C A R T E I R A F U N D A M E N TA L I S TA D E A Ç Õ E S : Victor Penna

V O L AT I L I D AD E AI N D A E M C E N A victor.penna@bb.com.br

e time de Research do BB Investimentos

Outubro 2020
1. Carteira Fundamentalista 3

2. Resumo Setembro 6

3. Bancos 8

4. Bens de Capital 10

5. Educação 12

6. Imobiliário 14
 #interna

1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA
Outubro | A proximidade e as incertezas em relação à eleição presidencial nos EUA devem manter o mercado volátil,
mesmo após o ajuste para baixo sofrido ao longo de setembro.

Para outubro, a tendência é que a volatilidade continuará a permear não apenas o Ibovespa, mas as bolsas pelo mundo. Carteira Fundamentalista para OUTUBRO 2020
Isto acentua a dificuldade de identificar uma tendência mais clara para o Ibovespa, mas, mesmo assim, se sobressai um Preço em Variação Variação
viés de baixa no curto prazo. Companhia Ticker
30/09/20 2020 (%) Setembro
A eleição presidencial norte-americana, que ocorrerá no próximo dia 3 de novembro, será monitorada de perto pelos
investidores, sendo predominante no cenário para os mercados. As pesquisas mostram indefinição entre a reeleição do Bradesco BBDC4 19,41 -40,42% -6,33%

atual presidente, o republicano Donald Trump, e o candidato democrata, Joe Biden.

Cyrela CYRE3 23,24 -20,96% -3,61%
Depois de seguidas medidas de injeções de liquidez nos EUA e dos resultados de empresas do 2T20, a questão agora é
vislumbrar se todos os “excessos” momentâneos de precificações foram adequadamente corrigidos nos preços dos ativos, Unidas LCAM3 23,75 6,99% 16,92%
já olhando mais ativamente para as empresas do ponto de vista microeconômico. Vale ressaltar que a expectativa dos
agentes é que a taxa de juros, tanto domesticamente, como globalmente, deverá continuar em patamares baixos por um Marfrig MRFG3 15,25 53,11% -14,33%
período prolongado.
Um elemento que continuará decisivo para os mercados será a ocorrência de maior injeção de liquidez nos Estados Randon RAPT4 12,17 -8,40% 13,42%
Unidos, que foi o fator preponderante para o rápido retorno dos índices acionários em Nova York, levando-os, inclusive, a
Santander SANB11 27,96 -40,11% -1,13%
atingir recentemente novos recordes históricos de pontuações. Todavia, existe um embate entre republicanos e
democratas no congresso local em relação ao tamanho do novo pacote de estímulos econômicos, por conta da iminente
Taesa TAEE11 27,96 -4,77% -0,89%
eleição presidencial norte-americana. Ao mesmo tempo, o mercado segue acompanhando de perto o imbróglio comercial
entre EUA e China, bem como uma segunda onda de covid-19 na Europa, não obstante os avanços dos testes de vacinas Vale VALE3 59,11 15,54% 3,19%
experimentais para a patologia, após muitas farmacêuticas iniciarem a fase 3 (estágio final).
Favoravelmente, os recentes indicadores econômicos pelo mundo sinalizam recuperação global, com as perspectivas Via Varejo VVAR3 17,35 55,33% -15,37%
econômicas sendo revistas para cima já em 2020 e, mais ainda, uma melhoria mais perceptível a partir de 2021.
Internamente, ainda persiste a incerteza em relação a um acordo entre o governo e o congresso sobre novas propostas Yduqs YDUQ3 27,41 -41,21% 1,71%
de reformas. Este deverá permanecer sendo a tônica interna, com o mercado tentando precificar o tamanho do necessário
o ajuste fiscal, após a política expansionista utilizada pelo governo para combater os efeitos econômicos nefastos Ibovespa
provocados no país em função da pandemia do coronavírus.
Fechamento em 30/09/2020 (pts) 94.603
Positivamente, os últimos indicadores econômicos domésticos também têm mostrado avanços, e os resultados de
empresas do 2T20 corroboram com a visão de consistente reação já ao longo deste ano, com projeções de indicadores Preço-alvo Dez/2020 (pts) 110.000
pelos analistas se alterando para cima tanto no terceiro, quanto no quarto trimestre deste ano. Potencial de valorização (%) 16,3%
Em suma, o Ibovespa veio apresentando gradual tendência declinante ao longo de setembro, que se acentuou a partir da
quarta semana, encerrando o mês em baixa de 4,80% e acumulando -18,20% no ano e -9,68% em 12 meses. Na Máxima (52 sem.) 119.593
realidade, este movimento se configurou como uma continuidade ao declínio que teve início no último dia 29 de julho, Mínima (52 sem.) 61.690
quando o índice alcançou sua máxima recuperação de pontuação de fechamento desde a mínima de março, mas ainda
Variação no mês (%) -4,80%
aquém do patamar anterior ao princípio da precificação negativa do coronavírus.
Na Carteira Fundamentalista, são mantidos o Bradesco, Marfrig, Taesa, Unidas, Vale e Via Varejo. Saem B2W, Variação em 2020 (%) -18,2%
Centauro, Minerva e MRV, para dar lugar a Cyrela, Randon, Santander e Yduqs.
Variação em 12 meses (%) -9,68%

Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research | Cotações em 30/09/2020, após o fechamento do mercado

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1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA
Setembro | Em um mês difícil para a bolsa, a carteira fundamentalista encerrou setembro com queda de 7,37%,
enquanto o Ibovespa recuou 4,80%.
Carteira Fundamentalista
Desempenho Setembro/2020

Último
Ticker Peso %Dia %Sem %Mês %YTD
preço

Bradesco Sa-Pref BBDC4 10,0% 19,41 0,83% -0,10% -6,33% -40,42%

Minerva Sa BEEF3 10,0% 11,74 4,63% -4,79% -10,31% -8,57%

B2W Cia Digital BTOW3 10,0% 89,98 0,91% -1,55% -19,73% 43,63%

Grupo Sbf Sa CNTO3 10,0% 25,39 1,76% -3,09% -16,43% -27,83%

Companhia De Loc LCAM3 10,0% 23,75 -0,38% -4,43% 16,92% 6,99%

Marfrig Glo Food MRFG3 10,0% 15,25 1,67% -2,43% -14,33% 53,11%

Mrv Engenharia MRVE3 10,0% 16,09 2,16% -1,77% -10,46% -25,34%

Transm Alian-Uni TAEE11 10,0% 27,96 -0,14% -0,89% -0,89% -4,77%

Vale Sa VALE3 10,0% 59,11 1,30% 0,02% 3,19% 15,54%

Via Varejo Sa VVAR3 10,0% 17,35 2,24% 2,48% -15,37% 55,33%

Consolidado 100% 1,50% -1,65% -7,37%

Brazil Ibovespa Index IBOV - 94.603 1,09% -1,18% -4,80% -18,20%

Alpha 41 bps -47 bps -258 bps

Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research | Cotações em 30/09/2020, após o fechamento do mercado

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1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA
Desempenho histórico | A carteira fundamentalista recua 3,6% em 12 meses, versus uma queda acumulada próximo a
10% do Ibovespa. Em 24 meses, a valorização acumulada da carteira atinge 49,6%.
Desempenho da Carteira Mês a Mês Desempenho da Carteira Acumulado
% %

Ibovespa Carteira Fundamentalista Carteira Fundamentalista Ibovespa

13,0%
58,0%
10,3% 10,0%
8,1% 8,6% 8,8% 8,3% 49,6%
6,8% 6,8% 6,5%
4,0%
2,4% 3,0%
1,6%
0,9%

-1,6% 27,3%
-2,5%
-3,4%
-4,8%
19,2%
-6,7%
-7,4%
-8,4%

-3,6%

-9,7%

-29,9% -18,2% -19,2%

-31,3%

Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research

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2 RESUMO SETEMBRO
O Ibovespa encerrou aos 94.603 pts, uma queda de 4,80% no mês. O mau humor externo, com a maior cautela nos
discursos do FED, e preocupações na esfera fiscal no mercado doméstico, pesaram sobre os ativos.

Setembro foi marcado por bastante volatilidade, mas

Câmbio e CDS Fluxo de capital estrangeiro
R$/US$ e pontos R$ milhões
com o viés de baixa predominando. Os 100 mil pontos
da bolsa parecem ter virado uma barreira mais sólida CDS Brasil 5 anos Real/Dólar (direita) Fluxo Diário Acumulado (direita)
1500 500
de se romper, com o Ibovespa acompanhando o mau 440 6,5 0
humor do mercado externo, diante da maior cautela 1000
390 6,0 -500
nos discursos do FED e das quedas nas ações de 500 -1000
340 5,5
empresas de tecnologia, ao mesmo em que enfrentava -1500
0
290 5,0
as preocupações na esfera fiscal no ambiente -2000
-500
doméstico. 240 4,5 -2500

-1000 -3000
Lá fora, as bolsas têm enfrentado movimentos de 190 4,0
-3500
queda, apoiados no impasse norte-americano entre 140 3,5 -1500
-4000
republicanos e democratas com relação ao tamanho do 90 3,0 -2000 -4500
novo pacote fiscal, bem como da retomada de novas
tensões entre EUA e China, com ambos os países
colocando restrições às empresas e aos produtos do
país adversário. Na Europa, as negociações entre Ibovespa
R$ milhões/dia e pontos
Reino Unido e União Europeia também enfrentam falta
de clareza, apesar do sucesso no primeiro acordo Volume Negociado Ibovespa (esquerda) Média Volume 12M

comercial do Reino Unido com o Japão. Já a bolsa 130000 120000

brasileira seguiu o movimento internacional, ao mesmo
120000 100000
tempo em que digere muitas incertezas relacionadas
110000
ao frágil quadro fiscal doméstico. 80000
100000
O dólar também apresentou uma forte volatilidade, e a 60000
moeda norte-americana acabou fechando em um 90000
40000
elevado nível de R$ 5,61. O risco-país, medido pelo 80000

Credit Default Swap, também operou em alta e atingiu 70000 20000

249 pontos. No acumulado do mês (dado até o dia 28),

60000 0
houve saída de capital estrangeiro de R$ 2,9 bilhões na
B3. No ano de 2020, a evasão já supera R$ 88 bilhões.

Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research

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AN Á L I S E S S E TO R I AI S E R E C O M E N D AÇ Õ E S
time de Research do BB Investimentos

Outubro 2020
 #interna

3 BANCOS
O crescimento da carteira de crédito vem compensando a queda nos spreads. Apesar da perspectiva de inadimplência
em alta, as provisões constituídas no primeiro semestre devem se mostrar adequadas para o estágio da crise.
Spread geral Inadimplência – Créditos Livres Visão geral do setor
% %

Spread Empréstimos Captação Total PF PJ

40 7  No geral os bancos brasileiros mostraram
6 capacidade de adaptação e resiliência na travessia
30 5 da crise do coronavírus, se posicionando,
4,8
4 diferentemente das crises anteriores, como parte da
20 3,3
18,7 3 solução ao invés de epicentro do problema.
15,0
2  Vimos nos meses mais críticos um crescimento de
10 1,6
1 carteira de crédito, ainda que a seletividade tenha
3,7
0 0 se elevado. Tal crescimento nos volumes tem
compensado a queda no spread, que se encontra
em franco declínio acompanhando cenário de juros.
Crescimento de Crédito – PF e PJ Concessões Mensais – PF e PJ  Em termos de inadimplência, temos observado um
% a/a R$ bilhões recuo artificial, principalmente em função da
25%
Total PF PJ Concessões - PF Concessões - PJ
rolagem de vencimentos de empréstimos por conta
20%
216 da pandemia. A partir de outubro, começaremos a
16,73%
15% 189
185
12,15% 169 167 169 ver os sinais da “verdadeira” inadimplência, quando
10% 160 159 153 154 153
8,78% 140
150 143 148 145 143150
141 136 135 os vencimentos forem chegando e as famílias e
133 135 127
5% 122 124
empresas forem chamados ao pagamento dos
0%
compromissos. Apesar de dada como certa, a
-5%
elevação da inadimplência no curto prazo tende a
-10%
ser absorvida pelas vultosas provisões já
-15%
constituídas pelos bancos ao longo do primeiro
semestre.
Fonte: Banco Central do Brasil, BB Investimentos

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3 SANTANDER
Desconto em relação ao múltiplo histórico deve reduzir com a continuidade de entrega de performance operacional
favorável em meio à crise. Resultado do 3T20 será conhecido no dia 27/10.

Tese de Investimento Santander SANB11 x IBOV

Base 100
 Após um resultado fraco do ponto de vista de 140
Compra SANB11 SANB11 IBOV
lucratividade, mas com um bom direcionamento 120
Preço de Mercado 30/09/2020 (R$) 27,96
operacional no 2T20, esperamos ver nos números 100
do 3T uma continuidade da capacidade de resposta Preço-alvo Dez/2020 (R$) 36,00
80
à crise por parte do Santander. É provável que Potencial de Valorização (%) 28,8%
60
vejamos ainda uma significativa despesa com PDD,
Máx (52 sem.) 51,58 40
já que boa parte da carteira do braço brasileiro do
Mín (52 sem.) 21,87 20
banco espanhol corresponde ao varejo, segmento
mais duramente impactado pela crise, mas Variação 2020 (%) -40,1% 0

vislumbramos uma parcial compensação com P/L (dez/20) 10,5x

retomada de receitas de serviços e crescimento de
carteira, em especial veículos, na esteira da gradual Preço / Lucro histórico Preço / Valor Patrimonial histórico
Razão Razão
reabertura econômica.
P/E Média do período P/VPA Média do período
 Entendemos que o Santander também se encontra
35 3,5
com índices de valuation relativo (P/L e P/VPA)
30 3,0
atrativos em relação a demais pares do setor. 25 2,5
Riscos 20 2,0
17,136 1,4
15
1,5
 Piora no cenário macroeconômico, elevação da 1,388
10
7,9 1,0
aversão ao risco, noticiário setorial desfavorável e 5
0,5
deterioração do cenário de crédito. 0
0,0

Fonte: Economatica, Bloomberg e BB Investimentos

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4 BENS DE CAPITAL
As perspectivas estão mais positivas para BK, com foco no segmento automotivo, diante da retomada gradativa m/m e
sinalização de recuperação mais célere que o previsto, dada a consistente demanda de segmentos essenciais.

 Automotivo | O balanço de agosto mostrou Venda de Veículos no Brasil Confiança Industrial x Consumidor
Mil unidades Pts
recuperação de 5,1% m/m nas vendas de veículos e
Confiança Industrial (CNI) Confiança do Consumidor (FGV)
avanço de 23,6% m/m na produção, com a retomada 290.000

das fábricas neste cenário pós pico pandêmico. 260.000 100

Veículos pesados, em especial caminhões (-15% a/a 230.000 90

em 2020), tem sido menos impactados, em razão da 200.000 80

consistente demanda de segmento essenciais, como o 170.000 70

Agronegócio. 140.000 60

50
110.000
 As exportações, que acumulam uma queda de 41,3%
40
80.000
a/a em 2020, permanecem desafiadoras diante da
30
desaceleração mundial e dos entraves competitivos. 50.000

 Cadeia Automotiva | Autopeças registrou uma alta de

40,3% m/m no faturamento em julho, segundo
Utilização de Capacidade Industrial no Brasil Automotivo Brasileiro – Desempenho Anual
Sindipeças e Secex, mas no acumulado do ano ainda % % a/a
acumula uma queda de 36,8% a/a. Implementos, em 80,0 Produção de Veículos Vendas de Veículos
75,30
destaque, recuou apenas 6% a/a em 2020 até agosto, Exportação de Veículos
75,0
mas cuja projeção para o fechamento do ano de 2020 4,5

é mais animadora: queda de 5% sobre 2019 (Anfir). 4,0

70,0 3,5
 Para outubro, esperamos que a continuidade na 3,0

65,0 2,5
recuperação gradativa m/m, diante de melhores
2,0
indicadores industriais e de confiança, somados à 1,5
60,0
revisão de projeções para 2020 pela Anfavea e 1,0
57,3 0,5
Fenabrave (mais alinhados com a IHS Markit), 55,0
0,0
exerçam pressões positivas nos papéis.

Fonte: Anfavea, Bloomberg, CNI, Fenabrave, FGV, IBGE E BB Investimentos Research.

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4 RANDON
A Randon tem se beneficiado pela exposição a veículos pesados, menos impactados pela pandemia e beneficiados pela
base de clientes de segmentos essenciais, com bom desempenho, em especial advindo de Implementos Rodoviários.

Tese de Investimentos Randon RAPT4 x IBOV

Base 100
200
 A nossa perspectiva permanece positiva para a Randon, Compra RAPT4 RAPT4 IBOV
mesmo diante dos resultados do 2T20 impactados pela
Preço de Mercado 30/09/2020 (R$) 12,17 160
pandemia, dada a resiliência advinda dos segmentos de
veículos pesados, com ênfase especial a implementos, e Preço-alvo Dez/2020 (R$) 16,00 120

a exposição de receitas aos segmentos essenciais, Upside (%) 31,5%

80
como agronegócio.
Máx (52 sem.) 15,09
 Pesam positivamente na tese de investimentos da 40
Mín (52 sem.) 3,96
companhia: (i) iniciativas de restruturação, e medidas de
ganhos de eficiência e produtividade anunciadas, (ii) Variação 2020 (%) -8,40% 0

inovação e desenvolvimento de novos produtos,

EV/EBITDA (dez/20) 10,3x
potencializados pela Randon Venture, e (iii) manutenção
da estratégia de relacionamento direto com clientes. EBITDA e Margem EBITDA Múltiplos
R$ milhões e % Índice e %
 Ainda, o foco na internacionalização de receitas, com
expansão e ganho de market share em importantes EBITDA EBITDA Margin 2020e 2021e 2022e

mercados globais (expressos no closing da aquisição da 16,7%

15,5%
14,4% EV / EBITDA (corrente) 10,3x 7,6x 6,9x
Nakata Automotiva pela controlada Fras-le anunciado 13,2%
12,1% 1.007
em set/20), devem trazer benefícios imediatos e
863 LPA (R$) 0,72 0,64 0,77
sinergias importantes.
739
Riscos 631 P/L 22,8x 25,6x 21,2x
534
 Prolongada retração da demanda automotiva global;
P / BV 2,3x 2,1x 1,9x
 Postergação de investimentos importantes, em especial
de setores essenciais. 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e ROE 10,0% 8,2% 9,0%

Fonte: Bloomberg, Economatica, e BB Investimentos Research.

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5 EDUCAÇÃO
O setor de educação está sendo bastante afetado pela pandemia e ainda enfrentará alguns desafios no curto prazo,
mas os possíveis movimentos de fusões e aquisições têm impulsionado as ações do setor.

Visão Geral do Setor Saldo mensal de empregos formais Taxa de desocupação¹

Milhares %
 No mês de setembro, o desempenho das ações das 16,0
2019 2020
13,8
companhias do setor de educação foi misto, com 14,0
alguns papéis mais penalizados por incertezas 191227
249
12,0
115 135 141 121
relacionadas à questão fiscal do país, o que gerou 43 39 57 48
10,0

uma piora na percepção de risco pelos investidores. -23

8,0
-40
No entanto, as ações da Ser Educacional e Yduqs 6,0
-266
repercutiram positivamente as notícias sobre a -359 4,0

disputa pelos ativos do Grupo Laureate no Brasil. A 2,0

0,0
Ser Educacional apresentou sua proposta de
-934
compra em 13/09, e a Yduqs comunicou que pode Janeiro Fevereiro Março Abril Maio Junho Julho Agosto

apresentar proposta concorrencial mais atraente

dentro do prazo de “go-shop”, que vai até 13/10. Índice de Confiança do Consumidor
pontos
 Dentre os indicadores do setor, a confiança do
Confiança do Consumidor Situação Atual Expectativas
consumidor atingiu 83,4 pontos em setembro,
mantendo a tendência de crescimento pelo quinto
120
mês consecutivo, embora ainda abaixo do patamar
anterior à crise (87,8 pontos). Por outro lado, a taxa
de desocupação atingiu 13,8% em julho, o maior 80

nível desde março de 2017, enquanto o saldo

mensal de empregos formais em agosto foi positivo,
40
pelo segundo mês consecutivo, apesar de ainda
não compensar a queda em 2020 (-849,4 mil).

Fonte: FGV Ibre, Caged e Novo Caged – SEPRT/ME, IBGE e BB Investimentos Research | ¹ Taxa de desocupação de pessoas de 14 anos ou mais de idade, na semana de referência

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5 YDUQS
Apesar de resultados fracos no 2T20, principalmente em razão dos impactos da pandemia, a Yduqs possui uma
estratégia mais defensiva e pode apresentar melhores resultados no médio prazo.

Tese de Investimento Yduqs YDUQ3 x IBOV

Base 100
 A Yduqs possui uma estratégia mais defensiva em 200
Compra YDUQ3 YDUQ3 IBOV
comparação com seus pares de mercado, em
razão, principalmente, (i) do contínuo crescimento Preço de Mercado 30/09/2020 (R$) 27,41 160

do ensino à distância, com foco em cidades

Preço-alvo Dez/2020 (R$) 40,00 120
menores, onde a competição é menor; (ii) da oferta
de novas vagas de cursos de medicina, que possui Potencial de Valorização (%) 45,9%
80
demanda crescente, ticket médio elevado e menor
Máx (52 sem.) 57,63
evasão, levando à maior recorrência de receitas por
40
um prazo mais longo, (iii) novas estimativas de Mín (52 sem.) 20,11
sinergias a serem capturadas com a aquisição da 0
Variação 2020 (%) -41,2%
Adtalem, com 70% a 80% do total esperado (que
vai de R$170 a R$200 milhões, versus R$80 EV/EBITDA (dez/20) 12,3x
milhões anteriormente estimados) a serem
capturadas até 2021. Além disso, os impactos mais EBITDA e Margem EBITDA
R$ Milhões e %
severos do FIES devem se encerrar em 2020.
EBITDA Margem EBITDA
 Vale mencionar que oportunidades de fusões e
aquisições devem continuar no radar dos grandes 35,4% 30,5% 32,3% 33,9%
grupos educacionais, visto que o setor ainda é 21,8% 26,7%

bastante fragmentado.
1.540
Riscos 1.261 1.353
1.205
 Crescimento da evasão de alunos; 967
738
 Aumento na inadimplência;
 Recuperação econômica mais lenta do que o
esperado.

Fonte: Economatica, BB Investimentos Research

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6 IMOBILIÁRIO
A partir da metade do 2T20, com a reabertura gradual dos empreendimentos, um cenário de retomada começou a ser
sinalizado para o setor.
Vendas, Lançamentos e Estoque UDM Entregas e Distratos/Entregas UDM Visão geral do setor
Milhares de unidades e meses Milhares de unidades %
Vendas UDM Lançamentos UDM Entregas UDM Distratos/Entregas (UDM)
180 45%
 Os indicadores de vendas líquidas mais recentes
17
Meses para venda de Estoque
130 150 40% (dados da Abrainc referentes ao mês de jun/20)
13
120 35% apontam para um crescimento de 10,9% a/a do
110
9
90 30%
VGV vendido no 2T20 na comparação anual. Ainda,
90
5 no setor de construção, os dados do novo Caged
60 25%
registraram o acúmulo de vagas formais de
70 1 30 20%
emprego atingindo o saldo líquido de 31 mil nos
50 -3 0 15%
últimos 12 meses até agosto, refletindo uma
melhora da atividade após o início da pandemia
Covid-19.
Taxa de Juros Financiamento Imobiliário Vagas de Emprego – variação líquida  Também, observamos que, no decorrer do 2T20, as
% Construção Civil | milhares incorporadoras iniciaram um cenário de retomada
Taxa Juros PF Taxa Selic Taxa Juros PJ para o setor, com o desempenho das companhias
14% 100 sendo impulsionado pelo segmento baixa renda,
demonstrando que, embora a pandemia tenha
11% 9,1%
afetado os lançamentos, as vendas foram menos
7,2%
8%
impactadas do que o esperado pelo mercado. Os
-100
números e as atividades do segmento começaram a
5% melhorar em maio, mostrando a resiliência do setor.
2,0%
Assim, estamos otimistas com a divulgação das
2%
prévias operacionais das companhias para o 3T20.
-300

Fonte: Abrainc, Bacen, Abecip

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6 CYRELA
Empresa bem posicionada para desfrutar do aquecimento da economia e da retomada das vendas no seu setor de
atuação.

Tese de Investimento Cyrela CYRE3 x IMOB x IBOV

Base 100
 Empresa com marcas reconhecidas no segmento 160
CYRE3 IMOB IBOV
Compra CYRE3
de baixa (Vivaz), média (Living) e alta renda 140

Preço de Mercado 30/09/2020 (R$) 23,24 120

(Cyrela), os quais deverão ser beneficiados ao
longo dos próximos trimestres com a melhoria da Preço-alvo para 12/2021 (R$) 29,00 100

confiança do consumidor, aliada à redução da taxa 80

Potencial de Valorização (%) 24,8%
de juros, contribuindo para a redução do estoque da 60
Máx (52 sem.) 34,40
40
companhia.
Mín (52 sem.) 11,20 20
 Além disso, estamos otimistas com a divulgação
Variação 2020 (%) -20,9% 0
das prévias operacionais da companhia referente
ao 3T20, ainda sem data de publicação. P/BV (dez/20) 1,8x

Riscos
Lucro líquido e ROE
 Aumento nas taxas de juros; R$ milhões e %

 Custos de construção mais altos do que o 8,0% 8,8%

4,6%
esperado;
-1,5%
 Atrasos na aprovação de projetos para lançamento;
448,8
415,8
 Ritmo menor do que o esperado para a venda de
estoques; 234,3

 Aumento das restrições às atividades essenciais,

-84,4
em decorrência da pandemia, paralisando os
canteiros de obras.

Fonte: Bloomberg, Economatica, BB Investimentos Research

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DISCLAIMER
Informações relevantes

ESTE É UM RELATÓRIO PÚBLICO E FOI PRODUZIDO PELO BB-BANCO DE INVESTIMENTO S.A. (“BB-BI”). AS INFORMAÇÕES E OPINIÕES AQUI CONTIDAS FORAM CONSOLIDADAS OU ELABORADAS COM BASE EM
INFORMAÇÕES OBTIDAS DE FONTES, EM PRINCÍPIO, FIDEDIGNAS E DE BOA-FÉ. EMBORA TENHAM SIDO TOMADAS TODAS AS MEDIDAS RAZOÁVEIS PARA ASSEGURAR QUE AS INFORMAÇÕES AQUI CONTIDAS NÃO
SEJAM INCERTAS OU EQUIVOCADAS, NO MOMENTO DE SUA PUBLICAÇÃO, O BB-BI NÃO GARANTE QUE TAIS DADOS SEJAM TOTALMENTE ISENTOS DE DISTORÇÕES E NÃO SE COMPROMETE COM A VERACIDADE
DESSAS INFORMAÇÕES. TODAS AS OPINIÕES, ESTIMATIVAS E PROJEÇÕES CONTIDAS NESTE DOCUMENTO REFEREM-SE À DATA PRESENTE E DERIVAM DO JULGAMENTO DE NOSSOS ANALISTAS DE VALORES
MOBILIÁRIOS (“ANALISTAS’), PODENDO SER ALTERADAS A QUALQUER MOMENTO SEM AVISO PRÉVIO, EM FUNÇÃO DE MUDANÇAS QUE POSSAM AFETAR AS PROJEÇÕES DA EMPRESA, NÃO IMPLICANDO
NECESSARIAMENTE NA OBRIGAÇÃO DE QUALQUER COMUNICAÇÃO NO SENTIDO DE ATUALIZAÇÃO OU REVISÃO COM RESPEITO A TAL MUDANÇA. QUAISQUER DIVERGÊNCIAS DE DADOS NESTE RELATÓRIO PODEM
SER RESULTADO DE DIFERENTES FORMAS DE CÁLCULO E/OU AJUSTES.

ESTE MATERIAL TEM POR FINALIDADE APENAS INFORMAR E SERVIR COMO INSTRUMENTO QUE AUXILIE A TOMADA DE DECISÃO DE INVESTIMENTO. NÃO É, E NÃO DEVE SER INTERPRETADO COMO MATERIAL
PROMOCIONAL, RECOMENDAÇÃO, OFERTA OU SOLICITAÇÃO DE OFERTA PARA COMPRAR OU VENDER QUAISQUER TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS OU OUTROS INSTRUMENTOS FINANCEIROS. É RECOMENDADA A
LEITURA DOS PROSPECTOS, REGULAMENTOS, EDITAIS E DEMAIS DOCUMENTOS DESCRITIVOS DOS ATIVOS ANTES DE INVESTIR, COM ESPECIAL ATENÇÃO AO DETALHAMENTO DO RISCO DO INVESTIMENTO.
INVESTIMENTOS NOS MERCADOS FINANCEIROS E DE CAPITAIS ESTÃO SUJEITOS A RISCOS DE PERDA SUPERIOR AO CAPITAL INVESTIDO. A RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. O
BB-BI NÃO GARANTE O LUCRO E NÃO SE RESPONSABILIZA POR DECISÕES DE INVESTIMENTOS QUE VENHAM A SER TOMADAS COM BASE NAS INFORMAÇÕES DIVULGADAS NESSE MATERIAL. É VEDADA A
REPRODUÇÃO, DISTRIBUIÇÃO OU PUBLICAÇÃO DESTE MATERIAL, INTEGRAL OU PARCIALMENTE, PARA QUALQUER FINALIDADE.

NOS TERMOS DO ART. 22 DA ICVM 598, O BB-BANCO DE INVESTIMENTO S.A DECLARA QUE:

1 - A INSTITUIÇÃO PODE SER REMUNERADA POR SERVIÇOS PRESTADOS OU POSSUIR RELAÇÕES COMERCIAIS COM A(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO OU COM PESSOA NATURAL OU JURÍDICA,
FUNDO OU UNIVERSALIDADE DE DIREITOS, QUE ATUE REPRESENTANDO O MESMO INTERESSE DESSA(S) EMPRESA(S); O CONGLOMERADO BANCO DO BRASIL S.A (“GRUPO”) PODE SER REMUNERADO POR SERVIÇOS
PRESTADOS OU POSSUIR RELAÇÕES COMERCIAIS COM A(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO, OU COM PESSOA NATURAL OU JURÍDICA, FUNDO OU UNIVERSALIDADE DE DIREITOS, QUE ATUE
REPRESENTANDO O MESMO INTERESSE DESSA(S) EMPRESA(S).

2 - A INSTITUIÇÃO PODE POSSUIR PARTICIPAÇÃO ACIONÁRIA DIRETA OU INDIRETA, IGUAL OU SUPERIOR A 1% DO CAPITAL SOCIAL DA(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S), MAS PODERÁ ADQUIRIR, ALIENAR OU
INTERMEDIAR VALORES MOBILIÁRIOS DA(S) EMPRESA(S) NO MERCADO; O CONGLOMERADO BANCO DO BRASIL S.A PODE POSSUIR PARTICIPAÇÃO ACIONÁRIA DIRETA OU INDIRETA, IGUAL OU SUPERIOR A 1% DO
CAPITAL SOCIAL DA(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S), E PODERÁ ADQUIRIR, ALIENAR E INTERMEDIAR VALORES MOBILIÁRIOS DA(S) EMPRESA(S) NO MERCADO.

3 – O BANCO DO BRASIL S.A. DETÉM INDIRETAMENTE 5% OU MAIS, POR MEIO DE SUAS SUBSIDIÁRIAS, PARTICIPAÇÃO ACIONÁRIA NO CAPITAL DA CIELO S.A., COMPANHIA BRASILEIRA LISTADA NA BOLSA DE VALORES
QUE PODE DETER, DIRETA OU INDIRETAMENTE, PARTICIPAÇÕES SOCIETÁRIAS EM OUTRAS COMPANHIAS LISTADAS COBERTAS PELO BB–BANCO DE INVESTIMENTO S.A.

RATING

“RATING” É UMA OPINIÃO SOBRE OS FUNDAMENTOS ECONÔMICO-FINANCEIROS E DIVERSOS RISCOS A QUE UMA EMPRESA, INSTITUIÇÃO FINANCEIRA OU CAPTAÇÃO DE RECURSOS DE TERCEIROS, POSSA ESTAR
SUJEITA DENTRO DE UM CONTEXTO ESPECÍFICO, QUE PODE SER MODIFICADA CONFORME ESTES RISCOS SE ALTEREM. “O INVESTIDOR NÃO DEVE CONSIDERAR EM HIPÓTESE ALGUMA O “RATING” COMO
RECOMENDAÇÃO DE INVESTIMENTO.

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DISCLAIMER
Informações relevantes: analistas de valores mobiliários

DECLARAÇÕES DOS ANALISTAS

O(S) ANALISTA(S) ENVOLVIDO(S) NA ELABORAÇÃO DESTE RELATÓRIO DECLARA(M) QUE:

1 - AS RECOMENDAÇÕES CONTIDAS NESTE RELATÓRIO REFLETEM EXCLUSIVAMENTE SUAS OPINIÕES PESSOAIS SOBRE A COMPANHIA E SEUS VALORES MOBILIÁRIOS E FORAM ELABORADAS DE FORMA
INDEPENDENTE E AUTÔNOMA, INCLUSIVE EM RELAÇÃO AO BB-BANCO DE INVESTIMENTO S.A E DEMAIS EMPRESAS DO GRUPO.

2 – SUA REMUNERAÇÃO É INTEGRALMENTE VINCULADA ÀS POLÍTICAS SALARIAIS DO BANCO DO BRASIL S.A. E NÃO RECEBEM REMUNERAÇÃO ADICIONAL POR SERVIÇOS PRESTADOS PARA A(S) COMPANHIA(S)
EMISSORA(S) OBJETO DO RELATÓRIO DE ANÁLISE OU PESSOAS A ELA(S) LIGADAS.

O(S) ANALISTA(S) DECLARA(M), AINDA, EM RELAÇÃO À(S) COMPANHIA(S) EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO:

Itens Itens
Analistas Analistas
1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6

Catherine Kiselar X X - - - - Melina Constantino X X - - - -

Daniel Cobucci X X - - X - Rafael Dias X X - - - -

Geórgia Jorge X X - - - - Rafael Reis X X X - - -

Hamilton Moreira Alves X X - - - - Renato Odo X X X - - -

Henrique Tomaz X X X - - - Renato Hallgren X X X - - -

Jose Roberto dos Anjos X X - - - - Richardi Ferreira X X - - - -

Kamila Oliveira X X - - - - Victor Penna X X X - - -

Luciana Carvalho X X X - - - Wesley Bernabé X X - - - -

3 – O(S) ANALISTA(S), SEUS CÔNJUGES OU COMPANHEIROS, DETÊM, DIRETA OU INDIRETAMENTE, EM NOME PRÓPRIO OU DE TERCEIROS, AÇÕES E/OU OUTROS VALORES MOBILIÁRIOS DE EMISSÃO DA(S)
COMPANHIA(S) EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO.

4 – O(S) ANALISTA(S), SEUS CÔNJUGES OU COMPANHEIROS, POSSUEM, DIRETA OU INDIRETAMENTE, QUALQUER INTERESSE FINANCEIRO EM RELAÇÃO À(S) COMPANHIA(S) EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS
ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO.

5 – O(S) ANALISTA(S) TEM VÍNCULO COM PESSOA NATURAL QUE TRABALHA PARA A(S) COMPANHIA(S) EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO.

6 - O(S) ANALISTA(S), SEUS CÔNJUGES OU COMPANHEIROS, ESTÃO, DIRETA OU INDIRETAMENTE ENVOLVIDOS NA AQUISIÇÃO, ALIENAÇÃO OU INTERMEDIAÇÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS DA(S) COMPANHIA(S)
EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO.

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BB INVESTIMENTOS
Mercado de Capitais | Equipe de Research
Diretor
Francisco Augusto Lassalvia
lassalvia@bb.com.br
Estratégia e Macroeconomia
Hamilton Moreira Alves
hmoreira@bb.com.br
Henrique Tomaz, CFA
htomaz@bb.com.br
Richardi Ferreira
richardi@bb.com.br
Renda Fixa
Renato Odo
renato.odo@bb.com.br
José Roberto dos Anjos
robertodosanjos@bb.com.br
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Gerente Executivo Gerentes da Equipe de Pesquisa
Mário Perrone Estratégia - Wesley Bernabé, CFA Análise de Empresas - Victor Penna
mario.lopes@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br
Renda Variável Equipe de Vendas BB Securities - London
Agronegócios Óleo e Gás Investidor Institucional Managing Director – Juliano Marcatto de Abreu
Luciana Carvalho Daniel Cobucci bb.distribuicao@bb.com.br Henrique Catarino | Annabela Garcia
luciana_cvl@bb.com.br cobucci@bb.com.br Varejo Melton Plummer | Tharcia Cassiano
Alimentos e Bebidas Papel e Celulose ações@bb.com.br Bruno Fantasia | Gianpaolo Rivas
Luciana Carvalho Victor Penna Daniel Bridges
luciana_cvl@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Gerente – João Carlos Floriano
Bancos e Serv. Financeiros Siderurgia e Mineração Antonio de Lima Junior
Wesley Bernabé, CFA Victor Penna Bruno Finotello Banco do Brasil Securities LLC - New York
wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Cleber Yamasaki Deputy Managing Director – Gabriel Cambui Mesquita
Rafael Reis Transporte e Logística Daniel Frazatti Gallina Charles Langalis | Nilton Jeronimo
rafael.reis@bb.com.br Renato Hallgren Denise Rédua de Oliveira João Kloster | Luciana Batista
Bens de Capital renatoh@bb.com.br Fabiana Regina Michelle Malvezzi | Fabio Frazão
Catherine Kiselar Utilities Fábio Caponi Bertoluci Shinichiro Fukui
ckiselar@bb.com.br Rafael Dias Fernando Leite
Educação rafaeldias@bb.com.br Higor Benedetti
Melina Constantino Varejo Henrique Reis BB Securities Asia Pte Ltd – Singapore
mconstantino@bb.com.br Georgia Jorge Marcela Andressa Pereira Managing Director – Marcelo Sobreira
Imobiliário georgiadaj@bb.com.br Paulo Arruda José Carlos Reis, CFA
Kamila Oliveira Pedro Gonçalves Zhao Hao, CFA
kamila@bb.com.br Renata Simões
Sandra Regina Saran
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