RENTABILIDADE

ROI & ROE

Rentabilidade

ROI: Return On Investment. 𝑅𝑂𝐼

• Outros nomes: Retorno sobre Investimento, = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇
𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐴𝑂𝐿
Rentabilidade do Investimento. 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜
• É o indicador genérico de rentabilidade. Qualquer
especificação de lucro dividido pelo capital investido
para obtê-lo. 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚ô𝑛𝑖𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 𝑀é𝑑𝑖𝑜
Análise:
• O ROI indica a capacidade de a empresa ou um de
seus empreendimentos remunerar o capital
investido.

RENTABILIDADE
ROE
ROE: Return On Equity.
• Outros nomes: Rentabilidade do Patrimônio Líquido, Rentabilidade Líquida,
RONW: Return On Net Worth.
• O Lucro Líquido dividido pelo Patrimônio Líquido.
Análise:
• A ROE indica a capacidade de a empresa remunerar seu Patrimônio Líquido, ROE
ou seja, o capital investido pelos sócios na empresa. =
• Quanto maior, melhor para os sócios da empresa. Lucro Líquido
• O ROE NÃO mede o retorno operacional da empresa, pois o lucro pode contar Patrimônio Líquido Médio
itens financeiros, não operacionais e não recorrentes.
Comparação:
• O ROE é comparado com o retorno de outros investimentos disponíveis aos
acionistas, ou seja, à rentabilidade esperada pelo proprietário da empresa.
• Em especial, é comparado com o ROE das empresas semelhantes.
• Mede o que o acionista quer = LUCRATIVIDADE ESPERADA.’

RENTABILIDADE
Uso do Patrimônio Médio
No cálculo do ROE, o Patrimônio Líquido utilizado é o médio.
• É a média entre o PL do início do ano e o do final do ano.
• Se a rentabilidade for calculada para outros períodos, como trimestres ou meses, é a média do PL do início e do
final do trimestre ou mês.
• O mesmo acontece no cálculo de outros índices de rentabilidade.
O capital que gera o lucro líquido é todo o capital disponível para tal.
• Na média, é o patrimônio médio do período.
• O patrimônio líquido de fim de período é o patrimônio líquido inicial, mais as suas modificações, como o lucro
líquido retido (lucro líquido menos dividendos) e os aportes de capital novo dos sócios.

A rentabilidade líquida passa a ser:

𝑙𝑢𝑐𝑟𝑜 𝑙í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 𝑙𝑢𝑐𝑟𝑜𝑙í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 𝑙𝑢𝑐𝑟𝑜
𝑅𝑂𝐸 = = =
𝑙𝑢𝑐𝑟𝑜 𝑙í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 − 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 + 𝑎𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒𝑠 𝑃𝐿 − 𝑃𝐿! 𝑃𝐿" + 𝑃𝐿!
𝑃𝐿! + 𝑃𝐿! + "
2 2 2
Em resumo, a rentabilidade é calculada sobe o patrimônio líquido médio do período.
𝑙𝑢𝑐𝑟𝑜 𝑙í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜
𝑅𝑂𝐸 =
𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚ô𝑛𝑖𝑜 𝑙í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 𝑚é𝑑𝑖𝑜

RENTABILIDADE
ROE
Return on Equity
A1 B C D E F G H
2 EMPRESA SEME-
3 DEMONSTRATIVO DO RESULTADO SALDO ANÁLISE ABSOLUTA ANÁLISE LHANTES
o ROE utiliza o 4 anterior atual vert. horiz. RELATIVA atual
Resultado 5 Receita Bruta 273.443 287.034 133,8% 5,0% -0,3% 287.928
6 Descontos e Devoluções -2.738 -2.880 -1,3% 5,2% 1,2% -2.846
Líquido da 7 Tributos s/Receita -66.122 -69.590 -32,4% 5,2% -1,3% -70.518
empresa 8
9
Receita Líquida
Custo†
204.583 214.564
-129.789 -136.215
100,0%
-63,5%
4,9%
5,0%
0,0%
4,2%
214.564
-130.769
10 Resultado Bruto 74.794 78.349 36,5% 4,8% -6,5% 83.795
11 Despesas Comerciais† -14.266 -14.944 -7,0% 4,8% 0,5% -14.864
12 Despesas Administrativas† -16.778 -17.677 -8,2% 5,4% -15,0% -20.788
13 EBITDA 43.750 45.728 21,3% 4,5% -5,0% 48.143
14 Depreciação, Amortização e Exaustão -8.274 -8.638 -4,0% 4,4% 38,9% -6.220
15 Resultado antes dos Juros e do IR (EBIT) 35.476 37.090 17,3% 4,5% -11,5% 41.923
16 Receita Financeira 1.924 2.017 0,9% 4,8% -32,2% 2.974
17 Despesa Financeira -4.713 -4.928 -2,3% 4,6% 78,5% -2.761
18 Resultado antes do IR (EBT) 32.687 34.179 15,9% 4,6% -18,9% 42.136
19 Tributos s/ Lucro -9.064 -9.493 -4,4% 4,7% -19,0% -11.725
20 Resultado Líquido 23.623 24.686 11,5% 4,5% -18,8% 30.411
21 Dividendo Declarado -16.536 -17.280 -8,1% 4,5% -18,8% -21.288
22 Valores em $mil. †Conceito caixa (sem depreciação, amortização ou exaustão).

RENTABILIDADE
ROE
Return on Equity
A47 B C D E F G H
o ROE divide o 48 EMPRESA SEME-
Resultado Líquido 49
50
BALANÇO PATRIMONIAL: PASSIVO SALDO
anterior atual
ANÁLISE ABSOLUTA
vert. horiz.
ANÁLISE LHANTES
RELATIVA atual
pelo Patrimônio 51 Obrigações Sociais e Trabalhistas 1.997 2.100 0,8% 5,2% -0,0% 2.101
52 Fornecedores a Pagar 6.482 6.813 2,7% 5,1% 3,2% 6.599
Líquido médio 53 Obrigações Fiscais 2.359 2.472 1,0% 4,8% -1,6% 2.513
54 Empréstimos e Financiamentos Circulantes 21.298 22.263 8,8% 4,5% 70,9% 13.027
55 Dividendos e JCP a Pagar 16.536 17.280 6,8% 4,5% -18,8% 21.288
56 Provisões Circulantes 456 480 0,2% 5,3% 0,0% 480
57 Outros Passivos Circulantes 924 969 0,4% 4,9% -1,9% 988
58 Passivo Circulante 50.052 52.377 20,8% 4,6% 11,4% 46.996
59 Empréstimos e Financiamentos Não Circulantes 57.738 60.425 24,0% 4,7% 99,2% 30.334
60 Provisões Não Circulantes 3.240 3.399 1,3% 4,9% 11,0% 3.063
61 Outros Exigíveis Não Circulantes 1.650 1.736 0,7% 5,2% -17,1% 2.095
62 Passivo Não Circulante 62.628 65.560 26,0% 4,7% 84,7% 35.492
63 Capital Social Realizado 50.207 52.763 20,9% 5,1% -48,3% 102.093
64 Reserva de Capital 7.661 8.068 3,2% 5,3% 9,2% 7.387
65 Reserva de Lucro 13.230 13.971 5,5% 5,6% -13,0% 16.066
66 Resultado Acumulado 52.866 59.531 23,6% 12,6% 35,0% 44.084
67 Patrimônio Líquido 123.964 134.333 53,2% 8,4% -20,8% 169.630
68 PASSIVO + PATRIMÔNIO LÍQUIDO 236.644 252.270 100,0% 6,6% 0,1% 252.118
69 ATIVO = PASSIVO + PL ? ok ok ok
70 Valores em $mil.

RENTABILIDADE
ROE
Return on Equity

O ROE é a divisão do Resultado Líquido pelo Patrimônio Líquido médio.

• O ROE da empresa é 19,1%.
O ROE é comparado com o retorno de outros tipos de investimentos disponíveis aos
acionistas.
Em comparação, o ROE das empresas semelhantes do mercado foi de 17,9%.
• O ROE da empresa foi superior ao dos concorrentes, o que indica que os investidores
foram melhor remunerados.

Resultado Líquido !".$%$

ROE = ROE = = 19,1%
Patrimônio Líquido médio '!(.)$"*'(".((( ⁄!

RENTABILIDADE
ROIC, NOPAT, AOL
NOPAT
O Resultado Operacional após o IR Ajustado (NOPAT) é o lucro gerado nas operações da
empresa (EBIT – Impostos sobre o lucro)
• Expressa a capacidade de a empresa gerar resultado a partir do seu negócio principal.
• Os tributos sobre a renda são ajustados para uma situação em que a empresa tenha apenas
ativos e passivos de natureza operacional.
NOPAT = 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 ∗ (1 − 𝑎𝑙í𝑞𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑑𝑜 𝐼𝑅)
O NOPAT inclui:
• A receita, custos e despesas de natureza operacional, além dos tributos sobre a renda
ajustados para essa condição.

O NOPAT não considera:

• As receitas, custos e despesas não operacionais, como de operações
descontinuadas ou outras alheias à operação da empresa.
• As receitas e despesas financeiras (também não operacionais).

RENTABILIDADE
NOPAT
Também chamado de EBIT

(-) Impostos sobre o lucro = Empresas não financeiras

ü Imposto de renda – 25%
ü Contribuição Social – 9%
ü Total dos Impostos – 34%

RENTABILIDADE
NOPAT
Resultado Operacional após o IR Ajustado

o NOPAT não
o Custo é um
considera as A72 B C D E F G H
73 EMPRESA SEME- pouco superior ao
Receitas e 74 NOPAT & LUCRO ECONÔMICO SALDO ANÁLISE ABSOLUTA ANÁLISE LHANTES
75 anterior atual vert. horiz. RELATIVA atual dos concorrentes
Despesas 76 Receita Bruta 273.443 287.034 133,8% 5,0% -0,3% 287.928
Financeiras 77 Descontos e Devoluções -2.738 -2.880 -1,3% 5,2% 1,2% -2.846
78 Tributos s/Receita -66.122 -69.590 -32,4% 5,2% -1,3% -70.518

os Tributos sobre
79 Receita Líquida 204.583 214.564 100,0% 4,9% 0,0% 214.564 as Despesas
80 Custo† -129.789 -136.215 -63,5% 5,0% 4,2% -130.769
o Lucro são 81 Resultado Bruto 74.794 78.349 36,5% 4,8% -6,5% 83.795 Administrativas
calculados sobre
82
83
Despesas Comerciais†
Despesas Administrativas†
-14.266
-16.778
-14.944
-17.677
-7,0%
-8,2%
4,8%
5,4%
0,5%
-15,0%
-14.864
-20.788
são menores
o EBIT, ou seja, 84 EBITDA 43.750 45.728 21,3% 4,5% -5,0% 48.143

sobre um lucro
85
86
Depreciação, Amortização e Exaustão
Resultado antes dos Juros e do IR (EBIT)
-8.274
35.476
-8.638
37.090
-4,0%
17,3%
4,4%
4,5%
38,9%
-11,5%
-6.220
41.923
a Depreciação é
que não
87 Tributos s/ Lucro, Ajustado -12.062 -12.611 -5,9% 4,5% -11,5% -14.254 muito maior
88 NOPAT 23.414 24.479 11,4% 4,5% -11,5% 27.669
considera a
existência de o efeito final é um NOPAT
juros o resultado é o NOPAT, ou seja, o Resultado menor que o das empresas
que a empresa teria se não tivesse Ativos comparáveis
ou Passivos Financeiros ou Não
Operacionais

RENTABILIDADE
AOL
O Ativo Operacional Líquido (AOL) é o investimento feito nas operações da empresa.
• Expressa os ativos ligados essencialmente com as atividades fins da empresa, ou seja, sua
operação principal.

O AOL inclui:
• Capital de Giro: ativos circulantes menos passivos circulantes, todos de natureza operacional.
• Realizável (ou Exigível, o que for maior) Não Circulante Líquido: ativos não circulantes menos
passivos não circulantes, todos de natureza operacional.
• Imobilizado e intangíveis (se de natureza operacional).

O AOL não considera:

• Os ativos e passivos não operacionais, como de operações descontinuadas ou

outras alheias à operação da empresa.
• Os ativos e passivos financeiros (também não operacionais).

RENTABILIDADE
AOL
Ativo Operacional Líquido
A94 B C D E F G H
o AOL é composto por todos 95
ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO, NÃO OPERACIONAL
EMPRESA SEME-

os ativos e passivos de 96
& CAPITAL
SALDO ANÁLISE ABSOLUTA ANÁLISE LHANTES
97 anterior atual vert. horiz. RELATIVA atual
o Imobilizado e os Intangíveis
natureza operacional 98
99
100
Contas a Receber de Clientes
Estoque e Ativo Biológico
42.497
30.922
44.374
32.512
24,1%
17,6%
4,4%
5,1%
6,1%
-0,1%
41.830
32.545
Amortizáveis são maiores que
101
102
Tributos a Recuperar
Outros Ativos Operacionais Circulantes
7.953
23.543
8.371
24.617
4,5%
13,3%
5,3%
4,6%
1,3%
2,7%
8.261
23.960
os das empresas comparáveis
o Capital de Giro é composto 103
104
Obrigações Sociais e Trabalhistas
Fornecedores a Pagar
-1.997
-6.482
-2.100
-6.813
-1,1%
-3,7%
5,2%
5,1%
-0,0%
3,2%
-2.101
-6.599
do mercado
pelos ativos e passivos 105
106
Obrigações Fiscais
Provisões Circulantes
-2.359
-456
-2.472
-480
-1,3%
-0,3%
4,8%
5,3%
-1,6%
0,0%
-2.513
-480
operacionais de curto prazo 107 Outros Passivos Circulantes -924 -969 -0,5% 4,9% -1,9% -988
108 Capital de Giro 92.697 97.040 52,6% 4,7% 3,3% 93.915
109 Recebíveis Operacionais Não Circulantes 3.983 4.161 2,3% 4,5% 1,3% 4.106
110 Provisões Não Circulantes -3.240 -3.399 -1,8% 4,9% 11,0% -3.063
111 Outros Exigíveis Não Circulantes -1.650 -1.736 -0,9% 5,2% -17,1% -2.095
da mesma forma, são 112 Realizável (Exigível) Não Circulante -907 -974 -0,5% 7,4% -7,4% -1.052 o AOL também é maior
adicionados os realizáveis e
113 Imobilizado em Operação 73.524 76.960 41,7% 4,7% 48,7% 51.763
114 Imobilizado Arrendado 109 115 0,1% 5,5% 0,0% 115

exigíveis não circulantes 115

116
Imobilizado em Curso
Intangíveis Amortizáveis
1.965
8.886
2.062
9.304
1,1%
5,0%
4,9%
4,7%
0,4%
44,4%
2.054
6.443
117 Imobilizado e Intangíveis Amortizáveis 84.484 88.441 47,9% 4,7% 46,5% 60.375
118 ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO 176.274 184.507 100,0% 4,7% 20,4% 153.238
o AOL é completado com o
Imobilizado e os Intangíveis esta empresa investe mais que os concorrentes para
obter a mesma Receita Líquida:
• descontrole?
• ociosidade?
• preparação para o crescimento?
• Estágio de maturação das operações?

RENTABILIDADE
ROIC
ROIC: Return on Invested Capital.

• Outro nome: Rentabilidade Operacional.

• AOL: Ativo Operacional Líquido, o ativo que a empresa teria se não houvesse ativos ou passivos não operacionais,
especialmente ativos e passivos financeiros
• NOPAT: Resultado Operacional após IR Ajustado, o resultado que a empresa teria se não houvesse ativos ou
passivos não operacionais, especialmente ativos e passivos financeiros.
• ROIC: o NOPAT dividido pelo AOL.

+,-./
• 𝑅𝑂𝐼𝐶 = .,0
.

Para o cálculo do ROIC utiliza-se o AOL médio.

• Esse é o mesmo critério utilizado para o Patrimônio Líquido no cálculo da ROE.

RENTABILIDADE
ROIC
Análise:

• A ROIC indica a capacidade de a empresa remunerar seu Ativo Operacional Líquido, ou seja, o capital investido
pelos investidores da empresa na operação core, ou seja, pelo conjunto dos sócios e dos credores.
• Quanto maior, melhor para os investidores da empresa.

O ROIC é um índice de rentabilidade de natureza operacional.

• Portanto, para seu cálculo, não faz diferença de onde vem o Capital da empresa ou quanto custa.

RENTABILIDADE
ROIC

O ROIC é a divisão do NOPAT pelo AOL Médio.

𝑅𝑂𝐼𝐶
• O ROIC da empresa é 13,6%. =
Em comparação, o ROIC das empresas semelhantes do mercado foi de 18,1%. 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇
• O ROIC da empresa foi inferior ao dos concorrentes, o que indica que os 𝐴𝑂𝐿 𝑀É𝐷𝐼𝑂
investidores poderiam ter sido melhor remunerados.
• O lucro gerado pelas operações da empresa (o NOPAT) é inferior ao dos 𝑅𝑂𝐼𝐶
concorrentes. =
!"."1)
• O capital investido nas operações (o AOL) é proporcionalmente excessivo. '1$.!1"*'%".231 ⁄!
Em comparação com as empresas do mercado, o Imobilizado é muito elevado, =
o que: 13,6%
• aumenta o AOL;
• aumenta a Depreciação, portanto reduz o NOPAT;
• portanto causa o baixo ROIC.

RENTABILIDADE
RAROC
RAROC

RAROC: Risk-Adjusted Return On Capital.

• Outros nomes: RORAC - Return On Risk-Adjusted Capital, RARORAC - Risk-Adjusted
Return On Risk-Adjusted Capital.
• Esse é um índice de rentabilidade muito utilizado nas Instituições Financeiras.

Indicador:
• A rentabilidade ajustada pelo risco de uma operação.

Receita Esperada − Custo Esperado − Perda Esperada

RAROC =
Capital Alocado

RENTABILIDADE
RAROC
O RAROC é utilizado predominantemente por instituições financeiras em operações de crédito:
• Receita esperada: os juros a serem recebidos do cliente, se ele pagar normalmente.
• Custo esperado: os juros a serem pagos para levantamento dos recursos que serão
emprestados, mais as despesas comerciais, gerais e tributárias necessárias para concretizar a
transação.
• Perda esperada: a probabilidade de o cliente entrar em insolvência (PD: probabilidade de
default) multiplicada pela perda provável do banco se a insolvência ocorrer (LGD: loss given
default).

• Capital alocado: a quantidade de recursos próprios do banco (Patrimônio Líquido) que

deve ser reservada para essa operação para manter o banco sólido.
• Essa alocação pode ser a exigida na regulação bancária ou definida internamente, a que
for maior. No Brasil utiliza-se o cálculo do índice de Basileia definido pelo Bacen.

RENTABILIDADE
RAROC
Exemplo
B C D
neste caso, a Receita 2 RAROC cálculo fórmula o Custo Esperado é:
Esperada são os Juros 3
• os Juros pagos aos depositantes pelo
4 Valor Empestado 100.000,00 100.000,00
que o banco espera 5 Taxa de Juros Recebida 12,5% 12,5%
recurso emprestado
receber da operação de 6 Receita Esperada 12.500,00 =C4*C5
• o custo operacional alocável à transação
7
crédito 8 Valor Empestado 100.000,00 =C4
9 Taxa de Juros Paga 6,5% 6,5%
10 Custo Financeiro Esperado 6.500,00 =C8*C9

o Resultado Esperado é
11 em caso de insolvência do cliente, a Perda
12 Comissões 200,00
Esperada é a multiplicação:
200,00

a Receita Esperada, 13 Rateio do Custo da Agência 550,00 550,00

menos o Custo
14 Rateio do Custo da Matriz 275,00 275,00 • do valor que está exposto à perda
15 Custo Operacional Esperado 825,00 =SOMA(C13:C14)

Esperado, menos a 16 • da probabilidade de a insolvência ocorrer

Perda Esperada
17
18
Valor Exposto ao Default
Probabilidade de Default
107.325
4,2%
=C8+C10+C15
4,2%
• da porcentagem que seria efetivamente
19 Perda Dada o Default (LGD) 30,0% 30,0% perdida após a tramitação judicial
20 Perda Esperada 1.352,30 =C17*C18*C19
o Capital Alocado é o 21
22 Resultado Esperado 4.323
regulatório Basileia 23 Capital Próprio Alocado 20.000
=C10-C15-C20
20.000
24 RAROC 21,6% =C22/C23

o RAROC é o Resultado Esperado

dividido pelo Capital Alocado

RENTABILIDADE
RESULTADO ECONÔMICO
Custo de Capital
O custo de capital é um custo de oportunidade que reflete a remuneração que os investidores esperam
obter de seus investimento.
• O custo de capital aumenta com o risco do investimento: quanto maior for o risco, maior precisa ser a
remuneração que o compensa.
O custo de capital próprio é a remuneração esperada pelos sócios da empresa.
• O conceito do custo de capital próprio é compatível com o da ROE.
O custo médio de capital (WACC) é a remuneração esperada pelo conjunto de investidores da empresa: os
detentores de ações e os de dívidas financeiras.
• O conceito do custo médio de capital é compatível com o da ROIC.
• O custo médio de capital é a média do custo de capital próprio e do custo da dívida.
O risco dos acionistas é (normalmente) maior que o dos credores (e portanto dos investidores, na média).

• Em decorrência, os acionistas precisam uma remuneração maior que a média dos investidores
(formados pelos próprios acionistas mais os investidores em dívidas financeiras).
• Portanto, o custo capital próprio é (normalmente) superior custo médio de capital.

RENTABILIDADE
Referências para a Rentabilidade

Há duas formas de avaliar se a rentabilidade de uma empresa é adequada.

A rentabilidade pode ser avaliada em relação à de uma amostra de empresas diretamente comparáveis, geralmente
concorrentes diretos.
• Uma rentabilidade (ROE ou ROIC) maior que a das comparáveis mostra que a empresa está fazendo um melhor
trabalho em remunerar os seus investidores (sócios ou todos, respectivamente).
• Essa é uma avaliação relativa da rentabilidade, pois vem diretamente da comparação com as demais empresas do
setor. O pressuposto é que o resultado obtido pelas demais empresas define o que era esperado.
A rentabilidade também pode ser comparada com o custo de capital da empresa.
• Uma rentabilidade (ROE ou ROIC) maior que o custo de capital (próprio ou médio, respectivamente) mostra que a
empresa está fazendo um melhor trabalho em remunerar os seus investidores (sócios ou todos, respectivamente)
que o esperado no mercado de capitais.

• Essa é uma avaliação absoluta da rentabilidade, pois a comparação é com todo o mercado de
capitais. Para os investidores importa menos se a empresa teve um bom desempenho no setor
do que se eles ganharam dinheiro com isso.

RENTABILIDADE
Resultado Econômico
EVA

O lucro econômico é o lucro operacional (NOPAT) após o custo de capital:

• É o lucro que os investidores (em ações e em dívidas) esperam dos gestores da empresa.
• Lucro superior ao custo dos investidores da empresa.
A metodologia mais conhecida é o EVA® (Economic Value Added), registrada pela Stern & Stewart.
• O EVA inclui uma série de ajustes contábeis, para tornar os Demonstrativos Financeiros mais compatíveis com o
cálculo do Lucro Econômico.
O Lucro Econômico pode ser comparado:
• Com o investimento (AOL), o que faz sentido quando o capital é o principal recurso escasso na empresa. Às vezes, é
calculada uma rentabilidade (Lucro Econômico/AOL).
• Com a Receita Líquida, o que faz sentido quando o mercado é o principal recurso escasso. Às vezes, é calculada uma
margem (Lucro Econômico / 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑡𝑎 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎).
• É uma questão de saber qual o principal recurso escasso: capital ou mercado.

𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐸𝑐𝑜𝑛ô𝑚𝑖𝑐𝑜 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − 𝐴𝑂𝐿 ∗ 𝑊𝐴𝐶𝐶

RENTABILIDADE
Lucro Econômico
Exemplo

A72 B C D E F G H
73 o ponto de partida é oSEME-
EMPRESA NOPAT
74 NOPAT & LUCRO ECONÔMICO SALDO ANÁLISE ABSOLUTA ANÁLISE LHANTES
75 anterior atual vert. horiz. RELATIVA atual
76 Receita Bruta 273.443 287.034 133,8% 5,0% -0,3% 287.928
77 Descontos e Devoluções -2.738 -2.880 -1,3% 5,2% 1,2% -2.846
78 Tributos s/Receita -66.122 -69.590 do NOPAT
-32,4% 5,2% é descontada
-1,3% a Carga de custo de capital, ou
-70.518
79 Receita Líquida 204.583 214.564 seja, o 4,9%
100,0% produto0,0%entre 214.564
o AOL e o custo médio de capital
80 Custo† -129.789 -136.215 -63,5% 5,0% 4,2% -130.769
81 Resultado Bruto 74.794 78.349 36,5% 4,8% -6,5% 83.795
82 Despesas Comerciais† -14.266 -14.944 -7,0% 4,8% 0,5% -14.864
83 Despesas Administrativas† -16.778 -17.677 -8,2% 5,4% -15,0% -20.788
84 EBITDA 43.750 45.728
o
21,3%
resultado
4,5%
econômico
-5,0%
éa
48.143
85 Depreciação, Amortização e Exaustão -8.274 -8.638 diferença
-4,0% 4,4%entre o NOPAT
38,9% realizado e
-6.220
86 Resultado antes dos Juros e do IR (EBIT) 35.476 37.090 o NOPAT
17,3% necessário
4,5% -11,5% à adequada
41.923
87 Tributos s/ Lucro, Ajustado -12.062 -12.611 -5,9% 4,5% -11,5% -14.254
88 NOPAT 23.414 24.479
remuneração
11,4% 4,5%
dos
-11,5%
investidores
27.669
89 Carga de Custo de Capital -21.106 -9,8% n/d 135,4% -8.964
90 Resultado Econômico (EVA®) 3.374 1,6% n/d -82,0% 18.705
91 Valores em $mil. †Conceito caixa (sem depreciação, amortização ou exaustão). IR: 34,0% k: 11,7%

RENTABILIDADE
Lucro Econômico
Exemplo
A72 B C D E F G H entretanto, a empresa
73 EMPRESA SEME-
74 NOPAT & LUCRO ECONÔMICO SALDO ANÁLISE ABSOLUTA ANÁLISE LHANTES consegue um NOPAT
75
76 Receita Bruta
anterior
273.443
atual
287.034
vert.
133,8%
horiz.
5,0%
RELATIVA
-0,3%
atual
287.928
proporcionalmente
o NOPAT parece
77
78
Descontos e Devoluções
Tributos s/Receita
-2.738
-66.122
-2.880
-69.590
-1,3%
-32,4%
5,2%
5,2%
1,2%
-1,3%
-2.846
-70.518
inferior ao dos
razoável, com
79 Receita Líquida 204.583 214.564 100,0% 4,9% 0,0% 214.564 concorrentes
80 Custo† -129.789 -136.215 -63,5% 5,0% 4,2% -130.769

uma Margem 81
82
Resultado Bruto
Despesas Comerciais†
74.794
-14.266
78.349
-14.944
36,5%
-7,0%
4,8%
4,8%
-6,5%
0,5%
83.795
-14.864
NOPAT de 11,4% 83
84
Despesas Administrativas†
EBITDA
-16.778
43.750
-17.677
45.728
-8,2%
21,3%
5,4%
4,5%
-15,0%
-5,0%
-20.788
48.143
o AOL é muito maior que
85 Depreciação, Amortização e Exaustão -8.274 -8.638 -4,0% 4,4% 38,9% -6.220 o dos concorrentes, o
86 Resultado antes dos Juros e do IR (EBIT) 35.476 37.090 17,3% 4,5% -11,5% 41.923
87 Tributos s/ Lucro, Ajustado -12.062 -12.611 -5,9% 4,5% -11,5% -14.254 que torna a Carga de
88 NOPAT 23.414 24.479 11,4% 4,5% -11,5% 27.669
89 Carga de Custo de Capital -21.106 -9,8% n/d 135,4% -8.964 Custo de Capital também
90
91
Resultado Econômico (EVA®) 3.374
Valores em $mil. †Conceito caixa (sem depreciação, amortização ou exaustão).
1,6% n/d -82,0%
IR: 34,0%
18.705
k: 11,7%
muito maior

o Resultado Econômico é positivo, indicando que a

o Resultado
empresa consegue remunerar adequadamente os
Econômico se
seus investidores com sobra
torna menor

RENTABILIDADE