A Gesto da Tesouraria

Por Carlos Alexandre S A administrao financeira a rea da administrao que estuda o uso eficiente dos recursos financeiros da empresa. Para entendermos o que isto quer dizer, repare no quadro a seguir. Ele representa o Balano Patrimonial de uma empresa fictcia.
ATIVO Ativo Circulante Disponvel Recebveis Brasil Recebveis Exterior Estoques Outros Ativo no Circulante Realizvel de Longo Prazo Investimentos Imobilizado Total do Ativo PASSIVO Passivo Circulante Salrios e Encargos Fornecedores Emprstimos Impostos Outros Passivo no Circulante Patrimnio Lquido Capital Social Reserva de Lucros Total do Passivo

620.189 174.167 76.762 54.139 247.563 67.558 3.226.485 575.943 748.131 1.902.411 3.846.674

1.217.972 23.897 297.300 780.961 12.887 102.927 1.476.927 1.151.775 727.919 423.856 3.846.674

Quadro 1 O Balano Patrimonial

direita do Balano Patrimonial esto as contas do Passivo. Estas contas registram a origem dos recursos que esto sendo movimentados pela empresa. Estes recursos s podem ter duas origens. Ou so recursos dos prprios acionistas ou so recursos de terceiras pessoas que no so os acionistas. Os recursos de terceiros correspondem aos crditos que foram dados empresa. Representam, portanto, as obrigaes da empresa para com terceiros. Estes terceiros podem ser os empregados, o fisco, os bancos, os fornecedores etc. Os recursos de terceiros so classificados em uma conta denominada Passivo. Quando estas obrigaes vencem em um prazo inferior a um ano a partir da data do encerramento do exerccio, elas so classificadas em uma conta denominada de Passivo Circulante. Quando vencem em um prazo superior a um ano, so classificadas em uma conta denominada Passivo no Circulante. J os recursos que os acionistas aportaram empresa esto registrados em uma conta denominada Patrimnio Lquido. No lado esquerdo do Balano Patrimonial ficam as contas do Ativo, onde so registrados os bens e direitos da empresa. As contas do Ativo mostram como os recursos movimentados pela empresa esto sendo alocados. As contas do Ativo se subdividem em: Ativo Circulante Ativo no Circulante

No Ativo Circulante so registrados os direitos que a empresa consegue realizar, ou seja, transformar em dinheiro, em um prazo de um ano. Sua principal conta o Disponvel. No Disponvel so registrados os recursos que a empresa pode dispor (da o seu nome) no curtssimo prazo. O Ativo no Circulante se subdivide em: Realizvel de Longo Prazo - onde so classificados os direitos que a empresa consegue realizar, ou seja, transformar em dinheiro, em um prazo superior a um ano, tais como os ttulos representativos de dvidas de outras empresas, e os recursos emprestados pela empresa a diretores, acionistas, coligada e controlada. Investimentos onde so classificadas as participaes societrias que a empresa possua em outras empresas. Para que estas participaes sejam registradas na conta Investimentos, necessrio que sejam investimentos dos quais a empresa no tenha a inteno de se desfazer em um horizonte previsvel. Caso a empresa tivesse comprado a participao acionria com fins especulativos, ou seja, esperando sua valorizao para vend-la, esta aplicao deveria ser registrada na Realizvel de Longo Prazo. Quando a empresa possui mais do que 10% do capital votante de uma companhia, mas no a controla, esta companhia chamada de coligada. Quando a empresa controla a companhia na qual ela participa, esta companhia chamada de controlada. Diz-se que uma empresa controla outra quando possui, de forma permanente, preponderncia nas decises sociais da empresa controlada e possui poderes para nomear e demitir a maioria de seus administradores; Imobilizado so classificados nesta conta os recursos investidos em terrenos, prdios, mquinas e equipamentos, veculos, mveis e utenslios etc. Intangveis so classificados nestas contas os ativos intangveis da empresa tais como marcas, patentes, direitos de explorao etc. A administrao financeira estuda como alocar no Ativo, de forma segura e eficiente, os recursos que a empresa est movimentando e como financi-los por meio de uma adequada estrutura de capital que combine capitais prprios e de terceiros de forma a maximizar a rentabilidade dos acionistas.

O Disponvel
Como dissemos, a conta mais importante do Ativo o Disponvel. O Disponvel a conta mais importante do Ativo porque o que quebra uma empresa no o seu prejuzo. O que quebra uma empresa a falta de caixa ou, em outras palavras, a falta de Disponvel. Uma empresa pode dar lucro e quebrar porque o lucro pode ficar total ou parcialmente retido em outras contas do Ativo. Exemplo: se voc vender por R$ 100,00 o que lhe custou R$ 80,00, seu lucro foi R$ 20,00. No entanto, se o cliente no lhe pagar, seu lucro ficar retido nos Recebveis. Quer ver outro exemplo?

Exemplo: Como uma empresa pode quebrar mesmo dando lucro Nosso personagem Maria Ins. Maria Ins tem 35 anos e sempre sonhou em ter seu prprio negcio. Recentemente, a firma onde Maria Ins trabalhava lanou um plano de demisso incentivada. Ao fazer as contas e ver o quanto poderia receber caso aderisse ao plano, Maria Ins vislumbrou a possibilidade de realizar o velho sonho. Assim, pediu demisso e, com a indenizao recebida, montou uma loja de moda feminina.

No primeiro dia de funcionamento de sua loja, Maria Ins comprou e recebeu R$ 100.000 de mercadorias para pagar em trinta dias. A figura abaixo mostra a entrada das mercadorias e as sadas de dinheiro da loja de Maria Ins em decorrncia desta operao.
R$100.000 de mercadorias entraram na loja

30 dias

A loja vai ter que pagar R$100.000

Para promover sua loja Maria Ins resolveu dar um coquetel de inaugurao e anunciou que quem comprasse no dia da inaugurao poderia pagar carto de crdito ou com cheque pr-datado para dali a 30 dias. A festa de inaugurao foi um sucesso, as peas eram de muito bom gosto e a loja vendeu muito bem no primeiro dia. E mais: todos os clientes aproveitaram a facilidade oferecida pela loja e pagaram com carto de crdito ou cheque pr-datado para vencimento em 30 dias. Quando terminou a festa, Maria Ins fez as contas e verificou que havia vendido R$96.000 de mercadorias que lhe custaram R$80.000. A figura abaixo mostra a sada da mercadoria da loja em decorrncia das vendas efetuadas e a entrada do dinheiro quando os cartes de crdito e os cheques pr-datados vencerem daqui a 30 dias.
A loja vai receber R$96.000

30 dias

R$80.000 de mercadorias saram da loja

Aps a inaugurao, Maria Ins estava muito cansada. Resolveu, ento, fechar a loja por trinta dias e tirar frias. Durante as frias de Maria Ins a loja no comprou nem vendeu qualquer mercadoria nem pagou ou recebeu qualquer quantia. Ao final de suas frias, corada e bem disposta, Maria Ins reabriu sua loja. Seu primeiro encontro foi com seu contador. O contador trouxe boas notcias para Maria Ins. J no primeiro ms de

funcionamento a loja deu lucro, pois a receita foi R$96.000 e o custo da mercadoria vendida foi R$80.000. O lucro bruto foi, portanto, R$16.0001! O segundo encontro de Maria Ins foi com seu tesoureiro. Este lhe trouxe ms notcias. Naquele dia a loja tinha que pagar R$ 100.000 ao fornecedor das mercadorias e s tinha para receber R$ 96.000 relativos aos cartes de crdito aos cheques pr-datados que estavam vencendo. Isto quer dizer que, mesmo que todos os cheques fossem pagos, ainda faltariam R$ 4.000 para a loja honrar seus compromissos. Caso Maria Ins no colocasse mais dinheiro no negcio ou, ento, arranjasse garantias para fazer um emprstimo sua loja poderia falir, apesar de ter gerado lucro!

O Disponvel uma conta to importante que as empresas possuem um relatrio apenas para acompanh-lo o fluxo de caixa - e um departamento s para administr-lo: a tesouraria. Para compreender melhor este ponto, observe a figura a seguir. Ela representa, de forma esquemtica2, o departamento financeiro de uma empresa. Nela, vemos que o departamento financeiro divide-se logo abaixo da diretoria financeira, em duas gerncias: a gerncia de tesouraria (responsvel pelos setores de contas a pagar, contas a receber e caixa) e a gerncia de controladoria (responsvel pelos setores de contabilidade, oramento e custos). A tesouraria registra apenas o dinheiro que entra ou que sai da empresa. Ela no est preocupada, por exemplo, com os 1/12 dos salrios dos empregados que so contabilizados mensalmente como despesa de 13o salrio. No est preocupada pelo simples motivo de que o dinheiro ainda no saiu. O principal instrumento de trabalho da tesouraria o fluxo de caixa. Vemos, portanto, que a tesouraria trabalha no regime de caixa. J a controladoria preocupa-se com as obrigaes assumidas e os direitos adquiridos, independentemente de o dinheiro ter sado ou entrado no caixa da empresa. Seu principal instrumento de trabalho so os relatrios contbeis. Vemos, portanto, que a controladoria trabalha no regime de competncia.

Neste exemplo hipottico estamos supondo que a empresa no possua qualquer custo fixo e nem esteja sujeita ao pagamento de qualquer imposto. 2 Representa de forma esquemtica porque o organograma do Departamento Financeiro pode variar, dependendo do tamanho e da complexidade da empresa.

Regime de Caixa Entradas e Sadas Fluxo de Caixa

Regime de Competncia Direitos e Obrigaes Relatrios Contbeis

Diretoria Financeira

Tesouraria

Controladoria

Contas a Pagar

Contas a Receber

Contabilidade

Custos

Caixa

Oramento

Figura 1 O Organograma do Departamento Financeiro

Vimos que o Disponvel a conta mais importante do Ativo, pois a falta de recursos para liquidar seus compromissos pode quebrar a empresa. No entanto, paradoxalmente, o Disponvel a conta menos rentvel do Ativo! Veja bem. Os recursos do disponvel ou no esto aplicados ou o esto no mercado financeiro. Ora, em princpio, os recursos investidos na prpria empresa devem ser mais rentveis do que os recursos investidos no mercado financeiro. No fosse assim, por que investir na empresa? Melhor seria deixar de uma vez tudo no mercado financeiro! Vemos, ento, que o desafio do gestor de Tesouraria , por um lado, garantir que a empresa tenha recursos para liquidar seus compromissos, de preferncia sem ter que recorrer a emprstimos de curto prazo. Por outro lado, recursos em excesso alocados no Disponvel tambm no desejvel j que, por ser o Ativo menos rentvel do Ativo, isto poderia caracterizar que a empresa possui recursos ociosos ou subutilizados. Como se equilibrar entre estes dois limites o assunto deste trabalho.

A Consolidao do Disponvel
Uma das grandes preocupaes da administrao financeira a consolidao financeira das empresas. Dizemos em finanas que a empresa A est mais consolidada do que a empresa B quando possui uma maior capacidade de atravessar uma crise financeira sem se desestruturar. Vamos explicar isto melhor. Uma crise causada por um fator externo, tal como

uma retrao do mercado ou uma mudana no cenrio econmico, est para a empresa consolidada assim como uma enfermidade est para uma pessoa saudvel. Ningum vive para ficar doente. No entanto, doenas acontecem. Quanto mais saudvel for um indivduo, maior sua capacidade de enfrentar e superar a enfermidade. O mesmo acontece com as empresas. Nenhuma empresa foi feita perder dinheiro. No entanto, prejuzos acontecem. Quanto mais consolidada for a empresa, maior ser sua capacidade de enfrentar e superar uma crise financeira. Em uma empresa fragilizada, o prejuzo predatrio a partir do primeiro momento. Para avaliarmos o grau de consolidao (ou de fragilizao) financeira de uma empresa, analisamos separadamente cada um dos principais componentes de seu capital de giro: o Disponvel, os recebveis e os estoques. Uma das grandes lies que nos ensina o Balano Patrimonial que, quando uma empresa no possui recursos ilimitados, seu processo de consolidao deve se dar na ordem em que suas contas so apresentadas no seu Ativo. Dentro deste princpio, o Disponvel deve ser consolidado3 antes do Imobilizado. E o motivo simples: o que quebra uma empresa a falta de caixa (ou seja, de Disponvel) e no a de imobilizado. Inmeras so as empresas que, por ignorarem este princpio, acabam por se inviabilizar. O que acontece que, em uma situao normal, os investimentos em imobilizado possuem taxas de retorno superiores s dos investimentos em ativos financeiros. No fosse assim, por que no investir tudo em ativos financeiros? Da estas empresas carem na tentao de crescer antes de se consolidar e, freqentemente, fracassarem. Na anlise esttica de balano, a dependncia da empresa de emprstimos de curto prazo dada pelo ndice de endividamento financeiro de curto prazo, cuja equao genrica :
Passivo Financeiro de Curto Prazo Ativo Circulante

IEFCP =

Nessa equao, consideramos passivo financeiro de curto prazo os emprstimos bancrios de curto prazo, os ttulos (notas promissrias, cheques pr-datados e cartes de crdito) e as duplicatas descontadas, o saldo utilizado das contas garantidas e os pagamentos em atraso que a empresa eventualmente tenha com seus credores. O que a equao acima mostra com clareza que o caracteriza o aumento da dependncia de uma empresa de emprstimos de curto prazo no o valor absoluto destes emprstimos, mas, sim, a parcela do capital de giro (ou seja, do Ativo Circulante) que est sendo financiada por emprstimos onerosos de curto prazo. Todas as vezes que uma empresa aumenta sua dependncia emprstimos de curto prazo, dizemos que ela fragilizou sua estrutura de capital de giro. Isto acontece porque medida que o endividamento aumenta, tambm aumentam os juros devidos e sobram menos recursos para a amortizao do principal da dvida. Pode chegar um momento em que 100% do caixa gerado pela empresa sejam consumidos no pagamento dos juros. Neste momento no restaro mais recursos para amortizar o principal da dvida e esta, se no houver um aumento acentuado do lucro ou um aporte de capital novo, tornar-se- explosiva.

Dizemos que o Disponvel est consolidado quando a empresa consegue liquidar seus compromissos sem recorrer a emprstimos de curto prazo.

Exemplo: O perigo do endividamento financeiro de curto prazo Imagine que o Joo seja uma pessoa muito controlada financeiramente. Todo ms Joo consegue economizar R$ 1.000. Joo possui cheque especial, mas no o usa. Compra no carto de crdito, mas no parcela o pagamento, preferindo liquidar tudo de uma s vez, no vencimento. Suponha agora que Joo tenha tido um caso de doena grave na famlia. Para fazer face s despesas, foi obrigado a consumir todas as suas economias e, ainda, a recorrer ao cheque especial. Suponha que, agora, Joo esteja pagando mensalmente R$ 600 de juros pela utilizao do cheque especial. Como consegue gastar menos R$ 1.000 do que ganha, ainda lhe sobram R$ 400 para ir amortizando aos poucos o principal que deve ao banco pela utilizao do cheque especial. O que aconteceria caso o endividamento financeiro de Joo aumentasse a ponto de ele ter que pagar, mensalmente, R$ 1.200 de juros pela utilizao do cheque especial? Bem, agora a situao complicou, pois Joo s consegue economizar R$ 1.000 por ms e tem que pagar R$ 1.200 de juros. Isto significa no s que ele no vai conseguir amortizar o principal do emprstimo, mas, ainda, que sua dvida vai aumentar todo ms. Em finanas, dizemos que, neste caso, a dvida tornou-se explosiva. Se por um lado em finanas temos muita cautela em relao aos emprstimos de curto prazo, por outro, o mesmo no se aplica aos emprstimos de longo prazo. E a razo simples: as taxas de juros dos emprstimos de longo prazo tendem a ser menores do que a taxa de atratividade mnima dos acionistas. Por trs motivos: Em primeiro lugar o risco do acionista maior do que o risco dos credores. O credor muitas vezes empresta com garantias. Alm disto, os credores recebem o que lhes devido antes de os acionistas receberem os dividendos que lhes cabem. Estas seriam boas razes para a taxa de retorno do acionista ser superior taxa de retorno do credor. Mas, tem mais. Os juros pagos sobre os emprstimos so considerados despesas dedutveis para efeitos do clculo do imposto de renda e este benefcio fiscal reduz o custo da dvida e, conseqentemente, do investimento. Exemplo: O custo do capital de terceiros Uma empresa tomou R$1.000.000 emprestados para financiar um investimento. O contrato previa o pagamento de juros anuais e amortizao do principal ao final do quinto ano. Considerando que a taxa nominal de juros era 10% a.a. e que os impostos incidentes sobre o lucro (Imposto de Renda, Adicional do Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro Lquido) somam a 34%, pergunta-se: qual o verdadeiro custo do financiamento deste investimento? Soluo: Caso a empresa seja tributada pelo lucro real e tenha imposto de renda a pagar e, como, em funo dos juros pagos sobre o financiamento, as despesas operacionais aumentaro R$100.000, a empresa pagar menos R$34.000 (=R$100.000 x 34%) de IR e CSLL por ano. Ou seja, o custo lquido do financiamento acabou ficando 34% mais barato.

1.000.000

100.000

100.000

100.000

100.000

1.100.000

Vemos, portanto, que a empresa pagar anualmente R$100.000 de juros, mas, todo ano, deixar de pagar R$ 34.000 de IRPJ e CSLL. O custo lquido da dvida ser, ento, R$ 66.000 (=R$ 100.000 R$ 34.000), ou seja, 6,60% a.a. em vez de 10% a.a. Chamamos a esta economia feita de benefcio fiscal. O impacto do financiamento de longo prazo na rentabilidade de um projeto pode ser extremamente benfico para a empresa. Para ilustrar este ponto, vamos imaginar um projeto cujo custo de implantao fosse R$ 10.000.000 e que fosse integralmente financiado com capital prprio. Suponhamos, ainda, que o lucro antes do imposto de renda e da CSLL fosse R$ 1.515.000 e que a empresa fosse tributada pelo lucro real a uma alquota de 34% (Imposto de Renda e CSLL). Neste caso teramos: Capital Prprio LAIR Juros de financiamento IR + CSLL (34%) Lucro Lquido Rentabilidade sobre o capital prprio (R$ 10% R$ 10.000.000 R$ 1.515.000 no h 515.000) R$ 1.000.000

Vamos imaginar, agora, que este mesmo projeto fosse 50% financiado com emprstimos de longo prazo a uma taxa de juros de 5% a.a. Neste caso, teramos: Capital Prprio LAIR Juros de financiamento IR + CSLL (34%) Lucro Lquido Rentabilidade sobre o capital prprio R$ 5.000.000 R$ 1.515.000 (R$ 300.000) (R$ 413.100) R$ 801.900 16%

V-se, portanto, que na presena do emprstimo de longo prazo, a rentabilidade do capital prprio aumentou. Poder-se-ia perguntar, ento: se o custo do financiamento menor do que o custo do capital prprio, por que no financiar 100% do investimento com dvida? E a resposta : porque, na prtica as coisas no funcionam bem assim, uma vez que quanto maior for o grau de endividamento financeiro da empresa maior ser a taxa de juros cobrada pelo banco. Vejamos por que. Chamamos de grau de endividamento financeiro relao entre o Passivo Financeiro e o Patrimnio Lquido, Sua equao genrica : Passivo Financeiro Patrimnio Lquido

Grau de Endividame nto Financeiro =

Agora, vamos dar uma olhada nas duas figuras a seguir. Elas representam esquematicamente o Ativo e o Passivo operacional lquido dos investimentos A e B4. Observamos que o Ativo Operacional Lquido do investimento A financiado em sua maior parte com capitais prprios. J o Ativo Operacional Lquido do investimento B financiado em sua maior parte por dvida. No investimento A, o grau de endividamento financeiro menor do que 1. J no investimento B, este ndice maior do que 1. Caso fssemos um investidor, cobraramos a mesma taxa de juros para financiar as duas empresas? Vejamos. Se a empresa do investimento A falir, os acionistas perdem muito mais do que os credores. J na empresa do investimento B, em caso de falncia, os credores perderiam muito mais do que os acionistas. natural que os acionistas da empresa do investimento B sintam-se atrados por investimentos muito arriscados e que, por isto mesmo, possuam uma elevada taxa de retorno. Se o investimento der certo, ganham os acionistas. Se der errado, perdem os credores. Sabedores disto, os credores precificam o risco e elevam as taxas de juros.

Capital de Giro Lquido

Passivo Financeiro

Capital de Giro Lquido Passivo Financeiro

Patrimnio Lquido Ativo Permanente

Ativo Permanente Patrimnio Lquido

Investimento A

Investimento B

Figura 2 Grau de Endividamento Financeiro

Chamamos de Ativo Operacional Lquido ao Ativo deduzido dos financiamentos no onerosos, ou seja, aqueles que esto contidos no ciclo operacional da empresa tais como os crditos com fornecedores, funcionrios, impostos etc.

Resumindo, o objetivo da administrao da tesouraria , por um lado, garantir recursos para que a empresa liquide seus compromissos de forma eficiente e, por outro lado, garantir que a empresa no possua recursos ociosos ou subutilizados no caixa. Isto feito por meio de um eficiente planejamento financeiro que combine uma boa projeo do fluxo de caixa, uma correta determinao do saldo mnimo de caixa com o qual a empresa deve trabalhar e uma inteligente combinao de operaes financeiras para enfrentar os perodos de escassez de caixa e de aplicaes financeiras para investir com eficincia e segurana seus excessos de recursos financeiros.

O Planejamento Financeiro
Vimos que o principal objetivo da gesto da tesouraria garantir recursos para que a empresa liquide seus compromissos de forma eficiente, ou seja, com um mnimo de recursos ociosos ou subutilizados no caixa. Se tivssemos certeza das entradas e das sadas que ocorrero em um determinado perodo, poderamos resgatar, captar ou aplicar, diariamente, recursos em montantes exatamente necessrios para zerar o saldo caixa, garantindo desta forma, que no haveria recursos ociosos ou subutilizados na tesouraria. O fluxo de caixa obtido com 100% de certeza chamado de fluxo de caixa determinstico. Evidentemente no isto que ocorre na prtica. Ao projetarmos o fluxo de caixa que esperamos que ocorra em um determinado perodo para, baseados nele, fazermos nosso planejamento financeiro, estamos lidando com a incerteza. A conseqncia de nossos erros de projeo que sempre faltaro ou sobraro recursos no caixa, o que nos obrigar a captar recursos (no caso de falta) ou manter recursos ociosos ou subutilizados no Disponvel (em caso de sobra). Toda vez que faltarem recursos para a liquidao de compromissos em conseqncia de erros de projeo, o custo deste erro ser igual aos juros pagos sobre as operaes de emprstimos de curto prazo necessrios para cobrir esta falta de caixa. Por outro lado, toda vez que sobrarem recursos ociosos na tesouraria em conseqncia de erros de projeo, o custo deste erro ser igual aos rendimentos que deixamos de ter por termos aplicado (ou no) no mercado financeiro recursos que poderiam estar aplicados em outros ativos da empresa que, como j vimos, devem ser, pela lgica, mais rentveis do que as aplicaes financeiras. O objetivo do planejamento financeiro minimizar os custos destes erros de projeo, que sempre ocorrero. A estratgia que nos permitir minimizar os custos do erro de projeo baseia-se em: 1. Uma boa projeo do fluxo de caixa para o perodo considerado; 2. Uma correta determinao de um saldo mnimo de caixa que no seja nem to pequeno que obrigue a empresa a tomar emprstimos onerosos de curto prazo, nem to elevado que leve a empresa a manter em caixa recursos ociosos ou subutilizados. 3. Uma eficiente gesto do caixa, compreendendo um conjunto de operaes de resgate, de captao e de aplicao de recursos, selecionado entre vrias opes possveis por conduzir aos melhores resultados. Se a empresa tomadora de recursos, ou seja, precisa fazer emprstimos para fechar seu fluxo de caixa, a melhor estratgia ser, quase sempre, a que conduz ao menor custo financeiro. J se a empresa doadora de recursos, ou seja, possui excessos de caixa para aplicar, a melhor estratgia ser aquela que conduz melhor relao risco/retorno, considerando o perfil de averso ao risco da pessoa que, na empresa, tem a palavra final sobre o assunto. A figura a seguir ilustra o trip sobre o qual se apia o planejamento financeiro.

Projeo do Fluxo de Caixa

Saldo Mnimo de Caixa

Operaes de Tesouraria

Figura 3 O planejamento financeiro

Quanto maior for a incerteza quanto ao fluxo de caixa projetado, maior dever ser o saldo mnimo de caixa. O inverso tambm verdade, ou seja, quanto maior for a certeza quanto ao fluxo de caixa projetado, menor poder ser o saldo mnimo de caixa. Em outras palavras, o que as afirmaes acima esto transmitindo uma realidade evidente em si mesma, ou seja, quanto maior o risco, maior deve ser a margem de segurana com a qual devemos trabalhar. O saldo mnimo de caixa est para a tesouraria assim como o estoque mnimo de segurana est para a indstria e o comrcio. O estoque de segurana s existe porque o empresrio no tem certeza das vendas. Do exposto acima se depreende que o fluxo de caixa projetado no um exerccio de futurologia. Apesar de todas as tcnicas de projeo existentes, haver sempre um grau, maior ou menor, de incerteza quanto s entradas e s sadas que ocorrero durante o perodo projetado. Assim, quanto menos confiarmos em nossas projees, mais teremos que nos apoiar no saldo mnimo de caixa, e vice versa. Isto, que a primeira vista soa como uma novidade, , na verdade, intuitivo. Se no, vejamos.

Exemplo Quanto maior for a incerteza, maior dever ser a margem de segurana Imagine dois indivduos. Um assalariado, com segurana de emprego e com suas finanas organizadas. O outro um corretor de imveis que vive de comisses sobre vendas que so incertas. Supondo que ambos sejam agentes racionais, ser que estes dois indivduos usariam a mesma estratgia para administrar suas finanas pessoais? Ser que ambos assumiriam compromissos financeiros com a mesma tranqilidade? Claro que no! O corretor s deve assumir compromissos financeiros se estiver respaldado por uma poupana que assegure sua sobrevivncia no pior cenrio.

O mesmo acontece com as empresas. A regra de ouro do planejamento financeiro : o bom planejamento financeiro deve assegurar a sobrevivncia da empresa no pior cenrio e ser capaz de captar as oportunidades advindas dos melhores cenrios. Da a importncia do saldo mnimo de caixa.

 no mnimo curioso que quando um empresrio considera um novo empreendimento, ele projeta seus investimentos em terrenos, prdios, mquinas, equipamentos, veculos, mveis, utenslios, estoques, gastos fixos e variveis. No entanto, poucos so os que dimensionam suas necessidades de saldo mnimo de caixa. E, no entanto, o saldo mnimo de caixa um fator de produo como outro qualquer. A falta de caixa obriga a empresa a recorrer a emprstimos de curto prazo e, como vimos, toda vez que a empresa aumenta sua dependncia de emprstimos de curto prazo, dizemos que ela fragilizou sua estrutura de capital de giro. No limite, em uma empresa na qual o fluxo de caixa seja totalmente imprevisvel, sua estratgia financeira deveria se apoiar em um rgido controle de gastos e em um saldo mnimo de caixa que assegurasse sua sobrevivncia no pior cenrio, sem recorrer a emprstimos de curto prazo.