18/3/2014

Instituto Ludwig von Mises Brasil

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Desmitificando alguns mitos sobre bancos centrais

por Gerald P. ODriscoll, segunda-feira, 3 de fevereiro de 2014

O moderno sistema mundial de bancos centrais se sustenta sobre mitos. E, como vrios mitos, eles contm um elemento de verdade que foi distorcido pelo exagero e pelo uso indevido. Em dezembro de 2013, o Banco Central americano, o Federal Reserve -aquela mquina que, ao inundar o mundo de dlares, obriga os bancos centrais de outros pases a adotarem a mesma poltica monetria para evitar valorizaes cambiais, e que, ao adotar a poltica inversa (aumento de juros), os obriga a seguir o mesmo padro -- completou seu 100 aniversrio. A ocasio, portanto, apropriada para se desfazer alguns mitos persistentes. O primeiro mito o de que bancos centrais so intrinsecamente necessrios para o funcionamento das economias de mercado. Tanto a teoria quanto a histria contrariam e desmentem isso. Peguemos os exemplos dos bancos centrais mais famosos do mundo. O Federal Reserve s foi criado em 1913, o que significa que durante o perodo de maior enriquecimento da histria americana -- 1865 a 1913 -- no havia nenhum banco central. Mais ainda: quando foi criado, o Fed no possua a funo de gerenciar a oferta monetria do pas. Os EUA ainda operavam sob um padroouro clssico e, sendo assim, no havia necessidade de se ter um banco central para controlar a oferta monetria. O uso do ouro, ou de qualquer outra commodity, como moeda impe uma limitao natural criao de dinheiro, limitao essa representada pelo custo de se extrair da natureza quantidades adicionais desta commodity. apenas quando se adota dinheiro de papel e sem nenhum lastro em commodity (o chamado dinheiro fiducirio), que os bancos centrais adquirem a funo de controlar a oferta monetria. E exatamente este gerenciamento da oferta monetria -- que leva a uma criao cclica de dinheiro -- o que gera os ciclos econmicos que fustigam as economias de mercado. O Banco Central do Canad s foi criado em 1935. O sistema bancrio canadense passou inclume
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Grande Depresso, no registrando nenhuma grande falncia bancria. Em contraste, milhares de bancos americanos quebraram, no obstante a existncia do Federal Reserve. Essas falncias bancrias em larga escala s acabaram porque Franklin Roosevelt decretou feriado bancrio e criou o FDIC, o seguro federal para depsitos (o que fez com que as pessoas parassem de retirar seu dinheiro dos bancos). O Fed no deu qualquer contribuio para a estabilidade bancria. O segundo mito o de que bancos centrais so necessrios como emprestadores de ltima instncia -- isto , para ofertar liquidez em pocas de tenso financeira, quando o mercado de crdito interbancrio fica paralisado. As operaes de liquidez criadas pelo Federal Reserve logo aps o colapso do Lehman Brothers em 2008 vm sendo usadas como o mais recente exemplo prtico desta funo. Mas o problema que este argumento inverte causalidade e efeito. Walter Bagehot, o eminente jornalista financeiro britnico do sculo XIX, cunhou a expresso "emprestador de ltima instncia" em seu clssico livro "Lombard Street". Ele disse que esta era uma funo essencial do Banco Central da Inglaterra. No entanto, o contexto em que ele disse isso quase nunca mencionado. Bagehot sabia que um banco central impunha que todos os bancos concentrassem nele suas reservas, automaticamente fazendo com que ele se transformasse em um emprestador de ltima instncia. Se uma instituio ordena que os bancos repassem a ela parte do dinheiro que foi neles depositado, bvio que tal instituio se torna uma "emprestadora de ltima instncia". Mas Bagehot no acreditava que um banco central era inevitvel ou mesmo desejvel. Para Bagehot, o "sistema natural" era aquele que "surgiria naturalmente caso o governo no se intrometesse no sistema bancrio". Haveria "vrios bancos de tamanho semelhante ou pelo menos muito parecidos". Ele descreveu este arranjo como "o sistema de vrias reservas", no qual cada banco seria responsvel por suas prprias reservas, o que levaria a um sistema bancrio mais robusto. No debate atual, o celebrado "emprestador de ltima instncia" de Bagehot uma soluo de eficcia secundria -- secundria a um arranjo de bancos operando concorrencialmente em um sistema sem um banco central para proteg-los e socorr-los. Aps a Guerra Civil, o sistema bancrio dos EUA no operou como o "sistema natural" visionado por Bagehot. Regulamentaes governamentais concentraram as reservas bancrias nas principais cidades americanas, com o previsvel resultado de que a economia americana se tornou sujeita a pnicos e corridas bancrias (as quais eram raras em outros pases que tambm ainda no tinham um banco central), culminando no famoso Pnico de 1907. Em vez de corrigir os problemas do sistema bancrio nacional, os legisladores, liderados por um presidente progressista, Woodrow Wilson, criaram um banco central, o Federal Reserve System. Um terceiro mito o da independncia do banco central. Isso varia de pas para pas, mas em todos o banco central se submete aos caprichos do governo. Varia apenas a intensidade com que tal sujeio percebida. Nos EUA, o Federal Reserve visto como sendo uma entidade independente desde o Acordo de 1951 junto ao Tesouro. Aps o acordo, o Fed no mais tinha a obrigao de manter os preos dos ttulos do Tesouro (o que, na prtica, significa fixar a taxa de juros). Tal obrigao, oriunda das necessidades fiscais impostas pela Segunda Guerra Mundial, havia impedido o Fed de combater a inflao de preos por meio da elevao dos juros durante a Guerra da Coria. Desde 1951 no houve nenhuma alterao relevante no status legal do Fed. Ele atuou de forma independente durante algumas pocas -- porm, durante outras, suas aes foram completamente submissas a outros setores do governo.
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Durante a dcada de 1950, quando o presidente do Fed era William McChesney Martin, a inflao se manteve baixa. No entanto, isso pouco teve a ver com Martin. O presidente Dwight Eisenhower era resolutamente contra a inflao, e durante sua gesto o governo federal praticamente no apresentou dficits oramentrios. Quando os presidentes Kennedy e Johnson aceitaram o ativismo fiscal keynesiano, os dficits cresceram. Martin no demonstrou problema algum em acomodar o aumento dos gastos do governo com inflao monetria. Ele no acreditava que a poltica monetria poderia -- ou deveria -- operar de forma independente da poltica fiscal. O resultado foi a primeira contnua inflao de preos da histria americana em perodos de paz. A independncia do Fed atingiu seu ponto mais baixo sob a gesto de Arthur Burns. O dirio que ele mantinha durante os anos Nixon confirma que a poltica do Fed havia se tornado totalmente submissa aos objetivos do governo e campanha reeleio de Nixon. Como ele escreveu certa vez em seu dirio, "Eu estava encarregado de cuidar da poltica monetria e ele [Nixon] no precisava se preocupar quanto possibilidade de o Federal Reserve restringir a economia". O resultado desta postura foi a grande inflao da dcada de 1970. Paul Volcker, que foi o presidente do Fed de 1979 a 1987, restaurou a reputao anti-inflacionria da instituio. Sua gesto considerada at hoje o genuno modelo de independncia. E, verdade seja dita, havia vrios polticos no legislativo, bem como pessoas fora do governo, que criticavam asperamente sua poltica de restrio monetria, a qual de fato domou a inflao e estimulou o crescimento econmico americano da dcada de 1980. No obstante essas reclamaes, Volcker, assim como seu antecessor Martin, tinha o apoio resoluto dos dois presidentes americanos a cujas administraes ele serviu: Jimmy Carter e Ronald Reagan. Na atualidade, foi difcil ver algum resqucio de independncia no comportamento do Fed sob Ben Bernanke. Em 2011, por exemplo, o Fed comprou 77% dos ttulos da dvida que foram emitidos pelo Tesouro, um comportamento sem precedentes. Com seu compromisso de manter a taxa bsica de juros em praticamente zero durante um longo prazo, Bernanke vinculou a poltica monetria poltica fiscal do governo Obama com o objetivo de inflar artificialmente os preos dos ativos (imveis e aes) da economia americana. Isso o oposto do que deve fazer um banco central independente -- e denota um Fed ainda mais submisso a um presidente do que ele j havia sido durante a era Burns/Nixon. A lio de toda esta histria aquilo que chamo de "banco central sem romance", parodiando um famoso artigo escrito pelo Nobel de economia James Buchanan intitulado "Poltica sem Romance". Um banco central necessrio apenas para uma economia que aceita que o governo detenha o monoplio da produo de papel-moeda fiducirio. E, durante alguns perodos, ele de fato pode se comportar de maneira independente -- mas no quando o governo decide incorrer em dficits oramentrios de larga escala, como os atuais que esto ocorrendo nos EUA sob Obama. Buscar a estabilidade de preos um objetivo que praticamente todos concordam ser a responsabilidade de um banco central. No entanto, foi exatamente neste objetivo que tanto o Fed quanto vrios outros bancos centrais do mundo fracassaram miseravelmente. Desde sua criao em 1913, os preos ao consumidor americano aumentaram 2.326%. Se um governo conseguir acabar com seus dficits oramentrios, a estabilidade de preos pode vir a ser um objetivo alcanvel para seu banco central. Caso contrrio, a existncia de um banco central no passa de pura mitologia. ______________________________________
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