Estrutura de Capital

A estrutura de capital de uma empresa refere-se composio das fontes de

financiamento, oriundas de capital de terceiros (exigvel) e de capitais prprios
(patrimnio lquido).
O estudo da estrutura de capital fundamental para as decises financeiras.
Na busca do objetivo de maximizao da riqueza, a empresa deve selecionar
uma composio das fontes de financiamento que promova a minimizao do
custo mdio ponderado de capital (WACC).
O capital total da empresa composto em duas partes:

Capital de terceiros corresponde aos fundos levantados pela empresa

junto a credores e representados pela empresa basicamente por
emprstimos e financiamentos.
Capital prprio identificado no balano patrimonial como patrimnio
lquido. Consiste nos recursos investidos pelos acionistas da empresa.

O custo de capital de terceiros mais baixo que o do capital prprio em razo

de:

O credor ser menos risco que o acionista, podendo assim ser

remunerado por uma taxa mais baixa;
As despesas de juros pagas pelos passivos serem dedutveis para efeito
de imposto de renda, reduzindo em consequncia o custo financeiro.

Teorias da Estrutura de Capital

Estrutura tima de capital a composio das fontes de financiamento,
prprias e de terceiros, que minimiza o custo de capital (WACC), levando a
maximizao do valor da empresa.

Identifica-se, portanto, duas linhas de pensamento:

Convencional
Modigliane e Miller

Divergem por aceitar e rejeitar, respectivamente, a possibilidade de existncia

de uma estrutura tima de capital.
Teoria Convencional
A teoria convencional admite que, mediante uma combinao adequada de
suas fontes de financiamento, uma empresa pode definir um valor mnimo para
o seu custo total de capital.

 possvel uma empresa alcanar estrutura tima de capital na qual

minimizaria seu custo de capital (WACC) e maximizaria a riqueza de seus
acionistas.
A teoria convencional admite que a empresa pode elevar seu endividamento
at um ponto timo, onde o custo de capital total mnimo. Incrementos
adicionais na participao de recursos de terceiros determinaro acrscimos
contnuos no custo de capital total.
Teoria de Modigliane e Miller
Definem que o custo de capital total de uma empresa totalmente
independente de sua estrutura de capital.
Destacam o que define efetivamente o valor (e a atratividade) de um
investimento sua rentabilidade e tambm, o risco associado a deciso, e no
a maneira que o mesmo financiado.
Van Horne destaca a posio de Modigliane e Miller quando afirma que a teoria
baseia-se na ideia de que o valor do investimento se mantem, no importa
como se divida a estrutura de capital de uma empresa estre capital prprio e
capital de terceiros.
Custo Mdio Ponderado de Capital
O custo total de capital processado pelo critrio mdio ponderado.
Suponha que uma empesa tenha apresentado a seguinte estrutura de capital:
Capital

Montante

Capital Ordinrio

800.000 x 1,00 =
800.000,00
500.000 aes x
1,00=500.000,00
700.000,00

Capital
Preferencial
Financiamento
de longo prazo
Total

2.000.000,00

Proporo de
cada Fonte
40%

25% a.a

25%

22% a.a

35%

18% a.a

100%

CPMC = (0,25 x 0,40) + (0,22 x 0,25) + (0,18 x 0,35)

CPMC = 0,10 + 0,055 + 0,063
CPMC = 21.8%

Custo

De outra maneira, a remunerao devida aos proprietrios dos capitais

alocados pela empresa seria:

Capital ordinrio:

R$ 800.000,00 x 25% =

R$ 200.000,00

Capital preferencial: R$ 500.000,00 x 22% = R$110.000,00

Financiamentos: R$ 700.000,00 x 18% =

R$ 128.000,00

Total

R$ 436.000,00

O que representa 21,8% do volume total de recursos a longo prazo colocados a

disposio da empresa (CPMC = R$ 436.000,00/R$2.000.000,00 = 21,8%)
O CPMC foi definido em termos contbeis admitindo o valor contbil da ao o
que na maioria das vezes no so coincidentes com os valores negociados no
mercado (bolsas de valores).

Admitindo ento que a aes ordinrias da empresa estejam valendo R$

1,50/unidade no mercado e as aes preferenciais R$ 1,20, a proporo da
estrutura de capital da empresa se altera e consequentemente seu CPMC.
Capital

Montante

Capital Ordinrio

800.000 x 1,50 =
1.200.000,00
500.000 aes x
1,20=500.000,06
700.000,00

Capital
Preferencial
Financiamento
de longo prazo
Total

2.500.000,00

Proporo de
cada Fonte
48%
24%
28%
100%

O novo custo total de capital da empresa, definido pelos pesos baseados nos
valores de mercado, eleva-se para:
CPMC = (0,25 x 0,48) + ( 0,22 x 0,24) + (0,18 x 0,28)
CPMC = 0,12 + 0,0528 + 0,0504
CPMC = 22,32

A CPMC usada baseando-se na teoria convencional de estrutura de capital

como o retorno mnimo a ser exigidos nas aplicaes de capital de uma
empresa, como no exemplo anterior.
Investimento = R$ 2.000.000,00
Retornos peridicos: 21,8% x R$ 2.000.000,00= R$ 436.000,00
Distribuio do retorno:
Capital ordinrio :

R$ 200.000,00

Capital preferencial =

R$ 110.000,00

Financiamento:

R$ 126.000,00

Total

R$ 436.000,00