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Engenharia Econmica
Material de Aula
Engenharia Econmica Prof. Dr. Eng. Dipl. Wirt. Ing. Andreas Dittmar Weise 1
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SUMRIO
2. Relaes de equivalncia
3. Taxas de juros
4. Financiamento
6. Bibliografia
7. Calendrio
8. Apendice
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1. INTRODUCAO E CONCEITOS BSICOS
A palavra economia de origem Grega (oikonomes) (de oikos = casa e nomos = norma,
lei), que significa a administrao de uma casa. Xenofontes (455 a 345 a.c.) foi o primeiro
a usar o termo Economia no sentido exposto anteriormente, ou seja, abrangendo apenas o
governo ou a administrao do lar.
A Economia se define como uma cincia social que estuda como o individuo e a
sociedade decidem (escolhem) empregar recursos produtivos escassos na produo de
bens e servios, de modo a distribu-los entre as vrias pessoas e grupos da sociedade, a
fim de satisfazer as necessidades humanas da melhor maneira possvel. (PINHO;
VASCONSELLOS, 2006, p. 2).
Percebe-se os cinco conceitos bsicos escrita na definio anterior, como:
Recursos;
Escassez;
Necessidades;
Produo; e
Distribuio.
Produo Consumo
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Micro
Economia Descritiva T E [ ] PE
Macro
Determina o nvel de produo agregada, bem como o nvel geral de preos. Para Garcia e
Vasconcellos (2002, p. 90) A idia seria a de idealizarmos a economia como se ela
teoricamente produzisse apenas um nico bem, que seria obtido atravs da agregao dos
diversos bens produzidos.
O nvel geral dos preos e do agregado da produo depende da demanda agregada
consumidores, empresas, governo, setor externo e da oferta agregada de bens e servios.
Para que ao menos houvesse um equilbrio de mercado, seria necessrio que a oferta
agregada de bens e servios fosse igual demanda agregada de bens e servios.
O mercado de bens e servios define as variveis de: nvel de renda, produto nacional e de
preos, consumo, poupana e investimentos agregados e exportaes e importaes
globais.
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1.2.4 Mercado de Ttulos
Determina o preo dos ttulos, por exemplo, do ttulo pblico federal. Ele analisa o papel
dos agentes econmicos superavitrios que gastam menos e ganham mais, podendo
efetuar emprstimos e dos agentes econmicos deficitrios que gastam mais que
ganham, que geralmente recorrem emprstimos dos superavitrios. Quando a oferta de
ttulos se iguala a sua demanda, ocorre o equilbrio desse mercado.
Divisas so moedas estrangeiras, dessa forma ele tambm chamado de mercado de moeda
estrangeira, e cuida das transaes da economia com o resto do mundo. Para que ocorra um
equilbrio nesse mercado a oferta de divisas gerada pelas exportaes e entrada de capital
seja iguala sua demanda gerada pelas importaes e sada de capital financeiro. A taxa
de cmbio a varivel determinada neste mercado que possui interferncia do Banco
Central, que fixa ou deixa a taxa de cmbio flutuar.
Na anlise macroeconmica, os gastos do governo e a oferta da moeda [...] no so
determinadas nesses mercados, mas sim de forma autnoma pelas autoridades. [...] j que
dependem do tipo de poltica econmica adotada pelas autoridades. [...] Elas vo
condicionar o comportamento de todos os demais agregados, [...] (GARCIA;
VASCONCELLOS, 2002, p. 92).
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Teoria da Produo estuda o processo de transformao de fatores adquiridos pela
empresa em produtos finais para a venda no mercado. Estuda as relaes entre as
variaes dos fatores de produo e suas conseqncias no produto final. Determina
as curvas de custo, que so utilizadas pelas firmas para determinar o volume timo
de oferta.
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Preo do apartamento (R$)
Excesso de oferta
c d
Preo de equilbrio
210.000
a
b Excesso de procura
0 45
Nmero de apartamentos
Figura 2: Oferta e demanda
Os estudos sobre engenharia econmica iniciaram nos Estados Unidos em 1887, quando
Arthur Wellington publicou seu livro The Economic Theory of Railway Location, texto
que sintetizava anlise de viabilidade econmica para ferrovias.
A Engenharia econmica objetiva a anlise econmica de decises sobre investimentos. E
tem aplicaes bastante amplas, pois os investimentos podero tanto ser de empresas, como
de particulares ou de entidades governamentais. (CASAROTTO; KOPITTKE, 2007,
p. 105).
Pode-se definir Engenharia Econmica como o estudo que compreende os mtodos, as
tcnicas e os princpios necessrios para se tomar decises entre alternativas de
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investimentos, relativas aquisio e disposio de bens de capital, tanto de empresas,
como de particulares ou de entidades do governo, indicando a mais econmica.
Segundo Hess et al. (1984, p.1) justifica-se o nome, porque grande parte dos problemas de
investimento dependem de informaes e justificativas tcnicas e porque na maioria das
organizaes tais decises so tomadas ou por engenheiros, ou por administradores agindo
com base nas recomendaes dos engenheiros.
Ela importante para todos que precisam decidir sobre propostas tecnicamente corretas, e
seus fundamentos podem ser utilizados tanto para empresas privadas como estatais.
Todo o fundamento da engenharia econmica se baseia na matemtica financeira, que se
preocupa com o valor do dinheiro no tempo.
O estudo de Engenharia Econmica envolve:
a) um problema a resolver ou uma funo a executar, como por exemplo o transporte
de material dentro de um almoxarifado;
b) diversas alternativas possveis, por exemplo, transporte manual, por empilhadeira,
por carrinhos ou ainda por correia transportadora;
c) avaliao de cada alternativa, determinando as vantagens e desvantagens, tais como
custo, eficincia, distncia, volume transportado, etc.;
d) comparao e escolha da melhor alternativa, sendo que, neste caso, devemos
otimizar alternativas, ou seja, minimizar custos ou maximizar lucros.
Para fazer um estudo econmico adequado alguns princpios bsicos devem ser
considerados, sendo os seguintes:
a) deve haver alternativas de investimentos. infrutfero calcular se vantajoso
comprar um carro vista se no h condies de conseguir dinheiro para tal;
b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar
diretamente 200 horas/mensais de mo de obra com 500 kWh de energia.
Convertendo os dados em termos monetrios teremos um denominador comum
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muito prtico. Alguns dados, entretanto, so difceis de converter em dinheiro.
Exemplos que ocorrem muito nos casos reais so: boa vontade de um fornecedor,
boa imagem da empresa ou status. So os chamados intangveis;
c) s as diferenas entre as alternativas so relevantes. Numa anlise para decidir
sobre o tipo de motor a comprar no interessa sobre o consumo dos mesmos se
forem idnticos;
d) sempre sero considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem
oportunidades de empregar dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se
aplicar o capital em um projeto devemos ter certeza de ser esta a maneira mais
rendosa de utiliz-lo;
e) nos estudos econmicos o passado geralmente no considerado; interessa-nos o
presente e o futuro. A afirmao: no posso vender este carro por menos de $
10000 porque gastei isto com ele em oficina no faz sentido, o que normalmente
interessa o valor de mercado do carro.
Neste curso, a ateno especial ser sobre os critrios econmicos, ou seja, a principal
questo que ser abordada quanto o financiamento e a rentabilidade dos investimentos.
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Inflao defini-la como sendo o aumento generalizado de preos na economia. Este
fenmeno provoca a reduo do poder aquisitivo da moeda, que nada mais do
que, com a mesma quantidade de moedas (unidades monetrias, dinheiro), passar-se
a comprar menos produtos e servios. O processo inverso da inflao, quando h
uma queda generalizada dos preos na economia, denomina-se deflao.
Forma de pagamento de juros determina como os juros sero pagos e sua
periodicidade.
Spread a taxa de intermediao cobrada pelo intermedirio financeiro.
Os tipos de taxa de juros so expressos em perodo anual ou mensal, com base em ano
comercial, convencionado em 360 dias (semestral = 180 dias, trimestral= 90 dias, mensal =
30 dias). Nada impede que sejam contratadas com base no ano civil, 365 dias. Os ttulos
federais, por exemplo, adotavam como perodo de remunerao o ano civil. Atualmente,
utilizam com base em ano de 252 dias teis. Os tipos de taxas de juros se diferenciam de
seguinte maneira:
a) Taxas fixas: So aquelas que no se alteram durante todo o prazo da operao
financeira (tomador cedente), mesmo que exista mais de um perodo de
capitalizao.
b) Pr-fixada: Quando determinada ou definida no ato da contratao. Por exemplo,
2,69% a.m.; 4,50% por 90 dias.
c) Ps-fixada: Quando o valor efetivo do juro calculado somente aps o reajuste da
base de clculo. Normalmente, utilizado para contratos com previso de reajuste
monetrio, atrelado a um ndice de variao de preos, como, por exemplo, IGP-M,
INPC, IPCA, IGP-DI.
d) Taxa Flutuante (ou variveis): So as que variam a cada perodo de capitalizao,
ou seja, so fixadas novas taxas para o novo perodo de capitalizao. Para tanto, h
uma taxa de juros referencial como Libor London Interbank Offered Rate
(mercado londrino), Prime (mercado americano), Anbid (mercado brasileiro), etc.
Por ser uma espcie de indexao (que engloba uma taxa de inflao e uma taxa de
juros) esse modelo de taxa de juros proporciona maior segurana ao investidor.
Exemplo 1: Seja uma quantia de R$ 1.000,00 que rendeu R$ 120,00 de juros aps um ano.
A taxa de juros foi de R$ 120,00 / R$ 1.000,00 = 0,12 ou 12% a.a. (ao ano).
Define-se montante (F) como sendo o principal (P) mais os juros (J) devidos:
F=P+J (1)
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Existem dois regimes de capitalizao para os juros, denominados de juros simples e juros
compostos (EHRLICH; MORARES, 2009).
Frmulas da planilha:
C7 = C2*(1+C3*C4)
C10 = C2*(1+C3)^C4
Exemplo 3: Seja R$ 1.000,00 aplicados a 15% a.a., durante 5 anos. Calcular o montante
aps cada perodo de capitalizao, a o total a receber no final do 5 ano, empregando a
frmula.
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Soluo:
Exemplo 4: Qual o fator de converso para tornar equivalente uma quantia hoje numa
quantia daqui a cinco anos, considerando juros de 15% ao ano? Considere as quantias
fornecidas e calculadas no Exemplo 3.
Soluo: R$ 2.011,36 / R$ 1.000,00 = 2,01136
Este fator de converso pode ser aplicado a qualquer quantia presente para calcular a
equivalncia no futuro, sob as mesmas condies para i e n.
Para elaborar o fluxo de caixa deve-se estimar o momento no tempo em que se daro os
desembolsos e as receitas previstas para o empreendimento. Necessita-se, portanto, de
oramentos para o custo de construo e do respectivo cronograma, da planilha de vendas e
do respectivo plano de vendas, bem como da estimativa de desembolsos diversos
associados ao empreendimento.
Os principais elementos a considerar no fluxo de caixa de um empreendimento imobilirio
so os seguintes:
1. Custo do terreno: corresponde ao valor do terreno. A aquisio do terreno pode
dar-se por desembolso de dinheiro, por troca de rea construda, ou por uma
combinao destas duas modalidades.
2. Custo da legalizao do terreno: corresponde s despesas com impostos de
transmisso, escritura e registro do imvel.
3. Custo dos projetos: refere-se ao custo de elaborao de todos os projetos
necessrios ao empreendimento.
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4. Custo de construo: corresponde aos custos diretos de construo, conforme
cronograma previsto para a execuo da obra.
5. Despesas administrativas: inclui todos os custos administrativos necessrios para
a execuo do empreendimento.
6. Despesas com seguros: correspondem aos prmios das aplices de seguros
(responsabilidade civil do construtor, danos fsicos, garantia de trmino da obra,
etc.)
7. Despesas de vendas: inclui todos os custos referentes publicidade do
empreendimento. Os maiores custos incorrem no momento de seu lanamento e nos
meses seguintes.
8. Corretagem: a comisso sobre as vendas, devida ao corretor. paga vista, no
momento da venda.
9. Receita de vendas: segue o plano de vendas e funo da estratgia do
incorporador.
10. Financiamentos: no caso de empreendimentos financiados, devem-se considerar
tambm as receitas e despesas destes financiamentos (juros e amortizaes,
comisses diversas, IOF, etc.).
11. Receita financeira: Sempre que houver sobra de caixa, este valor pode ser
aplicado, proporcionando uma receita.
12. Impostos e taxas diversas: taxas para habite-se e averbao, imposto de renda,
etc., de acordo com a legislao fiscal em vigor.
Outras despesas ainda podem ser consideradas, dependendo de sua importncia em termos
de valor. Estas despesas, que no foram detalhadas no projeto, podem ser consideradas
numa conta genrica de despesas diversas. Deve-se lembrar tambm que existe sempre
uma incerteza associada s estimativas feitas, tanto em valor quanto ao momento de sua
ocorrncia. Assim, no ser de grande valia esmiuar excessivamente o fluxo de caixa. Em
algumas situaes, pode ser interessante considerar na anlise um valor de contingncia,
que leva em conta estas incertezas (quanto maior a incerteza, maior a contingncia).
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2. RELAES DE EQUIVALNCIA
0 0
n n
F = P (1 + i)n (6)
F = P (F/P; i; n) (8)
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30.000
5
0
F
F = P (F/P; i; n) = P (1 + i)n
F = P (F/P; 4,5%; 5) = 30.000 (1 + 0,045)5
F = R$ 37.385,46
F
P (9)
(1 i) n
1
Fazendo (P/F; i; n) = (fator achar P dado F) (10)
(1 i) n
tem-se que P = F (P/F; i; n) (11)
8.000
0
6
P
F
P = F (P/F; i; n) =
(1 i) n
8.000
P = 8.000 (P/F; 2,2%; 6) =
(1 0,022) 6
P = R$ 7.020,77
Em muitas situaes prticas, onde se tem uma srie uniforme de pagamentos, exige-se que
o primeiro pagamento da srie seja feito no momento de fechamento do negcio, servindo
como entrada. Tem-se ento uma srie uniforme antecipada, como mostrado na Figura 4.
Observa-se nesta figura que a srie antecipada A' inicia no perodo 0 (zero) e termina no
perodo (n-1). Uma outra situao prtica aquela na qual se faz depsitos regulares num
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fundo que rende juros i, iniciando na data 0 (zero) e terminando na data (n-1), para retirar
um valor F na data n. Tambm nesta situao tem-se uma srie uniforme antecipada.
A' F
0 (n-1)
0 (n-1) n n
A'
P
A relao entre uma srie uniforme A e uma srie uniforme antecipada A' a seguinte:
A
A' = (12)
(1 i )
ou A' = A (P/F; i; 1) (13)
e A = A' (1+i) (14)
ou A = A' (F/P; i; 1) (15)
[(1 i) n - 1] (1 i)
F = A' (17)
i
i
e A' = F (18)
[(1 i) - 1] (1 i)
n
6.000
0 4
A'
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Soluo 1:
i
A' = F
[(1 i) - 1] (1 i)
n
0,025
A' = 6.000
[(1 0,025) 5 - 1] (1 0,025)
A' = 6.000 x 0,1856066
A' = R$ 1.113,64
Soluo 2:
Exemplo 9: Se um investidor aplicar R$ 1.000,00 por ms, durante 2 anos numa aplicao
que lhe render 12% a.a., capitalizados mensalmente, qual a quantia que ele ter disponvel
em 2 anos?
1 24
1.000
Soluo:
i = 12% a.a./12meses = 1% a.m.
(1 i) n - 1
F = A (F/A; i; n) = A
i
F = 1.000 (F/A; 1%; 24)
(1 0,01) 24 - 1
F = 1.000
0,01
F = R$ 26.973,47
Esta relao permite determinar o valor futuro F equivalente a uma srie uniforme A e
vice-versa, considerando uma aplicao taxa de juros i durante um perodo n (Figura 5).
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F
0 1 n 0
(1 i) n - 1
F=A (20)
i
(1 i) n - 1
Fazendo (F/A; i; n) = (fator achar F dado A) (21)
i
tem-se que F = A (F/A; i; n) (22)
i
A=F (23)
(1 i) n - 1
i
Fazendo (A/F; i; n) = (fator achar A dado F) (24)
(1 i) n - 1
tem-se que A = F (A/F; i; n) (25)
Exemplo 10: Uma construtora necessitar comprar um carro novo daqui a um ano. Nesta
ocasio, dar um carro usado como parte do pagamento, mas mesmo assim estima que
precisar desembolsar R$ 15.000,00 para efetuar o negcio. Quanto ela dever aplicar por
ms num fundo de investimentos que lhe render 1,8% a.m. neste perodo, para ter
disponvel esta quantia?
15.000
1 12
Soluo:
i
A = F (A/F; i; n) = F
(1 i) n - 1
A = F (A/F; 1,8%; 12)
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0,018
A = 15.000
(1 0,018)12 - 1
A = R$ 1.131,03
Em muitas situaes prticas, onde se tem uma srie uniforme de pagamentos, exige-se que
o primeiro pagamento da srie seja feito no momento de fechamento do negcio, servindo
como entrada. Tem-se ento uma srie uniforme antecipada, como mostrado na Figura 6.
Observa-se nesta figura que a srie antecipada A' inicia no perodo 0 (zero) e termina no
perodo (n-1). Uma outra situao prtica aquela na qual se faz depsitos regulares num
fundo que rende juros i, iniciando na data 0 (zero) e terminando na data (n-1), para retirar
um valor F na data n. Tambm nesta situao tem-se uma srie uniforme antecipada.
A' F
0 (n-1)
0 (n-1) n n
A'
P
A relao entre uma srie uniforme A e uma srie uniforme antecipada A' a seguinte:
A
A' = (26)
(1 i )
ou A' = A (P/F; i; 1) (27)
e A = A' (1+i) (28)
ou A = A' (F/P; i; 1) (29)
(1 i) n - 1
P = A' (31)
i (1 i) n-1
i (1 i) n-1
e A' = P (32)
(1 i) n - 1
ou A' = P (A/P; i; n) (P/F, i; 1) (33)
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Exemplo 11: A poupana de um apartamento de R$ 15.000,00. Um comprador prope
parcelar esta poupana em 6 vezes, iniciando os pagamentos hoje. Se a TMA da empresa
vendedora de 2% a.m., de quanto deve ser a prestao exigida?
A'
0 5 6
15.000
Soluo 1:
i (1 i) n-1
A' = P
(1 i) n - 1
0,02 (1 0,02) 6-1
A' = 15.000
(1 0,02) 6 - 1
A' = 15.000 x 0,1750253
A' = R$ 2.625,38
Soluo 2:
Esta relao permite determinar uma srie uniforme A, que equivalente a um valor
presente P e vice-versa, considerando uma aplicao taxa de juros i durante um perodo n
(Figura 7).
0 0
n 1 n
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i (1 i) n
A=P (34)
(1 i) n - 1
i (1 i) n
Fazendo (A/P; i; n) = (fator achar A dado P) (35)
(1 i) n - 1
tem-se que A = P (A/P; i; n) (36)
0 1 A
5
20.000
(1 i) n - 1
A = P (P/A; i; n) = P
i (1 i) n
A = 20.000 (A/P; 2%; 5)
0,02 (1 0,02)5
A = 20.000
(1 0,02)5 - 1
A = R$ 4.243,17
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0 1 1.200
12
P
(1 i) n - 1
P = A (P/A; i; n)= A
i (1 i) n
P = 1.200 (P/A; 2,5%; 12)
(1 0,025)12 - 1
P = 1.200
0,025 (1 0,025)12
P = R$ 12.309,32
Esta relao permite determinar uma srie uniforme A equivalente a uma srie gradiente G
e vice-versa, considerando uma taxa de juros i durante um perodo n (Figura 8).
0 1 2 n
0 n
G
(n-1)G
1 n i
A=G [ - x ] (40)
i i (1 i) n - 1
1 n i
Fazendo (A/G; i; n) = [ - x ] (fator achar A dado G) (41)
i i (1 i) n - 1
tem-se que A = G (A/G; i; n) (42)
Esta relao permite determinar o valor presente P equivalente a uma srie gradiente G e
vice-versa, considerando uma taxa de juros i durante um perodo n (Figura 9).
0 1 2 n
0 n
G
(n-1)G
(1 i) n - 1 n 1
P = G {[ - ] } (43)
i 2
i (1 i) n
(1 i) n - 1 n 1
Fazendo (P/G; i; n) = { [ - ] } (fator achar P dado G) (44)
i 2
i (1 i) n
tem-se que P = G (P/G; i; n) (45)
0 1 2 6
0 1 2 6
0 1 2 6
2.000
200
2.000
200
1.000
1.000
Soluo:
O problema pode ser decomposto em uma srie uniforme de R$ 2.000,00 e uma srie
gradiente com G = R$ 200,00. O valor presente ser ento:
Exemplo 16: Quanto deve ser depositado numa caderneta de poupana que rende 0,5%
a.m., para fazer-se retiradas perptuas de R$ 3.000,00 a cada seis meses?
Exemplo 17: Qual o custo, em termos de valor presente, de uma mquina que tem vida
til muito longa, cujo valor de aquisio R$ 10.000,00 e que consome anualmente R$
2.000,000 em despesas de operao e manuteno? Considere uma taxa de juros de 15%
a.a.
Soluo:
A 2.000
P = 10.000,00 + = 10.000,00 + = 10.000 + 13.333,33
i 0,15
P = R$ 23.333,33
Exemplo 18: Quanto pode-se retirar a cada doze meses de um fundo de investimento que
rende 1% a.m., de forma a que ele sempre permanea com o mesmo valor do investimento
inicial, que foi de R$ 50.000,00?
Soluo:
i = (1 + 0,01)12 1 = 0,126825 a.a.
A = i P = 0,126825 x 50.000,00
A = R$ 6.341,25
Ou seja, a srie perptua corresponde aos rendimentos da aplicao.
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3. TAXAS DE JUROS
Todas as decises que envolvem quantias de dinheiro, alm da quantia propriamente dita,
devem tambm considerar o momento no tempo em que esta quantia ser desembolsada ou
recebida.
O fluxo de caixa um diagrama que mostra as quantias de dinheiro (desembolsos e
recebimentos) ao longo do perodo considerado na anlise. Este diagrama composto de
uma reta horizontal, que constitui-se na escala de tempo, e por flechas verticais, que
representam as entradas e sadas de dinheiro (Figura 10).
Fn
F2 F3
F1 F4
0 1 2 3 4 n
P (=I =F0)
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0 1 2 3 n
Uma variante da srie uniforme a srie uniforme antecipada, que difere daquela apenas
no fato de que os pagamentos (ou recebimentos) iniciam j no perodo inicial (data zero) do
fluxo de caixa, terminando no perodo n-1, conforme mostrado na Figura 12.
0 1 2 3 n-1 n
Uma srie de pagamentos (ou recebimentos) que cresce a uma razo constante G em cada
perodo, iniciando com o valor G no perodo 2, e terminando com o valor (n-1)G no
perodo n, denominada de srie em gradiente (Figura 13). Observe que esta srie no
apresenta nenhum valor no perodo 1.
0 1 2 3 4 n
G
2G
3G
(n-1)G
Uma taxa de juros efetiva aquela na qual o perodo referido na taxa coincide com o
perodo de capitalizao (exemplo: 12% a.a. com capitalizao anual). Mas nem sempre o
perodo referido na taxa coincide com o perodo de capitalizao (exemplo: 12% a.a. com
capitalizao mensal). Muitas vezes uma taxa de juros assim enunciada para aparentar
um rendimento maior, ou aparentar uma cobrana de juros mais baixa. Nesta situao, tem-
se uma taxa de juros nominal.
Para uma taxa nominal in, capitalizada k vezes por perodo, a taxa efetiva i :
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in k
(1 i) (1 ) (48)
k
in k
i (1 ) -1 (49)
k
in
i (50)
k
ieq = (1 + i)k 1 (51)
Frmulas da planilha:
C5 = (1+C2/C3)^12-1
C6 = EFETIVA(C2;C3)
Exemplo 19: Qual a taxa anual efetiva equivalente a taxa de 30% a.a. com capitalizao
mensal?
Soluo 1:
in k 0,3 12
i (1 ) -1 i (1 ) - 1 = 0,3449 = 34,49% a.a.
k 12
Soluo 2:
in 30%
i i 2,5% a.m.
k 12
Ieq = (1 + i)k 1 = (1 + 0,025)12 1 = 0,3449 = 34,49% a.a.
Exemplo 20: Qual a taxa mensal efetiva equivalente a taxa de 4% a.m. com capitalizao
anual?
Soluo 1:
in k 0,04 1/12
i (1 ) -1 i (1 ) - 1 =0,0332 = 3,32% a.a.
k 1/12
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Soluo 2:
in 4%
i i i = 4% a.m. x 12 meses = 48% a.a. (taxa efetiva)
k 1
12
Ieq = (1+ i)k 1 = (1 + 0,48)1/12 1 = 0,0332 = 3,32% a.m.
Exemplo 21: Calcule a taxa efetiva anual e mensal de um emprstimo de R$ 10.000 por
um ano a uma taxa de 30% a.a., sendo os juros cobrados antecipadamente.
Soluo. Juros: J = R$ 10.000 x 0,3 = R$ 3.000,00
Dinheiro efetivamente recebido: P = R$ 10.000,00 R$ 3.000,00 = R$ 7.000,00
Dinheiro a ser devolvido: F = R$ 10.000,00
7.000
10.000
F = P (1 + i)n
10.000 = 7.000 (1 + i) * 1
i = (10.000 / 7.000) 1
i = 0,4286 = 42,86% a.a.
i = (1+ i)1/m 1 = (1 + 0,4286)1/12 1 = 0,0302 = 3,02% a.m.
A taxa de juros sempre expressa em termos numricos e com meno de seu perodo de
capitalizao. Duas taxas de juros podem ser equivalentes, ou seja, produzirem o mesmo
montante aps um mesmo perodo de tempo, porm com perodos de capitalizao
diferentes.
A converso entre taxas de juros feita utilizando-se a relao:
Duas situaes podem ocorrer: converter uma taxa de juros com um perodo de
capitalizao menor em uma taxa com um perodo de capitalizao maior ou converter
uma taxa de juros com um perodo de capitalizao maior em uma taxa com um perodo de
capitalizao menor.
Exemplo 22: Converter a taxa de juros de 1% a.m. para uma taxa de juros com
capitalizao anual.
Soluo:
Exemplo 23: Converter a taxa de juros de 12% a.a. para uma taxa de juros com
capitalizao mensal.
Soluo:
Pcorr.
0 1
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Exemplo 24: Determine o valor atualizado de um investimento de R$ 75.000,00 feito a 12
meses. Neste tempo, ele foi corrigido pela inflao que ocorreu no perodo (8%) e foi
remunerado por uma taxa de juros de 12,0%.
Soluo:
F = P(1 + )(1 + i)
F = 75.000,00(1 + 0,08)(1+0,12) = 90.720,00
Exemplo 25: Um cliente deseja financiar uma compra de R$ 8.500,00 em 6 vezes, sem
entrada. Qual o valor de cada prestao que deve ser cobrada dele, se estima-se uma
inflao de 2,3% a.m. e a TMA da empresa vendedora for de 1,5% a.m.?
A=?
1 6
8.500
A P
1 i g
n
ig
1 i g
n
1
(1 + ig) = (1 + i)(1 + )
(1 + ig) = (1 + 0,015)(1 + 0,023)
ig = 3,83% a.m.
0,0383.1 0,0383
6
A 8500
1 0,03836 1
A = 1.612,51
A taxa mnima de atratividade (TMA) a menor taxa que um investidor aceita como
rentabilidade para um investimento. a taxa a partir da qual o investidor considera que
est tendo ganhos financeiros (Casarotto; Kopitke, 1994). Sua determinao deve
considerar duas situaes:
1. A TMA deve remunerar adequadamente os capitais (prprios e de terceiros)
investidos:
Quant Cap Prpr x Custo Cap Prpr Quant Cap 3os x Custo Cap 3os
Custo de Capital (61)
Total do Capital
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A TMA a ser adotada a maior das encontradas nas duas situaes acima mencionadas.
Assim sendo, verifica-se que a TMA depende da situao econmica e financeira do
investidor. Cada investidor, ou empresa, tem sua prpria TMA.
Somente pode-se somar ou comparar quantias de dinheiro que estejam referidas a um
mesmo perodo de tempo. Para movimentar quantias de dinheiro no tempo, utiliza-se uma
taxa de juros denominada de taxa de desconto (normalmente, deve-se comparar valores
atuais com valores futuros, devendo-se, pois descontar estes ltimos valores).
Numa anlise de investimento, a taxa de desconto a ser utilizada pelo investidor a sua
TMA. Por isso, um investimento pode ser atrativo para um investidor A e no ser atrativo
para um investidor B, por exemplo.
Exemplo 26: Uma empresa est avaliando a possibilidade de diversificar seus negcios.
Para tal, dispe de 35% do capital necessrio, devendo financiar os 65% restantes, a um
custo de 12% a.a. (o dinheiro emprestado somente poder ser aplicado neste projeto). Os
acionistas exigem uma remunerao de 15% a.a. do capital investido na empresa. Caso a
empresa desista deste negcio, ela pode aplicar seu dinheiro em papis do governo, a um
rendimento de 12,8% a.a. Qual a TMA que a empresa deve adotar na anlise deste
investimento?
Soluo:
Custo do dinheiro:
Logo, para a anlise de viabilidade econmica deste empreendimento deve ser adotada uma
TMA de 13,05% a.a.
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4. FINANCIAMENTO
As fontes de financiamentos podem ser classificadas (Holanda, 1975; Woiler & Mathias,
1985):
a) Quanto ao prazo:
curto prazo: emprstimos bancrios em conta corrente; crdito mercantil,
operaes de desconto de duplicatas;
mdio prazo: emprstimos e crditos diversos;
longo prazo: emprstimos bancrios, debntures, aporte prprio (lucros retidos,
aes).
b) Quanto origem:
fontes internas: reservas (depreciao, exausto, outras reservas, etc.), lucros
retidos, outros fundos e provises;
fontes externas: aportes novos de capital prprio (aes), e emprstimos
(instituies financeiras, fornecedores, debntures, etc.).
ou ainda:
recursos prprios: lucros retidos, reservas diversas e aes;
recursos de terceiros: emprstimos diversos.
Evidentemente, procura-se sempre obter recursos nas fontes que representam os menores
custos de financiamento.
Na maior parte das vezes, os custos especificados pelas instituies financeiras so
nominais. Para chegar-se aos custos efetivos, deve-se calcular as taxas efetivas de juros e a
cobrana de diversas taxas (administrativas, de abertura de crdito, de aval, etc.),
comisses, alm do imposto sobre operaes financeiras (IOF). Tambm as contrapartidas
exigidas pela instituio financeira, como saldo mdio em conta corrente e/ou aplicaes,
seguros, etc., representam um custo adicional.
O problema da seleo da fonte de financiamento resume-se, pois a selecionar aquela que
tem o menor custo efetivo dentre as opes disponveis. O custo efetivo de um emprstimo
obtido atravs do clculo da taxa de juros real do empreendimento, que corresponde
taxa interna de retorno do fluxo de caixa do emprstimo.
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Alm do critrio econmico acima mencionado, deve-se tambm considerar o critrio
financeiro, ou seja, a questo ligada disponibilidade de caixa da empresa. O sistema de
amortizao, que determina o fluxo de caixa da devoluo do emprstimo e do pagamento
dos juros correspondentes, fornece elementos para este estudo.
Os principais sistemas de amortizao so:
sistema francs ou tabela price (TP);
sistema de amortizao constante (SAC);
sistema de amortizao misto (SAM);
sistema de amortizao crescente (SACRE);
sistema americano;
pagamento nico com juros postecipados;
pagamento nico com juros antecipados;
sistema de amortizaes variveis.
pt = at + jt (62)
onde: p prestao
a amortizao
j juros
jt = SD(t-1) x i (63)
onde: j juros
SD saldo devedor
i taxa de juros
Os juros variam com o saldo devedor; medida que este vai decrescendo, os juros tambm
vo ficando menores.
Alguns financiamentos incluem um prazo de carncia, durante o qual no h devoluo
do principal emprestado. Duas situaes podem ocorrer:
durante o prazo de carncia ocorre o pagamento de juros; e
durante o prazo de carncia no h necessidade de pagamento de juros, que so
capitalizados (somados ao saldo devedor, passam a tambm render juros).
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A seguir sero apresentadas as principais modalidades de amortizao de dvidas.
juros
1 n 1 n
(a) (b)
p = P (A/P; i; n) (65)
i (1 i) n
ou p=P (66)
(1 i) n - 1
i
ou ainda: p=P (67)
1 (1 i) -n
onde: p valor da prestao (constante)
P principal (dvida inicial)
i taxa de juros
n nmero de perodos para amortizao da dvida
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a=pj (68)
Aps o pagamento da t-sima parcela, o saldo devedor o valor presente das prestaes
que ainda faltam pagar (Casarotto e Kopitke, 1994), conforme mostra a Figura 15.
SDt
(t+1) n
t p
Frmulas da planilha:
C8 = +PGTO($C$3;$C$4;-$C$2)
D8 = C2*C3
E8 = C8-D8
F9 = F8+E9
G9 = G8-E9
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Soluo:
i (1 i) n i
p = P (A/P; i; n) = P =P
(1 i) - 1
n
1 (1 i) -n
p = 100.000 (A/P; 2,5%; 10)
0,025 (1 0,025)10
p 100000 11.425,88
(1 0,025)10 - 1
0,025
ou p 100000 11.425,88
1 (1 0,025) -10
SD6 = 11.425,88 x [P/A; 2,5%; (10-6)]
(1 0,025) (10-6) - 1
SD 6 11425,88 42.983,87
0,025 (1 0,025) (10-6)
Exemplo 28: Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema francs (tabela PRICE),
de um emprstimo de R$ 100.000, a ser pago em 10 parcelas mensais, com carncia de trs
meses, durante a qual sero pagos apenas os juros. A taxa de juros de 2,5% a.m.
Soluo:
Exemplo 29: Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema francs (tabela PRICE),
de um emprstimo de R$ 100.000, a ser pago em 10 parcelas mensais, com carncia de trs
meses, sendo os juros capitalizados durante este perodo. A taxa de juros de 2,5% a.m.
Soluo: valor da dvida aps capitalizao dos juros:
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F = P (F/P; i; n) = P (1 + i)n
F = 100.000 (F/P; 2,5%; 3) = 100.000 (1 + 0,025)3 = R$ 107.689,06
Este o novo saldo devedor (R$ 107.689,06), que deve ser devolvido em dez prestaes.
i (1 i) n
valor da prestao: p = P (A/P; i; n) =
(1 i) n - 1
p = 107.689,06 (A/P; 2,5%; 10)
0,025 (1 0,025)10
p 107689,06 12.304,42
(1 0,025)10 - 1
Segue abaixo a planilha de amortizao. Observe que os juros dos meses de carncia, por
no serem pagos neste perodo, constituem amortizaes negativas.
Como o nome indica, o sistema de amortizao constante caracteriza-se por ter suas
amortizaes constantes. Neste sistema, a prestao e o saldo devedor decrescem
linearmente (Figura 16).
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Prestao Saldo Devedor
($) ($)
juros
amortizao
Perodo Perodo
1 n 1 n
(a) (b)
P t = a + jt (71)
onde: p prestao do perodo t
a amortizao (constante)
j juros do perodo t
P
a= (72)
n
onde: a amortizao (constante)
P principal (dvida inicial)
n nmero de perodos para amortizao da dvida
jt = SD(t-1) x i (73)
onde: j juros
SD saldo devedor
i taxa de juros
SDt = P a x t (74)
1 t 1
pt = P [ + (1- )i] (77)
n n
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Para o primeiro perodo (t = 1) tem-se:
P SD0
p1 Pxi SD0 x i (78)
n n
Frmulas da planilha:
C8 = D8+E8
D8 = C2*C3
E8 = C2/C4
F9 = E9+F8
G9 = C$2-F9
pt = a + jt
P 100.000
a= = = R$ 10.000,00
n 10
e o saldo devedor :
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Perodo Prestao Juros Amortizao Saldo Devedor
0 100.000,00
1 12.500,00 2.500,00 10.000,00 90.000,00
2 12.250,00 2.250,00 10.000,00 80.000,00
3 12.000,00 2.000,00 10.000,00 70.000,00
4 11.750,00 1.750,00 10.000,00 60.000,00
5 11.500,00 1.500,00 10.000,00 50.000,00
6 11.250,00 1.250,00 10.000,00 40.000,00
7 11.000,00 1.000,00 10.000,00 30.000,00
8 10.750,00 750,00 10.000,00 20.000,00
9 10.500,00 500,00 10.000,00 10.000,00
10 10.250,00 250,00 10.000,00 0,00
Total 100.000,00
O sistema de amortizao misto (SAM) uma composio entre o sistema francs (tabela
price TP) e o sistema de amortizao constante (SAC). Assim sendo, apresenta
amortizaes crescentes e juros decrescentes.
Suas prestaes correspondem mdia aritmtica das prestaes calculadas pelo sistema
francs e pelo sistema de amortizao constante. O valor da primeira prestao :
P i (1 i) n 1
p= [( ) + ( + i)] (79)
2 (1 i) n - 1 n
1 i (1 i) n P
p= [P + ( + (P-(a(t-1)i))] (80)
2 (1 i) - 1
n
n
P i(1 i) n 1 t 1
p 1 i
n
ou (81)
2 (1 i) 1 n
n
O clculo dos juros, das amortizaes e do saldo devedor para cada perodo seguem os
princpios j expostos neste texto.
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Frmulas da planilha:
C8 = (C2/2)*(((C3*(1+C3)^C4)/(((1+C3)^C4)-1))+((1/C4)+(1-((C5-1)/C4))*C3))
D9 = G8 *C3
E9 = C9-D9
F9 = E9+F8
G9 = C2-F9
P i(1 i) n 1 t 1
p 1 i
2 (1 i) 1 n
n
n
100000 0,025(1 0,025)10 1 1 1
p 1 0,025
2 (1 0,025) 1 10
10
10
p = 50.000 (0,1142587 + 0,125) = R$ 11.962,94
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4.7 SISTEMA DE AMORTIZAO CRESCENTE (SACRE)
Frmulas da planilha:
C8 = C2/C4+C2*C3
D9 = G8*C3
E8 = C7-C8
P t = a + jt
SD0 100.000
p1 = ... = p9 = + SD0 x i = + 100.000 x 0,025 = R$ 12.500,00
10 10
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Perodo Prestao Juros Amortizao Saldo Devedor
0 100.000,00
1 12.500,00 2.500,00 10.000,00 90.000,00
2 12.500,00 2.250,00 10.250,00 79.750,00
3 12.500,00 1.993,75 10.506,25 69.243,75
4 12.500,00 1.731,09 10.768,91 58.474,84
5 12.500,00 1.461,87 11.038,13 47.436,71
6 12.500,00 1.185,92 11.314,08 36.122,63
7 12.500,00 903,07 11.596,93 24.525,70
8 12.500,00 613,14 11.886,86 12.638,84
9 12.500,00 315,97 12.184,03 454,81
10 12.500,00 11,37 12.488,63 -12.033,82
Total 112.033,82
p10 = 466,18
P t = a + jt
SD0 100.000
p1 = ... = p5 = + SD0 x i = + 100.000 x 0,025 = R$ 12.500,00
10 10
Clculo da 6 at a 9 prestao:
SD5 47.436,71
p6 = ... = p9 = + SD5 x i = + 47.436,71x 0,025 = R$ 10.673,26
5 5
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O valor da ltima prestao :
p10 = 10.673,26 2.431,88 = R$ 8.241,38
ou p10 = SD9 + j10 = 8.040,37 + 8.040,37 x 0,025 = 8.241,38
1 n
iP
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Frmulas da planilha:
C8 = C2*C3
C18 = C2*C3+C2
p = P (1 +i)n (84)
onde: p prestao
P principal
i taxa de juros
n nmero de capitalizaes no prazo do emprstimo
Frmulas da planilha:
C7 = C2*(1+C3)^C4
Exemplo 34: Calcule a quantia a ser devolvida aps dez meses, no sistema de pagamento
nico com juros postecipados, referente a um emprstimo de R$ 100.000, taxa de juros
de 2,5% a.m.
Soluo: p = P (1 +i)n = 100.000 (1 + 0,025)10 = R$ 128.008,45
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Resoluo em planilha eletrnica:
Frmulas da planilha:
C7 = C2*(1+C3)^C4-C2
Exemplo 35: Calcule a taxa de juros efetiva de um emprstimo de R$ 100.000,00 por dez
meses, taxa de juros de 2,5% a.m., cobrados antecipadamente.
Soluo:
juros a serem pagos antecipadamente:
j = P (1 +i)n P = 100.000 (1 + 0,025)10 100.000,00 = R$ 28.008,45
F = P (1 +i)n
100.000 = (100.000,00 28.008,45) (1 +0,025)10 = 71.991,55 (1 +0,025)10
i = (100.000 / 71.991,55) 1/10 1 = 0,0334 = 3,34% a.m.
Prestao
($)
juros
amortizao Perodo
1 n
O clculo dos juros, das amortizaes e do saldo devedor para cada perodo seguem os
princpios j comentados anteriormente.
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Qual o melhor sistema de amortizao? A resposta a esta pergunta depende de uma srie
de fatores e da forma com que estes pesam na anlise: velocidade de recuperao do
capital, valor das prestaes, quantia de juros pagos, risco envolvido na transao, etc.
Cada situao apresenta particularidades que devem ser cuidadosamente estudadas. Alm
disto, h que se considerar que o ponto de vista do credor nem sempre coincide com o
ponto de vista do devedor.
Qual o sistema que mais cobra juros? Para responder a esta pergunta, deve-se calcular o
valor presente dos juros pagos em cada sistema. Para exemplificar, a Tabela 1 mostra os
resultados destes clculos para os exemplos resolvidos neste captulo, para os principais
sistemas de amortizao utilizados em emprstimos de longo prazo. No foi considerado
nenhum prazo de carncia e a taxa utilizada foi a mesma dos exemplos (2,5% a.m.).
A Tabela 2 e a Figura 19 mostram o comportamento das prestaes nos sistemas TP, SAC,
SAM e SACRE, para os exemplos explorados.
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13.000
12.500
12.000
Prestao [$] 11.500
TP
11.000
SAC
10.500
SAM
10.000
SACRE (b)
9.500
9.000
8.500
8.000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Perodo
A Tabela 3 apresenta o comportamento dos saldos devedores nos sistemas TP, SAC, SAM
e SACRE, para os exemplos explorados.
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crdito voltadas populao de baixa renda continuam usando a tabela price). o sistema
que permite a mais rpida recuperao do capital emprestado. Outro fator de diminuio do
risco do credor o modo de clculo da prestao, que dilui significativamente o impacto
negativo da inflao sobre o saldo devedor e no reclculo das prestaes.
Os outros mtodos apresentados (sistema americano, pagamento nico com juros
postecipados e pagamento nico com juros antecipados, sistema de amortizaes variveis)
so normalmente utilizados apenas em emprstimos de curto prazo.
A correo monetria dos emprstimos feita para compensar a inflao ou uma variao
cambial, no caso de emprstimos em moeda estrangeira.
Duas situaes podem ocorrer: a prestao calculada aps a incorporao da correo
monetria ao saldo devedor, ou, a prestao calculada antes da incorporao da correo
monetria ao saldo devedor.
Nesta situao, o saldo devedor deve ser recalculado considerando-se a taxa de correo
monetria relativa ao perodo transcorrido. Calculam-se ento a prestao, os juros e a
amortizao em funo do saldo devedor corrigido.
Na montagem da planilha de amortizao conveniente inserir uma coluna para o clculo
do saldo devedor corrigido.
O saldo devedor corrigido obtido pela Equao 85.
i (1 i) n-(t -1)
pt = SDt corrig (A/P; i; n) = SDt corrig
(1 i) n-(t -1) - 1
jt = SDt corrig. i
at = pt jt
SDt = SDt corrig at
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Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Correo Monetria (%) 1,5 1,7 2,0 2,3 2,1 1,7 1,3 1,8 2,4 2,0
Taxa de
ndice de CM Saldo
Perodo Correo Prestao Juros Amortizao
Acumulado Devedor
Monetria
0 SD0
1 1 ICM1 = (1+1) p1 . ICM1 j1 . ICM1 a1. ICM1 SD1 . ICM1
2 2 ICM2 = (1+1). .(1+2) p2 . ICM2 j2 . ICM2 a2 . ICM2 SD2 . ICM2
... ... ... ... ... ...
ICMn = (1+1).
n n pn . ICMn jn . ICMn an . ICMn 0
.(1+2)... .(1+n)
Quadro 1: Planilha de amortizao com correo monetria
Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Correo Monetria (%) 1,5 1,7 2,0 2,3 2,1 1,7 1,3 1,8 2,4 2,0
Soluo:
a) Planilha de amortizao sem correo monetria:
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b) Planilha de amortizao com correo monetria:
Perodo Taxa CM ndice Acum. SD corrig. Prestao Juros Amortizao Saldo Devedor
0 100.000,00
1 1,5% 1,0150 101.500,00 11.597,26 2.537,50 9.059,76 92.440,24
2 1,7% 1,0323 95.421,90 11.794,42 2.350,29 9.444,12 84.567,59
3 2,0% 1,0529 89.041,23 12.030,31 2.156,47 9.873,83 76.385,11
4 2,3% 1,0771 82.275,69 12.307,00 1.953,55 10.353,45 67.788,52
5 2,1% 1,0997 74.549,49 12.565,45 1.730,30 10.835,15 58.376,93
6 1,7% 1,1184 65.290,61 12.779,06 1.484,23 11.294,83 48.074,51
7 1,3% 1,1330 54.467,04 12.945,19 1.217,49 11.727,70 36.971,77
8 1,8% 1,1534 42.641,94 13.178,20 940,93 12.237,27 25.399,99
9 2,4% 1,1810 29.998,55 13.494,48 650,24 12.844,24 13.165,35
10 2,0% 1,2047 15.859,85 13.764,37 335,72 13.428,65 0,00
Neste caso, as prestaes so calculadas sobre o saldo devedor sem correo, havendo um
resduo no final dos pagamentos das prestaes, devido a correo monetria no paga(s)
na(s) prestao(es).
A correo monetria, que calculada sobre o saldo devedor do final do perodo anterior e
sobre a parcela de juros, incorporada ao saldo devedor do incio do perodo em questo,
que se mantm desta forma atualizado. Assim, a amortizao e os juros calculados pela
Equao 62 so nominais. A amortizao efetiva (real) deve considerar o efeito negativo da
correo monetria. As equaes 87 a 89 mostram como se fazem estes clculos.
onde at nominal e jt nominal so ditos nominais porque no seu clculo no foi considerada
a correo monetria.
Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Correo Monetria (%) 1,5 1,7 2,0 2,3 2,1 1,7 1,3 1,8 2,4 2,0
SD0 30.000
p1 = + SD0 x i = + 30.000 x 0,01 = R$ 1.133,33
36 36
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Amortizao Correo Amortizao Saldo
Perodo Prestao Juros
Nominal Monetria Efetiva Devedor
0 30.000,00
1 1.133,33 300,00 833,33 151,50 681,83 29.318,17
2 1.133,33 293,18 840,15 148,06 692,09 28.626,07
3 1.133,33 286,26 847,07 144,56 702,51 27.923,56
4 1.133,33 279,24 854,10 141,01 713,08 27.210,48
5 1.133,33 272,10 861,23 137,41 723,82 26.486,66
6 1.133,33 264,87 868,47 133,76 734,71 25.751,95
7 1.133,33 257,52 875,81 130,05 745,77 25.006,19
8 1.133,33 250,06 883,27 126,28 756,99 24.249,20
9 1.133,33 242,49 890,84 122,46 768,38 23.480,81
10 1.133,33 234,81 898,53 118,58 779,95 22.700,87
11 1.133,33 227,01 906,32 114,64 791,69 21.909,18
12 1.133,33 219,09 914,24 110,64 803,60 21.105,58
13 1.090,45 211,06 879,40 106,58 772,82 20.332,76
14 1.090,45 203,33 887,13 102,68 784,45 19.548,32
15 1.090,45 195,48 894,97 98,72 796,25 18.752,06
16 1.090,45 187,52 902,93 94,70 808,24 17.943,83
17 1.090,45 179,44 911,02 90,62 820,40 17.123,43
18 1.090,45 171,23 919,22 86,47 832,75 16.290,68
19 1.090,45 162,91 927,55 82,27 845,28 15.445,40
20 1.090,45 154,45 936,00 78,00 858,00 14.587,40
21 1.090,45 145,87 944,58 73,67 870,91 13.716,48
22 1.090,45 137,16 953,29 69,27 884,02 12.832,46
23 1.090,45 128,32 962,13 64,80 897,33 11.935,14
24 1.090,45 119,35 971,10 60,27 910,83 11.024,30
25 1.028,94 110,24 918,69 55,67 863,02 10.161,28
26 1.028,94 101,61 927,32 51,31 876,01 9.285,28
27 1.028,94 92,85 936,08 46,89 889,19 8.396,09
28 1.028,94 83,96 944,97 42,40 902,57 7.493,51
29 1.028,94 74,94 954,00 37,84 916,16 6.577,35
30 1.028,94 65,77 963,16 33,22 929,95 5.647,41
31 1.028,94 56,47 972,46 28,52 943,94 4.703,47
32 1.028,94 47,03 981,90 23,75 958,15 3.745,32
33 1.028,94 37,45 991,48 18,91 972,57 2.772,75
34 1.028,94 27,73 1.001,21 14,00 987,21 1.785,55
35 1.028,94 17,86 1.011,08 9,02 1.002,06 783,48
36 1.028,94 7,83 1.021,10 3,96 1.017,14 -233,66
Prestaes 13 a 24:
SD12 21.105,58
p13 = + SD12 x i = + 21.105,58 x 0,01 = R$ 1.090,45
24 24
Correo monetria no perodo 13: CM13 = SD12 * TR + j13 * TR
CM13 = 21.105,58 x 0,005 + 211,06 x 0,005 = R$ 106,58
Saldo devedor no perodo 13:
SD13 = SD12 anominal 13 + CM13 = 21.105,58 879,40 + 106,58= R$ 20.332,76
Prestaes 25 a 35:
SD24 11.024,30
p25 = + SD24 x i = + 11.024,30 x 0,01 = R$ 1.028,94
12 12
Correo monetria no perodo 25: CM25 = SD24 * TR + j25 * TR
CM25 = 11.024,30 x 0,005 + 110,24 x 0,005 = R$ 55,67
Saldo devedor no perodo 25:
SD25 = SD24 anominal 25 + CM25 = 11.024,30 918,69 + 55,67 = R$ 10.161,28
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O valor da ltima prestao :
p36 = 1.028,94 233,66 = R$ 795,27
ou p10 = 783,48 + 783,48 x 0,01 + (783,48 + 7,83) x 0,005 = 795,27
Exemplo 40: Refaa o exerccio anterior, considerando agora que a variao da TR seja de
1,5% a.m.
Soluo:
Principal juros prazo TR
30.000,00 1% 36 1,50%
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5. MTODOS DETERMINSTICOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
O Valor Presente Lquido (VPL) de um fluxo de caixa obtido pela soma de todos os
valores do fluxo de caixa, trazidos para a data presente. Ou seja, desconta-se os valores
futuros para a data presente e soma-se estes valores descontados com o valor que o fluxo
de caixa apresenta na data inicial. Como taxa de desconto, utiliza-se a TMA do investidor.
n
Ft
VPL P
t 1 1 i
t (91)
n
Ft
VPL
t 0 1 i
ou: t (92)
Frmulas da planilha:
C10 = =VPL(C2;D6:I6)+C5+(I7/((1+C2)^6))
Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos -200.000,00
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Valor Residual 20.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00
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20.000
56.000
0
1 6
200.000
Soluo:
VPL = P + A . (P/A; i; n) + F . (P/F; i; n)
VPL = -200000 + 56000 . (P/A; 12%; 6) + 20000 . (P/F; 12%; 6)
(1 i) n 1 F
VPL P A.
i.(1 i) n
(1 i) n
(1 0,12) 6 1 20000
VPL 200000 56000.
0,12.(1 0,12) 6
(1 0,12) 6
VPL = -200.000,00 + 230.238,81 + 10.132,62 = 40.371,43
Para ser vivel, um projeto deve ter VPL 0. No caso de escolha entre mais de uma
alternativa, a melhor ser aquela que apresenta o maior VPL.
Neste caso, o horizonte de planejamento a ser considerado corresponde vida dos projetos.
Exemplo 42: Dadas as duas opes de investimento abaixo, determine a melhor delas, para
um investidor cuja TMA de 14% a.a. Utilize o mtodo do VPL.
17.000 20.000
0 0
1 2 3 4 1 2 3 4
42.000
35.000 Investimento A Investimento B
Neste caso, duas situaes so possveis: os projetos podem ser repetidos quando sua vida
acabar, ou no podem ser repetidos. Cada caso tem um procedimento de anlise que ser
exposto a seguir.
Exemplo 43: Calcular, pelo VPL, qual das alternativas abaixo para a compra de um
equipamento, mais econmica, supondo que haja repetio. A TMA do investidor de
12% a.a.
Equipamento A Equipamento B
Custo inicial 30.000,00 51.000,00
Vida til 3 anos 6 anos
Economias Anuais 14.000,00 15.000,00
Valor residual 10.000,00 12.000,00
10.000 12.000
0 14.000 0 15.000
1 3
1 6
30.000 51.000
Equipamento A Equipamento B
Soluo:
12.000
10.000 10.000
0 15.000
0 14.000 6
1
1 3 6
51.000
30.000 30.000
Investimento A Investimento B
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VPL B 51000 15000
1 0,12 1
6
12000
16.750,68
0,12 1 0,12 1 0,12
6 6
Exemplo 44: Considere os mesmos dados do exemplo anterior, supondo agora que no
haja repetio (caso o investidor opte pela alternativa A, ele sair do mercado aps 3 anos,
reaplicando seus ganhos TMA).
Equipamento A Equipamento B
Custo inicial 30.000,00 51.000,00
Vida til 3 anos 6 anos
Economias Anuais 14.000,00 15.000,00
Valor residual 10.000,00 12.000,00
10.000 12.000
0 14.000 0 15.000
1 3 1 6
30.000 51.000
Equipamento A Equipamento B
Soluo:
Frmulas da planilha:
C10 = VPL($C$2;$D$6:$I$6)+$C$5+(I7/((1+C2)^6))
C11 = PGTO(C2;I4;-C10)
Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos -200.000,00
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Valor Residual 20.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00
20.000
56.000
0
1 6
200.000
Soluo:
VAUE = P . (A/P; i; n) + A + F . (A/F; i; n)
VAUE = -200000 . (A/P; 12%, 6) + 56000 + 20000 . (A/F; 12%; 6)
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i.(1 i) n i
VAUE P. A F.
(1 i) 1
n
(1 i) n 1
0,12.(1 0,12) 6 0,12
VAUE 200000. 56000 20000.
(1 0,12) 1
6
(1 0,12) 6 1
VAUE = -48.645,14 + 56.000,00 + 2.464,51
VAUE = 9.819,37
Se um projeto apresenta VAUE 0, ele vivel. Entre dois projetos, deve-se escolher
aquele que apresenta o maior VAUE.
Exemplo 46: Os fluxos de caixa abaixo mostram duas alternativas para aquisio de um
determinado sistema produtivo. Calcule a alternativa mais econmica para uma empresa
que tem uma TMA de 18% a.a.
10.500 12.000
0 0
1 5 1 5
27.000 33.000
Alternativa A Alternativa B
Soluo:
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Exemplo 47: Selecione a alternativa mais vantajosa entre as duas mostradas abaixo.
Considere uma TMA = 16% a.a.
19.000 20.000
0 0
1 3 1 4
35.000 47.000
Alternativa A Alternativa B
Soluo:
19.000 15.249,87
0 0
1 3 1 4
Alternativa A
35.000 35.000
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(1 0,163 )
VP rec = 19000(P/A; 16%; 3) VP rec 19000 42.671,90
0,16(1 0,16)3
Srie uniforme (A) para 4 anos:
A = 42671,90(A/P; 16%; 4) = 15.249,87
0,16 1 0,16
4
A 42671,90 15.249,87
1 0,164 1
VAUEA = -35000(A/P; 16%; 4) + 15249,87
0,16 1 0,16
4
VAUE A 35000 15249,87 2.741,75
1 0,164 1
Como VAUEB = 3.203,37 a melhor opo agora a alternativa B.
A vida econmica de um bem o horizonte de tempo no qual este bem apresenta o menor
custo total. O custo total considera o custo de capital (custo de aquisio) e os custos de
operao (que inclui a manuteno) (Figura 20).
CAUE Custo
Total
Custo de
Operao
Custo de
Capital
Vida til
Vida Econmica
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Exemplo 49: Calcule a vida econmica de um veculo pelo mtodo do CAUE. O preo do
veculo novo R$ 60.000 e a TMA do comprador 14% a.a O valor de revenda e os custos
de operao, ano a ano, so mostrados abaixo.
Ano 1 2 3 4
Valor Revenda 54.000 49.000 45.000 41.000
Custo Operacional 10.000 11.000 12.500 15.000
Soluo:
1 ano: 2 anos:
54.000
49.000
0 1 0 1 2
60.000
10.000
10.000
11.000
60.000
4 anos:
3 anos: 41.000
45.000
0 1 2 3 4
0 1 2 3
10.000
10.000
11.000
11.000 12.500
12.500
15.000
60.000
60.000
Resumindo:
Ano 1 2 3 4
CAUE 24.400 24.007 23.819 24.120
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A vida econmica do veculo de 3 anos, pois para este tempo ele apresenta o menor custo
anual uniforme equivalente.
A Taxa Interna de Retorno (TIR) a taxa que iguala os recebimentos futuros aos
investimentos feitos no projeto, ou seja, a taxa de desconto para a qual tem-se VPL = 0.
determinada por tentativas, testando-se diversas taxas de desconto. Se para uma tentativa
tiver-se VPL>0, deve-se aumentar a taxa; se VPL<0, deve-se diminu-la. A taxa final pode
ser obtida por interpolao linear entre uma taxa que fornece VPL>0 e outra taxa que
fornece VPL<0. Na realidade, o decrscimo do VPL quando se aumenta a taxa de desconto
no acontece de forma linear, por isso, quanto mais prximas forem estas duas taxas,
melhor ser a interpolao.
n Ft
VPL
t 0 1 i
Como t (93)
Frmulas da planilha:
C10 = TIR(C8:I8)
Exemplo 50: Determine a taxa interna de retorno (TIR) da empresa caracterizada abaixo.
A TMA do investidor de 12% a.a.
Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos -200.000,00
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Valor Residual 20.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00
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20.000
56.000
0
1 6
200.000
Soluo:
VPL = P + A . (P/A; i; n) + F . (P/F; i; n) = 0
-200000 + 56000 . (P/A; i; 6) + 20000 . (P/F; i; 6) = 0
(1 i) n 1 F
VPL P A. 0
i.(1 i) n
(1 i ) n
(1 i)6 1 20000
200000 56000. 0
i.(1 i)6 (1 i)6
Portanto, a TIR est entre 18% a.a. e 19% a.a. O valor pode ser obtido por interpolao
linear:
936,18
19%
18%
x
-589,37
x % a.a. 936,18
1% a.a. (19% - 18%) 1525,55 (=936,18 + 589,37)
x 936,18
1 1525,55
x = 0,61 % a.a.
Ento: TIR = 18 + 0,61 = 18,61 % a.a.
Teste: para i = 18, 61% VPL = 24,27 0
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5.3.1 Casos especiais
A equao
n Ft
0
t 0 1 i
t
(95)
pode no apresentar nenhuma soluo no domnio dos nmeros reais. Neste caso, sua
soluo ser um nmero imaginrio.
Esta equao tambm pode ter mais de uma soluo, pois segundo a regra de sinais de
Descartes, podem existir tantas razes quantas forem o nmero de variaes de sinais na
equao. Neste caso, utiliza-se o artifcio apresentado no exemplo abaixo.
Exemplo 51: Verifique a viabilidade do investimento abaixo, para um investidor que tem
uma TMA de 20% a.a. (Fleischer, 1973).
10.000
1.600
1
0 2
10.000
H duas solues possveis: TIR = 25% a.a. e TIR = 400% a.a. O problema pode ser
resolvido capitalizando-se o adiantamento recebido no perodo 0 at o perodo 1, pela
TMA do investidor. Tem-se ento:
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Na comparao entre diversos investimentos, deve-se orden-los em ordem crescente,
considerando o investimento inicial necessrio. Depois, comparam-se os projetos entre si,
dois a dois, fazendo-se a anlise incremental. Assim, a TIR do investimento incremental
vai mostrar o rendimento do investimento adicional, que feito no projeto maior. Se este
rendimento for maior do que a TMA, vale a pena o esforo de investir no projeto que exige
maior desembolso, devendo-se ento escolher o projeto maior.
Exemplo 52: Usando o mtodo da TIR, determine qual o melhor dos dois investimentos
abaixo. A TMA do investidor de 15% a.a.
Investimento A Investimento B
6.500 9.200
0 0
1 7 1 7
20.000 30.000
Soluo:
20000 6500
1 i 7 1 0 30000 9200
1 i 7 1 0
i 1 i i 1 i
7 7
TIRA = 26,1% a.a. TMA vivel TIRB = 23,8% a.a. TMA vivel
VPL(TMA=6%)A = 7.042,73 VPL(TMA=6%)B = 8.275,86
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Investimento Incremental (B-A)
2.700
0
1 7
10.000
10000 2700
1 i 7 1 0
i 1 i
7
Se a empresa optasse por investir em A, teria que aplicar o saldo num projeto que rendesse
19% a.a. para equivaler ao projeto B. Como a alternativa que a empresa tem investir na
TMA (15% a.a.), sua melhor opo investir em B. Investir em B, neste caso, traz um
retorno equivalente a investir em A e no projeto incremental (A-B).
A TIR do investimento incremental identifica a taxa para a qual o VPL deste investimento
nulo.
Como Invest(INCREMENTAL) = InvestMAIOR - InvestMENOR
ento VPL(INCREMENTAL) = VPLMAIOR - VPLMENOR
ou VPLMAIOR = VPL(INCREMENTAL) + VPLMENOR
quando VPL(INCREMENTAL) = 0
tem-se que VPLMAIOR = VPLMENOR
Num grfico VPL x TMA, o ponto no qual as curvas de dois investimentos se cruzam,
denominado de interseo de Fischer (Figura 21). Este ponto identifica a taxa para a qual
os VPLs dos dois investimentos so iguais. Assim, a interseo de Fischer dada pela taxa
para a qual o VPL do investimento incremental nulo, ou seja, pela TIR do investimento
incremental.
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VPL
B
A Interseo de Fisher
VPLA = VPLB
15 19 24 26
taxas
Escolher B Escolher A
(maior invest) (menor invest)
No Exemplo 52 a interseo de Fischer dada pela taxa de 19% a.a. Para investidores que
tenham uma TMA menor do que esta taxa, o investimento B melhor; para investidores
que tenham uma TMA maior do que 19%, A a melhor opo de investimento, conforme
mostrado na Figura 21.
Na aplicao do mtodo da Taxa Interna de Retorno, quando se compara dois projetos que
tenham vidas diferentes, o procedimento a adotar o mesmo que para o mtodo do Valor
Presente:
a) Projetos com repetio: utiliza-se como horizonte de planejamento o mnimo
mltiplo comum das vidas dos dois projetos.
b) Projetos sem repetio: calculam-se diretamente as TIRs de cada investimento.
c) Nos dois casos, para selecionar o melhor projeto, deve-se fazer a anlise
incremental.
Neste mtodo, calcula-se um ndice expresso pela relao entre o VPL dos benefcios
(receitas e/ou economias de custo) e o VPL dos investimentos para execuo do projeto.
Ento:
n
benefcio t
IBC n
t 0 1 i
t
investimentot (96)
t 0 1 i t
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O IBC tambm pode ser calculado tomando-se uma base anual. Neste caso, ser a relao
entre os benefcios anuais e o valor dos investimentos anualizados, de acordo com a
Equao 96.
benefcio anual
IBC (97)
investimento anual
Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos -200.000,00
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Valor Residual 20.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00
20.000
56.000
0
1 6
200.000
Soluo:
n
benefcio t (1 i ) n 1 F
A.
IBC n
t 0 1 i
t
i.(1 i ) n
(1 i ) n
investimentot P
t 0 1 i t
(1 0,12)6 1 20000
56000.
0,12.(1 0,12) 6
(1 0,12)6
IBC
200000
Exemplo 54: Utilizando-se os dados do Exemplo 52, calcule o IBC de cada um dos
investimentos A e B, indicando qual o melhor dos deles.
Soluo:
6500 P / A; 15%;7 9200 P / A; 15%; 7
IBC A 1,35 IBC B 1,28
20.000 30.000
IBCA = 1,35 1 vivel IBCB = 1,28 1 vivel
Anlise incremental:
IBC(B A) = 1,12 1 vivel. Este ndice indica que o investimento adicional feito em B
(em relao a A), traz benefcios maiores do que os custos adicionais.
Logo, a melhor opo o investimento B.
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Frmulas da planilha:
C4 = C2/C3
Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos -200.000,00
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Valor Residual 20.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00
20.000
56.000
0
1 6
200.000
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Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Valor Residual 20.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00
20.000
56.000
0
1 6
200.000
Soluo:
56000
PBD1 50.000,00 200.000,00
(1 0,12)
56000
PBD2 PBD1 50.000,00 44.642,86 94.642,86 200.000,00
(1 0,12) 2
56000
PBD3 PBD2 94.642,86 39.859,69 134.502,55 200.000,00
(1 0,12)3
56000
PBD4 PBD3 134.502,55 35.589,01 170.091,56 200.000,00
(1 0,12) 4
56000
PBD5 PBD4 170.091,56 31.775,90 201.867,46 200.000,00
(1 0,12)5
Ento, o payback descontado de 5 anos.
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Investimento A 1000 Investimento B
1000
600
500 500 500 500
400
0
0
1 2 3 4 1 2 3 4
1500
1500
Soluo:
PBA = 3 PBB = 3
PBDA = 4 PBDB = 4
Nos mtodos VPL, VAUE e TIR aqui estudados, considerou-se que os valores
desembolsados e recebidos so influenciados pela mesma taxa: a TMA no caso dos
mtodos do Valor Presente Lquido e do Valor Anual Uniforme Equivalente e a TIR no
caso do mtodo da Taxa Interna de Retorno.
De maneira mais genrica, pode-se considerar que os recebimentos e os desembolsos
tenham influncia de taxas diferentes: uma taxa de reaplicao para os recebimentos e uma
taxa de custo para os desembolsos. Nesta situao, os mtodos recebem a denominao de
mtodos modificados, sendo designados de VPLM, VAUEM e TIRM.
Para aplicao dos mtodos modificados segue-se o seguinte procedimento:
1. As parcelas positivas devem ser capitalizadas para o ltimo perodo do fluxo de
caixa usando-se a taxa de reaplicao.
2. As parcelas negativas so descontadas para a data inicial do fluxo de caixa usando-
se a taxa de custo.
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Fn
F4 Fn
F3
0 1 2 0
3 4 n n
F2
F1
P P
Exemplo 58: Determine o VPLM, o VAUEM e a TIRM para um projeto no qual deve-se
investir inicialmente R$ 120.000,00, mais R$ 140.000,00 e R$ 95.000,00 nos dois perodos
seguintes. A partir do Ano 3 este projeto render R$ 130.000,00 durante 5 anos. Considere
uma taxa de custo igual a 12% a.a. e uma taxa de reaplicao de 10% a.a. A TMA de
12% a.a.
130
0 1 2
3 4 7
95
140
120
Soluo.
Ento:
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793.663,00
0
7
320.733,42
793.663,00
TIRM 320.733,42 0,00 13,8% a.a.
(1 i) 7
VPL = 52.848,30
VAUE = 11.580,00
TIR = 16,5% a.a.
Unidades: 24
rea Apto: 160
rea Equivalente Total: 3264
rea Construda Total: 3840
Custo Unit. de Construo: 1,15 CUBs
Custo Total de Construo: 3753,6 CUBs (1/6 + 2/6 + 2/6 + 1/6)
Custo do terreno: 800 CUBs
Preo Unit.de Venda: 1,8 CUBs
Preo do Apto: 288 CUBs
Receita Total de Vendas: 6912 CUBs
Vendas: 3 aptos por semestre
TMA: 10% a. s.
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Projeto B: Prdio Comercial
Unidades: 40
rea Sala: 82
rea Equivalente Total: 2624
rea Construda Total: 3280
Custo Unit. de Construo: 1,05 CUBs
Custo Total de Construo: 2755,2 CUBs (1/6 + 2/6 + 2/6 + 1/6)
Custo do terreno: 800 CUBs
Preo Unit.de Venda: 1,7 CUBs
Preo da Sala: 139,4 CUBs
Receita Total de Vendas: 5576 CUBs
Vendas: 5 salas por semestre
TMA: 10% a. s.
Soluo:
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Projeto A - Perodo: 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Total
Investimentos: 1425,6 1251,2 1251,2 625,6 4553,6
Receitas: 864 864 864 864 864 864 864 864 6912
Fluxo Lquido: -1425,6 -387,2 -387,2 238,4 864 864 864 864 864 2358,4
Logo, o Projeto A (Prdio Residencial) a melhor opo de investimento. Observe que todos os mtodos aplicados apontaram este projeto como
sendo o melhor.
Interseo de Fischer:
Interseo de Fischer
Valor Presente Lquido
TMA Residencial Comercial 2.000
2% 1.884,82 1.630,82
4% 1.475,45 1.293,11
1.500
6% 1.120,46 999,69
8% 811,65 743,93
10% 542,25 520,32 CUB 1.000
12% 306,56 324,25
14% 99,81 151,85 500
16% (82,00) (0,15)
18% (242,27) (134,51)
20% (383,89) (253,55) 0
11,071% 412,17 412,16 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
-500
TMA
Residencial Comercial
CLEMENTE, Ademir et. al. Projetos empresariais e pblicos. So Paulo : Atlas, 1998.
HESS, Geraldo; MARQUES, Jos Luiz; PAES,Luis Carlos Rocha, PUCCINI, Abelardo.
Engenharia Econmica. So Paulo: Difel, 1984.
LIMA Jr., Joo da Rocha. O preo das obras empreitadas : anlise e modelo para sua
formao. Boletim Tcnico 25/90. So paulo : EPUSP, 1990.
Engenharia Econmica p. 86