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A FINANA DIGITALIZADA:
O papel das tecnologias de informao e comunicao no processo de
financeirizao da economia mundial
Braslia, 2014
1
UNIVERSIDADE DE BRASLIA
INSTITUTO DE CINCIAS SOCIAIS
DEPARTAMENTO DE SOCIOLOGIA
PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM SOCIOLOGIA
A FINANA DIGITALIZADA:
O papel das tecnologias de informao e comunicao no processo de
financeirizao da economia mundial
2
UNIVERSIDADE DE BRASLIA
INSTITUTO DE CINCIAS SOCIAIS
DEPARTAMENTO DE SOCIOLOGIA
PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM SOCIOLOGIA
DISSERTAO DE MESTRADO
A FINANA DIGITALIZADA:
o papel das Tecnologias de Informao e Comunicao no processo de financerizao da
economia mundial
3
queles a quem no dado o direito a uma educao
emancipadora.
4
AGRADECIMENTOS
5
[H] algum tipo de relao necessria entre
a ascenso de formas culturais ps-modernas,
a emergncia de modos mais flexveis de
acumulao do capital e um novo ciclo de
compresso do tempo-espao na
organizao do capitalismo
(David Harvey)
(Karl Marx)
6
RESUMO
7
ABSTRACT
Leaning over the current development stage of the capitalist mode of production, defined
by some authors as finance-led regime of accumulation (CHESNAIS, 1996; 1998; 2005)
and flexible regime of accumulation (HARVEY, 1992; 2005; 2008), this study aims to
investigate the relationship between the development of Information and Communication
Technologies (ICTs) and the process of financialization of economies on a global scale.
The goal is to understand the influence of ICTs in the emergence and consolidation,
especially from the 1980s, of new forms of operation and management of the globalized
financial system, highly connected, operated in real time with intensive use of
technological features, and how these advances are related with the economic changes in
question. To this end, in addition to specialized bibliography and economic and financial
data, we use structured interviews with experts in information technology and financial
systems, representatives of the technology industry, investors and different players of the
capital market.
8
LISTA DE GRFICOS
9
LISTA DE FIGURAS
10
LISTA DE TABELAS1
1
As demais tabelas com os nmeros referentes composio dos grficos encontram-se no Apndice A, p.
167-173.
11
LISTA DE SIGLAS
AT Algorithmic Trading/Trader
FP Foras Produtivas
PF Pessoa Fsica
12
PQO Programa de Qualificao Operacional
TI Tecnologia da Informao
13
SUMRIO
1 INTRODUO 15
1.1 CONSIDERAES METODOLGICAS 30
2 O CAPITALISMO NO INCIO DO SCULO XXI: A FINANA 34
MUNDIALIZADA
2.1 UMA BREVE REVISO DAS TEORIAS DA FINANCEIRIZAO 34
REFERNCIAS 160
APNDICES 167
14
1 INTRODUO
2
O conceito de capital fictcio, pouco trabalhado no mbito da Sociologia, e que ter uso recorrente neste
trabalho, foi cunhado por Karl Marx para designar as formas de capital bancrio, designado tambm pelo
autor como capital monetrio, em oposio ao capital real aplicado em atividades produtivas e
comerciais. representado por ttulos de propriedade sobre a riqueza futura (aes de empresas, duplicatas
comerciais e/ou ttulos pblicos). Marx inclui ainda nessa categoria os depsitos criados pelos bancos em
suas atividades de emprstimo, na medida em que eles no equivalem s reservas reais de moeda nos bancos
e sim a um mltiplo delas, que dependem, dessa forma, de uma crena fictcia quanto aos retornos futuros de
tais emprstimos. Nas palavras do autor: Com o desenvolvimento do capital portador de juros e do sistema
de crdito, todo capital parece duplicar e s vezes triplicar pelo modo diverso em que o mesmo capital ou
simplesmente o mesmo ttulo de dvida aparece, em diferentes mos, sob diversas formas. A maior parte
desse capital monetrio puramente fictcia. Todos os depsitos, excetuado o fundo de reserva, so apenas
crditos contra o banqueiro, mas nunca existem em depsito. medida que servem para operaes de
compensao, funcionam como capital para os banqueiros, depois de estes os terem emprestado. Eles pagam
entre si os direitos recprocos sobre os depsitos no existentes mediante compensao mtua desses
crditos...Assim como a mesma pea de dinheiro pode efetuar diferentes compras, conforme a velocidade de
sua circulao, ela pode servir igualmente para realizar diferentes emprstimos, pois as compras fazem-na
passar de uma mo para outra e o emprstimo apenas uma transferncia de uma mo para outra, que no
mediada por nenhuma compra (Marx, 1988, p. 8-9).
3
Aqui entendido, primariamente com base nas formulaes de Franois Chesnais (1996; 2005; 2014), como
um processo de reordenao lgica geral da acumulao de capital em prol da valorizao financeira, ou seja,
de submisso do processo produtivo como um todo aos objetivos e modos de funcionamento desta. Tal
processo pode ser explicado contemporaneamente pela i) autonomizao da esfera financeira em relao
esfera da produo e ao controle do Estado; ii) pelo fetichismo prprio das formas de valorizao do capital
de natureza financeira (devido ao seu carter altamente abstrato e fictcio); e iii) pelo crescente poder dos
operadores financeiros de traar os contornos e os rumos da economia como um todo, ao decidirem quais
agentes, de que pases e que tipos de transao podem entrar ou no na mundializao financeira.
15
relacionados, como partes integrantes de um mesmo processo sistmico. Conforme
afirmara Chesnais (1996, p.11), a esfera financeira representa a ponta de lana do
movimento de mundializao da economia.
4
Informaes fornecidas por Franois Chesnais em conferncia proferida no IIRE Economy Seminar 2014, em
Amsterd, Holanda, no dia 14 de fevereiro de 2014. Realizao: IIRE International Institute of Research
and Education. Disponvel em: <http://www.4edu.info/index.php/IIRE_Economy_Seminar_2014>. Acesso
em 05 mar. 2014.
16
Tais mudanas econmicas, em consonncia com um aumento em qualidade,
volume e intensidade no intercmbio e circulao de bens, servios, pessoas e informaes,
aberto por meio de um intenso processo de desenvolvimento tcnico-cientfico, que ativa e
ativado por tais transformaes econmicas, permite um sem nmero de alteraes,
novas configuraes e possibilidades nas sociedades contemporneas, influenciadas por
novas dinmicas polticas, institucionais, culturais e identitrias.
17
Dessa forma, lanamos um olhar atento para as relaes entre modo de produo e
desenvolvimento tcnico, visando a contribuir para a ampliao da leitura e compreenso
crtica da economia e sociedade de nosso tempo. Nosso trabalho busca aclarar, como parte
desse intento, a relao entre o desenvolvimento das Tecnologias da Informao e
Comunicao (TICs) e a intensificao do processo de financeirizao da economia
mundial. A inteno de fundo investigar as possveis afinidades eletivas entre os dois
fenmenos, para, como objetivo final, compreender a influncia das TICs na emergncia e
consolidao de um novo sistema financeiro global, conectado vinte e quatro horas por dia
via internet.
Para alm das elaboraes gerais de Karl Marx (1988) a respeito da economia-
poltica capitalista, em especial das lgicas de funcionamento e reproduo do capital
fictcio, e da acurada avaliao do fenmeno da financeirizao da economia em David
Harvey (1992; 2005; 2011; 2013) e Franois Chesnais (1996; 1998; 2005), resgatamos em
Louis Althusser (1979), e suas formulaes em torno do conceito de sobredeterminao, ou
contradio sobredeterminada, um importante referencial terico para a compreenso da
relao dialtica entre desenvolvimento tecnolgico e transformao estrutural da
economia capitalista. Amparando essa perspectiva, nos referenciamos nos autores crticos
da tecnologia (ARONOWITZ, 1978; BRAVERMAN, 1977; BUKHARIN, 1971;
BURAWOY, 1978, 1990; CHESNAIS; SERFATI, 2003; COHEN, 1978; FEENBERG,
2002; GOONATILAKE, 1984; HOBSBAWN, 1996; MSZROS 2002; NOBLE 1979;
2001; THERBORN, 1980) como suportes discusso a respeito das (inter)relaes entre
tecnologia, economia e sociedade.
18
Conforme destacamos, muitos so os trabalhos que discutem o processo de
financeirizao da economia mundial a partir da abordagem da economia-poltica. Longe
de neg-los, elegemos algumas dessas contribuies como importantes referenciais
tericos a ampliar a compreenso da problemtica socioeconmica a que nos propomos
investigar.
19
economia mundial. Compreendendo essa limitao, buscamos uma investigao sempre
inspirada em questionamentos poltico-econmicos, scio-histricos e culturais a respeito
dessa problemtica, articulados dialeticamente na dimenso da totalidade. Essa topografia
epistemolgica a busca por uma compreenso de fenmenos particulares a partir de suas
articulaes com a totalidade est implcita em todo este trabalho, motivando e sendo
motivada pelo objeto de estudo a que nos empreendemos investigar.
Como eixo norteador desse debate, confirmado por meio de nossa investigao,
defenderemos o argumento de que longe de ser a causa ou o principal fator responsvel, o
desenvolvimento das novas Tecnologias da Informao e Comunicao pode ser
compreendido como o veculo de transmisso que objetiva, por meio de um amparo tecno-
logstico, o aprofundamento e a ampliao da lgica de funcionamento do regime de
acumulao com dominncia da valorizao financeira, tornando-a mais acelerada,
20
premente e imperativa. O intenso desenvolvimento tecnolgico, pois, no , assim, fonte
do processo de financeirizao da economia, ou sua razo explicativa fundamental, mas
parte integrante de um mesmo fenmeno (de reestruturao produtiva e transformaes na
esfera do regime de acumulao) multicausal, composto por inmeros aspectos sociais,
polticos, e tecnolgicos, articulados dialeticamente.
Por trs dessa argumentao est, ainda, nosso acordo com leituras sobre o
processo de desenvolvimento tecnolgico como no neutro e parcialmente autnomo,
produto que de um tempo histrico, portador de um contedo social e, desse modo, em
nossa realidade, resultado, em ltima instncia, de um contexto capitalista, como
viabilizador estrutural de sua reproduo material.
21
possibilidades de superao da explorao do trabalho pelo capital abertas em nosso
tempo, no parece encontrar razes na realidade.
6
Informaes fornecidas por Ricardo Antunes em palestra proferida na Universidade de Braslia, no dia 19 de
outubro de 2012, no perodo da tarde, na mesa redonda: Teoria do Valor Trabalho e Crise, durante o I
Encontro Internacional Teoria do Valor Trabalho e Cincias Sociais. Realizao: Grupo de Estudos e
Pesquisa sobre o Trabalho, Departamento de Sociologia/UnB. Disponvel em:
<https://www.youtube.com/watch?v=fD5K5IXbimg>. Acesso em 05 mar. 2014.
22
Nesse contexto, a finana tem papel central na reordenao das relaes capitalistas
de controle e dominao e, portanto, de busca por aumento contnuo de lucratividade. Tal
movimento est intimamente relacionado ao processo de oligopolizao da economia
mundial, com suas fuses e incorporaes crescentes. No h aqui uma mera oposio
entre a indstria e finana, entre a produo e usura como apontam algumas abordagens
tericas, mas sim uma reconfigurao sistmica da prpria produo como um todo.
[] that capital as a whole has no new frontier, nor any new fields or
provinces of accumulation (Rosa Luxemburg). Technological
investments, with the partial exception of China, are highly focused on
labour saving innovations and geared to surveillance and control. They
cannot lift the world economy out of slow growth and very high global
unemployment. (informao verbal)7.
7
Informaes fornecidas por Franois Chesnais em conferncia proferida no IIRE Economy Seminar 2014, em
Amsterd, Holanda, no dia 14 de fevereiro de 2014. Realizao: IIRE International Institute of Research
and Education. Disponvel em: <http://www.4edu.info/index.php/IIRE_Economy_Seminar_2014>. Acesso
em 05 mar. 2014.
23
produo em sentido amplo, em resposta a uma crise de sobreacumulao de capital,
evidenciada a partir da derrocada do regime de acumulao fordista.
24
aumento do nmero de negcios e operaes financeiras por meio de ganhos agregados de
escala.
25
Se o desenho desse ciclo de operao da finana digitalizada 8 composto por
acelerao, indisciplina e concentrao crescentes da valorizao, circulao e acumulao
de capitais em escala antes inimaginvel nos ajuda a compreender o que se passa nas
relaes entre economia real e fictcia, na atualidade, entre mercados financeiros e setor
produtivo, fato que juntas ou isoladamente tais dimenses no apontam nenhuma
tendncia propriamente nova no que se refere ao modo de produo capitalista como um
todo.
Enquanto que o capital por um lado, deve tender a destruir toda barreira
espacial oposta ao comrcio, isto , ao intercmbio, e a conquistar toda a
Terra como um mercado, por outro lado tende a anular o espao por meio
do tempo, isto , a reduzir a um mnimo o tempo tomado pelo movimento
de um lugar a outro. Quanto mais desenvolvido o capital, quanto mais
extenso , portanto, o mercado em que circula, mercado que constitui a
trajetria especial de sua circulao, tanto mais tende simultaneamente a
estender o mercado e a uma maior anulao do espao atravs do tempo
(MARX, 1971-76, p.30).
8
Este ser um termo de uso recorrente ao longo deste trabalho, que, esperamos, seja devidamente esclarecido
ao longo do desdobramento do texto, com seus respectivos exemplos e contextualizaes. De modo geral,
definimos como finana digitalizada o complexo tcnico-operacional de gesto da circulao, acumulao e
valorizao do capital financeiro por meio de recursos tecnolgicos automatizados de ponta que aceleram a
compresso dos fluxos espao-tempo para explorao de ganhos financeiros por meio de especulao e
arbitragem de papis, moedas e outros ativos.
26
avanada, e utilizando os instrumentos da finana digitalizada no sculo XXI, o capital
comporta-se de modo a reforar tendncia apontada j no sculo XIX.
27
concentrada na esfera financeira, e gozando de ampla liberdade para os capitais, garantida
institucional e tecnicamente, termina, por fim, ampliando as tendncias de descolamento
entre economia real e fictcia (ou, mais apropriadamente, de dominncia desta em relao
quela), num quadro de produo crescente de instabilidade financeira e crise.
Deslocamento dos fluxos espao-tempo, aumento do vcuo tcnico entre regulador e
regulado e concentrao dos ganhos na esfera financeira somam-se e reforam-se
mutamente, desse modo, na conformao do que denominamos o crculo de operao da
finana digitalizada.
28
investigao; iii) entrevistas em profundidade com integrantes do mercado financeiro
(corretores, diretores da bolsa de valores, integrantes de instituies financeiras,
responsveis por empresas de tecnologia voltadas para o mercado financeiro e alguns de
seus profissionais especializados, entre outros); e, por fim, em iv) dados financeiros,
contbeis, econmicos e macroeconmicos que reforam, de certo modo, as tendncias
observadas em campo, nas entrevistas, conversas e at em palestras especializadas na rea
em que participamos como parte dessa incurso.
Na quarta e quinta sees, com base nos dados e concluses obtidos a partir da
pesquisa que as sustentam, apresentamos os argumentos centrais do trabalho,
fundamentados em evidncias prticas e em discusses tericas, nos contextos
9
Na obra A mundializao do Capital (1996), Chesnais apresenta uma discusso das diferenas entre os termos
globalizao e mundializao do capital por ele proposto. Logo na introduo do livro a Mundializao
financeira (1998), igualmente organizado pelo autor, h uma nota explicativa que retoma, de modo resumido,
a referida discusso. Reproduzimos: Lembremos que a expresso mundializao do capital a que mais
exatamente corresponde ao que encoberto pelo termo de origem inglesa globalizao (Chesnais,1994).
Tratando-se da produo e comercializao de mercadorias materiais e imateriais (os bens e servios), o
termo globalizao traduz a capacidade estratgica do grande grupo oligopolista em abordagem e conduta
globais, relativas, simultaneamente, aos mercados de demanda solvvel, s dotes aprovisionamento,
localizao da produo industrial e s estratgias dos principais concorrentes. O mesmo vale, na esfera
financeira, para as operaes que os investidores financeiros efetuam e para a composio de suas carteiras
de ativos (divisas, bnus, aes e derivativos), bem como para as decises que tomam, seja em matria de
arbitragem entre diversos instrumentos financeiros ou compartimentos dos mercados, seja na escolha dos
pases cuja moeda compra ou cujos ttulos detm (CHESNAIS, 1998, p. 12-13).
29
internacionais e nacionais, respectivamente. Alm do que observamos em campo, aqui
que apresentaremos os dados e informaes mais atualizadas a respeito da utilizao das
TICs, no funcionamento do mercado financeiro, em sentido amplo.
Toda a construo da pesquisa que orienta este trabalho est embasada em ampla
bibliografia tanto sobre o processo de financeirizao da economia mundial, quanto sobre a
natureza do desenvolvimento tecnolgico na sociedade contempornea. Sustenta-se
tambm em entrevistas com especialistas nas reas de Economia, Sociologia, Cincia da
Computao, Tecnologia da Informao e investidores, operadores e profissionais do
mercado financeiro, alm de dados financeiros, contbeis, econmicos e
macroeconmicos, e de informaes adicionais relacionadas temtica de investigao.
Como dados primrios, utilizamos as referidas entrevistas, por meio das quais
pudemos encontrar valiosas informaes que orientaram as investigaes e posteriores
concluses deste trabalho. Na primeira fase de investigao em campo, como parte da
busca por tais dados primrios, realizamos uma importante rodada de entrevistas
exploratrias, mais abertas e menos dirigidas, com acadmicos das reas de Economia,
Sociologia, Cincia da Computao e Tecnologia da Informao para conformar o quadro
de anlise e entender, para alm de suas linguagens especficas, as temticas e discusses
em tela a respeito do assunto ao qual nos aventuramos a descrever, compreender e discutir.
Por meio do diagnstico das questes prementes nas referidas reas, tal incurso nos
possibilitou rascunhar um mapa de investigao, a partir do qual orientamos em sentido
amplo o trabalho posterior de pesquisa, tanto no tocante s entrevistas quanto reviso
bibliogrfica.
30
Logo em seguida, nos empenhamos em uma segunda fase, em que diretores da
bolsa de valores, investidores, operadores, e profissionais de empresas especializadas em
tecnologia para o mercado financeiro foram entrevistados. A meta foi investigar as
dinmicas de funcionamento e operao econmica e tecnolgica das bolsas de valores e
dos mercados globais de ativos financeiros, bem como, a partir disso, obter dados e
informaes detalhadas de outros aspectos que os envolvem. Aqui, trabalhamos com
entrevistas dirigidas, com o auxlio de questionrios-base, produzidos a partir do
mapeamento realizado na etapa anterior de entrevistas.
31
Ao todo foram 25 entrevistados (sendo 4 deles em mais de uma ocasio) em
Braslia (DF), Uberlndia (MG) e So Paulo (SP), que totalizaram quase 37 horas de
registro em udio. Desses, 8 so acadmicos nas reas de Sociologia, Economia, Cincia
da Computao e Tecnologia da Informao e os demais 16 so profissionais do mercado
financeiro, atuantes no momento de realizao das entrevistas, em vrias reas, entre eles
diretores da BM&FBovespa, representantes de corretoras de valores, bancos (ex-
integrantes), instituies financeiras, empresas de tecnologia voltadas ao mercado
financeiro, operadores, reguladores e outros profissionais da rea. Para alm disso,
participamos de 5 palestras voltadas especialmente para investidores relacionadas ao tema
mercado financeiro e tecnologia nas referidas cidades. Na seo anexa deste trabalho,
publicamos os questionrios dirigidos a cada um dos setores de profissionais entrevistados.
Por razes de ordem pessoal, profissional e empresarial, a quase totalidade deles exigiu
que no fossem reveladas suas identidades e, em alguns casos, seus respectivos postos de
atuao.
32
majoritariamente iniciadas em 1994, atendem com relativa pertinncia os objetivos da
investigao.
33
2 O CAPITALISMO NO INCIO DO SCULO XXI: A FINANA
MUNDIALIZADA
Se isso verdadeiro, certo tambm que a histria provou que a cada crise, em
maior ou menor grau, o capitalismo demonstra, conforme previra o prprio Marx, uma
incrvel capacidade de revolucionar-se para se reconstruir, reinstaurando sua
predominncia enquanto tal a partir de processos de complexificao, que inauguram
novas formas de explorao e extrao de mais-valia. Longe de configurar algum
automatismo de inexorabilidade histrica, a orientar esse movimento esto disputas de
ordem econmica, poltica e cultural, que configuram um campo aberto de possibilidades
no universo social, ainda que submetidas a uma tendncia hegemnica de funcionamento
estabelecida por meio dessa relao.
34
de superproduo e outros problemas econmicos, como a inflao, mantendo de p o
modo de produo capitalista.
Tal leitura apresentada por Chesnais, que sustenta uma das mais profcuas teorias
contemporneas sobre o processo de financeirizao da economia mundial, a combinar
contribuies marxistas, regulacionistas, ps-keneysianas e da sociologia econmica,
aponta para o fato de que, na atual etapa do capitalismo, a valorizao financeira no s
mais importante do que a valorizao produtiva, mas impe-se como lgica estruturante
para todo o processo de acumulao e reproduo capitalista. Isso porque, sobreacumulado
na esfera produtiva, e ao perceber, por isso, quedas recorrentes na taxa geral de lucro, tal
capital buscar formas de livrar-se dos constrangimentos acumulao, aventurando-se,
com dimenso at ento no observada, valorizao na esfera financeira, por meio de
ttulos, aes, papis produzidos a partir de inovaes financeiras e mesmo especulao
com as moedas nacionais. Tal processo de liberao do capital em sentido amplo no
acontece de modo automtico ou sem resistncias, mas a partir de importantes mudanas
poltico-institucionais, conduzidas no centro e nas periferias do capitalismo, com srias
consequncias para os que vivem do trabalho.
35
Nesse processo, aquilo que Marx (1988) denominou capital fictcio composto
basicamente pela valorizao de aes e ttulos em mercados secundrios expande-se em
quantidade e qualidade sem precedentes, buscando autonomizar-se, por meio de ativos
prprios, cada vez mais, perante a economia real; alcanando, assim, importncia crescente
para a economia como um todo (MOLLO, 2011).
10
Todos os dados referentes aos grficos constam em tabelas no Apndice A, ao fim deste trabalho.
36
profundamente vinculada ao rentismo 11 . Uma vez que obtm ganhos sem estar
diretamente vinculada a atividades produtivas, ancorando-se na manuteno constante de
liquidez, tal lgica coloca em cheque investimentos de longo prazo, em detrimento de
ganhos de curto prazo, estimulando e ampliando processos de especulao em vrias
esferas, que acabam por produzir impactos na forma de reproduo e acumulao de
capital como um todo. Nas palavras de Paulani (2006):
11
Entendido aqui como a obteno de rendas a partir da simples posse da propriedade dos fatores de produo
(terra, capital) ou ativos e produtos financeiros, e no diretamente por meio da produo de mercadorias,
bens ou servios.
37
poltico-econmica de fundao do Estado moderno, ao mesmo tempo em que eram
possibilitados graas ao seu surgimento e centralizao, so caracterizados atualmente pelo
o que autor denomina acumulao por espoliao.
Ainda que no haja um dilogo formal direto aberto entre Chesnais e Harvey a
respeito, h aqui uma ntida interface entre os dois autores 12 , a ser, para alm do
compartilhamento das referncias Teoria da Regulao, um diagnstico complementar a
respeito da compreenso do processo de financeirizao da economia como produto dos
desdobramentos de uma crise de sobreacumulao do capitalismo fordista, que desemboca
nas mudanas econmicas e poltico-institucionais que agora observamos, como forma de
superao dos constrangimentos valorizao do capital.
Assim, conforme aponta Lapavitsas (2011) em uma didtica reviso a respeito das
atuais teorias da financeirizao, na abordagem ps-Keynesiana:
12 Para mais informaes a respeito, ver o trabalho - que muitas das leituras e discusses aqui apresentadas
encontram ressonncia - de LAPYDA, I. A financeirizao no capitalismo contemporneo: Uma discusso
das teorias de Franois Chesnais e David Harvey. 2011. 223 f. Dissertao (Mestrado em Sociologia)
Departamento de Sociologia da Faculdade de Filosofia, Letras e Cincias Humanas da Universidade de So
Paulo, So Paulo. 2011.
38
The re-emergence of the rentier partly due to neoliberal economic
policy has fostered financial at the expense of industrial profits.
Consequently, financialization has induced poor performance in
investment, output and growth in developed countries. Policy
intervention is required to regulate finance for instance, liquidity
reserves of banks, direction of credit, limits on investment banking
activities and so on resulting in improved output, employment and
income (CROTTY, 2008; 2009; CROTTY; EPSTEIN, 2008; 2009).
(p.615)
Essa interpretao que entende a fase atual do capitalismo como produto de uma
reorientao no papel de bancos, instituies financeiras, empresas e cidados, em
consonncia com o avano da financeirizao leva Lapavitsas (2011) a dizer que h
poucas evidncias de que o capitalismo de fato tenha passado por uma crise de
sobreacumulao em sua histria recente. Ao explicar a crise financeira de 2008, por
39
exemplo, o autor afirma que ela comea na esfera das finanas e se espalha para a
produo, parcialmente atravs de mecanismos financeiros. Seu carter global, explica o
autor, deve-se basicamente securitizao em larga escala, que encorajou a ao agressiva
de bancos de investimento entre bancos comerciais. Para o autor, a crise teve origem ainda
e, sobretudo, na insolvncia dos emprstimos hipotecrios para as camadas mais pobres da
classe trabalhadora do EUA. Nenhum desses fatores, tal qual argumenta Lapavitsas,
serviria como evidncia das teorias que defendem que estaramos lidando com
desdobramentos de uma crise de sobreacumulao de capital.
Feita essa breve reviso, e sem adentrarmos nas polmicas que essas diferentes
abordagens suscitam, nos dedicaremos, assentados, sobretudo, nas contribuies,
brevemente resumidas acima, de Franois Chesnais e David Harvey, alm de outros
autores e comentadores que, na mesma trilha, nos ajudam na compreenso desta questo-
problema, a lanar uma discusso a respeito do conceito de financeirizao e, mais
amplamente, a respeito do regime de acumulao que a aprofunda e consolida em nossa
conjuntura. Posteriormente, faremos um breve resgate histrico de seu processo de
conformao, particularmente nos ltimos 30 anos do sculo XX, em dilogo com a
configurao do que ficou conhecido como neoliberalismo. Por fim, iniciaremos um debate
sobre o papel do desenvolvimento tecnolgico em seu desenrolar, que ser aprofundado na
sesso seguinte.
40
modo que, longe de esgot-los, nos aventuramos apenas a lanar um apanhando geral a
respeito do assunto em tela.
13
Sendo D = dinheiro; M = mercadoria; P = produo.
41
Diretamente vinculado a esse, como uma derivao produzida pela extrapolao do
sistema de crdito, est o capital fictcio que, por meio de suas promissrias, letras de
crdito e de cmbio, caracterizado como um capital portador de juros em nvel
secundrio, que no tem vinculao direta com a valorizao material real (e possui, desse
modo, autonomia relativa14 perante a mesma), ou seja, a produo de mercadorias: da ser
chamado fictcio. Conforme distingue Mollo (2011, p.9):
Conforme aponta Mollo (2011) ao fim desse trecho, Marx aponta trs formas
assumidas pelo capital fictcio: as letras de crdito e de cmbio, a dvida pblica e as aes
de empresas. Na primeira delas, o autor cita como exemplo a duplicao de meios de
14
necessrio frisarmos a relatividade dessa autonomia, j que uma autonomia plena da circulao perante a
produo ou do capital fictcio perante a produo real seria impossvel, uma vez que da produo real que
advm a remunerao do capital portador de juros e, portanto, do capital fictcio, sempre como uma frao de
mais-valia extrada por meio do sobretrabalho. justamente o desencontro entre as duas esferas ou, melhor
posto, sua no realizao na produo que configura as crises financeiras, conforme veremos.
42
pagamentos secundrios nas duas pontas, entre a Inglaterra e suas colnias, devido a
demora no transporte de mercadorias. Dessa maneira, era possvel circular, em ambos as
localidades, meios de pagamento em vrias outras transaes, em quantidade de valor
superior correspondente s referidas mercadorias, at que tais meios pudessem ser
liquidados aps a chegada dos produtos.
No caso das aes das empresas, possibilitadas graas ao advento das bolsas de
valores e sociedades por aes ou sociedades annimas, sua fico no est propriamente
no valor obtido com a abertura de capital para financiamento de suas atividades produtivas
(que configura, dessa forma, uma frao real de seu capital), mas na circulao e
negociao secundrias no mercado acionrio, sujeitas s variaes de preo e
especulao, capazes de multiplicar esse capital sem que esteja diretamente vinculado
correspondente capacidade produtiva real meios de produo, fora de trabalho da
empresa.
Por fim, a dvida pblica uma dimenso ainda mais evidente da fico do capital.
Como trata de um compromisso relativo a um gasto efetuado pelo Estado, que por sua vez
deve realizar seu pagamento por meio de arrecadao futura de impostos (composto,
basicamente, por fraes de mais-valia e salrios), no tem vinculao nenhuma com
qualquer duplicata de qualquer capital produtivo e, desse modo, no e no foi capital em
momento algum. Sua converso em capital se d por meio de um processo denominado
por Marx de capitalizao, que, devido fixao de uma taxa de juros bsica na
economia, possibilita que todo dinheiro tenha a propriedade de render algum juro, o que
permite, dessa maneira, mesmo o que no capital se valorizar enquanto tal. Assim, por
meio da capitalizao, o capital portador de juros generaliza-se por toda a sociedade,
promovendo a extrapolao da forma juro para alm das situaes em que ele possvel e
supostamente justificado como tal.
De toda sorte, para qualquer um desses casos, esse capital fictcio que, conforme
apontamos, autonomiza-se de modo sempre relativo, depende diretamente de uma
produo equivalente (futura) de mercadorias ou de uma realizao de valor subsequente.
Quando isso, por inmeras razes, no ocorre, a tendncia que haja um reajuste na
dinmica de tal distanciamento, que geralmente leva produo de crises. Conforme,
citando Marx, resume Mollo (2011, p.14):
43
O capital fictcio, vimos, um caso tpico de disjuno ou autonomia da
circulao com relao produo, diferentemente do capital de
emprstimo produtor de juros e da emisso primria de aes que podem
potencializar produo e at adiar crises sincronizando etapas e
antecipando produo e consumo. Mas o desenvolvimento do capital
fictcio, ao ampliar, necessariamente, a disjuno mencionada por Marx,
acha-se na base da crise, em particular da crise financeira, definida por
Marx (1971, p. 152) como tipo particular de crise de dinheiro que pode
surgir independentemente, repercutindo sobre o comrcio e a indstria.
So crises cujo centro motor o capital-dinheiro, exercendo sua ao
imediata na esfera dos bancos, bolsas de valores e finanas. Como
tambm dizia (Marx 1980, p. 84), e que pode ser associado a produo e
circulao como etapas do mesmo processo social, absolutamente
necessrio que os elementos separados pela fora, que em essncia vo
juntos, se manifestem por meio de exploses violentas como separao de
algo que, essencialmente anda junto. A unidade se estabelece pela
violncia.
Desse modo, fica patente um esclarecimento que ser valioso na discusso que
seguir a respeito do regime de acumulao com dominncia financeira: o capital fictcio
s capital para seu possuidor individual, que obtm renda advinda de sua posse, e apenas
temporariamente, enquanto a ciranda de valorizao financeira nos mercados for capaz de
se sustentar graas a correspondentes injees de liquidez, advindas, primariamente, da
produo real, de modo que o funcionamento regular dos mercados seja capaz de garantir
sua converso em dinheiro e, assim, em riqueza efetiva. Isto posto, torna-se clara a
natureza fetichista e contraditria dessa figura: no sendo capital do ponto de vista social,
na medida em que no h riqueza suficiente para materializ-lo de modo integral, o capital
fictcio s pode existir, enquanto tal, na medida em que todos ou muitos de seus
possuidores no tentem convert-lo em dinheiro ao mesmo tempo.
Dessa maneira, vale notarmos, conforme aponta Marx nO capital, que para o
capital, a produo que possibilita a valorizao do valor torna-se apenas um mal
necessrio em busca deste fim. Parece evidente, dessa maneira, que a busca por
autonomia crescente da valorizao em relao produo, que, conforme pretendemos
mostrar, se sofistica de modo notvel em nosso tempo, tambm com auxlio de
desenvolvidas Tecnologias de Informao e Comunicao, coloca-se como tendncia da
prpria evoluo do modo de produo capitalista enquanto tal, sempre voltado que para
a busca de maior liberdade possvel para acumulao, circulao e valorizao dos capitais.
44
Assim, superar as custosas e trabalhosas barreiras configuradas pela produo
real (obteno de matrias primas, gesto de capital, explorao do trabalho, etc.) rpida
valorizao do valor significa substituir o processo de valorizao mediado pela produo
de mercadorias (D-M-D) por outro essencialmente rentista, dominado, em todas as suas
etapas, pelo capital portador de juros (D-D). Tal busca, no entanto, apenas aprofunda
ainda mais a natureza contraditria do modo de produo capitalista, devido ao fato de,
conforme destacamos, essa autonomia nunca poder se concretizar de fato, sem produzir
graves crises. Conforma aponta Paulani (2012, p.13), essas consideraes indicam a
presena, no capitalismo de hoje, de um fortssimo trao rentista; rentismo esse que agora
constitutivo do processo de acumulao, e no um pecado contra a acumulao, como
chegou a ser interpretado pela Economia Poltica quando de seu nascimento.
15
Ao apresentar uma definio alternativa para o conceito de capital financeiro, Mollo (2011) problematiza as
formulaes de Hiferding a respeito. Nas palavras da autora: essa necessidade do capital de obteno de
lucro mximo, e de se acumular para tanto, que conduz a que, de um lado, todo dinheiro vadio seja
aproveitado no capitalismo, fluindo para os caixas dos bancos, e de outro, que os bancos o reconduzam ao
processo de acumulao via emprstimos. Desenvolve-se, nesse processo, a especializao de alguns
capitalistas no comrcio de dinheiro, dando origem ao que Marx chamou capitalistas financeiros e capital
financeiro.
A viso de Marx, que adotamos aqui sobre capital financeiro diferente da de Hilferding (1970), apesar da
sua tradio marxista. Aps Hilferding (1970) e Lenin (1916), o capital financeiro passou a ser associado
fuso do capital bancrio e do capital industrial (BIDET, 1982). A abordagem monetria de Hilferding,
porm, diferente da de Marx, porque ela considera inicialmente a moeda no como um problema, mas
como uma soluo (BRUNHOFF, 1979, p. 42). Dado isso, sua percepo de capital financeiro privilegia o
carter funcional do mesmo, impedindo-o de bem apreender a crise financeira (Mollo, 1989). Da porque,
45
relao a diferentes setores de capital, mas tambm a juno de pequenas somas de capital-
monetrio, que, dispersas, no tinham condies para valorizarem-se de modo relevante)
sob a dominncia da forma de valorizao tpica do capital portador de juro, ou seja, D-D.
para ele a Bolsa torna possvel a mobilizao dos capitais (HILFERDING, 1970, p. 206), como Marx j
analisara, mas dado o crescimento do tamanho das empresas e as sociedades por aes e a cartelizao do
crdito, considera que a derrocada do crdito no ...to completa como as crises do perodo do incio do
capitalismo (p. 393). Alm disso, diz ele que a evoluo da crise de crdito para a crise financeira tornou-se
difcil pelas mudanas ocorridas na organizao do crdito, em primeiro lugar, e as relaes entre o comrcio
e a indstria (p. 393). A idia a de que o sistema bancrio concentrado permite a reduo dos riscos e a
queda da especulao (BRUNHOFF, 1974). No v, assim, que o mesmo sistema de crdito que potencializa
a acumulao, desenvolve tambm o capital fictcio, que est na base das crises financeiras Mollo (2011,
p.8).
46
especulao bem sucedida (CHESNAIS, 2005, p. 35), s pde adquirir a condio de
dominncia graas a um conjunto de polticas de liberalizao, desregulamentao e
flexibilizao que ampliaram as liberdades para acumulao e circulao de capital em
sentido amplo, sobretudo para o capital financeiro, em mbito global 16 . Tal processo,
relacionado ao movimento de rearranjo poltico, iniciado nos pases centrais a partir de
meados da dcada de 1970 e depois ampliado para o conjunto das demais economias,
conhecido como neoliberalismo, permitiu, dessa forma, a emergncia de um espao
financeiro mundial, que configurou, em consonncia com outras polticas e medidas, um
terreno frtil para o avano da valorizao financeira.
16
Classsicamente, os autores distinguem trs elementos constitutivos na implementao da mundializao
financeira: a desregulamentao ou liberalizao monetria e financeira, a descompartimentalizao dos
mercados financeiros nacionais e a desintermediao, a saber, abertura das operaes de emprstimos, antes
reservadas aos bancos, a todo tipo de investidor institucional (CHESNAIS, 2005, p.46, grifos no original).
47
petrleo, seria o fato decisivo para desencadear um conflituoso processo de ajustamento
econmico, social e poltico nas dcadas de 1970 e 80.
Tal processo se expressa em vrias dimenses. Para alm da ampla liberao das
economias sob a batuta da predominncia financeira, fator considerado chave, flexibiliza e
deslocaliza a produo industrial (especialmente com a migrao de grandes fbricas
europeias e estadunidenses para a China e o sudeste asitico), amplia o desenvolvimento
tecnolgico para a economia de tempo, matria-prima e trabalho no seio da produo (o
que levar, conforme apontaremos, junto de outros fatores, a um aprofundamento da
concentrao e monopolizao na economia mundial) e redesenha, sobretudo a partir de
sua homogeneizao, padres de consumo, agora crescentemente internacionalizados.
Juntos, tais elementos configuram um nova forma de gesto da acumulao capitalista no
fim do sculo XX e incio do sculo XXI. Sistematizados por Chesnais na construo do
quadro definido como regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira
(em que uma configurao especfica da propriedade privada capitalista, a propriedade
patrimonial, entesourada modernamente pelas figuras simblicas do proprietrio-acionista
e do acionista institucional possuidor de ttulos de empresas, torna-se dominante), tais
fatores so descritos por David Harvey como parte de um novo regime de acumulao
flexvel.
48
flexibilizao do cmbio e a elevao da taxa de juros, alm de, no mbito institucional-
legal, privatizaes, flexibilizao das legislaes e relaes trabalhistas e liberalizaes
dos mercados e fluxos de capitais. Adicionalmente, no mbito poltico, essas medidas
foram parte de um processo amplo de enfraquecimento do poder sindical e das
organizaes de trabalhadores. A privatizao dos sistemas de previdncia que passaram
ao controle de instituies financeiras e grandes fundos de penso acabou por colocar
aposentados e assalariados na ilusria condio de investidores e acionistas, injetando
uma quantidade brutal de recursos e liquidez nos mercados, de modo a estimular a
valorizao financeira.
Assim, reestruturado, o Estado orienta-se cada vez mais para garantir a sustentao
da valorizao financeira. Ao mesmo tempo em que conserva sua capacidade de disciplinar
o trabalho e impulsionar os fluxos de ativos nos mercados financeiros (por meio da
emisso de dvida e outros mecanismos garantidos por sua funo de arrecadador central
de impostos na sociedade), privatiza vrios setores e servios, exime-se de muitas de suas
atribuies sociais e, endividado, esvaziado de seus instrumentos de interveno
macroeconmica como controle de fluxos de capital e cmbio, acabando, assim, mais
vulnervel s crises fiscais e s presses monetrias internacionais. Com grandes
dificuldades para lidar com questes crescentemente internacionalizadas, e de regular o
funcionamento dos mercados e fluxos globais de capitais, o Estado colocado em uma
situao ingrata: ao mesmo tempo em que deve regular o capital em busca de garantir a
melhoria da qualidade de vida de suas populaes, levado, nos contextos nacional e
internacional, a criar um ambiente atrativo para o capital financeiro internacional,
crescentemente concentrado em poucas praas financeiras globais.
49
(CHESNAIS, 1998), que se intensifica especialmente nas ltimas trs dcadas. Harvey e
Chesnais esto de acordo quanto ao diagnstico de que, na medida em que ampliou as
possibilidades de valorizao do capital financeiro, a desregulamentao da atividade
financeira e dos fluxos de capital foi determinante no processo de neoliberalizao.
Conforme aponta Harvey (2008, p.41), a neoliberalizao significou a financializao
de tudo. Isso aprofundou o domnio das finanas sobre todas as outras reas da economia,
assim como sobre o aparato de Estado e [...] a vida cotidiana.
17
Nas palavras do autor: O regime institucional da mundializao abriu, ao capital concentrado nas suas
diferentes formas organizacionais, possibilidades crescentes de apropriao do valor e do sobreproduto, mas
muitas vezes tambm de formas reativadas ou novas que David Harvey reagrupa sob o nome de acumulao
por expropriao (accumulation by dipossession). Outras formas repousam sobre mecanismos tais como o
novo regime da propriedade intelectual institudo no quadro da OMC (CHESNAIS, 2005, p.21).
50
ampliada de capital. Entre os exemplos desse tipo de acumulao, citados pelo autor,
constam: a monetizao do cmbio e a taxao, a usura, a dvida nacional e o uso do
sistema de crdito, a explorao do solo e dos recursos naturais, e a especulao
imobiliria.
51
financeiro no exista de fato ou no possa prescindir da valorizao produtiva em ltima
instncia, esse novo arranjo definido pela desregulamentao dos fluxos de capital em
nvel global acaba por coloc-lo em primazia.
Essa enorme ascenso do setor financeiro pode ser compreendida, de acordo com
Chesnais (2005), em trs dimenses essenciais: i) a autonomizao da esfera financeira em
relao esfera produtiva e ao controle das autoridades monetrias; ii) o carter de fetiche
dos valores criados pelos mercados financeiros (devido a sua condio altamente
abstrata e fictcia, como possvel observar no surgimento de novos produtos e inovaes
financeiras); e iii) a ampliao do poder dos operadores financeiros de delimitar os
contornos e rumos da economia, ao definirem quais agentes, pases ou mesmo quais tipos
de transaes podem entrar ou no na mundializao financeira.
Tal reestruturao do poder da finana tem pelo menos dois resultados sistmicos
fundamentais: 1) a ampliao da centralizao e concentrao do capital; e 2) o alojamento
da lgica de operao da finana (exterioridade da produo) no seio dos grupos
industriais.
18
Conforme explicao em Marx: A luta concorrencial travada por meio do barateamento das mercadorias.
O baixo preo das mercadorias depende, caeteris paribus, da produtividade do trabalho, mas esta, por sua
vez, depende da escala da produo. Os capitais maiores derrotam, portanto, os menores. Recordemos,
ademais, que com o desenvolvimento do modo de produo capitalista cresce o volume mnimo de capital
individual requerido para conduzir um negcio sob condies normais. Os capitais menores buscam, por isso,
as esferas da produo das quais a grande indstria se apoderou apenas espordica ou incompletamente. A
concorrncia aflora ali na proporo direta da quantidade e na proporo inversa do tamanho dos capitais
rivais. Ela termina sempre com a runa de muitos capitalistas menores, cujos capitais em parte passam s
mos do vencedor, em parte se perdem (MARX, 2013, p. 702).
52
dirigidas por investidores financeiros e seus conselhos19. A corrida tecnolgica, conforme
discutiremos frente, joga um papel central nesse particular.
53
crescimento do endividamento das famlias. Dessa forma, enquanto avoluma-se o lucro
concentrado na mo de cada vez menos grupos industriais-financeiros globais, que operam
em poucas praas financeiras internacionais, observa-se um crescimento econmico real
mundial lento 20 em oposio s promessas neoliberais de reestabelecimento do
crescimento econmico a partir da suposta injeo de dinamismo nas economias.
De modo mais simples, cumpre entender tais crises (com a fora do exemplo
avassalador da crise financeira de 2008) como resultantes da prpria ampliao das
liberdades para o capital fictcio em sua trajetria de autonomizao perante a economia
real. Inicialmente ofertado em larga e crescente escala, o capital fictcio precisa encontrar
alguma correspondncia objetiva capaz de alimentar sua ciranda de valorizao.
Circulando e reproduzindo-se em velocidade e dimenso muito maior do que a
correspondente capacidade produtiva (que, ao contrrio, deprime-se como fruto da
drenagem de capitais com consequente queda dos investimentos em produo; embora o
mesmo ocorra quando a capacidade produtiva aumenta rapidamente sem consequente
aumento na demanda ou no poder de consumo), o capital fictcio leva produo bolhas
financeiras. Uma vez que os juros ao capital fictcio s podem ser pagos mediante a
finalizao do ciclo de valorizao, ou seja, a venda/compra de mercadorias, sua no
concretizao leva ao estouro da bolha, evidenciando a crise por ela ocultada. Sem lucro,
20
Para dados e informaes a respeito ver Chesnais (2005), pp.56-60.
54
no h, pois, pagamento dos juros. Dessa forma, revela-se o carter fictcio desse capital21.
Conforme sistematiza Mollo (2011, p. 19-20), no contexto da discusso a respeito da crise
de 2008:
Ser que as transformaes que se deram nos ltimos quinze anos, nas
condies de remunerao, de contratao e de trabalho dos assalariados
(a relao salarial da teoria regulacionista), com a generalizao dos
contratos precrios, a subordinao aos requisitos de flexibilizao das
empresas, a queda relativa dos salrios, tudo baseado num desemprego
elevado e em elevao, depois de ter sido inexistente (no Japo), podem
21
De outro modo posto, o desenvolvimento do capital fictcio no pode ser ilimitado, porque sua valorizao
decorre de demandas sustentadas por rendas provenientes do processo produtivo (lucros e salrios elevados l
gerados). Se o crescimento da produo se atrasa relativamente valorizao do capital fictcio, faltar
demanda para sustentar novas valorizaes e novos ganhos, o que termina por conduzir seus proprietrios a
vender seus papis, desencadeando a espiral deflacionria que explicita a crise. A crise consequente , pois, a
forma brutal de estabelecimento dos limites autonomia da circulao relativamente produo (MOLLO,
2011, p. 19).
55
ser atribudas unicamente aos efeitos da mundana tecnolgica? Ou
estariam ligadas tambm ao crescente peso das finanas e s exigncias
das novas instituies financeiras no-bancrias? (CHESNAIS, 1998, p.
19).
No bojo de uma discusso sobre a unidade global dos mercados como um dos
elementos responsveis pelo desenho de um espao financeiro mundializado, o autor d
pistas de sua viso quanto ao carter secundrio reservado s tecnologias de conectividade,
na conformao do quadro amplo do regime de acumulao com dominncia da
valorizao financeira:
56
3 TCNICA, CAPITAL E SOCIEDADE: AS BASES MATERIAIS DO
DESENVOLVIMENTO TECNOLGICO
22
No que se refere operao no mercado de capitais, o termo tempo real deve ser sempre usado com
cautela, j que apenas uma abstrao retrica/explicativa para designar o encontro entre inteno, interao
e percepo de um dado acontecimento no tempo. Na prtica, no entanto, sempre h diferenas temporais
entre tais dimenses e isso especialmente importante na realidade do mercado de capitais, uma vez que,
conforme veremos, justamente na explorao dos mili-segundos que marcam tecnicamente essas diferenas
que est situada uma importante fronteira para a explorao do ganho financeiro por meio de arbitragens com
papis.
57
capital (e, tambm, poupana e investimento, interconectados em todo o mundo por meio
de bancos, instituies financeiras e bolsas de valores) seja transportado de um lado para o
outro entre as economias, em curtssimo prazo. Desse modo, os fluxos financeiros
observam crescimento impressionante em volume, velocidade, complexidade e
conectividade, ampliando a autonomizao e a proeminncia da economia fictcia, em
detrimento da economia real, ao mesmo tempo em que aprofunda a interdependncia entre
os mercados submetidos a esse modo de funcionamento. Tal fenmeno produz
consequncias drsticas nas configuraes dos Estados nacionais e em suas instituies, de
empresas privadas e dos setores produtivos, bem como da sociedade civil, estabelecendo
uma srie de novos dilemas e complexidades polticas e sociais.
Parece-nos importante, dessa forma, a partir desse diagnstico, pensar o papel que
joga o fenmeno tcnico nas mudanas estruturais pelas quais tm passado as economias e
as sociedades em nosso tempo. Longe de um mergulho no celebracionismo tecnolgico
que caracteriza certas abordagens contemporneas, a guardar, em sua raiz, maior ou menor
grau de determinismo analtico, entendemos a dimenso da tcnica como uma relevante
chave interpretativa, dentre tantas outras, na compreenso dos processos de transformao
estrutural da economia capitalista.
Isso porque a economia capitalista nasce e legitima-se, cada vez mais, como uma
economia tcnica (se que podemos falar de alguma forma em uma economia no
tcnica), de dominao da natureza pelo homem, atravs do trabalho e, como
consequncia, do homem pelo homem (MARCUSE, 1979), a partir das distintas formas de
organizao social desse trabalho. Amparando-se no fetiche do progresso interminvel,
racional-instrumental, neutro e autnomo, o modo de organizao da vida social
engendrado pelo capitalismo legitima-se, por essa via, como inexorvel, como uma
resultante automtica da prpria necessidade humana de transformar a natureza, em busca
de reproduzir sua existncia do modo mais confortvel e seguro possvel. Sobre tal
fenmeno e suas variadas consequncias debruaram-se, a partir de diferentes abordagens,
um sem nmero de pensadores da tradio ocidental. Longe de sintetizar todo esse imenso
debate, ou emitir um parecer apressado sobre ele, apresentamos uma reviso que objetiva
situar nossa leitura luz dos objetivos deste trabalho, a ser: a investigao sobre as
mltiplas relaes entre tcnica e capital e, mais especificamente, entre o desenvolvimento
das TICs e o processo de financeirizao da economia capitalista em nosso tempo.
58
Um dos grandes desafios da pesquisa sobre tecnologia, desde o nosso ponto de
vista, evitar a tentao do determinismo tecnolgico, ou seja: a compreenso de que, em
ltima instncia, a tcnica autnoma e determina os rumos da dinmica social. Dita desse
modo tal ideia pareceria rudimentar. No obstante, importante recordarmos que em sua
rbita, mais ou menos prxima dessa compreenso, que a tradio acadmica construir o
debate em torno das relaes entre tecnologia e sociedade.
59
qual se insere. luz desse mtodo de anlise, a tcnica moderna pode ser relacionada
explorao e ao domnio do homem, a formas sofisticadas de intensificao da extrao de
mais-valia, controle do trabalho pelo capital e, por consequncia, supresso da
subjetividade do operrio que, expropriado de seu papel de fora intelectual no processo de
produo, se v fadado funo de apndice operativo da mquina.
60
Heidegger (2006) situar como parte da definio da essncia da tcnica: a disponibilidade,
disposio como controle do mundo e domnio das foras da natureza (ainda que a
definio de tcnica como meio, em Weber, arraigada na tradio do pensamento
ocidental, seja um dos principais alvos da crtica apresentada pelo filsofo).
Seja o controle tcnico por meio da instrumentalizao racional da vida social, seja
o controle tcnico do trabalho na produo para a dominao de classe, vemos presente em
ambos a preocupao humanista com a liberdade em relao natureza e sociedade, e o
papel da tecnologia nessa relao como instrumento de dominao da natureza a se
converter despoticamente em instrumento de dominao do prprio homem. Como
instrumentos que poderiam libertar o homem das agruras da existncia material rumo boa
vida transformam-se em ferramentas de dominao e controle? Trata-se de pergunta a qual,
apesar de terem respostas diferentes, ambos esto empenhados em responder.
61
evidenciando adicionalmente preocupao, cara a Marx, com o estranhamento entre a
mquina e o homem, seu prprio criador.
62
Fugindo da dicotomia utopia X distopia, encontramos em Trigueiro (2008) um
programa de anlise sistemtico e estruturado da prtica tecnolgica em sociedades
complexas, a partir da compreenso do que ele denomina contedo social da tecnologia.
Calcado em uma vigorosa anlise crtica do pensamento tecnolgico a partir das
contribuies da Teoria do Conhecimento, da Sociologia da Cincia e da Filosofia da
Tecnologia, com especial destaque para as abordagens crtica e construtivista sobre a
tcnica, Trigueiro aprofunda a discusso para pensar a tecnologia em seus aspectos
estruturais, ideolgicos e pragmticos, no intento de teorizao a respeito do processo de
gerao de tecnologia. Na defesa de uma compreenso no autnoma da tcnica,
condicionada socialmente, a obra apresenta uma ampla reviso da literatura em torno do
assunto (em vrios campos do pensamento), a qual, em razo disso, no seria possvel
aprofundar neste trabalho.
[...] como o capital cria uma cincia identificada com os seus interesses,
na medida em que desenvolve uma tcnica voltada para a extrao de
mais-valia relativa e para o controle sobre o trabalho, procurando
suprimir ao mximo a subjetividade operria (embora jamais sendo
absolutamente eficaz) e concentrando no capital as foras intelectuais do
processo de produo.
63
A partir de ampla reviso bibliogrfica em seu trabalho O Fetiche da Tecnologia,
Novaes (2010) questiona a interpretao do marxismo ortodoxo e seus defensores, a
respeito do desenvolvimento tcnico das foras produtivas no capitalismo, bem como em
sua superao. Centrada em uma leitura mecnica e determinista a respeito da contradio
entre relaes sociais de produo (RSP) e foras produtivas, descrita por Marx no
Prefcio Contribuio Crtica da Economia Poltica, tal tradio ir enxergar,
conforme aponta o autor, no hiper-desenvolvimento das FP a oportunidade de superao
estrutural das RSP capitalistas e, com isso, um horizonte a ser buscado como parte do
intento de construo das condies objetivas para a destruio do capitalismo, bem como
para a construo do socialismo.
64
Cohen, 1978; Burawoy, 1978; Aronowitz, 1978; Therborn, 1980; e
Goonatilake, 1984). Dentro dessa tradio, a tendncia dominante
aquela que considera a cincia como uma fora produtiva; a controvrsia,
contudo, gira em torna da nfase dada s foras produtivas ou s relaes
de produo no desenvolvimento histrico-social. Tambm se destacam,
nessas discusses, autores como Jurgen Habermas e Hebert Marcuse,
que, embora desenvolvendo abordagens no estritamente marxistas, ao
combinarem elementos da discusso weberiana sobre o processo de
racionalizao das sociedades contemporneas, apresentam importantes
contribuies para uma crtica da cincia e da tecnologia, diagnosticando
a politizao e a ideologizao dessas duas atividades humanas no atual
contexto do desenvolvimento capitalista; discusses, estas, bem prximas
anlise marxista a respeito do fetichismo da mercadoria e tendncia
alienadora crescente no modo de produo capitalista.
Partindo dessa problematizao, Andrew Feenberg, por meio das obras Critical
theory of technology (1991) e Questioning technology (1999), apresenta-nos uma teoria
promissora para a tecnologia, baseada na crtica social da tcnica, presente em Marx,
Marcuse, Habermas e Ellul. Trata-se de uma interpretao essencialmente poltica da
tecnologia em que a mesma vista como um processo ambivalente de desenvolvimento
social suspenso entre diversas possibilidades (FEENBERG, 1991, p.22), ainda que seja,
como admite, em ltima instncia, uma fora modelada pelo capital e que, desse modo,
privilegia os objetivos estreitos da produo visando ao lucro (FEENBERG, 1999, p.22).
Por trs de sua leitura crtica do papel da tcnica, de inspirao marxista, est a
noo de fetiche da mercadoria, aqui estendido tecnologia (FEENBERG, 2002). Ora, se,
para Marx, a prpria mercadoria esconde um conjunto relaes sociais (e, portanto, tem um
contedo scio-histrico particular, mascarado pelo fetichismo que serve dominao de
classe), o mesmo esquema pode ser utilizado para compreender a produo e utilizao da
tecnologia em nossa sociedade que, atravs da ideologia da tcnica, esconde seu contedo
social.
65
luta de classes, e , portanto, assimtrica em termos da disputa de poder entre capital e
trabalho, exploradores e explorados, o processo de desenvolvimento tecnolgico parte de
uma guerra em que s um dos lados est armado (NOBLE, 2000, p.6).
Em acordo com essa formulao, amparada em uma leitura atenta das contribuies
tericas de Karl Marx, e suas muitas possibilidades, negamos, no intento de investigao
66
das sociedades organizadas sob o modo de produo capitalista, a separao entre
economia e poltica como dimenses apartadas ou puras da realidade mesmo como
recurso analtico. Da tal viso, permeada pela dimenso conceitual da totalidade, estar
sempre em busca de compreender os movimentos gerais da economia-poltica como
determinantes, em ltima instncia, do social. O imbricamento das diferentes prticas ou
esferas que confluem na composio do chamado contedo social da tecnologia , pois,
parte, como metonmia dele, do prprio imbricamento que caracteriza ontologicamente,
nessa abordagem, o social como complexo sistmico. Os constrangimentos ou barreiras
produo de uma tcnica emancipatria so, dessa forma, anlogos aos constrangimentos
estruturais impostos ao prprio intento de uma construo emancipatria ampla de
organizao da vida social.
Assim, a partir dessa breve reviso, nos posicionamos a favor de uma viso
materialista da tcnica, no determinista, na medida em que a compreende como no-
neutra e parcialmente autnoma, ancorada ontologicamente em seu contedo social, e
sobredeterminada, em ltima instncia, pela prtica econmica.
67
Conforme antecipamos, entendemos que no aprofundamento e consolidao do
processo de financeirizao da economia, e, mais amplamente, na conformao do regime
de acumulao com dominncia da valorizao financeira, o desenvolvimento das
Tecnologias da Informao e Comunicao (TICs) opera em trs dimenses que, juntas,
conformam o que denominamos de ciclo de operao da finana digitalizada, a ser: i) os
deslocamentos (encurtamentos) dos fluxos espaco-tempo, que atuando no aumento do
nmero e do volume de operaes e negcios aponta ii) dificuldades adicionais nos
mbitos tcnicos e polticos para a fiscalizao e regulao desses mercados e seus agentes,
situao que refora a iii) concentrao e centralizao de capitais fictcios nos mercados e
entre eles.
Isso porque, conforme teoriza Marx, para alm da mais-valia absoluta, obtida por
meio da explorao de sobretrabalho com base em aumentos de carga e intensidade laboral
(algo que esbarra no limite fsico dos trabalhadores), os capitalistas contam ainda com uma
forma adicional de ampliar seus lucros no processo produtivo (para alm de eventualidades
e fatores de mercado apenas): por meio da explorao de mais mais-valia relativa, que
configura aumento de produtividade da fora de trabalho devido ao progresso tecnolgico
(aumento da chamada composio orgnica do capital). Tal incremento de produtividade
concede ao capitalista competitividade adicional em sua luta concorrencial com os demais,
na medida em que permite derrubar custos de produo, aumentando seus lucros.
Inicialmente exploradas sem que os demais capitalistas tenham acesso, tais inovaes
produzem super-lucros para estes, digamos, pioneiros, porque garantem que produtos
68
vendidos a preos de mercado (ou at abaixo deles) e que, desse modo, esto ancorados
em outra relao com o tempo de trabalho socialmente necessrio para sua produo
garantam ainda mais retornos. Assim, depois de serem, em parte, consumidos, esses super-
lucros so reinvestidos em capital e fora de trabalho para correspondentes expanses
produtivas.
23
Apesar de ser pertinente e oportuna a diferenciao entre os conceitos de centralizao e concentrao em
Marx que, apesar de desenharem processos distintos, significam ambos a reunio de capitais na mo de
nmero decrescente de capitalistas; para efeitos de simplificao no mbito da discusso deste trabalho, no
69
concorrentes, que abrem espao para a explorao de outras fatias de mercado. Desse
modo, encontramos aqui, na tendncia geral do avano tecnolgico em reforar
centralizao e concentrao de capitais, um importante amparo terico discusso que
realizaremos em seguida, a respeito dos mercados financeiros inseridos no quadro que
denominamos de finana digitalizada.
No mbito dessa discusso convm adicionar o fato de que, conforme aponta Marx,
o mercado financeiro, por meio da ampliao exponencial do crdito, contribui com esse
processo de concentrao e centralizao, na medida em que permite antecip-lo e ampli-
lo por meio do aumento das escalas produtivas e da massa de trabalhadores reunidos sob o
comando de um nico capitalista. Conforme descrevemos, ainda, a globalizao, como
mundializao do capital, tem por uma de suas caractersticas justamente a retirada ou
diminuio das barreiras para a circulao e a valorizao de capitais e, portanto, o
aumento drstico da concorrncia entre os capitalistas de todo o mundo. No ambiente do
mercado financeiro, mas no s nele, conforme tendncia geral descrita em Marx, a
concorrncia fator determinante para a concentrao e centralizao de capitais. Isso
significa sustentar o diagnstico de Chesnais (2005) no tocante ao aumento brutal da
centralizao de capitais devido mundializao financeira e, igualmente, nossa
formulao a respeito da tecnologia financeira como fator de ampliao de concentrao e
centralizao de capitais nas mos de poucos agentes financeiros e praas financeiras.
Harvey (1992) sustenta que as contradies sempre existentes no capitalismo, entre
monopolizao e competio, centralizao e descentralizao tm se apresentado de um
modo essencialmente novo. Um dos desenvolvimentos cruciais para isso, segundo o autor,
tambm elemento central da acumulao flexvel em consonncia com os referidos
elementos discutidos em Marx e em Chesnais (2005, p.152): a completa reorganizao do
sistema financeiro global e a emergncia de poderes imensamente ampliados de
coordenao financeira.
70
gesto e circulao do dinheiro e das finanas. Com fronteiras praticamente inseparveis,
ambas permitem organizar o sistema de preos e oferecer outras informaes que orientam
negcios, decises e investimentos nas atividades de mercado, alm de possibilitar o
entesouramento, alocao, circulao e mensurao de dinheiro, a forma por meio da qual
lucros e perdas so medidas e as decises econmicas so efetivadas na economia
capitalista.
The trend to create fictitious capitals that circulate freely has accelerated
remarkably alongside all manner of predatory practices within the credit
system that have contributed to a wave of accumulation by dispossession
and speculation in asset values. Nowhere else do we see so dramatically
the acute interaction between new hardware possibilities, the creation of
new organisational forms (private equity firms and hedge funds and a
host of complicated state regulatory agencies) and, of course, an
astonishing rate of software development. The technologies of the
worlds monetary and financial system are an acute source of stress at the
same time as they are a field of capitalist endeavour unsurpassed in these
times in importance and in messy vitality (HARVEY, 2014, p.235).
24
Em 1965, Gordon E. Morre, co-fundador da Intel Corporation, apontou a tendncia de o nmero de
transistores de circuitos integrados dobrar aproximadamente a cada dois anos atravs da histria de
computao de hardware. Sua previso provou-se correta e passou a ser denominada Lei de Moore, usada na
indstria de semicondutores para orientar o planejamento de longo prazo e estabelecer metas para a
investigao e desenvolvimento. O aumento nas capacidades de muitos dispositivos eletrnicos digitais
passou a responder mesma tendncia preos de microprocessadores ajustados pela qualidade, capacidade
de memria, sensores e at o nmero e tamanho dos pixels nas cmaras digitais, todos estes observam taxas
exponenciais de avano. Para mais sobre ver: BROCK, David (Ed.). Understanding Moore's Law: Four
Decades of Innovation. Philadelphia: Chemical Heritage Press, 2006.
71
produtiva, orientam decises de consumo e incentivam, dessa forma, a criao de novas
tecnologias.
Como parte dessa mesma cadeia urge apontarmos as tecnologias militares (que hoje
j representam o maior oramento do planeta em pesquisa e desenvolvimento e que
estimulam direta ou indiretamente desenvolvimentos tcnicos depois absorvidos em vrios
outros setores) e demais tecnologias voltadas gesto do Estado e da vida social: como
sade, educao e assistncia social elas mesmas ativando secundariamente ou
funcionando como indstrias que tm suas prprias dinmicas e formas de produo,
reproduo, circulao e acumulao, em consonncia com outras necessidades, em
dilogo com diferentes contextos culturais, ticos, normativos.
72
concorrencial. Da a importncia do fomento pblico ao desenvolvimento tecnolgico em
atividades produtivas ou no produtivas, sobretudo as relacionadas s necessidades sociais.
Tal interpretao pode ser extrada, tambm, em certa medida, das consideraes de
Marx e Engels, presentes na obra O manifesto do partido comunista. Em seu excurso sobre
a passagem do feudalismo para o capitalismo, os autores descrevem trs tendncias
expansivas fundamentais do capitalismo (MUSSE, 2010): uma expanso imanente,
25
Epgrafe e p.21 (MARX, 1971-76, p.30).
73
definida pela constante revoluo dos meios de produo e das tcnicas de trabalho; outra
expanso intensiva, que engloba outras esferas da sociedade, para alm da esfera da
produo; e, por fim, uma terceira, extensiva, responsvel por ampliar o alcance do
capitalismo, ao submeter os segmentos pr-capitalistas interna e externamente. O
desdobramento de todas essas tendncias, em consonncia com a consolidao dos
processos de acumulao de capital, justamente uma acelerao tanto das percepes do
tempo, bem como a integrao de areas e regies da Terra, antes inexploradas.
com base em tais reflexes que Harvey (1992) apresentar uma refinada leitura a
respeito de centralidade de tal elemento na configurao atual do capitalismo, em dilogo
com o que denomina, conforme exposto anteriormente, regime flexvel de acumulao. Se
verdade que tal acelerao uma tendncia constitutiva do prprio movimento de
valorizao do valor26, possvel observar sua intensificao sem precedentes no mbito
da centralidade dada valorizao financeira, contemporaneamente.
26
Nas palavras do autor: nas economias monetrias em geral e na sociedade capitalista em particular, a
interseco do domnio sobre o dinheiro, o tempo e o espao forma um nexo substancial de poder social que
no podemos nos dar ao luxo de ignorar (HARVEY, 1992, p.119).
74
relativas de localizao e a deslocalizao industrial; o rpido avano de tecnologias de
comunicao e informao; e, naturalmente, o crescimento e ganho de proeminncia dos
mercados financeiros.
75
possibilitaram o surgimento de um complexo emaranhado de atividades e negcios difcil
de ser compreendido e operado de modo seguro. A crescente formao de capital fictcio a
que esse processo d vazo revela, de alguma forma, como o futuro est, de fato, sendo
antecipado no presente, sem correspondentes garantias de que tenha realmente
possibilidade de ser concretizado. Surgem, em decorrncia disso, mltiplos recursos
tcnicos e formas organizacionais (como, por exemplo, terceirizao, flexibilidade de
contratao, mercados futuros e securitizao), para evitar choques do futuro
(HARVEY, 1992, p.263). As operaes nos mercados financeiros podem ser lidas, a partir
desse enfoque, como uma espcie perigosa de deslocamento temporal. Ao mesmo tempo
em que antecipam lucros futuros realizveis ou no (sobretudo especulativos, que so
ilusrios do ponto de vista produtivo), permitindo auferir ganhos individuais em certos
setores, no so capazes de resolver os constrangimentos essenciais da dita
sobreacumulao, podendo, ao contrario, intensific-los.
Com outros contornos, o diagnstico dessa mesma afinidade pode ser encontrado
tambm em Santos (1992), Ianni (1994) e tantos outros.
76
desterritorializam-se e territorializam-se em outros espaos com
significados (IANNI, 1994, p.155-156).
77
4 A FINANA DIGITALIZADA: INFORMATIZAO A SERVIO
DA DOMINNCIA FINANCEIRA
Quando pensamos em uma bolsa de valor, a primeira imagem que geralmente nos
vem cabea um aglomerado de indivduos portando vrios aparelhos telefnicos e, ao
mesmo tempo, gritando compulsivamente uns com os outros a respeito de ordens de
compra e venda de aes, enquanto olham ansiosos, com expresses de euforia ou pnico,
para monitores que passam de modo veloz informaes e cotaes de preos. Essa
imagem, praticamente uma metonmia do capitalismo financeiro consagrada em coberturas
fotogrficas e televisivas e no cinema quase no existe mais. Em silncio, o espao fsico
das bolsas de valores, assim como os prprios indivduos que antes gritavam no interior
delas, tem pouca ou nenhuma funo prtica. As negociaes agora ocorrem em potentes
computadores e centros de dados operados 24 horas por dia em vrias partes do mundo. No
lugar dos antigos pregoeiros, compradores e vendedores de aes, esto fsicos e
astrofsicos, economistas formados nas melhores universidades do mundo e gnios da
matemtica que desenham algortimos e estratgias de negociao automatizada, para
serem realizadas na velocidade de mili-segundos por meio desses sistemas. O esprito
animal dos mercados, conforme conhecida expresso de Keynes, livre de muitas de suas
amarras materiais, corre hoje nas linhas de transmisso de fibra tica de altssima
velocidade. Essa importante mudana ocorreu graas ao avano das Tecnologias da
Informao e da Comunicao que se deu, sobretudo, a partir das ltimas duas dcadas.
27
FRANKLIN, 1736 apud WEBER, 2004, p. 42.
78
na construo de sistemas de produo e circulao de informaes em tempo real e ii) a
produo de meios capazes de viabilizar a realizao de negociaes simultneas em
diferentes mercados na maior velocidade possvel.
28
Auto-definida como agncia de notcias e compiladora de dados financeiros e econmicos para
acompanhamento de mercado, a Bloomberg tem mais de 12 mil empregados em todo o mundo (entre eles
matemticos, fsicos e astrofsicos), e opera no Brasil desde 1998. O sistema da gigante internacional para o
mercado financeiro sintetiza mais de 500 mil notcias por dia e oferece relatrios, estudos e anlises prprias.
Alm de permitir a realizao de negcios em segundos, diretamente a partir de sua plataforma de
informaes (inclusive de modo automatizado e com alta frequncia, a depender das necessidades dos
clientes), oferece um sistema de chat em que todos os assinantes da plataforma ao redor do mundo (cerca de
350 mil, entre eles ministros de Estado e dirigentes de grandes bancos, empresas estatais e privadas) podem
ser contatados diretamente. Cada um desses sistemas, chamados Terminais, podem ser alugados por U$ 2 mil
por ms, modelo de negcio tambm utilizado por outras companhias como Reuters e Agncia Estado no
Brasil. Em 2013, a Bloomberg assumiu publicamente a acusao de usar indevidamente informaes de
negcios de seus clientes. Para mais a respeito ver
<http://convergenciadigital.uol.com.br/cgi/cgilua.exe/sys/start.htm?infoid=33726&sid=4#.U9T75ZRdX-A>.
Acesso em 27 jul. 2014.
29
Fundo de investimentos de altssimo risco, com poucas restries e altamente especulativo, que combina,
simultaneamente, operaes em moedas, aes, commodities e ttulos.
79
complexidades crescentes, estruturados em cadeias de significncia, com o auxlio de
computao de alta performance, no que usualmente chamado Big Data30.
30
Para mais informaes ver Big Data. Disponvel em <http://en.wikipedia.org/wiki/Big_data>. Acesso em 15
jul. 2014.
31
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado A, executivo de empresa de tecnologia para o
mercado de capitais, ao pesquisador em 10/06/2014, na cidade de So Paulo. 1 arquivo .mpeg4
(90min32seg).
80
Max Weber cita em sua obra A tica protestante e o esprito do capitalismo, o
sermo de Benjamin Franklin Necessary Hints to Those that Would Be Rich, escrito em
1736, como uma sonora voz daquilo que definira como o esprito do capitalismo, o ethos
utilitarista do moderno homem de negcios burgus. originria desse texto a passagem
tempo dinheiro, que ficaria para sempre marcada como uma das mais conhecidas
expresses da filosofia de vida pragmtica sob a modernidade capitalista. Quase trs
sculos depois, poucas frases seriam mais didticas na busca por explicar as lgicas e
dinmicas de funcionamento operacional do mercado financeiro em tempos de revoluo
informacional: o tempo, hoje fracionado em unidades impensveis para Franklin e mesmo
para Weber, significa muito dinheiro nos mercados.
81
pelas outras, em crescente nvel de capacidade e sofisticao, impondo novos desafios e
dificuldades para todas as categorias de investidores.
82
executados levam a um dado objetivo) tornaram-se a base de sustentao cognitiva dos
robs de execuo automtica de ordens.
32
O fator humano, no entanto, est sempre presente em todos os sistemas, porque estes so concebidos e
produzidos, na origem, por outros seres humanos que so igualmente passveis de erros. De outra forma,
sistemas falham no apenas ou centralmente em virtude de seu contedo humano, mas devido prpria
complexidade e imprevisibilidade inapreensvel da realidade.
83
e informaes sobre ativos, preos, ofertas e negcios realizados nos mercados. Com base
na explorao dessas possibilidades, os players do mercado desenham suas estratgias de
negociao de curto, mdio ou longo prazo, amparadas ou no em alta velocidade, a
depender dos objetivos de ganho e perfil dos investimentos. Mesmo no que se refere aos
HFTs, h vrias estratgias distintas de aplicao e utilizao nos mercados. Para alm
dessas especificaes, por ora, no entanto, nos interessa mais a construo de um panorama
geral a respeito de como funcionam e o que ensejam do ponto de vista do avano
tecnolgico nos mercados.
84
Mas h limites para o aumento de velocidade no mundo das negociaes
eletrnicas. Por definio, o limite terico mximo de velocidade de trnsito de informao
em uma rede a velocidade da luz, valor que est muito longe da realidade de qualquer
rede atualmente, mesmo as mais rpidas. Isso porque h latncia inerente, entre outras
razes, composio dos materiais do hardware utilizado, assim como um intervalo de
tempo necessrio para o processamento do software. na superao dessa fronteira que
trabalham os grandes atores. Assim que um dos participantes do mercado ultrapassa certo
limite de velocidade, a competio pelos ganhos advindos dessa vantagem determina que
os demais o alcancem. Desse modo, o ciclo competitivo nos mercados digitalizados,
ancorado, sobremaneira, no avano tecnolgico, nunca se completa, e as constantes
mudanas que observamos nos mercados de capitais exigem cada vez mais avanos
tecnolgicos. De modo adicional, o crescimento dos volumes e nmeros de negcios
realizados amplia a produo de mais dados. Mesmo os prprios avanos tcnicos nesse
campo ensejam a captao de outras, e antes inexploradas, informaes, que foram ainda
mais a capacidade dos sistemas. Estes, por seu turno, necessitam de cada vez mais
performance, num crescente nvel de evoluo, o qual, em mdia, dobra a cada dois anos,
conforme nos relatou o entrevistado B 33 , um alto executivo da rea de tecnologia da
BM&FBovespa, que h anos acompanha a evoluo deste mercado34.
33
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado B, executivo da rea de tecnologia da
BM&FBovespa, ao pesquisador em 09/06/2014, na cidade de So Paulo. 1 arquivo .mpeg4 (64min25seg).
34
Tal observao encaixa-se no enunciado da Lei de Moore, explicada em nota na sesso anterior.
85
programada ou por falta de potncia nos servidores que processam as informaes. Assim,
sob o ponto de vista tecnolgico que cada vez mais se estende para os negcios como um
todo nos mercados, a negociao alcanou um patamar em que toda a infraestrutura precisa
ser monitorada para que sejam encontrados e eliminados quaisquer traos de lentido. A
depender de como um investidor explora seus ganhos apostando em alta velocidade de
execuo, deve estar atento a essas trs dimenses como partes integrantes de um mesmo
complexo.
Dessa forma, percebe-se que a discusso a respeito da baixa latncia perde sua
substncia quando no acompanhada de outras dimenses como capacidade de
processamento, estabilidade, confiabilidade e qualidade na execuo dos sistemas de
negociao, j que pouco valor ter a velocidade se a execuo das ordens no for
inteligente e precisa em termos dos melhores negcios. Ainda assim, segue sendo
35
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado C, representante de empresa de tecnologia
para o mercado de capitais, ao pesquisador em 04/06/2014, na cidade de So Paulo. Anotaes de campo.
86
basicamente em torno da diminuio de tempo, sempre acompanhada da maior eficincia
possvel nas execues, que os avanos na rea caminham.
Tal quadro levou alguns consultores de tecnologia para o mercado financeiro, como
Larry Tabb, um dos mais celebrados no mercado estadunidense, a discutir a viabilidade de
precificao do prprio tempo na operao dos mercados. Ainda que o exerccio que
realiza no trabalho The Value of a Millisecond, de 2008, seja em si pouco amparado do
ponto de vista terico, o relatrio elucidativo, ao apresentar de maneira didtica os
meandros tcnicos da corrida que aqui discutimos, de tal modo, inclusive, que pde, em
linhas gerais, com algumas diferenas de intensidade e dimenso sobretudo por conta de
fatores institucionais e de cenrios econmicos ser verificado na realidade do mercado
de capitais brasileiro, onde nos lanamos em busca de algumas das informaes e
concluses discutidas neste trabalho. Com base em nossas observaes, o autor feliz
quando aponta, por exemplo, que, devido alta competitividade, os investidores do
mercado financeiro geralmente esto entre os primeiros setores a adotarem novas
tecnologias informacionais de ponta.
36
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado D, represente de uma corretora de valores, ao
pesquisador em 09/06/2014, na cidade de So Paulo. 1 arquivo .mpeg4 (47min07seg).
87
De fato, conforme discutiremos frente, o novo cenrio especialmente desafiador
para as corretoras de valores e seus profissionais. Muitas fecharam as portas e as que
sobreviveram lutam para no ter o mesmo destino. A inexorvel tendncia de concentrao
dos mercados, observada de forma clara entre as corretoras, empurram-nas para uma
completa reconfigurao de suas funes.
Nesse cenrio, em que a crescente reduo nos tempos de operao beneficia e atrai
investidores, sobretudo os que negociam grandes volumes, a habilidade de receber e enviar
rapidamente informaes sobre o que se passa em seus livros de ofertas se tornou
fundamental para a competitividade das prprias bolsas, que cobram, inclusive, por alguns
desses dados, os mais estratificados. Em resposta, elas abraam ainda mais o modelo de
negociaes eletrnicas, adotando avanos e solues tecnolgicas que as amparem.
Assim, negcios de curto prazo, de alcance dirio (intra-day), voltados especulao e
arbitragem de papis por meio do processamento em alta intensidade de dados de mercado,
88
mais suscetveis a competio em torno de baixa latncia, ganham incentivos adicionais
para tornarem-se dominantes. Desse maneira, assim como a busca crescente por ganhos
rpidos e seguros de curto-prazo ativa o desenvolvimento de novas estratgias, ferramentas
e solues tecnolgicas para a realizao de negociaes automatizadas em alta
velocidade, tais avanos, por sua vez, viabilizam e ampliam ainda mais tais oportunidades
de ganho, incentivando que mais recursos sejam destinados ao avano desse modelo de
negociao.
Na batalha moderna dos filhos de Cronos contra seu poder implacvel, que a tudo
devora, resta ainda outra barreira: o espao. Depois de aumentar a largura de banda,
simplificar o cdigo do programa e aumentar a capacidade de processamento de suas
mquinas, h uma maneira adicional utilizada para reduzir a latncia: diminuir a distncia
fsica ou o comprimento do caminho para a passagem de dados e informaes. o que os
especialistas em TI usualmente denominam explorao de topologia de rede, ou
proximity no jargo do mercado financeiro.
37
Para um panorama do modo funcionamento tcnico do sistema de Co-location da bolsa brasileira em vdeo e
texto, ver stio da BM&FBovespa na internet. Disponvel em <http://www.bmfbovespa.com.br/pt-
br/servicos/solucoes-para-negociacao/acesso-direto-ao-mercado-dma/via-co-location.aspx?Idioma=pt-br>.
Acesso em 25 jul. 2014.
89
encerra por a. Mesmo nessa classe especial de investidores, entre eles, a corrida por
diminuio de latncia segue se dando nos outros aspectos que descrevemos anteriormente.
38
A bolsa no divulga o valor cobrado para que o um investidor opere nessa modalidade. De acordo com a
informao de um empresrio de tecnologia para o mercado financeiro, fornecida durante uma das entrevistas
realizadas para este trabalho, o valor de U$ 10 mil mensais por mquina (host) hospedada em Co-location
junto aos servidores da bolsa.
39
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado E, executivo da BM&FBovespa, ao
pesquisador em 06/06/2014, na cidade de So Paulo. 2 arquivos .mpeg4 (122min19seg).
40
De acordo com o entrevistado F, proprietrio de uma importante empresa de tecnologia para o mercado
financeiro: A UBS [corretora e banco de investimentos suo], que comprou a Link [em 2010], que era uma
das mais importantes corretoras brasileiras, hoje a corretora que tem mais robs em Co-location. Se no me
engano, so cerca de 80 robs deles dentro da bolsa. A maioria desses robs que est na bolsa hoje de
grandes investidores estrangeiros: Credit Suisse, JP Morgan, Morgan Stanley, etc (informao verbal).
Entrevista concedida ao pesquisador em 14/05/2014, em Uberlndia (MG). 1 arquivo .mpeg4 (208min54seg).
90
substitudo por um software (rob)41, e a diferena de tempo necessria para colocar um
lance na frente foi encurtada para mili-segundos, que justamente o tempo que um rob
leva para tomar uma deciso, a partir dos padres tcnicos disponveis.
Para citar um exemplo que demonstra at onde tem ido a busca por alta velocidade,
em 2010, a empresa Spread Networks (que ficou conhecida por ter sua histria relatada no
livro Flash Boys42) completou a construo de uma conexo prpria de alta velocidade
entre os mercados financeiros de Nova Iorque e Chicago. Enquanto a antiga conexo de
fibra tica entre esses dois centros financeiros ziguezagueava entre linhas de trem,
montanhas e outros obstculos geogrficos, o cabo da companhia atravessou o percurso
graas a esforos e altos custos, estimados em U$ 300 milhes em uma linha
41
Em dilogo com as ideias apresentadas pelo professor Pedro Rezende (informao verbal), entendemos
que o sentido da palavra rob, vinculada dimenso de software, compreende a automatizao de operaes
que envolvam varredura de um grande espao de busca, e que, desse modo, requer heurstica para aproveitar
vantagens de uma busca inteligente, que de outra forma seria muito mais lenta na obteno dos mesmos
resultados. O que faz um algortimo ser um rob, portanto, ter heurstica, ou seja, regras empricas para
navegao e tomada deciso em um certo espao de busca de dados.
42
LEWIS, M. Flash Boys: a Wall Street Revolt. New York: WW.Norton &Company, 2014.
91
praticamente reta. O resultado de todo esse investimento? Diminuir o tempo de
comunicao do trajeto de ida e volta entre Nova Iorque e Chicago de 16 para 13 mili-
segundos, diferena considerada enorme para grandes investidores e empresas de HFT,
para quem chegar 3 mili-segundos depois de seus concorrentes poderia ser simplesmente
fatal para os negcios. Para se ter dimenso do que isso significa, o piscar de olhos de um
ser humano costuma durar cerca de 400 mili-segundos. Certamente isso podia, poca, ser
o bastante, mas j no fim de 2013, o cabo da Spread Networks havia se tornado obsoleto.
Isso porque outra empresa, a Microwave Technology, reduziu ainda mais o referido
intervalo primeiro para 10, depois para 9 e, por fim, para 8,5 mili-segundos.
43
Em consonncia com as formulaes do professor e filsofo Andy Clark (2003), entendemos software
como uma prtese do pensamento, que potencializa as capacidade comunicativa e de raciocnio, deduo,
tratamento e filtragem de dados para produo de informaes na mente de certo receptor.
44
Entrevista concedida ao pesquisador em 26/05/2014, em Braslia (DF). 2 arquivos .mpeg4 (137min38seg).
92
vasta experincia em linguagens de programao, organizao de hardware e software,
criptografia e segurana de dados45:
Tudo somado, a informao no demonstra ter valor, per se, nos mercados. Em
consonncia com Stiglitz (2001), em seu paradigma da informao imperfeita,
sustentamos que a informao s pode ser explorada, enquanto tal, a partir de suas
assimetrias, que existem em todas as economias. Tais assimetrias informacionais ou
imperfeies, conforme apontou o autor ao receber o prmio Nobel de Economia, so
fundamentais para compreender no s a economia de mercado46, mas tambm a economia
poltica, com desdobramentos para todo o processo poltico das sociedades.
45
Foi tambm professor no Departamento de Matemtica da UnB (1976 a 78) e na National Hispanic
University (EUA, 1986). No vale do silcio, trabalhou com controle de qualidade do sistema operacional
Macintosh na Apple Computer, com sistemas de consulta a bases de dados por voz digitalizada na DataDial,
e com as primeiras aplicaes de hipertexto, precursoras da web, desenvolvendo HyperCard stacks para
Macintoshes (1986 a 88). Para currculo completo ver
<http://www.cic.unb.br/docentes/pedro/curriculum_curto.htm>. Acesso em 26 jul. 2014.
46
Nas palavras do entrevistado G, representante de uma grande empresa internacional de tecnologia para o
mercado financeiro: A coisa mais valiosa do mercado a informao. O mercado de capitais feito de
informao por essncia (informao verbal). Entrevista concedida ao pesquisador em 09/06/2014, na
cidade de So Paulo. 1 arquivo .mpeg4 (74min42seg).
93
pode ser compreendia, dessa forma, como a capacidade que um fluxo de dados possui de
transformar o estado de conhecimento de quem o recebe ou o transmite. No caso de quem
transmite, tal mudana indireta, de segunda ordem, vinculada mudana de
conhecimento de quem recebe a informao47.
Nesse contexto, seja em sua obteno de modo veloz, para operao automatizada
nos mercados, seja em sua assimilao de modo organizado, inteligente e prtico para a
tomada de decises de investimento, inclusive as automatizadas nicho explorado por
gigantes da comunicao como Bloomberg, Reuters e outras , a informao obtida e
operada de modo veloz e inteligente por softwares e suas respectivas infraestruturas ,
certamente, o n grdio da competio dos mercados. Conforme bem sintetizou o
47
Para uma discusso a respeito da informao desde uma abordagem semiolgica ver TEIXEIRA COELHO
NETO, J. Semitica, Informao e Comunicao. So Paulo: Perspectiva, 1983, p. 119-195.
94
entrevistado C, representante de uma das maiores empresas de solues tecnolgicas para
o mercado financeiro no Brasil:
48
Foresight: The Future of Computer Trading in Financial Markets. Final Project Report. The Government
Office for Science, London, 2012. Disponvel em
<http://www.cftc.gov/ucm/groups/public/@aboutcftc/documents/file/tacfuturecomputertrading1012.pdf>.
Acesso em 17 jul. 2014.
49
US Equity High Frequency Trading: Strategies, Sizing and Market Structure. TABB, L.; IATI, R.;
SUSSMAN, A. Tabb Group, 2009. Disponvel em
<http://www.tabbgroup.com/PublicationDetail.aspx?PublicationID=505>. Acesso em 17 jul. 2014.
95
O avano desse processo tem produzido mudanas de grande magnitude na
realidade dos mercados. Como se trata de assunto recente, no entanto, h pouca
bibliografia disponvel a respeito. A maioria dos trabalhos que discute o tema est restrito a
relatrios de consultorias, instituies financeiras e rgos de regulao, alm de papers
com abordagens tcnicas de cunho economtrico, avaliando o impacto financeiro de sua
adoo no retorno dos investimentos, sem discusses de flego a respeito da
eletronificao dos mercados, em sentido amplo e, dessa forma, pouco conclusivos em
relao aos propsitos deste trabalho.
96
computadores e linhas de transmisso especiais dedicadas s bolsas e aos mercados. O
autor descreve uma dessas estratgias de algoritmos predatrios50, em que a antecipao de
mili-segundos em relao aos demais investidores possibilita que programas identifiquem
suas ordens, adicionem a mesma ordem na frente de tais investidores para, alguns mili-
segundos depois, sem que eles percebam, oferec-las de volta aos mesmos, dessa vez a um
novo preo. Dessa forma, sempre que o investidor enviar uma ordem, em compasso com o
preo de mercado, ela no ser executada, evaporando diante de um novo preo que
atualizado em fraes de segundo, imperceptveis para o olho humano51.
50
O proprietrio de uma das maiores corretoras de valores brasileiras nos relatou sofrer ataques e tentativas
de invases em seus sistemas, at aqui, segundo ele, sempre bloqueadas. Outro proprietrio de uma empresa
brasileira de tecnologia para o mercado financeiro nos contou um caso de explorao econmica de falhas
tcnicas em um de seus sistemas: j aconteceu uma vez de termos encontrado uma falha em nosso sistema
de ordenamento de ordens. No era [explorada por um] rob, era humano, e ele comeou a operar em cima
dessa falha. Isso o pessoal procura. o caso desse cliente nosso, que identificou uma falha no sistema de
risco e comeou a operar em cima daquela falha. Ele comeou a se alavancar, at o dia em que tomou
prejuzo. Quando isso aconteceu, ele quis nos cobrar por isso e, ao fazermos um histrico, identificamos que
ele havia agido de m-f. Ele havia achado uma falha e explorado por 40 dias. O cliente acionou a corretora,
que nos acionou, e identificamos que ele agiu dessa forma. No duvido que falhas anlogas possam ser
exploradas por robs, mas no conheo casos assim (informao verbal).
51
Operadores, investidores, programadores e at um matemtico especializado em clculos para o mercado
financeiro, com quem conversamos, nos relataram que h inmeras estratgias de algoritmos predatrios para
alm dessa que descrevemos; desde a explorao do lapso de tempo por mecanismos de alta velocidade at
plugins que foram o atraso em ordens de concorrentes, etc. A maioria paga para apanhar e perder, enquanto
outros poucos para bater e ganhar. Assim funciona o jogo nos mercados com estratgias automatizadas, nos
explicou o referido matemtico.
97
comportamentos inesperados 52 , bugs em softwares ou hardwares congestionados. Em
alguns casos, os problemas levam a panes ou a quedas bruscas nos ndices e nos padres de
negociaes dos mercados; produzindo os chamados Flash Crashes.
Foi o que aconteceu no dia 6 de maio de 2010 na Bolsa de Nova Iorque, uma das
mais importantes do planeta, quando o ndice Dow Jones Industrial Average (DJI) caiu
cerca de 1000 pontos (9%) em menos de 20 minutos devido a erros de operao com
algoritmos de execuo automtica, que influenciaram as demais negociaes, derrubando,
assim, o mercado como um todo de forma assustadoramente rpida (veja na figura 1
abaixo, publicada no jornal New York Times53). Como no haveria de ser diferente em uma
realidade de mercados financeiros conectados, o problema teve desdobramentos imediatos
no mundo todo, e os principais ndices de aes passaram a despencar um aps o outro. No
Brasil, o ndice Bovespa, que mede a performance das negociaes em nossa bolsa, chegou
a cair 6,38% no mesmo intervalo54.
52
Nas palavras do professor Pedro Rezende: muita heurstica enganosa porque pode simplesmente dar um
tilt. Nenhuma heurstica 100% garantida e pode ter um efeito de feedback imprevisto que faz um rob se
comportar de modo completamente inesperado (informao verbal).
53
Disponvel em:
http://www.nytimes.com/2010/10/02/business/02flash.html?_r=1&scp=1&sq=flash+crash&st=nyt. Acesso
em 20 ago. 2014.
54
No Brasil, conforme nos relatou o entrevistado C, representante de uma das principais empresas de
tecnologia voltada ao mercado financeiro no pas, h casos de robs terem levado corretoras falncia por
negociaes que no podiam ser cobertas. Outros erros e gargalos de estrutura relacionados a operaes
automatizadas teriam levado a problemas na prpria bolsa. Segundo o entrevistado F, outro empresrio do
ramo de tecnologia, em 2009 um rob do banco suo de investimentos UBS gerou problemas em todo o
sistema de negociao da bolsa e precisou ser desativado pelo banco.
98
Figura 1 - O flash crash da bolsa de Nova Iorque (desempenho do ndice Dow industrials)
O relatrio The Hidden Alpha in Equity Trading (BECTOR, et al., 2013), publicado
em 2013 pela consultoria de negcios Oliver Wyman, lista uma srie de outros eventos
similares que vm ocorrendo desde ento, denunciando, assim, o crescente risco sistmico
a que tem se submetido os mercados em busca ganhos cada vez maiores em intervalos de
tempo cada vez mais curtos. Entre os casos mais conhecidos esto:
99
de aes e outros papis, levando ao fechamento de negcios fora dos preos de
mercado.
Se puderam ser observados com mais clareza, sobretudo a partir de 2005, quando
se intensifica o uso de negociaes automatizadas por computadores, tambm devido a
flexibilizaes na regulao dos mercados estadunidenses, que abriram o cenrio para sua
expanso, h quem afirme que tais problemas tm origens ainda mais antigas. Ao discutir
as mudanas induzidas nos mercados devido a adoo de sistemas de negociao
automatizada, Smith (2010) retoma uma srie de eventos ocorridos ao longo de vrias
dcadas que, segundo ele, teriam possibilitado e consolidado a penetrao dos High
Frequency Traders no mercado estadunidense at as dimenses atuais. Elencando
importantes mudanas nas dimenses institucionais e tecnolgicas no ambiente de
negcios, sua linha do tempo inicia-se na dcada de 1960, quando fundada a Nasdaq, a
primeira bolsa a usar computadores para o processamento de dados, at 2010, quando
ocorre o Flash Crash na Bolsa de Nova Iorque.
100
Figura 2 - Linha do tempo das transformaes tcnico-operacionais nos mercados estadunidenses
Fonte: SMITH, R. 2010, p.7. Is high-frequency trading inducing changes in market microstructure and
dynamics? Cornell University Libery. Disponvel em: < http://arxiv.org/abs/1006.5490>. Acesso em
28 jul. 2014.
Uma queda brusca nos mercados de aes mundiais j havia ocorrido de forma
similar ao Flash Crash de 2010, cerca de 23 anos antes. No dia 19 de outubro de 1987, que
entrou para a histria dos mercados financeiros como Black Monday, o ndice Dow Jones
Industrial Average (DJI) da Bolsa de Nova Iorque caiu mais de 22%, gerando pnico
internacional. Entre outros fatores, um sistema de negociao automtica j em uso na
ocasio para alguns papis foi considerado um dos grandes responsveis pela rpida
propagao e intensificao da queda. A economista, professora e pesquisadora da
101
Unicamp Maryse Fahri 55 , que poca atuava no mercado financeiro, descreveu, em
entrevista para este trabalho, de que modo se deu essa relao.
55
Entrevista concedida ao pesquisador em 04/06/2014, em So Paulo (SP). 1 arquivo .mpeg4 (57min06seg).
56
A diminuio acelerada do uso de seres humanos na operao dos mercados de capitais, uma tendncia
global, aponta para importantes mudanas institucionais e operativas na dinmica de funcionamento dos
mercados. Conforme nos relatou o entrevistado H, apenas um grande banco internacional que opera no
mercado de capitais brasileiro, realiza cerca de 100 mil operaes por dia controladas por apenas trs
operadores humanos. Para alm dos pregoeiros (os negociadores que gritavam as opes de compra e venda
de papeis nas bolsas), profisso praticamente extinta, especialmente intrigante o caso das pequenas e
mdias corretoras de valores e seus profissionais, que lutam para sobreviver, buscando se reinventar em um
contexto de acelerada transformao tecnolgica, em que o prprio papel do corretor como mediador entre
compradores e vendedores perde importncia no modelo de negociaes automatizadas. Trataremos frente
102
Adicionalmente, a ampliao de tal risco sistmico est intimamente vinculada ao
rpido crescimento da complexidade tcnica57 e institucional dos mercados, que motiva o
surgimento de inovaes financeiras e a negociao de instrumentos que no seriam
possveis seno por meio dos mecanismos existentes em tal conjuntura de avano
tecnolgico. Isso porque, em resposta ao desenvolvimento tcnico, novos mecanismos,
modos de negociao, regras de funcionamento e mesmo a existncia de mercados
paralelos crescem em nmero e complexidade, ativados sempre pela acirrada competio
por ganhos cada vez mais expressivos. Somado a isso est o crescimento exponencial do
volume de novas informaes compiladas e processadas por tais sistemas de alta
performance.
desse tema no contexto do mercado de capitais brasileiro, em que pudemos observ-lo de modo mais detido.
Entrevista concedida ao pesquisador em 06/05/2014, em Braslia (DF). 1 arquivo .mpeg4 (91min02seg).
57
Conforme nos explicou o professor Pedro Rezende: a quantidade de falhas potenciais e erros cresce
exponencialmente de acordo com o nmero de linhas de cdigo que tem um software. Dessa forma, quanto
mais complexo um software, mais provvel que ele apresente erros e falhas (informao verbal).
103
voc precisa de mais TI para descomplexar [sic], para facilitar; e da eu entro no game.
Para o meu nicho de mercado, por exemplo, bom que cresa a complexidade e a
consolidao do mercado em grupos cada vez maiores (informao verbal).
58
A esse respeito, elucidativo o panorama de funcionamento do mercado de capitais estadunidense traado
em BECTOR, R.; MARRATO, A.; SPARROW, C. The Hidden Alpha in Equity Trading: steps to increasing
returns with the advanced use of information. Oliver Wyman, 2013, p. 6. Disponvel em:
<http://www.oliverwyman.com/content/dam/oliver-wyman/global/en/files/insights/financial-
services/2014/Mar/The%20Hidden%20Alpha%20in%20Equity%20Trading.pdf>.Acesso em 18 jul 2014.
104
fronteiras materiais e tcnicas sua obteno; ii) a adoo de tais tecnologias enseja a
necessidade de novas configuraes institucionais, modos e dinmicas de operao scio-
tcnica nos mercados, que reconfiguram-se a partir das condies socioeconmicas
presentes e dos embates polticos e sociais em torno de seus desdobramentos; e, por fim,
iii) as possibilidades abertas a mais ganhos advindas do novo ambiente institucional e
tecnolgico incentivam, por meio da concorrncia entre os investidores e do investimento
em pesquisa e produo, o desenvolvimento e a implementao de novas solues tcnicas,
que voltam a alimentar esse crculo de complexidade crescente (conforme quadro abaixo).
De modo mais objetivo, esse quadro, igualmente em sentido amplo, aponta para
uma tendncia de fracionamento dos papis negociados que, como elemento do mesmo
processo que encurta tempos e distncias, fora a arbitragem e a especulao at o nvel
dos mnimos centavos. De modo complementar, enquanto tempos, distncias e fraes de
papis negociados diminuem, os volumes negociados crescem, ampliando o ganho
financeiro agregado nos mercados.
105
outros recursos tcnicos de governana e gesto de riscos (e fato, inclusive, que h um
aquecido mercado de solues tecnolgicas para investidores nesse particular), operaes
de alta intensidade so benficas, na medida em que trazem liquidez, diminuindo as
margens entre os papis negociados (spreads), algo considerado saudvel para os
mercados. Argumenta-se ainda que o emprego de tecnologia permite derrubar custos de
transao, alm de oferecer mais eficincia e transparncia aos sistemas de precificao.
59
Um exemplo ironicamente elucidativo a esse respeito foi a falncia do fundo de investimento Long-Term
Capital Management, que era presidido por Robert Merton e Myron Scholes, que dividiram o prmio Nobel
de Economia de 1997 pelo desenvolvimento de uma das principais ferramentas matemticas utilizada no
clculo de derivativos at hoje, a frmula Black-Scholes-Merton. Em 1998, um ano depois de seus gestores
terem sido laureados, o fundo contabilizou perda de U$ 4,6 bilhes e teve de fechar. que seu complexo
modelo matemtico no levou em conta a chance de dois eventos extremos, a bolha asitica de 1997 e a
moratria do governo russo de 1998.
60
Para mais informaes sobre modelos de precificao em diferentes derivativos de crdito, ver
MAGALHES, Ana Laura D. P. Derivativos de crdito: anlise e relao com a crise das hipotecas
subprime. Campinas: monografia, IE/Unicamp, 2008; e YOKOYAMA, Gustavo T. Uma abordagem sobre os
derivativos de crdito e sua aplicao no gerenciamento de risco de crdito. Campinas: monografia,
IE/Unicamp, 2007.
106
ganhos com taxas e emolumentos a partir do aumento do nmero e volume de negociaes
realizadas em maior velocidade em seus ambientes, seja para grandes investidores e
grandes players do setor de tecnologia para operao nos mercados, que conquistam
crescentes percentuais dos mercados em suas mos, o modelo altamente lucrativo.
61
BICCHETTI, D.; MAYSTRE, N. "The Synchronized And Long-Lasting Structural Change On
Commodity Markets: Evidence From High Frequency Data. UNCTAD Discussion Papers 208, United
Nations Conference on Trade and Development, 2012. Disponvel em < http://vi.unctad.org/devblog/506-
high-frequency-trading-contributes-to-deviate-commodity-prices-from-fundamentals>. Acesso em 21 jul.
2014.
62
Para mais sobre o assunto ver PULITI, P.A Financeirizao do Noticirio Econmico (1989-2002). 2009.
286p. Tese (Doutorado) Departamento de Jornalismo e Editorao/Escola de Comunicaes e Artes/USP.
Universidade de So Paulo. 2009.
107
informaes em tempo real para o mercado de capitais. A razo de tal fato no poderia ser
outra; o entrevistado I63, representante da agncia com quem conversamos a esse respeito,
nos relatou que o segmento de informaes em tempo real para investidores altamente
lucrativo, com margem de retorno acima dos 30% de ganho, e j responsvel por quatro
quintos de todo o faturamento da agncia.
Assim, se o aumento dos lucros nos mercados financeiros nos ltimos anos
encontra respaldo na realidade, argumentamos que tal realidade , na verdade, produto de
amplo processo de reconfigurao da economia capitalista mundial, na conformao do
chamado regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira, que amplia a
autonomia para a acumulao de capital fictcio.
63
Informao obtida em entrevista concedida ao pesquisador em 03/06/2014, em So Paulo (SP). 1 arquivo
.mpeg4 (99min54seg).
108
financeiros, ampliando a capacidade de acumulao de capital fictcio, e aumentando,
desse modo, os ganhos advindos de sua valorizao; ii) devido a intensa velocidade e
capacidade adaptativa de tais sistemas inteligentes, torna-se cada vez mais ingrato e
custoso o trabalho de controle e regulao dos mercados, que esto sempre na fronteira
tecnolgica para ultrapassar barreiras tcnicas, materiais e institucionais, em busca de
acessar ganhos ainda inexplorados; e, por fim, iii) tal cenrio refora, em tempos de
hegemonia do capital fictcio, centralizaes e concentraes de capitais e seus ganhos na
mo de poucos investidores, em poucas praas financeiras mundiais, onde os ganhos
tendem a se manter em cirandas de valorizao sem alcanar suas imensas necessidades
sociais64.
64
Conforme tentamos representar, tais tendncias no configuram relaes simples ou unidirecionais, o que
seria um atentado complexidade de sua operao, mas ativam-se em mltiplas direes, influenciadas que
so por vrios fatores de conformao. As mtuas influncias entre esses fatores so, portanto,
multidirecionais.
109
como um todo, perde cada vez mais relevncia, em detrimento de uma lgica
crescentemente especulativa a drenar e concentrar os excedentes da produo social na
esfera financeira, que passam a ser retro-explorados por meio de arbitragem na escala de
micro-segundos,viabilizada por avanos tecnolgicos de ponta. Observa-se, dessa forma,
reforada a partir dessas dimenses, a ampliao dos incentivos para a contaminao da
lgica curto-prazista, em distintas esferas da economia capitalista em nosso tempo,
fortalecendo seu processo de financeirizao em sentido amplo.
No seria exagero afirmar que tal cenrio aponta para o colapso da moderna f no
mercado de aes por investidores comuns, que agora so capazes de v-lo pelo que ele
realmente : um verdadeiros cassino de apostas, em que a casa tende sempre a ganhar,
diante da vista grossa de agentes do Estado, incapazes de interferir corretivamente nesses
processos, ou igualmente submetidos ao jogo.
110
de pesquisa do governo britnico65, configuram um cardpio de opes que raramente so
adotadas em larga escala pelos mercados, os quais costumam optar por algumas poucas
delas, com base em seus contextos, condies e objetivos. O mercado de capitais
brasileiro, reconhecidamente mais regulado do que a mdia global, adota de modo
conjugado alguns desses mecanismos.
65
Foresight: The Future of Computer Trading in Financial Markets. Final Project Report. The Government
Office for Science, London, 2012. Disponvel em <
http://www.cftc.gov/ucm/groups/public/@aboutcftc/documents/file/tacfuturecomputertrading1012.pdf>.
Acesso em 17 jul. 2014.
111
Tabela 1 - medidas de regulao e controle de risco nos mercados financeiros
112
Medida O que Adotado no mercado de
capitais brasileiro
113
Medida O que Adotado no mercado de
capitais brasileiro
114
Medida O que Adotado no mercado de
capitais brasileiro
115
Para alm das medidas acima apresentadas, o debate a respeito da regulao dos
mercados pede, conforme temos insistido neste trabalho, uma abordagem estrutural,
voltada a uma compreenso do processo amplo de globalizao financeira. Mais do que
mecanismos a operar nas micro-estruturas de funcionamento de mercados e bolsas de
valores (que no deixam de desenhar reflexo relevante e necessria), as tendncias que
conformam a dinmica de operao da finana digitalizada em nvel global esto
condicionadas a dimenses mais amplas no mbito da economia-poltica, e que envolvem
uma compreenso da prpria estrutura geral de funcionamento do modo de produo
capitalista, em nossa conjuntura. A partir dessa abordagem, em consonncia com a
realidade observada em campo, em dilogo com reguladores e agentes do mercado,
algumas questes se impem:
116
liberdade de acumulao e valorizao de capitais, com consequente diminuio do poder
dos governos para se utilizarem de expedientes e de instrumentos de poltica econmica,
monetria e fiscal, possibilita abusos e mesmo a corrida anrquica por velocidade da
finana digitalizada. Como parte desse quadro, a aposta na economia como uma cincia
exata e a consequente crena cega nos modelos matemticos reforam tal forma de
conceber o papel dos mercados na economia que, uma vez mantido, seguir servindo como
terreno frtil para o surgimento de novos problemas vinculados ciranda de crescente
valorizao financeira.
iii) Como parte desse processo, fundamental que os rgos de regulao estejam
atualizados e aparelhados tecnologicamente para exercerem seu trabalho, de modo a
acompanharem o rpido avano nesse setor, com capacidade de serem proativos, algo que,
ao menos no contexto do mercado brasileiro, no acontece. Conforme aponta o
entrevistado B, importante executivo da bolsa de valores:
Nos anos 2000 e 2001, quando estourou a bolha das empresas ponto com, uma
srie de casos de fraudes contbeis, realizadas com o intuito de evitar a desvalorizao das
companhias nos mercados acionrios, veio tona, aprofundando a crise gerada poca, e
abrindo acalorada discusso a respeito da relao entre empresas, reguladores e auditores
independentes nos mercados 66 . Em entrevista para este trabalho, o professor Pedro
Rezende explicou como algumas dessas fraudes so operadas por meio de avanadas
tcnicas viabilizadas pelas Tecnologias de Informao (TI).
66
Para uma discusso aprofundada respeito ver Enron and world finance: a case study in ethics / edited by
Paul H. Dembinski et al..Observatoire de la Finance e Palgrave Macmillan. New York: Palgrave Macmillan,
2006.
117
prprias consultorias que conhecem os meandros dos modos de deteco
de abusos e ilegalidades por meio desses sistemas, desenvolvem tcnicas
automatizadas para diminuir o risco de deteco dos problemas. Isso
geralmente feito produzindo um inchao nos espaos amostrais. O custo
de se fazer isso, no entanto, s vale a pena se for possvel automatizar o
processo, algo que feito, em alguns casos, por meio da realizao
operaes automatizadas meramente fictcias para diluir o risco de que
sejam encontradas as trapaas (informao verbal).
iv) Por fim, resta apontar o quadro de atrelamento do Estado s elites financeiras
por meio de lobby e outras relaes de favorecimento, que produzem dificuldades
adicionais do ponto de vista poltico para um trabalho verdadeiramente srio de regulao
e controle social dos mercados de capitais. As figuras abaixo, ambas publicadas no jornal
The New York Times 67 , com dados do Center for Responsive Politics, apresentam um
panorama dos investimentos que empresas de High Freanquency Trading e grandes bancos
fizeram em eleies recentes nos EUA.
67
Figura 5 disponvel em: < http://www.nytimes.com/imagepages/2011/07/18/business/18fasttrade_g.html>.
Acesso em: 20 ago. 2014. Figura 6 indisponvel. Dados referentes figura 6 disponveis em: <
https://www.opensecrets.org/lobby/indusclient.php?id=F03&year=>. Acesso em: 20 ago. 2014.
118
Figura 6 - Doaes de bancos nas eleies estadunidenses de 2012
(em milhes de US$)
119
5 A FINANA DIGITALIZADA NO CONTEXTO BRASILEIRO
120
pagos e recebidos pelos setores financeiro e bancrio e pelo crescimento
imperturbvel da dvida pblica como proporo do PIB68.
68
Dados em Bruno et al., 2009 p.16-21.
121
Essa condio, obtida graas a um processo de concentrao, em que as bolsas de
So Paulo absorveram as bolsas regionais (com especial nfase para a bolsa do Rio de
69
Janeiro, com maiores volumes) para depois unirem-se entre si , resultado,
especialmente, das dificuldades e oportunidades advindas dos contextos e acontecimentos
econmicos no Brasil, a partir do fim da dcada de oitenta at os dias atuais. Se nos EUA a
abundncia de moeda e capital sobreacumulado, em conjunto com a desregulamentao
pela qual passou o mercado financeiro, possibilitou realizar negociaes em bolsas e
mercados espalhados por todo o pas, a concentrao talvez tenha sido o nico destino
possvel para que um mercado pouco consolidado e com baixos volumes financeiros70,
como o brasileiro, pudesse se inserir internacionalmente, logo aps um perodo econmico
bastante adverso para o pas.
Alm de ser um fator a menos a pressionar a bolsa brasileira para afrouxar seus pr-
requisitos e normas de auto-regulao como elemento de competio por novos
investidores em relao a outras bolsas no mesmo territrio (ainda que esse incentivo siga
existindo, de certa forma, e em outra dimenso, em relao aos mercados internacionais), o
mercado central brasileiro oferece menos incentivos para que HFTs explorem a arbitragem
de mili-segundos, na troca de papis entre diferentes bolsas que esto no mesmo territrio,
como , conforme apontamos na sesso anterior, o caso estadunidense, em que os mesmos
69
Sobre esse processo elucidativa a declarao de Gilberto Mifano, superintendente geral da Bovespa
poca, em Barcellos, M. 2010, p.187, que segue: A Bovespa j representava 93% do mercado brasileiro, a
Bolsa do Rio detinha 5% e as demais ficavam com o restante. Achvamos que, para poder competir em um
mundo cada vez mais globalizado, no deveramos desperdiar esforos competindo internamente. Era
improdutivo. Nossas atenes deveriam se voltar para a concorrncia internacional. Precisvamos expandir a
Bolsa de So Paulo para o resto do pas e, para obter essa unificao do mercado brasileiro, os corretores
paulistas teriam que ceder um pouco. Foi um complicado processo de convencimento. At porque, alm de
convencer os corretores daqui, tnhamos que encontrar uma sada honrosa para as demais bolsas. A soluo
foi que elas no deixariam de existir, mas seriam integradas ao mercado nico, na Bovespa, que comeou a
ser chamada de Bolsa do Brasil. Para tanto, foi feito o desdobramento do ttulo Bovespa em 12 partes, e
permitimos que corretores de outras bolsas entrassem na Bovespa comprando essas fraes. No entanto,
quem venderia esses ttulos seriam os corretores de So Paulo. Ou seja, agradamos os dois lados: permitimos
que os de fora entrassem na Bovespa ao mesmo tempo em que os corretores daqui lucraram vendendo ttulos.
Eles venderam metade dos seus ttulos, porque eram obrigados a ficar com, no mnimo, 6 dos 12 ttulos. Os
corretores de fora de So Paulo passaram a operar na Bovespa e ainda mantivemos a possibilidade de as
outras bolsas subsistirem como um franchising da Bovespa, dividindo com elas parte das nossas receitas.
70
Para se ter uma ideia, atualmente, enquanto se negocia cerca de U$ 4 bilhes por dia no mercado de capitais
brasileiro, o mercado estadunidense gira algo em torno de U$ 20 bilhes dirios.
122
papis podem ser negociados e arbitrados simultaneamente entre si em vrios mercados,
bolsas e dark pools71 espalhadas pelo pas.
por meio desse sistema, por exemplo, que a bolsa brasileira capaz de monitorar
e acompanhar o comportamento de robs de ordens automatizadas (ATs e HFTs) e, em
alguns casos, quando situaes mais graves afetam o sistema de preos como um todo,
bloquear o sistema e at aplicar multa para o investidor responsvel pelo problema. Isso j
aconteceu uma vez, quando houve um empacotamento de ordens e um rob enviou tudo de
uma vez s. Quando um grande investidor tem um problema desses, isso acaba gerando
problema de preo na bolsa toda, explicou o entrevistado E, um dos diretores da
BM&FBovespa.
71
Mercados paralelos criados por grandes investidores (bancos, hedge funds, etc.) para negociarem entre si,
sem participao pblica ou transparncia das informaes. O objetivo facilitar a negociao de grandes
blocos de aes longe dos mercados centrais, em condies, portanto, mais favorveis para tais compradores
e/ou vendedores.
72
As corretoras operam como avais, obrigadas que so, a arcar com o prejuzo de seus clientes, inclusive, em
parte, por meio da garantia de depsito compulsrio em bolsa. A BM&FBovespa, por sua vez, funciona
como contrapartida central de negcios, garantindo que tais negcios sejam efetivados e pagos.
123
Dessa forma, o controle tcnico aos HFTs realizado a partir de um sistema de
risco e travas para clientes classificados, por meio de critrios definidos por um comit
tcnico, como intensivos em exigncia aos sistemas (heavy users). Para alm disso,
conforme nos foi informado por vrios atores do mercado, o setor de Tecnologia da
informao da BM&FBovespa est sempre em contato dirio com corretores e outros
operadores para evitar ou resolver problemas tcnicos. Tudo somado, o Brasil visto como
referncia internacional no que diz respeito ao seu modelo de controle de ricos, ps-
negociao e acompanhamento de beneficirio final.
Nesse quadro, as bolsas, elas prprias passando a atuar como empresas de capital
aberto, lutam para atrair investidores de todo o mundo. Essa concorrncia, naturalmente,
tem como eixo norteador os contextos econmicos particulares onde esto inseridas e, em
especial, as oportunidades de ganho que oferecem, mas a tecnologia apontada, de modo
praticamente unnime pelos integrantes do mercado com quem conversamos, como um
fator estratgico no desenho dessa concorrncia. As bolsas mais avanadas, desse modo,
so mais atrativas para os investidores globais, igualmente intensivos em tecnologia.
124
novos investidores e crentes na suposta segurana garantida por seus robustos e
sofisticados sistemas, a bolsa e todo o conjunto dos mercados so levados a assumir mais
riscos. Tal corrida tecnolgica, permeada por maior exposio ao risco, marginaliza os
atores que no tm poder de inovao em larga escala.
Vista pelo mercado como pouco preparada e aparelhada para esse cenrio (exigente
pelo processamento de crescentes volumes de dados e informaes), a regulao dos
rgos oficiais acaba desenhando um cenrio mais favorvel para a explorao de
vcuos regulatrios pelos players com o auxlio de suas tecnologias avanadas. Nesse
contexto, o mercado brasileiro, reconhecido nos ambientes de negociao como portador
de uma cultura conservadora em seus vrios nveis, desenha, por meio da definio de
requisitos e padres tcnicos de operao, sua autorregulao. Isso no suficiente, no
entanto, para diminuir o apetite de investidores, sobretudo os maiores, pela obteno de
ganhos adicionais por meio do uso intensivo de tecnologia.
73
Nas palavras de um ex-gestor de TI em grandes bancos internacionais, entrevistado para este trabalho:
Bancos utilizam muitos HFTs, tem seus prprios robs, mas acabam operando em segmentos distintos,
ento a estratgia de negcios, a engenharia financeira para eles conseguirem o resultado um pouco mais
abrangente do que simplesmente o mercado de capitais e o mercado de derivativos listados da bolsa. Ento
eles tem uma estratgia por trs que envolve cmbio, que envolve o mercado de balco, que envolve
emisses prprias, e o grande desafio para o banco gerenciar seu risco, sua exposio, seja em ativos, seja
em moeda, seja em ndices (informao verbal).
74
No por acaso, tivemos dificuldade enorme de conversar e entrevistar representantes de grandes bancos
que, quando no ignoraram solenemente nossas solicitaes, foram evasivos e pouco claros nas razes das
negativas. Ao conversar com demais pesquisares e atores do mercado financeiro no mbito dessa pesquisa,
todos confirmaram ser esse um comportamento tpico por parte de grandes bancos e fundos, para quem as
estratgias de obteno de ganhos so produzidas e mantidas a sete chaves por meio de uma rgida poltica de
preservao de informaes empresariais. De acordo com o relato de alguns, dentre eles um entrevistado no
Banco Central, esse padro de comportamento se intensificou aps as grandes crises de imagem ocorridas em
razo dos episdios envolvendo bancos durante a crise financeira de 2008. Em alguns casos, contornamos a
ausncia de entrevistas com banqueiros conversando com ex-gestores/profissionais de grandes bancos.
125
Para atender a essa nova classe de clientes, a bolsa tem atualizado constantemente
seus sistemas. O atual sistema operacional Puma Trading System, instalado no segmento
BM&F75 em 2011, e no segmento Bovespa, em 2013, foi produzido para suportar o alto
volume e velocidade de dados. Conforme nos explicou o entrevistado J76, um dos diretores
de Tecnologia de Informao da BM&FBovespa, o atual sistema de negociaes da bolsa
capaz de processar uma oferta no tempo de 1 a 1,5 mili-segundo, em mdia. Dessa forma,
o sistema est escalonado para aceitar aproximadamente 100 mil ordens por segundo. O
pico histrico observado de 12 a 13 mil ordens por segundo.
75
A atual BM&FBovespa foi formada em 2008 por meio da fuso da Bolsa de Valores de So Paulo
(Bovespa) e da Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F). Atualmente a empresa, que tem capital aberto
listada em seus prprios preges, opera em dois segmentos: aes (Bovespa) e mercadorias e futuros
(BM&F).
76
Informao obtida em entrevista concedida ao pesquisador em 05/06/2014, em So Paulo (SP). 1 arquivo
.mpeg4 (77min56seg).
77
Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancria 2013. Disponvel em
<http://www.ciab.org.br/Imagem/PublicacaoItem/PDF/3.pdf>. Acesso em: 28 jul. 2014.
126
De acordo com o que pudemos observar, guardadas algumas importantes excees,
os grandes investidores (bancos, fundos e instituies financeiras, sobretudo as
estrangeiras) so atendidos, de modo geral, por empresas internacionais de tecnologia. Os
mdios e pequenos clientes (entre eles a maior parte das corretoras de valores brasileiras)
costumam ser atendidos por empresas nacionais de tecnologia para o mercado financeiro.
Dessas, destacam-se os nicos trs desenvolvedores de Home Broker no Brasil, e as nicas
duas empresas que desenvolvem robs ou sistemas de negociao automatizada. Essas
empresas costumam oferecer solues programadas sob medida para vrios investidores e
corretores brasileiros. H, ainda, cinco corretoras nacionais que esto entre as maiores no
setor de pessoas fsicas, que desenvolvem seus prprios sistemas e solues, no sem
parceria com outros integrantes da indstria de tecnologia.
De acordo com o que sustentaremos nas prximas sesses, tudo indica que a lgica
de operao da finana digitalizada desenha um quadro desfavorvel para o pequeno
investidor direto que, dessa maneira, tem razes adicionais para deixar o mercado de
capitais ou buscar formas outras de nele investir por meio da terceirizao de suas decises
econmicas nas mos de grandes bancos, instituies financeiras e seus fundos de
investimento o que faz com seu poder decisrio como acionista, nesse caso, seja apenas
formal (e ainda menor do que o seria em outros contextos). Nesse cenrio, em que o acesso
tecnologia proporciona melhores oportunidades para uns do que para outros, inclusive
mediante acesso e compilao privilegiada de dados e informaes, discute-se o papel,
hoje pouco ativo, das instncias e rgos de regulao dos mercados, na proteo de
pequenos e mdios investidores e na garantia de acesso igualitrio de todos s mesmas
informaes, possibilitando aos mercados cumprirem suas hipotticas funes de
promotores do encontro entre tomadores e ofertadores de crdito, para estimular o
127
crescimento das empresas e da produo econmica. Isso possvel em tempos de finana
digitalizada?
Para se ter uma ideia do que essa mudana significou, em 1994, como
desdobramento da adoo do Plano Real e da eleio de Fernando Henrique Cardoso para
a Presidncia do pas, houve uma enorme entrada de capital estrangeiro no pas, e a
Bovespa fechou o ano com recorde de negociaes: crescimento de 129% nos seus
volumes, em relao ao ano anterior, mesmo diante de um quadro adverso por conta da
crise mexicana, que teve repercusso internacional. Ficava evidente que, a partir de ento,
o mercado brasileiro comeava a se globalizar, de fato, com tudo de bom a entrada de
capitais e de ruim o aumento da vulnerabilidade ao cenrio internacional que isso
significava, e era preciso estar preparado para o novo cenrio. Conforme apontou em
entrevista o advogado Ary Oswaldo Matos Filho (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 170),
128
presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e membro do Conselho Monetrio
Nacional (CMN) de 1990 a 1992:
129
Um grupo de tcnicos da Bovespa foi vasculhar as bolsas mais modernas
do mundo inteiro, como Frankfurt, Paris, Londres, Nova York, Chicago e
Tquio, para ver os sistemas de negociao vigentes, e que seriam mais
adaptveis nossa realidade. Foram eleitos quatro sistemas. Fui
pessoalmente a Madri, Paris, Londres, Nova York e Chicago. Decidimos
transformar o nosso sistema de negociao, ento lastreado num nico e
grande computador IBM, que processava todas as operaes, a liquidao
dessas operaes, fazia o controle de custdia, a tesouraria e toda a parte
administrativa. Cada vez que o nosso volume aumentava, tnhamos que
trocar o computador. Decidimos fazer uma separao entre a operao e a
administrao de bolsa e trouxemos um sistema novo de operao, o
Mega Bolsa. Escolhemos um sistema que teve origem na Bolsa de Paris e
mesclamos com equipamentos americanos. Essas mquinas que geriam as
operaes de bolsa eram modulares .
Mas se a eletronificao j era poca uma tendncia global, a bolsa brasileira foi
cuidadosa na adoo da nova soluo. Isso porque o fim do sistema de negociao em
prego viva-voz, por meio de operadores humanos, uma possibilidade ainda pequena
naquele momento, era visto com grande temor pelas corretoras e seus operadores.
Lembremos que a bolsa, nesse perodo, ainda era mutualizada, ou seja, funcionava como
uma associao de corretores sem fins lucrativos. Entre a necessidade de se adaptar s
tendncias do mercado globalizado e a busca pela manuteno do antigo, e satisfatrio,
modelo de negcios, os corretores, formal e politicamente responsveis pelas decises a
respeito dos rumos da bolsa, apostaram na conciliao por meio da sutil integrao entre as
duas formas de negociao, presencial e eletrnica. Conjugamos o sistema eletrnico e o
prego. Tnhamos enxergado que o mundo inteiro estava caminhando para a negociao
eletrnica e fizemos um sistema que permitia a coexistncia do prego e do eletrnico, sem
que um pudesse ter vantagem sobre o outro, relatou Rizkallah (2010 apud BARCELLOS,
130
2010, p. 86). Nas palavras do tambm ex-presidente da Bovespa, Gilberto Mifano (2010
apud BARCELLOS, 2010, p. 185):
Por conta desse modelo, que integrava sistema de negociao eletrnica e prego
viva-voz, uma importante mudana institucional foi necessria: a implementao do
sistema de leiles da bolsa. Devido ao fato de existirem dois sistemas paralelos, havia o
risco de que o preo de uma ao subisse em um e, ao mesmo tempo, casse em outro. Por
isso, a Bovespa produziu um sistema que garantia a convergncia de preos, por meio de
leiles. Assim, sempre que houvesse divergncia de preos, um leilo imediato seria
realizado para equaliz-los. Era a forma encontrada pela bolsa para impedir que operadores
arbitrassem ou fizessem melhores ou piores negcios apenas por negociarem em outro
ambiente. O sistema de leiles vigora at hoje, conforme apontamos na seo anterior,
mesmo aps o fim do prego viva-voz; com outro objetivo, no entanto, o de evitar
potenciais desequilbrios de mercado devido a compras e vendas de aes em blocos por
grandes investidores. Assim, sempre que um player aciona a compra ou a venda de um lote
de aes desproporcionalmente grande em relao aos padres de negociao da bolsa, tal
volume entra automaticamente em leilo para que outros investidores possam participar da
negociao.
131
por diferentes vias, valores acumulados em poupanas, investimentos pessoais e mesmo
em aposentadorias em todo o mundo. Em 1999, com o avano da computao pessoal e do
uso da internet no Brasil evidenciada desde 1995, com a criao do Comit Gestor da
Internet uma nova transformao iria acelerar ainda mais o caminho rumo completa
eletronificao dos mercados e o fim dos preges viva-voz: a implantao de interface para
utilizao de Home Broker via Direct Market Access (DMA) que, em seu modo de
funcionamento no Brasil, foi pioneira no mundo.
As razes apontadas por Gilberto Mifano (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 186),
superintendente geral da Bovespa, para a implementao do sistema reforam os objetivos
de atrair novos investidores, diminuir custos operacionais e diminuir ou eliminar a
interferncia humana no processo de negociao.
Achamos que aquele era um caminho para atingir o cliente pessoa fsica,
que no tinha espao para ser atendido nas mesas das corretoras, devido
aos custos operacionais. Ele demandava, por telefone, o mesmo operador
que poderia estar atendendo uma fundao ou um cliente estrangeiro,
investidores que operam mil, cem mil vezes mais. A nossa viso era usar
esse novo instrumento para substituir o telefone. Duas corretoras j
tinham substitudo o telefone pela internet de forma pioneira, a Souza
Barros e a Socopa. O cliente mandava a sua ordem pela internet, ela
132
aparecia numa tela e o operador digitava no mega Bolsa, mas, ainda
assim, havia interferncia humana. Por isso, desenvolvemos esse conceito
de Home Broker, mas decidimos nos limitar a criar uma base tecnolgica,
uma infraestrutura que chamamos de Gateway e poderia ser utilizada
pelas corretoras para desenvolverem a sua forma de comunicao com o
cliente. Esse Gateway permitiria que a ordem do cliente fosse introduzida
diretamente no mega Bolsa. O Home Broker fugiu do conceito de se ter
um sistema nico da Bovespa disposio de todas as corretoras e dos
seus clientes. Cada corretora deveria fazer seu prprio portal e, alm
disso, a ligao direta com o cliente faria com que as corretoras se
diferenciassem.
133
implementao das tecnologias que ora descrevemos. A prpria consolidao do Home
Broker demorou a ocorrer.
Para alm das corretoras, a adoo do Home Broker encontrou outras dificuldades.
Conforme apontou Gilberto Mifano (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 186), a
implantao [do Home Broker] foi muito lenta, porque persistia a desconfiana quanto a
lidar com dinheiro na internet. Tudo somado, a marcha do avano tecnolgico no
mercado de capitais brasileiro rumo sua completa atualizao e integrao internacional,
no aconteceu sem solavancos; acabou exigindo habilidade para mediar e conciliar
interesses de diferentes atores envolvidos nas mudanas, para que pudessem ser
implementadas.
78
De acordo com nota de Rosa Marques e Paulo Nakatani, tradutores da obra, no livro A finana mundializada
(2005), de Franois Chesnais, a respeito do conceito de governana corporativa: O governo das empresas
(ou sociedades) foi sistematizado pela OCDE na forma de um conjunto de princpios que deveriam ser
seguidos pelas empresas, para dar maior estabilidade ao sistema financeiro, cujo ponto central decorre da
separao entre a propriedade e o controle e da relao entre acionistas e administradores das empresas -
Ibid., p. 42, nota dos tradutores. Mais detalhes podem ser obtidos no documento OCDE, Princpios da OCDE
sobre o governo das sociedades.
134
importncia dos investidores institucionais nas finanas e na governana
das empresas como instncia primordial de regulao, que funda a
expresso regime patrimonial (CHESNAIS, 2002, p.18)
79
O ofcio circular da B&MF 106/2001 - DG, de 23 ago. 2001, que trata do lanamento de produtos
financeiros com negociao exclusiva no novo sistema, explica e faz apontamentos sobre o seu
funcionamento de forma especialmente oportuna no que se refere discusso proposta por esse trabalho, o
qual citamos: Desde setembro de 2000, o mercado de derivativos brasileiro conta com operaes eletrnicas
por intermdio do sistema de negociao da BM&F, o Global Trading System (GTS). Esse perodo
caracterizou-se pelo aprendizado, tanto da Bolsa quanto de suas associadas e seus clientes, das novas
peculiaridades dos negcios em ambiente eletrnico para derivativos, em comparao com o tradicional e
eficiente prego de viva voz. Esse perodo no foi de aprendizagem s no Brasil. Tambm nossas parceiras
na Aliana Globex tm passado por ela, o que explica o constante aperfeioamento do sistema eletrnico de
negociao, por meio das novas verses disponibilizadas s bolsas. Durante esse processo, a BM&F procurou
introduzir as negociaes apenas fora dos horrios de prego de viva voz, com todos os ativos possveis,
deixando ao mercado que demonstrasse seu interesse pelo prego eletrnico. Nesse perodo, o eletrnico
atingiu a expressiva participao de 7% das negociaes, mesmo operando em horrios em que no havia
prego anteriormente, o que significa, claramente, crescimento de volume. Na verso primeiramente posta
em atividade, no era possvel o registro de negcios diretos, bastante utilizados em nosso mercado.
Estratgias de operao, como spreads, straddles etc., tambm eram de difcil implementao. Agora, com a
nova verso, tais operaes sero viabilizadas. Disponvel em
<http://www.bmf.com.br/bmfbovespa/pages/Clearing1/Derivativos/agropecuarios/internacionalizacao/oficios
/InformesOficio10601.asp>. Acesso em 25 jul. 2014.
80
Dados da BM&FBovespa.
135
governana corporativa, na legislao brasileira, algo considerado custoso, j que exigia
grandes esforos de governos e das prprias empresas. Inspirado no modelo alemo, que
encontrou resistncias similares no que tangia mudana da legislao do pas para
aplicao das novas regras, a bolsa brasileira optou por um modelo de autoregulao, em
que a adeso ao novo padro se dava por meio de contrato assinado entre a bolsa e as
companhias, conforme explica Gilberto Mifano (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 189):
81
Um roteiro bsico do modo de funcionamento do PQO, de 2010, pode ser lido em:
<http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/Participantes/PQO/download/Roteiro_PQO.pdf>. Acesso em 28 jul.
2014.
136
assumir riscos. Dessa forma, ao se enquadrarem em tais critrios definidos pela
BM&FBovespa, as corretoras certificadas passam a, por meio de seus selos de
qualificao, a atestar para o mercado e seus clientes o padro de seus servios.
82
Sobre um balano dos resultados do programa, bem como discusso a respeito da participao atual de
pequenos investidores na bolsa ver Revista Exame em 06 de Jun de 2014 No fuja da Bolsa, diz ex-
presidente da Bovespa. Disponvel em <http://exame.abril.com.br/seu-dinheiro/noticias/nao-fuja-da-bolsa-
diz-ex-presidente-da-bovespa>. Acesso em: 25 jul. 2014.
137
investidores a utilizarem algumas estratgias ainda pouco avanadas de Algorithimic
Trading (AT) que foram se sofisticando, principalmente, por demanda de grandes
investidores estrangeiros, e em 2004 implantado o sistema Web Trading (WTr) 83 no
segmento BM&F.
83
O WTr o sistema desenvolvido pela BM&F para negociao de contratos derivativos por intermdio da
rede mundial de computadores internet. Esse tipo de sistema, em que o prprio cliente coloca suas ofertas
utilizando uma estao de trabalho conectada internet, bastante popular em vrios mercados derivativos
internacionais. Sua principal caracterstica a capacidade de oferecer servios a uma ampla base de
participantes com custos operacionais relativamente baixos. Logo, o objetivo primeiro do projeto WTr
possibilitar aumento substancial no nmero de clientes atendidos pelas Corretoras associadas BM&F. So
identificados usurios do WTr os pequenos investidores, especialmente as pessoas fsicas e as jurdicas no-
financeiras (Apndice B ao Ofcio Circular 086/2005-DG, BM&F, p. ii). Disponvel em
<http://www.cmcapitalmarkets.com.br/brasil/archives/Webtrading_BM&F.pdf>. Ultimo acesso em 25 jul.
2014.
84
Para mais informaes ver: Aldrighi, (2010). O artigo traa um amplo panorama do perodo, com discusso
sobre o perfil das companhias e suas motivaes para abrirem seus capitais neste perodo. Entre os resultados
do estudo, resumidos pelo prprio autor, esto: (a) empresas maiores, mais lucrativas, com gastos de
investimento mais elevados, e que mais crescem apresentam uma maior probabilidade de lanar uma IPO; (b)
reestruturao financeira e diversificao da riqueza dos empresrios no parecem ser motivaes para as
IPOs; e (c) as condies favorveis do mercado internacional de capitais contriburam para a onda de IPOs
no perodo.
138
completamente eletrnico, dispondo de tecnologias avanadas de negociao, orientadas
em seus padres operacionais por um programa de qualificao que pressionava a
atualizao de toda a indstria, ligada ao mercado financeiro, com uma poltica de
governana corporativa para as empresas com capital aberto, listadas na bolsa, em pleno
funcionamento, e com cenrios econmico e regulatrio favorveis que iriam contribuir
para que mais companhias abrissem seus capitais na bolsa no perodo.
Tivemos que vencer uma resistncia muito grande das pessoas que
achavam que o prego jamais poderia deixar de existir, porque era o
smbolo da bolsa. Foi um processo bastante trabalhoso fazer com que
todos percebessem as vantagens, os avanos. Tnhamos que administrar
os interesses em jogo. A negociao para a extino gradual do prego foi
desagradvel para ns.
139
novo mundo da informtica e da negociao sem grito, mais transparente.
At criamos um estmulo para as corretoras que dessem o primeiro passo
no eletrnico elas pagariam menos emolumentos. Todos comearam a
usar, principalmente os investidores. Os papis menos lquidos passaram
a ser negociados de forma eletrnica. Esse sistema tambm permitiu
estratgias como, por exemplo, fazer a oferta aparecer somente quando o
preo do mercado viesse para um patamar tal. Isso tambm podia ser
combinado com o operador viva-voz, mas dependia do ser humano, no
funcionava to bem assim. No eletrnico, era matemtico, exato. As
pessoas comearam a aprender a fazer operaes com cestas, baskets. Ao
mesmo tempo, operava-se 20, 30 papis. E o processo foi crescendo.
140
maior da Amrica Latina em valor de mercado85. No mesmo ano86, o Brasil recebe o ttulo
de Grau de Investimento (Investment Grade) da agncia de classificao de risco (rating)
estadunidense Standard and Poors (S&P). Ao contriburem para o aquecimento do
mercado no Brasil, a desmutualizao, IPO e unificao das bolsas produziram efeitos
diretos no mercado de tecnologia que observou grande crescimento no perodo, conforme
nos relatou o entrevistado F, proprietrio de uma importante empresa de tecnologia para o
mercado financeiro, uma das trs nicas desenvolveras de Home Broker sob demanda no
Brasil. Sua declarao especialmente elucidativa, no que se refere aos propsitos de
nossa discusso, ao tratar da relao entre movimentos de mercado e demanda por novas
solues tecnolgicas.
141
investidores estrangeiros, que adaptam sistemas para funcionar, ao mesmo tempo, em
vrios mercados, em todo o mundo. Os anos seguintes de 2009 e 2010, seriam marcados
pela completa implementao da modalidade de negociaes Co-location nos segmentos
BM&F e Bovespa, que ampliaram a capacidade especialmente de grandes investidores
institucionais nacionais e estrangeiros para operar por meio da utilizao de ATs e HFTs
nos mercados brasileiros. Conforme nos contou o entrevistado F, proprietrio de uma
empresa de tecnologia para o mercado de capitais, esses foram anos de bastante
movimentao no setor.
[...] com isso, ficou ainda mais fcil para estrangeiros virem ao pas. Isso
coincidiu com a poca em que o Brasil obteve o Investment Grade, ento
acabou que 2008 foi um ano em que o cenrio tecnolgico para o
mercado de capitais no Brasil mudou muito. A bolsa se modernizou, os
estrangeiros passaram a ter mais facilidade em vir para c e ns no
tnhamos solues, programas ou sistemas prprios no pas para o novo
protocolo. E a comeou uma corrida tecnolgica grande. Bancos,
corretoras, brokers passaram a investir mais e correr atrs de solues
adaptadas ao novo protocolo. Foi a que tivemos nosso maior
crescimento, no perodo que foi de 2008 a 2010.
Em 2011 e 2013, por meio de parceria iniciada em 2008 com o CME Group (Bolsa
de Chicago) que administra quatro bolsas e um dos maiores atores do mercado de
derivativos no mundo , a BM&FBovespa concluiu a produo e instalao completa de
um novo sistema de negociaes. O novo sistema, o Puma Trading System, completamente
atualizado com o estado da arte global para o setor, substituiu primeiro o antigo GTS no
segmento BM&F (2011) e, depois, o antigo Mega Bolsa na Bovespa (2013)88.
88
Para mais informaes a respeito da migrao e das funcionalidades do novo sistema ver Ofcio Circular
017/2013-DP da BM&FBovespa de 25 de fevereiro de 2013, disponvel em:
<https://www.google.com.br/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=3&cad=rja&uact=8&ved=0CC8
QFjAC&url=https%3A%2F%2Fwww.citicorretora.com.br%2Fsites%2Farquivos%2Fdownloads%2F017-
2013_dp.pdf&ei=xIDWU7eGKeTKsQTFoYGICQ&usg=AFQjCNEv6Tv3s5M-
ZY9Ko9EShazTXSdxcQ&sig2=hnucw4QLlt66befh_0f6bA> . Acesso em: 28 jul. 2014.
142
natureza do mercado de capitais brasileiro aos quais tais avanos tecnolgicos esto
relacionados.
143
Segmento Bovespa Segmento BM&F Mudanas
econmicas/institucionais
2007 Novo GTS: plataforma Desmutualizao e IPO da
desenvolvida Bovespa e da BM&F
internamente pela BM&F,
fornecendo uma interface
FIX.
2008 Nova verso da Lanamento da Fuso das Bolsas BM&F e
plataforma Mega Bolsa modalidade de Bovespa. Brasil recebe
(NSC v900), com negociao DMA para o ttulo de grau de
interface FIX. segmento de derivativos investimento pela agncia
(BM&F) e S&P. Crise financeira
estabelecimento do mundial.
acordo de roteamento de
ordens com a Bolsa
Mercantil de Chicago
(CME)
2009 Implantao da interface Fim do prego viva-voz
de entrada de ordens na BM&F (que j tinha
Mega Direct predominncia eletrnica
(desenvolvida desde 2007). Incio da
internamente pela modalidade de Co-
BM&FBovespa) para o location.
Mega Bolsa.
2010 Incio da modalidade de
Co-location.
2011 Substituio do GTS pela
plataforma PUMA
Trading System
2013 Substituio do Mega
Bolsa pela plataforma
PUMA Trading System
144
certa coincidncia ou afinidade eletiva 89 entre o processo de desenvolvimento das
Tecnologias da Informao e da Comunicao e o aprofundamento das tendncias de
consolidao da dominncia financeira, aqui expressos, em sua origem, no prprio
funcionamento do mercado de capitais.
89
O itinerrio desse termo curioso: vai da alquimia sociologia, passando pela literatura romanesca. Tem
por padrinhos Alberto, o Grande (sculo XIII), Wolfgang Goethe e Max Weber. Em nossa utilizao do
conceito, tentamos integrar as diferentes acepes de que a expresso se impregnou ao longo dos sculos.
Designamos por afinidade eletiva um tipo muito particular de relao dialtica que se estabelece entre duas
configuraes sociais ou culturais no redutvel determinao causal direta ou influencia no sentido
tradicional (LOWY, 1989, p. 13).
145
totalmente atualizado, operando em consonncia com o estado da arte tecnolgica mundial
para o setor, a dinmica de funcionamento do mercado de capitais brasileiro tornou-se
referncia internacional em controle e gesto de riscos e ps-negociao.
146
Se verdade que essa queda se d por uma srie de fatores, que, em geral,
acompanham os movimentos de euforia e desnimo com a economia, em sentido amplo,
parece evidente que, em adio, o cenrio da finana digitalizada, que desenha chances de
ganho cada vez menores para os no iniciados, afasta o investimento direto de pequenos
investidores, que, quando no deixam de vez o mercado de capitais, passam a terceirizar a
gesto de seus investimentos na mo de grandes fundos, esses sim, massiva e
crescentemente presentes. Tais pequenos investidores, conforme nos explicaram inmeros
representantes de corretoras entrevistadas, apesar de realizarem suas operaes todas pela
internet, com o uso do Home Broker, raramente operam por meio de ATs e HFTs. H
mais gente quebrando do que ganhando dinheiro no mercado. A vida til mdia de
permanncia de um pequeno investidor na bolsa de 6 meses, nos relatou o entrevistado
K, dirigente de uma grande corretora, especializada no atendimento de pessoas fsicas.
possvel observar essa tendncia nos dados.
147
2014. Contrariando as projees, no entanto, o nmero de investidores caiu, assim como o
nmero de empresas com aes listadas em bolsa (de 544 em 1994 para 363 em 2013).
148
Em um cenrio caracterizado pelo uso de alta tecnologia, em que os custos de
negociao nos mercados reduzem drasticamente, a margem de ganho das corretoras
diminui. Vrios entrevistados para este trabalho convergiram na estimativa de que, de
todas as corretoras brasileiras, apenas as 15 ou 20 maiores no operam atualmente no
vermelho. Alm de concentrao, o quadro aponta para uma completa reconfigurao de
seu papel que, exceo das corretoras que atendem ou so de propriedade de grandes
bancos e investidores institucionais nacionais e internacionais, devem assumir a forma de
representantes comercias na atrao e gesto de novos clientes para corretoras maiores, ou
se converterem em casas de investimento e shoppings financeiros. Estes, alm de
comercializarem ttulos, renda fixa e outros papis, oferecem tambm servios de educao
financeira, portal de investimentos, etc. (modelo j em funcionamento em pases como os
Estados Unidos).
149
atender os clientes pelo sistema de conta e ordem de negociao) e a do Participante de
Negociao Pleno (PNP, corretora que tem toda a estrutura tecnolgica para executar as
ordens enviadas pela corretora PN). Nesse modelo, o PN estaria dedicado ao atendimento,
enviando as ordens para o PNP executar, enquanto o PNP poderia cumprir ambas as
funes.
90
Informao obtida em entrevista concedida ao pesquisador em 06/06/2014, em So Paulo (SP). 1 arquivo
.mpeg4 (92min57seg).
150
Da mesma maneira, igualmente seguindo tendncia de concentrao, o nmero de
empresas com aes cotadas em bolsa caiu 66,7% de 1994 a 2013, queda mdia de 2% ao
ano para o perodo. A queda, no entanto, no pode ser explicada por um suposto cenrio
econmico adverso. Ao mesmo tempo em que o nmero de empresas com aes cotadas
em bolsa caiu consideravelmente no perodo analisado, o valor total capitalizado em bolsa
cresceu a uma taxa mdia de 21% ao ano. O mesmo pode-se dizer do volume e do nmero
de negcios realizados que, no intervalo de 1994 a 2013, cresceram taxa mdia anual de
24,2 e 29,3%, respectivamente. Para se ter uma medida de comparao, o Produto Interno
Bruto (PIB) brasileiro no mesmo perodo cresceu taxa mdia anual de 3%.
151
i) o nmero e volume de negcios realizados cresceram em ritmo acelerado, muito
superior ao desempenho do conjunto da economia brasileira, sendo que esse aumento se d
com mais fora em perodos marcados pela adoo de importantes mudanas tcnico-
operacionais;
iv) por fim, com exceo do perodo correspondente adoo da tecnologia Home
Broker, objetivamente direcionada para a atrao do investimento de pessoas fsicas no
mercado de capitais, decai consideravelmente entre 1994 e 2013, em oposio tendncia
observada no caso de grandes investidores estrangeiros e institucionais, a participao de
pessoas fsicas no mercado, com quedas mais acentuadas tambm coincidentes com os
referidos perodos de relevantes mudanas tecnolgicas.
91
Referente bolsa de valores.
152
tendncias observadas de crescimento e concentrao em afinidades eletivas com avanos
tecnolgicos reforarem essa tese, no possvel depreend-la diretamente dos nmeros do
mercado. De toda sorte, mesmo no que se refere s dimenses anteriores, reduzi-las apenas
a grficos e nmeros redundaria em flagrante ataque compreenso de um fenmeno
social complexo e multicausal, como o que ora nos empenhamos a investigar.
153
6 CONSIDERAES FINAIS
154
Desse modo, a partir da redisposio na dinmica de acumulao capitalista, em
resposta crise do arranjo anterior, emerge o regime de acumulao com dominncia da
valorizao financeira, debatido e problematizado no mbito deste trabalho, e que, de
modo simplificado, em relao a um de seus elementos fundamentais, desenha a
predominncia da valorizao financeira como eixo norteador da economia capitalista
globalizada e o capital portador de juros como centro de gravidade dessa nova
hierarquizao.
155
concentrao dos capitais. Assim, a riqueza concentrada na esfera financeira, e gozando de
ampla liberdade para os capitais, garantida institucional e tecnicamente, termina, por fim,
ampliando as tendncias de descolamento entre economia real e fictcia (ou, mais
apropriadamente, a dominncia desta em relao quela), num quadro de produo
crescente de instabilidade financeira e crise. Deslocamento dos fluxos espao-tempo,
aumento dos vcuos tcnicos entre regulador e regulado e concentrao dos ganhos na
esfera financeira somam-se e reforam-se mutuamente, dessa maneira, na conformao do
que denominados o crculo de operao da finana digitalizada.
156
Depois de um panorama do estado da arte da finana digitalizada em nvel global,
que encontra, no por acaso, nos Estados Unidos, a maior praa financeira do globo, seu
estgio mais avanado, nos dedicamos a uma avaliao de sua operao e histria de
evoluo no contexto brasileiro. Apesar de ter, como verificamos, uma histria marcada
por inmeras particularidades, os dados verificados reforam nossas teses e argumentos. A
eletronificao e automatizao crescente do mercado de capitais brasileiro, que segue a
passos largos, nitidamente acompanhada por acelerao de processos, aumento
substancial no nmero e velocidade de negcios realizados, concentrao em diferentes
nveis (investidores, empresas listadas em bolsa, corretores), aumento da proeminncia de
investidores e corretores estrangeiros e diminuio da participao de pequenos
investidores no mercado.
157
uma lgica operacional igualmente prpria de geri-lo, reconhecidamente mais
conservadora e autorregulada do que a mdia observada nos mercados centrais.
158
desenvolvimento tecnolgico, reforamos por meio deste debate e das evidncias
observadas no mbito deste trabalho a pertinncia de uma viso materialista da tcnica, no
determinista, na medida em que a compreende como no-neutra e parcialmente autnoma,
ancorada ontologicamente em seu contedo social, e sobredeterminada, em ltima
instncia, pela prtica econmica.
159
REFERNCIAS
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(Os Pensadores).
166
APNDICES
167
Tabela 2 - Percentual de negcios realizados com uso de Co-location no mercado acionrio
brasileiro (% do total)
Ms % dos negcios realizados
abr/11 6,8
mai/11 7,3
jun/11 8,4
jul/11 9,1
ago/11 17
set/11 17,4
out/11 18,3
nov/11 17,5
dez/11 18,6
jan/12 15,9
fev/12 17,3
mar/12 19,7
abr/12 23,9
mai/12 28,4
jun/12 27,3
jul/12 29,4
ago/12 29,8
set/12 33,3
out/12 31,3
nov/12 30,9
dez/12 29,1
jan/13 27,3
fev/13 28,9
mar/13 33,3
abr/13 33,4
mai/13 30,9
jun/13 32,8
168
Tabela 2 - Percentual de negcios realizados com uso de Co-location no mercado acionrio
brasileiro (% do total)
Ms % dos negcios realizados
jul/13 33,5
ago/13 36,6
set/13 34,4
out/13 37
nov/13 39,1
dez/13 36,5
jan/14 37,6
fev/14 40,8
mar/14 41,9
abr/14 44,6
mai/14 40,9
jun/14 39,1
Fonte: BM&FBovespa; elaborao prpria
169
Tabela 2 - Percentual de negcios realizados com uso de Co-location no mercado acionrio
brasileiro (% do total)
Ms % dos negcios realizados
out/11 10,3
nov/11 11,5
dez/11 9,3
jan/12 8,7
fev/12 8,4
mar/12 8,4
abr/12 9
mai/12 10,3
jun/12 8,8
jul/12 10,3
ago/12 10
set/12 9,1
out/12 10,2
nov/12 10,1
dez/12 9,4
jan/13 10,1
fev/13 10
mar/13 11,6
abr/13 9,5
mai/13 11,4
jun/13 11,5
jul/13 13,5
ago/13 12,7
set/13 14,3
out/13 14,8
nov/13 15,6
Fonte: BM&FBovespa; elaborao prpria.
170
Tabela 4 - Percentual de mercado por perfil de investidor (% do total)
Ano Pes.Fsica Institucional Estrangeir Empresas Inst.Finan Outros
o c.
1994 9,7% 16,4% 21,4% 6,9% 45,5% 0,2%
1995 11,3% 15,8% 26,4% 5,0% 41,3% 0,2%
1996 9,9% 13,0% 28,6% 3,2% 45,1% 0,2%
1997 10,4% 19,0% 25,9% 4,3% 40,1% 0,4%
1998 12,3% 17,6% 25,1% 7,2% 37,0% 0,7%
1999 15,9% 15,6% 22,3% 6,1% 39,1% 1,0%
2000 20,2% 15,8% 22,0% 4,2% 36,7% 1,1%
2001 21,7% 16,0% 25,1% 3,0% 34,0% 0,2%
2002 21,9% 16,5% 26,0% 3,3% 32,1% 0,2%
2003 26,2% 27,6% 24,1% 3,7% 18,0% 0,4%
2004 27,5% 28,1% 27,3% 3,0% 13,8% 0,4%
2005 25,4% 27,5% 32,8% 2,3% 11,7% 0,3%
2006 24,6% 27,2% 35,5% 2,2% 10,4% 0,1%
2007 23,0% 29,8% 34,5% 2,2% 10,4% 0,2%
2008 26,7% 27,1% 35,5% 2,8% 7,8% 0,1%
2009 30,5% 25,7% 34,2% 2,1% 7,4% 0,1%
2010 26,4% 33,3% 29,6% 2,3% 8,4% 0,1%
2011 21,4% 33,3% 34,7% 1,7% 8,7% 0,1%
2012 17,9% 32,1% 40,4% 1,5% 8,1% 0,0%
2013 15,2% 32,8% 43,7% 1,0% 7,4% 0,0%
Fonte: BM&FBovespa; elaborao prpria.
171
Tabela 5 - Fatia do mercado acionrio na mo das 5 maiores corretoras (em % do total)
Ano Fatia de mercado
2005 35,25
2006 34,8
2007 35,95
2008 35,6
2009 32,25
2010 32,55
2011 36,9
2012 39,2
2013 45,5
Fonte: BM&FBovespa; elaborao prpria.
172
Ano Negcios mdios dirios
1994 10231
1995 8703
1996 9366
1997 12822
1998 12796
1999 15896
2000 22431
2001 26728
2002 28172
2003 39596
2004 53751
2005 62247
2006 87487
2007 152872
2008 245070
2009 332349
2010 430843
2011 567187
2012 780381
2013 889317
Fonte: BM&FBovespa; elaborao prpria
173
APNDICE B - Questionrios-base de orientao para as entrevistas92
6 - Quando e de que modo ocorreu a informatizao completa da bolsa? O que isso mudou
no mercado (quantidade, qualidade e velocidade das operaes/negcios)? Como definir a
bolsa antes e depois da informatizao?
92
Trata-se conforme o ttulo sugere de questionrios-guia, ou seja, roteiros elaborados previamente com
objetivo de organizar e orientar os temas discutidos nas entrevistas. Naturalmente o desenvolvimento
informal das discusses bem como suas situaes e contextos especificas acabaram por alterarem, em muitos
casos, a ordem, contedos e temas das perguntas.
174
obter ganhos? Quando isso ocorre, como a bolsa procede? H algum tipo de mecanismo
preventivo a esse respeito?
Executivos da BM&FBovespa
2 - Quando e de que modo ocorreu a informatizao completa da bolsa? O que isso mudou
no mercado (quantidade, qualidade e velocidade das operaes/negcios)? Como definir a
bolsa antes e depois da informatizao?
11 - comum haver erros nos sistemas? Como a bolsa exerce seu papel de auto-reguladora
de mercado?
175
Bancos/instituies financeiras
6 - Hoje quase todos os grandes bancos que operam no mercado se utilizam de operaes
de alta frequncia. Como se d isso no caso de seu banco? Quais tecnologias so utilizadas,
de que modo, por quem ou quantas pessoas so operadas? Quantas operaes, em mdia,
so feitas por dia e como funciona a estrutura de responsabilizao desse trabalho?
Corretoras de valores
176
1 - Como o dia-a-dia de operao? Como trabalham e o que fazem os operadores?
4 - Como est estruturada a companhia hoje? Quantas pessoas trabalham para a empresa
operando no mercado? Quantas operaes so realizadas por dia?
6 - Quais so as maiores dificuldades enfrentadas pelas corretoras hoje? Voc acha que o
mercado est passando por um processo de concentrao/consolidao? Como isso est
ocorrendo?
177
13 - De modo geral, como opera a dinmica de segurana da informao da corretora e
seus produtos na bolsa? De que modo a corretora se protege de ataques e fraudes no que se
refere operao no mercado financeiro?
Agncias de notcia/informao/solues em TI
4 - De que modo tais produtos contribuem para o aumento de velocidade das operaes?
Voc acha que mais negcios so fechados por conta da utilizao de plataformas como
esta? Se sim, como?
9 - Vocs produzem ferramentas para operaes HFT? Se sim, como funcionam e por qual
tipo de cliente geralmente so contratadas? So muito utilizadas no Brasil? Quantas
operaes em mdia faz um rob por dia?
10 - Qual o papel da informao hoje como ativo financeiro? O que ela representa no
mercado?De que modo a compreenso desse fenmeno se manifesta na concepo de seus
produtos? Quais tendncias esse processo aponta para sua empresa?
1 - Qual a dedicao da empresa ao mercado financeiro? Quantos por cento dela esse setor
representa? Quais so os principais produtos oferecidos pela empresa? Como so
produzidos? qual o carro chefe? Como funcionam?
178
3 - Quem so os clientes que contratam os servios/produtos? Quem so os grandes players
do mercado financeiro em relao utilizao de tecnologias avanadas para operao?
8 - Vocs atuam com HFT? Se sim, como? HFT muito utilizado no Brasil? Se sim, por
quem?
10 - Qual o papel da informao hoje como ativo financeiro? O que ela representa nos
mercados? De que modo a compreenso desse fenmeno se manifesta na concepo de
seus produtos?
11 - Qual a previso da empresa para o futuro? O que esperam e para quais tendncias se
prepararam?
179
7 - O setor de TI para o MF mais lucrativo que os demais? Quais so as particularidades
desse mercado?
8 - Vocs atuam com HFT? Se sim, como? HFT muito utilizado no Brasil? Se sim, por
quem? Acha que benfico ou malfico ao funcionamento do mercado? Por qu?
10 - qual a previso da empresa para o futuro? O que esperam e para quais tendncias se
prepararam? Quais so suas expectativas para o Brasil?
11 - Qual o papel da informao hoje como ativo financeiro? O que ela representa no
mercado? De que modo a compreenso desse fenmeno se manifesta na concepo de seus
produtos?
1 - Como funciona e do que feito seu trabalho? Como e quando comeou a desenvolver
para o mercado financeiro?
5 - Onde voc obtm os dados histricos para fazer suas projees, modelos e testes?
9 - H falhas tcnicas nos sistemas das bolsas e instituies que rodam seus programas? Se
sim, o que acontecem com os robs nesses casos?
180
11 - Como a relao de seu produto com a regulao? Vc acha que essas tecnologias
impedem ou dificultam a regulao dos mercados? Se sim, como?
12- Vocs esto na briga pelo desenvolvimento de HFTs? Se sim, como se posicionam?
Por que a penetrao de HFTs no Brasil ainda baixa em comparao com outros
mercados?
13 - Como ficam os investidores que no tem acesso a programas como os seus ou outras
tecnologias correlatas (necessrias para rod-lo de modo estvel)? Voc acha que o uso de
solues como essas ampliam a concentrao nos mercados?
3 - Quais desafios esse modo de operao dos mercados trouxe ao trabalho da regulao?
O rgo conta com estrutura e recursos tcnicos para lidar com o volume de informaes e
negociaes em diferentes formas e instrumentos realizadas atualmente no mercado? Quais
so os recursos disponveis para a realizao deste trabalho?
7 - Sabemos que nos EUA os grandes bancos e instituies financeiras estivaram no centro
da crise financeira. O rgo acompanha de perto a atuao de grandes investidores
nacionais e internacionais no mercado brasileiro? Se sim, de que forma? Produziu algum
tipo de aconselhamento, consultoria ou normas especiais para esses investidores aps a
crise?
181
9 - Em sua avaliao, as ltimas crises financeiras, especialmente a de 2008, est
relacionada a um aumento do uso de tecnologia no mercado financeiro?
10 - O mercado de capitais brasileiro reconhecido por ser mais regulado do que a mdia
dos grandes mercados internacionais. A que se deve essa condio?
182