13/12/2023 07:57 Stables bancárias, algorítmicas e sintéticos

Stables bancárias, algorítmicas e sintéticos

conceitos operacionais, modelos de negócios e implicações morais e de riscos
🟩🟩TREZOITÃO🟩🟩
30 DE JAN. DE 2023

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Resumo: O artigo define o que são stable coins e stable tokens e as diferenças entre
stables IOU (ou bancárias) e algorítmicas (em riscos, modelos de negócios e natureza)
com exemplos (USDT, USDT, DAI/MakerDao e UST/LUNA) para demonstrar como
stables bancárias representam risco desnecessário ao ecossistema e usuários e de que
maneira stables algorítmicas de fiats, índices e todo tipo de ativo são viáveis (técnica e
financeiramente) e seu desenvolvimento passo fundamental para que o Bitcoin (BTC)
amplie seu poder de captação de riqueza. A conclusão, por dedução simples - seja
com base em Teoria dos Jogos, Teoria da Escolha Racional ou Praxeologia - indica
que a demanda por stables de sintéticos de ouro, índices, ações e fiats colateralizadas
em bitcoin tende a ser maior do que dos ativos originais, por serem mais fungíveis,
transportáveis, verificáveis, com menores custos de transação - com possibilidade de
elisão fiscal; e, menores riscos de expropriação ou financiamento de antagonistas.

É texto introdutório dos conceitos operacionais para a compreensão de: (a) que
“ninguém nunca mais terá q vender nenhum bitcoin” com o desenvolvimento de
mercados de empréstimos contra carteiras diversificadas de sintéticos
hipercolateralizados; e, (b) bitcoin como arma de guerra financeira, entre países e
entre dissidentes e governos - próximos artigos da página. Rascunho em que
sugestões e correções são bem vindas.

1. Conceitos operacionais: stables IOU e algorítmicas

Stables são tokens (representações/provas) que buscam replicar o valor de ativos.

Podem ser tokens de fiats (moedas fiduciárias) como euro, real, dólar ou pesos
argentinos; de commodities, como petróleo, ouro, prata ou milho; índices, ações ou
quaisquer outro ativos.

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As stables podem ser garantidas por: (a) depósitos do ativo original ou equivalentes
remissíveis, se stables bancárias ou IOU (promessa negociável de pagar dívida, I owe
you); ou, (b) podem ser criadas como sintéticos dos ativos originais simulando sua
variação financeira - lastreados em outros ativos líquidos suficiente para que haja
chamada de margem (liquidação, rekkt) caso o valor depositado em garantia seja
reduzido a valor próximo ao que foi emitido. Em outras palavras, o lastro/garantia da
sua criação é o colateral e a capacidade do sistema liquidar short antes de haver
patrimônio negativo. O segundo sistema é mais complexo, mas pode mitigar ou
eliminar risco legal e a composição de riscos de custódia/legais ao possibilitar o uso
de smart contracts e/ou arbitragem regulatória sobre o colateral supremo que é o BTC
1.

Stables de dólar teriam mecanismos para seguir o valor do dólar: se a stable é bancária,
ela representa um vale dólar (promessa negociável de pagar dívida - IOU) lastreado na
possibilidade de remissão dos tokens em dólares bancários (como o USDT) - como
detalha o artigo “Pure Evil" 2. Outro exemplo de stable token lastreado na possibilidade
do saque de valores teoricamente depositados e auditados é ao XAUT (tether gold).

O modelo de negócios das stables IOU ou bancárias é que o emissor lucra na

capitalização dos ativos que os lastreiam 3 (vez que stables não capitalizam após
emissão) e lucra em eventual compra dos tokens com deságio quando há variação
relevante de mercado 4. O risco relativo a essa modalidade é que como o token é uma
promessa de crédito contra um patrimônio em posse de terceiros os riscos de
custódia são multiplicados entre risco da plataforma, emissor, dos intermediários em
que o emissor teria valores depositados e dos devedores desses valores - além do
próprio risco legal de proibição de atividades, multas e suspensão de atividades.

O modelo de negócio de stables algorítmicas 5 (como DAI do MakerDAO) é diverso,

em vez de capitalizar com rendimento de ativos mantidos como lastro, os tokens são
emitidos contra os depósitos hipercolaterlizados (na prática cobrando uma taxa de
empréstimo 6 sem risco a quem cria/mint os tokens e pode destrui-los/burn a qualquer
tempo) - e uma forma secundária de remuneração é a cobrança das taxas de transação
de negociação na plataforma (voluntárias ou involuntárias - no caso de liquidação).
Além de criar um sintético de dólar não bancário, cria um mercado não bancário de
empréstimos sem risco de default por devedor (já que hipercolateralizado), havendo
apenas o risco de correto funcionamento do sistema de chamada de margem e
liquidação da plataforma/sistema.

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Como fica claro, as stables IOU financiam o governo e o legacy (sistema legado de
empresas reguladas e tributadas por governos) ao buscarem rentabilizar os depósitos
em títulos/depósitos em instituições públicas e reguladas. As stables algorítmicas
hipercolateralizadas em bitcoin não financiam o legacy, ao contrário, diluem o ativo
replicado, aumentando a oferta de seus equivalentes.

Quem tinha ouro físico na Venezuela, Cuba, URSS, Vietnã ou qualquer outro país
que impôs controles de capitais/movimento conseguiu sair facilmente do pais
levando ouro? na ampla maioria dos países e é legal/viável sair do país carregando
quilos de ouro sem burocracia?

Uma vez que haja oferta hipercolateralizada de sintéticos de ouro - que não tenham
custo de custódia, depósito nem segurança física; que podem ser alugados; e, que são
mais transportáveis, líquidos, divisíveis e verificáveis que o ouro físico, a demanda
por ouro físico - e com controles totalitários, com restrições/eliminação de moedas
alodiais 7, CBDCs (moedas digitais de bancos centrais) e imposições de sistemas de
crédito social, controles de capitais, comunicação e movimento - e
expropriações/tributações exponenciais derivadas da erosão tributária, a tendência é
que o valor marginal do sintéticos dispare em relação aos ativos originais.

De maneira análoga, se sintéticos hipercolaterlizados forem usados por governos ou

organismos internacionais como legal tender (meio de curso legal), mesmo nos onze
países que já usam dólares bancários ou equivalentes; e/ou nas obrigações em dólar
de governos - evitaria a expropriação de fundos com o impedimento de pagamento de
credores, como ocorreu recentemente com 1 trilhão de dólares de ativos russos 8;
assim como, evitaria o financiamento involuntário de antagonistas ao emissor
soberano do dólar - desejo constantemente expresso como fundamento de
acumulação de ouro 9 como reservas e de propostas 10 de moedas comuns nos BRICs,
por exemplo - evitando os problemas de custódia, transporte e certificação - como
ficou claro no escândalo dos 83 toneladas de ouro falsos em bancos chineses. 11

2. Problemas, histórico e contexto

O primeiro problema que as stables resolvem é o totalitarismo financeiro,

consequente da guerra ao dinheiro e atingindo seu ápice nas CBDCs. Com BTC em
auto custódia é possível manter saldos imunes a controles de capitais, expropriações
e diluições, com stables essas propriedades seriam aplicadas a um ativo com valor de
mercado correlacionado a um outro ativo que não seja o BTC, portanto, sem o risco

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de mercado da variação da cotação do bitcoin. Exemplificando: qualquer um dos 2

bilhões de indivíduos desbancarizados (segundo dados do Banco Mundial 12, mais de
25% da população mundial não sem acesso a serviços bancários e dos demais, a
maioria dos bancarizados são forçados a transacionar em fiats inferiores) - seja
trabalhador ilegal (migrante econômico), uma vítima de militância judicial ou
perseguições políticas (como ocorreu recentemente até mesmo no Canadá) - podem
receber, poupar e enviar (até mesmo para exterior) stable coins sem burocracias como
KYC/AML (Know Your Costumer/Anti Money Laundering).

Vítimas de regimes totalitários - chineses, venezuelanos, norte coreanos, cubanos ou

argentinos - em que não existe a faculdade de fazer remessas internacionais de baixo
custo, podem faze-lo adquirindo stables (enviadas por parentes do exterior e vendidas
localmente em espécie ou o oposto). Isso ocorre a ponto de o governo de Pequim
afirmar que a maioria das fraudes e crimes pela internet ocorreriam com USDT e não
BTC. 13

Também vítimas de estados falidos - como Sri Lanka, Irã ou Líbano - sem moeda
local capaz de reter valor e que não tem direito legal ou acesso viável a
poupar/transacionar em dólares. O ágio entre as stables e as cotações oficiais são uma
medida do custo decorrente dos controles de capitais impostos a cada país. 14

O segundo problema que as stables resolvem é a possibilidade de fazer hedge/trade

entre BTC e outros ativos, possibilitando o desenvolvimento de novos mercados e a
criação de riquezas com aumento de negócios voluntários.

Mircea Popescu 15 em sua MPEx 16 de 2012 já negociava, mesmo como prova de

conceito, a criação de sintéticos de produtos financeiros tradicionais colateralizados
em bitcoin (BTC) e garantidos por sistema de chamada de margem - inclusive futuros
de índices, commodities, ações e até títulos. Todos os depósitos e saques eram em
BTC, embora, na plataforma, fosse possível fazer hedge/trade 24/7 de ativos dos
sistemas convencionais (legacy). A experiência foi breve e o volume no ecossistema
era pífio. A História do desenvolvimento dos mercados no ecossistema é bem
resumido por Arthur Hayes 17

Os dois “problemas" anteriores são os casos de uso que justificam a existência desses
tokens.

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Os problemas que esses ativos criam são: para os governos, a) perda de controles de
capitais e b) erosão tributária - que eles respondem com mais regulações e tentativas
de totalitarismo financeiro, com o fim dos meios de troca alodiais e CBDCs; e, para os
usuários e sistema: a) o aumento dos riscos legais - nas hipóteses de
suspensão/proibição de atividade; b) riscos operacionais, insolvência derivada do
problema dos riscos de custódia compostos; e, c) o financiamento do legacy através da
aquisição dos ativos regulados para lastrear as stables. As stables algorítmicas (se
hipercolateralizadas e estruturadas em mercados capazes de efetuar liquidações)
resolvem os três: eliminam riscos legais, riscos compostos de contraparte; e,
financiamento de legacy.

Conclusões e recomendações

As stables IOU (ou bancárias) dependem de confiança em diversas partes,

multiplicando os riscos de custódia e legais e financiam o legacy - mantendo saldos
em instituições reguladas e títulos emitidos por elas ou governos.

As stables algorítmicas diluem os ativos originais a ampliar sua oferta e reduzem

oferta dos ativos usados como colateral - que pode ser BTC, caso em que legacy não
seria financiado. Seu valor é garantido pela capacidade do sistema/plataforma
promover chamada de margem do colateral em caso de perda de valor do mesmo.

Desta maneira, fica clara superioridade potencial das stables algorítmicas sobre
bancárias; sendo a alternativa a indivíduos e governos que desejem transacionar
ativos (como dólares americanos, ouro, índices, ações ou commodities) sem depender
de confiança em emissor (apenas no sistema, como smart contract), sem financiar
antagonistas e sem ficar passível a riscos legais de sanções (como aconteceu com a
Rússia), caso executado por smart contracts ou ambiente não alcançado por regulação
pública.

1 Bitcoin é o colateral supremo por: 1) ser o primeiro e mais relevante ativo que pode ser
publicamente comprovado controle, sem custo nem intermediários, com assinatura de
mensagem; 2) saldos de endereços podem ser igualmente consultados por qualquer um,
sem custo relevante, comprovando infiel deposito em caso de violação de contrato; 3) smart
contracts serem possíveis com condicionais/termos de movimentação de saldos, como
timelock; 4) controle coletivo de endereços serem possíveis por arranjos como “Shamir
secret sharing scheme” ou multisig - viabilizando controle coletivo por consenso (3 de 3, 5 de 5) ou

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eleição automatizada de árbitros (2 de 3, 3 de 5 ou 5 de 7); e, 5) pelas propriedades de

imunidade a controles de capitais, expropriação e diluição do bitcoin.

2 PURE EVIL (Stables e CBDCs): https://cryptohayes.medium.com/pure-evil-c0c2148f81ab

3 Com subida nominal dos juros, emissores de stables passaram a ser vacas leiteiras de
bilhões de dólares anuais de yield como descrito em How Does Tether Make Money (And Will
It Blow Up)? <www.youtube.com/watch?v=iKP-CW9efs0>

4 How Does Tether (USDT) Work and Why Is It So Controversial?

<https://www.makeuseof.com/how-does-tether-usdt-work-and-why-is-it-so-controversial/>

5 What Is MakerDAO And How It Works? https://www.blockchain-council.org/dao/makerdao/

6 Usualmente é denominada de taxa de estabilidade o valor cobrado para gerar sintético

derivado de deposito hiper colateralizado, no caso do MAKERDAO ele perde as
qualidades de sistema algorítmico por permitir depósitos de stables IOU que o
contaminam - e, pior, o faz com taxa de estabilidade zero - ou seja v pode depositar tokens
bancários lá para sacar DAIs sem pagar taxa de estabilidade. Essa reportagem, incluive,
explica como a taxa referida interfere no peg/correlação ao interferir na oferta do sintético
- se variar a taxa entre 2, 5 ou 15% aa (em real ou dólar sintético, hipoteticamente) contra
depósitos em BTC, logicamente a quantidade desses ativos tende a variar :
<https://cointelegraph.com.br/news/makerdao-proposal-to-lower-dai-stability-fee-by-2-
executed>

7 Deputados aprovam projeto contra uso do dinheiro em espécie:

<https://seucreditodigital.com.br/deputados-aprovam-projeto-contra-uso-do-dinheiro-em-
especie/>

8 The West's $1 trillion bid to collapse Russia's economy :

<https://edition.cnn.com/2022/03/01/business/russia-economy-sanctions/index.html>

9 China sells most U.S. Treasuries in nearly two-and-a-half years:

<https://www.suissegold.eu/en/posts/why-is-china-buying-more-gold>

10 Países do Brics discutem lançar criptomoeda própria; qual o impacto?

<https://livecoins.com.br/paises-do-brics-apoiam-a-criacao-de-uma-criptomoeda-propria-
qual-seria-o-impacto/>

11 83 Tons of Fake Gold Bars Backing $3 Billion Loans in China: This Man Claims to Know the
Truth: <https://news.bitcoin.com/83-tons-fake-gold-bars-china-scandal/>

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12 Financial Inclusion Overview:

<https://www.worldbank.org/en/topic/financialinclusion/overview>

13 USDT venceria BTC nas fraudes da Internet: https://www.criptofacil.com/usdt-e-nao-o-

bitcoin-e-a-maior-ferramenta-de-fraudes-na-internet-diz-china/

14 Ágio do BTC e stables mede custo país: https://cointelegraph.com.br/news/usd-stablecoin-

premiums-surge-in-argentina-following-economy-minister-s-resignation

15 TRILEMA: http://trilema.com

16 MPEx: https://en.bitcoin.it/wiki/MPEx

17 COMEBACK (história do ecossistema): https://entrepreneurshandbook.co/comeback-

fda90ba90677

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