Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
Analise Fundamentalista
Analise Fundamentalista
PATROCNIO PLATINUM
PROMOO E ORGANIZAO
ANLISE FUNDAMENTALISTA
COMO ENCONTRAR AES VENCEDORAS
Claudio Monteiro
Professor Doutor da FGV/SP
Estrategista e Analista-Chefe da Fator Corretora
claudiom@fatorcorretora.com.br
Escolas tradicionais:
Grfica ou Tcnica:
Antecipao de movimentos futuros via estudo e comportamentos passados.
Fundamentalista:
Anlise dos fundamentos com vistas no futuro.
(ii) Antecipar os
pontos de inflexo
Concluso:
Num mercado eficiente o retorno esperado de uma ao deve refletir seu risco, pois
o preo das aes deve refletir toda a informao pblica disponvel naquele momento
OU
Certas informaes podem afetar os preos das aes mais rapidamente que outras;
Quem explica a Teoria das Bolhas? Isto , os preos variam enormemente ao redor
de seus verdadeiros valores. Retornam ao nvel normal e geram grandes perdas;
A Folia das Tulipas no sc XVII na Holanda e a Bolha dos Mares do Sul no sc. XVIII
na Inglaterra.
Pressupostos bsicos:
Objetivo
Porm, como somente o item 3 entra nas preocupaes do INVESTIDOR, este seria
o nico FUNDAMENTO real do VALOR DE MERCADO.
1. pagamento de dividendos;
2. montante que o acionista recebe quando vende a ao.
OU
OU
Segundo Gitman: o valor de uma ao, (...), igual ao valor atual de todos os
benefcios futuros que se espera que ela oferea. Esses benefcios so vistos como
uma srie de dividendos distribudos durante um horizonte temporal infinito.
Para Damodaran, um ativo deve ser avaliado tomando por base seu fluxo de benefcios
futuros. Sua anlise sofre influncia do ambiente externo e interno.
De acordo com Reilly & Brown (1997: pg. 641) o analista fundamentalista tem que
olhar para frente e identificar quais so as variveis chaves para fazer um trabalho
superior e identificar oportunidades.
BOTTOM-UP APPROACH;
Anlise bottom-up
Usa todas as variveis disponveis para, dentro de um modelo determinado, calcular
o valor justo de uma empresa;
o melhor tipo de anlise para se aproveitar dos excessos causados quando h
overshooting;
Top down e bottom-up no so anlises opostas. As variveis top down alimentam
os modelos bottom-up. A diferena est no tempo de reao;
Idealmente, o bom gestor utiliza-se dos dois tipos de anlise para aproveitar as
oportunidades que o mercado oferece.
Gesto
Montagem Portflio
Economia
Anlise
Cenrio
Stock Selection
Pesquisa Fundamentalista
Pesquisa de
Gabinete
Pesquisa de
Campo
Stock
Selection
Seleo de Premissas
Visitas e Viagens;
Contatos;
Cursos;
Eventos/Seminrios.
Macro
Setorial
Empresa
Recomendaes
Compra;
Atrativo;
Manuteno;
No Atraente;
Venda.
Modelos de Projeo;
Modelos de Avaliao.
Pesquisa de campo
Consiste na coleta de dados e informaes que alimentam a pesquisa de gabinete
e auxiliam na seleo de premissas.
Pesquisa de gabinete
Modelos de projeo
Preferencialmente, os modelos devem ser feitos sob medida para cada setor e
empresa;
Utilizam-se da informao contbil como base;
2.003
2.004
2.005
2.006
2.007
2.008
2.009
2.010
IGP DI
315,656
354,121
374,652
393,619
407,587
422,051
437,028
452,537
IPC - FIPE
238,263
253,906
267,478
280,041
289,854
300,012
310,525
321,407
IGP M
443,388
498,456
526,254
550,146
569,668
589,884
610,817
632,493
DLAR
2,889
2,684
3,000
3,043
3,086
3,130
3,175
3,220
DLAR - mdio
3,078
2,931
2,782
3,021
3,065
3,108
3,152
3,197
CDI
5,157
5,991
7,081
8,140
9,203
10,235
11,256
12,358
TR
1,544
1,571
1,600
1,622
1,642
1,660
1,676
1,692
TJLP
2,400
2,636
2,858
3,040
3,223
3,416
3,621
3,839
2.003
2.004
2.005
2.006
2.007
2.008
2.009
2.010
IGP DI
7,338
12,186
5,798
5,063
3,549
3,549
3,549
3,549
IPC - FIPE
8,167
6,565
5,345
4,697
3,504
3,504
3,504
3,504
IGP M
8,691
12,420
5,577
4,540
3,549
3,549
3,549
3,549
DLAR
(18,153)
(7,116)
11,790
1,426
1,425
1,425
1,425
1,425
DLAR - Mdio
2,730
(4,780)
(5,078)
8,600
1,441
1,410
1,425
1,425
CDI Acumulado
23,248
16,171
18,193
14,965
13,052
11,218
9,976
9,792
TR
4,649
1,770
1,835
1,412
1,240
1,073
0,959
0,942
11,489
9,812
8,434
6,374
6,000
6,000
6,000
6,000
PIB
0,500
5,100
3,500
4,000
4,500
4,500
4,500
4,500
Ris co Bras il
Ris k Free
800
5,000
600
5,000
450
5,000
400
5,000
350
5,000
350
5,000
350
5,000
350
5,000
23,288
16,178
18,203
14,967
13,053
11,219
9,976
9,792
TJLP
CDI Mdio
Projeo de receita
Utilities: estvel. Em geral forte relao com macro indicadores: PIB, balana
comercial, etc;
out/00
mar/01
Residencial
ago/01
jan/02
Industrial
jun/02
nov/02
Comercial
abr/03
Outros
set/03
fev/04
Total
20/5/2004
20/5/2003
20/5/2002
20/5/2001
20/5/2000
20/5/1999
20/5/1998
20/5/1997
20/5/1996
20/5/1995
20/5/1994
20/5/1993
20/5/1992
20/5/1991
20/5/1990
20/5/1989
20/5/1988
20/5/1987
Brent
65
55
45
35
25
15
1.500
1.200
900
600
300
0
7/6/02
7/10/02
7/2/03
Benzeno
7/6/03
7/10/03
Nafta
7/2/04
7/6/04
Spread
7/10/04
Para Elton & Gruber (1991) modelo de avaliao o mecanismo pelo qual o
analista converte suas expectativas com relao aos diferentes cenrios (econmico,
setorial e corporativo) em projees de valor para as aes de uma empresa;
Cuidados (Damodaran):
Modelos (Damodaran):
Mares do sul;
Internet.
Finanas corporativas;
Fuses e aquisies;
3 Mltiplos comparativos;
3 Fluxo de caixa descontado;
3 Modelos com opes.
Mltiplos comparativos
De acordo com Benninga & Sarig (1997: pg. 306) este modelo uma maneira de
se padronizar a avaliao de um ativo qualquer, perante uma medida de desempenho,
com o intuito de efetuar comparaes;
Avaliao do ativo derivada da precificao que se faz sobre outros ativos
comparveis;
Em geral a base de comparao feita atravs do lucro, fluxo de caixa,
patrimnio lquido e receita;
No entanto, em alguns casos indicadores operacionais podem ser usados.
Exemplo: Ebitda/terminal (telefonia); Preo/tonelada (siderurgia); etc. Dependem da
criatividade do analista e do setor em anlise.
Mltiplos comparativos
SIDERURGIA
Mltiplos comparativos
Telecom Celular
por setor;
por nvel tecnolgico;
por base de clientes;
pelo tamanho;
pelo grau de endividamento.
A avaliao pelo P/L muitas vezes pode estar contaminada por itens no
recorrentes.
Fluxos de caixa variam de ativo para ativo. Exemplo: dividendos para aes, juros
para ttulos, gerao de caixa para um projeto real, etc.;
Quanto maior o risco; maior ser a taxa de desconto. Para Damodaran isso questo
de bom senso.
t=
Vj = FCt / (1 + r)t
t=1
Vj = valor do ativo j
FCt = fluxo de caixa durante o perodo t
r = taxa de desconto que reflete o risco estimado do fluxo de caixa do referido ativo
Ativo
Passivo
Capital
de
Aplicao
3s (Kd)
de
$40
Recursos
$100
Capital
Prprio (Ke)
$60
Fluxo de caixa lquido do acionista (FCLA) ou free cash flow to equity (FCFE)
(+)
(=)
(-)
(+/-)
(-)
(+)
(=)
Lucro lquido
Depreciao
Fluxo de caixa das operaes
Investimentos
Var da NCG
Pgto do principal da dvida
Novos emprstimos contrados
Fluxo de caixa lquido do acionista
Fluxo de caixa lquido da empresa (FCLE) ou free cash flow to firm (FCFF)
(-)
(=)
(+)
(-)
(+/-)
(=)
t=
Ativo
Passivo
Capital
de
Aplicao
3s (Kd)
de
$40
Recursos
$100
Capital
Prprio (Ke)
$60
Ke = 28,0%
Ativo
Passivo
Capital
de
Aplicao
de
3s (Kd)
$40
Recursos
Capital
$100
Prprio (Ke)
$60
Kd = 11,7%
Ativo
Passivo
Kd = 11,7%
Aplicao
40 %
$40
de
Ex:
Recursos
$100
Ke = 29,0%
$60
60 %
WACC = 21,5%
Fluxo de caixa lquido da empresa (FCLE) ou free cash flow to firm (FCFF)
(-)
(=)
(+)
(-)
(+/-)
(=)
t=
Perpetuidade
Fluxo Calculado
FCLE PV
FCLE t
WACC
Taxa de Desconto
Perpetuidade
FCLE (t + 1)
WACC - g
Crescimento
Ativo
Passivo
Dvida
Financeira
FCLE =
A VP
Valor da
Empresa
FCLA =
Valor do
Ou
Acionista
Valor do Acionista
Valor do Acionista
FCLA PV
Montagem de Carteiras
Poltica
Economia
Clculo de
ndice
Setorial
(Ibovespa/IBX)
Empresas
Quais?
Por que?
Quanto e Onde?
Seleo de Ativos
Modelo de Gesto
(simulaes)
Stock
Selection
Pesquisa
Fundamentalista
Mercado
Ibovespa e IBX
Clculo de
ndice
(Ibovespa/IBX)
Produtos
Montagem
dos
Portflios
PATROCNIO MASTER
PATROCNIO PLATINUM
PROMOO E ORGANIZAO