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Clássicos de Literatura Econômica
Clássicos de Literatura Econômica
ipea
de literatura econmica
CLSSICOS
de literatura econmica
Braslia, 2010
Governo Federal
Secretaria de Assuntos Estratgicos da Presidncia da Repblica Ministro Samuel Pinheiro Guimares Neto
Fundao pblica vinculada Secretaria de Assuntos Estratgicos da Presidncia da Repblica, o Ipea fornece suporte tcnico e institucional s aes governamentais possibilitando a formulao de inmeras polticas pblicas e programas de desenvolvimento brasileiro e disponibiliza, para a sociedade, pesquisas e estudos realizados por seus tcnicos.
Presidente Marcio Pochmann Diretor de Desenvolvimento Institucional Fernando Ferreira Diretor de Estudos e Relaes Econmicas e Polticas Internacionais Mrio Lisboa Theodoro Diretor de Estudos e Polticas do Estado, das Instituies e da Democracia Jos Celso Pereira Cardoso Jnior Diretor de Estudos e Polticas Macroeconmicas Joo Sics Diretora de Estudos e Polticas Regionais, Urbanas e Ambientais Liana Maria da Frota Carleial Diretor de Estudos e Polticas Setoriais, de Inovao, Regulao e Infraestrutura Mrcio Wohlers de Almeida Diretor de Estudos e Polticas Sociais Jorge Abraho de Castro Chefe de Gabinete Persio Marco Antonio Davison Assessor-chefe de Imprensa e Comunicao Daniel Castro
URL: http://www.ipea.gov.br Ouvidoria: http://www.ipea.gov.br/ouvidoria
CLSSICOS
de literatura econmica
Braslia, 2010
Clssicos de literatura econmica : textos selecionados de macroeconomia.- 3. ed.- Braslia : Ipea, 2010. 169 p. : grfs., tabs. 1. ed.- editada em 1988. 2. ed.- editada em 1992. Inclui bibliograa. ISBN 978-85-7811-045-1 1. Economia.2. Macroeconomia.3. Teoria Econmica. I. Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. CDD 330
As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e de inteira responsabilidade dos autores, no exprimindo, necessariamente, o ponto de vista do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ou da Secretaria de Assuntos Estratgicos da Presidncia da Repblica.
permitida a reproduo deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte. Reprodues para fins comerciais so proibidas.
Sumrio
APRESENTaO E aGRaDECIMENTOS.......................................................... 7 Joo Sics A INSTABILIDADE DO CAPITALISMO................................................................ 9 Joseph Schumpeter ALGUMAS OBSERVAES SOBRE A TEORIA DE KEYNES. ......................... 39 Michael Kalecki TEORIAS ALTERNATIVAS DA TAXA DE JUROS............................................. 55 John Maynard Keynes TEORIAS ALTERNATIVAS DA TAXA DE JUROS: RPLICA.......................... 73 Bertil Ohlin A TEORIA EX ANTE DA TAXA DE JUROS......................................................... 85 John Maynard Keynes O SR. KEYNES E OS CLSSICOS: UMA SUGESTO DE INTERPRETAO............................................................................................. 97 John Richard Hicks MOEDA, CAPITAL E OUTRAS RESERVAS DE VALOR................................. 117 James Tobin UMA ABORDAGEM DE EQUILBRIO GERAL PARA A TEORIA MONETRIA. ...................................................................................... 135 James Tobin INFLAO E DESEMPREGO: A NOVIDADE DA DIMENSO POLTICA......................................................................................... 159 Milton Friedman
Apresentao e agradecimentos
Esta uma reimpresso parcial do excelente livro Clssicos de Literatura Econmica, lanado pelo Ipea/Inpes em 1988. O livro tal como foi publicado est no CD anexo a esta edio. A edio de 1988 continha textos clssicos de macroeconomia e microeconomia. Alm disso, contou com a preciosa apresentao de Anna Luiza Osrio de Almeida. Os captulos contavam com apresentaes de economistas brasileiros: Ricardo Tolipan, Eduardo Augusto Guimares, Achyles Barcelos da Costa, Dulio de vila Brni, Claudio Monteiro Considera, Jos Marcio Camargo, Flvio R. Versiani, Reinaldo Gonalves, Mauro Boianovsky, Gustavo H. B. Franco, Marco Antonio Bonomo e Joo da Silva Maia. Os textos contidos na primeira edio e aqui reproduzidos foram selecionados e traduzidos no comeo da dcada de 1980 e publicados, inicialmente, na revista Literatura Econmica, entre 1983 e 1987. Nesta edio, uma reimpresso especial, somente reproduzimos a segunda parte do livro Clssicos de Literatura Econmica, aquela referente aos textos clssicos de macroeconomia. Para relembrar a revista Literatura Econmica, reproduzimos o expediente e o sumrio de cada nmero da revista em que foi publicado originalmente o artigo em portugus, antes de serem publicados em conjunto na primeira edio do livro. A todos aqueles que contriburam para essa monumental iniciativa dos anos 1980 devemos nossos mais profundos e sinceros agradecimentos. O lanamento desta edio, reimpresso especial, de Clssicos de Literatura Econmica parte de um programa institucional do Ipea de republicao de diversos de seus livros que marcaram o estudo de Economia e Cincias Sociais no pas. Este livrocontm ideias essenciais para aqueles que desejam contribuirpara a formulao de uma macroeconomia voltada promoo do desenvolvimento. Maio de 2010 Joo Sics Diretor de Estudos e Polticas Macroeconmicas
Joseph Schumpeter
JOSEPH SCHUMPETER
O texto A instabilidade do capitalismo, de Joseph Schumpeter, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 6, de maro/abril de 1984. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio.
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A INSTabIlIDaDE DO CaPITalISMO*
1 ESTabIlIDaDE ECONMICa SOb CONDIES ESTTICaS I
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guisa de esclarecimento, talvez seja conveniente, em primeiro lugar, separar o tipo de estabilidade ou instabilidade que nos propomos a discutir de outros fenmenos abrangidos pelos mesmos termos. Analisando, por exemplo, a Frana, com sua populao, suas empresas estacionrias e seu vasto imprio colonial, e a situao oposta na Itlia, o observador pode perfeitamente ter a impresso de instabilidade chammo-la de instabilidade poltica , que, entretanto, nada tem a ver com a instabilidade econmica conforme a entendemos; isto porque nos sistemas econmicos destes pases pode ser que haja, todavia, uma estabilidade perfeita. Ou, ainda, se supusermos uma situao na qual todas as indstrias de um pas estejam monopolizadas por uma nica empresa, provavelmente, concordaramos em chamar tal sistema de instvel em sentido muito bvio classifiquemos o caso como de instabilidade social , embora ele pudesse ser altamente estvel economicamente. A instabilidade, em outro sentido, poderia existir em um sistema em que os salrios de equilbrio estivessem abaixo do que os trabalhadores pudessem suportar apesar de no ser necessrio haver nenhuma tendncia de as prprias condies econmicas produzirem quaisquer mudanas pelo simples funcionamento do sistema. Finalmente, casos especiais de instabilidade podem decorrer de influncias particulares externas, as quais no podem de maneira nenhuma ser atribudas ao sistema econmico. O retorno da Inglaterra ao padro-ouro um bom exemplo.
* [Este artigo foi originalmente publicado no The Economic Journal, v. XXXVIII, n. 151, Sept. 1928. A traduo de Fbio Chazyn e Antonio de Lima Brito, sobre uma verso preliminar de George Land Sobrinho. A reviso tcnica de Jeff Frieden. (N. do Ed.)]
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O que o homem de negcios entende por estabilidade devemos agora traduzir para a linguagem terica. O assunto pode ser abreviado, e sua exposio facilitada, se eu afirmar de incio que, salvo diferenas em alguns pontos especficos, as observaes seguintes giram inteiramente em torno da linha marshalliana. Mas eu poderia igualmente chamlas muito bem de linhas walrasianas. Isto porque, no mbito da teoria econmica sria, no existem coisas como escolas ou diferenas de princpios, e a nica diviso fundamental em economia moderna est entre o bom e o mau trabalho. As linhas bsicas so as mesmas para todos no mundo inteiro: existem diferenas na exposio, na maneira e no maneirismo de colocar as coisas, por exemplo, de acordo com a relativa importncia que os diferentes autores atribuem, respectivamente, ao rigor e generalidade, ou fidelidade para com a vida real. E, ainda, existem diferenas de tcnicas adotadas; a prpria grandeza de Menger, Bhm-Bawerk e Wieser reside no fato de eles terem conseguido tanto com ferramentas to chocantemente toscas e primitivas, cujo manuseio foi uma barreira intransponvel para se atingir a preciso. Existem, ainda, diferenas nas peas individuais da mquina analtica como, por exemplo, entre as curvas de demanda walrasianas e marshallianas, ou entre o papel atribudo aos coeficientes de produo, respectivamente por Marshall e Walras, Pareto e Barone. Finalmente, existem diferenas no que se refere a problemas especficos, sendo os mais importantes aqueles sobre a teoria dos juros e a teoria do ciclo econmico. Mas apenas isto. No existe diferena nos princpios fundamentais seja na produtividade de Clark, no equilbrio de Walras, nas concepes austracas, na substituio de Marshall ou na combinao entre Walras e Bhm-Bawerk feita por Wicksell; todos eles, em ltima anlise, so a mesma coisa, e todos, apesar das aparncias contrrias, igualmente distantes e, ao mesmo tempo e no mesmo sentido, oriundos da colcha de retalhos de Ricardo. O sistema econmico, no sentido de condies e processos, reduz-se, para os propsitos da teoria, a um sistema, no sentido cientfico da palavra isto , um sistema de quantidades interdependentes variveis e parmetros , que consiste em quantidades de mercadorias, taxas de mercadoria e preos, determinando-se mutuamente. Este sistema tem sido considerado estvel, e sua estabilidade passvel de comprovao racional, sob condies estticas. No to estvel, bem verdade, como os economistas teriam sustentado 60 anos atrs, quando a maioria deles quase todos, na realidade, exceto os marxistas teria afirmado com toda a confiana a absoluta estabilidade tanto da ordem como do sistema capitalista: a estabilidade tem sido submetida a muito daquilo por que passou tambm a teoria da maximizao de satisfaes. Assim, como os mtodos mais modernos confirmaram a correo de uma parte da teoria da maximizao competitiva, depois de terem diminudo a importncia
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Esta condio se apoia no fato fundamental de que o aumento de produo por parte de qualquer indstria significa a retirada de quantidades de fatores de produo de outros usos cada vez mais importantes, o que, obviamente, no se v nas firmas individuais como tambm no se v a influncia de um aumento de produo sobre o preo de demanda na esfera de ao destas mesmas firmas em situao de concorrncia perfeita , mas constitui, todavia, a fora que, ao ser contraposta utilidade marginal decrescente do produto, determina a distribuio de recursos entre as indstrias. Existe, verdade, um perodo em praticamente quase toda empresa no qual esta condio no se verifica, devido ao fato de que esta tendncia compensada pelo rateio dos custos fixos entre um nmero crescente de produtos. Sempre que for este o caso, no pode haver um ponto de equilbrio estvel.5 Mas o efeito inevitavelmente se esgota e, portanto, o equilbrio estvel pode, no obstante, eventualmente surgir, embora possa haver, e frequentemente h, uma instabilidade prvia um tipo de instabilidade que uma das fontes da chamada superproduo. A hiptese esttica exclui qualquer outra causa do custo crescente. Justifica-se a aceitao de tal arranjo pelo fato de que ela separa claramente diferentes conjuntos de fenmenos que exigem tratamentos diferentes. As inovaes nos mtodos produtivos e comerciais no sentido mais amplo do termo inclusive a especializao e o desenvolvimento da produo em escala diferente da que prevalecia anteriormente sem dvida alteram as condies do sistema esttico e constituem, tenham ou no algo a ver com a inveno, outro grupo de fatos e problemas. Assim ocorre com a economia externa, que representada, por exemplo, pelas revistas especializadas, pelos servios de padronizao, pelo pool de estoques de reserva de materiais decorrente da presena de um grande mercado para eles, e assim por diante. Pede-se ao leitor que reserve para mais adiante o seu juzo sobre a excluso destas coisas. Aqui basta esclarecer que deveramos enfatizar a natureza heterognea de todos estes fenmenos no momento exato em que os analisamos. De qualquer modo, teramos de reconhecer que no existe lei de custos decrescentes do mesmo tipo e simtrica lei dos custos crescentes.6 A relao entre as
5. Nem mesmo se, na ilustrao conhecida, a curva da demanda cortar a curva da oferta negativamente. Pois, mesmo neste caso, deve ser do interesse de cada produtor individual, que, ex hipothesi, desconsidera a influncia de sua prpria ao sobre os preos e continua produzindo. Enquanto isto persistir, haver um movimento em direo ao equilbrio e isto distingue fundamentalmente este caso de rendimentos crescentes dos outros , mas no o equilbrio em si. Enquanto outros casos do conjunto chamado de rendimentos crescentes vires acquirunt eundo podem, assim, conduzir a um monoplio, este dificilmente consegue faz-lo. Ele, contudo, pode apresentar situaes de custos crescentes para a indstria como um todo diante da presena de custos unitrios decrescentes em cada firma individual. 6. Por lei dos custos crescentes, podemos entender quatro coisas inteiramente independentes entre si. Primeiro, podemos, como anteriormente, entender o que a verdadeira essncia do processo econmico e, tambm, apenas outra maneira de apresentar a lei da satisfao das necessidades, na qual a importncia das doses sucessivas de meios de produo deve sempre aumentar, na medida em que
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a deslocam, ou, mais corretamente, a interrompem8 e iniciam uma nova. E, por meio destas mudanas de posies nas quais estas curvas mantm sua inclinao e seu significado ns podemos, se preferirmos, ajustar curvas histricas que, certamente, muitas vezes se inclinaro negativamente. Elas no apresentaro, de fato, nenhuma regularidade. Pode at no ser nada fcil, em alguns casos, evitar a suprema desgraa de o custo total ser, na realidade, menor para uma produo maior do que para uma menor, pois as mudanas nos dados, uma vez admitidas, produziriam s vezes este resultado, que no poderia, em condies de concorrncia, ser descartado, supondo-se que uma quantidade maior seria produzida, mas parcialmente destruda.9 No h nada de novo ou surpreendente em limitarmos, assim, o alcance desta parte do nosso aparato analtico. Na verdade, no estamos fazendo nada mais do que resumir o que tem sido uma tendncia doutrinria inequvoca, desde que se tornou reconhecido, em primeiro lugar, que o custo crescente, no sentido da resposta fsica decrescente ao esforo produtivo aplicado a uma quantidade constante de um dos fatores, no uma peculiaridade da agricultura, mas sim um fenmeno geral um fenmeno que, dadas as mesmas condies, aplica-se a todos os tipos de produo e, dadas outras condies, no se aplica sequer agricultura; em segundo lugar, que existe uma tendncia mais fundamental que age para tornar positiva a segunda derivada do custo total em relao produo, e que no tem nada a ver com a lei fsica dos rendimentos decrescentes, da a dificuldade de encher certas caixas vazias. Estamos simplesmente confirmando, por um lado, o que nos parece ser o verdadeiro fenmeno do custo real e, por outro, o que parece ser tanto o significado de economia esttica quanto a natureza do equilbrio esttico. Que isto est perfeitamente de acordo com a direo fundamental da anlise marshalliana, tentarei mostrar em nota de rodap.10
8. Isto se relaciona com outra distino, cuja importncia mais bem vista por meio de um exemplo: a teoria dos juros de Von Bhm-Bawerk acentua a importncia do processo de produo indireta. Mas no o funcionamento da produo com um nvel dado de circulao que importa, e sim o ato de introduzir maior circulao. Existe uma queda de natureza descontnua, irregular, imprevisvel e historicamente particular nos custos no momento em que a produo comea com um novo plano em qualquer novo plano bem-sucedido, pouco importando se ele implica ou no circulao , mas no existem novas e contnuas economias de custo por unidade de produto no funcionamento do processo. Generalizando: mudanas de parmetros podem ser representadas por linhas ligando as curvas tericas deslocadas e destorcidas. Se estas linhas forem pequenas e frequentes, elas podem, elas mesmas, parecer-se com as nossas curvas. Mas nunca so curvas tericas e no tm, neste sentido, nenhum significado terico. 9. Cf. C. G. H. Schultz, Theoretical considerations relating to supply, Journal of Political Economy, continua sendo arbitrria, a no ser que p. 441, Aug. 1929. Por conseguinte, a hiptese de que seja reforada pelo critrio de Cunynghame: . 10. Marshall, na realidade, protesta repetidamente contra as limitaes do aparato esttico cf. especialmente em carta sua ao prof. John E. Clark. Ora, se fosse verdade que raciocinar por meio dele est demasiadamente distante da vida para ser til, ento, a maior parte da anlise dos Princpios
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III
Parece haver, entretanto, duas outras fontes de instabilidade decorrentes da indeterminao, nos limites do sistema esttico . Por consenso universal, o monoplio nico produz um equilbrio determinado e estvel, mas, segundo altas autoridades, tal no o caso do duoplio e do monoplio mltiplo ou, geralmente, nos
seria intil, como seria a maior parte de toda cincia exata. Isto porque a anlise marshalliana apoiase tanto nas hipteses da esttica quanto na estrutura do prof. Clark. Mas isto no verdade. No h nada de indevidamente abstrato em considerar um a um os fenmenos que agem no funcionamento da vida econmica sob determinadas condies. Ao contrrio, significa dar a estes problemas o tratamento que eles requerem. E o prprio Marshall contribuiu substancialmente para a perfeio deste tratamento ao criar instrumentos to preciosos como seu excedente do consumidor e sua quaserenda. Alm disso, ele fez uso de hipteses de esttica tanto na sua teoria de distribuio como nos fundamentos dos seus catallactics; de fato, em ponto decisivo, tratando de detalhes que exigem rigor de anlise, ele limitou seus argumentos aos custos crescentes. Finalmente, ele prprio insistiu na irreversibilidade e nas dificuldades peculiares de uma curva de oferta negativa e, ao faz-lo, chega muito perto de dizer quase o mesmo que foi dito anteriormente. A lealdade para com a tradio, a averso a parecer demasiado terico qual ele atentava significativamente e aquela sua tendncia, que em outros aspectos devemos tanto, de resumir os problemas da vida prtica podem justificar o fato de ele no ter sido conclusivo, e, por isso, s posso concordar com o Sr. Keynes em considerar como a parte menos satisfatria de sua anlise, devidamente conduzida pelo prof. Sraffa. Isto acarreta uma srie de consequncias, mas, fundamentalmente, o que dissemos nada mais do que o desenvolvimento de uma tendncia oculta por outras coisas, mas ainda presente nos Princpios. Podemos acrescentar o peso da autoridade do prof. Pigou, porque no artigo citado em nota anterior ele exclui da funo de custo, por motivos de coerncia lgica, o conjunto destes fenmenos que ns mesmos nos propomos a excluir, pela mesma razo. Na verdade, ele at rejeita o que chamamos . Mas o faz apoiado apenas na hiptese tcnica de que imde lei fundamental dos custos possvel construir-se uma funo de custos baseada nas mudanas dos valores relativos dos fatores de produo, possveis de ocorrer em consequncia das mudanas na escala de produo de uma indstria. Por outro lado, ele no rejeita inteiramente as economias externas. Mas o que ele conserva delas so meramente variaes nos custos agregados associados a variaes na escala de produo e decorrentes destas (op. cit., p. 189); e se inserirmos, como devemos, a palavra automaticamente nesta frase, sero encontrados poucos casos, se houver, que correspondam quele critrio, como foi apontado pelo prof. Young (Quarterly Journal of Economics, p. 678, Aug. 1913). Naturalmente, a expanso e o aperfeioamento esto intimamente ligados na vida real. Mas, como tentaremos explicar no texto, a causa principal a que vai do aperfeioamento expanso, e no pode ser de forma alguma adequadamente tratada pela anlise esttica. Se for correto, a posio do prof. Pigou poder ser vista como bem prxima quela assumida no texto, caso o leitor leve em conta o fato de que as economias, antes de se tornarem externas, devem geralmente ser internas em alguma firma ou firmas da mesma ou de alguma outra indstria. No pretendo, alm disso, com o que disse, levantar objees s tentativas de determinar estatisticamente as funes de custo. Pelo contrrio, sou um humilde admirador do trabalho pioneiro feito pelo prof. H. L. Moore e seus seguidores, apesar de pedir licena para dizer que falar de equilbrios em movimento pode ser enganoso ante o fato de que o que realmente acontece uma destruio dos equilbrios no significado comumente aceito.
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casos em que as firmas tm conscincia da sua influncia sobre os preos. O procedimento de Cournot e as objees levantadas contra este, primeiramente, por Bertrand e, depois, por Edgeworth, so bem conhecidos. Como este caso no somente mais importante na prtica do que aqueles de concorrncia livre, perfeita ou simples, de um lado, e de monoplio nico, de outro, mas tambm de um caso mais geral em sentido terico pois a hiptese de concorrncia , afinal de contas, uma condio adicional e, em grande parte, uma espcie de muleta , ento, a falha na nossa construo parecia ser bastante sria. Tornar claro este problema foi um dos ltimos entre os muitos servios que Knut Wicksell prestou cincia.11
11. com relutncia que contradigo a grande sombra de Edgeworth. Mas no parece haver nenhuma garantia em supor-se indeterminao no caso que o prof. Pigou chama de competio monopolista. Levando em considerao apenas o caso limite, o do duoplio, que pode ser facilmente generalizado, e supondo que ambos os concorrentes esto exatamente na mesma posio, estamos, primeiro, frente ao fato de que eles no podem deixar de se dar conta de sua situao. Mas eles encontraro o preo e aderiro a este para que maximize a renda de monoplio para ambos conjuntamente pois eles teriam, na ausncia da preferncia do consumidor por um deles, que repartir a renda de monoplio, qualquer que fosse o preo. O caso no difere muito daquele da combinao consciente em princpio e est to determinado quanto este. A nica outra alternativa que se apresenta, na ausncia de qualquer esperana de expulsar o concorrente do mercado, mais bem visualizada partindo-se de uma situao em que um monopolista controla o mercado e s ento surge um segundo monopolista (procedimento de Cournot). Talvez seja mais realista supor que o primeiro monopolista no ceder facilmente o que seria uma vantagem eventual para ele a metade do seu mercado para o recm-chegado, e sim que este ltimo ter que forar a sua entrada. E este caso est igualmente determinado, como foi mostrado por Wicksell na sua resenha sobre o Groundwork do prof. Bowley (Ekonomisk tidskrift, 1925 e Archiv fr sozialwissenschaft, 1927). Tomando, como unidade do preo p, aquele preo no qual a produo seria zero e, similarmente, como unidade da quantidade vendida x, aquela quantidade que poderia ser disponvel ao preo zero (Edgeworth), temos: p = 1 - x. Se no houvesse custos, um monopolista individual maximizaria px e cobraria um preo de um meio, vendendo um meio. Um segundo produtor, tendo que enfrentar esta situao, obviamente maximizaria sua produo x, multiplicada pelo preo ou seja, x2 p = x2 ( - x2), vendendo portanto um quarto. Diante disto, o primeiro ter de reajustar sua produo, x, e oferecer trs oitavos, e assim por diante. Finalmente, o processo leva a um limite de preo de um tero, quando cada um deles vende um tero, com um preo mais elevado e vendendo uma quantidade menor do que sob condies de concorrncia. No h nada de absurdo nisto. No se pode contestar que nenhum dos dois concorrentes est certo em supor, ao decidir sobre o ajustamento do nve1 de sua produo, que o outro concorrente manter o seu. Porque tal suposio no est realmente cogitada, e o argumento dado s objetiva descrever o processo de ttonnement, do qual o preo de equilbrio finalmente obrigado a surgir, e as coisas permaneceriam substancialmente as mesmas se fossem retiradas algumas etapas assim como o equilbrio da concorrncia perfeita no ocorre necessariamente em cada uma das etapas tericas de um leilo que realmente se verifica na prtica. Tampouco se pode dizer que os dois monopolistas, ao alcanarem o que chamamos preo de equilbrio, tentariam retomar os mesmos passos. Isto porque nenhum deles poderia fazer isto individualmente sem perder os clientes. S poderiam faz-lo juntos e o caso converter-se-ia em um monoplio nico. O mesmo resultado foi alcanado independentemente pelo dr. Chamberlin, no seu Monopolistic competition, ainda no publicado. [O livro de Edward Chamberlin foi publicado com o ttulo The theory of monopolistic competition, Cambridge, Massachusetts, Harvard University Press, 1933. (N. do Ed.)]
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tambm tornassem o caso indeterminado na concorrncia. Tampouco se pode assegurar que as hipteses aludidas esto muito longe da realidade. Pode ser, at, que elas estejam mais prximas da realidade do que as hipteses implcitas na ideia da concorrncia teoricamente perfeita: , por exemplo, muito mais comum do que creem os observadores, cuja ateno est naturalmente dirigida para os casos anormais, que patres e empregados se encontrem precisamente em estado de nimo imaginado e que vejam com receio todos os riscos econmicos, polticos e sociais oriundos do fato de no fazer concesses ou de entrar em atrito, o que pode resultar em mau negcio, mesmo no caso de sucesso. Seguindo o procedimento do mtodo do prix cre par hazard de Walras, ou simplesmente observando os dois esquemas plotados um contra o outro, nossa afirmativa ser to prontamente evidenciada a ponto de no ser necessrio dar nenhuma prova formal.13
IV
Assim, existe bem mais estabilidade14 no sistema econmico do que poderamos esperar, baseando-nos na maioria das afirmativas das autoridades na matria. Mas at que ponto esta estabilidade depende inteiramente da natureza daquela restrio que apre13. O conhecido aparato edgeworthiano, usado comumente para provar o contrrio, somente mostra que os elementos que ele descreve no so suficientes para determinar nada mais do que um intervalo. O prof. Bowley, no seu Groundwork, considerando o caso de um patro e um empregado, s chega ao resultado de incompatibilidade entre os mximos respectivos supondo que o empregado poderia gerar o produto por conta prpria. O Groundwork contm, no entanto, duas abordagens muito sugestivas para o problema do monoplio universal, uma delas includa em nota que leva aquele ttulo e a outra conduzindo ao teorema segundo o qual existe determinao no caso em que os produtos ou os fatores mas no ambos estejam monopolizados. Argumentos anlogos aos do nosso texto parecem mostrar que pelo menos o mesmo tipo de determinao prevalece tambm nestes casos. 14. Esta estabilidade da mesma natureza, e sua prova exata do mesmo valor que a estabilidade de qualquer outro sistema exato. claro, ela compatvel com uma grande parcela de instabilidade no fenmeno real. Uma parte dela no importante, tanto para propsitos tericos quanto prticos; a outra parte, ainda que praticamente importante, todavia desinteressante em discusso de princpios; embora outra, entretanto, tenha, como veremos, importncia tanto prtica quanto terica. Nenhum destes grupos de casos afeta a importncia fundamental da prova exata da estabilidade no sentido entendido, como seria bvio em qualquer lugar que no a economia, em que a esterilidade decorrente da prevalncia do interesse no problema prtico deve ainda ser superada, e em que o refinamento cientfico ainda uma afronta. Mas devemos ter em mente que o nosso argumento exclui todos os casos importantes de equilbrio determinado mas instvel. Para o argumento anterior, portanto, e no nosso significado dos termos, a determinao implica estabilidade econmica sob condies estticas, embora, claro, estas duas coisas no coincidam logicamente e exijam sempre provas separadas. A forma mais breve de evidenciar este ponto por meio da comprovao da afirmao segundo a qual, de todos os casos de equilbrio conhecidos pela anlise marshalliana, somente os estveis permanecem com a exceo dos equilbrios acidentais que ocorrem durante o processo de ttonnement walrasiano para uma teoria da esttica da forma definida acima. A prova correta desta estabilidade no foi dada at agora, mas no parece encontrar qualquer dificuldade maior.
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15. claro que somente poucos economistas esto inteirados do fato. E alguns daqueles que esto abrandam a agudeza do instrumento ao falar de um estado estacionrio. Tambm, alguns deles constroem um processo de desenvolvimento harmnico para preencher o terreno existente entre a esttica e o que mais obviamente est fora dela. No h objeo a tal construo. Mas nem sempre se reconhece que, pelo fato de isto implicar a considerao de grandes perodos, o normal, que corresponde a ela, uma abstrao muito mais ousada e perigosa do que a considerao esttica.
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Pois estas variaes ocorrem continuamente, e a adaptao a elas essencialmente contnua. Elas podem condicionar variaes descontnuas, mas no as produzem, quer diretamente, quer por sua simples presena. O que elas produzem automaticamente so apenas variaes nas margens.16 O crescimento populacional por si s, por exemplo, tender apenas a tornar a mo de obra mais barata e o diagnstico da situao de qualquer nao, em qualquer poca, ter de reconhecer isto como um elemento real e distinto da situao, mesmo que possa ser compensado por outros fatores. Disto deduz-se que o simples crescimento no , por si mesmo, uma fonte de instabilidade, seja para o sistema, seja para a Ordem do Capitalismo, no significado dado estabilidade neste artigo. Isto elimina algumas, seno a maioria, das teorias da desproporcionalidade, passadas e presentes, e contribui com uma ajuda adicional com vista localizao das causas da instabilidade.
2 ESTabIlIDaDE E PROGRESSO V
Isso poderia muito bem ser tudo: a vida econmica, o elemento ou aspecto econmico da vida social; poderia ser essencialmente passiva ou adaptativa e, portanto, essencialmente estvel em si mesma. O fato de a realidade estar cheia de mudanas descontnuas no poderia ser uma prova em contrrio a isto, pois tais mudanas poderiam, sem nenhum contrassenso, ser explicadas por influncias externas, perturbando os equilbrios que, na ausncia de tais influncias, poderiam existir ou ser apenas alterados por avanos pequenos e determinados, de acordo com o que viemos chamando de crescimento contnuo. Ns poderamos, claro, mesmo assim, traar linhas de tendncias por meio dos fatos que se sucedem historicamente, mas elas seriam apenas expresses de tudo o que tem acontecido, e no das diferentes foras ou mecanismos; seriam estatsticas e no tericas; teriam de ser interpretadas em termos de acontecimentos histricos especficos, tais como a abertura de novos pases no sculo XIX, influenciando certa taxa de crescimento e no em termos do funcionamento de um mecanismo econmico sui
16. Portanto, apesar destas influncias no atuarem em um dado estado de equilbrio e no penderem em direo a um dado centro de gravitao, mas sim deslocarem este centro e impelirem o organismo econmico para longe da sua antiga posio, o aparato da esttica admiravelmente competente para trat-las. O tratamento de tais questes tem sido chamado de dinmica por algumas autoridades, entre as quais a mais ilustre foi E. Barone. Talvez fosse melhor abandonar totalmente os termos esttica e dinmica. Certamente, so inadequados quando usados no sentido dado a eles no texto, devendo-se tomar cuidado para no entend-los analogamente aos seus significados na mecnica e para no confundir os diferentes significados atribudos a eles pelos diversos autores. Todos os diferentes significados, suponho, remontam a John Stuart Mill, que deve a sugesto a Comte, o qual, por sua vez, reconhecia sua dvida para com o zologo de Blainville.
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esteira especializao e oportunidades crescentes, explica o resto, mudando contnua e organicamente seus prprios parmetros. Motivos para discordar dessa opinio aparecem em vrios pontos, mas estou ansioso para ignorar objees a fim de poder destacar a objeo. Sem ser falsa, quando considerada como uma proposio que resume a histria econmica ao longo de, digamos, mil anos,19 ela inadequada ou mesmo enganosa quando pretende ser uma descrio daquele mecanismo da vida econmica, cuja explicao tarefa da teoria econmica; e no uma ajuda, mas um empecilho para o entendimento dos problemas e fenmenos inerentes quele mecanismo. Isto porque a expanso no um fato bsico capaz de desempenhar o papel de uma causa, mas em si mesma o resultado de uma fora econmica mais fundamental que explica tanto a expanso como as sries de consequncias dela emanadas. Isto pode ser mais bem visualizado dividindo-se o fenmeno abrangente do crescimento industrial geral pelas expanses de cada indstria especfica que o compem. Se fizermos esta diviso para o perodo de capitalismo predominantemente concorrencial, encontraremos na verdade, em dado momento, com uma srie de casos nos quais indstrias inteiras e firmas individuais so puxadas pela demanda que lhes vem de fora e, assim, as expande automaticamente; mas esta demanda adicional origina-se quase sempre como um fenmeno secundrio,20 de uma mudana primria em alguma outra indstria primeiro, da de txteis; depois, da de ferro e vapor; e, posteriormente, da indstria de eletricidade e qumica que no acompanha, mas sim cria a expanso. Ela primeiro e por sua prpria iniciativa expande a prpria produo, criando, dessa forma, uma expanso da demanda para seus prprios produtos e, a partir da, para
19. Conjuntos diferentes de problemas requerem distncias diferentes dos assuntos de nosso interesse; e proposies diferentes so verdadeiras para distncias diferentes e em nveis diferentes de argumentao. Assim, e.g., para uma certa forma de descrever os processos histricos, a presena de um comandante militar com uma habilidade napolenica pode sem dvida ser considerada de importncia causal, embora, para um estudo destitudo de detalhes, ela dificilmente poder ter qualquer importncia. Nosso aparato analtico consiste em peas heterogneas, cada uma das quais funciona bem em alguns dos nveis possveis de argumentao e no funciona de maneira nenhuma em outros, fato cuja inobservncia uma fonte importante, e s vezes a nica, de nossas controvrsias. 20. Ns podemos comodamente enumerar, em parte antecipando e em parte repetindo, os tipos mais importantes destes fenmenos secundrios, os quais achamos que a opinio comumente aceita trata de forma exclusiva, ignorando o fenmeno primrio, na ausncia do qual, seno inteiramente mas quase, no existiriam. 1. A expanso de algumas indstrias provocada pela expanso primria em outras, conforme mencionado acima: caso um novo empreendimento se estabelea, os negcios de mercearias aumentariam na vizinhana, o mesmo acontecendo com os produtores de artigos subsidirios. A expanso de todas as indstrias que no apresentam qualquer interrupo no seu funcionamento durante o tempo considerado deve ser assim explicada. Se a mudana primria acaba produzindo instrumentos de produo, naturalmente, ampliar as indstrias que os utilizam. Isto deve ser considerado ao julgar-se, por exemplo, o sucesso de algumas ferrovias administradas pelo Estado rodeadas de indstrias privadas, o que as fora a adquirir melhores locomotivas, acessrios etc.
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Decorrentes de todos os fenmenos considerados, encontram-se, entre outras coisas, ganhos secundrios que vo para todos os tipos de agentes que no demonstram nenhuma iniciativa. Existe, entretanto, outra iniciativa secundria estimulada pela possibilidade de tais ganhos se tornarem possveis aumentos dos negcios, transaes especulativas, e assim por diante, calculados para assegur-los. A elevao e a queda peridicas do nvel de preos uma pea essencial, como veremos, do mecanismo de mudana no capitalismo concorrencial traz, na sua esteira, expanses e, para financi-los, solicitaes de crdito devido simplesmente ao fato de que os preos sobem, o que intensifica amplamente o fenmeno. E este fenmeno secundrio geralmente muito mais notado pelos observadores do que o fenmeno primrio que lhe d origem.
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Nossa anlise no passa por alto nem nega a importncia dessas coisas. Pelo contrrio, ela objetiva demonstrar sua causa e sua natureza. Entretanto, em declarao de princpios fundamentais feita em espao to curto, elas no podem se destacar muito no nosso quadro.
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novos mtodos, i.e., mtodos ainda no experimentados, produzindo para um novo mercado ou comprando meios de produo em um novo mercado. O que chamamos, no cientificamente, de progresso econmico consiste, essencialmente, na alocao de recursos produtivos em usos at agora no experimentados na prtica, e na sua retirada daqueles para os quais elas serviram at agora. a isto que chamamos de inovao. O que importa para o tema deste estudo simplesmente o carter essencialmente descontnuo desse processo, o qual no se presta para uma descrio em termos de uma teoria de equilbrio. Mas ns podemos oportunamente chegar a ela enfatizando, por ora, a importncia da diferena entre esta opinio e a que eu tenho chamado de comumente aceita. A inovao, a no ser que consista em produzir e impor ao pblico uma nova mercadoria, significa produzir a um custo menor por unidade, acabando com a antiga curva de oferta e iniciando uma nova. irrelevante que se produza pelo uso ou no de uma nova inveno, pois, por um lado, nunca houve nenhum momento em que o estoque de conhecimentos cientficos tivesse produzido tudo o que poderia em termos de aperfeioamento industrial e, por outro, no o conhecimento que importa, mas sim o xito da tarefa sui generis de colocar em prtica um mtodo no experimentado pode no haver, e geralmente no h, qualquer novidade cientfica envolvida, e mesmo que haja, no faz nenhuma diferena para a natureza do processo. E insistindo na importncia da inveno, no s estaramos enfatizando um ponto irrelevante irrelevante para o nosso conjunto de problemas, apesar de ser, obviamente, to relevante quanto, digamos, o clima e, assim, nos afastaramos do ponto relevante, mas tambm nos veramos forados a considerar as invenes como um caso de economias externas.21 Ora, isto esconde parte
21. Existe outro ponto que se sobressai no tratamento usual dado a estas coisas: ningum pode negar a ocorrncia nem a relevncia destas grandes interrupes na prtica industrial que alteram os parmetros da vida econmica de tempos em tempos. Marshall, contudo, distingue estas, que ele chama de invenes substantivas, e que trata como ocorrncias causais agindo a partir do exterior em analogia, digamos, aos terremotos , das invenes que, sendo da natureza de aplicaes mais bvias dos princpios conhecidos, devem provavelmente ocorrer em consequncia da prpria expanso. Esta distino enfatizada pelo prof. Pigou no artigo citado anteriormente. Este ponto de vista, todavia, entrecorta um fenmeno homogneo cujos elementos no diferem uns dos outros exceto no grau, e cria, claramente, uma dificuldade semelhante quela de encher caixas vazias. Exatamente como o insucesso de distinguir processos diferentes leva, no caso das caixas, a uma dificuldade de distinguir diferenas entre grupos de fatos e leva, tambm, quele estado de discusso em que alguns autores afirmam que a maioria das indstrias apresenta rendimentos crescentes, outros que apresentam rendimentos decrescentes, e ainda outros que asseguram que qualquer indstria mostra normalmente rendimentos constantes , assim, obviamente impossvel traar qualquer linha entre aquelas classes de inovaes, ou at invenes; e a dificuldade no est em julgar casos particulares, mas sim de princpios. Pois nenhuma inveno independente das condies existentes; e nenhuma inveno to dependente delas a ponto de ser automaticamente produzida por elas. No caso de uma inveno importante, a mudana nas condies grande; e no caso de a inveno no ser importante, a mudana pequena. Mas apenas isto, sendo que a natureza do processo e do mecanismo especial colocados em ao sempre a mesma.
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da administrao esttica resultam em xitos diferentes fazendo o que todos fazem, as diferenas nesta aptido especfica tm como resultado o fato de s alguns serem capazes de fazer esta coisa especfica. Superar estas dificuldades inerentes mudana de prtica funo caracterstica do empresrio. Ora, se esse processo no representasse mais do que um dos muitos tipos de atrito, certamente no valeria a pena discordar da exposio usual do tema, quantos fossem os fatos que pudessem se apresentar sob esta rubrica. Mas ele representa mais: a sua anlise permite a explicao de fenmenos que no seriam possveis de ser explicados sem ele. Existe, primeiro, a funo empresarial diferente da simples funo gerencial embora elas possam, e geralmente devem, encontrar-se no mesmo indivduo , cuja natureza somente aparece no processo de inovao. H, em segundo lugar, a explicao do ganho empresarial que surge neste processo e que, de outra forma, se perderia no conjunto dos ganhos administrativos,23 cujo tratamento como um todo homogneo insatisfatrio precisamente pela mesma razo que, por consenso universal, insatisfatrio agir assim, digamos, com a renda de um campons que cultiva sua prpria terra, em vez de trat-la como a soma de salrios, rendas, quase-rendas e, possivelmente, juros. Alm disso, este lucro empresarial a fonte primria das fortunas industriais, cujas respectivas histrias remontam a ou consistem em atos inovativos bem-sucedidos.24
23. Pelo fato de a funo em questo ser distinta, no importa que, na prtica, ela aparea raramente, se que aparece, por si mesma. E quem quer que se interesse em observar de perto a conduta dos homens de negcios no discordar de que as coisas novas e o trabalho de rotina sejam feitos, via de regra, indiscriminadamente pelo mesmo gerente. Descobrir que o trabalho rotineiro feito com uma calma que desaparece to logo uma nova deciso est para ser tomada, e que existe uma profunda diviso entre os dois, que at o melhor gerente no consegue superar. Isto se estende ao domnio do que tendemos a considerar como mudana automtica, trazendo consigo economias externas e rendimentos crescentes. Consideremos o caso de um negcio de aluguel de automveis por meio do princpio dirija voc mesmo. Um simples crescimento da vizinhana, que seria o suficiente para torn-lo lucrativo, no surte efeito. Algum tem de perceber a possibilidade, fundar a firma, fazer que as pessoas apreciem seus servios, conseguir os tipos mais apropriados de carros, e assim por diante. Implica solucionar uma legio de pequenos problemas. Mesmo que tal firma j exista e que um crescimento adicional das instalaes torne possvel uma extenso descontnua, o que tem de ser feito no to fcil quanto parece. Seria fcil para a mente treinada de um lder industrial, mas no assim para um membro tpico da classe que costuma administrar este tipo de negcio. 24. Como j foi dito em nota anterior, no o funcionamento de um negcio de acordo com um novo plano, mas sim o ato de conseguir que ele funcione de acordo com este novo plano, que explica os lucros dos empresrios e que torna to indesejvel tentar express-los por meio de curvas estticas que descrevem precisamente os fenmenos de seu funcionamento. razo terica de nossa proposio que a concorrncia ou o processo de imputao tem de deter qualquer ganho excedente, mesmo no caso de monoplio, no qual o valor da patente, do agente natural ou do que quer que seja que assegure a posio do monoplio absorver o rendimento, o qual no mais se constituir em lucro. Mas existe tambm uma observao prtica que apoia esta opinio. Nenhuma firma jamais produzir rendimentos indefinidamente se funcionar apenas de acordo com um plano que no se altera, pois um dia isto deixar de ocorrer com todas as firmas. E todos ns conhecemos aquele tipo
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de firma industrial familiar de terceira gerao que caminha para esta mesma situao, embora ela conscientemente se acredite administrada.
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Finalmente, no se pode dizer que, embora tudo isso se aplique s firmas individuais, o desenvolvimento de indstrias inteiras pode ser entendido como um processo contnuo, com uma viso global eliminando as descontinuidades que ocorrem em cada caso especfico. Mesmo assim, as descontinuidades individuais seriam os condutores dos fenmenos essenciais. Mas, por uma razo simples, isto no assim. Conforme demonstrado tanto pela tpica alta geral dos preos como pela igualmente tpica atividade das indstrias de construo na fase de prosperidade do ciclo de negcios, as inovaes agrupam-se de forma compacta. De fato, to compacta que o distrbio resultante produz um claro perodo de ajustamento que precisamente no que consiste a fase de depresso do ciclo de negcios. Porque isto deve ser assim, este autor j tentou mostrar em outro texto.25 Que assim, a melhor evidncia da validade da opinio apresentada, quer apliquemos o critrio de ser verdica, quer o de proporcionar uma explicao de um fenmeno que no est, ele prprio, contido no seu princpio fundamental. Ento, se na adoo de novos usos para os recursos existentes que consiste fundamentalmente o progresso, se a natureza da funo do empresrio atuar como a fora propulsora do processo, se os lucros do empresrio, o crdito e o ciclo provam ser partes essenciais do seu mecanismo o autor acredita at que isto seja vlido tambm para os juros , ento, a expanso industrial per se mais bem descrita como uma consequncia, e no uma causa; e ns tenderamos a inverter o que chamamos de cadeia de causalidade comumente aceita. Neste caso, e como estes fenmenos se interligam de modo a formar um todo lgico coerente e autossuficiente, bvio que deix-los bem ntidos contribuir para tornar as coisas claras; relegar a um corpo distinto de doutrinas o conceito de equilbrio, as curvas contnuas e as pequenas variaes marginais, todos os quais, por sua vez, sob condies constantes, ligam-se ao fluxo do circuito da rotina econmica; e construir, paralelamente a isto, e antes de levar em conta toda a complexidade do fenmeno real (ondas secundrias, ocorrncias espordicas, crescimento, e assim por
25. Theorie der wirtschaftlichen entwicklung, 1911, 2. ed. 1926. Cf. tambm The explanation of the business cycle, Economica, 1927. A no elevao do nvel de preos nos Estados Unidos no perodo 1923-1926 ser vista no como objeo, mas como uma comprovao posterior desta teoria. Entretanto, foi mostrado ao autor, por uma alta autoridade, que os preos no aumentaram nos Estados Unidos no perodo de prosperidade imediatamente anterior Guerra. Poderia ser respondido que os fatores responsveis pela estabilidade do perodo 1923-1926 j haviam atuado antes da Guerra. Mas as cifras do U.S. Bureau of Labor para 1908-1913 so US$ 91,00, US$ 97,00, US$ 99,00, US$ 95,00, US$ 101,00 e US$ 100,00. Cf. tambm a tabela do prof. Person na Review of Economic Statistics, Jan. 1927. bom lembrar tambm que a indstria de construo e o comrcio de materiais de construo no precisam mostrar toda a sua atividade em cada ndice. O ferro, e.g., sendo uma mercadoria internacional, no precisa subir de preo se as fases do ciclo no coincidem exatamente em pases diferentes. Na verdade, eles geralmente o fazem. Mas a maneira correta de se lidar com o ferro e o ao usando o ndice Spiethoff (produo + importaes + exportaes), o qual tem, at agora, sempre funcionado satisfatoriamente.
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VI
A instabilidade decorrente do que ns consideramos como o fator bsico da mudana puramente econmica , entretanto, de importncia bastante diversa nos dois tipos histricos de capitalismo que destacamos. A inovao no capitalismo concorrencial est tipicamente implcita na fundao de novas firmas a principal alavanca, na realidade, da ascenso das famlias industriais; o aperfeioamento forado no setor como um todo por meio da venda a preos mais baixos e da transferncia dos seus meios de produo, trabalhadores etc. para as novas
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firmas; tudo isto acarretando no somente graves perturbaes, mas tambm produzindo resultados, transformando economias internas em externas apenas medida que implicar perturbao. Os novos processos no surgem, e geralmente no podem surgir, das empresas antigas, mas sim colocam-se paralelamente a elas e as atacam. Alm disso, para uma firma de tamanho relativamente pequeno, sem fora no mercado financeiro, e que no pode sustentar departamentos cientficos ou uma produo experimental, e assim por diante, a inovao de prticas comerciais ou tcnicas algo extremamente arriscado e difcil que requer energia e coragem sobrenormais para ser posta em prtica. Mas, to logo o sucesso fica vista de todos, tudo se torna muito mais fcil. Ela pode agora, com muito menos dificuldade, ser copiada e, at mesmo, melhorada e milhares invariavelmente a copiam , o que explica os grandes saltos de progresso, bem como os retrocessos, trazendo atrs de si no somente a perturbao inicial, inerente ao processo, mas tambm toda uma corrente de perturbaes secundrias e possibilidades embora no mais que possibilidades de catstrofes ou crises peridicas. Tudo isso diferente no capitalismo oligopolizado. A inovao, neste caso, no est mais incorporada tipicamente s novas firmas, mas vai em frente no seio das grandes unidades agora existentes, na maior parte, independentemente de pessoas individuais. Ela sofre muito menos atritos, j que o fracasso em cada caso particular deixa de oferecer perigo, e ela tende a ser conduzida como um assunto rotineiro de acordo com o conselho de especialistas. Uma poltica consciente em relao demanda e uma viso de longo prazo para os investimentos torna-se possvel. Embora a criao de crdito ainda tenha um papel a desempenhar, tanto o poder de acumular reservas como o acesso direto ao mercado financeiro tendem a reduzir a importncia deste elemento na vida das empresas oligopolistas o que, a propsito, explica o fenmeno de a prosperidade coexistir com os preos estveis, ou quase estveis, que tivemos a oportunidade de testemunhar nos Estados Unidos entre 1923 e 1926. fcil verificar que as trs causas aludidas, embora tendo acentuado as ondas do capitalismo concorrencial, devem suaviz-las no capitalismo oligopolizado. O progresso torna-se automatizado, cada vez mais impessoal e cada vez menos uma questo de liderana e de iniciativa individual. Isto representa uma mudana fundamental em muitos aspectos, alguns dos quais fogem muito da esfera econmica. Isto significa a extino de um sistema de seleo de lderes, cuja caracterstica singular era que o sucesso em ascender a uma posio e o sucesso em ocup-la eram essencialmente a mesma coisa como o sucesso de uma firma e o sucesso do homem que a dirige e sua substituio por outro sistema mais de acordo com os princpios de indicao ou eleio, que caracteristicamente separa o sucesso do negcio do sucesso do homem, e exige, da mesma forma que nas eleies polticas, aptides de um candidato , digamos, presidncia de um complexo, que pouco tem a ver com as aptides de um bom presidente. Existe um ditado italiano que diz: Quem entra no conclave como o futuro papa, sair como cardeal, ditado este que expressa bem o que queremos dizer. Os indivduos que ascendem e os que perma-
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VII
Em vez de resumir uma argumentao muito fragmentada, desejo enfatizar uma vez mais, para concluir, que levamos em considerao somente os fatos e problemas de ordem puramente econmica. Nosso diagnstico, portanto, no melhor, como base de previso, do que um diagnstico mdico, segundo o qual o simples fato de um paciente no ter cncer constitui base suficiente para o prognstico de que ele continuar a viver indefinidamente. O capitalismo, pelo contrrio, est em processo to bvio de transformao em algo diferente que no se pode discordar do fato, mas apenas da interpretao deste fato. Para esta interpretao, eu quis contribuir com um resultado negativo. Mas pode ser de utilidade, para evitar mal-entendidos, que eu explique claramente o que acredito seria o resultado positivo de uma tentativa de fazer um diagnstico mais ambicioso, mesmo que eu ouse faz-lo com uma frase curta e imperfeita: o capitalismo, embora economicamente estvel, e mesmo adquirindo estabilidade, cria, ao racionalizar a mente humana, uma mentalidade e um estilo de vida incompatveis com suas prprias condies, motivos e instituies sociais fundamentais, e se transformar, ainda que no por necessidade econmica, e mesmo provavelmente com algum sacrifcio do bemestar econmico, em ordem de coisas que ser ou no chamada de socialismo, dependendo de uma simples questo de gosto e terminologia.
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O texto Algumas observaes sobre a teoria de Keynes, de M. Kalecki, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 9, de junho de 1987. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio.
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O livro do Sr. Keynes, The general theory of employment, interest and money, , sem nenhuma dvida, um divisor de guas na histria da teoria econmica, podendo ser separado em aproximadamente duas partes fundamentais: i) a determinao do equilbrio de curto prazo com um determinado aparato produtivo, uma vez dado o nvel de investimento por unidade de tempo; e ii) a determinao do volume de investimento. Parece que o primeiro problema foi resolvido na teoria de Keynes de forma muito satisfatria, mesmo que certas reticncias e inexatides de exposio possam suscitar algumas dvidas. Neste artigo, apresento minha prpria interpretao desta parte da teoria de Keynes, chegando s suas concluses bsicas por meio de um caminho um pouco diferente. A questo bastante diversa no que diz respeito ao segundo problema fundamental, qual seja, a anlise dos fatores determinantes do nvel de investimento. No apenas a exposio, mas a prpria construo, que revela deficincias srias. Assim, como veremos, o problema permanece sem soluo, ao menos parcialmente. Antes de tratar das questes centrais, devemos dizer algumas palavras sobre as hipteses e conceitos bsicos da teoria de Keynes, bem como acrescentar algumas hipteses suplementares para facilitar a tarefa de sua apresentao.
* Traduzido primeiramente do polons Pare uwag o teorii keynesa, Ekonomista, n. 3, 1936, para o ingls Some remarks on Keynes theory, e republicado em outro trabalho de Kalecki intitulado Kapitalizm, koniunktura i zatrudnienie, p. 265-274 (Ciclos comerciais e empregos no capitalismo), Varsvia: PWN, 1979. Os rodaps indicados em nmeros arbicos foram colocados na verso inglesa, enquanto os em romanos so do prprio Kalecki. [Esta traduo de autoria de Mauro Boianovsky, da Faculdade de Economia e Administrao (FEA), da Universidade Federal Fluminense (UFF), com a colaborao de Antonio Brito, do Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes) foi feita a partir da verso inglesa supracitada, cujos tradutores so F. Targetti e B. Kinda-Hass foi publicada inicialmente na revista Australian Economic Papers, p. 245-253, Dec. 1982, a qual concedeu a devida autorizao para esta publicao. (N. do Ed.)]
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1. A unidade monetria polonesa o zloty (zl) e a centsima parte do ztoty o grosz (gr).
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Consideremos o aparato produtivo como dado. O nvel de produo com este depende da quantidade de emprego e da alocao da fora de trabalho nos seus setores especficos. Em toda firma o nvel de produo determinado pela interseo da curva de custos variveis marginais2 e da curva de receita marginal no caso de um mercado livremente competitivo, a curva de receita marginal ser uma linha horizontal com sua abscissa igual ao preo; aqui trataremos de um caso mais geral, o qual inclui tambm a concorrncia imperfeita. Mostramos o ponto de interseo entre a curva de receita marginal e a de custo marginal, como se segue. Deduzimos dos preos e dos custos os gastos com matriaprima e a parte do aparato consumida na produo;3 desse modo, obtemos as curvas de valor adicionado marginal4 e de custos de mo de obra.5 Podemos agora afirmar que a produo da firma determinada pela interseo da curva de valor adicionado marginal e da curva de custo marginal do trabalho, sendo que tanto o valor adicionado como os custos de mo de obra so expressos em unidades de salrio.
GRFICO 1
2. Em polons e ingls no texto. 3. Mas no a obsolescncia, a qual independente do uso. 4. Este no o termo utilizado por Keynes. 5. Em polons e ingls no texto.
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tanto para o investimento como para o consumo, por parte dos capitalistas (investimento e consumo) e dos trabalhadores (consumo). Assim, houve necessidade de um deslocamento das curvas de valor adicionado marginal em todos os ramos da indstria. Portanto, vemos que a soma dos gastos dos capitalistas determina a posio das curvas de valor adicionado de tal forma que a soma das reas sombreadas, ou seja, da renda dos capitalistas, igual aos seus gastos. Assim, o nvel de gastos expresso em unidades de salrio o principal fator na determinao do equilbrio de curto prazo.
III
Mostramos anteriormente que os gastos dos capitalistas foram uma renda igual ao montante destes gastos. Visto que estes so formados pelo consumo e investimento e a renda formada pelo consumo e pela poupana, podemos afirmar tambm que o investimento fora uma poupana cujo valor igual ao mesmo valor deste investimento. claro que, geralmente, os capitalistas que investem no so os mesmos que poupam, e o investimento dos primeiros cria poupanas de igual montante por parte destes ltimos. Suponhamos agora que os capitalistas tm um determinado hbito de poupana. Isto significa que, a cada nvel da renda global destes, expressa em unidades de salrio, corresponder uma distribuio precisamente determinada desta renda entre o consumo e a poupana. Como resultado do que vimos anteriormente, cada nvel da poupana global corresponde, tambm, a um determinado nvel de consumo dos capitalistas. E, alm disso, fcil estabelecer que o valor global do investimento, expresso em unidades de salrio, determina o montante total de seus gastos. De fato, o nvel de investimento, I, fora um nvel equivalente de poupana e, se o consumo dos capitalistas for, digamos, menor que o nvel de C correspondente poupana, I, eles consumiro mais. Desse modo, empurram a sua renda at o nvel C + I, em que a proporo entre o consumo, C, e a poupana, I, ir corresponder ao seu hbito de poupar.
IV
Agora podemos ver que o investimento, I, expresso em unidades de salrio, determina grosso modo7 o equilbrio de curto prazo, uma vez dado o aparato produtivo. De fato, devido aos hbitos de poupana dos capitalistas, o investimento, estritamente falando, determina o consumo, C, por parte destes. Temos, portanto, a soma dos gastos dos capitalistas, C + I, e sua distribuio entre o consumo e o investimento.
7. Em italiano no texto.
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V
Vejamos agora o que a teoria de Keynes oferece, da maneira exposta anteriormente mesmo que ligeiramente diferente do original. Antes de mais nada, podemos ver que o investimento o fator que decide o equilbrio de curto prazo e, por conseguinte, em certo momento, o tamanho do emprego e da renda social. De fato, seu montante ir decidir o contingente de fora de trabalho que ser absorvido pelo aparato produtivo existente.9 Assim, devemos procurar a resposta para o fato de termos nveis altos ou baixos de emprego e de produo na anlise dos fatores que governam o montante do investimento. A segunda parte da teoria de Keynes, que discutiremos mais tarde, dedicada a esta anlise. Por enquanto, devemos enfatizar que, seguindo o raciocnio anterior, a poupana no determina o investimento, mas, ao contrrio, precisamente o investimento que cria a poupana. O equilbrio entre demanda por capital e oferta de capital sempre
8. Em polons e em ingls no texto.
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9. A proposio de que o investimento decide a dimenso global da produo foi provada por mim de modo similar a Keynes no trabalho Proba teorii knoiunktury (Ensaio sobre a teoria do ciclo econmico). Varsvia, Instytut Badania Koniunktur Gospodarcych i Cen, 1933, p. 20-21.
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existe, seja qual for a taxa de juros, porque o investimento sempre fora uma poupana do mesmo montante.10 Dessa forma, a taxa de juros no pode ser determinada pela demanda e oferta de capital. Seu nvel, de acordo com a teoria de Keynes, deve ser, portanto, determinado por outros fatores (especificamente, a oferta e a demanda por meios de pagamento). Se, por exemplo, uma certa quantidade de dinheiro est em circulao e a renda social cresce, a demanda por meios de pagamento aumentar e a taxa de juros subir tanto quanto for necessrio para provocar o uso desta quantidade de dinheiro, apesar do maior nvel de atividade. Este um esboo muito geral da teoria da taxa de juros de Keynes, a qual no pretendemos discutir em detalhe aqui. Antes de tratar da anlise dos fatores determinantes do tamanho do investimento, ainda resta para ser analisada a questo dos salrios nominais, o que faremos tambm de forma bastante geral. At aqui, admitimos que a unidade de salrio uma magnitude constante. Que alteraes o equilbrio de curto prazo anteriormente retratado sofrer se, por exemplo, esta unidade diminuir devido a uma queda no salrio nominal? Se admitimos que o valor do investimento, expresso em unidades de salrio, no muda, bvio que nada tambm mudar no equilbrio de curto prazo como um todo. Este, como mostramos anteriormente, completamente determinado pelo investimento. O emprego e a produo permanecero inalterados, e apenas os preos, se expressos em termos monetrios, sero reduzidos proporcionalmente unidade de salrio. Mas h realmente probabilidade de o investimento, expresso em unidades de salrio, no mudar se os salrios nominais, por exemplo, diminurem? Keynes afirma que assim que realmente acontece, embora seus argumentos, neste particular, no sejam bastante convincentes. O contra-argumento mais importante que pode ser evidenciado aqui que uma diminuio dos salrios aumenta a lucratividade, o que pode provocar uma elevao do investimento. Contudo, como veremos mais tarde, Keynes no analisa suficientemente a influncia da lucratividade atual sobre o investimento e, por conseguinte, no avalia de forma alguma este problema, o qual aqui, acima de qualquer dvida, o mais importante. Mas, apesar destas deficincias em seus argumentos, parece correta a afirmao de Keynes no sentido de que a magnitude do salrio nominal no influencia, ao menos diretamente, a determinao do equilbrio de curto prazo. Para mostrar que isto possvel, basta admitir que os empresrios no avaliam imediatamente as consequncias de um aumento da lucratividade, devido a uma diminuio dos salrios, nos seus investimentos. Isto porque, se eles no aumentam de imediato estes investimentos, o equilbrio de curto prazo permanece inalterado neste meio tempo, provocando uma queda dos preos na mesma proporo dos salrios. Portanto, a melhoria na lucratividade se mostrar ilusria, desaparecendo a base para o aumento dos investimentos. Se, aps a reduo salarial, os empresrios no aumentam imediatamente o montante dos investimentos, tampouco o faro mais tarde.
10. Uma ideia anloga sobre a demanda e a oferta de capital foi dada por mim, op. cit., p. 22-23.
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O conceito fundamental da teoria keynesiana do investimento a eficincia marginal de um dado objeto de investimento. Keynes a define como aquela taxa de desconto da renda bruta futura esperada (diferena entre receitas e despesas) do referido objeto durante a sua vida que torna o valor atual daquela renda igual ao seu preo de mercado.12 Se, por exemplo, comprarmos uma mquina no valor de 1.000 zl e previrmos que ser usada por cinco anos e que, durante estes anos, ir provavelmente produzir uma renda de 300 zl, 320 zl, 350 zl, 350 zl e 300 zl, respectivamente, sua eficincia marginal ser a taxa de desconto por meio da qual se obtm 1.000 zl como valor atual da renda destes cinco anos. Naturalmente, quanto maior a renda esperada e menor o preo dos bens de investimento, maior ser esta eficincia marginal do investimento, a qual chamaremos, subsequentemente, de lucratividade esperada. Portanto, a dimenso do investimento determinada, na anlise de Keynes, pela equiparao da lucratividade esperada com a taxa de juros. Se, em dado momento, a primeira for maior que a segunda, o investimento ser atrativo e seu nvel subir. Entretanto, devido maior demanda por bens de investimento, os preos destes subiro, caindo, em consequncia, a lucratividade esperada. Assim, o investimento atinge, finalmente, o nvel em que os preos dos bens de investimento igualam a lucratividade esperada e a taxa de juros. Esse conceito simples tem duas deficincias srias. Primeiro, no diz nada sobre a esfera das decises de investimento do empresrio, o qual faz seus clculos em desequilbrio, baseado nos preos de mercado existentes para os bens de investimento. Ele mostra apenas que, se a lucratividade esperada, que calculada com base neste nvel de preos, no for igual taxa de juros, haver uma mudana no nvel de investimento. Isto ir alterar a situao existente, passando a lucratividade esperada a ser igual taxa de juros. Usando a terminologia dos economistas suecos, pode-se afirmar que a teoria de Keynes determina apenas o nvel ex post do investimento, mas no diz nada sobre o seu nvel exante.
11. Tambm mostrei a independncia da produo em relao ao movimento dos salrios nominais, op.cit., p. 45-47.
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12. [A definio no coerente com a de Keynes se for utilizado o preo de mercado. Em texto intitulado A theory of the business cycle, Review of Economic Studies, Feb. 1937, Kalecki define a EMC utilizando corretamente a expresso preo de oferta. (N. do T.)]
MICHAEL KALECkI
Mas no acaba a. Na anlise subsequente surgem novas dificuldades. Suponhamos que na situao original a lucratividade esperada era maior que a taxa de juros e que o investimento aumenta. Isto provoca um aumento to grande nos preos dos bens de investimento que a lucratividade esperada, calculada com base nestes novos preos e nas vendas esperadas na situao inicial, torna-se igual taxa de juros. Agora, devemos levar em conta que o fato de o investimento crescer no provoca apenas o aumento dos preos dos bens de investimento, mas, de acordo com a primeira parte da teoria de Keynes que explicamos anteriormente, estimula tambm uma recuperao geral, provocando um aumento nos preos e na produo em todos os setores. Contudo, como Keynes afirma em outra parte de seu livro, em virtude de os elementos da situao atual exercerem uma influncia marcante na formao das expectativas de longo prazo,13 estas se tornaro mais otimistas. Assim, surge novamente uma diferena entre a eficincia marginal do investimento e a taxa de juros. Consequentemente, o equilbrio no alcanado, subsistindo o crescimento do investimento estamos tratando aqui, como se pode ver facilmente, de um processo cumulativo wickselliano. Portanto, vemos que o conceito keynesiano que nos diz apenas o montante que o investimento deve alcanar para que certo desequilbrio possa transformar-se em equilbrio encontra uma sria dificuldade tambm nessa linha. De fato, o crescimento do investimento no resulta em um processo que conduza o sistema rumo ao equilbrio. Dessa forma, difcil considerar a soluo de Keynes para o problema do investimento satisfatrio. A razo para esta falha reside em abordagem basicamente esttica de um problema que , por sua natureza, dinmico. Keynes toma como dado o estado de expectativa de retornos e, a partir da, deduz certo nvel determinado de investimento, subestimando os efeitos que este ter, por sua vez, sobre as expectativas. aqui que se pode ver um esboo do caminho a seguir para se construir uma teoria realista do investimento. Seu ponto de partida deve ser a soluo do problema das decises de investimento, ou seja, do investimento ex ante. Suponhamos que exista, em determinado momento, certo estado de expectativas quanto s rendas futuras, dado nvel de preos dos bens de investimento e, finalmente, dada taxa de juros. Qual ser, ento, o montante do investimento que os empresrios pretendem aplicar em uma unidade de tempo?
13. Traduo de Kalecki. No conseguimos localizar a citao exata da Teoria Geral. Embora vrias vezes seja feita uma referncia similar, veja, e. g., J. M. Keynes, The general theory of employment, interest and money. Londres: Macmillan, 1936. [Em artigo intitulado A theory of commodity, income, and capital taxation, Economic Journal, p. 448, Sep. 1937, Kalecki transcreve trecho da Teoria Geral de Keynes, onde se l: os fatos da situao presente entram, num certo sentido, desproporcionalmente na formao de nossas expectativas de longo prazo. Kalecki afirma ter retirado o trecho da p. 148 da primeira edio da Teoria Geral, onde, de fato, pode ser encontrado (p. 110 da traduo brasileira da Abril Cultural, coleo Os Economistas). A pequena diferena em relao citao no presente texto deve-se, provavelmente, ao fato de ter sido inicialmente traduzido por Kalecki para o polons). (N. do T.)]
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O texto Teorias alternativas da taxa de juros, de J. M. Keynes, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 9, de junho de 1987. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio.
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Creio que h uma velada diferena de opinio, de importncia muito grande, entre eu e um grupo de economistas que se manifesta como se concordasse comigo quanto a abandonar a teoria de que a taxa de juros nas palavras do prof. Ohlin determinada pela condio de equiparador da oferta e da demanda de poupana ou, em outras palavras, por equiparar poupana e investimento. objetivo da primeira seo deste artigo dar destaque a esta diferena. A teoria da preferncia pela liquidez da taxa de juros, que apresentei na minha teoria geral de emprego, juros e dinheiro, faz a referida taxa depender da oferta atual de dinheiro e da curva de demanda de uma exigncia presente de dinheiro em termos de um direito futuro sobre ele. Isto pode ser rapidamente explicado dizendo-se que a taxa de juros depende da demanda e da oferta de dinheiro, embora o conceito possa ser enganador porque torna obscura a resposta pergunta: Demanda de dinheiro em termos de qu? A teoria alternativa, que suponho sustentada pelo prof. Ohlin e seu grupo de economistas suecos, pelos Srs. Robertson e Hicks e, provavelmente, por muitos outros, faz que a taxa dependa, em poucas palavras, da demanda e oferta de crdito ou, alternativamente o que quer dizer a mesma coisa , de emprstimos a diferentes taxas de juros. Alguns dos autores como se ver das citaes que se seguem acreditam que a minha teoria, em conjunto, a mesma deles, e a diferena est, sobretudo, em ser expressada de maneira um tanto diversa.1 No obstante, creio que as teorias se opem radicalmente. As citaes seguintes explicaro este ponto.
* [Este artigo foi originalmente publicado no Economic Journal, p. 245-252, June 1937. A traduo de Mary Cardoso e a reviso tcnica de Mauro Boianovsky, da Faculdade de Economia e Administrao (FEA)/Universidade Federal Fluminense (UFF), com a colaborao de Antonio Brito, do Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)] 1. O prof. Ohlin, na pgina 227 de seu artigo, indica uma diferena num aspecto essencial, mas isto vem muito depois do ponto de sua argumentao onde ocorre.
Para explicar como as taxas de juros so realmente determinadas, precisamos, todavia, de uma anlise causal que se processa, sobretudo, em termos ex ante. Que que determina a demanda e a oferta do crdito? Dois tipos de raciocnio so possveis. Um lquido e considera apenas o crdito novo; o outro bruto e inclui os crditos velhos remanescentes. O desejo de certos indivduos, durante um perodo determinado, de aumentarem a proporo de sua propriedade de vrios ttulos e outros tipos de ativos, menos o desejo de outros de reduzirem suas propriedades correspondentes, fornece as curvas de oferta para os diferentes tipos de crdito novo durante o perodo. Naturalmente, as quantidades que cada indivduo est disposto a oferecer dependem das taxas de juros.3 Em outras palavras, os planos so da natureza de planos alternativos de compras e vendas. Da mesma forma, a oferta total de novos ttulos menos a reduo do volume remanescente de ttulos velhos d a demanda tambm uma funo das taxas de juros das diferentes espcies de crdito durante o perodo. Os preos fixados no mercado para
2. J que este artigo segue-se imediatamente ao do prof. Ohlin, devo dizer, para evitar mal-entendido, que no h a inteno de discutir mais que uma pequena parte de seus argumentos, muitos dos quais pelo menos parcialmente eu aceito. Em particular, espero voltar mais tarde discusso daquilo que a escola sueca chama, convenientemente, os conceitos de ex post e ex ante. Preciso, contudo, aproveitar esta oportunidade para desde logo me desculpar se levei algum leitor a supor que, como parece pensar o prof. Ohlin (p. 234), considero os Srs. Hawtrey e Robertson economistas clssicos! Ao contrrio, eles escaparam do redil antes de mim. Considero o Sr. Hawtrey como meu av e o Sr. Robertson como meu pai, nesses descaminhos, e fui muito influenciado por eles. Eu poderia tambm concordar com a queixa do prof. Ohlin adotando Wicksell como meu tatarav, se tivesse conhecido seus trabalhos com mais detalhes e em um estgio anterior do meu prprio desenvolvimento, e tambm se no tivesse a impresso de que Wicksell estava tentando ser clssico. Como as coisas esto, no que me diz respeito acredito, olhando para trs, que foi o prof. Irving Fisher o tatarav que primeiro me influenciou fortemente quanto a encarar o dinheiro como um fator real.
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3. O grifo meu.
4. Pginas 220 e 224-225. 5. J. Hicks, Mr. Keynes theory of employment, Economic Journal, n. 46, p. 238-253, June 1936.
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O Sr. Robertson no faz referncia a onde se deve encontrar a avaliao sensata de acontecimentos em termos de oferta e demanda de recursos emprestveis, alm de uma nota de rodap reportando-se passagem do Sr. Hicks citada acima. Considero, porm, que isto significa que ele aceita, tambm, um tratamento mais ou menos segundo estas linhas. Em consequncia, presumirei, no que se segue, que a teoria do prof. Ohlin representativa da linha geral de abordagem em questo. Voltaremos agora ao argumento do prof. Ohlin. Os ativos sob diferentes formas tero preos em termos de dinheiro de modo tal que se tornem igualmente atraentes ao portador marginal, consideradas todas as circunstncias. A oferta bruta de crdito, de acordo com sua definio, ento o valor monetrio agregado assim estabelecido de todos os ativos existentes, enquanto a oferta lquida de crdito, durante um dado perodo, , da mesma forma, o valor monetrio do incremento de todos os ativos no perodo. O prof. Ohlin afirma que esta soma isto , a oferta lquida de crdito mede a disposio lquida dos indivduos de aumentarem suas propriedades de ttulos e ativos. Naturalmente, continua ele, as quantidades que cada indivduo est disposto a oferecer dependem das taxas de juros. Mas o que isto significa? A oferta lquida de crdito, assim definida, exatamente a mesma coisa que a quantidade de poupana; e a concluso exatamente a mesma da doutrina clssica, ainda uma vez, quanto ao efeito de que a quantidade de poupana depende da taxa de juros. E quanto demanda de crdito? De modo semelhante, explica o prof. Ohlin, a oferta total de novos ttulos menos a reduo do volume remanescente de ttulos velhos
6. D. H. Robertson, Some notes on Mr. Keynes general theory of interest, Quarterly Journal of Economics, n. 51, p. 168-191, Nov. 1936. 7. Isto , a influncia da produtividade.
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II
Que que torna a teoria da oferta e demanda de crdito da taxa de juros plausvel aos olhos de tanta gente? E por que o prof. Ohlin comea sua explicao dizendo que, para explicar como as taxas de juros so realmente determinadas, precisamos, todavia, de uma anlise causal que se processe, sobretudo, em termos ex ante, muito embora a distino entre ex ante e ex post desaparea do resto de sua argumentao? Digo que pode haver duas outras fontes de confuso diferentes desta que acabei de examinar. A primeira diz respeito ambiguidade daquilo que seja crdito. Por crdito o prof. Ohlin quer dizer a oferta total de emprstimos, de todas as fontes. Mas outros autores querem dizer com isto a oferta de emprstimos bancrios. Ora, conquanto alteraes na quantidade de emprstimos bancrios possam, sob certas condies, ser iguais s alteraes na quantidade de dinheiro bancrio, a semelhana desta situao,
8. Teoria Geral, p. 223. [Corresponde pgina 157 da traduo brasileira da Abril Cultural, coleo Os Economistas. (N. do R. T.)]
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9. Poderia fazer uma diferena para aqueles que afirmam que a taxa de juros depende da demanda e da oferta de novos emprstimos bancrios, encarados como distintos de emprstimos em geral. Mas agora no estou examinando esta questo.
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12. Embora qualquer investimento em particular possa, claro, por vrias razes, no corresponder ao investimento que se esperava, em algum perodo anterior. difcil estabelecer isto com preciso, porque o investimento agregado ex post pode, em qualquer perodo, ser relacionado ou comparado com o investimento agregado ex ante, em qualquer data anterior especificada. Quanto ao conceito de poupana ex ante, no consigo atribuir-lhe nenhum sentido.
III
A teoria de taxa de juros que prevaleceu antes, digamos, de 1914 encarava-a como o fator que garantia igualdade entre poupana e investimento. Nunca se sugeriu que poupana e investimento pudessem ser desiguais. Esta ideia surgiu pela primeira vez, tanto quanto sei com algumas teorias do ps-Guerra. Defendendo a igualdade entre poupana e investimento estou, portanto, voltando a uma ortodoxia fora de moda. A novidade, no tratamento que dou poupana e ao investimento, no consiste em minha defesa de sua necessria igualdade agregada, mas na proposio de que no a taxa de juros, mas sim o nvel de renda que em conjuno com certos outros fatores assegura esta igualdade. Eu gostaria, contudo, de aproveitar esta oportunidade para corrigir um mal-entendido que permeia as crticas feitas pelo Sr. Hawtrey ao meu trabalho, contidas em seu Capital and employment,13 e que, realmente, ocupa extenso importante das crticas. Apesar das maiores tentativas que fiz para lhe explicar o contrrio, o Sr. Hawtrey est convencido de que defini de tal maneira poupana e investimento que ambos so no apenas iguais, mas idnticos. Pensa ele que so dois nomes diferentes para a mesma coisa (p. 174) e que, em qualquer frase em que a palavra investimento aparece, a palavra poupana poderia substitu-la, sem qualquer mudana no significado (p. 184). Teria sido fcil para o Sr. Hawtrey tirar a prova. Talvez o exemplo mais simples estivesse nas passagens em que falo da poupana individual, j que apenas a poupana agregada e o investimento agregado so iguais; ou ele poderia ter tentado nas passagens em que explico que atos de poupana e atos de investimento so frequente ou usualmente praticados por pessoas diferentes. Poupana agregada e investimento agregado, com os sentidos com que os defini, so necessariamente iguais, da mesma maneira que o conjunto das compras de qualquer coisa no mercado igual ao agregado das vendas. Mas isto no quer dizer que comprar e vender sejam termos idnticos e que as leis de oferta e demanda sejam sem significado. Ou, ainda, so iguais da mesma forma que, consoante as definies do Sr. Hawtrey, a poupana agregada igual soma da despesa de capital e do aumento de capital de giro. Ocupei grande espao da primeira metade do meu livro com anlises e definies de renda, poupana, investimento e outros termos como tais. A desculpa e a explicao para isto encontram-se na confuso generalizada que tem cercado estes termos em discusses recentes e na sutileza dos pontos envolvidos. Achei que tinha de tentar esclarecer o assunto at o mximo da minha capacidade, mas, muito embora a concluso final da minha argumentao seja em seu conjunto conservadora no acho que eu divirja substancialmente
13. R. G. Hawtrey, Capital and employment, Longmans, Green and Co., London, 1937.
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IV
Se por entesouramento queremos dizer conservar em mos saldos ociosos,14 ento a minha teoria da taxa de juros poderia ser expressa dizendo-se que a taxa de juros serve para igualar a demanda e a oferta de tesouros isto , precisa ser suficientemente elevada para compensar uma aumentada inclinao para entesourar relativamente oferta de saldos ociosos disponveis. A funo da taxa de juros modificar os preos monetrios de outros ativos de capital de modo a equiparar a atrao de ret-los e de reter dinheiro. Isto nada tem a ver com poupana corrente ou com investimento novo. Nunca pode estar disponvel para reservas adicionais um excedente de poupana corrente alm daquilo que representado pelo investimento corrente; e isto igualmente verdadeiro se, como o Sr. Hawtrey, excluirmos alteraes no capital de giro de
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14. O Sr. Hawtrey, op. cit. p. 167, sugere que eu deveria usar os termos ativos e ociosos em relao a saldos.
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Ao falar da teoria da preferncia pela liquidez da taxa de juros estou, realmente, exaltando-a demais. como falar da teoria do professorado, de Ohlin, ou da teoria do funcionrio pblico, de Hawtrey. Estou simplesmente afirmando o que ela sendo subsequentes as teorias sobre o assunto que possam ter significado. E, ao afirmar o que ela , acompanho os livros de aritmtica e aceito a exatido do que ensinado nas escolas secundrias.
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Bertil Ohlin
BERTIL OHLIN
O texto Teorias alternativas da taxa de juros: rplica, de Bertil Ohlin, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 9, de junho 1987. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio.
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Bertil Ohlin
A crtica do Sr. Keynes ao ligeiro esboo de uma teoria sobre taxa de juros que apresentei no nmero de junho deste Journal1 a de que, com a terminologia de que fiz uso, a oferta e a demanda de crdito lquidas so iguais ex definitione, seja qual for o nvel de juros existente no mercado.2 Assim, na opinio do Sr. Keynes, o argumento que pode ser usado contra a noo de que a taxa de juros determinada pela condio de elemento que iguala a oferta e a demanda de poupana igualmente vlido para refutar o ponto de vista de que a taxa de juros governada pela oferta e pela demanda de crdito. Ao fazer esta afirmao, creio que mais uma vez o Sr. Keynes deixou de avaliar suficientemente a diferena entre o que verdadeiro ex post e o que verdadeiro ex ante. A culpa, desta vez, sem dvida, parcialmente minha, j que no me expressei com a clareza necessria. O fato de que ex post existe sempre igualdade entre oferta e demanda tanto para poupana quanto para crdito, assim como para mercadorias uma transao creditcia, como a compra e venda de uma mercadoria, uma transao bilateral , no prova que o preo do crdito ou o preo de uma mercadoria no pode ser determinado pela condio de que, em um mercado livre, oferta e demanda a esse determinado preo sejam tornadas iguais. neste ponto que, na minha opinio, o Sr. Keynes est errado. preciso que se distinga nitidamente entre a quantidade de crdito de fato concedido (correspondente quantidade de mercadoria comprada e vendida), por um lado, e as curvas de oferta e demanda de crdito (ou mercadorias), por outro. O primeiro simplesmente o ponto de interseo das curvas. Quando se declara, na teoria de preos, que o preo de uma mercadoria determinado pela oferta e pela
* [Este artigo foi originalmente publicado no Economic Journal, p. 423-427, Sept. 1937. A traduo de Mary Cardoso com a reviso tcnica de Mauro Boianovsky, da Faculdade de Economia e Administrao (FEA) da Universidade Federal Fluminense (UFF), e a colaborao de Antonio Brito, do Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)] 1. [Trata-se de artigo anterior de Ohlin intitulado Some notes on the Stockholm theory of saving and investment, Economic Journal, n. 47, p. 221-227, Mar./June 1937. (N. do R. T.)] 2. Keynes, Teorias alternativas da taxa de juros, p. 245. [Corresponde p. 150 da traduo anterior do artigo de Keynes publicada em edio anterior de Clssicos de literatura econmica. (N. do R. T.)]
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H um mercado de crdito ou, antes, diversos mercados , mas no existe um assim para a poupana, nem preo para esta, com as definies usadas pelo Sr. Keynes e por mim. Mas h uma curva de oferta para ela, exprimindo uma disposio no sentido de no consumir a renda total esperada. H tambm uma curva para um novo investimento planejado. A relao entre estas duas espcies de curvas e as de oferta e demanda de crdito no ficou clara em meu artigo do nmero de junho, embora tenha sido mostrada a necessidade de se descrever a relao existente entre elas.5 O fato de que a relao entre as curvas referentes a poupana e investimento e aquelas relativas ao crdito estreita deveria ser bvio. Se um homem pretende poupar, no tem de planejar um investimento ou um emprstimo? No ser, ento, a oferta de crdito planejada igual poupana planejada, se o uso da poupana pessoal para novos investimentos tratado como concesso de crdito a si mesmo? No, no exatamente. possvel planejar poupar e aumentar o montante de dinheiro, em vez de emprestar. Pode-se tambm planejar a ampliao de novos crditos ultrapassando as poupanas planejadas, se se deseja reduzir a prpria disponibilidade de dinheiro. Alm disso, uma pessoa pode planejar a ampliao do crdito em vez do reinvestimento de capital tornado livre, isto , dinheiro de depreciao. O mesmo vale para a demanda planejada de crdito, que pode diferir do novo investimento planejado, graas ao desejo de alterar o estoque de dinheiro mantido, para cobrir possveis perdas ou para financiar o consumo. Esse, porm, apenas um lado da diferena. O outro que se pode planejar para conseguir crdito para a compra de velhos ativos, isto , para investimento financeiro,6 e nada tem a ver com o novo investimento da esfera industrial, que est relacionado com a poupana. Algum pode planejar tambm o desinvestimento financeiro, por exemplo, mediante a venda de uma casa, e planejar o uso dos recursos obtidos para ampliar novo crdito, por exemplo, para o homem que compra a casa. Em terceiro lugar, o sistema bancrio pode planejar o aumento ou a reduo do volume de crdito. Evidentemente, as curvas de demanda e oferta de crdito, que so idnticas s curvas de oferta e demanda de ttulos, so bastante diferentes, mas inter-relacionadas com
5. Limitei-me a algumas observaes sobre as duas primeiras das trs partes em que a teoria dos juros pode ser considerada como tendo aplicao: i) uma anlise dos mercados de ttulos e outros ativos, em que os preos respectivos e, portanto, as taxas de juros so determinadas, o que inclui os fenmenos da poltica de crdito dos bancos, por exemplo operaes de mercado aberto; ii) uma explicao sobre quais os tipos de processos, com relao aos montantes de poupana e investimento planejados e no intencionais, que resultam da existncia de determinadas taxas de juros; e iii) uma descrio da ligao entre estes processos e as transaes feitas nos mercados, mencionadas de incio (OHLIN, op. cit., p. 226). 6. Em meu survey, no nmero de maro, da terminologia requerida por uma anlise de transaes industriais, estas questes foram deliberadamente deixadas de fora.
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7. Mesmo ex post no correto, como eu disse na p. 224 (OHLIN, op. cit.), que se encontre igualdade entre a quantidade total de crdito novo durante o perodo e a soma total da poupana individual positiva. 8. Espero que cada leitor que considere o raciocnio sobre tomada e concesso de emprstimo, poupana e investimento artificial ou irrealista suponho que muitos tenham tais sentimentos a propsito destas coisas procure saber se a mesma crtica no pode ser feita anlise convencional de oferta e demanda. 9. Keynes, op. cit., p. 245. [Corresponde p. 151 da traduo anterior do artigo de Keynes. (N. do R. T.)] 10. Ver meu estudo sueco Monetary policy, works, etc., as remedies for unemployment, p. 24, 26, 36 et seq., 1934. 11. Keynes, op. cit., p. 249. [Corresponde p. 154 da traduo anterior do artigo de Keynes. (N. do R. T.)]
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Aceito igualmente a opinio do Sr. Keynes de que no h ligao entre saldos ociosos e a concepo (sem sentido nas minhas definies) de poupanas ociosas.12 Como j salientei em outra parte,13 a liquidez dos bancos comerciais durante as depresses se deve poltica do banco central, e nada tem a ver com as poupanas no utilizadas. A diferena entre a teoria de juros do Sr. Keynes e a minha, que construda sobre a teoria de poupana e investimento de Estocolmo, reside no fato de que o Sr. Keynes d uma posio central quantidade de dinheiro, enquanto em minha opinio a quantidade de ttulos desempenha um papel to fundamental quanto o dinheiro e proporciona uma ligao direta entre poupana, investimento e o conjunto do processo econmico. O Sr. Keynes afirma que a taxa de juros determinada pela quantidade de dinheiro disponvel e pela curva de demanda de uma exigncia presente sobre o dinheiro em termos de um direito futuro sobre este.14 Mas esta curva de demanda no est na dependncia direta da quantidade disponvel de direitos futuros, que, por sua vez, influenciada pela disposio de pedir e conceder emprstimos e, da, pela disposio para investir e poupar? Em outras palavras, no bvio que a taxa de troca entre obrigaes e dinheiro depende das quantidades destes e da disposio marginal de conservar ambos? Alm disso, a avaliao de ativos como imveis, aes etc., por diferentes indivduos, influencia diretamente tal disposio por parte deles. Assim, se encaramos a taxa de juros como determinada pelas curvas de oferta e demanda de ttulos, ambas as quantidades de dinheiro e de ativos so fatores de influncia. A situao precisa satisfazer todos os dias condio de que, aos preos vigentes, de ttulos e ativos, as pessoas preferem conservar os montantes de dinheiro, ttulos e ativos, em lugar de trocar parte de alguns deles por um pouco mais dos outros. Mas o dinheiro no ocupa posio especial, como acontece na teoria do Sr. Keynes. Resumindo: i) independentemente da disposio das pessoas para poupar e investir, qualquer taxa de juros compatvel com uma igualdade entre poupana e investimento novo, ex post; todo o processo econmico, entre outras coisas, o volume da renda nacional, adaptase relao entre a taxa de juros e outras condies econmicas como expliquei nas pginas 221-224; ii) a taxa de juros o preo do crdito e governada pelas curvas de oferta e demanda, da mesma maneira que os preos das mercadorias ver pginas 224-225;15 e iii)estas curvas de oferta e demanda de crdito esto estreitamente relacionadas com a disposio e a capacidade das pessoas para poupar e investir o que, por sua vez, so afetadas pela taxa de juros e por todo o processo econmico. Tais curvas, porm, so tambm influenciadas pelo desejo de variar os montantes de dinheiro possudo, ou de fazer investimentos financeiros em ativos velhos, e por uma mudana na poltica de crdito do sistema bancrio.
12. Keynes, op. cit., p. 251. [Corresponde p. 157 da traduo anterior do artigo de Keynes. (N. do R. T.)] 13. Ohlin, op. cit., p. 45-46. 14. Keynes, op. cit., p. 241. [Corresponde p. 147 da traduo anterior do artigo de Keynes. (N. do R. T.)] 15. [Trata-se de Ohlin, op. cit. (N. do R. T.)]
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O texto A teoria ex ante da taxa de juros, de J. M. Keynes, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 9, junho de 1987. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio.
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Depois de ler os artigos do prof. Pigou, do prof. Ohlin, do Sr. Robertson e do Sr.Hawtrey, no ltimo nmero do Economic Journal,1 acho que o Sr. Robertson resumiu muito bem a posio quando, no fim de sua contribuio, me diz que estou assustado diante de uma tia Sally de idade incerta.2 Enquanto a verdade uma, o erro tem, de fato, muitas formas, e prometo desistir de qualquer tentativa de afirmar o contrrio! Vou me restringir, no que se seguir, discusso entre o prof. Ohlin e eu, porque esta, acredito, pode ser proveitosa. Ele me forou a prestar ateno a um elo importante na corrente causal que anteriormente negligenciei e me permitiu conseguir importante aperfeioamento em minha anlise. E, no que se refere divergncia que ainda perdura entre ns, no abandonei a expectativa de convenc-lo. Contudo, enquanto ele provavelmente ter de esperar por um futuro artigo que pretendo escrever, tratando da relao de toda a anlise ex ante e ex post em face da anlise contida na minha teoria geral, neste meio tempo tenho alguns comentrios a fazer sobre sua mais recente contribuio. De acordo com o prof. Ohlin, a taxa de juros depende da interao marginal entre a oferta de novo crdito resultante de poupana ex ante e a demanda desta mesma poupana, decorrente do investimento ex ante. Compreendo que o montante da poupana ex ante, em qualquer perodo, depende das decises subjetivas feitas durante aquele perodo para tornar objetiva a poupana proveniente da renda que ser obtida posteriormente. E, da mesma forma, o montante de investimento ex ante depende de decises subjetivas de investir, que subsequentemente se tornaro objetivas. Ora, o investimento ex ante um fenmeno importante, genuno, na medida em que decises tm de
* [Este artigo foi originalmente publicado no Economic Journal, p. 663-669, Dec. 1937. A traduo de Mary Cardoso e a reviso tcnica de Mauro Boianovsky, da Faculdade de Economia e Administrao (FEA)/Universidade Federal Fluminense (UFF), com a colaborao de Antonio Brito, do Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)] 1. Pigou, Real and money wage rates in relation to unemployment, p. 405, Sept. 1937; e Ohlin, Robertson e Hawtrey, Alternative theories of the rate of interest: three rejoinders, p. 423. 2. [Aunt Sally uma expresso coloquial para indicar, em um parque de diverses, cada um dos pavilhes em que se aposta na quebra de pires. (N. da T.)]
3. No que se segue, uso o termo financiamento para indicar o crdito solicitado no intervalo entre o planejamento e a execuo.
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4. Por exemplo, quando se planeja construir uma nova estrada de ferro, no costume tomar-se emprestado o total que esta ir custar antes de demarcado o primeiro trecho de terreno.
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O texto O sr. Keynes e os clssicos: uma sugesto de interpretao, de J. R. Hicks, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 5, de maro/abril de 1983. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio.
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Mesmo o leitor menos generoso admitir que o valor ldico da General theory of employment do Sr. Keynes realado consideravelmente por seus aspectos satricos. Mas tambm est claro que muitos leitores ficaram bastante perplexos com esta Dunciad.1 Mesmo que fiquem convencidos pelos argumentos do Sr. Keynes e reconheam humildemente que eles prprios foram economistas clssicos no passado, tero dificuldade de lembrar que, nos seus dias pecaminosos, acreditavam nas coisas que o Sr. Keynes diz que acreditavam. E h, sem dvida, outros cujas dvidas histricas constituem um grande obstculo que os impede de extrair da teoria positiva as revelaes que de outra forma poderiam ter obtido. Uma das principais razes para essa situao pode, sem dvida, ser encontrada no fato de o Sr. Keynes apontar como exemplo tpico da economia clssica os ltimos escritos do prof. Pigou, particularmente The theory of unemployment.2 Ora, este um livro bastante recente, alm de extremamente difcil; assim, pode-se dizer com segurana que ainda no teve muita repercusso no ensino geral de economia. Para a maioria das pessoas, as suas doutrinas parecem to estranhas e originais como as do prprio Sr. Keynes; assim sendo, dizer que ele j acreditou nestas coisas deixa o economista comum bastante perplexo.
* [Com base em artigo lido na reunio de Oxford da Sociedade Economtrica, em setembro de 1936, o qual provocou interessante debate. Foi modificado posteriormente, em parte fundamentado neste debate e em parte como resultado de debates posteriores realizados em Cambridge. Reviso tcnica de Cludio Monteiro Considera, com a colaborao de Antonio de Lima Brito. (N. do Ed.)] 1. [Aluso bombstica obra potica de Alexander Pope (1688-1744). (N. do T.)] 2. A. C. Pigou, The theory of unemployment, citado por R. G. Hawtrey, 1934.
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A renda ganha nos setores de bens de investimento (valor de investimento, ou simplesmente investimento) = . Seja isto designado por Ix. A renda ganha nos setores de bens de consumo = A renda total = + . . Seja isto designado por I.
Ix , portanto, uma funo dada de N x , I de N x e N y . Determinados I e Ix, podem ser determinados tambm N x e N y . Vamos admitir agora a Equao quantitativa de Cambridge, isto , a hiptese de que h uma relao clara entre a renda e a demanda de moeda. Assim sendo, sem levar em conta o fato de que a demanda de moeda pode depender no s da renda total, mas tambm de sua distribuio entre pessoas com demandas de saldos lquidos relativamente grandes ou relativamente pequenos, podemos escrever, de maneira aproximada: To logo k seja conhecido, fica determinada a renda total. Para determinar Ix, precisaremos de duas equaes. Uma nos indica que o montante do investimento considerado como demanda de capital depende da taxa de juros: isso que se converte no esquema da eficincia marginal do capital na obra do Sr. Keynes. Alm do mais, investimento = poupana. A poupana depende, por sua vez, da . Se, contudo, a renda j estiver taxa de juros e, se preferirem, da renda determinada, no precisamos nos preocupar em inseri-la aqui, a no ser que desejemos. Encarando esses elementos como um sistema, no entanto, temos trs equaes fundamentais: e
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II
Quando uma teoria do tipo da teoria clssica, que acabamos de descrever, aplicada anlise das flutuaes industriais, encontra dificuldades de diversos tipos. evidente que a renda nominal total passa por grandes variaes no decorrer do ciclo dos negcios, variaes estas que a teoria clssica s consegue explicar por meio de variaes em M ou em k ou, como terceira e ltima alternativa, mediante alteraes na distribuio. 1. A variao em M a mais simples e mais bvia, tendo sido bastante utilizada. Mas as variaes em M, que so identificveis durante um ciclo econmico, so variaes que tm lugar por meio dos bancos so variaes de emprstimos bancrios. Se formos recorrer a estas teremos de explicar urgentemente a conexo entre a oferta de moeda bancria e a taxa de juros. Isto pode ser feito, grosso modo, imaginando-se os bancos como pessoas com forte propenso a passar o dinheiro adiante sob a forma de emprstimos, em vez de gast-lo. Tal atitude tende, inicialmente, a baixar as taxas de juros, e somente mais tarde, quando o dinheiro passa para as mos daqueles que vo gast-lo, a elevar os preos e as rendas.
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Isso satisfatrio superficialmente, mas se tentssemos dar uma descrio mais exata desse processo logo incorreramos em dificuldades. O que determina a quantidade de dinheiro necessria para provocar determinada queda na taxa de juros? O que determina o prazo no qual a taxa mais baixa vai prevalecer? Estas perguntas no so fceis de responder. 2. Se confiamos nas alteraes em k, podemos tambm obter bons resultados at certo ponto. As alteraes em k podem estar relacionadas com alteraes de confiana, sendo realista assegurar que o aumento de preos em um boom ocorre pelo fato de que o otimismo encoraja uma reduo nos saldos lquidos, ao passo que os preos declinantes em uma baixa se devem procura de um aumento destes saldos, em face do pessimismo e da incerteza. Mas to logo adotemos esta abordagem, natural perguntar se k no abdicou de seu status de varivel independente, tornando-se passvel de ser influenciado por outras entre as variveis das nossas equaes fundamentais. 3. Esta ltima considerao fortemente apoiada por outra, de natureza mais terica. Em termos de teoria pura do valor, fica evidente que o sacrifcio direto por parte de uma pessoa que mantm um estoque de dinheiro um sacrifcio de juros, sendo difcil crer que o princpio marginal inteiramente inoperante nesse campo. Conforme escreveu Lavington:
O montante de recursos que (um indivduo) mantm na forma de moeda ser tal que a unidade de moeda que vale a pena ser mantida dessa forma proporcionalhe um retorno em comodidade e segurana igual cota de satisfao derivada do dispndio da unidade marginal em bens de consumo e igual tambm taxa lquida de juros.4
A demanda de moeda depende da taxa de juros. O palco est armado para o Sr. Keynes. Em contraposio s trs equaes da teoria clssica,
3. Alfred Marshall, Money, credit, and commerce, London, Macmillian and Co. Ltd., 1923, p. 257.
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4. Frederick Lavington, English capital, market, 1921, p. 30. Ver tambm A. C. Pigou, The exchange value of legal-tender money, Essays in Applied Economics, Londres, Frank Cass & Co. Ltd., 1922, p. 179-181.
Essas diferem das equaes clssicas de duas maneiras. Por um lado, a demanda de moeda concebida como se dependesse da taxa de juros preferncia pela liquidez. Por outro, descarta-se qualquer possvel influncia da taxa de juros sobre a parte da renda poupada. Esta segunda emenda embora signifique que a terceira equao passe a ser a equao multiplicadora, responsvel pela realizao de truques to bizarros uma mera simplificao e fica, por fim, insignificante.5 O que vital a doutrina da preferncia pela liquidez. Pois agora a taxa de juros, e no a renda, que determinada pela quantidade de moeda. A taxa de juros, contraposta ao esquema de eficincia marginal do capital, determina o valor do investimento; isto que determina a renda proveniente do fator multiplicador. O nmero de empregos a determinados nveis salariais determinado pelo valor dos investimentos e da renda gasta em bens de consumo, no poupada. esse sistema de equaes que conduz estarrecedora concluso de que um aumento nos incentivos a investir, ou na propenso a consumir, no ter a tendncia de aumentar a taxa de juros, mas apenas a de aumentar o nmero de empregos. Apesar disso, no entanto, e a despeito do fato de que boa parte do argumento versado em termos deste sistema, e apenas deste sistema, este no a Teoria Geral. Podemos denomin-lo, se quisermos, de teoria especial do Sr. Keynes. A Teoria Geral algo bem mais ortodoxo. semelhana de Lavington e do prof. Pigou, o Sr. Keynes no acredita, no fundo, que a demanda de moeda possa ser determinada apenas por uma varivel nem mesmo sendo a taxa de juros. Ele lhe d mais destaque do que eles, mas nem eles nem o prprio Sr. Keynes pode consider-la como a nica varivel a ser levada em conta. A dependncia da demanda de moeda da taxa de juros nada mais faz, no fundo, do que qualificar a consagrada dependncia da renda. Entretanto, por maior nfase que dermos ao motivo especulao, o motivo transao tem sempre que aparecer tambm.
5. Isto se percebe facilmente se considerarmos as equaes: que incorporam a segunda emenda do Sr. Keynes, sem a primeira. A terceira equao j a equao multiplicadora, mas com um multiplicador de asas cortadas. Pois, embora I ainda dependa unicamente de M, Ix tambm depende agora unicamente de M, sendo impossvel aumentar os investimentos sem aumentar a propenso de poupar ou a quantidade de moeda. O sistema assim gerado fica, portanto, idntico ao que, h alguns anos, era denominado de viso do tesouro. O conceito de preferncia pela liquidez nos transporta, contudo, da viso do tesouro para a Teoria Geral do Emprego. 109
FIGURA 1
Para determinada quantidade de moeda, a primeira equao nos d a relao entre a renda (I) e a taxa de juros (i). Esta pode ser traada como na curva (LL) que se inclina em sentido ascendente, uma vez que um aumento da renda tende a elevar a demanda de moeda, ao passo que um aumento na taxa de juros tende a baix-la. Adicionalmente, as duas equaes restantes em conjunto nos do outra relao entre renda e juros. O esquema de eficincia marginal de capital determina o valor dos investimentos a qualquer taxa de juros, ao passo que o multiplicador nos indica que nvel de renda ser necessrio para tornar as poupanas iguais a este valor de investimento. A curva IS pode, portanto, ser traada para mostrar qual a relao entre renda e juros, que deve ser mantida para que as poupanas se igualem aos investimentos.
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A renda e a taxa de juros so determinadas simultaneamente em P, ponto de interseo das curvas LL e IS. Estas so determinadas simultaneamente, assim como o preo e o
III
Mas se essa a verdadeira Teoria Geral, como que o Sr. Keynes tem a coragem de fazer aquelas afirmaes de que um aumento nos incentivos para investir no eleva a taxa de juros? Pareceria, segundo o nosso diagrama, que um aumento no esquema da eficincia marginal do capital deve deslocar para a direita a curva IS; e, portanto, embora aumente a renda e os empregos, elevar tambm a taxa de juros. Isso nos conduz quilo que, sob muitos pontos de vista, a coisa mais importante no livro do Sr. Keynes. No somente possvel mostrar que uma dada oferta de moeda determina uma certa relao entre renda e juros que j expressamos pela curva L , como se pode tambm dizer algo sobre a forma da curva. Esta tender provavelmente a ser quase horizontal esquerda e quase vertical direita. O motivo que existem: i) algum nvel mnimo abaixo do qual a taxa de juros dificilmente cair; e ii) um mximo de nvel de renda possvel de ser financiado mediante uma dada quantia de moeda. Se quisermos, poderemos imaginar a curva aproximando-se de forma assinttica destes limites (figura 2).
FIGURA 2
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6. Keynes, General theory, p. 201-202. 7. concebvel que as pessoas fiquem to acostumadas com a ideia de taxas de curto prazo muito baixas que no se impressionem com esse risco, mas isto muito pouco provvel. Isto porque a taxa a curto prazo pode elevar-se, seja porque os negcios melhoram, expandindo-se a renda, seja porque pioram, aumentando o desejo pela liquidez. Duvido, contudo, que seja concebvel um sistema monetrio to elstico a ponto de eliminar ambas as possibilidades.
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IV
A fim de esclarecer a relao entre o Sr. Keynes e os clssicos, inventamos um pequeno dispositivo. Como no nos parece que se esgotaram todas as aplicaes deste dispositivo, vamos concluir por lhe dar uma aplicao por conta prpria. Com esse dispositivo ao nosso dispor, no mais somos obrigados a fazer determinadas simplificaes que o Sr. Keynes introduz na sua apresentao. Podemos tornar a inserir na terceira equao o i que faltou e levar em conta qualquer possvel efeito da taxa de juros sobre a poupana; e, o que muito mais importante, podemos questionar que os investimentos dependam unicamente da taxa de juros, algo que parece um tanto suspeito na segunda equao. A bem da elegncia matemtica, parece que deveramos ter I e i em todas as trs equaes, para que a teoria fosse realmente geral. Por que no apresent-las da seguinte forma?
Uma vez que levantamos na segunda equao a questo da renda, fica evidente que este fator ter boas razes de ser inserido. O Sr. Keynes, de fato, s consegue deix-lo
8. preciso, contudo, algo mais que o motivo especulativo para explicar o sistema das taxas de juros. A menor de todas as taxas de curto prazo deve ser igual valorizao, na margem, da moeda e do respectivo ttulo. Por outro lado, o ttulo est sujeito a um desconto principalmente em virtude da comodidade e segurana de se manter moeda e a inconvenincia que talvez seja provocada pelo fato de no dispor de moeda disponvel. O que importa a possibilidade de que se queira descontar o ttulo, e no a possibilidade de que se tenha ento de descont-lo em condies desfavorveis. O que predomina aqui o motivo precauo, e no o motivo especulao. As perspectivas das condies de redesconto so vitais quando se trata da diferena entre as taxas de curto e longo prazos. 113
9. [Investment rate ou investment rate of interest, cujo sentido ser a taxa de juros para decises de investimentos, de fato a taxa de juros de longo prazo. (N. do T.)]
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10. [Money rate of interest, taxa de juros monetria ou taxa de juros para aplicaes financeiras, determinada no mercado de aplicaes financeiras, de fato taxa de juros de curto prazo. (N. do T.)]
Como no caso anterior, a renda e os juros so determinados no ponto de interseo das curvas IS e LL, onde a taxa de juros para investimentos igual taxa de juros para aplicaes financeiras. Qualquer alterao nos incentivos para investir ou na propenso para consumir provocar um deslocamento da curva IS; qualquer alterao na preferncia pela liquidez ou na poltica monetria ir deslocar a curva LL. Se a taxa de juros para investimentos se eleva acima da taxa de juros monetria como consequncia desta alterao, a renda tender a elevar-se e, caso contrrio, a diminuir; at que ponto esta aumenta ou diminui depende das elasticidades das curvas.11 Quando generalizada desta maneira, a teoria do Sr. Keynes comea a se assemelhar muito de Wicksell, fato que na verdade pouco surpreendente.12 Existe, realmente, um caso em particular em que esta teoria se encaixa perfeitamente na construo de Wicksell. Havendo pleno emprego no sentido de que qualquer aumento da renda acarreta imediatamente uma elevao da taxa de salrios nominais, torna-se ento possvel que as curvas CC e SS sejam deslocadas para a direita exatamente na mesma proporo, de modo que IS fique horizontal. Digo possvel porque no improvvel, na realidade, que o aumento no nvel salarial provoque a suposio de que os salrios vo novamente aumentar mais tarde; neste caso, a curva CC ser provavelmente deslocada mais do que a curva SS, de forma que
11. Uma vez que ser estvel, a no ser que seja positiva a expresso que esta condio seja satisfeita.
positiva, negativa e e positivas situao mais provvel , podemos asSendo severar que a curva IS ser tanto mais elstica quanto maiores as elasticidades das curvas CC e SS e quanto maior relativamente a . Quando , a curva IS ter inclinao ascendente. 12. Cf. Keynes, op. cit., p. 242.
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13. Cf. Gunar Myrdal, Gleichgewichtsbegriff, In: F. Hayek (Org.), Beitrage zur Geldtheorie, Viena, 1933.
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O texto Moeda, capital e outras reservas de valor, de James Tobin, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 8, de fevereiro de 1986. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio. 119
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exemplo na economia desenvolvida por ingleses em que um coeficiente varivel deixado desprotegido pela notao funcional evoluiu rapidamente para se tornar uma constante no uso dirio. A prescrio de Hicks para a teoria monetria em 1935 tinha mais ou menos o mesmo esprito que a abordagem de Lavington e Pigou. Suas duras crticas, todavia, eram oportunas, e o esprito da teoria original de Cambridge se tornou obscuro devido tradio mecnica da velocidade constante. Recentes progressos havidos na teoria econmica aumentaram em muito as possibilidades de se desenvolverem as sugestes simplificadoras de Hicks e de se derivar rigorosamente o retorno imputado ou a utilidade marginal dos encaixes monetrios em relao ao seu tamanho. Na ltima dcada, a teoria iniciou uma sistemtica incurso na obscura selva de atritos, imperfeies de mercado e incertezas. A teoria da reteno tima de estoques, por exemplo, mostra como os custos de entrega e de transaes precisam ser pesados em oposio aos juros e aos custos de estocagem. Quando aplicada aos estoques de moeda, a teoria d preciso relao de retenes de moeda com o volume de transaes no financeiras, os custos de troca de ativos e os retornos disponveis em ativos alternativos.7 Um desenvolvimento paralelo tem sido a teoria da escolha envolvendo risco. Aplicada estratgia geral de seleo de carteira, a teoria de averso ao risco explica como a moeda pode encontrar um lugar em uma carteira racionalmente diversificada.8 Os novos instrumentos de anlise esto construindo uma ponte entre a teoria econmica geral e a economia monetria. Mais que isso, estes finalmente do esperana de desenvolvimento de uma teoria de equilbrio geral da conta de capital. Tal teoria explicaria tanto as escolhas de balano dos agentes econmicos restringidos por suas riquezas lquidas, quanto a determinao dos retornos nos mercados em que as ofertas e demandas de ativos se equilibram. Que caractersticas dos ativos e dos investidores determinam as substitutibilidades ou complementaridades entre um conjunto de ativos? Entre as propriedades relevantes com que a teoria deve lidar esto: custos de trocas de ativos; previsibilidade dos valores dos ativos reais e monetrios em vrias datas futuras; correlaes positivas, negativas, ou nulas entre as perspectivas dos ativos; liquidez o tempo gasto para ser realizado o valor integral de uma reverso do ativo , possibilidade e custo de simultaneamente comprar e vender um ativo; o timing e a previsibilidade das necessidades esperadas de riqueza dos investidores. Em um mundo de ativos financeiros e mercados de capitais bem desenvolvidos, Keynes9 estava certo ao perceber a vantagem ttica do terico ao tratar separadamente
7. W. J. Baumol, The transactions demand for cash: an inventory theoretic approach, Quarterly Journal of Economics, Cambridge, Massachusetts, n. 66, p. 545-556, 1952; e J. Tobin, 1956. 8. I. Markowitz, Portfolio selection, New York, Wiley, 1959; e J. Tobin, 1958. 9. J. M. Keynes, The general theory of employment, interest and money, New York, Harcourt, Brace, 1936, p. 166/168. 125
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Os meios de pagamento bsicos de um pas so geralmente dvidas do governo central vista, embora existam tambm meios de pagamento de manufatura privada. Na verdade, possvel imaginar uma economia de crdito puro sem dvidas do governo de qualquer espcie, em que todos os meios de pagamento so dvidas privadas lastreadas por dvidas privadas. Da mesma forma, possvel imaginar uma dvida pblica completamente no monetria. As discusses monetrias incorrem no erro de confundir os efeitos de uma variao da oferta de meios de pagamento com os efeitos de uma variao do valor lquido dos direitos privados sobre o governo central. O segundo tipo de variao toma tempo e requer poupana privada, absorvida no dficit fiscal, ou despoupana igual ao excedente fiscal. O primeiro tipo de variao pode ser conseguido instantaneamente por trocas de ativos. Quando um autor se prope a discutir os efeitos de uma variao da oferta de moeda, estar ele imaginando que a riqueza lquida agregada varia simultaneamente no mesmo montante? Os efeitos resultantes de aumentos da riqueza privada na forma de dvida do governo no devem ser atribudos moeda per se. Algumas vezes somos levados a imaginar que cada um acorda e descobre que seu estoque de papel-moeda dobrou durante a noite, e nos pedem para traar os ajustes subsequentes. Este experimento mental instrutivo e inofensivo, desde que os resultados no sejam considerados indicativos de variaes na oferta de moeda engendradas pela conduta normal do banco central. O milagre durante a noite aumenta igualmente os estoques de moeda e a riqueza lquida; os duendes que trazem a moeda, ao que se sabe, no costumam ficar com ttulos ou vales. As repercusses so uma mistura de efeitos; parte so os efeitos de um aumento no antecipado na riqueza lquida na forma de ativos com valor monetrio fixo como se os duendes, em vez de papel-moeda, tivessem trazido ttulos; parte so os efeitos de um aumento na oferta de meios de pagamento em relao s necessidades para transaes e aos outros ativos. A teoria do efeito de liquidez real10 , ao mesmo tempo, muito mais e muito menos que a teoria da moeda. A conduta estabelecida na construo de modelos agregativos de especificar M, a quantidade de moeda, como uma varivel exgena determinada pelas autoridades monetrias. A prtica questionvel quando parte da oferta de moeda manufaturada por empresas privadas. Os bancos no so extenses do governo. As verdadeiras variveis exgenas so os instrumentos de controle monetrio: a quantidade de dvida vista disponvel para servir como reservas primrias dos bancos; as ofertas de outros tipos de dvida do governo; propores de depsitos compulsrios; e a taxa de desconto. Uma vez determinadas estas variveis instrumentais, a interao das preferncias dos bancos e do pblico determina a quantidade de moeda. No h
10. D. Patinkin, Money, interest, and prices, Evanston, III, Row Peterson, 1956.
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modelo clssico de escolha de carteira e rendimentos de ativos para explicar os encaixes monetrios, aplicando e desenvolvendo uma inovao emprestada de seu Treatise,12 um diferencial de taxas que depende sistematicamente das ofertas relativas dos ativos. Os tericos agregativos ps-keynesianos, sejam eles discpulos, oponentes ou meramente construtores neutros de modelos, chegaram bem perto da ideia keynesiana de conta de capital. Por exemplo, Patinkin13 inclui explicitamente todos os ativos listados, e nada mais, em seu modelo mais geral. Como Keynes, ele tem apenas uma taxa de juros a determinar. Sua diferena em relao a Keynes est em seu efeito saldo real. Como Hicks,14 Kaldor15 e outros assinalaram que aparentemente no existem obrigaes de curto prazo com valor monetrio fixo no esquema keynesiano. O reconhecimento destas quase-moedas adicionaria uma nova categoria de ativos e uma segunda taxa de juros ao modelo keynesiano da conta de capital. Os custos de transao se tornam o principal determinante do pequeno diferencial de taxa entre obrigaes de curto prazo; a moeda e as consideraes de especulao e risco para os diversos tipos de investidores afetam o tamanho e o sinal do diferencial entre obrigaes de curto e de longo prazo. Uma tradio monetria inteiramente diferente se inicia com um mundo de dois ativos, moeda e capital, ignorando-se, para comear, todos os substitutos prximos da moeda com qualquer maturidade. significativo que os autores da tradio de Cambridge, como mencionado, considerassem o investimento de capital como a alternativa reteno de moeda. Por que eles deixaram de trazer para sua teoria monetria a clara inferncia de que a demanda por moeda depende no s do volume de transaes, mas tambm do rendimento do capital? Talvez a melhor explicao seja que para estes economistas o rendimento do capital era no curto prazo uma constante, explicada pela produtividade e pela parcimnia. Os saldos monetrios estariam se ajustando a uma taxa j determinada, e no a uma taxa que seu ajuste poderia ajudar a determinar. Em sua lgica prpria, por conseguinte, a aproximao de velocidade constante de pouca aplicabilidade nos modelos em que a taxa de retorno sobre o capital varivel. Esta no aplicvel a flutuaes cclicas, em que as variaes no emprego afetam a produtividade do estoque de capital dado. Tampouco aplicvel ao crescimento secular se o enraizamento do capital ou a mudana tecnolgica altera o rendimento de capital. Menos ainda a suposio de velocidade constante aplicvel em que outros substitutos da moeda, que no o capital, esto disponveis e tm rendimentos endogenamente variveis, pois,
12. J. M. Keynes, A treatise on money, New York, Harcourt, Brace, 1930, p. 140-144/248-257, v. 1. 13. D. Patinkin, op. cit. 14. J. R. Hicks, Value and capital, Oxford, Clarendon Press, 1939, cap. 13. 15. N. Kaldor, Especulation and economic stability, Review of Economic Studies, Edimburgo, 1939-1940. 129
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Apresentei uma verso moderna de uma economia de dois ativos, moeda e capital, no meu trabalho Um modelo agregativo dinmico. A moeda e a dvida do governo so uma coisa s e no existem dvidas privadas. As propores nas quais os detentores de riqueza desejam dividir seus haveres entre moeda e capital dependem do volume das transaes e da taxa de retorno sobre o capital. O rendimento do capital no uma constante, como parece ser no modelo de Cambridge, mas depende da intensidade de capital da produo corrente. O diferencial entre o rendimento do capital e o da moeda depende das ofertas dos dois ativos bsicos; o mecanismo de preferncia pela liquidez aplicado a uma margem moeda-capital em vez de uma margem moeda-ttulos. O nvel de preos ajusta as ofertas relativas carteira desejada pelos investidores, dada a produtividade marginal do capital vigente. Este ajuste de carteira similar ao mecanismo de resposta a um aumento na quantidade de moeda antes descrito para o modelo de velocidade constante, porm, aqui, este no mantm necessariamente a mesma velocidade ou o mesmo rendimento do capital. Um efeito saldo real sobre o consumo pode ser adicionado se for desejado. Uma extenso trivial do modelo moeda-capital a incluso de outros tipos de ttulos do governo, sob a suposio de que, dados certos diferenciais de taxas constantes, estes so em carteira substitutos perfeitos da prpria moeda. Assim, a moeda no modelo significa toda a dvida do governo, tome esta a forma de meios de pagamento ou de substitutos da moeda. O diferencial entre o retorno sobre o capital e o rendimento de qualquer instrumento de dvida do governo determinado pelas ofertas relativas de dvida total do governo e de capital. Por meio de uma extenso similar, as dvidas privadas podem ser adicionadas ao menu de ativos, mais uma vez com a condio de serem substitutos perfeitos para os instrumentos de dvida do governo, mas no para a cota de capital. Esta adio no muda o requisito de equilbrio de carteira, a saber, de que a posio privada lquida em ativos de valor monetrio fixo permanece em uma relao apropriada com o valor do estoque de capital. Portanto, quando estendido o modelo moeda-capital, soma o mesmo menu de ativos que o modelo de Keynes e Patinkin. Cada qual tem apenas um diferencial de juros a ser explicado no modelo. Porm, h uma grande diferena. O modelo de Keynes e Patinkin supe que todos os instrumentos de dvida so substitutos perfeitos do capital. A taxa de juros a ser explicada a taxa comum, com as correes constantes apropriadas, a todos os outros ativos que no a prpria moeda. O que explica esta taxa a oferta de moeda em relao aos requisitos para transaes e a riqueza total. A poltica monetria, alterando o componente de dvida vista da dvida do governo, pode afetar os termos nos quais a comunidade manter o estoque de capital. A expanso do valor real da dvida no monetizada no pode faz-lo, embora na verso de Patinkin esta possa influenciar o nvel de atividade via o efeito saldo real sobre o consumo corrente. O modelo moeda-capital contrasta, pois adota instrumentos de dvida ao lado da moeda e centra 131
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Nessa sntese, a poltica monetria encontra uma perspectiva adequada. A quantidade de moeda pode afetar os termos nos quais a comunidade manter o capital, porm esta no a nica oferta de ativo que pode faz-lo. A posio monetria lquida do pblico importante, como tambm o sua composio. Uma lio do modelo simples de moeda e capital deve ser guardada. A varivel estratgica a escala ltima de expanso ou deflao, de arrocho ou folga monetria a taxa de retorno que a comunidade de detentores de riqueza exige a fim de absorver o estoque de capital existente avaliado a preos correntes , nem mais, nem menos, em suas carteiras e balanos. Esta taxa pode ser designada a preo de oferta do capital. Se esta for menor que a produtividade marginal do capital, haver demanda em excesso por capital, estimulando aumentos nos preos dos bens de capital e adies ao estoque. Se o preo de oferta do capital maior que sua produtividade marginal, a demanda por capital ser insuficiente para absorver o estoque existente; seu valor tender a cair, desencorajando a produo de novos bens de capital. Os efeitos de um desvio do preo de oferta do capital em relao produtividade marginal do estoque existente so similares queles de discrepncias entre as taxas de mercado e as naturais em Wicksell. Quando avaliamos as vrias medidas de poltica e variaes autnomas descobrimos que realmente no h um atalho, um fcil substituto para o preo de oferta do capital. Como o exemplo da retirada da dvida de longo prazo ilustra, a taxa de juros keynesiana, que a taxa dos ttulos de longo prazo, pode ser um mau indicador. Os eventos que causam uma queda nesta taxa na verdade podem gerar uma elevao no preo de oferta do capital. Outro exemplo de erro devido concentrao sobre a taxa dos ttulos de longo prazo o seguinte argumento keynesiano: a expectativa de uma elevao na taxa de juros leva preferncia pela liquidez e mantm elevada a taxa de juros corrente, e uma taxa de juros elevada desencoraja o investimento. Entretanto, a eficincia marginal do capital deve competir no com a cotao de mercado da taxa de longo prazo, mas com esta cotao menos as perdas de capital esperadas. Se o fato de esta taxa assim corrigida se aproximar de zero causa a substituio de ttulos por moeda, no causaria, pelos mesmos motivos, a substituio de ttulos por capital? Se a taxa dos ttulos de longo prazo um substituto inadequado para o preo de oferta do capital, o mesmo verdade para outro indicador popular: a quantidade de moeda. O moderno terico da quantidade de moeda, Friedman20 diferente do antigo terico da quantidade de moeda que na verdade acreditava na velocidade constante , defende que quase tudo de relevncia estratgica na conta de capital pode ser estudado concentrando a ateno na oferta e na demanda por moeda. Este ponto de vista, embora
20. M. Friedman, Studies in the quantity theory of money, Chicago, University of Chicago Press, 1956, cap. 1. 133
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21. F. S. Shaw, Money supply and stable economic growth, In: United States monetary policy, New York, American Assembly, 1958, cap. 2. 22. J. Gurley e E. S. Shaw, Money in a theory of finance, Washington, Brookings Institution, 1960.
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O texto Uma abordagem de equilbrio geral para a teoria monetria, de James Tobin, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 8, de fevereiro de 1986. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio. 137
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1 A CONTa DE CaPITal
O enfoque concentra a ateno nas contas de capital das diversas unidades monetrias, de cada setor da economia e da economia como um todo. Um modelo da conta de capital da economia especifica o menu dos vrios ativos e dvidas que aparecem nas carteiras e balanos, os fatores que determinam as demandas e ofertas destes ativos e a maneira pela qual os preos dos ativos e as taxas de juros zeram esses mercados interligados. Por esse enfoque, os ativos monetrios representam apenas uma parte, e no o todo, do menu de ativos existentes, da mesma forma que o sistema de bancos comerciais um dos setores, e no o nico, cujo comportamento do balano precisa ser especificado. O tratamento em separado da conta de capital em relao conta de renda e ao produto da economia apenas o primeiro passo, uma simplificao a ser justificada pela convenincia que encerra e no pelo realismo. A estratgia conside-
* [Este artigo foi originalmente publicado no Journal of Money, Credit, and Banking, v. 1, p. 15-29, Feb. 1969, e reproduzido em J. Tobin (Org.), Essays in economics, Amsterd, North-Holland, 1971, cap. 18 copyright 1969, da Ohio State University Press. A traduo de Lucas Assuno, da Pontifcia Universidade Catlica do Rio de Janeiro (PUC/RJ), com a colaborao de Marco Antnio Bonomo e Antonio de Lima Brito, do Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)]
2 A ESTRuTuRa CONTbIl
A estrutura contbil genrica para uma teoria da conta de capital est indicada na tabela 1. As linhas representam ativos ou dvidas, sendo que uma linha pode significar moeda, capital fsico ou, em uma classificao mais apurada, depsitos vista ou equipamentos durveis dos produtores. As colunas representam setores da economia, como os bancos comerciais, o governo central, as instituies financeiras no bancrias e o pblico. As entradas na matriz em geral podem ser positivas, nega-
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tivas ou zeradas, indicando uma negativa de que o setor em questo um devedor no tipo de ativo apontado pela linha dessa entrada. Todas as dotaes de ativos ou dvidas precisam ter seus valores expressos em termos do mesmo numerrio, isto , da unidade de medida monetria ou do poder de compra sobre os bens de consumo. O somatrio ao longo de uma linha representa a oferta exgena lquida do ativo para a economia como um todo, sendo que, no que se relaciona aos estoques de bens, essa oferta exgena o que a economia herdou do passado. Para os ativos financeiros gerados internamente a oferta exgena lquida , obviamente, igual a zero. Se dos somatrios na coluna final as dotaes do governo central de um determinado ativo so subtradas ou suas dvidas adicionadas , o que resta so as dotaes lquidas deste ativo em mos do setor privado da economia. O somatrio de uma coluna representa a riqueza lquida de um setor e o da coluna final indica a riqueza nacional. Conforme indicado, a riqueza privada diferencia-se deste total pelo montante da riqueza lquida do governo. Caso este seja um devedor lquido, como normalmente dever ocorrer, pelo menos se seus estoques de bens forem ignorados, ento a riqueza privada excede a riqueza nacional. A estrutura ilustrada pela tabela 1 tem como objetivo uma economia fechada, embora possa ser estendida para incluir as relaes da conta de capital com o resto do mundo.
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3 O ARCabOuO ANalTICO
A estrutura contbil da tabela 1 passa a representar melhor a realidade enquanto arcabouo para a anlise monetria se: i) atribumos a cada ativo uma taxa de retorno ri , (i= 1, 2,... n); e ii) imaginamos que cada setor j (j = 1, 2,... m) tem uma demanda lquida por cada um dos ativos, , que uma funo do vetor ri e, possivelmente, de outras variveis tambm. claro que, na prtica, muitas das entradas na matriz esto vazias, pois certos setores simplesmente no esto envolvidos com alguns dos ativos, seja na posio de detentor ou de devedor.
TABELA 1
Ativos 1 2 3 . . . . n Riqueza lquida
Riqueza privada total Riqueza lquida (riqueza nacional menos a do governo riqueza lquida do governo)
Riqueza nacional
Em qualquer tempo cada setor est restringido por sua prpria riqueza lquida, sendo seus membros livres para escolher o tipo de balano que preferem isto , quais as entradas (ativos) nas colunas da tabela 1 , mas no para escolher sua riqueza lquida, que o somatrio das entradas na coluna. Esta determinada por suas acumulaes de ativos no passado e pelos preos correntes dos ativos. Os indivduos no podem alterar o legado do passado nem tampouco como estamos supondo afetar, por meio de suas prprias escolhas de carteira, as avaliaes correntes em mercado de seus ativos. Obviamente, com o passar do tempo o indivduo pode poupar, sofrer perdas ou obter ganhos de capital, sendo, um ano mais tarde, sua riqueza lquida diferente, embora mais uma vez esta v representar uma restrio gerncia de sua carteira.
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Isso tambm verdade para qualquer outra varivel que entre nas funes de demanda por ativos do setor. A nica exceo a prpria riqueza lquida do setor, pois, obviamente, o somatrio das variaes nas dotaes de ativos proporcionadas por uma variao na riqueza igual a um:
Essas mesmas propriedades tambm sero observadas para funes de demanda agregadas no total dos setores, isto , para:
Cada linha na tabela 1 corresponde a uma equao de equilbrio de mercado, por meio da qual as demandas lquidas dos m setores privados quando somadas coincidem com as ofertas disponveis, sejam emitidas pelo governo, sejam exgenas. Porm, essas n equaes no so independentes. Quaisquer que sejam os valores das variveis determinantes, os lados esquerdos dessas n equaes de ativos (as demandas privadas lquidas) so iguais em valor aos lados direitos (as ofertas), isto , riqueza privada agregada. Assim sendo, ao contrrio do que nos leva a crer uma impresso inicial superficial, as n equaes no iro determinar n taxas de retorno, mas apenas n-1 taxas, no mximo. O valor da riqueza agregada, ou setorial, pode depender dos preos dos ativos, os quais, por seu turno dependem das ri , que so as taxas de retorno de mercado determinadas pelo sistema de equaes. Isso vale para todos os ativos cujas vidas superam a extenso do perodo que se est supondo para as escolhas de carteira. Por exemplo, os estoques existentes de capital fsico durvel e de ttulos de longo prazo do governo mudam de valor medida que suas taxas de retorno em mercado variam. Consequentemente, as n-1 equaes de equilbrio de mercado na verdade trazem as taxas de retorno em dois papis, como argumentos nas funes de demanda de ativos e como determinantes dos valores das ofertas de ativos e riqueza total existentes. Em algumas aplicaes da anlise existem menos que n-1 taxas de retorno livres para serem determinadas e o nmero de taxas de retorno endgenas inferior ao de equaes de equilbrio de mercado independentes. Algumas taxas so fixadas por lei ou institucionalmente, por exemplo, a prpria taxa de juros sobre a moeda que, por conveno, igual a zero , a proibio dos juros sobre os depsitos vista e os tetos efetivos sobre os juros pagos em contas de depsitos a prazo e de poupana. Algumas outras sofrem restries, pelo
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menos a longo prazo, por parte de fatores reais por exemplo, por parte da produtividade tecnolgica marginal de ativos de capital fsico. Nestes casos, as equaes da conta de capital no podem ser satisfeitas a no ser que algumas ofertas de ativos no sejam exgenas, mas se ajustem para equilibrar os mercados, ou que algumas das variveis relevantes do lado real da economia a saber, a renda, o nvel de preos, as expectativas de preos assumissem valores apropriados. Retornarei a esses problemas nas ilustraes que se seguem.
moeda (1.4) As duas funes que dizem respeito escolha de carteira foram escritas de forma especial. Estas so homogneas no que se refere riqueza e as propores retidas nos dois ativos so independentes da escala absoluta de riqueza. O requisito de adio nos diz que . Portanto, uma das duas equaes de balano, por exemplo, a 1.1, pode ser omitida. Naturalmente, supe-se que as derivadas em relao s prprias taxas de retorno e e so positivas e as derivadas cruzadas so, por conseguinte, negativas.
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A equao (1.3) expressa uma relao inversa entre o valor de mercado de uma cota de capital e a taxa de retorno de mercado que esta rende. Suponhamos que o retorno real perptuo que se pode obter com a compra de uma unidade de capital ao custo de produo p seja R. Se um investidor precisa pagar por essa unidade de capital qp, em vez de p, ento a taxa de retorno R / q. A frmula do tipo consol1 da equao (1.3) aplica-se estritamente ao capital perfeitamente durvel. Para o caso de capital deprecivel ou de ativos fsicos de vida limitada, a relao de rK e q no ser to simples ou to pronunciada. Todavia, ainda haver uma relao inversa. importante notar que o nvel de preos das mercadorias no influencia a taxa real de retorno sobre o capital, seja esta calculada sobre o custo de reproduo, seja sobre o valor de mercado. Entretanto, a taxa esperada de inflao dos preos das mercadorias participa do processo de administrao de carteira como uma das variveis da taxa real de retorno sobre a moeda em (1.4). O modelo 1 consiste, ento, de quatro equaes, na medida em que (1.1) pode ser omitida por redundncia. A interpretao do modelo depende da escolha de quatro variveis endgenas.
1. [Consol a denominao dada ao ttulo da dvida pblica britnica que representa uma promessa de pagamento por parte do governo, de uma quantia fixa ao portador do ttulo, todos os anos e constantemente. (N. do T.)]
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A curva LM da figura 2 foi traada supondo-se uma eficincia marginal do capital RK = R / q ser maior que com R constante, podendo (R) fixa. Se R aumenta junto com Y, at se tornar positiva. Na teoria keynesiana sempre houve ambivalncia quanto a esse ponto: entre o aparente ponto de vista do prprio Keynes, segundo o qual a estimativa dos investidores para a eficincia marginal do capital est relacionada com um futuro bastante independente do nvel de renda corrente, e a ideia de que os investidores simplesmente esperam que a taxa de lucro corrente sobre o capital continue a mesma. Se, de acordo com o segundo ponto de vista, alguma dependncia de R em relao a Y est embutida na curva LM, ento no h uma relao biunvoca entre rK e q. Consequentemente, a figura 3 apresenta a curva LM com R / q sobre o eixo vertical, em que R a eficincia marginal do estoque de capital existente K com uma renda real padro Y . Essa renda-padro Y o nvel no qual a poupana seria exatamente o suficiente para aumentar o estoque de capital taxa natural de crescimento da economia. Por exemplo, suponhamos que esse crescimento seja igual a g e que a proporo poupada da renda seja igual a s, da . Sob as usuais suposies da teoria neoclssica do crescimento, o investimento a essa taxa manter R inalterada. Consequentemente, o investimento a essa taxa compatvel com q = 1, rK = R , ou seja, a curva IS passa pelo
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ponto ( R, Y ).2 A um nvel de renda inferior a Y , essa taxa normal de investimento ser maior que a poupana, e consequentemente a igualdade investimento-poupana requer um q menor que um. O equilbrio a curto prazo para uma dada oferta real de moeda M / p apontado por E na figura 3, ilustrao em que este ocorre a um nvel de renda e a um valor da cota de capital inferiores aos da posio de crescimento sustentado em G.
FIGURA 3
2. Jerome Stein tem insistido nessa propriedade do programa de investimento de curto prazo. Veja seu trabalho Money and capacity growth, Journal of Political Economy, Cambridge University Press, 74, p. 451-465, Oct. 1966. 151
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As duas equaes seguintes resultam de um processo de consolidao do modelo com a definio de W e determinam q e rS : (2.7) (2.8) Como antes, supe-se que as derivaes das funes fi em relao s prprias taxas de retorno so positivas, e que todas as derivadas cruzadas so no positivas tambm deve ser lembrado que para qualquer x que aparea como argumento nas funes fi. Em outras palavras, os ativos so substitutos brutos: a demanda por ativo varia diretamente com sua prpria taxa e inversamente com as outras taxas. Tambm se est supondo, como antes, que a elasticidade parcial da demanda por moeda com relao renda positiva, porm nunca superior a um. Alm disso, agora que os ttulos do governo esto disponveis, supe-se que estes, em vez do capital, absorvem as variaes nos requisitos de moeda para transaes. Isto :
e
Essas suposies nos conduzem s concluses apresentadas na tabela 2.
TABELA 2
Geral efeitos sobre variveis endgenas de um aumento em variveis exgenas especficas, com todas as outras mantidas constantes
Variveis endgenas q rS SK M + S ? + ? M em troca de S + Variveis
' M
Exgenas Y + +
R + ? +
p ? + +
+ +
As duas primeiras colunas representam aumentos na dvida do governo em cada uma das suas possveis formas, enquanto a terceira coluna representa a poltica monetria na forma de compras no mercado aberto. Aqui, ao contrrio do que ocorre no modelo 1A, possvel deslocar a curva LM das figuras 2 e 3 para a direita por meio de uma poltica monetria no seu sentido habitual. A quarta coluna representa a poltica monetria guisa de um aumento na taxa de juros sobre a moeda determinada por lei.
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O lado real da economia ditaria o tom para o setor financeiro sem que houvesse efeitos retroalimentadores na direo oposta. Como observado antes, algo desse tipo ocorre a longo prazo, em que a influncia da poltica monetria no ocorre sobre a demanda agregada, mas sobre as ofertas relativas de ativos reais e monetrios, s quais todas as taxas de retorno devem se ajustar.
o vetor das taxas de juros reais ( rK , rM , rS , rD , rL , d). Por convenincia, Seja r tanto as escolhas de carteira dos bancos como as do pblico em geral sero escritas . Todavia, deve ficar subentendido que a taxa de desconto d irrecomo funes de r levante para o pblico, e que a taxa de mercado sobre o capital rK irrelevante para os bancos, pois estamos supondo que estes no detm este ativo. Pela mesma razo, as demandas dos bancos por ativos poderiam ser expressas, sem nenhum problema, em valores monetrios e relacionadas s taxas de juros nominais em vez de s taxas reais. O depsito compulsrio legal representado no modelo por k.
O ativo no 2 ainda a dvida vista do governo, inclusive a do banco central. O tamanho dessa dvida, excluindo-se as tomadas de emprstimos dos bancos no banco central pelo redesconto, igual oferta de papel-moeda em circulao e de reservas prprias aos bancos e ao pblico. Obviamente, M agora no mais corresponde quantidade de moeda da forma que esta convencionalmente definida. Em vez disso, M aqui representa a base monetria. O estoque de moeda incluiria a parcela de M em poder do pblico mais os depsitos bancrios ou talvez s os depsitos vista se, como no est sendo feito aqui, os distinguimos dos depsitos a prazo. Dessa maneira, o estoque de moeda seria uma quantidade endgena.
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(3.0)
Equaes de equilbrio: Bancos capital
+ + + D = +
Equaes das taxas de retorno: capital moeda e reservas ttulos do governo depsitos emprstimos taxa de desconto (3.6) (3.7) (3.8) (3.9) (3.10) (3.11)
A participao dos acionistas dos bancos ignorada, de modo que os itens na coluna dos bancos tm soma igual a zero, assim como os itens na coluna do pblico tm soma igual riqueza lquida privada W.
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Existem 11 equaes independentes. Como antes, podemos considerar exgenas as ' , , p, d ' e K, e o sistema pode ser resolvido para as seguintes variveis: Y, M, S, K, R, rM ' ' 11 variveis q, W, rK , rM , rS , rS , rD , rD , rL , rL' e d. Nessa interpretao do modelo 3, a taxa de juros paga sobre os depsitos endgena e determinada pelo mercado. A funo de oferta de depsitos dos bancos f 4 B nos informa, para valores determinados das outras taxas de juros, que quantidade de depsitos os bancos esto dispostos a aceitar a qualquer taxa de depsito dada. Em equilbrio, isso precisa ser igual quantidade de depsitos que o pblico deseja manter, dado este mesmo conjunto de taxas. Como antes, os efeitos dos vrios instrumentos de poltica monetria e de outras variveis exgenas sobre a principal varivel q representam seus impactos sobre a demanda agregada. Com as suposies adotadas anteriormente sobre a substituio de ativos e sobre a elasticidade-renda da demanda por base monetria, os resultados sero qualitativamente os mesmos encontrados nos outros modelos. Quantitativamente, bvio, estes sero muito diferentes. A existncia de um sistema percentual com reservas bancrias compulsrias significa que um reescalonamento maior das carteiras e variaes maiores nas taxas de retorno so necessrias para absorver um dado aumento na oferta de base monetria. medida que os bancos no so induzidos a adicionar a nova oferta s suas reservas em excesso, o pblico precisa ser induzido a reter algum mltiplo desta como depsito. A variao nas taxas de retorno necessria para que seja alcanado algum destes resultados, ou qualquer combinao destes, precisa ser bastante grande quando comparada ao regime de moeda 100% descrito nos modelos 1 e 2.
' Uma interpretao alternativa resulta de se supor que a taxa de depsito rD fixada institucionalmente ou legalmente, taxa essa que, adicionada lista de variveis exgenas, implica que uma equao deve ser suprimida, que , obviamente, a (3.4). Com um teto efetivo sobre os juros que os bancos tm permisso para pagar, estes no alcanam sua curva de oferta (- ). Estes aceitam todo e qualquer depsito que o pblico queira fazer ao nvel corrente do conjunto das taxas de juros, e com muito gosto aceitariam mais. Assim, (3.4) torna-se uma inequao: f 4 B + f 4 P < 0 . As equaes restantes do modelo, inclusive (3.4a), ainda se aplicam.
Essa a interpretao habitualmente adotada, e que se ajusta s instituies dos Estados Unidos, a saber, a proibio de juros sobre os depsitos vista e de teto sobre os juros pagos nos depsitos a prazo. Uma vez mais, os efeitos das medidas de poltica e outras variaes exgenas sobre q podem ser analisados. Aqui, entretanto, existe uma nova fonte possvel de resultados anormais. A suposio de substitutos brutos pode ser violada no mercado como um todo, embora seja satisfeita separadamente pelos diferentes setores bancos e pblicos. Por exemplo, um aumento na
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9 OBSERVAES FINAIS
Os modelos aqui discutidos destinavam-se apenas a ilustrar e dar significado a algumas observaes gerais sobre a anlise monetria. A estrutura bsica bastante flexvel. Esta pode ser estendida para englobar mais setores e maior nmero de ativos, dependendo do tpico que se deseja estudar. Outros intermedirios financeiros podem ser introduzidos, assim como um maior nmero de distines podem ser feitas entre as categorias de dvidas do governo e de tipos de dvidas privadas. Igualmente importante, a suposio de que o capital fsico homogneo pode ser relaxada, e alguns mercados, preos e taxas de retorno para estoques de bens podem ser introduzidos, distinguindose entre casas, instalaes industriais, equipamentos, bens de consumo durveis etc. De acordo com essa abordagem, o principal modo que as polticas financeiras e os acontecimentos afetam a demanda agregada a variao dos valores dos ativos fsicos em relao a seus custos de reproduo. As polticas montrias podem resultar em tais variaes, mas outros acontecimentos exgenos tambm podem. Alm das variveis exgenas explicitamente listadas nos modelos ilustrativos, podem ocorrer mudanas, e sem dvida estas ocorrem nas preferncias de carteira ou seja, nas funes de demanda por ativos do pblico, dos bancos e de outros setores. Estas preferncias se baseiam em expectativas, estimativas de risco, atitudes em relao a esses riscos e um conjunto de outros fatores. Nessa complexa situao, no de se esperar que o impacto essencial das polticas monetrias e outros eventos financeiros seja fcil de ser medido sem a direta observao das variveis relevantes (q nos modelos). No h razo para se pensar que o impacto ser captado em apenas uma das variveis intermedirias ou exgenas, seja esta um estoque monetrio ou uma taxa de juros de mercado.6
5. Esses problemas so analisados em trabalhos de Tobin-Brainard e de Brainard.
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6. Esse ponto tem sido ilustrado na simulao de um modelo numrico da ordem do modelo 3. Veja o trabalho de Brainard e Tobin, Pitfalls in financial model building, American Economic Review, n. 58, p. 99-122, May 1968.
Milton Friedman
MILTON FRIEDMAN
O texto Inflao e desemprego: a novidade da dimenso poltica, de Milton Friedman, foi publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 7, de outubro de 1985. Nesta pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio. 161
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* O presente artigo corresponde Aula Nobel por ocasio da entrega do Prmio Nobel de 1976, outorgado pela Real Academia de Cincias da Sucia (Copyright The Nobel Foundation 1976). ** Sou bastante agradecido pelos teis comentrios formulados sobre a primeira verso deste ensaio a Gary Becker, Karl Brunner, Phillip Cagan, Robert Gordon, Arnold Harberger, Harry G. Johnson, S. Y. Lee, James Lothian, Robert E. Lucas, David Meiselman, Allan Meltzer, Jos Scheinkman, Theodore W. Schultz, Anna J. Schwartz, Larry Sjaastad, George J. Stigler, Sven-Ivan Sundqvist, bem como aos participantes do Seminrio sobre a Moeda e os Bancos, da Universidade de Chicago. Agradeo muito tambm minha esposa, Rose Director Friedman, que participou de todas as etapas de preparao deste trabalho, assim como minha secretria Gloria Valentine, por seu desempenho no s acima como tambm alm de suas obrigaes normais. [A traduo de Ana Beatriz Cerbino, com reviso de Joo da Silva Maia, do Departamento de Economia da Universidade Federal Fluminense (UFF), e de Antonio de Lima Brito, do Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)]
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experincia era realmente exclusiva da cincia social. Sua resposta foi um veemente no, e passou a contar uma histria aps outra sobre como conseguia deduzir com preciso posies em gentica a partir de opinies polticas. Um dos meus melhores professores, Wesley C. Mitchell, convenceu-me da razo bsica por que os scholars tm todo o tipo de incentivo para se dedicarem a cincias livres de valor, quaisquer que sejam seus prprios valores e por mais intenso que seja o seu desejo em difundi-los e promov-los. Para recomendarmos uma linha de ao com vista a se alcanar um objetivo, devemos primeiro saber se esta linha de ao ir, de fato, alcanar tal objetivo. O conhecimento cientfico positivo que nos capacita a prever as consequncias de uma possvel linha de ao claramente um requisito para o julgamento normativo se aquela linha de ao a desejada. O caminho para o inferno est pavimentado de boas intenes precisamente por causa da desateno a este aspecto bastante bvio. Este ponto particularmente importante em economia. Muitos pases de todo o mundo esto hoje sofrendo uma inflao socialmente destrutiva, um desemprego excepcionalmente elevado, a m utilizao dos recursos econmicos e, em alguns casos, a supresso da liberdade humana. Isto no ocorre porque pessoas maldosas tenham procurado deliberadamente alcanar estes resultados, nem por causa das diferenas de valores entre seus cidados, mas devido aos julgamentos equivocados quanto s consequncias das medidas governamentais: erros que, pelo menos em princpio, podem ser corrigidos pelo progresso da cincia econmica positiva. Em vez de continuar com essas ideias de forma abstrata discuto os problemas metodolgicos mais profundamente na parte I , ilustrarei o carter cientfico positivo da economia, analisando um problema econmico especfico que foi do maior interesse para as cincias econmicas durante todo o perodo do ps-Guerra, a saber: a relao entre a inflao e o desemprego. Este problema um exemplo admirvel, pois tem sido uma questo poltica controversa ao longo do perodo. Mesmo assim, a drstica mudana que vem ocorrendo na viso j aceita entre economistas tem sido produzida principalmente pelo mtodo cientfico de contradizer experimentalmente uma hiptese preliminarmente aceita o que vem a ser precisamente o processo clssico de reviso de uma hiptese cientfica. No posso apresentar aqui uma anlise exaustiva dos trabalhos que tm sido feitos sobre esse assunto, nem tampouco das evidncias que levaram reviso da hiptese. Poderei apenas analis-los superficialmente, na esperana de transmitir a essncia destes trabalhos e das evidncias, bem como indicar os itens mais importantes que requerem uma investigao adicional. Controvrsias profissionais sobre a relao entre inflao e desemprego tm-se entrelaado com as controvrsias sobre o papel relativo dos fatores monetrio, fiscal e outros que influenciam a demanda agregada. Umas tratam da maneira como uma variao
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De modo geral, esta relao foi interpretada como uma relao causal que possibilitava um trade-off estvel aos formuladores de poltica. Eles poderiam escolher como objetivo um baixo desemprego, tal como U L . Neste caso, teriam de aceitar uma taxa de inflao A. Permaneceria o problema de escolher as medidas monetria, fiscal, talvez outras que gerassem o nvel de demanda agregada nominal necessrio para se alcanar U L . Porm, se fosse feito, no haveria necessidade de se preocupar em manter aquela combinao de desemprego e inflao. Alternativamente, os formuladores de poltica poderiam escolher como meta uma taxa de inflao baixa ou mesmo a deflao. Neste caso, teriam de aceitar um nvel mais elevado de desemprego: U o para inflao zero e U h para deflao. Os economistas, ento, trataram de procurar obter, a partir de evidncias existentes para diversos pases e perodos, a relao representada no grfico 1, a fim de eliminar o efeito de distrbios externos, esclarecer a relao entre mudanas nos sal rios e nos preos, e assim por diante. Alm disso, pesquisaram os ganhos e as perdas sociais provenientes da inflao, de um lado, e do desemprego, de outro, a fim de facilitar a escolha do trade-off correto. Infelizmente para essa hiptese, as evidncias adicionais no se ajustaram a esta. Estimativas empricas da relao da curva de Phillips foram insatisfatrias. E, o que mais importante, a taxa de inflao, que parecia ser consistente com um determinado nvel de desemprego, no permanecia fixa: nas circunstncias do perodo ps-Segunda Guerra Mundial, quando os governos de todos os pases procuravam promover
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no h equilbrio instantneo de mercado como ocorre nos mercados de alimentos perecveis , mas apenas um lento ajustamento de preos e quantidades a mudanas na demanda na oferta como no mercado de aluguel de imveis; segundo, que os contratos firmados dependem no apenas dos preos correntes observveis, mas tambm dos preos que se espera que prevaleam durante a vigncia do contrato.
GRFICO 2
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Essa anlise , sem dvida, extremamente simplificada. Supe uma nica mudana no prevista, quando na realidade existe um fluxo contnuo de mudanas no previstas;
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no lida explicitamente com defasagens ou com previses exageradas,3 nem com o processo de formao das previses. Mas esta esclarece os pontos-chave: o que importa no a inflao per se, mas a inflao no prevista; no h um trade-off estvel entre inflao e desemprego, mas uma taxa natural de desemprego U N , que consistente com as foras reais e com as previses corretas; o desemprego s pode ser mantido abaixo deste nvel, com uma acelerao da inflao, ou acima deste, por uma acelerao da deflao.
( )
A taxa natural de desemprego, um termo que introduzi como anlogo taxa natural de juros de Knut Wicksell, no uma constante numrica, mas se apoia em fatores reais em oposio aos monetrios: a eficcia do mercado de trabalho; o nvel de competio ou de monoplio; os obstculos ou incentivos ao trabalho em vrias ocupaes; e assim por diante. A taxa natural de desemprego, por exemplo, vem claramente crescendo nos Estados Unidos por duas razes principais. Em primeiro lugar, as mulheres, os adolescentes e os trabalhadores de meio perodo vm se constituindo em uma crescente frao da fora de trabalho. Estes grupos so mais instveis nos empregos do que outros trabalhadores, entrando e saindo do mercado de trabalho, trocando mais frequentemente de emprego. Como consequncia, a taxa mdia de desemprego tende a ser mais elevada entre eles. Em segundo lugar, o seguro-desemprego e outras formas de assistncia aos desempregados tornaram-se acessveis a um maior nmero de categorias de trabalhadores e mais generosos no que se refere durao e ao valor. Os trabalhadores que perderam seus empregos sentem-se pressionados para procurar outros, tendendo a aguardar mais, na esperana mais seletivos diante das alternativas com que se depararem. Alm do mais, o seguro-desemprego torna mais atraente ingressar na fora de trabalho e pode, por si mesmo, ter estimulado o crescimento que ocorreu no percentual da fora de trabalho, bem como a alterao de sua composio. Os determinantes da taxa natural de desemprego merecem uma anlise mais completa tanto nos Estados Unidos como em outros pases. Isto ocorre com o significado das cifras de desemprego registradas e com a relao entre estas e a taxa natural. Todas estas questes so da mxima importncia para a poltica pblica, mas extravasam, contudo, este meu limitado propsito. A conexo entre o nvel de emprego e o nvel de eficincia ou produtividade de uma economia outro tema de fundamental importncia para a poltica pblica, mas tambm extravasa meu presente objetivo. H uma tendncia a se considerar um alto nvel de desemprego registrado uma evidncia do uso ineficiente dos recursos, e vice-versa. Este ponto de vista constitui um erro grave. Um baixo nvel de desemprego pode ser sinal de uma economia artificial que est usando seus recursos de modo ineficiente e induzindo os trabalhadores a sacrificarem o lazer por bens que eles valorizam menos que o lazer, ante a crena equivocada de que seus salrios reais so maiores do que demonstram ser.
3. [No original, em ingls, overshooting (N. do T.)]
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O terceiro estgio visa acomodar este fenmeno emprico aparente. Para tanto, suspeito que este ter de incluir na anlise a interdependncia entre a experincia econmica e o desenvolvimento poltico. Ter de tratar ao menos alguns fenmenos polticos no como variveis independentes como variveis exgenas em jargo economtrico , mas estes mesmos determinados pelos eventos econmicos como variveis endgenas.5 O segundo estgio foi fortemente influenciado por dois importantes desenvolvimentos da teoria econmica das ltimas dcadas um, a anlise da informao imperfeita e do custo de aquisio da informao, em que George Stigler foi o pioneiro; o outro, o papel do capital humano na determinao da forma dos contratos de trabalho, iniciado por Gary Becker. O terceiro estgio ser, acredito, fortemente influenciado por um terceiro desenvolvimento importante a aplicao da anlise econmica ao comportamento poltico, um campo no qual o trabalho pioneiro tem sido tambm feito por Stigler e Becker, bem como por Kenneth Arrow, Duncan Black, Anthony Downs, James Buchanan, Gordon Tullock e outros. A aparente relao positiva entre inflao e desemprego tem sido fonte de grande preocupao para os formuladores da poltica governamental. Cito aqui um trecho de um recente discurso do primeiro-ministro da Gr-Bretanha, Callaghan:
Ns costumvamos pensar que se poderia sair de uma recesso e aumentar o nvel de emprego cortando taxas e elevando os gastos governamentais. Devo dizer-lhes, com toda franqueza, que esta opo j no existe e se ela existiu, funcionou somente pela () injeo de maiores doses de inflao na economia, seguidas por nveis maiores de desemprego como o prximo passo () Esta a histria dos ltimos 20 anos.6
O mesmo ponto de vista est expresso em um documento do governo canadense: Uma inflao contnua, particularmente na Amrica do Norte, tem sido acompanhada por um aumento nas taxas de desemprego observadas.7 Essas afirmaes so notveis, j que vo diretamente contra as polticas adotadas por quase todos os governos ocidentais ao longo do perodo ps-Guerra.
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GRFICO 3
Taxas de desemprego e inflao, por quinqunio mdia no ponderada para sete pases 1950-1975
As mdias para todos os sete pases, representados no grfico 3, demonstram ainda mais claramente a mudana de uma curva de Phillips negativamente inclinada para uma positivamente inclinada. As duas curvas se movem em direes opostas entre os dois primeiros quinqunios e na mesma direo da por diante.
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Inflao e desemprego em sete pases valores mdios para quinqunios sucessivos 1956-1975
Frana Alemanha DP U DP 1956-1960 5.6 1.1 1.8 1961-1965 3.7 1.2 2.8 1966-1970 4.4 1.7 2.4 1971-1975 8.8 2.5 6.1 U 2.9 0.7 1.2 Itlia DP U Japo DP Sucia Reino Unido Estados Mdia no Unidos ponderada U DP U 3.0 2.0 2.2 2.9
U DP U DP U DP
1.9 6.7 1.9 1.4 3.7 1.9 2.6 1.5 2.0 5.2 2.8 4.9 3.1 6.2 0.9 3.6 1.2 3.5 1.6 1.3 5.5 3.7 3.0 3.5 5.4 1.1 4.6 1.6 4.6 2.1 4.2 3.9 4.1
2.1 11.3 3.3 11.4 1.4 7.9 1.8 13.0 3.2 6.7 6.1 9.3
DP = Taxa de variao dos preos, porcentagem por ano U = Desemprego, porcentagem da fora de trabalho Obs.: D P a taxa geomtrica anual de variao dos preos aos consumidores, calculada para os seguintes quinqunios: 1955 a 1960, 1960 a 1965, 1965 a 1970 e 1970 a 1975. U o desemprego mdio dos anos indicados na tabela. Em consequncia, DP est defasado meio ano em relao a U.
Os dados anuais no grfico 4 revelam uma histria similar, embora mais confusa. Nos primeiros anos, h uma ampla variao na relao entre preos e desemprego, variando de basicamente nenhuma relao, como na Itlia, para uma relao negativa razoavelmente ntida, ano a ano, como no Reino Unido e nos Estados Unidos. Nos anos recentes, entretanto, a Frana, os Estados Unidos, o Reino Unido, a Alemanha e o Japo mostram uma clara elevao tanto na inflao como no desemprego embora, para o Japo, a elevao no desemprego seja muito menor relativamente elevao da inflao que nos outros pases, refletindo o significado diverso do desemprego no ambiente institucional diferente do Japo. Somente a Sucia e a Itlia fogem ao padro geral.
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Sem dvida, esses dados so, no mximo, sugestivos. Realmente, no temos sete conjuntos de dados independentes. H efeitos de fatores internacionais comuns a todos os pases, de maneira que, multiplicando o nmero de pases, no se multiplica proporcionalmente a quantidade de evidncias. Particularmente, a crise do petrleo atingiu todos os sete pases ao mesmo tempo. Qualquer que tenha sido o efeito da crise sobre a taxa de inflao, este perturbou diretamente o processo produtivo e contribuiu para aumentar o desemprego. Tais aumentos dificilmente podem ser atribudos acelerao da inflao que os acompanhou; no mximo ambos poderiam ser considerados, pelo menos parcialmente, o resultado comum de uma terceira influncia.8 Tanto os dados quinquenais quanto os anuais mostram que a crise do petrleo no pode explicar completamente o fenmeno to claramente descrito pelo Sr. Callaghan. Mesmo antes da quadruplicao dos preos do petrleo em 1973, a maioria dos pases mostra uma associao claramente ntida entre uma crescente inflao e um crescente desemprego. No entanto, isto tambm pode refletir foras independentes, em vez de uma influncia da inflao sobre o desemprego. Por exemplo, as mesmas foras que vm elevando a taxa natural de desemprego nos Estados Unidos podem estar operando em outros pases e podem explicar a tendncia crescente ao desemprego nestes, independentemente das consequncias da inflao. A despeito dessas qualificaes, os dados sugerem fortemente que pelo menos em alguns pases, entre os quais a Gr-Bretanha, o Canad e a Itlia podem ser os melhores exemplos, inflao e desemprego crescentes tm-se reforado mutuamente, em vez de se constiturem de efeitos separados de causas distintas. Os dados no so incompatveis com a constatao inequvoca de que, em todos os pases industrializados, altas taxas de inflao tm alguns efeitos que, pelo menos durante algum tempo, contribuem para um maior desemprego. O restante deste ensaio dedicado a uma explorao preliminar do que possam ser alguns destes efeitos.
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Finalmente, se uma inflao com uma taxa mdia de 20% a.a. prevalecesse por muitas dcadas, estas condies estariam bem perto de ser encontradas, razo pela qual estou inclinado a manter vertical a curva de Phillips de muito longo prazo. Porm, se um pas parte inicialmente em direo a altas taxas de inflao, afastar-se- sistematicamente destas condies, e um perodo de transio como este poder se estender por dcadas. Consideremos os Estados Unidos e o Reino Unido, em particular. Durante os dois sculos anteriores Segunda Guerra Mundial no caso do Reino Unido e um sculo e meio no caso dos Estados Unidos, os preos variaram em torno de um nvel aproximadamente constante, mostrando aumentos substanciais no perodo de guerra e declinando no ps-Guerra para nveis aproximados dos anteriores a esta. O conceito de um nvel normal de preos foi profundamente incorporado pelas instituies financeiras e outras de ambos os pases e nos hbitos e atitudes de seus cidados. No perodo que se seguiu Segunda Guerra, a repetio desta experincia foi amplamente esperada. O fato foi que a inflao do ps-Guerra se superps do perodo de guerra, embora a expectativa, tanto nos Estados Unidos quanto no Reino Unido, fosse de deflao. Foi necessrio muito tempo para que o medo da deflao no ps-Guerra se dissipasse se que isto aconteceu e um perodo ainda maior antes que as expectativas comeassem a se ajustar mudana fundamental verificada no sistema monetrio. Este ajustamento ainda est longe de se concluir.10 Na verdade, no sabemos em que consistir o ajuste quando estiver concludo. No podemos saber agora se os pases industrializados retornaro ao padro do perodo anterior Segunda Guerra, de um nvel de preos estvel a longo prazo, ou se iro na direo do modelo latino-americano, de taxas de inflao cronicamente altas com um ocasional surto agudo de super ou hiperinflao, como ocorreu recentemente no Chile e na Argentina ,11 ou iro sofrer mudanas polticas e econmicas mais radicais, conduzindo a uma outra soluo para a ambgua situao atual. Esta incerteza ou, mais precisamente, as circunstncias que a produzem leva a distanciamentos sistemticos das condies requeridas para uma curva vertical de Phillips. A divergncia mais importante consiste no fato de que no provvel que uma alta taxa de inflao seja estvel durante as dcadas de transio. Ao contrrio, quanto maior a taxa, mais varivel esta tende a ser. Isto tem sido comprovado empiricamente
10. Benjamin Klein, Our new monetary standard: the measurement and effects of price uncertainly, 1880-1973, Economic Inquiry, Los Angeles, v. 13, n. 4, p. 461-483, Dec. 1975. 11. Arnold C. Harberger, Inflation, The great ideas today, 1976. Chicago, Encyclopaedia Britannica, Inc., 1976a. 181
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14. Jo Anna Gray, Essays on wage indexation, Tese (PhD), University of Chicago, Chicago, 1976, Mimeografado.
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de inflao. Os ndices de preos so imperfeitos, s esto disponveis com atraso e geralmente se aplicam a termos de contratos somente com um atraso adicional. Esses fatos reduzem claramente a eficincia econmica, embora seja menos clara a influncia destes sobre o desemprego registrado. Mdias elevadas de estoques de todos os tipos so uma das formas de opor-se ao aumento da rigidez e da incerteza. Mas isto pode significar a manuteno de mo de obra ociosa por parte das empresas e um baixo nvel de desemprego, ou um maior contingente de trabalhadores trocando de emprego, gerando assim um desemprego elevado. Contratos mais curtos podem significar um ajustamento mais rpido do emprego s novas condies e, portanto, um baixo nvel de desemprego, ou a demora no acerto da durao dos contratos pode levar a ajustamentos menos satisfatrios e, consequentemente, a um alto nvel de desemprego. Evidentemente, necessria muita pesquisa adicional nesta rea para esclarecer a importncia relativa dos vrios efeitos. Quase tudo que podemos afirmar agora que o ajuste lento dos contratos e as imperfeies da indexao podem contribuir para o aumento verificado no desemprego. Uma segunda consequncia da intensa volatilidade da inflao tornar os preos de mercado um sistema menos eficiente na coordenao da atividade econmica. Uma funo fundamental de um sistema de preos, como Hayek15 enfatizou to brilhantemente, transmitir de forma completa, eficiente e a um baixo custo as informaes de que os agentes econmicos necessitam para decidir o que e como produzir, ou como empregar recursos prprios. A informao relevante sobre preos relativos de um produto em relao a outro; de servios de um fator de produo em relao a outro; de produtos em relao aos servios dos fatores; e de preos atuais em relao aos futuros. Porm, na prtica, a informao se transmite na forma de preos absolutos, seja em dlar, em libra ou em coroa. Se o nvel de preos encontrase em mdia estvel ou mudando a uma taxa constante, relativamente fcil extrair o sinal acerca dos preos relativos a partir dos preos absolutos observados. Quanto mais voltil for a taxa geral de inflao, mais difcil se torna extrair informaes sobre os preos relativos a partir dos absolutos: a transmisso dos relativos comporta-se como se sofresse a interferncia de rudos provenientes da transmisso da inflao.16 No final, o sistema de preos absolutos torna-se quase intil, e os agentes econmicos se dirigem ou para uma moeda alternativa ou para a troca de mercadorias, com efeitos desastrosos para a produtividade.
15. F. A. Hayek, The use of knowledge in society, American Economic Review, Nashville, n. 35, p. 519-530, Sept. 1945. 16. Robert E. Lucas, Some international evidence on output-inflation tradeoffs, American Economic Review, Nashville, v. 63, n. 3, p. 326-334, June 1973; Robert E. Lucas, An equilibrium model of the business cycle, Journal of Political Economy, Chicago, v. 83, n. 6, p. 113-144, Dec. 1975; e Arnold C. Harberger, 1976a. 183
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17. J. M. Keynes, General theory of employment, interest, and money, Londres, Macmillan, 1936.
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tao anterior, o aumento da volatilidade e o aumento da interveno governamental no sistema de preos so as principais foras que tendero a aumentar o desemprego, e no uma alta volatilidade ou um alto nvel de interveno. Formas de enfrentar tanto a volatilidade quanto a interveno sero desenvolvidas, seja por meio da indexao e de acordos similares para enfrentar a referida volatilidade da inflao, seja via desenvolvimento de meios indiretos para alterar preos e salrios, objetivando evitar o controle governamental. Nessas circunstncias, a curva de Phillips de longo prazo seria novamente vertical e voltaramos hiptese da taxa natural, embora talvez para uma srie de taxas de inflao diferente daquela para a qual esta foi inicialmente sugerida. Uma vez que o fenmeno a ser explicado a coexistncia de alta inflao e alto desemprego, acentuei o efeito de mudanas institucionais produzidas pela transio de um sistema monetrio, no qual existia um nvel normal de preos, para um sistema monetrio compatvel com perodos prolongados de inflao elevada e, possivelmente, altamente varivel. Deve ser notado que, uma vez realizadas estas mudanas institucionais e uma vez que os agentes econmicos tenham ajustado suas prticas e expectativas a estas, o retorno ao quadro monetrio anterior, ou mesmo a adoo, no novo quadro monetrio, de uma vitoriosa poltica de baixa inflao ir demandar, por sua vez, novos ajustes, e estes poderiam ter muitos dos mesmos efeitos adversos de transio sobre o nvel de emprego. Surgiria uma curva de Phillips negativamente inclinada a mdio prazo, em vez da positivamente inclinada que tentei desenvolver.
5 CONCLUSO
Uma das consequncias da revoluo keynesiana dos anos 1930 foi a aceitao de um nvel salarial absoluto rgido e de um nvel absoluto de preos quase rgido como ponto de partida para a anlise de mudanas econmicas de curto prazo. Postulou-se que estes dados eram essencialmente institucionais e como tal foram considerados pelos agentes econmicos, de modo que as variaes na demanda agregada nominal refletir-se-iam quase inteiramente na produo e quase nada nos preos. A antiga confuso entre preos absolutos e preos relativos ganhou uma nova dimenso. Nessa atmosfera intelectual era compreensvel que os economistas analisassem a relao entre o desemprego e os salrios nominais, em vez dos reais, e aceitassem implicitamente mudanas nos salrios nominais esperados como iguais a mudanas nos salrios reais esperados. Alm disso, a evidncia emprica que inicialmente sugeria uma relao estvel entre o nvel de desemprego e a taxa de variao dos salrios nominais foi obtida de um perodo em que, apesar das
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Contudo, a hiptese da taxa natural na sua forma atual no demonstrou ser rica o suficiente para explicar um desenvolvimento mais recente a mudana da estagflao para a slumpflation.19 Nos anos recentes, um aumento na inflao tem sido frequentemente acompanhado por um aumento no desemprego no um desemprego menor como a curva simples de Phillips sugeriria, nem o mesmo desemprego, como sugeriria a hiptese da taxa natural. Essa recente associao entre maior inflao e maior desemprego pode refletir o impacto comum de eventos, tais como a crise do petrleo, ou foras independentes que tenham imposto uma tendncia ascendente comum inflao e ao desemprego. Todavia, o fator principal em alguns pases, e um fator adicional em outros, pode ser o fato de que tais pases se encontrem em perodo de transio a ser medido em quinqunios ou dcadas, e no em anos. O pblico no adaptou suas atitudes nem suas instituies a um novo ambiente monetrio. A inflao no tende somente a aumentar, mas tambm a ser cada vez mais voltil e a ser acompanhada por uma ampla interveno governamental na fixao dos preos. A volatilidade crescente da inflao e o atraso crescente dos preos relativos frente aos valores que as foras de mercado por si s determinariam combinar-se-iam para tornar o sistema econmico menos eficiente, para introduzir frices em todos os mercados e, muito provavelmente, para elevar a taxa de desemprego observada. Segundo essa anlise, a situao atual no pode perdurar. Esta se degenerar em hiperinflao e mudanas radicais, ou instituies iro ajustar-se a uma situao de inflao crnica, ou, ainda, os governos adotaro polticas que produziro uma baixa taxa de inflao e uma interveno governamental menor na fixao de preos. Contei uma histria padro de como as teorias cientficas so revistas. No entanto, uma histria de importncia bem ampla. A poltica governamental com relao inflao e ao desemprego tem estado no centro da controvrsia poltica. Uma guerra ideolgica foi desenvolvida sobre estas questes, embora a mudana drstica ocorrida na teoria econmica no tenha resultado desta guerra, nem de crenas ou objetivos polticos divergentes. Esta mudana respondeu quase que inteiramente fora dos acontecimentos: a cruel experincia provou ser bem mais potente do que as mais fortes preferncias polticas ou ideolgicas. A importncia do entendimento correto da cincia econmica positiva para a humanidade foi enfaticamente lembrada em um pronunciamento feito h aproximadamente 200 anos por Pierre Samuel du Pont, um deputado representante de Nemours na
19. [Recesso com inflao. (N. do T.)]
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Esta a capa da 1a edio de Clssicos de Literatura Econmica, publicada em 1988 pelo Ipea. Nesta 3a edio so apresentados textos de:
Joseph Schumpeter Michael Kalecki John M. Keynes Bertil Ohlin John R. Hicks James Tobin Milton Friedman