UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA

CURSO DE GRADUAO EM CINCIAS ECONMICAS

JACKSSON HESTER GIACOMIN

ESTUDO DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE UMA

MICROCERVEJARIA NO ESTADO DE SANTA CATARINA

Florianpolis
2008

JACKSSON HESTER GIACOMIN

ESTUDO DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE UMA

MICROCERVEJARIA NO ESTADO DE SANTA CATARINA

Monografia submetida ao curso de Cincias

Econmicas da Universidade Federal de
Santa Catarina, como requisito obrigatrio
para obteno do grau de Bacharelado.

Orientador: Joo Randolfo Pontes

Florianpolis,
2008

SUMRIO

LISTA DE FIGURAS ......................................................................................................iv

LISTA DE TABELAS ......................................................................................................v
CAPTULO 1 - INTRODUO.......................................................................................6
1.1 CONSIDERAES GERAIS............................................................................. 6
1.2. OBJETIVOS ..................................................................................................... 8
1.2.1 Objetivo geral................................................................................................ 8
1.2.2 Objetivos especficos................................................................................... 8
1.3 METODOLOGIA................................................................................................ 8
1.3.1 Razes da escolha do tema......................................................................... 8
1.3.2 Mtodo utilizado ........................................................................................... 8
1.3.3 Tcnicas de coleta e de tratamento dos dados ......................................... 9
1.4 ESTRUTURA DO TRABALHO .......................................................................... 9
CAPTULO 2 - MARCO TERICO..............................................................................10
2.1 CONCEITO DE VIABILIDADE ECONMICA.................................................. 10
2.2 CONCEITO DE VIABILIDADE FINANCEIRA .................................................. 10
2.3 MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTOS ....................................... 11
2.3.1 Fluxo de caixa............................................................................................. 12
2.3.2 Valor presente lquido................................................................................ 13
2.3.3 Taxa interna de retorno.............................................................................. 19
2.3.4 Payback....................................................................................................... 21
2.4 ANLISE DE INVESTIMENTOS EM SITUAO DE RISCO ......................... 23
2.5 ASPECTOS ESTRATGICOS NAS DECISES DE INVESTIMENTOS ........ 25
2.6 INDICADORES PARA MEDIR O RETORNO DOS INVESTIMENTOS........... 26
2.6.1 Retorno sobre investimento ...................................................................... 26
2.6.2 Retorno sobre o ativo (roa)........................................................................ 27
2.6.3 Retorno sobre o patrimnio lquido (roe)................................................. 28
2.7 CAPITAL DE GIRO ......................................................................................... 28
2.8 CUSTOS E DESPESAS NAS DECISES DE INVESTIMENTO .................... 31
2.8.1 Definies dos termos ............................................................................... 31

iii
2.8.3 Custos e despesas fixas............................................................................ 33
2.9.1 Margem de contribuio ............................................................................ 33
2.9.2 Ponto de Equilbrio..................................................................................... 33
CAPTULO 3 CARACTERSTICAS DA CERVEJA E DO MERCADO ................35
3.1 HISTRIA DA CERVEJA ................................................................................ 35
3.2 MATRIAS-PRIMAS ....................................................................................... 36
3.4 PROCESSO DE FABRICAO ...................................................................... 38
3.5 O MERCADO .................................................................................................. 41
3.5.1 Cenrio mundial ......................................................................................... 41
3.5.2 Cenrio nacional......................................................................................... 41
3.5.3 Cenrio estadual......................................................................................... 45
CAPTULO 4 ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA DE UMA
MICROCERVEJARIA EM SANTA CATARINA .........................................................47
4.1 DEFINIES DA ESTRUTURA DA EMPRESA ............................................. 47
4.1.1 Tamanho e localizao .............................................................................. 47
4.1.2 Estratgias de posicionamento mercadolgico ...................................... 47
4.2. ANLISE ECONOMICO-FINANCEIRA .......................................................... 51
4.2.1 Investimentos ............................................................................................. 51
4.2.2 Plano de financiamento ............................................................................. 59
4.2.3 Previso de demanda................................................................................. 63
4.2.4 Custos e despesas ..................................................................................... 65
4.2.5 Preo ........................................................................................................... 68
4.2.6 Capital de giro............................................................................................. 69
4.2.7 Previso de DRE......................................................................................... 71
4.2.8 Fluxo de caixa............................................................................................. 73
4.2.9 ndices ......................................................................................................... 75
CAPTULO 5 - CONCLUSES....................................................................................82
5.1 CONSIDERAES GERAIS........................................................................... 82
5.2 RECOMENDAES ....................................................................................... 83
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ...........................................................................84
APNDICES...................................................................................................................86
APNDICE 1 CLCULOS DA FOLHA DE PAGAMENTO MENSAL.................. 86

iv
LISTA DE FIGURAS

Figura 1: Capital de giro no ativo e passivo circulantes.............................................29

Figura 2: Esquema grfico do processo de fabricao de cerveja...........................39
Figura 3: Evoluo Consumo Nacional 1985-2005....................................................42
Figura 4 : Distribuio do valor final da cerveja ..........................................................44
Figura 5: Evoluo do faturamento da indstria cervejeira .......................................44
Figura 6: Distribuio do mercado de cervejas brasileiro em 2005..........................45
Figura 7: Evoluo do mercado de cervejas...............................................................45

v
LISTA DE TABELAS

Tabela 1 Classificao das cervejas de acordo com suas caractersticas ...................... 37

Tabela 2 :Consumo per capita de cerveja no mundo ........................................................ 43
Tabela 3: Custos e despesas na produo de cerveja.............................................. .... 50
Tabela 4: Oramento de microcervejaria................................................................... .... 55
Tabela 5: Oramento de mobilirio ...................................................................................... 57
Tabela 6: Descrio dos investimento a preos mdios de 2008..................................... 59
Tabela 7:A cobertura financeira do investimento a preos mdios de junho de 2008 ... 60
Tabela 8: Simulao de financiamento do BNDES ............................................................ 62
Tabela 9: Definio da produo anual............................................................................... 65
Tabela 10: Previso de Custos variveis anuais................................................................ 66
Tabela 11: Previso de custos fixos anuais........................................................................ 68
Tabela 12: Previso de fluxo de caixa operacional dirio ................................................. 71
Tabela 13: Previso anual de DRE...................................................................................... 73
Tabela 14: Previso do fluxo de caixa anual ...................................................................... 75
Tabela 15: Clculo da margem de contribuio anual....................................................... 76
Tabela 16: Clculo do ponto de equilbrio contbil............................................................. 76
Tabela 17: Clculo do ponto de equilbrio econmico ....................................................... 77
Tabela 18: Clculo do ponto de equilbrio financeiro ......................................................... 77
Tabela 19: Clculo do Valor presente lquido ..................................................................... 78
Tabela 20: Clculo do payback descontado ....................................................................... 80
Tabela 21: Clculo do retorno sobre o investimento.......................................................... 81
Tabela 22: Clculo do retorno sobre o patrimnio lquido ................................................. 82

CAPTULO 1 - INTRODUO
1.1 CONSIDERAES GERAIS

Uma anlise de viabilidade econmico-financeira de um negcio a informao

bsica que um empreendedor precisa ter para tomar a deciso do investimento. Tal
estudo , ainda, imprescindvel para que a empresa consiga sobreviver no mercado. As
decises de investimento so, na economia da empresa, as mais arriscadas e no se
pode correr o risco de investir em algo que no vivel.
O setor cervejeiro est passando por mudanas como a formao de empresas
gigantes atravs de processos de fuso e aquisio, assim como o surgimento de
pequenas empresas que atendem nichos de mercado especficos. No mundo e no
Brasil essa a grande tendncia. Observa-se que nos anos 90, 4 grandes marcas
dominavam o mercado brasileiro, entretanto, atualmente o mercado est menos
concentrado, sendo que as microcervejarias j respondem por 7,6% das vendas,
segundo dados do Sindicato Nacional da Indstria da Cerveja, o Sindicerv.
A cerveja uma das mais antigas criaes do Homem. Ningum sabe ao certo a
data de sua criao. Acredita-se que h mais de 10 mil anos, foi descoberto o
fenmeno da fermentao e se obteve as primeiras bebidas alcolicas.
Basicamente, as matrias na fabricao de cerveja so gua, cevada, lpulo e
levedura. Seria isso se as cervejarias seguissem a lei de pureza alem criada em 1516
que estabelece os quatro ingredientes como os nicos que podem ser usados no
fabricao. No entanto, para baratear o produto, as cervejarias adicionam outros
ingredientes como milho e arroz e acabam por deixar o produto com qualidade inferior.
Classificar as cervejas um trabalho rduo. Na realidade, o composto de
fabricao livre, de acordo com a criatividade do mestre cervejeiro, o que, por
conseqncia, gera inmeros tipos de cervejas sem distines claras a ponto de gerar
uma classificao unnime. No entanto, o usual classificar as cervejas de acordo com
o nvel de fermentao, teor alcolico e colorao. O processo de fabricao no
complexo, sendo que existem inmeras pessoas que conseguem fabricar cervejas com
alta qualidade artesanalmente, utilizando utenslios normais de cozinha.
Um novo consumidor de cervejas est surgindo no Brasil. Na dcada de 80 e 90
a Europa e os Estados Unidos viveram essa febre em que a cerveja ganha um novo

7
status comparvel ao do vinho e o consumidor exige um bom padro de qualidade. o
mercado premium de cerveja, a fora motriz do crescimento das vendas de cerveja no
pas. A demanda deste movimento est sendo suprida pelo surgimento de
microcervejarias que, geralmente, seguem a lei de pureza alem e produzem cervejas
com alto valor agregado e preo diferenciado.
O estado de Santa Catarina referncia na produo de cervejas do tipo
premium. A forte colonizao germnica e as festas tpicas so os grandes
responsveis pelo grande consumo e produo das cervejas artesanais. Nas cidades
de Blumenau, Indaial, Brusque e Timb se concentram a maior parte da produo de
cerveja de alto valor agregado catarinense.
Observando esta tendncia de valorizao das cervejas artesanais, viu-se uma
grande oportunidade de negcio. Portanto, a partir dos argumentos apresentados,
busca-se a resposta para a seguinte pergunta de pesquisa:

vivel a implantao de outra microcervejaria no estado de Santa

Catarina?

8
1.2. OBJETIVOS

1.2.1 Objetivo geral

Estudar

viabilidade

econmico-financeira

da

implantao

de

uma

microcervajaria no estado de Santa Catarina.

1.2.2 Objetivos especficos

Levantar os conceitos, linhas de pesquisa ou teorias utilizadas em uma anlise

econmico-financeira.

Diagnosticar o comportamento da indstria de cervejas no Brasil.

Sistematizar os procedimentos de clculo utilizados na viabilidade econmica

dos negcios.

1.3 METODOLOGIA

1.3.1 Razes da escolha do tema

O setor cervejeiro est em fase de transformao. Diversas marcas pequenas e

regionais surgiram nos ltimos anos e ganharam fora no cenrio do mercado de
cerveja. Desta maneira, percebeu-se uma oportunidade de negcio e este estudo
demonstrar se o investimento realmente vivel.
1.3.2 Mtodo utilizado

A pesquisa do tipo exploratria, descritiva e avaliativa. De acordo com Rudio

(1982), Gil (1991) exploratria pelo fato de exigir, num primeiro momento, a
familiarizao com a realidade investigada. Busca-se pesquisar todas as variveis
envolvidas na construo de uma cervejaria, entender os fundamento tericos da
anlise de investimentos, analisar o setor, entender o processo de fabricao e os
custos envolvidos. descritiva, j que se procura descrever os fundamentos prticos
relativos ao tema em pauta. Atravs de dados e informaes reais buscados no

9
mercado, descreve-se como seria o investimento e a projeo dos nmeros relativos
ao negcio. avaliativa tendo em vista que a anlise dos dados coletados geram
ndices que indicam se existe viabilidade para o investimento.
1.3.3 Tcnicas de coleta e de tratamento dos dados

Foi realizada uma anlise de contedo com o objetivo de compreender a

essncia do negcio de cervejaria. Inmeras referncias bibliogrficas foram
consultadas, alm de contatos com pessoas envolvidas no processo de fabricao de
cervejas.Os dados utilizadas na anlise de viabilidade foram coletados atravs de
revistas, documentos tcnicos e sites especializados. Foram realizados tambm
contatos com os fornecedores de maquinrio e matria-prima com o fim de identificar
os preos atuais, os quais constituem a base de clculo para o dimensionamento dos
custos da planta industrial (investimentos fixos) e dos custos operacionais. Buscou-se
observar o ambiente de produo e consumo onde atuam as cervejarias, visando
avaliar a sua dinmica e sua expanso.

1.4 ESTRUTURA DO TRABALHO

O Captulo 1 considera a problemtica do tema, os objetivos, a metodologia e a

estrutura do trabalho. O Captulo 2 demonstra os fundamentos da reviso terica. O
captulo 3 relata a estrutura da indstria, incluindo informaes sobre a cerveja e o
mercado. No captulo 4 encontra-se a anlise de viabilidade econmico-financeira, no
qual alm da previso de investimentos, custos e ndices incluem-se definies sobre a
estratgia mercadolgica da cervejaria em questo. O captulo 5 aborda as concluses
finais. Em seguida encontram-se as referncias e o apndice..

CAPTULO 2 - MARCO TERICO

2.1 CONCEITO DE VIABILIDADE ECONMICA

Parte-se do pressuposto de que a viabilizao de qualquer negcio comea

sempre pelo aspecto econmico. Dentre as vrias oportunidades, existe sempre a
possibilidade de se identificar a mais atraente para escolher a melhor - um
empreendimento pelo qual se possa cobrar um bom preo, receber rpido e que custe
pouco. Tudo dentro de estimativas realistas de venda e levantamento de custos
confiveis. Em outras palavras, busca-se inicialmente o lucro, o benefcio projetado
para o futuro e alguma garantia de que ele ser realmente obtido. O preo dever ser
maior do que o custo, e as receitas, ou entradas, devero ser maiores que os gastos,
ou sadas.
Resumindo, segundo BERNSTEIN (1997) quando a deciso de investir est
baseada apenas na anlise comparativa da quantidade de recursos entrantes e de
sadas referentes ao custeio do empreendimento, resultando em um lucro, trata-se de
viabilizao econmica.

2.2 CONCEITO DE VIABILIDADE FINANCEIRA

A grande maioria dos negcios exige o investimento de capital. BERNSTEIN

(1997) explica que quando a deciso de investir est baseada na disponibilizao de
recursos, com objetivo de se obter o equilbrio das entradas e sadas, levando-se em
conta os saldos a cada momento (fluxo de caixa), trata-se de viabilizao financeira.
Portanto, o estudo de viabilidade econmico-financeira tal que pretende
caracterizar um empreendimento que proporcione um lucro aos investidores ao final do
negcio, bem como ser capaz de evitar saldos negativos proporcionando,
conseqentemente,

um

fluxo

de

caixa

positivo

em

qualquer

momento

do

empreendimento.
Entretanto, no deve, uma anlise prvia de viabilidade, se restringir a uma
anlise econmico-financeira, pois esta no leva em considerao fatores no

11
quantificveis que influenciam na qualidade dos indicadores do resultado final do
negcio.

2.3 MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTOS

Para que o estudo de viabilidade se aproxime da realidade, deve-se partir de um

bom cenrio, dispor de um bom modelo matemtico para simulao, conhecer os
indicadores de qualidade fornecidos pelo modelo de clculo e saber interpretar os
indicadores, estabelecendo critrios particulares de deciso.
CASAROTO (1992) alerta que muitas vezes, a deciso tomada pelo
empresrio de forma intuitiva, de acordo com sua experincia e sua percepo das
condies momentneas do mercado, sem ter como base uma anlise criteriosa,
embasada em dados.
Visto que grande a quantidade de fatores intervenientes torna-se necessrio
analisar objetivamente a viabilidade econmica e financeira do mesmo, empregando as
tcnicas gerais de engenharia econmica, acrescidas das peculiaridades relativas a
cada projeto. No processo decisrio importante levar em considerao a diferena
entre a disponibilidade de capital no presente e no futuro. Isto decorre da existncia de
incertezas e da necessidade de remunerar o capital, atravs de uma taxa de juros. O
dinheiro um recurso escasso, existindo um preo, que so os juros pagos pelo direito
de uso deste bem. Como, no Brasil, as taxas de juros so extremamente elevadas fazse necessrio um controle rgido dos perodos de fluxo de caixa negativos, que,
gerando juros, corroem o lucro almejado.
Na prtica, os parmetros da anlise sofrem ainda por influncia de variveis
monitorveis e no monitorveis. As variveis monitorveis so aquelas que se pode
exercer algum tipo de controle ou pode alter-las de alguma forma. As variveis no
monitorveis so as que fogem totalmente do raio de ao do gestor, sendo impostas
pelo mercado.
As tcnicas mais comuns para a tarefa de anlise econmica e financeira so a
taxa interna de retorno (TIR) e o valor presente lquido (VPL). Emprega-se perodo de
retorno do investimento (pay back) e ndices de retorno sobre investimentos.
Geralmente, a anlise busca identificar o lucro ou se a taxa de retorno maior do que a
taxa de atratividade.

12
Decidir escolher entre alternativas disponveis, aps uma anlise baseada nos
critrios da engenharia econmica. Caso haja apenas um investimento em estudo, seu
rendimento dever ser comparado ao rendimento de aplicaes financeiras correntes
no mercado, disponveis ao investidor para o mesmo volume de recursos. As taxas
destas aplicaes sero os parmetros de comparao, definindo a taxa mnima de
atratividade deste investimento.
sempre importante trabalhar com tcnicas que considerem o momento em que
ocorrem as despesas e receitas, atravs de um fluxo de caixa descontado, o que no
incrementa significativamente a dificuldade de anlise. A seguir so revisados
conceitos sobre as tcnicas empregadas na anlise financeira de investimentos. Para
incorporar o custo-tempo do dinheiro, torna-se fundamental determinar uma taxa de
desconto adequada

2.3.1 Fluxo de caixa

Fluxo de caixa a apreciao das contribuies monetrias (entradas e sadas

de dinheiro) ao longo do tempo a uma caixa simblica j construda. Pode ser
representada de uma forma analtica ou grfica.
O fluxo de caixa exige a montagem de uma matriz, que relacione as transaes
financeiras com os perodos em que foram efetuadas, podendo ser chamada de matriz
do fluxo de caixa. O diagrama de fluxo de caixa uma representao dos fluxos de
dinheiro ao longo do tempo. Graficamente, emprega-se uma linha horizontal
representando o tempo, com vetores identificando os movimentos monetrios,
adotando-se convenes cartesianas: fluxos positivos para cima e negativos para
baixo. So considerados fluxos positivos os dividendos, as receitas ou economias
realizadas; so considerados fluxos negativos as despesas em geral, a aplicao de
dinheiro, o custo de aplicaes ou as parcelas que foram deixadas de receber. Fluxos
de caixa so construdos para dar apoio a decises empresariais, estudar aplicaes
de resduos de caixa de permanncia temporria e servir de base para a obteno dos
indicadores necessrios para a anlise financeira.
Com a ajuda do fluxo de caixa, pode-se determinar o momento em que o projeto
requisitar o ingresso de recursos de financiamento ou investimento, e ainda,
determinar o momento que parte do faturamento poder ser transferido para o retorno.

13

2.3.2 Valor presente lquido

Para Gitman (2001), o VPL uma tcnica de oramento sofisticada, e o seu

valor determinado pela subtrao do valor inicial de um projeto, do valor presente dos
fluxos de entrada de caixa, descontados a uma taxa igual ao custo do capital da
empresa. Por sua vez, CASAROTO (1992), definem VPL como sendo a diferena
entre o valor presente da estimativa lquida das entradas de caixa e o valor presente
das sadas de caixa.
As definies sobre o VPL so essenciais para que se possa compreender e
tirar concluses de acordo com as normas estabelecidas pelo mtodo.
HOJI (2001) enfatiza que a literatura padro nas tcnicas de oramento de
capital usa o VPL como critrio de referncia para decises do investimento. A anlise
baseada principalmente na utilizao do custo de capital, que consiste em descontar
os fluxos de caixa futuros, sendo, portanto, aceito o projeto cujo valor de VPL for
positivo, caso contrrio ser rejeitado. As empresas normalmente consideram os novos
projetos com VPL zero ou positivos; j os projetos com VPL negativos no so de seu
interesse.
O VPL tambm uma tcnica adotada como parmetro para analisar a
sensibilidade de projetos, possibilitando sua a aceitao ou rejeio. Para a efetivao
da anlise do VPL, necessria a aplicao de matemtica financeira. A anlise
consiste em trazer para o momento presente o fluxo de caixa dos n perodos de um
projeto, a uma taxa de juros conhecida e descontar o valor do investimento inicial. O
resultado do clculo o VPL, que pode apresentar um valor positivo ou negativo.
Considerando que o mtodo do VPL requer conhecimento prvio de alguns
requisitos, tais como matemtica, finanas e lgica, esse conhecimento possvel a
partir da qualificao dos profissionais que atuam na rea no somente em termos
conceituais ou tericos, mas tambm na aplicabilidade do mtodo.
A viabilidade econmica de um projeto encontrada quando o VPL dos fluxos
de caixa esperados superior ao valor presente dos custos do investimento.
PINDYCK (2002) informa que em 1907 Irving Fischer props um consumo
baseado na teoria da taxa de juros, a qual refletiria o equilbrio entre a renda de hoje e
a renda marginal do perodo seguinte. Diante disso, Fischer conseguiu estabelecer

14
uma ligao fundamental entre o valor presente lquido de uma companhia e o
movimento de desconto do fluxo de caixa esperado.
Essa caracterstica foi to marcante que muitos estudos foram desenvolvidos a
partir dessa teoria. Nesse sentido, o padro da tcnica do VPL permanece inalterado
desde o surgimento do modelo desenvolvido por Fischer, com adaptaes de Dean,
Bierman e Smidt.
Conceitualmente, a forma de aplicao mais tradicional do fluxo de caixa
descontado age como um VPL, embora, dependendo da situao, se utilize uma
variedade de tcnicas de fluxo de caixa descontado, como: o VPL para avaliao de
projetos, fluxos de caixa livre para avaliao de empresas e modelos de desconto de
dividendos para avaliao de capital prprio. Inclusive, utilizara-se o fluxo de caixa
descontado para a avaliao de mercados emergentes, associando-se probabilidades
de ocorrncia em alguns cenrios, a fim de determinarem os riscos dos negcios.
O fluxo de caixa descontado atualiza para o momento presente, o valor dos
fluxos de caixa obtidos durante a vida de um empreendimento, mediante o desconto de
uma taxa de juros normalmente denominada TMA.
O modelo de fluxo de caixa descontado um dos mais populares nos Estados
Unidos para avaliao de corporaes, porque o valor de uma companhia corresponde
ao valor atual da potencialidade de sua gerao de fluxo de caixa futura. Esse mtodo
leva em conta o valor dos juros do investimento e se baseia na cobertura desse valor
em cada perodo da vida til do projeto.
Por outro lado, o VPL a ferramenta mais utilizada pelas grandes empresas em
anlise de investimentos. Esta elevada taxa de adoo foi influenciada pela tecnologia
com o surgimento das calculadoras de bolso e dos microcomputadores. Os mesmos
autores informam que foram necessrios mais de vinte anos para que as empresas
americanas comeassem a utilizar a tcnica do VPL, em substituio ao tempo de
retorno do investimento.
A tcnica do VPL ligeiramente a mais complicada das anlises de
investimento, sendo superior tcnica do payback. Ressaltam, ainda, que o VPL
representa a lucratividade do futuro investimento, considerando o tamanho e o tempo
da proposta de investimento, bem como o custo de oportunidade de capital.
Como qualquer empreendimento implica investimentos, pressupe-se que os
investidores, ao realizarem suas aplicaes, faam uma anlise prvia de seus

15
negcios. H de se ponderar que a tcnica do VPL til para as tomadas de deciso
de investimentos em projetos e que persiste ao longo do tempo como um dos mtodos
mais utilizados em termos de anlise financeira. sabido que o VPL constitui-se no
somatrio de diferenas entre entradas e sadas lquidas de caixa, descontadas a uma
TMA, para um instante de tempo determinado, presente, representando o valor
atualizado de um projeto.
As principais caractersticas do mtodo do VPL so:
- considera como certo os fluxos de caixa futuros do empreendimento;
- utiliza perodos determinados, e
- usa taxas de desconto fixas para atualizar o fluxo de caixa.
Em determinadas circunstncias, como a de novos negcios, a anlise do VPL
fundamental para as tomadas de deciso, mesmo quando apresentar um VPL
negativo. Nesse caso, h de se considerar outras variveis que possam interagir com o
projeto, como a perspectiva de crescimento do mercado, o bloqueio entrada de algum
futuro concorrente ou a sada de um concorrente atual em determinada rea ou regio,
a projeo de valorizao imobiliria de determinada rea e a valorizao futura de um
bem ou servio.
Existem casos de projetos interdependentes ou interaes entre projetos. Estes
tambm podem ter considervel importncia estratgica, desde que possam justificar a
aceitao de projetos com VPL esttico negativo com base no potencial de uma nova
oportunidade de investimento para a empresa no futuro.
A determinao do valor do dinheiro no tempo e a utilizao do fluxo de caixa
descontado so questes bsicas para a anlise de investimentos. PINDYCK (2002)
nesse sentido, ressalta que tempo no dinheiro ou dinheiro potencializado, mas que
este exerce influncia na mudana de seu valor, pelo fato de que o dinheiro est na
dependncia de uma taxa de retorno sobre o investimento e de um determinado
nmero de perodos pr-estabelecidos.
Para finalizar, as caractersticas mencionadas nesta seo do sustentao e
suporte para que o VPL se consolide como um dos mtodos mais utilizados em termos
de anlise de investimentos em projetos. Em linhas gerais, o mtodo orientado para
que as pessoas possam entend-lo e, a partir da, utilizarem essas informaes para
as tomadas de deciso em relao aos seus projetos.

16

O clculo do Vpl pode ser feito de acordo com a frmula a seguir:

Em que:
FCn = Saldo do fluxo de caixa no perodo n.
i = taxa de juros estipulada; taxa mnima de atratividade

H autores que tecem crticas s tcnicas do VPL, principalmente quelas que

se referem s inconformidades quanto certeza do comportamento do mercado futuro.
A volatilidade do mercado e a rapidez com que os acontecimentos ocorrem na
economia globalizada so fatores fundamentais nessa anlise. Cada vez mais os
estudos sobre a anlise de investimentos esto sendo aprofundados e, medida que o
detalhamento vai se realizando, os velhos conceitos e tcnicas vo sendo aprimorados
sob uma nova tica de julgamento de valores.
Algumas crticas com relao ao VPL so feitas por Copeland e Antikarov
(2001), quando afirmam que essa tcnica apresenta falhas em relao s expectativas
de fluxos de caixa futuro e subestima as oportunidades de investimentos. Destacam
como um dos problemas do VPL o fato de que este assume um cenrio fixo, no qual a
organizao inicia e completa o projeto, gerando fluxo de caixa durante a expectativa
do tempo de vida do mesmo, sem nenhuma contingncia. Na metodologia de tomadas
de deciso sobre investimentos de capital de risco, as avaliaes tradicionais do VPL
so inadequadas para muitos projetos arriscados, e que os mtodos disponveis para
avaliar esses projetos so limitados e freqentemente pouco prticos.
Os investimentos analisados pela tcnica do VPL tradicional constantemente
conduzem tomada de deciso, mediante uma viso estreita com o estudo de alguns
elementos estticos, como o nmero de perodos e taxas de desconto, no permitindo
a abertura para futuras oportunidades de negcios.
A abordagem realizada por HIRSCHFELD (1989) ressalta que o padro de
critrio do fluxo de caixa descontado subestima as oportunidades de investimento,
conduzindo a decises mopes, de subinvestimento, e eventuais perdas de posio
competitiva, porque esses critrios ainda ignoram ou no avaliam corretamente as

17
estratgias importantes. O VPL no considera fatores como o valor agregado pelo
gerenciamento eficiente do futuro ativo, a incerteza de variveis-chave ou as mudanas
das polticas regulatrias.
A teoria de investimento tradicional prediz que uma empresa entrar em uma
atividade nova quando o VPL dos fluxos de caixa esperados for maior que zero, no
apresentando a influncia da incerteza com preciso na entrada, pois no considera
que a maioria dos investimentos , pelo menos parcialmente, irreversvel. uma das
tcnicas mais importantes desenvolvidas nas ltimas dcadas em termos de teoria de
investimento: a tcnica do VPL subestima algumas condies, como o retorno dos
investimentos, uma vez que estes esto sujeitos a uma incerteza contnua e que parte
do investimento irreversvel. Alm disso, h de se considerar que o investidor poderia
suspender a deciso de aplicaes durante algum tempo.
Ademais, a literatura sobre investimento irreversvel sob incerteza utiliza a regra
do VPL, e que esta geralmente est incorreta, pois considera somente a deciso do
tipo agora-ou-nunca e falha na apreciao do adiamento do investimento. Por outro
lado, alguns autores tambm entendem que a tcnica do VPL importante para a
anlise de investimentos de projetos.
Quando indagado se o VPL uma tcnica equivocada, BERNSTEIN (1997)
responde negativamente, mas como todo o modelo, a verso tradicional trabalha
confiantemente somente at o ponto em que suas suposies subjacentes se mantm.
Comentando tambm sobre o mesmo tema, HIRSCHFELD (1989), considera que a
tcnica tradicional do VPL no deveria ser rejeitada, mas vista como uma entrada para
a anlise do VPL expandido, baseado em opes.
Essa abordagem em relao s crticas tecidas pelos pesquisadores e
profissionais que utilizam o mtodo do VPL tradicional pertinente, pois nele existem
lacunas que permitem esses questionamentos. Por outro lado, tambm h de se convir
que o mtodo importante e muito utilizado pelas empresas em geral.
O que se deve fazer, a propsito, buscar alternativas ao mtodo do VPL, que
atendam s expectativas dos usurios para minimizar as dificuldades oferecidas e que
solidifiquem a capacidade de ampliao de seu campo de atuao.
A seguir, so apresentadas as principais vantagens e desvantagens oferecidas
pelo mtodo do VPL, com base nas abordagens dos diversos autores estudados.
As principais vantagens encontradas no mtodo do VPL so:

18
- usa fluxos de caixa (lucro lquido + depreciao) em lugar de lucro lquido;
- analisa o valor do dinheiro no tempo;
- identifica o aumento de riqueza do empreendimento;
- usado para tomar decises entre investimentos;
- aceita projetos com VPL positivo;
- considera o risco embutido na TMA.
Entre as desvantagens relacionadas ao mtodo do VPL esto:
- necessidade de usar uma TMA fixa como taxa de desconto para todo o perodo
de projeto;
- usa perodos estanques para a anlise de projetos;
- no possibilita a captao de opes;
- no possibilita flexibilidade no gerenciamento de projetos.
No referencial terico sobre a anlise do mtodo do VPL utilizou-se a
abordagem de diversos autores e pesquisadores que atuam na rea de projetos de
investimentos, tanto em mbito nacional como internacional, alm de enfocar as
definies, conceitos, caractersticas e pontos crticos a respeito dessa metodologia.
O que se observou, portanto, que a maioria dos autores pesquisados ao se
referir ao mtodo do VPL, no o desprezou como forma de anlise financeira de
projetos, tanto que ficou evidenciada nos relatos a utilizao do mtodo pela maioria
das empresas norte americanas. Tambm se verificou que a mudana de uma tcnica
para outra leva algum tempo para obter adeso total. No caso do VPL foram
necessrios mais de vinte anos para que as empresas americanas o adotassem em
substituio ao payback. Fica evidenciado, desta forma, que a introduo de uma nova
tcnica ou adoo de tecnologia nem sempre prontamente assimilada e empregada,
porque necessrio um certo perodo de tempo de adaptao s novidades.
Por outro lado, medida que os estudos vo avanando novas tcnicas vo
surgindo a partir ou concomitante ao VPL, como o mtodo do valor presente ajustado
APV. Esse mtodo consiste em estipular o VPL mais o valor presente das decises de
financiamento, as quais se constituem em benefcios que so descontados no custo do
imposto. Salienta-se que a sobre renda na abordagem considera as vantagens
resultantes da contrao de dvidas mais a atualizao do fluxo de caixa do capital
prprio.

19
2.3.3 Taxa interna de retorno

A taxa interna de retorno merece uma ateno especial quanto reviso

bibliogrfica, por ser um mtodo considerado sofisticado para a anlise de
investimentos e muito utilizado pelos empresrios e pesquisadores nesse campo de
conhecimento.
Para Casarotto Filho e Kopittke (2000) a taxa interna de retorno, como a taxa
que iguala o VPL a zero, ou seja, a TIR indica qual a taxa necessria de desconto a ser
utilizada para que o VPL se iguale a zero HIRSCHFELD (1989) aponta como
procedimento para clculo da TIR a utilizao do modelo matemtico do VPL,
procurando a taxa que torne o VPL igual a zero. Define a TIR como a taxa de juros
que atualiza uma srie de rendimentos futuros de um projeto e a iguala ao valor do
investimento inicial.
A taxa interna de retorno obtida por intermdio dos dados do prprio fluxo do
projeto, no sendo necessrio arbitrar um valor de taxa de desconto. BERNSTEIN
(1997) analisa a taxa de retorno como a taxa de rentabilidade obtida de um
investimento que torna equivalente o VPL dos embolsos e o VPL dos desembolsos de
um empreendimento.
A TIR representa a rentabilidade mdia do capital aplicado em um projeto,
dependendo de suas caractersticas econmicas intrnsecas.
Na realidade, a TIR a taxa de desconto que torna o VPL das entradas de caixa
igual ao VPL das sadas de caixa.
A TIR se caracteriza pela remunerao de um empreendimento durante um
perodo de tempo e fluxo de caixa pr-estabelecido. Ela representa a rentabilidade
interna de um projeto, obtida pelo desconto do fluxo de caixa observado nos perodos
de anlise e que anule o valor do investimento inicial. A taxa interna de retorno obtida
pelo projeto comparada a uma taxa mnima de atratividade desejada e arbitrada
como retorno pelo investidor.
Nesse sentido, a TIR utilizada para comparar alternativas de investimentos em
projetos, desde que os perodos sejam equivalentes e os valores no sejam muito
discrepantes, para que os resultados da anlise no se mostrem distorcidos.
Normalmente as empresas utilizam como TMA os custos dos financiamentos ou os
ndices econmicos, levando em conta tambm o risco dos projetos. O mtodo prediz

20
que se a TIR for maior que a TMA, o projeto deve ser aceito; se a TIR for igual TMA
significa que o projeto indiferente ao projeto e quando a TIR for menor que a TMA, o
projeto deve ser rejeitado. Embora sirva como um indicador econmico de anlise de
projetos, a TIR no deve ser a nica opo. Apesar de apresentar algumas vantagens,
tambm aponta para alguns inconvenientes, que devem ser levados em considerao
no momento da deciso sobre o investimento.
Diversos autores realizam crticas ao mtodo da TIR, como Casarotto e Kopittke
(2000), que afirmam que existem possibilidades de determinados investimentos
admitirem a existncia de mltiplas TIRs. Neste caso, existe a necessidade do cuidado
na interpretao da soluo, devendo-se dar preferncia ao mtodo do valor atual.
Tambm Gitman (2001) comenta que o emprego da TIR pressupe o reinvestimento de
valores taxa determinada pela prpria TIR.
As crticas, tanto as construtivas quanto as que trazem algum demrito ao
mtodo da TIR, foram compiladas e resumidas na forma de vantagens e desvantagens
do mtodo.
As principais vantagens encontradas no mtodo da TIR so:
- serve como deciso na escolha de alternativas de investimentos no julgamento
da viabilidade econmica de alternativas isoladas, frente TMA;
- muito utilizado pela facilidade e compreenso do clculo;
- o resultado uma taxa de juros.
As desvantagens relacionadas ao mtodo da TIR compreendem:
- deve ser comparada com o valor de uma TMA arbitrada;
- pode fornecer taxa de retorno no-realista;
- pode fornecer mltiplas taxas de retorno.
O mtodo da TIR muito utilizado no mundo dos negcios, principalmente na
avaliao de projetos individuais e na comparao entre os mesmos. medida que a
pesquisa no campo da engenharia econmica avana, alguns mtodos tambm sofrem
alteraes, como o caso da TIR.
Alguns autores argumentam que esse tipo de estudo conduziu formao da
taxa interna de desconto modificada TIRM ou MIRR4 - como Casarotto Filho e
Kopitkke (2000). Para estes autores, a TIRM representa a atualizao do fluxo de caixa
descontado dos valores negativos ao longo dos perodos de investimentos, utilizando a
taxa de financiamentos ou taxa de segurana, igual TMA e, a atualizao do fluxo de

21
caixa positivo, usando uma taxa de reinvestimento ou taxa de risco, aplicada a valor
futuro.
Ainda de acordo com Casarotto Filho e Kopitkke (2000)., existem algumas
vantagens no emprego da TIRM:
- elimina os problemas matemticos da existncia de razes mltiplas e das
taxas de financiamento e reinvestimento divergentes da realidade do mercado;
- resgata a vantagem da facilidade de interpretao dos resultados em forma de
taxa;
- possibilita a comparao entre as diversas taxas de mercado;
- obtm uma taxa interna de retorno de investimentos mais realista.
2.3.4 Payback

O mtodo do payback muito utilizado no meio empresarial para decises em

investimentos pela facilidade de entendimento e praticidade na sua aplicao. Por isso
pertinente a realizao de um estudo bibliogrfico sobre o tema.
Para Gitman (1997), payback o perodo de tempo necessrio para recuperar o
capital investido. Nessa perspectiva, considera-se como prazo de retorno o perodo de
tempo necessrio, para que os benefcios oriundos de um investimento possam cobrir
os custos a uma TMA adequada.
Os estudos sobre a anlise de investimentos conduzem aos dois tipos mais
utilizados de payback, o simples e o descontado. O payback simples consiste na
identificao do nmero de perodos em que retorna o investimento, diminuindo o
capital inicial, pelo somatrio dos resultados obtidos nos perodos de fluxo de caixa at
a liquidao de seu valor. O mtodo do payback descontado serve para calcular o
perodo de tempo necessrio para a recuperao do capital investido, com a aplicao
de uma TMA desejada como desconto para atualizar o fluxo de caixa obtido pelo
projeto.
O mtodo de payback simples considerado como um mtodo fcil e direto de
avaliao, que especifica o tempo necessrio para recuperao do investimento.
A caracterstica do payback simples que ele no utiliza uma taxa de desconto
para verificar o nmero de perodos que se necessita para recuperar o capital investido.
Este mtodo muito utilizado pela sua simplicidade e aplicabilidade.

22
Por outro lado, o payback descontado ou elaborado utiliza uma taxa de desconto
para verificar o nmero exato de perodos, em que o empreendimento recupera o valor
inicial investido. Normalmente, essa taxa de desconto usada a TMA, a qual
determinada pelo prprio investidor como parmetro para remunerao de seu capital.
Se o perodo de payback descontado representar um tempo aceitvel pelos
investidores, o projeto ser selecionado.
Uma das maiores crticas que o mtodo do payback simples enfrenta o de no
levar em considerao o valor do dinheiro no tempo, alm de no considerar as
entradas de caixa aps o perodo de recuperao do capital investido.
As observaes feitas pelos diversos relatadas no mtodo payback so
explanadas resumidamente como vantagens e desvantagens do mtodo. As principais
vantagens encontradas no mtodo do payback so: - facilidade na aplicao e
entendimento;
- serve como deciso na escolha de alternativas de investimentos;
- o mtodo de payback descontado leva em considerao o valor do dinheiro no
tempo;
- pode haver recusa em aceitar um projeto que no recupera o valor do
investimento no perodo analisado;
As desvantagens relacionadas ao mtodo do payback so:
- o mtodo de payback simples no leva em considerao o valor do dinheiro no
tempo;
- no considera as entradas de caixa aps o perodo de recuperao do
investimento;
- no leva em considerao os vrios nveis de produo nos primeiros anos dos
projetos;
- dificuldade em obter um perodo ideal de recuperao de investimentos;
- o payback descontado utiliza a TMA como desconto, e como esta geralmente
arbitrada, pode conduzir a falhas na comparao de perodos;
- apresenta dificuldade na escolha de projetos que apresentem fluxos de caixa
maior no incio, no curto prazo, e aps, representem prejuzo, em contrapartida a um
projeto de longo prazo.

23

2.4 ANLISE DE INVESTIMENTOS EM SITUAO DE RISCO

Os estudos de investimentos em projetos, normalmente, pressupem a

existncia de riscos, os quais podem se apresentar de vrias formas e maneiras,
podendo-se distinguir em: econmicos, financeiros, tecnolgicos, administrativos,
legais e naturais. Os riscos supem o entendimento e anlise de que h possibilidade
de algo no dar certo, dentro de uma distribuio de probabilidades previstas.
Hirschfeld (1989) define risco como a probabilidade de insucesso de uma
deciso. J Pindyck (2002) considera como risco a situao de poder arrolar os
resultados possveis. O risco caracteriza-se pelo conhecimento de uma probabilidade
de que o evento venha a ocorrer no futuro.
Gitman (2001) entende risco como a possibilidade de o resultado real diferir do
esperado, geralmente aliado a uma perda financeira, e associa o risco probabilidade
de ocorrer fracasso em um evento.
Para Bernstein (1997), o risco e o tempo esto intimamente relacionados, pois a
natureza do horizonte de tempo que estabelece a medida do risco. Considera como
risco a possibilidade de estar em perigo, sob pena da perda de algo; quanto mais
valioso o bem, maior o risco e a probabilidade de perda. Por outro lado, em
determinados tipos de projetos de explorao mineral, como o de petrleo, trs tipos de
riscos se distinguem: os naturais, os econmicos e os financeiros.
Os riscos naturais esto associados s perdas pelos fenmenos relativos
natureza, como a geologia, a geografia, o relevo, a gua, o solo e os seres vivos,
dentro de uma distribuio de probabilidades de ocorrncia dos eventos. Em se
tratando de distribuio de probabilidades, ao se referir aos riscos econmicos, estes
representam a possibilidade de perda de valores relativos aos recursos decorrentes
dos fatores de produo. Ao se tratar de recursos financeiros, estes esto associados
perda de valores monetrios.
Os riscos dividem-se em sistemticos (risco no diversificvel), aqueles que so
derivados do mercado, e em no sistemticos (risco diversificvel), aqueles que so
originados da prpria organizao. Para Pindyck (2002) o risco diversificvel pode ser
reduzido por meio da elaborao de diversos projetos ou investimentos em carteira de
ativos; j o risco no diversificvel no pode ser eliminado dessa forma.

24
Um bom modelo de risco e retorno deve possuir as seguintes caractersticas:
- oferecer uma medida para risco que seja universal;
- especificar que tipos de risco so recompensados e quais no o so;
- padronizar medidas de risco, permitindo anlise e comparao;
- traduzir a medida de risco em retorno esperado; e
- funcionar.
Os investidores so pessoas que possuem condies de conviver com os riscos
e as incertezas, tendo como objetivo principal a aplicao de recursos de capital na
expectativa de obter retornos favorveis num horizonte de tempo predeterminado. Os
riscos para os investidores normalmente representam perdas dentro de patamares
aceitveis no ambiente dos negcios. Pode ocorrer que na elaborao da ponderao
dos riscos haja variaes entre um projeto e outro, em funo da quantidade e
qualidade das informaes obtidas.
Para Copeland e Antikarov (2001), a possibilidade de estimar o valor de um
projeto tomar os fluxos de caixa livres, futuros esperados, e descontar ao custo mdio
ponderado de capital ajustado ao risco, ou, por outro lado, tomar os fluxos de caixa
ajustado ao risco e descontar a uma taxa livre de risco. A resposta deve ser a mesma
nos dois casos, no que se refere equivalncia das abordagens do ajustamento ao
risco e da equivalente certa.
O investidor possui as suas preferncias e entre as combinaes de
investimento com o mesmo nvel de risco, sempre escolher aquela que oferecer a
mxima rentabilidade. E entre as combinaes de investimento com a mesma
rentabilidade esperada, sempre optar por aquela que oferecer o menor risco. Por
outro lado, todas as decises de investimentos giram em torno de duas opes, uma
ou outra, podendo ser resumida em investir ou no investir. Gitman (2001), no entanto,
pondera que novos investimentos devem ser considerados luz do impacto dos riscos
e retornos do portflio de ativos. E o administrador financeiro deve ter como meta criar
um portflio eficiente, que maximize o retorno para um dado nvel de risco ou minimize
o risco para um dado nvel de retorno. Sendo que, nenhum investidor desejaria ter uma
carteira esperada com um retorno inferior ao da carteira de mnima varincia.
Deve-se salientar que a existncia de riscos e a sua ponderao fazem parte da
natureza humana e, como margem de segurana, reserva-se uma parcela de risco
para aquilo que no se consegue avaliar. So variveis que, eventualmente, podem

25
interferir na economia, tais como: catstrofes, calamidades ou eventos com
probabilidades de baixa ocorrncia, mas que, de uma forma ou outra, podem
esporadicamente acontecer e prejudicar a anlise.

2.5 ASPECTOS ESTRATGICOS NAS DECISES DE INVESTIMENTOS

Pode-se afirmar que um dos aspectos intangveis mais importantes de serem

considerados quando da avaliao de investimentos o relacionado s implicaes
estratgicas decorrentes da implantao de um projeto. Este aspecto torna-se mais
significativo quando o volume de recursos destinados ao investimento elevado e
quando o perodo de influncia do mesmo longo.
As alteraes que possam vir a ocorrer em virtude de um investimento, podem
influenciar de forma decisiva as oportunidades que surgiro a partir deste. Por
exemplo, a implementao de um projeto que tenha como conseqncia um aumento
na flexibilidade da linha de produo, possibilitar empresa competir com maior
velocidade e diversidade em relao aos seus concorrentes. Esta oportunidade surgida
a partir do investimento inicial poder gerar receitas extras que no esto relacionadas
a atividade atual da empresa.
GALESNE (1999), refora esta idia ao afirmar que uma tarefa crucial ligada ao
investimento estratgico criar e gerir um conjunto de oportunidades futuras de
investimentos lucrativos.
Segundo Galesne (1999), o valor de qualquer investimento produtivo que uma
empresa venha a realizar ser formado por dois componentes: o primeiro,
representado pelo VPL dos fluxos de caixa esperados para o investimento, e o
segundo, representado pelas oportunidades futuras de investimentos proporcionadas
pelo projeto em anlise.
Segundo os mesmos autores, estas oportunidades podem ser em grande parte
atribuveis aprendizagem que o projeto propicia empresa. Neste sentido, percebese que muitas destas opes para investimentos futuros podero no ser identificadas
no momento de anlise do investimento, vindo a ser conhecidas somente aps a
implementao do mesmo.
A considerao destes aspectos no momento da anlise do investimento
bastante dificultada pelo fato de desconhecer-se, a priori, quais so as futuras

26
oportunidades de investimento decorrentes deste e, principalmente, os valores de
receitas ou despesas relacionados a estas oportunidades.
Apesar da avaliao destes aspectos ser de difcil quantificao, pode-se fazer
uma analogia, com fins principalmente qualitativos, entre as opes de investimentos
criadas pelo projeto em anlise com a teoria de opes financeiras utilizada no
mercado de capitais. Uma das contribuies possveis atravs desta considerao a
avaliao do comportamento ambguo em relao incerteza que caracteriza o
investimento. Para os valores de fluxo de caixa, tais como: investimento inicial, custos
operacionais, demanda, entre outros; a incerteza acarreta uma diminuio no valor do
retorno do investimento, relacionada ao aumento da taxa de desconto. No entanto, com
relao s oportunidades de investimentos futuros, quanto maior for a incerteza
presente no projeto maior ser o valor associado a estas opes, aumentando o
retorno sobre o investimento.
Desta forma, o retorno total do investimento poderia ser dividido em retorno atual
(vinculado aos valores colocados no fluxo de caixa) e retorno futuro (possibilidades de
ovos investimentos em razo deste que est sendo analisado).
Apesar da inquestionvel importncia que apresenta o aspecto estratgico nas
decises de investimento, este trabalho no aborda diretamente esta questo,
restringido a sua contribuio avaliao dos aspectos relacionados s atividades
atuais desempenhadas pela empresa, sem levar em considerao oportunidades
futuras de investimentos que possam resultar do projeto em anlise.

2.6 INDICADORES PARA MEDIR O RETORNO DOS INVESTIMENTOS

2.6.1 Retorno sobre investimento

O ROI uma das medidas de rentabilidade mais utilizadas pelos gestores das
empresas, sendo uma medida bastante eficiente, pois seu clculo relaciona os
rendimentos obtidos por um investimento com o valor total dele, possibilitando a
comparao entre investimentos, contribuindo muito para o processo de gesto dos
administradores.
Segundo HOJI (2001) o modelo mais utilizado. Relaciona os investimentos
efetuados na diviso com o lucro anual obtido por esta mesma diviso. O ROI permite

27
avaliar o investimento na mesma linha de avaliao que feita pela Anlise de
Balano, atravs dos conceitos de Rentabilidade do Ativo e Rentabilidade do
Patrimnio Lquido.
Assim sendo, o ROI uma simples e eficiente medida de rentabilidade,
relacionando os lucros obtidos com o valor dos investimentos realizados, dando nfase
que essa medida segue o mesmo padro dos quocientes da Anlise de Balanos,
tanto que sua taxa considerada como quociente ou ndice de rentabilidade.
Como dito antes, o clculo do ROI considerado de fcil entendimento, sua
base consiste nas informaes gerenciais extradas dos demonstrativos contbeis. A
taxa de retorno sobre o Investimento calculada da seguinte forma:
ROI = Resultado Lquido / Investimento

2.6.1.1 Limitaes do modelo ROI

O Retorno sobre o investimento (Return on Investiment, da Sigla, ROI)
considerado por muitos analistas como a melhor medida de eficincia operacional.
Mas, na prtica esse indicador tem limitaes e deve, portanto ser utilizado juntamente
com outros indicadores, tais como padres e oramentos.
Por mais que o ROI seja considerado uma medida bastante eficiente no
processo operacional, nele existem limitaes, isto , falhas encontradas no decorrer
da utilizao dessa medida. Os motivos para ela no ser de inteira eficincia so
decorrentes da aplicao de diferentes critrios contbeis. Um bom exemplo a
depreciao, ela pode ter tratamentos diferentes pela contabilidade, influenciando a
avaliao e decises.

2.6.2 Retorno sobre o ativo (roa)

O retorno sobre o ativo considerado como um dos quocientes individuais mais

importantes da anlise de balanos, ele mostra o desempenho da empresa de uma
forma global. Essa medida deveria ser usada amplamente pelas empresas como teste
geral de desempenho, comparando os resultados encontrados e o retorno esperado. A
medida de retorno sobre o ativo representa o potencial de gerao de lucros da
empresa, isto , o quanto a empresa obteve de lucro lquido em relao aos
investimentos totais.

28
ROA = (Lucro Lquido / Ativo Total)

2.6.3 Retorno sobre o patrimnio lquido (roe)

O ROE considerado o principal quociente de rentabilidade utilizado pelos

analistas, representa a medida geral de desempenho da empresa. O ndice do Retorno
Sobre o Patrimnio Lquido (ROE) mede a taxa de retorno para os acionistas. Os
analistas de mercado de capitais, tanto quanto os acionistas, esto especialmente
interessados nesse ndice. Em geral, maior o retorno, mais atrativa a ao.
A taxa de retorno sobre o Patrimnio Lquido uma medida de muita
importncia para os analistas financeiros, pois demonstra a rentabilidade em torno dos
recursos dos acionistas em relao aos recursos totais da empresa.
O ROE calculado de acordo com a seguinte expresso:
ROE = (Lucro Lquido/ Patrimnio Lquido)

2.7 CAPITAL DE GIRO

Para Gitman (1987, p.279) a administrao de capital de giro abrange a

administrao das contas circulantes da empresa, incluindo ativos e passivos
circulantes. A administrao de capital de giro um dos aspectos mais importantes da
administrao financeira considerada globalmente, j que os ativos circulantes
representam cerca de 50% do ativo total, e perto de 30% dos financiamentos totais
representado pelo passivo circulante nas empresas industriais.
Segundo Hoji (2001, p.109), O capital de giro conhecido tambm como capital
circulante e corresponde aos recursos aplicados em ativos circulantes, que se
transformam constantemente dentro do ciclo operacional. Este elemento
fundamental para a administrao financeira, devido necessidade da empresa em
recuperar todos os custos e despesas (inclusive financeiras) incorridos no ciclo
operacional e obter, assim, o lucro desejado, por meio da venda do produto ou
prestao do servio. A Figura 1 possibilita melhor viso sobre o fluxo do capital de giro
dentro do ciclo operacional:

29
Figura 1: Capital de giro no ativo e passivo circulantes
Custos e
Despesas
A pagar
-300

250

5
CAIXA

350

200

4
1

Estoque de
Matrias-primas

Duplicatas a
receber

200
60

3
Lucro

200
60
40

Despesas

Estoque de
Produtos
acabados

2
Outros
Custos

Fonte: HOJI, Masakasu. 2001.

Na fase 1, o capital de giro, no valor de R$ 200,00, que estava representado

pela conta Caixa, transforma-se em Estoque de matrias-primas, que vai para a fase 2;
durante essa fase, o capital de giro sofre um acrscimo de R$ 60,00, em virtude do
processo fabril. Da fase 2 para a fase 3, gira um capital no valor de R$ 260,00, que, por
sua vez, sofre um acrscimo de R$ 40,00 causados pelas despesas de vendas e
distribuio. Ainda na fase 3, o capital de giro acrescido de R$ 50,00, correspondente
parcela do lucro da empresa, pois esse valor precisa ser includo no preo de venda.
Na fase 4, o capital de giro acumulado, no valor de R$ 350,00, converte-se de duplicata
em dinheiro. Tecnicamente, a circulao do capital de giro no se restringe ao ativo
circulante, pois ele circula tambm no passivo circulante, fato verificado na fase 5,
quando os custos e despesas so liquidados logo aps o recebimento das duplicatas,
antes de ir para o caixa.
O capital de giro ou circulante constitudo pelo ativo circulante, principalmente
pelas disponibilidades, valores a receber e estoques. Ele demonstra os recursos
necessrios da empresa para financiamento de suas atividades operacionais, desde as
aquisies de insumos bsicos, at o recebimento pela venda da produo acabada.
Um dos grandes problemas do gerenciamento de capital de giro a sincronizao

30
temporal entre os seus elementos constitutivos. Para produzir, so necessrios
recursos financeiros que, salvo nos casos excepcionais de adiantamentos de clientes,
a empresa os ter de dispor at que o produto da venda seja recebido. Infere-se dizer,
portanto, que em funo da no sincronizao entre produo, vendas e cobrana,
surge a necessidade do gerenciamento de capital de giro.
O capital de giro est diretamente associado s fontes das quais a empresa
necessita para financiar seu crescimento. Por exemplo, uma diminuio no capital de
giro reduz despesas com juros ou permite empresa usar os recursos adicionais
disponveis em outros propsitos (ex.: aquisies / oportunidades de crescimento). As
empresas procuram vantagens competitivas especialmente em condies econmicas
desafiantes, o que torna mais evidente a importncia de um gerenciamento eficiente do
capital de giro. Cada real economizado no capital de giro pode contribuir para uma
melhor rentabilidade do investimento.
Na rea financeira, evidente que se deve dar enfoque busca permanente da
eficincia na gesto de recursos, maximizando a rentabilidade e minimizando os
custos. O capital de giro pode ser fixo e varivel ou sazonal. O primeiro aquele
mnimo, indispensvel para que as necessidades operacionais geradoras de
dispndios sejam atendidas. O capital de giro varivel decorre de fatores adicionais
verificados em determinados perodos. Podem decorrer de crescimento de vendas,
inadimplncia ou atraso de recebimentos de clientes, compras imprevistas ou outras
necessidades adicionais com carter de sazonalidade.
O gerenciamento de capital de giro envolve a otimizao da inter-relao de
seus elementos constitutivos. A busca do equilbrio financeiro o objetivo maior da
administrao de capital de giro, isso pode se dar, principalmente, pela obteno de um
nvel de estoque compatvel com as necessidades da empresa, investimentos
proporcionais em crditos a clientes, critrios de gesto de caixa e de passivos
circulantes, coerentes com um nvel de rentabilidade tima e liquidez segura.
O conceito de capital de giro lquido revela o volume de recursos demandados
no longo prazo para o gerenciamento dos passivos correntes. O ideal para a
manuteno de um nvel de liquidez compatvel que a diferena entre o ativo e o
passivo circulante seja positiva. Um Capital Circulante Lquido (CCL) igual a zero
submete a estrutura financeira da empresa a um certo grau de risco. Por outro lado, um

31
capital de giro negativo submete a empresa a um grau de risco elevado e diretamente
proporcional magnitude desta insuficincia.
Portanto, o gerenciamento do capital de giro um componente vital para a
sade dos negcios e, tambm, essencial ao crescimento e continuidade das
operaes. Ele est sujeito tambm a exposies e riscos oriundos de mltiplas reas,
tais como recebveis, duplicatas a receber, gerenciamento da rotao dos estoques,
gerenciamento da tesouraria, poltica de cobranas e crditos concedidos etc. Em cada
uma dessas reas encontramos diferentes desafios no que tange ao alcance da
liquidez necessria, obteno do processo mais eficiente, alocao de novas
tecnologias e avaliao da qualidade do capital de giro no balano patrimonial,
remetendo anlise do ciclo operacional por constituir elementos de curto prazo e
envolver o gerenciamento do capital de giro.

2.8 CUSTOS E DESPESAS NAS DECISES DE INVESTIMENTO

O controle dos custos um componente essencial para o sucesso de qualquer

negcio. No caso de um estudo de anlise de viabilidade a correta previso e
tratamento destes gastos tm influncia direta sobre o resultado final, sendo
responsvel at mesmo pela inviabilidade de um projeto. Para entender melhor como
deve ser um eficiente administrao de custos, preciso que primeiro defina-se
corretamente cada termo envolvido nesta matria. Estas definies encontram-se no
item posterior.
2.8.1 Definies dos termos

2.8.1.1 Gastos

tudo que gera algum desembolso no caixa da empresa. Um gasto pode ser um
custo, uma despesa ou at mesmo um investimento.

32
2.8.1.2 Custos

So gastos que esto ligados, direta ou indiretamente, produo de bens.

Considera-se, portanto, que so inerentes a atividade de produzir, incluindo a produo
em si e a administrao da produo.

2.8.1.3 Despesas

So gastos que tem como objetivo a obteno de receitas. Por exemplo, gastos
com a equipe de vendas so despesas porque no esto ligados com a produo e
buscam angariar recursos.

2.8.1.4 Investimentos

So gastos, ligados a qualquer rea da empresa, que beneficiaro perodos

futuros, como na aquisio de ativos permanentes. Estes investimentos tornar-se-o
custos ou despesas por meio de amortizao ou depreciao.

2.8.2 Custos e despesas variveis

So gastos que aumentam em uma relao direta com o aumento da produo.

Ou seja, para cada unidade que se produz h um gasto relacionado. Caso no haja
produo os custos e despesas variveis tambm sero nulos.
No caso dos custos os maiores exemplos so as gastos com matrias-primas na
produo. No caso de uma cervejaria, os custos com a compra de malte variam
diretamente de acordo com o nmero de litros produzidos.
No caso das despesas podem-se citar os impostos de IPI, ICMS, PIS, etc. So
impostos que variam com a receita e por conseqncia com a quantidade produzida.

33
2.8.3 Custos e despesas fixas

So gastos que independentemente da quantidade produzida incorrero em

desembolsos para a empresa. Ou seja, no importa se a produo seja nula ou de
muitas unidades produzidas, os custos e despesas fixas sero os mesmos.

2.9 A ANLISE DO PONTO DE EQUILBRIO COMO BASE PARA AS DECISES DE

INVESTIMENTO

2.9.1 Margem de contribuio

Margem de contribuio (MC) medida em unidades monetrias e pode ser

definida como o quanto cada produto vendido contribui para o pagamento dos gastos
fixos e posteriormente para a gerao do lucro. Graficamente sua frmula a seguinte:

MC = P Gvu
Em que:
MC = Margem de contribuio
P = Preo
GVu = Gastos (Custos e despesas) Variveis unitrios

2.9.2 Ponto de Equilbrio

Ponto de equilbrio (Pe) a quantidade produzida capaz de igualar as receitas

totais com os gastos totais, ou seja, o ponto em que o lucro igual a zero.
Esquematicamente:

RT=GT
Ou seja,
P.Q=GF+GV
P.Q=GF+(GVu.Q)
P.Q GVu.Q = GF
Q. (P-GVu) = GF

34
Q = GF / (P-GVu)
Sendo que, MC = P-GVu, Ento
Q = GF / MC
Em que:

RT = Receita Total
GT = Gastos Totais
P = Preo unitrio
Q = Quantidade produzida, no caso o Ponto de Equilbrio que se busca.
GF = Gasto Fixo
GV = Gasto Varivel
GVu = Gasto varivel unitrio
MC = Margem de Contribuio.

2.9.2.1 Ponto de Equilbrio contbil

o tipo de ponto de equilbrio mais utilizado, leva em considerao os custos e

despesas de acordo com o que est presente na contabilidade.

2.9.2.2 Ponto de equilbrio econmico

o tipo de ponto de equilbrio em que se adiciona aos custos fixos uma

remunerao mnima ao capital investido, sendo assim, o ponto de equilbrio deste
caso leva em considerao os custos de oportunidades.

2.9.2.3 Ponto de equilbrio financeiro

o tipo de ponto de equilbrio que s considera os custos e despesas que

geram desembolsos. No caso mais comum, a despesa de depreciao presente nos
clculos dos Pontos de equilbrios anteriores descontada do Custo Fixo na obteno
do ponto de equilbrio financeiro.

CAPTULO 3 CARACTERSTICAS DA CERVEJA E DO MERCADO

3.1 HISTRIA DA CERVEJA

A cerveja uma das mais antigas criaes da Homem. Ningum sabe ao certo a
data de sua criao. Acredita-se que h mais de 10 mil anos, foi descoberto o
fenmeno da fermentao e se obteve as primeiras bebidas alcolicas.
Na definio de Aquarone (1983), cerveja a bebida no destilada obtida de
fermentao alcolica de mosto de cereal maltado, geralmente malte de cevada, sendo
facultativo a adio de outra matria-prima, como milho, arroz, trigo e em geral o teor
alcolico baixo, de 3% a 8%.
Foi na Sumria que aparecem os primeiros registros de produo de uma bebida
alcolica a partir de cereais fermentados. Segundo Aquarone (1983) a cervejaria mais
antiga foi descoberta por arquelogos no Egito e data de 5400 a.c. No entanto, a
cerveja produzida naquela poca era muito diferente da bebida que hoje temos
disponvel: era mais escura e forte. Durante sculos a cerveja era preparada de forma
caseira.
Durante a Idade Mdia, a produo ganhou relevncia na Europa graas aos
mosteiros. E foi l que a cerveja passou a ser parecida com a que conhecemos hoje.
No ano de 820 d.C. existiam trs cervejarias e uma maltaria na abadia de St. Gallen, na
Sua. Outros mosteiros que iniciaram a produo de cerveja foram os de
Weihenstephan e St. Emmeran, na Alemanha.
Foi no norte da Frana que, pela primeira vez, lpulo foi adicionado no processo
de fabricao da cerveja. No sculo XVI, na Baviera decretada a Lei da Pureza, que
determinou os ingredientes que podem ser usados na fabricao de cerveja: cevada,
lpulo, malte e gua.
Na idade moderna, descobertas ligadas a revoluo industrial transformaram a
fabricao de cerveja. A inveno da mquina a vapor por James Watt em 1765 e os
estudos de Louis Pasteur por volta de 1876 sobre o domnio da fermentao foram
marcos importantes na fabricao de cerveja. A pasteurizao, por exemplo, permitiu o
transporte a grande distncia e maior durabilidade do produto. Em Pilsen, na atual

36
Repblica Checa, Hemil Christian Hansen descobriu em 1839 a fermentao baixa. A
cerveja tornou-se mais clara, com sabor mais suave.

3.2 MATRIAS-PRIMAS

Basicamente, as matrias na fabricao de cerveja so gua, cevada, lpulo e

levedura. Seria isso se as cervejarias seguissem a lei de pureza. No entanto, para
baratear o produto, as cervejarias adicionam outros ingredientes como milho e arroz.

3.2.1 gua

Ao contrrio de tempos passados, a gua no to importante no processo de

deciso da localizao de uma cervejaria. Atualmente, j se domina tecnologia barata
para tratamento da gua de forma a adequ-la ao padro ideal de fabricao.
Segundo Aquarone (1983), pode-se caracterizar a gua ideal para fabricao de
cerveja por: gua no clorada, potvel, pH entre 6,5 e 7,0; menos de 100 mg/litro de
carbonato de clcio ou magnsio; traos de magnsio na forma de sulfatos; 250 a 500
mg/litro de sulfato de clcio; 200 a 300 mg/litro de cloreto de sdio e menos de 1
mg/litro de ferro.
3.2.2 Cevada

Na realidade, o que utilizado na fabricao de cerveja o malte. O malte nada

mais que um tipo de cereal germinado. A cevada o principal e mais tradicional
cereal utilizado na fabricao de cerveja. Como j citado, outros cereais podem ser
utilizados, no entanto, deixam a desejam no fator qualidade.
A vantagem da cevada que, aps a maltagem, ela adquire uma grande
quantidade de amido, indispensvel para a fabricao de cerveja. O amido a
substncia que sofrer a fermentao e trar as principais caractersticas da cerveja.

3.2.3 Lpulo

O lpulo uma planta do tipo trepadeira que tem como caracterstica possuir
diferenciao entre machos e fmeas. Somente as flores fmeas so utilizadas. o

37
lpulo que proporciona o amargor da cerveja. Existem diversos tipos de lpulos que
so utilizados de acordo com a receita escolhida pelo mestre cervejeiro. uma planta
de difcil adaptao, sendo que, na maioria dos casos, importada da Europa.
3.2.4 Levedura

A levedura um microorganismo microcelular classificado como fungo. Sua

funo no processo de fabricao transformar aucares em lcool e gs carbnico.
Existem diversos tipos e sua escolha definir o tipo de cerveja que ser produzida, seu
teor alcolico, sua cor, etc.

3.3 TIPOS DE CERVEJA

Classificar as cervejas um trabalho rduo. Na realidade, o composto de

fabricao livre, de acordo com a criatividade do mestre cervejeiro, o que, por
conseqncia, gera inmeros tipos de cervejas sem distines claras a ponto de gerar
uma classificao unnime.
No entanto, o usual classificar as cervejas de acordo com o nvel de
fermentao, teor alcolico e colorao. Segue abaixo a tabela 1 que sistematiza tais
classificaes:
Cerveja
Pilsen
Dortmunder
Stout
Porter
Weissbier
Mnchen
Bock
Malzbier

Origem
Repblica
Checa
Alemanha
Irlanda do Norte
Inglaterra
Alemanha
Alemanha
Alemanha
Alemanha

Colorao
Clara

Teor Alcolico Fermentao

Mdio

Baixa

Clara
Mdio
Baixa
Escura
Alto
Alta
Escura
Alto
Alta
Clara
Mdio
Alta
Escura
Mdio
Baixa
Escura
Alto
Baixa
Escura
Alto
Baixa
Clara &
Ale
Inglaterra
Mdio ou Alto
Alta
avermelhada
Ice
Canad
clara
Alto
Fonte: HERRERO. Norberto. Tipos de cerveja. Site cervejando.com
A classificao mais comum de acordo com o grau de fermentao. Sendo

assim, as cervejas de alta fermentao so conhecidas como Ale e as de baixa como

Lager.

38
Apesar de existirem diversos tipos de cerveja Ale, a Porter e a Stout so as que
mais se destacam. As mais comuns so claras, com sabor pronunciado de lpulo,
algumas vezes ligeiramente cidas, com teor alcolico de 4% a 8%. O processo de
fermentao ocorre entre a temperatura de 20 oC e 25 oC, com durao de 2 a 5 dias
e so armazenadas entre 4,5 oC e 8 oC. A Porter por exemplo muito escura,
encorpada, com sabor pronunciado de malte e adocicada, contendo cerca de 5% de
lcool. J a Stout tem maior teor alcolico (5% a 6,5%) que a Porter, menos escura e
mais amarga.
As cervejas do tipo Lager so as mais comuns ao redor do mundo. A Pilsener ou
Pilsen uma das cervejas mais conhecidas.Caracterizada por sabor suave, cor clara e
teor alcolico entre 4% a 5 %, as cervejas deste grupo so fabricadas atravs de
processo lento, geralmente em torno de 5 dias. Terminada a fermentao a cerveja
descansa na temperatura de 0 oC por aproximadamente 15 a 20 dias.

3.4 PROCESSO DE FABRICAO

O processo de fabricao completo est representado na figura 2

Figura 2: Esquema grfico do processo de fabricao de cerveja

Fonte: KAISER. Produo de cerveja.

As principais fases do processo esto descritas nos subitens a seguir.

39

3.4.1 Moagem do Malte

O malte deve ser modo para que facilite o processo de mosturao e

fermentao. A moagem no deve ser muita fina a ponto de tornar lenta a filtragem do
mosto ou, ao contrrio, muito grossa, o que dificultaria a hidrlise do amido (Rabin e
Forget, 1998 apud Kalnin (1999)).
3.4.2 Mosturao

o processo no qual o malte modo misturado com a gua e submetido a altas

temperaturas para o cozimento. As temperaturas e os tempos de cozimento dependem
da receita escolhida pelo mestre cervejeiro e tem influncia direta sobre o resultado do
produto final. Aps este processo surge um lquido denominado de mosto e que a
base da fabricao da cerveja.
3.4.3 Filtragem do Mosto

Neste momento o mosto filtrado para que todo o bagao do malte seja
extrado. O ideal que o processo seja repetido e que neste momento seja adicionado
mais gua. Isso aconselhvel devido ao fato de grande parte dos amidos e da base
do mosto permanecer no bagao e com a repetio do processo o desperdcio
menor.
3.4.4 Cozimento

No cozimento ou fervura o lquido remanescente aquecido at atingir 100 C.

neste momento tambm que os lpulos so adicionados. Usualmente, os lpulos com
caractersticas de amargos mais acentuadas so misturados no incio da fervura e os
aromticos no final. Este processo perdura por um perodo aproximado de 60 minutos.
Ao final, resduos conhecidos como trub decantam e podem ser descartados.

40
3.4.5 Resfriamento

Logo aps o fim do cozimento importante que o lquido pasce pelo processo de
resfriamento. A temperatura deve descer rapidamente para algo prximo aos 10 C, de
maneira que as reaes bioqumicas deste processo de resfriamento so importantes
para obteno de um produto de qualidade.
3.4.6 Fermentao

As leveduras so adicionadas e inicia-se o processo de fermentao, que

resultar na formao de CO2 e lcool. Se qualquer agente indesejado se misturar a
este lquido todo o trabalho pode ser perdido com a contaminao da cerveja. Cada
tipo de levedura exige uma temperatura e um tempo, caractersticas que
proporcionaro a diferenciaro da cerveja.
3.4.7 Maturao

Na maturao, o lquido, que j pode ser chamado de cerveja, deve permanecer

por um certo perodo de tempo que varia de 10 a 30 dias em uma temperatura prxima
a 0C. O tempo varia de acordo com o tipo de cerveja que est sendo fabricado. uma
fase importante pois h uma fermentao complementar, assim como a formao de
steres que modificaro o aroma e o sabor da cerveja deixando-a mais madura. No
final deste processo estar formado o chope que s necessita ser envasado.
3.4.8 Pausterizao

Aps o envasamento o produto pode passar pela pausterizao que

transformar o chope na cerveja. O processo consiste no aquecimento do lquido a
temperatura de 60 C e o posterior resfriamento. Isto permite uma maior estabilidade
ao produto, tornando o prazo de validade de aproximadamente 6 meses ante 2
semanas do chope. No entanto, este procedimento prejudica um pouco a qualidade do
produto.

41
3.5 O MERCADO

3.5.1 Cenrio mundial

Apesar da antiga histria do tradicional mercado europeu de cervejas a China

que vem balanando o cenrio mundial. Segundo Parra (2007), no ano de 2007, a
China foi o pas que mais consumiu cerveja com a incrvel marca de 32 bilhes de
litros, deixando os Estados Unidos em segundo lugar com 23 bilhes, enquanto o Brasil
o quinto colocado com um consumo aproximado de 10 bilhes de litros.
Quanto aos fabricantes, a Inbev a maior produtora seguida pela AnheuserBusch, da sul-africana SAB Miller e da holandesa Heineken. A competio acirrada,
no entanto, cada uma adota estratgias distintas, algumas buscam o aumento da
produo de litros, outras a busca pelos mercados estratgicos ou ainda a
rentabilidade.
Sendo assim, muito difcil, por exemplo, fazer qualquer previso do futuro do
cenrio mundial de cervejas. O que se sabe, que o consumo de cervejas est
estagnado em pases desenvolvidos, enquanto em pases em desenvolvimento como
Rssia, Brasil e China, o crescimento bastante expressivo.
Outro ponto que merece destaque, o fato da cerveja ser um produto pouco
comercializado internacionalmente, j que, trata-se de algo demasiadamente pesado e
volumoso, encarecendo os custos de transporte.
Portanto, na ltima dcada, grandes fuses e aquisies transformaram o
cenrio mundial de cerveja. Empresas gigantescas dominam o mercado e esto em
uma acirrada batalha pela conquista de espao. Sendo que, estas empresas atingem
todos os mercados, desde os produtos com menor valor agregado at s cervejas mais
respeitadas no mundo.

3.5.2 Cenrio nacional

No cenrio nacional observa-se que houve um forte crescimento de consumo

principalmente no perodo imediato aps a implementao do plano Real como mostra
o grfico da figura 3:

42
Figura 3: Evoluo Consumo Nacional 1985-20051

Fonte: SINDICERV (2006). Consumo agregado 1985-2006.

Destaca-se ainda, que o consumo per capita tambm sofreu um crescimento e

se manteve estvel do ano de 1995 at 2005. A tabela 2 apresenta dados dos pases
com maior consumo per capita:

Tabela 2 :Consumo per capita de cerveja no mundo

Consumo per capita (litros/habitante)
Rep. Tcheca

158

Alemanha

117,7

Reino Unido

101,5

Austrlia

92

Estados Unidos

84

Espanha

18,3

Japo

56

Mxico

50

Brasil

49

Frana

25,5

Argentina

34

Chile

18

Fonte: SINDICERV. Mercado.2003

Os valores de consumo total esto representados em milhes de hectolitros, j os valores de consumo

percapita esto em litros.

43
O Brasil, apesar de ser uma potncia de consumo em produo em termos
absolutos no to relevante em termos relativos. Na opinio da Sindicerv isso se
deve ao alto valor dos impostos que acabam encarecendo o produto para o consumidor
final. Segundo a instituio, o custo do produto na sada da fbrica um dos menores
do mundo, aproximadamente R$ 0,60 por litro, porm, at chegar ao consumidor
recebe um expressivo reajuste. A figura 4 demonstra como distribudo o valor final da
cerveja:
Figura 4 : Distribuio do valor final da cerveja

Fonte: SINDICERV. O mercado. 2003.

No que tange o faturamento da indstria, o grfico da figura 5 revela um

crescimento relevante chegando a marca de 145% de crescimento em apenas 8 anos:

Figura 5: Evoluo do faturamento da indstria cervejeira

Fonte: SINDICERV. Faturamento anual indstria cervejeira. 2006

44
O mercado brasileiro tambm dominado por grandes grupos. A gigantesca
Ambev, atualmente controlada pela Inbev aps a fuso com o grupo belga Interbrew,
a lder absoluta de mercado e dona das marcas Skol, Brahma, Antarctica e Boehmia. A
Femsa, proprietria da marca Kaiser e a Schinchariol completam o quadro das grandes
indstrias cervejeiras do pas. O grfico da figura 6 demonstra o cenrio do mercado
brasileiro de cervejas em 2005:

Figura 6: Distribuio do mercado de cervejas brasileiro em 2005

Fonte: SINDICERV. Mercado Nacional de cerveja: participaes de mercado. 2006

O grfico da figura 7 demonstra a evoluo da participao de mercado das

empresas no setor cervejeiro:
Figura 7: Evoluo do mercado de cervejas

Fonte: SINDICERV. Mercado nacional de cervejas: Evoluo histrica. 2006

45

Percebe-se que no ano de 1992 a Ambev dominava amplamente o mercado de

cervejas brasileiro com quase 87% de participao. A empresa vem perdendo espao
ano aps ano e em 2005 respondia por menos de 60% das vendas de cerveja no pas.
A Femsa teve um perodo de crescimento, no entanto, em 2005 atingiu um menor
patamar se comparado a 1992. A schincariol, que em 1992 no era expressiva, obteve
um crescimento e se consolidou entre os grandes grupos brasileiros com uma
participao de quase 15 %. O que se destaca so as cervejarias representadas no
grfico por outras marcas e que conseguiram alcanar um bom patamar de
participao. Estas empresas so microcervejarias espalhadas pelo Brasil e que tem
como caracterstica principal a produo de cervejas com maior valor agregado.
Este movimento resultado do novo consumidor de cervejas que est surgindo
no Brasil. Na dcada de 80 e 90 a Europa e os Estados Unidos viveram essa febre em
que a cerveja ganha um novo status comparvel ao do vinho e o consumidor exige um
bom padro de qualidade. o mercado premium de cerveja, a fora motriz do
crescimento das vendas de cerveja no pas. Este mercado movimenta R$1,4 bilho por
ano e representa 7,6% das vendas, segundo dados do Sindicato Nacional da indstria
da cerveja, o Sindicerv.
Um bom exemplo desta nova onda a cervejaria Eisenbahn de Blumenau SC
que segundo o jornal O Estado de S. Paulo disparou sua capacidade produtiva de 16
mil litros por ms na data de sua criao em 2002 para mais de 200 mil litros em 2007
e no pra por a, a cervejaria estuda aumentar sua capacidade produtiva para
conseguir atender a demanda. Suas cervejas custam em mdia R$8,00 e algumas,
como a do tipo Lust, chegam a custar R$60,00.
3.5.3 Cenrio estadual

O estado de Santa Catarina referncia na produo de cervejas do tipo

premium. A forte colonizao germnica e as festas tpicas so os grandes
responsveis pelo grande consumo e produo das cervejas artesanais. Nas cidades
de Blumenau, Indaial, Brusque e Timb se concentram a maior parte da produo de
cerveja catarinense. Com exceo de Lages que possui uma unidade de fabricao da
Ambev, no entanto, o foco do trabalho nas micro-cervejarias.

46
Em Blumenau encontra-se a principal cervejaria do estado, a Eisenbah.
Embalada pela Oktoberfest, festa tpica do ms de outubro, a produo da cervejaria
disparou e projeta-se nacionalmente. No entanto, diversas outras empresas completam
o cenrio estadual.
A maior parte da populao e, por conseqncia, do consumo de cervejas no
estado encontram-se no litoral do Estado. A cervejaria Bierbaum, na cidade de Treze
Tlias, e a Kilsen, em Chapec, so as nicas representantes do oeste do Estado. No
entanto, isto lhe d acesso facilitado ao mercado do interior de Santa Catarina, Paran
e Rio Grande do Sul.
Por ter se tornado referncia no pas na produo de cerveja, o Estado de Santa
Catarina ideal para a instalao de uma micro-cervejaria. Alm disso, o clima
temperado o mais adequado no processo de fermentao, que muitas vezes exige
temperaturas baixas para que se atinja um bom patamar de qualidade.

CAPTULO 4 ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA DE UMA MICROCERVEJARIA

EM SANTA CATARINA

4.1 DEFINIES DA ESTRUTURA DA EMPRESA

4.1.1 Tamanho e localizao

4.1.1.1 Localizao
A micro-cervejaria ser instalada na cidade de Catanduvas, no meio oeste do
Estado de Santa Catarina. A cidade conta com diversos incentivos para a instalao de
novos negcios, entre eles, doao de terreno e iseno de impostos. Alm disso, o
municpio localizado em um ponto central do Estado e da Regio Sul. Levando em
conta que grande parte dos insumos necessrios vem do interior do Paran e do Rio
Grande do Sul, a logstica de entradas e sadas ser facilitada pela localizao do
municpio.

4.1.1.2 Tamanho
Tratando-se de uma micro-cervejaria que ir atender um mercado restrito, a
empresa ser de pequeno porte. Levando em conta o tamanho de outras microcervejarias do estado, estima-se que uma produo de 10 mil litros por ms ser
suficiente. Entretanto, dependendo das opes de maquinrio e do investimento
necessrio, o ideal que a capacidade de produo alcance aproximadamente 20 mil
litros, de maneira que atenda um eventual aumento de demanda.
4.1.2 Estratgias de posicionamento mercadolgico

Antes de realizar as anlises, importante que se especifique algumas

estratgias que a empresa adotar e como ela ser posicionada no mercado. Estas
definies sero divididas nos seguinte subitens: pblico alvo; produto; preo; praa;
promoo; distribuio; fora de vendas.
Salienta-se que a base para essas decises vieram de observaes do
mercado. Visitas tcnicas as cervejarias Eisenbahn, de Blumenau, Heimat de Indaial -

48
SC e Bierbaum de Treze Tlias SC, foram realizadas, sendo decisivas neste
processo. Alm disso, consultas aos sites das principais microcervejarias do pas,
conversas informais com fornecedores de maquinrio e matria-prima e idas a diversos
bares

completaram

base

de

informaes

para

posicionar

empresa

estrategicamente.

4.1.2.1 Pblico alvo

Os consumidores desejados para o negcio em estudo so moradores dos 3
estados da regio sul, de qualquer idade, com um bom poder aquisitivo. No objetivo
desta microcervejaria competir com as grandes cervejarias do pas, sendo assim,
busca-se por consumidores diferenciados que estejam dispostos a pagar mais caro por
um produto de qualidade.

4.1.2.2 Produto
As cervejas produzidas tero um alto valor agregado. Somente insumos de alta
qualidade sero utilizados. A frmula da cerveja ser desenvolvida por um mestrecervejeiro que prestar uma consultoria para a empresa. Atravs de observao,
constatou-se que as principais microcervejarias produzem e vendem em maior
quantidade cervejas do tipo Pilsen, Weiss e Pale Ale. Sendo assim, estes so os tipos
de cerveja que sero produzidos inicialmente.

4.1.2.3 Preo
As empresas do setor vendem sua produo por um preo que varia de R$ 6,00
a R$ 9,00 por litro. Segundo dados do Sindicerv (2004) os custos para produo de
cerveja configuravam-se de acordo com a tabela 3:

49
Tabela 3: Custos e despesas na produo de cerveja
Custos e Despesas R$ / litro
Matria prima
0,11
Embalagens
0,21
Mo de obra
0,02
Depreciao
0,04
Despesas c/ Vendas
0,23
Desp. Gerais e Adm.
0,06
Amortizaes
0,05
Provises
0,07
Despesas Fin.
0,07
Outras Despesas
0,16
TOTAL
1,02
Fonte: SINDICERV. Formao de preo da cerveja 2004

No entanto, o estudo referente a produo em larga escala, que tem

economias pelo tamanho da produo e utiliza de matrias-primas de pior qualidade.
Aps conversas informais com fornecedores de mquinas, chegou-se a concluso de
que o litro da cerveja chega a custar para uma microcervejaria cerca de R$ 2,10.
Portanto, as empresas do setor tem altos ndices de lucratividade e aplicam um preo
que pode chegar a 400% do custo. Elas aproveitam-se do alto poder aquisitivo dos
consumidores e da oferta limitada. Como o projeto em estudo tem como objetivo entrar
com fora e rapidamente no mercado, pretende-se aplicar preos abaixo dos usuais.
Em uma anlise de mercado, sugere-se um preo de R$ 5,00 por litro. No entanto,
caso este preo esteja muito baixo, comparativamente aos custos, pode haver um
aumento para at o limite de R$ 6,00. Salienta-se que um preo acima deste limite,
provavelmente, inviabilizaria o processo de vendas na demanda almejada. Portanto, o
preo final ser definido no subitem 4.2.5 aps o clculo da previso dos custos.

4.1.2.4 Praa
Inicialmente, pretende-se atingir o mercado localizado na regio meio-oeste de
Santa Catarina e nos primeiros 3 anos j atingir os 3 estados do sul por completo. So
locais em que no ano 2000, segundo o Censo do IBGE, j contavam com 774 mil
pessoas economicamente ativas e com renda superior a 10 salrios mnimos. O
potencial deste mercado promissor, caso a empresa consiga alcan-lo poder obter
um crescimento expressivo.

50

4.1.2.5 Promoo
A divulgao de um novo produto sempre algo complicado, pois parte-se do
zero. A estratgia oferecer experimentao grtis em pontos estratgicos como bares
e restaurantes de alto padro e promover eventos de lanamento em cidades do meiooeste. essencial que o pblico alvo conhea o produto e passe a consumi-lo
freqentemente, sendo assim, os esforos de promoo sero reavaliados e repetidos
com freqncia at que os resultados esperados sejam obtidos.

4.1.2.6 Distribuio
Fator essencial para uma cervejaria, a distribuio deve estar totalmente
alinhada com os objetivos da empresa. Erros como a falta de produto, envios de ltima
hora e desperdcios por ultrapassagem de prazo de validade podem borrar a imagem
do produto e elevar os custos a um ponto que torne o negcio invivel. Como o chope
um produto com prazo de validade de 2 semanas apenas, o sistema de distribuio
deve ser rpido e eficiente.
Diversos meios devem ser utilizados para distribuir o produto, dependendo de
caso para caso. Se o destino final um cidade com um grande consumo, a distribuio
ser efetuado por pequenos caminhes ou vans. No entanto, se so pequenos
mercados, o ideal que o prprio vendedor distribua o produto com seu veculo ou que
parcerias com outras empresas que efetuem distribuio sejam efetuados. Todas as
possibilidades devem ser esgotadas, buscando sempre o objetivo que ser gil e
eficiente.

4.1.2.7 Fora de vendas

Traar uma estratgia de sucesso para as vendas , praticamente, traar o
sucesso da empresa como um todo. a parte mais complicada da operao. Assim
como as demais empresas do setor, as vendas se daro por vendedores contratados
que tero seu salrio varivel, de acordo com a quantidade vendida. Os vendedores
sero distribudos por micro-regies e tero metas a ser batidas. Todos eles recebero
o treinamento necessrio para que possam efetuar seu trabalho da melhor maneira
possvel.

51
importante manter um contato saudvel e freqente com os clientes
intermedirios (bares, restaurantes, etc.) e finais (consumidores), com o objetivo de
obter o mximo de informaes possveis a respeito de suas satisfaes e reclamaes
do produto e servio prestado. Este relacionamento permitir a constante evoluo de
todas as estratgias da empresa e a formao de parcerias de longo prazo. Caso este
tipo de atitude no seja tomada, fatalmente, a empresa no conseguir obter o sucesso
esperado.

4.2. ANLISE ECONOMICO-FINANCEIRA

A seguir apresentam-se todos os dados a respeito da anlise econmicofinanceira, envolvendo investimentos, financiamento, previso de demanda, custos,
preo, capital de giro, dre, fluxo de caixa e resultados. Destaca-se que os valores
presentes so referentes aos preos mdios de junho de 2008.
4.2.1 Investimentos

4.2.1.1 Terreno
Aps conversas com o secretrio de desenvolvimento do municpio de
Catanduvas, senhor Rudimar Depin, acertou-se que um terreno de 400 m2, localizado
na rea industrial de Catanduvas, seria doado pela Prefeitura Municipal.
Em visita ao local, constatou-se a necessidade da realizao do servio de
terraplanagem, sendo que a Prefeitura aluga suas mquinas a um preo subsidiado de
R$ 80,00 a hora. Segundo uma previso do prprio secretrio, seriam necessrias para
completar o servio no mximo 35 horas de trabalho. Sendo assim, geraria um
desembolso de R$ 2.800,00.
O terreno tem boa localizao e completo acesso a servios de energia eltrica,
gua e esgoto. Alm da terraplanagem, no haveria a necessidade de nenhum outro
gasto e o terreno estaria pronto para a realizao da obra.

4.1.1.2 Mquinas
Acredita-se que todas as empresas fornecedoras de mquinas do setor
cervejeiro do Brasil foram consultadas para a realizao de oramentos. Estes contatos

52
foram conseguidos atravs de buscas na internet e indicaes de outras cervejarias e
de fornecedores de matria prima. As seguintes empresas foram consultadas:
3M do Brasil Ltda. Sumar SP
Etscheid Techno S/A Piraju SP
Metalrgica Celanox Ltda Bento Gonalves RS
Johnson Diversey Brasil Ltda So Paulo SP
Mec Bier Cervejarias Pompia SP
Indstria Mecnica Theodsio Randon Ltda Caxias do Sul RS
Ziemann Liess Mquinas e Equipamentos Ltda Canoas RS
Trexco Trading So Paulo SP
Em alguns casos os menores equipamentos ofertados ultrapassavam a
capacidade estipulada e, desta maneira, atingiam valores muito superiores aos demais
concorrentes. As duas cervejarias que apresentaram oramentos com preos atrativos
e dentro dos requisitos esperados foram a Mec Bier e Etcheid Techno. Em ambos os
casos a capacidade produtiva era de 2.000 litros por dia, e a capacidade final de
produo no ms, dependeria da capacidade de armazenamento para fermentao. As
mquinas apresentavam caractersticas semelhantes. No entanto, em visita as
cervejarias Einsenbahn de Blumenau SC, Heimat de Indaial - SC e Bierbaum de
Treze Tlias SC, observou-se que todas adquiriram equipamentos da empresa Mec
Bier. Sendo assim, optou-se por este mesmo fornecedor.
A seguir encontram-se detalhes de cada uma das mquinas necessrias:

Moinho de Malte - Moinho que deve processar a abertura do gro de malte,

separando a polpa (endosperma) da casca, deixando as cascas intactas. A
permanncia das cascas inteiras necessria para a formao de um leito
filtrante, um excelente auxlio no processo de clarificao.

Plataforma - A Plataforma de Operao a central de controle de todo o

processo da Unidade Produtora de Mosto (UPM). Esta localizada entre os dois
tanques da Unidade dando acesso s portas de inspeo dos tanques de
processo e tambm abriga o painel de controle eletro-eletrnico.

Painel de Comando - Gabinete em ao com proteo contra umidade. Abriga o

controle de todas as fases do processo.

Tanque de gua Quente - Esse equipamento utilizado para estocar gua

quente reaproveitada da Unidade de Resfriamento do Mosto durante a operao

53
de resfriamento do mosto. Essa gua quente pode ser usada para a etapa inicial
de processamento do mosto, lavagem do malte na clarificao e complemento
do nvel de mosto na fervura.

Tanque de Brassagem/Cozimento/Whirlpool Tanque responsvel pelos 3

processos. Brassagem ou Mosturao a mistura das matrias primas
cervejeiras, malte modo juntamente com gua em temperatura controlada sob
um programa de escalas previamente estabelecido, com a finalidade de
solubilizar as substancias do malte, para atingir o maior grau final de
fermentao, que o percentual de aucares fermentveis no extrato do mosto;
Cozimento a fervura do mosto visando dar-lhe estabilidade biolgica, qumica
e coloidal. Tambm nessa etapa acontece a inativao de enzimas, a
esterilizao do mosto, a coagulao protica, a extrao de compostos
amargos e aromticos do lpulo, a evaporao de gua excedente e de
componentes aromticos indesejveis e a formao de substancias constituintes
do aroma e do sabor; Terminada a fervura, o mosto passa pela etapa de retirada
dos complexos de protenas, resinas e taninos Trub, que devem ser
precipitados e sedimentados no fundo do tanque impulsionado por fora
centrpeta que rotaciona vigorosamente o mosto Whirlpool, deixando-o
totalmente lmpido.

Tanque de Filtragem - A separao da parte slida da mistura sacarificada

proveniente

do

Tanque

Brassagem/Mosturao

tem

denominao

Filtragem/Clarificao. A parte liquida resultante dessa separao chama-se

mosto, que basicamente constitudo pelo extrato das matrias primas na
brassagem, dissolvido em gua. A parte slida, composta pelas cascas do malte
serve como camada filtrante, atravs da qual o mosto ser separado.

Unidade de Resfriamento - A finalidade do resfriamento do mosto reduzir sua

temperatura prximo de 100C para a temperatura de inoculao do fermento.
Esse resfriamento contribui tambm para a eliminao de componentes do
mosto que causam turbidez na cerveja.

Aerador de Mosto - A aerao do mosto essencial para o crescimento da

levedura cervejeira no inicio do processo fermentativo. O oxignio requerido
pelas leveduras no processo de respirao celular e para a sntese de cidos
graxos insaturados e esteris, componentes das membranas intracelulares.

54

Bomba Trasfega - Montada em carrinho com estrutura em ao inox para

transferncia de cerveja entre tanques e usada para limpeza CIP (arraste dos
slidos aderidos nas paredes dos tanques), em todos os tanques da cervejaria.

3 Tanques de Fermentao/Maturao - O processo de fermentao da cerveja

composto de duas fases: fermentao e maturao. A fermentao a etapa
de grande atividade metablica da levedura, durante a qual quase todo extrato
fermentvel convertido em lcool e gs carbnico; A 2 etapa, maturao,
tambm conhecida como fermentao secundaria. Essa etapa tem por objetivo :
clarificar a cerveja, saturar a cerveja com gs carbnico e melhorar o sabor e o
odor da bebida

Conjunto de Refrigerao do Mosto - A unidade de refrigerao produz gua

gelada para o resfriamento do mosto para circular nas placas do Resfriamento
do Mosto para temperatura para ideal de fermentao.

Conjunto de Refrigerao dos Tanques - A unidade de refrigerao produz gua

gelada para manuteno dos Tanques de Fermentao/Maturao a uma
temperatura de -5C o que permite a manuteno do produto nos tanques a uma
temperatura de 0C atravs de bomba de recirculao.

Filtro de Cerveja - A cerveja maturada passa por um processo de filtrao de

pr-capa Terra Diatomcea que objetiva a eliminao de partculas em
suspenso, como clulas de leveduras, bactrias e substncias coloidais
deixando a bebida transparente e estvel. A cerveja filtrada no tem alterada a
sua composio nem o seu sabor, mas fundamental para garantir sua
apresentao, conferindo-lhe um aspecto cristalino.

Enchedora de Garrafas Automtica 4 Bicos - O Engarrafamento da cerveja

utilizam-se 2 tipos de garrafas : 600 ml (retornvel) e a 350 ml (no retornvel).
A primeira requer lavagem com soluo de soda custica e enxge antes de
receberem a cerveja. A segunda descartvel, apenas recebe o enxge.

Pasteurizador de Cerveja - A finalidade do Pasteurizador conferir estabilidade

biolgica bebida, mediante a destruio de microorganismos que deterioram a
cerveja.

O valor da proposta est descrito na tabela 4.

55
Tabela 4: Oramento de microcervejaria
Equipamento

Microcervejaria 10.000 lts

Filtro de Cerveja
Ench.Garrafas Autom.4 Bicos
Pasteurizador de Cerveja

Valor Unitrio

Quantidade

Valor Total

310.585,00
38.000,00
58.570,00
22.000,00

01
01
01
01

310.585,00
38.000,00
58.570,00
22.000,00

TOTAL

429.155,00

Fonte: Oramento Mec Bier.

4.2.1.3 Construo Civil

Para abrigar a cervejaria ser necessrio construir uma estrutura que comporte
toda a rea da produo e da administrao. complicado orar com exatido quais
sero todos os custos envolvidos neste tipo de obra, haja vista que envolve muitas
miudezas e despesas imprevisveis. Sendo assim, comumente, em projetos como este,
utiliza-se um ndice de custo por metro quadrado, o CUB ou Custo Unitrio Bsico.
Segundo a Cmara Brasileira da Indstria da Construo, a CBIC, o Custo
Unitrio Bsico constitui um parmetro para o clculo do metro quadrado de construo
de uma obra de edificao. A metodologia para clculo do CUB leva em conta os lotes
bsicos de materiais de construo, equipamentos, despesas administrativas e mode-obra com os seus respectivos pesos constantes na Norma Tcnica NBR
12.721:2006, da Associao Brasileira de Normas Tcnicas. No ms de maro de
2008, o bando de dados do CBIC aponta um CUB para Santa Catarina de R$ 723,00
por metro quadrado.
Para comportar a produo um espao de 120 m2 o suficiente. Para rea
administrativa so necessrios cerca de 40 m2. Sendo assim, a construo ter uma
rea total de 160 m2, levando em conta o CUB do Estado, estima-se que o custo total
da obra ser de aproximadamente R$ 115.680,00.

56
4.2.1.4 Mveis e utenslios
Na construo civil haver uma rea para a administrao. Sero necessrios
mveis e utenslios, que esto sintetizados na tabela 5 juntamente com valores
aproximados:

Tabela 5: Oramento de mobilirio e equipamentos

Descrio

Preos

Mesa de escritrio

R$ 250,00

3 Cadeiras

R$ 320,00

Computador

R$ 1.500,00

Telefone

R$ 100,00

Material de escritrio

R$ 100,00

Material de limpeza

R$ 50,00

Outros

R$ 400,00

Total

R$ 2.720,00

Fonte: Elaborado pelo autor

Material de escritrio envolve papis, canetas, pastas, arquivos, etc. Outros

inclui modem de internet banda larga, fiao e custos extras.

4.2.1.5 Organizao da firma

Segundo estudo do Ministrio do desenvolvimento, indstria e comrcio exterior,

o custo para abertura de uma empresa no estado de Santa Catarina de R$ 330,00.
Este custo envolve despesas na junta comercial e inscries em diversos rgos como
corpo de bombeiros, entre outros. No entanto, existem outros diversos custos, como
servios de advocacia e assessoria contbil, sendo que a previso total de gastos com
a organizao da firma de R$ 2.750,00.

4.2.1.5 Capital de giro

O montante necessrio para o capital de giro completa o total necessrio a ser

investido. No caso da cervejaria, o processo de produo demora 15 dias desde a
chegada das matrias primas at o final da maturao. Prevendo um perodo para

57
transporte e prazo de pagamento para os clientes de 10 dias, os litros de cerveja
produzidos no primeiro dia de funcionamento s sero convertidos em entradas no
caixa 25 dias depois e, neste perodo, h a necessidade de alavancagem de capital de
giro para suportar a produo. Para saber com exatido, necessrio prever, atravs
de um fluxo dirio, quais sero as necessidades e as coberturas de caixa. O saldo final,
acumulado, ser a necessidade de capital de giro no dia. Costuma-se utilizar como
necessidade de financiamento o maior valor do perodo. No entanto, como no existe
ainda uma previso dos custos no possvel efetuar o clculo, sendo que este valor
ser definido no subitem 4.2.6.

anilha

abela 6 resume todos os gastos previstos com investimentos:

Tabela 6: Descrio dos investimento
Descrio

ao da firma
aborao do contrato

bertura da firma
utras despesas
de terraplagem
s e equipamentos
rocervejaria de 10.000

Jan/09

Fev/09

1.050,00

1.100,00

600,00

800,00

400,00

300,00

200,00

950,00
100,00
2.800,00
0,00

orado pelo autor

Abr/09
0,00

Mai/09
0,00

0,00 193.119,75 107.288,75 128.746,50

139.763,25
17.100,00

o de cerveja
h. garrafas autom. 4

teurizador de cerveja
o civil
e ferramentas
total
s (5%)

Mar/09

9.254,40 12.724,80
440,00 1.200,00
13.544,40 15.024,80
677,22
751,24

77.646,25
9.500,00

93.175,50
11.400,00

26.356,50 14.642,50 17.571,00

9.900,00
5.500,00
6.600,00
24.292,80 32.390,40 37.017,60
1.080,00
219.092,55 139.679,15 165.764,10
10.954,63
6.983,96
8.288,21

14.221,62 15.776,04 230.047,18 146.663,11 174.052,31

Jun/09
0,00

TOTAL

Em

2.750,00

1.200,00
950,00
600,00
2.800,00
429.155,00 73,9
310.585,00
53,5
38.000,00
58.570,00
10,1
22.000,00
115.680,00 19,9
2.720,00
0,00 553.105,00 95,2
0,00 27.655,25
0,00 580.760,25

no de financiamento

Descrio
L PRPRIO
ao da firma
aborao do contrato

bertura da firma
utras despesas
de terraplagem
s e equipamentos
rocervejaria de 10.000

Tabela 7:A cobertura financeira do investimento

Jan
Fev
Mar
14.221,62 15.776,04 122.758,43
1.050,00 1.100,00
600,00

950,00
100,00
2.800,00
0,00

800,00

400,00

300,00

200,00

0,00

85.831,00

orado pelo autor

0,00

Mai
Jun
TOTAL Em %
45.305,81 0,00 237.436,25 40,9%
0,5%
0,00 0,00
2.750,00
1.200,00
950,00
600,00
2.800,00
0,00 0,00 85.831,00
62.117,00

62.117,00
7.600,00

o de cerveja
h. garrafas autom. 4

teurizador de cerveja
o civil
e ferramentas
total
s (5%)
L TERCEIROS
s e Equipamentos

Abr
39.374,36
0,00

9.254,40 12.724,80
440,00 1.200,00
13.544,40 15.024,80
677,22
751,24
0,00
0,00

11.714,00
4.400,00
24.292,80
1.080,00
111.803,80
10.954,63
77.646,25

7.600,00
11.714,00
4.400,00
32.390,40
32.390,40
6.983,96
77.646,25

37.017,60

115.680,00
2.720,00
37.017,60 0,00 209.781,00
8.288,21 0,00 27.655,25
93.175,50 0,00 343.324,00

0,2%
0,2%
0,1%
0,5%
14,8%

10,7%
1,3%

2,0%
0,8%
19,9%
0,5%
36,1%
4,8%
59,1%

77.646,25 77.646,25 93.175,50

343.324,00 59,1%
14.221,62 15.776,04 200.404,68 117.020,61 138.481,31 0,00 580.760,25 100,0%

A proposta enviada pela empresa Mec Bier consta que h a necessidade de um

pagamento vista com recursos prprios de 20% do total orado, ou seja, R$
85.831,00. Os outros 80% podem ser financiados pelo BNDES (Banco nacional de
desenvolvimento econmico e social), atravs do FINAME (Financiamento de
mquinas e equipamentos).
O FINAME a forma mais barata de conseguir recursos para alavancar o
projeto, haja visto que um financiamento subsidiado pelo governo. A empresa
fornecedora cadastrada e j efetuou a mesma operao em negociaes anteriores.
A liberao do financiamento efetuado atravs de uma instituio financeira
credenciada, geralmente bancos comerciais do mercado. A taxa de juros o resultado
da soma de: Taxa de juros de Longo Prazo (TJLP), Remunerao do BNDES (1%
a.a.), taxa de intermediao e remunerao da instituio financeira (spread). O Banco
do Brasil e o Bradesco cobram um spread de 5% a.a. de acordo com o cadastro
apresentado. Levando em conta que a TJLP est atualmente em 6,25% a.a., a taxa de
juros do financiamento de 12,25%. Ressalta-se que a soma das porcentagens,
segundo o BNDES e o Banco do Brasil, efetuado exatamente desta maneira e no as
multiplicando como geralmente utilizada na matemtica financeira.
O financiamento do BNDES calculado pelo sistema de amortizao constante,
ou seja, divide-se o saldo devedor pelo nmero de parcelas e soma-se a isso os juros
em cada perodo. No caso da cervejaria, devido s previses do cronograma de
investimentos, existe a necessidade de um prazo de carncia de 4 meses. Levando em
considerao que o valor a ser financiado de R$ 343.324,00 (80% de R$
429.155,00), o prazo de 60 meses ofertado pelo BNDES e uma taxa de juros de
12,25% a.a., chega-se a seguinte previso das parcelas conforme a tabela 8:

61
Tabela 8: Simulao de financiamento do BNDES
Perodo
2009
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
2010
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
2011
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
2012
Jan
Fev
Mar
Abr

Saldo
devedor

Amortizao
29.772,03

346.757,24
350.224,81
353.727,06
357.264,33
351.309,93
345.355,52
339.401,11
333.446,71
327.492,30
321.537,90
315.583,49
309.629,09
303.674,68
297.720,28
291.765,87
285.811,46
279.857,06
273.902,65
267.948,25
261.993,84
256.039,44
250.085,03
244.130,63
238.176,22
232.221,82
226.267,41
220.313,00
214.358,60
208.404,19
202.449,79
196.495,38
190.540,98
184.586,57
178.632,17
172.677,76
166.723,35
160.768,95

5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
71.452,87
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
71.452,87
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
71.452,87
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41

Juros

Parcela

31.208,11
47.039,80
3.433,24
3.467,57
3.502,25
3.537,27
3.572,64
9.527,05
3.513,10
9.467,50
3.453,56
9.407,96
3.394,01
9.348,42
3.334,47
9.288,87
35.369,17 106.822,04
3.274,92
9.229,33
3.215,38
9.169,78
3.155,83
9.110,24
3.096,29
9.050,70
3.036,75
8.991,15
2.977,20
8.931,61
2.917,66
8.872,06
2.858,11
8.812,52
2.798,57
8.752,98
2.739,03
8.693,43
2.679,48
8.633,89
2.619,94
8.574,34
26.794,82
98.247,69
2.560,39
8.514,80
2.500,85
8.455,26
2.441,31
8.395,71
2.381,76
8.336,17
2.322,22
8.276,62
2.262,67
8.217,08
2.203,13
8.157,54
2.143,59
8.097,99
2.084,04
8.038,45
2.024,50
7.978,90
1.964,95
7.919,36
1.905,41
7.859,82
18.220,48
89.673,35
1.845,87
7.800,27
1.786,32
7.740,73
1.726,78
7.681,18
1.667,23
7.621,64

62
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
2013
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
2014
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Fonte: Elaborado pelo autor

154.814,54
148.860,14
142.905,73
136.951,33
130.996,92
125.042,52
119.088,11
113.133,70
107.179,30
101.224,89
95.270,49
89.316,08
83.361,68
77.407,27
71.452,87
65.498,46
59.544,06
53.589,65
47.635,24
41.680,84
35.726,43
29.772,03
23.817,62
17.863,22
11.908,81
5.954,41
0,00

5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
71.452,87
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
41.680,84
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41
5.954,41

1.607,69
1.548,15
1.488,60
1.429,06
1.369,51
1.309,97
1.250,43
1.190,88
9.646,14
1.131,34
1.071,79
1.012,25
952,70
893,16
833,62
774,07
714,53
654,98
595,44
535,90
476,35
1.667,23
416,81
357,26
297,72
238,18
178,63
119,09
59,54

7.562,10
7.502,55
7.443,01
7.383,46
7.323,92
7.264,37
7.204,83
7.145,29
81.099,00
7.085,74
7.026,20
6.966,65
6.907,11
6.847,57
6.788,02
6.728,48
6.668,93
6.609,39
6.549,85
6.490,30
6.430,76
43.348,07
6.371,21
6.311,67
6.252,13
6.192,58
6.133,04
6.073,49
6.013,95

63
4.2.3 Previso de demanda

A previso da demanda sempre um assunto complicado em projetos de

negcios e anlises de viabilidade. Os dados secundrios so importantes fontes de
informaes neste tipo de previso.
Analisando o pblico alvo estipulado, os 3 estados da regio Sul, percebe-se,
segundo o Censo de 2000 do IBGE, que estes j contavam com 774 mil pessoas
economicamente ativas e com renda superior a 10 salrios mnimos. Segundo dados
do Sindicerv, o brasileiro consome cerca de 4 litros de cerveja por ms, sendo que,
ainda segundo o Sindicerv. 7,6% destes so cervejas premium. Sendo assim, nestes
estados, so consumidos 235.296 litros de cerveja por ms produzidos por
microcervejarias.
Estima-se que, devido a privilegiada localizao, atravs de gastos com
promoo de vendas, e o preo abaixo do mercado, a microcervejaria em questo
consiga atingir pelo menos 3% deste mercado no primeiro ano e alcance 6% nos anos
seguintes.
Sendo assim, a demanda prevista para o primeiro ano de 84.706 litros e de
169.413 litros para os demais. Destaca-se que o prprio fornecedor de maquinrio
alertou que a maioria dos seus clientes alcanaram uma demanda superior a 180 mil
litros/ano logo no incio de sua existncia. Fazem parte desta estatstica as 3 empresas
visitadas (Einsenbahn de Blumenau SC, Heimat de Indaial - SC e Bierbaum de Treze
Tlias SC), todas, segundo informaes de conversas informais, venderam mais de
15 mil litros em seu primeiro ms. Considerando isso, considera-se que a previso de
demanda estipulada tem valores razoveis e est em total acordo com a realidade.
Salienta-se que um prognstico pessimista, tendo em vista que a populao foi
calculada com dados defasados do censo de 2000, gerando uma demanda
provavelmente menor que a provvel da realidade do mercado.
A tabela 9 contm os dados sobre a produo. De acordo com o cronograma
estipulado, a produo comear em julho de 2009, sendo assim, este ano ter apenas
6 meses, com demanda de 7080 litros por ms. J a demanda de 2010 foi calculada
at junho como de 7080 litros por ms e de julho em diante o dobro disto.

Definio da produo anual

Descrio
ade total em litros

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

250.000 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000 500.0

ade total em litros

s no ano

a estimada ano
a estimada ms

2.000
250

2.000
250

2.000
250

2.000
250

2.000
250

2.000
250

2.000
250

2.000
250

2.000
250

42.348 127.044 169.392 169.392 169.392 169.392 169.392 169.392 169.392 169.3
7.058 10.587 14.116 14.116 14.116 14.116 14.116 14.116 14.116 14.1

estimada em %
17%

25%

34%

34%

34%

34%

34%

34%

34%

o estimada em

orado pelo autor

42.348 127.044 169.392 169.392 169.392 169.392 169.392 169.392 169.392 169.3

4.2.4 Custos e despesas

4.2.4.1 Custos variveis

Os custos variveis estimados anuais configuram-se conforme a tabela 10.

Tabela 10: Previso de Custos variveis anuais

Descrio

2009

2010

2011 a 2018

CUSTO DIRETO DE FABRICAO

67.928,96

180.352,06

224.846,20

Matria-Prima
Malte
Coeficiente tecnolgico
Produo
Consumo de Malte
Preo unitrio
Lpulo Amargor
Coeficiente tecnolgico
Produo
Consumo de Lup. Amargor
Preo unitrio
Lpulo Aromtico
Coeficiente tecnolgico
Produo
Consumo de Lup. Aromtico
Preo unitrio
Levedura
Coeficiente tecnolgico
Produo
Consumo de Levedura
Preo unitrio
gua
Coeficiente tecnolgico
Produo
Consumo de gua
Preo unitrio

30.179,10
16.392,60
0,1488
42.348
6300
2,602
1.050,00
0,00071
42.348
30
35
1.050,00
0,0007
42.348
30
35
11.340,00
0,0006
42.348
27
420
346,50
0,0016
42.348
66
5,25

90.537,30
49.177,80
0,1488
127.044
18900
2,602
3.150,00
0,00071
127.044
90
35
3.150,00
0,0007
127.044
90
35
34.020,00
0,0006
127.044
81
420
1.039,50
0,0016
127.044
198
5,25

120.716,40
65.570,40
0,1488
169.392
25200
2,602
4.200,00
0,00071
169.392
120
35
4.200,00
0,0007
169.392
120
35
45.360,00
0,0006
169.392
108
420
1.386,00
0,0016
169.392
264
5,25

Mo-de-obra direta
Cervejeiro prtico
Ajudante prtico

23.434,82
16.774,40
6.660,42

46.869,64
33.548,80
13.320,85

46.869,64
33.548,80
13.320,85

66
Embalagem
Coeficiente tecnolgico
Produo
Consumo de embalagem
Preo Unitrio

14315,04
2,8169
42.348
119.292
0,12

42945,12
2,8169
127.044
357.876
0,12

57260,16
2,8169
169.392
477.168
0,12

CUSTO INDIRETO DE FABRICAO

8.736,50

25.809,50

34.346,00

Energia Eletrica
Coeficiente tecnolgico
Produo
Consumo de En. Eltrica
Preo unitrio
Manuteno das mquinas

8536,50
0,7084
42.348
30000
0,28455
200,00

25609,50
0,7084
127.044
90000
0,28455
200,00

34146,00
0,7084
169.392
120000
0,28455
200,00

CUSTO TOTAL DE FABRICAO

76.665,46

206.161,56

259.192,20

DESPESAS VARIVEIS

84055,02

252165,06

336220,08

6352,20
6352,20
13122,12
5293,50
52935,00

19056,60
19056,60
39366,36
15880,50
158805,00

25408,80
25408,80
52488,48
21174,00
211740,00

160.720,48

458.326,62

595.412,28

Comisso do Vendedor
Frete/Distribuio
IPI
PIS/Cofins
ICMS

CUSTO VARIVEL TOTAL

Custo Varivel por litro

3,795

3,608

3,515

Fonte: Elaborado pelo autor

O preo mais competitivo do malte da Cooperativa Agrria Entre Rios Ltda de

Guarapuava PR. A gua provm da prpria rede da casan, assim como a energia
eltrica da Celesc. O vendedor, alm de salrio fixo, receber remunerao varivel de
3% do total das vendas. Embalagens e rtulos, segundo dados do Sindicerv e do
fornecedor de mquinas, tem um preo aproximado de R$ 0,12 por garrafa de 355 ml.
muito complexo estipular exatamente o custo dos fretes para distribuio, desta
maneira, definiu-se, de acordo com a opinio do gerente da cervejaria Bierbaum de
Treze Tlias SC, como 3% do total do faturamento. De acordo com a tabela de
Incidncia do Imposto sobre produtos industrializados (TIPI) da Receita Federal, as
cervejas embaladas em garrafas de 355 ml devem recolher R$ 0,11 por unidade
produzida. A alquota do Pis / Confins esto de acordo com a lei10.833/03 e da
Instruo normativa SRF 526. O ICMS regido pela lei 10.927/96 do Estado de Santa

67
Catarina. Os valores dos salrios do cervejeiro e do ajudante prtico contm todos os
impostos, como INSS e FGTS, sendo que o detalhamento deste clculo encontra-se no
apndice 1. Observa-se que em todos os casos de impostos h um regimento especial
visto que se trata de uma indstria de bebidas alcolicas.

4.2.4.2 Custos fixos

A previso dos custos fixos configura-se de acordo com a tabela 11.

Tabela 11: Previso de custos fixos anuais

Descrio

2009

2010 de 2011 at 2018

Administrao
Salrio Recepcionista
Energia Eltrica
Material de escritrio
Telefone
Internet
Honorrios Contbeis
Pr-labore
Material/Limpeza
Outros

21.853,65
4.933,65
600,00
900,00
1.500,00
600,00
2.520,00
4.800,00
1.200,00
4.800,00

43.707,29
9.867,29
1.200,00
1.800,00
3.000,00
1.200,00
5.040,00
9.600,00
2.400,00
9.600,00

43.707,29
9.867,29
1.200,00
1.800,00
3.000,00
1.200,00
5.040,00
9.600,00
2.400,00
9.600,00

Comercializao e vendas
Promoo/Propagandas
Salrio Vendedor
Combustvel

16.800,00
9.000,00
4.800,00
3.000,00

33.600,00
18.000,00
9.600,00
6.000,00

33.600,00
18.000,00
9.600,00
6.000,00

900,00
900,00

1.800,00
1.800,00

1.800,00
1.800,00

Depreciao

21457,80

42.915,60

42.915,60

TOTAL CUSTO FIXO

Custo Fixo por litro

61.011,45
1,441

122.022,89
0,960

122.022,89
0,720

Impostos e taxas
IPTU

Fonte: Elaborado pelo autor

Os valores foram estipulados de acordo com o mercado e com a legislao

vigente. A depreciao foi calculada como se o maquinrio se depreciasse
completamente em 10 anos, 10% para cada ano. Os salrio da recepcionista contm
todos os impostos, como INSS e FGTS, sendo que o detalhamento deste clculo

68
encontra-se no apndice 1 Outros representa 6% do custo fixo total e uma proviso
para custos que no foram previstos.
4.2.5 Preo

Aps a previso dos custos possvel identificar se o preo de R$ 5,00 por litro
cobre todos os custos e gera alguma margem de lucro. O custo unitrio (litro)
resultado da soma do custo varivel unitrio (CVu) com o custo fixo unitrio (CFu).
Sendo assim, os clculos configuram-se da seguinte maneira:

a) Custo Unitrio para 2009:

Custo Unitrio = CFu + CVu

Custo Unitrio = 1,44 + 3,79 = 5,23

b) Custo Unitrio para 2010

Custo Unitrio = 0,96 + 3,61 = 4,57

c) Custo Unitrio para os demais anos:

Custo Unitrio = 0,72 + 3,51 = 4,23

Percebe-se que em 2009 o custo unitrio est acima do preo. No entanto, para
os demais anos o preo cobre todos os custos e gera algum lucro. Apesar da situao
encontrada em 2009, com o objetivo de no prejudicar a estratgia de vendas,
considera-se que o preo deve ser mantido em R$ 5,00, conforme previsto no subitem
4.1.2.3 deste estudo.

69
4.2.6 Capital de giro

Com todos os custos, preo e demanda estimados possvel fazer uma

previso de fluxo de caixa dirio e estabelecer exatamente qual ser o dia em que o
caixa necessitar de maior cobertura, sendo que este valor ser a necessidade de
capital de giro que vai compor o investimento, conforme estabelecido no subten
4.2.1.5. O fluxo de caixa dirio est representado na tabela 12:

2: Previso de fluxo de caixa operacional dirio

de
02/07/09
at
01/07/2009 24/07/09 26/07/2009 27/07/2009 28/07/2009 29/07/2009 30/07/2009 31/07/2009 01/08/2009 02/08
4972,10
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00 38351,12
4972,10

4972,10

os e
33379,02
0,00

0,00

-4972,10 4972,10

1176,33
1176,33

1176,33
1176,33

1176,33
1176,33

1176,33
1176,33

1176,33
1176,33

1176,33
1176,33

1176,33
1176,33

-2619,43

-1443,10

-266,77

909,57

2085,90

3262,23

-33912,55

orado pelo autor

serva-se que 01/08/09 o dia crtico para empresa, pois neste dia que so efetuados todos os pagamentos

referentes ao ms de Julho e tambm quando comprado o estoque de matrias-primas para a produo de A

sta data, as entradas de receitas em caixa so somente as vendas referentes a produo dos primeiros

mento da empresa. Portanto, a cervejaria necessita de R$ 32.912,55 de capital de giro para que consiga honr

promissos com fornecedores e manter sua produo em dia.

4.2.7 Previso de DRE

Com as informaes de demanda, preo, custos fixos e variveis foi possvel

definir uma previso de Demonstrao de Resultado do Exerccio, conforme a tabela
13 da pgina a seguir.

3: Previso anual de DRE

2009

2010

2011

2012

211740,00 635220,00 846960,00 846960,00

Taxas 71350,62 214051,86 285402,48 285402,48
140389,38 421168,14 561557,52 561557,52
uto
76665,46 206161,56 259192,20 259192,20
63723,92 215006,58 302365,32 302365,32

2013

2014

2015

2016

846960,00 846960,00 846960,00 846960,00 846960,

285402,48 285402,48 285402,48 285402,48 285402,
561557,52 561557,52 561557,52 561557,52 561557,

259192,20 259192,20 259192,20 259192,20 259192,

302365,32 302365,32 302365,32 302365,32 302365,

73715,85 160136,09 172840,49 172840,49 172840,49 172840,49 172840,49 172840,49 172840,

21853,65

43707,29

43707,29

43707,29

43707,29

43707,29

43707,29

43707,29

43707,

29504,40
900,00
21457,80
-9991,93

71713,20 84417,60 84417,60 84417,60 84417,60 84417,60 84417,60 84417,

1800,00
1800,00
1800,00
1800,00
1800,00
1800,00
1800,00
1800,
42915,60 42915,60 42915,60 42915,60 42915,60 42915,60 42915,60 42915,
54870,48 129524,82 129524,82 129524,82 129524,82 129524,82 129524,82 129524,

31208,11
-41200,04
0,00
0,00
-41200,04

35369,17 26794,82 18220,48

9646,14
1667,23
19501,31 102730,00 111304,34 119878,69 127857,59 129524,82 129524,82 129524,
2925,20 15409,50 16695,65 17981,80 19178,64 19428,72 19428,72 19428,
1755,12
9245,70 10017,39 10789,08 11507,18 11657,23 11657,23 11657,
14821,00 78074,80 84591,30 91107,80 97171,77 98438,87 98438,87 98438,

omerc

esas

onal

do pelo autor

4.2.8 Fluxo de caixa

Configuram-se como entradas no fluxo de caixa, o lucro lquido de cada ano

somado com a depreciao, tendo em vista que esta despesa no gera desembolsos
e, portanto, caracteriza-se como uma entrada financeira de caixa. Alm disso,os
recursos provenientes do BNDES completam as entradas de caixa.
Nas sadas computam-se os investimentos, prejuzos do perodo, amortizaes
do financiamento e o capital de giro. Sendo assim a tabela 14, na pgina a seguir,
representa a previso do fluxo de caixa anual.

4: Previso do fluxo de caixa anual

uido
o
mento

2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
364.781,80 57.736,60 120.990,40 127.506,90 134.023,40 140.087,37 141.354,47 141.354,47 141.3
14.821,00 78.074,80 84.591,30 91.107,80 97.171,77 98.438,87 98.438,87 98.4
21.457,80 42.915,60 42.915,60 42.915,60 42.915,60 42.915,60 42.915,60 42.915,60 42.9

343.324,00
603.244.80 71.452,87
-41.200,04
es
29.772,03 71.452,87
entos 580.760,25
e giro 33.912,55
238.463,00 13.716,27

orado pelo autor

71.452,87

71.452,87

71.452,87

41.680,84

0,00

0,00

71.452,87

71.452,87

71.452,87

41.680,84

49.537,53

56.054,03

62.570,54

98.406,53 141.354,47 141.354,47 141.3

4.2.9 ndices

4.2.7.1 Ponto de equilbrio

O primeiro passo para descobrir o ponto de equilbrio descobrir a margem de

contribuio. A tabela 15 demonstra o clculo.

Tabela 15: Clculo da margem de contribuio anual

Margem de contribuio - MC = P-Cvu
2009
2010 de 2011 at 2018
MC=
1,20
1,39
P=
5,00
5,00
Cvu=
3,80
3,61

1,49
5,00
3,51

Fonte: Elaborado pelo autor

Tendo os valores das margens de contribuies possvel obter os pontos de

equilbrio contbil, econmico e financeiro, conforme demonstram os clculos das
tabelas 16, 17 e 18, respectivamente.

Tabela 16: Clculo do ponto de equilbrio contbil

P.E.C=
CF=
MC=

Ponto de Equilbrio Contbil P.E.C. = CF / Mc

2009
2010 de 2011 at 2018
50.642
87.636
82.170
61011,45
122022,89
122022,89
1,20
1,39
1,49

Fonte: Elaborado pelo autor

Tabela 17: Clculo do ponto de equilbrio econmico

Ponto de Equilbrio Econmico P.E.E = (CF + Ren. Mnima) / MC
2009
2010 de 2011 at 2018
P.E.E =
74.291
108.099
101.357
CF =
61011,45
122022,89
122022,89
R.M.=
28492,35
28492,35
28492,35
Investimento Capital
Prprio
237.436,25
237.436,25
237.436,25
T.M.A
12%
12%
12%
MC =
1,20
1,39
1,49
Fonte: Elaborado pelo autor

76

Tabela 18: Clculo do ponto de equilbrio financeiro

Ponto de Equilbrio Financeiro P.E.F. = (CF - No desembolsos) / MC
2009
2010 de 2011 at 2018
P.E.F =
32.831
56.814
53.271
CF =
61011,45
122022,89
122022,89
Desemb. (Depreciao)
21457,80
42915,60
42915,60
MC =
1,20
1,39
1,49
Fonte: Elaborado pelo autor

Comparando com a previso de demanda, pode-se observar como a empresa

ir trabalhar com dificuldades nos dois primeiros anos. Somente a partir de 2011 que a
previso de demanda decola em relao aos pontos de equilbrio, demonstrando que a
viabilidade do negcio poder s se concretizar no longo prazo.

4.2.7.2 Valor Presente Lquido

Para calcular o Valor presente lquido basta trazer todos os valores do fluxo de
caixa para 2009 a uma taxa mnima de atratividade (TMA) e som-los. A TMA
estipulada de 12%a.a. A tabela 19 demonstra os clculos.

Tabela 19: Clculo do Valor presente lquido

caixa
de perodos a

caixa decontado
ma)

2009
-238.463

2010
-13.716

2011
49.538

2012
56.054

2013
62.571

2014
98.407

2015
141.354

2016
141.354

2017
141.354

-238.463
167.903

-12247

39491

39898

39765

55839

71615

63942

57091

Fonte: Elaborado pelo autor

rtanto, o valor presente lquido do projeto de R$ 167.903,00. Por ser maior que zero, este Vpl confirma a viabili

Est anlise demonstra que haver a necessidade de um reinvestimento em 2010 para saldar o fluxo de caixa ne

empresa funcionando nos demais anos, quando ela gera bons resultados e comprova sua viabilidade.

4.2.7.3 Taxa interna de retorno

A taxa interna de retorno a taxa que tornaria o VPL igual a zero, se fosse a
taxa mnima de atratividade. Seu clculo, de forma manual, complexo e geralmente
uma aproximao. Devido facilidade de acesso a ferramentas como o Microsoft
Excel, sua obteno tornou-se menos complicada. Sendo assim, colocando os valores
do fluxo de caixa no Excel e utilizando-se da frmula financeira TIR o resultado
encontrado foi de 22,86% a.a.
Esta taxa interna de retorno est bem acima da Taxa mnima de atratividade
estipulada, que era de 12%a.a., o que torna o negcio vivel com ampla margem. Alm
disso, 23% uma taxa bem acima das usualmente encontradas no mercado, tornandose uma grande oportunidade de negcio.

4.2.7.5 Payback descontado

O payback descontado revela o ano em que o investimento retorna para o

investidor levando em considerao valores descontados a uma taxa mnima de
atratividade. A TMA estipulada foi de 12%a.a. A tabela 20 demonstra o clculo.

Tabela 20: Clculo do payback descontado

caixa
de perodos a

caixa decontado

2009
-238.463
0

2010
-13.716
1

2011
49.538
2

2012
56.054
3

2013
62.571
4

-238.463 -12.247
39.491
39.898
39.765
-238.463 -250.710 -211.219 -171.320 -131.556

2014
2015
2016
201
98.407 141.354 141.354 141.35
5
55.839
-75.717

6
71.615
-4.103

63.942 57.09
59.839 116.93

orado pelo autor

serva-se que o valor acumulado de fluxo de caixa descontado torna-se zero no decorrer de 2016, provavelmen

vista o baixo valor alcanado no final de 2015. Ou seja, aproximadamente 7 anos aps a realizao dos inv

ce, poderia comprometer a viabilidade, visto que 7 anos um prazo um pouco longo, principalmente se levarmo

se de um setor passando por mudanas e os cenrios futuros, apesar de animadores no so to claros. No en

a alta TIR e VPL apresentados, considera-se que vivel esperar 7 anos para obter tal retorno.

4.2.7.6 Retorno sobre o investimento (ROI)

O Roi a diviso do lucro lquido pelo total investido. O investimento, neste

caso, a soma dos itens da tabela 6 com o capital de giro, calculado na tabela 12 e o
reinvestimento de 2010 para cobrir o saldo negativo do fluxo, porm com valor
descontado para 2009 com tma de 12% a.a.. O clculo do Roi demonstrado na tabela
21.

Tabela 21: Clculo do retorno sobre o investimento

Reinvestimento
de 2010
descontado
Investimento
Capital de Giro
Total
Investimento

12.247
580.760
33.913
626.919
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

-41200

14821

78075

84591

91108

97172

98439

98439

98439

98439

ROI
-6,57% 2,36%
Fonte: Elaborado pelo autor

12,45%

13,49%

14,53%

15,50%

15,70%

15,70%

15,70%

15,70%

Lucro lquido

Os valores obtidos de Roi so, tambm, favorveis a montagem do negcio, h

uma boa rentabilidade, principalmente nos finais da anlise.

4.2.7.7 Retorno sobre o patrimnio lquido (ROE)

O Roe a diviso do lucro lquido pelo patrimnio lquido. No caso da cervejaria

o P.L. representado pelo investimento alavancado com recursos prprios, o capital de
giro e o reinvestimento descontado.A tabela 22 demonstra os clculos.

81

Tabela 22: Clculo do retorno sobre o patrimnio lquido

Patrimnio
lquido
283.595
Investimento
Recursos
prprios
237.436
Reinvestimento
de 2010
descontado
12.247
Capital de giro

33.913
2009

Lucro lquido

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

-41200 14821

78075

84591

91108

97172

98439

98439

98439

98439

ROE
14,53% 5,23% 27,53% 29,83% 32,13% 34,26% 34,71% 34,71% 34,71% 34,71%
Fonte: Elaborado pelo autor

Novamente o ndice calculado apresenta valores acima das oportunidades

usuais de negcios, tornando-o atrativo.

CAPTULO 5 - CONCLUSES

5.1 CONSIDERAES GERAIS

Diante do exposto, dos dados apresentados e dos resultados encontrados,

conclui-se que a instalao de uma microcervejaria no Estado de Santa Catarina a
partir do ano de 2009, admitindo-se que no hajam modificaes nos preos e
quantidades fsicas utilizados, apresenta viabilidade econmico-financeira positiva.
Nesse sentido, o objetivo geral e os objetivos especficos foram alcanados.
Apesar dos bons resultados apresentados no processo de anlise desenvolvida
neste trabalho, uma pesquisa que est inserida no campo empresarial, algumas
limitaes restringem o desenvolvimento com maior profundidade. Pode-se citar
limitaes de tempo e dinheiro para alavancar todas as informaes mercadolgicas
necessrias, assim como o receio de empresrios e administradores da rea em
conceder informaes que, a princpio, so consideradas estratgicas para seus
negcios. Outra limitao foi a especificidade do negcio, que apresenta estrutura,
processo fabril e legislao distintas dos negcios comuns.
Destaca-se aqui os esforos infindveis para levantar dados estatsticos e
informaes estritamente ligados realidade deste mercado que importante para o
atual estgio das economias, por estar situado numa das faixas de consumo das
populaes. Grande parte do tempo em busca de fornecedores com preos atrativos e
de informaes tcnicas inibiu um maior aprofundamento do tema, no permitindo
maiores especificidades e anlises mais extensas, como, por exemplo, medir o
provvel risco de sua viabilizao.
A projeo do fluxo de caixa e o clculo dos ndices econmicos resultantes
demonstraram uma boa expectativa de retorno econmico e financeiro. No entanto,
apesar de positivos, os resultados demoram algum tempo para aparecer. Isto se d
pela dificuldade da empresa em penetrar num mercado com alto grau de concorrncia.
Salienta-se tambm que o estudo baseou-se em um projeto com vida til de 10 anos,
no prevendo acrscimo em sua capacidade de produo no futuro. Portanto, trata-se
de uma anlise esttica de um projeto, sem considerar possibilidades de reposio ou

83
aumentos futuros. Esta concepo poderia exigir uma anlise dinmica e interativa, no
entanto, o autor procurou seguir rigorosamente as premissas e princpios estabelecidos
previamente.
Os fundamentos tericos, as ferramentas e os mtodos de anlise de
investimento apresentados, revelam seu papel e importncia no somente para o
desenvolvimento da cincia econmica e capacitao de bons analistas para atuarem
nos mais diversos mercados, mas, tambm so imprescindveis para aqueles que
tomam decises econmicas e financeiras dirias em suas empresas.

5.2 RECOMENDAES

O tema em referncia embora parea ser simples tem uma complexidade que
exige anlises mais profundas. As repercusses dos investimentos produtivos sobre a
dinmica das economias so evidentes, pois, gera o emprego dos fatores de produo,
amplia a capacidade do mercado de trabalho, do mercado financeiro e do mercado de
capitais.
Permite tambm ampliar as bases para um desenvolvimento social mais
eqitativo na economia local, uma vez que as transaes econmicas, financeiras e
comerciais so ampliadas e novas reas de investimentos so criadas como o
tratamento de gua e esgoto, criao de escolas, estruturas culturais, etc. Grandes
investimentos produtivos mudam o fluxo das transaes nas economias, razo pela
quais devem ser examinados com cautela, pois, sua atratividade pode, por exemplo,
requerer do poder pblico concesses de reas e de tributos.
Nesse sentido e considerando a impossibilidade de aprofundar em determinados
assuntos aqui referenciados, recomenda-se que estudos futuros venham colaborar
para a compreenso dos impactos que investimentos dessa natureza tero sobre o
crescimento da economia brasileira e sobre a qualidade de vida das populaes.

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86
APNDICES

APNDICE 1 CLCULOS DA FOLHA DE PAGAMENTO MENSAL

Operrio: Cervejeiro
1

Parametros
Custo da hora trabalhada
Nmero de horas ms
Repousos semanais
Frias
13 salrio
Adicional de frias
Feriados
Nmero de operrios
Nmero de horas dia

2 Remunerao mensal

6,80
220,00
4,00
2,50
2,50
0,83
1,00
1
7,33
Itens 2.036,22

Salrios
Repousos semanais
Frias

1.496,00
199,47
124,67

13o. salrio
Adicional de frias
Feriados
3 Encargos sociais
INSS
FGTS
Seguro
Salrio Educao
SESI/SESC
SENAI/SENAC
INCRA
SEBRAE
4 TOTAL (2+3)

124,67
41,56
49,87
%
20,00
8,50
3,00
2,50
1,50
1,00
0,20
0,60

759,51
407,24
173,08
61,09
50,91
30,54
20,36
4,07
12,22
2.795,73

87

Operrio: Recepcionista
1

Parametros
Custo da hora trabalhada
Nmero de horas ms
Repousos semanais
Frias
13 salrio
Adicional de frias
Feriados
Nmero de operrios
Nmero de horas dia

2 Remunerao mensal
Salrios
Repousos semanais
Frias
13o. salrio
Adicional de frias
Feriados
3 Encargos sociais
INSS
FGTS
Seguro
Salrio Educao
SESI/SESC
SENAI/SENAC
INCRA
SEBRAE
4 TOTAL (2+3)

2,00
220,00
4,00
2,50
2,50
0,83
1,00
1
7,33
Itens 598,89
440,00
58,67
36,67
36,67
12,22
14,67
%
223,39
20,00 119,78
8,50
50,91
3,00
17,97
2,50
14,97
1,50
8,98
1,00
5,99
0,20
1,20
0,60
3,59
822,27

88

Operrio: Ajudante
1

Parametros
Custo da hora trabalhada
Nmero de horas ms
Repousos semanais
Frias
13 salrio
Adicional de frias
Feriados
Nmero de operrios
Nmero de horas dia

2 Remunerao mensal

2,70
220,00
4,00
2,50
2,50
0,83
1,00
1
7,33
Itens

Salrios
Repousos semanais
Frias

594,00
79,20
49,50

13o. salrio
Adicional de frias
Feriados
3 Encargos sociais
INSS
FGTS
Seguro
Salrio Educao
SESI/SESC
SENAI/SENAC
INCRA
SEBRAE
4 TOTAL (2+3)

808,50

49,50
16,50
19,80
%
20,00
8,50
3,00
2,50
1,50
1,00
0,20
0,60

301,57
161,70
68,72
24,26
20,21
12,13
8,09
1,62
4,85
1.110,07