NOES DE ECONOMIA

MINISTRIO DAS RELAES EXTERIORES

Ministro de Estado Embaixador Celso Amorim

Secretrio-Geral Embaixador Samuel Pinheiro Guimares

FUNDAO ALEXANDRE DE GUSMO

Presidente Embaixador Jeronimo Moscardo

INSTITUTO RIO BRANCO (IRBr)

Diretor Embaixador Fernando Guimares Reis

A Fundao Alexandre de Gusmo, instituda em 1971, uma fundao pblica vinculada ao Ministrio
das Relaes Exteriores e tem a finalidade de levar sociedade civil informaes sobre a realidade
internacional e sobre aspectos da pauta diplomtica brasileira. Sua misso promover a sensibilizao
da opinio pblica nacional para os temas de relaes internacionais e para a poltica externa brasileira.

Ministrio das Relaes Exteriores

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NOES DE ECONOMIA

Carlos guedo Nagel Paiva

Andr Moreira Cunha

Braslia, 2008
Copyright 2008 Fundao Alexandre Gusmo

Paiva, Carlos guedo Nagel.

Noes de economia / Carlos guedo Nagel Paiva, Andr Moreira Cunha. Braslia : Fundao
Alexandre de Gusmo, 2008.

452 p.

ISBN : 978.85.7631.091-4

1. Economia. 2. Instituto Rio Branco. I. Cunha, Andr Moreira. II. Ttulo.

CDU 330.1

Direitos de publicao reservados

Fundao Alexandre de Gusmo (Funag)

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Impresso no Brasil 2008

Depsito Legal na Fundao Biblioteca Nacional conforme Decreto n 1.825 de 20.12.1907

 SUMRIO

Apresentao ......................................................................................................................................................... 9

PARTE I: TEORIA ECONMICA ....................................................................................................................... 13

I.1 FUNDAMENTOS DE ECONOMIA ............................................................................................................................. 15

1. A Cincia Econmica: seu(s) objeto(s), mtodo(s) e paradigmas ............................................................... 15

1.1 Introduo ......................................................................................................................................... 15
1.2 Do Consenso Polmica ................................................................................................................... 18
1.3 O Neoclassicismo (ou: o cartesianismo em Economia) ...................................................................... 21
1.4 O Estruturalismo (ou o kantismo em Economia) ................................................................................ 24
1.5. O Institucionalismo Histrico (ou: o hegelianismo em Economia) ................................................... 27
1.6 Concluso: existe uma cincia econmica? ....................................................................................... 33

Apndice ao Captulo 1: A Revoluo da Teoria dos Jogos e a Consolidao

da Cincia Econmica ........................................................................................................................... 37

2. Estrutura e Desenvolvimento do Sistema Mercantil Capitalista ................................................................. 49

2.1 Introduo ......................................................................................................................................... 49
2.2 Caractersticas Gerais das Economias Mercantis .............................................................................. 50
2.3 Capitalismo, Assalariamento e Luta de Classes ................................................................................ 53
2.4 Crise, Ciclo e Tendncia: uma introduo dinmica econmica capitalista .................................... 58
2.5 Concluso .......................................................................................................................................... 67

3. Os Indicadores de Produto, Atividade e Bem-Estar Econmicos e suas Limitaes .................................. 69

3.1 Introduo ......................................................................................................................................... 69
3.2 Produo, Produto Bruto e Produto Lquido ..................................................................................... 70
3.3 Produto e Renda ................................................................................................................................ 77
3.4 Uma Avaliao de Indicadores Selecionados de Atividade e Bem-Estar Econmicos ...................... 81
3.4.1. PIB e Renda ......................................................................................................................... 81
3.4.2 PIB e Renda per capita ........................................................................................................ 82
3.4.3 Taxa de Crescimento do PIB e da Renda ............................................................................. 83
3.4.4 Taxas de Emprego e Desemprego ......................................................................................... 83
3.4.5 Variao da Taxa de Desemprego ....................................................................................... 85
3.4.6 ndice de Desenvolvimento Humano ................................................................................... 86
3.5 Concluso .......................................................................................................................................... 87

I.2 MICROECONOMIA ............................................................................................................................................... 89

4. Introduo Microeconomia: Princpios Gerais da Determinao dos Preos .......................................... 89

4.1 Introduo: o objeto da Microeconomia ........................................................................................... 89
4.2 A Funo Demanda e a Teoria do Consumidor ................................................................................. 90
 4.3 As Demais Variveis Independentes da Funo Demanda ............................................................... 96
4.3.1 A Relao Funcional entre Renda e Demanda do Consumidor ........................................ 96
4.3.2 Bens Substitutos e Complementares .................................................................................... 98
4.4 O Equilbrio de Mercado e a Determinao de Preos: uma primeira aproximao ........................... 99
4.5 A Elasticidade-Preo da Demanda ................................................................................................... 102

5. A Funo Oferta e o Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita ........................................................... 105

5.1 Introduo: a complexidade imanente funo oferta .................................................................... 105
5.2 Determinao do Equilbrio em Mercados Agrcolas (Concorrncia Perfeita) ................................ 109
5.3 Algumas Derivaes da Teoria do Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita ........................... 116

6. Formao de Preos em Concorrncia Imperfeita ..................................................................................... 119

6.1 Introduo ....................................................................................................................................... 119
6.2 A Vertente Cambridgeana ................................................................................................................ 123
6.2.1 Os fundamentos terico-histricos da Vertente Cambridgeana ....................................... 123
6.2.2 A Precificao em Concorrncia Imperfeita segundo a Vertente Cambrigeana ............. 128
6.2.3 A Curva de Oferta em Concorrncia Imperfeita e a contribuio de Kalecki .................. 136
6.3. A Vertente Oxfordiana ..................................................................................................................... 146
6.3.1. O Princpio do Custo Total e os Fundamentos Empiristas da Vertente Oxfordiana ...... 146
6.3.2 A Curva de Demanda Quebrada ........................................................................................ 149
6.3.3 Barreiras Entrada e Preo-Limite ................................................................................... 156
6.4 Concluso: Para alm de Canbridge e Oxford .................................................................................. 159
6.4.1 Os fundamentos da Contraposio Cambridge x Oxford ............................................. 159

Apndice ao Captulo 6 - Elasticidade, Concorrncia Imperfeita e Precificao por

Mark-up: uma leitura Cambridgeo-Kaleckiana ............................................................................ 163

7. Estrutura, Padres de Precificao e Desenvolvimento dos Mercados de Estoques, Ttulos e Aes ... 167
7.1 Introduo ....................................................................................................................................... 167
7.2 O Mercado de Ttulos e Aes: uma viso geral ............................................................................. 169
7.3 O Modelo Neoclssico de Precificao de Ativos .......................................................................... 173
7.3.1 O Modelo Neoclssico Simplificado e a Centralidade da Taxa de Juros ....................... 173
7.3.2 Conhecimento Perfeito e Taxa de Juros de Longo Prazo ................................................. 178
7.4 Uma abordagem estruturalista da precificao no mercado de ttulos: Keynes, Soros
e as expectativas auto-confirmantes ............................................................................................... 180
7.5 Uma Anlise Institucionalista-histrica: o papel do sistema financeiro na regulao
da especulao burstil .................................................................................................................... 190

I.3 MACROECONOMIA ............................................................................................................................................ 199

8. Teoria de Determinao da Renda ............................................................................................................. 199

8.1 Introduo ....................................................................................................................................... 199
8.2 Medidas da Atividade Econmica: retomando os conceitos bsicos ............................................. 202
8.3 Flutuaes da Renda no Curto Prazo e o Princpio da Demanda Efetiva ........................................ 211
8.3.1 Os Determinantes dos Gastos em Consumo ....................................................................... 213
8.3.2 Os Determinantes dos Gastos em Investimento ................................................................. 215
8.3.3 O Multiplicador da Renda em um Modelo Macroeconmico Simplificado ..................... 219
 8.4 O Papel da Poltica Econmica na Determinao da Renda ............................................................ 220
8.5. A Determinao da Renda no Longo Prazo: crescimento versus desenvolvimento ...................... 225
8.5.1 A Emergncia do Desenvolvimento Econmico como uma rea de Estudo .................... 228
8.5.2 Estado e Desenvolvimento .................................................................................................. 231

9. Moeda, Sistema Financeiro e Taxa de Juros .............................................................................................. 235

9.1 Introduo ....................................................................................................................................... 235
9.2 Moeda: origens e funes ............................................................................................................... 236
9.3 Sistemas de Garantia e Conversibilidade das Moedas .................................................................... 241
9.4 Oferta e Demanda de Moeda ........................................................................................................... 244
9.5 O Sistema Financeiro e a Determinao da Taxa de Juros de Curto Prazo ...................................... 250
9.5.1 Consideraes Conceituais e Tericas ............................................................................. 250
9.5.2 A Formao das Taxas de Juros de Curto Prazo .............................................................. 250

Apndice ao Captulo 9 O Multiplicador Bancrio ................................................................................ 257

10. Balano de Pagamentos: a anlise das contas externas em economias abertas ..................................... 261
10.1 Introduo ..................................................................................................................................... 261
10.2 A Estrutura do Balano de Pagamentos ........................................................................................ 261
10.3 Os Resultados em Conta Corrente e o Ajuste do Balano de Pagamentos .................................. 266
10.3.1 A tica do Endividamento ............................................................................................... 267
10.3.2 A Abordagem da Absoro e a Diferena entre PIB e PNB ............................................ 269
10.3.3 Abordagem da Poupana e do Investimento .................................................................. 271
10.3.4 O Ajustamento do Balano de Pagamentos ..................................................................... 273

11. Comrcio Internacional e Investimento Direto Estrangeiro .................................................................... 279

11.1 Introduo ..................................................................................................................................... 279
11.2 Teorias do Comrcio e o Papel das Polticas Comerciais ............................................................... 281
11.2.1 Teorias Clssicas do Comrcio Internacional ................................................................ 282
11.2.2 Teorias Neoclssicas do Comrcio Internacional .......................................................... 287
11.2.3 As Novas Teorias do Comrcio Internacional ................................................................. 289
11.2.4 At Onde Divergem os Modelos de Comrcio? ................................................................ 289
11.3 Teorias do Investimento Direto Estrangeiro .................................................................................. 290
11.3.1 Determinantes do Investimento Direto Estrangeiro ....................................................... 290
11.3.2 Efeitos do Investimento Direto Estrangeiro ..................................................................... 293
11.4 Possibilidades e Limites da Atuao do Estado ............................................................................ 297

Apndice ao Captulo 11 Aprofundando a Anlise das Vantagens Comparativas ................................ 301

12. Determinao da Taxa de Cmbio ............................................................................................................ 309

12.1 Introduo ..................................................................................................................................... 309
12.2 Pagamentos Internacionais e Conversibilidade das Moedas ........................................................ 311
12.3 Mercado Cambial e Tipos de Taxa de Cmbio ............................................................................... 313
12.3.1 O Mercado Cambial ......................................................................................................... 313
12.3.2 Tipos de Taxas de Cmbio ................................................................................................. 315
12.4 Os Regimes Cambiais e Impactos Domsticos das Variaes nas Taxas de Cmbio .................... 317
12.4.1 Regime de Cmbio Flexvel (Flutuante ou Livre) ....................................................... 317
 12.4.2 Regime de Cmbio Fixo ................................................................................................... 320
12.4.3 Regimes de Cmbio Administrado ou Mistos .............................................................. 324

Apndice ao Captulo 12 - Os Regimes Cambiais e a Evoluo do Sistema

Monetrio Internacional ............................................................................................................................. 327

13. Poltica Macroeconmica em Economias Abertas ................................................................................... 335

13.1 Introduo ..................................................................................................................................... 335
13.2 O Modelo IS/LM para Economias Fechadas ................................................................................. 336
13.3 O Modelo IS/LM/BP: poltica macroeconmica em economias abertas ........................................ 338
13.4 Poltica Econmica e Regimes Cambiais ........................................................................................ 346
13.4.1 Cmbio Fixo e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais ........................................... 346
13.4.2 Cmbio Flutuante e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais ................................... 350
13.4.3 Cmbio Fixo com Livre Mobilidade de Capitais ............................................................ 351
13.4.4 Cmbio Flutuante com Livre Mobilidade de Capitais .................................................... 355
13.5 Um Balano das Opes de Poltica Econmica para Economias Abertas ................................... 357

Apndice ao Captulo 13 - Crises Financeiras e a Instabilidade Potencial das

Economias de Mercado ................................................................................................................................ 359

PARTE II: A ECONOMIA BRASILEIRA ........................................................................................................... 367

II.1 FORMAO ECONMICA DO BRASIL ................................................................................................................... 369

14. Patrimonialismo e Escravido: fundamentos da estrutura e da dinmica colonial brasileira ................... 373
14.1 Introduo ..................................................................................................................................... 373
14.2 O Antigo Regime Portugus .......................................................................................................... 374
14.3 A Economia e a Sociedade Escravista Colonial ............................................................................. 380

15. Da Independncia Repblica: constituio, dinmica e crise da economia escravista nacional .......... 389

16. A emergncia da ordem capitalista e os limites da industrializao cafeeira ........................................... 401

II.2 ECONOMIA BRASILEIRA CONTEMPORNEA ......................................................................................................... 413

17. A Economia Brasileira Depois de 1930 .................................................................................................... 413

17.1 Introduo ..................................................................................................................................... 413
17.2 Principais Etapas do Processo de Industrializao da Economia Brasileira .................................. 414
17.2.1 Antecedentes da Industrializao Pesada ...................................................................... 414
17.2.2 A Industrializao Pesada ............................................................................................... 416
17.2.3 A Crise do Nacional-Desenvolvimentismo ...................................................................... 422
17.4 A Dcadas de 1990: liberalizao econmica e o Plano Real .......................................... 427
17.5 Os Anos 2000: consolidao da transio democrtica e o novo boom externo .......................... 434
17.6 Desafios para o Sculo XXI ........................................................................................................... 435

Anexo ................................................................................................................................................................. 439

Referncias Bibliogrficas .............................................................................................................................. 443
 APRESENTAO

Este um livro de Introduo Economia. Mas ele no pretende ser apenas mais um livro
de Introduo a esta polmica cincia. Aproveitando o gentil convite da Fundao Alexandre de
Gusmo para a redao de um livro-texto preparatrio ao concurso de ingresso na carreira diplomtica,
buscamos produzir uma obra que pudesse ser til a todos aqueles profissionais brasileiros que precisam
entender Economia, mas que no tm tempo para (ou interesse em) se tornarem Economistas. Vale
dizer, pretendemos dedicar este livro ao conjunto dos no economistas que atuam na gesto dos
negcios pblicos e privados. O que , virtualmente, toda a elite econmica, poltica e intelectual de
um pas.
Com um pblico to amplo, as chances de estarmos lanando um best-seller parecem
considerveis. Porm, infelizmente (para ns, autores, mas tambm para os leitores potenciais) a
coisa no to simples. At porque e aqui j damos a nossa primeira lio de Economia se a
demanda por um tal produto to expressiva, e ela ainda no foi adequadamente atendida, porque
ofert-lo est longe de ser trivial. Na verdade, o que se demanda (e o que vamos tentar ofertar aqui)
quase impossvel: tornar Economia uma cincia fcil, agradvel e operativa.
Nossa primeira dificuldade estrutural diz respeito s paixes humanas: difcil encontrar
pessoas igualmente apaixonadas por Matemtica (o reino do atemporal e do estritamente lgico) e
por Histria (onde tudo acontecimento, tudo nico, e nenhuma explicao parece suficiente). Mas
impossvel realmente entender Economia sem amar (ou, pelo menos, sem estar disposto a sofrer
com) estas duas cincias irms. O leitor que se aventurar pelas pginas seguintes vai ter de conviver
com a dor e o prazer proporcionados pelo esforo de realmente entender os modelos matemticos
da Primeira Parte e de acompanhar os (por vezes tortuosos) raciocnios dialticos necessrios
apreenso do sentido do desenvolvimento capitalista brasileiro, objeto da Segunda Parte. Quem no
tiver esta disposio, est fadado a desistir no meio do caminho. Ou, pelo menos, a ter uma
compreenso parcial e carente de rigor das principais concluses e assertivas deste manual.
Mas equacionar o problema das paixes intelectuais conflitantes no nosso nico problema.
Igualmente complexa a tarefa de convencer a um leitor que s quer a Economia como instrumento
prtico de que necessrio, no s se debruar sobre modelos matemticos, ou rever (com novos
olhos) a nossa Histria, como, igualmente bem, ter um domnio mnimo (mas no nfimo) sobre as
distintas interpretaes que as distintas escolas do pensamento econmico do para os mesmos
fenmenos. Afinal, se apresentamos apenas uma verso aquela que os autores deste texto subscrevem
no estaremos efetivamente instrumentalizando o leitor para uma interpretao autnoma e plenamente
consciente das questes econmicas com as quais se depara.

9
 De outro lado, no possvel pretender que um livro que se quer introdutrio e instrumental
de Economia esmice os aparentemente interminveis debates internos a esta cincia e abdique de
tomar uma posio acerca da melhor resposta ao conjunto de questes com as quais se depara.
A relevncia e a complexidade das questes postas pelo carter polmico e pluri-
paradigmtico da Economia so tamanhas, que dedicamos todo o primeiro captulo do livro ao mesmo.
Contudo, j cabe antecipar a tese central que abraamos e a forma como ela se desdobra numa
estratgia particular de exposio. Do nosso ponto de vista, a Economia uma cincia muito menos
controversa do que vulgarmente se pensa (inclusive entre Economistas). A dificuldade em se ver a
unidade subjacente diversidade se encontra no fato de que muitos modelos e teorias pretendem ter
uma generalidade que, de fato, no tm1.
Ora, no podemos apresentar aqui os argumentos necessrios compreenso e validao
das assertivas acima. Para tanto, buscamos, particularmente no captulo 1, mostrar as origens dos
diferentes paradigmas, ressaltando suas diferenas, mas, simultaneamente, procurando identificar a
relevncia dos distintos planos de anlise. Isto traduz o nosso compromisso com a instrumentalidade
deste manual e com a consistncia e aderncia emprica dos modelos aqui apresentados2. Acreditamos
que nenhuma construo terica das principais escolas de Economia que tenha conquistado consenso
entre seus adeptos pode ser uma construo puramente ideolgica, sem qualquer consistncia
lgica ou aderncia emprica. Na realidade insistimos no ponto a dimenso ideolgica de algumas
destas construes no se encontra nelas mesmas, mas na pretenso de que elas sejam pertinentes a
um leque de questes muito mais amplo do que, de fato, podem abarcar.
Antes de concluir esta Apresentao, cabe fazer ainda trs pontuaes. A primeira diz respeito
seleo dos modelos apresentados aqui. A literatura econmica abundante, e se se fosse fazer
justia a todos os modelos cannicos de precificao e de dinmica econmica no teramos um
manual introdutrio, mas um compndio3. Nossa opo foi a de apresentar aqui exclusivamente

1
Este o caso, por exemplo, daquele que, para muitos, o primeiro e mais universal princpio da Economia: a manifestao
de rendimentos decrescentes quando se incorporam novos fatores de produo (mo-de-obra, sementes, etc.) variveis a um
processo produtivo em que um determinado fator (terra, por exemplo) mantido fixo. Na quase totalidade dos manuais de
Microeconomia, esta lei apresentada a partir de um exemplo de produo agrcola, onde a terra o fator fixo e, normalmente,
o trabalho o fator varivel. Esta recorrncia no tem nada de casual. Ela simplesmente explicita o fato (intudo por todos,
sabido por muitos, mas muito raramente reconhecido) de que a lei dos rendimentos decrescentes s tem plena vigncia na
agropecuria. Assim como todas as suas derivaes cannicas; dentre as quais se sobressai o formato tradicional da funo
oferta (positivamente inclinada e simtrica funo demanda). Voltaremos a este ponto no captulo quinto (dedicado ao
equilbrio da firma e funo oferta em concorrncia perfeita), e sexto (dedicado formao de preos nos mercados de
concorrncia imperfeita).
2
O que o mesmo que dizer que nos recusamos ao formalismo (dominante entre economistas da tradio neoclssica) daqueles
que privilegiam a consistncia matemtica de um sistema em detrimento de sua aderncia realidade e de seu potencial explicativo
e preditivo. Para uma excelente crtica do formalismo em Economia, veja-se o trabalho clssico de Ward (1975).
3
a ambio em dar conta de praticamente toda a literatura consolidada que determina que tantos manuais de Introduo
Economia sejam to grandes e maantes que se tornam um convite no-leitura. Ns simplesmente abrimos mo desta
ambio. No queremos oferecer tudo, mas to somente o que nos parece realmente essencial.

10
aqueles modelos que nos parecem particularmente teis; seja porque (do nosso ponto de vista) eles
so os que melhor explicam o comportamento dos mercados e da economia; seja porque eles so
amplamente disseminados na literatura, e desconhec-los implicaria em estar impossibilitado de dialogar/
discutir com interlocutores potenciais.
O que nos conduz segunda pontuao anunciada acima: a estrutura dos Anexos. Ao
contrrio do usual em manuais mais ambiciosos, no deslocamos para os Anexos os temas menos
relevantes ou os demasiado complexos para o leitor iniciante, mas aqueles que exigem mais tempo
dos leitores para sua compreenso efetiva.
Por fim, um esclarecimento a respeito da estrutura do livro. A despeito de nossa pretenso
de inovar na apresentao dos temas, optamos por manter a classificao e diviso tradicional da
Economia. Assim, a Primeira Parte do livro dedicada Teoria Econmica se subdivide em trs
sees, que intitulamos Fundamentos de Economia, Microeconomia e Macroeconomia; enquanto
a Segunda Parte dedicada Economia Brasileira se subdivide em Formao Econmica do
Brasil e Economia Brasileira Contempornea. Com isto procuramos, simultaneamente, facilitar a
utilizao do manual e sua comparao com outros livros-textos por parte dos leitores, e aproveitar
os diferenciais de formao e especializao dos dois autores. Ao Prof. Dr. Carlos Aguedo Paiva,
coube a redao dos captulos 1 a 7 e 14 a 16; enquanto ao Prof. Dr. Andr Moreira Cunha coube
a redao dos captulo 8 a 13 e 17. Para alm da diviso de trabalho na redao final, contudo, cada
captulo foi objeto de leitura e discusso exaustiva pelos dois autores, de forma que o livro como um
todo um produto de ambos.
Este livro no teria sido possvel sem o apoio e compreenso para com os prazos que se
iam esgotando da Fundao Alexandre de Gusmo. Da mesma forma, sua realizao fruto de
anos de dedicao ao ensino e pesquisa por parte dos seus autores o que, evidentemente, implica
na existncia de uma dvida de gratido para com os mestres, colegas e alunos com quem tivemos a
oportunidade de interagir e aprender. Mesmo sabendo que qualquer lista acaba por cometer injustias
aos que eventualmente no foram nominados, gostaramos de destacar nossa gratido para com
os(as) amigos(as) que estiveram mais ligados a este projeto. Da parte de Carlos Paiva no podem ser
esquecidos Salvatore Santagada, Pedro Almeida, Jos Alonso, Raul Bastos, Fernando Dias, Gilmar
Hermes, Leo Maltchik, Gisele Ferreira, Rodrigo Arajo, Jonas Carlos, os alunos do Curso do Diplomata
e a Direo da FEE, pelo apoio recebido. Andr Cunha agradece a Paulo Vizentini, Pedro Fonseca,
Fernando Ferrari Filho, Gentil Corazza, Carlos Horn, Ricardo Dathein, Daniela Prates, Julimar da
Silva Bichara, Marianne Wiesebron, Andrs Ferrari e Marcos Llis.
Por fim, gostaramos de dedicar este livro aos que nos so mais caros e de quem roubamos
um tempo precioso de convvio para que chegssemos at aqui. Para Caio, Samuel e Isadora. Para
Leila e Joo Pedro.

11
PARTE I TEORIA ECONMICA
 I.1 FUNDAMENTOS DE ECONOMIA

Captulo 1 A Cincia Econmica: seu(s) objeto(s), mtodo(s) e paradigmas

O verdadeiro e o falso pertencem aos pensamentos determinados que,

privados de movimento, valem como essncias prprias que permanecem
cada uma no seu lugar, isoladas e fixas, sem se comunicar uma com a outra. ...
Assim como no h um mal, assim tambm no h um falso.
G.W.F. Hegel, A fenomenologia do esprito

1.1 INTRODUO

Pelo menos nove entre dez textos de Introduo Economia iniciam pela apresentao do objeto
e do mtodo desta Cincia. E oito entre dez os apresentam como se no houvesse qualquer polmica acerca
da caracterizao destes temas. Via de regra, o objeto da Economia apresentado da seguinte forma:

A Economia estuda o comportamento de agentes racionais na

alocao de recursos escassos entre fins alternativos.

Ou, de forma mais clara e detalhada:

A Economia estuda a alocao de recursos escassos (dinheiro,

capacidade de trabalho, energia, etc.) entre fins alternativos (lazer,
segurana, sucesso, etc.) por parte dos proprietrios de recursos
que buscam obter o mximo benefcio por unidade de dispndio.

O termo-chave desta definio do objeto da Economia agente racional. Ele est no

centro da primeira verso da definio acima. Mas ele s no est explicitado na segunda verso
porque a ele desdobrado e explicado: racional o agente que busca obter o mximo benefcio
por unidade de dispndio de seus recursos escassos. Vale dizer: racionalizao e maximizao
de benefcio por unidade de dispndio so sinnimos. O comportamento do homem racional-
maximizador , em sntese, o objeto econmico.

15
 Ora, esta uma caracterizao bastante til do objeto da Economia, e no gratuito
que tenha se universalizado. Contudo, ela tem que ser adequadamente interpretada e
relativizada.
Desde logo, ningum age o tempo todo de forma racional. Inmeras vezes, agimos
por impulso, sem medir as conseqncias de nossos atos. Outras tantas vezes, agimos por
mero hbito, por condicionamento social, porque assim que sempre se fez. E,
normalmente, mesmo quando procuramos ser racionais, no deixamos de ser influenciados
pela cultura e por nossas pulses (tantas vezes, inconscientes) avessas racionalizao.
Vale dizer: no agimos, normalmente, como puros agentes maximizadores. De forma que o
homem econmico racional tem que ser tomado como uma construo ideal, e no como
uma representao realista da ao humana. O que no significa insistamos que esta
representao seja intil. Pelo contrrio: ela que d as bases mais gerais do Mtodo da
Economia. Seno vejamos.
Na medida em que uma Cincia Humana e Social, a Economia no apenas uma
Cincia com um objeto particularmente complexo, multifacetado e dinmico. , tambm,
uma Cincia qual esto fechadas as possibilidades de experimentos laboratoriais. Mesmo
quando distintos gestores pblicos ou privados replicam polticas econmicas essencialmente
iguais, no se pode pretender que se esteja refazendo uma experincia em condies
equivalentes. diferena da replicagem laboratorial onde todas as condies relevantes
so postas sob controle a replicagem de polticas econmicas se faz em tempos distintos
sob outras condies polticas, tecnolgicas, competitivas, de integrao internacional,
etc. e/ou em mercados e/ou territrios e/ou naes distintos com histrias, valores,
padres organizacionais, etc. distintos. De forma que resultados heterogneos para polticas
homogneas sempre podem ser explicados pelas circunstncias distintas dentro das quais
aquelas polticas foram aplicadas.
Escapar desta limitao estrutural envolve a construo de um referencial analtico estvel,
que independa de determinaes facilmente mutveis e alheias ao campo da Economia. Uma
referncia que conquistada pela construo ideal de modelos baseados na hiptese restritiva
de que os agentes econmicos so estritamente racionais-maximizadores, vale dizer, so
homens econmico-racionais.
Os modelos econmicos so uma espcie de construo ficcional. S que, ao contrrio
da fico literria, os economistas extraem de seus personagens suas caractersticas demasiado
humanas: suas paixes e pulses irracionais, suas ambivalncias e contradies, seus valores e
padres comportamentais condicionados culturalmente e carentes de qualquer universalidade.
O que no implica a subtrao de toda e qualquer diferena. Ficam as diferenas de propriedade

16
 os agentes racionais so ricos, pobres, empresrios, trabalhadores, banqueiros, rentistas,
latifundirios, camponeses, sem-terra, etc. e de interesses alguns privilegiam a tranqilidade,
outros a acumulao, outros o lazer e o prazer imediato, outros o sucesso pblico, outros a
segurana, etc. E, com estas diferenas de propriedade e de interesses que, a princpio, devem
reproduzir de forma simplificada as diferenas objetivamente observadas em economias concretas
, constroem-se fices bem comportadas, onde agentes estritamente racionais-maximizadores,
partindo dos recursos de que dispem, interagem com outros agentes igualmente racionais-
maximizadores, buscando extrair das circunstncias dadas o mximo de benefcio por unidade
de dispndio.
Estas construes dedutivo-ficcionais, estes modelos, no devem ser, porm, o
produto ltimo da Cincia Econmica. Eles apenas nos informam como o mundo seria se os
homens se comportassem de forma inteiramente racional. Mas, j sabemos, os homens reais
no so integralmente racionais. O que nos impede de tomar os modelos como instrumentos
de predio e projeo de tendncias. Antes de faz-lo preciso introduzir nos mesmos aquelas
determinaes no-especificamente-racionais que foram (por assim dizer) subtradas no
momento de sua construo ideal. Uma operao que se faz atravs da confrontao dos
resultados preditos pelos modelos com os resultados empiricamente observados em
situaes reais similares. As distores sistemticas entre os resultados preditos e os
resultados empiricamente observados nos fornecem as pistas para impor ajustamentos e
desenvolvimentos ao modelo original em direo a sistemas tericos mais realistas e de
capacidade preditiva superior4.
Assim, o Mtodo da Economia pode ser apresentado a partir de seus quatro momentos
fundamentais:

1) Observao e sistematizao da estrutura fundamental de um

dado sistema econmico; 2) Construo dedutiva de um modelo de
reproduo econmica com agentes estritamente racionais; 3)
Confronto das predies do modelo original com a dinmica
concreta do sistema econmico sob observao; 4) Crtica e
desenvolvimento indutivo do modelo original.

Ou, se se preferir uma verso sinttica articulada discursivamente, podemos caracterizar o

Mtodo da Economia como segue:

4
Voltaremos a este ponto (mais complexo e polmico do que poderia parecer) logo adiante.

17
 Partindo da observao e sistematizao do padro de distribuio
de recursos e da hierarquia de fins estratgicos por parte dos
agentes econmicos que operam em um dado sistema econmico,
os economistas deduzem como aqueles agiriam se fossem homens
econmicos racionais. O resultado um modelo que referencia e
qualifica as observaes empricas das dinmicas econmicas
concretas. O confronto entre os resultados preditos no modelo e os
resultados efetivamente realizados permite a correo e
desenvolvimento do modelo original em direo a sistemas cada
vez mais realistas e de consistncia terico-emprica superior.

1.2 DO CONSENSO POLMICA

O (virtual, mas no absoluto) consenso acerca do Objeto e do Mtodo da Economia a

expresso maior do grau de maturidade desta Cincia Social. E isto em dois sentidos. Em primeiro
lugar, no sentido mais elementar de que malgrado as diferenas de interpretao das definies
anteriores, e eventuais crticas insuficincia das mesmas ningum nega que aquelas definies
traduzem dimenses essenciais de nosso objeto de pesquisa e de nosso padro de investigao. Em
segundo lugar, porque aquele (insistamos: virtual, mas no absoluto) consenso revela que a Economia
j superou a fase mais primitiva das Cincias em status nascendi, quando as polmicas sobre Mtodo
e Objeto assumem tamanha proporo e ocupam tanto tempo dos pesquisadores que quase inviabilizam
o debate sobre as questes realmente candentes: aquelas que estimularam e determinaram a emergncia
do novo projeto cientfico. Em suma: o consenso que permite que mais de 9 entre 10 textos de
Introduo Economia no polemizem as definies reproduzidas acima revela que, para os
economistas, se aquelas definies no so inquestionveis, elas so suficientemente boas para permitir
que se continue caminhando em direo ao que, de fato, interessa: o estudo da Economia propriamente
dita; o estudo dos desenvolvimentos e descobertas feitos pelos grandes tericos da Economia ao
longo dos sculos.
Mas se essa perspectiva algo apressada adequada para aqueles que buscam na Economia
um mero apoio instrumental para a tomada de decises na alocao de recursos privados, ela no
pode satisfazer aqueles que precisam entender os fundamentos das (mais que freqentes, aparentemente
impositivas e insuperveis!) polmicas entre economistas. Em particular, essa perspectiva, mais simples
e operativa, insuficiente para a formao de agentes pblicos legisladores, juzes, promotores,
tcnicos e dirigentes de agncias reguladoras e de rgos de planejamento pblico, diplomatas, etc.

18
 que tm, entre outras funes, a responsabilidade de administrar recursos coletivos e criar incentivos
(ou circunscries) para iniciativas e aes privadas consideradas socialmente benficas (ou deletrias).
Uma tal responsabilidade s pode ser exercida de forma consistente se se leva em conta as
conseqncias de curto, mdio e longo prazo das decises tomadas para o bem estar material da
comunidade. O que no pressupe apenas algum conhecimento da Teoria Econmica j consolidada:
pressupe que se conheam os limites do consenso entre os economistas e a confiabilidade
que se pode atribuir a qualquer concepo (circunstancialmente) hegemnica. Vale dizer:
pressupe que se conheam os fundamentos das leituras e interpretaes alternativas acerca
da estrutura e da dinmica econmica do sistema mercantil-capitalista.
Felizmente, os limites do consenso (e fundamentos do dissenso) so relativamente simples
e j se anunciam nas definies de Objeto e Mtodo apresentadas acima. Mais exatamente, eles se
anunciam num certo desequilbrio (e, no limite, numa certa contradio) entre as duas definies.
Afinal, definimos o objeto econmico como a ao racional (ou, o que o mesmo, a alocao
maximizante de recursos escassos entre fins alternativos), e o mtodo da Economia como hipottico-
dedutivo em seus fundamentos e emprico-indutivo em seus desdobramentos. Mais exatamente,
dissemos que os modelos construdos dedutivamente a partir da hiptese de que os agentes seriam
rigorosa e exclusivamente racionais-maximizadores deveriam ser criticados e superados indutivamente,
a partir do confronto e sistematizao analtica das discrepncias entre as predies dos modelos e a
dinmica econmica real.
Mas podemos perguntar agora se esta descrio do mtodo legtima, ento porque
deveramos restringir o objeto da Economia ao racional? A crtica indutiva dos modelos construdos
dedutivamente (a partir da hiptese de que os agentes seriam rigorosa e exclusivamente racionais)
no pressupe que a Economia tambm deve operar com e teorizar as determinaes no-
especificamente racionais (impulsivas, social e culturalmente determinadas, etc.) do comportamento
humano? E supondo que se responda afirmativamente questo anterior como estas determinaes
devem ser introduzidas? A partir da incorporao de desenvolvimentos tericos de outras Cincias
Sociais como a Sociologia, a Histria, a Poltica, a Antropologia, etc. , ou atravs da mera
sistematizao emprico-estatstica das discrepncias entre o modelado e o observado? E supondo
que se opte pela segunda alternativa acima, pela sistematizao emprico-estatstica das discrepncias
como definir o leque de observaes comparveis? Como distinguir as observaes similares das
excees se (como j vimos) em Economia nunca se observa um mesmo fenmeno em condies
laboratoriais controladas, mas em momentos (histricos) diferentes e/ou em territrios (com padres
organizacionais, culturais, etc) diferentes?
As respostas distintas que os economistas deram s graves questes levantadas acima vo
definir os trs paradigmas (ou vertentes, ou escolas, ou tradies) fundamentais nos quais se divide a

19
Cincia Econmica. Cada um destes trs paradigmas se estrutura sobre uma referncia filosfico-
metodolgica especfica: o cartesianismo, o kantismo e o hegelianismo. a partir destas referncias
filosfico-metodolgicas distintas e seguindo a ordem cronolgica de emergncias das mesmas, iniciando
por Descartes (1596-1650), passando a Kant (1724-1804), e finalizando com Hegel (1770-1831)
que vamos apresentar as trs alternativas de resposta s questes expostas no pargrafo anterior.
Vale observar que nossa opo por apresentar os trs paradigmas tradicionais da Cincia
Econmica na ordem cronolgica de suas referncias filosfico-metodolgicas envolve subverter a
forma tradicional em que os mesmos so apresentados: a ordem cronolgica da consolidao dos
mesmos. Esta subverso no gratuita. Como procuramos demonstrar em outro trabalho5, os trs
paradigmas so to antigos quanto a Cincia Econmica, emergindo quase simultaneamente na segunda
metade do sculo XVIII6. A partir dos anos 70 do sculo XIX, contudo, o paradigma cartesiano, vai
conquistar uma hegemonia, que malgrado perodos excepcionais7 , persiste inconteste at os dias
de hoje. Ora, esta conquista tardia da hegemonia pelos cartesianos usualmente confundida, nas
verses tradicionais da Histria do Pensamento Econmico (HPE), com a emergncia tardia deste
paradigma. Subliminarmente, a idia que se procura passar que o pensamento econmico evoluiu,
desde o simples e ideolgico que caracterizaria o pensamento de economistas de inflexo kantiana
(como David Ricardo, 1772-1823), ou hegeliana (como Karl Marx 1818-1883) , at o complexo
e cientfico que caracterizaria o pensamento de economistas de inflexo cartesiana (como Len
Walras- 1834-1910)8.
O que torna este raciocnio mais perigoso que ele comporta alguma verdade. No pode
restar qualquer dvida de que a Cincia Econmica evoluiu muito. Sabemos muito mais hoje do que
sabamos nos sculos XVIII e XIX, e qualquer proposta de recuperao dos toscos instrumentais

5
Vide Paiva (2007); em especial, as duas primeiras sees do Captulo V.
6
Isto envolve pretender que o kantismo e o hegelianismo tenham emergido na Cincia Econmica antes mesmo de Kant e
Hegel produzirem e/ou consolidarem seus sistemas filosficos. Com o perdo da contradio, exatamente este o nosso
ponto de vista. E isto no s porque para se ser cartesiano, kantiano ou hegeliano no preciso haver-se lido qualquer um
destes autores. Na esteira de Hegel, acreditamos que a coruja de Minerva s ala vo ao entardecer. Vale dizer: os sistemas
filosficos se seguem aos desenvolvimentos das cincias e da cultura em geral, sistematizando-os ex post festum e apenas
subsidiria e topicamente influenciando o desenvolvimento destas duas ltimas esferas do saber.
7
Como o breve perodo entre as duas Grandes Guerras, em que a crise mundial abalou a confiana em todos os dogmas e
ampliou audincia de leituras heterodoxas, como as propostas por Keynes, Kalecki, Harrod, Schumpeter, Sweezy, Steindl,
entre tantos outros.
8
Esta oposio entre antigos e modernos se consolida pelo uso frouxo e sub-determinado, corrente nos atuais livros-texto de
HPE, da categoria Economia Clssica. Marx denominava clssicos (em contraposio aos vulgares) queles economistas
de inflexo metodolgica kantiana ou hegeliana que lhe antecederam e o influenciaram. Hoje em dia, contudo, tornou-se usual
caracterizar como clssicos a todos os economistas que produziram no intervalo que medeia a crise do Mercantilismo e a
consolidao da hegemonia, Say, Ricardo, Senior, Marx ou Stuart Mill, a despeito das profundas diferenas tericas e
metodolgicas que caracterizam suas cartesiana na Cincia Econmica. Assim, so incorporados em uma mesma categoria
autores como Quesnay, Smith, Bentham, Malthus obras. Com vistas a evitar confuso, no utilizaremos a categoria clssico
neste captulo, nem no sentido de Marx, nem no sentido usual nos livros de HPE. O termo clssico ou escola clssica
eventualmente aparecer nos prximos captulos nos termos usualmente tratados nos manuais de economia.

20
analticos dos primeiros economistas em detrimento dos instrumentais analticos modernos s pode
ser vista como uma manifestao de ignorncia e primitivismo intelectual. Contudo e este o ponto
crucial este desenvolvimento terico-analtico no se deu em funo da hegemonia cartesiana, mas,
num certo sentido, a despeito dela. Para que se entenda esta assertiva, as trs prximas sees deste
captulo inicial vo se voltar apresentao dos alicerces mais gerais sobre os quais se erguem os trs
grandes paradigmas da Cincia Econmica. Antes, porm, parece-nos necessrio prevenir o leitor
para as dificuldades do percurso que se inicia. Apresentar os fundamentos das polmicas que dividem
os economistas, contrapondo-os em trs grandes grupos, antes mesmo de havermos apresentado o
instrumental analtico consensuado entre ns, tem um qu de carroa na frente dos bois. Em nossa
defesa, s podemos dizer que no h uma nica porta para o ingresso na Economia, como no h
para o ingresso em qualquer cincia. Para o leitor que j teve algum contato com polmicas de ordem
metodolgica, a porta que agora abrimos ser, muito provavelmente, a que vai lhe permitir seguir o
percurso do livro com o mximo de segurana e tranquilidade. Para outros, talvez seja melhor ir
direto para o captulo segundo, e s retornar a esta discusso quando as repetidas referncias s
nossas polmicas internas despertarem o desejo de compreender seus fundamentos primeiros. Qualquer
que seja a opo, contudo, uma coisa deve ficar clara: as idias apresentadas aqui buscam preparar
o leitor para a longa caminhada que se inicia. Mas elas s podero ser plenamente assimiladas quando
tivermos atingido o ponto de chegada.

1.3 O NEOCLASSICISMO (OU: O CARTESIANISMO EM ECONOMIA)

O cartesianismo um racionalismo extremado. Para Descartes, no se pode tomar como

verdade nada que no seja, rigorosa e indubitavelmente, racional. Mais do que isto: a existncia
efetiva (por oposio aparncia de existncia, ilusria e falsa) funo da racionalidade. S o que
racional real. A mxima que empresta merecida fama ao grande filsofo francs Penso
(raciocino, duvido, critico, analiso), logo (por conseqncia, ento, s assim) existo (sou efetivo,
sou real) j afirma esta prevalncia do racional sobre o real. Mas ela ganha uma dimenso
rigorosamente geral na filosofia de Descartes, que se estrutura sobre a f metafsica no carter ordenado
do mundo. Para Descartes, a desordem, o desequilbrio, o caos, s podem ser aparenciais. Eles no
so atributos das coisas mesmas: so impresses que atribumos s coisas em funo das limitaes
de nossos sentidos e de nosso intelecto.
Mas se nossos sentidos e intelecto podem nos enganar, se forem bem treinados e regrados,
eles tambm podem nos conduzir descoberta de relaes lgicas e necessrias (vale dizer: verdadeiras)
entre as coisas. o que se demonstra diuturnamente na Cincia mais desenvolvida de todas, a
Matemtica (para a qual Descartes deu tantas contribuies), e cujo padro analtico deve servir de

21
referncia metodolgica para todas as demais. Em particular, Descartes se prope a seguir (e defende
a validade universal) de quatro preceitos:
O primeiro era o de jamais acolher alguma coisa como verdadeira que eu no conhecesse
evidentemente como tal; isto , de evitar cuidadosamente a precipitao e a preveno, e de
nada incluir em meus juzos que no se apresentasse to clara e to distintamente a meu
esprito, que eu no tivesse nenhuma ocasio de p-lo em dvida.
O segundo, o de dividir cada uma das dificuldades que eu examinasse em tantas parcelas
quantas possveis e quantas necessrias fossem para melhor resolv-las.
O terceiro, o de conduzir por ordem os meus pensamentos, comeando pelos objetos mais
simples e fceis de conhecer, para subir, pouco a pouco, como por degraus, at o conhecimento
dos mais compostos e supondo mesmo uma ordem entre os que no se procedem naturalmente
uns aos outros.
E o ltimo, o de fazer em toda parte enumeraes to completas e revises to gerais, que eu
tivesse a certeza de nada omitir. (Descartes, 1979, pp. 37/8).

Estas regras assim como toda a metafsica racionalista que as sustentam so as regras
metodolgicas adotadas pelo Neoclassicismo. Para um economista neoclssico, a despeito do que
possa parecer, o mundo essencialmente ordenado e racional9. A funo da Cincia Econmica
desvendar esta ordem, revelar como ela se impe e se realiza independentemente da vontade e da
conscincia individual.
No gratuito, assim, que a definio da Economia apresentada na abertura deste captulo
tenha sido proposta por economistas neoclssicos10 e s seja plenamente aceita vale dizer, sem

9
Esta regra geral se impe com diferenas sutis entre distintas correntes neoclssicas. Para um racionalista radical (os
chamados novos-clssicos), o desequilbrio uma iluso. Para os racionalistas menos rigorosos, contudo (como a maioria dos
neoclssicos que admitem algum fundamento nos desenvolvimentos tericos de Keynes), o desequilbrio pode vigir
momentaneamente, espasmodicamente, no curto prazo. No longo prazo, porm, na medida em que todas as foras do mercado
se manifestam e se impem, atinge-se, necessariamente, o equilbrio. Voltaremos a estes tpicos nos captulos sobre determinao
da renda na seo Macroeconomia.
10
A identificao de Economia com uso parcimonioso, racional e maximizante de recursos, j aparece em Jean-Baptiste Say
(1767-1832; 1983, p. 68) e vai dar a tnica das definies desta cincia oriundas daqueles economistas que de acordo com
a expresso em voga no sculo XIX eram adeptos da tradio francesa da Economia Poltica (como Bastiat, Cournot,
Auguste Walras, Len Walras, etc.). A partir do ltimo quartel desse mesmo sculo, contudo, todo um conjunto de
desenvolvimentos e refinamentos analticos da tradio francesa (vale dizer: da tradio cartesiana) vai contribuir para pr em
xeque a hegemonia das demais tradies (como o ricardianismo, o marxismo, a escola histrica, etc.) nos pases de lngua
inglesa e alem. Assim, e sob a influncia de Menger (1840-1921), Bhm-Bawerk (1851-1914), Jevons (1835-1882) e, em
particular, de Alfred Marshall (1842-1924), a antiga tradio francesa vai passar a ser conhecida como Escola Marginalista ou
Escola Neoclssica. No obstante suas razes antigas e plurais, a definio da Cincia Econmica como a cincia que estuda
a alocao racional de recursos escassos entre fins alternativos s vai emergir em 1932, em um trabalho de Lionel Robbins
(1898-1984). Nos parece digno de nota - na medida em que revela quanto os economistas neoclssicos assumem o menosprezo
cartesiano para com a realidade aparente - que o ano em que se consagra a definio da Economia como a cincia da
administrao racional da escassez de recursos corresponda ao ano em que a taxa de ociosidade (de redundncia, de excesso)
de recursos humanos e fsicos tenha atingido o patamar mais elevado na Grande Depresso dos anos 30.

22
 PARTE I TEORIA ECONMICA

adendos e relativizaes - no interior desta corrente de pensamento. que a aquela definio restringe
o objeto da Economia ao racional. Se entendemos que parcela expressiva das decises e aes
humanas no so definidas racionalmente, ento aquela restrio significaria dizer que a Cincia
Econmica ignora todo um conjunto de aes que, presumivelmente, impactam sobre temas
indissociveis da Economia, como nvel de emprego, preos dos diversos bens, renda nacional,
inflao, taxa de cmbio, taxa de juros, etc. De outro lado, se adotamos a perspectiva cartesiana de
que a nica realidade a definida pela razo e a aplicamos de forma conseqente ao comportamento
humano, somos obrigados a admitir que este comportamento essencialmente racional e apenas
aparencialmente (e/ou circunstancialmente) irracional. Neste caso, a restrio anterior seria
irrelevante11.
Na verdade, a nica conseqncia mais relevante da aplicao radical do cartersianismo ao
estudo da Economia a perda de importncia dos dois ltimos momentos do Mtodo anunciado
anteriormente, referidos ao confronto das predies do modelo com a dinmica efetiva do sistema
econmico e redefinio daquele primeiro com vistas conquista de patamares superiores de consistncia
terico-emprica. Afinal, a primeira pergunta que um cartesiano faz a qualquer crtica emprica a um
modelo racional12 : que segurana eu tenho de que esta ocorrncia aparente real? Ele racional;
vale dizer, possvel identificar as razes que levaram agentes maximizantes a tomarem as decises que
levaram quele resultado? Em caso positivo e s neste caso o fato que contradita o modelo original
pode ser considerado rigorosamente real e deve ser levado em considerao como instrumento de
crtica e desenvolvimento do modelo original (que, na verdade, foi mal construdo). Mas se o fato
discrepante e perturbador no tiver explicao racional s existem duas explicaes para sua manifestao:
ou ele foi mal observado e no real em nenhum sentido , ou corresponde a uma exceo
estatisticamente irrelevante no normal, sua realidade fugaz, insubsistente, carente de qualquer
significao. Em qualquer destes dois ltimos casos, o que se exige do cientista que ele ignore o
(pseudo)fato e retome o modelo inicial, redefinindo as condies de seu teste de forma suficientemente
rigorosa para impedir que observaes mal feitas voltem a perturbar o progresso cientfico13.

11
Na verdade, nem se trataria de uma restrio efetiva: se for verdade que, dadas as regras do jogo social, e excetuadas as
patologias e as excepcionalidades estatisticamente irrelevantes, toda a deciso e ao humana racional-maximizante, vale
dizer, se for verdade que todos esto normalmente tratando de levar vantagem em tudo, ento a Economia se torna a Cincia
(da ao) Humana por excelncia.
12
Por crtica emprica a um modelo racional queremos significar a sistematizao de um conjunto de ocorrncias empricas
que - por serem contraditrias com as previses derivadas da hiptese de que os agentes seriam maximizadores e estritamente
racionais - so utilizadas para a crtica negativa e a recusa do referido modelo.
13
Vale observar que, por mais estranho que este preceito possa parecer ao no-cientista (e, mesmo, a muitos cientistas, que
tm percepes fantasiosas de suas prticas reais), existem fortes e slidos argumentos em sua defesa. muito mais difcil
fazer observaes e levantar informaes vlidas do que usualmente se pensa. Os cientistas agiriam levianamente se abrissem
mo de teorias bem estruturadas no plano lgico, e que lhes orientam as prticas de pesquisa, debate e teste, apenas porque
alguns resultados observados (cuja qualidade sempre objeto de dvida) negassem validade ao modelo. Voltaremos a esta
questo no Captulo Segundo.

23
1.4 O ESTRUTURALISMO (OU O KANTISMO EM ECONOMIA)

Se a definio de Objeto (virtual, mas no absolutamente) consensuada entre os economistas

, de fato e rigorosamente, uma definio cartesiana e neoclssica, a caracterizao do Mtodo
(virtual, mas no absolutamente) consensuada uma caracterizao essencialmente estruturalista e
kantiana. Seno vejamos.
Tal como o cartesianismo e o hegelianismo, o kantismo uma forma de racionalismo. O que
contrape o racionalismo kantiano aos demais que ele diferencia radicalmente a realidade mesma (a
coisa em si) das nossas representaes da realidade (os fenmenos). Para Kant,
as coisas que intumos no so em sim mesmas tal qual as intumos, nem ... as suas relaes
so em si mesmas constitudas do modo como nos aparecem ... . Todas essas coisas enquanto
fenmenos no podem existir em si mesmas, mas somente em ns. O que h com os objetos
em si e separados de toda esta receptividade da nossa sensibilidade, permanece-nos
inteiramente desconhecido. No conhecemos seno o nosso modo de perceb-los, o qual nos
peculiar e no tem que concernir necessariamente a todo ente, mas sim a todo homem.
(Kant, 1980, p. 49)

Vale dizer, para Kant h uma iluso na associao cartesiana de racionalidade e realidade: a
iluso de que a racionalidade humana universal (e, em ltima instncia, partcipe da razo divina).
Na esteira de Hume o mais radical de todos os empiristas anglo-saxes , Kant vai pretender que
no h outro fundamento nesta assertiva cartesiana do que insuficincia crtica e excesso de auto-
estima.
Felizmente, porm, a influncia britnica sobre Kant no se restringe ao ceticismo de
Hume. De Newton vem a convico de que a cincia possvel, e no se restringe Matemtica,
mas se realiza em reas (como a Fsica) em que a lgica e o raciocnio dedutivo mostram-se
necessrios, mas insuficientes. O que vai redundar num projeto original de sntese entre o
empirismo e o racionalismo. De um lado, Kant vai concordar com Descartes que o ponto de
partida do fazer cientfico a construo de modelos consistentes, de modelos racionais. Mas
vai abrir mo da prevalncia do racional sobre o real. O fazer cientfico para Kant vai ter por
base a observao14 e a sistematizao das observaes no interior de um modelo lgico, de um
modelo racionalmente consistente. E o resultado desta sistematizao so meros modelos, sempre

14
O que j pressupe categorias analticas (igual/diferente, maior/menor, relevante/irrelevante, etc.) indissociveis
da racionalidade e dos interesses do agente observador. Voltaremos a este ponto fundamental logo adiante, ao tratarmos
do padro kantiano de interpretao e realizao do primeiro momento do Mtodo da Economia: observao e sistematizao
da estrutura de um dado sistema econmico.

24
imperfeitos, sempre insuficientes, independentemente de sua consistncia interna. Pior: bastante
possvel que a mxima consistncia interna no seja outra coisa do que a expresso da mxima
racionalizao perversora da verdadeira e legtima complexidade de um real incompreensvel e
inaproprivel por ns.
Como escapar deste imbrglio em que a ordem e a racionalizao so, ao mesmo tempo, a
condio da cincia e a possibilidade de iluso? O caminho proposto por Kant ser o da Crtica da
Razo, atravs da qual este autor vai buscar determinar, tanto os limites estruturais e
intransponveis, quanto as potencialidades dinmicas e criadoras deste instrumento humano de
apropriao do mundo. Seus resultados sero to ricos e complexos quanto inconclusivos. O que
dar vazo a um amplo e dspare conjunto de seguidores e intrpretes, que buscaro contribuir para
o desenvolvimento de suas reflexes originais nas mais distintas direes, a depender do privilegiamento
que do dimenso negativa (como Schopenhauer, 1788-1860; Nietzsche, 1844-1900; e Deleuze,
1925-1995) ou da dimenso positiva (como Hegel; Marx; e Peirce, 1839-1914) da crtica kantiana
da razo.
Esta diversidade e, no limite, oposio entre linhas e tendncias inerente ao kantismo,
e se manifesta em todas as reas do conhecimento onde esta vertente filosfica tem expresso; inclusive
na Economia. O que acaba determinando que, ao contrrio dos bem comportados cartesianos que
constituram uma escola slida, os kantianos se encontram em permanente conflito e disputa.
No obstante, possvel identificar um conjunto de autores que galvanizam a posio kantiana
em Economia e que adotam padres metodolgicos marcadamente uniformes15. De Quesnay (1694-
1774) e Malthus (1766-1834) a Sraffa (1898-1983) e Leontief (1906-1999) uma longa e expressiva
lista de autores poderia ser apresentada. Mas trs personagens lideram, indubitavelmente, o campo
kantiano em Economia, tendo sido responsveis pela sistematizao da metodologia estruturalista em
nossa Cincia. So eles David Ricardo, Max Weber (1864-1920) e John Maynard Keynes (1883
1946)16.

15
Quer nos parecer que esta uniformidade se deva ao fato de que, por no serem eles mesmos filsofos (ou, pelo menos, por
no haverem desenvolvido contribuies originais neste campo), eles no vo sequer tentar superar a ambivalncia e equidistncia
kantiana vis--vis s dimenses positiva e negativa da crtica da razo. Vale lembrar, mais uma vez, que somos signatrios do
ponto de vista de que os grandes sistemas filosficos (e, de forma particular, os problemas que eles buscam enfrentar) no so
produto de uma nica inteligncia, mas so postos por uma poca. Kant foi apenas o homem que deu expresso superior a um
conjunto de questes e uma certa soluo para as mesmas que j se encontrava latente na reflexo dos maiores pensadores
de sua poca e de grande parte daqueles que lhe sucederam.
16
No gratuitamente, estes trs autores so as principais referncias tericas da Cepal Comisso Econmica para a Amrica
Latina e Caribe rgo da ONU que vai organizar e sistematizar a Escola Estruturalista no nosso sub-continente. Celso
Furtado, Maria da Conceio Tavares e Jos Serra so alguns dos mais conhecidos economistas brasileiros filhados a esta
escola do pensamento. Vale observar ainda que em nenhuma outra regio do mundo (e em nenhuma outra literatura
econmica) a expresso Escola Estruturalista to utilizada para caracterizar a tradio kantiana em Economia
quanto na Amrica Latina. Na Europa e nos Estados Unidos, as polmicas internas que caracterizam a tradio kantiana (e
a hegemonia neoclssica, que se beneficia da exposio dessas polmicas) estimula os historiadores e tericos do pensamento
econmico a diferenciarem ricardianos, de weberianos, de keynesianos, etc.

25
 O que caracteriza e aproxima as obras destes autores , antes de mais nada, o padro de
construo do modelo original (aquele que deve ser objeto de crtica e re-determinao emprica).
Ao contrrio dos cartesianos, que constroem seus modelos utilizando-se quase que exclusivamente
da deduo17, os kantianos entendem que preciso partir da realidade emprica observada. Em
particular, no caso das cincias sociais, onde a realidade mutvel: uma das principais derivaes
positivas da crtica kantiana da razo foi a demonstrao de que ela no apenas produtiva, mas
desigualadora: a razo produz regras ticas e comportamentais que se impem de forma diferenciada
entre distintos grupos sociais, perodos histricos e territrios. Para os economistas, isto equivale a
reconhecer que no de grande utilidade partir de uma abstrao como o consumidor mdio, e que
deveramos partir de agentes mais determinados, como o empresrio industrial, o trabalhador, o
campons, ou, at mesmo, o operrio ingls da primeira metade do sculo XIX, o banqueiro e
financista norte-americano da segunda metade do mesmo sculo, etc.
Mas o fato de que devamos partir da realidade no significa que possamos faz-lo. Basta
ler o rol de agentes econmicos listados acima para que fique claro que a realidade s se apresenta
para ns como uma construo mental. Como escapar deste imbrglio kantiano? Limitando os objetos-
agentes a serem observados ao mnimo essencial e colocando o resultado deste processo de
observao-construo imediatamente em teste. Que tipo de teste? O teste proposto no mtodo da
Economia apresentado na primeira seo deste captulo: dados os fins e racionalidades18 observados-
imputados aos agentes econmicos relevantes, constri-se um modelo proto-ficcional em que estes
ltimos so postos em interao. Os desdobramentos lgico-tericos extrados deste modelo so
confrontados com a dinmica concreta do sistema que se busca representar. As discrepncias entre o
projetado e o efetivo devem servir para o refinamento e complexificao do modelo.
Por fim, uma questo se impe: se o mtodo da Economia apresentado anteriormente , de
fato, o mtodo adotado pelos signatrios da tradio kantiana, qual o sentido da caracterizao desta
escola como estruturalista? O sentido se encontra nas peculiaridades da modelstica da tradio
kantiana. Uma estrutura algo que no se define pelas suas partes, mas pelas relaes que as

17
Afinal, o sistema cartesiano simplifica ao mximo o primeiro momento do mtodo da Economia, referido observao da
realidade. Como todos os sistemas econmicos concretos so, por hiptese, expresso de um nico sistema verdadeiro
estritamente racional, e como sempre possvel dividir qualquer problema em tantas partes quantas forem necessrias para
se definir uma questo passvel de tratamento exaustivo e soluo inquestionvel no se faz necessria qualquer observao
detalhada. Basta partir daquela parte mais simples e universal de qualquer sitema econmico - como, por exemplo, demandantes
e ofertantes de um bem qualquer e modelar a interao de agentes pressupondo-os plenamente racionais.
18
Racionalidades (no plural!) no mais necessariamente idnticas, uma vez que as inseres sociais dos distintos grupos de
agentes, em distintos territrios e momentos histricos, circunscrevem e determinam o alcance daquelas. Para uma definio
de racionalidade circunscrita e sua contraposio racionalidade substantiva dos cartesianos, veja-se Simon, 1980. O
reconhecimento de que, dadas a multiplicidade de objetivos (por vezes contraditrios) e as limitaes e assimetrias de
informao dos agentes, no existe um nico padro de racionalidade (a maximizante), mas mltiplos padres, est no centro
da tolerncia (mais do que apoio) estruturalista para com a definio neoclssica de objeto da Economia enquanto cincia do
comportamento racional.

26
partes estabelecem entre si, definindo um todo que maior do que a mera soma dos componentes
(como o diamante vis--vis os tomos de carbono).
Ora, num certo sentido, todo o modelo econmico uma estrutura, pois revela como a
interao de agentes individuais racionais e essencialmente egostas conduz a resultados que, de uma
forma ou de outra, transcendem seus objetivos conscientes. No obstante, assim como podemos
identificar diferentes estruturas de tomos de carbono p. ex.: o carvo, o grafite e o diamante e
reconhecer que a discrepncia entre o todo e as partes maximizada nesta ltima forma, tambm
podemos hierarquizar os distintos modelos tericos em Economia em funo do grau de discrepncia
entre as partes e o todo. Neste caso, quanto mais simples e em menor nmero fossem as partes
componentes do modelo, e quanto mais complexos e surpreendentes fossem os seus desdobramentos
sistmicos, to mais estruturalistas eles seriam. neste sentido que os modelos produzidos pelos
economistas kantianos so estruturalistas. Ao admitirem que a realidade cambiante e que a
modelagem nunca corresponde realidade, os kantianos se tornam extremamente parcimoniosos na
introduo de variveis. Qualquer complexificao inessencial envolve uma perda de pureza, clareza,
e testabilidade. E s essencial aquilo que, por estar em relao com as demais partes do modelo,
afeta as demais partes e (re)determina os resultados de sua presena; vale dizer, para os kantianos, s
essencial e modelvel o que estruturante.
Mas que se entenda bem: o essencialismo parcimonioso dos modelos estruturalistas no
pode ser confundido com simplismo ou auto-circunscrio referencial. O reconhecimento de que a
razo (para alm de limitada) plstica e mutvel e que, por conseqncia, os sistemas sociais e
econmicos so mltiplos e diferenciados, implica o reconhecimento de que a modelagem da estrutura
essencial de cada sistema pressupe uma pesquisa ampla e multi-referenciada de suas manifestaes
produtivas, culturais, polticas, etc. Por isto mesmo, usualmente, os economistas estruturalistas transitam
com muito mais desenvoltura entre as demais Cincias Sociais e as chamadas humanidades que os
cartesianos, enquanto estes ltimos tendem a privilegiar e a apresentar um domnio muito superior de
tcnicas e instrumentos de modelagem lgica, matemtica e estatstica.

1.5. O INSTITUCIONALISMO HISTRICO (OU: O HEGELIANISMO EM ECONOMIA)

Se j estranha a pretenso de que, mesmo sem o saber, a maior parte dos economistas
cartesiana, e uma minoria expressiva kantiana, ainda mais estranha deve ser a pretenso de que
parcela no desprezvel seja hegeliana. Afinal, enquanto Descartes e Kant so filsofos conhecidos e
respeitados, Hegel no apenas pouco conhecido: at mesmo pensadores renomados como Bertrand
Russel, 1872-1970 (Russel, 1982, p. 274 e segs.) classificam as teses desse autor como
incompreensveis ou absurdas.

27
 Como j o disse Peirce (do nosso ponto de vista, o maior hegeliano anglo-saxo), o principal
responsvel por este quadro de incompreenso o prprio Hegel, que optou por uma terminologia e
um padro expositivo esotricos, que dificultam a compreenso de um sistema terico j complexo
por si mesmo. No obstante, as teses centrais de Hegel so muito menos esotricas do que usualmente
se pensa. Seno vejamos.
A primeira determinao da filosofia Hegel o realismo. Por oposio a Kant (e, neste
particular, em sintonia com Descartes), Hegel vai recusar a caracterizao da realidade como coisa
em si inacessvel razo humana. Pelo contrrio: como bom realista, Hegel
no pensa na mente como um receptculo, no qual, se a coisa est dentro, deixa de estar
fora. Operar uma distino entre a verdadeira concepo de uma coisa e a prpria coisa
considerar apenas uma e mesma coisa sob dois aspectos diferente; pois o objeto imediato do
pensamento num juzo verdadeiro a realidade. (Peirce, p. 323)19

Mas o realismo de Hegel dista muito do realismo cartesiano. Enquanto para Descartes a
construo racional o real e para Kant a construo racional uma construo humana e o real
incognoscvel , para Hegel, nem o racional, nem o real so. Longe de serem dados imutveis, o real
e o racional esto num processo permanente e imbricado de construo e desenvolvimento. Vale
dizer: Hegel vai radicalizar a percepo kantiana de que a razo criativa e plstica e assumir que ela
passvel de desenvolvimento. Mais: para Hegel, ela se desenvolve a partir das tenses postas por
uma realidade externa que, a despeito de ainda no haver sido plenamente compreendida e dominada,
j se diz presente, j incomoda.
Daqui se extrai todo um conjunto de derivaes metodolgicas. Em primeiro lugar, extrai-
se uma certa curiosidade desrespeitosa com os antagonismos tericos, os quais se busca superar a
partir da sntese das posies conflitantes. Exemplo: Descartes e Kant parecem (e num certo sentido,
so) antpodas. Mas por trs da oposio o racional real / o racional ilusrio encontra-se a
unidade o racional . Para Hegel, superar esta unidade superar os limites dos dois maiores sistemas
filosficos modernos e reconhecer que
o verdadeiro o todo. Mas o todo somente a essncia que atinge a completude por meio do
seu desenvolvimento. Deve-se dizer do Absoluto que ele essencialmente resultado e que
o que na verdade , apenas no fim. (Hegel, 1980, p.13)

19
No mesmo sentido, Peirce vai argumentar em outra passagem particularmente esclarecedora: Ficamos surpresos com a
inexatido de pensamento mesmo de analistas poderosos quando se voltam para os modos de ser. Deparamo-nos, por
exemplo, com a presuno virtual de que aquilo que relativo ao pensamento no pode ser real. Mas por que no, exatamente?
Vermelho relativo viso, mas o fato de isto ou aquilo estar nessa relao com a viso que chamamos de vermelho no , em
si mesmo, relativo viso: um fato real. (Peirce, p. 295).

28
 Alm disso, a tese de que os contrrios solicitam snteses superiores tem um desdobramento
revolucionrio para a prtica cientfica: alimenta a concepo de que no s se pode, como se deve
hierarquizar as concepes tericas e as estruturas sociais, diferenciando-as em termos de seu grau
de desenvolvimento. O que significa dizer que todo o hegeliano politicamente incorreto e
desrespeita os limites consagrados (na teoria, muito mais do que na prtica) por cartesianos e kantianos
entre discursos positivos dos normativos20. Afinal, se h desenvolvimento, h hierarquia, h um
melhor. E a cincia, na medida em que se consolida e conquista efetivo domnio sobre os processos
de desenvolvimento racional, no pode ficar presa a regras de silncio, que a excluam arbitrariamente
das discusses sobre o que deve ser. Adotar tais regras por princpio equivaleria a pretender que,
por princpio, a cincia no pode contribuir para o desenvolvimento da sociedade, devendo se restringir,
ou colaborao com o status quo ante, ou observao da instabilidade social que caracteriza os
perodos em que o mais desenvolvido j se anuncia, mas ainda no tem foras para se impor.
A questo que fica por responder ento : quem define, como define, e quando define o
que o mais desenvolvido? Para Hegel, no cabe dvida sobre este ponto: quem decide a
coletividade pensante; so todos e qualquer um que se dedicar reflexo filosfico-cientfica. E
isto na medida em que, para esse autor, a verdade o resultado a que chega todo e qualquer
indivduo que queira, possa e realize o exerccio pleno de seu direito dvida e replicao das
experincias lgicas que conduziram os cientistas s suas concluses originais. Contudo, h que se
diferenciar os distintos graus e momentos da construo e conquista da verdade. Para um astrnomo
as assertivas 2+2=4 e a Terra gira em torno do Sol so igualmente evidentes. Mas estas duas
assertivas no so igualmente evidentes para uma criana de 7 anos ou para um guerreiro Massai.
Da mesma forma como no so igualmente evidentes para o leigo em Economia as assertivas o
primeiro litro dgua mais valioso para quem est morrendo de sede do que o segundo e o
mercado e o sistema de preos so padres complexos e relativamente recentes de alocao do
trabalho e de distribuio dos seus produtos. O que no significa que a segunda assertiva seja, de
fato, menos lgica e verdadeira que a primeira21.

20
A ciso radical entre discurso positivo aquele que versa sobre o que - e discurso normativo aquele que versa
sobre o que deve ser -, bem como a circunscrio do discurso cientfico ao plano do positivo e do discurso normativo ao
plano ideolgico-utpico, comum a cartesianos e kantianos. Esta ciso j se afirma na dvida metdica de Descartes, se
consolida no empirismo de Hume, e atinge expresso mxima na permanente (e quase intolerante) auto-crtica da razo
kantiana. Mas apesar do avano que esta ciso representa para a conquista da plena liberdade do exerccio cientfico, ela no
deve ser - e, de fato, nunca - absolutizada. A mera identificao entre real e racional por parte dos cartesianos j implica
um elogio algo conservador da ordem estabelecida. De outro lado, no se pode ser rigorosamente kantiano sem admitir uma
proximidade estrutural entre o que , o que se v e o que se quer ver. Vale dizer: em mais uma manifestao da identidade
contraditria destas duas filosofias, cartesianos e kantianos no se cansam de elogiar a ciso entre positivo e normativo, e no
se cansam de transpor os limites que eles mesmos ergueram com pretenso rigor e clareza.
21
Nos termos de Hegel: Vemos assim, com respeito a conhecimentos que em tempos passados ocupavam o esprito
amadurecido dos homens, que desceram ao nvel de conhecimentos, exerccios ou mesmo jogos da idade juvenil, e assim se
reconhecer no progresso pedaggico, esboada como numa silhueta, a histria da cultura mundial.(Hegel, 1980, p. 18).

29
 A questo que no esto dadas as condies para que todos exercitem simultaneamente
seus direitos experincia cientfica. E, por isto mesmo, a responsabilidade de cada filsofo e de
cada cientista a de transcender o senso comum, interpretando o mundo em que vive, apontando
alternativas de superao de suas contradies, de enfrentamento de seus problemas e de
desenvolvimento racional. E deve faz-lo apresentando claramente suas hipteses, e correndo os
riscos de v-las negadas pelos fatos e pela lgica superior de antagonistas.
a conscincia desta responsabilidade que autoriza Hegel a, por exemplo, saudar um invasor
estrangeiro (Napoleo, cuja ocupao da cidade alem de Iena foi observada pelo filsofo em 1806)
como a razo que anda a cavalo. A mesma conscincia de responsabilidade para com a sociedade
que autoriza Smith a defender (simultnea e dialeticamente) o livre comrcio e as polticas pblicas de
apoio s indstrias de interesse nacional; que autoriza Marx a conclamar os operrios do mundo
unio; e que autoriza Schumpeter a criticar as polticas de controle da concorrncia e a defender as
polticas pblicas de apoio ao desenvolvimento cientfico-tecnolgico e inovao empresarial. Do
ponto de vista destes autores, a expresso transparente das derivaes normativas de suas leituras
sobre a sociedade e a economia no os afasta da cincia, nem os torna autocratas: seria preciso
adotar uma perspectiva ultra idealista e romntica para imputar a intelectuais que no passam de
indivduos que realizam um trabalho especializado , a responsabilidade sobre os rumos da Histria.
E aqui, talvez, a diferena crucial entre hegelianos, kantianos e cartesianos. Para os ltimos,
o desenvolvimento histrico, ou uma iluso (pois todas as sociedades so essencialmente iguais), ou
se encerra com a afirmao do esprito cientfico na modernidade e o abandono das utopias teolgicas
e metafsicas22. Da mesma forma, para os kantianos, ou o desenvolvimento histrico no existe (s
existem estruturas sociais alternativas, que no podem ser hierarquizadas), ou ele traduz o
desenvolvimento moral e intelectual dos indivduos e da coletividade. Em suma: ou no h Histria,
ou ela um processo tico-intelectual.
Para Hegel, a Histria existe e acompanha o desenvolvimento da razo. Mas a razo no
a fonte supra-histrica da Histria. Ela s se desenvolve na medida em que, respondendo a estmulos
e demandas objetivamente postos, cria novos estmulos e demandas sobre si mesma.
Marx traduziu esta leitura numa expresso: o homem um toolmaking animal (Marx,
1980a, p. 204). Ele cria seus instrumentos (de caa, de produo, de abrigo, etc.) com vistas a
ampliar seu domnio sobre a natureza e, consequentemente, seu bem-estar. Mas, na medida em que
estes instrumentos vo sendo utilizados, reproduzidos e acumulados, eles pem novos problemas,

22
Esta a perspectiva de Auguste Comte (1798-1857), pai do projeto cartesiano da Sociologia e do programa filosfico
positivista. Sua influncia sobre os lderes da revoluo republicana no Brasil (e, de forma particular e perene, sobre os
idelogos das Foras Armadas) se faz notar ainda hoje pela presena do lema positivista Ordem e Progresso na bandeira
nacional. Vale observar que o evolucionismo mecanicista e autoritrio de Comte , muitas vezes, confundido com o evolucionismo
dialtico de Hegel e Marx por crticos pouco rigorosos (quando no, por pretensos seguidores) destes ltimos.

30
associados diferenciao social, constituio e regulao da propriedade sobre os mesmos, etc..
Estas novas questes solicitam a produo de instrumentos especificamente sociais, como regras,
instituies, valores, etc. Estes, por sua vez, rebatem mais uma vez sobre as condies de vida; que
redefinem as possibilidades de desenvolvimento das foras produtivas. E assim por diante.
A centralidade ocupada pela questo do desenvolvimento das foras produtivas na tradio
terica hegeliana no pode, pois, ser subestimada. No gratuitamente, os trs maiores economistas
desta escola Smith, Marx e Schumpeter so tericos das condies de desenvolvimento das
foras produtivas materiais. Mas preciso no confundir o ncleo que organiza o tratamento que
estes autores do ao seu objeto com o prprio objeto. O que interessa a Smith, Marx e Schumpeter
(bem como a seus seguidores, intrpretes e crticos hegelianos) no o progresso tcnico23, mas as
determinaes sociais, institucionais e culturais do desenvolvimento das foras produtivas, bem como
suas consequncias previsveis nos planos da dinmica econmica, da distribuio da renda e da
propriedade, da conscincia e da organizao social, etc. Em ltima instncia, o objeto da Economia
para esses autores a dinmica de longo prazo dos sistemas econmicos concretos: suas
determinaes institucionais, sua evoluo observada e projetada e seus desafios provveis.
A ambio totalizante de um tal objeto, surpreende, incomoda e , usualmente, criticada
pelos (sem dvida, mais parcimoniosos) economistas cartesianos e kantianos. Mas o hegelianismo
fornece o recurso que permite o enfrentamento do desafio que ele mesmo se impe: a apropriao
crtica-superativa-desrespeitosa de construes que, originalmente, no pertencem ao campo do
institucionalismo histrico. Vale dizer: de uma perspectiva hegeliana (ou institucionalista-histrica), as
construes cartesianas (ou neoclssicas) e as construes kantianas (ou estruturalistas) no so
construes equivocadas, que devem ser enfrentadas e negadas. Elas so apenas insuficientes, limitadas.
Mas, nem por isto, deixam de ser fontes de hipteses, informaes, insights, instrumentos analticos
e, last, but not least, de teses e antteses que solicitam snteses tericas. A importncia deste
ponto (raramente compreendido, mesmo por economistas que se querem dialticos) suficientemente
grande para merecer um tratamento especfico, objeto do Anexo ao Captulo Primeiro.
Mas antes de passarmos s consideraes finais, cabe uma ltima observao sobre a
tradio institucionalista histrica no pensamento econmico. A grandiosidade do objeto, o direito
auto-outorgado ao estabelecimento das mais diversas apropriaes e snteses de modelos tericos
antagnicos, o compromisso assumido com a identificao das tendncias do sistema, a tolerncia
23
At porque, como bem o sabe qualquer leitor de Smith e/ou Marx e/ou Schumpeter, o desenvolvimento das foras
produtivas identificada, aqui, ampliao da produtividade do trabalho irredutvel ao progresso tcnico. Alteraes
extremamente simples (e, via de regra, amplamente conhecidas) nos padres de diviso do trabalho e organizao da produo,
nos padres de concorrncia e/ou de crdito e financiamento aos empreendimentos, nos padres de organizao comercial e
distributiva, podem ser to ou mais alavancadores da produtividade sistmica que o (usualmente arriscado, complexo e
custoso) progresso tcnico. E os principais determinantes do cerceamento da adoo de padres superiores de produtividade
so as estruturas culturais, os padres de organizao de mercado, as polticas pblicas inadequadas; em suma: as instituies.

31
para com toda a ordem de discursos normativos, tudo leva a que os hegelianos sejam e, acima de
tudo, paream - um grupo ainda mais heterogneo que os kantianos. Esta heterogeneidade no impede
que os maiores pensadores desta tradio percebam a unidade que lhe subjaz: Marx se orgulhava de
ser discpulo de Smith, assim como Schumpeter, da grande influncia de Marx. Mas a compreenso
que os lderes tm de suas obras raramente compartilhada por seus seguidores mais dogmticos.
Em frontal oposio ao mtodo hegeliano, os discpulos dogmticos se aprisionam s categorias e
modelos analticos deste ou daquele pensador, fechando-se s apropriaes plurais, s superaes
dialticas de teses contrrio-idnticas, s snteses tericas. E, com a dogmatizao e engessamento
das construes dos mestres, perde-se completamente a capacidade de perceber a identidade
metodolgica que subjaz s concluses plurais (quando no antagnicas) de pensadores da estatura
de Smith, Marx e Schumpeter.
O que, de fato, surpreende que o comportamento de discpulos deste calibre no leve
asfixia do institucionalismo histrico. Mas se no o faz porque este paradigma se desenvolva por
uma espcie de revoluo permanente: cada nova contribuio ao institucionalismo histrico tende
a ser lida como a emergncia de uma nova escola, como uma ruptura radical com o passado, como
uma revoluo. O que, sem ser totalmente falso, no chega a ser sequer uma meia verdade. Mas que
aparece como uma verdade inteira quando a metafsica dominante (abraada inconscientemente at
por aqueles que pretendem j a haver superado) ainda a cartesiana.
O desdobramento objetivo deste quadro que no h qualquer nomenclatura consensuada
para os hegelianos em Economia. Mais: pouqussimos economistas se identificariam como um
institucionalista histrico. Muitos, sem dvida, se identificariam como institucionalistas; outros, como
marxistas; outros, ainda, como evolucionistas; outros, como (neo)schumpeterianos; alguns, como
materialistas histricos; outros, apenas como historiadores econmicos; um nmero menor, como
dialticos ou hegelianos, etc. Mas o prprio fato destes termos consagrados identificarem grupos de
economistas, que, usualmente, pactuam de hipteses e instrumentos analticos e adotam padres de
pesquisa uniformes, consolidados e estveis, nos impede de tom-los aqui para referenciar e
agrupar aquelas construes tericas e aqueles autores que tm em comum apenas o fato de terem
por objeto a interpretao cientfica e racional do desenvolvimento histrico e de adotarem por mtodo
a superao permanente dos falsos antagonismos tericos e das falsas linhas divisrias nas Cincias
Sociais, que pretendem separar o estudo das instituies do estudo dos mercados (como se estes
mesmos no fossem uma instituio histrica!).
Em respeito ao este objeto e mtodo que optamos por denomin-los institucionalistas
histricos. De quebra, homenageamos aquele que , do nosso ponto de vista, o maior de todos os
institucionalistas histricos vivos: Douglass North. A despeito de, decepcionado com a Unio Sovitica,
haver renegado o marxismo, nunca abandonou o objeto dos hegelianos. A partir de um conjunto de

32
contribuies valiosas e originais para a teoria pura do desenvolvimento econmico (marcadas pelo
resgate de contribuies tericas de Smith; North, 1955 e 1959), esse autor se voltou anlise de
processos histricos concretos de desenvolvimento (North, 1961 e 1981), que confirmaram a
centralidade das instituies na determinao da trajetria econmica. Tratou, ento, desenvolver
uma teoria econmica das instituies (North, 1991), que acabou por se desdobrar em uma nova
Teoria da Histria (North, 2005). Por esta notvel produo, que o transformou na principal referncia
mundial contempornea do institucionalismo e da histria econmica, North ganhou o prmio Nobel
de 1993. No houvesse inmeras outras razes para faz-lo, a atualidade e relevncia da obra deste
grande hegeliano j nos autorizaria a denominar institucionalistas histricos ao paradigma inaugurado
por Adam Smith.

1.6 CONCLUSO: EXISTE UMA CINCIA ECONMICA?

Os textos introdutrios Economia no costumam dar tratamento mais acurado s questes

de mtodo e aos fundamentos dos distintos paradigmas que concorrem pela hegemonia desta rea do
saber. Alternativamente, usual encontrar-se, nos captulos de abertura dos livros-texto de Introduo
Economia, snteses mais ou menos breves e apertadas da Histria do Pensamento Econmico
(HPE). Do nosso ponto de vista, o caminho tradicional obscurece mais que esclarece. E isto no
porque a HPE seja menos relevante ou complexa do que as questes de mtodo. quase o oposto:
a relevncia e a complexidade da HPE tamanha, que no consideramos possvel tratar do tema com
a seriedade necessria em um captulo introdutrio. Expliquemo-nos.
Para os economistas que produzem dentro da perspectiva hegeliana como Marx e
Schumpeter, autores dos dois mais importantes trabalhos de HPE de todos os tempos24 , essa
disciplina no pode ser pensada como uma digresso ilustrativa: ela parte fundamental do mtodo
de pesquisa. A HPE fornece atravs da adequada referenciao da produo de cada economista
ao seu tempo, ao seu mtodo e s questes objetivas que buscava responder a base para o
desvendamento da racionalidade (da razo de ser, da lgica interna, e da verdade parcial) de cada
construo. E isto no se faz em algumas poucas pginas25.

24
Pensamos aqui, no Livro IV de O Capital, intitulado Teorias da Mais-Valia (Marx, 1980b), e na magistral Histria
da Anlise Econmica (Schumpeter, 1964). No gratuitamente, estes dois trabalhos, que demandavam enorme dedicao
e esforo de leitura e sntese por parte de seus autores, foram publicados inconclusos, aps o falecimento dos mesmos.
25
Tanto a Teorias da Mais-Valia, quanto a Histria da Anlise Econmica, contam com vrias centenas de pginas e,
usualmente, suas edies so feitas em vrios volumes. Evidentemente, existem verses mais sucintas da HPE que no
deixam de ser valiosas. De uma perspectiva explicitamente hegeliana, recomendariamos nosso trabalho de doutorado, j
citado (Paiva, 2007). De uma perspectiva estruturalista, h dois excelentes trabalhos disponveis em portugus: A Histria
do Pensamento Econmico, de Heilbroner (1996); e a primeira parte (intitulada Livro I) da Introduo Economia,
de Robinson e Eatwell (1978).

33
 Ao invs de dar um tratamento necessariamente superficial e insuficiente para um tema
demasiado importante e complexo, preferimos contribuir no sentido de instrumentalizar o leitor para um
melhor aproveitamento da literatura j disponvel sobre HPE: fornecendo-lhe as referncias que o capacitam
a interpretar e a classificar a obra de cada autor para alm do critrio estritamente cronolgico.
Ao lado disso, procuramos oferecer um instrumental para o enfrentamento daquela que nos
parece ser a mais importante e a mais difcil das questes que se colocam para qualquer leitor que toma
contato com a Economia: esta rea do saber j atingiu o estatuto de cincia? E, em caso afirmativo,
porque ela marcada por tantas polmicas?
A resposta que propomos aqui : sim, a Economia uma cincia. E, como toda a cincia,
tem uma fronteira (que no uma linha, mas a um largo territrio) que separa a rea dos conhecimentos
consolidados e consensuados, da rea onde se colocam questes para as quais s podemos ter hipteses
e conjecturas.
O que particulariza a Economia das demais cincias consolidadas (como a Fsica, a Biologia,
a Lingstica, etc.) que, de um lado, a sociedade demanda que os economistas se posicionem
cotidianamente sobre temas que esto para alm da fronteira e, de outro lado, os economistas tendem
a aceitar estas demandas, ofertando respostas hipotticas e controversas que, usualmente, so
apresentadas como se fossem concluses cientficas rigorosas e inquestionveis. Por que isto ocorre?
As demandas sociais tm origem na necessidade dos governos em ter alguma referncia para
a definio de suas polticas econmicas e na necessidade das diversas organizaes da sociedade civil
em referenciar seu apoio ou resistncia quelas polticas. Estas so demandas objetivas e impositivas.
No h como fugir da questo: o que acontecer com a economia do pas a mdio e a longo prazo se
optarmos por esta poltica econmica ao invs daquela? E ningum melhor para palpitar sobre o
assunto que um economista. Mas qualquer projeo no mundo anrquico e dinmico em que vivemos
ser, necessariamente, uma hiptese.
O que fica por entender, ento, : por que, tantas vezes, os economistas esgrimem suas hipteses
sobre o futuro como se fossem concluses inquestionveis? A resposta para esta questo no simples,
nem nica. Mas ela necessariamente comea pelo reconhecimento da potncia das referncias filosficas
dos trs paradigmas na alavancagem da convico dos economistas acerca da consistncia de suas
hipteses. Esta convico se manifesta de forma diversa no interior de cada uma das trs grandes
escolas do pensamento econmico. Mas, de uma forma ou outra, ela tende a se impor.
O que orienta a pesquisa dos cartesianos a convico de que o mundo
essencialmente ordenado, estvel e simples26. Para alm das aparncias (de mudana, de

26
Por essencialmente simples queremos significar passveis de anlise (passveis de segmentao em partes simples sem
perda de qualquer contedo essencial), essencialmente no holsticos, estruturados ou complexos. Neste caso, o resgate da
totalidade se daria pela reagregao das partes previamente analisadas.

34
crise, de irracionalidade, de alternativas abertas), o que existe o homem econmico racional,
egosta e hedonista, buscando a maximizao de seu prazer, com um mnimo de dispndio de recursos.
Sabendo que todos agem de acordo com o mesmo padro essencial todo o tempo, bastam as
informaes sobre disponibilidade/distribuio dos recursos, para se projetar as conseqncias desta
ou daquela poltica econmica, desta ou daquela alterao das regras do jogo. Mais: de ante-mo
possvel dizer que polticas voltadas subverso das regras naturais do jogo econmico esto
fadadas ao fracasso e envolvem um dispndio no racional de recursos escassos.
Por oposio, os economistas kantianos partem do princpio de que, para alm das
determinaes estveis e recorrentes, existem particularidades institucionais e culturais, que afetam os
resultados de qualquer poltica econmica. Mais: como os agentes so essencialmente plsticos (seus
fins e padres de racionalidade no so, nem nicos, nem estveis), alguns sistemas so particularmente
propensos a apresentar instabilidade dinmica. De forma que os estruturalistas vo tender a se contrapor
aos cartesianos em duas frentes: 1) vo defender a necessidade de polticas regulatrias pblicas que
limitem ( la Keynes) a instabilidade estrutural dos sistemas econmicos e/ou ( la Ricardo) a
manifestao de tendncias dinmicas perversas de longo prazo nos mesmos; 2) vo insistir nos
limites estruturais de qualquer projeo sobre o futuro, pois no existe, nem ordem natural, nem
tendncias inexorveis nos sistemas econmicos.
Por fim, os economistas hegelianos partem da hiptese de que as mudanas histricas
so racionais; vale dizer, respondem a determinaes objetivas, e, como tal, so passveis de
compreenso cientfica. Como regra geral, as mudanas devem ser a resposta socialmente vivel
a demandas e presses contraditrias, que impedem a sustentao do status quo ante. De
forma que, s com a adequada compreenso dos conflitos de interesses internos a um
dado sistema (envolvendo o padro de estratificao social e seu grau de assimilao e aceitao
na coletividade atual e potencial27) e da sua institucionalidade histrica especfica (envolvendo
o conjunto das regras, instituies e padres competitivos que sancionam e/ou limitam a
transformao das foras produtivas materiais e da apropriao-distribuio-circulao do
produto) que se pode circunscrever as trajetrias de desenvolvimento efetivamente
abertas e hierarquiz-las em funo de suas probabilidades objetivas. Em suma: ao contrrio
do que pretenderiam neoclssicos e estruturalistas, nem a modelstica hiper-racionalista e a-
histrica dos primeiros, nem a modelstica simplificada e sub-determinada dos segundos,
suficiente para apoiar (ou para negar validade a) qualquer prognstico sobre as conseqncias
de distintas polticas econmicas. Tais prognsticos pressupem a identificao das tendncias

27
A referncia coletividade potencial se explica pela importncia das presses demogrficas quer se originem por
crescimento vegetativo, quer se originem de correntes migratrias (que ainda introduzem novos elementos culturais e
reposicionam as equaes de poder) - para a transformao histrica.

35
sistmicas e s podem ser considerados cientficos se construdos nos marcos totalizantes do
institucionalismo histrico28.
Postos nestes termos, o embate entre os trs paradigmas parece no ter fim. E, de fato, no
ter fim enquanto os nossos conhecimentos sobre o homem e a sociedade no atingirem um patamar
de determinao lgico-emprica que nos permita a construo de um consenso rigorosamente cientfico
sobre aqueles temas que, hoje, impem a utilizao de muletas metafsicas. Mas reconhecer este
fato no implica negar a cientificidade da Economia.
Em primeiro lugar, porque as referncias metafsicas de cada paradigma so pelo menos
no para os verdadeiros cientistas, por oposio aos discpulos dogmticos e idelogos acrticos
meros pontos de partida da investigao, e as hipteses que fornecem devem ser postas sob crtica
interna e confrontao com os desenvolvimentos dos paradigmas rivais. Essa a nica estratgia
capaz de levar superao de polmicas, e ela j mostrou ser de grande utilidade para a Economia
ao longo de seus quase trs sculos de vida.
E o mais importante que, via de regra, as construes tericas que conquistaram consenso
em Economia superando os tratamentos parciais e polmicos que vicejavam at ento receberam
contribuies das trs grandes tradies do pensamento econmico. Cada uma, na sua especialidade.
Via de regra, os cartesianos com seu proverbial pendor matemtico e analtico desenvolvem
inovaes instrumentais; os estruturalistas atentos para realidades e problemas especficos exploram
as inovaes na modelagem de sistemas mal comportados e derivam conseqncias inusitadas das
mesmas; e os hegelianos voltados para o desvendamento da lgica da Histria revelam as condies
institucionais que alimentam a emergncia das contradies modeladas pelos estruturalistas, bem
como as condies que permitem a superao das mesmas. Este padro de colaborao j se
manifestou inmeras vezes. Mas raras vezes com a intensidade e transparncia presente no movimento
que levou a Teoria dos Jogos do matemtico von Neumann a se constituir numa das principais peas
do Institucionalismo Histrico de Douglass North. A histria desta colaborao o tema do Anexo a
este captulo.

28
Vale lembrar quanto mais no seja, para sermos acusados de sempre deixar a ltima palavra com a corrente terica com
a qual mais nos identificamos - que a resposta cartesiana e kantiana ao ambicioso projeto cientfico hegeliano que o mesmo
impossvel. Para cartesianos e kantianos, o que define a cientificidade de uma construo no seu realismo e abrangncia,
mas sua infirmabilidade (a possibilidade de testar e negar um modelo). Para os cartesianos, um modelo testado e
descartado se se mostrar logicamente inconsistente. Para os kantianos, um modelo testado e negado se se mostra inconsistente
com a trajetria emprica do sistema particular que se busca representar. Para os hegelianos, as contradies so parte da
realidade e devem fazer parte de seus sistemas, e toda a sistematizao de uma dada realidade histrica parcial e insuficiente,
devendo comportar sempre novas determinaes. O resultado que o projeto hegeliano alimenta sistemas tericos que no se
deixam criticar ou negar facilmente, e, como tal, extrapolariam o campo da cincia. Para os que se interessam em aprofundar
esta vertente crtica ao projeto hegeliano, recomendamos a leitura de Popper, 1980.

36
 Apndice ao Captulo 1 A Revoluo da Teoria dos Jogos
e a Consolidao da Cincia Econmica

1. INTRODUO

A Teoria dos Jogos imps uma revoluo na Teoria Econmica que ainda no foi plenamente
reconhecida pela totalidade dos observadores e analistas do desenvolvimento desta Cincia. Esta
relativa falta de reconhecimento no gratuita. A Teoria dos Jogos foi desenvolvida no interior de um
paradigma terico especfico o neoclssico visando enfrentar as crticas estruturalistas e
institucionalistas inconsistncia emprica da modelagem ortodoxa da concorrncia dentro dos cnones
mais rigorosos do cartesianismo29. O que envolveu o desenvolvimento de um instrumental especfico
e inovador que s veio a se consolidar a partir da segunda metade do sculo passado com a contribuio
de alguns dos mais brilhantes e afamados matemticos do perodo, como Von Neumann e John Nash.
Ora, a despeito da relativa simplicidade deste instrumental, sua utilizao pressupe o domnio
de um aparato matemtico especfico que s veio a ser incorporado nos currculos das principais
escolas de Economia do mundo nas ltimas dcadas do sculo XX. Uma incorporao que usualmente
se d a partir da apresentao das solues ortodoxas aos problemas internos da construo
neoclssica. O que acaba alimentando a iluso de que a Teoria dos Jogos seria um instrumental de
utilizao relativamente restrita, porquanto sobrecarregado de hipteses tericas que, consistentes
com a tradio neoclssica, seriam inconsistentes com as perspectivas estruturalista e institucionalista
da racionalidade econmica e da tomada de decises em ambientes competitivos.
Do nosso ponto de vista, esta avaliao crtica da Teoria dos Jogos est essencialmente
equivocada. Na realidade, acreditamos que, no fosse a resistncia de parcela expressiva dos
estruturalistas e institucionalistas a formalizarem matematicamente seus modelos e construes tericas
e a operarem com o ferramental analtico neoclssico, j estaria claro que a Teoria dos Jogos tem um
papel crucial na demonstrao: 1) da insuficincia do paradigma neoclssico; e 2) do rigor e consistncia
de algumas das teses nucleares das vertentes kantiana e hegeliana em Economia. Ou, para sermos
mais claros: acreditamos que a grande contribuio da Teoria dos Jogos a demonstrao
cabal e rigorosa de que a interao de agentes econmicos privados que buscam o mximo
benefcio por unidade de dispndio dos seus recursos pode resultar em equilbrios sub-timos;
vale dizer, em resultados estveis (porquanto ningum pode se mover da situao em que se

29
O modelo competitivo padro, que organiza o sistema terico neoclssico, a concorrncia perfeita, que ser apresentado
no captulo quinto. As crticas a este modelo competitivo, bem como as respostas alternativas s mesmas articuladas dentro
e fora do maistream (vale dizer: dentro e fora da ortodoxia neoclssica) sero objeto do captulo sexto.

37
encontra sem obter um resultado inferior) que geram benefcios inferiores queles que
poderiam ser auferidos por cada um e por todos se os (inter)agentes adotassem uma
racionalidade distinta.
Ora, isto o mesmo que dizer que a Teoria dos Jogos viabiliza a demonstrao cabal da
correo das crticas estruturalistas e dialticas tese liberal segundo a qual a busca exclusiva do
auto-interesse seria capaz de gerar equilbrios econmicos social e individualmente consistentes. E
esta demonstrao no menor. Na verdade, o que se demonstra aqui que o mercado no eficaz
se no vier acompanhado de um certo padro de regramento das aes econmicas capaz de
circunscrever a busca do auto-interesse a limites socialmente consistentes. E o reconhecimento desta
necessidade de regramento envolve o reconhecimento da funcionalidade econmica do Estado e da
cultura cvica; vale dizer, envolve o reconhecimento da centralidade das instituies e da insuficincia
(e, no limite, inconsistncia) de qualquer Teoria Econmica que no as leve explicitamente em
considerao.
Infelizmente, no podemos fazer aqui uma apresentao minimamente detalhada da Teoria
dos Jogos, sua histria de desenvolvimento e as principais contribuies Cincia Econmica derivadas
da utilizao deste instrumental, pois isto envolveria ir muito alm dos limites de um livro introdutrio.
Contudo, podemos e devemos apresentar as caractersticas mais gerais deste instrumental (seo
dois, abaixo), bem como daquele que o mais surpreendente (e que vem se mostrando o mais
influente) desdobramento deste ferramental terico para a reflexo da Economia e das demais Cincias
Sociais: o Dilema do Prisioneiro (seo 3). Por fim, na ltima seo, tecemos algumas consideraes
sobre os desdobramentos presumveis do Dilema do Prisioneiro na superao crescente do antagonismo
entre os trs paradigmas estruturantes da Cincia Econmica.

2. PRINCPIOS DA TEORIA DOS JOGOS

A Teoria dos Jogos nada mais do que um sistema de identificao do conjunto das solues
possveis da interao de agentes racionais e concorrentes que tomam decises em situaes em que
o resultado obtido por cada um depende da estratgia adotada pelos demais. Assim, em Economia,
a Teoria dos Jogos foi originalmente desenvolvida para a investigao e determinao do equilbrio
em mercados oligopolsticos30, onde a presena de um nmero restrito de competidores determina
que cada produtor seja obrigado a levar em considerao as decises dos demais no momento em
que toma suas prprias decises de produo e precificao. Mas a sua grande contribuio se

30
Oligoplio uma situao de mercado caracterizada pela existncia de um nmero restrito de produtores e fornecedores de
um determinado produto. Analisamos este padro de organizao de mercado no captulo sexto, adiante.

38
encontra, justamente, na demonstrao de que a concorrncia oligoplica, longe de ser uma situao
incomum, um padro competitivo virtualmente universal. Na verdade, o padro de concorrncia
que caracteriza os mais diversos jogos competitivos, onde cada contendor sabe que se defronta
com um determinado nmero de adversrios e busca formular hipteses acerca das suas estratgias
mais provveis antes de definir a sua prpria. Um exemplo pode ajudar a compreender o modelo.
Suponhamos um jogo de basquete com algumas regras alteradas em que disputam apenas
duas pessoas: Lento e Agressivo. O vencedor deve receber 300 dlares se conseguir fazer 10
cestas antes que o competidor complete 5 cestas. Caso o segundo colocado alcance fazer entre 5 e
9 cestas antes que o vencedor complete a dcima, o prmio ser distribudo entre os dois jogadores,
com o vencedor recebendo 200 dlares e o segundo colocado recebendo 100 dlares. Se nenhum
dos dois jogadores conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a bola retirada de campo pelo juiz, que se posiciona no extremo oposto da quadra. Ele s lanar
a bola novamente em campo se algum dos dois competidores for at onde ele se encontra e tocar na
bola. Neste momento, o juiz lana a bola na direo do garrafo onde deve ser feita a cesta.
Ora, evidente que nenhum dos dois jogadores querer se afastar do garrafo para tocar
na bola. Mas, se nenhum faz, o tempo se esgota e ningum ganha o jogo. De outro lado, aquele que
o fizer, tem menos chance de ganhar o jogo. Na verdade, praticamente impossvel que algum o
ganhe se, sistematicamente, for buscar a bola do outro lado da quadra (pois o juiz a joga para perto
do que no foi buscar). Que estratgia adotaro os nossos jogadores e quem deve ser o vencedor?
Imaginemos que nossos dois contendores apresentam qualidades tcnicas e caractersticas
fsicas e psicolgicas muito distintas. Lento um jogador medocre, muito vagaroso e um mau perdedor:
prefere perder acompanhado a perder sozinho. J Agressivo um timo jogador, extremamente
veloz, gosta de correr riscos e prefere ficar em segundo lugar do que no ganhar nada.
Neste caso, a estratgia dos dois jogadores previsvel, independentemente dos jogadores
se conhecerem e saberem dos atributos um do outro31. E isto porque Lento tem uma estratgia
dominante: ele ficar sistematicamente entre o meio da quadra e o garrafo onde se encontra a cesta
a ser feita. Obrigando Agressivo a ir buscar a bola sistematicamente. Como Agressivo muito
rpido e competente, bastante provvel que ele marque mais do que 5 e menos de 10 cestas no
tempo regulamentar, ficando em segundo lugar e recebendo 100 dlares; enquanto Lento, beneficiado
pela proximidade com a meta, deve vencer o jogo e receber 200 dlares.

31
Se quisermos complexificar o exemplo, podemos imaginar que os jogadores iro testar as caractersticas um do outro no
primeiro momento. Mas elas logo ficaro evidentes, impondo a soluo representada a seguir.

39
 Este jogo, com seus resultados possveis e seu resultado efetivo, est representado abaixo.

Jogo 1: Soluo nica com Estratgia Dominante

Estratgias Agressivo Busca Agressivo Aguarda

Lento Busca 0, 300 0, 300

Lento Aguarda 200, 100 0, 0

Cada jogador tem duas estratgias alternativas (busca a bola ou aguarda o lanamento do
juiz). Mas cada um deles tem uma estratgia dominante; pois se Lento for buscar a bola ele est
fadado a perder e a no receber nada, de forma que ele sempre aguarda. De outro lado, se Agressivo
tambm aguarda, o tempo do jogo se esgota e nenhum dos dois recebe qualquer valor. De forma que
Agressivo obrigado a buscar a bola, mesmo sabendo que suas chances de receber mais do que 100
dlares so mnimas. As estratgias dominantes so representadas pelos valores negritados na
representao acima. E a soluo est representada na clula em que os valores recebidos por cada
jogador esto negritados32.
O interessante deste jogo que o seu resultado surpreendente - o vencedor o pior
jogador se impe a partir de determinaes estritamente racionais. Pois estritamente racional para
Agressivo buscar a bola, se ele no quiser acabar o jogo sem receber nada. O que, do nosso ponto
de vista, j demonstra o carter cientfico e crtico da Teoria dos Jogos: a hiptese da estrita
racionalidade e da adstrio s regras no suficiente para gerar resultados rigorosamente justos:
quem ganha aqui o pior jogador, o mais oportunista e o que menos se esfora.
Mas isto no tudo: preciso ter claro que o resultado obtido depende da modelagem que
fazemos do processo de definio de ganhos para os jogadores. O benefcio de cada jogador pode
at ser - mas usualmente no meramente monetrio. Na verdade, o que se representa no interior
das clulas dos jogos a utilidade auferida por cada jogador a partir de uma dada combinao de
estratgias. Ele envolve uma avaliao a respeito das vantagens gerais de um dado resultado. Por
exemplo: se o nosso jogador Agressivo valorizasse a vitria (e desvalorizasse a derrota) mais do que

32
Note-se que o resultado derivado da combinao de estratgias Lento busca e Agressivo Aguarda 0, 300 no
apresenta nenhum valor negritado. E isto na medida em que, a despeito desta ser uma boa combinao de estratgias para
Agressivo, ela resulta da combinao das duas estratgias no-dominantes dos jogadores, das estratgias descartadas pelos
mesmos.

40
o prmio financeiro, ele no jogaria para ficar em segundo lugar. Ele se recusaria a ir buscar a bola,
e o jogo terminaria empatado. A vitria de Agressivo seria impedir que Lento ganhasse o jogo
injustamente.

Jogo 2: Soluo nica com Estratgia Dominante

Estratgias Agressivo Busca Agressivo Aguarda

Lento Busca 0, 300 0, 300

Lento Aguarda 200, -100 0, 100

Neste caso, ambos os jogadores tem uma nica estratgia dominante aguardar. E o
resultado um empate, em que ningum recebe qualquer prmio monetrio, mas Agressivo se beneficia
do fato de no ter deixado Lento venc-lo apesar de ser um jogador medocre.
Ora, o fato de que os ganhos sejam irredutveis aos benefcios monetrios amplia
enormemente a abrangncia da Teoria dos Jogos. O que se est afirmando que os valores que
esto em jogo no so pr-definidos. A depender do padro de valorao dos agentes que no
so estritamente individuais, mas socialmente determinados chegamos a resultados muito distintos.
Porm, este ganho de abrangncia envolve, simultaneamente, a imposio de um desafio: uma
modelagem consistente pressupe o reconhecimento explcito do padro valorativo adotado pelos
contendores33.
Vamos avanar, agora, para um exemplo propriamente econmico. Imaginemos dois
agentes A e B, cujas capacidades de trabalho esto subempregadas e que possuem uma pequena
poupana. Ambos esto em busca de alternativas para a aplicao destes recursos e identificam
uma demanda potencial para rs. A ocupao deste nicho de mercado daria rendimentos
significativos se os empresrios pudessem contar com o volume de recursos necessrios para
ingressar, tanto na produo desta mercadoria, quanto na sua comercializao. Contudo, com os
seus recursos financeiros (que definem a capacidade de endividamento dos mesmos), os jogadores
s podem ingressar numa das duas pontas da cadeia, ou na produo, ou na comercializao. Esta
restrio no chega a inviabilizar o ingresso. Porm, se qualquer um dos jogadores ingressar numa
ponta cadeia e o outro agente no se instalar na ponta complementar, o ingressante ter, ou de se

33
Voltaremos a tratar da categoria utilidade no primeiro captulo da seo de Microeconomia.

41
utilizar dos canais de comercializao disponveis (o que envolve vender seu produto a preos
aviltados), ou disputar a mercadoria com outros comerciantes (o que conduziria ao ingressante a um
prejuzo capaz de obrig-lo a abandonar o mercado). De outro lado, se os dois agentes ingressarem
em pontas complementares da cadeia, ambos auferiro rendimentos significativos, equivalentes ao
dobro (no caso do ingresso ser na produo), ou ao triplo (no caso do ingresso ser na comercializao)
do que os jogadores auferem hoje enquanto rentistas sub-empregados. Este jogo encontra-se
representado na tabela abaixo.

Jogo 3: Mltiplos equilbrios com soluo sub-tima

Estratgias A1: Aplica na Poup A2: Produz R A3: Vende R

B1: Aplica na Poup 2, 2 1, 2 -1, 2

B2: Produz R 2, 1 -4, -4 6, 4

B3: Vende R 2, -1 4, 6 -5, -5

Como se pode ver acima, ao contrrio do que ocorria em nosso Basquete, os jogadores
no tm nenhuma estratgia dominante. A cada estratgia do concorrente, muda a estratgia preferencial
do outro jogador. O que, dadas as caractersticas deste jogo particular, acaba gerando trs equilbrios
alternativos, grifados em negrito na tabela acima. Pergunta-se, ento: para qual destes equilbrios
alternativos o sistema tende? Depende... Mais especificamente, depende das probabilidades que os
jogadores imputam a cada uma das estratgias alternativas dos seus adversrios e do grau de confiana
dos mesmos jogadores em torno daquela distribuio de probabilidades. Expliquemo-nos.
Suponhamos que o jogador A tenha informaes que o levam a crer que o jogador B vai
produzir r. Neste caso, a melhor opo para o jogador A comercializar r e o sistema tender para
o equilbrio representado por A3, B2 (que gera os rendimentos 6, 4). Contudo, o caso mais freqente
(e mais problemtico) aquele em que os jogadores no alcanam definir probabilidades confiveis
para as estratgias alternativas dos seus adversrios. Neste caso, dizemos que os jogadores so
obrigados a definir suas estratgias sob condio de incerteza. E, sob incerteza, a estratgia preferencial
aquela que minimiza as chances de prejuzo.
Se voltarmos ao quadro com representao do Jogo 2, veremos que, tanto para o jogador
A, quanto para o jogador B, a estratgia que minimiza a possibilidade de prejuzo aplicar na

42
poupana. Afinal, esta estratgia gera sempre o mesmo rendimento positivo (2) para cada jogador,
independentemente de qual seja a estratgia do adversrio; enquanto a estratgia produzir r pode
gerar um prejuzo de -4 (no caso do adversrio ingressar no mesmo negcio) e a estratgia
comercializar r pode gerar um prejuzo ainda maior (de -5, no caso de ser esta tambm a
estratgia do adversrio). Vale dizer: em condies de incerteza o sistema tende para a A1,
B1; o nico dentre os trs equilbrios alternativos que um sub-timo em termos de Pareto34
e que gera o rendimento agregado mais baixo.
fcil perceber que o sistema s atinge esta soluo sub-tima porque carece de
coordenao. A questo que fica : como enfrentar esta carncia? ... Quando o jogo envolve
apenas dois jogadores que esto buscando uma insero articulada no mercado, possvel que
a carncia de coordenao se resolva a partir da ao dos prprios jogadores, que podem
anunciar publicamente seus projetos empresariais e buscar scios para a empreitada. Mas se o
jogo envolve um amplo conjunto de jogadores que teriam de entrar em distintos elos da cadeia
produtiva e/ou financiarem os entrantes com seus recursos -, as chances de convergncia para
um timo paretiano diminuem sensivelmente na ausncia de instituies de governana,
estruturadas com vistas articulao de interesses dos agentes e ao oferecimento de garantias
aos credores.

3. O DILEMA DO PRISIONEIRO

Com os dois exemplos anteriores j foi possvel perceber que no se precisa apelar para
qualquer hiptese de irracionalidade para que o sistema competitiva gere resultados sub-timos (como
no Jogo 2, de 3 equilbrios) ou inconsistentes com o princpio de equivalncia entre esforo e benefcio
(como no Jogo 1, em que a vitria conquistada pelo pior jogador). Mas a demonstrao mais
contundente da insuficincia da mo invisvel fornecida pela Teoria dos Jogos o conhecido Dilema
do Prisioneiro.
Este padro de jogo deve sua denominao ao fato absolutamente casual de que os
pesquisadores que primeiro demonstraram a possibilidade de equilbrios econmicos social e
individualmente inconsistentes derivados exclusivamente da adoo de estratgias oportunistas por
parte dos competidores o exemplificaram com o caso de dois prisioneiros que, suspeitos de um
determinado crime, so racionalmente induzidos a colaborar com a polcia a despeito das conseqncias

34
Um timo de Pareto uma situao onde no se poderia melhorar a situao de nenhum dos agentes econmicos sem impor
uma piora para pelo menos um dos demais. A soluo A1,B1 no tima, pois os dois outros permitem uma apropriaco de
rendimentos superiores para ambos os jogadores. Segundo Pareto um dos prceres da Economia Neoclssica um sistema
econmico definido como ineficiente se e somente se ele conduzir a equilbrios sub-timos.

43
funestas de tal opo para ambos. Mas o dilema denunciado pelos pesquisadores da RAND35
muito mais cotidiano e universal do que semelhante alcunha permite perceber; de forma que nos
parece til exemplific-lo a partir de um jogo propriamente econmico.
Sejam duas empresas industriais que atuam em um mesmo setor e identificam a
necessidade de investir em P&D. Cada uma delas se depara com duas alternativas: 1) aportar
recursos para o Laboratrio da Universidade Regional (LUR), complementando-o com os poucos
equipamentos necessrios realizao das pesquisas demandadas pela empresa; 2) aplicar seus
recursos na montagem de um centro de P&D no interior da prpria firma. Dadas as limitaes
de recurso de cada firma, a criao de centros de P&D prprios no uma alternativa capaz de
responder ao conjunto de suas demandas de pesquisa, de forma que a rentabilidade esperada
desta opo baixa. A no ser que a firma concorrente aporte recursos para o LUR. Neste
caso, aquela que no o fizer poder utilizar-se do Laboratrio coletivo e investir seus recursos
financeiros to somente na construo de um pequeno laboratrio privado, responsvel pela
transformao dos resultados das pesquisas pblicos do LUR em produtos e processos
patenteveis. Esta ltima combinao de estratgias proporciona tamanha vantagem competitiva
firma que no aporta qualquer contribuio para o desenvolvimento do LUR que pode implicar
na falncia da concorrente que colabora com o Laboratrio coletivo. Este jogo pode ser
representado formalmente da seguinte forma:

Jogo 4 Dilema do Laboratrio Coletivo ou Privado

Estratgias B1- Apia o Lab. Coletivo B2 - Cria Lab. Privado

A1 Apia o Lab. Coletivo 5, 5 -2, 10

A2 - Cria Lab. Privado 10, -2 1, 1

Tal como no Jogo 1, os contendores tm uma estratgia dominante. S que, agora, esta
estratgia a mesma para ambos: criar o laboratrio privado. Afinal, supondo que o jogador A jogue
A1 (apoia o laboratrio coletivo), a melhor opo para o jogador B jogar B2 (cria laboratrio
privado), que lhe proporciona um lucro de 10 (superior ao lucro de 5 que obteria jogando B1).
Por outro lado, se A joga A2 (cria laboratrio privado), a melhor estratgia para B jogar B2, que lhe

35
Merril Flood, Melvin Dresher e Albert Tucker, colegas de von Neumann e John Nash na RAND Corporation ao longo dos
anos 50.

44
proporciona um lucro de 1, que superior ao prejuzo de -2 que obteria jogando B1. Vale dizer:
seja qual for a estratgia adotada por A, sempre melhor para B jogar B2, criando o
laboratrio privado.
O problema que a mesma lgica se impe para A: seja qual for a estratgia adotada por B
apoiar o laboratrio coletivo ou criar laboratrio privado ser sempre melhor para A criar um
laboratrio privado. E o resultado que cada um dos dois jogadores, justamente por ser racional,
adota a estratgia da criao do laboratrio privado. O que conduz ao equilbrio A2, B2. Um
equilbrio que corresponde ao pior resultado em termos sociais (representado pela soma dos lucros
dos concorrentes) e a um resultado individual significativamente inferior ao que cada um deles obteria
se ambos tivessem colaborado com o laboratrio coletivo.
O mais interessante deste jogo que muito fcil para os agentes perceberem o crculo
vicioso em que se envolvem e que a deciso de colaborar seria a mais eficaz para ambos caso
houvesse confiana. A questo que fica : como constituir a fidcia, o credere? ... Diversas respostas
foram dadas a esta pergunta. Mas o que tem ficado cada vez mais claro, desde que os primeiros
tericos da RAND se dedicaram ao problema de uma perspectiva estritamente lgica, at as pesquisas
empricas de socilogos contemporneos como Putnam (1996), passando pelas reflexes de Elster
(1991) e de todo o marxismo analtico, que as possibilidades de escapar da soluo perversa passa
pela intensidade e freqncia de outros laos de sociabilidade entre os agentes concorrentes.
O cerne da explicao de Putnam para o desenvolvimento acelerado da Terceira Itlia
encontra-se, justamente, na solidez do que este autor denominou a comunidade cvica na regio
nordeste italiana. Por comunidade cvica o autor entende o conjunto de instituies no
especificamente econmicas responsveis pela socializao e desenvolvimento do senso de comunidade
entre agentes de uma regio, instituies estas que vo de Associaes Culturais e Recreativas a
Grupos Filantrpicos, passando por Jornais regionais, grupos folclricos e desportivos, partidos
polticos, sindicatos e associaes profissionais, etc., etc., etc. Elster, contudo, quem melhor teoriza
esta relao emprica apontada por Putnam. Para Elster, na medida em que as sanes especificamente
econmicas ao oportunista so totalmente ineficientes, e a simples proibio legal do exerccio de
uma lgica racional individualista contraditria com os prprios fundamentos da ordem econmica
mercantil, ento somente sanes postas no plano da sociabilidade e da cultura podem permitir que
se escape do ciclo vicioso imposto pelo dilema do prisioneiro.
De outro lado, tanto Elster, quanto Putnam, apontam para a importncia do setor pblico
estatal no apoio e consolidao da comunidade cvica. Em particular este ltimo autor, chama
a ateno para o fato de que a constituio de instncias poltico-institucionais regionalizadas na
Itlia aps a Segunda Guerra foi um dos fundamentos das dinmicas marcadamente diferenciadas
das distintas regies italianas desde ento. Mais do que isto: Putnam vai chamar a ateno para

45
o fato de que as regies italianas mais bem sucedidas no ps-Segunda Guerra sero justamente
aquelas onde se consolidou uma hegemonia de partidos polticos que tinham como princpio
programtico fundamental o apoio ao desenvolvimento da solidariedade entre agentes
econmicos36.
O reconhecimento deste ponto, contudo, no suficiente para que possamos definir o
papel exato que cabe ao Estado37 na administrao de jogos econmicos complexos e no
enfrentamento de solues perversas dos recorrentes dilemas de prisioneiro. E isto na medida
em que, se o Estado necessrio ao encaminhamento de uma soluo no perversa para os
inmeros dilemas do prisioneiro, nada nos garante que ele seja capaz de faz-lo da forma mais
eficiente e socialmente justa; vale dizer, que seja capaz de vigiar e punir sem discriminao e
privilgios e sem impor um custo to elevado ao processo que torne os seus benefcios inferiores
aos seus custos. Ou, como diz Putnam (citando Gambetta e North):
Parte da dificuldade consiste no fato de que a coero onerosa: As sociedades que
enfatizam muito o uso da fora costumam ser menos eficientes, mais sacrificantes e
menos satisfatrias do que aquelas onde a confiana mantida por outros meios. O
maior problema, porm, que a coero imparcial em si mesma um bem pblico, estando
sujeita ao mesmo dilema bsico que ela busca resolver. A coero de um terceiro exige
que este seja confivel, mas que fora garante que o poder soberano no ir desertar?
Em suma, se o Estado tem fora coercitiva, ento os que o dirigem [podero usar] essa
fora em proveito prprio [ou de aliados preferenciais], a expensas do resto da sociedade.
.... No jargo da teoria dos jogos [diz-se que] a coero imparcial de um terceiro no
constitui geralmente um equilbrio estvel, isto , aquele em que nenhum jogador tem
motivos para modificar seu comportamento. (Putnam, 1996, p. 175)38

4. CONCLUSO

Tal como procuramos demonstrar acima, a Teoria dos Jogos muito mais do que uma
modelagem matemtica de padres competitivos oligoplicos. Ela vem cumprindo um papel
proeminente na atualizao do debate sobre o papel do Estado na regulao dos conflitos de
interesse, bem como dos fundamentos do contrato social economicamente consistente. Ao traduzir
36
Mormente entre micro e pequenos empresrios, incapazes de se inserir de forma competitiva e sustentvel no mercado sem
o estabelecimento de elos de cooperao estrutural. A este respeito vide Putnam, 1996, em especial o captulo segundo e a
seo final do captulo quarto.
37
Entendido aqui em seu sentido mais restrito, como o conjunto de instituies que estabelecem relaes de poder e
autoridade (por oposio a relaes de intercmbio livremente pactuadas) para com todo e qualquer membro de uma
determinada sociedade.
38
As citaes marcadas por aspas simples - so, na ordem de apario, de Gambetta, 1988, p. 216 e de North, 1990, p. 58.

46
num sistema matemtico rigoroso e operativo alguns dos dilemas clssicos da Filosofia e da
Cincia Poltica, vem contribuindo para a determinao das condies necessrias ao
equacionamento dos mesmos. Sem dvida, ainda estamos muito longe de uma compreenso
satisfatria, seja das solues lgicas, seja das solues histrico-empricas, dos referidos dilemas.
Mas no pode restar qualquer dvida que o (re)equacionamento dos problemas clssicos nos
termos propostos pela modelagem da Teoria dos Jogos tem sido uma alavanca poderosa para a
avaliao crtica das distintas respostas que a Filosofia e a Cincia Poltica vm dando aos
mesmos desde Plato at os institucionalistas modernos.
De outro lado, para alm dos desenvolvimentos tericos que a utilizao deste poderoso
ferramental vem alavancando, nos interessa chamar a ateno aqui para a sua contribuio
especfica superao da fragmentao da Cincia Econmica em paradigmas antagnicos.
Afinal, depois da Teoria dos Jogos no h mais espao para o hiper-cartesianismo que,
identificando o real ao racional, virtualmente sacraliza o status quo. Nem, tampouco, h espao
para o hiper-kantismo, cuja crtica acerba do entendimento acaba se resolvendo na virtual negao
da racionalidade das estruturas sociais. Na contramo do hiper-racionalismo e do irracionalismo,
o que a Teoria dos Jogos demonstra que os resultados mais surpreendentes e contraditrios
podem brotar da interao de agentes rigorosamente racionais que operam dentro das mais
estritas regras socialmente estabelecidas. O postulado da racionalidade no suficiente para
garantir a consecuo de equilbrios timos no sentido de Pareto. E o postulado da irracionalidade
(ou de qualquer circunscrio da racionalidade) no necessrio para demonstrar que a interao
das foras de mercado capaz de conduzir a resultados social e economicamente perversos.
Mas se a Teoria dos Jogos recusa as verses dogmticas e hipertrofiadas do
cartesianismo e do kantismo, ela, ao mesmo, tempo se assenta nestas duas tradies. Afinal, na
esteira dos cartesianos, insiste em tomar a racionalidade como referncia da tomada de decises
dos agentes em todos e quaisquer jogos (econmicos, de azar, polticos, etc.) que busca
modelar. Ao mesmo tempo em que, na esteira dos kantianos, reconhece e busca demonstrar a
insuficincia da racionalidade instrumental-maximizadora privada para a consecuo de resultados
econmicos social e economicamente satisfatrios. O que no pode deixar de se resolver no
reconhecimento de que, como pretendem os hegelianos, a racionalidade no um dado, mas um
processo indissocivel do desenvolvimento da moralidade subjetiva e das instituies que
asseguram a vigncia da mesma. Afinal, recusar o carter processual da racionalidade envolveria
pretender que estamos fadados s solues sub-timas geradas por jogos do tipo prisioneiro.
Uma concluso que, com toda a certeza, no seria aceita pelos prceres da Teoria dos Jogos.
Como bons matemticos, Von Neumann e Nash so demasiadamente cartesianos para admitirem
que o mundo (crnica e irreversivelmente) irracional. Estamos de pleno acordo.

47
 Captulo 2 - Estrutura e Desenvolvimento do Sistema Mercantil Capitalista

Tudo o que era slido e estvel se desmancha no ar, tudo

o que era sagrado profanado e os homens so obrigados
finalmente a encarar sem iluses a sua posio
social e as suas relaes com os outros homens.
Marx e Engels, Manifesto Comunista

2.1 INTRODUO

Como vimos no captulo anterior, os trs grandes paradigmas da Economia no tm a mesma

viso do sistema em que vivemos. Em particular, os neoclssicos vo ser mais arredios tese de que
o capitalismo um sistema histrico particular, pois constroem seu sistema de interpretao sobre a
hiptese de que a Economia diferena da Sociologia e das demais Cincias Sociais, que tratariam
do mutvel e do contingente tem por objeto a dimenso universal e imutvel do homem: a ao
racional-maximizante. De outro lado, estruturalistas e institucionalistas histricos vo comungar da
percepo do capitalismo como um padro particular de organizao social. A principal diferena
interpretativa entre os signatrios destas duas correntes tericas vai se dar no mbito da avaliao do
capitalismo como um modo de produo superior aos que lhe antecederam (perspectiva comum
maioria dos institucionalistas histricos); ou como um modo de produo distinto e peculiar, mas que
no pode ser hierarquizado em qualquer sentido sem que se fira o compromisso metodolgico com a
neutralidade cientfica (perspectiva cara maioria dos estruturalistas).
De outro lado tal como procuramos argumentar at aqui e demonstrar no Apndice ao
Captulo 1 as controvrsias entre os economistas dos distintos paradigmas vm assumindo um
carter cada vez mais formal e inessencial. Na prtica cotidiana, os economistas concordam muito
mais do que se poderia esperar de uma leitura acrtica de suas declaraes sobre princpios tericos
e mtodo. Em particular, no pode deixar de chamar a ateno de qualquer analista atento o fato de
que os economistas neoclssicos justamente aqueles que so os mais enfticos na defesa da distino
entre discurso normativo e positivo, bem como da a-historicidade da Economia (cujo objeto seria
virtualmente natural e imutvel) so os que mais vociferam contra as polticas econmicas
equivocadas, o excesso de interveno do setor pblico, a perverso da ordem competitiva, etc. O
que significa reconhecer que existe um ordenamento melhor e que ele no se impe naturalmente.

49
 Ora, nosso objeto neste captulo so as caractersticas gerais deste padro de ordenamento
econmico que os neoclssicos querem generalizar e que os marxistas querem transformar (e, no
limite, destruir). A questo que fica : dadas as divergncias de leitura e avaliao do sistema mercantil-
capitalista possvel apresentar as caractersticas gerais do mesmo sem nos submeter (e submeter o
leitor) a um padro interpretativo eleito arbitrariamente? possvel fazer uma avaliao do sistema
mercantil capitalista que seja minimamente objetiva? Ou somos obrigados a optar entre o silncio
(alienado), a crtica (utpica) ou o elogio (ideolgico)?
Mais uma vez, a resposta a esta questo mais simples do que poderia se pensar. E isto
porque, a despeito do que pretende o senso comum, os economistas concordam muito mais sobre as
caractersticas gerais, qualidades e defeitos do sistema capitalista e do que poderia parecer. Mesmo
Marx usualmente tomado como o maior crtico deste sistema um grande admirador do mesmo.
E os argumentos que usa em sua defesa so muito prximos daqueles esgrimidos, seja por neoclssicos,
seja por outros institucionalistas, como Schumpeter e North. A diferena especfica encontra-se no
fato de que tal como Keynes, e para alm deste Marx percebe contradies no interior do
sistema, e acredita que as mesmas tendem a se desenvolver de forma particularmente perversa.
Ora, esta peculiaridade da leitura marxista simultaneamente crtica e elogiosa vai nos
ajudar a estruturar o texto deste captulo, que se divide em quatro sees (para alm desta Introduo).
Na prxima seo, vamos apresentar as caractersticas mais gerais (que so, tambm, as caractersticas
propulsivas e positivas) das economias mercantis em geral39; na seo subseqente, apresentamos os
fundamentos histricos da ordem mercantil e seu desenvolvimento em direo a um sistema de
assalariamento e crescente desigualdade em termos de renda e propriedade40; na terceira seo
avaliamos os desdobramentos do sistema salarial e da concentrao da renda para a dinmica
econmica41; finalmente, na seo conclusiva apresentamos algumas consideraes gerais sobre a
atualidade (ou no) das leituras clssicas expostas aqui.

2.2 CARACTERSTICAS GERAIS DAS ECONOMIAS MERCANTIS

No incio dos anos 1980 um grande banco alemo fez uma listagem de seus maiores correntistas.
Para a surpresa dos responsveis pela pesquisa, alguns dos clientes com depsitos mais vultosos

39
Nesta seo estaremos trabalhando na confluncia do pensamento neoclssico com o institucionalismo histrico de Marx
e de Schumpeter. Vale observar que, malgrado nossa principal referncia bibliogrfica neste captulo ser o Manifesto Comunista,
de autoria de Marx e Engels, usualmente nos referimos apenas a Marx como autor da interpretao sobre a estrutura e
dinmica capitalista que orienta nossa leitura aqui. Esta opo no uma mera concesso tradio que cunhou o termo
marxismo para se referir contribuio terica destes dois grandes colaboradores intelectuais. Para alm disso, a interpretao
que fazemos aqui do Manifesto Comunista est pautada em O Capital, obra de autoria exclusiva de Marx.
40
Aqui, nosas referncias fundamentais so Weber e Marx.
41
Aqui, nossas referncias fundamentais so Marx, Keynes, Kalecki e Schumpeter.

50
eram pensionistas do Estado que, a despeito de receberem valores pouco expressivos, no retiravam
seus rendimentos h anos. Informado, o servio previdencirio alemo foi atrs destes correntistas e
descobriu que a quase totalidade havia falecido, muitos deles dentro de suas prprias residncias,
sem que ningum registrasse suas faltas.
O episdio re-alimentou um debate to antigo quanto o capitalismo: o debate acerca da alienao
e isolamento que caracteriza a sociedade moderna. Vivemos num mundo em que todos so, de uma
forma ou de outra, ligados a todos os demais. O computador em que escrevo composto de centenas
de peas que foram produzidas a partir da interao de milhares de pessoas que nunca conhecerei; a
roupa que visto foi produzida a partir de fios naturais e sintticos cuja origem e processamento desconheo,
mas que muito provavelmente envolveram a participao de trabalhadores de diversos continentes; a
energia eltrica que alimenta a lmpada que ilumina o ambiente gerada em uma usina localizada a
centenas de quilmetros e que operada por trabalhadores que desconheo, assim como eles
desconhecem os produtores das turbinas que operam. Estamos todos ligados, uns aos outros. Mas
convivemos com uma frao diminuta das pessoas s quais estamos ligados por laos de dependncia,
e nenhum de ns essencial ao funcionamento do sistema em qualquer sentido do termo.
Para que a questo fique mais clara, pode ser til uma representao ficcional. Imaginemos
um personagem: um trabalhador que veio do interior em busca de trabalho na cidade e que, pouco a
pouco, vai perdendo parentes e contato no mundo rural. Tmido, ele no chega a fazer amigos no
ambiente urbano. Diariamente, ele sai de casa, entra na fbrica, bate o ponto e comea a trabalhar
numa linha de montagem qualquer. Muitas so as pessoas que se beneficiaro de sua competncia e
algumas sofrero as conseqncias de sua inpcia inicial; mas nenhuma delas o conhecer. Saindo da
fbrica, ele passa no supermercado e compra tudo o que precisa sem conversar com ningum. Vai
para casa de nibus, e no precisa dizer para o motorista ou para o cobrador onde mora. Entra no
prdio sem cumprimentar o porteiro que nem sabe o seu nome. Um dia ele cai no banho, bate a
cabea e morre. Depois de uma semana sem ir ao trabalho, demitido por justa causa. Talvez a moa
que trabalha no caixa do supermercado se aperceba que ele deixou de passar por ali; mas vai imaginar
que ele passou a freqentar outro supermercado. O porteiro nem se apercebe da ausncia do mal-
educado, que deve estar de frias ou ter voltado para a terra natal.
Este o mundo do mercado, o mundo da impessoalidade. Antes de qualquer outra
caracterstica, a sociedade mercantil aquela em que todas as pessoas se relacionam obrigatoriamente
atravs de um nico instrumento: o dinheiro. Podemos (e devemos, para manter nossa sade mental!)
nos relacionar de outras formas, tambm. Mas, fora da vida privada, vale dizer, fora do ambiente
reservado reproduo material da espcie (a famlia), nenhum outro vnculo social impositivo para
alm daqueles estabelecidos nos diversos mercados. Vender comprar vender: esta a nica
condio universal de vnculo e reproduo de todos os produtores numa sociedade mercantil.

51
 A dimenso negativa vale dizer: a dimenso alienante, isolacionista, geradora de tanto
sofrimento e solido nas metrpoles e cidades populosas do padro mercantil de relao social fica
evidente nas histrias contadas acima dos aposentados alemes e do nosso operrio fictcio. Mas ela
no nica dimenso, nem a mais importante. Na verdade, a prpria alienao que se expressa no
desconhecimento de indivduos reciprocamente dependentes comporta alguma positividade. Quantas
pessoas no vm do campo ou das pequenas cidades para as metrpoles em busca de um pouco de
privacidade? Uma privacidade que lhes permite afrontar cdigos tradicionais e expressar em
ambientes reservados ao olhar de seus vizinhos, parentes, chefes, colegas de trabalho, autoridades
locais, etc. preferncias polticas, sexuais ou culturais heterodoxas42.
Mas isto no tudo. Um mundo em que a condio de reproduo de todos a venda das
mercadorias produzidas por cada um um mundo onde a conquista do cliente vale dizer, do
dinheiro do comprador potencial - condio de sobrevivncia dos produtores. Para alm de qualquer
modismo, o mundo do mercado o mundo onde o cliente tem sempre razo. Seja ele branco ou
negro, mulher ou homem, jovem ou velho, quatrocento ou filho de me solteira, judeu ou catlico:
o outro lado da alienao, da desconsiderao pela individualidade, a consagrao da igualdade
formal. Os sistemas mercantis ou, para ser mais exato, os sistemas onde o dinheiro a nica
condio de apropriao de qualquer bem, e a venda de algo a nica condio de recebimento de
dinheiro so sistemas onde viceja e se impe a igualdade formal entre os agentes. Mais do que uma
conquista da razo, o feminismo, a criminalizao do racismo, a laicizao do Estado e a liberdade de
culto religioso, so conquistas do mercado43.
Como se no bastassem as vantagens associadas privacidade e a igualdade formal, os
sistemas mercantis so portadores de uma enorme flexibilidade, superior a qualquer outro sistema de
produo pregresso. Na medida em que os vnculos sociais se estabelecem no mercado, onde ningum
obrigado a comprar de ningum, cada possuidor de dinheiro vai tentar maximizar sua satisfao,
comprando o melhor produto possvel por unidade de dispndio. Isto significa dizer que se um
determinado produtor (de tecido, por exemplo) descobre um fornecedor (de fio, de teares, de servios
de transporte, etc.) capaz de lhe oferecer um produto similar ao tradicionalmente adquirido por um
preo inferior quele, no h nada que o impea de romper as relaes tradicionais de clientela.
Sem sombra de dvida, esta flexibilidade tem seus custos, e eles no so desprezveis. Os
produtores tradicionais, que vem suas mercadorias recusadas ao preo de oferta original, so obrigados

42
Segundo Marx e Engels: A burguesia submeteu o campo cidade. Criou grandes centros urbanos; aumentou prodigiosamente
a populao das cidades em relao dos campos e, com isso, arrancou grande parte da populao do embrutecimento da vida
rural. (Marx e Engels, 2005, p. 44.)
43
Onde quer que tenha conquistado o poder, a burguesia destruiu as relaes feudais, patriarcais e idlicas. Rasgou todos os
complexos e variados laos que prendiam o homem feudal a seus superiores naturais, para s deixar subsistir, de homem
para homem, o lao do frio interesse, as duras exigncias do pagamento vista. (Marx e Engels, 2005, p. 42.)

52
a baix-lo para realizar a venda das mesmas. E se as vantagens competitivas dos novos fornecedores
no forem replicveis, vale dizer: se os fornecedores tradicionais no puderem adotar os padres
produtivos mais modernos e competitivos, eles sofrero prejuzos continuados at serem expulsos do
mercado. Sem ter o que vender, no podero comprar. E sem comprar, num sistema puramente
mercantil, no podero sobreviver.
Mas, de outro lado, a mesma flexibilidade que leva morte dos produtores menos competitivos,
promove a incessante elevao da produtividade sistmica. Afinal, a luta pela sobrevivncia passa a
se confundir com a luta permanente pela reduo de custos e melhoria da qualidade dos produtos. E
o resultado a estruturalizao da inovao produtiva. Como bem o diziam Marx e Engels,
A burguesia no pode existir sem revolucionar incessantemente os instrumentos de produo,
por conseguinte, as relaes de produo e, com isso, todas as relaes sociais. A conservao
inalterada do antigo modo de produo era, pelo contrrio, a primeira condio de existncia
de todas as classes industriais anteriores. Essa subverso contnua da produo, esse abalo
constante de todo o sistema social, essa agitao permanente e essa falta de segurana
distinguem a poca burguesa de todas as precedentes. Dissolvem-se todas as relaes sociais
antigas e cristalizadas, com seu cortejo de concepes e de idias secularmente veneradas;
as relaes que as substituem tornam-se antiquadas antes de se consolidarem. (Marx e
Engels, 2005, p. 43)44

2.3 CAPITALISMO, ASSALARIAMENTO E LUTA DE CLASSES

Qualquer pessoa que tenha dedicado algum tempo para refletir sobre a ordem social e
econmica em que vivemos deve ter se deparado com a seguinte questo: como possvel uma
sociedade que se organiza sobre o individualismo e a busca da mxima vantagem privada por cada
produtor e que revoluciona as relaes de produo incessantemente? Quais so os mecanismos que
impedem esta sociedade de descambar para o caos? O que impede que o oportunismo se generalize,
transformando todos os cidados em prisioneiros de jogos perde-perde?45
Uma das respostas mais influentes a este importante questionamento dada por Max Weber.
Para este autor, o problema se encontra, de fato, na pergunta, que mal formulada. Pois ela pressupe
que a busca do ganho privado a qualquer custo seja uma caracterstica central e diferenciadora das
sociedades mercantis vis--vis as demais. Para Weber, pelo contrrio,
a cupidez do mandarim chins, do aristocrata da Roma antiga, do latifundirio moderno
resiste a toda a comparao. E a auri sacra fames do cocheiro ou do barcaiuolo napolitano

44
Este pargrafo se encerra com a frase famosa que serve de epgrafe a este captulo.
45
Vide o Apndice ao primeiro captulo, onde apresentamos noes de Teoria dos Jogos com nfase no Dilema do Prisioneiro.

53
 ou ainda do representante asitico de semelhantes atividades, mas tambm do arteso da
Europa do sul ou dos pases asiticos se expressa, como qualquer um pode constatar por si
mesmo, de uma forma extraordinariamente mais aguada e, em particular, menos escrupulosa
do que, digamos, a de um ingls em igual situao. A absoluta falta de escrpulos na afirmao
do interesse pessoal no ganho pecunirio foi justamente uma caracterstica especfica daqueles
pases cujo deslanche capitalista-burgus se mantivera em atraso. (Weber, 2004, pp. 49 e
50)

Por oposio, Weber vai identificar o esprito capitalista a um padro tico muito peculiar,
que emerge com as revolues protestantes na Europa do sculo XVI (em particular, com o calvinismo)
e que vai atingir seu mximo desenvolvimento e disseminao entre os colonos do norte dos Estados
Unidos nos sculos XVII e XVIII. Esta tica peculiar tem em Benjamin Franklin seu grande arauto,
que nos ensina:
A par da presteza e da frugalidade, nada contribui mais para um jovem subir na vida do que
pontualidade e retido em todos os seus negcios. Por isso, jamais retenhas dinheiro emprestado
uma hora a mais do que prometeste, para que tal dissabor no te feche para sempre a bolsa de
teu amigo.
As mais insignificantes aes que afetam o crdito de um homem devem ser ponderadas. As
pancadas do teu martelo que teu credor escuta s cinco da manh ou s oito da noite o deixam
seis meses sossegado; mas se te v mesa de bilhar ou escuta tua voz numa taberna quando
devias estar a trabalhar, no dia seguinte vai reclamar-te o reembolso e exigir seu dinheiro
antes que o tenhas disposio, duma s vez. (Franklin, apud Weber, 2004, pp. 43/4)

Vale dizer: mais do que uma tica do ganho a qualquer custo, a tica mercantil-capitalista
valoriza um tipo muito particular de ganho: aquele conquistado a partir da frugalidade e do trabalho.
Ainda mais importante: esta tica no pode ser tomada como um reflexo da ordem capitalista. Como
Weber esclarece corretamente, o esprito do capitalismo (no sentido por ns adotado) existiu
incontestavelmente antes do desenvolvimento do capitalismo. (Weber, 2004, p. 48).46
Mas poder-se-ia perguntar, ento esta leitura no contraditria com a caracterizao
feita na seo anterior da sociedade mercantil como aquela em que o mercado o nico elo de

46
Weber acredita que esta afirmao contraditria com a teoria marxista do desenvolvimento capitalista (Weber, 2004, p.
48). Do nosso ponto de vista, isto apenas revela a dificuldade de Weber em entender Marx. Para Marx, o capitalismo e a tica
capitalista brota da sociedade mercantil simples, que emerge na crise do feudalismo. Como dizem Marx e Engels sucintamente
no Manifesto Comunista: dos servos da Idade Mdia nasceram os moradores dos primeiros burgos; desta populao
municipal saram os primeiros elementos da burguesia. (Marx e Engels, 2005, p. 41). Voltaremos a este ponto mais adiante.
Para um tratamento detalhado do problema, veja-se o captulo quarto de Paiva, 2007.

54
sociabilidade? De certa forma, sim. Mas esta uma contradio que se resolve na Histria. Seno
vejamos.
O que Weber esclarece corretamente, insistamos que uma sociedade to particular, que
libera os agentes para buscarem o mximo benefcio privado, no poderia se impor sem a concomitante
imposio de uma tica muito particular, capaz de circunscrever, no momento de sua constituio,
os componentes socialmente perversos do individualismo47. S que, uma vez constituda e generalizada,
a sociedade mercantil alimenta processos de alienao, individuao e dessocializao que levam ao
desenvolvimento de uma mentalidade distinta (e, no limite, antagnica) tica que lhe deu origem48.
Este processo de esfacelamento da tica puritana de trabalho, frugalidade e retido vai
corresponder, justamente, transio da ordem mercantil simples vale dizer, daquela sociedade
mercantil pr-capitalista, organizada em torno de pequenos produtores independentes para a ordem
propriamente capitalista caracterizada pela concentrao de capital e pela distino entre
produtores diretos assalariados e proprietrios dos meios de produo49. Como se d este processo?
A partir da operao do processo competitivo e inovativo descrito na seo anterior.
Tal como foi esclarecido acima, as sociedades mercantis so caracterizadas pela instabilidade
dos padres tcnicos de produo e pelo contnuo crescimento da produtividade do trabalho. Para
alm da melhoria na qualidade dos produtos e da depresso sistemtica dos seus preos, a concorrncia
mercantil conduz, sistematicamente, falncia de firmas e empreendimentos. Ora, se as inovaes
introduzidas pelos produtores mais competitivos se disseminassem rapidamente e se as exigncias de
capital para (re)ingresso no mercado se mantivessem estveis ao longo do tempo, as massas falidas
dos empresrios mal-sucedidos seriam adquiridas por novos pequenos empresrios, e o sistema se
manteria essencialmente inalterado. Mas no isto o que acontece.
Desde logo, os empresrios inovadores se utilizam de todos os expedientes de que dispem
para impedir a difuso dos novos padres tcnicos. E durante o perodo em que so bem sucedidos
neste intento, conquistam posies (semi)monopolistas, que lhes garantem lucros extraordinrios.

47
Mas que se entenda bem: esta auto-circunscrio tica do individualismo inerente s sociedades mercantis no universal.
Ela s se imps plenamente nas naes e territrios que inauguraram a transio para este peculiar sistema social; em
particular, ela se imps nas duas grandes naes puritanas do Ocidente: a Gr-Bretanha e os Estados Unidos. Como
veremos nos captulos iniciais da Segunda Parte deste livro, a transio brasileira para o capitalismo no envolveu ou
pressups qualquer crtica ao individualismo oportunista ou qualquer difuso da tica do trabalho.
48
Tal como o prprio Weber reconhece no captulo final da tica Protestante. Em particular, veja-se Weber, 2004, pp. 156 e
segs.
49
Vale frisar, mais uma vez, que esta transio no universal. Na verdade, apenas as naes pioneiras no processo de
transio para o capitalismo constituram slidas economias mercantis simples. Alis, justamente por haverem constitudo
economias mercantis pr-capitalistas que estas naes lideram as revolues protestantes: a tica do trabalho, a defesa do
ganho, a crtica ao Estado (fiscalista) e Igreja Catlica (com seus dzimos e proibies), no so projetos arbitrrios,
pertinentes a qualquer estrato social. Correspondem rigorosamente aos interesses estratgicos do pequeno produtor
mercantil urbano e rural, que emerge na falncia do feudalismo anglo-saxo, germnico, flamengo e (secundariamente)
francs. Por circunstncias e determinaes que sero apresentadas no captulo de abertura da Segunda Parte deste livro, este
agente particular no alcana a mesma expresso social na Pennsula Ibrica.

55
Lucros que so canalizados para a acumulao produtiva; vale dizer, para a ampliao de sua
capacidade de produo nas novas condies tcnicas.
Ora, ao longo deste perodo, o produtor que foi expulso do mercado tem que sobreviver. E
tudo o que ele dispe agora de sua capacidade de trabalho. Justamente do que precisa o empresrio
inovador que acaba de acumular; afinal, a nova capacidade produtiva tem que ser operada por algum.
Como esta uma sociedade mercantil onde todos os agentes so formalmente iguais e todos os
contratos so temporrios e passveis de rompimento unilateral a relao de trabalho entre empregador
e empregado ser, tambm, uma relao estritamente mercantil. O empregado vender, por tempo pr-
determinado (um dia, uma semana, um ms) sua capacidade de trabalho, recebendo, em contrapartida,
uma determinada quantidade de dinheiro (seu salrio). (Marx e Engels, 2005, p. 46)
Ocorre, contudo, que a capacidade de trabalho uma mercadoria muito particular. Ao contrrio
das demais mercadorias (trigo, tecido, alfinetes, etc.), seus proprietrios no podem deixar de produzi-
la quando h excesso de oferta no mercado. Pelo contrrio: se h ofertantes em excesso, e a taxa de
salrio cai, os trabalhadores que no possuem outra mercadoria para vender se vem obrigados a
ampliar a oferta de sua capacidade de trabalho (seja manifestando a disposio de trabalhar mais
horas, seja pelo ingresso dos demais membros da famlia no mercado de trabalho). O resultado
que, quanto mais radicais os processos inovativos, maior o nmero de falncias e desempregados,
maiores os lucros extraordinrios dos empresrios inovadores e menores os salrios auferidos pelos
trabalhadores.
Com salrios em queda e a capacidade produtiva em alta, os empresrios inovadores vem
seus lucros subirem. bem verdade que esta ampliao dos lucros tende a encontrar limites de
mercado50. Mas, num primeiro momento, estes limites tendem a ser mais do que compensados pelos
ganhos derivados da ampliao da escala de produo. E isto na medida em que, com maior nmero
de operrios a diviso do trabalho no interior da empresa tende a se aprofundar e, com ela, a
produtividade do sistema51. Ou, para ser mais claro: a transio do artesanato que a estrutura
produtiva tpica da economia mercantil simples para a manufatura e a indstria estruturas produtivas
tpicas da economia mercantil-capitalista no se realiza sobre uma base tcnica estvel, mas aprofunda
e acelera o processo inovativo que j caracterizava a sociedade mercantil simples. O que tem graves
conseqncias. Nos termos de Marx e Engels:
O crescente emprego de mquinas e a diviso do trabalho despojaram a atividade do operrio
de seu carter autnomo, tirando-lhe todo o atrativo. O operrio torna-se um simples apndice

50
Voltaremos a este ponto logo adiante.
51
O primeiro grande terico da relao entre escala, diviso do trabalho, produtividade e competitividade foi Adam Smith. A
leitura dos primeiros captulos de A Riqueza das Naes no apenas agradvel: Smith (1977) muito mais atual e rico do que
a imensa maioria da produo contempornea voltada (pseudo) interpretao das conexes entre desenvolvimento e novas
tecnologias.

56
 da mquina e dele s se requer o manejo mais simples, mais montono, mais fcil de aprender.
Desse modo, o custo do operrio se reduz, quase exclusivamente, aos meios de subsistncia
que lhe so necessrios para viver e perpetuar sua espcie. Ora, o preo do trabalho, como de
toda mercadoria, igual ao seu custo de produo. Portanto, medida que aumenta o carter
enfadonho do trabalho, decrescem os salrios. Mais ainda, na mesma medida em que aumenta
a maquinaria e a diviso do trabalho, sobe tambm a quantidade de trabalho, quer pelo aumento
das horas de trabalho, quer pelo aumento do trabalho exigido num determinado tempo, quer
pela acelerao do movimento das mquinas, etc.
Quanto menos habilidade e fora o trabalho exige, isto , quanto mais a indstria moderna
progride, tanto mais o trabalho dos homens suplantado pelo de mulheres e crianas. As
diferenas de idade e de sexo no tm mais importncia para a classe operria. (Marx e
Engels, 2005, p.46.)

A indiferenciao de gneros e faixa etria no processo de incorporao fora de trabalho

assalariada apenas aprofunda a indiferenciao j definida pela universalizao da mediao do mercado
e do dinheiro nos processos de troca. O resultado o aprofundamento da ideologia e da utopia
igualitaristas52, cujo principal desdobramento a universalizao da conscincia reivindicatria e do
conflito de classes. E, aqui, a primeira grande contradio da ordem burguesa. Analisemo-la.
O pensamento conservador usualmente toma Marx e os seus (pretensos ou reais) seguidores
como promotores da luta de classes. Esta pretenso no uma completa falcia, mas no chega a ser
sequer uma meia verdade. De fato, o que Marx percebeu antes que qualquer outro foi a contradio
entre a promessa de igualdade imanente ao mundo em que o dinheiro se torna a nica condio de
apropriao, e a desigualdade real que se impe a partir do desenvolvimento da concorrncia, da
revoluo das foras produtivas e da concentrao da propriedade. E o que este autor props foi a
explorao das potencialidades polticas postas nesta contradio real e impositiva com vistas
construo de uma outra ordem social, onde o desenvolvimento das foras produtivas e o produto do
trabalho coletivo fossem colocados sob o controle do conjunto dos produtores. Mas caberia,
ainda, perguntar por que Marx entendeu que esta contradio real e impositiva deveria ser trabalhada

52
As categorias ideologia e utopia so empregadas por ns no sentido dominante nas tradies germnica e anglo-sax e
que veio a ser consagrado na obra de Mannheim (1986). Neste sentido, tanto a ideologia, quanto a utopia, correspondem a
leituras socialmente determinadas do mundo que se diferenciam pela polarizao conservadora (e, no limite, idealizadora e
falsificadora do status quo) que caracteriza a primeira, em oposio polarizao transformadora (e, no limite, subversiva da
ordem) que caracteriza a segunda. O igualitarismo burgus comporta as duas dimenses. A dimenso ideolgica se diz presente
na pretenso de que, por serem formal e juridicamente iguais, os agentes sociais sejam objetivamente iguais na sociedade
burguesa, desconhecendo as desigualdades reais entre capitalistas e trabalhadores, intelectuais e operrios, homens e mulheres,
etc. A dimenso utpica se diz presente na medida em que a igualdade formal alimenta anseios de igualao real e projetos de
redistribuio de renda e propriedade.

57
e explorada politicamente com vistas construo de uma nova sociedade? Por que ele mesmo se
identifica com os valores e o projeto do igualitarismo tout court? Absolutamente, no! Na verdade,
Marx sempre foi crtico do igualitarismo ideolgico e do comunismo grosseiro das lideranas populistas
e basistas do proletariado nascente. Segundo o autor,
esse comunismo, ao negar por completo a personalidade do homem, justamente a expresso
conseqente da propriedade privada, que esta negao. A inveja geral e constituda em
poder no seno a forma oculta em que a cobia se estabelece e, simplesmente, se satisfaz
de outra maneira. ... O comunista grosseiro apenas o acabamento desta inveja e desta
nivelao, partindo de um mnimo representado. Tem uma medida determinada e limitada.
O pouco que esta superao da propriedade privada tem de efetiva apropriao, o prova
justamente a negao abstrata de todo o mundo da educao e da civilizao, o regresso
simplicidade no natural do homem pobre, bruto e sem necessidades, que no s no superou
a propriedade privada, como tambm nem sequer chegou a ela. (Marx, 1978, p. 7).

Evidentemente, esta crtica no uma crtica ao comunismo em geral, mas sua expresso
vulgar e ideolgica, que desconhece o direito diferena e individuao. S que, ao mesmo tempo
em que recusava este igualitarismo invejoso, Marx acreditava que os trabalhadores assalariados urbanos
- signatrios naturais deste comunismo vulgar eram os nicos agentes sociais capazes de uma crtica
radical e militante ordem burguesa. De forma que, malgrado sua profunda averso ao igualitarismo
tout court53, Marx vai defender a explorao poltica desta conscincia crtica tornada senso comum
entre o nascente proletariado porque v nela a chave para o enfrentamento de uma outra contradio,
cujos desdobramentos sociais seriam ainda mais perversos: a contradio entre o hiper-
desenvolvimento das foras produtivas capitalistas e o crescente estreitamento das bases de realizao
da produo potencial. Seno vejamos.

2.4 CRISE, CICLO E TENDNCIA: UMA INTRODUO DINMICA ECONMICA CAPITALISTA

Talvez a forma mais simples de introduzir a especificidade do capitalismo seja recuperando

aquela caracterstica deste modo de produo que mesmo economistas neoclssicos mais abertos
influncia de Keynes reconhecem como uma caracterstica que no inerente a toda e qualquer
ordem econmica: trata-se da tendncia do modo de produo a apresentar crises de
superproduo.

53
Que tantas desgraas produziu ao longo do sculo XX nas diversas experincias de terror socialista, das quais o Camboja
de Pol Pot apenas a expresso mais grotesca.

58
 Como se pode imaginar, a possibilidade de se produzir para alm das necessidades imediatas
de uma dada comunidade esteve posta em todas as sociedades em que o grau de diviso do trabalho
e de domnio da natureza tivesse ultrapassado um certo nvel mnimo. Em sociedades essencialmente
agrcolas, o fenmeno de colheitas particularmente abundantes que no podem ser inteiramente
consumidas ou estocadas to recorrente quanto o contrrio (colheitas inferiores mdia, em funo
de secas ou enchentes). Porm, enquanto para todas as sociedades pretritas a concretizao desta
possibilidade significava no mais do que um perodo de rara abundncia, no capitalismo a simples
expectativa por parte de uma parcela expressiva de empresrios capitalistas de que no haja mercado
capaz de absorver a produo potencial de suas empresas (ou seja, a expectativa de que esta
produo, caso efetivada, no possa vir a ser inteiramente vendida) pode se transformar na origem de
crises violentas, em que trabalhadores so desempregados, o total dos investimentos cai de forma
abrupta, empresas vo falncia, mquinas ficam ociosas, o nvel de consumo da sociedade como
um todo cai juntamente com os lucros e a massa de salrios, e as necessidades mais prementes de
grande parte da produo deixa de ser atendida. A origem desse fenmeno: a abundncia potencial!54
Como nos ensina Marx no terceiro captulo do Livro 1 de O Capital, a possibilidade de
crises de superproduo inerente a qualquer sistema mercantil. E isto na medida em que, nestes
sistemas, o destino da produo incerto: aquilo que produzido no s no se destina a ser
utilizado pelos prprios produtores como no tem qualquer destinao pr-fixada. Na realidade,
ela se destina ao mercado, onde, espera-se, existam compradores para a produo. Compradores
que devem ter vendido algo para obterem o dinheiro necessrio compra de outras mercadorias. O
problema que ningum obrigado a comprar imediatamente apenas por ter vendido (Marx,
1980a, p126). E se os vendedores adiam sistematicamente suas compras, entesourando o dinheiro
recebido pelas vendas, rompe-se o processo de circulao e os produtores que no conseguem
vender suas mercadorias amargam prejuzos e deixam de comprar mercadorias de outros, num crculo
vicioso que se transforma em uma crise de superproduo.
No obstante, se esta possibilidade j est posta nas economias mercantis simples (na medida
em que so economias monetrias), ela , antes, uma possibilidade formal do que real. E isto na medida
em que numa economia de pequenos produtores independentes, baseada no artesanato e na pequena
produo agrcola, a compra logo aps a venda virtualmente impositiva. Na realidade, a compra a
condio de sobrevivncia do pequeno produtor especializado; de sorte que os rompimentos nos elos
da cadeia de circulao, quando ocorrem, so episdicos e rapidamente superados.

54
Nos termos de Marx e Engels: Uma epidemia, que em qualquer outra poca teria parecido um paradoxo, desaba sobre a
sociedade a epidemia da superproduo. A sociedade v-se reconduzida a um estado de barbrie momentnea; ... . E por qu?
Porque a sociedade possui civilizao em excesso, meios de subsistncia em excesso, indstria em excesso, comrcio em
excesso. (Marx e Engels, 2005, p. 45).

59
 Muito diferente o padro de circulao em uma economia capitalista. Nela emergem dois
agentes com padres de gastos muito distintos. Em primeiro lugar, temos o empresrio capitalista.
Seu rendimento tpico o lucro55. E este lucro tem duas destinaes: o consumo e o investimento.
Ora, o padro de consumo capitalista bastante estvel, flutuando pouco com as flutuaes do lucro,
dado que os empresrios contam com um patrimnio que lhes garante crdito. Diferentemente, os
investimentos vale dizer, os gastos capitalistas com novos bens de capital, sejam eles mquinas,
instalaes, estoques de insumos, etc. flutuam significativamente ao longo do tempo, pois dependem
da expectativa que os empresrios tm da ampliao (ou no!) dos mercados para seus produtos. De
outro lado, temos o trabalhador assalariado. Como vimos acima, com o processo de simplificao do
trabalho associado introduo da maquinaria, as taxas de salrio tendem a ficar muito prximas do
nvel de subsistncia e reproduo da classe trabalhadora. De forma que virtualmente todo o salrio
gasto em bens de consumo, e todo o consumo dos trabalhadores depende do recebimento de
salrios. Esta diviso da sociedade em duas classes, com padres de rendimento e gasto to distintos,
est na base das recorrentes crises de superproduo do capitalismo. Seno vejamos.
Para que se entenda este processo em toda a sua profundidade preciso que se atente para
o fato crucial de que no capitalismo o objetivo da produo a valorizao do capital. Ou seja:
produz-se para vender com lucro, de tal maneira que o processo de produo nada mais do que um
momento do circuito de valorizao do capital (vale dizer, compra produo venda com lucro)56.
Na ponta desse circuito, uma deciso autnoma do empresrio (comprar certas mercadorias); no
fim do processo, uma srie de decises autnomas de outros compradores (capitalistas ou
consumidores finais. O ciclo de valorizao s se completa se as mercadorias resultantes do processo
de produo forem integralmente vendidas. Entretanto, isto no est definido a priori por qualquer
instncia social, nem depende das decises do prprio empresrio que inicia o processo. Quando um
capitalista adquire uma certa quantidade de recursos produtivos (mquinas, insumos, fora de trabalho)
para produzir uma certa quantidade de bens, as informaes de que ele dispe a respeito do
comportamento futuro do mercado so muito pouco seguras, na medida em que dependem em grande
parte de elementos que esto fora do seu controle (como, por exemplo, da reao de seus concorrentes,
das possveis alteraes na estrutura da demanda de seus compradores potenciais, ou do estado dos
negcios em geral). Assim, todo o processo de investimento uma aposta que os capitalistas fazem

55
Entendido aqui como a forma geral do excedente, que pode tomar a formas especficas de lucro puro, juro sobre o capital
financeiro e aluguis de imveis rurais e urbanos.
56
O prprio capital se define por este processo de valorizao. Isto implica dizer que as mquinas, equipamentos, insumos
e a fora de trabalho nada mais so do que uma das formas que o capital assume dentro do circuito completo de valorizao
(onde ele toma recorrentemente as formas de dinheiro mercadorias mais dinheiro). Assim, o capital s pode ser
entendido como um valor que se valoriza, vale dizer, uma forma social especfica de poder que exercido com vistas sua
expanso (valorizao).

60
contra um futuro incerto. Nada lhes garante que o objetivo final de um dado processo de investimento
(a auferio do lucro atravs da produo e da venda de mercadorias) v ser atingido com xito, na
medida em que as mercadorias efetivamente produzidas (ou, mais geralmente, para cuja produo
potencial j foram efetivados gastos) venham a ser sancionadas pelo mercado, ou seja, venham a se
transformar em valores de uso para algum. E isto porque o capitalismo, a despeito de apresentar
um elevadssimo grau de desenvolvimento de diviso de trabalho o que define uma profunda
interdependncia dos produtores capitalistas e da sociedade como um todo -, um sistema anrquico,
onde as decises de produzir so independentes e privadas, vale dizer, onde no h um organismo
social que determine o que e quanto deve ser produzido.
Apenas com estes elementos j podemos entender porque uma economia capitalista tem
como caracterstica transformar de forma recorrente as suas possibilidades reais de produo de
mercadorias para alm do que o mercado capaz de absorver na fonte de violentas crises. Para que
isto ocorra suficiente que um nmero X de empresrios capitalistas, a partir de um certo momento,
adotem expectativas pessimistas em relao possibilidade de colocao rentvel de seus produtos
no mercado e respondam a este fato diminuindo as compras (de insumos e de bens de capital) de
outros produtores. Se estas aes no forem contrabalanadas por aes em sentido contrrio de
outros empresrios (e no h nada que leve a esperar isto), este fenmeno pode resultar em um
processo do tipo bola de neve, em que todos os produtores, ao procurarem se defender comprando
ou produzindo menos, dem origem a uma retrao geral dos mercados, limitando ainda mais as
possibilidades de terem seus prprios produtos vendidos. At onde este processo pode ir, vai depender
de n fatores, desde os, por assim dizer, polticos (definidores do sentido e qualidade da interveno
do Estado), os propriamente econmicos (como os nmeros de falncias, que abrem espao para
que as empresas sobreviventes abocanhem fatias de mercado de suas ex-concorrentes e voltem a
crescer no bojo de um processo de concentrao de capitais), e de carter tcnico (velocidade de
deteriorao dos equipamentos ociosos instalados). O fator determinante em ltima instncia, contudo,
ser sempre a capacidade dos capitalistas de refazerem suas expectativas em relao ao futuro. E na
medida em que estas expectativas so apostas contra um futuro incerto, elas so marcadas por uma
forte dose de irracionalismo. O que h de irnico nisto que, sejam quais forem as expectativas,
elas tendem a se realizar. Assim, se elas forem fortemente pessimistas, a demanda efetiva da
economia dever cair de tal maneira a gerar uma crise muito violenta, o que acaba por confirmar a
previso dos empresrios.
Na busca de contornar as conseqncias postas na imprevisibilidade do futuro, os empresrios
procuram adotar uma postura conservadora no se deixando influenciar por indcios pouco
convincentes de que se inicia um processo de crescimento acelerado ou de crise e seguir a opinio
mdia. Isto se consubstancia na prtica empresarial de definir o montante de investimento que ser

61
realizado na falta de outros indcios seguros e rigorosos sobre a provvel evoluo futura dos
negcios a partir das variaes recentes no grau de utilizao da capacidade produtiva instalada.
Privilegiar este indicador no livra, contudo, o sistema de flutuaes. Na realidade, pode-se dizer que
as reverses abruptas de expectativas vo definir to somente as crises mais profundas, enquanto as
flutuaes cclicas que caracterizam o sistema capitalista prescindem de alteraes violentas no estado
de confiana nos negcios.
Grosso modo, podemos apresentar os determinantes da dinmica cclica da economia da
seguinte forma: se a economia se encontra crescendo, vai chegar um momento em que determinados
mercados uns primeiro que outros vo ser saturados, ou seja, se esgotaro as possibilidades de
ampliao da oferta e venda lucrativa de mercadorias nos mesmos. Tal como se pode depreender
da caracterizao dos padres de gasto capitalista e operrio feita acima57, esta saturao de mercados
tende a ocorrer primeiramente em segmentos que produzem bens de luxo, destinados ao mercado
restrito e bastante estvel do consumo capitalista. Na verdade, a nica chance de que tais mercados
cresam ininterruptamente se os prprios trabalhadores se incorporarem aos mesmos como
compradores de bens de consumo durveis e bens de luxo. Vale dizer: a saturao dos mercados
(e, por conseguinte, a dinmica cclica) tende a se manifestar com mais intensidade em
economias onde a concentrao da renda maior, e com menor intensidade (podendo mesmo
no se manifestar) em economias que conseguem preservar uma distribuio de renda mais
eqitativa58. Uma vez manifesta esta saturao, e caso no haja estmulos extraordinrios ao
investimento produtivo59, ela vai determinar a retrao dos planos de investimento dos empresrios
que atuam nestes setores. Afinal, no h porque investir ampliando a capacidade produtiva das
plantas se as vendas esperadas so estveis.
O resultado da retrao dos investimentos nos setores saturados a queda na demanda de
mquinas e instalaes. O que, por sua vez, vai determinar uma queda na produo corrente e no
nvel de utilizao da capacidade instalada das indstrias produtoras de bens de capital; vale dizer: vai
se elevar o nvel de capacidade ociosa nestas indstrias. E a reao dos empresrios deste setor
queda de demanda corrente ser no apenas uma retrao dos seus planos de investimento (o que
deprime ainda mais a demanda de mquinas!) como uma retrao dos seus gastos correntes com
insumos (ao, energia eltrica, peas, etc.) e com mo-de-obra.
Ora, na medida em que trabalhadores so desempregados das firmas produtoras de mquinas
e instalaes (e das firmas produtoras de insumos para mquinas e instalaes), cai a demanda pelos

57
E assumindo-se, por hiptese, que no ocorre qualquer inflexo nas expectativas e decises de investimento empresariais,
que definiria a crise, por oposio a mera depresso cclica.
58
A este respeito, veja-se o captulo sexto de Paiva (2007).
59
Associados, por exemplo, a alguma revoluo tecnolgica, que obrigue os produtores a substiturem o maquinrio defasado
antes mesmo de seu pleno desgaste e depreciao.

62
bens de consumo que compem a cesta bsica deste segmento da populao. Isto, por sua vez,
afetar negativamente o nvel de capacidade utilizada e de demanda de toda a economia, iniciando-se
um processo recessivo que s ser revertido quando houver a destruio de parte significativa da
capacidade instalada pela ao do tempo e/ou pelo processo de falncia das firmas mais frgeis e/
ou por alguma revoluo tecnolgica que imponha a compra de mquinas mais modernas. A destruio
da capacidade instalada estimular, ento, a retomada dos investimentos. E a retomada dos
investimentos se traduzir na ampliao do emprego no setor produtor de mquinas e instalaes,
com conseqncias positivas sobre a demanda, a produo e o emprego no setor de bens de consumo
dos trabalhadores. O que d incio a um novo perodo de expanso que vai se resolver em um novo
ciclo econmico.
Evidentemente, as tendncias anrquicas do sistema no vo se resolver apenas em crises e
ciclos recorrentes. Como j vimos, elas tambm aliceram a permanente revoluo da base tcnica
de produo. E esta revoluo no apenas cria estmulos extraordinrios ao investimento produtivo
(potencializando a recuperao econmica e a retomada do crescimento) como amplia a produtividade
sistmica (que se resolve em quedas dos preos das mercadorias afetadas pelo progresso tcnico,
com a conseqente elevao do poder de compra daqueles que auferem rendimentos, sejam eles
salrios ou lucros). O que fica por definir, ento : no longo prazo, o sistema capitalista tende a
aprofundar as dimenses perversas de sua dinmica peculiar (manifestas nas crises e nas
fases depressivas do ciclo econmico), ou as dimenses benficas da mesma (manifestas
nos estmulos extraordinrios ao investimento, na elevao da produtividade e dos salrios
reais)?
Como no poderia deixar de ser, esta questo referida no apenas ao futuro, mas ao
futuro longnquo controversa. Em particular, os dois maiores institucionalistas histricos que
se debruaram sobre o tema Marx e Schumpeter vo dar respostas distintas mesma. Para
Schumpeter, as dimenses propulsivas da anarquia mercantil suplantam suas dimenses deletrias,
e o saldo francamente favorvel ao capitalismo60. Para Marx assim como para seus seguidores
mais competentes, como Lnin (1982), Rosa Luxemburgo (1984) e Steindl (1983) , ao contrrio,
o sistema tende estagnao crescente, na medida em que se universaliza e realiza em todo o
mundo suas tendncias negao do trabalho vivo e brutal concentrao da renda e da
propriedade.

60
Segundo o autor: O capitalismo .. , pela prpria natureza, uma forma ou mtodo de mudana econmica, e no apenas
nunca est, mas nunca pode estar, estacionrio. (Schumpeter, 1984, p. 112). E, logo adiante: Um sistema qualquer
sistema, econmico ou no que em todos os pontos no tempo utilize plenamente suas possibilidades da melhor maneira
possvel pode, mesmo assim, no longo prazo, ser inferior a um sistema que no o faa em nenhum ponto no tempo, pois essa
pode ser uma condio para o nvel ou velocidade do desempenho a longo prazo. (Schumpeter, 1984, p. 113).

63
 Infelizmente, no podemos ingressar aqui nos detalhes da polmica entre estes dois grandes
intrpretes do capitalismo. Contudo, possvel traar, de forma algo impressionista, os fundamentos
de avaliaes to distintas61.
Em primeiro lugar, Marx e Schumpeter divergem acerca do perfil do progresso tcnico
capitalista. Schumpeter acredita que o empresrio inovador busca poupar todo e qualquer recurso
produtivo, seja ele mo-de-obra ou capital. Para Marx, diferentemente, o progresso tcnico capitalista
tem uma inflexo clara: ele poupa, preferencialmente, mo-de-obra e apenas secundariamente insumos
e capital fixo. Afinal, o operrio o antpoda do capitalista, sempre reivindicando aumentos salariais
e diminuio das horas e da intensidade do trabalho. De outro lado, as mquinas e instalaes so seu
patrimnio, a expresso de sua riqueza. A firma industrial idealizada pelos empresrios capitalistas
seria, assim, plenamente automatizada, rica em mquinas e robs, que seriam operados por um nmero
diminuto (e relativamente bem remunerado) de trabalhadores satisfeitos e fiis.
Ora, se Marx tem razo, a principal conseqncia do progresso tcnico seria a concentrao
da propriedade e da renda, com a conseqente depresso dos mercados para a produo de bens
de consumo para os trabalhadores. Neste caso, a alavancagem dos investimentos associada produo
de novas mquinas seria mais do que compensada pela diminuio dos mercados derivada da negao
do trabalho vivo e da reduo da taxa e da massa salarial.
Alm disso, Marx acredita que os processos inovativos (que garantem vantagens competitivas
e lucros extraordinrios s firmas que os introduzem primeiramente) e as crises freqentes levam ao
aprofundamento da concentrao de capital at o ponto em que s existiriam grandes empresas no
mercado. E estas empresas seriam to grandes e to slidas que conseguiriam sobreviver mesmo s
crises mais profundas. Assim, a partir de determinado momento, a queima de capital necessria
retomada dos investimentos (e, por extenso, recuperao do emprego e do crescimento econmico)
no ocorreria mais. (Marx, 1980a, cap. 23). Schumpeter, diferentemente, defende o ponto de vista
de que a revoluo tcnica que caracteriza o capitalismo to profunda e radical que mesmo as
grandes empresas criadas no bojo dos processos de inovao e crise poderiam ser superadas por
empresas mais modernas e dinmicas. De sorte que a destruio criativa que embala a retomada do
crescimento jamais cessaria (Schumpeter, 1984, cap. 8).
Outra diferena importante diz respeito leitura de ambos acerca da potencialidade de
valorizao/acumulao de capital na esfera especificamente financeira. Para Marx, na medida em
que os empresrios capitalistas deixam de perceber oportunidades de investimento lucrativo no sistema
produtivo, canalizam seus lucros para a especulao financeira. Schumpeter no nega a autonomia
relativa dos dois sistemas, mas muito mais ctico com relao sustentabilidade de longo prazo da

61
Para o detalhamento desta controvrsia, vejam-se os captulos terceiro e sexto de Paiva, 2007.

64
valorizao especificamente financeira, e aposta no redirecionamento sistemtico da ao empresarial
para a esfera da produo, via investimentos em novas mquinas e instalaes, o que reforaria a
demanda sistmica e daria sustentabilidade ao crescimento da economia real62.
Por fim, Marx e Schumpeter tm vises distintas dos desdobramentos da internacionalizao
da ordem burguesa. Ambos percebem claramente que esta uma tendncia universal. Marx, em
particular, v nesta estratgia uma das alternativas buscadas pelas grandes empresas capitalistas para
driblar a crnica insuficincia de mercados internos. Segundo o autor:
Impelida pela necessidade de mercados sempre novos, a burguesia invade todo o globo
terrestre. Necessita estabelecer-se em toda parte, explorar em toda parte, criar vnculos em
toda parte.
Pela explorao do mercado mundial, a burguesia imprime um carter cosmopolita produo
e ao consumo em todos os pases. Para o desespero dos reacionrios, ela roubou da indstria
sua base nacional. As velhas indstrias nacionais foram destrudas e continuam a ser destrudas
diariamente. So suplantadas por novas indstrias, cuja introduo se torna uma questo vital
para as naes civilizadas indstrias que j no empregam matrias-primas nacionais, mas
sim matrias-primas vindas das regies mais distantes, e cujos produtos se consomem no
somente no prprio pas mas em todas as partes do mundo. .....
Com o rpido aperfeioamento dos instrumentos de produo e o constante progresso dos
meios de comunicao, a burguesia arrasta para a torrente da civilizao todas as naes, at
mesmo as mais brbaras. Os baixos preos de seus produtos so a artilharia pesada que
destri todas as muralhas da China e obriga capitulao os brbaros mais tenazmente hostis
aos estrangeiros. (Marx e Engels, 2005, pp. 43/4)

O problema que, na medida em que se universaliza a ordem burguesa sobre o globo terrestre, se
universalizam suas contradies e limites. Pior: enquanto nos pases centrais a transio para o capitalismo
se deu a partir de revolues democrticas e populares que levaram constituio de Estados nacionais
efetivamente comprometidos com a igualdade formal63, com raras e honrosas excees64, a transio da
periferia se realizaria a partir de processos polticos impostos desde fora e sem qualquer participao
cidad. O resultado que a concentrao da propriedade e da renda nestes pases tenderia a ser levado
ainda mais longe do que nos pases centrais; de sorte que os limites de mercado que circunscrevem a
continuidade do crescimento e da acumulao capitalista seriam levados ao paroxismo na periferia.

62
A este respeito, vejam-se os captulos 3, 5 e 6 de Schumpeter, 1982.
63
Mas no aparencial: a igualdade formal corresponde igualdade jurdica e poltica, que se contrape igualdade real apenas
na medida em que no contempla qualquer igualao no plano da propriedade dos meios de produo e das condies de
reproduo autnoma.
64
Dentre as quais, a mais importante o processo japons.

65
 Schumpeter concordava integralmente com a tendncia a globalizao anunciada por Marx
h mais de sculo e meio. Porm, em contraposio s teses de Marx, Lnin e Rosa Luxemburgo,
acreditava que os processos nacionais de desenvolvimento capitalista so demasiado dspares para
sofrerem qualquer generalizao, de forma que, assim como no se poderia identificar uma tendncia
estagnao nas economias centrais, tampouco se poderia identificar uma tal tendncia na periferia65.
Ora, naquilo que Marx e Schumpeter esto de acordo a revoluo tcnica permanente, a
universalizao do capitalismo sobre o globo, o surgimento e consolidao das grandes empresas,
etc. no parece haver muito espao para dvida: seus prognsticos se mostraram absolutamente
corretos. Mas, no plano das divergncias, ainda h espao para polmica, pois podemos encontrar
evidncias empricas que corroboram, tantos as tese de Marx e seguidores, quanto as teses de
Schumpeter.
A verdade que a histria transcorrida no garantiu vitria inconteste a nenhum destes dois
grandes gnios do pensamento econmico. No obstante, arriscaramos dizer que a sombria viso de
futuro de Marx vem se realizando e se impondo com poucas notas dissonantes na periferia do
capitalismo; em particular na Amrica Latina e na frica. De outro lado, nos pases centrais, as
tendncias identificadas por Marx crises recorrentes, subutilizao crnica dos recursos produtivos
(em particular da fora de trabalho), concentrao da propriedade, etc. realizam-se de forma clara;
mas em nveis menos dramticos e perversos do que os previstos por esse autor (ainda que, talvez,
em nveis mais persistentes e profundos do que os previstos por Schumpeter). S que, aparentemente,
estas tendncias s se realizam de forma mitigada porque um amplo conjunto de instituies (dentre
as quais, o prprio Estado) e polticas (de emprego, de renda, de defesa da concorrncia, etc.) so
mobilizadas com vistas a dirimir os efeitos deletrios do livre funcionamento do mercado.
Esta dualidade parece revelar que o capitalismo ainda mais plstico e adaptvel do que
Marx projetava. Mas isto no nos joga necessariamente no campo de Schumpeter, mais incertezionista
e relativista do que o de Marx. Pelo contrrio: nos recoloca na trilha marxista ao propor a questo
das determinaes histrico-materiais da construo de instituies (em particular, mas no s, do
Estado) capazes de driblar a plena manifestao das tendncias mais perversas do sistema capitalista.
E mais uma vez na contra-mo de Schumpeter a resposta parece se encontrar, sim, no padro de
transio para o sistema mercantil-capitalista, e, por conseqncia, na influncia imperialista. Aqueles
pases que transitaram autonomamente para este sistema como a Inglaterra, os Estados Unidos e a
Frana, para citar apenas os casos clssicos passaram por revolues abertas, que envolveram a
ampla mobilizao da populao, inclusive de seus estratos subordinados. E os Estados que emergem
destas revolues assumem perfis e compromissos com a democracia e com a cidadania que

65
Para a crtica schumpeteriana da teoria marxista do Imperialismo, veja-se Schumpeter, 1984, pp. 72 e segs.

66
extrapolam dimenso puramente formal do igualitarismo burgus. Diferentemente, as naes que
transitam para a ordem mercantil a partir de revolues pelo alto, articuladas a partir de alianas
entre os estratos dominantes internos e o capital internacionalizado, ingressam na nova ordem sem
abrir o Estado s presses e demandas dos de baixo e sem alterar os padres de estratificao
social pr-capitalista; padres estes que vo se tornando ainda mais perversos na medida em que se
adotam prticas regulatrias que sancionam (quando no aceleram e aprofundam!) as tendncias de
concentrao da renda e da propriedade imanentes concorrncia capitalista66.

2.5 CONCLUSO

Ao longo deste captulo procuramos demonstrar uma tese: a de que o sistema mercantil-
capitalista um sistema muito particular, que no comporta qualquer naturalidade. O que no implica
pretender que ele seja, em qualquer sentido, anti-natural. Pelo contrrio: sua particularidade primeira
se encontra justamente no fato de que ele permite a manifestao nua e crua daquilo que os neoclssicos
consideram a prpria natureza do homem: a racionalidade instrumental, a busca do mximo benefcio
por unidade de dispndio. Uma particularidade que Marx e Engels traduzem (na passagem que nos
serve de epgrafe), na afirmao de que no mundo do mercado os homens so obrigados finalmente
a encarar sem iluses a sua posio social e as suas relaes [utilitrias e conflituosas] com os outros
homens. (Marx e Engels, 2005, p. 43).
A frieza e o utilitarismo que caracterizam as relaes sociais neste sistema tm um pressuposto
bsico. Os homens no se vem, aqui, como superiores e inferiores, protetores e dependentes,
membros de um cl ou de outro, aliados ou inimigos. A despeito da profunda interdependncia do
mundo do mercado globalizado e das enormes desigualdades de renda e propriedade, os agentes
econmicos do capitalismo se vem como reciprocamente independentes e iguais. E esta forma de se
ver, no s no meramente ilusria (a solido e a alienao so reais!), como tem desdobramentos
e conseqncias reais.
A primeira conseqncia que administram os seus recursos sem medir as conseqncias
sociais. O que se resolve na incessante revoluo da base produtiva (manifesta, primordialmente, nos
processos de industrializao e urbanizao), na recorrente emergncia de crises de superproduo,
e na crescente diferenciao entre proprietrios/gestores dos meios de produo concentrados e
trabalhadores desapropriados. A segunda conseqncia deriva-se das anteriores: ao se verem como
portadores de direitos iguais e submetidos a condies de reproduo desigual, os trabalhadores se
organizam, reivindicam e tensionam sistematicamente a ordem poltica e social.
66
A este respeito, recomendamos fortemente a leitura do, to brilhante, quanto subestimado trabalho de Barrington Moore Jr.,
intitulado As origens sociais da ditadura e da democracia. (Moore Jr., 1975).

67
 Ora, o que nos interessa nesta breve sntese trazer luz (agora concentrada) o equvoco
daquelas interpretaes que virtualmente universalizam este modo de produo to rico e peculiar.
Interpretaes estas que no se circunscrevem ao mbito do pensamento neoclssico67, mas que se
encontram difundidas mesmo entre autores que se querem estruturalistas, institucionalistas histricos.
Na realidade, este equvoco to difundido que ele grassa mesmo entre intrpretes que se
querem marxistas. No Brasil, por exemplo, no so raros os cientistas sociais que se pretendem
materialistas histricos e dialticos e defendem o ponto de vista de que nossa formao econmica
capitalista desde sua origem. A eles, s cabe perguntar: como pode ser capitalista um sistema social
baseado no controle direto e na desigualdade formal consagrada prtica e juridicamente pela
escravido, que absolutamente incompatvel com a disseminao da ideologia e da utopia igualitarista
burguesa? Como pode ser capitalista um sistema cujo padro tcnico de produo da principal
manufatura a aucareira mantm-se rigorosamente estvel de meados do sculo XVI a meados
do sculo XVIII? Como pode ser capitalista um sistema cuja resposta crise no o desemprego e
a generalizao da superproduo, mas a autarquizao, a produo para a subsistncia e a ruralizao?
Ao contrrio do capitalismo, caracterizado por Marx e Engels como aquele sistema em que tudo o
que slido se desmancha no ar, no Brasil colnia, tudo o que vaporoso e lquido em seus
primrdios se solidifica e se enrijece ao longo do tempo.
bem verdade que os intrpretes nacionais que viram capitalismo no Brasil escravista
tiveram um mrito: perceberam que as conexes de mercado da ordem colonial tornavam desnecessria
qualquer revoluo aberta e popular para a generalizao da ordem mercantil. E, de fato, transitamos
para a ordem burguesa a partir de uma revoluo pelo alto, virtualmente sem participao popular ou
conquistas democrticas. O que tem conseqncias profundamente perversas para nossa dinmica
econmica e social.
Contudo, o fato de que um equvoco se contraponha a outro ainda maior no o torna uma
verdade. Como nos ensina Weber, o capitalismo no se confunde, nem se reduz busca de lucro e a
prticas comerciais. E como nos ensina Marx, o capitalismo tampouco se confunde com a explorao,
to antiga quanto a civilizao. O capitalismo um sistema de relaes sociais muito particular e
determinado, em que todos os homens se relacionam com todos os outros por intermdio da mercadoria
e do dinheiro. Essas relaes que se expressam e coisificam em preos o fazem parecer natural e
eterno. E esta aparncia to forte que confunde at mesmo aqueles que se pretendem seus crticos.

67
Ainda que sejam essencialmente cartesianas.

68
 Captulo 3 - Os Indicadores de Produto, Atividade e
Bem-Estar Econmicos e suas Limitaes

Um fato vlido mais difcil de ser atingido do que uma deduo correta.
A dificuldade do fato em relao deduo corrente vem de que
muito mais econmico refletir do que experimentar.
Jean Piaget. Sabedoria e iluses da filosofia.

3.1 INTRODUO

No primeiro captulo deste livro, tratamos da polmica acerca da cientificidade da Economia.

Este captulo complementa aquele, na medida em que apresenta alguns indicadores de atividade
econmica como, por exemplo, o produto da economia e sua taxa de crescimento - e de bem-estar
como a renda per capita, a taxa de desemprego, etc. - que fazem parte do instrumental analtico
bsico de qualquer economista, independentemente de sua filiao terica, metodolgica ou ideolgica.
bem verdade, que algumas correntes do pensamento econmico sero mais crticas acerca
da utilidade e acuidade de determinados indicadores, enquanto outras sero mais crticas com relao
a outros. Alm disso, o relativo consenso atual no emergiu naturalmente, mas foi fruto de longos
debates e acordos (inclusive institucionais) que amainaram, mas no sufocaram as divergncias. No
obstante, o consenso contemporneo tal, que no nos arriscaramos a identificar a filiao terico-
metodolgica de um economista (vale dizer, se o mesmo essencialmente neoclssico, estruturalista
ou institucionalista histrico) apenas pelo seu padro de crtica a este ou aquele indicador econmico.
Buscando no apenas demonstrar esta assertiva mas, principalmente, apresentar ao leitor a
estrutura interna de algumas das variveis econmicas mais utilizadas pelos analistas em suas avaliaes
da performance de naes e/ou regies, elegemos os seguintes indicadores para discutir aqui: 1) Produo
e Produto (PIB); 2) Renda Agregada; 3) Produto e Renda per capita; 4) Taxa de Variao do Produto
e da Renda; 5) Nvel de Emprego e Desemprego; 6) Taxa de Variao do Emprego; 7) ndice de
Desenvolvimento Humano (IDH). Evidentemente, esta seleo est longe de ser exaustiva. Mas tambm
no aleatria ou idiossincrtica. Nosso critrio de seleo foi dplice: dentro dos limites de espao
com o qual nos deparamos, buscamos resgatar aqueles indicadores que, de um lado, so os mais
utilizados pelos economistas e socilogos na avaliao do grau de desenvolvimento e qualidade de vida
dos cidados em distintas sociedades nacionais e, de outro lado, so os que apresentam maiores
ambigidades interpretativas (normalmente, subdimensionadas, inclusive por analistas seniores).

69
 Os primeiros dois indicadores so os que apresentam maior complexidade e cuja consolidao
foi fruto de polmicas mais profundas e prolongadas. Alm disso, eles so a base imediata dos indicadores
3 e 4 e mediata dos indicadores 5 e 6 supra-referidos. De forma que o tratamento dos primeiros feito
nas duas prximas sees exigir um espao significativamente maior que o tratamento dos demais
indicadores, todos eles objeto da quarta e ltima seo deste captulo.

3.2 PRODUO, PRODUTO BRUTO E PRODUTO LQUIDO

A pergunta qual o produto? da atividade econmica to antiga quanto a Economia. E

esta no uma questo trivial. Afinal, em cada processo de produo particular ingressam uma
infinidade de bens, que so transformados ao longo do mesmo, resultando em um conjunto
completamente distinto ao final. O que produzido neste processo? No se trataria de um mero
processo de transformao, la Lavoisier? Ser que em Economia, como na Qumica, nada se cria,
nada se destri, tudo se transforma? E, em caso afirmativo, ainda seria possvel falar em um produto
econmico? Em que sentido?
Desde os primrdios da Economia Poltica, a resposta hegemnica a esta pergunta fundamental
que o produto da economia corresponde quela parcela dos bens e servios que resultam da atividade
humana e excedem as necessidades de reproduo simples (vale dizer, da reproduo constante, em um
dado patamar) do sistema. Ou, em outras palavras: se tomamos o processo de produo como a
transformao de um conjunto de insumos (inputs) em um novo conjunto de bens e servios (outputs),
o produto seria aquela parcela de bens e servios gerados que excedem os bens e servios incorporados
no incio e utilizados/consumidos/destrudos ao longo do processo68.
Esta resposta far escola. Mas, para tanto, ela teve que sofrer um conjunto de
determinaes necessrias ao enfrentamento de ambigidades internas mesma. Desde logo, h
que se notar que: 1) os bens e servios que entram e saem do processo de produo no so
sempre os mesmos (de forma que no h como definir rigorosamente o produto em termos fsicos);
68
O que implica dizer que as leis fsico-qumicas da conservao da matria e da energia s so vlidas na Economia cum
grano salis. que estas leis se referem a processos de mudana meramente quantitativa, enquanto em Economia (mais
ainda que na Biologia, onde a mudana de forma tambm envolve mudana de contedo, evoluo) as transformaes so
qualitativas. Na realidade, a matria e a energia que entram e saem dos sistemas econmicos so constantes. Nem poderia
deixar de s-lo, na medida em que o sistema produtivo no deixa de ser um sistema fsico-qumico. Mas o que peculiar
do sistema econmico o fato dos homens concentrarem, canalizarem e maximizarem o aproveitamento do
sistema energtico disponvel atravs do trabalho, reduzindo ao mximo a entropia imanente natureza. Na
verdade, a essncia do trabalho justamente a canalizao consciente da disponibilidade energtica humana
para a produo (por oposio ao mero consumo do que ofertado pela natureza em sua forma original e
primitiva, mera destruio do existente) de um volume de bens e servios capaz de reproduzir a espcie humana
e seu meio ambiente natural e artificial de forma ampliada. Como sabemos bem, h controvrsia no que diz respeito
sustentabilidade de longo prazo do padro atual de reproduo econmica e ecolgica. Porm, no nos parece possvel
questionar o fato de que, se tomamos por referncia os padres de vida dos homens primitivos, a humanidade tem sido
extremamente bem sucedida nesta tarefa.

70
2) alguns bens e servios duram, e podem ser insumidos diversas vezes (o que complexifica o
clculo da reposio). Um exemplo pode ajudar compreenso destes dois pontos problemticos.
Seja uma economia muito simples, de inflexo agrcola, que utilize e gere os seguintes bens:

Quadro 1: Insumos e Produo de uma Economia Agrcola

Bens e Servios Quantidade Utilizada Quantidade Produzida

Terra de Qualidade A (ha) 200.000

Trabalho (horas) 20.000.000

Gado (cabeas de bovinos) 100.000 (como matrizes, 22.000 (novilhos)

trao e prod. de esterco)

Arados 1.000 100

Trigo (sacos 60 Kg) 100.000 (sementes) 1.000.000

Esterco (ton) 30.000 (adubo) 30.000

Carne, couros, ossos e 15.000 15.000

outros der de bovino (cab)

Pedras (ton) 200.000

Igrejas 3

A produo total (que no sinnimo de produto total) deste sistema o conjunto de

bens listados na ltima coluna69. Mas qual o produto da economia? fcil perceber que, de acordo
com a definio dada anteriormente, as 30.000 toneladas de esterco/adubo no fazem parte do
produto, uma vez que apenas repem a quantidade insumida70 no perodo anterior. Da mesma forma,
10% da produo de trigo no produto, mas corresponde semente que foi insumida no perodo

69
A distino entre produo e produto no trivial e, via de regra, confunde os nefitos em Economia. Aqueles que tm algum
conhecimento da contabilidade empresarial - Contadores, Administradores de Empresas, Empresrios, etc. compreendem
mais facilmente esta distino quando entendem que a mesma corresponde, em termos agregados, distino entre Receita
Total (RT) e Valor Agregado (VA) no plano da firma. Essencialmente, a produo de uma Economia corresponde ao somatrio
das Receitas Totais das firmas, enquanto o produto corresponde ao somatrio dos Valores Agregados no interior das mesmas.
70
Insumir um neologismo da Economia que significa utilizar como insumo em um processo produtivo. Alguns economistas
(assim como, em geral, os leigos) no diferenciam o ato de consumo do ato de insumo. Do nosso ponto de vista, contudo,
importante diferenciar estas duas dimenses da reproduo econmica; pois enquanto o consumo um ato de destruio que
reproduz o indivduo, o insumo um ato de destruio realizado no interior de firmas com vistas gerao de novos produtos
e apropriao de rendimentos (em ltima instncia, de lucros).

71
anterior e que tem de ser reposta. Mas o que dizer da Terra e do Trabalho? Ser que a utilizao
destes insumos implica em um desgaste cuja reposio deveria ser subtrada da produo total antes
de se identificar o produto efetivo (lquido dos dispndios com insumos) da Economia?
A maioria dos economistas do perodo clssico, de Quesnay a Marx, responderam
afirmativamente pergunta anterior71. Segundo eles, tanto a capacidade produtiva da terra, quanto
dos trabalhadores se desgastam, e este desgaste solicita reposio. Ora, de acordo com a definio
de produto dada acima, toda a produo que se volta mera reposio (da capacidade produtiva)
dos insumos mobilizados no ciclo produtivo anterior no faz parte do produto. Mas o que necessrio
para recompor a Terra? Trabalho (de adubao/estercagem, construo de curvas de nvel para
impedir a eroso, etc. etc,), alternncia de culturas e pousio. E para recompor a capacidade produtiva
dos trabalhadores? Alimentos e demais bens essenciais de consumo no montante necessrio
reproduo simples (sem expanso) de uma famlia. Se, no exemplo anterior, os bens necessrios
reproduo da capacidade produtiva dos trabalhadores (inclusive daqueles envolvidos na reproduo
da capacidade produtiva da terra), correspondessem a 600.000 sacos de trigo e a 10.000 cabeas
de gado abatidas (representando, carne, couro, etc.), ento o produto gerado nestes dois setores,
seria de apenas 300.000 (Produo Total menos Sementes menos Alimento dos Trabalhadores)
sacos de trigo e 5.000 (Produo menos Alimento dos Trabalhadores) cabeas de gado.
Mas a definio clssica de Produto ser contestada pelo neoclassicismo. Na esteira desta
escola, virtualmente todos os economistas contemporneos (excetuados alguns marxistas mais resistentes)
vo contabilizar a parcela da produo que remunera os trabalhadores como produto. Esta opo
est assentada em dois argumentos. O primeiro de inflexo normativa e ideolgica72 - acusa a
contabilidade clssica de tratar homens como insumos, equiparando os trabalhadores (e sua
remunerao, os bens-salrio) aos animais de carga (e condio de reproduo destes, o pasto-feno-
rao). Desta perspectiva, o trabalhador (e o salrio) deve(m) ser tratado(s) na contabilidade social
da mesma forma que os empresrios/capitalistas (e sua remunerao, o lucro/juro)73. O segundo

71
O que, nos termos da analogia anterior entre Produto e VA, implica dizer que, para estes autores, o Valor Agregado pelas
empresas corresponderia to somente ao Lucro Bruto Total das mesmas, antes do pagamento de aluguis, impostos, juros e
dividendos. Vale observar que este padro de contabilidade empresarial e social proposto pelos clssicos deixou de ser hegemnico
na segunda metade do sculo XIX. Se o apresentamos aqui para que o leitor tome conscincia do carter complexo e controverso
do tema, bem como da existncia de alternativas logicamente consistentes de contabilizao do produto econmico.
72
Como j vimos no captulo de abertura, um juzo normativo quando pretende informar o que deve ser. A estes se
contrapem os juzos positivos, que se restringem a informar o que . Um juzo ideolgico se se assenta em princpios
que no so objeto de questionamento sistemtico e que se voltam defesa do padro vigente de estratificao scio-
econmica. Juzos ideolgicos se contrapem a juzos utpicos (que se assentam em princpios igualmente inquestionados
mas articulados em argumentos crticos desigualdade social consolidada), bem como a juzos cientficos (que no se
assentam em princpios, mas em hipteses tericas postas sob crtica lgica e emprica permanente).
73
Os defensores da perspectiva clssico-marxista se defendem dizendo que no so eles que afirmam a igualdade ente
trabalhadores e coisas, mas o sistema capitalista. Neste, o trabalhador um insumo dentre outros e o salrio um custo dentre
outros. Ocultar esta perverso do sistema que seria ideolgico, injusto e perverso para com os trabalhadores.

72
argumento, de carter operacional, se assenta na dificuldade em diferenciar a remunerao do trabalho
das demais categorias de rendimento privado (aluguis, juros, lucros e dividendos) auferidas pelo
trabalhador quando este tambm proprietrio dos meios de produo (terra, instalaes,
equipamentos, estoques de insumos e produtos, patentes, etc) e/ou quando o trabalhador realiza uma
atividade especializada (o que pressupe alguma acumulao de capital humano) altamente valorizada
no mercado de trabalho. Mais exatamente, este argumento envolve questionar a possibilidade de se
identificar com preciso qual seria a parcela da produo que teria de ser descontada para repor as
condies de trabalho, e qual a parcela que, a despeito de ser apropriada pelos trabalhadores,
transcende s necessidades de reproduo da fora trabalho, correspondendo ao excedente
econmico. Em suma: como no haveria condies de distinguir de forma rigorosa os bens destinados
aos agentes produtivos humanos que apenas repem suas energias desgastadas ao longo do processo
de produo daquela parcela que excede esta reposio, define-se o produto como a totalidade
da produo apropriada pelos homens (sejam eles trabalhadores, empresrios, rentistas,
etc.), desde que exceda s necessidades de reposio das foras produtivas materiais
(natureza e instrumentos fsicos de produo) desgastadas no processo produtivo74.
A questo que fica ento : como definir se houve a reposio das foras produtivas materiais
desgastadas no processo de produo? Esta questo tem diversas facetas. Vamos comear pela mais
simples. Ser que os 100 novos arados que aparecem na ltima coluna do Quadro 1, acima, repem
o desgaste dos 1000 existentes anteriormente?
Suponhamos que o desgaste dos arados seja tal que, com 5 anos de uso, eles se tornem
inutilizveis. Neste caso, seria necessrio produzir 200 arados por ano para substituir o 1/5 mais desgastado
dos mesmos. A produo de apenas 100 arados insuficiente. Uma vez que no foram produzidos 200
arados, a nica alternativa para manter estvel a capacidade produtiva da economia seria abrir mo de
uma parte dos bens produzidos (por exemplo, trigo) para intercambi-los por arados produzidos em
outras naes/regies. Caso contrrio, a Economia estaria consumindo uma parte da produo que,
rigorosamente, no produto lquido; estaria comendo, sob a forma de trigo, aquela parcela da
produo que deveria se voltar reposio dos arados insumidos no ltimo ano.
De outro lado, se os arados durassem 20 anos, seriam necessrios apenas 50 novos arados
para manter estvel a capacidade produtiva da economia. Neste caso, dos 100 arados produzidos, a
metade apenas reporia a capacidade produtiva da Economia e a outra metade faria parte da produo

74
Vale observar que, a despeito de perdedora, a posio clssica se manteve viva no interior da tradio marxista e de um certo
estruturalismo crtico. Deve-se, em grande parte, ao tensionamento terico sustentado por estas vertentes do pensamento econmico
a inflexo do padro de Contabilidade Social (que definido pela ONU desde 1953) a partir de 1993, no sentido de um compromisso
entre a posio clssica (que diferencia a remunerao do trabalho de todas as demais) e a neoclssica (que toma o salrio como parte
do produto). Desde ento, o Produto Econmico passa a ser dividido em trs parcelas: salrios e outras remuneraes do trabalho;
excedente operacional bruto; e Impostos sobre a Produo. A este respeito, veja-se FEIJ, C. et al. (2001, cap. 3).

73
excedente; vale dizer: faria parte do produto lquido. O que nos remete para uma outra dimenso
da categoria Produto: nem tudo o que excede s necessidades de reproduo das foras
produtivas especificamente materiais (a natureza e os instrumentos produzidos pelo homem)
canalizado para o consumo. Uma parte do Produto se destina ampliao do estoque de foras
produtivas. Esta parcela chamada de Investimento. No exemplo anterior, os 50 novos arados,
que se agregam ao nmero de arados existentes anteriormente, correspondem ao investimento
lquido do perodo.
O problema que mais difcil diferenciar reposio de ampliao da capacidade
produtiva do que pode parecer num primeiro momento. Ou, para ir no ponto: no h como definir
rigorosamente quanto tempo dura um arado. Sua durao varia muito com os padres de
manuteno adotados e com a qualidade dos demais insumos (p. ex: animais de trao mais fortes
toleram arados mais pesados e resistentes; solos mais leves, com mais material orgnico e sem pedras,
desgastam menos os arados; etc.).
Esta dificuldade foi equacionada pelos economistas atravs da diferenciao do Produto
em duas categorias: Produto Bruto e Produto Lquido. O Produto Bruto aquela parcela da Produo
que excede to somente s necessidades de reproduo dos insumos fsicos no-durveis, utilizados
ao longo de um determinado perodo75. No nosso exemplo, este o caso do esterco utilizado para
adubar a terra e das 15.000 cabeas de gado que entram na produo de carnes, couros, ossos e
outros derivados de bovino. Estes insumos so plenamente consumidos num nico perodo, no
restando nada dos mesmos em sua forma original ao final do processo. Diferentemente, os 1000
arados duram, e mesmo que os novos 100 produzidos correspondam exatamente quantidade
necessria e suficiente para a reposio da capacidade produtiva do sistema, ao final do
perodo temos 1100 arados (dos quais os 100 mais antigos e desgastados so sucata). Neste caso,
dizemos que os 100 arados produzidos recentemente fazem parte do Produto Bruto. Mas no fazem
parte do Produto Lquido, que aquela parcela do Produto Bruto que excede s necessidades de
reposio global (inclusive do estoque de mquinas) do sistema econmico.
Como a determinao do Produto Lquido pressupe a mensurao do percentual de desgaste
dos instrumentos produtivos, ela bem mais complexa do que a determinao do Produto Bruto. Por

75
O perodo de referncia da Contabilidade Nacional ou Social , usualmente, de um ano. Mas pode-se calcular o Produto para
qualquer perodo que se queira. Muitos sistemas de estatstica fornecem informaes sobre o Produto trimestral ou mensal de
uma determinada Economia. Este um ponto importante, e voltaremos a tratar do mesmo em outros momentos. Mas j vale
a pena frisar, aqui, que as categorias de Produo, Produto Bruto, Produto Lquido e Renda, so categorias de fluxo, e variam
diretamente com o perodo de tempo tomado em considerao. Assim, o Produto Nacional em um dia til deve ser
aproximadamente 1/5 do Produto Nacional de 5 dias teis. Diferentemente, h um conjunto de categorias econmicas que
representam estoques como, por exemplo, a quantidade de moeda em circulao, ou as terras agricultveis de um pas, ou
a populao economicamente ativa, ou o conjunto das instalaes fabris que no apresentam uma relao direta e simples
com o tempo, podendo se manter estveis, crescer ou diminuir ao longo do tempo.

74
isto que, usualmente, adota-se o Produto Bruto - seja na forma de PIB (Produto Interno Bruto), seja
na forma de PNB (Produto Nacional Bruto) como a medida de Produto Econmico76.
Por fim, cabe discutir uma ltima ambigidade da idia de Produto, manifesta no Quadro 1
acima na transformao de Pedras em Igrejas. A questo : se o Produto Bruto a parcela da
produo que resta aps a reposio dos insumos absorvidos no processo produtivo, como definir
qual a percentagem das Igrejas que faz parte do mesmo? Se fssemos seguir o padro definido pela
agricultura exemplificado acima pela subtrao das sementes Produo total de trigo para definir
o Produto-Trigo teramos de subtrair as pedras incorporadas nas Igrejas para definir o Produto-
Igreja. Mas a analogia bastante imperfeita. Afinal, as pedras que se transformaram em igrejas no
podem recompor a pedreira destruda. Na verdade e este o problema mais difcil de resolver -
no podemos recompor o estoque de pedras que foi retirado da natureza! Alm disso, diferena do
caso semente-trigo, o produto (Igrejas) e o insumo (pedras) no so homogneos. De forma que no
se pode simplesmente dizer: extraia-se da produo final o quantum utilizado como insumo na
produo, que o saldo lquido corresponder ao produto. No h qualquer saldo lquido nesta
operao. Pelo contrrio: com toda a certeza, o volume de pedras nas Igrejas inferior ao volume
extrado das pedreiras.
Uma alternativa de resoluo do problema seria contabilizar pedras e Igrejas pelo seu valor
venal. Vale dizer: uniformizamos o que heterogneo tomando o valor de mercado dos bens como
unidade de medida universal. Mas, caberia perguntar ento: 1) qual o valor venal de uma Igreja?; 2)
qual o valor venal de uma pedreira e das pedras extradas da mesma?; e 3) mesmo que Igrejas e
pedras tenham valor venal, at que ponto eles expressam de forma adequada o valor real destes
bens?
A ltima destas trs questes uma das mais complexas e controversas em Economia.
Sem dvida, no h, nem uma resposta consensuada, nem uma resposta satisfatria para a
mesma no interior desta cincia. Mas para as duas primeiras, h j uma resposta consensuada,
ainda que insuficiente. O que ela afirma que os bens e servios produzidos para a venda
(mesmo quando irreprodutveis, como pedras ou petrleo) devem ser avaliados e contabilizados
pelo seu preo de mercado, e os bens e servios que no so produzidos para a venda (como
o caso dos bens e servios fornecidos gratuitamente pelo governo: educao pblica,
segurana, etc.) devem ser avaliados e contabilizados pelos seus custos de produo. Neste
caso, a contribuio da pedreira para o Produto social a receita total gerada pela venda das

76
A diferena entre Produto Interno e Produto Nacional definida pela parcela da produo interna que tem de ser enviada ao
exterior para pagar os rendimentos (dividendos, juros, lucros, royalties, aluguis e salrios) de proprietrios estrangeiros que
atuam na economia nacional, lquida da parcela recebida por nacionais por suas propriedades no estrangeiro.. No caso do
Brasil, o Produto Nacional cronicamente inferior ao Produto Interno (em torno de 94% deste ltimo), pois os juros, lucros
e royalties pagos superam de forma significativa (em torno de seis vezes) os rendimentos recebidos do exterior.

75
pedras menos os gastos com os insumos necessrios extrao das mesmas ( o Valor
Agregado nas pedreiras). E a contribuio das Igrejas para o Produto social o valor total
despendido na sua construo menos os gastos com os insumos fsicos (no nosso exemplo,
as pedras) incorporados mesma. Supondo que, para alm dos insumos-pedras, os
dispndios com a produo das Igrejas tenha se resumido ao pagamento de pedreiros,
artesos, arquitetos, e pintores, o total despendido com estes trabalhadores corresponder
ao valor do Produto- Igreja.
A insuficincia desta dplice resposta mais ou menos evidente. De acordo com o
conceito anunciado acima, s Produto a parcela da Produo que excede os insumos
desgastados ao longo do processo produtivo. Mas, neste caso, estamos contabilizando como
Produto todo aquele valor das pedras que superam os gastos com os insumos necessrios
extrao das mesmas, ignorando o fato de que a prpria pedra um insumo. Uma
contradio. Mas uma contradio insolvel at que se encontre uma resposta para o
problema nada trivial de definir o valor de bens que, sob a atual tecnologia, so
irreprodutveis77.
Da mesma forma, contabilizar o valor de uma Igreja ou de bens pblicos como
segurana e educao - pelos seus custos de produo no uma soluo satisfatria. Esta
tcnica de contabilizao simplesmente ignora a qualidade do que est sendo ofertado: um
sistema educacional pblico dispendioso (em termos de gastos com funcionalismo) mas
ineficiente ser avaliado como gerador de um produto social maior do que um sistema pblico
mais eficiente e menos dispendioso. Uma Igreja cuja construo tenha sido altamente
dispendiosa gerar, formalmente, uma adio ao produto (e ao estoque de Riqueza da
Economia) maior do que uma outra que tenha contado com a colaborao voluntria de
seus fiis na construo, ainda que o valor esttico-arquitetnico (e a fruio destes benefcios
por visitantes e transeuntes), bem como os servios de conforto espiritual e integrao social
da segunda sejam muito maiores que os da primeira.
Infelizmente, o instrumental desenvolvido pelos economistas para avaliar a Produo,
o Produto e a Riqueza Social ainda no d conta de enfrentar este conjunto de contradies

77
importante frisar que os bens ditos irreprodutveis s o so dentro dos limites da tecnologia atual que, por sua
vez, funo da disponibilidade relativa dos prprios bens. Como veremos no prximo captulo, quanto mais escasso
um bem, maior tende a ser o seu preo e maior a presso para o desenvolvimento de alternativas tecnolgicas ao seu uso.
Estas alternativas podem ser, tanto a utilizao de bens substitutos, quanto a da produo do bem escasso atravs de
sistemas industriais (produo artificial). Afinal, como dissemos acima, a Economia no nega a lei de Lavoisier
segundo a qual, na natureza, nada se cria, nem se destri, apenas se transforma. Nem poderia. A peculiaridade dos
processos humano-econmicos de produo se encontra na possibilidade de alterar qualitativamente e conscientemente
os padres de utilizao dos limitados recursos naturais disponveis.

76
e ambigidades. Por isto mesmo, preciso saber ler e interpretar as medidas fornecidas
pela Contabilidade Social se se quer ter uma referncia slida para a avaliao do
desempenho econmico real de uma dada Economia Nacional. De outro lado, as
ambigidades supra-referidas no podem servir de base para a negao pura e simples da
Contabilidade Social em geral, e da categoria Produto em particular, como instrumento de
avaliao de desenvolvimento e Bem-Estar. E isto, de forma particular, porque a categoria
Produto indissocivel dos rendimentos auferidos pelo conjunto dos moradores de um
territrio. Este relao o objeto da prxima seo.

3.3 P RODUTO E R ENDA

Imaginemos uma Economia Mercantil Simples78. Nela, produzem-se os mais diversos

bens e servios: trigo, milho, porcos, laranjas, mesas, cadeiras, carroas, comrcio a varejo,
educao, etc. No obstante, podemos agregar estes diversos bens e servios em setores
(agricultura temporria, pecuria, indstria do mobilirio, etc). Para simplificar, vamos dividir
a produo em apenas trs setores: a Agricultura, a Indstria, e os Servios.
Ora, cada produtor independente e, por conseguinte, cada um dos setores da
economia necessita adquirir insumos uns dos outros para produzir. O produtor de laranjas,
por exemplo, necessita comprar adubo (que em nossa primitiva economia hipottica
corresponde ao esterco produzido na pecuria), sacos (por hiptese, produzidas por
artesos urbanos) e contratar servios de transporte (por hiptese, de agentes urbanos)
para gerar e comercializar sua produo. Da mesma forma, o produtor de sacos necessita
comprar juta dos produtores agrcolas, leo e graxa (para a manuteno dos teares e
mquinas) dos produtores urbanos e contrata servios de reparao para o maquinrio. Por
fim, o fornecedor de servios de transporte compra feno dos agricultores para alimentar os
animais de carga, ferraduras e cordame dos artesos e utiliza servios de manuteno para
as carroas. E assim como estes, todos os produtores compram uns dos outros; de sorte
que todos os setores da nossa economia hipottica fornecem insumos para os demais setores
e para si mesmos. O Quadro 2, abaixo, sintetiza o conjunto das transaes de uma tal
economia hipottica.

78
A Economia Mercantil Simples uma economia mercantil de pequenos produtores independentes (os trabalhadores so os
proprietrios dos meios de produo). Sua estrutura fundamental, historicidade e relevncia terica foi objeto de tratamento
na terceira seo do captulo segundo.

77
 Quadro 2: Matriz de Recursos e Usos de uma Economia Mercantil Simples

X DEMANDA

Agricultura Indstria Servios Cons Interm Dem Famlias Demanda Total

O Agricultura 80 120 50 250 150 400

F Indstria 100 150 120 370 180 550

E Servios 80 70 130 280 220 500

R Cons Interm 260 340 300 - - 900

T Renda Famlias 140 210 200 - 100 650

A Valor da Produo 400 550 500 900 650 1550

O Quadro 2, acima, nada mais do que uma verso simplificada do sistema de relaes de
compras, vendas e apropriaes de rendimentos que fundamenta o que os economistas chamam de
anlise de insumo-produto79. O primeiro a observar que o valor das ltimas clulas das colunas e
das linhas corresponde soma das clulas anteriores (excetuada a linha/coluna do consumo
intermedirio, ela mesma, a soma parcial das clulas anteriores). Em segundo lugar, vale observar
que os valores so os mesmos nas clulas equivalentes: a ltima clula da linha Agricultura tem o
mesmo valor da ltima clula da coluna Agricultura, e assim por diante. Para que se entenda porque,
preciso entender o significado do sistema.
Se comeamos pela primeira coluna, o que ela nos diz o quanto, em valores
monetrios, a Agricultura demanda dos demais setores sob a forma de insumos e quanto este
setor agrega de valor. No nosso exemplo, o setor agrcola insome da prpria Agricultura 80
unidades monetrias (u.m.), da Indstria, 100 u.m. e dos Servios, 80 u.m. O total dos insumos
perfaz 260 u.m. (cujo valor apresentado na linha intitulada Consumo Intermedirio). Mas o
Valor da Produo da Agricultura maior do que o valor insumido. Este valor aparece na ltima
clula da referida coluna, e igual a 400 u.m. A diferena entre o Valor da Produo (a
Receita Total) da Agricultura e o valor insumido (o Consumo Intermedirio) a Renda dos
Agricultores, que corresponde ao Valor Agregado na Produo agrcola, vale dizer ao
Produto da Agricultura. A mesma leitura deve ser feita para as colunas da Indstria e dos
Servios.

79
Este instrumento analtico foi consolidado em meados do sculo XX por Wassili Leontief, um dos primeiros pesquisadores
a ser laureado com o prmio Nobel de Economia. Mas suas razes se confundem com as razes da Economia, desde o Tableau
Economique de Quesnay, passando pelas equaes departamentais de Marx e pelo sistema de Equilbrio Geral de Walras.

78
 De outro lado, se lemos o Quadro 2 a partir das linhas, o que nos informado o destino
da produo de cada setor. Comecemos, mais uma vez pela Agricultura. Este setor fornece 80 u.m.
de insumos para si mesmo, 120 u.m. de insumos para a Indstria e 50 u.m. de insumos para os
servios. No total, a Agricultura fornece 250 u.m. de bens que sero utilizados no processamento de
outros bens. Mas, como j vimos, o Valor da Produo agrcola (ou seja, a Receita Total do conjunto
dos estabelecimentos agrcolas) de 400 u.m. O que o mesmo que dizer que, para alm do Consumo
Intermedirio, a Agricultura recebeu uma demanda extra de 150 u.m. Este o valor demandado pelas
famlias, na forma de bens de consumo final; vale dizer, na forma de bens que serviro para a alimentao
dos trabalhadores rurais e urbanos.
Vale observar que a simetria da linha Valor da Produo e da coluna Demanda Total no
se repete para as demais. Como j vimos, o Valor da Produo de qualquer setor a sua receita total,
e, portanto, equivale necessariamente ao valor da demanda que incidiu sobre ele80. Mas o Consumo
Intermedirio que incide sobre a Agricultura no tem porque ser igual ao Consumo Intermedirio da
Agricultura sobre os demais setores. Na verdade, poder-se-ia perfeitamente bem imaginar um setor
sobre o qual no incidisse qualquer demanda intermediria, de forma que virtualmente todo o valor de
sua produo fosse objeto da demanda de consumo das famlias (este o caso tpico da indstria e
dos servios de entretenimento). Mas este setor pode apresentar uma grande demanda intermediria
sobre os demais (como ocorre com a produo cinematogrfica). O que importa, entretanto, que a
soma do Valor Agregado da Economia que igual Renda das Famlias tem que ser igual
Demanda das Famlias; da mesma forma que a soma do Consumo Intermedirio realizado pelo
conjunto dos setores, tem que ser igual soma do Consumo Intermedirio incidente sobre os setores.
E a soma da Renda das Famlias (ou da Demanda das mesmas, que tem o mesmo valor) com o
Consumo Intermedirio ser, por definio, igual ao Valor da Produo. O que significa dizer que
o Produto da Economia por definio, igual ao Valor da Produo menos o Consumo
Intermedirio igual Renda das Famlias e Demanda das mesmas.
Por fim, cabem duas ltimas consideraes. A primeira que a demanda por bens finais a
demanda das famlias no sinnimo de demanda de consumo. Afinal, as famlias podem estar
investindo. Elas fazem isto normalmente, quando demandam e adquirem imveis. E o fazem tambm

80
De fato, a demanda que define o valor da produo. Isto assim tanto nos setores de preos flexveis, como a
Agricultura, seja em setores de preos rgidos, como a Indstria e os Servios. No caso da Agricultura, a igualdade se impe
porque, se a quantidade produzida exceder a quantidade demandada, os preos caem e, com ele, o valor da produo. No caso
da Indstria e dos Servios os preos no apresentam a mesma flexibilidade, mas o ajuste se d no mesmo sentido, da demanda
para a oferta. E isto na medida em que o processo de produo nestes setores pode ser interrompido a qualquer momento, de
forma que, quando a demanda cai, a produo diminui para se adequar quela. Pequenas discrepncias podem ocorrer (em
particular no setor industrial), mas elas se resolvem pela ampliao dos estoques internos s firmas o que, contabilmente,
registrado como uma demanda da firma sobre si mesma. Voltaremos a tratar destes pontos mais adiante, seja nos captulos
sobre formao de Preos (na seo dedicada Microeconomia), seja nos captulos sobre determinao da Renda Agregada (na
seo dedicada Macroeconomia).

79
quando, enquanto proprietrios das firmas (sejam elas familiares, como no nosso exemplo, ou firmas
capitalistas), compram mquinas para a substituio das depreciadas ou para a ampliao da
capacidade produtiva. Assim, a demanda das famlias se divide, na verdade, em duas partes: demanda
de consumo e demanda de investimento. E como o Produto igual Renda que igual Demanda,
temos que o Produto da Economia igual ao somatrio do Consumo e do Investimento. Em termos
formais,

PIB = Y = C + I (1)

Onde Y a notao usual para a renda das famlias, C a notao para a demanda de
consumo e I a notao para a demanda de investimento. Vale observar ainda que a equao acima
no expressa rigorosamente uma igualdade, mas uma identidade contbil. Ou seja, ela no representa
uma situao de equilbrio - da qual a economia poderia eventualmente se apartar - mas uma situao
na qual qualquer economia mercantil se encontra sempre e necessariamente81. E isto pela razo j
exposta: o valor da produo igual ao valor das vendas (mais a variao dos estoques dos produtores).
E o valor das vendas necessariamente igual demanda total (consumo intermedirio mais demanda
final). Se se subtrai do valor das vendas o valor do consumo intermedirio, tem-se o valor agregado,
que igual ao produto da Economia.
Mas, se assim, cabe perguntar qual a utilidade da distino categorial entre renda, produto
e demanda final. E a resposta que, para alm destas serem dimenses hierarquicamente distintas de
uma mesma e nica realidade ( a demanda que estimula a produo, que, por sua vez, viabiliza a
apropriao de rendas), estas distines se mostram mais expressivas quando os modelos analticos
se tornam mais complexos. Em particular, como se ver mais adiante, com a introduo do governo,
o produto continuar sendo igual renda, mas no ser mais igual renda disponvel, pois a tributao
subtrai uma parcela da renda global aos cidados. Da mesma forma, com a introduo das relaes
internacionais, o produto interno vai se diferenciar da renda nacional, pois nem tudo o que produzido
no pas apropriado por cidados do pas.
Em segundo lugar, cabe fazer um comentrio sobre o valor (100 u.m.) que aparece na
interseco entre a linha Renda das Famlias e a coluna Demanda das Famlias no Quadro 2,
acima. Trata-se, a, da remunerao dos servios prestados s famlias (empregados domsticos). O
interessante desta categoria de rendimento que ela s computada na medida em que existe um

81
Evidentemente, as relaes contbeis se tornam mais complexas quando se abre mo das hipteses simplificadoras adotadas
acima e se avana no sentido de uma economia propriamente capitalista, onde as categorias de rendimento so mais complexas
(com a emergncia de categorias como salrios, juros, aluguis, lucro lquido, etc.) e existem outros agentes econmicos (como
o governo e os demandantes externos). Incorporaremos estes elementos na seo destinada Macroeconomia.

80
desembolso financeiro. Vale dizer: se em nossa economia hipottica todas as atividades domsticas
fossem realizadas pelos membros da famlia, no haveria qualquer desembolso e, por conseqncia,
o sistema de contas nacionais no reconheceria esta atividade como geradora de produto e renda82.
Mas, se ela realizada por terceiros que recebem uma remunerao monetria pela mesma, ento ela
tem que ser computada como um servio e, como tal, como geradora de um produto e de uma renda
especfica. Por mais que isto seja estranho e, de fato, ! esta a regra de contabilizao consagrada.
O que nos faz ver, mais uma vez, o quanto o sistema de Contabilidade Social uma fonte rica, mas
questionvel de avaliao de produo efetiva e de bem-estar econmico.

3.4 UMA AVALIAO DE INDICADORES SELECIONADOS DE ATIVIDADE E BEM-ESTAR ECONMICOS

Como anunciamos na primeira seo deste captulo, selecionamos para alm do PIB e da
Renda Agregada outros seis Indicadores de Atividade e Bem-Estar Econmicos para fazer uma
breve apresentao de sua estrutura e avaliar sua pertinncia e consistncia interna. Malgrado j
havermos abordado as principais limitaes das categorias irms PIB / Renda enquanto indicadores
de atividade, iniciaremos pela crtica das mesmas enquanto indicadores de Bem-Estar, para tratar, na
seqncia, das categorias: 1) PIB / Renda per capita; 2) Taxas de crescimento do PIB / Renda; 3)
Taxas de Emprego e Desemprego; 4) Variao da Taxa de Desemprego; 5) ndice de Desenvolvimento
Humano.

3.4.1. PIB e Renda

Estas categorias so utilizadas por vezes como medidas da capacidade produtiva de uma
nao e, por extenso, como indicadores da riqueza e do Bem-Estar de sua populao. isto que
ocorre ainda que subliminarmente quando se valoriza o ranking de um pas em termos do seu
PIB e se diz, por exemplo, que o Brasil (ou deixou de ser) a oitava economia do mundo. Desde
logo, o que no se leva em conta neste ranqueamento o tamanho do pas e de sua populao.
Assim, o fato do Brasil apresentar um PIB superior ao da Sua ou da Finlndia no significa mais do
que o fato do Brasil ser um pas muito maior do que estes dois. Alm disso e este ponto ainda mais
grave e complexo estes ranqueamentos so feitos a partir da converso do valor do PIB (contabilizado,
originalmente em moeda nacional) para um padro internacional qualquer (usualmente o dlar norte-
americano). Ora, a depender da poltica cambial adotada por cada pas, o PIB nacional inflado ou

82
Neste caso, a Renda das Famlias totalizaria 550 u.m., assim como a Demanda das Famlias, e o Valor da Produo da
economia passaria a ser de 1450 u.m.

81
subvalorizado nestes processos. Para enfrentar este problema, so feitas, eventualmente, tentativas
de converso do PIB, no pela taxa de cmbio corrente, mas por uma taxa de cmbio de equilbrio
de longo prazo, que os economistas chamam de paridade de poder de compra. No obstante, as
comparaes necessrias a estas converses so complexas e dependem de informaes estatsticas
nacionais que no so rigorosamente comparveis83. E o resultado que, mesmo quando se busca
eludir o problema das disparidades de padres cambiais, no se alcana obter uma unidade de conta
que permita qualquer comparao rigorosa dos bens e servios efetivamente disponveis para as
famlias em distintos pases.

3.4.2 PIB e Renda per capita

Desde logo, o PIB e a Renda per capita, quando operados com fins de comparao,
compartilham dos problemas observados acima no que diz respeito comparabilidade dos PIB e
Rendas nacionais em funo das disparidades de padres cambiais e de cesta de bens e servios
disponveis. No obstante, estes indicadores so mais acurados, na medida em que enfrentam a
iluso gerada pelo tamanho do pas (e de sua populao), deixando claro que o Bem-Estar (dentro
dos limites de comparabilidade j referidos) dos cidados suos e finlandeses superior ao Bem-
Estar dos brasileiros, independentemente de suas economias serem menores em termos absolutos.
Porm, no se pode sobreestimar a acuidade deste indicador. E isto na medida em que a
Renda per capita no mais do que uma mdia, que pode estar eludindo uma enorme disparidade
de renda interna. Assim que, a despeito da renda per capita sueca ser maior do que a brasileira,
no cabe muito espao para a dvida de que as famlias de maior poder aquisitivo no Brasil contam
com um conjunto de servios (a comear pelos servios domsticos, j referidos) que so virtualmente
inacessveis a uma famlia sueca. De outro lado, a qualidade de vida das famlias brasileiras que se
encontram nos estratos superiores de renda tem, como contrapartida, o baixssimo poder aquisitivo
das famlias que se encontram nos estratos inferiores. E esta desigualdade tende a se desenvolver em
distintas formas de tensionamento social que acabam afetando, de uma forma ou de outra, a
solidariedade, a segurana e a qualidade de vidas de todos.

83
Um exemplo simples e expressivo o dos servios prestados s famlias (empregados domsticos), referido anteriormente.
Em pases onde a taxa de salrio baixa, as famlias de classe mdia e alta podem contar com um conjunto de servios
virtualmente indisponveis para famlias de padro aquisitivo similar em pases onde a distribuio da renda mais eqitativa.
O que vai se desdobrar, entre outros fatores, em maiores facilidades para a sustentao de famlias numerosas nos pases de
distribuio de renda menos igualitria, sem prejuzo da insero e realizao profissional de qualquer um dos dois membros
adultos da famlia. Independentemente da avaliao que se faa do carter justo ou injusto desta vantagem da desigualdade
social, o que importa entender que ela existe e no menor no que diz respeito qualidade de vida das pessoas que se
beneficiam da mesma. Mas ela no pode ser adequadamente aprendida pela contabilidade social, mesmo se se adotam padres
de comparao baseados na paridade do poder de compra das moedas. E isto pelo fato simples de que o que se compra em um
pas (no caso, os servios domsticos) virtualmente indisponvel em outros.

82
 Em termos gerais, o que se pode dizer que a Renda per capita informa menos do que
poderia parecer em um primeiro momento. E isto, acima de tudo, porque pases com renda per
capita similar podem apresentar padres produtivos e distributivos muito desiguais.

3.4.3 Taxa de Crescimento do PIB e da Renda

Para alm de comungar das limitaes do PIB e da Renda j referidas, a taxa de crescimento
no nos informa quem se beneficia do mesmo. De 1968 a 1973 os anos do Milagre o Brasil
apresentou taxas extraordinariamente elevadas de crescimento do PIB. No obstante, este processo
de associou a uma profunda concentrao de renda, que contribuiu para o estancamento do prprio
crescimento atravs da circunscrio do mercado interno.
Alm disso, tal como todas as categorias e estatsticas da Contabilidade Social, as taxas de
crescimento so objeto de algumas controvrsias. Entre estas se encontra a questo do deflator
adequado para o clculo do crescimento real. Sim, pois o que importa no crescimento nominal do
PIB, que inflacionado pela elevao dos preos, mas o crescimento real, referido ao aumento da
oferta de bens e servios. O problema que nem todos os bens e servios tm sua oferta aumentada
na mesma magnitude, assim como nem todos sofrem variaes similares de preos. A depender da
metodologia de clculo da inflao adotada e existem diversas, a comear pelas clssicas de Paasche
(utilizada para o clculo do Deflator Implcito do PIB) e Laspayeres (utilizada para o clculo dos mais
diversos ndices de Preo ao Consumidor) e da cesta de bens posta sob controle e acompanhamento
as taxas de inflao sero distintas. E, portanto, sero distintas as taxas de crescimento do produto
em termos reais.

3.4.4 Taxas de Emprego e Desemprego

A capacidade dos indivduos de mobilizarem seus recursos produtivos em geral e sua

capacidade de trabalho em particular com vistas sua reproduo econmica autnoma uma medida
de bem estar que comporta muitas vantagens com relao s demais. Sem sombra de dvida, pases
onde a percentagem de desempregados na populao disposta a trabalhar muito elevada, so
pases com uma produo inferior potencial e que proporcionam uma baixa qualidade de vida
queles que no conseguem se inserir na produo.
Em termos formais, as taxas de emprego e de desemprego so medidas muito simples. Elas
so definidas como seguem:

Taxa de Emprego = Populao Ocupada / PEA (2)

83
 Taxa de Desemprego = Desempregados / PEA (3)

Onde PEA significa Populao Economicamente Ativa, que igual a

PEA = Pop Ocupada + Desempregados (4)

De sorte que,

Taxa de Desemprego = 1 Taxa de Emprego (5)

Contudo, a despeito da simplicidade formal, as categorias envolvidas nas elementares

equaes acima so muito menos elementares do que se poderia imaginar84. A questo de fundo
que s se pode considerar desempregado o indivduo que est buscando se empregar. Mas pode
ocorrer e, de fato, ocorre frequentemente que desempregados de fato desistam de procurar
emprego na medida em que suas tentativas pregressas se tenham revelado infrutferas. Na tentativa de
enfrentar este problema, foram construdas distintas definies, medidas e indicadores de desemprego.
As principais so:
a) Desemprego Aberto: trabalhadores que esto buscando se empregar, mas se
encontram sem trabalho fixo h 30 dias e sem exercer qualquer trabalho nos ltimos
7 dias;
b) Desemprego oculto pelo trabalho precrio: procuraram se empregar nos ltimos 12 meses
e realizam algum trabalho irregular ou no remunerado na ajuda de parentes ou recebem
em espcie;
c) Desemprego oculto pelo desalento: no exercem qualquer atividade atualmente e
no procuraram nos ltimos 30 dias, mas apresentaram procura efetiva nos ltimo
12 meses.

Muitas vezes a taxa de desemprego est relativamente baixa porque se toma apenas o
desemprego aberto (que o mais fcil de medir), e so ignoradas as formas ocultas de desemprego. De
outro lado, tambm pode ocorrer uma sobrestimao do desemprego oculto pelo trabalho precrio e,
em particular, do desemprego oculto pelo desalento, pois no h como determinar de forma rigorosamente
objetiva o nmero destes desempregados. Ao contrrio do desemprego aberto, que avaliado a

84
Vale observar que as taxas supra-referidas so, usualmente, apresentadas em termos percentuais. Omitimos o sinal de
percentagem nas equaes acima por convenincia expositiva. O leitor deve notar que o smbolo % significa dividido por
cem (ou por cento). Desta forma, 60% = 0,6 assim como 5% = 0,05, e etc.

84
partir da busca efetivamente realizada pelos trabalhadores por uma colocao no mercado de trabalho,
as demais formas de desemprego so calculadas a partir de declaraes dos trabalhadores potenciais.

3.4.5 Variao da Taxa de Desemprego

Em funo das ambigidades das medidas de desemprego, a variao da taxa de desemprego

nem sempre uma boa medida de melhora ou piora das condies de vida dos trabalhadores. Um
exemplo poder ajudar na compreenso deste ponto.
Suponhamos uma Populao em Idade Ativa (PIA) de 100.000 pessoas85, e uma PEA de
70.000, com 7.000 desempregados. Neste caso a taxa de desemprego seria de 10%, afinal:

Taxa de Desemprego 1 = Desempregados / PEA = 7.000 / 7.0000 = 10%

Imaginemos, agora, que o governo adota algumas polticas de apoio ao emprego e renda,
abrindo frentes de trabalho (que oferecem 5000 novos postos de trabalho) e um salrio desemprego
para todos aqueles que demonstrarem haver procurado emprego nos ltimos 30 dias sem alcanar
obt-lo.
Suponhamos, ainda, que com os novos 5.000 postos de trabalho oferecidos pelo governo
o nmero de desempregados caia imediatamente para 2.000. Mais: imaginemos que, na seqncia, o
consumo dos novos trabalhadores assalariados estimule a criao de mais 2000 postos de trabalho,
prontamente ocupados por aqueles que ainda se encontravam desempregados na situao original.
Ser que se pode deduzir da que o desemprego cessou?
No necessariamente. Na verdade, a poltica governamental de estmulo ao emprego e
gerao/distribuio de renda muito provavelmente estimular uma elevao da busca por postos de
trabalho. E isto no apenas porque novas oportunidades de ocupao foram disponibilizadas,
estimulando o retorno ao mercado de trabalho daqueles desempregados que no apareciam nas
estatsticas oficiais em funo do desalento. A poltica de salrio desemprego estimula a busca de
emprego inclusive da parte daqueles que sabem que no encontraro postos disponveis, mas que

85
A PIA Populao em Idade Ativa - mais uma dentre as inmeras categorias econmicas passveis de polmica. E isto na
medida em que ela depende do que se considera socialmente como a idade adequada de ingresso e sada do mercado de trabalho.
Em alguns pases, considera-se que a idade ativa tem incio aos 10 anos de idade; em outros, aos 14; em outros, aos 16, ou
mesmo aos 18. Da mesma forma, no h um limite consensuado para o encerramento da idade ativa. Com o aumento da
longevidade e da qualidade de vida dos idosos, a idade ativa (pelo menos no plano potencial) vem se tornando mais larga. No
obstante, fcil perceber que esta primordialmente uma categoria social e cultural, e apenas secundariamente uma categoria
biolgica. O que importa entender aqui que nem todos os cidados em idade ativa fazem parte da PEA. Alguns, por opo
(porque esto estudando, por exemplo; ou simplesmente porque vivem de rendas), no fazem parte da PEA, seja como
ocupados, seja como desempregados.

85
vem na transferncia governamental uma alternativa de apropriao de renda. De forma que se
poderia imaginar um crescimento expressivo da PEA de, por exemplo, 70.000 para 85.000 pessoas.
Neste caso, a nova taxa de desemprego seria:

Taxa de Desemprego 2 = 15.000 / 85.000 = 17,65%

Evidentemente, este exemplo meramente ilustrativo. Mas ele menos irrealista do que se
poderia pensar. Ao longo dos anos 1990, por exemplo, a Taxa de Desemprego espanhola era uma das
maiores do mundo, atingindo quase 20% da PEA. Esta taxa muito superior Taxa de Desemprego
apresentada pelo mesmo pas na dcada anterior no expressava outra coisa do que o acelerado
crescimento do pas que estimulava a busca de emprego por parte daqueles que, antes, no o buscavam
por desalento e pela insero informal e as novas polticas sociais de apoio aos desempregados.

3.4.6 ndice de Desenvolvimento Humano

Na tentativa de enfrentar as ambigidades das medidas tradicionais de atividade e bem-

estar econmicos, diversas instituies voltadas anlise e acompanhamento dos processos de
desenvolvimento buscaram constituir ndices alternativos aos da Contabilidade Social. Dentre estes,
salienta-se o ndice de Desenvolvimento Humano, criado pelo Programa das Naes Unidas para o
Desenvolvimento (PNUD). Este ndice uma composio de trs indicadores bsicos: a) renda
monetria disponvel mdia da populao86; b) expectativa de vida ou longevidade mdia; e c) nmero
mdio de anos de estudo.
Desde logo preciso reconhecer a importncia de um tal ndice; assim como de ndices
similares que buscam resgatar outras variveis para alm do produto e do emprego na avaliao da
qualidade de vida. No obstante, tambm preciso um olhar crtico sobre este ndice, bem como
sobre as alternativas ao mesmo, baseadas em metodologias similares. E isto, antes de mais nada,
porque os indicadores que lhes servem de base so mdias que no nos informam nada sobre a
desigualdade e a disperso subjacente s mesmas. Este o caso, em particular, do componente
renda no IDH. Tal como o PIB per capita, uma renda monetria disponvel per capita elevada pode
estar mascarando nveis de pobreza elevadssimos se a concentrao da renda for expressiva. Alm
disso, o fato de que se leva em considerao apenas a renda monetria tende a sobrestimar a pobreza
daquelas parcelas da populao que obtm parcela no desprezvel de sua renda real da produo

86
Que, por oposio renda mdia total, no leva em considerao os tributos e os servios fornecidos gratuitamente pelos
governos.

86
para o prprio consumo (como caso de parcela expressiva da populao rural, em particular em
comunidades onde a agricultura familiar dominante).
De outro lado, h que se reconhecer que as variveis longevidade e anos de estudo so
menos passveis de mascaramento que a varivel renda, no sentido aludido acima. Afinal, se a
mortalidade infantil expressiva entre a parcela mais pobre e majoritria da populao, a longevidade
mdia ser baixa, independentemente de quo longevos forem os indivduos dos estratos ricos, mas
minoritrios. No obstante, tambm aqui podem emergir resultados ilusrios. E isto na medida em
que a depresso da mortalidade infantil e a elevao da expectativa de vida no se faz acompanhar,
necessariamente, de uma melhoria nos padres de sanidade e atendimento mdico nas demais faixas
etrias. Alm disso e este o fator mais importante a elevao dos anos mdios de estudo no nos
diz nada acerca da qualidade deste estudo. A partir de programas sociais em que a freqncia
escola estimulada pela distribuio de alimentos e/ou recursos monetrios (merenda gratuita, bolsa-
escola, etc.), os anos mdios de estudo podem crescer significativamente sem que, necessariamente,
se imponha uma diminuio expressiva no analfabetismo funcional ou uma elevao efetiva no nvel
cultural da populao educada. Um fenmeno que tende a se manifestar de forma particularmente
intensa quando se adotam, simultaneamente, medidas legais que restringem a repetncia escolar e
quando os dispndios com os programas sociais de estmulo freqncia escola so compensados
pela diminuio das verbas voltadas manuteno e melhoria da qualidade do ensino.

3.5 CONCLUSO

Muito provavelmente, ao trmino deste captulo, o leitor menos acostumado s polmicas a

ambigidades da Economia deve se encontrar algo desesperanado no que diz respeito consistncia e
relevncia dos mais indicadores de atividade e bem-estar econmicos, sejam os tradicionais (como
PIB e sua variaes), sejam os alternativos, como os ndices de desemprego oculto e o IDH. Mas no
para tanto. Todos estes indicadores e ndices so relevantes e trazem informaes ricas acerca da
realidade. O que no significa que devamos tomar qualquer um deles como a expresso rigorosa e
suficiente daquilo que eles pretendem avaliar/mensurar de forma apenas aproximada. Se aprendemos a
utiliz-los com a criticidade que eles solicitam, eles se mostram instrumentos valiosos. E, de forma
particular, preciso saber operar com todos, recusando o dogmatismo, seja dos tradicionalistas ortodoxos
que no conseguem ir alm da Contabilidade Social consolidada, seja daqueles que, por no entenderem
as potencialidades da Contabilidade Social e os limites dos ndices da famlia do IDH, virtualmente
sacralizam os ltimos e demonizam as medidas tradicionais. Assim como todas as escolas do Pensamento
Econmico tm algo a nos ensinar, da mesma forma os mais distintos indicadores de atividade e bem-
estar econmicos tm algo a nos ensinar sobre a realidade que buscamos interpretar.

87
 I.2 MICROECONOMIA

Captulo 4. Introduo Microeconomia: Princpios Gerais da Determinao dos Preos

Qualquer doutrina ch e simples sobre as relaes entre o custo de produo,

a procura e o valor necessariamente falsa; e quanto maior a aparncia de
simplicidade se lhe emprestar por uma hbil exposio, mas perniciosa ser.
Um homem ser provavelmente melhor economista se confia no seu
bom senso e nos seus instintos prticos do que se, pretendendo
estudar a teoria do valor, est predeterminado a ach-la fcil.
Alfred Marshall, Princpios de Economia

4.1 INTRODUO: O OBJETO DA MICROECONOMIA

Ao iniciar nossa caminhada por uma das principais reas da Economia, impe-se definir o
objeto especfico da mesma. Como usual em uma cincia pluriparadigmtica como a nossa87, no
existe uma definio nica e rigorosamente consensuada do escopo e objeto da Microeconomia. E
as determinaes desta ambigidade so as mais diversas.
Em primeiro lugar, preciso que se entenda que a Microeconomia o objeto preferencial
de um dos trs paradigmas estruturantes da nossa Cincia: o Neoclassicismo. Na verdade, na fase
urea da hegemonia neoclssica entre o ltimo quartel do sculo XIX e o primeiro do sculo XX ,
o que hoje chamamos de Microeconomia era virtualmente identificado Cincia Econmica.
somente a partir da Crise de 1929 e, em particular, da publicao da Teoria Geral de
Keynes88, que os economistas da linhagem neoclssica vo reconhecer que seu objeto preferencial
correspondia a apenas uma parte do objeto geral da Economia, e passam a aceitar sua diviso em
dois segmentos: a Microeconomia que trataria da consolidao das decises de aquisio, produo
e venda de bens e servios nos diversos mercados - e a Macroeconomia que trataria da determinao
do produto e da renda agregadas da Economia e da evoluo do nvel geral de preos.

87
Tratamos dos determinantes do carter pluriparadigmtico da Economia no captulo primeiro do livro.
88
Keynes foi o mais influente dentre os economistas da linhagem estruturalista do sculo XX. Sua influncia entre os
economistas das mais distintas escolas de pensamento ainda se faz sentir na atualidade, malgrado a importante reao
Neoclssico-cartesiana (expressa na onda neo-liberal) do final do sculo passado.

89
 Mas a despeito do que podem pretender neoclssicos e estruturalistas a Economia no
se divide apenas em Micro e Macro. Para os institucionalistas histricos como Smith e Marx
a Economia Poltica tambm tem como objeto o desenvolvimento das formas de produo e intercmbio
social. O que significa dizer que, para alm do que os neoclssicos e estruturalistas tomam como o
objeto desta Cincia como se determinam os preos ou o emprego no sistema mercantil-capitalista
tal como estruturado hoje existe um outro nvel de investigao que diz respeito aos fundamentos
scio-histricos e evoluo previsvel das categorias econmicas tais como preos e emprego.
Ou, para ser mais claro: questes do tipo como surgem e em que circunstncias se impem os
mercados e os preos?, que padro(es) de sociabilidade se desdobram dos mesmos?, de que
forma os preos se desdobram no dinheiro, no capital, no juro e no lucro? no cabem dentro do
escopo da Microeconomia. O que o mesmo que dizer que a Microeconomia parte de uma Teoria
Geral dos Preos e dos Mercados, mas no se confunde com ela. Mais exatamente:

Microeconomia a parte da Economia que se volta ao estudo e sistematizao dos

distintos padres de produo e determinao dos preos dos bens e servios
transacionados nos mais diversos mercados.

O tema , evidentemente, amplo. No ser gratuito que os neoclssicos o tenham confundido

com a prpria Cincia Econmica por tanto tempo. Mas, a despeito de sua amplitude, a Microeconomia
tem um ncleo objetal: o processo de determinao dos preos. E a despeito desta determinao
no ser homognea, mas marcada por profundas diferenas nos mercados organizados sobre bases
distintas, ele comporta uma dimenso universal: todo o processo de determinao de preos se
realiza a partir da interao de compradores (ou demandantes) e vendedores (ou ofertantes). Passemos,
pois, anlise dos princpios mais gerais que orientam a ao destes inter-agentes. E, seguindo a
tradio neoclssica (e cartesiana), vamos comear nossa anlise acompanhando a ao mais simples
- a de demanda - do agente econmico mais simples - o consumidor.

4.2 A FUNO DEMANDA E A TEORIA DO CONSUMIDOR

Normalmente, quando perguntamos a um leigo em Economia o que a demanda ele responde:

a quantidade de um determinado bem que os compradores adquirem (ou esto dispostos a adquirir) no
mercado. Esta resposta muito distinta daquela que os economistas do pergunta. Para os economistas,
a demanda no se confunde com a quantidade efetivamente demandada. Ela , antes, uma funo do tipo:

90
 1) Q xD = f ( Px , Rc , P1 , P2 ,..., Px 1 , Px +1 ,..., Pz , EPc )

Nesta funo, a quantidade demandada do bem x expressa por QDx pode assumir os
mais diversos valores, a depender dos valores das variveis explicativas: o preo do bem x (Px), a
renda dos consumidores (RC), os preos dos demais bens (P1 .... Pz), e a estrutura de preferncias e
gostos dos consumidores (EPC). Dentre as diversas variveis independentes, contudo, uma ocupa
absoluta centralidade na explicao da quantidade demandada: o preo do bem x. Por isto mesmo,
muitas vezes a funo demanda expressa em sua forma simplificada, em que se deixa explcita to
somente a relao entre a quantidade demandada e o preo do prprio bem. Neste caso, as demais
variveis explicativas so tomadas como dadas vale dizer, tomamo-as como parmetros, como
variveis que se encontram estabilizadas e a expresso formal da funo demanda passa a ser:

2) QxD = f ( Px )

Neste caso, a demanda por um determinado bem ou servio se define como as

distintas quantidades que os consumidores esto dispostos a adquirir do mesmo por perodo
de tempo aos seus diversos preos possveis.
Quando o nefito em Economia se depara pela primeira vez com esta definio ele usualmente
resiste mesma. O motivo que, no dia a dia, utilizamos a expresso demanda como sinnimo de quantidade
demandada. De forma que, pergunta - qual a demanda deste bem? - tendemos a responder: x
unidades. Mas esta resposta pressupe que o preo seja dado e conhecido. O que s verdadeiro se nos
colocamos na condio de indivduos consumidores cujas decises no afetam os preos.
Para que se entenda a limitao desta perspectiva, preciso olhar a questo de um outro
ngulo. Imagine que voc um empresrio e est tentando definir se vale a pena lanar um novo
produto. Para decidir voc tem que avaliar o tamanho do mercado para o mesmo, a sua demanda.
O que envolve projetar as quantidades que (provavelmente) seriam demandadas por unidade de
tempo aos diversos preos. este conjunto de combinaes entre preos e quantidades que define o
perfil da demanda, as caractersticas do mercado, seu tamanho. Determinar a demanda ,
pois, avaliar o tamanho do mercado; o que s possvel se levamos em considerao as
conseqncias potenciais da variao e preos sobre as quantidades demandadas.
Antes de avanarmos neste trabalho de determinao, contudo, preciso fazer trs
consideraes. Em primeiro lugar, preciso frisar que a funo demanda est definida para um
determinado intervalo de tempo. E isto na medida em que, dada um preo (e as demais variveis), as
quantidades demandadas pelos consumidores variaro com o perodo de tempo considerado, seja
ele um dia, uma semana, um ms ou um ano.

91
 Em segundo lugar, importante ter claro que ns no vamos trabalhar aqui com qualquer
funo demanda, mas com a demanda do consumidor. E isto por dois motivos: 1) a funes demanda
das empresas sobre as demais na compra de insumos89 refletem, em grande parte, as funes demanda
dos consumidores dos bens finais, apresentando perfis e padres de variao bastante similares; e 2)
as particularidades das funes demanda inter-empresariais so especficas de cada mercado, no
sendo o ponto de partida mais adequado para o tratamento da funo demanda em sua generalidade.
Em terceiro lugar, gostaramos de alertar desde j para o fato de que, a despeito da quantidade
demandada ser a varivel dependente (ou explicada) da funo demanda e o preo ser a sua varivel
independente (ou explicativa), os economistas adotaram um padro de representao grfica em que
se inverte a posio tradicional (consagrada desde Descartes) das mesmas90. Assim, os preos so
representados nas ordenadas (eixo dos y) e as quantidades (a varivel dependente), nas abscissas
(eixo dos x). Tal como abaixo:

Grfico 1 Funo Demanda Padro

O primeiro elemento que chama a ateno no grfico acima a inclinao negativa91 da

funo demanda. O que esta inclinao nos diz que, normalmente (trataremos logo adiante das
excees), as quantidades demandadas sobem quando o preo de um bem qualquer cai, e as
quantidades demandadas caem quando o preo do bem se eleva. Por qu?92

89
Insumos so os diversos componentes de um determinado processo de produo, sejam eles matrias-primas agropecurias
e minerais ou matrias j submetidas a processamento (peas, componentes qumicos, energia, etc.).
90
Esta inverso tem bases convencionais. Mas ela nunca foi enfrentada porque ela facilita a confrontao da funo demanda
com outras funes econmicas (como a Receita Total e a Receita Marginal) em que a quantidade a varivel independente e,
como tal, deve ser representada no eixo horizontal (a abscissa). Este ponto ficar mais claro nos dois prximos captulos.
91
Que se manifesta independentemente da inverso dos eixos j referida: como se pode apreender com facilidade, a funo
tambm seria negativamente inclinada se as quantidades fossem representadas nas ordenadas e os preos nas abscissas.
92
Por incrvel que possa parecer aos leigos, muito se escreveu e muito se polemizou sobre este padro de relao funcional
entre preos e quantidade demandada. E isto no tanto porque se ponha em dvida o padro propriamente dito, mas porque
os economistas buscam demonstrar sua pertinncia quase universal com o menor nmero possvel de hipteses restritivas e

92
 Desde logo, preciso entender que cada consumidor conta com uma renda limitada (ou, de
forma mais geral, com um oramento restrito93) para a aquisio do conjunto dos bens que deseja. O
que envolve dizer que ele ter que fazer escolhas para definir a cesta de bens que ir, de fato, adquirir.
Supondo que o consumidor seja um agente racional-maximizador, a cesta de bens que ele vai adquirir
ser aquela que lhe proporcionar a mxima satisfao possvel.
Ora, os distintos bens proporcionam distintos graus de satisfao para os consumidores.
Mas e este o ponto realmente importante este grau de satisfao no fixo, no dado, mas
varia inversamente com a quantidade j possuda/adquirida de um determinado bem por
unidade de tempo. Por exemplo: suponhamos que eu seja um consumidor contumaz de chocolate,
produto que me proporcionam grande satisfao. Uma barra por semana me traz grande satisfao;
duas, uma satisfao ainda maior; trs, mais do que duas. Mas a cada adio de barras de chocolate,
ainda que a satisfao total cresa, a satisfao marginal vale dizer: a diferena entre a satisfao
anterior e a nova, a satisfao acrescida, aquela que se deriva exclusivamente da aquisio da ltima
barra ser menor. At o ponto em que a aquisio de uma nova barra no me trar mais qualquer
satisfao, seja porque fico enjoado com tanto consumo, seja porque as conseqncias secundrias
do consumo (obesidade, acne, etc.) me so particularmente desagradveis.

Grficos 2 Utilidade Total Grfico 3 Utilidade Marginal

passveis de questionamento. No acreditamos ser necessrio ingressar, aqui, nestas polmicas. Na verdade, vamos apresentar
a verso mais simples (que , tambm, a mais antiga e, num certo sentido, a mais rudimentar) de explicao para este padro.
Para aqueles interessados em aprofundar seus conhecimentos sobre o tema, recomendamos a leitura de Varian, 1997.
93
A diferena entre renda e oramento que o ltimo envolve, para alm das remuneraes auferidas pela venda de servios
e/ou por transferncias pblicas ou privadas (que perfazem a renda do consumidor), as disponibilidades monetrias derivadas
da venda de patrimnio ou da tomada de emprstimos.

93
 Dada a sua renda (ou oramento), o consumidor vai maximizar sua satisfao total
quando a utilidade marginal obtida com cada unidade monetria despendida for a maior possvel.
Mais exatamente, o consumidor estar maximizando sua satisfao quando a utilidade obtida
com o ltimo exemplar adquirido de um bem qualquer (a utilidade marginal deste bem) dividido
pelo preo do bem (o dispndio monetrio necessrio sua aquisio) for igual relao
UMg / Preo de todos os demais bens adquiridos. Formalmente, o equilbrio do consumidor
tal que:

3)

A demonstrao rigorosa desta equao no trivial, mas sua demonstrao intuitiva

bastante simples. Para facilitar, vamos imaginar que os bens adquiridos sejam perfeitamente
divisveis (so vendidos por gramas, metros, litros, etc.). Imaginemos tambm que a utilidade
marginal continuamente decrescente para todo e qualquer bem. Por fim, imaginemos que o
consumidor tenha decidido comprar uma determinada quantidade do bem x tal que a utilidade
marginal da ltima unidade monetria despendida em sua aquisio (UMgx / Px) seja maior do
que a utilidade marginal dos dispndios com os demais bens. Neste caso, se revisse suas decises,
diminuindo as quantidades compradas de todo os demais bens (que podem ser pensados como
um nico bem: a cesta de outros), o impacto negativo sobre a utilidade total seria inferior ao
impacto positivo associado compra de mais unidades de X, pois enquanto outros foi adquirido
em excesso e apresenta utilidade marginal baixa, X foi adquirido insuficientemente, e sua utilidade
marginal alta. Na verdade, a troca de outros por X s vai cessar quando os acrscimos na
utilidade total cessarem; vale dizer, quando a utilidade marginal acrescida por cada novo dispndio
em X for igual utilidade marginal perdida pela desistncia em despender mais uma unidade
monetria em outros.
Ora, desta modelagem do comportamento do consumidor extrai-se uma concluso muito
importante: a de que uma queda no preo de um bem X qualquer deve levar elevao nas quantidades
adquiridas do mesmo, e vice-versa. Afinal, com a queda no preo de um determinado bem o consumidor
s voltaria a uma posio de equilbrio se a UMg do bem tambm casse. E como a UMg funo
simples e inversa da quantidade adquirida, o novo equilbrio conquistado atravs da ampliao
desta.
Mas poder-se-ia perguntar esta relao entre preos e quantidade universal, ela se
impe sempre e necessariamente? A resposta no. Existem excees e elas so importantes.
Analisemo-las.

94
 O primeiro caso daqueles bens que como o sal so adquiridos at a saciedade, at o
ponto em que qualquer acrscimo na quantidade adquirida no leva a qualquer acrscimo na satisfao
do consumidor. Isto ocorre quando os bens apresentam um preo mdio (vale dizer, um preo de
referncia, um preo normal) muito baixo e um padro de evoluo da Utilidade Total (UT) tal que a
perda de utilidade derivada de qualquer diminuio da quantidade adquirida e utilizada muito
expressiva. Vale observar, contudo, que mesmo esta exceo relativa a um determinado padro de
preo normal. Mantendo o exemplo anterior: se o sal subisse de preo de forma expressiva, muito
provavelmente haveria uma queda nas quantidades adquiridas94. O que equivale a dizer que se a
funo demanda pouco sensvel queda de preos (as quantidades no variam quando isto ocorre),
ela pode (e deve, nos casos mais expressivos) ser sensvel s elevaes de preos.
Um caso mais importante e mais geral aquele em que o bem X produzido pelo prprio
consumidor e um bem superior, cuja demanda ampliada pela elevao da renda dos mesmos95.
Neste caso, uma elevao do preo do bem, determina uma elevao da renda dos seus produtores,
que passam a demand-lo em maior quantidade. O que envolve uma relao positiva entre preo e
quantidade: maiores os preos, maior a quantidade demandada. Vale observar, contudo, que esta
relao inversa entre preo e quantidade demandada s vlida para um tipo particular de consumidor
aquele que , simultaneamente, o produtor do bem e, normalmente, estes consumidores so a
minoria no interior de um determinado mercado96.
Por fim, existe uma terceira exceo os chamados bens de Giffen que tambm se deriva do
impacto da variao de preos dos bens sobre a renda dos seus consumidores. Quando o mercado
composto de consumidores de renda muito baixa, que despendem a quase totalidade de seus recursos
com alimentao bsica (carboidratos), uma elevao qualquer no preo do bem alimentar padro implica
uma reduo expressiva da renda real97 do consumidor, de forma que ele obrigado a reduzir seus gastos
com bens de segunda necessidade (vesturio, educao, etc.), dentre os quais se encontrariam os alimentos
mais caros (normalmente, as protenas, como carne, leite, etc.). E a diminuio na aquisio e consumo de
bens alimentares mais caros e proticos impe a elevao na aquisio e consumo do bem bsico (o
carboidrato, cujo preo se elevou) que passa a ser virtualmente a nica fonte de saciedade alimentar.

94
Uma queda que provavelmente seria apoiada em justificativas e racionalizaes conhecidas de todos, mas que so praticadas
por muito poucos enquanto o preo do sal baixo: de que normalmente fazemos uso excessivo de sal e que tal uso prejudicial
sade e oculta o autntico dos alimentos, etc., etc., etc.
95
Analisaremos na prxima seo deste captulo a relao entre renda dos consumidores e a quantidade demandada.
96
Isto s no assim em duas situaes: 1) quando se trata de uma regio significativamente especializada em um determinado
produto ma, por exemplo de forma que o mercado desta regio afetado uniformemente e positivamente pela elevao
de preos do bem sob considerao; 2) quando se trata do mercado de trabalho: a demanda de horas de (in)atividade por
parte dos trabalhadores pode se elevar quando a taxa de salrios se eleva, uma vez que eles podem obter a mesma cesta de bens
trabalhando menos horas. Vale insistir para o fato de que estes dois casos so manifestaes diferenciadas de um mesmo
padro: o consumidor , ele mesmo, o ofertante do bem cujo preo se elevou.
97
A renda real a renda monetria dividida pelo valor da cesta de bens adquirida pelo consumidor.

95
 Eventualmente, alguns livros-texto e tericos apresentam uma quarta exceo, mas que no
, rigorosamente, aplicvel funo demanda de consumo. Trata-se da demanda por bens, ttulos
e moedas que cumprem a funo de reserva de valor (funo dinheiro stricto sensu). Quando o
preo destes bens se eleva normal que pelo menos em um primeiro momento se formem
expectativas de novas elevaes. E estas expectativas alavancam a demanda pelo bem, o que acaba
estimulando novas elevaes em seu preo. Este um padro particularmente interessante e importante
de demanda e formao de preos, e ser objeto de tratamento acurado no captulo stimo, dedicado
formao de preos em mercados de estoques. Mas e isto que importa entender agora no se
trata, aqui, da aquisio de um bem para o consumo (vale dizer, para usufruto do valor-de-uso do
bem) e, portanto, no cabe caracteriz-la como uma exceo da relao padro entre preos e
quantidades demandas da funo demanda do consumidor.

4.3 AS DEMAIS VARIVEIS INDEPENDENTES DA FUNO DEMANDA

Tal como vimos na seo introdutria deste captulo, a demanda de um bem x qualquer
funo precpua, mas no exclusiva, do seu preo. Quando se trata da demanda de consumo, ela
funo, ainda, da estrutura dos gostos e preferncias do consumidor, de sua renda (ou oramento),
do preo dos bens substitutos (concorrentes) e do preo dos bens complementares.
Ora, a Microeconomia tem muito pouco a dizer sobre a estrutura de gostos e preferncias
dos consumidores. Usualmente, nos textos introdutrios, esta estrutura tomada como um dado
exgeno, definido no plano da psicologia e da cultura98. Por oposio, a influncia da renda dos
consumidores e dos preos dos bens complementares e substitutos objeto de tratamento sistemtico,
e as principais concluses da Cincia sobre o tema so o objeto das duas prximas sub-sees.

4.3.1 A Relao Funcional entre Renda e Demanda do Consumidor

Normalmente se pensa que a relao entre renda e consumo simples e direta: quanto
maior a renda, maior o consumo. E, se tomamos o consumo no seu plano mais geral como
consumo de uma cesta indeterminada e cambiante de bens esta assertiva absolutamente verdadeira.
Infelizmente, porm, esta assertiva mostra-se muito menos correta quando nos voltamos
determinao da relao entre renda e demanda/consumo de bens determinados, por oposio a

98
Isto no significa que este tema no faa parte das questes que preocupam os economistas. Mas ele se encontra, antes, no
plano dos fundamentos histrico-institucionais dos preos, do que no plano da Microeconomia, que, como vimos, volta-se
determinao analtica dos mesmos. Na Microeconomia este tema s abarcado por aqueles que estudam a influncia da
propaganda e do marketing empresariais nas funes demanda das firmas e do mercado. Mas estes estudos marcadamente
polmicos e inconclusivos - raramente so abarcados em livros introdutrios.

96
uma cesta genrica. E isto na medida em que diversos bens so demandados e consumidos justamente
porque a renda disponvel daqueles que os adquirem insuficiente para a aquisio de bens que
gerariam maior prazer. Este o caso, por exemplo, das carnes menos nobres (como as vsceras e
cortes dianteiros de bovinos), das bebidas destiladas de baixa qualidade (aguardente), e de boa parte
dos carbohidratos (po, macarro, batata, arroz, feijo, etc.). Quanto mais sobe o poder aquisitivo
dos consumidores, menor o consumo destes bens, que passam a ser substitudos por carnes nobres
(fil, salmo, etc.), fermentados ou destilados superiores (vinhos, wiskhey, licores), e outras fontes de
energia (frutas, tortas, etc.).
Aqueles bens cuja demanda deprimida pela elevao da renda dos consumidores so
denominados bens inferiores. Por oposio, os bens cuja demanda se eleva com o crescimento da
renda so os bens superiores. E entre estes dois tipos extremos, cabem mais duas classificaes
intermedirias: 1) os bens normais, cuja demanda varia proporcionalmente renda; e 2) os bens
saciveis, cuja demanda cresce com a renda, mas a uma taxa inferior ao crescimento da ltima, de
forma que, a partir de um certo momento, a quantidade demandada se estabiliza e deixa de ser
influenciada por acrscimos na renda. As relaes entre renda e demanda que definem estes quatro
tipos de bens esto representadas no Grfico 4, abaixo.
Desde logo interessante observar que, mesmo no caso dos bens inferiores, a queda da
quantidade demandada com a elevao da renda no imediata. Afinal, uma pequena elevao da
renda no permite que se transite de um determinado padro de consumo em que, por exemplo, a
fonte bsica de protenas so carnes de qualidade inferior para um padro radicalmente distinto.
Num primeiro momento, a elevao da renda se traduz, ento, numa elevao da quantidade
demandada. s a partir de um determinado nvel de renda, que a substituio dos bens inferiores
por bens de qualidade superior comea a se dar.

Grfico 4 Padres de Relao entre Quantidade Demandada e Renda

97
 A importncia da considerao anterior dplice. Em primeiro lugar, ela nos lembra que a
prpria classificao dos bens relativa ao padro aquisitivo mdio da populao considerada. De
forma que os mesmos bens, para comunidades com distintos padres de renda, sero classificados
como inferiores, saciveis, normais ou superiores. Este o caso de inmeros eletrodomsticos, como,
por exemplo, fornos de micro-ondas ou televisores CRT (por oposio aos modernos televisores de
plasma ou LCD). Em comunidades onde a renda relativamente baixa, a elevao da mesma deve
alimentar um crescimento mais do que proporcional da demanda por estes bens. Mas, para a classe
mdia consolidada, a demanda de fornos de micro-ondas encontra-se virtualmente saciada e os
televisores CRT so bens inferiores.
O que nos conduz segunda derivao referida acima: ao contrrio do que se poderia
pretender em uma avaliao apressada do tema, no possvel derivar apenas da classificao dos
bens em inferiores, saciveis, normais ou superiores qualquer concluso acerca do padro da evoluo
da demanda quando a renda de uma comunidade se eleva. A despeito da carne de segunda ser um
bem inferior (pois sua demanda cai quando a renda do conjunto dos consumidores cresce
significativamente), a demanda sobre a mesma pode se elevar em uma proporo superior elevao
da renda de uma comunidade se esta elevao for relativamente discreta e se beneficiar particularmente
os estratos mais pobres da populao.

4.3.2 Bens Substitutos e Complementares

J sabemos que a demanda de um bem qualquer influenciado pelo preo dos demais
produtos. Mas esta influncia se realiza a partir de duas determinaes. Em primeiro lugar, os preos
de cada um dos bens que consumimos afetam a nossa renda real. Se o preo da gasolina sobe (e eu
no posso e/ou no quero utilizar menos meu veculo privado para me locomover), diminuem minhas
disponibilidade de recursos para comprar livros e ir ao cinema. Da mesma forma, se cai o preo da
manteiga, eu terei mais recursos para comprar outros bens quaisquer, sejam eles roupas, bebidas ou
escovas de dente. Denominamos este padro de relao entre os preos das demais mercadorias e a
demanda de um bem qualquer de efeito-renda. Ele simples e direto: a elevao do preo de um
bem qualquer que faz parte da minha cesta de consumo deprime minha renda e, por conseguinte,
estimula a queda da quantidade demandada de todos os demais.
A nossa experincia cotidiana, contudo, nos mostra que, muitas vezes, a elevao do preo de
um determinado bem eleva (ao invs de reduzir) nossa disposio a consumir um outro bem. Este fenmeno
bastante comum, e se chama efeito-substituio. Se se eleva o preo da manteiga, eu vou (e muitos
outros consumidores vo) comprar mais margarina. Com o aumento da gasolina, eu passo a utilizar mais os
servios de transporte coletivo; ou substituo esse derivado do petrleo por lcool ou gs veicular.

98
 Nem sempre, porm, o chamado efeito-substituio positivo. Muitas vezes, quando o
preo de um bem y qualquer se eleva, a demanda de outro bem x cai significativamente. Nestes
casos, a queda no pode se explicada apenas pelo efeito-renda, j referido, mas se deriva da substituio
do bem y, que induz substituio concomitante de x, pois o uso do ltimo complementar ao
primeiro. Picanha e sal grosso; caf e adoante; leite e cereais matinais; manteiga e mel: so inmeros
os exemplos de bens complementares. O que os caracteriza que a elevao do preo de um,
deprime a demanda do outro.

4.4 O EQUILBRIO DE MERCADO E A DETERMINAO DE PREOS: UMA PRIMEIRA APROXIMAO

Na seo anterior, apresentamos os fundamentos da funo demanda. Nesta seo no

vamos apresentar os fundamentos da funo oferta. E isto porque, como j anunciamos, sua
determinao muito mais complexa que a demanda e ser o nosso objeto central dos trs prximos
captulos. Por enquanto vamos assumir, como uma primeira aproximao a ser questionada logo
adiante, que a funo oferta uma espcie de reflexo invertido da funo demanda. Vale dizer: ela
uma funo positiva entre preos e quantidades, que expressa o fato de que os produtores s
esto dispostos a mobilizarem mais recursos com vistas a ampliar a quantidade ofertada por unidade
de tempo se receberem um valor maior por cada unidade produzida e posta disposio dos
consumidores. Tanto a funo oferta padro, quanto a funo demanda padro e sua interao esto
representadas no grfico abaixo.

Grfico 5 Equilbrio entre Oferta e Demanda

99
 Desde logo, poder-se-ia perguntar a utilidade de uma caracterizao to preliminar e j
reconhecidamente insuficiente da funo oferta. E a resposta simples: que j nos interessa demonstrar
aqui que, mesmo quando admitimos que a funo oferta assume o seu formato mais convencional e
mais consistente com a conquista de posies de equilbrio, a determinao do mesmo est longe de
ser trivial. Esta a idia que queremos evidenciar a partir do Grfico 5, acima. Seno vejamos
O ponto de equilbrio das funes oferta (O) e demanda (D) aquele em que as duas
curvas se intersectam, definindo que a quantidade produzida deve ser QEq (quantidade de equilbrio)
que ser adquirida e vendida ao preo PEq (preo de equilbrio). Mas se esta , indubitavelmente, a
nica combinao entre preo e quantidade que satisfaz, simultaneamente, as disposies de compra
dos consumidores e de produo/venda dos produtores (representadas nas funes demanda e oferta)
no sabemos, nem como, nem se esta combinao ser efetivamente conquistada pela interao das
foras de mercado. Para que se entenda o problema vamos apelar para um exemplo.
Imaginemos que o bem cujas funes oferta e demanda encontram-se representadas no
Grfico 5 acima seja um produto agropecurio qualquer99, por exemplo, amendoim. Suponhamos
que, s vsperas do plantio, os produtores sejam surpreendidos com a notcia de que a safra de
amendoim dos principais pases produtores do outro hemisfrio ficou muito aqum do esperado
(por praga, seca, doena, etc.), e passam a projetar uma grande elevao dos preos desta oleaginosa.
Imaginemos que os produtores nacionais projetam um preo futuro de PEs1 (preo esperado 1). A
este preo, esto dispostos a produzir e produzem! a quantidade QoExO (quantidade ofertada
excedente). Mas, para sua surpresa o mercado no reagiu como o esperado quebra de safra dos
pases concorrentes (os mesmos no se abriram importao de amendoim dos nossos produtores),
de forma que a quantidade que o mercado est disposto a comprar ao preo de oferta PEs1 de
apenas QDExO. A diferena entre QoExO e QDExO (quantidade demandada ao preo PEs1) o
chamado excedente de oferta.
Ora, usual pretender-se que, neste caso, vai se impor uma depresso dos preos que
levar o sistema novamente ao equilbrio representado pela interseo QEq,PEq. A questo :
como isto se dar?
Se o produto no for armazenvel (como, usualmente no o so os hortifrutigranjeiros) ou
se os custos do armazenamento tornarem esta alternativa invivel (situao bastante comum quando
o produto passvel de armazenamento perecvel e solicita temperatura e ambiente controlados), os
produtores se vero obrigados a colocar toda a safra no mercado. Ora, a quantidade produzida
QoExO s pode ser absorvida pelo mercado atual ao preo PExO (preo efetivo de excesso de
oferta). O que deve impor pesados prejuzos aos produtores.
99
Diga-se de passagem, esta hiptese no gratuita. Como veremos nos prximos captulos, a funo oferta bem comportada
vale dizer: ascendente ao longo de toda a sua extenso , s provvel nos mercados agrcolas.

100
 O episdio relatado pode, ou no, ter conseqncias sobre as expectativas de preo e as
decises de plantio dos produtores de amendoim na prxima safra. Suponhamos que os produtores
projetem para o prximo ano o preo PEs2 (preo esperado 2), que superior ao preo obtido no
ano corrente, mas ainda inferior ao preo de equilbrio. Neste caso, produziro QoExD (quantidade
ofertada em condies de excesso de demanda). Mas ao colocarem sua produo no mercado, vo
se deparar com uma demanda superior projetada, o que resultar num preo efetivo de PExD
(preo efetivo de excesso de demanda). Se tomarem este preo como referncia para sua produo
no prximo ano, ofertaro mais do que o mercado vai estar disposto a adquirir sem jogar o preo
para um patamar inferior ao de equilbrio. O que acaba de pr o sistema numa espcie de loop em
torno do equilbrio que, de fato, nunca alcanado.
Poder-se-ia contra-argumentar que esta concluso est assentada na hiptese questionvel
de que os produtores levam em considerao os preos recentes na formao das expectativas com
relao aos preos futuros. Diversos economistas defendem o ponto de vista de que as expectativas
dos produtores so formadas a partir de uma anlise acurada do mercado, onde os equvocos recentes
so devidamente descontados, de forma que, a cada nova rodada, volta-se a tomar o preo de
equilbrio PEq como referncia de preo futuro esperado100. E possvel que, de fato, este seja
o processo de formao de expectativas em diversos mercados, particularmente naqueles mais antigos
e organizados, onde os produtores tiveram tempo para aprender com os erros (as expectativas mal
formuladas) do passado e contam com sistemas de informao confiveis. No obstante, mesmo se
for este o padro expectacional, nada garante que o sistema convirja para o ponto de equilbrio
QEq,PEq. E isto por diversos motivos.
Em primeiro lugar, porque num sistema competitivo marcado pelo livre ingresso e pelo
grande nmero de produtores no existe instrumento de regulao que garanta que o nmero de
produtores que sair do mercado aps um desequilbrio de excesso de oferta (ou que ingressar aps
um evento de excesso de demanda) seja exatamente o necessrio para que a quantidade ofertada
corresponda quantidade de equilbrio. Alm disso, as funes oferta e demanda no so estticas,
mas se alteram (deslocando-se e mudando de forma e padro) ao longo do tempo, de forma que o
preo e as quantidades de equilbrio de ontem podem no ser os de hoje e provavelmente no sero
os de amanh. Por fim, h que se considerar a possibilidade de intempries climticas ou da ocorrncia
de outros eventos no rigorosamente projetveis que alterem as condies objetivas de oferta, a
despeito da inteno e planejamento dos produtores.
O desdobramente necessrio das consideraes acima que o equilbrio , antes, uma
referncia do que uma situao efetiva ou mesmo um ponto para o qual o sistema tenda a curto,
100
Esta a teoria defendida por Muth (1981) em seu clssico trabalho Rational Expectations and the Theory of Price
Movements.

101
mdio ou longo prazo. E isto, no porque o sistema seja catico. Se o fosse, no alcanaria se
reproduzir. Antes pelo contrrio: o sistema no tende ao equilbrio porque essencialmente dinmico,
inclusive e particularmente no sentido positivo de ser propulsivo. O que significa dizer que no se
atinge o equilbrio porque este como a linha do horizonte - no para de se mover.

4.5 A ELASTICIDADE-PREO DA DEMANDA

Supondo uma curva de demanda padro (negativamente inclinada), variaes positivas da

funo oferta (deslocamentos para a direita e para baixo) se resolvem em quedas dos preos e em
elevao das quantidades ofertadas e demandadas, enquanto variaes negativas da funo oferta
(deslocamentos para a esquerda e para cima) se resolvem em elevao dos preos e diminuio das
quantidades ofertadas e demandadas. Mas cabe perguntar ento qual o padro destas variaes?
E em particular elas determinam uma elevao ou queda da receita total (RT) das firmas vendedoras?
O que o mesmo que perguntar: quando os preos caem (sobem) as quantidades se elevam (caem)
na mesma proporo, em proporo maior, ou em proporo menor que a variao dos preos?
fcil perceber que a resposta a estas questes funo da inclinao da funo demanda.
Quanto mais inclinada ela , quanto mais vertical ela aparece no grfico de representao padro (no
qual as quantidades demandadas so representadas nas abscissas), menores sero as chances de que uma
elevao da oferta (seu deslocamento para a direita e para baixo) se resolva em elevaes da receita total.
Neste caso, os preos cairo significativamente, com pouco ou nenhum impacto sobre a quantidade
demandada, deprimindo a receita obtida pelos produtores. Inversamente, quanto mais horizontal for a
funo demanda, tanto mais uma ampliao da oferta se resolve em ampliao das quantidades com pouca
ou nenhuma queda dos preos, o que leva a uma ampliao da receita total das firmas vendedoras.
Mas preciso determinar melhor estas relaes, indo alm das impresses alimentadas pela
observao dos grficos. E isto porque, a depender das unidades de medida utilizadas para avaliar as
quantidades, possvel construir-se, para um mesmo bem, funes demanda com padres grficos
de inclinao bastante distintos101. A determinao algbrica das questes postas acima passa pela
construo de uma nova categoria analtica: a elasticidade da demanda. Conceitualmente, a elasticidade
no mais do que a relao entre a variao percentual das quantidades e dos preos, vale dizer:

101
Imagine um bem X qualquer cujo preo inicial 2 unidades monetrias (um) e passa a ser vendido por 1 um. Suponhamos,
ainda, que a quantidade demandada do mesmo duplique com esta variao de preos, passando de uma tonelada por unidade
de tempo, para duas toneladas. Se a representao grfica feita com toneladas, temos uma funo que passa por dois pontos
(2,1) e (1,2). Supondo (para simplificar) que a funo demanda total seja linear, temos uma funo demanda do tipo QDx = 3
Px, com coeficiente angular 1. Porm, se representamos as quantidades por gramas, a funo passa a ser QDx = 3000000
1000000 Px, com coeficiente angular de 1000000. Como o padro de representao da funo demanda tal que a varivel
dependente (QDx) representada na abscissa, o coeficiente angular aparente ser de -1/1000000, com a funo demanda
apresentando-se quase horizontal.

102
 4)

5)

Antes de prosseguirmos analisando a funo elasticidade cabe fazer uma observao

importante. Na medida em que as variaes entre preos e quantidades vo em sentido oposto,
quando QDx positivo, Px negativo, e vice-versa. De forma que a elasticidade preo da demanda
sempre assume valores negativos. No obstante, como a operao com nmeros positivos mais
simples, em consonncia com a grande maioria dos economistas hoje em dia, definimos a elasticidade
tal como acima: a razo das variaes percentuais de quantidades e preos multiplicada por -1102.
Posta nestes termos, a relao entre elasticidade e receita total passa a ser a seguinte:

Se > 1; ento uma queda de preo determina a elevao da RT.

Se = 1; ento uma queda de preo no altera a RT.
Se < 1; ento uma queda de preo determina queda de RT.

Mas, cabe perguntar ainda, em que circunstncias a elasticidade varia? Ela estvel
para uma dada funo demanda? Todos os pontos de uma funo demanda apresentam a mesma
elasticidade? A resposta : normalmente, no. Vejamos o porqu.
Se tomamos a equao (2) acima, o que se observa que a elasticidade funo da variao
da quantidade demandada por unidade de variao de preo - QDx / Px e da relao Px / QDx. Esta
ltima relao no pode ser estvel, pois quanto mais baixos os preos, maiores as quantidades. O que
significa que, a elasticidade de uma funo demanda qualquer s ser estvel em todos os seus pontos
se as mudanas na relao Px / QDx forem perfeitamente compensadas por mudanas, em sentido oposto,
da relao QDx / Px. Isto s vai ocorrer para uma funo demanda, muito particular, tal que

6) ,

102
Os leitores no devem estranhar, contudo, se encontrarem outros livros-texto que, apegados ao padro original de clculo
da elasticidade-preo, trabalham-na como uma categoria que sempre assume valores negativos.

103
 onde K um valor constante qualquer, que corresponde receita total das firmas ofertantes. Como
regra geral, a elasticidade preo da demanda varia para cada ponto da funo demanda. Isto particularmente
verdadeiro para funes demanda lineares, pois, neste caso, a relao QDx / Px constante103.

Um exemplo pode ser til para a compreenso deste ponto. Suponhamos uma funo
demanda bastante simples do tipo

Q = 20 P

Esta funo, assim como a elasticidade da demanda e a Receita Total para alguns pontos
determinados est representada no Grfico abaixo:

Grfico 6 Elasticidade e Receita Total

Neste caso, QDx / Px constante, e seu valor -1. De forma que a elasticidade em cada
ponto ser dada simplesmente pela equao

P
E = (1) (1) xD
Qx

que explicita o fato da elasticidade, em funes lineares de demanda, ser uma funo direta
do preo e inversa da quantidade demandada. A importncia desta relao ser explorada nos dois
prximos captulos.

103
Nas funes demanda lineares, a relao QDx / Px, que perfaz o primeiro termo da funo elasticidade nos termos da
equao 2 acima, nada mais do que o parmetro angular da mesma. O parmetro angular de uma funo linear do tipo y
= a + b x - o parmetro b, que determina a inclinao da funo.

104
 Captulo 5 - A Funo Oferta e o Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita

Os preos dos bens agrcolas e minerais so muito maisinstveis do que ...

os dos demais mercados. Isto se deve ao fato de que os custos marginais
na agricultura e na minerao ,por oposio aos outros setores
da economia,crescem de forma contnua e acelerada.
Michal Kalecki, A distribuio da Renda Nacional

5.1 INTRODUO: A COMPLEXIDADE IMANENTE FUNO OFERTA

Tal como vimos no captulo anterior, a teoria da demanda muito mais simples do que a
teoria da oferta. E isto por diversas razes (que detalharemos adiante), mas que podem ser sintetizadas
numa determinao essencial: os agentes demandantes so, em ltima instncia, indivduos
consumidores; os agentes ofertantes so firmas capitalistas.
Os objetivos e o comportamento do consumidor so elementares: adquirir e consumir valores
de uso de forma a maximizar sua satisfao ao longo de sua vida. Mas os objetivos, a estrutura e
dinmica das firmas no o so. O objetivo fundamental das firmas a conquista de lucros. Nos
termos consagrados por Marx, a firma capitalista uma mquina que busca transformar D em D,
onde D = D + D. Ora, este objetivo que est longe de ser trivial ou facilmente obtido. Na realidade,
a conquista deste objetivo passa pela por uma permanente busca de diferenciao produtiva por
parte das firmas, atravs da introduo de inovaes tcnicas e mercadolgicas; na verdade, a
sustentabilidade do lucro pressupe a estruturalizao das prticas inovativas, pressupe que a
revoluo das bases tcnicas e competitivas torne-se permanente. O que significa dizer que as funes
oferta so muito menos estveis do que as funes demanda.
Mas as diferenas entre as duas lminas da tesoura104 no se restringem maior instabilidade
da ltima. Na verdade, as funes oferta so passveis de interferncia e administrao por parte dos
produtores de uma forma que as funes demanda no so pelos consumidores. E isto na medida em
que as diferenas de objetivos dos agentes demandantes e ofertantes traduzem a diferena de meios

104
Esta expresso foi consagrada por Alfred Marshall, segundo o qual seria to razovel discutir se a lmina superior ou
inferior de uma tesoura que corta um pedao de papel, como se sobre se o valor determinado pela utilidade ou pelo custo de
produo. (Marshall, 1982, vol. II, p. 34). Nesta passagem, o autor est pretendendo que a utilidade determina a funo
demanda e os custos de produo determinam a funo oferta.

105
 disposio dos dois lados do mercado. O demandante tpico um consumidor cuja participao no
mercado insignificante. O que se traduz no fato de que um consumidor qualquer incapaz de afetar
o preo da mercadoria demandada, seja qual seja o volume efetivamente adquirido a um determinado
preo. Um exemplo pode contribuir para o entendimento deste ponto.
Imaginemos um trabalhador cujos rendimentos lhe permitem adquirir apenas um kg de fil
mignon por ms. Imaginemos, agora, que ele receba uma herana e que sua demanda de fil mignon
passe a ser de 15 kgs por ms. Qual o impacto desta ampliao de demanda sobre os preos de
mercado? Absolutamente nenhum.
E isto porque, no importa qual seja a forma da curva de oferta de mercado, sua participao
no mesmo insignificante. Tecnicamente, isto significa que o consumidor se depara com uma curva
de oferta perfeitamente elstica105. Vale dizer: dentro de minhas (e de minha pequena famlia)
possibilidades de demanda efetiva de fil (de um mnimo de 0 a um mximo de 30 kgs por ms), o
preo deste dado para mim. Graficamente temos a seguinte situao:

Grfico 1: Funo Oferta Perfeitamente Elstica

Ora, da mesma forma que para o consumidor, preciso diferenciar a curva de

demanda de mercado da curva de demanda com a qual se depara um produtor qualquer. E
isto porque, a no ser que ele seja um monopolista e veremos mais adiante que esta situao muito

105
A categoria elasticidade, que j foi analisada para a funo demanda, tambm aplicvel funo oferta. Tal como na funo
demanda, a elasticidade-preo da oferta ser a relao entre a variao percentual das quantidades e a variao percentual dos
preos. A nica diferena que, como a quantidade ofertada apresenta, normalmente, uma relao positiva com os preos, o
clculo da elasticidade-preo da oferta j resulta em um nmero adimensional positivo (o que torna desnecessria sua
multiplicao por -1).

106
mais rara e excepcional do que usualmente se pretende106 a curva de demanda com a qual o produtor se
depara no corresponde curva de mercado. Na verdade, esta curva de demanda pode ser de trs tipos:
perfeitamente elstica (vale dizer: horizontal, a um dado preo, como no Grfico 2, abaixo), decrescente e
contnua (com inclinaes e elasticidades as mais distintas, como no Grfico 3) ou decrescente e descontnua
(Quebrada, como no Grfico 4). Estas diferenas definem trs estruturas distintas de produo e de mercado,
como veremos adiante. E somente no caso do produtor se deparar com uma curva de demanda
perfeitamente elstica que se pode pretender que ele se encontre em igualdade de condies com os
consumidores: ambos teriam pouca ou nenhuma ingerncia sobre o preo de equilbrio, pois suas participaes
no conjunto das transaes so imperceptveis e inconseqentes.

Grfico 2

Grfico 3

106
Monopolista um produtor que no se depara com qualquer concorrente, sendo o nico ofertante do bem ou servio em
um dado mercado. Trataremos do Monoplio no captulo sexto, dedicados s formas imperfeitas de concorrncia.

107
 Grfico 4

Mas mesmo neste caso extremo, no se pode pensar, rigorosamente, em simetria entre
oferta e demanda. E isto porque a oferta pressupe produo, e produo envolve tempo. O que tem
implicaes no processo de ajuste do agente ofertante.
Imaginemos que estamos em um super-mercado e anunciado pelo alto-falante uma oferta
relmpago de sabo em p (o Omo vai ser ofertado pela metade do preo at o fim dos estoques).
Nossa inteno era comprar uma caixa, mas com os novos preos vamos at a gndola e pegamos 5
caixas (se pegssemos mais do que isto, correramos o risco de deteriorao do produto e
comprometeramos parcela excessiva de nosso oramento restrito com um nico bem).
Agora imaginemos que somos pequenos produtores rurais e alternemos nossa produo
agrcola de vero entre milho e soja, a depender do preo. Mas qual o preo que nos informa a
quantidade produzida? O preo atual ou o preo que, esperamos, seja o preo de mercado no
momento da colheita? ... claro que ser este ltimo que orientar nossas decises de quanto plantar.
Mas este no um preo efetivo, mas um preo meramente expectacional.
Agora imaginemos que somos os diretores de uma firma industrial; por exemplo, uma
laminadora. Imaginemos que o preo da lmina de ao se elevou em 30%. Qual a nossa reao? a
depend! Em particular, depende do grau de utilizao da capacidade instalada (vale dizer: se podemos
ou no ampliar, no curto e mdio prazo, nossa produo), da reao dos compradores (atuais e
esperadas) elevao dos preos e das reaes (atuais e esperadas) dos concorrentes. Mas, de
qualquer forma, a influncia do tempo e das expectativas na produo industrial se impe de forma
distinta vis--vis produo agrcola, pois, normalmente, as decises de quanto produzir podem ser
refeitas de forma contnua ao longo do ano, o que facilita sobremaneira a administrao de estoques
e preos.

108
5. 2 DETERMINAO DO EQUILBRIO EM MERCADOS AGRCOLAS (CONCORRNCIA PERFEITA)

As questes levantadas acima acerca da funo oferta esto longe de serem simples. No
gratuitamente, ainda contamos, na Cincia Econmica, com uma teoria consensuada acerca do
processo de determinao de preos e quantidades ofertadas e demandadas nos mercados urbanos
(indstria e servios), onde a concorrncia tipicamente imperfeita. Na realidade, apenas o processo
de equilibrao na agropecuria objeto de consenso. E isto no gratuito: ele o mais simples. Por
isto comeamos por ele.
As caractersticas da produo agropecuria (malgrado raras e honrosas excees107) so
1) produo de bens homogneos
2) grande nmero de produtores que atuam num mercado unificado, no interior do qual
cada um virtualmente insignificante;
3) livre entrada e livre sada dos produtores de qualquer produo especfica
4) inexistncia de (significativas) assimetrias de informao entre produtores

Ora, estas so exatamente as caractersticas do Mercado de Concorrncia Perfeita.

As duas primeiras caractersticas deste mercado nos informam que a demanda com a qual
se depara a firma agrcola perfeitamente elstica.
A terceira e a quarta caractersticas nos dizem que todo e qualquer acordo (tcito ou formal)
entre os produtores atuais no sentido de manter preos elevados incuo. Vale dizer: cada firma deve
atuar buscando maximizar seus rendimentos sem precisar levar em considerao a reao dos demais
s suas decises. A insignificncia de cada produtor, a livre circulao de informaes e a inexistncia
de barreiras entrada retiram toda e qualquer eficcia de polticas voltadas conteno de oferta
com vistas manuteno de preos elevados108.
Alm disso, a agricultura caracteriza-se por ser intensiva em recursos naturais, que so
recursos irreprodutveis ou de baixa reprodutibilidade (ao contrrio dos homens e das instalaes
fabris). Esta outra caracterstica determina que, particularmente nos pases desenvolvidos (via de
regra, de ocupao antiga, que j esgotaram sua fronteira agrcola), a terra seja um recurso fixo.
Nestas circunstncias, a ampliao da produo s pode se dar atravs da ampliao da utilizao
dos demais insumos mo de obra, sementes, adubos e fertilizantes, estufas, semeadeiras, etc.

107
Como, por exemplo, nos raros casos em que condies edafoclimticas sui generis garantem a produo de uvas especiais,
que garantem a qualidade de vinhos de alto valor e produo limitada.
108
Estas caractersticas e seus desdobramentos j esclarecem porque o processo de formao de preos e equilibrao agrcola
mais simples que os demais: a firma agrcola a que mais se assemelha a um consumidor, de forma que os dois lados do
mercado apresentam, aqui, uma simetria mpar.

109
 Ora, mais ou menos evidente que a produo no pode ser ampliada indefinidademente
se um dos insumos permanecer constante. Esta a expresso mais simples da famosa lei dos
rendimentos decrescentes, enunciada e sistematizada por David Ricardo em seus trabalhos da segunda
metade dos anos 10 e primeira metade dos anos 20 do sculo XIX.
bem verdade que em sua verso estritamente ricardiana, a lei dos rendimentos decrescentes
estava referida fundamentalmente ao processo de deslocamento em direo fronteira agrcola, o
que envolvia ocupar terras menos frteis e/ou mais distantes dos centros consumidores109. Mas Ricardo
tambm reconhecia a existncia dos rendimentos decrescentes no sentido referido acima, e afirmava:
Suponhamos ... que as faixas de terra no. 1, 2 e 3 proporcionam , com igual emprego de
capital e de trabalho, um produto lquido de 100, 90 e 80 quarters de trigo. ......... Na realidade,
ocorre com freqncia que, antes de entrarem em cultivo as terras no. 2, 3, 4 ou 5, ou ainda as
de pior qualidade, o capital seja empregado mais produtivamente naquelas terras j em uso.
Pode ocasionalmente suceder que, embora o produto no duplique, isto , no aumente em
100 quarters, quando se duplica o capital originariamente empregado na faixa no. 1, chegue a
crescer em 85 quarters, obtendo-se uma quantidade superior quela que poderia ser conseguida
pelo emprego do mesmo capital aplicado na terra no. 3. (Ricardo, 1982, p. 67)

Ora, neste sentido, vale dizer, no sentido do curto prazo, quando pelo menos um fator de
produo (usualmente, a terra) fixo, que a lei dos rendimentos decrescentes funcional para a
determinao da curva de oferta da agropecuria. E isto na medida em que, mesmo em pases onde
existe uma fronteira agrcola a ser ocupada produtiva e mercantilmente, esta ocupao pressupe
investimentos no desprezveis110, e usualmente s se d aps manifestaes confiveis de que a
demanda para produtos agropecurios est em expanso.
Para que se entenda adequadamente o funcionamento da lei dos rendimentos decrescentes,
vamos dar um exemplo muito simples. Seja um agricultor que dispe de 30 h para plantio de um
produto agropecurio qualquer. Ele decide plantar fumo, um produto que intensivo em mo-de-
obra e cujo cultivo e processamento bsico no meio rural solicita a utilizao de trabalhadores
praticamente todo o ano. Imaginemos que o agricultor fornecedor de uma fumageira, que lhe antecipa
todos os insumos, que (por hiptese simplificadora) mantm uma relao estvel com a mo-de-obra
contratada. O nico dispndio monetrio do nosso agricultor , pois com a mo-de-obra que ele

109
Vale dizer: a lei dos rendimentos decrescentes em Ricardo era, fundamentalmente, uma lei que se imporia no longo prazo.
Uma leitura que vale a pena lembrar est muito em voga. Afinal, a pertinncia de uma tal lei no longo prazo est
pressuposta em todos os modelos que fazem a crtica da insustentabilidade ecolgica do padro vigente de desenvolvimento
capitalista.
110
Com a compra de terras, de mquinas e implementos, preparao do solo, e com a construo da infra-estrutura de
transportes mnima adequada comercializao dos usualmente volumosos e perecveis bens agropecurios.

110
prprio contrata. Contudo e este ponto absolutamente central ele computa como dispndio a
renda de sua prpria fazenda, o pr-labore como administrador, bem como os juros que
deixa de receber por aplicar o dinheiro na contratao de pessoal ao invs de aplicar no
sistema financeiro. E isto porque a nica forma de avaliar se est incorrendo em lucro ou em
prejuzo computar, junto com os dispndios monetrios efetivos (que correspondem exclusivamente
aos gastos com salrios e obrigaes trabalhistas), os ingressos que deixou de obter (a renda/aluguel
de sua pequena propriedade, o salrio a que faria jus como empregado em uma empresa e os juros
sobre o capital prprio). Chamamos a estes custos no monetrios (no h sada efetiva de dinheiro)
de custos de oportunidade.

111
 Tabela 1 : Determinao do Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita

112
 As categorias analticas que precisam ser levadas em considerao encontram-se listadas
na linha de cabealho da Tabela 1 acima. So elas
1) MdeO = Mo de Obra, que o nico insumo varivel do sistema, e que incorporado
e computado por unidade/ano;
2) CFT = Custo Fixo Total, que a parcela do custo de produo que no varia com a
variao desta, pois se deriva da utilizao de insumos fixos. No nosso caso, o CFT
a soma da renda e do pr-labore;
3) PT = Produto Total, que a quantidade de fumo colhido por alguma unidade de medida
qualquer (chamemo-la fardo).
4) Prod MdeO = Produtividade da Mo de Obra (nosso nico insumo varivel), avaliada
por PT / MdeO111.
5) PMg MdeO = Produtividade Marginal da Mo de Obra, que igual ao acrscimo de
produto derivado da incorporao de mais um trabalhador ao sistema;
6) CFM = Custo Fixo Mdio, que o CFT dividido pelo nmero de unidades produzidas;
7) VPMg = Valor do Produto Marginal, que o PMg multiplicado pelo preo unitrio do
produto. Vale observar que se trata, aqui, do preo esperado do produto, e no o seu
preo efetivo, pois o agricultor est tentando definir quanto vai plantar e os preos
efetivos s sero conhecidos aps a colheita;
8) RT = Receita Total, que a quantidade produzida e vendida multiplicada pelo preo do
produto. Vale observar que, tal como a anterior, esta categoria expectacional pois
depende do preo esperado do produto.
9) RMg = Receita Marginal, que o valor recebido por cada unidade a mais de produto
vendido. Em concorrncia perfeita, a RMg igual ao preo do produto, pois as
quantidades que cada produtor individualmente pode ofertar so incapazes de afetar o
preo de mercado. Vale ressaltar, mais uma vez, que, aqui, trata-se do preo esperado
de venda;
10) CVT = Custo Varivel Total, que igual ao custo total de incorporao dos insumos
variveis. Como no nosso caso o nico insumo varivel a mo-de-obra, o custo
varivel total ser o nmero de trabalhadores contratados multiplicado pela taxa de
salrio, inclusive despesas trabalhistas e juros sobre o capital de giro (MdeO x W) 112.

111
Vale observar que esta categoria pode e usualmente quando a firma no produz um nico produto avaliada em termos
monetrios. Neste caso, ela usualmente mensurada atravs da relao entre valor agregado / nmero de trabalhadores. Mas
tambm pode s-lo pela receita total / nmero de trabalhadores.
112
Seja o capital de giro prprio (custo de oportunidade) ou tomado de emprstimo. Vale observar que a representao dos
salrio pela letra W consagrada na literatura pela associao com a expresso inglesa para esta categoria: wage.

113
 11) CVM = Custo Varivel Mdio, que igual ao CVT dividido pelo nmero de unidades
produzidas (CVT / q);
12) CT = Custo Total, que igual ao CFT mais o CVT (CFT + CVT);
13) CTM = Custo Total Mdio, que igual ao CT dividido pelo nmero de unidades
produzidas (CT / q);
14) LT = Lucro Total, que igual Receita Total menos o Custo Total (RT CT);
15) CMg = Custo Marginal, que igual ao custo de produzir mais um fardo de fumo (CT
/q). Esta a categoria analtica central na determinao do equilbrio da firma, como
veremos logo adiante.

Como se pode observar na Tabela 1 acima, as clulas da primeira linha esto coloridas com trs
cores distintas. Na primeira parte da Tabela, em verde, se encontram as variveis que independem do preo
dos insumos variveis (no caso, da taxa de salrio). Na parte em azul, esto representadas as variveis cujos
valores resultam da hiptese de que a taxa de salrio (inclusive despesas trabalhistas e juros sobre o capital de
giro) igual a $ 80 unidades monetrias por ano. E nas duas ltimas colunas, encontram-se representadas
apenas as variveis relevantes para a determinao do equilbrio da firma sob a hiptese de que a taxa de
salrio (entendida tal como antes) igual a $ 50 unidades monetrias por ano. Analisemos a Tabela.
Em primeiro lugar, cabe observar que a Produtividade Marginal da MdeO cresce at a incorporao
do sexto trabalhador. A incorporao do stimo traz um produto acrescido que superior produtividade
mdia (tendo em vista que o produto associado incoporao dos cinco primeiros inferior ao produto
marginal do sexto), mas seu produto especfico inferior quele incorporado pelo seu antecessor.Aprodutividade
mdia continuar crescendo at a incorporao do dcimo trabalhador. Tal fenmeno se deve ao fato de que
a incorporao de mais trabalhadores permite uma melhor diviso do trabalho, alm de garantir que cada
trabalhador se encarregue da manuteno (plantio, capina, aplicao de defensivos agrcolas, proteo contra
intempries climticas, etc.) de uma rea mnima eficiente (no caso, 3 hectares de terreno).
A queda da Produtividade da MdeO a partir da incorporao do dcimo trabalhador,
contudo, no determina o fim das contrataes. E isto porque o Valor do Produto Marginal vale
dizer, o acrscimo de receita total que se espera obter da contratao de mais um trabalhador
superior aos dispndios com o salrio (inclusive juros), seja na hipt0ese de que a taxa de salrio seja
$ 80 u.m., seja na hiptese de que esta taxa se encontre no patamar de $ 50 u. m. Vale dizer: seja W
a taxa de salrio nominal, p o preo esperado do fardo de fumo113, q o acrscimo projetado na
quantidade produzida pela contratao de mais um trabalhador; ento, o empresrio que busca
maximizar seus lucros continuar contratando trabalhadores at o ponto em que

113
Que, insistimos, em concorrncia perfeita igual RMg esperada por fardo de fumo.

114
 1)

Apesar da simplificao imposta aqui com a hiptese de que o nico insumo varivel a
mo de obra, este princpio de equilbrio tem validade universal. Se flexibilizamos esta hiptese, e
admitimos que os mais diversos insumos so variveis como defensivos agrcolas, sementes, etc.
a utilizao dos mesmos vai se reger pela mesma regra geral: sero incorporadas novas unidades at
o ponto em que o valor acrescido por esta incorporao iguale o dispndio (mais o custo de
oportunidade) com a mesma.
H, porm, uma outra forma de apresentar o mesmo resultado que mais geral. E isto no
sentido de que no so as unidades de insumo propriamente que nos interessam tomar como referncia,
mas as unidades de produto. Ou, para ser mais claro e voltando ao nosso exemplo acima: imaginemos
que o mercado de trabalho se organize de tal forma que permita a contratao de trabalhadores por
tempo determinado, e em regime parcial. Neste caso, as contrataes vo ocorrer at o momento em
que o custo de produo de mais uma unidade de produto final (o fardo de fumo) igualar a receita
esperada pela venda deste mesmo fardo. Em termos algbricos a condio de equilbrio toma a
seguinte forma:

2)

Que, na verdade, uma outra forma de expressar a mesma idia. Afinal, CT igual a CVT,
pois os custos fixos, por definio, no variam. E CVT/q no mais do que o dispndio adicional de
salrio necessrio produo de mais uma unidade do bem q. E como a taxa de salrio dada, a
variao dos salrios s pode estar expressando uma variao na quantidade de MdeO contratadaDe
forma que, de acordo com o nosso exemplo, a equao (2) acima se transforma em:

3)

De forma que:

4)

O que nos remete, para a equao (1) novamente. Vale dizer: a firma vai ampliar a produo
at o ponto em que o custo de produzir mais uma unidade iguale a receita gerada pela venda da
mesma. O que , rigorosamente, o mesmo que dizer que firma vai ampliar a produo at o ponto em

115
que o dispndio com a contratao de mais uma unidade de trabalho (ou de outro insumo qualquer)
iguale o valor do produto marginal do trabalho (ou dos demais insumos). E isto exatamente porque
seu objetivo maximizar lucro (ou, minimizar prejuzos, se estes se mostrarem inevitveis). O que
conquistado, em concorrncia perfeita, quando o crescimento dos custos torna-se maior do que o
crescimento da receita quando se produz e vende mais uma unidade de um bem qualquer.

Grfico 5

Grfico 6

5.3 ALGUMAS DERIVAES DA TEORIA DO EQUILBRIO DA FIRMA EM CONCORRNCIA PERFEITA

A primeira e mais importante derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia

perfeita que, no curto prazo, a funo custo marginal corresponde funo oferta da firma. Esta
assertiva fica clara quando se entende que a funo oferta de um produtor qualquer no outra coisa

116
do que as quantidades que ele estaria disposto a produzir e a ofertar aos diversos preos possveis do
bem. Ora, em concorrncia perfeita, o preo do bem a receita marginal do produtor. E se a RMg
cai, a quantidade ofertada vai cair at o ponto em a produtividade dos insumos variveis se eleve o
suficiente para que o custo marginal sofra uma depresso suficiente para se igualar nova RMg.
A segunda derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia perfeita que, dadas
todas as demais condies, os insumos variveis sero to mais demandados e incorporados pelos
produtores quanto menor o seu preo. No exemplo acima, com a queda da taxa de salrio de $80
para $50, o nmero de trabalhadores contratados passou de 17 para 19, ao mesmo tempo em que os
lucros passavam de $640 para $1170. Esta derivao terica fonte de controvrsias e merece um
pouco de ateno da nossa parte.
Em primeiro lugar, preciso esclarecer que esta concluso est assentada na pressuposio
de que a variao das taxas de salrio no tenham qualquer influncia sobre a funo demanda - e,
por conseqncia, sobre os preos e a RMg com a(s) qual(is) se depara(m) a(s) firma(s) em
concorrncia perfeita. O que no uma hiptese trivial. Na verdade, tal como procuraremos
demonstrar mais adiante, este padro competitivo caracterstico apenas da agropecuria, que produz
essencialmente alimentos consumidos pelos trabalhadores. Alm disso, tal como o nosso exemplo j
explicita, no h qualquer razo para supor que a queda da taxa de salrio mesmo que estimule a
contratao de um nmero maior de trabalhadores v levar a um aumento da massa de salrios. O
efeito lquido, em termos de massa salarial114, pode ser perverso para a classe trabalhadora como um
todo, levando ao aprofundamento da concentrao da renda. Por fim, preciso ter claro que s em
concorrncia perfeita (e, mesmo assim, sob a hiptese restritiva de que a funo demanda de mercado
no se alterar) existe uma relao inversa claramente definida entre emprego e taxa de salrio. Nos
demais padres de organizao de mercado que caracterizam as atividades industriais esta relao
, para dizer o mnimo, ambgua115.
Feitas estas importantes ressalvas, contudo, preciso reconhecer a consistncia do modelo.
Assim, se a demanda por bens produzidos em condies de concorrncia perfeita for externa, no se
deixando afetar por uma eventual queda da taxa de salrio nacional ou regional, um tal movimento
deve induzir a uma elevao do nvel de emprego, mesmo que no induza necessariamente a uma
melhoria das condies de vida da populao trabalhadora em geral ou a qualquer melhora na
distribuio da renda.
Por fim, a terceira e ltima derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia
perfeita usualmente difundida nos livros-texto de Microeconomia no passa, do nosso ponto de vista,

114
A massa salarial a taxa de salrio multiplicada pelo nmero de trabalhadores contratados. No nosso exemplo, a massa
salarial cai de $ 1360 = $ 80 x 17, para $ 950 = 19 x 50.
115
Voltaremos a este ponto nos prximos captulos.

117
de uma falcia ideolgica. Trata-se da pretenso de que, nesta estrutura de mercado, o trabalhador
receberia o equivalente sua produo, uma vez que a prpria condio de equilbrio que o valor
do produto do ltimo trabalhador contratado igual ao seu salrio. Esta derivao falaciosa e
ideolgica em mais de um sentido. Em primeiro lugar, porque o fato do ltimo trabalhador receber o
valor de sua contribuio, no significa que o conjunto dos trabalhadores recebe o valor de sua
contribuio. Pelo contrrio: existe lucro justamente porque apenas o ltimo contratado recebe
o valor de sua contribuio. Como se isto no bastasse, a construo falaciosa na medida em que
sequer o ltimo recebe, rigorosamente, todo o valor considerado como salrio despendido, pois,
neste montante est includo o juro sobre o capital de giro. A inobservncia destas obviedades
determinou a construo de uma falsa polmica, cujos ecos ainda perduram em alguns livros-texto.
Mas no h o que polemizar. A teoria neoclssica rigorosamente correta ao afirmar que, em
concorrncia perfeita, o ltimo insumo incorporado recebe o valor de sua contribuio (descontado
o juro sobre o capital de giro). Mas ao contrrio do que j se pretendeu da no se pode derivar
absolutamente nada a respeito do carter explorador e injusto ou harmonioso e justo das relaes
capitalistas de produo.

118
 Captulo 6 - Formao de Preos em Concorrncia Imperfeita

O economista terico ainda que sua atitude normalmente

indique o contrrio sente uma tremenda sensao de vergonha em
presena do homem de negcios. E quando tenta abordar algum
problema candente ... se v submetido ... rresistvel tentao de, ou ou
bem incluir em sua lista todas as hipteses que contribuem para uma
maior aproximao realidade, mas que convertem o problema
em insolvel com as tcnicas disponveis, ou bem circunscrever o problema
aos limites que permitem resolv-lo, dissimulando as hipteses
utilizadas no nevoeiro das notas de p de pgina, onde espera
que ningum se aperceba de sua existncia.
Joan Robinson, Economia da Concorrncia Imperfeita

6.1 INTRODUO

No captulo anterior vimos como se determinava o equilbrio em um mercado de

concorrncia perfeita. Neste tipo de mercado, a firma pode vender tudo o que conseguir produzir
ao preo de mercado e a firma s vai produzir e vender mais se a receita lquida que ela obtiver for
positiva, dado o custo de oportunidade. O desdobramento lgico destas duas assertivas que a
firma ir produzir at o ponto em que seu custo marginal ascendente igualar o preo de mercado.
O que o mesmo que dizer que, em concorrncia perfeita, a funo custo marginal corresponde
funo oferta da firma. Ao longo desta curva esto determinadas as quantidades que as firmas
esto dispostas a produzir e vender aos diversos preos possveis. A agregao das funes custo
marginal das firmas, corresponde funo oferta de mercado do produto. Tal como as funes
oferta individuais, a funo oferta de mercado apresenta uma inclinao positiva, de forma que
variaes positivas (ampliaes) de demanda s se resolvem em novas situaes de equilbrio
atravs da elevao dos preos de mercado.
Malgrado este modelo de formao de preos ser especfico de um padro muito particular
de ordenamento competitivo, ele , normalmente, tomado como um modelo de vigncia universal.
Via de regra, acredita-se que uma elevao da demanda ter, necessria e primordialmente, impacto
sobre os preos e apenas secundariamente impacto sobre as quantidades produzidas. Na verdade,

119
esta a interpretao corrente entre aqueles economistas que acreditam que, mesmo nos mercados
urbanos (indstria e servios), o padro competitivo hegemnico seja a concorrncia perfeita (ou
algo muito prximo dela). E duas das principais derivaes desta interpretao so que: 1) elevaes
generalizadas de demanda conduzem a elevaes generalizadas nos preos (inflao); 2) o centro
de uma poltica anti-inflacionria eficiente o controle (o que pode implicar, inclusive, em reduo
forada) da demanda agregada
No nos interessa ingressar aqui no debate sobre os determinantes da inflao. Eles sero
objeto da seo dedicada Macroeconomia deste livro. Por enquanto, o que nos interessa entender
so os fundamentos da leitura ortodoxa e, de forma particular, se ela consistente ou no. E o
primeiro a considerar neste sentido que, mesmo para um leigo, a admisso de que o sistema
competitivo padro a concorrncia perfeita uma hiptese, no mnimo, estranha. No
preciso ser um expert em Economia para saber que a maior parte dos estabelecimentos
urbanos sejam eles industriais ou de servios se deparam com curvas de demanda que
no so perfeitamente elsticas, mas negativamente inclinadas. Ou, para ser mais claro: a
maior parte (seno a totalidade!) das firmas industriais e de servios sofreria uma queda na quantidade
demandada se elevasse os preos de seus produtos, mas no deixariam de produzir e vender
alguma quantidade, pois no so meros tomadores de preos, mas decisores de preos. E isto
porque os produtos que fornecem no so perfeitamente homogneos, mas se diferenciam de
alguma forma; quanto mais no seja pela maior ou menor distncia que o estabelecimento produtor
se encontra dos compradores. Mas, se assim, como explicar a franca hegemonia da hiptese da
escola ortodoxa, que toma a concorrncia perfeita como padro competitivo virtualmente universal?
Esta no uma questo trivial. Na verdade, esta hegemonia tem as mais diversas
determinaes tericas e ideolgicas. No obstante, h uma determinao primordial, que precisa
ser reconhecida no momento mesmo em que se inicia o tratamento das formas imperfeitas de
concorrncia. que, ao contrrio da concorrncia perfeita, cujo padro de funcionamento e
equilibrao encontra-se virtualmente consensuado, no existe qualquer consenso acerca do
padro de funcionamento e equilibrao nos mercados de concorrncia imperfeita. Na
verdade, sequer existe um consenso acerca da unicidade ou da multiplicidade da concorrncia
imperfeita. O que se tem um conjunto amplo e diversificado de modelagens sobre o funcionamento
de distintos padres de mercados imperfeitos (oligoplio concentrado e/ou diferenciado, oligoplio
bilateral, concorrncia monopolstica, etc116.), modelagens estas que se diferenciam essencialmente
em funo das hipteses acerca dos padres de formao de expectativas e comportamento dos

116
As caractersticas fundamentais destes distintos padres de organizao de mercado sero objeto de tratamento logo
adiante.

120
tomadores de deciso nas empresas. E, na medida em que estas modelagens no apresentam o
mesmo grau de determinao e predictabilidade117 da modelagem da concorrncia perfeita, sequer
h um consenso acerca do carter rigorosamente alternativo ou essencialmente complementar das
mesmas.
Ora, este contraste entre a indeterminao relativa da teorizao sobre a concorrncia
imperfeita e a perfeita predictabilidade da concorrncia perfeita no poderia deixar de induzir utilizao
da modelagem mais determinada por parte daqueles economistas que so solicitados a dar respostas
sobre o que, de fato, no conhecem adequadamente. O que feito com desenvoltura e sem qualquer
travo de culpa por aqueles que acreditam que o mundo (ou, para ser mais exato, o capitalismo),
malgrado um ou outro desajuste eventual, essencialmente equilibrado e virtualmente perfeito.
Uma perspectiva que se encontra nos alicerces mais profundos e metafsicos da identidade
especificamente cartesiana entre racionalidade e realidade (em que a ltima funo da primeira, pois
s o que racional real). E, como tal, se encontra nos alicerces do Neoclassicismo em Economia e
em seu crnico privilegiamento da consistncia formal e da predictabilidade em detrimento do realismo.
No gratuitamente, a prevalncia dos dois primeiros atributos sobre o segundo na determinao da
cincia ser o agumento central de Milton Friedman em seu mais importante e influente trabalho de
crtica concorrncia imperfeita e de defesa adoo da concorrncia perfeita como padro
competitivo referencial de toda a Teoria Econmica. Segundo Friedman:
.... the relevant question to ask about the assumptions of a theory is not whether they are
descriptively realistic, for they never are, but whether they are sufficiently good approximations
for the purpose in hand. And this question can be answered only by seeing whether the theory
works, which means whether it yields sufficiently accurate predictions.
The theory of monopolistic and imperfect competition is one example of the neglect in economic
theory of these propositions. The development of this analysis was explicitly motivated, and its
wide acceptance and approval largely explained, by the belief that the assumptions of perfect
competition or perfect monopoly said to underlie neoclassical economic theory are a false
image of reality. And this belief was itself based almost entirely on the directly perceived
descriptive inaccuracy of the assumptions rather than on any recognized contradiction of
predictions derived from neoclassical economic theory (Friedman, 1953, p. 27).

O privilegiamento da predictabilidade em detrimento do realismo defendido por Friedman

e, por conseqncia, sua defesa da consistncia do projeto neoclssico de construo de toda a

117
Por predictabilidade entendemos a capacidade de um modelo gerar resultados (solues) formalmente rigorosos e necessrios
e limitados em nmero (preferencialmente unvocos).

121
Teoria Econmica sobre os alicerces da concorrncia perfeita foi objeto das mais acirradas crticas e
ardorosos elogios e ainda alimenta polmicas nos dias de hoje. Mas sua correo ou incorreo no
o nosso objeto aqui. J enfrentamos as questes metodolgicas no captulo primeiro deste livro e
no cabe retornar ao tema118. O que importa observar agora to somente que o ltimo argumento
esgrimido por Friedman na citao acima emprica e historicamente falso. Na verdade, a crtica
pretenso neoclssica de que se possa tomar a concorrncia perfeita como padro competitivo
universal no capitalismo moderno vai emergir nas instituies voltadas pesquisa em
Economia das mais tradicionais Universidades da Europa nos anos 20 e 30 do sculo passado
com nfase em Cambridge119 e Oxford120 justamente porque as derivaes tericas e
polticas desta modelagem no mostravam qualquer consistncia com as dinmicas
econmicas observadas da grande maioria dos pases europeus no perodo121.
Em particular, os economistas deparavam-se com enormes dificuldades para explicar a
persistncia de elevadas taxas de desemprego da fora de trabalho ao longo dos anos 20 e 30, que
se associavam subutilizao crnica da capacidade produtiva instalada das empresas capitalistas
em geral e das firmas industriais em particular. Afinal, o modelo de concorrncia perfeita prope que,
na presena de um excesso de oferta em qualquer mercado, os preos deveriam ceder, alavancando
a quantidade demandada e, por conseguinte, o nvel de utilizao da capacidade produtiva. Mas no
era isto o que ocorria. A despeito das elevadas e generalizadas taxas de desemprego da fora
de trabalho e das instalaes produtivas, os preos mostravam-se essencialmente inflexveis
queda na maior parte dos mercados, de forma que o sistema de preos mostrava-se incapaz
de induzir recuperao do equilbrio de pleno emprego.
A questo que se impunha enfrentar, ento, era a questo das causas desta inflexibilidade para
baixo dos preos dos produtos urbanos. Mas, para tanto, era necessrio revisar e, de certa forma,
refundar - a teoria dos preos. O que acabou envolvendo movimentos tericos que transcenderam o
sentido original da pesquisa crtica, voltada ao aprofundaemento do realismo e da capacidade preditiva
e politicamente operativa da Teoria Econmica consolidada. E isto na medida em que as investigaes
acerca dos padres de determinao de preos e operao dos mercados imperfeitos, no apenas
ampliou o leque de instrumentos tericos disponveis, como estimulou a emergncia de novos programas

118
Para os interessados em aprofundar este tema, recomendamos, de forma particular, os trabalhos de Herbert Simon, como
Simon, 1980a, e Simon, 1980b.
119
Com os trabalhos cannicos de Sraffa (1926), de Robinson (1969), originalmente publicado em 1933, e Lerner (1934).
120
Com o trabalho igualmente cannico de Hall e Hitch (1988), de 1939, e com os trabalhos infelizmente menos valorizados
de Kalecki, dentre os quais salientamos sua contribuio de 1940 (1990).
121
Quer nos parecer que a primazia europia na reflexo crtica sobre a concorrncia perfeita seja indissocivel do fato de que
a depresso do entre-guerras na Europa vai se manifestar logo aps o trmino do conflito, enquanto os EUA s sero afetados
a partir de 1929. Ao longo dos anos 30, contudo, esta reflexo vai se impor com igual intensidade nas Universidade norte-
americanas.

122
de pesquisa e projetos metodolgicos em Economia ao trazer luz questes, problemas e insuficincias
tericas da nossa cincia que ainda no haviam sido devidamente reconhecidas.
No seria possvel - nem pertinente, dado o inacabamento e carter controverso de boa
parte delas - tratar de todos os aportes questo da precificao e equilibrao em mercados
imperfeitos122. Na verdade, s podemos dar, aqui, uma breve e sucinta viso das principais vertentes
tericas que tratam do tema. E, mesmo assim, apelando para critrios de seleo que no podem
deixar de apresentar alguma arbitrariedade, dada a multiplicidade de escolas e contribuies que
correta ou incorretamente se pretendem alternativas e suficientemente consistentes e representativas
para receberem ateno e tratamento mesmo em um livro-texto introdutrio.
A soluo que encontramos para driblar o problema supra-referido foi a de agrupar as
distintas contribuies em dois grandes grupos, de acordo com o padro metodolgico que orienta
a crtica concorrncia perfeita e o desenvolvimento de modelagens e tratamentos alternativos da
concorrncia imperfeita. Denominamos os dois grupos identificados por ns de Vertente Cambridgeana
e Vertente Oxfordiana, numa homenagem aos autores e Universidades (Sraffa, Robinson, Kaldor e
Kalecki, em Cambridge, Hall, Hitch e Harrod, em Oxford) que inauguram os dois grandes projetos
de investigao sobre a questo da concorrncia imperfeita nos anos 20 e 30 do sculo passado.
Cada uma das duas prximas sees tratar de uma destas vertentes. Ao final, na Concluso,
buscaremos enfrentar rapidamente a questo do carter contraditrio/alternativo ou articulvel destas
vertentes, bem como a relao das mesmas com os programas de investigao sobre o tema que,
aparentemente, no cabem em qualquer um dos dois grandes grupos.

6.2 A VERTENTE CAMBRIDGEANA

6.2.1 Os fundamentos terico-histricos da Vertente Cambridgeana

A vertente Cambridgeana ser a primeira a surgir e, malgrado haver sofrido a crtica de

todas as demais, a que nos parece a mais consistente e rica dentre as quatro vertentes formalmente
alternativas123. A primazia e riqueza (nem sempre adequadamente compreendida) desta vertente no

122
Veremos, mais adiante, que alguns tericos dos mercados imperfeitos se caracterizam justamente por pretenderem que
estes mercados no tendem ao equilbrio, nem so passveis de interpretao e tratamento nos termos de uma teoria do
equilbrio. No obstante, adotamos o termo aqui. E isto no s, nem fundamentalmente, porque ele de ampla utilizao
entre as demais vertentes. Mas porque como apontamos no captulo terceiro (ao apresentar a relao entre demanda e oferta
agregadas num sistema de insumo-produto) e ao final do captulo quarto (ao apresentar os princpios gerais da determinao
dos preos pela interao entre oferta e demanda) - o utilizamos em um sentido peculiar, onde equilbrio no significa
estabilidade e ausncia de estmulos ao movimento, mas, to somente, a soluo momentnea (e potencialmente instvel)
gerada pela interao das foras de mercado a cada perodo de tempo.
123
Por isto mesmo, esta vertente receber uma ateno diferenciada vis--vis as demais, ocupando a maior parte deste captulo.

123
so gratuitas. Desde logo, preciso que se entenda que o prprio neoclassicismo de Cambridge
que se articula a partir da produo terica de Alfred Marshall e seus discpulos imediatos
um neoclassicismo particular, marcado por uma relao respeitosa (e no meramente crtica e
negativa) com a tradio clssica, em especial com a vertente ricardiana do pensamento pr-
marginalista124. Como se isto no bastasse, aps o falecimento de Marshall, em 1924, a liderana
terica e poltica em Cambridge vai ser rapidamente assumida por John Maynard Keynes, o
mais influente dentre os economistas do sculo XX e cujo pensamento particularmente marcado
pelo compromisso com o realismo e com o pragmatismo poltico. Keynes vai atrair para
Cambridge um conjunto de economistas de inflexo heterodoxa; a comear pelo italiano Piero
Sraffa, que, em 1924, ainda na Itlia, publicara um artigo voltado crtica da teoria convencional
dos preos. Em 1926, uma nova verso deste trabalho ser publicada no influente Economic
Journal, causando grande impacto.
A crtica de Sraffa era simultaneamente ampla (envolvendo o resgate de todo um conjunto
de insuficincias lgicas e empricas da teoria tradicional) e essencialmente negativa (no sentido de
que no buscava desenvolver uma alternativa). No obstante ela sinalizava para um novo tratamento
da questo competitiva, ao propor o rompimento com uma dicotomia: a que contrape concorrncia
e monoplio. Segundo Sraffa,
Everyday experience shows that a very large number of undertakings and the majority of
those which produce manufactured consumers goods - work under condition of individual
diminishing costs. .. Business men, who regard themselves as being subject to competitive
conditions, would consider absurd the assertion that the limit to their production is to be found
in the internal conditions of production in their firm, which do not permit of the production of a
greater quantity without an increase in cost. The chief obstacle against which they have to
contend when they want gradually to increase their production does not lie in the cost of
productionwhich, indeed, generally favours them in that direction - but in the difficulty of
selling the larger quantity of goods without reducing the price, or without having to face
increased marketing expenses. This necessity of reducing prices in order to sell a larger
quantity of ones own product is only an aspect of the usual descending demand curve, with
the difference that instead of concerning the whole of a commodity, whatever its origin, it
relates only to the goods produced by a particular firm; and the marketing expenses necessary
for the extension of its market are merely costly efforts (in the form of advertising, commercial
travellers, facilities to customers, etc.) to increase the willingness of the market to buy from it
- that is, to raise that demand curve artificially. (Sraffa, 1926, p. 542).

124
A este respeito, veja-se Marshall, 1982 , Apndices B, C, e I.

124
 Joan Robinson vai tomar esta dimenso positiva da crtica sraffiana pela raiz, propondo-se
a constituir uma teoria da concorrncia que tome o monoplio como referncia e ponto de partida.
O que envolve, dialeticamente, fazer a crtica da teoria tradicional do monoplio. Segundo a autora:
Consideremos ... o problema de definir o monoplio. No esquema tradicional, se tentava
dispor os casos reais em sries tais que o monoplio puro se situava em um extremo e a
concorrncia perfeita em outro, mas era muito difcil encontrar uma definio de monoplio
puro que guardasse certa correspondncia com a definio de concorrncia perfeita. A primeira
vista, parece muito fcil dizer que existe concorrncia quando a demanda de uma mercadoria
atendida ... por um bom nmero de produtores, e que existe monoplio quando atendida
por um s produtor. Mas, o que uma mercadoria? Devemos considerar como mercadoria
simples a todos os artigos que competem entre si na satisfao de uma demanda nica?
Neste caso, posto que cada artigo tem alguns rivais e posto que cada artigo representa em
ltima instncia um emprego de dinheiro (e, portanto, rival de todos os demais) nos veramos
obrigados a dizer que absolutamente impossvel a existncia de alguma coisa chamada
monoplio perfeito. Ou devemos definir a mercadoria simples como um grupo de artigos
perfeitamente homogneos? Ento a mais pequena diferena, desde o ponto de vista do
consumidor, entre os produtores rivais, inclusive de mercadorias suficientemente homogneas,
deveria tomar-se como sinal de que no estamos lidando com uma nica mercadoria, mas
com vrias. Pois se o comprador individual tem alguma razo, por qualquer que seja, para
preferir um produtor a outro, os artigos que vendem no so perfeitamente intercambiveis
desde o ponto de vista do comprador, e nos vemos obrigados a considerar a produo de cada
fabricante como uma mercadoria distinta. E assim, qualquer tentativa de estabelecer uma
definio de monoplio envolve a negao, ou bem do monoplio, ou bem da concorrncia.
(Robinson, 1969, p. 29)

Sem dvida, esta a contradio posta. Porm, ela j traz consigo a sua prpria soluo.
Afinal, no se pode negar a existncia de concorrncia entre produtores, mesmo quando portadores
de algum poder de monoplio. A concorrncia pela conquista de novos demandantes , justamente,
o que define os limites do poder de precificao de cada firma. O que envolve dizer que a hiptese
de monoplio perfeito que tem que ser negada. No existe o monoplio. O que existem
so distintos graus de monoplio. Graus que se distribuem em um gradiente, desde o grau zero
caso da concorrncia perfeita at um grau mximo, que representa um puro limite terico, inatingvel
objetivamente125.
125
Uma medida para o grau de monoplio vai ser proposta por Lerner (1934) e desenvolvida por Kalecki (1983) em sua obra
maior, de 1954. Voltaremos a este ponto mais adiante.

125
 Para alm disso, as consideraes de Sraffa e Robinson, acima, acerca da dimenso
monopolista de cada produtor que no atua em mercados de concorrncia perfeita se desdobra na
concluso de que a determinao primeira do grau de monoplio a diferenciao do produto126.
Isto no nega que um mercado de concorrncia perfeita possa ser definido como aquele em que
atuam inmeros produtores e em que a entrada rigorosamente livre. Mas afirma que estes mercados
s existem na medida em que os bens produzidos nos mesmos so estritamente homogneos
vale dizer: indiferenciveis -, de forma que os mesmos no apresentam limites geogrficos bem
definidos e os compradores no diferenciam os produtos por qualquer critrio, seja pela qualidade,
seja pela proximidade do fornecedor. Exemplificando: o ingresso de uma nova firma na produo de
soja em gro pode ser to livre (no que diz respeito aos quesitos volume de capital necessrio para a
operao na escala mnima competitiva e capacitao tecnolgica) quanto o ingresso de uma nova
firma na produo de po francs, e o nmero de produtores dos dois bens pode ser o mesmo em um
pas ou regio. Mas enquanto a soja uma commodity negociada em Bolsas de Mercadorias globais,
o po francs adquirido nica e exclusivamente pelos moradores do entorno da firma produtora; de
forma que o ingresso de mais um produtor em um territrio j ocupado por um fornecedor implica em
uma diviso deste mercado particular de po francs entre dois produtores, resultando na diminuio
das vendas de cada um.
Ora, isto nos obriga a reconhecer dentre outros aspectos - que a rivalidade entre os
produtores que operam em um mercado de concorrncia imperfeita necessariamente diferenciada,
e cada produtor se depara com um nmero restrito de concorrentes diretos. O que o mesmo
que dizer que concorrncia imperfeita (entre produtores de bens diferenciados) e
oligoplio (concorrncia entre poucos produtores) so indissociveis. No obstante, como
Kaldor ressaltou,
Mrs. Robinson ... neglects the intricate problem of the interaction of the price and output
policy of rival producers and the dependence of each producers equilibrium position on his
own anticipation of this interaction (usually called the problem of duopoly) altogether, though
these ought occupy a central position in the treatment of any competitive situation which can
rightly call itself imperfect. (Kaldor, 1960, p. 53).

Esta crtica (que igualmente pertinente ao tratamento dado por Chamberlin ao tema)
particularmente grave, e expe o cerne da dificuldade em se desenvolver um tratamento sistemtico e
exaustivo concorrncia imperfeita. A questo denunciada por Kaldor que, para alm do problema
identificado e enfrentado por Robinson e Chamberlin o de que cada produtor , simultaneamente,
126
Esta derivao vai ser objeto de particular ateno no trabalho de Chamberlin, publicado nos EUA no mesmo ano da
publicao do trabalho de Robinson na Inglaterra. Na taxonomia adotada aqui, Chamberlin um autor da Vertente Cambridgeana.
um monopolista que se depara com uma curva de demanda negativamente inclinada, e um competidor,
na medida em que outros produtores fornecem produtos similares ao seu - existe um outro problema
igualmente grave: o de que cada produtor no pode, nem abstrair, nem tomar como dadas ou
rigorosamente conhecidas, as reaes dos seus concorrentes ao tomar decises de produo e
precificao. E, a depender de quais reaes projeta, ele tomar decises que podero levar a
resultados muito distintos dos previstos originalmente.
O enfrentamento desta grave questo no poder se dar sem que se flexibilize e transcenda
sem negar - o instrumental e a lgica imanente Vertente Cambridgeana. Um movimento que ser
realizado por Michal Kalecki, um autor cujos vnculos com Cambridge e suas principais lideranas
tericas de Marshall a Keynes, passando por Sraffa e Robinson - sempre foram particularmente in-
tensos (se nos permitem um jogo vocabular). Keynes no tolerava Kalecki no s porque este o havia
antecipado em praticamente tudo o que h de importante no princpio da demanda efetiva, mas porque
Kalecki joga este princpio para o longo prazo. E este o faz porque sustentava sua macrodinmica numa
teoria da concorrncia imperfeita. Mais especificamente, numa modelagem que partia de Sraffa e
Robinson, mas que superava a ambos ao propor um padro de introduo da questo do oligoplio127.
Na medida mesmo em que Sraffa e Robinson (e Chamberlin) definem o padro do que
estamos chamando aqui Vertente Cambridgeana h que se colocar a questo da pertinncia de
Kalecki ao grupo. Defendemos sua pertinncia na medida em que ele quem leva ao limite a virtual
identificao feita pelos cambridgeanos entre concorrncia imperfeita e diferenciao. E extrai desta
identificao as suas duas derivaes necessrias e verdadeiramente revolucionrias. Primeiro, que
nos mercados de concorrncia imperfeita, h concorrentes mais prximos, e mais distantes, e a
concorrncia efetiva, mais intensa, sempre se d entre poucos. E, em segundo lugar e como
conseqncia da assertiva anterior - que s pode existir concorrncia perfeita em mercados de
commoditties. Mais especificamente, na trilha do Sraffa de 1926, Kalecki vai identificar a agricultura
como o espao por excelncia da concorrncia perfeita e a produo urbana seja ela industrial ou
de servios como o espao em que a imperfeio competitiva (identificada ao oligoplio diferenciado,
mesmo nos casos de livre entrada) virtualmente universal.
No obstante, h que se reconhecer que sobrevive toda uma produo terica sobre o
tema da concorrncia imperfeita que segue de forma mais ortodoxa (no sentido de mais cartesiana,
mais neoclssica) a trilha aberta por Robinson e Chamberlin128. O que nos levou a distinguir a produo

127
Sobre as relaes de Kalecki com a Vertente Cambridgeana da teoria da concorrncia imperfeita, vide Paiva, 1998, cap. 6,
seo 3.2. Sobre a relao de Kalecki com Keynes no que diz respeito teoria da demanda efetiva e da macrodinmica, vide
Paiva, 1996.
128
Onde pontifica o trabalho de Stiglitz e Dixit de 1977, usualmente tomado como a verso contempornea da teoria da
concorrncia imperfeita dentro da tradio cambridgeana e que ainda alimenta uma ampla literatura de comentrios e tentativas
de desenvolvimento (vide Brakman e Heijdra, 2004).

127
propriamente cambridgeana que objeto da sub-seo 2.2., abaixo dos desenvolvimentos tericos
que so especificamente kaleckianos que so considerados na sub-seo 2.3. deste captulo. Vale
observar que esta distino no nos furta de resgatar, j na sub-seco 2.2., citaes e contribuies
tericas de Kalecki. Mas o fazemos, a, to somente naqueles temas em que o grande economista
polons segue a (mais do que acrescenta ) vertente terica aberta por Sraffa.

6.2.2 A Precificao em Concorrncia Imperfeita segundo a Vertente Cambrigeana

A Vertente Cambridgeana parte do princpio de que a firma maximizadora de lucro. E,

procura demonstrar que, tal como em concorrncia perfeita, o lucro mximo ser obtido quando a
receita marginal for igual ao custo marginal. S que, agora, ao contrrio do que ocorre em concorrncia
perfeita, este ponto de equilbrio ser atingido quando a receita marginal decrescente da firma
igualar o custo marginal estvel da mesma129. Para que se entenda esta distino crucial preciso
entender dois pontos.
Em primeiro lugar, preciso entender que, ao contrrio da agricultura onde o principal
recurso fixo (a terra) passvel de explorao sob os mais distintos padres de intensidade -, os
equipamentos utilizados na produo urbana so artificiais e suas especificaes tecnolgicas so tais
que (malgrado raras e honrosas excees) no se pode obter qualquer incremento produtivo de sua
sobreutilizao. Ou, como diz Kalecki:
According to the law of increasing marginal costs, the marginal cost ... rises with the level
of output obtained from a given capital equipament. This law will appear to many readers not
too plausible, and rightly so: whereas in agriculture a disproportionately higher input of fertilizers
and labour is required in order to increase the yeld, in an industrial establishment the marginal
cost starts to rise spectacularly only when maximum utilization of equipment is approached -
which happens to be rather an exception. (Kalecki, 1990b, p. 21)

Um exemplo pode ajudar na compreenso deste ponto: se dispomos de 10 ps para abrir

buracos no cho, podemos empregar 10 trabalhadores. Supondo que eles tenham a mesma formao e
competncia e que o solo seja homogneo, cada vez que se emprega mais um, o seu produto marginal
ser exatamente igual ao do anterior, assim como o custo marginal de cada buraco feito. Quando
empregamos o 11, contudo, o produto marginal que se pode esperar do mesmo zero (ou muito
prximo disto, uma vez que sua produtividade cavando com as mos deve ser mnima), de forma que o

129
A Receita Marginal foi calculada atravs da diferenciao da inversa da funo demanda (P=20 Q/20). Para os interessados
em entender este ponto e se aprofundarem nas relaes entre RMg, Elasticidade e formao de preos, remetemos ao Anexo
1 deste Captulo.

128
custo marginal de sua produo (que corresponde, aproximadamente, ao seu salrio dividido pelo
nmero de buracos feitos) ser infinito (no caso da produo ser zero) ou extraordinariamente elevado
(se a produo for muito pequena, mas positiva). O que significa dizer que, em sistemas produtivos
que so caracterizados pela inflexibilidade do padro tcnico de utilizao dos recursos fixos
e este o caso de todos os sistemas equipamento-intensivos -, a curva de custo marginal
virtualmente horizontal at o ponto de plena utilizao da capacidade, quando se torna,
abruptamente, vertical.
De outro lado e este o segundo ponto a ser entendido , na medida em que se deparam
com funes demanda negativamente inclinadas, as firmas urbanas tambm se deparam com funes
receita marginal negativamente inclinadas. Uma funo que se deriva da funo demanda. Afinal

(1)

(2)

3)

Seja uma funo demanda linear do tipo

(4)

Como sabemos, a funo demanda representada graficamente de forma invertida, como

uma relao do tipo . Fazendo a inverso, a funo (4) toma a forma de:

(5)

onde Ar o parmetro angular da funo demanda-representada e br o parmetro angular

da mesma funo. Se jogarmos a funo demanda-representada na funo receita marginal (3), temos:

(6)

Mas no outra coisa do que o parmetro angular da funo demanda-representada

(br). De forma que a funo RMg toma a seguinte forma:

129
 (7)

Que o mesmo resultado que se chega quando derivamos a funo receita total em relao
quantidade, para obter a variao da receita total quando a quantidade produzida aumenta em uma unidade.

(8)

(9)

(10)

Vale dizer: sempre que nos deparamos com uma funo demanda linear, a funo RMg tal
que seu parmetro linear igual ao parmetro linear da funo demanda representada (Ar) e seu parmetro
angular duas vezes o valor do parmetro angular da funo demanda representada (2br). Um exemplo
pode ser til para a compreenso destas categorias. Seja uma confeitaria que produz exclusivamente
tortas e que tem uma capacidade produtiva de 200 unidades por dia. Seu custo fixo de R$ 1000 por
dia. Seu custo varivel mdio (por suposio, igual ao custo marginal, que constante at a plena
utilizao da capacidade) de R$ 4. Ela se depara com uma funo demanda tal que:

Exemplo 1
Q = 400 - 20 P
P = 20 - 0,05 Q
RT = Q x P = Q (20 - 0,05 Q)
RT = 20 Q - 0,05 Q2
RMg = 20 - 0,1Q

A Tabela 1, abaixo, nos apresenta a situao da firma aos diversos preos possveis de
comercializao130 das tortas. O ponto de equilbrio (de lucro mximo) est marcado pelo fundo
cinza. Nele, a firma produz e vende 160 tortas ao preo de R$12,00 a unidade, obtendo um lucro de
R$280,00 por dia.
130
Vale dizer: tratam-se de alternativas meramente hipotticas, que j se revelam pelo fato de que sua demanda potencial
mxima (quando o preo zero) superar sua capacidade produtiva mxima.

130
 Tabela 1 Equilbrio em Concorrncia Imperfeita

P Q RT RMg CMg CVT CT CTM LT

0 400 0 -20 4 1600 2600 6,50 -2600
1 380 380 -18 4 1520 2520 6,63 -2140
2 360 720 -16 4 1440 2440 6,78 -1720
3 340 1020 -14 4 1360 2360 6,94 -1340
4 320 1280 -12 4 1280 2280 7,13 -1000
5 300 1500 -10 4 1200 2200 7,33 -700
6 280 1680 -8 4 1120 2120 7,57 -440
7 260 1820 -6 4 1040 2040 7,85 -220
8 240 1920 -4 4 960 1960 8,17 -40
9 220 1980 -2 4 880 1880 8,55 100
10 200 2000 0 4 800 1800 9,00 200
11 180 1980 2 4 720 1720 9,56 260
12 160 1920 4 4 640 1640 10,25 280
13 140 1820 6 4 560 1560 11,14 260
14 120 1680 8 4 480 1480 12,33 200
15 100 1500 10 4 400 1400 14,00 100
16 80 1280 12 4 320 1320 16,50 -40
17 60 1020 14 4 240 1240 20,67 -220
18 40 720 16 4 160 1160 29,00 -440
19 20 380 18 4 80 1080 54,00 -700
20 0 0 20 4 0 1000 - -1000

Desde logo, vale observar que: 1) como havamos anunciado, o equilbrio obtido
quando se igualam custo e receita marginal; 2) o custo marginal no corresponde ao preo, que
trs vezes superior a este; 3) o equilbrio se d num ponto em que a firma ainda apresenta
capacidade ociosa; 4) o preo de equilbrio determinado independentemente do clculo/

131
identificao de uma funo oferta e independentemente de qualquer interao desta com
a funo demanda. Cada um destes pontos solicita consideraes. Vamos tec-las, em
ordem.
De fato, tal como em concorrncia perfeita, o equilbrio se impe quando RMg e CMg se
igualam. S que, agora, isto assim porque a receita total deixou de ser uma funo linear da quantidade,
de forma que a receita marginal deixou de ser constante. E isto porque, enquanto a receita total
estiver crescendo a taxas superiores ao custo total (que cresce a uma taxa constante), vale a pena
expandir a produo. Quando o crescimento da receita igualar o crescimento do custo por unidade
de produto, chegamos ao ponto de lucro mximo. A partir de ento, qualquer expanso ir gerar uma
variao na receita inferior variao no custo, deprimindo o lucro Este fenmeno ilustrado nos
Grficos 1 e 2, abaixo.

Grfico 1

No Grfico 2, abaixo, a mesma situao de equilbrio apresentada. S que, ao invs da

apresentao da prpria funo lucro total, o lucro mximo se encontra determinado pelo ponto em
que a funo CMg = 4 intercepta a funo RMg, definindo a quantidade de equilbrio : 160 tortas.
Mas importante notar que o preo no est representado a. Para identific-lo preciso recorrer
funo demanda, que nos informa qual o preo consistente com a plena realizao (venda) das 160
tortas produzidas: 12 reais.

132
 Grfico 2

bem verdade que este preo, de uma certa forma, j estava definido na funo RMg; uma
vez que esta ltima funo da RT, que, por sua vez, uma funo da demanda. Mas o que de fato
importa entender : que parmetros ou, ainda melhor, que determinaes tericas? - definem se o
preo de equilbrio ser 2, 3 ou 4 vezes o custo marginal? Ou, como preferem dizer os economistas,
que parmetros definem o mark-up utilizado por uma firma?131
Ainda no temos todos os elementos necessrios para responder a esta pergunta. Mas no
difcil deduzir que a distncia entre preo e custo marginal deve estar associada, simultaneamente,
ao poder de monoplio da firma, e elasticidade da demanda. esta relao entre elasticidade e
poder de precificao que Abba Lerner busca resgatar em sua proposta de medida do grau de
monoplio. Segundo o autor, este grau pode ser medido pela distncia entre o preo da firma e sua
receita marginal que, por hiptese igual ao custo marginal; de forma que

11) GM = (P CMg) / P,

e o grau de monoplio varia de um valor mnimo igual a zero quando preo, receita
marginal e custo marginal so idnticos e nos encontramos em concorrncia perfeita at um limite
superior meramente hipottico de um quando o preo to elevado vis--vis o custo marginal
que este ltimo torna-se desprezvel.
Ora, sabemos pela equao 3, acima, que

131
O mark-up o multiplicador que se aplica ao custo direto unitrio (que igual ao custo marginal, nesta modelagem) para
determinar o preo de venda de uma mercadoria qualquer. Esta categoria ser detalhada na seo terceira deste captulo e no
Apndice ao mesmo.

133
 12) P RMg = - Q (P / Q)

E se dividimos a diferena entre preo e receita marginal pelo preo temos

13) (P RMg) / P = - ( Q / P ) x (P / Q) = - (Q / Q) / (P / P)

Mas a ltima parte da equao 13 nada mais do que a expresso invertida da nossa
conhecida elasticidade preo da demanda

14) = ( Q / Q) / ( P / P) (-1)

O que significa dizer que

15) = P / (P RMg)

Esta uma outra expresso para a elasticidade, que explicita a relao entre esta categoria,
a receita marginal e os preos. Mas ela tambm nos serve para entender a relao entre a medida de
grau de monoplio proposta por Lerner e a elasticidade. Afinal, em equilbrio, o custo marginal e a
receita marginal so idnticas. De sorte que

16) (P RMg) / P = (P CMg) / P = 1 /

O que a equao 16 nos diz que, quanto mais elstica a demanda, menor a distncia entre o
preo e custo marginal. Por qu? Porque se a demanda fosse mais elstica, valeria a pena baixar mais o
preo, pois, com isto, se elevaria a quantidade vendida em uma proporo suficientemente expressiva
para contrabalanar a elevao nos custos. Se a nossa confeitaria do exemplo anterior operasse em
concorrncia quase-perfeita, seria isto que ocorreria: quanto mais perfeitamente competitivo um
mercado, mais uma queda qualquer no preo atrai uma grande quantidade de compradores para a firma
baixista. O que, de outro lado, equivale a dizer que quanto menos uma estratgia de reduo de
preos eficaz para alavancar a quantidade demandada de uma firma, quanto menos elstica
sua funo demanda a cada preo, maior o seu grau de monoplio.
Por surpreendente que seja, o desdobramento necessrio da elevao do grau de monoplio
que as firmas concorrentes encontraro o equilbrio quando sua capacidade produtiva for superior
produo efetiva, vale dizer, quando apresentam capacidade ociosa. Este resultado foi demonstrado
por Robinson e Chamberlin apenas para o caso em que a concorrncia imperfeita do tipo puro,

134
vale dizer, quando a diferenciao que determina que cada empresa se depare com uma curva de
demanda prpria e negativamente inclinada no est associada, nem imediata, nem mediatamente,
existncia de qualquer barreira entrada de concorrentes como patentes, reputao de marcas
consolidadas no mercado, tecnologia no difundida, exigncia de grandes volumes de capital para o
ingresso, etc132. Este o caso tpico de toda uma gama de servios urbanos em que a principal (ainda
que no exclusiva) vantagem de uma empresa sobre a outra de carter locacional: bares e restaurantes,
padarias, postos de gasolina, mini-mercados, farmcias, institutos de beleza, so alguns dos exemplos
mais corriqueiros de empresas que operam em concorrncia imperfeita pura.
Ora, o fato de que exista livre entrada determina que qualquer agente que disponha dos
(relativamente pouco expressivos) recursos financeiros necessrios ao ingresso nestas atividades o faa
se o mercado no lhe oferece alternativas melhores para a alocao de sua fora de trabalho e de seu
(escasso) capital. O que significa dizer que o custo de oportunidade vale dizer, o rendimento mnimo
exigido - para o ingresso em tais atividades o salrio e os juros que o empresrio abre mo de
receber no mercado vendendo sua potncia de trabalho e alugando seu capital. Simultaneamente e de
outro lado o fato de que os consumidores no so indiferentes firma da qual compram (quanto mais
no seja, pela preguia de caminhar), determina que cada empresrio possa impor um preo superior
quele que se estabeleceria se todas as (por exemplo) padarias fossem igualmente prximas da minha
casa e eu me dispusesse a comprar na que oferecesse o menor preo. Em outras palavras: o preo de
qualquer mercadoria em concorrncia imperfeita (em maior ou menor grau, a depender do mercado)
superior ao que se estabeleceria em concorrncia perfeita. Este excedente de preo conduziria
apropriao de um lucro puro (lucro que supera todos os custos de oportunidade, inclusive o juro
pelo capital prprio) por parte dos empresrios. Mas, se emerge um lucro puro em atividades de livre
entrada, todos os empresrios potenciais assalariados que fazem poupana para garantir a manuteno
do seu padro de vida quando sarem do mercado de trabalho - vo preferir abandonar seus empregos
e ingressar em tais atividades. Uma sobreacumulao que se resolver, em parte, na diminuio do
excedente de preo (depresso geral do mark-up) e, em parte, na universalizao da capacidade ociosa.
Na verdade, uma certa ociosidade passa a ser condio de equilbrio nestes mercados: ela
que impe a elevao do custo total mdio necessrio extino do lucro puro133; extino
esta que condio sine qua non para que cessem os ingressos de novos empresrios e cesse
a ampliao da capacidade instalada e da oferta potencial.

132
Kalecki vai demonstrar que este princpio tambm vlido para o caso da concorrncia imperfeita propriamente oligoplica
(que se d entre um nmero restrito de empresas). Mas como o tratamento sistemtico da capacidade ociosa em oligoplio
objeto privilegiado de alguns dos mais proeminentes tericos da Vertente Oxfordiana, preferimos apresentar as suas
determinaes na seo terceira deste captulo.
133
Pelo menos o lucro puro apropriado universalmente. Mesmo em mercados de livre entrada existe espao para a conquista de lucro
puro por parte daquela parcela (necessariamente, minoritria) de empresrios de competncia e capacidade inovativa excepcional.

135
 Mas se a capacidade ociosa estrutural em concorrncia imperfeita e, enquanto h capacidade
ociosa o custo marginal constante nos setores produtivos caracterizados por este padro de
organizao mercantil, ento no se pode pretender que a ampliao da demanda (pelo menos at o
nvel da plena utilizao da capacidade) tenha efeitos inflacionrios. Sem dvida. No se pode
pretender que tenha tais efeitos. Mas tambm no se pode afirmar categoricamente que no tenha.
Afinal, ns j sabemos muito sobre concorrncia imperfeita. Mas, surpreendentemente, ainda no
sabemos como a sua funo oferta. Melhor: nem sabemos se ela existe e qual o papel que ela
cumpre. E, assim, no temos como afirmar nada sobre as consequncias de deslocamentos na
demanda. Pelo menos no antes de lermos as prximas sees.

6.2.3 A Curva de Oferta em Concorrncia Imperfeita e a contribuio de Kalecki

Como vimos acima, o preo de equilbrio da firma que opera em concorrncia imperfeita
definido exclusivamente pela funo demanda com a qual se depara (donde se deriva a funo RMg)
e pela funo custo marginal da firma. Mas esta ltima funo ao contrrio do que ocorrem em
concorrncia perfeita - no a funo oferta da firma. E isto no apenas no sentido trivial de que o
preo mais elevado que o custo marginal, mas no sentido muito mais substantivo de que, alteraes
na funo demanda podem afetar o preo de equilbrio mesmo se a funo custo marginal constante.
Mas se no temos uma funo oferta, ento nada pode ser dito acerca dos impactos
presumveis de alteraes na demanda. O fato de que haja capacidade ociosa e os custos marginais
sejam constantes at a plena utilizao no nos habilita a pretender que elevaes de demanda no
venham a se traduzir em elevaes dos preos.
Como se isto no bastasse, o modelo de formao de preos em concorrncia imperfeita,
tal como desenvolvido por Robinson e Chamberlin, tambm no vai ser capaz de explicar a estabilidade
do mark-up quando os custos marginais so alterados. O que significa dizer que o modelo no
capaz de explicar os dois fenmenos empricos que mais chamaram a ateno dos economistas
acerca do padro de precificao das empresas urbanas e que estimularam todo o movimento de
crtica concorrncia perfeita nos anos 20 e 30: a estabilidade dos preos quando a demanda se
altera, e a estabilidade do mark-up quando os custos se alteram.
Estas duas insuficincias da modelagem especificamente cambridgeana da concorrncia
imperfeita vo estar na base do desenvolvimento da vertente crtica oxfordiana, cuja caracterstica
mais marcante , justamente, o apego empiria e a pretenso que a observao o ponto de partida
necessrio da teoria. Na contramo desta perspectiva (que ser apresentada e analisada mais adiante),
Kalecki vai propor, em 1940, uma nova verso do modelo de Cambridge em que os dois problemas
supra-referidos so solucionados de uma forma particular. Para que se entenda a soluo de Kalecki

136
 preciso que, primeiro, entendamos adequadamente o problema. Para tanto, vamos apelar para
novos exemplos. Seja uma firma qualquer que se depara uma queda em sua funo demanda sem
alterar seu custo marginal (por hiptese, R$ 5) ou seu custo fixo (R$ 10). Por razes que sero
explicitadas adiante, este tipo de variao de demanda denominada No-Isoelstica.

Variao de Demanda No Isoelstica

Q1 = 25 P Q2 = 21 - P
P1 = 25 Q P2 = 21 - Q
RT1 = Q * P = Q * (25 - Q) RT2 = Q * (21 - Q)
2
RT1 = 25*Q Q RT2 = 21*Q - Q2
RMg1 = 25 - 2*Q RMg2 = 21 - 2*Q

Tabela 2 Variao no Isoelstica de Demanda

137
 Grfico 3 - Variao no-isoelstica de Demanda

Desde logo vale notar que o padro de variao de demanda tal que caiu o seu
preo limite superior: antes, era preciso chegar ao preo de 25 reais para que o ltimo
comprador abrisse mo de adquirir pelo menos um produto da firma. Agora, com o preo
de 21 j no h mais compradores interessados em adquirir sequer uma unidade do produto
da firma.
Para Kalecki, esta reduo do intercepto vertical da funo demanda representada,
no est expressando outra coisa do que a depresso do poder de monoplio da firma.
Uma depresso que tambm se expressa na elevao da elasticidade da demanda a cada
alternativa de preo de oferta para o produto da firma. Ao preo de R$ 15, que correspondia
ao preo inicial de maximizao de lucro da firma, a elasticidade da demanda era de 1,5
originalmente, mas passou a ser de 2,5 aps a alterao da funo demanda. No novo equilbrio,
o preo teve que ser reduzido para R$ 13. E a este preo a elasticidade (antes de 1,08)
passou a ser de 1,63. De forma que o grau de monoplio tambm cai de 0,667 para 0,615.
Ora, argumenta Kalecki, este padro de variao de demanda no-isoelstico
- possvel; mas no corresponde ao padro que caracteriza as flutuaes cclicas ou

138
sazonais de demanda. O que est ocorrendo aqui uma alterao no padro competitivo
do mercado, de forma que a firma isoladamente, ou no est perdendo poder de
precificao. Isto ocorre, ou quando as concorrentes conseguiram baixar significativamente
seus custos de produo e esto repassando as vantagens para os preos, ou quando as
concorrentes desenvolveram novos e mais eficientes substitutos produo da firma
considerada, ou foram derrubadas barreiras protecionistas (cmbio, tarifas, etc.) que
permitiram o ingresso de novos concorrentes. Neste caso, a(s) firma(s) submetida(s) ao
novo padro competitivo vem as elasticidades da demanda de seu produto se elevar a
cada preo.
Diferentemente, no caso de uma queda (ou elevao) da demanda que se impe
to somente porque h uma retrao (ou recuperao) geral e universal do mercado, o grau
de monoplio de cada uma das firmas no se altera, assim como a elasticidade da demanda
a cada preo de oferta possvel. Afinal, neste caso, o que est determinando a queda (ou
elevao) da demanda sobre a firma no a elevao (ou queda) da demanda sobre as
concorrentes, mas a depresso (ou expanso) geral da capacidade e/ou disposio de
dispndio por parte dos compradores atuais e potenciais. Neste caso, o padro de
deslocamento da demanda isoelstico, e os preos no se alteraro, pois o grau de
monoplio do mercado e das firmas no sofre qualquer alterao. Mais uma vez, cabe um
exemplo.
Seja uma firma produtora de um bem x qualquer, que opera com um custo fixo de
R$ 50,00 por unidade de tempo, e um custo marginal constante de R$ 6,00 por unidade
produzida. Suponhamos que ela se depara com um deslocamento de sua funo demanda
tal como descrita no Quadro 1, abaixo.

Variao Isoelstica de Demanda

Q = 10 - 0,5 P Q = 30 - 1,5 P
P = 20 Q P = 20 - (2/3) Q
RT = Q P = Q (20 - Q) RT = Q (20 - (2/3) Q)
RT = 20 Q Q2 RT = 20 Q - (2/3) Q2
RMg = 20 - 2 Q RMg = 20 - (4/3) Q

As quantidades demandas, a Receita Total, a Receita Marginal, o Custo Total e o Lucro

Total e as elasticidades a cada preo, antes e aps o deslocamento da funo demanda esto
representados na Tabela 3, abaixo.

139
 Tabela 3

O primeiro a notar que, a despeito da ampliao da demanda, o preo foi mantido

constante em R$ 13,00. E isto simplesmente porque este , nas duas situaes, o preo que
maximiza o lucro (ou, minimiza o prejuzo) da firma; vale dizer, porque este o preo de
equilbrio da firma. Reproduzimos no grfico abaixo esta situao. Nele, as funes demanda
so representadas em azul, as funes RMg, em amarelo, o Custo Marginal, em roxo, e a funo
oferta, em verde.

140
 Grfico 4

Mas porque o preo de maximizao no se altera? Porque a elasticidade a cada preo e,

por conseqncia, a receita marginal a cada preo no se altera. E como o custo marginal constante,
o preo ao qual receita marginal e custo marginal se igualam ser, tambm, constante.
Vale observar ainda que a funo oferta assim definida no independente da funo
demanda. Na verdade, ela uma funo meramente hipottica, que nos informa qual o preo de
oferta da firma se a demanda sobre a mesma varia isoelasticamente. Assumindo-se este padro
de deslocamento da demanda, a funo oferta passa a depender apenas do CMg: enquanto este
for constante, a funo oferta tambm ser. Mais exatamente, resgatando a equao 16 (que relaciona
preo, custo marginal e elasticidade), temos que o preo de oferta ser tal que:

17) P = CMg = [ / ( - 1) ] CMg

O que esta equao prope que, dada a elasticidade da demanda da firma vale dizer:
dado o seu grau de monoplio , o seu preo de oferta passa a ser funo direta do custo marginal,
elevando-se e reduzindo-se em proporo a este. Enquanto os custos marginais forem constantes,
os preos tambm o sero, independentemente das flutuaes (isoelsticas) de demanda.
De outro lado, se os custos marginais se elevarem (ou carem), os preos devero se elevar
(ou cair) proporcionalmente134.

134
O que nos permite aprofundar e determinar a relao entre variao de demanda e variao de preos. O que o modelo
prope que elevaes de demanda no produzem elevaes de preo se e somente se estas variaes no afetarem o grau
de monoplio das firmas e do mercado e no afetarem os custos diretos (ou marginais) de produo. No caso da elevao de
demanda determinar uma elevao dos preos das matrias-primas (normalmente produzidas em condies de concorrncia
perfeita) ou dos salrios, ou, ainda, no caso da mesma estar associada a uma alterao da estrutura competitiva que se resolva
em elevao do grau de monoplio, ento os preos devero se elevar.

141
 Mais uma vez, porm, o modelo original de Cambridge tem que sofrer uma inflexo e
interpretao para dar plena sustentao a esta concluso. E isto porque, nos termos de Robinson e
Chamberlin a funo demanda e, por conseguinte, a funo oferta, que se deriva da interao
entre da funo demanda e do custo marginal - de cada firma pensada como independente das
funes demanda das demais firmas. E a derivao necessria e equivocada desta modelagem
considerar que as variaes de custo no impactam as funes demanda das firmas. A grande
contribuio de Kalecki se encontra, justamente, no enfrentamento desta hiptese restritiva. Para que
possamos entender o problema e sua soluo, faz-se necessrio apresentar um novo exemplo.
Na Tabela 4, abaixo, reproduzimos a Tabela 3 com uma nica exceo: supusemos que
o custo marginal da firma tenham se elevado em 25%, passando de R$ 6 para R$ 8.

Tabela 4

142
 Mas, como se pode observar na tabela acima, se se supe que a funo demanda no sofre
qualquer alterao com a elevao dos custos marginais, os preos no acompanharo a flutuao
dos custos. No nosso exemplo, eles se elevaro to somente em R$ 1, 00, passando de R$ 13 para
R$ 14. Vale dizer: enquanto os custos subiram em 25%, os preos se elevaram to somente em
7,69%.
Desde logo, o defeito desta modelagem se encontra no fato de que ela no leva em
considerao a interao entre as empresas concorrentes135. Assim, ela ignora que a curva de demanda
com a qual cada firma se depara funo do preo cobrado pelas demais. E o preo que cobrado
pelas demais, depende do preo cobrado por cada uma das firmas que concorrem; inclusive daquela
que, no nosso exemplo, teve seu preo elevado pela elevao dos custos marginais. Um equvoco
que vai se manifestar na pretenso de que, quando os custos marginais se elevam, o grau de monoplio
da firma seria rebaixado, obrigando a mesma a operar em uma faixa da sua funo demanda onde a
elasticidade preo mais elevada136.
Ora, tal como no caso da variao no-isoelstica de demanda, possvel ocorrer uma
variao de custos que no afete a funo demanda da firma e, como tal, a obrigue a elevar seus
preos menos do que proporcionalmente elevao de custos, passando a operar num nvel de
preos onde RMg e elasticidade so mais elevadas. No obstante, este um caso especial, e pressupe:
1) que a firma sob investigao seja a nica a incorrer em custos marginais mais elevados; 2) a
participao da referida firma no mercado seja desprezvel. Vejamos porque.
Suponhamos que a firma que teve seus custos e preos elevados tenha uma participao
mais do que desprezvel no mercado em que opera. Ao elevar seus preos ela vai perder clientes, que
passaro a comprar em outras empresas. Assim, a funo demanda destas ltimas sofrer um
deslocamento no isoelstico para cima, pois resulta de uma alterao no padro competitivo do
mercado. Para que se entenda bem este ponto, vale uma ilustrao.
Imaginemos que a firma que sofreu a elevao dos custos marginais uma padaria. Os
concorrentes diretos desta padaria esto distribudos num raio de 1 km em torno da mesma. Diversos
clientes, situados a meio caminho da que sofreu a elevao de custos e das suas concorrentes no
eram fiis a nenhuma fornecedora. Aps a elevao dos preos da Padaria Central, contudo, eles
abriram mo da alternncia e se tornaram fiis compradores da padaria alternativa mais prxima. E o
desdobramento que se as padarias alternativas subissem os seus preos, mas o fizessem em um
patamar inferior Padaria Central, a maioria dos novos clientes continuaria comprando nas mesmas.

135
Tal como vimos na primeira seo deste captulo, esta a crtica fundamental de Kaldor ao modelo de Robinson.
136
Como se pode ver na Tabela 4, acima, ao elevar o seu preo de R$ 13 para R$ 14 nossa firma passou a operar num ponto
da funo demanda em que a elasticidade de 2,3 (em contraste elasticidade inicial de 1,9) e, por conseguinte, sofreu uma
depresso no grau de monoplio, que passa de 0,54 para 0,43.

143
Ainda que este movimento expulsasse uma parte dos consumidores tradicionais (que se deslocariam
para concorrentes diretos das padarias perifricas, mas no da Padaria Central), ele ainda seria
lucrativo enquanto a elevao de preos garantisse um crescimento da receita total superior ao
crescimento dos custos totais137. S que, como por hiptese o custo marginal das padarias
perifricas continua o mesmo, de forma que a receita marginal de equilbrio deve ser a mesma de
antes. S que, agora, esta receita marginal estvel est associada a um preo mais elevado. O que
significa dizer que a elasticidade da demanda destas padarias caiu, e seu grau de monoplio se
elevou.
Ora, a elevao dos preos das concorrentes vai impactar a funo demanda da Padaria
Central. No exemplo da Tabela 4, acima, havamos encontrado um novo preo de equilbrio em R$
14, com uma elevao de preos significativamente inferior aos custos, porque supnhamos que a
funo demanda da Padaria Central no variaria, uma vez que o preo dos bens substitutos (os
pes das concorrentes) no seria alterado. Mas j vimos que esta no uma hiptese legtima. Com
a elevao do preo das concorrentes, mesmo que inferior elevao do preo da nossa Padaria
Central, alguns clientes (os que moram mais prximos mesma, bem como os que identificam
alguma vantagem qualitativa expressiva em seus produtos) vo ser refidelizados, de forma que, a
elasticidade e a receita marginal vo cair ao preo de R$ 14, estimulando-a a operar uma nova
elevao de preos com vistas a igualar receita e custos marginais.
impossvel prever at onde estes movimentos adaptativos podem ir, mas eles no devem
conduzir a uma elevao de preos proporcional elevao de custos da Padaria Central. E isto na
medida em que a participao no mercado da Padaria Central no deve ser to expressiva a ponto
da alterao em seu preo ter um impacto to significativo sobre a funo demanda de suas concorrentes
a ponto de permitir significativas elevaes de seus preos. Na verdade, cada uma das padarias no
entorno da Central tem que levar em considerao o preo de um conjunto de concorrentes de seu
prprio entorno, e no apenas os preos da Central.
De outro lado, se os custos marginais de todas as padarias subissem simultaneamente
e na mesma proporo, o resultado seria outro e bem determinado. Neste caso, de se esperar
uma elevao de preos na mesma proporo dos custos marginais. E isto porque, nos termos de
Kalecki, se todas sofrem o mesmo impacto de custos e elevam seus preos proporcionalmente, no
se altera o poder competitivo de nenhuma, nem o grau de imperfeio do mercado. Mesmo que a
Padaria Central no soubesse que as concorrentes sofreram elevao em seus custos marginais - o

137
Na verdade, nesta hiptese os custos totais no precisam se elevar. Eles podem at diminuir se houver uma diminuio da
produo. E isto que ocorrer se o nmero de clientes que abandonam as padarias perifricas for maior do que os que se
agregam. No obstante, esta elevao da capacidade ociosa das padarias perifricas poder ser lucrativa, se a receita total
estiver crescendo ou, pelo menos, estiver decrescendo a uma taxa inferior ao decrscimo dos custos totais.

144
que muito pouco provvel, pois elevaes dos custos marginais resultam, via de regra, de
elevaes nos preos dos insumos (farinha, acar, mo-de-obra, etc.) e tendem a ser universais
- o processo de convergncia para o novo preo seria paulatino, mas inexorvel. Aps elevar seus
preos a uma taxa inferior elevao dos seus custos (de R$ 13 para R$ 14), baseada na funo
demanda anterior, veria que todos os concorrentes tambm elevaram os preos. Mas se os concorrentes
tambm elevaram seus preos, ento a funo demanda da Padaria Central foi deslocada para
cima de forma no isoelstica. O que permite ao nosso padeiro bem como a todos os demais
elevar(em) mais uma vez os seus preos. E assim por diante, at que os novos preos de equilbrio
fossem tais que a relao entre preos e custo marginal se mantivesse constante, em conformidade
com a estabilidade do grau de monoplio de cada firma e do mercado. Nos termos de Kalecki:
The market imperfection is given if the elasticity of demand for the product of each firm ek
is a determinate function of the ratio of its price pk to the average price pm or:
ek = ek (pk / pm) (1)
the shape of the function ek representing the state of market imperfection. If the shape of the
function ek changes so that to the same pk / pm there corresponds a smaller ek we say that te
market imperfection increases, and vice-versa.
This amounts to considering imperfection of the market constant if (i) with given average
price pm the elasticity of demand for the product of a firm ek is uniquely correlated with its
price pk; (ii) when the average price pm and the firms price pk change in the same proportion,
this elasticity remains unaltered. (Kalecki, 1990a, pp. 50 e 51).

Ora, o que Kalecki est propondo to somente que se reconhea a particularidade

do mercado de concorrncia imperfeita. E esta particularidade no se reduz ao fato de as firmas
se deparam com funes demanda individuais. Igualmente importante e caracterstico destes
mercados que os bens substitutos so to similares ao produto da firma em considerao
que seus preos expressos, aqui, no preo mdio pm - tm que ser incorporados explicitamente
como uma varivel da funo oferta. E devem ser incorporados a partir da relao entre o preo
de cada firma e o preo mdio vigente no mercado. De forma que a elasticidade da demanda de
cada firma vai variar no apenas com a variao do seu preo, mas com a variao da relao
entre seu preo e o preo mdio. Dado este ltimo, a elasticidade sobe quando o preo da firma
se eleva. Mas se o preo mdio varia, a elasticidade e, por conseqncia, a receita marginal -
da firma a cada preo s fica constante se os seus preos se elevarem na mesma proporo.
Kalecki vai concluir, ento que
It is easy to show that if the marginal-cost curves of all firms change in the same proportion,
all prices change in this proportion, while outputs remain unaltered. Indeed, if all marginal

145
 costs and all prices change in the same proportion, the curves mk / pm do not alter and the
short-period equilibrium is established at the same level of output. (Kalecki, 1990a, p.
57 138.)

Em sntese: Kalecki apresenta uma proposta de modelagem da concorrncia imperfeita que

parte de Cambridge, mas que avana sobre as primeiras formulaes desta vertente, no sentido de
adaptar seus resultados aos dois mais importantes e desconcertantes fatos descobertos pelos estudos
empricos acerca da formao dos preos em mercados urbanos: a estabilidade dos preos diante de
flutuaes de demanda e a estabilidade da relao entre preos e custos marginais (ou diretos).

6.3. A VERTENTE OXFORDIANA

6.3.1. O Princpio do Custo Total e os fundamentos empiristas da Vertente Oxfordiana

Enquanto os cambridgeanos buscavam enfrentar as inconsistncias entre as prticas

observadas de precificao e as prticas previstas no modelo de concorrncia perfeita atravs do
desenvolvimento de uma nova e mais sofisticada modelagem terico-analtica formalmente
rigorosa, um outro conjunto de pesquisadores se voltou para uma estratgia distinta: o resgate e
sistematizao das prticas de precificao tal como percebidas e interpretadas por aqueles que as
definem: empresrios e executivos das firmas. Dentre as diversas pesquisas levadas frente nesta
perspectiva entre os anos 20 e 30, uma atingir particular ressonncia no interior da Cincia Econmica
em funo, de um lado, da prestigiosa instituio promotora da investigao a Universidade de
Oxford e, de outro, pela interpretao dada aos resultados por dois de seus coordenadores Hall
e Hitch. Segundo os autores,
O objetivo deste trabalho examinar, luz das entrevistas, a forma pela qal os empresrios
decidem que preo cobrar e qual a quantidade a produzir. O artigo levanta algumas dvidas
sobre a generalizao da anlise convencional no que se refere poltica de preos e produo
em termos de custo e receita marginais, e sugere uma modalidade de comportamento
empresarial que a doutrina econmica tende a ignorar. Referimo-nos ao estabelecimento
do preo com base no que denominaremos de princpio do custo total, a ser explicado
em maiores detalhes a seguir. (Hall e Hitch, 1988, p. 43; o negrito nosso)

138
Onde mk o Custo Marginal da firma k. Para os interessados em uma demonstrao formal e rigorosa desta assertiva,
recomendamos a leitura do trabalho de Kalecki referido. Alternativamente, pode-se encontrar uma apresentao no formal,
mas detalhada, deste modelo de precificao em Paiva, 2001.

146
 O primeiro a observar no trabalho de Hall e Hitch que, apesar de escrito apenas seis anos
aps a publicao dos trabalhos de Robinson e Chamberlin, estes ltimos so tomados como a
expresso mais acabada da modelagem ortodoxa que se busca enfrentar. E isto na exata medida em
que, malgrado todos os avanos subjacentes contribuio dos dois autores, eles no abrem mo
pelo contrrio, radicalizam a pertinncia da hiptese de que as firmas conhecem suas funes
demanda, receita marginal e custo marginal, e operam com as mesmas na busca de um equilbrio de
maximizao. No obstante, segundo Hall e Hitch, a maioria dos empresrios entrevistados:
foi vaga sobre uma questo to precisa como a elasticidade, e desde que a maior parte deles
produzia uma ampla variedade de produtos, ns no sabamos o quanto confiar nos dados
relativos aos custos. Alm disso, muitos, talvez a maioria, aparentemente no tentava,
mesmo que implicitamente, estimar as elasticidades da demanda ou o custo marginal
(em oposio ao custo mdio direto); e, daqueles que o faziam, a maioria considerou a
informao de pouca ou nenhuma relevncia para a fixao do preo, salvo, talvez, em condies
muito especiais. (Hall e Hitch, 1988, pp. 49 e 50) 139.

A inflexo empirista desta crtica facilmente perceptvel. Uma inflexo levada quase ao
paroxismo pelos autores, que virtualmente se eximem de qualquer considerao acerca das
determinaes lgicas do padro de precificao que buscam sistematizar. Na verdade, os autores
partem do reconhecimento de que as
firmas ... aparentemente no visavam, nas suas polticas de preos, .... a maximizao dos
lucros ... . Em poucos casos, isto pode ser explicado pelo fato de que os empresrios pensam
mais em lucros a longo prazo .... do que em lucros imediatos. ... Mas a maior parte da
explicao, cremos ns, que ... na fixao dos preos eles tentam aplicar uma regra prtica,
que denominaremos de custo total, e que os lucros mximos, se resultarem da aplicao
dessa regra, sero um subproduto acidental (ou possivelmente evolutivo). (Hall e Hitch,
1988, p. 50; o negrito nosso).

Vale dizer: ainda que se possa especular acerca de um possvel privilegiamento de

lucros e resultados de longo prazo em detrimento de estratgias de maximizao no curto prazo,
nada pode ser dito com rigor acerca desta questo. Objetivamente, o que as entrevistas
139
O negrito nosso. Vale observar que Hall e Hitch contrapem custos marginais (pretensamente no calculados pelos
empresrios, porquanto desnecessrios ao processo de precificao) e custos mdios diretos ou primrios (conhecidos e
calculados). Esta contraposio s faz sentido se se pretende que o padro de evoluo dos custos marginais na produo
urbana (indstria e servios) seja o mesmo da produo rural (agricultura e pecuria). Ao adotarem esta hiptese, Hall e Hitch
mostram-se mais apegados teria neoclssica da produo (segundo a qual os padres tcnicos de incorporao de fatores
varveis por unidade de fator fixo podem variar no curto prazo, gerando rendimentos decrescentes) do que os cambridgeanos
radicais, como Sraffa e Kalecki.

147
demonstram que os empresrios normalmente se utilizam de uma regra prtica de precificao,
sem se questionarem sistematicamente sobre as determinaes de sua adoo. E esta regra
apresentada pelos autores nos seguintes termos:
toma-se como base o custo primrio (ou direto) por unidade, adiciona-se uma
percentagem para cobrir os custos fixos (ou custos indiretos) e um acrscimo
adicional convencional (frequentemente de 10%) para os lucros. (Hall e Hitch,
1988, p. 51).

Se representamos o preo por p, o custo unitrio direto como cud, o lucro unitrio por
lu, a quantidade produzida por q, o custo fixo total por K, e os percentuais necessrios para
cobrir os custos fixos mdios e obter um lucro lquido, respectivamente, por mk e ml, a frmula
de precificao a seguinte:

p = cud + cfm + lu (18)

onde

cfm = K / q = mk x cud (19)

lu = ml x cud (20)

De forma que,

p = cud + (mk x cud) + (ml x cud) (21)

p = (1 + mk + ml) cud (22)

E, por fim, se somamos mk e ml, e representamos a soma por m obtemos a equao

definitiva, segundo a qual,

p = (1 + m) cud (23)

148
 Ora, em termos formais a equao 23 acima idntica equao 17, derivada
na sub-seo 6.2.3 Contudo, para alm das semelhanas formais, h um enorme hiato terico
entre as duas. E isto porque, enquanto na modelagem cambridgeo-kaleckiana a magnitude
do mark-up - vale dizer, de 1 + m - uma funo da elasticidade da demanda, no
tratamento oxfordiano ele seria funo exclusiva dos custos totais e da margem convencional
de lucro.
Os problemas desta verso (antes emprica, do que propriamente) terica de
explicao da magnitude do mark-up so dois: 1) nada nos dito acerca dos determinantes
da margem de lucro lquido, ml; 2) se os custos unitrios diretos podem ser tomados como
constantes, independentemente do grau de utilizao da capacidade instalada, o mesmo no
se aplica aos custos fixos ou indiretos, que crescem na medida em que a produo cai.
Ambos os problemas so igualmente graves e revelam a insuficincia da estratgia
rigorosamente empirista de tratamento da questo da precificao. Contudo, o segundo problema
coloca em xeque a prpria caracterizao do modelo de preos enquanto um sistema voltado
cobertura do custo total. Afinal, se o objetivo do padro de precificao adotado/relatado
fosse, de fato, cobrir o custo total (e adicionar ao mesmo uma margem convencional de
lucro), o preo teria que se alterar a cada alterao na quantidade produzida que impactasse
sobre o grau de utilizao da capacidade e o custo fixo mdio.
Hall e Hitch vo reconhecer o desafio representado pela instabilidade do custo fixo mdio
(Hall e Hitch, 1988, pp. 51/2), e vo procurar enfrent-lo pretendendo que os empresrios adotam
um nvel de produo/ocupao como referncia para o clculo do custo indireto mdio, atendo-
se ao mesmo independentemente das flutuaes reais no nvel de utilizao e, por conseqncia,
das flutuaes nos custos unitrios totais. Os critrios para a adoo deste ou daquele nvel de
produo/ocupao como referncia no so objeto de qualquer reflexo. Mas os determinantes
da prtica empresarial de tomar esta varivel como um parmetro no clculo dos preos sero
objeto de tratamento sistemtico. Um tratamento que vai se desdobrar naquela que a contribuio
mais original de Hall e Hitch teoria dos preos em oligoplio: o Modelo da Curva Quebrada de
Demanda; objeto da seo 3.2, abaixo.

6.3.2 A Curva de Demanda Quebrada

De acordo com Hall e Hitch, uma vez definido o preo que (usualmente, ou na mdia)
cobre o custo total e permite a apropriao de um lucro lquido, os empresrios tendem a adot-lo
como um parmetro, ignorando as variaes circunstanciais e sazonais de demanda, a despeito dos
impactos destas sobre seus custos fixos mdios. E agem assim fundamentalmente porque:

149
 i) os produtores no conhecem suas curvas de demanda ou de receita marginal por duas
razes: a) eles no conhecem as preferncias dos consumidores; b) a maioria dos produtores
oligopolista e no sabe quais seriam as reaes de seus concorrentes em decorrncia de
uma mudana de preo;
ii) embora os produtores desconheam o que seus concorrentes fariam se reduzissem os
preos, temem que eles tambm o faam;
iii) conquanto no saibam o que os seus concorrentes fariam se elevassem os preos, temem
que eles no os acompanhem ou que aumentem muito pouco. (Hall e Hitch, 1988, p. 54)

Nesta passagem esto expressas, sinteticamente, todas as contribuies e os todos os

problemas da construo de Hall e Hitch. Em primeiro lugar, vale chamar a ateno para a subestimao
do conhecimento que os empresrios teriam de sua clientela: no se trata mais de desconhecerem as
suas funes demanda e receita marginal: eles no conhecem (e, supostamente, nem buscam conhecer!)
as preferncias dos consumidores. De outro lado, afirma-se a virtual universalidade do padro
oligoplico de concorrncia (a maioria dos produtores oligopolista). Uma universalidade que os
autores derivam do fato das empresas entrevistadas levarem em considerao as reaes provveis
de seus concorrentes s suas estratgias de precificao. E, finalmente, os autores definem um padro
essencial de expectativa empresarial: os responsveis pela precificao nas empresas acreditam que
eventuais decises de depresso dos preos seriam acompanhadas pelos concorrentes, inviabilizando
a conquista de novas fatias de mercado e deprimindo a rentabilidade lquida; mas eventuais elevaes
de preos no seriam acompanhadas pelos demais, impondo perdas participao da firma no
mercado.
O mais interessante que a despeito de suas crticas aos exerccios cambridgeanos de
especificao de funes demanda para as firmas que os empresrios desconheceriam - os autores
vo propor uma modelagem particular deste padro expectacional, que se assenta na hiptese de que
as firmas se deparam com uma funo demanda quebrada. O ponto de quebra seria o preo que
cobre o custo total. Acima deste preo, a funo demanda da firma seria marcadamente elstica:
qualquer elevao de preos conduziria a uma queda mais do que proporcional da quantidade
demandada, deprimindo fortemente a receita total e o nvel de utilizao da capacidade, e elevando o
custo fixo mdio, com a conseqente depresso da lucratividade. De outro lado, abaixo do ponto de
quebra, a funo demanda seria marcadamente inelstica, pois menores preos seriam acompanhados
pelos concorrentes, de forma que o acrscimo percentual nas quantidades seria inferior queda
percentual dos preo de oferta. Um exemplo pode contribuir para a compreenso do modelo.
Seja uma firma qualquer que opera com um custo fixo de R$ 1600,00 por dia, e cujo custo
marginal (suposto constante e igual ao custo unitrio direto) de R$ 6,00. A capacidade produtiva da

150
firma de 300 unidades dia, mas ela usualmente utiliza 80% da mesma, produzindo 240 unidades.
Neste patamar, seu custo fixo mdio de R$ 6,67. Adotando-se a margem de lucro lquido
convencional (em torno de 10%, segundo os autores), o preo seria de R$ 13,93. Para simplificar,
vamos arredond-lo para R$ 14,00. Acima deste preo a firma se depara com uma curva de demanda
elstica, enquanto abaixo deste preo a funo demanda mostra-se marcadamente inelstica. As
especificaes das duas funes demanda (ou, se se quiser, das duas pores de sua funo nica
demanda), bem como da(s) respectiva(s) funo(es) demanda representada(s) e da(s) funo(es)
receita marginal esto representadas no quadro abaixo.

Demanda Quebrada: Exemplo 1

Funes Elstica Inelstica
Demanda Q = 800 - 40 P Q = 310 - 5 P
Demanda Representada P = 20 - 0,025 Q P = 62 - 0,2 Q
Receita Marginal RMg = 20 - 0,05 Q RMg =64 - 0,4 Q

Na Tabela 5, abaixo, esto representadas as combinaes entre preos, quantidades, bem

como as receitas total e marginal a cada preo, o custo marginal (suposto constante), o custo varivel
total, o custo total, o custo mdio, e o lucro total da firma a cada preo.

Tabela 5

151
 A linha grifada com a cor amarela apresenta os resultados auferidos normalmente pela
firma. Vale observar que, se a demanda cair para 200 unidades e o preo se mantiver constante a
firma no auferir qualquer lucro, pois, neste patamar, seu custo mdio corresponde exatamente a R$
14,00140. Mas o resultado mais interessante deste modelo encontra-se na descontinuidade da funo
receita marginal. Como desdobramento da quebra da funo demanda, a funo receita marginal
torna-se descontnua, apresentando dois valores distintos quando o preo R$ 14,00: 8,00, quando
a funo demanda considerada a elstica; e - 34,00, quando a funo demanda considerada a
inelstica. O grfico abaixo reproduz este resultado.

Grfico 5

140
Na Tabela 5, quando a quantidade produzida de 200 unidades, o lucro de R$ 200,00. Mas isto s assim porque, a, se
supe que o preo tenha subido para R$ 15,00 e a funo demanda no tenha se deslocado.

152
 E, como se pode observar no grfico acima, dada a descontinuidade da funo receita
marginal, a funo custo marginal no apresenta qualquer interseco com a primeira. Mas, concluem,
Hall e Hitch, se o valor do custo marginal se encontrar entre os dois valores da receita marginal ao
preo de quebra, este ser o preo que maximiza o lucro (ou minimiza o prejuzo) da firma, no
havendo razo para alter-lo (Hall e Hitch, 1988, p. 56). Sem dvida! Uma concluso to inovadora
quanto assentada na utilizao rigorosa dos instrumentos analticos clssicos (funo demanda,
elasticidade, receita marginal, etc.).
No obstante, permanece aberta a questo da determinao do preo no patamar de R$
14,00. E isto na medida em que admitimos que a quebra advm da fixao e rigidificao do
preo por parte do empresrio e dos seus concorrentes. Mas como chegamos a ele? Pressupondo
que os empresrios impem uma margem de lucro lquido convencional sobre os custos totais. O
que impe a questo: o que determina esta margem convencional? Um problema e uma crtica! -
que pode ser melhor compreendido com um novo exemplo.
Imaginemos que o empresrio do exemplo anterior tenha introduzido algumas inovaes em
seu(s) produto(s) com vistas a aprofundar a diferenciao do mesmo vis--vis a concorrncia e
angariar a fidelidade de sua clientela para a sua produo especfica. Esta estratgia foi bem sucedida,
e resultou numa alterao da poro superior da sua funo quebrada de demanda. Vale dizer: se o
empresrio baixar o seu preo, os concorrentes (que operam com custos marginais baixo e tm
condies de ingressar em uma guerra competitiva) baixariam os seu prprios com tal intensidade
que a quantidade demandada do nosso empresrio inovador variaria exatamente como ele projetava
antes de pr em prtica a estratgia diferenciadora. De outro lado, se ele elevar os seus preos, os
demais no o seguiro. S que, agora, a perda de clientela ser menor, pois a poro elstica de
sua funo tornou-se mais inelstica. As novas funes demanda, demanda representada e receita
marginal encontram-se representadas no quadro abaixo.

Demanda Quebrada: Exemplo 2

Funes Elstica Inelstica
Demanda Q = 520 - 20 P Q = 310 - 5 P
Demanda Representada P = 26 - 0,05 Q P = 62 - 0,2 Q
Receita Marginal RMg = 26 - 0,1 Q RMg =64 - 0,4 Q

Como se pode observar acima, tanto o parmetro linear da funo demanda representada,
quanto o mdulo do seu parmetro angular se elevaram. O que vai se expressar em uma menor
elasticidade e, por conseqncia, em uma menor receita marginal a cada preo; tal como se pode
observar na Tabela 6, abaixo.

153
 Tabela 6

Ora, o que interessa observar agora que a funo receita marginal da poro elstica da
funo demanda passa a interceptar a funo custo marginal (vide Grfico 6, abaixo), definindo um
novo preo de lucro mximo: R$ 16,00. O que impe a questo: o empresrio vai elevar seu preo
buscando ampliar sua taxa e margem de lucro ou vai se ater ao preo e margem convencionais?

154
 Se admitimos que o empresrio vai elevar os seus preos, retornamos ao campo da Vertente
Cambridgeana. Neste caso, a contribuio dos oxfordianos no teria sido outra do que a de explicitar
a dimenso oligopolista da concorrncia imperfeita141 e demonstrar que, nestas condies, a rigidez
de preos tende a se aprofundar frente a variaes eventuais/sazonais/cclicas de demanda142. Porm
o preo de equilbrio da firma, que define o ponto de quebra da demanda, seria definido no pela
imposio de uma margem convencional de lucro aos custos unitrios totais, mas a partir de um
mark-up aos custos diretos (marginais) que definido pelo grau de monoplio de cada firma; vale
dizer, pelo poder da firma de impor um diferencial entre seus custos marginais e seus preos em
funo de suas estratgias de depresso da elasticidade de suas funes demanda particulares.

Grfico 6

De outro lado, se apostamos na manuteno do preo em R$ 14,00 a estratgia de inovao/

diferenciao da firma parece perder sentido. Na verdade, ficamos diante de um impasse: ou admitimos
que as firmas no adotam quaisquer estratgias de diferenciao da produo; ou admitimos que no
extraem destas estratgias quaisquer conseqncias no sentido de variao de preos, deixando que
os ganhos competitivos se manifestem exclusivamente na ampliao de suas fatias de mercado a um
dado preo. Ousamos pretender que a resposta especificamente oxfordiana ao desafio proposto
acima um misto destas duas alternativas. E isto na medida em que, para alm do empirismo e da
referncia no custo total (por oposio ao custo marginal e elasticidade da demanda) na
determinao dos preos, a outra diferena especfica da tradio oxfordiana vis--vis os

141
J anunciada por Kaldor em suas crticas ao modelo de Robinson referidas na primeira seo deste captulo, e incorporadas
por Kalecki em sua verso particular do modelo cambridgeano.
142
Vale esclarecer que esta a leitura que fazemos ns mesmos.

155
cambridgeanos encontra-se no fato de que, enquanto para estes ltimos o fundamento da
imperfeio competitiva (e do prprio oligoplio) a diferenciao produtiva, para os
oxfordianos o oligoplio um padro concorrencial que independe da diferenciao e que
impe padres de comportamento e precificao universais, dos quais as firmas no podem
escapar a partir de estratgias internas de diferenciao.
Esta diferena mais geral de interpretao da concorrncia imperfeita e na hierarquizao
de suas caractersticas e determinaes j se expressa na prpria nfase dada por Hall e Hitch
rigidez de preos. Afinal, ela no se assenta no apego ao princpio do custo total143, mas nas hipteses
irms de que: 1) a elasticidade da poro superior da funo demanda elevada, pois os consumidores
no diferenciam a produo da firma das demais; 2) a poro inferior da funo demanda fortemente
inelstica, pois os concorrentes no podem deixar de baixar seus preos se um concorrente o faz,
pois suas clientelas no so fiis. Vale dizer: a hiptese de rigidez est assentada em uma outra: a de
que os produtos das firmas concorrentes so marcados por ume elevado grau de
homogeneidade. E, se assim, no se pode simplesmente retornar a Cambridge. As insuficincias
do tratamento de Hall e Hitch questo da precificao em oligoplio tm de ser enfrentadas e
superadas a partir do desenvolvimento de um novo instrumental terico. Um instrumental para o qual
estes autores sinalizam, mas que ser desenvolvido por outros tericos desta tradio.

6.3.3 Barreiras Entrada e Preo-Limite

O primeiro captulo de Oligoplio e Progresso Tcnico de Sylos-Labini (1980) dedicado

ao resgate crtico do modelo de precificao por custo total de Hall e Hitch. Aps formaliz-lo em
termos muito similares aos adotados por ns acima144, demonstrando que o preo que cobre
efetivamente o custo total funo do grau de utilizao da capacidade e, portanto, da quantidade
produzida e vendida, que uma funo do preo, Labini diz:
O crculo vicioso ... advm do fato de que o preo no , nem pode ser determinado pelo
empresrio isolado que, juntamente com outros, opera em condies de oligoplio. O preo
determinado por um complexo de foras que podem ser consideradas exclusivamente relacionadas
com o setor produtivo como um todo, no qual o empresrio opera. (Labini, 1980, p. 59).

Desde logo vale notar o movimento de Labini no sentido de radicalizar o pressuposto (apenas
implcito em Hall e Hitch) de que existe um nico preo de mercado para o produto das firmas. Vale

143
Que, como vimos, no rigorosamente consistente com a hiptese de rigidez de preos, dada a instabilidade do custo fixo
mdio.
144
Vide seo 3.1. Nossa prpria formalizao toma por base a formalizao proposta por Labini.

156
dizer: Labini virtualmente elimina a questo da diferenciao do seu tratamento, concentrando-se na
questo da precificao em oligoplio puro ou concentrado.
Alm disso, Labini vai restatar uma hiptese de Hall e Hitch (e de Harrod145) que, a despeito
de anunciada no trabalho clssico destes autores, no foi explorada pelos mesmos. A hiptese de que
se os preos esto na vizinhana do nvel de custo total, eles no so elevados
atravs de acordos tcitos ou efetivos porque acredita-se que, embora isso possa valer a
pena no curto prazo, levaria a um enfraquecimento das firmas a longo prazo pela entrada de
novos concorrentes (Hall e Hitch, 1988, p. 54)

Assim, a funo demanda que influenciaria a determinao de preos por parte das firmas
seria a de longo prazo, e a curva de demanda de longo prazo menos inclinada em relao ao eixo das
abscissas do que a de curto prazo (Harrod, apud Labini, 1980, p. 72). E isto, fundamentalmente,
porque a estrutura do mercado no dada no longo prazo. E se a firma explora plenamente suas
vantagens de curto prazo, impondo o preo que lhe garante a mxima taxa de lucro, acabaria
estimulando a entrada de novos concorrentes, que imporiam a depresso do seu grau de
monoplio146.
A questo da precificao para Labini passa a ser, ento, a questo da determinao do
preo-limite, entendido como o preo que maximiza os lucros das empresas no longo prazo, na
medida em que busca inviabilizar o ingresso de novos concorrentes. Algebricamente,

PL = PC (1 + E) (24)

onde PL o preo limite, PC o preo competitivo (que equivale ao custo mdio mnimo
de longo prazo), e E uma medida da barreira entrada. Quanto maior E, maior a distncia entre
o preo limite e o preo competitivo porquanto maiores as barreiras entrada que definem o grau
de monoplio das firmas instaladas. Vale dizer: o preo volta a ser pensado como um elemento
chave na estratgia de explorar e consolidar as barreiras entrada de novos concorrentes em
cada mercado. Uma questo que coloca diversas outras. Seno vejamos.
Em consonncia com o vis analtico oxfordiano, Labini vai iniciar sua investigao impondo
a hiptese simplificadora de que os produtos das firmas so homogneos. O que impe a questo
145
Harrod dividiu com Hall e Hitch a coordenao da pesquisa emprica que resultou no trabalho dos dois ltimos. Suas
contribuies sobre o nosso tema encontram-se em Harrod, 1952.
146
Note-se que este argumento pode ser pensado, inclusive, como uma crtica eficcia da diferenciao enquanto estratgia
de alavancagem do poder competitivo no longo prazo. Neste caso, o ingresso se identifica replicao da inovao
produtiva da firma pioneira. Vale dizer: as firmas que buscam explorar as vantagens competitivas derivadas da diferenciao,
elevando seus preos em consonncia com a depresso da elasticidade da demanda da poro superior destas funes,
estariam fadadas a ter seus produtos replicados no mercado.

157
dos fundamentos da barreira entrada que as empresas buscariam explorar147 e da capacidade das
mesmas de administrarem os preos, uma vez que em mercados em que a produo homogna as
firmas no se deparam com funes demanda negativamente inclinadas148.
Labini vai enfrentar estas duas questes introduzindo a hiptese da existncia de vantagens
de escala manifestas em custos mdios decrescentes. Assim, as plantas maiores, quando operam
plena capacidade ou prximo desta (diluindo, assim, os custos fixos por um volume elevado de
produo) incorreriam em custos mdios inferiores e, dado um nico preo, aufeririam lucros unitrios
superiores aos incorridos pelas plantas de porte mdio e pequeno. Estas ltimas, que no se beneficiam
de vantagens de escala to pronunciadas, incorreriam em custos superiores e no obteriam lucros (ou
obteriam lucros mnimos) ao preo vigente.
A idia central de Labini que as firmas maiores impem um preo alto o suficiente para lhes
garantir um lucro puro, e baixo o suficiente para no atrair a entrada de qualquer outra empresa, seja
mdia/pequena, seja grande. O ingresso das primeiras seria impedido pelo fato de que, aos preos
vigentes, elas no aufeririam lucros, na medida em que operam com custos superiores. E o ingresso das
grandes empresas seria impedido na medida em que estas no aufeririam lucros, pois o mercado no
suportaria a expanso da oferta representada pelo seu ingresso sem impor uma brutal queda de preos.
Ora, a grande contribuio de Labini para a tradio oxfordiana encontra-se no fato de que este
autor explicita o fato de que, ao contrrio do que pretendiam Hall e Hitch, no se pode teorizar a formao
de preos em oligoplio sem se enfrentar a questo da demanda . E isto na medida em que, quando
Labini afirma que as firmas estabelecidas definem o preo naquele patamar que inviabiliza o ingresso de
qualquer nova grande empresa, o que nosso autor est afirmando que as firmas estabelecidas, ou conhecem,
ou, pelo menos, projetam hipoteticamente a funo demanda de mercado e sua elasticidade. S
assim elas podem definir o preo-limite capaz de impedir a entrada. Afinal, quanto mais inelstica a funo
demanda, maior a distncia entre preo limite e preo competitivo (maior o parmetro E), pois as grandes
empresas sejam as que j atuam no mercado, sejam as potenciais entrantes saberiam identificar/
projetar o impacto de uma ampliao da quantidade ofertada em distintas condies de mercado.
De outro lado, o modelo de Labini excessivamente dependente de hipteses restritivas.
Assim que, para alm das hipteses explcitas de diferenciais expressivos e bem determinados de
custos entre empresas de distintos portes, impem-se as seguintes hipteses implcitas: 1) as empresas
estabelecidas no podem (ou no querem) diminuir sua quantidade ofertada quando do ingresso de

147
Uma das principais crticas aos modelos de barreiras entrada de inflexo oxfordiana , justamente, o fato de que, ao
abstrair a diferenciao, abstraem-se as barreiras que as empresas buscam erigir conscientemente, deslocando o foco analtico
para as barreiras estruturais ou exgenas. A este respeito, veja-se Kupfer e Hasenclever, 2002, p. 110.
148
Pelo menos no na poro superior da funo demanda, acima do preo de quebra de Hall e Hitch. Em caso de
homogeneidade perfeita, esta poro da funo demanda deve ser perfeitamente elstica, se se mantm a hiptese de que as
concorrentes no elevem os preos quando a firma sob anlise o faz.

158
alguma nova grande empresa, e as entrantes potenciais sabem desta limitao (ou deciso) e acreditam
que a mesma se impor em qualquer circunstncia; 2) a funo demanda para os produtos, ou
estvel (no apresenta qualquer crescimento), ou cresce taxa de crescimento das firmas estabelecidas,
as quais se recusam a deprimir sua taxa de crescimento para acomodar o ingresso de uma nova
concorrente; 3) as empresas ingressantes exigem lucros no curto prazo, no podendo operar com
capacidade ociosa (mesmo que isto implique em lucro zero ou negativo) pelo perodo necessrio
expanso e reacomodao do mercado aps seu ingreso.
bem verdade que se pode escapar a algumas destas hipteses restritivas se se adota uma
modelagem um pouco distinta dos diferenciais de custo que viabilizam o preo limite. Este o caso, em
particular, se se reconhece que os diferenciais de custo entre as empresas instaladas e ingressantes esto
associados a curvas de aprendizagem. Neste caso, as empresas j estabelecidas operariam com
custos menores no em funo propriamente de sua escala superior (que seria, antes, uma derivao
secundria da vantagem de aprendizado), mas pelo desenvolvimento e internalizao de padres tcnicos
de produo que no podem ser adequadamente copiados pelas potenciais ingressantes. A dificuldade
em copiar os padres tcnicos consolidados pelas firmas tradicionais encontrar-se-ia no fato de que as
vantagens tcnicas no seriam passveis de sistematizao rigorosa, nem estariam corporificadas em
equipamentos especficos, mas seriam vantagens tcitas, diretamente associadas aos conhecimentos e
integrao do corpo de funcionrios e cultura das empresas estabelecidas.
fcil notar que este tipo de vantagem traz outro elemento de inflexo cambridgeana
discusso: a diferenciao por reputao. As firmas consolidadas teriam no s uma vantagem tcnica
especfica, mas teriam conquistado um reconhecimento do mercado que imporia uma diferenciao
objetiva, ainda que no necessariamente formal, ainda que no necessariamente perceptvel no plano
da observao emprica. Neste caso, torna-se razovel e realista supor que as firmas j estabelecidas
apresentam vantagens expressivas de custo. E isto no s (nem primordialmente) porque os seus
custos de produo sejam estruturalmente menores, mas porque a conquista de qualquer fatia de
mercado pelas ingressantes envolveria elevados dispndios com propaganda. Mas quando chegamos
neste patamar, j estamos um pouco alm da tradio rigorosamente oxfordiana, e avanamos no
sentido da sntese desta tradio com aquela originada em Cambridge.

6.4 PARA ALM DE CAMBRIDGE E OXFORD

6.4.1.Os fundamentos da Contraposio Cambridge x Oxford

Como anunciamos na primeira seo deste captulo, as vertentes Cambridgeana e Oxfordiana

no esgotam as leituras e contribuies tericas acerca da concorrncia imperfeita. Mas a opo por

159
resgatar estas duas tradies se deve ao fato de que as mesmas representam as duas vertentes
rigorosamente alternativas de enfrentamento das questes da concorrncia imperfeita. Mais exatamente,
se tomamos 4 critrios de classificao das distintas leituras sobre o tema

1) a referncia ontolgica: os fundamentos da imperfeio competitiva encontram-se na

tcnica (em particular, nas vantagens de escala) ou nas estratgias racionalmente articuladas
pelos agentes concorrentes (em particular, na diferenciao)?;
2) a referncia metodolgica: a pesquisa emprica ou a anlise lgica?;
3) a referncia analtica:os custos ou a demanda?
4) a referncia sociolgica: a funo empresarial primordialmente organizativa e colusiva,
ou inovativa e desequilibradora?

obtemos o seguinte quadro:

Referncia Cambridge Oxford

Ontolgica Estratgia / Diferenciao Tcnica / Escala

Metodolgica Consistncia Analtica Consistncia Emprica

Analtica Demanda Custos

Sociolgica Inovao Coluso

Ora, postas nestes termos, fica fcil perceber que a contraposio que ns caracterizamos
como Cambridge x Oxford , de fato, muito anterior ao debate sobre a concorrncia imperfeita
aberto nos anos 20 e 30 do sculo passado. Na verdade, ela resgata o debate que dominou a
Economia inglesa do sculo XIX entre ricardianos (representados, aqui, por Oxford) e anti-ricardianos
de todos os matizes, de Malthus a Jevons (representados, no caso, por Cambridge)149. O plano mais
conhecido da contraposio entre ricardianos e anti-ricardianos diz respeito ao privilegiamento dos
custos ou da demanda na determinao do valor. Mas, subjacente a esta questo encontra-se uma
outra ainda mais essencial, que se refere prpria identificao de qual seja o problema econmico
fundamental. Para os ricardianos, o problema econmico o problema da produtividade da terra

149
A circunscrio deste debate Inglaterra menos significativa do que que pode parecer. A Economia uma cincia anglo-
sax desde suas origens. E a Inglaterra ser o centro da reflexo econmica no mundo anglo-saxo ao longo do sculo XIX.
Malthus foi o principal interlocutor e crtico de Ricardo durante a vida deste. Jevons o pai da Revoluo Marginalista na
Inglaterra, movimento que vai dar as bases da sntese neoclssica de Marshall.

160
e dos limites e possibilidades do progresso tcnico; vale dizer: um problema de oferta. Para os
anti-ricardianos, o problema econmico fundamental o problema das condies de realizao da
produo no mercado, um problema referido troca mercantil; vale dizer, um problema de
demanda150.
Marshall props uma sntese entre estas duas correntes da Economia inglesa novecentista
assentada no reconhecimento na importncia equivalente duas lminas da tesoura. Mas seu
projeto de sntese s resolve a oposio entre as duas correntes antagnicas na medida em que
o prprio problema econmico escamoteado pela suposio de que a economia opera em
condies de concorrncia virtualmente perfeita. E, nestas condies, todos os preos so flexveis
e as foras de mercado conduzem a Economia ao melhor aproveitamento possvel dos seus
recursos.
Nos anos 20 e 30 a Economia Real bradava a inconsistncia da proposta neoclssica
de Sntese Terica. A reao mesma, entretanto, imps a retomada da ciso falsamente
superada. E no poderia ser diferente. Pois qualquer tentativa de aprofundar a anlise envolve
impor novos recortes ao objeto. E com a revelao da insuficincia da sntese, duas estratgias
analticas se reerguem: Ricardo ou Malthus? A questo de ordem tcnica ou competitiva? O
problema de oferta ou de demanda? De custos ou de poder de monoplio?
Optar por uma resposta implica optar por um padro metodolgico. Se a questo de
custos, de escala, de ordem tcnica, se quase uma questo de engenharia, a pesquisa que a
destermina, que a especifica, que comprova ou infirma hipteses uma pesquisa emprica. Neste
campo, no h lgicas ou estratgias que possam ser analisadas de forma estritamente lgica.
Pelo contrrio, se a questo de demanda, ento ela diz respeito s pessoas e s suas
opes. Trata-se de um problema especificamente econmico, onde as estratgias competivas em
geral, e a diversificao produtiva em particular, cumprem o papel central. Esta uma questo decisional.
uma questo que pode e deve ser tratada privilegiadamente no plano analtico.
No ser preciso dizer que os cambridgeanos vo tomar o lado da demanda. Keynes vai
ser a expresso maior da leitura que identifca o problema econmico a um problema de demanda.
Mas esta leitura tem suas origens em Sraffa e avana por Robinson, Kaldor e Kalecki.
De outro lado, vo se postar os oxfordianos e todos os crticos mais radicais do sistema
terico e metodolgico neoclssico151; onde se incluem o conjunto dos ricardianos152 e a maior parte
dos marxistas contemporneos.

150
Que ajuda a explicar a grande audincia dos oxfordianos entre os economistas heterodoxos, e a maior respeitabilidade dos
cambridgeanos no interior do maistream.
151
Assentado na tese de que, sendo os agentes econmicos racionais, a Cincia Econmica essencialmente dedutiva. A este
respeito, veja-se nosso primeiro captulo.
152
Inclusive Sraffa, em seus escritos da maturidade.

161
 Mas se o resgate da contraposio novecentista entre ricardianos e anti-ricardianos
compreensvel na crise da sntese especificamente neoclssica, da no se deriva a impossibilidade de
outras e superiores snteses. Pelo contrrio: a necesidade de ir alm da contraposio oferta/tcnica/
custos x demanda/estratgia/diferenciao j se anuncia nos trabalhos dos prprios fundadores
das vertentes cambridgeana e oxfordiana. Assim que para Sraffa (como, depois, para Kalecki) o
carter cronicamente imperfeito da concorrncia na indstria e nos servios urbanos (e essencialmente
perfeito da concorrncia nos mercados de produtos agropecurios) indissocivel das caractersticas
tcnico-produtivas destes setores. Do mesmo modo que, para Hall e Hitch, a rigidez dos preos em
oligoplio se assenta na descontinuidade das funes demanda e receita marginal, que, por sua vez,
se derivam de estratgias competitivas empresariais (por oposio a determinaes tcnicas e/ou de
custos).
A partir dos anos 60, a necessidade de superar a contraposio das duas vertentes aqui
apresentadas se fez sentir de forma crescente. Poder-se-ia pretender que, para alm de suas
particularidades e idiossincrasias, todos os desenvolvimento rigorosamente contemporneos da
economia industrial buscam articular as determinaes de demanda e oferta no desenvolvimento
e consolidao de padres competitivos imperfeitos.
Explorar os caminhos (e descaminhos) das contribuies e desenvolvimentos tericos
rigorosamente contemporneos uma tarefa instigante, mas que perspassa os limites de um livro de
Introduo Economia153. O que importa entender, contudo, que, sem que se ignore os importantes
desenvolvimentos recentes, o fundamento mais geral das contribuies contemporneas encontram-
se nos trabalhos luminares daqueles pensadores que ousaram desafiar o consenso ao longo dos anos
30, 40 e 50 e cujas contribuies basilares procuramos resgatar aqui. Super-los possvel e necessrio.
Mas sem o conhecimento de suas contribuies no se pode sequer iniciar qualquer discusso sobre
a complexa estrutura competitiva das economias capitalistas modernas.

153
Para os interessados em um texto introdutrio literatura mais atual, recomendamos o trabalho j citado de Kupfer e
Hasenclever (2002).

162
 Apndice ao Captulo 6 - Elasticidade, Concorrncia Imperfeita e
Precificao por Mark-up: uma leitura Cambridgeo-Kaleckiana

1) Elasticidade e Receita Marginal

A Elasticidade de uma funo demanda tal que

dQ
1) = Q . (-1)
dP
P

2) = dQ .P (-1)
dP Q

Por definio, a RMg

3) RMg = dRT = d (Q.P) = PdQ + QdP = P + QdP =

dQ dQ dQ dQ dQ

Logo,

4) RMg = P + 1___
dQ__
Q dP

Ora, j sabemos, por (2), que E = dQ x P (-1) , dP Q

de forma que:

5) dQ . = (-1)
Q dP P

163
 E, ento

6) RMg = P - 1 = P - _P = P (1 1 / )
( / P)

2) Elasticidade, Mark-up e Concorrncia Imperfeita

Se impomos a condio geral de maximizao de lucro a igualdade entre RMg e CMg -

ento, a firma que atua em concorrncia imperfeita estar em equilibrio quando

7) CMg = RMg = P ( 1 1/) = P [( -1)/)]

E o preo P de maximizao, dado o custo marginal e a elasticidade da demanda ser

8) P = CMg / (( - 1 )/) = CMg ( / ( - 1))

Se ( / ( - 1) for relativamente estvel diante de variaes na demanda e/ou no custo

marginal154, e se o custo marginal for relativamente estvel para distintos graus de utilizao da
capacidade instalada155, o sistema de preos toma a forma bastante conhecida de um mark-up sobre
os custos unitrios diretos (cud)

9) P = cud = [ / ( - 1) ] cud

Onde o mark-up, que apresenta uma relao inversa com elasticidade ; sendo to
mais elevado quanto menor for a elasticidade da demanda156.
Ora, o multiplicador do custo unitrio direto (por hiptese, igual ao custo marginal) pode
ser dividido em dois componentes: o que repe o valor despendido por unidade de produto (o

154
Veremos, adiante, o que estas duas hipteses significam.
155
Vale dizer: se ele for idntico (ou identificado pelos gestores) ao custo varivel mdio, que mais estvel que o marginal.
E, de forma particular, se o custo varivel mdio for (pr) calculado atravs da hiptese de que a participao dos diversos
componentes variveis no sistema de produo no podem ser alterados no curto prazo, de forma que cada componente tem
uma participao pr-determinada no custo direto, que igual quantidade necessria do mesmo (pr-definida e estvel)
multiplicada pelo seu preo unitrio.
156
Se a elasticidade muito elevada - prxima do infinito - o mark-up tende a 1. Este o caso dos mercados de concorrncia
perfeita. Quanto menos elstica a funo demanda, maior o mark-up. At o limite superior de uma elasticidade unitria, em que
o mark-up tende ao infinito. Afinal, como sabemos, quando a elasticidade tende unidade, a receita marginal tende a zero; de
forma que a firma s pode estar operando neste ponto se o seu custo marginal tambm for prximo de zero e o seu mark-up
ter que tender ao infinito para gerar um preo positivo. Voltaremos a este ponto logo adiante.

164
prprio cud) e o que proporciona a apropriao de uma margem de lucro bruto (que deve cobrir os
custos fixos e, eventualmente, garantir a apropriao de um lucro lquido). Se identificamos esta
margem unitria por , temos que

10) P = (1 + ) cud

De forma que

11) (1 + ) = [ / ( - 1) ] = P / cud

Se isolamos , temos:

12) = 1 / ( - 1) = (P cud) / cud

A parte final da equao 12, acima, bastante similar medida de grau de monoplio (GM)
proposta por Abba Lerner em seu famoso artigo de 1934 e j referida na sub-seo 6.2.2 do Captulo
6. A diferena to somente que o grau de monoplio medido pela diferena entre preo e custo
dividida pelo prprio preo157. De forma que

13) GM = (P cud) / P = 1 /

Assim, a margem de lucro, , e o mark-up, , so ndices do grau de monoplio e funo

inversa da elasticidade.
Mas poder-se-ia perguntar porque o grau de monoplio (expresso no mark-
up) decresceria com a elevao da elasticidade? ... Por uma razo muito simples. Porque
empresas que se deparam com uma curva de demanda de elevada elasticidade se encontram
em mercados marcadamente competitivos. Uma curva muito elstica significa que os clientes-
compradores so pouco fiis, e ampliam as quantidades compradas de uma concorrente qualquer
a taxas superiores s quedas dos seus preos. O que ocorre sempre que os produtos so
percebidos como homogneos, como pouco diferenciados. No limite, quando os produtos
so absolutamente indiferenciveis, estamos em concorrncia perfeita, e a curva de demanda
com a qual cada firma se depara perfeitamente elstica; sua elasticidade infinita. Neste
caso, a receita marginal sempre igual ao preo e o equilbrio se d quando o custo marginal

157
Restringido a variao de GM aos limites 0 (concorrncia perfeita) e 1 (monoplio perfeito).

165
se eleva at aqueles. Vale dizer, em concorrncia perfeita, quando a elasticidade infinita, o
mark-up zero.
Por oposio, firmas monopolistas vo se deparar com funes demanda cujas elasticidades
aos diversos preos sero relativamente baixas. O ponto de equilbrio da firma ser aquele em que a
receita marginal iguala o custo marginal. Mas a medida de seu monoplio dado pelo seu poder
de impor um preo, pela distncia entre este custo/receita marginais e o preo final. Afinal, a
firma pode colocar um preo to acima de seus custos diretos quanto maior for a sua segurana de
que ela no perder clientes com a elevao de preos.
Se seu monoplio for virtualmente perfeito vale dizer, se ela se deparar com uma curva de
demanda quase-perfeitamente inelstica (quase-vertical, em sua representao grfica) -, ela elevar
os preos at (quase atingir) o ponto de receita total mxima; vale dizer, at (quase atingir) o ponto
em que a RMg zero e a elasticidade unitria. Na verdade, se o custo marginal for maior que zero
que a condio normal - a firma maximizar o lucro adotando um preo para o qual a elasticidade
ainda superior unidade e a receita marginal ainda positiva. Mas ela estar to mais prxima da
elasticidade unitria quanto menor for a sensibilidade dos consumidores aos preos, quanto mais a
firma puder distanciar seu preo do seu custo (e receita) marginal(is).

166
 Captulo 7 Estrutura, Padres de Precificao e Desenvolvimento
dos Mercados de Estoques, Ttulos e Aes

Em parte alguma o papel das expectativas visto com

mais clareza do que nos mercados financeiros.
George Soros, Alquimia das Finanas

7.1 INTRODUO

Nos dois captulos anteriores, estudamos a formao de preos em mercados de

produtos. A despeito dos diferentes padres competitivos e de precificao que caracterizam
os mercados de produtos agropecurios, industriais ou de servios, eles tm uma caracterstica
em comum: o volume disponvel para transao uma funo positiva e aproximadamente
linear do tempo. Assim, de se esperar que o produto de um ms seja aproximadamente igual
a quatro vezes o produto de uma semana, que o produto de um ano seja aproximadamente
igual a 12 vezes o produto de um ms, e que o produto de um lustro seja aproximadamente
igual a 5 vezes o produto de um ano158.
Mas no existem apenas mercados de produto na economia. Uma parcela no
desprezvel dos bens transacionados diariamente so estoques, cuja disponibilidade no
uma funo simples, direta e aproximadamente linear do tempo. Alguns destes bens como as
terras cultivveis de um pas que j ocupou plenamente sua fronteira agrcola so estoques
perfeitamente inelsticos: no h qualquer possibilidade de ampliar a quantidade ofertada deste
bem. De forma que uma elevao da demanda pelo mesmo s pode se resolver numa elevao
de preos, sem qualquer variao nas quantidades (vide grfico abaixo).

158
Vale notar, desde j, que esta assertiva no igualmente vlida para a agropecuria, a indstria e os servios. Malgrado
excees, o produto da agropecuria definido no momento do plantio (ou da compra do plantel e fecundao das fmeas), e
s pode variar de ano para ano. Assim, no verdade que o produto de um ms corresponda aproximadamente ao qudruplo
do anual, mas, sim, verdade, que o produto de um lustro seja aproximadamente cinco vezes o de um ano. Como veremos, esta
particularidade da agricultura, faz com que a precificao dos produtos agropecurios no curtssimo prazo se assemelhe
precificao nos mercados de estoque.

167
 Grfico 7.1 - Efeito Esperado da Variao de Demanda em Mercados de Estoque

bem verdade que, mesmo no mercado de terras supra-referido, pode haver uma significativa
expanso no nmero e no valor monetrio das transaes de compra e venda sem que o preo
mdio da terra se eleve. Mas isto s ocorre se a demanda lquida por terras no se alterar, de sorte
que a nova demanda por terras seja contrabalanada por uma depresso da demanda de igual magnitude
por parte de seus atuais proprietrios. Esta depresso de demanda tem a forma de uma ampliao da
oferta de terras. Mas ela no traduz (nem poderia!) qualquer ampliao da disponibilidade efetiva
deste ativo, mas to somente a perda de interesse - vale dizer, a depresso da demanda - dos antigos
proprietrios pelo mesmo. Neste caso, os preos ficam estveis no porque a ampliao da oferta
compensa a ampliao da demanda, mas porque no h qualquer ampliao lquida efetiva de demanda.
O que h , to somente, uma reestruturao das carteiras de ativos (ou portflio) dos agentes
econmicos.
Ora, a despeito do mercado de terras ser o tipo extremo dos mercados de estoque, diversos
outros mercados apresentam caractersticas similares no curtssimo, e/ou no curto e/ou no mdio
prazo. Vale dizer: ainda que o volume absoluto dos bens que so objeto de transao nestes mercados
se altere no longo prazo, sua oferta, ou dada, ou muito pouco flexvel nos demais perodos159. O

159
No existe uma definio precisa de curtssimo, curto, mdio e longo prazo em Economia. Na verdade, a temporalidade
efetiva destes prazos (uma semana, um ms, um ano, alguns anos), vai variar de acordo com as possibilidades e circunscries
da ampliao da oferta de cada mercado. Como regra geral, contudo, admite-se que o longo prazo aquele perodo em que o
conjunto dos equipamentos envolvidos na produo de um determinado bem pode variar; o mdio prazo aquele em que
alguns equipamentos podem ser acrescidos, mas no todos; o curto prazo o prazo em que a produo s pode variar pela
ampliao do grau de utilizao dos equipamentos j instalados; e o curtssimo prazo o perodo em que a produo corrente
dada, de forma que ampliaes da demanda se resolvem, ou em elevao de preos, ou na diminuio dos estoques (mantidos
pelas firmas produtoras, ou por comerciantes, ou por instituies de regulao), ou por alguma combinao entre elevao de
preos e depresso de estoques.

168
mercado de imveis residenciais e empresariais um bom exemplo deste tipo de mercado. O mercado
de commoditties agrcolas outro, ainda que ele s assuma esta caracterstica em prazos curtos160.
Mas, dentre todos os mercados de estoque, o mais importante o mercado de ttulos em
geral, e de aes em particular. E isto por trs motivos. Em primeiro lugar, pela funo central deste
mercado na articulao do sistema de financiamento de longo prazo da economia e, por conseguinte,
pela influncia deste mercado sobre as decises de investimento da Economia. Em segundo lugar,
porque os ativos transacionados neste mercado no so bens de consumo, mas ativos que disputam
com o dinheiro a funo de reserva de valor. A relevncia deste ponto se encontra no fato de que,
para tais ativos, a elevao dos preos no implica em desestmulo aquisio mas, pelo contrrio,
induz a novas aquisies se se espera que a trajetria de crescimento dos preos se mantenha. Por
fim, em terceiro lugar, porque (como veremos em detalhe mais adiante) as dinmicas dos distintos
mercados de estoque esto interligadas, de forma que, o que ocorre no mercado de aes que o
mais dinmico e instvel de todos -, influencia os demais. Na verdade, o mercado acionrio usualmente
tomado como um termmetro privilegiado das condies de reproduo da Economia e do grau de
confiana dos agentes econmicos com relao ao futuro da mesma. E esta funo de termmetro
atribuda ao mercado acionrio pode contraditoriamente perturbar a dinmica econmica que se
quer projetar. Afinal, na medida em que neste mercado transacionam-se estoques, pequenas variaes
na demanda podem induzir a grandes variaes de preos. E se estas variaes so interpretadas
como sinais de febre ou hipotermia do conjunto da economia, por mais que este diagnstico seja
equivocado, ele pode vir a se auto-realizar. Para que possamos entender esta e outras questes,
preciso, primeiro, entender o que so ttulos e aes.

7.2 O MERCADO DE TTULOS E AES: UMA VISO GERAL

Um ttulo um certificado de propriedade de um ativo qualquer (dinheiro, estoques de

mercadorias, mquinas, instalaes, imveis residenciais, parte de uma empresa, etc.) que se encontra
na posse (em uso, sob controle direto) de outrem. Vale dizer, em seu sentido mais geral, um titulo um
certificado de crdito. Os ttulos se dividem em dois grupos bsicos: as obrigaes e as aes. As
obrigaes se caracterizam pelo fato de que o valor e o prazo de resgate do ttulo pelo devedor encontram-
se pr-estabelecidos. No caso das aes, pelo contrrio, o crdito concedido sem prazo de resgate

160
Nestes mercados, o curtssimo prazo , usualmente, de seis meses, pois as safras agrcolas dos dois hemisfrios terrestres
so articuladas (pelo plantio), determinadas (pela evoluo da produo, submetida a intempries climticas, pragas, etc.) e
disponibilizadas (pela colheita e comercializao) dentro deste intervalo de tempo. No obstante, h grandes variaes nesta
regra geral: culturas agrcolas permanentes (caf, cacau, ltex, etc.), assim como as atividades pecurias em que o desfrute
envolve mais de um ano (bovina, suna, ovina, etc.), respondem mais lentamente s variaes de demanda.

169
ou taxa de juros pr-determinados161. Enquanto o credor for proprietrio do ttulo-ao, ele assume
formalmente a propriedade de uma parte alquota do patrimnio da firma, e recebe como remunerao
pelo capital emprestado uma parcela proporcional dos lucros (ou prejuzos!) da empresa.
Esta distino crucial e real leva a que muitos autores contraponham obrigaes e aes
sob a alegao de que as ltimas no representariam relaes de dbito/crdito, mas direitos de
propriedade plenamente constitudos162. Do nosso ponto de vista, esta distino jurdico-formal tem
de ser relativizada quando o foco da anlise propriamente econmico. Deste ponto de vista, a firma
se depara com duas alternativas de financiamento externo sua expanso: 1) tomada de emprstimos
junto ao sistema bancrio-creditcio; 2) lanamento de aes. Malgrado as diferenas jurdicas
subjacentes segunda alternativa, do ponto de vista do inversor padro que aceita se tornar um
acionista minoritrio, a compra de aes uma concesso temporria de recursos com vistas
valorizao e posterior resgate. , pois, um emprstimo de recursos, com a particularidade de que a
rentabilidade no est assegurada e envolve um risco163.
Mas se a distino entre obrigaes e aes no pode ser sobredimensionada, ela tambm
no pode ser subestimada. E isto porque, enquanto as obrigaes tm um valor de resgate pr-
determinado, que funciona como referncia de seus preos em cada momento do tempo, o mesmo
no ocorre com as aes, cujos preos tendem a flutuar com muito mais intensidade. Antes que se
possa avanar na explicitao deste ponto (objeto privilegiado da seo 7.3.1., abaixo), contudo,
preciso ter-se uma compreenso mais detalhada da estrutura do mercado de ttulos. E isto porque, a
despeito do conjunto dos ttulos (inclusive as aes!) serem certificados de crdito, o mercado de
ttulos no se confunde com o mercado de crdito.
Na verdade, o mercado de crdito propriamente dito corresponde ao mercado primrio de
ttulos; o mercado onde o tomador de recursos se depara com o seu credor imediato; via de regra,
um banco comercial ou de investimentos. Muitos ttulos so negociados apenas neste mercado. Nestes
casos, o ttulo no mais do que um contrato em que o devedor se compromete a pagar, em data
pr-estipulada, o montante tomado por emprstimo (o principal) mais os juros acordados. O papel
do ttulo-contrato, neste caso, apenas o de servir de base execuo judicial da dvida caso o
devedor deixe de honrar com os compromissos assumidos.

161
O fato de diversas obrigaes admitirem juros ps-fixados no altera a substncia da diferena destes papis com as aes.
Na verdade, os juros ps-fixados aprofundam a diferena para a qual queremos chamar a ateno, na medida em que
proporcionam maior segurana de remunerao real positiva ao credor (pois os juros nominais devem se elevar caso a
inflao venha a crescer). Alm disso, mesmo com juros ps-fixados, o prazo de resgate conhecido, e se o valor final no
dado ex-ante, sabe-se que ele um mltiplo positivo e projetvel (dentro de pequena margem de erro) de um valor inicial
conhecido. Todas estas caractersticas esto ausentes das aes.
162
Formalmente, um acionista no um credor da empresa, mas, ao contrrio, um de seus proprietrios e, como tal,
corresponsvel (em maior ou menor grau, a depender da qualidade da ao) pelas suas dvidas. Para a sistematizao desta
distino formal, vide Ross, 1995, p. 27.
163
A este respeito, veja-se Kalecki, 1983, cap. 8. Voltaremos a este ponto nas sees 4 e 5 deste captulo.

170
 O mercado de ttulos no se reduz, contudo, ao mercado primrio. Se assim fosse, os
credores s poderiam reconverter os ttulos em dinheiro no vencimento do contrato. O que dificultaria
e encareceria sobremaneira o crdito de longo prazo. Seno vejamos.
Parcela expressiva das operaes de crdito se efetua atravs do sistema bancrio. Mas,
via de regra, os bancos so meros intermedirios entre os tomadores de crdito (governos, empresas
e famlias recm constitudas, que desejam investir) e os ofertantes de crdito em ltima instncia
(usualmente, famlias consolidadas, que poupam com vistas aposentadoria e empresas sem horizonte
de crescimento imediato). fcil perceber que estes ofertantes de crdito no podem prever com
exatido quando precisaro dos recursos poupados. De forma que eles vo dar preferncia a aplicaes
que lhes garantam liquidez164. Aplicaes financeiras em ttulos que maturam e se tornam lquidos no
longo prazo s poderiam ser feitas se a taxa de juros paga pelas mesmas fosse to elevada que
compensasse o risco deste retorno chegar tarde demais.
Este desequilbrio temporal na disposio a emprestar dos credores em ltima instncia vis-
-vis a disposio a tomar emprestado de governos, empresas e famlias estrutural no sistema
mercantil-capitalista e um grande desafio para as economias subdesenvolvidas. Mas ele vem sendo
enfrentado com relativo sucesso nos pases capitalistas desenvolvidos a partir da construo de um
sistema financeiro complexo e sofisticado que conta com dois outros subsistemas para alm do
bancrio-creditcio: 1) o mercado secundrio de ttulos, que empresta liquidez a financiamentos de
longo prazo ao facilitar a transferncia para terceiros dos direitos de propriedade do credor original;
2) o subsistema previdencirio-securitrio, que consolida as poupanas individuais das famlias e as
canaliza para o mercado secundrio de ttulos.
Mas se os determinantes da emergncia destes dois subsistemas so claros, seus
desdobramentos so complexos e at certo ponto controversos. Em particular no que diz respeito
aos efeitos do primeiro subsistema, o mercado secundrio propriamente dito. Seno vejamos.
Na verdade, no h grande controvrsia a respeito da funcionalidade do subsistema
previdencirio-securitrio. Virtualmente todos os intrpretes concordam com a assertiva de que este
subsistema contribui para estabilizao do montante de recursos disponvel para o financiamento de
longo prazo em uma economia. E isto na medida em que a consolidao das poupanas de um grande
nmero de famlias permite s instituies gestoras dos fundos absorverem os riscos de iliquidez que

164
Liquidez uma categoria fundamental para a compreenso do que se segue. Ao contrrio do que usualmente se pensa, ela
no diz respeito apenas ao tempo necessrio converso de um ativo qualquer em dinheiro, mas s condies desta
converso. sempre possvel transformar um ativo em dinheiro num tempo exguo se aceitamos preos aviltados pelo
mesmo. Por isto mesmo, s se pode dar o atributo de lquido queles ativos que podem ser rapidamente convertidos
em dinheiro por um valor prximo ao que se obteria se no houvesse qualquer urgncia em sua venda. Vale dizer: um
ativo lquido se e somente se ele pode ser convertido em dinheiro rapidamente e por um valor prximo daquele que se
considera o seu valor normal (de longo prazo) em qualquer conjuntura econmica.

171
seriam intolerveis para um emprestador individual. Afinal, a despeito da expectativa de vida da
populao ser de 70 anos, um aplicador com mais de 40 anos no pode se comprometer com uma
aplicao que s ser resgatada em 20 anos sem correr um srio risco de precisar deste recurso antes
do prazo fatal. De forma que ele e cada um dos aplicadores na mesma situao tenderia a
privilegiar aplicaes de maior liquidez e/ou menor prazo de vencimento, em detrimento de aplicaes
menos lquidas e de prazo mais longo, mesmo que estas ltimas sejam mais rentveis. Mas, se ao
invs dos poupadores individuais administrarem diretamente suas carteiras de ttulos, eles delegarem
esta tarefa para instituies especializadas, possvel ampliar a participao relativa das aplicaes
de longo prazo e de menor liquidez na cesta de ttulos. E isto porque estas instituies podem
administrar a diversificao de suas aplicaes entre ttulos de vencimento mais curto e mais longo de
tal forma a poderem atender s demandas de converso em dinheiro daquela percentagem
necessariamente minoritria, dada a expectativa de vida mdia de aplicadores que, por eventualidade,
venham a necessitar de um resgate anterior ao prazo normal.
A controvrsia a respeito do papel do subsistema previdencirio-securitrio na sustentao
do mercado de crdito de longo prazo diz respeito, to somente, relao deste sistema com o
mercado secundrio; este sim objeto de polmica entre os analistas do funcionamento dos mercados
de ttulos. A questo que se coloca a de se um subsistema previdencirio-securitrio desenvolvido

1) condio necessria e suficiente;

2) condio necessria e insuficiente; ou
3) no condio necessria

para a estabilizao dos preos no mercado secundrio de ttulos e, por conseguinte, para
que este mercado funcione eficazmente enquanto instrumento que empresta liquidez efetiva165 aos
papis a negociados.
Como seria de se esperar, estes trs pontos de vista alternativos vo contrapor os economistas
que operam preferencialmente dentro de um dos trs paradigmas consolidados da Economia. Os
cartesianos ou neoclssicos166 vo defender que o mercado de ttulos - como todos os demais se

165
Vale dizer: enquanto um mercado capaz de garantir no apenas a possibilidade de converter rapidamente qualquer ttulo em
dinheiro como garantir que esta converso se dar por um preo prximo quele que (por determinaes ainda desconhecidas
por ns) considerado o preo mdio ou normal do ttulo.
166
No se pode pretender que exista rigorosamente uma leitura neoclssica de precificao de ttulos. At porque, via de regra,
os neoclssicos tratam o mercado de ttulos como um mercado qualquer, cujo funcionamento deve, por hiptese, seguir os
padres da concorrncia perfeita. No obstante, os analistas do mercado financeiro e os responsveis pela administrao
financeira das firmas so obrigados a desenvolver hipteses e modelagens sobre o funcionamento deste mercado. E existem
leituras que, no s seguem os cnones terico-metodolgicos do neoclassicismo como encontram respaldo dentre os economistas
desta escola.

172
auto-equilibram, cumprindo sua funo de forma eficaz independentemente do subsistema previdencirio-
securitrio. A maior parte dos estruturalistas na esteira de Keynes vai pretender que o mercado
secundrio to voltil e tende ao desequilbrio com tamanha intensidade que sequer o sistema
previdencirio-securitrio capaz de equilibr-lo. Por fim, os institucionalistas histricos vo depender
o ponto de vista de que o padro regulatrio e institucional representado, aqui, pela estrutura do
sistema previdencirio-securitrio e suas relaes com o sistema bancrio e capaz de amortecer
significativamente as flutuaes nos preos dos ttulos, emprestando eficcia (sempre e necessariamente
relativa) ao mercado secundrio. Vamos analisar cada uma destas respostas nas trs sees seguintes.

7.3 O MODELO NEOCLSSICO DE PRECIFICAO DE ATIVOS

7.3.1 O Modelo Neoclssico Simplificado e a Centralidade da Taxa de Juros

O modelo neoclssico mais simples de precificao de ttulos no mercado secundrio parte

da hiptese de que este ltimo uma espcie de rplica do mercado primrio. Um exemplo pode
ajudar a compreend-lo.
Imagine que voc concedeu um emprstimo de R$ 1.000,00 a uma taxa de juros de 10%
ao ano, por um prazo de trs anos que seria quitado em um nico pagamento ao final do perodo.
Como os juros so compostos (vale dizer: incidem sobre o juro acumulado ao final de cada perodo),
no prazo de resgate voc receberia R$ 1.331,00, tal como expresso na Tabela 1 abaixo.

Exemplo 1: Precificao de Obrigaes

Perodo Valor inicial Valor final
1 1.000 1.100
2 1.100 1.210
3 1.210 1.331

Porm, ao enfrentar uma adversidade ao final do primeiro ano, foi obrigado a vender seu
ttulo no mercado secundrio. Qual seria seu preo? O modelo neoclssico diz que, se a taxa de
juros para emprstimos similares continuar a mesma, ento o valor do ttulo deve ser de R$
1100,00; pois este o valor que garante 10% ao ano ao aplicador que vai receber R$ 1.331,00 ao
final do perodo167. Vale dizer, o preo no mercado secundrio ser tal que:
167
Evidentemente, a transao da obrigao no mercado secundrio envolve custos de corretagem, de forma que o credor inicial
deve receber um valor inferior ao valor de resgate do papel descontado da taxa de juros vigente. Ignoramos estes custos para
no sobrecarregar a exposio com problemas menores (e facilmente enfrentveis) que poderiam obscurecer a percepo dos
problemas e questes efetivamente complexos.

173
 P x (1,10 x 1,10) = R$ 1.331,00.
Donde
P = R$ 1.331,00 / (1,10)2 = R$ 1.100,00

Em termos gerais, o valor presente de um ttulo cujo valor de resgate F corresponde a

este valor final dividido por um (1) mais a taxa de juros por unidade de tempo elevado ao nmero de
perodos que ainda restam at o resgate. Em termos formais

(1)

Onde VP o valor presente, t o nmero de perodos de vigncia da obrigao, n

o nmero de perodos que restam at o seu resgate, F o valor final da mesma, e i a taxa de
juros vigente no momento da transao do papel no mercado secundrio.
Apesar de sua simplicidade aparente, este modelo abre um grande leque de problemas e
questes polmicas. E isto, em primeiro lugar porque, se os preos dos ttulos no mercado secundrio
so determinados pelo valor e prazo de resgate e pela taxa de juros, ento seu preo vai variar com
flutuaes dos juros ao longo do tempo. Exemplificando: suponhamos que a taxa de juros houvesse
cado de 10% para 5% ao final do perodo 1.
Assumindo que a obrigao foi contratada com juros pr-fixados, seu valor de resgate
(VF) no se altera. Mas o preo do ttulo no mercado secundrio vai se alterar. Assim que, sob a
nova taxa de juros, o valor de um ttulo cujo VF R$ 1.331, 00 ao final do primeiro ano deve ser
aquele garanta um rendimento de 5% ao aplicador pelos dois prximos anos. Vale dizer, o valor do
ttulo ao final do segundo ano seria de:

R$ 1.331,00 / (1,05)2 = R$ 1.207,26.

Ora, o importante a entender aqui que, se a taxa de juros cai ao longo do perodo de
maturao de uma obrigao cujo valor de resgate predeterminado, o valor desta obrigao no mercado
secundrio deve subir. Ou, dito de outro modo, o preo das obrigaes no mercado secundrio
inversamente relacionado taxa de juros. O segundo elemento a observar que, dada a elevao
do preo do ttulo, o rendimento total do credor foi de 20,73% a.a. Vale dizer, com a queda da taxa de
juros sistmica, a rentabilidade obtida pelo credor original de nosso exemplo (que pode ser considerada
seu juro especfico) se elevou. Mas o fez apenas na medida em que o ttulo foi negociado168. A questo
168
No o fosse, o nosso credor receberia, ao final do perodo, R$ 1.331,00, obtendo uma taxa de 10%, independentemente da
variao da taxa sistmica.

174
que se coloca ento : quais as conseqncias destas flutuaes na taxa de juros sobre as operaes
de compra e venda no mercado secundrio e, por conseqncia, para o equilbrio dos mercados
de ttulos?
Para que se entenda plenamente o problema anunciado acima preciso avaliar ainda o
impacto da variao da taxa de juros sobre o preo das aes. Como vimos, o que caracteriza
estes ttulos que eles no apresentam prazo ou preo de resgate pr-determinado. Neste sentido,
eles se parecem muito com uma obrigao particular, chamada perpetuidade. Este ttulo uma
espcie de meio termo entre as obrigaes e as aes, e o entendimento do seu padro de
precificao um primeiro passo til na compreenso da (complexidade imanente ) precificao
de aes.
Uma perpetuidade uma obrigao governamental que proporciona um benefcio pr-
determinado em termos monetrios (do tipo x dlares por ano) por prazo indeterminado. Esta
obrigao compartilha das duas principais caractersticas das aes: elas no tm, nem prazo, nem
valor de resgate. O Consol uma obrigao do Tesouro Britnico a perpetuidade mais conhecida
e negociada no mercado de ttulos.
Imaginemos que somos proprietrios de uma perpetuidade da dvida pblica britnica
um Consol - que, dada a taxa de cmbio, rende o equivalente a US$ 10,00 ao ano. A uma taxa de
juros de 10% a.a., quanto valeria este ttulo? Como ele no tem um valor de resgate, no se pode
utilizar a frmula anterior. Mas, por analogia, podemos deduzir que ele valeria o montante que se
teria de aplicar em outro ttulo qualquer para obter os mesmos US$ 10,00. Se a taxa de juros de
10% a.a., teramos de aplicar US$ 100,00 para obter US$ 10,00 ao final do ano. O que nos faz
concluir que, num mercado onde no existam custos para transacionar Consols (ou onde tais custos
sejam idnticos aos custos inerentes s demais aplicaes), os Consols que rendem US$ 10,00
a.a. devem ser adquiridos e vendidos por US$ 100,00. Ou seja, o valor de uma perpetuidade :

(2)

Onde PP o preo da perpetuidade, C o seu rendimento puro (seu cupom ), e i

a taxa de juros vigente
Agora imaginemos que a taxa de juros baixou para 5% a.a. Neste caso, quanto passaria a
valer o mesmo ttulo? Mantidos os pressupostos do modelo neoclssico, o Consol passaria a valer
tanto quanto a aplicao necessria para se obter US$ 10,00 a uma taxa de juros de 5% ao ano:
exatos US$ 200,00. Em suma: neste modelo, quando a taxa de juros reduzida metade
dobra de valor, as perpetuidades tm seu preo duplicado, e vice-versa. Vale dizer: ele projeta
uma elevada instabilidade para o preo destes ativos, em particular quando a taxa de juros do sistema

175
 relativamente baixa, de forma que pequenas variaes em termos de pontos percentuais impliquem
em grandes variaes em termos relativos169
Se a instabilidade prevista pelo modelo anterior se restringisse ao insignificante mercado de
perpetuidades stricto sensu no haveria motivo para nos preocuparmos. Mas no assim. Os ttulos
de propriedade sobre imveis permanentes que proporcionam rendas e aluguis, bem como
as aes de empresas consolidadas que rendem dividendos relativamente estveis funcionam
como se fossem perpetuidades. O que significa dizer que seus preos devem flutuar com uma
intensidade similar aos preos destas ltimas, na medida em que no tm, nem prazo, nem valor pr-
determinado, de resgate.170
bem verdade que tambm existem diferenas expressivas entre perpetuidades, aes e
imveis. Nem as empresas, nem os imveis so rigorosamente perptuos. Alm disso, as
perpetuidades garantem um benefcio pr-determinado e estvel, enquanto os dividendos
proporcionados pelas aes e os aluguis proporcionados pelos imveis so flutuantes.
Mas se estas diferenas so importantes, elas no negam a similaridade fundamental entre
perpetuidades, aes e imveis (ausncia de um valor de resgate) que vai se traduzir em padres similares
de precificao171. Mais exatamente, quando se trata da precificao de aes, as variveis que tem de
ser levadas em considerao e a interao entre elas encontra-se representada na equao (3), abaixo:

(3)

Onde PA o preo da ao, Div o dividendo fornecido pela mesma, i a taxa de juros
vigente e r o prmio de risco exigido pelo pblico em funo da menor segurana proporcionada pela
ao vis--vis as obrigaes em geral (que apresentam um valor de resgate pr-determinado) e os ttulos
da dvida pblica em particular172. Vale observar ainda, que o os dividendos levados em considerao
169
Assim, quando a taxa de juros passa de 1% a.a. para 2% a.a., sua variao relativa de 100%; quando ela passa de 20% para
21%, sua variao relativa de apenas 5%. Donde se conclui que a volatilidade dos preos das perpetuidades nos pases de
inflao e taxa de juros baixa (pases desenvolvidos) deve ser maior do que nos pases de inflao e taxa de juros elevada.
170
As aes preferenciais de empresas consolidadas apresentam grau e prmio de risco muito baixos, prximos de zero.
Quanto mais arriscada a aplicao, maior deve ser r. A este respeito, veja-se Ross, 1995, p. 85 e p. 101.
171
At porque as naes e, acima de tudo, seus governos e polticas de gesto da dvida pblica tambm no so propriamente
perptuas. Alm disso, se tomamos o rendimento total (RT) proporcionado por um ttulo de propriedade qualquer como a
soma do Rendimento Puro (RP; que corresponde ao cupom, ou juro ou dividendo, ou renda proporcionado pelo mesmo lquido
da inflao) com o Rendimento Secundrio (RS; que resulta da flutuao de seus preos no mercado secundrio), somos
obrigados a admitir que os Consols tambm geram rendimentos variveis. De outro lado, as empresas de capital aberto adotam
diversas estratgias com vistas a emprestar maior estabilidade aos dividendos distribudos do que a estabilidade de seus lucros
correntes, com vistas a impedir variaes abruptas e profundas nos preos das aes, que possibilitariam aquisies indesejadas
e avaliaes negativas por parte de fornecedores e credores atuais e potenciaisVoltaremos a este ponto mais adiante.
172
Os ttulos da dvida pblica so usualmente considerados os papis mais seguros de uma economia, na medida em que os
governos sempre tm a alternativa de ampliar tributos ou emitir dinheiro para pagarem suas dvidas. Esta regra geral ,
contudo, passvel de excees, como, por exemplo, quando o pblico teme que o governo v impor uma moratria sobre o
pagamento de sua dvida.

176
aqui no correspondem, necessariamente, a desembolsos monetrios efetivos atuais, mas remunerao
esperada total pela aplicao em aes, envolvendo: 1) dividendos monetrios; 2) valorizao (ou
desvalorizao) do papel; 3) bonificao em novas aes (filhotes) derivadas da ampliao do estoque
de capital da empresa pela acumulao de lucros no distribudos sob a forma de dividendos.
De outro lado, as variveis que tem de ser levadas em considerao na precificao de
imveis seriam:

(4)

Onde PI o preo do imvel, Alu o valor do aluguel lquido da depreciao do

mesmo, VR o valor residual do ativo (associado ao terreno e/ou ao material de construo
aproveitvel)173, i a taxa de juros de mercado, e r o prmio de risco exigido pela eventual
inadimplncia do inquilino174.
O primeiro a perceber no modelo representado acima que, tal como as obrigaes, os
preos dos imveis e das aes apresentam uma relao inversa com a taxa de juros. Mas isto no
o mais importante. O fundamental se encontra no fato de que dado que estes ativos no tm valor
de resgate - as flutuaes projetadas por este modelo de precificao quando varia a taxa de juros
so similares flutuao projetada para as perpetuidades. O que impe problemas tericos no
desprezveis. Seno vejamos.
A elevada flutuao nos preos das perpetuidades, imveis e aes prevista pelo modelo
neoclssico tem conseqncias perturbadoras para o prprio modelo: ela torna muito mais rentvel
para um aplicador atuar como especulador comprando estes papis na baixa e revendendo-os na
alta do que se manter em uma nica posio ao longo do perodo. Mais uma vez, vamos apelar para
um exemplo.
Imaginemos que voc proprietrio de uma ao que proporciona um dividendo estvel
em torno de US$ 10,00 ao ano. Suponhamos que a taxa de juros de 5% a.a. e que a confiabilidade
da empresa no mercado tamanha que no se impe qualquer prmio de risco sobre a mesma (r =
0, na equao 3, acima). Neste caso, o preo da ao no mercado de US$ 200,00. Porm,
estamos s vsperas de eleies gerais e as pesquisas de opinio apontam para a vitria de um
candidato conservador, que se comprometeu com uma poltica monetria ortodoxa, assentada na

173
Vale dizer: se o imvel vale R$ 100.000, com uma vida til de 40 anos e um valor residual de R$ 20.000, seu valor
depreciado em R$ 2.000 por ano. Se o aluguel pago anualmente corresponde a R$ 12.000, apenas R$ 10.000 correspondem
a um rendimento lquido, e s este valor que deve ser levado em considerao por qualquer agente que esteja avaliando a
oportunidade de fazer uma aplicao em imveis ao invs de aplicar seus recursos em qualquer outro ativo.
174
Um prmio que ser to maior quanto maiores forem os prazos e custos que o locador ter que incorrer para despejar o
locatrio inadimplente e re-alugar seu imvel.

177
elevao da taxa de juros, com vistas a debelar a inflao. Qual a deciso sensata a tomar se voc
est seguro da vitria do candidato conservador e quer maximizar seus rendimentos?
O melhor a fazer vender a ao pelo valor atual e aplicar em um ativo de maior liquidez
175
efetiva , que lhe renda um juro igual ou pouco superior a zero, mantendo-se nesta posio at que
a taxa de juros venha a subir para o patamar almejado pelos novos gestores da poltica econmica.
Digamos que ela seja de 10%. Com a elevao da taxa de juros, o preo das aes ir baixar
at atingir US$100,00. Neste momento, voc sai da posio vendida e entra comprando no
mercado de ttulos. Com o valor recebido anteriormente pela venda de uma ao voc compra duas
e, ao final do perodo, recebe US$ 20,00 de rendimento. Admitindo (por mera simplificao) que
voc gasta em consumo o conjunto dos seus dividendos, o primeiro desdobramento da dupla troca
de posies ser dobrar o seu padro de vida. Mas isto no tudo. O mais importante que a
elevao da taxa de juros no pode ser permanente, pois imporia uma pesada depresso Economia,
muito custosa no plano poltico. Em algum momento, ela deve baixar, retornando ao seu patamar
mdio ou normal, em torno 5% a.a. Neste momento, seu patrimnio passar a ser de US$
400,00. Se este processo se realizou por exemplo em trs anos, a taxa anual composta de
crescimento do seu patrimnio teria sido de 26% a.a. E isto sem que voc reaplicasse sequer um
centavo de seus rendimentos! Sem dvida, um verdadeiro negcio da China. Na realidade, um
negcio to bom que nos faz questionar, seno a correo, pelo menos a suficincia do modelo
neoclssico de precificao de perpetuidades e aes.

7.3.2 Conhecimento Perfeito e Taxa de Juros de Longo Prazo

Como vimos logo acima, nosso especulador obteve uma taxa anual mdia de valorizao
de 26% a.a. sem poupar um nico centavo dos rendimentos de suas aes. Mas este sucesso foi
conquistado porque supusemos que s ele antecipou adequadamente a variao dos preos das
mesmas. Porm, como nos ensina Varian:
Este tipo de operao comprar algum ativo e vender outro para obter ganho certo
chamado de arbitragem sem risco ou simplesmente arbitragem. medida que haja pessoas
procurando coisas seguras, devemos esperar que os mercados de bom funcionamento eliminem
rapidamente qualquer oportunidade de arbitragem. Portanto, outra forma de enunciar nossa
condio de equilbrio dizendo que, em equilbrio, no deve existir oportunidade de arbitragem.
Ns nos referimos a isso como condio de no-arbitragem. (Varian, 1997, pp. 218/9; os
grifos so todos do autor)

175
Vale dizer, um ativo facilmente conversvel em dinheiro ao seu valor/preo de longo prazo.

178
 A hiptese da ausncia de arbitragem , na verdade, a hiptese da ausncia de quaisquer
assimetrias de informaes e de homogeneidade no padro de formulao de expectativas. Vale dizer:
dadas as informaes disponveis para todos, todos formam as mesmas expectativas (as nicas racionais).
Neste caso, assim que as pesquisas eleitorais passaram a indicar a vitria do candidato conservador, o
preo das aes cairia imediatamente e ningum conseguiria vend-las por mais do que US$ 100,00. Vale
dizer: nosso especulador no conseguiria se livrar dos papis ao preo de US$ 200,00. Apenas sofreria
uma perda patrimonial momentnea, at o retorno da taxa de juros ao patamar normal.
Esta resposta, contudo, ainda deixa em aberto a possibilidade de ganhos extraordinrios. Se
os ttulos caem para US$ 100,00 quando a taxa de juros sobe para 10%, e se se prev que esta no
a taxa de juros de longo prazo, ento todos os que contam com saldos lquidos positivos em
dinheiro podero aproveitar a oportunidade para comprar ttulos a US$ 100,00 para revend-los por
US$ 200,00 mais tarde. Sem dvida. A no ser que os atuais proprietrios tambm projetem
esta variao e se recusem a vend-los por menos do que US$ 200,00 atualmente a despeito
da taxa de juros se encontrar a 10%. O que significa dizer que, de fato, o preo do ttulo no
deve variar com a variao da taxa de juro!
Ora, esta soluo final parece jogar por terra todo o modelo de precificao apresentado
anteriormente. Mas no necessariamente. O modelo anterior ainda pode ser salvo se se pretender
que, ao invs da taxa de juros de curto prazo, a taxa que de fato determina o preo dos ttulos a
taxa de juros de equilbrio de longo prazo. E que esta estvel e conhecida por todos. Neste
caso, os ttulos e ativos que so precificados de acordo com nossa equao (2) acima s variariam de
preo se variassem seus rendimentos especficos: o cupom dos Consols, os dividendos das aes, os
aluguis dos imveis permanentes, etc.
Infelizmente, porm, esta resposta tambm no se sustenta logicamente. Um novo exemplo
facilita a compreenso do problema Imaginemos, agora, que voc um investidor que possui aes
de uma companhia qualquer. O dividendo atual e o dividendo futuro projetado/conhecido de cada
ao desta empresa de R$ 5,00, e o preo atual e o preo futuro projetado/conhecido da mesma
no mercado de R$ 100,00.
Num determinado momento, contudo, o governo resolve alterar sua poltica monetria e
elevar a taxa de juros de curto prazo de 5% para 10%. De acordo com o modelo de precificao
baseado na taxa de juros de longo prazo, nada deve ocorrer com o preo desta ao, nem com o seu
rendimento. Porm, voc percebe que pode auferir um rendimento maior (em torno de 10%) se
vender esta ao (que lhe proporciona apenas 5%) e comprar uma obrigao de curto prazo. E no
h porque recusar esta alternativa, pois, como o modelo prev, ser sempre possvel readquirir a
ao ao mesmo preo (se os rendimentos pagos pela empresa permanecerem estveis, como se
projeta) assim que a taxa de juros de curto prazo voltar a cair.

179
 O problema que voc no o nico a perceber esta possibilidade. Muitos outros percebero
e agiro da mesma forma. E o resultado inexorvel ser a queda do preo desta e de todas as demais
aes. O que subverte o modelo neoclssico mais uma vez, revelando sua inconsistncia.
S que, agora, no podemos mais voltar ao modelo neoclssico primitivo, reassumindo que
os preos das aes variam de forma simples e inversa com a taxa de juros de curto prazo. E isto
porque, antes que os preos das aes cassem para a metade (o que determinaria que suas taxas de
rendimento puro176 igualassem a rentabilidade das obrigaes de curto prazo), apareceriam
compradores dispostos a adquiri-las com vistas a se beneficiarem da futura elevao de preos,
quando a taxa de juros voltasse a cair.
Em suma: os preos das aes variam, sim, inversamente taxa de juros de curto
prazo. Mas no o fazem de forma simples, e matematicamente bem determinada ou
previsvel177. At onde vai o movimento de queda dos preos com uma elevao da taxa de juros,
ou de elevao de preos com uma queda desta taxa algo que no se pode prever com rigor. O que
nos obriga a sair do mundo cartesiano, onde tudo calculvel e bem determinado, e cair no mundo
real, onde reina a incerteza.

7.4 UMA ABORDAGEM ESTRUTURALISTA DA PRECIFICAO NO MERCADO DE TTULOS:

KEYNES, SOROS E AS EXPECTATIVAS AUTO-CONFIRMANTES

Na apresentao crtica feita acima da modelagem cartesiano-neoclssica de precificao

de ativos, focamos no papel da taxa de juros na medida em que ela nos revela as inconsistncias do
modelo mesmo quando aceitamos sua hiptese mais forte e mais facilmente criticvel: a de que os
agentes conseguem projetar os rendimentos puros futuros dos ativos, vale dizer: os dividendos
das aes, o valor real (descontada a inflao) dos aluguis e cupons, e a adimplncia (capacidade
de pagamento) dos credores. Estas hipteses, contudo, sero criticadas pelos tericos estruturalistas
do funcionamento dos mercados de ativos. Segundo Keynes, quando se trata da formao de
expectativas,
o fato mais importante a extrema precariedade da base do conhecimento sobre o qual
temos que fazer os nossos clculos das rendas esperadas. O nosso conhecimento dos fatores

176
Estamos chamando de rendimento puro de uma ao o dividendo monetrio proporcionado pela mesma. O seu rendimento
total a soma do rendimento puro com o rendimento auferido pela sua valorizao (ou pela sua desvalorizao) entre a
compra e a venda e pelas bonificaes distribudas.
177
Uma conseqncia importante desta concluso que a distino anteriormente apontada entre precificao de obrigaes
e aes perde nitidez e determinao. No modelo neoclssico, o preo das obrigaes varia menos do que o preo das aes
quando a taxa de juros flutua na medida em que as obrigaes ao contrrio das aes - tm um valor de resgate pr-definido.
Agora sabemos que os preos das aes e das obrigaes variam inversamente taxa de juros de curto prazo, mas, em ambos
os casos, a taxa de variao dos preos inferior taxa de variao do juro.

180
 que regularo a renda de um investimento de alguns anos mais tarde , em geral, muito
limitado e, com freqncia, desprezvel. Se falarmos com franqueza, temos de admitir que as
bases do nosso conhecimento para calcular a renda provvel dentro de dez anos de uma
estrada de ferro, uma mina de cobre, uma fbrica de tecidos, a aceitao de um produto
farmacutico, um navio transatlntico ou um imvel no centro comercial de Londres pouco
significam e, s vezes, a nada levam. De fato, aqueles que tentam, com seriedade, fazer um
clculo desta natureza constituem uma pequena minoria, cuja conduta no chega a influenciar
o mercado. (Keynes, 1983, p. 10).

Mas esta crtica nuclear nem sempre bem entendida. Ao contrrio do que usualmente se
pensa, o problema no se encontra no fato do futuro ser absolutamente incognoscvel e improjetvel.
Excetuados os keynesianos mais radicais e francamente irracionalistas, ningum nega a possibilidade
de se projetar com eficcia (vale dizer: dentro de uma determinada margem de erro) alguns
movimentos do mercado, inclusive no plano da formao de preos. Uma predictabilidade que
to maior quanto menor o perodo envolvido. Assim, se o mercado normalmente absorve X toneladas
de um determinado gro, e, s vsperas da colheita, uma intemprie climtica destri metade da
safra, eu sei que o preo do gro vai subir. E se obtiver esta informao antes dos outros, posso
ganhar muito dinheiro com ela.
bem verdade que nem todas as previses, mesmo aquelas que esto referidas a prazos
curtos, so to simples e seguras. O risco de erro que um agricultor assume ao decidir plantar um
produto de exportao com base na taxa de cmbio atual muito maior do que o risco que corre
o nosso especulador do pargrafo anterior. Assim como menor o risco do agricultor do que o
risco assumido pelo pequeno poupador que decide especular na Bolsa de Valores sem qualquer
experincia pregressa178. Da no se pode concluir, contudo, que haja mercados como o acionrio,
por exemplo - onde a predictabilidade seja impossvel. Na verdade, segundo Keynes,
as energias e habilidades do investidor profissional e do especulador [no] esto aplicadas
.... a fazer previses abalizadas a longo prazo sobre a renda provvel de um investimento por
toda a sua vida, mas em prever mudanas de curto prazo com certa antecedncia em relao
ao pblico em geral. No se preocupam com o que realmente significa m valor de investimento

178
Na verdade, a diferena entre o risco do agricultor e do investidor inexperiente no meramente de grau, mas de qualidade. Como
veremos logo adiante, o que caracteriza os eventos no mercado burstil por oposio s intempries climticas - que eles no so
rigorosamente recorrentes, de forma que a distribuio de probabilidades de uma baixa ou alta no estvel, mas se encontra em
permanente transformao. O desdobramento deste fato que o risco associado a uma aplicao financeira no passvel de clculo
da mesma forma como risco de que a soma de dois dados equilibrados lanados simultaneamente seja menor do que seis (que
exatamente de 27,78%). Desde Knight (1972), diferencia-se o risco passvel de clculo uma vez que as distribuies de probabilidade
dos eventos so mensurveis e conhecidas da incerteza que no passvel de qualquer clculo rigoroso, uma vez que os eventos
aos quais se referem, ou no apresentam uma distribuio de probabilidade estvel, ou esta no conhecida.

181
 para o indivduo que o comprou para guardar, mas com o valor que lhe atribuir o mercado
dentro de trs meses ou um anos sob a influncia da psicologia das massas. (Keynes, 1983,
p. 113).
E isto na medida em que
preciso mais inteligncia para derrotar as foras do tempo e da nossa ignorncia sobre o
futuro do que para sair na frente.

Vale dizer: a crtica de Keynes ao modelo neoclssico no envolve qualquer pretenso de

que os preos futuros de ttulos e aes no sejam passiveis de clculo e projeo. A crtica destes
autores se volta hiptese de que esta projeo tenha por base o conhecimento dos rendimentos
futuros destes ttulos no longo prazo.
Mas se no esta a base das projees sobre o preo dos ttulos e aes, qual ela? O
ponto de partida de Keynes que as expectativas nos mercados de estoque so auto-confirmantes.
Assim, se se espera uma queda no preo de determinado ativo, seus detentores vo procurar vend-
lo. Como a disponibilidade deste ativo dada, qualquer depresso de demanda no se faz acompanhar
de depresso da quantidade ofertada, e os preos caem significativamente. O que confirma as
expectativas, podendo (e devendo!) estimular novas ordens de venda, com o aviltamento ainda maior
dos preos. O resultado final pode (e usualmente !) uma depresso de preos maior do que a
prevista. Mas o sentido do movimento ser o previsto. De sorte que o investidor/especulador bem
sucedido aquele que antecipa a percepo mdia dos demais. Ou, como j nos ensinava Keynes
em conhecida metfora:
o investimento por parte de profissionais pode ser comparado aos concursos organizados
pelos jornais, onde os participantes tm que escolher os seis rostos mais belos entre uma
centena de fotografias, ganhando o prmio o competidor cuja seleo corresponda, mais
aproximadamente, mdia das preferncias dos competidores em conjunto; assim, cada
concorrente dever escolher no os rostos que ele prprio considere os mais bonitos,
mas os que lhe parecem mais prprios a reunir as preferncias dos outros
concorrentes, os quais encaram o problema do mesmo ponto de vista. No se trata de
escolher os rostos que, no entender de cada um, so realmente os mais lindos, nem mesmo
aqueles que a opinio geral considere como tais. Alcanamos o terceiro grau, no qual
empregamos a nossa inteligncia em antecipar o que a opinio geral espera que seja
a opinio geral. (Keynes, 1983, p. 114; os negritos so meus)

E o resultado deste padro de comportamento que, ao invs de contriburem para a

estabilizao dos preos nos mercados de estoque, os investidores-especuladores profissionais

182
aprofundam a instabilidade dos mesmo, ao buscarem antecipar o movimento da mdia. Uma conduta
que, como lembra Keynes,
no o resultado de uma propenso mal direcionada, mas a conseqncia inevitvel de um
mercado financeiro organizado ... [em torno da chamada liquidez]. Na verdade seria insensato
pagar 25 por um investimento cuja renda esperada, supe-se, justifica um valor de 30 se, por
outro lado, se acredita que o mercado o avaliar em 20, trs meses depois. ....
Entre as mximas da finana ortodoxa, seguramente nenhuma mais anti-social que o fetiche
da liquidez, a doutrina que diz ser uma das virtudes positivas das instituies investidoras
concentrar seus recursos na posse de valores lquidos. Ela ignora que no existe algo como
a liquidez do investimento para a comunidade como um todo. A finalidade social do investimento
bem orientado deveria ser o domnio das foras obscuras do tempo e da ignorncia que
rodeiam o nosso futuro. O objetivo real e secreto dos investimentos mais habilmente efetuados
em nossos dias sair disparado na frente como se diz coloquialmente, [e seu resultado ]
estimular a multido a transferir adiante a moeda falsa ou em depreciao. (Keynes, 1983,
pp. 113/4.)

A concluso a que chega Keynes a de que os mercados de estoque em geral e, dentre

todos, o que promete maior liquidez, o mercado acionrio so particularmente instveis. Uma
concluso to instigante quanto preocupante. Mas que no responde satisfatoriamente pergunta
dos determinantes dos preos dos ativos. Sabemos, agora, que estes preos so funo precpua das
expectativas acerca dos seus preos futuros. Mas ainda no sabemos como se formam estas
expectativas? Mais exatamente: como se formam as expectativas mdias e como elas podem (e
so) antecipadas pelos especuladores?
Keynes levantar um conjunto de hipteses para responder a esta questo, mas no
sistematizar qualquer resposta. O primeiro autor a faz-lo dentro de um arcabouo terico
rigorosamente keynesiano foi um dos maiores investidores e especuladores do sculo XX, George
Soros, que vai sistematizar seu modelo em um trabalho de 1987 intitulado A Alquimia das Finanas.
O ponto de partida de Soros que o investidor mdio baseia suas expectativas naquelas
variveis que os neoclssicos identificam como as variveis fundamentais: a lucratividade das empresas
e os dividendos distribudos, a evoluo recente dos mercados, a taxa de juros vigente vis--vis a
taxa de juros mdia dos ltimos anos, etc. S que, ao contrrio do que propem os cartesianos, o
investidor mdio reconhece que, se o passado fornece indicadores valiosos, elas no so rigorosamente
projetveis para o futuro: o que foi, e tem sido, no necessariamente continuar sendo. At porque
como j anunciava Keynes na metfora do concurso de rostos o investidor mdio sabe que as
expectativas so auto-confirmantes e relativamente instveis. De sorte que o nosso investidor mdio

183
sabe que processos expansivos podem ser rpida e abruptamente interrompidos. E tambm procurar
se antecipar a estas flutuaes.
De outro lado, se o investidor mdio alcana compreender a conexo entre suas decises
de compra e venda de ttulos e seus preos vale dizer: se ele sabe que as expectativas so auto-
confirmantes e o mercado burstil estruturalmente instvel ele usualmente no alcana entender
adquadamente a conexo entre os movimentos bursteis alimentados por suas decises e os
fundamentos que ele busca observar e que toma como dados exgenos. E a compreenso desta
relao seria a base para a antecipao efetiva e eficiente dos movimentos nos preos dos ativos.
Para que se entenda este ponto crucial, vamos fazer um novo exerccio hipottico.
Imaginemos uma disputa eleitoral acirrada entre um candidato conservador e um
candidato desenvolvimentista. As polticas econmicas propostas por cada um deles so
diametralmente opostas e devem beneficiar setores distintos da economia. Buscando se proteger
de eventuais desvalorizaes nos ttulos das empresas passveis de serem afetadas por qualquer
uma das vitrias, um grupo expressivo (ainda que minoritrio) de investidores decide migrar
para ativos de maior liquidez e segurana por exemplo: caderneta de poupana, ttulos da
dvida pblica, divisas estrangeiras, etc. vendendo aes das empresas potencialmente afetadas,
enquanto outros (a maioria) se mantm no mercado de aes, mas sem ampliar suas posies no
mesmo. Neste caso, as ordens de venda no so acompanhadas por ordens de compra
compensatrias, e o conjunto das aes sofre uma queda, juntamente com o ndice da Bolsa.
A depender de como o mercado interpreta este movimento inicial de queda, ele pode
se aprofundar ou no. Mas sejamos otimistas e imaginemos que o processo se esgota aps o
primeiro movimento de queda, sem maiores conseqncias para as empresas, que continuam a
distribuir dividendos da mesma magnitude e no alteram suas decises de produo. Neste
caso, o nico efeito da queda do preo das aes foi a elevao da rentabilidade das mesmas. O
que torna mais custoso e arriscado para as empresas o lanamento de novas aes na Bolsa.
Esta elevao do custo do financiamento na Bolsa determina que as empresas, ou
posterguem seus investimentos, ou recorrem ao mercado primrio de crdito, o mercado bancrio.
Se a opo for ampliar a demanda de crdito, as empresas estaro pressionando no sentido de
uma elevao da taxa de juros, pois os credores potenciais se vem diante de trs alternativas:
manter suas posies na Bolsa (onde a rentabilidade se elevou), manter suas posies em ativos
de alta liquidez (onde a baixa rentabilidade compensada pela segurana e pela flexibilidade,
que permite a compra de ativos na baixa, se a depresso dos preos se mantiver ou aprofundar),
ou emprestarem a empresas cujas aes acabaram de sofre uma queda.
Mas se a taxa de juros sobe, o mais provvel que as empresas decidam postergar
vale dizer, adiar momentaneamente seus investimentos. Uma deciso que leva a uma depresso

184
imediata da demanda da economia, com a conseqente queda de rentabilidade (e na distribuio
de dividendos!) por parte das empresas fornecedoras de mquinas, equipamentos, e de insumos
para a produo dos mesmos. O que deve levar a uma nova rodada de queda no preo das
aes.
Muito provavelmente, as empresas mais afetadas por este movimento de desvalorizao
de seus ttulos devem entrar no mercado resgatando parte dos papis depreciados. Para tanto,
ou vo se desfazer de papis de outras empresas deprimindo o preo dos mesmos ou vo se
alavancar no mercado bancrio o que deve afetar o seu fluxo de caixa e sua possibilidade de
obter e distribuir lucros e dividendos.
O que importa entender aqui que um movimento de carter meramente precaucional a
deciso de venda de aes por parte de um grupo minoritrio de investidores que no acompanhada
por decises de compra compensatria por parte da maioria , mesmo quando no estimula um
movimento de manada (vale dizer: mesmo quando a queda inicial no d origem a novas ordens de
venda por temor), deve alimentar novos movimentos precaucionais a postergao de decises de
investimento, a resistncia a concesso de novos crditos taxa de juros pregressa que redundam
em queda da rentabilidade das empresas, depresso dos dividendos, e a um novo movimento de
queda dos preos das aes. Ou, para ir no ponto: no mercado acionrio, as expectativas no
so apenas auto-confirmantes. Esta uma dimenso crucial do problema: expectativas
baixistas levam a decises de venda, que conduzem a baixas relativamente acentuadas dos
preos (em funo da inelasticidade da oferta dos mercados de estoque). Mas esta dimenso
no a mais problemtica. O mais importante que a baixa afeta os fundamentos definidores
dos preos de equilbrio, inviabilizando a correo de expectativas mal formuladas.
Soros traduz esta relao entre expectativas e fundamentos em um modelo terico que ele
denomina de modelo reflexivo. Segundo o autor:
A conexo entre o pensamento dos participantes e a situao da qual eles participam pode
ser dividida em dois relacionamentos funcionais. Denomino os esforos dos participantes
para compreender a situao como funo cognitiva ou passiva, e o impacto de seu pensamento
sobre o mundo real como funo participante ou ativa. .............
Usando a simples matemtica, a reflexividade pode ser retratada como um par de funes
recorrentes:

funo cognitiva
funo participante

Portanto,

185
 Este o fundamento terico de minha abordagem. As duas funes recorrentes no produzem
um equilbrio, mas um processo infindvel de mudana. O processo fundamentalmente
diferente dos processos que so estudados pelas cincias naturais. Nestas, uma srie de fatos
acompanha outra, sem nenhuma interferncia de pensamentos ou percepes (embora, na
fsica quntica, a observao introduza a incerteza). Quando uma situao tem participantes
pensantes, a sequncia de eventos no conduz diretamente de uma srie de fatos seguinte;
em vez disso, ela conecta fatos a percepes e percepes a fatos. (Soros, 1996, p. 49)

Mas os efeitos perturbadores da reflexividade s se impem em circunstncias e problemas

especficos.
Para colocar as questes em perspectiva, podemos classificar os eventos em duas categorias:
eventos inspidos cotidianos, que so corretamente antecipados pelos participantes e que no
alteram suas percepes, e nicos acontecimentos histricos que afetam a tendncia dos
participantes e conduzem a mais mudanas. O primeiro tipo de evento suscetvel de
anlise de equilbrio; o segundo, no: ele s pode ser entendido como parte de um
processo histrico.
Nos acontecimentos cotidianos, apenas a funo participante operante; a funo cognitiva
dada. No caso dos acontecimentos histricos nicos, ambas as funes operam
simultaneamente, de modo que nem as tendncias dos participantes nem a situao com a
qual esto ligadas permanecem iguais ao que eram anteriormente. isto que justifica descrever
tais movimentos como histricos.
..... O que faz a mudana histrica que ela afeta, tanto o curso dos eventos, como as
percepes dos participantes, de modo que o prximo evento no pode ser uma mera repetio
daquele que o precedeu. (Soros, 1996, p. 50; o negrito meu).179

A diferena apontada acima por Soros entre eventos cotidianos e eventos histricos a
diferena subjacente distino j apontada (e to cara a Keynes e keynesianos em geral) entre
179
No deixa de ser interessante observar que Soros tem plena clareza do carter dialtico da relao reflexiva. E s no utiliza
a categoria porque tambm tem clareza de sua distncia com relao a outras dimenses do projeto terico e metodolgico
dialtico. Segundo o autor, sua teoria da reflexividade pode ser interpretada como uma sntese da dialtica ... [idealista] de
Hegel e do materialismo dialtico de Marx. O processo dialtico produzido pela interao de pensamentos e condies
materiais. A nica razo pela qual no uso a palavra com mais destaque que no quero ser sobrecarregado pela bagagem
excessiva que a acompanha. Acho Hegel obscuro, e Marx props uma teoria determinista da histria que diametralmente
oposta minha prpria tendncia. (Soros, 1996, p. 49).

186
risco e incerteza. A distribuio de probabilidade das ocorrncias dos eventos cotidianos
como a precipitao pluviomtrica numa determinada regio, ou a temperatura mdia no inverno
mensurvel, conhecida e no se altera (ou o faz de forma muito lenta) no tempo. Diferentemente, a
distribuio de probabilidade dos eventos histricos no apresenta qualquer estabilidade, de forma
que a chance de ocorrncia de um determinado resultado incerta, no passvel de clculo rigoroso.
Mas do fato de inmeros eventos serem histricos (no sentido de Soros) e seus resultados
incertos (no sentido de Keynes) no se pode concluir que pela inviabilidade de exerccios de projeo.
Em particular quando estes exerccios se voltam projeo de movimentos no curto prazo. Neste
caso, o que se impe a projeo da evoluo dos parmetros da funo cognitiva do agente
mdio ao longo do tempo. Mais uma vez, vamos apelar para um exemplo.
Para simplificar nosso raciocnio, ignoremos, por enquanto, qualquer variao na taxa de juros e
na rentabilidade de outros ttulos e papis e nos fixemos apenas na relao entre a rentabilidade corrente de
uma empresa qualquer e o preo das suas aes. Vamos admitir ainda, que a empresa sob considerao
no tem tradio no mercado burstil, pois abriu seu capital recentemente. Para conquistar a confiana dos
investidores, adota um determinado padro de distribuio de lucros que seja qual for vai sendo
paulatinamente reconhecido pelo mercado. Suponhamos ainda que esta poltica de distribuio de lucros
seja compatvel com o crescimento da empresa e gera uma taxa de retorno sobre as aes superior
mdia do mercado. De qualquer forma, como o investidor mdio sabe corretamente que a rentabilidade
atual s se reflete nos preos das aes se o mercado avaliar que ela sustentvel, deve se impor uma
defasagem entre a manifestao de bons fundamentos e o crescimento do preo das aes.
Uma vez consolidada a percepo de bons fundamentos, contudo, as ordens de compra
se acumulam, determinando uma elevao desproporcional dos preos, em funo das caractersticas
imanentes aos mercados de estoque. Esta elevao abrupta dos preos alavanca os ganhos secundrios
(especificamente patrimoniais) dos detentores das aes, ao mesmo em que fortalece o acesso da
empresa valorizada ao mercado primrio de crdito e lhe empresta uma visibilidade que tende a
alavancar seu acesso aos mercados e sua rentabilidade (efeito reflexividade). De forma que novas
ordens de aquisio vo ser dadas, levando a novas elevaes de preo.
Num determinado momento, contudo, o mercado vai tentar realizar os lucros, vendendo as
aes que teoricamente foram sobrevalorizadas. O processo especulativo pode se esgotar a.
Mas se os fundamentos (originais e reflexivos) forem slidos, a queda de preos ser pequena e
pouco duradoura, e uma nova onda de compras se impor, gerando um novo e mais expressivo
descolamento entre preos e rendimentos correntes. A depender das vantagens que a empresa
beneficiada pelo otimismo alcance conquistar com a valorizao dos seus papis por exemplo:
adquirindo empresas menos valorizadas do mesmo mercado ou de mercados limtrofes180 - a elevao
180
Como a AOL fez com a Time-Warner, por exemplo.

187
dos preos de suas aes e a elevao da rentabilidade empresarial pode se prolongar. Mas o
descolamento entre preos e rentabilidade deve se aprofundar ao longo do perodo, pois os estmulos
reflexos no acompanham os preos dos mercados de estoque. O que acabar por impor um novo
processo de realizao de lucros atravs da venda das aes. E a, quanto mais expressivo tiver
sido o descolamento entre preos e rentabilidade corrente, mais provvel ser que a queda inicial seja
acompanhada de novas ordens de venda, que acabaro por levar a uma queda expressiva de valor,
com reflexos na rentabilidade efetiva da empresa afetada pelo movimento especulativo.
Soros representa esta evoluo padro num grfico, que reproduzimos abaixo, juntamente
com sua explicao sucinta para o mesmo:
De incio, o reconhecimento de uma tendncia [nos fundamentos] ... moroso, mas ela
suficientemente forte para se manifestar em rendimentos por ao (AB). Quando a tendncia
subjacente finalmente reconhecida, ela forada por expectativas crescentes (BC). Surgem
dvidas, mas a tendncia sobrevive. Alternativamente, a tendncia cede, mas se reafirma.
Esse teste pode ser repetido vrias vezes, mas s o mostro aqui uma vez (CD). Finalmente, a
convico aumenta e no mais sacudida por um recuo na tendncia de ganho (DE).

As expectativas tornam-se excessivas e deixam de ser sustentadas pela realidade (EF). A

tendncia como tal, e as expectativas baixam (FG). Os preos das aes perdem seu ltimo
amparo e caem (G). A tendncia subjacente revertida, reforando o declnio (GH). Finalmente,
o pessimismo se torna exagerado, e o mercado se estabiliza. (Soros, 1996, p. 58).

O interessante a observar na exposio anterior que, mesmo sob hipteses bastante

restritivas e otimistas taxa de juros estvel; expectativas estveis sobre a evoluo da poltica

188
econmico e dos negcios em geral; critrio nico, bem determinado e estvel de avaliao dos
fundamentos empresariais; competitividade e participao no mercado da empresa sob avaliao
estveis ou crescentes; etc. de se esperar que o preo das aes, assim como a taxa de
rentabilidade da empresa avaliada, variem ao longo do tempo. Se abrimos mo destas restries e
reconhecemos na esteira de Soros que o padro de reao modelado acima meramente
aproximativo, e que os mercados aprendem e modificam seus padres de reao, a
complexidade dos exerccios de antecipao com relao ao mercado revela-se em toda a sua
magnitude.
Assim, se a taxa de juros se eleva (ou se consolidam expectativas de sua elevao em um
futuro prximo) na fase BC do quadro acima, bem possvel que a empresa no resista ao teste CD,
pois o movimento de vendas vai ser radicalizado pelo movimento geral de converso dos ttulos em
dinheiro. O que pode se refletir nos fundamentos da empresa, tornando-a incapaz de prosseguir em
sua rota de expanso. Ou, ainda: se a realizao de lucros dos especuladores mais afoitos em CD for
compensada por um grande afluxo conjuntural de recursos para o mercado burstil, a queda de
preos esperada pode no ocorrer. O que, por sua vez, pode alimentar uma confiana exagerada do
mercado na ao desta empresa, permitindo que o descolamento entre preos e rendimentos que
caracteriza a fase DF seja levado mais longe.
No obstante a complexidade imanente a tais processos de avaliao e antecipao de
expectativas mdias e, por extenso, de afluxo (e refluxo) de recursos e variao de preos, para
Soros o especulador bem sucedido aquele que compra as aes no incio da fase AB,
resiste ao teste CD, se antecipa ao grande teste em F e volta a comprar em H. E o faz no
apenas no mercado acionrio, mas em todos os mercados de ativos especulativos vale dizer, em
todos os mercados de estoque, cujos preos flutuam significativamente com as flutuaes de demanda:
obrigaes, imveis, divisas, etc.
Mas poder-se-ia perguntar se o movimento descrito anteriormente j suficientemente
complexo encontrando-se referido a um nico mercado e baixo um conjunto de hipteses restritivas
(estabilidade da taxa de juros, do padro de formao de expectativas, etc) como abarcar o conjunto
dos mercados e especular eficientemente em um sistema em que nada pode ser tomado como dado?
A complexidade imanente a um tal sistema no seria tamanha que inviabilizaria qualquer esforo de
projeo? Para Soros a resposta a estas questes negativa. E isto porque os distintos mercados
especulativos vale dizer, o conjunto dos mercados de estoque no so mercados estanques, mas
um nico grande mercado.
Na verdade, todo o modelo de Soros est baseado nesta ltima assertiva. O especulador
bem sucedido aquele que projeta, no apenas a psicologia do mercado, mas as conseqncias que
advm desta psicologia nos mercados imbricados. O drama do investidor mdio se encontra no seu

189
desconhecimento desta imbricao. Ou, para ir no ponto: o investidor mdio capaz de projetar uma
queda iminente no preo dos ativos em funo da crescente disseminao das expectativas de vitria
de um candidato conservador (que se compromete a adotar uma poltica monetria restritiva) no
prximo pleito eleitoral. Sabe que as aes cairo antes da eleio e procura vender antes dos outros
(que fazem o mesmo). At a, pretende Soros, vo todos.
O que o investidor mdio usualmente no alcana perceber que os seus movimentos
especulativos determinam a elevao imediata da taxa de juros. Pois se os ttulos caem de preo
agora (pressionados pela expectativa geral), a rentabilidade dos mesmos sobe e os custos de captao
das empresas se eleva. O que acaba levando insistamos no ponto pela sua importncia a movimentos
compensatrios por parte das mesmas, seja adiando investimentos (determinando a queda da taxa de
crescimento da economia e a elevao da inadimplncia), seja se desfazendo de ttulos de outras
empresas ou ativos de reserva (o que aprofunda a depresso de preos na bolsa e no mercado de
imveis), seja tomando crdito no mercado primrio e/ou lanando novas obrigaes (o que consolida
a elevao da taxa de juros). Ou seja: pensar e atuar em todos os mercados simultaneamente no
uma questo de opo, nem um movimento que imponha uma complexidade maior. Ele a condio
necessria para a adequada compreenso de cada um deles e para a efetiva antecipao das suas
dinmicas.

7.5 UMA ANLISE INSTITUCIONALISTA-HISTRICA:

O PAPEL DO SISTEMA FINANCEIRO NA REGULAO DA ESPECULAO BURSTIL

A despeito das diferenas marcantes no que diz respeito predictabilidade dos rendimentos
de longo prazo, os modelos neoclssico e keynesiano de precificao de ttulos apresentam inmeras
similaridades. Desde logo, Keynes e Soros compartilham com os neoclssicos a hiptese de que o
objetivo dos investidores maximizar seus rendimentos. Mais: compartilham a hiptese de que, no
esforo de maximizao dos rendimentos totais (puros e patrimoniais), buscam se antecipar aos
mercados, vendendo ativos cuja rentabilidade tende a cair e comprando aqueles cuja rentabilidade
deve subir. Alm disso, compartilham a hiptese de que os investidores de melhor desempenho so
aqueles que tomam suas decises a partir da anlise detalhada e circunstanciada dos fundamentos
e projetam a evoluo da rentabilidade a partir da boa teoria econmica (malgrado as diferenas
do que se avalie ser a boa teoria). E, por fim, esto de acordo no que diz respeito inexistncia
(seja porque so desnecessrios, seja porque so contraditrios com os interesses dos grandes
investidores) sistemas institucionais regulatrios capazes de circunscrever a instabilidade da
precificao de ativos em mercados de estoques. Estas quatro hipteses sero recusadas pelos
institucionalistas histricos.

190
 As trs primeiras hipteses o investidor competente busca maximizar, o faz comprando e
vendendo e alcana o sucesso com a boa teoria formam uma unidade que posta sob suspeio a
partir de um argumento emprico poderoso. Berstein o expressa com maestria:
Suponho que um investidor procure detectar o momento certo de agir, tentando comprar
antes que os preos subam e vender antes que caiam. Com que margem de erro ele pode
conviver para, mesmo assim, superar uma estratgia simples de comprar e manter?
Um dos riscos da estratgia de compras e vendas no momento certo estar for a do mercado
durante uma alta acentuada. Consideremos o perodo de 26 de maio de 1970 a 29 de abril de
1984. Suponhamos que o nosso investidor ficou com dinheiro em vez de aes apenas nos
cinco melhores dias do mercado, dentre os 3.500 dias de negociao daquele perodo de
quatorze anos. Pode ser que se sentisse muito bem por ter praticamente dobrado o investimento
inicial (antes dos impostos), at calcular qual teria sido o desempenho se tivesse meramente
comprado as aes no incio e as mantido, sem tentar nenhuma jogada. Comprar e manter
teria triplicado seu investimento. A estratgia de compras e vendas no momento certo
arriscada! (Berstein, 1997, p. 263).

O exemplo evidentemente capcioso. Os cinco melhores dias em quatorze anos no foram

dias quaisquer; e os resultados seriam outros se Berstein supusesse que o nosso especulador tambm
estava vendido nos cinco piores dias. Mas o argumento no perde expresso pelo fato de ser
retrico. Afinal, o que realmente importa a concluso: a estratgia de compras e vendas no
momento certo arriscada!
Da no se extrai que Soros esteja errado ou que sua complexa e exigente estratgia de
maximizao de ganhos no funcione. Mas nem todos so Soros. E se muitos dos no-Soros esto
mais interessados em um rendimento modesto, mas seguro, talvez a estratgia de comprar para manter
seja a mais conveniente.
Ora, como nos explica Schumpeter, existem, sim, muitos agentes para os quais a segurana
mais importante do que a rentabilidade. Por contraditrio que parea (e seja), o investimento que
visa primordialmente a valorizao o investimento capitalista; justamente o investimento que no
tem por base qualquer parcimnia ou absteno de consumo presente. Por oposio, a poupana/
investimento dos trabalhadores de uma parcela do seu salrio que, de fato, envolve absteno de
um consumo presente desejado no envolve, necessariamente, qualquer exigncia de valorizao
real. Ou, nas palavras do grande mestre austraco:
No curso normal de um sistema econmico no qual, ano aps ano, o processo de produo
segue o mesmo caminho e todos os dados permanecem os mesmos, haveria uma subvalorizao
sistemtica dos meios de produo comparados aos produtos? ... num tal sistema econmico

191
 as satisfaes futuras podem ser sistemtica e generalizadamente valorizadas em menos do
que as satisfaes atuais iguais? ........ Desistiria [um homem econmico racional] das parcela
futuras mais facilmente do que das presentes? ... Obviamente que no, pois se o fizesse, ou
seja, se cedesse uma parcela futura por uma compensao menor do que para uma mais
prxima no tempo, descobriria, no momento devido, que tinha obtido uma satisfao total
menor do que poderia ter obtido. (Schumpeter, 1982, p. 28)
Ou, ainda, como argumenta Joan Robinson em seu estilo peculiar:
Por que o preo da espera deve ser considerado positivo? Na floresta de Adam Smith, no h
propriedade de capitais nem lucro (ou meios de produo, o gamo selvagem e os castores eram
abundantes e sem dono). Mas ainda assim, poderia haver espera e juros. Suponhamos que
alguns caadores desejassem consumir mais do que haviam caado, e outros desejassem conservar
sua capacidade de consumo para o futuro. Estes ltimos poderiam, ento, emprestar aos primeiros
parte do que haviam caado hoje, com promessa de pagamento futuro. A taxa de juros (o
excedente do pagamento em relao ao emprstimo original) se fixaria no nvel que equacionasse
a oferta e procura de emprstimos. Se isso positivo ou negativo, depende de serem mais
numerosos na comunidade os perdulrios ou os homens de famlia prudentes. No h um
pressuposto a priori em favor de uma taxa positiva. (Robinson, 1979, pp. 109/10).

Infelizmente no podemos explorar aqui todas as derivaes da, to revolucionria, quanto

incompreendida e desvalorizada, teoria schumpeteriana do juro, referendada por Robinson, acima181.
No momento, o que importa entender que, desta perspectiva, o objetivo precpuo da poupana e
acumulao financeira por parte dos trabalhadores tentar garantir, seno a manuteno, pelo menos
a minimizao da depresso dos rendimentos, do consumo e da qualidade de vida com a perda de
capacidade de mobilizao de seu potencial produtivo (em funo da idade, de acidentes e doenas
ou de crises econmicas que redundem na depresso sistmica do emprego). O que equivale a dizer
que, para os trabalhadores, o objetivo primeiro da poupana e das aplicaes financeiras a segurana
do retorno. Independentemente da forma que assuma aplicaes feitas pelo prprio poupador em
imveis ou ttulos, participao em um fundo de investimento, participao em um plano de previdncia
privada, contratao de um seguro contra acidentes, ou, mesmo, contratao de um seguro de vida

181
A dificuldade do mainstream (leia-se: a escola neoclssica) em assimilar a teoria schumpeteriana do juro facilmente
compreensvel. Schumpeter desnaturaliza esta categoria de rendimento, revelando a inconsistncia terico-emprica e o
carter francamente ideolgico e reacionrio de assertivas do tipo: assim como a gravidade, a fotossntese e as mutaes
genticas, para lembrar fenmenos que independem da presena humana no mundo, os juros so parte da ordem natural das
coisas (Gianetti, 1995, p. 12). Mais difcil de entender a resistncia de marxistas e keynesianos a esta construo. Ela no
ideolgica. Apenas expressa a dificuldade dos epgonos de Marx e Keynes em compreender a pertinncia e consistncia de
abordagens distintas quelas desenvolvidas pelos mestres quando o mesmo objeto analisado em outro nvel de abstrao.

192
o que se busca garantir a qualidade de vida futura, sua e/ou dos familiares, quando os cessarem os
rendimentos do trabalho.
Ora, no difcil perceber o significado da existncia deste padro de investidor-
previdencirio na alavancagem dos ganhos capitalistas em geral, e nos ganhos da intermediao financeira
em particular. Afinal, se o retorno previsto de um determinado investimento produtivo de longa maturao
conhecido e atrativo, sua efetivao depende da existncia de agentes poupadores dispostos a financiar
a inverso a uma taxa de juros inferior ao retorno previsto, de forma a garantir a cobertura dos riscos
e permitir a apropriao de um lucro puro por parte do(s) empresrio(s)-capitalista(s). O investidor-
previdencirio , pois, o financiador ideal dos investimentos de longa maturao.
O problema que no fcil conquistar este inversor. Se a remunerao lquida exigida
pelo mesmo para aplicaes de longo prazo mnima, a segurana exigida mxima. O que significa
dizer que ele ser particularmente refratrio a operar em um mercado financeiro que funcione
rigorosamente de acordo com os termos de Keynes-Soros. Se a Bolsa uma espcie de cassino
onde s ganham os aplicadores mais experientes a partir da imposio de perdas aos demais, nosso
investidor-previdencirio vai privilegiar outras aplicaes, como imveis ou ttulos da dvida pblica.
O que implicaria em perdas para agentes muito mais poderosos do que o nosso pequeno investidor:
os intermedirios financeiros (bancos de investimento, fundos de penso, companhias seguradoras,
etc.) e as companhias de capital aberto cujo horizonte de investimento transcende sua acumulao
financeira interna.
Se Schumpeter foi o primeiro a reconhecer que o investidor-previdencirio no exige
(ainda que, por determinaes da concorrncia, possa auferir) um juro positivo, foi Hilferding quem
sistematizou a relao entre o pequeno poupador e o capital financeiro. Segundo este autor, a
discrepncia entre a taxa de remunerao exigida pelo pequeno poupador e a taxa de lucro das
empresas de capital aberto vai se traduzir no descolamento entre o valor patrimonial das empresas
e o valor de suas aes no mercado secundrio. Esta dissociao uma fonte privilegiada de
acumulao de capital, e sua articulao e preservao funo precpua dos grandes conglomerados
financeiro modernos. O argumento central de Hilferding ganha transparncia em um exemplo que
reproduzimos a seguir:
Tomemos ... como exemplo uma empresa industrial com um capital de 1 milho de marcos.
Suponhamos que o lucro mdio seja de 15%, taxa de juros vigente de 5%. A soma de 150 mil
marcos, porm, capitalizada como renda anual a 5%, ter um preo de 3 milhes de marcos.
taxa de 5%, o capital monetrio talvez s aceitaria, no geral, ttulos bem seguros de renda
fixa. Acrescentando-se, porm, um elevado prmio de risco, digamos, de 2%, e levando-se,
alm disso, em considerao os gastos de administrao, participao nos lucros, etc., que
tm de ser deduzidos do lucro da empresa, mas seriam poupados na empresa individual (ao

193
 contrrio do que sucede com a sociedade annima) e supondo-se que isto resulte numa reduo
de 20 mil marcos no lucro disponvel, poder-se- distribuir 130 mil marcos que devem oferecer
aos acionistas rendimento de 7%. O preo das aes chega ento a 1.857.143 marcos, ou
1.900.000 marcos em nmeros redondos. Para produzir um lucro de 150 mil marcos
necessrio um capital de apenas 1 milho de marcos, ficando 900 mil marcos liberados; esses
900 mil marcos provm da transformao do capital gerador de lucros em capital produtor de
juros (produtor de dividendos). ... essa diferena que aparece como lucro do fundador,
uma fonte de lucro que tem sua origem somente na transformao do capital produtor
de lucro em capital que rende juros. (Hilferding, 1985, p. 115; o negrito meu.)

A contribuio central de Hilferding se encontra na demonstrao de que o lucro do fundador

funo inversa da remunerao exigida pelo pequeno investidor, e esta remunerao funo inversa
do risco associado pelo investidor deteno de aes vis--vis outros ativos (obrigaes
governamentais, imveis, etc.). O que impe a concluso de que a depresso do risco de
aplicaes no mercado secundrio de aes funcional acumulao financeira das empresas
de capital aberto e/ou das instituies financeiras responsveis pela distribuio das aes
das primeiras no mercado secundrio.
Da que, para Hilferding, a estrutura do mercado financeiro e suas funes se alteram ao
longo do tempo numa trajetria que rigorosamente histrica182. Ou, para ser mais claro: em Hilferding,
como em Soros, a funo cognitiva dos agentes se altera ao longo do tempo, mas esta alterao se
realiza dentro de uma determinada lgica; a lgica de desenvolvimento da concorrncia e da acumulao
capitalista em geral e do desenvolvimento do capital financeiro em particular. Neste processo, tanto
as empresas de capital aberto, quanto os bancos de investimento responsveis pela distribuio das
aes das primeiras no mercado secundrio, assumem funes reguladoras, na tentativa de limitar a
instabilidade imanente do mercado de ttulos enquanto um mercado de estoques onde se negociam
ativos cujo rendimento de longo prazo no rigorosamente previsvel.
Seria um equvoco, contudo, extrair da leitura de Hilferding qualquer tendncia equilibrao
(ainda que institucionalmente determinada) dos mercados de ativos, ttulos e aes. Na verdade, a
especulao indissocivel da flutuao de preos - e os ganhos especulativos persistem. Mas eles
se realizam no interior de um arranjo institucional que deprime a incerteza dos pequenos investidores,
ao mesmo tempo em que maximiza os ganhos do grande capital financeiro. Segundo Hilferding:

182
Por oposio trajetria meramente no-ergdica apontada por Keynes e Soros Um sistema ergdico quando a distribuio
dos resultados de amostras aleatrias recolhidas em diversos momentos do tempo for idntica distribuio de resultados de
amostras aleatrias da mesma magnitude extradas em um nico perodo de tempo. Os eventos que Soros chama de histricos
so, na verdade, eventos no-ergdicos. No so rigorosamente histricos - no sentido de Hegel, Marx e Hilferding - na medida
em que no apresentam qualquer padro determinado de desenvolvimento.

194
 So os grandes ... [grupos financeiros] que dominam o conhecimento dos fenmenos que
ocorrem nas sociedades annimas, que supervisionam a configurao dos resultados do
negcio, e por isso podem conhecer com antecedncia a tendncia do desenvolvimento da
cotao. Seu grande poder de capital lhes permite ainda influir na prpria configurao da
cotao por meio de compras e vendas correspondentes e tirar da o respectivo lucro. Alm
disso, seu poder de capital permite-lhes intervenes pelas quais ainda se fazem louvar; a
aceitao de ttulos em tempos de crise ou pnico, que podem depois vender com lucro, assim
que sejam restabelecidas as condies normais. (Hilferding, 1985, p. 145).
Em suma: na busca de se apropriar dos vultosos lucros derivados do diferencial de valor
das aes nos mercados primrio e secundrio, os grandes grupos financeiros administram o lanamento
e a distribuio das mesmas dentro de um padro que envolve a constituio de estoques reguladores
de ttulos. Com isto, a instabilidade do sistema deprimida, pois a oferta dos ttulos deixa de
ser perfeitamente inelstica183. E deixa de s-lo na medida em que, para alm das empresas de
capital aberto, emerge um sistema financeiro que se solidariza quelas primeiras em seus esforos de
controlar as excessivas variaes de seus papis.
No obstante, como Hilferding reconhece na passagem acima, o fato da estabilizao do
valor dos ttulos de longo prazo ser funcional acumulao financeira, a especulao que instabiliza
o valor dos papis tambm o . O que impe uma contradio.
Hilferding buscou resolver esta contradio pretendendo que o capital financeiro entendido
como a sntese operativa do capital bancrio e do capital industrial organizado em sociedades annimas
operaria no sentido de circunscrever a especulao a parmetros tolerveis pelo pequeno investidor,
a parmetros tais que permitiriam a sustentao das posies deste agente fundamental (pos sem ele,
no h lucro do fundador) no mercado secundrio.
A insuficincia da soluo de compromisso entre interesses antagnicos do capital financeiro
apontada por Hilferding mais ou menos evidente. Mas nosso autor no poderia anunciar a soluo
efetiva dada ao impasse, pois ela s ir se desenvolver objetivamente muitos anos depois da publicao
de sua obra maior. Um desenvolvimento que vir com a consolidao do terceiro membro do trip
sobre o qual se assentam os sistemas financeiros modernos: o sub-sistema previdencirio-securitrio.
A importncia deste sub-sistema encontra-se no fato de que, enquanto os bancos de
investimento realizam os seus ganhos de fundador pela venda das aes a um preo superior ao
valor patrimonial das mesmas184, os lucros das seguradoras e dos fundos privados de penso so

183
Vale dizer: a funo oferta deixa de ser vertical e passa a ter uma inclinao positiva: na medida em que os preos dos
papis sobem, aumenta a oferta dos mesmos no mercado secundrio; se os preos se estabilizam ou caem, reduz-se a oferta.
184
De forma que as eventuais operaes de resgate dos ttulos depreciados com vistas a deprimir a instabilidade do mercado
secundrio envolvem custos e riscos no desprezveis para os mesmos.

195
funo direta da diferena entre a remunerao exigida pelo investidor-previdencirio e a rentabilidade
proporcionada pelos mais diversos ativos que proporcionam valorizao e que estas instituies
mantm em carteira. Isto significa dizer que, ao contrrio dos bancos de investimento, as
seguradoras e os fundos de penso no precisam vender as aes (ou obrigaes, ou imveis,
etc.) para se beneficiarem do diferencial supra-referido. Na verdade, estas instituies
suprimem o problema da estabilidade do preo dos ativos especulativos: esta estabilidade
deixa de ser condio necessria captao da poupana dos investidores-previdencirios.
E isto na medida em que no mais necessrio convert-los em proprietrios para conquistar, seja o
acesso a seus recursos, seja o diferencial de rendimentos exigidos pelos poupadores e proporcionado
pelos tomadores de crdito. Ao contrrio dos bancos de investimento, as instituies do sub-
sistema previdencirio-securitrio extraem sua lucratividade da manuteno, em suas
carteiras, dos ativos adquiridos no mercado primrio.
E o desdobramento no almejado, mas bem vindo deste novo padro de apropriao
do lucro do fundador o ganho de expresso relativa de investidores que se mantm em posio
comprada a despeito das turbulncias do mercado. Eles no apenas no adotam o comportamento
de manada185, como tendem a privilegiar a segurana e a adimplncia de longo prazo em detrimento
da especulao e dos ganhos de curto prazo. Afinal, esta a estratgia que pode lhes garantir vantagens
competitivas e a fidelizao de uma clientela que busca, justamente, segurana de resgate no longo
prazo.
Alm disso, na medida em que os fundos de penso e seguradoras tornam-se detentores
permanentes de ttulos de empresas de capital aberto adquiridos no mercado primrio, estas instituies
passam a compartilhar de forma permanente com as empresas dos ganhos e dos prejuzos (diretos
e reflexivos, na terminologia de Soros) advindos da valorizao e desvalorizao dos seus papis.
S que, ao contrrio das prprias empresas, a atividade precpua dos fundos de penso e das
seguradoras , justamente, a absoro da poupana do investidor-previdencirio e sua canalizao
para a compra de ttulos. De forma que a sustentao dos rendimentos totais puros e secundrios
dos papis mantidos em suas carteiras deixa de ser uma atividade eventual, para ser uma estratgia
permanente.
Evidentemente, a existncia destas instituies no elimina a instabilidade dos mercados de
estoque. Nem poderia. Afinal, se existe alguma relao entre o preo dos ativos e os seus fundamentos
(lucros e dividendos, valor dos aluguis, vendas, renda e consumo das famlias, etc.), no pode deixar
de haver flutuao nos preos dos ativos enquanto houver flutuaes na economia. E como os mercados

185
Que caracteriza tanto o pequeno investidor privado (que no alcana adotar melhor estratgia do que ser um seguidor tardio
da opinio mdia), quanto os fundos de investimento que tm este investidor como cliente padro, e que se vem obrigados
a vender na baixa para atender as ordens de saque dos mesmos.

196
de estoque so mercados de oferta inelstica, as flutuaes imanentes economia capitalista se
amplificam nos mesmos.
No obstante e este o ponto que importa na argumentao dos institucionalistas histricos
a instabilidade destes mercados ser tanto maior quanto menor for a presena de instituies que
no extraem sua rentabilidade das operaes de compra-venda-recompra, mas da explorao do
diferencial de rendimentos exigidos pelo investidor-previdencirio e os rendimentos
proporcionados pelas aes de empresas de capital aberto e demais ativos que proporcionam
um redito positivo sobre seus preos de aquisio no longo prazo. O que o mesmo que dizer
que os mercados de estoque em geral - e o mercado de aes em particular sero to mais instveis
quanto menor for a expresso da poupana financeira dos trabalhadores na poupana geral.

197
 I.3 MACROECONOMIA

Captulo 8 Teoria de Determinao da Renda

Os principais defeitos da sociedade econmica em que

vivemos so a sua incapacidade para gerar o
pleno emprego e a sua arbitrria e desigual
distribuio da riqueza e das rendas
John Maynard Keynes, Teoria Geral, 1936

8.1 INTRODUO

A determinao do nvel de renda, emprego e de utilizao da capacidade instalada de uma

economia configura-se em uma das questes mais importantes da anlise econmica. Trata-se, em
ltima instncia, de se questionar porque as economias apresentam, ao longo do tempo, ritmos
diferenciados de crescimento. Ou, olhando-se o mesmo fenmeno por outra perspectiva, investigam-
se aqui os determinantes da criao da riqueza em uma economia de mercado. Vrias so as questes
que emergem nesse plano de anlise que usualmente chamado de macroeconomia, tais como:
(i) Por que, em um dado momento, uma economia pode apresentar sub-utilizao de
fatores produtivos que poderiam estar sendo empregados para a produo de bens e
servios? Vale dizer, por que existe desemprego?
(ii) Por que, em certas condies, o nvel de atividades de uma economia pode se elevar
a ponto de causar presses altistas nos preos (inflao)?
(iii) Qual o papel que os governos devem (ou no) desempenhar para amortecer os impactos
dos ciclos econmicos? Ou, dito de outra forma, as polticas econmicas, especialmente
nos fronts fiscal e monetrio, podem acelerar ou diminuir o ritmo de expanso da renda?
Quais os efeitos que podemos esperar de tais polticas sobre o conjunto da economia?
(iv) Qual o peso das relaes econmicas internacionais comrcio de bens e servios,
fluxos de capitais, etc. na determinao dos nveis internos de emprego, renda e de
preos (inflao/deflao, taxas de cmbio, poder de compra dos salrios, etc.)?

199
 (v) Quais as relaes entre os principais preos macroeconmicos as taxas de juros e
de cmbio, por exemplo e como a variao destes pode afetar o nvel de emprego e
renda de economias que mantm relaes econmicas com o resto do mundo?
(vi) Que foras econmicas e sociais determinam o crescimento das economias de mercado
(ou melhor, o crescimento de longo prazo)?

No se pretende aqui esgotar as vrias respostas que podem ser elaboradas para cada uma
das questes anteriores. At porque h vrios paradigmas dentro da Cincia Econmica e, dentro
destes, distintas teorias que procuram explicar aqueles e outros fenmenos. Nosso foco aqui ser a
anlise dos determinantes mais gerais das flutuaes da renda no curto prazo, bem como apontar para
os fatores que explicam o crescimento da renda no longo prazo. O marco de referncia para a anlise
macroeconmica moderna est no trabalho de John Maynard Keynes (ver Keynes e o Nascimento da
Macroeconomia). O desenvolvimento posterior da teoria macroeconmica e das tcnicas de gesto
das polticas fiscal e monetria se deu por afirmao ou oposio aos elementos fundamentais lanados
por Keynes na sua obra clssica Teoria do Emprego, do Juro e da Moeda (1936).

Keynes e o Nascimento da Macroeconomia

Em fevereiro de 1936 foi publicado o livro Teoria Geral do Emprego, do Juro e da

Moeda (Teoria Geral, de agora em diante) de John Maynard Keynes (1883-1946). Muitas
polmicas podem ser associadas ao nome de Keynes. O fato de ele ter sido o economista mais
influente do sculo XX dificilmente seria uma delas. H pelo menos duas contribuies marcantes
em sua frtil vida pblica que garantem a longevidade de sua influncia: no plano terico, sua vasta
obra e, especialmente, a Teoria Geral, deu vida macroeconomia moderna. Conforme assinalam
Snowdon e Vane (2005:13):Ainda que seja importante lembrar que economistas antes de Keynes
discutiam o que agora chamamos de questes macroeconmicas, tais como ciclos econmicos,
inflao, desemprego e crescimento .... o nascimento da macroeconomia moderna enquanto um
tratamento coerente e sistemtico dos fenmenos agregados pode ser localizado na publicao,
em fevereiro de 1936, da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda de Keynes. 1 Como
um desdobramento do anterior, no plano poltico o reformismo de inspirao keynesiana vem
moldando por afirmao ou oposio as forma de interveno do Estado nas economias de
mercado. As trs dcadas que se seguiram ao lanamento da Teoria Geral testemunharam a
transformao do keynesianismo em sabedoria convencional seguida pela maioria dos acadmicos

200
e policymakers no mundo ocidental. Em sua primeira roupagem o pensamento keynesiano dominante
foi encapsulado dentro dos cnones da teoria neoclssica convencional. Verificou-se o casamento
entre as necessidades de preservao daquilo que Keynes chamava de teoria clssica com o
mpeto reformista moderado de um mundo em reconstruo aps o caos poltico, social e econmico
dos anos 1930 e 1940. O capitalismo precisava ser reformado. Este era o esprito de uma poca,
canalizado pelas idias de Keynes, e que ganhou vida no trabalho de uma nova gerao de
economistas e polticos que acreditavam na necessidade de se atenuar os efeitos perturbadores
dos ciclos econmicos e, assim, preservar o pleno emprego2. A partir dos anos 1970 o consenso
keynesiano foi quebrado na academia e na poltica. Inflao e desemprego em alta minaram a
confiana em torno da alegada capacidade dos policymakers realizarem, atravs das polticas
fiscal e monetria (especialmente a primeira), a sintonia fina dos ajustes macroeconmicos. Para as
novas geraes de acadmicos no existia mais o fantasma do esfacelamento da sociedade pelas
foras indomveis dos mercados livres. As idias do mundo pr-keynesiano haviam apenas
hibernado. Sua volta em formas mais sofisticadas coincidiu com o refluxo conservador na poltica
dos EUA e Inglaterra. Ronald Reagan e Margaret Thatcher pavimentaram o caminho de retorno
ao liberalismo em um mundo que se globalizava. Neste novo contexto o legado de Keynes
parecia destinado a repousar respeitosamente nos escaninhos da histria do pensamento
econmico. Todavia, o capitalismo globalizado e desregulamentado est repondo velhos dilemas:
as crises financeiras recorrentes, a deteriorao nos padres de distribuio de renda, o
desemprego estrutural, dentre outros. H, tambm, novos problemas, especialmente os que se
referem s presses sobre o meio ambiente das formas modernas de produo e consumo,
transio demogrfica nos pases industrializados e seus efeitos sobre os sistemas previdencirios,
pobreza e aos fluxos de imigrao oriundos da periferia capitalista, etc. As velhas e as novas
questes clamam por uma ao mais ativa dos Estados Nacionais e, mais importante, impem o
desafio do aperfeioamento das formas de coordenao e atuao das instituies pblicas em
nvel internacional. Por isso muitos economistas contemporneos seguem tendo em Keynes uma
importante fonte de inspirao3.

1
. Ver Snowdon e Vane (2005).
2
. Sobre a vida de Keynes, sua formao e o impacto de sua obra entre seus contemporneos
recomenda-se a leitura da biografia escrita por Lord Skidelsky, cuja edio mais recente revisou e
condensou em um nico volume a trilogia previamente lanada entre 1983 e 2000. Ver Skidelsky
(2004).
3
. Um exemplo interessante neste sentido o livro organizado por Joseph Stiglitz, prmio Nobel de
Economia, e outros economistas de instituies internacionais influentes (Stiglitz et al., 2006).

201
 Este captulo est estruturado da seguinte forma. Inicia-se com uma breve retomada dos
conceitos bsicos de contabilidade nacional. Na seqncia trata-se da teoria de determinao da
renda no curto prazo. Depois se introduz o papel da poltica econmica. Por fim so apontados os
determinantes do crescimento da renda no longo prazo. importante notar que os temas aqui abordados
sero desdobrados nos captulos seguintes.

8.2 MEDIDAS DA ATIVIDADE ECONMICA: RETOMANDO OS CONCEITOS BSICOS

A anlise econmica est intrinsecamente associada a trs elementos inter-relacionados: o

conhecimento do significado econmico dos conceitos; a mensurao do fenmeno em anlise; e a
compreenso dos determinantes e impactos deste sobre outras variveis econmicas. A dimenso
conceitual, que popularmente denominada de economs, permite o reconhecimento comum da
linguagem econmica entre os seus usurios. A segunda dimenso, quando aplicada aos fenmenos
macroeconmicos, chamada de Contabilidade Social. A terceira dimenso a teoria econmica.
Assim, os usurios da linguagem tcnica da cincia econmica sabem que o termo investimento
quando aplicado anlise macroeconmica tem um sentido muito especfico, qual seja, o gasto com
certos bens cujo consumo no se d plenamente no perodo corrente e que, simultaneamente, permitem
ampliar a capacidade produtiva da economia. Da mesma forma, os analistas estaro interessados em
saber qual foi o montante de investimentos realizados em uma economia, em um dado perodo de
tempo. Por fim, tambm interessa saber quais so os determinantes dos investimentos, quais seus
efeitos sobre o nvel de atividades, sobre o emprego, sobre a inflao, quais as relaes entre taxa de
juros (ou a taxa de cmbio) e o nvel agregado de investimentos, dentre outras questes. Aqui
adentramos no terreno das teorias que explicam o fenmeno e suas inter-relaes.
Neste item estaremos resgatando alguns conceitos bsicos da Contabilidade Social que so
necessrios para a anlise macroeconmica. Conforme introduzido no captulo 3 a mensurao das
atividades econmicas envolve a considerao de alguns princpios fundamentais. O primeiro dele se
expressa na identidade abaixo:

Identidade Fundamental na Contabilidade Social

Produto Renda Dispndio

Uma identidade () no expressa uma relao de causa e efeito, mas sim uma equivalncia.
Assim, a identidade contbil fundamental da Contabilidade Social nos diz que ao medir a riqueza
existente em uma economia qualquer em um dado momento, possvel faz-lo considerando trs

202
ticas distintas: pela tica do produto, considera-se o somatrio do valor adicionado em cada etapa de
produo ou unidade produtiva; pela tica da renda, avalia-se a remunerao dos fatores de produo
utilizados; pela tica do dispndio (ou gasto) verifica-se a aquisio dos bens e servios produzidos no
perodo e que no foram consumidos (como insumos) no prprio processo produtivo186. A lgica que
fundamenta esta identidade bastante simples. Considere-se o fluxo circular da renda. O ato de
produzir envolve a mobilizao dos fatores de produo (capital e trabalho, por exemplo), que devem
ser remunerados (lucros e salrios, por exemplo). Com esta remunerao os agentes econmicos podem
adquirir os bens e servios finais produzidos. A figura abaixo187 expressa essas relaes.
Na figura as empresas produzem bens e servios finais que so vendidos para as famlias. Para
poder produzir as empresas precisam de trabalho, insumos (bens e servios intermedirios) e capital
(equipamentos) que so adquiridos junto s famlias e s outras empresas. Com isso os fatores de
produo conseguem sua remunerao, que, por sua vez, serve de base para o gasto (ou dispndio).
importante notar que as transaes reais tm contrapartidas monetrias. Ou seja, ao ciclo real (linha
contnua) corresponde um ciclo monetrio (linha pontilhada). Assim, nos termos da identidade acima, a
mensurao das atividades econmicas (ou do produto) desta economia hipottica e simplificada poderia
se dar no ponto (1) pela tica do produto, em (2) pela tica da renda, e em (3) pela tica do dispndio.

186
Eventualmente a expresso bens e servios finais aparecer como sinnimo de bens e servios.
187
Adaptado de Paulani e Braga (2006).

203
 Deve-se recordar que as grandezas em questo so sempre mensuradas em termos
monetrios. A produo ao ser agregada em uma varivel sntese, o produto, envolve a soma de
coisas completamente distintas, como automveis, laranjas, viagens de nibus, consultas mdicas,
etc. Ao se utilizar como denominador comum a sua expresso monetria, atividades distintas podem
ser adicionadas. O nico cuidado que se deve ter o de considerar apenas o valor adicionado em
cada etapa produtiva, que nada mais do que a diferena entre o preo de venda e o valor dos
insumos adquiridos em certa etapa produtiva.
Os conceitos de famlia e empresa, os agentes econmicos proprietrios, respectivamente,
dos fatores de produo trabalho e capital, tambm podem ser percebidos por ngulos distintos e
complementares. Eles refletem a posio funcional das pessoas dentro do processo econmico. O
dono de uma empresa pode ser (e efetivamente ) um consumidor de bens e servios produzidos por
outras empresas. Da mesma forma, famlias podem produzir bens e servios, atuando, no sentido
econmico aqui empregado, como empresas. Assim, o importante a reter a funo exercida pelos
indivduos sociais no contexto concreto das transaes que efetuam. Estas, por sua vez, tm sempre
uma dupla natureza: compra (oferta) e venda (demanda). Uma famlia vende (oferta) sua fora de
trabalho, e compra (demanda) bens e servios. As empresas, em contrapartida, compram (demandam)
trabalho, e vendem (ofertam) bens e servios.
Para fixar melhor nossa identidade fundamental, verifique o exemplo hipottico expresso
nas tabelas abaixo. Na primeira tabela podemos observar que para se produzir cadeiras so utilizados
dois insumos bsicos: madeira e tintas. Ambos so extrados diretamente da natureza, de modo que
sua produo no envolve a aquisio de insumos em outros setores produtivos. As empresas que os
produzem precisam apenas mobilizar trabalho e capital para produzir a madeira e as tintas. Como a
madeira foi vendida ao preo de $100, sem nenhum custo com insumos intermedirios, podemos
considerar que o valor adicionado (a riqueza nova produzida na economia) foi de $100. Lembre
que o valor adicionado a diferena entre o valor de venda e o custo dos insumos intermedirios
utilizados. O mesmo raciocnio se aplica s tintas, que foram vendidas por $50. Sem custos com
insumos, o valor adicionado nesta etapa foi de $50. Para produzir a cadeira foram adquiridos $150
em insumos intermedirios. Como o preo final de venda foi $250, o valor adicionado nesta etapa foi
de $100.
O produto da economia foi de $250. Pela tica do produto a soma do valor adicionado
em cada etapa produtiva. Ou, alternativamente, o valor total produzido ($400) subtraindo-se o valor
dos insumos intermedirios utilizados ($150). Se este procedimento no fosse feito e o produto
considerado fosse o valor total de $400 estaramos diante de um problema de dupla contagem.
Madeira e tinta seriam contabilizados duas vezes, dando uma dimenso inadequada
superdimensionada para o fenmeno econmico concreto em considerao. Pela tica do dispndio,

204
o produto de $250 nada mais do que o somatrio dos bens e servios finais, no caso a cadeira. Por
fim, a tabela ao lado mostra a remunerao do trabalho e do capital em cada etapa. Pela tica da
renda tambm se chega ao montante de $250.

Vejamos agora o que significa o crescimento do produto. A primeira diferena fundamental

saber se o crescimento nominal ou real. O crescimento real revela qual foi a ampliao efetiva na
quantidade de bens e servios disposio da sociedade. Todavia, sabemos que o produto medido
em termos monetrio, at por uma questo de agregao. O produto nominal (Y) o resultado da
multiplicao dos preos (P) e do produto real (y). A tabela abaixo evidencia esse fato.
A economia hipottica descrita na tabela constituda de trs setores. O setor primrio
(agropecuria) produz laranjas, que so medidas em toneladas. O setor secundrio (indstria) produz
automveis, medidos em unidades. O setor tercirio (servios) produz servios mdicos, mesurados
em nmeros de consultas. Perceba que so todos bens e servios finais188. O produto do ano 1 foi de
$310.000, como resultado do somatrio dos produtos setoriais. Tudo est sendo medido em termos
monetrios. Note que o produto (Y) de cada setor o resultado da multiplicao da quantidade
produzida o nosso produto real (y) pelos respectivos preos (P). No ano 2 adotou-se o mesmo
procedimento. O produto nominal encontrado foi de $361.500. O crescimento nominal foi de
16.6%189. Mas ser que a economia est realmente melhor?

188
Por isso desconsideramos o valor adicionado. Lembre que pela tica do produto deve-se somar o valor adicionado de cada
etapa produtiva, ao passo que pela tica do dispndio, soma-se o valor dos bens e servios finais. isso o que fizemos na
tabela. Estes dois mtodos devem levar a um mesmo resultado.
189
A taxa de crescimento pode ser obtida de forma simples, aplicando: [(Y2 Y1)/Y1]*100.

205
 Um observador atento perceber rapidamente que no houve crescimento real, pois a
economia segue produzindo a mesma quantidade fsica de laranjas, automveis e consultas mdicas.
Na prtica nenhum analista sabe realmente a quantidade fsica exata de todos os bens e servios
finais produzidos. Ainda assim, os rgos responsveis pela elaborao das contas nacionais no
Brasil temos o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) buscam utilizar metodologias
consagradas internacionalmente, como o Manual de Contas Nacionais da ONU, e fontes de informao
pesquisas mensais, anuais, censos, etc. para os vrios setores da atividade econmica de boa
qualidade para produzir as estimativas dos agregados econmicos.
Para se chegar taxa de crescimento real trabalha-se com as seguintes informaes: o
crescimento nominal, a variao de preos e, dados estes, o crescimento real, que o crescimento
nominal deflacionado. O deflacionamento o processo pelo qual so eliminados os efeitos da variao
dos preos sobre a varivel em anlise. Voltaremos a esse ponto na seqncia. Antes, porm,
importante reter que:

Se Y = y * P ento y = Y/P

Assim, na situao 1 (tabela anterior) verificou-se um aumento de preos nos setores secundrio
e tercirio e uma queda de preos no setor primrio. Dado o maior peso daqueles na estrutura do
produto, a tendncia predominante foi a de aumento nominal do produto por conta dos aumentos de
preos. Como ficou a distribuio da renda (produto) em decorrncia da dinmica setorial dos preos?
A tabela abaixo mostra que os setores primrio e secundrio perderam participao na renda, posto que
o aumento de preos no setor tercirio foi muito maior do que nos demais setores.

Este exemplo permite inferir que: (i) importante diferenciar as variaes nominais e reais dos
fenmenos em considerao; e (ii) variaes setoriais de preos podem afetar a distribuio da renda.

206
 Em qualquer economia de mercado os preos tendem a variar ao longo do tempo. Tais
mudanas podem se dar de duas formas: variaes nos preos relativos e/ou alteraes no nvel geral
de preos. Este segundo fenmeno mais reconhecido pelos no especialistas, pois afeta o cotidiano
das pessoas. Trata-se da mudana no custo de vida, a carestia, etc. Tecnicamente d-se o nome
de inflao ao processo de aumento persistente dos ndices gerais de preo. Deflao o fenmeno
oposto, de queda contnua no nvel geral de preos. Inflao e deflao so calculados da seguinte
forma: instituies de pesquisa, oficiais ou privadas190, elegem um certo pblico-alvo (pessoas que
recebam at X renda na regio Y) a partir do qual so elaboradas pesquisas de oramento
familiar (POF). Estas procuram traduzir o padro mdio de gasto (consumo) daquele perfil populacional.
Com base na POF se estabelece uma cesta de bens e servios compostos por dezenas (ou centenas)
de itens, que reunidos em grupos (alimentao, transporte, etc.), tero pesos na ponderao do
ndice de preo. Assim, a banana, o tomate, a carne, a passagem de nibus, etc., tero uma dada
ponderao no resultado final da variao do conjunto dos preos de um ms para outro. Note que,
neste intervalo de tempo, muitos bens e servios estaro experimentando aumentos de preo, outros,
redues, e, ainda, alguns permanecero com os mesmos preos. Quanto mais prximo o padro de
consumo de um indivduo daquele verificado na mdia da populao, mais este sentir os efeitos da
inflao191.
As variaes de preos relativos informam o quo mais caro ou mais barato um
determinado bem ou servio est frente aos demais bens e servios. Quanto mais estveis so os
preos em uma economia, mais claros so os preos relativos para os agentes econmicos. Se, por
muito tempo, o preo mdio de uma cala jeans de $100 e o preo de um CD musical de $25, o
consumidor se habituar a fazer o seguinte raciocnio: dada a restrio oramentria (o meu salrio)
neste ms, para poder comprar uma cala, terei de abrir mo da compra de quatro CDs. O preo
relativo de 4:1. Caso o preo do CD caia para $10, o preo relativo entre esses dois bens subir
para 10:1. A cala ficou relativamente mais cara. Alm da restrio oramentria, se considerarmos
tambm a estrutura de gostos e preferncias dos consumidores, podemos afirmar que os preos
relativos so fundamentais na definio das escolhas realizadas pelos agentes econmicos em sua
alocao de recursos.
Voltando ao tema do crescimento no produto, podemos agora notar na tabela abaixo que a
variao do PIB da ordem de 20,8%, traduz tanto a mudana de preos (inflao), quanto a expanso

190
No Brasil destacam-se o IBGE, rgo oficial do governo federal, e a Fundao Getlio Vargas, instituio privada.
191
Imagine dois indivduos: um vegetariano, outro tem uma destacada preferncia por comer carne, de modo que seu gasto
individual com este bem supera a mdia da populao. Se, em certo perodo de tempo, os aumentos na carne estiverem
puxando para cima a inflao, ao passo que os vegetais em geral tenham preos estveis, ento o indivduo carnvoro se
sentir ludibriado: a inflao estimada e amplamente anunciada nos meios de comunicao no traduziria seu custo de vida,
que estaria subindo acima da inflao. J o vegetariano teria a sensao oposta.

207
real na produo. Importa separar uma coisa da outra, o que se faz por meio das tcnicas de
deflacionamento. Para tanto precisamos partir de alguma estimativa da variao de preos no perodo192.

Vamos calcular a variao de preos por meio da frmula de Laspeyres, que nada mais
do que a mdia ponderada do relativo de preos (Ano 2 com respeito ao Ano 1) que utiliza como
base de comparao a estrutura produtiva do Ano 1. Ou seja, fixamos a produo do Ano 1 e vemos
o que se passa somente com os preos. Calculando desta forma, chegamos a uma inflao de 16,6%.
Um(a) leitor(a) atento(a) perceber que este mtodo est expresso na tabela da situao 1, quando
tnhamos verificado a hiptese somente de crescimento de preos. A estrutura do produto , ento,
mantida com base na situao do Ano 1193. Com isso, para se medir o crescimento real, deve-se
eliminar a variao de preos. Formalmente, temos:

r = {[(1 + n)/(1 + )] 1} * 100

r = [(1,208/1,166)-1] * 100 = 3,6% 4,0%

Onde: r a variao real; n a variao nominal; e a inflao.

Para pequenas variaes essa frmula derivada da equao de Fisher194 pode ser
simplificada da seguinte forma:

rn-
3,8% = 20,8% - 16,6% 4,0 %

A nossa economia cresceu aproximadamente 4% no perodo, considerando-se sua expanso

real. A variao nominal do produto, como vimos anteriormente, foi de quase 21% e a inflao de 17%.

192
Na prtica, os usurios das estatsticas econmicas contam com a facilidade de que a inflao j calculada com distintos
ndices (atacado, varejo, setoriais) produzidos por instituies especializadas. Basta apenas aplicar as tcnicas de
deflacionamento.
193
A frmula de Paasche calcula a inflao com base na ponderao do perodo corrente (no caso, o Ano 2).
194
A frmula original de Irving Fisher (1867-1947) servia para calcular a diferena entre as taxas de juros nominal e real.

208
 O PIB uma Boa Medida de Bem-Estar?

Nem sempre possvel dizer que o crescimento do PIB reflete um aumento de bem-estar na
sociedade. H vrias distores que tornam as medidas de renda imperfeitas, ainda
que sigam sendo necessrias e indiquem algumas dimenses do progresso material da
sociedade.Vejamos brevemente algumas destas distores:
(i) O PIB estimado em funo dos preos praticados nos mercados. Se h setores com
capacidade de manter seus preos mais elevados do que seriam em condies
concorrenciais, ou mesmo quando se supe que certo vetor de preos reflita uma
situao de bem-estar por traduzir fielmente o padro de consumo dos indivduos,
ento o crescimento do PIB poder estar traduzindo o poder monoplico de tais
empresas/setores. Por exemplo, aumentos de servios (telefonia, energia, etc.) muito
acima da mdia dos demais preos da economia, em funo de situaes de
concentrao de mercado ou regras contratuais (por efeito de privatizaes, por
exemplo), podem fazer com que o peso destes setores cresa alm do que seria a
demanda desejada por esses bens em outras condies de preos. Isto puxaria o
PIB para cima sem que, necessariamente, a economia esteja em uma situao superior
de bem-estar.
(ii) Da mesma forma, economias subdesenvolvidas se caracterizam pelo predomnio de
setor rural e de atividades de subsistncia. Com isso uma parcela expressiva do trabalho
alocada para a produo de produtos que no esto direcionados para a venda em
mercados, no sendo computados no PIB. Por isso, o PIB tende a subestimar a
situao real de bem-estar (para no se mencionar que, em tais pases a qualidade das
estatticas tende a ser bem pior do que em pases mais desenvolvidos).
(iii) O crescimento do PIB e do PIB per capita no leva em conta os aspectos distributivos.
A renda pode estar crescendo, mas se concentrando em setores econmicos, grupos
sociais, regies, etc. Assim, parcelas majoritrias da populao e dos setores
econmicos podem no estar em situao melhor.
(iv) Externalidades positivas (ganhos associados educao, desenvolvimento tecnolgico,
etc.) e negativas (poluio, desgaste dos recursos naturais mobilizveis, etc.) no so
capturados adequadamente pelas contas nacionais. Uma economia pode estar
crescendo, mas com elevados nveis poluio que podem gerar reduo na qualidade
de vida e aumentos nos gastos com o tratamento de doenas. Tais externalidades
negativas no so descontadas do PIB usualmente estimado.

209
 (v) Por fim crescimento e desenvolvimento so fenmenos inter-relacionados mais distintos,
conforme veremos na seqncia. Uma economia pode estar crescendo muito e se
desenvolvendo em um ritmo menor, dependendo do que se est chamando de
crescimento e desenvolvimento e de como tais dimenses da realidade esto sendo
mensuradas.Em que pesem tais limitaes, as medidas de crescimento e as contas
nacionais so extremamente importantes para a avaliao do bem-estar de uma
sociedade. So elementos necessrios, ainda que imperfeitos e insuficientes, de qualquer
anlise que se proponha a medir um amplo leque de fenmenos econmicos e sociais.

Para finalizar este tpico importante lembrar algumas convenes e relaes contbeis
que sero teis na anlise macroeconmica. Em primeiro lugar deve-se enfatizar uma vez mais que
o produto calculado a preos de mercado. Estes, por sua vez, incluem a custo dos fatores
produtivos e os impostos que incidem sobre a produo (impostos indiretos). Portanto, o produto
nacional a preo de fatores (PNpf) ser igual ao produto a preo de mercado menos os impostos
indiretos (II) e mais os subsdios (SUBs) que incidem sobre a produo e circulao dos bens e
servios, ou seja:

PNcf = PNpm II + SUBs -> PNpm = PNcf + II - SUBs

Outra diferena importante entre o produto bruto (PNB) e o produto lquido (PNL),
que reflete a considerao da depreciao dos investimentos. Assim:

PNB = PNL + depreciao -> PNL = PNB depreciao

Ao analisarmos a estruturao das contas externas (captulo 10) veremos o quo importante
a diferena entre o produto interno bruto (PIB) e o produto nacional bruto (PNB). Enquanto o
primeiro considera tudo o que foi produzido em um certo espao econmico, independente da origem
dos fatores de produo utilizados (se so de residentes ou de no-residentes), o segundo considera
a renda gerada com fatores produtivos de residentes, quer eles estejam no pas em anlise, quer
estejam no exterior. Formalmente:

PNB = PIB + RLRE

Onde: RLRE a renda lquida recebida do exterior, que a soma das diversas rendas
(lucros, juros, dividendos, etc.), servios fatores e transferncias unilaterais. Por decorrncia:

210
 PIB = PNB - RLRE

No captulo 10 exploraremos as implicaes da diferena entre PIB e PNB. Na seqncia

analisaremos as ferramentas bsicas da anlise da determinao da renda no curto prazo.

8.3 FLUTUAES DA RENDA NO CURTO PRAZO E O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA

A moderna macroeconomia foi desenvolvida para explicar as razes da no utilizao plena

dos recursos produtivos disponveis nos pases centrais. Todavia, suas ferramentas so utilizadas para a
anlise de fenmenos reais (produo e emprego) e monetrios (inflao/deflao), que interagem no
ambiente econmico. Para efeitos didticos podemos partir da seguinte questo: por que uma economia
apresenta, ao longo do tempo, nveis diferenciados de atividade, ou seja, taxas de crescimento e nveis
de emprego que podem variar? Uma primeira resposta pode ser buscada nas duas grandes dimenses
da atividade econmica195: o lado da oferta e o lado da demanda. O primeiro ser denominado aqui
de oferta agregada (Yo) e representa a capacidade produtiva de economia quzlquer em um determinado
ponto do tempo. O segundo pode ser chamado de demanda agregada (Yd), que nada mais do que
o conjunto dos gastos realizados pelos distintos agentes econmicos, quais sejam: (i) consumo (C), que
o gasto com bens e servios finais realizado pelas famlias; (ii) investimento (I) que aqui significa a
formao bruta de capital fixo196 e a variao de estoques197; (iii) gastos governamentais (G), que
a parcela de bens e servios que est sendo adquirido pelos entes pblicos; e (iv) exportaes lquidas
(X M), a diferena entre o montante que os residentes do resto do mundo gastam com bens e servios
produzidos no pas em anlise as exportaes (X) e aquilo que os residentes deste gastam com o
que est sendo produzido no exterior as importaes (M).
Assim, se h flutuaes na renda estas devem estar se originando nas alteraes das condies
de oferta e demanda, em seus nveis agregados. Usualmente os economistas supem que, no curto
prazo, a capacidade produtiva de uma economia dada. Esta hiptese dos modelos formais deriva-
se do trabalho original de Keynes. Ao escrever a Teoria Geral, Keynes (como os seus contemporneos)
enfrentava uma questo crucial: a existncia de um volume expressivo de sub-utilizao de trabalho.

195
Tal separao possvel no plano analtico. No mundo real existem (milhes de) empresas, consumidores e governos
tomando decises cotidianas de gasto (e de financiamento dos gastos), o que gera, ao longo do tempo, resultados que so
objetos da mensurao e da anlise econmica.
196
Aquisio de bens que apresentam uma dupla caracterstica: (i) seu consumo realizado ao longo de vrios perodos; (ii)
sua funo a de produzir outros bens e servios. Encaixam-se aqui as mquinas e equipamentos diversos, bem como a
construo civil de bens residenciais, de imveis utilizados pelas empresas para a instalao dos seus negcios, da infra-
estrutura fsica de uma economia (estradas, portos, usinas de energia, etc.).
197
Tal qual ocorre com os bens de capital comentados na nota anterior, h bens destinados ao consume final das famlias e que
no foram vendidos no perodo de anlise (o ano contbil, por exemplo) e que, portanto, sero consumidos em algum
momento do futuro.

211
Havia, portanto, capacidade produtiva instalada (o nosso estoque de capital), mas um elevado
desemprego involuntrio. Seu foco no lado da demanda , por este prisma, uma contraposio
anlise da economia clssica, segundo a qual o desemprego involuntrio no era um fenmeno
econmico importante. Ou melhor, o desemprego tenderia a se eliminar pelo livre jogo das foras
de mercado. Assim, importante atentar para o fato de que o modelo aqui desenvolvido parte daquela
hiptese de que as flutuaes de curto prazo dependem das decises de gasto dos agentes econmicos.
Assim, a capacidade produtiva depende dos estoques de capital (K) e de fora de trabalho
(N) existentes em um dado momento198, bem como do estado geral de conhecimento aplicado ao
esforo produtivo, ou seja, da tecnologia disponvel (A). Formalmente, podemos expressar tal relao
da seguinte forma:

Yo = f (K, N, A) (1)

O prprio conceito de curto prazo emerge a partir de uma suposio que bastante razovel:
possvel esperar que o estoque de capital esteja dado em um momento do tempo. bem verdade
que ao se bater uma foto de uma economia deve-se constatar que h inmeras empresas realizando
novos investimentos que iro ampliar a capacidade de produo no futuro. Da mesma forma, nesse
mesmo momento, investimentos do passado estaro entrando em sua fase produtiva. A tecnologia
evolui, tornando mais eficientes as empresas individuais e o sistema econmico. Ainda assim, tal
perspectiva dinmica, que essencial quando se est analisando o crescimento no longo prazo, pode
ser colocada de lado por um momento sem que isso prejudique nossa anlise. A hiptese de que K e
A so dados no curto prazo significa que, pela tica da oferta, qualquer variao da renda ou produto
estar diretamente associada aos nveis de utilizao do fator que pode variar no curto prazo, o
trabalho (N).
Choques de oferta podem afetar o nvel da produo. Guerras, quebras de safra agrcola
(ou supersafras) determinadas por razes climticas, redues ou aumentos significativos no suprimento
de matrias-primas essenciais para viabilizar o processo produtivo (petrleo, energia eltrica, etc.)
so fenmenos externos ao mundo cotidiano da economia e que podem afetar, s vezes de forma
dramtica, a evoluo da renda no curto prazo199. Todavia, at por serem fatores normalmente
exgenos, na medida em que no dependem estritamente das relaes que se estabelecem entre os

198
Em uma perspectiva dinmica importante lembrar que: (i) o estoque de capital hoje depende de decises de investimento
realizadas no passado, descontando-se a depreciao; (ii) o estoque de mo de obra depende de fatores demogrficos e
culturais, particularmente o crescimento da populao.
199
Choques tecnolgicos e institucionais so fatores do lado da oferta que afetam o crescimento da renda no longo
prazo. Aqui, estamos considerando tais elementos como sendo dados (sem variao) no curto prazo.

212
diversos agentes econmicos, eles so menos comuns. Assim, por esta linha de raciocnio, se no est
no lado da oferta a explicao central para as flutuaes de curto prazo da renda, lgico imaginar
que as variaes na demanda que determinam os distintos ritmos de crescimento das economias e
de gerao de emprego. Vale dizer, salvo por fatores exgenos, a renda flutua no curto prazo porque
h variaes na procura por bens e servios. Isto nos leva a investigar os determinantes de cada um
dos componentes da demanda agregada.

8.3.1 Os Determinantes dos Gastos em Consumo

O consumo agregado o maior componente da demanda agregada. Ele pode ser dividido
em dois grandes grupos: os gastos das famlias (C) e os gastos governamentais (G). Por simplificao
trataremos a varivel governamental como sendo independente das variaes da renda. Vale dizer,
aqui o gasto governamental ser tratado como sendo um tpico componente autnomo da renda.
determinado pelo oramento pblico, que define a distribuio dos gastos, e tem por restrio a
capacidade de arrecadao de impostos (T)200.
J o consumo das famlias pode ser analisado como sendo a soma de dois componentes:
uma parte independente das variaes da renda, sendo, portanto, chamada de Consumo Autnomo
(CA); a outra parte induzida pelas flutuaes da renda. Esse segundo componente dependeria do
padro de comportamento dos consumidores da sociedade em considerao. Na Teoria Geral
Keynes sugere que h uma relativa estabilidade nessa varivel comportamental, denominada por ele
de propenso marginal a consumir (c). Assim, por exemplo, se para cada unidade adicional de
renda monetria ($ 1,00), oitenta centavos ($ 0,80) se transformarem em consumo adicional de bens
e servios finais, teremos uma propenso a marginal a consumir da renda de 0,8201. A expresso (2)
abaixo sintetizaria a verso original de Keynes para a funo consumo.

C = CA + cY (2)

Considere-se, tambm, que a Poupana (S) a parcela da renda que no consumida. Em

uma economia fechada e sem governo uma simplificao inicial que ser relaxada posteriormente

200
Alm dos impostos, o governo pode fundar seus gastos tomando dinheiro emprestado, ou seja, emitindo dvida. Neste
sentido, o governo no se difere de um agente privado. O que especfico do governo a capacidade adicional de financiar seus
gastos pela emisso da moeda de curso forado, o que normalmente tende a gerar presses inflacionrias. Atualmente, com a
maioria dos pases convivendo com baixas taxas de inflao, as sociedades tendem a repudiar esse tipo de tributao, que
o assim-chamado imposto inflacionrio.
201
Onde: c= DC/DY. Ou seja, a propenso a marginal a consumir mostra a variao do consumo (DC) dada uma variao da
renda (DR).

213
a renda (Y) ou se transforma em consumo ou em no-consumo. Essa segunda parcela ser
denominada de poupana:

Y = C + S -> S = Y C (3)

Substituindo-se a funo consumo da expresso (2) na definio (3),

S = Y (CA + cY) ou S = (1-c)Y - CA (4)

fcil perceber pela expresso anterior (4) que 1-c nada mais do que a propenso
marginal a poupar. Vale dizer, a parcela da renda incremental que vira no consumo ou poupana.
Se a propenso marginal a consumir de 0,8, a propenso marginal a poupar ser de 0,2 (1,0 0,8).
A definio da funo-consumo da expresso (3) uma simplificao (ver o Box Teorias
do Consumo). Alm do fluxo de renda corrente, o consumo pode ser afetado: (i) pelo estoque de
riqueza (aes, investimentos financeiros em geral, etc.) e, em decorrncia, pelos fluxos de rendimentos
financeiros gerados; (ii) por decises intertemporais quanto manuteno de um dado padro de
consumo entre o perodo onde h vinculao ativa com o mercado de trabalho e o perodo de
afastamento desse mercado, supondo-se que a renda de aposentadoria seja menor que a de atividade
plena; e (iii) a capacidade de endividamento, o que ligaria o consumo corrente com o crdito, que
uma antecipao de poder de compra. Por ora as influncias (i) e (ii) sero ignoradas, pois no
comprometem a nossa anlise e o ponto (iii) retornar na nossa discusso sobre as relaes entre
poupana e investimento.

Teorias do Consumo

Alm do trabalho original de Keynes, duas contribuies merecem destaque na anlise

das decises de consumo e poupana. Em 1953, Franco Modigliani (1918-2003) introduziu a
hiptese do ciclo de vida, segundo a qual o padro corrente de consumo depende de decises
intertemporais de gasto e poupana. Estas levam em conta o fato de que, uma vez aposentados, os
indivduos esperam uma queda na renda corrente. Para que o consumo no caia tambm, os
consumidores deveriam poupar mais nos perodos de vnculo ativo com o mercado de trabalho.
Em 1957, Milton Friedman (1912-2006) desenvolveu a teoria da renda permanente, onde
enfatiza a idia de que as decises de consumo no dependem da renda corrente, como sups
Keynes na Teoria Geral, mas sim da renda que se espera ganhar ao longo do tempo. Com isso,

214
 flutuaes na renda consideradas temporrias no afetariam o consumo corrente. Friedman separa
a renda dos indivduos em dois componentes: um permanente, que esperado, planejado; e
outro transitrio. O primeiro seria crucial para determinar o consumo. A renda permanente
dependeria dos ativos fsicos (imveis, aes, etc.) e humanos (educao e experincia) disposio
dos consumidores individuais. Assim, as teorias da renda permanente e do ciclo de vida introduzem
uma perspectiva dinmica na anlise do consumo, que, em ltima instncia, seria uma funo
(normalmente constante) do estoque de riqueza que os indivduos esperam obter ao longo da vida.

8.3.2 Os Determinantes dos Gastos em Investimento

Os gastos em investimento so realizados pelas empresas que buscam ampliar sua capacidade
de produzir bens e servios. Do ponto de vista do clculo econmico, as decises de investimento
apresentam um largo horizonte temporal. Isto porque, ao adquirir bens de capital (mquinas e
equipamentos) e ao ampliar a estrutura fsica das unidades produtivas, residenciais e de infra-estrutura,
as empresas esto, na verdade, criando a possibilidade de expandir sua produo ao longo do tempo.
Os bens de investimento, ao contrrio dos bens finais e intermedirios no so plenamente consumidos
em um s perodo de tempo (o nosso curto prazo).
Nas economias de mercado qualquer deciso de investimento s faz sentido econmico caso
seu objetivo final seja a gerao de uma renda adicional capaz de, no mnimo, cobrir os custos associados
sua prpria realizao e, no limite, ainda gerar um componente adicional de renda que permita a
ampliao do estoque de riqueza de quem est investindo. Assim, o lucro o mvel ltimo das decises
de investimento. Todavia, quanto mais longo o perodo de tempo, mais complexa a deciso de
investimento. As empresas que esto adquirindo bens de capital ou ampliando sua estrutura fsica, com
vistas produo adicional de bens e servios, normalmente assumem um conjunto de compromissos
financeiros dvidas em nome da expectativa de ganhos lucros. As dvidas so certas, pois esto
definidas contratualmente202. J os retornos so incertos, na medida em que dependem das decises
de gastos de outros agentes econmicos e, portanto, das condies de mercado no futuro. importante
lembrar que as empresas capitalistas, que assumem uma posio de iliquidez203 (e, assim, de risco) ao

202
Na modalidade creditcia um emprstimo bancrio, por exemplo a empresa se compromete a pagar, ao longo de um dado
perodo de tempo (cinco nos, por exemplo) um valor peridico relativamente previsvel (amortizao do valor principal do
emprstimo mais os juros e demais encargos). Nas modalidades de captao via emisso instrumentos de dvida (debntures,
por exemplo) a empresa se compromete a regatar o principal da dvida em algum momento do futuro, pagando juros
periodicamente. Por fim, ao captar recursos emitindo aes, a empresa amplia seus compromissos de distribuio de parcelas
do seu resultado financeiro (dividendos).
203
Por que iliquidez? Ora, ao adquirir uma mquina, um terreno, ao realizar uma edificao, a riqueza privada materializa-
se em ativos que so menos lquidos que a moeda. Reter moeda ter liquidez mxima, ou seja, poder de acesso aos demais
ativos financeiros e aos bens e servios. Bens de investimento so menos lquidos do que a moeda ou as quase moedas
(ativos financeiros que rendem juros e podem se converter rapidamente em moeda).

215
tomarem decises de investimento, no so capazes de decidir o que iro lucrar. Na verdade, cada
agente econmico s capaz de decidir o quanto ir gastar. Esse fato auxilia a explicar o porqu
desse componente da demanda agregada ser muito mais voltil do que o consumo.
Temos assim os elementos bsicos para compreender a racionalidade individual das decises
de investimento e, por decorrncia, as condies para analisar as implicaes macroeconmicas de
sua instabilidade intrnseca. O investimento depende de um clculo prospectivo onde h, de um
lado, pelo menos um custo financeiro certo, expresso pela taxa de juros; e um retorno financeiro
incerto, que o lucro esperado. Este depende de preos e quantidades que s iro se materializar
no futuro e que no esto sob o controle dos capitalistas individuais. Neste sentido, as decises de
investimento podem ser vistas como uma aposta que depende tanto de fatores objetivos a anlise
econmico-financeira que busca estimar os custos e benefcios do referido investimento quanto de
elementos subjetivos, especialmente: (i) as estimativas de preos e de quantidades a serem vendidas
e que esto embutidas nos clculos de viabilidade econmico-financeira; e (ii) o grau de confiana
dos agentes econmicos em suas prprias decises.
Taxa de juros, retorno esperado e expectativas de longo prazo so os elementos centrais
que governam os investimentos. Keynes utilizou a expresso animal spirits para designar o
componente subjetivo do clculo econmico que est na base das decises de investimento. A viso
de futuro dos empresrios, que est expressa no grau de confiana com que suas prprias decises
so tomadas, absolutamente fundamental na viabilizao dos projetos de investimento. Em momentos
onde reina uma maior desconfiana com respeito s perspectivas futuras das economias, os empresrios
tendem a ficar mais receosos em assumir uma posio ilquida. Amplia-se o prmio de liquidez, ou
seja, a atrao de se reter ativos monetrios que representam proteo. Da mesma forma, quando
h um horizonte favorvel para o desempenho da economia como um todo, os investimentos so
estimulados.
O funcionamento dos mercados financeiros fundamental para viabilizar os investimentos.
Estes representam o conjunto de intermedirios financeiros (bancos comerciais, bancos de investimento,
corretoras de ttulos e valores mobilirios, bolsas de valores, etc.) que realizam a atividades de
aproximao entre os detentores de recursos lquidos (chamados aqui de poupadores204) e os
demandantes de tais recursos (tomadores ou investidores). importante lembrar a expresso (3)
que afirma que a renda de uma economia205 pode ser dividida entre consumo e poupana: Y = C
+ S. Partindo dessa perspectiva, caberia questionar: o que pode acontecer com uma economia quando

204
Em uma perspectiva financeira tanto os poupadores, que esto em uma situao lquida, quanto os tomadores de
emprstimos, devem ser encarados como investidores, na medida em que buscam ampliar seu estoque de riqueza ao longo do
tempo. Nesta perspectiva faria sentindo pensar em poupadores-investidores e tomadores-investidores.
205
Aqui ainda estamos considerando um modelo simplificado de uma economia fechada e sem governo.

216
se retira parcela do poder de compra no circuito de criao de riqueza? Ora, quando uma parcela da
renda deixa de ser gasta com bens e servios finais para ser poupada, cria-se uma lacuna na
demanda agregada que deve ser preenchida de alguma forma. Tal lacuna pode ser compreendida
como sendo a subutilizao ou desemprego de recursos produtivos (Veja o Box O Paradoxo da
Parcimnia e as Relaes Entre Poupana e Investimento).

O Paradoxo da Parcimnia e as Relaes Entre Poupana e Investimento

O senso comum nos leva a crer que a poupana algo intrinsecamente positivo. At
porque quando se analisa este fenmeno pelo nvel microeconmico parece ser insofismvel que
um indivduo que abre mo do consumo hoje para poder consumir mais amanh estar em uma
situao melhor. A riqueza privada estaria desta forma diretamente ligada s decises de poupana.
Todavia, no plano macroeconmico, emerge uma contradio. Se todos os agentes resolverem
reduzir seu consumo para poupar mais e no houver uma fonte compensatria de gasto, na forma
de investimentos, por exemplo, o nvel de emprego e renda poder cair. Este fato chamado de
paradoxo da parcimnia. Fazer poupana pode ser algo positivo, tanto do ponto de vista individual
quanto agregado. Porm, tambm pode lanar a economia em uma situao de recesso. H um
importante debate terico e emprico sobre as relaes entre poupana e investimento. Duas
posies se destacam: a tradio clssica (pr-keynesiana, mas tambm presente em abordagens
mais modernas) considera que preciso haver poupana prvia para a realizao de investimentos.
Baixos nveis prvios de poupana condenariam uma economia a ter baixos nveis de investimento.
Portanto, a relao de equilbrio macroeconmico investimento igual poupana deve ser
dar ex-ante. Keynes inverteu esta equao. Para ele, mais importante do que ter um volume
prvio de poupana seria criar condies de financiamento nos mercados financeiros, especialmente
por meio dos bancos (crdito bancrio). Havendo fontes de financiamento, os investimentos
poderiam se viabilizar. Via efeito multiplicador a renda se expandiria em um nvel superior variao
original do investimento. Com um nvel mais elevado de renda poderiam crescer tanto o consumo,
quanto a poupana. Os indivduos com mais renda podem adquirir ativos financeiros emitidos
pelas empresas (aes, ttulos de dvida, etc.). Desta forma, estariam poupando. Com estes recursos
as empresas melhorariam sua situao financeira por meio da mudana na estrutura de passivos.
Ou seja, o novo capital injetado nas empresas, em uma economia que est mais prspera, poderia
ser utilizado para honrar as dvidas (bancrias, por exemplo) assumidas no passado. Este o
esquema simplificado do modelo financiamento-investmento-poupana-funding. O
financiamento viabiliza investimentos. Com mais renda h reestruturao do perfil das dvidas
(funding), melhorando a solvncia das empresas. Note que a poupana tambm fundamental

217
 neste esquema. Porm, somente ex-post. Pases com baixos nveis prvios de poupana no
estariam, necessariamente, condenados a ter baixos nveis de investimento, desde que sejam criadas
fontes de financiamento (via bancos de desenvolvimento, por exemplo). Para concluir: estas
duas vises so convergentes quanto importncia da poupana. Porm, suas diferenas
analticas geram desdobramentos normativos distintos.

Os gastos com bens de investimento podem preencher essa lacuna. Para tanto fundamental
que os mercados financeiros funcionem adequadamente. H pelo menos trs situaes-limite que
podem dificultar a operao normal das economias de mercado. Para compreend-las partiremos de
uma descrio simplificada do funcionamento equilibrado da economia. Nestas situaes as empresas
que tomam decises de investimento recorrem aos mercados financeiros para captar recursos e
viabilizar seus projetos. De posse de poder de compra antecipado as empresas adquirem mquinas
e equipamentos, realizam obras fsicas de implantao/expanso de seus negcios (aquisio de
terrenos, edificaes, etc.), contratam novos trabalhadores, etc. Assim, a parcela da renda que estava
de fora do circuito de criao de novos bens e servios acaba retornando para esta esfera. O no-
consumo de bens e servios finais contra-arrestado pelo gasto com bens de investimento. Para que
isso ocorra necessrio: (i) que as empresas capitalistas decidam investir em um volume suficiente
para compensar a insuficincia de gastos em consumo; e (ii) que os intermedirios financeiros, que
tambm so empresas capitalistas que buscam o lucro, estejam dispostos a emprestar um volume
suficiente de recursos. Nos dois casos, as empresas produtivas e as financeiras devero estar
confiantes de que o desempenho futuro da economia lhes ser favorvel. As empresas produtivas
acreditam que vendero mais bens e servios no futuro, o que permitir honrar os compromissos
financeiros assumidos para viabilizar os novos investimentos. Para os intermedirios financeiros, o
sucesso das empresas produtivas a garantia de que suas prprias rendas sero viabilizadas206.
Vejamos agora os casos-limite. Esse circuito poupana-investimento pode no se completar
caso: 1) as empresas produtivas estejam dispostas a se endividar, porm os intermedirios financeiros,
que esto lquidos, no confiem na capacidade de pagamento de seus clientes; e/ou 2) os intermedirios
financeiros esto lquidos e dispostos a adiantar poder de compra s empresas produtivas, mas essas
no se encontram dispostas a assumir uma posio ilquida, na medida em que no confiam que sero
capazes de gerar uma renda adicional suficientemente robusta para garantir o pagamento de seus
compromissos e a remunerao do seu prprio capital; e/ou 3) os poupadores finais podem deixar de
confiar na capacidade dos intermedirios financeiros em garantir liquidez, rentabilidade e
conversibilidade s suas aplicaes, o que levaria a um movimento de liquidao de posies207.
206
Lembre que as dvidas das empresas produtivas so a fonte das rendas do setor financeiro.
207
Venda de ativos (aes, ttulos de dvida, etc.), saque de depsitos vista e prazo, etc.

218
 Evidentemente, tratamos aqui, de forma simplificada e geral, tanto o comportamento normal
dos mercados financeiros, quanto as situaes de instabilidade potencial. Para efeitos da nossa anlise
muito mais importante destacar o fato de que, apesar das simplificaes, parece ser evidente que nas
economias de mercado a transformao de poupana em investimento est longe de ser um processo
simples e equilibrado. exatamente a instabilidade desse processo que revela o quo voltil pode ser
o comportamento dos investidores. Estes s abriro mo do conforto e da segurana expressos na
posse de ativos extremamente lquidos quando h um elevado grau de confiana de que as decises de
investimento em ativos reais sero sancionadas pela gerao de retornos econmicos robustos. Estes,
por sua vez, no esto na esfera de controle direto das empresas individuais por maiores e mais
influentes que estas possam ser dependendo de foras econmicas muito mais complexas.

8.3.3 O Multiplicador da Renda em um Modelo Macroeconmico Simplificado

Consideremos uma economia fechada e sem governo. As equaes abaixo descrevem as

condies de equilbrio e as definies das nossas variveis fundamentais. No plano agregado, dizemos
que h equilbrio quando a oferta agregada se iguala demanda agregada (5). Esta, por sua vez a soma
dos gastos em consumo e investimento (6). Pela expresso (2) sabemos que o consumo apresenta uma
parcela autnoma e outra induzida pela expanso da renda. Por fim, os investimentos sero considerados
em sua forma mais simples: gastos autnomos, que no dependem do nvel corrente da renda208.

Y = Yo = Yd (5)
Yd = C + I (6)
C = CA + cY (2)
I=I (7)

Y = Yo = Yd = C + I
=> Y = CA + cY + I => Y - cY = CA + I => (1 c)Y = CA + I

Y = [1/(1 c)] (CA + I) (8)

Seja m = 1/(1 c), ento

Y = m (CA + I) (9)

208
Tanto para o investimento, quanto para o consumo, mais adequado trabalhar os efeitos das mudanas nas condies do
mercado de crdito. Assim, o investimento e o consumo responderiam negativamente ao aumento da taxa de juros. Esse ponto
ser retomado na seqncia.

219
 A expresso (9) sugere que a variao nos componentes autnomos da demanda (consumo
autnomo e investimento) ter um impacto direto sobre o nvel de renda (ou produto) de equilbrio da
economia. O componente m209 chamado de multiplicador da renda210, e revela qual o efeito final sobre
a renda das mudanas nos componentes autnomos da demanda. Um multiplicador maior do que a unidade
implica que um incremento no consumo autnomo ou nos investimentos ter um impacto mais do que
proporcional na renda. Vejamos um exemplo numrico meramente ilustrativo. Consideremos inicialmente
uma economia que tenha no perodo t os seguintes parmetros comportamentais: C = 10 + 0,8 Y; I = 10.
Ou seja, o consumo autnomo de $10, o investimento tambm $ 10 e a propenso marginal a consumir
de 0,8. O multiplicador do exemplo de: m = (1/1-0,8) = 5. Qual seria o impacto na renda final se I
passasse de $10 para $11? Nossa tendncia natural seria achar que a renda cresceria em $1. Porm,
aplicando-se (9) fcil perceber que tal impacto final ser de m*I, ou seja, 5*$1 = $5.
O multiplicador evidencia um comportamento real das economias de mercado, qual seja, a de
que os gastos autnomos, especialmente quando pensamos o caso dos investimentos, geram um conjunto
derivado de despesas que amplificam o processo de procura por bens e servios finais e por fatores de
produo. O resultado final de um dado volume adicional de investimento sobre a economia como um todo
tende a ser sempre maior do que o prprio investimento original. Imagine uma fbrica de automveis sendo
construda, em um projeto orado em $1,5 bilho. Tal investimento significa um conjunto amplo de gastos,
por exemplo, a preparao do terreno, a aquisio de insumos industriais de uso difundido e de materiais
de construo para viabilizar a edificao da estrutura fsica, a compra e instalao de mquinas e
equipamentos, etc. Todas essas fases envolvem a aquisio de servios (de engenharia, terraplenagem,
etc.) e bens (ao, cimento, etc.) que so produzidos por outras empresas que, por conta dessa nova
demanda, estaro empregando mais trabalhadores que, assim, podero estar adquirindo mais bens e
servios de outros setores da economia. Ou seja, aquele impulso inicial de demanda se espraia pela economia.
este o processo capturado pelo conceito de multiplicador da renda. Note que quanto maior a propenso
a consumir da renda, maior o multiplicador. Isto faz sentido quando pensamos que o estmulo inicial dado
pela expanso do gasto autnomo repercutir mais, quanto maior a proporo da renda adicional que vira
consumo de bens e servios finais.

8.4 O PAPEL DA POLTICA ECONMICA NA DETERMINAO DA RENDA

Uma das caractersticas marcantes do perodo que se seguiu Segunda Guerra Mundial foi
a participao cada vez mais ativa dos governos na gesto econmica. A Europa e o Japo em
209
Note que o multiplicador, nesse modelo simples, nada mais do que o inverso da propenso marginal a poupar (ou um menos
a propenso marginal a consumir). Quanto maior a propenso marginal a consumir, menor a propenso marginal a poupar, e menor
o multiplicador da renda. Considere c = 0,5. Com isso m = (1/1-0,5) = 2. Agora considere c = 0,8. Aqui teramos m = (1/1-0,8) = 5.
210
Tambm conhecido como multiplicador dos investimentos, multiplicador keynesiano ou simplesmente multiplicador.

220
reconstruo, a periferia capitalista em desenvolvimento, os pases do bloco socialista com seu
planejamento centralizado e mesmo os EUA procuraram desenvolver novas formas de interveno
capazes de garantir o alcance de certos objetivos politicamente constitudos. No caso das economias
de mercado, tratava-se da busca pelo pleno emprego ou da estabilizao dos preos, ou ainda do
equilbrio nas contas externas. Para tanto os instrumentos da poltica econmica foram aperfeioados
ou desenvolvidos a partir da inspirao das novas teorias de recorte keynesiano e das prticas de
organizao das economias nos perodos de guerra (ver o Box Curva de Phillips, Lei de Okun e a
Gesto da Demanda Agregada).

Curva de Phillips, Lei de Okun e NAIRU

Algumas regularidades empricas descobertas no ps-guerra contriburam decisivamente

para a conformao das polticas de gesto da demanda de recorte keynesiano que traduziram o
consenso econmico at meados dos anos 1970. A primeira e mais importante est expressa na
curva de Phillips, nome dado em homenagem ao economista ingls A. W. Phillips (1914-1975),
que, em 1958, constatou haver uma relao inversa entre desemprego e inflao. Ele plotou em um
grfico os dados da taxa de inflao e da taxa de desemprego do Reino Unido entre 1861 e 1957.
Constatou que quando o desemprego caia, a inflao subia, e vice-versa. Posteriormente, dois dos
mais influentes economistas estadunidenses, Paul Samuelson (1915) e Robert Solow (1924),
reproduziram o mesmo exerccio para o caso dos EUA no perodo 1900-1960, encontrando uma
sensvel estabilidade naquela relao nos mesmos termos verificados por Phillips. Abaixo a primeira
figura uma representao estilizada da curva de Phillips. Ao seu lado foram plotados os dados
de inflao e desemprego para a economia estadunidense entre 1948 e 1969. Cada ponto representa
a combinao daquelas variveis. Por exemplo, em 1969 a inflao anual de 6,2% correspondeu
a uma taxa de desemprego de 3,5%.

221
 A possibilidade de estimar a curva de Phillips para uma economia qualquer daria aos
formuladores de poltica econmica um importante instrumento capaz de sinalizar qual seria o custo
inflacionrio (ou em termos de desemprego) de uma poltica que visasse estimular o crescimento
do emprego (reduo da inflao). A gesto da demanda agregada por meio das polticas fiscal
e monetria atingia, assim, um patamar cientfico, de modo que as escolhas se dariam ao longo da
curva: um pouco mais de inflao (desemprego) para se obter um pouco menos de desemprego
(inflao). Adicionalmente a Lei de Okun em homenagem ao economista Arthur Okun (1928-
1960) estabelecia uma relao direta entre o crescimento do produto (renda) e a queda no
desemprego. Vale dizer, seria possvel estimar quantos pontos percentuais de crescimento do PIB
seriam necessrios para reduzir em um ponto percentual a taxa de desemprego. J com a curva de
Phillips poder-se-ia verificar o impacto inflacionrio das medidas de estmulo expanso do PIB.A
estagninflao aumento do desemprego com acelerao inflacionria verificada nas principais
economias avanadas nos anos 1970 desconstitui a estabilidade da relao verificada na curva de
Phillips original. O choque do petrleo e os mecanismos contratuais de ajustes de preos e salrios
com base nas expectativas quanto ao comportamento (passado ou futuro) da inflao criaram um
novo ambiente econmico. J no era mais possvel confiar plenamente na capacidade de fazer a
economia operar a pleno emprego com baixos custos inflacionrios, ou, alternativamente, de
promover processos de desinflao com baixos custos em termos de desemprego. A figura
abaixo mostra os dados de inflao e desemprego nos EUA entre 1970 e 2001. Note que j no
possvel se identificar claramente a relao negativa originalmente encontrada por Phillips, Solow
e Samuelson

A curva de Phillips foi modificada de modo a incorporar o papel das expectativas. Com
a acelerao inflacionria dos anos 1970 e 1980 passou-se a considerar a relao entre a variao
da taxa de inflao (e no mais o seu nvel) e a taxa de desemprego. Tratava-se da verso da

222
 curva de Phillips aceleracionista, modificada ou, ainda, com expectativas (painel d, acima).
Assim, nveis elevados de desemprego estariam associados diminuio do ritmo de expanso da
inflao, e vice-versa. O retorno da economia do lado da oferta a partir da crtica teoria e s
polticas keynesianas tambm trouxe de volta o conceito de taxa natural de desemprego, agora sob
a denominao de NAIRU (do ingls Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment). Tratar-
se-ia da taxa de desemprego capaz de evitar a acelerao da inflao. Por exemplo, se a NAIRU
da economia estadunidense fosse estimada em 6%, e a taxa de desemprego efetiva estivesse abaixo
daquele patamar seria de se esperar uma acelerao na inflao. Com isso, caberia ao Banco
Central, no caso o FED, atuar preventivamente por meio de poltica monetria contracionista
(ampliando a taxa bsica de juros, por exemplo). Pode-se pensar tambm em termos da noo de
produto potencial, ou seja, quando a economia estiver crescendo acima do seu produto potencial
(por exemplo, por meio de estmulos da poltica econmica como a reduo de impostos, aumento
de gastos pblicos, etc.) a taxa de desemprego tenderia a cair abaixo da NAIRU, e a inflao se
aceleraria. O raciocnio oposto seria vlido para um crescimento abaixo do produto potencial (ou
de pleno emprego).

Em um recorte mais geral, as polticas econmicas so usualmente divididas em dois grandes

grupos: as polticas fiscais e as monetrias. Em uma aproximao mais detalhada aquelas aparecem
de distintas formas: poltica industrial, poltica de comrcio exterior, poltica agrcola, poltica creditcia,
poltica cambial, etc. Todavia, os instrumentos utilizados em cada uma dessas formas concretas da
ao governamental envolvem, em ltima instncia, a utilizao das ferramentas que so fiscais ou
monetrias. Assim, podemos entender aqui a poltica fiscal como aquela que envolve as decises de
gasto e de financiamento desse gasto por parte do setor pblico o que se traduz na poltica tributria
e de gesto da dvida pblica. O gasto governamental, como foi analisado anteriormente, representa
uma das fontes da demanda agregada na economia. Assim, tudo o mais constante, variaes no gasto
pblico podem afetar o comportamento da demanda como um todo. O financiamento to importante
quanto o gasto em si mesmo. Isto porque, ao se financiar atravs de impostos, o Estado est reduzindo
a capacidade de gasto do setor privado. Ao emitir dvida, cria-se a alternativa da ampliao das
despesas correntes e de capital (investimentos) para alm dos limites da capacidade presente de
arrecadao. A poltica fiscal normalmente de responsabilidade dos Ministrios da Economia
(Finanas ou Fazenda, no caso brasileiro).
A poltica monetria, analisada em detalhes no prximo captulo, est sob o comando das
chamadas Autoridades Monetrias (A.M.s). Trata-se da regulao do volume de recursos financeiros
disponibilizados para as economias e, assim, da taxa de juros. H um conjunto de instrumentos por
meio dos quais as A.M.s usualmente afetam as condies do mercado monetrio, quais sejam:

223
 (i) As polticas de Mercado Aberto (Open Market) existe um mercado onde os bancos
cotidianamente realizam operaes de emprstimos entre si, o chamado interbancrio. da boa
prtica bancria a manuteno, por parte dos bancos, de reservas lquidas de recursos que devem ser
utilizadas para cobrir eventuais diferenas entre suas operaes ativas (concesso de emprstimos,
aquisio de ttulos e valores mobilirios) e passivas (diferena lquida entre a captao de novos
recursos na forma de depsitos diversos junto ao pblico e a liberao de recursos j depositados
por seus correntistas). Todavia, um banco A qualquer pode ficar com uma posio deficitria, que
dever ser coberta por meio de um emprstimo de curtssimo prazo (um dia ou overnight). Tal
emprstimo se dar por meio de um outro banco B qualquer que esteja momentaneamente
superavitrio, ou por atuao do Banco Central. Este procura regular a liquidez e a taxa de juros do
mercado interbancrio (taxa do CDI) comprando e vendendo ttulos pblicos (emitidos pelo Tesouro
ou pelo prprio Banco Central).
Sempre que o Banco Central vende ttulos, ele reduz a liquidez do sistema bancrio privado,
na medida em que h uma reduo dos recursos disponveis para o pblico em geral. Ceteris paribus
(tudo o mais constante), a taxa de juros bsica tende a subir. J quando compra ttulos retidos pelos
bancos, o Banco Central amplia a disponibilidade de recursos para o sistema, o que tende a pressionar
para baixo a taxa de juros. O Banco Central atua no interbancrio por meio de leiles peridicos. No
Brasil, a comunicao entre a A.M. e os bancos se d por meio de um sistema eletrnico denominado
SISBACEN. Assim, quando o Comit de Poltica Monetria (COPOM) estabelece que a meta da
taxa SELIC ser, por exemplo, de 11% ao ano, isto significa um alvo a ser perseguido pelo Banco
Central quando de suas operaes de mercado aberto. Se as taxas de mercado estiverem acima de
11% espera-se que o Banco Central atue emprestando recursos abaixo do mercado (e vice-versa).
(ii) Fixao do Compulsrio os Bancos Centrais podem afetar a liquidez do sistema
bancrio por meio da fixao de qual montante dos recursos depositados ( vista e prazo) pelo
pblico deve ficar retido nas contas de reserva que os bancos mantm junto a ele. Quanto mais
elevadas as taxas do compulsrio, menor a liquidez do sistema (e vice-versa).
Adicionalmente, as operaes de redesconto e os emprstimos especiais para assistncia
de bancos em dificuldade podem afetar a liquidez do sistema e, assim, as taxas de juros. Limitaes
administrativas tambm so importantes, por exemplo, a limitao da criao de consrcios e/ou de
seus prazos, etc.
importante lembrar que no existe uma nica taxa de juros na economia. A taxa aqui
explicitada e que est sob a influncia da poltica monetria a taxa bsica de curto prazo. a taxa de
menor risco do sistema, pois est baseada na cotao dos ttulos pblicos. Assim, um banco tende a
raciocinar da seguinte forma: se ao emprestar para outro banco ou para o governo o retorno de
11% ao ano, qualquer outra forma de emprstimo ser de mais do que 11%, na medida em que o

224
risco ser maior. Por tanto, no de se estranhar que a taxa mdia dos emprstimos dos bancos
exceda tal custo de oportunidade.
No captulo 13 so acrescentados o governo e o setor externo em nosso modelo
macroeconmico bsico. Aqui, nos limitamos a mostrar em economias onde h presena do governo
enquanto ator econmico surge uma fonte adicional de gasto chamado de governamental (G)
que nos modelos mais simples financiado por meio da arrecadao de impostos (T). Com isso o
consumo privado torna-se dependente da renda disponvel, que a renda total menos os impostos
(Y-T). J o setor externo nos traz uma fonte adicional de demanda que so as exportaes lquidas de
bens e servios (X M). Assim, nossa demanda agregada em economias abertas seria:

Y = C + I + G + (X M) (10)

Pela tica da renda, podemos dizer que a renda nacional a soma da renda privada disponvel
(Ydisp = Y - T) e da renda pblica (T). Ou seja: Y = Ydisp + T. Como a renda disponvel do setor
privado pode ser consumida ou poupada (Ydisp = C + S), pode-se afirmar que: Y = C + S + T. Da
mesma forma a condio igualdade de poupana e investimento, quando h o governo torna-se: I +
G = S + T => I = S + (T G). Vale dizer: em economias fechadas e com governo os investimentos
dependem da poupana privada (S) e da poupana pblica (S T). O gasto governamental pode
funcionar como uma fonte autnoma de gasto, que capaz de estimular a economia de forma similar
aos investimentos privados. Assim, quando h excesso de poupana devido a uma reduo do
consumo, este fenmeno no ter efeito recessivo se os investimentos privados e/ou gastos pblicos
crescerem em proporo suficiente para compensar a queda no gasto privado em consumo. Como
veremos no captulo 10, ao considerarmos uma economia aberta h uma fonte adicional de poupana,
chamada de externa.

8.5. A DETERMINAO DA RENDA NO LONGO PRAZO: CRESCIMENTO VERSUS DESENVOLVIMENTO

O desenvolvimento deve ser entendido como um processo que engloba pelo menos duas
dimenses211: o crescimento de longo prazo da renda per capita, a melhoria nas condies de vida
da populao. O crescimento da renda per capita est associado acumulao de capital fsico
(mquinas, equipamentos, infra-estrutura industrial e urbana) e humano (o conhecimento incorporado
na fora de trabalho), bem como incorporao de tecnologia nos processos produtivos (Barro e

211
Alguns autores acrescentariam uma terceira dimenso: a criao de um ambiente social que minimize a desigualdade na
distribuio de renda, poder e oportunidades. Vale dizer, a emergncia de sociedades relativamente homogneas.

225
Sala-i-Martin, 2003). Expressa a face quantitativa do desenvolvimento, sendo normalmente designada
de crescimento econmico. Por outro lado, a melhoria nas condies de vida da populao em geral
a sua dimenso qualitativa. Esta aparece na evoluo positiva de um amplo conjunto de indicadores
sociais, como, por exemplo, a expectativa mdia de vida, o grau de concentrao da renda, a
mortalidade infantil, a escolaridade, o acesso a servios de sade (mdicos por habitante, etc.), ao
saneamento bsico e aos bens culturais, a qualidade do meio ambiente etc.
Durante muito tempo, sups-se que a melhoria nas condies de vida seria um resultado
direto e necessrio do crescimento econmico. Porm, a experincia concreta de desenvolvimento,
especialmente na Amrica Latina, tratou de evidenciar o contrrio. Por decorrncia, se h algum
consenso nas questes que envolvem a anlise do desenvolvimento, este se localiza na percepo da
complexidade e amplitude do seu prprio conceito (e, por decorrncia, do prprio objeto).

Medindo Crescimento Econmico e Desenvolvimento

H vrios indicadores que so utilizados para tentar aferir o desempenho econmico dos
pases. Os mais utilizados so:
(1) PIB: o Produto Interno Bruto mede a riqueza nova (bens e servios) gerada em uma certa
economia, independentemente da origem dos fatores de produo empregados em sua
utilizao. A taxa real (descontada a variao dos preos) de variao do PIB a varivel-
sntese do comportamento de uma economia.
(2) PIB per capita: o quociente entre o produto (ou renda) e a populao. Note que se o PIB
real crescer 2% em um ano, mas a populao crescer 2% ou mais, a renda por habitante
estar estagnada ou declinante. O aumento potencial do bem-estar de uma sociedade depende
da expanso, ao longo do tempo, do PIB per capita. Note que este indicador da renda
mdia no nos informa qual o perfil de distribuio da renda. Seno vejamos: considere
dois pases N e S, ambos com um PIB per capita de $ 10.000. Ambos possuem somente
dois habitantes. No pas N, cada habitante ganha $10.000, j no pas S um dos habitantes
ganha $0 e o outro $20.000. Mesmo com uma mesma renda per capita, N tem uma distribuio
perfeita da renda, ao passo que S tem uma concentrao absoluta. H vrias medidas de
distribuio da renda, sendo o ndice de Gini o mais popular. Ele varia de 0 at 1 (ou 100).
Quanto mais prximo de zero melhor (mais homogneo) ser o perfil distributivo da renda, ao
passo que ndices mais prximos da unidade indicam elevada concentrao da renda.
(3) ndice de Desenvolvimento Humano (IDH): consciente de que o PIB uma varivel
limitada para capturar a complexidade do fenmeno desenvolvimento, o Programa das
Naes Unidas para o Desenvolvimento (PNUD) utiliza um ndice composto que leva em

226
 conta trs elementos: a renda per capita, a expectativa de vida ao nascer e um ndice sinttico
sobre a qualidade da educao, que uma mdia ponderada entre a taxa de alfabetizao
dos adultos e a taxa de escolarizao nos trs nveis de ensino. Assim, se a renda cresce
muito, mas a qualidade de vida no melhora, sendo esta capturada pelos indicadores sntese
de sade (expectativa de vida) e educao, no estar ocorrendo desenvolvimento.

Para efeitos de comparao internacional a renda, em seus nveis absolutos e per capita,
costuma ser expressa em termos do dlar estadunidense (US$ ou USD). Por isso importante
verificarmos: (i) se os valores esto expressos em termos constantes ou correntes; e (ii) se eles
esto expressos em termos de dlares a preos de mercado ou se em alguma medida que
considere a Paridade Pader de Compra (PPC ou PPP do termo em ingls, purchase power
parity). Por exemplo, se o PIB do Brasil em 2006 de R$ 2,2 trilhes e a taxa de cmbio mdia
naquele ano entre o Real e o Dlar foi de R$ 2,20, ento o PIB brasileiro medido em valores
correntes e a preos de mercado (porque foi utilizada a taxa de cmbio de mercado para a
converso) ser de US$ 1,0 trilho. Se, por algum motivo de natureza estritamente financeira por
exemplo, um excesso de oferta de dlares determinada pela conjuntura favorvel dos mercados
financeiros globais a taxa de cmbio de mercado mdia tivesse ficado em R$ 2,00, aquele
mesmo PIB seria de US$ 1,1 trilho, um valor 10% acima do anterior. Note que a economia no
ficou 10% mais rica, no sentido de que a produo fsica de bens e servios cresceu em 10%, ou
mesmo que o valor de mercado daquela produo, quando medida em Reais, tenha crescido
naquele montante. Na verdade, houve apenas uma flutuao no valor do dlar, o que alterou o PIB
do Brasil quando medido em valores correntes e de mercado na moeda norte-americana. Alm
disso, importante notar que considerando os preos de mercado h situaes muito dspares
entre as diversas economias, como a existncia de subsdios, diferentes tarifas de importao e
custos de transporte, etc. Ademais nem todos os bens so afetados pelo comrcio internacional,
ou seja, so comercializveis (tradables). Servios em geral (cortes de cabelo, aluguis, transporte,
consultas mdicas, etc.) no sero comprados (vendidos) no (do) exterior sempre que houver
significativas diferenas entre os preos domsticos e estrangeiros. Devido a estes e outros
inconvenientes, as instituies que estimam o PIB dos pases como o Banco Mundial, o FMI a
ONU, dentre outras, tambm estimam taxas de cmbio por Paridade Poder de Compra que
procuram uniformizar os custos de vida nos diferentes pases, minimizando (ainda que sem eliminar
totalmente) as distores geradas pelas estimativas com base em preos (inclusive taxas de cmbio)
de mercado. Por fim, como h variaes de preos tambm em dlares, comparaes de grandezas
econmicas ao longo do tempo devem levar em conta processos de deflacionamento, de modo a
gerar valores constantes.

227
8.5.1 A Emergncia do Desenvolvimento Econmico como uma rea de Estudo

A questo da natureza expansiva das economias de mercado sempre foi objeto da ateno
dos economistas. Na economia poltica clssica, especialmente a partir de Adam Smith e David Ricardo,
tratava-se de explicar a origem da riqueza das naes, o processo de acumulao de capital e a
distribuio da riqueza entre as classes sociais. Todavia, o estudo sistemtico dos fenmenos do que
hoje se denomina de desenvolvimento econmico ganhar impulso adicional a partir dos anos 1940.
importante lembrar que o cenrio poltico e econmico do imediato ps-guerra era propcio para o
surgimento de aes polticas contundentes na direo do desenvolvimento da periferia capitalista. A
instabilidade econmica e poltica dos anos entre as guerras passou a ser percebida como a origem da
ascenso do nazi-fascismo e, assim, de um conflito armado sem precedentes. Isto gerou uma forte
desconfiana nas virtudes auto-reguladoras dos mercados (Polanyi, 1944, Hobsbawm, 1994). A crtica
de Keynes ortodoxia clssica deu credibilidade s idias reformistas e seduziu toda uma nova gerao
de economistas insatisfeitos com as respostas convencionais ao grave problema do desemprego. Havia
um otimismo com relao capacidade de se alocar recursos a partir de prioridades estabelecidas no
plano poltico. O planejamento central sovitico, a resposta de Roosevelt crise estadunidense, o bem
sucedido esforo de guerra dos aliados ocidentais e a reconstruo europia seriam as provas histricas
da viabilidade da coordenao das atividades econmicas fora dos mercados (Meier, 1984).
Com a ruptura dos imprios coloniais dos pases europeus e o avano sovitico na geopoltica
internacional, criou-se um espao de legitimidade para a colocao do problema do desenvolvimento
das regies atrasadas na ordem do dia. As novas instituies multilaterais, como a ONU e o Banco
Mundial (BM), bem como os governos dos pases desenvolvidos e dos pases em desenvolvimento
passaram a se defrontar com demandas objetivas pelo avano do progresso material e do bem estar
social, tanto no centro quanto na periferia capitalista. A necessidade de se desenvolver tcnicas e
argumentos de convencimento estimulou o avano da teoria e da poltica econmica. Por outro lado,
do ponto de vista dos pases perifricos, as lembranas dos recentes choques adversos, como a
crise de 1929 e a guerra, reforavam a desconfiana no crescimento baseado nas exportaes de
produtos primrios. E, assim, reafirmavam a busca por maiores graus de liberdade na determinao
das suas trajetrias de crescimento. A industrializao perifrica torna-se uma necessidade econmica
e poltica, ainda que contrariando a teoria ricardiana das vantagens comparativas (captulo 11).
Nos anos 1940 e 1950, a emergncia do desenvolvimento econmico como um campo
autnomo de pesquisa, introduziu elementos de racionalizao da interveno consciente do Estado
para coordenar o processo, at ento espontneo, de industrializao nos pases perifricos. Em
essncia, argumentava-se que as falhas de mercado, estruturais naqueles pases, justificariam a adoo
de polticas ativas de suporte industrializao. Rosentein-Rodan (1943, 1984) apontava que em

228
economias descentralizadas o problema central do desenvolvimento seria garantir a coordenao dos
investimentos. Individualmente os empresrios tenderiam a refrear suas decises de inverso, na
medida em que no haveria garantias de que sua produo futura teria demanda suficiente. Esta seria
gerada pelo conjunto dos investimentos correntes. Portanto, seria crucial coordenar os blocos de
investimento quando da montagem simultnea de vrios setores da cadeia produtiva. O planejamento
seria crucial dada a presena de indivisibilidades e externalidades pecunirias e tecnolgicas
especialmente no que se refere ao treinamento da mo de obra, onde o capitalista individual no teria
estmulos a investir em um ativo de baixa apropriabilidade. Isto levaria a idia do big push, ou seja, da
necessidade de estabelecer uma seqncia planejada de investimentos capazes de promover a
industrializao. Este tipo de crescimento equilibrado estaria associado ao planejamento estatal.
Da mesma forma, Nurkse (1953) considerava estes elementos cruciais para a ruptura do ciclo
vicioso da pobreza, na medida em que o progresso econmico no seria nem espontneo, nem automtico.
Enfatizando o papel das economias de escala, das externalidades e dos vnculos para frente e para trs
na cadeia produtiva212, Hirschman (1958, 1981) defendia o crescimento desequilibrado, vale dizer: a
priorizao dos esforos de planejamento e ao poltica do Estado no suporte implantao de setores
industriais com fortes ligaes entre si. Se a noo de crescimento equilibrado sugeria a busca de coordenao
dos investimentos a partir de uma seqncia ideal de implantao dos setores industriais, a de crescimento
desequilibrado remeteria descontinuidade do processo de industrializao. Nos dois casos, o planejamento
central ganharia maior importncia do que o sistema de preos, dada a especificidade de mercados
caracterizados pela existncia estrutural de falhas.
Gerschenkron (1962) analisou o processo histrico de industrializao dos principais pases
europeus, constatando a emergncia de distintos padres institucionais. De modo geral, quanto mais
atrasado o pas, maior o grau de interveno do Estado sobre os mercados. O pioneirismo da revoluo
industrial inglesa esteve associado incorporao de inovaes tecnolgicas em setores pouco
sofisticados tecnologicamente, e cujos requisitos de capital eram relativamente baixos (Landes, 1969).
Com isso, a industrializao inglesa pde se dar forma mais gradual e com um uso menos intensivo de
capital. E, assim, com um padro de interveno estatal menos direto, caracterizado mais pela busca
da manuteno da estabilidade do ambiente econmico. J os pases atrasados, como Alemanha,
Itlia e Rssia, iniciaram o desenvolvimento dos setores modernos no bojo da disseminao de uma
segunda gerao de indstrias especialmente nos complexos qumico, siderrgico e metal-mecnico
muito mais intensivas em tecnologia e capital. Diante da escassez de recursos, especialmente de capital, da

212
Por exemplo, a instalao de empresas automobilsticas cria demanda para bens intermedirios (ao, produtos qumicos,
etc.), bens de capital (componentes eletrnicos, mquinas e equipamentos, autopeas) e bens finais os trabalhadores
envolvidos naqueles setores passaro a consumir mais alimentos, roupas, etc. Os vnculos para trs (insumos) diversos e
para frente (bens finais de consumo) evidenciam as complexas inter-relaes entre os diversos setores econmicos.

229
inrcia da elite empresarial, do baixo desenvolvimento dos mercados de capitais etc., coube ao Estado
envolver-se diretamente no processo de industrializao: controlado a realocao dos recursos, normalmente
com a transferncia de renda do setor agrcola para o industrial, com a constituio de bancos pblicos
fortemente comprometidos com o financiamento das atividades industriais e, no limite, com o estabelecimento
de empresas estatais ou com a participao do Estado. Esse padro no seria muito diferente do verificado
em processos ainda mais recentes, como no caso japons e, no ps II Guerra Mundial, nos pases em
desenvolvimento, especialmente na Amrica Latina, sul da Europa e Leste Asitico (Shapiro & Taylor,
1990). por isso que autores contemporneos apontam para o fato de que, em uma perspectiva histrica,
deve-se reconhecer que os pases hoje considerados avanados utilizaram, em maior ou menor grau,
polticas (industrial, tecnolgica, comercial, etc.) ativas de promoo da industrializao. Ou seja, no
seguiram as recomendaes de no intervencionismos que muitos destes mesmos pases hoje propugnam
como fundamentais para o avano dos pases em desenvolvimento (Chang, 2002).
Os trabalhos de Prebisch (1950, 1984) foram centrais no esforo de reflexo crtica e propositiva
da Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL). Procurava-se entender as
especificidades histricas do processo de desenvolvimento econmico latino-americano, desde sua etapa
primrio exportadora at a industrializao espontnea, substitutiva de importaes. A insero perifrica
dos pases latinos, o carter dual213 de suas economias e a necessidade de superar a dependncia da
produo exportadora de produtos primrios, de menor elasticidade preo e renda, e cujos preos tenderiam
a crescer menos que o das manufaturas (importadas), geravam o imperativo da industrializao como
forma de consolidao nacional. E, para tanto, seria necessria uma postura ativa dos Estados Nacionais,
atravs da promoo de polticas comerciais, industriais e cambiais ativas. Os mercados domsticos, mais
do que a demanda externa, seriam a base para um novo padro de crescimento. Esse padro, compartilhado
por outros pases perifricos, passou a ser denominado de estratgia de substituio de importaes ou
estratgia de introverso.
Nos anos 1960, consolidou-se uma forte reao neoclssica214 teoria do desenvolvimento.
Denunciava-se que o protecionismo e o dirigismo estatal da industrializao substituidora de importaes
estariam gerando graves distores de preos e, por decorrncia, uma crescente ineficincia alocativa.
Esta se manifestaria no vis antiexportao, na transferncia de renda do setor primrio para a indstria, na
perda de dinamismo em termos de crescimento, no baixo desenvolvimento do mercado de capitais, nas
crises recorrentes de balano de pagamentos e no predomnio de comportamentos rent-seeking215 (Krueger,
213
Dada a existncia de um segmento mais eficiente, associado ao ncleo exportador de commodities, e o restante da economia
caracterizado pela baixa produtividade.
214
Em defesa dos princpios de no interveno do Estado na economia, fundados na teoria das vantagens comparativas em
sua verso ricardiana ou nos modelos a la Heckscher-Ohlin, analisados no captulo 11 do presente livro.
215
Segundo esta perspectiva ao criar rendas no diretamente vinculadas s atividades produtivas, atravs de inmeros
subsdios e incentivos, os governos no s distorceriam os preos de mercado, como incentivariam decises privadas de
captura daquelas rendas por isso a expresso rent-seeking por vezes indutoras de corrupo.

230
1974). O esforo de comprovao emprica destes problemas levou constatao de que pases que
perseguiam polticas comerciais neutras, polticas cambiais e monetrias realistas, seriam capazes de reduzir
as distores de preos e acelerar o desenvolvimento.
No campo da economia poltica do desenvolvimento, a dcada de 1970 marcou a polarizao
do debate em torno do desempenho das economias asiticas de industrializao recente. Assim, enquanto
parte da periferia, especialmente a Amrica Latina, teria reafirmado sua opo pela estratgia introvertida,
os pases asiticos teriam perseguido um conjunto distinto de polticas. Como resultado houve um
descolamento nas trajetrias comparadas das duas regies. Os asiticos recobram-se rapidamente dos
choques externos do perodo os aumentos no preo do petrleo, o choque de juros e a crise da dvida do
incio dos anos 1980 e consolidaram um processo sustentado de crescimento com estabilidade. Alguns
pases latinos mantiveram algum flego na dcada de 1970, mas adentram os anos 1980 com reduzido
crescimento e forte instabilidade.
Nos anos 1980 e 1990, a teoria econmica convencional incorporou um conjunto de elementos
j tradicionais dos programas de pesquisa (ento considerados) heterodoxos e que passam a assumir a
roupagem das novas teorias do crescimento endgeno e do comrcio internacional. Em sntese, resgatou-
se a importncia estratgica dos investimentos em pesquisa e desenvolvimento tecnolgico (P&D),
motivados por decises empresariais individuais de busca de rendas de monoplio. Alm disso,
aprimorou-se o conceito de capital humano, ou seja, de que a qualificao da mo de obra e, portanto,
os nveis educacionais, co-determinaria a taxa de crescimento de longo prazo da renda. Em certas
circunstncias, como na presena de externalidades e retornos crescentes de escala, justificar-se-iam
polticas comerciais e industriais ativas, visando garantir a formao de processos endgenos e cumulativos
de acumulao de capital e up-grading produtivo-tecnolgico (Barro e Sala-i-Martin, 2003). Retomou-
se a discusso sobre distintas estratgias de desenvolvimento, bem como do papel do Estado e dos
mercados (Gilpin, 2001, Chang, 2002, Stiglitz et al., 2006).

8.5.2 Estado e Desenvolvimento

O papel do Estado na promoo do desenvolvimento um tema recorrente216. As abordagens

econmicas de inspirao neoclssica217 assumem um conjunto de postulados tericos e de proposies
de poltica econmica que centram o desenvolvimento na ao dos agentes econmicos privados em
mercados desregulamentados. Neste sentido, o crescimento econmico seria maximizado a partir de

216
Gilpin (2001) fornece uma interessante reviso das diversas perspectivas tericas da economia e da cincia poltica em
torno da questo do funcionamento das economias de mercado e do processo de desenvolvimento. Procura, assim, demarcar
os fundamentos analticos de sustentao da abordagem da economia poltica internacional.
217
Por exemplo, Balassa (1989), Banco Mundial (1991), Bhagwati (1969), Krueger (1974) e Little, Scitovsky e Scottt (1970).

231
decises privadas de produo e investimento, onde a concorrncia intercapitalista garantiria a gerao
de um vetor de preos capaz de garantir a melhor alocao dos recursos produtivos. Por trs disso
h a viso filosfica do homem econmico racional, um indivduo egosta, maximizador de prazer e
minimizador de dor, que ao buscar atender a seus prprios interesses detona uma complexa teia de
relaes sociais capazes de gerar o mximo de crescimento e bem estar possveis. Neste mundo, a
ao estatal estaria limitada ao provimento de um conjunto especfico de bens pblicos: justia (ou,
de forma ampliada, instituies garantidoras dos direitos individuais, especialmente, o da propriedade
privada); segurana; estabilidade macroeconmica; integrao ao mercado internacional; e, onde
houver reconhecidas falhas de mercado, bens de uso coletivo, como educao, sade e infra-estrutura
econmica e social. Portanto, as polticas sociais que atuam diretamente na dimenso qualitativa do
desenvolvimento teriam uma caracterstica de complementar as falhas de mercado e/ou compensar as
externalidades negativas do crescimento econmico.
Uma perspectiva alternativa emerge de tradies tericas geralmente denominadas de
heterodoxas218. Aqui se parte da percepo de que o desenvolvimento nos marcos do modo de
produo capitalista instvel e tende a ser excludente. No se trata de negar as virtudes alocativas
dos mercados. Trata-se sim, de entender seus limites, o que amplia, necessariamente, o escopo de
ao do Estado. Ao incorporar uma perspectiva histrica e poltica ao processo de desenvolvimento,
passa-se a entender que aquele no ocorre de forma espontnea, a partir do livre jogo das foras de
mercado. , antes de mais nada, resultado de uma construo poltica consciente, que se d no
mbito de um espao geogrfico especfico. O desenvolvimento essencialmente cumulativo. Depende
da contnua incorporao de capital fsico e humano e de tecnologia base produtiva pr-existente;
bem como a consolidao de instituies pblicas e privadas capazes de sustentar, no longo prazo, o
crescimento da renda com a manuteno de certa coeso social.
Assim, do ponto de vista das experincias histricas concretas, tanto dos pases desenvolvidos,
quanto dos pases em desenvolvimento mais bem sucedidos, pde-se constatar uma ao ativa dos
Estados Nacionais na promoo dos interesses do crescimento dos seus capitais privados, o que
passava pela adoo de polticas de proteo indstria infante, polticas de fomento ao
desenvolvimento tecnolgico endgeno, polticas de distribuio de renda e conhecimento (reforma
agrria, educao fundamental e superior, formao de centros de pesquisa e tecnologia, saneamento
bsico, estruturao de redes de proteo social e de sade etc.), polticas comerciais estratgicas,
polticas fiscais e creditcias, etc. O recorte da ao estatal no passaria pela mera identificao de
falhas de mercado. Mas sim, na busca da construo de bases econmicas, sociais e polticas capazes
de direcionar o desenvolvimento em um sentido pr-definido. Ao negar a existncia de virtudes

218
Para uma resenha terica e histrica, ver, por exemplo, Amsden (1989), Wade (1990), Zysman (1983) e Chang (2002).

232
intrnsecas dos mercados auto-regulados, e ao perceber o desenvolvimento enquanto um fenmeno
histrico marcado pela assimetria (crescente) de poder entre agentes e naes, a viso heterodoxa
sinaliza para uma agenda propositiva de polticas efetivas para a superao do subdesenvolvimento.
Todavia, cabe enfatizar que h uma importante convergncia terica na percepo de que o
desenvolvimento um processo cumulativo e complexo. Pressupe o crescimento da renda ao longo
do tempo e a melhoria na qualidade de vida dos membros de uma certa coletividade. Nem sempre
estas duas dimenses ocorrem de forma simultnea. No so raros os casos em que se verifica o
convvio entre o crescimento econmico e a desigualdade na distribuio dos frutos do progresso.
A teoria econmica convencional sempre enfatizou a dimenso quantitativa do desenvolvimento,
ou seja, a questo do crescimento econmico. Este era visto como um fenmeno real associado expanso
do estoque de capital por trabalhador. Na teoria do crescimento neoclssica (modelo de Solow e Swan),
por exemplo, a tecnologia era um fator exgeno e as instituies no se faziam presentes. As novas teorias
do crescimento, em suas verses neoclssica e neo-schumpeteriana, passaram a incorporar a tecnologia
com uma varivel resultante de decises de empresas operando em mercados imperfeitos, sujeitas a
rendimentos crescentes de escala. Introduziu-se o conceito de capital humano, o que estabeleceu um nexo
de longo prazo entre o crescimento e a qualidade da mo-de-obra (Barro e Sala-i-Martin, 2003). Com
isso, fortaleceram-se os argumentos normativos favorveis aos gastos pblicos em educao, sade e
pesquisa e desenvolvimento (P&D).
A nova economia institucionalista explorou a importncia dos aspectos extramercado na gerao
do desenvolvimento. A qualidade das instituies passou a ser destacada. Onde h maior corrupo, h
menor crescimento. Onde os contratos so honrados e os mercados financeiros so mais bem regulados,
o ambiente econmico torna-se mais amigvel aos investimentos privados. Para alm dos aspectos da
teoria, a experincia histrica nos remete a pensar no carter assimtrico e no espontneo do processo de
desenvolvimento (Gerschenkron, 1962, Landes, 1969, Chang, 2002). E, por conseqncia, nos elementos
que tornaram alguns pases vencedores e outros perdedores. No parece haver exemplo de pas que tenha
sido capaz de desenvolver-se somente sobre as foras privadas de mercado. Em maior ou menor grau, a
interao entre mercado e poltica sempre se fez presente. E, quanto mais atrasado o processo nacional de
modernizao com relao s trajetrias histricas de pases-lderes, mais necessrios os esforos
politicamente conscientes de construo do desenvolvimento (Shapiro e Taylor, 1990, Gilpin, 2001).
Entre os pases de industrializao retardatria, como o Brasil, os casos de sucesso so
apontados mais como excees do que a regra. Os esforos de substituio de importaes e
promoo de exportaes, em modelos mais ou menos market-friendly219, tenderam (e tendem) a
219
Termo adotado para designar as polticas de no interveno do Estado nos mercados. As decises privadas deveriam se
basear exclusivamente em preos livremente determinados pelas foras de mercado. Os governos deveriam se limitar a prover
bens pblicos como justia, segurana e estabilidade macroeconmica. Eventualmente poderiam atuar na proviso de bens
com elevada gerao de externalidades positivas, como educao, tecnologia e sade.

233
esbarrar em limites estruturais no desprezveis, tais como a fragilidade das estruturas domsticas
pblicas e privadas de financiamento, a dependncia tecnolgica, a escassez de divisas, o protecionismo
dos pases industrializados, e as assimetrias de poder nos fruns multilaterais e nas relaes de mercado,
dentre outras. Estes fatores reforam a sensao de que conceituar o desenvolvimento uma tarefa
muito mais simples do que promov-lo (Stiglitz et al., 2006).

234
 Captulo 9 Moeda, Sistema Financeiro e Taxa de Juros

A moeda nossa, o problema de vocs

John Connally, Secretrio do Tesouro dos EUA, 1971-1972

9.1 INTRODUO

O lanamento da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda (TG, de agora em

diante), de John Maynard Keynes, foi o marco de constituio da moderna macroeconomia.
Como j foi argumentado anteriormente (captulos 1 e 2), a economia poltica clssica, com
Smith, Ricardo, Stuart Mill, dentre outros, preocupava-se em explicar a natureza do sistema de
mercado, sua dinmica expansionista (crescimento econmico) e os padres de distribuio
da riqueza entre as distintas classes sociais. Tratava, principalmente, de temas que esto
enquadrados no estudo do que modernamente chamamos de macroeconomia. A partir de
1870, com a revoluo marginalista, a economia poltica (political economy) transformou-se
em economia (economics). Mais do que uma mera mudana semntica, essa passagem
significou uma profunda transformao metodolgica220. A nfase da anlise econmica passou
para a esfera dos indivduos (e no mais das classes sociais), a chamada microeconomia.
Nos anos 1920 e 1930 o mundo revelava-se cada vez mais instvel, na medida em que
desmoronava a ordem liberal do perodo da Pax Britnica. A idia de que os mercados eram
auto-regulados no encontrava mais eco em pases devastados pelo flagelo do desemprego em
massa e das crises financeiras. Enquanto os economistas fiis tradio marginalista seguiam
convictos de que o sistema de regulao econmica baseado nos ajustes de preos (formados
livremente em condies concorrenciais) seria capaz de eliminar, ao longo do tempo, os
desequilbrios (como o desemprego, por exemplo) evidenciados nos momentos de depresso,
Keynes se transformava na voz catalizadora de uma nova viso. A Teoria Geral investe contra
a noo de que situaes de desemprego estrutural (involuntrio) poderiam ser corrigidas de
forma automtica pelos mercados. Buscava, assim, uma slida sustentao terica para a
proposio poltica de que os Estados Nacionais deveriam atuar de forma ativa para amortecer
os efeitos dos ciclos econmicos.

220
Ver Gilpin (2001, cap. 2).

235
 A tradio inaugurada por Keynes trabalha com a centralidade do conceito de
economia monetria, na qual a gesto da riqueza se d em um ambiente onde h incerteza
quanto aos resultados temporais das decises privadas, o que cria espao para a busca racional
de proteo atravs da manuteno de ativos financeiros lquidos. A contrapartida dessa
dinmica a criao de lacunas na procura por ativos reprodutveis e, conseqentemente,
uma queda na demanda por trabalho. Assim, o desemprego involuntrio no s era admitido,
como explicado, em ltima instncia, por fatores fora dos limites estreitos do mercado de
trabalho.
Assim, a moeda e a organizao dos sistemas financeiros passaram a ocupar um lugar
especial nas teorias que buscaram explicar, a partir de ento, as flutuaes no nvel de atividade
das economias. Um elo fundamental ligando os lados monetrio e real a taxa de juros. Este preo
macroeconmico afeta as decises privadas de acumulao de riqueza, o que inclu os investimentos
produtivos. Nesse captulo se procura apresentar uma viso no exaustiva dos principais temas
monetrios contemporneos. So retomados, agora sob o enfoque da macroeconomia, alguns dos
tpicos trabalhados no captulo 7, quando da discusso da formao de preos dos ativos
financeiros.

9.2 MOEDA: ORIGENS E FUNES

Moeda ou dinheiro221 um conceito central dentro do estudo da Economia. Entretanto,

sua conceituao no trivial, na medida em que as principais tradies tericas tendem a trat-la
de forma distinta. No plano terico, h, por exemplo, escolas que consideram que a moeda um
mero instrumento facilitador das trocas, que no afeta a determinao das variveis econmicas
reais, como a produo e o nvel de emprego (veja o box Monetarismo e Neutralidade da Moeda).
Por outro lado, h correntes que consideram que a moeda tem um papel central na explicao da
dinmica econmica. Para alm desse recorte terico, uma dificuldade adicional introduzida pela
prpria evoluo dos instrumentos que exercem a funo de moeda. Nesse sentido, optou-se aqui
por apresentar o conceito de moeda a partir da evoluo de suas funes e instrumentos
representativos.

221
Em geral, a literatura se refere ao termo moeda para expressar o instrumento utilizado para a liquidao de contratos em
uma economia mercantil. O termo dinheiro pode aparecer, de forma indistinta, com um sinnimo de moeda, ou de forma mais
estrita, como sendo o instrumento de uso cotidiano para as transaes econmicas. Assim, moeda seria uma denominao
mais geral, e o dinheiro (as notas representativas e as moedas metlicas) algo mais especfico, que estaria representando em
certo perodo e local as funes atribudas moeda. Para efeitos deste livro estaremos normalmente utilizando as expresses
moeda e dinheiro como sinnimos. Todavia, quando for necessrio para efeitos de rigor conceitual, poderemos demarcar os
limites de cada termo.

236
 Monetarismo e Neutralidade da Moeda

A teoria econmica anterior a Keynes costumava tratar os lados monetrio e real das
economias como sendo duas esferas distintas. Neste contexto, a moeda era vista como um simples
facilitador das trocas, um vu a encobrir as transaes reais. Seu efeito sobre a economia se
daria, to somente, no nvel geral de preos (a inflao). A forma mais usual de expressar essa
relao atravs da teoria quantitativa da moeda, expressa na equao abaixo em sua forma
mais simplificada:
MV = Py,
onde: M a quantidade de moeda em circulao; V a velocidade de circulao da
moeda; P o nvel geral de preos; e y o produto ou a quantidade de bens e servios
transacionados. No curto prazo, V e y poderiam ser considerados constantes, pois: (i) a velocidade
de circulao monetria dependeria das rotinas dos agentes econmicos, tendendo a ter um padro
estvel ao longo do tempo; e (ii) o produto dependeria de certa capacidade produtiva que, por sua
vez, no poderia ser alterada substantivamente no curto prazo, para alm de um dado limite
considerado assim de pleno emprego. Com isso, variaes em M afetariam somente P. Vale
dizer, a expanso da oferta de moeda, para alm da demanda do pblico pressionaria o nvel geral
de preos, pois haveria mais moeda do que bens e servios disponveis. Da se derivaria a
estratgia de poltica monetria de manter o crescimento de M alinhado ao crescimento do produto
que, por sua vez, sinalizaria para a real necessidade de recursos lquidos para viabilizar as transaes
econmicas. Da mesma forma, deriva-se desta anlise o fato de que a poltica monetria e,
assim, o Banco Central no poderia afetar o nvel de atividades (e o emprego) no longo prazo. A
escola monetarista, que se contraps ao keynesianos a partir dos anos 1950, trabalha a partir da
perspectiva resumida anteriormente. Liderada por um dos economistas mais influentes da segunda
metade do sculo XX, Milton Friedman, o monetarismo ganhou fora depois dos anos 1970,
quando a inflao elevada passou a ser um dos principais problemas das economias avanadas.
Havia, ento, um desencantamento com a capacidade das polticas de gesto da demanda (ou
polticas keynesianas) garantir, simultaneamente, pleno emprego e estabilidade de preos. Friedman
e seus colegas admitem a capacidade da moeda efetar o nvel de atividades no curto prazo, fato
contestado pela assim-chamada escola novo-clssica. Conforme analisado recentemente por um
diretor do Federal Reserve (FED), o monetarismo apresenta pelo menos trs caractersticas centrais1.
(1) O monetarismo uma reencarnao da macroeconomia pr-keynesiana, onde se assume a
validade da teoria quantitativa da moeda e do princpio da neutralidade da moeda;
(2) O monetarismo enfatizava as propriedades de longo prazo da economia em detrimento da
dinmica de curto prazo, objeto da ateno dos keynesianos;

237
 (3) Os monetaristas so cticos quanto capacidade da poltica econmica estabilizar o nvel de
atividades atenuar o ciclo econmico. A moeda importa somente no que se refere aos
preos, de modo que a melhor estratgia de estabilizao seria a que garante um crescimento
estvel e previsvel da quantidade de moeda. Isto normalmente pressupe a manuteno do
princpio do oramento equilibrado, qual seja: os governos deveriam gastar somente o que
arrecadam, de modo a evitar a tentao da cobertura dos dficits por meio da expanso
monetria.
O monetarismo tem sido associado viso poltica que defende um menor grau de
interveno dos Estados sobre as foras de mercado. Por outro lado, sua estratgia de poltica
monetria, que enfatiza o controle dos agregados monetrios (conforme analisado na seqncia),
foi perdendo apelo, na medida em que se constatou, especialmente a partir dos anos 1980, uma
menor vinculao entre M e P, ou entre os agregados monetrios amplos (M1 ou M2) e o nvel
geral de preos. Ademais a velocidade de circulao da moeda (V) deixou de ser um parmetro
estvel, em funo das inovaes financeiras. Os Bancos Centrais passaram a trabalhar muito mais
em funo de metas de preos e atravs da gesto da taxa bsica de juros.

1
Para uma viso contempornea ver MEYER, L. H. Does Money Matter? The 2001 Homer
Jones Memorial Lecture, Washington University, St. Louis, Missouri, March 28, 2001 (http://
www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2001/20010328/default.htm - Acesso em 12/02/2007).

O estudo sobre as origens da moeda divide os especialistas em dois grandes grupos222. De

lado h os que consideram que a moeda surgiu, de maneira espontnea, nas relaes mercantis entre
agentes privados. Portanto, a moeda apareceria como uma instituio privada voltada reduo dos
custos de transao associados s trocas de mercadorias. Tal viso, chamada de metalista (Goodhart,
1998), costuma destacar o papel da moeda a partir de sua funo de meio de troca (ou de facilitador
das trocas). Ela estaria historicamente identificada com o desenvolvimento de formas mercantis de
organizao social, onde h padres mais ou menos complexos de diviso do trabalho e produo de
mercadorias223. A moeda permite, assim, a superao das trocas diretas (o escambo). , portanto,
resultado e, ao mesmo tempo, pressuposto do desenvolvimento de economias tipicamente mercantis.
A cunhagem de moedas metlicas e a posterior utilizao de cdulas representativas marcaria a evoluo
daquele instrumento original, a moeda-mercadoria.

222
Seguimos aqui a diviso sugerida por Goodhart (1989, 1998) que, por sua vez, traduz um longo debate entre economistas
especializados em teoria monetria, historiadores, antroplogos e outros cientistas sociais interessados nos fenmenos
monetrios.
223
Utiliza-se aqui o termo mercadoria no sentido empregado pela tradio da economia poltica, especialmente em Marx,
vale dizer: mercadorias so bens e servios produzidos para a venda em mercados (e no, somente, para o autoconsumo).

238
 Outra corrente explicativa sugere que a moeda surgiu mesmo antes do desenvolvimento
da cunhagem e, portanto, da existncia fsica do dinheiro, tal como o conhecemos
contemporaneamente. As relaes mercantis, em distintas sociedades, j se organizariam a partir
do registro e compensao das dvidas entre as partes. E, mais, a moeda teria uma origem
eminentemente estatal. Vale dizer, em distintas sociedades pr-capitalistas o surgimento da moeda
estaria vinculado ao cumprimento de obrigaes religiosas, tributrias ou penais impostas pela
autoridade poltica224. Por sua vez, a cunhagem metlica teria surgido como forma de representao
da dvida governamental como nos casos de pagamentos de soldados (mercenrios). A partir do
momento em que o Estado emissor da moeda passa aceitar este mesmo instrumento para o
pagamento dos tributos, a moeda passa a ter ampla utilizao. Goodhart (1998), dentre outros,
argumenta que esta linha explicativa a moeda estatal teria maior fundamentao nas pesquisas
produzidas nos campos da histria e antropologia225.
Apesar das polmicas com respeito s suas origens e evoluo, h convergncia quanto
constatao de que a moeda moderna fruto de um contrato social que delega ao Estado a fixao
dos padres de pagamentos universalmente aceitos (em um dado pas). este fato que determina a
segunda funo da moeda, qual seja, a de ser unidade de conta, o que envolve duas dimenses
complementares: (i) os preos das mercadorias so designados em termos de um certo padro
monetrio226; e (ii) a riqueza mensurada (ou contabilizada) em termos desse mesmo padro227.
Dessa forma estabelecem-se, dentro de certo espao econmico, parmetros comuns de avaliao
e, assim, de comparao entre os diversos ativos que compem a riqueza privada.
Finalmente a moeda reserva de valor. Essa terceira funo traduz a dimenso da moeda
como veculo de acesso s diversas formas concretas da riqueza ao longo do tempo. Se, em certa
sociedade, a moeda aceita como denominao comum das mercadorias, seu detentor tem poder de
comando, de acesso a essas mesmas mercadorias. Reter moeda passa a ser uma forma de guardar
poder de compra. Tal funo, introduzida por Keynes, mostra-se essencial para explicar porque a

224
O que, em muitos caos, confudia-se com autoridade religiosa.
225
O argumento da moeda estatal foi originalmente levantado pelo economista alemo Georg Friedrich Knapp (1842-1926).
The State Theory of Money, 1905 (traduo em ingls de 1924). Sua posio foi seguida por Keynes e seus herdeiros
intelectuais. Por seu turno, a viso metalista, guarda amparo nas tradies liberais (entre os austracos Menger e Mises, entre
os seguidores de Milton Friedman). Em geral, os modelos tericos do mainstream da economia, especialmente os de equilbrio
geral, tendem a tratar a moeda somente como meio de troca. Por isso mesmo a viso metalista, que se confunde com a busca
de uma teoria monetria pura, tende a prescindir de uma fundamentao histrica e antropolgica robusta.
226
Ou seja, no Brasil os preos so fixados em termos de um certo padro monetrio (nossa moeda o Real), que distinto
do padro dos Estados Unidos (cuja moeda o dlar). Aqui um automvel vendido, por exemplo, pelo preo de trinta mil
reais, ao passo que nos Estados Unidos o mesmo automvel pode ser vendido a doze mil dlares estadunidenses.
227
Por exemplo, o valor de mercado de uma empresa que produz ao definido em termos monetrios (X bilhes de Reais
ou Y bilhes de dlares) e no em Z milhes de toneladas de ao. Da mesma forma, uma empresa que produz automveis tem
seu valor estabelecido monetariamente e no em termos do volume de automveis produzidos. A vantagem desse sistema que
podemos comparar, sob um mesmo denominador comum, a imensa variedade de mercadorias e ativos existentes nas
economias de mercado.

239
demanda por moeda pode, em certas circunstncias, estar na raiz de problemas reais como o
desemprego. Voltaremos a esse tpico posteriormente.
Em uma perspectiva histrica possvel se perceber que vrios instrumentos vm exercendo
o papel de moeda. Para os metalistas esta teria surgido na forma de mercadorias como sal, gado,
dentre outras, que eram adotadas como denominadores comuns da riqueza, facilitando as trocas
entre as incipientes sociedades mercantis em formao. Todavia, segue esta interpretao, a moeda-
mercadoria apresentava uma srie de desvantagens, dentre as quais: no era durvel, divisvel, ou
suficientemente escassa para ser percebida como portadora de valor intrnseco e, assim, ter uma
aceitao universal. As moedas metlicas, baseadas no ouro, prata, bronze, cobre ou de ligas
metlicas compostas tornaram-se as formas predominantes de expresso monetria. Elas superavam
as limitaes fsicas das moedas mercadorias. Durabilidade, maleabilidade e escassez relativa garantiram
a posio das moedas metlicas como instrumentos universalmente utilizados nas sociedades pr-
capitalistas. Aqui, h uma divergncia fundamental com as interpretaes derivadas da viso da moeda
estatal. Para estas, mais importante do que as relaes mercantis seriam as obrigaes existentes
entre indivduos e Estado. Argumentam, adicionalmente, que as dvidas eram registradas e compensadas
sem a necessidade de moedas metlicas muito antes do desenvolvimento da cunhagem metlica, por
volta dos sculos VIII e VII A.C.
Apesar das divergncias anteriores, parece ser relativamente consensual que com a expanso do
comrcio criou-se um forte estmulo para a utilizao de ttulos de propriedade de depsitos de metais
preciosos para a liquidao de dvidas. Era conveniente para os comerciantes deixar sua riqueza em casas
de depsito, recebendo ttulos referentes a esses depsitos. Estes passaram a circular, sendo aceitos para
se honrar compromissos financeiros. Desenvolve-se assim a moeda-papel. O lastro metlico da moeda-
papel costumava ser integral. Com o tempo as casas de depsito, os embries dos bancos modernos,
perceberam que o volume de depsitos de metais preciosos era normalmente superior ao volume de
saques. Com isso passaram a emitir moeda-papel em quantidade superior ao lastro metlico que lhe dava
origem. Ou seja, os depsitos de moedas-metlicas tornavam-se a fonte para a realizao de emprstimos
em moeda-papel. As rendas desses emprstimos eram apropriadas na forma de juros.
Entre os sculos XVIII e XIX todos os elementos constitutivos dos modernos sistemas
financeiros estavam colocados nos pases centrais, especialmente na Inglaterra, quais sejam: a existncia
de instituies bancrias que captavam depsitos junto ao pblico e realizavam emprstimos; a criao
de Bancos Centrais, responsveis pela gesto dos padres monetrios nacionais; e o desenvolvimento
de instrumentos superiores de expresso da moeda, como o papel-moeda de lastro parcial e a
moeda escritural (saldos bancrios movimentados pela emisso/desconto de cheques). Atualmente
distintos instrumentos exercem a funo de moeda: as moedas metlicas, o papel moeda e as moedas
de plstico (cartes de dbito) so empregados para a realizao de pagamentos de pequenos

240
valores, ao passo que as transferncias de valores mais elevados se do pela via da compensao
bancria das contas de depsitos atravs da moeda escritural (cheque) ou da moeda eletrnica
transferncias diretas realizadas por interfaces baseadas nas novas tecnologias de informao
(transferncias eletrnicas por meio da Internet, terminais de auto-atendimento, etc.).
Essa breve descrio da evoluo dos instrumentos monetrios nos permite explicitar dois
elementos centrais sobre a natureza da moeda. Em primeiro lugar, a moeda uma conveno social.
Ela nasce e se transforma no bojo do prprio desenvolvimento das sociedades mercantis. Em segundo
lugar, a moeda moderna uma instituio estatal. A importncia da moeda na organizao da vida
econmica fez com que os Estados Nacionais passassem a monopolizar o direito de emisso e regular
todos os aspectos do funcionamento dos sistemas financeiros.
Por fim, importante lembrar que nas modernas economias de mercado diversos instrumentos
podem exercer as funes bsicas da moeda. Por isso interessante introduzir a viso keynesiana
segunda a qual a moeda deve ser definida como sendo um ativo especial que apresenta trs
caractersticas essenciais: (i) seu rendimento nominal nulo; (ii) seu custo de carregamento228
desprezvel; e (iii) sua liquidez mxima. Assim, todos os demais ativos devem ser comparados com
a moeda definida nesse sentido. Por exemplo, um imvel um ativo que pode exercer a funo
reserva de valor. Seu rendimento e custo de carregamento so positivos e sua liquidez baixa. A
liquidez um atributo especial que s se revela quando um ativo comparado com a moeda. Esta,
por definio, tem liquidez mxima. Isso significa que a moeda, por ser uma conveno social regulada
pelo Estado, o que lhe confere poder liberatrio sobre os contratos, tem a capacidade imediata de
comandar o acesso aos bens, servios e ativos produzidos em uma economia. Reter moeda possuir
esse poder de compra imediato, de modo que h um prmio de liquidez vinculado manuteno de
ativos monetrios em carteira.

9.3 SISTEMAS DE GARANTIA E CONVERSIBILIDADE DAS MOEDAS

Argumentou-se anteriormente que a moeda , em ltima instncia, uma conveno social.

Para que um determinado instrumento passasse a assumir as funes de moeda e, portanto, se
transformasse em denominador comum de valores, seria interessante que o seu prprio valor fosse
estvel. Vale dizer, enquanto ncora do sistema de representao dos preos, conveniente que um
determinado padro monetrio seja relativamente estvel229. por essa razo que os padres metlicos

228
O custo de carregamento pode ser compreendido como a sntese dos diversos custos associados manuteno de um ativo
financeiro, como impostos, comisses de corretagem, etc.
229
Usa-se aqui a expresso relativamente estvel na medida em que se admite a possibilidade de variaes no valor das
ncoras dos sistemas de preos (como no caso do ouro). O importante que tais variaes sejam de magnitudes suficientemente
reduzidas para no desestabilizar o sistema.

241
baseados no ouro e na prata tenderam a predominar durante quase todo o perodo de existncia das
economias mercantis. A escassez relativa daqueles metais garantia a perda abrupta de valor nos
estoques de riqueza.
Assim, at a primeira metade do sculo XX (at 1973 no caso do dlar estadunidense)
muitas moedas tinham seus valores garantidos por um lastro real, geralmente na forma de reservas em
ouro e/ou prata. Chamavam-se de sistemas monometlicos aqueles nos quais havia um tipo de
metal a garantir o valor da moeda. O padro-ouro puro, onde o meio circulante era predominantemente
constitudo de moedas de ouro, um exemplo de sistema monometlico. Em variantes dessa forma
circulavam notas (papel-moeda) que eram garantidas pelas reservas em ouro (e/ou divisas
conversveis em ouro) das Autoridades Monetrias (A.M.s). Havia, tambm, sistemas bimetlicos,
onde ouro e prata serviam de garantia.
Os sistemas monetrios so classificados de acordo com o grau de conversibilidade de suas
moedas. Uma moeda dita conversvel quando aceita internacionalmente para liquidao de
contratos. O dlar estadunidense um exemplo. Por outro lado, uma moeda pode ser considerada
inconversvel ou parcialmente conversvel quando tal fato no ocorre plenamente, como no caso do
Real brasileiro. No passado, a existncia de lastro metlico e, assim, de uma garantia real (as
reservas em ouro) garantiam a conversibilidade da moeda. Hoje, o que importa o grau de confiana
que os agentes econmicos possuem no poder de compra (internacional) das moedas emitidas
nacionalmente. Um coreano confia no fato de que se ele possuir dlares poder adquirir bens e
servios em qualquer lugar do mundo. Por outro lado, talvez ele no confie na possibilidade de um
dinamarqus aceitar Reais em troca de seus produtos. Por isso, quando exportar uma mercadoria
para o Brasil o coreano querer receber em dlares, de modo que quando for preciso ele ir poder
adquirir bens e servios produzidos na Dinamarca em troca desses mesmos dlares.
Conforme analisado anteriormente, a moeda possui trs funes bsicas: meio de troca,
denominador comum de valores e reserva de valor. Esta ltima significa que a moeda pode ser um elo
entre o presente e o futuro e que pode ser estocada. A moeda a forma mais lquida do valor, pois mais
facilmente aceita. Um ativo mais lquido quanto mais fcil transform-lo em poder de compra
imediato, sem que isso implique em custos considerveis. Quase-moedas so ativos com alto grau de
liquidez, como ttulos de dvida emitidos pelos setores pblico e privado, depsitos em caderneta de
poupana, dentre outros, que podem ser rapidamente convertidos em moeda, mas apresentam a vantagem
de ter um rendimento positivo. No Box abaixo, apresentamos quais so os principais agregados monetrios
no Brasil. A classificao utilizada pelo Banco Central do Brasil segue padres internacionais230.

230
Ver Banco Central do Brasil, Reformulao dos Meios de Pagamento Notas Metodolgicas, disponvel em http://
www.bcb.gov.br/?ECOIMPMET (Acesso em 12/02/2007).

242
 Agregados Monetrios

Normalmente os agentes econmicos entendem que moeda o dinheiro que carregam

consigo e/ou que mantm depositado junto s instituies que captam depsitos, que o termo tcnico
para os bancos. Esta viso correta, porm parcial. Para compreender melhor os fenmenos monetrios,
as Autoridades Monetrias e os analistas costumam se guiar atravs da utilizao de vrios indicadores,
dentre os quais os agregados monetrios. Estes procurar medir qual a oferta de ativos lquidos que, em
maior ou menor grau, exercem as funes de moeda. Tradicionalmente chama-se de M1 ao somatrio
do papel moeda em poder do pblico (notas e moedas metlicas) com os depsitos vista (moeda
escritural, movimentada por meio de cheques e cartes de dbito). Este agregado corresponde quilo
que o senso comum entende como sendo o dinheiro. M1 no rende juros, tem liquidez mxima e custo
de manuteno mnimo. Ele emitido pela Autoridade Monetria e pelos bancos criadores de moeda
escritural. Os demais agregados se organizam em funo de quem emite os ttulos considerados, que,
por sua vez, apresentam nveis de liquidez inferiores a M1. Assim, temos:
I. Meios de Pagamento Restritos:M1 = papel moeda em poder do pblico + depsitos vista
II. Meios de Pagamento Ampliados:M2 =M1 + depsitos especiais remunerados + depsitos
de poupana + ttulos emitidos por inst. depositriasM3 = M2 + quotas de fundos de renda
fixa + operaes compromissadas registradas no Selic
III. Poupana financeira:M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidezConforme pode ser verificado
na figura, pouco mais de 11% do total de recursos lquidos disponveis no Brasil em dezembro
de 2006 correspondiam moeda do senso comum (M1). O restante se distribua em outros
ativos, especialmente cotas de fundos de investimento (44%), ttulos privados (19%), depsitos
prazo e poupana (12%) e ttulos pblicos federais, estaduais e municipais (12%).

Fonte: Banco Central do Brasil (www.bcb.gov.br - Indicadores Econmicos Consolidados, fevereiro de 2007)Em dezembro
de 2006, o saldo total de M4 era de R$ 1.556 bilhes, equivalendo a 73% do PIB. M3 correspondia a R$ 1.377 bilhes ou
65% do PIB. M2 tinha um saldo de R$ 661 bilhes ou 31% do PIB. Por fim, M1 foi de R$ 174 bilhes ou 8% do PIB.

243
9.4 OFERTA E DEMANDA DE MOEDA

Existem duas fontes criadoras de moeda: o Governo ou Autoridade Monetria231 (A.M.)

e os Bancos Comerciais ou, mais especificamente, as instituies que recebem depsitos. O
Governo responsvel pela emisso primria dos instrumentos financeiros que so utilizados pelo
pblico. J os Bancos Comerciais criam moeda sempre que transformam os depsitos em
emprstimos (crdito). O multiplicador bancrio faz com que certo volume inicial de emisso primria
vire um montante muito superior de moeda disposio do pblico (Apndice 1 O Multiplicador
Bancrio). O Banco Central o responsvel pela oferta de moeda, mas os bancos comerciais
tambm podem criar ou destruir moeda. H criao de moeda quando se altera o M1, como por
exemplo: um banco comercial compra os dlares dos exportadores, creditando esses recursos em
Reais na conta daqueles. Alternativamente, ao emprestar recursos para pessoas fsicas e jurdicas,
atravs, por exemplo, de um limite de crdito na prpria conta corrente dos seus clientes, os bancos
comerciais esto criando moeda. Quando h saque de um cheque no se cria nem se destri moeda,
pois h apenas transferncia de um tipo de M1 para outro. O mesmo ocorre quando se faz um
depsito vista num banco comercial.

Base Monetria, Meios de Pagamento (M1) e Oferta Exgena Moeda

O modelo mais simples de oferta de moeda (aqui considerada M1) considera que este
um mltiplo da assim-chamada base monetria. Ou seja:
M = mB
Onde: M so os meios de pagamento em seu conceito M1; m o multiplicador bancrio;
e B a base monetria. J vimos anteriormente o conceito de meios de pagamento. Vejamos agora
o que a base monetria, a partir da definio disponvel no Banco Central do Brasil
(www.bcb.gov.br - Glossrio): Passivo monetrio do Banco Central, tambm conhecido como
emisso primria de moeda. Inclui o total de cdulas e moedas em circulao e os recursos da
conta Reservas Bancrias. Corresponde ao montante de dinheiro em circulao no Pas mais o
dinheiro depositado nos bancos comerciais (soma do dinheiro dos caixas, dos depsitos voluntrios

231
A Autoridade Monetria deve ser entendida aqui como uma expresso que sintetiza o conjunto de instituies pblicas que
so responsveis pela gesto da moeda e pela regulao do sistema financeiro em um pas qualquer. No Brasil h vrias
instituies que participam dessa regulao, estando sob o manto hierarquicamente superior do Conselho Monetrio Nacional.
So elas: o Banco Central, a Casa da Moeda e a Comisso de Valores Mobilirios. Para o segmento do mercado de seguros
existe o Conselho Nacional de Seguros Privados que normatiza a atuao da Superintendncia de Seguros Privados e do IRB-
Brasil Resseguros. Para a rea de previdncia h o Conselho de Gesto da Previdncia Complementar e a Secretaria de
Previdncia Complementar.

244
 e compulsrios no Banco Central).. Vale dizer, B representa a emisso primria de moeda, que
est diretamente sob o controle da Autoridade Monetria, atravs: (i) do controle direto da emisso
de notas e moedas metlicas; e (ii) do controle indireto, por meio, por exemplo, do compulsrio,
conforme ser analisado na seqncia. Como os bancos que captam depsitos tambm criam
moeda quando realizam emprstimos, o montante total de meios de pagamento, no conceito M1,
um mltiplo da base monetria.

importante destacar que os Bancos Centrais (e/ou outras instituies reguladoras) tm

uma funo crucial na gesto da moeda. Suas funes clssicas so:
(1) Banco dos Bancos: empresta, socorre e recebe depsitos dos bancos comerciais232;
(2) Banco Emissor: responsvel e monopolista da emisso de moeda;
(3) Banco do Governo: faz a poltica monetria; os fundos do governo so depositados no
Banco Central que os resgata emitindo ttulos;
(4) Banco Depositrio das Reservas Internacionais: controla o capital estrangeiro e as
operaes com moeda estrangeira, e administra as reservas internacionais;
(5) Fiscaliza as Instituies Financeiras

Assim, as AMs so responsveis por regular a quantidade (volume de meios de pagamento)

e, assim, o preo da moeda em circulao (a taxa de juros), atravs do se convencionou chamar de
poltica monetria. Assim, a liquidez das economias regulada pela utilizao de um conjunto variado
de instrumentos de poltica monetria, dentre os quais importante destacar:
(i) Operaes de Mercado Aberto (Open Market) - Compra ou venda de ttulos, de
forma definitiva ou compromissada para condicionar os volumes de reservas bancrias
e as taxas bsicas de juros;
(ii) Recolhimento de Compulsrio - Parcelas de algumas modalidades de captao que as
instituies financeiras (depsitos vista, prazo, etc.) devem manter junto a Autoridade
Monetria a fim de condicionar a alavancagem de operaes ativas233 e a estrutura de custos;
(iii) Redesconto e Linhas de Assistncia Financeira linhas de crdito, mantidas pela
Autoridade Monetria, para o sistema bancrio;

232
Assim como as pessoas fsicas e jurdicas mantm contas correntes junto aos bancos comerciais, estes mantm contas junto
ao Banco Central. Estas contas permitem a compensao de pagamentos entre os prprios bancos, alm de transferncias de
recursos para o Governo.
233
Quando se analisa o balano de um banco, o passivo que corresponde fonte dos recursos inclui: (i) o patrimnio lquido,
ou seja, o capital prprio e as contas de reservas; (ii) e o passivo propriamente dito, que engloba vrias contas de recursos de
terceiros. Assim, os depsitos dos correntistas so um passivo para o banco, e um ativo para o correntista. J o lado ativo
sinaliza onde os bancos aplicam os recursos. Ali esto registrados os emprstimos realizados. Note que os bancos no
emprestam o seu prprio dinheiro. Eles utilizam os recursos depositados por terceiros para viabilizar seus emprstimos.

245
 (iv) Controle Direto Sobre o Crdito so medidas administrativas que visam contrair ou
estimular o crdito. Por exemplo: permisso, proibio ou regulao dos prazos de
consrcios para a aquisio de bens durveis de consumo.

Quais so os objetivos da poltica monetria? A resposta a esta pergunta est condicionada

pelo tempo e o lugar234. consenso que cabe ao Banco Central, atravs de sua poltica monetria,
controlar a inflao (ver Box As Causas da Inflao), na medida em que a estabilidade de preos
percebida como um bem comum nas sociedades civilizadas.

As Causas da Inflao

A literatura denomina de causas clssicas da inflao quelas derivadas de problemas de

(i) excesso de demanda ou (ii) de choques de oferta. Assim, a inflao de demanda se originaria de
um aumento nos gastos agregados para alm da capacidade produtiva no curto prazo. Este aumento
poderia ter uma fonte eminentemente monetria, qual seja: governos com oramentos desequilibrados
buscariam se financiar por meio da expanso da oferta de moeda (para alm do crescimento do
produto real). Com mais recursos lquidos o pblico em geral buscaria ampliar sua posse de bens e
servios, pressionando o nvel geral de preos. Este explicao seria identificada com as correntes
monetaristas que, por isso mesmo, defendem o oramento equilibrado e regras monetrias estritas,
capazes de limitar a criao de moeda por parte do governo. Outra origem possvel da inflao de
demanda seriam as presses provocadas pela expanso dos gastos autnomos, privados ou pblicos,
independentemente dos aspectos estritamente monetrios. Por isso mesmo, os assim-chamados
keynesianos fiscalistas entendiam que a poltica fiscal (via mudana nos impostos e/ou gastos
pblicos) seria mais eficiente no combate inflao. Um segundo tipo seria a inflao de custos,
originada em choques negativos de oferta (aumento no preo do petrleo ou outro insumo de ampla
utilizao, quebra de safra, etc.) e/ou presses altistas associadas formao de preos e salrios em
estruturas de mercados no concorrenciais. Ou seja, empresas com poder de monoplio tendem a
fixar seus preos acima dos custos por meio do ajuste de suas margens de lucro (mark-ups). Tais
empresas procuram preservar ou elevar sua participao na renda total, tendo maiores margens de
manobra para determinar seus ganhos. Do ponto de vista dos trabalhadores, sindicatos mais organizados
poderiam disputar ganhos superior inflao passada e aos ganhos de produtividade.

234
Mais especificamente, nas modernas democracias o mandato dos Bancos Centrais definido em lei. Ou seja, o parlamento,
em nome da sociedade, que decide os limites e objetivos da atuao das Autoridades Monetrias. Trata-se, portanto, de uma
definio poltica e no tcnica, estando condicionada pelas mudanas de percepo da sociedade e seus representantes sobre
a prioridade de um pas. Por exemplo, em 1997 o parlamento ingls introduziu uma profunda reforma financeira que
modificou os objetivos e foco de atuao do Banco da Inglaterra e estabeleceu a sua independncia.

246
 Os pases em desenvolvimento padeceriam de distores adicionais, denominados de
fatores estruturais pelos economistas cepalinos nos anos 1950 e 1960. Assim, a velocidade das
transformaes estruturais (urbanizao, industrializao, etc.) criaria fortes presses sobre o
dispndio pblico, sem que o Estado tivesse condies de antecipar receitas tributrias adequadas.
Da mesma forma, o setor agrcola teria dificuldades de ampliar a produo em ritmo suficiente para
atender s novas demandas urbanas. A estrutura limitada da pauta de exportaes criaria dificuldades
adicionais de balano de pagamentos, de modo que a escassez de divisas tornaria a taxa de cmbio
viesada no sentido de uma desvalorizao, criando novas presses inflacionrias. Naquele perodo,
muitos economistas latino-americanos se opunham aos tratamentos de choque convencionais
propostos pelo FMI, argumentando que os custos recessivos seriam excessivos e abortariam a
trajetria de crescimento. Para se combater a inflao haveria de resolver os gargalos estruturais,
por meio do fortalecimento da estrutura produtiva (rural e urbana), diversificao das exportaes,
etc.Por fim, pases que conviveram por muito tempo com a inflao alta desenvolveram mecanismos
contratuais sofisticados de preservao do valor real dos diversos contratos. A indexao criaria
um componente de inrcia inflacionria, capaz de fazer a inflao se elevar mesmo em condies
de retrao da demanda agregada, conforme foi constado por economistas brasileiros nos anos
1980 (com destaque para Prsio Arida, Andr Lara Resende, Francisco Lopes, Bresser-Pereira e
Nakano, dentre outros). Neste contexto as estratgias de combate inflao deveriam incorporar
elementos no convencionais, como congelamento, polticas de renda, reformas monetrias, etc.,
medidas amplamente adotadas no Brasil a partir do plano Cruzado (1986) at a estabilizao
inflacionria com o Plano Real (1994). Estes tpicos so trabalhados no captulo 17.

Por outro lado, o exerccio da poltica monetria com o objetivo de controlar a inflao
pode criar efeitos indesejveis, como o aumento do desemprego, variaes na taxa de cmbio235,
ampliao da dvida pblica236, etc. Por isso, h Bancos Centrais que estabelecem outros objetivos.
Um exemplo notrio o Banco Central dos EUA (FED), cujo Federal Reserve Act, em sua seo
2A, estabelece que a poltica monetria deve ter por objetivo garantir ... emprego mximo, preos
estveis, e taxa de juros de longo prazo moderadas.. Atualmente predomina entre os Bancos Centrais

235
Conforme ser analisado posteriormente, em economias financeiramente abertas, um aumento dos diferenciais entre as
taxas de juros domstica e estrangeira pode, ceteris paribus e considerando-se os respectivos riscos dos ativos em questo,
levar a uma apreciao cambial. No-residentes traro divisas para o pas com o intuito de convert-las em moeda
domstica a fim de adquirir os ativos que rendem estes juros mais elevados. A abundncia relativa de divisas pode provocar
a apreciao.
236
A taxa bsica de juros o piso da remunerao da dvida pblica. Se ela sobe, tambm sobe o custo de rolagem desta dvida.
O caso brasileiro exemplar neste sentido. Praticando, a pelo menos 15 anos consecutivos, as taxas bsicas de juros reais
(deflacionadas) mais elevadas no mbito internacional, o governo obrigado emitir dvida nova para honrar o pagamento de
parcela dos juros da dvida velha.

247
o objetivo exclusivo de controlar a inflao, sem uma preocupao explcita com o desemprego (ver
o box Metas de Inflao, Teoria da Credibilidade e a Regra de Taylor).

Metas de Inflao, Teoria da Credibilidade e a Regra de Taylor

Os Regimes de Metas de Inflao vm sendo implementados em muitas economias

desenvolvidas e em desenvolvimento desde meados dos anos 1990, a partir da experincia
pioneira da Nova Zelndia. Sua lgica se sustenta na teoria da credibilidade e, assim, na
percepo dos efeitos intertemporais das polticas econmicas sobre agentes econmicos que
operam sob a hiptese das expectativas racionais. Assim, se estes agentes sabem como a
economia realmente funciona e acreditam que as polticas monetrias expansionistas no so
capazes de ampliar o emprego no longo prazo (ou mesmo no curto prazo) e s geram mais
inflao, ento eles iro se antecipar a qualquer tentativa dos governos estimularem a economia.
Por meio do aumento dos seus preos (empresas) e dos salrios (trabalhadores) estes agentes
racionais procuram preservar sua renda real em um contexto onde acreditam que os preos
subiro no futuro. Neste ambiente a poltica monetria s poderia ter efeito se fosse realizada de
forma completamente aleatria, ou seja, inesperada ao longo do tempo, de modo a no ser
antecipada.
Nesta perspectiva, a poltica monetria deveria se fundamentar no compromisso das
Autoridades Monetrias em manter os preos estveis ao longo do tempo. Mas como acreditar
que estas no ficaro tentadas a afrouxar ou mesmo abandonar tal compromisso em virtude de
algum outro objetivo como, por exemplo, acelerar o ritmo de crescimento no curto prazo em um
ano eleitoral? A resposta dos adeptos da teoria da credibilidade passa por despolitizar os Bancos
Centrais, garantindo sua independncia, ou seja, mandatos fixos de seus dirigentes, e autonomia na
determinao dos meios (instrumentos e polticas) para atingir o objetivo nico de controlar a
inflao.
Sob o regime de metas de inflao definida uma meta quantitativa para a inflao em
um perodo futuro, que amplamente anunciada para o pblico. Periodicamente os dirigentes do
Banco Central se renem e definem o nvel da taxa de juros compatvel com o cumprimento daquela
meta. Se a inflao tender um ponto acima (abaixo) da meta, todos sabem que a taxa de juros
dever subir (cair).Na prtica e de acordo com boa parte dos modelos tericos mais utilizados
os Banco Centrais no podem desconsiderar os efeitos potencialmente recessivos dos processos
de desinflao. Para mostrar como a poltica monetria deve atuar, o economista John Taylor, da
Universidade de Standford, sugeriu a seguinte regra (funo-objetivo), que passou a ser conhecida
como Regra de Taylor:

248
 i = i* + a( - *) b(u un)
Onde: i a taxa de juros fixada; i* a meta para a taxa de juros, ou seja, a taxa considerada
necessria para que a meta de inflao (*) seja atingida; a inflao corrente; u a taxa de
desemprego corrente; un a taxa de desemprego natural (ou a NAIRU, taxa de desemprego que
no acelera a inflao); e a e b so parmetros que refletem o peso que do trade-off inflao e
desemprego no processo decisrio da Autoridade Monetria.
A lgica do modelo simples: o Banco Central estabelece a meta de inflao (*) e
considera que a taxa de juros i* aquela que permite a economia operar sem presses inflacionrias.
Se a inflao corrente estiver acima da meta ( - * > 0) ento a taxa de juros i dever subir. Isto
far com que o desemprego aumente acima do valor natural. O ritmo de desinflao depender
dos parmetros a e b, ou seja, das preferncias do Banco Central. Note que a definio de i* e
de un depende dos modelos tericos e economtricos utilizados, o que cria uma zona cinza onde
cincia e arte (na conduo da poltica monetria) se misturam. Por exemplo, no comeo dos anos
1990 houve um intenso debate nos EUA, pois muitos economistas acreditavam que havia riscos
inflacionrios. Isto porque a taxa de desemprego corrente estava ficando abaixo da taxa natural,
calculada como sendo cerca de 6%. O chairman do FED, Alan Greenspan(1), ponderou que a
economia estadunidense estava passando por mudanas estruturais maior abertura comercial,
ganhos tecnolgicos, etc, que no estariam incorporados nos modelos usuais. Para ele no seria
necessrio subir os juros, pois os preos estavam bem-comportados. De fato, ao longo dos anos
1990 os EUA experimentaram um ciclo longo de expanso com inflao baixa. A taxa de desemprego
manteve-se sistematicamente abaixo do nmero mgico dos 6%, sem que isso gerasse qualquer
distrbio.

1GREENSPAN, A. Risk and Uncertainty in Monetary Policy. The American Economic Review, May 2004. Vol. 94, Iss. 2; p. 33

A anlise da demanda por moeda parte de uma pergunta fundamental: por que um agente
econmico ir desejar reter saldos monetrios que no rendem juros, se ele poderia reter outros
ativos que apresentam rendimento? Ora, uma resposta inicial poderia ser: porque a moeda o ativo
mais lquido de todos, sendo necessrio para a liquidao dos contratos. Normalmente associa-se a
demanda por moeda necessidade de se viabilizar as transaes econmicas, na medida em que no
existe uma coincidncia entre os fluxos de recebimentos e de despesas por parte dos agentes
econmicos. Enfatiza-se, assim, a funo de meio de troca da moeda. Todavia, conforme destacado
por Keynes na Teoria Geral, a moeda pode ser demanda por pelo menos trs motivos. So eles:
(i) Motivo Transacional como no existe coincidncia entre os fluxos de pagamentos
e recebimentos, os agentes econmicos (indivduos e empresas) necessitam reter ativos

249
 monetrios durante o intervalo que vai do momento em que recebem at o momento
em que necessitam saldar dvidas.
(ii) Motivo Precaucional advm da imprevisibilidade de certas despesas (extraordinrias
e incertas). Alm de diversificados tipos de dispndios que no so facilmente previsveis
nem programveis, podem ainda ocorrer, inesperadamente os mais variados tipos de
infortnios e oportunidades, exigindo ambos, para que possam ser enfrentados, a reteno
de saldos monetrios.
(iii) Motivo Especulativo enfatiza a viso da moeda como reserva de valor (patrimnio).
Assim, torna-se desejvel reter moeda para realizar oportunidades especulativas, desde
que os agentes econmicos tenham razes para acreditar em mudanas a seu favor no
preo dos ativos financeiros.

Esses trs motivos tornam-se um padro na anlise macroeconmica. H, ainda, um quarto

motivo acrescentado por Keynes aps a publicao da Teoria Geral: o motivo financeiro (finance
motive), que estaria associado reteno de saldos monetrios como antecipao da aquisio de
bens de investimento (mquinas, equipamentos, etc.). Para Keynes, a viabilizao dos investimentos
produtivos no dependia, necessariamente, da existncia de um volume prvio de poupana, como
na teoria clssica dos fundos emprestveis. Na verdade, o mais importante seria a existncia de um
mercado de crdito funcional, capaz de adiantar poder de compra s empresas. Estas, ao realizarem
os novos investimentos fariam com que a renda crescesse em um nvel superior ao prprio investimento
inicial, dado o feito multiplicador da renda (captulo 8). Com a renda mais elevada, a poupana
gerada ex-post permitiria que os consumidores/poupadores adquirissem novos ativos financeiros
(aes ou ttulos de dvida) emitidos pelas empresas que realizaram os investimentos produtivos,
garantindo a reestruturao dos seus passivos. Vale dizer, Keynes investe a causalidade clssica
poupana cria investimento para uma nova causalidade crdito viabiliza os investimentos que
expandem a renda e geram poupana que funda os investimentos anteriores.

9.5 O SISTEMA FINANCEIRO E A DETERMINAO DA TAXA DE JUROS DE CURTO PRAZO

9.5.1 Consideraes Conceituais e Tericas

A taxa de juros um dos preos-chave das economias de mercados. Seu conceito

pode ser apreendido de vrias formas, na medida em que no existe somente uma taxa de
juros, mas sim um conjunto de taxas de juros que reflete a diversidade dos instrumentos
financeiros utilizados para a captao de recursos nos mercados monetrio e de crdito. Na

250
tica de quem est tomando um emprstimo, a taxa de juros o preo pago pela captao de
recursos. Na tica de quem est emprestando, a taxa de juros pode ser vista como o preo
exigido por se abrir mo da liquidez propiciada pela posse da moeda. Colocado nesses termos,
a taxa de juros o resultado da interao entre as foras de oferta e demanda por recursos
monetrios lquidos.
No plano terico, a tradio clssica enfatizava a existncia de uma taxa de juros (real)
capaz de equilibrar a procura e oferta de fundos emprestveis. A demanda por recursos seria a
expresso dos projetos de investimento das empresas. E a oferta de fundos refletiria a deciso das
famlias em abrir mo do consumo (de bens e servios) hoje em nome de um volume maior de
consumo no futuro. No grfico abaixo fica evidenciado que a curva de demanda por fundos
emprestveis negativamente inclinada, na medida em que quanto maior o volume de investimentos,
menor tende a ser a remunerao, na margem, desses investimentos. Vale dizer, o retorno marginal do
investimento seria decrescente. Os volumes iniciais de investimentos apresentariam retornos mais
elevados, sendo os primeiros projetos a sair das gavetas das empresas. Mas, na medida em que
essas oportunidades vo sendo exploradas, as novas inverses tendem a ser aquelas menos rentveis.
J a curva de oferta seria positivamente inclinada, pois as famlias tenderiam a abrir mo do consumo
hoje quanto mais elevado o prmio associado a um consumo maior amanh, ou seja, quanto maior a
taxa (real) de juros.
Haveria, em cada momento, um nvel de taxa de juros capaz de estabilizar o sistema (r1, no
grfico anterior). Um aumento na demanda por fundos, sem uma contrapartida na expanso da oferta
tenderia a gerar uma elevao na taxa de juros (r2 > r1, no grfico abaixo).

Na Teoria Geral, Keynes deslocou a anlise da determinao da taxa de juros do

mercado de fundos emprestveis, para os mercados monetrios. Agora, de um lado h a
oferta de moeda, exogenamente determinada pelo Banco Central, e de outro a demanda por

251
moeda, refletindo a preferncia dos agentes econmicos em se manterem lquidos (por motivos
transacionais, precaucionais ou especulativos). A oferta e demanda por moeda, e no as relaes
entre poupana e investimento, determinariam a taxa de juros na economia.
Note que at aqui estamos trabalhando com a suposio de que o Banco Central
controla a oferta de moeda (M1) de forma direta ou indireta. Este um pressuposto
fundamental, que sustenta a anlise macroeconmica deste e dos prximos captulos. Como
em outros casos na Economia, a hiptese de que a moeda exgena (controlada pelo Banco
Central) pode ser uma simplificao til para a formalizao de raciocnios mais complexos.
Todavia, esta, como outras hipteses, pode ser criticada. Ademais, as concluses dos modelos
so geradas a partir de encadeamentos lgicos sustentados por suas hipteses, de modo que
estas no podem ser tomadas a priori como sendo neutras. No Box Moeda Endgena:
Uma Explicao Alternativa para a Dinmica Monetria apresentado um breve contraponto
viso convencional sobre a determinao da oferta monetria e da taxa de juros.

Moeda Endgena: Uma Explicao Alternativa para a Dinmica Monetria

A tradio keynesiana, especialmente na vertente chamada de ps-keynesiana,

enfatiza que a moeda tem um papel central na dinmica de determinao da renda. Seguindo
os insights originais de Keynes, especialmente os trabalhos preparatrios Teoria Geral,
enfatiza-se o conceito de economia monetria de produo. Aqui a moeda no aparece
com um mero instrumento facilitador das trocas. A existncia de incerteza com respeito aos
resultados futuros das decises econmicas pode levar os detentores de riqueza a optarem
por permanecerem lquidos. Isto implicaria em uma reduo na demanda por bens cuja
produo gera emprego. Vale dizer, o desemprego involuntrio poderia emergir porque
uma parcela da sociedade no deseja gastar, mas sim reter ativos monetrios altamente
lquidos, dentre eles a prpria moeda. Alm disso, em geral a tradio ps-keynesiana trabalha
com a idia de que a moeda endgena. Ou seja, seria determinada pelas relaes entre
demandantes de recursos lquidos e bancos. Nestes termos o Banco Central teria pouco
controle direto sobre os meios de pagamentos. Sua atuao se daria muito mais no sentido
de tentar afetar o custo do dinheiro e, assim, a demanda por moeda. A poltica de juros
bsicos seria muito mais eficaz em uma economia de mercado moderna do que a tentativa
de controlar a expanso dos agregados monetrios (M1 ou M2). Atualmente a maioria dos
Bancos Centrais deixou tentar controlar a expanso dos meios de pagamento enquanto um
objetivo central da poltica monetria. Em geral busca-se estabilizar o nvel de preos por
meio da fixao da taxa de juros.

252
9.5.2 A Formao das Taxas de Juros de Curto Prazo

As taxas de juros de curto prazo, que determinam o custo de captao de recursos financeiros
nos mercados monetrios, so influenciadas tanto pela ao das A.M.s, quanto pelas interaes de
mercado entre as instituies financeiras (especialmente os bancos comerciais) e seus clientes. H
dois tipos de taxas de juros nos mercados monetrios: as taxas bsicas (que podem ser oficiais ou
no) so influenciadas diretamente pela poltica monetria; e as taxas de mercado, que tomam aquelas
por referncia, incorporam outros elementos, como os distintos nveis de risco percebidos pelos
bancos, os impostos e demais custos de captao do sistema bancrio, etc.
Como as taxas bsicas so determinadas? O ponto de partida a definio, por parte do
Banco Central, do nvel das taxas de juros considerado adequado para o cumprimento dos objetivos
da poltica monetria. Uma vez definida essa meta para a taxa bsica, o Banco Central atua no
mercado monetrio, comprando e vendendo ttulos (emitidos por ele prprio ou pelo governo central,
o Tesouro), definindo os nveis dos emprstimos compulsrios, etc., para fazer com que as taxas
privadas tendam para a meta. Vejamos mais de perto esse processo.
Inicialmente importante destacar que, da mesma forma que os agentes econmicos
(empresas e famlias) possuem contas correntes junto aos bancos comerciais, estes tambm
possuem contas de reserva junto ao Banco Central. A posio financeira dessas contas varia em
funo das relaes que so estabelecidas: (i) entre os bancos comerciais e seus clientes; (ii)
entre os prprios bancos comerciais; e (iii) entre os bancos comerciais e o Banco Central. Assim,
por exemplo, cotidianamente, os bancos comerciais recebem novos depsitos e captam recursos
junto ao pblico pela emisso de instrumentos financeiros, como certificados de depsito (CDBs,
RDBs), poupana, etc. Da mesma forma, os clientes resgatam recursos financeiros depositados
vista ou prazo. Os bancos descontam ttulos e realizam emprstimos. E assim por diante.
Para viabilizar suas operaes os bancos mantm reservas lquidas nas contas que possuem
junto ao Banco Central (alm dos recursos compulsoriamente depositados por fora do papel
normativo das AMs). Eventualmente um banco A pode ficar com uma posio lquida negativa,
na medida em que a sada de recursos lquidos foi superior entrada de novos recursos. Quando
isso ocorre o banco A pode tomar um emprstimo de um banco B que est na posio
oposta, ou seja, ficou superavitrio tem a disposio de emprestar esses recursos. Este o
chamado mercado interbancrio, que movimentado por meio das contas de reserva junto ao
Banco Central. A taxa mdia apurada nesse mercado, ao longo de certo perodo de tempo, um
dia, por exemplo, a taxa de juros do interbancrio. Essa taxa de juros torna-se um piso para as
demais taxas, na medida em que os emprstimos de um dia entre os bancos se do com lastro
em ttulos pblicos, apresentando um nvel de risco muito baixo.

253
 Para que os bancos que esto lquidos possam optar por empresar aos seus clientes que
apresentam nveis de risco superiores aos verificados nesse mercado interbancrio, a taxa de juros
cobrada dever ser superior a esse piso que, dessa forma, representa o custo de oportunidade na
utilizao dos recursos lquidos dos bancos. sobre esse mercado que o Banco Central procura
atuar. Quando o Banco Central quer pressionar a taxa de juros do interbancrio para baixo, ele atua
no mercado monetrio comprando ttulos pblicos retidos pelos bancos, o que amplia a liquidez da
economia. Quando, ao contrrio, ele quer pressionar as taxas de juros para cima, ele vende ttulos,
para enxugar a liquidez. Tais operaes, ditas de mercado aberto, atuam sobre a oferta de recursos
lquidos e de baixo risco (ttulos pblicos e emprstimos interbancrios). Da mesma forma, o
estabelecimento taxas compulsrias sobre os depsitos vista e prazo afeta a disponibilidades de
recursos que os bancos comerciais possuem.
Note-se que os bancos comerciais normalmente no emprestam seus prprios recursos
(o seu capital237), mas sim repassam para terceiros os recursos depositados por seus clientes,
tanto nas contas vista (contas corrente), quanto nas prazo (contas de poupana, demais tipos
de investimento, como certificados de depsito, etc.). So, por essa tica, intermediadores de
recursos. Assim, os bancos possuem um dado custo mdio de captao de recursos, que o valor
mdio despendido para conseguir recursos de terceiros das mais diversas formas, e um dado
rendimento mdio das aplicaes (que so constitudas de diversos tipos de produtos financeiros
ofertados, como, por exemplo, os emprstimos). A diferena entre o custo mdio de captao e o
retorno mdio das aplicaes o spread bancrio mdio. Ao alterar as taxas do compulsrio o
Banco Central pode ampliar a liquidez (ao reduzir os compulsrios) ou diminu-la (ao ampliar os
compulsrios). Com mais recursos lquidos disponveis, os bancos podem emprestar mais a preos
(taxas de juros) menores. Ao passo que com menos recursos lquidos os bancos tm uma restrio
adicional para emprestar, o que tende a ampliar o custo final dos emprstimos para os tomadores
em potencial.
A poltica monetria busca, junto com a poltica fiscal, garantir alguns objetivos mais gerais,
como a estabilidade de preos e o pleno emprego. Eventualmente, tais objetivos podem ser
contraditrios. Em alguns perodos e locais um daqueles objetivos pode ser mais valorizado do que
outro. Para alm destas consideraes, importante destacar que, contemporaneamente, os Bancos
Centrais calibram a poltica monetria com o intuito de busca afetar: (i) o nvel de gasto de famlias e
empresas; (ii) a demanda por crdito; (iii) a taxa de cmbio; (iv) as expectativas dos agentes econmicos;
etc. Com isso se acaba interferindo na dinmica macroeconmica de curto prazo.

237
O capital aqui se refere s contas que compem o patrimnio lquido dos bancos, vale dizer, o capital subscrito por seus
scios, contas de reservas, etc.

254
 Conforme destacado anteriormente, desde meados dos anos 1980 a poltica monetria tem
sido implementada, fundamentalmente, atravs da fixao das taxas bsicas de juros. Assim, cabe
questionar: como a poltica monetria pode afetar a economia? A resposta passa por entender os
mecanismos de transmisso da poltica monetria, explicitados no Box abaixo.

Mecanismos de Transmisso da Poltica Monetria

A poltica monetria pode afetar as economias atravs de distintos canais (ou mecanismos
de transmisso) (1). Os mais importantes so:(1) Canal de Juros: o modelo keynesiano tradicional
assume que contraes (expanses) na oferta monetria (M) aumentam (reduzem) as taxas de
juros (i) o que gera uma queda (um aumento) na demanda por investimentos (I) e, via efeito
multiplicador, um impacto final contracionista (expansionista) sobre a renda (Y). Ou seja:

(2) Canal da Taxa de Cmbio: em economias abertas, considerado-se vlida a condio

de paridade de juros (a ser analisada nos prximos captulos), o efeito dos juros potencializado
pela taxa de cmbio. A mesma expanso (contrao) da taxa de juros gera uma apreciao
(depreciao) cambial (E) o que tende a reduzir (aumentar) as exportaes lquidas (NX = X M)
e, com isso, contrair (expandir) a renda. Assim, teramos:

Onde: uma apreciao cambial

(3) Canal do Preo de Ativos Financeiros: uma contrao (expanso) monetria reduz
(aumenta) a demanda por bens, servios e ativos financeiros. Com isso espera-se uma queda (um
aumento) no valor de mercado das empresas, porque suas aes (Pe) esto valendo menos (mais)
em funo da menor (maior) procura. A partir deste ponto h dois processos possveis: (1) uma
interpretao keynesiana sustenta que a queda (aumento) no valor de mercado das empresas
frente ao custo de reposio do capital o assim-chamado q de Tobin induz a uma reduo (um
aumento) na demanda por investimentos (I) e, via efeito-multiplicador, uma queda (um aumento) na
renda; (2) a interpretao monetarista sugere que a queda (o aumento) no preo das aes (Pe)
reduz (aumenta) o estoque de riqueza dos agentes econmicos (W), o que levaria a uma contrao
(expanso) no Consumo (C) e, por conseqncia, na renda (Y). Em sntese:

(4) Canal de Crdito: polticas monetrias contracionistas (expansionistas) que ampliem

(reduzam) as taxas de juros praticadas no diferentes segmentos dos mercados financeiros tendem

255
 a piorar (melhorar) as condies de concesso de crdito. H pelo menos trs formas de racionalizar
esse tipo de influncia: (1) a contrao (expanso) monetria (M) reduziria (ampliaria) o volume de
depsitos bancrios que, por serem a fonte dos emprstimos, acabariam por reduzir (ampliar)
estes, gerando um efeito depressivo (expansionista) para o conjunto da economia; (2) outra
possibilidade que a contrao monetria, pelos argumentos j expostos, reduza (aumente) o
preo das aes das empresas (Pe) o que pioraria (melhoraria) a capacidade de pagamento dos
tomadores de crdito ou, alternativamente, ampliaria (reduziria) os problemas de assimetria de
informaes (seleo adversa e risco moral) gerando, por sua vez, menos (mais) emprstimos,
menos (mais) investimentos e uma menor (maior) renda de equilbrio; (3) ainda na mesma linha de
raciocnio, a queda (o aumento) no valor dos ativos financeiros provoca racionamento de crdito
por parte dos emprestadores e problemas crescentes de pagamento de dvidas antigas (stress
financeiro), induzindo as famlias endividadas a reduzir sua demanda por bens de consumo durveis
e imveis. Assim:

1
Ver Mishkin, F. The Channels of Monetary Transmission: lessons for monetary policy. NBER Working Paper n. 5464.
Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, 1996. (www.nber.org)

O funcionamento destes depende de algumas caractersticas estruturais e conjunturais das

economias em questo. Em economias com uma maior profundidade dos mercados financeiros
crdito bancrio, dvidas e aes pequenas variaes nas taxas bsicas de juros podem detonar
uma dinmica complexa de reaes dos agentes econmicos, capaz de, em poucos meses, afetar a
demanda agregada e os preos. Este o caso geral das economias desenvolvidas. Em economias
com mercados financeiros menos desenvolvidos, so necessrias variaes mais intensas nas taxas
de juros para provocar resultados semelhantes, na medida em que as decises de gasto dependem
menos do aporte de recursos externos. O canal da taxa de cmbio pode, ento, ser mais eficaz
para que o Banco Central atinja seus objetivos.

256
 Apndice ao Captulo 9
O Multiplicador Bancrio238

Conforme analisamos anteriormente, a oferta de moeda depende da interao entre a atuao

da Autoridade Monetria e a dos bancos comerciais. Estes criam moeda quando realizam
emprstimos. Aquela controla a base monetria. A oferta de moeda, aqui considerada M1, um
mltiplo da base monetria, da forma descrita abaixo:

M=mB (1)

Onde: M so os meios de pagamento em seu conceito M1; m o multiplicador bancrio; e

B a base monetria. A partir da expresso (1) podemos afirmar que:

m = M/B (2)

Para compreender esta relao precisamos analisar o comportamento do multiplicador

bancrio. Este depende de dois parmetros: (i) o comportamento do pblico frente reteno de
moeda; e (ii) as estratgias dos bancos comerciais em manter recursos lquidos e a poltica dos
Bancos Centrais quanto ao compulsrio so, respectivamente, encaixes voluntrios e obrigatrios.
Formalizando, temos:

M = cM + dM (3)

Onde: c o parmetro comportamental que representa a proporo de papel-moeda retido

pelo pblico com respeito ao total dos meios de pagamento; d a proporo de depsitos vista
com respeito ao total dos meios de pagamento. Assim, (3) simplesmente est nos informando que
uma proporo de M1 fica retido pelo pblico, ao passo que o restante fica depositado nos bancos.
Desde logo: c + d = 1.

Conceitualmente sabemos que a base monetria (B) nada mais do que o passivo monetrio
do Banco Central. Vale dizer, a soma de papel-moeda retido pelo pblico e de depsitos (voluntrios
e compulsrios) dos bancos comerciais no Banco Central. Ou seja:

238
Tambm chamado de Multiplicador dos Meios de Pagamento. Maiores detalhes em Paulani e Braga (2006).

257
 B = cM + RdM (4)

Onde: R o parmetro que representa o encaixe total dos bancos comerciais frente ao
volume de depsitos vista, ou seja, a parcela dos depsitos que fica congelada (no vira
emprstimos) por opo dos bancos e por imposio da Autoridade Monetria.
Agora, vamos substituir as expresses (3) e (4) em (2).

m = [cM + dM] / [cM + RdM]

que, ao se colocar M em evidncia equivale a
m = [M (c + d)] / [ M(c + Rd)] (5)

A expresso (5) pode ser simplificada: (i) ao se eliminar M no numerador e denominador; e

(ii) substituindo c pelo se equivalente: c = 1 d.

m = [1 d + d] / [ 1 d + Rd] (6)

Uma ltima manipulao algbrica nos permite chegar a uma expresso ainda mais
simplificada.

m = 1 / [1 d (1 R)] (7)

A partir de (7) fica claro a observao anterior de que o multiplicador depende do

comportamento do pblico, em suas decises de reteno de recursos lquidos expressas no parmetro
comportamental d, e das decises dos bancos e da Autoridade Monetria expressas em R. O parmetro
d no facilmente controlvel pela atuao do Banco Central, na medida em que depende do
comportamento de inmeras unidades decisrias autnomas que podem ser contadas em milhes.
Por outro lado, R diretamente afetada pelas decises de poltica monetria, mais precisamente,
pelo nvel dos depsitos compulsrios. Pela expresso (7) pode-se perceber que quanto maior for R,
menor ser o efeito multiplicador dos meios de pagamento. A lgica econmica subjacente simples:
como os bancos criam moeda toda a vez que realizam emprstimos, e como estes se originam nos
depsitos realizados pelo pblico junto aos bancos, se a Autoridade Monetria aumenta (reduz) o
compulsrio, R ficar mais elevado (reduzido), de modo que o montante de recursos livres disposio
dos bancos para realizar emprstimos ir se reduzir (aumentar).
Vejamos um exemplo numrico. Suponhamos que de cada $100, o pblico retenha $60 na
forma de depsitos vista. Com isso o parmetro d ser de 0,6. Consideremos tambm que R seja

258
de 0,3. Aplicando (7) chegamos a um multiplicador de 1,72. Este valor significa que para cada $1,00
de expanso da base monetria, o valor final de expanso dos meios de pagamento (M1) ser de
$1,72. Suponhamos agora que o Banco Central aumente a taxa do depsito compulsrio de modo
que R suba para 0,35. Ceteris paribus, o multiplicador cairia para 1,64. Como os bancos devem
congelar (manter depositados sem remunerao junto ao Banco Central) uma parcela dos seus
depsitos vista, sobram menos recursos livres para a realizao de emprstimos.

259
 Captulo 10 Balano de Pagamentos: a anlise das contas externas em economias
abertas

Desequilbrios de pagamentos internacionais podem

ter impactos severos sobre o crescimento real...
Paul Davidson, 1990

10.1 INTRODUO

Em uma economia aberta os agentes econmicos residentes em um determinado pas realizam

cotidianamente um amplo conjunto de transaes com no-residentes que esto localizados em outros
pases. Uma parcela crescente da renda das economias nacionais est diretamente vinculada ao
comrcio internacional e s operaes financeiras internacionais. Por conta disso de suma importncia
saber avaliar a magnitude destas transaes e os seus impactos sobre a economia domstica. Neste
captulo estes tpicos sero abordados atravs da apresentao da estrutura das contas externas e
da anlise das relaes entre estas e a contabilidade nacional.

10.2 A ESTRUTURA DO BALANO DE PAGAMENTOS

O Balano de Pagamentos (BP, de agora em diante) registro sistemtico das transaes

econmicas realizadas entre os residentes239 e os no-residentes de um pas ao longo de um dado
perodo de tempo. Trata-se de um documento fundamental para a anlise das relaes comerciais e
financeiras internacionais em qualquer economia. Sua estrutura segue os parmetros estabelecidos
pelo Fundo Monetrio Internacional em seu Manual de Balano de Pagamentos240.
O BP possui duas contas principais, a conta corrente e a conta capital e financeira,
decompostas em vrias sub-contas. A Conta Corrente registra as transaes que envolvem trocas de

239
O conceito de residncia no deve ser confundido com o de nacionalidade. Por residentes entende-se o conjunto de agentes
econmicos (pessoas fsicas e jurdicas) que mantm vnculos consistentes e contnuos com o pas em questo. Seus interesses
econmicos esto ali enraizados. Assim, por exemplo, uma empresa controlada por capitais estrangeiros ao realizar transaes
comerciais e financeiras com o resto do mundo ter o registro de tais operaes da mesma forma que uma empresa controlada
por nacionais. Da mesma forma, uma filial localizada no exterior e controlada por capitais nacionais dever ser tratada como
qualquer outro agente econmico no-residente.
240
A metodologia mais recente a da quinta edio, publicada em 1993. Ver: http://www.imf.org/external/np/sta/BP/BPman.pdf
(acessado em janeiro de 2006).

261
produtos (registradas na balana comercial), de servios (contabilizadas na balana de servios), os
pagamentos a fatores de produo (registrados na balana de rendas), alm das transferncias unilaterais.
Tais operaes no resultam, necessariamente, em alteraes nos estoques de riqueza detidos pelos
agentes. Por outro lado, as transaes financeiras registradas na Conta Capital e Financeira implicam
modificaes no estoque lquido de riqueza dos agentes individuais e do pas como um todo.
Um exemplo ajudar a esclarecer essas diferenas. Uma importao de mquinas por uma
empresa local (residente) com pagamento vista uma tpica transao que ser registrada na Balana
Comercial da Conta Corrente. Aqui, no houve, necessariamente, alterao do estoque de riqueza
dos agentes envolvidos. Agora suponha que para poder importar essa mesma mquina a empresa
local captou recursos no mercado financeiro internacional pela emisso de um ttulo de dvida, cujo
principal ir vencer em dez anos e com juros sendo pagos semestralmente. Neste caso a empresa
local estar assumindo uma dvida (ou criando um passivo) que altera seu estoque lquido de riqueza
e, com isso, o estoque lquido de riqueza do pas. A emisso de dvida e sua futura amortizao sero
registradas na Conta Financeira, ao passo que os juros semestrais so rendas (para os proprietrios
dos ttulos) registradas na Conta Corrente.
Os registros contbeis do BP seguem o mtodo das partidas dobradas onde toda e qualquer
transao entre dois agentes registrada como dois fluxos em sentidos contrrios (crdito e dbito).
Enquanto um registro representa a natureza econmica da transao, o outro expressa sua contrapartida
monetria ou financeira. Esse procedimento adotado mesmo quando no ocorre um deslocamento
efetivo de dinheiro (caso, por exemplo, das doaes de mercadorias). Em geral, a seguinte regra
deve ser seguida: as transaes que resultam em ingresso de recursos financeiros so lanadas a
crdito; e as transaes que implicam sada de recursos financeiros so lanadas a dbito. A nica
exceo a conta variao de reservas (haveres de curto prazo ou haveres das Autoridades
Monetrias), que funciona como uma espcie de caixa. No caso dessa conta, o aumento das
reservas deve ser lanado a dbito e a reduo, a crdito. Ou seja, uma variao negativa nessa
conta significa que as reservas aumentaram (e vice-versa). Por conta disso, o BP, desde o ponto de
vista contbil, est sempre em equilbrio, na medida em que todas as operaes que geram crditos
tm dbitos equivalentes em contrapartida (e vice-versa). Todavia, como ser explicitado na seqncia,
em uma perspectiva analtica possvel detectar situaes de desequilbrio nas contas externas.
Por fim, importante lembrar que os dados do BP so expressos em termos de uma divisa
de referncia241, normalmente o dlar estadunidense. Isto facilita as comparaes internacionais.
Conforme analisado no captulo 12 tal converso depende das taxas de cmbio.

241
Nada impede um pas de expressar suas contas externas em termos de sua prpria moeda. Isso feito especialmente para fins de
mensurao dos agregados das contas nacionais quando, por exemplo, as exportaes de bens e servios, as rendas pagas e auferidas
com as transaes efetivadas com o resto do mundo, a utilizao de poupana externa, etc., so expressos em moeda nacional.

262
 O quadro abaixo apresenta a estrutura do BP.

Estrutura do Balano de Pagamentos

1. Conta Corrente (Transaes Correntes)

1.1 Balana Comercial (FOB) Exportaes e Importaes
1.2 Servios e Rendas
1.2.1 Servios (Receitas e despesas)
1.2.2 Rendas (Receitas e despesas)
1.3 Transferncias Unilaterais Correntes (lquido)
2. Conta Capital e Financeira
2.1 Conta capital
2.2 Conta financeira
2.2.1 Investimento direto (lquido)
No exterior (Participao no capital e Emprstimos intercompanhias)
No pas (Participao no capital e Emprstimos intercompanhias)
2.2.2 Investimentos em carteira
Ativos (Aes e ttulos de renda fixa)
Passivos (Aes e ttulos de renda fixa)
2.2.3 Derivativos (Ativos e passivos)
2.2.4 Outros investimentos (Ativos e passivos)
3. Erros e Omisses
4. Resultado Global do Balano (1 + 2 + 3)
5. Haveres da autoridade monetria = Variao das Reservas (-4)

Vejamos detalhadamente o contedo de cada uma das sub-contas do BP.

A Balana Comercial registra o comrcio internacional de mercadorias, que so os bens
tangveis. As vendas externas (exportaes) geram lanamentos em crdito, ao passo que as compras
externas (importaes) produzem dbitos. A diferena entre ambas o saldo na Balana Comercial.
mais usual que os registros de exportaes e importaes se dem com valores FOB (Free on

263
Board, ou o valor de embarque das mercadorias), excluindo-se outros custos, como seguros e fretes242.
Tal separao faz sentido, na medida em que agentes econmicos distintos, que podem inclusive ter
residncias em pases diferentes, esto envolvidos nas operaes de comrcio exterior. Um exemplo
pode ser esclarecedor. Considere a exportao de mercadorias no valor de US$ 100 milhes, cujo
frete foi de US$ 2 milhes e o seguro de US$ 2 milhes. Se o exportador, a companhia de transportes
e a companhia seguradora so todos residentes do pas em questo, este ter crditos totais de US$
104 milhes, que, neste exemplo simplificado, sero pagos pelo importador243. Por outro lado, se o
transporte e o seguro so realizados por no-residentes, o pas ter um crdito de US$ 100 milhes
e dbitos de US$ 4 milhes. Por isso importante separar os registros das diversas operaes
econmicas associadas ao comrcio internacional.
A segunda sub-conta do Balano em Transaes Correntes a Balana de Servios e
Rendas, que registra as transaes com bens intangveis (tambm denominados de invisveis) em
geral e a remunerao de fatores de produo. A Balana de Servios inclui todas as transaes
envolvendo servios entre o pas e o exterior. Quando residentes no pas prestam servios ao exterior,
as divisas recebidas so creditadas no item receita. Quando no-residentes prestam servios a residentes
no pas, as divisas so debitadas no item despesa. Os seguintes tipos de servios so contabilizados:
transportes; viagens internacionais; seguros; computao e informaes; royalties e licenas; aluguel
de equipamentos; servios governamentais; outros servios; e servios financeiros (servios bancrios
como corretagem, comisses, tarifas por prestao de garantias e fianas, comisses e outros encargos
acessrios sobre endividamento externo).
J a conta de Rendas registra as rendas relativas ao trabalho e ao capital. Ali esto includos
itens como: remunerao do trabalho assalariado (salrios e ordenados); e as rendas de investimentos,
que se referem remunerao das diversas modalidades de capital estrangeiro, contabilizadas na
conta financeira244. As rendas de investimento externo direto abrangem os lucros e dividendos relativos
a participaes no capital de empresas e os juros relativos aos emprstimos intercompanhias nas
modalidades de emprstimo direto e ttulos de qualquer natureza. As rendas de investimento em
carteira englobam os lucros, dividendos e bonificaes relativos s aplicaes em aes e os juros
correspondentes s aplicaes em ttulos de dvida de emisso domstica (pblicos e privados, como
debntures) e no exterior (bnus, notes e commercial papers) de qualquer prazo. As rendas de

242
Valores que incluem seguros e fretes so denominados, segundo os INCOTERMS (www.iccwbo.org/index_incoterms.asp),
de CIF (cost, insurance and freight).
243
Formalmente a responsabilidade pelo pagamento de itens como seguro e fretes objeto de negociao entre as partes
envolvidas.
244
comum um observador iniciante imaginar que as despesas e receitas em itens como juros, lucros, dividendos, etc., sero
registradas na Conta Capital e Financeira. Todavia importante lembrar que tais itens se constituem em rendas derivadas da
propriedade de ativos financeiros, estes sim objetos de registro na Conta Financeira.

264
outros investimentos registram os juros de crditos comerciais, como os crditos de fornecedores; os
juros de emprstimos de agncias governamentais; organismos internacionais; bancos e compradores;
e os relativos aos juros de depsitos e outros ativos e passivos.
As Transferncias245 Unilaterais correntes correspondem s transferncias unilaterais, na
forma de bens e moeda, para consumo corrente. So exemplos dessa modalidade as doaes
internacionais e as remessas de imigrantes nas quais os bens e valores monetrios transferidos no
geram contrapartidas (IMF, 1993:18). Vale dizer, um dado valor em mercadorias doadas por residentes
de um pas qualquer no gera um contrato comercial a ser liquidado, o que implicaria desencaixe de
recursos monetrios no pas que recebeu as mercadorias e uma ampliao no que doou, como seria
o usual em uma operao comercial. Assim, por exemplo, se um pas A doa medicamentos para o
pas B geram-se dois conjuntos de registros: no pas A h uma sada de mercadorias que
registrada como uma exportao qualquer (um crdito), cuja contrapartida ser um dbito na conta
de doaes em transferncias unilaterais; j no pas B est ocorrendo uma importao que ser
debitada na Balana Comercial, tendo o crdito correspondente em doaes. Da mesma forma, uma
remessa de recursos financeiros por emigrantes no corresponde a nenhuma transao econmica
vinculada a uma prestao de servios que est sendo remunerada. Trata-se, to somente, de um ato
unilateral de vontade, que se traduz na transferncia de um certo montante de recursos financeiros
entre dois pases.
A Conta Capital e Financeira apresenta duas contas: a Conta Capital e a Conta Financeira. As
transferncias relativas a patrimnio de migrantes internacionais so contabilizadas na Conta Capital.
Esta conta registra as transferncias unilaterais relacionadas com patrimnio de migrantes e a aquisio/
alienao de bens no produzidos, como cesso de patentes, marcas e direitos de autor. J a Conta
Financeira registra fluxos decorrentes de transaes com ativos e passivos financeiros entre residentes e
no-residentes. Aqui so contabilizadas as diversas modalidades de fluxos de capitais entre o pas e o
exterior, voluntrios e no-voluntrios (que se referem aos emprstimos de regularizao do Fundo
Monetrio Internacional). Essas modalidades so registradas nas seguintes sub-contas: (i) Investimento
Direto; (ii) Investimentos em carteira (ou de portflio); (iii) Derivativos; e (iv) Outros Investimentos.
Cada sub-conta, por sua vez, dividida em ativos referentes aos ativos externos detidos pelos residentes
no pas e passivos que correspondem aos passivos dos residentes vis--vis os credores externos.
Devido a imperfeies na forma de registro das transaes, o total de crditos e o total de
dbitos nem sempre se equivale. A sub-conta Erros e Omisses constitui um valor de chegada, que

245
Em Economia o termo transferncia normalmente empregado para expressar situaes onde um agente econmico est
recebendo uma renda (ou benefcio monetrio) sem que haja a prestao corrente de um servio. Assim, por exemplo,
aposentadorias ou programas de complementao de renda (como o Bolsa Famlia) so transferncias de renda dos governos
para uma parcela da populao.

265
tem a funo de tornar nula, no balano de pagamentos, a somatria de dbitos e crditos, evitando
que essas imperfeies distoram o resultado do balano de pagamentos.
O Resultado Global (RG) do balano de pagamentos constitui a soma do saldo da Conta
de Transaes Correntes (CC) com o saldo da Conta Capital e Financeira (CCF). Esse resultado
pode ser positivo (superavitrio) ou negativo (deficitrio). Se for positivo, o pas acumula reservas
internacionais, e, se for negativo, o pas precisa utilizar parte do seu estoque de reservas para fechar
o Balano de Pagamentos. Vale lembrar que nesse resultado j estamos considerando os eventuais
emprstimos de regularizao do FMI, registrados na sub-conta Outros investimentos.
Assim, a variao de reservas (R) equivale ao resultado global do balano de pagamentos.
A conta variao das reservas constitui, na realidade, uma conta de caixa. Sendo assim, os
lanamentos nessa conta obedecem ao mesmo princpio das contas usuais de ativos das empresas
os aumentos so lanados como dbito (sinal negativo) e as diminuies como crdito (sinal positivo).
Podemos concluir, ento, que a variao das reservas ser igual do resultado global do BP com sinal
contrrio e que a soma dessas duas contas ser nula. O quadro abaixo resume essas relaes:

Contas Externas Relaes Fundamentais

RG = CC + CCF (1)
RG = - R (2) Substituindo (2) em (1)
CC + CCF = -R (3) Rearranjando os termos
CC = - (CCF + R) (4)

10.3 OS RESULTADOS EM CONTA CORRENTE E O AJUSTE DO BALANO DE PAGAMENTOS

Os analistas costumam olhar com mais ateno para alguns indicadores sntese do
desempenho econmico de um pas. Do ponto de vista das contas externas, um destes indicadores
o resultado em conta corrente como proporo do PIB, ou seja: CC/PIB. Conforme ser analisado
na seqncia este indicador revela: (i) em que medida uma economia est se endividando ou assumindo
uma posio credora frente ao resto do mundo: (ii) por isso mesmo, o resultado em CC uma
medida do grau de utilizao (disponibilizao) de poupana externa do (para o) resto do mundo; e,
assim (iii) indica em que proporo um pas pode gastar alm dos seus prprios recursos. Estas trs
interpretaes sobre o resultado das contas externas no so a priori conflitantes. Podem ainda ser
considerados complementares. Eles se originam em um conjunto de relaes (tautologias) entre as
contas externas e internas. Delas tambm se derivam diferentes sugestes para a correo dos
desequilbrios em transaes correntes, na medida em que o acmulo de dficits ou supervits ao
longo do tempo pode gerar efeitos negativos em outros setores da economia.

266
10.3.1 A tica do Endividamento

A expresso (4) do Box anterior reflete claramente a abordagem do endividamento. Note

que: CC = - (CCF + R). De acordo com essa definio, do ponto de vista contbil um pas que
apresenta dficits (supervits) em Conta Corrente est, necessariamente, acumulando passivos (ativos)
externos e/ou perdendo (acumulando) ativos de reserva. Vejamos dois exemplos numricos, supondo,
por simplificao, que a conta de Erros e Omisses nula. No quadro abaixo podemos notar que o
pas Norte apresenta um supervit em transaes correntes, um dficit na conta capital e financeira
e um supervit no BP, o que implicou em um aumento das reservas (contabilizado como um dbito).
J o pas Sul, apresentou um dficit em transaes correntes, um supervit na conta capital e financeira
e um supervit global no BP, gerando, por contrapartida um aumento de reservas.

Pas Norte (em US$ bilhes)
1. Balana Comercial: -10
2. Servios e Renda: 50
3. Transferncias Unilaterais: - 10
4. Transaes Correntes (1+2+3): 30
5. Conta Capital e Financeira: - 20
6. Resultado Global do BP: 10
7. Variao de Reservas: - 10
Pas Sul (em US$ bilhes)
1. Balana Comercial: 20
2. Servios e Renda: - 30
3. Transferncias Unilaterais: 5
4. Transaes Correntes (1+2+3): - 5
5. Conta Capital e Financeira: 10
6. Resultado Global do BP: 5
7. Variao de Reservas: - 5

Apliquemos a expresso (4) para os dois casos.

Pas Norte: 30 = 30, ou seja: [- (- 20 - 10)]

Pas Sul: - 5 = - 5, ou seja: [- (10 5)]

Note que por ser uma economia que vende mais bens e servios para o resto do mundo do
que compra (e aufere mais rendas), Norte pode exportar poupana. Por isso seus residentes
esto adquirindo mais ativos financeiros no exterior do que o contrrio, de modo que h uma sada
lquida de capitais. Esta economia est, portanto, acumulando ativos frente ao resto do mundo. J
a economia Sul est na situao oposta. Ela importa mais bens e servios do que exporta (e remunera
mais rendas), tornando-se uma importadora lquida de recursos. Para financiar seus dficits suas
empresas e governos246 devero captar recursos das mais diversas formas (por meio de dvida bancria,

246
Governo Central, Estados ou Provncias, Municipalidades e demais entes controlados pelo governo.

267
pela emisso de ttulos de dvida, etc.) ou, ainda, o pas poder se beneficiar da entrada autnoma de
investidores estrangeiros que podero adquirir ativos (financeiros ou reais) j existentes ou constituir
novos ativos. Do ponto de vista lquido, no-residentes estaro adquirindo mais ativos no pas do que
o contrrio, de modo que, como um todo, o pas est ficando em uma posio lquida negativa, ou
seja, estar acumulando passivos247.
A diferena entre os ativos e passivos acumulados ao longo do tempo chama-se de posio
lquida de investimentos (PLI). Pases com dficits (supervits) persistentes em Conta Corrente
tendem a ter uma posio lquida de investimentos negativa (positiva). Uma ilustrao interessante
deste fato est no caso da economia estadunidense, conforme ilustra o grfico abaixo. Com dficits
persistentes em Conta Corrente (medidos como proporo do PIB no eixo vertical direito) que
aparecem na forma de linhas tracejadas, os EUA passaram a ter uma posio lquida de investimentos
(PLI) negativa a partir da segunda metade dos anos 1980 (barras medidas no eixo vertical esquerdo).
Em 2004, por exemplo, a PLI equivalia a mais de 20% do PIB dos EUA. importante notar o que
significa essa posio lquida. Neste mesmo ano os residentes nos EUA possuam ativos no resto do
mundo na forma de aes, ttulos de dvida, crditos bancrios, etc., da ordem de US$ 9,0 trilhes.
Por outro lado, no-residentes nos EUA possuam aes, ttulos de dvida, etc., emitidos por empresas
e governos dos EUA em cerca de US$ 11,5 trilhes. A diferena de US$ 2,5 trilhes a estimativa da
PLI que, neste caso, deficitria, equivalendo a 21% de um PIB de US$ 12 trilhes248.

247
Nada impede que um pas tenha dficits (ou supervits) na conta corrente e na conta capital e financeira, simultaneamente.
Lembre apenas que dficits sucessivos e elevados prolongados (e elevados) podem conduzir a uma situao grave de
endividamento e perdas de reserves, com eventual crise de balance de pagamentos.
248
O grfico e as estimativas foram elaborados com base nos dados do Economic Report of the President (diversos anos).
Disponvel em: http://www.gpoaccess.gov/eop/download.html (acesso em julho de 2006).

268
 O exemplo dos EUA interessante, pois normalmente se espera que os pases avanados
sejam exportadores de capital. Em geral, os pases em desenvolvimento tendem a apresentar dficits
em transaes correntes, especialmente na conta de servios e rendas, na medida em que utilizam
mais capital, trabalho, tecnologia, etc., do resto do mundo do que o contrrio. Por isso mesmo pagam
mais lucros, juros, dividendos, royalties, etc., do que recebem. J os pases avanados tendem a
apresentar resultados estruturalmente superavitrios nas contas de servios e rendas. Ou seja, por
terem mais capital e tecnologia, os pases industrializados se beneficiam com as rendas recebidas do
resto do mundo. Voltaremos a esse tpico na seqncia, quando diferenciarmos o produto interno
bruto (PIB) e o produto nacional bruto (PNB).

10.3.2 A Abordagem da Absoro e a Diferena entre PIB e PNB

A abordagem da absoro enfatiza a relao entre os resultados em conta corrente e

o mercado de bens e servios, tendo por fundamento trs fatos centrais: (i) diferentemente do
que ocorre em economias fechadas, nas economias abertas as exportaes lquidas
(exportaes menos importaes) representam a possibilidade de uma fonte adicional de
demanda, que, potencialmente, estimula o mercado de bens e servios e, assim, o nvel de
emprego; (ii) adicionalmente, as eventuais exportaes lquidas negativas (dficits no comrcio
de bens e servios), em economias abertas, podem ser financiadas pela entrada de capitais; e
(iii) h uma diferena fundamental entre o produto interno bruto (PIB) e o produto nacional
bruto (PNB), expressa nas rendas apropriadas (pagas) em funo da propriedade de fatores
de produo.
Vamos comear explorando a oferta e demanda de bens e servios em uma economia
aberta. Note que a oferta agregada a soma da produo realizada no pas e das importaes, ao
passo que a demanda agregada se expressa nos gastos em consumo e investimento dos setores
privado e pblico realizados no prprio pas, acrescidos dos gastos realizados no exterior (as
exportaes). Ou seja:

Oferta Agregada: Yo = Y + M, onde Y o produto (ou PIB) e M as importaes.

Demanda Agregada: Yd = C + I + G + X, com C sendo o consumo, I, os investimentos, G, os
gastos governamentais e X, as exportaes.
Condio de Equilbrio: Oferta Agregada = Demanda Agregada => Y + M = C + G + I + X,
que o mesmo que:

Y = C + G + I + (X M) (5)

269
 A conhecida condio de equilbrio macroeconmico pode ser reescrita considerando o
conceito de absoro, que nada mais do a soma dos componentes domsticos do gasto.

A=C+G+I (6)

Assim, substituindo (6) em (5), temos:

Y = A + (X M) (7)

Agora, vejamos a diferena entre PIB e PNB. O termo interno do conceito PIB significa
que estamos considerando toda a produo (e, dada nossa tautologia fundamental das contas nacionais,
toda a renda) gerada em uma economia, independentemente da origem dos fatores de produo. J o
termo nacional do conceito PNB isola o produto (e a renda) gerado a partir de recursos de propriedade
de nacionais. Para fixar essa diferena basta lembrar que os pases mais avanados, por terem liderado
o processo de acumulao de capital e de desenvolvimento tecnolgico puderam, ao longo do tempo,
disponibilizar seus recursos para o resto do mundo, auferindo rendas em contrapartida. Por exemplo,
empresas transnacionais que tm unidades de negcio fora dos seus pases de origem podem remeter
para estes lucros, dividendos, etc., que sero rendas que viro a se somar com aquelas produzidas
internamente em seus locais de origem. O mesmo vale para os juros pagos pelos emprstimos financeiros,
e assim por diante. Ora, o PIB no captura (diretamente) essas rendas, que so explicitadas no PNB.
Da mesma forma, os pases que utilizam fatores produtivos originados no resto do mundo, podem ter a
vantagem de ampliar o leque de recursos disponveis para a produo de bens e servios, mas devem
pagar por isso. O primeiro grupo de pases ter um PNB maior do o PIB, pois tem um supervit nessas
rendas. J no segundo grupo o PIB maior do que o PNB. Assim, temos que:

PNB = PIB + RLRE (8)

Onde: RLRE a renda lquida recebida do exterior, que a soma das diversas rendas
(lucros, juros, dividendos, etc.), servios fatores249 e transferncias unilaterais.
De acordo com a expresso (8), temos que: (i) se RLRE > 0 ento PNB > PIB, que o caso geral
dos pases avanados; ou (ii) se RLRE < 0 ento PNB < PIB, que o caso geral dos pases em desenvolvimento.

249
Do ponto de vista analtico os servios podem ser separados em dois grupos: (i) fatores, que se referem aos itens
associados remunerao dos fatores de produo, tais como servios financeiros, aluguis de equipamentos, servios
tcnicos, etc; e (ii) no-fatores que incluem os pagamentos efetuados e recebidos de fretes e seguros de produtos importados,
gastos com viagens internacionais, entre outros.

270
 Faamos mais um arranjo, substituindo (7) em (8), uma vez que Y o PIB:

PNB = A + (X M) + RLRE (9)

Note que: CC = (X - M) + RLRE, de modo que (9) pode ser escrita da seguinte forma:

PNB = A + CC

Ou seja:

CC = PNB - A (10)

Assim, temos duas situaes possveis: (i) se CC < 0, ento A > PNB; ou (ii) se CC > 0,
ento A < PNB. Vale dizer, pela abordagem da absoro, um dficit em Transaes Correntes (CC
< 0) pode ser interpretado como um excesso de gastos sobre a rende gerada com os recursos
disponibilizados pelos fatores de produo de propriedade de residentes. Logicamente, esta situao
s se sustenta caso a lacuna entre gastos e recursos de residentes seja preenchida com recursos de
no-residentes, ou seja, com poupana externa, que a nossa prxima abordagem. Se isto est
acontecendo o pas em questo estar acumulando passivos, conforme vimos anteriormente. No
segundo caso, o supervit em Conta Corrente (CC > 0) estaria associado ao excesso de renda sobre
os gastos (A < PNB). Com isso o pas em questo poder exportar poupana e, assim, acumular
ativos frente ao resto do mundo.

10.3.3 Abordagem da Poupana e do Investimento

Uma outra relao que pode ser estabelecida entre os resultados em Conta Corrente e a
lacuna existente entre investimento (I) e poupana (S). Sabemos que a igualdade I = S uma condio
de equilbrio macroeconmico. Em economias abertas h trs fontes de poupana: poupana do
setor privado (Spriv), a poupana do setor pblico (Spub) e a poupana externa que, conforme ser
demonstrado, nada mais do que o dficit em transaes correntes. Para chegar a esse resultado
podemos partir da relao dada pela expresso (9), que nos informa que o produto nacional bruto
(ou renda nacional bruta) o resultado da soma entre o produto interno bruto (renda bruta) e a renda
lquida recebida do exterior (RLRE). Ou seja:

PNB = C + I + G + (X - M) + RLRE (9)

271
 Lembremos agora que:

(i) A renda nacional bruta pode ser considerada a soma entre a renda privada disponvel
(Ydisp) e a renda governamental, ou seja, os impostos (T).250

PNB = Ydisp + T (11)

(ii) Por sua vez, a renda privada disponvel (porque lquida de impostos) pode ser gasta na
forma de consumo privado (C) ou no gasta, vale dizer, poupada (S).

Ydisp = C + S (12)

Se substituirmos (12) em (11), teremos: PNB = C + S + T. E, se colocarmos essa expresso

no lugar de PNB em (9), chegaremos a:

C + S + T = C + I + G + (X - M) + RLRE

Os termos podem ser agrupados novamente, considerando: (i) a eliminao de C dos dois
lados da expresso; e (ii) o fato de que CC = (X - M) + RLRE. Assim:

CC = (S - I) + (T - G) (13)

A expresso (13) pode ser reescrita de modo a explicitar as fontes de poupana que do
sustentao aos investimentos internos.

I = S + (T- G) CC (14)
Ou seja: I = Spriv + Spub + Sext (14b)

Onde: Sext a poupana externa ou dficit em transaes correntes.

Como se pode notar pelas expresses (13) e (14) esse conjunto de manipulaes contbeis
nos leva a considerar que um dficit (supervit) em transaes correntes pode ser interpretado como

250
Isto implica que a renda disponvel nada mais do que a renda (ou produto) bruta (bruto) menos os impostos.

272
sendo uma medida da poupana externa que um pas est utilizando (disponibilizando). Assim, do
ponto de vista estritamente contbil um dficit (supervit) em Conta Corrente s pode ocorrer se o
setor privado e/ou o setor pblico estiverem com um nvel insuficiente de poupana para lastrear os
investimentos domsticos. A mesma evidncia pode ser lida como sendo excesso de investimento
ou falta de poupana domstica.
At aqui nos limitamos a apresentar trs das principais interpretaes sobre os resultados
em Conta Corrente. Agora precisamos verificar em que medida os desequilbrios externos podem
afetar a economia domstica e como se d o ajustamento do Balano de Pagamentos.

10.3.4 O Ajustamento do Balano de Pagamentos

Os tomadores de deciso nas esferas privada e pblica muitas vezes se vem diante da
necessidade de escolher alternativas igualmente desejveis, mas que, em um dado momento do tempo,
podem ser conflitantes. Formuladores de poltica econmica poderiam desejar alcanar,
simultaneamente, os equilbrios interno e externo de uma economia, onde o primeiro poderia ser
simplificado como sendo pleno emprego com estabilidade de preos e o segundo como a ausncia de
desajustes estruturais em Conta Corrente. Conforme j foi analisado em captulos anteriores e ser
desenvolvido com um maior nvel de detalhamento na seqncia deste livro, o grande dilema das
autoridades governamentais como atingir aquela situao ideal atravs do manejo de alguns
instrumentos de poltica econmica em um mundo cada vez mais globalizado. Em economias
financeiramente abertas as taxas de cmbio tendem a ser mais influenciadas pelos fluxos de capitais
exogenamente determinados, do que pelas polticas domsticas ou o desempenho do setor produtivo
em suas relaes com o resto do mundo por meio de exportaes e importaes de mercadorias
(BIS, 2006). Por sua vez, o nvel da taxa de cmbio afeta decises produtivas, financeiras e de
alocao da produo e das vendas nos mercados domstico e estrangeiro, atuando assim, de forma
direta, sobre o nvel de emprego domstico, os preos e os resultados das contas externas.
Da mesma forma, em economias abertas, a busca de se atingir certos objetivos pode
afastar a economia de outras posies igualmente desejveis. Por exemplo, se um governo prioriza o
ajuste de resultados deficitrios em Conta Corrente, partindo da interpretao derivada da tica da
absoro (ou, alternativamente, da tica da poupana-investimento), ele acabar manipulando os
instrumentos de poltica econmica no sentido de: (i) reduzir a absoro domstica (C + G + I), o que
pode ser feito por meio de corte de gastos correntes e investimentos pblicos, aumento de impostos,
etc; (ii) elevar a taxa bsica de juros enquanto um instrumento monetrio complementar aos instrumentos
fiscais de contrao do gasto; e (iii) em regimes de cmbio fixo ou administrado conforme se ver
nos prximos captulos promover uma desvalorizao cambial que torne mais rentvel (e, portanto,

273
desejvel) as exportaes e mais caras as importaes251. Este foi o conjunto tpico de ajuste das
contas externas dos pases latino-americanos depois da crise da dvida externa de 1982. Uma
interpretao alternativa poderia ser que o dficit externo em Conta Corrente seria causado pela
apreciao cambial gerada pelo excesso de absoro de poupana externa. Isto poderia levar
adoo, dentre outras medidas, de controles seletivos sobre a entrada de capitais (Bresser-Pereira,
2007). Lembre sempre que as identidades contbeis no estabelecem, necessariamente, relaes de
causalidade, o que abre espao para a construo de interpretaes divergentes252.
interessante notar que o debate em torno dos resultados em Conta Corrente no s
recorrente em pases perifricos253, como permite demonstrar que um mesmo conjunto de
evidncias pode ser interpretado de formas distintas e, com isso, gerar distintas polticas econmicas.
Vejamos um exemplo recente. Boa parte das economias latino-americanas adotou, ao longo dos
anos 1990, polticas de combate inflao por meio da fixao de uma paridade fixa (ou de
bandas de flutuao) entre as moedas domsticas e o dlar estadunidense. Em geral isso provocou
processos de valorizao cambial, com as moedas domsticas ficando artificialmente mais fortes.
Com isso o aumento das importaes de bens e servios passou a se dar em um ritmo superior
variao das exportaes. Simultaneamente, a abertura financeira em perodos de maior liquidez
internacional (como foi a primeira metade dos anos 1990) acentuou os processos de valorizao
cambial, e a maior abertura comercial reduziu os entraves entrada de mercadorias importadas.
Em pouco tempo os dficits em transaes correntes atingiram nveis superiores a 4% do PIB o
que, na literatura especializada, considerado um dos indicadores antecedentes de crises financeiras
(Kaminsky, Lizondo, Reinhart, 1997).
Diante deste quadro, crticos daquele mix de polticas sustentavam que a estratgica de
crescimento com endividamento (uma forma de ler nosso primeiro modelo interpretativo) haveria
de ter flego curto e os pases latino-americanos sofreriam uma nova rodada de crises cambiais sob
o peso de passivos externos maiores, mais curtos e potencialmente mais volteis. J os formuladores
daquela estratgia diziam com base nos mesmos dados, mas com a tica interpretativa da abordagem
poupana-investimento, que os dficits eram um sinal da confiana dos mercados financeiros no
potencial das nossas economias. Por esta tica, as economias latino-americanas poderiam investir
mais utilizando a poupana externa potencializada pela conjuntura financeira favorvel. Argumentava-
se que parcela expressiva dos dficits era financiada com recursos mais estveis, os investimentos

251
Com juros elevados e queda na absoro domstica o impacto inflacionrio da desvalorizao cambial poderia ser menor do
que a prpria desvalorizao, garantindo assim a desvalorizao cambial real.
252
Mesmo com uma fundamentao terica pode seguir havendo divergncias interpretativas e normativas. Afinal, na maioria
dos casos, h sempre mais de um modelo terico para explicar os fenmenos econmicos.
253
E, claro, tambm em economias maduras, como caso do debate em torno dos dficits crescentes em Conta Corrente nos
EUA a partir do final dos anos 1990.

274
diretos externos (IDE), reduzindo, portanto, a necessidade de financiamento externo (NFE)254.
Com uma capacidade produtiva maior, os pases poderiam honrar seus compromissos financeiros no
futuro. Os crticos contra-argumentavam que o IDE estava se concentrando em setores de no-
comercializveis (telefonia, bancos, distribuio de energia, varejo, etc.) que no geram exportaes
(oferta de divisas), mas sim ampliao da remessa de lucros, dividendos, etc. (Bresser-Pereira, 2007).
Este debate relevante, pois como em outros temas da economia ele acaba envolvendo o
destino de toda uma sociedade, mesmo que a maioria dos seus indivduos assim no perceba, ou
mesmo no tenha feito escolhas neste sentido. At porque, os principais atores nos mercados globais
so grandes bancos de investimento e fundos gestores de patrimnio (fundos mtuos, fundos de
penso, hedge funds e seguradoras), empresas transnacionais e governos nacionais dos pases
avanados e de alguns emergentes de maior porte. Os consumidores/trabalhadores podem afetar o
grau de endividamento externo de um pas de uma forma mais indireta do que direta. Todavia, uma
vez ocorrendo uma crise financeira, todos acabam sofrendo diretamente, pois o emprego e a renda
diminuem, os preos sobem, empresas e bancos podem quebrar, os governos se vem diante de
significativas restries fiscais, o que pode levar ao aumento de impostos e deteriorao na oferta
de servios pblicos, e assim por diante. Adicionalmente, difcil a priori e com base apenas nas
evidncias contbeis sugeridas pelas nossas interpretaes afirmar quem est com a razo.
Portanto, cabe questionar: dficits ou supervits em conta corrente se constituem em problemas
econmicos? Em caso afirmativo, papel do governo reverter tais desequilbrios? Como ajustar a
Conta Corrente? E quais os efeitos potenciais dos desequilbrios e das polticas de ajustamento sobre o
conjunto da economia? Este captulo no pretende responder de forma completa a estas questes, pois
ainda no temos todas as ferramentas analticas necessrias. Ainda assim, podemos demarcar o terreno
pelo qual devemos avanar.
A primeira pergunta merece uma resposta condicional. Dficits ou supervits excessivos podem
gerar uma srie de problemas na maior parte dos casos. Comecemos com os dficits em Conta Corrente.
Estes tendem a gerar a ampliao dos passivos externos que, por sua vez, podem redundar, ao longo do
tempo, em ampliao das rendas lquidas remetidas ao exterior. Isto por sua vez pode retro-alimentar os
dficits originais, na medida em que se pressiona negativamente a conta de Servios e Rendas. Esta
perspectiva geral deve ser balizada por pelo menos duas outras mediaes estreitamente vinculadas: (i)
deve-se verificar se os dficits foram produzidos para sustentar a ampliao de investimentos produtivos
no setor de bens comercializveis ou simplesmente para ampliar o consumo privado ou pblico; (ii)

254
Que a lacuna entre o dficit em transaes correntes e o IDE lquido. Imagine um pas com um dficit em CC de US$ 30
bilhes e entrada lquida de IDE de US$ 20 bilhes. A NFE seria de US$ 10 bilhes (30 20), sinalizando para o montante
adicional de capitais autnomos que deveriam ser atrados na forma de emprstimos e outras modalidades de investimento, de
modo a fechar as contas externas. Note que quando isso no se realizava muitos pases tiveram de recorrer a emprstimos
junto aos organismos oficiais multilaterais, como o FMI.

275
deve-se considerar se o risco de crdito dos emissores de dvida privados e oficiais compatvel com a
conjuntura financeira externa, de modo a garantir o financiamento autnomo necessrio cobertura dos
dficits. Em sntese: quando se fala em dvida deve-se pensar na capacidade de pagamento do devedor.
Assim, podemos partir para uma formulao mais geral: a constituio de passivos (dvidas)
no se configura per se em um problema, desde que o devedor tenha capacidade de pagamento por
meio de suas prprias receitas, da rolagem de dvidas antigas ou emisso de novas dvidas. Isto vale
para indivduos, empresas e governos. No simples avaliar a capacidade de pagamento, na medida
em que isto normalmente envolve a apreciao de eventos futuros, dentre os quais: se o devedor ir
(ou no) investir de forma eficiente seus recursos; se as projees de receita que fundamentaram o
projeto de investimento do devedor ir se concretizar a bom termo; o que implica considerar que a
economia como um todo estar tendo um desempenho favorvel; e assim por diante.
Uma complexidade adicional a agregao dos comportamentos individuais e os choques
exgenos. Um exemplo pode ser esclarecedor255. Imagine uma economia que esteja experimentando
um processo salutar de expanso. Para financiar novos projetos de investimento empresas e governos
esto captando poupana externa, o que permite que a absoro exceda a renda (ou produto) nacional.
Estes investimentos esto sendo canalizados fundamente para reas de infra-estrutura e em setores de
bens comercializveis. A conjuntura externa favorvel. H liquidez e as taxas de captao (Libor,
Prime Rate, etc.) esto em nveis razoveis. Os dficits em Conta Corrente de 4% do PIB so financiados
pela entrada de capitais autnomos. A estrutura exportadora do pas diversificada e dinmica. O nosso
pas imaginrio tem um histrico de honrar compromissos externos, alm de crescimento acima da
mdia mundial, inflao moderada, situao fiscal equilibrada e baixo desemprego. Agora considere que
por motivos regulatrios256 e/ou financeiros257 os bancos, grandes empresas e outras instituies financeiras
e no-financeiras estejam priorizando a captao de recursos de curto prazo. Se um conjunto expressivo
de agentes est tendo este mesmo tipo de comportamento o perfil do endividamento externo tende a se
alterar, com a expanso da participao das dvidas de curto prazo com respeito ao total do endividamento.
Ou seja, decises individuais (microeconmicas) derivadas de uma dada estrutura de incentivos e
restries geram resultados (macroeconmicos) potencialmente instveis.
Sigamos com nossa histria introduzindo dois choques externos. De um lado uma queda em
dlares dos preos de produtos eletrnicos, que respondem por parcela expressiva das exportaes.
De outro, uma reverso no quadro de liquidez externa. Os investidores esto menos propenses a
(re)financiar a posio de economias fortemente envidadas, especialmente se o perfil de endividamento
255
Em linhas gerais estamos nos inspirando no que aconteceu com a Coria do Sul em 1997-1998.
256
Por exemplo, o pas est experimentando um processo gradual de liberalizao financeira. Enquanto os emprstimos de
longo prazo so fortemente regulados demandam aprovao do Banco Central e do Ministrio das Finanas os de curto
prazo (menos de um ano) foram totalmente liberados.
257
Abundncia de fontes de recursos externos com estas caractersticas curto prazo de vencimento a custos menores que
os internos, na medida em que os emprestadores avaliam que no h risco cambial considervel.

276
sinalizar para uma potencial ruptura da estabilidade de preos fundamentais, particularmente as taxas
de cmbio. Podemos adicionar gatilhos para a crise, como o pnico e o efeito-contgio. Assim,
se vrias economias com um perfil semelhante comeam a ter problemas de pagamentos externos,
taxas de cmbio que se desvalorizam, mercado acionrio em queda, etc., a nossa economia imaginria
poder passar a ser vista como a bola da vez. Os gestores financeiros querem se afastar do risco e
decidem realizar suas posies em economias endividadas e correr para o porto-seguro dos
ttulos de renda fixa emitidos pelos governos dos pases avanados.
Mesmo sendo solvente no longo prazo, ou seja, tendo capacidade de endividamento e
moderado risco de crdito, se h um movimento de larga escala (com respeito s dimenses dos
mercados financeiros locais) de fuga contra ativos denominados na moeda do nosso pas e se os
credores decidem no dar novos emprstimos para os agentes econmicos locais, pode-se criar uma
lacuna entre a crescente demanda por divisas e a declinante oferta (porque as exportaes esto
crescendo pouco e novos capitais privados no esto entrando no pas). Isto pode provocar uma
grave crise cambial, gerando quebra de empresas, bancos, fragilizao fiscal do Estado, inflao e
desemprego. Este pas poder ter de gastar elevadas somas normalmente com o apoio financeiro
de rgos multilaterais como o FMI, o que reduziria sua autonomia decisria e demorar vrios anos
para reestruturar sua economia e se recolocar na trajetria prvia de crescimento com estabilidade.
Note que trabalhamos um exemplo extremo. Nem todo dficit em Conta Corrente redunda
em crises desta magnitude. Todavia, dficits elevados so sintomas de desajustes expressos pelas
nossas trs formulaes analticas endividamento, excesso de gastos ou falta de poupana e, por
isso mesmo, podem levar os governos a decidir incidir sobre eles. Alm do ajuste recessivo descrito
anteriormente polticas fiscais e monetrias contracionistas eventualmente associadas a desvalorizaes
cambiais os dficits podem ser revertidos por polticas de estmulo s exportaes e por controles
sobre importaes. A viabilidade destas estratgias depende da conjuntura econmica interna e externa
e dos compromissos internacionais assumidos pelo pas no mbito de negociaes bilaterais, regionais
e multilaterais. Adicionalmente, se os governos avaliam que os dficits esto associados apreciao
cambial provocada pela entrada de capitais, podero introduzir controles sobre tais fluxos.
Por sua vez, supervits implicam na criao de excedentes de divisas, o que pode levar apreciao
cambial o que, em um momento do futuro, poderia corrigir o desajuste original. Uma moeda mais forte
ampliaria importaes e desestimularia as exportaes, reduzindo os supervits. Polticas de estmulo aos
gastos domsticos e/ou a investimentos no exterior por meio de reduo seletiva de impostos, por
exemplo poderia minimizar o supervit em conta corrente e ampliar os dficits na conta capital e financeira,
de modo a equilibrar o balano de pagamentos como um todo. Um inconveniente potencial deste cenrio
de estmulo ampliao da absoro domstica est na criao de presses inflacionrias.
Nos prximos captulos retornaremos a estes temas com um arcabouo analtico ampliado.

277
 CAP. 11 Comrcio Internacional e Investimento Direto Estrangeiro

Acho que a doutrina do comrcio livre importante. A doutrina do

mercado livre impulsionou as economias da Europa e dos Estados Unidos
por um caminho de desenvolvimento incomparvel ao longo dos ltimos
duzentos anos. Tem tambm sido uma doutrina que a Europa e os Estados Unidos
propagaram como gloriosa. Eles brandiram a bandeira do mercado livre
e foram pelo mundo afora fazendo comrcio, ganhando dinheiro
e tornando-se pases desenvolvidos. Mas agora, que um pas em desenvolvimento
bastante pobre e que tem um PIB per capita de apenas 1/30 do deles fundou
algumas poucas companhias txteis que finalmente conseguem competir com
contrapartes europias, eles querem fechar suas portes e envolver-se em protecionismo.
Na verdade, esse o caso de dois pesos e duas medidas. Quando eles tinham
uma vantagem comparativa, encorajaram o mundo todo a abrir suas portas,
mas quando descobrem que um pas em desenvolvimento est se tornando
mais competitivo, eles dizem Tudo bem, basta. Agora vamos fechar a porta.
Bo Xilai, Ministro do Comrcio da China citado por
James Kynge no livro A China Sacode o Mundo

11.1 INTRODUO

Este captulo trata com maior ateno dois tpicos centrais para a anlise das relaes
econmicas entre os pases: o comrcio internacional e o investimento direto estrangeiro (IDE). Estes
dois fenmenos tm ligaes estreitas entre si, na medida em que so dimenses do processo de
internacionalizao das empresas em economias de mercado. Bens e servios podem ser ofertados,
para alm dos limites das fronteiras nacionais dos pases que abrigam as empresas que os esto
produzindo, atravs das exportaes e/ou do estabelecimento de unidades produtivas nos pases de
destino (ou hospedeiros). Neste segundo caso se materializa o investimento estrangeiro, e a empresa
chamada de transnacional.
Iremos mostrar que o comrcio exterior e os investimentos no so processos concorrentes.
Pelo contrrio, so, cada vez mais, complementares. A partir dos anos 1980, com a intensificao da
assim-chamada globalizao, parcelas crescentes do comrcio internacional se do entre empresas

279
que pertencem a um mesmo grupo econmico. Trata-se do comrcio intrafirma. Ele vem sendo
estimulado a partir da reduo das barreiras ao comrcio tarifrias e no-tarifrias , da
revoluo microeletrnica e emergncia das novas tecnologias de informao e da sensvel queda
nos custos de transao (transporte e comunicaes)258. Ademais, com o fim da Guerra Fria, a
incorporao dos antigos pases do bloco socialista nos fluxos mais dinmicos do comrcio
internacional e a liberalizao econmica nos pases em desenvolvimento, as empresas
transnacionais passaram a reorganizar suas plataformas de produo e exportao em um nmero
ampliado de pases.
Entre o final da Segunda Grande Guerra e meados dos anos 1980, as estratgias das
empresas transnacionais priorizavam o atendimento dos mercados internos dos pases hospedeiros,
o que implicava a produo e venda local de linhas diversificadas de produtos (com um elevado
contedo de nacionalizao). No mundo em globalizao, as transnacionais passaram a
especializar suas plantas produtivas, de modo a obter ganhos de escala (reduo do custo unitrio
pelo aumento da produo). Assim, por exemplo, ao invs de uma empresa automobilstica
produzir e vender internamente vrias linhas de automveis em um pas qualquer o Brasil ou o
Mxico, por exemplo ela procurar especializar as plantas locais em certas linhas, importando
componentes e produtos acabados de outros pases, e exportando os produtos ali fabricados.
Vale dizer, tanto do ponto de vista da organizao da produo, quanto dos mercados de
destinao, as empresas vm procurando atuar em escala global, aproveitando as distintas
vantagens locacionais dos pases que hospedam seus investimentos.
O captulo est estruturado da seguinte forma. Inicialmente so apresentadas as principais
teorias de comrcio, que procuram explicar os padres de especializao produtiva e de
exportaes dos pases, bem como sinalizam para a convenincia (ou no) da adoo de polticas
de estmulo ao setor produtivo (polticas industriais, tecnolgicas e de promoo de exportaes).
A seguir so apresentadas as teorias de investimento direto estrangeiro. O captulo termina com
um resgate da questo dos limites da interveno dos Estados nas economias de mercado luz
das teorias apresentadas.

258
O captulo 3 da edio de abril de 2005 do World Economic Outlook, publicao semestral do FMI (http://www.imf.org/
external/pubs/ft/weo/2005/01/index.htm - acessado em fevereiro de 2007) traz uma srie de evidncia sobre os determinantes
da globalizao econmica em suas dimenses comerciais e financeiras. Por exemplo, em 1930 uma ligao telefnica entre
Nova Iorque e Londres custava mais de US$ 100 (a preos de 1990), ao passo que no comeo do sculo XXI este custo caiu
para poucos centavos de dlar. O custo do transporte areo e do frete martimo tambm caiu de forma dramtica, ao passo que
tarifas sobre bens importados caram de uma mdia (no ponderada) de 30%, no comeo dos anos 1980, para pouco mais de
10% no comeo dos anos 2000, entre os pases em desenvolvimento, e entre 10% e menos de 5% nos pases em desenvolvimento.
O comrcio internacional como proporo do PIB e os ativos financeiros mantidos no exterior, tambm como proporo do
PIB cresceram fortemente a partir dos anos 1970, recuperando (ou ultrapassando) os patamares verificados na primeira era
de globalizao, entre 1870 e 1914.

280
11.2 TEORIAS DO COMRCIO E O PAPEL DAS POLTICAS COMERCIAIS

Quando se toma por referncia os trabalhos de Adam Smith, A Riqueza das Naes
(1776), e de David Ricardo, especialmente o seu clssico Princpios de Economia Poltica e
Tributao (1817), deve-se atentar para o fato de que a economia poltica ou escola clssica se
desenvolveu na Inglaterra no perodo de ecloso da Primeira Revoluo Industrial, que fez deste pas
a potncia hegemnica do longo sculo XIX259. Em geral, os economistas polticos defendiam o
princpio do livre mercado (ou livre cambismo) em oposio s polticas mercantilistas que vigoraram
no perodo de expanso comercial da Europa, nos sculos anteriores. No plano analtico, havia o
desafio de demonstrar que um pas estaria em uma situao melhor (em termos de um nvel mais
elevado de consumo) se optasse pelo livre comrcio e repudiasse a autarquia. Este foi um dos principais
feitos de Smith e, mais ainda, de Ricardo. A noo de que os pases deveriam se especializar (produzir
e exportar) naquilo que sabem fazer melhor tornou-se um dos princpios mais disseminados na
Economia. O modelo clssico de comrcio exterior foi posteriormente aprimorado, especialmente
pelos economistas suecos Bertil Ohlin (1899-1979) e Eli F. Heckscher (1879-1952), e tambm
criticado, o que implicou a emergncia das novas teorias de comrcio internacional.
Antes de avanarmos na anlise dos modelos e de suas implicaes normativas (o que
os Estados podem ou no fazer para promover os setores produtivos) importante ressaltar que:
(1) Os modelos lgico-abstratos desenvolvidos pelos economistas clssicos e seus
herdeiros costumam trabalhar com uma viso dicotmica, onde de um lado h o
livre comrcio, que significa a existncia de comrcio exterior, e de outro a
autarquia, que ausncia de comrcio exterior. Ao se demonstrar logicamente que
o livre comrcio uma situao superior autarquia, no se est determinando,
necessariamente, que um pas no possa adotar polticas comerciais protecionistas
em algum grau. Vale dizer, no mundo real havia e h (ainda que em uma dimenso
reduzida em funo da globalizao e dos acordos comerciais) espaos para o arbtrio
governamental na definio do grau desejado abertura econmica;
(2) Historicamente, a existncia de pases que adotem polticas comerciais perfeitamente
alinhadas aos princpios originalmente formulados por Smith e Ricardo, configura-se
mais em exceo do que regra. O caso mais relevante , sem sombra de dvidas, a
Gr-Bretanha entre as dcadas de 1840 e 1920. No primeiro momento, anos 1840,

259
Expresso utilizada pelo historiador Eric Hobsbawm em sua trilogia Era das Revolues, Era do Capital e Era dos
Imprios. Trata-se de explicitar o fato de que a ordem internacional marcada pela emergncia e consolidao do modo de
produo capitalista e pela hegemonia britnica nas relaes polticas deve ser localizada, grosso modo, entre o final do sculo
XVIII, quando do advento das revolues liberais (Independncia dos EUA e Revoluo Francesa) e industrial, e a Primeira
Guerra Mundial (1914-1918), que minou os fundamentos da Pax Britnica.

281
 foram suprimidos dois conjuntos de polticas protecionistas que haviam estimulado
por vrias dcadas o desenvolvimento econmico do pas e, em particular, sua
marinha mercante, quais sejam: as Leis dos Cereais, que impunham elevados
impostos de importao sobre os alimentos; e os Atos de Navegao, que
concediam monoplios ao comrcio para navios de bandeira britnica. Por outro
lado, a longa crise econmica que se inaugura no final dos anos 1920, e que soterrou
o padro-ouro, marcou o incio de um perodo mais protecionista em nvel
internacional;
(3) Os demais pases europeus, especialmente a Alemanha, os EUA (sob a inspirao
de um dos Pais Fundadores da nao e primeiro Secretrio do Tesouro, Alexander
Hamilton), o Japo, e os pases perifricos, particularmente no perodo posterior
Segunda Guerra Mundial, sempre adotaram algum tipo de poltica protecionista.

Assim, por mais que haja, entre a maioria dos economistas de diferentes correntes de
pensamento, uma ampla concordncia sobre o fato de que ao estar engajado ativamente no comrcio
internacional um pas obtenha ganhos importantes, e que tais ganhos podem eventualmente superar
perdas localizadas, h menos consenso sobre o grau ideal de exposio da economia s foras
competitivas internacionais e a convenincia da adoo de polticas setoriais de promoo da produo
e exportaes, ou de conteno de importaes260.

11.2.1 Teorias Clssicas do Comrcio Internacional

A teoria clssica do comrcio internacional nasce em oposio ao mercantilismo (ver box

Mercantilismo e Neomercantilismo). Enquanto para este o objetivo das polticas de Estado deveria
ser o acmulo de poder econmico e poltico atravs da busca de supervits no comrcio internacional
o que implicava desestimular importaes e estimular exportaes, gerando uma balana comercial
favorvel e o conseqente acmulo de metais , controle de bases territoriais no exterior (colnias),
criao de monoplios, etc. Os economistas polticos clssicos defendiam o livre mercado e, portanto,
eram contra as polticas intervencionistas. Viam o comrcio internacional como um jogo de soma
positiva, e no um jogo de soma zero, onde para que um pas fique melhor, outro deva, necessariamente,
ficar pior.

260
Alguns trabalhos podem esclarecer amplamente os pontos de acordo e divergncia entre os economistas. Em uma perspectiva
de defesa ampla dos princpios de livre-comrcio ver Bhagwati (1969) e Sachs e Warner (1995). Uma perspectiva crtica
aparece em Prebisch (1950) e Rodrguez e Rodrik (2001). Uma avaliao histrica que evidencia a distncia entre os princpios
do livre mercado e a prtica dos pases industrializados est em Chang (2002).

282
 Mercantilismo e Neomercantilismo

O mercantilismo foi a doutrina econmica dominante no perodo de consolidao dos

Estados Nacionais e de expanso comercial europia, entre os sculos XVI e XVIII. Seu objetivo
era o fortalecimento do poder nacional por meio do acmulo de capital na forma de reservas de
metais preciosos. Os supervits no comrcio exterior e a posse de domnios no ultramar (colnias)
eram objetivos associados e necessrios quele acmulo de riqueza. A posse de terras era vista
como fonte de poder e, assim, tornava-se um objetivo por si mesmo. A vinculao estreita entre o
poder poltico e o poder financeiro fazia do mercantilismo uma ideologia eminentemente nacionalista,
com desdobramentos na definio daquilo que contemporaneamente chamaramos de poltica
econmica. O protecionismo era percebido como pea central para alcance dos objetivos de
prosperidade nacional. A emergncia da economia poltica clssica em sua defesa do livre comrcio
colocou em seque o mercantilismo. Especialmente pelo efeito demonstrao do sucesso da Gr-
Bretanha no sculo XIX. Ainda assim, muitas naes emergentes na Europa e no novo mundo
seguiram adotando prticas protecionistas. Atualmente a adoo de medidas de poltica econmica
explicitamente voltadas ao atendimento de interesses estratgicos determinados na esfera poltica
e no pelos interesses privados em interao nos mercados eventualmente denominado de
neomercantilismo. Por exemplo, a tradicional revista britnica The Economist, em linha com
muitos economistas acadmicos e analistas de mercado, tem cunhado de mercantilista a estratgia
de muitos pases asiticos de acumular reservas oficiais, especialmente em ativos denominados em
dlares estadunidenses, como contrapartida dos seus supervits comerciais, recentemente
potencializados por moedas que, para muitos analistas, estariam artificialmente depreciadas. Ver,
por exemplo: Fear of Floating, 10/07/2003, Oriental mercantilists, 18/09/2003; Let the dollar
drop, 05/02/2004.

Os modelos da tradio clssica (e, em geral, os neoclssicos tambm) tm um conjunto

de hipteses que sustentam suas concluses, e que vem sendo objeto de crticas. Assume-se:
(i) A neutralidade da moeda: as variveis reais do sistema (como o volume de
produo e emprego) no so afetadas pela quantidade de moeda na economia.
Esta cumpre o papel de mero meio de troca, afetando somente o nvel geral de
preos. Assim, seria vlida a teoria quantitativa da moeda (captulo 9), que
estabelece uma relao proporcional e causal entre a quantidade de moeda e o
nvel geral de preos. As decises individuais dependeriam apenas dos preos
relativos.

283
 (ii) A flexibilidade de preos: os preos so formados livremente em mercados
concorrenciais, refletindo a escassez relativa dos bens e servios e dos fatores
de produo.
(iii) A concorrncia perfeita: todos os mercados bens finais e fatores de produo
operariam em condies de concorrncia perfeita, o que implica aceitar a
livre mobilidade de fatores e bens, a tecnologia e as informaes como bens
livres, produtos homogneos, estruturas de gostos e preferncias tambm
homogneas, ausncia de barreiras ao comrcio e de custos de transao
significativos, etc.
(iv) Para cada pas individual o estoque de recursos considerado dado, no
dependendo diretamente da remunerao dos fatores de produo.
(v) Os preos internacionais so exgenos, ou seja, dados pelo mercado
internacional. a hiptese do pas pequeno que toma preos.

Adicionalmente importante lembrar que a economia poltica clssica se sustenta

sobre a teoria do valor trabalho. O que tornaria as mercadorias intercambiveis entre si (em
condies de mercados fechados ou abertos) a existncia de um denominador comum: o
fato de serem fruto do trabalho humano. A proporo em que as mercadorias deveriam ser
trocadas e, portanto, os preos de mercado estabelecidos, deveriam convergir para essa medida
de trabalho contido nas mercadorias. Por exemplo: se, para se produzir uma cadeira necessrio
utilizar duas horas de trabalho normalmente considerado em seu carter mais geral de
dispndio de esforo, por isso chamado de homogneo e, ao se produzir uma mesa, quatro
horas, a proporo de troca entre essas mercadorias deveria ser de duas cadeiras para cada
mesa. Assim, os economistas polticos tendiam a enfatizar um nico fator de produo: o
trabalho. Por mais que tal nfase soe estranha aos observadores contemporneos, ela veio
revestida de um carter revolucionrio, na medida em que enfatizava que a riqueza era fruto
do trabalho humano, e que se gerava na esfera da produo. Assim, a riqueza e sua legitimidade
social no adviriam da guerra, das heranas, do comrcio desigual, do direito divino, etc.,
sendo o resultado da ao racional e metdica do homem sobre a natureza.
Em sua primeira roupagem, com Adam Smith, a teoria clssica do comrcio concluiu
que um pas ficaria melhor se especializando na produo do produto em que apresentasse
vantagens absolutas de custo. Para se chegar a tal resultado lgico, considere dois pases:
Norte (N) e Sul (S). E dois bens: soja e computadores. O nico fator de produo relevante
o trabalho. Em autarquia o pas N tem um custo de produo de duas horas de trabalho
para produzir um saco de soja e de uma hora de trabalho para produzir um computador. No

284
pas S esses mesmos produtos custariam, respectivamente, uma hora de trabalho e duas
horas de trabalho. A tabela abaixo reflete tais custos.

Fica evidente que o pas N apresenta vantagens absolutas de custo com respeito ao
pas S na produo de computadores, ao passo que este apresenta vantagens na produo de
soja. Considere agora qual seria a produo anual de cada produto ao se trabalhar 300 horas
mensais. Suponha que em metade do tempo as unidades produtivas estejam dedicadas produo
de cada um dos produtos261. Como se pode ver na tabela abaixo, utilizando todos os seus
recursos o pas N capaz de produzir 900 sacos de soja e 1.800 unidades de computadores
por ano, ao passo que o pas S produz 1.800 sacos de soja e 900 computadores por ano. A
produo mundial em autarquia de 2.700 sacos de soja e 2.700 unidades de computadores em
um ano.

Vejamos agora o efeito do comrcio internacional. Cada pas passa a se especializar na

produo do bem em que apresenta vantagens absolutas de custo, no exemplo, soja no pas S e
computadores no pas N. Com o excesso de produo cada pas poder importar o outro bem.
Conforme se pode verificar na tabela abaixo a produo mundial se amplia, bem como o bem-estar
de cada pas (ou os ganhos de comrcio).

261
Revela-se aqui a importncia de se assumir integralmente as hipteses subjacentes ao modelo de concorrncia perfeita, na
medida em que se assume que um trabalhador pode ser alocado, indiferentemente, para produzir soja e computadores.

285
 O pas N pode consumir as mesmas 1.800 unidades de computadores que em situao
de autarquia. Com as 1.800 unidades restantes poderia adquirir do pas S 1.800 sacas de soja, um
incremento de 100% no consumo original de soja que N teria em condies de autarquia. J o pas
S poderia manter o consumo original (em autarquia) de 1.800 sacos de soja. O excedente seria
exportado com vistas aquisio de 1.800 computadores, que implicaria o dobro do consumo quando
se est comparando com as condies de autarquia262. Conclui-se que h ganhos de comrcio
derivados da especializao, ou seja, cada pas estaria melhor se produzisse e vendesse no exterior
aqueles bens em que apresentasse vantagens absolutas de custo.
David Ricardo ir avanar sobre o raciocnio de Adam Smith ao demonstrar que, mesmo
tendo desvantagens absolutas de custo em todos os produtos, ainda assim possvel haver ganhos
de comrcio pela especializao naquilo em que um pas relativamente melhor (ou menos
pior). Trata-se do princpio das vantagens comparativas. Assim, a principal previso do modelo
clssico que um determinado pas tender a ter um padro de especializao produtiva e, assim,
de comrcio exterior, determinado pelos custos relativos de produo. Um pas A qualquer
produzir e exportar bens nos quais tenha menores custos relativos de produo e importar os
bens em que tenha custos relativamente maiores. Com livre comrcio todos os pases tendero a
ser especializar na produo daqueles bens onde h maior eficincia relativa (menos horas de
trabalho para produzir um bem). Todos ganham com o livre comrcio, mesmo os pases que so,
do ponto de vista dos custos absolutos, menos eficientes em tudo. Estes podem se especializar
naqueles bens em que apresentam custos relativamente menores. Em contrapartida, os pases que
tm vantagens absolutas de custo em todos os bens tambm podero se especializar no que sabem
fazer melhor. Uma exposio detalhada do modelo ricardiano pode ser obtida no Apndice deste
captulo.

262
Note-se que estamos trabalhando exclusivamente com quantidades e no com preos.

286
11.2.2 Teorias Neoclssicas do Comrcio Internacional

A teoria neoclssica do comrcio enfatiza que os padres de especializao produtiva e

comrcio exterior so explicados pelas dotaes relativas dos fatores de produo, capital e trabalho.
Assim, procura-se avanar sobre a teoria clssica e explicar porque haveria diferenciais de eficincia
entre diferentes setores produtivos nos diversos pases. O modelo neoclssico tambm conhecido
como modelo Heckscher-Ohlin ou ainda Heckscher-Ohlin-Samuelson, em homenagem aos economistas
que desenvolveram seus principais fundamentos. Parte-se de um conjunto de pressupostos para explicar
o comrcio internacional, com destaque para: (i) concorrncia perfeita em todos os mercados (fatores e
produtos) e, por isso mesmo; (ii) a tecnologia um bem livre; (iii) a estrutura de gostos e preferncias
dos consumidores igual nos diversos pases; (iv) h dois fatores de produo, capital e trabalho; e (v)
h dois produtos, um intensivo na utilizao de capital e outro na utilizao de trabalho.
O modelo prognostica que pases ricos em capital devero se especializar na produo e
exportao de produtos intensivos em capital, ao passo que pases onde o trabalho relativamente mais
abundante devero se especializar na produo e exportao de produtos intensivos em trabalho. A
razo para esse fato deve ser buscada na estrutura relativa de custos (e no conceito de custo de
oportunidade). Onde o capital (trabalho) abundante, seu custo relativo ao trabalho (capital) menor,
o que torna economicamente mais rentvel a produo de bens intensivos em capital (trabalho). Com
isso os pases ricos (centro ou norte) deveriam exportar manufaturas (mquinas, equipamentos, bens de
consumo mais sofisticados, etc.) e importar alimentos e matrias-primas. Os pases em desenvolvimento
(perifricos ou sul) exportariam bens intensivos em seus recursos abundantes trabalho e/ou recursos
naturais e importariam manufaturas capital-intensivas. Da mesma forma (e com argumentos semelhantes)
assume-se que o livre comrcio gera mais bem-estar do que a autarquia. Por isso, do ponto de vista
normativo o modelo neoclssico contesta a necessidade e eficcia de polticas comerciais protecionistas.
Vejamos uma representao grfica deste modelo atravs da utilizao das curvas
de possibilidade de produo. Estas nos informam o mximo de produo possvel de dois
bens quaisquer no caso, alimentos e computadores supondo-se a plena utilizao dos
fatores de produo capital e trabalho. Cada ponto das respectivas curvas representa uma
combinao de certa produo de cada um dos bens considerando-se o pleno emprego. Assim,
em um dado momento do tempo, s seria possvel ampliar a produo de alimentos com a
reduo da produo de computadores (e vice-versa), na medida em que capital e trabalho
devero ser realocados de um setor para outro263. A reduo na produo de um bem para

263
Pressupe-se, portanto um dado estado de eficincia (tecnologia dada). Uma expanso da curva quer pelo avano tecnolgico,
quer pela ampliao na oferta de fatores de produo, tambm ampliaria o leque de escolhas. Mais de cada bem poderia ser
produzido. Todavia, sempre haveria um limite, onde mais de um bem significa menos do outro.
que se possa produzir mais do outro seu custo de oportunidade. No grfico abaixo
mostramos duas curvas, uma para o pas Norte, relativamente melhor dotado em capital, e
outra para o pas Sul, relativamente melhor dotado de trabalho.
A curva de possibilidade de produo de Norte mais achatada, sugerindo que para
produzir uma unidade adicional de alimentos o pas dever abrir mo de uma quantidade muito
maior de computadores. O mesmo raciocnio vale para a curva do pas Sul, ou seja, por esse
ser relativamente melhor dotado em trabalho, e porque os alimentos so produtos trabalho-
intensivos seu custo de produo tende a ser menor que o de computadores, que so capital-
intensivos. Sul tem pouco capital. Para este pas produzir uma unidade adicional de
computadores dever abrir mo de muitas unidades de alimentos.

Os modelos clssico e neoclssico induzem a se imaginar que o comrcio mundial seria mais
intenso: (i) no sentido Norte-Sul; e (ii) entre setores distintos (interindustrial ou intersetorial). Todavia, ao
longo da segunda metade sculo XX verificou-se uma concentrao do comrcio entre os pases do
Norte (ricos em capital), e que esse comrcio era predominantemente intraindustrial (ou intrasetorial).
Nos anos 1950, por exemplo, o economista russo radicado nos EUA, Wassily Leontief (1906-1999)264,
constatou que a economia mais capital-intensiva do mundo, os EUA, tinha um padro de comrcio que
se afastava dos prognsticos dos modelos clssico e neoclssico, ou seja: exportava bens intensivos em
trabalho e importava bens intensivos em capital. Para explicar esta e outras anomalias265 surgiram
novos modelos que, em linhas gerais, foram se afastando dos pressupostos da concorrncia perfeita.

264
Leontief ganhou o Prmio Nobel em 1973, graas ao seu trabalho sobre insumo-produto.
265
Anomalias em relao ao que se imaginaria ser a realidade por meio dos modelos clssico e neoclssico.

288
11.2.3 As Novas Teorias do Comrcio Internacional

Sob o rtulo de novas teorias do comrcio internacional podemos encontrar diversas

famlias de modelos que guardam como elemento comum um relativo afastamento dos pressupostos
normalmente utilizados nos modelos do tipo Heckscher-Ohlin-Samuelson. Por exemplo, a existncia de
produtos diferenciados (e, portanto, no homogneos como supe o modelo de concorrncia perfeita)
estimularia o comrcio mais intenso entre os pases de renda alta (Norte-Norte), conforme sugeriu Linder
(1961). Para este influente terico do comrcio internacional os padres de comrcio seriam explicados
pela demanda, e no pelas vantagens comparativas. A teoria do ciclo de vida do produto de Vernon,
detalhada no prximo item deste captulo, associa o comrcio ao desenvolvimento de novas tecnologias
em um contexto onde estas no so consideradas um bem livre, conforme sugerem os modelos neoclssicos.
A partir dos anos 1970 os modelos de comrcio foram incorporando avanos da teoria da
organizao industrial e das novas teorias de crescimento econmico. Nos dois casos trabalha-se com estruturas
de mercado em concorrncia imperfeita (concorrncia monopolstica ou oligoplio) onde h retornos
crescentes de escala, externalidades, diferenciao de produtos, tecnologia como um bem proprietrio, efeitos
dinmicos de aprendizagem266 (learning by doing, learning by using, etc.), dentre outros fatores que permitem
explicar no s as anomalias citadas anteriormente como, tambm, criam espao para a justificativa de
polticas comerciais estratgicas.Assim, diante de retornos crescentes de escala e custos decrescentes associados
ao aprendizado tecnolgico, seria racional proteger certos setores estratgicos por sua capacidade de
disseminar novas tecnologias, por exemplo por meio de polticas protecionistas (cotas, tarifas, crdito
subsidiado, reduo de impostos, etc.) at que eles pudessem amadurecer e assim concorrer com empresas
de outros pases que operam em condies de oligoplio ou concorrncia monopolstica. H um retorno aos
argumentos de Hamilton e List tambm incorporados na tradio da Cepal quanto relevncia do
protecionismo no caso da defesa da indstria infante. Muitos economistas alinhados a esta perspectiva
encontram nas novas teorias do comrcio fundamentos analticos para compreender o sucesso das polticas
industriais ativas de pases como Japo, Taiwan e Coria do Sul.

11.2.4 At Onde Divergem os Modelos de Comrcio?

Por mais que haja divergncias analticas e, principalmente, normativas entre os modelos de
comrcio, importante perceber que eles podem ser teis para explicar diferentes fenmenos observados

266
Como a tecnologia um bem proprietrio, quem a desenvolve consegue, pelo menos por algum tempo, auferir ganhos
monoplicos. A transferncia de tecnologia envolve custos de aprendizagem. Quanto mais tempo se utiliza uma tecnologia
maiores vantagens econmicas podem, potencialmente, serem auferidas, de modo que h uma curva de custo de produo
declinante quando se coloca o tempo no eixo horizontal (e os custos de produo no vertical).

289
concretamente na realidade do comrcio internacional. Em geral os modelos convergem na percepo de
que o comrcio exterior uma fonte importante de dinamismo econmico, particularmente em termos
(microeconmicos) de eficincia produtiva, de modo que a autarquia pode ser vista como uma opo no
desejvel. H, em situaes particulares, aderncia entre os prognsticos dos modelos e as evidncias
empricas. Por exemplo, por mais que os modelos clssico e neoclssico falhem em explicar todos os
padres de comrcio, eles podem ser teis na compreenso do padro de especializao e insero
internacional de economias pequenas e relativamente mais dotadas em recursos naturais e mo-de-obra.
As principais divergncias so normativas. De acordo com as teorias clssica e neoclssica
no h espao para as polticas industriais e, assim, para a busca consciente da construo de novas
vantagens comparativas. As novas teorias do comrcio, bem como abordagens crticas s teorias de
livre comrcio, como a desenvolvida na Cepal, criam tal possibilidade.

11.3 TEORIAS DO INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO

At aqui o captulo enfatizou a anlise do comrcio internacional, mais especificamente, os

determinantes dos padres de especializao produtiva e comercial e dos ganhos potenciais advindos
do comrcio. Neste item nos voltamos para outra dimenso importante do processo de
internacionalizao, qual seja: o investimento direto estrangeiro (IDE). As empresas podem ocupar
novos mercados, para alm do seu pas de origem, atravs das exportaes ou por meio da instalao
de unidades de negcio em outros pases. Neste segundo caso estamos diante da necessidade de
analisar o IDE, seus determinantes e efeitos. Comrcio internacional e IDE no so a priori atividades
conflitantes. Ao contrrio, sua complementaridade tende a se destacar em tempos de globalizao,
onde as decises de localizao das empresas tendem a ser influenciadas cada vez mais por elementos
que ultrapassam os escopos dos seus pases de origem. Assim, analisar o IDE quase que se confunde
com estudar o comportamento e as estratgias de empresas que passam a produzir em mais de um
pas e que por isso so usualmente chamadas de transnacionais.
No prximo tpico exploramos brevemente as teorias de determinao do IDE para, na
seqncia, avaliarmos seus efeitos sobre as economias hospedeiras.

11.3.1 Determinantes do Investimento Direto Estrangeiro

Apesar de alguns esforos analticos esparsos a partir de meados dos anos 1920, pode-se
dizer que somente a partir dos anos 1960 que comea a ganhar corpo a anlise terica do IDE. Se
as teorias do comrcio nascem assumindo-se a vigncia de condies de concorrncia perfeita, as
teorias do IDE normalmente partem da assuno da existncia de alguma imperfeio de mercado.

290
Vale dizer, originalmente buscou-se explicar o porqu de uma empresa decidir produzir em outros
pases a partir da noo da existncia de algum tipo de vantagem especfica passvel de ser explorada
somente por meio do IDE. Um dos pioneiros neste tipo de abordagem, Stephen Hymer (1976),
considerava que, para operar internacionalmente, as empresas estrangeiras necessitavam possuir alguns
tipos de diferenciais sob a forma de patentes, de produtos especficos, de melhores conhecimentos
tcnicos, de maiores facilidades de financiamento etc., de modo poder competir eficazmente com as
empresas locais. Tais vantagens se originariam de algum tipo de falha estrutural dos mercados.
Note que, conforme analisado por Kindleberger (1969), nos marcos da teoria neoclssica
a prpria existncia de empresas transacionais s teria razo de ser fora do contexto de concorrncia
perfeita, pois, neste caso, as empresas locais teriam uma vantagem em relao s estrangeiras dada a
proximidade de suas operaes com os centros de tomada de deciso. Assim, com algumas pequenas
variaes, trabalhos seminais como os de Kindleberger (1969), Hymer (1978), Caves (1971), Buckey
e Casson (1976), dentre outros, apontaram que as falhas de mercado capazes de permitir a emergncia
de empresas transnacionais adviriam da prpria estrutura dos mercados em condies de concorrncia
monopolstica. Mais especificamente, a conduta das empresas transnacionais dependeria de fatores
derivados da estrutura imperfeita de mercados de bens finais e de fatores de produo, quais sejam:
a. Diferenciao de produtos, habilidades especiais de marketing, estratgias de preos
administrados, etc., nos mercados de bens finais;
b. Vantagens de acesso a financiamento (capital), tecnologia com um bem proprietrio e,
portanto, no livre, existncia de patentes, etc., nos mercados de fatores;
c. Existncia de economias de escalas e de escopo derivadas da integrao vertical e/ou da
diversificao das empresas;
d. Efeitos da interveno governamental criando vantagens como, por exemplo, imposio
de tarifas de importao para proteger os mercados locais de produtos importados e,
assim, incentivar a atrao de IDE267.

Outra contribuio importante deslocou a anlise da necessidade de ativos especficos para

a questo dos ciclos de desenvolvimento de novos produtos. Vernon (1966) em sua teoria do ciclo
de vida do produto argumentou que o surgimento de novos produtos, especialmente os intensivos
em capital e tecnologia, se daria inteiramente nos pases mais avanados. Na medida em que se
exploram plenamente as economias de escala e as inovaes incrementais vo surgindo, os custos
unitrios de produo dos novos bens vo se reduzindo, de modo que, em um segundo estgio, seu

267
Tal recurso foi amplamente utilizado no ps-guerra, especialmente entre as dcadas de 1950 e 1970, tendo caindo em
desuso no contexto atual de globalizao e desregulamentao dos mercados.

291
consumo pode se dar tambm em pases de renda mais baixa. Assim, eles so produzidos e exportados
pelos pases industrializados. Em uma ltima etapa (ou estgio) de disseminao dos novos produtos
(e, assim, tecnologias), torna-se possvel a produo destes nos pases relativamente mais atrasados.
Esta produo se daria por meio de empresas transnacionais. No modelo de Vernon a padronizao
do produto, o amadurecimento da tecnologia e a rotinizao da produo, juntamente com a entrada
de novos concorrentes induziriam as empresas a abrir subsidirias no exterior, com vistas a auferir
vantagens de menores custos de produo, ou mesmo proteger seus ganhos monoplicos com as
inovaes dada a entrada de novos concorrentes. Vernon integra, em um mesmo modelo, a dinmica
de disseminao de internacional de inovaes e a anlise dos determinantes do IDE e dos padres
de especializao e comrcio.
Dunning (1993, 2001), um dos pesquisadores mais influentes no estudo do IDE e das
estratgias de empresas transnacionais, procurou integrar diversas contribuies tericas na anlise
da produo internacional e do comrcio e desenvolveu o seu paradima ecltico. Ele parte da
percepo de que trs tipos de foras ou vantagens determinariam o padro de insero internacional
de uma empresa. Em primeiro lugar, haveria as vantagens de propriedade derivadas do controle
sobre ativos especficos, tangveis ou intangveis, tais como a capacidade de gesto, os sistemas
organizacionais, o marketing, o poder de mercado, etc. Em segundo lugar, existiriam vantagens de
internalizao sempre que fosse vantajoso para uma empresa internalizar um ativo ao invs de
transacion-lo nos mercados. Por fim, haveria vantagens de localizao, como os aspectos legais,
jurdicos, polticos e culturais, a estrutura dos mercados, as polticas governamentais, etc., que
determinariam os atrativos em localizar a produo em um dado pas.
Para Dunning (1993) haveria quatro conjuntos de motivaes268 ou estratgias para as
empresas transnacionais decidirem constituir unidades produtivas em outros pases:
(i) Resource seeking: investimento que busca explorar vantagens locais de menores custos
de produo em funo da abundncia relativa, no pas hospedeiro, de mo-de-obra,
recursos naturais, ou mesmo, em certos casos, de capacidades comerciais e tecnolgicas.
A produo normalmente tende a se direcionar para os mercados externos, especialmente
dos pases de maior renda.
(ii) Market seeking: o IDE se volta para o atendimento dos mercados locais dos pases
hospedeiros, com a exportao, especialmente para pases vizinhos, como sendo uma
atividade marginal. Portanto, o tamanho e o ritmo de crescimento dos mercados locais,
bem como as polticas protecionistas (por meio de barreiras tarifrias e no-tarifrias),

268
Em geral os trabalhos em portugus preservam as expresses originais em ingls, por isso optamos por fazer o mesmo aqui.
Em uma traduo livre as quatro estratgias de Dunning seriam, respectivamente: busca de recursos, mercados, eficincia e
capacidades.

292
 custos de transporte, aspectos idiossincrticos dos mercados (cultura, preferncias locais,
etc.) tendem a influenciar este tipo de estratgia.
(iii) Efficiency seeking: aqui se procura racionalizar os investimentos realizados a partir
das motivaes anteriores, por meio da concentrao da produo em alguns pases
hospedeiros com vistas a sua exportao para mltiplos mercados. Busca-se explorar
as economias de escala e escopo, bem como diversificar riscos. Aqui as empresas
transnacionais mostram-se mais atentas possibilidade de explorar as vantagens dos
pases hospedeiros derivadas do ambiente institucional, das polticas econmicas, da
qualidade das empresas fornecedoras, das caractersticas da concorrncia nos mercados
locais, etc.
(iv) Asset/capability seeking: por fim, aqui as empresas adquirem ativos em outros pases
a partir de consideraes estratgicas de longo prazo, tais como o fortalecimento de
sua posio competitiva e/ou o enfraquecimento de seus concorrentes. Os ativos
adquiridos podem permitir a entrada em um novo mercado, a ampliao das sinergias
comerciais e tecnolgicas, a reduo de custos, etc. Por meio de fuses e aquisies
(por vezes hostis) empresas podem se unir com o intuito de ampliar seu poder de
controle dos mercados finais reduzindo o market-share das concorrentes e/ou dos
fornecedores.

importante destacar que tais estratgias no so mutuamente excludentes. A intensificao

do processo de internacionalizao das empresas a partir dos anos 1990 fez com que mais de um
conjunto de motivaes possa ser identificado na anlise dos processos especficos de IDE.

11.3.2 Efeitos do Investimento Direto Estrangeiro

A literatura especializada269 sugere o IDE pode afetar positivamente o crescimento econmico.

Alm de ser uma fonte relativamente mais estvel de financiamento externo, o investimento direto
aporta novas tecnologias, capacidades gerenciais e canais de acesso a mercados externos (finais,
para os bens de consumo, e de insumos). Na modalidade greenfield investment o IDE significa
novas unidades produtivas sendo instaladas, o que criaria empregos e rendas adicionais nas economias
hospedeiras. Ademais, quanto mais integradas as unidades das empresas transnacionais com o tecido

269
Os Relatrios de Investimento (World Investment Report) publicados anualmente para Unctad (www.unctad.org) so
referncias obrigatrias para os interessados na atualizao das evidncias empricas e evoluo das percepes tericas e de
poltica econmica acerca da questo dos investimentos externos e estratgias de empresas transnacionais. Uma reviso
atualizada da literatura est disponvel em OECD (2002) e Machinea & Vera (2006).

293
produtivo previamente existente nos pases hospedeiros, maiores seriam os efeitos de transbordamento
(spill-over effects) de tecnologia e gesto, o que tenderia a ampliar a eficincia do conjunto das empresas
do pas receptor de IDE. A prpria concorrncia entre empresas transnacionais e locais poderia estimular
essas ltimas a acelerar seus processos de capacitao tecno-produtiva, na medida em que haja uma
elevao dos padres de qualidade nos produtos e processos introduzidos pelas transnacionais. A
intensidade daqueles efeitos depender fortemente das caractersticas especficas do investimento
estrangeiro e da natureza dos setores econmicos270 envolvidos na absoro dos investimentos (seu
grau de complexidade e encadeamento com outras atividades econmicas). Assim, a formao de
enclaves de empresas transnacionais em setores que estabelecem poucos encadeamentos para trs e
para frente por exemplo, o processamento de recursos naturais visando os mercados externos pode
gerar efeitos lquidos negativos para o conjunto da economia (Machinea & Vera, 2006).
A tabela 11.1 introduz uma estimativa da participao do IDE na formao bruta de capital
fixo em um conjunto de regies selecionadas. possvel perceber que, ao longo das ltimas dcadas,
os investimentos diretos vm apresentando uma contribuio crescente no montante total de
investimentos das economias hospedeiras. Tal proporo particularmente maior nos pases latino-
americanos em todos os sub-perodos destacados. Todavia, em linha com a tradicional argumentao
de Feldstein e Horioka (1980), essa modalidade de poupana externa tem uma contribuio marginal
no total dos investimentos domsticos realizados. Isto ocorreu mesmo no perodo de boom do IDE
a partir do incio dos anos 1990. importante lembrar que, no perodo em questo, as fuses e
aquisies e, principalmente, o direcionamento do IDE para o setor de servios271, autorizam a sugesto
de que os dados da tabela 11.1 podem estar superestimando os impactos efetivos dos investimentos
diretos na formao bruta de capital.

270
Alfaro (2003) encontrou evidncias de que os IDE no setor primrio tem um efeito negativo sobre o crescimento. Na
indstria ele teria um impacto positivo e no setor de servios o resultado seria ambguo. A autora fez uma anlise cross-section
no perodo 1981-1999 em uma amostra de 47 pases.
271
As evidncias podem ser encontradas em Unctad (2005), bem como em outras edies do World Investment Report.

294
 A tabela 11.2 traz esse mesmo indicador IDE/FBKF para pases selecionados da Amrica
Latina e da sia. Refora-se a percepo de que os fluxos de IDE foram proporcionalmente mais
importantes para os pases latino-americanos. Ademais, sempre importante lembrar que os nveis
de investimento nas economias asiticas (como proporo do PIB) vm se situando acima de 30%,
em mdia, contra os menos de 20% verificados na Amrica Latina (World Bank, 2005).

Vrios estudos empricos272 vm encontrando relaes positivas condicionais entre IDE e

crescimento, onde o primeiro tenderia a estimular o segundo a partir do momento em que os pases
hospedeiros sejam capazes de preencher alguns requisitos prvios, tais como: um nvel mnimo de renda
por habitante, um padro prvio de desenvolvimento humano, especialmente em educao, um maior
grau de abertura comercial e de profundidade dos mercados financeiros. Por outro lado, os efeitos
potenciais do IDE sobre o comrcio internacional no podem ser assumidos como bvios a priori.
Investimentos do tipo horizontal, que enfatizam o atendimento dos mercados locais, quer no padro
de industrializao por substituies de importaes que vigorou entre os anos 1950 e 1970, quer na
localizao dos investimentos nos setores de no comercializveis, como nos anos 1990, tendem a ter
poucos vnculos diretos com o comrcio exterior. No caso da substituio de importaes o IDE
poder estar substituindo as importaes prvias sem, obrigatoriamente, implicar em uma especializao
exportadora. Tal padro tenderia a reduzir o grau de abertura comercial. Por outro lado, o IDE vertical,

272
OECD (2002) e Machinea & Vera (2006) revisam a literatura pertinente.

295
que vincula de forma mais estreita os pases hospedeiros com redes internacionais de produo, est
mais associado a uma ampliao do comrcio exterior (Machinea e Vera, 2006).
Neste sentido, um estudo recente da OCDE (OECD, 2002) encontrou vnculos positivos
entre IDE e comrcio exterior273 para as economias avanadas sem, contudo, estabelecer uma evidncia
robusta de causalidade. No plano terico seria de se esperar a causalidade no sentido do IDE para o
comrcio exterior, na medida em que os pases hospedeiros tenderiam a se apropriar das facilidades de
pertencer a redes de produo previamente internacionalizadas, reduzindo os custos de acesso aos
mercados externos. Um esforo mais amplo foi realizado por Aizenman e Noy (2005), que fizeram uma
anlise de dados de painel para 83 pases entre os anos 1982 e 1993. Os autores separaram dois
grupos de pases desenvolvidos e em desenvolvimento com o intuito de verificar eventuais
especificidades associadas ao grau de desenvolvimento dos pases e o tipo de investimento direto, se
horizontal ou vertical. Para os pases em desenvolvimento foi possvel encontrar um resultado inicial
aparentemente contra-intuitivo, qual seja: os fluxos de comrcio no passado afetariam positivamente os
investimentos no presente. J entre os pases desenvolvidos no foi possvel estabelecer esse mesmo
padro de relacionamento entre aquelas duas variveis. Adicionalmente, esse mesmo trabalho encontrou
uma relao positiva e significativa entre o IDE realizado no passado e comrcio exterior no presente
para os dois grupos de pases. Essa segunda relao foi mais robusta que a primeira.
Os grficos a seguir reforam a percepo de que so complexas as relaes entre IDE e
crescimento da renda (grfico 11.1) e IDE e comrcio exterior (grfico 11.2).

Fonte: Elaborao prpria com base nos dados da Unctad (World Investment Report) e FMI (World Economic
Outlook Database)

273
A proxy utilizada foi o coeficiente de abertura comercial (exportaes mais importaes dividido pelo PIB) na mdia do
perodo 1995-2000. Para o IDE foi utilizada uma mdia dos fluxos de entradas e sadas naquele mesmo perodo.

296
 Para um conjunto de 140 pases desenvolvidos e em desenvolvimento no parece haver
uma associao positiva (incondicional) clara entre aquelas variveis. Ou seja, se h casos onde a
associao entre IDE, crescimento e exportaes parece ser menos questionvel, com exemplifica
contemporaneamente a China, h situaes onde nveis relativamente elevados de investimento externo
no so capazes de gerar, per se, crescimento econmico ou ampliao de exportaes.

11.4 POSSIBILIDADES E LIMITES DA ATUAO DO ESTADO

No captulo 8, analisou-se, ainda que de forma no extensiva, as linhas gerais dos paradigmas
de desenvolvimento. Estes se reportam aos fundamentos tericos derivados das teorias do comrcio
para analisar a convenincia (ou no) da interveno dos Estados sobre as foras de mercado. Vale
dizer, procura-se verificar em que circunstncias so desejveis ou mesmo viveis polticas que tenham
por objetivo estimular setores produtivos especficos, ou mesmo o conjunto da economia274. Tais
polticas envolvem a criao de estmulos diversos que alteram os preos que seriam obtidos sob
condies concorrenciais. Por exemplo, a elevao de tarifas de importao, as cotas de importao,
as barreiras no-tarifrias (proibies, regulamentaes sobre a qualidade dos produtos, etc.), os
subsdios produo, comercializao e desenvolvimento de novas tecnologias, os mecanismos de
tributao diferenciada, o crdito subsidiado, entre outros, so instrumentos de polticas que podem
estar agregados sob o nome de polticas industriais, polticas comerciais, polticas tecnolgicas
ou combinaes das anteriores. Tradicionalmente o primeiro termo tem sido mais utilizado para a
caracterizao de polticas de estmulo a certos setores produtivos.
Tendo aquele recorte em mente h, simplificadamente, duas grandes vises. A primeira
sugere que o Estado deve se limitar a prover certos bens pblicos e, com isso, um ambiente institucional
aberto e liberal com o intuito de garantir que as foras de mercado operem livremente. Somente assim
seria possvel garantir a eficincia alocativa dos recursos escassos. Esta viso se fundamenta na teoria
clssica das vantagens comparativas e nos modelos neoclssicos do comrcio. Parte-se do suposto
que os mercados operam de forma eficiente, em um contexto de concorrncia perfeita. Uma segunda
viso assume a existncia de diversos tipos de imperfeies de mercado que justificariam uma atuao
do Estado para alm das funes liberais clssicas prover justia, segurana, proteo ao direito de
propriedade, etc. Caberia ao Estado o papel de distorcer deliberadamente os preos de mercado
para viabilizar o desenvolvimento de um determinado setor. Por exemplo, a criao de algum tipo de

274
Polticas setoriais so tambm denominadas de verticais, ao passo que as polticas horizontais atingiriam todos os
setores. Por exemplo: a reduo na tributao de mquinas e equipamentos para a realizao de novos investimentos,
independentemente do setor em que estes se realizem seria uma poltica horizontal. A reduo de tributos exclusivamente
para o setor informtica seria uma poltica vertical.

297
barreira (tarifria ou no) ao comrcio internacional pode elevar o preo dos produtos importados
em uma dimenso que compense a menor eficincia produtiva dos competidores locais. Se, com o
tempo, estes forem capazes de melhorar sua eficincia aquelas distores poderiam ser retiradas e a
produo local poderia ser competitiva frente a concorrentes de outros pases.
importante perceber que s h sentido em se discutir a relevncia ou no de polticas
deste segundo tipo quando se assume plenamente que h uma dimenso de interao entre poltica e
economia (Gilpin, 2001). Vale dizer, parte da justificativa das polticas protecionistas desde os
tempos do mercantilismo deve ser buscada na racionalidade dos Estados Nacionais enquanto entes
que buscam acumular poder em uma estrutura internacional hierarquizada. Em uma perspectiva histrica
torna-se mais claro o fato de que os pases retardatrios foram desenvolvendo abordagens analticas
alternativas teoria das vantagens comparativas. Esta, como sabemos, se desenvolveu na Inglaterra
exatamente no perodo de hegemonia deste pas, que teve no pioneirismo industrial um dos principais
sustentculos. Se tivessem seguido as implicaes normativas da teoria clssica de comrcio, pases
como EUA, Japo, Alemanha, dentre outros, deveriam ter aberto mo da industrializao como um
objetivo, pois apresentavam desvantagens absolutas e relativas na produo de manufaturas vis--
vis os produtos primrios. No toa Alexander Hamilton (1755 1804) nos EUA e, sob a inspirao
deste, Friedrich List (1789-1846) na Alemanha, foram pioneiros na racionalizao do que hoje
entendemos como polticas industriais. Ambos sustentaram o argumento da indstria infante (ou
nascente), pelo qual seria legtima a proteo de setores produtivos que, expostos concorrncia da
produo estrangeira, no teriam como amadurecer plenamente, dada a existncia de imperfeies
de mercado como as economias de escala, de aprendizagem, as externalidades, etc. Posteriormente,
no perodo do ps-Segunda Guerra, esta mesma matriz terica foi empregada na nascente economia
do desenvolvimento, particularmente nos trabalhos da Cepal. Consideraes de natureza estratgica
seguem relevantes mesmo em tempos de globalizao, desregulamentao e liberalizao econmica.
A existncia de uma dimenso poltica no tratamento destas questes no diminui a importncia
dos avanos tericos e analticos obtidos pela Cincia Econmica desde os tempos de Smith e Ricardo.
No seria difcil sustentar o argumento, com base nos modelos de Ricardo e HeckscherOhlin, que
pases com mercados internos reduzidos e maior dotao relativa de recursos naturais poderiam estar
em uma situao superior caso especializassem suas estruturas produtivas e de comrcio exterior na
produo de bens intensivos nestes recursos. O Chile, um dos pases mais bem-sucedidos em termos
de crescimento econmico e desenvolvimento social da Amrica Latina, encaixa-se perfeitamente
neste caso. Da mesma forma no parece razovel imaginar que todos os pases teriam condies de
produzir eficientemente produtos high-tech, sem levar em conta as restries econmicas consideradas
pelos modelos neoclssicos, por mais que estes partam de hipteses questionveis, tais como a
vigncia plena da concorrncia perfeita.

298
 A teoria econmica e as evidncias estatsticas e histricas parecem confirmar que o comrcio
exterior uma fonte importante de dinamismo econmico e que, por isso mesmo, a autarquia
enquanto um desligamento completo dos mercados internacionais no parece ser uma alternativa
poltica razovel. Por outro lado, h uma diversidade de experincias algumas bem-sucedidas, outras
nem tanto levadas a cabo em distintas circunstncias histricas onde os pases buscaram
conscientemente atingir certos objetivos estratgicos por meio de polticas industriais, comerciais e
tecnolgicas.

299
 Apndice ao Captulo 11
Aprofundando a Anlise das Vantagens Comparativas

Este apndice apresenta o modelo clssico completo, ou seja, trata tanto do equilbrio do
Balano de Pagamentos (por intermdio de variaes no nvel geral de preos ou de variaes cam-
biais) quanto da teoria das vantagens comparativas propriamente dita. Desta forma mantida a estru-
tura que David Ricardo desenvolve na sua apresentao da teoria do comrcio internacional. Preten-
demos, assim, evidenciar os mecanismos pelos quais, dentro do arcabouo terico clssico, a moeda
cumpre um papel eminentemente passivo, no afetando, a longo prazo, a estrutura das transaes
mercantis. Apesar da extrema simplicidade do modelo e da pretenso de didatismo deste texto, a
perspectiva clssica apresenta dificuldades de compreenso que s sero superadas com algum es-
foro de raciocnio.
Mais importante que ler refletir. Cremos que o esforo no em vo e isto por duas
razes: por um lado, porque, a despeito de todas as deficincias da anlise clssica, ela continua a
ser utilizada como referencial pela maioria dos economistas ortodoxos, e, neste sentido, funda-
mental conhec-la para critic-la eficientemente. Por outro lado, porque, a despeito destas mes-
mas deficincias, os clssicos chegam a um resultado especfico (sobejamente esquecido pelos
mesmos economistas ortodoxos que se pretendem mantenedores da tradio clssica) que, na
nossa opinio, deve estar presente na formulao de qualquer teoria mais realista do funcionamen-
to do comrcio internacional. Referimo-nos, aqui, denncia de que, no mercado internacional,
trocam-se, como equivalentes, mercadorias de valores desiguais. Isto graas pequena mobilida-
de das foras produtivas.
Por fim, uma advertncia. O modelo clssico pressupe que a simples existncia de estru-
turas de preos relativos distintos em dois (ou mais) pases razo suficiente para o estabelecimento
de intercmbio comercial. A situao hipottica desenvolvida no incio da parte II deste texto, em que
se supem dois pases com estruturas de preos relativos idnticos, tem apenas a funo de mos-
trar como, somente nesta situao absolutamente irreal, o intercmbio no se realiza. A insis-
tncia em trabalhar com a hiptese de estruturas de preos relativos idnticos, quando se apresentam
os aspectos monetrios do modelo clssico, advm do desejo de demonstrar como a moeda abso-
lutamente incapaz de, a longo prazo, alterar qualquer situao de equilbrio, por mais irrealista que ela
seja. Quando se tem claro o carter passivo da moeda para os clssicos, criada uma situao mais
realista, em que os dois pases apresentam estruturas de preos relativos distintos, passando, ento,
a realizarem intercmbio. Evidentemente, os clssicos consideram esta ltima situao a nica que, na
prtica, capaz de existir realmente.

301
APRESENTAO DO MODELO CLSSICO

Imaginemos dois pases A e B que possuem exatamente a mesma populao traba-

lhadora empregada e que produzem exatamente os mesmos produtos. Admitamos, ainda, que, por
uma srie de razes de carter institucional (menor concentrao industrial no pas B do que no
pas A, implicando economias de escala maiores para A; maior disperso territorial no pas B
que no pas A, implicando que grande parte da fora de trabalho de B seja alocada na tarefa de
distribuio do produto ao invs de o ser na sua produo, etc.) e, em funo de menor produtivida-
de dos recursos naturais no pas B que em A, ocorra que o Produto Real de B seja equivalente
metade do Produto Real de A. Imaginemos tambm que, num primeiro momento, no exista
sistema monetrio em qualquer dos pases (as transaes se do por intermdio de escambo) e, alm
disso, que os preos relativos de troca de todos os produtos nos dois pases sejam idnticos, ou seja,
se uma cadeira no pas A se troca por dois sacos de arroz, exatamente a mesma coisa se d no pas
B, independentemente do fato de existir, no pas A, o dobro de cadeiras e sacos de arroz que em
B. Portanto, igual quantidade de trabalho aplicada na produo de qualquer bem no pas B e no
pas A gera, no primeiro, a metade dos bens que gera no segundo, ou seja, o valor absoluto dos
bens (medido em termos de quantidade de trabalho) duas vezes maior em B do que em A; e,
independentemente disso, os preos ou valores relativos em ambos os pases so idnticos.
Ora, evidente que, nestas condies, no interessaria a qualquer dos dois pases manter a
relao de troca, uma vez que seus preos relativos so idnticos e as distncias onerariam qual-
quer intercmbio.
Imaginemos agora que, num dado momento, ambos os pases monetizassem suas economi-
as. Vamos supor que isto se desse com a descoberta simultnea de minas de ouro nos dois territrios.
Suponhamos, tambm, que a produtividade das minas fosse de tal ordem que a quantidade de traba-
lho necessria para a produo de ouro nestes dois pases fosse a mesma, de tal sorte que, se uma
pea de ouro pudesse ser trocada por uma cadeira no pas A, seriam necessrias duas peas de
ouro para obter uma cadeira no pas B. Disto resultaria que absolutamente todas as mercadorias,
no pas B, teriam o dobro do preo das mercadorias em A.
Neste momento, o comrcio entre A e B torna-se atrativo. Surge o interesse, por parte
dos consumidores de B, em comprarem todas as mercadorias em A onde os preos so exata-
mente a metade dos preos em B. Este intercmbio, porm, somente se daria em um sentido, ou
seja, B importaria bens de A enquanto exportaria, em contrapartida, apenas moeda-mercado-
ria ou ouro monetizado. Tal situao geraria uma crise na produo de B em todos os seus setores
com exceo do setor produtor de ouro. Esta crise s seria superada no momento em que o aumento
do meio circulante de A fosse de tal ordem que todos os seus preos expressos em termos mone-

302
trios se elevassem tanto que se tornassem similares aos preos monetrios das mercadorias em B,
onde a diminuio dos meios de pagamento teria gerado uma deflao.
Supondo que a produo de ouro em ambos os pases se esgotasse em um dado perodo,
teramos a retomada do equilbrio num nvel em que os meios de pagamento em A fossem exata-
mente o dobro dos meios de pagamento em B de tal forma que, para uma Renda Real duas vezes
maior em A, os preos monetrios de ambos os pases fossem idnticos. Ou seja, retomar-se-ia o
equilbrio no mesmo nvel anterior, com ausncia de intercmbio comercial em funo agora de igual-
dade dos preos monetrios de todas as mercadorias, independentemente do fato de a produtividade
de A ser duas vezes superior de B. A equivalncia da expresso preo se d a despeito da
desigualdade dos valores absolutos das mercadorias medidas em termos de quantidades de trabalho
necessrias sua produo.
No sistema de moeda-papel (no qual existe, para cada unidade de smbolo monetrio, uma
quantia fixa de ouro na casa da moeda e a conversibilidade entre papel e ouro total), o processo de
ajuste da balana de pagamentos basicamente o mesmo. A taxa de cmbio entre duas moedas
quaisquer fixa, e o nvel desta ser 1:X quando a quantidade de ouro presente em uma unidade
monetria do pas A for igual mesma quantidade de ouro presente em X unidades monetrias do
pas B. Exemplificando: se em um escudo estivesse presente um grama de ouro e se um cruzeiro
estivesse presente meio grama de ouro, a taxa de cmbio entre escudos e cruzeiros seria necessaria-
mente de 1:2. Os dois pases no podem alterar esta taxa de cmbio atravs de acordo sem sair do
padro de plena conversibilidade de papel em metal. Se o tentassem, instaurar-se-ia um processo
especulativo da troca de moeda artificialmente valorizada pela desvalorizada, e assim por diante.
Em regime de moeda-papel, encontramo-nos, pois, na mesma situao do regime de
moeda-mercadoria. Na medida em que h plena conversibilidade de ouro em papel, o Governo
no controla o nvel dos meios de pagamento nem a taxa de cmbio. Dadas a velocidade de
circulao da moeda e a renda interna dos pases, e suposta a validade da equao MV=PY, o
nvel de preos fica determinado. Como a quantidade de moeda em circulao aleatria (depen-
de da produtividade das minas), o nvel de preos pode ser de tal ordem que resulte em um
movimento de exportao de mercadorias de um pas para o outro, pagas com moeda-papel, at
que haja um enxugamento de meios de pagamento no pas superavitrio, determinando variaes
concomitantes do nvel de preos. Estas variaes acabaro por fazer com que se estanque o
comrcio de mercadorias.
Em sistemas de moeda-fiduciria (onde no existe lastro ouro), a taxa de cmbio flutuan-
te, uma vez que no existe um equilbrio necessrio dado pela quantidade de ouro presente nas
diferentes unidades monetrias. Nestes sistemas, a possibilidade de flutuao da taxa de cmbio faz
o papel da inflao-deflao enquanto mecanismo de ajuste das balanas comerciais e de paga-

303
mentos dos diversos pases. O mecanismo de ajuste a taxas flutuantes, teoricamente, pode se
dar tanto atravs do livre jogo de mercado quanto por monoplio de cmbio por parte dos
Bancos Centrais, que detm o poder de estabelecer o preo de compra e venda das moedas
estrangeiras em termos da moeda nacional. O primeiro modelo terico, apesar de no existir
stricto sensu, de grande utilidade, uma vez que se pode pensar os casos em que o Banco
Central possui monoplio de cmbio como se o seu papel fosse basicamente o de encontrar
aquele ponto de equilbrio para o qual o livre jogo de mercado deveria tender.
Neste modelo, as exportaes de um pas X qualquer para um pas Y qualquer (am-
bos possuindo sistema de moeda fiduciria) so pagas pelos importadores de Y na moeda
corrente em X. O mesmo ocorre com as exportaes de Y para X: os importadores de X
devem pagar as mercadorias com moeda corrente em Y. Estes, por sua vez, compram as
divisas estrangeiras em casas de cmbio que efetuam troca de divisas entre os diversos pases
a uma taxa que os importadores concordam em trocar suas disponibilidades de moeda nacio-
nal por moeda estrangeira.
A taxa de cmbio de equilbrio aquela que expressa os preos estrangeiros em termos
de unidades monetrias internas num nvel tal que no estimule a ocorrncia de dficits nem
supervits na balana de qualquer dos dois pases. A taxa de cmbio de equilbrio, portanto,
no tem absolutamente qualquer relao com o que se poderia chamar de expresso dos pre-
os reais ou valores dos bens.
No exemplo dos pases A e B citados anteriormente, qualquer taxa de cmbio de
equilbrio se dar num nvel que impossibilitaria a troca de mercadorias. Evidentemente, esta no
a regra no comrcio internacional, ou seja, as taxas de cmbio de equilbrio possibilitam a
realizao de intercmbio. Os nossos pressupostos de funcionamento da economia dos dois
pases A e B no so, pois, a norma.
Retomemos os nossos dois pases A e B e suponhamos que, de todas as mercado-
rias produzidas em B, uma qualquer pode ser obtida no com o dobro do trabalho necessrio
para obt-la em A, mas, digamos, com apenas 11% mais de trabalho. Suponhamos, ainda,
que esta mercadoria seja o ferro e que se coloca para A um impasse entre a extrao de ferro
e o plantio de trigo, de tal forma que, se se dedicar a uma atividade, restringe (e, no limite,
impede) a outra. A situao seria a seguinte:

304
 As relaes de troca entre trigo e ferro so: no pas B, de 2:1,8 e, no pas A, de 2:1.
Neste caso haveria interesse de A em efetuar trocas com B no sentido assinalado pela flecha, ou
seja, A produziria trigo e trocaria por ferro de B, pois assim obteria mais que 10 sacos de ferro
por 20 sacos de trigo.
O pas B, em contrapartida, poderia exigir algo mais do que 20 sacos de trigo pelos 18
sacos de ferro. Digamos que se encontre um equilbrio razovel na troca de 20 sacos de trigo de A
por 12 sacos de ferro de B. Neste momento ambos os pases se estariam beneficiando, no obstante
B esteja trocando 1,33 semanas de trabalho por 1 semana de trabalho de A, ou seja, no obstante
B esteja cedendo mais valor a A do que a B.
Esta , nada mais, nada menos, que a teoria das vantagens comparativas de Ricardo, e
o que ela nos diz que, no comrcio internacional, pode ser interessante para dois pases trocarem
entre si valores diferentes. Como em economias monetizadas, trocas so efetuadas atravs do equi-
valente geral, faz-se necessrio que 20 sacos de trigo e 12 sacos de ferro apresentem o mesmo preo
monetrio, independentemente de apresentarem diferentes quantidades de trabalho na sua produo.
O mecanismo de ajustamento dos preos dado pela magnitude da procura, de ambos os pases,
pelas mercadorias reciprocamente importadas s diversas taxas de cmbio. Existir uma taxa de
cmbio que equilibre a procura recproca de ferro e trigo de ambos os pases a um certo preo, de tal
forma que nem A nem B apresentem dficits ou supervits em suas balanas de pagamentos.
Mas a grande contribuio que Ricardo nos traz com a teoria das vantagens comparativas
a afirmao de que a estrutura de comrcio internacional radicalmente distinta da estrutura do
comrcio a um pas, o que justificado pela inexistncia de livre movimentao de capital e trabalho
para fora de seus pases de origem.
Ricardo apresentou seu modelo igualmente em termos de duas mercadorias e dois pases.
No lugar dos pases A e B, colocou Portugal e Inglaterra, e no lugar de trigo e ferro, vinho e
tecido. O resultado obtido absolutamente o mesmo, qual seja o que
a mesma regra geral que regula o valor relativo das mercadorias em determinado pas, no
regula o valor relativo das mercadorias entre dois ou mais pases (Cf. 2, pg. 104).

E isto porque
o trabalho de 100 ingleses no pode ser trocado pelo de 80 ingleses, mas o produto do
trabalho de 100 ingleses pode ser trocado pelo de 80 portugueses, 60 russos ou 120 indianos.
A diferena entre um pas e os demais, nesse aspecto, pode ser facilmente explicada pelas
dificuldades com que o capital se transfere de um pas para outro em busca de aplicao mais
lucrativa e pela facilidade com que invariavelmente se muda de uma para outra regio no
mesmo pas (Cf. 2, pg.105).

305
 Diferentemente do que ocorre no plano internacional, se tivssemos dentro de um
mesmo pas uma situao similar descrita entre o pas A e o pas B, quando supusemos
que absolutamente todos os produtos de B eram produzidos com o dobro de quantidade de
trabalho que em A, ocorreria no um equilbrio sem intercmbio comercial entre as duas
regies, mas a eliminao pura e simples de regio menos produtiva da vida do pas. Isto
ocorre porque o comrcio inter-regional se pauta na existncia de vantagens absolutas: uma
regio s compra mercadorias de outra se esta ltima a produz com menor quantidade de
trabalho que a primeira. Duas regies s sobrevivem integradas numa mesma economia capi-
talista e comerciando se existirem vantagens absolutas na produo de certa mercadoria em
uma das duas regies.
O comrcio internacional, diferentemente, se pauta pela existncia de vantagens compa-
rativas. Mesmo que certas mercadorias sejam produzidas num pas qualquer B com mais
trabalho que em outro pas A, pode ser interessante ao segundo a compra das mercadorias
produzidas no primeiro, caso A possa oferecer, em troca das mesmas, produtos que lhe custem
menos trabalho do que a produo nacional das mercadorias importadas lhe exige.

ALGUMAS CRTICAS AO MODELO CLSSICO

1) O modelo a-histrico. O modelo no pode, absolutamente, ser aplicado para descre-

ver as relaes econmicas internacionais de economias propriamente capitalistas, uma vez que no
pressupe acumulao, crescimento, evoluo tecnolgica, concorrncia e crise. Esta falha de car-
ter metodolgico est implcita em todas as outras crticas.
2) No se analisa a possibilidade (bastante real e corriqueira) de os pases se utilizarem de
polticas cambiais, fiscais ou outras com o objetivo de manterem sistematicamente saldos positivos na
balana comercial como forma de tentarem escapar s sistemticas crises de realizao s quais
esto expostas as economias capitalistas.
3) A leitura quantitativista que os clssicos fazem da identidade MV=PY enganadora. Na
verdade, V muito mais instvel e P mais constante do que se poderia supor, o que tem profundas
implicaes na dinmica das crises econmicas.
4) Na medida em que o modelo no dinmico nem histrico, ignora-se o fato de que a
especializao pode no ser necessariamente interessante para os dois pases. Se a Alemanha e o
Japo e, at certo ponto, o Brasil deixassem a lei das vantagens comparativas atuar livremente,
nunca teriam alcanado o patamar de industrializao que alcanaram e jamais poderiam usufruir do
dinamismo econmico muito maior que proporcionado pela indstria em relao agricultura e ao
comrcio.

306
 5) O modelo ignora que a mobilidade do capital crescente a nvel internacional. Esta
mobilidade, que caracteriza a fase Imperialista do Capitalismo, mostra a relevncia da busca de
vantagens absolutas na produo de certas mercadorias nos diversos pases do globo.
Uma das vantagens absolutas buscadas certamente os salrios mais baixos pagos
aos trabalhadores dos pases perifricos. Estas observaes remetem no s necessidade de
se relativizar as diferenas entre Comrcio Internacional e inter-regional, como tambm de
rediscutir o sentido de vantagens absolutas e comparativas.
6) A dinmica das relaes comerciais entre os pases no se d em um mercado de
agentes econmicos livres e racionais: Os condicionantes de ordem poltica e militar esto
sempre presentes na determinao das regras do jogo, de sorte a beneficiar os pases capitalis-
tas adiantados. Na realidade, Ricardo no ignorava as possibilidades de um pas se impor poli-
ticamente sobre outros e extrair, desta forma, praticamente a totalidade das vantagens do co-
mrcio internacional. Esta idia est expressa com toda a clareza no captulo do seu Princpi-
os, intitulado Sobre o Comrcio Colonial. Entretanto, no se pode negar que, de uma forma
geral, os clssicos no do a devida importncia a estes condicionamentos.
7) No af de provar que no so necessrias vantagens absolutas para a realizao de
intercmbio comercial a nvel internacional, os clssicos desconsideram, em grande parte, o
estudo pormenorizado dos casos bastante comuns em que o intercmbio se pauta justamente
sobre este tipo de vantagens. Esta deficincia da anlise clssica, contudo, relativizada ao se
considerar que, dado o pressuposto de imobilidade das foras produtivas a nvel internacional, o
resultado geral alcanado o mesmo; no mercado internacional, trocam-se como iguais, merca-
dorias de valores desiguais.
8) No modelo clssico, quando estruturas de preos relativos distintos possibilitam o
intercmbio comercial, o preo das mercadorias reciprocamente exportadas e importadas pelos
dois pases vai depender apenas da intensidade das procuras recprocas pelas mercadorias
intercambiadas, pois se pressupem implicitamente que as estruturas de oferta so idnticas. A
realidade, entretanto, no necessariamente esta. Como j foi denunciado pela CEPAL, nos pa-
ses subdesenvolvidos (que, via-de-regra, apresentam grande excedente de mo-de-obra, salrios
baixos e sindicatos fracos), um aumento da produtividade do trabalho resulta num aumento dos
lucros e expanso da quantidade ofertada das mercadorias de exportao com a conseqente
queda de preos. Nos pases desenvolvidos, por outro lado, parte do aumento da produtividade
apropriada pelos trabalhadores, o que resulta em menor elevao da quantidade ofertada e maior
estabilidade nos preos. Deste processo (descrito apenas superficialmente acima) resulta uma ten-
dncia histrica para a deteriorao dos preos de intercmbio das mercadorias exportadas pelos
pases subdesenvolvidos vis a vis as exportadas pelos pases desenvolvidos.

307
CONCLUINDO

Resumindo certas consideraes j feitas ao longo de todo este texto, poderemos dizer que
a abordagem clssica da teoria das relaes econmicas internacionais insuficiente para explicar a
totalidade deste processo. Sua principal deficincia se encontra na desconsiderao dos aspectos
dinmicos do capitalismo, assim como da diversidade concreta e histrica das vrias economias
capitalistas que passam a interagir de acordo com leis internas de transformao desiguais. Fica
conosco, no entanto, uma contribuio inquestionvel dos clssicos: a afirmao de que o mercado
internacional um espao de realizao de trocas desiguais. E isto porque, de alguma forma, o
processo de reproduo do capital (e, conseqentemente, do modo de produo capitalista) est
ligado (e cerceado) pela existncia de Estados Nacionais. Evidentemente, a anlise dos limites e da
dinmica geral desta conexo entre capitalismo e estados nacionais, denunciada at certo ponto
inconscientemente pelos clssicos, transcende o espao da mera Economia Poltica e nos remete
diretamente para a crtica da mesma.

308
 Captulo 12 Determinao da Taxa de Cmbio

No se percebeu a verdadeira natureza do sistema internacional

sob o qual vivamos seno quando ele entrou em colapso. Quase ningum
compreendeu a funo poltica do sistema monetrio internacional, e a
terrvel rapidez da transformao tomou o mundo completamente de surpresa.
Karl Polanyi, A Grande Transformao, 1944

12.1 INTRODUO

Nas economias de mercado, as moedas so, simultaneamente, convenes sociais e

instituies reguladas pelos Estados Nacionais. Cabe a estes determinar os parmetros legais que
governam as relaes entre compradores e vendedores de mercadorias. Tais relaes so expressas
por meio de contratos formais ou informais que apresentam distintos nveis de complexidade. A
moeda (nacional) possui poder liberatrio sobre os contratos. Por essa razo, a moeda garante a
liquidao de dvidas e a aquisio de bens, servios e ativos em geral. Portanto, os pagamentos que
ocorrem dentro dos pases, e os contratos aos quais aqueles se referem, esto sob o anteparo jurdico
dos respectivos Estados Nacionais.
Usualmente, os pagamentos internacionais tambm so liquidados em termos monetrios.
Todavia, no existe nenhuma instncia oficial (um Estado Mundial) que determine um padro
monetrio universal e impositivo, ou seja, no h uma moeda internacional de curso forado275.
Como os pases possuem moedas diferentes, a liquidao dos contratos depende da taxa de
converso entre aquelas. Neste contexto, a taxa de cmbio nada mais do que valor de converso
entre duas moedas distintas. Por exemplo, suponha que, em um momento qualquer, a taxa de converso
entre reais a moeda de curso forado no Brasil e dlares estadunidenses (ou somente dlares,
de agora em diante) for de trs reais para cada dlar ou US$ 1,00 = R$ 3,00, o que equivalente a
R$ 1,00 = US$ 0,33. Isso significa que um agente econmico operando no Brasil precisa de trs
unidades de sua moeda (real) para adquirir uma unidade da moeda estadunidense. Na mesma paridade,
um agente econmico operando nos Estados Unidos necessitaria de aproximadamente 33 centavos
de dlar para adquirir um real.

275
Sobre as vantagens de desvantagens do surgimento de uma moeda internacional nica ver Bordo e James (2006).

309
 Ao longo desse captulo analisa-se como as taxas de cmbio so formadas e quais os impactos
das suas variaes sobre um conjunto de fenmenos econmicos. Assim, por exemplo, as exportaes e
importaes so afetadas pelo preo de converso entre a moeda domstica e as divisas de referncia. Por
sua vez, alteraes nos fluxos de comrcio exterior afetam o nvel de renda e emprego, os nveis gerais de
preo (inflao), e os estoques de riqueza dos agentes econmicos (seus ativos e passivos), etc. Na
medida em que a taxa de cmbio um preo, seu comportamento determinado pelas condies de oferta
e demanda por divisas. A oferta de divisas resulta da entrada de cambiais276, a partir das exportaes de
mercadorias e servios, recebimento de rendas diversas, absoro de investimentos, emprstimos, etc. J
a demanda de divisas gerada por gastos com importaes de bens e servios, pagamentos diversos,
remessas de lucros, juros, dividendos, etc. O mercado cambial fortemente influenciado por regras legais
estabelecidas pelas Autoridades Monetrias e que ampliam ou limitam o acesso utilizao de cambiais277
e fazem com que as taxas de cmbio sejam mais ou menos afetadas pelas flutuaes na oferta e demanda
por divisas. Em especial, os regimes cambiais afetam diretamente o comportamento desse preo. Em
regimes de cmbio fixo, o governo determina o preo de converso da moeda nacional em termos de uma
divisa-chave. Em regimes de cmbio flexvel a taxa de cmbio responde, fundamentalmente, s variaes
nas condies do mercado cambial. Por fim, h regimes intermedirios que combinam a interveno do
Estado e das foras de mercado na formao da taxa de cmbio.
A taxa de cmbio um preo especial, por pelo menos trs motivos: (i) sua determinao se d
na esfera macroeconmica, no sendo o resultado do que est acontecendo em somente um setor da
economia, mas sim no conjunto dos setores, pela interao de muitos agentes econmicos com distintas
estratgias patrimoniais; (ii) da mesma forma, por ser um preo macroeconmico, suas variaes afetam
vrios outros preos na economia e, assim, condicionam o comportamento de agentes econmicos e/ou
setores que, em princpio, no esto diretamente envolvidos com o comrcio ou as finanas internacionais;
e (iii) pelos motivos anteriores a taxa de cmbio um preo acompanhado de perto pelas autoridades
econmicas que, em muitas circunstncias, intervm nos mercados, mesmo em regimes cambiais que
formalmente so de livre flutuao. Em sntese: a taxa de cmbio afeta a vida cotidiana de todos os
membros da sociedade. Tal influncia to maior, quanto mais elevado o grau de abertura comercial e
financeira de um pas. Por isso mesmo, os governos, atravs de polticas cambiais e de regulao dos fluxos
financeiros, procuram interferir na taxa de cmbio, ou se utilizam daqueles instrumentos para tentar afetar
outras variveis macroeconmicas, como a inflao ou o ritmo de crescimento da renda e do emprego.

276
Trataremos divisas e cambiais como sinnimos.
277
Por exemplo, atualmente (junho de 2007) empresas e famlias no podem ter contas correntes denominadas em moedas
estrangeiras para realizar suas operaes cotidianas dentro do pas, etc. No Brasil, os contratos devem ser liquidados em
moeda nacional. Tais regras, dentre outras, afetam a oferta e demanda por divisas no Brasil e determinam o grau de
conversibilidade do real. Em outros pases existem distintos graus de conversibilidade das moedas nacionais em termos das
divisas estrangeiras.

310
12.2 PAGAMENTOS INTERNACIONAIS E CONVERSIBILIDADE DAS MOEDAS

A taxa de cmbio o preo de converso entre duas moedas quaisquer. Pode-se dizer que
a taxa de converso entre a moeda brasileira (real) e a moeda estadunidense (dlar) expressa
pela quantidade de reais necessria para a aquisio de um dlar. Em termos mais gerais, usual se
utilizar a conveno de que a taxa de cmbio indica quantas unidades da moeda nacional so necessrias
para a aquisio de uma unidade da moeda estrangeira de referncia. Assim, diz-se que houve uma
depreciao cambial (no contexto de um regime de cmbio flutuante) ou desvalorizao cambial
(em um regime de cmbio fixo) quando se necessita mais unidades da moeda nacional para adquirir
uma unidade da divisa de referncia. Quando isso ocorre temos uma taxa de cmbio mais elevada
e a moeda nacional com menos valor ou mais fraca. Por exemplo, se no dia 01 de janeiro de um
ano qualquer a taxa de cmbio de R$ 3,00 para cada US$ 1,00, e, em 31 de dezembro do mesmo
ano, a nova cotao do dlar atingir R$ 3,30, temos uma depreciao/desvalorizao da ordem de
10%. Na medida em que necessrio um volume maior de reais para adquirir o mesmo dlar, tem-
se um enfraquecimento relativo (em termos nominais278) daquele. A apreciao/valorizao cambial
o fenmeno simetricamente oposto279: menos unidades da moeda domstica so necessrias para
adquirir uma divisa estrangeira. A taxa de cmbio fica mais baixa e, assim, a moeda nacional torna-
se mais forte.
importante lembrar que, como em outros preos em uma economia no, existe uma nica
taxa de cmbio. H, sim, preos que oscilam em funo de diversos fatores, tais como: o volume
negociado entre dois agentes quaisquer, onde um grande demandante e/ou ofertante de divisas (moeda
estrangeira) pode barganhar preos mais vantajosos do que aqueles obtidos por agentes econmicos
de menor poder de mercado; as condies objetivas (volume transacionado nos mercados vista e
a termo, evoluo dos principais indicadores macroeconmicos e de desempenho das empresas de
uma certa economia, etc.) e subjetivas (expectativas com respeito evoluo futura de preos-chave
na economia, inclusive a prpria taxa de cmbio) de funcionamento dos mercados de moedas; e os
limites legais impostos pelas autoridades reguladoras dos mercados financeiros, onde se destacam os
regimes cambiais e o grau de conversibilidade da moeda domstica, vale dizer, da possibilidade
(maior, menor ou nula) dos detentores de riqueza converterem ativos denominados em moeda
domstica em ativos denominados em moedas estrangeiras, e vice-versa.
278
Para saber se, de fato, o Real ficou mais forte ou mais fraco, h que se verificar os diferenciais entre a inflao brasileira
e norte-americana no perodo em questo. Isso ser visto na seqncia.
279
Assim, suponha que, agora, em dezembro daquele ano a taxa de cmbio fosse de R$ 2,70 por cada dlar. Aqui se diria que
houve uma apreciao/valorizao cambial, ou seja, que o Real ficou relativamente mais forte que o Dlar. Note-se, tambm,
que quando o Real se deprecia (desvaloriza) frente ao dlar, este est se apreciando (valorizando) frente ao Real. Ou seja, o
enfraquecimento (fortalecimento) de uma moeda tem por contrapartida o fortalecimento (enfraquecimento) da divisa em
questo.

311
 A existncia de mercados especializados na negociao de moedas se confunde com o
prprio desenvolvimento de formas mercantis de organizao social. Estas se caracterizam pela
produo de bens e servios orientada para a venda em mercados organizados, o que pressupe a
consolidao de complexos processos de diviso social do trabalho. Nas economias modernas os
padres monetrios deixaram de se basear na existncia de lastros reais (em ouro ou prata) para
determinar o valor oficial das moedas ou sua quantidade em circulao. A moeda uma instituio
social que apresenta, simultaneamente, uma existncia legal que a torna o padro de preos, unidade
de contas e lhe confere poder liberatrio sobre os contratos econmicos em um espao jurdico
determinado, que se confunde com a prpria existncia do Estado Nacional.
At o momento no existe uma moeda internacional que tenha as mesmas propriedades
legais das moedas nacionais, especialmente no que se refere ao carter compulsrio quando da
liquidao de contratos. Por isso mesmo, a eleio de uma moeda de referncia se d pela vontade
manifesta entre compradores e vendedores de bens, servios e ativos financeiros. O que acaba
transformando uma moeda nacional particular em um padro mais amplo de referncia para contratos
internacionais e, assim, referncia para as decises individuais de alocao de riqueza, a sua liquidez
atributo diretamente vinculado ao seu grau de conversibilidade. Um exemplo simples pode esclarecer
esse ponto. O que impede um exportador sul-coreano de mquinas agrcolas de aceitar Pesos argentinos
em pagamento por seu produto? Do ponto de vista legal s haveria empecilhos caso os respectivos
Bancos Centrais proibissem tal modalidade de contrato ou de compensao de pagamentos, o que
no se constitui em prtica usual nos dias atuais. Assim, por que o sul-coreano preferir receber em
dlares? Do ponto de vista econmico tal opo perfeitamente racional, na medida em que a
liquidez internacional do dlar muito superior. Ou seja, o exportador sul-coreano sabe que tendo
dlares ele poder pagar por bens, servios e ativos em praticamente todos os mercados relevantes.
O mesmo no ocorre com o peso argentino.
A liquidez internacional de uma moeda no derivada diretamente do seu grau de
conversibilidade. O peso pode ser plenamente conversvel, na medida em que residentes e no-residentes
da Argentina possam celebrar e liquidar contratos na sua prpria moeda ou em uma moeda estrangeira
de referncia, o que d liberdade plena para os possuidores de riqueza comporem seus portflios de
ativos e suas dvidas na forma que lhes for mais conveniente. Tal fato, que deve ter um anteparo jurdico
no espao legal argentino, no torna o peso, necessariamente, um ativo desejado por no-residentes na
Argentina. Isso porque, pode-se questionar, que utilidade a reteno de pesos poderia ter para um sul-
coreano que no pretende adquirir bens, servios e ativos financeiros na Argentina? Se com pesos ele
pudesse pagar os componentes eletrnicos adquiridos por seus fornecedores no Japo e na Sucia,
talvez at aceitasse receber na moeda argentina. Porm, para que isso ocorresse, os japoneses e suecos
tambm teriam de ver utilidade na posse de pesos. E assim por diante.

312
 Algumas moedas vm exercendo tal papel de divisa-chave ou moeda-veculo. Sua liquidez
reflete o poder econmico e geopoltico de alguns Estados Nacionais, tais como a Inglaterra do
sculo XIX e os Estados Unidos a partir da segunda metade do sculo XX. Nesse incio de sculo
XXI, cerca de 75% das transaes cambiais envolvem o dlar em uma das pontas da operao. Tal
proporo excede ao peso dos EUA no comrcio ou na renda internacionais, que vem oscilando
entre 25% e 30%. A confiana dos detentores de riqueza na liquidez do dlar, na solvncia da economia
estadunidense e na capacidade dos EUA exercerem um papel de liderana tecno-produtiva, financeira
e poltica ajudam a explicar a centralidade do dlar na economia internacional. Todos estes elementos
podem vir a se modificar, de modo que num futuro ainda incerto, outras moedas (euro, iene, iuan
renminbi, etc.) podero ter uma importncia crescente nos mercados globalizados.

12.3 MERCADO CAMBIAL E TIPOS DE TAXA DE CMBIO

12.3.1 O Mercado Cambial

O mercado cambial funciona a partir da interao de inmeros agentes econmicos que

negociam vrios instrumentos financeiros. Em uma viso simplificada, podem ser considerados os
seguintes agentes. (i) os ofertantes de cambiais, que so empresas e pessoas fsicas que dispem
direitos em moeda estrangeira (rendas derivadas de exportaes de bens e servios, de emprstimos
contrados, investimentos recebidos, etc.), bem como o governo, que atravs do Banco Central ou
do Tesouro podem ofertar divisas ou contratos financeiros denominados em divisas; (ii) os demandantes
de divisas (empresas, pessoas fsicas e governos) que tm obrigaes a cumprir em moedas estrangeiras
ou que desejam realizar investimentos financeiros denominados em ativos financeiros cujo valor principal
e/ou rendimentos esto atrelados a alguma moeda estrangeira; (iii) os intermedirios financeiros, bancos
que operam com cmbio, corretoras e demais agentes financeiros que so responsveis pela
intermediao da compra e venda de divisas e demais contratos financeiros vinculados; (iv) o governo
(em suas diversas instncias empresas estatais, Banco Central e Tesouro), alm de atuar como
ofertante e demandante de divisas, estabelece as regras de funcionamento do mercado cambial.
Os intermedirios so responsveis pela liquidao dos contratos. Em geral, tais transaes
no envolvem transporte de dinheiro. So operaes de compensao bancria (moeda escritural).
Por exemplo, se uma empresa brasileira decide importar equipamentos produzidos nos EUA, ela ir
negociar com seu banco, no Brasil, uma dada taxa de cmbio suponhamos R$ 3,00 por cada dlar.
A empresa autoriza que o banco debite de sua conta corrente o equivalente aos US$ 300 milhes das
importaes, ou R$ 900 milhes. O banco brasileiro creditar esses dlares para seu correspondente
nos EUA. Este, por sua vez, creditar os dlares equivalentes para a empresa exportadora. Os

313
respectivos Bancos Centrais iro registrar dois conjuntos de operaes. No Brasil, a importao
representa um dbito na conta de mercadorias da Balana Comercial e um crdito na conta de
haveres de curto prazo. Nos EUA h um crdito na conta de exportaes da Balana Comercial e um
dbito em haveres de curto prazo. Ambos os registros sero no montante de US$ 300 milhes.
Este exemplo simplifica uma dinmica que pode ser bem mais complexa. Ele considera
somente o mercado vista de divisas. No Box A Estrutura dos Mercados Cambiais h um maior
detalhamento do funcionamento desses mercados, o que envolve, por exemplo, a considerao de
distintos instrumentos financeiros, como os contratos futuros e de opes, refletindo as vrias estratgias
de atuao nestes mercados.

A Estrutura dos Mercados Cambiais

Os mercados cambiais possuem pelo menos trs dimenses. No mercado primrio de

cmbio ofertantes de divisas como exportadores de bens e servios, investidores, turistas, etc.
interagem com os demandantes de divisas importadores de bens e servios, agentes econmicos
com dvidas em moedas estrangeiras, investidores, turistas, etc. atravs da intermediao bancos
e outro intermedirios financeiros (corretoras, por exemplo. Aqui defini-se as taxas vista, na
medida em que h um fluxo permanente de novas demandas e ofertas de recursos em moedas
estrangeiras. Os bancos dominam o mercado primrio. Todavia, possvel que ao longo de suas
operaes alguns bancos tenham divisas sobrando ou faltando. Em decorrncia h um mercado
secundrio de cmbio, que o interbancrio onde tais recursos so negociados. Em geral os
Bancos Centrais tambm atual ofertando ou demandando no interbancrio de divisas. Note
que, em geral, no segmento secundrio, no h novos recursos entrando ou saindo da economia,
mas sim mudana de direitos sobre a propriedade das cambiais. Por fim, h uma terceira dimenso,
os mercados virtuais ou de derivativos, onde agentes econmicos com distintas estratgias e
posies financeiras buscam proteo ou alternativas de investimento por meio de contratos
derivativos. Por exemplo, um importador que tem uma dvida a pagar em Dlares em seis meses,
temendo uma eventual depreciao cambial, poder recorrer aquisio de Dlares futuros por
meio dos contratos de derivativos. Estes so negociados em mercados organizados bolsas, com
a Bolsa de Mercadorias & Futuros ou diretamente pelos bancos mercados de balco. Quando
se fala de taxa de cmbio a termo ou futura se est referindo ao preo da divisa estrangeira
formado neste segmento do mercado cambial.

As mudanas na taxa de cmbio afetam os preos relativos em uma economia e, assim, as

Exportaes e Importaes. Considere-se mais um exemplo simplificado onde abstramos vrios

314
custos de transao, tais como transporte, impostos, comisses e demais custos financeiros associados
operao cambial. Se, em um momento inicial t qualquer a taxa de cmbio de R$ 2,00 por cada
US$ 1,00, um tnis importado dos EUA no valor de US$ 70 ser vendido no Brasil por R$ 140 (R$
2,00 * US$ 70). Suponha que o tnis similar nacional tambm custe R$ 140. Neste caso, os
consumidores tomaro sua deciso de compra em funo de aspectos no vinculados ao preo final,
como a marca do produto, o seu design, etc.. Suponhamos agora que a taxa de cmbio suba para R$
3,00 por US$ 1,00 ou seja, o dlar se apreciou/valorizou frente ao real (ou o real se depreciou/
desvalorizou frente ao dlar). Agora o produto importado custar R$ 210 (R$ 3,00 * US$ 70). Se o
preo do calado domstico no subir ou subir menos do que a variao da taxa de cmbio, seu
preo final ficar menor em reais, quando se compara com o valor em reais do produto importado.
Tudo o mais constante, a depreciao/desvalorizao da moeda nacional reduz a competitividade
dos produtos importados (que ficam relativamente mais caros em moeda nacional). A valorizao/
apreciao tem o efeito contrrio. Se a taxa de cmbio recuasse para R$ 1,00 para cada US$ 1,00,
o sapato importado custaria R$ 70,00, ficando muito mais barato do que o similar nacional.
No caso das exportaes a depreciao/desvalorizao aumenta a quantidade de reais recebidos
por cada dlar exportado, o que estimula as exportaes (tudo o mais constante). J as valorizaes/
apreciaes geram o efeito oposto. O exportador recebe menos reais por cada dlar exportado. Tais
efeitos so apenas uma aproximao aos fenmenos das mudanas de competitividade (ou de poder de
compra) gerados por variaes nas taxas nominais de cmbio. H que se considerar, tambm, outros
aspectos, como as taxas de inflao, a produtividade do trabalho, dentre outras, das economias consideradas.

12.3.2 Tipos de Taxas de Cmbio

Denomina-se de taxa de cmbio nominal a expresso do valor externo da moeda (com

referncia a outra) em unidades monetrias280, conforme foi visto at aqui. Para se verificar o poder
de compra da moeda nacional deve-se calcular a taxa real de cmbio, que leva em considerao (em
sua verso mais simplificada) os diferenciais de inflao das moedas envolvidas.
Assim, a taxa de cmbio real expressa o poder de compra da moeda nacional em suas
transaes externas. Depende da taxa nominal e das inflaes domstica e externa. Seu clculo

280
Por exemplo: US$ 1,00 = R$ 3,50 (janeiro de 2003) e US$ 1 = R$ 3,00 (agosto de 2005). Neste caso se verificou uma
depreciao, que pode ser mensurada da seguinte forma: (VF VI)/VI, onde VF o valor final e VI o Valor inicial. Ou seja:
(3,00 3,50)/3,50 = - 14,3%. Para se calcular quanto o Real se apreciou frente ao dlar, h que se seguir os seguintes passos:
(1) na situao inicial, cada Real equivale a vinte e oito centavos de Dlar, ou seja: R$ 1,00/US$ 3,50 = 0,286 dlares; (2) na
situao final, vale R$ 1,00/US$ 3,00 = 0,33 dlares. Ou seja, a valorizao foi de (0,33 - 0,286)/0,286=15,38%. Tal expresso
indica somente a mudana no valor de referncia e no necessariamente no poder real de compra de cada unidade da moeda
nacional em termos da moeda estrangeira de referncia.

315
derivado da lei de paridade poder de compra, que uma generalizao da condio de arbitragem no
mercado de bens associada assim-chamada lei do preo nico. Segundo esta, em condies
concorrenciais os bens devem ter o mesmo preo nos distintos mercados, ainda que tais preos sejam
denominados em moedas diversas. Isto porque, se um bem qualquer est relativamente mais barato
local A do que em outro local B, valeria a pena adquirir tal bem na primeira localizao para revend-
lo na segunda. Se isso estiver acontecendo, a demanda pelo referido bem crescer no primeiro mercado,
o que tende a elevar o seu preo local, ao passo que a oferta ir crescer no mercado onde originalmente
seu preo estava mais caro, o que levaria sua reduo. Isto a arbitragem.
Assim, a lei do preo nico sugere que um produto homogneo, na ausncia de barreiras e
custo de transaes entre os pases, deveria ter o mesmo preo quando expresso na mesma moeda.
Por decorrncia, a taxa de cmbio nominal deveria ser a relao do preo do mesmo produto na
moeda dos respectivos pases. J a lei de paridade do poder de compra generalizao da lei
anterior, dizendo que a taxa de cmbio deve refletir a relao entre o nvel geral de preos entre
pases (verso absoluta); o que implica que, no longo prazo, as variaes da taxa de cmbio nominal
devem refletir a diferena de inflao entre os pases (verso relativa), ou seja:

Variao da taxa de cmbio nominal = inflao domstica inflao externa

Exemplo: Considerando-se que janeiro do ano X a taxa de cmbio R$ 3,00 para

cada dlar, que a inflao entre janeiro e dezembro de X foi de 10% no Brasil e 5% nos EUA,
qual dever ser a taxa de cmbio em janeiro de Y (o ano seguinte a X) segundo a regra da
Paridade Poder de Compra?

Var tax. Cmbio = inflao no Brasil inflao nos EUA = 10% 5% = 5% ->
dever haver uma depreciao de 5% => R$ 3,00 * 1,005 = R$ 3,15

Outra diferena relevante entre as taxas de cmbio vista (spot) e futuras (forward). Os
contratos que envolvem troca de moeda so liquidados por taxas ditas vista. Porm, como muitas
operaes se do ao longo do tempo (importaes a serem pagas em alguma data futura) desenvolveu-
se uma srie de mercados e instrumentos que permitem aos agentes econmicos comprar e vender
cmbio no futuro. Tais operaes podem ser de proteo (hedge), onde um importador de uma
mquina, com medo que a moeda domstica se deprecie (o que ampliaria sua dvida) se engaja em uma
operao de aquisio de cambiais no mercado futuro (normalmente so contratos negociados em
Bolsas de Valores). Pode haver tambm operaes mais sofisticadas que envolvem trocas de moeda
e/ou trocas de indexadores de contratos. Tais operaes so denominadas de swaps.

316
12.4 OS REGIMES CAMBIAIS E IMPACTOS DOMSTICOS DAS VARIAES NAS TAXAS DE CMBIO

Viu-se, at aqui, que a taxa de cmbio um preo que depende da oferta e da demanda de
divisas (cambiais), e de um conjunto de regras legais (determinadas pela Autoridade Monetria) que
definem os parmetros de funcionamento do mercado quem pode comprar, vender e intermediar; o
quanto pode ser transacionado; como se do as operaes; etc. Os conceitos de regime cambial e
conversibilidade das moedas sintetizam uma parcela significativa dos parmetros institucionais que
condicionam o funcionamento dos mercados cambiais. O primeiro define o grau de participao dos
governos e dos agentes privados na determinao da taxa de cmbio, ao passo que a segunda revela
em que medida a moeda nacional pode ser utilizada para a liquidao de contratos dentro de um
espao jurdico. A conversibilidade da moeda est intimamente ligada ao que se denomina de
conversibilidade da conta capital ou, ainda, grau de liberalizao financeira281.
Com respeito aos regimes cambiais, consideram-se trs modelos que enquadram os diversos
casos particulares, quais sejam: flutuante, fixo ou administrado.

12.4.1 Regime de Cmbio Flexvel (Flutuante ou Livre)

Denomina-se de regime de cmbio flexvel, flutuante ou livre quele no qual os preos de

converso da moeda nacional so determinados pelas foras de mercado. Vale dizer, as taxas de
cmbio respondem livremente s flutuaes na oferta e demanda por divisas. Em sua forma pura os
governos praticamente no intervm nos mercados, comprando ou vendendo ativos monetrios com
o intuito de afetar a taxa de cmbio282. Ainda assim, na prtica, muitos pases que formalmente reportam
que seus regimes cambiais so flutuantes acabam intervindo no mercado cambial de forma sistemtica
em certos perodos. Quando isso ocorre diz-se que h flutuao suja (dirty floating)283.
281
A liberalizao financeira se refere eliminao de barreiras livre movimentao dos capitais, dentro das economias nacionais,
ou entre estas. No plano externo revela-se na plena conversibilidade da conta capital e financeira, o que significa que no-residentes
podem constituir ativos e passivos financeiros na economia local e vice-versa.
282
Os Estados Unidos so exemplo mais importante de livre flutuao. O Tesouro e o FED raramente compram ou vendem ativos
denominados em dlares ou em outras moedas para afetar a cotao da sua moeda. Todavia, em momentos especiais, quando h
grandes desalinhamentos no valor do dlar frente s outras divisas-chave (iene e marco, depois o euro) os EUA atuam indiretamente
nos mercados, pressionando para que seus principais parceiros (os Bancos Centrais do Japo, da Alemanha, etc.) comprem e
vendam ativos para alterar a cotao do dlar. Isso ficou claro nos anos 1980, quando, entre 1985 e 1987, o dlar foi depreciado
atravs da venda coordenada de ativos denominados em dlares (ou compra dos excedentes de marcos e ienes) por parte do Deutsche
Bundesbank e do Banco do Japo que, assim, estavam garantindo o fortalecimento de suas moedas (marco e iene) com respeito ao
dlar. Sobre esse ponto recomenda-se a leitura da anlise j clssica da professora Maria da Conceio Tavares em: (i) A Retomada
da Hegemonia Norte-Americana, Revista de Economia Poltica Vol 5, n 2, Abr-Jun, 1985; e (ii) Tavares, M.C.T., Fiori, J. L.
TAVARES e JL Fiori (orgs.), Poder e dinheiro, uma economia poltica da globalizao. Petrpolis: Editora Vozes, 1999.
283
O Japo um caso exemplar nesse sentido. O Brasil adota, desde 1999, um regime de cmbio flutuante. At meados de 2005 foram
raros os perodos de atuao no Banco Central ou do Tesouro (atravs do Banco do Brasil) no mercado de cmbio. A partir de ento
(e at o presente momento junho de 2007) intervenes nos mercados vista e de derivativos (swaps cambiais e swaps cambiais
reversos) tm sido a regra, caracterizando um regime de flutuao suja.

317
 Assim, em regimes de cmbio flutuante tende a no haver maiores restries legais
negociao com moedas estrangeiras. Ademais, com expanso dos mercados financeiros internacionais,
mais de 90% das operaes nos mercados cambiais esto associadas a contratos financeiros e no
ao comrcio de bens e servios. Quando h livre mobilidade de capitais, as taxas de cmbio dependero
de fatores associados arbitragem de ativos, quais sejam: diferenciais de taxas de juros (o que
depende das respectivas oferta e demanda por moeda no pas e no exterior); expectativa quanto ao
cmbio futuro; preos relativos; etc..
Nos grficos abaixo se procura representar, de forma simplificada, o funcionamento do
mercado de divisas. A reta O1 representa o comportamento inicial dos ofertantes de divisas (dlares).
Quanto maior a cotao do Dlar, ou seja, quanto mais Reais os detentores de Dlares puderem
receber por cada unidade de divisa, mais eles estaro dispostos a vender. Por isso a reta positivamente
inclinada. A curva D1 mostra como, em um dado momento, os compradores de divisas esto
posicionados. A curva negativamente inclinada para indicar que, ceteris paribus, quanto menor o
valor em reais de cada dlar, maior o volume potencial de compras.
Considera-se, inicialmente, que o mercado vista est em equilbrio (Grfico 1). Isso significa
que, em um dado momento, os planos de venda e compra de divisas coincidem ao nvel de preo
E1. Ou seja, nessa cotao, o volume de contratos vendidos equivale aos comprados, ao nvel
V1. Taxas de cmbio superiores a E1 implicariam uma disposio de venda superior de compra.
Sobrariam dlares no mercado, pressionando seu preo para baixo. Por outro lado, cotaes inferiores
a E1 fariam com que o volume demandando de cambiais excedesse a oferta potencial, criando
espao para que as cotaes sejam pressionadas para cima. Assim, nesse modelo simplificado o
preo (ou taxa de cmbio) a nica varivel capaz de igualar a disposio de venda (oferta) e de
compra (demanda).

318
 O que aconteceria nesse mercado caso, por exemplo, houvesse uma mudana no
comportamento dos demandantes de divisas? Suponhamos uma expanso da curva de demanda (D2 >
D1, no Grfico 2). Isso significa que, para cada nvel de taxa de cmbio, nesse segundo momento, h
uma maior disposio para se adquirir cambiais. Tal mudana poderia ser originada por motivos reais
e/ou financeiros. No primeiro caso, poderia estar havendo uma maior procura por divisas em funo
do aumento de importaes de bens e servios ou de pagamentos realizados em funo de compromissos
contratuais assumidos no passado (juros ou principal de emprstimos, remessas de lucros e dividendos,
etc.). No segundo caso, os detentores de riqueza podem estar vendo na aquisio de ativos denominados
em moedas estrangeiras uma oportunidade de auferir lucros. Tambm possvel imaginar que mudanas
de expectativas sobre o comportamento futuro das prprias taxas de cmbio possam afetar os mercados
vista. Assim, se uma parcela crescente dos agentes econmicos passar a acreditar que o dlar amanh
(ou em um perodo t+n qualquer) estar significativamente mais caro do que o dlar hoje (perodo t),
haver uma antecipao na demanda por aqueles que tm compromissos em divisas a honrar, bem
como para os que vislumbram oportunidades de ganhos especulativos.
Graficamente, pode-se verificar que o deslocamento da curva de demanda por divisas provoca
um desequilbrio inicial no mercado. A cotao que anteriormente equilibrava o mercado (E1) j no
capaz de garantir uma nova posio de estabilidade. Na medida em que no est havendo uma oferta
adicional de cambiais, e a procura por estes aumentou, ao nvel de preo E1 agora h um excesso de
demanda por dlares. Sempre que h um excesso de procura (ou escassez de oferta) por um determinado
bem, servio ou ativo financeiro, seu preo pressionado para cima. Isto porque, os ofertantes percebem
que h demandantes dispostos a pagar um pouco mais. No nosso exemplo, a cotao do dlar ir subir
at E2, situao onde a nova demanda iguala-se oferta original, que no havia se alterado. Um volume
maior de divisas ser negociado (V2 > V1), porm a um preo tambm mais elevado (E2 > E1). Portanto,
uma taxa de cmbio mais elevada equivale a uma depreciao cambial, denotando o fato de que a moeda
nacional se enfraqueceu, na medida em que preciso mais reais para comprar o mesmo dlar.

319
 Em regimes de cmbio flutuante, os desajustes entre a oferta e a procura de divisas so resolvidos
por meio de mudanas na cotao da divisa. Assim, espera-se que quando h um excesso de oferta de
divisas (estas ficaram relativamente mais abundantes) a taxa de cmbio caia, caracterizando uma apreciao
cambial a moeda nacional fica mais forte frente divisa de referncia. J quando h um excesso de
demanda por cambiais (estes ficaram relativamente mais escassos), a taxa de cmbio tende a se elevar,
implicando em depreciao cambial a moeda nacional perde valor relativo, em termos nominais.
Note-se, tambm, que tais variaes na taxa de cmbio ocorrem freqentemente ao longo de um dia de
negcios. Usualmente toma-se a cotao mdia ou a de fechamento das operaes como um parmetro
sobre como se comportou a taxa de cmbio em um dia qualquer. No Brasil, o Banco Central
(www.bcb.gov.br) apura, diariamente, as mdias de preos de compra e de vende de divisas por parte
dos bancos e demais instituies financeiras autorizadas a negociar divisas. Tais preos representam as
cotaes nos mercados vista. J os contratos de futuros, de opes, swaps, etc., so negociados nas
Bolsas de Valores no Brasil, a Bolsa de Mercadorias & Futuros (www.bmf.com.br) a principal
referncia nesses segmentos e sinalizam os preos futuros das divisas. Alguns daqueles contratos
podem ser vendidos pelos bancos, no chamado mercado de balco.

12.4.2 Regime de Cmbio Fixo

Em regimes de cmbio fixo, as Autoridades Monetrias determinam qual ser o valor de

converso entre a moeda nacional e uma divisa-chave de referncia. Nestes casos, o governo,
normalmente atravs do Banco Central, tem a obrigao de garantir aquela cotao. Assim, sempre
que h um excesso de oferta de divisas, para evitar a valorizao cambial o Banco Central compra do
mercado (os bancos que operam com cmbio) um volume necessrio para sustentar a paridade
oficial. Em conseqncia o Banco Central acumula ativos estrangeiros (reservas internacionais).
Note, tambm, que ao comprar (vender) as divisas dos intermedirios financeiros, os Bancos Centrais
injetam (retiram) mais moeda nacional na economia. Vale dizer, a contrapartida das intervenes
cambiais dos governos a variao na liquidez domstica. Eventualmente as A.M.s podem considerar
tais variaes indesejveis, o que levaria s operaes de esterilizao, ou seja, venda de ativos
denominados em moeda domstica para enxugar a liquidez que havia sido ampliada quando da
compra das divisas. Na seqncia essa dinmica ser detalhada para explicitar os vnculos entre as
variaes nas reservas internacionais e as mudanas na liquidez domstica e nos nveis de preo
(inflao de deflao).
J em um caso de escassez de divisas (o que a mesma coisa que um excesso de demanda),
para evitar a desvalorizao cambial, a A.M. obrigada a vender suas prprias reservas para irrigar
o mercado cambial. Ao vender as divisas, os Bancos Centrais enxugam a liquidez domstica, pois

320
retm os ativos monetrios que estavam de posse dos bancos autorizados a operar com divisas e
que se constituem na ponta mais influente do mercado cambial. Mais uma vez, as intervenes cambiais
afetaram os estoques de reservas internacionais e meios de pagamento. Assim, em regimes de cmbio
fixo, desequilbrios entre a oferta e a demanda por divisas no so ajustados por mudanas na cotao
das divisas, como no caso do cmbio flutuante, mas sim, por variaes nos estoques de haveres
estrangeiros e domsticos.
O grfico 3 ilustra os efeitos de uma expanso na demanda por divisas em um regime de
cmbio fixo. Viu-se anteriormente (grfico 2) que, quando a taxa de cmbio um preo livremente
formado pelas foras de mercado, tal expanso de demanda sem a contrapartida de um crescimento
na oferta, produziria um novo equilbrio com o dlar ficando mais caro. Agora, para evitar que a
cotao de mercado ultrapasse o valor oficial estipulado (Eo), o Banco Central deve vender divisas
at eliminar todo o excesso de demanda. A curva de oferta se desloca para a direita em funo dessa
interveno (O2 > O1). Com isso, o volume transacionado cresce (V2 > V1), porm o preo da
divisa no alterado.

Em um regime de cmbio fixo, o preo de converso da moeda domstica em termos de

uma divisa de referncia (ou qualquer outro tipo de lastro, como o ouro ou a prata) torna-se a varivel
central da gesto monetria. Na verdade, a poltica monetria torna-se passiva neste tipo de arranjo
cambial. Isto porque a liquidez domstica torna-se um resultado das intervenes do Banco Central
no mercado de cmbio. Estas, por sua vez, refletem as alteraes na oferta e demanda por divisas.
Assim, um pas que tem um fluxo cambial positivo, por que exporta mais bens e servios do que
importa, recebe mais capitais do que remete ao exterior, etc., tende a apresentar uma presso para a
valorizao cambial, a qual deve ser eliminada pelas operaes de compra de divisas pelo Banco
Central. Da mesma forma, um pas com um fluxo cambial negativo experimentar uma presso pela

321
desvalorizao cambial, que deve ser contra-arrestada pela venda de divisas por parte da Autoridade
Monetria. Se, por alguma razo284, isto no for possvel haver uma crise cambial, vale dizer, uma
forte elevao no preo das divisas, na medida em que a oferta corrente de cambiais no capaz de
atender sua demanda.
Por que um pas adotaria um regime de cmbio fixo? Ou, quais as vantagens e desvantagens
desse tipo de arranjo, quando comparado ao cmbio flutuante? Historicamente os regimes de cmbio
fixo so utilizados como base de sustentao da estabilidade de preos domsticos (Apndice 1 Os
Regimes Cambiais e a Evoluo do Sistema Monetrio Internacional). Por isso denomina-se de
ncora cambial aos arranjos de poltica macroeconmica que se assentam na fixao do valor da
moeda domstica em termos de algum ativo de referncia (moeda estrangeira ou metais preciosos,
especialmente o ouro). Ao se ligar a variao da liquidez domstica, medida em termos de um
agregado monetrio, evoluo do estoque de algum ativo de referncia cujo valor considerado
mais estvel por parte dos agentes econmicos, procura-se retirar da A.M. o poder de alterar as
condies de preo (taxa de juros) e quantidade de haveres domsticos. Em se considerando vlida
a ligao estreita entre a quantidade de moeda em circulao na economia e o nvel geral de preos
(inflao ou deflao), segue-se que para controlar os segundo deve-se atuar sobre a primeira. Tal
perspectiva chamada de monetarista pode ser expressa na conhecida teoria quantitativa da moeda,
onde: MV = PY, sendo M a quantidade de moeda na economia, V sua velocidade de circulao,
P o nvel geral de preos e Y a quantidade de bens e servios reais sendo transacionados. Supondo-
se que, ao menos no curto prazo, V e Y so estveis tem-se que variaes em M afetam
diretamente P. Vale dizer, uma poltica que expanda a oferta de moeda (M) acabaria induzindo a
um aumento no nvel geral de preos (inflao).
Com regras estritas de expanso de M seria possvel estabilizar a evoluo de P. O
regime de cmbio fixo seria uma forma simples de impor esse tipo de regramento, na medida em
que a A.M. forada a sustentar uma dada proporo entre M e F sendo F o estoque de
haveres estrangeiros (reservas em divisas ou ouro). Assim, se um pas deficitrio nas suas contas
externas, o Banco Central deve vender divisas (F reduzida). Em simultneo M cai, pois ao
vender cambiais o Banco Central retira moeda de circulao. A reduo de M gera um ajuste
deflacionista na economia. Os preos domsticos devem cair para ajustar a renda nominal (agora
menor) e a oferta de bens e servios. Com preos reduzidos a economia pode se tornar mais competitiva

284
Por exemplo, dficits crescentes em conta corrente, no compensados pela entrada de capitais privados ou oficiais (FMI,
Banco Mundial, etc.), podem pressionar o mercado cambial para alm da capacidade dos Bancos Centrais sustentarem a
paridade. Estes, ao verem a reduo de suas reservas internacionais, tentaro estimular a entrada de capitais estrangeiros pelo
aumento da taxa de juros domstica e/ou, atravs desse instrumento e de outros, como uma poltica fiscal contracionista
(aumento de impostos, reduo de gastos pblicos, etc.), buscaro reduzir a absoro domstica (gastos privados em consumo,
investimentos e gastos correntes do setor pblico) para re-equilibrar o balano de pagamentos.

322
internacionalmente, o que corrigiria os desequilbrios externos. O raciocnio equivalente para o caso
de um pas superavitrio. O fluxo cambial positivo deve ser eliminado pelas aquisies de divisas pelo
Banco Central mais uma vez devemos recordar que este obrigado a adquirir o excesso de
cambiais sob pena de ocorrer uma valorizao cambial. Ao comprar as cambiais excedentes o Banco
Central amplia seu estoque de reservas (F) e, ao mesmo tempo, injeta mais moeda na economia. Se
M est crescendo os preos domsticos sero pressionados para cima, o que, ceteris paribus,
reduziria a competitividade internacional do pas, re-equilibrando suas contas externas.
Tal descrio uma simplificao do enfoque monetarista. Ainda assim, deve-se ressaltar
que a opo pelo regime de cmbio fixo se d em um contexto onde a estabilizao dos preos
domsticos uma prioridade. Pases em desenvolvimento, onde a populao desconfia da capacidade
do Estado em regular o valor da moeda domstica tendem a utilizar tais mecanismos. Um exemplo
recente neste sentido foi o regime de conversibilidade da Argentina. No incio da dcada de 1990,
o Congresso aprovou uma emenda constitucional (Lei de Conversibilidade) que determinou que
um dlar estadunidense valeria um peso argentino. O Banco Central da Argentina era legalmente
obrigado a comprar e vender dlares quela taxa. Isto ocorreu depois de anos de inflao alta e de
vrios surtos hiperinflacionrios.
Nos regimes de cmbio fixo, quando h dficit nas transaes correntes no cobertos por
capitais voluntrios, as reservas devem cobri-lo. Mas mesmo quando financiado por capitais externos,
h o problema de aumentar a dvida externa. Para diminuir o dficit o governo pode provocar uma
recesso, para conter as importaes, e elevar os juros, para atrair capital externo. Se o problema for
estrutural, pode desvalorizar o cmbio. Assim, em uma perspectiva de longo prazo a taxa cambial
est relacionada com o grau de competitividade da economia. Numa abordagem monetria, mostra-
se que o cmbio fixo pode levar a ajustamentos automticos das contas externas, onde:

O padro-ouro (ver o Apndice 1) um exemplo de cmbio fixo com ajuste automtico,

onde um supervit nas transaes correntes leva expanso monetria e um dficit contrao
monetria. A expanso monetria leva: (i) a um aumento de preos dos produtos internos, fazendo as
exportaes carem e as importaes subirem, eliminando o supervit; e (ii) a uma queda da taxa de
juros, fazendo os investimentos carem e estimulando a sada de recursos do pas, elevando as
importaes e a renda, o que tambm contribui para fazer cair o supervit.
Em uma perspectiva mais ampla, importante se lembrar que o equilbrio das contas externas
(o Balano de Pagamentos) depende do que est acontecendo nas suas duas principais sub-contas:

323
a conta corrente, que inclui os itens de comrcio (exportao e importao de mercadorias e
servios) e rendas; e a conta capital e financeira, que registra os movimentos financeiros. Assim,
o equilbrio externo depende de duas taxas macroeconmicas fundamentais: a taxa de juros e a
taxa de cmbio. Se a taxa de cmbio for fixa, a taxa de juros deve flutuar de modo que o
movimento de capitais compense o saldo das transaes correntes. Se, por outro lado, a A.M.
deseja controlar os juros, dever deixar a taxa de cmbio flutuar de modo a ajustar o saldo das
transaes correntes285.
No cmbio flutuante, teoricamente a economia deveria estar mais protegida de choques
externos sobre a demanda e o nvel de emprego. Mas tais regimes provocam maior volatilidade
no nvel de preos e sobre as expectativas dos agentes. Com isso, pode-se concluir que o
grande atrativo do cmbio fixo a estabilidade de preos, ao passo que o cmbio flutuante
introduz mais liberdade para o Banco Central realizar a poltica monetria (esta se torna passiva
com o cmbio fixo).

12.4.3 Regimes de Cmbio Administrado ou Mistos

Os regimes de cmbio fixo e flexvel vm sendo denominados de solues extremas

(corner solutions) na medida em que representam os dois casos-limite de organizao dos
mercados cambiais e, assim, de determinao das taxas de cmbio. H, todavia, estratgias
intermedirias de gesto do valor externo das moedas domsticas que podem ser abrigadas sob
esse rtulo de regimes de cmbio administrado ou regimes mistos. Aqui a taxa de cmbio
tambm determinada pela oferta e demanda de cambiais. Porm, o governo intervm no
mercado de vrias formas: (i) com intensidade, ainda que sem um alvo prvio, ou seja, um nvel
anunciado para a taxa de cmbio; (ii) intervenes aleatrias (que no tm parmetros oficiais
pr-definidos) em momentos pontuais (aqui retornaria o rtulo de flutuao suja); (iii)
intervenes sistemticas, atravs da definio de pisos e tetos de flutuao (as bandas cambiais
adotadas no Brasil entre 1995 e 1998), ou o estabelecimento regras para a correo peridica
do valor da moeda domstica frente a alguma divisa (por exemplo, o crawling peg ou as midi-
desvalorizaes que marcaram a gesto cambial brasileira entre os anos 1960 e 1980); (iv)
arranjos cooperativos que visam estabilizar a cotao entre de um conjunto de moedas atravs
da definio de margens estreitas de flutuao, como no Sistema Monetrio Europeu nos anos
que antecederam a criao do euro (ver o Box reas Monetrias timas); etc.

285
Esse ponto ser aprofundado no prximo captulo, quando introduzirmos os determinantes das variaes da renda no curto
prazo e o papel das polticas macroeconmicas em economias abertas.

324
 reas Monetrias timas

A teoria das reas monetrias timas(1), desenvolvida a partir dos trabalhos pioneiros
Robert Mundell prmio Nobel em Economia em 1999 e Ronald McKinnon. Procura-se verificar
sob que circunstncias um conjunto de economias teria vantagens em abrir mo da autonomia na
gesto macroeconmica, especialmente nas reas monetria e cambial, em nome da adeso a um
arranjo de cmbio administrado ou, no limite, a uma moeda nica. Em geral, sugere-se que
quanto maior o grau de integrao e, assim, quanto mais convergente o ciclo dos negcios entre as
respectivas economias, maiores tenderiam a ser as chances de sucesso na sua implementao. A
unificao monetria europia inspira a literatura recente sobre o tema. A teoria econmica e a
experincia histrica sugerem que a viabilidade da integrao monetria est condicionada por
uma srie de fatores, dentre os quais: (i) a profundidade dos vnculos comerciais e financeiros dos
pases que compem o bloco a ser unificado; (ii) a mobilidade de fatores; (iii) o grau de convergncia
entre o ciclo econmico destes pases (movimentos conjuntos de preos, renda, etc.); (iv) a
construo de uma base institucional adequada, que uniformize as polticas fiscal, monetria, etc., e
garanta a constituio de um ambiente de negcios onde as distores sejam minimizadas, de
modo a evitar arbitragens regulatrias; e (v) a existncia de lideranas regionais aptas e dispostas
a pagar o preo da unificao, criando estabilizadores institucionais que mitiguem os conflitos
potenciais e reais.

1
ALESINA, A., BARRO, R. J., TENREYRO, S. Optimal Currency Areas. NBER Working
Papers 9072 Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, 2002. (www.nber.org)

Em geral os sistemas de cmbio administrado procuram combinar as vantagens dos regimes

de cmbio fixo e flutuante. Do primeiro, deseja-se a estabilidade na cotao da moeda nacional, o
que cria um desejvel horizonte de previsibilidade para as decises privadas. Do segundo, busca-se
uma maior autonomia para a A.M. realizar polticas monetrias ativas. Na prtica, muitos governos
que definem seus regimes como sendo de livre-flutuao acabam atuando de forma mais ou menos
sistemtica no mercado cambial.
O grfico 4 abaixo ilustra um exemplo de regime cambial administrado: o sistema de bandas
cambiais. Suponha que o governo defina um teto (Et) e um piso (Ep) para a flutuao da taxa de
cmbio lembre-se que com cmbio fixo o alvo da interveno bem mais estreito, ou seja, um
nico valor (um peso igual a um dlar, por exemplo). Enquanto a taxa de cmbio de mercado (E)
estiver flutuando dentro da banda pr-estabelecida o Banco Central no tem porque intervir no

325
mercado. Todavia, se, por hiptese, as condies de mercado criarem um excesso de demanda por
divisas que leve a taxa de cmbio a superar o teto oficial, o Banco Central passa a atuar como que em
um regime de cmbio fixo: ele vende suas reservas e retira moeda domstica de circulao, at que
a presso altista do cmbio seja atenuada. que o est ilustrado no grfico. Em um primeiro momento,
a demanda por cambiais cresce de D1 para D2, sem uma ampliao na oferta. Porm, o ajuste na
cotao deu-se dentro da banda cambial estabelecida pelo Banco Central que, desta forma, no
tem porque atuar no mercado vendendo divisas. Em um segundo momento, a demanda segue crescendo,
sem uma contrapartida na ampliao da oferta (D3 > D2). Agora a taxa de mercado ultrapassou a
banda. Em resposta o Banco Central vende parte de suas reservas at que o mercado volte a
operar dentro da banda oficial. A expanso da oferta (O2 > O1) se deveu a essa interveno.

No prximo captulo discute-se, de forma mais detalhada, a relao entre a taxa de cmbio
e a taxa de juros, bem como entre estas e o comportamento macroeconmico de curto prazo de
economias comercial e financeiramente abertas.

326
 Apndice ao Captulo 12 -
Os Regimes Cambiais e a Evoluo do Sistema Monetrio Internacional

Nos ltimos 150 anos o sistema monetrio e financeiro internacional experimentou um

processo descontnuo de desenvolvimento. Entre as dcadas de 1870 e a Primeira Guerra Mundial
verificou-se uma tendncia de crescente integrao dos mercados e de incremento significativo do
volume de recursos em circulao. Sob os auspcios da Pax Britnica e em meio expanso neocolonial
das potncias europias, a nova revoluo econmica representada pelo advento da Segunda Revoluo
Industrial gerou uma profunda integrao comercial e financeira. Capitais europeus e norte-americanos
financiavam infra-estrutura e novos empreendimentos em economias perifricas, que, desta forma,
abasteciam seus ncleos urbanos e industriais com as commodities agrcolas e minerais vitais para a
continuidade do boom industrial. Os pases perifricos tambm se configuravam em mercados
relevantes para a absoro das manufaturas exportadas pelos pases industrializados. A estabilidade
dos pagamentos internacionais foi viabilizado pelo regime de cmbio fixo implcito s regras do padro-
ouro. Por mais que a literatura especializada j tenha esclarecido que este sistema no foi estvel
como a teoria do mecanismo fluxo-espcie de Hume tende a sugerir, ele contribuiu para uma forte
convergncia de polticas de ajuste macroeconmica entre as principais economias, bem como induziu
a colaborao das Autoridades Monetrias.
Aps a Primeira Guerra Mundial o balano de poder internacional se alterou radicalmente.
A Gr-Bretanha j no tinha fora econmica para coordenar os demais agentes privados e oficiais.
Por outro lado, a potncia em ascenso, os EUA, no possua uma poltica internacionalista
suficientemente slida para estabilizar as relaes econmicas internacionais. Depois de tentativas
frustradas de ressuscitar o padro-ouro, e economia mundial mergulhou em uma profunda crise que,
em ltima instncia foi a crise do padro liberal e da hegemonia britnica. Aps a Segunda Guerra
Mundial buscou-se restabelecer certa ordem nas relaes econmicas entre os Estados Nacionais
por meio do Acordo de Bretton Woods. Mais uma vez via-se na introduo de um regime de cmbio
fixo a soluo para a estabilizao dos pagamentos internacionais. Depois dele, deixou de vigorar
qualquer tipo de ordenamento formal dos mercados financeiros. Os pases passaram a escolher seus
regimes cambiais em funo de interesses domsticos. Em geral, as moedas das economias-chave,
EUA, Alemanha e Japo, passaram a flutuar entre si, ao passo que os pases em desenvolvimento
oscilaram perodo de predominncia de cmbio fixo com outros de convergncia a formas sujas de
flutuao. Vejamos essas transformaes mais de perto.
Em 1944 foi celebrado o Acordo de Bretton Woods, que deu vida ao que muitos consideram
o mais bem-sucedido arranjo institucional das finanas internacionais dos ltimos 150 anos. Em suas

327
duas dcadas e meia de funcionamento foi possvel recuperar os fluxos de comrcio sob bases
multilaterais, reconstruir a Europa e o Japo, avanar na industrializao perifrica e consolidar
uma nova viso de complementaridade entre as aes dos estados nacionais e dos mercados.
Considerando-se o desempenho macroeconmico, a idade de ouro das dcadas de 1950 e
1960 testemunhou taxas recordes de crescimento da renda, com a manuteno de uma relativa
estabilidade, tanto nas economias centrais, quanto em parcela significativa da periferia. Entre 1950
e 1973, o PIB per capita mundial cresceu 2,9% ao ano, mais do que o dobro do 1,3% ao ano de
crescimento nos perodos 1870-1913 e 1973-1998. J as exportaes expandiram-se ao ritmo
anual mdio de 7,9%, contra os 3,4% do perodo do padro-ouro e os 5,1% do ltimo quartel do
sculo XX (Maddison, 2001).
Na Europa Ocidental, a taxa de desemprego mdia, entre 1950 e 1973, foi de 2,6% ao
ano, passando para 6% nos anos 1970, 9% na dcada de 1980, atingindo 11% entre 1994 e
1998. Na Amrica do Norte e no Japo, tambm houve uma acelerao do desemprego no mesmo
perodo. A inflao manteve-se entre 3% (mdia da Amrica do Norte) e 5% (mdia japonesa)
nos pases industrializados no perodo do Acordo, acelerando nos anos 1970 e recuando nas
dcadas seguintes para nveis mdios na casa de 2% ao ano nas economias avanadas. Por fim,
a produtividade do trabalho cresceu duas vezes mais nas dcadas que se seguiram ao final da
Segunda Grande Guerra do que no ltimo quartel do sculo XX. Este desempenho superior
tambm pode ser verificado em um recorte regional, especialmente se tomarmos o caso das
economias latino-americanas, e mesmo entre as asiticas, que tambm experimentaram um boom
no final do sculo XX (Maddison, 2001).
H controvrsias na literatura sobre em que medida as instituies que emergiram do
Acordo contriburam para aquele desempenho ou se, ao contrrio, beneficiaram-se dele. No mnimo
pode-se dizer que o maior ativismo oficial associado s restries na livre mobilidade de capitais
foram aspectos marcantes do perodo. E, mais, que se eles no contriburam, com certeza no
impediram o perodo de maior crescimento (com estabilidade macroeconmica e avanos no plano
social) verificado na economia internacional nos ltimos dois sculos286. Ainda assim, desequilbrios
genticos decretaram, no incio dos anos 1970, a ruptura de um dos fundamentos daquele sistema,
qual seja, o regime de taxas de cmbio fixas, porm ajustveis. Conforme o alerta de Triffin (1960)287,
o sucesso do Dlar como divisa-chave em um contexto de crescimento da renda e do comrcio
sob bases multilaterais, explicitou o dilema entre a preservao da paridade dlar-ouro e as

286
Davidson (2002) e Dooley et al. (2003) colocam as instituies do sistema Bretton Woods (SBW) no centro explicativo do
sucesso da idade de ouro. Eichengreen (1996) e Bordo et al. (1999) so mais cticos a esse respeito. Em todos os trabalhos
h referncias de outros estudos que corroboram as vises dos respectivos autores.
287
Que ficou consagrado na literatura como sendo o Dilema de Triffin.

328
necessidades domsticas de manuteno de polticas expansionistas nos EUA. Diante de tal tenso,
e com uma base institucional frgil na ausncia de uma instituio internacional provida de mandato
e instrumentos capazes de regular a liquidez, o regime cambial centrado no padro dlar-ouro
acabou sucumbindo (Isard, 1995, Eichengreen, 1996). As dcadas que se seguiram foram marcadas
por um aprofundamento da integrao internacional, especialmente em sua dimenso financeira, e,
tambm, pela emergncia de um ambiente econmico sensivelmente propenso ocorrncia de
crises financeiras.
H pelo menos trs questes centrais que permeiam um sistema monetrio-financeiro
em mbito internacional288: (i) o intercmbio de bens e servios determina a necessidade do
estabelecimento de mecanismos que permitam a liquidao de contratos (pagamentos) e a
compensao de posies credoras e devedoras entre os agentes econmicos, tanto privados
quanto oficiais; (ii) alm disso, podem emergir posies superavitrias e deficitrias nos diversos
pases, o que gera variaes nas reservas internacionais e/ou nas taxas de cmbio; e (iii) como
corolrio dos anteriores, cria-se a necessidade de se estabelecer parmetros que definam o valor
relativo das distintas moedas nacionais, bem como a possibilidade de equacionamento dos
desequilbrios nos pagamentos. A anlise da evoluo da economia internacional nos ltimos dois
sculos sugere que houve pelo menos dois momentos de estruturao de algo que se poderia
chamar de um sistema monetrio internacional: o padro-ouro e o Sistema Bretton Woods (SBW,
de agora em diante).
No auge da Pax Britnica, entre o ltimo quartel do sculo XIX e a primeira guerra
mundial (I GGM), o assim-chamado padro ouro estava alicerado em um conjunto de convenes
que teria permitido a expanso do comrcio e das finanas em uma ordem poltica liberal. Em seu
ncleo estava a fixao em ouro do valor das moedas nacionais, o que criava, automaticamente,
um regime cambial extremamente estvel entre aquelas. O compromisso das Autoridades Monetrias
(A.M.s) em manter suas moedas conversveis gerava um padro de gesto das contas pblicas
com a primazia da noo do oramento equilibrado e externas o ajuste automtico do
balano de pagamentos por meio da ligao estreita entre a variao das reservas em ouro e a
liquidez domstica.
Apesar das evidncias (Eichengreen, 1996) tenderem a confirmar a observao de Keynes
de que as A.M.s procuravam burlar as regras do jogo do ajuste automtico subjacente ao padro-
ouro289 quer porque queriam evitar qualquer perda de reservas em ouro (pases superavitrios)

288
Parte-se da observao de Robert Solomon (1999), que por trs dcadas trabalhou na rea internacional do FED, chegando
posio de economista-chefe. O mesmo esprito pode ser encontrado em Eichengreen (1996) e Bordo e Flandreau (2001).
289
Pelas regras do jogo, a taxa de redesconto do Banco da Inglaterra (bom como de outras A.M.s) deveria acompanhar os
movimentos de variaes das reservas em ouro, o que nem sempre ocorria no curto prazo (Eichengreen, 1996, cap. 1).

329
ou minimizar os impactos deflacionrios de redues efetivas nas reservas (pases deficitrios) ,
razovel considerar que sob a hegemonia do ouro houve um aprofundamento da integrao
econmica internacional naquele perodo290. Mais importante do que o pretenso automatismo dos
ajustes sob o padro-ouro, deve-se destacar alguns fatores institucionais ou convenes que
teriam permitido a manuteno da estabilidade e do crescimento nos fluxos internacionais de
mercadorias e fatores de produo, quais sejam: (i) a crena de que as A.M.s, mesmo que burlassem
eventualmente as regras do jogo no curto prazo, iriam bancar a conversibilidade das moedas no
longo prazo; (ii) a existncia de cooperao entre os principais pases avanados, especialmente na
Europa, em um perodo de relativa estabilidade no plano poltico-militar; e (iii) o papel estabilizador
cclico da Inglaterra, que ao exportar capitais para a periferia e absorver grandes quantidades de
matria-prima importada de outros pases, garantia a liquidez internacional em moeda forte291 (Isard,
1995, Eichengreen, 1996).
O sistema internacional de pagamentos/compensaes gravitava em torno do poder da City
londrina, de suas casas bancrias e, principalmente, da poltica de redesconto do Banco da Inglaterra.
A estabilidade cambial permitiu o avano comercial dos pases centrais. Todavia, o padro ouro no
eliminou a existncia de posies superavitrias e deficitrias estruturais, nem permitiu um padro
global mais equilibrado para o ajuste dos balanos de pagamentos. Em especial, os ajustes deflacionrios
dos pases devedores foram se tornando cada vez mais custosos em sociedades onde a industrializao
e a urbanizao estavam alterando as relaes de fora entre o capital e o trabalho. As duas dcadas
que se seguiram a I GGM testemunharam o desmoronamento da ordem liberal da Pax Britnica. As
tentativas frustradas de retorno ao padro ouro esbarraram na crescente instabilidade poltica,
econmica e social, agravada com a crise de 1929. As polticas de desvalorizaes competitivas e o
protecionismo comercial geraram um recuou no processo de integrao econmica internacional e
contriburam para a emergncia de regimes polticos que negavam os valores das democracias liberais
(Helleiner, 1994, Eichengreen, 1996, Bordo et al., 1999, World Bank, 2000, 2001).
A desconfiana nas propriedades auto-reguladoras dos mercados e a fora das idias de
planejamento e interveno do Estado na economia legitimadas pela crise liberal e pelo sucesso das
experincias sovitica, do New Deal e do esforo de guerra foram moldando o ambiente intelectual

290
O Banco Mundial estimou em 3,4% a.a. o crescimento mdio anual do comrcio, e em 2,7% do produto na economia
internacional entre 1888 e 1913. Os dficits em transaes correntes atingiram 3,8% do PIB em mdia, nos principais
mercados emergentes. Tal indicador seria uma proxy dos fluxos financeiros, tendo atingido ento um nvel comparvel ao do
ltimo quartel do sculo XX. O principal investidor internacional, a Inglaterra, chegou a exportar quase 10% do PIB ao ano,
em anos prximos Primeira Guerra. Em 1913, 1/3 dos seus ativos estavam no exterior. Frana e Alemanha tinham nveis de
investimento ao redor de 50% dos britnicos. Alm disso, o Banco Mundial destacou uma srie de trabalhos empricos onde
os indicadores de integrao financeira como correlaes entre poupana e investimento, clculos da paridade coberta de juros
e medidas de mobilidade de capital eram so maiores (ou semelhantes) nos perodos dos finais dos sculos XIX e XX (World
Bank, 2000:121).
291
Em seu estudo seminal Prebisch (1950) j havia nos alertado para tais pontos.

330
e poltico que deu luz ao Acordo de Bretton Woods. Dele emergiu um sistema que procurou combinar
a estabilidade propiciada pelo padro ouro, com a flexibilidade requerida por governos nacionais,
que passaram a assumir como dever a manuteno do pleno emprego, o que gerava a necessidade de
maior autonomia na conduo da poltica econmica. Ademais, com a criao do Fundo Monetrio
internacional (FMI) pretendeu-se estabilizar os processos de ajuste das contas externas, de modo a
no se retornar s polticas de desvalorizaes competitivas e protecionismo comercial.
Em uma primeira aproximao possvel afirmar-se que o SBW representou uma negao
de, pelos menos, trs dos fundamentos que sustentaram a ordem liberal do padro ouro: (i) o cmbio
fixo tornou-se ajustvel; (ii) limitou-se fortemente a livre conversibilidade da conta capital e, na
prtica dos anos de escassez de dlares do imediato ps-guerra, foram toleradas restries na
conta corrente; (iii) foi criada uma instituio multilateral, o FMI, com mandato para monitorar as
economias dos pases-membro, atuando, tambm, como fonte oficial de liquidez para economias
com dificuldades para fechar o balano de pagamentos. A soluo do cmbio fixo porm ajustvel
nasceu de uma sntese entre a posio norte-americana que enfatizava a volta ao ouro, no sentido
da existncia de um mecanismo estreito de fixao do valor relativo das moedas domsticas, e a viso
britnica, contrria ao retorno dos ajustes deflacionrios (Skidelsky, 2000, Boughton, 2002).
Entre a instabilidade dos anos do entre guerras e a rigidez do padro-ouro, atingiu-se um
meio termo, onde os pases signatrios do Acordo teriam o direito de ampliar a margem de flutuao
de suas moedas frente ao Dlar (cujo valor em ouro estava fixado) sempre que ocorresse algum
desequilbrio fundamental nas contas externas292. Como se sabe, as principais moedas europias
tiveram desvalorizaes superiores a 30% nos anos do imediato ps-guerra, em funo da grave
escassez de dlares. Somente a partir de 1958, que elas tornaram-se conversveis nos termos
estipulados nos atos constitutivos do Fundo. Aquela flexibilidade foi planejada para garantir um
mecanismo adicional de ajuste do balano de pagamentos. Complementavam tal arquitetura os controles
de capitais, ... concebidos de maneira a evitar a ameaa em que se constituam os fluxos de capitais
volteis, do tipo que se revelou desestabilizador nas duas dcadas entre as guerras. (Eichengreen,
1996:132) e o FMI, com recursos financeiros e mandato para penalizar pases cujas polticas pudessem
comprometer a estabilidade do sistema.
Em sua origem, o Acordo foi marcado tenses que emergiram do confronto entre as propostas
estadunidense e inglesa. Keynes tentou reproduzir, no plano internacional, uma arquitetura institucional
que traduzisse suas preocupaes em limitar o poder desestabilizador das finanas privadas (Skideslky,
2000). No ncleo de sua proposta estava a criao de um Banco Central (Clearing Union) capaz
de emitir e gerir uma moeda internacional (bancor). Caberia a tal instituio o papel de regular a

292
Como lembra Eichengreen (1996) tais desequilbrios fundamentais nunca foram definidos claramente.

331
liquidez internacional, de modo a estabilizar os padres de pagamento, minimizando o risco de
desvalorizaes/valorizaes excessivas das moedas domsticas. Tal estabilizador automtico
ampliaria os graus de liberdade dos governos nacionais em realizar as polticas contracclicas necessrias
para a manuteno do pleno emprego e, assim, da estabilidade social e poltica, nos marcos de
democracias liberais e economias de mercado. Em oposio proposta inglesa, o Tesouro dos EUA
defendeu um modelo reduzido, no qual o dlar manteve sua posio de divisa-chave. Aparentemente,
os EUA no estavam dispostos a abrir mo de sua autonomia decisria em nome de um arranjo
burocrtico global, por mais atraente que fosse a racionalidade associada idia de um efetivo
prestamista em ltima instncia atuando na esfera internacional (Keynes, 1943, 1944).
H pelo menos trs diferenas marcantes entre as propostas de White e Keynes. White
desejava um FMI muito mais limitado do que Keynes, tanto no escopo de suas aes, quanto no
montante de recursos disponveis e limites de concesso. Alm disso, o representante estadunidense
queria que os recursos disponibilizados por aquela instituio estivessem fundados em moedas nacionais
(e ouro) e fossem acessveis com os filtros das condicionalidades. No era aceitvel a idia de uma
moeda internacional de oferta elstica, com proposto por Keynes. Assim, enquanto o plano original
de Keynes previa que as quotas do FMI deveriam equivaler a 75% do comrcio internacional do
imediato pr-guerra, o que equivalia a US$ 38 bilhes. O acesso dos pases a tais fundos deveria ser
limitado a algo entre 25% e 50% da quota (ou cerca de US$ 18 bilhes). J White props um acesso
de 100% de uma quota muito menor, de US 5 bilhes. Aps aceitar um maior acesso quota,
Keynes projetou um novo valor mnimo de recursos para o Fundo, de US$ 12 bilhes, que deveria
ser aumentado anualmente no ritmo do crescimento do comrcio internacional. Em sua verso final, o
Acordo gerou um fundo de US$ 8,8 bilhes, um pouco acima da sugesto original de White, mas
muito abaixo da de Keynes. Considerando-se valores equivalentes para o ano 2000, o Fundo de
White seria de US$ 400 bilhes, o de Keynes de US$ 1,5 trilho e o efetivamente acordado de US$
700 bilhes (Bougthon, 2002). Em 2000, os recursos do FMI eram de US$ 300 bilhes, no tendo
acompanhado o crescimento do comrcio mundial.
Um terceiro elemento, destacado por Bougthon (2002) est no fato de que White desejava
um FMI mais multilateral (ainda que com os EUA tendo, de fato, poder de veto sobre todas as
decises relevantes), enquanto o economista britnico desejava um maior poder dos Estados
fundadores, especialmente EUA e GB. Aquele autor sugere que a postura de Keynes, neste e em
outros aspectos, refletiria seu desejo de recolocar a GB em uma posio de centralidade na nova
ordem internacional. A inteligncia britnica e a fora norte-americana deveriam conduzir a economia
internacional para uma nova fase de crescimento com estabilidade. Alm disso, haveria uma oposio
direta entre o desejo britnico de manter vantagens no comrcio com as ex-colnias e o interesse dos
EUA em tornar o comrcio efetivamente multilateral. Por fim, deve-se lembra que White e Keynes

332
compartilhavam a simpatia pela adoo de restries livre mobilidade de capitais, o que significava
a busca de maior autonomia no exerccio das polticas macroeconmicas domsticas. fato que as
presses do setor financeiro norte-americano fizeram com que White reduzisse sua defesa dos controles
de capitais. Como o setor privado, ele passou a sustentar que os controles deveriam ser encarados
como instrumentos de utilizao limitada e ocasional (Bougthon, 2002). Todavia, para Keynes, tais
controles seriam fundamentais para a estabilidade da arquitetura financeira do ps-guerra. O fato
que em sua verso final, o Acordo traduziu muito mais as intenes dos EUA, com concesses
marginais ao Plano Keynes.

333
 Captulo 13 Poltica Macroeconmica em Economias Abertas

Polticas de estabilizao definidas como rigor fiscal e polticas monetrias

saudveis nem sempre asseguram a estabilidade, na medida em que mudanas nos sentimentos dos
investidores podem, com mercados de capitais abertos, levar a sadas macias [de recursos], deixando um
rastro de destruio na economia, mesmo em pases com instituies relativamente fortes...
Joseph Stiglitz, Development Policies in a World of Globalization

13.1 INTRODUO

A moderao na intensidade dos ciclos dos negcios293 pode ser considerada um dos fatos
estilizados mais relevantes na evoluo das economias nacionais a partir da segunda metade do sculo
XX. No mundo pr-revoluo keynesiana, os ciclos de depresso versus crescimento eram mais
recorrentes. Os perodos de retrao eram mais intensos e prolongados, sendo normalmente
acompanhados de processos de deflao. A crise de 1929, e a subseqente depresso nos anos
1930, tornou-se um ponto de inflexo na percepo dos acadmicos e policymakers sobre o papel
do Estado na regulao das economias de mercado. A crena no laissez-faire entrou em declnio.
Depois da segunda guerra mundial j havia se consolidado a viso de que as recesses prolongadas
deveriam ser evitadas, no s pelos efeitos econmicos deletrios como, principalmente, pelos riscos
polticos associados ao desemprego elevado. Em um mundo de Guerra Fria os governos ocidentais
buscaram combinar a preservao dos espaos decisrios do setor privado (empresas e consumidores)
com um maior ativismo estatal, tanto nas polticas fiscal e monetria, quanto na regulao de setores-
chave e na proviso de bens pblicos e meritrios294.
A poltica macroeconmica vem se revelando como um dos componentes centrais da atuao
dos Estados modernos. Neste captulo procura-se analisar os efeitos das polticas fiscal e monetria
em economias abertas que apresentam distintos regimes cambiais e graus diferenciados de integrao
aos fluxos financeiros globais. Inicia-se com a exposio do tradicional modelo IS/LM em economias

293
Uma anlise detalhada para as principais economias industriais pode ser obtida no captulo III da tradicional publicao do
FMI, o World Economic Outlook, April 2002, denominado Recessions and Recoveries (http://www.imf.org/external/
pubs/ft/weo/2002/01/index.htm - acessado em 22/11/2006).
294
So bens como sade, educao, saneamento, etc., que embora possam ser explorados pelo setor privado, podem e devem
ser produzidos pelo setor pblico para evitar que a populao de baixa renda seja excluda do seu consumo. Adicionalmente
justifica-se tal oferta pblica em funo da gerao de externalidades positivas. Como no caso dos bens pblicos puros, os
bens meritrios so financiados pela tributao.

335
fechadas para, na seqncia, ampliar seu escopo no caso das economias abertas. Retoma-se e
aprofunda-se a anlise do captulo 8.

13.2 O MODELO IS/LM PARA ECONOMIAS FECHADAS

Desde que foi originalmente desenvolvido, a partir do final dos anos 1930295, o modelo IS-
LM tornou-se a referncia bsica da anlise macroeconmica keynesiana dentro do mainstream da
Economia. Trata-se da anlise conjunta de dois mercados: o real (de bens e servios) representado
pela curva IS (Investment-Saving), e o financeiro explicitado na curva LM (Liquidity preference/
Money supply). O equilbrio macroeconmico no lado real da economia seria atingido quando o
volume total de gastos (consumo das famlias, consumo governamental, investimentos e exportaes
lquidas) equivalesse ao produto ou renda totais. Tal condio tambm poderia ser expressa como
sendo a necessidade do volume de poupana igualar-se ao total dos investimentos. No lado financeiro,
o equilbrio seria o reflexo da igualdade entre a oferta e da demanda por moeda. Um preo
macroeconmico chave, a taxa de juros, afetaria os dois mercados em simultneo, influenciando os
gastos em investimento (lado real) e a demanda por moeda (lado financeiro). Por sua vez, as polticas
monetria e fiscal seriam capazes de influenciar a taxa de juros. A partir de um conjunto de equaes
fundamentais, sintetizadas em um grfico que expressaria os equilbrios nos mercados real e financeiro,
seria possvel verificar os impactos potenciais das distintas combinaes de poltica econmica sobre
o nvel de renda e emprego da economia.
Apresentado em um grfico bi-dimensional, onde no eixo vertical est a taxa de juros (i) e no
eixo horizontal o nvel de renda ou produto (Y). A curva IS negativamente inclinada nesse plano, na
medida em que h uma relao inversa entre o nvel da taxa de juros e os investimentos (I)296. Vale dizer,
tudo o mais constante, uma elevao (reduo) na taxa de juros tende a reduzir (aumentar) os investimentos,
contraindo (expandindo) o nvel de renda de equilbrio. J a curva LM positivamente inclinada, pois
elevaes (redues) no nvel da renda implicam em maior (menor) demanda por moeda, que deve ser
compensada por uma taxa de juros mais elevada (reduzida) caso a oferta de moeda no se expanda
(contraia). H somente um nvel de taxa de juros (associada a uma renda de equilbrio) que,
simultaneamente, capaz de equilibrar os mercados real e financeiro. O grfico abaixo ilustra tal situao.
295
Os trabalhos de referncia da assim-chamada Sntese Neoclssica (ou sntese keynesiana) so: (1) Hicks, J. Mr Keynes and
the Classics: a suggested interpretation. Econometrica, 1937; (2) Modigliani, F. Liquidity Preference and the Theory of Interest and
Money, Econometrica, 1944; (3) Hansen, A. Monetary Theory and Fiscal Policy. New York: McGraw-Hill, 1949; e (iv) Hansen,
A. A Guide to Keynes. New York: McGraw-Hill, 1953.
296
Assume-se essa relao como sendo verdadeira. Todavia, em muitas circunstncias, as evidncias empricas apontavam uma baixa
elasticidade-juros dos investimentos. Por isso os keynesianos estadunidenses do ps-guerra eram cticos com respeito ao poder da
poltica monetria afetar a demanda agregada. Enfatizavam, portanto, a poltica fiscal. Para efeitos de simplificao, abstrairemos
esta questo, bem como outros detalhes formais, como a determinao das declividades das curvas IS e LM, que, em ltima instncia
informam o poder dos instrumentos fiscais e monetrios para afetar o equilbrio de curto prazo da economia.

336
 Com essa ferramenta bsica possvel identificar os efeitos potenciais das polticas monetria
e fiscal sobre os mercados real e financeiro. Assim, por exemplo, uma poltica fiscal expansionista
efetivada por meio da reduo de impostos e/ou aumento dos gastos pblicos deslocaria a curva IS
para cima e para a direita297. Ceteris paribus, no curto prazo esperar-se-ia que tal estratgia ampliasse
o nvel de renda pelo estmulo direto no gasto corrente governamental ou pela elevao na renda disponvel
para o consumo privado. A nova taxa de juros de equilbrio tenderia a ser mais elevada (i > i),
desestimulando os investimentos. Note que tal resultado s ser possvel caso a expanso fiscal gere
estmulos de gastos correntes (pblicos e/ou privados) superiores possvel retrao dos investimentos,
de modo que os efeitos lquidos sobre a demanda agregada seriam suficientes para gerar um novo nvel
de renda de equilbrio (Y), superior ao nvel anterior (Y). O grfico abaixo ilustra tal situao.

297
E vice-versa. O raciocnio grfico o seguinte: imagine que para cada nvel possvel de taxa de juros, se houver, ceteris
paribus, uma expanso de gastos pblicos e/ou reduo de impostos, o nvel de renda de equilbrio se expande. Por isso o
deslocamento da curva IS se d para a direita e para fora. O contrrio ocorre no caso de uma poltica fiscal contracionista:
a curva IS se desloca para a esquerda e para baixo.

337
 O modelo IS/LM ser apresentado em sua forma completa na seqncia, considerando-se
o caso de uma economia aberta.

13.3 O MODELO IS/LM/BP: POLTICA MACROECONMICA EM ECONOMIAS ABERTAS

Em uma economia aberta, podemos considerar que o equilbrio macroeconmico no mercado

de bens e servios ocorre quando o produto ou renda (Yo) iguala-se ao gasto ou demanda total (Yd),
expressa (em sua verso mais simples) da seguinte forma:

Yo = Yd = C (Y T) + I (Y, r) + G + X (Y*, ) M (Y, ) (1)

Onde:
(i) O Consumo das famlias (C) depende da renda disponvel (Y T) que nada mais do
que a renda total (Y) descontando-se os impostos (T);
(ii) Os Investimentos (I) dependem positivamente do nvel de renda (Y) e negativamente
da taxa real de juros (r);
(iii) Os Gastos Governamentais (G) normalmente so expressos com sendo autnomos,
ou seja, no dependentes do nvel corrente de renda;
(iv) As Importaes de bens e servios (M) dependem positivamente do nvel da renda
(Y) e negativamente da taxa real de cmbio (); e
(v) As Exportaes de bens e servios (X) so uma funo direta da renda do resto do
mundo (Y*) e da taxa real de cmbio ().

O equilbrio no mercado monetrio supe que a oferta real de moeda seja igual demanda
por moeda. A oferta de moeda (Ms) usualmente assumida como sendo exgena, ou seja, determinada
pelo Banco Central e independente do nvel corrente da taxa de juros. A demanda por moeda seria
uma funo do nvel de renda ou produto real (Y), do nvel de preos (P) e da taxa de juros (i). A
moeda298 um ativo financeiro especial que apresenta as seguintes caractersticas: rentabilidade nula,
custos de carregamento desprezveis e liquidez mxima. Os agentes econmicos tenderiam a demandar
mais (menos) moeda para cada nvel mais elevado (reduzido) de renda ou produto real, na medida
em que h mais (menos) bens e servios sendo transacionados. Da mesma forma, tudo o mais constante,
aumentos (diminuies) nos preos nominais (P) ampliariam (reduziriam) a demanda por moeda. Por

298
Considera-se aqui a moeda como sendo o papel moeda em poder do pblico e os depsitos de alta liquidez no sistema
financeiro, ou seja, M1.

338
fim, na medida em que a moeda no tem rendimento, a ampliao da taxa de juros torna-se um custo
de oportunidade. Os investidores tendem a demandar mais ativos que rendam juros e, assim, desejam
reter um volume menor de moeda (e vice-versa). Formalizado, temos:

Ms = Md (2)

Md = PY L(i) ou Md/P = Y L(i) (3)

Substituindo (2) em (3), temos que:

Ms/P = YL(i) (4)

Adicionalmente, a condio de paridade de juros deve garantir o equilbrio no mercado

cambial. Vale dizer, para que os investidores no tenham incentivos para modificar suas decises de
investir em dois ativos de risco equivalente, mas denominados em distintas moedas, suas remuneraes,
quando medidas em termos de uma mesma moeda, devem ser equivalentes. Ou seja:

it = i*t + (Eet+1 Et)/Et (5)

O modelo se prope a fazer uma anlise de curto prazo, onde se trabalha com um conjunto
de hipteses simplificadoras.
Hiptese 1: os preos domsticos (P) e estrangeiros (P*) so dados. Essa hiptese reflete
um fato estilizado pertinente nas economias onde os preos so mais estveis ao longo do tempo,
qual seja: a maioria dos contratos (salrios, aluguis, fornecimento de produtos e insumos) tem prazos
mais dilatados, no se alterando significativamente em prazos curtos. Na ausncia de indexao
generalizada, choques reais e/ou financeiros no geram, automaticamente, uma reviso nos valores
nominais dos contratos e, assim, nos preos finais. Assim, por exemplo, aumentos (ou quedas) no
preo de insumos de ampla utilizao, como o petrleo, configurando um tpico choque negativo
(positivo) de oferta299, no levaria, necessariamente, a uma reviso imediata no valor dos salrios dos
trabalhadores, o que pressionaria ainda mais os custos empresariais, pressionando os preos de
vrios bens e servios finais. Se, com o passar do tempo, tal choque de oferta significar uma mudana

299
Choques de oferta originam-se, como o prprio nome sugere, no lado da oferta agregada. So exemplos neste sentido as
quebras de safras agrcolas provocadas por fenmenos da natureza, alteraes na oferta (e, assim, nos preos) de insumos
amplamente utilizados, como a energia (petrleo, energia eltrica, etc.) e commodities, ou a introduo de inovaes tecnolgicas
que modifiquem estruturalmente a produtividade e a estrutura de custos de amplos setores da economia

339
de patamar de custos, com os trabalhadores buscando recuperar o poder de compra dos seus salrios,
os preos finais tenderiam a ser mais flexveis. Quais as implicaes dessa hiptese?
(i) Se P e P* so dados, a taxa real de cmbio () depender, diretamente, da evoluo
da taxa nominal (E), dado que: = E. (P*/P);
(ii) Se P dado, a taxa nominal de juros (i) ser equivalente taxa real (r) de juros, pois:
i = r + , onde a taxa de inflao300 no perodo considerado.

Hiptese 2: a condio de paridade de juros (CPJ) se sustenta. Esta a condio de

equilbrio nos mercados de ativos financeiros. A CPJ sugere que investidores bem informados, operando
em mercados onde as barreiras livre mobilidade de capitais so desprezveis, estaro indiferentes a
investir em ativos financeiros denominados em duas moedas distintas caso a remunerao dos ativos
em moeda domstica, expressa pela taxa de juros nominais (i) seja equivalente taxa de juros na
moeda estrangeira (i*) acrescida do prmio pela depreciao esperada da taxa nominal de cmbio
(Ee)301. Assim, em um momento qualquer do tempo, as decises de alocao de portflio deveriam
respeitar a CPJ. Mais especificamente: it = i*t + (Eet+1 Et)/Et.
Agora, para que possamos expressar a taxa de cmbio como sendo uma funo da taxa de
juros e, assim, garantir que os componentes externos e internos da demanda agregada possam depender
exclusivamente da taxa de juros, temos que fazer um conjunto de arranjos adicionais. Inicialmente,
podemos considerar que a taxa de cmbio esperada no futuro (Eet+1) est dada, ou seja, no momento
em que decidem compor suas carteiras de investimento os investidores tm uma dada viso sobre o
comportamento esperado da taxa de cmbio, que no ser afetado no curto prazo por alteraes nas
demais variveis do sistema em anlise.
Assim, partindo-se da expresso 5 e considerando-se Eet = Eet+1 = E (ou seja, E
constante), faremos os seguintes arranjos (vamos omitir por simplificao os subscritos que indicam
os perodos de tempo).
Rearranjo 1: multipliquemos os dois lados de (5) por E e resolvendo para Ee, teremos:
E i = E i* + E (Ee E)/E
E i = E i* + Ee E
E - E i* + Ei = Ee
E (1 + i i*) = Ee (6)
300
A inflao nada mais do que a variao de preos no perodo (p = (P2-P1)/P1). Assim, se P dado, no h variaes de
preos e a inflao pode ser considerada nula (ou, no limite, estvel).
301
Por exemplo, para um investidor dos EUA, haver uma perda de capital (em Dlares) sempre que houver uma depreciao
cambial no Brasil (mais Reais por Dlar). Dada esta h a necessidade de uma maior quantidade de Reais para adquirir o mesmo
Dlar. Com isso, o investidor haver de querer uma taxa de juros em Reais maior, de modo a compensar essa perda. Uma
apreciao cambial tem o efeito inverso, ou seja, um prmio para o investidor estrangeiro, pois cada Dlar poder ser
comprado por menos Reais. Note que a apreciao cambial no Brasil equivale a uma depreciao nos EUA.

340
 Rearranjo 2 : dividamos os dois lados de (6) por (1 + i i*).
Considerando a hiptese de que a taxa esperada de cmbio dada, simplifica-se:

E =Ee/(1 + i i*), com Ee = constante (7)

A expresso (7) nos diz que, dada a taxa futura esperada de cmbio, se a taxa de juros
domstica sobe com respeito externa, verifica-se uma tendncia de apreciao cambial. Por outro
lado, se a taxa domstica cai vis--vis a externa, a h uma depreciao cambial. A CPJ sugere haver,
no curto prazo, uma relao inversa entre a taxa de juros domstica e a taxa de cmbio, para cada
nvel dado da taxa de juros estrangeira e da taxa de cmbio esperada. O grfico abaixo expressa tal
relao:

Hiptese 3: estamos estudando uma economia pequena, que toma as condies do

resto do mundo como dadas. Na seqncia da apresentao deste modelo, o fato de termos uma
economia pequena implica que mudanas na situao macroeconmica do pas em anlise no so
capazes de alterar o quadro macroeconmico mundial. Ademais, taxa de juros determinada
internacionalmente (i*) a economia em questo poderia financiar qualquer nvel de dficit em conta
corrente por meio da atrao de capitais voluntrios, posto que seu mercado seria muito pequeno
frente ao mercado global.
Dadas as hipteses centrais, podemos simplificar nossa anlise, eliminando a necessidade
de expressar a IS em funo da taxa de cmbio. Da mesma forma, considerando os preos domsticos
e estrangeiros dados, a taxa de cmbio esperada constante, possvel reescrever (1) da forma que
segue:

IS: Y = C (Y T) + I (Y, i) + G + NX (Y, Y*, Ee/(1 + i i*) (8)

341
 Onde NX so as exportaes lquidas (a diferena entre exportaes e importaes).
No h alteraes no lado monetrio, onde:

LM: M/P = YL(i) (4)

Com o conjunto de relaes detalhadas anteriormente j possvel apontar algumas diferenas

entre as economias fechadas e as abertas. Se nos perguntssemos quais os efeitos potenciais de
um aumento da taxa de juros (i) sobre o produto (Y), a partir da implementao de uma poltica
monetria contracionista, verificaramos que em uma economia fechada haveria uma tendncia de
contrao da renda determinada pela queda dos investimentos que apresentam uma relao inversa
com a taxa de juros (nos termos do modelo). J em uma economia aberta, onde h exportaes e
importaes, efeitos adicionais podem emergir. Alm da queda dos investimentos, o aumento da taxa
de juros induziria apreciao cambial o que poderia implicar em uma queda das exportaes
lquidas302. Assim, o efeito recessivo dos juros elevados seria maior em uma economia aberta. Da
mesma forma importante lembrar que o multiplicador da renda em economias abertas menor que
nas economias fechadas, pois o crescimento da renda domstica gera uma demanda adicional por
produtos importados. Isso diminui o efeito multiplicador das variaes nos gastos autnomos sobre a
renda final303.
Assim como fizemos com uma economia fechada, vejamos os efeitos potenciais de uma
poltica fiscal expansionista em uma economia aberta. Consideremos as implicaes do aumento dos
gastos pblicos e/ou reduo dos impostos (ou alvio fiscal). Teramos:
1. O consumo privado cresceria, dada a reduo de impostos e o prprio crescimento
da renda.
2. Os gastos governamentais esto subindo por hiptese.
3. O efeito sobre o investimento seria ambguo, pois os investimentos reagiriam
positivamente ao aumento da renda, mas negativamente ao crescimento dos juros.
Dependendo do efeito predominante, ele pode subir ou no.
4. As exportaes lquidas tenderiam a cair em funo da apreciao cambial. Ademais,
o aumento da renda induziria ao aumento das importaes. Ento, seria de se esperar
uma queda nas exportaes lquidas.

302
Assume-se aqui como vlida a condio Marshall-Lerner, pela qual as depreciaes (apreciaes) cambiais tendem a
melhorar (piorar) as exportaes lquidas (ver Krugman e Obstfeld, 2005). Note, tambm, que a queda na renda pode gerar
reduo das importaes. Assim, para que as exportaes lquidas caiam com a apreciao cambial, deve-se assumir que a
contrao das exportaes ser maior que uma eventual queda nas importaes induzida pela diminuio na renda domstica.
Este resultado depende das elasticidades de exportao e importao.
303
No chegamos a formalizar este fato aqui. Para tanto sugerimos a leitura de Williamson (1988, caps 8-10).

342
 O grfico abaixo ilustra essa situao. No painel esquerdo, podemos ver que o alvio fiscal
expande a curva IS. Tudo o mais constante, isso faz com que a taxa de juros suba, na medida em que
no houve alteraes na oferta de moeda. Assumindo-se que os efeitos expansionistas sobre consumo
e gastos governamentais so superiores aos efeitos contracionistas da queda das exportaes lquidas
ou mesmo uma eventual retrao dos investimentos, pode-se esperar um aumento na renda (Y > Y).
No painel direito vemos os ajustes no mercado cambial304. O aumento na taxa de juros (i > i) tende
a gerar uma apreciao cambial (E < E), desde que a taxa de juros do resto do mundo e a taxa
esperada de cmbio sigam nos nveis anteriores.

Para se complementar a anlise dos efeitos das polticas fiscal e monetria nas economias
abertas preciso introduzir a curva BP (balano de pagamento), representativa do setor externo.
Conforme analisado no captulo 10, o balano de pagamentos (BP) registra o conjunto das
transaes econmicas entre residentes e no-residentes de um pas. Em uma forma simplificada
podemos expressar o BP como sendo a soma de duas contas: a conta corrente (CC) e a conta
capital e financeira (CCF). Dado que os registros do BP seguem o mtodo das partidas dobradas,
o resultado geral do balano de pagamento (RG) equivale variao das reservas internacionais
(R). Assim:

RG = CC + CCF
Como: RG = - R
CC + CCF = -R
CC = - (CCF + R) (9)

304
Este ajuste eminentemente financeiro. Em economias onde h livre mobilidade de capitais, um aumento da taxa domstica
de juros, ceteris paribus, torna mais atraente a reteno de ativos denominados nesta moeda. Com isso haveria um estmulo
para a entrada de capitais que, por sua vez, induziria a uma apreciao cambial. Assume-se aqui que este efeito financeiro
sobre a taxa de cmbio supera o efeito gerado pelo comrcio (BIS, 2006).

343
 Chamando (CCF + R) de movimento de capitais (MK), podemos expressar (9) da seguinte
forma:
CC = - MK (10)
A partir dessa definio pode-se representar pelo menos trs situaes institucionais que
refletiriam o grau de mobilidade de capitais em uma economia qualquer. No painel (a) ilustra-se o
caso de ausncia de livre mobilidade de capitais. O painel (b) o caso de mobilidade imperfeita de
capitais. Por fim, o painel (c) mostra a situao de perfeita mobilidade de capitais.

O caso de ausncia de mobilidade de capitais tem relevncia para a anlise de situaes

onde os pases analisados no conseguem financiar dficits em transaes correntes atravs da captao
de poupana externa voluntria especialmente na forma de emprstimos, investimento direto,
investimento em portflio, normalmente de origem privada. Isto pode acontecer em funo de crises
financeiras internacionais, como no perodo que se seguiu ao crash da bolsa de Nova Iorque, em
1929; e/ou pela imposio de rgidos controles sobre os movimentos de capitais305, como ocorreu,
em distintos graus, entre o ps Segunda Guerra e os anos 1960. Nessas circunstncias a curva de BP,
que representa uma situao de equilbrio no balano de pagamentos, seria infinitamente inelstica no
plano bi-dimensional taxa de juros versus renda/produto. Vale dizer o nvel domstico da taxa de
juros no afetaria o resultado global do balano de pagamento. Para qualquer nvel de renda acima de
Y dada a taxa de cmbio nominal, os preos domsticos e externos e a renda do resto do mundo
as importaes tenderiam a crescer, gerando dficits em transaes correntes. Analogamente, nveis
de renda abaixo de Y provocariam, ceteris paribus, supervits em conta corrente.

305
H controles de capitais quando residentes ou no-residentes encontram obstculos legais para adquirir ativos ou contrair
passivos financeiros no exterior (para os residentes) e no mercado domstico (para os no-residentes). Por exemplo, uma
empresa brasileira no podia emitir ttulos de dvida ou aes fora do Brasil at o comeo dos anos 1990, da mesma forma que
no-residentes tinham vrias restries para adquirir ativos (aes, debntures, ttulos da dvida pblica, etc.) no Brasil.

344
 Ambientes institucionais onde h mobilidade de capitais, porm com algum grau de
restrio institucional pela imposio de controles de capitais ou de mercado porque os
investidores privados no desejam investir podem ser caracterizados como imperfeitos.
Aqui o balano de pagamentos volta a ser caracterizado como a soma entre as transaes
correntes e os movimentos de capitais. Estes dependem, para cada nvel de taxa de cmbio
corrente (E) e esperada (Ee), da diferena entre as taxas de juros domstica (i) e estrangeira
(i*). No painel (b) a curva BP segue representando o equilbrio no BP. Porm, agora a curva
positivamente inclinada, pois na medida em que a renda aumenta, ceteris paribus, produz-
se uma deteriorao da conta corrente, que deve ser financiada pela atrao de capitais. Por
isso a taxa de juros deve subir. Qualquer ponto esquerda de BP uma combinao entre
taxa de juros e nvel de renda que acaba produzindo um supervit no balano de pagamentos,
na medida em que a taxa de juros est excessivamente alta para o nvel das exportaes
lquidas306. O pas est captando poupana externa em excesso e/ou gastando menos do que
deveria em importaes para garantir o equilbrio externo. Pontos direita de BP mostram a
situao oposta, ou seja, dficits no balano de pagamentos. Ceteris paribus, a combinao
taxa de juros e nvel de renda no garante que os eventuais dficits em transaes correntes
sejam financiados pela atrao de capitais privados.
Por fim, em uma economia pequena, uma situao de perfeita mobilidade de capitais
significa que qualquer nvel de dficit em transaes correntes financivel pela atrao de
poupana externa. Todavia, no plano terico, taxas domsticas de juros (i) infinitesimalmente
superiores s taxas internacionais (i*) estimulariam o excesso de entrada de capitais
provocando, no curto prazo, supervits no balano de pagamentos. Da mesma forma, taxas
de juros domsticas inferiores s internacionais provocariam fuga de capitais e, assim, dficits
externos.
importante lembrar que, como em qualquer modelo, o IS/LM/BP uma
representao simplificada de realidades que so muito mais complexas. Ademais, as concluses
lgicas derivadas dos modelos dependem crucialmente de suas hipteses fundamentais. Por
vezes estas so irrealistas ou, mesmo, podem ser questionadas por estarem distorcendo o que
muitos poderiam considerar como sendo a prpria natureza dos objetos em anlise. Ainda
assim, modelos simples como este podem ser teis para destacar alguns elementos importantes
dos fenmenos econmicos (Blanchard, 2001). Vejamos agora a anlise dos efeitos da poltica
econmica e suas implicaes sobre o setor externo da economia, levando-se em conta, ainda,
os distintos regimes cambiais.

306
Ou a renda est excessivamente baixa para cada nvel de taxa de juros.

345
13.4 POLTICA ECONMICA E REGIMES CAMBIAIS

Nos captulos e itens anteriores analisamos a estrutura das contas externas, as relaes os resultados
em conta corrente e o nvel de atividade domstica, a dinmica dos mercados cambiais e o arcabouo
macroeconmico que vincula o comportamento dos mercados real, financeiro e externo. Com esses
instrumentos bsicos possvel analisar os impactos potenciais da poltica econmica no contexto de
distintos regimes cambiais. Trabalha-se aqui com os dois casos extremos: cmbio fixo e cmbio flexvel (ou
flutuante). No primeiro caso, os desequilbrios nos fluxos cambiais so ajustados por meio da interveno
das Autoridades Monetrias (A.M.s) no mercado cambial. Assim, quando h mais oferta (demanda) do
que demanda (oferta) de divisas, tende ocorrer uma valorizao (desvalorizao) cambial. Como o
compromisso central da A.M. o de manter inalterada a paridade oficial x unidades da moeda nacional
para cada y unidade da divisa de referncia torna-se necessria a aquisio do excesso (venda de
reservas) de divisas, de modo a anular a presso no mercado cambial. As reservas cambiais oficiais subiro
(cairo). Em contrapartida, haver uma expanso (queda) nos meios de pagamentos, na medida em que a
A.M. estar comprando (vendendo) as divisas com a utilizao de moeda domstica. Assim, a liquidez em
termos da moeda local torna-se uma varivel dependente dos resultados dos fluxos cambiais, vale dizer,
das contas externas. Por isso mesmo, diz-se que a poltica monetria torna-se passiva307 quando h regimes
de cmbio fixo.
No extremo oposto, em regimes de cmbio flutuante, desajustes nos fluxos cambiais no induzem,
necessariamente, a intervenes oficiais no mercado de divisas. O excesso de oferta (demanda) de cambiais
tenderia a gerar uma apreciao308 (depreciao) cambial. Assim, a A.M. pode conduzir sua poltica
econmica sem uma preocupao direta com os impactos na taxa de cmbio. importante lembrar que tal
caracterizao uma mera exposio das caractersticas gerais de modelos tericos. Na prtica as A.M.s
podem agir em uma ampla rea cinza onde se busca manter uma relativa autonomia na poltica monetria e,
ao mesmo tempo, no se furta a intervir no mercado cambial. Tais estratgias sempre trazem em si um
conjunto de custos e benefcios, alguns dos quais sero explicitados no final da presente anlise.

13.4.1 Cmbio Fixo e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais

Comecemos nossa anlise para o caso de ausncia de livre mobilidade de capitais. Conforme
analisado anteriormente, em tal situao distrbios em conta corrente so mais difceis de serem

307
As estratgias de esterilizao podem criar certa margem de manobra adicional para a poltica monetria. Porm, como
ser analisado na seqncia, h limites nesse sentido.
308
Lembre-se da conveno: em regimes de cmbio fixo ou administrado usual se falar em desvalorizao/valorizao; ao
passo que os termos depreciao/apreciao so mais utilizados quando se est diante de um regime de cmbio flutuante.

346
sustentados por meio da captao de poupana externa. Vejamos o que aconteceria se o governo
tentasse estimular a economia no curto prazo atravs de uma poltica monetria expansionista. A
figura abaixo (painel a) ilustra essa situao. A poltica monetria expansionista (LM -> LM) faria
com que a taxa de juros casse (i < i), o que ampliaria os gastos em investimento e, via efeito-
multiplicador, a renda final (Y > Y). No novo nvel de renda (Y) a conta corrente tenderia a se
deteriorar, pressionando a taxa de cmbio no sentido de uma desvalorizao. Note que a intensidade
desse processo depender de vrios elementos, como o coeficiente de abertura da economia, as
elasticidades de importao e exportao e o tamanho do efeito-multiplicador. Assumimos aqui que,
por construo, a curva BP representa o nvel desejado de equilbrio das contas externas. Por conta
disso, o crescimento da renda determinaria a deteriorao da conta corrente e, como no h
financiamento externo privado, do balano de pagamentos como um todo.

Em um regime de cmbio fixo, a A.M. tem por compromisso central manter estvel a relao
entre a moeda domstica e a divisa-chave de referncia. Na medida em que a poltica monetria
expansionista est determinando um aumento na busca por bens e servios importados, cria-se um
fluxo cambial negativo. A presso por desvalorizao cambial dever ser enfrentada pela venda das
reservas internacionais oficiais. Ora, ao abastecer o mercado de divisas, retira-se moeda domstica
de circulao309. Tal processo ter continuidade enquanto houver presso no mercado de divisas, ou
seja, para qualquer nvel de renda acima de Y. A LM ter de recuar para sua posio original (painel
b da figura anterior). Concluso (do modelo): a poltica monetria no tem efetividade em um regime
de cmbio fixo com ausncia de mobilidade de capitais. Tentar estimular a economia ampliando o
acesso a recursos lquidos, implicando em queda nas taxas de juros, leva a uma expanso no gasto

309
Ou seja, o Banco Central vende divisas (dlares, por exemplo) e recebe moeda domstica (reais) em troca, reduzindo M1.

347
agregado. Parte deste gasto se direciona para produtos importados. Cria-se uma presso no mercado
cambial que deve ser enfrentada pela venda de divisas. Isto neutraliza o estmulo monetrio inicial.
Refora-se, assim, a percepo de que com um regime de cmbio fixo as A.M.s tm margem de
manobra reduzida para utilizar a poltica monetria com o intuito de estimular a economia.
Haveria alternativas para sustentar tal poltica expansionista? Dois caminhos poderiam ser
tentados, com seus respectivos custos e benefcios, quais sejam:
(1) As chamadas polticas de esterilizao buscam neutralizar os impactos da interveno
nos mercados cambiais sobre a liquidez em moeda domstica. Assim, na situao em
questo, ao vender divisas, reduzindo a quantidade de moeda nacional em circulao,
a A.M. acaba neutralizando seu objetivo inicial, que gerou a expanso da curva LM.
Para manter o nvel desejado de liquidez domstica, bastaria abastecer o mercado
financeiro de moeda atravs das operaes de mercado aberto. Mais especificamente,
o Banco Central compraria ttulos pblicos retidos pelos bancos, injetando novamente
na economia os meios de pagamentos que haviam sido retirados quando da venda das
reservas oficiais. Quais os custos desta estratgia? Como o novo volume de gastos na
economia (associado renda Y) seria superior quele capaz de garantir o equilbrio
externo (Y), permaneceria a presso no mercado cambial, forando novas rodadas de
vendas de divisas e de esterilizao. Na verdade, o governo estaria somente ganhando
tempo e, mais grave, perdendo reservas. Em algum momento a deteriorao dos
resultados em conta corrente associado perda de reservas oficiais por parte da A.M.
poderia levar a uma crise cambial. Esta se caracterizaria pela fuga de ativos denominados
em moeda nacional e busca da reteno de divisas. Na ausncia de livre mobilidade de
capitais os agentes privados adotariam estratgias como o superfaturamento das
importaes e subfaturamento de exportaes como forma (ilegal) de retirar divisas
do pas.
(2) O governo poderia considerar a alternativa da desvalorizao cambial, fixando
novamente sua paridade oficial em um nvel mais elevado. Conforme ilustra a figura
abaixo teramos um deslocamento tanto da curva LM (LM -> LM), quanto da
curva BP (BP -> BP). A economia poderia operar com um nvel de renda mais
elevado (Y > Y) sem o custo da deteriorao das contas externas e sem a necessidade
da adoo de polticas de esterilizao (painel a). Se a situao inicial fosse de elevado
desemprego, com o tempo a combinao de taxa de cmbio elevada (desvalorizao)
e juros mais baixos estimularia as exportaes lquidas e os investimentos, de modo
que a curva IS tambm tenderia a se deslocar levando a economia ao pleno emprego
(painel b). Se isto possvel, por que os governos hesitam tanto em deixar a taxa de

348
 cmbio se elevar? Ora, o pilar fundamental dos regimes de cmbio fixo a confiana
de que a A.M. ir zelar pelo compromisso de sustentar o valor externo da moeda.
As decises de produo, investimento, internacionalizao, endividamento,
determinao de preos e contratos, etc., so tomadas por empresas, trabalhadores
e consumidores tendo por base aquele compromisso. Mudanas na taxa de cmbio,
neste contexto, provocam, simultaneamente, fortes desequilbrios patrimoniais dadas
as decises tomadas no passado redistribuio da renda e, acima de tudo, perda
de credibilidade na A.M.. Se esta permite a desvalorizao e fixa um novo patamar
para a taxa de cmbio, deixa espao para que, no futuro, os agentes econmicos,
diante de uma situao de acelerao do crescimento, com deteriorao das contas
externas e perda de reservas, questionem o efetivo compromisso com a nova paridade
e tendam a se antecipar a uma provvel desvalorizao. Isto provocaria presses
adicionais no mercado cambial, inviabilizando a prpria sustentao do regime de
cmbio fixo. Muitas vezes os governos se vem diante de decises difceis entre
sustentar a credibilidade em um dado arranjo de polticas versus pagar o preo
recessivo de um nvel mais elevado de desemprego.

E a poltica fiscal? Uma poltica expansionista, atravs da ampliao do gasto pblico e/ou
reduo de impostos deslocaria a curva IS para cima e para a direita, conforme pode ser visto no
grfico abaixo (painel a). O novo nvel de renda provocaria dficits em transaes correntes. Tal
como na situao analisada para o caso da poltica monetria, o governo dever vender ao mercado
as divisas adicionais que esto sendo demandadas, de modo a evitar a desvalorizao. Isto reduz as
reservas oficiais, amplia a reteno de divisas pelo pblico e reduz a quantidade de moeda em circulao
a A.M. est vendendo divisas e adquirindo moeda domstica. Tal situao pode levar a uma contrao

349
na curva LM (painel b). Assim, a poltica fiscal expansionista acabaria, neste caso especfico, tambm
tendo pouca efetividade ao longo do tempo se adotada de forma isolada. Uma eventual estratgia de
esterilizao poderia manter elevada a liquidez domstica, porm isso tambm redundaria em
sustentao dos dficits externos. Vale dizer, operando em Y> Y haver presso por desvalorizao,
cujo enfrentamento implica perda de reservas e, assim, cria-se espao potencial para uma crise cambial.
Ademais, o expansionismo fiscal tambm pode originar uma forte deteriorao das contas pblicas e,
com isso, desconfiana sobre a solvncia do governo.
A alternativa, mais uma vez, seria permitir a desvalorizao, de modo que o equilbrio externo
poderia ser compatvel com um nvel mais elevado de gasto.

Note que a poltica fiscal expansionista provocaria dficits gmeos. Supondo uma situao
inicial de equilbrio nas contas pblicas o estmulo fiscal implicaria em deteriorao das contas pblicas.
Da mesma forma, qualquer nvel de renda superior Y, em um contexto de ausncia de livre mobilidade
de capitais, provoca dficits em conta corrente e, portanto, no BP. Por fim, com taxas de juros mais
elevadas h o risco de que a ampliao do gasto pblico gere uma retrao dos investimentos privados,
ou seja, o gasto pblico desloca o gasto privado, o que denominado de crowding-out.

13.4.2 Cmbio Flutuante e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais

Nos termos do modelo, livre do compromisso de sustentar o valor externo da moeda, as

A.M.s podem se concentrar nos efeitos internos das polticas econmicas. Os eventuais desajustes
entre oferta e procura por divisas, dados os estmulos oriundos das polticas fiscal e monetria, so
resolvidos por meio de variaes na taxa de cmbio. Para ilustrar esse ponto traremos como exemplo
o caso de uma poltica monetria expansionista. Lembre-se de que os desequilbrios em conta corrente
no podem ser corrigidos pelos movimentos autnomos de capitais. O painel (a) da figura abaixo

350
mostra que a poltica monetria expansionista gera um crescimento nos gastos agregados. Com juros
reduzidos, os investimentos crescem e, via efeito-multiplicador, a renda. Todavia, conforme analisado
para o caso de um regime de cmbio fixo, a renda mais elevada provoca desequilbrios externos.
Todavia, agora o ajuste se d no pela venda de divisas, o que tenderia a anular o efeito inicial do
expansionismo monetrio, mas sim pela depreciao cambial.

No curto prazo, uma taxa de cmbio mais alta estimularia as exportaes lquidas. A curva
IS se expandiria at que a economia encontrasse um nvel de renda (Y) e de taxa de juros (i) capaz
de equilibrar as contas externas e manter o ritmo mais elevado de expanso da renda e do emprego.

13.4.3 Cmbio Fixo com Livre Mobilidade de Capitais

Nos termos simplificados do modelo IS/LM/BP a livre mobilidade de capitais permite que
os dficits em transaes correntes sejam financiados pela entrada autnoma de capitais. Trabalha-se
ainda com a noo de que a economia em anlise pequena, ou seja, ela toma como dada a taxa
de juros internacional (i*). Por ser pequena, ao nvel corrente de taxa de juros interna, que deve ser
igual externa (ajustada para nveis distintos de risco), a economia pode financiar qualquer dficit em
transaes correntes. Por isso a curva BP na figura a seguir horizontal (infinitamente elstica). Para
alm da idia simplificada de livre mobilidade de capitais importante lembrar que a abertura financeira
ou liberalizao da conta capital possibilita que: (i) residentes captem recursos no exterior pela emisso
de diversos instrumentos financeiros (aes, ttulos de dvida, emprstimos bancrios, etc.); (ii) residentes
adquiram ativos financeiros no exterior (aes, ttulos de dvida, etc.); (iii) no-residentes adquiram
ativos financeiros no pas, realizem suas posies de investimento pela venda total ou parcial daqueles
e repatriem seus recursos em seus pases de origem (ou para outros centros financeiros); e (iv) no-
residentes emitam instrumentos de dvida e, assim, captem recursos no pas. Por conta disso as

351
economias domsticas podem ser afetadas significativamente por alteraes nas condies financeiras
externas. Ademais, pode haver uma reduo nos graus de liberdade para a realizao de polticas
econmicas voltadas ao atendimento de objetivos domsticos.
Quando a A.M. adota um regime de cmbio fixo no contexto de livre mobilidade de capitais,
cria-se um constrangimento muito forte para o desalinhamento da taxa de juros domstica (i) com
respeito taxa de juros externa (i*). Isto fica claro no exemplo ilustrativo do grfico, onde vemos os
efeitos de uma poltica monetria expansionista.

A poltica monetria expansionista (LM -> LM) faz com que a taxa de juros domstica caia
para um nvel inferior quele capaz de gerar equilbrio nos mercados de ativos financeiros. Em condies
de livre mobilidade de capitais os investidores residentes e no-residentes tendero a preferir reter
ativos denominados em moeda estrangeira. Haver um aumento na procura por divisas o que tende a
elevar a taxa de cmbio (desvalorizao cambial). Como o governo deseja manter a taxa de cmbio
em sua paridade oficial (E0), ele dever vender divisas. Com isso, retira moeda domstica de circulao,
o que anula o desejo inicial de expandir a liquidez domstica. S cessar a presso no mercado
cambial e, assim, a necessidade do governo vender divisas, quando a taxa de juros domstica retornar
ao nvel que garante a equivalncia entre as taxas de retorno na aplicao em ativos locais e estrangeiros
que a condio de paridade de juros. A curva LM dever retornar sua posio original. Mais
uma vez, percebe-se que diante de um regime de cmbio fixo torna-se extremamente limitada a
capacidade da A.M. utilizar a poltica monetria para o atendimento de objetivos domsticos310. A
figura abaixo ilustra o recuo involuntrio da poltica monetria originalmente expansionista.
310
Note que uma poltica contracionista (para combater presses inflacionrias, por exemplo) tambm no seria eficaz. Ao aumentar a taxa
de juros domstica acima do nvel externo (i > i*) haveria um grande influxo de capitais. Para manter E0 e evitar a tendncia valorizao
cambial, o governo teria de comprar o excesso de divisas, o que ampliaria a quantidade de moeda domstica retida pelo pblico. Isto anularia
total ou parcialmente os esforos iniciais de enxugar a liquidez. As polticas de esterilizao poderiam dar mais espao para a A.M.,
todavia ampliaria reteno do pblico de ttulos de dvida governamental. Isto poderia gerar uma percepo de risco crescente, ampliando
a possibilidade de desequilbrios no futuro, especialmente na forma de ataques especulativos contra a moeda nacional.

352
 Este constrangimento explicita aquilo que a literatura denomina de Trindade Impossvel ou
Trilema de poltica econmica, segundo o qual seria impossvel conciliar, simultaneamente, trs
arranjos de poltica econmica: a manuteno do cmbio fixo, a garantia da livre mobilidade de
capitais e o ativismo (ou autonomia) na conduo da poltica monetria. Ao se optar pelo cmbio fixo
com livre mobilidade de capitais, so perdidos graus de liberdade no exerccio de uma poltica monetria
que busque manter a taxa de juros domstica (ajustada pelos diferenciais de risco) desalinhada da
taxa de juros externa, conforme visto anteriormente. Para se recuperar autonomia na poltica monetria
e preservar o regime de cmbio fixo, deve-se abrir mo da livre mobilidade de capitais algum tipo
de controle sobre as entradas e sadas de divisas amplia a margem de manobra da poltica monetria311.
Por fim, a compatibilizao entre a livre mobilidade de capitais e autonomia da poltica monetria
pode levar as A.M.s a abandonar o regime de cmbio fixo312. A figura abaixo ilustra o trilema, onde
a aproximao a uma combinao de instrumentos acaba afastando uma das alternativas restantes.

311
Ainda assim, polticas expansionistas na ausncia de mobilidade de capitais podem no ser sustentveis indefinidamente,
conforme analisado anteriormente.
312
Para se tomar um exemplo recente, basta lembrar que muitos pases em desenvolvimento adotaram, nos anos 1990, regimes de
cambiais mais rgidos que limitavam a autonomia da poltica monetria em um contexto de livre mobilidade de capitais. O cmbio fixo
da Argentina (1991-2001) ou o regime de bandas no Brasil (1995-1999) foram exemplos neste sentido. As crises cambiais levaram
ao abandono do cmbio fixo e introduo de regimes de flutuao, normalmente associados aos regimes de metas de inflao.

353
 Vejamos agora os efeitos da poltica fiscal expansionista. Em um primeiro momento, o alvio
fiscal (IS -> IS) amplia o nvel de renda (Y > Y) e eleva a taxa de juros acima do nvel compatvel
com o equilbrio externo (i* > i). Note para que isso ocorra o estmulo gerado pela expanso do gasto
pblico e/ou reduo dos impostos o que estimula o consumo privado deve ser superior a um
eventual desestmulo nos investimentos causado pela elevao da taxa de juros.

Porm, como estamos com um regime de cmbio fixo a A.M. no pode permitir que o
influxo de capitais causado pela elevao da taxa de juros domstica reduza a taxa de cmbio
(valorizao cambial). Por isso dever comprar as divisas em excesso, ampliando suas reservas
oficiais e, ao mesmo tempo, gerando uma ampliao na liquidez domstica. O novo ponto de equilbrio
s ser atingido quando a curva LM se expandir o suficiente (LM -> LM) para fazer com que,
novamente, a taxa de juros interna se iguale externa. O efeito que a renda final ser ainda maior
(Y > Y> Y). O expansionismo fiscal dever ser acomodado por uma poltica monetria tambm
expansionista. A figura a seguir ilustra esse raciocnio.

354
 Antes de se concluir que a economia estar em uma situao melhor ou mesmo
de que o nvel de renda Y sustentvel importante lembrar que: (i) o equilbrio externo
provavelmente significar dficits crescentes em conta corrente, financiados com o aumento
do endividamento externo; e (ii) o estmulo fiscal pode causar deteriorao das contas
pblicas. Estes dois efeitos podem ser resultados indesejveis da poltica fiscal
expansionista no contexto de livre mobilidade de capitais e cmbio fixo. No limite podem
significar as sementes de uma crise cambial no futuro (ver o Apndice Crises Financeiras
e a Instabilidade Potencial das Economias de Mercado).

13.4.4 Cmbio Flutuante com Livre Mobilidade de Capitais

No contexto institucional de livre mobilidade de capitais e regime de cmbio

flutuante, a fixao da taxa de cmbio deixa de ser um objetivo da ao governamental.
Com isso, nos termos do modelo IS-LM-BP, os formuladores de poltica econmica podem
buscar combinaes de poltica monetria e fiscal sem a preocupao com desajustes nas
contas externas. Isto porque, eventuais supervits (dficits) nos fluxos cambiais podem
ser corrigidos, em um primeiro momento, por movimentos de apreciao (depreciao)
cambial. A figura abaixo ilustra os efeitos do expansionismo monetrio neste novo ambiente.
Note que, no curto prazo, o produto se expande (Y > Y) dada a queda na taxa de juros
que induz a um aumento nos investimentos e exportaes lquidas aqui o efeito se d
atravs dos impactos da queda dos juros sobre a taxa de cmbio, que se eleva (depreciao
cambial).

355
 Efeitos simetricamente opostos devem ser esperados de uma poltica monetria
contracionista, vale dizer: aumento da taxa de juros, queda no produto e apreciao
cambial.
Uma poltica fiscal expansionista pode ampliar o produto, porm gera uma apreciao
cambial. Ao ampliar gastos pblicos e/ou reduzir impostos o governo afeta de um modo
distinto os componentes da demanda agregada. O consumo privado pode subir por efeito
da queda dos impostos. O consumo governamental est crescendo, por definio. J os
investimentos podem estar em situao de expanso, queda ou estabilidade, na medida em
que o expansionismo fiscal se aplicado isoladamente faz com que a taxa de juros suba. Uma
parcela dos investimentos poder ser estimulada pelo crescimento do produto como um
todo, mas outra pode recuar em funo do aumento nos juros. Por fim as exportaes
lquidas tendem a cair por efeito da apreciao cambial. Assim, o estmulo fiscal tem de ser
suficientemente grande para fazer com que os efeitos lquidos expansionistas sejam positivos.
A figura abaixo ilustra o caso em questo.
Conforme foi analisado anteriormente h efeitos colaterais em potencial que no
aparecem no grfico, quais sejam: deteriorao das contas pblicas e dficits em conta
corrente. Por si s estes efeitos no precisam ser encarados como ameaas estabilidade
econmica, desde que: (i) o setor pblico tenha capacidade de se financiar ao longo do
tempo em condies que no faam a dvida pblica crescer a ponto de comprometer sua
prpria solvncia; e (ii) o financiamento dos dficits em conta corrente por meio da entrada
autnoma de capitais privados no faa com que a economia como um todo atinja nveis
insustentveis de endividamento externo.

356
 Os efeitos esperados de uma poltica fiscal contracionista sero simetricamente opostos:
reduo do produto, queda na taxa de juros e depreciao cambial.

13.5 UM BALANO DAS OPES DE POLTICA ECONMICA PARA ECONOMIAS ABERTAS

Ao longo deste captulo apresentamos o modelo macroeconmico padro de anlise de

economias abertas. Exploramos os efeitos potenciais de curto prazo da poltica fiscal e monetria em
distintos ambientes institucionais. Em especial, consideramos as hipteses extremas de livre mobilidade
de capitais versus ausncia de mobilidade de capitais, e cmbio fixo versus cmbio flutuante.
Enfatizamos o caso de economias pequenas, que tomam a taxa de juros dada do resto do mundo.
Evidentemente, estudantes interessados em aprofundar sua compreenso sobre as opes de poltica
econmica e efeitos de mdio e longo prazos destas podem se valer de um leque mais amplo de
modelos tericos.
Uma observao final pode ser til: os modelos devem ser utilizados com parcimnia. Seus
resultados lgicos podem induzir os leitores que esto se introduzindo aos temas econmicos a acreditar
que: (i) os ajustes macroeconmicos se do de forma automtica; (ii) os formuladores de poltica
econmica tm diante de si um leque intercambivel de alternativas, de modo que a escolha de uma
combinao em particular derivaria simplesmente da ponderao cartesiana de custos e benefcios
nos termos gerados pelo modelo; e (iii) as escolhas realizadas provocam uma acomodao suave no
sistema econmico. Na verdade, cada combinao de polticas se d em funo de diversos fatores
econmicos e institucionais, internos e externos s economias em questo, e que influenciam o processo
decisrio e a dinmica econmica resultante. Por exemplo, a possibilidade de fazer uma poltica fiscal
mais ou menos expansionista pode depender da capacidade do poder Executivo negociar novos
termos oramentrios com o poder Legislativo, nos marcos das legislaes vigentes em cada pas. Da

357
mesma forma, para gastar alm do que arrecada, um governo precisa contar com a existncia de um
mercado de capitais apto e disposto a lhe financiar por meio da aquisio de ttulos de dvida, supondo
que o governo no opte pelo financiamento por meio do imposto inflacionrio. Dependendo do
contexto institucional, o poder Executivo simplesmente no ter capacidade de definir a poltica
monetria, caso tpico dos pases onde os Bancos Centrais so independentes. Neste caso, a ausncia
de algum grau razovel de coordenao entre o Tesouro (que faz a poltica fiscal) e o Banco Central
(que determina a poltica monetria) pode levar a um arranjo de polticas potencialmente instvel.
A escolha dos regimes cambiais tambm no obedece a critrios to claros. Em geral, os
pases acabam se localizando na zona cinzenta entre os modelos extremos (fixo versus flutuante).
Imaginar que a opo pela flutuao cambial, em um contexto de livre mobilidade de capitais, ir
garantir a plena autonomia no exerccio da poltica monetria, como sugere o modelo IS-LM-BP,
pode ser um equvoco. Em particular, economias em desenvolvimento parecem ter maiores
constrangimentos para definir suas polticas e preos-chave. No toa, h uma tendncia recente
tpica do perodo que se seguiu s crises cambiais na segunda metade dos anos 199o (ver o Apndice
deste captulo) das principais economias em desenvolvimento em adotar um trip comum de poltica
macroeconmica: cmbio flutuante, metas e inflao e conservadorismo fiscal (expresso na busca de
supervits oramentrios). Todavia, apesar da livre flutuao os Bancos Centrais no se ausentaram
do mercado cambial, quer tenham o objetivo de estabilizar a flutuao de suas moedas, quer busquem
proteo contra a instabilidade financeira por meio do acmulo de reservas internacionais (BIS, 2006).
Assim, se o modelo sugere que com cmbio flutuante no h razes para os Bancos Centrais comprarem
divisas em grande quantidade, a prtica tem sido neste sentido.
Os modelos econmicos so teis e necessrios para a racionalizao de realidades que
tendem a ser bem mais complexas. Todavia, deve-se ter cuidado na anlise de suas implicaes
lgicas e normativas, cujo cotejamento com a prtica dos governos merece ser sempre exercitada
pelos analistas atentos.

358
 Apndice ao Captulo 13 -
Crises Financeiras e a Instabilidade Potencial das Economias de Mercado

As decises cotidianas dos agentes econmicos nas modernas economias de mercado se

do a partir de uma complexa teia de relaes que, em ltima instncia, envolvem o pagamento e
recebimento de recursos na forma monetria. As instituies financeiras so responsveis pela
intermediao desses recursos, garantindo a liquidao dos pagamentos e, assim, o cumprimento dos
contratos estabelecidos entre compradores e vendedores de mercadorias e servios. No um exagero
considerar que o sistema financeiro o corao de uma economia, por estar permanentemente
bombeando o lquido vital dinheiro para todos os rgos (interligados) que compem o seu
corpo. As crises financeiras, em seu sentido mais amplo, representam a falha no funcionamento normal
deste complexo sistema de inter-relaes. Elas podem ser localizadas em segmentos e agentes
especficos, ou podem ser generalizadas ento chamadas de sistmicas (Box Tipologia das Crises
Financeiras).

Tipologia de Crises Financeiras

Uma forma til de se aproximar do conceito de crises financeiras e de compreender suas

causas e conseqncias tentar estabelecer uma tipologia dos distintos padres de crise verificados
nas economias de mercado. Das vrias alternativas disponveis, optou-se aqui por seguir a sugesto
de um estudo do FMI (IMF, 1998), onde as crises econmicas ou financeiras so enquadradas
em quatro sub-tipos: (i) crises cambiais, resultantes de ataques especulativos contra o valor externo
das moedas que forcem sua desvalorizao ou que obriguem as Autoridades Monetrias a vender
reservas e/ou elevar fortemente as taxas de juros para defender uma paridade estabelecida; (ii)
crises bancrias, que ocorrem quando h corridas contra as instituies ou quebras que motivem
os bancos a suspenderem a convertibilidade dos seus passivos depsitos vista, depsitos
prazo, etc. ou quando a ameaa deste tipo de situao leva as Autoridades Monetrias a socorrer
o sistema injetando recursos em grande escala; (iii) crises financeiras sistmicas, que derivam
do aprofundamento das crises bancrias, a partir do ponto em que o sistema financeiro mostra-se
incapaz de realizar suas funes de intermediao de recursos, afetando gravemente as atividades
produtivas; e (iv) crises de endividamento externo, que ocorrem quando um pas torna-se
incapaz de honrar seus dbitos externos soberanos ou privados. Essas crises seriam determinadas
por desequilbrios macroeconmicos e/ou fragilidades institucionais. Quanto maiores estes e menor
a credibilidade das polticas de ajuste, maior o risco de rupturas.Ainda de acordo com o FMI

359
 (IMF, 1998:111-112): Crises de todos os tipos tm, freqentemente, origens comuns: o surgimento
de desequilbrios econmicos insustentveis e desalinhamentos nos preos dos ativos ou das taxas
de cmbio, geralmente no contexto de distores do sistema financeiro e inflexibilidades estruturais.
Uma crise pode ser detonada por uma sbita perda de confiana na moeda e no sistema bancrio,
induzindo a uma repentina correo no preo dos ativos, ou pela ruptura dos fluxos de crdito e
financiamento externo que expe as economias afetadas a fragilidades financeiras. As crises podem
envolver uma acentuada queda no preo dos ativos e comprometer as instituies financeiras e
no-financeiras. claro que nem toda correo de desequilbrios envolve uma crise. Sua ocorrncia
ou no depender da magnitude dos prprios desequilbrios, da credibilidade das polticas de
correo e da solidez do sistema financeiro do pas. Em conjunto esses fatores determinam a
vulnerabilidade de um pas s crises. Ento, as crises podem ser consideradas como a conseqncia
de distrbios financeiros e econmicos quando as economias sofrem de um alto grau de
vulnerabilidade.O FMI buscou evidncias empricas sobre as caractersticas e efeitos das crises
financeiras. Para tanto analisou 53 pases, para o perodo 1975-97, mapeando 158 episdios de
crises cambiais identificados pela construo de um ndice de presses nos mercados cambiais,
que leva em conta as mudanas nas taxas de cmbio e as perdas de reserva e/ou aumento dos
juros para amortizar os ataques especulativos e 54 crises bancrias identificadas por eventos
ex-post como fechamento, estatizao e/ou fuses foradas de instituies, corridas bancrias ou
elevados pacotes de auxlio de liquidez pelo governo. Alguns resultados merecem destaque: (i) o
nmero de crises cambiais nos mercados emergentes foi duas vezes maior que nos pases
industrializados; (ii) h uma precedncia, mais freqente, das crises bancrias com relao s
cambiais; (iii) os custos de reestruturao financeira e de perda do produto so elevados, podendo
atingir, respectivamente, de 30% a 40% do PIB (nos casos mais graves) e, em mdia, 4,25% da
produo; (iv) esses custos foram mais elevados nos mercados emergentes.

importante notar que as crises tm ocorrido de forma peridica e normalmente coincidem

com os ciclos financeiros internacionais313. H momentos de maior liquidez nos mercados financeiros,
o que estimula os investidores financeiros a ampliarem sua aquisio de diversos tipos de ativos
financeiros. A abundncia de recursos tambm leva os consumidores e empresas no financeiras a

313
De acordo com o Banco Mundial ... (as) ondas de capitais para os mercados emergentes tm sido, tipicamente, parte de
um longo, peridico e rpido processo de expanso da economia global. Elas ocorrem quando uma ampla difuso de mudanas
tecnolgicas aprimora as comunicaes e transportes, o crescimento animador, o comrcio mundial est em expanso, as
inovaes financeiras so rpidas, e o clima poltico lhes do sustentabilidade. (World Bank, 2000:119, grifos no original).
Porm, todos os episdios passados de expanso dos fluxos de capitais para os mercados emergentes terminaram em severas
crises internacionais. Hard landings mais do que soft landings tm sido a regra (...) Booms nos fluxos privados de capitais tm
sido pontuados por freqentes crises bancrias e cambiais nos pases receptores, e terminado, usualmente, em severas
rupturas econmicas e conflitos polticos. (idem, grifos no original).

360
ampliarem seus nveis de endividamento, de forma a atingir nveis mais elevados de gastos. A dimenso
financeira do processo de globalizao fez com que, nas ltimas dcadas, tenham se multiplicado os
episdios de expanso e contrao da liquidez, o que gerou, por sua vez, recorrentes episdios de
crises financeiras. H uma impresso generalizada de que os governos nacionais perderam graus de
liberdade na capacidade de conduzir suas polticas domsticas por conta desta maior fluidez
internacional dos investimentos financeiros.
Na segunda metade dos anos 1990, as crises da conta capital ou crises do sculo XXI,
inauguradas no Mxico em 1994, na sia em 1997-1998, seguidas de vrios outros episdios314,
levaram o establishment315 oficial (FMI, Banco Mundial, BIS, governos do G7) e privado (bancos
de investimento, fundos hedge, etc.) a se ocupar daquilo que ficou conhecido como reformas na
arquitetura financeira internacional. Ao se identificar as causas da instabilidade na baixa qualidade
das instituies e das polticas econmicas dos pases emergentes, procurou-se direcionar o esforo
reformista na identificao, aprimoramento e disseminao de parmetros regulatrios capazes de
melhor orientar as decises dos players dos mercados financeiros, com destaque para regras
prudenciais de regulao dos sistemas financeiros domsticos, transparncia das informaes contbeis
e polticas macroeconmicas market-friendly. Buscou-se adequar o papel das instituies multilaterais,
especialmente o FMI. Ao invs de pacotes de socorro (bail-outs) em grande escala, potencialmente
criadores de risco moral, FMI e Banco Mundial passaram a enfatizar suas funes de supervisores e
disseminadores de melhores prticas (best practices).
interessante notar que no perodo de maior instabilidade e contrao na liquidez para os
assim-chamados mercados emergentes, entre 1998 e 2002, vrios analistas sugeriam que a economia
mundial caminhava perigosamente para uma situao semelhante vivida nos anos 1930. A exuberncia
irracional316 no mercado burstil norte-americano, os episdios recorrentes de crises financeiras nos
pases perifricos e a aparente impotncia das instituies multilaterais em debelar as crises recorrentes,
foram abrindo espao para um crescente dissenso dentro do establishment no que se refere anlise
terica e poltica da globalizao, especialmente em sua dimenso financeira. Estudos realizados no
mbito FMI e Banco Mundial sinalizavam claramente que o processo de liberalizao financeira nos

314
Os casos mais notrios, depois da crise asitica, foram: a crise russa e a falncia de um importante fundo hedge norte-
americano o Long Term Capital Management , em 1998, a crise cambial brasileira de 1999, e as crises da Argentina e
Turquia, alm de uma srie de episdios de menor visibilidade fora dos meios especializados, com destaque para a crise no
pagamento dos Brady bonds do Equador, a instabilidade na Ucrnia, Paquisto e Venezuela.
315
Usamos aqui essa expresso em um sentido semelhante idia de complexo Tesouro Wall Street cunhado por Bhagwati
(1998), um dos tericos mais influentes na defesa do livre comrcio e, portanto, das polticas de recorte liberal. Aps a crise
asitica, Bhagwati alertou para a necessidade de uma maior cautela no tratamento da liberalizao financeira. Identificou em
parcelas do setor privado e oficial que operam nos mercados financeiros um bloco de interesses capaz de influenciar na
opinio dele, de forma desproporcional decisivamente na formulao de polticas e marcos institucionais nos quais os pases
em desenvolvimento devem atuar.
316
Expresso cunhada pelo ento chairman do FED, o influente Alan Greenspan.

361
pases em desenvolvimento no havia atingido as expectativas otimistas que emanavam da sabedoria
convencional. A liberalizao no havia garantido o crescimento sustentvel e a estabilidade
macroeconmica, conforme as promessas do final dos anos 1980 e incio dos anos 1990. Mas sim,
instabilidade, na forma de ciclos curtos de crescimento, alimentados pela abundante liquidez externa,
que se traduziam em aumento do consumo domstico, elevao dos preos dos ativos financeiros,
apreciao cambial, deteriorao das contas externas e, quando da reverso do ciclo financeiro
exogenamente determinado, profundas crises financeiras. No seu rastro, a fragilizao dos tecidos
poltico, social e econmico, alm de dvidas a serem reestruturadas (Prasad et al., 2003, World
Bank, 2000, 2005).
importante observar que os modelos explicativos das crises foram surgindo em resposta
aos episdios de instabilidade financeira. H trs momentos em particular que inspiraram a literatura
convencional recente: as crises cambiais nos pases em desenvolvimento, especialmente na Amrica
Latina, a partir do final dos anos 1970; a crise do Sistema Monetrio Europeu, no comeo dos anos
1990; e as crises do sculo XXI ou da conta capital, inauguradas com o Mxico (1994) e, de
forma mais emblemtica, com os pases asiticos em 1997-1998.
Para o perodo que antecedeu a crise asitica, Krugman (1997) sugeria a existncia de duas
famlias de modelos cannicos de crises cambiais. A primeira associaria os ataques especulativos
reverso de expectativas dos agentes com relao capacidade da Autoridade Monetria (A.M.)
sustentar seu compromisso com certa paridade cambial pela venda irrestrita de reservas internacionais.
A existncia de desequilbrio fiscais motivaria os agentes a antecipar futuras expanses monetrias,
gerando uma fuga em direo s moedas estrangeiras at o momento em que a A.M. no fosse mais
capaz de sustentar a paridade. Assim, desvaloriza-se a moeda local, no bojo da fuga de capitais. Esta
famlia de modelos, iniciados por Krugman (1979), teria tido um forte apelo explicativo nas crises
cambiais latinas no final dos anos 1970, incio dos 1980. A sugesto de poltica que emerge passa
pela manuteno do equilbrio nos fundamentos econmicos, a partir da austeridade fiscal.
Para a racionalizao ex-post da crise do Sistema Monetrio Europeu, surge uma segunda
gerao de modelos (Obstfeld, 1996). Agora, os mecanismos considerados na formao das
expectativas associados aos ataques especulativos so mais complexos. Ao lado da compra e venda
de divisas, a A.M. utiliza a taxa de juros para atingir as metas cambiais e regular o nvel de reservas.
Porm, com isso estabelece-se um trade-off: o aumento da taxa de juros para sustentar a meta
cambial impe um custo recessivo sobre o nvel de emprego. Assim, os investidores deixam de olhar
somente para as contas fiscais e passam a formar suas expectativas tambm em funo da percepo
de qual seria o limite aceitvel de comprometimento do emprego para se sustentar a paridade cambial.
Se apostarem na insustentabilidade do arranjo cmbio-juros, antecipam uma futura desvalorizao,
fugindo para ativos denominados em divisas. Portanto, os investidores exploram o dilema das A.M.s:

362
garantir a confiabilidade da moeda local pela sustentao da paridade, mesmo que isso exija aumentos
recorrentes e significativos da taxa de juros; ou aceitar o custo recessivo da poltica monetria restritiva.
Assim, nos modelos de segunda gerao pode haver crise cambial mesmo sem a presena de
desequilbrios fiscais significativos.
Depois da crise asitica de 1997-1998 certos elementos passaram a ser enfatizados no
front explicativo da dinmica de expanso e crise: o papel do risco moral (moral hazard) associado
crena dos agentes de que haveria a sustentao de suas posies a descoberto por parte dos
governos, o efeito-contgio, a fragilidade regulatria dos sistemas financeiros etc. A associao
entre mecanismos de regulao ineficientes e crises financeiras enfatizada por Mishkin (2006),
que pretende construir uma teoria geral das crises financeiras fundada na teoria da informao
assimtrica.

Assimetria de Informaes e Crises Financeiras

A eficincia alocativa do sistema financeiro passa a ser comprometida quando h assimetria

de informaes, ou seja, .... uma situao na qual uma das partes do contrato financeiro tem
informaes muito menos precisas do que a outra parte. (Mishkin, 1998: 2). Isto geraria dois
tipos fundamentais de problemas: (i) a seleo adversa, que ocorre antes da transao, e significa
que, normalmente, os agentes mais dispostos a procurar emprstimos so os que tendem a ter um
maior risco de crdito; (ii) e o risco moral, que emerge toda a vez que o tomador de crdito sente-
se incentivado a investir em projetos de risco elevado, nos quais o sucesso implica um forte retorno
para si, e o fracasso uma perda elevada e desproporcional ao ganho em caso de sucesso para
o emprestador. A seleo adversa seria uma assimetria ex-ante ( concesso do crdito) enquanto
o risco moral uma assimetria ex-post. A existncia de assimetrias de informao determinaria a
necessidade de se estabelecer um conjunto de instituies e regras do jogo que permitam aos
tomadores e emprestadores de crdito obter, igualmente, informaes de qualidade sobre os riscos
e retornos esperados dos seus investimentos.Uma vez identificadas as principais assimetrias
informacionais, Mishkin (1998: 8) procura mostrar que: (a) instabilidade financeira ocorre quando
os choques no sistema financeiro interferem com os fluxos de informao, de modo que este sistema
no consegue mais executar sua funo de canalizar fundos para oportunidades de investimento
produtivo. Sem acesso a esses fundos, indivduos e firmas cortam seus gastos, resultando em
contrao das atividades econmicas, que s vezes pode ser bem severa. Ele sugere que quatro
fatores fundamentais levariam instabilidade financeira: (i) o aumento da taxa de juros, que estimularia
a seleo adversa, na medida em que os investidores com projetos de maior risco seriam exatamente
aqueles dispostos a pagar mais pelo crdito assim, quanto mais elevada a taxa de juros, maior a

363
 seleo adversa do crdito, e maior o risco de crescimento na inadimplncia; (ii) o aumento da
incerteza, que tornaria as informaes imprecisas, dificultando a avaliao do risco de crdito e
estimulado a seleo adversa; (iii) o efeito da mudana no preo dos ativos sobre os balanos
patrimoniais dos agentes econmicos, que ao comprometer o valor da garantias (colaterais) dadas
pelos tomadores de crdito e o valor presente da sua renda lquida, ampliaria o risco de crdito e,
assim, a seleo adversa e o risco moral; e (iv) as crises bancrias, na medida em que uma das
funes centrais dos bancos produzir informaes que facilitam a canalizao dos recursos para
os investimentos quando h uma deteriorao nos balanos dos bancos, especialmente se motivado
pela ampliao dos crditos no pagos, tende-se uma deteriorao na qualidade das informaes
e do crdito, bem como uma contrao deste.

Uma importante tradio analtica no tratamento da instabilidade financeira aquela que se

funda nos trabalhos de Keynes (1936), Minsky (1991) e Kindleberger (2000), dentre outros. Sua
contribuio pertinente para a anlise da natureza das economias de mercado e inspiradora de polticas
de preveno de crises. Na teoria convencional, desequilbrios macroeconmicos e/ou falhas/
imperfeies de mercado como as assimetrias de informao seriam os fatores responsveis pela
ecloso das crises financeiras. Assim, a preveno dessas crises demandaria a correo daqueles
desequilbrios e a eliminao das falhas nos mercados financeiros mediante o aperfeioamento dos
mecanismos de superviso e regulamentao. Ou seja, a interveno governamental necessria
para retirar as imperfeies dos mercados e torn-los eficientes, como supe a teoria. Subjacente a
esse raciocnio existe uma determinada viso sobre o papel dos bancos nas economias capitalista,
qual seja, que essas instituies so meros intermedirios de recursos entre poupadores e investidores.
O ponto de partida de Keynes, Minsky, Kindleberger (e de seus seguidores) distinto. Para esses
autores, a instabilidade financeira uma caracterstica intrnseca do capitalismo. As supostas falhas
dos mercados financeiros informaes imperfeitas e assimtricas, impossibilidade dos mercados
coordenarem decises interdependentes, comportamento mope dos bancos num contexto de
expectativas otimistas, etc. so, nesta perspectiva, aspectos constitutivos das economias capitalistas
modernas, nas quais predomina a moeda de crdito, emitida pelos bancos.
A teoria da instabilidade financeira de Minsky representou um avano em relao teoria
de Keynes ao introduzir na anlise da instabilidade das economias capitalistas a evoluo das condies
de financiamento das empresas (ou seja, a estrutura passiva e os compromissos decorrentes) e o
comportamento dos preos dos ativos financeiros em relao ao preo da produo corrente ao
longo do ciclo econmico. Para Minsky, situaes de fragilidade financeira so inerentes aos ciclos
econmicos do capitalismo e as crises financeiras constituem um componente essencial da fase
descendente desses ciclos, os quais so sustentados pela expanso do crdito pelos bancos. Essas

364
instituies, enquanto agentes capitalistas impulsionados pela busca de lucros, tendem a expandir os
emprstimos sem uma avaliao adequada dos riscos num contexto de expectativas otimistas e/ou de
crescimento econmico, sancionando a demanda de crdito das empresas e das famlias.
No auge do ciclo, a tentativa das autoridades monetrias de conterem a expanso creditcia
em geral ineficaz, pois os bancos buscam burlar, permanentemente, as restries impostas mediante
as inovaes financeiras. Alm disso, a elevao do preo dos ativos financeiros em relao aos
ativos instrumentais estimula ainda mais a demanda de crdito, que se mantm elevada enquanto as
expectativas so favorveis. Apenas quando ocorre a reverso cclica devido a mudanas adversas
nas condies macroeconmicas e/ou reverso daquelas expectativas a fragilidade financeira se
explicita. Nesse contexto, as famlias e empresas procuram liquidar seus ativos na tentativa de saldar
suas dvidas e os bancos restringem o crdito, diante do aumento dos riscos de inadimplncia e da
reduo do valor dos colaterais. Segundo Minsky, a recesso no se converte num processo
deflacionrio cumulativo somente se houver uma ao ativa do governo como emprestador de ltima
instncia, mediante a interveno do banco central, e como fonte autnoma de demanda agregada,
atravs da expanso do gasto pblico.
A teoria de Minsky, apresentada resumidamente acima, oferece os elementos bsicos para a
compreenso das crises financeiras recentes. Todavia, ela precisa ser atualizada para o contexto de
finanas globalizadas e desregulamentadas (Prates, 2003). As dcadas de 1980 e 1990 foram marcadas
por profundas transformaes no mercado financeiro internacional e nas estruturas financeiras dos pases
desenvolvidos e em desenvolvimento. Em especial h que se destacar a desregulamentao e liberalizao
financeira a securitizao317 das dvidas, a proliferao de novos instrumentos financeiros (por exemplo,
os diversos tipos de contratos derivativos) e a institucionalizao das poupanas318. Essas transformaes,
que implicaram a supremacia da economia de ativos e o crescimento surpreendente das finanas
internacionais319, alteraram profundamente a natureza dos ciclos econmicos e, conseqentemente, das
crises financeiras. Os ciclos econmicos passaram a ser determinados pela evoluo dos preos dos
ativos financeiros, e no mais pela dinmica dos investimentos produtivos e pela evoluo dos preos
dos ativos instrumentais. As inovaes financeiras associadas administrao dos passivos e a securitizao
dos mercados de crdito reforaram os movimentos especulativos do tipo asset price inflation que
tendem a provocar crises financeiras independentemente das fases do ciclo econmico.

317
Que significa a captao de recursos de terceiros por meio da emisso de ttulos de dvida (securities).
318
Os ativos dos agentes econmicos empresas e pessoas fsicas passam a ser geridos por fundos de penso, fundos
mtuos, etc. Ademais, esses investidores institucionais, junto com empresas financeiras no bancrias como as seguradoras,
passam a ter um papel preponderante dentro dos sistemas financeiros.
319
Mishkin (2006) compara duas dimenses da globalizao, comrcio e finanas. Assim, enquanto as exportaes mundiais
teriam crescido (em termos nominais) aproximadamente quinze vezes nas ltimas quatro dcadas, as operaes financeiras
cresceram mais de vinte vezes, s que no perodo 1975 2004, ou seja, nas ltimas trs dcadas. Vale dizer, o crescimento das
operaes financeiras vem se dando em um ritmo mais intenso que o comrcio e, mais ainda, que o produto.

365
 No ciclo econmico dominado pela dinmica financeira, a emergncia de situaes de
fragilidade financeira est associada a booms especulativos nos mercados de ativos financeiros,
alimentados pela expanso do crdito bancrio num ritmo superior ao da produo, conforme se
evidenciou na crise do mercado imobilirio estadunidense em 2007. Da mesma forma que no ciclo
minskyano, esta fragilidade permanece dissimulada na fase ascendente do ciclo, enquanto a valorizao
do preo dos ativos se mantm. A inflao de ativos, por sua vez, estimula ainda mais o endividamento
dos agentes, devido ao efeito-riqueza. Essa trajetria de elevao do preo dos ativos e do crdito
insustentvel no longo prazo. Mas, o momento de reverso do ciclo financeiro desconhecido a
priori. A reverso provocada por um acontecimento sbito e inesperado como um aumento da
taxa de juros que resulta na deflao do preo dos ativos, seguida pela contrao do crdito. A
recesso induzida pelas finanas tambm possui caractersticas peculiares. As famlias no
desempenham o papel estabilizador observado nas recesses precedentes. Pelo contrrio, reforam
a fase descendente do ciclo. Diante da restrio financeira provocada pela queda do preo dos ativos
e pelo aumento do servio das dvidas num contexto de taxas de juros reais elevadas, as famlias
procuram aumentar sua poupana financeira e, assim, reduzem o consumo como forma de
compensar a queda da riqueza financeira. Alm disso, o corte dos investimentos produtivos do setor
privado com o objetivo de elevar a taxa de autofinanciamento no mais contrabalanado pelo
aumento do gasto pblico.
Assim, nesta perspectiva a recorrncia de crises financeiras e bolhas especulativas nas
bolsas de valores, nos mercados imobilirios e de securities um fenmeno caracterstico do
sistema globalizado de finanas liberalizadas, no qual os choques so facilmente transmissveis atravs
das fronteiras e, assim, manifestam-se nos mercados cambiais e de um mercado a outro mercados
de capitais e de crdito resultando em fortes flutuaes nos preos dos ativos e das taxas de
cmbio. Na teoria de Minsky, a passagem de uma situao de fragilidade para uma de instabilidade
financeira estava associada a mudanas na poltica monetria interna (como um choque de juros) ou
reverso do estado de convenes que sustentava as expectativas otimistas dos empresrios. Mas,
no conxteto das finanas globalizadas e desregulamentdas, deve-se adicionar novos determinantes.
Com a abertura financeira e absoro de recursos externos pelas empresas e bancos domsticos, a
instabilidade financeira pode ser causada pela reverso dos fluxos de capitais externos e pela crise
cambial que acompanha tal reverso. A fragilidade financeira dos bancos e das empresas, com dvidas
em moeda estrangeira, amplia-se, resultando na ecloso (ou no agravamento) de crises financeiras
domsticas.

366
PARTE II ECONOMIA BRASILEIRA
 II.1 ECONOMIA BRASILEIRA

Em 2003 economistas do Departamento de Pesquisa do banco Goldman & Sachs

introduziram no jargo financeiro a expresso BRICs (de Brasil, Rssia, ndia e China) para designar
quatro pases cujo potencial de crescimento ao longo do sculo XXI tenderia a alterar a configurao
da economia mundial. Desde ento, a ateno de acadmicos, analistas de mercado e tomadores de
deciso nas esferas oficial e privada tem se concentrado, cada vez mais, nas potncias emergentes do
sculo XXI320. Quase todas as anlises recentes sobre o futuro da economia mundial tm destacado
algumas macro-tendncias, dentre as quais cabe destacar: (i) a percepo de que a globalizao
econmica, entendida como a crescente integrao dos mercados de bens, servios e fatores de
produo (particularmente o capital), um fenmeno estrutural e que no tender a ser revertido; (ii)
que, em paralelo expanso da riqueza material e ao avano tecnolgico, est se produzindo um
perturbador aumento nas diferenas na distribuio da renda entre os pases e dentro dos pases; e
(iii) que a ascenso de novas potncias econmicas redefinir os espaos de poder ao longo deste
sculo. As projees da Goldman & Sachs apontam para o fato de que, em 2050, somente Estados
Unidos e Japo seguiriam entre as seis maiores economias do mundo. Assim, nas prximas quatro
dcadas, os BRICs iriam desbancar pases que vinham configurando o ncleo do sistema internacional
nos dois sculos anteriores.
No a primeira vez que o Brasil se destaca em projees que tratam de analisar tendncias
geopolticas e econmicas. No perodo de crescimento acelerado do pas, especialmente nos anos
1970, eram comuns expresses como pas do futuro para designar as perspectivas brasileiras. Tal
percepo se baseava na impressionante trajetria de crescimento econmico e modernizao
verificada a partir dos anos 1930 e, mais fortemente, entre os anos 1950 e 1970. No toa estimativas
recentes sugerem que o Brasil foi o pas que apresentou a segunda maior taxa de crescimento da
renda entre as dcadas de 1900 e 1970 (Barro e Sala-iMartin, 2003). O sucesso em termos de
crescimento econmico contrastou com dificuldades para a conformao de uma sociedade

320
Um exemplo contundente neste sentido o documento do Conselho de Inteligncia do governo dos Estados Unidos -
United States National Intelligence Council Mapping the Global Future, 2005 (www.cia.gov/nic/NIC_globaltrend2020.html).
O estudo original da Goldman & Sachs : WILSON, D., PORUSHOTAMAN, R. Dreaming with BRICs: the path to 2050.
Global Economic Papers n. 99. Goldman & Sachs, 2003, (www.gs.com).

369
relativamente homognea. Quando se toma por referncia a idia de que o processo de desenvolvimento
envolve, necessariamente, a combinao entre expanso da renda e melhoria nas condies de vida
da populao, o que implicaria na conformao de um ambiente social capaz de criar oportunidades
eqitativas para o crescimento dos seus indivduos, foroso reconhecer que os progressos j
alcanados pelo Brasil ainda no foram suficientes para a consolidao de um quadro virtuoso. A
tabela abaixo ilustra algumas das dimenses da experincia brasileira ao destacar dados recentes do
pas em uma perspectiva comparada.

Ao se comparar o desempenho do Brasil com os demais pases que compem a ordem

econmica e poltica internacional, evidencia-se o status do pas como potncia emergente, na medida
em que um dos cinco maiores em termos de populao e rea, e um dos quinze maiores quando se
considera a renda (medidas em dlares correntes ou em paridade poder de compra) e o parque
industrial. No extremo oposto, o pas apresenta um dos dez piores perfis de distribuio da renda do

370
planeta. Apesar da melhoria recente neste indicador, conforme ser destacado posteriormente, este
quadro parece ser estrutural, na medida em que um aspecto recorrente da formao econmica do
pas, aparecendo nos indicadores passveis de comparao internacional compilados nas ltimas quatro
dcadas pelas instituies oficiais multilaterais, especialmente o Programa das Naes Unidas para o
Desenvolvimento Humano (PNUD) e o Banco Mundial. A nfase no contraste entre riqueza e atraso
permeia a obra dos principais pensadores sociais que se debruaram no estudo das razes da formao
do pas.
Assim, apesar de ser uma das maiores economias do mundo, o Brasil apresenta um
posicionamento intermedirio quando so tomados indicadores como renda per capita,
desenvolvimento humano (IDH), participao nas exportaes mundiais, qualidade do ambiente de
inovao tecnolgica e competitividade. Outros indicadores sobre ambiente dos negcios, compilados
pelo Banco Mundial no relatrio anual Doing Businnes321, sobre transparncia das instituies apurada
por organizaes no governamentais como a Transparncia Internacional322 e a Heritage Foundation323,
dentre outros, colocam o Brasil em uma posio de menor destaque.
Estas evidncias casuais apenas ilustram a complexidade analtica associada compreenso
de um pas continental que, simultaneamente, consegue ser lder internacional em reas importantes
como o agronegcio, a produo e exportao de matrias-primas estratgicas, a indstria aeronutica,
etc., referncia poltica regional e global em diversos fruns oficiais e, ao mesmo tempo, apresentar
distores internas que o aproximam muito mais da realidade dos pases em desenvolvimento do que
das naes avanadas. Estes e outros fatos h muito tempo tm sido objeto da ateno dos cientistas
sociais brasileiros e de especialistas estrangeiros chamados de brazilianistas. Sem a pretenso de
apresentar explicaes fechadas para tais contradies, pretende-se aqui explorar alguns aspectos
intepretativos que emergem desta literatura, enfatizando os temas da formao econmica do Brasil
e, particularmente, a dinmica de industrializao e modernizao verificada desde meados do sculo
XIX.
Para tanto foram elaborados dois ensaios, o primeiro procura resgatar argumentos de alguns
dos clssicos da historiografia nacional de modo a demarcar as origens e caractersticas do padro de
desenvolvimento capitalista no Brasil. Na seqncia so analisados as grandes linhas do processo de
industrializao no pas e o desempenho recente da economia brasileira.

321
Ver http://www.doingbusiness.org/ (acesso em maro de 2007).
322
Ver o corruption perception index - http://www.transparency.org/policy_research/surveys_indices/global/cpi (acesso
em maro de 2007).
323
Ver o index of economic freedom - http://www.heritage.org/index/ (acesso em maro de 2007).

371
 II.1 FORMAO ECONMICA DO BRASIL

Captulo 14 - Patrimonialismo e Escravido:

fundamentos da estrutura e da dinmica colonial brasileira

O ingls fundou na Amrica uma ptria,

o portugus um prolongamento do Estado.
Raymundo Faoro, Os Donos do Poder

14.1 INTRODUO

O Brasil um filho muito particular da colonizao europia no Novo Mundo. Duas so as

manifestaes mais evidentes desta particularidade. Em primeiro lugar, o Brasil o nico rebento dos
grandes imprios coloniais na Amrica - o espanhol, o ingls e o portugus - que se manteve uno aps
o fim do pacto colonial. Alm disso, lhe caracterstico um patamar de desenvolvimento capitalista
que o coloca numa posio nica: quando se leva em conta o padro de vida dos 4/5 mais pobres da
populao, ele apresenta um grau de desenvolvimento muito inferior, no apenas s duas grandes ex-
colnias inglesas (EUA e Canad), mas parcela expressiva das ex-colnias espanholas (como
Chile, Costa Rica, Argentina e Uruguai); no obstante, ao se tomar por critrio de desenvolvimento o
grau de industrializao e a capacidade competitiva e de liderana poltico-ideolgica da sua burguesia,
o Brasil se destaca entre os mais bem sucedidos rebentos da colonizao ibrica (Mxico, Argentina,
Colmbia, Venezuela e Chile).
As particularidades da estrutura e da dinmica econmica e poltica brasileiras no passaram
desapercebidas aos intrpretes da nao. Pelo contrrio, foram objeto das mais diversas anlises e
de debates intensos desde o final do sculo XIX - a partir dos trabalhos seminais de homens como
Joaquim Nabuco, Machado de Assis e Euclides da Cunha, para se consolidar na segunda metade
deste mesmo sculo nas anlises de mestres como Raymundo Faoro (1975), Celso Furtado (1984),
Fernando Novais (1981), Joo Manuel Cardoso de Mello (1982) e Florestan Fernandes (1977 e
1981). O conjunto destes autores serve de referncia s reflexes desenvolvidas nas pginas que
seguem. De forma particular, Faoro, Novais e Florestan nos do as bases para entender as
peculiaridades do Antigo Regime portugus e do sistema colonial brasileiro, objeto deste captulo.

373
Florestan e Faoro orientam nossa leitura sobre o processo de Independncia e a construo da
sociedade nacional, objeto do captulo seguinte; e, finalmente, Furtado, Joo Manuel e Florestan
guiam nossas reflexes acerca da transio brasileira para o capitalismo e os limites da industrializao
cafeeira, tema do captulo 16.

14.2 O ANTIGO REGIME PORTUGUS

O Brasil nasce para a histria com o advento da Idade Moderna; denominao

particularmente adequada que a historiografia tradicional usa para caracterizar a infncia da Era do
Capital 324. A modernidade do perodo fica atestada pelo processo de integrao e homogeneizao
dos diversos espaos regionais europeus325 e pela expanso e integrao do mundo conhecido sob a
gide e o comando da troca de mercadorias, vale dizer, do emergente Capital Mercantil, sujeito
principal do processo de constituio dos fortes Estados Nacionais. Por outro lado, a no
contemporaneidade do perodo fica atestada pelo peso do passado na estrutura da sociedade: a
sustentao de uma ordem social mais estamental do que de classes326, vale dizer, de uma ordem
social no competitiva, em que o Estado administra com a fora das armas e de uma legitimidade
parcialmente aurida de um sistema decadente o processo de criao e distribuio de riqueza,
cedendo monoplios, abrindo excees a normas imemoriais ou recentemente criadas, tributando
diferenciadamente e sustentando o padro pr-capitalista de apropriao de excedente da nobreza e
do clero (Polanyi, 1944).
A tnica desse perodo em que os padres burgus e estamental de socializao e
apropriao se mesclam de forma diferenciada em cada uma das emergentes naes europias ser
a generalizao de uma complexa estrutura de poder convencionalmente denominada Antigo Regime.
Sua caracterstica mais marcante ser a construo de Estados fortes e centralizados, que acionaro
um conjunto de polticas econmicas posteriormente denominadas mercantilistas - que vo chamar
a ateno pela sua coerncia e similaridade.
No obstante, a homogeneizao da Europa no ser completa. O passado cobra o seu
tributo, e a compreenso do significado das diferenas que subsistem ser fundamental para que se

324
Ver Hobsbawm (1977, 1982, 1988).
325
Cuja diferenciao e entropia haviam se acentuado aps a queda do Imprio Romano do Ocidente, a despeito da universalizao
da religio catlica e, em parte, do Modo de Produo Feudal.
326
Numa ordem de classes a estratificao estritamente econmica, definindo-se pelo nvel de renda e propriedade de
riqueza; numa ordem estamental, a estratificao envolve elementos extra-econmicos, associados, via de regra, linhagem e
ascendncia familiar (que distinguem patrcios e plebeus, na sociedade romana, ou nobres e plebeus na sociedade feudal),
bem como s funes sociais (que distinguem, por exemplo, os sacerdotes, nos mais diversos sistemas teocrticos; ou os
letrados em sistemas sociais em que o acesso escrita circunscrito; ou os guerreiros, em que a circunscrio fundamental diz
respeito posse de armas).

374
compreenda o destino histrico diferenciado dos distintos pases europeus e de suas respectivas
colnias. Indo ao ponto: os determinantes da revolucionria precocidade de Portugal e Espanha
na constituio de monarquias absolutistas e na expanso ultramartima sob a gide do
Antigo Sistema Colonial so componentes fundamentais da explicao da incapacidade destes
pases em transitar autonomamente para o capitalismo industrial. A Idade Moderna se
consolidou em Portugal antes que na Espanha, Frana, Holanda ou Inglaterra. Mesmo a Itlia, bero
do Renascimento, s conhecer um Estado unificado cinco sculos aps a Revoluo de Avis consolidar
o poder real e a unidade do reino de Portugal. Em compensao e pelos mesmos motivos -, em
nenhum outro pas, o Antigo Regime perdurou por mais tempo ntegro do que em Portugal327.
Poder-se-ia contra-argumentar que Portugal nunca apresentou certas caractersticas dos
padres francs ou ingls do Antigo Regime. De forma que, se tomamos estes como modelos, a
afirmao acima teria de ser reconsiderada. Sem dvida. O que nos impe a explicitao do que
estamos entendendo aqui por Antigo Regime.
Para ns, este no se define simplesmente pelas particularidades histrico-empricas das
diversas monarquias absolutistas europias, a partir das quais se construiria uma forma qualquer de
tipo mdio. Definimo-lo, isto sim, como um sistema que tem um sentido; e este sentido dado pelo
processo europeu de transio para o capitalismo no qual a emergncia da burguesia nos vastos
interstcios criados pelas sociedades medievais coloca um conflito de interesses entre os representantes
da velha ordem e da ordem ascendente. Na medida em que um tal conflito passa a ser mediado e
arbitrado pelo Estado, este ltimo amplia suas funes e prerrogativas, fortalecendo sua dimenso
relativamente autnoma e criando um vasto corpo burocrtico que, para alm de viabilizar as polticas
pblicas, passa a constituir uma nova nobreza, que possui interesses prprios e contraditrios
com o aprofundamento da ordem social competitiva (burguesa).
O apoio da burguesia a este sistema advm do fato de que sua parcela hegemnica no
perodo, a burguesia mercantil necessita da administrao estatal das condies de produo e
apropriao. A verdade que contraditoriamente a burguesia necessita que se efetive o cerceamento
da ordem competitiva. E isto porque, dada a estrutural fragilidade da valorizao capitalista num
perodo em que a revoluo industrial ainda no foi posta (vale dizer, em que so diminutos a
produtividade do trabalho e a massa de excedente gerado dentro e fora dos setores produtivos
capitalistas), fica inviabilizada a destruio e a sujeio imediata pelo capital de formas pregressas de
produo. Explico-me.
Num momento em que a produtividade do trabalho ainda est determinada pela habilidade
e capacitao dos trabalhadores e limitada pelas estreitas possibilidades fsicas deste - vale dizer,

327
A este respeito, veja-se Faoro, 1975, captulo primeiro, terceira seo.

375
num momento em que o trabalhador ainda no foi transformado em apndice da mquina e a
produtividade da manufatura ainda muito similar do artesanato -, a parcela mais significativa da
valorizao capitalista no advm da explorao da fora de trabalho submetida ao capital, mas tem
uma dimenso primitiva (no sentido de Marx, 1980a, cap. 24). Neste caso, a explorao dos
diferencias regionais de custos na produo de mercadorias, atravs do controle da quantidade ofertada
dos bens importados cumpre um papel fundamental na valorizao do capital: compram-se especiarias
baratas nos mercados forneos, que so vendidas por preos exorbitantes nos mercados
metropolitanos. E vice-versa. O lucro aparece, aqui, no como um desdobramento da produo,
mas como derivando diretamente de uma hbil transao mercantil.
O problema que, nestas condies, o desenvolvimento da concorrncia tem que ser
cerceados, pois um excesso de concorrncia s pode levar ao achatamento dos diferenciais de
valor, acompanhado de um aumento do poder de apropriao dos setores no-capitalistas. A burguesia
mercantil apela, ento, para o Estado, que administra a concorrncia e a lucratividade das empresas
via polticas tarifrias, concesso de monoplios, cerceamento (e, no limite, impedimento) da
concorrncia externa. Simultaneamente, o Estado do Antigo Regime, em conluio com a burguesia
mercantil, limita o poder poltico e jurdico da velha nobreza e do clero e o que vem a ser de nosso
particular interesse procura abrir novas frentes de valorizao do capital, garantindo e sustentando
a expanso martima em direo s regies produtoras de bens exticos, paulatinamente incorporadas
ao Antigo Sistema Colonial e submetidas ao exclusivo metropolitano328.
nesse contexto peculiar, sob a gide das polticas mercantis do Antigo Regime, que o
Brasil surge como espao econmico integrado emergente Histria Universal. Surge como colnia,
mas no como colnia qualquer: como colnia tpica do Antigo Sistema Colonial, sistema organizado
tanto legal como poltica, quanto fiscal e financeiramente para drenar as riquezas de dentro para
fora (Florestan, 1981, p.24), tendo em vista que o seu sentido o de se constituir como o fator
essencial do desenvolvimento da metrpole (Novais, 1985, p. 59).
Esse processo de espoliao colonial que explicar boa parte do atraso relativo no
desenvolvimento capitalista brasileiro se dar dentro dos marcos adequados valorizao capitalista
no perodo. Seus instrumentos bsicos sero: 1) o exclusivo metropolitano; 2) a organizao da
concorrncia, via concesso de monoplios na comercializao de produtos especficos e no

328
O exclusivo metropolitano a circunscrio da comercializao com as colnias ao capital mercantil da metrpole (vide
Novais, 1981, pp.72 e segs). Alm disso, o mercantilismo busca estimular o aprofundamento da circulao mercantil na
Metrpole atravs de uma srie de medidas em que se salienta a expanso da disponibilidade interna de meios de troca, seja
atravs do estimulo obteno de saldos positivos na Balana de Pagamentos, seja pela imposio da circulao de moedas de
valor intrnseco inferior ao valor legal. Estes mecanismos de ampliao dos meios de pagamento geram novos impulsos
mercantilizao da economia, seja pela ampliao da demanda pblica financiada pelo emisso seja pela desvalorizao das
dvidas associada inflao, seja pela queda da taxa de juros derivada da maior disponibilidade de fundos para emprstimo.

376
financiamento s atividades produtivas; 3) a circunscrio da diversificao produtiva (em particular,
da produo manufatureira) na Colnia, como forma de garantir sua constituio em mercado para a
produo metropolitana; e, sempre que necessrio, 4) a administrao dos preos dos bens
transacionados, pela definio de preos mnimos de compra e venda de insumos e produtos coloniais.
Tudo com vistas subjugao dos segmentos produtores coloniais ao objetivo maior da valorizao
do capital mercantil e ao engrandecimento do Estado metropolitano. s quando se atenta para
esses objetivos que as caractersticas fundamentais da economia colonial brasileira - o latifndio, o
escravismo, a produo de bens exticos e metais preciosos, o carter mercantil voltado para a
exportao comeam a fazer sentido e a mostrar a sua face de todo racionalmente articulado 329.
Contudo, se o fundamento desta racionalidade dado pela lgica mais geral que preside a
definio das polticas pblicas do Antigo Regime, s quando se transcende (sem negar) esta rbita
geral que se pode resgatar aqueles elementos especficos que nos ajudaro a dar os primeiros passos
na compreenso da conformao peculiar da futura economia brasileira. Afinal, como bem lembra
Novais, se o Antigo Sistema Colonial um:
... projeto bsico, que por vrios sculos informou a poltica ultramartima das naes europias,
.... a historia real se desenrola mais no plano do atpico e do peculiar do que no quadro dos
modelos; e a colonizao europia na poca moderna oferece toda uma gama de situaes
que se afastam ou se aproximam daquele esquema (Novais, 1985, p.59-60) 330.

A questo que se coloca neste momento : onde encontraremos fundamentalmente estas

especificidades? Se, em consonncia com Cardoso de Mello, entendemos que as colnias e suas
respectivas metrpoles so uma nica totalidade, ou melhor, um nico processo em que o sentido
e os rumos so determinados pelas contradies que animam as economias metropolitanas (Mello,

329
Tais caractersticas, bem como a associao estreita entre a expanso comercial europia e conformao da estrutura
econmica, poltica e social do Brasil, aparecem, com destaque, nos intrpretes de distintas tradies tericas, de marxistas
como Caio Prado Jr., passando por keynesianos e desenvolvimentistas como Celso Furtado, at economistas de formao
neoclssica (locais e brazilianistas) como, por exemplo, Baer (2001).
330
Um caso extremo de afastamento da norma a colonizao inglesa no norte da Amrica. A dificuldade de se constituir,
nestas regies, sistemas rentveis de produo-exportao de bens exticos e metais preciosos (dadas as semelhanas das
condies climticas com a Europa e a ausncia de recursos minerais significativos assim como de sociedades pr-colombianas
produtoras de um significativo excedente exproprivel e comercializvel), associadas s caractersticas peculiares de transio
inglesa para o capitalismo (que passou pela formao de segmentos populacionais to identificados com padres burgueses
de sociabilidade que seu grau de antagonismo velha ordem se desdobrou, de um lado, na Revoluo Puritana, e, de outro, na
emigrao da Metrpole e na constituio de colnias de povoamento na Amrica) determinou que as primeiras colnias
inglesas no Novo Mundo no tenham se desenvolvido sobre a gide do Antigo Sistema Colonial. Vale dizer, no foram vitimas
do padro de espoliao colonial do perodo, podendo internalizar a maior parte do excedente gerado nas mesmas. Esta
peculiaridade de origem fundamental na explicao do posterior desenvolvimento econmico destas regies. Por isso
mesmo, qualquer tentativa (teoricamente vlida e relevante!) de comparao das conseqncias diversas da colonizao
americana portuguesa e espanhola, por um lado, e inglesa, francesa e holandesa, por outro, deve, a principio, se restringir
queles pases que sofreram um padro similar de colonizao: a totalidade da Amrica Ibrica e as Antilhas e Guianas
Francesas, Inglesas e Holandesas.

377
1982, p.42), a resposta se mostra evidente. a forma assumida pelo Antigo Regime em Portugal
e a evoluo da insero deste pas no mercado mundial que, em primeira instncia, explicaro
o padro especfico do regime de espoliao colonial no Brasil331.
Ora, o que mais desperta a ateno na Histria de Portugal a precocidade com que este
pas constitui um Estado centralizado absolutista e parte para a expanso ultramarina. O fundamento
desta precocidade est na forma mesma como se constitui o Estado-nao Portugal: fruto de uma
secular guerra pela expulso dos muulmanos, a estrutura social e poltica medieval portuguesa (assim
como dos demais Estados catlicos ibricos) ser marcada pela presena de um exrcito relativamente
moderno em termos de estruturao hierrquica (vis--vis a estrutura dos exrcitos feudais das
demais naes europias em processo de constituio), em que o rei ser o inconteste senhor da
guerra e da paz. Com o avano do processo de expulso dos mouros, o rei se constituir
rapidamente no maior proprietrio de terras do pas, dividindo com o clero o papel de maior
apropriador de rendas, enquanto cabia a relativamente fraca nobreza entre um quarto e
metade [das terras e rendas] em comparao com cada um dos dois outros setores
privilegiados (Gorender, 1980, p.116).
Como nos lembrar Faoro, estes dois caracteres conjugados o rei senhor de guerra e
o rei senhor de terras imensas imprimiram a feio indelvel histria de reino nascente (Faoro,
1975, pp. 4/5). Na verdade, parece mais correto afirmar que Portugal j nasce centralizado, do
que pretender que seu processo de centralizao seja precoce 332. O que realmente importa,
contudo, o que ter conseqncias profundas no desenrolar na historia desse pas e de sua mais
importante colnia, o Brasil, que o principal sustentculo do processo de centralizao
monrquica ser o poder militar e econmico da prpria Coroa; poder haurido de um processo
histrico que, diferena das naes europias de passado propriamente feudal, antecede
consolidao das burguesias urbana e mercantil enquanto fraes de classe suficientemente

331
O que no envolve negar o fato de que a forma concreta assumida por este padro de espoliao ser influenciado pela
disponibilidade relativa de recursos internos explorveis: abundncia de terras frteis aptas produo de bens exticos
como acar, tabaco, etc; disponibilidade restrita de mo-de-obra silvcola apta explorao sob regime servil; desconhecimento
de minas de metais preciosos, num primeiro momento; rpido esgotamento das minas aurferas, aps a sua descoberta, etc.
No obstante, pelo centro gestor e motor da relao colonial - vale dizer, por Portugal -, e no diretamente pelo Brasil, que
se deve iniciar qualquer tentativa de compreenso da dinmica colonial brasileira
332
A particularidade da formao scio-econmica medieval portuguesa to gritante que mesmo um defensor da vigncia do
modo de produo feudal em Portugal at a emergncia do capitalismo, admite que no Estado portugus, que comeou a se
formar no sculo XII, no se constituram feudos (Gorender, 1980, p. 113; o grifo meu). Vale dizer, para Gorender, Portugal
teria um feudalismo sem feudos! A tese oposta de que, no s Portugal, mas toda a Pennsula Ibrica desconheceu o
feudalismo - defendida brilhantemente por Raymundo Faoro (FAORO, 1975, caps. 1, 2, 3 e 4). Esta tese recebe de Marx e
de Engels um apoio, circunstancial, mas instigante. Em um trabalho sobre a Espanha, ambos afirmam: a monarquia espanhola
... s se parece superficialmente s monarquias europias em geral, [e] deve ser classificada, preferencialmente, ao lado das
formas asiticas de governo. (MARX e ENGELS, 1966). Para que se entenda a distino entre modo de produo feudal e
modo de produo asitico em Marx, bem como a importncia desta ltima categoria em sua teoria da Histria, veja-se SOFRI,
1977.

378
expressivas nos planos poltico e econmico para enfrentar a nobreza e sustentar o rei em sua luta
pela (re)centralizao.
A conseqncia imediata desse padro histrico peculiar de centralizao ser que, na verso
portuguesa do pacto de mtuo apoio da burguesia e a Coroa333, haver um setor hegemnico; e este
ser a Coroa, de clara feio patrimonial334. Por isto mesmo o Estado portugus se converter no
grande articulador e promotor da expanso ultramarina, garantindo para o capital mercantil, para a
Igreja Catlica e para a velha nobreza (garroteada, mas ainda dispondo de fora poltica e militar no
desprezvel) a participao nos frutos da explorao colonial necessrios para a sua mobilizao na
perigosa e lucrativa empreitada. Isto, alis, no pode surpreender: dado o carter militar do
empreendimento (que lhe conferia altos riscos), somente um Estado forte, capaz de somar s suas
prprias foras, de forma coordenada e articulada, as foras da burguesia, do clero e da velha nobreza,
poderia enfrentar com sucesso a rdua tarefa de ter a primazia na realizao, seja do priplo africano,
seja da montagem de uma expressiva economia colonial agrcola de exportao em terras americanas.
A Histria s poderia ser outra se Portugal contasse com uma burguesia mercantil cuja
acumulao prvia fosse suficiente para articular, em torno de si, o conjunto dos agentes sociais
necessrios ao enfrentamento der um projeto de tamanha envergadura. Mas esta alternativa no est
posta na Europa do sculo XV e primeira metade do XVI; nem mesmo para as pequenas Repblicas
italianas ou para a emergente Flandres E se ela era invivel fora de Portugal, muito mais o seria neste
pas, que no contava com uma burguesia mercantil suficientemente desenvolvida sequer para dispensar
o apoio do capital mercantil italiano e flamengo no processamento e distribuio das mercadorias
conquistadas no processo de expanso ultramartima.
Com isto no queremos dizer que o papel da burguesia mercantil portuguesa tenha sido
perifrico ou secundrio. Certamente no o foi, nem poderia ter sido. Afinal, todo o sentido do
processo de expanso colonial da Idade Moderna no se encontra justamente na apropriao e/ou
produo de bens exticos mercantilizveis na Europa a um preo significativamente superior aos
custos de obteno no ultramar? Como poderia ser secundrio o papel de um segmento social que,

333
A Coroa entendida, aqui, como a sntese entre o rei e a nova nobreza, vale dizer, entre o rei e o estamento burocrtico
que emerge no processo de construo dos Estados absolutistas. A consolidao da nova nobreza portuguesa se dar a partir
da Revoluo de Avis (1383-85), quando foram varridos os ltimos fumos feudais da nobreza terratenente. S ento se
constituir um Estado com um corpo burocrtico estamental apto a promover a expanso mercantilista nos termos que
caracterizam, de forma geral, as polticas pblicas do Antigo Regime europeu na Idade Moderna.
334
O Estado patrimonial se caracteriza por uma apropriao do excedente econmico significativamente superior ao necessrio
para o exerccio de suas funes especificamente burguesas (quais sejam: a garantia da propriedade privada, da reproduo da
fora de trabalho e da ordem social competitiva). A parcela excedentria do excedente apropriada pelo poder pblico
redistribuda para a acumulao e/ou o consumo privados de agentes sociais privilegiados (governantes, lideranas poltico-
militares, alta burocracia, segmentos burgueses detentores de monoplios pblicos e/ou prestadores de servios e/ou receptores
de vantagens e subsdios os mais diversos, etc.). O fundamento do patrimonialismo , pois, a apropriao privatista de
parcela das rendas pblicas pelo estrato dominante no-burgus que controla um Estado com grande poder de
exao fiscal, intervencionista e, via de regra, economicamente empreendedor.

379
justamente, controla a chamada Revoluo Comercial, sem a qual no seria possvel Coroa se
apropriar (enquanto scia empreendedora e/ou enquanto poder pblico autorizado exao fiscal)
de qualquer parcela da intermediao? A verdade que, para a efetivao do projeto do Estado
Patrimonial portugus, a burguesia mercantil cumpria um papel absolutamente central. Ela no apenas
oferecia as bases da exao fiscal e para-fiscal que sustentaria a mquina pblica e os ganhos do
estamento burocrtico, como se constitua no principal aliado da Coroa na luta pela limitao do
poder da velha nobreza e do clero. O extraordinrio desenvolvimento da dimenso (relativamente)
autnoma do Estado portugus no ser, portanto, de molde a negar seu papel de articulador das
condies de valorizao do capital mercantil. Antes pelo contrario, este papel ser levado s ltimas
conseqncias; o que fator essencial na explicao de pouca relevncia econmica das Companhias
das ndias em Portugal, Em Portugal, o papel histrico fundamental de administrao da concorrncia
exercido pelas companhias de comrcio colonial na Inglaterra, Holanda e Frana, foi cumprido
diretamente pelo Estado, e de forma muito mais eficiente. Na verdade, como lder inconteste do
processo de expanso ultramarina, a Coroa ser proprietria de todas as terras, rotas e trficos
descobertos e por descobrir. Porm,
... o monoplio da [da Coroa] sempre virtual, sempre possvel, s em alguns casos [ser]
estabelecidos de fato .... [Os motivos so claros:] sem a rede comercial que se estende da
Itlia Inglaterra no seria possvel alimentar as compras africanas e asiticas: o monoplio
rgio, por isso, se reduzia a uma superintendncia comercial, orientadora de circulao (Faoro,
1975, pp.56/7).

E a orientao da circulao tem um claro sentido: garantir a mxima lucratividade ao

comrcio, a partir da adequada administrao da quantidade produzida e ofertada de produtos coloniais.
Um sistema de orientao to eficiente que conquistou marcante sustentabilidade. E esta sustentabilidade
ter um preo elevado: ela a outra face da estagnao portuguesa no ocaso da Idade Moderna e do
retardo deste reino na transio para a ordem socioeconmica especificamente burguesa, competitiva
e industrial. O Brasil ser o grande herdeiro deste fracasso peculiar, deste atraso que se desdobra
diretamente da modernidade (mais que precoce) congnita do Estado Portucalense.

14.3 A ECONOMIA E A SOCIEDADE ESCRAVISTA COLONIAL

Apresentamos acima os traos gerais do processo de expanso ultramarina portuguesa que

explicam, tanto a primazia, quanto a decadncia econmica deste pas (e de sua colnia americana)
no dobre de finados do Antigo Sistema Colonial. J vimos tambm que esta primazia e decadncia
so frutos da mesma rvore: um sistema poltico-econmico no qual um Estado patrimonialista, avesso

380
 difuso da ordem social competitiva, detm o comando efetivo do processo de apropriao e
distribuio do excedente econmico. Mas se esses so os traos que do a tnica do Antigo Regime
e do Antigo Sistema Colonial portugueses, eles tero de assumir uma forma muito particular para se
adequarem s peculiares condies das terras americanas. Como nos diz Faoro:
... a descoberta do Brasil entrelaa-se na ultramarina expanso comercial portuguesa, ...,
[mas ser um] episodio perturbador e original, incapaz de se articular totalmente nas navegaes
africanas e asiticas (Faoro, 1975, pp. 99/100).

As populaes autctones
... no lavram nem criam. No h aqui boi, nem vaca, nem cabra, nem ovelha, nem galinha,
nem qualquer alimria costumada ao viver dos homens. .....[E pior:] nela, at agora, no
pudemos saber que haja ouro, nem prata, nem coisa alguma de metal ou ferro; nem lho
vimos (Pero Vaz de Caminha, Apud Faoro, 1975, p.100).

De outro lado, se o primeiro contato era desolador, as descobertas espanholas de ouro e

prata em terras vizinhas eram promissoras, e o despertar dos novos Estado absolutistas europeus,
descontentes com a partilha do mundo, impunha a ocupao. Uma ocupao que no poderia ser
onerosa, mas adequada aos limitados recursos fiscais e financeiros da Coroa e do capital mercantil
portugueses, j comprometidos com os negcios nas ndias Orientais e na frica.
A soluo encontrada ser a constituio em terras americanas de uma economia mercantil
produtora de bens agrcolas coloniais (Furtado, 1984, cap. 1; Faoro, 1975, cap. 3). Um projeto que
pode soar simples aos ouvidos globalizados de hoje, mas que, poca, comportava extrema
complexidade. A consistncia e sustentabilidade da equao montada por Portugal foi tamanha que
ainda surpreende inmeros analistas, merecendo, por isto, um tratamento acurado.
Desde logo, a escolha da mercadoria a ser produzida envolve o enfrentamento de um grande
problema: dada a extenso e qualidade das terras a ocupar, esta ter de ser uma mercadoria cuja demanda
previsvel cresa a uma velocidade tal que possa abarcar a elevao projetada da quantidade ofertada. E
mais: ter de ser um produto cujas condies de produo e comercializao estejam (ao menos parcialmente)
sob o domnio de Portugal, e no sejam de domnio de naes potencialmente competidoras.
A cana-de-acar e seu derivado primeiro o acar mascavo - o produto eleito. Em
primeiro lugar, porque esta uma especiaria de consumo particularmente amplo, e crescente Alm
disso, os portugueses j dominam sua tcnica de produo a partir da experincia das ilhas atlnticas
e podiam contar com a colaborao dos flamengos nos processos de refino final e distribuio do
mesmo para o conjunto do mercado europeu. Faltaria definir apenas as condies de produo e
comercializao, assim como os agentes sociais que controlariam estas distintas tarefas.

381
 A nova colnia no contava com agentes sociais autctones aptos ao controle do processo
produtivo. Logo, estes teriam de ser reinis. Mais do que isto, teriam de ser homens de algum cabedal,
capazes de financiar pelo menos parte do empreendimento sem onerar demasiadamente a Coroa e o
capital mercantil, ambos ainda envolvidos com os negcios das ndias Orientais. De outro lado, no
seria consistente com o projeto global do Antigo Sistema Colonial a constituio em terras americanas
de estruturas produtivas controladas por agentes portadores de uma lgica especificamente burguesa
de valorizao e acumulao. Pelo contrrio: os agentes internalizados no territrio com vistas a
comandar o processo de produo mercantil deveriam ser suficientemente comprometidos com o
status quo ante e suficientemente fragilizados social e politicamente de forma a no se constiturem
em obstculos ao processo de apropriao pelo Estado e pela burguesia mercantil metropolitana dos
excedentes produzidos na Colnia. O sujeito histrico adequado a este papel ser encontrado
fundamentalmente nos estratos intermedirios e inferiores da velha nobreza terratenente portuguesa.
evidente que no se poder deixar de assegurar uma apropriao mnima de rendimentos
a esses colonos, ou no haveria estmulo necessrio sustentao do fluxo migratrio. Porm, a
estrutura da economia ser de tal sorte a impedir que mesmo a parcela do excedente de fato apropriada
pelos agentes internos colnia seja de tal monta a perturbar a lucratividade do capital mercantil e a
sustentao das ambies do Estado. Assim que se, num primeiro momento,
... a agricultura, o comrcio e a indstria [sero] livres aos colonos, .... [o sero] dentro de
um campo rigidamente fixado, com excluso das moendas e engenhos, bem como dos
monoplios reais, como o pau-brasil, escravos, especiarias e drogas, expressa, desde logo, a
reserva do quinto ... [sobre os] metais e pedras preciosas (Faoro, 1975, p.118).

Vale dizer, a liberdade de ao econmica geral .... excetuados os setores efetivamente

lucrativos. Da regulao do processo de explorao desses setores em geral (e do trfico de escravos
em particular, como veremos adiante) advir a capacidade do Estado para administrar a distribuio
do excedente entre os agentes sociais relevantes.
Desde logo, o processo de distribuio de terras, que dar origem ao secular latifndio
nacional, ser definido tendo em vista a lgica maior de garantir as condies de espoliao colonial.
Mais do que estimular a emigrao das fraes empobrecidas da baixa nobreza reinol e mais do que
estimular o aproveitamento das terras para a produo de bens exportveis (e no para a mera
subsistncia), a dadivosidade no processo de distribuio de terras ampliava o excedente exportvel
e comprometia o colono335 com a sustentao do status quo. De um lado porque, ao minimizar-se o

335
Estamos chamando de colonos os reinis (ou estrangeiros) que imigravam para a colnia brasileira por vontade livre, em busca do
enriquecimento (ou, pelo menos, de melhoria nas suas condies de vida). A estes se contrapem, de um lado, os colonizados ndios
e africanos, escravos ou libertos e, de outro lado, os colonizadores membros do estamento burocrtico e do capital mercantil.

382
nmero de proprietrios, minimizava-se, simultaneamente o nmero de agentes internos aptos a exigir
um padro mnimo de reproduo e qualidade de vida para se manter como produtores na Amrica,
redundando na ampliao da parcela do excedente exportvel e aproprivel pelos agentes
metropolitanos. Mas o ponto realmente nevrlgico do processo de doao de terras que o mesmo
se dava dentro do estatuto das Sesmarias; vale dizer: as terras doadas aos colonos no eram de
propriedade rigorosamente privada, mas passveis de resgate pela Coroa caso no fossem
integralmente cultivadas.
Ora, esta uma imposio impossvel de ser cumprida. Afinal, dadas as grandes dimenses
das terras doadas, a plena utilizao das mesmas era incompatvel com as disponibilidades dos demais
recursos (mormente, de mo-de-obra escrava) e com as circunscries de demanda externa para os
produtos coloniais. Na verdade, no do interesse da Coroa e do capital mercantil portugus que a
regra se cumpra. No gratuitamente, no so desenvolvidas quaisquer polticas no sentido de conquistar
sua implementao. De forma, que virtualmente todo o proprietrio ou melhor, todo o sesmeiro
em terras americanas se transformava em um transgressor da lei. E o desdobramento poltico desta
transgresso universal e consentida era que qualquer manifestao de descontentamento, desconforto
e/ou oposio por parte dos colonos poderia redundar em retaliaes severas a expropriao da
propriedade - realizadas rigorosamente dentro da lei336.
Idntico sentido ter o escravismo. A produo empresarial (no mais amplo sentido do
termo, no necessariamente capitalista) em larga escala de bens agrcolas s pode ser levada a cabo
sob o regime de assalariamento ou de escravido. Destas alternativas, a primeira no se mostra vivel
no perodo da construo da Colnia-Brasil, seja pela a inexistncia na Europa de ento de um
mercado de mo-de-obra, seja pelo fato de que, dada a abundncia de terras livres no hinterland,
apropriveis por homens livres para a produo de subsistncia, a taxa de salrio teria de ser to
elevada que inviabilizaria a empresa colonial337. O escravismo, ao deprimir os custos de reproduo
da mo-de-obra, viabilizava a depresso da parcela dos rendimentos que seria internalizada. Vale
dizer: o escravismo era a relao social de produo que permitia a compatibilizao dos interesses
contraditrios de colonos (proprietrios rurais da colnia) e colonizadores (Coroa e capital mercantil
portugueses), s custas dos colonizados (produtores diretos da colnia).
Por fim, a ltima grande opo estratgica a fazer: escravizar o indgena ou o africano? A
favor da primeira possibilidade estaria o tornar dispensvel um oneroso transporte martimo;
contrariando-a, a oferta potencial relativamente menor de mo-de-obra, inclusive em funo da ausncia

336
A este respeito, veja-se Fernandes, 1977, pp. 37 e segs. Muito provavelmente, este arranjo perverso - que garante a
subordinao dos colonos pelo temor a uma lei que, formalmente justa, instituda para no ser cumprida se encontra nas
razes daquela expresso que uma das mais agudas snteses do padro poltico nacional: para os amigos, tudo; para os
inimigos, a lei.
337
De acordo com Prado Jr. (1942).

383
de uma estrutura de apresamento, comercializao e transporte (j montada para a escravizao do
africano). A opo ser feita pela segunda alternativa. Mas, ao contrrio do que se poderia pensar
(de uma perspectiva burguesa anacrnica), o fator determinante desta opo no o seu menor custo
relativo, mas a necessidade de evitar a internalizao do excedente colonial e garantir o processo de
valorizao do capital mercantil metropolitano: ao contrrio da escravizao do indgena, que
induziria constituio de um segmento interno de fornecedores de insumos bsicos, a
escravizao do africano garantia aos reinis o monoplio de um negcio to lucrativo. Com
o controle sobre o mercado de escravos, o capital mercantil metropolitano poder controlar as duas
pontas do processo de comercializao, a ponta da compra dos produtos coloniais e a da venda do
principal insumo de produo (bem como das demais mercadorias cuja produo ser desestimulada
ou proibida) na colnia.
Como forma de garantir a prevalncia do trfico africano, ser proibida a escravizao do
indgena; atendendo-se, simultaneamente, a uma reivindicao do clero, que ser o agente fiscalizador
e garantidor do cumprimento da lei. De quebra, com este movimento, a Coroa consolidava um apoio
importante na ocupao do hinterland e na aculturao, domesticao e aldeamento dos indgenas.
No obstante, tal como a obrigatoriedade de cultivar toda a rea da Sesmaria concedida, a
proibio da escravizao do indgena se impunha com a flexibilidade que caracterizar o conjunto da
legislao lusa em terras americanas. O prprio aldeamento missionrio comportava elementos de
violncia. Alm disso, abriam-se excees proibio para grupos indgenas hostis e violentos. E,
por fim, abria-se espao para que colonos no ligados ao clero colaborassem com o processo de
aldeamento e civilizao do aborgene.
O sentido desta ampla flexibilidade no mistrio. Dados os estreitos limites do mercado
europeu nos sculos XVI e XVII, a colonizao mercantil da ampla faixa litornea do territrio
brasileiro no poderia ser assegurada atravs do estmulo produo generalizada da cana e do
acar. E o ingresso em outras atividades no garantia a rentabilidade necessria para pagar os altos
preos dos escravos africanos. Alm disso, era necessrio estimular e garantir a reproduo econmica
dos ncleos bandeirantes, envolvidos na busca de metais preciosos e na ampliao do territrio.
A soluo encontrada para equacionar estas demandas contraditrias da Metrpole ser a
usual: legislar e proibir o mximo possvel; fiscalizar apenas quando conveniente; e punir to somente
os que ousam se insubordinar contra a ordem mais geral. Impor-se-, assim, uma hierarquia territorial
e econmica da escravido, em que a ampla periferia colonial onde se incluem So Paulo e o
extremo sul, de um lado, e o Maranho e seu entorno, de outro estruturar sua produo com base
na escravizao do indgena; enquanto os territrios dedicados produo das principais mercadorias
de exportao Pernambuco e Bahia, no ciclo do acar; Minas Geraes e Rio de Janeiro, no ciclo
do ouro se subordinaro ao padro legal, que circunscreve a escravido ao africano e seus

384
descendentes. Vale dizer: naqueles ncleos em que a produo de excedente significativa, havendo
espao para uma substancial transferncia do mesmo para a Metrpole, a escravido ser alimentada
pelo trfico, com
... os negreiros tratando de montar uma relativa escassez no mercado ... [de tal forma a
forar que] os preos a que os escravos so vendidos [sejam], em regra, excessivos para os
senhores de engenho menos eficientes, e vantajosos (sic) para os proprietrios dos engenhos
de maior produtividade (Castro, 1976, p.21-2).

Montado o esquema, a lucratividade do negcio mercantil-colonial estava garantida. Uma

lucratividade que no passou desapercebida a Furtado. Segundo este autor, a indstria aucareira
era suficientemente rentvel para auto financiar uma duplicao de sua capacidade produtiva a cada
dois anos (Furtado, 1984, p. 46). O fato de que o ritmo de crescimento s tenha sido este nos anos
mais favorveis sugere a Furtado que era da etapa de comercializao que se tomavam as decises
fundamentais com respeito a todo o negcio aucareiro. E perguntando-se a respeito do destino do
excedente no alocado na acumulao interna, Furtado se v constrangido a concluir que parte
substancial dos capitais aplicados na produo aucareira pertencesse aos comerciantes, com o que
... uma parte da renda .que atribumos classe de proprietrios de engenhos e de canaviais seria
o que modernamente se chama de renda no-residentes, e permaneceria fora da colnia (Furtado,
1984, p.46) 338.
No obstante sua lucratividade inicial, a economia colonial aucareira j apresentar os primeiros
sinais de esgotamento em meados do sculo XVII. Sinais dos tempos, marcados, de um lado, pela emergncia
de novas potncias coloniais (Holanda, Inglaterra e Frana) que rompem com o monoplio aucareiro
portugus, e, de outro, pela decadncia econmica de Portugal. A perda do monoplio sobre a produo
e as rotas de comrcio do acar nas ndias Ocidentais, lado a lado com a sustentao de uma estrutura
estatal custosa e j inadequada aos emergentes tempos burgueses, determinar a perda de competitividade
do principal produto da colnia americana. Contraditoriamente, a crise impor mais exigncias sobre
aquela que aps a rpida perda de controle das rotas orientais se transformar na grande vaca leiteira
do j ento decadente imprio colonial portugus. A excessiva tributao da derivada recair
fundamentalmente sobre o produtor, impedindo a incorporao por parte deste dos mais recentes
desenvolvimentos tcnicos no cultivo e refino do acar; afastada a hiptese de financiamento, em parte
pela limitao das fontes, em parte pela baixa rentabilidade prospectiva do negcio. Entra-se assim num
crculo vicioso que conduzir grande crise manifesta ao findar o sculo XVII.

338
Malgrado a diferena de referenciais tericos vis--vis os autores que vm orientando nossas reflexes at aqui (em
particular, Faoro, Novais e Florestan), a convergncia de resultados com Furtado, que virtualmente ignora a dimenso
especificamente pr-capitalista da espoliao colonial, apenas refora as teses aqui expostas.

385
 As conseqncias da crise econmica aucareira s no foram maiores para o reino e sua
colnia em funo da providencial descoberta das minas de ouro nas primeiras dcadas do sculo
seguinte. No nos interessa, contudo, entrar em detalhes sobre o novo ciclo econmico; que apenas
dar sobrevida a uma construo cujas fissuras e rachaduras j eram evidentes. At porque esta ser
uma riqueza relativamente fugaz, explorada e depauperada nos mesmos moldes da riqueza haurida da
explorao aucareira. E nem poderia ser diferente: as regras do Antigo Sistema Colonial so claras,
e em sua verso portuguesa (especificamente patrimonialista) so draconianas: o excedente deve ser
maximizado e exportado. Seus proprietrios efetivos so a Coroa e o capital mercantil metropolitano.
Os agentes internos os colonos e os colonizados no so mais do que instrumentos necessrios da
espoliao colonial.
bem verdade que, diferena do acar, o ciclo do ouro alimentar uma monetizao e
uma integrao mercantil da colnia desconhecida at ento. As Geraes (que se estendero at Gois
e Cuiab) vo comprar mulas do Rio Grande do Sul, vveres diversos de So Paulo e carne de sol do
Piau; vo impor o deslocamento do centro administrativo da colnia para o Rio de Janeiro, integrando
a regio sudeste, at ento perifrica; vo atrair um volume de imigrantes (mineradores, faiscadores,
comerciantes, funcionrios pblicos, militares, etc) que complexificaro e diversificaro sobremaneira
as relaes sociais internas; e vo dar as bases para a emergncia de uma populao negra e mulata
livre (atravs da compra da liberdade que possibilitada pelo roubo de parte do ouro faiscado) que,
em conjunto com os imigrantes pobres atrados pelas Minas, daro as bases (insuficientes, mas
necessrias) para a constituio de um mercado de trabalho no-escravo na colnia (e, depois,
Imprio do) Brasil. Alm disso, seu prprio produto o ouro (ao contrrio do acar) -, pode ser
objeto de entesouramento/acumulao. Ele no tem que ser processado e negociado para se
transformar em poder de compra universal: ele este poder. De forma que ele pode ser (e, de fato,
o foi) entesourado pelos mineradores que procuravam se evadir ao quinto (percentagem dEl Rey
sobre o produto das minas), e que apostavam na diversificao de suas atividades quando da exausto
dos veios aurferos.
Mas nenhum destes desdobramentos secundrios da minerao era suficientemente potente
para, por si mesmos, determinar uma revoluo na lgica espoliativa do sistema colonial. Na realidade,
a contribuio propulsiva do ciclo do ouro advm, menos das dimenses (reais e importantes, mas
marcadamente insuficientes) anunciadas acima, mas de suas conseqncias para o aprofundamento
do parasitismo portugus sobre a Colnia Brasil. Ainda que relativamente fugaz, o ciclo aurfero
brasileiro foi suficientemente perene para permitir que Portugal usufrusse ao longo do sculo XVIII
de uma posio cambial relativamente privilegiada; o que levaria desestruturao do seu frgil
sistema artesanal e manufatureiro no sculo da primeira revoluo industrial. Na realidade, o ciclo
aurfero permitiu que Portugal aprofundasse sua dependncia da Colnia Brasil ao longo do sculo

386
XVIII, num processo que vai resultar na subverso dialtica da relao Metrpole-Senhor / Colnia-
Servo.
Assim, na crise do ciclo aurfero, no ltimo quartel do sculo XVIII, o quadro ser de
desolao e decadncia. Portugal e sua principal colnia assistem como que pasmados ecloso das
revolues irms a industrial e a burguesa na Europa e nos Estados Unidos. Malgrado os esforos
iniciais da Coroa portuguesa para se manter neutra nos conflitos abertos pela Revoluo da
Independncia Americana e pela Revoluo Francesa, este pas no conseguir se beneficiar do novo
dinamismo do comrcio mundial339.
E se no h potncia para articular um novo engate dinmica economia mundial, s resta
a autarquizao e o isolamento da antiga empresa agrcola, cada vez mais voltada produo de
subsistncia (veja-se Furtado, 1984, cap. 15). Este , afinal de contas, o preo da equao latifundiria
e escravista: a crnica circunscrio do mercado interno. A escravido no apenas enrijece o sistema
e circunscreve o espao para exerccios de inovao e diversificao mercantil em perodos de crise:
ela impe a rpida transio para a produo de subsistncia sob pena de faltarem recursos para a
alimentao e reproduo da escravaria. E a consequncia deste movimento defensivo em que a
mandioca e o boi avanam sobre a rea da cana, e a roca e o tear ocupam parte do tempo antes
destinado produo de acar a rpida retrao das relaes de intercmbio internas. Assim, a
diviso interregional do trabalho no perodo colonial, que atingira o seu pice em meados do sculo
XVIII, sofre um forte e rpido retrocesso com o esgotamento do ciclo do ouro.
A apatia econmica resultante no levar, contudo, apatia histrica. O impulso fundamental
mas no exclusivo! vir mais uma vez de fora: a Revoluo Industrial por por terra os Antigos
Regimes da Europa, e, junto com estes, o Antigo Sistema Colonial (Mello, 1982, pp. 44 e segs).
O que se seguir, porm, no poder apagar as marcas deixadas pelo passado colonial e por
seus ltimos anos de decadncia. Pelo contrrio: o padro brasileiro de transio para a sociedade
nacional absolutamente nico na Amrica, porquanto patrocinado pela prpria casa reinante na
Metrpole a expresso superior da fora do passado. No caso de Portugal, a prevalncia do Estado
sobre a Nao assumiu propores tais, e a subverso dialtica da relao Metrpole-Senhor / Colnia-
Servo foi levada to longe que, quando a primeira objeto de agresso externa, o Estado a abandona
e transmigra para a (a partir de ento ex-)Colnia. As conseqncias deste padro de autonomizao
sero exploradas no prximo captulo, dedicado anlise da Sociedade Escravista Nacional.

339
A fugaz prosperidade do Maranho, que se especializa na produo de algodo no ltimo quartel do sculo XVIII, a prova
apenas aparentemente negativa deste fato. A despeito do extraordinrio crescimento da demanda internacional por esta
matria-prima txtil, da luta da indstria inglesa por se libertar de sua dependncia do fornecimento norte-americano, e da
solidez das relaes comerciais e polticas de Portugal (e, posteriormente, do Imprio do Brasil) com o Reino Unido, no se
conseguir consolidar um plo produtor competitivo deste produto em terras brasileiras.

387
 Captulo 15. Da Independncia Repblica: constituio,
dinmica e crise da economia escravista nacional

A Independncia, no obstante a forma

em que se desenrolou, constitui a primeira
grande revoluo social que se operou no Brasil.
Florestan Fernandes, A Revoluo Burguesa no Brasil

A Revoluo Industrial o marco da plena constituio do Modo Capitalista de Produo.

A significativa elevao da produtividade do trabalho, associada subordinao do trabalho vivo
mquina e multiplicao do exrcito industrial de reserva, permitir ao capital andar com as prprias
pernas, tornando desnecessria a sustentao da valorizao pelo Estado. A partir de ento, o
protecionismo representado na sustentao de monoplios legais e exclusivos metropolitanos
passa a ser percebido apenas como fonte e expresso de m alocao dos recursos escassos e da
elevao dos custos de produo das indstrias nacionais. A palavra de ordem do perodo laissez-
faire. De Quesnay a Smith, todas as inteligncias se unem na defesa da livre concorrncia,
potencialmente saneadora dos mercados, ao permitir a sobrevivncia to-somente dos mais capazes.
A Revoluo Francesa e as guerras napolenicas sero o ponto alto desse processo. No bojo do
mesmo, Inglaterra e Frana lutaro, no por princpios distintos, mas pela hegemonia da Europa.
Finda a guerra em que Frana coube a parte suja do servio, e Inglaterra os louros da vitria, os
Antigos Regimes e seus imprios coloniais estavam definitivamente soterrados. Uma nova era se
iniciava.
Mas se a transio se impe a todos os participantes do mundo europeizado do perodo
(do qual faz parte o Novo Mundo, a Amrica), as demais naes no so meras expectadoras da
disputa anglo-francesa pela hegemonia. Mesmo o empobrecido Portugal e sua decadente colnia
americana no so meras vtimas deste processo. Enquanto a guerra no chegava a suas fronteiras,
Portugal lutava por manter-se margem da histria, sustentando uma posio de neutralidade.
Decretado o bloqueio continental, contudo, a insustentabilidade de tal postura mostra-se com toda a
crueza: aliar-se a Frana contra a Inglaterra (rainha dos mares e principal mercado dos produtos
brasileiros) poderia levar prematura independncia da colnia; aliar-se com a Inglaterra contra a
Frana, por outro lado, determinaria a invaso do reino. A soluo encontrada revela, num nico ato,
no s a decadncia econmica portuguesa e o papel fundamental cumprido pelo Brasil na frgil

389
sustentao da mesma, mas, acima de tudo, a conformao peculiar do Estado e da sociedade
portuguesa. A ordem ser: que caia a nao, mas no o Estado, seus negcios e seus negociantes:
transmigremo-nos! Desta atitude extremamente ousada adviro conseqncias que explicaro em
grau no desprezvel a conformao futura da economia brasileira.
O desenrolar desta histria to conhecido, quanto surpreendente. Mal chegado a terras
americanas, o prncipe-regente decretar o fim do exclusivo metropolitano, abrindo os portos brasileiros
s naes amigas (denominao dada Inglaterra e seus aliados no perodo). Instalando-se no Rio
de Janeiro, estimular a reestruturao da economia, liberando a produo manufatureira e criando a
primeira instituio financeira do pas. Sete anos aps o desembarque, mais um golpe no pacto colonial:
Dom Joo eleva o Brasil membro do Reino-Unido, em condio de igualdade com Portugal e
Algarves. E, a despeito da expulso dos aliados de Napoleo do territrio da (agora, j) ex-Metrpole
estar consolidada, o prncipe-regente continuar em terras americanas, onde ser coroado rei em
1818. to somente aps a Revoluo do Porto que Dom Joo retornar a Portugal, deixando aqui
o herdeiro do trono. As fortes presses das Cortes no sentido de reconduzir o Brasil ao estatuto
colonial fortalecero a posio dos segmentos autonomistas internos, que vo conquistar o apoio de
D. Pedro. Este proclamar a independncia em 1822, criando o Imprio do Brasil.
Histria demasiadamente conhecida, e demasiadamente pouco entendida. Histria muito
peculiar. O prncipe-regente de Portugal, a metrpole, decretar o fim do estatuto colonial e estimular
o desenvolvimento econmico da ex-colnia e a internalizao do excedente gerado na mesma. Seu
filho, prncipe herdeiro do trono portugus, proclamar a independncia, criando um imprio escravista
em terras americanas. Seria anedtico, se no fosse a histria real e se no acarretasse tantas e to
importantes conseqncias.
Vale a pena nos perguntarmos o que poderia ter ocorrido caso a Corte no houvesse
transmigrado. A presso das naes industrializadas pela internacionalizao da livre concorrncia,
de um lado, e a estagnao social e econmica de Portugal (cada vez mais transformada em um misto
de parasita fiscal e desnecessrio entreposto comercial), de outro, levariam, inexoravelmente,
independncia. Porm, tal como a independncia da Amrica Espanhola, dificilmente se conseguiria
manter unificada a Amrica Portuguesa. Afinal, a crise da economia mercantil colonial que seguiu ao
ciclo do ouro, conduziu, como vimos acima, a uma crescente autarquizao da produo agrcola de
norte a sul. E o desdobramento desta autarquizao o rompimento de elos e interesses fundamentais
construo de um projeto especificamente nacional de enfrentamento do pacto colonial. Vale dizer:
na transio do sculo XVIII para o XIX, no havia na debilitada colnia portuguesa da Amrica um
segmento interno com interesses nacionais, dinamismo econmico e apoio social suficientes para
articular (e/ou submeter) os demais. De forma que, se levado a cabo apenas por agentes internos, nos
marcos econmicos e institucionais do perodo, o (inexorvel) processo de independncia muito

390
provavelmente determinaria a emergncia de um conjunto de pequenas repblicas. E estas como a
maioria das repblicas oriundas da Amrica espanhola teriam enormes dificuldades para se inserirem
rapidamente no dinmico comercio mundial da pax britnica.
A transmigrao da Corte para o Brasil impediu este desenrolar. E isto no s porque,
sendo a Coroa portuguesa (e seu herdeiro) o(s) sujeito(s) histrico(s) imediato(s) do processo de
independncia, a cooptao e incorporao dos grupos conservadores (potencialmente) contrrios
ao projeto de autonomizao foi amplamente facilitada. Mais importante do que isto o fato de que
a transmigrao viabilizou a internalizao daquele segmento econmico apto a (re-)construir o
amlgama de interesses entre as disitintas fraes regionais do senhoriato da (j quase ex-)Colnia: o
capital mercantil portugus ligado ao trfico de escravos e/ou ao trfico dos produtos agropecurios
brasileiros de exportao. A Coroa e o capital mercantil portugueses transmigrados articularo, desde
a Amrica, a reinsero da economia brasileira nova economia mundial. Uma reinsero que
contraditoriamente - vai se fundar no revigoramento da produo mercantil-escravista-senhorial de
bens tropicais voltados ao atendimento das demandas das economias centrais; vale dizer, no
revigoramento da estrutura produtiva especificamente colonial. Mas que se realiza baixo uma
institucionalidade vale dizer, baixo um padro regulatrio e um padro distributivo e de apropriao
de excedente que j no mais especificamente colonial. esta contradio da nossa transio
para a modernidade e para a sociedade nacional uma modernizao que se faz pela afirmao
(radicalizada, como veremos) das estruturas coloniais que vai estruturar e explicar toda a dinmica
poltica e econmica da nova nao ao longo do sculo XIX. Seno vejamos.
Desde logo preciso que se entenda que a poltica econmica de dinamizao da economia
colonial vale dizer, da economia escravista-senhorial de exportao instituda pelo prncipe-regente
desde o desembarque no apenas consistente com, mas volta-se diretamente sustentao da
complexa equao poltico-econmico-social necessria manuteno dos elos entre Brasil e sua (j
quase ex-)Metrpole. Afinal, dado o padro de explorao da mo-de-obra africana no Brasil, no
s a expectativa de vida do escravo era baixa, como era impossvel reproduzir o sistema sem o trfico
negreiro340. E malgrado excees era o capital mercantil portugus (e no o emergente capital
mercantil brasileiro) que controlava este trfico; e era Portugal (e no o Brasil) que controlava alguns

340
Vale observar, que a baixa expectativa de vida no inerente escravido em geral, nem escravido colonial em particular.
A despeito do trfico de africanos haver sido proibido nos EUA em 1808, a populao escrava quadruplicou at o Censo de
1860, quando foram contabilizados 4 milhes de escravos. Diferentemente, no Brasil a mortalidade era precoce e superava em
muito a natalidade da populao escrava, de forma que o trfico se impunha como condio para a sustentabilidade da referida
relao de produo. A principal determinao da baixa longevidade no Brasil parece ser a crnica sobrexplorao do trabalho
escravo e as miserveis condies de vida dos mesmos. Esta foi a soluo encontrada pelo senhoriato para minimizar os
elevadssimos custos com a aquisio da mo-de-obra escrava, que so imanentes ao Antigo Sistema Colonial luso-brasileiro.
Sobre a evoluo dos custos de aquisio de escravos (preos e juros na venda financiada), lucratividade do trfico vide
Gorender (1980, pp. 517 e segs); sobre a eficcia da sobrexplorao para garantir a lucratividade da atividade agrcola, vide
Gorender (1980, pp. 320 e segs).

391
dos principais territrios africanos (Angola e Moambique) supridores de mo-de-obra escrava. Por
fim, o aprofundamento da ordem escravista e latifundiria internamente envolvia aprofundar a
dependncia do senhor ao Estado, responsvel, em ltima instncia, pela manuteno da ordem e
pela represso a toda sorte de resistncia da mo-de-obra servil (manifesta nos quilombos, nas fugas
coletivas, nos levantes, etc.) e da populao branca pobre (manifesta na ocupao de terras incultas,
na formao de bandos e quadrilhas, etc.). Em suma: tal como na era especificamente colonial,
ao contemplar os interesses do senhoriato, o Estado transmigrado buscava aprofundar a
dependncia do colono frente ordem colonial.
O estratagema s no vingou porque a dialtica Metrpole-Colnia havia alterado de tal forma
a relao de dependncia entre as partes que parcela no desprezvel do capital mercantil transmigrado (e,
mesmo, parcela no desprezvel da alta nobreza lusa, do ncleo do estamento burocrtico) deixara de ser
portugus, passando a apoiar o aprofundamento da autonomia da (ex)colnia. Alm disso, a transmigrao,
a elevao Reino-Unido341 e, de forma particular, a participao da representao brasileira nas Cortes
vo catalisar a tomada de conscincia por parte das elites locais da unidade de seus interesses e do
antagonismo dos mesmos com os interesses dos segmentos portugueses do estamento burocrtico e da
burguesia lusa. Uma conscientizao que passa a contar com o apoio militante de um aliado poderoso: a
burguesia comercial inglesa, principal beneficiria do fim do exclusivo metropolitano e defensora ardorosa
da crescente liberalizao das relaes comerciais e do aprofundamento da ordem competitiva nas colnias
americanas. Mas o mais importante de tudo que, com a transmigrao, o senhoriato brasileiro vai
poder manifestar sua oposio ordem colonial de uma forma tal que lhe permitir driblar a principal
armadilha lusa em defesa daquela: malgrado o carter excludente da ordem social e econmica interna,
as insurreies nacionalistas abertas em 1817 e estendidas at 1831, quando se conquista a abdicao
de Dom Pedro vo envolver e mobilizar o povo, vale dizer, a parcela pobre no-escrava da populao.
Na verdade, at 1848 (ano da Praieira, que encerra o ciclo das insurreies senhoriais), a mobilizao
do populacho ser fundamental para o senhoriato. Sem essa mobilizao seria impossvel realizar a
revoluo dentro da ordem que a Independncia representa. preciso que haja insurreio e levante
para que se extraiam concesses do poder institudo. Mas preciso que as insurreies sejam debeladas
de preferncia, de forma rpida, violenta e exemplar para que no virem revoluo. Para tanto,
preciso cumprir todo o ciclo: mobilizao do povo se segue a rpida represso do Estado, que
desgua em negociaes, com concesses de lado a lado.

341
Apesar do carter essencialmente formal e oportunista da elevao do Brasil condio de parte do Reino-Unido com
Portugal e Algarves (associado que foi realizao do Congresso de Viena de 1815, responsvel pelo redesenho do mapa
europeu ps-Napoleo, onde Portugal procurava se apresentar como grande potncia territorial), este ato comportava um
forte simbolismo na medida em que envolvia o reconhecimento institucional de que (ao contrrio de Angola, Moambique,
Cabo Verde e demais colnias do Imprio Portugus), a economia e a sociedade brasileira havia conquistado um grau de
desenvolvimento incompatvel com o estatuto colonial.

392
 O resultado deste processo ser o justo meio-termo: a derrocada do Antigo Regime (e,
com ele, da hegemonia do estamento burocrtico e do capital mercantil), sem qualquer conquista
democrtica nos planos econmico e social (sem reforma agrria, sem abolio da escravatura, sem
universalizao da cidadania342). Afinal, a ordem fundamental a ser mantida a ordem escravista e
latifundiria; o que se recusa tanto o patrimonialismo luso com seus monoplios, fiscalismo e
privilgios quanto a plena integrao ordem burguesa que envolveria negar (na esteira das
presses inglesas) o trfico e a escravido. Para o senhoriato, o projeto dos transmigrados de reproduzir,
aqui, a velha ordem portuguesa to inaceitvel quanto o projeto ingls de supresso do trfico e
acelerao da mercantilizao das relaes internas343. A Independncia deve ser e ser o momento
da construo de uma nova hegemonia e de um novo projeto poltico construdo a partir das mesmas
bases sociais e econmicas da colnia.
evidente que este comprometimento com as bases sociais e econmicas pretritas empresta
um carter farsesco Revoluo da Independncia. Esta dimenso ideolgica do processo, contudo,
demasiado evidente, e no precisa ser apresentada aqui344. O que precisa ser esclarecido e
evidenciado o outro lado do processo: a dimenso de ruptura real. O que se rompeu? Como este
rompimento se reflete nas imbricadas ordens econmica, social e poltico-institucional?
J vimos que a ruptura mais evidente se d no plano poltico-institucional. Mas se engana
quem pensa que este um rompimento cosmtico. Se o fosse, no teria sido arrancado a sangue.
Pois muito sangue correu no ciclo das insurreies aberta pela Revoluo Pernambucana de 1817 e
encerrada na Praieira de 1848. E, note-se: um ciclo que se inicia aps a elevao a Reino-Unido; que
torna o Brasil uma nao em igualdade formal com Portugal. Mas a Independncia significa muito
mais do que uma formalidade. Por isto ela ter de passar pela Constituio Liberal de 1823, pela
Confederao do Equador e por toda a resistncia posterior Constituio outorgada que resultar

342
Mais do que na transio republicana quando, a participao popular ser mnima (a despeito das excees representadas
pela Revoluo Federalista, no Rio Grande do Sul, ou por Canudos, na Bahia) -, no ciclo das insurreies senhoriais da
revoluo da Independncia que o povo brasileiro far o seu batizado de fogo no plano poltico. Em particular aquelas
rebelies que trasbordaram os limites das reivindicaes senhoriais foram abafadas com extrema violncia. O exemplo mais
trgico a Cabanagem: calcula-se que 30 mil pessoas um quarto da populao do Par no perodo tenha sido morta na
represso revolta popular (Caldeira, 1997, p. 185; no mesmo sentido, Nabuco, 1949, p. 10). Seria interessante pesquisar o
quanto a apatia posterior de nosso povo - que tanto escandalizou e escandaliza analistas polticos crticos dos mais diversos
matizes tem suas razes fincadas neste importante, mas, no plano das demandas democrticas, trgico, perodo da nossa
Histria.
343
Como se sabe, o trfico ser sustentado at 1850, a despeito das fortes presses inglesas em contrrio. bem verdade que
j em 1831 a Cmara votou e aprovou, pela primeira vez, o fim do odioso comrcio. Mas a deliberao no teve qualquer
efeito real, foi tomada meramente para ingls ver. Isto demonstra, de um lado, que as presses da maior potncia industrial
do perodo, rainha dos mares e das finanas mundiais, no podiam ser ignoradas; mas tambm demonstra, de outro lado, que
o Estado nacional representava segmentos e interesses nacionais (ainda que no democrticos, nem nacionalistas), e que sua
autonomia, mesmo que limitada, era real e no meramente para ingls ver.
344
A quem interessar possa, recomendamos a leitura de As Idias fora do lugar (Schwarz, 2000). Do nosso ponto de vista,
esta a denncia mais clara, bem articulada e abrangente do carter farsesco desta contradio que o liberalismo escravista
imperial brasileiro.

393
na expulso de Dom Pedro I em 1831. O n da disputa o controle do Estado e, com ele, do
oramento. A nsia arrecadatria e redistributiva do Estado Luso impe a universalizao de uma
demanda entre os senhores: ou cai a taxao, ou ela tem que ser melhor repartida com a nobreza da
terra.
Em suma: o que o senhoriato exige e vai conquistar! - o que Portugal nunca conheceu: a
subordinao da Coroa aos proprietrios de terra345. E isto no de somenos importncia. Afinal, os
novos beneficirios da equao de poder so agentes nacionais diretamente ligados produo de
bens agropecurios346. O vnculo com a produo implica em uma demanda de subverso do sentido
da relao entre fiscalidade e prestao de servios pblicos: enquanto o velho estamento vive dos
impostos, o senhoriato vive da produo, e percebe os servios de apoio mesma como essenciais,
e os impostos como depressores do lucro347. O fato destes agentes serem nacionais vale dizer:
domiciliados no territrio e em todo o territrio, e comprometidos com a inverso no mesmo da
parcela do excedente apropriado e destinado acumulao - determina que a ampliao de sua
parcela no butim corresponda ampliao da parcela do excedente que internalizada e interiorizada.
O fato destes agentes serem produtores agropecurios e compradores de escravos e produtos
importados os compromete com o enfrentamento dos monoplios comerciais e financeiros de qualquer
espcie.
Isto no significa negar insistamos as circunscries evidentes desta Revoluo Liberal.
Afinal, este um liberalismo comprometido com a escravido, com o trfico de escravos e que conta
com uma nica poltica econmica: apoio aos interesses da lavoura a qualquer custo e acima de
tudo. Trata-se, em suma, de um liberalismo patrimonialista, em que o Estado se volta integralmente
ao atendimento dos interesses da gente de bem. Sem dvida. O liberalismo neo-colonial tem,
tambm, a funo de mascarar e enfeitar o movimento efetivo de rotao que se est impondo: o (por
assim dizer) enfeudamento da sociedade poltica patrimonialista. S que este enfeudamento ,
tambm, revolucionrio e liberalizante. O que se exprime no principal resultado da Revoluo da
Independncia: a plena subordinao do Estado a toda a sociedade civil e a qualquer membro da
sociedade civil do perodo: os senhores.

345
Aqueles que viram feudalismo no Brasil monrquico (e na Primeira Repblica), no viram uma miragem. Seu equvoco se
encontra apenas em tomar a parte pelo todo. De fato, o latifndio ganha, ento, um poder e uma autonomia que jamais
conhecera. S que o faz sem romper com o escravismo e com a produo mercantil de exportao. O que implica numa
estrutura institucional centralizada, para garantir a segurana diante do inimigo interno (o escravo), e a negociao soberana
com o adversrio externo o novo capital comercial internacional, ansioso pelo aprofundamento da ordem social competitiva
internamente. O liberalismo ser o instrumento da compatibilizao desta exigncia contraditria de um Estado forte e dbil.
346
A particularidade da produo agropecuria que o mercado para seus produtos opera em condies muito prximas s da
concorrncia perfeita. A este respeito, vejam-se os primeiros captulos da seo de Microeconomia deste livro.
347
A defesa (e conquista) do parlamentarismo e a luta contra a Constituio outorgada de 1824 so duas faces da mesma
moeda. O que o senhoriato expressa nestas lutas a clareza da necessidade de controlar plenamente (e sem mediaes do
Imperador) o Oramento e o Gabinete (o Executivo).

394
 Mas, ento, caberia perguntar: por que, a despeito das vitrias de 1831 e 1834 os conflitos
regenciais no cessaram, mas se aprofundaram?348 Simplesmente porque, ao contrrio do que apostava
o senhoriato revolucionrio, a restrio do poder arrecadatrio e redistributivo do Estado Central era
uma medida relevante, mas absolutamente insuficiente para a superao das travas e armadilhas que
mantinham as diversas economias regionais estagnadas ou em franca decadncia.
Para inmeras regies (mormente no Nordeste), a esperada retomada do crescimento
simplesmente no vir ao longo de todo o sculo XIX. Como que viciados no padro estamental e
patrimonialista de administrao dos negcios em que a sustentao do explorado parte da
funo do explorador, em todos os estratos sociais e em todos os elos da cadeia de produo e
apropriao os senhores do nordeste vo ter dificuldade para se reintegrar de forma plena nos
novos circuitos comerciais hegemonizados pelo capital ingls. E o desdobramento desta dificuldade
ser a autarquizao (sempre parcial, mas crescente) do latifndio, que vai se impor como uma
estratgia estrutural de sustentao econmica e social do latifndio e do poder poltico da emergente
figura do coronel349.
A tendncia estagnao e autarquizao no ser, contudo, universal. Mais
especificamente, uma regio do Brasil vai destoar deste padro, conquistando um dinamismo to
expressivo e diferenciado que acabar por impor um sutil mas importante reajustamento da
equao poltica resultante de 1831/1834. Com o apoio do capital mercantil portugus transmigrado
(e nacionalizado aps a Independncia), vai se constituir em torno do Rio de Janeiro uma nova e
pujante economia escravista de exportao. Caber a este capital identificar um novo produto colonial
de exportao, articular sua produo interna e sua comercializao internacional.
O produto eleito ser o caf. E sua eleio no gratuita. Desde logo, trata-se de uma
cultura sub-tropical particularmente adequada produo sob regime escravista, pois intensiva em
trabalho, solicitando cuidados ao longo de todo o ano. Alm disso, o longo perodo entre o plantio e
a colheita350 circunscreve a produo queles agricultores que, ou contam com fartos recursos prprios,
ou com financiamento externo, para arcar com a sustentao dos custos de reproduo da mo-de-

348
Em 1831, D. Pedro expulso. Em 1834, promulga-se o Ato Adicional Constituio que ampliava autonomia poltica e de
gesto de recursos das provncias e municpios. No obstante, os conflitos e insurreies vo perdurar at o final da primeira
metade do sculo XIX. J em 1835, um ano aps o Ato Adicional, tem incio a mais longeva da revoltas provinciais, a
Farroupilha, que s se encerrar dez anos depois.
349
O Coronel a mais alta patente local da Guarda Nacional. Esta instituio foi criada em 1831 com vistas a garantir a ordem
interna a partir da prestao gratuita de servios militares por parte dos proprietrios rurais e seus dependentes. Para alm de
uma iniciativa de depresso de custos com a manuteno do Exrcito (cujos efetivos caem de 30 mil para 10 mil no perodo
regencial), ela se volta consolidao do poder senhorial e depresso do poder da alta oficialidade das foras armadas,
usualmente comprometidoa com o patrimonialismo anti-liberal do estamento burocrtico alijado do poder pela Revoluo da
Independncia.
350
O caf extrado das sementes do cafeeiro, um arbusto que gera os primeiros frutos entre 2 e 3 anos aps o plantio e s
atinge sua mxima produo aps o quarto ano.

395
obra por um perodo to longo. Este trao se associa ao carter no essencial da mercadoria um
produto de sobremesa, de demanda crescente mas relativamente pouco expressiva na primeira metade
do sculo XIX para tornar sua produo pouco atrativa para economias e regies j inseridas
dinamicamente no circuito internacional de commodities coloniais (como o sul dos EUA e as Antilhas)
e virtualmente impossvel (em funo das restries financeiras) para as novas naes americanas,
que no contavam com a base institucional e a acumulao primitiva necessria ao empreendimento.
E o resultado ser a conquista pelo Brasil do virtual monoplio da exportao mundial de caf j na
primeira metade do sculo XIX (veja-se Furtado, 1984, cap. 20).
bem verdade que a explorao desta posio monopolista ser limitada pela necessidade
de ampliar o mercado internacional do produto e pela persistente concorrncia do ch. Porm, as
conseqncias do controle internacional da produo e comercializao do caf no podem ser
subestimadas: ao contrrio das Repblicas Latino-Americanas, que s alcanaro rearticular sua
produo de commodities para o mercado externo na segunda metade do sculo XIX, o Brasil no
apenas reingressar neste circuito na primeira metade deste sculo, como o far dentro de um padro
muito peculiar: controlando e internalizando a parcela mais expressiva do valor agregado nos processos
de produo, financiamento e comercializao do produto351.
A principal conseqncia econmica da internalizao do excedente cafeeiro ser a
acelerao da acumulao e o rpido crescimento da capacidade produtiva e da produo de caf.
O que se desdobrar em uma recuperao da demanda por bens de consumo (alimentos, tecidos,
vesturio, etc.), insumos (sacos, enxadas, mulas, material de construo, etc.) e servios (transporte,
comrcio, seguros, etc.), alimentando um processo de rearticulao e dinamizao das relaes
mercantis inter-regionais.
Simultaneamente, ampliar-se- a base fiscal, o oramento pblico e a capacidade do Estado
para responder s demandas senhoriais por servios de apoio lavoura. O que levar
contemporizao e arrefecimento dos conflitos inter-senhoriais manifestos no ciclo de insurreies do
perodo revolucionrio da Independncia, que se extingue em 1848 com a Praieira.
Desnecessrio dizer, contudo, que esta Histria de sucesso ter o seu preo. E o preo ser
um discreto retrocesso na revoluo liberal-feudal (com o perdo da expresso propositadamente
contraditria) da Independncia. Afinal, a recuperao da capacidade de interveno e apoio do
setor pblico ter por base um ncleo econmico claro, representado peka trade caf/capital mercantil/

351
Vale observar que este resultado s foi possvel em funo da transmigrao. Foi ela que amainou os conflitos inerentes
Revoluo da Independncia, simplificou a construo de uma institucionalidade consistente com a reinsero no novo
circuito comercial internacional e garantiu a internalizao de um capital mercantil apto a financiar o novo emprendimento.
Igualmente fundamental para o resultado alcanado foi a sustentao da escravido e do trfico negreiro, pois a existncias de
terras desocupadas ainda configurava um limite intransponvel adoo do assalariamento. Vale dizer: dada a estrutura
fundiria nacional, se houvesse sido extinto a escravido, s restaria ao latifndio a opo da autarquizao.

396
Vale do Paraba. E este ncleo no aceitaria financiar a contemporizao dos interesses regionais sem
alguma reciprocidade. E o preo ser a contemporizao do novo patrimonialismo (liberal-feudal)
com o velho (estamental e mercantilista). O senhoriato no apenas ter que dividir o poder com o
capital mercantil responsvel pelo trfico, pelo financiamento lavoura e pela comercializao da
produo como sofrer uma diferenciao e hierarquizao interna, a partir da constituio dos
bares do caf. O Partido Conservador francamente hegemnico no Segundo Imprio ser o
veculo de expresso e exerccio desta nova composio hegemnica. Dois passos frente, e um
atrs. assim que o Brasil se move: com determinao, segurana, e lerdeza.
Dada a equao montada, o fim do trafico internacional em 1850 ocorre quando a economia
j se encontra em plena expanso. E a estrutura escravista ser sustentada, desde ento, pelo trafico
intra-regional. Em meados da dcada seguinte, contudo, j se faziam notar os sinais da crise que
adviria, mantidos os sistemas de produo, transporte e comrcio. O preo do escravo subia
consideravelmente e a estrutura predatria do cultivo (inerente ao escravismo mercantil brasileiro352)
forava o deslocamento das lavouras cada vez mais para o oeste, elevando-se enormemente os
custos dos transportes at os portos de embarque. Circunscrevesse-se ao capital mercantil nacional
aos limites de sua lgica prpria de valorizao, a estagnao da economia cafeeira seria inexorvel.
Mas uma nova revoluo se anuncia a partir de trs movimentos: a modernizao do capital mercantil
nacional, o ingresso do capital financeiro e produtivo internacional no circuito cafeeiro e a incorporao
de novos estratos do senhoriato ao circuito da produo para a exportao.
O primeiro movimento o mais simples e se funda na conhecida relao entre o hbito e o
monge. Ao longo do Imprio, senhoriato e capital mercantil constituem e operam um Estado Patrimonial
formalmente moderno e liberal, e realizam (vale dizer, transformam em dinheiro) sua produo escravista
em mercados internacionais dominados por uma burguesia comercial, industrial e financeira fortemente
competitiva e avessa a todo e qualquer tipo de prtica mercantilista. Ora, a operao cotidiana (sempre
parcial e matizada, mas impositiva) dentro de marcos polticos e econmicos liberais acabar por
determinar a emergncia interna de agentes e segmentos burgueses capazes de perceber as vantagens
de longo prazo inerentes adoo de padres mais racionais e menos tradicionalistas de gesto da
produo353.
O segundo movimento deriva-se da extroverso financeiro-produtiva dos pases capitalistas
centrais a partir da segunda metade do sculo XIX que deu origem ao Imperialismo moderno. Nos

352
A abundncia de terras e o elevado preo da escravaria tornavam irracional dedicar uma parcela expressiva do tempo de
trabalho preservao do solo. Ao lado disso, o escravo usualmente resiste ao trabalho resistindo aprendizagem de novas
e mais sofisticadas tcnicas de cultivo. Por fim, o absentesmo tpico do senhoriato e a inexistncia de um segmento social
produtor propriamente empresarial comprometia o acompanhamento da dinmica da produo, de sorte que a exausto do
solo usualmente s era percebida quando j no havia condies de recuper-lo plenamente.
353
O Baro de Mau a expresso arquetpica, mas de forma alguma singular, desta nova frao burguesa emergente.

397
pases como o Brasil, onde a estrutura legal e institucional suporta a recepo de investimentos forneos
sem a necessidade de intervenes polticas, a incorporao da nao ao circuito internacional de
valorizao do capital se realiza sem rupturas aparentes. Pelo contrrio: em nosso caso o Estado
nacional ser parceiro ativo da febre ferroviria, garantindo ao capital estrangeiro e aos seus associados
locais uma rentabilidade mnima de 7% a.a. pelos investimentos feitos. Afinal, a depresso dos custos
de transporte funcional lavoura, permitindo a sobrevida da ordem escravista e aprofundando os
laos de solidariedade do Imprio Americano com o Imprio Britnico.
O terceiro e ltimo movimento , contudo, o que vai dar a tnica da nova revoluo, que
redundar na abolio da escravatura e na Repblica. Pensamos aqui na incorporao de So Paulo
e, por conseqncia, do senhoriato paulista equao cafeeira. Uma incorporao que ser
facilitada e acelerada pelos dois outros movimentos: em 1867 inaugurada a So Paulo Railway,
ligando Santos Jundia, construda pelo Baro de Mau em sociedade com capitais ingleses. E o
impacto da estrada de ferro enorme. Em primeiro lugar, porque deprime fortemente os custos de
transporte at o porto de Santos, rompendo a barreira da ngreme Serra do Mar na regio de So
Paulo. E em segundo lugar porque vai alavancar a acumulao financeira dos proprietrios de terra e
produtores agrcolas paulistas, que vendero para o Exrcito comprometido com o transporte de
vveres para a Guerra do Paraguai o grande plantel de mulas que havia se tornado redundante. O
volume de recursos mobilizados permitir o ingresso de diversos fazendeiros na produo cafeeira
sem depender do financiamento do capital mercantil354.
A incorporao do senhoriato paulista equao cafeeira tem, contudo, um significado
prprio, que transcende essa independncia financeira. Um significado que s pode ser entendido na
medida em que se entende que o senhoriato paulista se distingue do nordestino e do fluminense desde
sua origem; havendo desenvolvido um padro de insero produtiva e um padro de conscincia
social especfico e peculiar. Alijado do ciclo do acar e comprometido com o bandeirantismo e a
preao do indgena, o senhoriato paulista no poderia assumir os fumos aristocrticos dos senhores
de engenho. Aps a descoberta das minas de ouro, a tentativa dos paulistas de monopolizar a extrao
redundou na Guerra dos Emboabas, em que foram derrotados (com o apoio tcito da Coroa) e
parcialmente alijados da explorao da nova riqueza (veja-se Faoro, 1975, pp. 153 e segs). Desde
ento, parcela expressiva dos senhores dedicou-se produo de vveres para as Minas e para o

354
Com dificuldade para ingressar na produo cafeeira em funo do elevado prazo de maturao dos investimentos, os
produtores do planalto paulista (por oposio aos produtores do Vale do Paraba paulista, mera extenso do Vale do Paraba
fluminense) privilegiavam a agricultura temporria, em particular a produo de alimentos. A partir de 1860, contudo, com a
elevao do preo do algodo associada Guerra Civil americana, a regio passa a produzir esta mercadoria intensiva em
transporte, o que vai impor uma elevao substancial do plantel de mulas. Finda a Guerra Civil em 1865, a produo e
comercializao norte-americana de algodo se reestrutura, deprimindo o preo do produto e afastando produtores brasileiros.
neste momento que a demanda do Exrcito nacional por mulas e vveres se impe, viabilizando a monetizao da riqueza que
havia se tornada desnecessria com a ferrovia. A este respeito, veja-se Granziera, 1979, pp. 99 e segs.

398
principal centro urbano colonial e Imperial: o Rio de Janeiro. Um negcio que, de um lado, mostrou-
se mais lucrativo e perene do que se poderia esperar originalmente, e que, de outro lado, por apresentar
margens de rentabilidade relativamente menores, comprometeu o prprio fazendeiro com o
gerenciamento dos negcios em todos os nveis. Em particular, comprometeu-os com o gerenciamento
da comercializao, que vai transformar o fazendeiro em tropeiro 355.
Ora, o exerccio da barganha, do clculo da taxa de retorno, da avaliao de riscos e
benefcios potenciais da alterao do portflio de produo e comrcio, vai potencializar e maximizar
a dimenso empresarial (em detrimento da dimenso fidalga) do senhoriato paulista ao longo do
sculo XVIII e primeira metade do XIX. Com a alavancagem de sua capacidade de auto-financiamento
a partir da oportuna coincidncia da concluso da Santos-Jundia com o recrudescimento da campanha
paraguaia, estas competncias empresariais sero canalizadas para o negcio cafeeiro, que ganhar
novo dinamismo e perfil.
Desde logo, os novos cafeicultores paulistas vo se envolver, no apenas com a produo
cafeeira, mas com a sua comercializao, com a expanso da rede ferroviria para o Oeste (atravs
da participao nas Companhias Mogiana, Sorocabana e Ituana) e com os negcios imobilirios
alavancados pela interiorizao das ferrovias. E a rpida e expressiva acumulao financeira e produtiva
da derivada vai ter duas conseqncias. Em primeiro lugar, vo se recolocar, de forma maximizada,
as presses sobre o mercado de trabalho (que haviam sido dribladas com o deslocamento da mo-
de-obra escrava das lides de transporte). Em segundo lugar, o eixo dinmico da economia e a base
da exao fiscal do poder pblico , vai se deslocar da regio fluminense para So Paulo.
Ora, estas duas conseqncias vo estar no cerne do movimento republicano. Em primeiro
lugar, porque a questo da mo-de-obra no poderia ser solucionada sem a transio para o
assalariamento. E esta transio elimina o alicerce da unidade nacional senhorial: a sustentao da
ordem social escravista, driblando as presses contrrias oriundas do inimigo interno (o escravo) e
do adversrio externo (o capital comercial e produtivo internacional, interessado no aprofundamento
da ordem social competitiva). Agora, enquanto a parcela dinmica e aburguesada do senhoriato v na
acelerao da transio para o assalariamento a condio sine qua non da sustentao da acumulao,
a parcela decadente e autarquizada resiste, e aprofunda sua converso ao patriarcalismo coronelista,
na tentativa de inviabilizar o desenvolvimento da ordem social competitiva e de padres especificamente
burgueses de ordenamento produtivo.
Mas isto no tudo. Ao lado desta, uma outra ciso igualmente importante vai se impor. A
mudana do eixo dinmico da economia e da base da exao fiscal para So Paulo vai fazer emergir
novas e fortes resistncias sustentao das custosas polticas pblicas rigorosamente nacionais, que
355
O melhor estudo sobre as atividades mercantis dos proprietrios paulistas e do sul de Minas encontra-se em Lenharo,
1979, em especial o captulo V. Igualmente importante o testemunho dado por Saint-Hilaire, 1974, pp. 37 e segs.

399
envolvem, desde a administrao da justia e da segurana, at a audaz e custosa garantia de
rentabilidade das estradas de ferro de norte a sul. Enquanto o nus fiscal recaa sobre os bares
cafeicultores fluminenses mais bares do que empresrios, mais envolvidos com a administrao do
Estado do que com a administrao de seus prprios negcios a equao no era apenas sustentvel,
mas necessria: o Estado forte e centralizado do Imprio foi fundamental na articulao das condies
da acumulao cafeeira escravista fluminense. Mas a lgica dos cafeicultores paulistas outra. Mais
empresrios do que senhores, os custos de uma fiscalidade pesada - porquanto comprometida com
a prestao isonmica de servios para o conjunto do senhoriato - vo lhes parecer exorbitantes,
comparados aos seus benefcios: a manuteno da unidade nacional e o controle dos Gabinetes do
Imprio e da distribuio de cargos e salrios pblicos.
J em 1873 apenas seis anos aps a concluso da Santos-Jundia ser fundado o
Partido Republicano Paulista. O ncleo de seu projeto poltico e social no chega a ser propriamente
novo: ele reedita, radicalizando, o projeto liberal-feudalizante de 1831/34. S que, agora, o que h
de feudalizante no sentido mais impressionista do termo, no sentido daquele patrimonialismo mais
primitivo, de rinco, que vai se manifestar nas formas exacerbadas do nosso coronelismo destinado
exclusivamente ao nordeste e aos grotes do centro-oeste; e a dimenso liberal e s a liberal ser
destinada ao centro-sul, transformado em uma grande periferia de So Paulo. E o instrumento eleito
para garantir unidade a esta sntese contraditria de atraso e modernizao o federalismo. As
Provncias que seriam elevadas categoria de Estados Federados teriam a mais ampla autonomia
para definir suas dinmica da modernizao; se modernizao houvesse e as conviesse.

400
 Captulo 16. A emergncia da ordem capitalista e os limites da industrializao cafeeira

A massa de salrios pagos no setor

exportador vem a ser, por conseguinte,
o ncleo de uma economia de mercado interno
Celso Furtado, Formao Econmica do Brasil

O fim do trfico, e as leis abolicionistas (Lei do Ventre Livre e Lei urea), os subsdios
pblicos imigrao, a consolidao da ordem assalariada, a proclamao da Repblica e a transio
para um sistema poltico federativo so momentos imbricados da mesma revoluo. Uma revoluo
feita por brancos, para os brancos. E, no limite, uma revoluo feita por cafeicultores paulistas, para
os cafeicultores paulistas.
claro que, nem a Abolio, nem a Repblica so demandas exclusivas da cafeicultura
paulista. Os negros (escravos ou no) so os primeiros interessados e os primeiros militantes da
causa abolicionista. A emergente classe mdia urbana e, de forma muito particular, os militares
tem um papel crucial na propaganda e na conduo do movimento republicano. E o projeto paulista
de federao no vai se impor no Centro-Sul sem a anuncia e contemporizao com os interesses
burgueso-oligriquicos fluminenses, gachos e mineiros.
Sem dvida. Mas nenhum destes fatores elimina o fato de que a revoluo republicana foi
branca e paulista. A abolio o foi na medida em que no se associou a qualquer reforma agrria,
abandonando os ex-escravos prpria sorte. Seu nico desdobramento de monta no plano das
polticas pblicas foi a montagem de um complexo e custoso sistema de apoio imigrao. E a
Repblica o foi na medida em que, na contra-mo do projeto positivista356 abraado pelo Exrcito,
ser liberal e federalista acima de tudo. Na direo do projeto paulista, a Repblica fortalece os
Estados Provinciais s custas do Estado Nacional. Um fortalecimento que se dar em todos os nveis,
mas que ter uma nfase: o plano fiscal: enquanto se delega ao governo central o imposto de importao,
a taxao sobre as exportaes (leia-se: sobre o caf) ficam a cargo dos governos estaduais.

356
Positivismo a filosofia inaugurada por Auguste Comte (1798-1857) na primeira metade do sculo XIX e que, entre outras
caractersticas, faz a defesa de um Estado forte e centralizado para administrar e dirimir as tenses sociais tpicas do
capitalismo emergente e apoiar os processos de modernizao da economia e da sociedade.

401
 claro que o Exrcito, o Rio de Janeiro e o Rio Grande do Sul resistiram357. A tentativa de
golpe do Marechal Deodoro, o sutil apoio de Floriano aos defensores do continusmo militar, a
Revolta da Armada e, acima de tudo, a Revoluo Federalista, so expresses desta resistncia. Mas
a verdade que o projeto alternativo positivista e centralizador - j nascera derrotado. Ele no
encontra aliados, nem entre os potentados nordestinos, nem no seio da pujante e ascendente burguesia
cafeeira paulista. E, a despeito da adeso dos segmentos mais organizados da classe mdia urbana,
no encontra efetiva adeso popular.
a fragilidade da base social e econmica de sustentao do projeto de modernizao
conservadora das lideranas republicanas do Exrcito brasileiro que ser percebida por Jlio de Castilhos,
o maior lder do Partido Republicano Riograndense. E o resultado que, a despeito de seu positivismo
militante, Castilhos preferir se aliar aos paulistas e nordestinos na defesa de uma Repblica ultra-
federalista do que se irmanar ao projeto natimorto de uma nao positivista sob direo do Exrcito. De
quebra, a aliana ttica dos positivistas do PRR com os liberais do PRP sob a gide do federalismo
radical permitiria a construo do sonho da repblica positivista no Rio Grande do Sul358.
Abandonado pelo Rio Grande do Sul, o Exrcito vai retornar caserna aps o governo
Floriano, donde s sair (malgrado o governo Hermes da Fonseca, que no chega a marcar uma
descontinuidade na Primeira Repblica) com o golpe de 1930. Junto com o Exrcito, sairo de cena

357
A despeito de sua importncia poltica e econmica, Minas Gerais no constitui uma unidade de interesses distinta das
demais, confundindo-se com So Paulo ao sul, com a Bahia e o nordeste em sua poro setentrional, com o Rio de Janeiro na
zona da Mata e com o cerrado goiano oeste. Diferentemente, a proximidade dos projetos das burguesias-senhoriais gachas
e fluminenses com o projeto do Exrcito tem tanto determinaes econmicas quanto especificamente culturais. No plano
cultural, processa-se uma forte interao entre lideranas militares e civis nestas duas provncias ao longo de todo o sculo
XIX, pois, sendo, respectivamente, capital do Imprio e Provncia fronteiria com a Argentina e o Uruguai, Rio de Janeiro e
Rio Grande do Sul recebiam a maior parte do efetivo do Exrcito e toda a elite do oficialato nacional. No plano dos interesses
materiais, por sua vez, tanto o Exrcito, quanto as elites econmicas perifricas do Centro-Sul dependiam de um Estado
Nacional forte para garantir e alavancar seus ganhos econmicos e o status poltico e social.
358
E, de fato, ela ser construda, com conseqncias importantes para a histria do extremo sul e da nao. Para se ter uma
idia do significado histrico do castilhismo e do borgismo, vale lembrar que, j na Constituio Estadual de 14 de julho de
1891 (a data no gratuita), define-se
Art. 47 - S Assemblia compete lanar impostos:
I sobre exportao;
II sobre imveis rurais;
III sobre transmisso de propriedade;
IV sobre heranas e legados;
V sobre ttulos de nomeao e sobre vencimentos dos funcionrios do Estado.
1 - A exportao de produtos do estado e a transmisso de propriedade deixaro de ser tributadas, logo que a arrecadao
do imposto chamado territorial estiver convenientemente regularizada.
Vale notar que a despeito da estreiteza da base fiscal representada pelas exportaes nos Estados no cafeicultores, ela ainda
, juntamente com a transferncia de bens imveis, a base mais ampla, pois se impe simultaneamente a um ato de pagamento
que exige a sano do poder pblico. O Estado gacho vai abrir mo paulatinamente desta base fiscal para assentar a tributao
na propriedade do solo, atravs da criao e cobrana do Imposto Territorial Rural. No gratuitamente, este resultado
s alcanado sob o peso das armas: acredita-se que a Revoluo Federalista tenha sido a mais sanguinria das sedies
regionais da Histria do Brasil (a este respeito, veja-se Reverbel, 1985). Acerca da base social do projeto positivista-
castilhista, veja-se Paiva, 2004.

402
os defensores da modernizao acelerada e do industrialismo, desprestigiados aps o vexame do
Encilhamento359. De forma que, superado o perodo de transio revolucionria, a ascenso do
primeiro civil Presidncia da Repblica vai consagrar a hegemonia cafeicultora e paulista, inconteste
at a queda de Washington Lus.
bem verdade que a hegemonia paulista s ser conquistada com negociaes e
compromissos. E a expresso maior desta delicada articulao poltica ser o compromisso com um
Estado Nacional mnimo e liberal. Se aos governos estaduais dado o direito (mas no a tarefa!) de
se imiscuir nos negcios privados e definir polticas especficas de apoio a este ou a aquele segmento
produtivo (com tudo o que isto pode implicar de sustentao da ordem patrimonial no-
especificamente-capitalista), o governo central deve ser um exemplo de austeridade e iseno. Para
alm de manter a ordem e salvaguardar a propriedade, sua funo precpua no plano econmico ser
lutar pela estabilidade da moeda e do cmbio e pelo acesso aos mercados externos de bens, servios
e crdito360.
Feliz ou infelizmente, contudo, o compromisso liberal no se realizar como esperado. E
isto no porque o compromisso fosse para ingls ver. Nada mais de acordo com os interesses da
burguesia cafeicultora de So Paulo do que os princpios da economia darwinista; no perodo, salve-
se o mais competitivo significava salve-se o paulista. E isto valia no s para o caf, como para a
indstria que comea a se instalar com o desenvolvimento de um mercado consumidor assalariado. O
problema que a economia cafeeira, mesmo em sua verso capitalista, frgil; e solicita apoio e
interveno pblica. Seno vejamos.
O caf um produto de sobremesa de baixo preo e de efeito estimulante, que encontrar
demanda crescente entre o operariado e as classes mdias ascendentes ao longo do sculo XIX. A
demanda crescente no se ver obstaculizada por qualquer inelasticidade da oferta. Resolvido os
problemas dos transportes e da mo-de-obra, a oferta brasileira crescer, no mnimo, velocidade
da demanda. No obstante, o crescimento de ambas demanda e oferta no se dar de forma
equilibrada. Pelo contrrio: os desequilbrios sero fortes e recorrentes. E isto em funo das
peculiaridades da produo e comercializao desta commodity. Tendo em vista o tempo de maturao

359
Encilhamento foi o nome dado crise monetria, cambial e fiscal aberta em 1891, que se desdobrar na quebra de empresas
ao longo de 1892 e na grande desvalorizao das aes das empresas de capital aberto em 1893. O fundamento desta crise ser
a lei bancria de 17 de janeiro de 1890, que institui bancos regionais com poder de emisso para enfrentar a carncia de
numerrio derivado da transio da economia nacional para o regime assalariado.
360
O arauto da Nova Poltica Econmica ser Joaquim Murtinho, Ministro da Fazenda de Campos Salles e responsvel
pelas negociaes finais do funding loan conquistado junto casa Rothschild em 1898. Segundo o Ministro, a crise monetria,
cambial e fiscal dos anos 90 fora causada pelo excesso de emisses [que redundou no] .... estabelecimento de indstrias
artificiais e a organizao agrcola para a produo exagerada de caf. ... [A soluo seria enxugar a liquidez, promovendo] a
concorrncia entre os diversos lavradores, produzindo por meio de liquidaes a seleo natural, manifestada pelo
desaparecimento dos inferiores e pela permanncia dos superiores. (Apud Franco, 1989, p. 27).

403
do cafezal, quando a demanda externa cresce e os preos se elevam, amplia-se a rea plantada, mas
a quantidade ofertada s cresce a partir do terceiro ano, e atinge sua plenitude no quinto. Ao longo
deste tempo, os preos continuam elevados, preservando os estmulos ampliao do plantio. Quando
os novos cafezais vo maturando, como o plantio foi levado mais longe do que o seria se a ampliao
da oferta fosse contempornea elevao da demanda, tende a se manifestar um excesso de oferta.
E como o caf um produto de baixo preo e consumo de massa, sua demanda marcadamente
inelstica361. De forma que o excesso de oferta s compensado por uma elevao na quantidade
demandada s custas de uma acentuada depresso dos preos e da rentabilidade do negcio cafeeiro
em todos os nveis e elos.
Esta ciclicidade do preo do caf vai se transmitir a toda a economia362. Com
desdobramentos para a poltica econmica. Afinal, se o caf o principal produto de exportao,
a variao em seu preo tem forte impacto sobre o ingresso de divisas, pressionando por uma
desvalorizao da moeda nacional. A estabilizao do cmbio passa a depender do financiamento
externo e/ou de uma queda das importaes to rpida e profunda quanto do valor exportado.
O que exigiria a adoo de audazes polticas deflacionistas. Mas elas ficam inviabilizadas na
medida em que qualquer queda das importaes implica em queda da arrecadao do governo
federal e em novos dficits. Que acabam se resolvendo no emissionismo e na livre flutuao do
cmbio.
Na arguta percepo de Furtado, o apelo equao dficit-emissionismo-cmbio
flexvel era correto e necessrio para a manuteno dos nveis de renda e atividade internos.
Afinal, com a desvalorizao da moeda nacional a queda dos preos externos do caf no se
manifestavam com a mesma intensidade nas receitas dos fazendeiros, beneficiadores e
comerciantes, que conseguiam pagar os seus principais compromissos monetrios. Em particular,
sustentava-se o pagamento dos salrios dos trabalhadores no setor de exportao, que forneciam
a base de demanda da nascente indstria nacional. A idia simples, mas to esclarecedora que
vale a pena formaliz-la.
Seja uma economia cafeeira capitalista. A renda disponvel desta economia
1) Yd = C + I + (G T) + X M
Suponhamos que o consumo dos trabalhadores (Cw) e consumo dos empresrios capitalistas
(Ck) se diferencie, entre outras determinaes, pelo fato de que os bens adquiridos pelos primeiros
(alimentos, tecidos, mveis rsticos, utenslios domsticos, material de construo, etc.) so produzidos

361
O caso extremo o sal: o preo pode cair a uma pequena percentagem do vigente sem que se manifeste qualquer ampliao
sustentvel na quantidade demandada. O caf apresenta uma demanda significativamente mais elstica do que o sal, mas
significativamente menos elstica do que a maioria dos produtos alimentares com maior impacto no oramento.
362
A este respeito, veja-se Furtado (1984, p. 155 e segs).

404
internamente, enquanto os bens consumidos pelos ltimos (tecidos e roupas finas, porcelanas e cristais,
mveis e tapearia, etc.) so importados. Suponhamos ainda que os bens de capital (mquinas,
navios, locomotivas, etc.) tambm sejam integralmente importados. Se o somatrio do consumo
capitalista e do investimento igualarem o valor das importaes (Ck + I = M), ento a renda disponvel
fica sendo:
2) Yd = Cw + X + (G T)
Suponhamos, por fim, que os trabalhadores no poupam, nem tomam crdito, mas consomem
a integralidade de seus rendimentos. Seja W estes rendimentos. Dada uma certa distribuio da
renda, W uma determinada percentagem da Yd, que pode ser expressa o w. Formalmente:
3) Cw = W
4) W / Yd = w, donde
5) w Yd = Cw
Se chamamos de lucro (P) ao conjunto do valor agregado que excede a massa salarial aps
o pagamento de impostos, ele fica definido, no nosso sistema pela soma do valor das exportaes (de
caf) mais o dficit governamental.
6) Yd W = P = X + (G T)
E a renda disponvel fica determinada pelas duas variveis de demanda autnoma (X e G),
pela tributao T, e pela participao do salrio na renda (que define o multiplicador, ocupando o
papel da propenso marginal a consumir no sistema keynesiano tradicional).
7) Yd wYd = Yd (1 w) = X + (G T)
8) Yd = (X + G T) / (1 w)

Mantida a paridade cambial, com a queda no valor das exportaes, mesmo se fosse
alcanada uma queda concomitante das importaes (leia-se: do consumo capitalista e dos
investimentos), a queda da renda disponvel e do nvel de atividade seria brutal. Com as desvalorizaes
e o apelo ao dficit, o governo sustenta a solvncia empresarial e mantm o nvel de atividade da
economia. No porque planeja faz-lo, ou para contemporizar com os fazendeiros e exportadores.
Seno todos, pelo menos os mais competitivos leia-se: os paulistas desbravadores do oeste
sobreviveriam ao baque. Alm disso, como os bens de consumo capitalista e os bens de investimento
so, essencialmente, bens importados (que tm seus preos elevados pela desvalorizao da moeda
nacional), o poder de compra real da classe proprietria fortemente deprimido com as desvalorizaes
cambiais.
Diferentemente, o poder de compra dos trabalhadores que demandam fundamentalmente
produtos fabricados localmente pouco se altera. Neste sentido e ao contrrio do que defendeu
Furtado (1984, p. 165) -, a defesa da lavoura pelas desvalorizaes cambiais tinha efeitos benficos

405
no plano da distribuio da renda real entre trabalhadores e capitalistas363. A to famosa socializao
das perdas imposta pelo setor cafeeiro com as desvalorizaes se dava, de fato, sobre proprietrios
das demais cadeias produtivas exportadoras (borracha, algodo, cacau, etc.) e sobre os importadores
em geral. Dentre os segmentos proprietrios, os nicos rigorosamente beneficiados pela desvalorizao
monetria so os produtores de bens de consumo para o mercado interno; sejam eles vinculados
agropecuria (acar e carne de sol do nordeste; charque, banha trigo e vinho do Rio Grande do Sul;
hortifrutigranjeiros das regies no-cafeicultoras do leste paulista, etc.), sejam vinculados indstria
txtil e alimentcia, que vem a demanda interna crescer e a concorrncia externa diminuir nos perodos
de crise364.
No de se estranhar, pois, que, a despeito da recorrncia da equao dficitemissionismo-
desvalorizao, ela parecesse to indigesta aos gestores pblicos e financistas da poca. Se ela se
impe, no pela sua consistncia com o projeto poltico e econmico da Primeira Repblica, mas
porque a radicalidade das flutuaes de preo do caf e da disponibilidade de divisas assim o exige.
No obstante, sequer este remdio to amargo para as veleidades liberais da Nova
Repblica e para a equao poltica federativa - ser suficiente. E isto na medida em que, a despeito
de ser uma repblica cafeeira, o Brasil no se reduz ao caf. Com a elevao da demanda, dos
preos e da produo de borracha no incio do sculo XX, e com o aprofundamento da extroverso
produtiva e financeira britnica, o afluxo de moeda forte para o Brasil vai determinar uma forte
valorizao da moeda nacional365. Uma valorizao que ir coincidir com a depresso dos preos do
caf aps anos de continuada expanso do plantio. Em 1906 prev-se uma colheita em torno de 20
milhes de sacas, enquanto a demanda internacional para o caf brasileiro havia estagnado pouco
abaixo dos 15 milhes de sacas.
A soluo encontrada para o impasse foi o Convnio de Taubat, de 1906, em que os
Estados cafeicultores se comprometiam com a compra e recolhimento dos estoques excedentes, com
base no apoio financeiro dos grandes importadores externos e no lanamento de novos impostos
sobre a exportao e o plantio de novos cafezais. Pressionado por uma forte oposio no Congresso
articulada pelos Estados no cafeeiros, o governo federal ficar fora desta primeira interveno anti-

363
Furtado argumenta que a desvalorizao era concentradora em funo da elevada expresso percentual dos bens de
consumo dos trabalhadores (tecidos de algodo, vinhos, trigo, etc.) no valor das importaes no perodo. Mas seu raciocnio
no leva em considerao o fato de que estes produtos so mais facilmente substituveis por similares nacionais do que os
produtos de luxo ou bens de capital. E ignora o fato de que boa parte dos compromissos financeiros dos elos finais da cadeia
cafeicultora (bancos, comerciantes, transportadores, etc.) so em moeda estrangeira, retirando qualquer eficcia da desvalorizao
como poltica de sustentao de renda dos mesmos. A este respeito, vide Saes (2006, pp. 92 e segs).
364
Contudo, mesmo a indstria nacional s beneficiada na medida em que a sustentao e ampliao da demanda e da
produo no precisa caminhar pari passu com a ampliao da capacidade produtiva (que depende de componentes importados).
Os investimentos ao contrrio da produo! so estimulados quando a moeda nacional se valoriza e os produtos
importados ficam mais baratos. Voltaremos a este ponto logo adiante.
365
Segundo Abreu (1992, p. 392), em 1906 o valor do dlar em mil-ris correspondia a 50% do valor de 1900.

406
ortodoxa. Mas j em 1907, uma breve, mas grave, crise financeira externa impediu a rolagem dos
crditos dos importadores, obrigando o ingresso do governo nacional no programa de valorizao.
O golpe sofrido pelo pacto oligrquico-liberal com a adoo da poltica de valorizao e
garantia de rentabilidade do caf vai se aprofundar com o passar do tempo. E isto na medida em que
o sucesso da poltica alimenta a sua perenizao e aprofundamento. Vale dizer: conquistada a elevao
dos preos e da rentabilidade com o recolhimento dos estoques, estimulam-se novos plantios no
Brasil (malgrados as ineficazes sanes) e no exterior; o que gera a necessidade de novos movimentos
de reteno de excedentes. Na safra 29/30, a produo atinge a marca histrica de 29 milhes de
sacas, mas as exportaes no chegam a 14 milhes. E nem assim se alcana impedir a queda do
preo do produto, dadas as presses associadas aos estoques vultosos e a profundidade da crise
econmica internacional. O enfretamento deste quadro exigir o aprofundamento e remodelagem das
polticas pblicas de sustentao da renda e do nvel de atividade internas. Mas este movimento no
poder se dar dentro da equao poltica da Repblica Velha. Antes de avanarmos para a anlise do
significado histrico da Revoluo de 30, contudo, preciso analisar as caractersticas e limites do
processo de industrializao366 nacional inaugurado com a emergncia e consolidao da economia
cafeeira assalariada.
Como vimos acima, ao modelarmos a reproduo da economia cafeeira capitalista brasileira,
a introduo do assalariamento vai alavancar a produo mercantil interna de bens de consumo dos
trabalhadores. E isto no porque (como j se argumentou) a economia escravista no gerasse uma
demanda expressiva para bens de consumo; mas porque, no escravismo, esta demanda tende a ser
atendida, ou pela produo de subsistncia do prprio latifndio, ou por agentes atacadistas que
usualmente vinculados ao comrcio de importao e exportao a deslocam para fora do pas.
Afinal, mesmo quando os custos de transporte inerentes importao so to elevados que a produo
interna tende a ser menos custosa sob qualquer relao de produo367, o escravismo virtualmente
inviabiliza a produo mercantil e industrial de tais bens. E isto na medida em que, para alm dos
elevados custos com a compra da mo-de-obra, a escravido inviabiliza que os custos com a
reproduo da mesma sejam deprimidos em perodos de depresso (no se pode demitir o escravo).
Na verdade, ao contrrio da agricultura, a produo industrial apresenta pouca flexibilidade, e no
passvel de converso para a subsistncia em perodos de crise. Por oposio, o assalariamento no

366
No obstante reconhecermos pertinncia analtica distino entre industrializao (que envolveria a implantao de um
setor produtor de bens de capital) e crescimento industrial (que pressuporia to somente a expanso da produo de bens
de consumo manufaturados), no adotamos formalmente, neste trabalho a clivagem proposta pelos tericos da Escola de
Campinas (a respeito, vide Mello, 1982, pp. 96 e segs.). E isto pelo simples motivo de que a distino terminolgica (mais do
que o aporte terico) no alcanou se consagrar. No obstante, como veremos adiante, adotamos em linhas gerais o aporte
terico campineiro.
367
Como o diz convincentemente Warren Dean: impossvel conceber um produto de exportao to lucrativo que custeasse
a importao de tijolos (Dean, 1971, p.16).

407
apenas pulveriza a demanda interna, estimulando o comrcio a varejo e o artesanato, como viabiliza
diretamente a produo industrial ao deprimir os custos de estabelecimento e rompimento das relaes
de trabalho.
Mas se a relao salarial condio necessria industrializao capitalista, ela no
condio suficiente. A emergncia de uma produo industrial tem ainda pelo menos dois outros
requisitos: 1) um mercado interno suficientemente amplo para comportar a escala mnima competitiva
das plantas industriais nos diversos segmentos; 2) um agente social apto e disposto a ingressar em
setores novos, cujas tecnologias de produo, padres competitivos e riscos financeiros so pouco
conhecidos.
No que diz respeito ao primeiro requisito, a economia cafeeira capitalista brasileira apresenta
limitaes evidentes. A transio do escravismo para a ordem assalariada no se fez acompanhar de
qualquer poltica de distribuio da propriedade ou gerao de emprego e renda para os emancipados.
Pelo contrrio: esta transio se desdobra em polticas de imigrao subsidiada, que contribuem para
o estabelecimento de uma baixa taxa de salrio, deprimindo o poder de compra da mo-de-obra e o
mercado interno para a produo de massa. Ao mesmo tempo, a manuteno da estrutura fundiria
concentrada, limita o nmero dos consumidores de altas rendas, restringindo o mercado interno para
bens de luxo e alavancando a capacidade dos consumidores dos mesmos em arcar com os elevados
custos de fretes, tarifas e cmbio. E se a demanda por bens finais de consumo limitada, a demanda
por mquinas e demais componentes do capital fixo da produo industrial que sequer contnua,
mas dependente da depreciao dos equipamentos o ser mais ainda.
No bastassem as limitaes de demanda, o nosso primeiro movimento de industrializao
vai ser circunscrito por determinaes de ordem tecnolgica, competitiva e financeira. Ambientada
com o comrcio e o transporte desde suas origens tropeiras, e apoiada na extroverso imperialista
da burguesia inglesa na transio do sculo XIX para o XX, a burguesia cafeeira conseguiu transitar
da lavoura para o setor de servios; ingressando nos negcios ferrovirios, imobilirios, financeiros,
porturios, e nos mais diversos servios industriais de utilidade pblica. Mas a transio para a produo
propriamente industrial um movimento bem mais complexo. Em primeiro lugar, em funo da
velocidade do progresso tcnico que caracteriza a indstria de transformao vis--vis os demais
segmentos produtivos e que instabiliza fortemente o grau de monoplio e as margens de rentabilidade
dos negcios industriais368. Um problema que ser amplificado pelo atraso da nossa primeira
industrializao (que se realizar quando as economias centrais vivem a chamada Segunda Revoluo
Industrial, baseada na eletricidade e no motor exploso interna) e pela instabilidade cambial que vai

368
A este respeito, vejam-se os captulos sobre os padres competitivos e de formao de preos tpicos da agropecuria
(concorrncia perfeita), dos servios (monoplio e concorrncia monopolista) e industrial (oligoplio).

408
caracterizar a economia brasileira do perodo. Afinal, se a lavoura pode administrar os riscos do
cmbio apelando diversificao (ou mesmo, eventualmente, autarquizao) e os servios usualmente
se protegem apelando para o seu poder de monoplio estrutural, a indstria, cronicamente submetida
concorrncia externa, fica particularmente vulnervel a cada movimento de valorizao monetria
(quando os produtos importados ficam mais baratos), sem deixar de correr riscos com a desvalorizao
(quando seus custos com insumos importados se elevam).
O carter arriscado e especulativo da indstria em seus primrdios solicitava um agente
com caractersticas muito especiais. Em primeiro lugar, ele no deveria ter vnculos suficientemente
fortes com o complexo cafeeiro propriamente dito, ou no abandonaria os setores mais lucrativos e
seguros em prol da indstria. Alm disso, ele deveria ter um slido conhecimento do mercado interno
e do mercado de cmbio e algum domnio de tecnologia industrial. Por fim, ele deveria contar com
alguma espcie de seguro (ou hedge) para as atividades manufatureiras. Para Warren Dean (1971),
este agente ser o imigrante com algum capital, que se beneficia de seus vnculos com o exterior para
ingressar nas atividades de importao. Mais do que ningum, ele ser o agente apto a avaliar se o
mercado nacional para bens industriais j cresceu (ou tende a crescer) o suficiente para viabilizar
movimentos de substituio de importaes. Responsvel pela importao de mquinas (que,
usualmente, so transportadas em partes, e montadas no pas de destino), o importador tem acesso
fcil aos fornecedores das mesmas, conhece seus preos, capaz de diferenciar a qualidade e
durabilidade das mesmas e domina os rudimentos da sua montagem e manuteno. Alm disso, conta
com os recursos financeiros (ou, pelo menos, com as garantias necessrias para levant-los junto a
bancos e fornecedores) necessrios ao ingresso no empreendimento industrial. E, por fim, atua num
negcio a importao que funciona como um hedge da produo industrial: em perodos em que
a moeda nacional se encontra desvalorizada, as importaes tornam-se proibitivas e a rentabilidade
industrial cresce; nos perodos de valorizao da moeda nacional, a rentabilidade industrial cai, mas o
negcio importador viceja e compensa as perdas produtivas.
Ora, no contssemos com esta figura empresarial e, muito provavelmente, a industrializao
de So Paulo (e, por extenso, do Brasil) no teria ido to longe. Mas os vnculos de origem do nosso
empresrio industrial padro com os negcios de importao vo impor srios limites diversificao
interna do parque industrial. Em particular, os vnculos do nosso industrial tpico com os negcios de
importao vo refrear a internalizao de um amplo conjunto de elos montante da cadeia produtiva,
e a indstria nacional nascer e crescer sem endogeneizar um setor produtor de mquinas e demais
meios de produo. O resultado explcito na equao final da nossa formalizao do modelo de
Furtado que a renda interna passa a ser funo duas nicas variveis de gasto que incidem sobre
a produo interna: as exportaes (mormente de caf) e os gastos governamentais, e da distribuio
da renda entre salrios e lucros.

409
 8) Yd = (X + G T) / (1 w)
Se representarmos esta economia nos termos das equaes marxo-kaleckianas de
reproduo (Kalecki, 1977), o que temos um sistema em que os Departamentos 1 (produtor
de bens de capital) e 2 (produtor de bens de consumo capitalista) no alcanam se internalizar,
tendo suas funes ocupadas por um Departamento X (exportador), responsvel pela gerao
das divisas necessrias compra, no exterior, dos bens no produzidos internamente369. Alm
disso, constitui-se um Departamento 3 (produtor de bens salrio) que relativamente pequeno,
em funo da reduzida participao dos salrios na renda. As relaes entre estes dois
Departamentos facilmente visualizada se retomamos as equaes anteriores e as simplificamos
ainda mais com a introduo da suposio de equilbrio fiscal (G T = 0). Neste caso:
9) Yd = P + W = X + Cw
Mas Yd tambm corresponde ao valor agregado nos dois departamentos, que, por
hiptese se reduz a lucros e salrios. De forma que:
10) Dx = Px + Wx
11) D3 = P3 + W3
E como D3 produz apenas bens salrio e os trabalhadores no poupam:
12) D3 = Cw = W = Wx + W3
De 11 e de 12 temos que:
13) P3 + W3 = Wx + W3
E, portanto que:
14) P3 = Wx
Em suma: os lucros do departamento produtor de bens salrio e, por conseqncia
de nossa trajetria peculiar de industrializao, os lucros de virtualmente toda a indstria
nacional so funo direta dos salrios pagos no setor de exportao. Ou, para ser ainda
mais claro: na medida em que o processo de industrializao da Primeira Repblica no conduziu
internalizao dos departamentos produtores de bens de capital e de bens de consumo
durvel, ele se realiza sem pr as bases de uma efetiva autonomizao da dinmica industrial
vis--vis a dinmica do setor exportador. E como os Estados perifricos equao cafeeira
no conseguiram consolidar novos ncleos exportadores slidos (a despeito do fugaz ciclo da

369
Vale insistir que esta uma representao esquemtica do ocorrido, em que se busca apanhar a essncia do
processo, custa do detalhamento e da apreenso de ricas contradies em seu interior. Para ir no ponto: na medida
em que internaliza a produo de tijolos e de material de construo (inclusive cimento), a economia brasileira
endogeneiza, sim, parcela do Departamento de Bens de Produo. O que importa, contudo, que os segmentos
endogeneizados no vo conformar uma cadeia produtiva capaz de autonomizar a acumulao produtiva em qualquer
segmento da economia. E o significado desta limitao fica mais claro se a absolutizamos, num exerccio que tem que
ser tomado enquanto tal.

410
borracha) e, pelo contrrio, na esteira do Rio Grande do Sul e do nordeste aucareiro,
direcionam sua produo crescentemente para o atendimento do mercado domstico de bens
salrio, a dinmica da economia nacional se v, na crise mundial e cafeeira de 29/30,
to dependente das exportaes de caf quanto no ocaso do Imprio. Uma contradio
real cujo enfrentamento vai solicitar um novo ordenamento poltico e uma nova poltica
econmica.

411
 II.2 ECONOMIA BRASILEIRA CONTEMPORNEA

Captulo 17. A Economia Brasileira Depois de 1930

... a industrializao no era apenas um meio de utilizar

mo-de-obra redundante, mas essencialmente o
instrumento que estava cimentando a nacionalidade.
Celso Furtado, A Fantasia Organizada

17.1 INTRODUO

Entre os anos 1930 e 1980 o Brasil passou por profundas transformaes em sua economia
e sociedade. Em essncia, tais mudanas estruturais foram decorrentes da passagem de uma economia
agro-exportadora e de uma sociedade rural para uma economia industrial, moderna e urbanizada. Os
EUA eram o paradigma de modernidade com que os pases ento chamados subdesenvolvidos ou
mesmo muitos pases centrais em reconstruo se defrontaram nos anos que se seguiram a Segunda
Grande Guerra Mundial. Aquele pas estabelecia os parmetros produtivos, tecnolgicos e os padres
de consumo da sociedade industrial de massas370. Aproximar-se destas estruturas tornou-se a meta
para os pases desejosos de ingressar no seleto grupo das naes desenvolvidas. O grande instrumento
que possibilitaria equacionar o problema do atraso econmico e, pensava-se, tambm, o atraso
social, seria a industrializao. Vivia-se em um contexto de negao da viso liberal do mundo e,
portanto, de uma maior permissividade presena ativa do Estado na liderana e coordenao do
processo de industrializao.
O Brasil seguiu estes passos. A partir dos anos 1950 empreendeu um esforo consciente de
construir uma estrutura produtiva moderna e integrada, aos moldes do padro norte-americano,
beneficiando-se da expanso de grandes grupos transnacionais e da relativa estabilidade da fronteira
tecno-produtiva. Ao adentrar nos anos 1980 aquela meta parecia estar concretizada. O pas produzia
de lingotes de ao a produtos eletro-eletrnicos de consumo de massa, de produtos petroqumicos a
automveis. Tinha uma infra-estrutura moderna e um mercado consumidor de aprecivel potencial.

370
Sobre este tpico ver, por exemplo, Van der Wee (1986), Marglin e Schor (1990), Greenville (2005), Best et al. (2005).

413
Se no havia eliminado as desigualdades sociais herdadas de um passado marcado pelo colonialismo,
o latifndio e a escravido, pelo menos possua a possibilidade concreta de romper o
subdesenvolvimento e ampliar a homogeneizao de sua sociedade. Porm, a crise da dvida externa
(1982) colocou em xeque o padro de financiamento do desenvolvimento nacional. Fragilizou o
Estado e os mecanismos de poltica econmica e lanou o pas em um prolongado processo de
instabilidade macroeconmica e baixo crescimento. O problema da inflao alta e crnica substituiu
a idia de modernizao. Combat-la tornou-se a nova grande meta e o desenvolvimento passou
para um segundo plano.
Como se no bastasse, a fronteira tecno-produtiva, que permaneceu em grande parte estvel
ao longo das dcadas anteriores, deslocou-se para frente com a terceira revoluo industrial, da
microeletrnica e biotecnologia. Novas formas de produzir e organizar a produo e novos produtos
desafiavam as estruturas produtivas construdas no perodo anterior. No caso brasileiro, a necessidade
de modernizar a economia s iria encontrar uma repercusso generalizada sobre os agentes privados
quando, nos anos 1990, a abertura da economia e, portanto, a exposio efetiva concorrncia
externa, tornou-se uma realidade.
a partir deste pano de fundo que este captulo procura dar uma viso geral do processo
de modernizao brasileira. Em uma primeira parte explora-se a dinmica da industrializao,
enfatizando seus momentos de ruptura estrutural, como o Plano de Metas nos anos 1950, o II Plano
Nacional de Desenvolvimento dos anos 1970 e a abertura da economia dos 1990371. Posteriormente
analisa-se o perodo de instabilidade e baixo crescimento inaugurado com a crise da dvida externa.
Por fim faz-se um balano dos desafios da economia brasileira neste incio de sculo XXI.

17.2 PRINCIPAIS ETAPAS DO PROCESSO DE INDUSTRIALIZAO DA ECONOMIA BRASILEIRA

17.2.1 Antecedentes da Industrializao Pesada372

De um modo geral, a literatura cepalina373 procura marcar a crise de 1929 como um ponto
de ruptura na trajetria de desenvolvimento do Brasil, e das economias latino-americanas como um
todo. Tal choque adverso teria provocado uma mudana no padro de crescimento, antes voltado

371
Por uma questo de escopo no tratar-se- com detalhes todos os complexos aspectos que envolveram a industrializao
brasileira como, por exemplo, os mecanismos de poltica econmica utilizados em cada perodo, os padres de financiamento,
as influncias externas etc. A bibliografia trabalhada poder fornecer os elementos complementares para aqueles que desejarem
aprofundar seus estudos.
372
Para um aprofundamento dos temas abordados neste item ver os trabalhos de Abreu (1992), Fishlow (1972), Furtado
(1984) Mello (1991), Pelez (1968), Silva (1976), Suzigan (1986), Tavares (1981), Versiani & Versiani (1977).
373
Para o caso brasileiro ver em especial Furtado (1984), Tavares (1981) e Abreu (1992).

414
para fora (o modelo agro-exportador) e agora voltado para dentro (com a industrializao). A
crise provocou uma queda brusca no preo internacional dos produtos primrios exportados pelas
economias perifricas, bem como uma contrao generalizada na demanda dos pases centrais. Os
mercados financeiros se contraram e o financiamento das contas externas tornou-se mais difcil sem
o acesso poupana externa. De forma aparentemente contraditria as polticas domsticas de
preservao da demanda e as desvalorizaes macias nas taxas de cmbio geraram um novo
ambiente, onde a alterao na estrutura dos preos relativos teria permitido ao Brasil (e a outras
economias perifricas) um ajuste industrializante. Vale dizer, ter-se-ia que produzir internamente o
que antes era importado. Esta produo substitutiva de importaes s foi possvel devido: (i) a
existncia de uma demanda prvia, que antes era atendida por importaes sustentadas pela renda
gerada na exportao de produtos primrios no caso brasileiro, o destaque era o caf; (ii) a
consolidao anterior de uma estrutura industrial que cresceu sob os estmulos da expanso das
atividades primrio-exportadoras374; e (iii) a sustentao da renda domstica, por parte do governo,
atravs de polticas contra-cclicas que, no caso brasileiro, tomaram a forma, principalmente, da
compra dos estoques de caf, financiada pela emisso monetria.
Com isso, a partir dos anos 1930 o investimento industrial passaria a ser o componente
mais dinmico da renda nacional, em substituio s exportaes de produtos primrios375. Estas
continuariam fundamentais, na medida em que gerariam as divisas necessrias s importaes das
matrias-primas e equipamentos cruciais ao aprofundamento da industrializao. importante notar
que logo aps a crise de 1929 tratou-se de crescer com o aproveitamento daquela estrutura industrial
j existente. Somente quando sua capacidade ociosa passa a esgotar-se que teremos uma dinamizao
dos investimentos, o que ocorre com clareza j no perodo 1933-39 (Suzigan, 1986: 93).
Em pouco tempo ocorreram transformaes importantes na estrutura produtiva. Entre 1919 e
1939 houve uma queda sensvel da participao das importaes na oferta interna daqueles setores em que j
havia alguma produo nacional (tabela 1, em anexo). Da mesma forma, dentro da indstria de transformao,
constatou-se um incio de diversificao. Se em 1919, 80,2% do valor adicionado industrial provinha dos
setores produtores de bens de consumo no durveis (BCND), vale dizer, da indstria tradicional que havia se
desenvolvido dentro dos limites de expanso impostos pelas atividades primrio-exportadoras, e 19,8%
provinham dos setores produtores de bens de consumo durveis (BCD), bens intermedirios (BI) e bens de
capital (BK), em 1939 esta relao passa a 69,7% para os BCND contra 30,3% para os demais setores.

374
De acordo com Suzigan (1986) antes da crise de 1929 o Brasil tinha uma estrutura industrial cuja produo se concentrava
fortemente em setores leves (bens de consumo) com uma incipiente (ainda que existente) diversificao para setores mais
complexos (ou pesados). Todavia, este fato no configurava, nem remotamente, uma estrutura diversificada e integrada em
moldes que s sero vislumbrados a partir dos anos 1950.
375
Estas continuaram sendo uma fonte importante de demanda e, principalmente, gerao de divisas. Porm, perderam a
proeminncia na determinao do ritmo de expanso da economia.

415
 A partir de crise 1929, a restrio no balano de pagamentos forou o aprofundamento da
industrializao pela via substitutiva de importaes. Porm, em vez de sanar os desequilbrios externos,
a industrializao substitutiva somente repunha, em nveis superiores, o problema da restrio de divisas
(Tavares, 1981). Isto porque na medida em que se avanava na expanso/ implantao dos setores
menos complexos, nas indstrias tradicionais, crescia a demanda por insumos industriais de uso difundido
(produtos qumicos, siderrgicos etc.) e por mquinas e equipamentos, cuja produo domstica era
insuficiente ou inexistente. A industrializao brasileira encontrar-se-ia, assim, restringida por insuficincias
tecnolgicas e financeiras para se efetivar a internalizao dos segmentos mais dinmicos e intensivos em
capital e tecnologia. Sem a industrializao pesada, entendida como a constituio de uma malha industrial
integrada, onde estivessem presentes os setores produtores de durveis de consumo e, especialmente,
de bens de capital e bens intermedirios, no se poderia dar continuidade ao processo de desenvolvimento
nacional.
Somente a partir da segunda metade dos anos 1950 que se verificar no Brasil um esforo
consciente no sentido de se equacionar os gargalos estruturais que impediam o avano da industrializao.

17.2.2 A Industrializao Pesada376

O perodo que compreende o ps-Segunda Grande Guerra Mundial e o final da dcada de

1970 foi marcado por um forte crescimento da economia brasileira (ver tabela 2, em anexo), cujas
caractersticas centrais foram: (i) a liderana da indstria e, dentro desta, dos setores de bens de
consumo durveis (BCD) e bens de capital (BK); (ii) o crescente papel do Estado como coordenador
e promotor direto do crescimento, delimitando os espaos de atuao dos blocos de capital privado
nacional e estrangeiro e tomando para si a responsabilidade de garantir o padro de financiamento de
longo prazo; (iii) a convivncia com nveis elevados de inflao taxas anuais, em mdia, de 30,7%
entre 1947 e 1980, e; (iv) uma clara dimenso cclica, onde destacam-se as expanses dos sub-
perodos 1955/62 (Plano de Metas), 1967/73 (Milagre Econmico) e 1973/80 (II PND). Vejamos
mais de perto os principais momentos de consolidao da indstria brasileira.

O Plano de Metas (1955-1961)

O Plano de Metas, implementado no governo Juscelino Kubitschek, constituiu-se no primeiro

esforo consciente e sistemtico do Estado brasileiro em construir uma estrutura industrial integrada

376
Maiores detalhes ver Bonelli (1995), Canuto (1995), Castro e Souza (1985), Draibe (1985), Fiori (1993), Lessa (1981), Mello
(1991), Mello e Belluzzo (1982), Oliveira (1991), Serra (1982), Tavares (1978, 1985), Tavares e Belluzzo (1982).

416
verticalmente. Diante de uma forte crise do balano de pagamentos em decorrncia do endividamento
passado e da queda nos preos internacionais do caf, e contrariando a presso do FMI para que o
pas adotasse um ajuste recessivo, resolveu-se aprofundar a trajetria industrializante atravs de um
amplo programa de investimentos que visava sanar os gargalos estruturais da indstria.
Todos os instrumentos de poltica econmica foram mobilizados no sentido de garantir o
objetivo de avanar no desenvolvimento industrial. A poltica monetria e creditcia foi acomodatcia.
Na ausncia de um mercado de capitais funcional e de insuficientes fluxos externos de capital coube
ao Estado sustentar o financiamento dos investimentos pblicos e privados. Aos crescentes dficits
oramentrios corresponderam emisses monetrias que se traduziram em acelerao inflacionria
no perodo seguinte (1962-67), conforme se pode constatar na tabela 2, em anexo.
Procurou-se aproveitar o movimento internacional de aprofundamento da concorrncia
intercapitalista. Os capitais europeus e norte-americanos competiam por espao nos mercados
internacionais e o governo brasileiro tratou de incentivar377 a entrada de empresas multinacionais,
portadoras de recursos financeiro, tecnolgicos e capacidade empresarial. Assim, o investimento
direto estrangeiro haveria de ser uma das peas-chave do avano na modernizao produtiva. O
capital nacional foi estimulado pela adoo de taxas de cmbio preferenciais para a importao de
mquinas e insumos industriais e pela oferta de crdito subsidiado atravs do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico (BNDE) e do Banco do Brasil (BB). Data deste perodo a instalao
de grandes multinacionais no pas, como os grupos Siemens, Mercedes Benz, Asea, Brow Baveri,
Dow Chemical, Champion dentre outros, alm do incio da produo nacional de grupos j instalados
anteriormente, mas que se limitavam a atividades de importao, comercializao ou montagem de
pacotes CKD (complete knock down, vale dizer, kits de peas importadas para posterior montagem
no local de venda) como Volkswagen e Ford.
Conforme se verifica na tabela 2, os setores de bens de capital e de bens de consumo
durveis lideraram o crescimento industrial. Neste perodo verificou-se a efetiva produo nacional
de uma srie de produtos ou mesmo de segmentos inteiros dos complexos metal-mecnico e eletro-
eletrnico. Alm disso, foram cruciais os investimentos estatais nos setores considerados estratgicos,
especialmente em infra-estrutura energia, transportes, siderurgia etc. O Plano de Metas378 foi um
ponto de ruptura radical na trajetria de industrializao do Brasil. Marcou a constituio inicial de
uma estrutura industrial diversificada aos moldes do padro das economias avanadas.

377
Dentre os mecanismos de estmulo ao investimento, especialmente ao investimento externo, destaca-se: (i) incentivo a
setores estratgicos, via cmbio preferencial (instruo 70 da Sumoc) (ii) a Instruo 113 da Sumoc que visava estimular os
investimentos externos. Ela liberava a importao de mquinas, equipamentos e matrias primas sem a necessidade de
cobertura cambial, ou seja, sem dispndios em moeda a importao acaba funcionando como uma entrada autnoma de
capitais, um investimento direto.
378
Neste perodo tambm foi construda a nova capital do pas, Braslia, inaugurada em 1960.

417
 Findo o bloco concentrado de investimentos do perodo 1955-61, a economia foi incapaz de
sustentar o mesmo ritmo de crescimento. As fragilidades do esquema inflacionrio de financiamento
limitavam a capacidade do Estado em liderar o processo de industrializao, o tamanho relativamente
limitado do mercado consumidor, espremido pela concentrao de renda e baixa capacidade de
incorporao das massas trabalhadoras, e a inexistncia de uma estrutura institucional adequada nova
dimenso do Estado ampliada em suas funes e com forte participao no setor produtivo
inviabilizaram a manuteno de taxas elevadas de investimento, comprometendo at mesmo a absoro
da produo corrente derivada dos investimentos anteriores. O recrudescimento da inflao e uma nova
crise no balano de pagamentos determinaram o ajuste recessivo no incio dos anos 1960.
Com o golpe militar de 1964 foi implementada uma srie de reformas institucionais que visavam
ampliar o poder fiscal do Estado e modernizar o sistema financeiro nacional, de modo a dar novo flego
ao crescimento liderado pela industrializao e urbanizao. Institui-se a correo monetria como forma
de viabilizar a colocao no mercado de ttulos pblicos em um contexto inflacionrio e atualizar os
valores da arrecadao tributria. Centralizou-se, na esfera federal, a maior parte das receitas tributrias.
Reformou-se o sistema bancrio e financeiro. Na verdade, o principal objetivo das reformas do perodo
1964-67 foi o de constituir um padro mais estvel de financiamento para a economia brasileira. Em
parte esse objetivo foi alcanado, porm vrios mecanismos ento criados e, em especial, a correo
monetria, foram muito mais funcionais para prover aos investidores privados de alternativas rentveis e
seguras de aplicao dos seus excedentes, do que dinamizar o mercado privado de crdito de longo
prazo. Continuou cabendo ao Estado dar sustentao para os investimentos, o que se traduziu em um
crescente endividamento interno e externo, particularmente nos anos 1970.

O Milagre Econmico (1967-73)

Por outro lado, essas reformas viabilizaram um novo e vigoroso ciclo de crescimento entre
1967/73, que ficou conhecido como o Milagre Brasileiro. O Estado pde ter um maior controle
sobre os recursos financeiros e, portanto, ampliar sua capacidade de direcionamento da acumulao
de capital na economia. Equacionado o problema do financiamento, devido a condies internas
(reformas) e externas (liquidez internacional) favorveis, o perodo marcado por um significativo
crescimento. Vejamos suas caractersticas principais:
(i) Procurou-se apoiar o capital privado atravs da utilizao dos instrumentos criados no
perodo das reformas, especialmente o crdito das agncias oficiais e os incentivos
fiscais, que estimularam as decises de investimento.
(ii) O novo sistema financeiro privado foi funcional no sentido de ampliar a oferta de crdito
(capital de giro e consumo) e abrir oportunidades de valorizao financeira dos capitais

418
 ociosos. Alm disso, a expanso da atividade imobiliria urbana, o financiamento do
consumo, da produo corrente, da acumulao de estoques e das ampliaes marginais
na capacidade produtiva das empresas, puderam ser acomodadas pelo sistema BNH
(Banco Nacional da Habitao), as financeiras, os Bancos Comerciais e de Investimento,
que ampliaram o crdito disponvel.
(iii) Porm, o sistema financeiro privado no se revelou funcional para viabilizar o
financiamento dos investimentos de longo prazo e, assim, da formao bruta de capital.
Para tanto se teve de recorrer poltica expansionista de crdito e s taxas de juros
favorecidas das instituies pblicas (BNDE, BNH, BB).
(iv) Os gastos pblicos foram direcionados para o setor produtivo e para a melhoria da
infra-estrutura urbana, especialmente a construo civil.
(v) O setor externo apresentou condies favorveis expanso da economia brasileira.
Houve um boom sincronizado entre crescimento interno e externo. Constatou-se um
aumento na liquidez do mercado financeiro internacional, a partir do desenvolvimento
do mercado de eurodlares; e a ampliao do investimento direto estrangeiro. Em
contrapartida, a legislao interna criou mecanismos de estmulo ao endividamento
externo379. A poltica cambial de mididesvalorizaes estimulou a ampliao e
diversificao das exportaes.

Com relao dinmica industrial, devemos ressaltar que, diferentemente, do perodo anterior
de expanso (1955-61), coube agora ao setor de bens de consumo durveis a liderana do crescimento
industrial, seguido do setor dos bens de capitais. O incio do ciclo, entre 1967/70, deu-se com o
aproveitamento da capacidade produtiva gerada no Plano de Metas e que estava ociosa. Somente
entre 1970/73 que os investimentos iro se acelerar enquanto uma resposta ao crescimento da produo
e consumo de bens durveis. No h uma inflexo da industrializao, no sentido de se corrigir os
desequilbrios estruturais da malha produtiva, avanando na internalizao dos setores intensivos em
capital e tecnologia. A base de expanso do setor de durveis de consumo era restrita, de modo que
no foi possvel sustentar por muito tempo este novo ciclo expansivo. Explicita-se a forte dependncia
das decises autnomas de gasto do Estado e das transnacionais. Torna-se cada vez mais fundamental
o papel do investimento pblico na fixao de um piso para a taxa de crescimento global da indstria,
sinalizando os limites de acumulao ao capital nacional e estrangeiro.

379
A Lei 4.131 (garantindo facilidades na contratao de emprstimos externos) e a Resoluo 63 do BACEN (permitiu aos
Bancos Comerciais, de Investimento e ao BNDE captar recursos externos e repass-los internamente) fizeram a ponte entre
a ampliao da liquidez externa com o aumento do crdito interno. Os emprstimos externos constituram uma importante
fonte de captao de recursos, dinamizando o novo sistema financeiro e evitando que o ciclo expansivo fosse restringido.
Garantiu-se a capacidade para importar, minimizando-se os impactos recessivos sobre o balano de pagamentos.

419
 O quadro de reverso, j em 1973, agravado pelo impacto da crise do petrleo e da
crescente instabilidade financeira e cambial nos mercados internacionais, gerada pelo fim do arranjo
cambial inaugurado com o Acordo de Bretton Woods. Mais uma vez, diante de restries internas e
externas, opta-se por no fazer um ajuste recessivo. Pelo contrrio, decide-se aprofundar a
industrializao pesada, alterar sua matriz energtica extremamente dependente do petrleo e
modernizar a infra-estrutura. Como no Plano de Metas, a resposta criativa frente s vicissitudes veio
na forma de um conjunto de investimentos capitaneados pelo Estado. Era o II Plano Nacional de
Desenvolvimento, do governo Geisel.

O II Plano Nacional de Desenvolvimento (1974-79)

O II PND foi uma resposta industrializante crise internacional. Ele foi concebido em
meio a um processo embrionrio de transio poltica, posto que o presidente Geisel ascendera ao
poder com uma perspectiva de abertura poltica. Sucedia ao presidente Mdici (1969-1973), cujo
governo combinou o crescimento acelerado do milagre com o endurecimento do regime. Se
Geisel no sustentasse o sucesso econmico, que supostamente legitimaria o regime militar, teria
dificuldades em manter o apoio do establishment militar e civil ao seu governo, bem como promover
a dtente domstica. Para completar o quadro, a oposio institucionalizada mostrava crescente
fora eleitoral. Neste contexto, a manuteno do crescimento acelerado tambm era um imperativo
poltico.
Em sua concepo o plano tinha por objetivo central completar a malha industrial, avanando
na internalizao de setores industriais intensivos em capital. Para Castro (1985: 37) .... o bloco de
investimentos anunciado no II PND, destinado a substituir importaes e, se possvel, abrir novas
frentes de exportao, teria em princpio por efeito: sustentar a conjuntura impedindo uma
descontinuidade de conseqncias imprevisveis, assegurar o espao necessrio absoro do surto
anterior de investimentos; e, claro, modificar a longo prazo a estrutura produtiva. Priorizaram-se os
seguintes setores: produtos qumicos, papel e celulose, fertilizantes, siderurgia e metalurgia; alm da
infra-estrutura bsica, especialmente em energia. Mais especificamente estabeleceram-se os seguintes
objetivos:
(i) Sustentar as taxas de crescimento da economia para 1974/79 em patamares semelhantes
ao perodo anterior (1967/73). Esperava-se um crescimento anual do PIB de 10%,
12% da indstria e 7% da agricultura. De concreto, entre 1973/80 o PIB cresceu em
mdia 7,1% a.a., a indstria 5,2% a.a. e a agricultura 7,6% a.a.
(ii) Substituir aceleradamente as importaes nos setores de bens de capital e bens
intermedirios (qumica pesada, siderurgia, metais no ferrosos e minerais no metlicos).

420
 (iii) Estimular a ampliao da capacidade de produo e exportao de insumos industriais
de uso difundido (celulose, ferro, alumnio e ao).
(iv) Modificar a matriz energtica, estimulando-se o aumento na produo de energia
hidroeltrica, desenvolvendo-se o transporte ferrovirio e ampliando-se a produo
nacional de petrleo.
(v) Investir em infra-estrutura bsica: telecomunicaes, eletrificao rural, irrigao,
construo de armazns e centrais de abastecimento.

Para viabilizar esse pacote de investimentos procurou-se elaborar um esquema de

financiamento que tinha por objetivo aproveitar as poupanas privadas voluntrias, direcionando-as
do consumo para o investimento. Na prtica isso no ocorreu. Utilizou-se a poupana compulsria
(PIS-PASEP), direcionada para o sistema BNDE e que, junto com as fontes externas, garantiram o
financiamento dos projetos de investimento, com juros normalmente subsidiados (porque fixados em
patamares inferiores inflao). Alm disso, as empresas estatais tiveram um papel central na realizao
dos investimentos, captando recursos no exterior, e sustentando a demanda corrente da indstria
privada de bens de capital e bens intermedirios atravs das compras governamentais380. Porm, j a
partir de 1976 o Estado mostra-se incapaz de sustentar ritmos crescentes de gasto. V-se obrigado
a adotar polticas antiinflacionrias contracionistas, o que sinalizou para os agentes privados dificuldades
para a absoro futura da produo, deprimindo as taxas correntes de investimento. Na tabela 2 (em
anexo), constata-se que h uma retrao conjunta dos gastos governamentais e dos investimentos
industriais no sub-perodo 1976/80.
A dinmica de crescimento do II PND foi marcada pela liderana do setor de construo
civil e no pela indstria e dos servios de utilidade pblica, ambos impulsionados pelos investimentos
governamentais, particularmente das empresas estatais (tabela 2, em anexo). Dentro da indstria de
transformao destacou-se o setor de bens de capital, que liderou o crescimento no perodo de
1973/76. A incapacidade de o Governo sustentar o mesmo volume de gastos, sancionando os
investimentos privados pretritos, gerou um efeito depressor sobre o crescimento industrial no perodo
1976/80. No incio dos anos 1980, quando maturam os investimentos do II PND, verificou-se uma
significativa economia de divisas, dada pela reduo das importaes de mquinas, equipamentos e
matrias-primas diversas, alm de ampliao de exportaes nestes mesmos segmentos381. A partir
do governo Geisel, o Estado brasileiro passou a ter uma insero produtiva significativamente ampliada.

380
Tal conexo fica clara quando se pensa na construo de mega-usinas hidroeltricas, como Itaipu, estradas, ferrovias,
plantas petroqumicas, etc., que demandam expressivos volumes adicionais de ferro, ao, cimento, produtos qumicos diversos,
geradores, mquinas e equipamentos diversos, etc.
381
Castro (1985) procura computar os recursos poupados com a internalizao de uma produo antes importada e os ganhos
com a exportao de setores antes importadores.

421
So deste perodo os mega-projetos estatais nos sistemas Eletrobrs (Itaipu, Angra I e II, etc),
Petrobras, Siderbrs e Telebrs, o Pr-lcool, a construo da Ferrovia do Ao, a criao de novos
plos petroqumicos (Triunfo, no Rio Grande do Sul, e Camaari, na Bahia), etc.

Um Balano Geral do Perodo de Industrializao Pesada

Algumas evidncias empricas casuais permitem ilustrar as profundas transformaes

experimentadas pela estrutura produtiva do Brasil no perodo em questo. Assim, se em 1949 a
agricultura respondia por 24,9% da renda nacional, contra 26% da indstria, em 1979 esses nmeros
passam a 13,2% e 33,4%, respectivamente. Dentro da indstria de transformao, verificou-se a
tendncia de uma maior integrao e maturidade da estrutura produtiva. Houve um crescimento na
importncia dos setores modernos (durveis de consumo, bens de capital e bens intermedirios)
em detrimento dos setores tradicionais ou leves (bens de consumo no durveis). Tais segmentos,
que representavam 73% da produo industrial em 1949, passaram a responder por somente 34%,
em 1980. No mesmo perodo, os durveis de consumo pularam de 2,5% para 13,5%, os bens de
capital de 4,3% para 14,7%, e os bens intermedirios, de 20,4% para 37,4% (Serra, 1982: 59-60).
Aparentemente a estrutura industrial que emergia do final dos anos 1970 estaria caminhando
a passos largos para ombrear-se s estruturas dos pases mais avanados (Castro, 1985). Porm, no
meio do caminho entre o desejado e o possvel, a fronteira tecno-produtiva deslocou-se para frente
com a terceira revoluo industrial, que alterou sensivelmente os requisitos de modernidade produtiva,
e ampliou-se o grau de internacionalizao das diversas economias nacionais, ao que se passou
denominar de globalizao. Paralelamente, o padro de financiamento da economia brasileira ruiu
sob o impacto da crise internacional deflagrada por dois choques exgenos no final dos anos 1970:
o segundo choque do petrleo e o choque de juros promovido por Paul Volcker, ento chairman do
Federal Reserve, o banco central dos EUA. As condies externas de financiamento se deterioram
rapidamente, o que comprometeu a estratgia de financiamento da economia brasileira. A partir do
default mexicano de 1982, e sob o peso do seu prprio endividamento, o Brasil entraria em uma
trajetria de elevada instabilidade macroeconmica e baixo crescimento.

17.2.3 A Crise do Nacional-Desenvolvimentismo

Instabilidade palavra que melhor sintetiza a experincia brasileira nos anos que se seguiram
crise da dvida externa. Instabilidade que ultrapassa uma viso monetarista associada noo de
desequilbrio monetrio inflao originado, por sua vez, na esfera pblica, pela irresponsabilidade
fiscal do Estado. Ao contrrio, quando se pensa instabilidade neste perodo h que se analisar com

422
ateno a complexa cadeia interligada de fatores, cuja origem fundamental pode ser encontrada no
rompimento de um padro de desenvolvimento que, enquanto um movimento histrico mais amplo,
estendeu-se pelas dcadas que se seguiram crise de 1929.
Conforme foi destacado anteriormente esse padro ou modelo de desenvolvimento,
denominado por muitos de nacional-desenvolvimentista (Fiori, 1993) foi extremamente eficiente no
que diz respeito a garantir elevadas taxas de crescimento econmico, consolidar uma estrutura industrial
relativamente complexa e integrada, capaz de ser competitiva internacionalmente em nvel de firmas e
de alguns setores particularmente em setores processadores de recursos naturais, na siderurgia,
qumica, papel e celulose, etc. (Coutinho e Ferraz, 1994). Porm, dadas as prprias limitaes
especialmente as financeiras e tecnolgicas associadas industrializao em pases de capitalismo
tardio e perifrico (Amsden, 2001, Tavares, 1985, Canuto, 1995), o processo de industrializao
brasileira no conduziu a um equacionamento satisfatrio de duas questes fundamentais: a gerao
endgena de tecnologia, a partir do esforo inovativo de suas empresas e demais instituies associadas;
e a consolidao de uma estrutura estvel de financiamento de longo prazo, capaz de dar estabilidade
ao processo de desenvolvimento econmico. Em uma dimenso mais profunda, o crescimento
econmico resultante da industrializao e urbanizao tambm no produziu desenvolvimento, se
este considerado a combinao de expanso material, melhores condies de vida da populao
em geral (acesso sade, educao, etc.) e reduo das desigualdades. Esta ltima dimenso foi a
que menos avanou no perodo em anlise.
Com relao questo do financiamento, deve-se destacar a capacidade limitada do sistema
privado de intermediao financeira em garantir o financiamento de longo prazo levou o Estado a
exercer o papel de grande intermediador financeiro. Entretanto, ao executar as funes de longo
prazo do financiamento, o Estado assumiu somente a dimenso passiva da centralizao do capital,
para utilizar a expresso de Tavares (1978:139-142). Vale dizer, o Estado, especialmente por meio
das instituies oficiais de fomento, garantiu a oferta de recursos financeiros muitas vezes na forma
de crdito subsidiado para a sustentao de longo prazo do processo de acumulao, deixando,
entretanto, que os interesses privados determinassem autonomamente sem contrapartidas, como na
questo da busca de eficincia produtiva e capacidade endgena de inovao tecnolgica o
direcionamento desta acumulao.
Para se ilustrar estas diferenas, basta lembrar que a Coria do Sul, neste mesmo momento
histrico, procurou combinar mecanismos de prmio (proteo do mercado domstico, subsdios
fiscais, creditcios e cambiais, etc.) e punio (exigncia de metas de exportao) para o acesso aos
incentivos estatais, o que forava as empresas a investir de forma mais eficiente os escassos recursos
internos (criados politicamente e gerados pelo desempenho operacional das empresas) e externos
economia brasileira (Canuto, 1995). Tal estratgia revelou-se, ex-post, muito mais eficiente, pois a

423
Coria do Sul avanou mais rapidamente nos setores produtivos intensivos em tecnologia. Ademais,
minimizou-se o vis anti-exportador das estratgias puras de substituio de importaes (ou modelo
introvertido), o que tambm foi benfico em termos de sustentabilidade do financiamento do balano
de pagamentos. Tais diferenas se aprofundaram quando do avano da fronteira tecnolgica, nos
anos 1980 e 1990, de modo que Brasil e Coria do Sul saram da fase de industrializao pesada
com perfis produtivos e de insero externa marcadamente distintos, onde a segunda consolidou a
presena internacional de seus grupos econmicos os chaebols em setores intensivos em capital
e tecnologia, enquanto o primeiro manteve suas vantagens competitivas em setores intensivos em
recursos naturais.
Assim, ao assumir o papel de sustentculo do crdito de longo prazo o Estado passou a
endividar-se de forma crescente externa e internamente (Tavares, 1978 e 1985). Com os sucessivos
choques exgenos do final dos anos 1970 e incio dos 1980 petrleo, juros e a crise da dvida
(Solomon, 1999) rompeu-se o padro de financiamento que sustentava o crescimento da economia
brasileira. O Estado entrou num processo de crescente fragilizao financeira (Baer, 1993), dado o
peso dos passivos acumulado em dlares dvida externa e em ttulos mobilirios indexados
dvida interna. Depois de 1982, a economia mergulhou em uma espiral de instabilidade
macroeconmica, que retirou dos agentes produtivos um horizonte favorvel para novos investimentos,
e tendo de gerir uma grave crise externa e interna. , portanto, a partir da ruptura do seu padro de
desenvolvimento a partir uma srie de choques exgenos potencializados pelas respostas internas de
poltica econmica (monetria, cambial e fiscal) que se deve entender a complexidade da instabilidade
que caracterizou a economia brasileira por mais de uma dcada. Seno vejamos.
A ruptura externa transformou-se em crise interna atravs de um mecanismo bsico de
transmisso: a resposta do Estado em termos de poltica econmica, onde as sucessivas polticas de
estabilizao por no lograrem xito acabaram contribuindo para deteriorar as expectativas privadas,
agravar o descontrole inflacionrio e determinar uma crescente fragilizao fiscal do setor pblico
(Belluzzo e Almeida, 2002, Carneiro, 2002, Giambiagi et al., 2004). Assim:
(i) A tentativa de evitar que choque exgeno de preos levasse a acelerao descontrolada
da inflao levou o governo a prefixar a correo cambial e monetria no incio dos
anos 1980. O resultado prtico desta medida foi a colocao em xeque do padro
monetrio dual derivado de anos de indexao, onde conviviam duas moedas, a indexada
(ttulos pblicos e taxa de cmbio) e a no indexada, os cruzeiros de curso forado
utilizados no cotidiano das transaes econmicas. Adicionalmente aquela medida
explicitou o risco cambial. A possibilidade de perdas de riqueza com a instabilidade
monetria mais especificamente, da moeda indexada (ttulos pblicos) e do cmbio
levou a um forte ajuste patrimonial do setor privado (ver o Box A Reao do Setor

424
 Produtivo Crise dos Anos 1980), que ao buscar proteger-se da instabilidade elevou
as margens de lucro e desendividou-se, fugindo de passivos dolarizados que foram
assumidos pelo Estado.
(ii) A estratgia de ajuste do balano de pagamentos atravs de polticas cambiais ativas
(desvalorizando a moeda nacional), acompanhadas por incentivos e subsdios s
exportaes, ampliaram a fragilizao financeira do Estado: no somente na sustentao
dos estmulos fiscais, mas, sobretudo, pela questo cambial, na medida em que a maior
parte do passivo dolarizado era (ou foi tornado) pblico (Baer, 1993:100). Deve-se
ressaltar que a busca do ajuste externo atravs da gerao de mega-supervits levou
ao incentivo s exportaes, o que foi muito bem incorporado no comportamento dos
grandes grupos econmicos privados nacionais e estrangeiros, especialmente aqueles
com insero em setores processadores de recursos naturais (qumica e petroqumica,
papel e celulose, siderurgia, etc.).
(iii) Por outro lado, o setor produtivo estatal (SPE) foi penalizado, na medida em que no
pde ajustar-se como o setor privado, permanecendo com margens de lucro deprimidas
e forte endividamento. Em paralelo a isso o rompimento dos fluxos de financiamento
externo levou o Estado a buscar fontes internas de financiamento, atravs do
endividamento mobilirio.
(iv) Assim, ao longo da dcada de 1980, o Estado foi tornando-se cada vez mais dependente
do financiamento de curtssimo prazo nos mercados financeiros, tendo que pagar a
taxas de juros crescentes para no comprometer a rolagem do seu passivo. As polticas
cambiais ativas e polticas monetrias restritivas compuseram um quadro
macroeconmico que se refletiu em decises microeconmicas que sancionaram o
processo recessivo, donde a retrao dos investimentos produtivos e um comportamento
fortemente especulativo dos agentes privados na busca de valorizao da sua riqueza.

A Reao do Setor Produtivo Crise dos Anos 1980

Ao contrrio da experincia verificada em outras economias em desenvolvimento,

especialmente na Amrica Latina, a crise da dvida externa no produziu um processo significativo
de desindustrializao no Brasil. Os grandes grupos econmicos, especialmente os privados
nacionais e os estrangeiros, adotaram estratgias patrimoniais defensivas que garantiram sua
rentabilidade (e, assim, sobrevivncia) em um ambiente de elevada instabilidade macroeconmica
e de baixo crescimento. Este fato foi amplamente demonstrado por uma srie de estudos feitos no
Instituto de Estudos do Setor Pblico de So Paulo (IESP - FUNDAP), e que procuraram

425
acompanhar o desempenho de grandes grupos privados nacionais, estrangeiros e estatais, com base
em uma anlise detalhada dos demonstrativos financeiros daqueles. Seus resultados foram consolidados
por Novais (1988), Almeida & Novais (1991), e retomados por Belluzzo e Almeida (2002). Resultados
semelhantes foram encontrados no conhecido Estudo da Competitividade da Indstria Brasileira,
que empreendeu uma ampla pesquisa sobre a capacidade competitiva de diversos setores produtivos,
tal qual esta se revelava no incio dos anos 1990 (Coutinho e Ferraz, 1994). A partir destes trabalhos
foi possvel constatar que a instabilidade macroeconmica posterior crise da dvida externa foi
incorporada nas estratgias privadas, o que sancionou e amplificou o prprio processo de deteriorao
do quadro macroeconmico. Sancionou na medida em que boa parte da riqueza privada direcionou-
se para a valorizao financeira, o que se refletiu uma forma caracterstica de relao entre o pblico
e o privado no Brasil, j que a possibilidade de altos ganhos na macroestrutura financeira decorria da
dependncia do Estado com relao aos recursos privados. Amplificou a partir do momento em que
as decises de formao de preos tornam-se eminentemente prospectivas, baseadas na expectativa
de uma futura taxa de inflao que ainda no ocorreu e que, em ltima instncia passavam a buscar
referncia na taxa de juros que, por sua vez, alimentava o circuito endividamento (pblico), valorizao
financeira do patrimnio privado, e mais endividamento interno. Da mesma forma a reduo na produo
corrente e o adiamento das decises de investimento amplificaram o ambiente de baixo crescimento.De
um modo geral os grandes grupos privados nacionais e estrangeiros procuraram ajustar sua estrutura
patrimonial por meio da recomposio das contas ativas (fonte de receitas e aplicao dos recursos)
e passivas (endividamento) no sentido de reduzir o grau de endividamento, aumentar margens de
lucro e priorizar a aplicao financeira dos capitais ociosos. Por outro lado, o patrimnio fsico (mquinas
e equipamentos, prdios, terrenos, etc.) permaneceu quase inalterado ao longo da dcada de 1980,
refletindo o baixo dinamismo dos investimentos produtivos. No que tange s estratgias industriais e
tecnolgicas, contatou-se a ausncia de um esforo sistemtico no sentido de modernizao da estrutura
produtiva, o que implicou em uma ampliao do gap tecnolgico da indstria nacional. Nunca
demais lembrar que, nos anos 1980, se materializou, nas economias industriais mais avanadas, os
resultados mais concretos dos avanos tecnolgicos na microeletrnica e biotecnologia, bem como
as inovaes organizacionais, que implicaram na introduo de novos meios de produo e bens de
consumo. O padro de comportamento descrito aqui deve ser considerado como o mais geral.
Tomando-se as especificidades setoriais e as trajetrias particulares dos principais grupos privados
nacionais e estrangeiros podem ser encontrados, ao longo dos anos 1980, casos de elevado dinamismo
em termos de crescimento e modernizao das prticas produtivas e organizacionais. Isto
particularmente verdadeiro naqueles setores processadores de recursos naturais com maior insero
nos mercados internacionais, como papel e celulose, qumica e petroqumica, siderurgia e, tambm,
em setores mais voltados para o mercado interno como em alimentos.

426
 O importante a reter que prolongado perodo de instabilidade macroeconmica dos anos
1980 determinou uma interrupo da trajetria de catching-up da indstria nacional com respeito s
estruturas mais avanadas. As insuficincias do padro de financiamento da economia, caracterizadas
por um elevado endividamento em ltima instncia, assumido pelo Estado e da baixa capacidade
de modernizao tecnolgica foram fatores internos que dificultaram uma resposta mais criativa
crise. Apesar disso, e tomando-se uma perspectiva de longo prazo, Bonelli (1995) reporta um
significativo o avano e sofisticao da estrutura industrial brasileira. Se nos anos 1920 anos os
setores tradicionais respondiam por 89,7% da produo industrial brasileira, contra 9% dos setores
processadores de recursos naturais e 1,3% dos setores tecnologicamente mais dinmicos, em 1990
tinha-se um quadro radicalmente distinto, com a participao destes setores alterada, respectivamente,
para 39%, 43% e 18%. Por outro lado, os setores tecnologicamente mais dinmicos, onde se inclui
os complexos metal-mecnico e eletro-eletrnico, que vinham tendo uma participao crescente na
produo industrial at 1975 passam, a partir dos anos 1980, a ter um peso declinante na malha
industrial382.

17.4 A DCADAS DE 1990: LIBERALIZAO ECONMICA E O PLANO REAL

Conforme destacado anteriormente, quando se parte de uma perspectiva de longo prazo,

pode-se constatar que a economia brasileira atravessou trs momentos bastante distintos em seu
processo de modernizao383. Entre o final das dcadas de 1940 e 1970, a renda cresceu 7% a.a. em
termos globais e 4,5% a.a. per capita. Foi o perodo da industrializao pesada, da urbanizao e da
integrao do territrio nacional. Aquele crescimento foi alicerado em um padro de financiamento
fortemente dependente da utilizao de fundos pblicos e recursos externos. Nos anos 1970, enquanto
os pases capitalistas centrais e muitos pases em desenvolvimento passavam por um ajuste recessivo
ante os choques externos (crise do petrleo, flexibilizao dos regimes cambiais, etc.), o Brasil acelerava
sua estratgia desenvolvimentista, com base em financiamento externo384. Com a crise da dvida
externa, a inflao crnica, na casa dos 30% ao ano na dcada anterior, passou a patamares superiores
a 2.000% ao ano, a partir da segunda metade da dcada de 1980. A economia experimentou diversos
ciclos curtos e instveis de crescimento, de modo que entre 1981 e 2002, a renda per capita expandiu-
se a uma taxa mdia de 0,45% a.a., ou seja, 1/10 do ritmo verificado nas quatro dcadas anteriores.

382
O autor considerou o seguinte recorte setorial: (1) Setores Tradicionais - Madeira, Mobilirio, Couros e Peles, Farmacutica,
Perfumaria, Txtil, Vesturio, Alimentos, Bebidas, Fumo, Editorial, Diversas; (2) Setores Processadores de Recursos Naturais
- Minerais No Metli1cos, Metalurgia, Papel e Papelo, Borracha, Qumica, Plsticos; (3) Setores Tecnologicamente Dinmicos
Mecnica, Material Eltrico, Material de Transporte.
383
Ver Bonelli (1995), Castro e Souza (1985), Serra (1982), Giambiagi et al. (2004), Carneiro (2002) e OECD (2001).
384
Por conta disso, a dvida externa passou de US$ 6 bilhes (1970) para R$ 65 bilhes (1980).

427
Ao longo dos anos 1980 e 1990, foram implementados diversos programas de estabilizao
econmica. Para enfrentar a inrcia inflacionria, tpica de economias altamente indexadas (Arida e
Resende, 1985), os choques econmicos vinham acompanhados da introduo de elementos no
convencionais, como o congelamento de preos, salrios e ativos financeiros, a desindexao total ou
parcial da economia e as reformas monetrias385. Em cada tentativa fracassada, ampliava-se a
instabilidade econmica e institucional, o que punha sob tenso os ganhos polticos da redemocratizao
(ver o Box O Combate Inflao nos Anos 1980 e 1990).

O Combate Inflao nos Anos 1980 e 1990

Choques Ortodoxos e Heterodoxos

Entre 1986 e 1994, os sucessivos governos implementaram uma srie de programas de

estabilizao, conhecidos popularmente como pacotes ou choques, e que introduziram elementos
no convencionais no conjunto de medidas de combate espiral inflacionria. O primeiro deles foi
o Plano Cruzado (1986), que veio luz no segundo ano do governo Sarney (1985-1990), e que
congelou preos e salrios, aparentemente eliminando, ainda que por pouco tempo e como que
por um passe de mgica, uma inflao mensal que havia atingido dois dgitos mensais ou mais de
200% a.a. A ele se seguiu o Plano Bresser (1987), o Plano Vero (1989) e os Planos Collor 1 e 2,
no curto mandato do presidente Fernando Collor de Mello e, por fim o Plano Real (1994), introduzido
no governo de Itamar Franco (1993-1994) e consolidado nos dois mandatos de Fernando Henrique
Cardoso (1995-2002). Eles foram marcados pela introduo de medidas radicais (nem sempre
simultaneamente), tais como o congelamento de preos, salrios e taxa de cmbio, congelamento
de ativos financeiros (confisco da poupana), mudanas de indexadores de contratos, introduo
de novas moedas (cruzado, cruzado novo, cruzeiro real e o real) e de novos mecanismos de
reajuste de salrios (gatilho, etc.), dentre outras. Durante quase uma dcada a sociedade viveu
sob a expectativa de que um novo plano seria lanado e, com isso, o drago da inflao seria
finalmente abatido. Qual a origem destas tentativas e por que somente o Plano Real deu certo? A
resposta passa por lembrarmos a conjuntura da economia brasileira s vsperas do Plano Cruzado
e do intenso debate sobre como estabilizar a economia. Entre 1981 e 1983 o pas viveu sua maior
recesso no perodo do ps-guerra: o PIB teve uma taxa mdia de variao de -2,2% a.a., a
inflao mdia subiu para cerca de 130% a.a., quatro vezes maior do que a mdia da dcada
anterior, as contas externas foram marcadas por uma profunda deteriorao dos resultados em

385
Entre 1986 e 1994, o Brasil teve seis moedas: o Cruzeiro (que passou por cinco mini-reformas, entre 1942 e 1986), o
Cruzado (1986), o Cruzado Novo (1989), o Cruzeiro (1990), o Cruzeiro Real (1993) e o Real (1994).

428
 conta corrente (dficits mdios acima de US$ 11 bilhes a.a.) e dos indicadores de solvncia (o
ndice dvida externa lquida/exportaes chegou a uma mdia de 3,7). Em meio a esta profunda
recesso, a inflao seguia crescendo, o que reduzia o apelo explicativo das teses ortodoxas para
o descontrole de preos tinha origem no excesso de demanda provocado por polticas fiscais e
monetrias irresponsveis e que, portanto, qualquer estratgia de combate inflao deveria
privilegiar os instrumentos e polticas convencionais, corte de gastos pblicos e contrao do crdito.
Depois de 1984, a economia voltou a crescer e as contas externas estavam em uma situao
menos desconfortvel. Porm, a inflao no dava sinais de que recuaria com as polticas ortodoxas.
Foi neste contexto que, entre 1984 e 1985, foram sendo elaboradas as estratgias chamadas de
heterodoxas e que acabaram sendo incorporadas nos programas econmicos nos anos seguintes.
O objetivo central das propostas era eliminar o componente inercial da inflao produzido pela
indexao generalizada dos contratos. Na Unicamp, economistas ligados ao PMDB defendiam o
pacto social, um acordo onde empresrios e trabalhadores aceitariam abrir mo, de forma
coordenada, de reajustes nominais de preos e salrios, reconduzindo, de forma gradual, a inflao
a patamares normais. Da PUC do Rio emergiram duas estratgias, que compartilhavam o diagnstico
fundamental de que a inrcia era o problema central, e que duvidavam das medidas propostas
pelos economistas da Unicamp. De um lado, Francisco Lopes defendia o choque heterodoxo,
uma espcie de pacto de adeso compulsria, por meio do qual o congelamento de preos e a
desindexao (eliminao de clusulas contratuais que previam reajustes automticos de preos)
se combinariam para eliminar a inrcia dos preos. J Prsio Arida e Andr Lara Resende formularam
o que veio a ser conhecido como proposta Larida, onde a circulao simultnea de duas moedas
a velha, corroda pela inflao, e nova, estvel criaria um ambiente onde a livre adeso nova
moeda evitaria as distores de preos geradas por medidas compulsrias como o congelamento.
No extremo oposto, economistas ento chamados de ortodoxos, e normalmente identificados com
FGV-RJ, argumentavam que a inflao brasileira era igual a todas as demais. Defendiam o choque
ortodoxo, ou seja, um ajuste fiscal e monetrio mais forte do que aqueles tentados at ento. A
proposta de Francisco Lopes serviu de base ao Plano Cruzado e a de Arida e Resende, ao Plano
Real. Este se beneficiou da experincia acumulada pelos insucessos dos planos anteriores, de
modo que sua implementao foi antecedida por medidas que visam recompor os nveis de reservas
internacionais e ajustar as contas pblicas. Sua gesto procurou atentar para o crescimento excessivo
da demanda agregada. Detalhes sobre os vrios planos econmicos podem ser encontrados em
Giambiagi et al. (2004).

Depois de duas dcadas de governos militares, o poder voltou aos civis em 1985. Mas, foi
somente em 1989 que ocorreu a primeira eleio direta para presidente em trs dcadas. O candidato

429
vencedor, Fernando Collor de Mello (1990-1992), portador de uma plataforma poltica liberalizante
teve de renunciar ao seu mandato em meio a denncias de corrupo. A jovem democracia brasileira
deu uma demonstrao de normalidade quando o vice-presidente, Itamar Franco (1992-1994), assumiu
o mandato sem rupturas institucionais. Em seu governo, coube ao ento senador Fernando Henrique
Cardoso (FHC) liderar, na posio de Ministro da Fazenda, a mais bem-sucedida estratgia de
estabilizao da histria recente do Brasil. A partir de 1994, com o Plano Real, conseguiu-se reverter
o quadro de inflao descontrolada. Ademais, foi aprofundada a estratgia de liberalizao econmica.
O Plano Real teve pelo menos trs fases marcantes. Em 1994, em meio s incertezas quanto
ao sucesso da reforma monetria, optou-se por permitir a livre flutuao do Real frente ao dlar o
que, em um contexto de liquidez externa, gerou uma apreciao nominal de cerca de 15% nos primeiro
meses de sua implantao. De uma cotao de R$ 1,00 por US$ 1,00, o Real subiu para R$ 0,85
por US$ 1,00. Em paralelo, houve uma ampla reduo de tarifas de importao. Com o cmbio
nominal e real apreciados e tarifas reduzidas, experimentou-se um choque de importaes que, na
perspectiva das autoridades econmicas da poca, seria necessrio para evitar a retomada da inrcia
inflacionria na nova moeda. Como decorrncia, j no segundo semestre daquele ano, inverteu-se o
resultado da balana comercial que, desde a segunda metade dos anos 1980, vinha permitindo a
gerao de supervits acima da casa dos US$ 10 bilhes ao ano (OECD, 2001, Carneiro, 2002,
Giambiagi et al., 2004).
Entre 1995 e 1998, o regime de bandas cambiais permitiu um lento processo de realinhamento
do cmbio real. Todavia, os preos relativos seguiram desfavorveis s exportaes e incentivadores
das importaes. Com isso, o Brasil perdeu espao no comrcio mundial, exatamente em uma dcada
de boom das exportaes386 mundiais. Deve-se notar que no perodo que se seguiu crise da dvida
externa nos anos 1980, o pas foi obrigado a gerar saldos comerciais positivos, cujo acumulado no
perodo 1984-1994 atingiu o montante de US$ 141 bilhes (uma mdia anual de US$ 12 bilhes).
Tal quadro se inverteu radicalmente com o Plano Real, quando foram gerados dficits acumulados de
US$ 24 bilhes entre 1995 e 2000. Somando-se os demais itens em conta corrente (como o pagamento
de juros, os transportes, seguros, rendas, etc.) a economia brasileira passou a apresentar dficits
superiores a 4% do PIB. Neste contexto, e em meio aos recorrentes episdios de crises financeiras
internacionais, o financiamento do balano de pagamentos passou a depender, cada vez mais, da
atrao de capitais privados autnomos. Combinou-se, assim, a ncora cambial com a poltica de

386
Enquanto as exportaes cresceram, em termos acumulados, somente 33% entre 1994 e 2001, as importaes expandiram-
se em mais de 68%. Entre 1995 e 2000, as exportaes mundiais cresceram a uma taxa mdia composta de 5%. Porm, as
exportaes brasileiras cresceram somente 4,5%. Outros emergentes aproveitaram o drive exportador de forma mais
intensa, com taxas anuais de crescimento das exportaes muito superiores, tais como: Mxico, com 14%; China, com 11%;
Coria, com 8%; Malsia e Indonsia, com 7%; e Tailndia com 6%. Estimativas dos autores com base nos dados do FMI /
Direction of Trade Statistics Yearbook.

430
juros reais elevados, alm da acelerao do processo de privatizaes, com o intuito de se criar
ativos atraentes aos investidores estrangeiros.
Ademais, depois de 1995 o governo teve de administrar um sensvel processo de
reestruturao do setor financeiro. O convvio prolongado com um regime de alta inflao garantiu,
por um lado, uma significativa expanso do sistema financeiro, mas, por outro, a adoo de prticas
ineficientes, especialmente no negcio bancrio. Com o Plano Real, verificou-se a perda dos ganhos
de intermediao potencializados pela inflao crescente, o que fragilizou as instituies menos
eficientes. Alm disso, verificou-se, a partir da estabilizao monetria, um boom creditcio, com
posterior fragilizao da qualidade das carteiras de crditos constitudas (aumento da inadimplncia).
O Banco Central teve de adotar programas de saneamento dos bancos oficiais e privados, o que
gerou um custo fiscal bruto superior a 10% do PIB. Ademais, a reestruturao das dvidas dos
governos estatuais e de outros passivos fiscais foi importante para a estabilizao geral da economia,
porm contribuiu para o crescimento da dvida pblica.
A estabilidade de preos e os ganhos reais nos salrios at 1997 geraram os dividendos
eleitorais que foram colhidos por uma ampla aliana poltica, liderada pelo presidente Cardoso (1994-
2002), cuja reeleio, em 1998, deu-se em meio a um ataque especulativo contra o real. A fuga de
capitais de US$ 40 bilhes levou, aps a definio do pleito eleitoral, realizao do primeiro dos
trs programas de apoio financeiro do FMI387. A desconfiana dos detentores de ativos brasileiros
quanto sustentabilidade do regime de cmbio administrado levou, no comeo de 1999, a uma
desvalorizao de mais de 70% do Real em dois meses. Sob risco da volta da inflao e aderindo s
sugestes do FMI, adotou-se um novo regime macroeconmico inaugurando a segunda fase do
Plano Real que passou a vigorar ao longo do segundo mandato do presidente Cardoso, alicerado
em trs elementos: cmbio flutuante, metas de inflao e gerao de supervits primrios (que excluem
o pagamento de juros sobre a dvida pblica) no setor pblico consolidado.
Um balano sinttico dos principais resultados macroeconmicos deste perodo revela um
expressivo sucesso em estabilizar os preos: a inflao mdia entre 1995-2002 ficou em 9%, se
medida pelo IPCA ou 13% pelo IGPM. Se tais nveis ainda se mostravam bem acima da mdia
mundial, eles representavam uma vitria inequvoca sobre o processo inflacionrio crnico, que poucos
anos antes produzia taxas mensais da ordem de 80%. A queda da inflao veio acompanhada, em um
primeiro momento, de melhorias nas condies de vida da populao em geral, especialmente dos
trabalhadores assalariados, que experimentaram ganhos reais em seus rendimentos. Todavia, o cmbio
apreciado e os juros reais elevados, fizeram com que os estoques de dvida fiscal (como proporo

387
Os Acordos de 1998 e 2002 ocorreram em meio s fortes presses nos mercados cambiais, e a extenso, em 2003, do
Acordo de 2002, foi justificado pela necessidade de continuidade do ajuste realizado no incio do primeiro governo do
presidente Lula.

431
do PIB) e de passivo externo duplicassem no perodo388. Nunca demais lembrar que houve um
acmulo de dficits em transaes correntes da ordem de US$ 186 bilhes entre 1995 e 2002, o que
se traduziu em aumento de dvidas e vendas de ativos, o que gerou efeitos expansivos sobre os
pagamentos de rendas (juros, dividendos e lucros) para o resto do mundo. Trocou-se a instabilidade
de preos pela vulnerabilidade externa crescente. No toa, s vsperas da eleio que levou Luis
Igncio Lula da Silva (2003-atual) ao poder, passou-se a questionar a capacidade do pas sustentar
suas dvidas. Ademais, o crescimento da renda se mostrou muito aqum das expectativas criadas em
torno da estabilizao e liberalizao da economia. Entre 1995 e 2002 o PIB cresceu, em mdia,
2,3% a.a., em linha com o fraco desempenho experimentado no perodo 1982-2002.
Deve-se notar que nos anos 1990, de forma relativamente tardia com respeito aos demais
pases latino-americanos (Cepal, 2002), o Brasil passou por um intenso processo de liberalizao e
desregulamentao de sua economia. No plano comercial, a reforma iniciou no final dos anos 1980,
no bojo das discusses em torno da formao do Mercosul. No final de 1994, como parte da
estratgia de estabilizao, acelerou-se a reduo nas tarifas alfandegrias. Entre 1990 e 1995, a
tarifa mdia (simples) passou de 32% para 14% (OECD, 2001). Kume, Piani & Souza (2002)
calcularam a tarifa efetiva mdia ponderada pelo valor adicionado, que teria passado de 68%, em
1987, para 10%, em 1995. Com o Mercosul, a Tarifa Externa Comum (TEC) passou a determinar,
em geral, a estrutura e o nvel das barreiras tarifrias. Com a ressalva da lista de produtos mais
sensveis, que possuem um regime especial (como equipamentos de telecomunicaes, computadores,
veculos automotores e autopeas, bens de capital, acar, etc.), a TEC tem oscilado entre 0 e 20%.
A deteriorao das contas externas, tanto no Brasil, quanto nos demais pases do bloco, gerou
sucessivas rodadas de aumento-reduo-aumento de tarifas (OECD, 2001). Como resultado, o
coeficiente de abertura, medido, por exemplo, pela relao entre importaes e consumo aparente
(produo interna acrescida de importaes) teria subido significativamente em diversos setores. As
estimativas de Bonelli (2002) sugerem um aumento mdio de 8% para 14% neste indicador, enquanto
mdia simples de 31 setores da economia.
Marcos simblicos do perodo desenvolvimentista foram eliminados: em 1991, caiu a reserva
de mercado no setor de informtica; em 1995, a Emenda Constitucional n. 6 acabou com a
discriminao legal contra empresas estrangeiras, agora igualadas s nacionais. Da mesma forma,
empresas estatais centrais para o processo de industrializao foram privatizadas, com a Companhia
Siderrgica Nacional (CSN) e a Vale do Rio Doce. Os setores de telecomunicaes, siderurgia,
qumica e petroqumica, segmentos do setor eltrico, parte dos bancos pblicos estaduais, entre

388
Tambm contribuiu de forma decisiva para a expanso da dvida pblica o processo de saneamente fiscal de passivos at
ento no reconhecidos plenamente, bem como de ajustes profundos nas dvidas dos estados (que foram federalizadas) e dos
bancos pblicos.

432
outros, passaram por profundas transformaes com o processo de privatizao. Entre 1991 e 2002,
foram privatizadas cerca de 130 empresas federais ou estaduais, em um montante de US$ 106
bilhes entre receitas de vendas e transferncia de dvidas. Verificou-se uma reconfigurao do trip
(Serra, 1982) sob o qual a base produtiva industrial brasileira havia sido erigida. Uma evidncia neste
sentido est na participao relativa das empresas de distintas origens no total das vendas das 500
maiores empresas do pas. Na mdia dos anos 1980, as empresas com controle estrangeiro
responderam por cerca de 30% das vendas; as empresas controladas pelo capital privado nacional
por 40%; e as estatais por 30%. No ano 2002, essas participaes foram de, respectivamente: 46%;
35% e 19%389.
Um dos principais fatos estilizados da economia brasileiras nos anos 1990 foi o aumento na
taxa de desemprego. Em uma perspectiva de mais longo prazo, nota-se que a taxa mdia (mvel de
12 meses) passou de cerca de 4% para 8% entre meados dos anos 1980 e o final da dcada de
1990. Na origem deste fenmeno esteve a abertura comercial que, todavia, no pode ser apontada
como nica mudana estrutural relevante no perodo (Bonelli, 2002, Carneiro, 2002, Giambiagi et
al., 2004,). Alm disso, as polticas monetria e fiscal contracionistas, motivadas pelos ditames da
estabilizao, especialmente em um ambiente marcado por uma srie de choques externos adversos
as crises financeiras na segunda metade da dcada contriburam para a constituio de ciclos
curtos de crescimento. Com o Plano Real verificou-se, inicialmente, um ganho real de renda dos
trabalhadores assalariados das regies metropolitanas390 que, todavia, foi perdido entre 1998 e 2002.
Em uma perspectiva mais longa, e considerando o rendimento real dos assalariados da Grande So
Paulo, possvel verificar a tendncia de queda da renda dos trabalhadores nos anos 1990391.
No incio da dcada de 1990, o pessoal ocupado nas regies metropolitanas392 formava um
contingente de cerca de 17 milhes de pessoas. Deste universo, perto de 59% possuam carteira de
trabalho assinada, o que, do ponto de vista dos diretos trabalhistas, garante a formalizao do emprego.
No final da dcada, aquele indicador passou para algo em torno de 45%, evidenciando a precarizao
das relaes de trabalho. Por outro lado, a reestruturao do setor produtivo, especialmente na
indstria, gerou como resultado positivo um incremento significativo nos indicadores de produtividade,

389
Estimativa dos autores com base nos dados da revista Exame: Maiores e Melhores, diversos nmeros.
390
As regies metropolitanas consideradas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME-IBGE) e que gera os dados de desemprego,
renda e ocupao, so: Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo e Porto Alegre. Os dados referem-se a
pessoas com 15 anos ou mais de idade.
391
Refere-se ao rendimento mdio real dos ocupados e dos assalariados no trabalho principal - Regio Metropolitana de So
Paulo, calculado na Pesquisa de Emprego e Desemprego - Sistema Estadual de Anlise de Dados e Departamento Intersindical
de Estatstica e Estudos Scio-Econmicos, Pesquisa de Emprego e Desemprego (Seade e Dieese/PED). Entre dezembro de
1997 (ainda sob efeitos dos ganhos reais da estabilizao) e dezembro de 2002 houve uma queda de 30% na renda real dos
trabalhadores. Estimativas dos autores com dados disponibilizados no www.ipeadata.gov.br.
392
Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo e Porto Alegre.

433
revertendo-se o quadro negativo verificado na dcada de 1980. Mesmo quando se consideram as
dificuldades (e divergncias) metodolgicas, h evidncias consistentes de que a dcada de 1990
trouxe um incremento no desprezvel da produtividade393 do trabalho ou a multifatorial.

17.5 OS ANOS 2000: CONSOLIDAO DA TRANSIO DEMOCRTICA E O NOVO BOOM EXTERNO

A anlise do item anterior sugere que a combinao da estabilizao monetria com reformas
estruturais liberalizantes logrou xito no enfrentamento do quadro de inflao crnica do pas e, em certa
medida, na modernizao da estrutura produtiva. Todavia, s vsperas das eleies de 2002, o Brasil
havia acumulado significativos desajustes nos seus estoques de dvida pblica e externa. A dvida lquida
do setor pblico j estava acima de 50% do PIB, tinha seu prazo de maturao encurtado cada vez mais
(com um giro mdio inferior a trs anos), apresentava um custo de carregamento de cerca de 8% do
PIB (juros nominais sobre a dvida) e terminou o ano de 2002 com um perfil de indexao em que os
ttulos atrelados variao cambial respondiam por 1/3 da dvida total. Ademais, as incertezas associadas
ao processo eleitoral fizeram com que a taxa de cmbio disparasse, com uma desvalorizao nominal de
60% entre janeiro e outubro de 2002. O pass-trough cambial operou de forma rpida, e tanto a
inflao anualizada quanto as expectativas de inflao futura sinalizavam uma trajetria explosiva. Havia
um temor generalizado na volta da indexao e no descontrole macroeconmico.
Qualquer novo governo que assumisse em tais condies muito provavelmente teria como
prioridade, ao menos no curto prazo, o retorno normalidade, mesmo que isso implicasse na
adoo de medidas fiscais e monetrias fortemente contracionistas. No caso concreto do Brasil, o
governo recm eleito contava com uma significativa desconfiana do mercado financeiro internacional.
A campanha eleitoral havia acirrado os nimos polticos. Isto levou o ento candidato de oposio a
uma intensa busca de apoio junto ao setor privado. Smbolo disso foi a elaborao, na reta final da
campanha, da Carta ao Povo Brasileiro, uma afirmao de compromissos com a manuteno da
estabilidade econmica e o respeito aos contratos. Observadores contemporneos passaram a observar
que a chegada ao poder do principal lder da esquerda brasileira nas ltimas trs dcadas e, mais
importante, da manuteno de um conjunto amplo de polticas e de contratos, representou a
consolidao da transio democrtica ps-regime militar. No plano econmico, tal continuidade
significou uma (terceira) etapa do processo de estabilizao iniciado com o Plano Real.

393
Tomando-se a produtividade do trabalho na indstria de transformao (IBGE PME, metodologia antiga), mdias anuais,
verificou-se queda de aproximadamente 15% entre 1982 e 1990. Porm, entre 1991 e 2000, o crescimento acumulado foi de
cerca de 45%. Rossi & Ferreira (1999) calcularam o aumento da produtividade do trabalho (produtividade-homem) em dois
sub-perodos: 1990-1993 e 1994-1997. No primeiro, o ganho mdio anual teria sido de 6,3%; no segundo, de 7,3%. Uma
anlise aprofundada pode ser encontrada em Moreira & Najberg (1998), Bonelli & Fonseca, Rossi & Ferreira (1999), Soares
et al.(2002) e Bonelli (2002).

434
 no contexto de uma transio complexa e em meio s presses financeiras geradas pela
desconfiana dos credores que se deve analisar as opes e estratgias de continuidade a despeito
das crticas prvias contra as polticas econmicas do governo Cardoso. A montagem da equipe
econmica do governo Lula e o anncio das primeiras medidas revelaram o esforo de manuteno do
status quo. No plano econmico, o enfrentamento da crise de credibilidade deu-se pelo aperto na
poltica monetria e fiscal. A taxa bsica de juros (SELIC) foi elevada para 26,5% ao ano, em termos
nominais, o que implicava uma taxa real superior a 10%. A partir de junho de 2003, iniciou-se um
processo de reduo da SELIC que, todavia, acompanhou a prpria queda da inflao corrente e
esperada, de modo que a taxa real de juros (ex-ante e ex-post) manteve-se em patamares elevados
nos primeiros anos do novo governo. No plano fiscal, o governo comprometeu-se com uma meta de
supervit primrio (receitas menos despesas dos trs nveis de governo, excluindo-se o pagamento de
juros) de 4,25% do PIB, um valor superior quele acordado com o FMI no governo anterior. Reformas
estruturais, aprovadas no final de 2003, como a previdenciria e tributria, enfatizaram os ganhos fiscais
de curto prazo em detrimento do equacionamento de desequilbrios de longo prazo, especialmente no
que se refere regressividade do sistema tributrio brasileiro. Aqui importante lembrar que a poltica
macroeconmica do perodo 1999-2002 foi marcada pela busca de supervits primrios elevados,
como forma de se criar poupana pblica, toda ela direcionada para o pagamento de parte dos juros da
dvida interna. Para tanto, a carga tributria foi elevada de 26% para mais de 35% do PIB.
Os principais resultados das polticas implementadas podem ser divididos em dois grandes
blocos: (i) sucesso na reverso das expectativas pessimistas do mercado financeiro, com impactos
positivos sobre a trajetria da inflao e o gerenciamento da dvida pblica; (ii) manuteno de um
quadro de crescimento inferior ao verificado na mdia mundial. A partir de 2003, a conjuntura externa
foi excepcionalmente favorvel, contribuindo decisivamente para a correo dos desequilbrios externos.
Os resultados em conta corrente passaram a ser superavitrios, comandados por recordes sucessivos
na balana comercial. A relao dvida lquida do setor pblico/PIB recuou, tendo o perfil de
financiamento melhorado, pela menor exposio variao cambial e aos ttulos ps-fixados e referidos
variao cambial, alm do alongamento de prazos. Houve forte queda no risco-pas, e os indicadores
de solvncia externa que relacionam os passivos contrados e as exportaes e liquidez externa
passivos externos versus reservas internacionais melhoraram de forma substantiva. A inflao recuou
para a casa de 4% ao ano menos da metade da mdia do perodo 1995-2002 e o crescimento da
renda atingiu o patamar mdio de 3,5% a.a.394. Com isso, o Brasil aproximou-se, ao final da primeira
dcada dos anos 2000, de uma posio de maior conforto relativo para retomar uma trajetria

394
Como o crescimento da renda mundial tambm se acelerou, a diferena entre Brasil e Mundo continuou negativa, em
uma proporo semelhante quela verificada a partir de 1995, ou seja, uma mdia anual de -1,2%.

435
desenvolvimento. Isto porque, pela primeira vez em um quarto de sculo, as presses geradas por
crises cambiais e/ou descontrole inflacionrio no contaminavam a agenda de curto prazo do pas.

17.6 DESAFIOS PARA O SCULO XXI

Entre as crises de 1929 e de 1982, o Brasil experimentou uma mudana estrutural em sua
economia e sociedade. O modelo agro-exportador deu lugar a um padro de crescimento baseado na
industrializao e urbanizao. Este perodo foi sendo denominado de nacional-desenvolvimentista, o
que seria um quase-sinnimo de substituio de importaes ou modelo introvertido. Tais expresses
traduziriam o modelo de desenvolvimento perseguido pelo Brasil e outros pases perifricos,
especialmente na Amrica Latina, onde se constatava um forte papel do Estado como condutor do
processo de modernizao e uma nfase nos mercados internos. Seus principais resultados foram a
expanso expressiva da renda e a constituio de uma estrutura produtiva diversificada e integrada,
baseada em uma indstria moderna para os parmetros ento vigentes e uma infra-estrutura que fora
capaz de integrar a nao em sua vasta base territorial. Na perspectiva dos anos 1970 o Brasil era um
sucesso inequvoco. As falhas do modelo, se j no eram plenamente conhecidas, j se faziam conhecer
em contornos cada vez mais ntidos: (i) a fragilidade do padro de financiamento, manifesta na inflao
crnica e nos problemas recorrentes de balano de pagamento e endividamento externo; (ii) a baixa
capacidade de gerar tecnologia a partir de esforos internos ao pas; e (iii) a manuteno de um quadro
estrutural de m distribuio de renda, poder e oportunidades. Neste sentido, o sucesso econmico no
teria se traduzido plenamente em desenvolvimento, quando se toma uma definio do tipo furtadiana395.
A crise da dvida externa (1982) inaugurou um longo perodo de instabilidade
macroeconmica e baixo crescimento, que acabou coincidindo com um novo ciclo de redemocratizao
no pas e, assim, de elevadas expectativas quanto capacidade do Estado resgata sua dvida social.
A partir do Plano Real (1994) as bases para a estabilidade foram sendo reconstitudas. No incio do
sculo XXI, mesmo com um crescimento econmico ainda baixo, quando se toma por parmetros a
mdia mundial e, mais importante, a mdia de crescimento dos pases emergentes, o Brasil encontrava-
se em uma posio relativamente mais favorvel para se relanar em um novo processo de
desenvolvimento. A situao geopoltica era indita em mais de cinco sculos de expanso comercial

395
No livro Brasil: a construo interrompida (1992:39) um Furtado maduro explica que as teorias do desenvolvimento ...
so esquemas explicativos dos processos sociais em que a assimilao de novas tcnicas e o conseqente aumento da
produtividade conduzem melhoria do bem-estar de uma populao com crescente homogeneizao social.. Vale dizer, o
desenvolvimento s est presente se, simultaneamente, h: (i) crescimento da renda, a partir do aumento da eficincia do
sistema econmico; (ii) melhoria das condies de vida da populao em geral, o que se explicita nos indicadores tradicionais
de expectativa de vida as nascer, escolaridade, etc.; e (iii) manuteno de um perfil de distribuio da renda, riqueza e poder
que seja socialmente tolervel e que, no limite, sinalize para a reduo das distncias sociais e a criao de amplas oportunidades
de realizao individual em um contexto de transformao da sociedade.

436
e industrial liderada pela Europa e, depois, EUA. Pela primeira vez, desde o advento do nascimento
e consolidao da indstria moderna e, por decorrncia, do predomnio do mundo urbano sobre o
rural, os pases da periferia tomaram a frente do centro capitalista em termos de renda e de determinao
do ritmo de crescimento mundial. A ascenso de China e ndia, representando um tero da humanidade,
condio de potncias globais, alterou completamente o quadro da ordem internacional.
Esta nova situao encontra o Brasil em posio privilegiada. O pas uma das maiores
economias do mundo e possui recursos naturais estratgicos para a realidade que se colocar nas
prximas dcadas: a auto-suficincia energtica, agora potencializada para crescente capacidade de
exportar energias renovveis (etanol) e no-renovveis (petrleo); a existncia de uma fronteira agrcola
ainda por ser explorada, o que torna o pas uma das poucas regies com potencial de expanso da
oferta de alimentos sob bases ambientalmente sustentveis (se os recursos forem utilizados
racionalmente); isto se associa a existncia de gua em abundncia e de um amplo leque de recursos
minerais. importante lembrar que o processo acelerado de urbanizao e industrializao na ndia e
China, que ainda mantm mais de 60% de suas populaes vivendo no meio rural, criar uma tendncia
de elevao na demanda por matrias-primas e energia. No toa os preos destas commodities
vm crescendo desde 2002, quando a ascenso destas novas potncias se tornou mais evidente nos
mercados internacionais, melhorando os termos de intercmbio dos mercados emergentes e criando
um novo ciclo de crescimento na Amrica Latina e frica, cujas economias crescem de forma mais
acelerada, com melhoria nas condies fiscais e de balano de pagamentos. Por fim, o Brasil conta
com os trunfos da consolidao da democracia e da estabilidade macroeconmica.
Neste quadro, o pas tem diante de si oportunidades e riscos importantes. A principal
oportunidade a de retomar um ritmo mais acelerado de crescimento econmico, agora sob bases
macroeconmicas mais slidas, posto que parecem afastados os fantasmas da inflao descontrolada
e de crises de balano de pagamentos ao estilo de 1982. Os riscos tambm no so desprezveis, e
poderiam ser sintetizados na idia da qualidade deste novo ciclo potencial de expanso. No plano
produtivo, a forte demanda chinesa por matrias-primas associada a crescente concorrncia de sua
produo manufatureira podem levar a uma perda importante de densidade do parque produtivo
industrial. Com isso o pas poderia retornar uma situao equivalente vivida no auge do modelo
agro-exportador, se inserindo internacionalmente como fornecedor de commodities e importador de
produtos industrializados. Tal padro concentrava renda, riqueza e oportunidades, reduzia as
possibilidades de incremento dos salrios reais e no requeria avanos na qualificao de recursos
humanos. Sua reproduo, no sculo XXI, poderia piorar um quadro j desconfortvel de elevada
desigualdade distributiva. Portanto, o principal desafio do sculo XXI ser o de produzir uma trajetria
de crescimento capaz de se traduzir em desenvolvimento, sob bases ambientais e sociais mais
sustentveis do que as vigentes na segunda metade do sculo XX.

437
ANEXO
441
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