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INTRODUO AO PLANEAMENTO FINANCEIRO:

Nota tcnica sobre um mtodo expedito de clculo das
necessidades de financiamento previsionais
1


1. Importncia do planeamento financeiro

O planeamento financeiro uma actividade essencial na gesto e nas finanas da
empresa pois trata de identificar as necessidades de financiamento previsionais e de
estudar as formas de financiamento mais adequadas. Para alm de ser um
instrumento essencial na gesto financeira e estratgica das empresas, tem tambm
um papel importante na banca comercial e de investimento, nas actividades
relacionadas com a concesso de crdito, com as reestruturaes financeiras, com os
aumentos de capital e com a avaliao de empresas e negcios.

O planeamento financeiro tambm parte integrante de qualquer plano de negcios
(business plan). O plano de negcios fundamental nos processos de criao de
empresas, assim como em todas as reestruturaes empresariais, nomeadamente,
MBO
2
, fuses, aquisies, cises e outras reestruturaes empresariais.

Na avaliao de empresas fundamental a estimativa dos fluxos de caixa previsionais
pelo que as avaliaes de empresas exigem sempre o recurso a tcnicas de
planeamento financeiro.

2. O plano de negcios e o plano financeiro

Sendo o plano financeiro parte integrante do plano de negcios da empresa vejamos
como se interligam.

Os planos de negcios tm por base os objectivos estratgicos da empresa e da sua
posio e competitividade. Alm disso, com base no diagnstico e na perspectiva de
desenvolvimento da empresa estabelecem-se um conjunto de polticas de gesto.
Muitas destas polticas so definidas por reas funcionais como a rea comercial e de
marketing, produo e logstica, pessoal, investimentos, financiamento, etc. Os
objectivos e as polticas de gesto vo integrar o conjunto de pressupostos do plano
financeiro que so fundamentais para a elaborao das previses financeiras e/ou
oramentos.

Produzem-se ento os oramentos e os documentos financeiros previsionais. Uma vez
produzidas as demonstraes financeiras previsionais deve proceder-se sua anlise
e verificao da conformidade com os objectivos inicialmente enunciados:

1
Joo Carvalho das Neves, Professor Associado no ISEG, 2001
Documento complementar ao ensino e formao em sala como apoio ao desenvolvimento profissional
de gestores e economistas.
2
MBO so Management Buy Out que corresponde aquisio da empresa pelos prprios administradores
e/ou directores.
2

Figura 1

O ciclo de planeamento financeiro da empresa

Isto significa que o planeamento financeiro segue um processo iterativo at que se
alcancem os padres considerados satisfatrios, tendo em considerao as restries
existentes.

3. Tipos de planeamento financeiro

Como se referiu anteriormente o planeamento financeiro visa determinar as
necessidades de financiamento previsionais e estudar as formas mais adequadas de
financiamento no futuro.

Pode alcanar-se este objectivo de trs modos distintos:

Mtodo expedito Neste mtodo privilegia-se a rapidez ao rigor. O centro das
atenes alcanar de forma rpida a estimativa das necessidades de
financiamento previsional. Assim, as demonstraes financeiras so agregadas
pelos seus elementos mais ou menos homogneos e atravs da expectativa de
evoluo do volume de negcios e de mais 3 a 5 rcios, calculam-se as
necessidades financeiras previsionais. Existem mltiplas formas de proceder a
estas simplificaes na prtica. Na literatura das finanas de empresa existem
duas formas padronizadas muito conhecidas. Um dos mtodos mais
conhecidos na literatura de finanas de empresa o mtodo da percentagem
das vendas (Ross, Westerfield e Jaffe, 2000). Pelo seu excesso de
simplificao este mtodo parte de pressupostos que se tornam pouco
realistas. Apresentaremos na ltima seco deste texto um modelo expedito
mas mais realista que pode designar-se por Mtodo expedito do fluxo de
caixa e que tambm aparece na literatura das finanas de empresa (Brealey e
Myers, 2000).
Mtodo directo Neste mtodo as demonstraes financeiras so
reproduzidas a um nvel detalhado suficiente para tratar cada rubrica de forma
como se prev que seja a sua evoluo. A projeco do volume de negcios
sempre uma base fundamental do planeamento financeiro. Identificam-se todas
as rubricas que podero variar de forma percentual com as vendas e estima-se
a evoluo de cada uma das outras rubricas que tm um comportamento
distinto. Todas as rubricas depois de projectadas so levadas de forma directa
aos documentos financeiros previsionais: balano, demonstrao de resultados
e dos fluxos de caixa. Este mtodo muitas vezes usado pela direco
financeira na gesto dos recursos financeiros bem como para apresentao ao
Poltica de Gesto:
Marketing e vendas
Produo e Logstica
Investimentos
Financiamento
Pessoal
Anlise Estratgica
Planeamento e oramento de
Recursos:
1 2 3 ... N
Vendas
....
....
Produo
Investimentos
Recrutamento
Financiamento
Documentos previsionais:
Fluxos de caixa
Demonstrao de resultados
Balanos
Objectivos Estratgicos
Ciclo de
planeamento
3
exterior, nomeadamente, nos processos de obteno de emprstimos. Este
tambm o mtodo usado nos processos de avaliao de empresas;
Mtodo de consolidao oramental Este mtodo recorre ao processo
oramental da empresa, consolidando os oramentos que foram produzidos
para cada uma das reas da empresa. Baseia-se, por isso, no processo
oramental da empresa que dever ter a participao dos principais
responsveis da empresa.

O mtodo de consolidao oramental
O processo oramental da empresa exige tempo pois deve ser descentralizado pelos
principais responsveis que iro oramentar a sua rea de responsabilidade. O
planeamento financeiro neste caso ir proceder consolidao de todos os
oramentos da empresa.

Neste mtodo de planeamento financeiro, os oramentos subdividem-se em dois tipos:

oramentos operacionais que se relacionam com as decises operacionais
como sejam comerciais ou de produo;
oramentos de investimento onde se reflectem as previses de investimento;
oramentos financeiros que produzem a sntese dos oramentos operacionais.

Como exemplo de oramentos operacionais pode listar-se os seguintes:

Plano e oramento de volume de negcios;
Plano e oramento de produo;
Plano e oramento de aprovisionamento;
Plano e oramento de custos com pessoal pelas diversas reas da empresa
produo, comercial, administrativa e financeira;
Plano e oramento das despesas de produo;
Plano e oramento das despesas comerciais e de distribuio;
Plano e oramento das despesas administrativas gerais;
A demonstrao de resultados pr-forma significa a demonstrao de
resultados ainda sem os custos financeiros.

Os planos de investimento identificam as necessidades da empresa por diversas reas
da empresa e os oramentos de investimento reflectem as previses de despesas com
esta rubrica. A partir destes oramentos estimam-se as respectivas amortizaes.

Os oramentos financeiros incluem:

A demonstrao de resultados lquidos previsional;
Os balanos previsionais;
A demonstrao de fluxos de caixa (tesouraria) previsional

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Em sntese, o mtodo de consolidao dos oramentos acaba por se reduzir aos
seguintes passos:

Plano do volume de negcios e consequente previso financeira;
Previso do volume de produo e respectivos custos de produo;
Previso das outras naturezas de custos:
Consolidao das informaes oramentais nas demonstraes financeiras
pr-forma: resultados, balano e fluxo de caixa;
Analise das necessidades financeiras e escolha das formas de financiamento
mais adequadas;
Elaborao das demonstraes financeiras previsionais.

Para efeitos de planeamento e controlo da gesto da empresa a administrao da
empresa deve levar os principais responsveis da empresa a participar na elaborao
do plano, discutindo e definindo com eles os objectivos, as estratgias e as polticas
de gesto para que estes possam elaborar planos de recursos coerentes com os
objectivos globais da empresa e se mantenham empenhados no alcance dos mesmos.

Para efeitos de planeamento financeiro pode aproveitar-se esta informao. Mas
tambm certo que muitas empresas no tm um processo de planeamento to
rigoroso e, muitas vezes so precisos planos urgentes para apresentao ao exterior,
como sejam bancos, parceiros estratgicos, etc. Assim, os gestores e analistas
financeiros recorrem com frequncia ao mtodo directo de planeamento financeiro.


O mtodo directo de planeamento financeiro
No mtodo directo de planeamento financeiro, por comparao com o mtodo de
consolidao oramental, simplifica-se toda a fase de estimativa dos proveitos e
custos e custos operacionais atravs rcios e pressupostos de evoluo das
despesas. Com base nessa informao seguem-se as seguintes fases:

Projeco das demonstraes financeiras pr-forma: resultados, balano e
fluxo de caixa;
Analise das necessidades financeiras e escolha das formas de financiamento
mais adequadas;
Elaborao das demonstraes financeiras previsionais

A projeco das demonstraes financeiras pr-forma pode fazer-se da seguinte
forma:

Previso do volume de negcios esta constitui uma das fases
determinantes de um bom plano financeiro, pois muitas das outras previses
estaro com ela relacionadas. Os mtodos de previso do volume de
negcios podem ser de diversa natureza desde os modelos baseados na
mera observao das taxas de crescimento histricas e explicitao de
expectativas de evoluo at aos modelos baseados em tcnicas estatsticas
como a anlise de tendncia, anlise de regresso simples e mltipla e
anlise de sries cronolgicas que consistem em identificar as suas quatro
componentes, nomeadamente, a tendncia, a ciclicidade, a sazonalidade e a
aleatoriadade.
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Projeco dos custos variveis como os custos variveis so funo do
volume de negcios h que definir qual a tendncia de evoluo dessa
relao, desde a manuteno da relao histrica at reflexo das
expectativas de introduo de eficincias operativas por cada uma das
naturezas de custos. Entre estes custos destacam-se os custos das
mercadorias e consumidas e diversas naturezas de fornecimentos e servios
externos;
Projeco dos custos fixos por natureza estes custos so fixos e, por isso
no tm uma relao proporcional com o volume de negcios. H que reflectir
sobre a expectativa da sua evoluo face s necessidades de organizao e
desenvolvimento da empresa. Neste grupo de despesas esto uma parte
importante das despesas com pessoal e muitas das rubricas de fornecimentos
e servios externos. Outro tipo de custo a considerar so as amortizaes do
exerccio que so funo dos activos fixos e das respectivas taxas de
amortizao.
Estimativa do investimento esta estimativa deve ter em considerao o
activo fixo necessrio para suportar a evoluo prevista para o volume de
negcios. Colocam-se aqui aspectos relacionados com a capacidade
produtividade e com as melhorias da qualidade, bem como com a proteco
do ambiente e condies de trabalho. Em mtodos de planeamento mais
simplificados assume-se a evoluo do activo fixo lquido em termos de
objectivos para o rcio de rotao do activo fixo
3
;
Estimativa das necessidades em fundo de maneio esta estimativa tem
por base a evoluo do volume de negcios e as condies de funcionamento
da empresa e da prpria concorrncia. Esta fase leva o analista a identificar
no balano as rubricas que variam em percentagem do volume de negcios.
Entre estas esto os activos cclicos (e.g. existncias, clientes e outros
devedores de explorao) e os passivos cclicos (e.g. fornecedores, Estado
de explorao e outros credores de explorao). O analista deve tomar em
considerao a evoluo histrica do ciclo financeiro de explorao e a
expectativa futura de evoluo;
Estima de evoluo de outras rubricas do balano - As outras rubrica do
balano no directamente relacionadas com as volume de negcios, como
seja o capital social, os emprstimos bancrios, os emprstimos de
accionistas, etc., so introduzidos de acordo com a expectativa da sua
evoluo, nomeadamente, do plano de reembolso da dvida, do plano de
aumento de capital, etc.
Os passos que acabmos de identificar so fundamentais para a elaborao das
demonstraes financeiras pr-forma.

Uma vez feitas estas projeces financeiras, o analista est em condies de elaborar
os documentos financeiros pr-forma (1 aproximao) e identificar as necessidades
de financiamento previsionais para a empresa.

As necessidades de financiamento previsionais podem ser analisadas no balano pr-
forma ou no mapa de fluxos de caixa pr-forma:

No balano pr-forma O somatrio dos activos projectados menos o total da
projeco dos passivos identifica as necessidades acumuladas de
financiamento previsional;

3
Rotao do activo fixo = Volume de negcios / Activo fixo
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Nos fluxos de caixa pr-forma A diferena entre os recebimentos e
pagamentos identifica as necessidades anuais de financiamento previsionais.

fundamental o domnio da interligao entre as rubricas das demonstraes
financeiras previsionais pelo existem mais materiais de apoio s aulas na pgina da
disciplina on-line, nomeadamente:

Um modelo previsional simplificado pelo mtodo directo com um processo
iterativo de estimativa das necessidades de financiamento previsional;
O caso Dinar, SA que descreve o processo e todos os pressupostos
necessrios elaborao dos documentos financeiros previsionais;
Um folha de clculo auxiliar do caso Dinar onde esto introduzidos os
pressupostos e forma criados documentos financeiros modelo que devem ser
preenchidos pelos alunos.

As aulas sero usadas para explicao terica mais detalhada e para anlise das
dificuldades de aplicao.

As necessidades financeiras previsionais pelo mtodo directo
O mtodo da percentagem das vendas

Este mtodo o mais simples de todos os mtodos e, por isso, o mais rpido de
clculo, mas tambm o mais falvel.

Este mtodo parte da forma mais agregada possvel do balano:

CP P A +

em que:
A Activo
P Passivo
CP Capital prprio

Em termos de acrscimo tem-se:

CP P A +

Ou seja:

0 CP P A

O mtodo pressupe que todas as rubricas do activo e passivo variam no futuro na
mesma proporo da variao do volume de negcios e que os capitais prprios
variam pelo resultado retido. Se destas variaes o activo for superior ao passivo e
capital prprio ento tem-se uma necessidade de financiamento externo que ter de
vir a ser suprida com mais capital alheio ou com aumento de capital social.

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Em sntese a formulao ser a seguinte:

( ) [ ] d V RLV V
V
P
V
V
A
NFP
1
]
1

,
_

1
]
1

,
_

1
1 1



em que:

A/V Activos em percentagem do volume de negcios (rcio inverso da rotao dos
activo);
V Acrscimo previsto para o volume de negcios no ano 1;
P/V Passivos em percentagem do volume de negcios;
RLV rendibilidade lquida do volume de negcios, isto , os resultados lquidos em
percentagem do volume de negcios;
V
1
Volume de negcios previsto para o ano 1;
d Taxa de dividendos, isto dividendos em percentagem dos resultados lquidos.

evidente o significado dos valores apurados pela equao anterior:

No primeiro parntesis recto tem-se a previso de acrscimo dos activos;
No segundo parntesis recto est a previso de crescimento do passivo;
No terceiro parntesis recto tem-se os resultados retidos (isto , resultados
lquidos menos dividendos).

Considerando a taxa de crescimento do volume de negcios a equao anterior pode
ser apresentada da seguinte forma:


( ) ( ) [ ] d g V RLV g V
V
P
g V
V
A
NFP
V V V
+
1
]
1

,
_

1
]
1

,
_

1 1
0 0 0 1


em que:

V
0
Volume de negcios do ano 0;
g
v
Taxa de crescimento de vendas prevista para o ano 1;

Como se disse anteriormente, esta frmula de tal forma redutora da realidade que
acaba por no ser muito utilizada na prtica.

Convm reter no entanto outras formas simplificadas para estimativa das
necessidades de financiamento previsionais.

O mtodo expedito do fluxo de caixa previsional

Um outro mtodo expedito e talvez mais razovel quanto aos pressupostos de
evoluo aquele que procura estimar as necessidades de financiamento previsional
a partir de um modelo simplificado de fluxos de caixa.

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O modelo mais simplificado de fluxos de caixa que pode encontrar-se para estimar as
necessidades de financiamento previsionais o seguinte:

Necessidades de financiamento previsionais
=
+ Autofinanciamento lquido
- Investimento em necessidades em fundo de maneio
- Investimento em activo fixo


De referir que o autofinanciamento lquido corresponde seguinte expresso:

Autofinanciamento lquido
=
+ Resultados lquidos
+ Amortizaes e provises
- Dividendos


Consequentemente as necessidades de financiamento podem deduzir-se atravs da
seguinte expresso matemtica:

( ) ( )
1 0 1 1
1
0 1 1 1 0 1 1
2
1 ) 1 ( IAF NFM V
IAF
AFB d g V RLV NF
,
_

+ + +

em que:

RLV
1
Rendibilidade lquida do volume de negcios prevista para o ano 1;
V
0
volume de negcios no ano 0;
g
1
taxa de crescimento das volume de negcios no ano 1;
d
1
taxa de distribuio dos lucros no ano 1;

1
taxa mdia de amortizao do imobilizado no ano 1;
AFB
0
Activo fixo bruto no incio do ano 1;
IAF
1
Investimento em activo fixo bruto no ano 1;

1
necessidades em fundo de maneio em% do volume de negcios no ano 1
NFM
0
Necessidades em fundo de maneio no inicio do ano.

Considere a seguinte informao da Portugal Telecom em 1998 e 1999:

9
Quadro 1 Dados histricos sntese da Portugal Telecom
Milhes de euros
BALANO 1998 1999
Activo fixo bruto 11,337 12,135
Amortizaes acumuladas 4,575 5,214
Activo fixo lquido 6762 6,921
Existncias 56 54
Clientes 460 559
Tesouraria activa 2000 984
Activo total 9277 8518

Capital prprio 2195 2,836
Dividas a M/L Prazo 1913 3,963
Passivo Cclico 453 563
Tesouraria Passiva 4716 1156
Total 9277 8518
RESULTADOS 1998 1999
Volume de negcios 3092 3,406
Resultado operacional 772 854
Amortizaes do exerccio 611 639
Resultado liquido 441 494


Com base nesta informao calcularam-se os rcios histricos definidos na equao
anterior e fizeram-se pressupostos de evoluo para 2000:

Quadro 2 Rcios histricos e pressupostos de evoluo da Portugal Telecom
Histrico Pressuposto
RCIOS
1998 1999 2000
Taxa de crescimento do volume de negcios 10.17% 10.00%
Rendibilidade lquida do volume de negcios 14.27% 14.50% 14.50%
40.00%
Taxa de amortizao 5.39% 5.27% 5.25%
Investimentos 798 800
Necessidades em fundo de maneio 63 50
NFM% 2.02% 1.47% 1.75%

Com base nos pressupostos de evoluo da empresa procedeu-se estimativa das
necessidades de financiamento previsionais, isto , de financiamento externo adicional
ao que a empresa tem de momento:

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Quadro 3 Necessidades financeiras previsionais da Portugal Telecom
Milhes de euros
Volume de negcios 3,747
Resultados lquidos 543
Resultados retidos 326
Amortizaes 658
NFM 66
Variao NFM (16)
Investimento em activo fixo (800)
Necessidade de financiamento previsional 168
* Valores negativos significa sada de fundos, se positivo entrada de fundos.

A este valor de 168 milhes de euros de excedentes financeiros gerados pelas
operaes da PT h ainda a considerar o eventual financiamento necessrio para os
reembolsos de emprstimos e variaes de outras rubricas de tesouraria.

Referncias Bibliogrficas:
Brealey, R. e S. Myers, (2000), Principles of Corporate Finance, (6 Edio), N.Y.: Irwin
McGraw-Hill.
Benninga, S., (2000), Financial Modeling, (2 Edio), Cambridge, Mass.: The MIT Press.
Damodaran, A. (1997), Corporate Finance, N.Y.: John Wiley & Sons.
Gitman, L. (2000), Principles of Managerial Finance, (9 Edio), Reading, Mass.: Addison-
Wesley.
Ross, S., R. Westerfield e J. Jaffe (2000), Corporate Finance, (5 Edio), N.Y.: Irwin McGraw-
Hill.