Dados 1993

Northrop Grumman
Receitas 4400 3125
Custo das Mercadorias Vendidas (% das Receitas) 87.50% 89.00%
Depreciação 200 74
Alíquota do IRPJ 35% 35%
Capital de Giro (% das Receitas) 10% 10%
Valor de Mercado do Equity 2000 1300
Valor da Dívida extraordinária 160 250

Firmas em Steady-State com crescimento de 5% ao ano g 5%

Beta das duas empresas é 1 beta 1
Custo da Dívida 8.5% rd 8.50%
Treasury bond rate 7% rf 7%
Prêmio de Risco 5.5% rm - rf 5.50%
Fima combinada terá CMV de 86% das receitas CMV / Receitas (%) 86%
Firma combinada não se endividará mais

Projeções para 1994 ( FCFF1) Northrop Grumman Sem Sinergia

Receitas 4620 3281 7901
CMV (-) 4043 2920 6963
Depreciação (-) 200 74 274
EBIT 378 287 664
EBIT (1 - t) 245 187 432
Variação WC (-) 22 16 38
FCFF 223 171 394

Custo do Equity (CAPM) 12.50% 12.50% 12.50%

Custo da Dívida (After tax) 5.53% 5.53% 5.53%
D / D+E 0.07407407 0.16129032258065 0.11051212938
E / D+E 0.92592593 0.83870967741936 0.88948787062
WACC 11.98% 11.38% 11.73%

Valor da Firma = FCFF1 / (WACC - g) 3199 2681 5859

Ganho de Sinergia 1620

 Capital de Giro
1993 1994
Northrop 440 462
Grumman 313 328
Sem Sinergia 753 790
Com Sinergia 753 790

Com Sinergia
7901
6795
274
832
541
38
503

12.50%
5.53%
0.11051212938
0.88948787062
11.73%

7479
Empresa A
Empresa B
Fluxo Incremental em caso de Aquisição
Taxa de desconto do fluxo incremental

a) Sinergia Gerada caso A assumisse B

b) Valor da Empresa Resultante

Vab = Va + Vb + S

c) Valor de A / Pagto em dinheiro

d) A deve adquirir B?
VPL dos acionistas de A
Valor da Ação de A antes
Valor da Ação de A depois
A deve adquir B ( ação se valoriza e VPL >0)

e) Quantidade de ações de A emitidas para serem trocadas pelas 10 de B

Relação de Troca
Custo da Operação
O analista está incorreto, pois o custo da operação é superior a 150!!!
Após a fusão, A fica com 32,5 shares (25+7,5)
Participação dos antigos acionistas de B na nova empresa A (7,5/32,5)
Valor da Participação dos antigos acionistas de B (23.08% de 700)
Custo Efetivo da Operação para o pessoal da empresa A

f) Estimação da relação de troca correta (Pagto em dinheiro equivalente ao Pagto via emissão de nova ações)
Participação Percentual Correta dos antigos donos de B na nova empresa
21,43% = N/(N + A)
N é a quantidade de ações novas que são emitidas para o pessoal de B
A é a quantidade de ações que já existiam no capital da compradora - empresa A
21,43% = N/(N + 25)
21,43% x (N + 25) = N
21,43% x (N + 25) = N
21,43% x 25 = N x (1 - 21,43%)
N = (21,43% x 25 )/ (1 - 21,43%)
Relação de troca correta: 6,82 por 10
Valor de Mercado
500 Pagto em Dinheiro 150
100 Quant. Ações Capital de A 25
8 Quant. Ações Capital de B 10
8%

100

700

550

50
20
22

7.5
0.75
150

32.5
23.08%
161.54
161.54

21.43%

6.82
0.68