Infla C Ao, Desemprego e Curva de Phillips: Marcelo Eduardo A. Silva

Inflação, Desemprego e Curva de Phillips
Marcelo Eduardo A. Silva
Universidade Federal de Pernambuco and PIMES
marcelo.easilva@ufpe.br
24 de Novembro de 2023
Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 1 / 76

1 Motivação
2 Derivação da Curva de Phillips
3 Evolução da Curva de Phillips
4 Curva de Phillips com Expectativas Racionais
5 Curva de Phillips nos modelos NK
6 Expectativas Racionais com Rigidez de Salários
7 Apêndice

Curva de Phillips
• Relação empı́rica entre inflação e a taxa de desemprego.

• Homenagem a A. W. Phillips1 , que usou dados para inflação de
salários e taxa de desemprego para o perı́odo 1861 - 1957.2
• Relação empı́rica negativa entre as duas variáveis.
• Richard G. Lipsey associou a inflação de salários como uma proxy
para a inflação dos preços.
• Keynesianos (Samuelson, Solow, etc.) interpretaram a relação
como um menu de opções, algo explorável.
• Friedman/Phelps: efeitos seriam temporários. No LP, mais
inflação!
• Racional: Numa economia em expansão (alta demanda),
desemprego é baixo o que leva trabalhadores a demandar salários
mais altos, o que leva firmas a reajustar preços.
1
https://www.hetwebsite.net/het/profiles/phillips.htm
2
”The Relation Between Unemployment and the Rate of Change of Money Wage
Rates in the United Kingdom, 1861-1957”, 1958, Economica
Curva de Phillips: UK 1861 - 1913

Curva de Phillips: UK 1913 - 1948

Relação entre Inflação e Desemprego
• O interessante é observar que esta relação empı́rica muda ao longo

do tempo.
• Vejamos o exemplo do caso norte americano.
• Para o perı́odo 1960-1969 a relação parece clara. Isto muda após
os anos 1970.

Fonte: Federal Reserve Bank of St. Louis.
Fonte: Federal Reserve Bank of St. Louis.

Inflação e Desemprego: USA
• Relação negativa entre desemprego e inflação que parecia clara nos

anos 1960, desaparece a partir dos anos 1970.
• Dois motivos parecem ter contribuı́do:
1 Choques no preço do petróleo parece ter quebrado a relação.
Fixadores de salário (trabalhadores) mudaram o modo como
formavam suas expectativas, devido a uma mudança no
comportamento da inflação.
2 A taxa de inflação se tornou positiva de forma consistente, e a
inflação se tornou mais persistente.
• Vejamos alguns dados para o Brasil.

Inflação e Desemprego no Brasil: 1980 - 2009
Desemprego-e-Inflação-(1980-7-2009)-
3000!
2500!
2000!
1500!
Inflação--
y!=!$140.83x!+!1204.8!
1000!
R²!=!0.21993!
500!
0!
0! 2! 4! 6! 8! 10! 12!
$500!
Desemprego-

Inflação-e-Desemprego-7-1980-7-2013-
90.00!
80.00!
70.00!
60.00!
50.00!
y!=!$3.2785x!+!38.146!
R²!=!0.25378!
40.00!
30.00!
20.00!
10.00!
0.00!
0.00! 2.00! 4.00! 6.00! 8.00! 10.00! 12.00! 14.00! 16.00!
$10.00!
$20.00!

Fonte: SIDRA/IBGE
Derivação da Curva de Phillips

• Antes de derivar uma relação da curva de Phillips, vamos derivar

uma curva de oferta agregada:
• Admita que os trabalhadores demandem um salário nominal de
acordo com:
W = P e F (u, z) (1)
• Onde P e ≡ NGP esperado, ou seja, P e = Et−1 Pt e F (− +

u, z).
• Por exemplo,
F (u, z) = 1 − αu + z (2)
• Menor desemprego (emprego é alto) maior é o poder de barganha

dos trabalhadores
• E z outros elementos que afetam o salário (seguro desemprego,
benefı́cios, etc.).
• Suponha que as firmas produzam de acordo com:
Y = AN = N (3)
• N = trabalho e a produtividade do trabalho, A=1.

• Assuma que as firmas operam em um mercado competitivo
imperfeito. De micro, elas estabelecem preços como um markup,
µ, sobre o custo marginal:
W
P = (1 + µ) = (1 + µ)W (4)
A
• Onde P ≡ NGP, e µ é o markup.

• Utilizando os dois resultados, temos a seguinte curva de oferta

agregada:
Pt = Pte (1 + µ)F (u, z)

= Pte (1 + µ)(1 − αut + z)
• Esta equação pode ser aproximada como:
πt = πte + (µ + z) − αut (5)
• Nos dá uma relação negativa entre taxa de desemprego e taxa de

inflação (prova no apêndice).

Derivação da Curva de Phillips: Intuição
πt = πte + (µ + z) − αut
Esta equação nos diz que:
1 Um aumento da inflação esperada, πte , leva a um aumento da
inflação efetiva, πt .
2 Dada a inflação esperada, πte , um aumento da margem, µ, ou um
aumento dos fatores que afetam a determinação dos salários, z,
leva a um aumento da inflação, πt .
3 Dada a inflação esperada, πte , um aumento da taxa de desemprego,
u, leva a uma diminuição da inflação, πt .

Evolução da Curva de Phillips

Curva de Phillips: versão original
• Se supusermos que π e = π̄ então:
πt = π̄ + (µ + z) − αut
• Esta equação é semelhante a estimada para o Reino Unido por

Phillips!

Curva de Phillips: primeira versão
Lógica do argumento quando πte = π̄
Pt − Pt−1
↓ ut ⇒↑ Wt ⇒↑ Pt ⇒↑ ⇒ πt ↑
Pt−1
Esta equação nos diz que:

1 O desemprego baixo leva a um salário nominal mais alto.
2 Em resposta ao salário nominal mais alto, as empresas aumentam
seus preços.
3 Em reação, os trabalhadores pedem um salário nominal mais alto.
4 O salário nominal mais alto leva as empresas a um aumento
adicional de seus preços.
5 Em resposta, os trabalhadores pedem um aumento adicional do
salário nominal.
6 A corrida entre preços e salários resulta em uma inflação contı́nua.
Curva de Phillips
• A primeira versão teve um ”bom desempenho” até meados dos

anos 1960. Após isto, a relação negativa falha.
• Possı́veis razões:
1 Choques no preço do petróleo anos 1970.
2 Inflação se tornou positiva de forma consistente e ficou mais
persistente.
• Portanto, fixadores de salário mudaram o modo como formavam
suas expectativas, devido a uma mudança no comportamento da
inflação.
• Podemos modificar a formação de expectativas.

Curva de Phillips: versão modificada
• Suponha que π e seja dado por:
πte = (1 − θ)π̄ + θπt−1 (6)
• onde 0 ≤ θ ≤ 1. θ é um parâmetro que mede a influência da

inflação passada.
• Portanto (5) pode ser escrita como:
πt = (1 − θ)π̄ + θπt−1 + (µ + z) − αut (7)
• Se θ = 0 voltamos à versão original e se θ = 1, teremos:
πt = πt−1 + (µ + z) − αut (8)

• Reescrevendo (8) como:
πt − πt−1 = (µ + z) − αut (9)
• Portanto, quando θ = 1, a taxa de desemprego passa a afetar a

taxa de variação da inflação!
• De acordo com esta versão, a relação não mais é entre πt e ut
(como fica evidente nos dados), mas entre ∆πt ≡ πt − πt−1 e ut .
• Desde 1970, uma relação negativa surgiu entre a taxa de
desemprego e a variação da taxa de inflação.

Taxa de variação da Inflação e Desemprego nos USA:
1970 - 2019

Taxa de variação da Inflação e Desemprego no BR: 2012
- 2020

6
1960-1983
5 1984-1999
2000-2019
Year-over-year change in inflation

4
-1
-2
-3
-4
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Unemployment Gap
Figure 1: Stock and Watson’s Changing Phillips Correlation
Note: Black solid line is a regression line for 2000-2019. Dark grey broken line is regression for 1984-1999. Light
gray dash-dot line is a regression line for 1960-1983. The year-over-year change in inflation is the 4 quarter
change in the (backward-looking) 4 quarter moving average of headline PCE inflation. The unemployment
gap is the 4 quarter (backward-looking) moving average of the gap between the unemployment rate and the
natural rate of unemployment. Authors’ calculations. The figure replicates Figure 1 from Stock and Watson
(2019).
then gave
Silva way to “missing
(PIMES/UFPE) reinflation” Curva
in the late 2010s as unemployment
de Phillips fell to levels
24 de Novembro not seen 27 / 76
de 2023
• A curva modificada é chamada de curva de Phillips

aumentada pelas expectativas, ou ainda curva de Phillips
aceleracionista:
πt − πt−1 = (µ + z) − αut
• Note que πte = πt−1 pode refletir a inflação inercial e não

necessariamente expectativas adaptativas.
• Com inflação inercial, o processo de combate à inflação é mais
custoso.

A Curva de Phillips e a Taxa Natural de Desemprego

• Friedman e Phelps questionaram a existência de um dilema entre

desemprego e inflação (no longo prazo).
• Eles argumentaram que a taxa de desemprego não poderia ser
sustentada abaixo de certo nı́vel, um nı́vel que eles chamaram de
”taxa natural de desemprego”.
• A taxa natural de desemprego é a taxa de desemprego em que a
taxa de inflação efetiva é igual à taxa de inflação esperada.
• No nosso exemplo:
πt − πte = 0 ⇒ (µ + z) − αun = 0
• ou
µ+z
un =
α

• Friedman argumentou que embora fosse possı́vel, em alguns

momentos no tempo, obter uma relação empı́rica tal relação não
seria explorável.
• Na verdade, o aparente ”trade-off” só existiria em função de
expectativas desajustadas, ou seja, de surpresas inflacionárias não
contabilizadas pelos agentes econômicos.

MILTON FRIEDMAN
GRÁFICO 1
Curva de Phillips simples
De modo geral, esta relação foi interpretada como uma relação causal que possi-
bilitava um trade-off estável aos formuladores de política. Eles poderiam escolher como
Fonte: Friedman, 1976
objetivo um baixo desemprego, tal como U L . Neste caso, teriam de aceitar uma taxa
de inflação A. Permaneceria o problema de escolher as medidas – monetária, fiscal,
talvez outras – que gerassem o nível de demanda agregada nominal necessário para
se alcançar U L . Porém, se fosse feito, não haveria necessidade de se preocupar em
• Friedman (1968): muitos acreditavam que esta relação

representava uma relação causal, que possibilitaria um trade-off
estável aos formuladores de polı́tica.
• Eles poderiam escolher qual combinação de (ut , πt ) desejavam!!

• Por exemplo, poderiam escolher como objetivo um baixo

desemprego, tal como UL . Neste caso, teriam de aceitar uma taxa
de inflação.
• O ”problema” se resumiria a escolher as medidas - monetária,
fiscal, talvez outras - que gerassem o nı́vel de demanda agregada
nominal necessário para se alcançar UL .
• Alternativamente, os formuladores de polı́tica poderiam escolher
como meta uma taxa de inflação baixa ou mesmo a deflação. Neste
caso, teriam de aceitar um nı́vel mais elevado de desemprego.
• Este aparente ”trade-off” seria uma ilusão!
• Crı́tica de Lucas (1976).

Nas palavras de Friedman (1976):

”...não há um trade-off estável entre inflação e desemprego, mas
uma taxa natural de desemprego UN , que é consistente com as
forças reais e com as previsões corretas; o desemprego só pode
ser mantido abaixo deste nı́vel, com uma aceleração da inflação,
ou acima deste, por uma aceleração da deflação.”

mente declinaria para U L no ponto F, movendo-se ao longo da curva determinada
⎛1 ⎞
por uma taxa de inflação U L prevista ⎜⎝ ⎟ de A. À medida que as expectativas se
⎠
ajustam, a curva de curto prazo se deslocaria para cima, até a curva definida por
uma taxa de inflação esperada de B. Ao mesmo tempo, o desemprego se deslocaria
gradualmente de F para G – para
€ uma discussão mais completa, ver 5.
GRÁFICO 2
Curva de Phillips ajustada às expectativas
Essa análise é, sem dúvida, extremamente simplificada. Supõe uma única mudança
172 não prevista, quando na realidade existe um fluxo contínuo de mudanças não previstas;
Fonte: Friedman, 1976

• A figura acima mostra curvas de Phillips de curto prazo com

diferentes nı́veis de inflação esperada (A e B).
• Suponha que a economia comece em ”E” com ut = UN e πt = A.
• o que acontece se a Demanda Agregada (nominal) aumentar
repentinamente (talvez como resultado de ∆G > 0 ou ∆M > 0)?
• Enquanto os empresários acreditassem que os preços relativos
estivessem mais altos, produção aumenta ⇒↑ Yt e ↑ Pt e ⇒↓ ut .
• Trabalhadores demandariam ↑ Wt ⇒↑ Pt e assim por diante.
Wt Wt−1
• No final, à medida que as expectativas se ajustassem, Pt = Pt−1 e
ut → UN e o resultado seria inflação mais alta.
• A Curva de Phillips seria vertical no Longo Prazo!

Determinantes da Taxa Natural de Desemprego

A taxa natural de desemprego não depende de fatores monetários, e

sim de fatores reais, tais como:
1 Eficiência do mercado de trabalho: flexibilidade do mercado de
trabalho. Quanto + flexı́vel ⇒↓ un ;
2 Nı́vel de competição: nı́vel de emprego é menor em mercados
menos competitivos;
3 Obstáculos e/ou incentivos ao trabalho: seguro-desemprego é um
exemplo;
4 Demografia: certos grupos apresentam maior probabilidade de
ficarem desempregados (e.g. jovens e mulheres) ⇒↑ un
Esses elementos que afetam a un podem mudar ao longo do tempo ⇒ a
taxa natural não precisa ser constante.

Outro fator pode ser a produtividade dos trabalhadores (PMgN):

• Quando a PMgN sobe ⇒ trabalhadores esperam que ↑ W P .
t
t
• Nesta situação, trabalhadores veem o salário real recebido como
normal e esperam que isto continue no futuro.
• No entanto, se PMgN cai, esperarı́amos que W P ↓.
t
t
• Trabalhadores podem resistir a isto ⇒ un sobe!!!

No caso do seguro desemprego, por exemplo, ele teria dois efeitos:

1 Tornaria os trabalhadores mais exigentes (mais seletivos), estes se
recusariam a aceitar qualquer trabalho. Aumento do salário
reserva.
2 Torna o trabalho mais interessante ⇒ aumento na força de
trabalho.
No nosso modelo:
µ+z
un =
α
Onde µ é uma medida de imperfeição do mercado de produto e z
representa o seguro desemprego e outros elementos que afetam o
comportamento dos trabalhadores.

A NAIRU e a Taxa Natural

A NAIRU e a Taxa Natural
• Podemos pensar na taxa natural de desemprego de forma

alternativa. Admita que πte = πt−1 , então se πt = πt−1 :
πt − πt−1 = (µ + z) − αun = 0
ou αun = µ + z
• Reescrevendo a Curva de Phillips como πt − πte = µ + z − αut e

usando o resultado acima:
πt − πte = −α(ut − un )
• Ou ainda:
πt − πt−1 = −α(ut − un ) (10)
• A curva de Phillips mostraria então uma relação entre o hiato do
desemprego (diferença entre efetiva e a natural), e a variação da
taxa de inflação.
A NAIRU e a Taxa Natural de Desemprego
• Então se ut = un ⇒ πt − πt−1 = 0.
• Portanto, nos permite pensar na taxa natural de desemprego como
a taxa de desemprego não aceleradora da inflação ou
NAIRU (Non Accelerating Inflation Rate of
Unemployment).
• Ou ainda, a NAIRU é a taxa de desemprego necessária para
manter a taxa de inflação constante.
• Assim como a un essa taxa não é necessariamente constante.

pelo modelo.
5
Hiato
4 Inflação
Tendência Inflação
-1
-2
-3
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Figura 3 - Hiato do desemprego × IPCA
Fonte: Palma e Ferreira, 2017

NAIRU, Inflação e Curva de Phillips no Brasil
14
NAIRU
13 IC 90%
12
Taxa de desemprego
11
10
4
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Figura 4 - NAIRU × Taxa de desemprego
Fonte: Palma e Ferreira, 2017

Qual a utilidade da NAIRU?
• Ball and Mankiw (2002) argumentam que a maneira mais óbvia, é

que ela é uma ferramenta de previsão.
1 Quando ut > un ⇒ inflação é esperada cair.
2 Quando ut < un ⇒ inflação é esperada subir.
• Mesmo em um regime de metas de inflação, o Banco Central
deveria manter um olho na taxa de desemprego e na NAIRU.
• No exemplo do Brasil, as estimativas sugerem ut > un um perı́odo
de desinflação, seguido de um perı́odo de elevação da inflação.

Curva de Phillips com Expectativas Racionais

• Permita-nos reformular a curva de Phillips como:
πt = πte + α(yt − yn )
• onde agora yt é o produto em t, yn é o produto natural ou o nı́vel

de produto associado com un .
• Note que assim como un , yn não é necessariamente constante.
• Na versão com expectativas adaptativas:
πte ≡ θπt−1 ⇒ πt = θπt−1 + α(yt − yn )

• Com expectativas racionais terı́amos:
πte = Et−1 [πt |Ωt−1 ]
• Onde Ωt−1 representa todo o conjunto de informações disponı́veis

até t − 1.
• Na ausência de inflação inercial, terı́amos:
πt = πte + α(yt − yn )
• A questão é quem é πte = Et−1 [πt |Ωt−1 ]?

• Imagine que o Banco Central tenha uma meta de inflação, πtT , e

que ele seja crı́vel.
• Então na hipótese das expectativas racionais:
πte = Et−1 [πt |Ωt−1 ] = πtT
• Ou ainda
πt = πtT + t
• onde t ∼ i.i.d(0, σ) representa um processo de choque aleatório.

• Portanto
Et−1 πt = Et−1 [πtT + t ] ⇒ Et−1 πt = πtT
• Portanto, a expectativa racional para a inflação seria igual à meta

estabelecida pelo BC.
• A curva de Phillips com expectativas racionais se tornaria:
πt = πtT + α(yt − yn ) + t
• Outra forma de perceber esta relação é reescrevendo de tal forma

que:
1
yt = yn + (πt − πtT − t )
α
1
yt = yn + (πt − Et−1 πt )
α
• O produto seria maior que o produto natural, apenas com

surpresas inflacionárias.
• Esta é uma versão da curva de oferta de Lucas (1972).
• Esse resultado nada mais é que a proposição da inefetividade
da polı́tica monetária.
Expectativas Racionais e a Inefetividade da PM
• Vejamos um modelo simples para motivar essa proposição.

• A oferta agregada é dada por:
yt = yn + θ(pt − Et−1 pt ) (11)
• onde θ ≡ α1
• O produto seria maior que o produto natural, apenas com
surpresas inflacionárias.
• Seja a demanda agregada dada por uma equação quantitativa
Mt Vt = Pt Yt em logs:
mt + vt = pt + yt (12)
• onde mt ≡ quant. de moeda, vt ≡ velocidade de circulação da

moeda.
• Vamos achar o equilı́brio dessa economia.
• Reescrevendo a DA:
pt = mt + vt − yt (13)
• Note que essa relação também deve ser mantida em expectativas

pela premissa de racionalidade dos agentes:
Et−1 pt = Et−1 mt + Et−1 vt − Et−1 yt (14)
• Tomando a diferença:
pt − Et−1 pt = (mt − Et−1 mt ) + (vt − Et−1 vt ) − (yt − Et−1 yt ) (15)
• Assuma vt = v̄ ∀ t e que Et−1 yt = yn , logo:

pt − Et−1 pt = (mt − Et−1 mt ) − (yt − yn ) (16)

• Vamos reescrever a OA (eq. 11) como:
(yt − yn ) = θ(pt − Et−1 pt ) (17)
• Recorde que Et−1 yt = yn .

• Logo, em equilı́brio, podemos usar a OA (eq. 17) na ”DA”(eq.
16), produzindo:
pt − Et−1 pt = (mt − Et−1 mt ) − θ(pt − Et−1 pt ) (18)
• Colecionando termos e resolvendo:

1
pt − Et−1 pt = (mt − Et−1 mt ) (19)
1+θ
• Surpresas inflacionárias são causadas por surpresas monetárias.

• Usando esse resultado na OA (eq. 11), temos a determinação do

produto em equilı́brio:
θ
yt = yn + (mt − Et−1 mt ) (20)
1+θ
• Esse resultado diz que apenas mudanças não antecipadas na oferta

de moeda (polı́tica monetária) teriam efeitos sobre a atividade
econômica.
• Qualquer mudança que é completamente antecipada pelos agentes
não terá efeito sobre a economia real.
• Este resultado não é pacı́fico. Taylor e outros argumentaram que a
existência de rigidez de preços e salários mesmo num modelo com
E.R. poderia levar a P.M. a ter efeitos reais.
• Modelos DSGE NK apresentam esse resultado.
Curva de Phillips nos modelos NK

• Em modelos NK uma formulação padrão é dada por:
πt = βEt πt+1 − κ(ut − unt ) + t (21)
• πt depende da inflação esperada e do hiato do desemprego.

• Note a importância da ancoragem das expectativas.
• E credibilidade do BC!
• Note ainda que se βEt πt+1 = πt−1 , obtemos a versão
aceleracionista da curva de phillips como antes:
∆πt = −κ(ut − unt ) + t (22)
• Stock e Watson (2019) chamam κ de ”correlação de Phillips”.

• Essa relação parece ter mudado ao longo do tempo.
6
1960-1983
5 1984-1999
2000-2019
Year-over-year change in inflation

4
-1
-2
-3
-4
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Unemployment Gap
Figure 1: Stock and Watson’s Changing Phillips Correlation
Note: Black solid line is a regression line for 2000-2019. Dark grey broken line is regression for 1984-1999. Light
gray dash-dot line is a regression line for 1960-1983. The year-over-year change in inflation is the 4 quarter
change in the (backward-looking) 4 quarter moving average of headline PCE inflation. The unemployment
gap is the 4 quarter (backward-looking) moving average of the gap between the unemployment rate and the
natural rate of unemployment. Authors’ calculations. The figure replicates Figure 1 from Stock and Watson
(2019).
then gave
Silva way to “missing
(PIMES/UFPE) reinflation” Curva
in the late 2010s as unemployment
de Phillips fell to levels
24 de Novembro not seen 59 / 76
de 2023
• Um dos argumentos principais para o fato da Curva de Phillips ter

ficado mais deitada é a ancoragem das expectativas de inflação.
• À medida que a inflação fica mais estável, e a meta de inflação
mais crı́vel, os agentes formam expectativas em linha com a meta
do BC.
• Com isso a inflação gira em torno de uma meta estável ao longo do
tempo, muito embora sejam permitidos eventuais desvios causados
por choques.
• Em termos de polı́tica, esse fato implica que variações (grandes)
no desemprego estariam associadas a mudanças menores na
variação da inflação.
• Blanchard(2016) estima que esse processo vem ocorrendo desde os
anos 80.

10
Core CPI Inflation - Research Series
9 Long-Run SPF Forecast of CPI Inflation
0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Year
Figure 2: PCE Core Inflation and Long-Term Inflation Expectations
Note: The grey line plots 10 year ahead inflation expectation for the CPI. From 1990 onward, these come from
Survey of Professional Forecasters. For the 1980s, these come from Blue Chip and are available on the Research
and Data site of the Federal Reserve Bank of Philadelphia. The black line plots 12 month core CPI inflation
using the Bureau of Labor Statistics’ research series. This research series uses current methods to calculate
inflation back in time.
in Figure
Silva 2. To see how
(PIMES/UFPE) this can be the case,
Curva it de
is useful to solve equation
Phillips 24 de (1) forwardde
Novembro and assume61 / 76
2023
Expectativas Racionais com Rigidez de Salários

Expectativas Racionais com Rigidez de Preços
• Suponha agora uma versão com rigidez salarial (contratos de

trabalho) e dois perı́odos.
• Os salários são negociados no inı́cio do perı́odo 1 e devem ser
mantidos ao longo dos dois perı́odos.
• Suponha que a oferta é produzida apenas com trabalho:
Yt = Lγt
com 0 < γ < 1

• Da solução do problema da firma (Max Π = Pt Yt − Wt Lt ) temos
que:
Wt
= γLtγ−1
Pt

• Na versão em logs:
wt − pt = ln γ + (γ − 1)lt (23)
• Suponha que os preços do perı́odo 1 sejam dados e iguais a p̄.

Neste caso, os salários negociados de tal forma que:
wt = p̄ + Et−2 pt (24)
• Ele gasta metade do salário no primeiro e metade no segundo.

Substituindo esse resultado na equação de oferta da firma:
p̄ + Et−2 pt − pt = ln γ + (γ − 1)lt (25)

• Usando o fato que yt = γlt
yt
p̄ + Et−2 pt − pt = ln γ + yt −
γ
γ−1
p̄ + Et−2 pt − pt = ln γ + yt
γ
• Resolvendo para yt :
γ γ
yt = (ln γ − p̄) + (pt − Et−2 pt ) (26)
1−γ 1−γ
• Essa é uma versão da curva de oferta de Lucas.

Suponha que a DA seja dada como antes
yt = mt + vt − pt (27)
Note que essa relação também deve ser mantida em expectativas pela
premissa de racionalidade dos agentes.
Et−2 yt = Et−2 mt + Et−2 vt − Et−2 pt
Portanto:
yt − Et−2 yt = (mt − Et−2 mt ) + (vt − Et−2 vt ) − (pt − Et−2 pt ) (28)

• Voltemos para a OA (eq. 26).

• Use a Lei das Expectativas Iteradas (Et−2 Et−2 xt = Et−2 xt ) na OA
para mostrar que:
γ γ
Et−2 yt = (ln γ − p̄) + (Et−2 pt − Et−2 pt )
1−γ 1−γ
γ
= (ln γ − p̄)
1−γ

Logo usando este resultado e calculando yt − Et−2 yt utilizando a OA:

γ
yt − Et−2 yt = (pt − Et−2 pt )
1−γ
Em equilı́brio DA = OA, portanto, podemos usar esse resultado
(derivado pela OA) na eq. (28) (derivada usando a DA). Assumindo vt
constante, produz:
γ
(pt − Et−2 pt ) = (mt − Et−2 mt ) − (pt − Et−2 pt )
1−γ
Rearrajando:
(pt − Et−2 pt ) = (1 − γ)(mt − Et−2 mt ) (29)

• Logo usando este resultado na OA (eq. 26), produz o produto em

equilı́brio:
γ
yt = (ln γ − p̄) + γ(mt − Et−2 mt ) (30)
1−γ
• Como antes, surpresas na polı́tica monetária afetam o produto de

equilı́brio.
• Note contudo, que agora componentes sistemáticos da polı́tica
monetária também afetam o produto!

• Suponha que a polı́tica monetária era tal que mt = m̄ para t = 1 e

t = 2. Os agentes assumem essa informação na formação de
expectativas, com isso Et−2 mt = m̄.
• Só que em t = 1, após os agentes terem estabelecido os salários, o
Banco Central resolve aumentar a oferta de moeda mt = m̄0 > m̄
para t = 1 e t = 2.
γ
y1 = (ln γ − p̄) + γ(m1 − E0 m1 )
1−γ
γ
= (ln γ − p̄) + γ(m̄0 − m̄) > yn
1−γ

• E o BC mantém essa polı́tica em t = 2.
• Sem rigidez de salário, os agentes incorporariam essa informação
de mudança de polı́tica rapidamente de tal forma que y2 = yn !
γ
y2 = (ln γ − p̄) + γ(m2 − E1 m2 )
1−γ
γ
= (ln γ − p̄) + γ(m̄0 − m̄0 ) = yn
1−γ
• Só que, com rigidez de salários, os salários estão dados pelos
contratos (no nosso caso de dois anos).
• Portanto, o que importa não é E1 m2 = m̄0 , mas E0 m2 = m̄.
• Com isso, y2 = y1 > yn mesmo quando a polı́tica é antecipada
pelos agentes!
γ
y2 = (ln γ − p̄) + γ(m2 − E0 m2 )
1−γ
γ
= (ln γ − p̄) + γ(m̄0 − m̄) > yn
1−γ
𝑤" Política atual
𝑚
! 𝑚
!
Expectativa:
𝑦# = 𝑦$ 𝑦% = 𝑦$ 2
0 1
Política nova t=1 e t=2

𝑤"
!’
𝑚 !’
𝑚
Contratos flexíveis:
0 𝑦# > 𝑦$ 𝑦% = 𝑦$ 2
1
Surpresa
Reajuste em w
𝑤"
!’
𝑚 !’
𝑚
Contratos rígidos:
0 𝑦# > 𝑦$ 1 𝑦% > 𝑦$ 2
Surpresa
Sem reajuste em w

• Este resultado é problemático porque se os agentes sabem que o

governo tem esse incentivo, eles vão incorporar essa informação.
• E isso mudará a escolha dos salários e y2 = yn , mas vamos ignorar
isso por enquanto.
• Esse é um problema de inconsistência dinâmica da polı́tica
monetária.
• Sob P.M. discricionária, ela dará surgimento ao viés inflacionário
da P.M.
• Veremos isso mais à frente (regras vs. discrição na P.M.).

Apêndice

Derivação da Curva de Phillips: Prova
Pt = Pte (1 + µ)(1 − αut + z)
Pt Pe
= t (1 + µ)(1 − αut + z)
Pt−1 Pt−1
Usando a definição de inflação:
(1 + πt ) = (1 + πte )(1 + µ)(1 − αut + zt )
Rearranjando:
(1 + πt )
= (1 − αut + zt )
(1 + πte )(1 + µ)
É possı́vel usar uma aproximação tal que:
πt − πte − µ = −αut + zt
Então
πt = πte + (µ + z) − αut
Q.E.D.
Referências
• Ball, L and Mankiw, N. G. The NAIRU in Theory and Practice. Journal of

Economic Perspectives, Volume 16, Number 4, Fall 2002, Pages 115-136.
• Blanchard (2018) Macroeconomia, Cap. 8.
• Blanchard, Olivier (2016) The Phillips Curve: Back to the ’60s? American
Economic Review 106: 31–34.
• Friedman, M. Inflação e desemprego: A novidade da dimensão polı́tica. Em:
IPEA, Clássicos da Literatura Econômica.
• Hazell, J., Herreno, J., Nakamura, E., Steinsson, J. (2020). The slope of the
Phillips Curve: evidence from US states (No. w28005). National Bureau of
Economic Research.
• Imbs, Jean. Macroeconomics. mimeo. 2010.
• Palma, A. A., Ferreira, D. (2017). NAIRU, Inflação e Curva de Phillips no
Brasil: novas evidências a partir de um modelo tempo-variante. Estudos
Econômicos (São Paulo), 47, 39-63.
• Phillips, A. W. (1958) - The Relation Between Unemployment and the Rate of
Money Wage Rates in the United Kingdom, 1861-1957, Economica, V. 25, N.
100.

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Inflação, Desemprego e Curva de Phillips

Marcelo Eduardo A. Silva

Universidade Federal de Pernambuco and PIMES

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 1 / 76

2 Derivação da Curva de Phillips

3 Evolução da Curva de Phillips

4 Curva de Phillips com Expectativas Racionais

5 Curva de Phillips nos modelos NK

6 Expectativas Racionais com Rigidez de Salários

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 2 / 76

• Relação empı́rica entre inflação e a taxa de desemprego.

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 4 / 76

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 5 / 76

• O interessante é observar que esta relação empı́rica muda ao longo

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 6 / 76

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 8 / 76

• Relação negativa entre desemprego e inflação que parecia clara nos

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 9 / 76

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 10 / 76

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Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 13 / 76

• Antes de derivar uma relação da curva de Phillips, vamos derivar

• Onde P e ≡ NGP esperado, ou seja, P e = Et−1 Pt e F (− +

• Menor desemprego (emprego é alto) maior é o poder de barganha

• Suponha que as firmas produzam de acordo com:

• N = trabalho e a produtividade do trabalho, A=1.

• Onde P ≡ NGP, e µ é o markup.

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 15 / 76

• Utilizando os dois resultados, temos a seguinte curva de oferta

Pt = Pte (1 + µ)F (u, z)

• Esta equação pode ser aproximada como:

πt = πte + (µ + z) − αut (5)

• Nos dá uma relação negativa entre taxa de desemprego e taxa de

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 16 / 76

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 17 / 76

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 18 / 76

• Se supusermos que π e = π̄ então:

• Esta equação é semelhante a estimada para o Reino Unido por

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 19 / 76

Lógica do argumento quando πte = π̄

Esta equação nos diz que:

• A primeira versão teve um ”bom desempenho” até meados dos

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 22 / 76

• Suponha que π e seja dado por:

πte = (1 − θ)π̄ + θπt−1 (6)

• onde 0 ≤ θ ≤ 1. θ é um parâmetro que mede a influência da

πt = (1 − θ)π̄ + θπt−1 + (µ + z) − αut (7)

• Se θ = 0 voltamos à versão original e se θ = 1, teremos:

πt = πt−1 + (µ + z) − αut (8)

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 23 / 76

• Reescrevendo (8) como:

πt − πt−1 = (µ + z) − αut (9)

• Portanto, quando θ = 1, a taxa de desemprego passa a afetar a

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 24 / 76

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 25 / 76

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 26 / 76

Year-over-year change in inflation

• A curva modificada é chamada de curva de Phillips

• Note que πte = πt−1 pode refletir a inflação inercial e não

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 28 / 76

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 29 / 76

• Friedman e Phelps questionaram a existência de um dilema entre

Silva (PIMES/UFPE) Curva de Phillips 24 de Novembro de 2023 30 / 76

• onde t ∼ i.i.d(0, σ) representa um processo de choque aleatório.

πt = βEt πt+1 − κ(ut − unt ) + t (21)

∆πt = −κ(ut − unt ) + t (22)