Desvendando o clculo da TIR

Oscar Fernando Osorio Balarine

RESUMO

A soluo tradicional de problemas de anlise de investimentos Recebido em 01/fevereiro/2002

em projetos com a adoo do mtodo da Taxa Interna de Retorno Aprovado em 27/maio/2002
(TIR) ocorre com o emprego direto de sistemas disponveis em
calculadoras financeiras ou em planilhas eletrnicas, sem o cuidado
de se verificar o conhecimento que existe por trs desses clculos.
Revisando os conceitos e processos matemticos desses clculos,
o presente artigo visa oferecer melhor informao a analistas de
projetos que, muitas vezes, empregam o mtodo da TIR sem
dominar tal conhecimento.

Palavras-chave: taxa interna de retorno, anlise de projetos, matemtica.

1. INTRODUO

Em uma passagem do Eclesiastes est registrada frase que deveria ser lembra-
da por todo acadmico: O que foi, ser, o que se fez, se tornar a fazer: nada h de
novo debaixo do sol (Ecl. 1, 9). Em outras palavras, idias originam-se de idias
anteriores, com os registros cientficos proporcionando fontes contnuas de inspi-
rao para compreenses mais precisas da natureza. Nesse sentido, resgatar um
pouco da histria da Matemtica pode criar elos entre descobertas seqenciais da
humanidade, auxiliando a compreender algumas tcnicas que passaram a ser em-
pregadas automaticamente no cotidiano de muitos, com desprezo aos raciocnios
exigidos por procedimentos que se tornaram mecnicos.
Assim, neste artigo se prope captar passagens evolutivas da Matemtica,
para recuperar conceitos bsicos que do suporte a uma tcnica largamente
empregada em Anlise de Investimentos, mas cujo clculo pouco compreen-
dido: a Taxa Interna de Retorno (TIR).
De onde provm os raciocnios que esto por trs da TIR? Quais clculos
Oscar Fernando Osorio Balarine, Doutor em
so realizados por mquinas financeiras, como a HP-12C, ou por planilhas Engenharia de Produo, Professor e
eletrnicas, tipo MS-EXCEL, que, como por milagre, geram aquele nmero Pesquisador da Pontifcia Universidade Catlica do
mgico? Aspirando responder a essas questes, retorna-se aos filsofos pr- Rio Grande do Sul, Porto Alegre, Rio Grande do
socrticos, passando pelas origens do clculo diferencial, fundamentando a Sul, Brasil.
srie de raciocnios que terminaram por derivar a aplicao da Taxa Interna de E-mail: balarine@pucrs.br

R.Adm., So Paulo, v.38, n.1, p.15-24, jan./fev./mar. 2003 15

Oscar Fernando Osorio Balarine
Retorno no mundo dos negcios. Encerra-se o artigo com a
apresentao de exemplo, no qual os conceitos revistos so
aplicados, passo a passo, no clculo da TIR de um projeto pa-
dro de investimentos.
2. TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Tambm conhecida como Internal Rate of Return (IRR), a
TIR corresponde ao clculo daquela taxa de desconto que, apli-
cada a uma srie de entradas e sadas de caixa, iguala o fluxo a
zero. Em outras palavras, aquela taxa que zera o Valor Pre-
sente Lquido (VPL) (BALARINE, 2002, p.27):
n n
VPL = Rt / (1+i)t |Ct| / (1+i)t = 0
t=0 t=0
Sendo:
Rt = Receitas lquidas em cada momento t do projeto;
Ct = Custos lquidos, em mdulo, em cada momento t do pro-
jeto;
t = 0, 1, 2, ..., n;
i = TIR.
Segundo Faro (1979, p.26), a determinao da TIR traba-
lhosa, pois consiste na resoluo de um polinmio de grau n.
Atualmente esse clculo foi bastante facilitado pelo advento
de mquinas financeiras, bem como pela disponibilizao da
funo TIR em microcomputadores, por meio de planilhas ele-
trnicas tipo MS-EXCEL. Supe-se que os sistemas residen-
tes nessas mquinas adotem o Mtodo de Newton-Raphson
para tais solues (o mtodo ser visto no tpico 3 e objeto de
demonstrao aplicada no exemplo 3).
Ainda que o clculo da TIR exponha alguns inconvenien-
tes, como registrado por Gitman (2001, p.310), representados
pela gerao de inmeras taxas se houver inmeras inverses
de sinais nos fluxos (padro no-convencional de fluxos de
caixa), o mtodo largamente utilizado para avaliao de al-
ternativas de investimentos.
Uma justificativa razovel para essa preferncia pode ser
associada verificao de que, em sistemas de financiamento
tradicionais, comum os fluxos apresentarem apenas uma in-
verso no sinal associado aos movimentos, caracterizando-os
como fluxos de caixa convencionais. Em outras palavras, os
fluxos costumam registrar uma sada de caixa no incio do pro-
jeto (t = 0), seguida de ingressos em cada momento do tempo
futuro (t = 1; t = 2; ...; t = n). Tal particularidade torna exeqvel
o emprego da TIR, sem a necessidade de identificao prvia
da taxa de desconto utilizvel, como exigido pelo mtodo VPL.
Contudo, apesar da comprovada preferncia, fcil verifi-
car o desconhecimento da mecnica de clculo da TIR por seus
usurios, mesmo entre aqueles portadores de boa formao
acadmica. Pergunte-se como realizado esse clculo para es-
pecialistas que adotam o mtodo e no ser surpresa observar
que muitos possuem apenas uma vaga idia da matemtica
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empregada. Em certo sentido, esse desconhecimento da fun-
o TIR lembra aquelas situaes em que alunos memorizam
frmulas, passando a empreg-las na prtica, sem domnio de
seu significado ou justificativa.
Assim, pretendendo divulgar a verdadeira expresso da TIR,
no tpico a seguir ser descrita a evoluo dos clculos aplic-
veis, julgando-se, com isso, permitir melhor compreenso des-
se potente instrumento de tomada de deciso.
3. EVOLUO DA MATEMTICA EMPREGADA
PARA O CLCULO DA TIR
Como indicado anteriormente, o clculo da Taxa Interna
[1] de Retorno pode adotar o Mtodo de Newton-Raphson em sua
formulao. Para melhor compreenso dessa tcnica neces-
srio, no entanto, voltar ao passado, identificando cada avano
metodolgico que permitiu sua solidificao. Assim, inicia-se
a explanao retornando aos filsofos pr-socrticos Zeno e
Pitgoras, passando-se pela evoluo da geometria analtica e
do clculo diferencial, at chegar ao mtodo gerador da TIR.
3.1. O paradoxo de Zeno
Zeno (ou Zeno, de Elia) props, em 490 a.C., o seguinte
paradoxo(1): se algum est posicionado junto a uma parede
numa sala (ponto zero) e deseja chegar parede oposta (ponto
um), dever caminhar a metade do caminho; posteriormente, a
metade da metade; depois, a metade da metade da metade; e
assim sucessivamente. Em outras palavras, a pessoa nunca ir
alcanar a outra parede! Veja-se a figura 1 e alguns clculos
associados:
0 1/2 1
0 1/2 1/4 1
0 1/2 1/4 1/8 1
Figura 1: O Paradoxo de Zeno
Fonte: Adaptada de Berlinski (1997, p.123).
Alguns clculos podem ilustrar o paradoxo:
S1 = 1/2 = 0,5
S2 = 1/2 + 1/4 = 0,75
S3 = 1/2 + 1/4 + 1/8 = 0,875
...
S16 = 1/2 + 1/4 + 1/8 + ... + 1/216 = 0,99998474
... e assim, sucessivamente, de tal forma que:
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lim Sn = 1
n do menor.
Verifica-se que Zeno props um sofisma contemplando o
conceito de que toda soma de nmeros reais positivos tende
para o infinito, numa poca em que no era conhecido o con-
ceito de limites! Por outro lado, convm destacar que Zeno
no afirmou que no se poderia alcanar um fim em um tempo
finito. Afirmou, isso sim, que impossvel efetuar nmero in-
finito de atos.
At hoje, o paradoxo de Zeno continua assombrando mui-
tos. Os Matemticos, por sua vez, para superar a limitao re-
presentada pela soma infinita contida no paradoxo, adotaram o
conceito de que, no limite da soma (no infinito), a soma trans-
fere-se para seu limite (BERLINSKI, 1997, p.124). Importa
destacar que, muitos sculos aps, as especulaes filosficas
de Zeno terminaram por conduzir descoberta do clculo di-
ferencial, por meio da evoluo do conceito de limites.
3.2. O teorema de Pitgoras
Outro avano extraordinrio no conhecimento da humani-
dade est representado pelo teorema(2) do filsofo e matemti-
co grego Pitgoras (STRATHERN, 1998), a respeito de quem,
segundo Heisenberg (1999, p.99), Bertrand Russell teria afir-
mado: No sei de nenhum outro homem que tenha sido to
influente na esfera do pensamento. Tambm Kosko (1994,
p.163) destaca relao importante, ao afirmar que ... onde
existe Matemtica, existe Geometria. A frase poderia ser
complementada por: ... e onde existe Geometria, existe uma
pitada de Pitgoras(3).
Hoje, a demonstrao do conhecido teorema apresenta de-
zenas de provas. Duas figuras (2 e 3), no entanto, so mostra-
das a seguir, pela elegncia de sua harmonia.
Figura 2: Origem Provvel do Teorema de
Pitgoras
Fonte: Dewdney (2000, p.36)
A figura 2, registrada por Dewdney (2000, p.36), sugere a
origem das idias que confluram no teorema, em que um qua-
drado maior (com lado igual diagonal do menor) pode ser
dividido em quatro tringulos retngulos, que representam o
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DESVENDANDO O CLCULO DA TIR
dobro do nmero de tringulos em que est dividido o quadra-
A figura 3, constante do Apndice 1 do livro de Singh
(1998), serve como chave para uma das mais belas demonstra-
es do Teorema de Pitgoras, comprovando que a relao
x2 + y2 = z2 verdadeira para todos os tringulos retngulos.
A demonstrao parte da constatao de que a rea do quadra-
do grande, de lado x + y, igual rea do quadrado pequeno
somada a quatro vezes a rea do tringulo retngulo de catetos
x e y.
x
x+y
y
y x
Figura 3: Demonstrao do Teorema de Pitgoras
Fonte: Singh (1998, p.291)
3.3. A geometria analtica
Dando um salto no tempo, agora sero revistos conceitos
de dois outros expoentes do conhecimento humano que, du-
rante o Sculo XVII, aliceraram os fundamentos que permiti-
riam, mais adiante, o surgimento do clculo diferencial. Trata-
se de Fermat(4) e Descartes(5), cujos estudos originariam a Geo-
metria Analtica.
Na primeira metade do Sculo XVII, Pierre de Fermat
(1601-1665) e Ren Descartes (1596-1650), independente e
simultaneamente, solidificaram o que se conhece por Geome-
tria Analtica ao relacionarem propriedades geomtricas com
equaes algbricas, vinculando aritmtica e geometria.
A idia bsica da Geometria Analtica partiu da necessida-
de de caracterizar-se cada ponto no plano, por suas distncias
x e y em relao a dois eixos de coordenadas, verifican-
do o relacionamento entre x e y quando o ponto se encontra
sobre diferentes tipos de linhas geomtricas. A figura 4 mostra
um ponto P (x; y) que se relaciona por meio da equao
Ax + By + C = 0, onde A, B e C so constantes caractersticas
da reta desenhada no que passou a ser conhecido como Plano
Cartesiano.
Quando o ponto P (x; y) se encontra sobre uma circunfe-
rncia (figura 5), a equao que relaciona x e y (x a)2 + (y
b)2 = r2 (uma aplicao direta do Teorema de Pitgoras), onde
a e b so as coordenadas do centro e r o raio da circunfern-
cia.
17
Oscar Fernando Osorio Balarine

Secante
P
P
y

Tangente

x
P
Figura 4: Posicionamento de Um Ponto P Sobre
Uma Reta
Fonte: Leithold (1982, p.14)
Figura 6: A Secante PP
Fonte: Salas (1995, p.130)

P (x,y) 3.5. O surgimento do clculo diferencial

y
Os princpios fundamentais do clculo surgiram no Sculo
b
XVII, pelos trabalhos independentes e simultneos de Isaac
Newton e Gottfried Leibniz (ANTON, 2000, p.4).
Partindo do estudo de tangncias de Fermat, possvel con-
siderar uma curva qualquer no plano cartesiano, definida por
a x sua equao y = f(x). Na mesma curva, considerem-se dois
pontos, P (x; y) e P (x + x; y + y), como pode ser visto na
Figura 5: Posicionamento de Um Ponto P Sobre figura 7. A secante PP forma com o eixo x um ngulo , de
Uma Circunferncia modo que: tg = y/x.
Fonte: Leithold (1982, p.31)

Secante
Da mesma forma que as retas e circunferncias, tambm as
P
parbolas, elipses, hiprboles e uma infinidade de tipos de cur- y+D y
vas podem ser tratadas por meio de equaes.

3.4. Fermat e o estudo das tangncias

Tangente
Partindo da noo intuitiva de que uma reta r, tangente a
uma curva C, passa por um nico ponto de contato P entre r e F
C, Fermat associou conceitos da Geometria Analtica aos de Q
y P
tangncia e limites (Zeno), realizando operaes com equa-
es representativas das diversas curvas possveis. Fermat con-
siderou que, ao traar uma reta tangente a determinada curva Q F
que passe por um ponto P dado, possvel tomar-se outro pon- x x+D x
to P da mesma curva e traar a secante PP, como pode ser
visto na figura 6.
Posteriormente, vai-se aproximando P de P, em um proces-
Figura 7: Uma Curva no Plano Cartesiano
so de aproximaes sucessivas (Zeno!), de modo que a secante
tenda a transformar-se em uma reta que a tangente procurada. Fonte: Salas (1995, p.200)

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Conforme Salas (1995), a tangente curva da funo y = f(x)
forma com seu eixo o ngulo e este, por sua vez, o ngulo
para o qual tende o anterior, , quando P tende para P ou, o
que a mesma coisa, quando x tende para zero. Ou seja:
tg = lim tg = lim y/x [2]
x0 x0
Em cada ponto da curva existe uma tangente diferente, isto
, para cada valor de x existe um valor de tg; e cada nova
funo de x, correspondente tg, denominada funo de-
rivada da funo y = f(x), sendo representada por dy/dx(6), y
ou f(x).
Os valores x e y so, respectivamente, as diferenas das
abcissas e das ordenadas dos pontos P e P, sendo que a rela-
o y/x chamada de coeficiente diferencial.
Surgiram, a partir desses conceitos, o Clculo Diferencial
e o Clculo Integral, com suas inmeras aplicaes na Fsica e
na Engenharia.
Complementarmente aos conceitos de funes derivadas,
foram demonstradas inmeras regras prticas para derivar fun-
es, deduzindo-se frmulas que facilitam o clculo. As fr-
mulas de algumas tcnicas de diferenciao (ANTON, 2000,
p.189-197) so relembradas a seguir, j que sero utilizadas
nos exemplos abordados adiante.
Funo constante: y = K y = 0 [3]
Funo identidade: y = x y = 1 [4]
Potncia de funo: y = axn y = naxn-1 [5]
3.6. O mtodo de Newton-Raphson
Com base nos conceitos vistos, pode-se agora melhor com-
preender o mtodo desenvolvido por Isaac Newton (1643-
1727), utilizado para calcular as razes reais de qualquer fun-
o. Em 1690, o mtodo foi simplificado pelo matemtico
Joseph Raphson (1648-1715), passando a ser conhecido como
Mtodo de Newton-Raphson.
O Mtodo de Newton-Raphson (SALAS, 1995, p.202-205;
GARBI, 1997, p.76-97) emprega a chamada frmula de
recorrncia, sendo utilizado para calcular razes reais de fun-
es do tipo y = f(x).
Ainda que apresente algumas limitaes (somente pode ser
aplicado a razes reais; e, em determinadas circunstncias, a
seqncia x0, x1, x2, ..., xn no convergente, ou seja, os valo-
res de xn no tendem a um valor definido), o mtodo aplic-
vel Engenharia Econmica, particularmente quanto ao cl-
culo das razes de uma equao especial. Trata-se de encontrar
as razes da equao f(x) = 0, pois elas representam aqueles
pontos em que o grfico da funo y = f(x) corta o eixo dos x.
Nesse ponto, onde y = 0, encontra-se o valor da taxa que zera
o Valor Presente Lquido. Em outras palavras, a taxa que
corresponde TIR.
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DESVENDANDO O CLCULO DA TIR
Supondo que se esteja procurando a raiz r1, conforme gr-
fico representado pela figura 8, tomando-se o ponto P0 (x0; y0)
e traando por ele a tangente 1 curva, alcanado o ponto x1
em que a tangente corta o eixo dos x. Tal ponto uma aproxi-
mao da raiz r1.
y = f(x)
Tangente 1
P0
y0
Tangente 2
P1
y1
r1
Q
x2 x1 x0
Figura 8: O Mtodo de Newton-Raphson
Fonte: Salas (1995, p.203)
Com base nesse mtodo, podem ser traadas inmeras tan-
gentes, que se aproximem cada vez mais de r1. Por exemplo,
pode-se tomar o ponto P1, que definido pelas coordenadas
(x1; f(x1)), ou seja, (x1; y1), e traar-se uma nova tangente 2 a
ele, obtendo-se outra aproximao melhor para r1, que poder
ser chamada de x2. Novamente, sobre outro ponto P2, de coor-
denadas (x2; f(x2)), ou seja, (x2; y2), traa-se uma terceira tan-
gente, sendo obtido o valor x3, uma nova aproximao da raiz
procurada. A repetio do procedimento, quantas vezes for
conveniente, ir conduzir rapidamente a aproximaes cada
vez melhores da raiz procurada. A equao da tangente cur-
va, quando passa pelo ponto (x0; y0), :
tg = (y y0)/(x x0) [6]
Como essa reta cruza o eixo dos x no ponto (x1; 0), obtm-
se: tg = (0 y0)/(x1 x0). Simplificando a equao, obtido:
y0 = x1 tg x0 tg. Ento, para isolar x1 obtm-se, por meio
da diviso de ambos os lados por tg: y0/tg = x1 tg/tg
x0 tg/tg. E, simplificando, x1 = x0 y0 / tg. Como j de
conhecimento que tg = f(x0), e que y0 = f(x0), obtm-se:
x1 = x0 f(x0)/f(x0) [7]
Essa uma equao pertencente famlia das chamadas
frmulas de recorrncia, assim identificadas por permitirem
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recorrer-se a elas infinitas vezes, at ser alcanada uma apro-
ximao tal da raiz r1 procurada que satisfaa o analista.
Assim, dada uma funo f qualquer, calcula-se sua deriva-
da f e, aps, toma-se x0 como ponto de partida para calcular
x1. Posteriormente, partindo de x1, e utilizando a mesma fr-
mula (recorrncia!), calcula-se x2. Ou seja, x2 = x1 f(x1)/f(x1),
e assim, sucessivamente: x3 = x2 f(x2)/f(x2); ...; xn = xn-1
f(xn-1)/f(xn-1).
4. APLICAES DAS FRMULAS DE
RECORRNCIA
Com base no conhecimento das frmulas de recorrncia,
podem ser tomados, agora, alguns exemplos da potncia do
mtodo, conhecidas as funes f (exemplos 1 e 2). Aps, ser
desenvolvido exerccio tpico da rea da Engenharia Econ-
mica para, desconhecida a funo f especfica, identificar sua
equao e, ento, utilizando as frmulas de recorrncia, calcu-
lar a TIR (exemplo 3).
Exemplo 1
Diz respeito ao clculo do valor de x, dada a equao: x10 = 5.
A equao pode ser transformada para x10 5 = 0, ou seja:
f(x) = x10 5. Derivando f(x), obtm-se: f(x) = 10x9 (vide
frmulas [3] e [5]). Pode-se perceber que o nmero procurado
est localizado entre 1 e 2, pois 110 = 1 (1< 5) e 210 = 1.024
(1.024 > 5). Ento, pode-se tomar como partida para a utiliza-
o da frmula de recorrncia um valor mdio para x, no caso
x0 = 1,5. Aplicando a frmula [5], obtm-se:
x1 = 1,5 [(1,5)10 5] / 10(1,5)9 = 1,363.006.147
x2 = 1,363.006.147 [(1,363.006.147)10 5] /
10(1,363.006.147)9 = 1,257.501.204
x3 = 1,257.501.204 [(1,257.501.204)10 5] /
10(1,257.501.204)9 = 1,195.341.888
x4 = 1,195.341.888 [(1,195.341.888)10 5] /
10(1,195.341.888)9 = 1,176.163.102
x5 = 1,176.163.102 [(1,176.163.102)10 5] /
10(1,176.163.102)9 = 1,174.628.034
x6 = 1,174.628.034 [(1,174.628.034)10 5] /
10(1,174.628.034)9 = 1,174.618.943
Dando-se por satisfeito aps seis ciclos, o analista poder
verificar que, com o uso de uma calculadora cientfica, o resul-
tado de 105 ser 1,174.618.943.
Exemplo 2
Segundo Garbi (1997, p.93), em 1225 d.C. Leonardo Fibo-
nacci (1175-1250) solucionou a seguinte equao de terceiro
grau, proposta em uma competio: x3+2x2+10x20 = 0. Fibo-
nacci teria encontrado como resposta: x = 1,3688081075.
20
Para testar o resultado, utilizando as frmulas de recorrncia,
o passo inicial deve ser encontrar um ponto de partida conve-
niente (x0). Por tentativa e erro, possvel verificar que: x = 1
resultado da equao = 13 (menor do que 20); e, x = 2
resultado da equao = 36 (maior do que 20). Portanto, a raiz
est entre 1 e 2. Novamente, como no problema anterior, pode-
se iniciar adotando x0 = 1,5.
Parte-se, ento, da funo: f(x) = x3 + 2x2 + 10x 20 = 0
Derivando f(x), obtm-se: f(x) = 3x2 + 4x + 10
Aplicando as frmulas de recorrncia [7], para x0 = 1,5,
obtm-se:
x1 = 1,5 (3,375 + 4,5 + 15 20) / (6,75 + 6 + 10) = 1,5
2,875/22,75 = 1,373626374
x2 = 1,373626374 (2,591826121 + 3,77369883 +
13,73626374 20) / (5,660548245 + 5,494505496 + 10)
x2 = 1,373626374 (0,10178869) / (21,15505374) =
1,368814820
x3 = 1,368814820 (2,564685378 + 3,747308022 +
13,68814820 20) / (5,620962033 + 5,47525928 + 10)
x3 = 1,368626374 0,000141600 / (21,09622131) =
1,368808108
Dando-se por satisfeito com trs ciclos, o analista poder
verificar que Fibonacci estava certo em 1225 d.C. e, portanto,
muito antes do clculo diferencial ter sido desenvolvido.
Exemplo 3
Finalmente, apresenta-se um exerccio de aplicao direta
dos conceitos da Engenharia Econmica, com nova dificulda-
de: desconhecida a equao definidora da curva.
Seja um projeto simplificado de investimento que apresen-
te o seguinte fluxo de caixa, com os movimentos ocorrendo ao
final dos perodos:
Anos Valores
0 100
1 + 040
2 + 040
3 + 040
Pergunta-se: Qual a Taxa Interna de Retorno (TIR) do
projeto?
Com o auxlio de uma calculadora do tipo financeira ou
com o uso de planilha eletrnica (MS-EXCEL, por exem-
plo), possvel verificar que a TIR igual a 0,097, ou seja,
9,7% ao ano.
Identifique-se, agora, a TIR com o uso das frmulas de
recorrncia, que podem ser adotadas internamente pela calcu-
ladora e pela planilha eletrnica.
O primeiro passo ser montar uma tabela arbitrria para y
= f(x) e plotar seu grfico, visando identificar uma equao
que descreva a curva gerada pela funo. Para tanto, utiliza-
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 DESVENDANDO O CLCULO DA TIR

da a formulao do VPL para o clculo dos diversos valores
assumidos por y, para x comportando-se no intervalo entre 5%
e 15%, por exemplo. Plotados os pontos (x; y), o grfico
representado por um ramo de parbola (figura 9).
x y
Ento, conforme indicado por Kolman (1998, p.54), pos-
svel aplicar a tcnica de Interpolao Polinomial. Esse autor
sugere que, conhecidos n pontos distintos (x1; y1), (x2; y2), ...,
(xn; yn), pode ser encontrado um polinmio de grau maior ou
igual a n-1 que interpole esses dados, isto , cujo grfico con-
tenha esses n pontos. O polinmio ser da forma:

0,05 8,929921175 y = an-1 xn-1 + an-2 xn-2 + ... + a1 x + a0 [8]

0,06 6,920477978
0,07 4,972641777 Considerando o caso que vem sendo estudado (exemplo
0,08 3,083879490 3), em que n = 3, conhecidos os pontos (x1; y1), (x2; y2) e
0,09 1,251786640 (x3; y3), procura-se o polinmio:
0,10 0,525920361
... ... y = a2 x2 + a1 x + a0 [9]
0,15 8,670995315
Dados os pontos conhecidos (0,05; 8,929921175), (0,06;
y
6,920477978) e (0,07; 4,972641777), e substituindo-os na equa-
o [9], obtm-se o sistema linear:

a2 x12 + a1 x1 + a0 = y1 onde: x12 = 0,052 = 0,0025

a2 x22 + a1 x2 + a0 = y2 x22 = 0,062 = 0,0036
a2 x32 + a1 x3 + a0 = y3 x32 = 0,072 = 0,0049
y0 = 1,251 P
que fica: 0,0025 a2 + 0,05 a1 + a0 = 8,929921175
0,0036 a2 + 0,06 a1 + a0 = 6,920477978
TIR
0,0049 a2 + 0,07 a1 + a0 = 4,972641777

A matriz dos coeficientes desse sistema linear (KOLMAN,

x 1998, p.95):
x0 = 0,09 x1 = 0,01
y1 = -0,525
x12 x1 1 0,0025 0,05 1
x22 x2 1 0,0036 0,06 1
Figura 9: TIR com o Uso das Frmulas de x32 x3 1 0,0049 0,07 1
Recorrncia
cujo determinante o chamado Determinante de Vander-
Pode-se perceber na figura 9 que a taxa procurada (x; y0) monde, que tem o valor:
est entre x = 0,09 e x = 0,1.
Agora, necessrio identificar a equao da curva. Para (x2 x1) (x3 x1) (x2 x3) det(A) =
tanto, tomam-se trs pontos, como, por exemplo: (x1 = 0,05; y1 (0,06 0,05) (0,07 0,05) (0,06 0,07)=
= 8,929921175), (x2 = 0,06; y2 = 6,920477978) e (x3 = 0,07; y3 0,000002 ( 0)
= 4,972641777).
Verificando, tambm, que a equao geral da curva Como os trs pontos so distintos, o Determinante de
y = ax2 + bx + c, torna-se possvel montar o sistema de equa- Vandermonde diferente de zero. Portanto, a matriz dos coefi-
es seguinte: cientes do sistema linear revertvel, o que implica ter o siste-
ma linear uma nica soluo. Existe, portanto, um nico
8,929921175 = [(0,05)2 a] + (0,05 b) + c polinmio quadrtico interpolador. Tais constataes levam a
6,920477978 = [(0,06)2 a] + (0,06 b) + c concluir que possvel utilizar a Regra de Cramer (KOLMAN,
4,972641777 = [(0,07)2 a] + (0,07 b) + c 1998, p.93-94).
A Regra de Cramer utilizada para resolver o sistema line-
ou seja 8,929921175 = 0,0025 a + 0,05 b + c ar Ax = b, onde A uma matriz n x n: se det(A) 0, ento para
6,920477978 = 0,0036 a + 0,06 b + c cada i, xi = det(Ai) / det(A), onde Ai a matriz obtida de A,
4,972641777 = 0,0049 a + 0,07 b + c trocando-se sua i-sima coluna por b:

R.Adm., So Paulo, v.38, n.1, p.15-24, jan./fev./mar. 2003 21

Oscar Fernando Osorio Balarine

ber alguma coisa acerca da histria (de uma disciplina) e acer-

8,929921175 0,0025 0,05 1
ca da lgica da pesquisa... (Lorde Acton, citado por Popper,
b = 6,920477978 A = 0,0036 0,06 1
1975), para ento fazer uso de sua imaginao, ampliando ca-
4,972641777 0,0049 0,07 1
minhos e modos de efetuar testes.
O determinante de A obtido: repetindo as duas primeiras Neste artigo, procurou-se extrair alguns tpicos importan-
colunas de A; formando as somas dos produtos dos elementos tes da histria da Matemtica, para demonstrar os clculos que
indicados pelas setas da esquerda para a direita; e subtraindo existem por trs da aplicao do mtodo da Taxa Interna de
desse nmero os produtos dos elementos indicados pelas setas Retorno, bastante aplicado em Finanas, mas de origem des-
da direita para a esquerda: conhecida para muitos praticantes.
Partiu-se de duas hipteses. A primeira, de que, com o ad-
a11 a12 a13 a11 a12 vento de sistemas de informao, as pessoas passaram a em-
det(A) = a21 a22 a23 a21 a22 det(A) = 0,000002 pregar tcnicas automaticamente em seu cotidiano, muitas ve-
a31 a32 a33 a31 a32 zes sem dominar os raciocnios que lhes do suporte. A segun-
da, de que o conhecimento detalhado desses raciocnios pode
melhor posicionar seus usurios para a tomada de deciso.
8,929921175 0,05 1
Por outro lado, objetivou-se mostrar que, por trs de uma
x1 = 6,920477978 0,06 1 / 0,000002 =
tcnica quantitativa de largo uso, existe slido alicerce basea-
4,972641777 0,07 1
do em descobertas cientficas com expressivo rigor dedutivo,
= 0,00061607 / 0,000002 = 308,03498 que se encadeiam num crescendo revolucionrio.
Verificou-se, pois, que os espritos de Zeno, Pitgoras e
0,0025 8,929921175 1 Isaac Newton, entre tantos outros homens de extraordinria
x2 = 0,0036 6,920477978 1 / 0,000002 = sabedoria, continuam influindo no cotidiano de muitos. Por
0,0049 4,972641777 1 outro lado, parece confirmado o poder associativo de tcnicas
de sucesso, contribuindo para a evoluo das disciplinas que
= 0,000469656 / 0,000002 = 234,8281675
lhes do suporte.
Isso implica, por sua vez, em encontrar uma linguagem
0,0025 0,05 8,929921175
detalhada e flexvel, capaz de descrever a tcnica objeto com
x3 = 0,0036 0,06 6,920477978 / 0,000002 =
rigorismo e praticidade.
0,0049 0,07 4,972641777
Nesse sentido, entende-se que a adoo do Mtodo de
= 0,0000398024842 / 0,000002=19,9012421 Newton-Raphson para a gerao da TIR, como sugerido neste
artigo, aprimora seu clculo. Note-se que inmeros autores
Conhecidos os trs pontos, retorna-se ao polinmio em [9], vm divulgando a obteno da Taxa Interna de Retorno por
ou seja, y = a2 x2 + a1 x + a0. meio de tentativas. Gitman (1984) indica a interpolao como
Ento, igualando y a zero, que o ponto de corte da curva tcnica matemtica utilizada para se obter a TIR, partindo de
em x, substituindo os coeficientes pelos valores obtidos, e apli- uma anuidade ilusria (p.447). Tambm Puccini (1998,
cando a Frmula Quadrtica (ANTON, 2000, 1a Contracapa), p.179-193) sugere o uso da interpolao linear, mesmo admi-
obtm-se: tindo que ... a determinao exata da taxa de retorno bas-
tante trabalhosa, e por isso adotamos com freqncia um va-
0 = 308,03498 x2 234,8281675 x + 19,9012421 lor aproximado... (p.179). Hirschfeld (2000) descreve a ob-
teno da TIR por meio do Mtodo por Tentativas, com o
b b2 4ac uso da interpolao linear (p.252-255). Maracaj, Hess &
x= x = 0,665 e x = 0,097
2a Ballest (s/d, p.60-64) dizem mais, que a ... soluo de uma
anlise com esse mtodo apresenta certas dificuldades, por-
Como j se conhece, antecipadamente, que a raiz procura- que a pesquisa e os clculos so feitos por tentativas, e por-
da est contida entre 0,09 e 0,1, abandonada a primeira solu- tanto so algo aleatrios (p.62). Tambm Vieira Sobrinho
o (x = 0,665), adotando-se a segunda raiz como a procurada (1981) registra, ao se referir utilizao da interpolao line-
(x = 0,097), ou seja, 9,7%, que corresponde TIR. ar, que ... o nmero fornecido por esse critrio, obtido atra-
vs de regra de trs simples, sempre um nmero aproxima-
5. CONCLUSO do (p.339).
Julga-se, pois, que ao ser apresentada soluo para a TIR
A cincia, no sentido adotado por Popper (1975), um con- adotando o Mtodo de Newton-Raphson seja obtido aprimora-
junto de hipteses e concluses delas inferidas, passveis de mento no clculo, pelo rigorismo e pela exatido que o mtodo
confrontao emprica. Portanto, cabe ao investigador ... sa- oferece em suas respostas.

22 R.Adm., So Paulo, v.38, n.1, p.15-24, jan./fev./mar. 2003


De outra parte, deve ser reconhecido que embora alcanada
soluo mais exata, a adoo do mtodo no colabora para su- outras interpretaes para as taxas mltiplas, adotar a determi-
perar uma sria restrio associada ao clculo da TIR, repre-
sentada pela gerao de inmeras taxas quando os fluxos de
caixa apresentam inmeras mudanas de sinais, dada a limita-
o matemtica envolvida. Para esses casos, associados a pro-
jetos de investimentos do tipo no-convencional, Faro (1979,
p.62) aponta que o Teorema de Descartes permite prever a pos-
sibilidade da existncia de inmeras razes, dificultando a apli-
cao do mtodo. Mais adiante, na mesma obra o autor regis-
NOTAS
(1) O exemplo apresentado uma variante do enigma
conhecido como Aquiles e a Tartaruga, registrado
em inmeros livros (BERLINSKI, 1997; DEWDNEY,
2000; MORRIS, 1998).
(2) Em um tringulo retngulo, o quadrado da medida
da hipotenusa igual soma dos quadrados das
medidas dos catetos (Pitgoras apud STRATHERN,
1998, p.29).
(3) Uma comprovao recente dessa hiptese encon-
trada em Greene (2001, p.429), que registra a ado-
o do Teorema de Pitgoras pelos fsicos que tra-
balham com aceleradores de partculas, para calcu-
lar distncias ultramicroscpicas.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
ANTON, H. Clculo, um novo horizonte. 6.ed. Porto Alegre:
Bookman, 2000.
BALARINE, O. Tpicos de matemtica financeira e engenha-
ria econmica. 2.ed. Porto Alegre: Edipucrs, 2002.
BERLINSKI, D. A tour of the calculus. London: Mandarin,
1997.
DEWDNEY, A. 20.000 lguas matemticas: um passeio pelo
misterioso mundo dos nmeros. Rio de Janeiro: Jorge Zahar,
2000.
FARO, C. de. Elementos de engenharia econmica. 3.ed. So
Paulo: Atlas, 1979.
GARBI, G. O romance das equaes algbricas: a histria da
lgebra. So Paulo: Makron-Books, 1997.
R.Adm., So Paulo, v.38, n.1, p.15-24, jan./fev./mar. 2003
DESVENDANDO O CLCULO DA TIR
tra a preferncia por ... ao invs de tentar discutir possveis
nao de valor atual taxa mnima de atratividade como o cri-
trio decisivo (p.67). Portanto, a aplicabilidade da TIR pres-
supe que algumas propriedades bsicas sejam satisfeitas.
Contudo, espera-se que este artigo alcance utilidade e signifi-
cao ao expor, pelo menos em parte, a beleza dos raciocnios
por trs do clculo da Taxa Interna de Retorno, alicerado na
evoluo de uma seqncia lgica que encadeia formidveis avan-
os dedutivos, de um passado que se torna valor presente.u
(4) Singh (1998) descreve, em linguagem acessvel, a
histria do enigma introduzido por Pierre de Fermat
(Teorema de Fermat), desde suas origens (Pitgoras)
at a soluo encontrada por Andrew Wiles, em
1993.
(5) Em Gaukroger (1999) encontrada a reconstituio
cuidadosa da vida e da obra do filsofo e matemti-
co Ren Descartes.
(6) Segundo Anton (2000, p.211), a notao dy/dx, uti-
lizada para representar a funo derivada, atribu-
da a Gottfried Wilhelm Leibniz (1646-1716).
GAUKROGER, S. Descartes: uma biografia intelectual. Rio de
Janeiro: EdUERJ-Contraponto, 1999.
GITMAN, L. Princpios de administrao financeira. 3.ed. So
Paulo: Harbra, 1984.
GITMAN, L. Princpios de administrao financeira essencial.
2.ed. Porto Alegre: Bookman, 2001.
GREENE, B. O universo elegante: supercordas, dimenses
ocultas e a busca da teoria definitiva. So Paulo: Companhia
das Letras, 2001.
HEISENBERG, W. Fsica e filosofia. 4.ed. Braslia: Editora
Universidade de Braslia, 1999.
HIRSCHFELD, H. Engenharia econmica e anlise de custos.
7.ed. So Paulo: Atlas, 2000.
23
Oscar Fernando Osorio Balarine
REFERNCIAS
BIBLIOGRFICAS
KOLMAN, B. Introduo lgebra linear com aplicaes. 6.ed. PUCCINI, A. Matemtica financeira: objetiva e aplicada. 5.ed.
Rio de Janeiro: Prentice-Hall, 1998. So Paulo: Saraiva, 1998.

KOSKO, B. Fuzzy thinking. London: Flamingo, 1994.

SALAS, S. Salas and Hilles calculus: one variable. 7th ed. New
LEITHOLD, L. O clculo com geometria analtica. 2.ed. So York: John Wiley, 1995.
Paulo: Harper & How do Brasil, 1982.
SINGH, S. O ltimo teorema de Fermat: a histria do enigma
MARACAJ, S.; HESS, G.; BALLEST, F. Engenharia
que confundiu as maiores mentes do mundo durante 358 anos.
econmica: anlise e seleo de investimentos. Rio de Janeiro:
2.ed. Rio de Janeiro: Record, 1998.
Unilivros, [s/d].

MORRIS, R. Uma breve histria do infinito: dos paradoxos de STRATHERN, P. Pitgoras e seu teorema em 90 minutos. Rio
Zeno ao universo quntico. Rio de Janeiro: Jorge Zahar, de Janeiro: Jorge Zahar, 1998.
1998.

POPPER, K. A lgica da pesquisa cientfica. So Paulo: Cultrix, VIEIRA SOBRINHO, J. Matemtica financeira. So Paulo:
1975. Atlas, 1981.
ABSTRACT

Revealing the calculation of the IRR

The traditional solution to problems of project investment analysis dealing with the Internal Rate of Return (IRR)
method, is to apply available information systems in financial calculators or in spreadsheets, without regard to the
knowledge which backs up these calculations. The paper reviews the mathematical principles and process for these
calculations, to give more information to decision makers who, sometimes, employ the IRR method without mastering
these rules.

Uniterms: internal rate of return, project appraisal, mathematics.

RESUMEN

Revelando el clculo de la TIR (Tasa Interna de Retorno)

La solucin tradicional de problemas de anlisis de inversiones en proyectos mediante la adopcin del mtodo de la
Tasa Interna de Retorno (TIR) se realiza con el empleo directo de sistemas disponibles en calculadoras financieras o
en planillas electrnicas, sin que se tenga el cuidado de analizar el conocimiento que fundamenta esos clculos. Al
revisar los conceptos y procesos matemticos de dichos clculos, se pretende en el presente artculo ofrecer mejores
informaciones a analistas de proyectos que, muchas veces, emplean el mtodo de la TIR sin dominar tal conocimiento.

Palabras clave: tasa interna de retorno, anlisis de proyectos, matemticas.

CADERNO DE PESQUISAS EM ADMINISTRAO

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ADMINISTRAO DA
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O Caderno de Pesquisas em Administrao uma publicao trimestral para divulgao de

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colaboradores so alunos e professores de Programas de Ps-graduao em Administrao e
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so avaliados em relao ao contedo e metodologia.

Maiores informaes: Editoria do Caderno de Pesquisas em Administrao

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24 R.Adm., So Paulo, v.38, n.1, p.15-24, jan./fev./mar. 2003