Índice

Folha de rosto
copyright Página
Dedicação
Prefácio
Prefácio
o Roteiro

CAPÍTULO 1 - Uma Breve História do Tempo Financeiro

No início
Quase-Morte em Veneza
The Incredible Shrinking Prêmio de Risco
resumo

CAPÍTULO 2 - The Nature of the Beast

Of Ravens e Devoluções
Histórico contra Math
Equação curioso do Sr. Gordon
Lar Doce Lar?
Aventuras na Capital
Dados de jogo com Deus
Gene Fama Procura Angles e não o
encontra Sacos de areia por um
Superstar Jack Bogle Outfoxes os ternos
É melhor ter sorte do que inteligente
Fundos de Obrigações: um alisador Campo
resumo

CAPÍTULO 3 - A Natureza da Carteira

 Quatro Preliminares essenciais
A Distribuição de Activos Two-Step
Com sorte, Zigs e Zags
Chasing Rainbows
resumo

CAPÍTULO 4 - The Enemy in the Mirror

Inner Demons
Behaving Badly
Psicoterapia negócio-porão
resumo

CAPÍTULO 5 - Muggers e pior

Maior Bairro Bad do Mundo

O Fundo Funhouse
resumo

CAPÍTULO 6 - Construindo seu Portfolio

Planejamento financeiro para a Lifetime: The Basics

Poupar para a aposentadoria: porcas e parafusos
How to Save: dólar custo médio e valor de Média
Quatro investidores, quatro planos
O reequilíbrio Pergunta
Teach Your Children Well
resumo

CAPÍTULO 7 - O Nome do Jogo

Teoria do Investimento e História: O Curso

de curta duração A Teoria da Carteira de
Tudo Nós encontramos o inimigo, e ele está
nos
Cara eu ganho, coroa você perde
Dispare quando pronto
Os livros que você precisa ... Envelhecido como o vinho fino
Notas
Agradecimentos
Sobre o autor
Índice
 Copyright © 2010 por William J. Bernstein. Todos os direitos reservados.

Publicado por John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey.
Publicado simultaneamente no Canadá.

Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida, armazenada num sistema de recuperação, ou
transmitido em qualquer forma ou por qualquer meio, electrónico, mecânico, de gravação, a digitalização, ou
de outra forma, excepto quando permitido ao abrigo da secção 107 ou 108 do 1976 Estados States Copyright
Act, sem qualquer autorização prévia por escrito da editora, ou autorização, mediante o pagamento da taxa
apropriada por cópia ao Copyright Clearance Center, Inc., 222 Rosewood drive, Danvers, MA 01923, (978)
750-8400, fax (978) 750-4470, ou na web em www.copyright.com. Pedidos para o Publisher para a permissão
deve ser dirigida ao Departamento de Permissões, John Wiley & Sons, Inc., 111 River Street, Hoboken, NJ
07030, (201) 748-6011, fax (201) 748-6008, ou online emhttp://www.wiley.com/go/permissions.

Limite de Responsabilidade / Isenção de Garantia: Enquanto o editor e autor usaram seus melhores esforços
no
elaboração deste livro, eles não fazem representações ou garantias quanto à exatidão ou
completude do conteúdo deste livro e se isentam especificamente quaisquer garantias de
comerciabilidade ou adequação a uma finalidade específica. Nenhuma garantia pode ser criado ou
estendido por representantes de vendas ou materiais de vendas escritos. Os conselhos e
estratégias contidas neste documento pode não ser adequado para a sua situação. Você deve
consultar com um profissional se necessário. Nem a editora nem o autor será responsável por
qualquer perda de lucro ou quaisquer outros danos comerciais, incluindo, mas não limitado a
especiais, incidentais, consequentes ou outros danos.

Para informações gerais sobre nossos outros produtos e serviços ou para suporte técnico,
entre em contato com o nosso Departamento de Atendimento ao Cliente dentro dos Estados
Unidos em (800) 762-2974, fora dos Estados Unidos em (317) 572-3993 ou fax (317) 572-
4002.

Wiley também publica seus livros em uma variedade de formatos eletrônicos. Algum conteúdo que aparece na
impressão pode não estar disponível em livros eletrônicos. Para mais informações sobre produtos de Wiley,
visite nosso Web site em
www.wiley.com.

Biblioteca do Congresso de Dados de Catalogação na Publicação:

Bernstein, William J.
manifesto do investidor: a preparação para a prosperidade, Armageddon, e tudo mais / William J.
Bernstein.
p. cm.
Inclui referências bibliográficas e índice.
eISBN: 978-0-47055810-2
1. Os investimentos. 2. Valores Mobiliários. 3. Stocks. 4. Risco. I. Título. HG4521.B.6-DC22
2009020116
 Para Kate, Johanna, e Max:
Que eles possam encontrar este útil.
Prefácio
financeira Bill Bernstein-investimento conselheiro, neurologista, historiador
econômico, autor best-seller, pensando pessoa guru-é talvez o homem mais
inteligente que eu conheço. E, felizmente, ele é também um dos mais
acessível. Com efeito, durante os meus 13 anos como colunista de finanças
pessoais do Wall Street 's Journal, ele era a fonte I invariavelmente virou-se
para quando o poço secou.
“Então, Bill, que está em sua mente nos dias de hoje?” Eu iria
cantarolar desligou o telefone, esperando uma certa jocosidade iria
mascarar meu desespero como mais um prazo coluna apareceu. Bill,
graças a Deus, quase sempre entregue. Porque ele tinha virado sua
inteligência considerável para o mundo financeiro relativamente tarde na
vida, ele tinha entusiasmo e insights que iludiu o resto de nós, que tinha
crescido cansado de assistir a rodada dinheiro-go Wall Street por muito
tempo.
Você vai descobrir que o entusiasmo e esses insights em Manifesto do
investidor, entregue na planície Inglês e com um toque de hipérbole e uma
porção de humor. Bill e eu não concordamos em tudo, mas há uma coisa
que estamos ambos convencidos de: A recente debacle econômica e de
mercado é um grande “momento de aprendizado”, para roubar uma frase
de Bill do prefácio, e pode representar a melhor oportunidade de
investimento em uma geração.
Então, o que você deve aprender com o colapso financeiro 2008-
2009? Você vai ter pegado de Bill nas páginas que se seguem. Para
começá-lo aquecido, aqui destaco cinco importantes, mas talvez menos
óbvio-aulas.
1. Muitos de nós não são tão bravos quanto pensávamos.
Para ganhar retornos elevados, precisamos assumir riscos
elevados. O mercado de ações se parece arriscado, em 2009, que é
uma razão para otimismo. Mas mesmo se os estoques proporcionar
ganhos saudáveis ao longo dos próximos anos, não pode colher a
recompensa se tomar decisões em pânico diante da turbulência do
mercado.
 Tens o que é preciso para ser um investidor de sucesso no mercado
de ações? Esta pode ser a melhor chance que você nunca vai chegar
para avaliar o seu estômago para o risco. Se você calmamente
montou para fora o declínio 2008-2009, talvez você pode realmente
viver com uma carteira de ações-pesado. Mas se você estava
aterrorizado tanto pela turbulência econômica e suas próprias perdas
de investimento, talvez você
 deve mover-se em direção a um mix de investimento mais
conservadora nos próximos anos.
2. A alavancagem pode picar.
Muitos de nós se envolver em contabilidade mental, associando o
auto empréstimo com o carro, a hipoteca com a casa, eo saldo de
cartão de crédito com o fim de semana selvagem em Cancun. No
entanto, uma vez que tenhamos incorrido essas dívidas, eles
efetivamente alavancar nossas finanças inteiras. Esta verdade simples
ultimamente tem sido martelada, como farra de empréstimos do
passado década correu de cara com o declínio brutal em stock e dos
preços.
Vamos dizer que você entrou em 2008, com uma casa de US $
400.000, uma carteira de ações $ 200.000 e US $ 300.000 em dívidas. o
valor da sua carteira de ações poderia ter caído para US $ 100.000 e sua
casa pode ter caiu para US $ 350.000, para um 25 por cento declínio
picadas em seus ativos combinados. Mas o que realmente picado foi o
sucesso de seu patrimônio líquido, que é o seu ativo total menos o seu
passivo total. Isso teria caído a 50 por cento impressionante.
3. Nossas casas provavelmente não vai pagar nossa aposentadoria.
O recente colapso no mercado imobiliário deveria ter finalmente
matou a noção popular de que “você não pode dar errado com o setor
imobiliário.” Mesmo se as pessoas não estão mais apostando em dois
dígitos ganhos de habitação anual, muitas vezes eles ainda vêem
suas casas como parte de seus ovos do ninho de aposentadoria.
Para ter certeza, ao sair da força de trabalho, que poderia
desbloquear alguns dos nossos home equity trocando para baixo
para um lugar menor ou tirar uma hipoteca reversa. Mas a
compra e venda de imóveis não é barato, e inverter hipotecas
vêm carregados com taxas. Além disso, temos que viver em
algum lugar -que significa nossas casas são melhor vistos como
um item de consumo, não como um investimento.
4. Precisamos salvar. Duh.
Se não podemos depositar em dois dígitos anuais de habitação
ganhos, ou, para essa matéria, de dois dígitos ganhos do
mercado de ações que devemos fazer? Isso é fácil: Nós
provavelmente deve estar salvando como um louco.
De fato, com alguma sorte, a recente turbulência econômica vai nix
algumas das justificativas tolas para a taxa de poupança
lamentavelmente baixo da América. Na década de 1990, os especialistas
financeiros nos disse que não tinha necessidade de salvar porque nosso
estoque
 carteiras tinha crescido tão gorda. Na década atual, os especialistas
garantiu-nos que não tinha necessidade de salvar porque nossas
casas valiam tanto.
Desde então, é claro, nossas carteiras de ações e nossas
casas caíram em valor. Acontece que os fabulosos retornos da
década de 1990, e os gloriosos resultados imobiliários de no
início desta década, foram efetivamente tomar emprestado do
futuro e esse futuro chegou com o estômago - produzindo
ferocidade. A lição: Não use grandes retornos de investimento
como uma desculpa para cortar a sua taxa de poupança, porque
grandes retornos pode ser seguido por aqueles miseráveis.
5. Talvez o dinheiro inteligente não é tão inteligente.
A primeira parte desta década foi um momento de grande inveja
financeira, enquanto observávamos o “dinheiro esperto” comprar em
fundos de hedge, private equity e outros investimentos que estavam além
do alcance de investidores comuns. Nós imaginamos que eles estavam
recebendo retornos dar água na boca, enquanto estávamos à esquerda
para investir em fundos mútuos mundanas. retornos gloriosas?
Infelizmente, isso não acontecer dessa forma para aqueles que
investiram com Bernie Madoff e sua laia.
Mas isso é suficiente para mim. É hora de ouvir Bill. As
probabilidades são, você vai ser mais sábio por suas palavras, e
talvez mais ricos também.
Jonathan Clements
Autor, The Little Book of Main Street Dinheiro julho 2009
 Prefácio

Eu escrevi meu último livro investimento quase oito anos atrás, e eu

jurei que nunca iria escrever outro. Isso foi por duas razões.
O primeiro era que o financiamento é um campo relativamente circunscrito;
não muito é realmente conhecido com certeza. O corpo de conhecimento que o
investidor individual, ou mesmo o profissional, precisa dominar é
lamentavelmente pequeno. Se a maioria dos acadêmicos de finanças foram
convidados para compilar um corpo de artigos acadêmicos verdadeiramente
essenciais, suas listas geralmente não seria mais do que várias dezenas de
comprimento. Por outro lado, coloque o médico média, assistente social ou
cientista para essa tarefa, ea leitura obrigatória encheria muitas prateleiras, se
não salas inteiras. Em suma, eu tinha dito mais do que eu precisava dizer sobre
finanças em meus dois primeiros livros. Até agora.
A crise financeira de 2008-2009 mudou drasticamente o cenário de
investimento, e se alguma vez houve um momento de ultrapassar meus
livros anteriores, é agora. Este é um momento de aprendizado, e eu
pretendo usá-lo de forma clara e concisa enunciar um conjunto de
princípios de investimento intemporais.
Em 1934, o pai da ciência do value investing moderno, Benjamin
Graham, escreveu um grande tijolo de um livro, Análise de Segurança,
que enunciados técnicas comumente aceitos de hoje para avaliar ações
e títulos, e permanece até hoje leitura obrigatória para qualquer um
seriamente interessado em finanças. Como acontece com qualquer
trabalho abrangente, variegada, ele ataca os leitores individuais em
maneiras diferentes.
prosa graciosa de Graham e composição metódica rolado me mais,
um exemplar brilhando para qualquer escritor financeiro. Ele iluminou
um terreno de investimento devastada dos stocks agredidas e títulos de
outrora poderoso corporações do país espalhadas e quase disponível
para a tomada, em suma, um ambiente não muito diferente de hoje.
Graham, quase sozinha entre a sua geração de investidores, correu os números
e concluiu que qualquer pessoa com dinheiro de sobra era louco de não possuir
pelo menos algumas ações. Ele recomendou uma divisão de 50/50 estoque /
vínculo; Hoje, a maioria consideraria este conservadora de alocação, mas em 1934
ele atingiu mais como certifiably imprudente.
Quando li pela primeira análise de segurança décadas atrás, descrições de
de Graham
esses mercados muito tempo atrás caóticas me fez lembrar de um B-
filme sobre a queda de Roma: levemente interessante, mas pouco
relevante para a cena financeira plácida e moderno.
Eu estava errado, absolutamente errado. Os mercados são plácida não, e em
alguns pontos em 2008 e 2009, a semelhança de avaliações aos de 1934 eram
mais perto do que a maioria de nós teria gostado; em um futuro não muito
distante, eles podem ainda ser novamente. Como nas profundezas da Grande
Depressão, há retornos agora generosas para ser tido para os corajosos, o
disciplinado, e o líquido. Se alguma vez houve um momento de possuir uma
carteira prudente que inclui ações para o longo prazo, que é agora.
A segunda razão para não querer considerar um outro livro de
finanças tinha mais a ver com a ideologia de economia financeira.
investir com sucesso requer um conjunto de habilidades que muito
poucas pessoas possuem. Isto é difícil para mim admitir; afinal de
contas, eu escrevi dois livros pressupostas na idéia do que ninguém,
dadas as ferramentas adequadas, pode transformar o truque.
Mais uma vez, eu estava errado. Tendo enviado e falado com milhares
de investidores ao longo dos anos, eu vim à triste conclusão de que
apenas uma pequena minoria que nunca terá sucesso na gestão do seu
dinheiro, mesmo razoavelmente bem.
investidores de sucesso precisa de quatro habilidades. Primeiro, eles
devem possuir um interesse no processo. Ele não é diferente de
carpintaria, jardinagem, ou parentalidade. Se a gerência de dinheiro não
é agradável, em seguida, um péssimo trabalho resulta, inevitavelmente,
e, infelizmente, a maioria das pessoas desfrutar de finanças tanto
quanto eles fazem o trabalho do canal radicular.
Em segundo lugar, os investidores precisam de mais do que um
pouco de potência matemática, muito além de simples aritmética e
álgebra, ou até mesmo a capacidade de manipular uma planilha.
Dominar as noções básicas de teoria de investimento exige uma
compreensão das leis da probabilidade e um conhecimento de trabalho
das estatísticas. Infelizmente, como um colunista financeira explicou-me
mais de uma década atrás, as fracções são um trecho de 90 por cento
da população.
Em terceiro lugar, os investidores precisam de um firme aperto de
história financeira, a partir da South Sea Bubble à Grande Depressão.
Infelizmente, como veremos em breve, isso é algo que até mesmo os
profissionais têm dificuldade real com.
Mesmo se os investidores possuem todos os três destas habilidades, tudo
será para nada se eles não têm uma quarta: a disciplina emocional para
executar sua estratégia planejada fielmente, vêm inferno, alta água, ou o
aparente fim do capitalismo como nós
Sei. “Manter o rumo”: Parece tão fácil quando proferiu na maré alta.
Infelizmente, quando a água recua, não é.
Espero que não mais de 10 por cento da população passa reunir em cada
uma das contagens acima. Isto sugere que tão poucos como uma pessoa em
dez mil (10 por cento à quarta potência) tem a habilidade conjunto completo.
Talvez eu estou sendo excessivamente pessimista. Afinal, essas quatro
habilidades pode não ser totalmente independente: se alguém é inteligente o
suficiente, também é mais provável que ele ou ela vai estar interessado em
finanças e ser conduzido para mergulhar na história financeira.
Mas mesmo os mais otimistas suposições-aumentar as chances em
qualquer um dos quatro passos para 30 por cento e ligá-los-sugere que
não mais do que uns poucos por cento da população é qualificado para
gerir seu próprio dinheiro. E mesmo com o conjunto de habilidades
necessárias, mais do que um pouco de moxie está envolvido. Esta
última às neces- a capacidade de implantar o lendário investidor Charley
Ellis chama de “o jogo emocional” -é completamente independente dos
outros três; Wall Street está repleta de ossos daqueles que sabia
exatamente o que fazer, mas não poderia trazer-se a fazê-lo.
Ainda recentemente, em uma ou duas gerações atrás, a falta de
capacidade financeira não prejudicar grandemente a pessoa média. A
maioria dos americanos não têm muito dinheiro para investir, e os
funcionários de grandes empresas muitas vezes participaram de um
plano de previdência tradicional corporativa de benefício definido (BD),
que foi geridas profissionalmente e se esforçou para fornecê-los e aos
seus sobreviventes com um fluxo confiável de renda de aposentadoria .
O plano BD tradicional, infelizmente, foi a maneira de disco como os
americanos tiveram que se tornam seus próprios gerentes de
investimento, Empilhados como gado na chamada (b) s de contribuição
definida (CD) planos de 401 (k) s, 403 e, pior de tudo, 457s. De alguma
forma, os poderes que decidiram que os trabalhadores médios devem
gerenciar seus próprios investimentos.
Isso faz tanto sentido como esperando a pessoa média para ser o seu
próprio piloto de linha aérea ou familiar cirurgião. Absurdo? Talvez com
o vôo aeronaves complexas ou remoção de um filho ou apêndice da
filha, mas quando se trata de gerir carteiras de aposentadoria, a maioria
dos americanos encontram-se precisamente nesta situação.
 Na verdade, qualquer pessoa razoavelmente inteligente pode solo uma aeronave
simples depois de uma dúzia de horas de instrução, e os cirurgiões ocasionalmente
brincar que eles poderiam ensinar um chimpanzé acima da média para realizar uma
apendicectomia não complicada. (O
parte mais difícil não é saber como, mas sim, quando operar, e como lidar
com o paciente antes e depois da cirurgia.) No entanto, como o recente
turbilhão financeiro demonstra, de forma competente e com segurança
administrar o dinheiro muitas vezes escapa mesmo aqueles no auge da
profissão financeira.
Como resultado, este livro é repleto de uma grande quantidade de
dissonância cognitiva. Eu amo investir e obter nenhum pequeno prazer
de escrever sobre isso para os outros. Certamente, em um mundo onde
todos se tornou o seu próprio gestor de investimentos, se ele ou ela
gosta ou não, ajudando os pequenos investidores a gerir os seus ovos
do ninho parece ser um objetivo louvável. É apenas que não é, em
muitos casos, um realista.
Dito isto, dadas as condições atuais do mercado, eu não pude resistir tomar
outra facada em escrever um livro de finanças facilmente compreensível.
Certamente, eu não teve sucesso com o meu primeiro, o alocador de ativos
Inteligente. Fiquei satisfeito com a resposta a ela, tanto entre acadêmicos e
leitores em geral. Infelizmente, eu era menos do que satisfeito com o que meus
amigos e família me disse, que normalmente foi algo como isto: “Puxa, Bill,
parece que você sabe o que está falando, mas eu caí dormindo pelo segundo
capítulo” Então eu escrevi meu segundo livro, os Quatro Pilares de Investimento,
que visa, ou então eu pensei, na média de pós-graduação em artes liberais.
Desta vez, eu tenho menos queixas, mas não havia ainda muita resmungos
sobre a complexidade desnecessária de minhas tabelas, gráficos e exemplos.
Desta vez, tentei um livro que eu espero que seja acessível a quase todos,
especialmente as dezenas de milhões que se encontraram sem querer
empurrado para o papel de gestor da carteira. Em vez de eliminar
completamente alguns dos pontos mais obscuros, eu segregados-los em
opcional em caixa “Detalhes Math,” seções para leitores mais matematicamente
que, embora não essencial, refinar a apreciação do processo de investimento.

o Roteiro

Este livro três primeiros capítulos explorar a base teórica de investir e projetar
carteiras e são liberalmente atado com uma boa quantidade de história
financeira. Eu tenho feito isso por duas razões. Primeiro, a teoria pode ficar
bastante complexo. Os seres humanos lidar com a complexidade girando
narrativas em torno dele; Isto não só torna os conceitos difíceis mais
compreensível, mas também mais divertido também. (Albert Einstein mais
famosa recorreram a narrativa picante
para explicar sua teoria da relatividade imaginando o movimento relativo
experimentado pelos pilotos em dois trens em trilhas paralelas. Ele fez
isso não só para divertir e educar os outros, mas também, pelo menos
inicialmente, para ajudar a si mesmo pensar sobre o processo.)
Em segundo lugar, e mais importante, não importa quão bem um
investidor mestres da teoria de investir, ele ou ela se perde se ele ou ela
não tem a capacidade de observar friamente eventos atuais
extraordinárias e dizer: “Eu já vi esse filme antes, e eu sei como termina
“um pequeno exemplo será suficiente:. Em 1994, ex-executivo da Salomon
Brothers John Meriwether montou o grupo mais brilhante de especialistas
financeiros já vi, incluindo nobelistas Myron Scholes e Robert Merton, em
uma empresa chamada Long-Term Capital Management. Não só seus
parceiros entender a matemática por trás de suas estratégias de opções
relacionadas, bem como qualquer pessoa em Wall Street, mas eles eram,
em muitos casos, os inventores destas técnicas.
Por alguns anos, suas estratégias funcionou como um encanto e gerou
retornos anuais de mais de 40 por cento. Havia apenas um problema: Os
dados que basearam suas estratégias on cobertos apenas uma relativamente
breve período de tempo. Nunca lhes ocorreu que considerar o período mais
longo de dados ou a ampla varredura narrativa da história financeira. Se o
tivessem feito, teriam percebido que cerca de uma vez a cada década as
rodas sair completamente a maquinaria dos mercados, e as antigas relações
entre os vários tipos de investimentos, que eles lucraram tão poderosamente
de, temporariamente inverter com uma vingança.
Em 1997, a economia mundial, juntamente com Long-Term Capital
Management, funcionou em uma lombada, quando a Ásia sofreu de uma
crise da dívida semelhante à crise recente. No ano seguinte, esse spread
para a Rússia, que optou em parte da sua dívida. Em todo o mundo, os
preços de quase todos os ativos financeiros, excepto os dos títulos
públicos de países desenvolvidos, despencou em uníssono, algo que não
tinha ocorrido durante o breve período de história do mercado de que os
parceiros Long-Term Capital tinha baseado a sua estratégia sobre -e
forçada liquidação da empresa sob os olhos ansiosos da Reserva Federal.
Meriwether e seus associados brilhantes tinha cometido o erro clássico de
obter o seu direito de matemática e sua história errada.
 O presente cenário de investimento é em muitos aspectos tão extraordinário
como qualquer visto em finanças, mas seus contornos ainda são facilmente
compreensíveis por aqueles com uma boa compreensão das calúnias que têm
savaged investidores nos séculos anteriores.
Por exemplo, qualquer pessoa familiarizada com o colapso do Long-Term
Capital Management não teria sido tomado completamente de surpresa pela
crise recente. A questão não é de prever quando tais calamidades pode
ocorrer, isto é impossível, mas simplesmente de saber que eles irão ocorrer
ao longo do tempo, e que você deve criar sua estratégia de investimento a
longo prazo de forma adequada.
Se os desastres financeiros descritos nos capítulos 1 e 2 não
convencê-lo da necessidade de diversificar seus riscos, então nada vai.
No Capítulo 3, eu explorar as maneiras pelas quais os investidores
comuns podem construir carteiras que deve pelo menos bloqueiam
alguns dos danos que podem ser choveram pela deusa inconstante das
finanças.
Assim como eu empregar um telescópio financeira para o
levantamento largos trechos da história de investimento e teoria nos três
primeiros capítulos, no quarto de um microscópio se volta para dentro
para entender o maior inimigo de frente para os investidores: o rosto no
espelho olhando para eles.
A razão pela qual a maioria das pessoas fazem tais empregos
desagradáveis com suas carteiras é que a natureza humana é um prato
de agar que gera todo tipo de investir psicopatologia. Dois dos
organismos comportamentais mais virulentas são excesso de confiança
e uma ênfase exagerada na história recente.
Em 1998, um artigo clássico pelo repórter do Wall Street Journal Greg Ip
dissecadas ambas as fraquezas. A organização Gallup investidores consultados
em junho e setembro do mesmo ano-imediatamente antes e imediatamente
após o padrão acima mencionado russo vínculo eo debacle-on que eles
pensavam seus próprios retornos da carteira Long-Term Capital Management, e
1
que do mercado global, seria estar.
Aqui foram os resultados:
 Três coisas saltam a partir desta tabela. Primeiro, observe como
otimistas os retornos estimados são. Estes números são mais do que
um pouco maior do que os retornos de longo prazo para as unidades
populacionais nos Estados Unidos, a nação com os melhores resultados
entre todos os principais mercados.
 Em seguida, em média, os indivíduos entrevistados esperava que eles
iriam bater o mercado em cerca de 2 por cento (a diferença entre os
números da primeira e segunda linhas). Isto é notável, uma vez que, no
conjunto, esses investidores são o mercado. Além disso, os investidores
médios não receber ainda o retorno de mercado, mas sim que o retorno
reduzida pelas despesas que pagam. Dentro de algumas décadas, esses
vazamentos lentos vai esvaziar qualquer carteira.
Finalmente, e mais notavelmente, as suas estimativas de retorno caiu
após declínio dos preços desse verão. Agora, não há maior truísmo em
investir do que isso: A menos que você paga por um ativo, mais dinheiro
você são susceptíveis de fazer quando você finalmente vendê-lo. A queda
no preço, na maioria das circunstâncias, deverá conduzir a um maior
retorno esperado. No entanto, os dados da Gallup citados pelo Sr. Ip
mostrou exatamente o contrário: o investidor médio espera um maior
retorno ao comprar a preços elevados do que quando compra em mais
baixos.
Não foram só os investidores americanos ridiculamente excessivamente
confiantes, mas sua visão foi irracionalmente influenciado por retornos recentes.
Suas estimativas foram grosseiramente inflados pelos altos retornos da bolha de
1990 tecnologia, em que qualquer um que pode embaçar um espelho poderia
ganhar, pelo menos por um tempo, 20 por cento ao ano.
Infelizmente, os dados a longo prazo sobre os retornos do mercado
mostrou 10 por cento para ser normal. Pior ainda, os métodos mais
comumente aceito para estimar futuros retornos do mercado sugeriu
retornos ainda mais baixos. O pior de tudo, as estimativas dos
investidores movido na mesma direção que os preços das ações, que é
o oposto do que a simples lógica sugere.
Os capítulos 5 e 6 foco em lidar com a indústria de investimento para
executar as estratégias de investimento elaborados nos capítulos
anteriores. Depois de ter dominado a teoria de investimento, a história
de investimento, e suas próprias emoções, esta é de longe a tarefa mais
fácil.
Enfatizo três princípios principais: primeiro, para não ser muito
ganancioso; em segundo lugar, para diversificar tão amplamente quanto
possível; e terceiro, a ser sempre cauteloso da indústria de
investimento. As pessoas não procurar emprego em bancos de
investimento, corretoras e empresas de fundo mútuo com as mesmas
motivações como aqueles que optam por trabalhar em departamentos
de fogo ou escolas elementares. Se os investidores saibam ou não, eles
estão envolvidos em um curso de soma zero, luta de vida ou morte com
piranhas, e se precauções rigorosas não forem tomadas, a indústria de
serviços financeiros irá retirar investidores de sua riqueza mais rápido
do que eles podem dizer “ Bernie Madoff “.
 Considere este livro um manual de barco salva-vidas. Dezenas de milhões
de americanos, e centenas de milhões no exterior, foram atiradas em um mar
de investimento turbulento. As águas são mais perigosos do que têm sido na
memória viva, mas, pelo cálculo perverso de finanças, eles também devem
ser mais gratificante. Espero que o que os leitores aprender aqui vai ajudá-los
a fazê-lo para a praia.

William J. Bernstein
North Bend, Oregon
 CAPÍTULO 1

Uma Breve História do Tempo Financeiro

Muitas das questões mais profundas da vida, eu encontrei, se perguntou

durante o almoço.
Esta refeição do meio-dia particular ocorreu em 2000 em um restaurante
chinês em Manhattan, e meu companheiro era um gerente de fundos de
hedge bem conhecido e colaborador da literatura de finanças acadêmico.
Nós perplexo, como fizeram muitos em finanças no momento, ao longo
dos historicamente elevados preços das ações.
“O que eu não consigo descobrir,” meu amigo começou, “é se os
investidores são muito inteligentes ou muito estúpido.” Vendo minha
expressão confusa, ele continuou, “Talvez o prémio de risco é ainda
elevado, em que os preços de caso significa reverter, o que significa que
os investidores em ações estão realmente estúpido. Alternativamente, o
prémio de risco ficou muito menor nos últimos 10 anos, caso em que os
preços não significa reverter, o que significa que os investidores em ações
estão realmente inteligente.”Apenas o que ele quis dizer, e por que era a
sua pergunta é tão importante?
Desde o meu amigo é muito inteligente e tem trabalhado em finanças
toda a sua vida adulta, eu tenho que traduzir a sua pergunta em Inglês
simples: “No passado, os estoques tiveram altos retornos, porque eles
têm sido muito arriscado. Mas os estoques estão agora tão caros que só
há duas possibilidades: ou eles vão cair drasticamente no preço e
depois ter retornos mais elevados depois disso (em que os investidores
caso são estúpidos para pagar preços tão altos agora), ou não haverá
grande queda no preço e pouco risco, mas retorna depois será
permanentemente baixa (em que os investidores de caso são
inteligentes). Então, qual é?”
Nós dois sabíamos que a inteligência ou a falta dela por parte dos
investidores, a partir do 401 (k) participante mais humilde para os titãs
das finanças, era de importância secundária. Em vez disso, a pergunta
de meu amigo direto ao coração da natureza do investimento: a
interação entre risco e retorno.
Às vezes, em meados dos anos 1990, as pessoas se esqueceram o nexo de
risco / retorno, e embora o colapso tecnologia 2000-2002 brevemente despertado
investidores de sua complacência, o dano não era suficientemente profundo, largo o
suficiente, ou o tempo suficiente para
deixar uma impressão duradoura.
Por outro lado, até 2009 os investidores estavam plenamente conscientes
do risco financeiro; se permanecer acordado a sua natureza para outra
geração, como fizeram depois do colapso do mercado 1929-1932, ou por
menos de um ano, como fizeram após 2002, continua a ser visto. No entanto
longo da actual turbulência dura, ele fornece uma oportunidade para explorar
um ambiente de investimento alterou radicalmente. Este livro concentra-se
principalmente sobre a relação crítica entre risco e retorno eo que isso
significa para os investidores no ambiente turbulento atual.

No início

A fim de compreender a história de risco e retorno, precisamos viajar de

volta para o início da civilização. Podemos dividir a saga milenar de investir
em três partes: o desenvolvimento do capital de empréstimo; o
desenvolvimento do capital, ou capital social; eo desenvolvimento de
capital próprios mercados.
Desde o início da civilização humana, os consumidores compraram
produtos de agricultores e comerciantes, e todos os três têm necessidade de
pedir emprestado. Na verdade, os primeiros tabletes de argila cuneiforme
decifráveis encontrados na Mesopotâmia, no atual Iraque, registrada
principalmente a atividade de produção e de negócios, e muito do que
consistiu em operações de crédito. As pessoas comuns muitas vezes
necessária de crédito para comprar comida e abrigo; agricultores precisavam
de crédito para comprar sementes, ferramentas e tanto trabalho escravo e
contratados; e comerciantes ansiava capital para equipar suas expedições
comerciais com animais de carga, navios, tripulações, bens de comércio e
moeda.
Como qualquer outra mercadoria, o dinheiro tem o seu preço. O que nós
reconhecemos como prata, ouro e cobre -stamped “dinheiro” discos-se não
ser inventado até o sétimo BC final do século pelos lídios na Ásia Menor. Mas
não importa. Quase qualquer mercadoria amplamente negociado pode
encher a conta, e há milhares de anos antes da invenção das moedas, grãos,
lingotes de prata e gado serviu como capital que poderia ser emprestado
pelos credores e emprestados pelos devedores.
 Para o antigo agricultor, um bushel de trigo para semear ou uma cabeça de
gado foi capital suficiente. Ele poderia emprestar-los em uma temporada e
reembolsá-los, geralmente duas vezes, o outro, uma prática ainda observado na
atual sociedades agrícolas primitivas. Nas origens da agricultura humana, esse
retorno de investimento, referida alternadamente como o “custo de capital” ou
“taxa de juros”, foi de 100 por cento
por estação de crescimento.
Por que essa taxa muito elevada de retorno? Aconteceu por pelo menos
duas razões. O primeiro foi a oferta ea demanda. Assim pobres eram
sociedades agrícolas antigas, tão grande era sua demanda por capital, e tão
pouco foi o excesso dele disponível para empréstimo, principalmente nas
mãos de fazendeiros ricos e empresários, que os possuidores de capitais
poderiam exigir um preço muito alto para isto. O segundo fator que elevou o
custo de capital era de que todos os empréstimos foram considerados
arriscados. Naqueles dias, um equivalente do Tesouro livre de risco (T-bill)
não existisse, e cada empréstimo provavelmente trazia consigo uma
probabilidade significativa de inadimplência. Não até final do período
medieval fez norte governos europeus começam a oferecer muito seguras
notas e contas “sem risco”.
Qual destes dois fatores de oferta e demanda ou padrão de risco era a
principal causa das altas taxas? Na minha opinião, o desequilíbrio oferta /
demanda foi a dominante. Lenders sempre exigiram garantias em caso de
inadimplência, e no mundo antigo, poderia ser draconiana: a apreensão de
todos os bens do devedor, ou mesmo o seu e escravidão de sua família.
Estas medidas extremas oferecido credores proteção razoável contra a
inadimplência, e, assim, aumentou a oferta de capital disponível para os
mutuários pobres. Legislação que favorece os mutuários mais de credores
torna o último menos susceptíveis de emprestar, muitas vezes causando
danos mais definitiva do que bom para o mutuário; este é o compromisso
essencial da lei de falências.
Ao longo dos séculos, com o aumento gradual da riqueza, o capital se
tornou mais abundante, e por isso o seu preço-a taxa de juros caiu. No
terceiro milênio aC, os mutuários sumérios pago 33 por cento ao ano
para empréstimos de grãos e 20 por cento para empréstimos de prata.
Um milênio depois, os melhores devedores babilônicos emprestado
prata a 10 por cento. Um milênio depois, os gregos pagaram taxas de
juros tão baixas quanto 6 por cento, e no auge do Império Romano, eles
1
caíram tão baixo quanto 4 por cento.
Apenas por que eu passei os últimos páginas discutindo essa história antiga?
Afinal, este é um livro sobre moderno investir. Porque para cada consumidor do
capital, há, mais ou menos, um provedor de capital. Isso é onde você, o
investidor-o provedor de capitais de entrar na história. No jargão das finanças, o
“custo de capital” aos seus consumidores é exatamente o mesmo que o retorno
para o investidor, e como um investidor, somente compreendendo os riscos e
benefícios dos consumidores de seu capital que você pode realmente entender
o processo .
 Até agora, tenho vindo a lidar com o que é conhecido na era moderna como
“financiamento da dívida.” Mas ao longo da história, o capital também tem sido
fornecido numa outra base, que é através de ações de propriedade reais,
conhecidas hoje como “financiamento de capital”, em que o proprietário de
excesso de capital dá-lo para o empresário ou comerciante em troca de uma
parte dos activos e lucros futuros da empresa.
Do comerciante ou perspectiva do mutuário, este é menos arriscado do
que empréstimos; se venture do comerciante falhar, então ele não deve nada
além de parte do investidor dos ativos residuais do empreendimento, já que
não há lucros a distribuir. Mas do ponto de vista do credor, fornecendo o
capital próprio é arriscado, de fato, uma vez que ele pode perder o capital
mais facilmente do que com um empréstimo.
Além disso, o investidor de capital encontra diabolicamente difíceis de calcular
o potencial de valorização de um investimento de capital; ele pode ser
astronômico, pode ser insignificante, ou pode ser totalmente perdido. No mundo
moderno, a maioria das grandes empresas reunir tanto capital de dívida de
bancos ou de emissão de títulos e capital próprio dos acionistas. Os credores de
capital de bancos e detentores de bônus-são pagos em primeiro lugar. Só então
os acionistas-as acções “proprietários residuais” -obter o que resta.

O acionista de ações é o último da fila para receber a

recompensa de um negócio. Esta é uma proposta arriscada, e,
portanto, merece um maior retorno, em média, do que ganho
pelos obrigacionistas, que recebem seu dinheiro de volta em
primeiro lugar.

Por estas três razões-o aumento da possibilidade de perda, a dificuldade

de estimar lucros futuros, ea natureza residual de equivalência patrimonial,
um prémio substancial retorno deve ser exigido pelos proprietários de ativos.
Este é o “prêmio de risco” que o meu amigo e eu intrigado com aquele dia na
hora do almoço.
Por causa dos riscos de propriedade de ações, não se desenvolveu em
grande escala até relativamente tarde na história. É verdade, desde os tempos
antigos as pequenas empresas muitas vezes se espalhar propriedade entre os
indivíduos, mas as primeiras sociedades de economia mista não ver a luz do dia
até o período medieval. Por volta de 1150 dC, um moinho de água em Bazacle
no sul da França dividiu sua propriedade em ações. Quando a bolsa de Paris
abriu no século XVIII, essas ações negociadas até 1946, quando o governo
socialista da nação, aparentemente sem um senso de economia
 2
história, nacionalizou a empresa.
Por volta de 1600 dC, dois empreendimentos muito maiores, os
ingleses e holandeses East India Empresa (doravante referida como a
EIC e VOC, respectivamente, este último por sua sigla holandesa),
ações vendidas em seus empreendimentos comerciais, que foram
inicialmente destinado a explorar o comércio fabulosamente lucrativo
tempero do Leste asiático. As diferenças entre as duas empresas falou
volumes sobre o poder, a riqueza e sofisticação dessas duas nações, e
sobre como os investidores eram, e são, recompensado.
Naquela época, a Inglaterra era um para trás, nação fraca com
mercados de capitais quase nenhuma de funcionamento. Rainha Elizabeth
I, que emitiu a carta da EIC, era, pelos padrões modernos, um monarca
corrupto cuja receita vieram principalmente de aluguéis em terras reais e a
venda de monopólios para o tribunal favoritos (o mais famoso, o vinho
doce franquia para Sir Walter Raleigh). Lenders à coroa exigiu altas taxas
de juros para compensar o risco que os monarcas podia, e com frequência
se, renunciar as suas dívidas à vontade.
Consequentemente, o custo do capital, isto é, taxas de juros, na Inglaterra dos
Tudor eram altas. As taxas mais baixas para os mutuários de alta qualidade com
generosa garantia estavam na faixa de 10 a 14 por cento, enquanto as taxas de
empréstimo para empreendimentos mais arriscados e a coroa
3
foram ainda maior. O EIC, uma empresa ainda mais incerto, não poderia
emprestar o capital a qualquer preço, nem mesmo poderia vender ações
convencionais. Em vez disso, ele foi forçado a oferecer propriedade
fraccionada em cada expedição anual, o retorno totalidade do capital do
investidor quando os navios de especiarias-laden da empresa retornou das
Índias Orientais, em seguida, levantar capital mais uma vez para a próxima
expedição. Simplificando, o EIC faltava capital permanente para sustentar as
operações em curso.
Felizmente para os seus investidores, as expedições EIC provou
enorme sucesso, retorna muitas vezes pagando em excesso de 100 por
cento. Lembre-se sempre, retorno do investimento e o custo de capital
para empreendimentos comerciais são duas faces da mesma moeda.
Estes retornos muito elevados significa que empreendimentos
comerciais britânicos pagaram caro por seu dinheiro semente; esta não
é a maneira de crescer uma economia ou tornar uma nação poderosa.
 Por outro lado, a Companhia Holandesa das Índias Orientais prosperou nos
mercados de capitais sofisticados e confiáveis da Holanda. No final do século
XVI, os governos provinciais maiores e os melhores tomadores privados tem o
seu capital a juros anuais de apenas 4 por cento. Quando o VOC flutuou suas
participações acionárias, era como
capital permanente. O dinheiro foi a empresa de gastar como bem
entendesse, e os investidores não esperava para ver o investimento
inicial de volta a qualquer momento em breve, além de um fluxo regular
de lucros na forma de dividendos.
mercados de capitais holandeses, com retornos relativamente baixos,
um clima de investimento mais seguro, e os empréstimos a taxas baixas
com que alimentam os empresários do país, apresentou a imagem de
espelho para aqueles na Inglaterra, onde os investidores ganhou
retornos mais elevados, mas apenas à custa de maior risco .
Temos agora dois dos três elementos no lugar necessários para responder
à pergunta almoço lamentoso do meu amigo no ano de 2000: a dívida e
capital próprio, ea diferença entre os custos dos dois, o prémio de risco das
acções. A fim de nos dar uma ideia do que esperar em termos de risco e
retorno, tudo o que é necessário é uma valorização dos mercados onde eles
negociam.
Essa dívida e capital próprio existir não significa necessariamente que
os mercados para eles também fazem. O empréstimo de um alqueire de
grão por um agricultor a outro na Mesopotâmia em 2500 aC permaneceu
simplesmente um acordo entre estes dois homens. Sim, o empréstimo
poderia ser contado como um ativo por parte do credor, mas não poderia
facilmente ser vendido por ele para outro investidor. Da mesma forma, até
o estabelecimento da Bolsa de Paris, o proprietário de uma participação na
usina Bazacle não poderia facilmente vendê-lo para outra pessoa, embora
aparentemente, as ações foram ocasionalmente negociado entre
particulares.

Quase-Morte em Veneza

A verdadeira história do mercado de capitais começa no século V dC, quando

o colapso do Império Romano no Ocidente levou um pequeno grupo de
refugiados em busca de abrigo. Eles descobriram que em um grupo de ilhas
situado em uma lagoa obscuro aninhado no canto norte da costa adriática da
Itália. Esta pequena cidade-estado, Veneza, prosperou no comércio marítimo
florescente do Mediterrâneo ocidental. No início do segundo milênio, as suas
galés foram preenchidos com os produtos mais rentáveis da época: escravos
e grãos provenientes do Mar Negro, especiarias da Ásia Oriental, incenso
transbordo de Alexandria e Cairo, e uma série de outros luxos da extrema os
cantos do globo.
Veneza também encontrou-se quase continuamente em guerra com seus
vizinhos mais poderosos e rivais comerciais, especialmente Génova e os turcos
otomanos. Em ordem
para financiar esses conflitos, la Serenissima-o mais sereno república-
cobrado uma curiosa espécie de imposto sobre seus cidadãos mais
ricos, o Prestiti.
Prestiti eram obrigações emitidas pelo Estado que rendeu 5 por cento.
O tesouro de Veneza forçou os ricos para comprar esses títulos, e sua
compra foi onerosa porque a taxa vai de interesse foi maior, cerca de 6
por cento em tempo de paz, e tão alto quanto 15 a 20 por cento nos
dentes de uma crise, quando o tesouro foi provavelmente a emiti-los.
Cidadãos pago o principal para um escritório central tesouraria, que, então,
remetidos pagamentos de juros periódicos para seus proprietários registrados. O
mercado de títulos moderna nasceu quando o Tesouro permitiu que os
proprietários para registrar novamente esses títulos em nome de outra pessoa.
Pouco tempo suficiente, o que hoje é chamado de “mercado secundário” em
prestiti surgiu, não só em Veneza, mas em outras nações também.
Figura 1.1 parcelas preços Prestiti sobre a extensão de dois séculos
entre 1300 dC e 1500, e que uma saga este gráfico diz. Durante os
primeiros 75 anos deste enredo, Veneza gostava de relativa
tranqüilidade, e Prestiti preços permaneceram elevados, negociação tão
elevada como par (100 por cento do valor de face). Tão tarde quanto
1375, eles venderam a 92,5 por cento do valor de face.
Então, entre AD 1377 e 1380, Veneza travaram uma guerra catastrófica
com o Genoa. Inicialmente, choque fiscal, não militar derrota, danificados
Prestiti preços; as futuras despesas da guerra forçado a república de
suspender os pagamentos de juros e emitir uma enorme quantidade de
novos títulos. Este deprimido seus preços tão baixos quanto 19 por cento
do valor de face no início do conflito. Pior seguido: Em 1379, os genoveses
penetrou na lagoa, ocupado Chioggia em sua borda do sul, usou-o para
bloqueio la Serenissima, e quase invadiram a cidade-ilha. Por 1380,
quando a cidade parecia prestes a capitular, a ousadia de última hora,
contra-bloqueio de Chioggia pelos venezianos quebrou a vontade dos
4
genoveses e os forçou a recuar.
Figura 1.1 Preço de Veneziano Prestiti 1300-1500 AD
Fonte de dados: Sidney Homer e Richard Sylla, Uma História de Taxas de
Juros
(Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2005), 99, 107.
 Depois disso, as fortunas militares de Veneza melhoraram, mas
continuaram elevadas despesas militares significava emissão
igualmente pesado de prestiti, que manteve seus preços no mercado
secundário relativamente baixo por quase um século até que a dívida da
República foi refinanciado em 1482.
Mais uma vez, apenas o que tudo isso história medieval tem a ver com
mercados de hoje? Tudo e mais, para a história da prestiti demonstra, em um
ponto relativamente cedo na história financeira, a estreita relação entre risco
e retorno. Venezianos que compraram prestiti a preços elevados no mercado
secundário durante os mais calmos anos ganhou os menores retornos. Pelo
contrário, aqueles que compraram a preços baixos quando as coisas
pareciam o mais triste colheu os maiores recompensas. A alma corajosa que
comprou prestiti em 1377 a um preço de 19 por cento do valor de face no
mercado secundário recolhido não somente 26,3 por cento de juros (5 por
cento divididos por 0,19), mas também uma grande dose de valorização do
capital posterior também. Claro, o risco de que la Serenissima poderia ter
caído para os genoveses, tornando assim o prestiti inútil, foi substancial;
Esta montanha-russa de lado, a série de preços do Venetian prestiti
era relativamente feliz; la Serenissima continuou a emitir dívida e pagar
juros sobre isso por mais de quatro séculos após a sua experiência de
quase-morte em 1377-1380. Entre os países desenvolvidos, a
recuperação da fadiga militar e econômica é a regra, e retornos muito
altos são normalmente feitas por aqueles corajosos o suficiente para
investir quando o céu está negro.
 Mercados, no entanto, nem sempre recuperar. Até a Primeira Guerra
Mundial encerrar a troca St. Petersburg em 1914, os mercados de
ações e títulos russos estavam entre o mundo o mais respeitado e ativo.
Eles nunca reaberto. Só no século XX, agitação política e militar
prestado não apenas a Bolsa de São Petersburgo, mas também muitos
outros mercados de valores mobiliários outrora vigorosos, defunto, ou
pelo menos moribundo: Cairo, Bombaim, Buenos Aires, e Xangai, para
citar alguns.

Durante os últimos 200 anos, as coisas sempre funcionou

bem, a longo prazo para os proprietários de ações dos EUA. A
história mostra que é perfeitamente possível que a nossa sorte
vai acabar um dia.

Aqui está a questão central para os investidores de hoje: estamos em Veneza

em 1377, ou em São Petersburgo em 1914? Na maioria dos aspectos, os
mercados financeiros de hoje se assemelham a primeira. Eles são realmente
angustiado, e por boas razões. Embora não há qualquer probabilidade de que a
economia mundial e os mercados de valores mobiliários junto com ele, vai se
recuperar e proporcionar aos investidores corajosos com altos retornos, como
fez prestiti em 1377, também é possível que as coisas vão sair pior do que a
maioria prever. Nós simplesmente não sabemos ao certo. Novamente, isso é a
própria definição de um prêmio de risco: a recompensa por suportar os riscos do
desconhecido. Além disso, quanto maior o risco percebido, maior será a
recompensa se as coisas finalmente sair bem.

The Incredible Shrinking Prêmio de Risco

Oito anos depois do almoço com o meu amigo no restaurante chinês, os

mercados parecem ter respondido sua pergunta com uma vingança.
investidores em ações de fato tinha sido estúpido porque não aprender a
lição de quão arriscado até mesmo os ativos aparentemente mais seguros
podem tornar-se, e ainda mais crítica, para aceitar um prêmio de retorno
baixo risco de acções para tirar esses riscos.
 Em 2000, muitos profissionais de finanças, de fato, compreender o prémio de
risco encolhendo. Infelizmente, muitos deles, especialmente irmãos do meu
amigo no mundo do fundo de hedge, cometeu um erro fatal: Desde prémios de
risco eram baixos, eles fundamentado, a única maneira de ganhar retornos mais
elevados foi por empréstimo de grandes quantidades de
capital para multiplicando “alavancagem”, no jargão-desses prémios
reles financeiros. Como tão elegantemente colocada pelo decano dos
escritores financeiros americanos, James Grant, em um contexto um
pouco diferente:
Imagine um homem no topo de uma escada. Ele é na ponta dos
pés alcançar algo. Chamada que algo “rendimento”. Chamar o
escadote “alavancagem”. Agora chutar a escada de distância. O
5
homem cai, pedaços de dívida cair no chão ao redor dele.

resumo

• Ao longo da história, sempre houve provedores e consumidores

de capitais; hoje não é diferente.
• Também ao longo da história, que o capital assumiu duas formas
básicas: empréstimos (incluindo obrigações) e patrimônio líquido
(parceria ou ações). Este último tem uma posição legal mais baixo
do que o anterior, e é, portanto, mais arriscado e exige um maior
retorno a longo prazo para atrair investidores.
• Durante períodos de grande turbulência social, política e militar, os
preços de ambas as ações e títulos normalmente declinar
vertiginosamente. Na maioria das vezes, este prepara o palco para altos
retornos futuros. Menos frequentemente, no entanto, as perdas podem
ser permanentes e até mesmo total. história financeira demonstra
nitidamente o fato de que só porque isso não aconteceu nos mercados
de ações e títulos dos EUA ainda não é garantia de que ele pode não
ocorrer no futuro.
 CAPÍTULO 2

The Nature of the Beast

Nenhumas bolas, nenhum blue chips.

ditado -Old Wall Street
Se você aprender mais nada a partir deste livro, que deve ser esse risco e
retorno estão inextricavelmente interligados. Em quase todos os países onde os
economistas têm estudado
títulos retornos, os estoques tiveram retornos mais elevados do que
1
títulos. Além disso, se você quer que os altos retornos, você vai ter
que pagar por eles, tendo risco; esta é uma maneira educada de dizer
que, no curso de ganhar esses retornos mais elevados, a sua carteira
vai perder um caminhão de dinheiro ao longo do tempo. Por outro lado,
se você desejar a segurança perfeita, então resignar-se a baixos
retornos. Realmente não pode ser de outra maneira.

Of Ravens e Devoluções

Vamos começar a nossa jornada pela terra do risco e retorno imaginando

uma tarde de inverno claro e nítido nos dias felizes do final de 1998. Está
para fora para um passeio e, como seus pensamentos se voltam para a
sua saúde financeira, seu humor eleva. Sua carteira, que consiste em uma
mistura de stocks criteriosamente escolhidos e títulos, dobrou de valor
durante o mercado de touro rugindo dos últimos quatro anos. Enquanto
você não tiver feito, bem como seus conhecidos, que estão alinhadas com
opções pontocom e fundos agressivos tecnologia, sua carteira modesta
aterrou você diretamente no caminho para uma aposentadoria confortável.
De repente, uma criatura alada pousa em seu ombro. Ah, você diz a
si mesmo de forma otimista, o bluebird da felicidade! Bem não;
inspecção mais de perto revela plumagem de uma tonalidade mais
escura. “Olá”, entoa gravemente, “Eu sou o corvo de desastre mercado
de capitais.”
Este presságio sombrio não traz boas-novas. Não, não em todos: Ele avisa
que
na próxima década, haverá não um, mas dois colapsos históricos de mercado.
Em cada ocasião, as grandes índices de mercado será cortado
aproximadamente pela metade.
“Oh pássaro preto sábio,” você implorar, “por favor, me diga quando
ocorrerá estas duas calamidades, para que eu possa evitar perdas
graves.” Você jura que você ver um sorriso no seu bico como voa fora
em silêncio.
Na verdade, o corvo tem coisas exatamente certo; nos próximos 10
anos se fossesofrem não um, mas dois dos cinco piores mercados de
urso no século passado. Mesa 2.1 brilha uma luz brilhante sobre esses
10 anos, mostrando retornos para estes dois urso mercados, além de
toda a década 1999-2008, para algumas das principais classes de
ações e títulos.
A tabela ilumina a paisagem de risco e retorno para a década entre 1999 e
2008. Ele exibe uma grande quantidade de dados, então vamos explorá-las
coluna por coluna.
A primeira coluna simplesmente lista as classes de ativos que estamos
examinando; o primeiro 12 deles são o principal capital estrangeiro e
doméstico (isto é, de ações) classes, separadas por três critérios diferentes:
localização (Estados Unidos, as nações estrangeiras desenvolvidos e nações
emergentes estrangeiros), o tamanho da empresa (grande contra o pequeno),
e se as empresas são de “valor” ou do tipo “mercado”. (A designação
“mercado”, a medida mais ampla de ações, que tendem a ser dominado por
caras empresas glamourosas, enquanto “valor” significa o mais barato, as
empresas menos gostava que, consequentemente, vender por preços
baixos.) Basta dizer, este é a maneira que muitos profissionais de finanças
categorizar os estoques. As duas linhas finais listar-renda fixa diferente (isto
é, bond) classes de ativos, geralmente considerada como sendo
razoavelmente “seguros”.
Tabela 2.1 Total Retornos de vário Stock e Classes de Bond ativos

1999-2008 Fonte de dados: Dimensionais Advisors Fundo, Barclays /

Lehman Brothers.
 A segunda coluna tabula o retorno dessas classes de ativos durante o
mercado de 2000-2002 urso. Os cinco anos imediatamente anteriores a esta,
de 1995 a 1999, viu o que foi sem dúvida a maior bolha de ações na história
da humanidade. Os investidores foi tão gaga sobre o potencial da Internet
que jogaram regularmente milhões, e às vezes até bilhões, em 20 e poucos
empresários com apenas a mais vaga de modelos de negócios. Basta
adicionar “pontocom” no final do nome de uma empresa drywall pode duplicar
o preço das ações.
Esta loucura também inflado os preços das maiores empresas de crescimento
do mundo, que os investidores viam como principais beneficiários do mundo
com fio. Todas as outras classes de ativos estoque definhou. Imobiliário,
representado por fundos de investimento imobiliário (REITs)? empresas tijolos e
argamassa eram obsoletos. Banking pequena? Fabricação? Preocupações de
varejo? Brinde na Nova Economia.
Em 2000 usava para 2001 e 2002, os cometas pontocom
gradualmente queimado através de seu dinheiro e foi à falência, em
primeiro lugar, um por um, em seguida, en masse. O índice composto
do sistema de mercado over-the-counter (NASDAQ), onde as partes de
quase todas as novas empresas de capital, caiu por mais de três
quartos e o S & P 500 diminuiu para quase metade.
 Mas como visto na segunda coluna, as pequenas ações, de valor (isto é, sem
glamour) ações, e REITs, que não participou na loucura da década de 1990,
realizada
-se muito bem, obrigado, durante o mercado de 2001-2002 urso com
REITs desfrutando de retornos positivos meados de dois dígitos.
O mercado de urso mais recente, mostrado na terceira coluna, era um tipo
totalmente diferente de grizzly. Enquanto o declínio 2000-2001 foi
desencadeada quando sobrecarregados, empresas de tecnologia
overenthusiastic correu para fora da caixa, o atual começou quando
sobrecarregados, os consumidores overenthusiastic ficou sem crédito. Além
disso, enquanto a espuma da década de 1990 mercado limitou-se
principalmente a ações de tecnologia, o S & P 500, e seu equivalente em
moeda estrangeira, a Europa, Austrália, e índice de Extremo Oriente (EAFE),
até 2007 todas as classes de ativos estoque tornou-se muito caro como os
preços correu -se drasticamente em quase todas as nações.
Consequentemente, cada classe de ativos de ações teve declínios severos
semelhantes. Em 2000-2002, algumas classes de ativos estoque forneceu
abrigo do urso-não tão em 2007-2008.
A coluna final de Tabela 2.1 oferece a punch line: Mesmo que o nosso
pássaro presciente corretamente avisei sobre as duas calamidades que
atingiram os mercados entre 1999 e 2008, não teria ajudado ao longo de
toda a década. Totalmente oito das classes de ativos 12 ações emTabela
2.1 vencer títulos seguros durante esse período, como teria carteiras mais
diversificadas razoavelmente dividido entre os 12. Se você tivesse
atendido aviso e evitadas ações do corvo inteiramente durante a próxima
década, você pode ter perdido os retornos salutares de uma carteira bem
diversificada. Pior, você seria agora confrontados com o problema de
quando a comprar de volta em ações.

Diversificação entre os diferentes tipos de classes de ativos de

ações funciona bem ao longo dos anos e décadas, mas muitas
vezes muito mal ao longo de semanas e meses.

A última coluna da Tabela 2.1 também desmente a algo frequentemente

ouvida hoje: Diversificação não faz nenhum bem. É verdade, em um dia
em que o mercado dos EUA é uma redução de 5 por cento, o resto do
mundo vai seguir, geralmente com prejuízos ainda maiores e, em um ano
em que o S & P 500 caiu mais de 40 por cento, a maioria das outras
classes de ativos podem fazer apenas tão mal, se não pior.
sabedoria investimento, no entanto, começa com a percepção de que
retornos de longo prazo são os únicos que importam. Os investidores que
pode ganhar um 8 por cento
rentabilidade anualizada vai multiplicar sua riqueza dez vezes ao longo de
30 anos, e se eles têm metade de um cérebro, eles pouco se importam
com que muitos dias, ou mesmo anos, ao longo do caminho suas carteiras
vão sofrer perdas significativas. Se eles são, de fato, angustiado com os
maus dias e anos, eles podem, pelo menos confortar-se que os benefícios
da propriedade equidade são pagos nas moedas universais de risco
financeiro: o ácido do estômago e noites sem dormir.

Histórico contra Math

A familiaridade com esses tipos de retornos de curto e médio prazo

permite que o investidor prudente para compreender os riscos de
propriedade de ações. Muito tem sido feito recentemente de “cisnes
negros”: eventos raros e supostamente inesperados que perturbar a
sociedade e os mercados financeiros. No mundo das finanças, as únicas
cisnes negros são a história que os investidores ainda não leu. Qualquer
pessoa familiarizada com os acontecimentos de 1929-1932, que viram as
ações caem por quase 90 por cento em valor (e muito menos o que
aconteceu com a troca St. Petersburg depois de 1914), não teria sido
2
aturdido pelo recente declínio do mercado.
O registro histórico, no entanto, não ajuda tanto com o exercício mais
importante no processo de investimento: estimar resultados futuros. Os
investidores que não pode abordar o problema do retorno esperado de
forma racional e sistematicamente é melhor colocar a metade de seu
dinheiro debaixo do colchão, em seguida, acendendo o resto em
chamas e jogá-lo pela janela. A boa notícia é que estimar resultados
futuros não é tão difícil.
Apesar disso, muitos investidores, mesmo alguns realizado acadêmicos-do
inclinar-se pesadamente em retornos passados para avaliar as futuras. Isto é um
erro. Talvez você tenha visto uma tabela que ilustra a riqueza quase
inimaginável produzido por investimentos de longo prazo em grandes estoques e
pequenas ações que produzam retornos anualizados de quase 10 por cento e
12 por cento ao ano, respectivamente, desde o final de 1925. Bem, você não
pode ter esses retornos-na verdade, nenhum indivíduo na história do mundo já
tem, ou provavelmente nunca será. Primeiro, esses retornos são “teórica”; ou
seja, eles incorridos comissões nenhum dos corretores, spreads (a diferença
entre a compra e venda preços dos títulos), ou os impostos sobre ganhos de
capital e dividendos. Eles assumem longe herdeiros perdulários, que ao longo
dos três ou mais gerações cobertos por este período certamente teria
vaporizado a
ativos. Por último, e mais importante, não podemos percorrer todo o
caminho de volta para o final de 1925, quando os estoques norte-
americanos produziram 5 por cento.
De fato, usando retornos históricos para estimar as gerações futuras é
um exercício extremamente perigoso. É ainda mais perigoso basear
decisões de planejamento financeiro no banco de dados pós-1925, um
zinger comum cometido por muitos pesquisadores e escritores de
finanças.
Os dois melhores exemplos das armadilhas de uma dependência excessiva
de retornos históricos surgiu no início de 1980 com títulos e no final de 1990 com
os estoques. Os anos seguintes à Segunda Guerra Mundial foram
extraordinários em muitos aspectos. A característica mais notável foi a
aceleração gradual da inflação, durante o qual títulos de longo prazo sofreu um
mercado de urso de moagem de proporções históricas como as taxas de juros
subiram junto com a hiperinflação dos anos 1970 e 1980. Inflação devasta títulos
de longo prazo, uma vez que seus pagamentos e reembolso de capital final são
no nominais, ou “atual” de dólares. Se um investidor compra um título de 30
anos produzindo um cupom inicial de 5 por cento, e as taxas de juro de longo
prazo, posteriormente, aumentar para 10 por cento, o valor dessa ligação cai
temporariamente quase pela metade.
Durante os 30 anos entre 1952 e 1981, os títulos do Tesouro de longo
prazo voltou apenas 2,33 por cento em uma base anualizada durante um
período em que a inflação média de 4,31 por cento ao ano. Assim, em
média, os investidores em títulos perdeu 2 por cento do seu poder de
compra a cada ano, mesmo depois de reinvestir seus cupons. Stocks, por
outro lado, fazer relativamente bem durante longos períodos de inflação,
uma vez que as empresas podem aumentar os preços dos produtos e
serviços que vendem. Durante o mesmo período, o S & P 500 voltou 9,89
por cento ao ano, mais do que 5 por cento maior do que a inflação.
Em suma, em 1981 o investidor vínculo típico tinha sido pulverizado
pelo passado horrível, ou “realizada” retornos dos títulos. Investidores e
jornalistas de finanças iguais rotulado esses títulos como “certificados
de confisco”, assustadoras off toda uma geração de compradores de
títulos.
No entanto, qualquer um que poderia somar e subtrair foi apresentado com
este cálculo: Em 30 de setembro de 1981, o governo vendeu 20 anos do
Tesouro rendendo 15,78 por cento de juros, enquanto que durante os cinco
anos de inflação anterior média “apenas” 10,11 por cento. Além disso, por
esse ponto, a Reserva Federal, sob o maior de seus presidentes, Paul
Volcker, tinha apertado drasticamente a oferta de dinheiro. Por volta de 1981,
este teve o efeito desejado de diminuir a taxa de inflação; ao longo dos
próximos cinco anos, caiu para apenas 3,42 por cento.
 Para resumir: No início de 1982, a investidores de títulos tinha sido
martelado. No entanto, um olhar desapaixonado com rendimentos de
juros dos títulos e uma estimativa razoável da inflação futura sugeriu
altos retornos em frente, pelo menos 5 por cento em uma base real.
Esta avaliação cabeça-dura estava realmente confirmado: Durante o
período de 20 anos com início em 1982, o retorno real do título do
Tesouro de longo era, na verdade 8,66 por cento.
Outro exemplo dos perigos de uma ênfase exagerada em retornos
históricos ocorreu no final de 1990, como os preços das pontocom e
tecnologia ações, juntamente com ações de crescimento de grande
capitalização, subiram à estratosfera. Durante o período de 74 anos entre
1926 e 1999, o mercado de ações dos EUA desde os investidores um retorno
médio de 11,35 por cento antes de inflação e 8,02 por cento após a inflação.
Entre 1995 e 1999, ele assinou um espantoso anualizada 28,56 por cento.
Escusado será dizer que o clima entre investidores era efervescente. Em
1999, um mantra popular, afirmou que “cada centavo que você não tem
investido em ações vai feri-lo”, enquanto um dos best-sellers de finanças
pessoais daquele ano tinha direito Dow 36.000. Infelizmente, este não era
uma
como as coisas jogado fora.
Como, então, podemos razoavelmente avaliar retornos futuros? Primeiro, vamos
admitir o óbvio: A menos que nós possuímos uma bola de cristal, não podemos
fazê-lo com um grande grau de precisão. O melhor que podemos fazer é vir para
cima com o que os economistas financeiros chamam de “retorno esperado”, um dos
conceitos mais importantes em finanças.
Para compreender este termo, começam por uma mesa de roleta, em
Monte Carlo, com 37 cavidades (numerados de 0 a 36; em América, há um
38 duplo zero bolso). A recompensa em uma aposta dólar ganhando é de 35
dólares, com uma chance de 1 em 37 de ganhar. Em média, você vai perder
5,3 centavos de cada dólar você aposta menos 1). Este é o retorno
esperado de cada rolo, e também da quantidade total que você apostar em
um determinado período de tempo. É claro que, em qualquer noite, você
pode ter sorte e ganhar dinheiro ou ter uma série de rodadas ruins e perder
mais de 5,3 por cento. Este é o retorno realizado. O retorno esperado é,
portanto, simplesmente o melhor palpite de que seu retorno percebeu estará
em uma noite comum.
 Ações e títulos funcionam da mesma maneira como a mesa de roleta,
exceto que o retorno esperado é quase sempre positivo. Se não fosse
positiva, ninguém iria investir. Ainda é a roleta, mas agora o investidor é a
casa. Ele nunca vai saber exatamente o que Lady Luck vai distribuir, mas ele
pode fazer um bom palpite do pagamento, em particular sobre futuros
períodos de pelo menos duas décadas.
Como vamos fazer isso? Comece com títulos. No início de 2009, uma nota do
Tesouro de 10 anos
produziu apenas dois por cento. Desde que o governo pode imprimir dinheiro,
se ele tem que, a fim de fazer bom em suas obrigações, nós garantida para
receber ambos os pagamentos de juros e principal, pelo que a sua retorno
esperado naquele momento era. . . 2 por cento. (Títulos do Tesouro dos EUA
emitiu com um prazo igual ou inferior são chamadas de “contas” um ano; de
um a 10 anos, “notas”, e mais de 10 anos, “bonds”. Notas e títulos produzir
um cupom de juros a cada seis meses Bills. não-sim, eles são emitidos a
desconto e resgatadas pelo par, a diferença é a sua) “rendimento”.
Surpreendentemente, no início de 2009 o rendimento de 10 títulos year
emitidos pelas empresas americanas mais sólidos foi de cerca de 7 por cento.
Se todas essas empresas sobreviveram, então o retorno esperado de uma
carteira de tais títulos na próxima década também seria de 7 por cento.
Infelizmente, as empresas, incluindo os mais cotados, não padrão e ir à falência
ao longo do tempo, de modo que o retorno real será menor do que 7 por cento
depois de tomar essas falhas em conta.
Apenas quanto menos de 7 por cento depende de quantas dessas
empresas falham. Se mais de 5 por cento ao ano fazer, então os
investidores seria melhor possuir a nota do Tesouro de 10 anos. A
maioria dos especialistas estimam a taxa de falência a longo prazo de
tais empresas de rating elevado em não mais de 1 por cento ao ano,
mas no atual ambiente vamos ser excessivamente conservadora e
chamá-lo de 2 por cento. Nesse caso, o retorno esperado de títulos
corporativos de alta qualidade dos EUA seria de 5 por cento (o cupom
de juros de 7 por cento menos uma taxa de falha de 2 por cento).
Em Tabela 2.2, Tenho tabulados a gama de resultados possíveis. Como já
mencionado, apenas com uma taxa padrão anual de 5 por cento seria
investidores em pior situação do que em Treasuries. Quais são as chances
de um em cada 20 das empresas americanas mais sólidas que vão à falência
todos os anos para uma década? No pior - das hipóteses, isso poderia
acontecer durante o próximo ano ou dois, mas uma década de tais falhas
seria um cataclismo muito pior do que até mesmo a Grande Depressão.
Além disso imaginar que a perda é um 4 por cento surpreendente por ano, e,
eventualmente, acabar com um retorno de 3 por cento. Mesmo que ganhou um
1 por cento excesso de retorno sobre os Treasuries, não seria muito feliz, uma
vez que a pequena margem não seria suficiente para nos compensar sofrendo o
risco-o estômago ácido de possuir esses títulos. Com uma taxa de perda de 3
por cento, títulos corporativos são deixados com um retorno de 4 por cento, que
é provavelmente suficiente para nos compensar o risco extra. Qualquer coisa
melhor do que isso é molho.
Tabela 2.2 UMA Hipotético Ilustração do prémio de risco da Corporate
Títulos

Da mesma forma, até o final de 2008 as obrigações de empresas de

menor solidez financeira, assim chamados de alto rendimento ou títulos
“lixo”, rendeu 22,5 por cento, mais de 20 por cento mais elevados do que
os Treasuries. Esta luz do dia entre os dois, a propagação junk-Tesouro,
foi historicamente sem precedentes. Isto significa que 20 por cento dessas
empresas teria que ir de barriga para cima a cada ano, a fim de produzir
um retorno menor do que títulos do Tesouro de maturidade semelhante.
Após 10 anos, isto deixaria apenas um em nove deles de pé.
Quais são as chances de uma taxa de falha este alto? Muito baixo, mas
não zero. Mais uma vez, títulos de alto risco devem oferecer um prêmio de
retorno sobre Treasuries para induzir os investidores a comprar estes
títulos muito arriscado. Se esse prêmio exigido é de 5 por cento, em
seguida, no final de 2008 até 15 por cento poderia deixar cada ano, a fim
de fazer sua compra vale a pena. (O exemplo anterior assume que o
investidor detém um número muito grande desses títulos, ou um fundo
mútuo que investe neles. Obviamente, se um investidor possui um
pequeno número de ligações, um empate azar poderia significar o padrão
de todos dentro de cinco anos.)
Recapitulando: uma estimativa razoável da taxa de falha para as empresas de
rating elevado pode estar no intervalo de cerca de 2 por cento ao ano, deixando
a 5 por cento retorno esperado de títulos corporativos. Assumindo que a taxa de
inflação de longo prazo é de cerca de 3 por cento, o que deixa um retorno
ajustado pela inflação de cerca de 2 por cento. No final de 2008, para as
empresas com classificação de lixo, o prêmio de risco (o excesso de retorno
sobre uma nota de Tesouraria 2 por cento) poderia ter sido tão grande quanto 10
por cento ao ano,
deixando um rendimento esperado de 12 por cento numa base nominal
ou 9 por cento numa base ajustada-inflação. Os retornos mais elevados
do que o Tesouro para o alto grau e junk bonds descritos acima são as
recompensas que o investidor teria colhidos para suportar o risco de
que a economia e, junto com ele, a taxa de inadimplência realmente
pode ser muito pior do que o esperado.
Para repetir uma vez mais, o investidor calcula o retorno esperado de títulos
simplesmente começando com o cupom de juros, em seguida, subtraindo a taxa
de falha.
A relação entre risco e retorno é o conceito mais importante neste livro.
Lembre-se que, se as obrigações de empresas de 10 anos deu 7 por cento,
mas 5 por cento deles por ano falhar, deixando-nos com o retorno do Tesouro
de 2 por cento, isso não é nem-Steven. Não, nem mesmo perto: Os títulos
corporativos agitaram os nossos estômagos e nos manteve acordado durante
a noite, enquanto os titulares T-note dormiram aqui como bebês.
obrigacionistas corporativos precisam ser pago um prêmio de risco em troca
de sua insônia atendente e barrigas da virada. Segue-se, então, que quanto
maior o risco, maior o prêmio de risco deveria ser.
Na verdade, o indicador mais confiável única de fraude é a promessa
de alto retorno com baixo risco. O modus operandi de Bernard Madoff
envolveu apenas uma ligeira variante sobre este tema: retornos
moderados sem risco. . (E isso não foi o único sinal de fraude Todos os
investimentos em títulos envolvem três operações:.. Aconselhamento,
corretagem e custódia Em qualquer bem gerido, acima de bordo
operação de investimento, todos os três são conduzidos de forma
transparente Por outro lado, o Sr. Madoff conduziu tudo três portas
firmemente bloqueados.)
Este ponto sobre risco e retorno é tão crítica que vou repeti-lo mais
uma vez: Os investidores não podem ganhar retornos elevados sem,
ocasionalmente, tendo grande perda. Se o investidor deseja segurança,
então ele ou ela está condenada a receber baixos retornos.

Equação curioso do Sr. Gordon

Com as ações, a estimativa de futuros retornos esperados é o mesmo,
exceto que começamos com o dividend yield, em seguida, adicione a taxa de
crescimento dos dividendos.
Imagine que uma empresa vende em US $ 100 por ação e paga um dividendo
de $ 3, ou 3 por cento do preço da ação. Este $ 3 rendimento é dinheiro no bolso
do investidor, para reinvestir no estoque da empresa ou de qualquer outro ativo
financeiro, ou para passar
em mantimentos ou BMWs.
Agora, suponha que a empresa cresce seus negócios e, assim, o seu
dividendo, em 4 por cento no próximo ano, de US $ 3,00 a US $ 3,12 por
ação. Desde que o mercado valoriza o preço da ação de acordo com a 3
por cento de dividendos e que dividendos subiu 4 por cento, em um mundo
ideal o preço da ação também sobe em 4 por cento, para US $ 104. Assim,
colhemos a 7 por cento de retorno do dividendo de 3 por cento, mais o
aumento de 4 por cento no preço da ação.
O mesmo vale para todo o mercado de ações. No início de 2009, o mercado
norte-americano rendeu um dividendo de 3 por cento. Qual a velocidade que
esse dividendo crescer? historiadores financeiros acontecerá a ter dados muito
bons a longo prazo sobre essa questão.Figura 2.1 traça os dividendos por ação
no índice de ações S & P 500 desde 1871. Observe como lentamente eles
cresceram antes sobre 1940, em seguida, subiu mais rapidamente depois disso.
Figura 2.1 Nominal Por ação Dividendos de ações dos EUA
Fonte de dados: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data/ie_data.xls.

O aumento da taxa de crescimento depois de cerca de 1940 é uma

ilusão, como a maior parte de que resultou a partir de inflação; a inclinação
rasa antes de 1940 representa melhor a taxa de crescimento verdadeiro.
Quando os dividendos em anos anteriores são convertidos em dólares de
2008, um quadro mais preciso emerge, como mostrado naFigura 2.2: Os
dividendos ajustados pela inflação do aumento do mercado de ações dos
EUA em um dolorosamente irregular e lenta 1,32 por cento ao ano.
Isto ilustra outra regra importante de financiamento: Sempre pense no
pós-
inflação, ou termos “reais”; isso evita ter de corrigir mais tarde para o
efeito da inflação a longo prazo. No final, com foco em retornos reais
agiliza pensar e ajuda os investidores a ajustar para fora o barulho que
eles vão ouvir sobre como a inflação “corrói a riqueza.”
A economia dos EUA cresce, em média, cerca de 3 por cento ao ano em
termos reais, e os lucros corporativos totais crescer junto com ele mais ou
menos na mesma 3 por cento a taxa real de longo prazo. Por que os dividendos
por ação só crescem em pouco mais de uma taxa de 1 por cento, e não à taxa
de 3 por cento da economia global? Porque as empresas, como as pessoas,
nascem, vivem e morrem, e novas empresas substituí-los. Os bancos de
investimento, abençoe suas almas, vender as ações dessas novas empresas em
ofertas públicas iniciais (IPOs), e essas novas ações diluir a piscina existente,
em média, cerca de 2 por cento ao ano. Assim, mesmo que o lucro crescer 3 por
cento ao ano, esse crescimento de 2 por cento no número de ações deixa
crescimento apenas cerca de 1 por cento em dividendos por ação. Sim, as
empresas não comprar de volta ações, mas a diluição de 2 por cento leva essas
3
recompras em consideração.
Figura 2.2 Inflação-Ajustado por ação Dividendos em 2008 dólares
de US estoques
Fonte de dados: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data/ie_data.xls.

Da mesma forma, corretoras e empresas de fundo mútuo, muitas vezes tout

os estoques de nações de mercados emergentes, como o Brasil, Rússia, Índia e
China (os chamados países do BRIC) por causa de seu rápido crescimento
econômico. Mas cuidado:
diluição de ação, e roubo muitas vezes outright por causa das leis de segurança
negligentes, vaporiza um monte de este crescimento no momento em que atinge
o nível per-share. Por exemplo, a economia da China tem crescido a um 9 por
cento taxa real bolhas por ano para mais de duas décadas. No entanto, entre
1993 e 2008 os investidores realmente perdeu 3,3 por cento por ano em ações
chinesas, mesmo com os dividendos reinvestidos. Você leu certo: Durante este
período de 16 anos, mesmo antes das despesas, o investidor em ações
chinesas
4
perdeu 41,5 por cento do valor. (A perda de 3,3 por cento por ano
antes da inflação calcula para fora para uma perda de 5,7 por cento por
ano após a inflação.)

Não confie em dados, especialmente recente históricas de

dados para estimar os retornos futuros de ações e títulos. Em
vez disso, confiar em juros e dividendos pagamentos e as
suas taxas de crescimento / falha.

tabela 2.3 mostra que o mesmo também é verdadeiro, em menor

grau, para o menor “Tiger” nações do Leste da Ásia: Indonésia, Coréia,
Malásia, Singapura, Taiwan e Tailândia, os quais apresentavam os
menores rendimentos das acções que o mais lentamente crescimento
da economia dos Estados Unidos.
Podemos agora finalmente estimar os retornos reais esperadas de
acções. Como já vimos, no caso do S & P 500, é tão fácil quanto
adicionar o rendimento atual de aproximadamente 2,5 por cento deste
índice para a taxa de crescimento real de dividendos de 1,32 por cento,
para obter um retorno real esperado de um pouco menos de 4 por
cento. Este cálculo, simplesmente simples somando o dividend yield e
taxa de crescimento, é conhecido como o Gordon Equação, e aparece
repetidamente ao longo deste livro.
tabela 2.3 Boa Economias, Stocks Bad
Fonte de dados: Morgan Stanley índices de capital, o Fundo Monetário
Internacional.
Retorno Esperado = Dividend Yield + Dividendos Taxa de Crescimento

Seria bom se os dividendos cresceu de forma mais suave, e ainda melhor

se os estoques mantiveram seu preço, de modo a produzir uma constante de
2,5 por cento de dividendos, ou seja, para vender a precisamente 40 vezes o
valor do dividendo. Infelizmente, os mercados não cooperam muito bem. Ao
longo do século XX, os estoques foram vendidos por um preço tão baixo
como cerca de sete vezes dividendos (em 1932) e tão alto quanto 90 vezes
(em 2000). No entanto, a longo prazo estas flutuações em média, e o cálculo
acima serve razoavelmente bem.

Detalhe Math: O Modelo de Dividendos com desconto

Entre os economistas americanos adiantados, Irving Fisher

torres acima de tudo o resto. Educado em Yale, onde um de
seus assessores foi o grande físico Willard Gibbs, ele é mais
conhecido por seu infame 1929 pronunciamento, “Os preços
das ações atingiram o que parece um patamar
permanentemente alto.”
Que é muito ruim, porque entre suas muitas realizações foi
o método matemático básico para avaliar o valor de qualquer
investimento ou posse, seja ele financeiro, físico, artístico, ou até
mesmo espiritual. Sua visão essencial foi que o preço de mercado
é apenas uma pálida imitação do negócio real: o prazer ou a renda
fluxo de um ativo proporciona ao longo do tempo, descontados
pela taxa de juro adequada para o quão longe no futuro cada parte
5
desse rendimento se verifica.
Para um item imediatamente consumido, tais como um jantar, a
resposta é evidente: Você não comprar esse refeição para US $ 5,
US $ 25, ou US $ 125 a menos que fornece-lhe com essa quantidade
de sustento e prazer.
Em seguida, suponha que alguém se oferece para vender-lhe
uma refeição listado no menu de US $ 25 para o consumo 10 anos,
portanto. Quanto você estaria disposto a pagar por ele agora, e
depois ter de esperar uma década para isso? Certamente muito
menos do que US $ 25. Digamos que você tenha decidido que US
$ 5 soa sobre a direita. Perfurar os números em uma calculadora
financeira e fora aparece uma taxa de juros de 17,46 por cento.
Esta é a sua própria “taxa de juros restaurante de refeição.”
Pessoal ou você pode trabalhar o problema para trás: pegar 15 por
cento ao ano como taxa de juros, e calculam que você vai pagar
US $ 6,18 para ele agora.
O ponto-chave é que um prazer apreciado hoje é quase sempre
vale mais do que um apreciado no futuro. Fisher elegantemente
chama isso de “impaciência” para o item em questão; é sinônimo com
a taxa de juros. existem casos raros de taxas específicas por
negativas de item de interesse. Talvez você suspeitar de que em 10
anos a nação é provável a ser vítimas de guerra ou fome. Nessa
situação, você pode muito bem estar dispostos a pagar um prêmio de
hoje para uma refeição de 10 anos, portanto. Provavelmente o
exemplo mais comum desta envolve fugitivos da justiça ou a
perseguição que compram facilmente jóias transportável, que eles
provavelmente terá que vender com prejuízo, para pagar a sua fuga e
refúgio. Uma vez que os custos de armazenamento e seguros são
tidos em conta, segurando ouro ou jóias se torna ainda menos
atraente. No entanto, as taxas de dinheiro de interesse não são
negativos,
 As pessoas podem ter impaciência diferente (ou taxas de juros)
para os diferentes itens. Além disso, a taxa de um determinado item
depende de circunstâncias pessoais: Uma pessoa próspera está
disposto a gastar muito mais
hoje para uma refeição de 10 anos, portanto, do que um
mendigo. Há outras características pessoais intrínsecos que
determinam impaciência (ou taxa de juros); gastadores são, por
natureza perdulários e têm alta impaciência, enquanto as
pessoas frugais têm baixa impaciência.
Assim, o valor de uma ação ou título é o seu futuro fluxo de
renda, e, no caso de uma ligação, seu principal reembolso no
vencimento, todos descontados pela taxa adequada para o
presente.
Vamos começar com um estoque com um dividendo de $ 3,
que deverá crescer 6 por cento ao ano. Vamos ainda supor que
a impaciência dos investidores, em conjunto, para que o dinheiro
é 9 por cento ao ano. Assim, o valor dos seus futuros dividendos,
P, é:

Ou, mais geralmente,

onde D = Dividendo no último ano, g = Dividendos Taxa de

Crescimento, r = retorno esperado, e P = preço.
Aplicando um pouco de cálculo integral com a equação
acima, nós vimos acima com
P = D / (rg)
que se rearranja para
r=D/P+g
que é o Gordon Equação: Retorno = Dividend Yield + Crescimento.
Note que temos trabalhado para trás, usando o preço como
variável dependente eo retorno como uma variável
independente, então a solução para o retorno. A razão para
isso é que quando você está resolvendo para o preço, você
pode desejar para atribuir um desconto fator / retorno mais alto
para um ativo mais arriscado.
 E se as mudanças dividend yield ao longo do tempo? Por
exemplo, entre 1926 e 1999, o dividendo no S & P 500
diminuiu de 5 por cento a 1,1 por cento. Este annualizes para
um aumento de preços a partir desta queda no dividendo de
2,1 por cento por ano. Em contraste, um aumento no
dividendo implica uma queda no preço.
Tinha alguém conhecido em 1926, por exemplo, que ao
longo dos próximos 73 anos isso ocorreria, e que os
dividendos cresceu a uma taxa real de 1,3 por cento ao ano,
ele poderia ter calculado que o retorno real ao longo deste
período seria:
5% + 1,3% + 2,1% = 8,4%
Ou, mais geralmente, esperado real de retorno = Rendimento
+ taxa de crescimento real + Mudança anualizado em
Avaliação.
Na realidade, o retorno real do S & P 500 durante o mesmo
período foi de 8,0 por cento. Não demasiado gasto.
Isto fornece um ajuste de útil para a taxa de retorno
esperada calculada pelo Gordon Equação. Dez anos atrás,
Presidente Vanguard John Bogle gostava de destacar que tais
rendimentos baixos dividendos foram altamente provável
“significa reverter”, isto é, voltar para mais níveis históricos na
faixa de 3 a 4 por cento. Isto significava que os retornos reais
esperados seria negativo, uma análise presciente se alguma
vez houve um.
E agora? Muitos observadores acham que a maioria das
classes de activos são, pelo menos, bastante valorizado, e
que alguns, como estoques europeus e REITs, são
francamente barato. Se estes observadores estão corretos e
preços significa reverter-se, em seguida, retorna deve ser
ainda maior do que calculado pelo Gordon Equação.

Para reiterar, o retorno esperado de 4 por cento acabamos calculado

para ações é um retorno real. Isto significa que o valor da carteira
depois de tomar em conta a inflação, suas compras real power-deve,
b
em média, dobrar a cada 18 anos.
No presente momento, muitos mercados de capital estrangeiro produzir cerca
de 5 por cento. Mesmo se os seus ganhos reais por ação não crescem em todos
os, seus retornos reais esperadas
deve ser bastante agradável daqui para frente: a 5 por cento de
dividendos.
Da mesma forma, as ações da REITs corporações que possuem e
gerem centros comerciais, edifícios de apartamentos, e outras
propriedades comerciais, rendeu cerca de 10 por cento no início de
2009. mandatos lei dos EUA que essas empresas distribuem pelo
menos 90 por cento de seus lucros como dividendos aos acionistas, o
que contribui para a muito alta de dividendos.
Depois de pagar para fora quase todos os seus lucros aos acionistas, REITs
têm muito pouco capital deixou de adquirir mais propriedades ou melhorar os
que têm. Os deuses das finanças enfrentá-los com uma escolha desagradável:
ou emprestar capital na forma de obrigações e empréstimos bancários, ou não
crescer. O primeiro caminho pode produzir crescimento, mas também é
altamente arriscado, já que ser endividados a bancos e detentores de títulos
podem deixá-los vulneráveis em caso de uma crise de crédito, que é
precisamente o que aconteceu com muitos deles em 2007 e 2008.
Então, no início de 2009, o melhor verdadeira REIT retorno que os
investidores poderiam razoavelmente esperar era de 10 por cento; se os
números substanciais falhar ao longo dos próximos anos, ou mesmo se eles
crescem mais lentamente do que no passado, esse retorno poderia ser
menor. (Como este está sendo escrito, os pagamentos de dividendos REIT
estão caindo rapidamente, se, e quanto, eles recuperam vai em grande parte,
determinar seus retornos futuros.)
Vamos resumir as lições deste capítulo até agora:
• No passado, os investidores podem esperar apenas baixos
retornos ao investir em ativos seguros; hoje, esta regra aplica-se
com uma vingança para títulos do Tesouro, que têm actualmente
um rendimento próximo de zero.
• Os investidores obter retornos mais elevados apenas por
rolamento riscos-pela procura de prémios de risco.
• Para calcular o retorno esperado de títulos, a começar com o rendimento
de cupão e subtrair a taxa anual de perdas resultantes da inadimplência
e falência.
• Usando o Gordon Equação-simplesmente adicionando a taxa de
dividendos para o crescimento da taxa de-investidores pode
estimar o tamanho aproximado de retornos futuros de ações.
 Como já mencionado, o Gordon Equação frequentemente envia muito
diferentes sinais do que os retornos históricos. Por exemplo, dê uma
olhadaTabela 2.1, Que mostra que ao longo da última década notas do Tesouro
realmente teve um retorno maior do que títulos corporativos. No entanto, como
acabamos de demonstrar, muito pelo contrário provavelmente será verdade
daqui para frente. Da mesma forma, ao longo da última década, REITs, o S & P
500, e estrangeiros grandes estoques tiveram baixa para retornos negativos,
enquanto o Gordon Equação
sugere dias melhores pela frente.
Sobre este ponto, a história financeira é clara: sempre favorece
retornos esperados calculados a partir do Gordon Equação sobre
retornos passados, não importa quanto tempo de um período que
abrangem. Isso vale em dobro sempre que os mercados são agarrados
pela euforia de uma bolha, como ocorreu no final de 1990, ou estão em
vias de pânico, como aconteceu em 2008-2009. Se um dos segredos da
vida é para ser manter a cabeça quando todos ao seu redor estão
perdendo a deles, então o Gordon Equação é o colar que irá mantê-lo
lá.
Temos, agora, um caso ainda melhor para a irracionalidade de investidores
que o meu amigo e eu refletia sobre o almoço em 2000. Uma década atrás,
os investidores pagaram muita atenção aos retornos históricos e não o
suficiente para o Gordon Equação, que na época sugeriu apenas um retorno
real de 2,4 por cento para as ações (a taxa de crescimento dos dividendos de
1,3 por cento, mais 1,1 por cento do dividendo). Eles também esqueceu, ou
talvez nunca aprendeu, que a história era abundante, a partir do momento da
Venetian prestiti através da Bater de 1929 e o mercado de títulos de 1952-
1981, com o potencial de perda catastrófica em praticamente todos os tipos
de ativos.
Eles também não conseguiu igualar o risco com o retorno: O 2,4 por cento
esperado retorno real calculada a partir da Equação Gordon em 2000 foi
longe de ser suficiente para compensar as úlceras e pesadelos que os
estoques são capazes de gerar. Alguma coisa tinha que dar, que algo ser
uma queda dos preços das acções grandes o suficiente para restaurar os
rendimentos de dividendos para níveis altos o suficiente para compensar os
investidores racionais para suportar o risco muito real de possuir patrimônio
líquido.
Este foi finalmente aconteceu. O Gordon Equação sugere atualmente que
existem melhores retornos para ser ganhos em ambas as ações e títulos
corporativos pela primeira vez em mais de uma década, talvez na faixa de 4 a 8
por cento retornos reais para as unidades populacionais de vários tipos, e 2 por
cento reais retorna para títulos. Ambos, na minha opinião, são altos o suficiente
para compensar os riscos de possuí-los.

Lar Doce Lar?

Vamos fazer uma pausa por um momento e considerar o item que compõe
a maior parte de muitos, se não a maioria, o património líquido das
pessoas: sua casa. Como isso se encaixa em uma carteira de
investimentos? Será que é mesmo um investimento em primeiro lugar?
Uma casa não é certamente um investimento, por uma razão simples: Você
tem
para viver em algum lugar, e você está ou vai ter que pagar por isso ou
alugá-lo. Lembre-se sempre, o investimento é o diferimento do consumo
presente para o consumo futuro, e se alguma coisa se qualifica como
consumo atual, é uma residência. Além disso, se você pagar por um em
dinheiro, então você está gastando capital que você poderiam investir
em outra coisa.
Mesmo que sua casa realmente não é um investimento, o Gordon
Equação fornece uma maneira de pensar sobre a decisão de comprar ou
alugar. Aqui está como ele funciona. Assim como um estoque, uma casa
ou preço do condomínio deve aumentar ao longo do tempo. Quantos? Os
melhores dados sobre preços da habitação sugerem que, depois de tomar
em conta a inflação, a resposta é quase nulas.
Estes dados se concentrar em dados históricos de três nações. preços reais
da habitação nos Estados Unidos não se levantou em tudo entre 1890 e 1990,
enquanto na Noruega após 1819 os preços reais fez ascensão, mas apenas por
cerca de 1,3 por cento ao ano. Surpreendentemente, os economistas ainda
montou uma série de preços da habitação ao longo tony Canal Herengracht de
Amsterdã indo todo o caminho de volta ao início do século XVII. Estes mostram
absolutamente nenhum aumento em seus preços pós-inflação (real) por mais de
6
quase quatro séculos e em um dos melhores bairros do mundo para arrancar.
Assim, você pode esperar no máximo um 1 por cento de aumento real
anual no preço. Por enquanto, tudo bem. Em seguida, assim como com os
estoques, existe o dividendo a considerar: para uma residência, o equivalente
ao dividendo é o chamado “valor locativo imputado” da propriedade. Este
arcano, mas importante termo refere-se ao fato de que sua casa “paga-lhe
alugar” a cada mês. Em outras palavras, não faz diferença se você alugar
uma residência de outra pessoa ou você possui-lo sozinho. Se você possui a
casa definitiva, você está amarrando-se uma grande quantidade de capital
que você poderia rentável investir em outros lugares, ea renda imputada, ou o
uso da casa, é a sua recompensa por isso. Por outro lado, se você tiver a
capacidade de pagar por uma casa definitiva, mas escolher em vez de alugar,
o seu capital não gasto pode ganhar um retorno em outros ativos, como
ações e títulos.
O raciocínio oposto se aplica se você não pode dar ao luxo de comprar a casa
definitiva, mas em vez disso requerem uma hipoteca. Ao escolher a alugar em
vez de próprio país, você substituir os pagamentos de renda para pagamentos
de hipoteca. É verdade que os pagamentos de hipoteca, pelo menos no início,
são em grande parte dedutível, mas a vantagem é mais do que compensado
pelo risco catastrófico de inadimplência e reintegração de posse de assumir com
uma hipoteca.
Vamos dizer que você está pensando em comprar uma casa que custa $
300.000 que é razoável alugar por US $ 1.250 por mês. Isto equivale a uma de 5
por cento “imputada
aluguer de dividendos”($ 1.250 por mês é de US $ 15.000 por ano).
Infelizmente, você tem que subtrair cerca de 3 por cento para os
impostos, seguros e manutenção, deixando-o com um 2 por cento fluxo
de renda anual.

A posse Home não é um investimento; é exatamente o oposto,

um item de consumo. Depois de levar em consideração os
custos de manutenção e impostos, que são muitas vezes
melhor alugar.

Assim, no máximo, você receberá um (aumento do preço real de 1 por

cento mais a 2 por cento líquidos “dividendo”) de 3 por cento retorno real
em sua casa; se a atual crise nos preços da habitação persevera, poderia
ser muito menos.
Uma boa regra de ouro é nunca, nunca pagar mais de 15 anos de valor
c
de aluguel justo para qualquer residência. Este calcula para um 6,7 por
cento (1/15) dividendo aluguer bruto, ou 3,7 por cento após impostos,
seguros e manutenção, que é sobre o que você poderia esperar de uma
carteira mista de ações e títulos. (Renda imputada tem uma vantagem real
sobre o retorno de ações e títulos, o que é que ele é livre de impostos.)
Até muito recentemente, em muitos mercados imobiliários, a relação
própria-a-renda excedeu 20 anos, que foi um verdadeiro aviso de que
preços da habitação tornou-se excessiva. Nos próximos anos, os
compradores podem mais uma vez ser capaz de fazer negócios que o
lápis fora da maneira acima.
Finalmente, deve ser óbvio agora que uma casa de férias faz pouco
sentido financeiro, a menos que você está leasing para fora para a maior
parte do ano. Então, se você deve ter um lugar nas montanhas ou na
praia, alugar, não compre.

Aventuras na Capital
Existem outros prémios de risco a serem auferidos por investidores inteligentes,
bravos, e disciplinados? Parece haver pelo menos mais dois: o “valor” e os
fatores de “pequenos”. Por muitas décadas, estudantes de finanças ter
suspeitado que os estoques de valor (isto é, sem glamour) empresas e
pequenas empresas pareciam ter retornos mais elevados do que o mercado
global. Em junho de 1992, dois acadêmicos da Universidade
de Chicago, Kenneth francês e Eugene Fama, finalmente confirmou
7
essas suspeitas.
Em um artigo Journal of Finance, eles conclusivamente demonstrado que os
prémios para ambas as pequenas empresas e empresas de valor existir.
Professor francês atualiza regularmente esses dados, tabulados emTabela 2.4,
Onde ele tem dividido o mercado de ações dos EUA para grandes e pequenos,
e ainda mais em “crescimento”, “mid” e “valor”, produzindo seis categorias.
“Pequeno” e “grande” são relativamente auto-explicativo, referindo-se o valor de
todas as ações em circulação está acima ou abaixo do normal Companhia
Aberta US: cerca de US $ 1 bilhão.
Tabela 2.4 anualizado Retorna julho 1926 a Dezembro de 2008
Ativos Classe Retorno Anualizado

Fonte
Dado
s:
http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html.

Professor francês também divide-se ações em crescimento e valor

categorias-ações que são, respectivamente, caro ou barato em relação aos
ativos das empresas possuem. O primeiro grupo tende a consistir em
glamourosas em rápido crescimento, “boas”, sociedades de pensar Wal-Mart,
Amgen, Cisco, ou, pelo menos até recentemente, a Starbucks-enquanto o
último grupo tende a consistir de doggy, mal crescente, “mau ”As empresas-
pensar Ford, Sears, ou Caterpillar. O “meio” categoria contém as empresas
que se enquadram entre crescimento e valor.
Primeiro, observe que, em média, as três pequenas categorias tiveram
retornos mais elevados do que os três grandes categorias. Isto não é
surpreendente; afinal de contas, as pequenas empresas têm mais espaço
para crescer do que as grandes. Além disso, pequenos estoques são
certamente mais arriscado do que as grandes, assim, uma vez que têm linhas
de produtos menos diversificada e menos acesso ao capital e são mais
propensos a falhas.
 O que espanta e confunde muitos investidores, incluindo profissionais, é o fato
de que, tanto para pequenas e grandes estoques, o crescendo lentamente, valor
cachorrinho estoques tiveram retornos mais elevados do que os que crescem
rapidamente, ações de crescimento glamourosas.
Como valor ( “mau”) empresas tendem a superar o crescimento ("Boa")
empresas em bolsa de valores, quando manifestamente não fazer no
consumidormercado? Muito simplesmente, porque eles têm que. Pense nisso:
Se Fordteve a mesmo retorno esperado como a Toyota, que no seu perfeito
juízo iria comprar Ford? Em a fim de atrair compradores para suas ações muito
mais arriscado, Ford deve oferecer aos investidores um superior retorno
esperado de Toyota. Embora a Ford não pode sobreviver, se isso acontecer, a
sua açõesvai disparar. As ações da empresa lembra um pouco uma loteria
dólarbilhetecom um 1-in-10 probabilidade de um $ 20 recompensa. Enquanto
você não pode querercolocar uma grande quantidade de seu patrimônio líquido
em uma única empresa, a lei da médias dita que possuir um grande número de
empresas “lottery-ticket” devemos produzir vencedores suficiente para
compensar a maioria dos eventuais deadsters.

Boas empresas na maioria das vezes são ações ruins e más

companhias, como uma grupo, São bons estoques.

O trabalho de Fama e French evocou uma grande dose de ceticismo,

mesmo entreprofissionais de investimento. Alguns críticos reclamaram
que seus dados apenascoberto estoques dos EUA, assim que os dois
olhou no exterior e descobriu que em 15 dos 16 desenvolvido nações, e
em 12 dos 16 países em desenvolvimento estudados, ações de valor
também teve retornos mais elevados do que o estoque de crescimento.
Outros se queixaram de que seus resultados foram um artefato do
1963-1990 períodoEstudou em seu artigo 1992 e poderia facilmente ter
ocorrido por acaso. assimeles refez seu estudo em 1926 para o
mercado norte-americano, e encontrou o mesmo padrão do retorna.
A terceira e última crítica do seu trabalho afirmou que, embora o pequeno e
prémios de valor de retorno pode ser realmente presentes nos dados, eles
poderiam não serreplicado no mundo real por causa das despesas
transacionais. No final,o Real mundo dos investimentos provou estes críticos
estão errados quando um de Professor Fama de estudantes, David Booth,
ajudou a fundar uma sociedade de investimento, Dimensional Fundo Advisors
(DFA), que segue de perto a metodologia Fama-francês. tabelas
2.5a-2.5c exibição os retornos para 11 DFA fundos mútuos
representativas de perto o início até o final de 2008.
Embora estes dados cobrem apenas relativamente breves períodos,
eles se encaixam no padrão francês Fama bem, com pequenas e valor
stocks ter retornos mais elevados do que o estoque de crescimento.
Além disso, é reconfortante que estas estratégias foram “batalha
testado”, como dois dos mercados de urso mais graves em US história
ocorreram durante a última década.
2.5a Tabela Devoluções de Carteiras de Fama-francesa no mundo
real, como Executado por Advisors Fundo dimensionais
Fonte: Dimensionais Advisors Fundo.

Tabela 2.5b Stocks mercados

desenvolvidos Exteriores Fonte:
Dimensionais Advisors Fundo.

2.5c Tabela emergentes mercados Stocks

Fonte: Dimensionais Advisors Fundo.
 Por que, então, não deve o investidor possuir apenas ações de
pequeno valor, o canto do mundo Fama-francês com os mais altos
retornos? Há várias razões. Em primeiro lugar, as ações de pequeno
valor têm os mais altos retornos precisamente porque vivem no canto
mais arriscada do universo equidade. Afinal, eles consistem dos
menores e empresas diciest.
Os investidores precisam considerar não só a sua carteira financeira, mas
também a sua “carteira de trabalho”; isto é, o seu capital humano, ou fluxo de
rendimentos do trabalho. Na medida em que um investidor pode trabalhar
para uma pequena empresa ou uma empresa de valor, ele ou ela não quer
ter um monte de estoque em tais empresas, uma vez que eles estarão
sujeitos aos mesmos fatores adversos como seu emprego em uma recessão.
Levando este conceito ao seu extremo lógico, uma das coisas mais estúpidas
que qualquer investidor pode fazer é possuir ações da empresa que ele ou
ela investidor trabalha, desde que ele ou ela pode perder tanto um trabalho e
carteira simultaneamente, como empregados da Enron descobriu a sua
decepção em 2002.
Finalmente, pequenas e valor stocks podem ficar no mercado por longos
períodos de tempo-este último para até 10 anos, e o ex-para até 20 anos.
Se pequenas e valor stocks sempre bater o mercado, não haveria nenhum
risco, então não haveria prêmio de risco; a recompensa por possuir
pequenas e valor stocks deriva em grande parte, a partir deste risco de
mau desempenho relativo.
Pode ser razoável, em seguida, adicionar 1 ou 2 por cento, para os
prémios de risco de capital para pequenas e valor das ações. Assim,
pequenas e valor estoques dos EUA ter esperado retorno real de cerca
de 5 a 6 por cento; para ações de pequeno valor, que têm ambos os
fatores de risco, cerca de 6 a 8 por cento.
Vamos resumir o que concluiu até agora sobre os retornos esperados
para os principais ações e títulos aulas vão para a frente desde o início de
2009:
Tanto para o retorno. Que tal risco? Em meus livros de finanças anteriores,
tomei
um grande esforço para ilustrar sua natureza com descrições de piores
falhas de mercado da história. Desta vez, o esforço seria quase
supérfluo; em 2009, os investidores precisam de pouco convincente
sobre os riscos de stocks.
Uma maneira fácil de medir a volatilidade, e, assim, o risco, do mercado
de ações é simplesmente para contar o número de dias que o S & P 500
movida para cima ou para baixo mais de 5 por cento. Durante os últimos
seis meses de 2008, ocorreu 18 vezes; durante os 10 anos anteriores a
esse, isso aconteceu apenas seis vezes.
Fica pior. Entre as principais classes de ativos equidade do mundo, o S
& P 500 tende a ser o melhor comportado. Entre julho e dezembro de
2008, ambas as ações de valor de grandes domésticos e ações de valor
pequenos movimentou mais de 5 por cento de 25 vezes, e as ações
internacionais de grande capitalização fez isso 23 vezes.

Detalhe Math: Risco

Dada uma série longa o suficiente de retornos e um comando

de trabalho da história financeira, um investidor pode obter
uma boa idéia de quão arriscado uma classe de ativos é, sem
recorrer a mais elevada ou mesmo inferiores matemática. Isso,
é claro, não impede as pessoas de tentar medir com mais
precisão.
economistas financeiros geralmente começam com desvio padrão.
Por exemplo, a seguir são os desvios padrão mensais e anuais (SDS)
de retornos mensais de várias classes de activos ao longo dos
últimos 20 anos. A SD mensal é simplesmente calculada
directamente a partir dos 240 retornos mensais do período, e o valor
anual é obtida multiplicando este número pela raiz quadrada de 12.
Os desvios-padrão dos retornos mensais de várias
classes de activos 1989-2008
 Estes números se encaixam muito bem com os riscos que
invocados a partir da tabela anterior, que mostrou suas perdas
máximas de curto prazo na última década.
A primeira objeção levantada por tais números-geralmente
por observadores matematicamente sofisticados, mas
financeiramente inexperientes -is que as medidas SD ambos
os eventos positivos e negativos, ao passo que os investidores
preocupados com o risco de não se preocupam com os
eventos com SD positivo.
Esta é grosseiramente falsa. Quase todos os investimentos com
alta hemi-variação positiva também têm alta hemi-variação
negativa, e SD, assim, dá-lhe uma segunda chance de pegar uma
classe de ativos de risco. Um exemplo clássico é proporcionada
pelos retornos relatados por Long-Term Capital Management
(LCTM). Mesmo antes de suas operações saltou dos trilhos em
1998, seus retornos mostrou um alto SD, uma advertência clara do
risco embutido na sua estratégia. Coloque uma forma diferente,
durante todo o período de sua existência, positivo hemi-variância
do LTCM ocorreu primeiro, seguido mais tarde pelo hemi-variação
negativa; o SD de retornos, mesmo nos primeiros anos bons,
desde o aviso amplo do perigo inerente na sua estratégia.
Uma objecção mais grave para a DP é de que o rendimento de
segurança não estão normalmente distribuídos e, de facto,
demonstram uma elevada assimetria e curtose, o último dos quais
é extremamente importante. Em 19 de Outubro, 1987, o S & P 500
caiu de 20,46 por cento, e a Dow Jones por eventos de 22,61 por
cento, aproximadamente, -23-SD por um período de um dia, que
 -117
tem uma probabilidade de cerca de 2 × 10 , Sobre as mesmas
chances de sua casa, de repente sofrer
decomposição quântica espontânea, em seguida, remontar-se
em uma galáxia vizinha. Similarmente, em 2008, o S & P 500
perderam 37 por cento, o que é cerca de um evento -3 SD
para um período de um ano; isso deve ocorrer apenas uma
vez a cada 741 anos. No entanto, isso realmente aconteceu
três vezes no século passado sozinho: em 2008, em 1931 (-
43,25 por cento) e em 1937 (-35,02 por cento).
Como Eugene Fama coloca, “A vida tem uma cauda gorda”,
enquanto outros gostam de falar sobre “cisnes negros”. Um
profundo apreço do risco envolve não apenas estatisticamente
examinando dados, mas também um conhecimento prático da
história, particularmente referentes à extinção dos mercados e
das próprias nações; como eu disse antes, o mais história você
sabe, menos cisnes negros que você vai vista.
A maior parte desta está fora de questão; nenhum risco mais
importante para os investidores do que o de esgotar-se de ativos
antes de morrer, e isso requer uma perspectiva de longo. Por
causa das vicissitudes da história-financeira, económica, política e
militar de qualquer abordagem estatística para esse cálculo
constitui um ataque frontal contra o senso comum.
A ferramenta estatística mais utilizada é a análise de Monte
Carlo, onde um grande número de retornos normalmente
distribuídos são calculadas em relação a um determinado
padrão de retirada.
Os resultados da análise de Monte Carlo são altamente intuitiva:
Quanto mais ativos um começa com, menos se gasta na
aposentadoria; quanto mais se annuitizes, maior a chance de
sucesso.
Quando tudo estiver dito e feito, eu ainda não conheço nenhum
melhor ferramenta de análise de risco para os aposentados com idade
inferior a 70 do que este simples narrativa: A uma taxa de retirada de 2
por cento, o seu pecúlio vai sobreviver a tudo, mas catastrófico colapso
institucional e militar; em 3 por cento, provavelmente você está seguro;
em 4 por cento, está a tomar chances reais; e em 5 por cento e além,
 você deve considerar annuitizing a maioria, se não todos, de seu ninho
de ovos.

Nenhuma classe de ativos, no entanto, entregou a quantidade de ácido do

estômago como se REITs, que mudou-se para cima ou para baixo de 5 por
cento em 45 dos 116 dias de negociação no último semestre de 2008 de; mais
do que 10 por cento, 16 vezes; e mais do que 15 por cento, três
 8
vezes (dois deles, ganhos).
O ponto-chave para se lembrar sobre esta volatilidade é que em nenhum
desses dias selvagens estava lá compra líquida ou venda de uma única ação
de estoque. Mesmo no auge da carnificina, cada ação que foi vendido
encontrado um comprador, e nos dias com os maiores saltos de preços, cada
ação comprado teve que foram vendidos por outra pessoa. Em dias de
quedas do mercado severas, as cabeças falando freqüentemente observar
que “os vendedores inundado o mercado”, e que quando os mercados de
avançar, uma vez, não “dinheiro saiu à margem.”: Para cada dólar que saiu à
margem de fundos do mercado monetário e contas correntes para comprar
ações, um dólar de receitas dos vendedores foi para a direita de volta aos
bastidores.
Qualquer um proferir tal absurdo deve ser parado pela polícia finanças e
forçado a usar um sinal vermelho brilhante em torno de seu pescoço
denominada “Rube”. Para reiterar, para cada vendedor há um comprador, e
vice-versa. Tudo o que muda é o preço pelo qual as transações de mercado
ocorrer. Quando a notícia ou sentimento sobre um estoque aumenta, o preço
deve subir para o ponto onde os compradores ávidos pode induzir titulares do
banco a participar com ele. Quando a notícia ou sentimento sobre uma
determinada ação se deteriora, o preço deve cair até o ponto onde os potenciais
compradores se convencido de que eles vão ser adequadamente compensados
para a compra.
Coloque ainda uma outra maneira, não importa o quão fabuloso
perspectivas de uma empresa, um preço existe acima que sua compra
não irá produzir um retorno adequado ao seu comprador. Da mesma
forma, não importa o quão triste perspectivas de uma empresa, um
preço existe abaixo do qual um retorno esperado atraente pode ser tido,
mesmo que seja do tipo de baixa probabilidade, lottery-ticket.
Novamente, considere REITs. Com toda a probabilidade, seus
retornos futuros será alto o suficiente para compensar a volatilidade
recente de revirar o estômago; caso contrário, ninguém iria comprá-los.
Pelo contrário, não há certeza de que as coisas vão sair bem: nenhum
risco, nenhum prémio de risco.
Esse tipo de volatilidade e elevado prémio de risco última ocorreu na
Grande Depressão, e foram I indevidamente masoquista, eu poderia me
debruçar sobre o que aconteceu naqueles anos. Em vez disso, eu
simplesmente vou te mostrar uma tabela retorno das ações para o pior
mercado de urso na história dos EUA:
Fonte:
http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html.
 Dados de jogo com Deus

A partir da tabela anterior, bem como a experiência mais recente do mercado,

é óbvio que poucos devem possuir uma carteira de todas as ações. Duas
razões mandato deste. Em primeiro lugar, quase nenhum investidor, incluindo
este, tem a coragem de perder metade ou mais de sua carteira, sem falar
muito mais, como ocorreu em 1929-1932. É uma coisa de olhar para uma
perda de 50 por cento em uma tabela ou uma célula da planilha, e outra bem
diferente é ver isso acontecer a uma carteira real. (Assim como treinamento
para um acidente em um simulador de vôo é uma experiência muito diferente
da coisa real.)
O segundo e ainda mais importante, razão para a inconveniência de
uma carteira de todas as ações é a aposta de Pascal. O famoso filósofo
francês Blaise Pascal defendeu sua crença em Deus da seguinte
maneira: Suponha que Deus não existe. O ateu “ganha” e crente
“perde.” Se Deus não existe, a situação inverte.
As consequências de ser errado com cada crença, no entanto,
diferem nitidamente. Se Deus não existe, então tudo o crente devota
perdeu a oportunidade de fornicar, beber e pular um monte de serviços
de igreja chato. Mas se Deus não existe, então os assados ateus
eternamente no inferno. A pessoa racional (ou aquele que acredita que
o Todo-Poderoso realmente se importa como ele se comporta eo que
ele pensa), escolhe assim a crer Nele.
Em grande parte da mesma forma, os investidores racionais hoje
seria razoável acreditar que a economia vai se recuperar e fornecer
altos retornos de ações daqui para frente. Se eles estavam certos disso,
em seguida, uma carteira de todo-equidade seria a resposta correta a
esta suposição.
 Mas os investidores não podem ter a certeza; ainda há a possibilidade de um
colapso 1929-1932 tipo, ou, como a história nos ensina, algo ainda pior. Se eles
se separaram seu dinheiro igualmente entre ações e títulos de alta qualidade e
eles estão errados e ações, de fato, entrar em colapso, em seguida, eles são
salvos porque seus títulos verá
-los através bem o suficiente em um mundo onde quase todo mundo está
na miséria. Se eles estiverem certos e ações fazem muito bem, então tudo
o que eles perderam um pouco mais elevado padrão de vida, porque não ir
all-in.

Sempre considere a aposta de Pascal: O que acontece com

minha carteira e para o meu futuro, se minhas suposições
estão erradas?

Mas suponha que ir all-in com os estoques e eles estão errados. Em

seguida, eles são arruinadas. investidores sábios cobrir as suas apostas
com uma grande quantidade de títulos, uma vez que as consequências
de ser errado com esta escolha não são quase tão terrível quanto estar
errado com um portfólio de todas as ações.
Este chega ao coração do processo de investimento: O objetivo não é
o de maximizar as chances de ficar rico, mas sim para permitir
simultaneamente para uma aposentadoria confortável e para minimizar
as chances de morrer pobre.
Considere o que isso significa. O subtexto subjacente de mais sabedoria
financeira convencional é que os mais altos retornos possíveis deve ser
procurado. Uma castanha clássico, por exemplo, informa que a melhor
maneira de conseguir isso é com um portfólio composto por algumas
unidades populacionais cuidadosamente escolhidos.
Isto é certamente verdadeiro: Se os investidores querem ficar podre de
rico, em seguida, tentar encontrar a próxima Microsoft e derramando todo
o seu dinheiro para ele lhes dá o melhor tiro. O problema é que uma vez
que muitos, se não a maioria, títulos individuais, eventualmente, ir à
falência, isso também maximiza suas chances de conseguir pobres. (Se
você não acreditar, dar uma olhada em uma página de estoque de um
século atrás e se surpreender com a forma como muitas das empresas
listadas foi de barriga para cima.)

Gene Fama Procura Angles e não o encontra

Eu sei o que você está pensando: “Humbug nesses baixos retornos que você
calculados! Eu posso fazer melhor, seleccionando cuidadosamente os stocks de
melhor desempenho mim, e se eu não posso fazer isso, eu posso encontrar um
gerente de fundo mútuo que pode. Falhando isso, há muita gente na TV, rádio e
Internet, que parece saber onde o mercado está indo. Certamente eu serei
capaz de vender antes de as falhas do mercado de novo.”
 Bem, nenhuma dessas estratégias de trabalho. A razão pela qual 90 por cento
dos investidores e gestores de fundos não pode escolher ações é simples: Sempre
que você comprar ou vender uma ação ou título, há alguém do outro lado do que o
comércio, e que alguém provavelmente tem um nome como Goldman Sachs,
PIMCO , ou Warren Buffet.
Existe mesmo algo pior do que a negociação com Buffett, e que está
negociando com um alto executivo da empresa cujas ações você está
comprando ou vendendo, e que provavelmente sabe mais sobre sua
condição e perspectivas do que até mesmo o analista de segurança
mais inteligente e mais bem informados. Negociar ações individuais é
como jogar tênis contra um adversário invisível; o que você não percebe
é que você está voleio com as irmãs Williams.
Antes de aprofundar o fracasso de investidores individuais e gestores de
fundos para bater o mercado, precisamos familiarizar-se com alguém cujo
nome já mencionei muitas vezes: Eugene Fama. Crescendo em um bairro
operário de Boston, nos anos do pós-guerra, ele freqüentou a escola católica
e, em seguida, Tufts University, onde conheceu Harry Ernst, professor de
economia-golf amoroso, que estava interessado nos padrões de preços do
mercado de ações e vendeu um boletim baseado em sua pesquisa.
Fama originalmente se formou em francês, mas ele logo se casaram e
percebi que melhores perspectivas de material estava em outro lugar. Ele
mudou para a economia, e Ernst o contratou como assistente de pesquisa.
O trabalho de Fama era para procurar regras de negócios rentáveis. Ele
encontrou muitas, mas no jargão da economia, enquanto eles trabalhavam
bem ex post, eles falharam miseravelmente ex ante.
Estas duas frases em latim pitorescas, que, literalmente, significa “depois do
evento” e “antes do evento”, respectivamente, são dois dos mais importantes em
finanças. É lamentavelmente fácil de encontrar estratégias que funcionaram
maravilhosamente ex post. Ex sucesso ante (encontrar estratégias que irão
trabalhar no futuro), como Fama logo descobriu, acabou por ser uma porca
muito mais difícil. Na verdade, Fama nunca foi capaz de encontrar um
estratégia para Professor Ernst que produziu retornos em excesso vai
d
para a frente. Por que não?
Primeiro, vamos começar no mundo ex post. Digamos que você está
olhando para 10 características de um estoque que podem ter previsto
retornos futuros no passado. Logo de cara, 10 estratégias diferentes estão
prontos para ser examinado.
Mas não termina aí. Combinando dois destes 10 produz características 45
e
possíveis estratégias; e três características produz 120. Olhe o suficiente
características, e um número quase infinito de possíveis estratégias resultar.
Puramente por acaso, um investidor curioso vai encontrar vários que teria feito
ele fabulosamente rico, tinha ele só conhecido com antecedência. Os
estatísticos chamam tais 20/20 retrovisor “mineração de dados”. Visão em um
exemplo clássico deste fenômeno, um pesquisador descobriu uma relação
quase perfeita entre o S & P 500 retornos e do
9
nível de produção de manteiga em Bangladesh. Por variação aleatória
sozinho, algumas estratégias ex post vai caber estoque retorna de
perto; eles quase certamente falhará ex ante.
Para ilustrar ainda mais isso, imagine um estádio contendo 10.000
pessoas. Todos são convidados a ficar e jogar uma moeda; aquelas caudas
lançando tem que sentar-se, e aqueles que permanecem de pé virar
novamente. As leis da probabilidade dizem-nos que, após 10 flips, cerca de
10 flippers irá permanecer na posição vertical. É da mesma forma com as
estratégias de stock-picking e gestores de fundos ativos. Comece com
estratégias suficientes ou gestores de ativos, e puramente por acaso algum
vai fazer bem. Infelizmente, isso não diz nada sobre o quão bem eles vão
fazer no futuro.
Ele lentamente dei conta de Fama que, no longo prazo, quase ninguém
tinha a capacidade de prever os movimentos do mercado de ações ou de
escolher com sucesso stocks. variação aleatória sozinho determinou que
algumas estratégias de market-timing teria sucesso e que alguns gestores
de dinheiro pode superar os outros. Eventualmente, no entanto, a lei das
médias alcança com todos eles.
Seguiu-se que pegar gestores de fundos mútuos e ignorando o
conselho de estrategistas market-timing com base no desempenho
anterior eram recados do tolo, semelhante ao exercício de cara ou coroa
acima. Sim, alguém sempre ganha, mas suas chances na próxima
sorteio ainda são 50-50.
Fama viria a obter seu doutorado pela Universidade de Chicago, onde ele
passou a uma carreira longa e distinta. Entre suas muitas realizações foi
inventar a “eficiente hipótese do mercado” (EMH), que afirma, mais ou menos,
que todas as informações conhecidas sobre a segurança já foi tido em conta
f
Seu preço. Isso tem duas implicações para os investidores: Primeiro, escolha
de ações é inútil, para não dizer nada de caro e, segundo, os preços das ações
se mover apenas em resposta a novas informações, ou seja, surpresas. Desde
surpresas são por definição inesperada, ações e mercado de ações em geral, se
movem em um padrão puramente aleatório.
O EMH abalou o mundo das finanças. Para começar, ele expediu um ramo
inteiro da estratégia de investimento, de modo -chamado análise técnica,
para a sucata.
Cartistas, ou analistas técnicos, tentar adivinhar a direção futura dos
preços das ações de padrões de movimentos de preços, o uso de
imagens visuais, como “double-bottoms” e “cabeça-e-ombros” padrões
para sinalizar bottoms e tops. O EMH sugere que a única finalidade da
análise técnica é fazer com que os astrólogos boa aparência; Professor
g
Fama sugere que talvez seja melhor não falar mal astrólogos.

Sacos de areia por um Superstar

As implicações da EMH para o investidor não poderia ser mais claro:

Não tente tempo o mercado, e não tente escolher ações ou gestores de
fundos.
O exemplo mais espetacular de sorte que aparece como habilidade
foi o caso recente de William Miller, comandante do Legg Mason Valor
Trust. Entre 1991 e 2005, ele bateu o S & P 500 a cada ano. Tal
desempenho não poderia ter ocorrido por acaso, ele só deve ser o
resultado de habilidade sobre-humana, certo? Os investidores teria que
ser louco para não investir com este gênio, seriam eles não?
Descobriu-se que não investir com o Sr. Miller foi perfeitamente racional,
afinal. Entre 2006 e 2008, ele fez tão mal que ele quase completamente
dizimado valor de excelente desempenho nos últimos 15 anos. Desde o
início do seu mandato como gerente em 1991 para o final de 2008, o fundo
conseguiu bater o S & P 500 apenas por uma pequena margem: um
retorno anualizado de 8,5 por cento contra 7,9 por cento para o índice.
Para chegar até aqueles ligeiramente melhores do que a média
retornos, um investidor teria que ter sido um de seus primeiros
investidores da sorte; em 1991, quando o Sr. Miller começou a
administrar o Fundo, que detinha apenas US $ 750 milhões em ativos.
Qualquer um de entrar no fundo depois de 1993, altura em que ainda
tinha apenas US $ 900 milhões, teria sido melhor em um fundo de
índice.
No entanto, em 1998, seu desempenho começou a ser notado, e
inchou activos do fundo a US $ 8 bilhões; ninguém compra de ações no
final desse ano e, em seguida, segurando para os próximos 10 teria
10
ficado a S & P em quase 4 por cento ao ano.
 Quando se trata de gestores de fundos e estrategistas de
mercado, herói deste ano geralmente se transforma em zero,
do próximo ano.

Em 2006, o Sr. Miller tinha acumulado mais de US $ 20 bilhões em

ativos, que depois assumiu a falésia, desempenho inferior a surrada S &
P 500 em mais de 15 por cento ao ano.
Eram sua história um evento isolado, não valeria a pena a nossa atenção.
Infelizmente, os pequenos investidores incessantemente perseguir retornos da
mesma forma que os cães gaivotas perseguição cima e para baixo da praia,
mas com resultados muito mais graves. A trajetória da Legg Mason valor de
confiança, com seu um pequeno número de investidores iniciais que ganhou
inicialmente altos retornos e desencadeou uma debandada de investidores
crédulos para o fundo, que em seguida foi martelado quando seu desempenho
voltou não tão delicadamente à terra, se repete com uma regularidade
deprimente. Em Os quatro pilares de investir, contei a história quase idêntica de
outro gerente astro chamado Robert Sanborn, agora há muito esquecido e não
tenho dúvida de que em 10 anos, vou ter a minha escolha de cópias de carbono
11
de Miller e Sanborn se relacionar .
É possível que o Sr. Miller era hábil, mas cada vez mais trabalhou sob
duas desvantagens, como fazem todos os gestores de fundos. Em
primeiro lugar, o seu fundo cobrada uma taxa de administração de 1,75 por
cento, que veio diretamente da linha de fundo de acionistas. Em segundo
lugar, os gerentes de todos inicialmente sorte e / ou bem-sucedidos podem
semear as sementes da sua própria destruição com o chamado “inchaço
de ativos.” Nos anos gloriosos entre 1995 e 2006, Miller atraiu um volume
crescente de ativos. Quando um pequeno investidor compra ou vende
algumas centenas de ações, ele não perturbar o seu preço-não quando o
Sr. Miller, ou qualquer outra pessoa bilhões de gestão, tenta realizar
transações. Sempre que ele decidiu comprar, por exemplo, alguns milhões
de ações de um estoque de banco, viu o seu preço conduzido até muito
antes de ele completou sua compra. Assim que ele foi feito, o preço com a
mesma rapidez caiu para trás à linha de base.
Assim, o fundo comprou a preços mais elevados, e vendidos a preços
mais baixos, do que um fundo menor ou um investidor individual faria.
Os profissionais de finanças referem-se à perda de retornos de longo
prazo causados pela compra e venda de grandes investidores
institucionais como “custos transacionais”, e em circunstâncias
excepcionais, estes custos podem excedem em muito as taxas de
administração do fundo.
Perto do fim, a Legg Mason valor de confiança foi um touro financeira em
um china
loja, quebrando porcelana onde quer que fosse. Pior, a esmagadora
maioria dos investidores do Sr. Miller veio a bordo não muito antes de a
festa terminou desastrosamente.
Mais provavelmente, o Sr. Miller, seus acionistas, e as gerações anteriores
de investidores perseguindo desempenho, foram, como o título de Nassim
Nicholas Taleb de
excelente livro sobre o papel do acaso em finanças vai, enganado por
12
acaso. A busca por superando gestores de dinheiro é chamado por
alguns de Teoria Grande Homem de investir: identificar o grande
homem e, quando ele falhar, procurar a próxima grande homem.
E sobre Warren Buffett? Ninguém questiona que este lendário investidor é
hábil, mas ele também sofreu com o mesmo inchaço activo como fez o Sr.
Miller; ao longo da década encerrado em dezembro de 2008, a sua holding, a
Berkshire Hathaway, devolveu um 3,27 por cento anualizado. Um
desempenho respeitável em comparação com -1,38 por cento a 500 da S &
P, mas lembre-se, o Sr. Buffett é um investidor em valor, e enquanto ele
bateu o Fundo de Grande Valor DFA passivamente gerenciado, que retornou
2,15 por cento, para o período, ele ficou abaixo do DFA pequeno Value Fund,
que retornou 7,55 por cento.
Na verdade, o Sr. Buffett não é tanto um gerente de dinheiro como um
homem de negócios; quando ele compra uma empresa, ele se muda para
um escritório de canto metafórica e ajuda a controlá-lo. Além disso, a
história de sucesso de Buffett é nenhum segredo; os preços de mercado a
“Buffett premium” em ações da Berkshire: O comprador Berkshire paga
muito mais do que um dólar para cada dólar em ativos a empresa detém.
O Sábio de Omaha está entrando em anos, e este prémio irá
provavelmente não sobreviverá por muito tempo sua passagem de cena.
A pesquisa para o Grande Homem queima ainda mais brilhante no
negócio newsletter, cujos editores vender a noção de que os
investidores podem realmente o momento do mercado. Esperemos que,
agora eu te fiz um pouco cético.
O estudo mais detalhado desta área vem de dois acadêmicos de finanças,
Campbell Harvey e John Graham, que olhou para o desempenho de 236
estratégias de 132 boletins. Muito poucos deles bater o mercado, e apenas por
alguns por cento, mas vários conseguiu ficar-lo por entre 10 por cento e 40 por
cento por ano, o desempenho tão miserável que não poderia ter acontecido por
13
chance. Harvey e Graham fez identificar um “mãos quentes” fenômeno
passageiro. Newsletters com alguns meses de outperformance muitas vezes
continuou ele por alguns
mais meses, mas esses boletins só conseguiu vencer seus pares; muito
poucos destes mãos quentes realmente vencer o mercado. Além disso,
este efeito foi fugaz, mudando de boletim de boletim. A fim de beneficiar
deste efeito temporário, o investidor teria que assinar todos os 132
boletins e determinar por si mesmo que tinha a mão quente que mês.
O papel de Harvey e Graham, no entanto, sugere uma intrigante
estratégia newsletter: escolher os piores boletins, e fazer o oposto do
que eles recomendam.

Jack Bogle Outfoxes os ternos

O que fazer com a incapacidade do mesmo os melhores gerentes de bater de

forma consistente no mercado, e os altos custos de tentar? Antes de prosseguir,
é preciso familiarizar-se com outra personalidade investir, John C. (Jack)
h
Bogle.
Como Gene Fama, Bogle não nasceu no regaço do luxo. Depois de um
início instável que quase lhe custou sua bolsa de estudos e faculdade da
carreira Princeton, ele se formou magna cum laude em 1951. Não é sempre
que uma tese sénior da faculdade muda toda uma indústria, mas Bogle's- “O
Papel Econômico da Companhia de Investimento” - certamente o fez,
fornecendo um instantâneo da indústria de fundos mútuos nascente junto
com recomendações para o seu futuro. Pouco tempo suficiente, Bogle iria
utilizá-lo para mudar a maneira como as pessoas em todo o mundo investem.
Após a formatura, a Administração da Companhia Wellington
contratou. Infelizmente, Bogle foi pego na era “go-go” da década de
1960, o precursor para a bolha de 1990 tecnologia. Assim como a
adição de “dot-com” ao final de uma empresa poderia suco de preço de
suas ações na década de 1990, a era go-go viu a flutuação de
numerosos conglomerados duvidosas e empresas que terminam em “-
tronics” que em breve veio bater à terra .
História muitas vezes julga os homens pela forma como eles lidam com a
adversidade, e os - Tronics / conglomerados busto moldado personagem de
Bogle. Em primeiro lugar, como Fama, ele se convenceu dos custos e perigos
da escolha de ações individuais. Em segundo lugar, ele foi demitido. Bogle
não ficar parado por este; ele tinha começado a pensar em Wellington como
“sua” empresa, e depois de uma batalha de sala de reuniões contusões, ele
convenceu os diretores do Fundo de Wellington para declarar sua
independência do Wellington Management. O concurso foi de muitas
maneiras injustas, uma vez
Bogle tinha à sua disposição uma arma secreta: o domínio da Investment
Company Act de 1940 ganhou de sua pesquisa tese. Quando a fumaça se
dissipou, Bogle agora tinha sua própria empresa, Vanguard, e sua revolução
estava em andamento. Bogle começou criando uma corporação de serviço que
realmente correu os fundos, e lhe deu o nome Vanguard. Usando as disposições
arcanos da Lei de 1940, Bogle atribuído propriedade desta corporação de
serviço aos fundos mútuos do Vanguard, ao invés de si mesmo. Desde que os
clientes da Vanguard propriedade os fundos, isso significava, com efeito, que
também era dono da corporação de serviço Vanguard. Assim, todos os “lucros”
da Vanguard fluiu de volta para os próprios condôminos. Bogle tinha
essencialmente transformou a empresa em uma organização sem fins lucrativos,
gerida exclusivamente para o benefício de seus clientes.
Em seguida, Bogle aplicado o trabalho realizado pela Fama e outros para o
negócio de fundos mútuos. Ele observou que os maiores fundos mútuos cobrado
cerca de 1,5 por cento em taxas de administração. A hipótese do mercado
eficiente previu que nenhum desses fundos poderia bater o mercado por muito
tempo individualmente e, ainda, em conjunto, os gestores ativos deve
necessariamente ficar no mercado por suas despesas e honorários, uma vez
que eram do mercado. Ele, então, calculado pela mão seu retorno médio e
descobriu que ele era. . . 1,5 por cento menos do que o mercado: “Voilà! Prática
confirmada pela teoria “, observou ele. Vanguard iria começar primeiro fundo
mútuo de índice do mundo. Inicialmente ridicularizada pela indústria de
investimento como “insensatez de Bogle”, o Fundo de Índice 500 Vanguard,
14
eventualmente, se tornou o maior fundo mútuo do mundo.
Outros seguiram os passos do Bogle. Como já observado, David
Booth, um dos estudantes de MBA da Fama, com a bênção de seu
mentor, fundada Dimensional Fund Advisors (DFA) em 1982 (junto com
Rex Sinquefield, outro Universidade de Chicago MBA). Os dois se
dedicaram ao novo estilo passivo de investir. Em seguida, as grandes
empresas de fundo, que à primeira fez o seu melhor para ignorar a nova
tendência, finalmente quebrou e começou a oferecer fundos de índice
também. Finalmente, na década de 1990, um novo tipo de veículo de
investimento, o fundo negociado em bolsa (ETF), uma espécie de fundo
mútuo que comercializa ao longo do dia como uma ação individual, e
que usa quase exclusivamente a abordagem indexada, apareceu na
cena.
 Note que eu usei dois termos diferentes para descrever este novo estilo de
investir: “indexados” e “passivamente gerenciado.” Estes não são
exactamente os mesmos.
A primeira significa que um fundo compra todas as ações em um índice,
como o S & P 500, cuja composição é determinada por um comitê
dentro Inc. Standard & Poor Uma vez por ano, esta comissão substitui
várias das 500 empresas do índice; assim também deve qualquer fundo
de índice S & P 500. Outro índice, o Russell 2000, consiste na 1001 a
3,000th classificados por valor total de ações em circulação maiores
empresas.
Do ponto de vista fundo de índice, este é um processo confuso e um pouco
caro, já que os fundos seguem o S & P 500 tem tudo corrida ao mesmo tempo
para vender as ações que retiram o índice e comprar os que entram nele. Esta
corrida louca incorre os tipos de custos transacionais que assolaram o infeliz Sr.
Miller.
O índice Russell 2000 tem um problema ainda mais grave, já que não há
mistério sobre o processo de seleção, e os especuladores podem
facilmente prever quais empresas vão ser adicionados e caiu sobre a data
de passagem. Pouco antes disso, esses especuladores vão comprar as
empresas adicionados e vender os excluídos, oferecendo cima e para
baixo seus preços, respectivamente. Este “front-running” caro custa fundos
vinculados ao Russell 2000.
Por outro lado, um fundo “passivamente gerenciado” essencialmente cria seu
próprio índice privada, especificamente projetado para manter volume de
negócios a um mínimo. DFA usa essa abordagem exclusivamente, em seguida,
leva um passo adiante através da compra de ações de reuniões seus critérios de
selecção que normalmente envolvem capitalização total de mercado eo valor
contábil dos ativos da empresa. Depois DFA definiu a lista de ações que podem
possuir, procede-se a comprar apenas aqueles que podem ser transaccionado
mais barato, evitando assim que os especuladores de “pisar na frente de” suas
compras. Em outras palavras, o DFA não tem que possuir todas as ações que
cabem seus critérios, apenas aqueles que podem ser comprados sem incorrer
em custos transacionais significativos.
Outras empresas de fundo a resolver o “problema de indexação”
usando índices menos populares; Vanguard, depois de uma disputa
direitos com S & P, ligado a maioria dos seus fundos de índice para o
sistema de Índices Morgan Stanley Capital (MSCI), que relativamente
poucos outros fundos de índice usar.
 empresas de fundo também pode empregar um índice de “mercado total”, que
tem quase nenhum volume de negócios. O mais popular deles é o Wilshire
5000. Este índice, que originalmente continha as 5.000 maiores empresas norte-
americanas, agora abrange 6.700 nomes e essencialmente detém a totalidade
do universo de ações domésticas. Uma empresa só pode deixar o índice quando
ele vai à falência e se torna inútil, é comprado, ou absorvida por outra
companhia, nenhum dos quais incorrer transacional
custos.
No longo prazo, as vantagens das abordagens indexados e passiva mais
tradicional stock-picking ativo são quase insuperáveis. Vamos totalizar os
custos médios de gestão activa por três diferentes tipos de fundos.

A primeira linha é a relação de despesa que exibe a soma da taxa de

administração e de outras taxas administrativas menores; o segundo, as
comissões pagas pelo fundo ao seu corretor; o terceiro, o spread entre o preço
de compra e venda pago por todos os investidores quando eles negociam; e os
últimos, os custos de impacto incorridos pelos gestores de grandes fundos,
como o Sr. Miller. A terceira e quarta linhas em conjunto compreendem os
“custos transacionais” de negociação, discutidas anteriormente neste capítulo.

Desempenho vem e vai, mas para os gestores de fundos

mútuos ativos e seus clientes, as despesas são sempre, e
poucos podem superar esses obstáculos no longo prazo.

Um investidor pode facilmente encontrar rácio de despesas de um

fundo em seu relatório anual, prospecto, ou online. Encontrar as
comissões no relatório típico requer um pouco mais de escavação. As
duas últimas despesas-as transacionais não custos-estão disponíveis
Eu
para o público em geral.
Nas contas tributáveis, gestão activa incorre em uma penalidade adicional:
alta rotatividade da carteira percebe ganhos de capital em que o acionista deve
pagar impostos. O típico fundo de grande capitalização distribui 5 a 10 por cento
do seu valor desta forma, em um ano médio, e essas distribuições são
atualmente tributados a 15 por cento no nível federal, além de impostos
estaduais aplicáveis. Assim, os investidores devem acrescentar em outro 1 por
cento ou mais de arrasto imposto desempenho em todas as acções realizadas
fora de um
conta de aposentadoria.
Esta aritmética simples nega a maioria de razão da indústria de
fundos de existir. Tendo em conta todos estes inconvenientes, os
fundos como ativamente gerenciados sobreviver em tudo?
Como as indústrias de tabaco e armas, as famílias de fundos mútuos se
tornar perito em racionalizar a verdade inconveniente. Entre muitas
racionalizações fracos da indústria, ansiosamente engolido por investidores
crédulos, são os seguintes:
• Indexação fez terrivelmente ano passado. É ocasionalmente verdadeira:
ruído estatístico suficiente permeia os mercados financeiros que, em um
ano, as apostas feitas por alguns gestores de ativos vai pagar bem o
suficiente para superar a 2,2 por cento do total das despesas do grande
fundo média cap. Além disso, nos anos em que o S & P 500 é a classe
de activos de pior desempenho, um fundo de índice S & P 500 não vai
fazer bem em relação aos seus pares ativos que estão livres de possuir
ações em aulas de melhor desempenho. Por exemplo, em 1977, 1978, e
1979, os dados de Morningstar Inc. mostraram que o Vanguard S & P
500 índice fundo vencer apenas 15 por cento, 25 por cento, 28 por cento
e de fundos de banco doméstico, respectivamente. No entanto, no longo
prazo, os fundos de índices superam seus pares. Ao longo dos últimos
15 anos encerrado em dezembro de 2008, o Fundo Vanguard 500 Index
bater 73 por cento dos gerentes de ativos em sua classe,
• Indexing funciona bem para grandes estoques dos EUA, mas os
mercados nos estoques pequenos e estrangeiros são menos eficientes.
Nessas áreas, o investidor precisa dos serviços de um selecionador de
estoque.A verdade: Duvidoso, mas mesmo se for verdade, pequena
tampa e ações de empresas estrangeiras também têm maiores gastos.
Nos últimos 10 anos, o Fundo Total International Vanguard bater 69 por
cento dos gestores de activos, enquanto que nos últimos 15 anos, o DFA
US Microcap e dos EUA Fundos Valor Pequenas bater 73 e 80 por cento
dos seus pares, respectivamente.
• gestores de ativos fazer melhor nos mercados para baixo. Este é um
território coelhinho da Páscoa, pura e simples. De janeiro de 1973 a
setembro de 1974, dados da Lipper Inc. mostrou que enquanto o fundo
de estoque médio doméstico perdeu 47,9 por cento, o índice S & P 500
perdeu 42,6 por cento. De setembro a novembro de 1987, os fundos de
ativos fez um pouco melhor, com retornos de -28,7 por cento contra -29,5
por cento para o índice, mas esta margem fina em si é notável, já que
fundos ativos geralmente têm 5 a 10 por cento em dinheiro, e deveria ter
feito muito melhor. Finalmente, em 2008, o Fundo de Índice Vanguard
500 bater 62 por cento dos fundos em grande mistura de Morningstar Inc.
 categoria, surpreendente à luz dos níveis de caixa mais elevados
realizados pelos fundos de ativos.
• Um fundo de índice condena-lo a mediocridade. Isso só é verdade se a
mediocridade é definida como bater 60 a 80 por cento da concorrência
a longo prazo. Autor e gerente de dinheiro Bill Schultheis compara a
escolha fundo contra ativa-índice para um jogo shell em que a
indústria de fundos oferece-lhe
10 caixas, abaixo da qual estão escondidos esses pagamentos:

Por outro lado, um fundo de índice paga um prémio de $ 8.000.

Embora seja certamente possível vencer que, com os US $ 9.000 ou a
caixa de US $ 10.000, na maioria dos casos você é melhor fora, e às
vezes, muito melhor, tomando o pagamento de US $ 8.000
15
garantido.
A analogia shell-game destaca a crítica legítima que podem ser feitas
a uma estratégia de indexação: Nunca vai bater um home run. Isso fica
para a natureza essencial do investimento. Como já aludido, o nome do
jogo é não se tornar rico como Creso, mas sim para evitar viver a
aposentadoria em pobreza. Se você quiser fazer uma garra no anel de
bronze-fundo ativo, seja meu convidado; apenas a certeza de que você
gosta de Alpo e Little Friskies.
Talvez você está preocupado que mais de cerca de 10 e 15 anos períodos, até
um terço dos fundos parece ter batido seus respectivos índices e fundos de índice.
Não seja. Em primeiro lugar, os dados acima subestimar a vantagem índice. O
banco de dados da Morningstar Inc. sofre com o chamado “viés de sobrevivência,”
o que significa que centenas de fundos de baixo desempenho desapareceram de
seu universo de fundos, quase todos os quais teria um desempenho inferior aos
fundos de índice. Em segundo lugar, os baixos retornos da década passada ter
dado uma vantagem para os fundos de ativos, que possuem uma percentagem
muito maior de dinheiro. Pouco tempo suficiente, isso vai reverter. Terceiro e mais
importante, a saga do pobre Sr. Miller mostra que durante períodos de até 15 anos,
a sorte ainda desempenha um enorme papel na selecção de acções.
É melhor ter sorte do que inteligente
A interação entre a sorte e habilidade é um dos mais incompreendidos
em finanças. A maneira mais simples para representá-lo é com um
esquema que traça várias dezenas de gestores hipotéticas de acordo
com seus lotes de essas duas qualidades (verFigura 2.3).
Figura 2.3 UMA Sorte do gerente e Smarts
Adaptado de Richard C. Grinold e Ronald N. Kahn, Active Management
Portfolio (New York: McGraw-Hill, 1999), 479.

Note como alguns gestores têm habilidade, mas sem sorte, e são,
portanto, “maldito”, enquanto os outros têm sorte, mas nenhuma
habilidade, e são, portanto insuportável. Eu tirei intencionalmente os
“eixo sorte” muito mais do que o “eixo habilidade”, indicando que os
antigos exerce muito mais influência do que o último. O Sr. Miller eo Sr.
Sanborn começar no quadrante “abençoado” e, em seguida, migrar para
o quadrante “maldito”, ou eles migram de “insuportável” para
“condenado”? O investidor nunca se sabe.
É impossível exagerar o quanto sorte pode sobrecarregar habilidade na
selecção de acções, mesmo em horizontes de tempo, desde que uma ou
duas décadas. Além disso, não há nada de mágico sobre investimento
passivo e indexados; qualquer gestor ativo que cobra taxas baixas, é
altamente diversificada, e mantém movimentação de estoque a um mínimo
deve fornecer valor aos seus investidores.

Fundos de Obrigações: um alisador Campo

Bond investir envolve muito menos sorte, e, portanto, fornece uma

demonstração muito mais limpo da abordagem índice de baixo custo /
passiva. Enquanto a gama de possíveis resultados com a seleção de ações é
enorme, uma carteira de Tesouraria,
municipal, e de alto grau de títulos corporativos realiza praticamente o mesmo
como o próximo; aqui a vantagem de taxas baixas rapidamente se torna
intransponível. Durante o período de 10 anos encerrado em dezembro de
2008, a Vanguard curto, médio e longo prazo Obrigações Fundos de Índice
bater 99, 96 e 92 por cento, respectivamente, dos seus pares gestão ativa; e
em 15 anos, a limitada -, intermediário e Longo Prazo Imposto de Fundos
Isentas (que não são indexados, mas sim adquirir um amplo espectro, plain-
vanilla de títulos municipais às custas rock-bottom) venceu 92, 82 e 97 por
cento dos seus.
Ações e títulos são apenas os ingredientes; no próximo capítulo,
vamos aprender a cortar, dados, misture e refogue-os em uma carteira.
Por agora, vamos resumir o que aprendemos.

resumo

• Risco e recompensa são duas faces da mesma moeda: a longo prazo

alta returns- o melhor tipo-não vêm sem perdas ferozes ocasionais;
perfeita segurança condena o investidor a baixos retornos.
• Em um determinado dia, mês ou ano, quando os estoques sofrer perdas
graves, todas as ações vão ser golpeados; única dos títulos em sua
carteira irá manter o seu valor. A longo prazo, no entanto, as diferenças
na quantidade de riqueza oferecida pelas diferentes classes de ativos de
ações pode variar enormemente, e possuir todos eles ajuda a minimizar
suas chances de morrer pobre.
• O investidor não pode aprender o suficiente sobre a história de
ações e títulos retornos. Estes são principalmente úteis como
uma medida de risco; eles são muito menos confiáveis como um
preditor de retornos futuros. Nunca, jamais, extrapolar passado
retornos no futuro, especialmente quando esses retornos
passados foram recentemente extraordinariamente alta ou
baixa.
• O investidor sábio estima retornos futuros para as unidades
populacionais com o Gordon Equação adicionando o
rendimento de dividendos à taxa de crescimento de dividendos.
Para ligações, o investidor calcula retornos futuros subtraindo a
taxa de falha esperada do cupão.
• Durante períodos de turbulência econômica ou política extrema, os riscos
parecem alta. Isso irá reduzir os preços de ações e títulos de risco e,
assim, aumentar seus retornos futuros. Ações e títulos arriscados
compraram em tais momentos geralmente ganham os mais altos
retornos de longo prazo; ações e arriscado
 títulos comprados em momentos de calma e otimismo
geralmente ganham os menores retornos de longo prazo.
• As acções de pequenas empresas e de valor empresas (sem
glamour) em geral rendimentos ligeiramente superiores aos do
mercado global. Este efeito pode ser altamente variável, no
entanto, e pequenos e ações de valor pode underperform por uma
década ou mais.
• No presente momento, os retornos esperados de todos os ativos de
risco parecem ser generoso. O “retorno esperado” é simplesmente o
nosso melhor palpite informado; como uma noite no casino, a gama
de resultados reais é grande.
• Os investidores devem projetar suas carteiras para minimizar as
chances de morrer pobre. A carteira concentrada,
proporcionando as melhores chances de tornando-os muito
ricos, maximiza simultaneamente suas chances de uma velhice
empobrecida.
• Os investidores devem esquecer tentar escolher ações e fundos
mútuos ou para cronometrar o mercado. Embora muitas pessoas
parecem ser capazes de fazer isso durante curtos períodos, eles são
quase sempre os beneficiários de sorte, não de habilidade. As
probabilidades quase sempre alcançá-los, como eles fizeram com o
pobre Sr. Miller -e, para quase todos os seus acionistas. O melhor
que os investidores podem fazer é maximizar o retorno ao minimizar
as despesas.
 CAPÍTULO 3

A natureza da carteira

Porque não podemos prever o futuro, nós

diversificar.

1
-Paul Samuelson
Imagine, se puder, um investidor japonês se aproximando da aposentadoria
em dezembro de 1989. A Terra do Sol Nascente é ascendente; avaliadores
valorizar a terra em torno do Palácio Imperial em mais do que todo o setor
imobiliário na Califórnia, e empresários japoneses estão engolindo empresas
e terra como batata frita americanos. Os fabricantes japoneses estão
devastando seus concorrentes europeus e americanos com uma fonte infinita
de carros com preços atractivos e bens de consumo. Em duas décadas, a
Toyota vai vender tantos veículos nos Estados Unidos como a General
Motors faz.
Não surpreendentemente, as ações japonesas forneceram aposentados
japoneses com mais de retornos agradáveis. Nos últimos 20 anos, US $ 1
investido na negociação ações em Tóquio cresceu para US $ 57,23. Nossa
aposentado japonês hipotética deveria ter olhado para a frente a uma
aposentadoria exuberante, com tempo para a família, um condomínio
havaiano, e todos os bens materiais seu coração poderia desejar.
Sua história, infelizmente, não um final feliz. Ao longo dos 19 anos seguintes,
entre 1990 e 2008, US $ 1 investido em ações japonesas caíram em valor, para
menos de 60 centavos de dólar, mesmo com os dividendos reinvestidos. Desde
ações japonesas foram tão ridiculamente sobrevalorizado em 1989, realmente
não eram muitos dividendos de qualquer maneira.

A menos que você diversificar, você corre o risco de sofrer o

destino dos investidores japoneses pós-1989.
 Consequentemente, a sua carteira de não sobreviver tanto tempo quanto ele
fez. Ele retirou o que parecia a 5 por cento razoável do valor inicial de seu 1990
ninho de ovos cada
ano; Em 2002, o dinheiro tinha desaparecido. Ainda mais aterrorizante,
ele viu chegando. Apenas dois anos depois de se aposentar, a
combinação de quedas do mercado e retiradas cortar sua carteira ao
meio.
Se ele tivesse possuído alguns títulos, ele teria sido em muito melhor
forma. E se ele tivesse investido nos Estados Unidos e os mercados de
ações europeus, ele teria sido sentado muito bonita, de fato.
Como um investidor norte-americano, que essa história que se sinta
complacente? Não deveria, porque a mesma coisa poderia acontecer
facilmente para os americanos se aposentar em 2008. Ao longo das próximas
duas décadas, os estoques americanos poderiam acções japonesas
grosseiramente Sub-desempenho, como fizeram entre 1970 e 1989. Mais
provavelmente, algum outro estoque nacional ou estrangeira ou de títulos
classe de ativos irá superar ambos. Ou talvez estoques dos EUA irá
novamente no topo da lista. Nós simplesmente não sabemos.
Por que não evitar o risco completamente e meia distância todos os
seus ativos em títulos do Tesouro ou certificados segurados de depósito
(CDs)? Para o aposentado típico, esta não é uma opção. Segundo a
Agência de Segurança Social, o homem ea mulher de 65 anos de idade
média vai viver até os 81,67 e 84,50, respectivamente. Se eles fazem
isso para aquelas idades, em seguida, eles terão cada expectativas de
vida adicionais de mais de sete anos. Assim, as chances são boas de
que um deles vai sobreviver a 90, e, por causa de melhorias no estilo de
2
vida e cuidados médicos, um deles poderia facilmente fazê-lo para 95.
títulos do Tesouro têm actualmente uma quase zero de rendimento e,
historicamente, a inflação tem uma média de cerca de 3 por cento.
Assim, os aposentados que passam de 5 por cento de suas carteiras
cada ano e perder 3 por cento mais a inflação vai ver o valor real de
suas economias esgotar em cerca de 8 por cento ao ano, e eles vão
ficar sem dinheiro em cerca de 12,5 anos. Este, lembre-se, é um cenário
mais favorável, uma vez que não leva a devastação da maior inflação
inesperada ou uma doença caro em conta.
Para os jovens poupadores, investindo apenas em ativos “seguros” é ainda
mais de um desastre, já que seus ovos do ninho de aposentadoria não vai
crescer adequadamente em primeiro lugar. Se nós aprendemos alguma coisa a
partir do primeiro capítulo, é que os investidores não podem ganhar retornos
decentes, sem correr riscos. No ambiente atual, os riscos parecem muito alto, e
porque os investidores precisam de ser compensada com estas riscos, retorna
daqui para frente deve necessariamente também ser elevado. Além disso, o
caminho certo para obter esses altos retornos será diversificar amplamente entre
os ativos de risco.
 Quatro Preliminares essenciais

Antes de mergulhar a questão mais importante enfrentada por qualquer

investidor-a alocação de ativos decisão-você precisa entender quatro
coisas: salvar o máximo que puder, certifique-se que você tem ativos
tributáveis líquidos suficientes para emergências, diversificar
amplamente, e fazê-lo com fundos passivos ou índice.
• Se você não pode salvar, não perca seu tempo com este livro.
Lembre-se sempre a definição de livro didático de
investimento: o diferimento do consumo de corrente para
consumo futuro. Se você não pode adiar o consumo atual,
você vai morrer pobre, mesmo se você está possuído de
Warren-Buffett-como perspicácia de investimento.
Salvar tanto quanto você pode, e não parar de salvar até que você
morra. Ultimamente, alguns economistas financeiros têm abraçado o
conceito de “alisamento do consumo”, o que significa a manutenção de
um mesmo padrão de vida ao longo da vida, e eles advertem contra o
“excesso de poupança” (adiar o consumo demasiado durante seus anos
de primeira linha). Lembre-se sempre a aposta de Pascal: o imperativo
de evitar o pior cenário. As consequências de excesso de poupança
pálido junto aos de sub-poupança; Hoje, toda a América, dezenas de
milhões são gratos que eles têm guardado “demais”, e centenas de
milhões lamentar que salvou muito pouco.
• Na mesma linha, antes de começar a construir sua carteira de longo
alcance, arrumar poupança suficiente para sustentá-lo por pelo menos
seis meses em caso de perda de emprego ou doença grave. Esta deve
ser em uma conta tributável, de modo a evitar as graves penalidades de
retirada de fundos de um IRA ou 401 (k) antes de atingir a idade mínima
de aposentadoria de 59½. (Aposentados podem fazer saques sem
sanções, antes de 59½ idade abaixo do IRS “pagamentos
substancialmente iguais”, ou “72 (t)” regra, mas cuidado:. Os custos de
não seguir precisamente regulamentos do IRS em tais circunstâncias
são altos)
Este livro lida apenas com as decisões de poupança de maior alcance,
tais como para a aposentadoria, doações filantrópicas prolongado,
fundos fiduciários netos das crianças e, talvez poupança para a
faculdade mais de 15 anos, portanto. Além disso, este livro mais
definitivamente não trata em detalhe com dinheiro necessário em menos
de cinco anos, como poupança para uma casa no pagamento. Aqui, o
livro jogo é muito fina: Manter tais fundos nos mais seguros, veículos de
curta duração quanto possível, tais como alta - grade, de curto
 títulos prazo e CDs. Se você decidir comprar obrigações ou um
fundo de obrigações, certifique-se o prazo médio é menor do que
o horizonte de tempo das economias. A última coisa que você
quer fazer é colocar a sua casa para baixo o dinheiro do
pagamento em ações, que os recentes mostra a experiência
pode cair em valor pela metade dentro de 12 meses.
• Diversificar o mais amplamente possível. Embora seja possível
para você construir um portfólio “do-it-yourself” de ações e
títulos, você seria tolo para fazê-lo.
• Assim como as pessoas, a maioria das empresas, dado tempo
suficiente, morrer. Paradoxalmente, ao longo de um período de 10
anos, cerca de dois terços das ações inferiores aos do mercado; mais
retorno do mercado vem de relativamente poucas empresas que
suceder poderosamente, como 115 anos de idade, General
3
Electric. Fusões e cisões também contribuem, como ocorreu
com os rompimentos de AT & T e da Standard Oil no século
passado.
Você pode ter ouvido que você pode obter diversificação
adequada por possuir 15 ou 30 ações. Em um sentido estatístico
estreita, isso é verdade; uma carteira de um número relativamente
pequeno de ações não é muito mais volátil do que o mercado global
em uma base diária. Este fato perde um ponto muito maior:
carteiras pequenas, mesmo com sua baixa volatilidade, são mais
propensos a enviar para o albergue. Pesquisador Ron surz
construídos 1.000 carteiras aleatórias, cada uma contendo 15
ações, e depois seguiu seu desempenho por 30 anos. As carteiras
“sorte” no percentil 95 ou melhor retornou 2,5 vezes a riqueza final
do mercado, mas os “azarados” no quinto percentil retornou apenas
4
40 por cento da riqueza final do mercado.
• Sim, a escolha de um pequeno número de ações aumenta suas chances de
ficar rico, mas como acabamos de aprender, também aumenta suas
chances de conseguir pobres. Ao comprar e manter todo o mercado através
de um fundo mútuo passivamente gerenciado ou indexada, você garante
que você possuirá todas as empresas vencedoras e, assim, obter todos o
retorno de mercado. É verdade, você vai possuir todos os perdedores, bem
como, mas isso não é tão importante; o máximo que podem desaparecer
com qualquer um estoque é de 100 por cento do seu valor de compra,
enquanto os vencedores pode facilmente fazer 1.000 por cento, e
excepcionalmente 10,000 por cento, dentro de uma década ou duas. Falta
apenas uma ou duas dessas ações vencedoras, e toda a sua carteira vai
sofrer. Por exemplo, um Wilshire
 5000-tipo de fundo “mercado total de ações” essencialmente detém os
estoques de todos os norte-americanos empresas de capital aberto, e é
difícil conseguir mais diversificada do que isso. Tais carteiras indexadas
podem ser comprados a partir das principais empresas de fundo mútuo
para tão pouco como 0,07 por cento em taxas anuais, que é muito
menos do que você pagaria para comprar e manter uma grande lista de
stocks de si mesmo.

A Distribuição de Activos Two-Step

Com estas preliminares do caminho, nós podemos finalmente começar a

discutir o processo de alocação de ativos: como combinar as classes de
ativos que nós cobrimos no Capítulo 1 em carteiras de investimento do
mundo real. A boa notícia é que não é realmente difícil: o investidor só faz
duas decisões importantes:
1. As dotações globais para ações e títulos.
2. A alocação entre classes de ativos estoque.
Vamos abordar a primeira decisão, a divisão global de estoque / bond,
com uma parábola de um dos grandes sábios de gestão de investimentos,
Charley Ellis:
Questão: Se você tivesse sua própria escolha, qual você
prefere?
Escolha A: Ações sobem por bastante e ficar por muitos anos.
Escolha B: Stocks ir para baixo por bastante e ficar para baixo
5
por muitos anos.
Esta é uma pergunta capciosa, é claro. Enquanto a maioria dos
investidores iria pegar escolha A, Ellis aponta que o investidor de longo prazo
deve preferir claramente a escolha B.
Para entender o porquê, vamos dar um outro olhar para o Gordon Equação
para ações dos EUA em 2009. O retorno esperado é atualmente um rendimento
de 2,5 por cento mais a taxa de crescimento dos dividendos histórica de 1,32 por
cento. Assim, o fluxo de dividendos em curso, não o seu crescimento esperado,
fornece a parte do leão de retorno. Mais uma vez, Ellis:
 Assim como comprar vacas para o seu leite e galinhas para seus
ovos, que comprar ações de seus dividendos atuais e futuras. Se
você executou uma leiteria, você não iria preferir ter preços vaca
baixos quando estavam comprando, então você poderá obter mais
6
litros de leite para o seu investimento em vacas?
Ou, como diz o velho cantiga Wall Street vai, “Leite das vacas, ovos do
galinhas. Um estoque, por Deus, pois seus dividendos.”Quanto maior o
horizonte de tempo, mais
poderosa esta análise se torna. A 25-year-old que está salvando
ativamente para a aposentadoria deve ficar de joelhos e orar, um
mercado de urso brutal de décadas para que ele possa acumular stocks
barata.

O cenário mais otimistas para o jovem investidor é um

mercado de urso longa, brutal. Para o aposentado, ele
definitivamente não é.

As coisas parecem um pouco diferente para a pessoa mais velha, no

entanto, como já vimos com nossos investidores japoneses infeliz. O
mercado de urso não é amigo do aposentado, que está a gastar para
baixo suas economias.
Como regra geral, então, a sabedoria convencional de que os jovens
devem investir de forma mais agressiva do que os indivíduos mais
velhos é totalmente correcta. A razão normalmente dada para isso é
que os estoques de alguma forma tornar-se mais seguro ao longo de
períodos mais longos. Mas como a história dos mercados em St.
Petersburg, Cairo, Nova Deli, e Buenos Aires durante os shows do início
do século XX, este definitivamente não é mais o caso.
Em vez disso, os investidores mais jovens devem possuir uma parcela
maior de ações, porque eles têm a capacidade de aplicar as suas
poupanças regulares aos mercados a preços deprimidos. Mais
precisamente, investidores jovens possuem mais “capital humano” que o
capital financeiro; isto é, seu total de ganhos futuros anão suas poupanças
e investimentos. De uma perspectiva financeira, capital humano parece um
vínculo cujos cupons aumentar com a inflação.
Desde jovens trabalhadores podem ser considerados como os
proprietários de um ativo bond-como enorme, seu capital humano, eles
podem segurar a maioria, se não todos, de seu capital de investimento
como ações. Ou assim diz a teoria.
Uma pessoa aposentada, ao contrário, não tem esquerda capital
humano (a menos que ele ou ela deseja para contar seus pagamentos
da Segurança Social), e, portanto, não pode comprar mais equidade, se
os preços das ações cair, por isso seria imprudente para ele ou ela para
investir demasiado agressiva.
A grande maioria dos investidores cair em algum lugar entre esses dois
extremos, de modo que pessoas de meia-idade típicas, como uma primeira
aproximação, pode querer dividir seus ativos financeiros igualmente entre
ações e títulos. Assim, a idade é o primeiro fator na determinação da dotação
global de estoque / bond.
 tolerância ao risco dos investidores é o segundo. Mais uma vez, o
mercado de urso recente fez com que meu trabalho infinitamente mais
fácil a este respeito. No curso de escrever dois livros de finanças entre
1995 e 2001, eu tinha de despender um esforço considerável executar a
tarefa a seguir, tão admiravelmente descrito pelo jornalista Fred Schwed
há quase um século:
Há certas coisas que não podem ser adequadamente explicadas
a uma virgem, quer por palavras ou imagens. Nem qualquer
descrição que eu poderia oferecer aqui mesmo aproximar o que
se sente ao perder um pedaço real do dinheiro que usou para
7
possuir.
Até 2009, quase todos os investidores tinham perdido a virgindade.
Todos podem agora responder com precisão, sem o benefício de palavras
ou imagens, para a pergunta: “Como bem você tolerar o risco financeiro?”
Mais ao ponto, ao longo dos últimos anos, fez o investidor (a) vender, (b)
manter constante, (c) comprar mais, ou (d) comprar mais e esperança,
mesmo para novas quedas, de modo a continuar o processo? As
respostas a esta pergunta risco de tolerância são, então, respectivamente,
“baixo”, “moderado”, “alto” e “muito alto”. A mesma resposta também
poderia ser dada à pergunta: “Como disciplinada é você?” ninguém disse
que isso era fácil.
A regra mais comum de ouro determina a alocação de ligação igual à idade
do investidor. Assim, a 20-year-old deve manter uma carteira de 80/20 estoque /
bond, enquanto que um 70-year-old deve manter uma carteira de 30/70. O
investidor talvez pudesse modificar sua alocação de acordo com a tolerância ao
risco da seguinte maneira:
 Assim, combinando a regra de alocação de Bond-equals-idade com esta
avaliação de risco de tolerância, a 50-year-old com a tolerância de risco muito
elevado e um 30-year-old com tolerância ao risco moderado pode ambos têm
a mesma 70/30 estoque alocação / bond. A 90-year-old com a tolerância de
risco médio e um 70-year-old com tolerância muito baixo risco tanto pode
querer possuir um portfólio 10/90 estoque / bond.
 Este regime prevê apenas um ponto de partida. Um extremamente rico de 80
anos de idade que vive com menos de 1 por cento de sua carteira pode
razoavelmente investir muito mais agressiva do que a maioria das pessoas de
sua idade, uma vez que é muito improvável que ela vai ficar sem dinheiro, não
importa o quão alto o seu exposição a acções é . Na realidade, seu portfólio
pertence mais aos seus herdeiros e esforços filantrópicos do que para si mesma.
Por outro lado, um de 70 anos de idade, cujo custo de vida consomem 7 por
cento de sua carteira a cada ano seriam bem aconselhados a reduzir seus
gastos e, teoricamente, passam a maior parte de seu ninho de ovos em uma
anuidade-contratos fixos vendidos por companhias de seguros que garantia de
renda ao longo da vida comprados com um montante fixo na frente. Isto
assegurar-lhe um pagamento mensal decente que ele deveria viver muito tempo.
Infelizmente, vamos encontrar no capítulo 5 que, apesar de rendas fixas,
teoricamente, oferecer “seguro de longevidade,” os problemas em curso de seus
vendedores, as companhias de seguros, tornar a sua compra atual problemática.

O mais importante decisão de alocação de ativos é o mix de ações

global / vínculo; começar com a regra de alocação de idade =
ligação de ouro.

Além disso, os jovens tendem a superestimar sua tolerância ao risco;

risco é um gosto adquirido. Lembre-bon mot do Sr. Schwed: É uma
coisa para os investidores a olhar para uma folha de cálculo quando são
25 e decidir que eles podem tolerar uma carteira de 80/20 que pode, em
circunstâncias extraordinárias, perder 40 por cento de seu valor. É algo
totalmente diferente de viver através de tal infortúnio com serenidade.
Os indivíduos mais velhos, por outro lado, ter sobrevivido mercados
de urso; eles sabem declínios do mercado geralmente acabam. Não
raro, eles lamentam ter perdido comprando na baixa quando eram mais
jovens e resolver que da próxima vez, eles vão ter essa oportunidade.
Um caso clássico de tal sabedoria velho jogado para fora no final de 1970
e início de 1980, quando BusinessWeek proclamado “The Death of Equities”
em um famoso artigo de capa de 1979. Por mais de uma década antes da
publicação do artigo, os estoques haviam definhou com baixos, um dígito
retornos que defasados da alta taxa de inflação. Quase todo mundo tinha
perdido a fé em ações. . . exceto os idosos:
Entre 1970 e 1975, o número de investidores diminuiu em todas as
idades
 grupo, mas um: indivíduos com 65 anos ou mais velhos. Embora o
número de investidores com menos de 65 caiu cerca de 25%, o
número de investidores com mais de 65 aumentou mais de 30%.
Apenas os idosos que não entenderam as alterações nos mercados
financeiros do país, ou que são incapazes de se ajustar a eles,
estão aderindo com os estoques.
O artigo passou a citar um executivo jovem:
Você já foi para uma reunião de acionistas americanos ultimamente?
Eles são todos velhos caturras. O mercado de ações não é apenas
8
onde a ação está.
A piada, é claro, estava no jovem executivo e na BusinessWeek, que nunca
viveu abaixo da “The Death of Equities.” Este artigo infame marcou o início de
uma das mais longas e mais poderosos mercados de touro na história dos EUA.
Os idosos, descobriu-se, sabia que a pontuação depois de tudo. Ao contrário do
jovem, eles reconheceram o pessimismo e os baixos preços de ações desde a
juventude da época da Depressão e entendido que eles queriam dizer-altos
retornos em frente.
Assim, um dos paradoxos agridoce de investir: declínios longa e profunda
do mercado estão desperdiçada nos jovens. Embora eles devem ser
fortemente investido em acções, eles são geralmente muito medo por seu
primeiro encontro com o urso para comprar. Igualmente, mercados de urso
são desperdiçados no velho, cuja falta de capital humano e o fato de que eles
estão chamando para baixo suas carteiras ditar uma baixa exposição
equidade. Somente com esforço e disciplina podem as pessoas jovens e de
meia-idade adquirir um comando de história do mercado, se transformar em
“BusinessWeek velhos Fogies”, e tirar proveito de tais oportunidades antes de
seu tempo.

O melhor momento para comprar ações é muitas vezes quando as

nuvens econômicas são mais negro, e os piores momentos para
comprar é quando o céu é mais azul.

Como você ganhar experiência, você irá desenvolver uma melhor noção de
sua tolerância ao risco real. Um paradigma útil para avaliar uma mistura de
estoque / vínculo apropriado envolve o que eu chamo de Aqui é assim que
funciona “ponto de equilíbrio.”: Durante um mercado de touro você vai derivar
prazer de seus ganhos com ações e vai se arrepender que você não estava
mais fortemente investido; o seu ponto de equilíbrio é que a alocação em que
este prazer e pesar exatamente contrabalançar o outro. Da mesma forma,
durante o declínio do mercado substanciais, o ponto de equilíbrio é que a
alocação onde a dor
de perda em ações contrabalança exatamente a sensação quente fornecida
por seus títulos e a capacidade que eles fornecem para comprar mais ações
a preços baixos.
Depois de ter decidido sobre o seu desdobramento de ações / títulos,
a sua próxima grande tarefa é alocar os ativos de ações. Como uma
primeira aproximação muito grosseira, a crença na eficiência do
mercado deve fazer este processo simples: comprar e manter toda a
cesta de ações do mundo mercado. Os índices Financial Times Stock
Exchange (FTSE-pronunciado “Footsie”) é uma joint venture do jornal
Financial Times ea London Stock Exchange que mantém um “índice
mundial”, que faz exatamente isso.Figura 3.1 mostra como ele alocados
suas participações em 31 de dezembro, 2008.
A característica de sinal que define este índice é que ele é “cap-
weighted mercado.” Este termo significa que um índice, e, portanto,
qualquer fundo de índice com base nele, tem uma determinada empresa
de acordo com o valor do dólar de todas as ações. Por exemplo, em
12/31/08, maior componente do índice, ExxonMobil, representaram 1,9 por
cento do fundo, porque o valor total de ações desta empresa constituída
1,9 por cento do valor de todos os estoques mundiais. Um de seus
componentes menores, a Czech companhia petrolífera Unipetrol como,
constituída apenas 0,001 por cento do índice, mais uma vez, porque o seu
valor de mercado representaram 0,001 por cento do valor dos estoques
j
mundiais.
Figura 3.1 FTSE All-Mundial Index (a partir de 12/31/2008)
 A beleza de cap-ponderação é que é “dispare e esqueça”; não importa o
que o preço das ações faz, o gestor do fundo não tem de comprar ou
vender. Se as ações da empresa quadruplica em relação ao resto do
índice, o mesmo acontece com a sua quota do índice e de qualquer fundo
de índice que imita-lo. O mesmo acontece se o preço das ações Quedas
assim que seu valor de mercado queda, e assim que a sua representação
no índice. Lembre-se, comprando e vendendo custa dinheiro, e menos do
que você faz, melhor. Para um fundo mútuo, por causa dos altos custos de
transação de negociação de grandes volumes de acções, este vale em
dobro.
Você pode comprar este índice em um único veículo de Vanguard: Mundo
Stock Index Fund total. Eu não recomendo-lo, no entanto. O 44/56 United States
/ split estrangeira deste fundo, e do seu índice subjacente, é muito foreign-
pesado para o meu gosto por três razões. Em primeiro lugar, a menos que você
está vivendo no exterior, você vai estar gastando principalmente dólares em
reforma, e as ações estrangeiras irá expô-lo ao risco de depreciação do euro,
iene, libra e outras moedas estrangeiras. Em segundo lugar, não só são ações
estrangeiras mais arriscados do que as ações norte-americanos, eles também
são mais caros ao próprio. Custa mais para realizar transações no exterior, e
muitos dividendos de ações governos imposto estrangeiro; embora você pode
recuperar esse custo em uma conta tributável através do crédito fiscal
estrangeiro em sua declaração fiscal dos Estados Unidos, você não pode fazê-lo
em uma conta de aposentadoria. Último, taxas do fundo são mais elevados do
que eles precisam ser, pouco característico de uma oferta Vanguard. Em uma
relação de despesa de 0,50 por cento, mais uma taxa de compra de 0,25 por
cento, um investidor pode comprar separadamente seus componentes-Estados
Unidos e mercados de ações internacionais muito mais barata.

Detalhe de matemática: análise da média variância

Em um artigo de 1952 no Journal of Finance, Harry Markowitz
abalou o mundo dos investimentos com uma noção revolucionária:
os investidores se importava como
9
muito sobre o risco como retorno. Sua visão fundamental sobre a
relação entre os dois era que em um dado nível de risco, houve
uma carteira que entregue o retorno ideal, e que em qualquer nível
de retorno, houve um portfólio que expôs o investidor a um
nível mínimo de risco.
Tenho representado este paradigma graficamente abaixo,
que demonstra uma “nuvem” de carteiras no espaço de média-
variância.

Primeiro, o foco na linha vertical em 15 por cento SD. Note-

se que existem muitas carteiras que estão em ou perto dele;
Obviamente, você quer que a carteira mais próxima do topo
desta linha, ganhando o maior retorno para esse grau de risco.
Da mesma forma, observe todas as carteiras em ou perto da
linha horizontal em 10 por cento; assim como, obviamente,
você quer ser todo o caminho à direita da nuvem, ganhando
que o retorno com o menor grau de risco.
A borda superior esquerda da nuvem, que forma uma
fronteira convexa razoavelmente bem definida, é onde você
deseja encontrar-se: a chamada fronteira eficiente. O gênio de
Markowitz foi em derivar um algoritmo que resolve para todas
as carteiras que se encontram ao longo da fronteira eficiente.
Suas entradas são os retornos e SDS de todos os ativos
possíveis, e a grade de correlação entre eles.
Embora Markowitz descreveu sua otimização variância média
chamou-method (MVO) -em 1952, o poder de computação
necessário para carteiras típicas não veio junto até que a revolução
do computador pessoal da década de 1980. Neste ponto, os
analistas financeiros começaram a ligar os dados históricos à toa
em software MVO comercial.
 Os resultados foram desastrosos. Desde MVO tende a
selecionar os ativos com os mais altos retornos introduzido, foi
pesado em estrangeira particularmente nipo-ações, precisamente
as piores classes de ativos daqui para frente. Lentamente, ficou
claro para os analistas financeiros que, por causa da tendência de
longo prazo da classe de ativos retorna para significar reverter,
MVO funcionavam na realidade como um “erro Maximizer”,
sobrepondo activos / sub-ponderação que tendiam a ter menor /
retornos futuros mais elevados .
Na minha opinião, MVO é útil principalmente como
ferramenta de ensino, mas os investidores devem evitá-lo
quando se trata tempo para projetar carteiras do mundo real.

Com sorte, Zigs e Zags

Vamos agora para os benefícios da diversificação, e apenas como

misturar diferentes tipos de ativos de chamada “teoria da carteira.” Isso
pode ficar altamente técnico, e, para aqueles que estão interessados, eu
tenho desde uma introdução ao assunto na seção detalhe Math.
O matematicamente não-investidor inclinado pode entender esse conceito
vital com o seguinte exemplo do mundo real, que analisa os retornos anuais de
dois diferentes Stocks e grandes ativos acionário doméstico aulas-americanos
REITs-entre 1995 e 2002, e depois mistura os dois -los em uma carteira de
50/50 (ver Tabela 3.1).
Tabela 3.1 Anual Retornos de US estoques grandes, REITs, e
uma mistura 50/50 Fonte: Dimensionais Advisors Fundo.
 Observe como o pior ano para nós Stocks grandes ocorreu em 2002,
com uma perda de 22,23 por cento, e para REITs em 1998, com uma
perda de 15,38 por cento. Em seguida, note que em 2002, o pior ano
para a carteira de 50/50, ele perdeu apenas 9,03 por cento, e mais, que
tinha uma rentabilidade anualizada global superior a qualquer um dos
seus dois componentes.
 Isso é porque o investidor teve que ajustar a carteira de volta para 50/50,
no final de cada ano. Para entender como isso funciona, considere que, até o
final de
1995, EU Stocks Grandes tinha feito melhor do que REITs. A fim de ajustar
a carteira de volta para 50/50 para o início do próximo ano, o investidor
teve que vender alguns dos Stocks US Grande e comprar REITs com o
produto. No ano seguinte, ele ou ela teria feito o oposto. Este processo,
chamado de “reequilíbrio”, fornece o investidor com um / venda de alta viés
buy-baixo automático que, a longo prazo geralmente, mas nem sempre-
melhora retornos.
Figura 3.2 Valor de um dólar investido em US grandes estoques,
REITs, e uma 50/50 mistura, 1995-2002

Figura 3.2 parcelas como US estoques grandes, REITs, ea carteira de 50/50

fez. isto deixa clara a condução mais suave gerada pela carteira de 50/50. Se
alguma vez houve um almoço grátis em investir, era isso: retornos ligeiramente
mais elevados com risco muito menor. Como isso aconteceu? Em vários dos
anos, os estoques grandes zigged enquanto REITs zagged. Esta é a essência
da construção da carteira: selecção de activos que ocasionalmente se movem
em direções diferentes reduz o risco e se o investidor tem sorte, mesmo levanta
retornos devido ao processo de reequilíbrio.
A essência da construção da carteira é a combinação de classes
de ativos que se movem em direções diferentes, pelo menos por
algum tempo.
 Eu vou admitir que eu cherry-picked estas duas classes de activos,
bem como este período de tempo particular, em que as duas classes de
activos muitas vezes se mudou radicalmente diferentes direções ainda
tinha quase o mesmo retorno global, para demonstrar mais claramente
os benefícios da diversificação. Normalmente, diversificação e
reequilíbrio produzir benefícios pouco mais subtis, tanto em termos de
redução do risco e retornar reforço.
Os investidores podem, ocasionalmente perder retornar com
reequilíbrio, como teria ocorrido na década de 1990 com as ações
japonesas e norte-americanas, quando o ex-iam quase até ao fim, e
este último passou quase em linha reta. Nesse caso, o investidor teria
sido continuamente vendendo o que teve o melhor desempenho futuro e
comprando o pior futuro performer.
Estas advertências à parte, a longo prazo portfólio reequilíbrio, em média,
agrega valor e certamente reduz o risco, levando o dinheiro fora da mesa
quando uma determinada classe de ativos ou ações em geral, estão em uma
lágrima e se tornar sobrevalorizada.
O grande exemplo da / REIT US ilustra outro princípio básico, que é
“a carteira é a coisa”: O investidor em todos os custos devem evitar
tornar-se excessivamente centrada nos componentes de classes de
ativos individuais. Por exemplo, entre setembro de 2000 e setembro de
2002, os estoques grandes perdeu quase metade de seu valor;
Felizmente, isso foi contrabalançado por ganhos em REITs. Além disso,
dentro de cada uma dessas classes de ativos foram vários títulos que
foram à falência, mesmo quando o desempenho geral da classe de
ativos foi bastante agradável.
Como já discutido, a resposta correta para essa divergência no desempenho
de diferentes classes de ativos é para comprar mais dos que pior desempenho.
No entanto, alguns investidores não podem evitar a obsessão sobre o
desempenho sub-par de componentes individuais da carteira. Desde a qualquer
momento todas as carteiras irá conter um ou dois underperformers, este tipo de
comportamento vai levar à insatisfação crônica e preocupação. Se você achar
que você não pode manter seus olhos fora os retardatários, eu recomendo
fortemente que você procure os serviços de um consultor profissional para que
você possa concentrar suas preocupações em outras áreas de sua vida.
 Chasing Rainbows

Existe uma maneira de cientificamente escolher a melhor alocação de

futuro, que
oferece o máximo de retorno para o risco mínimo? Não, mas as
pessoas ainda tentar. Em 1952, um estudante de pós-graduação de
finanças da Universidade de Chicago, Harry Markowitz, inventou uma
ferramenta matemática que, posteriormente, passou pelo nome
formidável de “análise da média variância,” e os investidores
teoricamente permitidos para calcular a chamada “fronteira eficiente” -
todos das carteiras que produziram o maior retorno para um
determinado grau de risco.
A técnica de Markowitz, que eventualmente lhe rendeu o Prêmio Nobel,
requer uma previsão precisa de retornos futuros de classe de ativo e
volatilidade, além das relações entre os seus retornos a quantidade de zig
zag contra-in a cada semana e ano. Há apenas um pequeno problema:
Fazendo essas previsões não é humanamente possível. Pense nisso: Se um
investidor pode prever com sucesso o melhor futuro performer, ele realmente
não precisa ferramenta de Markowitz, não é? Ele simplesmente compra o
ativo de maior retorno em cada período.

Seja muito cético de sofisticados métodos de “caixa preta” de

alocação de ativos. Garbage in, garbage out.

Levou profissionais de investimento muito tempo para perceber essa

limitação da análise da média variância, e outras técnicas de “caixa
preta” para alocar ativos. Como, então, você deve alocar seus ativos de
ações? Nós já venha com uma resposta parcial: entre 80/20 e 60/40
interno / externo. A alocação útil de seus ativos de ações podem ser:

Assim, se você tiver escolhido uma divisão 60/40 estoque geral /

bond, seu equilibradas portfolio-se parece com isso um mix-:
 É isso aí. Feito. Será que isso portfólio parecer demasiado simplista,
mesmo amador? Deixe isso para trás. Ao longo das próximas décadas,
a esmagadora maioria de todos os investidores profissionais não será
capaz de vencê-lo.
esta carteira pode ser melhorado? Provavelmente, mas não sem mais
esforço investidor, e não sem algum risco de realmente fazer as coisas
piores. Ainda assim, muitos investidores, incluindo eu mesmo, acreditam
que isso vale a pena o trabalho. Vamos fazê-lo em três etapas.
Primeiro, você pode adicionar mais algumas classes de ativos.
Provavelmente no topo das listas da maioria dos gestores de dinheiro
seria REITs. Quantos? Provavelmente não mais do que 10 por cento da
alocação de capital: 6 por cento do total da carteira de 60/40, por
exemplo.
Em segundo lugar, separar os stocks estrangeiros para aqueles de países
desenvolvidos e aqueles de nações de mercados emergentes, que muitas
vezes têm retornos muito diferentes.
Terceiro, considere adicionar mais alguns prémios de risco,
aumentando a exposição a ações de valor e ações small dividindo as
classes de ativos patrimoniais em quatro cantos: grande mercado,
pequeno mercado, grande valor e de pequeno valor. (O grande mercado
e pequeno mercado correspondem aproximadamente a de Fama e
francês “grande mid” e categorias “pequena MID”, discutida no Capítulo
2.) Para obter a inclinação valor desejado, ignorar os grandes de
crescimento e de crescimento pequena categorias, que têm menor
esperado retorna.
Aqui é como essas atribuições podem parecer na prática. Mais uma
vez, vamos começar com o simples portfólio 60/40 descrito acima:
 Em seguida, adicione em alguns REITs e dividir as ações
estrangeiras em porções mercados desenvolvidos e emergentes:
 Já estamos começando a entrar em questões de gestão de portfólio práticas
significativas. Em primeiro lugar, o mínimo de fundos para o Fundo de REIT
Vanguard é de R $ 3.000, o que implica um tamanho carteira de pelo menos US
$ 100.000. Você poderia comprar uma quantidade menor da classe de ativos em
um fundo negociado em bolsa chamada, ou ETF, mas estes incorrem em
comissões de corretagem e spreads que reduziriam substancialmente o retorno
de uma posição tão pequeno. Outro problema prático é que cerca de 2 por cento
da Stock Market Fund total já consiste em REITs, o que significa que a alocação
REIT real desta carteira será de cerca de 3,8 por cento.
Finalmente, se você tem um grande portfólio, mais de US $ 250.000
US $ 500.000, e você pode lidar com a complexidade, então você pode
querer dividir sua alocação de mercado interno e externo desenvolvido
em uma “carteira de quatro cantos” de pequena e ponderado de valor:

Estes três modelos são mais definitivamente recomendações não dura e

rápidas. Eles só servem para ilustrar como o processo de alocação de ativos
funciona no mundo real do investimento. Você vai ter para personalizar sua
alocação para o seu
idade, a tolerância de risco global, tamanho da carteira, e tolerância
para a complexidade.
A carteira anterior contém a maioria das classes de ativos que
qualquer pessoa com uma carteira de menos de um milhão de dólares
pode razoavelmente querem possuir. Existem outras classes de ativos
que você deve considerar?
A classe de ativos que tem recebido mais atenção nos últimos anos é
futuros de commodities. (Ou pelo menos eles fizeram antes de cair de
um penhasco no final de 2008.)
Há duas coisas erradas com esta classe de ativos. Primeiro, seus retornos
futuros provavelmente será baixa, certamente, muito mais baixos do que
foram no passado; mercadorias são o que eu chamo de um “classe de ativos
du jour”, nos lábios financeiras de todos. Este é um sinal de alerta real, já que
quando todo mundo tem alguma coisa, alguns compradores podem ser
deixados para empurrar para cima o preço. Em segundo lugar, eu não confiar
em qualquer dos fundos de commodities, ou as empresas que oferecem-los.
Vou explicar exatamente por isso que no capítulo 5, que abrange os setores
de corretagem e de fundos mútuos.
Os estoques de ouro, prata, e as empresas de mineração de platina
fornecem grande parte os mesmos benefícios de diversificação como futuros
de commodities. Estou menos entusiasta sobre eles agora do que era há
alguns anos por duas razões. Primeiro, meu velho favorito nesta área, os
metais preciosos vanguarda e Mining Fund, ampliou seu charter para investir
em empresas que mina metais comuns (principalmente alumínio, cobre e
chumbo) e outros recursos naturais, e isso diminui significativamente o seu
valor diversificação . Em segundo lugar, os estoques de ouro e ouro também
se tornaram uma classe de ativos du jour, com retornos recentes altos e uma
boa dose de publicidade. A menos que você está indo em fuga, comprando-
se barras de ouro, moedas de ouro, ou um ETF que investe neles, raramente
é uma boa idéia. A longo prazo, retorno real do próprio metal amarelo é zero-
um pingo de que comprou um terno fino dos homens no tempo de
Shakespeare, e ainda o faz hoje. Além disso, o ouro não gera dividendos e
incorre em custos de armazenamento.
Outra classe de ativos digno de consideração é que as empresas REITs de
propriedade internacionais na Europa, Ásia e Austrália. Como US REITs, que
sofreram recentes quedas de preços em massa, e, consequentemente, gerar
dividendos em excesso de 8 por cento. Eles também podem oferecer ainda mais
a diversificação do que seus primos domésticos. Sua única desvantagem é que
eles só estão disponíveis em fundos passivos aos investidores pequenos
independentes em forma de ETF e, assim, incorrer em comissões e spreads.
Uma vez que esta classe de ativos não deve constituir mais do que uma
pequena porcentagem dos ativos de ninguém, eu não recomendo incluindo-o
numa carteira, a menos que seu tamanho é
pelo menos várias centenas de milhares de dólares, e você pode tolerar
um altamente complexa mistura de ativos.
Quase tão importante quanto o trunfo classes que você escolher são as porcas e
parafusos de seus locais de carteira. Por exemplo, a maior parte de suas
economias podem estar localizados em contas abrigadas aposentadoria, como um
401 (k) ou um IRA. Neste caso, você pode ter quase qualquer classe de ativos, sem
levar em conta as consequências fiscais.
Alternativamente, sua carteira pode consistir inteiramente de contas
tributáveis, com ativos de aposentadoria pouca ou nenhuma abrigadas.
Nesta situação, seria desaconselhável a possuir títulos de alto
rendimento, uma vez que todo o seu retorno a longo prazo vem de
dividendos tributados à taxa de rendimento ordinário. Por outro lado,
você também pode querer não pode perder uma carteira all-tributáveis
para os fundos de capital de grande mercado interno e externo, que são
altamente eficiente em termos fiscais, ea porção de títulos para títulos
municipais.

resumo

• A carteira equilibrada consiste de alocações significativas para ambas as

ações e títulos. Isso minimiza suas chances de morrer pobre. Investir
muito em ativos de risco poderia ter consequências desastrosas em caso
de uma falha de mercado de longa duração, mas assim que investir
muito em ativos seguros que irá falhar a crescer sua carteira suficiente
para sustentar suas necessidades de aposentadoria. Investir em ações
só isso dinheiro que você não vai precisar de pelo menos uma década ou
duas.
• O desdobramento de ações global / títulos em sua carteira de
aposentadoria depende principalmente a sua idade e tolerância
ao risco.
• carteiras simples, consistindo de apenas duas classes de ativos estoque
(um nacional e um fundo total do mercado de ações estrangeiras) e
classe de ativos, uma ligação pode executar surpreendentemente bem.
Mais carteiras complexas, particularmente aqueles com valor e pequeno
estoque ênfase, pode ter retornos mais elevados, mas vêm com o custo
de tempo e esforço. Além disso, por causa de mínimos de fundos, as
alocações de complexos são adequados apenas para carteiras maiores.
 CAPÍTULO 4

The Enemy in the Mirror

Quase todo aluno piloto, em algum momento no início o processo de

formação, tem a seguinte experiência: O instrutor persuade-lo para
baixo em uma curta, tira da grama pouso delimitada em cada
extremidade por árvores altas. É um pouco assustador, mas o estudante
descobre o instrutor, que tem levado milhares de horas, deve saber o
que ele está fazendo.
Depois de debriefing a aproximação e aterragem, é hora de decolar
novamente. O aluno sabe pleno poder e puxar o manche de controle
para obter a roda de nariz frágil do chão áspero a aplicar procedimento
de. Logo, o estudante, instrutor, eo plano estão batendo para baixo do
campo, ganhando velocidade, mas muito mais lentamente do que o
normal na relva macia, irregular.
À medida que os segundos arrastar por, as árvores no final da corrida
de ida tear mais e mais alto. Finalmente, o avião perde os laços de terra,
eo estudante puxa de volta ainda mais difícil no garfo para limpar os
abetos e amieiros que ameaçam consumir a lata que rodeia ele e seu
instrutor.
Calmamente, o instrutor diz-lhe “O meu avião” e empurra o jugo para
a frente, e o nariz do avião com ele, para baixo, e visa diretamente para
as árvores. Que, naturalmente, é a coisa correta a fazer; quando o
estudante puxou o avião lutando fora do chão, não tinha ganho o
suficiente velocidade para subir. Apenas voando nível por mais alguns
segundos poderia o avião acelerar a velocidade adequada vôo e limpar
com sucesso as árvores.
A diferença entre o comportamento do aluno e do instrutor era simples: o
ex respondeu reflexivamente, impulsionado por puro instinto, o instinto
emocional, enquanto o último agiu reflexivamente e usou seu conhecimento
da aerodinâmica e instalações lógicas para salvar o aluno de pagar por um
novas aeronaves e extensos procedimentos ortopédicos para duas pessoas.
 A sala de aula proporciona um colega, Jason Zweig, com uma ainda
melhor exemplo desse fenômeno. Intencionalmente, ele vai drone por alguns
minutos
sobre as minúcias de finanças comportamentais e acalmar sua
audiência em um estupor luz. Ele, então, habilmente chega em um saco
a seus pés e joga uma cascavel de borracha na primeira fila. Este
projétil indesejável sempre provoca a mesma reação daqueles em sua
trajetória imediata: horror e recuo seguido, alguns segundos depois pelo
riso envergonhado.
A reação reflexiva de suas vítimas é uma corrida quase instantânea de
adrenalina e horror, hardwired em nossos cérebros por nossa herança evolutiva:
Serpente !! Poucos segundos depois, as peças reflexivas de nossos cérebros
calcular facilmente: Mr. Zweig certamente não embalar uma cascavel em sua
bagagem de vôo e contrabandeá-lo para este salão de baile, e além disso, ele é
muito bom um cara para jogar um em uma audiência. Ergo, a cascavel não é
real. (Viagem de Mr. Zweig ao longo dos últimos anos em neuroeconomia
informou muitos profissionais de finanças, incluindo eu próprio, sobre este
campo. Se este capítulo intrigas você, eu não posso recomendar o seu recente
1
livro, seu dinheiro e seu cérebro, com força suficiente.)
Reflexão leva tempo e esforço; reflexão (estavam lá tal palavra)
acontece automaticamente e quase instantaneamente, o produto de
milhões de anos de evolução em um ambiente no qual a prevenção de
cobras conferido valor de sobrevivência real.
Em todos os campos da atividade humana, se está voando, medicina,
ou combate armado, este reflexiva / cliva dividir reflexivas o mundo em
amadores e profissionais, o ex-impulsionado por suas emoções, este
último por cálculo e lógica. Os investidores também precisa dominar suas
emoções para evitar voar para as árvores financeiros e evitando cobras
investimento de borracha. Este capítulo examina as principais respostas
disfuncional, intestino que o cérebro Investir é propenso a e prescreve
remédios. Em suma, ele descreve como você pode mudar de um amador
investir reflexiva em um profissional reflexivo.

Nada é mais provável fazer-lhe pobres do que suas próprias

emoções; nada é mais provável para salvar suas finanças do
que aprender a usar a razão legal, imparcial para manter essas
emoções em cheque.
Inner Demons
Você não tem nenhuma dúvida ouviu que o investimento é tudo sobre medo e
ganância que Keynes famosamente chamou os “espíritos animais”. Bem, isso
excêntrico, ultrajante Cambridge don sabia o que ele estava falando. Nos últimos
anos, os psicólogos e neurocientistas aprenderam muito sobre a base biológica
dessas duas emoções, e sempre que possível neste capítulo relaciona alguns
desta excitante novo trabalho com a idade - velha história de loucura financeira.
Primeiro, um pouco de neuroanatomia. Ao longo das últimas décadas, os
cientistas têm sido realmente capaz de localizar os dois sistemas dentro de
nossos cérebros que medeiam o medo ea ganância. Estes centros reflexivos
residem principalmente no chamado “sistema límbico”, cujas células nervosas,
ou neurônios, mentira perto do centro do cérebro. Foram-lhe dividir o seu crânio
exatamente em direito simétrica e metades esquerda ao longo de um plano
vertical, a maior parte do sistema límbico iria mentir sobre ou perto dela em
ambos os lados. Na parte frontal do cérebro, logo atrás de cada olho-sentar-se
um par de grupos de neurônios chamados os accumbens núcleos. Não seria
muito de uma simplificação para chamar essas minúsculas estruturas do cérebro
“centro de antecipação.” Eles são mais eletricamente e metabolicamente ativo
durante a antecipação de comer, sexo, atividade social agradável, e mais
importante para os nossos propósitos, recompensa financeira. Se a cobiça
reside um único lugar no cérebro-uma tarefa que neurologistas e neurocientistas
k
são avessos a fazer sobre qualquer função-lo cognitiva está aqui.
É realmente verdade: A antecipação é melhor do que o prazer. Os
pesquisadores descobriram que os accumbens núcleos responder muito
mais à perspectiva de recompensa do que a própria recompensa. Além
disso, é tudo a mesma coisa para os accumbens núcleos, que
respondem quase idêntica à perspectiva de comida, sexo, contato
social, cocaína, ou ganho financeiro.
Os núcleos accumbens são particularmente sensíveis ao padrão de
estímulos. Se toda sexta-feira ao meio-dia você é servido o seu almoço
favorito, essas minúsculas estruturas será feliz atirando-11:55 Se a sua
carteira tem feito bem ultimamente, o mesmo vai acontecer todas as
manhãs no 9:29 quando você ligar CNBC e ver o rosto cativante de
Maria Bartiromo sorrindo para você a partir do piso bolsa de valores.
Continuando a lição de anatomia, dois caminhos simétricos fã para fora do
aparelho límbico linha média para seus templos, terminando na amígdala
(singular: amígdala). Estas duas estruturas, cujo nome deriva da palavra latina
para noz, que se assemelham, mediar alguns dos nossos mais profundos
emoções negativas: repulsa, medo e repugnância. Mais uma vez, não é muito
de um
simplificação de chamá-los nossos “centros de medo.” Não é de pequena
importância que adjacentes a elas encontram-se os hipocampos, que
codificam as nossas memórias.
Figura 4.1 Os principais componentes do sistema límbico

Além do nível evolutivo de, digamos, rãs, os sistemas límbico da

maioria das espécies de vertebrados olhar praticamente o mesmo, e,
provavelmente, têm a mesma função: a rápida interpretação e reação a
estímulos não ambientais pensamento consciente necessário. Este
sistema, juntamente com o tronco cerebral, que se encontra abaixo
dela, é muitas vezes referido como o cérebro posterior, ou mais
coloquialmente como o “cérebro reptiliano”, uma metáfora não impreciso
para o nível em que muitos investidores operam.
O que diferencia os primatas, e particularmente os seres humanos, a
partir do resto das espécies de vertebrados é o enorme tamanho da
cobertura externa do cérebro ao lado do crânio, o “córtex” (derivado da
palavra latina para escudo exterior, casca, ou casca) . Mais uma vez, na
medida em que podemos atribuir qualquer atividade a uma dada
estrutura neuroanatômica, é aqui que o pensamento consciente, ou
seja, o nosso cérebro reflexivo, reside.
Quase todas as vezes que investir, nosso córtex, onde nós conscientemente
calcular e
refletir, batalhas com o nosso sistema límbico, o repositório de nossos
instintos e emoções. A medida em que conseguirmos depende em
grande parte de quão bem o córtex mantém o sistema límbico em
cheque.

Behaving Badly

Deixe-me ser claro: Nossas emoções definir a nossa humanidade, que nos liga
aos nossos familiares, amigos e vizinhos. Sem eles, estamos sem alma, sem
coração autômatos, desprovidos de significado ou propósito. Mas no mundo das
finanças, eles são a própria morte.
Os seres humanos são criaturas extremamente sociais. Cortar-nos de
amigos e familiares, e nós tornar-se deprimido e apático; continuar o
isolamento, e nós vai ficar doente e morrer. Epidemiologistas sabem há
muito tempo que tanto o isolamento social e perda de chumbo status
para aumento das taxas de hipertensão, doença cardiovascular e morte
2
prematura.
Embora os nossos amigos, familiares e vizinhos pode fazer-nos
emocionalmente e fisicamente saudáveis, eles podem, simultaneamente,
fazer-nos fiscalmente doente. Não podemos deixar de ser afetado pelo medo
e ganância dos que nos rodeiam; nossa empatia com e inveja dos outros
estimula nossos amígdala e núcleo accumbens. Tenho sido muito perturbado
observar que importar-se, as pessoas emocionalmente inteligentes muitas
vezes fazem os piores investidores, como eles se tornam muito
sobrecarregado pelos sentimentos dos outros a pensar racionalmente sobre o
processo de investimento. Ao contrário, as pessoas mais insensíveis,
egoístas, e desdenhosas, que pode facilmente ajustar para fora as emoções
dos outros, respondem menos ao medo e ganância das massas de
investimento e, assim, regularmente tomar as melhores decisões de
investimento.
O que, então, são estes comportamentos reflexivos adversos, criados
em nossa psique ao longo das eras, que nos fazem pobres?

Nós Crave Fácil de Entender Narrativas

Vamos começar com talvez o mais admirável de emoções humanas, o nosso
desejo de
compreender o mundo que nos rodeia. Psicólogos e historiadores sabem há
muito tempo que os seres humanos são conectados a compreender eventos em
forma narrativa; homem verdadeiramente é o primata que conta histórias. Como
colocou tão bem pelo falecido Kurt Vonnegut, “Tiger tem que caçar, Pássaro
tenho que voar, o homem tem que perguntar: 'Por que, por que, por quê?' Tiger
tem que dormir,
3
Pássaro chegou a terra, o homem tem que dizer que ele entender.”
Quando um problema se torna muito logicamente ou matematicamente
complexo de entender facilmente, os seres humanos padrão de volta a
este modo de contar histórias evolutivamente antiga.
O problema é que em finanças, as coisas podem ficar complexa com
pressa. Por exemplo, imagine que você é um médico que gosta de pesquisar
e adquirir ações individuais. Além disso, você acha que você sabe algo sobre
a indústria farmacêutica; afinal, você prescrever medicamentos durante todo
o dia, e você sabe que funciona. Isso pode dar-lhe uma vantagem sobre
outros investidores?
Teoricamente, sim. Mas no mundo real, os médicos quase sempre estragar
tudo. A maneira correta de abordar este problema seria a de avaliar todos os
produtos da empresa, em seguida, estimar suas receitas, custos e dinheiro
resultante flui a cada ano para as próximas décadas. Em seguida, uma vez
que esses fluxos de caixa irão ocorrer no futuro, você deve chegar ao seu
“valor presente” -o que esses fluxos futuros valem agora, reduzindo o seu
valor por uma taxa de desconto chamada que é diferente para cada ano. A
soma de todos esses fluxos de caixa descontados chamados para presentes
e futuras todos os produtos da empresa define o “valor intrínseco” real do
estoque, em outras palavras, o que é realmente valha a pena hoje. Se o
preço de mercado atual está abaixo dele, então você pode considerar
comprá-lo. (The Gordon Equação cai diretamente fora deste cálculo.
Parece difícil? Bem, ela é; é também o pão e manteiga da analista de
valores mobiliários treinado. O que todo mundo faz, incluindo 100 por
cento dos médicos? Eles respondem a tais complexidades esmagadora
assim como os seres humanos desde os tempos pré-históricos: Eles
contam histórias.
No caso do nosso médico infeliz, a narrativa se desenrola algo como
isto: druggy LaRoche Pharmaceuticals acaba de sair com um
antibiótico-batendo mundo, threeblindmycin. Meus pacientes amá-lo, e
eu acho que é a próxima Viagra. Estou comprando o máximo de ações
como eu posso chegar em minhas mãos. Fluxo de caixa descontado?
valor intrínseco contra preço atual da ação? Não me incomode com
detalhes bobos.
As instituições financeiras do outro lado de suas compras de ações,
naturalmente,
ter feito a matemática difícil e decidiram vender suas ações druggy
LaRoche para a nossa história - dizendo médico. (Se o nosso médico é
particularmente infeliz, ele vai encontrar-se comprar suas ações a partir
de um executivo druggy LaRoche.)
Essa mistura narrativa tóxicos, muitas vezes adquire novo recurso de uma
das características do sinal do mundo financeiro: a extrema quantidade de
ruído aleatório inerente a ela. Assim, enquanto as probabilidades estão contra
o médico, ele não está condenada ao fracasso, pelo menos não no início. A
pior coisa, de fato, que poderia acontecer com ele seria beneficiar de sorte de
principiante e fazer um pacote em seu primeiro comércio. Confundindo sorte
para habilidade, ele vai dobrar-se sobre a sua próxima compra, e talvez até
mesmo ter sorte novamente e dobrar mais uma vez. Mas, por mais bem as
coisas vão sair para ele, inicialmente, ele acabará por perder o seu dinheiro.
Vamos voltar para o clima de investimento atual. A narrativa de hoje é por
demais evidente: “A economia mundial está a implodir, e os lucros
corporativos entrará em colapso junto com ele. Stocks se tornará inútil.”No
entanto, o cálculo Gordon Equação de retornos esperados apresentados no
Capítulo 1 mostra claramente que, mesmo se os ganhos desaparecer por
alguns anos, futuros rendimentos das acções, deve ser razoável,
especialmente para REITs e ações estrangeiras. Da mesma forma, os títulos
de todas as faixas, exceto atual favorito de todos, títulos de Tesouro deve
também fazer muito bem, desde que o investidor mantém prazos
relativamente curtos (menos de cinco anos) para mitigar o risco de inflação
alta inesperada.

Aprender a desconfiar automaticamente explicações simples

narrativa de acontecimentos econômicos ou financeiros
complexos.

Por outro lado, há apenas uma década a narrativa predominante era

muito mais otimista: “A Internet muda tudo.” Esta nova tecnologia iria
conduzir a nossa economia, os lucros das empresas, e os preços das
ações para a estratosfera, e estávamos todos indo para obter rico. O
único problema foi que, quando os economistas procuraram provas
concretas deste milagre nos dados macroeconômicos, ele simplesmente
não estava lá.
livros de finanças populares oferecem uma excelente barómetro da opinião
pública transmitidas pela narrativa desinformados, desde autores financeiros
ambiciosos tendem a agradar a ele. Um grupo de pesquisadores, de fato
descobriram que quando as estantes
transformar bearish (O Bater de 1979, publicado em 1976, e A Grande Depressão
de 1990, publicado em 1985), os estoques tiveram retornos futuros acima da média.
O oposto aconteceu quando os títulos bullish (mais infame, o já -mentioned Dow
36.000, Publicado perto do pico da bolha de 1999) alinhados nas
4
prateleiras. Quando este título chega a livrarias, ele vai, sem dúvida,
ser cercado por diversas variantes da Bater de 2011.

Nós querem ser entretidos

Não só os seres humanos gostam de contar histórias, eles querem se

divertir com eles. Possuir ações da Netflix é muito mais agradável do
que possuir, dizer, Consolidated Edison ou federal Parafuso Works.
Muitos, se não a maioria, das nossas compras de ambos os bens de consumo
e veículos de investimento pode ser dividido em duas partes: entretenimento e
investimento. Considere um bilhete de loteria: Seu um dólar compra na loja de
conveniência local é na realidade uma segurança comercializável com uma
semana de retorno esperado de cerca de menos 50 por cento. Claramente, uma
classe de ativos miserável se alguma vez houve um.
No entanto, as pessoas comprar essas coisas. Por quê? Porque o
retorno de um bilhete de loteria é apenas parcialmente financeira. O que
lhe falta em termos estritamente fiscais, torna-se no valor de
entretenimento. Em outras palavras, o inebriante mas de curta duração
divertido de sonhar em passar o resto de sua vida em Maui é o trabalho
do seu centro de ganância feliz, os accumbens núcleos; esse desvio
feliz complementa o baixo retorno. Tomando esta linha de raciocínio ao
seu extremo lógico, um bilhete de teatro é um investimento que
compensa a sua, menos 100 por cento de retorno com um valor muito
alto entretenimento.
Como já aludido, alguns investimentos entreter mais do que outros. ofertas
públicas iniciais (IPOs) do estoque de excitantes novas empresas vêm mais
facilmente à mente. A riqueza de pesquisa demonstra que IPOs têm, em
geral, retornos péssimos com risco muito elevado. Esta não é uma nova
observação; três quartos de um século atrás, a lenda investimento Ben
Graham, em sua análise de segurança seminal, se perguntou por que as
pessoas comprou IPOs. Aqui está o porquê: É muito mais divertido tendo
uma chance de encontrar o próximoAmazon.com ou Microsoft do que possuir
uma empresa industrial cachorrinho. Em suma, IPOs são o equivalente
investimento de um bilhete de loteria, com elevado valor de entretenimento e
baixos retornos de investimento.
 Algumas décadas atrás, eu gostava de um jantar em um franquia local de
uma cadeia bem conhecida de restaurantes asiáticos. Impressionado com a
comida e serviço, eu pesquisei o estoque e viu que foi negociado a um preço
ridiculamente caro em relação aos seus ganhos. Claramente, porque o
negócio teve como grande visibilidade, e por cadeias de restaurantes étnicos
eram um item quente nos mercados de equidade naqueles dias, milhões de
outros investidores já haviam chegado a mesma idéia. Dezenas de milhares
de happy clientes lance-se o preço da ação até o ponto que era provável que
(e, eventualmente, fez) produzem baixos retornos daqui para frente.

Se você quer emoção em sua vida, é muito mais seguro e

mais barato para assumir pára-quedismo do que a procurá-lo
em sua carteira de investimentos.

Assim, a maior visibilidade pública uma empresa tem, e quanto mais

bem conhecido e entreter sua história, menor seus futuros retornos são
susceptíveis de ser. Por outro lado, são as empresas mais obscuros em
negócios mais sem glamour que muitas vezes têm os mais altos
retornos.

Nós somos muito facilmente assustado

Se você é um investidor bem sucedido, culpar o emaranhado em forma

de noz de neurônios apenas dentro de seus templos, a sua amígdala.
Pense neles como o seu servidor central para lutar ou fugir, o primeiro
lugar em seu cérebro que se acende quando se deparar com uma
5
cobra, um assaltante em potencial, ou a Dow cair.
Tão recentemente quanto há alguns séculos, em um mundo de
ameaças físicas muito reais, a nossa amígdala nos servido bem.
Macacos que tiveram seu amígdalas removidas perder o medo de
manipuladores de humanos e ratos amígdala-less terá todo o prazer
jogar com os gatos.
 No entanto, na segurança-consciente, moderno, West pós-industrial,
a nossa amígdala são, em muitos aspectos, uma faca de dois gumes, o
envio de falso alarme após alarme falso: alar nas maçãs, alérgenos no
ambiente, e abelhas assassinas rumo ao norte do México.
Em nenhum campo do esforço humano fazer o nosso amygdalae nos
trair mais do que em
investir. Investidores possivelmente seria melhor sem elas, como mostrado por
uma série de experiências executadas por um grupo de economistas e
neurocientistas na Universidade de Stanford, Carnegie Mellon, e Iowa
universidades. Este trabalho começa simultaneamente ao coração de tanto o
processo de investimento e como os seres humanos respondem
disfuncionalmente a perda financeira, então eu descrever seu trabalho em algum
detalhe.
O grupo de pesquisa estudaram 15 pacientes com danos para a sua
amígdala, bem como para outros dois centros corticais cerebrais
associadas com o processamento de estímulos emocionais
desagradáveis: o córtex orbitofrontal e insula. (Estas duas últimas áreas
responder mais às lembranças desagradáveis de estímulos produtores de
medo do que os próprios estímulos reais.) Para efeito de comparação, eles
também estudaram as respostas de dois outros grupos: controles normais
e pacientes com danos a outras partes de seus cérebros.
Os experimentadores deu cada sujeito $ 20 de dinheiro de jogo, que
no final do experimento foi trocado para a coisa real. O projeto era
simples, consistindo de 20 rodadas de lançamentos de moeda. Antes de
cada, os sujeitos decidiu se vai “investir” $ 1 no próximo flip. Se ele veio
caudas, os sujeitos ganhou US $ 2,50; se ele veio cabeças, eles
perderam o investimento de US $ 1.
Se assuntos decidiu investir em nenhum dos rounds, eles foram
certeza de manter seu original de US $ 20. Se eles investiram em todas
as rodadas, eles iriam ganhar, em média, US $ 25. Os
experimentadores assumiu assim que “caberia aos participantes para
investir em todas as rodadas.”
No geral, os pacientes com danos à sua aposta circuitos emocionais em 84
por cento dos rounds contra apenas 58 por cento dos participantes normais e
61 por cento dos participantes com danos cerebrais que não envolva o seu
circuito emocional. Ainda mais interessante, após a perda de uma ronda, o
grupo emocionalmente prejudicada investido com aproximadamente a
mesma frequência de 84 por cento como depois de uma volta da vitória, mas
a percentagem das apostas colocadas pelos outros dois grupos caiu para 41
e 37 por cento, respectivamente. Em outras palavras, não só fez os dois
grupos de controle apostar com menos frequência do que o grupo
emocionalmente prejudicada, mas eles também eram ainda menos
propensos a apostar depois de uma rodada perdedor.
Os autores concluíram que os danos ao circuito emocional do
cérebro, por embotamento resposta negativa a perder dinheiro,
habilitado assuntos emocionalmente debilitados confrontados com
decisões típicas do tipo de investimento para “tomar decisões mais
6
vantajosas do que indivíduos normais.”
 Bem, não tão rápido. É certamente verdade que o grupo prejudicado
emocionalmente não mudar seu comportamento de apostas depois de
uma perda rodada, uma resposta muito mais racional do que a dos
outros dois grupos, que quando picado por uma perdendo rodada
tendiam a não apostar na próxima.
Também é verdade que a psicocirurgia cuidadosamente realizada,
provavelmente, melhorar as personalidades de muitos profissionais de
investimento. No entanto, o caso para a melhoria dos resultados de
investimento é menos clara. Lembre-se, apostando em todas as rodadas,
foi possível sair com menos do que o seguro $ 20 por jogar menos de oito
caudas. As chances de sair por trás apostando em todas as rodadas foram
de 13 por cento, enquanto o prémio de risco para fazê-lo foi apenas US $ 5
(a diferença entre os US $ 25 de retorno esperado de apostas em todas as
rodadas e o retorno livre de risco $ 20 de apostar em Nenhum).
Esta é uma representação justa do processo de investimento. O que é
interessante é que os experimentadores feitas automaticamente a
suposição de que era racional para ir para o prémio de risco de US $ 5 em
face de uma chance de 13 por cento de sair com menos do que a certeza
de $ 20 do, a estratégia não-bet livre de risco. Na verdade, se essa
compensação risco / recompensa é realmente racional tudo depende de
como avessos ao risco do investidor ou o sujeito experimental é.
Assim, tudo o que podemos dizer com certeza é que os indivíduos
emocionalmente danificadas eram mais tolerantes ao risco do que os
controles, provavelmente não é uma coisa e ruim que eles não alterar a
sua estratégia de investimento depois de perder dinheiro, que é
definitivamente uma coisa boa.
Porque surge do nosso sistema límbico em movimento rápido, o
medo também é um fenômeno de curto prazo. Faz pouco sentido que
devemos nos preocupar com um mau dia ou um ano ruim no mercado
de ações se ele nos proporciona bons retornos a longo prazo. Mas por
causa da importância de nossos sistemas límbico, nós nos importamos-
muito, muito muito- sobre perdas a curto prazo.
Não podemos evitá-lo: Essa é a maneira que nós são conectados.
estudos comportamentais mostram que, em termos emocionais, uma
perda de US $ 1 aproximadamente compensa um ganho de US $ 2; na
língua unlovely da economia, o utilitário negativo das perdas é o dobro
da utilidade positiva de ganhos.
 Vamos ver como isso se desenrola no mundo real do investimento. Entre
1929 e 2008, o índice Dow Jones aumentou 51,6 por cento de dias e caiu de
48,4 por cento de dias. Se um dia de perdas compensa dois dias de ganhos em
nossa psique, em seguida, em média, nos sentiríamos horrível, pois o número
de ganhar e perder
dia é quase igual. Ainda pior do que verificar a sua carteira a cada dia está
assistindo CNBC, com sua ansiedade-causando minuto a corrente minutos de
más notícias.
Diminuir a ingestão de dados financeiros para uma vez por mês, e as coisas
melhorar apenas ligeiramente: 57,5 por cento meses vencedoras contra meses
perdendo 42,5 por cento, mas isso ainda está aquém da barreira de dois-para-
um. Mesmo em um intervalo de observação de um ano, com 52 anos
vencedoras e 28 anos perdendo, nós não bastante chegar ao hedônica break-
even; somente quando nós verificamos nossas carteiras menos de uma vez por
ano é que vamos finalmente limpar o obstáculo psicológico sombrio dois-para-
um. Os economistas comportamentais chamam este overemphasis disfuncional
sobre o termo “miopia aversão ao risco” curto e determinaram que os
investidores parecem comportar-se como se os seus horizontes de tempo são
aproximadamente um ano, quase exatamente onde o dois a
7
obstáculo hedônica vive. Quantos investidores que você acha que são
capazes de olhar para o mercado de menos de uma vez por ano?

Nós fazer muitas analogias

Intimamente relacionado com o erro narrativa é “representatividade”, que refere-

se à tendência humana para transferir características em todas as categorias.
Nós já encontramos um exemplo disso com a companhia bom / bom estoque
falácia: Você poderia pensar que as ações de empresas de crescimento
glamourosas seria de clock mais altas retornos, mas eles não. As ações de
empresas de valor doggy faz melhor, se não por outra razão que eles devem
oferecer um maior retorno para induzir os investidores a comprá-los.
A mesma coisa que é verdade sobre as empresas individuais e suas ações
também é verdade para as economias e os mercados de ações de nações
inteiras. Quando você investir no exterior, você não deve favorecer as
economias que estão crescendo mais rapidamente? Na verdade não. Acontece
que esta estratégia ingênua vai custar-lhe muito. Por exemplo, no capítulo 2,
vimos que, desde 1993, a China tinha um dos mais altos de crescimento
econômico do mundo taxas de-às vezes superiores a 10 por cento ao ano. No
entanto, entre 1993 e 2008, o mercado de ações perdeu 3,3 por cento por ano.
Nós também já aprendeu que, em menor grau, o mesmo é verdade para as
outras grandes histórias de sucesso econômico das últimas décadas, os tigres-
Coreia, Singapura, Malásia, Indonésia, Taiwan e Tailândia-que asiáticos desde
1988 têm todos tiveram retornos mais baixos do que no de baixo crescimento
8
dos Estados Unidos.
Por outro lado, nenhuma grande nação tem visto a sua relação económica
e geopolítica
posição cair mais durante o século XX do que no Reino Unido. Em
1900, o Britannia não só dominava os mares, mas os mercados
financeiros do mundo também. Em 2000, pelo contrário, era pouco mais
do que um parque temático ao ar livre jogando o segundo violino para a
hegemonia norte-americana. Mais uma vez, este não teve impacto
sobre os retornos das ações britânicas, que estavam entre o mundo da
9
mais alta durante o século XX.

Nações com economias de mais rápido crescimento, muitas

vezes têm as menores retornos das ações.

Dados mais sistemáticas confirmar a sugestão anedótica acima que as

boas economias tendem a ser os mercados de ações ruins, e vice-
10
versa. O que está acontecendo aqui? Estes resultados intrigantes
desafiam explicação fácil, mas na minha opinião, três fatores contribuem
para o / fenômeno de mercado ruim boa economia.
Assim como os preços das ações de empresas com um mau
desempenho deve cair até o ponto onde eles vão atrair investidores com
retornos futuros mais elevados, o mesmo provavelmente acontece a nível
do país. Em 2007, todo mundo queria ser dono queridinhos daquele ano,
os chamados países do BRIC: Brasil, Rússia, Índia e China. Relativamente
poucos foram atraídos para os mercados menos glamourosas de Europa,
Japão, e talvez os Estados Unidos. Consequentemente, assim como com
os estoques sem glamour, os mercados de ações sem glamour deve ter
retornos mais elevados. De fato, em 2008, os mercados do mundo
desenvolvido caiu muito menos do que nos países do BRIC, que, se a
história serve de guia, devem continuar a ter retornos relativos pobres no
longo prazo.
Como explicado no Capítulo 1, porque as empresas, como as pessoas,
morrem e são substituídas por novas, novas ações estão constantemente a
ser vendido e diluir a piscina de ações existentes. Em muitos países
estrangeiros, especialmente na Ásia, a taxa de emissão de novas ações é
especialmente elevada. Isso reduz lucro por ação e dividendos, que por sua
11
vez corrói retornos totais.
Finalmente, em muitos mercados em desenvolvimento, os governos não
protegem os acionistas da rapacidade de gestão, bem como em países com
sistemas legais mais estabelecidas. Em outras palavras, nesses países, a
gestão e controle
acionistas encontrá-lo perturbadoramente fácil de saquear uma
empresa. Ainda mais claramente, uma nação que não protege seus
filhos de brinquedos contaminados com chumbo provavelmente não irá
proteger seus acionistas estrangeiros.

Nós Extrapolar passado recente muito longe para o futuro

No jargão do psicólogo evolucionista, os seres humanos são “os

primatas em busca padrão” que tendem a perceber ordem onde não
existe. Cem mil anos atrás, se vê um flash de listras amarelas e pretas
em sua visão periférica foi seguido pela morte horrível de um de seus
companheiros, você faria bem para associar estes dois eventos.
Por outro lado, a vida moderna apresenta seres humanos com um
ambiente muito mais estatisticamente barulhento, e algumas áreas são
mais ricos e aleatória do que o financiamento. Você diz Bill Miller tem
batido o mercado a cada ano como um relógio para os últimos 15 anos, e
é um slam dunk ele vai continuar a fazê-lo? Será que o fato de que, desde
o outono de 2008, você não fez nada, mas perder dinheiro no mês
mercado de ações após mês fazer você pessimista sobre futuros
rendimentos das acções? Por outro lado, fez o boom imobiliário implacável
que começou no final de 1990 levam a crer que as casas nunca perdeu
valor?
Se você respondeu sim a estas perguntas, não se desespere; você é
humano ou, mais precisamente, um primata em busca padrão cujas
emoções instintivamente responder, se você quer que eles ou não, para o
ambiente financeiro. Os psicólogos cognitivos chamam essa tendência de
extrapolar o passado imediato indefinidamente para o futuro e para ignorar
os dados de longo prazo “recência”, um padrão de comportamento que
parece concebido para a direita em nossos sistemas límbico.

Nada dura para sempre: Mais frequentemente, eventos

econômicos e financeiros extraordinários recentes tendem a
reverter.
 Acontece que nossos accumbens núcleos ativar fortemente a recompensas
repetidas. Da mesma forma, quando os eléctrodos neurocientistas implante no
accumbens de núcleos
ratos, eles realmente podem gravar esta atividade antecipação-
12
relacionado. Na verdade, o nosso cérebro vai reagir fortemente para
apenas dois eventos semelhantes em uma fileira, e ainda mais
 13
fortemente a três ou mais em uma fileira. Considere-se que em uma série de
três coin flips, três cabeças sucessivas ou coroa vai acontecer de 25 por cento
do tempo; numa série de cinco coin flips, três-em-um-fila irá ocorrer com 50 por
cento de probabilidade; e em uma série de 10, é uma certeza virtual. Em um
mundo moderno rico em dados, não é de admirar que estamos constantemente
alertando-nos a padrões espúrios. Nas palavras do autor financeira Nicholas
Nassim Taleb, estamos “enganado por acaso.”

Somos Todos Melhor que a média

Todos os anos, economista comportamental Terry Odean distribui um

questionário aos seus alunos de MBA em Berkeley que lhes pede para
avaliar a sua capacidade de condução em relação aos seus colegas.
Tipicamente, pelo menos um meio das taxas de classe-se no topo de um
quarto, e as taxas um quarto-se na parte superior 10 por cento. Apenas
alguns avaliar-se abaixo da média; Isto, naturalmente, não pode ser verdade.
Um ano, no entanto, uma aluna fez classifica-se abaixo da média, e Odean
perguntou-lhe porquê. Ela respondeu que estava indo para colocar-se no quarto
superior até que ela percebeu que, no ano passado, ela tinha estado em dois
acidentes, recebeu três multas por alta velocidade, e estava no processo de ter
sua licença revogada. (Apenas um aluno já tenha avaliado a si mesmo no 10 por
cento inferior: Acontece que ele foi a partir de um país estrangeiro e não
14
dirigir.)
Não só pensamos que somos todos melhor do que motoristas média,
mas também acreditamos que estamos olhando melhor e melhor gostaram
do que os outros pensam que somos, e são mais propensos a ter sucesso
no negócio do que outros. Excesso de confiança, mesmo transborda para
o futuro: Uma pesquisa recente mostra que 64 por cento dos americanos
acreditam que estão indo para o céu, contra apenas 0,5 por cento que
15
estará viajando na direção oposta quando chegar a hora.
Como vimos na introdução, também acreditamos que somos melhores do que
a média de investimento, que vai ganhar retornos de investimento mais elevados
do que outros, que podemos escolher gestores de fundos mútuos com sucesso,
e que podemos prever os movimentos do mercado, todos apesar da
esmagadora evidência em contrário.
Você não é tão boa aparência, tão encantador, ou tão bom um
motorista como você pensa que é. O mesmo vale para as suas
capacidades de investimento. em um
 ambiente cheio de incrivelmente inteligente, trabalhadora, e os
participantes bem informados, a estratégia de negociação
mais inteligente é não negociar em tudo.

O grau de inapropriado excesso de confiança por parte de alguns indivíduos

pode ser inspiradora. Em 1993, Orange County Tesoureiro Robert L. Citron,
sozinho causou a maior falência municipal da história dos EUA com uma
complexa série de derivados apostas que as taxas de juros iria cair ou ficar
plana. Quando perguntado o que aconteceria se as taxas de juros subiram, ele
respondeu que não. Perguntou como ele sabia, ele respondeu: “Eu sou um dos
maiores investidores na América. eu sei
16
essas coisas." Sr. Citron era, obviamente, desconhecem famoso dito
de John Kenneth Galbraith que havia apenas dois tipos de pessoas no
mundo, aqueles que não sabe onde as taxas de juros estavam indo, e
aqueles que não sabem que eles não sabem. Quase todos nós
sabemos versões de pequeno calibre de Mr. Citron, na maioria das
vezes cronicamente quebrou conhecidos que REGALE regularmente
outros com contos de suas proezas investimento.
Curiosamente, os casos mais bizarros de excesso de confiança e
grandiosidade são vistas em pacientes em vias da fase maníaca da
doença bipolar; Por outro lado, aqueles que sofrem de depressão
muitas vezes têm as auto-avaliações mais precisas de suas próprias
habilidades. À luz destas observações, é difícil evitar a conclusão de
que é necessário um certo grau de auto-ilusão, a fim de manter a nossa
auto-estima.

Precisamos manter as aparências

Muitos, se não a maioria, espécies animais apresentam algum tipo de

hierarquia, e os seres humanos não são excepção. As raízes evolutivas
desse comportamento são óbvias: Em um ambiente com escassos
alimentos e recursos, só os mais fortes e mais capazes sobreviver,
acasalar e reproduzir. A ordem de hierarquia, seja em aves ou humanos,
fornece um atalho útil para determinar quem é mais evolutivamente apto.
Em muitas espécies animais, os machos com classificação mais baixa,
muitas vezes desligar seus sistemas reprodutivos e tornar-se fisicamente
inativo, enquanto alguns machos alfa recolher a maioria dos parceiros do
sexo feminino.
sociedades em modernos menos aqueles fora do mundo muçulmano-
proibiram
poligamia, e só recentemente na história evolutiva humana tem aqueles
na parte inferior da escala social foi capaz de adquirir facilmente um
companheiro e se reproduzir. Mas ainda não podemos fugir da nossa
herança evolutiva; a todo custo devemos manter as aparências. Nas
palavras de Karl Marx:
Uma casa pode ser grande ou pequena; enquanto as casas vizinhas
são igualmente pequena que satisfaz todas as exigências sociais de
uma habitação. Se um palácio sobe além da pequena casa, a
17
pequena casa encolhe em uma cabana.
Nos Estados Unidos, como a velha piada, a inveja é maior casa do
seu vizinho e carro; na Inglaterra, é tomando chá do seu vizinho com a
rainha; na França, é o amante mais bonito do seu vizinho; e na Rússia,
ele está desejando vaca do vizinho estava morto.
Bem, em todo o mundo, em finanças, a inveja é o seu vizinho possuir
um glamouroso de ações ou de hedge fundo que você não faz, ou ter
um gerente de dinheiro ou consultor você não pode começar.
Infelizmente, cobiçando investimentos glamourosos pode danificar suas
finanças, pelo menos tanto quanto anseio por um sexual parceiro, carro
ou casa que você não pode pagar.
Um dos pequenos segredos da medicina é que as pessoas ricas, ao
fragmentar os seus cuidados através de compras médico, muitas vezes piorar
o tratamento do que as pessoas comuns, geralmente por dissolução com
charlatão “médicos de celebridades.” O mesmo é verdade em finanças, onde
os ricos têm acesso a gestores e veículos de investimento que não estão
disponíveis para as pessoas simples, especialmente fundos de hedge,
sociedades limitadas, e similares. Como o Madoff caso e os recentes
desastres em veículos de investimento alternativos têm demonstrado
amplamente, em quase todos os casos, os ricos seria muito melhor para
investir com a plebe em liso-baunilha, fundos de índice de baixo custo.
O análogo “celebridade médico” do mundo dos investimentos é o fundo de
hedge, que normalmente cobra “vinte e dois”: a taxa de administração de 2 por
cento e 20 por cento dos retornos. Portanto, se seu fundo de hedge faz 10 por
cento ao ano, as taxas só terá um total de 4 por cento ao ano. Isso é só o
começo, uma vez que estes fundos também incorrer em custos transacionais
significativos e são geralmente embalados através de assessores e / ou os
chamados “fundos de fundos”, ambos os quais cobram ainda uma outra camada
de taxas. No momento em que tudo estiver dito e feito, o típico investidor de
fundos de hedge está voando em cerca de 7 por cento ao ano headwind-uma
desvantagem que nem mesmo Warren Buffett conseguiu superar. Em uma conta
tributável, os fundos de hedge são ainda mais de um desastre, já que a maioria
dos seus retornos vêm na forma de ganhos de capital de curto prazo, que são
tributados como receita ordinária.
hedge funds: Eles desaparecem mais rápido do que os chips de taco
em uma festa Super Bowl. De 600 que registou com o governo, em
18
1996, apenas um quarto ainda operado até 2004.

Psicoterapia negócio-porão

O que, então, você pode fazer para escapar do asilo psicológica que a
evolução humana, aparentemente, condenou você? Eu não recomendo
que você se tornar um autômato, sofrer uma lesão cerebral traumática,
ou passar por um surto de depressão maior, mas você pode se
aproximar cada uma das falhas comportamentais acima
sistematicamente. Enquanto a maioria psicoterapia vem com uma
etiqueta de preços rígida, a financeira cabeça-encolhimento que eu
descrevo abaixo vai custar-lhe nada e pagar generosamente a longo
prazo.

Cuidado com explicações Glib Narrativa

A razão pela qual “guru” é uma palavra tão popular é porque “charlatão” é tão
difícil de soletrar. Tanta incerteza rodeia os mercados que é impossível que até
mesmo os observadores mais bem informados para calcular se em qualquer
ponto do tempo, eles devem investir em uma determinada ação, setor ou
mercado, ou quando seja dentro ou fora do mercado. Nos últimos anos, os
queridinhos da multidão de contar histórias ter sido fundos de commodities e
ações dos países BRIC (Brasil, Rússia, Índia e China), com resultados
desastrosos para aqueles que lêem e ouviu a sua conversa oca.

Desafio a ser Dull

Resignar-se ao fato de que você pode ter ou o cheiro ou o bife, mas você
não pode ter ambos. Se é emoção que você procurar ea aceitar um
bungee jumping. Se você quiser se divertir, ir a Nova York para o valor de
shows da Broadway de um mês. Posso garantir-lhe que o primeiro será
mais seguro, e este último menos caro, do que procurar diversão em seus
investimentos.
 Se feito corretamente, investir com sucesso diverte tanto quanto assistindo
roupa roupa na janela do secador. Lembre-se sempre que o mais emocionante
de um determinado
ações ou classe de ativos é, o mais provável é para ser de propriedade
ao longo, muito caro, e destinados a baixos retornos futuros.
Na maioria dos anos, um portfólio projetado para minimizar suas chances de
morrer pobre vai se espalhar entre tantos títulos e classes de ativos que seu
desempenho não vai fazer muito para acelerar o pulso. Se você sentir
compelidos a buscar emoção em finanças, e eu não recomendo-hive fora de
uma pequena parte de seu portfólio com a qual para divertir-se. Segregar esta
conta, que não deve ser maior do que 10 por cento do seu ninho de ovos, desde
o resto de sua carteira, e nunca adicionar a ele. Quando ele se foi, ele se foi, e
espero que com ele a emoção de escolha de ações.

Entrar em forma financeira

É um fato: Alguns investidores estão em muito melhor forma financeira

do que outros. Não, eu não quero dizer seus salários, segurança no
trabalho, o patrimônio líquido, os saldos de cartões de crédito ou débito
de hipoteca. Eu estou falando sobre sua condição emocional: a
capacidade de suportar o risco e perda.
Oitenta anos atrás, John Maynard Keynes colocá-lo melhor:
Eu não sinto que vender a preços muito baixos é um remédio
para não tendo conseguido vender a uns elevados. . . . Eu diria
que é de vez em quando o dever do investidor sério para aceitar
a depreciação de suas participações com serenidade e sem
19
censurar a si mesmo.
Keynes foi certamente falar com a recente Armageddon financeiro.
Como vimos no Capítulo 1, esta carnificina deixou os preços de ações ao
redor do mundo em níveis perto do negócio-porão. E, no entanto, a maioria
dos investidores vai evitar a compra de mais ações, a resposta mais
racional para este fogo-venda global.
Por alguma razão, nós não comprar títulos da mesma maneira que comprar
outras coisas. Quando o preço de morangos sobe para US $ 8 por libra em
janeiro, nós renunciar a eles, e quando eles são praticamente sendo dado
afastado no mercado dos agricultores em junho, carregar. Não é assim com
ações: Quanto maior o preço, mais atraente que parecem; e menor que caíram,
mais ficamos indignados.
 Comprar na baixa e vender na alta: estas palavras rolar tão facilmente fora da
língua. No entanto, a maioria dos investidores não pode controlá-lo porque eles
não têm a resistência emocional para fazer o que precisa ser feito. Como o
atleta fora-de-estado, estão em péssimo financeira
forma.
Do ponto de vista da disciplina de investimento, os anos de 2003 a 2006
foram o equivalente emocional de uma festa de cerveja e pizza-non-stop: Se
um investidor poderia organizar um desfile de dois carros, ele ou ela poderia
ganhar ridiculamente altos retornos. Então, assim como, de repente, os
festeiros foram jogados para a rua e forçado a correr uma maratona; alguns
vão fazê-lo até o fim de pé.
Como, então, você se mantém em tip-top forma financeira, a fim de
chegar a sua linha de chegada a aposentadoria? Da mesma forma que
iria preparar para qualquer evento esportivo, com uma abordagem de
treinamento rigoroso, disciplinado. Uma palavra de aviso: Este leva
anos, e em alguns casos, décadas.
Sua ferramenta de treinamento primário é o processo de reequilíbrio, o que o
obriga a vender na alta nos anos bons e comprar na baixa, quando há sangue
nas ruas. Nos realmente maus anos, como 2008-2009, isto significa despejar
grandes quantidades em ações em queda, quando seus amigos e familiares são
passear como aves decapitado. Isso vai se sentir terrível; a maioria dos
veteranos grisalhos irá dizer-lhe que as melhores compras são muitas vezes
feitas quando sentem que estão prestes a vomitar.
Faça isso regularmente e por tempo suficiente e você vai gradualmente
aprender que as aquisições mais rentáveis são feitas geralmente no pior
dos tempos. Stocks nunca se tornar mais barato, a menos má notícia é
abundante, e, lentamente, mas com certeza você vai se acostumar com a
compra de baixa nestes momentos. Ou seja, você vai encontrar-se em boa
“condição financeira.” Se você é especialmente sorte, você será capaz de
executar com êxito na rodada mais emocionante dos Jogos Olímpicos
financeiros, os mercados históricos de urso em que a propriedade de
ações reverte aos seus legítimos proprietários: os tenso-inchado, duro -
muscled, investidores de longo prazo com a resistência para comprar sob
os céus mais negras.
Um neurocientista pode colocar esta mensagem de forma diferente:
Aprenda a reconhecer as mensagens de pânico de sua amígdala como os
gritos frenéticos de seu cérebro reptiliano, que não quer nada mais do que
para torná-lo pobre. Saiba também para traduzir a linguagem primitiva de
nosso passado evolutivo dos demônios em forma de noz dentro de sua
cabeça na gíria do moderno presente financeira. Quando você liga CNBC e
seu sistema límbico grita “! Snake” entender o que isso realmente significa:
Se alguma vez houve um momento para comprar, ele só poderia ser agora.
Da mesma forma, aprender a reconhecer a cocaína como a busca das brasas
de seus accumbens núcleos como o canto da sereia da fortuna perdida.
Quando o não - mensagem tão sutil da CNBC é “Comprar!” Segurar firme a
sua carteira.
 Na minha experiência, é a capacidade de ignorar essas respostas instintivas
disfuncionais que determina, tanto quanto qualquer outra coisa, que os
investidores acabar com os mais altos retornos. Lembre-se, o sistema límbico
tem a atenção de uma criança de dois anos de idade, obsessão sobre as
mudanças diárias nos preços de mercado. Assim, durante declínios do mercado,
desligá-lo. Quanto mais cedo você desligar CNBC, sair para o sol brilhante, e
dar um passeio, melhor você vai se sentir sobre seus investimentos.
Por todos os meios, aproveitar o contato com sua família e amigos;
apenas não, em qualquer circunstância, discutir finanças com eles
durante declínios de mercado severas. Ele só vai fazer você louco. Se
eles levantar o assunto, alterá-lo. Se eles persistirem, acenar com as
perguntas de lado com “Meu orientador lida com essas coisas; finanças
não me interessa a todos.”Escolha este momento para avistar um
conhecido há muito perdido bem do outro lado da sala, ou trazer como
os Celtics estão fazendo nesta temporada.
Finalmente, há um truque mais psicológica que você pode usar para diminuir
a dor de mercados de urso, especialmente se você é um aposentado que está
atraindo para baixo sua carteira, e que é para relaxar de vez em quando sua
carteira de disciplina um pouco e pensar em seu ninho ovo como consistindo de
dois baldes: um cheio de stocks e um enchido com títulos. Quando as ações
executar mal, a fim de elevar o custo de vida você estará vendendo títulos, uma
vez que a sua atribuição vai subir. Só não se esqueça de reabastecer o balde
vínculo com o produto da venda de ações e também para tomar suas despesas
a partir do estoque balde bem quando os tempos são flush.

Pare de fazer analogias

Lembre-se sempre: as empresas de baixo desempenho são geralmente

boas ações, e vice-versa. Da mesma forma,, países de crescimento
lento sem glamour são muitas vezes grandes mercados; evitar cometer
o erro clássico de confundir uma economia em rápido crescimento, com
altos retornos de capital.
Isto, naturalmente, é apenas uma outra variante de “ousar ser maçante.”
Nosso desejo humano para escalar a hierarquia por possuir os sapatos mais
prestigiados, carros e roupas se aplica igualmente bem aos títulos que
possui. Você definitivamente não vai impressionar seus amigos do clube país,
dizendo-lhes você possui ações da Caterpillar Inc. ou um fundo de índice.
Deixe-os rir; a piada é sobre eles.
 Apreciar a aleatoriedade

Como Gene Fama, o economista financeira nos conhecemos no Capítulo 2,

descobriu quase meio século atrás, quase todos os padrões do mercado de
ações aparentes são apenas uma coincidência -o rosto do homem na lua ou a
imagem temporária do Empire State Building em as nuvens scudding por. Nem
sequer pensar em tentar extrapolar recentes movimentos do mercado no futuro.
A suposição mais seguro você pode fazer sobre as mudanças no preço de
mercado é que eles são totalmente aleatórios, e ao mesmo tempo é fácil chegar
a racionalizações após o fato, de por que os estoques subiram ou para baixo,
lembre-se sempre que ninguém prevê consistentemente touro e suportar
mercados.
Lembre-se também do estádio-full-of-coin-flippers analogia: Porque
tantos profissionais de fazer previsões, alguns vão estar sempre certo,
em qualquer momento, puramente por acaso. É justo que seus nomes
mudam a cada ano. Ignore-os. Sempre que ouço um guru mercado
expondo no rádio ou na TV, eu imediatamente imaginá-los como um dos
macacos famosos de professor de Princeton Burton Malkiel, jogando
20
dardos em uma página de estoque.
A fim de combater estes, tendências de procura padrão corrosivos, eu
recomendo dois exercícios. Em primeiro lugar, manter um registro de seus
palpites por um tempo antes de realmente começar a agir sobre eles.
Depois de dois ou três anos, rever as suas previsões; as chances são
esmagadora você será feliz que você não agir sobre a maioria deles.
Nunca se esqueça que o mercado é um mecanismo destinado a humilhar
o número máximo de seus participantes.
Em segundo lugar, sempre parece bom recente ou más ações ou títulos
retornos vão continuar para sempre, dê uma olhada os dados de longo
prazo, e repetir mais e mais, “a longo prazo é mais importante do que a
curto prazo.” Sim , para os 10 anos, que termina em 2008, o S & P 500
perdeu mais de 1 por cento ao ano, mesmo depois de reinvestir
dividendos; depois de tomar em conta a inflação, este prejuízo foi de cerca
de 4 por cento ao ano. Os investidores tinham todos os motivos para ser
moroso. Mas, para os últimos 10 anos, 1989-1998, ele retornou mais de 19
por cento ao ano. Até o final de 1998, os investidores pensavam que nós
havíamos entrado numa nova era dos retornos das ações
permanentemente elevados.
 Um olhar sobre os dados de longo prazo, e ainda mais importante, o Gordon
Equação, revela que nem o efervescente 1989-1998 década, nem a terrível
1999 -2008 década era típico. Os dados históricos mostram que entre 1926 e
2008, o S & P 500 voltou 9,62 por cento, enquanto o Gordon Equação sugere
futuro
retornos que são ligeiramente mais baixa, na gama de 7-8 por cento (em
nominais, antes da inflação termos). Como eu já disse, enquanto o Gordon
Equação é provável um melhor preditor de retornos futuros do que até
mesmo os dados históricos mais longo prazo, ambos são muito superiores
aos pontos de vista no espelho retrovisor, em 1998 e 2008.
Por fim, nunca se esqueça o aviso do lendário investidor John Templeton, que
as quatro palavras mais caras no idioma Inglês são “Desta vez é diferente.”

Você não vive em Lake Wobegon

No mundo dos investimentos, você não está acima da média. Você não é
provável nem perto. Finanças atrai os melhores e mais brilhantes em nossa
sociedade e, em seguida, dá-lhes as melhores dados e computadores mais
rápidos. Sempre que você comprar ou vender uma ação ou título, você está
competindo contra estes, bem equipados, prós workaholics bem-dotados;
suas chances de sucesso neste jogo são aproximadamente o mesmo que
suas chances de começar na terceira base para os Yankees na próxima
temporada.
Charles Ellis, um dos estadistas seniores de investimento, diz
sucintamente: Existem apenas três maneiras de ganhar o jogo. Você
pode tentar ser mais esperto do que todos os outros. O problema é que
neste campeonato você não chega nem perto. Você pode tentar
trabalhar mais do que todos os outros, mas aqui, você não tem chance
tanto, uma vez que muitos em Wall Street não levar tempo fora, e
alguns não dormir muito também. Nas palavras de Ellis,
Assistir a um jogo de futebol profissional, e é óbvio que os caras no
campo são muito mais rápido, mais forte e mais dispostos a
suportar e infligir dor do que você é. Certamente você iria dizer: “Eu
não quero jogar contra esses caras!” Bem, 90% do volume do
mercado de ações é feito por instituições, e metade do que é feito
por 50 maiores empresas de investimento do mundo,
profundamente comprometidas, muito bem preparou-os mais
inteligentes filhos da puta do mundo que trabalham suas caudas
durante todo o dia. Você sabe o que? Eu não quero jogar contra
21
esses caras também.
 Se Charley Ellis não quer jogar esse jogo, você também não deveria. No
entanto, de acordo com Ellis, há uma terceira maneira que você pode ganhar,
embora este não é fácil: o emocional que equivale a comprar e manter os fundos
de índice para o longo prazo (ou pelo menos comprar quando todo mundo é um
monte de pânico de geleia, e vender quando todo mundo está em êxtase
compra). Mas isso equivale a não
jogar o jogo em tudo, que é a única maneira de jogar.
Eu tenho uma advertência final: Investidores lendo este livro em 2009
terá pouca dificuldade em compreender os perigos de superestimar a
própria tolerância ao risco. Mas para aqueles pegar este livro na década
de 2010 ou posteriores, cuidado. Acreditar que você é tolerantes ao risco e
realmente ser tolerantes ao risco são duas coisas completamente
diferentes. É fácil falar a conversa; mas andar a pé é um assunto
completamente diferente. Se você nunca foi testado antes, eu recomendo
fortemente que você encontrar o seu primeiro mercado de urso aplicados
conservadoramente.

Misture-se com as massas

Quer se juntar a verdadeira aristocracia de investir? Torne-se um empregado

Federal e tenha acesso aos Plano de Poupança Thrift do governo, cujos fundos
cobram uma incrível 0,015 por cento, você leu certo, 1,5 pontos-base em
honorários totais e despesas.
Por outro lado, investidores ricos, e aqueles que tentam se comportar como eles,
são as vacas de dinheiro das empresas de serviços financeiros, bem como o nome
não tão cortesia para eles dentro da indústria é “baleia”. Não se torne um. Evitar a
atração de fundos de hedge, fundos de investimento privados e estratégias de
derivados baseados em exóticos. Comprar, fundos de índice fuddy-duddy de baixo
custo. Se ele vai fazer você se sentir melhor, muitos provedores de fundos de índice
têm uma classe de acções especiais com altas mínimos e-ultra-baixas taxas para
manter o grande unwashed. ações Almirante Classe da Vanguard, por exemplo,
normalmente cobrar apenas ,09-,20 por cento em despesas, cerca de metade
desse cobrado por suas ações Investidores classe ordinária. ações Almirante
Classe exigir um investimento inicial de US $ 100.000, contra apenas US $ 3.000
para as ações Investidores da Classe.

Não tente manter-se com os Joneses de investimento; eles

provavelmente acabou de comprar a ponte de Brooklyn.
 Acordar, sentir o cheiro do café, e observar os jatos particulares e oito figura
bônus de executivos de corretagem, pagos por você, e os retornos sub-par
ganhos para você por estes palhaços ineptos. Se você se encontra sentado,
literal ou figurativamente, em um grande de couro e mogno cheia de escritório,
através de alguém que voa privada a partir de casa a casa, pivô 180 graus e
correr como o inferno. Como seu pai provavelmente lhe disse, quando
você não consegue descobrir quem é o bode expiatório na mesa de
poker, então você é ele.

resumo

• Cuidado com explicações simplistas, simples, narrativa dos

acontecimentos econômicos ou financeiros. Não há substituto para
quantitativamente estimar esperados de ações e títulos retornos
conforme explicado no Capítulo 2.
• Eliminar a emoção ea novidade do seu portfólio. Procurá-los
pode ser muito caro.
• Mantenha-se em forma emocional por reequilibrar regularmente o seu
portfólio, uma vez que esta força você a se mover em uma direção
oposta a da multidão. A capacidade de investimento mais importante de
tudo é a disciplina emocional.
• Cuidado com analogias: Boas empresas geralmente não são boas
ações; vigorosamente crescentes economias nacionais muitas
vezes produzem baixos retornos.
• Não ver padrões onde eles não existem; mais do que
acontece nos mercados financeiros no curto prazo é o ruído
aleatório.
• Consideram-se como média. Ao comprar ou vender uma
ação ou título, considere que você está negociando contra.
• Não anseiam veículos de investimento de fantasia; mais vai deixar
um gosto amargo. fundos de índice plain vanilla vai nutrir melhor
sua aposentadoria.
 CAPÍTULO 5

Assaltantes e pior

Nos dias inebriantes da Primavera de 2006, falei em uma conferência de

gestores de riqueza sobre a relação entre história e de mercado retornos
econômicos. Antes de minha palestra, um, distinto conselheiro alta que
olha a partir de uma grande empresa de Wall Street veio e se apresentou.
Olhando para mim, tanto literal e figurativamente, ele solenemente entoou,
“Bernstein, por um médico que você escreve finanças muito bem, mas
você só não entendo alternativas.”
Por alternativas, ele se referia ao rol de então - produtos populares,
não-tradicionais de investimento que a sua e outras empresas de
grande investimento vendia: fundos de commodities, veículos de
investimento estruturado, títulos lastreados em hipotecas, obrigações de
dívida garantidas, swaps de crédito, de taxa de leilão títulos, e,
sobretudo, fundos de hedge.
Todos estes veículos compartilhada três características: Nos dois anos
seguintes, um por cento justa deles explodiu; todos eles cobrado taxas elevadas
ao longo do caminho; e todos fizeram as empresas de corretagem de um monte
de dinheiro. Por não ser céticos o suficiente sobre as motivações da indústria de
investimento, milhões de investidores, e não poucos gerentes de pensão e de
doação supostamente sofisticados, perderam trilhões de dólares. A verdadeira
tragédia é que este dano foi totalmente evitável.

Maior Bairro Bad do Mundo

Em cada cidade neste país e em todas as cidades de qualquer tamanho, as

pessoas a evitar certas áreas depois de escurecer. É o mesmo na metrópole de
investimento, com uma ligeira variação: Aqui, você não ousam aventurar mais
de 10 jardas da porta da frente.
 O investidor prudente trata quase a totalidade da paisagem industrial
financeira como uma zona de combate urbano. Isto significa que qualquer
corretor da bolsa ou de serviço completo corretora, qualquer boletim, qualquer
conselheiro que compra títulos individuais, qualquer fundo de hedge. A maioria
das empresas de fundo mútuo vomitam resíduos mais tóxicos para o
ambiente de investimento do que uma refinaria de terceiro mundo. A maioria
dos consultores financeiros não pode investir o seu caminho para fora um
saco de papel. Quem você pode confiar? Quase ninguém.
Por esta terrível estado de coisas na indústria de investimento? Em
primeiro lugar, nem a indústria nem o governo impor quaisquer
requisitos educacionais sobre corretores ou consultores financeiros, e
muito menos os gestores de hedge pensão ou fundos mútuos.
O nível de conhecimento financeiro do corretor média nunca deixa de
me assustar. Tendo chegado a este ponto no livro, você já sabe muito
mais sobre finanças do que a maioria deles. Eu ainda não encontrei um
representante de corretagem, por exemplo, que já ouviu falar de Fama e
French, conhece a história dos mercados de valores mobiliários em
qualquer detalhe, ou pode facilmente descrever como os níveis de risco
afetam os retornos de investimento ao longo do tempo.
Pense nisso: Todos os médicos, advogados, contadores e ter o equivalente a
pós-graduação e estudou durante anos para passar nos exames exaustivos,
mas o seu corretor não era obrigada a terminar o ensino médio. Pior, um
corretor incompetente ou mentirosa pode devastar sua riqueza líquida muito
mais rápido do que até mesmo o contador menos capaz. Como glacê sobre o
bolo, ele vai ficar rico no processo.

O corretor da bolsa média serviços de seus clientes, da

mesma forma que Baby Face Nelson atendido bancos.

Em segundo lugar, como já mencionado, as pessoas não vão para a

indústria de serviços financeiros pelas mesmas razões que atraem as
pessoas para o trabalho social, serviço do governo, ou ensino fundamental. É
raro encontrar um gestor de fundos de hedge ou executivo fundo mútuo que
tem uma visão do mundo que se estende muito além a sua própria auto -
Juros. Não é manifestamente abusiva para observar que a maioria procurar
emprego em corretoras, fundos de hedge e fundos mútuos, pela mesma
razão Willie Sutton supostamente oferecido para roubar bancos: “Porque é
onde o dinheiro está” Consequentemente, você deve estender um grau extra
de cautela para quem quer para gerir as suas finanças.
 Em terceiro lugar, e certamente não menos importante, é o que é conhecido
na economia como Muito simplesmente, um fundo mútuo ou corretora empresa
tem dois conjuntos de mestres “agência de conflito.”: Os seus clientes de fundos
de investimento e de corretagem, e os acionistas que possuem
o estoque da corretora ou fundo própria empresa. O objetivo de cada
empresa é maximizar a linha de fundo dos últimos suas firmas-
proprietários e reais de fundos mútuos e de corretagem só pode fazer
isso à custa de seus clientes. Na prática, o objetivo principal da empresa
é a sangrar seus clientes como copiosamente possível para alimentar
seus acionistas e gestão.
o melhor interesse do fundo mútuo ou corretora não deve ser para tratar
seus clientes bem, a fim de manter seu negócio? Não. Do ponto de vista dos
clientes, a melhor prática é a compra de fundos de índice, e não é difícil de
adquirir-los para 0,10-0,20 por cento em taxas anuais. Por outro lado, as
famílias de fundos mútuos pode facilmente convencer os investidores
crédulos para comprar o “desempenho superior” de um fundo gerido
activamente que, em média vai perder 2 por cento ao ano para taxas e
despesas transacionais. Um corretor terá pouca dificuldade extrair a mesma
quantidade em comissões e de outras fontes de receitas mais opacos cada
ano. Mesmo se o cliente corretora ou figuras proprietário fundo de ativos isso
e sai depois de um ou dois anos, a empresa já fez mais dinheiro do que uma
roupa ética faria em décadas; se o cliente nunca figuras-lo, e a maioria nunca
fazer, tanto melhor. Na indústria de investimento, a honestidade é mais
definitivamente não é a melhor política.
Uma história sociedade de investimento hoary descreve um jovem
corretor pedindo um velho sobre o segredo de seu sucesso. As últimas
respostas, “É simples; ao longo dos anos eu transferida lentamente ativos
do meu cliente para o meu próprio nome “.
Isso não é brincadeira. Suponha que um cliente do antigo corretor
começou em janeiro de 1969 com $ 1.000; ainda supor que a cada ano o
corretor extraído de 3 por cento em taxas de que a carteira e investiu em sua
própria conta. Última, suponha que o corretor e cliente tanto investiu no S & P
500. O cliente recebeu o retorno de cada ano S & P 500 menos os 3 taxas
por cento e comissões, eo corretor investido em um fundo de índice (como
muitos fazem) com 0,20 gastos por cento.Figura 5.1 mostra o que realmente
acontece nesta situação: Em 1993, o corretor tem agora uma conta maior do
que o cliente, e até o final de 2008, ele acumulou mais de duas vezes mais
em ativos!
Acontece que corretores da bolsa são altamente treinados não apenas em
finanças. Seus empregadores ensinar-lhes muito bem a arte do soft vender. Um
jornalista, que foi encoberto pelo Merrill Lynch e Prudential-Bache, descobriu
que a maioria dos formandos não tinha fundo financeiro em tudo; como um
deles, um vendedor de carros usados, ironicamente colocou, “Os investimentos
eram apenas um outro veículo.” Ambos financeira
empresas fizeram escola seus encargos nos fundamentos de ações e títulos,
mas apenas o suficiente para dar aos clientes a impressão de que eles sabiam o
que estavam vendendo.
Figura 5.1 Seu Ativos versus ativos do seu corretor

A maior parte do treinamento observado pelo repórter centrado em

instalações de laboratório do tipo linguagem, onde os neófitos infinitamente
ensaiadas e discutidas scripts de vendas sofisticados. As empresas de
corretagem projetado especificamente estes spiels bem lubrificadas para retirar
clientes as suas necessidades e medos. Cinqüenta anos atrás, “IBM está
prestes a decolar, e eu gostaria de colocá-lo em 300 ações agora” servido muito
bem para Ozzie Nelson. Nas décadas mais recentes, “O que você se preocupar
com a maioria, Sra Johnson?” Produz mais vendas. Depois de completar sua
formação, uma das empresas incentivaram seus graduados para obter suas
licenças imobiliários e de seguros e fazer um mínimo de 180 chamadas frias por
1
dia.
Quase não existem dados objetivos sobre o comportamento e
desempenho das contas de gerência do corretor. Você quer saber o que o
volume de negócios, despesas totais, ou o retorno da sua carteira foram?
Que são susceptíveis de ser fora da sorte. Ainda mais notável, nem a SEC
nem agência de auto-regulação da indústria de corretagem, o Financial
Industry Regulatory Authority (FINRA), que são ambos acusados de cuidar
do interesse público, manter os dados sobre como corretores realmente
investir e em quão bem eles realmente executar .
 O pouco que sabemos vem da observação cotidiana da indústria.
Raramente corretores de recomendar a compra de títulos do Tesouro ou
índice
fundos, uma vez que produzem receitas da Comissão escassa. Muito
mais comum são as vendas de títulos corporativos e municipais
individuais que carregam as margens de lucro enormes. Normalmente,
estes são “transações principais”, em que a corretora compra e vende
as ligações para fora do seu próprio inventário. O corretor normalmente
diz ao cliente que “não havia nenhuma comissão”, como se ele ou ela
acaba de ser dado um presente de Natal.
O que o corretor não contou o cliente é que a empresa tinha muito
provavelmente acabou de comprar o vínculo de outro de seus clientes por
vários por cento menos do que o preço que vendeu para ele ou ela. Uma vez
que, pelo menos até muito recentemente, citações diárias de transações
municipais e títulos individuais não estavam facilmente disponíveis,
compradores e vendedores permaneceu ignorante quanto eles estavam
sendo espoliados.
Outro abuso bem escondido é o “especial”: ações e títulos subscritos pela
divisão de banco de investimento da empresa e rejeitadas por investidores
institucionais mais inteligentes. Geralmente, a empresa desembolsará noites
fora na cidade, férias exóticas e, ocasionalmente, até mesmo automóveis
caros para corretores que descarregam as maiores quantidades deste lixo em
seus clientes desavisados. Obviamente, as corretoras não anunciar esta
atividade, mas não é incomum para consultores externos para encontrar
contas de corretagem entremeadas com ações recém-emitidas obscuros e
títulos que têm “especial” escrito tudo sobre eles.
Clientes a se envolver corretores com a expectativa de que eles vão fornecer-
lhes recomendações de segurança de bater mercado. Seria bom se suas ações e
títulos picaretas resultou de pesquisa e análise cuidadosa, mas, infelizmente, eles
são especialistas em vendas, não de seleção de segurança. (Se eles foram nada
bons para o último, eles certamente não teria se tornam meros corretores.) Mais
provavelmente, as suas recomendações veio a “caixa grito,” um sistema de
comunicações que liga a sede com dezenas, centenas ou mesmo milhares de
escritórios. Várias vezes por dia, a caixa de grito blares com as mais recentes
ações e títulos picaretas dos analistas da empresa.
Estas recomendações não são inteiramente sem valor, mas seria melhor se o
cliente não profissional não estava recebendo Sloppy Seconds, pois é quase
certo que esta informação foi primeiro dado a clientes institucionais, fundos de
investimento da empresa, e de gestão privada, clientes ricos. Pela palavra
tempo atinge o pequeno investidor, o preço das ações tem estado a aumentar e
qualquer vantagem é perdida.
Conflito de interesses com a divisão de banco de investimento da empresa
corrói seriamente a integridade das recomendações dos analistas; se ele ou ela
irrita uma empresa com uma opinião severo de seu estoque, que a empresa é
improvável que favorecem a
braço de banco de investimento de corretagem com a próxima novo
estoque ou vínculo questão. Analistas têm pouco problema com as
palavras “outperform”, “acumulam”, e “hold”, mas seus vocabulários
parece que falta a palavra “vender”.
As coisas ficaram especialmente fora de mão no final de 1990 como o
mercado pontocom oferta pública inicial (IPO) produziu lucros bancários de
investimento enormes. analistas de tecnologia, tais como Mary Meeker e
Henry Blodget descaradamente apontado existências com o objectivo de
angariar negócios para as suas empresas e os investidores descobriram
tarde demais de que lado o pão dos analistas estava sendo manteiga.
(Para ser justo, depois de se instalar um caso de fraude trazido pela SEC,
Blodget percebeu o erro de seus caminhos e se tornou um forte crítico da
indústria e um defensor do investimento passivo e indexada. Um
entrevistador talentoso e escritor, ele tornou-se um colaborador freqüente
do Slate e Newsweek.)
Se você se sentir compelido a ler relatórios de analistas, certifique-se
que eles vêm de uma empresa de pesquisa independente que não tem
nenhuma afiliação banca de investimento. Infelizmente, os pequenos
investidores não costumam ter acesso a esses equipamentos, que
geralmente vendem seus serviços por preços astronômicos para grandes
instituições.
A questão restante é: Por que não é o público, bem protegido de
prevaricação na indústria de corretagem como é, por exemplo, medicina,
odontologia, contabilidade e direito? A razão é que todos os quatro destas
profissões são altamente regulamentados, e seus praticantes desviar-se
procedimento padrão apenas com grande perigo para a sua subsistência. Se
um médico não consegue reconhecer e tratar com antibióticos potentes mais
do que um ou dois casos de pneumonia bacteriana óbvio, sua licença vai ter
arrancado com gosto. Idem para o contador ou advogado que cai
regularmente abaixo do padrão de prática.
O mesmo não é verdade para os corretores. O fato deprimente da
questão é que os governos federal e estadual não regulam corretores da
mesma maneira que eles fazem outros profissionais. Por exemplo, a lei
não considera os corretores a ser fiduciários, assim como os praticantes
de outras profissões liberais. Este termo refere-se ao arcano dever de um
profissional para colocar os interesses do cliente em primeiro lugar.
Contadores, advogados, banqueiros e médicos têm responsabilidade
fiduciária para clientes e pacientes, assim como consultores de
investimento.
De alguma forma, a indústria de corretagem se esquivou a bala. Ele
acrescenta insulto à injúria que em poucos outros negócios são os
interesses do cliente de modo divergente da do praticante; cada centavo
em taxas e comissões pagas pelo cliente vai diretamente para a linha de
eu
fundo do corretor.
 Ao contrário de seu médico, advogado ou contador, seu
corretor não é um fiduciário, ou seja, ele não está sob
nenhuma obrigação legal de colocar seus interesses acima de
sua própria.

Em alguns aspectos, este estado de coisas é um acidente histórico. Todas

as profissões que mencionei, com exceção de corretagem, já há muito
reconhecido que o regulamento de padrões mínimos de treinamento e prática
é uma necessidade. Um século atrás, isso aconteceu com a profissão médica
com a publicação do Relatório Flexner. Sem rodeios colocar, não há
nenhuma chance de que o seu médico, dentista ou advogado é um abandono
do ensino médio. O seu corretor, no entanto, só poderia ser.

O Fundo Funhouse

A mensagem das páginas anteriores não poderia ser mais claro: Não
venha em qualquer lugar perto de um corretor da bolsa ou uma
corretora; mais cedo ou mais tarde, você vai obter tosado. Além disso,
uma vez que lhe devo nenhum dever fiduciário, você terá pouca
proteção ausente fraude absoluta legal ou a venda de um investimento
escandalosamente inadequada.
O terreno apresentado pela indústria de fundos é apenas um pouco
menos hostil, mas porque apresenta uma maior transparência e as
proteções oferecidas pelo Investment Company Act de 1940, que lhe dá
pelo menos uma chance de emergentes, com a sua riqueza intacta.
Vamos começar listando as vantagens de fundos mútuos.
• Ampla diversificação: A maioria dos fundos de investimento possuem
centenas de títulos, em grande parte, protegendo-o contra a explosão
de um único estoque. Claro, isso não é um slam dunk, como
demonstrado no capítulo 2 por má Sr. Miller, uma “superstar” gerente
que realizou um número relativamente pequeno de empresas.
• Transparência dos gastos: Ao contrário de corretores, empresas de fundo
publicar suas taxas e despesas nos prospectos de fundos e relatórios
regulares. Eles não publicar os seus custos transacionais, mas estes
podem ser estimados por olhar para o nível de volume de negócios, o
tamanho do fundo, eo tamanho das empresas que possuem, todos os
quais estão disponíveis. Desde banco de fundos mútuos perder cerca de
 0,1 por cento de retorno para cada 10 por cento de volume,
quanto menor o volume, melhor.
• Gestão profissional: Enquanto o seu corretor pode ser um ex-
vendedor de carros usados, o seu gestor de fundos muito
provavelmente tem um grau avançado em finanças ou economia e é
mais do que familiarizado com os princípios fundamentais descritos
neste livro. Isso quase certamente não vai permitir-lhe bater o
mercado no longo prazo, mas a sua educação e formação torná-lo
menos propensos a cometer os tipos de erros simples, mas
desastrosos tão regularmente perpetradas pelos corretores.
• Proteção: O Investment Company Act de 1940 proporciona uma
barreira altamente eficaz entre a empresa de fundo e seus bens.
fraude absoluta envolvendo uma empresa de fundo mútuo é
infimamente raro, em oposição à fraude corretagem, o que não é.
• Facilidade de execução: Com alguns cliques do mouse, você
pode obter o tipo de diversificação da carteira seus pais só
podiam sonhar.
Por enquanto, tudo bem. Infelizmente, a diversificação, transparência,
conhecimento, proteção e conveniência da empresa de fundo moderna
não eliminam dois dos três maiores problemas que assolam a indústria de
serviços financeiros como um todo: o fenômeno e agência de conflito Willie
Sutton.
Alguns corretores se assemelham Albert Schweitzer ou Madre Teresa, eo
mesmo é verdade para os gestores de fundos mútuos e executivos da
empresa de fundos. Semelhante a indústria de corretagem, devem sua
lealdade primária não a do fundo accionistas, isto é você, o investidor, mas
sim para os acionistas da empresa. Como colocou tão bem pelo grande
economista Paul Samuelson:
I decidiu que havia apenas um lugar para fazer dinheiro no
negócio de fundo mútuo como só há um lugar para um homem
temperado para estar em um salão, atrás do bar e não na frente
2
dele. . . então eu investido em uma empresa de gestão.
Simplificando, uma vez que as receitas da empresa de fundos mútuos fluxo
proporcionalmente dos activos sob gestão (AUM), eles se concentram
principalmente em aumentar o tamanho de seus fundos, e não em suas
declarações. A boa notícia é que a ligação entre AUM e desempenho é muito
mais apertado do que com uma conta de corretagem. Os fundos mútuos
apresentar menos oportunidade de negócio de macaco, uma vez que
informar regularmente o desempenho e taxas e você pode facilmente mover
ativos de um fundo de ações a um fundo do mercado monetário, a partir do
qual você pode escrever um cheque pessoal.
 Dito isto, uma grande lacuna ainda separa os interesses dos investidores
em fundos das dos empresas de fundo. Eu não conheço nenhum melhor
precis deste conflito de interesses de um discurso proferido por Jason Zweig
ao Investment Company Institute, em 1997, onde chamou a distinção entre
uma “empresa de investimento”, uma empresa de fundo mútuo cujas
operações favorecer os cotistas do fundo, e uma “empresa de marketing”,
uma empresa de fundo mútuo cujas operações favorecem proprietários da
empresa. Aqui está como o Sr. Zweig conta a diferença:
empresas de marketing criar um grande número de nascentes “fundos
incubadora.” Puramente por acaso, alguns vão executar
espetacularmente. A empresa, em seguida, anuncia os bejabbers fora
deste aleatoriamente alto desempenho e atrai ativos do crédulo. As
sociedades de investimento, não faça isso.

À medida que aumenta aum, os benefícios de fundos de aumento

da economia de escala. empresas de marketing não passam
essas economias por ação para os detentores de fundos,
largando os seus honorários, mas sim direcionar as economias
para suas linhas de fundo. As sociedades de investimento passar
essas economias para os cotistas do fundo com reduções de
taxas.

empresas de marketing cereja escolher os melhores fundos ao

longo dos períodos mais favoráveis, produzindo “charts montanha
tão íngreme quanto os Alpes” em sua publicidade. As sociedades
de investimento não.

empresas de marketing pagar os seus gestores de fundos de

acordo com AUM, não o desempenho. As sociedades de
investimento não.
 empresas de marketing não educar os seus clientes sobre os
riscos de investimento, particularmente durante mercados de
touro longos. A sociedade de investimento faz repetidamente
3
assim.
Além disso, empresas de marketing têm o mau hábito de self-dealing em suas
transações de segurança. Os fundos mútuos pagam uma quantidade enorme de
comissões e spreads
para as corretoras que compram e vendem títulos para os seus fundos. Muitas
vezes, as empresas de fundo não pode resistir à tentação de tomar propina das
empresas de corretagem em troca de comissões excessivas (geralmente sob a
forma dos chamados “soft dollars”) ou, pior, para dirigir comércios ao seu próprio
braço de corretagem filiados. investidores de fundos mútuos são quase sempre
desconhecem a existência de tais negócios obscuros e de quanto de sua
riqueza que desviar.
Infelizmente, a menos que você é um especialista na área, você não
terá acesso a este tipo de informação. Para tornar mais simples: A
estrutura de propriedade de qualquer empresa de serviços financeiros em
última análise, determina o quão bem ele serve seus acionistas no longo
prazo.Tabela 5.1 demonstra isso claramente; de 18 grandes famílias de
fundos, os “sem fins lucrativos” e privadas são classificados em primeiro,
segundo, terceiro, sexto e nono, com empresas de fundo de propriedade
de empresas controladoras de capital aberto na retaguarda.

Não investir com qualquer família fundo mútuo que é

propriedade de uma empresa-mãe de capital aberto.

Tabela 5.1 Mútuo Desempenho do Fundo e Estrutura Acionária

Fonte: John C. Bogle, “Uma nova ordem das coisas, trazendo
Mutualidade ao Fundo 'Mutual'”, discurso proferido na Escola de Direito
da Universidade George Washington, 19 de fevereiro de 2008. Cortesia
de John C. Bogle.
 Este não é um acidente. Nos mercados de hipervigilância de hoje, a
atenção da empresa fundo é focado laser-como sobre os lucros das
empresas do próximo trimestre. Lembre-se, estamos falando aqui sobre
os lucros das empresas de fundo si mesmos, não os de investimento
retorno aos acionistas de fundos mútuos das empresas, que são seus
clientes.
Mais cedo ou mais tarde, os lucros das empresas de fundos de capital
aberto devem ser pagos por seus clientes: você, as vacas leiteiras da
indústria.
No melhor dos mundos possíveis, a companhia do fundo não possui
ações pública ou privada de propriedade e em vez disso é realizada
diretamente pelos acionistas de fundos mútuos. Como discutimos no
Capítulo 2, apenas uma empresa de fundo faz isso: o Vanguard Group.
Seus domésticos fundos de índices de ações geralmente cobram entre
0,09 e 0,30 por cento, e seus fundos ativamente gerenciados e
estrangeiros um pouco mais. Por outro lado, a média gerida activamente
fundo de ações doméstico cobra 1,35 por cento ao ano, eo fundo
estrangeiro média ainda mais.
 Em seguida na lista são as empresas de gestão privada, sendo a maior a
Fidelity Investments, dimensional Advisors Fundo e os fundos americanos. O
ponto-chave sobre essas empresas é que suas ações não negociar
publicamente, e, portanto, eles não têm para relatar publicamente os seus lucros
a cada trimestre. Embora essas entidades com fins lucrativos são
certamente não imune a agência de conflito, eles tendem a ter um foco
de longo prazo que beneficia seus clientes, os acionistas de seus
fundos mútuos. Vamos tratar cada um em sua vez.
Fidelity Investments pertence e é em grande parte gerido pela família
Johnson. A empresa foi fundada por Edward C. Johnson II em 1949 e mais tarde
passou para a sua capacidade e encaminhar filho olhando, Edward C. “Ned”
Johnson III, que trouxe a empresa para a era do computador mais cedo e com
mais força do que a concorrência. Ned também possuía um gênio especial para
fornecer o público investidor com o mais quente “sabor do mês” fundos. Você diz
que títulos brasileiros ou tecnologia vento é quente agora? Então Ned tem um
fundo para você.
Por definição do Sr. Zweig, Fidelity é definitivamente uma empresa de
marketing, mas um com duas graças salvadoras. Primeiro, sua estrutura de
propriedade da família incentiva uma cultura mais orientada para o cliente
que visa reter sua base de acionistas. Isto significa taxas ligeiramente mais
baixas do que as de outras famílias de fundos. Em segundo lugar, e mais
importante, Fidelity oferece recursos muito baixo preço, de gestão passiva.
Eles são tão baixo preço, na verdade, que eles servem como líderes de
perda, projetado para você entrar na loja para comprar seus fundos mais
caros. Contanto que você mantenha-se à cremalheira desconto, você deve
fazer bem lá.
O grupo de fundos norte-americana é ainda mais de um oddity.
Possuído por Capital Group Companies, uma preocupação de capital
fechado, eles fornecem fundos para consultores e corretores que carregam
“taxas de carga” de vários tipos, a fim de compensá-los, e, claro, a velo-lo.
Apesar disso, a sua cultura de investimento está entre os mais disciplinada
e focada no negócio, e sua trajetória de longo prazo não é ruim. Era
alguém para me forçar a comprar um fundo de carga gerido de forma
activa, gostaria de comprar um de fundos americanos. (Em determinadas
situações, os investidores podem comprar seus fundos sem cargas.)
Em 1981, David Booth e Rex Sinquefield cofounded Dimensional Fund
Advisors, que já mencionado brevemente. Seu pai espiritual não é outro senão
Eugene Fama, criador da hipótese do mercado eficiente. Ken francês, principal
colaborador de Fama ao longo dos anos, desenha os fundos; todos são
passivamente gerenciado, ea maioria é fortemente ponderada para as pequenas
e / ou valor das ações. A empresa é de propriedade privada, principalmente por
Booth e Sinquefield e Fama e French tanto manter uma presença activa lá. Por
causa da estrutura de propriedade privada, as suas taxas de fundo são, talvez,
em 0,10 a 0,20 por cento por ano maior do que aqueles que Vanguard pode
cobrar se eles ofereceram o mesmo ativo
classes (o que não fazer). Se você está à procura de valor e pequena
exposição, este é o lugar para ir.
O único problema com Dimensional é que você terá que pagar um
conselheiro para obter acesso a eles. Na minha opinião, se você é capaz de
gerenciar seus próprios investimentos, não vale a pena a taxa de conselheiro,
que pode ser executado de 0,5 a 2 por cento ao ano. No entanto, se você
estiver indo para contratar um consultor, certifique-se que ele ou ela tem
acesso e os usos, os produtos da dimensionais.
Finalmente, há uma empresa de capital aberto que eu posso recomendar com
alguma apreensão, e que é Barclays, cujo iShares série de fundos negociados
em bolsa (ETFs) são os líderes neste campo. Eu não sou selvagem sobre ETFs,
mas eles oferecem pequenos investidores produtos indexados em classes de
ativos mais esotéricos que não são abrangidos pela Vanguard e Fidelity. Como
este está sendo escrito, infelizmente, iShares acaba de ser comprada pela
BlackRock, nublando assim o seu futuro.

resumo

• Você está envolvido em uma luta de vida ou morte com a indústria de

serviços financeiros. Cada dólar em taxas, despesas e se espalha você
paga-lhes vem diretamente do seu bolso. Se você agir na suposição de
que cada corretor, vendedor de seguros, vendedor de fundo mútuo, e
consultor financeiro que você encontra é um criminoso endurecido, você
vai fazer muito bem.
• Ambas as empresas de fundos mútuos e corretoras saber mais
maneiras do que você pode contar de espoliar você sem você
saber.
• Investir, se você pode, apenas com empresas de fundo mútuo sem fins
lucrativos. Se você precisa trabalhar com entidades com fins lucrativos,
devem ser de propriedade privada. Se forçado a trabalhar com uma
empresa de serviços financeiros que pertence a um pai de capital aberto,
comprar apenas os produtos que vêm com os mais baixos custos e
volume de negócios; isso geralmente significa fundos negociados em
bolsa.
 CAPÍTULO 6

Construindo seu Portfolio

Quanto dinheiro você terá na aposentadoria? Como Quanto dinheiro você

terá na aposentadoria? Quanto você deve economizar para chegar lá?
Depois de ter aposentado, quanto de sua carteira você deve gastar na
aposentadoria? As respostas a estas perguntas se resumem a duas regras
simples: Primeiro, salvar tanto quanto você pode, começar tão cedo
quanto possível, e não param nunca. Segundo, considere uma anuidade
fixa imediata na aposentadoria.

Planejamento financeiro para a Lifetime: The Basics

Cada dólar que você não salvar a 25 significa dois dólares ajustados à
inflação que você precisa para salvar se você começar aos 35 anos,
quatro se você começar a 45, e oito se você começar em 55. Na prática,
se você não tiver substancial poupança em 45, você está em sérios
apuros. Uma vez que um 25-year-old deve estar economizando pelo
menos 10 por cento do seu salário, isso significa que a 45-year-old, terá
de guardar quase metade do seu salário. A maioria das crianças de 45
anos vai encontrar este quase impossível, se não por outra razão que a
necessidade de pagar o custo de vida, impostos sobre os salários e do
imposto de renda.
Alguns especialistas aposentadoria argumentaram que tais agressiva ao
longo de poupança de riscos “sob-consuming” durante principais anos-que é
um investidor está, desnecessariamente privando-se agora para ser
perfeitamente seguro no futuro. Eu respeitosamente discordo, e exortá-lo a
lembrar a aposta de Pascal. As possíveis consequências adversas de sub-
consumindo em sua juventude ou a idade média pálido em comparação com
os riscos de não poupar o suficiente para a velhice.
 Se você esperança de evitar perder a seu dinheiro, você pode muito
bem ter de gastar algum do seu ninho de ovos para comprar uma
anuidade fixa imediata quando se aposentar. Estes veículos, que são
vendidos pelas companhias de seguros, fornecer um pagamento mensal
fixo até a morte; cônjuges pode ser coberta a um custo extra.
 É verdade, através da compra de uma anuidade, você “perder o
controle” de seu dinheiro e na maioria dos casos não haverá nada para
seus herdeiros. No entanto, se você não anualidade, é deprimente
perceber o quão pouco de seu ninho de ovos você será capaz de
passar com segurança. Tanto quanto seus herdeiros estão em causa,
garantindo que você não vai se tornar um encargo financeiro para eles
devem mais do que compensou a herança menor.
Minha regra de ouro é que se você gastar 2 por cento do seu ninho de
ovos por ano, ajustada para cima para o custo de vida, você é tão seguro
quanto possível; em 3 por cento, provavelmente você está seguro; em 4
por cento, você está assumindo riscos reais; e em 5 por cento, é melhor
você gosta de comida de gato e férias muito perto de casa. Por exemplo,
se, para além da segurança social e pensões, você gasta US $ 50.000 por
ano em custo de vida, isso significa que você precisará de US $ 2,5
milhões para ser perfeitamente seguro, e US $ 1,67 milhões para ser
bastante seguro. Se você “apenas” US $ 1,25 milhões têm, você está
tendo chances; se você está começando com US $ 1 milhão, há uma boa
chance que você acabará por ficar sem dinheiro.
Por outro lado, é possível encontrar rendas fixas imediatas produzindo um
pagamento ajustado pela inflação de 6 a 8 por cento (dependendo de sua idade
no momento da compra, o seu sexo, e seus sobrevida). O maior pagamento vem
da pequena porcentagem de seus companheiros de pensionistas que morrem a
cada ano, desviando seu fluxo de pagamento em sua direção. Em outras
palavras, você está reunindo o seu risco de mortalidade com os outros, e ao
fazê-lo segurar-se contra a viver por muito tempo. Se você sobreviver a uma
idade madura, você será beneficiado com a capital do que aqueles que não o
fez. O melhor negócio de anuidade disponíveis, paradoxalmente, vem a você
cortesia do Tio Sam: o adiamento da Segurança Social até 70 anos de espera
até 70 aumenta em quase um terço do pagamento mensal que você iria ficar a
partir de 66 anos de idade Por outro lado, a partir de 62 reduz o pagamento que
você teria chegado a 66 por mais de um quarto. Este calcula para um retorno
real garantida a partir de espera de 8 por cento ao ano, o que é difícil de bater
em qualquer lugar no mercado de capitais. Se você “viver muito tempo”, o maior
cheque mensal virá em muito acessível, de fato.
A menos que você está muito feliz, você provavelmente não
salvou bens suficientes para durar até uma idade madura. A
maioria dos aposentados deve comprar “seguro de
longevidade”, adiando a Segurança Social até 70 anos de
idade, e talvez adicionando uma anuidade fixa comercial
imediato também.
 Para muitos aposentados, atrasando a Segurança Social até 70 anos
de idade não irá reduzir a quantidade que eles têm de se retirar o seu
ninho de ovos para o 2-4 por cento seguro por taxa de execução ano;
Nesse caso, eles devem considerar a compra de renda anuidade
adicional a partir de uma companhia de seguros. Os problemas e as
armadilhas de fazer isso será discutido mais adiante neste capítulo.

Poupar para a aposentadoria: porcas e parafusos

O que é que o processo de alocação de ativos olhar como enquanto

você está salvando? Que os veículos que você deve usar? O que deve
sua alocação parecido antes e depois da aposentadoria?
Capítulo 2 descrito várias carteiras possíveis. Lembre-se que
começamos com uma dotação global de estoque / títulos atrelados à
sua idade e risco tolerância, e depois alocados ainda mais os ativos de
ações de acordo com o tamanho da carteira e sua tolerância para a
complexidade.
tabelas 6.1, 6.2, e 6,3, respectivamente, resumir minhas recomendações para
executar essas alocações com acionário doméstico, ações estrangeiras e fundos
mútuos de títulos. Para cada classe de ativos, eu listei tradicionais fundos open-
end, que podem ser comprados ou vendidos apenas uma vez por dia, ao preço
de mercado de fechamento Oriental 04:00.
Note também que muitos dos fundos Vanguard estão disponíveis em três
classes de acções: Acções Investidor, Acções de classe que carregam um
mínimo de US $ 3.000; ações de classe almirante que têm taxas muito mais
baixas em consonância com seus US $ 100.000 mínimo ($ 50.000 se você tiver
realizado o fundo de mais de 10 anos); e fundos negociados em bolsa (ETFs)
que carregam taxas ligeiramente mais baixas do que as ações Almirante classe.
ofertas ETF estão listadas nas notas para os fundos das tabelas. Estes são
essencialmente os mesmos que os fundos mútuos, exceto que eles negociar
nas bolsas de valores e podem ser comprados e vendidos em todo o horário de
mercado. Além disso, devido à forma como essas ações são criados e
redimidos, eles podem ser um pouco mais de impostos eficiente do que, open-
end ações de fundos mútuos tradicionais. Estas vantagens têm um custo, uma
vez que a negociação neles incorre comissões e de compra e venda spreads.
Não tenho nada contra ETFs, mas eu acredito que a maioria dos investidores
são melhor servidos pelos fundos de investimento abertos mais tradicionais por
três razões. Primeiro, o
despesas de comissão e espalhar incorridos pela ETFs rapidamente corroer
sua vantagem despesa minúscula. Como você pode ver a partir detabelas 6.1
e 6.2, Em vários casos, os ETFs são realmente mais caros do que os
correspondentes fundos Vanguard ou Fidelity. Em segundo lugar, eu vejo a
suposta conveniência de ser capaz de negociar ETFs durante todo o dia
como uma desvantagem psicológica. A menos que você é capaz de prever
incumbência move-a do mercado intraday de tolo se alguma vez houve um
que são confrontados com a escolha muitas vezes paralisante de exatamente
quando comprar ou vender. Melhor aceitar o preço de fim-de-dia de um fundo
aberto tradicional e ser feito com ele. Por fim, acredito que os riscos
institucionais de ETFs são consideráveis. Para ser franco, eu não confio
maioria dos prestadores de ETF para suportar estes produtos a muito longo
prazo; todos, exceto Vanguard são negociadas publicamente entidades.
Como este está sendo escrito, por exemplo, a maior família ETF, Barclays
iShares, parece ter sido vendido a BlackRock Inc., uma grande empresa, e
não de capital aberto serviços financeiros uma volta reconfortante de eventos.
Se você precisa comprar um ETF, em seguida, um de Vanguard, que é muito
mais provável que seja em torno de uma geração do que as outras empresas
que oferecem esses produtos, deve ser sua primeira escolha.
Tabela 6.1 Baixo custo de acções nacionais Fundos

Mútuos Fonte: A Vanguard Group

ewww.morningstar.com.
tabela 6.2 Low-Cost internacionais fundos de ações

mútuas Fonte: A Vanguard Group

ewww.morningstar.com.
tabela 6.3 Fundos de Obrigações de baixo custo
Fonte: A Vanguard Group ewww.morningstar.com.
 Dito isto, eu acho que existem alguns casos em que um ETF faz sentido.
O primeiro é o ETF iShares valor EAFE (internacional), para o qual
Vanguard oferece nenhum fundo de índice correspondente / passivo
mútuo. O segundo é o Vanguard All-World ex-US Small-Cap ETF, que não
cobra a taxa de compra de 0,75 por cento incidente sobre as ações dos
investidores de classe e também traz uma relação de despesa muito
menor (0,38 contra 0,60 por cento). A terceira seria o iShares internacional
fundo de REIT (IFGL), para o qual não existe equivalente fundo aberto
disponível para a maioria dos pequenos investidores.

How to Save: dólar custo médio e valor de Média

Vamos supor que você é relativamente jovem e ainda está salvando
activamente uma parte significativa do seu salário. Como é que o seu plano
de poupança malha com
sua política de alocação de ativos?
Vamos começar com a forma tradicional e venerável de fazê-lo: Dólar
custo média (DCA), onde uma quantidade fixa do dólar é investido
periodicamente em ações e títulos.
Para ver como isso funciona, suponha que você tiver decidido sobre
um portfólio 67/33 estoque / vínculo que consiste de partes iguais de um
total fundo de US mercado de ações do índice, um fundo de índice de
ações internacional e um fundo total índice de mercado de títulos (isto é,
dois terços stocks, um terço obrigações).
Vamos ainda supor que você está economizando US $ 300 por mês, com US
$ 100 vai para cada fundo, e que um dos fundos de ações, o internacional, é
extremamente volátil, oscilando de preço entre US $ 5, US $ 10, e US $ 15 por
ação. Se três sucessivas compras de US $ 100 são feitas a cada mês, aqui é o
que acontece:

Desde mais ações foram compradas ao preço mais baixo, US $ 5, o

preço médio pago por ação, $ 8,18, é na verdade menor do que o preço
médio para os três meses, US $ 10. DCA forças investidores, se eles
têm a coragem, a investir quantidades iguais periodicamente. Ele reduz
o preço médio pago por suas compras e, assim, aumenta seus retornos
globais.

poupadores jovens devem aderir a um plano de poupança

disciplinada usando a média ou valor de média técnicas custo
dólar.
 Claro, este é um exemplo extremo; mesmo no mais volátil do mercado, você
quase nunca verá este tipo de flutuação dentro de três meses sucessivos com
qualquer uma dessas classes de ativos. Mas o ponto permanece o mesmo: DCA
forças investidores de comprar mais ações a preços baixos do que em aqueles
altos, aumentando
gerais retornos de longo prazo.
Há uma maneira ainda melhor para aplicar esta disciplina buy-baixa. professor
de finanças de Harvard Michael Edleson foi pioneiro de uma técnica chamada
“valor da média”, envolvendo a construção metódica-se de posições de ações e
títulos individuais
1
de acordo com uma fórmula matemática precisa. Este método é a
ferramenta mais poderosa que eu conheço para implantar gradualmente
poupança-reforma.
A técnica funciona desta forma. Em sua versão mais simplificada,
seria estabelecido valores-alvo para cada fundo da seguinte forma:

À primeira vista, isso parece como se realiza a mesma coisa como o

exemplo DCA anterior, em que US $ 100 é simplesmente adicionado a cada
fundo de cada mês.
Mas não é o mesmo processo em tudo. Os valores da tabela são alvos.
Por exemplo, isso significa que se o fundo Large-Cap US começou Mês 3,
com US $ 300 em ativos, e, em seguida, caiu 10 por cento em valor ao
longo dos próximos 30 dias para US $ 270, o nosso saver teria que
adicionar US $ 130, não US $ 100, para cobri-lo off para US $ 400 no início
do mês 4. por outro lado, se os estoques internacionais aumentaram 10
por cento para US $ 330 em valor, em seguida, deve ser adicionado
apenas US $ 70.
Esta técnica compra ainda mais ações a preços mais baixos e menos a
preços mais elevados do que com DCA e aumenta ainda mais retornos a
longo prazo. Isso não vem de graça, é claro: Ela exige mais disciplina que
DCA, que em si não é nenhum passeio no parque durante um mercado de
urso prolongada. Para aqueles que estão interessados na técnica, eu
recomendo fortemente a leitura Média Valor, em que o professor Edleson
estabelece as suas nuances, principalmente tendo a ver com onde conseguir
o dinheiro para as compras mais altas durante mercados de urso e como
ajustar para o longo tendência prazo para os preços das ações a subir.

Quatro investidores, quatro planos

Quatro personagens de um livro anterior provou ser um sucesso tão
grande que eu vou chamá-los de volta em serviço para ilustrar como o
processo funciona em faixas etárias e situações fiscais diferentes:
2
Jovem Yvonne, Abrigada Sam, Tributável Ted, e In-Between Ida .

Yvonne Young (Não Ativos, apenas começando a salvar)

De todos os investidores, os jovens enfrentam maiores obstáculos. Não

só eles acham que é quase impossível de se contemplar a necessidade
de economizar para suas próprias aposentadorias muito distantes, mas
mesmo se o fizerem, a nossa cultura inexoravelmente materialista
bombardeia-los com um fluxo constante de conversa oca consumista
tóxico que oblitera a capacidade de salvar.
Felizmente, Yvonne parece ter escapado este flagelo. Uma infância difícil
forjado tanto seu caráter pessoal e financeira: Depois que seu pai fugiu durante
a sua adolescência, ela foi deixada para cuidar de seus dois irmãos mais novos
e sua mãe, que caiu em um miasma de abuso de drogas e uma série de
namorados cada vez mais violentos.
Através de uma combinação de dinheiro da bolsa, frugalidade e trabalho
incrivelmente difícil, ela finalmente se formou em Direito noite-escola e passou
no exame em sua primeira tentativa. Ela acaba de começar a trabalhar como um
defensor público, e as coisas estão olhando para cima: Depois que ela paga
para ela mantimentos, aluguel, e a manutenção em seu 20-year-old Honda Civic,
ela tem US $ 3.000 para a esquerda para colocar em seu 401 (k) , que seu
empregador corresponde dólar por dólar, para o total de poupança de
aposentadoria anual de US $ 6.000.
Yvonne tem visto recentemente muitos de seus amigos perdem seus
empregos, e isso tem a convenceu de que acumular um fundo de emergência
de 6 meses deve ser a sua primeira prioridade. Por outro lado, ela não quer
perder seu jogo empregador, que é essencialmente “dinheiro grátis”, por isso
para o próximo ano ela resolveu renunciar férias e de limitar severamente as
noites de cinema e comer fora para que ela possa financiar tanto seu fundo
de emergência e sua conta de 401 (k).
Vamos começar com a alocação de Yvonne. Para começar, ela é
virgem mercado. Assim não importa como tolerantes ao risco que ela
pensa que ela é, ela deve limitar seu mix estoque / caução para 50/50.
Para manter as coisas simples, ela vai começar com apenas três
classes de ativos: um fundo de US total de mercado de ações, uma de
fundos de ações internacionais, e um fundo de obrigações de curto
prazo.
Nós não falamos muito, até agora, cerca de alocação de ativos entre os
ativos de títulos
classes. Aqui a regra geral é “mantê-lo curto, e mantê-lo de alta qualidade.” A
parcela de obrigações da carteira serve três finalidades: como uma apólice de
seguro, em caso de qualquer um colapso deflacionário ou inflacionário; como
uma fonte de pó seco para comprar ações quando os preços caem; e por último,
e não menos importante, para ajudar a dormir à noite. Desde a inflação é a
maior ameaça para qualquer carteira de títulos, e desde títulos de longo
vencimento sofrem mais em tal cenário, você deve se esforçar para manter os
prazos médios de seus títulos bem com menos de cinco anos.
Aqui, então, é o que carteira inicial de Yvonne se parece com:
• 25% Índice Vanguard Total de Stock Market
• 25% Vanguard índice internacional total
• 50% Vanguard Short-Term Bond Index
tabela 6.4 exibe seu caminho valor de média. A cada três meses, ela contribui
US $ 1.500 a sua conta, ou seja, US $ 6.000 por ano. O alvo da média valor
para cada um dos fundos de ações aumenta em US $ 375 a cada trimestre, e
para o fundo de obrigações, $ 750 cada trimestre. Como explicado
anteriormente, isso não significa que ela adiciona essa quantidade exacta de
cada fundo. Nos meses quando os estoques de fazer mal, ela vai adicionar mais
para os fundos de ações para atender às suas metas, e vice-versa. O que não ir
para os fundos de ações vai para o fundo de obrigações ou dinheiro de
mercado.
tabela 6.4 Jovem Valor de Yvonne Média alvo Valores

Mais distante, tabela 6.4 é apenas um exemplo do que um caminho valor média
parece. Porque cada um dos fundos Vanguard tem um mínimo de US $ 3.000, isto
significa que, na prática ela não será capaz de possuir todos os três fundos até que
ela acumulou pelo menos US $ 9.000, e ela não será capaz de atingir a alocação
adequada 25/25/50
até que ela acumulou $ 12.000, o que não vai acontecer até que ela é
de dois anos em seu plano de poupança.
Talvez com o passar do tempo e com as economias acumuladas, ela vai
adicionar mais algumas classes de ativos, como um fundo de grande
capitalização de valor, um fundo de valor do pequeno-tampão, ou um fundo de
REIT. Mas isso é de vários anos em seu futuro. Por enquanto, ela tem suas
mãos de trabalho completo, salvar e executar o seu plano relativamente simples.

Abrigada Sam (Todos os Ativos em contas de aposentadoria)

Sam é um lugar contador de 50 anos de idade, no Centro-Oeste; Ele é

casado e tem quatro filhos. Este profissional disciplinado fez “pagar-se
primeiro” o princípio orientador de sua vida financeira, atribuindo sua IRA
primeira rachadura em seu salário. Porque ele é o envio de quatro filhos
através da faculdade, mesmo com estilo de vida modesto de sua família, ele
acumulou pouco na poupança tributáveis além de um fundo de emergência
de seis meses. Consequentemente, quase todos os seus $ 500.000 ninho de
ovos senta em contas de aposentadoria Tax-protegido, assim como Yvonne
de.
Isso é tanto benção quanto maldição. No lado positivo, a sua conta será
composto livre de impostos para os próximos dois a quatro décadas, o que
deve compensar as taxas de imposto mais elevadas. Ele também será
capaz de reequilibrar suas classes de ativos sem se preocupar com
ganhos de impostos de capital. O melhor de tudo, como Yvonne, ele tem
uma grande proporção de ativos abrigadas, então ele será capaz de
possuir qualquer classe de ativos que ele quer sem se preocupar com a
sua chamada eficiência do que o imposto é, quanto a renda ordinária e
ganhos de capital que joga fora.
No lado negativo, ele vai dar um grande choque fiscal quando ele se
aposenta e começa a desenhar para baixo sua IRA. Além disso, por causa
da condição fiscal pobre do país, é altamente provável que as taxas de
imposto será maior, talvez muito maior, então do que são agora. Além
disso, ele terá de cumprir as distribuições mínimas necessárias de suas
contas após atingir a idade 70½.
 Sam perdeu algumas noites de sono por causa do colapso de 2008-
2009 mercado de ações, mas ele não entrou em pânico e vender, então
vamos chamar sua média tolerância ao risco. A fórmula chegaram ao no
Capítulo 2 (alocação de títulos = idade, ajuste de tolerância ao risco)
atribui-lhe uma alocação 50/50 estoque / bond. O seguinte mostra o que o
seu plano de investimentos pode parecer. Ele irá realizar todas estas
posições, exceto para o final -a mercado-in dinheiro tributável sua IRA:
 Obtendo a sua conta de aposentadoria para fora da, conta de corretagem
de serviço completo locais foi uma das coisas mais difíceis Sam já tive que
fazer. Seu corretor, que ele havia conhecido desde a segunda série, foi um
rotariano, e tinha treinado equipes T-Ball seus meninos. No entanto, Sam
sabia que ele estava perdendo pelo menos 2 por cento ao ano em taxas,
comissões e custos de transação para a corretora, e que continua a fazê-lo
comprometeria a velhice dele e sua esposa. Felizmente, suas contas de
corretagem já foram divididos 50/50 entre ações e títulos, para que ele não
precisa de valor médio: Mudar para a estratégia acima resultou em pouco
deslocamento de sua alocação de ativos desejado.
Porque Sam tem uma quantidade relativamente grande de ativos, ele
pode dar ao luxo de possuir algumas classes de ativos de títulos extras
também. Ele escolheu para manter, por exemplo, alguns títulos
protegidos contra a inflação, que também deve fazer pelo menos
razoavelmente bem em qualquer cenário, especialmente um
inflacionária.

Tributáveis (TED Todos os activos numa conta tributável)

Como Yvonne, a vida deu Ted alguns golpes duros. Levantadas nos projetos,
ele tomou a rota tradicional disponível em nossa sociedade para os pobres, mas
talentoso. Ele se matriculou na escola de engenharia, pago por um trabalho a
tempo parcial. Em caso de Ted, isto envolveu saltando em uma boate local, que
forneceu uma metáfora para o resto de sua vida profissional, uma sucessão de
semanas de trabalho de 80 horas cheias de escassez de peças, dificuldades
trabalhistas, viagem incessante, squeezes folha de pagamento, e, sua inevitável
Consequentemente, dois divórcio. Depois de quase um quarto de século sobre
esta
esteira, ele tinha tido, e quando um concorrente maior oferecido Ted um
de sete dígitos buyout, ele não precisa ser solicitado duas vezes.
Desde que ele nunca teve a chance de salvar, muito menos fundos de
um IRA, de Ted agora sentado em cima de uma grande quantidade de
dinheiro inteiramente tributável. O que ele deve fazer com ele? Devido a
considerações fiscais, ele é essencialmente limitada a três classes de
ativos de Stock: A grande capitalização mercados dos Estados Unidos,
os mercados estrangeiros de grande capitalização, e nos small-cap
stocks.
Enquanto ele gostaria de possuir algumas ações de valor, as
oportunidades para fazê-lo em uma conta tributável são limitadas.
Dimensional Fund Advisors não oferecer os chamados fundos de valor
“conseguiu-fiscais”, mas estes estão disponíveis apenas através de um
conselheiro, e com seu temperamento mesmo e habilidades
quantitativas, Ted sente que não precisa de um. Ele também ouviu que
ETFs pode, eventualmente, ser mais eficiente em termos fiscais do que
os fundos open-end regulares, mas o simples fato da questão é que
ETFs têm realmente nunca foi testado a este respeito, por causa de
grandes fluxos de entrada e os baixos retornos do passado década.
Ele também gostaria de possuir REITs, e aqui uma opção está disponível: a
anuidade variável (VA). Em geral, VAs vêm embrulhados em honorários
enormes e são oferecidos pelas companhias de seguros, que, como um grupo
constituem alguns dos piores jogadores no negócio financeiro. Idealmente,
quatro condições devem ser atendidas para a compra VA: o investidor deve ser
relativamente jovem, digamos, menos de 50 anos; o investimento deve estar em
uma classe de ativos altamente tax-ineficiente; não deve haver outras contas
abrigadas disponíveis para colocá-los em; e, finalmente, um veículo passivo de
baixo custo em que classe de activos deve estar disponível no VA. Na verdade,
Vanguard não oferecem um custo relativamente baixo VA com um fundo de
REIT indexada, e Ted deve considerá-lo.
Ted vive na Califórnia, e desde a sua carteira está sujeito a impostos
estaduais e federais pesadas, ele decidiu dividir sua carteira de
obrigações de quatro maneiras: a médio prazo de fundos de títulos
municipais Califórnia, um fundo nacional de títulos municipais, um fundo
de obrigações de empresas, e um fundo do mercado monetário.
 Vamos discutir cada fundo de obrigações, por sua vez. Desde que ele é um
morador da Califórnia e sujeito a uma alta taxa de imposto marginal, por que ele
não investir todo esconderijo sua de renda fixa em títulos municipais Califórnia?
Em primeiro lugar, embora ele vem trabalhando duro, ele tem notado problemas
fiscais do estado. De modo mais geral, porque downgrades e padrões podem
ser específicas de cada estado, ele precisa diversificar sua carteira de
obrigações contra esses riscos, da mesma forma que ele diversifica sua carteira
de ações. Além disso, o fundo nacional de títulos municipais que escolheu, o
Vanguard
Limited-Term Fund isenta de impostos, tem uma maturidade média
relativamente curta e é, portanto, menos afectada negativamente pela
inflação e taxas de juros do que o fundo Califórnia, que tem uma
maturidade média mais longa.
Bond Fund Investment-Grade Curto Prazo, que detém dívida
principalmente corporativa, é totalmente tributável, tanto a nível estadual
e federal, mas seu rendimento depois de impostos ainda é competitivo
com os fundos de títulos municipais; ele fornece ainda mais um degrau
da diversificação.
Finalmente, por que tanto dinheiro (mercado monetário)? Eu recomendo
normalmente um montão saudável de notas do Tesouro de curto prazo no
lugar de dinheiro, mas os rendimentos do Tesouro são atualmente tão baixa
que é melhor colocar os fundos em uma conta do mercado monetário até que
os rendimentos do Tesouro de curto prazo subir acima de 3 a 4 por cento.
pequenos investidores pode considerar CDs em seu lugar, mas portfólio Ted
é muito grande para fazer estes veículos, com seus US $ 250.000 garantia
FDIC limite-praticável.
Finalmente, Ted tem que decidir o seu total mix-bond estoque. Você
pode pensar que Ted tem mais do que demonstrado o seu apetite por risco
com a sua escolha de carreira, e você só pode estar certo. Há apenas um
problema: como Yvonne, Ted é virgem financeira e nunca investiu através
de um mercado de urso. Lembre-se a diferença entre um acidente de vôo-
simulador e uma queda real: olhando para uma perda de 25 por cento em
uma planilha e realmente vendo os seus dólares, como investimento Fred
Schwed colocou, “um pedaço real do dinheiro que usou para possuir” -
disappear são duas coisas completamente diferentes.
Por causa da inexperiência de Ted com ações, ele só vai com uma
divisão 40/60 estoque / bond. Além disso, Ted tem guardados mais do
que suficiente de um ninho de ovos para se aposentar, então por que
ele deve correr riscos desnecessários? Aqui está o que sua carteira
pode parecer:
 Finalmente, como é tributável Ted implantar o produto da venda de
sua empresa, que estão atualmente em dinheiro? Isso pode ser feito em
pelo menos duas maneiras diferentes. A primeira seria a simples
implantação de montante fixo, em que ele compra tudo de suas
posições de ações e títulos de uma só vez. No valor das ações atuais,
isso pode ser uma coisa razoável a fazer.
Alternativamente, Ted pode configurar um caminho de valor da média
para os ativos de ações de risco em seu portfólio proposta ao longo dos
próximos anos. Um compromisso entre as duas técnicas seria investir a
primeira metade de sua alocação de estoque imediatamente, então o
valor médio do resto. Exatamente qual caminho Ted escolhe depende
de seu nível de conforto com a compra inicial de uma quantidade tão
grande de ações.

In-Between Ida (Assets divididos entre aposentadoria e Contas Tributáveis)

Ida apresenta um caso mais difícil do que Sam ou Ted. Ela acaba de ser viúva aos
70 anos de seu falecido marido Joe deixou com uma carteira de US $ 1 milhão,
uma mistura de ativos tributáveis e contas de aposentadoria, mais o pagamento de
seguro de vida de Joe.
Os dois tinham investido através de nada menos que cinco mercados de urso
entre 1973 e 2008 (1973-1974, 1987, 1990, 2000-2002, e a crise mais recente),
então a volatilidade equidade não faze-la. Quando Joe se aposentou aos 65
anos, ele sabiamente escolheu para passar para baixo alguns dos seus activos,
de modo a adiar a Segurança Social até o seu 70º aniversário, que foi pouco
antes de falecer.
Apesar de sua morte apenas após o início da Segurança Social, esta foi
uma decisão brilhante. Aumentou o pagamento da Segurança Social mensal
de Ida, que ela vai receber como seu cônjuge sobrevivo, por mais de um
terço, e é quase o dobro do que teria sido se ele tivesse escolhido para iniciar
os pagamentos aos 62 anos.
Ida terá que viver para cerca de 82 a tornar o arranque da Segurança
Social aos 70 anos
“Pagar”, e se ela não o fizer, então você pode dizer que seu marido
tinha feito a escolha “errada”. Mas lembre-se a aposta de Pascal! Se Ida
vive em seus anos 90 (eu esqueci de dizer-lhe que ambos os pais
quase se tornou centenários?), Ela será muito feliz de fato para o extra
de R $ 8.000 por ano, ela vai ter de esperar até 70 anos para começar
os pagamentos.
Joe não gostava de viajar, e agora Ida quer chutar acima seus saltos
um pouco na Europa e Ásia, enquanto ela ainda goza de boa saúde; ela
descobre que ela vai precisar de cerca de US $ 38.000 por ano em cima
dela $ 30.000 de renda anual da Segurança Social para pagar por ela
US $ 68.000 em despesas anuais de vida, viagens e impostos. O que
ela deve fazer?
Ela está começando com US $ 500.000 em IRAs e US $ 500.000 em
dinheiro tributável e é tentado a tomar os US $ 500.000 da conta IRA e
comprar uma anuidade imediata ajustado pela inflação, que lhe pagaria
os US $ 38.000 que ela precisa para complementar seus pagamentos
da Segurança Social até que ela morre e dividir sua políticas entre três
companhias de seguros altamente cotados, a fim de diversificar-se
contra a falha de um deles.
O problema é que isso pode não ser uma grande idéia no momento presente.
Seria maravilhoso se os cidadãos americanos poderiam comprar privada
cobertura anuidade adicional equivalente à oferecida pela Segurança Social.
Superficialmente, isso parece ser o caso. Por exemplo, muitas seguradoras
oferecem anuidades ajustados pela inflação rendendo a 6 por cento pagamento
ajustado pela inflação anualizada para um homem e mulher (7 por cento para
uma única pessoa) para pensionistas com 70 anos de idade, que um investidor
não seria capaz de sustentar por mais de uma ou duas décadas sobre a sua
própria.
Dois anos atrás, as melhores mentes em finanças aposentadoria teria
pensado que annuitizing longe “risco de longevidade” de Ida com as políticas de
anuidade de várias companhias de seguros era uma idéia dandy. Ela nunca teria
ocorrido a até mesmo o mais presciente dos que, até 2008, a sobrevivência a
longo prazo da maioria das companhias de seguros que oferecem estes
produtos podem estar em risco.
A recente crise tornou dolorosamente claro que a estabilidade financeira
das seguradoras em si não é uma coisa certa. Na minha opinião, não seria
sensato neste momento a confiar em qualquer companhia de seguros, ou
a combinação deles, para ficar por perto para o horizonte de tempo de 20
a 40 anos de um aposentado de vida longa.
À luz disto, provavelmente a coisa mais inteligente para Ida a fazer seria
para atrasar annuitizing por pelo menos vários anos, a fim de obter alguma
clareza sobre as perspectivas de longo prazo das empresas de seguros.
Nesse meio tempo, ela deve
investir os fundos destinados à sua anuidade em alto grau, fundos de
obrigações de curto prazo. Talvez pelo tempo que ela é de 80 o governo
pode entrar no negócio do seguro de rendas comerciais, ou até mesmo
começar a vendê-los em si.
Isto não é tão longe para buscar como poderia parecer; mais de quatro
séculos atrás, ambos os governos holandeses e franceses financiado sua dívida
com anuidades, e uma versão moderna deste daria um enorme mercado para a
dívida pública crescente. Além disso, na ausência da necessidade de mostrar
um lucro, o governo seria capaz de oferecer uma anuidade “atuarialmente justa”
com um pagamento significativamente maior do que os oferecidos no mercado.
De acordo com William Gale, diretor do Projeto de Estudos de Reforma da
Brookings Institution, o colapso do mercado recente tem investidores
convencidos de que a renda de aposentadoria segura é pelo menos tão
importante quanto o retorno do investimento, e pode resultar em uma agência
3
FDIC-like para segurar aposentados contra o seguro fracasso da empresa.
Mesmo se a situação não melhorar no momento em que ela se torna
um octogenário, Ida eliminou 10 anos de risco a sobrevivência
companhia de seguros e pode por esse ponto coleta de
aproximadamente 10 a 11 por cento ajustado pela inflação pagamento
de anuidade.
Sendo altamente tolerantes ao risco e precisando de apenas US $
38.000 a mais por ano, o que representa menos de 4 por cento de sua
carteira, ela decidiu sobre uma alocação 50/50 estoque / bond. Aqui é
como ela vai dividi-lo:
 Novamente, isso parece muito agressivo para um 70-year-old? Só se
você considerar o seu portfólio de forma isolada. Na realidade, ela US $
30.000 anual renda de segurança social é um “super DICAS”, cujo cupão
sobe mais rápido do que a taxa de inflação e pode ser razoavelmente
avaliada em cerca de US $ 400.000 ($ 30.000 dividido por um 7 por cento
ajustado pela inflação pagamento de anuidade aos 70 anos).
Desde seus pagamentos da Segurança Social sobem com a inflação,
ela não inclui quaisquer dicas em seu portfólio. Assim, sua alocação de
portfólio pode ser razoavelmente
considerada $ 500.000 em ações e US $ 900.000 em “bonds”, ou
m
36/64. Finalmente, Ida não deve reinvestir os dividendos em sua
carteira tributável, a fim de construir seu bloco dinheiro para
emergências.

O reequilíbrio Pergunta

Quase tão logo Yvonne, Sam, Ted, e Ida começar a poupar e investir, suas
carteiras irá obter fora de louco. Considere um portfólio simples 50/50
estabelecida em 31 de dezembro de 2007 consistindo de $ 50.000 cada
Vanguard Total de mercado Stock e Vanguard total Market Bond. Até 31
de Dezembro de 2008, o fundo de ações valia apenas US $ 31.500,
enquanto o fundo de obrigações foi de US $ 52,55 mil. A fim de
restabelecer a alocação 50/50, o investidor teria que trocar $ 10.525 a
partir do fundo de obrigações para o fundo de ações.
Antes de abordar a questão de como reequilibrar, temos de enfrentar o
elefante na sala de reequilíbrio: impostos. Os investidores reequilibrar
carteiras por duas razões: para melhorar o retorno e para reduzir o risco.
Os retornos excedentes gerados pelo reequilíbrio não são grandes,
normalmente não superior a 1 por cento ao ano, que é muito menor do que
os impostos sobre ganhos de capital você vai perceber na maioria das
vendas. Então puramente do ponto de vista retornos, você nunca deve
vender ações para reequilibrar dentro de um portfólio tributável. Comprar é
bom, é claro, e você também pode usar distribuições-os fundos de ganhos
de capital, dividendos e juros dos fundos jogar fora-de reequilibrar
também.
 Em algum momento, no entanto, alguma venda é aconselhável para controlar
o risco. Se você começar com uma carteira de 50/50 e um mercado de touro
prolongado leva seu portfólio para 65/35, ou mesmo 75/25, então algo precisa
ser feito. Então puramente do ponto de vista de controle de risco, provavelmente
é prudente tomar os ganhos de capital sempre que a alocação de estoque chega
a ser mais de 10 por cento sobre a política e colocar o produto em
a porção de ligação.
Dos nossos quatro investidores, este problema afecta significativamente
apenas Tributável Ted. Abrigada Sam and Young Yvonne, com suas carteiras
quase todos abrigadas, não precisa se preocupar com ele em tudo. No meio Ida
pode facilmente fazer a maior parte do reequilíbrio dentro de sua conta
protegida. Mesmo se ela precisa reequilibrar e vender alguns de uma classe de
ativos em sua conta tributável, ela pode compensar com um estreitamente
relacionado no lado protegido. Por exemplo, em algum momento Ida pode
precisar vender alguns Large-Cap Market Fund. Em vez de vendê-lo e incorrer
em um ganho de capital em sua conta tributável, ela poderia vender alguns
Fundo de Índice de Valor de seu IRA, que se comporta de forma muito
semelhante, e re-ajustar suas atribuições em conformidade. Se ela é
particularmente inteligente, se torna-se necessário para comprar mais Fund
Large-Cap Index, ou qualquer outro fundo no lado fiscal,
Tendo discutido os problemas que o reequilíbrio pode criar com
impostos, apenas como, e com que freqüência, você deve reequilibrar? A
resposta é relativamente raro. Acontece que ações e ativos mudanças de
preço classe não são perfeitamente aleatória. Durante períodos de um ano
ou menos, os preços tendem a “tendência” um pouco: Se uma
determinada classe de ativos era melhor do que a média do desempenho
no mês passado, há um pouco melhor do que a possibilidade média que
também irá no próximo mês; o mesmo acontece com desempenho menos
do que a média também.

Reequilibrar sua carteira aproximadamente uma vez a cada

poucos anos; mais de uma vez por ano é provavelmente
demasiado frequentemente. Nas carteiras tributáveis, fazê-lo
mesmo com menos frequência.

Durante períodos de mais de um ano, ocorre o oposto. Os preços

tendem a “significa reverter”: uma classe de ativos com um acima -
retorno passado média tenderá, ainda que levemente, para ter um
retorno abaixo da média futuro, e vice-versa. Nas contas abrigadas, a
melhor estratégia parece ser a deixar as perdas e os ganhos são
executados por dois a três anos, então reequilibrar. Assim, um intervalo
de reequilíbrio eficaz parece ser “a cada poucos anos.”
Não subestime a dificuldade de aderir a este processo, que de vez em
quando preciso disciplina de grau industrial, particularmente ao fazer
compras em face do potencial catástrofe econômica.
A questão mais difícil que os investidores enfrentam hoje é o que fazer após o
recente declínio do mercado esmagadora. Para os jovens investidores na fase
de poupança e pequeno tamanho da carteira em relação ao seu capital que o
ser humano é, seus lucros futuros, o caminho é claro: Mantenha o curso, aderir
à política, e manter a compra de ações a preços baratos para manter o estoque
adequado / alocação de títulos.
Para aposentados com nenhum rendimento futuro fora da Segurança
Social, a situação é diferente. Reequilíbrio consome de forma agressiva
a parcela de títulos de uma carteira, que o aposentado retira se ações
dirigir mais baixo ou não se recuperar dos níveis atuais por um período
prolongado.
Considere o caso de um investidor de 75 anos de idade com uma carteira de
US $ 1 milhões, que tinha sido atribuída 50/50 entre ações e títulos, mas por
causa do declínio do mercado é agora 34/66. Se ele precisa de retirar US $
50.000 por ano para atender o custo de vida, então os títulos em sua carteira, e
os juros que eles jogar fora, vai sustentá-lo por cerca de 11 anos. Claramente,
ele está em território Aposta de Pascal: Enquanto ele pode razoavelmente
acreditar que o retorno das ações ao longo da próxima década será alto, se ele
reequilibra agressivamente, isso irá esgotar sua carteira de obrigações e reduzir
sua margem de segurança de 11 anos. Se ele está errado e ações não fazem
bem durante uma década, em seguida, arar ainda mais de suas obrigações em
acções, vai tê-lo perdido a aposta, cujas consequências serão muito mais graves
do que os retornos mais elevados não cobrados de reequilíbrio agressiva se os
retornos de ações São altas.
Finalmente, a questão reequilíbrio ilustra ainda mais uma vantagem de
uma abordagem indexada / passiva para investir. Quando um fundo de índice
faz terrivelmente, é porque essa classe de ativos tem feito terrivelmente, o
que normalmente significa que ele ficou mais barato. Por sua vez, isso
geralmente significa que seus retornos futuros esperados subiram, e que o
investidor pode comprar um pouco mais do fundo com uma consciência
razoavelmente limpa. Por outro lado, quando um fundo gerido ativamente faz
terrivelmente, a possibilidade de que o fraco desempenho é devido à falta de
habilidade do gestor corrói a sua auto-confiança: Se você realmente estar
comprando mais de um fundo gerido por um gestor possivelmente
incompetente? Você tem a escolha errada, em primeiro lugar? Muitas vezes,
tal desempenho pobre é devido a alguma combinação de má sorte e mau
desempenho ativo de classe. Isso pode levar a uma decisão errada: disparar
o gestor do fundo, assim como a sua classe de ativos está prestes a virar-se
ou sua sorte está prestes a mudar. Em suma, a indexação de seus
investimentos significa nunca ter que dizer que está arrependido.
Detalhe da matemática: Rebalancing, impulso, e Média
Reversão
Lembre-se da grande portfólio Stock / REIT US do Capítulo 3, e
como um retorno extra foi ganho pelos reequilibrar-lo de volta à
política de cada ano -o que eu chamo de “bônus de reequilíbrio.”
Existem algumas classes de ativos que produzem um grande
bônus? Sim, existem. Mais de uma década atrás eu notei que as
classes de ativos com particularmente elevada volatilidade, tais
como metais preciosos equidade, ganhou taxas internas
significativamente mais elevados de retorno (TIR, que é o mesmo
que o retorno ponderada de dólares), quando reequilibrado volta
para a política do que o activo subjacente de classe, ou fundo,
retorna. I finalmente derivado de uma série de equações que
preditos com precisão esta lacuna. Aqueles que estão interessados
são encorajados a consultar o trabalho que o matemático David
4
Wilkinson e eu ter feito a este respeito.
O longo e curto do que é que as três entradas para estas equações
são exatamente o mesmo que Markowitz de: retornos, SDS, e
correlações. Em particular, o bônus é aumentada pela alta volatilidade
dos ativos de classe, baixa correlação, e igualdade de retornos entre
classes de ativos.
Com alta volatilidade, o investidor está comprando mais baixa e
vendendo superior. Baixa correlação significa que um ativo é zigging
mais frequentemente quando o outro é zague, de modo que o
investidor está reequilíbrio mais vezes.
Mas o que realmente determina se reequilíbrio aumenta retornos
ou não é a semelhança de retornos. Considere um outro par
reequilíbrio, o S & P 500 e ações japonesas na década entre 1990 e
1999. Durante este período, o ex retornou 18,21 por cento ao ano,
enquanto o último realmente perdeu 0,85 por cento ao ano. Tinha um
investidor começou com um portfólio 50/50 em 1 de Janeiro de 1990,
e nunca mais
reequilibrada, ele teria ganho um retorno anualizado de 12,07
por cento em ações dos EUA subiram para a estratosfera,
enquanto as ações japonesas deteriorou quase ano após ano.
Teve um investidor reequilibrado desta carteira, anualmente,
teria auferido somente 9,14 por cento, enquanto o investidor
jogou fora boas ações dos EUA após os japoneses maus, ano
após ano.
Como mostra este exemplo, o reequilíbrio pode perder, bem
como o retorno ganho. Existe alguma razão para acreditar
que, em média, reequilíbrio vai ajudar mais do que machucar?
Não se cremos que os movimentos do mercado são
aleatórios. Afinal, nós reequilibrar com a esperança de que um
ativo com mais baixos do que a média retornos passados mais
elevados / terá futuro menor / maior do que os retornos
médios.
É este realmente verdade? Provavelmente. Lembre-se que
durante curtos períodos de classes de ativos de tempo
demonstrar ímpeto, mas que por períodos mais longos do que
um ano, eles tendem a dizer-revert. Desde impulso ocorre
durante curtos períodos, há uma série de pontos de dados
para olhar, proporcionando assim evidência estatística para
ele tem sido fácil para os economistas financeiros. A maioria
dos economistas financeiros consideram ações e classe de
ativos impulso um fato da vida, para não mencionar um
desafio directo à EMH.
Estabelecer que a reversão existe, que é praticamente a mesma
coisa que mostra que os rendimentos de reequilíbrio, em média dizer,
um benefício líquido, prova muito mais difícil, uma vez que há muito
menos períodos longos. Considere os mercados acionários dos EUA,
por exemplo, para o qual existem dados de alta qualidade apenas
desde 1925. Se queremos olhar para reversão à média em horizontes
de tempo de cinco anos, só temos 16 períodos independentes para
olhar. (Não é kosher para olhar para períodos que se sobrepõem.) A
maioria dos economistas financeiros e profissionais acreditam que as
ações significa reverter, mas nós provavelmente nunca saberemos
5
com certeza.
 Além das estratégias baseadas em calendário discutido acima, o
investidor pode empregar uma estratégia chamada “limite” de
reequilibrar a alocações pré-definidas acima ou abaixo política. Este,
infelizmente, é uma proposta muito complicado, e eu vi um monte de
bobagens escritas sobre o tema. Por exemplo, alguns conselheiros
sugerem que as classes de activos ser reequilibrado quando chegar,
digamos, 3 por cento acima ou abaixo dos seus objectivos em termos
absolutos
termos. Isso significa que você nunca faria uma compra reequilíbrio
para qualquer classe de ativos com um 3 por cento ou menos
alocação. Uma abordagem mais sofisticada seria a de estabelecer
limites proporcionais, digamos, 20 por cento acima ou abaixo da
meta de alocação. Com a alocação de 12 por cento do Fundo
Índice de Valor na política de Sam, isso significaria compra e venda
em uma alocação de 9,6 e 14,4 por cento, respectivamente.
Há três problemas com isso. Primeiro, por causa da distribuição
aproximadamente lognormal dos retornos de classes de ativos, um
aumento relativo de 20 por cento no preço é mais provável do que
uma queda de 20 por cento. Em termos lognormais, um aumento de
20 por cento contrabalança, e é igualmente provável que, uma queda
de 16,67 por cento. Em segundo lugar, algumas classes de activos
são mais voláteis do que outros; definir um limiar de 20 por cento para
US ações de grandes empresas, e você vai bater-lo a cada ano ou
dois. Com os mercados emergentes, você estará negociando com
muito mais freqüência. Finalmente, os limites terão que ser
específicas de portfólio; usando um limiar fixado numa carteira de
todas as ações irão resultar em muito menos reequilíbrios porque
todas as classes de ativos estoque movem juntos do que em um
portfólio quase todos-bond, onde o estoque se move em relação aos
títulos será muito maior.
Qual é melhor, calendário ou reequilíbrio limite? É impossível
determinar, uma vez que os benefícios de reequilíbrio não são muito
maiores do que 1 por cento ao ano; provando que um método era
melhor que outro significaria estatisticamente alimentar o teste para
detectar diferenças em troca de pontos base, talvez uma ou duas
dúzias, o que provavelmente levaria centenas ou mesmo milhares de
anos de dados.
Devido a essas complexidades, eu recomendo que iniciantes
manter reequilíbrio pelo calendário, uma vez a cada poucos anos ou
mais. Se em algum momento você decidir mudar para a técnica de
limiar, você vai precisar para desenvolver parâmetros de reequilíbrio
individuais que não são apenas ativo de classe específica, mas
também específicas de portfólio também. reequilíbrio limiar para a
maioria dos praticantes tende a ser um trabalho em andamento.
Reequilíbrio uma determinada classe de ativos muitas vezes ou muito
raramente é geralmente um sinal para ajustar o limite para cima ou
para baixo, respectivamente.
 Teach Your Children Well

Para os pais jovens, há uma meta financeira muito mais importante do

que salvar a sua própria reforma: o futuro financeiro de seus filhos.
Job uma na criação dos filhos financeiro é inocular tua descendência contra
os efeitos corrosivos da nossa sociedade de consumo de marca moderna. Se as
crianças estão excessivamente focada no mais recente de tênis, roupas e
telefones celulares, então como adultos eles vão cobiçar os autos mais
extravagantes e os maiores casas, geralmente com efeitos desastrosos. Vá para
fora de sua maneira de desprezar estas coisas, e quando como adolescentes
eles apontam que os pais de seus amigos parecem ter mais dinheiro do que
você faz, informá-los firmemente que a única coisa que sabemos com certeza é
que estes pais gastaram mais dinheiro do que você tem. É perfeitamente
aceitável, na minha opinião, dar a entender que muitos dos pais dos seus
amigos provavelmente devem mais dinheiro também. Estabelecer uma ligação
firme entre dinheiro e trabalho de previsão de seu subsídio na conclusão de uma
lista discreta de tarefas domésticas.
Se você não está liderando pelo exemplo neste esforço, então nem
tente; se você está visivelmente equilibrar hipotecas e saldos de cartão
de crédito para pagar por férias, comer fora, um McMansion, e SUVs,
então o jogo está perdido, tanto para você e sua descendência.
Jonathan Clements, que escreveu sobre questões de finanças pessoais
para muitos anos e tem levantado duas crianças, com frequência opinou
sobre o assunto em sua coluna no Wall Street Journal. Uma de suas idéias
principais foi o papel negativo desempenhado pelo “Banco de mamãe e
papai”: a fonte infinita de cinco notas de dólar que emanam de sua carteira
para as necessidades ocasionais de seus filhos. Sr. Clements oferece
duas dicas muito úteis para quebrar este ciclo:
1. Incentivar a frugalidade, recompensando-lo. Por exemplo, pagar os
seus filhos um dólar cada vez que pedir água gelada em um
restaurante em vez de um refrigerante.
2. Assim que eles tiverem idade suficiente para lidar com um caixa
eletrônico cartão-dizer, 11 ou 12 quebrar o vínculo com o Banco de
mamãe e papai, depositando seu subsídio em uma conta bancária.
Quando o dinheiro se foi, ele foi embora. Pouco tempo suficiente, eles
6
vão aprender a valorizar um warm saldo da reserva difusa.
 Em seguida, ensinar seus filhos a investir. Sugiro que aos 10 anos você
configurar uma pequena carteira com dois ou três fundos de investimento em
nome de cada criança. Ensiná-los a apresentar seus extratos de conta e / ou
para fazer logon e imprimir relatórios. A cada trimestre, agendar uma reunião de
investimento com todos os irmãos envolvidos e
discutir o desempenho da carteira. Recompensá-los por essas tarefas
com os dividendos a partir do mercado de dinheiro ou de títulos de
fundos, e com metade da valorização do capital dos fundos de ações.

O legado financeiro mais importante para seus herdeiros não será

dinheiro duro frio, mas sim a capacidade de poupar, gastar e investir
com prudência.

Eles vão ficar a observar de perto o comportamento diferente das várias

classes de activos. Com qualquer quantidade de sorte, eles vão enfrentar um
mercado de urso grave no processo e perder o equivalente a subsídio de
vários meses ou anos em uma só penada. Esta é a sua chance de ensinar-
lhes a seguinte mensagem:
É OK para perder dinheiro em ações, desde que este é o
resultado de declínios do mercado global. Nunca se arrepender
quando isso acontece; este é o preço que você deve pagar por
altos retornos de longo prazo. Na verdade, um homem muito
sábio e famoso disse uma vez que era o dever dos investidores a
7
perder dinheiro ao longo do tempo.
Quinze anos atrás, quando comecei a escrever livros de finanças,
encontrar fundos com valores baixos mínimos para esta finalidade foi fácil,
especialmente para as contas das crianças. Isto já não é o caso; por
exemplo, Vanguard elevou seus mínimos em quase todos os seus fundos
para pelo menos US $ 3.000. Mas ainda existem algumas opções
decentes para esta finalidade, como a família Oakmark, que oferece uma
abordagem orientada para o valor a acções nacionais e estrangeiras com
um mínimo de US $ 1.000.

resumo

Claro, Yvonne, Sam, Ted, e Ida são apenas pontos de partida. O que
quer que você faz, não tome uma abordagem cortador de biscoitos para
o seu pecúlio de aposentadoria. Você terá que levar em consideração
diversos fatores na elaboração de sua política de investimento:
• Quanto complexidade eu posso lidar? Alguns investidores estão
viciados em ativos de classe, feliz com mais de 20 diferentes classes
de ativos e, portanto, 20 fundos mútuos diferentes, enquanto outros
vão vomitar suas mãos em um
 conta com mais de quatro ou cinco fundos mútuos. Será que
portfólio Abrigada Sam dar-lhe uma dor de cabeça? É melhor
ficar com apenas três classes de ativos / fundos: um para cada
total do mercado de ações dos EUA, os mercados de ações
internacionais, e o mercado de títulos.
• Quais são as minhas preferências classe de ativos pessoais? A
perspectiva de inflação assusta alguns investidores, e assim eles
procuram abrigo em metals- preciosa tanto moedas de ouro e prata ou
as ações de mineração empresas, enquanto outros coíbe de investir
em mercados emergentes que têm a proteção pobre acionista, água
não potável, e exército regular golpes. Embora investir competência
requer auto-controlo emocional, você precisa fazer para dormir à noite,
e no longo prazo precisamente o que as classes de ativos que você
incluir ou omitir-e suas proporções-se exatos provar muito menos
importante do que a sua capacidade de manter o seu plano.
• Quanto “tracking error” Eu posso tolerar? Se você quer admiti-lo ou não,
você está indo para ser comparando os resultados de investimento,
mesmo que apenas tacitamente, às de sua família e amigos, que, em
média, estará investindo principalmente em uma carteira que se parece
muito com o grande crescimento - pesado S & P 500 ou Wilshire 5000.
Se você optar por enfatizar ações de valor, pequenas ações ou ações de
empresas estrangeiras, posso garantir que haverá períodos como a
década de 1990, quando esta abordagem seriamente sub-realiza o de
seus vizinhos. Por exemplo, em 1998, o S & P 500 voltou mais de 28 por
cento, no entanto, era bem possível montar um valor-, pequenas e
carteira pesada estrangeira que perdeu dinheiro nesse ano. Pior, em
2008, enquanto o S & P 500 perdeu “apenas” 37 por cento, pequeno,
valor, REIT, e ações de empresas estrangeiras fez muito pior. Você
estará disposto a tolerar desastres relativos tão curto prazo na esperança
de que eles provavelmente irá produzir retornos mais elevados no longo
prazo? Se a resposta for não, então é melhor ficar com um mercado de
estoque total de mais simples focada portfólio à la Ted tributável.
• Como faço para ajustar para o meu capital humano? Se você conhece ou
não, há um pouco de valor trancado dentro de você que precisa ser
integrado com os seus ativos financeiros. Por exemplo, se você trabalha
para uma grande corporação “valor” que é extremamente sensível para a
saúde da economia do país? Se você fizer isso, então não carregar em
ações de valor. Por outro lado, se você é um advogado da bancarrota,
 carteiro, ou canalizador, então seja meu convidado. Você receber uma
grande pensão mensal ou cheque deficiência, ou o suficiente da
Segurança Social para atender à maioria das suas despesas? Então, na
realidade, você possui muito mais “bonds” do que você pensa. Por
exemplo,
 assumir que você está recebendo US $ 30.000 por ano a partir da
Segurança Social. Como vimos com In-Between Ida, o valor
presente de todos os futuros cheques é de R $ 30.000 dividido por 7
por cento, ou cerca de US $ 400.000. Se o seu pecúlio pessoal foi
de aproximadamente US $ 200.000, alguns podem razoavelmente
argumentar que você poderia investir tudo em ações, uma vez que
constituem apenas 33 por cento do seu valor líquido real (ou seja, $
200.000 dos US $ 600.000 total de seus ativos líquidos e presente
valor da sua Segurança social). Eu não recomendo fazer isso, mas
se você pode viver confortavelmente em seus cheques da
Segurança Social, não haveria nada de errado em investir a maior
parte de seu pecúlio pessoal em ações, uma vez que, na realidade,
você está investindo para seus herdeiros.
• Nunca se esqueça que a carteira está a coisa: Inevitavelmente,
ele irá conter baixo desempenho aulas-lá de ativos será sempre
pelo menos um, mas a sua identidade vai mudar de ano para
ano. É o retorno total da carteira que conta.
• Não importa como você alocar seus ativos, você sempre desejo que
você tinha atribuído mais para o melhor intérprete e nada para o pior
desempenho. Uma vez que ninguém pode prever que estes serão, o
curso mais seguro é ter todos eles, e, assim, da melhor maneira
possível, assegurar-se de não ser devastada por um Enron ou a
Lehman. Quando você minimizar suas despesas e diversificar, você
renunciar direito de se gabar com os vizinhos e sogros, mas você
também vai minimizar as chances de empobrecer a si mesmo e
aqueles que você ama.
E que, senhoras e senhores, é um comércio justo.
 CAPÍTULO 7

O nome do jogo

Ao longo das últimas três décadas, os poderes que entregaram os

investidores, principalmente aqueles poupança para a aposentadoria, um
negócio muito cru, de fato. Em primeiro lugar, o plano de previdência
tradicional, que no passado tinha fornecido dezenas de milhões de
trabalhadores americanos comuns com um rendimento seguro e uma
aposentadoria digna, foi substituído por uma confusão investimento de
lentilhas: mal concebidos, excessivamente caro e, portanto,
miseravelmente realização de planos de contribuição definida que
parecem quase conscientemente destinados a falhar.
Pior, o americano médio é assumido alguma forma possuem a
experiência e, mais importante, a disciplina emocional para executar um
plano de investimento da vida competente, um objetivo que até mesmo
muitos profissionais de Wall Street estão muito aquém do. Nas próximas
décadas, aposentados e nossa sociedade como um todo, colhe
tempestades desta loucura.
A nação está apenas começando lentamente a despertar para a
gravidade da situação, e não vai ser remediado em breve. Nesse meio
tempo, eu espero que eu tenho desde que com as ferramentas para
evitar pessoalmente se tornar uma vítima desta catástrofe iminente.
Escusado será dizer, você tem uma grande quantidade de pele neste jogo.
Se você ignorar o conselho deste livro e fazer todas as despesas de
investimento clássico erros-ignorando, perseguindo classes de ativos quentes
e gestores, subestimando sua tolerância ao risco, e ser excessivamente
influenciados por sua família, amigos, vizinhos, e as notícias, você quase
certamente juntar a milhões de norte-americanos condenados a uma vida
tranquila de desespero aposentadoria. Por outro lado, se você tomar o
conselho entre estas tampas e manter as despesas ao mínimo com uma
mistura prudente dos fundos de índice e manter a cabeça enquanto todo
mundo está perdendo a deles, então você terá pelo menos uma chance de
lutar.
 Para este fim, tenho enumerados vários conjuntos de habilidades que cada
investidor competente deve dominar. Amarrá-los juntos em listas que poderia ser
preso a sua geladeira. Pegue o seu pequeno-almoço, regularmente olhar para
estas listas e abraçar esta
manifesto.

Teoria do Investimento e História: O Curso de curta

duração

• Em primeiro lugar, risco e retorno estão intimamente

relacionados. Você não pode ganhar retornos elevados sem ter
de suportar perdas dolorosas ao longo do caminho. Você não
pode alcançar a segurança perfeita, sem condenar-se a retornos
baixos, a longo prazo. A promessa de retornos elevados com
baixo risco é um indicador confiável de fraude.
• De tempos em tempos, os mercados podem ir raving austero
louco, como ocorreu no sentido ascendente na década de 1990,
ou o lado negativo durante os anos 1930 e nos últimos dois anos.
Sua principal defesa contra a ser arrastada para a loucura de tais
períodos é um comando da história dos mercados financeiros e
da capacidade resultante para dizer: “Eu já estive aqui antes, e
eu sei como a história termina.”
• A história também fornece alguma orientação sobre os riscos de
ações e títulos. No entanto, a capacidade de implantar o Gordon
Equação para estimar retornos futuros é ainda mais valioso. Para
as unidades populacionais, este é tão simples como adicionar o
dividend yield do mercado para a taxa de crescimento per-share
esperado; para títulos, subtrair a taxa de inadimplência da taxa de
juros. Ambas irão fornecer previsões razoavelmente precisas dos
resultados a longo prazo. Actualmente, esta análise sugere um
retorno real de 4 a 8 por cento para várias classes de ações, um
verdadeiro retorno 2 por cento para títulos corporativos, e um
retorno real pouco negativo para títulos do governo, especialmente
nos prazos curtos.
• Nunca se esqueça que a nível de títulos individuais, os mercados são
brutalmente eficiente. Sempre que você comprar ou vender uma ação
individual ou vínculo, que são susceptíveis de negociação com alguém
que é mais inteligente e mais bem informados do que você é, e quem
está trabalhando duro para ele. Na pior das hipóteses, você está
competindo contra um executivo que sabe mais sobre a sua empresa
do que até mesmo o melhor analista. Você é tão provável para vencer
este jogo como você é para estrelar o próximo filme de Spielberg.

A Teoria da Carteira de Tudo

• A decisão preliminar de frente para você, o investidor, é as
percentagens globais da carteira alocado para ações e títulos;
isso determina as características de risco-retorno da mistura.
• Como não podemos prever com antecedência quais ações e
ativos de títulos aulas irá executar o melhor, nós diversificar.
Durante os períodos de declínio do mercado afiadas, todas as
classes de ativos estoque tendem a cair, mas no longo prazo,
a diversificação entre classes de ativos estoque muitas vezes
funciona muito bem, obrigado.
• A carteira é a coisa; não prestar muita atenção a seus
melhores e piores desempenhos classes de ativos.

Nós encontramos o inimigo, e ele está nos

• Você é seu próprio pior inimigo do investimento, e seu pecado

mais grave é susceptível de ser excesso de confiança. Não
imagine por um minuto que você é capaz de pegar com sucesso
ações e fundos mútuos, ou que você é capaz de cronometrar o
mercado.
• Os investidores tendem a ser muito suscetível ao impacto
emocional da notícia e ao medo e ganância de seus vizinhos. O
melhor que você pode sintonizar a este ruído emocional, quanto
mais rico você será. Por outro lado, se você encontrar-se possuir
os mesmos títulos como seus amigos e vizinhos, você
provavelmente está fazendo algo errado.
• Os seres humanos são primatas em busca de padrões. A maior
parte do que se passa nos mercados financeiros, em contraste,
é o ruído aleatório. Evite imaginando padrões; geralmente há
nenhum.

Cara eu ganho, coroa você perde

• Stockbrokers atender seus clientes da mesma forma que Baby Face

Nelson atendido bancos. Quanto mais eles cobram em taxas e
comissões e as mais má reputação dos produtos que vendem você,
maior a sua renda será. Muito provavelmente, eles foram atraídos para
o negócio de corretagem, pelas mesmas razões que o Sr. Nelson e
Willie Sutton foram atraídos aos bancos -porque é onde está o dinheiro.
Evite corretoras de serviço completo
 a todo custo.
• A maioria dos fundos mútuos não são muito melhores; seu principal
objetivo é não investir bem, mas sim para reunir ativos. Estas são
duas coisas completamente diferentes. Escolha empresas de fundo
que são de propriedade dos acionistas fundos de si mesmos, ou são
possuídos pelo menos em particular. Evite empresas de fundos que
são propriedade de empresas controladoras de capital aberto.

Dispare quando pronto

• Você deve viver como modestamente como você pode e salvar

tanto quanto você pode, por tanto tempo quanto puder.
Economizando muito não é quase tão prejudicial quanto poupar
muito pouco.
• Projete sua dotação global de estoque / vínculo com a sua idade e
risco tolerância em mente.
• Considere inclinando em direção a pequenas e valor das ações, uma vez
que provavelmente vai ter retorno esperado mais alto que o mercado
global. Precisamente quanto você fazê-lo depende da natureza do seu
emprego e sua tolerância para o baixo desempenho temporariamente o
mercado de até vários anos.
• Se você precisa gastar mais de 4 por cento do seu pecúlio na
aposentadoria por ano, considerar seriamente a compra de uma
anuidade fixa imediata. No entanto, você deve atrasar fazendo isso até
depois da atual crise econômica já passou e o status de companhias de
seguros de emissão torna-se mais clara. Em qualquer caso, o melhor
“de compra de anuidade” você pode fazer é atrasar começando
Segurança Social até 70 anos de idade.
• Ensinar bem os seus filhos; o legado financeiro mais importante
que você faz para seus filhos não será monetária, mas sim a
sua capacidade de poupar, investir e gastar com prudência.
Finalmente, nunca, nunca esquecer a aposta de Pascal, como ele se
aplica ao investimento: O nome do jogo não é para ficar rico, mas sim
para evitar morrer pobre. Na verdade, se você seguir o conselho neste
livro, eu posso lhe garantir que você não vai ficar fabulosamente rico.
Pelo contrário, eu tenho lutado para maximizar simultaneamente suas
chances de uma aposentadoria confortável e minimizar suas chances
de viver para fora seus últimos anos de vida na pobreza. Não conheço
nenhuma meta de investimento mais louvável ou mais digno.
 Os livros que você precisa ... Envelhecido como o vinho
fino

Concisão tem seu preço. Eu projetei este livro para ilustrar como os
investidores devem responder aos mercados assustadores de hoje, e aqueles
que estão apenas começando sua educação investimento terá de continuar o
processo de aprendizagem. Conforme descrito aqui, há quatro áreas que
cada investidor tem de dominar: a teoria, a história, a psicologia, e os
negócios de financiamento. Eu tenho desde que eu espero é um gosto
razoável de todas as quatro áreas, mas se você é sério sobre o seu
investimento futuro, e você seria louco para não ser-você tem muito mais
para viajar. A boa notícia é que toda a leitura que eu recomendo é um prazer
genuíno, trabalhada por escritores cuja prosa se põe como clarete bem.
Teoria: de Burton G. Malkiel Um Passeio Aleatório de Down Wall
Street: O melhor e mais recente Conselhos de Investimento dinheiro
pode comprar (WW Norton & Co., 2006) irá orientá-lo através de
tudo que você precisa saber sobre exatamente como ações, títulos
e carteiras de se comportar e como você deve abordá-los. Agora
em sua nona edição, você faria bem em reler cada novo como
Professor Malkiel manivelas para fora.
História: Diabo de Edward Chancellor Leve o Hindmost: Uma
história da especulação financeira (Plume, 2000) continua a ser a
narrativa clássica em bolhas e pânicos. Um dia-it pode ser no
próximo ano ou em 30 anos, você vai assistir os mercados
financeiros vão completamente maluco-para cima ou para baixo e
dizer para si mesmo, graças ao Sr. Chanceler, “Eu já vi esse
filme, e eu sei como ela termina.”Você só pode deixá-lo algo em
sua vontade.
Psicologia: Algum tempo atrás, Jason Zweig tirou uma licença de
sua atuação regular da revista Dinheiro e seguiu a sua felicidade
para a área de neuroeconomia. O resultado de seus esforços, seu
dinheiro e seu cérebro (Simon and Schuster, 2007), é uma deliciosa
brincadeira através da mata da natureza humana e os estragos que
provoca em nossas finanças.
O negócio: Há muito tempo, eu perdi a conta do número de livros
incisivas Jack Bogle escreveu sobre a indústria de investimento, mas
para o meu dinheiro o seu senso comum em fundos mútuos,
inteiramente Updated 10th Anniversary Edition (John Wiley & Sons,
2009) ainda oferece o melhor roteiro
 através desta selva.
Este livro definitivamente não é um guia de finanças pessoais. Embora
Jonathan Clements' The Little Book of Main Street Money (John Wiley &
Sons, 2009) cobre grande parte o mesmo terreno como este título, ele
também contém a sabedoria recolhida por um dos escritores financeiros mais
prolíficos e perceptivas do planeta sobre muitas nozes -e-parafusos questões
pessoais não cobertos aqui. Se você tiver dúvidas sobre a gestão da dívida,
equilibrando a poupança da faculdade e necessidades reforma, seguro de
vida, a educação financeira dos filhos, malabarismo aposentadoria contas-a
lista é longa e on-consultar o livro de Jonathan.
Finalmente, se você está matematicamente e gostaria de implementar a
técnica do valor da média descrita no último capítulo da maneira que foi
realmente feito para ser feito, com média de Valor de Michael Edleson: O
seguro e fácil Estratégia para retornos de investimento mais elevadas (John
Wiley & Sons , 2006), provavelmente irá aumentar o seu longo prazo retorna
mais do que qualquer outro título na sua prateleira.
Como eu disse repetidamente neste livro, eu sou otimista sobre
retornos futuros nos mercados de ações e títulos do mundo. No entanto,
esse otimismo não se estende às perspectivas para a sua exploração
bem sucedida por parte dos milhões de americanos dragooned no
processo de um processo de investimento aposentadoria, eu temo, cujo
resultado principal será a transferência de ainda mais riqueza de
cidadãos comuns para corretoras e empresas de fundo mútuo.
Esses livros devem permitir-lhe evitar as armadilhas que mais
frequentemente do que não afundar os planos da maioria dos
aposentados. Lembre-se sempre que o investimento não é um destino,
mas uma viagem de descoberta e aprendizagem. Com sorte, você
apenas ter começado um bom começo.
 Notas

Prefácio

1 Ip, Greg, “o mercado de touro pode estar no cordas, mas os Atos

Mentalidade Touro Como um campeão,”Wall Street Journal (setembro
14, 1998).
 Capítulo 1: Uma Breve História do Tempo Financeiro

1 Sidney Homer e Richard Sylla, Uma História de Taxas de Juros (Hoboken,

NJ:
John Wiley & Sons, 2005), 17-54.
2 Roger G. Ibbotson e Gary P. Brinson, Investir global: O Profissional de
Guia para os mercados mundiais de capital (New York: McGraw-Hill,
1993), 149.
3 pombo-correio e Sylla, 119.
4 John Julius Norwich, Uma História de Veneza (New York: Alfred A. Knopf,
1982),
243-256.
5 James Grant, “é o medicamento pior do que a doença?” Wall Street
Journal (20 de dezembro de 2008).
 Capítulo 2: The Nature of the Beast

1 Para uma boa revisão deste tópico, ver Elroy Dimson et al.,
Triunfo da Otimistas: 101 anos de retornos de investimento globais
(Princeton NJ: Princeton University Press, 2002).
2 Nicholas Nassim Taleb, The Black Swan: O Impacto do Altamente Improvável
(New York: Random House, 2007).
3 William J. Bernstein e Robert D. Arnott, “a diluição de dois por cento”
Financial Analysts Journal 59, no. 5 (setembro-outubro de 2003): 47-55.
4 Dados de msci.com.
5 Irving Fisher, The Theory of Interest (New York: Macmillan, 1930), e John B.
Williams, a teoria do valor Investimento (Cambridge, MA: Harvard University
Press, 1938). Williams costuma receber o crédito por inventar o modelo de
dividendos descontados, e de fato, ele deu certo sua matemática com muito
mais detalhes do que Fisher. Mas Fisher claramente estabelecido seus
princípios básicos.
6 Robert J. Shiller, “Perspectivas de longo prazo sobre o atual
boom Início Preços,”Voz dos Economistas 3, não. 4 (2006): 1-11.
7 Eugene F. Fama e Kenneth R. francês, “A secção transversal da
esperada Devoluções de ações,”Journal of Finance 47, não. 2 (Junho de
1992): 427-465; Eugene F. Fama e Kenneth R. francês, “Valor contra
Crescimento: A evidência internacional, no” Journal of Finance 53, nº 6
(Dezembro de 1998): 1975-1999; e James L. Davis, Eugene F. Fama e
Kenneth R. francês, “Características, Covariâncias e retornos médios:
1929 a 1997,” Journal of Finance 55, não. 1 (Fevereiro de 2000): 389-
406.
8 Diariamente movimentos de preços calculado a partir Yahoo.com para
os seguintes recursos:
VFINX, DFLVX, DFSVX, VTGSX e VGSIX, acessado 01 março de 2009.
9 anotada excertos de David Leinweber “Estúpido Truques mineração
de dados,”, deslize apresentação para o primeiro Quadrante
Corporation, 1998.
10 Tom Lauricella, “a derrota de The Stock Picker,” Wall Street Journal
(Dezembro
10, 2008), C1.
11 William J. Bernstein, Os Quatro Pilares da Investing: Lições para construir
uma
ganhar Portfolio, (New York: McGraw-Hill, 2002), 84-85.
12 Nassim Nicholas Taleb, Enganado por Randomness: O papel oculto do Acaso
Na vida e nos mercados, Second Edition (New York: Random House, 2008).
13 John R. Graham e Campbell R. Harvey, “Classificando o
desempenho do Newsletters market timing “, Financial Analysts
Journal 53, no. 6 (novembro-dezembro 1997): 54-66.
14 John Bogle, comunicação e-mail e John Bogle em Investing: The First 50
Anos (New York: Mc-Graw Hill, 2000), 221-269, 335-400.
15 William Schultheis, A Coffeehouse Investor: Como construir a riqueza, Ignorar
Wall Street, e continuar com sua vida (Atlanta, GA: Longstreet, 1998), 81-87.
 Capítulo 3: A Natureza da Carteira

1 este declaração é comumente atribuída a Paul Samuelson, embora

eu sou incapaz para encontrar uma referência formal.
2 Social Segurança on-line,
http://www.ssa.gov/OACT/STATS/table4c6.html, acessada 01 de abril
de 2009.
3 William J. Bernstein, Os Quatro Pilares da Investing: Lições para
construir uma
ganhar Portfolio (New York: McGraw-Hill, 2002), 101.
4 Ronald Surz, dados não publicados via e-mail de 2001.
5 Charles D. Ellis, Ganhar jogo do perdedor: Estratégias para o Sucesso Timeless
Investir, terceira edição (New York: McGraw-Hill, 1998), 101.
6 Ibid.
7 Fred Schwed, Onde estão Yachts dos clientes? ou um bom olhar duro
em Wall Rua (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2006), 54.
8 "O Morte de Equities,” Semana de negócios (13 Agosto de 1979). O
texto deste artigo está disponível em
http://www.fiendbear.com/deatheq.htm.
9 Harry Markowitz, “Portfolio Selection” Journal of Finance 7, no.1 (Março
1952): 77-91.
 Capítulo 4: The Enemy in the Mirror

1 Jason Zweig, Seu dinheiro e seu cérebro: Como a nova ciência

da Neuroeconomia pode ajudar a torná-lo rico (New York: Simon
and Schuster, 2007).
2 Para uma excelente revisão deste tópico, ver Michael Marmot, O
Estado Syndrome: Como social Standing afeta nossa saúde e
longevidade (Nova York: Times Books, 2004).
3 Kurt Vonnegut, Cama de Gato (Nova York: Delta Trade Paperbacks, 1998),
182.
4 Andrew Coors e Lawrence Speidell, “exuberante irracionalidade:
Julgando Livros financeiras por suas capas,”Journal of Behavioral
Finance 7, não. 4 (2006): 18-192.
5 Para uma excelente revisão da conexão medo / amígdala, ver
Elizabeth A. Phelps e Joseph E. LeDoux, “Contribuições da
amígdala para o processamento emocional: A partir de modelos
animais para o comportamento humano,” Neuron 48, não. 2 (20
outubro de 2005): 175-187.
6 Baba Shiv et al., “Comportamento de Investimento e o lado
negativo de Emoção” Ciência psicológica 16, no. 6 (Junho de 2005):
435-439.
7 Shlomo Benzarti e Richard H. Thaler “, a aversão ea perda Míope
Equidade Puzzle Premium,”Quarterly Journal of Economics 110, não.
1 (janeiro 1995): 73-92.
8 Morgan Índices Capitais Stanley, www.mscibarra.com.
9 Philippe Jorion e William N. Goetzmann, “Global Markets da na Twentieth
Century “, Journal of Finance 54, não. 3 (junho de 1999): 953-980.
10 Jeremy Siegel, Ações para o longo prazo: o guia definitivo para Financial
Retornos do mercado e Estratégias investimento a longo prazo (New York:
McGraw-Hill, 2007), 124-125; Bernstein e Arnott, Larry Speidell et al., “A
diluição é um arrasto.
. . O impacto dos financiamentos no mercado externo “, Journal of Investir 14,
não. 4 (Inverno 2005): 17-22; Jay R. Ritter, “crescimento e equidade retornos
econômicos: A sabedoria convencional é errada uma vez,” documento de
trabalho, 01 de novembro de 2004; Elroy Dimson, et al, triunfo dos otimistas:.
101 Anos de Global Investment
Devoluções (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2002), 156.
11 Vejo Bernstein e Arnott, Speidell et al., E Ritter, op. cit.
12 Brian Knutson et al., “Distribuído representação neural do Valor
Esperado,” Journal of Neuroscience 25, n. 16 (11 de Maio de 2005):
4.806-4.812. Ver também Brian Knutson et al., “Antecipação de
Aumento Monetário Recompense seletivamente Recrutas núcleo
accumbens,” Journal of Neuroscience 21, não. RC159 (2001):. 5/1, e
Patricio O'Donnell et al, “Modulação da célula de disparo no nucleus
accumbens”, Annals of New York Academy of Sciences 877 (29 de
junho, 1999.): 157-175.
13 Vejo Scott A. Huettel et al, “Percebendo Padrões na Série aleatória:.
Dinâmica Processamento de Sequence no córtex pré-frontal,”Nature
Neuroscience 5, no. 5 (Maio de 2002), 285 -490. Este trabalho demonstra que
o córtex pré-frontal, exatamente acima dos nossos olhos, responde mais
fortemente para a quebra de um padrão de eventos, mesmo que seja apenas
dois eventos muito tempo. Por exemplo, se um sujeito é apresentado com AA-
AB- AA, fMRI mostrará simultânea de ativação pré-frontal com o “B.”
14 Terry Odean, “O que eu sei sobre como você investir”
http://www.leggmason.com/billmiller/conference/illustrations/odean.asp,
acessado em 15 March, 2009.
15 Barna Research, “os americanos Descreva as suas opiniões sobre Life After
Death”, http://www.barna.org/barna-update/article/5-barna-update/128-
americans-descrever-seus-views-sobre-vida após a morte, Acessado 06 de
março de 2009.
16 Sarah Lubman e John R. Emshwiller “, antes da queda: Hubris
e Ambição em Orange County: A história de Robert Citron,”Wall
Street Journal (18 de janeiro de 1995), A1.
17 Karl Marx e Friedrich Engles, Trabalhos selecionados, 3 vols, vol 1
(Moscou:
Progress Publishers, 1969), 163.
18 Niall Ferguson, The Ascent of Money: A História Financeira do Mundo (Novo
York: Penguin Press, 2008), 329-330.
19 citado em William Bernstein, O alocador de ativos inteligente:
Como construir Sua carteira de maximizar o retorno e minimizar o
risco (New York: McGraw-Hill, 2000), 18.
20 Burton Malkiel, A Random Desça Wall Streett: A Estratégia testada pelo
tempo
para investir com sucesso (New York: WW Norton, 2003), 24.
21 Jason Zweig, “de Wall Street homem mais sábio,” Dinheiro 30, n. 6 (Junho de
2001).
 Capítulo 5: Muggers e pior

1 John Rothchild, Um tolo e seu dinheiro (Nova York, Viking Press, 1988), 145-
155, citação de 147.
2 citado em Louis Lowenstein, O Dilema do Investor: Como os fundos
mútuos são Trair sua confiança e que a fazer (Hoboken, NJ: John Wiley
& Sons, 2008), 69.
3 Jason Zweig,
http://www.jasonzweig.com/documents/speeches/Serving2Masters.doc, acessada
18 de janeiro de 2009. O Sr. Zweig me diz que sua audiência, composta
principalmente de
executivos de fundos mútuos, foi menor do que apreciam sua
mensagem.
 Capítulo 6: Construindo seu Portfolio

1 Michael Edleson, Valor Média: O seguro e fácil Estratégia para Superior

retornos de investimento (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2006). Divulgação
completa: Eu sou um grande fã desta técnica que escreveu o prefácio para a
edição mais recente. Além disso, eu não tenho nenhuma ligação financeira
com o Dr. Michael Edleson, e certamente não com o seu empregador atual,
Morgan Stanley.
2 William Bernstein, Os Quatro Pilares da Investing: Lições para
construir uma
ganhar Portfolio (New York: McGraw-Hill, 2002), 265-279.
3 Pessoal comunicação, Robert Gale.
4 Vejo William Bernstein, “A Bonus Reequilíbrio”
http://www.efficientfrontier.com/ef/996/rebal.htm, Veja também
http://www.efficientfrontier.com/ef/197/rebal197.htm,
http://www.efficientfrontier.com/ef/797/rebal797.htm,
http://www.efficientfrontier.com/ef/100/rebal100.htm; e William J. Bernstein e
David J. Wilkinson, “Diversificação, Rebalancing, e a média geométrica
Frontier” http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=53503.
5 Para um bom resumo dos dados em apoio de impulso, ver, Andrew W.
Lo e A. Craig MacKinlay, uma organização não-Random Desça Wall
Street (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1999); e para as
dificuldades de examinar reversão à média, consulte Ronald Balvers et al.,
“Média de Reversão através Nacional mercados de ações e estratégias
Parametric Contrarian Investimento,” Journal of Finance 55, não. 2 (Abril
de 2000): 745-772.
6 Eu não posso recomendar a coluna este conselho veio
suficiente. Jonathon Clements, “Banco de mamãe e papai,” Wall
Street Journal,
http://online.wsj.com/article/SB119764562207829505.html.
7 citado em Bernstein, O Activo Allocator Inteligente (New York: McGraw Hill,
2000), 18.
Agradecimentos
Nenhum autor pode unir o material de tantas áreas-financeira díspares
teoria, história financeira, psicologia e as porcas e parafusos do
investimento das empresas, sem uma grande quantidade de ajuda
externa. Além disso, quando alguém começa uma carreira de escritor
mais tarde na vida, grandes blocos de incentivo e conselhos são
necessários.
Para John Rekenthaler, Scott Burns, e Jonathan Clements: para tomar o
tempo mais de uma década atrás, para fornecer aconselhamento e orientação
sobre o ofício da escrita financeira, para não falar de mais do que alguns
primeiros intervalos, a um desconhecido total. Para Jack Bogle: que me mostrou,
e milhões de outros, assim como ele é feito. Para Jason Zweig: para ensinar
este neurologista mais de uma coisa ou duas sobre como nossos cérebros
funcionam, para a sua perspectiva sobre o negócio de investimento, e por me
manter no meu pé em geral. Para Susan Sharin, meu parceiro na Efficient
Frontier Advisors LLC: para fornecer-me não só com a sabedoria que ela
acumulada ao longo de suas décadas no negócio, mas também por suas
habilidades de edição eagle-eyed.
Abhishek Srinivasan e Jeff Cornell fornecida dados necessários, enquanto
Wes Neff me guiado através do processo de pré-publicação. William Gale, da
Brookings Institution me atravessou as discussões políticas que cercam
veículos de aposentadoria na administração atual. Meg Freeborn, Kevin
Holm, e Bill Falloon, meus editores da John Wiley & Sons, desde que
precisava desesperadamente de orientação, aconselhamento e de polimento,
enquanto Ed Torre me salvou de mais do que alguns embaraços; todos os
erros restantes são só minhas.
Finalmente, para minha esposa, Jane Gigler, que dedicou dezenas de
horas de seu precioso tempo para este manuscrito, virou jumbles
ilegíveis de prosa em capítulos coerentes, camuflado minha falta de
formação literária da melhor maneira possível, e tolerado um marido
distraído no processo . Deus sabe onde eu estaria sem ela.
Sobre o autor
William J. Bernstein, PhD, MD, é um neurologista, co-fundador da
Efficient Frontier Advisors LLC, uma empresa de gestão de investimentos,
eo editor de uma revista de alocação de ativos, Efficient Frontier
(www.efficientfrontier.com). Bill é o autor best-seller de quatro livros: O
alocador de ativos inteligente e os quatro pilares de investir, e dois
volumes de história econômica, o nascimento de Plenty e A Troca
Splendid. O alocador de ativos Inteligente e os quatro pilares da Investing
são altamente considerados, guias simples-falado sobre como construir
uma carteira diversificada, sem a ajuda de um consultor financeiro. Suas
colunas aparecem regularmente na revista Money, e ele também escreveu
para a revista Barron financeira, a revista Mutual Funds, American Medical
News, e Morningstar, Inc.
 Índice

72 (t) regra
401 (k): contas
atribuições e
substitui os planos de pensões DB
penalidades retirada
403 (b) s
457s
Classe Almirante
Era:
alocações de conta de aposentadoria
estoque de alocação / vínculo e
conflito de agência
Amazon.com
Fundos americanos
Amgen
amygdalae
analogias
Anuidade
variável
Veja também Segurança Social, atrasando
Ansiedade. veja Fear
Ásia:
rendibilidade do capital próprio
crise financeira
Veja também países específicos
Alocação de ativos
exemplos em prática
overemphasis em classes
Os activos sob gestão (AUM)
AT & T
títulos de taxa de leilão
taxas de falência
Barclay
Bartiromo, Maria
Bazacle moinho
Berkshire Hathaway
Spreads
técnicas de caixa preta
cisnes negros
BlackRock Inc.
Blodget, Henry
Bogle, John C.
Títulos:
alocação e
aulas vs classes de ações na última década
inflação e de longo prazo de retorno
fundos de baixo custo
ordem dos retornos
T-bills e notas
Veja tipo também específica
Booth, David
Brasil, o crescimento econômico
países do BRIC:
retorno esperado
favorecido por corretoras e empresas de
fundo mútuo Ver também Brasil; China; Índia;
As corretoras Rússia
Buffett, Warren
Semana de negócios

Capital Group Companies

Os mercados de capitais, o desenvolvimento de
Cap-ponderação
Caterpillar Inc.
Córtex cerebral
Certificados de depósito (CDs)
Crianças, futuros financeiros de
China, o crescimento econômico
Citron, Robert L.
Clements, Jonathan
CNBC
colateral
College, poupando para
comissões:
agência de conflito e
corretor
fundos mútuos e
Os futuros de commodities
Confiança. veja Overconfidence
obrigações de empresas, prêmio de risco de
Bater de 1929

Mineração de dados
“A morte de Equities,”
financiamento da dívida
De benefício definido (BD) plano de pensão
Definido de contribuição (DC) planos
Dimensional Fund Advisors (DFA)
Descontado Modelo Dividend
Diversificação
fundos mútuos e
mitos sobre
risco e
Dividendos, estoques dos EUA
dólar custo médio (DCA)
stocks pontocom:
busto
oferta pública inicial (IPO) e overemphasis
agência de conflito em retornos históricos e
Double-bottoms
Dow 36.000, 20,
Dow Jones Industrial Average
Companhia das Índias Orientais Holandesas (VOC)

East India Company

Edleson, Michael
Fronteira eficiente
hipótese do mercado eficiente (EMH)
Einstein, Albert
Ellis, Charles
Fundo de emergência
Mercados emergentes
atribuições e
FTSE All-Mundial Index
nações, favorecido por corretoras e empresas de fundo mútuo
Respostas emocionais:
Vejo Medo; Ganância; Excesso de confiança; Reflexivo vs acção reflexiva
Entretenimento, desejo de
Inveja
ponto de equilíbrio
Ernst, Harry
Ex post, contra ex estratégias ante
fundo negociado em bolsa (ETF)
Barclays
REITs internacionais e
por conta tributáveis
retornos esperados:
títulos
vs. retornos futuros
estoques
Vejo Gordon Equação
ExxonMobil

Fama, Eugene
Medo
Fidelity Funds
Fidelity Investments
Financial Industry Regulatory Authority (FINRA)
“Forma financeira,” ficar na boa
índices Financial Times Stock Exchange (FTSE)
Fisher, Irving
Flexner Relatório
vau
ações de empresas estrangeiras
atribuições e
Gordon Equação e
indexação e
Os Quatro Pilares da Investing
Fraude, indicadores de
Francês, Kenneth
gestores de fundos, adverte a respeito
retornos futuros. Veja os retornos esperados, contra retornos futuros

Galbraith, John Kenneth

General Electric, a longevidade de
estoques de ouro
Boa companhia / boa falácia estoque
Gordon Equação
compra de alugar contra casas
valor intrínseco de estoque e
aleatoriedade e
para estoques dos EUA
Graham, Benjamin
Graham, John
Grant, James
Grande Depressão:
compreensão histórica
retornos durante
volatilidade
Grande Teoria Man of Investing
Ganância
ações de crescimento, retornos mais baixos

Harvey, Campbell
padrões de cabeça e ombros
Fundos de hedge
títulos de alto rendimento
Registro Histórico:
Teoria do Investimento e
ênfase exagerada na
fenômeno mãos quentes
Mercado de imóveis:
alugar contra a compra
aposentadoria e
Veja também fundos de investimento imobiliário (REITs)
capital humano (emprego)

valor locativo imputado

investimento indexado, explicou
Índia, o crescimento econômico
Inflação
ofertas públicas iniciais (IPOs)
dot-com
O Activo Allocator Inteligente
Interesse:
cupom
taxas da história
taxas internas de retorno (TIR)
valor intrínseco, estoque
Investment Company Act de 1940
Ip, Greg
IRA:
atribuições e
por conta de aposentadoria
 penalidades retirada
iShares

Japão
superando a Europa e EUA
reequilíbrio e
carteira de trabalho, consulte o capital humano
Johnson, Edward C.
Johnson, Edward C.
junk bonds. Ver títulos de alto rendimento

Keynes, John Maynard

Leis. veja Legislação

Legg Mason valor de confiança
Legislação:
mutuários contra credores
leis de segurança frouxas
Sistema límbico
O Pequeno Livro do Main Street Dinheiro
taxas de carga
capital de empréstimo, o desenvolvimento de
seguro de longevidade
Gestão de Capital de Longo Prazo (LCTM)
Sorte, versus habilidade

Madoff, Bernard
Malkiel, Burton G.
colapso do mercado de 1929-1932
Markowitz, Harry
Marx, Karl
McCain, John
reversão da média
Análise da variância média
Significa optimização variância (MVO)
Meeker, Mary
Meriwether, John
Merrill Lynch
Merton, Robert
Mesopotâmia
Microsoft
Miller, William
ímpeto
Mercado monetário
análise de Monte Carlo
Morningstar Inc.,
mercados para baixo e
Viés de sobrevivência
mortgage-backed securities
Fundos mútuos:
vantagens de
adverte sobre
equidade doméstica
mercados emergentes
mercados estrangeiros desenvolvidos
fundo de índice
criado
racionalizações contra
baixo custo Equity International
estrutura de desempenho e de propriedade
a privados
auto-interesse e

narrativas
precisa para suprimir
Veja também analogias
Nasdaq, dot-com busto e
Netflix
boletins informativos
Noruega, mercado imobiliário
núcleos accumbens

Odean, Terry
Excesso de confiança

Paris Bourse
Pascal, Blaise
Aposta de Pascal
sub-consumo e
reequilíbrio e
poupança e
Segurança Social e
investimento passivo, explicou
Padrão comportamentos de busca
hierarquia
Pensões
Filantropia
Grupo plexus
carteiras
alocações
classes de ativos estoque
ações e títulos
preliminares para a construção de um
Valor presente
Prestiti
Prudential-Bache

Raleigh, Sir Walter

A Random Desça Wall Street: O melhor e mais recente Conselhos de
Investimento dinheiro pode comprar
Aleatoriedade, saboreando
fundos de investimento imobiliário (REITs):
atribuições e
para iniciantes
retorno anual
pagamentos de dividendos
Gordon Equação e
internacional
iShares e
riscos recentes de e
por conta tributáveis
Veja também Mercado de imóveis
retornos realizados
reequilíbrio
caráter recente
Reflexivo vs acção reflexiva
Regulamentos, a falta de no mundo a investir
Férias. Veja valor locativo imputado
Representatividade. veja Analogias
cérebro reptiliano
contas de aposentadoria:
ativos divididos entre tributável e
ficar rico vs. estar confortável
mercado da habitação e
Retornos. Ver também risco e retorno
Risco:
miopia aversão
diversificação e
medindo
premium, encolhendo
e retorno:
história de
visão global
tempo presente
vendendo para controlar
tolerância
idade e
 experiência e
Império Romano, as taxas de juros
mesas de roleta
Russell 2000
Rússia:
default de obrigações
guerra e economia

S & P 500
declina em 2007-2008
dividendos desde 1871
dot-com busto e
mercados para baixo e
inflação e
avaliação de risco e
Samuelson, Paul
Sanborn, Robert
Salvar:
DCA e valor da média
sobre-
como uma preliminar para portfólio
Scholes, Myron
Schultheis, Bill
Schwed, Fred
Sears
Análise de segurança
Auto-ilusão
Auto estima
diluição de ação
Sinquefield, Rex
stocks pequenos:
dot-com busto e
retornos mais elevados
indexação e
Seguro Social
 dilatória
South Sea Bubble
Spreads, fundos mútuos e
troca de St. Petersburg
desvio padrão (SD), avaliação de risco
e a Standard Oil
Estatísticas, investir com sucesso e
ações:
aulas
perigo de overemphasizing
declina em 2007-2008
desenvolvimento de
financiamento
inflação e
escolher:
perigos de
EMH e
vs. abordagens indexados e passivas
risco e
Veja também retornos esperados, ações; tipo específico
veículos de investimento estruturado
Viés de sobrevivência
Surz, Ron
Sutton, Willie

Taleb, Nassim Nicholas

eficiência fiscal
contas tributáveis:
dotações para
ativos divididos entre a aposentadoria e
Impostos: Ver eficiência fiscal
As ações de tecnologia, a ênfase excessiva em retornos históricos e
Os analistas técnicos
Templeton, John
Plano Poupança Thrift
mercado total de estoque
Erro de rastreamento
Transparência
Bilhetes do Tesouro, notas, títulos
Gordon Equação e
vs. notas e títulos
vs. as classes de ações na última década
produção
Volume de negócios

Sub-consuming
Universidade de Chicago

média valor
ações de valor:
dot-com busto e
retornos mais elevados
Vanguarda
500 Fundo de Índice
criação de
desempenho de indexação
classes de acções
renda variável (VA)
Veneza, desenvolvimento de mercados de valores mobiliários
Volcker, Paul
Vonnegut, Kurt

Wal-Mart
Wellington Management Company
índice Mundial
Primeira Guerra Mundial
Segunda Guerra Mundial
Zweig, Jason
 uma
nota política: John McCain não inspira exatamente confiança na
comunidade financeira, nomeando um dos autores do livro como um
conselheiro econômico para sua campanha presidencial de 2008.
b
Um excelente aproximação do tempo de duplicação de qualquer
investimento pode ser obtido através de “a regra de 72”, uma regra
matemática de ouro que data aproximadamente do século XV. Neste
caso, dividir por 72 a taxa real de retorno: 72/4 = 18 anos, o que é muito
próximo do tempo de duplicação efectiva em 4,00%, 17,67 anos.
c
A figura I manter em mente quando a casa comercial é de 150: o número
de meses em 12,5 anos. Depois de ouvir discurso de um corretor de
imóveis, vou perguntar: “Então, o que esta casa razoavelmente alugar
para?” Se o número parece direito, multiplique por 150; isso lhe dará uma
excelente ideia do valor de mercado justo da casa, acima do qual você é
melhor alugar. Eu descobri que esta é uma das maneiras mais rápidas
conhecidas pelo homem de escurecendo o rosto de um corretor de
imóveis.
d
Peter L. Bernstein, Idéias Capital: As origens improváveis de Wall Street Modern
(New York: Free Press, 1993), 126-127. Tecnicamente, Ernst determinado
que as estratégias de Fama falhou por ex ante “retendo” uma porção da
amostra estatística de Fama, depois testando as estratégias contra estes
dados realizou-back.
e
(! [!! 8 2] 10 /) = 45; (10! / [7! 3!]) = 120
f
Na verdade, existem três formas da EMH: a forma forte, que postula que
todas as informações, público e privado, já foi apreendido no preço; a
forma semi-forte, que postula que só público, mas não privada, a
informação foi apreendido em preço; ea forma fraca, que postula apenas a
ação do preço passado não prever futuros movimentos de preços.
 g
Há algumas evidências de previsibilidade nos movimentos de preços de
indivíduo
ações e os mercados de agregados, mas os efeitos são pequenos e
quase impossível lucrar. Estes serão discutidos no Capítulo 6.
h
A divulgação completa: Ao longo dos anos, Jack tornou-se um
conhecimento valorizado. No entanto, não temos nenhuma relação
comercial, e nem eu tenho um com a empresa que ele fundou, o
Vanguard Group, além do fato de que eu gosto muito de seus fundos
mútuos. Além disso, não é segredo que as suas relações com a
Vanguard, que ele cabeças já não, têm sido rochoso desde que ele
involuntariamente deixou o cargo de presidente do conselho em 1999.
Eu
fornecedores privados, como Grupo Plexus, fornecer esses dados aos seus
clientes particulares.
j
Na prática, o FTSE World Index e do mundo Stock Index Fund total
Vanguard que acompanha-lo, pesos suas participações de acordo com
uma métrica um pouco diferente: o valor em dólar das ações em
circulação disponíveis para negociação pública, o chamado “free float”.
k
Embora o núcleo accumbens singular termo é usado mais geralmente, a
partir de agora eu empregar a forma plural para evitar confusão; a
imagem Desejo evocar é um par de brasas gananciosos, um atrás de
cada olho.
eu
Como este livro vai pressionar, a administração Obama propôs uma
revisão abrangente da regulamentação financeira que inclui a aplicação
de padrões fiduciários para a indústria de corretagem.
m
Cuidados devem ser tomados em capitalizar Segurança Social, anuidade, e
pagamentos de pensões dessa maneira. No caso de Ida, sua carteira de US $
1,4 milhões em ações, títulos, e capitalizado pagamentos da Segurança Social
deve ser aplicado ao seu total de US $ 68.000 em despesas de subsistência.
Alternativamente, se ela só quer dirigir a ela US $ 38.000 em despesas depois
da Segurança Social, então não seria adequada para adicionar a ela US $
400.000 em maiúsculas pagamentos da Segurança Social a ela US $ 1,0
milhões em ações e títulos, uma vez que seus cheques mensais da Segurança
Social já são falados
para.