Estratégias Com Opções

Estratégias com Derivativos
Opções
Estratégias com Opções
Conceitos básicos
• In the Money (ITM): opções com preço de exercício menor do que o preço da ação
(dentro do dinheiro).
• At the Money (ATM): opções com preço de exercício em torno do preço da ação
(no dinheiro).
• Out the Money (OTM): opções com preço de exercício maior do que o preço da
ação (fora do dinheiro).
• Prêmio das opções: preço pela qual as opções são negociadas. Esse preço (ou
prêmio) consiste em dois valores: Valor Intrínseco ou Valor Verdadeiro, que é a
parte do prêmio da opção que está dentro do dinheiro, ou seja, abaixo do preço
da ação. Por exemplo, estando a ação a R$40, se considerarmos uma opção
com preço de exercício de R$38, R$2 do prêmio da opção serão valor intrínseco
ou verdadeiro. E o Valor Extrínseco (VE): é a parte do prêmio das opções além do
valor intrínseco, além do preço da ação.
Conceitos básicos
• Valor Extrínseco (VE): é o valor da opção preenchido pela expectativa do mercado
e pelo tempo que ainda falta para o vencimento. Na momento do vencimento, as
opções não têm mais VE. O VE é a parte mais importante do prêmio das opções,
pois ele é afetado pela volatilidade da ação, pelas expectativas do mercado e
pela passagem do tempo. O valor intrínseco apenas segue matematicamente e
objetivamente os movimentos da ação. Se uma opção de exercício de R$38 com
a ação a R$40 tiver um prêmio de R$2,50, por exemplo, R$0,50 serão o VE, pois
é a parte do prêmio além do valor intrínseco, que é de R$2,00.
• Preço teórico (PT): preço obtido a partir de um modelo de precificação de opções
(por exemplo: Black & Scholes).
• Preço Real (PR): preço que é praticado pelo mercado.
• Comparando os preços reais e teóricos, podem-se considerar as opções
sobreavaliadas (PR > PT) ou subavaliadas (PR < PT).
Compra de Opções de Compra (long call)
Um investidor adquire uma opção de compra (europeia) de 100 ações da IBM.
Preço de exercício = US$40
Preço atual da ação = US$38
Preço da opção de compra de uma ação = US$5
O investimento inicial é de 100 x US$5 = US$500
O resultado:
No vencimento da opção, o preço da ação da IBM é de US$55. A opção é
exercida para um ganho de:
(US$55 – US$40) x 100 = US$1.500
Computando o custo inicial da opção, o ganho líquido é de:

US$1.500 – US$500 = US$1.000
Compra de Opções de Compra (long call)
Venda de Opções de Compra (short call)
Um market maker lança uma opção de compra (europeia) de 100 ações da IBM.
O montante recebido inicialmente é de 100 x US$5 = US$500
O resultado:
No vencimento da opção, o preço da ação da IBM é de US$55. A opção é
exercida pela contraparte, resultando em um perda de:
(US$40 – US$55) x 100 = -US$1.500
Deduzindo o ganho inicial da opção, a perda líquida é de:

US$500 – US$1.500 = -US$1.000
Venda de Opções de Compra (short call)
Compra de Opções de Venda (long put)
Um investidor compra uma opção de venda de 100 ações da Exxon.
O investimento inicial é de 100 x US$15 = US$1.500
O resultado:
No vencimento da opção, o preço da ação da Exxon é de US$80. O investidor
adquire 100 ações da Exxon e, sob os termos da operação, vende-as a US$ 100
cada, realizando um ganho de US$20 por ação, ou US$2.000 total. Computando
o custo inicial da opção, o ganho líquido é:
US$2.000 – US$1.500 = US$500
Compra de Opções de Venda (long put)
Venda de Opções de Venda (short put)
Um market maker lança uma opção de venda de 100 ações da Exxon.
O montante recebido inicialmente é de 100 x US$15 = US$1.500
O resultado:
No vencimento da opção, o preço da ação da Exxon é de US$80. Como a
contraparte não exercerá a posição, o montante recebido inicialmente pelo
lançamento da opção será o ganho líquido, US$1.500.
Venda de Opções de Venda (short put)
Venda a descoberto de Opções
“A venda a descoberto é a pior operação que se pode fazer na bolsa,
visto que numa venda a descoberto o risco é ilimitado e toda venda
deste tipo implica em margem de garantia. Devido ao risco ilimitado,
a Bolsa e a corretora têm de se proteger da eventualidade de uma alta
forte do mercado. Desta forma, só resta pedir muita margem, que é a
primeira coisa que torna a venda descoberta pouco interessante. Na
venda descoberta o trader ganha menos se estiver certo e pode
quebrar se estiver errado, por isso, basicamente só é feita por quem
tem uma ambição desmedida e não considera o cálculo de contas
simples.”
Bastter
Venda a descoberto de Opções: Exemplo
Consideremos a situação em que a opção esteja descoberta. Isso significa que a posição
em opções não está combinada com a pose do ativo objeto. A margem inicial é o maior
dos seguintes cálculos:
• 100% dos recursos obtidos com a venda da opção mais 20% do preço da ação objeto do
contrato, menos o valor pelo qual está fora do dinheiro;
• 100% dos recursos obtidos com a venda da opção mais 10% do preço da ação objeto.
Um investidor lança quatro contratos (lote de 100) de opção de compra da uma ação a
descoberto. O preço da opção é US$5, preço de exercício US$40 e o preço atual da ação
US$38. Como a opção está US$2 fora do dinheiro (OTM), o primeiro cálculo resulta em:
400[5 + 0,2 x 38 – 2] = 400[10,6] = US$4.240
O segundo cálculo resulta em:
400[5 + 0,1 x 38] = 400[8, 8] = US$3.520
A exigência de margem inicial será, portanto, de US$4.240. Se se tratasse de uma opção
de venda, ela estaria US$2 dentro do dinheiro, e a exigência de margem seria:
400[5 + 0,2 x 38] = 400[12,6] = US$5.040
Estratégias com uma única opção e uma ação
Lançamento de uma opção de compra coberta: posição comprada na ação combinada com
uma posição vendida em opção de compra.
Posição vendida na ação combinada com uma posição comprada em opção de compra
Estratégia de hedge com opção de venda (protective put): posição comprada na ação
combinada com uma posição comprada em opção de venda.
Posição vendida na ação combinada com uma posição vendida em opção de venda
Paridade entre puts e calls
Os resultados das combinações envolvendo estratégias com uma única opção e
uma ação, mostradas nos últimos quatro gráficos, têm a mesma forma geral dos
gráficos de operações simples (individuais) demonstrados anteriormente, para
uma posição vendida numa opção de venda, uma posição comprada numa
posição de venda, uma posição comprada numa opção de compra e uma posição
vendida numa opção de compra, respectivamente. A paridade entre puts e calls
ajuda a explicar o por quê. A relação de paridade é:
𝑝 + 𝑆 = 𝑐 + 𝑋𝑒 −𝑟𝑇 + 𝐷
onde 𝑝 é o preço de uma opção de venda (put) europeia, 𝑆 é o preço da ação, 𝑐 é
o preço de uma opção de compra (call) europeia, 𝑋 é o preço de exercício de
ambas as opções de compra e de venda e 𝐷 é o valor dos dividendos esperados
durante a vida da opção.
A equação demonstra que uma posição comprada em opções de venda
combinada com uma posição comprada na ação é equivalente a uma posição
comprada em opção de compra mais um montante em dinheiro (𝑋𝑒 −𝑟𝑇 + 𝐷). Isso
esclarece porque o resultado da “protective put” tem formato semelhante ao
resultado de uma posição comprada em opção de compra. O gráfico da “posição
vendida na ação combinada com uma posição vendida em opção de venda” é o
oposto do gráfico da protective put e, portanto, leva a um resultado de formato
semelhante ao da posição vendida em opção de compra.
A equação pode ser reformulada para: 𝑆 − 𝑐 = 𝑋𝑒 −𝑟𝑇 + 𝐷 − 𝑝
Isso revela que uma posição comprada numa ação combinada com uma posição
vendida em uma opção de compra é equivalente a uma posição vendida em opção de
venda mais um montante em dinheiro (𝑋𝑒 −𝑟𝑇 + 𝐷). Isso explica porque o resultado do
“lançamento de uma opção de compra coberta” tem formato semelhante ao
resultado da posição vendida em opção de venda. O gráfico da “Posição vendida na
ação combinada com uma posição comprada em opção de compra” é o oposto do
gráfico do “lançamento de uma opção de compra coberta” e, portanto, leva a um
formato semelhante ao da posição comprada em opção de venda.
Spreads (Travas)
Uma estratégia de spread envolve tomar posições em duas ou mais
opções do mesmo tipo. Os spreads limitam tanto o potencial de lucro
quanto o de prejuízo.
Spread de alta
O spread de alta é um dos tipos mais populares de spread. Pode ser
montado através da compra de uma opção de compra de um ativo com
determinado preço de exercício e da venda de uma opção de compra do
mesmo ativo com preço de exercício mais alto, mas com mesma data
de vencimento. Como o preço de uma opção de compra sempre cai a
medida que aumenta o preço de exercício, o valor da opção vendida é
sempre menor que o da opção comprada. Desse modo, um spread de
alta, quando constituído com opções de compra, necessita de um
investimento inicial.
Spread de alta (Trava de alta ou Bull Spread)
Existem três tipos de spreads de alta:
• ambas as opções de compra inicialmente fora do dinheiro;
• uma opção de compra inicialmente dentro do dinheiro e a outra fora do dinheiro;
• ambas as opções de compra inicialmente dentro do dinheiro.
Os spreads de alta mais agressivos são os do primeiro tipo, já que custa muito
pouco para desenvolvê-los e a probabilidade de darem um retorno relativamente
alto (𝑋2 − 𝑋1 ) é pequena. Os outros dois tipos são mais conservadores.
Retorno de um Spread de alta
Intervalo de Retorno de uma posição Retorno de uma posição Retorno
preço da ação comprada em opção de compra vendida em opção de compra total
𝑆𝑇 ≥ 𝑋2 𝑆𝑇 − 𝑋1 𝑋2 − 𝑆𝑇 𝑋2 − 𝑋1
𝑋1 < 𝑆𝑇 < 𝑋2 𝑆𝑇 − 𝑋1 0 𝑆𝑇 − 𝑋1
𝑆𝑇 ≤ 𝑋1 0 0 0
Spread de alta: Exemplo (Bull Spread)
Um investidor adquire por US$3 uma opção de compra com preço de exercício de
US$30 e vende por US$1 uma opção de compra com preço de exercício de US$35.
O retorno desta estratégia será de US$5 se o preço da ação for superior a US$35 e
de zero se inferior a US$30. Se o preço da ação ficar entre US$30 e US$35, o
retorno será o valor pelo qual o preço da ação excede US$30. O custo da estratégia
é de US$3 – US$1 = US$2. O lucro, então, é o seguinte:
Intervalo de Retorno Intervalo de Retorno

preço da ação total preço da ação total
𝑆𝑇 ≥ 𝑋2 𝑋2 − 𝑋1 − 𝑘 𝑆𝑇 ≥ 35 3
𝑋1 < 𝑆𝑇 < 𝑋2 𝑆𝑇 − 𝑋1 + 𝑘 30 < 𝑆𝑇 < 35 𝑆𝑇 − 32
𝑆𝑇 ≤ 𝑋1 −𝑘 𝑆𝑇 ≤ 30 −2
Spread de alta (Bull Spread – Call)
Spread de alta com opções de compra.

Spread de alta (Bull Spread)
Os spreads de alta podem ser montados também através da compra de
uma opção de venda de um ativo com baixo preço de exercício e da
venda de uma opção de venda do mesmo ativo com preço de exercício
mais alto, mas com mesma data de vencimento. Diferentemente do
spread de alta com opções de compra, os com opções de venda
envolvem um fluxo de caixa positivo para o investidor antecipadamente,
sem levar em consideração os depósitos de margem. Desta forma, os
retornos finais dos spreads de alta com opções de venda são menores
que os montados com opções de compra.
Spread de alta (Bull Spread – Put)
Spread de alta com opções de venda.

Spread de baixa (Trava de baixa ou Bear Spread)
Um trader que realiza um spread de alta espera que o preço do ativo objeto suba.
Inversamente, um trader que realiza um spread de baixa espera que o preço do ativo
objeto caia. Como um de alta, o spread de baixa pode ser composto através de uma
posição comprada de uma opção de compra de um ativo com um preço de exercício e
de uma posição vendida de uma opção de compra do mesmo ativo com outro preço de
exercício. Porém, o preço de exercício da opção comprada deve ser maior que o da
posição vendida. Um spread deste tido envolve um fluxo de entrada de caixa (ignorando
as exigências de margem), uma vez que o preço da opção de compra vendida é maior
que o preço da opção de compra adquirida.
Retorno de um Spread de baixa
Intervalo de Retorno de uma posição Retorno de uma posição Retorno total
preço da ação comprada em opção de compra vendida em opção de compra
𝑆𝑇 ≥ 𝑋2 𝑆𝑇 − 𝑋2 𝑋1 − 𝑆𝑇 −(𝑋2 − 𝑋1 )
𝑋1 < 𝑆𝑇 < 𝑋2 0 𝑋1 − 𝑆 −(𝑆𝑇 − 𝑋1 )
𝑆𝑇 ≤ 𝑋1 0 0 0
Spread de baixa: Exemplo (Bear Spread)
Um investidor adquire por US$1 uma opção de compra com preço de
exercício de US$35 e vende por US$3 uma opção de compra com preço de
exercício de US$30. O retorno desta estratégia será de –US$5 se o preço da
ação for superior a US$35 e de zero se inferior a US$30. Se o preço da ação
ficar entre US$30 e US$35, o retorno será −(𝑆𝑇 − 𝑋1 ). O investimento gera
US$3 – US$1 = US$2 antecipados. Assim, o lucro é o seguinte:
Intervalo de Retorno Intervalo de Retorno

preço da ação total preço da ação total
𝑆𝑇 ≥ 𝑋2 𝑋1 − 𝑋2 + 𝑘 𝑆𝑇 ≥ 35 −3
𝑋1 < 𝑆𝑇 < 𝑋2 𝑋1 + 𝑘 − 𝑆𝑇 30 < 𝑆𝑇 < 35 32 − 𝑆𝑇
𝑆𝑇 ≤ 𝑋1 𝑘 𝑆𝑇 ≤ 30 2
Spread de baixa (Bear Spread – Call)
Spread de baixa com opções de compra.

Spread de baixa (Bear Spread)
Como os spreads de alta, os de baixa limitam tanto o potencial de
lucro quanto o risco de queda. Os spreads de baixa podem ser
criados igualmente com opções de venda. O investidor compra uma
opção de venda de um ativo com alto preço de exercício e vende
uma opção de venda do mesmo ativo com preço de exercício mais
baixo, mas com mesma data de vencimento. Este tipo de spread
requer investimento inicial.
Spread de baixa (Bear Spread – Put)
Spread de baixa com opções de venda.

Spread borboleta
Um spread borboleta envolve posições em opções com três preços de
exercício diferentes. Pode ser montado com a compra de uma opção de
compra com preço de exercício relativamente baixo, 𝑋1 , a compra de
uma opção de compra de preço relativamente alto, 𝑋3 , e a venda de
duas opções com preço de exercício intermediário, 𝑋2 . Em geral, 𝑋2 está
próximo do preço atual do ativo objeto. Um spread borboleta levará a um
lucro se o preço do ativo objeto permanecer próximo de 𝑋2 , mas dará
margem a uma pequena perda se houver uma oscilação significativa do
preço do ativo objeto em uma das duas direções. A utilização do spread
borboleta é apropriada para um investidor que não acredita em grandes
oscilações no preço do ativo objeto. Esta estratégia exige um pequeno
investimento inicial.
Spread borboleta
Retorno de um Spread borboleta
Intervalo de Retorno da posição Retorno da posição Retorno da posição Retorno
preço da ação comprada na primeira comprada na segunda comprada na terceira total
opção de compra opção de compra opção de compra
𝑆𝑇 < 𝑋1 0 0 0 0
𝑋1 < 𝑆𝑇 < 𝑋2 𝑆𝑇 − 𝑋1 0 0 𝑆𝑇 − 𝑋1
𝑋2 < 𝑆𝑇 < 𝑋3 𝑆𝑇 − 𝑋1 0 −2(𝑆𝑇 − 𝑋2 ) 𝑋3 − 𝑆𝑇
𝑆𝑇 > 𝑋3 𝑆𝑇 − 𝑋1 𝑆𝑇 − 𝑋3 −2(𝑆𝑇 − 𝑋2 ) 0
*Retorno calculado pela relação 𝑋2 = 0,5(𝑋1 + 𝑋3 )
Spread borboleta: Exemplo (Long Butterfly – Call)
Uma ação é vendida por US$61. Os preços das opções de compra que vencem em seis meses
estão assim cotados:
• preço de exercício = US$55, preço da opção de compra = US$10;
• preço de exercício = US$60, preço da opção de compra = US$7;
• preço de exercício = US$65, preço da opção de compra = US$5.
Um investidor não acredita que o preço da ação sofrerá oscilações significativas nos próximos
seis meses.
A estratégia:
• O investidor desenvolve um spread borboleta da seguinte forma:
1. comprando uma opção de compra com o preço de exercício de US$55;.
2. comprando uma opção de compra com o preço de exercício de US$65;
3. vendendo duas opções de compra com o preço de exercício de US$60.
Isso custa US$10 + US$5 – (2 x US$7) = US$1. A estratégia resultará numa perda líquida
máxima de US$1, caso o preço da ação sair do limite US$56 e US$64, mas conduzirá a um
lucro se permanecer dentro dessa banda. O lucro máximo de US$4 será realizado se o preço da
ação for de US$60 na data de vencimento.
Spread borboleta (Long Butterfly – Call)
Spread borboleta com opções de compra.

Spread borboleta (Long Butterfly – Put)
Um spread borboleta pode ser criado com opções de venda. O investidor
compra uma opção de venda com preço de exercício baixo, compra
uma opção de venda com preço de exercício alto e vende duas opções
de venda com preço intermediário. Se todas as opções forem do estilo
europeu, o resultado será exatamente o mesmo do spread com opções
de compra. Neste caso, a paridade entre puts e calls pode ser aplicada
para mostrar que o investimento inicial será o mesmo nos dois casos.
Spread borboleta (Long Butterfly – Put)
Spread borboleta com opções de venda.

Spread borboleta: Exemplo (Short Butterfly – Call)
Spread borboleta com opções de compra.

Spread borboleta: Exemplo (Short Butterfly – Put)
Spread borboleta com opções de venda.

Call Ratio Spread (Venda de volatilidade)
Suponha que a ação ABC é negociada a US$43 em junho. Um trader executa uma estratégia 2:1 Call
Ratio Spread com a compra de uma opção de compra de JUL40 por US$400, e a venda de duas opções
de compra de JUL45 por US$200 cada. O resultado líquido para iniciar esta operação é zero.
No vencimento em julho, se a ação estiver a US$45, as duas opções de compra vendidas JUL45 viram pó,
enquanto a opção de compra comprada JUL40 resulta em um lucro de US$500, que é o lucro máximo
possível.
Se no vencimento a ação estiver cotada a US$50, todas as opções expiram dentro do dinheiro (ITM)
porque o ganho com a compra da opção de compra JUL40 (US$1.000) é totalmente eliminado pela perda
com a venda das duas opções de compra de JUL45 (US$500 de cada). Por isso, quando a ação estiver
cotada a US$50 a transação alcança o ponto de equilíbrio, ou seja, o resultado líquido da operação é zero.
Acima de US$50, não haverá limite para uma eventual perda. Por exemplo, em US$60, cada opção de
compra JUL45 vendida resultará em uma perda de US$1.500, enquanto a opção de compra JUL40
comprada resultará em lucro de US$2.000, resultando em uma perda líquida de US$1.000.
No entanto, não há risco de queda neste tipo de transação. Se o preço das ações no vencimento cair para
US$40 ou menos, todas as opções envolvidas irão virar pó, uma vez que o resultado líquido da transação
é zero, não há perda resultante.
Call Ratio Spread (Venda de volatilidade – Call)
Call Ratio Spread

Call Ratio Backspread (Compra de volatilidade – Call)
Call Ratio Backspread

Put Ratio Spread (Venda de volatilidade)
Suponha que a ação ABC é negociada a US$48 em junho. Um trader executa uma estratégia 2:1 Put
Ratio Spread com a compra de uma opção de venda de JUL50 por US$400, e a venda de duas opções de
venda de JUL45 por US$200 cada. O resultado líquido para iniciar esta operação é zero.
No vencimento em julho, se a ação estiver a US$45, as duas opções de venda vendidas JUL45 viram pó,
enquanto a opção de venda comprada JUL50 resulta em um lucro de US$500, que é o lucro máximo
possível.
Se no vencimento o preço da ação cai e estiver cotada a US$40, todas as opções expiram dentro do
dinheiro (ITM) porque o ganho com a compra da opção de venda JUL50 (US$1.000) é totalmente
eliminado pela perda com a venda das duas opções de venda de JUL45 (US$500 de cada). Por isso,
quando a ação estiver cotada a US$40 a transação alcança o ponto de equilíbrio, ou seja, o resultado
líquido da operação é zero.
Abaixo de US$40, não haverá limite para uma eventual perda. Por exemplo, em US$30, cada opção de
venda JUL45 vendida resultará em uma perda de US$1.500, enquanto a opção de venda JUL50 comprada
resultará em lucro de US$2.000, resultando em uma perda líquida de US$1.000.
No entanto, não há risco com a alta neste tipo de transação. Se o preço das ações no vencimento subir
para US$50 ou mais, todas as opções envolvidas irão virar pó, uma vez que o resultado líquido da
transação é zero, não há perda resultante.
Put Ratio Spread (Venda de volatilidade – Put)
Put Ratio Spread

Put Ratio Backspread (Compra de volatilidade – Put)
Put Ratio Backspread

Spread calendário
Um spread calendário pode ser realizado através da venda de uma opção
de compra com determinado preço de exercício e da compra de uma opção
de compra com mesmo preço de exercício, mas vencimento posterior.
Quanto maior o prazo de vencimento de uma opção, mais cara ela se torna.
Portanto, é necessário um investimento inicial. O investidor realizará um
lucro se o preço da ação, no vencimento da opção mais curta, estiver
próximo de seu preço de exercício. Entretanto, poderá incorrer em perda se
o preço do ativo objeto estiver significativamente acima ou abaixo do preço
de exercício.
Um spread calendário neutro envolveria a escolha de um preço de exercício
próximo do preço atual do ativo objeto; um spread calendário de alta, um
preço de exercício maior; e um spread calendário de baixa, um preço de
exercício menor.
Straddle
Combinação muito popular que engloba a compra de uma opção de
compra e a compra de uma opção de venda com mesmos preço de
exercício e mesma data de vencimento. Se o preço do ativo objeto estiver
próximo deste no vencimento das opções, o straddle levará a uma perda.
No entanto, se houver uma oscilação suficientemente grande em qualquer
uma das direções, resultará em lucro expressivo. Um straddle é apropriado
quando o investidor espera grandes oscilações para o preço do ativo objeto,
sem saber a direção.
Retorno de um Straddle
Intervalo de preço Retorno da opção de Retorno da opção de Retorno
da ação compra venda total
𝑆𝑇 ≤ 𝑋 0 𝑋 − 𝑆𝑇 𝑋 − 𝑆𝑇
𝑆𝑇 > 𝑋 𝑆𝑇 − 𝑋 0 𝑆𝑇 − 𝑋
Straddle: Exemplo
Uma ação é vendida por US$69. Uma opção de compra para três meses, com
preço de exercício de US$70, custa US$4, e uma opção de venda para três
meses, com o mesmo preço de exercício, custa US$3. Um investidor acredita
que o preço da ação sofrerá oscilações significativas nos próximos três meses.
A estratégia:
• O investidor compra a opção de venda e a opção de compra. O pior que lhe
pode acontecer é o preço da ação atingir US$70 em três. Nesse caso a
estratégia lhe custaria US$7. Quanto mais longe de US$70 o preço da ação
ficar, mais rentável será a estratégia. Por exemplo, se a ação alcançar
US$90, a estratégia resultará em um lucro de US$13, se o preço da ação cair
até US$55 o lucro será de US$8.
Long Straddle
Straddle de compra (bottom straddle or long straddle)

Short Straddle
Straddle de venda (short straddle)

Strangles (bottom vertical combination)
Num strangle um investidor compra uma opção de compra e uma opção de
venda com a mesma data de vencimento e preços exercício diferentes. Uma
estratégia strangle é semelhante à de straddle, pois o investidor espera uma
grande oscilação de preço, mas sem saber a direção.
O preço de exercício da opção de compra, 𝑋2 , é maior que o preço de
exercício da opção de venda, 𝑋1 .
Retorno de um Strangle
Intervalo de Retorno de uma posição Retorno de uma posição Retorno total
preço da ação comprada em opção de compra vendida em opção de compra
𝑆𝑇 ≥ 𝑋2 𝑆𝑇 − 𝑋2 0 𝑆𝑇 − 𝑋2
𝑋1 < 𝑆𝑇 < 𝑋2 0 0 0
𝑆𝑇 ≤ 𝑋1 0 𝑋1 − 𝑆𝑇 𝑋1 − 𝑆𝑇
Strangles
O preço da ação deverá mover-se ainda além ou aquém num strangle para
que o investidor realize lucro. Por outro lado, se o preço da ação terminar
num valor intermediário, o risco de perda do investidor será menor. O
resultado de um strangle depende da proximidade dos preços de exercício.
Quanto mais distantes estiverem, menor será o risco de queda e mais longe
o preço da ação deverá mover-se para que um lucro seja realizado.
A venda de um strangle pode ser chamada de top vertical combination e é
apropriada a um investidor que não preveja grandes oscilações no preço de
um ativo objeto. Contudo, como a venda de um straddle, a venda de um
strangle representa uma estratégia de risco, já que a perda potencial para o
investidor é ilimitada.
Long Strangle
Strangle de compra (bottom vertical combination or long strangle)

Short Strangle
Strangle de venda (top vertical combination or short strangle)

Short Condor
Suponha que a ação ABC é negociada a US$45 em junho. Um trader executa um short condor com a venda de
uma opção de compra de JUL35 por US$1.100, a compra de uma opção de compra de JUL40 por US$700, a
compra de uma opção de compra de JUL50 por US$200 e a venda de uma opção de compra de JUL55 por
US$100. Desta forma, é recebido US$300 no início da operação.
Para ver porque US$300 é o lucro máximo possível, vamos examinar o que acontece quando o preço das ações
cai para US$35 ou sobe para US$55 no vencimento.
A US$35, todas as opções expiram sem valor (viram pó), de modo que o crédito inicial de US$300 é o seu lucro
máximo.
A US$55, a venda da opção de compra de JUL55 vira pó, enquanto o lucro da compra da opção de compra de
JUL40 resulta em lucro de US$1.500 e a compra da opção de compra de JUL50 resulta em um lucro de US$500,
estes são utilizados para compensar a perda de US$2.000 com a venda da opção de compra de JUL35. Assim, o
negócio com o short condor ainda possibilita o ganho máximo de US$300 que é igual ao crédito inicial recebido
no início da operação.
Por outro lado, se a ação ABC está sendo negociada a US$45 em seu vencimento em julho, apenas a opção de
compra JUL35 e a JUL40 espiram dentro do dinheiro (ITM). A opção de compra JUL40 obtém retorno de US$500,
enquanto a venda da opção de compra de JUL35 resulta em uma perda no valor de US$1.000. Desta forma,
mesmo com o crédito inicial de US$300 recebidos, há uma perda líquida de US$200. Esta é a perda máxima
possível e ocorre quando o preço do ativo subjacente no vencimento situa-se entre US$40 e US$50.
Short Condor
Short Condor
Iron Condor
Iron Condor
Strips e Straps
Um strip é uma operação onde o investidor irá adotar uma posição
comprada em uma opção de compra e em duas opções de venda de
mesmos preços e exercício e data de vencimento.
Já no strap o trader adotará uma posição comprada em duas opções de
compra e uma opção de venda, com preços de exercício e datas de
vencimentos iguais.
Podemos dizer que os lucros são os mesmos em ambas as estratégias,
a diferença é que na primeira estratégia espera-se que o ativo objeto irá
oscilar para baixo, enquanto na segunda espera-se uma oscilação para
cima.
Strip: Exemplo
Suponha que a ação de uma empresa é negociada a US$40 em junho. Um trader
pode montar um strip comprando duas opções de vendas com preço de exercício de
US$40 para julho por US$10 e uma opção de compra com preço de exercício de
US$40 para julho por US$5. A perda líquida é de US$15 (investimento), que também
é a perda máxima possível.
Se o preço da ação subir para US$50 na data de vencimento, as opções de venda
viram pó, mas as opções de compra estarão no dinheiro e possuirão valor intrínseco
de US$25. Subtraindo a perda inicial de US$15, o lucro do strip será de US$10.
Se o preço da ação cair para US$30 na data de vencimento, as opções de compra
viram pó, mas as opções de venda estarão no dinheiro e possuirão valor intrínseco
de US$20. Subtraindo a perda inicial de US$15, o prejuízo do strip será de US$5.
Se o preço da ação ainda estiver em US$40 na data de vencimento, ambas as
opções de compra e de venda expirarão e o strap sofrerá a perda máxima que é
igual ao investimento inicial de US$15.
Strip
Strip
Strap: Exemplo
Suponha que a ação de uma empresa é negociada a US$40 em junho. Um trader
pode montar um strap comprando duas opções de compra com preço de exercício
de US$40 para julho por US$10 e uma opção de venda com preço de exercício de
US$40 para julho por US$5. A perda líquida é de US$15 (investimento), que também
é a perda máxima possível.
Se o preço da ação cair para US$30 na data de vencimento, as opções de compra
viram pó, mas as opções de venda estarão no dinheiro e possuirão valor intrínseco
de US$25. Subtraindo a perda inicial de US$15, o prejuízo do strap será de US$10.
Se o preço da ação subir para US$50 na data de vencimento, as opções de venda
viram pó, mas as opções de compra estarão no dinheiro e possuirão valor intrínseco
de US$20. Subtraindo a perda inicial de US$15, o lucro do strap será de US$5.
Se o preço da ação ainda estiver em US$40 na data de vencimento, ambas as
opções de compra e de venda expirarão e o strap sofrerá a perda máxima que é
igual ao investimento inicial de US$15.
Strap
Strap
Estratégias com Derivativos
Cap, Floor & Collar
CAP: O cap de taxa de juro é um contrato que oferece proteção contra
eventuais altas de taxas, à medida que permite fixar um nível máximo para
essa flutuação. Trata-se de um contrato no qual o comprador, mediante o
pagamento de um prêmio, adquire o direito de receber do vendedor qualquer
elevação da taxa de juro que ultrapasse a taxa nele estipulada. E, portanto,
semelhante a uma opção de compra.
FLOOR: O floor de taxa de juro, por sua, vez, protege contra possíveis quedas de
taxas. E um contrato pelo qual o comprador paga um prêmio e adquire o
direito de receber do vendedor qualquer queda de taxas abaixo da estipulada
no floor. Esse contrato assemelha-se a uma opção de venda.
COLLAR: O collar não é um produto, em si, mas a combinação entre um cap e
um floor. É formado pela compra de um cap e pela venda simultânea de um
floor. Com essa operação, consegue-se fixar um nível máximo e um mínimo
para a oscilação da taxa de juro.
Códigos das séries de opções
A codificação utilizada no mercado de opções brasileiro é composta de 5
letras (as 4 primeiras correspondem ao código da empresa, e a última indica
o mês de vencimento e o tipo da opção), seguidas por um ou dois números. A
sequência de letras e números caracterizam uma determinada série.
TIPO DA OPÇÃO
Exemplo: VENCIMENTO
CALL PUT
TNEPH32 – Série da opção JANEIRO A M
TNEP: código da empresa. FEVEREIRO B N
MARÇO C O
H: letra que indica o mês de vencimento e o tipo ABRIL D P
da opção (opção de compra para agosto). MAIO E Q
JUNHO F R
32: preço de exercício (strike ) JULHO G S
AGOSTO H T
SETEMBRO I U
OUTUBRO J V
NOVEMBRO K W
DEZEMBRO L X

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Computando o custo inicial da opção, o ganho líquido é de:

Deduzindo o ganho inicial da opção, a perda líquida é de:

Intervalo de Retorno Intervalo de Retorno

Spread de alta com opções de compra.

Spread de alta com opções de venda.

Intervalo de Retorno Intervalo de Retorno

Spread de baixa com opções de compra.

Spread de baixa com opções de venda.

Spread borboleta com opções de compra.

Spread borboleta com opções de venda.

Spread borboleta com opções de compra.

Spread borboleta com opções de venda.

Call Ratio Spread

Call Ratio Backspread

Put Ratio Spread

Put Ratio Backspread

Straddle de compra (bottom straddle or long straddle)

Straddle de venda (short straddle)

Strangle de compra (bottom vertical combination or long strangle)

Strangle de venda (top vertical combination or short strangle)

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