A bolha do %CDI

O porto seguro dos investimentos é uma bomba relógio

Por Olavo Souza

Junho de 2020

Trago aqui um assunto que interessa a muitos, a maioria. Os riscos ocultos do “porto seguro pós
fixado”. Geralmente tenho falado muito sobre a renda variável, mercado que hoje me dedico
quase que de forma integral. Tenho aprendido mais e mais a cada dia. Há uma quantidade
infinita de variáveis e formas de analisar o sobe e desce dos preços.
A base da minha formação de “trader” é em Juros e Cambio. Todo meu conhecimento,
experiencia, vem daí. Em tese é um mercado com menor número de produtos e oportunidades
do que o de ações, mas é interessante perceber que conhecer esses dois mercados em
profundidade, me ajudaram e sempre me ajudarão a enxergar a bolsa de uma forma
diferenciada. Fica muito mais fácil correlacionar movimentos que sempre irão impactar o
mercado de ações de uma forma ou de outra.

Afinal, o juro é o preço do dinheiro, e no mercado financeiro, se compra e vende dinheiro, em

qualquer transação.

Na sexta feira passada, recebi por mensagem esse comunicado publico sobre a mudança no
cronograma de leilões do Tesouro Nacional (para Bancos e Corretoras). Nesses leilões, que
ocorrem semanalmente, é por onde o Tesouro financia opera a dívida pública. É o “tesouro
direto” dos grandes players. É a oferta primária de títulos públicos federais.

Traduzindo e resumindo, o Tesouro passou a seguinte mensagem que me chamou atenção. Ele
quer aumentar a venda de títulos caros e reduzir a de títulos que ele considera barato. O
Tesouro, é quem enxerga o mercado de títulos públicos de cima. Consolida todas as informações
e trabalha em conjunto com o Banco Central para conduzir a curva de juros futuros para onde
consideram mais adequado. Um comunicado desses, além de tornar publica uma estratégia,
também deve ser vista como um recado. É equivalente a uma ata do COPOM.

70% da divida
publica NÃO
está indexada a
valores reais

O Tesouro Nacional, está aumentando a oferta de títulos pós fixados no mercado, forçando a
desvalorização neste indexador. É melhor ir forçando o mercado há um ajuste inevitável, do
que encarar um estouro de uma bolha na hora que isso for percebido pela grande massa.

O perfil da dívida privada é semelhante ao da dívida pública, alterando basicamente o prêmio

de risco.

Como já citei em relatórios, vídeos e lives, a inflação está sub precificada no Brasil. Dado a
quantidade de dinheiro que foi disponibilizado para o mercado (Brasil e Mundo) para combater
os efeitos da pandemia, é inevitável que soframos um impacto inflacionário à medida que a
economia for reaquecendo, ou reabrindo. Esse efeito já está acontecendo nos números que
estão sendo divulgados.

Dentro do cenário político que temos hoje, a chance de isso se descontrolar é baixa. Acredito
que o país retomará o controle fiscal, e com ele a inflação que surgirá, será controlada mais para
frente. Porém, isso não será feito do dia para noite. A inflação também ajuda a reduzir déficit
público. Portanto, é muito provável que tenhamos juros reais negativos nos próximos 2 anos. E
o efeito disso pode causar grandes impactos nos preços de quem detém dívida, principalmente
a pós fixada. Dívida pós fixada foi o principal instrumento de enriquecimento dos rentistas
brasileiros. Talvez tenha chegado a hora de pagarem pelo menos um pedaço desta conta.

Fundos DI, de Renda Fixa, de Crédito etc. vão ter uma correção muito além do que seus cotistas
esperam.
Detentores de debentures e demais títulos privados que não estejam ligados a inflação
diretamente e sim ao CDI, vão sofrer.

O que os investidores consideram como sua liquidez, seu capital sem risco, irá causar grandes
ajustes... os profissionais financeiros têm que orientar seus clientes para este risco.

Já estamos vendo esse ano, uma pequena amostra do que está para acontecer. Vários fundos
de renda fixa, principalmente os de crédito, estão com rentabilidades negativas no ano. Houve
uma recuperação nos últimos meses, mas a tendência de queda nos preços deste tipo de título
é, na minha visão, claramente para baixo. É o efeito secundário da recuperação das bolsas,
imóveis e outros ativos reais. Quem tiver dinheiro não corrigido pela inflação, irá perder
dinheiro.

Seguem abaixo 04 tabelas com cenários diferentes para que você consiga visualizar mais
claramente os potenciais de risco e retorno das aplicações. Todas estão baseadas em preços de
hoje, com prazo de 2 anos e com taxas de retorno efetivas. As taxas não são anualizadas para
facilitar o entendimento das pessoas não familiarizadas com esse assunto, que considero de
fundamental importância para todos.

Relátorio Focus BCB (Resumo das expectativas dos economistas de mercado) - Juro Real Zero
IPCA: 6,60% Acumulado para os proximos 02 anos
Selic/CDI: 6,50% Acumulado para os proximos 02 anos
Dados arredondados
RESGATE LIQUIDO GANHO REAL
APLICAÇÃO HOJE ATÉ 01/07/2022 RESGATE BRUTO
(15% de IR) DESCONTANDO A INFLAÇÃO

Tesouro Selic (% Selic Hoje) 90% tx efetiva

R$ 1.049,73 -R$ 16,28
R$ 1.000,00 R$ 1.058,50

Debenture Pós Fixada (%CDI Hoje) 120% tx efetiva

R$ 1.066,30 R$ 0,30
R$ 1.000,00 R$ 1.078,00

Tesouro Pré Fixado (Taxa Retorno Total) 7,40% tx efetiva

R$ 1.062,90 -R$ 3,10
R$ 1.000,00 R$ 1.074,00

Titulo CDB Pré Fixado (Taxa Retorno Total) 8,90% tx efetiva

R$ 1.075,65 R$ 9,65
R$ 1.000,00 R$ 1.089,00

Tesouro IPCA (IPCA + Taxa) 1,50% tx efetiva

R$ 1.069,69 R$ 69,69
R$ 1.000,00 R$ 1.081,99

Debenture IPCA (IPCA + Taxa) 1,80% tx efetiva

R$ 1.072,41 R$ 72,41
R$ 1.000,00 R$ 1.085,19
Fontes: Focus BCB ; Anbima

Este é o cenário oficial médio do mercado financeiro. Aplicando R$1000,00 em títulos

públicos ou privados nos indexadores mais comuns do mercado e com o retorno líquido
esperado baseado nas premissas de inflação e juros.
 Cenário Realista - Juro Real (5,00%)
IPCA: 8,00% Acumulado para os proximos 02 anos
Selic/CDI: 3,00% Acumulado para os proximos 02 anos
Dados arredondados
RESGATE LIQUIDO GANHO REAL
APLICAÇÃO HOJE ATÉ 01/07/2022 RESGATE BRUTO
(15% de IR) DESCONTANDO A INFLAÇÃO

Tesouro Selic (% Selic Hoje) 90% tx efetiva

R$ 1.022,95 -R$ 57,05
R$ 1.000,00 R$ 1.027,00

Debenture Pós Fixada (%CDI Hoje) 120% tx efetiva

R$ 1.030,60 -R$ 49,40
R$ 1.000,00 R$ 1.036,00

Tesouro Pré Fixado (Taxa Retorno Total) 7,40% tx efetiva

R$ 1.062,90 -R$ 17,10
R$ 1.000,00 R$ 1.074,00

Titulo CDB Pré Fixado (Taxa Retorno Total) 8,90% tx efetiva

R$ 1.075,65 -R$ 4,35
R$ 1.000,00 R$ 1.089,00

Tesouro IPCA (IPCA + Taxa) 1,50% tx efetiva

R$ 1.081,77 R$ 81,77
R$ 1.000,00 R$ 1.096,20

Debenture IPCA (IPCA + Taxa) 1,80% tx efetiva

R$ 1.084,52 R$ 84,52
R$ 1.000,00 R$ 1.099,44
Fontes: Anbima

Este é o cenário o qual mais acredito, com juros reais negativos bem acima do esperado.
Selic de mantém baixa por um período longo e a inflação acumulada acima do esperado. Esse
cenário não contempla descontrole fiscal. O que tornaria o retorno dos títulos pós fixados e
pré fixados ainda menor.

Cenário Ideal - Juro Real +3,50%

IPCA: 3,00% Acumulado para os proximos 02 anos
Selic/CDI: 6,00% Acumulado para os proximos 02 anos
Dados arredondados
RESGATE LIQUIDO GANHO REAL
APLICAÇÃO HOJE ATÉ 01/07/2022 RESGATE BRUTO
(15% de IR) DESCONTANDO A INFLAÇÃO

Tesouro Selic (% Selic Hoje) 90% tx efetiva

R$ 1.045,90 R$ 15,90
R$ 1.000,00 R$ 1.054,00

Debenture Pós Fixada (%CDI Hoje) 120% tx efetiva

R$ 1.061,20 R$ 31,20
R$ 1.000,00 R$ 1.072,00

Tesouro Pré Fixado (Taxa Retorno Total) 7,40% tx efetiva

R$ 1.062,90 R$ 32,90
R$ 1.000,00 R$ 1.074,00

Titulo CDB Pré Fixado (Taxa Retorno Total) 8,90% tx efetiva

R$ 1.075,65 R$ 45,65
R$ 1.000,00 R$ 1.089,00

Tesouro IPCA (IPCA + Taxa) 1,50% tx efetiva

R$ 1.038,63 R$ 38,63
R$ 1.000,00 R$ 1.045,45

Debenture IPCA (IPCA + Taxa) 1,80% tx efetiva

R$ 1.041,26 R$ 41,26
R$ 1.000,00 R$ 1.048,54
Fontes: Anbima

Este é o cenário de equilíbrio de longo prazo o qual acredito que as autoridades

monetárias deverão mirar. Porém, para chegar nisso, teremos que passar por um ajuste
quando a economia voltar a ganhar vida própria. Acredito que demore uns dois anos para que
se inicie esse ajuste.

Cenário Aperto Monetário - Juro Real +5,00%

IPCA: 6,00% Acumulado para os proximos 02 anos
Selic/CDI: 11,00% Acumulado para os proximos 02 anos
Dados arredondados
RESGATE LIQUIDO GANHO REAL
APLICAÇÃO HOJE ATÉ 01/07/2022 RESGATE BRUTO
(15% de IR) DESCONTANDO A INFLAÇÃO

Tesouro Selic (% Selic Hoje) 90% tx efetiva

R$ 1.084,15 R$ 24,15
R$ 1.000,00 R$ 1.099,00

Debenture Pós Fixada (%CDI Hoje) 120% tx efetiva

R$ 1.112,20 R$ 52,20
R$ 1.000,00 R$ 1.132,00

Tesouro Pré Fixado (Taxa Retorno Total) 7,40% tx efetiva

R$ 1.062,90 R$ 2,90
R$ 1.000,00 R$ 1.074,00

Titulo CDB Pré Fixado (Taxa Retorno Total) 8,90% tx efetiva

R$ 1.075,65 R$ 15,65
R$ 1.000,00 R$ 1.089,00

Tesouro IPCA (IPCA + Taxa) 1,50% tx efetiva

R$ 1.064,52 R$ 64,51
R$ 1.000,00 R$ 1.075,90

Debenture IPCA (IPCA + Taxa) 1,80% tx efetiva

R$ 1.067,22 R$ 67,22
R$ 1.000,00 R$ 1.079,08
Fontes: Anbima

Esse é o cenário que vejo para pós 2022. Quando o país terá que passar por um aperto
monetário afim de ajustar as contas e levar a economia para o cenário da tabela anterior.

CDB´s com liquidez diária e poupança são alternativas para liquidez e reservas de emergência,
porém devem render menos que a inflação. Portanto, o investidor deve estar ciente que há
um preço (como um prêmio de seguro) a pagar por ter essa liquidez disponível. Não há nada
de errado com isso.

É visível a diferença de retorno esperado pelos ativos que não são indexados à inflação. Em
qualquer situação, o retorno de ativos reais é superior. Isso vale não só para títulos IPCA, mas
para ativos reais como um todo. Bolsa, imóveis, metais entre outros.

Há 25 anos que o CDI é um porto seguro e isso mudou. O investidor tem que entender que não
há aplicação livre de risco. Mesmo que essa esteja indexada a taxa livre de risco que é o CDI. Há
uma confusão muito grande com esse conceito.

O mercado vai exigir muito mais prêmio sobre o CDI. O que é 100% hoje, pode ser 200% amanhã.
Isso pode reduzir consideravelmente seu capital a valor presente.

A rentabilidade final será a contratada, porém aquém da inflação e com uma perda gigantesca
de tempo e oportunidades. É o mesmo discurso de quem está perdendo dinheiro na bolsa.
Quando e cai, se auto convence que algum dia sobe novamente. O “shift” da curva de percentual
de CDI vai causar muito prejuízo.
Curva de Ativos com indexação ao % do CDI por prazo

200%

180%

160%

140%

120%

100%

1 ano 2 anos 3 anos 4 anos 5 anos

Curva Hoje Expectativa de movimento da curva

Acima, segue uma proxy do ajuste que acredito que está prestes a acontecer no curto prazo na
curva de percentual de CDI. Lembrando que quanto maior a taxa de remuneração, menor o
preço, ou seja, menos valor tem seu título, mais barato ele custa.

É fundamental que o investidor conheça os riscos dos ativos que está exposto. Ter orientação
profissional séria e experiente é fundamental.