Liga Crypto:

Exchanges:
Prova de Reservas de Valor

Estudo elaborado por: @DoctorChain1

Introdução
Tradicionalmente, as exchanges de criptomoedas mantêm em segredo todos dados
relativos à sua atividade, nomeadamente as suas carteiras, a gestão dos fundos dos
clientes, bem como as suas reservas de valor. No entanto, desde o crash da FTX que o
movimento “proof-of-reserves”1 tem ganho uma significativa dimensão. Assim, em nome
da transparência do mercado, algumas corretoras iniciaram a prática de divulgar os ativos
que compõem as suas reservas de valor.
Para esta análise, apenas foram consideradas as reservas de valor on-chain, pelo
que se excluem, automaticamente, os dados off-chain. Deste modo, não foram ponderados
elementos importantes que, infelizmente, não são do domínio público; falamos, por
exemplo, de liquidez em moeda FIAT, do património não cripto destas empresas e do seu
respetivo passivo (dívida).
Apesar da prova de reservas não nos permitir fazer uma avaliação completa ao
estado de saúde destes agentes, por faltarem elementos importantes, é de saudar todas as
iniciativas que caminhem em direção a uma maior transparência e segurança do mercado.
Ainda que o “proof-of-reserves” não nos permita “afiançar” pela “saúde” ou pela
“doença” de determinada exchange, ele evidencia-nos as suas boas e más práticas de
mercado, pelo que entendemos demonstrar muito da metodologia de trabalho das
empresas.
Ao longo do nosso estudo, fomos encontrando alguns comportamentos que nos
parecem constituir sinais de alerta, sendo os mais usuais:
- Corretoras onde o próprio token (auto-emitido) assume uma relevância
considerável nas suas reservas de valor;
- Corretoras com baixa representatividade de stablecoins nas suas reservas (baixa
liquidez imediata);
- Exchanges com elevada exposição a altcoins2 (ativos de altíssimo risco, muitos
deles sem qualquer valor/fundamento por trás);
- Exchanges com demasiada exposição a uma stablecoin;
- Corretoras demasiado expostas à rede Ethereum (seja pela via de stablecoins,
ether ou outro qualquer ativo construído na rede, a existência de um problema grave na
blockchain pode impossibilitar a exchange de recorrer às suas próprias reservas de valor).

1
Prova de reservas.
2
Deve ser entendido por altcoin todos os ativos que não sejam stablecoins, Bitcoin e Ether.

2
 Binance

Prova de reservas

Atualmente, o valor total das reservas da Binance atinge os $62.8 biliões. Se não
considerarmos o token nativo da corretora (BNB), esse valor cai para $55.8 biliões, o que
representa que aproximadamente 89% das suas reservas, se encontram em tokens que não
são auto-emitidos pela exchange.

Distribuição das reservas

Quando observamos a distribuição das reservas da corretora, compreendemos a

seguinte formação:
» $35.6 biliões em stablecoins, o equivalente a 56.7%;
» $13.9 biliões em altcoins, o que representa 22.2%;

3
 » $6.7 biliões em Ether, que corresponde a 10.7%; e por fim
» $6.4 biliões em Bitcoin, sensivelmente 10.2% das suas reservas.

Distribuição das reservas por rede

Analisando a distribuição das reservas por rede, compreendemos que a

esmagadora maioria dos seus ativos (63.8%) são da blockchain Ethereum, sendo que na
segunda posição vemos a rede Tron com 17.3%, e por último, a blockchain Bitcoin com
10%.

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Composição das reservas

Como vimos anteriormente, as stablecoins perfazem grande parte das reservas da

Binance:
» A BUSD é a maior reserva da corretora, com aproximadamente $20.2 biliões;
» A USDT ocupa a segunda posição com $13.3 biliões; e por último
» A USDC com $1.3 biliões.

Quando tiramos do caminho as stablecoins e nos focamos nos “ativos de risco”,

observamos o seguinte cenário:
» A BNB representa a terceira maior reserva da corretora com $6.9 biliões;
» O Ether é a quarta força com $6.7 biliões; e
» A Bitcoin aparece na quinta posição com $6.3 biliões.

Já no que respeita a altcoins, constatamos que a Binance tem a seguinte exposição:

» A Shiba Inu é a altcoin com maior representatividade nas reservas da exchange3
com $812 milhões;
» Chain Link, com $447 milhões; e
» Chiliz, com $301 milhões.

3
Excetuando a BNB que é auto-emitida.

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Distribuição das reservas por rede (USD)

Em termos monetários, observamos que as reservas da Binance se encontram

distribuídas da seguinte forma:
» $38.7 biliões na rede Ethereum;
» $10.7 biliões na rede Tron;
» $6.3 biliões na rede Bitcoin.

Principais ativos de cada rede

6
 As maiores exposições a ativos da rede Ethereum são:
» BUSD com $19.1 biliões;
» Ether com $6.3 biliões;
» BNB com $4.6 biliões.

As maiores exposições a ativos da rede Tron são:

» USDT com $10.5 biliões;
» USDC com $83.7 milhões;
» TRX com $43.3 milhões.

OKX

Prova de reservas

As reservas globais da corretora OKX ascendem a $6.3 biliões, sendo que mais de
metade desse valor corresponde a stablecoins. Como a OKX não dispõe de token próprio
no seu balanço, registamos uma reserva limpa de 100%.

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Distribuição das reservas

As suas reservas distribuem-se da seguinte forma:

» $3.3 biliões em stablecoins, 53.04%;
» $1.5 biliões em Bitcoin, 24.6%;
» $1.3 biliões em Ether, 21.2%;
» $71.3 milhões em altcoins, 1.13%.

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Distribuição das reservas por rede

A blockchain Ethereum ocupa uma posição de destaque nas reservas da OKX, com
63.5%, sensivelmente $4 biliões. Em segundo lugar, temos a rede Bitcoin com 24.6%,
seguindo-se a rede Tron com 10.1%, cerca de $639 milhões.

Composição das reservas

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 Como vimos, a principal exposição da corretora OKX é em stablecoins. No
entanto, contrariamente à Binance que reparte as suas reservas de dólar por três
stablecoins, a OKX expõem-se de forma significativa à USDT.
» $2.9 biliões em USDT, 46.8%;
» $354 milhões em USDC, 5.61%;
» $28 milhões em USDK, 0.4%.

Quando tiramos do caminho as stablecoins e nos focamos nos “ativos de risco”,

observamos o seguinte cenário:
» A Bitcoin é a maior reserva de valor com $1.5 biliões, 24.6%;
» O Ether é a segunda força com $1.3 biliões, 21.2%; e
» A Matic com a maior representatividade de altcoins, $18.3 milhões.

Distribuição das reservas por rede (USD)

Quando observamos a distribuição das reservas por rede, constatamos que:

» A rede Ethereum alberga $4 biliões das reservas da OKX;
» A rede Bitcoin $1.5 biliões; e
» A rede Tron $620 milhões.

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Principais ativos de cada rede

No que respeita aos principais ativos de cada rede, vemos o seguinte cenário:
Blockchain Ethereum:
» USDT com $2.4 biliões;
» Ether com $1.3 biliões; e
» USDC com $159 milhões.

Rede Tron:
» USDT, com $452 milhões;
» USDC, com $140 milhões;
» TRX, com $16.2 milhões.

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 Bitfinex

Prova de reservas

As reservas totais da corretora Bitfinex ascendem aos $7.2 biliões. Contudo, se

descontarmos o seu token nativo (LEO), vemos que o seu património não passa os $4.8
biliões. Assim, constatamos que a sua reserva limpa, onde não se inclui o token da
exchange, corresponde a 66.3% das reservas totais. Por fim, evidenciamos que apenas 3%
da sua reserva se encontra em stablecoins, num modus operandi totalmente distinto das
corretoras analisadas até ao momento, onde esse valor ultrapassa os 50%.

Distribuição das reservas

O património da Bitfinex apresenta-se da seguinte forma:

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 » $3.4 biliões em Bitcoin, 47%;
» $2.6 biliões em altcoins, 35.6%;
» $1 bilião em ether, 14.2%;
» $222 milhões em stablecoin, 3%.

Distribuição das reservas por rede

À semelhança da Binance e da OKX, a rede Ethereum assume um papel de

relevância nas reservas da Bitfinex, com 52.1%, sensivelmente $3.8 biliões. Em segundo
plano, temos a rede Bitcoin com 47.1% e a rede Tron com 0.6%.

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Composição das reservas

As reservas da Bitfinex encontram-se distribuídas pelos seguintes ativos:

» $3.4 biliões em Bitcoin, 47.2%;
» $2.4 biliões em LEO4, 33.8%;
» $1 bilião em Ether, 14.3%; e
» $172 milhões em USDT, 2.3%.

Distribuição das reservas por rede (USD)

Quando vemos a distribuição das reservas da Bitfinex por rede, evidenciamos o

seguinte cenário:

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Token da própria corretora.

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 » A blockchain Ethereum detém quase $3.8 biliões, 52.7%;
» A blockchain Bitcoin alberga $3.4 biliões, 47%;
» A rede Tron guarda quase $43 milhões, 0.5%

Principais ativos de cada rede

O principal ativo da Bitfinex na rede Ethereum, é o seu próprio token (LEO) com
$2.4 biliões, sendo seguido pelo ether com $1 bilião e USDT com $132 milhões.

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LEO

A Bitfinex detém quase 654 milhões de tokens LEO.

Crypto.com

Prova de reservas

As reservas da Crypto.com encontram-se avaliadas em $3.4 biliões, com uma

reserva limpa (sem o token CRO) de 98.3%. Observamos, assim, que 31.4% das suas
reservas se encontram em stablecoins.

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Distribuição das reservas

As reservas da Crypto.com distribuem-se da seguinte forma:

» $1.1 bilião em stablecoins, 31.2%;
» $1 bilião em altcoins, 28.8%;
» $735 milhões em Bitcoin, 21.1%;
» $645 milhões em ether, 18.5%.

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Distribuição das reservas por rede

A blockchain Ethereum representa $2.7 biliões das reservas da Crypto.com

(77.8%), enquanto a blockchain Bitcoin alcança os 21.1%. Ao contrário das outras
corretoras, não vemos qualquer exposição à rede Tron.

Composição das reservas

As reservas da Crypto.com encontram-se distribuídas pelos seguintes ativos:

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 » $1 bilião em USDC, 30.5%;
» $735 milhões em Bitcoin, 22.1%;
» $643 milhões em Ether, 19.3%;
» $511 milhões em Shiba Inu, 15.3%.

Contrariamente ao que sucede com o token da Bitfinex (LEO), que representa

quase 34% da sua reserva, o token da Crypto.com (CRO) apenas representa 1.6% das suas
reservas, cerca de $55 milhões.

Distribuição das reservas por rede (USD)

A blockchain mais valiosa para a Crypto.com é, sem surpresa aparente, a

Ethereum, seguindo-se a rede Bitcoin, Matic e BSC.

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Principais ativos de cada rede

No que respeita aos principais ativos da rede Ethereum, vemos que as maiores
exposições da exchange são em USDC ($1 bilião) e ether ($642 milhões).

KuCoin

Prova de reservas

A KuCoin apresenta reservas que ascendem os $2.5 biliões. No entanto, se não

contabilizarmos a KCS (token da corretora), os fundos caem para 81.7% do seu valor
total.

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Distribuição das reservas

As reservas da KuCoin organizam-se da seguinte forma:

» $1 bilião em altcoins, 42.5%;
» $956 milhões em stablecoins, 38.1%;
» $269 milhões em Bitcoin, 10.7%;
» $210 milhões em Ether, 8.3%.

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Distribuição das reservas por rede

Aproximadamente 73% das reservas da KuCoin encontram-se em ativos da

blockchain Ethereum, sendo que a rede Bitcoin representa 10.7% dos fundos. Por último,
a rede Tron guarda 10.4% do património da exchange, cerca de $261 milhões.

Composição das reservas

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 A stablecoin USDT é o ativo com maior exposição por parte da corretora, são
$796 milhões, sensivelmente 36.9% do património. Em segundo lugar aparece o token da
própria exchange (KCS) com $455 milhões, 21.1%. Já a Bitcoin ficou na terceira posição,
representando 12.4% das reservas e o Ether 9.7%.

Distribuição das reservas por rede (USD)

Mais uma vez, a blockchain Ethereum assume-se como a rede de maior

preponderância para as reservas das corretoras. No caso da KuCoin, a rede Ethereum
armazena mais de $1.6 biliões das suas reservas; já a rede Bitcoin é a segunda mais
importante com $268 milhões, e por fim, a Tron com uma exposição de $252 milhões.

Principais ativos de cada rede

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 A principal exposição da KuCoin na rede Ethereum é a stablecoin USDT com
$568 milhões, seguindo-se o seu próprio token (KCS).

Huobi

Prova de reservas

No que diz respeito à corretora Huobi, evidenciamos que as suas reservas

ascendem os $3.3 biliões. Todavia, quando retiramos o token auto-emitido da exchange
(HT), observamos que as suas reservas se ficam pelos $1.8 biliões (55.3%). Desse valor,
21.7% são stablecoins.

Distribuição das reservas

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 As reservas da Huobi distribuem-se da seguinte forma:
» $1.8 biliões em altcoins, 55.8%;
» $734 milhões em stablecoins, 21.9%;
» $594 milhões em Bitcoin, 17.7%;
» $146 milhões em ether, 4.3%.

Distribuição das reservas por rede

A blockchain Ethereum representa $2.3 biliões (69.4%) da reserva da Huobi,

seguindo-se a rede Bitcoin com 14.3%. A fechar o top três, temos a ecossistema Heco
com $291 milhões, 8.6%.

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Composição das reservas

As reservas da Huobi encontram-se distribuídas pelos seguintes ativos:

» $1.5 biliões em HT (token da corretora), 45.5%;
» $634 milhões em USDT, 19.2%;
» $480 milhões em Bitcoin, 14.6%
» $146 milhões em Ether, 4.4%.

Distribuição das reservas por rede (USD)

Apresentando-se na linha de outras corretoras, na Huobi os ativos da blockchain

Ethereum representam a maior fatia das suas reservas, com $2.2 biliões.

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Principais ativos de cada rede

O ativo com maior exposição da Huobi na rede Ethereum, é o seu próprio token
(HT) com $1.2 biliões, seguindo-se a USDT com $583 milhões.

Deribit

Prova de reservas

A corretora Deribit apresenta uma consonância entre as reservas globais e as

reservas limpas, são aproximadamente $1.3 biliões de património cripto. No entanto, eles
detêm a menor reserva de stablecoins, que representa apenas 2.6% do seu fundo.

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Distribuição das reservas

O ativo mais valioso da corretora é Bitcoin com $745 milhões, o equivalente a

55.5% das suas reservas, seguindo-se o Ether com $560 milhões, sendo que as stablecoins
apenas alcançam $36 milhões.

Distribuição das reservas por rede

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 As reservas da Deribit encontram-se distribuídas por duas redes, nomeadamente
Bitcoin com 55.5% e Ethereum com 44.4%.

Composição das reservas

O património cripto da Deribit encontra-se repartido por Bitcoin, Ether e USDC.

Bybit

Prova de reservas

Por fim, terminamos esta nossa jornada com a corretora Bybit. Como vemos, as
reservas globais da corretora alcançam os $1.9 biliões. No entanto, se descontarmos o
valor do seu próprio token (Bit), evidenciamos uma reserva limpa em torno de $1.8

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biliões, cerca de 95% da reserva global. Já as stablecoins perfazem 61.6% dos seus
fundos.

Distribuição das reservas

Os $1.9 biliões de reserva global encontram-se repartidos pelos seguintes ativos:

» $1.1 biliões em stablecoins, 61.6%;
» $360 milhões em Bitcoin, 18.5%;
» $200 milhões em Ether, 10.3%;
» $184 milhões em altcoins.

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Distribuição das reservas por rede

Os ativos da rede Ethereum representam aproximadamente $1 bilião das reservas

da Bybit (55.7%), sendo seguida pela blockchain Bitcoin com $360 milhões (18.5%). Por
fim, temos a rede BSC com $194 milhões (10%).

Composição das reservas

Os principais ativos que compõem as reservas da Bybit são:

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 » USDT com $1 bilião, 54.2%;
» Bitcoin com $360 milhões, 19%;
» Ether com $200 milhões, 10.5%;
» USDC com $139 milhões, 7.3%.

O token da corretora (BIT) representa 5.1% das suas reservas globais e tem uma
avaliação que ronda os $97 milhões.

Distribuição das reservas por rede (USD)

Novamente observamos os ativos da blockchain Ethereum representarem boa

parte das reservas de uma corretora.

Principais ativos de cada rede

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As maiores exposições da Bybit na rede Ethereum são:
» USDT com $675 milhões, 35%;
» Ether com $360 milhões, 9.8%;
» BIT com $96 milhões, 5%.

Shiba Inu
A Shiba Inu constitui um dos “ativos” que as corretoras mais têm em carteira.
Neste caso, falamos da quantidade de tokens detidos por algumas destas entidades.

Binance

A Binance detém quase 88 triliões de tokens Shiba Inu.

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Bybit

A Bybit tem quase 303 biliões de tokens em carteira.

Crypto.com

A Crypto.com detém 55 triliões de unidades de Shiba Inu.

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Huobi

A Huobi tem em carteira 1.8 triliões de moedas Shiba Inu.

KuCoin

A KuCoin tem 4.4 triliões de Shiba Inu.

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