UFFApostilaB STA04046

UFF Universidade Federal Fluminense
Universidade Federal Fluminense

UFF
GESTO DE PROJETOS
STA 04046
APOSTILA DE AULA
&
LISTAS DE EXERCICIOS
Ano 2013 Primeiro Semestre
Prof. Jose Carlos Abreu
Apostila B (2 de 2)
Project Finance
Plano de Negcios
UFF STA 04046 Gesto de Projetos Professor Jos Carlos Abreu 1 de 2013
MEC / UNIVERSIDADE FEDERAL FLUMINENSE

FACULDADE DE ADMINISTRAO E CINCIAS CONTBEIS
DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAO
PLANO DE DISCIPLINA
Disciplina: Gesto de Projetos
Cdigo: STA 04046
Data da organizao: 22 de abril de 2013
Data da atualizao: 16 de agosto de 2013
Carga horria total: 60 horas
Carga horria semanal: 4 horas
Nmero de crditos: 6 crditos
Professor: Jose Carlos Abreu
Tel: (021) 8897-6034
email; jose.abreu.uff@gmail.com
EMENTA
Planejamento e Projeto. O lado humano dos projetos. Projetos Estratgicos. Estudos de
mercado. Tamanho do projeto e as economias de escala. Analise econmico-financeira
de projetos. Analise da relao custo-volume-lucro. Avaliao de Projetos de
incorporao, fuso e ciso. Gerencia e execuo de projetos. Acelerao de projetos.
Nivelamento de recursos. Controle fsico-financeiro. Plano de Negcios. Project
Finance. Analise do Valor Agregado em projetos.
OBJETIVOS GERAIS
Distinguir os conceitos bsicos e as variveis intervenientes na administrao de
projetos. Explicar os procedimentos recomendados para um gerenciamento eficaz de
projetos. Utilizar as principais tcnicas e ferramentas gerenciais na avaliao,
planejamento, programao, execuo e controle de projetos. Avaliar a importncia do
desenvolvimento de habilidades de comunicao interpessoal, de negociao, de
administrao de conflitos e de trabalho em equipe para o gerenciamento de projetos.
CONTEDO PROGRAMTICO EM UNIDADES DE ENSINO

Parte I
Planejamento e Projeto. O lado humano dos projetos. Projetos Estratgicos. Estudos de
mercado. Tamanho do projeto e as economias de escala.
Parte II
Analise econmico-financeira de projetos. Analise da relao custo-volume-lucro.
Avaliao de Projetos de incorporao, fuso e ciso.
Parte III
Gerencia e execuo de projetos. Acelerao de projetos. Nivelamento de recursos.
Controle fsico-financeiro. Analise do Valor Agregado em Projetos
Parte IV
Plano de Negcios. Project Finance. Analise do Valor Agregado em projetos.
Metodologia
A disciplina ter exposies, trabalhos de grupos e apresentaes. Ser solicitada a
maior participao possvel. Entende-se como participao o levantamento de questes
relativas ao ponto em discusso ou aspectos correlatos, comentrios crticos,
apresentao de textos ou outro recurso que contribua para o rendimento do curso. As
leituras indicadas devem ser consideradas como referncia. Aconselham-se outras
leituras, a critrio dos participantes. A leitura deve ser prvia e os participantes devem
trazer os livros de consulta, preferentemente de autores variados.
Avaliao
A avaliao ser atravs de listas de exerccios em grupo (30% da nota final) e 2 provas
escritas (30% prova P1 e 40% prova P2).
Bibliografia
BIBLIOGRAFIA BSICA
Gesto e Projetos, As melhores prticas 2 edio Harold Kerzner Editora
Bookman
Administrao de Projetos, Uma abordagem gerencial 4 edio Jack Meredith /
Samuel Mantel LTC editora
Manual Pratico para Planejamento de Projeto 4 edio Ricardo Vargas Editora
BrasPort
Apostila B); a) Project Finance e b) Plano de Negcios
PROJECT FINANCE
UMA VISO PANORMICA do PROJECT FINANCE
Em um projeto convencional os acionistas so os responsveis pelo sucesso ou fracasso
do projeto arcando com a totalidade dos lucros ou prejuzos. Fornecedores, credores e
compradores no tem nenhuma responsabilidade, nem comprometimento, nem
interesse (interesse aqui significa ganhar algo) algum no sucesso do projeto. Se o
projeto no gerar fluxos de caixa suficientes para pagar as contas cada credor do projeto
pode isoladamente ou em grupo executar a cobrana judicial das dividas inclusive
pedindo a falncia do projeto e caso necessrio executando as garantias fornecidas
pelos acionistas.
ACIONISTAS
FORNECEDORES
PROJETO
COMPRADORES
CREDORES
RISCOS GRANDES
Pode ser que os riscos de um projeto sejam grandes demais. Eventualmente grandes o
suficiente para comprometer todo o grupo. Com o Project Finance buscamos isolar os
riscos de um projeto de tal forma que um fracasso no projeto no possa comprometer
outros ativos dos acionistas. Para conseguirmos isolar os riscos do projeto devemos
realocar os riscos de tal forma que seja aceitvel para as partes envolvidas receber
como garantia pelos seus investimentos apenas os ativos do prprio projeto.
NO GERAO DE RIQUEZA. DISTRIBUIO DE RISCO
uma troca. Os acionistas ganham menos, em compensao no tem risco nem core
risco alm dos seus investimentos no prprio projeto.
Os credores aceitam garantias menores, em compensao ganham mais.
Os compradores se comprometem com determinados nveis de compra, em
compensao pagam menos pelos produtos. Os fornecedores se comprometem mais
com o fornecimento de matrias primas e/ou instalaes em um relacionamento de
parceria em compensao recebem uma taxa de retorno maior. E assim sucessivamente.
DEFINIO ATUAL DE PROJECT FINANCE
o financiamento de um projeto isolado (unidade econmica independente) no qual o
credor olha apenas para os fluxos de caixa e lucros deste projeto isolado. O projeto a
ser financiado a nica fonte de recursos pela qual o emprstimo ser pago (juros mais
principal) e onde os ativos desta unidade so suficientes como garantia colateral do
emprstimo.
1) Checklist para Project Finance

1- Risco de credito ao invs de risco de equity envolvido
2- Estudos satisfatrios de viabilidade e planejamento financeiro foram preparados
3- O Custo da matria prima e outros produtos necessrios a produo esta assegurado
4- O suprimento de energia (a um custo razovel) esta assegurado
5- Existe o mercado para o produto (bem ou servio) a ser produzido
6- Existem meios de transportar (a um custo razovel) o produtos ao mercado
7- Existem meios de comunicao adequados disponveis
8- Materiais de construo so disponveis a custos e quantidades desejados
9- O construtor experiente e confivel. O operador experiente e confivel
10- Pessoal administrativo experiente e confivel
11- Nova tecnologia (no testada) no esta envolvida
12- Os contratos entre os diversos parceiros satisfatrio
13- O ambiente poltico amigvel e estvel. Licenas e permisses disponveis.
O sistema jurdico local eficiente e pode ser utilizado.
14- No existe rico de desapropriao parcial nem total.
15- O risco do pais satisfatrio. O risco da soberania satisfatrio
16- Os riscos cambiais das moedas envolvidas foi considerado e resolvido
17- Os promotores chave do processo contriburam adequadamente com seu equity
18- O projeto tem valor como colateral (garantia)
19- Avaliaes satisfatrias do recursos e dos ativos foram obtidas
20- Seguros podem providenciar cobertura adequada.
21- Risco de forca maior foi considerado
22- Risco de surto (grande aumento) nos custos foi considerado
23- Risco de atrasos foi considerado
24- O projeto apresenta adequados ndices de retorno para os investidores
25- Projees para inflao so realistas
26- Projees para as taxas de juros so realsticas
27- Risco ambientais so administrveis
28- O projeto todo esta de acordo com as leis vigentes em todos os pases envolvidos.
2) CAUSAS MAIS FREQENTES DOS FRACASSOS
a) Atrasos em completar a implementao do projeto
b) Custos de Capital acima do esperado
c) Falhas tcnicas no projeto
d) Problemas financeiros (falncia) do construtor
e) Interferncia do governo
f) Perdas casuais no seguradas
g) Aumento nos preos ou escassez de matria prima
h) Obsolescncia tcnica da planta
i) Perda de posio competitiva no mercado
j) Desapropriao
k) Administrao fraca
l) Avaliaes otimistas no valor de comodities (leo, gs, mineiros...)
m) Insolvncia do governo anfitrio
INTRODUO
Project Finance pode ser utilizado quando uma determinada instalao ou um conjunto
de ativos relacionado forem capazes de funcionar de forma lucrativa como unidade
econmica independente.
Exemplos SIM:
Um Parque temtico (Uma Nova Disneylandia)

Uma estrada pedagiada
Um oleoduto
Uma usina Geradora de Energia Eltrica
Instalaes porturias
Minerao e Instalaes de processamento de minrios
Exemplos NO:
Financiamento de
Um (ou mais) auto forno para siderrgica

Um (ou mais) elevador de carga
Um telescpio.......
Porque NO ?: No pode ser consideradas unidades autnomas
Entidade Jurdica Separada

Os patrocinadores de tal unidade podem achar vantajoso formar uma nova entidade
jurdica para construir, deter a propriedade e operar o projeto. Se forem previstos lucros
suficientes, a empresa do projeto poder financiar a construo com base no projeto,
que envolve a emisso de ttulos patrimoniais (para os patrocinadores ou scios) e
ttulos de divida. Estes ttulos so desenhados de tal forma a serem liquidveis atravs
das receitas liquidas derivadas da operao do projeto
Exemplo 1: Ponte pedagiada: (Considere alquota IR = zero)
Fluxo mdio de veculos anual esperado: 7.200.000 veculos ano
Desvio padro do fluxo de veculos 1.000 veculos
Tarifa media por veiculo:
$2,30
Custos de manuteno da Ponte e estao de pedgio por veiculo: $0,30
Receita liquida anual:
7.200.000 x 2,00 = $14.400.000,00
Custos para Construo da Ponte:
$50.000.000,00
Vida til do projeto:
10 anos
Valor terminal ou residual zero, uma concesso por 10 anos que reverte ao governo
Taxa de retorno esperada para os credores: 12% ao ano
Taxa de retorno esperada para os scios:
18% ao ano
Estrutura de capital:
D/S = 1
Com esta estrutura de capital o CMPC deste projeto 15%
O pagamento Total anual ao investidores devera ser
$9.962.603,32
Concluso: SIM. Com a receita anual de $14,4 milhes podemos com folga pagar o
retorno esperado aos financiadores do projeto. O Valor Presente de 10 anos de receitas
liquidas anuais de $14,4 milhes descontados a taxa de 15% ao ano aprox. $72,3
milhes, ou seja maior que o custo estimado, hoje. Ou seja o projeto capaz de liquidar
seus custos.
Exerccio:
Volte mais tarde a este exemplo e calcule o risco deste projeto no pode pagar aos
investidores os valores esperados. Considere a volatilidade do numero de veculos
como sendo 1.000.000 veculos ano
O que Project Finance?

a captao de recursos para financiar um projeto de investimento de capital,
economicamente separvel, no qual os provedores de recursos (scios e credores) vem
o fluxo de caixa proveniente do projeto como fonte primaria de recursos para atender o
retorno sobre o capital investido no projeto.
Os prazos de vencimento e os valores dos ttulos so projetados de acordo com as
caractersticas dos fluxos de caixa livres do projeto.
Para efeitos de garantia os ttulos de divida do projeto dependem (pelo menos
parcialmente) da lucratividade e dos ativos do projeto
Caractersticas Bsicas
Um Project Finance geralmente engloba as seguintes caractersticas bsicas:
* Um acordo entre as partes financeiramente responsveis para a disponibilizao, ao
projeto, de todos os recursos financeiros necessrios sua finalizao.
* Um acordo entre as partes financeiramente responsveis (tipicamente na forma de
compra da produo do projeto) que garanta que o projeto, aps sua finalizao tenha
fluxo de caixa suficiente par atender suas despesas operacionais e servio da divida,
mesmo que o projeto no seja bem sucedido por motivos de fora maior.
* Garantias das partes financeiramente responsveis de que, ocorrendo dificuldades,
antes ou aps sua finalizao, haver recursos adicionais, disponveis, para devolver ao
projeto condies de operao
AS PRINCIPAIS FONTES DE RISCO SO:

Risco de Concluso do Projeto:
Fatores que podem determinar a suspenso ou mesmo abandono do projeto antes de sua
concluso: variaes na taxa de inflao, escassez de suprimentos crticos, atrasos
inesperados nas obras ou no licenciamento, sub-estimao dos custos de construo,
queda no preo de mercado (venda) da produo do projeto, aumentos dos custos
variveis ou fixos de produo, mudanas na legislao ambiental.
Risco Tecnolgico (aps a concluso)
O risco tecnolgico existe quando a tecnologia, na escala proposta para o projeto, no
apresentar desempenho de acordo com as especificaes ou se tornar prematuramente
obsoleta. O risco tecnolgico se torna importante quando tratamos de tecnologia no
estado-da-arte em um setor com rpida evoluo tecnolgica. Se a deficincia tecnolgica
impe o fracasso do projeto antes de sua concluso, o risco tecnolgico se enquadra
melhor no risco de concluso.
Risco do Negocio (aps a concluso):
Risco de que os recursos necessrios a operao normal com plena capacidade: mo de
obra qualificada, matria prima e outros fatores de produo no estejam disponveis em
tempo ou quantidade adequados. Por exemplo em projetos de explorao de reservas
naturais deve-se esperar que as reservas passveis de extrao durem no mnimo duas
vezes mais do que as reservas que sero extradas durante o perodo de servio da divida
do projeto. Risco de que a demanda pelos bens ou servios ou os seus preos no sejam
suficientes para garantir o Break Even Econmico (ponto de equilbrio econmico) do
projeto. Esta queda de demanda podem vir atravs de queda no tamanho do mercado e/ou
queda na market share do projeto. Risco de eficincia administrativa e operacional.
Depende dos administradores do projeto.
Risco Cambial:
O risco cambial surge quando o VPL (Valor Presente Liquido) de um projeto
denominado (calculado) com base em despesas e receitas em mais de uma moeda.
Risco Financeiro:
O risco financeiro o risco do projeto no gerar fluxos de caixa suficientes para pagar o
servio da divida. Um projeto sem dividas (capital de terceiros, pagamento de juros) no
corre o risco financeiro. Este risco pode vir atravs da volatilidade das taxas de juro
flutuantes e/ou atravs da volatilidade do LAJIR .
Risco poltico:
o risco de mudanas na poltica ambiental, poltica de comercio exterior,
tombamentos, proibio de fabricao ou comercializao de determinados produtos...
Existe uma tendncia muito preocupante, dos governos federal e estaduais de fazer com
que as mudanas nas leis sejam retroativas: Mudanas na legislao ambiental so um
exemplo clssico. o maior risco e no sabemos como calcular. Esta situao existe hoje
nos US, Brasil e muitos outros pases.
Risco de Fora Maior:

Riscos de terremotos, incndios, guerras, revolues, falhas tcnicas desconhecidas,
e/ou outros eventos da natureza. grande este risco porem alguns podem ser hedgeados
(total ou parcialmente) atravs de seguros ou diversificao.
Arranjos de Garantia
Dados os riscos, os arranjos de garantia recaem em duas categorias gerais:
1- Os que asseguram a concluso do projeto
2- Os que asseguram o pagamento pontual do servio da divida aps sua concluso
Para reduzir os riscos os investidores podem tomar as seguintes precaues:
Riscos diversificveis:
Markowitz - Montagem de Carteira diversificada
Soluo: Diversos fornecedores, consultores, compradores, investidores...
Riscos no diversificveis: Hedging: Contratos de compra e de venda a futuro e a
termo. Soluo: Seguros Convencionais
Exigir garantias reais para cobrir ambos os riscos diversificveis ou no.
Hipotecas e outros
Estrutura Jurdica
A escolha da estrutura jurdica pode encerrar importantes consideraes fiscais e
contbeis. Tambm pode afetar a disponibilidade de recursos para um projeto e seu
custo de financiamento.
O Project Finance exige que as recompensas econmicas sejam alocadas de forma
comensurvel aos riscos do projeto. As partes envolvidas devem trabalhar estreitamente
em conjunto com os consultores financeiros e jurdicos do projeto para avaliarem as
estruturas legais alternativas e determinarem a mais vantajosa.
Genericamente nos US existem as seguintes formas alternativas principais:
* Condomnio de interesse comum indivisvel
* Empresa de responsabilidade limitada
* Parceria
* Corporao
PROJECT FINANCE
LIMITES AO ENDIVIDAMENTO & INDICES DE COBERTURA
ndices de cobertura para analise clssica
ndices de cobertura para analise de projetos com resultados estocasticos
Intervalo de confiana e Risco
ANALISE FINANCEIRA CLSSICA E OS NDICES DE COBERTURA (IC's)
Examina capacidade de pagamento de juros e principal antes de assumir novas dividas
ICJ(R) =
ICJ(R) =
E(Lajir) / J
ndice de Cobertura dos Juros
VISO CLSSICA:
Nvel timo varia com a Empresa:
REGRA PRATICA GERAL:
Risco Financeiro = f(IC) (maior IC menor risco)

IC Baixo
IC Alto
Apropriado para firma estvel

Apropriado para firma cclica
Exemplo:
Seja o projeto Y com um esperado Lajir de $1.000.000,00. Este projeto financiado em
condies de perpetuidade com capital de terceiros no valor de $2.000.000,00. A alquota
do IR 25%. A taxa de juros cobrada pelos credores Kd = 15%. Qual o ndice de
cobertura pela viso clssica?
ICJ =
E(Lajir)
---------J
1.000.000
------------300.000
3,33333
Suponha que as condies de financiamento no so em perpetuidade, ou seja devemos

amortizar totalmente a divida em, por exemplo, 10 anos. Qual o ndice de cobertura pela
viso clssica?
Assumindo um sistema PRICE para pagamento de juros e amortizao do principal
teramos que no primeiro perodo o ndice seria dado por:
Dados do problema: PV = 2.000.000 N = 10
Ento teremos: PMT = 398.504,12
ICSD =
E(Lajir)
-------------J + P/(1-IR)
I = 15%
FV = 0
1.000.000
----------------------------------- =
300.000 + [98.504 / (1-0,25)]
2,318
VISO MODERNA:
Nvel timo varia com a Empresa: Risco Financeiro = g (IC,IC)(maior , maior risco)
Exemplo numrico: Sejam duas firmas, A e B, cada uma com as seguintes
caractersticas: E(LAJIR A) = 100
J(A) = 60
Lajir (A) = 40
E(LAJIR B) = 100
J(B) = 60
Lajir (B) = 30
Estime o (1) risco financeiro tradicional via ICJ e a (@) probabilidade de no pagamento
integral de juros supondo distribuio normal.
Soluo:
1) ICJ (A) = 100/60 = 1.67
ICJ (B) = 100/60 = 1.67
Riscos financeiros iguais pela viso clssica

2) Z (A) =
60 - 100
----------- = -1
40
60 - 100
Z (B) =----------- = -1.33
30
Prob (ICJ(A)) < 1 ou seja Prob (Lajir(A) < 60) = aprox 15,87 %
Prob (ICJ(B)) < 1 ou seja Prob (Lajir(B) < 60) = aprox 9,18 %
Risco Financeiro de B Menor, dado D/S, devido ao Maior Risco Operacional de A.
10
O RISCO FUNO DA INCERTEZA

Quando trabalhamos com eventos determinsticos no temos Risco.
Quando trabalhamos com eventos que apresentem valores incertos estamos trabalhando
com eventos no determinsticos.
Pela razo de no termos certeza do que vai ocorrer temos Risco.
Os Eventos no Determinsticos
No tem um valor (resultado) prefixado e conhecido.
Podem assumir diferentes valores
Ocorre que dependendo do cenrio os valores podem ter uma expectativa
Estatstica Uma Reviso Rpida
Eventos do dia a dia podem ser deterministicos ou No deterministicos
O estudo da estatstica nos ajuda a entender e prever o comportamento futuro dos
eventos no determinsticos. Estatsticamente os eventos deterministicos no nos
preocupam pois j os conhecemos
Eventos Determinsticos
Retorno de uma aplicao em Renda Fixa
Numero de pneus de uma bicicleta
Eventos No determinsticos
Altura do individuo de um grupo
Numero obtido em lanamento de dados
Vendas de um produto no varejo
Existem fundamentalmente duas medidas que nos interessam em estatstica:
Medidas de Tendencia:
Media = Prob(i) Xi
Medidas de Dispersao:
Variancia = Prob (i) (Xi X)2
Exemplo; Calculo da Media
Data
Evento Probabilidade
1
8
2
12
3
8
4
12
Exemplo; Calculo da Varincia
Data
1
8
2
12
3
8
4
12
Variancia = 4
25%
25%
25%
25%
Media = 10
25%
25%
25%
25%
11
Exemplo; Calculo do Desvio Padro

Data
1
8
25%
2
12
25%
3
8
25%
4
12
25%
DP = (Variancia) = 2
Distribuicao de frequencia de Eventos No Deterministicos
Altura do individuo de um grupo; Distribuicao Normal
Numero obtido em lanamento de dados; Distribuicao uniforme
Figura 1 ; distribuio NORMAL (forma de sino)
Exemplo numerico
Suponha um Firma que tenha um Lajir esperado no Valor de $100,00
O Lajir funo das Vendas, no determinstico. Assuma o Desvio Padro do Lajir
como sendo $7,50
Suponha que os Juros a pagar sejam de $85,00 (determinsticos, contratados)
Qual o risco de Falencia desta firma? Somente estamos preocupados com o Risco de
no podermos pagar os Juros . Pois este evento poder significar a falncia da firma
Resposta;
Se o Esperado Valor do Lajir for $100,00
Se o Desvio Padro do valor for $7,50
Se o valor dos juros a pagar for $85,00
Podemos dizer que o risco do Lajir ser menor do que o Valor dos Juros : 2,275%
O risco de falncia desta empresa por no pagamento do servio da divida 2,275%
12
Pode ser que este risco seja muito alto.

Se a firma quiser correr um risco menor devera tomar uma das seguintes alternativas:
a) Aumentar o Lajir
b) Reduzir a volatilidade do Lajir
c) Reduzir a Divida e desta forma os juros
13
EXEMPLO da Empresa ALFA;

Qual o risco financeiro de falncia da fabrica de motores eltricos ALFA? A fabrica
Alfa existe desde 2003 (10 anos) e tem um histrico de vendas dado na tabela seguinte:
Ano
2.003
2.004
2.005
2.006
2.007
Vendas
1.487
1.200
1.350
1.520
1.340
Ano
2.008
2.009
2.010
2.011
2.012
Vendas
1.420
1.580
1.200
1.650
1.580
Informaes da fabrica ALFA;

Preo venda dos motores:
$100,00
Custo Varivel Unitrio:
$40,00
Custo Fixo:
$30.000,00
Dividas da ALFA:
$335.000,00
Taxa de Juros:
11,34% a.a.
Soluo do exerccio da fabrica ALFA;
Primeiro vamos calcular a media varincia e desvio padro da populao
Media = 1.432,70
Varincia = 22.507,61
Desvio Padro = 150,03
Agora vamos fazer o Demonstrativo de Resultados
Venda = Media
Venda = menos 1 dp
Vendas 1.432,70
1.282,67
faturamento 143.270,00
128.267,46
CV
57.308,00
51.306,99
CF
30.000,00
30.000,00
Lajir
55.962,00
46.960,48
Juros
37.989,00
37.989,00
DP do Lajir 55.962,00 46.960,48 = 9.001,52
Z = (37.989 - 55.962) / 9.001,52 = -2
Z=
-2,00
Indo na tabela da distribuio Normal obtemos que a probabilidade do LAJIR ser
menor que os Juros 2,275% ao ano
Resposta; A probabilidade do LAJIR ser menor que os Juros 2,275% ao ano
14
Trabalho 8 para casa;

Lista de Exerccios:
1) Considere que a fabrica ALFA prev que aps os ltimos problemas ocorridos no
mercado os Custos Fixos devem subir para $32.600,00 e os Custos Variveis para
$45,00 por unidade. Qual o novo risco financeiro de falncia?
2) O caso do seu Benjamim, o executivo rpido
Seu Benjamim executivo de decises rpidas se orgulhava e vangloriava da rapidez
com que tomava decises empresariais, seus pares sempre cheios de cuidados e
fazendo clculos com seus notebooks, enquanto Benjamim olhava o jeito do
investimento e mandava a deciso: Compra, Compra mais, Vende tudo, Espera.........
Nunca errou !
Fazem dois meses foi levado ao seu Benjamim um projeto que necessitava de seu aval
como administrador para ser implementado. O Lajir mensal esperado do projeto seria
de $3.000.000,00 o desvio padro do projeto da ordem de $400.000,00. O
financiamento bancrio obtido implicava em o pagamento de $2990.000,00 mensais
como servio da divida (juros mais amortizao do principal).
Benjamim olhou o jeito do projeto e sacou logo de cara que o valor esperado do Lajir
era maior que os juros mais principal. O projeto era importante pois se no o fizesse um
concorrente podia ser mais rpido na deciso de investir e obteria vantagem
competitiva sobre a empresa de Benjamim. No seria por falta de rapidez que uma
deciso no seria tomada. Sendo necessrio o projeto e tendo uma receita operacional
esperada superior aos custos de financiamento no havia mais o que pensar. Benjamim
assinou disse com um bocejo: Este projeto j foi qual o prximo?
Passados 2 meses, o projeto teve um pedido de falncia apresentado pelo banco credor.
A matriz quer saber como Benjamim, o executivo rpido, poderia explicar este fracasso
to rpido quanto a velocidade de suas decises. Grupos ligados a alta direo no
confiam muito na qualidade das decises de Benjamim. E voc o que acha?
Benjamim rpido como sempre esclareceu em email enviado a matriz no mesmo
instante os seguintes pontos:
a) O ultimo plano econmico atingiu nossa empresa. Diminuiu o poder de compra de
nossos compradores, aumentou nossas despesas e aumentou os impostos. Esta foi a
nica razo para a falncia to rpida do projeto.
b) Nunca errei antes e repudio veementemente qualquer tentativa de grupos radicais
que querem minha posio nesta empresa
Qual a sua opinio? Beijamim um bom executivo e foi apenas vitima do destino, ou
um executivo que arrisca muito e analisa pouco os investimentos?
15
3) O caso do IVO e da EVA.... e do Luizinho...

Ivo viu a uva. Eva viu tambm a mesma uva. Ivo e Eva querem a uva. Eva diz que se
ganhar a uva vai tomar limonada com o galanteador na matin do cinema. Ivo ficou
todo animado! Oba! Vou comprar a uva e vou dar a uva para Eva, e ento vou levar
Eva para tomar limonada na matin do Cinema. Luizinho o dono da uva. Luizinho
diz que pensando bem, prefere vender a uva para Ivo por $40,00. Se no vender nestas
condies, alternativamente, Luizinho para fazer media com a Eva, diz que vai dar a
uva para Eva.
O problema que Ivo no tem renda prpria, vive de mesada. Seu pai, o Ivo, que
vendedor de enciclopdias paga uma mesada para Ivo que varivel. Dependendo das
comisses que recebe, o pobre homem, quando pode aumenta a mesada quando no
pode diminui. Ivo, estudioso de matemtica, descobriu que a sua mesada segue uma
distribuio Normal ao longo do tempo. Com auxilio da professora, e tia, dona Marocas
j levantou a media e o desvio padro de sua mesada: Mesada esperada $60,00 com
desvio padro de $30,00. Ivo ficara muito triste se no levar Eva ao cinema e resolveu
determinar o risco desta catstrofe (para os adolescentes isto realmente uma
catstrofe).
Pior ainda, seu Ivo somente paga a mesada de Ivo no sbado, ao final da tarde, antes
de sair para o bingo com sua esposa, a me de Ivo dona Pafuncia, onde costuma passar
ate altas horas da madrugada. O problema que receber a mesada sbado a noite
significa que Ivo somente saber se sair com Eva quando j ser tarde demais para
buscar um programa alternativo, caso no possa comprar a uva etc...etc...
Pergunta:
Qual o risco de Ivo no levar Eva ao cinema? (25,25%)
Qual o risco de Luizinho no levar Eva ao cinema? (74,75%)
Qual a probabilidade de Eva no ir ao cinema? (0,00%)
16
4) Ivo resolve fazer um Project Finance

Ivo achou que corria risco demais e ainda podia estragar seu sbado a noite. Resolveu
fazer um Project Finance que ele entende como sendo uma forma de passar pelo menos
parte do risco para algum outro parceiro.
O irmo de Ivo, o Nando, mais velho e adoraria que Ivo, o caula, desinfetasse da
casa sbado a noite posto que pretende dar uma festinha para seus amigos mais velhos,
aproveitando que seu Ivo e dona Pafuncia vo ao bingo. Gostaria de expulsar Ivo, o
chato, para o clube ou para Botswana com passagem somente de ida. Sabe como
irmo mais velho no gosta que irmo mais novo fique andando pela casa durante a
festa. O problema que muito caro mandar o Ivo para o clube. Na ultima festinha,
ocasio onde Nando pediu a Ivo para ir para o clube, Ivo foi com a bicicleta de Nando,
levou um tombo e esculhambou a bike importada de Nando.
Ivo props a Nando uma parceria estratgica para financiamento da operao Uva e
reduo do risco, um Project Finance, para comprar a uva de Luizinho. Pela proposta
de Ivo, Nando financiaria a compra da uva contribuindo com $20,00. Desta forma o
risco de Ivo seria reduzido, e Nando teria a casa livre para dar sua festinha. Se a mesada
deste sbado fosse inferior a $20,00 (possibilidade remota, mas calculvel) Ivo
devolveria os $20,00 para Nando e ficaria tudo por isto mesmo. Se a mesada fosse
maior do que $40,00 no seria necessrio o financiamento de Nando. Caso a mesada
ficasse entre $20,00 e $40,00 Ivo pegaria os $20,00 e os pagaria no futuro, com juros de
irmo.
Nando ao ouvir tal proposta de parceria nos riscos, resolveu ir mais fundo, aproveitar a
oportunidade e no correr risco nenhum (risco na festa) . Emprestaria os $40,00 para
Ivo que seriam pagos com a mesada conforme possvel. Sem emprestar a bike para Ivo,
bem entendido.
Pergunta:
Pela proposta original de project Finance de Ivo, qual era o risco que Ivo teria de no
sair com Eva? Quem fica com que risco? Luizinho? Eva? Nando? Ivo?
Pela contraproposta de Nando,
Qual era o risco que Ivo teria de no sair com Eva?
Quem fica com que risco? Luizinho? Eva? Nando? Ivo?
Resposta: O risco de Ivo no sair com Eva 9,18%
17

EXERCCIOS para treinamento:
1) Sua empresa possui dos recursos levantados junto a terceiros a juros fixos. Voc
pretende obter retorno de 15% sobre o capital dos acionistas investido na empresa.
Desconsidere o pagamento de taxas e impostos. No seu ramo de atuao o retorno
mdio esperado de 12% e o desvio padro 9%. Calcule a taxa de juros mxima que
voc pagar sobre os emprstimos contrados. Qual o risco do capital dos acionistas?
Resposta: Taxa mxima de juros 3%
Risco dos acionistas perderem principal igual ao risco de default nos juros 15,86%
2) Um investimento em um determinado projeto turstico no nordeste apresente o
seguinte perfil: (Assumindo que a distribuio discreta abaixo possa ser aproximada
por uma distribuio Normal)
Cenrio
Sol
Sol & Chuva
Chuva
Probabilidade
.40
.40
.20
Retorno (%)
27
22
6
Os investidores desejam saber o retorno esperado, o desvio padro do retorno, e a

probabilidade do retorno ser inferior a 15%.
Resposta: O risco da taxa de retorno ser inferior a 15% aproximadamente 22,6%
3) Baseado no projeto de ampliao de uma indstria que apresente as seguintes
probabilidades de retorno em funo dos cenrios possveis, calcule: O retorno
esperado do projeto, o desvio padro dos retornos e a probabilidade do retorno ser
inferior a 17.5% (voc vai precisar utilizar-se da tabela estatstica). Assumindo que a
distribuio discreta abaixo possa ser aproximada por uma distribuio Normal.
Cenrios
possveis
Otimista
Mais Provvel
Pessimista
Probabilidade de ocorrncia
do cenrio
0.25
0.50
0.25
Retorno esperado dada

a ocorrncia do cenrio
22%
15%
8%
Resposta:
Retorno esperado:
15%
Desvio Padro:
4,9%
Probabilidade da taxa de retorno vir abaixo de 17,5% 69,50%
18
4) Sua empresa tem um projeto de investimento de compra de diversas maquinas

idnticas, cada uma das maquinas apresenta as seguintes probabilidades de retorno:
Prob
0.30
0.45
0.25
Ano 1
2000
3000
4000
Ano 2
3000
3500
5000
Ano 3
3000
3800
4700
Assuma que o custo de capital apropriado 13% ao ano e que o investimento inicial
seja de $6.500 por maquina. Assumindo que a distribuio discreta abaixo possa ser
aproximada por uma distribuio Normal, calcule a probabilidade de que o projeto de
compra das maquinas seja um sucesso econmico.
Obs: Com uma nica maquina teramos um cenrio discreto de probabilidades, com um
numero grande de maquinas nos aproximamos de um cenrio de retorno global
continuo.
Ento podemos assumir que a distribuio da TIR seja continua e podemos tambm
assumir que siga uma distribuio normal.
Resposta:
A chance projeto ser um sucesso 84%
19
CASOS DE PROJECT FINANCE

1) O Caso Mundial Martima
O Projeto: Voc pretende fundar uma companhia de transporte martimo de
cargas, em outras palavras uma empresa de navegao. Seu projeto que a empresa
de transportes martimos Mundial, em condies operacionais de equilbrio de
longo prazo tenha um valor de $3.000,00, sendo $1000,00 de capital dos scios e
$2000,00 atravs de endividamento. O Beta das aes da Mundial nesta condio de
estrutura de capital inicialmente projetada 1.5.
O seu trabalho:
Este Beta esta deixando seus executivos preocupados pois
considerado muito alto. Seus executivos esto pensando em fazer um project finance
com os objetivos de diluir o risco dos investimentos, alem de no colocar como
garantia dos investimentos outros ativos do grupo Mundial.
O Beta da divida da Mundial zero, posto que os bancos exigem garantias de 120%
sobre o valor dos emprstimos. A forma escolhida para evitar colocar em risco os
outros ativos do grupo Mundial foi dar como garantia os prprios navios da Mundial
martima (imagine como um leasing). Considere que os navios esto avaliados em
$2.400,00 e podem ser aceitos como garantia dos emprstimos (no valor j citado de
$2.000,00), desta forma no sero necessrias garantias externas as operaes deste
projeto.
Apesar dos emprstimos bancrios no colocarem em risco os ativos do grupo
Mundial, a volatilidade dos resultados para os acionistas (vide Beta das aes =
1,5!!!) fez com que seus executivos resolvessem reduzir ainda mais a volatilidade
dos retornos dos acionistas. A idia levar o Beta das aes da Mundial Martima
para a neutralidade.
O seu problema:
A forma escolhida foi atravs de mudanas na estrutura de
capital da empresa. Considerando a alquota do IR como sendo 40% determine o
tipo de operao que deve ser feita e os valores envolvidos.
Resposta:
Devemos reduzir $833,33 de divida com capital dos scios, em
relao a proposta inicial.
20
2) O caso da usina GEE

Considere uma usina GEE j pronta cujo valor seja $1.000.000,00. A estrutura de capital
desta usina D/S = 1,5. Considere que KsU = 14,5122% ao ano. O custo do Capital de
terceiros (Banco til) 12% ao ano. O Banco til empresta dinheiro pelo sistema
PRICE por um prazo de 10 anos. O Lajir considerado estvel por 10 anos no valor de
$170.000,00 e o desvio padro do Lajir $60.000,00. A alquota do IR 30%.
Qual o risco desta usina vira falir? (Dica falir significa LAJIR < Juros + Amortizao)
Supondo que investidores (acionistas) no queiram correr um risco maior do que 2,275%
de falncia o que podem fazer?
Considere que a alternativa escolhida seja reduzir o servio da divida, o que fazer?
(Dica quanto de capital de novos acionistas devem obter)
Qual ser o novo valor da usina neste caso? (Dica para simplificar os clculos de valor
considere que o emprstimo possa ser renovado continuamente de tal forma que o
pagamento de juros e consequentemente o beneficio fiscal possa ser assumido como uma
perpetuidade)
Voce vai precisar da formula que relaciona os pagamentos do sistema PRICE com o
valor presente do emprstimo
VP = PMT { [(1 + i)n 1] / i (1+ i)n }
Resposta:
Podem tentar: Reduzir a volatilidade do Lajir
Aumentar o Valor do Lajir
Reduzir o servio da divida
a) Devem substituir: 600.000 - 248.254,832084 = $351.745,17 de capital de terceiros
por capital prprio.
O novo valor da usina ser: $894.476,45
21
TABELA DA DISTRIBUICAO NORMAL

Z
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2
2,1
2,2
2,3
2,4
2,5
2,6
2,7
2,8
2,9
3
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
3,6
3,7
3,8
3,9
4
0
0,5000
0,5398
0,5793
0,6179
0,6554
0,6915
0,7257
0,7580
0,7881
0,8159
0,8413
0,8643
0,8849
0,9032
0,9192
0,9332
0,9452
0,9554
0,9641
0,9713
0,9772
0,9821
0,9861
0,9893
0,9918
0,9938
0,9953
0,9965
0,9974
0,9981
0,9987
0,9990
0,9993
0,9995
0,9997
0,9998
0,9998
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,01
0,5040
0,5438
0,5832
0,6217
0,6591
0,6950
0,7291
0,7611
0,7910
0,8186
0,8438
0,8665
0,8869
0,9049
0,9207
0,9345
0,9463
0,9564
0,9649
0,9719
0,9778
0,9826
0,9864
0,9896
0,9920
0,9940
0,9955
0,9966
0,9975
0,9982
0,9987
0,9991
0,9993
0,9995
0,9997
0,9998
0,9998
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,02
0,5080
0,5478
0,5871
0,6255
0,6628
0,6985
0,7324
0,7642
0,7939
0,8212
0,8461
0,8686
0,8888
0,9066
0,9222
0,9357
0,9474
0,9573
0,9656
0,9726
0,9783
0,9830
0,9868
0,9898
0,9922
0,9941
0,9956
0,9967
0,9976
0,9982
0,9987
0,9991
0,9994
0,9995
0,9997
0,9998
0,9999
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,03
0,5120
0,5517
0,5910
0,6293
0,6664
0,7019
0,7357
0,7673
0,7967
0,8238
0,8485
0,8708
0,8907
0,9082
0,9236
0,9370
0,9484
0,9582
0,9664
0,9732
0,9788
0,9834
0,9871
0,9901
0,9925
0,9943
0,9957
0,9968
0,9977
0,9983
0,9988
0,9991
0,9994
0,9996
0,9997
0,9998
0,9999
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,04
0,5160
0,5557
0,5948
0,6331
0,6700
0,7054
0,7389
0,7704
0,7995
0,8264
0,8508
0,8729
0,8925
0,9099
0,9251
0,9382
0,9495
0,9591
0,9671
0,9738
0,9793
0,9838
0,9875
0,9904
0,9927
0,9945
0,9959
0,9969
0,9977
0,9984
0,9988
0,9992
0,9994
0,9996
0,9997
0,9998
0,9999
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,05
0,5199
0,5596
0,5987
0,6368
0,6736
0,7088
0,7422
0,7734
0,8023
0,8289
0,8531
0,8749
0,8944
0,9115
0,9265
0,9394
0,9505
0,9599
0,9678
0,9744
0,9798
0,9842
0,9878
0,9906
0,9929
0,9946
0,9960
0,9970
0,9978
0,9984
0,9989
0,9992
0,9994
0,9996
0,9997
0,9998
0,9999
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,06
0,5239
0,5636
0,6026
0,6406
0,6772
0,7123
0,7454
0,7764
0,8051
0,8315
0,8554
0,8770
0,8962
0,9131
0,9279
0,9406
0,9515
0,9608
0,9686
0,9750
0,9803
0,9846
0,9881
0,9909
0,9931
0,9948
0,9961
0,9971
0,9979
0,9985
0,9989
0,9992
0,9994
0,9996
0,9997
0,9998
0,9999
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,07
0,5279
0,5675
0,6064
0,6443
0,6808
0,7157
0,7486
0,7794
0,8078
0,8340
0,8577
0,8790
0,8980
0,9147
0,9292
0,9418
0,9525
0,9616
0,9693
0,9756
0,9808
0,9850
0,9884
0,9911
0,9932
0,9949
0,9962
0,9972
0,9979
0,9985
0,9989
0,9992
0,9995
0,9996
0,9997
0,9998
0,9999
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,08
0,5319
0,5714
0,6103
0,6480
0,6844
0,7190
0,7517
0,7823
0,8106
0,8365
0,8599
0,8810
0,8997
0,9162
0,9306
0,9429
0,9535
0,9625
0,9699
0,9761
0,9812
0,9854
0,9887
0,9913
0,9934
0,9951
0,9963
0,9973
0,9980
0,9986
0,9990
0,9993
0,9995
0,9996
0,9997
0,9998
0,9999
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
0,09
0,5359
0,5753
0,6141
0,6517
0,6879
0,7224
0,7549
0,7852
0,8133
0,8389
0,8621
0,8830
0,9015
0,9177
0,9319
0,9441
0,9545
0,9633
0,9706
0,9767
0,9817
0,9857
0,9890
0,9916
0,9936
0,9952
0,9964
0,9974
0,9981
0,9986
0,9990
0,9993
0,9995
0,9997
0,9998
0,9998
0,9999
0,9999
0,9999
1,0000
1,0000
22
PLANO DE NEGCIOS
BUSINESS PLAN em ingls
O que um plano de negcios?
uma forma de apresentao do projeto ou empresa para o mercado; que pode ser um
futuro scio, um cliente, um fornecedor, um banco, o governo ou outros interessados
O plano de negcios est para um projeto ou para uma empresa da mesma forma que o
Currculo Vitae esta para uma pessoa fsica.
Para o Criador do plano de negcios;
Serve para ordenar as idias e colocar no papel o projeto. Serve como analise
preliminar em ambiente virtual da operacionalidade do projeto e sua viabilidade.
Para o Leitor do plano de negcios;
Serve para dar uma noo ampla geral e panormica da idia (ou projeto) sendo
apresentada. Deve servir para convencer o leitor de que a idia vivel e trar
benefcios.
O Plano de Negcios deve ser;
Ser Claro, Ser Resumido
Fornecer uma Viso Geral da Empresa
Mostrar os pontos Fortes e Mostrar os pontos Fracos
Mostrar como sero enfrentados os pontos fracos
Ser capaz de motivar o leitor para o negocio
O objetivo do Plano de Negcios ;
apresentar a empresa (ou projeto) em uma forma sistmica, como um todo.
mostrar os pontos fortes da empresa (ou projeto)
motivar o leitor a se engajar na empresa (ou projeto) seja como financiador, cliente,
fornecedor, poder concedente, simpatizante ou na forma necessria.
Em termos prticos com o plano de negcios;
Voc tem oportunidade de VENDER sua idia, seu projeto, sua inteno, sua firma,
sua realidade, seu sonho....... aproveite, faa um excelente Plano de Negcios.
As vezes s se tem uma chance, no a perca.
O seu Plano tem que detonar o desejo de participar no leitor....
Cuidado - Um Plano de Negcios mal elaborado pode espantar os investidores.
Plano de Negcios apenas uma FORMA, mostra um ROTEIRO de se APRESENTAR
um Projeto para as outras PESSOAS
23
O PLANO DE NEGCIOS
Existe um modelo Bsico para a sequencia e tema dos captulos
O Sumario Executivo
O Plano Estratgico
O Plano de Marketing
O Plano Financeiro
O Plano Logstico
A Organizao e Gerncia do Negocio
A Integrao e as Sinergias do Negcio
Mas podemos ter outras sequencias de captulos
O Sumario Executivo
A Descrio do Negocio
Os Produtos e Servios
A Anlise do Mercado
A Estratgia do Negocio
O Planejamento Financeiro
O Planejamento da Produo
EXEMPLO; - Bem Simplificado

Considere que uma Empresa fabricante de alimentos enlatados tem um projeto.
O projeto: Empresa de alimentos enlatados quer fazer vendas diretas via Internet para
clientes e consumidores no atacado.
O Objetivo do Plano de Negcios: Obter scios capitalistas para financiar parte deste
projeto.
Sugesto; Sumario Executivo em 4 pargrafos
Quem somos
Qual o projeto
Quais so os benefcios
O que queremos

Fazer um plano e Negcios completo
24

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CONTEDO PROGRAMTICO EM UNIDADES DE ENSINO

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Apostila B); a) Project Finance e b) Plano de Negcios

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1) Checklist para Project Finance

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Um Parque temtico (Uma Nova Disneylandia)

Um (ou mais) auto forno para siderrgica

Entidade Jurdica Separada

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O que Project Finance?

UFF Universidade Federal Fluminense

AS PRINCIPAIS FONTES DE RISCO SO:

UFF Universidade Federal Fluminense

Risco de Fora Maior:

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Risco Financeiro = f(IC) (maior IC menor risco)

Apropriado para firma estvel

Suponha que as condies de financiamento no so em perpetuidade, ou seja devemos

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ICJ (B) = 100/60 = 1.67

Riscos financeiros iguais pela viso clssica

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O RISCO FUNO DA INCERTEZA

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Exemplo; Calculo do Desvio Padro

UFF Universidade Federal Fluminense

Pode ser que este risco seja muito alto.

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EXEMPLO da Empresa ALFA;

Informaes da fabrica ALFA;

UFF Universidade Federal Fluminense

Trabalho 8 para casa;

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3) O caso do IVO e da EVA.... e do Luizinho...

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4) Ivo resolve fazer um Project Finance

UFF Universidade Federal Fluminense

Trabalho 9 para casa;

Os investidores desejam saber o retorno esperado, o desvio padro do retorno, e a

Retorno esperado dada

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4) Sua empresa tem um projeto de investimento de compra de diversas maquinas

A chance projeto ser um sucesso 84%

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CASOS DE PROJECT FINANCE

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2) O caso da usina GEE

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TABELA DA DISTRIBUICAO NORMAL

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EXEMPLO; - Bem Simplificado

Trabalho 10 para casa;

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