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Capital financeiro, bancrio e industrial no Brasil

Reinaldo Gonalves

Introduo
O objetivo central deste texto analisar a interpenetrao entre capital bancrio e capital
industrial no Brasil a partir de 1995. Na tica da Economia Poltica h trs questes importantes
relativas configurao das estruturas empresariais e organizacionais do capitalismo no Brasil.
Primeira: o capital financeiro merece um enquadramento especfico, tendo em vista o seu poder
econmico e poltico?; segunda: o capital industrial merece um tratamento preferencial, tendo em
vista as sinergias existentes dentro dos grandes grupos econmicos?; e terceira: h alguma alternativa
que envolva a reconfigurao da estrutura empresarial e organizacional com o objetivo de minimizar
o poder poltico dos grandes grupos econmicos, ao mesmo tempo em que se promove o progresso
econmico?
Para as duas primeiras perguntas temos como resposta um no rotundo, enquanto que
para a ltima temos um sim qualificado. A anlise emprica da interpenetrao entre capital
bancrio e capital industrial no Brasil na segunda metade dos anos 90 baseada em uma moldura
analtica prpria, que combina a natureza do investimento, o seu horizonte temporal e a estratgia
dos grandes bancos brasileiros.
O texto est dividido em quatro sees principais. Na primeira, faz-se uma breve discusso
conceitual com o intuito de definir com preciso a moldura analtica usada ao longo do texto. Nesta
seo analisa-se tambm o tema da especificidade do poder do capital financeiro no mundo
contemporneo marcado pela globalizao. A resposta para a primeira pergunta dada nesta seo.
A segunda seo trata das diferentes correntes existentes no debate com relao ao papel dos grandes
grupos privados nacionais no capitalismo brasileiro, e tambm apresenta uma viso alternativa. As
respostas para a segunda e terceira perguntas so dadas nesta seo. A terceira seo apresenta uma
anlise emprica da interpenetrao entre capital bancrio e capital industrial no Brasil, bem como
evidncia emprica sobre a desnacionalizao do sistema bancrio brasileiro a partir de 1995. A
quarta seo apresenta um estudo de caso, de um grande grupo industrial brasileiro (Votorantim),
que est se transformando em financista (invertendo a lgica do modelo de capital financeiro) e
tambm um exemplo de uma personagem nova no cenrio brasileiro: o baro da privatizao. A
ltima seo apresenta algumas consideraes de carter geral, bem como um sumrio das principais
concluses.

1. Capital financeiro, poder e grupos econmicos


O conceito de capital financeiro tem uma forte tradio no pensamento marxista a partir do
trabalho pioneiro do austraco Rudolf Hilferding publicado em 1910. O economista heterodoxo
ingls John A. Hobson tambm deu uma contribuio pioneira em um livro cuja edio, de 1906, a
de maior referncia. Na concepo de Hilferding o capital financeiro surge quando h uma
integrao entre o capital bancrio e o capital industrial com a dominncia dos banqueiros sobre os
industriais. Na viso de Hobson (1906: 175) a estrutura do capitalismo moderno tende a lanar um
poder cada vez maior nas mos dos homens que manejam o mecanismo monetrio das comunidades
industriais a classe dos financistas.
Economia e Sociedade, Campinas, (13): 179-189, dez. 1999.

H uma forte evidncia histrica a respeito da estreita integrao entre capital bancrio e
capital industrial, principalmente na Alemanha e no Japo. No que se refere aos Estados Unidos, os
estudos mostram resultados menos conclusivos (Bottomore, 1983: 47-50). Na realidade, quando se
examinam os fatores apontados por Hilferding, como determinantes da existncia do capital
financeiro (aes, contatos pessoais e acesso a informaes), a percepo de que estes fatores no
so suficientemente significativos para explicar um fenmeno mais geral, fora de contextos
histricos especficos.
No entanto, a questo central reside no processo de centralizao e concentrao do capital
que gera o capitalismo monopolista. Estruturas de mercado cada vez mais marcadas por trustes e
cartis so controladas por grandes grupos econmicos e, dependendo do processo histrico
especfico, pelos financistas. As implicaes so as mais diversas, principalmente no que diz respeito
expanso do capitalismo em escala mundial. No incio do sculo XX estas implicaes motivaram
um conhecido debate sobre imperialismo envolvendo autores como Lenin, Bukharin e Rosa
Luxemburgo.
Nesta virada do sculo XX para o sculo XXI tem havido um interesse renovado a respeito
do poder dos bancos, tendo em vista a globalizao e a volatilidade do sistema financeiro
internacional. Este poder independe da existncia do capital financeiro na medida em que estaria
associado capacidade dos bancos de afetar os mercados monetrios e cambiais em escala global.
Neste sentido, duas variveis-chave do sistema econmico (taxa de juros e taxa de cmbio) seriam
determinadas pelas foras de mercado sob significativa influncia dos bancos internacionais.
A questo poltica central reside, assim, no poder dos bancos que controlam os fluxos
internacionais de capital. O domnio dos bancos sobre as empresas industriais (gerando o capital
financeiro) uma questo secundria do ponto de vista poltico. No obstante, deve-se levar em
conta que mudanas na configurao empresarial e organizacional (como o domnio dos bancos
sobre os grandes grupos econmicos) podem ter importantes implicaes econmicas e polticas.
As implicaes polticas derivam, principalmente, da concentrao do poder econmico e
poltico nas mos de grandes grupos privados sob o controle do capital bancrio. As conseqncias
econmicas resultam, sobretudo, das estratgias e condutas usadas pelo capital bancrio nas suas
associaes com o capital industrial.
Para melhor entender as implicaes econmicas, cabe fazer uma taxonomia das
estratgias do capital bancrio nos seus processos de integrao com o capital industrial. Esta
classificao de estratgias envolve diretrizes, naturezas e horizontes temporais. As estratgias
podem ser especulativas, defensivas e ativas. A estratgia especulativa significa a compra de um
ativo com o intuito de vend-lo quando ocorrer o aumento de preos esperado. A estratgia
defensiva significa investimentos orientados para a diversificao patrimonial que minimiza riscos.
Os investimentos com uma estratgia ativa envolvem a inteno de uma estreita integrao entre
blocos de capitais. A integrao entre capitais pode ter duas naturezas distintas: investimento
indireto (ou de porta-flio) e investimento direto. Enquanto o primeiro trata de uma aquisio de
direitos sem interesses na tomada de deciso, o segundo envolve o controle direto da tomada de
deciso da empresa receptora do investimento. Com relao ao horizonte temporal, os investimentos
podem ser de curto e mdio prazos (at trs anos) ou de longo prazo (mais do que trs anos).
O capital financeiro stricto sensu envolve uma estratgia ativa, com base no investimento
direto, e numa perspectiva de longo prazo. Neste sentido, o capital financeiro um entre 12
possveis tipos de associao entre capital bancrio e capital industrial. Esta classificao til na
medida em que, quando a utilizamos para o caso do Brasil nos anos 90 (o que feito mais adiante),
verificamos que o capital financeiro muito mais uma exceo do que a regra nas relaes entre
capital bancrio e capital industrial.
Deve-se ressaltar, entretanto, que a questo do poder econmico transcende estas
combinaes de estratgias, naturezas e horizontes. De fato, o poder econmico e poltico est
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concentrado nos grandes grupos privados, independentemente do domnio do capital bancrio,


industrial ou comercial.
O grupo econmico definido como o conjunto de empresas que, ainda quando
juridicamente independentes entre si, esto interligadas, seja por relaes contratuais, seja pelo
capital, e cuja propriedade (de ativos especficos e, principalmente, do capital) pertence a indivduos
ou instituies, que exercem o controle efetivo sobre este conjunto de empresas (Gonalves, 1991).
A propriedade do capital vista como um mecanismo ou instrumento de controle e como
locus de controle (i.e., quem controla). Por meio da propriedade se exerce o poder e nela reside o
poder de determinar ou limitar as decises administrativas, operacionais e estratgicas do grupo
econmico. O grupo econmico , ento, um locus de acumulao de capital e um locus de poder.
A distino entre capital financeiro e capital industrial corre o risco de minimizar a
importncia do poder econmico e poltico existente nos grupos econmicos. Independentemente do
predomnio de um ou outro tipo de capital, o poder econmico reside no grupo econmico. Isto
significa que um grande grupo econmico, predominantemente industrial, pode ter mais poder
poltico do que um grupo dominado pelo capital financeiro.
Ademais, h um certo reducionismo ao se identificar o financeiro com o capital bancrio
e o produtivo com o capital industrial. Na medida em que avana o processo de financeirizao, os
grandes grupos econmicos com origem industrial desenvolvem braos financeiros muito
poderosos que, em alguns casos, tornam-se ainda maiores que a atividade industrial do grupo. Parte
expressiva das empresas transnacionais (e.g., General Electric e General Motors) tm suas prprias
instituies financeiras, que so muito poderosas em termos de mobilizao internacional de capitais.
O mesmo acontece, em menor grau, com grupos industriais brasileiros (e.g., Votorantim, cujo caso
tratado mais adiante).
A discusso acima indica, em sntese, que nesta virada de sculo o debate fundamental no
reside no capital financeiro versus capital industrial. Do ponto de vista da estratgia poltica, o
importante centrar a anlise nos grandes grupos privados, que tm extraordinrias vantagens
especficas em termos de capacidade produtiva e de alavancagem financeira, o que faz com que estes
grupos concentrem enorme poder econmico e poltico.
A poltica de enquadramento deve ter como foco os grandes grupos econmicos,
independentemente do tipo de predomnio de um bloco de capital (bancrio, industrial ou comercial)
sobre outro. Os principais instrumentos referem-se a polticas macroeconmicas (e.g., polticas
monetria, fiscal, cambial, etc.) e polticas microeconmicas (e.g., polticas comerciais, tecnolgicas,
creditcias, etc.). O efeito de polticas regulatrias e de interveno do estado depender,
naturalmente, do bloco de capital dominante. Entretanto, isto no altera a questo central: no h
distino, em termos de estratgia poltica, entre os blocos de capital. O que deve ser minimizado
pelo estado o poder econmico especifico aos grandes grupos econmicos, independentemente do
bloco de capital dominante.

2. Capital industrial e grupos econmicos


A literatura sobre grupos econmicos relativamente escassa no Brasil (os estudos de
maior flego so aqueles financiados pela FUNDAP Portugal, Coord., 1994 e Coutinho, Coord.,
1995). No Brasil pode-se distinguir duas correntes de pensamento a respeito da configurao do
capitalismo no pas, a partir da anlise das estruturas empresariais e organizacionais. A primeira
corrente pode ser chamada de coreana. Esta corrente argumenta que a expanso e modernizao do
capitalismo brasileiro depende da existncia de grupos privados nacionais de grande porte ( la
chaebols coreanos). Neste sentido, a argumentao resulta em proposies de poltica econmica
que levam acelerao da concentrao e centralizao do capital, inclusive, com o apoio financeiro
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do governo (leia-se BNDES). Os defensores da fuso das cervejarias Brahma e Antrtica esto, de
modo geral, nesta corrente.
O objetivo da corrente coreana a maior capacitao tecnolgica, organizacional e
tecnolgica dos grandes grupos privados nacionais, que seria alcanada com uma certa dose de
interveno governamental planejamento, apoio financeiro e polticas especficas (polticas
industrial, comercial, tecnolgica, etc.). Assim, tendo como inspirao a estrutura do capitalismo
coreano, o governo promoveria mudanas do capitalismo brasileiro de forma a induzir a
transformao de um Votorantim em Samsung e de um Vicunha em Daewoo!
A segunda corrente pode ser denominada de antitruste e freqentemente envolve os
analistas de uma tradio mais liberal. Esta corrente argumenta que uma excessiva concentrao do
poder econmico gera um sistema produtivo altamente ineficiente que, inter alia, permite que os
grandes grupos apropriem-se de uma parcela significativa do excedente, num ambiente altamente
permissivo. Estes grupos, quando protegidos da concorrncia internacional, abusam do seu poder
econmico. Assim, a proposio bsica desta corrente que estes grupos precisam se defrontar com
padres de concorrncia que levem a um maior dinamismo e eficincia da economia brasileira. Isto
, estes grupos precisam passar pelo teste do mercado concorrencial. Ademais, cabe ao governo a
formulao de polticas de controle destes grupos visando reduzir as prticas comerciais restritivas e
o abuso do poder econmico, assim como criar as condies institucionais para a operao das
foras de mercado.
No resta dvida que a predominncia, seja da corrente coreana, seja da corrente antitruste,
pode ser determinante da estrutura empresarial e organizacional brasileira e, portanto, da
configurao futura do sistema econmico do Brasil. H, entretanto, uma viso alternativa que se
baseia em um fato importante: a j absurdamente elevada concentrao de riqueza, renda e poder no
Brasil implica um custo (econmico e poltico) excessivamente alto para o pas (Gonalves, 1999a).
O transplante do modelo coreano para o Brasil, atravs da centralizao e concentrao do
capital, pode terminar, no em um sistema econmico eficiente e dinmico, mas numa situao
similar da Indonsia. Neste pas houve uma cooptao bilateral entre os burocratas e a
plutocracia, que significou uma brutal concentrao de riqueza, renda e poder poltico, que sustentou
o governo de Suharto por vrias dcadas.
No que se refere implementao de medidas antitrustes e de controle do abuso do poder
econmico, a experincia dos Estados Unidos mostra que o escopo destas polticas limitado,
mesmo que haja sistemas jurdicos e institucionais avanados. No caso do Brasil, com o
extraordinrio poder econmico que os grandes grupos j possuem, no realista esperar resultados
minimamente significativos no futuro. O fato bsico, que a corrente antitruste negligencia, que a
definio de um conjunto de normas jurdicas, orientadas para o controle de prticas comerciais
restritivas e de abuso de poder econmico, no garante resultado algum.
A viso acima no significa, naturalmente, uma volta a outro tipo de credulidade: small is
beautiful. Pelo contrrio, o argumento central que a eficincia e o dinamismo do sistema
econmico no dependem de uma estrutura empresarial e organizacional determinada. Mais
especificamente, pode-se afirmar que no caso brasileiro, a inexistncia de polticas que incentivem a
concentrao dos grandes grupos no vai tornar o sistema menos eficiente. O contrrio parece,
entretanto, verdadeiro. O poder econmico, ainda mais concentrado nos grandes grupos,
comprometer as chances de se criar um sistema economicamente eficiente e socialmente justo no
pas.
Pode-se afirmar que, ento, no caso brasileiro, o incentivo concentrao e centralizao
do capital, pode ser considerado um erro estratgico grave, enquanto que a crena nos efeitos de uma
poltica antitruste no passa de um exerccio de pura credulidade.
Neste sentido, a viso alternativa que os estmulos (com uma agenda positiva ampla de
incentivos) devem estar concentrados nas micro, pequenas e mdias empresas. Por outro lado, os
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instrumentos regulatrios devem estar orientados, em grande medida, para os grandes grupos
econmicos, sejam comerciais, industriais, financeiros ou qualquer combinao possvel destes tipos
de capital.

3. Interpenetrao bancria e industrial no Brasil


Tomando como base a taxonomia apresentada na primeira seo, podemos argumentar que
o fenmeno do capital financeiro uma exceo no caso da economia brasileira durante dos ltimos
anos. A evidncia emprica disponvel indica que, dentre os grandes bancos brasileiros, somente o
Ita pode ser considerado estritamente como capital financeiro (Guerra, 1999). Vejamos alguns
casos. O Quadro 1 (ao final) resume as estratgias predominantes dos grandes bancos brasileiros na
sua integrao com as empresas industriais.
A estratgia especulativa, de investimento indireto e com um horizonte de curto prazo,
parece ser a caracterstica marcante do Banco Bozano. Este banco comprou ativos de empresas
estatais privatizadas do setor industrial (e.g., CST, COSIPA, Usiminas) com o intuito de revend-los
a um preo mais elevado em um perodo de tempo relativamente curto. No h tambm qualquer
preocupao com o controle das empresas adquiridas. O processo de privatizao tem propiciado
extraordinrias oportunidades de lucros para este grupo bancrio.
O Bamerindus teve uma estratgia especulativa, com um horizonte de prazo relativamente
curto, mas com o intuito de exercer algum controle (investimento direto) sobre as empresas
industriais compradas. Neste sentido o banco comprou participaes minoritrias em empresas
estatais privatizadas (Copesul, Fosfrtil e CSN), e as vendeu posteriormente.
A estratgia especulativa orientada para a diversificao patrimonial no longo prazo parece
determinar os investimentos do Banco Opportunity, que tem no mercado internacional a sua
principal fonte de alavancagem de recursos. Os investimentos do Opportunity envolvem os mais
diferentes setores (transportes, telecomunicaes, minerao, siderurgia, etc.). Este banco tem tido
um papel de destaque nos processos de privatizao das empresas estatais.
O Garantia, por seu turno, teve uma estratgia especulativa de longo prazo, de
investimento direto, mas com a inteno de assumir a administrao ou, ento, influenciar a tomada
de deciso das empresas compradas. Este caso dos investimentos em empresas como Artex,
Brahma e Lojas Americanas.
No que se refere estratgia defensiva, podem-se mencionar os investimentos de portaflio do Banco Sul Amrica que tendem a ter um horizonte de curto prazo. Este banco comprou
participaes em empresas industriais (Copesul, Fosfrtil, Supergasbrs e Villares), que foram
vendidas posteriormente.
O Unibanco tem uma estratgia defensiva de diversificao patrimonial com investimentos
diretos, mas com um horizonte de curto prazo. Esta estratgia envolveu a compra e venda de ativos
de empresas como a Agroceres e a CST.
No Banco Real predominou a estratgia defensiva com investimentos diretos de longo
prazo. Este banco realizou investimentos em inmeras empresas industriais (Usiminas e Copesul) e
de servios (hotis Transamrica). O Real tinha investimentos tambm no setor de alimentao.
No maior banco privado brasileiro, o Bradesco, predomina a estratgia defensiva de
investimento de porta-flio de longo prazo. O Bradesco tem participaes minoritrias no capital de
dezenas empresas, com destaque para Brasmotor, Alpargatas Santista, Antarctica, Latasa, Sadia,
Tupy, CSN e Belgo Mineira. O banco no tem interesse em assumir a administrao das empresas
industriais nas quais tem participao no capital.
Dentre os grandes bancos brasileiros, o Ita aquele que tem a mais ntida estratgia de
capital financeiro, isto , seus investimentos tm uma orientao de presena ativa no setor
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industrial, com a inteno de controlar as empresas nas quais realiza investimentos de longo prazo. O
Ita tem presena na administrao de empresas como Duratex, Elekeiroz e Itautec-Philco.
Deve-se notar que no conjunto de bancos privados nacionais mencionados, trs foram
vendidos para o capital estrangeiro: o Bamerindus para o ingls HSBC, o Real para o holands ABN
e o Garantia para o Crdit Suisse. Ademais, estes trs bancos so precisamente aqueles que
(juntamente com o Unibanco e o Ita) se destacaram pelas estreitas relaes com o capital industrial,
ainda que com estratgias especulativas e defensivas. Estes bancos, juntamente com o Unibanco,
seriam os candidatos mais provveis a capital financeiro, caso mudassem para uma estratgia ativa
de integrao com o capital industrial. Assim, quase todos os principais bancos brasileiros,
candidatos a capital financeiro, desapareceram nos ltimos anos no contexto da brutal
desnacionalizao da economia brasileira.
Na realidade, a caracterstica mais marcante do sistema bancrio brasileiro na segunda
metade dos anos 90 no o avano do capital financeiro e, sim, o extraordinrio processo de
desnacionalizao do sistema (Gonalves, 1999b, cap. 8 e Freitas, 1999). Os dados mostram que a
participao dos bancos estrangeiros no total dos ativos bancrios aumentou de 6,3% em 1994 para
12,7% em 1997 e 18,9% em 1998. O Quadro 2 (ao final do texto) mostra a forte presena dos bancos
estrangeiros no sistema bancrio brasileiro. No conjunto dos 24 maiores bancos (excluindo Banco do
Brasil e Caixa Econmica Federal) h 11 bancos estrangeiros e pelo menos trs outros bancos
brasileiros que tm forte relao com o capital estrangeiro.

4. Votorantim: industriais bas de gamme, rentistas e bares da privatizao


O Grupo Votorantim era at pouco tempo atrs, o maior grupo empresarial de capital
nacional. O grupo iniciou o ano de 1999 com ativos totais de R$ 10,8 bilhes (cerca de US$ 9
bilhes) e um patrimnio lquido de R$ 5,2 bilhes (balano publicado em O Globo, 29 abr. 1999).
Este grupo caracteristicamente de natureza familiar. H pelo menos 20 herdeiros trabalhando em
cargos de direo no grupo, e dentre os 62 principais diretores do grupo, 12 (todos homens) tm o
sobrenome da famlia Moraes, que a controladora. No incio dos anos 90 o grupo montou um
banco mltiplo (Banco Votorantim). Durante a dcada de 90 observam-se quatro movimentos
simultneos, que tm marcado a atuao do grupo: diminuio do tamanho; perda de posio
relativa; expanso das atividades financeiras; e participao no processo de privatizao.
O Grupo Votorantim tem origem em uma tecelagem em 1918. Na dcada de 30 o grupo j
tinha fbrica de cimento. Ao longo de 80 anos o grupo expandiu-se e concentrou suas atividades em
atividades bas de gamme, isto , setores intensivos em recursos naturais e com reduzido dinamismo
tecnolgico. Nestes setores, o Grupo Votorantim tem gerenciado estruturas oligoplicas de mercado
de produtos homogneos. O grupo tem exercido liderana de mercado: nquel (65%), zinco (50%),
cimento (42%) e alumnio (30%). O Grupo Votorantim tem, atualmente, investimentos em cimento,
metalurgia, siderurgia, qumica, alimentos, mecnica, papel, celulose, energia eltrica e setor
financeiro. No entanto, este grupo, que foi durante muitos anos o mais importante grupo industrial
do pas, tem concentrado seus investimentos em setores marcados por estruturas oligoplicas (e,
eventualmente, estruturas cartelizadas, como foi o caso do cimento at recentemente), intensivos em
recursos naturais e com reduzido dinamismo tecnolgico.
No incio dos anos 90, quando foi fundado o banco mltiplo, o grupo tinha 96 empresas.
Atualmente, o grupo tem cerca de 60 empresas, sendo 25 fbricas de cimento e 17 usinas
hidreltricas. O nmero de empregados caiu de 60 mil no incio da dcada de 90 para 30 mil
atualmente (Gazeta Mercantil, Balano Anual, 1998, p. 51). O patrimnio lquido (em dlares) do
grupo aumentou de US$ 4,5 bilhes em 1994 para US$ 6,4 bilhes em 1998 (Quadro 3, ao final).
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Neste mesmo perodo, o grupo desceu da posio de primeiro maior grupo econmico privado no
Brasil para a posio de quinto maior grupo empresarial.
Ao longo dos anos 90 observa-se, no entanto, que as atividades financeiras do Grupo
Votorantim se expandem. O patrimnio liquido do banco aumentou de US$ 61 milhes em 1994
para US$ 293 milhes em 1998. O patrimnio do banco representou 1,4% do patrimnio total do
grupo em 1994 e 4,6% em 1998. A crescente importncia relativa do banco no conjunto das
atividades do grupo tambm est expressa nas relaes envolvendo volume de negcios e lucro. O
lucro lquido do banco representou 5,3% do lucro total do grupo em 1994 e 17,8% em 1998. Estes
dados indicam, na realidade, que o grupo est fazendo o percurso inverso do modelo tradicional de
capital financeiro. Assim, o Votorantim, at recentemente o mais importante grupo industrial
brasileiro, est se envolvendo cada vez mais com atividades financeiras. De industriais a financistas
ou, melhor dizendo, de industriais a (muito provavelmente) rentistas da dvida pblica.
O reduzido dinamismo do lado real da economia brasileira durante os anos 90, aliado aos
lucros extraordinrios das operaes financeiras (financiamento da dvida pblica a juros
escorchantes) so, provavelmente, os principais determinantes desta mudana de orientao
estratgica do Grupo Votorantim. Entretanto, o grupo tem tambm se aproveitado das oportunidades
de negcios criadas pelo processo de privatizao. Neste sentido, o grupo chegou a captar US$ 1,5
bilho no mercado internacional em 1995 para adquirir o controle da Companhia Vale do Rio Doce.
O Grupo Votorantim acabou perdendo para o Grupo Steinbruch, que tambm contou com
financiamento internacional.
A derrota no caso Vale do Rio Doce no impediu que o Grupo Votorantim continuasse se
beneficiando do processo de privatizao. O grupo comprou parte da Companhia Estadual de
Energia Eltrica (CEEE) do Rio Grande do Sul, da Companhia Paulista de Fora e Luz (CPFL) e da
Usiminas. Neste sentido, o Grupo Votorantim tem se beneficiado do extraordinrio processo de
concentrao e centralizao de capital na economia brasileira a partir de 1994. O Grupo Votorantim
(juntamente com o seu nocauteador, o Grupo Steinbruch) pode ser visto como exemplo de
industriais brasileiros que esto se transformando em bares da privatizao.
O Grupo Votorantim no , naturalmente, representativo dos grupos empresariais
brasileiros e, portanto, no pode ser usado para generalizaes. Na realidade, este um caso to nogeneralizvel quanto importante. Todavia, ele mostra que, dadas a estrutura empresarial brasileira e a
evoluo macroeconmica do pas ao longo das ltimas duas dcadas, o modelo de capital financeiro
pode ser colocado de cabea para baixo. Assim, no lugar de grupos bancrios se transformarem em
capital financeiro, por meio da interpenetrao entre capital bancrio e financeiro, os grupos
industriais acabam cada vez mais envolvidos em atividades financeiras.
Nos ltimos anos da dcada de 90 (mais precisamente, durante o governo FHC) grupos
empresariais marcados pelo dinamismo tecnolgico (e.g., Metal Leve) foram adquiridos pelo capital
estrangeiro. Ao mesmo tempo, os grupos privados nacionais mais retrgrados exploradores
intensivos de recursos naturais e gerentes de estruturas de mercado altamente concentradas (como o
Votorantim) enveredam-se por atividades financeiras. Nestas ltimas, a inapetncia destes grupos
pela alta tecnologia associa-se formidavelmente com os baixos riscos e a enorme rentabilidade.
Ademais, a acumulao destes grupos empresariais retrgrados ocorre por meio de salto quntico
com o processo de privatizao.
Desta forma, industriais transformam-se em financistas (ou, melhor dizendo, rentistas da
dvida pblica) e bares da privatizao, que passam a ser gerentes de oligoplios (e.g., siderurgia)
ou monoplios naturais (e.g., energia eltrica). No mbito da economia poltica, o resultado
evidente: concentrao do poder econmico e poltico na mo de grandes grupos empresariais
retrgrados.

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Concluses
O capital financeiro no parece se constituir em um problema que exija uma estratgia
poltica especfica no Brasil. Neste sentido, parece no haver necessidade de um enquadramento
especial para o capital financeiro, tendo em vista o seu poder econmico e poltico. O capital
financeiro stricto sensu minoritrio no conjunto dos blocos de capital na economia brasileira e,
tambm, no h evidncia de que ele esteja avanando mais do que outros tipos de capital. Ademais,
quase todos os principais bancos brasileiros, candidatos a capital financeiro, desapareceram com o
processo de desnacionalizao da economia brasileira nos ltimos anos. Talvez, o nico grupo que
possa ser caracterizado, de forma inequvoca, como capital financeiro, o Ita.
Por outro lado, o capital industrial no merece um tratamento preferencial, tendo em vista
eventuais sinergias existentes dentro dos grandes grupos econmicos. H uma alternativa que
envolve uma reconfigurao dos grandes grupos privados nacionais no sentido de minimizar seu
poder poltico, ao mesmo tempo em que se promove o progresso econmico.
Nem a corrente coreana, nem a antitruste isoladamente ou combinadas de alguma forma,
representam a concepo mais apropriada para a estrutura empresarial e organizacional do
capitalismo no Brasil. Assim, tentar transplantar o modelo coreano de relao entre estado e setor
privado, ou o modelo antitruste norte-americano, de regulao do abuso do poder econmico, um
erro grave que, antes de tudo, deixa de lado as peculiaridades do capitalismo no Brasil. Dentre estas
peculiaridades, deve-se destacar o j elevado grau de concentrao da riqueza, renda, e poder
econmico e poltico. Este transplante esprio significa uma legitimao arcaica (e perigosa, do
ponto de vista da esquerda) do estado brasileiro.
Deve-se notar, ainda, que a partir de 1995 o processo de cooptao bilateral entre
burocratas e a plutocracia tem gerado um filhote bastardo que o baro da privatizao.
A situao brasileira agravou-se na medida em que grupos industriais retrgrados, que
concentram seus investimentos em atividades bas de gamme, transformaram-se em financistas (ou
melhor dizendo, rentistas) e bares da privatizao, que passaram a ser gerentes de oligoplios ou
monoplios em setores-chave da matriz de produo brasileira. O resultado a crescente
concentrao do poder econmico e poltico na mo de grandes grupos empresariais retrgrados.
Ademais, est surgindo um novo e srio desafio poltico, que a existncia no Brasil de
um sistema bancrio e financeiro sob o crescente controle dos bancos estrangeiros.
Neste ponto cabe uma observao sobre a relao entre desenvolvimento financeiro e
crescimento econmico. Parte dos defensores da estratgia de fortalecimento dos grandes grupos
privados nacionais (membros da corrente coreana) parecem trabalhar, implicitamente, com a
hiptese de que o desenvolvimento financeiro precede o crescimento econmico. Neste sentido, o
fortalecimento de grandes grupos nacionais (por meio do capital financeiro) seria uma forma
importante de gerao de financiamento de longo prazo para a acumulao de capital produtivo.
Assim, a interpenetrao entre capital bancrio e capital industrial seria algo positivo na medida em
que houvesse o afrouxamento da restrio do financiamento do crescimento econmico,
principalmente em pases em desenvolvimento onde os mercados de capitais so incipientes. A
crtica mais direta a este tipo de argumento que no possvel fazer uma generalizao a respeito
da relao entre desenvolvimento financeiro e crescimento econmico (Arestis & Demetriades,
1998). A relao de causalidade depende das condies institucionais em cada economia nacional.
Assim, enquanto na Alemanha o fortalecimento do capital financeiro foi importante para o
crescimento econmico, na Inglaterra o desenvolvimento do setor financeiro foi resultado do prprio
processo de crescimento econmico. Neste sentido, a expanso do capital bancrio (e at mesmo do
capital financeiro) pode no representar nenhum desenvolvimento efetivo do sistema financeiro (em
termos de financiamento de longo prazo) e, portanto, no se tornar uma fora transformadora.
Grandes rentistas podem jamais se tornar financistas!
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Argumenta-se tambm que os grandes grupos econmicos, com suas fontes internas de
recursos (reservas de depreciao e lucros) seriam a locomotiva do processo de acumulao de
capital em um projeto de nacional-desenvolvimentismo. Este argumento seria ainda mais verdadeiro
tendo em vista a crescente escassez de recursos pblicos para financiamento de longo prazo em
pases com estados falidos como resultado doe endividamento interno e externo. A crtica a este
argumento assenta-se no fato de que mudanas na estrutura organizacional e empresarial exigem
mudanas significativas nas restries bsicas para o crescimento econmico. Dentre estas restries
cabe destacar a vulnerabilidade externa e a oferta de crdito de longo prazo. Sem a reduo
significativa da vulnerabilidade externa e sem reforma do sistema financeiro nacional (orientada para
a gerao de financiamento de longo prazo), no h como se criarem as condies mnimas para uma
trajetria sustentvel de crescimento econmico.
Em sntese, a estratgia poltica e econmica deve se orientar para uma agenda negativa de
forte regulao dos grandes grupos econmicos, e para uma agenda positiva que estimule os micro,
pequenos e mdios empreendimentos, tanto na cidade como na rea rural. O dinamismo econmico,
a estabilidade poltica e o progresso social no Brasil dependem fundamentalmente da distribuio de
poder, riqueza e renda, que represente uma ruptura para as elites econmicas do pas.
Reinaldo Gonalves Professor Titular
de Economia Internacional da UFRJ, Rio de Janeiro, RJ.

Bibliografia
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Ano 16, n. 30, p. 5-22, 1998.
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Editores, 1988.
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FREITAS, M. C. P. A ampliao recente da participao estrangeira no sistema bancrio brasileiro.
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(Org.). O desmonte do Brasil. Governo FHC. Rio de Janeiro: Ed. Vozes, 1999a. p. 45-74.
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HILFERDING, R. (1910). El capital financiero. Madrid: Editorial Tecnos, 1973.
HOBSON, J. A. (1906). A evoluo do capitalismo moderno. So Paulo: Nova Cultural, 1985.

Economia e Sociedade, Campinas, (13): 179-189, dez. 1999.

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Quadro 1
Moldura analtica: estratgias predominantes de grandes bancos brasileiros
nas suas relaes com o capital industrial
Natureza
Horizonte
Estratgia
Especulativa
Defensiva
Ativa

Investimento indireto
Curto prazo
Longo prazo

Investimento direto
Curto prazo
Longo prazo

Bozano
Sul Amrica
---

Bamerindus
Unibanco
---

Opportunity
Bradesco
---

Garantia
Real
Ita

Elaborao: Reinaldo Gonalves.

Quadro 2
Os maiores bancos no Brasil: 1994 e 1998
Ativos
(R$ bilhes, excluindo Banco do Brasil e Caixa Econmica Federal)
Dezembro de 1994

Junho de 1998

Banespa
42,7
Bradesco
Bradesco
33,0
Ita
Ita
14,9
Unibanco
Bamerindus
12,9
Banespa
(1)
Unibanco
11,0
Real+ABN
(2)
Nacional
10,1
Safra
Real
8,8
NC-NB
(1)
Safra
6,9
HSBC
(2)
BCN
6,7
Bozano+Meridional
(1)
Econmico
6,6
Santander
Credireal
5,0
CCF
(1)
Banrisul
3,9
Sudameris+Am. Sul
(1)
(1)
Lloyds
3,9
Citi
(1)
Banerj
3,8
BBV
(2)
Nordeste
3,8
BBA
(1)
Finasa
3,5
Boston
Noroeste
3,3
Finasa
(1)
Sudameris
3,1
Nordeste
(1)
BFB
3,0
Bandeirantes
(1)
Bozano
2,9
Boavista
Amrica do Sul
2,7
Votorantim
BBA
2,4
Pactual
(1)
Bandeirantes
2,1
Deutsche
(1)
(1)
ABN
2,0
Lloyds
(1)
Bancos estrangeiros.
(2)
Bancos com forte integrao com o capital estrangeiro.
Fonte e notas: Gonalves (1999: 167).

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68,7
52,3
31,3
24,4
25,0
17,1
15,6
14,1
13,4
10,6
10,3
9,3
8,2
7,4
7,3
6,6
6,1
6,0
5,3
5,5
4,7
4,4
4,2
4,1

Economia e Sociedade, Campinas, (13): 179-189, dez. 1999.

Quadro 3
Importncia relativa do Banco Votorantim para o Grupo Votorantim
(valores em US$ milhes e propores em percentagem)
Posio do
Patrimnio
Receita
Lucro
Relao entre a Relao
Relao
grupo no
lquido (PL) operacional
lquido
receita de
entre o LL entre o PL do
ranking dos
do grupo
lquida
(LL) do
intermediao do banco e banco e o PL
maiores grupos
(ROL) do
grupo
financeira do
o LL do
do grupo
privados, pelo
grupo
banco e a ROL
grupo
PL
do grupo
1994
1
4483
1919
277
6,3
5,3
1,4
1995
1
5809
3103
353
6,2
7,3
2,2
1996
2
5921
3148
321
12,7
4,6
2,4
1997
3
6057
3632
208
10,8
8,7
4,5
1998
5
6407
3634
289
27,3
17,8
4,6
PL = patrimnio lquido.
LL = lucro lquido.
Fonte e notas: Elaborao de Reinaldo Gonalves com base em dados da Revista Balano Anual, Gazeta
Mercantil (Vrias edies).
Ano

Economia e Sociedade, Campinas, (13): 179-189, dez. 1999.

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