A ECONOMIA BRASILEIRA: PANORAMA GERAL

Francisco Jos Zagari Rigolon Fabio Giambiagi*

Junho - 1999

*Economistas do Departamento Econmico da rea de Planejamento do BNDES.

Sumrio
1. Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Instabilidade Macroeconmica e Baixo Crescimento: O Perodo 1981/92 . . 3. Em Busca da Estabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. 3.2. 3.3. 3.4. 3.5. O Plano Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . A ncora Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . O Novo Regime Cambial . . . . . . . . . . . . . O Plano Real e o Crescimento Econmico A Evoluo Recente do Emprego . . . . . . . .................... .................... .................... .................... .................... 5 6 11 11 11 15 17 18 19 20 20 22 23 25 27

4. A Retomada do Crescimento Econmico: Os Principais Requisitos . . . . . 4.1. 4.2. 4.3. 4.4. A Consolidao da Estabilidade Macroeconmica . . . . . . . . . . . . . . A Recuperao do Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . A Expanso da Poupana e do Crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . O Avano das Reformas Microeconmicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

5. Concluses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Apndice Estatstico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1. Introduo
Aps mais de uma dcada de crescimento modesto, inflao elevada e taxa de investimento declinante, a economia brasileira iniciou, em 1993, um novo ciclo de crescimento, associado com a gradativa recuperao da taxa de investimento. Essa tendncia foi reforada, a partir de 1994, pelo sucesso do Plano Real na estabilizao da inflao. Entre 1993 e 1997, o PIB cresceu taxa mdia anual de 4,2%, contra 1,4% entre 1981 e 1992. A taxa de investimento (a preos constantes de 1980) aumentou de 14,4% do PIB em 1993 para 16,1% entre 1994 e 1996 e 18% em 1997. J a inflao caiu de um nvel superior a 40% a.m. em junho de 1994 para praticamente zero nos ltimos meses de 1998. Infelizmente, os efeitos das crises financeiras internacionais de 1997 e 1998 interromperam, temporariamente, as tendncias de crescimento do PIB e de aumento do investimento. Em 1998, o crescimento econmico foi nulo e, em 1999, provvel que a atividade econmica permanea estagnada. Em 1998, a taxa de investimento caiu pela primeira vez desde 1993. possvel que a combinao de desvalorizao real do cmbio com estagnao do nvel de atividade produza nova queda do investimento em 1999. Por outro lado, a crise tambm foi acompanhada por aspectos positivos. Como a poltica monetria no acomodou os efeitos da desvalorizao cambial nos preos, a inflao permanecer baixa. Medidas voltadas para o equilbrio das contas pblicas foram rapidamente aprovadas pelo Congresso, e supervits primrios significativos provavelmente sero obtidos nos prximos anos. No setor externo, a desvalorizao cambial ser seguida por supervits comerciais. Dficits em conta corrente menores sero financiados em grande parte pelo ingresso de investimentos diretos, ao mesmo tempo em que o governo e o setor privado j voltaram a captar nos mercados financeiros internacionais. Finalmente, o novo regime cambial e o simultneo avano do ajuste fiscal permitiro uma reduo substancial da taxa de juros real, o que ter impactos positivos no investimento, no crescimento econmico, no emprego e nas finanas pblicas, reforando o crculo virtuoso de estabilidade dos preos e crescimento econmico sustentado. O objetivo deste artigo apresentar uma viso panormica da situao atual da economia brasileira, com foco nas perspectivas de retomada do crescimento econmico sustentado aps as recentes mudanas nos regimes cambial, monetrio e fiscal. A Seo 2 descreve o perodo 1981/92, caracterizado por instabilidade macroeconmica e baixo crescimento. Na Seo 3, a busca da estabilidade macroeconmica enfatizada. O Plano Real apresentado como a tentativa mais bem-sucedida, at o momento, de estabilizar a inflao e lanar as bases para a retomada do

crescimento sustentado da economia brasileira. A importncia da ncora cambial para o sucesso da desinflao, os efeitos iniciais da transio para o regime de cmbio flutuante e os impactos do Plano Real no crescimento econmico e no emprego so discutidos nesta Seo. A Seo 4 uma tentativa de apresentar e discutir sucintamente, da perspectiva de junho de 1999, os principais requisitos para a retomada do crescimento econmico sustentado no Brasil. A Seo 5 rene as principais concluses.

2. Instabilidade Macroeconmica e Baixo 2. Crescimento: O Perodo 1981/92

Ao longo de diversas dcadas, o Brasil figurou como uma das economias de crescimento mais rpido no planeta. Entre 1900 e 1973, o PIB per capita brasileiro cresceu taxa mdia anual de 2,5%, performance inferior apenas s do Japo e da Finlndia no mesmo perodo. De 1970 a 1980, a renda per capita cresceu taxa de 6% a.a. Entre 1940 e 1980, o PIB real foi multiplicado por 5 resultado de uma taxa de crescimento mdia de 7% a.a. , enquanto a populao triplicava no mesmo perodo. Em apenas seis desses 40 anos o crescimento foi inferior a 4% a.a., e somente em 1942 houve recesso.1 Em contraste, de 1981 a 1992 o crescimento econmico foi modesto e errtico, com a renda per capita declinando taxa mdia de 0,5% a.a. e o PIB real aumentando apenas 1,4% a.a. (ver Grfico 1). O crescimento mais lento do produto foi acompaGrfico 1 PIB Per Capita 1980/98 (1980 = 100)
110 105 100 95 90 85 80 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998

Fonte: IBGE.

Ver ABREU, M. P., CARNEIRO, D. D., WERNECK, R. F. Brazil widening the scope for balanced growth. Rio de Janeiro: PUC/Departamento de Economia, 1994 (Texto para Discusso, 332).

nhado por forte contrao na taxa de investimento, que caiu de 23% do PIB em 1980 para 17% entre 1981 e 1992, at alcanar o nvel mnimo de 14% do PIB em 1992 (a preos constantes de 1980). Quais teriam sido os determinantes dessa dramtica reverso de desempenho macroeconmico? A inflao elevada, a crise das finanas pblicas e as restries de poupana e de financiamento fornecem parte importante da explicao. Inflao Elevada Em diversos sentidos, o governo usou a inflao como instrumento de poltica econmica ao longo das dcadas de 70 e 80, seja para acomodar os efeitos de choques externos, seja para buscar objetivos conflitantes com a estabilidade dos preos, tais como o equilbrio do balano de pagamentos ou o financiamento dos dficits oramentrios. Adicionalmente, a proliferao de mecanismos formais e informais de indexao de preos, salrios, juros e aluguis permitiu a convivncia com a inflao elevada por um longo perodo, ao mesmo tempo em que impediu a sua cura pelo uso de instrumentos convencionais de poltica econmica. O Grfico 2 mostra a trajetria da inflao no Brasil entre 1980 e 1993. A resposta acomodatcia de poltica monetria aos efeitos do segundo choque do petrleo e do choque dos juros internacionais, em 1979, e a simultnea reduo da periodicidade dos reajustes salariais resultaram na duplicao da inflao anual, que alcanou o patamar de 100% entre 1980 e 1982. Em conseqncia da maxidesvalorizao cambial de 1983, a inflao dobrou novamente de patamar, ultrapassando os 200% a.a. j em 1983. Entre 1986 e 1991 cinco tentativas heterodoxas de estabilizar a inflao fracassaram: os Planos Cruzado (1986), Bresser (1987), Vero (1989), Collor I (1990) e Collor II (1991). Na primeira, o congelamento de preos, salrios e cmbio no foi Grfico 2 Inflao (IGP-DI) 1980/93
3.000 2.500 2.000

% a.a.

1.500 1.000 500 0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992

Fonte: Bacen.

acompanhado por nenhum esforo de ajuste fiscal. As polticas monetria e creditcia acomodaram a expanso da demanda domstica, e o programa degenerou em crise cambial e moratria da dvida externa (1987). Os Planos Bresser e Vero no passaram de breves tentativas de reprimir a hiperinflao via congelamentos temporrios de preos e salrios. Essas tentativas continuaram nos Planos Collor I e II, caracterizados por intervenes nos contratos privados e nas regras de indexao. No primeiro, cerca de 10% do PIB em ativos financeiros foram bloqueados da noite para o dia, na mais grave interveno em contratos privados jamais realizada no Brasil. No segundo, tentou-se aumentar a flexibilidade da poltica monetria atravs da criao de instrumentos financeiros com mecanismos de indexao forward-looking. Em ambos os planos, a persistncia dos desequilbrios fundamentais, particularmente das finanas pblicas, e a perda progressiva de credibilidade da poltica econmica voltaram a ativar os fluxos de expanso monetria e a inflao. Os fracassos sucessivos das tentativas de interromper a inflao via programas de desindexao, com intervenes discricionrias crescentes nos contratos privados, produziram uma mudana do regime inflacionrio. Tanto a mdia quanto a varincia da inflao aumentaram, porque os agentes econmicos incorporaram em suas expectativas o risco de novos programas de desindexao. Em um certo sentido, a capacidade de a indexao ancorar a inflao em um patamar mais ou menos estvel (como na primeira metade dos anos 80) dependia do respeito s regras de indexao. Quando os programas de estabilizao introduziram a possibilidade de quebra das regras, a funcionalidade do mecanismo ficou comprometida, e a inflao comeou a convergir para uma hiperinflao aberta. Em linhas gerais, esta era a situao do regime inflacionrio em dezembro de 1993, quando o governo anunciou um novo programa de estabilizao, conhecido como Plano Real. Crise das Finanas Pblicas Quando sobreveio o primeiro choque do petrleo, em 1973, os policy-makers optaram por um ambicioso programa de ajuste da oferta domstica, baseado na substituio de importaes e na promoo das exportaes e financiado pela expanso da dvida externa e do crdito domstico. Contudo, a participao requerida do setor pblico no programa era inconsistente com o equilbrio fiscal a longo prazo. Por um lado, a implementao do ajuste exigia um esforo substancial de investimento das empresas estatais. Por outro, os incentivos fiscais, os subsdios e as transferncias ao setor privado, juntamente com a compresso das tarifas pblicas, determinavam uma reduo da participao do setor pblico na renda agregada.

A partir de 1979, essa tendncia de deteriorao das contas pblicas foi agravada pela reverso das condies do mercado financeiro internacional. O aumento das despesas com encargos da dvida associado elevao das taxas de juros internacionais em 1979 foi financiado pela contratao de mais dvidas externa e interna. A elevao das taxas de juros domsticas em 1981 tambm contribuiu para a expanso da dvida interna e das despesas com juros. De 1982 em diante, a crise da dvida externa foi administrada domesticamente com a transferncia de riscos cambiais do setor privado para o Banco Central. Por isso, parte substancial dos custos financeiros resultantes da maxidesvalorizao de 1983 recaiu sobre as contas pblicas. Esses impactos podem ser observados no Grfico 3, que mostra a evoluo das dvidas pblicas interna e externa entre 1981 e 1998. O agravamento da situao financeira do setor pblico no incio da dcada de 80 resultou, portanto, das inconsistncias fiscais da estratgia de crescimento com endividamento dos anos 70, dos efeitos das respostas das polticas monetria e cambial aos choques externos e da ausncia de reformas estruturais no prprio setor pblico. Na segunda metade da dcada de 80, observou-se um aumento considervel das despesas de pessoal e previdencirias em todos os nveis governamentais governos central, estaduais e municipais e empresas estatais. At 1993, essa tendncia no se traduziu em um crescimento explosivo da dvida interna que crescia acompanhando o influxo de capitais externos e a devoluo dos ativos financeiros bloqueados em 1990 porque o governo podia usar a inflao elevada para reduzir o valor real de suas despesas, ao passo que as receitas eram indexadas. Nesse sentido, a aparente melhoria da situao financeira do setor pblico no incio da dcada de 90 era enganosa: ela apenas refletia a Grfico 3 Dvida Pblica 1981/98
60 50 40
% do PIB

Total
30

Interna
20 10

Externa
0 1981 1986 1991 1996

Fonte: Bacen. Nota: A dvida interna no inclui a base monetria.

represso dos dficits e a relevncia do imposto inflacionrio para o seu financiamento. Restries de Poupana e de Financiamento A inflao elevada e a crise das finanas pblicas criaram um ambiente extremamente desfavorvel para o investimento e o crescimento entre 1981 e 1992. A inflao elevada minava a funo alocativa do sistema de preos e aumentava consideravelmente a incerteza e o risco associados aos projetos de longo prazo. A crise das finanas pblicas inibia o investimento privado de diversas maneiras: primeiro, porque contribua para o aumento da incerteza macroeconmica; segundo, porque o seu financiamento requeria taxas de juros reais elevadas (que deslocavam o investimento privado); e, terceiro, porque as medidas de ajuste fiscal muitas vezes se concentravam no corte de investimentos pblicos complementares ao investimento privado, notadamente em infra-estrutura econmica. Esse quadro era agravado pelas restries crescentes de poupana e de financiamento. O financiamento externo fora praticamente interrompido com a crise da dvida externa em 1982. O sistema financeiro domstico, por sua vez, se afastara progressivamente das suas funes tradicionais de provedor de crdito para o consumo, a produo e o investimento, concentrando-se na intermediao da dvida pblica indexada e na proviso de substitutos para a moeda domstica. A poupana externa, que havia sido importante para o financiamento do investimento no programa de substituio de importaes da dcada de 70, praticamente desapareceu aps a crise da dvida. A poupana domstica no se recuperou para suprir essa lacuna durante os anos 80 e incio dos 90. A crescente escassez de recursos externos para o investimento tambm demonstrada pela reverso de sinal das transferncias externas: a partir de 1983, a economia brasileira passou a ser exportadora lquida de recursos reais para o exterior (ver Apndice Estatstico). A instabilidade macroeconmica, sintetizada na inflao elevada e na crise das finanas pblicas, e a escassez de recursos, resumida no racionamento de crdito e na contrao da poupana, s podiam resultar na queda do investimento e do crescimento econmico. A retomada do crescimento dependia, portanto, do sucesso de um novo programa de estabilizao e da reconstituio dos mecanismos de financiamento e de poupana. A prxima seo analisa, sob esse prisma, a tentativa mais recente e mais bem-sucedida de estabilizao e de retomada do crescimento econmico no Brasil, iniciada com o Plano Real.

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3. Em Busca da Estabilidade
3.1. O Plano Real
O Plano Real foi um programa de estabilizao pr-anunciado em dezembro de 1993 e implementado em trs etapas seqenciais: a) o ajuste fiscal de emergncia; b) a eliminao da inrcia inflacionria, atravs da converso de preos e salrios a uma unidade de conta estvel, a Unidade Real de Valor (URV); e c) a reforma monetria, pela transformao da URV na nova moeda, o real.2 Na primeira etapa, o Congresso aprovou um oramento federal caracterizado pelo equilbrio operacional ex ante. Os cortes de despesas requeridos foram possibilitados pela criao do Fundo Social de Emergncia, que desvinculava 20% das despesas da Unio em 1994 e 1995 e aumentava, dessa forma, a flexibilidade da execuo oramentria. Durante quatro meses, os salrios e a maioria dos preos foram convertidos em URVs, cujo valor em cruzeiros reais (a antiga moeda) era reajustado diariamente com base na variao mdia de trs ndices de inflao. A indexao diria praticamente eliminava a inrcia derivada da justaposio dos contratos e abria espao para a reduo sbita da inflao, sem custos recessivos, no momento em que a unidade de conta fosse transformada na nova moeda. O real foi ento introduzido em julho de 1994. Apesar da elevada incerteza que naturalmente cercava a nova tentativa de estabilizao, o seu sucesso inicial na estabilizao da inflao foi inequvoco. Esta despencou de um nvel superior a 40% a.m. em junho de 1994 para menos de 2% a.m. no final do ano. Evidentemente, a consolidao da estabilidade dos preos e a remoo das restries ao crescimento econmico ainda dependiam do cumprimento de uma srie de requisitos, que sero analisados mais adiante.

3.2. A ncora Cambial

A correo dos fundamentos (fiscais e/ou do balano de pagamentos) condio necessria, mas no suficiente, para a estabilizao de uma inflao elevada como a brasileira. Era preciso tambm eliminar a indexao retroativa e ajustar o mecanismo de fixao de preos e salrios a uma inflao espe2 importante ressaltar que a primeira etapa do Plano Real foi cumprida apenas parcialmente. Em 1994 houve equilbrio operacional do setor pblico, mas entre 1995 e 1998 foram observados dficits operacionais. A expanso da dvida pblica revelou-se uma das principais fragilidades do programa e teve papel relevante na origem das crises financeiras de 1997 e 1998, como discutido mais adiante.

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rada, moderada ou baixa. O artifcio da URV foi importante para remover os efeitos iniciais da indexao retroativa e alinhar preos relativos. Mas a compatibilizao permanente entre o processo de fixao dos valores nominais e a inflao esperada requeria a escolha de uma varivel para funcionar como ncora nominal. Como em diversos outros programas de estabilizao (em Israel e em outros pases da Amrica Latina, por exemplo), a taxa de cmbio foi escolhida como a principal ncora do Plano Real. Diversos argumentos motivaram essa escolha. Primeiro, estabilizaes baseadas na taxa de cmbio geralmente adiam o confronto com a recesso, o que poderia contribuir para a sustentao poltica do programa. Segundo, a taxa de cmbio um preo-chave da economia, um ponto focal observvel diariamente, e a sua estabilizao emitiria sinais importantes para o restante do sistema. Terceiro, os bens comerciveis constituem uma parcela considervel da cesta de consumo e, conseqentemente, do ndice de preos. Quarto, a escolha de um agregado monetrio como ncora nominal era desaconselhvel, dadas a sua baixa visibilidade e a sua instabilidade, especialmente durante desinflaes. Por outro lado, a opo pela ncora cambial no era desprovida de custos. Com credibilidade imperfeita, havia uma tendncia de valorizao real do cmbio e de gerao de dficits comerciais e de transaes correntes no balano de pagamentos. O nvel das reservas internacionais, crucial para assegurar a estabilidade do cmbio, passaria a depender da produo de supervits na conta de capital. Com baixa confiana externa nas perspectivas do programa ou em uma situao de crise financeira internacional, a taxa de juros requerida para atrair capitais externos poderia ser to alta que, no limite, inviabilizaria a estabilizao baseada na ncora cambial. Essas dificuldades sugerem que, pelo menos nos estgios iniciais da estabilizao, o recurso a outras ncoras era recomendvel. Poltica monetria restritiva e controles de crdito, por exemplo, seriam teis para evitar uma expanso excessiva da demanda domstica. Tambm importante lembrar que, na ausncia de correo dos desequilbrios fundamentais (dficits oramentrios e/ou no balano de pagamentos), nenhuma ncora nominal subsistiria. Isto soa particularmente verdadeiro no caso da ncora cambial, que se baseia no preo de um ativo (moeda estrangeira) sujeito a flutuaes imprevisveis em um mundo caracterizado pela alta mobilidade de capitais. A experincia brasileira com ncora cambial entre 1994 e 1999 reuniu muitos dos elementos discutidos acima. O Grfico 4 mostra a evoluo da taxa de cmbio e dos preos (por atacado e ao consumidor) entre junho de 1994 e maio de 1999, enquanto o Grfico 5 apresenta a inflao e a desvalorizao cambial acumu-

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Grfico 4 Preos e Cmbio 1994/99 (Junho de 1994 = 100)

200 180
Preos ao Consumidor

160
Preos por Atacado

140 120
Taxa de Cmbio (R$/US$)

100 80 Junho Dezembro 1994 1994 Julho 1995 Janeiro 1996 Agosto Fevereiro Setembro Abril 1997 1996 1997 1998 Outubro 1998

Fonte: Bacen.

Grfico 5 Inflao e Desvalorizao Cambial 1994/99

80
Desvalorizao Cambial

60

40

% a.a.

Inflao (IPCA)

20

0 Junho 1995 -20 Dezembro 1995 Julho 1996 Janeiro 1997 Agosto 1997 Fevereiro 1998 Setembro 1998 Abril 1999

Fonte: Bacen.

ladas em 12 meses, no mesmo perodo. Nos primeiros meses do Plano Real (at fevereiro de 1995), a valorizao nominal foi usada para ajudar a conter as presses por reindexao diante de uma rpida expanso da demanda domstica. Em maro de 1995, em resposta aos efeitos da crise cambial mexicana, o governo introduziu um sistema de minibandas cambiais, com intervenes intrabanda, que vigorou at janeiro de 1999. Nesse sistema, uma desvalorizao nominal praticamente constante, da ordem de 7% a.a., buscava corrigir gradativamente a valorizao real acumulada desde o incio do Plano, minimizando os impactos inflacionrios (ver Grfico 5). Taxas de juros reais elevadas e restries creditcias tambm tiveram o seu papel na desinflao. Sob o ponto de vista da

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estabilizao da inflao, o sucesso do Plano Real foi inequvoco: depois da reforma monetria de julho de 1994, a inflao acumulada em 12 meses caiu continuamente, de mais de 30% a.a. em junho de 1995 para menos de 2% a.a. em dezembro de 1998, como mostra o Grfico 5. No entanto, o contgio das crises asitica e russa, em 1997 e 1998, encontrou o programa de estabilizao brasileiro com fundamentos bastante frgeis, em termos de equilbrios oramentrio e do balano de pagamentos. A dvida pblica interna crescera ininterruptamente desde 1994 (ver Grfico 3). A valorizao real do cmbio, por sua vez, produzira dficits expressivos nas balanas comercial e de transaes correntes (ver Grficos 6 e 7). At a exploso das crises, o financiamento dos dficits no balano de pagamentos era assegurado por fluxos positivos de Grfico 6 Balana Comercial 1980/98
25 20 15

US$ Bilhes

10 5 0 1980 -5 -10 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998

Fonte: Bacen.

Grfico 7 Conta Corrente 1980/98

10

0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998

US$ Bilhes

-10

-20

-30

-40

Fonte: Bacen.

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capitais externos, sustentados pelo diferencial entre as taxas de juros domsticas e internacionais, as perspectivas de recuperao do crescimento econmico e o avano do programa de privatizao. Essa situao mudou radicalmente com o contgio. No ltimo trimestre de 1997 e no segundo semestre de 1998, fugas de capitais produziram rpida desacumulao de reservas. A manuteno da poltica cambial exigiu elevaes dramticas na taxa de juros (ver Grfico 8), com efeitos indesejveis no nvel de atividade, no emprego e nas contas pblicas. Em novembro de 1998, para estancar a perda de reservas e a propagao da crise internacional, o Brasil formalizou um Acordo com o FMI, em troca de um apoio financeiro multilateral de US$ 41,5 bilhes. Grfico 8 Taxa de Juros Nominal (Selic) 1994/99
70 60 50
Crise Mexicana

Crise Asitica

% a.a.

40 30 20 10 0

Crise Russa

Crise Brasileira

Dez. Mar. Jun. Set. Jan. Abr. Jul. Out. Fev. Maio Ago. Dez. Mar. Jun. Out. Jan. Abr. 1994 1995 1995 1995 1996 1996 1996 1996 1997 1997 1997 1997 1998 1998 1998 1999 1999

Fonte: Bacen.

3.3. O Novo Regime Cambial

Em janeiro de 1999, novos ataques especulativos ao real motivaram a transio para um regime de cmbio flutuante, aps uma tentativa frustrada de mudana dos limites da banda cambial. Como costuma acontecer, houve inicialmente uma desvalorizao excessiva (overshooting), seguida por um retorno gradativo a uma taxa de cmbio mais prxima do equilbrio (ver Grficos 4 e 5). Para evitar que a desvalorizao produzisse uma inflao muito alta, a taxa de juros foi novamente elevada em fevereiro (para 45% a.a.). Com os primeiros sinais de arrefecimento da inflao, uma nova trajetria de queda da taxa de juros foi iniciada em abril de 1999 (ver Grfico 8). Os efeitos da desvalorizao no estoque da dvida pblica e nos encargos de juros exigiram uma reviso dos termos do Acordo com o FMI. Para estabilizar a dvida pblica lquida como

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proporo do PIB (em torno de 50% do PIB ao final de 1999 e de 46,5% do PIB ao final de 2001),3 o governo se comprometeu com metas para o supervit primrio de 3,1% do PIB em 1999, 3,25% em 2000 e 3,35% em 2001. Trata-se de um esforo significativo de ajuste fiscal, em comparao com o resultado primrio nulo observado em 1998. Diversas medidas foram aprovadas para viabilizar o cumprimento das metas, com destaque para: a) a prorrogao da Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira (CPMF) at junho de 2002, com alquotas de 0,38% entre junho de 1999 e junho de 2000 e de 0,30% nos demais 24 meses de sua vigncia; b) a elevao das alquotas de 0,20% para 0,30% e a ampliao da base de arrecadao da Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social (Cofins); c) a criao da contribuio previdenciria para os servidores pblicos inativos e o aumento da contribuio para os servidores ativos; d) o corte nos investimentos programados das empresas estatais federais; e e) o corte em outros gastos de custeio e investimento (OCC) do governo federal. O governo federal contribuir com a maior parcela do ajuste: em 1999, por exemplo, ele ser responsvel por cerca de 80% da meta de supervit primrio. Mas as autoridades esperam que o recente acordo de renegociao das dvidas estaduais e os cortes programados nos investimentos das estatais resultem em supervits primrios tambm nesses nveis de governo. O balano de pagamentos tambm sofrer ajustes significativos a partir de 1999, ano em que a desvalorizao real do cmbio e a estagnao no nvel de atividade sero provavelmente acompanhadas pela contrao das importaes e por supervit na balana comercial. O dficit em transaes correntes dever cair a um nvel cujo financiamento possa ser assegurado em sua maior parte pelos investimentos diretos. Finalmente, no se espera um aumento significativo na inflao. A poltica monetria no acomodou os efeitos da desvalorizao cambial nos preos, e o repique inflacionrio ocorrido nos primeiros meses de 1999 deve dar lugar, rapidamente, a inflaes mensais anualizadas na casa de um dgito.
3 Esses valores incluem a base monetria e, portanto, no so diretamente comparveis com os valores plotados no Grfico 3, que a excluem.

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3.4. O Plano Real e o Crescimento Econmico

Como outros programas de estabilizao baseados na taxa de cmbio, o Plano Real foi seguido por um boom inicial na atividade econmica e uma posterior desacelerao. De fato, o crescimento do PIB observado nos quatro primeiros anos do programa foi substitudo pela estagnao em 1998 e, provavelmente, tambm em 1999. Mas a experincia brasileira retm algumas peculiaridades e no replica exatamente os episdios de crescimento temporrio verificados, por exemplo, no Chile (1976/82), na Argentina (1978/81 e 1985/86) e no Mxico (1987/94), onde a valorizao real do cmbio produziu uma expanso inicial do nvel de atividade, seguida por recesso. Nos casos do Chile e da Argentina, o crescimento foi interrompido por dificuldades de financiar os dficits em conta corrente e por crises cambiais, que coincidiram com o incio da recesso. No Mxico, a estagnao do nvel de atividade precedeu a crise cambial, porque as importaes estavam substituindo progressivamente a produo domstica. No Brasil, a valorizao real do cmbio observada desde 1994 sustentou a estabilidade dos preos dos bens comerciveis e estimulou a expanso do consumo e do investimento. A credibilidade imperfeita do programa de estabilizao teria reforado essa tendncia. Expectativas pessimistas sobre a sustentao da poltica cambial, por exemplo, incentivaram os agentes econmicos a antecipar suas despesas de consumo e de investimento, muitas vezes recorrendo a financiamentos com custos compatveis com os internacionais. Alm disso, como a economia brasileira mais fechada e possui uma indstria domstica mais desenvolvida que a das demais economias da Amrica Latina, uma parcela considervel da expanso do consumo e do investimento foi dirigida produo domstica. Por isso, o aumento da penetrao das importaes induzido pela valorizao real do cmbio no foi suficiente para impedir o crescimento do PIB (como na experincia mexicana recente). Infelizmente, como na maioria dos outros programas de estabilizao baseados na taxa de cmbio, a experincia brasileira de crescimento econmico associado ncora cambial culminou em uma crise do balano de pagamentos. Mas h um aspecto positivo na crise que no deve ser ignorado. possvel que, j nos prximos anos, o novo regime cambial (cmbio flutuante) se configure mais compatvel com o crescimento econmico sustentado do que o anterior (minibandas cambiais). De fato, com credibilidade imperfeita, a combinao entre valorizao real do cmbio e poltica fiscal expansionista

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requeria taxas de juros reais elevadas, que deslocavam o investimento privado e limitavam as possibilidades de crescimento sustentado do PIB. A mudana do regime cambial abriu espao para uma reduo da taxa de juros real, que ser tanto maior quanto mais bem-sucedido for o ajuste fiscal. A resposta em termos de crescimento sustentado do PIB, no entanto, depender do cumprimento de uma srie de requisitos, que sero analisados na Seo 4.

3.5. A Evoluo Recente do Emprego

Antes da dcada de 90, a tendncia de longo prazo do desemprego no Brasil no era motivo de preocupao excessiva para os policy-makers, porque suas flutuaes eram fortemente correlacionadas com os ciclos econmicos: a expanso do desemprego em uma recesso era compensada pela recuperao do emprego na retomada do nvel de atividade. Na mdia, no havia uma tendncia de aumento do desemprego no longo prazo. Aparentemente, esse comportamento se modificou durante os anos 90. A produtividade da economia aumentou, ao custo da elevao persistente da taxa de desemprego (ver Grfico 9), cuja mdia anual vem crescendo ininterruptamente desde 1995: de 4,6% da populao economicamente ativa (PEA) para 7,6% em 1998. As recuperaes cclicas do nvel de atividade no estariam sendo suficientes para reduzir o desemprego acumulado nas recesses, o que vem se traduzindo, desde 1995, em uma tendncia de aumento do desemprego a longo prazo. Em termos setoriais, o desemprego industrial vem aumentando sistematicamente desde meados de 1995. A introduo de novas tecnologias, incorporadas em mquinas e equipamentos Grfico 9 Desemprego 1981/98
10

% da PEA

0 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997

Fonte: IBGE.

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importados, por exemplo, torna redundantes os trabalhadores com qualificao inadequada. A produtividade da indstria aumenta, ao custo da eliminao permanente de postos de trabalho. Em contrapartida, pelo menos at o final de 1996, o setor de servios vinha absorvendo o contingente de desempregados da indstria, que aceitavam ocupar empregos menos qualificados e com salrios mais baixos. O aumento dos rendimentos reais mdios dos empregados, tanto na indstria quanto nos servios, era compatvel com esses movimentos. Mas, mesmo antes da ecloso das crises financeiras de 1997 e 1998, a capacidade de absoro de empregados pelo setor de servios mostrava sinais de esgotamento. Com as crises, intensificou-se a tendncia de destruio de empregos pela indstria, agora sem o efeito amortecedor propiciado pelo setor de servios. O resultado foi um aumento contnuo na taxa de desemprego aberto e uma reduo dos rendimentos reais mdios dos empregados. A retomada do crescimento econmico uma condio necessria, mas no suficiente, para a recuperao do emprego. Uma flexibilizao das relaes de trabalho, que diminua os custos de admisso e demisso, desejvel para atenuar a tendncia de aumento do desemprego no longo prazo. A criao de mecanismos de financiamento para as pequenas e mdias empresas pode atuar na mesma direo. Em um prazo mais longo, melhorias na proviso dos bens pblicos, particularmente em sade e educao, tambm so importantes para aumentar a qualidade do capital humano e o nvel de emprego no Brasil.

4. A Retomada do Crescimento Econmico: 4. Os Principais Requisitos

Uma comparao entre os perodos de inflao elevada (1981/92) e moderada ou baixa (1994/99) mostra que diversas restries ao crescimento econmico foram atenuadas, no obstante as dificuldades recentes associadas s crises financeiras internacionais. A estabilizao da inflao, por exemplo, removeu a ineficincia do sistema de preos relativos e reduziu o risco dos investidores em projetos de longo prazo. A renegociao da dvida externa em 1994 reabriu os canais de financiamento externo. A abertura comercial e a privatizao aumentaram a eficincia das firmas domsticas. Nesse sentido, a economia brasileira estaria atualmente mais preparada para iniciar um perodo de crescimento econmico sustentado do que, por exemplo, h uma dcada atrs.

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Mas isso no quer dizer que desafios importantes no devam ser superados. Esta seo uma tentativa de apresentar e discutir os principais requisitos para a retomada do crescimento econmico sustentado na economia brasileira, do ponto de vista de junho de 1999.

4.1. A Consolidao da Estabilidade Macroeconmica

J mencionou-se que o sucesso de todo programa de estabilizao depende da correo dos fundamentos da economia. No caso brasileiro, um desafio importante nessa direo a implementao de um ajuste fiscal que seja percebido como duradouro, o que requer no apenas a conteno do dficit pblico, atravs de medidas de curto prazo, mas tambm a sua supresso, atravs da reforma do setor pblico. Esta envolve a privatizao, a desregulamentao, as reformas tributria, administrativa e previdenciria e o saneamento, em termos de prazos e custos, da dvida pblica. Parte dela j foi iniciada no Brasil, mas essencial para as perspectivas de crescimento econmico no longo prazo que as metas fiscais acordadas com o FMI evoluam para um ajuste fiscal permanente. Quanto s polticas monetria e cambial, a opo pelo cmbio flexvel requereu um novo regime para a poltica monetria. Metas inflacionrias foram anunciadas para substituir a taxa de cmbio como ncora nominal e para funcionar como mecanismo coordenador das expectativas inflacionrias.4 Esse regime vem funcionando a contento em diversos pases, mas sua implementao eficaz no Brasil requer no s fundamentos econmicos corretos, mas tambm uma srie de aperfeioamentos tecnolgicos e institucionais na forma de atuao do Banco Central.

4.2. A Recuperao do Investimento

A etapa mais difcil dos programas de estabilizao orientados para o crescimento a recuperao do investimento. Ela no automtica mesmo em programas bem-sucedidos. Isso quer dizer que as economias, mesmo as que equilibraram seus oramentos pblicos e seus balanos de pagamentos e estabilizaram a inflao de forma crvel, enfrentam dificuldades com a retomada dos investimentos. O problema que, dada a irreversibilidade dos investimentos e a incerteza do ambiente macroeconmico, a oportunidade de investimento vista pelos investidores como uma
4 O governo anunciou metas de 8%, 6% e 4%, respectivamente, para a inflao em 1999, 2000 e 2001, com variao permitida de 2 pontos percentuais em torno desses valores. Ser utilizado o ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) cheio, isto , sem o expurgo de acidentalidades ou de itens extremamente volteis.

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opo. Eles sempre tm a possibilidade de adiar suas decises de investimento at que a incerteza diminua ou, alternativamente, de investir apenas se a taxa de retorno for suficientemente alta. Em economias como a brasileira, com histrico de inflao elevada e de instabilidade macroeconmica, o prmio exigido pelos investidores alto e aumenta com o nvel da incerteza. Isso pode criar o seguinte problema de coordenao: o investimento s se realiza se a incerteza quanto ao sucesso do programa de estabilizao for baixa; mas o sucesso do programa, por sua vez, tambm depende do nvel de investimento. Esse problema de coordenao se agrava na presena de racionamento de crdito e de alto contedo de importaes do investimento. Os efeitos do racionamento de crdito podem ser amenizados, no curto prazo, pelos financiamentos externos ou dos bancos de desenvolvimento domsticos. J o alto contedo de importaes do investimento, tpico de pases em desenvolvimento, faz com que o nvel do investimento seja significativamente afetado pelo nvel da taxa de cmbio real e pelas incertezas da poltica cambial. Por exemplo, um surto de investimentos pode ser estimulado pela valorizao real do cmbio, enquanto uma desvalorizao real pode reduzir o investimento no curto prazo. A proviso de incentivos adequados, fiscais ou creditcios, pode ajudar a compensar os efeitos da incerteza macroeconmica na deciso de investir. Esses incentivos fazem parte do conjunto de instrumentos que se convencionou chamar de poltica industrial. O grande desafio aqui como institucionalizar uma poltica industrial eficiente, com o mnimo de falhas do governo. Os exemplos de economias asiticas, como Coria do Sul e Formosa, podem ser teis nesse particular. O Grfico 10 mostra a evoluo do investimento entre 1980 e 1998, a preos constantes de 1980. Observa-se uma lenta retomada desde 1993, impulsionada pela estabilizao da inflao, pelas perspectivas de crescimento econmico domstico, pela disponibilidade de financiamento externo e pelo programa de privatizao, particularmente nos setores de infra-estrutura. Mas ainda cedo para vislumbrar indcios de uma recuperao sustentada, de longo prazo (na mdia, a taxa de investimento ficou estagnada entre 1982 e 1998). Parte da recuperao observada entre 1994 e 1997, por exemplo, pode ter sido estimulada pela valorizao real do cmbio e por expectativas pessimistas quanto sustentao da antiga poltica cambial. muito difcil antecipar os efeitos da recente mudana de regime cambial sobre o investimento. No curto prazo, tanto a desacelerao do crescimento quanto o aumento dos preos dos

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Grfico 10 Investimentoa 1980/98

25

20

% do PIB

15

10

0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998

Fonte: Ipea. aA preos constantes de 1980.

bens comerciveis tendem a reduzir o investimento, principalmente sob a forma de importaes de bens de capital. No longo prazo, os efeitos de substituio da desvalorizao real, juntamente com a reduo da taxa de juros real, a retomada do crescimento econmico e a reconstituio dos mecanismos de poupana e de financiamento, tendem a estimular o investimento. Mas importante no subestimar as dificuldades associadas a essa etapa do programa de estabilizao.

4.3. A Expanso da Poupana e do Crdito

Desde o incio dos anos 90, o retorno dos fluxos de capitais externos para o Brasil vinha atenuando as restries de poupana e de financiamento externos impostas pela crise da dvida externa Grfico 11 Capitais Externos 1987/98
30 25 20

US$ Bilhes

15 10 5 0 -5 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Investimentos Diretos Investimentos de Portflio Emprstimos e Financiamentos

Fonte: Bacen.

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em 1982 (ver Grfico 11). Essa tendncia foi reforada com a renegociao da dvida externa e com o Plano Real, em 1994. A primeira permitiu uma reduo do estoque e do servio da dvida, aliviando a economia do nus de transferir recursos reais ao exterior. O segundo foi acompanhado por dficits em conta corrente do balano de pagamentos. A poupana externa passou ento a financiar o excesso do investimento domstico sobre a poupana domstica, enquanto o resto do mundo estivesse disposto a financiar (via ingresso de capitais externos) os dficits em conta corrente. A poupana externa aumentou de 1% do PIB em 1992 para 4,5% do PIB em 1998, e a partir de 1995 a economia brasileira passou a absorver recursos reais do exterior, invertendo a tendncia observada desde 1983 (ver Apndice Estatstico). Infelizmente, a contrapartida do aumento da poupana externa foi uma queda da poupana domstica desde 1994, sinalizando que parte dos recursos externos foi usada para financiar o aumento do consumo domstico. A relevncia da poupana externa para o financiamento do investimento deve diminuir em funo das novas condies do mercado financeiro internacional e dos efeitos da desvalorizao real do cmbio. Conseqentemente, a expanso da poupana domstica ser essencial para assegurar a recuperao do investimento. A poupana privada poder ser estimulada, por exemplo, pelo aprofundamento da reforma previdenciria, enquanto a recuperao da poupana pblica depender do andamento das reformas fiscais. Quanto reabertura dos canais de financiamento domsticos, encontra-se em andamento uma reforma estrutural profunda do sistema financeiro brasileiro, caracterizada pela reduo da participao das instituies financeiras pblicas, pela ampliao da participao das instituies estrangeiras e pelo aumento da concentrao bancria. Esse fortalecimento progressivo do sistema financeiro domstico foi um instrumento essencial para evitar que a crise cambial de 1999 fosse agravada por uma crise bancria. Passadas as dificuldades iniciais com a manuteno da estabilidade dos preos e confirmada a trajetria descendente da taxa de juros, o mercado financeiro domstico poder, gradativamente, reassumir suas funes tradicionais de provedor de crdito para o consumo, a produo e o investimento.

4.4. O Avano das Reformas Microeconmicas

As reformas microeconmicas contribuem em diversos sentidos para a retomada do crescimento: elas aumentam a eficincia das firmas e dos mercados e permitem que a economia se beneficie de ganhos de produtividade. No Brasil, a abertura comercial e a privatizao so processos que avanam h pelo

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menos uma dcada. Em ambos os casos, importante preservar as conquistas j alcanadas e evoluir em outros aspectos. No caso da poltica comercial, por exemplo, a nfase deve se deslocar da remoo das barreiras s importaes (evitando-se, naturalmente, a tentao de um retorno ao protecionismo) para a promoo das exportaes. A desvalorizao real do cmbio um incentivo necessrio, mas no suficiente, para assegurar um aumento relevante das exportaes. O investimento em infra-estrutura (particularmente em portos e transportes) e o financiamento de longo prazo so importantes para reduzir os custos das exportaes e estimular os investimentos voltados para o comrcio exterior. Tanto no investimento em infra-estrutura quanto no financiamento de longo prazo para as exportaes h amplas possibilidades de formao de parcerias entre os setores pblico e privado. A privatizao se completou nas indstrias de transformao e extrativa mineral e avanou substancialmente na infra-estrutura (ver tabela a seguir), onde vem sendo acompanhada por reformas setoriais relevantes. No setor de energia eltrica, foi privatizada a maioria das distribuidoras, e o processo se encaminha para a venda das geradoras. No caso das telecomunicaes, foram privatizados integralmente os segmentos de telefonia fixa, de longa distncia e celular. Nos setores de gs natural e petrleo, novas reas de explorao e produo comearam a ser concedidas iniciativa privada. No segmento de transportes, toda a malha ferroviria, diversas rodovias e muitos portos passaram a ser operados pelo setor privado. A importncia da regulao foi reconhecida, tendo sido criadas agncias reguladoras independentes para os setores de telecomunicaes, energia eltrica e gs natural e petrleo.

Privatizaes 1991/98 (US$ Bilhes)a

Setores Siderurgia Petroqumica Fertilizantes Extrativa Mineral Energia Eltrica Telecomunicaes Bancos Outros Total 1991 1,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 2,0 1992 1,6 1,5 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,4 1993 3,8 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 4,2 1994 0,9 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,9 2,3 1995 0,0 1,2 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 1,6 1996 0,0 0,3 0,0 0,0 4,0 0,7 0,0 1,5 6,5 1997 0,0 0,0 0,0 6,9 13,7 4,7 0,7 1,7 27,7 1998 0,0 0,0 0,0 0,0 9,7 25,8 0,6 1,3 37,5 Total 8,2 3,7 0,5 6,9 27,8 31,2 1,4 5,5 85,2

Fonte: BNDES. aInclui concesses, receitas de vendas e dvidas transferidas.

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5. Concluses
Entre 1900 e 1980, o crescimento econmico brasileiro foi um dos mais rpidos do planeta. No entanto, esse desempenho foi dramaticamente revertido no perodo 1981/92, quando a inflao elevada, a crise das finanas pblicas e as restries de poupana e de financiamento resultaram em crescimento econmico modesto e taxa de investimento declinante. O Plano Real, anunciado em dezembro de 1993, foi a tentativa mais bem-sucedida no passado recente de estabilizar a inflao e de lanar as bases para a retomada do crescimento econmico sustentado. A estabilizao da inflao, associada reabertura dos canais de poupana e de financiamento externos e ao andamento de diversas reformas microeconmicas, estimulou a expanso do consumo e do investimento e promoveu, entre 1994 e 1997, a recuperao do crescimento econmico. Infelizmente, as crises financeiras de 1997 e 1998 encontraram o programa de estabilizao brasileiro com fundamentos bastante frgeis, em termos de equilbrios oramentrio e do balano de pagamentos. Fugas de capitais produziram rpida desacumulao de reservas. A ncora cambial foi defendida por sucessivas elevaes das taxas de juros, ao custo de desacelerao do crescimento econmico, aumento do desemprego e deteriorao das finanas pblicas. Em dezembro de 1998, o pas formalizou um Acordo com o FMI, em troca de socorro financeiro. Em janeiro de 1999, novos ataques especulativos ao real motivaram a transio para o cmbio flutuante. Mas a crise tambm trouxe aspectos positivos. Medidas de ajuste fiscal foram rapidamente aprovadas pelo Congresso. A poltica monetria no acomodou os efeitos da desvalorizao cambial nos preos e a inflao permanecer baixa. Um dficit menor em transaes correntes ser financiado em grande parte pelo ingresso de investimentos diretos. A reduo da taxa de juros contribuir para a recuperao do nvel de atividade, provavelmente j a partir do segundo semestre de 1999. Em uma perspectiva de longo prazo, possvel afirmar que a economia brasileira rene atualmente mais condies para iniciar um novo ciclo de crescimento econmico sustentado do que, por exemplo, h uma dcada atrs. De fato, ao longo desse perodo, diversas restries ao crescimento foram removidas. A inflao foi estabilizada. A renegociao da dvida externa reduziu o estoque e o servio da dvida e reabriu canais de financiamento externo. Reformas institucionais eliminaram restries ao ingresso do investimento estrangeiro, direto ou de portflio. A abertura comercial ampliou a competio no mercado domstico e aumen-

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tou a eficincia das firmas e o bem-estar dos consumidores. Ganhos de eficincia tambm foram observados no caso de firmas privatizadas. Todavia, a realizao do potencial de crescimento da economia brasileira depende do cumprimento de uma srie de requisitos: a consolidao da estabilidade macroeconmica, a recuperao do investimento e a expanso da poupana e do crdito. Aqui residem os maiores desafios para o longo prazo, cuja superao requer o sucesso de vrios processos em andamento. Por exemplo, as reformas do setor pblico (previdenciria, administrativa, tributria), se bem-sucedidas, ajudaro a consolidar a estabilidade macroeconmica e a aumentar a poupana domstica, alm de permitir que o Estado se concentre nas suas funes tradicionais de provedor de bens pblicos educao, sade, segurana e justia. A privatizao da infra-estrutura, juntamente com o aperfeioamento dos mecanismos de regulao, aumentar a produtividade da economia e remover gargalos fsicos e tecnolgicos expanso do investimento. Um sistema financeiro mais eficiente, com maior participao de bancos privados e estrangeiros, deve recuperar gradativamente o seu papel no financiamento da produo, do consumo e do investimento. O novo regime de cmbio flutuante, combinado com os avanos do ajuste fiscal, permitir uma reduo significativa da taxa de juros real, o que ter impactos positivos no investimento, no crescimento econmico, no emprego e nas contas pblicas. No longo prazo, os efeitos favorveis da reduo da taxa de juros sobre o investimento e o crescimento sero reforados pelo efeito substituio da desvalorizao cambial, que estimular as exportaes e os investimentos na produo de bens comerciveis. A promoo das exportaes tambm se beneficiar da criao de mecanismos de financiamento de longo prazo e das externalidades positivas dos investimentos em infra-estrutura. Finalmente, espera-se que a retomada do crescimento econmico sustentado reverta a tendncia de expanso do desemprego no longo prazo. Esse movimento poder ser reforado pela flexibilizao das relaes de trabalho e pela expanso do financiamento s pequenas e mdias empresas. Simultaneamente, a recuperao do papel do Estado na proviso de bens pblicos contribuir para o aumento da qualidade do capital humano e para a reduo da pobreza.

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Apndice Estatstico Brasil: Indicadores Econmicos 1981/98

1981 PIB (US$ Bilhes Correntes) PIB Real (1980 = 100) Variao do PIB Real (%) PIB Real per capita (1980 = 100) Variao do PIB Real per capita (%) Populao (Milhes de Habitantes) Crescimento Populacional (%) Investimento (% do PIB, Preos de 1980) Investimento (% do PIB, Preos Correntes) Poupana (% do PIB) Domstica Pblica Privada Externa Preos Deflator Implcito do PIB (%) IGP-DI (%) ndice de Salrios Reais (1988 = 100) Taxa de Cmbio Real Efetiva (1988 = 100) Termos de Troca (Mdia de 1996 = 100) Indicadores Monetrios Taxa de Juros Real (%) M1/PIB
b b a

1982 271,3 96,5 -2,9 92,3 -1,4 123,9 2,2 19,4 21,8 21,8 15,9 2,1 13,8 5,9

1983 189,5 93,7 5,4 87,7 -5,0 126,6 2,2 16,8 18,6 18,6 15,2 0,7 14,5 3,4

1984 189,7 98,7 7,9 90,6 3,2 129,3 2,1 16,2 17,7 17,7 17,7 0,7 17,0 0,0

1985 211,1 106,5 7,5 95,7 5,7 132,0 2,1 16,3 16,9 16,9 16,8 0,3 16,5 0,1

1986 257,8 114,5 3,5 100,8 5,3 134,7 2,0 18,7 19,0 19,0 17,0 1,0 16,0 2,0

1987 282,4 118,5 -0,1 102,4 1,5 137,3 1,9 17,8 22,2 22,2 21,7 -1,5 23,2 0,5

1988 305,7 118,4 3,2 100,4 -1,9 139,8 1,8 17,0 22,7 22,7 24,1 -0,5 24,6 -1,4

1989 415,9 122,2 -4,4 101,8 1,4 142,3 1,8 16,6 24,8 24,8 25,0 -1,3 26,3 -0,2

1990 469,3 116,8 1,0 96,1 -5,6 144,1 1,3 15,5 20,7 20,7 19,6 5,7 13,9 1,1

1991 405,7 118,0 -0,5 95,6 -0,6 146,4 1,6 15,2 18,1 18,1 16,9 3,5 13,4 1,2

1992 387,3 117,4 4,9 93,5 -2,2 148,9 1,7 14,0 18,4 18,4 19,3 1,7 17,6 -0,9

1993 429,7 123,1 5,9 96,8 3,5 150,9 1,3 14,4 19,3 19,3 18,5 2,4 16,1 0,8

1994 543,1 130,4 4,2 101,0 4,4 153,1 1,5 15,3 20,8 20,8 19,9 4,3 15,6 0,9

1995 705,4 135,9 2,8 103,8 2,7 155,3 1,4 16,6 20,5 20,5 17,7 -1,6 19,3 2,8

1996 775,4 139,7 3,7 105,2 1,4 157,5 1,4 16,5 19,1 19,1 15,7 -1,1 16,8 3,4

1997 804,2 144,9 0,2 107,6 2,3 159,6 1,3 18,0 19,6 19,6 15,2 -1,9 17,1 4,4

1998 776,9 145,2

258,6 95,7 0,8 93,6 -6,4 121,2 2,2 20,9 23,1 23,1 18,6 -0,7 19,3 4,5

106,4 -1,2 161,8 1,4 17,4 19,1 19,1 14,6 n.d. n.d. 4,5

101,0 95,2 90,3 129,7 63,3

101,0 99,7 96,5 127,5 61,5

131,0 211,0 90,0 151,0 60,8

202,0 223,9 85,8 141,5 64,5

249,0 235,0 95,6 143,1 61,8

149,0 65,0 106,3 149,3 78,5

206,0

628,0 1.304,0 2.596,0

416,7

969,0 1.996,2 2.240,2

77,6 14,8 118,9 93,8 90,3

17,3 9,3 126,4 95,5 100,0

7,4 7,5 134,0 90,4 94,7

3,9 1,7 136,9 91,3 93,5

415,8 1.037,6 1.782,9 1.476,6 97,7 155,2 70,0 100,0 140,1 75,6 96,9 115,7 72,1 83,9 98,0 65,2

480,2 1.157,9 2.708,6 1.093,8 77,6 119,0 69,0 88,5 130,7 70,3 97,4 115,1 71,2 107,7 100,0 81,3

-2,9 7,7 25,4

8,7 6,5 25,9

-4,0 5,1 24,7

8,4 3,6 23,8

9,9 3,5 27,9

3,5 7,7 31,0

-15,0 4,2 27,0

-5,0 2,4 25,6

19,0 2,0 24,8

-4,9 3,3 15,6

3,6 2,8 15,5

34,1 1,8 25,6

7,1 1,3 27,5

24,4 4,3 32,6

33,1 4,1 36,0

16,6 3,7 39,8

16,4 5,3 44,1

26,5 5,6 50,0

M4/PIB

Finanas Pblicas Carga Tributria Bruta (% do PIB) Dficit Primrio (% do PIB) Dficit Operacional (% do PIB) Dvida Lquida do Setor Pblico (% do PIB) Interna Externa Investimento das Estatais Federais (% do PIB) Emprego Taxa de Desemprego (%) Taxa de Desemprego (1981 = 100) Emprego Industrial (Junho de c 1994 = 100) Produtividade do Trabalho d (1976 = 100) Setor Externo Exportaes (US$ Bilhes) Exportaes de Manufaturados (%) Exportaes (% do PIB) Importaes (US$ Bilhes) Importaes (% do PIB) Balana Comercial (US$ Bilhes) Transferncia de Recursos Reais (% do PIB) Transaes Correntes (US$ Bilhes) Investimentos Externos Diretos e (US$ Bilhes) Privatizaes Investimentos Externos de Portflio (US$ Bilhes) Reservas Internacionais (US$ Bilhes) Dvida Externa Bruta (% do PIB) Dvida Externa Bruta (US$ Bilhes) Financiamentos de Mdio e Longo Prazos (A) Amortizaes (US$ Bilhes) (B) Fluxo Lquido de Financiamentos (US$ Bilhes) (A-B)
b

25,2 n.d 6,3 23,7 8,8 14,9 5,2

26,2 n.d 7,3 29,5 11,5 18,0 5,0

26,9 n.d 3,3 49,5 16,6 32,9 4,1

24,2 n.d 3,0 53,4 20,2 33,2 3,7

23,8 -2,7 4,7 50,1 19,5 30,6 3,3

26,5 -1,6 3,6 44,9 16,2 28,7 3,0

24,3 1,0 5,7 47,3 17,3 30,0 3,7

23,4 -0,9 4,8 45,5 19,7 25,8 3,4

23,7 1,0 6,9 38,9 20,3 18,6 3,0

29,6 -2,3 -1,4 38,5 15,5 23,0 1,9

24,4 -2,7 0,2 35,3 12,0 23,3 2,3

25,0 -1,6 2,3 35,7 17,0 18,7 2,4

25,3 -2,3 0,8 32,2 17,8 14,4 2,0

27,9 -5,2 -1,1 26,0 17,6 8,4 1,6

28,0 -0,3 5,0 27,3 21,8 5,5 1,4

28,2 0,1 3,8 30,9 27,0 3,9 1,6

28,2 1,0 4,3 30,9 26,6 4,3 1,7

29,0 0,0 7,8 38,3 31,7 6,6 1,5

7,90 100,00 114,8 112,5

6,27 79,37 109,2 120,6

6,70 84,81 100,7 125,2

7,12 90,13 100,4 136,0

5,25 66,46 108,8 147,9

3,59 45,44 119,4 147,6

3,73 47,22 122,1 147,5

3,85 48,73 119,7 149,3

3,35 42,41 121,1 149,1

4,28 54,18 118,6 144,7

4,83 61,14 109,1 156,6

5,76 72,91 101,9 166,2

5,31 67,22 98,0 182,6

5,06 64,05 100,5 200,9

4,64 58,73 99,9 208,9

5,42 68,61 90,5 239,3

5,66 71,65 85,5 266,5

7,60 96,20 79,1 288,4

23,2 51,8 9,0 22,1 8,5 1,1 -0,4 -11,7 1,8 n.d. n.d. 7,5 28,6 74,0 n.d. n.d. n.d.

20,2 51,5 7,4 19,4 7,2 0,8 -0,7 -16,3 1,4 n.d. n.d. 4,0 31,5 85,5 n.d. n.d. n.d.

21,9 52,3 11,6 15,4 8,1 6,5 2,6 -6,8 0,9 n.d. n.d. 4,6 49,5 93,7 n.d. n.d. n.d.

27,0 56,7 14,2 13,9 7,3 13,1 6,2 0,0 1,1 n.d. n.d. 12,0 53,8 102,1 n.d. n.d. n.d.

25,6 55,5 12,1 13,2 6,3 12,4 5,4 -0,2 0,8 n.d. n.d. 10,5 49,8 105,2 n.d. n.d. n.d.

22,4 55,9 8,7 14,0 5,4 8,4 2,6 -4,5 -0,1 n.d. n.d. 6,8 43,1 111,2 n.d. n.d. n.d.

26,2 57,0 9,3 15,1 5,3 11,1 3,4 -1,4 0,6 n.d. 0,1 7,5 42,9 121,2 11,8 13,5 -1,7

33,8 57,2 11,1 14,7 4,8 19,1 5,6 4,2 2,3 n.d. 0,2 9,1 37,1 113,5 15,4 15,2 0,2

34,4 54,8 8,3 18,3 4,4 16,1 3,5 1,0 0,7 n.d. -0,1 9,7 27,8 115,5 31,3 34,0 -2,7

31,4 55,4 6,7 20,7 4,4 10,7 1,7 -3,8 0,6 n.d. 0,1 10,0 26,3 123,4 4,3 8,7 -4,3

31,6 54,9 7,8 21,0 5,2 10,6 1,9 -1,4 0,6 n.d. 0,6 9,4 30,5 123,9 6,0 7,8 -1,8

35,8 59,8 9,2 20,6 5,3 15,2 3,4 5,9 1,4 n.d. 1,7 23,8 35,1 135,9 28,2 8,6 19,7

38,6 60,8 9,0 25,3 5,9 13,3 2,2 -0,4 0,6 n.d. 6,7 32,2 33,9 145,7 13,2 10,0 3,2

43,5 57,3 8,0 33,1 6,1 10,4 1,1 -1,3 1,9 n.d. 7,3 38,8 27,3 148,3 54,8 50,4 4,4

46,5 55,0 6,6 49,9 7,1 -3,4 -1,4 -18,0 3,9 n.d. 2,3 51,8 22,6 159,3 17,6 11,0 6,5

47,7 55,3 6,2 53,3 6,9 -5,6 -1,6 -23,7 9,4 2,6 6,0 60,1 23,2 179,9 27,1 14,4 12,7

53,0 55,1 6,6 61,3 7,6 -8,3 -2,2 -33,4 16,9 5,2 5,3 52,2 24,9 200,0 47,3 28,7 18,6

51,1 57,4 6,6 58,0 7,5 -6,9 -2,0 -35,0 26,0 6,1 -1,8 44,6 30,3 235,1 59,8 33,6 26,2

Fontes: Bacen, IBGE e Ipea. a Taxa Selic deflacionada pelo IGP-DI centrado. b Estoques em dezembro. c Nmero de trabalhadores na indstria de So Paulo. d Indstria (PIM IBGE). e De 1980 a 1986, investimentos diretos mais investimentos de portflio. n.d. = no-disponvel.

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