Informao Corporativa (NP-1)

RESUMO ESTRATGICO
Estratgia EMN l Maro 2013

O caminho para independncia de petrleo da Amrica do Norte e a nova era de ouro do refino nos EUA.

ndice
Estratgia | EMN

1 2 3

Introduo ............................................................................................................................... 3

Comentrios & Sugestes: Marcelo Archer (DGV9 / 814-0584) (Estratgia/EMN) Agradecimentos pelas contribuies de: Renan Pinheiro, Eduardo Strube e Bruno Mattiello (Estratgia/EMN) Reviso de texto: Alice Hussak (Estratgia/EMN)

O papel dos No Convencionais na Amrica do Norte ............................... 4 2.1. O posicionamento das empresas no tight oil dos EUA ............. 5

Rentabilidade do refino no mercado internacional ............................................ 6 3.1. Ambiente regulatrio dos EUA como pano de fundo do aumento dos diferenciais ................................................................................................ 8 3.2. Impacto do gargalo logstico da Amrica do Norte nas margens de refino ............................................................................................................ 9

4 5

A nova era de ouro do refino ................................................................................... 11

Concluses .......................................................................................................................... 12

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Resumo Estratgico Maro de 2013

1. Introduo
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ste estudo aborda a relevncia do fim da dependncia externa de petrleo da Amrica do Norte, a luz do ressurgimento da rentabilidade da atividade de refino nos EUA, que vinha sendo desacreditada h poucos anos atrs. De acordo com as principais consultorias especializadas1 da indstria a Amrica do Norte caminha na direo da independncia de petrleo, que dever ser alcanada at 2025. Apesar de no fazer parte do escopo deste Resumo, cabe destacar a mudana no direcionamento da questo geopoltica e econmica da regio. A poltica externa norte-americana tender a mudar seu foco, diminuindo a relevncia do Oriente Mdio, como agente fundamental na garantia da segurana energtica do pas. Sob a tica da economia, os investimentos da indstria petrolfera assumem um papel crucial na retomada do crescimento econmico dos EUA. Do ponto de vista da demanda por petrleo, a dinmica da economia norte-americana combinada com a poltica energtica, implementada pela Agncia de Proteo Ambiental (EPA), tambm atua em favor da independncia energtica da regio. A demanda de derivados vem apresentando queda gradual ao longo dos anos, caracterizando uma tendncia de contrao do consumo de combustveis, que dificilmente ser revertida nas prximas dcadas. Em 2012, a gasolina registrou o menor nvel de demanda em 11 anos2 (em torno de 8,7 MM bpd). O diesel tambm no reflete indicadores promissores. Em 2012, repetiu-se a queda do consumo, levando a demanda a recuar para o menor patamar dos ltimos trs anos, na casa dos 3,7 MM bpd. A Agncia Internacional de Energia projeta uma queda de 5% da demanda de petrleo nos EUA, at 2020. H trs elementos que, combinados com uma perspectiva promissora de aumento da produo de petrleo no convencional, fundamentam a visualizao de um cenrio em que a Amrica do Norte atuar como exportadora lquida de petrleo e derivados no mercado internacional, num horizonte no muito distante. O primeiro elemento refere-se estrutura da demanda nos EUA, que aponta na direo de mudanas no padro de consumo da populao, em funo da reduo das milhas percorridas pelos automveis. O segundo elemento trata da poltica regulatria formulada pela Agncia de Proteo Ambiental (EPA), na figura do CAFE (Corporate Average Fuel Economy3), que vem demonstrando eficcia em prol de ganhos desafiadores de eficincia energtica na frota automotiva dos EUA. Por ltimo, na perspectiva dos bens substitutos aos derivados de petrleo, a competio do etanol e a penetrao de veculos hbridos e eltricos contribuem para avanos graduais no mercado automotivo, promovendo a
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reduo da demanda de combustvel fssil. Contraditoriamente dinmica do mercado, que aponta na direo da queda da demanda de derivados, a indstria do refino dos EUA ressurge, com elevadas taxas de rentabilidade nos ltimos dois anos. A taxa de retorno vem apresentando indicadores heterogneos intraregies, embora, de uma forma geral, esteja observando-se uma recuperao generalizada, caracterizada por aumentos significativos na taxa de utilizao (atualmente prxima da casa dos 90%) e na ativao de unidades que haviam sido fechadas nos anos anteriores, principalmente na Costa Leste. Os elevados diferenciais entre os preos dos petrleos produzidos na Amrica do Norte explicam, em ltima instncia, a realizao de margens extraordinrias de refino nos ltimos dois anos. A explicao para a magnitude desses diferenciais reside no gargalo logstico com o qual o Canad e os EUA vm se deparando, conforme se consolida a vigorosa trajetria de crescimento da produo de petrleo no convencional nesses pases. A ausncia de uma rede de oleodutos capaz de atender ao incremento do volume produzido para os centros de consumo (seja para hubs de refino ou para portos que abasteam os petroleiros para outros destinos), impulsiona a utilizao de outros modais menos eficientes no transporte da commodity. As ferrovias e os caminhes vm fazendo esse papel, monetizando as reservas que se encontram distantes dos grandes mercados, embora impondo um preo alto pela baixa eficincia no transporte de petrleo, retratado na ampliao dos diferenciais. A precificao desses petrleos caracteriza-se pelo desconto net back 4 imposto pelo modal utilizado na sua comercializao. Enquanto permanecerem os gargalos logsticos que impedem a competio dessas correntes junto s demais, comercializadas internacionalmente, haver presses de custo sobre sua produo e ganhos extraordinrios dos refinadores que conseguirem se apropriar de descontos sobre sua matria prima. Cabe ainda destacar o ambiente regulatrio dos EUA, que propicia a manuteno das anomalias vigentes sobre o mercado de petrleo, retratadas no aprofundamento dos diferenciais entre os preos da das correntes. Uma das questes fundamentais o alto custo do transporte martimo domstico nos EUA, devido a lei instituda pelo Jones Act5, de 1920. Outro aspecto relevante a proibio da exportao de petrleo, permitida somente mediante autorizao do governo federal, que tambm promove distores sobre o preo dos petrleos produzidos nos EUA, diante das restries estabelecidas pelo Jones Act.

Pira, PFC, Cera, WoodMackenzie, dentre outras. American Petroleum Institute Monthly Statistical Report Programa de eficincia energtica nos EUA implantado inicialmente em 1975, tendo em vista o 1 choque do petrleo ocorrido em 1973. O Programa vem sendo aprimorado nos anos mais recentes, com objetivo de aumentar a transparncia e o atendimento das metas de eficincia da frota automotiva dos EUA. 4 Metodologia utilizada no valuation do petrleo, com objetivo de apurar valor da commodity com base na venda dos produtos gerados, de acordo com os rendimentos de cada corrente, descontado pelo custo do frete de transportar o leo do campo ao centro de refino. 5 Lei que protege os sindicatos da construo naval dos EUA, obrigando a utilizao de navios genuinamente produzidos nos EUA, tripulados por americanos, no transporte de mercadorias entre dois portos dos EUA.

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Resumo Estratgico Maro de 2013

2. O papel dos no-convencionais na Amrica do Norte.

Evoluo oferta petrleo na Amrica do Norte

ScenarioGroup: (11) Petrobras 6; Location: (Tudo); ProductGroup1: (Tudo); ProductGroup2: (Tudo); ProductGroup3: (Tudo); Product: (Tudo); ProductType: (Tudo)

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desenvolvimento das reservas de tight oil nos EUA e de oil sands6 no Canad criou uma nova perspectiva para a dinmica do fluxo de petrleo e de derivados na Amrica do Norte. O tight oil uma corrente que apresenta caractersticas tpicas de um leo leve, com baixo teor de enxofre7. As reservas de oil sands (ou areias betuminosas) do Canad esto localizadas na provncia de Alberta. Os leos betuminosos possuem caractersticas especficas, tais como elevada viscosidade, API8 menor do que 199 e, normalmente, possuem elevados teores de impurezas, como o enxofre. Somente a combinao das previses10 de incremento da produo do leo leve nos EUA e do leo pesado do Canad, associados queda de demanda prevista11 para os EUA, seriam suficientes para que a Amrica do Norte se tornasse independente do petrleo importado no horizonte 2020. Apesar de haver diversos cenrios que apontam datas distintas para o fim da dependncia externa de petrleo da Amrica do Norte, dificilmente a regio continuar sendo importadora lquida de petrleo aps 2025.
Grfico 1: Evoluo da importao de petrleo dos EUA (MM bbl) x Projeo de incremento da oferta e demanda de petrleo (MM bbl)
12

Grfico 2: Evoluo da produo de lquidos nos EUA e Evoluo da produo de petrleo nos EUA e Canad (MM bbl) Canad Mbpd
2025 10.900 5.400

2020

11.100

4.900

2015

10.000

4.300

2011
0

8.100
3000 6000

3.500
9000 12000 15000

Fonte: WEO, 2012

Source: GPSM Report 'Total Liquids supply by category'

EUA

Canad

Pico da importao de petrleo dos EUA (MM bbl)

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2020

Queda demanda de petrleo WEO/2012 Disponibilidade exportaes Canad Exportao Canad

Incremento produo Tight Oil Importao Petrleo - EUA

Fonte: Iea, Eia, Cera, Petrobras, 2012

O pico da importao de petrleo dos EUA ocorreu em 2005, quando bateu a marca de 12,5 MM bpd, ao longo do ano. No final de 2012, verificou-se uma queda colossal das importaes, cerca de 40%, atingindo um volume de 7,5 MM bpd de importao. Segundo a Cera, os EUA atingir uma produo de

12,8 MM bpd12 em 2020, enquanto o Canad ter uma disponibilidade de exportao de 3,8 MM bpd, grande parte baseada na reserva de oil sands. Considerando que a carga processada nos EUA de cerca de 15 MM bpd, a necessidade de importao de petrleo da Amrica do Norte tender a nveis significativamente baixos, no horizonte 2020. A PFC estima que a Amrica do Norte aumentar sua produo de leo em cerca de 6,4 MM bpd, atingindo a marca de 16 MM bpd em 2025. De acordo com a consultoria, a principal contribuio ser proveniente do crescimento da produo de oil sands, que ir adicionar mais de 3,5 MM bpd ao final do horizonte, chegando a um volume total produzido de 5,1 MM bpd, contra os atuais 1,6 MM bpd. A produo de tight oil est prevista para aumentar pouco mais de 2 MM bpd. Com base nos atuais 1,3 MM bpd, dever alcanar o patamar de 3,5 MM bpd em 2025. Haver ainda um incremento decorrente da produo em guas profundas, no Golfo do Mxico. De acordo com a consultoria, a Amrica do Norte ultrapassar o pico de produo histrico de 1973 (11 MM bpd) em 2016. Os EUA esto apresentando um grande apetite no desenvolvimento das reservas de leo no convencional. Entre 2009 e 2012, houve um incremento da ordem de 1,3 MM bbl de tight oil, liderado pelas empresas de menor porte, especializadas no segmento. As majors tambm esto investindo no negcio, embora estejam num nvel de exposio consideravelmente inferior s independentes.

McKinsey & Company |

A provncia canadense, Alberta, possui a principal reserva de petrleo no OPEP, contendo sozinha a segunda maior reserva mundial de leo provada com 173 Bi bbls recuperveis. O API abrange faixa de 42 API at 60 API. A contaminao do leo por enxofre significativamente baixa, em torno de 0,2%. De acordo com o American Petroleum Institute (API), que classifica os petrleos conforme sua densidade volumtrica ou seu grau API, petrleos leves so aqueles com API acima de 31,1. Petrleos mdios encontram-se na faixa de 22,3 at 31,1, os pesados entre 10 e 22,3, enquanto os extra-pesados possuem API abaixo de 10. 9 Conforme definio da IHS-Cera. 10 Dados de projeo da WoodMackenzie e da Cera, para tight oil e oil sands , respectivamente. 11 Segundo World Energy OutLook 2012, a projeo de queda da demanda de petrleo (crude oil) nos EUA, no perodo 2011-20, ser da ordem de 5% (cerca de 1 MM bpd), de acordo com New Policies Scenario. (Pg. 85) 12 Considerando a produo de petrleo, LGN e biocombustveis
6 7 8

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Resumo Estratgico Maro de 2013

2.1. O posicionamento das empresas no tight oil dos EUA

Estratgia | EMN

A produo A produo A produo de Eagle de Eagle de Ford Eagle Ford tornou-se Ford tornou-se tornou-se a fonte a fonte mais a fonte relevante mais mais relevante relevante de carga de carga de carga Pasadena de Pas de P e um aumento e um e um aumento aumento de sua de participao sua de sua participao participao estimado estimado estimado para 2013 para para 2013 2013
Refino Refino - Pasadena Refino - Pasadena - Pasadena
2011 Grfico 3: Refinaria de Pasadena - Evoluo do perfil da carga processada 2010 - 2012 2010 20102010 2011 20112011 2010
9% 18% 9% 9% 11% 11% 11% 27% 27% 27% 34,7% 34,7% 34,7% 45,8%

s principais investimentos das majors, especificamente em tight oil, ocorreram somente a partir de 2011, atravs das aquisies da Exxon, Shell, Chevron e Statoil dos ativos das empresas independentes: Denbury, Chesapeake e Brigham. Existe ainda um longo caminho para as majors aumentarem seu posicionamento na atividade, considerando o potencial de recursos recuperveis em leo, que esto, em grande medida, sob o domnio das empresas independentes. No entanto, as estimativas oficiais dos recursos recuperveis de no convencionais ainda apresentam um grau de incerteza significativamente alto, entre 5 e 24 Bi de bbls13. Um grande nmero de refinarias nos EUA est se beneficiando da disponibilidade dessa corrente, reduzindo seu custo operacional de forma significativa. Antes do advento do leo no convencional norte-americano, as refinarias necessitavam importar petrleo leve, que era adquirido, em grande medida, da frica. O Golfo do Mxico (PADD 3) caracteriza-se por possuir o parque de refino mais complexo do mundo. Dentre alguns dos seus atributos mais marcantes, esto a escala das plantas e a capacidade de auferir bons rendimentos de produtos de alto valor agregado, baseado no processamento de petrleo pesado, atravs das unidades de coque e de HCC. No entanto, boa parte das refinarias dessa regio necessita adquirir

correntes leves, no sentido de encontrar o grau API timo da unidade, atravs da mistura com cargas mais pesadas. Dentre as correntes mais tpicas da dieta das refinarias do Golfo do Mxico, podemos citar o Akpo Blend (Nigria), o Alba Condensate (Guin Equatorial), o Saharan Blend (Arglia) e o Girassol (Angola). Todas as correntes citadas foram utilizadas, nos ltimos anos, como carga da refinaria da Petrobras, de Pasadena, no estado do Texas. Assim como outras refinarias do Texas, a refinaria de Pasadena vem substituindo o petrleo leve e de baixo teor de enxofre africano, pelo leo no convencional produzido em Eagle Ford. Dessa forma, a refinaria vem conseguindo auferir melhor rentabilidade, minimizando os custos associados ao frete, alm de aproveitar outras vantagens relacionadas logstica de suprimento. A importao de petrleo leve no Golfo do Mxico tende a ser completamente extinta nos prximos dois anos, em funo do crescimento da oferta domstica na regio. Porm, o pas continuar a ser importador de correntes leves, atravs da frente de importao da Costa Leste (PADD 1), aonde os petrleos da frica e do Oriente Mdio continuaro a ser competitivos, devido dificuldade logstica de transporte a partir dos campos produtores no interior do Continente.

2012 20122012
2012

18%

18%

24%

24%

24% 50% 50% 50% 62% 62% 62%

19,5%

19,5% 19,5%

Roncador Roncador Akpo-Blend Roncador Akpo-Blend Akpo-Blend Girassol Girassol Outros Girassol Outros Outros

Akpo-Blend Akpo-Blend Girassol Akpo-Blend Girassol Girassol Outros Outros Outros

Eagle FordEagle Girassol Ford Eagle Ford Girassol Gira Outros Outros Outros

Em 2010, o petrleo leve da Nigria foi a corEm 2011, o petrleo nacional perdeu espao Em 2012, com a oferta crescente de leo leve Em 2012, com Em 2012, a oferta Emcom 2012, crescente com oferta aaumentou crescente oferta de leo cresce de rente mais relevante . Foi o ltimo ano que a na composio da carga da refinaria para corprximo de Pasadena, aa unidade (RoncaEm Em petrleo 2011, Emo nacional 2011, petrleo o petrleo perdeu nacional espao nacional perdeu perdeu espao espao Em 2010,o Em petrleo 2010, Em o leve 2010, petrleo da o Nigria petrleo leve da foi leve Nigria a nacional da Nigria foi a 2011, foi a o refinaria processou petrleo rente intermediria da frica. O perfil timo leve prximo os volumes de tightprximo oil, buscando reduzir o leve de prximo Pasadena, leve de Pasadena, a unidade de Pasadena, a unidad au na composio composio da na carga composio da da refinaria carga daleve da carga para refinaria da refinaria para para corrente mais corrente relevante corrente mais relevante mais ano relevante neste e correntes. o 3 ano neste eo ano 3 e o 3 naainda dor) noneste seu elenco de era ajustado com leo da Nigria. custo operacional e reverter as margens negaumentou aumentou os volumes aumentou os de volumes tight os volumes oil, de tight de oil, tigh ativas realizadas nos anos anteriores. corrente intermediria corrente corrente intermediria da intermediria frica. O daperfil frica. da frica. O perfil O perfil leo mais leo relevante mais leo do relevante mais elenco relevante do de elenco correntes do elenco de correntes de correntes

buscando buscando reduzir buscando o custo reduzir operacional reduzir o custo o operacion custo e ope ainda timo era ajustado ainda timo era ainda com ajustado era leo ajustado leve comda leo com leve leo da leve da Pas API Enxofre % processadas processadas em processadas Pasadena em Pasadena foi em o Roncador Pasadena foi o Roncador foi otimo Roncador reverter asreverter margens reverter asnegativas margens as margens negativas realizadas negativas realiz Nigria Nigria Roncador BrasilNigria 28,3 0,58 nos anos anteriores nos anos nosanteriores anos anteriores
Girassol

Roncador Roncador Roncador Eagle-Ford Girassol Girassol Girassol Akpo-Blend Akpo-Blend Akpo-Blend Eagle Ford Eagle Ford Eagle Ford
13

Akpo-Blend

Pas

Angola

Brasil Angola EUA Nigria

Nigria

Pas Pas

API

29,7 46

API API

Enxofre Enxofre Enxof

0,06

0,42

Brasil EUA Brasil

28,342-50 28,3 28,3 29,7 46 42-60 29,7 29,7 46 46 42-60 42-60

0,58 0,2 0,42 0,06 0,2

0,58 0,58

Fonte: Petrobras (Refinaria de Pasadena), WoodMac, Energy Intelligence, 2012 -

Angola Angola Nigria Nigria EUA EUA

0,42 0,42 0,2 0,2

0,06 0,06

As principais fontes so NPC, McKinsey e Eia-DOE, cujas respectivas estimativas so de 5,4; 14,1 e 23,9 Bi bbls. Resumo Estratgico Maro de 2013

NP-1 Fonte: Petrobras Fonte: (Refinaria Petrobras Fonte: Petrobras de(Refinaria Pasadena), (Refinaria deWoodMac, Pasadena), de Pasadena), Energy WoodMac, Intelligence, WoodMac, Energy Intelligence, Energy Intelligence,

5 2

3. Ambiente regulatrio dos pases asiticos.

Estratgia | EMN

m 2012, foram registradas margens elevadas e significativamente maiores do que as observadas nos anos anteriores nos principais centros de refino do mundo (EUA, Europa e sia), com base em fundamentos distintos. O pas com o maior destaque foram os EUA, onde foram alcanados indicadores superiores ao auge da era de ouro do refino14 (cujo pice ocorreu no binio 2006-2007), os quais resultaram na elevao da taxa de utilizao, que atingiram nveis historicamente muito elevados. A ampliao dos diferenciais entre leos leves, os elevados descontos sobre o leo pesado do Canad e o crescimento das exportaes de derivados (principalmente o diesel) para a Amrica Latina e a Europa explicam a boa performance do segmento. O Grfico 4 a seguir mostra a recuperao da taxa de utilizao nos principais centros de refino do mundo, aps o pice da crise, em 2009.
Grfico 4: Taxa de Utilizao do parque de refino EUA, Europa e da sia
89,0% 87,0% 85,0% 83,0% 81,0% 79,0% 77,0% 75,0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

na Frana, e (175 Mbpd) na Inglaterra, da Tamoil (85 Mbpd) e da TotalErg (92 Mbpd) na Itlia e da ConocoPhillips16 (260 Mbpd) na Alemanha. No Grfico 6, evidencia-se o crescimento da demanda de derivados no perodo 2009-12, que superou, em grande medida, o perodo anterior, de 2006 a 2009. Nos EUA, a reao da atividade de refino foi
Grfico 5: Fechamento de refino na Europa Fechamento de refino na Europa 2011 2012
0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700
Fonte: woodmac, 2013

2011

2012

Grfico 6: Asia - Demanda total derivados

30.000

28.000

26.000

Fonte: Evaluate, 2013

EU

sia

EUA

24.000

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

No caso da Unio Europeia (EU), a recuperao das margens baseou-se em uma questo particular, a contrao da oferta de derivados, em razo do fechamento e de paradas de muitas refinarias, notadamente nos pases da EU, que resultou na queda dos estoques e na consequente melhora das margens. Na sia, a manuteno do controle dos preos dos combustveis abaixo da paridade de importao do petrleo, nos anos de 2011 e 2012, acompanhada da baixa taxa de motorizao da populao contribuiu de forma determinante para um crescimento vertiginoso da demanda de derivados nos pases emergentes, especialmente no setor automotivo. Na maioria dos pases emergentes da sia, onde h controle dos preos dos derivados, a atividade de refino no penalizada, uma vez que os subsdios aos combustveis so financiados pelo governo e por outros segmentos da cadeia petrolfera15. Assim, de uma forma geral, a dinmica do mercado de derivados na sia resultou em aumento das margens de refino, nos ltimos anos. No Grfico 5, observa-se uma reduo significativa da capacidade de refino, ilustrada pelo fechamento de unidades de refino de empresas tradicionais europeias. Destaca-se o fechamento das refinarias da Total (100 Mbpd), na Frana, da Petroplus (85 Mbpd),
14 15 16

Fonte: woodmac, 2013

consideravelmente mais vigorosa do que nos demais pases ao redor do mundo. Nesse sentido, o perodo atual vem sendo referenciado como a nova era de ouro do refino. No entanto, cabe destacar que a realizao de margens extraordinrias deve-se incapacidade da infraestrutura logstica em acompanhar o crescimento da produo de leo no convencional da Amrica do Norte. Dessa forma, somente algumas regies conseguem usufruir do alargamento do diferencial entre correntes leves e dos descontos elevados sobre o leo pesado do Canad. Na medida em que forem sendo resolvidos os gargalos logsticos, os diferenciais entre os preos dos petrleos tendero a se estreitar para nveis relativamente menores, restabelecendo as margens para patamares compatveis com os fundamentos do mercado. O diferencial entre leos leves produzidos nos EUA referenciado na elevao do diferencial WTIBrent, explica em parte, o desempenho do segmento de refino, conforme se desenhou o crescimento da produo de tight oil ao longo de 2012. Os principais direcionadores do crescimento da produo de leo no convencional nos EUA so baseados nos campos

Referncia a um ciclo de realizao de margens de refino acima dos patamares histricos entre 2003 2007. Nesse tpico cabe a referncia ao Resumo Estratgico dos pases emergentes da sia, que explica os fatores responsveis pelo crescimento da demanda de diesel e gasolina. A ConocoPhillips vendeu esta refinaria para HestyaEnergy antes da mesma ser efetivamente fechada.

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Resumo Estratgico Maro de 2013

3. Ambiente regulatrio dos pases asiticos.

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do segmento de refino foi beneficiado pelo cresde Bakken (Dacota do Norte) e de Eagle Ford (Texas). cimento das exportaes, principalmente, para a A produo de ambas as reas j ultrapassou a marca Europa e Amrica Latina e pela queda do preo do de 700 Mbpd, cada uma. LLS17 em relao ao Brent. A elevao da produo A regio de Bakken, por exemplo, aumentou a domsticaem de 2007 petrleo nos EUA, levou gargalos presso sobre ode gargalo logstico do pas,os forando As margens refino superaram nveisoalcanados (GoldenAge), em afuno no escoamento do petrleo para os centros de retransporte em modais menos eficientes, como o ferrodo aumento dos diferencias de preo do petrleo e das exportaes de derivados fino, ampliando os diferenciais entre leos leves e virio e o rodovirio, o que implicou em maiores despromovendo ganhos extraordinrios das margens contos sobre o petrleo produzido noMargem estado dede Dacota refino nos PADD 2 e 3 em relao ao WTI. do Norte. No caso de Eagle Ford, sua proximidade e O LLS se manteve abaixo based do Brent na maior facilidade logstica com o centro de based precificao USGC Cracking Refiney Margin on WTI USGC Cracking Refinery Margin on LLSdo parte de 2012, pressionado pelo aumento do fluxo de petrleo WTI, em Cushing (Oklahoma), promoveu au(US$/bbl) (US$/bbl) correntes leves (Bakken, Eagle Ford) na direo do mento dos estoques de leo leve, depreciando o valor maior parque de refino dos EUA, no Golfo do Mxico. da tradicional corrente norte-americana. Esse movimento contribuiu para uma diminuio No Golfo do Mxico (USGC), o desempenho do custo da carga relativamente aos nveis de 2007, Grfico 7: USGC Cracking Refinery Margin based on LLS (USSbbl) quando o LLS era precificado acima do Brent.
40

uperaram os nveis alcanados em 2007 (GoldenAge), em funo 30 ias de preo do petrleo e das exportaes de derivados
Margem de refino nos PADD 2 e 3
10 0 20

Mdia (2007) = 8,0 Mdia (2012) = 11,2

40

Grfico 9: LLS BRENT 2007 X 2012 (US$/bbl)

Mdia (2007) = 2,71 Mdia (2012) = -0,29

30 8 6 20 4 2 10 0
-2 -4 0 -6 -8

Margin based on LLS bbl)

USGC Cracking Refiney Margin based on WTI (US$/bbl)

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2007 2012

Fonte: Pira, 2012

2007
2007

2012
2012

Fonte: Bloomberg, 2013 Grfico 8:do USGC Cracking Refinery Margin on WTI No Golfo Mxico, o desempenho do based segmento de (USSbbl) refino foi beneficiado pelo crescimento das exportaes (Europa e Amrica Latina) e pela queda do preo do LLS em relao ao Brent. A elevao da produo domstica de de petrleo O Grfico 9 apresenta a perda valornos do LLS 40 notadamente os campos de tight oil, levou a gargalos no escoamento do petrleo para os centros de refino, ampliando EUA, em 2012 frente ao Brent, comparativamente a 2007. os diferenciais entre leos leves e promovendo ganhos extraordinrios das margens com base no WTI

30 Fonte: Pira, 2012 20 10 0 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
Fonte: Pira, 2012

Mdia (2007) = 9,8 Mdia (2012) = 31,4

Esse evento explicado tanto pelo crescimento da oferta de leo leve que vem sendo colocado no Golfo 1 do Mxico, quanto pelo marco regulatrio vigente nos EUA, que restringe a exportao de petrleo e o transporte martimo de navios e/ou tripulao estrangeira.

2012

2007

2012

ho do segmento de refino foi beneficiado pelo crescimento das exportaes (Europa e preo do LLS em relao ao Brent. A elevao da produo domstica de petrleo nos ight oil, levou a gargalos no escoamento do petrleo para os centros de refino, ampliando promovendo ganhos extraordinrios das margens com base no WTI 1

17

Corrente de leo leve e de baixo teor de enxofre produzida no estado de Louisiana, denominada Light Louisiana Sweet (API 36 ; S = 0,34)

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Resumo Estratgico Maro de 2013

3.1. Ambiente regulatrio dos EUA.

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legislao dos EUA condiciona a permisso de exportao de petrleo autorizao da diviso de Segurana Energtica do Departamento de Comrcio. At o momento, somente as exportaes destinadas ao Canad tm sido autorizadas, o que resultou em exportaes de volumes relativamente pequenos, embora crescentes (em torno de 60 Mbpd em 2012). O petrleo no convencional de Bakken tem sido a principal corrente exportada, devido ao alinhamento geopoltico dos dois pases, diante da dificuldade logstica de monetizao dessa corrente nos centros de refino dos EUA.
US Crude Exports Already Occurring and Growing Grfico 10: EUA - exportao anual de petrleo
mb/d 60 50 40 30 20 10

A
0 2005

Average Crude Exports

2006

PADD 1

2007

PADD 2

2008

PADD 3

2009

PADD 4

PADD 5

2010

2011

2012

Fonte: PFC, 2013 As lobbyists and legislators make the case for crude exports, actual volumes are already growing - driven by volumes out of PADD 2.

No h perspectiva de mudana na legislao Unlike autorizao Alaska North Slope oil there are exportao no limits placed on the amount can be exported to para de de that petrleo para Canada; restrictions are on a per license basis established by Department of Commerce. pases, embora haja presses outros The Department of Commerce will continue following its practice of para approvingalgum any export license to Canada and is likely to approve requests for exports to other countries provided tipo de can flexibilizao. Uma das alternativas a uticompanies prove that an equal amount of product or crude will be exchanged. If additionalde exports are approved, volumes de to Canada will increase, lizao swaps (troca exportao de correntes Exchanging light crude for South American heavy sour barrels requires a modification to current leves por importao de petrleos pesados). Essa regulations that demand an equal or greater quantity and quality of crude. soluo tem sido sondada especialmente no Golfo
American Energy Reset Series: Potential Crude Exports | PFC Energy | Page 8 | 11 December 2012

US crude exports will average approximately 60 mb/d in 2012, primarily light, sweet Bakken crude being sent to Canadian refiners given a lack of other options.

do Mxico, uma vez que os projetos de reverso e ampliao de oleodutos tm avanado no sentido de abastecer o centro de refino localizado nos estados de Louisiana e Texas. A possibilidade de trocar leo pesado da Amrica Latina por leo leve do tipo WTI torna-se uma alternativa economicamente vantajosa para as refinarias e para a balana comercial do pas, na medida em que esse parque de refino contempla um elevado grau de complexidade, caracterizado por refinarias adaptadas para processar petrleo pesado. Por outro lado, a legislao que obriga que o transporte de mercadorias entre portos dos EUA seja feito por navio e tripulao norte-americana, conforme foi determinada no Jones Act, encarece o transporte martimo de petrleo. Como resultado, as correntes leves do Golfo do Mxico com potencial de suprir o abastecimento do centro de refino da Costa Leste (PADD 1) sofrem elevados descontos, incentivando a importao de petrleos de outras regies, como a frica e a Amrica do Sul, em detrimento do LLS, produzido no USGC. Uma eventual flexibilizao do Jones Act poderia reduzir o frete entre as duas regies dos EUA, aumentando assim a liquidez do leo leve em outras frentes de importao do pas. Ao tornar o LLS mais competitivo frente s demais correntes internacionais, haveria provvel valorizao do seu preo relativo.

NP-1

Resumo Estratgico Maro de 2013

3.2. Impacto do gargalo logstico da Amrica do Norte nas margens de refino. 3.2. Impacto do gargalo logstico
lm do aumento da produo de leo leve lm do aumento da produo de leo leve dos EUA, a atividade de refino do pas foi dos EUA, a atividade de refino do pas foi beneficiada pelo aumento da produo de beneficiada pelo aumento da produo de leo pesado, oriundo do Canad. A restrileo pesado, oriundo do Canad. A restrio o logstica, que praticamente obriga o escoamento logstica, que praticamente obriga o escoamento do do petrleo das reservas de Alberta (principal regio petrleo das reservas de Alberta (principal regio produtora de leo pesado no pas) para o Meio Oeste produtora de leo pesado no pas) para o Meio Oeste dos EUA (onde est localizado o segundo maior pardos EUA (onde est localizado o segundo maior que de refino do pas PADD 2), propiciou aumentos parque de refino do pas PADD 2), propiciou ausubstanciais nos descontos dessas correntes. mentos substanciais nos descontos dessas correntes. No grfico 11 apontada a ampliao da disNo Grfico 11, apontada a16ampliao17 da dise do WCS (West paridade entre os preos do Maya18 paridade entre os preos do Maya e do WCS19 (West Canadian Select). natural a existncia de um difeCanadian Select). natural a existncia de um diferencial entre o preo dessas correntes em funo da rencial entre o preo dessas correntes em funo da maior distncia da regio de Alberta do centro de refimaior distncia da regio de Alberta do centro de refino dos EUA, comparativamente ao Maya. No entanto, no dos EUA, comparativamente ao Maya. No entanto, a ampliao recente deste diferencial reflete o aproa ampliao recente deste diferencial reflete o aprofundamento do gargalo logstico do leo canadense, fundamento do gargalo logstico do leo canadense para o abastecimento do refino norte-americano. para o abastecimento do refino norte-americano. O grfico 12 mostra a realizao de margens no O Grfico 12 mostra a realizao de margens Meio Oeste dos EUA, nos ltimos trs anos. O aumenno Meio Oeste dos EUA, nos ltimos trs anos. O auto substancial do patamar das margens em 2012 demento substancial do patamar das margens em 2012 ve-se a elevao do desconto sobre a corrente de leo deve-se elevao do desconto sobre a corrente de pesado do Canad. leo pesado do Canad.
Grfico 11: de preos preos - WCS WCS / / Maya Maya // Brent Brent (US$/bbl) Grfico 11: Evoluo Evoluo de

Estratgia | EMN Estratgia | EMN

USMW Cracking Margin (gross) Grfico 12: 12: Margem Margem bruta de refino Meio Oeste dos EUA Grfico bruta de refino Meio Oeste dos EUA (US$/b)
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

Jan Feb Mar April May June July Aug Sept Oct Nov Dec

Fonte: PFC, 2013 Fonte: PFC, 2013

2010

2011

2012

Jan-10
Fonte: PFC, 2013 Fonte: PFC, 2013

May-10

Sep-10

Jan-11

Jan-12

May-12

Set-12

A ausncia de uma logstica capaz de viabilizar o escoamento do petrleo produzido na Provncia de Alberta, no Canad, vem produzindo descontos signiA ausncia de uma logstica capaz de viabilificativos sobre esse petrleo, diante do aumento signizar o escoamento do petrleo produzido no estado de ficativo de sua produo. A restrio de acesso do leo Alberta, no Canad, vem produzindo descontos signi costa, onde poderia ser potencialmente comercialificativos sobre esse petrleo, diante do aumento signizado com qualquer regio do mundo, limita a colocaficativo de sua produo. A restrio de acesso do leo o desta corrente no Meio Oeste dos EUA, implicando costa, onde poderia ser potencialmente comercialiem aumentos sucessivos de descontos sobre o petrleo zado com qualquer regio do mundo, limita a colocapesado canadense. Os principais oleodutos que interlio desta corrente no Meio Oeste dos EUA, implicando gam a regio produtora do Canad no so suficientes em aumentos sucessivos de descontos sobre o petrleo para escoar os volumes crescentes de petrleo. pesado canadense. Os principais oleodutos que interliCom o aumento da oferta de petrleo canadengam a regio produtora do Canad no so suficientes se, acompanhado de um aprofundamento no gargalo para escoar os volumes crescentes de petrleo. logstico para escoamento da produo, elevam-se Com o aumento da oferta de petrleo canadenos descontos sobre o petrleo pesado do Canad. A se, acompanhado de um aprofundamento no gargalo consequncia imediata a queda do custo operaciologstico para escoamento da produo, elevam-se nal das refinarias e a elevao dos ganhos no downsos descontos sobre o petrleo pesado do Canad. A tream. O perfil do parque de refino do Meio Oeste dos consequncia imediata a queda do custo operacioEUA est plenamente adaptado para processamento nal das refinarias e a elevao dos ganhos no downsde petrleo pesado do Canad, conforme crescem as team. O perfil do parque de refino do Meio Oeste dos entregas de leo proveniente de oleodutos advindos EUA est plenamente adaptado para processamento da regio de Alberta. A abertura do diferencial benefide petrleo pesado do Canad, conforme crescem as ciou especialmente o aumento das margens relativas entregas de leo proveniente de oleodutos advindos as unidades de converso de correntes pesadas.
Aumento de produo de petrleo em Bakken

Mapa 1: Logstica e infraestrutura do mercado Norte-Americano

Aumento de produo das areias betuminosas canadenses (oil sands) Investimento em converso no Parque de refino do Meio Oeste dos EUA

Gargalos logisticos em Cushing

Incerteza quanto racionalizao da capacidade de refino Terminais Refinarias Oleoduto ativo Oleoduto proposto Duto de derivados ativo Duto de derivados proposto

Aumento de produo do Eagle Ford

Fonte: PeerGroup Estrategia/EMN, 2013
16 18 17 19

Mudana do perfil das importaes de petrleo e exportaes de derivados no GoM

Petrleo pesado e azedo produzido no Mxico (API=21; S=3,3) Petrleo de altoproduzido teor de enxofre produzido no Mxico S=3,3) Correntepesado de leoe pesado nas areias betuminosas do (API=21; Canad, (API=20,5 ; S = 3,5) Corrente de leo pesado produzido nas areias betuminosas do Canad, misturado com diluente - Blended Bitumen (API=20,5 ; S = 3,5)

NP-2 NP-1

Resumo Estratgico Resumo Estratgico Maro de 2013 Maro de 2013

9 9

3.2. Impacto do gargalo logstico

Estratgia | EMN

O sistema de logstica nos EUA foi construdo ao longo de dcadas com objetivo de abastecer de petrleo o interior do pas, atravs das importaes de pases produtores, localizados na frica, no Oriente Mdio e na Amrica do Sul. A reverso desse quadro, devido ao aumento da oferta de petrleo canadense e do tight oil , vem forando a inverso desses fluxos,
Tabela 1: Projetos de oleodutos entre Meio Oeste dos EUA e GoM
Origem Patoka (Illinois) Nome do duto Exxon Pegasus Reverso Seaway Cushing Expanso Seaway 1 Expanso Seaway 2 Keystone Gulf Coast Expanso Keystone W Texas - Houston Oeste do Texas Reverso Longhorn Permian Express W Texas - Nederland
Fonte: PeerGroup Estrategia/EMN, 2013

criando oportunidades para novos projetos de infraestrutura. Existe uma gama de projetos com objetivo de ampliar a capacidade de escoamento desta produo, atravs dos novos projetos dutovirios, ampliaes, reverses de fluxos de petrleo e converso de gasodutos em oleodutos.

Capac. (Mbpd) 96 150 250 450 550 280 40 225 150 40

Status Em operao Em operao Incio de 2013 Meados de 2014 Meados de 2013 n.d. Em operao Meados de 2013 Incio de 2013 Incio de 2013

Empresa Enterprise Enterprise/Enbridge Enterprise/Enbridge Enterprise/Enbridge TransCanada TransCanada Sunoco Magellan Sunoco Sunoco

NP-1

Resumo Estratgico Maro de 2013

10

4. A nova era de ouro do refino: Especializadas x Majors.

Estratgia | EMN

om objetivo de se comprovar que a elevao das margens de refino se configura numa fase de grande prosperidade para o segmento de downstream nos EUA, fundamental observar a evoluo dos indicadores financeiros e operacionais das principais empresas que atuam no setor. Nesse sentido, cabe destacar qual regio que propicia as melhores margens no pas e quais as empresas que esto se apropriando do lucro extraordinrio gerado nesse novo ambiente de negcio. No Grfico 13, ao compararmos os quatro principais centros de refino do pas, fica evidente a lucratividade diferenciada do refino no Meio Oeste dos EUA, em razo das questes levantadas anteriormente, notadamente o aumento do desconto do leo pesado do Canad e a disponibilidade de leo leve nessa localidade. No sentido de se verificar quais as principais empresas que atuam nas regies de maior rentabilidade dos EUA, foram selecionados dois grupos de empresas: majors e especializadas. As majors fazem parte de um grupo de empresas integradas20, que atuam internacionalmente. As especializadas so focadas no segmento de negcio, no caso especfico no downstream . As empresas selecionadas foram aquelas que respondem pela maior participao na regio mais rentvel do refino norte-americano, o Meio Oeste dos EUA (PADD 4), conforme indicado no Grfico 13.

Os dois grupos de empresas alcanaram elevadas taxas de lucratividade, embora as especializadas tenham obtido nveis de lucro superiores, em parte devido maior exposio no downstream . Um exemplo recente do apetite das especializadas foi a aquisio da refinaria Texas City da BP, pela Marathon. A partir de 2013, a unidade passa a ser operada pela Marathon. Cabe destacar a taxa de utilizao do parque de refino das especializadas, acima dos 100%21 ,na maior parte dos casos, motivada pelo elevado patamar de lucratividade de suas refinarias.
Grfico 15: Majors - Capacidade de refino e taxa de utilizao
2500 2000 1500 1000 500 0

Capacidade total = 5,5 MM bpd

120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

ExxonMobil

BP

Chevron

Royal Dutch Shell

Capacidade US 2012

Tx Utilizao 2012

Fonte: Evaluate, 2013

Grfico 16: Especializadas - Capacidade de refino e taxa de utilizao.

2500 2000 1500 1000 500 0

Capacidade total = 5,9 MM bpd

140% 120% 100% 80% 60% 40% 20%

Grfico 13: EUA - Margem lquida por regio em 2012 Cracking (US$/bbl)
24 21 18 15 12 9 6 3 0 COSTA LESTE MEIO OESTE GOLFO MXICO COSTA OESTE

Phillips 66

Marathon Petroleum Corporation

HollyFrontier Corp

Valero Energy

0%

Capacidade US 2012

Tx Utilizao 2012

Fonte: Evaluate, 2013

Fonte: PFC, 2013

Grfico 14: EUA Lucro das TOP 4 (US$ MM) Majors X Especializadas
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fonte: Evaluate, 2013

Especializadas

Majors

A maior lucratividade das especializadas, comparativamente s majors, est evidenciada na apurao do lucro lquido de 2012. As Top 4 especializadas obtiveram um lucro lquido total de US$ 14,7 Bi, mais do que o dobro do registrado pelas majors, US$ 6,7 Bi. Ao considerarmos que a capacidade de destilao similar (uma diferena em torno de 10%), a rentabilidade das especializadas se mostra consideravelmente maior. O forte posicionamento das especializadas no Meio Oeste dos EUA e a exposio dessas empresas em uma atividade que vem atingindo nveis extremamente altos de rentabilidade propiciaram a elas indicadores econmicos e operacionais extraordinrios, os quais criaram condies para que elas revivessem a era de ouro de refino, em funo do caminho traado rumo autossuficincia em petrleo da Amrica do norte.

20 21

Empresas que atuam verticalmente integradas na cadeia petrolfera, desde o E&P a distribuio de combustveis. TOP 4 Majors ExxonMobil, BP, Chevron, Shell - TOP 4 Especializadas Phillips 66, Marathon Petroleum, HollyFrontier, Valero

NP-1

Resumo Estratgico Maro de 2013

11

5. Concluses
Estratgia | EMN

crescimento da produo de leo no convencional na Amrica do Norte est modificando a ordem da geopoltica internacional do petrleo e promovendo uma nova era de prosperidade para a atividade de refino nos EUA. A contribuio das reservas de oil sands do Canad e das reservas de tight oil nos EUA ser suficiente para tornar a Amrica do Norte independente das importaes de petrleo do Oriente Mdio, da frica e da Amrica do Sul, num horizonte de aproximadamente 10 anos. Por um lado, a trajetria de crescimento da produo de tight oil vem promovendo, nos ltimos anos, uma ampliao crescente nos descontos dos preos de leo leve nos EUA, refletido no diferencial WTIBrent. Os principais volumes de leo leve no convencional so provenientes dos campos de Bakken, ao norte do pas (majoritariamente do estado de Dacota do Norte), e de Eagle Ford, no lado leste do Golfo do Mxico, no estado do Texas. Por outro lado, o Canad vem ampliando fortemente a produo de leo pesado, proveniente das reservas de oil sands, localizadas na Provncia de Alberta. As crescentes exportaes so restritas a uma rede de oleodutos, que no suficiente para escoar os volumes produzidos. Grande parte desse fluxo destinado ao abastecimento do centro de refino localizado no Meio Oeste dos EUA, onde se encontram refinarias complexas, adaptadas a esse tipo de corrente. A combinao desses dois movimentos, caracterizados por descontos sobre as correntes pesadas do Canad e das correntes leves do tight oil, luz do marco regulatrio dos EUA, propiciou ao pas a realizao de margens de refino significativamente elevadas, comparveis s obtidas no maior ciclo de prosperidade do downstream nos ltimos tempos, denominado como a era de ouro do refino, que teve seu pice em 2007. O grupo de empresas que est auferindo as maiores taxas de lucratividade o das especializadas no downstream. A facilidade logstica junto s fontes no convencionais e o perfil agressivo de gesto, com taxas de utilizao do parque de refino acima de 100% conferiu a elas nveis de rentabilidade acima das majors.

A continuidade de um ambiente favorvel ao refino depender, em grande medida, da manuteno da regulao que incide sobre a exportao de petrleo e sobre o transporte martimo entre portos dos EUA (Jones Act). Uma eventual liberao das concesses de exportao de petrleo leve e/ou uma flexibilizao da cabotagem com navios estrangeiros significaria maior equilbrio entre os preos domsticos com a referncia do preo do petrleo no mercado internacional. As margens de refino obtidas em 2012 apresentaram um comportamento heterogneo entre os cinco centros de refino do pas, classificadas pelo DOE como PADD 1, 2, 3, 4 e 5. O Meio Oeste, representado pelo PADD 2, vem obtendo as maiores taxas de lucratividade, em funo da disponibilidade de leo leve e do leo pesado do Canad, que vem sofrendo severos descontos. As refinarias do Golfo do Mxico (PADD 3) tambm vm sendo beneficiadas pela queda do custo operacional. A disponibilidade das correntes de Eagle Ford (leste do Texas) e o crescimento da oferta de leo leve diante das restries regulatrias de comercializao de petrleo, esto forando a queda do preo relativo da principal corrente comercializada na regio, o LLS, produzido no estado de Louisiana. As refinarias localizadas na Costa Leste dos EUA (PADD 1) tambm esto sendo beneficiadas com a produo de leo no convencional, atravs do suprimento via transporte ferrovirio. Apesar de limitado, h esforos para se aumentar o abastecimento destas refinarias, com base na produo dos campos de Bakken e da regio de Alberta. A aquisio de cargas atravs de modais menos eficientes do que os oleodutos (como o ferrovirio e o rodovirio), especialmente para longas distncias, determina os descontos sobre o preo dos leos no convencionais da Amrica do Norte. Enquanto no houver uma soluo logstica robusta para responder s mudanas na dinmica do mercado de petrleo da regio, as distores de preos em relao ao mercado internacional continuaro a existir, criando oportunidades e desafios para indstria petrolfera.

NP-1

Resumo Estratgico Maro de 2013

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