ULTRAPAR (HOLD/OP)

Flash
Petroquímica
3 de agosto de 2006
Ainda Melhor que o Esperado
PLASTIC MONEY

Gilberto Pereira de Souza, CNPI Estimativas da Avaliação

Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 4.000 4.784 4.694 4.715 4.976 5.133
EBITDA 520 726 546 534 632 735
Lucro Líquido 282 422 299 246 257 310
Luiz Carlos Cesta, CNPI 4,0 5,3 3,7 3,0 3,2 3,8
LPA
FCLA (35) 409 349 149 227 410
EV/EBITDA 5,2 4,8 7,3 4,8 4,0 3,2
P/L 9,2 8,3 13,9 10,7 10,3 8,5
FCLA retorno -1,4% 11,7% 8,4% 5,6% 8,6% 15,6%
DPA (R$) 1,1 2,2 2,0 1,0 1,0 1,2
Código (local): UGPA4 Retorno de Div. 3,0% 5,1% 4,0% 3,0% 3,1% 3,8%
Código (ADR): UGP P/VPA 1,9 2,2 2,3 1,3 1,2 1,1
ROCE 22,8% 29,8% 19,9% 12,1% 13,1% 15,2%
Preço alvo (06): R$ 55,00 R
Fonte: Itaú Corretora
Preço alvo (06): US$ 26,80
A Ultrapar divulgou seus resultados referentes ao 2T06 apresentando
receita líquida consolidada de R$ 1.197,4 milhões (9,1% acima do
Dados da Ação
trimestre anterior), EBITDA consolidado de R$ 136,0 milhões
Preço Atual (R$) R$ 32,40 (crescimento de 27,6% em relação ao trimestre anterior) e lucro líquido
Preço Atual (US$) US$ 15,01 de R$ 88,1 milhões (crescimento de 55,1% sobre o trimestre anterior).
Retorno Total (2006) % 72% O lucro líquido do trimestre está impactado pelo registro (em receitas
52 semanas max/min 30,42 / 40,07 financeiras) de cerca de R$ 27 milhões (não recorrentes) em função de
# Ações m 81.325 ganho de ação judicial referente à cobrança de PIS/COFINS das
Valor de Mercado R$ m 2.636
controladas Oxiteno Nordeste e Transultra.
Free-float % 46,7%
3-meses Volume
R$ m 1.875 Este resultado confirma nossas expectativas de melhores resultados
Médio
Performance (%) 1m 12m
no trimestre. Com base neste resultado, o Conselho de Administração
Absoluto -5,0 -11,1 deliberou o pagamento de R$ 72 milhões em dividendos (referentes ao
Vs. Ibovespa -6,1 -37,5 1S06), o que equivale a um dividendo de R$ 0,887398/ação (yield de
2,7% sobre a cotação atual). O montante deste dividendo equivale à
distribuição de 50% do lucro líquido do semestre, distribuição essa
acima da média verificada historicamente.
Os principais destaques do resultado do trimestre serão analisados nos
parágrafos seguintes.

ULTRAGAZ
A Ultragaz registrou no 2T06 um volume de vendas de GLP de 393 mil
toneladas (2,2% abaixo de nossas estimativas), o que representou um
crescimento de 10,7% sobre o trimestre anterior (efeito da
sazonalidade) e um crescimento de 1,3% sobre o mesmo período do
ano anterior. Esta performance foi obtida apesar da redução de 1,6%
no volume de vendas de GLP granel em relação ao 2T05 em função da
perda (já esperada pela companhia) de um grande cliente industrial
que consumia um volume aproximado de 3 mil toneladas/trimestre.

Esta foi uma das razões que levaram a Ultragaz a apresentar um

crescimento no volume de vendas inferior ao crescimento do mercado
(1,7% em relação ao 2T05).

F a vo r c o n s u lta r a s p á g in a s fin ais d es te relató rio p a ra d iv u lg a ç õ e s im p o rta n te s , c e rtific aç õ e s d o s a n a lis tas e o u tra s in fo rm a ç õ e s .
A Ita ú C o rre to ra s e e nc o n tra en volvid a e pro c u ra r re a liza r n e g ó c io s c om a s em p re s a s m o n ito ra d a s e m s e u s re la tó rio s d e
p e s q uis a e a c o m p a n h a m e nto . A ss im , o s inves tido re s d e v e m e sta r c ie n te s d e q u e a E m p re s a p o d e a p re s e n ta r u m c o n flito d e
in te re s s e q u e p o d e vir a a fetar a o bje tivid a de de s te re la tó rio . O s in ve s tid o re s d e ve m c o n sid e ra r o p re s e n te re la tó rio s o m e n te
c om o um d e n tre vá rio s fato res a o re a lizare m s u a d ec is ã o d e in ve s tim e n to .
3 de agosto de 2006 Plastic Money - ULTRAPAR: Resultado do 2T06

Ultragaz – Volume de Vendas

Mil toneladas 2T06 (a) 1T06(b) (a)/(b) 2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d)
Envasado 271 240 12,9% 264 2,7% 280 -3,1%
Granel 122 115 6,1% 124 -1,9% 123 -0,5%
Total 393 355 10,7% 388 1,2% 402 -2,3%
Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

Além da mudança de mix de vendas, a Ultragaz registrou no trimestre um aumento

de preço médio de 1,6% sobre o trimestre anterior (nossa expectativa não previa
alteração de preços médios). Desta forma, a receita líquida consolidada da Ultragaz
alcança R$ 781,1 milhões, um crescimento de 12,5% sobre o trimestre anterior e
apenas 0,8% abaixo de nossas estimativas. Comparativamente ao 2T05 a Ultragaz
apresentou um crescimento de receita líquida consolidada de 6,5%.

Ultragaz – Destaques do 2T06

R$ Milhões 2T06 (a) 1T06(b) (a)/(b) 2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d)

Receita Líquida 781 694 12,5% 734 6,5% 788 -0,8%
Lucro Bruto 129 101 28,1% 103 25,1% 125 3,2%
Margem Bruta 16,5% 14,5% 14,0% 15,8%
EBITDA 78 55 40,4% 62 24,8% 76 2,0%
Margem EBITDA 9,9% 8,0% 8,5% 9,7%
Volume (mil tons) 393 355 10,7% 388 1,2% 402 -2,3%
EBITDA/ton 197 156 26,8% 160 23,4% 189 4,4%
Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

Como esperado, verificamos uma nova redução nos custos da companhia.

mostrando mais efeitos do programa de revisão da estrutura de distribuição
(anunciado quando da divulgação do resultado do 4T05). Embora tenha ficado cerca
de 0,8% acima de nossas expectativas, o custo/tonelada vendida apresentou uma
redução de 0,7% em relação ao trimestre anterior, de forma que a Ultragaz encerra o
trimestre com uma margem bruta de 16,5%, dois pontos percentuais acima do
trimestre anterior e acima de nossas expectativas de 15,8%.

Assim, apesar de um crescimento de 7,9% nas despesas operacionais frente o

trimestre anterior (que ao atingirem R$ 79,4 milhões ficaram cerca de 1,7% acima de
nossas estimativas, fruto, provavelmente, de indenizações trabalhistas de R$ 1,5
milhão decorrente da redução do quadro de funcionários em 2,4%), a Ultragaz
registrou no trimestre um EBITDA de R$ 77,6 milhões (2,0% acima de nossas
estimativas), o que representou uma margem de 9,9%, superior até que as margens
registradas no 1S04. Este resultado representou um EBITDA/tonelada vendida de R$
197 (4,4% acima de nossas estimativas), um crescimento de expressivos 26,8%
sobre o trimestre anterior.

OXITENO
Neste 2T06 a Oxiteno registrou um volume de vendas de 134 mil toneladas, um
crescimento de 3,9% sobre o trimestre anterior. O destaque fica por conta das
vendas ao mercado local que atingiram 94 mil toneladas, o que representou um
crescimento de 9,3% sobre o trimestre anterior (as exportações registraram queda de
4,8% no período). Segundo a companhia, as especialidades químicas representaram
74% do volume comercializado.

Nas vendas ao mercado externo, o destaque fica por conta da Canamex que, a
exemplo do ocorrido no 1T06, apresentou expressivo crescimento de vendas (14%).

Oxiteno – Volume de Vendas

Mil toneladas 2T06 (a) 1T06(b) (a)/(b) 2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d)
Mercado Local 94 86 8,8% 86 9,1% 93 1,0%
Exportações 40 42 -5,7% 50 -19,8% 43 -7,6%
Total 134 129 4,0% 136 -1,5% 136 -1,7%
Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

Itaú Corretora 2
Plastic Money - ULTRAPAR: Resultados 2T06 3 de agosto de 2006

Notar que, apesar da melhoria do mix de vendas, o preço médio praticado

apresentou uma leve redução de 0,4% em relação ao trimestre anterior, uma redução
pouco maior que nossas estimativas.

Oxiteno – Destaques do 2T06

R$ Milhões 2T06 (a) 1T06(b) (a)/(b) 2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d)

Receita Líquida 370 357 3,6% 424 -12,6% 378 -2,0%
Lucro Bruto 86 78 9,4% 126 -32,3% 83 3,5%
Margem Bruta 23,1% 21,9% 29,8% 21,9%
EBITDA 46 40 14,1% 87 -46,9% 44 5,6%
Margem EBITDA 12,5% 11,3% 20,5% 11,6%
Volume (mil tons) 134 129 4,0% 136 -1,5% 136 -1,7%
EBITDA/ton 345 314 9,7% 639 -46,1% 321 7,5%
Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

Com isso a Oxiteno encerra o trimestre com uma receita líquida consolidada de R$
370,4 milhões, um crescimento de 3,6% sobre o trimestre anterior e 2,0% abaixo de
nossas estimativas. A queda de 12,6% em relação ao 2T05 decorre principalmente
da valorização do Real no período (13,3% aproximadamente).

Novamente o custo dos produtos vendidos apresentou uma evolução mais positiva
que o esperado, apresentando um crescimento de apenas 2,0% em relação ao
trimestre anterior e ficando 3,5% abaixo de nossas estimativas. Com isso, a Oxiteno
registra uma pequena melhoria de margem bruta (1,2 ponto percentual) em relação
ao trimestre anterior.

Por outro lado, as despesas operacionais (que alcançaram R$ 50,7 milhões)

cresceram 3,3% em relação ao trimestre anterior (destaque para o crescimento de
11,1% nas despesas gerais e administrativas, fruto de aumentos salariais, aumento
do quadro de funcionários em 2,8% e despesas com informática), situando-se 0,8%
acima de nossas estimativas.

Assim, a Oxiteno encerra o trimestre com um EBITDA de R$ 46,2 milhões (margem

de 12,5%), um crescimento de 14,1% frente o trimestre anterior e 5,6% acima de
nossas estimativas. Em termos unitários, verificou-se um crescimento de 9,7% no
EBITDA/tonelada vendida (7,5% acima de nossas expectativas).

ULTRACARGO
Com um crescimento de 4,4% na ocupação média de sua capacidade de
armazenagem, graças a uma maior utilização do Terminal Intermodal de Santos –
TIS, mas com uma redção de 9,5% no número de quilômetros rodados (fruto da
descontinuidade de operações de menor valor agregado), a Ultracargo encerra o
trimestre com uma receita líquida de R$ 58,7 milhões, um crescimento de 1,0% sobre
o trimestre anterior mas 5,2% abaixo de nossas estimativas.

Ultracargo – Destaques do 2T06

R$ Milhões 2T06 (a) 1T06(b) (a)/(b) 2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d)
Receita Líquida 59 58 1,1% 59 0,3% 62 -5,2%
Lucro Bruto 22 20 10,3% 22 2,7% 22 1,1%
Margem Bruta 37,8% 34,7% 37,0% 35,5%
EBITDA 11 10 14,7% 14 -21,0% 10 6,8%
Margem EBITDA 18,6% 16,4% 23,6% 16,5%
Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

O menor volume de operações e a descontinuidade de alguns serviços de transporte

resultou em uma redução de 3,9% no custo dos produtos prestados, possibilitando
um incremento da margem bruta da companhia em 3,1 pontos percentuais.

Contando ainda com uma pequena redução nas despesas opercaionais, a Ultracargo
registra no trimestre um EBITDA de R$ 10,9 milhões, 14,7% acima do trimestre
anterior e 6,8% acima de nossas estimativas.

3 Itaú Corretora
3 de agosto de 2006 Plastic Money - ULTRAPAR: Resultado do 2T06

CONSOLIDADO
Ultrapar – Destaques do Resultado Consolidado no 2T06

R$ milhões 2T06 (a) 1T06(b) (a)/(b) 2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d)

Receita Líquida 1.197 1.098 9,1% 1.202 -0,4% 1.204 -0,5%
Lucro Bruto 237 199 18,9% 251 -5,7% 229 3,4%
Margem Bruta 19,8% 18,1% 20,9% 19,0%
EBITDA 136 107 27,3% 165 -17,3% 131 3,8%
Margem EBITDA 11,4% 9,7% 13,7% 10,9%
Lucro Líquido 88 57 54,5% 90 -1,6% 60 47,1%
Margem Líquida 7,4% 5,2% 7,4% 5,0%
L/A 1,08 0,70 1,10 0,74
Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

O resultado consolidado da Ultrapar reflete o desempenho de suas controladas.

Assim a receita líquida consolidada da Ultrapar neste 2T06 alcançou R$ 1.197,4
milhões, um crescimento de 9,1% em relação ao trimestre anterior e apenas 0,4%
abaixo do mesmo período de 2005.

Da mesma forma, o EBITDA consolidado alcança R$ 136,0 milhões, um crescimento

de 27,3% em relação ao trimestre anterior, mas uma redução de 17,3% sobre o ano
anterior. Acreditamos que este resultado deva agradar os investidores, sem no
entanto gerar surpresas..

Resultado Financeiro / Dívida Líquida

A Ultrapar apresentava em 30/junho/06 uma posição de endividamento consolidado
conforme o quadro a seguir.

Ultrapar – Dívida Líquida Consolidada em 30/junho/2006

R$ million 31/Março/2006 31/Março/2006

Moeda Local 586 566
CDI 315 304
TJLP 261 253
Outros 10 9
Moeda Estrangeira 886 773
Dívida Total 1.472 1.340
Caixa 1.634 1.467
Dívida Líquida (162) (127)
Fonte: Ultrapar /Itaú Corretora

Verificar que, apesar de um volume de investimentos de R$ 81,0 milhões (um pouco

acima de nossas estimativas), a boa geração de caixa da companhia no período
permitiu um maior caixa líquido em relação ao trimestre anterior..

Esta posição financeira possibilitou a obtenção de um receita financeira líquida de R$

22,4 milhões no trimestre, receita esta que engloba o resultado não recorrente de R$
27,0 milhões em função de ganho de ação judicial referente à cobrança de
PIS/COFINS das controladas Oxiteno Nordeste e Transultra.

Lucro Líquido
Desta forma, a Ultrapar encerra o trimestre com um lucro líquido consolidado de R$
88,1 milhões (acima de nossa estimativa de R$ 60,0 milhões), o que representou um
crescimento de 54,5% sobre o trimestre anterior e uma redução de apenas 1,6% em
relação ao 2T05.

Teleconferências
A empresa estará realizando teleconferências com analistas e investidores no
próximo dia 07/agosto/2006 para comentar esses resultados e as perspectivas para o

Itaú Corretora 4
Plastic Money - ULTRAPAR: Resultados 2T06 3 de agosto de 2006

próximo trimestre. Seguem os dados para a participação nas teleconferências.

Em Português: 11:00 horas (Brasília)

Telefone para cadastro (até 04/agosto): 55 11 2103-1687
Código: Ultrapar
Telefone da Teleconferência: 55 11 2101-4848

Em Inglês: 12:00 horas (Brasília) / 11:00 horas (NY)

Telefones:
Participantes do Brasil: 0800 891-3951
Participantes EUA: 1 800 322-9079
Participantes Internacionais: 1 973 582-2862
Código: Ultrapar ou 7577094

Programa de Recompra
O Conselho de Administração da Companhia aprovou um programa de recompra de
ações da companhia para cancelamento ou posterior alienação. Por esse programa a
companhia poderá recomprar 2.723.106 ações preferenciais, volume este que
representa 10% das ações em circulação já descontadas as 377.847 ações
preferenciais que já se encontram em tesouraria. O prazo deste programa é de 1 ano.

Se considerarmos a cotação atual das ações preferenciais, o valor total do programa

de recompra atinge R$ 88,2 milhões. Caso consideremos esta recompra como
remuneração ao acionista (considerando o futuro cancelamento) estaríamos falando
de uma remuneração total (dividendo+recompra) de R$ 166,2 milhões ou R$
1,97/ação. Tal remuneração representaria um yield de 6,0%.

Comentários Finais
Acreditamos que o resultado apresentado pela Ultrapar neste 2T06 foi um pouco
superior às expectativas do mercado até a linha operacional. O resultado final (em
função do resultado não recorrente) associado ao anúncio de um dividendo melhor
que a expectativa e do programa de recompra devem surpreender positivamente o
mercado e gerar um momento positivo para os preços das ações.

Apesar desta impressão positiva, ao menos até a teleconferência, estamos mantendo

nossa classificação de MANUTENÇÃO para as ações da companhia.

5 Itaú Corretora
3 de agosto de 2006 Plastic Money - ULTRAPAR: Resultado do 2T06

SUMÁRIO
Ultrapar BRGAAP - R$ Milhões
Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Vendas de GLP (ton) 1.362 1.549 1.530 1.550 1.626 1.706
Segmento Residencial 891 1.052 1.045 1.066 1.140 1.217
Segmento nâo Residencial 471 497 485 484 486 489
Vendas de Petroquímicos 474 501 525 533 553 590
Mercado Doméstico 283 341 365 369 392 420
Exportações 191 159 159 164 161 169
Álcool Graxo - - - - 50 60
RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 2,90 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 4.000 4.784 4.694 4.715 4.976 5.133

Custos Desembolsáveis 3.168 3.682 3.721 3.726 3.869 3.907
Depreciação 31 31 62 70 83 105
CPV 3.199 3.713 3.783 3.796 3.952 4.012

LUCRO BRUTO 801 1.071 910 919 1.023 1.122

Despesas com vendas e administrativas (318) (381) (425) (456) (476) (493)
Outras despesas/receitas operacionais (95) (119) (127) (126) (138) (150)
EBIT 388 571 358 336 410 479

EBITDA (reportado) 520 726 546 534 632 735

Resultado Financeiro (57) (45) (27) 24 (9) (6)

Resultado Não-Operacional 1 (16) (2) (8) (9) (9)
Resultado da Equivalência Patrimonial - - - - - -

LAIR 331 510 329 352 392 464

Impostos, taxas e contribuições (45) (83) (27) (101) (130) (148)
Participação dos Minoritários/Estatutárias (4) (5) (3) (5) (5) (6)

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 282 422 299 246 257 310

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 70 80 81 81 81 81
LPA 4,0 5,3 3,7 3,0 3,2 3,8
VPA 19,4 19,9 22,0 24,6 27,1 30,0
LL+Depreciação 415 577 487 444 479 566
(LL+Depreciação) por ação 5,9 7,2 6,0 5,5 5,9 7,0
Dividendos/Juros sobre o capital próprio 73 170 157 75 78 94
DPA 1,1 2,2 2,0 1,0 1,0 1,2
Retorno sobre o dividendo 3,0% 5,1% 4,0% 3,0% 3,1% 3,7%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vend 8,0% 8,0% 9,1% 9,7% 9,6% 9,6%
MARGEM BRUTA 20,0% 22,4% 19,4% 19,5% 20,6% 21,8%
MARGEM EBIT 9,7% 11,9% 7,6% 7,1% 8,2% 9,3%
MARGEM EBITDA 13,0% 15,2% 11,6% 11,3% 12,7% 14,3%
MARGEM LÍQUIDA 7,1% 8,8% 6,4% 5,2% 5,2% 6,0%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 388 571 358 336 410 479
Depreciação 132 155 188 198 222 256
EBITDA (consolidado) 520 726 546 534 632 735
Impostos, taxas e contribuições (45) (83) (27) (101) (130) (148)
Variação na Necessidade de Capital de Giro 72 36 3 19 30 3
Fluxo de Caixa Operacional 403 607 516 414 472 584
Investimentos 411 261 285 350 358 273
Fluxo de Caixa Operacional Livre (8) 345 231 64 113 311
Despesas Financeiras Líquidas 27 (64) (119) (84) (114) (100)
Free Cash Flow Equity (FCFE) (35) 409 349 149 227 410
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) -1,4% 11,7% 8,4% 5,5% 8,5% 15,3%

Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 6
Plastic Money - ULTRAPAR: Resultados 2T06 3 de agosto de 2006

Ultrapar BRGAAP - R$ Million

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 554 597 1.624 1.242 1.224 1.389
Contas a receber CP 388 425 382 392 415 422
Estoques 138 206 192 205 221 217
Outros ativos CP 151 123 102 101 101 101
Contas a receber LP 3 3 4 5 5 5
Realizável a Longo Prazo 80 101 163 160 160 160
INVESTMENTOS 33 32 32 60 83 111
ATIVO PERMANENTE 1.071 1.147 1.171 1.318 1.455 1.472
ATIVO TOTAL 2.418 2.634 3.670 3.483 3.663 3.877
Empréstimos e Financiamentos CP 357 348 193 185 156 183
Outras obrigações CP 161 202 196 135 130 142
Fornecedores 90 102 91 95 102 100
Empréstimos e Financiamentos LP 306 258 1.279 965 963 888
Outras obrigações LP 80 95 93 72 73 74
Participações Minoritários 32 28 30 35 40 46
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 1.357 1.601 1.790 1.998 2.200 2.444
PASSIVO TOTAL 2.384 2.634 3.670 3.483 3.663 3.877

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 357 348 193 185 156 183
Dívida LP 306 258 1.279 965 963 888
DÍVIDA BRUTA TOTAL 664 607 1.471 1.150 1.119 1.071
Disponibilidades 554 597 1.624 1.242 1.224 1.389
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 110 9 (152) (93) (105) (318)
Resultado fin/EBITDA 11% 6% 5% -5% 1% 1%
Dív. Líquida/Patrimônio 7,9% 0,6% -8,4% -4,6% -4,7% -12,8%
Dívida Líq./Valor de mercado 7,3% 0,6% -9,1% -4,8% -4,9% -14,6%
Dív. Líq./EBITDA 0,21 0,01 (0,28) (0,17) (0,17) (0,43)
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 342 488 331 235 280 331
Capital Empregado 1.499 1.638 1.667 1.940 2.135 2.171
ROCE (EBIT) 22,8% 29,8% 19,9% 12,1% 13,1% 15,2%
Capital Investido 1.530 1.629 1.593 1.846 2.042 2.080
ROIC (EBIT) 22,4% 30,0% 20,8% 12,7% 13,7% 15,9%
WACC 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1%
ROIC/WACC 2,22 2,98 2,07 1,27 1,36 1,58
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Receita Líquida 33,6% 19,6% -1,9% 0,4% 5,5% 3,2%
Variação EBIT 6,1% 47,3% -37,2% -6,3% 22,1% 16,9%
Variação EBITDA 6,7% 39,6% -24,8% -2,3% 18,4% 16,3%
Variação Lucro Líquido 27,1% 49,3% -29,0% -17,7% 4,3% 20,5%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação $37,29 $43,52 $51,00 $33,00 $33,00 $33,00
Market Cap (R$mm) 2.602 3.492 4.148 2.684 2.684 2.684
Dívida Líquida Consolidada 110 9 (152) (93) (105) (318)
EV 2.712 3.502 3.995 2.591 2.578 2.366
EV/EBITDA 5,2 4,8 7,3 4,9 4,1 3,2
EV/EBIT 7,0 6,1 11,1 7,7 6,3 4,9
P/L 9,2 8,3 13,9 10,9 10,4 8,7
P/(LL+Depreciação) 6,3 6,1 8,5 6,0 5,6 4,7
P/PL 1,92 2,18 2,32 1,34 1,22 1,10
MÚLTIPLOS (no preço alvo) 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 42,72 $ 56,96 $ 51,40 $ 55,00 $ 55,00 $ 55,00
Target Mcap 2.981 4.571 4.180 4.473 4.473 4.473
Dívida Líquida Consolidada 110 9 (152) (93) (105) (318)
EV 3.090 4.580 4.028 4.380 4.368 4.155
EV/EBITDA 5,9 6,3 7,4 8,2 6,9 5,7
EV/EBIT 8,0 8,0 11,2 13,0 10,7 8,7
P/L 10,6 10,8 14,0 18,2 17,4 14,4
P/(LL+Depreciação) 7,2 7,9 8,6 10,1 9,3 7,9
P/PL 2,20 2,86 2,34 2,24 2,03 1,83

Fonte: Itaú Corretora

7 Itaú Corretora
3 de agosto de 2006 Plastic Money - ULTRAPAR: Resultado do 2T06

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores
S.A.dentro desta categoria de classificação. 4.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe
um horizonte de tempo pré-determinado).
Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Ultrapar PN UGPA4 32,40 X
Em 3 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
13% 8%
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
33% 21% meses, pelo qual receberam remuneração.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
54% 34% divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
divulgação.
De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
membros de seu núcleo familiar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo familiar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

ULTRAPAR PN
75
65
Stock Price (R$/share)

55
45
35

25
15
jul/04

jul/05
jan/04

out/04

jan/05

out/05

jan/06
abr/04

abr/05

abr/06

UnderPerformer M arket Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price

3 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 8
Plastic Money - ULTRAPAR: Resultados 2T06 3 de agosto de 2006

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
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Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
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deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
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9 Itaú Corretora
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