A Matemática Financeira Avançada Do Mercado

ROGÉRIO GOMES DE FARIA
A MATEMÁTICA FINANCEIRA
AVANÇADA DO MERCADO
Usando a HP – 12C e o EXCEL nos exercícios
1
Revisada em Fevereiro de 2010
2
MATEMÁTICA FINANCEIRA AVANÇADA
PROGRAMA
Capítulo 1
OPERAÇÃO DOS BANCOS
1. DE CURTÍSSIMO PRAZO – 9
1.1. Hot Money – 9
1.1.1. Conceitos – 9
1.1.2. Tributação – 9
1.1.3. Exercícios Resolvidos e Propostos – 10
2. DE CURTO PRAZO – 14
2.1. Desconto Bancário – 14
2.1.2. Valor Atual Bancário – 14
2.1.3. IOF – Imposto sobre Operação Financeira – 14
Aplicação e Exemplo – 144
2.1.4. RSM – Reciprocidade do Saldo Médio – 16
Aplicação e Exemplo – 16
2.1.5. Observação sobre o Desconto Bancário – 17
2.1.6. PIS E COFINS – 18
2.2. Desconto de Bordearau – 23
2.2.2. Aplicação – 23
2.3. Desconto Racional – 25
2.3.1. Conceito e Exemplo – 25
2.4. Empréstimo de Capital de Giro – 25
2.4.1. Conceito e Exemplo em Juro Simples e Composto – 25
2.5. Cheque Especial – 27
2.5.1. Conceito – 27
2.5.2. Exemplo – 27
3. DE LONGO PRAZO – 29
3.1. Operações do Sistema BNDES – 29
3.1.1. Considerações Iniciais – 29
3
3.1.2. Programas – 29
FINEM – 30
BNDES AUTOMÁTICO – 30
FINAME – 31
3.1.3. A Amortização dos Financiamentos – 32
Conceitos – 32
A Carência nos Programas – 32
3.1.4. A TJLP – 33
3.1.5. A URTJLP – 34
Observações Operacionais – 34
3.1.6. Planilha de Financiamento do Finame em URTJLP – Quadro 1.1 – 35
Capítulo 2
RENDAS UNIFORMES E CONSTANTES
2.1. Considerações Iniciais – 41
2.1.1. Classificação e Tipos –41
2.2. Rendas Imediatas ou Postecipadas – 42
2.2.1. Cálculo do VP I e do VFI – Quadro 2.1; do PMT – Quadro 2.2 e da
TIR – Quadro 2.3 – 44
2.3. Rendas Antecipadas – 47
2.3.1. Cálculo do VPA e do VFA – Quadro 2.4 – 48
2.4. Rendas Diferidas – Cálculo do VPD e do VFD – 48
2.5. Rendas Perpétuas ou Perpetuidades – Cálculo do VPP – 48
2.6. Exercícios Resolvidos e Propostos – 49
2.6.1. Impostos Incidentes – 49
2.7. Rendas Uniformes e Não-Constantes – 55
2.7.1. Exercícios Resolvidos – Quadro 2.5 e Quadro 2.6 – 56
Capítulo 3
OPERAÇÕES DE PRAZO MÉDIO
3.1. O ARRENDAMENTO MERCANTIL – LEASING – 59

3.1.1. Operações de Leasing – 59
3.1.2. Tipos de Leasing – 59
3.1.3. Impostos Incidentes – 60
3.1.4. Tipos de Operação – 60
Comentário 1 – 61
3.1.5. Exercícios Propostos – 64
3.2. CRÉDITO DIRETO AO CONSUMIDOR – CDC – 66

3.2.1. Generalidades – 66
4
3.2.2. CDC usando Rendas Postecipadas – Quadro 3.1 – 66
3.2.3. Coeficientes das Financeiras com o IOFT incluído – 67
Tabela Completa do Crediário – Quadro 3.2 – 68
Capítulo 4
SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO A LONGO PRAZO
PAGAMENTO POR PRESTAÇÕES
1. SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO SIMPLES – 69
1.1. Conceitos – 69
1.2. Tipos de Sistema – 70
1.2.1. Sistema Francês de Amortização – 70
Duas Observações Importantes – 70
Conceitos e Fórmulas – 70
Planilha 4.1 e Quadro 4.1 da Teoria do Sistema Francês – 71
Idem, usando a Programação Específica da HP – 12C – 73
Antecipação do Pagamento do Saldo Devedor – 74
1.2.2. Tabela Price – 75
Conceitos – 75
Exemplos – 76
1.2.3. IOFT no Pagamento por Prestações – 76
1.2.4. IOF1 na Tabela Price a partir de 2008 – Quadro 4.2 – 78
1.2.5. Cálculo do Número de Prestações na Tabela Price pelo Método de
Atingir Metas do Excel – Quadro 4.3 – 79
1.2.6. Sistema de Amortização Constante – SAC – 80
Conceitos – 80
Exemplo – 81
Montagem do Quadro Teórico de Financiamento – Quadro 4.4 – 81
Equivalência do SAC com o Sistema Francês – 81
Aplicações Práticas do SAC – 82
Comparação entre o SAC e o Sistema Francês – 82
1.2.8. Sistema de Amortização Crescente – SACRE – 86
Conceitos – 86
2. SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO COM CM – 87
2.1. Esclarecimentos Iniciais sobre a Correção Monetária no SACRE – 87

2.2. SACRE – Desenvolvimento Simulado da CEF – 88
2.2.1. Cálculo do Valor das Prestações – 88
2.2.2. Quadro 4.5 – Evolução do Sistema SACRE – 93
2.3. Tabela Price – Desenvolvimento Simulado da CEF – 93
2.3.3. Cálculo do Valor das Prestações – 93
2.3.4. Quadro 4.6 – Evolução do Sistema Price – 93
5
2.4. Considerações sobre o SAC e a Tabela Price – 97
2.4.1. Quadro 4.7 – Evolução da Prestação e Comprometimento Renda – 97
2.4.2. Quadro 4.8 – Evolução do Saldo Devedor – 98
Capítulo 5
MERCADO BRASILEIRO DE TÍTULOS
5.1. COMO PROJETAR A TAXA FUTURA DE JURO
Contrato Futuro de Taxa Média de DI de 1 dia – 99

Conceitos – 99
Especificações do Contrato – 100
Precificação das LTN – 103
Exercícios Resolvidos – 103
5.2. MERCADO DE TÍTULOS PRIVADOS
CDB – Certificado de Depósito Bancário – 106

Conceitos – 106
Tipos de CDB – 106
IOF nas Aplicações Financeiras – Tabela I – 107
Operações – 108
Uso de Dias Corridos dc e Dias Úteis du – 109
Exercícios Resolvidos e Propostos – CDB Prefixado – 110
Exercícios Resolvidos e Propostos – CDB Pósfixado – 115
5.3. MERCADO DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS
Conceitos – 120
Política Monetária – 120
Política Orçamentária – 121
SELIC – Serviço Especial de Liquidação e Custódia – 121
Padronização do Cálculo da Taxa de Rentabilidade dos Títulos Públicos Federais
no SELIC – 122
Mercados Primário e Secundário – 122
NBCE – Notas do Banco Central – Série E – 123
Conceitos – 123
Características Principais – 123
Exercícios Resolvidos e Propostos – 125
LTN – Letra do Tesouro Nacional – 133

Conceitos – 133
LFT(N) – Letra Financeira do Tesouro (Nacional) – 133
6
Conceitos – 133
NTNC – Notas do Tesouro Nacional – Série C – 137

Conceitos – 137
Exercícios Resolvidos e Propostos – 139
NTND – Notas do Tesouro Nacional – Série D – 145

Conceitos – 146
7
8
Capítulo 1
OPERAÇÕES DOS BANCOS
1. DE CURTÍSSIMO PRAZO
1.1. Hot Money

1.1.1. Conceitos
O “Hot Money” é o empréstimo que as grandes Empresas bem posicionadas
no mercado e algumas pequenas e médias reconhecidamente sólidas e bem
equilibradas, tomam junto à Rede Bancária para cobrir momentâneos desequilíbrios de
caixa por períodos muito curtos variando de 1 a 3 dias úteis 1 e, portanto, usando taxa
over mensal ou anual. É uma operação típica dos Bancos Comerciais e de Investimento.
Como o prazo é pequeno, aos Bancos interessa fazer a operação apenas com os
seus clientes preferenciais e em volumes significativos, uma vez que os ganhos são
proporcionalmente baixos, não só em função do mencionado pequeno prazo como
também porque as boas e sólidas empresas não são de pagar altos spreads e o risco para
o emprestador praticamente é o mesmo das operações de prazos um pouco mais longos.
Em geral não existem garantias colaterais no empréstimo, dado o pequeno prazo
da operação que normalmente inviabiliza o seu estabelecimento, usando-se tão somente
o contrato com uma Nota Promissória. Mesmo assim, na realidade, existe é uma disputa
entre os Bancos para atender as empresas, visando atrair os clientes mais tradicionais
para os outros produtos que os Bancos oferecem, estes sim, com mais rentabilidade.
1.1.2. Tributação
Todas as operações realizadas no SFN entre as Instituições Financeiras e a
clientela PF e/ou PJ não financeiras, estão sujeitas à cobrança do Imposto sobre
Operações Financeiras – IOF, à exceção das operações de Leasing e as de compra da
primeira residência que não possuem esse tributo. O IOF é devido integralmente quando
da entrega dos recursos ao tomador e incide apenas sobre o principal emprestado, não
podendo, portanto, ser aplicado sobre os valores relativos ao desconto bancário ou
racional, a comissões ou a outras despesas que os bancos costumam cobrar. É o mesmo
imposto que vai ser visto no Desconto Bancário e Capital de Giro, tanto na forma da
9
cobrança efetuada (IOF1 e IOF2) no início da operação, quanto ao posterior recolhimento
à Receita Federal.
1
Dias úteis são os dias corridos do ano subtraídos dos sábados, domingos e feriados nacionais. Feriados estaduais ou
municipais não entram no total a subtrair.
A Instituição Financeira, auferindo uma receita líquida (receita bruta deduzida

dos custos que a Receita Federal permite sejam abatidas através da IN nº 247 de 21 de
novembro de 2002, modificada a partir de 01 de setembro de 2003) chamada de spread,
sofre a cobrança do PIS (0,65%) e da COFINS (4%) sobre essa receita líquida.
Porém, é comum no mercado as Instituições Financeiras imputarem, tanto o PIS –
Programa de Integração Social, quanto a COFINS – Contribuição Financeira para a
Seguridade Social ao cliente, usando o percentual invertido como vai ser mostrado logo
à frente.
Para ilustrar, exercícios de alguns casos reais mais usados no mercado serão
vistos a seguir, usando a calculadora HP-12 C e/ou o Excel, lembrando que os cálculos
deverão ficar no visor das máquinas ou nas suas memórias até o encerramento do
exercício, devido à armazenagem e arredondamento que elas fazem automaticamente.
Assim, o que está no visor nem sempre é exatamente o que está sendo usado pelas
calculadoras para a efetivação de determinado cálculo. Como os valores da negociação
em geral são grandes, dá diferença, às vezes significativa.
1.1.3. Exercícios Resolvidos e Propostos

1. A Indústria Rafa S/A está fazendo um empréstimo de curtíssimo prazo de R$
40.000.000,00 com o Banco Gama S/A à taxa efetiva mensal de 3,20% , líquida de
despesas dedutíveis, de 11/03/2009 (4ª feira) para 16/03/2008 (2ª feira). Sabendo que
o mês de março/2009 tem 22 dias úteis, calcular os valores da Receita Líquida do
Banco e do PIS e da COFINS, que foram imputados ao cliente. Não usar IOF.
Cálculo da Receita Líquida RL do Banco, através do uso da taxa líquida
mensal fornecida de 3,20% ð A Receita é líquida porque o PIS e a COFINS
devidos ao Banco foram pagos pelo cliente numa imposição do Banco.
A operação é para 3 du em 5 dc. O Banco vai trabalhar apenas com os dias úteis
(3 du), porque nesse tipo de operação de prazo muito curto, se forem considerados
também os dias não úteis (sábado, domingo e feriado), o custo para o cliente ficará
muito alto e pode inviabilizar a negociação, além de não ser justo. A Receita Líquida
é uma das incógnitas pedidas e ela é a base de cálculo para o PIS e a COFINS.
f3 = (1,032) (3/22) = 1,004305 ð t3 = f 3 –1 = 0,004305 _ taxa decimal do período
Receita Líquida do Banco = 0,004305 x 40.000.000,00

RL = R$ 172.180,44 ð PIS e COFINS foram pagos pelo cliente no final da
operação
Cálculo do PIS e COFINS imputados ao Cliente
PIS = 0,0065 x 172.180,44 _ PIS = 1.126,50 reais ou
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1 – 0,0065
PIS = 0,65 % x 0,004305 x 40.000.000,00 _ PIS = 1.126,50 reais
0,9935
COFINS = 0,04 x 172.180,44 _ COFINS = 7.174,18 reais ou

1 – 0,04
COFINS = 4% x 0,004305 x 40.000.000,00 _ COFINS = 7.174,18 reais
0,96
2. O Banco Ipsilon S/A concedeu um hot money à Cia XYZ de Petróleo S/A no valor
de R$ 60.000.000,00 do dia 24/03/2009 (3ª feira) até o dia 27/03/2009 (6ª feira), à
taxa over mensal líquida para o Banco de 3,20%. Calcular os valores do PIS e da
COFINS imputados à Cia de Petróleo pelo Banco e a Receita Líquida do Banco na
operação. Não usar IOF.
Este exercício é praticamente igual ao anterior, com a única diferença residindo no
tipo de taxa, que aqui é over mensal também líquida e não a efetiva mensal. Assim:
t3 = [1 + (3,20/3.000) ] 3
- 1 = 0,003203 _ taxa do período na forma decimal
a) Cálculo do PIS e COFINS pagos pelo cliente
PIS = 0,65 % x 0,003203 x 60.000.000,00 _ PIS = 1.257,51 reais

0,9935
COFINS = 4 % x 0,003203 x 60.000.000,00 _ COFINS = 8.008,54 reais
0,96
b) Cálculo da Receita Líquida do Banco
RL = 0,003203 x 60.000.000,00 _ RL = 192.204,96 reais
3. A Construtora Pioneira S/A fez uma operação de curtíssimo prazo com o Banco
Eta S/A no valor de R$ 20.000.000,00 à taxa “over” ativa de 5% a.m. Sabendo-se
que na captação dos recursos necessários para o empréstimo o banco pagou 1,30%
a.m. de taxa “over” (operação passiva) e que o período foi de 27/03/2009 (6ª feira)
a 31/03/2009 (3ª feira), calcular os valores do PIS e da COFINS imputados pelo
Banco à construtora e a despesa total da construtora, incluindo o IOF.
Trata-se de uma operação com 2 du e 4 dc, estes usados para o IOF.
a) PIS e COFINS
1°) Usando Juros Simples para se obter a taxa líquida ou spread do Banco:
5 % - 1,30 % = 3,70 % a m _ Taxa Líquida do Banco
Spread do Banco = [[ 1 + 3,70 ] 2

]
- 1 . 20.000.000,00
3.000
11
RL = 0,002468 x 20.000.000,00 ð RL = Spread do Banco = 49.363,74 reais
PIS = 0,65 % x 49.363,74 ð PIS = 322,96 reais

0,9935
COFINS = 4 % x 49.363,74 ð COFINS = 2.056,82 reais
0,96
2º) Usando Juros Compostos para obtenção da taxa líquida do spread:
Spread do Banco = [[ (1 + 5/3.000)2 ] - 1] x 20.000.000,00 = 49.342,38

(1 + 1,30/3.000)2
Sp Banco = 0,002467 x 20.000.000,00 ð Spread do Banco = 49.342,38 reais
PIS = 0,65% x 49.342,38 ð PIS = 322,82 reais

0,9935
COFINS = 4% x 49.342,38 ð COFINS = 2.055,93 reais
0,94
Obs - Como a diferença dos cálculos é muito pequena, usa-se qualquer regime.
b) Despesa Total da Construtora
(
CT = (1 + 5/3000)2 -1 + 0,000041 x 4 + 0,0038 ) x 20.000.000,00 + PIS + COFINS
CT _ CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS onde CB = Custo Bancário

1º CT = 66.722,24 + 3.280,00 + 76.000,00 + 322,96 + 2.056,82 ð R$ 148.381,88
2º CT = 66.722,24 + 3.280,00 + 76.000,00 + 322,82 + 2.055,93 ð R$148.380,99
4. Um capital de giro de R$ 50.000.000,00 foi concedido a uma empresa do ramo

de siderurgia à taxa anual de 56,45% por três dias consecutivos. Sabendo que o
custo do dinheiro para o Banco que fez o empréstimo foi de 12,68% a.a., calcular a
receita líquida do banco e o custo total da siderúrgica.
Como se trata de 3 dias consecutivos, deve-se entender por 3 du = 3 dc.
1º) Usando Juros Simples, mas depois de calculados os fatores do prazo de 3 dias
por Juros Compostos, porque as taxas dadas foram anuais e se não for assim a
diferença vai ficar muito grande e fora de propósito.
TL3 = (1,5645) (3/252) - (1, 1268) (3/252) = 1,005342 - 1,001422 = 0,003920
RL = 0,003920 x 50.000.000,00 ð RL = R$ 196.008,40

PIS = 0,65 % x 196.008,40 ð PIS = 1.282,39 reais
0,9935
12
COFINS = 4 % 196.008,40 ð COFINS = 8.167,01 reais
x
0,96
Custo Total _ CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS
CT = ((1,5645)(3/252) -1 + 0,000041 x 3 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS
CT = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01

CT = 0,009265 x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01
Custo Total = 463.269,50 + 9.449,40
1º Custo Total = R$ 472.718,90
2º) Usando Juros Compostos através da divisão dos fatores
TL3 = [ 1,5645 ] (3/252)

- 1 = 1,003915 - 1 = 0,003915
1,1268
RL = R$ 195.730,05 reais
PIS = 0,65 % x 195.730,05 ð PIS = 1.280,57 reais

0,9935
COFINS = 4% x 195.730,05 ð COFINS = 8.155,42 reais
0,96
CT _ CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS
CT = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS

CT = 463.269,50 + 9.435,99
2° Custo Total = R$ 472.705,49
5. O Banco Zeta S/A concedeu um “hot money” de R$ 20.000.000,00 a um cliente do

dia 31/03/2009 (3ª feira) até 03/04/2009 (6ª feira) à taxa anual de 54,65 %. Se o
custo de captação do banco foi de 18,16% ao ano, calcular a e b abaixo, sabendo que
o banco imputou o PIS e a COFINS ao cliente.
a) O Custo Total da operação para o cliente
b) A Receita Líquida do Banco
Resp. a) R$ 185.632,11 b) R$ 64.180,10
6. A CIA de Armamentos S/A tomou um empréstimo de curtíssimo prazo junto ao seu

principal banqueiro no valor de R$ 30.000.000,00 de 18/06/2009 (5ª feira) até
23/06/2009 à taxa mensal efetiva de 3,30 %. Se o custo do “funding” para o Banco
na ocasião estava por volta de 1,10 % de taxa efetiva mês e sabendo que junho/2009
tem 20 dias úteis, quais foram os valores de a, b e c abaixo, se o banco pagou o
PIS e a COFINS do seu caixa?
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a a) A Receita Líquida do banco sem ele pagar o PIS e a COFINS.
b) A Despesa Total do cliente na operação.
c) Os valores do PIS e da COFINS que vão sair da Receita Líquida do Banco.
Resp. a) R$ 98.086,71 b) R$ 266.608,71 c) R$ 637,56 e R$ 3.923,47
2. DE CURTO PRAZO
2.1. Desconto Bancário

2.1.1. Conceitos
O Desconto Bancário ou por Fora – DB é a quantia equivalente ao juro simples
cobrado sobre o Valor Final ou Nominal do título à taxa combinada, chamada taxa
pré ou taxa de desconto, no prazo que decorre da negociação até o vencimento do título.
É também uma operação típica dos Bancos Comerciais e de Investimento.
Seja F o Valor Final ou Nominal de um título que vai ser descontado em um
banco à taxa i, n períodos antes do seu vencimento. Usando a fórmula inicial de Juro
Simples J = Pin e colocando F no lugar de P, segundo a definição do Desconto
Bancário, teremos DB igual a:
DB = Fin (1)
Exemplo: Um título de Valor Final R$ 40.000,00 vai ser descontado à taxa de 5% a.m.
de juros. Faltando 45 dias para o vencimento do título, qual é o valor do desconto
bancário?
DB = Fin; i = taxa pré = 5% a.m.; n = 45 dias = 1,5 mês
DB = 40.000 x 0,05 x 1,5 = 3.000,00 _ DB = R$ 3.000,00
2.1.2. Valor Atual Bancário

O valor atual A de um título é dado pela diferença entre o seu valor final F e o
desconto D. Sendo o desconto bancário, o Valor Atual AB é dito bancário e dado por:
AB = F – DB ð AB = F – Fin = F (1 – in) ð AB = F (1 – in) (2)
Exemplo – Qual o valor atual de um título de R$ 40.000,00 disponível dentro de 45
dias em um banco que cobra 5% a.m. de taxa pré ou de desconto?
AB = F (1 – in) ð AB = 40.000 (1 – 0,05 x 1,5) _ AB = R$ 37.000,00
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O Desconto Bancário, como todo desconto, é cobrado antecipadamente, ou seja,
no início da operação e isso aumenta, obviamente, o custo (taxa) para o tomador, pois
sobre uma quantia menor que lhe é creditada (valor atual bancário do título), ele pagará
o mesmo juro calculado sobre o Valor Final.
Aplicação – Uma pessoa vai a um banco descontar um título de valor F por n meses à
taxa mensal i ; na realidade, a sua taxa final postecipada X ou taxa final postecipada
mensal t de custo, será :
F (1 – in) → líquido recebido (valor atual bancário)
F (in) → juros pagos (desconto bancário)
Assim, arma-se a seguinte regra de três simples para se obter taxa de juro pós:
F (1 – in) → F (in)
1 → X → X = in /(1 – in) (3)
Exemplo: Seja o caso do exemplo anterior:
F = 40.000,00 n = 45 dias = 1,5 mês i = 5% a.m. ou 0,05
X = (0,05 x 1,5) / ( 1 – 0,05 x 1,5) = 0,081081 = 8,1081%, pelo período de 1,5 mês.
A taxa final postecipada mensal t será = 8,1081% /1,5 → t = 5,40% a.m., i. e,

8% maior do que a taxa pré cobrada pelo banco. Pela simples observação da relação
acima, pode-se ver que o valor de X (e t) será tanto maior quanto maior for o prazo do
desconto, ou seja, X (e t) não é só função da taxa bancária i, mas também do prazo.
2.1.3. IOF – Imposto sobre Operações Financeiras

Aplicação e Exemplo
Todos os empréstimos no sistema financeiro estão sujeitos ao imposto sobre
operações financeiras (IOF), devido integralmente quando da entrega dos recursos ao
tomador. Esse IOF, incidente somente sobre o principal emprestado, portanto, livre do
valor do desconto bancário e outras despesas liberadas pela Receita Federal através da
IN nº 247 de 21/11/2002, sempre foi exigido antecipadamente como o desconto
bancário, mas cobrado à alíquota de 0,0041% ao dia corrido para Pessoa Física e/ou
para Pessoa Jurídica pelo prazo da operação financeira isto é, 1,50% ao ano de 365 2
dias. Se a entrega dos recursos era parcelada, o IOF incidia sobre cada parcela liberada.
Com o fim da CPMF – Contribuição Provisória sobre Movimentação Financeira
em 29/12/2007, o governo federal instituiu o Decreto nº 6339/2007 para compensar a
perda daquele imposto com vigência imediata a partir de 02/01/2008, no qual o IOF =
IOF1 de PF passou a 0,0082% a.d. e o de PJ restou mantido em 0,0041% a.d. Pelo
mesmo Decreto, foi criado também o IOF 2 = 0,38%, fixo e cumulativo para qualquer
prazo e incidente da mesma forma sobre o principal líquido, para PF e PJ.
Entretanto, o Decreto nº 6339/2007 só vigorou na íntegra durante o ano de 2008,
pois, na metade desse exercício o governo já havia arrecadado o total por ele projetado
para todo o ano com a CPMF perdida e aí voltou a fixar as alíquotas do IOF1 para PF =
PJ = 0,0041% a.d., mantendo o IOF2 = 0,38%, tudo para viger a partir de 02/01/2009.
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Os créditos concedidos para aquisição da casa própria nos programas específicos
criados pelo governo e as operações de “Leasing”, não estão sujeitos a nenhum IOF e
negociações com cartão de crédito não caracterizam empréstimo, portanto, também não
estão subordinadas ao IOF – Crédito, exceto quando a Administradora do Cartão toma
financiamento para liquidação da compra efetuada pelo usuário por qualquer motivo.
Aplicação – Um cliente descontou um título de valor F à taxa mensal i, n
períodos antes do vencimento. De quanto é agora a taxa pós, usando os novos IOFs?
2
É a primeira e provavelmente a última vez que se vê a Autoridade Monetária usar o ano corrido de 365 dias para
normatizar assuntos pertinentes ao mercado financeiro em confronto com o estabelecido pela Convenção Internacional
Nasd 30/360, já que 0,0041% = 1,50%/365 e não por 360 como tudo o mais, dado que o imposto é devido pelo tomador
dos recursos ao dia corrido.
1º) Despesa Total do tomador no recebimento dos recursos = DB + IOF1 + IOF2
Fin + F(1– in) IOF1 n + F(1– in) IOF2 ou F[in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2]
2º) Líquido entregue pelo Banco ao tomador = F – Despesa Total

F – F[(in) + (1– in)IOF1 n + (1– in)IOF2] ou F[1 – [in + (1– in)IOF1 n + (1– in)IOF2]]
3º) Custo Total do tomador = Despesa Total para o cliente
Agora, monta-se a seguinte regra de Três:
F[1 – [in + (1– in)IOF1 n + (1– in) IOF2]] → F[in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2]
1 → X
1 [ in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2 ]

X= (4)
1 – [in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2]
Exemplo – Continuando com o exemplo anterior e usando n = 1,50 meses, taxa de

desconto i = 0,05 ao mês, IOF1 = 0,000041 x 30 = 0,00123 mensal e IOF 2 = 0,0038,
qual é a taxa final mensal postecipada t para o tomador?
1º) Usando a relação (4)

0,075 + (0,925)(0,00123)1,5 + (0,925)(0,0038) 0,080222
X= =
1 – [0,075 + (0,925)(0,00246)1,5 + (0,925)(0,0038)] 0,919778
X = 0,087219 ao período ð t = 5,81% ao mês
2º) Usando os conceitos com os números do exercício – 2ª forma de resolver
Valor Nominal ou Final do título = 40.000,00

DB = 400.000,00 x 0,05 x 1,5 = (3.000,00)
IOF1 = 37.000,00 x 0,000041 x 45 = (68,26)
IOF2 = 37.000,00 x 0,0038 = (140,60)
Líquido recebido pelo tomador = 36.791,14
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Obs – O tomador usará o líquido recebido e terá que recompor o valor nominal do título
no vencimento, pagando os juros e os impostos antecipados no total de R$ 3.208,86.
Assim, a nova regra de três abaixo nos fornece:
36.791,14 → 3.208,86 donde X = 8,721828% ao período ou t = 5,81% ao mês

100 → X
2.1.4. RSM – Reciprocidade do Saldo Médio

Aplicação e Exemplo
Não é raro os bancos exigirem de seus clientes uma reciprocidade na concessão

de empréstimos ou desconto de títulos, chamado de saldo médio. Esse SM, que é um
depósito à vista ou a prazo com taxa quase zero, é função do valor do título descontado
e do seu prazo e, obviamente, só vai aumentar o custo da operação para o cliente, pois
implica em ele deixar depositada sem nenhuma remuneração, uma importância
chamada número de capital, que nada mais é do que o produto da alíquota do SM pelo
valor do título e pelo nº de dias da operação. Pode ser formado no prazo que o cliente
quiser desde que não ultrapasse o prazo da negociação. O comum é ser constituído ao
longo da operação, quando o banco bloqueia o valor do SM pelos dias da negociação e,
no final, devolve o SM ao cliente, sem nenhum acréscimo.
Aplicação: Um cliente vai a um banco descontar um título F por n meses à taxa mensal
i. Se a reciprocidade para o banco for um SM de Y% sobre o valor F do título, qual a
taxa mensal postecipada t de custo para o tomador?
1º) Despesa Total do tomador na entrega dos recursos = DB + IOF1 + IOF2

Fin + F(1– in)IOF1 n + F(1– in)IOF2 ou F[in + (1– in)IOF1 n + (1– in) IOF2]
2º) Líquido recebido utilizável pelo tomador = F – Despesa Total – YF

F [1 – [ (in) + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2 + Y]]
3º) Custo Total para o tomador = Despesa Total

F [in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2)]
Montando a regra de três abaixo, vamos obter:
1– [ in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2+ Y] ð in + (1– in) IOF1 n + (1– n)IOF2
1 ð X
1 [ in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2 ]

X= (5)
1 – [in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2 + Y]
Exemplo – No exemplo anterior, se fosse acrescentada a reciprocidade de Y = 10%

sobre o valor do título, qual seria a taxa final mensal postecipada t a ser paga pelo
tomador ?
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X = 0,081928 / 0,818072 = 0,100148 ou 10,01% ao período ð t = 6,67% a.m.
2.1.5. Observação sobre o Desconto Bancário

O Desconto Bancário deve ser usado para prazos curtos e taxas baixas porque seu uso
para prazos longos e taxas mais altas pode ocasionar distorções graves. Assim, seja um
título de R$ 40.000,00 que vai ser descontado à taxa de 5% a.m., 20 meses antes de seu
vencimento. O Desconto Bancário será:
DB = 40.000,00 x 0,05 x 20 _ DB = 40.000,00 x 1 _ DB = R$ 40.000,00

isto é, o Desconto Bancário é igual ao Valor Final do título e assim, o Valor Atual
Bancário AB será nulo.
AB = F – DB = 40.000,00 − 40.000,00 _ AB = R$ 0,00 o que não faz sentido.
Esse é um dos motivos pelos quais não se deve usar o Desconto Bancário para
prazos longos ou taxas altas. Quando o prazo da operação de crédito é superior a 40 ou
50 dias, usa-se o Empréstimo de Capital de Giro que trabalha com eficiência nos dois
Sistema de Juros.
2.1.6. PIS e COFINS
Existem mais obrigações que a Receita Federal cobra das Pessoas Jurídicas que
negociam qualquer espécie de Ativo, inclusive dinheiro, ou seja, as instituições
financeiras e assemelhadas também estão incluídas: o PIS = Plano de Integração Social
e a COFINS = Contribuição para o Financiamento da Seguridade Social.
A Base de Cálculo para a incidência das respectivas alíquotas do PIS e da
COFINS de 0,65% e 3% que vão gerar os valores mensais a serem recolhidos pelas
empresas no dia 20 do mês seguinte ao referenciado, obedece à Instrução Normativa nº
247 de 21/11/2002 da Receita Federal. Esta Base de Cálculo é formada pelo somatório
de valores do razão do Cosif das empresas que faturaram no mês em referência: Base de
Cálculo = Total das Receitas – Total das Exclusões – Total das Deduções + Total de
outras Adições – Total de outras Exclusões.
Em 01/09/2003 houve um aumento na alíquota da COFINS de 3% para 4%,
conservando o mesmo valor para a do PIS = 0,65%. Para facilitar as empresas a calcular
corretamente a Base de Cálculo, a Receita fornece um mapa chamado de Anexo I à IN
nº 247, onde figuram cinco colunas auto explicativas: Razão, Conta Cosif nº, Saldo
Atual do mês em referência, Saldo do mês anterior e Movimento do mês em referência.

(salvo indicação contrária, é obrigatório usar o IOF)
1. O proprietário de um título de valor nominal R$ 200.000,00 com vencimento em 3

meses tem duas opções: a) vendê-lo por R$ 166.500,00 à vista, oferta de um
particular; b) descontá-lo em um Banco que cobra 5% a.m. de taxa de desconto pré e
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comissão de 0,25% sobre o valor final de todos os títulos que desconta. Qual é a
melhor opção?
Resp. A segunda.
2. Em pagamento da dívida de R$ 88.936,60 um engenheiro vai a um Banco e assina

uma NP para 60 dias. Qual o valor nominal desse título, supondo que o desconto
tenha sido feito à taxa de 5% a.m. e sabendo que o Banco cobra uma comissão de
0,50% sobre todos os títulos que desconta?
Resp. R$ 100.000,00
3. A empresa AMT S/A quer abrir seu capital e para isso está emitindo novas ações
preferenciais ao valor nominal de R$ 1,00 cada. A operação foi entregue ao BIO –
Banco de Investimento Operacional S/A que sugeriu o montante de 500 milhões de
ações para subscrição “stand by”, com 50% pagos no ato e 50% ao fim de 3 meses.
Sendo o juro do mercado para desconto de títulos de 3,50% a.m. e com o Banco BIO
cobrando pela coordenação geral e colocação das ações, 6% à vista sobre o valor
nominal de toda a emissão, qual é o valor líquido que a empresa AMT vai receber?
Solução:
Façamos o cálculo do valor à vista de 1 (uma) ação.Depois, multiplicando esse valor
pelo nº de ações a emitir, obtém – se o valor líquido total que a empresa vai receber.
R$ 0,50 à vista ð 6% x R$ 1,00 da comissão de coordenação do BIO ð K = R$ 0,06
DB = 0,50 x 0,035 x 3 = 0,0525 ð AB = 0,50 – 0,0525 ð AB = R$ 0,4475
IOFT = (0,000041 x 90 + 0,0038) x 0,4475 = 0,007490 x 0,4475 ð IOFT = 0,003352
VL = (0,50 – 0,06) + 0,4475 – 0,003352 ð R$ 0,884148 ð valor de uma ação
Valor Líquido Total que a empresa vai receber com o “underwriting”:
VLT = 0,884148 x 500.000.000 ð VLT = R$ 442.074.000,00
4. Dois títulos são descontados. O primeiro, 40 dias antes do seu vencimento à taxa de
36% a.a. e o segundo, 100 dias antes do vencimento. A diferença entre o primeiro
título e o segundo é da R$ 40.000,00. Se o desconto sofrido pelo segundo título foi
R$ 4.600,00 maior do que o do primeiro e igual a 20% do valor do segundo título,
quais são os valores nominais dos dois títulos e a taxa de desconto ou pré do
segundo? Não usar IOF.
Resp. F1 = R$ 78.750,00 F2 = 38.750,00 i2 = 72% ao ano.
5. Um agiota que cobra 10% a.m. de taxa pós recebeu R$ 104.000,00 em pagamento por
um empréstimo concedido e emprestou metade do valor a outro cliente pelo prazo de
18 dias. Sabendo que o total de juros dos dois empréstimos foi de R$ 7.120,00, qual o
valor e o prazo do primeiro?
Resp. P1 =R$ 100.000,00 d1 = 12 dias
6. Uma Cia descontou uma duplicata de R$ 120.000,00 num banco que trabalha com
taxa pré de 2,70% a.m. 20 dias antes do vencimento. Calcular: a) o custo total do
cliente; b) A receita líquida do banco na operação, depois de recolhidos à Receita
19
Federal o PIS de 0,65% e a COFINS de 4,00%. Os recursos para o banco realizar a
operação lhe custaram 1,10% numa captação de CDB.
Solução:
a) Custo Total CT do cliente = DB + IOFT
DB = 120.000,00 x (2,70/3.000) x 20 ð DB = R$ 2.160,00
AB = 120.000,00 – 2.160,00 ð AB = R$ 117.840,00
IOFT = 117.840,00 x ((0,000041 x 20) + 0,0038) ð R$ 544,42
CT = 2.160,00 + 544,42 ð CT = R$ 2.704,42
b) Receita Líquida RL do Banco = Faturamento – (PIS + COFINS)

Taxa Líquida do banco = 2,70% − 1,10% = 1,60% ao mês
Faturamento líquido do Banco = 120.000,00 x (1,60/3.000) x 20 = 1.280,00
PIS = 0,65% x 1.280,00 = 8,32 reais

COFINS = 4% x 1.280,00 = 51,20 reais
Total do PIS e COFINS que o Banco deverá recolher à Receita = 59,52 reais
RL do Banco após PIS + COFINS = 1.280,00 – 59,52 ð RL = R$ 1.220,48
Obs: Parte dos bancos imputa o pagamento do PIS e da COFINS para o cliente,
que passa a ter o seu custo majorado na operação em benefício de um aumento
na RL dos bancos. Para isso é usado o processo do percentual invertido que é
possível dado que a taxa de aplicação das Instituições Financeiras é livre. Assim,
os bancos aumentam o faturamento líquido aplicando uma taxa maior para o
cliente, de tal maneira que ao incidir os percentuais dos impostos sobre o
faturamento e recolhido o produto à Receita Federal, o que resta é exatamente o
faturamento dos bancos, agora líquido do PIS e COFINS. Vejamos:
PIS = 0,65% x (1.280,00/(1 – 0,65%)) = 0,65% x (1.280,00/(1 – 0,0065))
PIS = 0,65% x (1.280,00/0,9935) = 0,65% x 1.288,374434 ð PIS = R$ 8,37

Retirando R$ 8,37, que é o novo PIS da RL do Banco convenientemente aumentada
para recolhimento à Receita Federal, resta exatamente a RL = R$ 1.280,00 para o
Banco, que era o seu faturamento líquido antes da cobrança do PIS. Assim, o Banco
não paga o PIS que fica por conta do cliente e ligeiramente aumentado, de 5 cents ou
de R$ 8,32 para R$ 8,37, no caso.
Mesma coisa acontece com a COFINS, cujo valor para o cliente pagar muda dos R$
51,20 devidos ao Banco para R$ 53,33, agora devidos ao cliente, permanecendo a RL
do Banco nos mesmos R$ 1.280,00.
NCTC = DB + IOFT + PIS + COFINS ð Novo Custo Total Cliente = R$ 2.766,12
20
7. A Cia Cinematográfica Raposa do Século Vinte e Um descontou um título no Banco
Áureo S/A 27 dias antes do vencimento à taxa pré de 2,60% a.m. Sendo de R$
250.000,00 o valor da duplicata e sabendo que o Banco exige 5% de SM (saldo
médio) de todos os títulos que desconta, qual foi o Valor Líquido VL creditado na c/c
(conta corrente) da empresa? Que custo mensal percentual a Cia acabou pagando?
Solução:
SM = 5% x 250.000,00 ð R$ 12.500,00
DB = 250.000,00 x (2,60/3.000) x 27 = 5.850,00 reais
AB = (250.000,00 – 5.850,00) reais
AB = R$ 244.150,00
IOFT = (0,000041 x 27 + 0,0038) x 244.150,00 = 0,004907 x 244.150,00 reais
IOFT = R$ 1.198,04
VL = AB – IOFT – SM = 244.150,00 – 1.198,04 – 12.500,00
VL = R$ 230.451,96
onde VL = valor líquido na c/c da Cia = quantia que ela vai usar pelos 27 dias.
230.451,96 5.850,00 + 1.198,04 = 7.048,04
100 X
X = 704.804,00 / 230.451,96 ð X = 3,058355 % pelos 27 dias
t = 3,40 % ao mês
8. Um médico descontou uma NP (Nota Promissória) de R$ 60.000,00 no Banco Dracma

S/A com antecedência de 32 dias corridos à taxa mensal de 2,70%. Com o Banco
exigindo reciprocidade de SM = 5% sobre os títulos que desconta e imputando o PIS
(0,65%) e a COFINS (4,00%) ao cliente, qual o valor líquido que o médico pôde usar
e que custo mensal percentual ele acabou pagando? Considerar que os recursos que o
Banco usou na operação lhe custaram 0,90% ao mês e o IOF T foi pago pelo cliente
através de débito na sua c/c (conta corrente) no dia do desconto.
Resp. VL = R$ 54.974,12 e t = 3,55% a.m.
Observação – Lembrar que o DB e o IOFT são pagos pelo cliente no início da
operação e que o Banco quando imputa o PIS e a COFINS ao cliente, recebe os dois
impostos no vencimento da operação.
9. Um título de R$ 70.000,00 foi descontado num Banco que cobrou 2,40% ao mês de
taxa de desconto, 27 dias antes do seu vencimento. Com o produto líquido recebido a
empresa que fez a operação bancária pagou seus compromissos já vencidos e no
mesmo dia aplicou a sobra num CDB do próprio Banco recebendo a remuneração
mensal de 1,40% até o vencimento da operação de desconto. Sabendo que o valor do
resgate bruto da aplicação foi de R$ 8.254,64, qual o valor dos compromissos pagos
pela Empresa?
21
Resp. R$ 60.000,00
10. Ao detectar possibilidades concretas para a realização de um bom negócio de curto

prazo, um conceituado Grupo Siderúrgico necessitou de recursos da ordem de 200
milhões de reais, por cerca de 3 semanas. Recorreu a um dos Bancos com quem
trabalha que lhe deu as condições para a efetiva realização do capital de giro
pretendido e que foram: taxa pós mensal de 1,85%, PIS e COFINS por conta do
tomador, reciprocidade no SM = 2% do valor do empréstimo, além do IOF T
tradicionalmente pago pelo cliente. Para evitar problemas decorrentes de possíveis
atrasos na finalização da empreitada, a Siderúrgica pediu para aumentar o prazo até
24 dias. Calcular: a) a taxa mensal postecipada real que a Siderúrgica pagou,
sabendo-se que os recursos que o banco utilizou tiveram um custo de 1,05% a.m.; b)
se o retorno da negociação apresentou uma entrada de caixa para a Siderúrgica de R$
520.000.000,00, qual foi o resultado do Grupo Siderúrgico?
Solução:
a) Cálculo da taxa mensal postecipada =T
1º) Valor Liberado pelo banco = VL = 200.000.000,00 – (IOFT + SM)

IOFT = IOF1 + IOF2 = 200.000.000,00 x (0,000041 x 24 + 0,0038)
IOFT = 200.000.000,00 x (0,000984 + 0,0038) = 200.000.000,00 x 0,004784
IOFT = R$ 956.800,00
SM = 2% x 200.000.000,00 ð SM = R$ 4.000.000,00
VL = 200.000.000,00 – (956.800,00 + 4.000.000,00) ð VL = R$ 195.043.200,00
2º) Faturamento F do banco não levando em conta o produto do uso do SM cobrado ao
cliente mas, imputando a ele o custo do PIS e COFINS devidos.
F = 200.000.000,00 ((1,85 −1,05)/(3.000)) x 24 = 200.000.000,00 (0,80/3.000) x 24
F = R$ 1.280.000,00
PIS = 0,65 % (1.280.000,00/0,9935) = 0,65 % x 1.288.374,43 ð PIS = R$ 8.374,43

COFINS = 4% (1.280.000,00/0,96) = 4% x 1.333.333,33 ð COFINS = R$ 53.333.33
3º) Pagamento do empréstimo de R$ 200.000.000,00 à 1,85% a.m. por 24 dias = P
P = 200.000.000,00 x (1 + (1,85/3.000) x 24) ð P = R$ 202.960.000,00
4º) Valor a pagar pelo cliente ao fim do empréstimo = VT = PIS + COFINS + P – SM
VT = 8.374,43 + 53.333,33 + 202.960.000,00 – 4.000.000,00
VT = R$ 199.021.707,70
5º) Diferença entre o valor pago ao final e o liberado pelo banco no início = VT − VL
VT – VL = 199.021.707,70 – 195.043.200,00 = 3.978.507,70 ou custo total cliente
22
195.043.200,00 3.978.507,70
100 X
X = 397.850.770,00 / 195.043.200,00 = 2,039808% pelos 24 dias ou
T = 2,549761 % ao mês ð T = 2,55% a.m.
b) Cálculo do resultado obtido pelo Grupo Siderúrgico = R
R = 520.000.000,00 – 199.021.707,70 ð R = 320.978.292,30 reais
Obs – Os R$ 4.000.000,00 do SM exigidos trouxeram lucros para o Banco que não

foram computados nesse exercício, pois esses recursos a custo zero foram
obviamente aplicados em outras operações. Para o Grupo Siderúrgico só serviram
para diminuir o VL que o Banco lhe emprestou e com isso aumentar o seu custo
financeiro na operação, dado que, para usar um valor menor de R$ 195.043.200,00
(já deduzidos o IOFT e o SM)), o Grupo Siderúrgico pagou o resgate calculado
sobre o valor combinado de R$ 200.000.000,00 que foi de R$ 199.021.707,70,
depois de deduzido o SM conforme o acordado.
2.2. Desconto de Borderau
2.2.1 Conceitos
O desconto de um borderau formado com títulos de vencimentos e valores finais
diferentes, consiste em se calcular o Prazo Médio Ponderado – PMP desses títulos,
usando como peso ou ponderação seus valores finais e depois procedendo a apenas uma
operação de desconto do total do borderau, exatamente igual ao desconto bancário já
mostrado individualmente, utilizando a taxa pré ou de desconto praticada pelos Bancos
e também o IOFT alterado recentemente pela Receita Federal. Mesmo com os títulos
possuindo valores nominais e prazos de vencimento desiguais, mas o Banco levando
isso em consideração no cálculo do AB e as alíquotas do IOFT para obter o imposto
correto, o Valor Líquido – VL do borderau, que deveria ser igual ao que o cliente obteria
se descontasse os títulos um por um numa mesma data, não acontece, devido ao pequeno
número de casas decimais usadas e à maior quantidade de títulos. O VL do borderau
unificado acaba sendo um pouco maior, como vai ser visto a seguir. Para diminuir essa
diferença, aumenta-se as decimais para quatro, porém, mantém-se o número de títulos do
borderau, dado que isso é uma necessidade do cliente.
O Prazo Médio Ponderado – PMP dos papéis que compõem o borderau é
calculado pela relação abaixo ou usando a programação da HP – 12C.
Exemplo: Calcular o PMP do borderau composto pelos três títulos abaixo:
R$ 25.000,00 para 28 dias de prazo
1º) Usando o método algébrico:
23
28 x 25 + 22 x 18,5 + 25 x 32 1.907
PMP = = = 25,258278 ð PMP = 25,2583
25 + 18,5 + 32 75,5
2º) Usando a HP – 12C ð digitar cada prazo, dar o Enter, o peso respectivo e Σ+:
PRESSIONAR VISOR PRESSIONAR VISOR

f 4 0,0000 (4 decimais)
28, Enter 28,0000 25, Σ+ 1,0000
22, Enter 22,0000 18,5 Σ+ 2,0000
25, Enter 25,0000 32, Σ+ 3,0000
g xw 25,2583 = PMP
Obs. Como se pode ver, o PMP pelos dois processos fornece o mesmo número de dias.
2.2.2. Aplicação
Utilizando os números do borderau acima e a taxa de desconto de 3% a.m. (taxa pré)
cobrada pelo Banco, calcular: o Desconto Bancário DB, o Valor Atual Bancário AB, o
Imposto Total sobre Operação Financeira IOFT, o valor VL que o cliente poderá usar,
uma vez descontadas as despesas (DB e IOFT), a taxa efetiva TEP no período e a taxa
mensal TEM, efetivamente pagas pelo tomador.
F = R$ 75.500,00; i = 3% a.m.; d = 25,2583
a) Cálculo do DB
DB = 75.500,00 x 3 x (25,2583/3000) ð DB = 1.907,0017 reais
b) Cálculo do AB
AB = 75.500,00 – 1.907,00 ð AB = 73.593,00 reais
c) Cálculo do IOFT:
IOFT = 73.593,00 [ (0,000041 x 25,2583) + 0,0038 ]

IOFT = 73.593,00 x 0,0048 ð IOFT = 355,8656 reais
d) Cálculo do Valor Líquido VL que o cliente poderá usar:
VL = AB – IOFT = 73.593,00 – 355,8656 ð VL = 73.237,13 reais
e) Cálculo da Taxa Efetiva no Período TEP:
73.237,13 ð (75.500,00 – 73.237,17) = 2.262,87
100 ð TEP
TEP = 3,0898 ð TEP = 3,09% ao período
f) Cálculo da Taxa Mensal TEM:

TEM = 3,0898% (30/25,2583) ð TEM = 3,6698% a.m. ð TEM = 3,67% a.m.
24
g) Comprovação dos Cálculos:
VL1 = 25.000,00 [[ 1 – (0,03(28/30) + 0,000041 x 28 + 0,0038 ]]
VL1 = 25.000,00 x 0,9671 ð VL1 = 24.177,50 reais
VL2 = 18.500,00 [[ 1 – (0,03(22/30) + 0,000041 x 22 + 0,0038 ]]
VL2 = 18.500,00 x 09733 ð VL2 = 18.006,01 reais
VL3 = 32.000,00 [[ 1 – (0,03(25/30) + 0,000041 x 25 + 0,0038 ]]
VL3 = 32.000,00 x 0,9702 ð VL2 = 31.045,60 reais
VL = VL1 + VL2 + VL3 ð VL = 73.229,11 reais
Como se pode ver, o valor do borderau unificado é realmente um pouco

maior do que o conjunto dos títulos descontados isoladamente.
2.3. Desconto Racional e Valor Atual
2.3.1. Conceito e Exemplo

Valor Atual Racional ou por dentro de um título é o valor do título que aplicado à
taxa de juros pactuada produz um juro que somado a ele reproduz seu Valor Final:
AR + ARin = Fn → AR (1 + in) = Fn → AR = Fn/(1 + in) (6)
onde:
AR = Valor Atual Racional
Fn = Valor Final ou Nominal do Título
n = prazo para o vencimento do Título
i = taxa de juro pós
Como se sabe, desconto de um título é a diferença entre o seu Valor Final e o
Valor Atual; se o Valor Atual é Racional o Desconto é também Racional e a incidência
da taxa de juro para se calcular o desconto é sobre o Valor Atual do Título:
DR = AR x i x n ou DR = Fn – AR = Fn – Fn/(1 + in) = Fn (1 + in)/(1 + in) – Fn/(1 + in)
DR = Fn (1 + in – 1)/(1 + in) → DR = Fn x in/(1 + in) (7)
Exemplo: Qual é o Desconto Racional DR de um Título de Valor Nominal igual a R$
40.000,00 com vencimento para 45 dias e à taxa (pós) de 5% ao mês?
DR = 40.000,00 x 0,05 x 1,5/(1 + 0,05 x 1,5) = 2.790,697674 = 2.790,70
DR = R$ 2.790,70
25
Como AR = F – D → AR = 40.000,00 – 2.790,70 = 37.209,30 → AR = R$ 37.209,30
2.4. Empréstimo de Capital de Giro

2.4.1. Conceitos e Exemplos em Juro Simples e Composto
Além da operação de “Hot Money” oferecida pelos bancos comerciais e de
investimento para cobrir momentâneos desequilíbrios de caixa das empresas num prazo
de 1 a 3 dias úteis (du), todos os bancos operam também o segmento mais longo dessa
modalidade, chamado de Capital de Giro.O prazo agora varia de 1 a 3 meses e a
negociação pode ser efetuada em dias corridos (dc) no regime de juro simples (1º
Exemplo abaixo) e no de juro composto (2º Exemplo a seguir).
Normalmente, a garantia que os bancos exigem neste caso é uma NP – Nota

Promissória – emitida pela empresa e avalizada pelos diretores e esposas ou
companheiras, para não haver meação na única garantia do crédito.
1º Exemplo – A empresa de cosméticos Laura & Nívea Ltda tomou por empréstimo a
quantia de R$ 100.000,00 para 65 dias à taxa efetiva de 3,50% ao mês no Banco Duta
S/A. Que taxa mensal realmente foi paga pela empresa, considerando os Decretos do
final de 2007 e de 2008 que modificaram as alíquotas do IOF? Fig. 1.1
F65 = a ser pago no final
0 65
VL utilizado
Fig. 1.1
VL = P (1 – IOF1 x 65 – IOF2) = 100.000,00 (1 – 0,000041 x 65 – 0,0038)
VL = 100.000,00 (1 – 0,006465)
VL = 99.353,50 reais
F65 = P (1 + (3,50/3.000) x 65) = 100.000,00 x1,075833
F65 = 107.583,33 reais ð Despesa = 107.583,33 – 99.353,50
Despesa = R$ 8.230,33 ð montando a regra de três simples:
99.353,50 ð 8.230,33
100 ð X
X = 8,283927% pelos 65 dias ou
t = 3,82% a.m.
26
2º Exemplo – o exemplo anterior no regime de juros compostos, usando taxa efetiva e
dias corridos dc. Mesma Fig.1.1 também.
VL = R$ 99.353,50 ð o mesmo valor anterior

F65 = 100.000,00 x (1 + (3,5/100))(65/30) = 100.000,00 x 1,077385
F65 = R$ 107.738,46
t = ((107.738,46/99.353,50)(30/65) − 1) x 100 ð t = 3,81% a.m. 3
3
A taxa do 2º Exemplo no cálculo pelo regime de juro composto foi um pouco menor que a do juro simples do 1º Exemplo,
devido à capitalização que ocorre naquele regime e que faz com que o fator do multiplicador da quantia emprestada seja
maior e venha a produzir um valor de resgate maior. Basta reparar nos valores de resgate dos dois regimes e ver que o de
juro composto (R$ 107.738,46) é maior que o de juro simples (R$ 107.583,33), embora a sua taxa de juro menor.
2.5. Cheque Especial
2.5.1. Conceito
O cheque especial é uma autorização que o Banco Comercial concede ao cliente
para ele sacar contra a sua conta corrente, mesmo quando esta não apresenta saldo, isto
é, trata-se de um saque a descoberto ou empréstimo com limite previamente autorizado
pelos Bancos que possuem reserva bancária
Esta autorização, concedida através de um contrato celebrado com a clientela,
tem um dos maiores custos do mercado, com a taxa efetiva (incluindo os tributos),
alcançando quase 10% ao mês e com capitalização mensal ou praticamente 214,00 ao
ano. A título de comparação, a taxa preferencial do mercado brasileiro chamada taxa
Selic, que já é muito alta para a inflação anual de 4,50% hoje no Brasil e que foi criada
para balizar as taxas das Instituições Financeiras e financiar a nossa dívida pública
interna, está atualmente em 8,75% ao ano (fevereiro de 2010). Realmente um disparate
muito grande e de difícil explicação por parte das autoridades.
A operacionalização do Cheque Especial consiste na aplicação sobre o saldo
devedor, da taxa pactuada entre o cliente e a Instituição Financeira, usando o conhecido
método hamburguês, ou seja, sem a incorporação diária do juro ao valor que lhe deu
origem, como se faz em juro simples. Cada Banco elege um dia (em geral o último dia
útil do mês) para fazer a capitalização ou incorporação dos juros contabilizados a cada
variação do saldo devedor desse mês ao saldo do mês que se inicia e então ter o novo
saldo sobre o qual vai começar a cobrar juro para o mês iniciante. Em outras palavras,
durante o mês é aplicado o juro simples e, mensalmente, ele é capitalizado. O devedor
pode fazer amortizações a qualquer dia, zerando ou apenas reduzindo o saldo devedor.
Obviamente, também são cobrados a TAC – Taxa de Abertura de Crédito
recentemente ressuscitada e o custo de implantação periódica anual do Cheque Especial,
além dos altos tributos de que os governantes não querem abrir mão, a exemplo do
IOFT, escandalosamente aumentado há dois anos passados, para cobrir receitas perdidas
27
com o fim da provisória Contribuição Provisória sobre Movimentação Financeira –
CPMF, o conhecido imposto do cheque, que é repassado para a Receita Federal no
princípio do novo mês que começa,
2.5.2. Exemplo
Calcular o saldo devedor em 31/07/2009 de um contrato de cheque especial firmado em
09/07/2009 com a TAC de R$ 230,00 e tarifa mensal de manutenção da c/c no valor de
R$ 36,00, ambos pagos em espécie pelo cliente no mesmo dia. A taxa de juro sobre o
saldo devedor foi estabelecida em 8,70% ao mês com limite de R$ 10.000,00, tendo
ocorrido os seguintes eventos financeiros em julho/2009:
1) 09/07/07 → saque de R$ 1.870,00 → SD = − 1.870,00 por 4 dias
4) 24/07/07 → depósito de R$ 5.000,00 → SD = − 2.320,00 por 7 dias
Desenvolvimento → 8,70/3.000 = 0,0029 → coeficiente diário do juro mensal 8,70%

A) Cálculo dos juros contabilizados ao longo do mês sobre os Saldos Devedores:
1) j = 0,0029 x 1.870,00 x 4 = 21,69

2) j = 0,0029 x 4.320,00 x 7 = 87,70
3) j = 0,0029 x 7.320,00 x 4 = 84,91
4) j = 0,0029 x 2.320,00 x 7 = 47,10
Total de juro no mês = 241,40 reais
B) Cálculo do IOFT contabilizado ao longo do mês
1) = (0,000041 x 4 + 0,0038) x 1.870,00 = 0,003964 x 1.870,00 = 7,41

2) = (0,000041 x 7 + 0,0038) x 4.320,00 = 0,004087 x 4.320,00 = 17,66
3) = (0,000041 x 4 + 0,0038) x 7.320,00 = 0,003964 x 7.320,00 = 29,02
4) = (0,000041 x 7 + 0,0038) x 2.320,00 = 0,004087 x 2.320,00 = 9,48
IOFT no mês = 63,57 reais
O SD para 31/07/2009 = 2.320,00 + 241,40 + 63,57 = R$ 2.703,46, sendo que o

IOFT é recolhido à Receita Federal de uma única vez no princípio do mês seguinte e a
capitalização dos juros é realizada realmente no último dia do mês em pauta.
28
3. DE LONGO PRAZO
3.1. OPERAÇÕES DO SISTEMA BNDES
3.1. 1. Considerações Iniciais

Constituído pelo BNDES – Banco Nacional do Desenvolvimento Econômico e
Social e pelas subsidiárias, FINAME – Agência Especial de Financiamento Industrial e
BNDESPAR – BNDES Participações S/A, o sistema tem como objetivo financiar
projetos e investimentos nas aquisições de máquinas e equipamentos nacionais e
importados sem similar nacional, obras civis incluindo montagens e instalações, móveis
e utensílios, estudos e projetos de engenharia, despesas pré-operacionais, gastos com
treinamento de pessoal, capital de giro associado e outros mais, destinados a empresas
sediadas no País, desde que tais projetos sigam a lista de critérios do sistema.
Contando com uma rede credenciada de agentes financeiros públicos e
privados, onde estão presentes os Bancos Comerciais, Bancos de Investimento, Bancos
de Desenvolvimento, e Bancos Múltiplos, as tratativas dos interessados nos diversos
programas oferecidos começam através de uma consulta prévia ao BNDES onde
são especificados os dados cadastrais das empresas solicitantes para fins de
enquadramento operacional. Dependendo do programa pretendido, os interessados
devem procurar os roteiros de informações para enquadramento junto à Área de
Planejamento do BNDES ou o agente financeiro credenciado de sua preferência.
Os setores básicos de atividade contemplados com variadas linhas de
empréstimo, são os de Indústria, Infra-Estrutura, Comércio e Serviços e Agropecuária,
sendo que o objetivo de todos os projetos deverá beneficiar um ou mais dos itens:
implantação, expansão, modernização, capacitação tecnológica, melhoria de qualidade
29
e o conseqüente aumento de produtividade, reestruturação, racionalização empresarial,
exportação de máquinas e equipamentos etc.
As participações, condições e facilitações, às vezes até taxas de juro e outras
condescendências sobre os financiamentos, dependem muito da capacidade de
pagamento dos beneficiários, obviamente depois de atendidos os critérios de porte dos
pretendentes, que interferem nos percentuais dos valores e nos destinos dos recursos.
Para isso, as empresas interessadas, considerado todo o grupo financeiro, comercial e
industrial a que pertencem, foram classificadas pelo seu faturamento anual em:
a) micros – faturamento anual até R$ 1.200.000,00.
b) pequenas – idem de R$ 1.200.000,00 a R$ 10.500.000,00.
c) médias – ídem de R$ 10.500.000,00 a R$ 60.000.000,00.
d) grandes – idem acima de R$ 60.000.000,00.
3.1.2. Programas
Existe uma variedade muito grande de programas de financiamento oferecidos
pelo BNDES. No presente estudo que se vai fazer, serão abordados os mais procurados,
FINEM, BNDES Automático e FINAME.
FINEM – FINANCIAMENTO A EMPREENDIMENTO
Basicamente, o FINEM é utilizado nos financiamentos de valor superior a R$ 10
milhões destinados a investimentos, incluindo aquisição de máquinas e equipamentos
novos de fabricação nacional e importados, exclusivamente para empresas do setor
industrial e realizados diretamente com o BNDES ou através de agentes credenciados.
Se o valor a ser financiado for inferior a R$ 10 milhões, o financiamento deverá
ser feito através das instituições financeiras credenciadas. Os custos do programa, se
resumem ao somatório de :
i) custo financeiro variável 4 + remuneração do BNDES 5 + :
ii) se com apoio direto do BNDES _ + taxa de risco de crédito 6
iii) se com apoio de agente credenciado _ + taxa de intermediação financeira 7
+
remuneração do agente financeiro.8
As operações com micros, pequenas e médias empresas estão isentas da taxa de
intermediação financeira e o prazo total da operação é determinado em função da
capacidade de pagamento do empreendimento, por parte da empresa beneficiária.
A parcela de capital de giro associado será calculada em função das necessidades
específicas do empreendimento.
As garantias serão definidas na análise da operação (apoio direto) ou negociadas
entre o agente financeiro e a beneficiária.
O nível máximo de participação do BNDES varia de 60% a 100% e é indicativo
para cada segmento de atuação, incidindo sobre o valor total do financiamento.
BNDES AUTOMÁTICO
30
Destinado a financiar as obras civis, montagens e instalações de um projeto para
abrigar os móveis e utensílios, as máquinas e equipamentos nacionais e importados,
também financiados da mesma maneira, enfim a própria empresa, o BNDES Automático
é o financiamento mais abrangente que existe para uma Cia, pois dá apoio financeiro
completo aos projetos de implantação, ampliação, recuperação e modernização de ativos
fixos, até o limite de R$ 10 milhões. Inclusive gastos com estudos e projetos de
engenharia, despesas pré-operacionais e gastos com treinamento de pessoal, além de
capital de giro associado, são também objeto de financiamento deste programa, que só
pode ser implementado através de agentes credenciados.
O custo total do financiamento é a taxa de juro resultante do somatório do custo
financeiro variável, da remuneração básica do BNDES, das taxas de intermediação
financeira e remuneração do agente financeiro, cujos valores seguem na nota abaixo.
4
TJLP ou UMBNDES (Unidade Monetária do BNDES) + ECM (encargos da cesta de moeda) ou dólar USA + Libor ou
IPCA + encargos.
5
Até 3% ao ano.
6
De 1,80% ou de 0,80% ao ano, conforme o risco do crédito e se tiver fiança bancária, respectivamente.
7
0,8% ao ano.
8
Até 4% ao ano, negociada entre o agente e o cliente.
O prazo total da operação, incluindo carência e amortização, é determinado de
acordo com as características do projeto e da capacidade de pagamento do
empreendimento, pela beneficiária.
O limite máximo do capital de giro associado ao investimento fixo varia em
função do porte da beneficiária, devendo ser comprovada sua real necessidade.
Microempresa _ até 70%
Pequena e média empresa _ até 40%
Grande empresa _ até 15%
A participação máxima do BNDES nos investimentos financiáveis varia de 70%
a 100% e as garantias serão negociadas entre o agente financeiro e a beneficiária.
Os beneficiários podem ser:
1. pessoas jurídicas de direito privado.
2. idem de direito público
3. empresários individuais.
4. pessoas físicas do setor agropecuário.
5. cooperativas.
6. associações.
7. fundações.
Obs – O produto BNDES AUTOMÁTICO está sujeito às normas e procedimentos

estabelecidos pela circular nº 198 de 18/08/06
FINAME
O produto FINAME tem por objetivo precípuo, o financiamento da produção e

da comercialização de máquinas e equipamentos novos de fabricação nacional,
31
devidamente credenciados no BNDES e sempre através da intermediação financeira de
um agente credenciado.
A aquisição de máquinas e equipamentos importados sem similar nacional,
constantes da lista de ex-tarifário, estabelecida pelo Ministério do Desenvolvimento,
Indústria e Comércio Exterior, também pode ser financiada pelo programa FINAME.
O custo total do financiamento é igual ao do BNDES AUTOMÁTICO com
exceção da remuneração básica do BNDES, que aqui varia de 1% a 3% e da taxa de
intermediação financeira, que não existe para as micros, pequenas e médias empresas.
Os prazos das operações, definidos em função da capacidade de pagamento das
beneficiárias, de uma maneira geral devem respeitar o máximo de 60 meses, ressalvados
alguns casos, como operações do transportador autônomo de cargas (até 72 meses),
operações de financiamento à concorrência internacional (até 144 meses) e outros.
A parcela de capital de giro associado é limitado a 50% do valor do equipamento,
no caso das microempresas; para as pequenas e médias empresas, o limite cai para 30%.
Não existem valores mínimos ou máximos para o financiamento de
equipamentos. Todo equipamento credenciado pelo BNDES é passível de financiamento,
independentemente do seu valor. Entretanto, para valores superiores a R$ 10 milhões, as
operações devem ser submetidas à etapa de enquadramento no BNDES.
A participação máxima do BNDES no investimento varia de 70% a 100%.
Os beneficiários podem ser:
1. pessoas jurídicas de direito privado.
2. idem de direito público.
3. empresários individuais.
4. pessoas físicas do setor de transporte autônomo de cargas.
5. cooperativas.
6. associações.
7. sindicatos.
8. condomínios e assemelhados.
9. clubes.
Obs – O produto FINAME está sujeito às normas e procedimentos estabelecidos pela

circular nº 195 de 28/07/06.
3.1.3. Amortização dos Financiamentos

Conceitos
A amortização dos três financiamentos vistos, obedece ao SAC – Sistema de
Amortização Constante, adaptado a algumas modificações realizadas pela equipe técnica
do Banco. Assim, o sistema de amortização criado pelo BNDES é composto de
prestações periódicas que englobam amortização e juro, como os sistemas de
amortização usados no Brasil e nos outros países, ou por outra, cada prestação é a soma
de uma parcela de amortização com outra de juro, sendo a parcela de juro dada pelo
produto da taxa pactuada com o saldo devedor do período anterior. A parcela de
32
amortização é constante, se todos os cálculos forem efetuados numa moeda estável, a
URTJLP – Unidade de Referência da Taxa de Juro de Longo Prazo ou Unidade de
Referência do BNDES, que é o que se usa fazer. Assim, ao se dividir o valor do
empréstimo em reais pelo valor da URTJLP em reais do dia inicial da operação, obtém-
se o valor da dívida em URTJLP. Daí para a frente se passa trabalhar com a nova moeda,
começando por determinar a parcela de amortização em URTJLP ao dividir a dívida pelo
número de amortizações, o que obviamente vai resultar num valor constante na nova
moeda URTJLP ao longo de todo o período da operação. A URTJLP, como vai ser
mostrado, tem um valor em reais para cada dia e então, através do produto do número de
URTJLPs pelo seu valor em reais do dia em que se deve fazer qualquer pagamento, se
tem o valor desse pagamento em reais e ele é efetuado na nossa moeda corrente.
Os períodos de carência dos programas são trimestrais como vai ser mostrado e
os pagamentos normais são mensais e ocorrem nos dias 15 de cada mês, desde que sejam
dias úteis. Caso contrário, postergam-se os pagamentos para o primeiro dia útil.
Nem é preciso falar nas vantagens que existem ao se usar a URTJLP para os
cálculos da Planilha Financeira do Financiamento, tanto para o agente financeiro quanto
para o cliente final, que passa a visualizar melhor o programa. Por isso é que os agentes
e/ou o BNDES usam este método, que vai ser mostrado mais à frente.
A Carência dos Programas

Carência é o prazo durante o qual não existem amortizações e as prestações
pagas pelo beneficiário final são formadas apenas pelos juros J (somatório simples
dos custos de cada programa) ou encargos ENCK, a cada período k da carência. Esses
encargos são obtidos através da aplicação de J sobre o Saldo Devedor do período
anterior, como em todos os sistemas de pagamentos periódicos. Acontece que na
composição de J, pelas normas do BNDES, só entram 6 pontos percentuais anuais da
TJLP (custo financeiro variável mais usado) e assim, aquele saldo devedor tem que ser
corrigido pelo que exceder aos 6% da TJLP e que não foram pagos pelo empresário a
cada prestação, tanto no período da carência quanto nas prestações normais, que incluem
as amortizações, enquanto a TJLP exceder 6% a.a. Vide relação (8) abaixo.
ENCK = ((1 + J/100)(t/360) – 1) x ((1 + TJLP/100)/(1,06))(t/360) x D(K-1) (8)

onde:
ENCK → encargos totais pagos na prestação de ordem k.
J → somatório de 6% da TJLP + até 3% do BNDES + até 1,80% de taxa de risco +
até 4% da remuneração do agente financeiro, se for o caso.
t → nº de dias corridos entre os momentos (k −1) e k ou entre dois eventos
financeiros consecutivos, isto é, eventos que modificam o saldo devedor de um
contrato.
D(k-1) → saldo devedor no momento (k −1).
TJLP → expressa em %
O período da carência é sempre o trimestre e a fixação do seu início obedece aos

seguintes critérios:
a) se a data de formalização jurídica da operação entre o BNDES ou o Agente e o
Cliente Final se der depois do dia 15 (quinze) do mês, a carência só terá início a partir
do dia 15 (quinze) do mês seguinte; equivale dizer que se a formalização jurídica da
33
operação se der, por exemplo, a 16/01/07 e o período de carência for 2 (dois) trimestres,
o início da contagem da carência só se dará a 15/02/07, terminando, portanto, em
15/08/07 (na realidade 211 dias de carência) e assim a amortização mensal começará a
17/09/07, pois 15/09/07 é sábado (244 dias depois da entrada dos papéis no BNDES),
com os encargos e forma já mostrados.
b) se a data de formalização jurídica da operação se der antes do dia 15 (quinze) do mês,
a carência terá início a partir do primeiro dia 15 (quinze) próximo, portanto, no próprio
mês de formalização, ou seja, o Cliente Final terá a sua carência reduzida, com o restante
da operação se passando como no caso anterior.
3.1.4. TJLP – Taxa de Juro de Longo Prazo

A TJLP é uma taxa anual com vigência trimestral, criada no dia 1º/12/94 para
vigir inicialmente até 1º/03/95 com o valor de 26,01% ao ano. A sua fórmula de cálculo
era através do somatório simples entre a taxa de juro da nossa dívida externa com peso 3
e a da dívida interna com peso 1, tomando por base os três meses anteriores, isto é,
setembro, outubro e novembro de 1994. Posteriormente, devido a problemas surgidos
no mercado internacional com as taxas de juro da dívida externa de um país emergente
(Rússia, em setembro de 1998), o que veio a contaminar todos os outros, a fórmula foi
modificada para a média aritmética das doze últimas TJLPs mais 10% e a sua vigência
também, embora continuando trimestral, passou para o trimestre civil, a partir de janeiro
de 1999. Ainda no ano de 1999, precisamente para o último trimestre, outubro,
novembro e dezembro, a fórmula outra vez foi modificada, passando a representar o
somatório simples da projeção da inflação brasileira para os 12 meses à frente com a
projeção da taxa internacional de juro, também para 12 meses adiante, obviamente taxa
anual, mas, mantendo a vigência trimestral.
3.1.5. URTJLP – Unidade de Referência do BNDES

A URTJLP teve o seu início em 1º/12/94 por ocasião da criação da TJLP, com o
valor de R$ 1,00. Seu cálculo nos dias subseqüentes foram e são assim encontrados:
a) descapitaliza-se a TJLP anual, com vigência para um trimestre e já
descontada da taxa de 6% a.a. paga periodicamente pelo beneficiário, por 360 dias, que é
o número de dias do ano comercial, obtendo-se então o fator diário que vai corrigir a
URTJLP ao longo de todo aquele trimestre. Se a TJLP atingir 6% ao ano ou valor
mais baixo, não será mais preciso de se corrigir o D (k-1) da relação (8), pois a TJLP
estará sendo paga integralmente nas prestações normais. Assim vejamos:
TJLP de 1º/12/1994 a 1º/03/1995 = 26,01% a.a. (1º TJLP)
[ 1,2601 ] (1/360)
= (1,188774) (1/360) = 1,000480 → fator diário
1,06
URTJLP de 1º/12/94 = 1,00 real

URTJLP de 02/12/94 = 1,00 x 1,000480 = 1,000480 reais
URTJLP de 03/12/94 = 1,000480 x 1,000480 = 1,000961 reais
URTJLP de 04/12/94 = 1,000961 x 1,000480 = 1,001442 reais etc.
34
até o dia 1º/03/1995 inclusive, quando foi publicada a 2ª TJLP. Daí em diante o cálculo
continuou a ser dessa forma com a mudança do fator corretivo se dando a cada nova
TJLP.
Atualmente, como já foi dito, a vigência da TJLP é a cada trimestre civil.
b) vale a pena ressaltar que a TJLP do trimestre dezembro/1998 –

fevereiro/1999 com o valor de 18,06% a.a. e que só valeu para os 31 dias de
dezembro/1998, porque a fórmula de cálculo foi modificada e o trimestre de vigência
também, passando ao trimestre civil, entrou no cálculo para se chegar aos valores atuais
de URTJLP, obviamente com o peso dos seus 31 dias. Foi mencionado com o problema
russo.
Assim temos:
[ 1,1806 ] (1/360)
= 1,000299 → fator diário
1,06
(1,000299) 31 = 1,009322 → fator dos 31 dias de dezembro de 1998
Observações Operacionais no Uso da URTJLP
Já se falou no ítem Conceitos, da maior simplicidade e transparência ao se

trabalhar com a URTJLP no lugar da TJLP.
As Condições Gerais de Financiamento são as mesmas nos dois casos, a não ser
a distribuição dos encargos cobrados a cada prestação, onde as parcelas do BNDES –
somatório dos 6% a.a. da TJLP (descontados na formação da URTJLP) com as outras
remunerações – são calculadas sobre o Saldo Devedor do período anterior e abatidas dos
Encargos Totais, ficando a sobra para o agente financeiro. O Total dos encargos do
BNDES são assim calculados de maneira exata.
A parte do agente financeiro nunca vai corresponder percentualmente ao encargo

dos seus “spreads”, é claro; é sempre menor, em oposição ao que cabe ao BNDES, como
vai ser mostrado.
É conveniente lembrar que, nesse segundo caso estamos trabalhando com a

“moeda” URTJLP e assim todos os cálculos apresentam resultados nessa “moeda”. A
qualquer dia podemos fazer a conversão para R$, como já foi falado.
3.1.6. Planilha do Financiamento do FINAME em

URTJLP – Quadro 1.1
Reparar que a relação (8) dos ENCK mostrada no item a Carência dos
Programas BNDES, apenas com o intuito de tornar mais fácil o entendimento da
cobrança da TJLP até o valor de 6% ao ano, resultando daí a necessidade de se fazer a
correção do saldo D(k−1) naquilo que deixou de ser pago na época da prestação de ordem
35
(k−1), é muito fácil ver que nos cálculos usando URTJLP isso não é necessário, dado
que a própria Unidade de Referência faz a correção.
Como já falado, a distribuição dos encargos cobrados ao cliente pelo Sistema

BNDES e o agente financeiro, não é da maneira mais justa, pois o BNDES tira a sua
parte, no caso 8,50% e o que sobrar do total é entregue ao agente, que obviamente não
recebe a sua parte combinada, que seria de 3%.
Exemplo: Vejamos um empréstimo do Programa Finame realizado entre a FINAME e

um Agente Financeiro nas condições abaixo, para posterior repasse ao tomador final:
Valor a Liberar = R$ 168.000,00

Custo Financeiro Variável =TJLP
“Spread” BNDES = 2,5% a.a.
“Spread” de Risco = 3% a.a.
Data da formalização da operação =14/06/99
Data da liberação dos recursos =17/06/99
Carência = 2 períodos
Número Total de Amortizações = 36
Moeda usada nos cálculos _ URTJLP

Quadro 1.1
Como foi explicado em Conceitos da Amortização dos Financiamentos, o

valor liberado de R$ 168.000,00 no dia 17/06/99 é dividido pela URTJLP desse dia
36
(1,465711) e assim se obtém a dívida L = D0 = 114.620,1408 em unidades de
URTJLPs.
D1 = D2 = D0 = 114.620,1408 URTJLPs, pois as duas primeiras prestações pagaram
os encargos da carência cobrada.
As Amortizações A = A1 = A2 = - - - A36 = 114.620,1408 36 _ A = 3.183,8928

URTJLPs
D3 = 114.620,1408 – 3.183,8928 x 1 _ D3 = 111.436,2480 URTJLPs etc.

ENC1 = [ (1,115) (90/360)
-1 ] . 114.620,1408 _ ENC1 = 3.162,0571 URTJLPs
ENC5 = [ (1,115) (29/360)

- 1] . 108.252,3552 _ ENC5 = 953,4201 URTJLPs etc.
P5 = A + ENC5 = 3.183,8928 + 953,4201 _ P5 = 4.137,3129 URTJLPs etc.
ENC5 FINAME [
= (1,085) (29/360) - 1 ] . 108.252,3552 _ ENC5 FINAME = 713,7470
ENC5 AGENTE = 953,4201 - 713,7470 _ ENC5 AGENTE = 239,6731 
[
239,6731 = (1 + i) (29/360) - 1 ] . 108.252,3552 
i = 2,7834% a.a. e não os 3% a.a. pretendidos pelo agente financeiro.

Obs – Nos exercícios que seguem observar que a data da entrega dos documentos ao
BNDES ou ao AGENTE tem como objetivo determinar a vigência dos períodos de
carência e consequentemente do início efetivo das prestações completas ou com
amortização.
1. Em uma operação de Finame com URTJLP intermediada pelo Banco Strongarms
S/A, os dados da negociação foram :
Valor do Financiamento = R$ 400.000,00
Custo Financeiro Valor Variável = TJLP
Remuneração Básica do BNDES = 2,50 % a.a.
Comissão do Agente Financeiro = 2,00 % a.a.
Data da entrega dos documentos a FINAME = 19/07/06
Data da Liberação dos recursos = 25/07/06 _ URTJLP = 1,950747 reais
Carência = 1 período
Número de Amortizações = 30 (trinta)
a) Calcular o valor da 8ª prestação em URTJLP
b) Quais foram os o valores dos encargos do Agente e do BNDES contidos na
8ª prestação ?
a) Cálculo de P8
37
P8 = A + ENC8
1º) Cálculo da Quota de Amortização = A

A = 400.000,00 . 1 = 205.049,6553 . 1
1,950747 30 30
A = 6.834,9885 URTJLPS
2º) Cálculo dos Encargos Totais ENC8 contidos na 8ª prestação
Total dos encargos (juros) efetivamente pagos em cada Prestação:

J = (6,00 + 2,50 + 2,00) % = 10,50 % a.a.
ENC8 = [ (1,105) ( 30/360)

- 1 ].D 7
ENC8 = (0,008355) . (D0 - 6 x A) _ A 1ª prestação não teve amortização.
ENC8 = (0,008355) . (205.049,6553 - 6 x 6.834,9885)
ENC8 = (0,008355) . (205.049,6553 - 41.009,9310)
ENC8 = (0,008355) . (164.039,7243) → ENC8 = 1.370,5519 URTJLPS
P8 = 6.834,9885 + 1.370,5519 = 8.205,5440 URTJLPS

b) Cálculo dos ENC8 BNDES e do Agente
ENC8 BNDES = [(1,085) (30/360)

]
-1 . 164.039,7243
ENC8 BNDES = 0,006821) . 164.039,7243

ENC8 BNDES = 1.118,9958 URTJLPS
ENC8 AGENTE = 251,5561 URTJLPs
2. Numa operação de BNDES Automático foram usados os seguintes valores:
Valor Total a Liberar = R$ 180.000,00

Custo Financeiro Variável = TJLP
“Spread” Básico do BNDES = 2,50 % a. a.
“Spread” do Agente (“Del Credere”) = 2,70 % a. a.
Data da formalização da operação = 10/07/06
Os recursos foram liberados em duas parcelas:
1ª) 24/07/06 = R$ 80.000,00 _ URTJLP = R$ 1,950671
2ª) 03/08/06 = R$100.000,00 _ URTJLP = R$ 1,951431
Carência = 2 períodos : o 1º com 91 dc e o 2º com 91 dc
Número de Amortizações = 30 (trinta)
38
Calcular o valor da 5ª Prestação (em 16/04/07), desmembrando o valor da
amortização e os encargos do BNDES e do Agente
a) Cálculo da Dívida em URTJLP
L1 = 80.000,00 = 41.011,5289 URTJLPS

1,950671
L2 = 100.000,00 = 51.244,4457 URTJLPS
1,951431
D0 = D1 + D2 = 92.255,9746 URTJLPS
b) Cálculo do valor de cada Amortização:
A = 92.255,9746 = 3.075,1992 _ A = 3.075,1992 URTJLPs

30
c) Cálculo do Saldo Devedor da época 4 (anterior) D4:
D4 = D0 - A X 2 _ dado que só houve duas amortizações
D4 = 92.255,9746 - 3.075,1992 x 2 = 92.255,9746 - 6.150,3984

D4 = 86.105,5762 URTJLPs
d) Cálculo dos Encargos ENC5 da 5ª Prestação:

Total dos Encargos de cada Prestação = (6 + 2,50 + 2,70) % = 11,20 % a.a.
ENC5 = [(1,1120 (32/360)

]
-1 . D4 = 0,009481 x 86.105,5762
ENC5 = 816,3778 URTJLPs
e) Cálculo dos ENC5 do BNDES

ENC5 BNDES = [(1,085) (32/360)
]
- 1 . D4
ENC5 BNDES = 626,6687 URTJLPS
f) Cálculo dos ENC5 do Agente:

ENC5 AGENTE = 816,3778 - 626,6687
ENC5 AGENTE = 189,7091 URTJLPS
Obs – O ENC5 AGENTE deveria ser de 204,1544 URTJLP S para representar os

2,70 % a.a. previamente acordados. Como está, a remuneração paga foi de:
ENC5 AGENTE _ [[ 189,7091 + 1] (360/32)

]
- 1 . 100
86.105.5762
39
ENC5 AGENTE _ 2,5068 % a.a.
g) Cálculo da 5ª Prestação = P5
P5 = A + ENC5 = 3.075,1992 + 816,3778
P5 = 3.891,5770 URTJLPS
3. O Banco Sotoma S/A intermediou uma operação do Programa BNDES

Automático Simplificado para um de seus clientes preferenciais, junto à FINAME,
nas seguintes condições:
Valor da Operação = R$ 620.000,00

Remuneração Básica d0 BNDES = 2,00 % a.a.
Remuneração do Agente = 4,00 % a.a.
Data da entrega dos documentos à AGÊNCIA _ 20/07/07
Data da liberação dos recursos = 27/07/07 _ URTJLP = 1,964915 reais
Carência = 2 períodos
Número de Amortizações = 40 (quarenta)
a) Calcular o valor dos juros (encargos) contidos na 5ª prestação.
b) Qual é a parcela dos juros da 5ª prestação devida ao Agente ?
Resp. a) ENC5 = 1.928,6360 URTJLPs
b) ENC5 AGENTE = 915,6820 URTJLPs ou 3,7279% dos ENC5 totais
4. A empresa Balança & Quase S/A tomou recursos do Programa BNDES

Automático, através do seu banco, nos seguintes valores e encargos:
Valor da Operação = R$ 620.000,00

Remuneração Básica de BNDES = 2,50 % a.a.
Remuneração do Agente = 3,50 % a.a.
Data da formalização do pedido à FINAME = 12/07/07
Data da liberação dos recursos = 20/07/07 _ URTJLP = R$ 1,964825
Carência = 2 (dois) períodos : o 1º com 91 dias e o 2º com 92 dias
Número de Amortizações = 36 (trinta e seis)
a) Calcular o valor da 2ª prestação.
b) Idem o valor da 7ª prestação e dos encargos do Agente nela contidos
Resp. a) P2 = 7.776,9409 URTJLPs
b) P7 = 13.697,1115 URTJLPs e ENC7 AGENTE = 655,3512 URTJLPs
ou 3,2496% dos ENC7 totais
40
Capítulo 2
RENDAS UNIFORMES E CONSTANTES
2.1. Considerações Iniciais

As operações de CDC – Crédito Direto ao Consumidor e CP – Crédito
Pessoal são exclusivas das Financeiras. As de Leasing pertencem somente às Sociedades
de Arrendamento Mercantil ou Empresas de Leasing e/ou Bancos Múltiplos que
possuem essas Carteiras e embora ambas usem a Tabela Price para os seus cálculos, as
operações de Leasing não estão sujeitas ao IOF, por serem consideradas operações
comerciais. Como vai ser visto, a Tabela Price se constitui no caso particular e mais
usado do Sistema Francês de Amortização, que no fim de tudo é a cópia “ipsis
literis” das Rendas Uniformes e Constantes na Capitalização Composta.
Por isso é que vamos repassar o estudo dessas Rendas ou Série de Pagamentos,
lembrando da sua definição como sendo “uma série de capitais que vão sendo
disponíveis periodicamente, todos submetidos a uma determinada taxa de juros em
relação a esses períodos”. Se todos os capitais forem iguais, cada um na sua época e os
períodos de tempo entre dois capitais consecutivos forem sempre os mesmos para uma
41
mesma renda, tem-se a Renda Constante e Uniforme. Esse caso é o que mais interessa
por ser o mais usado, mas vamos ver também as rendas não-constantes.
O estudo das Rendas se constitui basicamente no cálculo do seu Valor Presente
VP, que é a soma dos valores presentes (na época zero ou época de contrato) dos seus
capitais ou fluxos, também chamados de termos ou “Payments” PMT, no cálculo do seu
Valor Futuro VF (idem dos valores futuros de seus fluxos na época do último deles ou
um período após) e no cálculo da taxa de juros i a que estão submetidas as variáveis
mencionadas, com as abreviaturas adotadas na terminologia das calculadoras Hewlett
Packard quando os cálculos forem feitos pela HP – 12C. O cálculo da variável n =
número de termos, embora possa ser feito, não é usado, pois, inclusive o manual da HP
– 12C adverte para não tentar fazê-lo pela calculadora, pois, a máquina não possui este
programa correto. Sempre fornece um resultado inteiro para o valor de n imediatamente
superior ao valor fracionário verdadeiro. Por isso esta variável é sempre dada.
2.1.1. Classificação e Tipos

As rendas se classificam segundo o vencimento do seu primeiro termo em
Rendas Imediatas ou Postecipadas, quando esse primeiro termo vence ou é devido no
fim do primeiro período e Rendas Antecipadas, quando o primeiro termo é devido
antecipadamente já no início do primeiro período. Existem também as Rendas
Diferidas, quando o primeiro termo se torna disponível ao fim de (m + 1) períodos
(renda com diferimento ou carência de m períodos, porque as Rendas Postecipadas são a
referência) e Rendas Perpétuas, aquelas com número “infinito” de termos e vencendo o
primeiro no fim do primeiro período, pelo mesmo motivo das Postecipadas. Vejamos
estes conceitos e tipos com figuras que realçam as suas definições, dado que as Rendas
se constituem no tema teórico e prático mais importante da Matemática Financeira e por
isso mesmo deve ser muito bem entendido.
Rendas Imediatas ou Postecipadas – Já definida, está representada graficamente na

Fig. 2.1 abaixo. A época zero é também chamada de Época do Contrato.
T T T T
0 1 2 n-1 n
Fig. 2.1 Renda Imediata ou Postecipada de n termos
Rendas Antecipadas – Representação gráfica → Fig. 2.2
T T T T T
0 1 2 n–2 n-1 n
Fig. 2.2 – Renda Antecipada de n termos
Rendas Diferidas (ou com Carência) – Representação gráfica → Fig. 2.3
42
T T T T T
_____________________
0 1 2 m+0 m+1 m+2 m+n-2 m+n-1 m+ n
Fig. 2.3 – Renda Diferida de m períodos com n termos
Rendas Perpétuas ou Perpetuidades – Representação gráfica → Fig. 2.4

T T T T
0 1 2 3 
Fig. 2.4 – Rendas Perpétuas ou Perpetuidades
2.2. Rendas Imediatas ou Postecipadas

Cálculo do VPI e VFI
Suponhamos uma renda imediata ou postecipada de n termos T à taxa i de
juro. Como sabido, o seu valor presente VPI é a soma dos valores presentes dos seus
termos, isto é, a soma de todos os n valores T descapitalizados à taxa i da época em
que estão para a época zero (Fig. 2.5).
T T T T
0 1 2 n-1 n
VP1 VF1
VP2 VF2
VPn-1 VFn-1
VPn VFn
VPI VFI
Fig. 2.5
VPI = VP1 + VP2 + .............................. + VPn-1 + VPn , onde:

VP1 = T/(1 + i)1
VP2 = T/(1 + i)2
43
VPn-1 = T/(1 + i)n-1
VPn = T/(1 + i)n → VPI = T/(1 + i) 1 + T/(1 + i) 2 +........... + T/(1 + i) n-1 + T/ 1 + i)n
VPI = T [1/(1 + i) 1 + 1/(1 + i) 2 +................. + 1/(1 + i) n-1 + 1/(1 + i) n ]

p=n
VPI = T.  1/(1 + i) p
cujo somatório é a soma dos termos de uma PG decrescente
p=1 onde o último termo é 1/(1 + i) n e o 1º termo e a razão são
iguais a 1/(1 + i). (9)
Aplicando a fórmula da soma dos termos da PG ð Sn = (an x q − a1)/(q – 1)

ao somatório da relação (21) e desenvolvendo os cálculos, vamos chegar a VP’= Valor
Presente de uma Renda Postecipada de n termos unitários (já que T = 1,00) à taxa i:
p=n
 1/(1 + i)
p =1
p
[
= (1 + i) n - 1 ] /i (1 + i) n
= a n i ð símbolo internacional (10)
Pelas relações (9) e (10), podemos escrever ð VPI = T. a n i (11)
Como T = PMT =“payment”, também temos a relação VPI = PMT. a n i (12)
VPI = PMT [ [ (1 + i) n
-1]/i (1 + i) ]n
(13)
[
PMT =VPI i (1 + i)n /[
(1 + i)n −1 ]] (14)
1º Exemplo: Calcular o VPI de uma renda imediata de 6 termos mensais de valor
R$ 100,00 cada um à taxa mensal de 3%.
a) Usando matematicamente a relação (15):
VPI = PMT [ [ (1 + i) n
-1]/i (1 + i) ] → VP
n
I = 100,00 [[(1,03) 6
-1]/0,03 x(1,03)
6
]
VPI = R$ 541,719144 ou VPI = R$ 541,72
b) Usando o programa da HP −12C e calculando primeiro o seu a 6 3 = 5,417191:
6 n 3 i 1,00 CHS PMT PV’I = a 6 3 _ visor = 5,417191

VPI = 100,00 x 5,417191 _ VPI = 541,719144 = 541,72 reais
c) Usando a programação específica da HP − 12C para o cálculo de VPI:
6 n 3 i 100,00 CHS PMT VPI _ visor = 541,719144

VPI = 541,72 reais
d) Usando a programação do Excel
44
Quadro 2.1
2º Exemplo: Calcular o valor de cada termo T = PMT de uma renda imediata de 6

termos mensais cujo VPI é igual a R$ 541,719144, à taxa de 3% a.m.
a) Usando matematicamente a relação (11) ou a (12), devidamente transformadas
em (16) ou (17), já que temos o valor de 1/a n i:
T = VPI (1/a n i) (16) ou PMT = VPI/ a n i (17)
T = 541,719144 x (1/5,417191) = 541,719144 x 0,184598 _ T = 100,00 reais
b) Usando o inverso de a n i = 1/a n i pelas programações unitárias da HP – 12C:
6 n 3 i 1,00 CHS PMT PV’I = a 6 3 _ visor = 5,417191 1/x = 0,184598

ou
6 n 3 i 1,00 CHS PVI PMT = 1/ a 6 3 _ visor = 0,184598
T = 541,719144 x 0,184598 _ T = 100,00 reais
c) Usando a programação específica da HP – 12 C:
6 n 3 i 541,719144 CHS PVI PMT = T _ visor = 100,00 reais
d) Usando a relação (16) no Excel (fórmula usada com os dados do exercício) ð fx:
Quadro 2.2
45
3º Exemplo: Calcular a taxa de juros i (TIR) da renda postecipada de seis termos iguais
a R$ 100,00 cada um, cujo valor atual ou valor presente é igual a R$ 541,719144.
a) Usando a programação específica da HP – 12C:
6 n 541,719144 CHS PVI 100,00 PMT i ð visor = 3 (em %)
Da relação (15) ð a n i = VPI / PMT [ ]
ð 5,417191 = (1 + i) 6 - 1 /i (1 + i) 6
A calculadora HP-12C vai estimando valores para a taxa i que vão alterando os
valores do segundo membro da relação acima até que esse 2º membro se iguale ao
primeiro já conhecido = VPI / PMT = 5,417191. A taxa da igualdade é a taxa da renda.
c) Usando a programação do Excel
Quadro 2.3 9
46
Olhando a Fig.2.5 podemos ver que, analogamente ao valor presente VPI, o
VFI de uma renda imediata de n termos de valor T ou PMT cada um à taxa i e
calculado na época do último termo, é o somatório dos montantes ou valores finais
desses termos capitalizados da época em que estão para a época do último deles à taxa i
, o que é o mesmo que capitalizarmos o VPI da época zero para a época n, através
da fórmula fundamental dos Juros Compostos. Assim:
VFI = VPI . (1 + i) n _ VFI = T [ [ (1 + i) n

-1 ]/i (1 + i) n
] . (1 + i) n
VFI = T [ [ (1 + i) n
-1 ] /i ] = FV I onde: (18)
[ (1 + i) n
-1 ] /i = s n i ð (19) por convenção e VFI = T. s n i ð (20)
Obs 1 – Pode-se ver com facilidade que aqui também, a expressão (19) é o VF’ de
uma Renda Postecipada de n termos unitários a uma taxa i .
Obs 2 – Os mesmos passos usados para calcular VPI no Excel, quando os dados Pgto =
PMT, n e i forem fornecidos, podem ser usados para o cálculo de FVI e também para a
TIR, esta, quando os FVI, Pgto = PMT e n forem conhecidos. É só usar as variáveis
adequadamente.
9
Os cálculos da TIR efetuados acima pela programação específica do Excel podem ser feitos também num outro programa do
Excel chamado “Atingir Metas”. Este programa tem várias serventias no cálculo de variáveis, além da taxa de juro.
Rendas Antecipadas
47
Cálculo do VPA e VFA
Fazendo um diagrama das Rendas Antecipadas conjugado com o das Imediatas
correspondentes, fica muito fácil compreender as fórmulas de VPA e VFA – Fig. 2.6
T T T T T
R.A.
0 1 2 n–2 n–1 n
VPA = VPI x (1+i)

VFA = VFI x (1+i)
T T T T T
R.I.
0 1 2 3 n–1 n n+1
VPI = T a n i VFI = T s n i
Fig. 2.6
VPA = T a n i (1 + i) = PVA (da HP – 12C) (21)
VFA = T s n i (1 + i) = FVA (idem) (22)

A HP-12C tem uma programação específica para as rendas antecipadas que
consiste em acionar a função BEGIN antes de proceder aos cálculos, que então poderão
ser feitos exatamente como nas rendas imediatas, obedecendo a mesma seqüência lá
usada. Para se ter BEGIN no visor, basta pressionar a tecla g e depois o espelho BEG (de
cor azul) da tecla 7. A palavra BEGIN aparecerá na parte inferior do visor. Para retirar
BEGIN, pressione a tecla g e depois a tecla 8 (espelho END). BEGIN sai do visor.
Exemplo: Calcular o VPA e o VFA de uma renda antecipada de 6 termos mensais

de valor R$ 100,00 cada um, à taxa de 3 % a.m.
a) Usando a HP − 12C (com o BEGIN no visor):

6 n 3 i 100,00 CHS PMT VPA = PV (HP) ð visor = 557,970719 reais.
6 n 3 i 100,00 CHS PMT VFA = FV (HP) ð visor = 666,246218 reais.
Obs − O VPA = R$ 557, 97 tinha mesmo que ser maior do que o VPI = R$ 541,72 da
renda postecipada correspondente, pois, nas antecipadas, se está pagando
antecipadamente todas as prestações (Fig. 2.6). Idem com o VFA e VFI, pois, o
cálculo de VFA na HP –12C acontece um período após o último termo, o que já não
ocorre com as postecipadas.
48
b) Usando o Excel:
Quadro 2.4
2.4. Rendas Diferidas – Cálculo de VPD e VFD

É só fazer o m = zero e trabalhar como se tratasse de uma renda postecipada.
O VPD terá que ser descapitalizado para a época zero original, porque, usando a HP –
12C ele vai ser calculado para a época m como nas postecipadas. O VFD não, pois
olhando a Fig. 2.3 se vê que o montante para as duas rendas, diferida e postecipada
correspondente, é calculado para mesma época do último termo.
2.5. Rendas Perpétuas ou Perpetuidades

2.5.1. Cálculo do VPP
T T T T
0 1 2 3 ∞
VPP
Fig. 2.7
VPP = somatório de todos os termos T na época zero, descontados à taxa i:
49
VPP = T + T + T + ……….+ T
(1 + i)1 ( 1 + i)2 ( 1 +i)3 ( 1 +i)∞
VPP = T ( 1 + 1 + 1 + ………….+ 1 )
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i) 3 ………………………....
(1 + i) ∞
O somatório das frações entre parênteses é a soma S dos infinitos termos

de uma PG decrescente de razão 1/(1 + i). Assim:
1 . 1 − 1
(1 + i)∞ (1 + i) (1 + i)
Como (1 + i)∞ é um número muito grande, o
1 − 1 seu inverso tende para zero e então temos:
(1 + i)
−1
S = (1 + i) _ S = 1 _ VPP = T (23)
− i i i
(1 + i)
Exemplo: O Valor Presente de uma perpetuidade anual de termos iguais a R$ 100,00 à

taxa de 20 % a.a. é dada por:
VPp = 100,00/0,20 = 500,00 reais _ VPP = R$ 500,00
2.6. Exercícios Resolvidos e Propostos
2.6.1.Impostos Incidentes
Também aqui existe a mesma tributação – IOF, PIS, COFINS etc – já que se trata
de uma operação financeira de crédito. Porém, a cobrança desses impostos não será
incluída neste ítem porque o IOF no pagamento de empréstimos por prestações vai ser
mostrado mais à frente, no item Sistema de Amortização por Prestações da Tabela
Price e o PIS e a COFINS serão vistos a seguir ao abordar o “Leasing”, o qual, como é
sabido, não sofre a incidência do IOF por se tratar de operação comercial.
1. A CEF concede um financiamento de R$ 120.000,00 para ser pago em seis

prestações mensais com carência ou diferimento de três meses (a primeira
prestação vence no quarto mês a contar do empréstimo). Se, durante a carência, o
mutuário (devedor) pagar os juros mensais de 2,30 %, qual será o valor de cada
prestação? E o valor dos juros pagos a cada período de carência?
Resp. PMT = R$ 21.640,50 e J = R$ 2.760,00
2. A Cia. Siderúrgica Bonferro S/A contratou um financiamento de R$ 4.000.000,00

para ser liquidado em 12 prestações semestrais de R$ 580.000,00 cada, sendo que
a primeira foi liquidada com uma carência de um ano, isto é, no fim do terceiro
semestre após o contrato, e as demais nos finais dos semestres subseqüentes.
50
Calcular a taxa interna de retorno TIR = “IRR” da operação para o mutuante
(órgão emprestador).
580.000,00 580.000,00
__________________________
0 1 2 3 12 13 14
4.000.000,00
Fig. 2.8
- 4.000.000,00 + 0 + 0 + 580.000,00 + 580.000,00 + .......... + 580.000,00 = 0

(1 + IRR)3 (1 + IRR)4 (1 + IRR)14
Usando a programação especial da HP – 12C para calcular a “IRR”:

Resolvendo a equação acima, encontraremos a “IRR” = TIR, que como se pode
ver é a taxa que anula o fluxo de caixa da Fig. 2.8, ou por outra, é a taxa que vai formar
o fator de descapitalização adequado para igualar a soma dos fluxos positivos com os
negativos da equação, descontado-os da época em que estão para uma mesma época
(época ZERO, no caso). Como o FXC dessa figura é do mutuante, o empréstimo CF0 de
R$ 4.000.000,00 leva o sinal negativo, porque significa o seu desencaixe; os fluxos de
caixa, neste caso, figuram todos com o sinal positivo, já que representam encaixes para o
emprestador ou os pagamentos do devedor usados na liquidação do contrato, à exceção
dos dois primeiros que são nulos, dada a carência.
Como se pode constatar, a equação mencionada nada mais é do que uma
equação de equivalência de capitais, ou seja, a comparação de todos os fluxos da
operação levados de suas épocas para a época zero através de descontos à “IRR” =
TIR, que é a taxa que queremos calcular. Convenhamos que, embora a solução
matemática seja possível, pois é uma equação de uma incógnita, o trabalho braçal é
extremamente mutilador, pois, se trata de uma equação do 14º grau. A melhor maneira
para resolver a equação é usar a programação específica de uma calculadora financeira,
no caso, a HP − 12C com a qual estamos trabalhando ou o “software” de um
computador preparado para tal a ser visto mais à frente.
Dado que os fluxos da Fig. 2.8 não são iguais (os dois primeiros são nulos),
trata-se de uma renda de termos não constantes e aí não se pode usar as teclas brancas da
calculadora HP-12C, embora a renda seja uniforme – períodos semestrais. Vamos ter
que trabalhar com as funções azuis e amarelas da máquina, em conjunto com as brancas.
O empréstimo ou investimento inicial é o CF0 azul da máquina – espelho da tecla

branca PV; os fluxos são os CFJ também azuis – espelho da tecla branca PMT; a
“IRR” é a função amarela no corpo da máquina acima da tecla branca FV. Usando a
programação, temos que lançar todos os fluxos da Fig. 2.8 na ordem em que estão,
inclusive os dois primeiros nulos, pois, como é óbvio, a calculadora tem que saber o
valor de cada expoente dos denominadores (fatores) das frações da equação e, como eles
não são informados diretamente em nenhum momento do cálculo pela programação,
51
como se vai ver, há que proceder assim para que a calculadora possa saber os expoentes
corretos e levar em conta nos seus cálculos.
f REG visor = 0,00

4.000.000,00 CHS g CF0 visor = - 4.000.000,00
0,00 g CF1 visor = 0,00
0,00 g CF2 visor = 0,00
580.000,00 g CF visor = 580.000,00
12,00 g NJ visor = 12,00
f IRR visor = 7,082216
Resp. “IRR” = 7,08 % a.s. = 14,67 % a. a.
3. Um contrato de mútuo obriga o devedor a fazer 10 pagamentos bimestrais de R$

3.000,00 cada, com os juros sendo contados à taxa efetiva de 18 % a.a. Calcular o
VP do contrato, sabendo que existe uma cláusula de carência de 5 meses.
3.000,00 3.000,00
0 carência c 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
VP VP’
Fig. 2.9
Resp. PV = R$ 24.134,64
4. Calcular o valor mensal do depósito a ser efetuado ao fim de cada mês, numa conta
remunerada a 1,35 % a. m., de forma que se possa constituir em 12 meses um fundo
tal que, permita quatro saques bimestrais e consecutivos de R$ 2.000,00 cada,
sendo o primeiro no final do 15º mês a contar da data original das mensalidades.
Resp. R$ 571,04
5. Um advogado deposita R$ 10.000,00 no fim de cada mês na Caixa de Poupança de

um Banco Multinacional que remunera os depósitos em 1,40 % a.m. Após seis
meses o advogado quer retirar a sua poupança em 12 parcelas mensais, iguais e
sucessivas, sendo a primeira ao fim de 30 dias. Supondo que a taxa de juros subisse
para 1,50 % depois dos seis primeiros meses, qual o valor parcela de saque ?
Resp. R$ 5.696,96
6. Uma loja de Departamento oferece uma geladeira anunciando da seguinte forma: R$

800,00 ou (0 + 6) de R$ 143,30 . Qual é a taxa de juros que a loja é obrigada a
colocar também no reclame ?
52
800,00 CHS PV 6 n 143,30 PMT i ð visor = 2,099376%
Resp. 2,10 % a.m
7. Se no exercício anterior o anúncio fosse: R$ 800,00 ou (1 + 5) de R$ 140,36,

qual seria a taxa mensal ? Trata-se de CDC com entrada igual ao valor das
prestações.
Rendas Antecipadas ð BEGIN no visor:
800,00 CHS PV 6 n 140,36 PMT i ð visor = 2,101328 %
Resp. 2,10 % a.m
Obs – É lógico que o valor PMT = 140,36 reais neste caso, vai ser menor do que o
do primeiro exercício, já que neste segundo o cliente está pagando
antecipadamente cada uma das prestações em relação ao primeiro. Se fosse mantida
a mesma prestação do primeiro exercício, a taxa do segundo seria maior que a do
primeiro, por razões óbvias:
800,00 CHS PV 6n 143,30 PMT i ð visor = 2,977173
Resp. 2,98 % a.m
8. Uma casa é vendida por R$ 250.000,00, sendo 20 % de entrada e o restante em 24

parcelas mensais, iguais e sucessivas. Calcular o valor de cada prestação à taxa de
1,20 % a.m .
Resp. R$ 9.640,41
9. Numa negociação entre dois comerciantes, o primeiro propõe ao segundo vender uma
loja bem localizada, através de 12 prestações mensais, iguais e consecutivas de R$
10.000,00 cada, intercaladas de 4 trimestrais de R$ 20.000,00 . Se a taxa efetiva de
juros mensal da praça anda por volta de 2 % a. m., calcular por qual valor à vista o
vendedor proponente está estimando a sua loja .
Resp. R$ 174.865,52
10. Um Crédito Pessoal – CP de R$ 8.000,00 foi concedido para ser pago em 12
meses à taxa de 4 % a.m. Após o pagamento da 5ª mensalidade, o devedor quer
pagar todo o saldo restante, mas solicita que a Financeira lhe faça os cálculos à taxa
de 4,20 %. Se o credor concordar, qual o valor que o devedor deverá pagar ?
a) Cálculo da mensalidade inicial

8.000,00 CHS PV 4 i 12 n PMT ð visor = 852,417382
b) Cálculo do saldo restante D5
D5 = PMT . a 12 - 5 4,20 ð D5 = PMT . a 7 4,20
852,42 CHS PMT 4,20 i 7n PV ð visor = 5.078,669889

PV = D5 = R$ 5.078,67
53
Se a taxa permanecesse em 4 %, o desconto seria menor e logicamente o saldo
maior:
852,42 CHS PMT 4,00 i 7n PV ð visor = 5.116,271442
PV = D 5 = R$ 5.116,27
11. Uma dívida de R$ 47.023,98 deve ser paga através de 5 prestações de mesmo
valor P cada, vencíveis respectivamente a 23 dias, 59 dias, 78 dias, 95 dias e
120 dias a contar de hoje. Sendo a taxa efetiva mensal de 2,50 %, calcular o valor
das prestações. ð Exercício de Renda Constante e Não-Uniforme.
P P P P P
0 23 59 78 95 120
47.023,98
Fig. 2.10
47.023,98 = P + P + P + P + P
(1,025)(23/30) (1,025) (59/30)
(1,025) (78/30)
(1,025)(95/30) (1,025) (120/30)
47.023,98 = P [ 0,981247 + 0,952598 + 0,937817 + 0,924786 + 0,905951]

47.023,98 = 4,702398 P → P = R$ 10.000,00
12. Uma dívida de R$ 1.000.000,00 deve ser paga por prestações quadrimestrais de R$
200.000,00 cada. Calcular o número de prestações necessárias para uma taxa de
juros de 7 % ao quadrimestre.
D = PV = PMT . a n i
1.000.000,00 = 200.000,00 . a n i ou:
1.000.000,00 CHS PV 200.000,00 PMT 7i n  visor = 7,000000

Ora, é muito difícil um cálculo do número de prestações de valor conhecido e
destinadas a pagar uma dívida de valor também conhecido a uma determinada taxa
de juros, é muito difícil, repito, esse número ser exato. No caso de ele ser calculado
pela HP – 12 C, o manual da máquina informa que, nesse caso, a programação está
feita para, em não sendo exato o número procurado, a máquina arredondar sempre
para o primeiro número inteiro acima. Veja a prova de tudo isso que foi falado:
7 n 7 i 200.000,00 CHS PMT PV  visor = 1.077.857,88
54
Pois é. Com 7 prestações quadrimestrais de R$ 200.000,00 e à taxa de 7
% a.q. se paga uma dívida, não de R$ 1.000.000,00 e sim de um pouco mais no
valor de R$ 1.077.857,88, que não é a dívida contratada. Isso mostra com clareza
total que o número de prestações para pagar a dívida de R$ 1.000.000,00 não é 7
e nem tampouco 6, pois com 6 prestações de R$ 200.000,00 a juro de 7% a.q. não
se paga toda a Dívida de R$ 1.000.000,00 na época zero e sim R$ 953.307,93, como
se pode ver abaixo.
6 n 7 i 200.000,00 CHS PMT PV  visor = 953.307,93
Então o que fazer? Muito simples, se paga 6 prestações de R$ 200.000,00 cada
nas épocas inicialmente acordadas e uma parcela adicional P cujo valor depende
da época em que vai ser paga.
200.000,00 200.000,00
P P P”
0 1 2 3 4 5 6 7 8
1.000.000,00
Fig. 2.11
P = 1.000.000,00 - 956.307,93
P = 46.692.07 reais _ na época zero, ou seja, tudo se passa como se a
dívida contratada fosse de R$ 953.307,93, ou
P = P (1,07) 6 = 46.692,07 x1,500730 ou P = R$ 70.072,21 no sexto período
P = P (1,07) = 70.072,21 x1,07 _ P = R$ 74.977,26 no sétimo período.
Obs – Na realidade, essa parcela de prestação é paga no momento em que as
partes acordarem, com o valor devidamente ajustado.
13. Uma Indústria tomou dinheiro emprestado no valor de R$ 220.000,00 para ser
pago em 24 prestações mensais iguais e postecipadas (que nada mais é do que a
famosa Tabela Price) a juros de 2 % a.m. Após o pagamento da 6ª prestação, a
Indústria, passando por dificuldades momentâneas, solicitou ao órgão emprestador
que refinanciasse o saldo devedor em 4 prestações trimestrais, iguais e consecutivas,
vencendo a primeira 6 meses após a interrupção das mensalidades, com o que o
mutuante concordou desde que se aumentasse a taxa de juro para 6,30 % ao
trimestre. Acordadas ambas as partes, calcular o valor das prestações trimestrais.
Resp. R$ 53.863,59
14. Numa Loja de eletrodomésticos o seu custo de financiamento mensal é da ordem de

2%. Para incrementar as vendas, o Gerente está oferecendo a possibilidade de
pagamento nas compras com valor total acima de R$ 100,00 em 10 vezes sem juro.
a) Em termos percentuais, qual é o valor máximo de desconto que pode ser dado a
um cliente se ele quiser pagar à vista, considerando o incentivo?
55
b) E, também em termos percentuais, calcular o valor mínimo do acréscimo que
deve ser cobrado de outro cliente que precisa comprar mercadoria mas só pode pagar
em 18 prestações iguais.
Resp. a) 10,17% b) 7,85%
15. O valor de mercado do carro de um médico é R$ 15.000,00 e ele deseja trocá-lo por
outro cotado à vista por R$ 30.000,00. Na Concessionária escolhida, além de à
vista, a diferença pode ser paga em 12 prestações mensais de R$ 1.392,39.
Considerando cada possibilidade abaixo, o que o médico deve fazer?
Solução: primeiramente é feito o cálculo do custo do financiamento que a
Concessionária oferece e se encontra o valor de 22,42% ao ano. A seguir as respostas
em função de cada possibilidade.
a) Ele tem uma poupança que apresenta um saldo de R$ 60.000,00 e cuja
rentabilidade anda por volta de 6% ao ano.
a) A poupança rende menos que o custo da Concessionária. O médico deve
sacar o necessário da poupança e pagar a diferença à vista e se possível, sacar o
resto e aplicar melhor.
b) Além da poupança o médico tem também uma aplicação de R$ 60.000,00 num
Fundo de Renda Fixa com rentabilidade de 12,60% ao semestre ou 26,79% ao ano.
b) Nesse caso, a aplicação que ele tem é mais vantajosa e assim, a melhor opção
é usar o financiamento da Concessionária, deixando a sua aplicação rendendo
mais.
c) O banco do médico lhe oferece um CDC ao custo anual de 20%.
c) Usar o CDC do Banco, devido à aplicação que ele tem render mais.
d) Outro banco oferece ao médico uma linha de crédito ao custo de 3% ao mês o que
equivale a 42, 57% ao ano.
d) Esse custo está mais alto do que o da Concessionária, então, descartá-lo.
Rendas Uniformes e Não Constantes

O Mercado Financeiro Brasileiro, tão rico na variedade dos produtos oferecidos
ao público quanto na paradoxal simplicidade e sofisticação operacional desses bens e
serviços, é reconhecido internacionalmente como um mercado adulto ou de primeiro
mundo, pelos colegas de outros países.
Dando seqüência ao trabalho iniciado neste Capítulo 2, passamos a tratar das

Rendas Uniformes e Não-Constantes, que mesmo não sendo as mais usadas, também
têm o seu lugar no mercado e não podem ser ignoradas, razão por que aí estão.
Dentre os programas de pagamento de dívida através de prestações uniformes e
não-constantes de emprego mais procurado em todo o planeta, tanto no uso direto quanto
no indireto como auxiliar de outros programas, se encontra o SAC – Sistema de
Amortização Constante. No Brasil existem as operações de longo prazo oferecidas às
indústrias pelo BNDES e o Sistema de Amortização Crescente – SACRE, da CEF com
CM da TR e recálculo periódico do Saldo Devedor, destinado à compra da casa própria,
sendo que as operações do BNDES já foram vistas e as da CEF ainda vão ser abordadas.
56
2.7.1. Exercícios Resolvidos
1. Uma empresa contraiu um empréstimo de R$ 4.000.000,00 junto ao Banco de
Investimento do Mato Fino S/A para pagar em 6 prestações semestrais crescentes em
PG de razão 1,20, com a primeira de R$ 600.000,00.Calcular a taxa anual de juro.
Quadro 2.5
2. Uma dívida foi concedida para ser paga em 4 pagamentos trimestrais consecutivos com
os valores que seguem: o primeiro de R$1.100.000,00, o segundo de R$1.000.000,00, o
3º de R$ 900.000,00 e o 4º de R$ 1.500.000,00. Sabendo que a taxa trimestral da
negociação foi de 9,50% e que o credor concedeu ao devedor uma carência de 2
períodos trimestrais, qual o valor da dívida contraída na época zero? Resolver pela
programação da HP – 12C ou do Excel.
NPV = PV – CF0 ð se CF0 = 0 ð PV = NPV na HP – 12C
VPL = VP – CF0 ð se CF0 = 0 ð VP = VPL

VP
1.500.000,00
1.100.000,00 1.000.000,00 900.000,00
0 0
0 1 2 3 4 5 6
Fig. 2.12
57
Pode-se fazer o cálculo de VP pela HP – 12C ou pelo Excel, através dos
programas específicos de cada um deles, usados para encontrar NPV = VPL, porém
fazendo CF0 = 0, como foi mostrado acima.
a) Usando a programação da HP – 12C:
f REG visor = 0,00 (operando com 2 casas)

0,00 g CF0 visor = 0,00
0,00 g CF1 visor = 0,00
0,00 g CF2 visor = 0,00
1.100.000,00 g CF3 visor = 1.100.000,00
1.000.000,00 g CF4 visor = 1.000.000,00
900.000,00 g CF5 visor = 900.000,00
1.500.000,00 g CF6 visor = 1.500.000,00
9,50 i visor = 9,50
f NPV visor = 2.975.273,31
VP = D = R$ 2.975.273,31
b) Fazendo pelo Excel ð Quadro 2.6
Quadro 2.6
58
59
Capítulo 3
OPERAÇÕES DE MÉDIO PRAZO
3.1. O ARRENDAMENTO MERCANTIL

3.1.1. Operações de Leasing
No princípio da década de 70, chegou ao Brasil a chamada operação de
Arrendamento Mercantil ou Leasing, isto é, uma operação de locação de determinados
ativos como máquinas e equipamentos principalmente, diferenciada do simples aluguel
por conter cláusula de aquisição definitiva do bem ao fim da locação, por iniciativa
exclusiva do locatário (arrendatário) através do pagamento de um valor previamente
acordado entre as partes, chamado Valor Residual Garantido – VRG.
A primeira empresa de Leasing no Brasil foi montada em 1972 – BMG Leasing,
liderada pelo BMG – Banco de Minas Gerais S/A. Logo em seguida, os outros grandes
grupos financeiros nacionais, baseados na iniciativa vencedora do BMG, também
criaram a sua empresa de Arrendamento Mercantil e obtiveram sucesso semelhante, pois
trata-se de uma operação comercial altamente vantajosa para o arrendatário (locatário),
permitindo-lhe o uso do bem enquanto as prestações vão sendo efetuadas e coberta pela
melhor garantia para o arrendador (empresa de Leasing), pois lhe mantém a posse do
bem até a liquidação final e completa das prestações do contrato, através da alienação
fiduciária, instrumento de garantia mais eficiente do mercado.
A vantagem maior para o arrendatário, no caso de ser PJ, está na prerrogativa de
se poder contabilizar as contraprestações ou pagamentos periódicos que se constituem na
maior parte do valor do bem, como despesas operacionais, o que vem possibilitar às
empresas reduzirem o lucro sobre o qual incide o IR a pagar. Findo o arrendamento, a
empresa paga o VRG (um percentual do valor total do bem) e entra na posse (o uso ele
já tinha) do produto negociado. Esta foi a grande mola propulsora que fez do Leasing
uma tentadora e convidativa operação que atraiu e continua atraindo tantos clientes.
3.1.2. Tipos de LEASING

1. Leasing Operacional – Funciona, na prática, como uma simples locação (aluguel),
pois o arrendatário pode rescindir o contrato a qualquer momento, mediante simples
aviso prévio e não existe a opção de compra.
60
2. Lease-back – Quando a empresa vende parte do seu ativo permanente (em geral
maquinário) e readquire no mesmo instante o seu uso de volta, mediante uma operação
de Leasing onde obtém as seguintes vantagens:
a) Liberação do Capital de Giro
b) Tributária – Aproveitamento do valor das contraprestações como despesa
c) Continuado uso do bem, sem qualquer interrupção.
3. Leasing Financeiro – É a modalidade de Leasing na sua definição clássica. Em geral
existem três participantes: o arrendador (empresa de Arrendamento), o arrendatário
(cliente) e o fornecedor ou fabricante do bem arrendado, o qual no fim das contas vende
o seu produto à vista e sai do circuito. A bola fica com o arrendador e o arrendatário.
Nesses casos o VRG está sempre presente.
3.1.3. Impostos Incidentes

Embora as empresas de Leasing sejam hoje consideradas como Instituições
Financeiras (Resolução nº 2.309 Bacen de 28/08/96) as operações de Leasing são
entendidas como operações comerciais e assim não sofrem a incidência do IOF ou IOC,
e sim do PIS e COFINS sobre a receita líquida do arrendador (receita bruta deduzida
dos abatimentos permitidos pela IN nº 247 de 1º/09/2003 da Receita Federal) e também
do ISS sobre o total de cada contra-prestação. Atualmente as alíquotas são: PIS = 0,65%,
COFINS = 4,00% e ISS = 0,50%, muitas vezes também imputadas pelo arrendador ao
cliente, a exemplo do que já foi mostrado anteriormente em outro tipo de operações.
3.1.4. Tipos de Operação

(As operações de Leasing obedecem aos cálculos da Tabela Price).
1º Exercício – A Companhia Arrendadora Mercantil  tem um custo médio de captação

de recursos da ordem de 15% a.a. ou de 1,17% a.m. e está realizando as suas operações
ativas na taxa de 20,98% a.a. ou de 1,60% a.m. Numa operação de 12 meses de prazo
para PJ e valor total de R$ 100.000,00, onde VRG = 15%, calcular os valores mensais
de: PMT Ativo (faturamento sem os impostos), PMT Passivo (despesas dedutíveis),
“spread”, PIS, COFINS, ISS e valor da contraprestação paga mensalmente pelo cliente.
a) Cálculo do PMT Ativo
12 n 1,60 i 85.000 CHS PV PMT  Visor = 7.841,42
b) Cálculo do PMT Passivo
12 n 1,17 i 85.000 CHS PV PMT  Visor = 7.633,50

c) Cálculo do “Spread” ou Receita Líquida do Arrendador
SP = 7.841,42 – 7.633,50 → Sp = 207,92 reais por prestação
d) Cálculo do PIS, do COFINS e do ISS, com imputação dos tributos para o cliente
PIS = 0,65% 207,92 = 0,65% x 209,28 → PIS = 1,36 reais por mês
0,9935
COFINS = 4% 207,92 = 4% x 216,58 → COFINS = 8,66 reais por mês
61
0,96
Cálculo do ISS → Base = PMT ATIVO + PIS + COFINS
Base = 7.841,42 + 1,36 + 8,66 → Base = 7.851,44 reais

ISS = 0,50% x 7.851,44 → ISS = 39,45 reais por mês
0,995
e) Cálculo da Contraprestação mensal PMTF
PMTF = Base + ISS ou PMTF = Base

0,995
PMTF = 7.851,44 + 39,45 → PMTF = 7.890,89 reais ou
PMTF = 7.849,21 → PMTF = 7.890,89 reais

0,995
OBS – Nessas condições a taxa do Leasing para o cliente sobe para:
12 n 85.000 CHS PV 7.890,89 PMT i  Visor = 1,701382%
ou 1,70% a.m. e o spread ou a receita líquida do arrendador passa a ser a mesma que ele
obteve, líquida desses impostos imediatos, exatamente como no caso dos Bancos já
mostrado.
Comentário 1
O VRG, teoricamente, pode ser pago no início da operação ou no final ou ainda
em qualquer época durante a sua vigência .Se pago no início, depois de liquidadas todas
as contraprestações, o cliente entra na posse do bem e assunto liquidado. Se o VRG for
pago no final há que se adicionar os juros, em geral na mesma taxa com ou sem os
impostos, para o cliente liquidar a fatura. No exercício n.º 1, o cliente pagaria no final:
VRG = 15.000,00 (1,016)12 = 18.147,46 reais
Agindo dessa maneira o cliente só vai poder deduzir do seu lucro tributável as
contraprestações efetivamente pagas ao longo do ano. Nem o VRG inicial de R$
15.000,00 ou o final de R$ 18.147,46 podem ser usados para esta finalidade. Apenas o
juro financeiro de R$ 3.147,46 correspondente à diferença entre o VRG final e o inicial
é que podem ser utilizados na dedução do lucro tributável, como custo financeiro que é.
2º Exercício – Com os dados do 1º Exercício, calcular o valor do PMT Ativo somado

com os juros mensais de R$ 240,00 referentes a 1,60% s/ R$ 15.000,00 (VRG a ser
pago no final), sem os impostos (PMT') e com os impostos devidos (PMT).
a) Cálculo do PMT’ ativo somado aos juros mensais do VRG, porém, sem os
impostos legais
PMT’ = 7.841,42 + 1,60% x 15.000,00 = 7.841,42 + 240,00 = 8.081,42 reais
12 n 1,60 i 100.000 CHS PV 15.000 FV PMT’  Visor = 8.081,42
62
b) Cálculo do Spread
SP = 8.081,42 – 7.633,50 → Sp = 447,92 reais
c) Cálculo do PIS e da COFINS
PIS = 0,65% 447,92 = 0,65% x 450,86 → PIS = 2,93 reais

0,9935
COFINS = 4% 447,92 = 4% x 466,58 → COFINS = 18,66 reais
0,96
d) Cálculo do ISS
Base = PMT’ + PIS + COFINS
Base = 8.081,42 + 2,93 + 18,66
Base = 8.103,01
ISS = 0,50% 8.103,01 = 0,50% x 8.143,73 → ISS = 40,72 reais
0,995
e) Cálculo do PMTF ativo com todos os impostos, inclusive já com o ISS
PMTF = 8.103,01 + 40,72 → PMTF = 8.143,73 reais
OBS – Agindo dessa forma a taxa paga pelo cliente sobe para:
12 n 85.000 CHS PV 8.143,73 PMT i  visor = 2,204578%
ou 2,20% a.m. Em compensação o cliente abate um maior valor sobre a base de cálculo
do seu IR e no final só paga o VRG de R$ 15.000,00 sem juros, pois os juros já foram
pagos ao longo dos doze meses.
Comentário 2
As empresas de Leasing às vezes diluem o VRG nas n mensalidades (12

no caso) que assim passam a incluir uma parcela constante e igual a VRG/n (R$
1.250,00 nesse exemplo). A inclusão dessa parcela constante é feita à parte para evitar a
incidência dos impostos também sobre ela. Assim teríamos:
12 n 1,60 i 100.000 CHS PV PMT  visor = 9.225,20 reais
PMT’ = 9.225,20 – 15.000,00

12
PMT’ = 9.225,20 – 1.250,00 = 7.975,20 reais → contra-prestação sem impostos
Na realidade, a prestação será formada de três partes:
63
PMT = 7.975,20 + (impostos sobre 7.975,20) + 1.250,00
3º Exercício – Usando ainda os dados do 1º Exercício, calcular a prestação mensal

PMT da maneira descrita anteriormente, com a inclusão dos impostos.
a) PMT Ativo = 7.975,20 reais

b) PMT Passivo = 7.633,50 reais ( já calculado sobre PV = 85.000,00 )
c) Spread → Sp = 341,70 reais
d) PIS = 0,65% 341,70 → PIS = 2,24 reais
0,9935
e) COFINS = 4% 341,70 → COFINS = 14,24 reais
0,96
f) Cálculo do ISS
Base = 7.975,20 + 2,24 + 14,24 → Base = 7.991,68 reais
ISS = 0,50% x 7.991,68 → ISS = 40,16 reais
0,995
g) Cálculo da Contra-prestação final PMTF
PMTF = 7.991,68 → PMTF = 8.031,84 reais ou PMTF = Base + ISS
0,995
h) Cálculo da prestação mensal total PMT"
PMT" = 8.031,84 + 1.250,00 → PMT" = 9.281,84 reais
OBS – Com o VRG diluído, a taxa mensal para o cliente sobe para:
12 n 100.000 CHS PV 9.281,84 PMT" i  Visor = 1,692233%
ou 1,69% a.m, sensivelmente a mesma do exercício nº 1. Vencidas e pagas as 12

contraprestações de R$ 8.031,84 acrescidas de R$ 1.250,00 do VRG diluído
totalizando R$ 9.281,84, o arrendatário entra na posse do veículo, pois não deve mais
nada ao arrendador, inclusive os juros sobre o VRG.
Comentário 3
Reparem que no Leasing com o VRG diluído, o desembolso mensal do

arrendatário, é o mesmo que se ele comprasse o bem através do financiamento no CDC
de uma Financeira = R$ 100.000,00, a serem pagos por 12 prestações mensais de
R$ 9.281,84 (com os impostos de R$ 56,62) à taxa mensal de 1,69 % ou por 12
prestações mensais de R$ 9.225,20 (sem os impostos = R$ 9.281,84 - R$ 56,62) à taxa
mensal de 1,60 %. O que faz a diferença é que no Leasing, quando o cliente é PJ,
ele pode abater o valor das contraprestações pagas da base de cálculo para o IR a pagar.
64
12 n 1,60 i 100.000,00 CHS PV PMT  visor = 9.225,20 reais
Vamos entender porque os juros do VRG diluído são iguais a R$ 133,78 = R$
7.975,20 - R$ 7.841,42 e não a R$ 240,00 =1,60% x 15.000,00.
Antes de mais nada, lembremo-nos que no Leasing se toma como forma de

cálculo a Tabela Price, caso particular do Sistema Francês de Amortização. Deduzindo
15.000,00/12 = 1.250,00 do PMT = 9.225,20 temos vamos obter PMT’:
PMT’ = 9.225,20 – 1.250,00 = 7.975,20 reais  valor da prestação sem os impostos
Doze (12) prestações mensais de R$ 7.975,20 equivalem a um Valor Presente
PV = 86.450,15 à taxa de 1,60 % a m . Vejamos:
12 n 1,60 i 7.975,20 CHS PMT PV  visor = 86.450,15 reais
Como o valor arrendado foi de R$ 85.000,00 na data zero ou data do PV, ao
pagarmos a parcela mensal de R$ 7.975,20 estamos liquidando uma dívida, não de R$
85.000,00 e sim, de R$ 86.450,15, portanto R$ 1.450,15 a mais, na época zero, que é
exatamente o valor das 12 (doze) parcelas de juros mensais de R$ 133,78 sobre o
VRG, na época zero e à taxa de 1,60% a.m. Esta é a explicação matemática para os
juros serem realmente diferentes .
12 n 1,60 i 1.450,15 CHS PV PMT  visor = 133,78 reais
Conceitualmente podemos ver ainda com mais facilidade o porquê dessa
diferença. Pagando pelo VRG diluído, que na verdade se compõe de duas parcelas:
uma de R$ 8.031,84 da contraprestação mais a segunda de R$ 1.250,00 do VRG
mensal, como já foi mostrado, totalizando R$ 9.278,14, o arrendatário está
amortizando mensalmente o próprio VRG. Assim é óbvio que ele vá pagar menos
juros, pois o saldo devedor do VRG segue diminuindo.
Para finalizar é bom lembrar que, no Leasing, principalmente de veículos, o
VRG quase sempre é dado no início da operação, através de outro veículo usado e de
menor valor, o que é válido também para qualquer outro bem.
1.5. Exercícios Propostos

(Usar Alíquota PIS = 0,65% e COFINS = 3%, que era a original da IN nº 247)
1. Calcular o valor final (PMTF) da contra-prestação de uma operação de Leasing com

os seguintes dados:
Valor Operação = R$ 100.000,00 ; VRG = Zero; Carência = Zero; n = 24 meses
Multiplicador Ativo = 0,0560567  34,855739 % a. a.
Multiplicador Passivo = 0,0505944  21,199922 % a. a.
Resp. PMTF = R$ 5.654,40
2. Um economista realizou uma operação de Leasing para a compra do seu primeiro

automóvel nas seguintes condições:
65
Valor do Automóvel = R$ 35.000,00; VRG (diluído) = R$ 3.500,00 (10 %)
Taxa Mensal do Empréstimo = 2,50 % a.m
Taxa Mensal de Captação para a Arrendadora = 1,02 % a. m
Prazo da Operação = 35 meses
Calcular o dispêndio mensal do economista e que taxa mensal ele pagou ao todo ?
Resp. R$ 1.532,00 e 2,5862 % a. m
3. Calcular o Valor do dispêndio mensal total de uma operação de Leasing de VRG

diluído e com as seguintes características:
Valor Total = R$ 42.000,00; VRG = 20 % ; Carência = Zero
Taxa Ativa = 2,10 % a. m; Taxa Passiva = 1,60 % a. m; n = 24 prestações
Resp. R$ 2.262,83
4. A Cia. de Brinquedos Troy Ltda fez uma operação de “Leasing” para renovação de
suas máquinas no valor de R$ 800.000,00 no prazo de 36 meses , com o VRG de
10 % . Sendo as taxas da Arrendadora de 2,05 % a. m na aplicação e 1,20 % a.
m na captação e sabendo-se que o VRG foi pago no início da operação
através das máquinas que foram substituídas , calcular :
a) O total mensal de impostos imputados ao cliente pela Arrendadora
b) O dispêndio mensal da Arrendatária
c) A receita da Cia de Leasing
Resp. a) R$ 283,84 b) R$ 28.758,82 c) R$ 3.726,98
5. Uma operação de Leasing foi fechada com a Cia. de Transportes Pássaro Marrom no
valor global de R$ 2.000.000,00, para o prazo de 36 meses sem carência e VRG
diluído de 15 % . Sabendo-se que o custo de captação de recursos da Sociedade de
Arrendamento Mercantil foi de 1,40 % a.m. e a sua aplicação foi a 1,90 % a.m.,
calcular:
a) O valor da contra- prestação mensal adicionada ao VRG diluído e
b) Que taxa mensal a operação representou para a Cia. de Transportes ?
Resp. a) 77.874,97 b) 1,95 % a. m.
66
3.2. CRÉDITO DIRETO CONSUMIDOR - CDC
3.2.1. Generalidades
De maneira geral, o povo da classe média não dispõe de dinheiro à vista para
comprar as mercadorias de que necessita ou que gostaria de ter, precisando, portanto, de
quem o financie para poder efetuar suas aquisições. Havendo quem o financie e em
prestações, a maior parte desse pessoal vai se endividar ao extremo, às vezes até além
disso. A taxa de juro cobrada pelos financiadores não importa tanto; o que leva o
comprador a consumir é o valor das prestações caberem no seu orçamento mensal, pois é
mensalmente que os pagamentos são realizados. As operações de CDC são realizadas
exatamente como as de uma renda uniforme e constante na capitalização composta nos
seus três primeiros tipos já vistos: postecipada, antecipada e diferida, onde a mais usada
é a primeira, isto é, a postecipada, que como sabemos é a famosa Tabela Price.
3.2.2. CDC com Rendas Postecipadas

Exemplo 1 – Uma geladeira com valor à vista de R$ 1.800,00 é oferecida nas Casas
Alagoas através do crediário de uma Financeira em 10 prestações mensais à taxa de
2,50% ao mês. Calcular o valor das prestações, sem o IOFT e depois com IOFT.
1º) Sem o IOFT - Usando a HP – 12C:
10 n 2,50 i 1.800,00 CHS PV PMT = 205,665774 ð R$ 205,67
2º) Sem o IOFT, depois os IOF1, IOF2 (= IOFT) e o Fator do IOFT – Usando o Excel:
Quadro 3.1
67
Acontece que os vendedores das lojas não possuem e não saberiam lidar com
uma HP–12C. Há também o IOF T, como em toda operação de crédito, que é cobrado à
vista e incluído no financiamento ao cliente quando da concretização da operação, para o
bem ser pago à vista, com a base de cálculo e alíquotas iguais às que foram vistas.
Quem faz o cadastro do cliente e também os cálculos das prestações na hora, é o
vendedor da loja, previamente instruído pela Financeira dentro das normas da
instituição. Como as normas cadastrais são fáceis de seguir, não há problema em relação
a isso; mas o cálculo das prestações é sofisticado para o nível dos vendedores, que, além
de não saberem fazer, o que não é tão simples assim, possuem apenas uma simples
máquina de calcular e que só faz as quatro operações, não sendo, portanto, suficiente.
Para evitar o inconveniente de um cálculo errado, as Financeiras fornecem uma
tabela de coeficientes em função do número de prestações sempre mensais e da taxa de
juro já agravada pelo IOFT que o cliente vai pagar e assim, o cálculo do valor das
prestações, que é sempre igual dentro de um mesmo financiamento, é realizado pela
simples multiplicação do coeficiente apropriado pelo valor à vista do produto que está
sendo comprado. A taxa de juro é assunto da Financeira e normalmente é comum os
vendedores nem saberem qual é o seu valor.
3.2.3. Coeficientes das Financeiras já com o IOFT

Usemos os valores para o IOFT e seu Fator encontrados no Quadro 3.1 (pag.
anterior), uma vez que se trata do mesmo Exemplo 1.
Calculado o Fator do IOFT = 19,47/1.800,00 = 0,010817 para determinado
arcabouço de financiamento (taxa do empréstimo e número de prestações do cálculo do
quadro a seguir), multiplica-se esse fator pelo principal que vai ser financiado (0,010817
68
x 1.800,00) e se obtém previamente o IOFT = 19,47 da operação de crédito acima ou de
qualquer outra operação de mesmos prazo e taxa, logo depois de fechada a negociação.
Em seguida adiciona-se o IOFT ao principal do financiamento e se calcula o total que, na
realidade, vai ser financiado, no caso de R$ 1.819,47, pois o IOF T = 19,47 é pago no
início da operação e o comprador quer receber a importância do empréstimo de R$
1.800,00 líquida do imposto e pagar o bem à vista, liquidando o assunto com o lojista.
Então, no exemplo, o total a ser financiado por 10 meses a 2,50% a.m. passa a
R$ 1.819,47 com o financiamento também do IOFT = 19,47. Nestas condições a
prestação vai subir um pouco, pois o valor total do financiamento aumentou.
10 n 2,50 i 1.819,47 CHS PV PMT = 207,89 ð R$ 207,89
e como o cliente só vai usar R$ 1.800,00, a taxa sofre também um pequeno aumento:
10 n 1.800,00 CHS PV 207,89 PMT i = 2,708710 % ð i = 2,708710 %a.m.
ATENÇÃO: Esta taxa agravada pelo financiamento do IOF T é usada para se

calcular os coeficientes das Tabelas das Financeiras, como vai ser mostrado logo à
frente e por isso ela é tão importante.
A Tabela 1 apresenta os coeficientes de multiplicação usados pelos vendedores

das lojas para se obter o valor definitivo das prestações já acrescido do IOF T em função
do número delas e do valor à vista do produto. Isso viabiliza enormemente o trabalho das
lojas na concessão do CDC 10 e para exemplificar, vamos usar a mesma geladeira citada
com preço à vista de R$ 1.800,00.
Tabela Financeira Completa do Crediário

Quadro 3.2 – Tabela 1
69
Procedimentos análogos são feitos com os CDCs Antecipados e Diferidos e
assim se pode ver todos os tipos dessas operações de enorme uso no Brasil, mostrando
com que facilidade elas são programadas pelo calculista responsável da Financeira.
O Banco Central obriga os lojistas a veicular nos periódicos e a colocar nas
próprias lojas, sobre os bens de maior valor, detalhes sobre o assunto do tipo a seguir:
Geladeira de 2 portas e tantos litros por R$ 1.800,00 à vista

ou
(0 + 10) de R$ 207,89 com taxa mensal de 2,71%
Valor pago no total = R$ 2.078,90 sendo R$ 278,90 de juros
significando que não existe entrada. Caso contrário, (1 + 9) de R$ 202,40, isto é, valor
obtido ao usar a Tabela de coeficientes para CDC com entrada de mesmo valor das
prestações. É o caso dos CDCs antecipados, ao se usar a teoria das Rendas Antecipadas.
Como se pode ver, a dificuldade em fazer as tabelas dos coeficientes está em se
calcular o IOFT antecipadamente para recolhimento à Receita Federal. Porém, usando os
Fatores do IOFT para os arcabouços mais utilizados, a operação se torna muito simples.
10
O CDC é o chamado crédito direcionado para comprar um determinado bem, por exemplo, a geladeira. Porém, as
Financeiras também fazem o Crédito Pessoal CP , onde o prestamista leva apenas o dinheiro e paga da mesma forma que o
CDC, através de prestações. A diferença fica só na taxa do CP que normalmente é mais alta do que a do CDC.
Capítulo 4
SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO A
LONGO PRAZO
PAGAMENTO POR PRESTAÇÕES

Seguramente o BNDES e a CEF são os dois órgãos financeiros estatais que
realmente ajudam as empresas e a população dentro da realidade do país, seja pelo prazo
bastante elástico concedido e acrescido de generosas carências, seja pelos custos
financeiros bastante acessíveis nos seguintes programas: i) Financiamento de máquinas,
equipamentos e implantação e expansão das empresas – caso do BNDES – Banco
Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social e ii) Recursos para a compra da
primeira casa própria residencial, concedidos de maneira paternal, com prazos que
chegam até 25 anos e custos os mais baixos do mercado – a cargo da CEF – Caixa
Econômica Federal
Dados os longos prazos das duas Instituições em receber os financiamentos
facultados, as liquidações dos empréstimos são realizadas através de prestações mensais
que englobam amortização do principal e juros.
70
As operações do BNDES já foram vistas no último tópico do Capítulo 1. Agora
vamos tratar das efetuadas pela CEF – Caixa Econômica Federal e Sociedades de
Crédito Imobiliário, que como já foi dito, se concentram mais nos recursos destinados
aos imóveis de um modo geral, em especial, à compra da casa própria.
1. SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO SIMPLES
1.1. Conceitos
No Brasil, os Sistemas de Amortização de empréstimos para a compra da casa
própria a médio e longo prazo são capitaneados pela CEF, que adota três modelos
principais: Sistema Francês de Amortização ou Sistema de Prestações Constantes – SPC
(cópia ipsis literis das Rendas Uniformes e Constantes na capitalização composta, já
revista anteriormente), Sistema de Amortização Constante – SAC e Sistema de
Amortização Crescente – SACRE (uma cópia estilizada do SAC). Este último foi criado
em 1998 pela equipe da Caixa Econômica Federal – CEF e atualmente é o mais
procurado. Todos os três modelos com e/ou sem correção monetária serão vistos neste
Capítulo 4 e o leitor tomará conhecimento do recálculo periódico das prestações com o
uso da CM da TR – Taxa Referencial, exatamente como a CEF e as Sociedades de
Crédito Imobiliário privadas trabalham.
1.2. Tipos de Sistemas
1.2.1. Sistema Francês de Amortização

O Sistema Francês caracteriza-se pelo fato de o mutuário pagar a sua dívida
periodicamente, por meio das prestações ou termos de uma Renda Imediata ou
Postecipada Uniforme e Constante, com os quais reembolsará o mutuante do capital
emprestado (principal) e dos respectivos juros.
Duas Observações Importantes
Todo e qualquer Sistema de Amortização através de prestações

constantes ou não e uniformes ou não, segue duas premissas básicas:
1ª) Cada prestação é a soma de duas parcelas: a primeira é a de juro e a segunda de
amortização. Esta segunda parcela pode ser ZERO nas primeiras prestações, quando
existe carência ou diferimento dado pelo Sistema de Amortização; se não houver
carência ou outra norma em contrário, a parcela de amortização existirá com o seu
valor diferente de ZERO.
2ª) A parcela de juro existirá sempre, sendo o seu pagamento efetuado nas prestações
normais ou incorporado à dívida ou saldo devedor, para ser paga nos períodos em
que existirem as prestações com amortizações e é obtida pelo produto entre a
taxa pactuada e o saldo devedor do período anterior.
71
Essas duas premissas constituem a base sobre a qual se assentam todos
os cálculos de pagamento de dívida, através de prestações.
Conceitos e Fórmulas
Pela definição do Sistema Francês, se pode ver que o valor atual ou presente AI =
VPI das n prestações PMT = T à taxa i de uma Renda Postecipada, se confunde
com a dívida D = D0 contraída no financiamento. Assim, na Fig. 4.1:
VPI = AI = PMT x an i ð da Renda Imediata (12)
D = D0 = T x an i ð no Sistema Francês (24)

O valor da prestação será dado por: T = PMT = PVI (1/a n i ) (25)
T T T T T T
0 1 2 3 (n – 2) (n – 1) n
D = D0 = AI
Fig. 4.1
D = D0 = AI = VPI _ é, obviamente, a Dívida ou o Valor Atual dos n
pagamentos T da Dívida ou também o Valor Presente das n prestações PMT da Renda,
respectivamente.
O Saldo Devedor D = D0 = SD é o valor que deverá ser pago ao mutuante
(emprestador) devidamente acrescido dos encargos que representam o ganho do
emprestador. A quitação da dívida D = D0 puro e simples é o pagamento apenas do SD
e não significa lucro do emprestador, nem quitação do compromisso do devedor, apenas
é o retorno do capital emprestado a quem de direito. Assim, o SD ou D diz respeito tão
somente à divida pura ou a parte dela que ainda não foi amortizada, do que se deduz que
amortizar é pagar apenas a dívida ou parte sem juro, significando liquidação ou redução
da dívida ou do saldo devedor e nada tendo a ver com encargos.
Acontece que nenhum emprestador (Banco ou qualquer I.F.) empresta recursos

para serem quitados separadamente em épocas diferentes, na forma dos juros (encargos)
somados à amortização (pagamento do principal). As prestações ou pagamentos
periódicos englobam as duas partes (vide 1ª Observação Importante). Destarte, para se
liquidar uma dívida antecipadamente numa determinada época, é preciso calcular o saldo
devedor nessa época e efetuar o pagamento do valor alcançado pelo SD = D no dia do
cálculo. Daí a importância de se conhecer o valor do saldo devedor em um período
qualquer, antes do vencimento do empréstimo.
Exemplo – Um empréstimo de R$ 600.000,00 é concedido para ser pago pelo Sistema

Francês de Amortização em 6 prestações semestrais à taxa de 20% a.s. Calcular o valor
de cada prestação e montar a planilha teórica do financiamento.
72
a) Cálculo do valor de cada prestação:
T = 600.000,00 x 1
a 6 20
T = 600.000,00 x 0,300706 → T = R$ 180.423,45
Planilha 4.1 e Quadro 4.1 da Teoria de Financiamento

180.423,45 180.423,45
0 1 2 3 4 5 6
600.000,00
Fig. 4.2
Usando o exemplo anterior, pode-se ver que o empréstimo de R$ 600.000,00 será
pago em 6 prestações semestrais de R$ 180.423,45 a juros de 20% a.s. Cada prestação
vai conter duas parcelas: uma relativa aos juros e outra relativa à amortização de parte
do principal, o que acontece com todos os sistemas de amortização por prestações, de
acordo com as duas observações importantes no início da página anterior.
Na época 1 (Fig.4.1), quando se vai pagar a primeira prestação, o SD = D ainda é
o do período anterior (que aqui se confunde com a própria dívida), ou seja, R$
600.000,00. Chamando de J1 os juros contidos nessa primeira prestação, tem-se:
J1 = 20% x 600.000,00 = 0,20 x 600.000,00 _ J1 = 120.000,00
Consequentemente, a diferença entre o valor da prestação paga que é constante

neste sistema e os juros apurados é levada para amortizar parte do saldo devedor de R$
600.000,00, ou seja, é a cota de amortização A1 da primeira prestação.
A1 = 180.423,45 – 120.000,00 _ A1 = R$ 60.423,45

Isso posto, o novo saldo devedor D1, no fim da época 1 será:
D1 = 600.000,00 – 60.423,45 _ D1 = R$ 539.576,55
Na época 2, tudo se repete. Ao pagar a segunda prestação, o SD anterior é D 1 =

539.576,55 e é sobre ele que incide a taxa (20%) para se ter os juros contidos nessa
prestação.
J2 = 020 x 539.576,55
J2 = R$ 107.915,31
A2 = 180.423,45 – 107.915,31
A2 = R$ 72.508,14
73
D2 = 539.576,55 – 72.508,14
D2 = R$ 467.068,42
Na época 3 tudo volta a acontecer, assim como nas épocas 4, 5 e 6. É evidente

que, na época 6, o saldo devedor D6, após ter sido paga a sexta prestação, deverá ser
ZERO. Assim, pode-se montar a Planilha e o Quadro Teórico de Financiamento do
Sistema Francês, como está a seguir:
Planilha 4.1
n T J A D
0 600.000,00
1 180.423,45 120.000,00 60.423,45 539.576,55
2 180.423,45 107.915,31 72.508,14 467.068,42
3 180.423,45 93.413,68 87.009,76 380.058,65
4 180.423,45 76.011,73 104.411,72 275.646,93
5 180.423,45 55.129,39 125.294,06 150.352,87
6 180.423,45 30.070,57 150.352,87 0,00
TOTAIS 1.082.540,70 482.540,68 600.000,00
Quadro 4.1
74
Obs: A Montagem da Planilha 4.1 poderia também ser feita usando a programação
específica que a HP – 12C tem e é mostrada a seguir. Todavia, é bom lembrar que
em geral os Sistemas de Amortização da casa própria têm prazos muito longos e
normalmente as prestações são mensais, o que implica em quadros bastante
extensos, como será visto na apostila Matemática Financeira Avançada. Assim, é
melhor usar o programa Excel mostrado no Quadro 4.1 acima. Porém, apenas a
título de exercício, vamos ver como se usa o Programa Específico da HP – 12C.
Idem, usando o Programa Específico da HP – 12 C

1. Inicialmente calcula-se o valor de cada prestação T ou PMT do financiamento.
6 n 20 i 600.000,00 CHS PV PMT = T _ visor = 180.423,45
2. Pressionando 1 f AMORT _ visor = 120.000,00 = J1 = juro da 1ª prestação

X Y _ visor = 60.423,45 = A1 = amortização da 1ª prestação
RCL PV _ visor = − 539.576,55 = D1 = saldo devedor após se pagar a 1ª
prestação, com sinal negativo, pois se trata de saldo devedor.
3. Pressionando 1 f AMORT _ visor = 107.915,31 = J2 = juro da 2ª prestação

X  Y _ visor = 72.508,14 _ A2 = amortização da 2ª prestação etc.
Para saber o valor de J ou A contidas na 4ª prestação sem desenvolver a planilha:

6 n 20 i 600.000,00 CHS PV PMT = T _ visor = 180.423,45
3 f AMORT _ visor = 321.328,99 = juros acumulados
RCL PV = D3 = − 380.058,65
J4 = 20% s/ D3 = 76.011,73 e A4 = 180.423,45 − 76.011,73 = 104.411,72
e também: D4 = D3 − A4 = − 380.058,65 + 104.411,72 _ D4 = 275.646,93
Observando o Quadro 4.1 ou a Planilha 4.1, pode-se ver que, a princípio, se
paga muito juro e se amortiza pouco. Com o decorrer dos períodos, vai-se pagando
menos juros e, consequentemente, amortizando mais do principal.
Antecipação do Pagamento do Saldo Devedor
Os empréstimos concedidos pelos órgãos financeiros semelhantes à Caixa

Econômica Federal geralmente são por prazos longos. Assim, é muito comum o
mutuário desejar saber o valor do saldo devedor em uma determinada época anterior ao
vencimento contratado, para quitar antecipadamente toda ou parte da Divida ou mesmo,
saber qual o valor da cota de amortização de uma certa prestação. Nesses casos, elaborar
toda a planilha teórica de financiamento para se ter as variáveis desejadas se torna
extremamente trabalhoso. Porém, como é justa a pretensão do mutuário, resolve-se o
impasse usando a programação da HP – 12C dada anteriormente e/ou a aplicação da
relação (26) e suas variações que atendem às Duas Observações Importantes dadas
75
anteriormente, o que vai permitir encontrar os valores isolados de uma maneira mais
fácil. Suponha uma dívida D financiada no Sistema Francês em n, T, e i (Fig. 4.3):
T T T T T T T
0 1 2 (k – 1) k (k + 1) (k + n – 1) n
T T T
0 1 n–k+1 n-k
D
DK
Fig. 4.3
Seja k uma época qualquer, em que 0  k n

1. Cálculo do saldo devedor após ter sido paga a prestação de ordem k.
O Saldo Devedor em uma época k qualquer é exatamente a soma das (n – k)
cotas de amortizações contidas nas prestações restantes, ou seja, é o Valor Atual (na
época k) das (n – k) prestações restante (sem os juros). Estas prestações restantes podem
ser vistas como uma nova Renda Imediata de (n – k) termos e com a época zero
coincidindo com a época k original. Assim, tem-se :
DK = T a (n – k) i (26)
No exemplo do Quadro 4.1, calcular o SD após ter sido paga a 3ª prestação.
k=3  D3 = 180.423,45 x a (6 – 3) 20
D3 = 180.423,45 x a 3 20
D3 = 180.423,45 x 2,106481
D3 = R$ 380.058,65
2. Cálculo da cota de juros contida em uma prestação de ordem k.
JK = DK–1 x i (27)
em que DK–1 é dado pela relação (24)
No exemplo dado, calcular o juro contido na 3ª prestação.
DK–1 = T a (n-k+1) i
k = 3  D2 = 180.423,45 x a (6-3+1) 20
D2 = 180.423,45 x a 4 20
D2 = 180.423,45 x 2,588735 _ D2 = 467.068,42
J3 = 467.068,42 x 0,20 _ J3 = R$ 93.413,68
3. O Calculo de AK é também muito simples:
AK = T – JK ð k = 3 ð A3 =180.423,45 - 93.413,68 ou A3 = R$ 87.009,76
76
1.2.2. Tabela Price
Conceitos
A Tabela Price 11 (Richard Price, economista inglês) é um caso particular do
Sistema Francês de Amortização quando a prestação é mensal. É comum a taxa de juro
vir como taxa nominal anual e assim é necessário dividi-la por 12 para usar a taxa
mensal proporcional, mesmo se tratando de um sistema submetido ao regime de juros
compostos. Cada termo da renda será:
T = D/ 1/a m i , (28)
O fator mensalidade 1/a m i é encontrado na Tabela Price dado em função de

alguns valores de m e de i. Porém, como esse fator é o mesmo que o inverso de a n i,
através da HP –12 C pode ser mais simples determiná-lo como segue:
Para n = 30 e i = 1% a.m.  taxa anual (nominal) de 12%
30 n 1 i 1 CHS PV PMT _ visor = 0,038748
Tabela Price _ m = 30 e i = 12% a.a. _ 1/a m i = 1/a 30 12 = 38,748113 11

11
Os coeficientes da Tabela Price costumam vir multiplicados por 1.000 por estética da tabela. Assim, é preciso estar atento e,
se for o caso, dividir os resultados encontrados por esse mesmo valor 1.000.
Exemplos
1º) Qual o valor da prestação mensal necessária para liquidar uma dívida de R$
100.000,00 em 2 anos a juros de 12% a.a.?
1° Processo: usando a Tabela Price

T=D 1 _ T = 100.000,00 x 1 ð T = 100.000,00 x 47,07347
a mi a 24 12 1.000
T = 100 x 47,07347 = 4.707,35 ð T = R$ 4.707,34
2° Processo: usando a programação da HP – 12 C

24 n 1 i 1 CHS PV PMT’ _ visor = 0,047073
T = PMT = 100.000,00 x 0,047073 ð T = R$ 4.707,35 ou
24 n 1 i 100.000,00 CHS PV PMT _ R$ 4.703,35
A utilização do Sistema Francês e principalmente da Tabela Price é

extraordinariamente grande no mundo todo. No Brasil usa-se a Tabela Price nas
operações de CDC/CP das Financeiras, nas operações de “Leasing” das Sociedades de
Arrendamento Mercantil, no pagamento dos empréstimos a Médio e Longo Prazo,
particularmente no financiamento da casa própria junto à CEF etc.
1.2.3. IOFT no Pagamento por Prestações
77
As operações financeiras realizadas para liquidação através de prestações, como
é o caso do CDC, CP e outros, também sofrem a incidência do IOF, além do PIS,
COFINS etc. A incidência do IOF é sobre os saldos devedores pelos dias em que
eles vigorarem ou sobre as amortizações, também pelos dias de suas vigências, o que
dá exatamente no mesmo, como vai ser mostrado. Esse tipo de imposto, como se sabe, é
devido exclusivamente ao cliente e incide tão somente sobre o principal do
financiamento, não podendo de forma alguma ser cobrado sobre os encargos.
Como já foi comentado, para repor as perdas de arrecadação com a extinção da
CPMF no final de 2007, o governo federal instituiu o Decreto nº 6339/2007 na
mesma data, para viger a partir de 02/01/2008, através do qual aumentou o valor do
IOF – Imposto sobre Operações Financeiras, não só na alíquota (dos tomadores de
crédito Pessoas Físicas para 0,0082% ao dia, isto é, 3% ao ano de 365 dias, mantendo a
de Pessoas Jurídicas em 0,0041% ao dia ou 1,50% ao ano), a que vamos chamar de IOF 1
e criou também uma nova alíquota, esta fixa que vamos cognominar de IOF 2 = 0,38% 11,
a incidir sobre o principal do financiamento, tanto para PF quanto para PJ e
independente do prazo da operação.
A arrecadação atingida pelo novo sistema de cobrança do IOF em troca da
extinção obrigatória da CPMF foi tão grande em 2008, que o governo, ao perceber o erro
proposital ou não, reverteu a alíquota do IOF 1 de PF para 0,0041% a.d., com vigência a
partir do início de 2009; a outra, não. Em outras palavras, o término de uma
11
Qualquer semelhança com o IOF2 = 0,38% da CPMF que foi encerrada, é “mera coincidência” do Governo Federal.
contribuição provisória e a criação de novas regras para um tributo antigo no intuito de
equilibrar a arrecadação “perdida” com o exercício da lei, trouxe foi vantagens para o
governo federal e aumento de despesas sobre uma população, que infelizmente, não tem
o discernimento para ver esses absurdos. Isto é lamentável.
Os dois IOFs = IOFT são cobrados antecipadamente no início da operação. Como
o valor do IOF1 é variável em função dos saldos devedores ou amortizações efetuadas ao
longo do pagamento das prestações e dos dias em que eles vigoram, o mais fácil e
prático para se obter o seu valor é calcular um coeficiente que, multiplicado pelo valor
do financiamento, fornece esse valor no início da operação, já que o órgão financiador é
o responsável pela retenção e recolhimento aos cofres da Receita Federal.
Esse coeficiente, batizado de fator do IOF1 = f1, obviamente é função do número
de dias correspondentes aos respectivos saldos devedores ou às amortizações efetuadas e
dado que esses saldos e amortizações dependem da taxa de juros cobrada, em última
instância, o fator do IOF1 passa a ser função da taxa e dos prazos dos saldos
devedores e/ou das amortizações. Dessa maneira, pode-se elaborar tabelas do fator do
IOF1 = f1 para prazos e taxas que se queira e assim, fazendo incidir o f1 do mesmo
arcabouço de taxa e prazo desejados sobre o principal financiado, obteremos o valor
do IOF1 logo de saída. Mostraremos a seguir, como essa elaboração das tabelas é
bastante facilitada ao se usar o programa Excel.
Já o IOF2 é o seu próprio fator, pois ele é fixo e incide sobre o valor do
principal financiado abatido das deduções permitidas pela IN nº 247 já citada. Somando
IOF1 e IOF2 obteremos o IOFT, que se o cliente pagar no início do financiamento, o
assunto do IOF está encerrado. Porém, é preciso atentar para o fato de que, se o cliente
está pagando todo o IOF (IOFT) no início, à vista, tudo se passa como se a Financeira
tivesse reduzido o valor do principal financiado ao debitar o IOFT na c/c do cliente para
78
posterior recolhimento à Receita, mas continuando com o mesmo valor das prestações e
prazo. Isso, além de implicar num aumento da taxa de juro, pode não atender ao cliente.
Para que o tomador tenha em mãos o valor integral do financiamento de que
necessita desembolsando à vista a quantia do IOF T, é preciso que a Instituição Financeira
financie também o IOFT, aumentando o valor do principal. Ao creditar o principal
aumentado na c/c do cliente, o que, mantidos a mesma taxa e prazo originais como é
usual, aumenta também o valor das prestações. Como a Financeira irá reter o IOF T para
recolhimento à Receita, isso vai representar para o cliente um aumento na taxa de juro da
operação, pois ele estará recebendo uma quantia menor e pagando as mesmas prestações
referentes a um principal maior. Em geral é o que acontece e é por isso que quando se
consulta a taxa que as Financeiras estão praticando, a resposta não confere com os
valores das prestações, pois elas fornecem as taxas sem o IOFT.
Além do mais, isso poderia ser interpretado como um novo financiamento, o que
de fato é e assim, se poderia ter que calcular um novo IOF’T do IOFT via os mesmos f1
e f2, (IOF’1 + IOF’2). Adicionando IOFT e IOF’T ao principal inicial, a Financeira iria
passar a financiar o principal, os dois IOFs iniciais e os dois IOF’s dos IOFs iniciais. Isto
faria com que o valor das prestações subisse mais um pouco, o mesmo acontecendo com
a taxa de juro, pois agora se está financiando um principal maior ainda e se retirando o
valor dos dois IOFs.
Felizmente, o bom senso prevaleceu e como vai ser visto à frente, a Receita
Federal aquiesceu e passou a cobrar apenas um IOFT nesses financiamentos.
1.2.4. IOF1 na Tabela Price a partir de 2008
Uma empresa obteve financiamento de uma máquina no valor de R$ 100.000,00
no dia 31/01/2008 através da Tabela Price (CDC) a juros mensais de 2,15%. Sabendo
que o prazo total do financiamento é de um ano e que as prestações vencem no último
dia de cada mês subseqüente, calcular: a) o valor PMT das prestações sem IOF; b) o
valor do IOF1 e do seu fator f1 e do IOF2; c) o valor do IOFT relativo à soma dos valores
dos dois IOFs (IOF1 + IOF2), o valor das novas prestações no caso de os IOFs serem
financiados nas mesmas condições iniciais e da nova taxa de juro para o cliente, caso ele
venha a pagar o IOFT que foi financiado no início, à vista; d) o valor das novas
prestações com a inclusão do financiamento dos dois novos IOF T’s (IOF’1 + IOF’2) e da
nova taxa de juro, com o cliente pagando também o IOF’ T no início; e) o total de IOFT
a ser recolhido à Receita, considerando a questão anterior. Vide Quadro 4.2 abaixo.
Quadro 4.2
79
a) Cálculo da Prestação sem usar o IOF (usando só HP – 12 C)
12 n 100.000,00 CHS PV 2,15 i PMT _ visor = 9.543,28 reais
b) Cálculo do valor do IOF1 (usando o Quadro 4.2. acima), o seu fator f1 e o IOF2
Principal = 100.000,00; Taxa mês = 2,15%; Prazo = 12 meses ; IOF = 0,0041% a.d.
Calculando o IOF1
Usando amortização: 1ª prestação _ 7.393,28 x 29 x 0,000041 = 8,79
2ª prestação _ 7.552,24 x 60 x 0,000041 = 18,58
3ª prestação _ 7.714,61 x 90 x 0,000041 = 28,47
etc
IOF1 Total = 840,84
ou
Saldo Devedor: 1ª prestação _ 100.000,00 x 29 x 0,000041 118,90
2ª prestação _ 92.606,72 x 31 x 0,000041 117,70
3ª prestação _ 83.934,31 x 30 x 0,000041 104,62
etc
IOF1 Total = 840,84
Obs – Reparar que, embora o IOF1 de cada prestação nos dois cálculos, tanto pela
amortização quanto pelo saldo devedor, não seja igual, o total do IOF1 é.
IOF1 = 840,84 reais _ Fator do IOF1= f1 = 840,84/100.000,00 ð f1 = 0,840840%

Como o fator do IOF2 = f2 = 0,38% ð IOF2 = 0,0038 x 100.000,00 = 380,00 reais
c) Cálculo do IOFT = (IOF1 + IOF2), das novas prestações e da nova taxa de juro
80
IOFT = 840,84 + 380,00 ð IOFT = 1.220,84 reais
12 n 101.220,84 CHS PV 2,15 i PMT ð visor = 9.659,79 reais
12 n 100.000,00 CHS PV 9.659,79 PMT i ð visor = 2,3490% a.m.
d) Cálculo das novas PMTs e da nova taxa com o financiamento dos dois IOF’S:
Novo Principal a ser financiado = 100.000,00 + 1.220,84 + 14,91 = 101.235,75
onde 14,91 = 0,840840% x 1.220,84 + 0,38 x 1.220,84 = 10,270 + 4,64 = 14,91
12 n 101.235,75 CHS PV 2,15 i PMT _ visor = 9.661,22 reais
12 n 100.000,00 CHS PV 9.661,22 PMT i ð visor = 2,3514% a.m.
e) Cálculo do IOFTOTAL a ser recolhido à Receita Federal
IOF TOTAL = 1.220,84 + 10,27 + 4,64 ð IOFTOTAL = 1.235,75reais
Obs – Se quiséssemos aplicar IOF sobre os IOF’s = 14,91, teríamos: IOF”s =
0,840840% x 14,91 = 0,13 reais e 0,38% x 14,91 = 0,06 ou um total de 0,19 reais, uma
quantia inexpressiva, porque o IOF vai se reduzindo com muita velocidade. Pode-se ver
porque a Receita Federal não faz questão de que se prossiga nessa cobrança
indefinidamente.
1.2.5. Cálculo do Número de Prestações na Tabela

Price usando o Programa Atingir Metas do Excel
Um financiamento a juros efetivos de 2% ao mês foi quitado através de certo
número de mensalidades postecipadas iguais – Tabela Price – de valor R$
4.243,17 cada uma. Sabendo-se que o total dos juros pagos no período de vigência
do financiamento foi de R$ 1.215,84, determinar o número de prestações pagas.
Solução: Conforme se viu no exercício nº 12 da pag. 63 deste Capítulo, a calculadora
HP – 12 C não está programada para fazer o cálculo específico de n (nº de prestações)
de uma Renda quando este número for fracionário. Vamos mostrar um caminho do
Excel com Atingir Metas, que resolve também este cálculo, se n for inteiro.
Vide Quadro 4.1 dado anteriormente e depois o Quadro 4.2 à frente:

6 x 180.423,45 = 600.000,00 + 482.540,68
n x PMT = J + D ð n = J/PMT + D/PMT = J/PMT + (PMT x a n i)/PMT
n = J/PMT + a n i = J/PMT + ((1 + i)n − 1)/(i x (1+i)n)

n = 1.215,84/4.243,17 + ((1,02)n −1)/(0,02 x (1,02)n)
APLICAÇÃO - Usando o Programa de Atingir Metas do Excel se encontra ð n = 5
n − ((1,02)n − 1)/(0,02 x (1,02)n = 0,286540 (29)
81
Quadro 4.3
1.2.6. Sistema de Amortização Constante – SAC
Conceito
No SAC – Sistema de Amortização Constante, o mutuário paga a dívida

contraída também por meio de prestações que englobam juro e amortização, como já foi
afirmado anteriormente. Nesse caso, porém, o que é constante é a amortização do Saldo
Devedor, como o próprio nome do sistema sugere. As prestações têm valor decrescente,
uma vez que são o resultado da soma da parcela de juro decrescente, com a parcela
constante de amortização.
Exemplo
Considerando os números do primeiro exemplo do Sistema Francês, montar a
planilha teórica de financiamento (Fig. 4.4)
220.000,00 200.000,00 180.000,00 160.000,00 140.000,00 120.000,00
0 1 2 3 4 5 6
600.000,00
Fig. 4.4
a) Cálculo do valor da parcela A de amortização:
82
A = D/n  A = 600.000,00/6  A = R$ 100.000,00
Cálculo das Variáveis :
D1 = D0 – A  D1 = 600.000,00 – 100.000,00  D1 = R$ 500.000,00
J1 = D0 x i  J1 = 600.000,00 x 0,20  J1 = R$ 120.000,00
T1 = A + J1  T1 = 100.000,00 + 120.000,00  T1 = R$ 220.000,00
e assim por diante se realiza toda a montagem da Planilha.
Montagem do Quadro Teórico de Financiamento
Quadro 4.4
n A D J T
0 600.000,00
1 100.000,00 500.000,00 120.000,00 220.000,00
2 100.000,00 400.000,00 100.000,00 200.000,00
3 100.000,00 300.000,00 80.000,00 180.000,00
4 100.000,00 200.000,00 60.000,00 160.000,00
5 100.000,00 100.000,00 40.000,00 140.000,00
6 100.000,00 0,00 20.000,00 120.000,00
Totais 600.000,00 420.000,00 1.020.000,00
Equivalência do SAC com o SPC
Comparando o Quadro 4.4 do SAC com o Quadro 4.1 do Sistema Francês, se

vê que no primeiro se paga menos juros que no segundo. Isso se deve única e
exclusivamente ao fato de que, no SAC, se desembolsa mais dinheiro no pagamento das
primeiras prestações do que no Sistema Francês e as primeiras prestações sendo
maiores, significa maiores amortizações e no início dos pagamentos, o que é mais
importante ainda. Se o mutuário possui recursos para desembolsar mais nas primeiras
prestações, aparentemente ele irá pagar menos juro, inclusive se ele dispuser de todo o
recurso de precisa, aos olhos de um leigo no assunto ele não vai pagar juro nenhum, se
usar o seu disponível. Engano, é necessário se considerar o custo de oportunidade do
capital em toda aplicação financeira, que nada mais é do que o montante que se perde ao
fazer um investimento em detrimento de outro, ou seja, neste caso, não se fez o
financiamento por nenhum Sistema, apenas lançou mão do que já possuía. Aparecendo
novo investimento, o nosso capitalista estará impossibilitado de participar, pois já não
possui mais a disponibilidade de antes, a menos que contraia uma dívida.
Matematicamente, pode-se verificar que os dois sistemas são equivalentes,
assim como qualquer sistema de pagamentos periódicos de prestações iguais ou
não, desde que se trate de dívida com os mesmos valores, prazos, taxa de juros e
que não haja CM ou outro instrumento que possa alterar o Saldo Devedor de
maneira forçada. Para verificar essa verdade, basta aplicar a Equivalência de Capitais,
vista anteriormente, aos dois sistemas e a quaisquer outros com as mesmas
83
características, da seguinte forma: escolhe-se uma data de comparação absolutamente
qualquer e se leva todos os fluxos e valores principais (dívidas) para esta época na
mesma taxa, capitalizando ou descapitalizando conforme a posição de cada um no seu
Fluxo de Caixa. Então se soma os valores do PRICE e também os valores do SAC. Uma
soma será igual à outra, o que prova a equivalência entre os dois sistemas.
Aplicações Práticas do SAC
O SAC tem grande aplicação nos empréstimos de Longo Prazo tanto no Brasil
quanto no exterior.
Os programas Finame e BNDES-Automático da Finame – Agência Especial
de Financiamento Industrial, o órgão operacional do BNDES, também são baseados
no SAC. Apenas porque são indexados à TJLP, a variação trimestral dessa taxa
mascara a visualização do SAC. Porém, se os mencionados programas forem feitos da
forma simplificada, em URTJLP, que inclusive é a maneira mais usada, ficará
constatada com facilidade a presença marcante do SAC. Os programas da Finame, em
volume e prazo, são os mais procurados pelos industriais e demais empresários do país.
Isso tudo sem falar nos programas de financiamento, com ou sem correção
monetária, que fazem uso direto do SAC e que são utilizados por diversos órgãos
financiadores.
Comparação entre o Sistema Francês e o SAC
Olhando os dois exercícios resolvidos logo à frente, mesmo sem desenvolver toda a
planilha teórica dos financiamentos, podemos perceber, como foi falado, que no Sistema
SAC se paga aparentemente menos juros, porque se amortiza o saldo devedor mais
rapidamente através de prestações de maior valor do que no Francês:
J48 = 2.340,00 reais  no SAC Nos exercícios nos 1 e 2 resolvidos
à frente
J48 = 3.401,91 reais  no Francês
D47 = 130.000,00 reais  no SAC Nos exercícios nos. 1 e 2 resolvidos

D47 = 188.995,07 reais  no Francês à frente
Isto acontece porque no SAC o mutuário começa pagando prestações de maior
valor do que no Francês . Por exemplo, nos dois exercícios:
T1 = A + J1 = 20.800,00 reais  no SAC
T1 = T = 16.435,18 reais  no Francês
Ora, se no SAC as prestações iniciais são maiores do que no Sistema
Francês (de valor constante), significa que lá se está amortizando mais e no
princípio , quando o Saldo Devedor é maior; então é lógico que, aparentemente, se vai
pagar menos juros com o decorrer das prestações, como já foi mostrado. Pagar maiores
prestações é para quem possui maior disponibilidade de recursos naquele momento e
84
isso depende do mutuário, é claro. Seja uma situação extrema, de o mutuário ter todo o
dinheiro de que necessita. Nesse caso, ele não vai precisar fazer empréstimo nenhum e
sim lançar mão das suas disponibilidades, portanto, aparentemente, não vai pagar
juro. Ledo engano, porque, repetindo, existe o que se chama “custo de oportunidade”,
que como se sabe, neste caso nada mais é do que, agindo assim, o mutuário em potencial
também não vai poder aplicar aquele dinheiro em outro Ativo que possa lhe trazer
maior valor ou rentabilidade, simplesmente porque ele já não existe mais. Assim, o
capitalista deixa de ganhar juro, o que significa perder ou pagar um prêmio que poderia
auferir, caso a aplicação dos recursos fosse utilizada de maneira diferente. Isso é o que
se chama custo de oportunidade 12
A realidade matemática é essa. Tudo na vida tem um valor diferente, se olhado
em épocas diferentes. Com o dinheiro essa verdade ainda é mais visível, pelo próprio
princípio em que se baseia a Matemática Financeira: “todo Capital aplicado cresce com
o tempo” ou “R$ 1,00 hoje vale mais do que R$ 1,00 amanhã”.

1. Um empréstimo de R$ 600.000,00 foi concedido para ser pago em 60 prestações
mensais a juros de 1,80 % a.m. através do Sistema Francês. Calcular:
a) O valor de cada prestação
b) O saldo devedor após ter sido paga a 47ª prestação
c) As parcelas de juro e de amortização contidas na 48ª prestação
a) Valor das prestações PMT
PMT = PV/a n i → PMT = 600.000,00/a 60 1,80 → PMT = 600.000,00 x 0,027392

PMT = 16.435,18 reais ou
60 n 1,80 i 600.000,00 CHS PV PMT  visor = 16.435,17984
PMT = 16.435,18 reais
12
PINDYCK Robert & RUBINFELD Daniel, na obra conjunta “MICROECONOMIA” – 5ª Edição – Pearson Education –
Prentice Hall - 2002 , definem Custos de Oportunidade como sendo “Custos associados às oportunidades perdidas
quando os recursos não são utilizados de forma a produzir o maior retorno possível”
b) Saldo Devedor D47
D47 = PV das 13 = (60 - 47) prestações que ainda não foram pagas
D47 = PMT . a 13 1,80 
D47 = 16.435,18 x 11,499422 _ D47 = 188.995,07 reais ou
13 n 1,80 i 16.435,18 CHS PMT PV = D47  visor = 188.995,0690
D47 = 188.995,07 reais

c) Cálculo do juro e da amortização contidos na prestação de ordem 48
85
T48 = T = J48 + A48  J48 = D47 . i  J48 = 0,018 x 188.995,07 
J48 = 3.401,91 reais

A48 = T - J48 
A48 = 16.435,18 - 3.401,91 → A48 = 13.033,27 reais
2. Mesmo exercício anterior, mas com o empréstimo realizado através do SAC.
a) Cálculo da Amortização Constante A

A = A1 = A2 = ..................................= A30 = D0 / 60
A = 600.000,00 / 60 ð A = 10.000,00 reais
b) Cálculo do Saldo Devedor
D0 = 600.000,00 reais
D1 = D0 - (1 x A) = 600.000,00 - (1 x 10.000,00) = 590.000,00 reais

D2 = D0 - (2 x 10.000,00) = 600.000,00 - (2 x 10.000,00) = 580.000,00 reais
D3 = D0 - (3 x 10.000,00) = 600.000,00 - (3 x 10.000,00) = 570.000,00 reais
e assim por diante
Então se pode ver que o Saldo Devedor se comporta como uma Progressão
Aritmética PA decrescente, de razão igual ao valor da Amortização, o primeiro
termo igual ao empréstimo e o número de termos igual ao número de amortizações.
c) Cálculo dos Juros
J1 = i x D0 = 0,018 x 600.000,00  J1 = 10.800,00 reais

J2 = 0,018 x D1 = 0,018 (D0 - 1 x A) 
J2 = 0,018 (600.000,00 - 2 x 10.000,00) 
J2 = 0,018 x 580.000,00  J2 = 10.620,00 reais
J3 = 0,018 (600.000,00 - 2 x 10.000,00) 
J3 = 0,018 x 580.000,00  J3 = 10.440,00 reais
e assim sucessivamente
Por serem desta maneira, as parcelas de juro formam também uma PA
decrescente, de razão igual ao produto da taxa de juros pelo valor da Amortização, o
primeiro termo dado pelo produto da taxa de juros com o valor do empréstimo e o
número de termos igual ao número de prestações. Assim o Termo Geral Jn toma a
seguinte forma :
86
an = a1 + (n - 1) r → na PA , ou como a razão é negativa (PA decrescente):
an = a1 + (1 - n) r → Jn = D0 . i + (1 - n) (A . i)
Aplicação: calcular a parcela de juro da trigésima prestação do exercício :

J30 = 600.000,00 x 0,018 + (1 - 30) (10.000,00 x 0,018) 
J30 = 10.800,00 + (- 29) x 180 
J30 = 5.580,00 reais
Querendo o juro contido na 60ª (última) prestação , tem-se :

J60 = 10.800,00 + (1 - 60) . 180,00 
J60 = 10.800,00 - 10.620,00 
J60 = 180,00 reais, isto é, o juro da última prestação é igual à razão da P.A.
ou o produto da taxa de juros pelo valor da Amortização.
Voltando ao problema:
a) A prestação Tn sendo a soma da parcela de Amortização (constante) com a de
juro (decrescente em PA) só pode ser também uma PA decrescente e de mesma
razão que a do juro e com o número de termos igual ao número de prestações.
T1 = A + J1
T1 = 10.000,00 + 10.800,00  T1 = 20.800,00 reais etc.
b) Cálculo do D47
D47 = 600.000,00 - (47 x 10.000,00) 
D47 = 600.000,00 - 470.000,00  D47 = 130.000,00 reais
c) Cálculo da Amortização e do juro da 48ª prestação
A48 = A = 10.000,00 reais
J48 = 10.800,00 + (1 - 48) .180 
J48 = 10.800,00 - 8.460,00 
J48 = 2.340,00 reais
Querendo saber: T48 = 12.340,00 pois T48 = A48 + J48 = 10.000,00 + 2.340,00
3. Um apartamento de valor R$ 500.000,00 está sendo negociado com entrada de 16%

e o Saldo Devedor financiado em 10 anos através de prestações mensais a juros
de 1% a.m. Em que momento do financiamento os valores das prestações seriam
iguais, se fizéssemos os cálculos pelo SAC e pela Tabela Price ?
Resp. n = 48,834857 meses → um pouco antes da 49ª prestação
87
4. Uma Dívida foi contraída devendo ser paga em 6 prestações anuais e a juros
efetivos de 48 % a.a. através do Sistema Francês de Amortização . Quando o
Saldo Devedor será igual à metade da Dívida ?
Resp. k = 4,46 anos ou aproximadamente no fim do 1º semestre após a 4ª
prestação .
1.2.8. Sistema de Amortização Crescente – SACRE
Conceito
O SACRE é um sistema de amortização de empréstimos de longo prazo criado

pela Caixa Econômica Federal em 1998, para ser usado com juros e correção monetária
das TR – Taxa Referencial, introduzindo o recálculo periódico das prestações mensais,
que permanecem fixas por um período maior que o mês. Este recálculo é para evitar que
a população, não sofrendo altos reajustes reais nas suas mensalidades, porém, com
aumentos significativos segundo a inflação sobre os Saldos Devedores, os tornassem
impossíveis de pagamento, como aconteceu na década de 80 e viessem a criar o sério
problema do FCVS – Fundo das Compensação das Variações Salariais, que até os dias
de hoje ainda preocupam o país.
A verdade é que não se pode pretender pagar uma dívida com o Saldo Devedor
corrigido mensalmente pela CM integral e as prestações, mesmo que também mensais,
mas sem correção ou com correção menor. No fim, o sistema de financiamento não
fecha, como não fechou no passado, embora naquela época todas as prestações
estivessem pagas, o mutuário ainda continuava com um enorme Saldo Devedor a
pagar. Estava criado o FCVS, gerando um passivo a descoberto de grandes proporções
que o governo federal teve que assumir para liberar os mutuários, pois foi ele o maior
culpado no processo. A assunção foi através da CEF que só não quebrou porque era
órgão estatal federal, mas ficou sem poder fechar balanço durante três anos
consecutivos, por se encontrar com as reservas em vermelho: 1994,1995 e 1996.
O SACRE é hoje o sistema mais usado para o financiamento de Longo Prazo na
aquisição da casa própria, dadas as suas vantagens, mais psicológicas que materiais,
como será visto a seguir, exatamente da forma usada pela CEF através de um exemplo
idealizado no sistema SACRE em comparação com o mais antigo e até então o mais
usado – Sistema Price – para efeito de “marketing” do SACRE.
2. SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO C/ CM
2.1. Esclarecimentos Iniciais sobre o SACRE

Desde o ano de 1998 a Caixa Econômica Federal – CEF vem oferecendo
um novo tipo de financiamento para aquisição da casa própria com a sigla SACRE –
Sistema de Amortização Crescente. Trata-se de um Sistema de Amortização de Longo
Prazo diferente de todos os outros conhecidos e foi criado e desenvolvido pela Caixa
Econômica Federal no intuito de proporcionar ao mutuário, aparentemente, condição de
pagar menos juros do que nos outros sistemas, pois no SACRE as prestações são
88
proporcionalmente maiores no início do Programa como se vai ver, constituindo-se
numa sofisticação do já conhecido SAC.
O sistema tem sido usado com a CM mensal da TR acoplada a uma taxa de
juro nominal não superior a 12 % a.a. e as prestações mensais são constantes dentro de
um período de tempo pré-estipulado, período esse que pode ser, trimestral,
quadrimestral, semestral ou anual, desde que seja o mesmo para cada programa
contratado. Findo cada período de tempo pré-estipulado, é feito o chamado recálculo e o
valor das novas prestações para o período seguinte são determinadas. No SACRE, o
cálculo das prestações do primeiro período obedece a um critério diferente em relação
aos outros períodos: o candidato ao financiamento, quando entrega os documentos
exigidos, opta por um % (máximo de 30%) sobre a renda líquida familiar consolidada,
o que fornece o valor máximo das suas prestações, até o primeiro recálculo.
Transcorrido o primeiro período procede-se ao primeiro recálculo: o Saldo
Devedor, ainda sem a CM, é dividido pelo número de amortizações que faltam (igual
no SAC) encontrando-se a parcela de amortização auxiliar para composição da nova
prestação e que não vai ser a parcela real de amortização desta nova prestação, como se
vai ver ; ainda sobre o Saldo Devedor Simples, sem a CM, aplica-se a taxa mensal
de juro (proporcional à taxa anual, posto que ela é nominal) obtendo-se a parcela de
juro também auxiliar e que não vai ser a parcela real de juros da nova prestação.
Somando-se as duas parcelas auxiliares obtém-se o valor das prestações relativas ao
novo período, após o primeiro recálculo.
Qual é realmente a função do recálculo ? Qual a sua importância ? O recálculo é
fundamental para se poder corrigir apenas o Saldo Devedor mensalmente, enquanto as
prestações o são por um período maior do que um único mês (3, 4, 6 ou 12), a fim
de dar ao mutuário condições de melhor ajustar o seu fluxo de pagamentos aos seus
recebimentos e o programa não deixar resíduos significativos no saldo devedor ao final
do contrato. Como já falado, esse problema sério dos resíduos aconteceu há poucos anos
com outros programas de financiamento e que deram origem ao malfadado FCVS –
Fundo de Compensação das Variações Salariais, no governo José Sarney.
Seja anual o período de recálculo do exemplo que vem a seguir. A parcela real de
juro contida na primeira das doze prestações é o resultado da aplicação da taxa mensal
sobre o saldo devedor, agora já corrigido pela TR; a diferença entre esta parcela real de
juro e a prestação é a parcela de amortização real desta nova prestação e é levada para
amortizar parte do saldo devedor, já corrigido anteriormente, de onde resulta o novo
Saldo Devedor Simples do mês em curso, portanto sem correção ainda. Daí, se corrige
esse novo Saldo Devedor Simples e para a frente tudo se repete exatamente da mesma
maneira, até se chegar ao novo recálculo, 12 meses à frente.
O desenvolvimento do cálculo dos Juros, Amortizações, Saldo Devedor Simples
e Corrigido mostrado no parágrafo anterior, é universal, isto é, se aplica a qualquer
sistema de pagamentos periódicos que tenha correção monetária ou não.
Como as doze prestações de cada intervalo anual são constantes e no princípio do
financiamento o Saldo Devedor é maior e ainda corrigido mensalmente, o que acontece
é que no início as amortizações podem ser até decrescentes, o que aliás ocorre com o
exemplo da planilha de cálculo a ser apresentada no fim deste subitem. Com as parcelas
de juro se passa exatamente o inverso, ou seja, elas serão crescentes enquanto as parcelas
de amortização forem decrescentes. No terceiro período anual do nosso exemplo, as
89
parcelas de amortização passam a assumir valores crescentes e, ato contínuo, as parcelas
de juro passam a decrescentes e dessa forma se prossegue até o fim com as parcelas de
amortização cada vez maiores e as de juro menores.
O valor das prestações também cresce, porém suavemente e até um certo
momento – no nosso exemplo até o 12º período anual – a partir do qual o valor começa
a diminuir. Através do exemplo da planilha de cálculo a ser vista logo à frente, vai ser
possível se entender melhor o funcionamento deste Sistema de Amortização através de
prestações, que tal como já foi dito, obedece como todos os outros às duas premissas
mencionadas no início do Sistema Francês de Amortização, sob o título de Duas
Observações Importantes.
É apresentado a seguir, a título de comparação como faz a CEF, o mesmo
exemplo usando a Tabela Price e com os dois sistemas trabalhando com as mesmas
variáveis, obviamente. A diferença entre os dois está no cálculo das prestações e nos
recálculos posteriores pois, na sua essência, os dois sistemas são diferentes, embora
equivalentes. No SACRE se usa o Sistema de Amortizações Constantes – SAC para
a formação das prestações a partir do primeiro recálculo, passado o primeiro ano. Na
Tabela Price o cálculo das prestações é feito pela teoria do Sistema Francês de
Amortização – SPC como foi visto na parte anterior deste Capítulo 4, utilizando-se da
HP – 12C ou do EXCEL como foi realizado no exemplo, tanto para as prestações do
primeiro período como para as dos períodos seguintes, apenas mudando a cada recálculo
o número de prestações ainda restantes.
2.2. SACRE – Desenvolvimento Simulado da CEF

PREMISSAS: TR = 0,6000 % a.m. em toda a operação
Taxa de Juros (nominal) = 10,50 % anual = 0,875 % a.m.
Prazo da operação = 180 meses
Renda do mutuário = R$ 2.384,26
Comprometimento máximo da Renda Inicial = 30 %
Cálculo do Valor das Prestações

I - Cálculo das 12 primeiras (da 1ª a 12ª) = T1
T1 = 30 % s/ 2.384,26 = R$ 715,28
II - Cálculo das 12 segundas (da 13ª a 24ª) = T2

T2 = A2 + J2 = 50.323,65 / 168 + 50.323,65 x 0,00875 = 299,55 + 440,33 = R$ 739,88
III - Cálculo das 12 seguintes (da 25ª a 36ª) = T3
T3 = A3 + J3 = 50.389,31 / 156 + 50.389,31 x 0,00875 = 323,01 + 440,91 = R$ 763,91
etc.
90
Quadro 4.5 Evolução do Sistema Sacre
Nota: A partir do segundo recálculo lança-se mão de amortizações e juros auxiliares
para se obter o valor das 12 prestações que vão vigorar no período anual seguinte.
Prestação T J A DS DC
0,00875
1,0060
0 50.000,00 50.300,00
1 715,28 440,13 275,15 50.024,85 50.325,00 T1=30% x 2.384,26
2 715,28 440,34 274,93 50.050,06 50.350,36
3 715,28 440,57 274,71 50.075,65 50.376,10
4 715,28 440,79 274,49 50.101,62 50.402,23
5 715,28 441,02 274,26 50.127,97 50.428,74
6 715,28 441,25 274,03 50.154,71 50.455,64
7 715,28 441,49 273,79 50.181,85 50.482,94
8 715,28 441,73 273,55 50.209,38 50.510,64
9 715,28 441,97 273,31 50.237,33 50.538,76
10 715,28 442,21 273,06 50.265,69 50.567,29
11 715,28 442,46 272,81 50.294,47 50.596,24
12 715,28 442,72 272,56 50.323,68 50.625,62
13 739,88 442,97 296,90 50.328,72 50.630,69 299,55 440,33
14 739,88 443,02 296,86 50.333,83 50.635,83
15 739,88 443,06 296,81 50.339,02 50.641,05
16 739,88 443,11 296,77 50.344,28 50.646,35
17 739,88 443,16 296,72 50.349,63 50.651,72
18 739,88 443,20 296,68 50.355,05 50.657,18
19 739,88 443,25 296,63 50.360,55 50.662,71
20 739,88 443,30 296,58 50.366,14 50.668,33
21 739,88 443,35 296,53 50.371,80 50.674,03
22 739,88 443,40 296,48 50.377,55 50.679,82
23 739,88 443,45 296,43 50.383,39 50.685,69
24 739,88 443,50 296,38 50.389,31 50.691,65
25 763,91 443,55 320,36 50.371,28 50.673,51 323,01 440,91
26 763,91 443,39 320,52 50.352,99 50.655,11
27 763,91 443,23 320,68 50.334,43 50.636,43
28 763,91 443,07 320,85 50.315,59 50.617,48
29 763,91 442,90 321,01 50.296,47 50.598,25
30 763,91 442,73 321,18 50.277,07 50.578,73
31 763,91 442,56 321,35 50.257,38 50.558,92
32 763,91 442,39 321,52 50.237,40 50.538,82
33 763,91 442,21 321,70 50.217,12 50.518,42
34 763,91 442,04 321,88 50.196,55 50.497,72
35 763,91 441,86 322,06 50.175,66 50.476,72
36 763,91 441,67 322,24 50.154,48 50.455,40
37 787,15 441,48 345,66 50.109,74 50.410,40 348,29 438,85
38 787,15 441,09 346,06 50.064,34 50.364,73
39 787,15 440,69 346,46 50.018,27 50.318,38
40 787,15 440,29 346,86 49.971,52 50.271,35
41 787,15 439,87 347,27 49.924,08 50.223,62
42 787,15 439,46 347,69 49.875,93 50.175,19
43 787,15 439,03 348,11 49.827,08 50.126,04
44 787,15 438,60 348,54 49.777,49 50.076,16
91
45 787,15 438,17 348,98 49.727,18 50.025,54
46 787,15 437,72 349,42 49.676,12 49.974,18
47 787,15 437,27 349,87 49.624,30 49.922,05
48 787,15 436,82 350,33 49.571,72 49.869,15
49 809,30 436,36 372,94 49.496,21 49.793,19 375,54 433,75
50 809,30 435,69 373,61 49.419,58 49.716,10
51 809,30 435,02 374,28 49.341,82 49.637,87
52 809,30 434,33 374,96 49.262,91 49.558,48
53 809,30 433,64 375,66 49.182,82 49.477,92
54 809,30 432,93 376,36 49.101,56 49.396,17
55 809,30 432,22 377,08 49.019,09 49.313,20
56 809,30 431,49 377,81 48.935,40 49.229,01
57 809,30 430,75 378,54 48.850,47 49.143,57
58 809,30 430,01 379,29 48.764,28 49.056,87
59 809,30 429,25 380,05 48.676,82 48.968,88
60 809,30 428,48 380,82 48.588,06 48.879,59
61 830,05 427,70 402,35 48.477,24 48.768,10 404,90 425,15
62 830,05 426,72 403,33 48.364,78 48.654,97
63 830,05 425,73 404,32 48.250,65 48.540,15
64 830,05 424,73 405,32 48.134,83 48.423,64
65 830,05 423,71 406,34 48.017,30 48.305,41
66 830,05 422,67 407,37 47.898,03 48.185,42
67 830,05 421,62 408,42 47.777,00 48.063,66
68 830,05 420,56 409,49 47.654,17 47.940,10
69 830,05 419,48 410,57 47.529,53 47.814,70
70 830,05 418,38 411,67 47.403,04 47.687,45
71 830,05 417,27 412,78 47.274,67 47.558,32
72 830,05 416,14 413,91 47.144,41 47.427,28
73 849,04 414,99 434,05 46.993,23 47.275,19 436,52 412,51
74 849,04 413,66 435,38 46.839,81 47.120,85
75 849,04 412,31 436,73 46.684,12 46.964,23
76 849,04 410,94 438,10 46.526,13 46.805,28
77 849,04 409,55 439,49 46.365,80 46.643,99
78 849,04 408,13 440,90 46.203,09 46.480,31
79 849,04 406,70 442,33 46.037,97 46.314,20
80 849,04 405,25 443,79 45.870,42 46.145,64
81 849,04 403,77 445,26 45.700,38 45.974,58
82 849,04 402,28 446,76 45.527,82 45.800,99
83 849,04 400,76 448,28 45.352,71 45.624,83
84 849,04 399,22 449,82 45.175,01 45.446,06
85 865,85 397,65 468,20 44.977,86 45.247,72 470,57 395,28
86 865,85 395,92 469,94 44.777,79 45.046,45
87 865,85 394,16 471,70 44.574,76 44.842,20
88 865,85 392,37 473,49 44.368,72 44.634,93
89 865,85 390,56 475,30 44.159,63 44.424,59
90 865,85 388,72 477,14 43.947,45 44.211,14
91 865,85 386,85 479,01 43.732,13 43.994,52
92 865,85 384,95 480,90 43.513,62 43.774,70
93 865,85 383,03 482,83 43.291,88 43.551,63
94 865,85 381,08 484,78 43.066,85 43.325,25
95 865,85 379,10 486,76 42.838,49 43.095,52
96 865,85 377,09 488,77 42.606,75 42.862,40
97 880,03 375,05 504,99 42.357,41 42.611,55 507,22 372,81
98 880,03 372,85 507,18 42.104,37 42.357,00
99 880,03 370,62 509,41 41.847,59 42.098,68
92
100 880,03 368,36 511,67 41.587,01 41.836,53
101 880,03 366,07 513,96 41.322,57 41.570,50
102 880,03 363,74 516,29 41.054,21 41.300,54
103 880,03 361,38 518,65 40.781,88 41.026,57
104 880,03 358,98 521,05 40.505,52 40.748,56
105 880,03 356,55 523,48 40.225,07 40.466,43
106 880,03 354,08 525,95 39.940,47 40.180,12
107 880,03 351,58 528,46 39.651,66 39.889,57
108 880,03 349,03 531,00 39.358,57 39.594,72
109 891,03 346,45 544,58 39.050,14 39.284,44 546,65 344,39
110 891,03 343,74 547,30 38.737,15 38.969,57
111 891,03 340,98 550,05 38.419,52 38.650,04
112 891,03 338,19 552,85 38.097,19 38.325,77
113 891,03 335,35 555,68 37.770,09 37.996,71
114 891,03 332,47 558,56 37.438,15 37.662,78
115 891,03 329,55 561,49 37.101,29 37.323,90
116 891,03 326,58 564,45 36.759,45 36.980,01
117 891,03 323,58 567,46 36.412,55 36.631,02
118 891,03 320,52 570,51 36.060,51 36.276,87
119 891,03 317,42 573,61 35.703,26 35.917,48
120 891,03 314,28 576,76 35.340,72 35.552,77
121 898,24 311,09 587,16 34.965,61 35.175,41 589,01 309,23
122 898,24 307,78 590,46 34.584,95 34.792,46
123 898,24 304,43 593,81 34.198,65 34.403,84
124 898,24 301,03 597,21 33.806,63 34.009,47
125 898,24 297,58 600,66 33.408,81 33.609,26
126 898,24 294,08 604,16 33.005,10 33.203,13
127 898,24 290,53 607,72 32.595,41 32.790,99
128 898,24 286,92 611,32 32.179,66 32.372,74
129 898,24 283,26 614,98 31.757,76 31.948,31
130 898,24 279,55 618,70 31.329,61 31.517,59
131 898,24 275,78 622,46 30.895,12 31.080,49
132 898,24 271,95 626,29 30.454,21 30.636,93
133 900,94 268,07 632,86 30.004,07 30.184,09 634,46 266,47
134 900,94 264,11 636,83 29.547,26 29.724,55
135 900,94 260,09 640,85 29.083,70 29.258,20
136 900,94 256,01 644,93 28.613,28 28.784,96
137 900,94 251,87 649,07 28.135,89 28.304,70
138 900,94 247,67 653,27 27.651,43 27.817,34
139 900,94 243,40 657,54 27.159,81 27.322,76
140 900,94 239,07 661,86 26.660,90 26.820,87
141 900,94 234,68 666,25 26.154,61 26.311,54
142 900,94 230,23 670,71 25.640,83 25.794,67
143 900,94 225,70 675,23 25.119,44 25.270,16
144 900,94 221,11 679,82 24.590,33 24.737,88
145 898,23 216,46 681,77 24.056,10 24.200,44 683,06 215,17
146 898,23 211,75 686,48 23.513,96 23.655,05
147 898,23 206,98 691,25 22.963,80 23.101,58
148 898,23 202,14 696,09 22.405,49 22.539,92
149 898,23 197,22 701,01 21.838,92 21.969,95
150 898,23 192,24 705,99 21.263,96 21.391,54
151 898,23 187,18 711,05 20.680,49 20.804,57
152 898,23 182,04 716,19 20.088,38 20.208,91
153 898,23 176,83 721,40 19.487,51 19.604,43
154 898,23 171,54 726,69 18.877,74 18.991,01
93
155 898,23 166,17 732,06 18.258,95 18.368,50
156 898,23 160,72 737,51 17.631,00 17.736,78
157 888,90 155,20 733,70 17.003,08 17.105,10 734,62 154,27
158 888,90 149,67 739,23 16.365,87 16.464,07
159 888,90 144,06 744,84 15.719,23 15.813,55
160 888,90 138,37 750,53 15.063,02 15.153,40
161 888,90 132,59 756,30 14.397,10 14.483,48
162 888,90 126,73 762,17 13.721,31 13.803,64
163 888,90 120,78 768,11 13.035,53 13.113,74
164 888,90 114,75 774,15 12.339,59 12.413,63
165 888,90 108,62 780,28 11.633,35 11.703,15
166 888,90 102,40 786,49 10.916,66 10.982,16
167 888,90 96,09 792,80 10.189,35 10.250,49
168 888,90 89,69 799,20 9.451,29 9.507,99
169 870,31 83,19 787,11 8.720,88 8.773,21 787,61 82,70
170 870,31 76,77 793,54 7.979,67 8.027,55
171 870,31 70,24 800,06 7.227,48 7.270,85
172 870,31 63,62 806,69 6.464,16 6.502,94
173 870,31 56,90 813,41 5.689,54 5.723,68
174 870,31 50,08 820,22 4.903,45 4.932,87
175 870,31 43,16 827,14 4.105,73 4.130,37
176 870,31 36,14 834,17 3.296,20 3.315,98
177 870,31 29,01 841,29 2.474,69 2.489,53
178 870,31 21,78 848,52 1.641,01 1.650,86
179 870,31 14,45 855,86 795,00 799,77
180 870,31 7,00 863,31 (63,54)
2.3. Tabela PRICE – Desenvolvimento Simulado

PREMISSAS: Financiamento no valor de R$ 50.000,00
TR = 0,6000 % em toda a operação
Taxa de Juros = 10,50 % a.a. = 0,875 % a.m.
Prazo da operação = 180 meses
Renda do mutuário = R$ 2.210,80 por mês
Cálculo do Valor das Prestações
I - Cálculo das 12 primeiras (da 1ª a 12ª) = T1

T1 = 50.000,00 x a 180 0,875 = 50.000,00 x 0,11054 = 552.699,462  T1 = R$ 552,70
II - Cálculo das 12 seguintes (da 13ª a 25ª) = T2
T2 = 52.441,56 x a 168 0,875 = 52.441,56 x 0,011384 = 597,012554  T2 = R$ 597,01
94
Quadro 4.6. Evolução do Sistema Price
Prestação T J A DS DC
0,00875
1,006
0 50.000,00 50.300,00
1 552,70 440,13 112,57 50.187,43 50.488,55 T1 = 50.000,00/a 180 0,875
2 552,70 441,77 110,92 50.377,63 50.679,89
3 552,70 443,45 109,25 50.570,64 50.874,06
4 552,70 445,15 107,55 50.766,51 51.071,11
5 552,70 446,87 105,83 50.965,29 51.271,08
6 552,70 448,62 104,08 51.167,00 51.474,00
7 552,70 450,40 102,30 51.371,70 51.679,93
8 552,70 452,20 100,50 51.579,43 51.888,91
9 552,70 454,03 98,67 51.790,23 52.100,98
10 552,70 455,88 96,82 52.004,16 52.316,18
11 552,70 457,77 94,93 52.221,25 52.534,58
12 552,70 459,68 93,02 52.441,56 52.756,21
13 597,01 461,62 135,40 52.620,81 52.936,54 T2 = 52.441,56/a 168 0,875
14 597,01 463,19 133,82 52.802,72 53.119,53
15 597,01 464,80 132,22 52.987,32 53.305,24
16 597,01 466,42 130,59 53.174,65 53.493,70
17 597,01 468,07 128,94 53.364,76 53.684,94
18 597,01 469,74 127,27 53.557,67 53.879,02
19 597,01 471,44 125,57 53.753,45 54.075,97
20 597,01 473,16 123,85 53.952,12 54.275,84
21 597,01 474,91 122,10 54.153,74 54.478,66
22 597,01 476,69 120,32 54.358,33 54.684,48
23 597,01 478,49 118,52 54.565,96 54.893,36
24 597,01 480,32 116,70 54.776,66 55.105,32
25 645,00 482,17 162,82 54.942,50 55.272,15 T3 = 54.776,66/a 156 0,875
26 645,00 483,63 161,36 55.110,79 55.441,45
27 645,00 485,11 159,88 55.281,57 55.613,26
28 645,00 486,62 158,38 55.454,88 55.787,61
29 645,00 488,14 156,85 55.630,75 55.964,54
30 645,00 489,69 155,31 55.809,23 56.144,08
31 645,00 491,26 153,74 55.990,35 56.326,29
32 645,00 492,86 152,14 56.174,15 56.511,19
33 645,00 494,47 150,52 56.360,67 56.698,84
34 645,00 496,11 148,88 56.549,95 56.889,25
35 645,00 497,78 147,22 56.742,04 57.082,49
36 645,00 499,47 145,52 56.936,97 57.278,59
37 696,99 501,19 195,80 57.082,79 57.425,28 etc.
38 696,99 502,47 194,52 57.230,77 57.574,15
39 696,99 503,77 193,21 57.380,94 57.725,22
40 696,99 505,10 191,89 57.533,33 57.878,53
41 696,99 506,44 190,55 57.687,98 58.034,11
42 696,99 507,80 189,19 57.844,92 58.191,98
43 696,99 509,18 187,81 58.004,18 58.352,20
44 696,99 510,58 186,41 58.165,79 58.514,79
45 696,99 512,00 184,98 58.329,80 58.679,78
46 696,99 513,45 183,54 58.496,24 58.847,22
47 696,99 514,91 182,08 58.665,15 59.017,14
95
48 696,99 516,40 180,59 58.836,55 59.189,57
49 753,37 517,91 235,46 58.954,10 59307,83
50 753,37 518,94 234,43 59.073,40 59.427,84
51 753,37 519,99 233,38 59.194,47 59.549,63
52 753,37 521,06 232,31 59.317,32 59.673,23
53 753,37 522,14 231,23 59.442,00 59.798,65
54 753,37 523,24 230,13 59.568,52 59.925,93
55 753,37 524,35 229,02 59.696,91 60.055,09
56 753,37 525,48 227,89 59.827,20 60.186,16
57 753,37 526,63 226,74 59.959,42 60.319,18
58 753,37 527,79 225,58 60.093,60 60.454,16
59 753,37 528,97 224,40 60.229,77 60.591,15
60 753,37 530,17 223,20 60.367,95 60.730,16
61 814,57 531,39 283,19 60.446,97 60.809,65
62 814,57 532,08 282,49 60.527,16 60.890,32
63 814,57 532,79 281,78 60.608,54 60.972,19
64 814,57 533,51 281,07 60.691,12 61.055,27
65 814,57 534,23 280,34 60.774,93 61.139,58
66 814,57 534,97 279,60 60.859,97 61.225,13
67 814,57 535,72 278,86 60.946,28 61.311,96
68 814,57 536,48 278,10 61.033,86 61.400,06
69 814,57 537,25 277,32 61.122,74 61.489,48
70 814,57 538,03 276,54 61.212,93 61.580,21
71 814,57 538,83 275,75 61.304,46 61.672,29
72 814,57 539,63 274,94 61.397,35 61.765,73
73 881,10 540,45 340,65 61.425,08 61.793,63
74 881,10 540,69 340,41 61.453,22 61.821,94
75 881,10 540,94 340,16 61.481,77 61.850,66
76 881,10 541,19 339,91 61.510,75 61.879,82
77 881,10 541,45 339,66 61.540,16 61.909,40
78 881,10 541,71 339,40 61.570,00 61.939,42
79 881,10 541,97 339,13 61.600,29 61.969,89
80 881,10 542,24 338,87 61.631,02 62.000,81
81 881,10 542,51 338,60 61.662,21 62.032,18
82 881,10 542,78 338,32 61.693,86 62.064,02
83 881,10 543,06 338,04 61.725,98 62.096,34
84 881,10 543,34 337,76 61.758,57 62.129,12
85 953,55 543,63 409,92 61.719,20 62.089,52
86 953,55 543,28 410,27 61.679,25 62.049,32
87 953,55 542,93 410,62 61.638,70 62.008,53
88 953,55 542,57 410,98 61.597,55 61.967,14
89 953,55 542,21 411,34 61.555,80 61.925,13
90 953,55 541,84 411,71 61.513,42 61.882,50
91 953,55 541,47 412,08 61.470,42 61.839,25
92 953,55 541,09 412,46 61.426,79 61.795,35
93 953,55 540,71 412,84 61.382,50 61.750,80
94 953,55 540,32 413,23 61.337,56 61.705,59
95 953,55 539,92 413,63 61.291,96 61.659,71
96 953,55 539,52 414,03 61.245,68 61.613,15
97 1.032,64 539,12 493,53 61.119,63 61.486,34
98 1.032,64 538,01 494,64 60.991,71 61.357,66
99 1.032,64 536,88 495,76 60.861,89 61.227,06
100 1.032,64 535,74 496,91 60.730,16 61.094,54
101 1.032,64 534,58 498,07 60.596,47 60.960,05
102 1.032,64 533,4 499,24 60.460,81 60.823,57
96
103 1.032,64 532,21 500,44 60.323,14 60.685,07
104 1.032,64 530,99 501,65 60.183,43 60.544,53
105 1.032,64 529,76 502,88 60.041,65 60.401,90
106 1.032,64 528,52 504,13 59.897,77 60.257,16
107 1.032,64 527,25 505,39 59.751,76 60.110,27
108 1.032,64 525,96 506,68 59.603,60 59.961,22
109 1.119,29 524,66 594,63 59.366,58 59.722,78
110 1.119,29 522,57 596,72 59.126,06 59.480,82
111 1.119,29 520,46 598,84 58.881,98 59.235,28
112 1.119,29 518,31 600,99 58.634,29 58.986,10
113 1.119,29 516,13 603,17 58.382,93 58.733,23
114 1.119,29 513,92 605,38 58.127,85 58.476,62
115 1.119,29 511,67 607,62 57.868,99 58.216,21
116 1.119,29 509,39 609,90 57.606,30 57.951,94
117 1.119,29 507,08 612,21 57.339,73 57.683,76
118 1.119,29 504,73 614,56 57.069,20 57.411,62
119 1.119,29 502,35 616,94 56.794,68 57.135,44
120 1.119,29 499,94 619,36 56.516,09 56.855,18
121 1.214,75 497,48 717,27 56.137,91 56.474,74
122 1.214,75 494,15 720,60 55.754,14 56.088,67
123 1.214,75 490,78 723,98 55.364,69 55.696,88
124 1.214,75 487,35 727,40 54.969,48 55.299,29
125 1.214,75 483,87 730,88 54.568,41 54.895,82
126 1.214,75 480,34 734,41 54.161,41 54.486,38
127 1.214,75 476,76 738,00 53.748,38 54.070,87
128 1.214,75 473,12 741,63 53.329,24 53.649,22
129 1.214,75 469,43 745,32 52.903,90 53.221,32
130 1.214,75 465,69 749,06 52.472,26 52.787,09
131 1.214,75 461,89 752,86 52.034,23 52.346,43
132 1.214,75 458,03 756,72 51.589,71 51.899,25
133 1.320,87 454,12 866,75 51.032,50 51.338,69
134 1.320,87 449,21 871,66 50.467,03 50.769,83
135 1.320,87 444,24 876,64 49.893,20 50.192,56
136 1.320,87 439,18 881,69 49.310,87 49.606,74
137 1.320,87 434,06 886,81 48.719,92 49.012,24
138 1.320,87 428,86 892,01 48.120,23 48.408,95
139 1.320,87 423,58 897,29 47.511,65 47.796,72
140 1.320,87 418,22 902,65 46.894,07 47.175,44
141 1.320,87 412,79 908,09 46.267,35 46.544,96
142 1.320,87 407,27 913,60 45.631,35 45.905,14
143 1.320,87 401,67 919,20 44.985,94 45.255,85
144 1.320,87 395,99 924,88 44.330,97 44.596,96
145 1.440,86 390,22 1.050,64 43.546,32 43.807,59
146 1.440,86 383,32 1.057,55 42.750,04 43.006,54
147 1.440,86 376,31 1.064,56 41.941,99 42.193,64
148 1.440,86 369,19 1.071,67 41.121,97 41.368,70
149 1.440,86 361,98 1.078,89 40.289,81 40.531,55
150 1.440,86 354,65 1.086,21 39.445,34 39.682,01
151 1.440,86 347,22 1.093,65 38.588,36 38.819,89
152 1.440,86 339,67 1.101,19 37.718,70 37.945,01
153 1.440,86 332,02 1.108,85 36.836,17 37.057,18
154 1.440,86 324,25 1.116,61 35.940,57 36.156,21
155 1.440,86 316,37 1.124,50 35.031,72 35.241,91
156 1.440,86 308,37 1.132,50 34.109,41 34.314,06
157 1.581,86 300,25 1.281,61 33.032,45 33.230,65
97
158 1.581,86 290,77 1.291,09 31.939,56 32.131,19
159 1.581,86 281,15 1.300,71 30.830,48 31.015,46
160 1.581,86 271,39 1.310,47 29.704,99 29.883,22
161 1.581,86 261,48 1.320,38 28.562,84 28.734,22
162 1.581,86 251,42 1.330,44 27.403,78 27.568,20
163 1.581,86 241,22 1.340,64 26.227,57 26.384,93
164 1.581,86 230,87 1.350,99 25.033,94 25.184,14
165 1.581,86 220,36 1.361,50 23.822,65 23.965,58
166 1.581,86 209,70 1.372,16 22.593,42 22.728,98
167 1.581,86 198,88 1.382,98 21.346,00 21.474,08
168 1.581,86 187,90 1.393,96 20.080,12 20.200,60
169 1.770,03 176,76 1.593,28 18.607,32 18.718,96
170 1.770,03 163,79 1.606,24 17.112,72 17.215,39
171 1.770,03 150,63 1.619,40 15.595,99 15.689,57
172 1.770,03 137,28 1.632,75 14.056,82 14.141,16
173 1.770,03 123,74 1.646,30 12.494,86 12.569,83
174 1.770,03 109,99 1.660,05 10.909,78 10.975,24
175 1.770,03 96,03 1.674,00 9.301,24 9.357,05
176 1.770,03 81,87 1.688,16 7.668,89 7.714,90
177 1.770,03 67,51 1.702,53 6.012,37 6.048,44
178 1.770,03 52,92 1.717,11 4.331,33 4.357,32
179 1.770,03 38,13 1.731,91 2.625,41 2.641,17
180 1.770,03 23,11 1.746,92 894,24
Saldo Residual de R$ 894,24
2.4. Considerações sobre o SACRE e a Tabela PRICE

Seguem abaixo os quadros evolutivos de prestações, comprometimento de renda
e saldo devedor, exatamente como a CEF usa no marketing para esses produtos.
Quadro 4.7. – Evolução da prestação e do comprometimento de renda
Comprometimento
Prestação
de renda
N° da Sacre Price %
Sacre Price
prestação A* B C* D A/C
1 715,28 - 552,70 - 129,42% 30,00% 25,00%
13 739,88 3,44% 597,01 8,02% 123,93% 31,03% 27,00%
25 763,91 3,25% 645,00 8,04% 118,44% 32,04% 29,17%
37 787,15 3,04% 696,99 8,06% 112,94% 33,01% 31,53%
49 809,30 2,81% 753,37 8,09% 107,42% 33,94% 34,08%
61 830,05 2,56% 814,57 8,12% 101,90% 34,81% 36,85%
73 849,04 2,29% 881,10 8,17% 96,36% 35,61% 39,85%
85 865,85 1,98% 953,55 8,22% 90,80% 36,32% 43,13%
97 880,03 1,64% 1.032,64 8,29% 85,22% 36,91% 46,71%
109 891,03 1,25% 1.119,29 8,39% 79,61% 37,37% 50,63%
121 898,24 0,81% 1.214,75 8,53% 73,94% 37,67% 54,95%
133 900,94 0,30% 1.320,87 8,74% 68,21% 37,79% 59,75%
145 898,23 -0,30% 1.444,87 9,08% 62,34% 37,67% 65,17%
98
157 888,90 -1,04% 1.581,86 9,79% 56,19% 37,28% 71,75%
169 870,31 -2,09% 1.770,04 11,90% 49,17% 36,50% 80,06%
180 870,31 0,00% 1.770,04 0,00% 49,17% 36,50% 80,06%
% Prestação 21,67% 220,25%
% Prestação Maior 25,96% 220,25%
* Composta de amortização e juros (A + J).
Observar que, durante todo o período do contrato, o valor da prestação no

sistema Price sofre aumento de 220,25%; no Sacre, o aumento foi de apenas 25,96% em
relação à prestação inicial.
 N° da prestação é o número de prestações que inicia cada novo período de 12
meses, quando ela é recalculada.
 A é o valor máximo da prestação calculada no sistema Sacre e que vai vigorar no
próximo período de 12 meses.
 B é o percentual de acréscimo ou decréscimo da prestação Sacre em relação ao ano
anterior.
 C é o valor da prestação calculada no sistema Price e que vai vigorar no próximo
período de 12 meses.
 D é o percentual de acréscimo da prestação Price em relação ao ano anterior.
 A/C é o percentual que corresponde ao valor da prestação no sistema Sacre em
relação ao Price.
 Comprometimento de renda é o percentual da prestação em relação à renda.
 % prestação é a variação entre o valor da primeira e o da última prestação.
 % prestação maior é a variação entre o valor da primeira e o da maior prestação
verificada durante o contrato (no Sacre, a maior prestação é a de n° 133 e, no Price, é
a última).
Quadro 4.8 - Evolução do Saldo Devedor
N° da Sacre Price %
prestação E F G H E/G
1 50.024,85 - 50.187,43 - 99,68%
13 50.328,72 0,61% 52.620,81 4,85% 95,64%
25 50.371,29 0,08% 54.942,50 4,41% 91,68%
37 50.109,74 -0,52% 57.052,79 3,90% 87,78%
49 49.496,21 -1,22% 58.954,11 3,28% 83,96%
61 48.477,24 -2,06% 60.446,97 2,53% 80,20%
73 46.993,23 -3,06% 61.425,08 1,62% 76,50%
85 44.977,86 -4,29% 61.719,21 0,48% 72,87%
97 42.357,41 -5,83% 61.119,63 -0,97% 69,30%
109 39.050,15 -7,81% 59.366,59 -2,87% 65,78%
121 34.965,61 -10,46% 56.137,92 -5,44% 62,29%
133 40.004,07 -24,00% 51.032,50 -9,09% 58,79%
145 24.056,10 -19,82% 43.546,33 -14,67% 55,24%
157 17.003,08 -29,32% 33.032,47 -24,14% 51,47%
169 8.720,88 -48,71% 18.607,33 -43,67% 46,87%
Saldo Resid. (63,54) 894,25
99
 E é o saldo devedor no sistema Sacre, considerando-se o pagamento regular das
prestações.
 F é o percentual de decréscimo do saldo devedor no sistema Sacre em relação ao ano
anterior.
 G é o saldo devedor no sistema Price, considerando-se o pagamento regular das
prestações.
 H é o percentual de acréscimo/decréscimo do saldo devedor no sistema Price em
relação ao ano anterior.
 E/G é o percentual que corresponde ao valor do saldo devedor no sistema Sacre em
relação ao Price.
 Saldo Residual é o valor remanescente no fim do prazo contratado. Significa que a
dívida foi liquidada e o mutuário terá direito à devolução daquele valor quando o saldo
residual for negativo, ou seja, se amortizar mais do que o devido. Quando positivo, é
devido o pagamento pelo mutuário para que a dívida seja liquidada.
Capítulo 5
MERCADO BRASILEIRO DE TÍTULOS
5.1. PROJEÇÃO DA TAXA FUTURA DE JURO
Contrato Futuro de Taxa Média de DI – 1 Dia

Conceitos
O Custo do dinheiro no presente e, principalmente a sua projeção para o futuro,
constituem elemento fundamental para qualquer tomada de decisão no sentido de
investir, emprestar, poupar, captar recursos e demais atividades pertinentes aos mercados
em geral. Tudo isso depende em última instância da taxa de juro, que sendo uma variável
extremamente sensível aos diversos segmentos presentes na vida de uma nação –
inflação, políticas monetárias, fiscais e tributárias, regime de governo, perspectivas e
metas econômicas etc – tem a sua importância transcendental inteiramente reconhecida.
Inclusive, a Matemática Financeira, por ser intimamente dependente do conhecimento
ou melhor, das projeções das futuras taxas de juro, deixa de ser uma ciência exata,
diferenciando-se assim da Matemática Pura.
100
A introdução no Brasil dos Mercados Futuros das Taxas de Juro se deu baseada
em Ativos Financeiros públicos e privados, com a criação da BBF no Rio de Janeiro –
RJ em 1985 e com a sua posterior consolidação em 1991, através do Contrato Futuro de
Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia (DI – 1 Dia), lançado pela BM&F
– Bolsa de Mercadorias e Futuros em S. Paulo – SP.
A idéia básica era e é, que tais mercados proporcionassem condições aos
“players” de efetivamente transferir risco, ao manter uma posição no mercado físico dos
Ativos negociados, já que o custo do dinheiro, como outra commodity qualquer (café,
soja, ouro etc) é influenciado pela lei da oferta e procura. Assim as taxas futuras de juros
refletem a interação entre oferta e demanda, inclusive para quê. Daí sua extrema
volatilidade, o grande risco embutido nos seus movimentos e o fabuloso potencial de
proteção e ganho apresentados por sua negociação nos Mercados Futuros.
Assim, o Contrato Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um
Dia (DI – 1 Dia) é concebido para melhor oferecer cobertura específica ao risco de
oscilação da taxa de juro e o “ovo de Colombo” dessa operação é que ela prescinde
de um Ativo referencial, não existindo no seu vencimento a entrega física de título
nenhum. Simplesmente se compra ou se vende taxa de juro, proporcionando variadas
estratégias, arbitragens e “hedge”, como pode ser visto no livro do Prof. Bessada 13 , em
13
Bessada de Lyon, Octavio Manuel – Barbedo, Cláudio Henrique e Araújo, Gustavo Silva – “O Mercado de Derivativos no
Brasil” – Rio de Janeiro - RJ – Ed. Record- 2005 – pag. 65
que se baseou este Capítulo.
Os Contratos, negociados na BM&F-SP, são referidos às respectivas taxas médias
de juro diárias calculadas pela CETIP e refletem o custo médio praticado pelas
Instituições Financeiras em suas trocas de disponibilidade por 1 (um) dia útil (DI – 1
dia). Esses Contratos, que se referem à acumulação destas taxas do dia da operação
ao último dia de negociações, são cotados sob a forma de PU (Preço Unitário). A
flutuação do PU reflete a variação na taxa de juros esperada para um período futuro.
Especificações do Contrato Futuro
(Reprodução do Contrato Futuro vigente a partir de 13/11/2001,

de acordo com o ofício circular 133/2001 – DG)
1. Definições
Preço unitário (PU) : o valor, em pontos, correspondente a 100.000, descontado pela taxa de juros
descrita no item 2.
Taxa de DI : Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia (DI) calculada pela Central de
Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos (Cetip), expressa em taxa efetiva
anual, base 252 dias úteis.
Preço de ajuste (PA) : preço de fechamento, expresso em PU, apurado e/ ou arbitrado diariamente
pela BM&F, a seu critério, para cada um dos vencimentos autorizados, para
efeito de atualização do valor das posições em aberto e apuração do valor de
ajustes diários e de liquidação das operações “day trade”.
Saques-reserva : dia útil para fins de operações praticadas no mercado financeiro, conforme
estabelecido pelo Conselho Monetário Nacional.
101
2. Objetivo de negociação
A taxa de juros efetiva até o vencimento do contrato, definida para esse efeito pela acumulação das
taxas diárias de DI no período compreendido entre a data de negociação, inclusive, e o último dia
de negociação do contrato, inclusive.
3. Cotação
Taxa de juros efetiva anual, base 252 dias úteis, com até três casas decimais.
4. Variação mínima de apregoação

0,001 ponto de taxa.
5. Oscilação máxima diária

Conforme estabelecida pela BM&F.
6. Unidade de negociação (tamanho do contrato)

PU multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, estabelecido pela BM&F.
7. Meses de vencimento
Os quatro primeiros meses subseqüentes ao mês em que a operação for realizada e, a partir daí, os
meses que se caracterizarem como de início de trimestre.
8. Número de vencimentos em aberto

Conforme autorização da BM&F.
9. Data de vencimento
Primeiro dia útil do mês de vencimento.
10. Último dia de negociação

Dia útil anterior à data de vencimento.
11. Day trade

São admitidas day trade (compra e venda, no mesmo dia, da mesma quantidade de contratos para a
mesma data de vencimento), que serão compensadas, desde que realizadas em nome do mesmo
cliente, intermediadas pela mesma Corretora de Mercadorias e registradas pelo mesmo Membro de
Compensação ou realizadas pelo mesmo Operador Especial e registradas pelo Membro de
Compensação. A liquidação financeira dessas operações será realizada no dia útil subseqüente,
sendo os valores apurados de acordo com o item 12(b.1).
11. Ajuste diário

Para efeito de apuração do valor relativo ao ajuste diário das posições em aberto, serão obedecidos
os critérios a seguir.
a) Inversão da natureza das posições
As operações de compra e de venda, originalmente contratadas em taxa, serão transformadas em
operações de venda e de compra, respectivamente, em PU.
b) Apuração do ajuste diário
As posições em aberto ao final de cada pregão, depois de transformadas em PU, serão ajustadas
com base no preço de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentação
financeira (pagamento dos débitos e recebimento do ganhos) no dia útil subseqüente (D+1).
O ajuste diário será calculado até a data de vencimento, inclusive, de acordo com as seguintes
fórmulas :
b.1) ajuste das operações realizadas no dia
ADt = (PAt – PO) x M x N
b.2) ajuste das posições em aberto no dia anterior
ADt = [PAt – (PAt-1 x FCt)] x M x N onde:
Dt = valor do ajuste diário, em reais, referente à data “t”;

PAt = preço de ajuste do contrato na data “t”, para o vencimento respectivo;
PO = preço da operação, em PU, calculado da seguinte forma, após o fechamento do negocio:
PO = 100.000
102
n
/252
1+ i
100
onde :
i = taxa de juros negociada;
n = número de saques-reserva, compreendido entre a data de negociação, inclusive, e a
data de vencimento do contrato, exclusive;
M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F;
N = número de contratos;
PAt-1 = preço de ajuste do contrato na data “t-1”, para o vencimento respectivo;
FCt = fator de correção do dia “t”, definido pelas seguintes fórmulas;
i) quando houver um saque-reserva entre o último pregão e o dia do ajuste
1
/252
FCt = 1 + DIt-1
100
ii) quando houver mais de um saque-reserva entre o último pregão e o dia do ajuste
1
n /252
FCt =  1 + DIj onde:
J=1
100
DIt-1 = taxa de DI, referente ao dia útil anterior ao dia a que o ajuste se refere, com até
seis casas decimais. Na hipótese de haver mais de uma taxa de DI divulgada para
o intervalo entre dois pregões consecutivos, essa taxa representará a acumulação
de todas as taxas divulgadas.
Na data de vencimento do contrato, o preço de ajuste será 100.000.
Se, em determinado dia, a taxa de DI divulgada pela Cetip se referir a um período (número de dias)
distinto daquele a ser considerado na correção do preço de ajuste, a BM&F poderá arbitrar uma
taxa, a seu critério, para aquele dia específico.
O valor do ajuste diário (ADj), se positivo, será creditado ao comprador da posição PU (vendedor
original em taxa) e debitado ao vendedor da posição em PU (comprador original em taxa). Caso o
valor seja negativo, será debitado ao comprador da posição PU e creditado ao vendedor da posição
em PU.
13. Condições de liquidação no movimento

Na data de vencimento, as posições em aberto, após o último ajuste, serão liquidadas
financeiramente pela Bolsa, mediante o registro de operação de natureza inversa (compra ou venda)
à da posição, na mesma quantidade de contratos, pela cotação (preço unitário) de 100.000 pontos.
Os resultados financeiros da liquidação serão movimentados no dia útil subseqüente à data de
vencimento.
 Condições especiais
Se, por qualquer motivo, a CETIP atrasar a divulgação da taxa de DI definida no item 1 ou
deixar de divulgá-la, por um ou mais dias, a BM&F poderá, a seu critério :
a) prorrogar a liquidação deste contrato, até a divulgação oficial pela CETIP; ou
b) encerrar as posições em aberto pelo último preço de ajuste disponível.
A BM&F poderá ainda, em qualquer caso, arbitrar um preço de liquidação para este contrato
se, a seu critério, julgar não serem representativos tanto a taxa divulgada pela CETIP quanto o
último preço de ajuste disponível.
14. Margem de garantia

Será exigida margem de garantia de todos os concomitantes em posição em aberto, cujo valor será
atualizado diariamente pela Bolsa, de acordo com os critérios de apuração de margem para
contratos futuros.
15. Ativos aceitos como margem

Dinheiro, ouro, cotas do Fundo dos Intermediários Financeiros (FIF) e, mediante autorização prévia
da Bolsa, títulos públicos federais, títulos privados, cartas de fiança, ações e cotas de fundos
fechados de investimento em ações.
16. Custos operacionais
103
 Taxa operacional básica
Operação normal : 3%; day trade 1,5%
A taxa operacional básica por contrato negociado, sujeita a valor mínimo estabelecido pela
bolsa, incide sobre a seguinte base de cálculo :
BC = [ 100.000 – (PAt-1 x FCt) ] x M

Onde :
BC = base de cálculo.
Para os contratos liquidados financeiramente na data de vencimento, o valor da taxa
operacional será idêntico ao do último dia de negociação.
 Taxa de liquidação no vencimento

Valor da taxa operacional básica do último dia de negociação.
 Taxa da Bolsa (emolumentos e fundos)
1% da taxa operacional básica. A Bolsa poderá estabelecer um vencimento que limite
superiormente a base de cálculo da taxa operacional básica, para efeito de cálculo de
emolumentos e fundos.
 Taxa de registro
Valor fixo estabelecido pela Bolsa
Os cultos operacionais são devidos no dia útil seguinte ao de realização da operação.
Os Sócios Efetivos pagarão no máximo 75% da taxa operacional básica e da taxa de liquidação no
vencimento e 75% dos demais Custos operacionais (taxas de registro e da Bolsa).
Os investidores institucionais pagarão 75% das taxas da Bolsa.
17. Hedgers
São considerados hedgers, para efeito deste contrato, as instituições financeiras e os investidores
institucionais.
18. Normas complementares

Fazem parte integrante deste contrato, no que couber, a legislação em vigor, as normas e os
procedimentos da BM&F, definidos em seus Estudos Sociais, Regulamento de Operações e Ofícios
Circulares, observadas, adicionalmente, as regras específicas das autoridades governamentais que
possam afetar os termos nela contidos.
Alterações no número de saques-reserva previsto para uma série em negociação, em face do
disposto na Resolução 2516, de 29 de junho de 1998, são de responsabilidade exclusiva das partes
contratantes originais, ou seja, não são de responsabilidade da BM&F.
Na hipótese de situações não previstas nesse contrato, bem como de medidas governamentais ou de
qualquer outro fato, que impactem a informação, a maneira de apuração ou a divulgação de suas
variáveis, ou que impliquem, inclusive, sua descontinuidade, a BM&F tomará as medidas que
julgar necessárias, a seu critério, visando a liquidação do contrato ou sua continuidade em bases
equivalentes.
Precificação das LTN

No sub-ítem logo à frente, vai ser mostrado através de exercícios, o uso do
conhecimento das futuras taxas de juros ou, pelo menos, das suas projeções, realizadas
por um instrumento que se utiliza da média ponderada das estimativas das taxas dos
investidores , especuladores e infelizmente também dos manipuladores de plantão :
o Contrato Futuro de Taxa Média de DI – 1 dia , cujo conteúdo foi apresentado .
Exercícios Resolvidos
1. Precificar uma LTN (o seu PU 0) de emissão 12/07/02 e vencimento em 26/12/02
(117 dias úteis), sabendo que o DI – 1 dia de janeiro/03 (02/01/03) às 12 :00hs de
12/07/02 era cotado na BM&F a 22,44% a.a. (Fig. 5.1)
104
PUR Vcto. DI
12/07/02 26/12/02 02/01/03
PU0 117 du 4 du
Fig. 5.1
a) Cálculo do fator efetivo projetado pelo mercado de DI:
117
/252
FDI = 1 + 22,44 = 1,098554
100
b) Cálculo da cotação C 14 ð C = 1/FDI = 0,910287 ð C = 91,0287% (4 casas)
c) Cálculo do PU0 ð PU0 = C x 1.000,00 _ PU0 = 910,287000 reais (6 casas)
14
A cotação C nada mais é do que o inverso do fator de deságio F DI dado pelo DI na BM&F e multiplicado por 100 para poder
ser grafado em percentual Também se pode dividir o PU R (PU de resgate) pelo F DI de determinado dia da vida útil do
papel, para calcular o PU de negociação nesse dia. É o que chamam de desagiar o título. A cotação, calculada de uma
forma um pouco diferente, mas sempre em função da TIR que se deseja auferir, é muito usada para o cálculo do PU dos
títulos públicos pós fixados.
2. Ainda no mesmo dia 12/07/2002 uma IF interessada em precificar uma LTN com
vencimento para 19/02/2003 (155 du), verificou que o vencimento do DI – 1 dia
mais longo que estava sendo negociado na BM&F naquele dia, era o de janeiro de
2003, à taxa de 22,44%a.a. e prazo de 121 du.(Fig. 5.2).
Para cobrir o gap de 34 dias úteis entre o vencimento do DI – 1 dia e o
resgate do título havia um outro ativo (Swap) com vencimento para 01/04/2003 (182
du) que estava sendo negociado à taxa de 24,40% a.a. Sendo o prazo entre os dois
ativos cotados na BM&F de 61 du, precificar esta LTN.
100.000,00 1.000,00
12/07/02
02/01/03 19/02/03 01/04/03
121 du vencºDI vencº LTN vencº Swap
34 du
155 d.u.
182 d.u.
61 d.u.
Fig. 5.2
a) Cálculo dos Fatores:
Fator efetivo estimado pelo mercado futuro de DI: FDI

121
/252
FDI = 1 + 22,44 = 1,1021
105
100
Fator efetivo estimado pelo “Swap”: FSW
182
/252
FSW = 1 + 24,40 = 1,1708
100
b) Cálculo da Taxa Marginal (entre 02/01/03 e 01/04/03): TMG
252
/61
TMG = FSW −1 x 100
FDI
252
/61
TMG = 1,1708 −1 x 100 = 28,38% a.a.
1,1021
Conceitualmente, esta é a taxa a termo entre 02/01/03 e 01/04/03, prevista pelos
praticantes do mercado, a partir dos resultados dos instrumentos negociados nos
mercados derivativos (DI e “Swap”).
c) Cálculo da taxa do deságio:
Assim, para precificar a taxa para esta LTN (a menos do prêmio de risco), em
12/07/02, a partir dos instrumentos considerados (e os únicos com liquidez na data), de
acordo com o método flat forward, é igual a:
121 34 252
/252 /252 /155
T = 1+ 22,44 x 1+ 28,38 - 1 100 = 23,718982%  23,72% a.a.
100 100
d) Cálculo do PU da LTN:
PU = 1.000,00 → PU = 877,292218 reais → com 6 casas decimais

155
1 + 23,72 /252
100
106
5.2. MERCADO DE TÍTULOS PRIVADOS
CDB – Certificado de Depósito Bancário

Conceitos
O Certificado de Depósito Bancário – CDB e também o Recibo de Depósito
Bancário – RDB são os instrumentos mais usados pelos Bancos (Comerciais, de
Investimento e Múltiplos) e Caixas Econômicas na captação de recursos funding junto
às pessoas físicas e/ou jurídicas não-financeiras. O depósito é feito a prazo
determinado e a rentabilidade pode ser pré ou pós-fixada.
A diferença que havia entre eles era que o CDB podia ser negociado antes do seu
vencimento e o RDB, não. O seu titular tinha que permanecer com o RDB até o
resgate. Hoje isso não existe mais, o que os torna absolutamente iguais.
107
Tipos de CDB
1. Pré-fixados: rendimento apenas na taxa de juros anual TIR = Taxa Interna de
Retorno incidente sobre o valor de aplicação, com os valores de Resgate Bruto
e Líquido conhecidos no momento da aplicação e para qualquer período de dias
que se queira, já que não existe mais prazo mínímo (Circular Bacen nº 2.905 de
30/06/ 99 com vigência a partir de 02/08/99).
“Modus Operandi” – usando a TIR = Taxa Anual de Retorno que o comprador
pretende auferir, respectivamente como Taxa Efetiva Anual ou Taxa “Over Night”
Anual, para o ano de 360 dias corridos (dc) ou 252 dias úteis (du), caso de compra e
venda definitivas. No caso de compra com revenda ou venda com recompra, que se
constitui no financiamento do título, usa-se taxa “Over” anualizada através da CETIP,
com o prazo em dias úteis (du). A emissão pode ser com ágio ou deságio.
2. Pós-fixados: rendimento dado por taxa de juros ao ano TIR ou “IRR” = Taxa
Interna de Retorno, em forma de cotação percentual que incide sobre o Valor
Nominal Atualizado apenas pelo indexador (valor careca) = VNA ou sobre o Preço
Unitário Nominal Atualizado também apenas pelo indexador = PU NA. Os indexadores
mais usados são: TR e TJLP para prazo mínimo de um mês; TBF para prazo mínimo
de dois meses; “dollar” somente para títulos públicos federais. Os índices de preço –
IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA etc., que medem a Inflação e portanto a Correção
Monetária, são também usados como indexadores nos títulos públicos e privados, mas
com prazo mínimo de 1 ano.
“Modus Operandi” – usando a Cotação C = f (TIR), como se vai ver, incidindo

sobre o Valor Nominal Atualizado – V NA ou PUNA, para operações de compra e venda
definitivas ; no caso de financiamento, usar taxa “Over” anualizada na Cetip ou Selic,
com o prazo em du.
ATENÇÃO: INDEXADOR não é necessariamente CORREÇÃO MONETÁRIA.

3. Com Ágio: quando o Valor de Emissão ou Valor Nominal é igual ao Valor do
Depósito efetuado pelo investidor na aplicação e ele vai resgatar obviamente um valor
maior correspondente ao acréscimo dos juros (pré-fixados) ou da correção do indexador
mais os juros (pós-fixados).
4. Com Deságio: quando o Valor de Emissão ou Valor Nominal é igual ao Valor de
Resgate, ou seja, ao fazer a aplicação, o investidor deposita um Valor Menor do que o da
Emissão, que é o Valor do Resgate ou Valor Nominal, sendo esta diferença chamada de
deságio, a qual representa o rendimento bruto que o aplicador vai ter na operação em
relação somente aos juros, se o papel for pré-fixado. Se o papel for pós-fixado, o
investidor tem direito também à correção ou atualização que o indexador escolhido
apresentar no período.
IOF nas Aplicações Financeiras – Tabela I

As Instituições Financeiras e as Autorizadas a operar pelo Bacen não sofrem
tributação de IRRF sobre essas operações com títulos de Renda Fixa. As Pessoas
Físicas e Jurídicas não-Financeiras estão sujeitas a duas alíquotas de imposto na fonte
108
sobre a renda nas suas aplicações de Renda Fixa (títulos, fundos, clubes de
investimento etc): a primeira , chamada de IOF, é decrescente para aplicações até 30
dias corridos de prazo, com alíquotas que vão de 96 % (1 dia) a zero (30 dias ou
mais) – Portaria nº 264 de 30/06/99 – vide Tabela I abaixo e a segunda de 20%,
incidente sobre o que restou do rendimento para qualquer prazo.
Tabela I
Nº DE DIAS % LIMITE DO
CORRIDOS RENDIMENTO
01 96
02 93
03 90
04 86
05 83
06 80
07 76
08 73
09 70
10 66
11 63
12 60
13 56
14 53
15 50
16 46
17 43
18 40
19 36
20 33
21 30
22 26
23 23
24 20
25 16
26 13
27 10
28 06
29 03
30 00
Normalmente o mercado não trabalha com o Valor Financeiro = VF do papel,
qualquer que seja ele. No intuito de facilitar os cálculos se usa o PU = Preço Unitário
com 6 casas decimais. O PU é obtido dividindo-se o VF por Q = Quantidade,
definida arbitrariamente pelos emissores de papéis privados como sendo a menor parte
em que se pode dividir o VF de emissão daquele papel. Em geral Q = 1.000. Assim:
PU = VF/Q _ onde VF é o Valor Financeiro de Emissão e Q a quantidade.
Se VF = VR ou Valor de Resgate _ Papel com Deságio e o PUR é o seu
Preço Unitário de Resgate ou de Vencimento.
109
1º Exemplo: CDB de VF = VR = R$ 800.000,00 e Q = 1.000
PUR = 800.000,00/1.000 = 800,000000 reais no resgate (PU com seis casas decimais
como é usado)
Portanto o depositante inicial ou comprador vai depositar na época ZERO um

valor PU0 menor do que R$ 800,00 e aí se tem um papel de deságio. A diferença entre
os dois é o rendimento bruto do investidor e varia em função do prazo e da taxa de
deságio combinada entre as partes, constituindo-se no único rendimento se o papel for
pré- fixado; se o título for pós-fixado ainda existe o “ganho” da correção do indexador,
que na verdade não é “ganho” e sim, atualização como já falado e aí os juros a pagar vão
incidir sobre o PU ou VN corrigido pelo indexador (PUNA ou VNA).
“Mutatis Mutandi” se VF = VA = Valor Atual ou Valor do Depósito Inicial
D0, o seu PU0 é o Preço Unitário de Emissão e se tem agora um papel com ágio.
2º Exemplo: CDB de VF = VA = R$ 800.000,00 e Q = 1.000
PU0 = 800,000000 = reais na emissão
Aqui o aplicador vai depositar na época ZERO um Valor Financeiro D0 cujo PU0
é de R$ 800,00 e o seu rendimento bruto será dado pela taxa de ágio acordada entre as
partes e adequada ao prazo do papel, constituindo-se no seu único rendimento se o papel
for pré- fixado; caso contrário, como já foi dito, o aplicador terá direito ainda à correção
do indexador e aí os juros vão incidir sobre o valor corrigido do PU ou VN.
Operações
No caso de CDB/RDB pré-fixados, em geral o prazo do título é de 30 a 40
dias corridos e a melhor maneira de “projetar” a taxa de juros que se pretende
auferir é apenas olhar em qualquer jornal o valor da TBF do dia e fazer a
aplicação numa taxa próxima.
Se o papel procurado ou oferecido, mesmo sendo pré-fixado, for de prazo mais
longo, lança-se mão da projeção das taxas futuras de juros através dos DI – 1 dia da
BM&F.
Agora, se o CDB/RDB for pós-fixado, o melhor caminho é procurar saber junto
a um corretor de confiança, como os títulos públicos semelhantes, isto é, com o mesmo
indexador estão sendo negociados; qual é a Taxa Interna de Retorno – TIR que está
sendo pedida pelo mercado para comprar/vender ou ir ao leilão da Autoridade
Monetária. Caso não ache nada parecido nos títulos públicos, a saída é não aplicar em
CDB/RDB pós, fazendo o investimento num título cujas características e projeções
sejam conhecidas.
Todos os papéis de Renda Fixa pré-fixados, privados ou não, são negociados
com taxa Efetiva anual ou taxa “Over” anual (hoje a mais usada). Nos pós-fixados a
negociação é sempre através da Cotação C, função da TIR como será visto a seguir.
Uso de Dias Corridos – dc e Dias Úteis – du 15
110
Exemplo: O Banco Telecoteco S/A está captando depósito à prazo – CDB através
da sua rede de Agências pagando e 11,80% a.a. (taxa “pool”). Um cliente fez uma
aplicação de R$ 100.000,00 no dia 28/05/2007 para vencimento em 27/06/2007 (30
dc/21 du). Calcular o Valor de Resgate Bruto (VRB) trabalhando com dc e com du.
a) Usando dias corridos – 30 dc

VRB = 100.000,00 . FA = 100.000,00 . (1,118) (30/360) 
VRB = 100.000,00 . (1,118) 0,083333 = 100.000,00 . (1,009338) 
VRB = 100.933,84 reais
b) Usando dias úteis – 21 du

VRB = 100.000,00 . FA = 100.000,00 . (1,118) (21/252) 
VRB = 100.000,00 . (1,118) 0,083333 = 100.000,00 . (1,009338) 
VRB = 100.933,84 reais
Pode-se ver com facilidade que, quando a taxa de 11,80% a.a. (ou qualquer
outra taxa efetiva) é usada para agiar ou capitalizar um valor monetário por determinado
prazo, se o expoente do fator da taxa for o mesmo para dc ou du, o Valor do Resgate
Bruto do capital agiado (VRB) será também o mesmo para as duas capitalizações.
Caso contrário, é óbvio que o maior expoente produzirá o maior valor para o capital
agiado, uma vez que o cálculo é feito com a mesma relação Fn = P(1 + i)n _
Fórmula Fundamental dos Juros Compostos
Assim, pelo exemplo acima se pode generalizar:

30 = 21  30 = 360 = 1,428571  dc = 1,428571 
360 252 21 252 du
15
No caso dos papéis privados, a negociação final e/ou financiamento ainda são realizados tanto com dc quanto com du.,
embora o BACEN tenha mostrado desejo de que fosse usado só du, como nos títulos públicos. A tendência do mercado é
acabar atuando só com du., atendendo assim a vontade da Autoridade Monetária
ou seja, para que o Valor de Resgate Bruto do Capital agiado (VRB) seja igual nas duas
capitalizações é preciso que:
dc = 1,428571 x du ou dc = 42,857143 % maior que du.
Exercícios Resolvidos e Propostos - CDB’s Préfixados

1. O Banco Xereta S/A está captando CDB através da sua rede de agências a uma
taxa de 11,95 % a.a. (taxa “pool”). Se um cliente fizer uma aplicação do dia
02/04/07 ao dia 02/05/07 (30 dc / 20 du), quais serão a sua Rentabilidade
Bruta Mensal (RBM), a Líquida Mensal (RLM) e a Líquida Anual (RLA),
calculando com dias corridos (dc) e com dias úteis (du)?
a) Trabalhando com dias corridos  30 dc
RBM = [(1,1195) (30/360) - 1] . 100 = [(1,1195) 0,083333 - 1)] . 100 
111
RBM = (1,009451 - 1) . 100 = 0,945123 % a.m. 
RBM = 0,95 % a.m.  notar que 30/360 = 0,083333 = 1/12 do ano = 1 mês
RLM = 80 % s/ 0,945123 % a.m.  0,756098 % a.m. 

RLM = 0,76 % a.m.
RLA = [(1 + 0,756098/100) (360/30) - 1] 100 ao ano 
RLA = 9,460166% a.a. _ RLA = 9,46% a.a.
Obs: Para o prazo de 30 dc não cabe o IOF da Portaria nº 264 do MF.
b) Trabalhando com dias úteis  20 du
RBM = [(1,1195) (20/252) - 1] . 100 = [(1,1195) 0,079365 - 1)] . 100 

RBM = (1,008999 - 1) . 100 = 0,899915 % pelo período de 20 du. 
RBM = 0,90 % p/ 20 du  notar que 20/252  21/252 = 1/12 ano = 1 mês 
RLM = 80 % s/ 0,899915 % = 0,719932 % p/ 20 du 
RLM = 0,72% p/ 20 du
RLA = [(1 + 0,719932/100)252/20 - 1] . 100 ao ano 
RLA = 9,459725 % a.a. _ RLA = 9,46 % a.a.
Obs: Como dc/du = 30/20 = 1,5  dc = 1,50 du  (1,428571 du)  0,76 % a.m.
em 30 dc  0,72 % a.m. em 20 du. Porém, ao ano, as Rentabilidades (brutas ou líquidas)
são iguais, porque correspondem a períodos, respectivamente, de 360 dc e 252 du, os
quais equivalem a 1 ano, o que já não acontece com 30 dc e 20 du, como foi visto
anteriormente.
2. Um CDB emitido em 28/02/07 para resgate em 30/03/07 (30 dc / 22 du) pagou

uma taxa mensal “over” 1,35 % . A que taxa anual efetiva foi realizada a operação e
qual o VRB, se o depósito inicial D0 = 200.000,00 ?
T = [(1 + 1,35/3.000) 252 - 1] . 100 = (1,120051 - 1) . 100  T = 12,00% a.a.
VRB = D0 (1 + 1,35/3000) 22 = 200.000,00 x 1,009947  VRB = R$ 201.989,38
3. Um investidor depositou a prazo no Banco Tupamaro S/A um valor inicial D 0 de

24/05/07 a 28/06/07 (35 dc / 24 du) à taxa de 11,75 % a.a. Sabendo-se que o Valor
de Resgate Bruto (VRB) do CDB é de R$ 200.000,00, qual foi o valor do
depósito inicial e quais os Valores do Resgate Líquido (VRL) e da Rentabilidade
também Líquida (RL), se o investidor precisou e conseguiu revender o CDB em
112
18/06/07 (10 dc / 8 du) antes do prazo marcado e na mesma taxa de 11,75 % a.a.
usada para o depósito ? Usar dc.
a) Cálculo do valor do depósito inicial D0 :
D0 = VR/FD , onde: VR  Valor de Resgate e FD  Fator de deságio
FD = [1 + 11,75/100] 35/360  FD = 1,010859 
D0 = 200.000,00 = 200.000,00 x 0,989257  D0 = 197.851,46 reais

1,010859
b) Cálculo do Valor da Recompra Bruta VRB antecipada em 10 dc ou com 25 dc

Para se achar o valor bruto da recompra antecipada, pode-se agiar o valor de
aplicação por 25 dc ou desagiar o valor de resgate por 10 dc. Isso só é possível
porque se está operando na mesma taxa de emissão do CDB ou em cima da
curva do papel ou ainda no seu valor contábil. É tudo sinônimo.
Ágio  F25 = (1,010859) (25/35) = 1,007745  VRB = 197.851,46 x 1,007745 

VRB = 199.383,76 reais ou
Deságio  F10 = (1,010859) (10/35) = 1,004546  VRB = 200.000,00/ 1,003091
VRB = 199.383,76 reais

Assim, o rendimento bruto será de: 199.383,76 - 197.851,46 = 1.532,30 reais
c) Cálculo do Valor da Recompra Líquida antecipada  Alíquota do IOF da
Tabela I para 25 dc é de 16 % :
IOF = 16 % x 1.532,30 = 245,17 reais e
IRRF de 20 % x (1.532,30 - 245,17) = 257,43 reais
Imposto Total = 502,60 reais 
VRL = 199.383,76 – 502,60  VRL = 198.881,16 reais
d) Cálculo da Rentabilidade Líquida RL no período e T no ano:
RL = [(198.881,16/197.851,46) - 1] . 100  RL = 0,5204 % no período e
T = [ (198.881,16) (360/25) - 1] . 100  T = 7,76 % ao ano

197.851,46
Obs: O Fator de Deságio (ou de descapitalização) FD tem o mesmo valor que o Fator
de Ágio (ou de Capitalização) FA para as mesmas taxas e prazos, sendo exatamente a
fórmula do Valor Fundamental usada em Juros Compostos para o capital unitário,
abordada anteriormente. A diferença no uso de um ou do outro está no que se quer
fazer: querendo desagiar um papel, divídi-se o seu valor por FD ; no caso de se querer
agiar deve-se multiplicá-lo por FA. Assim:
113
F = FD = FA = (1 + i) (dc/360) = (1 + i) (du/252)  VA = VR/FD e VR = VA.FA
3.1. Mesmo exercício anterior, mas usando dias úteis du
a) Cálculo de Do:
D0 = VR  D0 = 200.000,00  D0 = 197.895,08 reais
FD (1,1175) (24/252)
VF
VR = 200.000,00
VRB
D0
24/05/07 18/06/07 28/06/07 du

16 du 8 du
Fig. 5.3
b) Cálculo do Valor da Recompra Bruta (VRB) antecipada em 8 du ou com 16

du transcorridos desde a emissão:
Como já falado em dc, operando em cima da curva do papel para o cálculo do
VRB, pode-se agiar o D0 = R$ 197.895,08 por 16 du (da esquerda para a direita na
Fig. 5.3) ou desagiar o VR = R$ 200.000,00 por 8 du (da direita para a esquerda).
Ágio  F16 = (1,1175) (16/252) = 1,007079  VRB = 197.895,08 x 1,007079
VRB = 199.295,88 reais
Deságio  F8 = (1,1175) (8/252) = 1,003533  VRB = 200.000,00 
1,003245
VRB = 199.295,88 reais
c) Cálculo da Recompra antecipada Líquida VRL :
Rendimento Bruto = VRB - D0 =199.295,88 -197.895,08 = 1.400,80 reais 
IOF = 16 % x 1.400,80 = 224,13 reais e
IRRF = 20 % x (1.400,80 - 224,13) = 235,33 reais 
Total de Impostos = 459,46 reais
VRL = VRB - Impostos 
VRL = 199.295,88 - 459,46  VRL = 198.836,42 reais
114
Obs: Reparar a diferença no Rendimento Bruto dos dois cálculos, em dc e em du,
no valor de 1.532,30 - 1.400,80 = 131,50 reais ou 9,39 % a mais em dc. Isto é
explicável, pois: 25 dc / 16 du = 1,562500 > 1,428571.
d) Cálculo da Rentabilidade Líquida RL no período e T ao ano :
RL = [ 199.295,88 - 1] . 100  RL = 0,7079% no período e

197.895,08
T = [(198.836,42) (252/16) - 1] . 100  T = 7,76% ao ano.

197.895,08
Obs: Atentar para as Taxas de Rentabilidade Líquida em dc e em du, fato já
comentado no 1º exercício. No período da operação, a RL em du é maior do que em dc
(vide Obs acima), porém, ao ano elas são iguais.
4. Um operador da mesa de “Open” do Banco Greeneyes S/A fez uma aplicação em

CDB num outro banco no valor de R$ 100.000,00, pelo período de 38 dc ou 26
du. Quais serão seus valores de resgate bruto e líquido sabendo-se que o operador
projetou para os primeiros 10 du a taxa “over” de 1,40 % a.m e nos restantes, 1,38
% a.m e acertou nas duas estimativas ?
Resp. VRB = R$ 101.209,64 e VRL = 100,967,72
5. Um CDB de valor de emissão R$ 500.000,00 e PU = R$ 100,00 foi comprado

pela mesa de operações de um Banco de Investimento com as seguintes
características: emissão e liquidação em 15/09/04; vencimento em 15/10/04; taxa
de rentabilidade de 22 % a.a.; prazo de 30 dc ou 21 saques. Quanto pagou o BI
pelo CDB, se a sua equipe técnica projetou uma taxa “Over” média de 2,32 % a.m
pelos 5 du que faltam para o vencimento do papel ?
Resp. PUc = R$ 101,278679 Vc = R$ 506.393,40
6. A Cia. Delta de Petróleo S/A fez um depósito à prazo de valor R$ 200.000,00

no Banco Todor S/A em 14/09/04 com vencimento previsto para 11/10/04 (27 dc
e 19 du) e à taxa efetiva de 16,60 % a.a. Qual deveria ser a taxa “Over” nas duas
expressões, para que a Cia. de Petróleo obtivesse os seus rendimentos isentos de
tributação? Usar du.
a) Cálculo do Rendimento Bruto RB da Cia. no período:
RB = [ (1,166) (19/252) - 1 ] . 200.000,00 = (1,011647 - 1) . 200.000,00 

RB = 2.329,34 reais
b) Cálculo do Rendimento Líquido RL  Tabela I do IOF  27 dc = 10 % :

RL = RB - (0,10 RB + 0,20 (1 - 0,10) RB ) 
RL = RB - 0,10 RB + 0,20 x 0,90 x RB) 
RL = RB - 0,28 RB  RL = 0,72 x RB
115
Obs: Dessa forma o RL = 72 % de RB. Para que RL = RB deve-se calcular um
RB’ (é claro, maior do que RB) tal que, ao sofrer a incidência de 28 % dos dois
impostos, o resultado líquido ou o Rendimento Líquido seja igual ao Rendimento
Bruto  RB’ = RB/0,72. Para isso vai-se usar o artifício do % invertido já visto
anteriormente. Assim:
RB’ = RB = RB 
1 – 0,28 0,72
RB’ = 2.329,34 = 3.235,19 reais 
0,72
Verificando: RL = RB’ - 0,28 x RB’ = RB’ (1 - 0,28) = RB’ (0,72) 
RL = 3.235,19 x 0,72 ou RL = 72 % de 3.235,19 
RL = 2.329,34 reais
Então o VRB = 200.000,00 + RB’ = 203.235,19 reais 
c) Para o VRB = 203.235,19 reais, isso implica numa taxa efetiva ao ano de:
T = [ [ 203.235,19 ] (252/19)
]
- 1 . 100 = [ (1,016176) (252/19)
- 1] . 100 
200.000,00
T = 23,7172 % de taxa efetiva ou “Over” anual.

e numa taxa mensal “Over” de :
f = (1,016176) (1/19) = 1,000845  t = (1,000845 - 1) 3.000 
t = 2,5347 % a.m de taxa “Over” .
7. Um CDB no valor de R$ 300.000,00 é depositado por uma empresa. Se o prazo

do papel é de 26 dc com 16 saques e a taxa efetiva acordada foi 11,35 % a.a.,
pede-se: a) qual o valor de resgate bruto do título ? b) qual a taxa “Over”
mensal bruta em todo o período da aplicação ? c) qual a taxa anual efetiva T que
o Banco deveria pagar ao cliente para anular o IOF cobrado? Usar du.
Resp. a) VRB = R$ 302.054,78 b) t = 1,2801% a.m c) T = 13,1461%
8. Uma Corretora de Títulos e Valores Mobiliários fez uma aplicação em CDB no

seu Banco Custodiante no dia 08/07/2004 para vencimento em 04/08/2004 (27
dc / 19 du). O CDB tem Valor de Resgate de R$ 2.000.000,00 e a taxa pactuada
foi a efetiva de 19,50 % a.a. Qual deveria ser a taxa “Over” nas duas expressões,
mensal e anual, se a operação fosse feita por uma PF, para que o rendimento líquido
da PF fosse igual ao da Corretora ? Usar apenas du.
Resp. 2,9393 % a.m ou 27,9903 % a.a.
116
Exercícios Resolvidos e Propostos - CDB’s Pósfixados
1. Uma IF efetuou um depósito à prazo atrelado a variação da TR no dia 28/02/00
no Banco Porunfio S/A, com vencimento em 24/04/00. Sabendo-se que a taxa
efetiva da emissão foi de 13,50 % a.a. e o PU0 igual a R$ 1.000,00, pede-se:
a) O valor contábil do PU15 no dia 15/03/00.
b) O valor de venda definitiva do PU13 no dia 13/04/00 à taxa de 12,00 % a.a.
c) O valor da taxa “Over” mensal e anual que o papel suportaria de 13/04/00 até
o seu vencimento, usando o PU13 da pergunta anterior.
Dados Auxiliares na Fig. 5.4:
TR de 28/02/00 a 28/03/00  0,1531 % (19 du)
TR de 28/03/00 a 28/04/00  0,2242 % (22 du)
Redoma  de 28/02 a 15/03/00  16 dc e 10 du
de 28/02 a 24/04/00  56 dc
de 13/04 a 24/04/00  11 dc
de 28/03 a 13/04/00  12 du
de 28/03 a 24/04/00  18 du
PU13
PU0 PU15
.............16 dc ....... .........11 dc ........
............10 du........... ...................9 du ………….... …………… 12 du …………….. ..............6 du .........
28/02/00 15/03/00 28/03/00 13/04/00 24/04/00
.………………………18 du …………………………
……………………………………………………… 56 dc ……………………………………………….
PUR
Fig. 5.4
a) Cálculo do PU15
O PU contábil é o PU na curva do papel , isto é , na taxa em que ele foi emitido.

PU15 = (PU0 x FTR) . Fj, onde:
PU0 x FTR = PUNA  PUNA = PU nominal atualizado do papel para o dia

15/03/00, obtido através do FTR = Fator da TR pro-rateada em du  10 du
e FJ = Fator dos juros pro-rateados FJ ou Cotação C em dc  16 dc .
PUNA = 1.000,00 . ( 1,001531 ) (10/19) = 1.000,00 x 1,000805 

PUNA = 1.000,805498
C = FJ = (1,135) (16/360) = 1,005644 
117
C = 100,5644 % no período (4 casas decimais como nos títulos públicos) .
Atenção – Como a Cotação C está sendo feita dentro da curva do papel, pode-se
proceder agiando pelos dias já decorridos (da esquerda para a direita na Fig. 5.4) ou
desagiando (da direita para a esquerda), do mesmo modo que nos CDB’s pré-
fixados.
PU15 = C . PUNA 
PU15 = 100,5644 % x 1.000,805498 
PU15 = 1.006,454044 reais (o PU é sempre dado com 6 casas decimais)
b) Cálculo do PU13 no dia 13/04/00 à TIR = 12,00 % a.a.
Vendendo determinado papel emitido à 13,50 % a.a. por uma taxa anual inferior,
de 12,00 % por exemplo, é sinal de que se está negociando acima da curva do título,
ou seja, com menor desconto ou maior valor de venda, isto é, com lucro, pois o
comprador vai ter um rendimento real de retorno, também chamado de Taxa Interna
de Retorno (TIR), de 12% a.a. pelo período restante de 11 dc e não de 13,50 %
a.a. que foi a taxa acordada na emissão. A diferença entre as duas taxas de juro é o
lucro operacional do primeiro depositante e que está embutido no lucro contábil
dado pela diferença entre o valor do depósito inicial e o valor da venda. O leitor deve
estar pensando na variação da TR. Ela já entrou na composição do valor de venda com
o seu pro-rateamento total, desde a emissão do CDB até o dia da negociação em
13/04/00 (da esquerda para a direita na Fig. 5.4). Isso porque não se pode mexer na
variação do indexador. Só se atua na TIR e muita atenção ao negociar: se for
comprador, exija a taxa mais alta; se vendedor, procure “dar” a mais baixa.
PU13 = C . PUNA em 13/04/00
PUNA = 1.000,00 (1,001531) (19/19) . (1,002242) (12/22) 

PUNA = 1.002,755158 reais
C = (1,135) (56/360)/(1,120) (11/360) 
C = 1,019894 = 1,016368 na forma decimal ou

1,003469
C = 101,6368 %  na forma percentual com 4 casas decimais 
PU13 = 101,6368 % x 1.002,755158 

PU13 = 1.019,168254 reais
Obs: No cálculo do PU15 da pergunta a, tanto o valor do PUNA quanto o do FJ =

C foram calculados pelos dias decorridos, ou seja, da esquerda para a direita da Fig.
5.4. O FJ é a Cotação C do papel e naquele caso pôde ser efetuado assim porque o
cálculo foi realizado dentro da curva do título.
118
Na pergunta b, não. O PUNA está certo, é sempre atualizado pelos dias
decorridos (da esquerda para a direita na Fig. 5.4), pois deve-se computar a variação
do indexador pelo prazo já decorrido e receber por isso; a variação do indexador
pelo prazo ainda a decorrer, o comprador vai ganhar toda ela, mas os juros reais
(TIR ou “IRR”) a receber, o comprador vai ganhar, não os 13,50 % a.a. pro-rata da
emissão do papel e sim os 12,00 % a.a. previamente acordados e pro-rateados ao
longo do prazo que falta para o vencimento final do título comprado. Quando se
negocia vendendo numa outra taxa que não a de emissão, está-se mudando a curva
do papel: se a venda é feita acima da taxa original, está-se operando abaixo da
curva, ou seja, recebendo um valor menor ou dando um desconto maior e numa
operação de venda, o vendedor está perdendo dinheiro; caso contrário, vendendo
numa taxa menor, que é o caso do exercício, o vendedor está ganhando por operar
acima da curva, pois recebe um valor maior ou com desconto menor. Daí se
desagiar a taxa original de 13,50 % a.a. nos 56 dc da vida total do papel, pela
taxa de 12,00 % a.a. no prazo de 11 dc, que é o prazo que ainda falta decorrer
até o vencimento. Esse deságio é também chamado de Cotação do papel no dia da
operação e é igual à taxa original do título deduzida da taxa interna de retorno
negociada pelas partes, conforme mostrado.
c) Cálculo da taxa “over” do PU13 de 13/04/00 até o vencimento do título:
PUR = C . PUNA em 24/04/00

PUNA = 1.000,00 . (1,001531) (19/19) . (1,002242) (18/22)  PUNA = 1.003,367798
C = (1,135) (56/360) = 1,019894  C = 101,9894 % no período
PUR = 101,9894 % x 1.003,367798  PUR = 1.023,328797 reais
PUR = 1.023,328797 = 1,004082  fator de rendimento total (indexador + juro)

PU13 1.019,168254 do título, pelo prazo que falta para o seu
vencimento = 6 du
Na expressão mensal:
t = ((1,004082) (1/6) - 1) . 3.000 = 2,037537 %  t = 2,0375 % a.m
Na expressão anual:
T = ((1,004082) 252/6 - 1) . 100 = 18,660351 %  T = 18,6604 % a.a.
2. Um CDB emitido em 02/03/01 com resgate para 02/05/01 atrelado à TBF e

pagando juros de 2,40 % a.a., é negociado no dia da sua emissão numa quantidade
de 20.000 títulos ao PU0 = R$ 1.000,00, com os dc e du da Fig. 5.4. Calcular:
a) PUR contábil do papel.
b) Valor do PU9 em 09/04/01 à taxa de 2,00 % a.a.
c) Se o papel for financiado de 09/04/01 até 19/04/01 à taxa de 16,30 % a.a. e
partindo do PU9 já calculado, qual será o valor do PU na volta do financiamento e
19
que taxa global (indexador mais juros) o papel suportaria até o seu vencimento ?
Os dados complementares se encontram abaixo:
119
TBF de 02/03/01 a 02/04/01  1,1393 % (21 du)
TBF de 02/04/01 a 02/05/01  1,1635 % (20 du)
Resp. a) PUR = 1.027,280537 b) PU9 = 1.017,118888 reais
c) PU19 = 1.021,394178 reais e T = 19,8434 % a.a.
3. Considere as mesmas perguntas do exercício anterior no mesmo enunciado com as

seguintes alterações : troca do indexador de TBF para TR e taxa de juros de 2,40
% a.a para 15,2286 % a.a. no “caput” do problema e também de 2,00 % a.a.
para 14,7723 % a.a. na questão b. Para achar as TR’s, a constante b do
Redutor assume o valor de 0,44, dado a taxa SELIC estar abaixo de 16,00 % a.a.
Resp. a) PUR = 1.027,280760 reais b) PU9 = 1.017,118398 reais
c) PU19 = 1.021,393686 reais e T = 19,8460 % a.a.
4. Ainda com relação ao exercício n° 2 para se ter as mesmas respostas, mas

trocando o indexador de TBF para TJLP, quais deveriam ser as novas taxas de
juros no lugar de 2,40% a.a. no caput do enunciado e 2,00 % a.a. do ítem b ? A
TJLP se mantém em 9,25 % a.a. nos dois primeiros trimestres de 2001. Fig. 5.5.
PU19 = 1.021,394178
PU0 = 1.000,00 PU9 = 1.017,118888
............................................ 21 du ........................................ ...... 5 du .......... ........ 7 du ...................8 du .........
......................................................38 dc .......................................………...
02/03/01 02/04/01 09/04/01 19/04/01 02/05/01
|......................23 dc.............................
.................................................................................61 dc = 41 du ...........................................................................
PUR = 1.027,280537
Fig. 5.5
a) Cálculo do PUNAR = PU Nominal Atualizado de Resgate:

PUNAR = (1,0925) (41/252) . 1.000,00  PUNAR = R$ 1.014,497797
b) Cálculo da Cotação CR no Resgate :

CR = PUR / PUNAR  CR = 1.027,280537 /1.014,497797 
CR = 1,012600  CR = 101,2600 %
c) Cálculo da nova taxa i para o lugar da taxa de 2,40 % a.a.:
i = [ (1,012600) (360/61) - 1 ] . 100  i = 7,6695 % a.a.
d) Cálculo do PUNAR’ em 02/05/01:
120
Obs: Por causa da troca do indexador, para efeito de se calcular a Cotação C R’ de que
se precisa, o PUNAR’ em 02/05/01 tem que ser o PU 9 corrigido pelo novo indexador
TJLP até o vencimento ou resgate do papel, ou seja, em 02/05/91.
PUNAR’ em 02/05/01 = PU9 . (1,0925) (15/252) = 1.017,118888 x1,005280 reais 
PUNAR’ = 1.022,489155 reais
e) Cálculo da Cotação CR’ em 02/05/01:

CR’ = PUR / PUNAR’  CR’ = 1.027,280537 / 1.022,489155 
CR’ = 1,004686  CR’ = 100,4686 %
f) Cálculo da nova T taxa para o lugar de 2% a.a. :
T = [(1,004686) (360/23) - 1] . 100  T = 7,5919% a.a.
Obs: outra forma de calcular T para o lugar da taxa de 2% a.a. da pergunta b:
1º) Cálculo do PUNA9 em 09/04/01 a partir do PU0:

PUNA9 = 1.000,00 (1,0925) (26/252) = 1.009,169502
2º) Cálculo da Cotação C9 em 09/04/01:
C9 = PU9 / PUNA9 =1.017,118888 /1.009,169502 = 1,007877 
C9 = 100,7877 %
3º) Cálculo da nova taxa T para o lugar da taxa de 2% a.a. :

CR / C9 = 101,2600 /100,7877 = 1,004686  FA de 09/04/01 a 02/05/01:
T = [ (1,004686)360/23 − 1 ] .100  T = 7,5919 % a.a.
5.3. MERCADO DE TÍTULOS FEDERAIS

Conceitos
A Política Monetária, realizada através do controle da taxa de juro no mercado
interno pelo Bacen, dispõe de três instrumentos clássicos para a manutenção do
equilíbrio dos chamados Meios de Pagamento no conceito M1, principal responsável
pelo descontrole da economia. Esses instrumentos são: i) alteração da alíquota dos
depósitos compulsórios; ii) idem da taxa do custo de assistência financeira de liquidez
(redesconto de liquidez), ambos dirigidos primeiramente às Instituições Financeiras
Monetária (Bancos Comerciais e Caixa Econômica Federal), mas de abrangência a todo
o Sistema Financeiro por razões óbvias; iii) Operações de Mercado Aberto ou “Open
121
Market Operations”, apontada para todo o mercado e de contundência generalizada
inquestionável, pois ataca o problema da inflação/deflação na sua raiz e no exato
momento em que a Autoridade Monetária o detecta.
Política Monetária
Já foi abordado anteriormente o problema da inflação e expostas as várias razões
pelas quais ela aparece, enfatizando a principal que consiste no excesso dos Meios de
Pagamento 16 (Depósitos à Vista nos Bancos Comerciais e na CEF e Moeda em Poder
do Público) em “confronto” com a falta da quantidade adequada de bens e produtos. A
recíproca também pode é verdadeira, pois quando há excesso de mercadoria e pouco
dinheiro para comprar, pode acontecer o inverso, isto é, a mercadoria vai ficando cada
vez mais barata muito além de uma depreciação aceitável e aí se tem a deflação.
Pois bem, como nenhuma das duas situações extremas interessa a um país é que
existem os instrumentos clássicos citados para o combate a elas, onde as Operações de
Mercado Aberto ocupam o primeiro posto em eficácia e rapidez, porém com um
custo adicional que os outros não têm. Atenção que se está falando em instrumentos
clássicos de combate à inflação, já que existem outros mais heterodoxos e de que o
Bacen lança mão, quando necessário. Através das Operações de Mercado Aberto a
Autoridade Monetária consegue equilibrar a oferta monetária com a demanda mais
facilmente e com rapidez, pois se está faltando dinheiro no mercado, ela recompra o
volume necessário de seus papéis junto ao próprio mercado, injetando recursos. Mutatis
Mutandi, no caso em que o mercado se apresenta com liquidez excessiva. Teoricamente
o controle é simples, mas na prática é bem mais complicado, inclusive porque surgem
variáveis políticas de difícil contorno.
O custo do uso deste instrumento é alto porque quando o Bacen vende títulos ao
mercado com a finalidade de fazer Política Monetária, as Reservas Bancárias recebidas
devem ser esterilizadas, isto é, não podem ser reaplicadas em nenhum ativo dentro do
Brasil 17, porque senão os recursos voltam para o mercado e aí não se fez Política
Monetária.
16
Este é o conceito chamado de M 1 para os meios de pagamento. O mais simples e por isso mesmo o mais usado, como tudo
na vida. Existem ainda os M 2, M3 e M4, cada um com abrangência cada vez maior no número de Ativos componentes,
usados para outras finalidades.
17
Poderiam ser aplicadas no Mercado Externo de reservas, no BIS (Banco Central dos Bancos Centrais) ou nos chamados
Fundos Soberanos, modalidade nova de ativos pertencentes a países que começam a ser notados no cenário mundial.
Na Política Monetária restritiva, por exemplo, o Bacen vende títulos do Tesouro
Nacional, com a finalidade de enxugar o excesso de liquidez, deixando para o Tesouro
pagar os encargos e o principal e sem poder usar o que foi recebido na venda, a não ser
no mercado internacional, onde a rentabilidade é muito inferior à doméstica.
A partir de fevereiro de 2002, as Operações de Mercado Aberto passaram a ser
realizadas apenas com títulos do Tesouro Nacional, já que o Tesouro passou a ser o único
emissor de papéis federais. Antes daquela data o BACEN emitia os seus títulos com
finalidade exclusiva de Política Monetária (BBC, LBC, BBC-A e NBC-E) e o Tesouro
fazia emissões, quase que exclusivamente, com fins de Política Orçamentária.
Atualmente, o Bacen opera as suas NBC-E porventura ainda existentes, que foram
colocadas anteriormente no mercado, tão somente para dar liquidez ao papel até a sua
total extinção, já que desses títulos foi colocada uma quantidade muito grande e alguns
122
com prazo longo. Assim, a atual Política Monetária através do Mercado Aberto é feita,
só com papéis do Tesouro Nacional.
Política Orçamentária
A Política Orçamentária funciona como um cheque especial para o Governo que
insiste em gastar mais do que arrecada e assim precisa equilibrar o seu orçamento sem
fazer emissão de moeda, por ser altamente inflacionária O Tesouro Nacional emite o
volume necessário de títulos e o Bacen, na condição de seu agente, coloca esse volume
no mercado junto ao público e depois repassa o produto dessa operação para o Tesouro
cobrir seu “déficit”. Na realidade, trata-se de uma transferência de recursos da parte rica
do mercado para o governo, que através dos gastos, volta com os recursos ao mercado.
Obviamente que essa manobra é muito menos inflacionária do que a pura e
simples emissão de moeda como se fazia antigamente, porém, em compensação,
aumenta a dívida interna que é hoje o maior problema do país, na área financeira.
Selic – Serviço Especial de Liquidação e

Custódia
Precursor da Cetip, o Selic foi instituído em dezembro de 1979 e serviu de
modelo para a posterior criação da Cetip, já que a finalidade e o funcionamento de
ambos são muito parecidos. A administração do Selic cabe ao Bacen, através do
DEMAB – Departamento de Mercado Aberto localizado na cidade do Rio de Janeiro
– o único Departamento do Bacen que não está em Brasília-DF.
Inicialmente, a título de teste, o Serviço só admitia um papel federal, a LTN –
Letra do Tesouro Nacional, operada com taxa de desconto bancário, idêntica aos
“Treasure Bills” do mercado norte americano, portanto bem diferente da LTN de hoje.
Posteriormente foram aceitos outros títulos públicos federais e estaduais – ORTN e
ORTE.
Atualmente há uma grande variedade de papéis negociados no Selic,
predominantemente de responsabilidade do Tesouro Nacional: LTN , LFT(N), NTN-C,
NTN-D etc, quase todos seguindo a nova metodologia operacional criada no início do
novo milênio, como vai ser visto a seguir.
Padronização do Cálculo da Taxa de

Rentabilidade dos Títulos Públicos Federais no
Selic
Desde março/2000, representantes do Tesouro Nacional (STN), Banco Central
(Bacen – Demab), CETIP, BM&F, ANDIMA, ABBI e BVRJ passaram a se reunir com o
objetivo precípuo de padronizar a despadronizada forma de cálculo de rentabilidade dos
diversos instrumentos do Mercado Financeiro, despadronização essa mais visível quanto
à metodologia do cálculo, notadamente em relação à contagem dos dias, se úteis ou
123
corridos, além da disparidade desta metodologia entre os papéis da dívida interna
indexados à variação cambial e os títulos da dívida externa brasileira.
A primeira grande novidade foi a criação da DATA BASE = DB, inicialmente
em 01/07/2000, a partir da qual são corrigidos, apenas pelo indexador, todos os papéis
pós-fixados emitidos, calculando-se assim ao Valores Nominais Atualizados – VNA ou
Preços Unitários Nominais Atualizados – PUNA, também chamados de papéis “carecas”,
isto é, sem juros.
Daí, o trabalho se concentrou na identificação das variadas metodologias de
cálculo dos papéis então em vigência e sua posterior simplificação a fim de que passasse
a existir uma única forma de cálculo para os ativos de idênticas características, a partir
de determinada data. Além disso, procurou-se adequar a metodologia de cálculo dos
cupons de juros dos papéis da dívida interna indexados à variação cambial com a
adotada para os títulos da dívida externa, os Globais, C-Bond e Par-Bond.
Assim decidiu-se que os ativos indexados à variação cambial passarão a ter a
rentabilidade expressa utilizando-se a metodologia NASD 30/360 e cálculo dos cupons
de juro pelo regime de JUROS SIMPLES.
Obs: Essas foram as únicas modificações estabelecidas para a negociação desses papéis,
ou seja, a metodologia do cálculo da Cotação C, com quatro casas decimais e do PU,
com seis casas decimais, continua a mesma, inclusive usando-se JUROS
COMPOSTOS como antes. Para os demais ativos, a expressão da rentabilidade
continuará pelo regime de JUROS COMPOSTOS, apenas passando-se a utilizar dias
úteis, ano base de 252 du, ao invés de dias corridos e o cálculo dos cupons, se for o caso,
permanecendo conforme atualmente, ou seja, usando JUROS COMPOSTOS.
As modificações / simplificações acima relatadas passaram a ser adotadas
para os títulos de responsabilidade do Tesouro Nacional e do Banco Central
negociados no SELIC, a partir de setembro/00. Ficou também acordado que o
Bacen, a partir do ano 2002, não iria mais emitir papéis novos, passando a fazer
Política Monetária com os títulos da Secretaria do Tesouro Nacional – STN, muito
parecidos com os do Bacen, o que de fato veio a acontecer.
Os demais papéis públicos (federais, estaduais e municipais) e os privados
(CDB / RDB, Debêntures etc) deverão também seguir o mesmo caminho, como aliás é
desejo do Bacen.
Mercados Primário e Secundário

Os Títulos Públicos Federais, à exceção dos Precatórios, dos Securitizados e das
TDA – E são negociados no SELIC, tanto no Mercado Primário ou Formal quanto no
Informal. O Mercado Primário é o mercado só de leilões de vendas definitivas de títulos
emitidos pelo Tesouro Nacional e servem a qualquer uma das duas finalidades de
políticas já faladas. Esses leilões, em geral, são realizados formalmente às 3ª e 5ª
feiras, cujo anúncio do volume total ofertado, tipo de papel, data de liquidação e
vencimento é feito através de Portaria da Secretaria do Tesouro Nacional veiculada nos
principais periódicos com 1 ou 2 dias de antecedência.
Há também os leilões informais e os “go around”, a qualquer dia e hora e as

operações corriqueiras de mercado, envolvendo compra e venda de papéis (definitivas) e
124
financiamento de posição (compra de papéis com revenda acordada e obviamente venda
com acordo de recompra). Essas operações podem ser chamadas de Operações do
Mercado Secundário e são desenvolvidas através de negociações entre os participantes
autorizados, contando ou não com a intervenção negocial do Bacen. No caso de a
Autoridade participar das operações (leilões informais e “go around), os papéis
utilizados são os pertencentes à própria carteira do Banco Central, que os oferece ao
mercado por intermédio dos “dealers” (instituições negociadoras do Bacen) para vendas
definitivas ou vendas com acordos de recompra. Com as compras ao mercado acontece a
mesma coisa ao contrário com os papéis comprados indo parar na carteira do Bacen.
Existem também os leilões de oferta de dinheiro realizados pela Autoridade Monetária.
NBC-E – Notas do Banco Central – Série E
Conceitos
As NBC-E são papéis pós-fixados de cupom, indexados à variação do valor de
venda do “dollar” dos USA do dia útil anterior à Data Base (1º/07/2000 de valor R$
1,8000) ao valor do dia útil anterior ao da negociação, pelo simples motivo de a
Autoridade Monetária somente dispor desse valor quando o mercado financeiro já
encerrou as suas atividades do dia em curso. Os juros são pagos à taxa anual oferecida
pelo Bacen nos leilões, transformada por juro simples em taxa semestral, que é a
periodicidade com que eles são pagos – taxa do cupom − sobre o VNA – Valor Nominal
Atualizado ou sobre o PUNA – Preço Unitário Nominal Atualizado pela variação do
“dollar” no período mencionado. O principal do título, corrigido com a mesma
metodologia, porém do início ao fim do papel, é pago juntamente com o último juro de
cupom no seu vencimento.
Características Principais - Resolução nº 2.760 -27/07/00

a) Data-Base: data de referência para atualização do VN.
b) PU do Valor Nominal na DB: múltiplo de R$ 1.000,00 (mil reais).
c) Rendimento: taxa de juros definida pelo Banco Central do Brasil, com 2
(duas) casas decimais, quando da emissão, em porcentagem ao ano, aplicada
sobre o Valor Nominal atualizado pela variação da cotação de venda do
“dollar” dos USA no mercado de câmbio de taxas livres Ptax 800, divulgado
pelo BACEN, sendo consideradas as taxas médias do dia útil imediatamente
anterior à data-base (hoje = 01/07/00) e à data de vencimento do título.
d) Pagamento de Juros: semestralmente, com ajuste de prazo no primeiro
período de fluência, quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago
contemplará a taxa integral definida para 6 (seis) meses, independentemente
da data de emissão do título.
e) Prazo: definido pelo BACEN, quando da emissão do título.
f) Modalidade: nominativa e negociável.
g) Resgate do principal: em parcela única na data de vencimento.
125
h) Cupom Semestral: a taxa de juros relativa ao cupom semestral será calculada
pelo regime de juros simples e, portanto, corresponderá à divisão da taxa
anual referida no inciso c por 2 (dois).
i) Negociação Primária: através de leilão formal ou informal (“go around”) do
BACEN, cujas condições, na primeira modalidade serão divulgadas com
antecedência de pelo menos 1 (um) dia pelo BACEN, através de
COMUNICADO nos principais periódicos e a segunda, no mesmo dia e
dirigida apenas aos participantes diretos (Instituições Financeiras e
instituições autorizadas a operar pelo BACEN, ambas devidamente
habilitadas a participar dos leilões). Qualquer pessoa, física ou jurídica, pode
também participar dos leilões, porém deve fazê-lo através das instituições
habilitadas.
j) Na formulação das propostas deverá ser utilizada a cotação C com 4 (quatro)
casas decimais (4 com) e expressa em %.
k) PU: O Preço Unitário a ser utilizado na liquidação financeira será
considerado com 6 (seis) casas decimais, desprezando-se as restantes
(6 sem) e adotando-se a seguinte sistemática de cálculo :
PU = C x valor par, onde :
100
C = cotação em % ao ano.
valor par = tct x valor nominal na data base , sendo :
tcto
tct = cotação de venda do “dollar” dos USA do dia útil imediatamente anterior
ao da liquidação.
tcto = idem do dia útil imediatamente anterior à data-base.
l) Negociação Secundária: idêntica à negociação primária nas operações de

compra e venda definitivas ; nos financiamentos, usa-se a taxa “Over” anual
sobre o PU de mercado (PU calculado da mesma maneira que na negociação
primária), com os dias contados em du ou saques e taxa “over” anual .
m) Expressão das taxas e Fórmulas – NASD 30 / 360
k=n
1ª) C =  Pk onde: (30)

k =1 [1 + TIR ] (dk /360)
100
C = cotação para uma determinada TIR ou “IRR” com 4 (quatro) casas

decimais expressa em %.
PK = K-ésimo pagamento do título (cupom e/ou cupom + principal) com 6 (seis)
casas decimais expresso em %.
TIR = taxa interna de retorno com 2 (duas) casas decimais (2 com) expressa em
% ao ano.
dK = número de dias entre a data da liquidação da operação e a data do
vencimento (data - calendário) do K-ésimo pagamento, calculado com base na
convenção 30/360, conforme o Comunicado BACEN nº 7.818 de 31/08/2000.
n = número de pagamentos do título (cupom e/ou cupom + principal)
126
2ª) PU = C . PUNA onde: (31)
100
PU = Preço Unitário de negociação com 6 (seis) casas decimais (6 sem)
PUNA = PU Nominal Atualizado pelo indexador (câmbio) desde a data-base até o
dia da liquidação
3ª) i = [[1 + TIR ] 1/2

- 1] ] x 2 x 100 onde: (32)
100
i = taxa nominal com 2 (duas) casas decimais (2 com) expressa em % ao ano.
Exercícios Resolvidos e Propostos

1. No dia 28/12/00, de 12:00 às 13 :00 hs, o Bacen acolherá propostas das Instituições
habilitadas, no leilão de NBC – E de sua carteira, de que trata a Resolução nº 2.760
de 27/07/00, a preços competitivos, conforme as características abaixo
(COMUNICADO Nº 8.100 de 26/12/00).
Código = 180199 DB = 01/07/00 Emissão = 13/12/00

Vcto. = 12/06/03 TX. Juros =12,00% ao ano Quantidade = 1.590 (MIL)
PU na DB = R$ 1.000,00 Liquidação = 02/01/01
Calcular o valor da cotação C e da taxa i (taxa nominal) na TIR = 10,45 % a.a., que
foi a taxa aceita pelo Bacen no leilão e também o PU0 _ (Fig.5.6).
106%
02/01/01 6% 6% 6% 6%
E L d 180 180 180 180

13/12/00 12/06/01 12/12/01 12/06/02 12/12/02 12/06/03
PU0
520 ............................... 340............................. 160..................‫׀‬
880................................. 700............................
Fig. 5.6
a) Cálculo do número de dias corridos d pela Convenção Nasd 30/360 do dia da

liquidação 02/01/01 até 12/06/01, dia do vencimento do primeiro cupom. Os
outros intervalos são todos de 180 dias = 1 semestre ou ½ ano, pela citada
Convenção:
1ª) Através da fórmula contida no Comunicado Bacen nº 7.818 de 31/08/00:
d = (2001 – 2001) . 360 + (06 – 01) . 30 + (12 – 2) 
d = 0 + (5 . 30) + 10 = 160  d = 160 dias ou
2ª) Usando a programação da HP – 12C:

2,012001 ENTER 12,062001 g ∆DYS _ visor = 161 x><y _ visor = 160 dias ou
127
3ª) Usando a programação do Excel:
1.Colocar na planilha do Excel as duas datas na ordem cronológica e a incógnita d,

como está no Quadro 5.1 à frente _ células A3, A4 e A5, respectivamente.
2. Selecionar uma célula para receber o resultado que se quer  B5.
3. A programação do Excel para este cálculo é: =dias360(A3;A4;0) que pode ser feito
em qualquer célula livre, por exemplo, a B5.
4. Dar o Enter _ na célula B5 previamente selecionada aparece 160.
b) Cálculo de C à TIR = 10,45 % a.a. _ C = f (TIR) ou C = f (10,45%):

1º) Calculando C pela fórmula matemática abaixo:
C = 6%/(1,1045)(160/360) + 6%/(1,1045)(340/360) + 6%/(1,1045)(520/360) + 6%/(1,1045)(700/360) +
+ 106%/(1,1045)(880/360)
C = 5,7407% + 5,4624% + 5,1976% + 4,9456% + 83,1361% ð C = 104,4824%
2º) Calculando C pelo Excel:
Quadro 5.1
1. O Excel vai usar também a mesma fórmula matemática, só que na sua linguagem.
Esta linguagem se encontra na régua superior do Quadro 5.3.1 acima e ela deverá
ser iniciada em uma célula qualquer desocupada, por exemplo a B8, onde vai
aparecer o resultado da C final procurada, depois de executados os cálculos.
2. Antes do início do preenchimento da fórmula em B8, coloca-se em A7 a
identificação do que virá a seguir na linha 7, que é TIR e em B7, o seu valor
na negociação = 10,45% a.a. ou 0,1045. O Excel aceita as duas formas da taxa.
3. Idem em A8, vai a letra C (cotação), exatamente como está no Quadro 5.1.
4. Agora se inicia o preenchimento da fórmula em B8 na linguagem do Excel e só para
recordação tem-se: * é o sinal de multiplicação e ^ é o de potenciação, como o
leitor certamente já se lembrou. O resto é a própria fórmula matemática em questão e
usada como tal, somente tendo o cuidado com os parênteses que são extremamente
128
necessários e importantes, pois é através deles que se faz a complementação exata
do que se espera da fórmula, na linguagem do programa. A fórmula, que está na
régua superior em fx, deve ser escrita usando-se o nome da célula (Letra Número)
sempre que o número que lá está puder ser modificado para se proceder a outros
cálculos com variáveis de valores diferentes e se poder aproveitar a fórmula já
grafada.
5. Terminada a fórmula, se dá o Enter e aparece em B8, a cotação, no caso, de valor
unitário 104,4824, mas que na realidade é 104,4824%, dado que os numeradores das
frações da fórmula matemática usada são percentuais.
a) Cálculo da taxa nominal i ð i = (1,104500 (1/2) – 1) x 2 x 100 ð i = 10,19 % a.a.
b) Cálculo do PU0 = C . PUNA

100
PU0 = C . tct . PU , onde PU = R$ 1.000,00 (na DB = Data Base)

100 tcto
Ptax fornece: tct = R$ 1,9554 (em 29/12/00) _ 6ª feira

tcto = R$ 1,8000 (em 30/06/00) _ 6ª feira
PU0 = 104,4824 . 1,9554 . 1.000 _ PU0 = 1.135,027138 reais

100 1,8000
2. No caso do exercício anterior, se uma I.F. que tiver tido êxito no leilão, quiser
vender o papel no dia 09/02/01 à TIR = 10% a.a., qual será o valor do PU9 de
negociação?
a) Cálculo do PUNA9 em 09/02/01:
Ptax _ US$ 1,00 = R$ 1,9959 em 08/02/01

PUNA = 1.000 . 1,9959 _ PUNA = 1.108,833333 reais
1,8000
b) Cálculo da C em 09/02/01 a 10 % a.a. de taxa real (TIR):
d = (01 – 01) . 360 + (06 – 02) . 30 + (12 – 9) = 123 _ número de dias de

09/02/01 a 12/06/01 pela Convenção Nasd 30 / 360
1º) Calculando C pela fórmula matemática abaixo:
C = 6% + 6% + 6% + 6% + 106% 
1,10 (123/360) 1,10 (303/360) 1,10 (483/360) 1,10(663/360) 1,10 (843/360)
C = 5,8078% + 5,5375% + 5,2798% + 5,0341% + 84,7965% _ C = 106,4556%
2º) Calculando C pelo Excel 18

Quadro 5.2
129
Como está dito na nota 4 de rodapé desta página, atuando no Quadro 5.1, basta
que se insira na célula A3 a nova data inicial 9/2/2001 e dê o Enter que aparecerá 123
em B5; depois se coloca em B7 a nova taxa TIR = 10%, que ao dar o Enter aparecerá
a nova Cotação C = 106,4556%, pois as características do papel não foram modificadas,
apenas o dia da negociação e a taxa é que mudaram _ Quadro 5.2
c) Cálculo do PU9
PU9 = 106,4556 . 1.108,833333 _ PU9 = 1.180,415178 reais

100
3. Se o comprador do papel do exercício nº 2 pelo PU9 = 1.180,415178, financiá-lo de

09/02/01 a 01/03/01 à taxa de 15,47 % a.a., qual o valor PU1 da recompra?
Redoma _ de 09/02/01 a 01/03/01 = 12 du
PU1 = 1.180,415178 . (1,154700) (12/252)


PU1 = 1.180,415178 . 1,006873 _ PU1 = 1.188,528246 reais
4. Ainda no dia do leilão do exercício nº 1 , se a I.F. tivesse feito a sua proposta

na C = 104,6012 %, quais teriam sido: a TIR utilizada , a i correspondente e
o PU0 de negociação?
18
Como as características do papel não foram modificadas, apenas o dia e a taxa da negociação, pode-se substituir as células
B5 e B7 do Quadro 5.1 pelos novos valores d = 123 (colocando a nova data inicial 9/2/2001 em A3) e TIR = 10% em B7,
variáveis que mudaram do exercício nº 1 para o nº 2 , respectivamente. Dando o Enter a nova Cotação pedida C =
106,4556% aparecerá.
a) Cálculo da TIR para uma C = 104,6012%
104,6012 = 6 + 6 + 6 + 6 +
[1 + TIR ]160/360 [1 +TIR ]340/360 [1 + TIR ]520/360 [1 + TIR ]700/360

100 100 100 100
+ 106%
130
[1 + TIR ]880/360
100
1º) A HP –12C faz o cálculo da TIR na equação acima pelo método iterativo ou das
tentativas, com os seguintes passos :
104,6012 CHS g CF0 Visor = (104,601200)

0 g CFj Visor = 0,000000
99 g Nj Visor = 99,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
60 g Nj Visor = 60,000000
6 g CFj Visor = 6,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
99 g Nj Visor = 99,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
80 g Nj Visor = 80,000000
6 g CFj Visor = 6,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
99 g Nj Visor = 99,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
80 g Nj Visor = 80,000000
6 g CFj Visor = 6,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
99 g Nj Visor = 99,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
80 g Nj Visor = 80,000000
6 g CFj Visor = 6,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
99 g Nj Visor = 99,000000
0 g CFj Visor = 0,000000
80 g Nj Visor = 80,000000
106 g CFj Visor = 106,000000
RCL n Visor = 15,000000
f IRR Visor = 0,027468 % a.d.
“IRR” = TIR = [1 + 0,027468 360 - 1 ] . 100 _ TIR = 10,3925% a.a.

100
Obs: Na programação da HP – 12C n tem que ser  20, porque é aí que se encontra o
limite da máquina. Como n = 15, tudo bem.
2º) Cálculo da TIR pelo Excel  Quadro 5.1: para evitar diferenças de
arredondamento, fazer o Quadro 5.1 que vai ser usado no início, com o cupom = 6 e
não = 6%. Assim, vai-se trabalhar com as cotações em número absoluto e não em
percentual.
1. Escrever qualquer taxa, por exemplo 8%, na célula B7 em cima da taxa 10,45%.
2. Ao selecionar a célula B9 (que vai receber a nova Cotação de 104,6012), B8
imediatamente apresenta a C = 109,7344 para a taxa de 8%, que é verdadeira para
131
esta taxa, pois as características do papel não mudaram, apenas a TIR é que mudou,
fazendo alterar a cotação inicial de 104,4824 do exercício n° 1.
3. Grafar a nova C = 104,6012 na célula B9 e selecionar a célula A9.

4. Colocar a diferença entre as duas Cotações, (=B8 - B9) na célula A9 e dar o Enter.
Na célula A9 aparecerá a diferença pedida, no valor de 5,1332  selecionar A9.
5. Clicar em Ferramentas (barra superior)  aparece a 1ª janela.
6. Clicar em Atingir Meta da 1ª janela  aparece uma 2ª janela com três linhas:
Definir Célula – A9  já foi definida ou selecionada no ítem 4 acima.
Para Valor – colocar 0 (zero).
Variando Célula – colocar B7.
7. Dar OK ou Enter  3ª janela: Status do comando de atingir meta, onde vem:
Atingir Meta com a célula A9  encontrou uma solução.
Valor do destino: 0
Valor atual: 0,0000  pois se B8 – B9 = 0  B8 = B9
8. A nova TIR = 10,3925% aparece na célula B7.
9. A célula B8 também se altera entrando o valor da nova Cotação dada C = 104,6012.
10. Dar OK  desaparece a 3ª janela e fica apenas o Quadro 5.3 abaixo.
Quadro 5.3
Obs: Reparar que o Atingir Meta da 1ª janela (ítem 6), consiste em tornar a diferença
entre a Cotação da taxa de 8% (qualquer) colocada na célula B8 e a Cotação da
nova taxa (TIR) procurada, que é dada na célula B9, igual à zero, porque isso provoca
o aparecimento em B7 da TIR procurada, pois esta TIR vai produzir uma Cotação
igual à Cotação de 104,6012, uma vez que, se (B8 − B9 = 0)  B8 = B9.
b) Cálculo da taxa nominal i :
i = [ 1 + 10,392492  (1/2)
- 1] x 2 x 100 _ i = 10,14 % a.a.
132
100
c) Cálculo do PU0 de negociação:
PU0 = C . PUNA  PU0 = 104,6012 . 1,9554 . 1.000 

100 1,8000
PU0 = 1.136,317702 reais
5. “O Banco Central do Brasil (Comunicado nº 8.376 de 19/04/01) torna público que

acolherá das 16:20 hs às 16:40 hs do dia 19/04/01, propostas das Instituições
Financeiras participantes do Sistema de Oferta Pública Formal Eletrônica
(OFPUB) e devidamente cadastradas de acordo com o Comunicado nº 5.377 de
18/11/96, para compra de Notas do Banco Central – Série E (NBC – E) de sua
carteira, a preços competitivos, conforme as características abaixo:
Código DB Emissão Vencimento Taxa de Quantidade V N na

Juro (em mil) Data Base
180199 01/07/00 20/03/01 06/09/01 12 % a.a. 1.000 R$ 1.000,00
I - Data da Liquidação = 20/04/01
II - Na propostas deverá ser utilizada a Cotação com 4 casas decimais.
III- O preço unitário (PU0) a ser utilizado na liquidação financeira será
considerado com 6 casas decimais, desprezando-se as restantes (6 sem), sendo
adotada a seguinte sistemática de cálculo:
PU0 = Cot x valor par, onde:
100
valor par = tct x VN  na Data Base, sendo:
tct0
tct = valor de venda do “dollar” dos USA do dia útil imediatamente anterior ao
da liquidação financeira  R$ 2,1882
tct0 = ídem do dia útil imediatamente anterior à Data Base  R$ 1,8000”
a) Calcular a Cotação C do título na taxa anual de 10,50 % (taxa aceita pelo

BACEN) e o PU0 utilizado na liquidação financeira.
b) Se em 18/05/01 (Ptax 800  R$ 2,3036 por “dollar”) houver uma

negociação do papel pelo PU = 1.317,60 reais, qual terá sido a TIR acordada na
negociação ?
Resp. a) C = 102,0762 % e PU0 = 1.240,906337 reais b) TIR = 10,20 % a.a.
6. Para conter os ataques especulativos contra o Real , segurando a disparada do

“dollar”, o BACEN se viu compelido a fazer um “go around” de venda de NBC – E
na tarde do dia 24/05/01. No leilão informal, com liquidação para o dia seguinte, a
Autoridade Monetária ofereceu a quantidade de 1.000.000 de títulos cambiais
133
com vencimento em 14/03/02 e juros anuais de 12 %. Como a procura foi três
vezes superior à oferta, a TIR pedida pelo mercado e aceita pelo BACEN ficou
em 8,50 % a.a. O Ptax 800 informa o valor do “dollar” em 24/05/01 como
sendo de R$ 2,3494.
a) Calcular o PU0 de compra no “go around ” dentro dos dados apresentados.
b) Calcular a TIR do papel numa venda efetuada no dia 14/09/01 à C = 106,0000%
Resp. a) PU0 = 1.372,232331 reais
b) TIR = 0,00 %
7. Ainda na tentativa de segurar a alta do “dollar” , o BACEN fez um “go around” de

venda de 800.000 títulos NBC – E no dia 30/05/01 para liquidação em
01/06/01 . Sendo os juros de 12 % a.a. e vencimento do papel em 18/04/02,
calcular:
a) A Cotação do título à Taxa Nominal que o BACEN aceitou de 7,89 % a.a. e o
PU0 de liquidação, com o Ptax 800 fornecendo o valor de venda do “dollar” dos
USA em 31/05/01 = R$ 2,3600 .
b) A TIR do papel para venda em 16/11/01 a uma Cotação de 103,2020 %
Resp. a) C = 104,8436 % e PU0 = 1.374,616099 reais
b)TIR = 6,54 % a.a.
8. A Prefeitura de uma cidade mineira captou um empréstimo no mercado interno,

através do lançamento de grande quantidade de títulos de Valor Nominal Unitário
igual a R$ 1.000,00 cada, pagando 10 cupons semestrais no valor de R$ 60,00 cada e
vencíveis ao fim de cada semestre. Dessa forma, ao fim do 5º ano após o
lançamento, a Prefeitura deverá pagar o décimo e último cupon acrescido do Valor
Nominal do título. Considerando que os papéis foram lançados com ágio de 7,72%
sobre o VN, calcular a Taxa Interna de Retorno – TIR paga pela Prefeitura na
captação do empréstimo. Desprezar as custas de registro da operação, de
intermediação etc.19
Resp. TIR = 5,00% a. s. (10% a. a. de Taxa Nominal Anual) ou T ef. anual =
10,25%
19
Como é fácil perceber ao resolver o problema, os cálculos são idênticos aos usados no exercício nº 7 anterior, só que não
existe a correção cambial. Este é o modelo de cálculo dos títulos da dívida externa dos paises realizado no mercado norte-
americano, onde se usa o “dollar”, obviamente, como unidade monetária, isto é, a correção monetária já é feita na própria
moeda de negociação.
LTN – Letra do Tesouro Nacional

Conceitos
Trata-se de um papel pré-fixado com deságio cujo PU de resgate é R$ 1.000,00 e
de que o Bacen só lança mão quando há estabilidade nas taxas de juro do mercado para
evitar prêmio (taxa) muito alto na colocação. Os leilões formais geralmente acontecem
às 3ª feiras com liquidação no dia útil seguinte. Já os informais, a qualquer dia e hora.
Vide Capítulo 5.1.
134
Características Principais
. Rendimento – pré-fixado por meio de deságio sobre o PU obtido através da
taxa interna de retorno TIR que o comprador queira ganhar e
normalmente calculada pelo operador chefe da mesa de Open da
Instituição Financeira.
. Valor Nominal – PU ou preço unitário de resgate de R$ 1.000,00 → o

R
que o caracteriza como papel de deságio.
. Negociação Primária – nos leilões formais quando as Instituições

credenciadas fazem a suas ofertas enviando propostas contendo
apenas o PU desagiado com 6 casas decimais e a quantidade de
títulos que desejam, sempre um número múltiplo de 50 títulos.
Nos informais, através do correio eletrônico indicando os
mesmos dados acima.
. Negociação Secundária – operando no Mercado com outra Instituição

Financeira credenciada. Nas operações compromissadas –
compra com revenda e venda com recompra ou operações de
financiamento – utilizando sempre a taxa anual “Over” tutelada
pela taxa Selic. Nas operações definitivas, se usa o PU projetado
pelo operador chefe que o calcula desagiando o resgate (R$
1.000,00), de acordo com as taxas vigentes para cada
vencimento diferente.
. Tributação – idêntica à vista nos títulos privados.

1. Calcular o PU0 a ser licitado por uma I.F. interessada em adquirir um lote de LTN
no leilão de 27/07/04 com vencimento em 06/04/05.
Redoma _ de 28/07/04 a 06/04/05 _ 173 du _ liquidação em 28/07/04
BM&F projeção da taxa de juros “Over” ou efetiva anual em 27/07/04  17,04 %
PU0 = 1.000,00 x FD onde:

FD = 1 = 1 = 0,897611
(1,1704) (173/252) 1,114069
PU0 = 897,610557 reais _ sempre com 6 casas decimais
2. Se a I.F. do exercício anterior financiasse a posição total de LTN arrematada no

leilão por 19 du a 15,77 % a.a., qual seria o PU19 de volta ?
PU19 = PU0 (1,1577)(19/252) = 897,610557 x 1,011102
135
PU19 = 907,575765 reais
3. Se ainda no mesmo dia da recompra efetuada no exercício anterior a I.F. vendesse

definitivamente a sua posição de LTN com um deságio de 16,85 % a.a., qual teria
sido o seu resultado financeiro por PU ? De quanto ?
PUV = 1.000,00 x FD = 1.000,00 1 = 1.000,00

(1,1685)(154/252) 1,099838
PUV = 909,224940 reais
R = 909,224940 - 907,575765 = 1,649175 reais de lucro por PU
OBS : Caso a quantidade de títulos fosse de 40.000 :
L = 1,649175 x 40.000 = R$ 65.966,98
LFT (N) – Letra Financeira do Tesouro

Conceitos
Papel pós-fixado do Tesouro vendido ao mercado de maneira semelhante à
LTN, com a diferença de que o Governo o lança nos momentos delicados do mercado,
quando, por exemplo, um país de importância para a economia mundial começa a ter
problemas que contagiam a credibilidade dos países emergentes, fazendo com que a
inflação e taxa de juro desses países comecem a subir além de suas oscilações
normais, exatamente como aconteceu com a Argentina em julho/01, atingindo os
países vizinhos.
O interessante é que nem o Governo nem o mercado tem preferência por esse
papel (excetuando-se os grandes Bancos de varejo). O governo, pelo fato de fazer
melhor a Política Monetária ou Orçamentária usando títulos de renda pré-fixada,
quando já se sabe a priori o custo que vai ter e o mercado porque, com a LFT(N),
aufere rendimentos muito pequenos proporcionalmente ao volume de papel que
devem carregar, em comparação com os outros Ativos existentes, inclusive a LTN.
Assim, o Bacen, principalmente no intuito de evitar a alta taxa que certamente o
mercado vai pedir nessas ocasiões de crise para comprar os papéis pré- fixados, faz o
leilão com LFT (N) e o mercado cativo desse papel (grandes bancos) compra tudo.
Características Principais
.Rendimento: pós-fixado através da média ponderada pelo volume dos financiamentos

diários nas operações do SELIC e não exatamente igual à taxa
SELIC. Por isso, com esse papel é quase impossível se perder dinheiro
136
pois, se o seu custo de carregamento ou de financiamento, balizado na
taxa SELIC sobe, o seu rendimento também sobe e vice-versa.
Assim nesse vai e vem, o papel se torna muito interessante para os
grandes Bancos de varejo, que não têm e nem querem ter
especialização sofisticada no assunto. Compram grandes volumes do
título e se financiam junto à clientela, que é enorme, a um custo
realmente muito mais baixo do que o rendimento do papel e por prazos
superiores a 15 dias devido ao IOF nas aplicações financeiras.
.Valor Nominal: o PU tem um valor nominal igual a R$ 1.000,00 na emissão, o

que o caracteriza como papel de ágio.
.Negociação Primária: da mesma maneira que a LTN, com os leilões formais

acontecendo às 5ª feiras para liquidação no dia útil seguinte. Como se
trata de papel de ágio a sua negociação primária é feita ao par pelo valor
nominal ou com um pequeno ágio, se houver muita procura ou
pequeno deságio, caso contrário. As propostas por ocasião dos leilões,
são enviadas pelas Instituições credenciadas através da Cotação C
com 4 casas decimais, que reflete como veremos, o PU de Custo
ao par, com ágio ou com deságio que os interessados possam estar
dispostos a pagar. Atualmente essa Cotação é calculada usando-se
apenas a taxa “Over” e junto com ela vai também a quantidade Q de
títulos, sempre em número múltiplo de 50 títulos.
.Negociação Secundária: usando-se a taxa “Over” anual nos financiamentos e

também nas negociações definitivas de compra /venda quando o
papel está perto do seu vencimento. Nos outros casos, o PU de
negociação é aproximadamente o PU do papel naquele dia dado pelo
BACEN ou usando a marcação a mercado a ser vista. Devido ao
mercado cativo desse papel, as negociações definitivas de compra
/venda acontecem muito poucas vezes. Praticamente, ninguém vende.
.Tributação: exatamente igual à LTN

1. O BACEN está leiloando um lote de LFT com emissão em 25/05/2004 e
vencimento em 11/02/2005. O Banco A está interessado e como há boa procura o
Banco se dispõe até a pagar um pequeno ágio de 0,0420% a.a. Qual será a cotação
C que a I.F. enviará ao BACEN ?
Redoma _ papel de 181 du
C = 100 (1 + 0,042) (181/252) = 100 x 1,000302 = 100,030165 %

100
C = 100,0302 % _ com 4 casas decimais
PU0 = 100,0302 % s/ 1.000,00 _ PU0 = 1.000,302000 reais c/ 6 decimais
137
2. No caso anterior, havendo pouca procura mas ainda assim o Banco A querendo o
papel, qual seria a cotação C a ser enviada ao BACEN para um deságio anual de
0,042 % ?
C = 100 x 1 = 100 x 1 = 100 x 0,999698
(1 + 0,042)181/252 1,000302
100
C = 99,9698 %
PU0 = 999,698000 reais
3. Num leilão informal de LFT da sua carteira, o BACEN está licitando no dia
02/08/2004 um lote com emissão em 14/05/2004 para vencimento a 28/01/2005.
Sabendo que da emissão do título até o “go around”, num prazo de 55 du, a taxa
média efetiva Selic foi de 15,77 % a.a. e o papel sofreu deságio de 0,10 % a.a. no
leilão, qual o valor da cotação que arrematou a licitação ?
PUgo
PU0 28
01
55 ......................‫ ׀‬du .....................................................125 du ........................................05
14 02
05 08
04 04
PUR
Fig. 5.7
PU’go = 1.000,00 (1,1577)(55/252) = 1.000,00 x 1,032476 = 1.032,476289 reais

PUgo = PU’go desagiado a 0,10 % a.a. por 125 du
PUgo = PU’go x FD
FD = 1 = 1 = 0,999504
(1,0010)(125/252) 1,000496
C = FD x 100 = 99,9504 %
PUgo = C x 1.032,476289 = 99,9504% x 1.032,476289
PUgo = 1.031,964531 reais
4. Se com o PUgo do exercício anterior a I.F. que arrematou o “go around” tivesse se
financiado a 15,30 % a.a. até o dia 18/08/04 (12 du) e nesse dia vendesse o papel na
cotação C = 103,1530 %, ela teria tido lucro ou prejuízo ? de quanto ?
PU18 = 1.031,964531 (1,1530)(12/252) = 1.038,984392 reais

PUV = C x PU0 = 103,9785 % x 1.000,00 = 1.039,785000 reais
L = PUV − PU18 = 0,800608 reais de lucro por PU.
138
Obs: O PU18 é o PU de Custo da carteira da I.F. na abertura do dia 18/08/04, não
significando necessariamente que seja nem o PU atualizado pelo BACEN nem
muito menos o PU de negociação da LFT naquele dia e, obviamente, quanto
menor, melhor. Sim, porque o segredo desse papel especificamente é, além de
comprá-lo pelo PU mais baixo possível, ir se financiando abaixo da taxa efetiva Selic
e no resgate ou numa venda definitiva, anterior ao resgate, estar com um PU de
Custo de carteira (PU18 no caso) o menor possível, auferindo assim maior lucro. Por
isso é que esse papel é bom para os grandes Bancos que conseguem se financiar junto
à clientela bem abaixo da taxa efetiva Selic e, com a grande alavancagem que têm –
patrimônio líquido acumulado maior – podem carregar enormes volumes do papel
obtendo maiores lucros ainda.
NTNC – Nota do Tesouro Nacional – Série - C

Conceitos
Papéis pós-fixados de cupom, cujo indexador é o IGP – M da FGV, adotando-se a
variação do índice mensal do mês anterior ao da Data Base até o mês anterior ao da data
da negociação. Os juros são pagos à taxa semestral equivalente à anual (juros
compostos) fixada pelo governo sobre o VNA ou PU NA. O principal do título, corrigido
usando a mesma metodologia, é pago no seu vencimento junto com o juro do último
cupom.
Características Principais - Decreto 3.540 - 1/07/2000

Portaria nº 442 de 05/09/2000
a) Data-Base: igual a NBC – E
b) PU do Valor Nominal na DB: igual a NBC – E
c) Rendimento: taxa de juros definida pelo Sr. Ministro de Estado da Fazenda
com 2 (duas) casas decimais, quando da emissão, em porcentagem ao ano,
aplicada sobre o Valor Nominal atualizado pela variação do Índice Geral de
Preços – Mercado, IGP – M da FGV, do mês anterior ao da Data Base (hoje =
junho/2000) ao mês anterior ao da negociação ou do vencimento do título.
d) Pagamento dos Juros: igual a NBC – E
e) Prazo: definido pelo Sr. Ministro de Estado da Fazenda, quando da emissão
do título (“igual” à NBC – E )
f) Modalidade: igual a NBC – E
g) Resgate do principal: igual a NBC – E
h) Cupom Semestral: a taxa de juros relativa ao cupom semestral será
calculada pelo regime de juros compostos usando-se a fórmula abaixo onde
T é a taxa referida no inciso c :
Cupom = [ 1 + T  1/ 2
- 1 ] . 100 (33)
100
139
i) Negociação Primária: igual à NBC – E
j) Formulação das propostas: igual à NBC – E
k) PU: o Preço Unitário a ser utilizado na liquidação financeira será considerado
com 6 (seis) casas decimais, desprezando-se as restantes (6 sem) - igual à
NBC-E, e adotando-se a seguinte sistemática de cálculo, conforme o
disposto na Portaria MF / STN nº 490 de 29/11/99:
PU = C . PUNA ou C . VNA, onde:

100 100
C = cotação com 4 (quatro) casas decimais, para uma determinada TIR ou
“IRR” e expressa em % .
PUNA (ou VNA) = PU Nominal Atualizado (ou Valor Nominal Atualizado), sendo
:
1º) Atualização com prazo em número inteiro de meses:

PUNA = PUDB NI0 , onde:
NIADB
PUDB = PU do Valor Nominal na Data-Base = R$ 1.000,00
NI0 = Número Índice de preços do IGP-M relativo ao mês anterior ao da
liquidação
NIADB = idem relativo ao mês anterior ao da DB , hoje junho / 00
2º) Atualização com prazo inferior a 1 (um) mês completo :

PUNA = FRA . NI0 . PUDB, onde :
NIDB
FRA = Fator de Rendimento Ajustado = [ NI ] DB

(d1/dt)
, sendo:
NIADB
NIDB = Número de Índice de preços do IGP-M do mês da DB

NIADB = idem ao mês anterior ao da DB
D = número de du entre a data de emissão do título (inclusive) e o primeiro dia
1
do mês subsequente ao da emissão (exclusive)

dt = número de du correspondentes ao mês da emissão
Obs: o segundo processo de atualização com prazo não inteiro de meses não está
sendo usado. O BACEN tem feito os leilões de NTN – C para liquidação no início de
cada mês com a variação do IGP – M do mês anterior valendo para todo o mês da
liquidação e consequentemente o PUNA desse início de mês vale para todo o mês .
i) Negociação Secundária: igual a NBC-E

m) Expressão das Taxas e Fórmulas: JUROS COMPOSTOS NO ANO de
252 du
k=n
140
1º) C =  PK onde:
k=1 1 + TIR (dk / 252)
100
C = cotação para uma determinada TIR, calculada usando-se dias úteis ou

saques, com 4 (quatro) decimais e expressa em %.
PK = K - ésimo pagamento do título (cupom e/ou cupom + principal) com 6
(seis) casas decimais e expresso em %.
TIR = igual a NBC – E
dK = número de dias úteis entre a data da liquidação da operação e a data do
vencimento (data-calendário) do K-ésimo pagamento, calculado em dias úteis ou
saques, conforme pode ser visto nos exercício à frente.
n = igual a NBC – E
2º) PU = C x PUNA onde :

100
PU = Preço Unitário de negociação com 6 (seis) casas decimais (6 sem)

PUNA = já explicado
Exercícios Resolvidos e Propostos
1. O Secretário do Tesouro Nacional, substituto, no uso de suas atribuições vem tornar

públicas as condições específicas a serem observadas na oferta pública de Venda de
NTN – C, cujas características estão definidas no Decreto nº 3.540 de 11/07/00”
(Portaria nº 492 de 26/09/00):
Prazo do Quantidade VN na DB Taxa de DB Data da Data

Papel em mil Juro Emissão Vcto.
1.734 dc 500 R$ 1.000,00 6% a.a. 01/07/00 01/07/00 01/07/05
Divulgação do resultado de venda das NTN – C: no dia 26/09/00 a partir das 15 :00 hs.
Calcular o valor da C na TIR = 11,20 % a.a. que foi a taxa aceita pela STN no leilão e
calcular também o valor do PU0 _ (Fig.5.8).
102,956301
C
02 = 01
10
00
2,956301 2,956301
01 02 02 02 01 02 01 02 01 03 01
07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07
00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05
141
PU0
0................. 61............. 185...........311........... 434.............564............686...........817............941 ..........1.069....... 1.193
Fig. 5.8
a) Cálculo do cupom ð [1 + 6 (1/ 2)

]
- 1 . 100 = 2,956301%
100
b) Cálculo do PUNA em 02/10/00 :
PUNA = FRA . NI09/00 . 1.000 , sendo : FRA = [ NI ] 07/00

(21/21)
NI07/00 NI06/00
PUNA = NI07/00 . NI09/00 . 1.000 

NI06/00 NI07/00
PUNA = NI09/00 . 1.000 

NI06/00
PUNA = 193,2970 . 1.000  PUNA = 1.051,985088 reais

183,7450
1ª) Calculando a C à TIR = 11,20 % a.a. usando o desconto dos fluxos :
C = 2,956301 + 2,956301 + 2,956301 + 2,956301 + 2,956301

+1,1120 (61/252) 1,1120 (185/252) 1,1120 (311/252) 1,1120 (434/252) 1,1120 (564/252)
+ 2,956301 + 2,956301 + 2,956301 + 2,956301 + 102,956301
1,1120(686/252) 1,1120 (817/252) 1,1120 (941/252) 1,1120 (1.069/252) 1,1120 (1.193/252)
C = 2,881299 + 2,734651 + 2,593280 + 2,462328 + 2,331105 +
+ 2,214324 + 2,095434 + 1,988784 + 1,884383 + 62,285508 
C = 83,471096 ð C = 83,4711%
2ª) Calculando a C pelo Excel
Quadro 5.4
142
I. Preencher as colunas A (de A3:A16) e B (de B3:B11 à exceção de B6) como está
no Quadro 5.4
II. A fórmula para o cálculo do cupom na linguagem do programa Excel poderia ser
esta:
selecionar a célula B5 e colocar =((1 + B4)^(1/2) −1)*100. Depois de se dar o
Enter, B5 mostra o valor do cupom dado por 2,956301 (com 6 casas decimais). É
sempre útil salientar que é a mesma fórmula matemática usada no princípio do
exercício, item a.
III.Selecionar a célula C7 onde se vai começar a colocar a fórmula do cálculo da
Cotação igual à do item c desse exercício mas na linguagem do programa, que
como de hábito, vai aparecendo na parte superior do Quadro 5.4 à medida que se
faz o preenchimento, porque é sempre assim que se deve proceder para usar o
programa Excel.
IV. Terminado o preenchimento da fórmula, se dá o Enter e o valor da C = 83,4711%,
que é em %, pelas mesmas razões da cotação na NBC-E, surge na célula C7.
c) Cálculo do PU0:
PU0 = C x PUNA → PU0 = 83,4711% x 1.051,985088 → PU0 = 878,103525 reais
Obs – Todos os outros cálculos com NTN – C 20 seguem a mesma padronização dos
cálculos com NBC – E, ou seja, financiamentos (venda com recompra e vice-versa),
cálculo da TIR (atenção com o prazo em du para o ano de 252 du) etc.
20
Os operadores de Mercado Aberto (“Open Market”) vão “carregando” os seus micro-computadores na sala de operações
do Banco ou da Instituição Financeira onde trabalham, com as características dos papéis mais negocidados e assim estão
sempre preparados para operar com a rapidez que o mercado exige, bastando substituir uma ou outra variável,
conforme se fez nos exercícios retro-efetuados e já se tem os valores necessários para fazer ou receber uma proposta de
compra e/ou de venda de determinado papel.
143
2. No dia 26/11/98 o BACEN está leiloando um lote de 1.000.000 de LFT para
liquidação em 27/11/98 e vencimento em 20/08/99 . Como há boa procura , o
Banco Segureu S/A que quer o papel , está disposto até a pagar ágio na taxa
“over” mensal de 0,005 % . Calcular a Cotação C do papel que o Banco vai
propor no leilão e o PU0 resultante desta Cotação .
Redoma  o papel tem 182 du
a) Cálculo da Cotação C:
C = 100 . FA  C = 100 . [ 1 + 0,005 ] 182

 C = 100,0303 %
3.000
b) Cálculo do PU0:
PU0 = C x 1.000,00  PU0 = 100,0303 x 1.000,00 
PU0 = 1.000,303000 reais _ (com seis casas decimais)
3. No exercício anterior, se as condições de mercado fossem invertidas, isto é, não

houvesse muita demanda e o nosso Banco Segureu S/A licitasse o papel com
deságio de 0,005 % a.m., qual seria a Cotação a enviar ao BACEN ? e o PU
resultante?
a) Cálculo da Cotação C :
C = 100 . FD ou C = 100 . 1 
FA
C = 100 . [ 1 + 0,005/3.000 ] - 182

ou C = 100 . 1 
[1 + 0,005/3.000 ] 182
C = 100 x 1/1,000303  C = 100 x 0,999697 
C = 99,9697 % (com quatro casas decimais)
b) Cálculo do PU0 :
PU0 = 99,9697 % x 1.000,00 
PU0 = 999.697000 reais (com seis casas decimais)
Obs : a partir de setembro/00, como aliás já foi falado, houve alterações na

expressão das taxas de rentabilidade dos títulos públicos e consequentemente nos
cálculos envolvendo esses papéis. No caso da LFT, que é um papel pós-fixado e
indexado ao custo médio de financiamento dos títulos do SELIC, as alterações também
a atingem . Assim é que, o PU sobre o qual incide a Cotação C para se obter o PU0
144
de negociação também nos leilões, deveria ser o PUNA atualizado dia a dia pelo
seu indexador (muito próximo à taxa Selic) desde a Data Base de 01/07/00. No
entanto, apenas nesse tipo de papel, o Bacen tem agido de forma diversa, considerando
a Data Base para algumas emissões e para a maioria, não. De qualquer forma é
bom se repetir que o PU de negociação para todos os papéis pós-fixados é :
PU = C x PUNA _ o produto da Cotação C pelo PU Nominal Atualizado
4. “Na Portaria nº 187 de 25/05/01 o Sr. Secretário do Tesouro Nacional torna

públicas as condições específicas a serem observadas na oferta pública de venda
de Notas do Tesouro Nacional Série C (NTN – C)”, segundo os dados abaixo :
I – Características da Emissão
Prazo do Quantidade VN na DB Taxa de DB Data da Data de

Leilão em mil juros emissão vencimento
1.491 dc 600 R$ 1.000,00 6% a.a. 01/07/00 01/04/01 01/07/05
II – Data de acolhimento das propostas e data do leilão: 31/05/01
III – Data da Liquidação Financeira : 01/06/01
IV – Na formulação das propostas deverá ser usada Cotação com 4 casas decimais
e o montante de cada proposta deverá contemplar quantidades múltiplas de
50 títulos .
V – O Preço Unitário PU0 a ser utilizado na Liquidação Financeira será o valor
resultante da aplicação da Cotação C aceita pelo Tesouro Nacional sobre o
PUNA, conforme o disposto na Portaria nº 490 MF/STN de 29/11/99.
Com base nos dados acima, calcular:
a) A Cotação C do Título para uma TIR = 10,50 % a.a. (taxa aceita pela STN)
b) O PU0 de Liquidação utilizando-se adequadamente dos NI índices abaixo:
NI05/00 = 182,189 NI06/00 = 183,745 NI07/00 = 186,634 NI03/01 = 198,606

NI04/01 = 200,591 NI05/01 = 202,316
e dos dus , tendo por base o dia da liquidação = 01/06/01 , a seguir:
02/07/01 = 20 du
02/01/02 = 146 du
01/07/02 = 269 du
02/01/03 = 399 du
01/07/03 = 521 du
02/01/04 = 652 du
01/07/04 = 776 du
03/01/05 = 905 du
01/07/05 = 1.028 du
Resp. a) C = 88,3443 % b) PU0 = 972,732069 reais
145
5. “Em 27/03/01 o Secretário do Tesouro Nacional – Portaria nº 86 simplificada –
torna públicas as condições específicas a serem observadas na oferta de venda
de Notas do Tesouro Série C (NTN – C), segundo os critérios abaixo:”
I – Características da Emissão
Prazo desde Quantidade VN Taxa de Data Data de Data de

a emissão em mil Data Base Juros Base Emissão Vcto.
1.096 dc 1.000 R$ 1.000,00 6 % a.a 01/07/00 01/04/00 01/04/04
II – Data da Liquidação Financeira: 02/04/01

III – Data e hora de acolhimento das propostas: dia 29/03/01 de 12:00 às 13:00 hs
IV – Divulgação pelo Tesouro Nacional da Cotação aceita: 29/03/01 (dia do leilão) a
partir das 14:30 hs
V – Dados Auxiliares:
1º cupom = 126 du
2º cupom = 248 du
3º cupom = 377 du
4º cupom = 502 du
5º cupom = 629 du
6º cupom = 883 du
Com base nos dados acima, calcular:
a) O valor da Cotação do título para uma TIR = 10,89 % a.a. (taxa aceita pelo Tesouro)
b) O PU0 da liquidação financeira , sabendo-se que o NI do IGP-M de junho/00 é
igual a 183,745 e o de março/01 é de 198,606 .
c) Se a Instituição que comprou no leilão 80.000 títulos e carregou tudo através de
financiamentos sucessivos, por 5 saques, ao custo médio de 15,72% a.a. quiser
vender todo o lote à taxa de 10,42% a.a. , terá lucro ou prejuízo ? De quanto ?
Resp. a) C = 84,3729 % ; b) PU0 = 911,968444 ; c) Lucro de R$ 930.702,51
6. Portaria nº 100 de 30/03/01 – O Secretário do Tesouro Nacional torna públicas as

condições específicas para o leilão de Letras Financeiras do Tesouro, a saber:
I – Data e horário do acolhimento das Propostas: de 12:00 ás 13:00 hs de 03/04/01.
II – Data da emissão / liquidação financeira: 04/04/01
III – Data Base : 01/07/0
IV – Características da Emissão:
Título Prazo Quantidade Valor Data de

(em mil) Nominal Vencimento
LFT 1.806 dc
1.245 du 3.000 R$ 1.000,00 15/03/06
V – Na formulação das propostas deverá ser utilizada a Cotação C com quatro casas
decimais e o montante de cada proposta contemplará quantidades múltiplas de 50
títulos
Calcular a Cotação média C aceita p/ Tesouro para um deságio anual de 0,0359 % .
Resp. C = 99,8226 %
146
NTND – Nota do Tesouro Nacional - Série D
Conceitos
Características Principais - Decreto e Portarias iguais

a) Características: inteiramente iguais às da NBC – E
b) Operações: identicamente idênticas às da NBC – E
147

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ROGÉRIO GOMES DE FARIA

Usando a HP – 12C e o EXCEL nos exercícios

OPERAÇÕES DE PRAZO MÉDIO

3.1. O ARRENDAMENTO MERCANTIL – LEASING – 59

3.2. CRÉDITO DIRETO AO CONSUMIDOR – CDC – 66

SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO A LONGO PRAZO

PAGAMENTO POR PRESTAÇÕES

1. SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO SIMPLES – 69

2. SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO COM CM – 87

2.1. Esclarecimentos Iniciais sobre a Correção Monetária no SACRE – 87

MERCADO BRASILEIRO DE TÍTULOS

5.1. COMO PROJETAR A TAXA FUTURA DE JURO

Contrato Futuro de Taxa Média de DI de 1 dia – 99

5.2. MERCADO DE TÍTULOS PRIVADOS

CDB – Certificado de Depósito Bancário – 106

5.3. MERCADO DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

LTN – Letra do Tesouro Nacional – 133

LFT(N) – Letra Financeira do Tesouro (Nacional) – 133

NTNC – Notas do Tesouro Nacional – Série C – 137

NTND – Notas do Tesouro Nacional – Série D – 145

OPERAÇÕES DOS BANCOS

1.1. Hot Money

A Instituição Financeira, auferindo uma receita líquida (receita bruta deduzida

1.1.3. Exercícios Resolvidos e Propostos

Receita Líquida do Banco = 0,004305 x 40.000.000,00

Cálculo do PIS e COFINS imputados ao Cliente

PIS = 0,0065 x 172.180,44 _ PIS = 1.126,50 reais ou

COFINS = 0,04 x 172.180,44 _ COFINS = 7.174,18 reais ou

a) Cálculo do PIS e COFINS pagos pelo cliente

PIS = 0,65 % x 0,003203 x 60.000.000,00 _ PIS = 1.257,51 reais

RL = 0,003203 x 60.000.000,00 _ RL = 192.204,96 reais

Spread do Banco = [[ 1 + 3,70 ] 2

PIS = 0,65 % x 49.363,74 ð PIS = 322,96 reais

Spread do Banco = [[ (1 + 5/3.000)2 ] - 1] x 20.000.000,00 = 49.342,38

PIS = 0,65% x 49.342,38 ð PIS = 322,82 reais

b) Despesa Total da Construtora

CT _ CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS onde CB = Custo Bancário

4. Um capital de giro de R$ 50.000.000,00 foi concedido a uma empresa do ramo

TL3 = (1,5645) (3/252) - (1, 1268) (3/252) = 1,005342 - 1,001422 = 0,003920

RL = 0,003920 x 50.000.000,00 ð RL = R$ 196.008,40

CT = ((1,5645)(3/252) -1 + 0,000041 x 3 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS

CT = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01

Custo Total = 463.269,50 + 9.449,40

1º Custo Total = R$ 472.718,90

2º) Usando Juros Compostos através da divisão dos fatores

TL3 = [ 1,5645 ] (3/252)

PIS = 0,65 % x 195.730,05 ð PIS = 1.280,57 reais

CT = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS

2° Custo Total = R$ 472.705,49

5. O Banco Zeta S/A concedeu um “hot money” de R$ 20.000.000,00 a um cliente do

6. A CIA de Armamentos S/A tomou um empréstimo de curtíssimo prazo junto ao seu

2.1. Desconto Bancário

2.1.2. Valor Atual Bancário

AB = F (1 – in) ð AB = 40.000 (1 – 0,05 x 1,5) _ AB = R$ 37.000,00

A taxa final postecipada mensal t será = 8,1081% /1,5 → t = 5,40% a.m., i. e,

2.1.3. IOF – Imposto sobre Operações Financeiras

2º) Líquido entregue pelo Banco ao tomador = F – Despesa Total

3º) Custo Total do tomador = Despesa Total para o cliente

Agora, monta-se a seguinte regra de Três:

1 [ in + (1– in) IOF1 n + (1– in) IOF2 ]

Exemplo – Continuando com o exemplo anterior e usando n = 1,50 meses, taxa de

1º) Usando a relação (4)

X = 0,087219 ao período ð t = 5,81% ao mês

2º) Usando os conceitos com os números do exercício – 2ª forma de resolver