AP Mercado Futuro TX Cambio

Instituto Educacional BM&F
MERCADO FUTURO DE
TAXA DE CMBIO
So Paulo, 2007
Mercado Futuro de Taxa de Cmbio
FICHA CATALOGRFICA
(Catalogado na fonte pela Biblioteca da BM&F Bolsa de Mercadorias &
Futuros)
B67m
Mercado futuro de taxa de cmbio. So Paulo : BM&F,

2007.
28p.
Nota: Apostila utilizada nos cursos ADD e Operador de

Prego Online
1.Derivativos 2. Mercado Futuro 3. Mercado de Cmbio 4.

Mercados BM&F
CDU 336.761.2
1 Edio: Dez/2007
Direitos desta edio reservados :

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Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 ii

Copyright da BM&F Direitos de Edio reservados por BM&F.
A violao dos direitos autorais crime estabelecido na Lei n 9.610/98 e punido pelo Art. 184 do Cdigo Penal.
ndice
1. Definies..................................................................................................................... 1
1.1 Introduo............................................................................................................... 1
1.2. Taxa de cmbio...................................................................................................... 1
1.3. Regimes de Cmbio............................................................................................... 2
1.4.1 Regime de Cmbio Fixo .................................................................................. 2
1.3.2 Regime de Cmbio Flutuante .......................................................................... 3
1.4. Segmentos do Mercado de Cmbio ....................................................................... 4
2. Mercado Primrio x Mercado Interbancrio ................................................................ 5
2.1. Mercado Interbancrio de Cmbio ........................................................................ 7
2.1.1 Mercado de Balco (mercado no organizado) ............................................... 7
2.1.2 Roda de Dlar Pronto (mercado organizado) .................................................. 7
2.1.3 O Paralelo ........................................................................................................ 8
3. Mercado interbancrio................................................................................................ 10
3.1. Prazos de Liquidao........................................................................................... 10
3.2. Modalidades de Liquidao no Mercado de Cmbio .......................................... 11
3.3. Operaes no Mercado Interbancrio.................................................................. 13
3.3.1 Taxa de Cmbio Forward ............................................................................. 13
3.3.2 Captao de Linha ou Repasse ...................................................................... 14
3.3.3 Base PTAX .................................................................................................... 15
4. Principais Derivativos de Taxas de Cmbio............................................................... 16
4.1. Contrato Futuro de Taxa de Cmbio ................................................................... 16
4.2. Especificaes do Contrato ................................................................................. 17
4.3. Estratgia de Hedge ............................................................................................. 20
4.3.1 Hedge de Venda ............................................................................................ 21
4.3.2 Hedge de Compra .......................................................................................... 23
5. Contrato de Opes sobre Futuro de Taxa de Cmbio............................................... 25
5.1 Introduo............................................................................................................. 25
5.2 Especificaes Contratuais ................................................................................... 26
5.3 Exemplo de Operaes ......................................................................................... 28
Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 iii

1. Definies
Esta seo apresenta os conceitos bsicos referentes ao mercado de cmbio,

apresentando as diferenas entre os regimes de cmbio fixo e flutuante, alm das
diferenas entre os dois segmentos de mercado o mercado de cmbio comercial e o
turismo.
1.1 Introduo
Uma operao de cmbio basicamente uma troca, ou converso, da moeda de um

pas pela de outro pas. Estas operaes esto associadas a transaes comerciais,
isto , compra e venda de bens e servios envolvendo residentes e no-residentes de
um pas. Todavia, fluxos estritamente financeiros tambm originam operaes de
cmbio.
As operaes so realizadas em condies diferentes em cada pas, em conformidade
com as normas legais estabelecidas pelas autoridades monetrias de cada um
deles. Isto cria vrias formas organizacionais (condies de acesso, procedimentos
operacionais, etc.) nos mercados de cmbio do mundo, que, inclusive, podem mudar
ao longo do tempo.
Definies
Moeda: bem instrumental que facilita as trocas e permite a medida ou a
comparao de valores.
Autoridades monetrias: compostas pelos rgos normativos e executivos
que tm como objetivo a gesto do sistema monetrio.
No Brasil, onde a nica moeda corrente oficial o Real, o Conselho Monetrio

Nacional CMN o rgo normativo responsvel pela fixao das diretrizes das
polticas monetria, de crdito e cambial. Na estrutura monetria do Sistema
Financeiro Nacional (SFN), cabe ao Banco Central (Bacen) desempenhar papel
central na execuo dessas polticas.
As operaes neste mercado somente podem ser praticadas por instituies
autorizadas pelo Bacen a operar cmbio (veja a estrutura completa do Sistema
Financeiro Nacional no site do Banco Central: www.bcb.gov.br/ ?SFNORG).
1.2. Taxa de cmbio

A taxa de cmbio o valor monetrio pelo qual se troca a moeda nacional por moeda
estrangeira. Em outras palavras, o preo da moeda estrangeira em moeda nacional,
ou vice-versa, dependendo da forma de clculo adotada em cada pas.
Importante:
Por mostrar a relao entre os preos de uma moeda em relao outra, o
valor da taxa de cmbio se altera quando tal relao afetada. Por exemplo,
nos ltimos anos a economia brasileira tem se mostrado mais segura para
investimentos internacionais, aumentando a oferta de dlares no mercado
nacional, o que faz com que o dlar fique mais barato em relao ao Real e a
taxa de cmbio se reduza.
Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 1

Isso mostra que o preo da moeda estrangeira em moeda nacional determinado pelo
equilbrio entre oferta e demanda no mercado de cmbio e mudanas em um dos
dois lados do mercado levam a alteraes no valor da taxa de cmbio.
Oferta de moeda estrangeira os principais determinantes da quantidade de

moeda estrangeira ofertada em um pas so: exportao de bens e servios,
recepo de turismo, captao de recursos externos (como emprstimos,
financiamentos e pagamentos antecipados), recebimentos diversos
(principalmente lucros, juros, dividendos e royalties) e entradas diversas,
especialmente remessas de recursos de brasileiros residentes no exterior.
Demanda por moeda estrangeira os principais determinantes da
quantidade demandada de moeda estrangeira so: importao de bens e
servios, sada de turismo, pagamentos diversos (lucros, juros e dividendos),
remessas de divisas de residentes para estrangeiros, amortizaes e
pagamentos de emprstimos e financiamentos, entre outros.
Alm disso, as taxas de juros internas e externas tambm afetam a oferta e a
demanda de moeda, tendo um importante impacto na valorizao ou desvalorizao
das taxas de cmbio.
Importante:
Desvalorizao da taxa de cmbio: quando a moeda nacional perde valor
perante a moeda estrangeira. Por exemplo, taxa de cmbio brasileira passa de
R$1,90 para R$2,50 por dlar;
Valorizao da taxa de cmbio: quando o valor da moeda nacional aumenta
em relao moeda estrangeira. Por exemplo, taxa de cmbio passa de
R$2,40 para R$1,80 por dlar.
1.3. Regimes de Cmbio

A livre movimentao do valor da taxa de cmbio depende da poltica cambial (ou
regime de cmbio) adotada por cada pas. Por poltica cambial subentende-se a
administrao do valor da taxa de cmbio, analisada e aplicada pelo governo federal,
mais especificamente pelo Banco Central, que pode ser feita de forma direta
comprando e vendendo moeda estrangeira para aumentar ou diminuir a taxa de
cmbio ou indireta influenciando o valor cambial por meio da poltica monetria,
especialmente pelo nvel da taxa de juros. responsabilidade da poltica cambial
tambm normatizar as operaes do mercado cambial, alm de estipular o regime
cambial que ser seguido, cujos modelos so explanados a seguir.
1.4.1 Regime de Cmbio Fixo

Nos modelos de regime de cmbio fixo, a converso entre moedas fixada em um
determinado valor em relao a uma moeda mais forte (geralmente dlar), ou ouro, e a
poltica monetria do pas deve ser direcionada para cumprir a paridade dada.
Para manter a taxa de cmbio em um valor fixo, o governo fica obrigado a comprar o
excedente de moeda estrangeira que entrar no pas e a vender moeda estrangeira
sempre que houver excesso de demanda, mantendo assim o preo da moeda em um
equilbrio estvel. Dessa maneira, perde-se o controle da poltica monetria, pois as
taxas de juros devem responder s variaes das taxas de juros internacionais, e no
mais s necessidades do prprio pas. Por outro lado, com a taxa de cmbio estvel,
controla-se melhor as presses inflacionrias advindas do comrcio internacional e o
risco cambial do sistema econmico bastante amenizado, beneficiando o

planejamento do setor produtivo, financeiro e do prprio governo.
Um grande problema do regime de cmbio fixo a escolha da taxa de cmbio correta
a ser seguida, a qual muitas vezes no atende as aspiraes e necessidades dos
mercados internos.
1.3.2 Regime de Cmbio Flutuante

Em pases que adotam o regime de cmbio flutuante, o Banco Central no interfere no
valor da taxa de cmbio, o qual livremente determinado pelo mercado. Assim sendo,
o governo no obrigado a interferir na quantidade de moeda estrangeira comprada e
vendida, operando livremente sua poltica monetria acordo com o momento da
economia interna.
O regime de cmbio flutuante proporciona, portanto, grande volatilidade da taxa de
cmbio, atrapalhando o planejamento econmico dos mercados, que so obrigados a
lanar mo de outros instrumentos para se proteger do risco de cmbio, como o uso
de derivativos de cmbio.
Curiosidade
Desde a adoo do sistema de cmbio flutuante, o Brasil utilizou a livre
flutuao da taxa de cmbio apenas entre 2001 e 2003, usando o sistema de
taxa flutuante com bandas, de 1995 a 1999, e de dirty floating (flutuao suja)
aps 2003.
O sistema de dirty floating a interferncia do governo na taxa de cmbio em
momentos pontuais da economia, seja quando a taxa de cmbio est muito elevada,
quando o governo entra no mercado vendendo moeda internacional, seja quando est
muito baixa, quando o governo atua comprando dlares. Dessa forma, a flutuao suja
nada mais do que o sistema de cmbio flutuante, com interferncias pontuais do
governo, no tendo nenhum carter pejorativo em relao forma de ao do
governo.
H ainda outra forma de flutuao da taxa de cmbio, chama de bandas de flutuao,
que so uma forma explcita e determinada de dirty floating, onde o governo
estabelece limites mximo e mnimo para variao da taxa de cmbio, interferindo em
seu valor sempre que a taxa de cmbio alcanar um dos limites
possvel perceber, portanto, que a real aplicao do sistema de cmbio livremente
flutuante difcil, pois a interferncia dos governos ocorre mesmo de forma indireta, ao
determinar as taxas de juros. Alm disso, em pocas de crises financeiras
internacionais, as taxas de cmbio so as primeiras a sentirem os efeitos adversos
das crises, sendo acompanhadas por graves problemas em todos os setores da
economia.
Curiosidade
Aps longo perodo de taxas fixadas pelo Banco Central, em dezembro de
1988, foi instaurado no Brasil o mercado de taxas flutuantes para algumas
operaes cambiais. Posteriormente, em maro de 1990, todas as demais
operaes passaram a ser conduzidas pelo mercado de taxas livres, marcando
o fim do mercado de cmbio fixo.
Com o incio do Plano Real, em julho de 1994, foi criado um sistema de faixa
de flutuao para o cmbio, tambm denominado bandas cambiais. Em maro
de 1995, perodo em que o regime de bandas foi formalizado, a faixa de
flutuao foi fixada entre R$ 0,88 e R$0,93 por dlar. Porm, esses valores
foram gradualmente alterados com o tempo.
Em janeiro de 1999, devido s baixas reservas internacionais e presso para
a desvalorizao do Real, houve uma crise cambial, resultando na instaurao
do regime de taxas flutuantes. Nesta poca, o dlar chegou a atingir R$2,16. A
partir de ento, o mercado de cmbio flutua quase livremente; em poucas
ocasies o Bacen interveio para conter variaes excessivas do cmbio,
caracterizando o dirty floating.
1.4. Segmentos do Mercado de Cmbio
A necessidade de controle de divisas internacionais ou de incentivo a um ou outro tipo

de atividade pode ser satisfeita pela autoridade monetria por meio da segmentao
do mercado de cmbio, criando um regime de taxas mltiplas.
No Brasil, entre 1990 e 2005, existiam dois segmentos: o comercial e o flutuante, ou
turismo. Para implement-lo, o Bacen determinava a obrigatoriedade de registrar e
contabilizar separadamente as operaes de cmbio conforme sua origem. A partir de
maro de 2005, o mercado de cmbio foi unificado mantendo o regime de taxas livres
para operaes de cmbio em geral, incluindo aquelas que estavam listadas no
mercado turismo.
Definies
Comercial: mercado no qual eram registradas exclusivamente as operaes
de comrcio (importao e exportao) e as operaes financeiras
(investimentos estrangeiros, emprstimos e financiamentos contratados no
exterior).
Turismo: institudo em 1988, abrangia, entre outras, as operaes de compra
e venda de moeda estrangeira em espcie e as vinculadas ao turismo e, ainda,
para a realizao de investimentos no exterior, por parte de pessoas jurdicas
residentes no Brasil.

2. Mercado Primrio x Mercado Interbancrio
As operaes no mercado de cmbio contemplam negociao de moedas

estrangeiras entre participantes com diferentes objetivos, podendo ser divididas,
basicamente, em operaes primrias e operaes interbancrias.
Vamos analisar cada um destes tipos de operaes a seguir, observando as formas e
prazos de liquidao e as modalidades de negociao.
Importante
Conforme a legislao vigente no Brasil, todo pagamento ou recebimento em
moeda estrangeira requer uma operao de cmbio, no sendo permitida a
compensao prvia de compras e vendas de moedas.
As operaes do mercado primrio esto vinculadas ao comrcio internacional,

podendo ser feitas entre bancos e clientes ou entre bancos locais e do exterior.
Entre bancos e clientes so feitas transaes cambiais geralmente de cunho
empresarial ou pessoal (viagens de lazer, turismo, estudos ou negcios). J as
operaes entre bancos locais e estrangeiros so compostas, principalmente, pela
troca de dlares por outra moeda, por exemplo, quando bancos locais precisam
comprar Euro (ou qualquer outra moeda estrangeira) para vender a seus clientes.
Tambm abrangem as operaes de funding de bancos internacionais para financiar
exportaes ou para garantir operaes com no-residentes.
H, portanto, neste segmento, uma efetiva movimentao de moeda(s) estrangeira(s)
entre residentes e no residentes, o que, necessariamente, sensibiliza a Balana
Comercial (dentre outros aspectos da economia) e, conseqentemente, o Balano de
Pagamentos, afetando as reservas internacionais de moeda estrangeira.
Por outro lado, as operaes do mercado interbancrio (tambm chamado de mercado
secundrio) so realizadas entre as instituies locais ou entre estas e o Banco
Central. Nestas inter-relaes, temos as negociaes mais relevantes para a
formao da taxa de cmbio.
Aqui, no ocorre a entrada ou a sada de moedas estrangeiras, pois no decorrem
efetivamente de uma operao de comrcio exterior ou transferncia de recursos para
o exterior. Ao contrrio, a moeda transita entre as instituies autorizadas pelo Banco
Central a operar com cmbio no Brasil.
As negociaes no mercado de cmbio interbancrio podem ser realizadas
diretamente entre mesas de corretoras e bancos (mercado de balco) ou atravs do
novo sistema centralizado de negociao, implantado em 1/02/2006 pela Bolsa de
Mercadorias & Futuros ligado Clearing de Cmbio BM&F e estabelecido em seu
prego de viva-voz.
Definio
Sistema centralizado de negociao: o novo sistema de negociao integra
as etapas de negociao, registro e contratao, ligando-as diretamente com a
etapa de liquidao.

Para participar das negociaes de dlar pronto, como se denominam as operaces

no mercado interbancrio ocorridas no prego de viva voz da BM&F, os participantes
devem estar autorizados a praticar operaes no mercado de cmbio e habilitados na
Clearing de Cmbio. Os intermediadores devero tambm ser associados da BM&F.
Consulte quais so estas instituies autorizadas em:

www.bacen.gov.br/?IAMCINT
Definies
Bancos e clientes: compreende todas as operaes de comrcio exterior
(importao ou exportao, remessa de dividendos, pagamentos de
emprstimos, operaes de turismo e etc.) e so negociadas atravs de uma
instituio autorizada a operar com cmbio.
Bancos locais e do exterior: os bancos precisam comprar e/ou vender divisas
(como o Dlar) para adquirir outras moedas (como o Euro ou o Iene)
demandadas por seus clientes residentes no Brasil. A instituio estrangeira
tambm disponibiliza fundos para o financiamento de exportao ou para
garantir operaes com no residentes, cuja utilizao requer operaes de
cmbio deste tipo.
Instituies locais: os bancos negociam moedas estrangeiras entre si, tendo
como objetivo realizar hedge cambial, arbitrar as taxas de cmbio ou de juro ou
especular sobre o movimento futuro do cmbio.
Entre bancos e o Banco Central: Alm de liquidar e controlar as operaes
no mercado interbancrio de cmbio (atribuio de sua Diretoria de Poltica
Monetria, Dipom, atravs do Departamento de Operaes Bancrias e
Sistema de Pagamentos, Deban), o Bacen realiza operaes cambiais com os
bancos a fim de efetuar correes na taxa de cmbio ou obedecer fins
estratgicos (como tentar evitar movimentos especulativos). Esta ltima funo
tambm de responsabilidade da Diretoria de Poltica Monetria (Dipom)
atravs do Departamento de Operaes das Reservas Internacionais (Depin).
Intermediadores: instituies autorizadas a intermediar operaes de compra
e de venda de cmbio no mercado interbancrio para os bancos (atravs de
operaes diretas entre mesas de operaes de corretoras ou bancos ou
operaes realizadas na roda de dlar da BM&F).
Importante
O novo sistema de negociao de dlar dever criar uma referncia para a taxa
de cmbio visto que a negociao em um mercado organizado (mercado de
bolsa) tende a aumentar a liquidez, a transparncia e a eficincia do prprio
mercado.

2.1. Mercado Interbancrio de Cmbio
2.1.1 Mercado de Balco (mercado no organizado)
Nesse modelo, os bancos negociam via contatos telefnicos com as mesas das
corretoras, as quais localizam as contrapartes interessadas na negociao e as
melhores propostas de compra ou venda de cmbio, como mostrado pela figura a
seguir:
Figura Negociao Cambial no Mercado de Balco
Banco B
Banco E Banco C
Corretora A
Banco D
Posteriormente, as operaes so registradas na Clearing de Cmbio BM&F.

Como conseqncia da forma como so feitas as negociaes nesse tipo de mercado,
uma de suas principais caractersticas a no divulgao de informaes acerca das
transaes realizadas, especialmente no que concerne aos preos. Isto , os
participantes das negociaes no sabem quais os preos que esto sendo tratados
pelos demais agentes, no havendo o processo de descoberta de preos, o que no
garante que os contratos sejam fechados ao preo mais justo relativamente queles
praticados no mercado.
2.1.2 Roda de Dlar Pronto (mercado organizado)
A Roda de Dlar Pronto um ambiente de negociao, regulamentado, monitorado e

fiscalizado, estabelecido no prego de viva voz da BM&F, onde somente bancos
autorizados a operar no mercado de cmbio e habilitados nos sistemas da Cmara de
Cmbio podem, por intermdio de instituies autorizadas a prestar servio de
intermediao no mercado de cmbio, colocar ordens de compra e de venda de
dlares dos Estados Unidos da Amrica, bem como fechar negcios contra ordens
colocadas, para contratao e liquidao pela Cmara de Cmbio BM&F.
Nesse mercado, uma corretora recebe a ordem de um determinado banco para
comprar ou vender dlares e entra em contato com o operador que atua em seu nome
no prego. Este operador executa a ordem assim que encontrar a contraparte do
negcio, registrando o contrato fechado no sistema de registro da bolsa, como mostra

a figura abaixo:
Figura. Negociao no Mercado Interbancrio BM&F (Roda de Dlar Pronto)
Banco A Banco B
Corretora X Corretora Y
Rodar Dlar
Pronto
BM&F
Ao intermediar e apregoar as condies dos negcios, as corretoras propiciam maior

agilidade e transparncia nas negociaes interbancrias, promovendo a eficincia do
mercado. H, dessa forma, a pblica divulgao de preos, permitindo que todos os
contratos sejam fechados de forma consciente em relao aos preos exercidos no
mercado, processo chamado de descoberta de preos.
Curiosidade
No mercado interbancrio ocorre a maior parte do volume transacionado no
mercado de cmbio no final de 2007, as transaes dirias eram prximas de
US$443,5 bilhes.
2.1.3 O Paralelo
Alm dos segmentos legais, podem existir operaes que funcionam fora de qualquer
amparo legal como o chamado "dlar paralelo" (ou "black" ou ainda "dlar cabo").
Geralmente, caracterizam-se por envolver grandes montantes, muitas vezes de
origem duvidosa.
O Brasil no possui ainda um regime de cmbio livre, mas, desde o final de 1988, tem
passado por um processo de sucessivas flexibilizaes. Primeiro, com a criao de um
segmento em que foram aumentados consideravelmente os limites de compra e venda
de moeda estrangeira por motivos de turismo, compra de softwares, etc. Mais tarde,
permitindo arbitragens com ouro entre os mercados de Nova Iorque e So Paulo.
Definies
Origem duvidosa: importante diferenciar as operaes ilegais (no previstas
ou regulamentadas, como a venda de sobras de moeda ao retorno de uma

viagem ao exterior) das operaes criminosas (associadas lavagem de

dinheiro, ao trfico de entorpecentes e etc.).
Final de 1988: neste perodo, o Bacen criou o segmento de cmbio de Taxas
Flutuantes, com o intuito de esvaziar o mercado negro ao possibilitar a
transferncia das operaes ali realizadas para este novo segmento.
No mercado de cmbio comercial, tambm ocorreram sucessivas medidas
flexibilizadoras desde 1990, como o abandono da centralizao absoluta das
operaes de cmbio no Bacen (que fixava taxas de repasse e cobertura para essas
operaes), a ampliao de limites de posio dos agentes bancrios autorizados e a
participao de investidores estrangeiros em mercados derivativos, dentre outros.
Importante
O mercado paralelo teve volume significativo na poca em que Brasil carecia
de um mercado de taxa flutuante e enquanto as limitaes (de compra, de
venda, de posies etc.) eram bastante rigorosas.

3. Mercado interbancrio
Antes de olhar para as operaes do mercado interbancrio de cmbio, importante

lembrar que o mercado de cmbio divide-se em mercado primrio e mercado
interbancrio. Tal distino se d pelos participantes que neles transacionam: no
mercado primrio, a compra e venda de moeda estrangeira ocorre entre instituies
financeiras autorizadas a operar cmbio e seus clientes ou entre bancos locais e do
exterior, enquanto que no mercado interbancrio, as operaes ocorrem entre as
instituies financeiras locais ou entre estas e o Banco Central. Nesta seo sero
tratadas as operaes interbancrias, definindo, antes disso, os diferentes tipos de
prazos e modalidades de liquidao no mercado de cmbio.
3.1. Prazos de Liquidao
A liquidao das operaes de cmbio requer a execuo de procedimentos

envolvendo mensagens de solicitao e confirmao de transferncias, compensao
de documentos (cheques, ordens de pagamento, etc.) em duas moedas diferentes e,
no raro, com limitaes de tempo para as transaes devido s diferenas de fuso
horrio entre as praas.
No que se refere aos prazos para liquidao, estas transaes podem ser
classificadas em:
Vista: as operaes de cmbio, interbancrias ou no, contratadas e
liquidadas em um prazo de at 48 horas (ou dois dias teis), so
consideradas operaes a vista - ou realizadas no mercado pronto,
como costuma ser denominado. Em sua maioria, so liquidadas em
D+2, existindo tambm um volume razovel de operaes com
liquidao em D+1. Veja o fluxo destas operaes pela figura a seguir.
Definies
Mercado Pronto: tambm denominado de mercado spot ou simplesmente
dlar pronto. Seu nome deriva da expresso de negociao de moedas para
pronta entrega.
D+2: D+0, D+1 e D+2 referem-se seqncia de dias teis que seguem a
partir de uma determinada data, D+0.
Data da
Data da Emisso Compensao do
Data da Operao de Ordem de Pagamento e
D+0 Pagamento Entrega dos
D+1 Dlares
D+2
Figura . Fluxo de uma operao vista

A termo: fazem parte do mercado a termo as operaes para

liquidao em prazos superiores a dois dias teis. Nestes casos, a
compra ou venda de divisas estrangeiras realizada com taxa e
montante definidos quando da negociao, mas cuja liquidao
diferida para uma data futura definida entre as partes. Este mercado
utilizado por exportadores, importadores e investidores em moeda
estrangeira com o objetivo de garantir previamente o valor de liquidao
de suas operaes, evitando, assim os riscos causados pelas
flutuaes nas taxas cambiais.
Definies
Liquidao: compreende, neste caso, o pagamento em moeda nacional, pelo
comprador e a entrega da moeda estrangeira pelo vendedor.
3.2. Modalidades de Liquidao no Mercado de Cmbio
Na liquidao das operaes de cmbio, identificam-se duas modalidades de acordo

com a forma como a moeda estrangeira disponibilizada para o comprador:
Cmbio manual: a troca direta entre moedas, utilizando-se a moeda em

espcie para liquidao (modalidade menos freqente). Exemplo: um turista
viaja para a Espanha e, para poder fazer suas compras no mercado local, troca
dlares, em cdulas, por cdulas de Euro.
Cmbio sacado: a liquidao da operao de cmbio por documentos ou

ttulos representativos da moeda negociada, tais como:
o Contratos cambiais: documentos de pagamento contra uma conta

bancria no exterior, utilizados pelos detentores dessas contas
correntes para o pagamento de importaes ou outras obrigaes e
remessas. Genericamente, os contratos cambiais especificam qualquer
compra e venda de moeda estrangeira na data especificada na
liquidao do contrato. Nele, especificam-se as informaes sobre as
partes da operao, moedas negociadas, taxa negociada e valor
expresso em Reais. Desde abril de 2004, no mais necessria a
elaborao no papel de um contrato de cmbio: por meio da Circular N
3234, o Bacen autorizou o uso da assinatura digital e definiu as
caractersticas dos diversos tipos de contratos de cmbio possveis de
serem celebrados e registrados eletronicamente no Sisbacen.
Definio
Sisbacen (Sistema de Operaes, Registro e Controle do Banco Central):
instrumento de comunicao computadorizado do Banco Central com as
instituies financeiras, que tm computadores conectados ao sistema. Fonte:
Dicionrio Financeiro da Bovespa.
o Crdito ou dbito em conta: titulares de contas correntes no exterior

tambm podem utilizar este tipo de ordens para receber depsitos ou
efetuar pagamentos.
o Letras de Cmbio (Export Notes): tambm denominadas como

saques, so ttulos de crdito lastreados em recebveis de exportao.
Ao serem emitidas pelo credor, obrigam o pagamento nas condies
previstas no ttulo. Um exportador pode antecipar os recebimentos de
uma venda internacional com a emisso de uma letra de cmbio, a qual
se assemelha a uma duplicata, mas com seu valor nominal em dlares.
So negociveis no mercado secundrio e podem ser uma alternativa
de investimento para quem precisa de um papel que remunere taxa
de variao cambial.
o Cheques: documentos de pagamento contra uma conta bancria no
exterior. Utilizados pelos detentores dessas contas correntes para o
pagamento de importaes ou outras obrigaes e remessas. No
contexto do comrcio internacional, utiliza-se o cheque bancrio
internacional que um documento de pagamento emitido por um banco
sobre uma conta prpria, ou de qualquer outra entidade financeira que
pode ser utilizado para pagamento de importao. um produto dirigido
a empresas que desenvolvam uma atividade importadora ou
exportadora de mercadorias, bens ou servios.
o Ordens de Pagamento: ordens de remessa de moeda estrangeira de
um banco nacional para um banco no exterior ou, alternativamente, do
banco no exterior para um banco local. A ordem de pagamento
processada em trs etapas: 1) o exportador envia a mercadoria ao
comprador (o importador) situado no exterior; 2) o importador, quando
do recebimento da mercadoria, solicita ao seu banco a realizao de
uma transferncia a favor do exportador; 3) o banco do importador,
neste caso o banco emissor, debita a conta do importador no valor
negociado na transao e solicita ao banco correspondente do
exportador que realize o crdito na respectiva conta.
o Carta de crdito: ordem de pagamento condicionada que o importador
abre a favor do exportador em um banco. O exportador s far jus ao
recebimento se atender a todos os requisitos estipulados na carta de
crdito. Cumpridas as exigncias da entrega da mercadoria, o banco do
importador responsvel pelo pagamento do valor correspondente.
Dessa forma, um instrumento bastante utilizado pelos importadores
quando no h relacionamento prvio entre as partes envolvidas na
operao de comrcio exterior. Exemplo: um banco localizado no Brasil
recebe uma carta de crdito emitida pelo banco que concedeu o crdito
ao importador. O banco localizado no Brasil no ir receber do
importador, mas do banco que concedeu crdito ao mesmo. Ou seja,
caso o importador no pague aps receber a mercadoria de acordo
com as especificaes do contrato, o exportador receber o valor
devido do banco do importador na sua conta do banco brasileiro.
o Valores mobilirios: compreende todo investimento em dinheiro ou em
bens suscetveis de avaliao monetria, realizado pelo investidor em
razo de uma captao pblica de recursos, de modo a fornecer capital
de risco a um empreendimento em que o investidor no tem ingerncia
direta, mas do qual espera obter ganho ou benefcio futuro. Exemplos:
aes, debntures, CDBs, ttulos pblicos, contratos futuros, de opes
e outros derivativos, cujos ativos subjacentes sejam valores mobilirios.
(Fonte: Dicionrio Financeiro da Bovespa).

Note que o cmbio sacado operado por meio de uma conta bancria em moeda
estrangeira, envolvendo a movimentao nas contas de depsitos que os bancos
mantm junto a seus correspondentes no exterior.
3.3. Operaes no Mercado Interbancrio
A partir das operaes no mercado de taxa de cmbio regulamentadas pelo Bacen,

dlar pronto e a termo, os bancos realizam transaes sintticas de acordo com suas
estratgias. Veja, a seguir, algumas destas operaes:
3.3.1 Taxa de Cmbio Forward

Consiste no ganho de rendimento financeiro pela negociao da taxa de cmbio
vista simultaneamente a outra operao inversa com vencimento em data futura. A
inteno gerar caixa com a negociao da moeda estrangeira e aplic-lo no mercado
interno, obtendo como ganho lquido o rendimento da aplicao, descontado do custo
da negociao da taxa de cmbio.
Exemplo
Um banco, com linha de crdito no exterior, realiza um saque em dlares, ao custo de
10,2% ao ano, vendendo esta moeda no mercado spot domstico (converso em
Reais). Ao mesmo tempo, faz a compra do mesmo montante de dlares no mercado
futuro com prazo de 30 dias.
O montante de Reais obtido com a venda dos dlares aplicado em ttulos de renda
fixa que rendem uma taxa pr-fixada igual a 21% ao ano.
Considerando que o banco retm os dlares sacados por 30 dias corridos (21 dias
teis), o custo da transao dado pelo pagamento do custo da linha de crdito de
10,2% ao ano, somado taxa de juro praticada no mercado de 20,80% ao ano,
referente ao custo de oportunidade que o banco possui por antecipar a aplicao dos
Reais nos ttulos de renda fixa entre D+0 (data da aplicao) e D+1 (data em que inicia
a remunerao dos ttulos de renda fixa) Dessa forma, rentabilidade ao ano da
operao ser dada por:

(1 + i pr )252
du
360
rent forward = 1
(1 + iCustoOport )252
1 + i dc du
dc
saque
360
Em que:
rent forward = rentabilidade obtida na operao forward
i pr = taxa de juro pr-fixada dos ttulos de renda fixa
isaque = taxa de juro da linha de crdito
iCustoOport = taxa de juro de mercado em Reais
du = dias teis
dc = dias corridos

21
(1 + 0, 21) 252 360
rent forward = 1 = 0,1208a.a = 12, 08%a.a
1 + 0,102 30 (1 + 0, 208 ) 252 30
1
360

Ou seja, aps captar os recursos, pagando a devida taxa de juro e o custo de

oportunidade, e aplic-los em ttulos de renda fixa taxa, o banco obtm uma
rentabilidade lquida na operao de 12,08% ao ano.
3.3.2 Captao de Linha ou Repasse

Ocorre quando certa quantidade de dlares de um agente entra na conta corrente de
um banco e este mesmo agente tem um prazo para converter o montante em Reais
taxa de cmbio do mercado. O prazo varia de 5 a 20 dias, gerando um excedente de
dlares que pode ser aplicado no exterior, pela taxa de juro de um dia (overnight), ou
no mercado domstico, pelas operaes casadas no mercado interbancrio. Assim, as
captaes de dlares so realizadas nas operaes de Linha D1 e as aplicaes de
dlares so feitas por meio de operaes D1 Casado.
- Linha D1
O tomador compra dlares com liquidao da moeda estrangeira em D+1 e da moeda
nacional em D+2. Simultaneamente, o agente vende dlares, no mercado
interbancrio, com liquidao em dlares e reais em D+2. Com isso, o fluxo de dlares
fica descasado, recebendo em D+1 e pagando em D+2, rendendo a taxa de juro paga
de um dia para o outro. Os reais, tanto da compra como para a venda dos dlares,
sero liquidados em D+2.
Contratao da Operao A: o banco compra US$ 10 milhes,

para receber moeda estrangeira em D+1 e entregar Reais em D+2.
D+0 0 hora
Contratao da Operao B: o banco vende US$ 10 milhes, para
entrega da moeda estrangeira e recebimento de Reais em D+2.
D+1 24 horas Operao A: banco recebe US$ 10 milhes.
Operao A: paga o montante em Reais pela compra da moeda
estrangeira.
Operao B: recebe o montante em Reais pela venda de moeda
D+2 48 horas
estrangeira e entrega os dlares correspondentes (US$10
milhes), ficando o rendimento dos dlares aplicados entre D+1 e
D+2.
A operao permitiu que o banco tome um emprstimo de US$ 10 milhes por um dia
de prazo. A diferena de taxas de cmbio na operao determinar o custo desta
captao. A operao tambm conhecida como operao Linha D1.
- D1 Casado
O banco, que precisa tomar crdito em dlares, compra dlares com liquidao em
D+1. Ao mesmo tempo, o banco vende dlares, no interbancrio, com liquidao em
dlares e reais em D+2. Com isso, em D+1, o banco ter a disponibilidade dos dlares
que sero devolvidos em D+2.
Contratao da Operao A: o banco compra US$ 10 milhes,
D+0 0 hora
para receber moeda estrangeira e entregar Reais em D+1.
Contratao da Operao B: o banco vende US$ 10 milhes, para

entrega da moeda estrangeira e recebimento de Reais em D+2.
Operao A: banco recebe US$ 10 milhes e paga o montante
D+1 24 horas
correspondente em Reais.
Operao B: recebe o montante em Reais pela venda de moeda
D+2 48 horas estrangeira e entrega os dlares correspondentes (US$10
milhes).
O banco doador do crdito em dlares aplica o montante em Reais recebido em D+1

para remunerar a quantia de moeda estrangeira emprestada.
3.3.3 Base PTAX
Quando um banco deseja conciliar suas operaes com ttulos referenciados na

PTAX, realiza operaes de cmbio tambm com base na PTAX. Essa taxa, contudo,
s conhecida no final do dia, o que obriga o banco a realizar a operao com base
na cotao prvia da PTAX divulgada pelo Bacen. Eventuais diferenas entre essa
prvia (que a taxa negociada) e a PTAX final do dia so corrigidas entre as partes
com uma nova operao no dia seguinte. Nenhuma base legal sustenta estas
operaes, possveis apenas entre algumas instituies com elevado grau de crdito
recproco e confiana mtua.

4. Principais Derivativos de Taxas de Cmbio
Na dcada de 1970, ocorreu uma verdadeira revoluo nos mercados mundiais de

derivativos. Foi a poca em que o mercado futuro de moedas liderou o incio das
negociaes com contratos derivativos financeiros. Alm disso, a evoluo da
economia mundial salientou as necessidades de gesto de riscos que hoje so
facilmente visveis. Esta etapa descreve, de forma geral, os contratos futuros de taxa
de cmbio e os contratos de opes sobre futuros de cmbio.
4.1. Contrato Futuro de Taxa de Cmbio
Atualmente, a Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) disponibiliza para negociao

contratos futuros de taxa de cmbio de reais por dlar (R$/US$), incluindo contratos
minis, e de reais por euro (R$/).
Tambm so transacionadas opes sobre disponvel e sobre futuro de taxa de
cmbio R$/US$, alm de serem registradas opes flexveis sobre esta taxa. Outros
produtos referenciados na taxa de juro em dlares (cupom cambial) tambm so
abertos para negcios.
A participao destes derivativos do complexo Taxa de Cmbio no volume geral
negociado na Bolsa tem sido bastante importante. Como pode ser observado pelo
grfico a seguir, em 2007 foram negociados aproximadamente 115 milhes de
contratos derivativos de taxas de cmbio, o que representou aproximadamente 28%
do volume total negociado na BM&F neste perodo. O mais importante instrumento
deste complexo o contrato futuro de dlar comercial.
Participao dos Contratos Negociados na BM&F no Volume Total (2007)
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Taxas de cmbio Taxas de juro ndice Outros
Fonte: BM&F
A partir de novembro de 2006, iniciaram-se negociaes de contratos de opes com
ajuste dirio, que diferenciam-se das opes convencionais, por serem marcadas a
mercado, ou seja, por terem seus valores atualizados diariamente e liquidadas no dia
til seguinte de acordo com as variaes de preos.

Diferente dos contratos originais da CME (Chicago Mercantile Exchange), os

mercados de taxa de cmbio na BM&F no admitem entrega fsica da moeda devido
s restries impostas pelo regime cambial no Brasil, segundo o qual existe
impedimento legal para depsitos em bancos no pas em outras moedas que no seja
o Real; somente instituies autorizadas pelo Banco Central podem transacionar
moeda estrangeira no mercado de cmbio comercial.
4.2. Especificaes do Contrato

Todos os contratos futuros de taxa de cmbio prevem a liquidao financeira,
determinada por uma cotao mdia, apurada em conformidade com critrios pr-
definidos.
Veja, a seguir, cada um dos contratos futuros do complexo Financeiros Taxas de
Cmbio da BM&F.
a) Futuro de Taxa de Cmbio R$/US$

O contrato futuro de taxa de cmbio de Reais por Dlar dos Estados Unidos se
diferencia de um mercado futuro de moedas convencional por no permitir a liquidao
por entrega fsica do dlar. Isto uma decorrncia da inexistncia de um mercado livre
de cmbio onde qualquer agente pode comprar e vender moeda estrangeira
(possibilidade restrita aos agentes autorizados pelo Banco Central a operar com
cmbio). Na prtica, no contrato futuro negociado um preo do dlar norte-
americano (a cotao do dlar em data futura) e no a moeda em si (o dlar).
Resumo do Contrato
ITEM DESCRIO
Objeto de negociao Taxa de cmbio de reais por dlar dos Estados Unidos.
Ambiente de Dois primeiros vencimentos no prego de viva voz; os demais no
Negociao sistema eletrnico (GTS).
Unidade de
US$ 50 mil.
Negociao
Cotao R$ / US$ 1.000,00, com trs casas decimais.
Meses de Vencimento Todos os meses do ano.
ltimo dia de ltimo dia til (dia de prego) do ms anterior ao ms de vencimento
negociao do contrato.
Data de vencimento Primeiro dia til (dia de prego) do ms de vencimento.
Somente liquidao financeira. Aps o prego do ltimo dia de
negociao, todas as posies em aberto so encerradas com uma
operao contrria (compra ou venda). O preo dessa operao a
Liquidao no
taxa de cmbio mdia de venda R$/US$, apurada pelo Bacen e
Vencimento
divulgada atravs do Sisbacen, transao PTAX800, opo "5-L"
(cotao de fechamento), observada no ltimo dia do ms
imediatamente anterior ao ms de vencimento do contrato.
b) Futuro Mini de Taxa de Cmbio R$/US$

Este contrato difere do contrato futuro sobre dlar comercial apenas pela unidade de
negociao (tamanho do contrato) que dez vezes menor. O tamanho deste contrato
mais apto negociao de pequenos investidores, alm de poder ser mais
facilmente utilizado em estratgias envolvendo contratos agropecurios (em geral, de
tamanho menor aos contratos financeiros). Sua negociao realizada diretamente
pela internet pelo sistema WebTrading. Confira em: www.bmf.com.br - link:

WebTrading.
Resumo do Contrato
ITEM DESCRIO
Objeto de negociao A taxa de cmbio de reais por dlares dos EUA.
Ambiente de
Exclusivamente no WebTrading (WTr).
Negociao
Unidade de
US$ 5.000,00.
Negociao
Cotao R$ / US$ 1.000,00, com trs casas decimais.
Meses de Vencimento Todos os meses do ano.
ltimo dia de ltimo dia til (dia de prego) do ms anterior ao ms de vencimento
negociao do contrato.
Data de vencimento Primeiro dia til do ms de vencimento.
Liquidao no
operao contrria (compra ou venda). O preo dessa operao a
Vencimento
mdia das cotaes de venda do dlar observada no ltimo dia do
ms imediatamente anterior ao ms de vencimento do contrato.
c) Futuro de Taxa de Cmbio R$/Euro

Com a crescente participao da Unio Europia no comrcio internacional, este
derivativo atende demanda de hedge dos agentes envolvidos nestas transaes,
especialmente importadores e exportadores. Alm disso, so usurios deste mercado
investidores externos zona do euro, que desejam realizar hedge de cmbio para a
repatriao de lucros e dividendos.
Resumo do Contrato
ITEM DESCRIO
Objeto de Taxa de cmbio de R$/ , calculada pela multiplicao da taxa de cmbio
negociao de US$/ pela taxa de cmbio de R$/US$.
Ambiente de
Exclusivamente no sistema eletrnico (GTS).
Negociao
Unidade de
50.000,00 (cinqenta mil euros).
Negociao
Cotao Reais / 1.000,00, com at trs casas decimais.
Meses de
Todos os meses do ano.
Vencimento
ltimo dia de ltimo dia til (dia de prego) do ms anterior ao ms de vencimento do
negociao contrato.
Data de
Primeiro dia til do ms de vencimento.
vencimento
Liquidao no
operao contrria (compra ou venda). O preo dessa operao a taxa
Vencimento
de cmbio apurada conforme definida no Objeto de Negociao para o
ltimo dia do ms anterior ao ms de vencimento.
O mercado futuro de cmbio, semelhana de outros mercados onde se negociam

ativos e/ou preos chaves para o andamento da economia, muito sensvel s
mudanas na situao macroeconmica do pas. O histrico do volume de negcios
reflete fielmente essa relao entre andamento da economia e evoluo dos mercados
derivativos.
Veja no grfico a seguir, os principais fatos do mercado de cmbio desde a vigncia
do Plano Real e seu impacto no volume de contratos futuros negociados na BM&F.
Evoluo das negociaes com contratos futuros de dlar entre 1994 e 2007
140,00 5.000
Taxas de cmbio
4.500
120,00 Volume Financeiro
4.000
100,00 3.500
3.000
80,00
2.500
60,00
2.000
40,00 1.500
1.000
20,00
500
0,00 0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fonte: BM&F
Fatos
1995 - Com a estabilidade dos preos proporcionada pelo Plano Real e um
sistema de taxa de cmbio baseado em bandas, o mercado de derivativos de
taxas de cmbio alcanou sua maior participao no total da BM&F, com 77,9
milhes de contratos negociados, equivalentes a US$765 milhes - valor
aproximado do PIB do Brasil desse ano.
1998 - Neste ano, foram sentidos os desdobramentos da crise asitica, com a
crise russa piorando a situao dos pases emergentes. O Brasil continuou
perdendo reservas cambiais para manter o cmbio valorizado.
1999 - Aps crise da Rssia em meados de 1998, o Banco Central perdeu um
nvel significativo de reservas. As expectativas dos agentes baseavam-se na
mudana da poltica cambial. Para amenizar este quadro, o Banco Central
realizou a venda de dlares no mercado futuro da BM&F. Neste mesmo ano, a
poltica cambial foi alterada, ocorrendo uma maxidesvalorizao em janeiro de
1999. Neste ambiente econmico bastante confuso, o Banco Central retirou-se
das operaes nos mercados futuros.
2000- A crise Argentina no segundo semestre de 2000 e no primeiro semestre
de 2001 e a desvalorizao do Real no Brasil em 1999 so exemplos claros da
forma como o risco de mercado afeta os agentes econmicos. Durante o ms
de outubro de 2000, no auge da crise Argentina, foram negociados 2,3 milhes
de contratos futuros de cmbio na BM&F, equivalente a US$ 108 bilhes.
Neste ano, melhoram fundamentos macroeconmicos no Brasil: reduo da
taxa interna de juro e dos spreads nos emprstimos externos; sucesso no
controle da inflao; aceitao da poltica de cmbio flutuante e alongamento
do prazo dos papis prefixados pelo governo.

2004 Ao longo de 2004, o dlar teve uma alta volatilidade, terminando o ano
com uma tendncia de valorizao cambial. O mercado internacional foi
marcado pela ampla liquidez e incremento do comrcio exterior.
2005 - A evoluo da melhoria das condies de crdito do Brasil, espelhada
pela queda do risco pas, favoreceu uma forte entrada de recursos, o que
apreciou sensivelmente o real perante o dlar. O aumento do nmero de
contratos pode ser atribudo tanto necessidade de hedge desse recurso por
parte de investidores estrangeiros que aproveitaram a taxa de juros
domstica, mas que evitaram o risco cambial , quanto por parte de
exportadores que desejavam evitar o efeito da apreciao cambial sobre os
seus resultados.
Curiosidade
Nos anos 1980, o ouro funcionava como substituto ao dlar na economia
brasileira. Naquele perodo, caracterizado pela alta inflao e instabilidade
poltica, o volume negociado, no ms de novembro de 1989, foi de 503.661
contratos de ouro disponvel, equivalente a 126 toneladas, ou US$2,9 bilhes,
que representavam 6,8 vezes o PIB nacional.
4.3. Estratgia de Hedge
Diferentes agentes atuam no mercado futuro de taxa de cmbio R$/US$ e de R$/Euro

da BM&F, sendo que parte deles utiliza os futuros de dlar e de euro para fazer um
hedge da sua exposio ao risco cambial advinda de operaes realizadas no
mercado spot, enquanto outros participantes possuem objetivos especulativos,
apostando na tentativa de antecipar movimentos das taxas de cmbio.
A volatilidade do cmbio expe vrios agentes econmicos a riscos em suas
atividades. O gerenciamento desta exposio pode ser feito mediante estratgias de
hedge com futuros de taxa de cmbio da BM&F. Por exemplo:
D uma trading, que fechou a venda de caf em gro para uma empresa norte-
americana a ser liquidada em data futura, est exposta valorizao da taxa de
cmbio R$/US$ (queda do valor do dlar spot em reais). Ao vender futuros de dlar na
BM&F, a empresa gerencia este risco, garantindo na data de fechamento da venda o
valor do dlar que receber quando a operao for liquidada.
D uma indstria, que contratou a compra de matria-prima de uma empresa
localizada nos EUA, est exposta desvalorizao da taxa de cmbio R$/US$,
reduzindo seu risco ao comprar contratos futuros de dlar na BM&F.
D um fundo de investimento, que possui em sua carteira NTN-D (ttulo pblico
atrelado variao cambial), est exposto valorizao da taxa de cmbio R$/US$.
Ao vender contratos futuros de dlar na BM&F, o fundo gerencia este risco.
D uma empresa, que alm de possuir dvidas em dlar, realiza remessa de royalties
ao exterior, est exposta desvalorizao da taxa de cmbio R$/US$, logo, para
gerenciar seu risco, compra contratos futuros de dlar na BM&F.

4.3.1 Hedge de Venda

Quando um agente quer se proteger da queda da taxa de cmbio no mercado a vista
(valorizao cambial), ele vende contratos futuros com vencimento mais prximo
liquidao da sua operao no mercado fsico de cmbio.
Dessa forma, considere que uma indstria txtil fecha no dia 05/01 uma exportao no
valor de US$3,75 milhes para os EUA com entrega prevista em aproximadamente
dois meses (incio de maro), sendo o crdito, em dlares, feito na conta do
exportador no dia 28/02.
Qual o risco desta operao de comrcio exterior para o exportador? O risco
ocorrer uma valorizao cambial (queda da cotao do dlar) entre o dia do
fechamento da operao em janeiro e o recebimento do pagamento no final de
fevereiro, o que levaria a uma menor receita com a exportao em reais.
Diante disso, a indstria decide vender 75 contratos futuros de dlar na BM&F, com
vencimento em maro (cuja liquidao d-se pela PTAX do ltimo dia til de fevereiro),
ao preo de R$2.776,348/US$1.000, a fim de gerenciar tal exposio.
Veja pelo grfico a evoluo dos preos futuros e a vista at o vencimento do
contrato.
Definies
75 contratos: sendo o tamanho do contrato futuro de US$50 mil, o nmero de
contratos negociados ser igual a: US$3,75 milhes/US$50 mil =75
R$2.776,348/US$1.000: fixando este preo para o dlar, a atividade estar
sendo bem remunerada.
Preos futuros: preo de ajuste do dia com unidade de cotao em
R$/US$1.000.
Preos a vista: PTAX800; taxa mdia ponderada dos negcios realizados no
mercado interbancrio de cmbio com liquidao em dois dias teis, calculada
pelo BACEN.
Grfico. Evoluo do dlar a vista* e futuro
2.800
Preo a Vista
2.750
R$/US$1.000
Preo Futuro
2.700
2.650
2.600
2.550
2-fev
9-fev
16-fev
23-fev
5-jan
12-jan
26-jan
19-jan
* A PTAX800 de venda foi multiplicada por 1.000 para seguir a cotao padronizada no contrato
futuro
Fonte: BM&F e Bacen

Observe abaixo o fluxo de ajustes dirios do agente neste exerccio:
A posio mantida at o vencimento (dia 01/03) liquidada pela BM&F, com a

reverso automtica da posio pela PTAX800 do ltimo dia de negociao (28/02),
cujo valor foi de R$2,595/US$ (ou R$2.595,00/US$1.000). Com isso, tem-se os
seguintes resultados:
Receita da Exportao
US$3,75 milhes R$2,595/US$ = R$9.731.250,00
Resultado no Mercado Futuro
(R$2.776,348/US$1.000 R$2.595,00/US$1.000) 50 75 = R$680.055,00
Resultado Geral
R$9.731.250,00 + R$680.055,00 = R$ 10.411.305,00
Com esse resultado, a taxa de cmbio resultante da operao foi igual a:
R$10.411.305 / US$3.750.000 = R$2,776348/US$ (ou R$2.776,348/US$1.000), como
havia planejado no incio!

4.3.2 Hedge de Compra
Os agentes que desejam proteger-se de aumentos da taxa de cmbio (desvalorizao

cambial), devem comprar contratos futuros de taxa de cmbio na BM&F. Assim, caso
a taxa de cmbio aumente, as perdas no mercado vista sero compensadas por
ganhos no mercado futuro.
Como exemplo, suponha que, em setembro de 20XX, uma empresa remeter 80%
dos seus lucros para a matriz no exterior. Para aproveitar o momento de baixas
cotaes no mercado de cmbio, realiza, em julho do mesmo ano, um hedge de
compra no mercado futuro da BM&F pelo valor estimado da remessa.
Como a empresa acaba de fechar um importante contrato de expanso de suas
atividades, estima que os lucros podero atingir a marca recorde de US$ 2,5 milhes.
Assim sendo, em julho compra 40 contratos na BM&F com vencimento setembro,
planejando rever sua estratgia em agosto, quando tiver uma estimativa mais precisa
dos resultados da empresa. Observe as aes realizadas e os resultados alcanados,
em cada data do calendrio.
12/07/XX: compra de 40 contratos futuros de dlar com vencimento set/XX a
R$2.885/US$1.000:
Quantidade de contratos comprados:
80% x US$ 2.500.000 = US$ 2.000.000
US$2.000.000 / US$ 50.000 = 40 contratos
18/08/XX:
o A empresa refina sua estimativa de lucros para US$2,3 milhes,
devendo remeter US$1.840.000 para a matriz.
o O vencimento out/XX parece estar com preo abaixo do valor de
mercado, tornando atrativo mudar de posio (vender os contratos com
vencimento set/XX e comprar contratos com vencimento out/XX).
o Encerra posio comprada de contratos com vencimento set/XX,
vendendo os 40 contratos anteriormente comprados ao preo praticado
no dia igual a R$2.889/US$1.000, obtendo ganho na operao de:
(R$2.889 R$2.885) 50 40 contratos = R$8.000
o Abre nova posio, comprando contratos com vencimento em outubro
de 20XX. No jargo do mercado, diz-se que a empresa fez a rolagem
da posio. O nmero de contratos aps a reviso da previso de lucro
de:
Quantidade de contratos: US$1.840.000 / US$ 50.000 = 37 (para
vencimento outubro/XX a R$2.910,00/US$1.000).
31/08/XX: A empresa apura o resultado definitivo, obtendo lucro de

R$2.719.125. Com esse resultado, o valor a ser remetido (80% do lucro total)
de R$2.175.300.
10/09/XX:

o Escolhe esta data para encerrar a posio e efetuar a remessa, pois o

mercado futuro est sinalizando sua convergncia para um valor inferior
(tendncia de queda).
o Vende, ento, os 37 contratos comprados com vencimento em out/XX a
R$2.915,50/US$1.000, obtendo ganho de:
(R$2.915,50 R$2.910,00) 50 37 contratos = R$10.175 nesta
segunda operao na BM&F.
A compra de dlar para set/XX mais a rolagem da posio permitiu empresa obter
um ganho de: (R$8.000 + R$10.175) = R$18.175,00. Desta forma, o lucro da empresa
com suas operaes, adicionado ao resultado positivo no mercado futuro, foi igual a
R$2.719.125 + R$18.175 = R$2.737.300, logo o valor remetido para o exterior (80%
do lucro no perodo) de R$2.189.840.
Convertendo a parcela do lucro a ser enviada ao exterior pela PTAX negociada no
mercado vista no dia 09/09/20XX (dia anterior operao) igual a R$2,9560/US$, o
lucro resultante foi de:
R$2.189.840 / R$2,9560/US$ = US$739.810,81
Ou seja, com a operao nos mercados futuros de dlar, a empresa obteve um lucro
maior do que obteria somente com suas operaes, protegendo-se do aumento da
taxa de cmbio no perodo.

5. Contrato de Opes sobre Futuro de Taxa de Cmbio
Esta etapa tem por objetivo apresentar as caractersticas do contrato de opes sobre
futuro de taxa de cmbio R$/US$ negociado na Bolsa de Mercadorias & Futuros
(BM&F). Alm disso, so apresentadas algumas das estratgias realizadas nestes
mercados.
5.1 Introduo
Os contratos de opes representam acordos por meio dos quais o comprador

(tambm chamado de titular) adquire o direito de comprar (ou de vender) um ativo
objeto em certa data ou perodo futuro a um preo preestabelecido. J o vendedor
(denominado de lanador) da opo, em troca de um nico pagamento inicial, obriga-
se a vender (comprar) esse ativo em caso de exerccio do direito pelo titular.
Importante
O titular da opo quem detm o direito de comprar ou de vender o ativo. J
o lanador (aquele que vende a opo) quem, no ato da negociao, outorga
(por assim dizer) o direito.
Definies
Preo preestabelecido: conhecido como preo de exerccio, consiste em um
valor de referncia estabelecido no momento da negociao da opo, o qual
permitir ao titular decidir se exerce ou no seu direito.
Pagamento inicial: conhecido como prmio da opo, a quantia paga pelo
titular ao lanador de uma opo, sendo o resultado da negociao (oferta e
demanda) entre as partes.
Quando se negocia o direito de comprar determinado produto, as partes esto

transacionando uma opo de compra, denominada tambm de call. J na opo de
venda, ou put, negociado um direito de venda do ativo subjacente ao contrato.
Importante
Enquanto, o titular de uma call adquire o direito de comprar, o lanador
obrigado a vender (sempre que exigido pelo titular da call). J, na put, o titular
adquire o direito de vender e o lanador fica obrigado a comprar (sempre que
exigido pelo titular da put).
Em ambos os casos, o direito adquirido na negociao tem prazo de validade (um dia
ou um perodo) e refere-se a um produto denominado ativo-objeto (definido no
contrato).
Definies
De acordo com o prazo de validade de uma opo, ela se classifica em:
- Americana: quando o direito pode ser exercido pelo titular a qualquer
momento, aps a compra da opo e at o ltimo dia de negociao da opo
(UDN).
- Europia: quando o direito s pode ser exercido o ltimo dia de negociao
da opo.
Ativo-objeto: o direito de compra ou de venda, negociado por meio de uma

opo, pode estar referido a diversos tipos de ativos. Pelo menos quatro tipos
podem ser diferenciados: ativos tangveis ou fsicos, valores mobilirios (como
aes de uma companhia), taxa de cmbio e um outro contrato de derivativo.
5.2 Especificaes Contratuais
A BM&F disponibiliza para negociao contratos de opes de compra e de venda

sobre futuros de taxa de cmbio R$/US$ veja Quadro 1. Estas opes so do tipo
americana, ou seja, o exerccio pode ser feito em qualquer momento da vida da
opo.
O titular, ao adquirir uma:
puts, obtm o direito de vender contratos futuros de taxa de cmbio
R$/US$ a um certo preo de exerccio at a data de vencimento da
opo;
Um exportador, por exemplo, pode negociar uma opo de venda sobre futuro de
taxa de cmbio R$/US$ com vencimento em setembro e preo de exerccio de
R$2.000/US$1.000, pagando um prmio de R$100/US$1.000.
Com isso, adquire o direito de vender, a partir do primeiro dia til seguinte data
de abertura da posio at o ltimo dia de negociao da opo, contrato futuro de
taxa de cmbio R$/US$ (vencimento em setembro) a R$2.000/US$1.000.
calls, garante o direito de comprar contratos futuros de taxa de cmbio
R$/US$ a um certo preo de exerccio at a data de vencimento da
opo.
Uma importadora, por exemplo, pode negociar uma opo de compra sobre futuro de
taxa de cmbio R$/US$ com vencimento em dezembro e preo de exerccio de
R$1.900/US$1.000, pagando um prmio de R$80/US$1.000.
Com isso, adquire o direito de comprar, a partir do primeiro dia til seguinte data
de abertura da posio at o ltimo dia de negociao da opo, contrato futuro de
taxa de cmbio R$/US$ (vencimento em dezembro) a R$1.900/US$1.000.
Quadro 1. Resumo das especificaes dos contratos de opes sobre futuros de

taxa de cmbio R$/US$ da BM&F.
ITEM Opo sobre futuro de taxa de cmbio R$/US$
Objeto de O contrato futuro de taxa de cmbio de reais por dlar comercial, com
negociao vencimento no ms de vencimento da opo.
Cotao Prmio da opo, em reais por US$1.000,00, com at trs casas decimais.
Ambiente de
Exclusivamente no ambiente eletrnico - GTS.
Negociao
Preos de As sries de preos de exerccio sero estabelecidas e divulgadas pela BM&F,
exerccio sendo expressas em reais por US$1.000,00, para cada ms de vencimento.
Unidade de Cada opo refere-se a um Contrato Futuro de Taxa de Cmbio R$/US$, cujo
Negociao tamanho de US$50.000.
Meses de
Todos os meses.
Vencimento
ltimo dia de
ltimo dia til do ms anterior ao ms de vencimento do contrato
negociao e
Data de
Primeiro dia til do ms de vencimento do contrato.
vencimento

Importante
A BM&F tambm disponibiliza para negociao opes sobre taxa de cmbio
R$/US$. Neste contrato, o ativo objeto do derivativo a taxa de cmbio
R$/US$, sendo que o exerccio realizado automaticamente na data de
vencimento do contrato (ou seja, so opes europias). A liquidao da
operao exclusivamente financeira dada pela diferena financeira entre:
- o preo do ativo objeto (PTAX do ltimo dia de negociao da opo) e o
preo de exerccio, para as calls;
- o preo de exerccio e o preo do ativo objeto (PTAX do ltimo dia de
negociao da opo), para as puts.
Verifica-se, portanto, que no existe entrega fsica do dlar.
Vale enfatizar que, no exerccio das opes sobre futuros de taxa de cmbio R$/US$,
o titular da call (put) assume uma posio comprada (vendida) no contrato futuro de
taxa de cmbio de R$/US$, pelo preo de exerccio da opo, e o lanador da call
(put) assume uma posio vendida (comprada) neste contrato futuro pelo preo de
exerccio da opo. O critrio de escolha das posies lanadoras para atendimento
de exerccio por sorteio.
Ao se verificar o exerccio, o ajuste referente s posies assumidas no mercado
futuro de dlar ser feito de acordo com as especificaes daquele contrato,
movimentado financeiramente no dia subseqente ao de exerccio.
Apesar de estas opes serem do tipo americana, o exerccio das mesmas, em geral,
ocorre no ltimo dia de negociao (UDN).
Realizando o exerccio no UDN, o agente entra no mercado futuro de taxa de cmbio
R$/US$, sendo que o contrato futuro tambm est no ltimo dia de negociao. Caso
no realize a reverso no dia, a sua posio no mercado futuro ser liquidada de
forma financeira, mediante o registro automtico de uma operao inversa
considerando a PTAX do dia. Nestes dois casos, a assuno da posio no mercado
futuro no implica em depsito de margens de garantia, pois so configurados como
operaes de day trade.
Se por algum motivo o exerccio ocorrer antes do UDN, ao entrarem posicionados nos
mercado futuros, os agentes podem liquidar as posies no mesmo dia, configurando
como uma operao de day trade. Caso permaneam com as posies em aberto,
ser preciso depositar margens de garantia e dispor de caixa para eventuais
pagamentos de ajustes dirios.
Exemplo
Um exportador compra uma put sobre futuro de taxa de cmbio com
vencimento em setembro e preo de exerccio de R$2.000/US$1.000.
Considere que, no vencimento da opo, o preo futuro (vencimento setembro)
de R$1.900/US$1.000. O exportador exerce o seu direito de vender contratos
futuros de dlar a R$2.000/US$1.000. Passa, assim, a deter uma posio
vendida nos mercados futuros de dlar (enquanto que a contraparte adquire
uma posio comprada em futuros a R$2.000/US$1.000).
Ao reverterem sua posio a R$1.900/US$1.000 no mesmo dia do exerccio da
opo, o exportador obtm ganho de R$100/US$1.000 e a contraparte sofre
perda no mesmo montante, sendo tal acerto feito no dia til posterior. A
deciso de reverter e no liquidar financeiramente pode ser explicada pelo
mercado estar muito voltil ao liquidar financeiramente, o titular poderia ter
uma reverso automtica a um cmbio superior a R$1.900/US$1.000, j o
lanador a um cmbio inferior a tal cotao,.
Vale lembrar que o montante de R$100/US$1.000 ser multiplicado pela

quantidade de opes negociadas e pelo multiplicador do contrato, igual a 50
dado que cada contrato futuro equivale a US$50 mil e as cotaes so em
R$/US$1.000.
Ao negociarem estas opes, os agentes devem pagar as taxas: operacional bsica

(TOB), de emolumentos (TE) e de registro (TR) no dia til posterior negociao. Se
houver exerccio, deve-se pagar uma TOB correspondente posio adquirida no
mercado futuro e mais as demais taxas verificadas neste ltimo mercado (taxas de
registro, de emolumentos e de permanncia). Para os casos em que existe a reverso
nos futuros no mesmo dia em que se entrou nestes mercados mediante o exerccio da
opo, a TOB de exerccio ser menor, pois a operao se configura como day-trade.
Veja os custos operacionais em: www.bmf.com.br Boletim Custos
5.3 Exemplo de Operaes
Uma indstria ir receber, no final de abril, US$1 milho por uma exportao j
realizada. De forma a se proteger de uma queda da taxa de cmbio R$/US$
(valorizao cambial), este agente compra, em janeiro, 20 puts sobre futuro de dlar
com vencimento em maio.
Importante
20 puts sobre futuro de dlar: como a opo tem como ativo subjacente o
contrato futuro e este tem tamanho de US$50 mil, o agente negocia
US$1.000.000/US$50.000 = 20 contratos.
Considere que o preo de exerccio das puts de R$2.000/US$1.000 e o prmio

pago de R$100/US$1.000. Com isso, garantir, ao menos, uma cotao de
R$1.900/US$1.000 pela venda de contratos futuros de dlar, desconsiderando os
custos operacionais e o valor do dinheiro no tempo.
Importante
Prmio pago: pagamentos e recebimentos de prmios so efetuados no dia
til seguinte ao da realizao da operao no prego, cujo valor calculado de
acordo com a seguinte frmula:
VL = P M
Onde:
VL = valor de liquidao do prmio por contrato;
P = prmio da opo, expresso em reais por US$1.000,00;
M = multiplicador que define o tamanho do contrato.
Neste caso, a indstria teria um desembolso de R$5.000 para cada contrato
negociado. Como negocia 20 puts, o montante movimentado de R$100 mil.
A tabela e grfico abaixo apresentam os possveis resultados no mercado de opes
para a indstria, admitindo diferentes cenrios para os preos futuros no dia de
vencimento da opo. Note que este agente somente exercer a put nas situaes
em que preo do ativo objeto for inferior a R$2.000/US$1.000, caso contrrio a opo
vira p (e o agente perde o prmio de R$100/US$1.000). Verifica-se tambm que a
opo protege a indstria contra a queda do cmbio e, por outro lado, permite que ela
se aproveite de movimentos de alta desta taxa.

Admita, por exemplo, que, na data de vencimento da opo, os preos futuros foram
de R$1.800/US$1.000. A indstria exerce a opo e adquire uma posio vendida em
contratos futuros de dlar a R$2.000/US$1.000. Caso reverta sua posio logo em
seguida ao exerccio, obter um ganho de R$200 mil [(2.000 1.800) 20 contratos
50]. Descontando o prmio total de R$100 mil, o agente possui um ganho de R$100
mil.
Admitindo que os preos a vista e futuro j convergiram nesta data para R$1,80/US$,
temos o seguinte resultado:
Receita no mercado a vista: US$ 1 milho R$1,80 = R$1.800.000,00
Ganho no mercado de opes: R$ 100.000,00
Receita total: R$1.900.000,00
Ou seja, a indstria obter para cada dlar recebido um montante de R$1,90/US$.
Tabela 1. Resultados do exemplo de compra de put por uma indstria

exportadora.
Preo futuro no vencimento
1.800 1.850 1.900 1.950 2.000 2.050 2.100 2.150 2.200
da opo (R$/US$1.000)
Resultado no mercado de
100 50 0 -50 -100 -100 -100 -100 -100
opes (R$/US$1.000)*
Cotao no mercado a vista
1,80 1,85 1,90 1,95 2,00 2,05 2,10 2,15 2,20
(R$/US$)
Resultado geral da
1,90 1,90 1,90 1,90 1,90 1,95 2,00 2,05 2,10
estratgia (R$/US$)
* Igual ao resultado obtido com o exerccio da opo e posterior reverso no mercado futuro,
subtraindo o prmio pago.
Grfico 1. Resultados do exemplo de compra de put por uma indstria

exportadora.
150
Resultado no mercado de opes
100
(R$/US$1.000)
50
0
1.800
1.850
1.900
1.950
2.000
2.050
2.100
2.150
2.200
-50
-100
-150
Preo futuro no vencimento da opo (R$/US$1000)
Como concluso desta simulao, percebe-se que a opo de venda um

instrumento apropriado para a exportadora garantir a taxa de cmbio mnima alm
de evitar o fluxo de caixa dirio que o contrato futuro requer, este agente o titular da
opo e, por isso, no precisa depositar margem de garantia.


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Instituto Educacional BM&F

Mercado futuro de taxa de cmbio. So Paulo : BM&F,

Nota: Apostila utilizada nos cursos ADD e Operador de

1.Derivativos 2. Mercado Futuro 3. Mercado de Cmbio 4.

Direitos desta edio reservados :

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 ii

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 iii

Esta seo apresenta os conceitos bsicos referentes ao mercado de cmbio,

Uma operao de cmbio basicamente uma troca, ou converso, da moeda de um

No Brasil, onde a nica moeda corrente oficial o Real, o Conselho Monetrio

1.2. Taxa de cmbio

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 1

Oferta de moeda estrangeira os principais determinantes da quantidade de

1.3. Regimes de Cmbio

1.4.1 Regime de Cmbio Fixo

risco cambial do sistema econmico bastante amenizado, beneficiando o

1.3.2 Regime de Cmbio Flutuante

1.4. Segmentos do Mercado de Cmbio

A necessidade de controle de divisas internacionais ou de incentivo a um ou outro tipo

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 4

2. Mercado Primrio x Mercado Interbancrio

As operaes no mercado de cmbio contemplam negociao de moedas

As operaes do mercado primrio esto vinculadas ao comrcio internacional,

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 5

Para participar das negociaes de dlar pronto, como se denominam as operaces

Consulte quais so estas instituies autorizadas em:

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 6

2.1. Mercado Interbancrio de Cmbio

2.1.1 Mercado de Balco (mercado no organizado)

Figura Negociao Cambial no Mercado de Balco

Posteriormente, as operaes so registradas na Clearing de Cmbio BM&F.

2.1.2 Roda de Dlar Pronto (mercado organizado)

A Roda de Dlar Pronto um ambiente de negociao, regulamentado, monitorado e

negcio, registrando o contrato fechado no sistema de registro da bolsa, como mostra

Figura. Negociao no Mercado Interbancrio BM&F (Roda de Dlar Pronto)

Ao intermediar e apregoar as condies dos negcios, as corretoras propiciam maior

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 8

viagem ao exterior) das operaes criminosas (associadas lavagem de

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 9

Antes de olhar para as operaes do mercado interbancrio de cmbio, importante

3.1. Prazos de Liquidao

A liquidao das operaes de cmbio requer a execuo de procedimentos

Figura . Fluxo de uma operao vista

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 10

A termo: fazem parte do mercado a termo as operaes para

3.2. Modalidades de Liquidao no Mercado de Cmbio

Na liquidao das operaes de cmbio, identificam-se duas modalidades de acordo

Cmbio manual: a troca direta entre moedas, utilizando-se a moeda em

Cmbio sacado: a liquidao da operao de cmbio por documentos ou

o Contratos cambiais: documentos de pagamento contra uma conta

o Crdito ou dbito em conta: titulares de contas correntes no exterior

o Letras de Cmbio (Export Notes): tambm denominadas como

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 12

3.3. Operaes no Mercado Interbancrio

A partir das operaes no mercado de taxa de cmbio regulamentadas pelo Bacen,

3.3.1 Taxa de Cmbio Forward

Mercado Futuro de Taxa de Cmbio ltima atualizao: 03/03/2007 13

Ou seja, aps captar os recursos, pagando a devida taxa de juro e o custo de

3.3.2 Captao de Linha ou Repasse

Contratao da Operao A: o banco compra US$ 10 milhes,

Contratao da Operao B: o banco vende US$ 10 milhes, para

O banco doador do crdito em dlares aplica o montante em Reais recebido em D+1

3.3.3 Base PTAX

Quando um banco deseja conciliar suas operaes com ttulos referenciados na