Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro

Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro

Avaliação Presencial – AP2

Período - 2012/1º
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo

Aluno (a): ............................................................................................................................

Pólo: ....................................................................................................................................

 Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta;

 Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis.
 É permitido o uso de calculadora;
 Cada questão vale 2,5 pontos.

Boa sorte!

1ª Questão:
A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra
de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais
avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os
fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma
TMA de 15% a.a., para ambas as máquinas, pede-se:
a) Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos
cálculos.
b) O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs
inferiores a 15% a.a.? Por que isso acontece?
c) Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua
indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada.

ANO 0 1 2 3 4 5
Maq A -R$ 1.660.000,00 R$ 628.000,00 R$ 482.000,00 R$ 566.000,00 R$ 368.000,00 R$ 650.000,00
Maq B -R$ 1.360.000,00 R$ 488.000,00 R$ 620.000,00 R$ 396.000,00 R$ 286.000,00 R$ 407.000,00
REPOSTA:
 VALOR VALOR
ANO Máquina A FJVP 15% FJVP 10% PRESENTE DAS PRESENTE DAS
EC A 15% EC A 10%
0 R$ 1.660.000,00 R$ 1.660.000,00 R$ 1.660.000,00
1 R$ 628.000,00 0,8700 0,9090 R$ 546.360,00 R$ 570.852,00
2 R$ 482.000,00 0,7560 0,8260 R$ 364.392,00 R$ 398.132,00
3 R$ 566.000,00 0,6580 0,7510 R$ 372.428,00 R$ 425.066,00
4 R$ 368.000,00 0,5720 0,6830 R$ 210.496,00 R$ 251.344,00
5 R$ 650.000,00 0,4970 0,6210 R$ 323.050,00 R$ 403.650,00
VPL R$ 156.726,00 R$ 389.044,00

VALOR VALOR
ANO Máquina B FJVP 15% FJVP 10% PRESENTE DAS PRESENTE DAS
EC A 15% EC A 10%
0 R$ 1.360.000,00 R$ 1.360.000,00 R$ 1.360.000,00
1 R$ 488.000,00 0,8700 0,9090 R$ 424.560,0000 R$ 443.592,0000
2 R$ 620.000,00 0,7560 0,8260 R$ 468.720,0000 R$ 512.120,0000
3 R$ 396.000,00 0,6580 0,7510 R$ 260.568,0000 R$ 297.396,0000
4 R$ 286.000,00 0,5720 0,6830 R$ 163.592,0000 R$ 195.338,0000
5 R$ 407.000,00 0,4970 0,6210 R$ 202.279,0000 R$ 252.747,0000
VPL R$ 159.719,00 R$ 341.193,00

1. A uma TMA de 15% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL = $ 159.719.00, maior
que o da MAQUINA A que tem VPL = $156.726,00
2. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL, mas, para TMAs inferiores a
15% a.a, o VPL da MAQUINA A fica maior que o VPL da MAQUINA B, isto ocorre porque os fluxos
de caixa da MAQUINA A, maiores no fim do fluxo, são preferíveis a taxa menores, já que sofrem
menores perdas a serem trazidos a valor presente.
3. A uma TMA de 10% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL = $ 389.044,00, maior
que o da MAQUINA B que tem VPL = $ 341.193,00

2ª Questão:
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de
tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos diferentes (FC1 até
FC8), conforme abaixo (expressos em milhares de R$):

Tecnolog FC0 FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7 FC8
A -R$ 180.000,00 R$ 90.000,00 R$ 90.000,00 R$ 90.000,00 R$ 90.000,00 - - - -
B -R$ 150.000,00 R$ 60.000,00 R$ 60.000,00 R$ 60.000,00 R$ 60.000,00 R$ 60.000,00 R$ 60.000,00 R$ 60.000,00 R$ 60.000,00

Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua
resposta acompanhada dos cálculos pertinentes.
 VALOR
A FC FJVP 10% PRESENTE DAS
EC A 10%
0 R$ 180.000,00 R$ 180.000,00
1 R$ 90.000,00 0,9090 R$ 81.810,00
2 R$ 90.000,00 0,8260 R$ 74.340,00
3 R$ 90.000,00 0,7510 R$ 67.590,00
4 R$ 90.000,00 0,6830 R$ 61.470,00
VPL R$ 105.210,00

VALOR
B FC FJVP 10% PRESENTE DAS
EC A 10%
0 R$ 150.000,00 R$ 150.000,00
1 R$ 60.000,00 0,9090 R$ 54.540,00
2 R$ 60.000,00 0,8260 R$ 49.560,00
3 R$ 60.000,00 0,7510 R$ 45.060,00
4 R$ 60.000,00 0,6830 R$ 40.980,00
5 R$ 60.000,00 0,621 R$ 37.260,00
6 R$ 60.000,00 0,5640 R$ 33.840,00
7 R$ 60.000,00 0,5130 R$ 30.780,00
8 R$ 60.000,00 0,4670 R$ 28.020,00
VPL R$ 170.040,00
Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA:

VPL j
VPLA j 
FJVPA k, nj

105.210,00
VPLA A  = R$ 33.189,27
3,170

170.040,00
VPLA B  = R$ 31.872,54
5,335
O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A.

3ª Questão:
A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa
projeta seu lucro líquido em $ 25.000.000,00 e planeja distribuir 30% deste como dividendos. A empresa
tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 18 % a.a. para empréstimos de até $
15.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o
caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os
atuais 25 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de
40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda
de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes:
 Projeto Inv. Inicial TIR (% a.a.)
A R$ 15.000.000,00 30%
B R$ 9.000.000,00 24%
C R$ 11.000.000,00 20%
D R$ 7.000.000,00 22%
E R$ 13.000.000,00 27%
Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados.
PROJETO INVEST. INICIAL TIR (% a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO
A R$ 15.000.000,00 30% R$ 15.000.000,00
E R$ 13.000.000,00 27% R$ 28.000.000,00
B R$ 9.000.000,00 24% R$ 37.000.000,00
D R$ 7.000.000,00 22% R$ 44.000.000,00
C R$ 11.000.000,00 20% R$ 55.000.000,00
Custo de dívida de longo prazo até R$ 15.000.000,00
kd = 18%

k j  k d  1  T 

ki = 18% × (1 – 0,30) = 12,6 %

Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 15.000.000,00

ki=25%

Custo do lucro retido: Ks = 25%

Custo de novas ações: Kn = 30%

Lucro retido = $25.000.000 × 0,7 = $17.500.000,00

$ 17.500.000
PRcapital próprio   $29.166.666,67
0,60

15.000.000
PRcapital terceiros   $37.500.000,00
0,40
CMaPC para orçamento de $ 29.166.666,67:

CMaPC = 0,40 × 12,6% + 0,60 × 25% = 20,04%

CMaPC para orçamento de $ 37.000.000,00:

Capital próprio: 37.000.000 x 0,6 = 22.200.000

Até $17.500.000, o custo do CP é 25%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%.
22.200.000 é 0,60
17.500.000 é x
X = (17.500.000 x 0,60)/ 22.200.000 = 47,30%
Então:
47,30 % do CP tem um custo de 25% e os restantes 12,70% tem um custo de 30%
CMaPC = 0,40 × 12,6% + [(0,473 x 25%) + (0,127× 30%)] = 20,68%

CMaPC para orçamento de $44.000.000,00

Capital próprio
44.000.000 x 0,60= 26.400.000
Até $17.500.000, o custo do CP é 25%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%.
26.400.000 é 0,60
17.500.000 é x
X = (17.500.000 x 0,60)/ 26.400.000= 39,77
39,77% do CP tem um custo de 25% e os restantes 20,23% tem um custo de 30%

Capital de terceiros
44.000.000 x 0,40= 17.600.000
Até $15.000.000, o custo do CT é 10,5, o custo que exceder a esse valor é 25%
17.600.000 é 40%
15.000.000 é x
X= (15.000.000 x 0,40)/17.600.000 = 34,09%
34,09% do CT tem custo de 12,6% e os restantes 5,91% tem custo de 25% x (1 – 0,3) = 17,5%

Então:
CMaPC = [(0,3409 x 12,6) + (0,0591 x 17,5)] + [(0,3977x 25%) + (0,2023 × 30%)] =21,34 %
PROJETO INVEST. INICIAL TIR (% a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO CMAPC
A R$ 15.000.000,00 30% R$ 15.000.000,00 20,04%
E R$ 13.000.000,00 27% R$ 28.000.000,00 20,04%
B R$ 9.000.000,00 24% R$ 37.000.000,00 20,68%
D R$ 7.000.000,00 22% R$ 44.000.000,00 21,34%
C R$ 11.000.000,00 20% R$ 55.000.000,00
Os projetos A, E, B e D podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. O projeto C
não deve ser aceito pois nesse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital.

4ª Questão:
A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $28 milhões e seu LAJIR é de $13 milhões. Ela paga
dividendos preferenciais de $2.600.000 e é tributada à alíquota de IR 40%. Em seu esforço visando
determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros,
ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento:
Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido
0% 0% a.a. 20.000 30% a.a.
10% 12% a.a. 18.000 31% a.a.
20% 15% a.a. 16.000 35% a.a.
35% 18% a.a. 13.000 40% a.a.
50% 25% a.a. 10.000 50% a.a.
a) Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento
b) Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento.
c) Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados.
Índice de
Ativos totais Empréstimo Custo capital de terceiros Juros
endividamento
0% $ 28.000.000 $0 0% $0
10% $ 28.000.000 $ 2.800.000 12% $ 336.000
20% $ 28.000.000 $ 5.600.000 15% $ 840.000
35% $ 28.000.000 $ 9.800.000 18% $ 1.764.000
50% $ 28.000.000 $ 14.000.000 25% $ 3.500.000

Índice de
Endividamento 0% 10% 20% 35% 50%

LAJIR R$13.000.000,00 R$ 13.000.000,00 R$13.000.000,00 R$ 13.000.000,00 R$13.000.000,00

(-) JUROS R$ - -R$ 336.000,00 -R$ 840.000,00 -R$ 1.764.000,00 -R$ 3.500.000,00

(=) LAIR R$13.000.000,00 R$ 12.664.000,00 R$12.160.000,00 R$ 11.236.000,00 R$ 9.500.000,00

(-) IR (40%) -R$ 5.200.000,00 -R$ 5.065.600,00 -R$ 4.864.000,00 -R$ 4.494.400,00 -R$ 3.800.000,00
(=) LUCRO APÓS IR R$ 7.800.000,00 R$ 7.598.400,00 R$ 7.296.000,00 R$ 6.741.600,00 R$ 5.700.000,00
(-) DIV PREF -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00
(=) LUCRO DISP
ACION R$ 5.200.000,00 R$ 4.998.400,00 R$ 4.696.000,00 R$ 4.141.600,00 R$ 3.100.000,00
(/) N. DE AÇÕES 20.000 18.000 16.000 13.000 10.000
(=) LPA R$ 260,00 R$ 277,69 R$ 293,50 R$ 318,58 R$ 310,00
(/) RET EXIGIDO 30% 31% 35% 40% 50%
(=) PREÇO DA
AÇÃO R$ 866,67 R$ 895,77 R$ 838,57 R$ 796,46 R$ 620,00

A estrutura de capital preferida deve ser aquela que resulta no valor estimado da ação mais alto, e não o
LPA mais alto, pois a estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a que maximiza a riqueza
do proprietário. A estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a de índice de endividamento
de 10% (preço estimado da ação: $ 895,77).

Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02:

Valores para TMA de 10 % a.a.

Período Fator de Vlr. Fator de Vlr. Presente Período Fator de Vlr. Fator de Vlr. Presente
Presente para uma Anuidade Presente para uma Anuidade
1 0,909 0,909 7 0,513 4,868
2 0,826 1,736 8 0,467 5,335
3 0,751 2,487 9 0,424 5,759
4 0,683 3,170 10 0,386 6,145
5 0,621 3,791 11 0,350 6,495
6 0,564 4,355 12 0,319 6,814

Valores para TMA de 15 % a.a.

Período Fator de Vlr. Fator de Vlr. Presente Período Fator de Vlr. Fator de Vlr. Presente
Presente para uma Anuidade Presente para uma Anuidade
1 0,870 0,870 7 0,376 4,160
2 0,756 1,626 8 0,327 4,487
3 0,658 2,283 9 0,284 4,772
4 0,572 2,855 10 0,247 5,019
5 0,497 3,352 11 0,215 5,234
6 0,432 3,784 12 0,187 5,421