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Joao Estevam Português
Livro
A Alquimia das Finanças George Soros oferece uma nova
Lendo a Mente do Mercado maneira de ver os mercados e tudo
George Soros que você pensa que sabe sobre eles.
Wiley, 1994
Compre o livro
Avaliação Re
co
men
dação
8
7 Aplicabilidade Este é um livro notável escrito por um homem ilustre. O bilionário George Soros é
9 Inovação um dos es pe
culadores mais bem sucedidos do século XX e um dos filantropos
mais liberais. Neste livro, ele descreve uma teoria que nos leva a concluir que os
8 Estilo mercados não são moralmente bons, que o sistema financeiro é manipulado para
proteger os interesses dos ricos e poderosos, e que a economia é uma ciência
espúria. Muito pode ser dito para rebater as ideias do autor: é repleto de falácias
lógicas, dilui os argumentos de quem o autor discorda, “joga verde para colher
maduro” e não leva em conta de forma criteriosa o trabalho feito por filósofos e
psicólogos em algumas das áreas que o autor explora. Entretanto a getAbstract
recomenda este trabalho. Soros é um pensador original, imbatível quando fala de
experiência própria. Ele não esconde como suas ideias mudaram, nem sobre os
seus erros de negociação e previsão. E por que deveria, pois, como ele mesmo diz,
os seus erros são a chave para o seu sucesso.
Ideias Fun
da
men
tais
• O bilionário George Soros diz que os mercados não tendem ao equilíbrio e à
certeza.
• Ele apoia o conceito da re
fle
xi
vi
dade, onde o que os par
ti
ci
pantes pensam
sobre uma situação pode mudar essa situação.
• As ex
pecta
tivas dos par
ti
ci
pantes modelam os acon te
ci
mentos do mercado,
os quais, por sua vez, modelam as expec
ta
tivas dos parti
ci
pantes.
• Esse ciclo constante torna impossível o equilíbrio de mercado.
• Como os seres humanos são im pre
vi
sí
veis, falíveis e estimulados pelo au
tor
re
forço, assim são os mercados.
• A teoria dos mercados eficientes e as ex
pec
ta
tivas racionais implicam que os
mercados vão alocar recursos de forma otimizada. Isso é falso.
• Os fun
da
menta
listas dizem que os mercados são uma força que favorece o
bem moral, mas na verdade não são.
• A re
gu
la
mentação pode ter sido excessiva na segunda metade do século XX,
mas agora é a des
re
gu
la
men tação que parece excessiva demais.
• O sistema financeiro in
ter
na
ci
onal mantém os principais países sempre
ricos e com o poder na mão.
• A História não segue de resultado a resultado, mas de expectativa por
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resultados à novas ex
pec
ta
tivas.
Resumo
O Poder da Percepção
George Soros disse certa vez em um seminário sobre finanças in ter
na
ci
o
nais na
“Os mercados nos levam Universi
dade de Princeton que a noção de equilíbrio econômico é irrelevante para
a ‘cair na realidade’ de os mercados financeiros e perniciosa para os co mer ci
antes. Como os ne go
ci
a
dores
forma impiedosa.” lucram quando seguem as tendências, ou seja, ganham dinheiro quando
antecipam cor re
ta
mente as ex pecta
tivas dos parti
ci
pantes do mercado, são as
percepções que na verdade conduzem os mercados e não os fundamentos. As
tendências ocorrem porque as percepções reforçamse a si mesmas até que algum
choque envie as ex
pectativas para outra direção. O anfitrião do seminário, Paul
Volcker, expresi
dente da Federal Reserve dos EUA, relata que Soros deu um
golpe certeiro nas ex pectativas racionais, mercados eficientes e outras noções dos
"Os mercados não livros de economia. Soros explicou que não pode existir um estado estável de
podem e não vão chegar equilíbrio porque as ex pec ta
tivas de mudança constante moldam e remodelam o
a um equilíbrio estável, mercado. Volcker acredita que a perspectiva in confundível de Soros e o seu senso
preci
sa
mente porque os de como as finanças realmente funcionam têm implicações importantes tanto
pensamentos e, para os políticos como acadêmicos.
portanto, as ações dos
parti
ci
pantes do Economia e Re fle
xi
vi
dade
mercado acabam Soros é um defensor do conceito da re fle
xi
vi
dade, a qual observa que o que os par
afetando o com por
ta
ti
ci
pantes pensam sobre uma situação influencia a própria situação. E a situação
mento do mesmo: o
acaba moldando o pensamento dos par ti
ci
pantes. A compreensão dos atores é
mercado, por sua vez,
sempre falha porque a realidade que estão tentando entender não é constante.
influencia os
Declarações feitas sobre os fatos podem mudar os fatos, assim como podem as
‘fundamentos’ e modela
novas ex pec
ta
tivas no ações que eles empreendem. Isto significa que as pessoas não podem realmente
processo reflexivo entender a sua situação, porque as situações dependem do que as pessoas sabem
contínuo.” (Paul A. sobre elas.
Volcker, prefácio)
O modelo econômico mais aceito no estudo das finanças con tempo
râ
neas, a teoria
das expectativas racionais, sugere que as ex pecta
tivas atuais fornecem um quadro
completo dos eventos futuros. Ela prega que os preços de mercado são eficientes,
o que significa que incorporam e expressam o efeito agregado de todas as
informações disponíveis. Esta teoria sugere que os mercados financeiros buscam
o equilíbrio com base nas ex pec
tativas dos parti
ci
pantes a menos que algum
choque externo introduza novas informações. Observados em conjunto, mercados
“O conceito da re fle
xi
vi
eficientes e ex pectativas racionais levam os mercados a alocar recursos de forma
dade é muito simples. otimizada. No entanto, evidências con si
derá
veis indicam que isso é falso. A teoria
Em situações em que
das expectativas racionais é falha porque postula que os agentes do mercado
haja parti
ci
pantes
buscam os seus próprios interesses. No entanto, na verdade, eles não tomam
pensantes, há uma
decisões com base no que é realmente do seu interesse, mas apenas no que acham
interação de duas vias
entre o pensamento dos que é do seu interesse. Eles têm uma compreensão imperfeita, assim as con
parti
ci
pantes e a sequên cias não in tenci
o
nais acompanham quase todas as decisões. Por isso,
situação na qual muitas vezes eles tomam decisões que acabariam por não estar de acordo com os
participam.” seus melhores interesses, mesmo achando que estariam.
A teoria das ex pecta
tivas racionais sugere que, embora qualquer pessoa possa ser
falível, o mercado global, formado por todos os indivíduos, é muito mais sábio do
que qualquer um in divi
du
almente. No entanto, a opinião coletiva do mercado se
baseia no au torre
forço. Os es pe cu
la
dores esperam que os preços subam, por isso
tentam comprar na baixa para fazer algum lucro no futuro. A compra empurra os
preços para cima, criando a ilusão de que a sua expectativa de aumento de preços
“O viés que prevalece foi acertada. Este processo de au tor
re
forço continua até que o mercado já não
nos mercados
possa sustentálo. Os mercados estão normalmente errados, mas parecem certos
financeiros pode afetar
por causa do autor
reforço. A incorreção desse viés se torna evidente quando se
os chamados
chega aos pontos de inflexão, que é onde as expecta
tivas mudam; mas mudam
fundamentos os quais os
mercados deveriam su apenas nos pontos de inflexão. As bolhas são apenas um exemplo da re fle
xi
vi
dade
posta
mente refletir.” em ação.
O “Princípio da Incerteza Humana”
O princípio da incerteza humana é algo como o “princípio da incerteza de
Heisenberg” no âmbito da física, contudo os seres humanos são ainda mais
incertos do que as partículas físicas. As leis imutáveis da ciência não mudam por
causa do que as pessoas pensam delas. A realidade humana é diferente. Os seres
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“Somente quando os humanos realmente criam a sua realidade social com base na sua compreensão.
fundamentos não são As pessoas tomam decisões fun
da mentadas no que acreditam e esperam e não
afetados é que a refle
xi com base no que sabem com certeza, porque certeza é algo que não pode existir.
vi
dade se torna signifi
Uma vez que nenhuma decisão se baseia realmente no co nhecimento, as pessoas
ca
tiva o suficiente para decidem e agem em uma espécie de mundo da fantasia. Portanto, os resultados
influenciar o curso dos das suas ações serão pro
vavel
mente diferentes do que esperavam.
aconte
ci
mentos.”
As Relações de Poder
As relações de poder e os eventos políticos reduzem sen
si
velmente a capacidade
dos par ti
ci
pantes do mercado de realizarem trocas livres. O sistema financeiro
mundial tem dois tipos de países: os do centro e os da periferia. As dívidas in ter
naci
o
nais são denominadas em moedas dos países do centro. Portanto, essas
nações podem tomar empréstimos em suas próprias moedas, coisa que os países
“O princípio da incerteza periféricos não conseguem. Isto dá aos países do centro a liberdade de promover
humana afirma que a políticas fiscais e monetárias an ti
cí
clicas visando manter as suas economias
compreensão das fortes, tomando, por exemplo, medidas de estímulo financeiro nas recessões. Já
pessoas sobre o mundo os países da periferia não têm esse poder porque tomam emprestado em moedas
em que vivem não pode es
trangeiras. Assim, devem se submeter à disciplina de credores interna
ci
onais,
cor
res
ponder aos fatos e
como o Fundo Monetário In ter
na
ci
onal, que defende este sistema e os interesses
ser ao mesmo tempo
dos países do centro. Se o preço para proteger os credores in
ter
na
cio
nais for a
completa e coerente.”
recessão nos países periféricos, os credores pagam sem pestanejar. É claro que
não são eles quem realmente pagam a fatura.
A glo
ba
li
zação financeira é apenas um item na agenda dos fundamenta
listas do
mercado. Os governos já não têm o poder de controlar o movimento do capital,
que segue rápida e facilmente para qualquer local onde se ofereça o retorno mais
esperado. Os fun da
menta
listas do mercado têm sido no tavel mente bem sucedidos
“Os parti
ci
pantes não em reduzir impostos, desregular e estimular um dos mercados com maior
estão em posição de desempenho da história. Tanto os EUA como o Reino Unido lucraram ao agir
evitar um boom mesmo como banqueiros mundiais e como destino de in ves ti
mento preferido da
que reconheçam que ele poupança global. Os países endividados da periferia pagam um preço salgado e
vá obrigato
ri
a
mente penoso.
levar a uma contração.
É isso que acontece em Os fun
damenta
listas de plantão afirmam que os mercados são forças es
ti
mu
la
todas as sequências de doras do bem moral, porque, segundo eles, a maior parte dos inovadores que
expansão e contração. trabalham duro acabam ganhando. Na tu
ral
mente, esse argumento é falho porque
Absterse com ple
ta
os par
ti
ci
pantes do mercado começam em níveis diferentes, com dotações
mente não é nem diversas. As pessoas mais dedicadas e mais originais não são ne cessa
ri
a
mente as
possível nem acon se
que se dão bem. Ao invés de permitir a livre competição entre todos, os mercados
lhável”
servem apenas para manter os poderosos no topo.
Uma Teste no Mundo Real
Soros testou as suas teorias da refle
xi
vidade e incerteza em 1985 e 1986. Por
acreditar que todas as teses sobre in vesti
mento estão erradas, Soros está sempre
alerta para a pos si
bi
li
dade de que todos os in ves ti
dores venham a cometer erros.
Para ele, a verdade é que as decisões têm geralmente resultados inesperados e
“A maioria dos crimes
indesejados. Os mercados financeiros muitas vezes estimulam ilusões e enganos,
observados no último
boom cai em duas como no caso das expansões e contrações e até mesmo bons resultados não
categorias: um declínio provam hipótese alguma.
dos padrões profis
si
o
Ele ex
peri
mentou os seus conceitos em fases diferentes. Na primeira fase, de
nais e um aumento
dramático dos conflitos agosto a dezembro de 1985, ele obteve um sucesso comercial notável. As ações do
de interesse.” seu Quantum Fund subiram 126%, enquanto a S&P ganhou 27%. Depois de um
período de controle de janeiro a julho de 1986, Soros embarcou na segunda fase,
de julho a novembro de 1986. Nesta fase, o Quantum perdeu 2%, enquanto a S &
P subiu 2%. Aqui ele errou em não sair do mercado de ações na hora certa. Os
eventos das duas fases são tão ra di
calmente diferentes que Soros precisou
reescrever a sua avaliação da primeira fase à luz dos acon te
ci
mentos posteriores.
Ele descobriu que suas previsões quanto aos eventos do mundo real eram
geralmente pouco confiáveis. Por quê? O sucesso no mercado não depende da
“Ambos são realmente capacidade de prever o que vai realmente acontecer no mundo, mas na
sintomas da exaltação
capacidade de antecipar as ex pec
ta
tivas das pessoas.
do ganho financeiro in
depen
den
te
mente de O sucesso de Soros em prever os mercados foi maior do que o seu sucesso em
como seja alcançado.” prever a realidade. Nos mercados financeiros, um bom resultado não é definido
pela descoberta da verdade, mas sim pela capacidade de lucrar. Os dois não são
ne ces
sa
ri
a
mente relaci
o
nados. Além disso, as expecta
tivas do mercado em relação
aos eventos do mundo real podem ter alterado esses mesmos eventos. Por
exemplo, as ex pec
tativas de que o sistema bancário des mo ro
naria levaram à ação
dos reguladores financeiros, o que afetou os resultados.
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O Que Deve Ser Feito
“Os in
ves
ti
dores A teoria do equilíbrio do mercado sustenta a fé dos par ti
ci
pantes de que os
passaram a estimar o mercados vão otimizar os recursos. Mas, se os mercados não buscam o equilíbrio,
crescimento conforme os não há razão para supor que os seus resultados serão ótimos. De fato, os mercados
lucros com cada ação e
não se movem em direção ao equilíbrio: a refle
xi
vi
dade e a incerteza humana
erraram em não
asseguram que o equilíbrio é inatingível. As ideias do fun damenta
lismo do
discernir como se
obtinha o aumento mercado in flu
en
ciaram muitas pessoas mundo afora. No entanto, apesar dos
desses lucros.” resultados do mercado serem fatos objetivos e mensuráveis, eles não são
“verdadeiros” pois devido à falta de equilíbrio nunca são estáveis. O fato das
pessoas avaliarem a qualidade de um artista com base no preço pago pela sua
obra e não pela sua arte ou mérito indica quão longe chegou o fun damen ta
lismo
do mercado. Além disso, para os fun damen ta
listas, o mercado vai sempre
conseguir mensurar qualquer valor que seja.
Os mercados tendem à ins ta
bi
li
dade e não ao equilíbrio por causa da refle
xi
vi
dade
“Os mercados e da incerteza, do processo de crescimento e recessão, entre outros elementos. Os
financeiros são muito mercados são instáveis e tornamse cada vez mais instáveis. A regulação pode ter
pouco gentis com o ego: sido excessiva na segunda metade do século XX, mas a des re
gula
mentação atual
aqueles que têm ilusões parece exagerada demais. Pode ser que o mundo necessite de um banco central
sobre si mesmos acabam
in
ter
naci
onal e uma moeda in ter
na
ci
onal ligada ao petróleo. Os mercados não são
pagando um preço alto,
uma força para o bem moral, antes são amorais. Na medida em que a sociedade
no sentido literal.”
valoriza a es
ta
bi
li
dade e a boa moral, ela precisa ir trazendo esses valores de volta
para os processos do mercado através de ins ti
tui
ções e regulações apropriadas.
Mudando a Forma de Pensar
Passado algum tempo e devido a novas informações, Soros mudou a sua forma de
pensar sobre algumas ideias que havia incluído em edições anteriores de A
Alquimia das Finanças. Os capítulos originais são mantidos, mas ele esclarece
“O sucesso financeiro
depende da capacidade alguns conceitos com novas ideias. Por exemplo, ele observa que a onda de fusões
de se antecipar as ex
pec
de 1980 entre empresas americanas não levou, como ele havia previsto, a um ciclo
ta
tivas pre
domi
nantes e de expansão e contração similar ao dos anos 1960.
não os aconte
ci
mentos
do mundo real.” Ele afirma que na edição anterior ele su pe
restimou o modelo de expansão e
contração. Alguns processos de au torre
forço não levam à expansão e contração.
Soros agora explica que a causalidade não se move his to
ri
ca
mente de resultado a
resultado, mas da expectativa de um resultado à uma nova expectativa. Ele se
refere a isso como a “teoria do laço do sapato”, onde um ciclo de causaeefeito
conecta uni forme
mente dois lados. No entanto, esta metáfora implica er rone
a
mente uma simetria entre ex pec ta
tivas e resultados. Os resultados reais selam o
passado, incluindo as ex pectativas do passado, mas o futuro continua em aberto.
“Eu nunca fui bom em Esta é a “teoria do ZipLoc”, que compara a história com um saco plástico lacrado.
matemática.”
“É desneces
sário dizer”, afirma Soros, “que nenhuma dessas teorias afirma que a
história possa ser totalmente conhecida”. E acrescenta que é até mesmo um
exagero con si
de
rerálas teorias.
Sobre o autor
George Soros é presidente da Soros Fund Management, principal conselheiro do mul ti
bi
li
o
nário Quantum
Group of Funds. As suas fundações de caridade doam quase meio bilhão de dólares por ano a projetos de senvol
vidos em mais de 50 países nas áreas de educação, saúde pública, de
sen
vol
vi
mento da sociedade civil, direitos
humanos, entre outras.
Este resumo é de uso exclusivo de Joao Estevam (joao.el@hotmail.com)
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