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VARIANTE DA ENTROPIA DE SHANNON: PROPOSTA DE MTODO PARA
SELEO DE AMOSTRA DE AES PARA COMPOR CARTEIRAS DE
INVESTIMENTOS EM MERCADO DE CAPITAIS
Tatiana Gargur dos Santos
Universidade Federal da Bahia (UFBA)
Jos Garcia Vivas Miranda
Universidade Federal da Bahia (UFBA)
Utilan da Silva Ramos Coroa
Universidade Federal da Bahia (UFBA)

RESUMO
Ao analisar o contexto econmico e as prprias empresas possvel levantar dados e construir
mais conhecimento em funo das experincias adquiridas. A seleo de carteira de
investimentos, desenvolvida a partir do trabalho de Markowitz (1952), tem recebido preciosas
interferncias com o objetivo de se maximizar retornos e minimizar riscos. A Entropia,
conceito oriundo da fsica, vem sendo timidamente testada como ferramenta quantitativa na
administrao financeira. O objetivo deste trabalho foi verificar a possibilidade de utilizao
de uma variante da frmula da Entropia de Shannon como mtodo para selecionar amostra de
aes para compor carteiras de investimentos. Os resultados das otimizaes das carteiras de
aes mostraram que os portfolios formados com papis que apresentavam menores ndices
da frmula da variante da entropia proporcionavam resultados acumulados superiores mdia
do mercado, representada nesse estudo pelo Ibovespa. Os resultados do Teste-F atestaram a
significncia estatstica entre os resultados das carteiras formadas por diferentes ndices da
variante da Entropia, confirmando-se a hiptese, no perodo do estudo, de que a frmula
poder ser considerada como alternativa de mtodo para selecionar aes para investidores.
PalavrasChave: Entropia, Shannon, Carteiras de Aes, Modelo Elton-Gruber.

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1. INTRODUO
Estudos sistemticos em finanas so recentes e sua epistemologia visa analisar o que
est contido nas teorias de gesto que esto sendo desenvolvidas ao longo do tempo nos
estudos em administrao.
A administrao de carteiras de aes, como toda cincia financeira, est sempre em
busca de novas formas de maximizar os recursos (retornos) e minimizar os custos (riscos).
Inmeros estudos tm sido realizados desde o incio do sculo XX objetivando
consolidar as tcnicas para seleo de alternativas de investimentos. Neste perodo surge um
trabalho de imensa importncia que mantm influncia nas dcadas seguintes, o livro Security
Analysis de Graham e Dodd (1934), que se tornou a escritura sagrada dos investidores da
poca. O futuro, para Graham e Dodd (1934) no pode ser prognosticado e eles so
particularmente contra estimar retornos futuros com base em tendncias passadas. Graham e
Dodd (1934) elaboraram tcnicas de anlise de balanos que posteriormente se transformam
na base da anlise fundamentalista.
No incio da dcada de 50, com a publicao do artigo Portfolio Selection por
Markowitz (1952), tem-se o marco da elaborao da carteira eficiente, metodologia de seleo
de aes para compor uma carteira de investimentos que busca a melhor relao entre risco e
retorno. Nessa conjuntura, dois tipos de informaes podem ser empregados na construo de
portfolios timos: informaes passadas, onde se pressupem que o futuro uma continuao
do passado, e informaes futuras, que so construdas com base na crena de um ou mais
analistas sobre o comportamento futuro dos ativos analisados (MARKOWITZ, apud BRUNI;
FAM, 1999).
Os professores Edwin Elton e Martin Gruber desenvolveram um modelo que possui
como vantagens a facilidade dos clculos na montagem das carteiras e explicita o motivo que
leva uma ao a compor ou no uma carteira eficiente. Este mtodo toma como parmetro o
modelo do ndice nico que representa o mercado como um todo e os retornos esperados das
aes sero relacionados com este ndice e no entre si.
H menos de quinze anos a Entropia, conceito oriundo da fsica, tem sido timidamente
utilizada como ferramenta quantitativa na administrao financeira. O conceito fsico de
Entropia est relacionado tanto a um estado quanto a uma tendncia: no primeiro caso, ao
grau de desorganizao da matria; no segundo, tendncia de desorganizao de toda
matria (PINEDA, 2006). Shannon (1948) prope que a quantidade de informao deve ser
entendida como a entropia da mecnica estatstica e observa que a entropia tem caractersticas
interessantes: medida que a ocorrncia de um grupo de smbolos se torna mais provvel que
a dos outros sinais do repertrio, a entropia decresce.
Tendo em vista a crescente demanda por novos mtodos, e a noo de que no existe
um modelo ideal e sim um caminho aberto para novas pesquisas e inovaes a favor da
eficincia do mercado de capitais, esse trabalho mostra-se importante por apresentar aos
investidores e ao meio acadmico novo mtodo, em termos de anlise tcnica do mercado de
capitais, para a escolha da amostra de ttulos, que poder fazer com que o resultado final da
carteira de aes seja superior mdia do mercado superando as expectativas do investidor.
Desta forma, o objetivo deste trabalho verificar a possibilidade de utilizao da base
de clculo da Entropia como mtodo para selecionar amostra de aes para compor carteiras
de investimentos. Nesse estudo, uma variante da frmula da Entropia de Shannon foi utilizada
como tcnica de previso quantitativa atravs do uso de dados histricos, assumindo-se, dessa
forma, que para o momento analisado os valores esperados para o perodo imediatamente
posterior so reflexos do passado.

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2. A CONSTRUO DO CONHECIMENTO EM FINANAS
A administrao como cincia muito recente possui pouco mais de cem anos, seus
estudos so abordados nas mais diversas especificidades no meio acadmico e tem como
marco as obras de Taylor e Fayol (CHIAVENATO, 2003).
O estudo sistemtico em mercado de capitais, uma das temticas estudadas em
administrao financeira, evoluiu de forma a se consolidar e contribuir com o
desenvolvimento econmico de organizaes, nesse mesmo curto perodo de tempo que
compreende os estudos em Administrao.
Como na maioria das cincias, ao estudar os textos de epistemologia propostos, notase que as finanas tambm incorporam em sua trajetria as evolues tcnicas e mudanas
comportamentais do ambiente econmico de determinado momento.
O desenvolvimento econmico sustentvel de um pas depende da sua capacidade de
produo que, por sua vez, consequncia de investimentos em capital e recursos humanos.
Desta forma, o mercado de capitais contribui diretamente para o desenvolvimento econmico
medida que atrai capital externo e incentiva a formao de poupana interna transferindo
recursos dos poupadores para os investidores.
O desenvolvimento econmico, proporcionado pelo mercado de capitais, evidente
em pases desenvolvidos e em ambientes macroeconmicos estveis.
No capitalismo, sistema econmico em que est pautada nossa sociedade, as finanas
fazem parte das organizaes assim como no dia a dia das relaes familiares, o que causa
impacto direto nos mercados.
Ao longo do tempo a teoria em finanas vem sendo modificada, atravs de
experimentos, com o objetivo de ampliar a compreenso do funcionamento dos mercados
financeiros e sua trajetria est subdividida em trs fases principais: finanas antigas, finanas
modernas e novas finanas.
As finanas antigas que teve o seu marco final na dcada de 50, tinha como base a
contabilidade e o direito, o tema era voltado para a anlise das demonstraes financeiras e
natureza dos ttulos de crdito.
A chamada Finanas Modernas teve seu marco na dcada de 50, aps publicao de
Portfolio Selection Markowitz (1952), que desenvolveu a teoria da otimizao de carteiras de
aes. Segundo o autor, as duas nicas variveis que interessam ao investidor so o retorno
esperado e o risco, explicitado pela varincia desses retornos, assumindo que os investidores
so avessos ao risco.
Segundo Tosta de S (1999, p. 47), os estudos de Markowitz esto fundamentados nas
seguintes premissas:
- a anlise efetuada considerando sempre as expectativas geradas para um perodo
adiante, seja um ms, um ano, um semestre ou qualquer outro perodo previamente
definido;
- todos os investidores buscam maximizar a utilidade esperada para o perodo do
investimento e apresentam utilidade marginal decrescente;
- todos os investidores elaboram suas projees de rentabilidade para os ativos a
partir da distribuio de probabilidades para as vrias taxas de retorno que podem
ser alcanadas no perodo do investimento;
- os investidores associam risco variabilidade das taxas de retorno dos ativos em
anlise;
- os investidores baseiam suas decises somente em termos do retorno esperado e do
risco do investimento. A liquidez est embutida no risco. (TOSTA DE S, 1999).

Conforme Coroa (2008), essas premissas definidas para o modelo satisfazem aqueles
investidores avessos ao risco, onde se maximiza a utilidade esperada dos retornos esperados

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pressupondo-se que os retornos dos ttulos tenham uma distribuio normal. Apesar de gerar
alguns desvios, estas premissas, na prtica, so validadas e no chegam a prejudicar o modelo.
Na poca da chamada Finanas Modernas encontram-se tambm modelos como o da
irrelevncia de Modigliani e Miller (1958), o CAPM (Capital Asset Pricing Model) de Sharpe
(1964) e Lintner (1965) e a EMH (Eficiency Market Hiperlink) de Fama (1970). A base desse
perodo foi a economia e a maior parte das publicaes na rea das finanas tentava
comprovar a hiptese de eficincia informacional do mercado.
Nas dcadas seguintes esse cenrio se modifica. A evoluo da informtica, o uso de
bancos de dados maiores e mais confiveis e as tcnicas estatsticas cada vez mais sofisticadas
fazem com que indcios de ineficincia nos mercados financeiros sejam exibidos. Desta forma
na dcada de 90 inicia-se a era das Novas Finanas, que possui como foco a anlise dos
mercados financeiros ineficientes com os retornos esperados de Haugen (1995), o risco de
Chen, Roll e Ross (1986) e os modelos comportamentais de Kahneman e Tversky (1979).
Ainda nesse perodo os professores Edwin Elton e Martin Gruber (1995) desenvolvem
modelo para montagem de carteiras timas que, alm de ter uma metodologia de clculo
simples, demonstra o porqu de uma ao pertencer a uma carteira tima.
A base desta fase a estatstica, a econometria e a psicologia. nessa era que o
presente estudo situa-se.
3. ENTROPIA E MERCADO DE CAPITAIS
Segundo Epstein (1986) a palavra Entropia e sua quantificao fsica foi proposta por
Rudolf Julius Emanuel Clausius em 1864, derivada da palavra grega que significava
Transformao, era compreendida como uma transformao acompanhada de converso entre
as energias trmica e mecnica.
Conforme Pineda (2010), a entropia um estado dinmico que varia em funo do
estado inicial de organizao da matria e do tempo, caracterizando um processo irreversvel.
Ainda segundo Pineda (2010), a conceito fsico de Entropia est relacionado tanto a um
estado como a uma tendncia: no primeiro caso, ao grau de desorganizao da matria; no
segundo, tendncia de desorganizao de toda matria.
De acordo com Shannon (1949), a entropia est ligada ao grau de desorganizao
existente na fonte. Quanto maior a incerteza, maior o potencial de informao dessa fonte,
logo maior ser a entropia. Desta forma, o conceito da entropia passa a no mais ficar restrito
termodinmica e comea a ser aplicado em estudos que envolvam probabilidades. A
entropia, que constitua a essncia da mecnica estatstica, passa a desempenhar papel
fundamental na teoria da informao.
Conforme Mattos e Veiga (2002) a entropia na teoria da informao refere-se
incerteza probabilstica relacionada a uma distribuio de probabilidade, ou seja, o grau de
incerteza reflexo de uma determinada distribuio e distintas distribuies esto associadas
a distintos graus de incerteza.
De acordo com Artuso (2014), Shannon foi um pioneiro ao considerar a comunicao
como um problema matemtico rigorosamente embasado na estatstica, criando um ramo da
teoria da probabilidade e da estatstica chamado Teoria da Informao. Ainda segundo Artuso
(2014), apesar de ser originalmente desenvolvida para informaes perdidas na compresso e
transmisso de mensagens com rudos em um canal de comunicao, sua aplicabilidade se
expandiu para outros domnios da engenharia, informtica, estatstica e economia.
A Entropia de Shannon (H), medida construda para quantificar a incerteza de uma
transmisso sujeita a eventos de probabilidade p(xi), pode assim ser representada:

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Onde p(xi) a probabilidade do sinal x pertencer a algum intervalo e o logb
corresponde ao logaritmo em determinada base, que pode depender da distribuio de
frequncia do sinal. Observa-se que a entropia H(X) no funo da varivel aleatria X, mas
sim da distribuio de probabilidade dessa varivel. Em outras palavras, no dependente dos
valores que X assume, mas das suas probabilidades.
Bentes, Menezes e Mendes (2009) afirmam tambm, atravs de seus estudos, que a
entropia vai alm do domnio da fsica, ou seja, gradualmente foi tomando espao em outras
reas tais como mercados financeiros.
Wang et. al. (2012) analisou a eficincia do mercado de cmbio usando a Entropia
aproximada Multi-escala para avaliar a aleatoriedade nos mercados. Os resultados empricos
indicam que os mercados de cmbio desenvolvidos so mais eficientes do que os mercados
cambiais emergentes, e que a crise financeira promove a eficincia dentro do mercado de
cmbio de forma significativa, especialmente em mercados emergentes, como na China, Hong
Kong, Coria e no mercado Africano.
Cassettari (2003) utilizou o princpio da mxima Entropia na anlise da Moderna
Teoria de Carteiras desenvolvida por Markowitz (1952), onde props a substituio do
desvio-padro pelos clculos da Entropia para estimar riscos de mercado. O autor menciona
que plausvel a estimao do risco, mas em relao montagem de carteira de aes o
mesmo cita a dificuldade de obt-la, mas no impossvel de ser feita, exibindo, dessa forma,
oportunidades para trabalhos futuros.
Rocha, Hein e Kroenke (2011) analisaram o grau de entropia da informao em
indicadores econmico-financeiros das empresas do setor econmico materiais bsicos
participantes dos nveis de governana corporativa da BM&F Bovespa no perodo de 2005 a
2009. Foi observado que, tanto a maior como a menor entropia no setor econmico materiais
bsicos est nos ndices de rentabilidade em anos diversificados e, dentre os quatorze
indicadores selecionados, o que apresentou maior peso, ou seja, quantidade maior de
informao foi o Retorno Sobre o Patrimnio Lquido no ano de 2008.
Artuso (2011) aplicou a Entropia de Shannon e Rnyi no reconhecimento de padres
para a seleo de ativos no mercado acionrio brasileiro. Com base no mtodo de mltiplos da
anlise fundamentalista de aes foram selecionados 22 indicadores econmico-financeiros.
Em seguida aplicou-se a tcnica de rvores de deciso baseadas no clculo de entropia de
Shannon e Rnyi. Para testar as regras de classificaes foi utilizado um estudo de carteira
com os ativos selecionados distribudos com o mesmo peso dentro da carteira e o tempo de
manuteno dos portflios foi de 1, 2, 3 e 5 anos. Como resultado, o estudo de carteira
demonstrou a aplicabilidade dos modelos, com retornos anormais quando do uso da entropia
de Shannon comparado ao de Rnyi, mas houve problemas de diversificao das carteiras, ora
com pouco ou nenhum ativo, ora com um nmero excessivo. O estudo de carteira tambm
apresentou retornos logartmicos, quando do uso da entropia de Shannon, prximos ao retorno
da mdia do mercado, mas no de maneira significativa.
4. METODOLOGIA E ANLISE DOS RESULTADOS
As teorias em finanas so essencialmente instrumentais em suas metodologias, pois
se utilizam de mtodos quantitativos para anlise de seus resultados, assim tambm como a
matemtica financeira, que fornece ferramentas para a mensurao do dinheiro no tempo. Este
estudo apresenta carter quantitativo com base em procedimentos matemtico-estatsticos
objetivando gerar concluses acerca das amostras consideradas. Com relao ao aspecto
epistemolgico se enquadra quase que totalmente na abordagem da racionalidade instrumental
conceituada pelos autores ligados Escola de Frankfurt. Conforme Horkheimer (1976), a

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razo subjetiva (instrumental) a faculdade que torna possvel as nossas aes. a faculdade
de classificao, inferncia e deduo, ou seja, a faculdade que possibilita o funcionamento
abstrato do mecanismo de pensamento. Ainda de acordo com Horkheimer (1976), a
racionalidade instrumental se revela como a capacidade de calcular probabilidades e desse
modo coordenar os meios corretos com um fim determinado.
A populao desse trabalho foi composta por cotaes dirias de papis que estavam
registrados na Bovespa (Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de So Paulo) no perodo de
dezembro de 2010 a maio de 2015. Com o objetivo de reduzir o nmero de aes que no
tiveram ou apresentaram poucas cotaes no perodo estudado a seleo inicial das aes foi
feita de forma no probabilstica e intencional. Uma amostra probabilstica aleatria ou
estratificada selecionaria aes que reduziriam a rentabilidade do portflio a ser montado
devido falta de liquidez, dessa forma, a amostra inicial extrada da base de dados contou
com papis que possuam participaes em bolsa acima de 99%.
Em 2010, por exemplo, de um total de 10.560 papis movimentados na Bovespa ao
longo do ano, apenas 60 tiveram negociaes com presena em bolsa acima de 99%,
conforme exibido na tabela 1.
Tabela 1: Papis com presena acima de 99% na Bovespa 2010
BEEF3 ON
NM
KEPL3 ON
TELB3 ON *
BOVA11 CI
KROT11 UNT N2
TELB3F ON *
BTTL4 PN
LOGN3 ON
NM
TELB4 PN *
ECOD3 ON
NM
LUPA3 ON
NM
TELB4F PN *
ECOD3F ON
NM
MAGG3 ON
NM
TEMP3 ON
NM
ESTR4 PN
MAGG3F ON
NM
UNIP6 PNB N1
FFTL4 PN
MILK11 DR3
BBAS13F BNS C NM
FFTL4F PN
MILK11F DR3
CBMA4 PN
FHER3 ON
NM
MILK11T DR3
LUPA3F ON
NM
FNAM11 CI *
MNDL4 PN
RHDS3 ON
FSRF11 CI
MPXE3 ON
NM
CBMA4F PN
GPCP3 ON
NETC4 PN
N2
IMBI4 PN
GSHP3 ON
NM
NETC4F PN
N2
MPXE3F ON
NM
HAGA4 PN
PIBB11 CI
OGXP3 ON
NM
HOOT4F PN
PIBB11F CI
OGXP3F ON
NM
IENG5 PNA
PMAM3 ON
N1
OGXP3T ON
NM
IGBR3 ON
RNAR3 ON
NM
PMAM3F ON
N1
INET3 ON
TCSL3 ON
UNIP6F PNB N1
INPR3 ON
NM
TCSL3F ON
IENG3 ON
JFEN3 ON
TEKA4 PN
KEPL3F ON

O processo de seleo dos papis mais lquidos foi repetido nos anos seguintes: 2011,
2012, 2013 e 2014.
A frmula da variante da Entropia de Shannon, para selecionar a amostra final para
compor as carteiras de aes, foi aplicada nesta base de dados que continham as aes mais
lquidas no perodo do estudo.

Onde p(xi) o percentual de participao da cotao em determinado perodo de


tempo e logb o logaritmo na base 2.
Na frmula original que representa a Entropia de Shannon a probabilidade (p) de que
determinada cotao acontea, que calculada com base na distribuio de frequncia das

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cotaes, nesse trabalho substituda pelo percentual de participao da cotao em
determinado perodo de tempo, pressupondo que esse percentual de participao passado
tender a acontecer no futuro.
Assume-se nesse estudo a premissa de que previso uma tentativa de prognosticar o
futuro atravs do exame do passado. Assim sendo, as tcnicas de previses quantitativas so
aquelas que usam dados histricos para calcular matematicamente extrapolaes dos dados no
futuro. Assume-se que aspectos do padro verificado no passado devero continuar no futuro.
Calculou-se o ndice da variante da Entropia de cada papel, para janelas de 12 meses,
com base na quantidade de dias teis de cada ano, motivo pelo qual se utilizou cotaes
dirias.
Aps identificao dos ndices os resultados foram crescentemente ordenados. Como
resultado, os papis que continham maiores e menores ndices calculados pela variante da
entropia foram selecionados com o objetivo de analisar o comportamento dos dois grupos de
amostras.
Tabela 2: 20 Maiores e Menores ndices 2010
PAPEL
TEKA4 PN
MILK11T DR3
MILK11F DR3
MILK11 DR3
INET3 ON
OGXP3T ON
NM
FSRF11 CI
FNAM11 CI *
UNIP6 PNB N1
UNIP6F PNB N1
CBMA4 PN
CBMA4F PN
TELB4F PN *
TELB4 PN *
IENG5 PNA
TEMP3 ON
NM
KEPL3F ON
KEPL3 ON
IENG3 ON
HOOT4F PN

MENOR NDICE
7,73054
7,73694
7,80992
7,81025
7,86590
7,87312
7,90019
7,90646
7,90688
7,90711
7,90821
7,90885
7,90954
7,90959
7,91099
7,91468
7,91610
7,91712
7,92087
7,92209

PAPEL
LUPA3 ON
NM
MPXE3F ON
NM
MPXE3 ON
NM
MAGG3F ON
NM
MAGG3 ON
NM
ESTR4 PN
FFTL4F PN
FFTL4 PN
OGXP3F ON
NM
OGXP3 ON
NM
BBAS13F BNS C NM
NETC4F PN
N2
NETC4 PN
N2
INPR3 ON
NM
TCSL3F ON
BEEF3 ON
NM
TCSL3 ON
PIBB11F CI
PIBB11 CI
BOVA11 CI

MAIOR NDICE
7,93556
7,93634
7,93636
7,93730
7,93744
7,93746
7,93950
7,93959
7,93973
7,93976
7,94158
7,94246
7,94251
7,94259
7,94591
7,94594
7,94607
7,94684
7,94687
7,94690

A Tabela 2 exibe os papis selecionados no ano 2010, que podero compor carteiras
de investimentos para o perodo seguinte.
Com o objetivo de analisar o comportamento das amostras selecionadas o modelo de
Elton-Gruber, de otimizao de carteiras de aes, foi empregado. Esse mtodo foi
detalhadamente descrito nos estudos de Santos, Coroa e Bandeira (2008) e tem mostrado
resultados, em termos de risco e retorno, superiores s otimizaes realizadas atravs do
mtodo de Markowitz nos perodos delimitados pelos estudos.
Foram utilizadas as cotaes mensais de fechamento dos papis selecionados. O ativo
livre de risco utilizado foi a taxa SELIC e a carteira de referncia do mercado, o Ibovespa.
Aps execuo dos clculos para identificao dos papis considerados timos,
conforme metodologia de Elton-Gruber, duas carteiras otimizadas foram definidas ao final de
2010, a que continha maiores ndices e a que possua menores ndices calculados pela variante
da entropia.

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Tabela 3 Percentual de participao da ao na carteira - aes com menores ndices

Cdigo da Ao
TEKA4 PN
MILK11T DR3
MILK11F DR3
MILK11 DR3
INET3 ON
OGXP3T ON
NM
FSRF11 CI
FNAM11 CI *
UNIP6 PNB N1
UNIP6F PNB N1
CBMA4 PN
CBMA4F PN
TELB4F PN *
TELB4 PN *
IENG5 PNA
TEMP3 ON
NM
KEPL3F ON
KEPL3 ON
IENG3 ON
HOOT4F PN

Ao escolhida
CBMA4 PN
CBMA4F PN
INET3 ON
TEKA4 PN
MILK11T DR3
KEPL3 ON
TELB4 PN *
TELB4F PN *
HOOT4F PN
TEMP3 ON
NM
KEPL3F ON
IENG3 ON
-

Percentual de
participao da ao
na carteira
9,36
8,73
2,84
24,48
1,93
2,78
8,40
7,55
5,86
25,25
1,41
1,41
100,00

Tabela 4 Percentual de participao da ao na carteira - aes com maiores ndices

Cdigo da Ao
LUPA3 ON
NM
MPXE3F ON
NM
MPXE3 ON
NM
MAGG3F ON
NM
MAGG3 ON
NM
ESTR4 PN
FFTL4F PN
FFTL4 PN
OGXP3F ON
NM
OGXP3 ON
NM
BBAS13F BNS C NM
NETC4F PN
N2
NETC4 PN
N2
INPR3 ON
NM
TCSL3F ON
BEEF3 ON
NM
TCSL3 ON
PIBB11F CI
PIBB11 CI
BOVA11 CI

Ao escolhida
BEEF3 ON
NM
MPXE3F ON
NM
MPXE3 ON
NM
ESTR4 PN
OGXP3 ON
NM
FFTL4F PN
FFTL4 PN
OGXP3F ON
NM
-

Percentual de
participao da ao
na carteira
15,75
9,27
8,11
16,89
31,55
9,31
6,23
2,89
100,00

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As Tabelas 3 e 4 mostram o percentual de participao de cada ao na carteira de
aes selecionadas com base nos dados do ano de 2010. A carteira foi mantida constante no
ano de 2011 e seus retornos foram apurados mensalmente, at o ms de dezembro.
A Tabela 5 abaixo exibe os retornos acumulados, no ano de 2011, das carteiras
formadas pelos menores ndices, maiores ndices, do retorno do Ibovespa e da taxa Selic no
perodo.
Tabela 5 Rentabilidade das carteiras, Ibovespa e Taxa Selic - 2011

MAIORES NDICES
BEEF3 ON
NM
MPXE3F ON
NM
MPXE3 ON
NM
ESTR4 PN
OGXP3 ON
NM
FFTL4F PN
FFTL4 PN
OGXP3F ON
NM
Retorno da carteira
Ibovespa
Selic tx efetiva ms

% part. Rentabilidade da
carteira
Carteira
(% acumulado)
15,75%
-3,6%
9,27%
6,0%
8,11%
5,2%
16,89%
-8,4%
31,55%
-9,8%
9,31%
3,1%
6,23%
2,1%
2,89%
-0,9%
100,0%
-6,3%
-18,5%
11,1%

MENORES
NDICES

% part.
Carteira

CBMA4 PN
CBMA4F PN
INET3 ON
TEKA4 PN
MILK11T DR3
KEPL3 ON
TELB4 PN *
TELB4F PN *
HOOT4F PN
TEMP3 ON
NM
KEPL3F ON
IENG3 ON
Retorno da carteira

9,36%
8,73%
2,84%
24,48%
1,93%
2,78%
8,40%
7,55%
5,86%
25,25%
1,41%
1,41%
100,0%

Rentabilidade
da carteira
(% acumulado)
-6,5%
-5,8%
-1,4%
3,4%
4,4%
-1,1%
6,0%
5,0%
-2,8%
-3,8%
-0,7%
-1,1%
-4,4%

Nos resultados encontrados o retorno acumulado da carteira formada por aes que
possuam menores ndices calculados pela frmula variante da entropia, para o perodo de
janeiro de 2011 a dezembro de 2011 foi negativo em 4,4%. A anlise da situao oposta, ou
seja, maiores ndices calculados pela frmula variante da entropia apresentou resultado
negativo de 6,3%. O Ibovespa (ndice Bovespa), no mesmo perodo, registrou resultado
negativo de 18,5% e a taxa Selic positivo em 11,1%.
A metodologia anteriormente descrita, aplicada entre 2010 e 2011, foi replicada at o
maio de 2015.
Conforme a Tabela 6 e a Figura 1, o retorno acumulado da carteira formada por aes
que possuam menores ndices calculados pela frmula variante da entropia, para o perodo de
janeiro de 2011 a maio de 2015 foi positivo em 29,5%. O Ibovespa (ndice Bovespa), no
mesmo perodo, registrou resultado negativo de 19%. A carteira que continha maiores ndices
calculados pela frmula variante da entropia apresentou resultado negativo de 83,3% e a taxa
Selic, no mesmo perodo apresentou 42,2% de retorno positivo.

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Tabela 6 retorno acumulado de janeiro/2011 a maio/2015

Investimento

Retorno acumulado
no perodo

Maior ndice

-83,3%

Menor ndice

29,5%

Ibovespa
Selic tx efetiva ms

-19,0%
42,2%

Retorno

Figura 1 Evoluo da rentabilidade acumulada das carteiras de investimentos - Jan/2011 a Maio/2015

Evoluo da rentabilidade acumulada das carteiras de investimentos - Jan/2011 a


Maio/2015

45%
25%
5%
-15%
-35%
-55%
-75%
-95%
-115%
-135%

MAIOR NDICE
MENOR NDICE
Linear (MAIOR NDICE)
Linear (MENOR NDICE)

O resultado infere que a frmula da variante da entropia poder ser considerada como
alternativa para o investidor como mtodo para selecionar aes para compor carteiras de
investimentos, ao escolher papis que tm menores ndices.
O Teste-F foi executado com o objetivo de avaliar a significncia dos resultados
obtidos. O resultado F = 0,19919 mostrou que a srie formada por retorno das carteiras anuais
de aes, selecionadas entre maiores e menores ndices da variante da entropia, possuem
distribuies com variaes diferentes em um nvel alfa de significncia de 5%, ou seja,
aceita-se a hiptese alternativa de que as variaes, entre as populaes das carteiras de aes,
no so iguais nas distribuies de base. O resultado do Teste-F exibe tambm Varincia
superior na srie histrica das carteiras de Menor Entropia, com 0,02257, versus 0,0045 de
varincia para a carteira de maior entropia. F crtico uni-caudal teve como resultado 0,6494,
valor abaixo da medida 1, o que mostra que as populaes so diferentes.

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Tabela 7 - Teste-F duas amostras para varincias
Varivel 1 (Maior
ndice)
Mdia

Varivel 2 (Menor
ndice)

-0,01388

0,00492

0,00450

0,02257

Observaes

60

60

gl

59

59

Varincia

0,19919595

P(F<=f) uni-caudal

0,00000000

F crtico uni-caudal

0,64936895

Comentrios

Valor prximo a zero (0), em uma


escala que vai at 1 (um). Populaes
diferentes.
Probabilidade de observar um valor
da estatstica F menor que f quando
as variaes de populao forem
iguais
Valor abaixo de 1, populaes
diferentes

5. CONSIDERAES FINAIS
Este artigo objetivou verificar a possibilidade de utilizao da base de clculo da
Entropia como mtodo para selecionar amostra de aes para compor carteiras de
investimentos.
Nesse estudo, uma variante da frmula da Entropia de Shannon foi utilizada como
tcnica de previso quantitativa atravs do uso de dados histricos, assumindo-se, dessa
forma, que para o momento analisado os valores esperados para o perodo imediatamente
posterior so reflexos do passado.
Os resultados das carteiras de aes mostraram que os portfolios formados com papis
que apresentavam menores ndices da frmula da variante da entropia proporcionavam
resultados acumulados superiores mdia do mercado, representada nesse estudo pelo ndice
Bovespa (Ibovespa). Dessa forma, o modelo apresentado mostrou-se eficaz, no perodo
analisado, uma vez que exibiu resultado, em termos de retorno de investimentos, superior ao
Ibovespa.
Os resultados do Teste-F atestaram a significncia estatstica entre as carteiras
formadas por diferentes ndices da variante da Entropia, confirmando-se a hiptese, no
perodo do estudo, de que a frmula da variante da Entropia poder ser considerada como
alternativa de mtodo para selecionar aes para o investidor.
Esse estudo em nenhum momento finaliza o tema proposto, ao contrrio, abre
oportunidades para novos testes envolvendo mercados financeiros de outros pases e
diferentes configuraes de premissas, de forma a dar continuidade a um dos objetivos da
administrao financeira: a maximizao dos retornos e a minimizao dos riscos.

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