CRIPTO RESEARCH

POR FERNANDA GUARDIAN

CRIPTO RESEARCH - 08.12

SUMÁRIO
APRESENTAÇÃO
Apresentação do produto 03
RADAR BITCOIN E ANÁLISE ON-CHAIN
ASOL 05
Puell Mutiple 06
Balanço das exchanges 08
MVRV Z-Score 09
Stock-to-flow 10
NVT 13
Conclusões 16

ARTIGO DA SEMANA
Risco de roubo de Bitcoin é inferior ao do Real em conta 17

CONTATOS 22
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É com satisfação que anunciamos a criação da nova e promissora série
Cripto Research . Ela nasceu com o intuito de surfar na onda do atual ciclo de
alta do Bitcoin e funciona como uma solução completa para investir em
criptomoedas com segurança. Abaixo, você encontrará uma breve
apresentação para entender os aspectos mais importantes do produto, e
alinhar expectativas conforme seus objetivos, perfil de investimentos e a
dinâmica dos relatórios.
A minha intenção como analista da série Cripto Research é entregar a você,
investidor interessado em adentrar no mundo das criptomoedas, as minhas
recomendações, análises de tais ativos e também avaliações de mercado. É
importante destacar, desde já, que estamos em um importante ciclo de alta
do Bitcoin. Hoje, há uma série de indicadores que permitem entender os
movimentos da mais famosa criptomoeda. Esses indicadores fazem parte do
que chamamos de análise On-Chain. Interpretando esses dados, é possível
definir se faz sentido comprar, vender ou manter bitcoins em carteira. É
possível até mesmo prever o final do ciclo de alta, indicando uma posição
mais conservadora. Essas análises serão apresentadas no item Radar
Bitcoin, do nosso relatório semanal.
Parte do meu trabalho também será dedicada à produção de conteúdos
educacionais, para que você domine esse mercado e se sinta mais
confortável ao entender onde está investindo. Nessa parte do relatório,
aprofundarei alguns conceitos teóricos e fundamentalistas sobre o Bitcoin,
projetos relevantes de criptomoedas e algumas referências bibliográficas
que me fizeram entrar nesse universo.
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RADAR BITCOIN
ANÁLISE ON-CHAIN E MOVIMENTOS DA SEMANA

Afinal, o que é análise on-chain? Na rede do Bitcoin, também chamada de

Blockchain, sempre existirão pessoas comprando, vendendo, armazenando e
minerando bitcoins. Dependendo de como esses movimentos acontecem, é
possível ter uma perspectiva dos preços do Bitcoin para os próximos meses,
considerando o atual ciclo do ativo. Vale lembrar que essa análise também é
útil para demais moedas alternativas (altcoins), pois elas também surfam o
mesmo ciclo do Bitcoin. Logo, faz sentido dizer que o movimento do Bitcoin
afeta todas as outras criptomoedas. Por essa razão, é comum vermos as
cotações de criptomoedas 100% positivas ou 100% negativas para as
criptomoedas de maior relevância. Raramente uma criptomoeda se valoriza
quando o Bitcoin desvaloriza, e vice-versa.
INDICADORES FUNDAMENTALISTAS
Existe uma série de indicadores fundamentalistas que nos permitem
entender em qual fase do ciclo de alta nós estamos. Interpretar esses
indicadores nos possibilita concluir se compensa comprar, vender ou manter
criptomoedas. Semanalmente, incluirei alguns indicadores que considero de
maior relevância. No decorrer desta seção, explicarei algumas métricas e
indicarei também minha interpretação em relação a esses dados. O Radar
Bitcoin tem como objetivos:
Examinar fatores fundamentais de Bitcoin para
melhorar as decisões de investimento;
Acompanhar em que fase do ciclo de alta as
criptomoedas se encontram;
Separar ruídos de sinais, no sentido de compreender
mais de perto as oscilações de preço do Bitcoin.
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RADAR BITCOIN
AVERAGE SPENT OUTPUT LIFESPAN (ASOL)
A métrica Average Spent Output Lifespan (ASOL) tem relação com a idade
das moedas, pois esse indicador está associado à vida útil das criptomoedas
gastas em um determinado dia. Ele fornece uma visão sobre o
comportamento de gasto de curto prazo (moedas novas) e de longo prazo
(moedas antigas) durante um período de tempo pré-determinado.
QUAL A DIFERENÇA ENTRE O ASOL E O ENTITY-ADJUSTED ASOL?
Entity-adjusted ASOL é uma versão melhorada do ASOL que descarta
transações entre endereços da mesma entidade (isso acontece devido ao
formato de como transações do Bitcoin funcionam com UTXO). Dessa forma
o Entity-adjusted ASOL captura apenas transações “reais” e fornece assim
um indicador mais específico que o ASOL tradicional
COMO INTERPRETAR?
Valores altos normalmente indicam que uma proporção maior de tráfego de
rede está associada a moedas antigas sendo gastas. Ou seja, valores altos
de ASOL referem-se a detentores de longo prazo que aproveitam a
volatilidade do mercado para realizarem lucros. Já os valores baixos indicam
que o tráfego diário é composto principalmente de moedas novas sendo
gastas, frequentemente associado a traders e detentores de curto prazo.
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RADAR BITCOIN
COMO ESTÁ O ENTITY-ADJUSTED ASOL HOJE?
No dia 06/12/2021, o Entity-adjusted ASOL no gráfico de horas
considerando a média móvel de 7 dias vem mostrando significativa queda.
Podemos, assim, visualizar que detentores de longo prazo, muitas vezes com
grandes quantidades de BTC, estão segurando seus ativos enquanto
novatos e especuladores estão dando liquidez ao mercado.

Figura 1: Entity-Adjusted ASOL. (Fonte: Glassnode)

PUELL MULTIPLE
O indicador Puell Multiple é uma métrica on-chain criada por David Puell,
responsável também pelo desenvolvimento de outros dos principais
indicadores, que é formada ao dividir o valor de todas as moedas mineradas
em um dia pela média móvel anual.

Figura 2: Fórmula do Puell Multiple. (Fonte: Glassnode Academy)

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RADAR BITCOIN
COMO INTERPRETAR O PUELL MUTIPLE?
Valores entre 4 e 10 (área vermelha do gráfico) são normalmente associadas
com topos de ciclo. Já valores que se encontram entre 0 e 0.5 (área verde
do gráfico) indicam fundo dos ciclos.
O QUE INDICA O PUELL MUTIPLE NO ATUAL MOMENTO?
Como podemos verificar na figura 3, nosso atual ciclo de 2021 é, até o
momento, o único que não alcançou valores entre 4 e 10. Além disso, agora
ele está próximo de 1.25, valor historicamente alcançado quando o mercado
apresenta movimentos de altas. Sendo assim, esse indicador aponta no
momento que ainda existe espaço para crescimento do BTC.

Figura 3: Puell Multiple. (Fonte: Glassnode)

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RADAR BITCOIN
BALANÇO DAS EXCHANGES
Graças a transparência que a rede de blockchain do Bitcoin nos proporciona,
é possível acompanhar de forma clara como estão as movimentações de
forma macro nas principais exchanges do planeta. E é extremamente
perceptível como tem ocorrido uma forma de “fuga de ativos” das mesmas.
Investidores estão retirando seus BTCs das exchanges e os enviando para
carteiras privadas. Isso indica que podemos ter uma carência de oferta de
BTC e outros ativos, levando os preços a subirem novamente em breve.

Figura 4: Balanço de BTC nas exchanges. (Fonte: Glassnode)

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RADAR BITCOIN
MVRV Z-SCORE
MVRV (valor de mercado/valor realizado) é a razão entre a capitalização de
mercado de um ativo e a sua capitalização realizada. Ao comparar essas
duas métricas, o MVRV pode ser usado para dar noção de quando o preço
está acima ou abaixo do "valor justo", ajudando a identificar os topos e
fundos do mercado.

Figura 5: MVRV Z-Score (Fonte: lookintobitcoin.com)

COMO ESTÁ O MVRV HOJE?
Frente a essa desconfiança e instabilidade no mercado, devemos retornar
aos fundamentos. É claro que temos poucas referências de ciclos anteriores
(2013 e 2017), e que eventos podem acontecer de forma diferente do
previsto. Mas seria absolutamente surpreendente o atual ciclo se mostrar
concluído. Historicamente, os topos de ciclo foram marcados por valores de
MVRZ em torno da faixa vermelha na figura 5, apresentada abaixo. Mesmo
com as máximas históricas ocorridas em 2021, o Bitcoin ainda não atingiu
valores próximos dessa faixa. Logo, esse indicador também se mostra
otimista com a capacidade do Bitcoin, que tende a se valorizar ainda mais
nesse ciclo.
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RADAR BITCOIN
MVRV Z-SCORE

Figura 6: Gráfico MVRV Z-Score. (Fonte: Glassnode)

PREÇO SEGUE SUBVALORIZADO DE ACORDO COM O STOCK-TO-FLOW
Assim como existem modelos de precificação no mercado acionário, existe
um modelo de valuation para o Bitcoin chamado stock-to-flow (S2F),
introduzido pelo pseudônimo PlanB. Esse modelo precifica o Bitcoin com base
em sua escassez de 21 milhões de unidades. Por utilizar a propriedade de
escassez, o stock-to-flow também é usado para precificar commodities
como o ouro e a prata.
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RADAR BITCOIN
PlanB estabeleceu uma relação do valor de mercado do Bitcoin com a razão
do Bitcoin que é produzido (ou minerado) anualmente. As linhas coloridas da
Figura abaixo mostram o preço histórico do Bitcoin, enquanto a linha
vermelha contínua mostra o valor estimado de acordo com o modelo.
Historicamente, o preço do Bitcoin tende a se aproximar do modelo, ou seja,
o modelo trouxe muitos acertos, o que o torna relevante para nossas
análises.

Figura 7: Modelo de valuation stock-to-flow introduzido por PlanB. As linhas

coloridas são o preço real do Bitcoin em escala logarítmica e a linha
vermelha é o preço estimado de acordo com o valuation. (Fonte:
lookintobitcoin.com)
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RADAR BITCOIN
COMO O STOCK-TO-FLOW ESTÁ HOJE
Segundo o modelo, a precificação correta do BTC hoje é de aproximadamente
US$ 76 mil, assim sendo, o preço em que ele se manteve essa semana, entre
US$ 45 e US$ 50 mil está claramente subvalorizado. Podemos verificar essa
discrepância de forma clara na figura 8 encontrada abaixo.

Figura 8: Zoom no gráfico de stock-to-flow. (Fonte: lookintobitcoin.com).

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RADAR BITCOIN
PREÇO SEGUE SUBVALORIZADO DE ACORDO COM NVT
(NETWORK VALUE TO TRANSACTION)

Essa métrica descreve a relação entre a capitalização de mercado e os

volumes de transferência em dólares americanos, conforme a fórmula abaixo:

Figura 9: Fórmula do cálculo da métrica NVT, que descreve a razão em

dólares do valor de mercado em relação aos volumes de transferência na
rede Bitcoin. (Fonte: https://academy.glassnode.com)

COMO INTERPRETAR?
Esse indicador é considerado análogo ao P/L (preço sobre lucro) usado
nos mercados de ações.
Quando o NVT é alto, indica que o valor da rede está ultrapassando o valor
que está sendo transferido na rede. Isso pode representar topos do ciclo de
alta ou uma bolha de preço.
Por outro lado, quando o NVT é baixo, significa que o valor da rede não está
acompanhando o aumento do uso da rede, representando um sinal de
subvalorização.
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RADAR BITCOIN
NVT (NETWORK VALUE TO TRANSACTION)
A figura 10 abaixo mostra 2 linhas principais: a linha azul, que é o valor de
mercado do Bitcoin em dólares; e a linha pontilhada, que é o valor estimado
conforme métrica NVT. Historicamente, essa métrica apresentou vários
acertos, de forma que o valor de mercado tende a acompanhar o valor
estimado pelo NVT.

Figura 10: Gráfico do indicador NVT. (Fonte: woobull.com)

COMO O NVT ESTÁ HOJE
Nesse momento podemos verificar na figura 11 que o as linhas estão
relativamente próximas, mas ainda assim o preço de mercado do BTC está
abaixo do valor estimado do indicador.

Figura 11: Zoom no gráfico do NVT (Fonte: woobull.com)

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RADAR BITCOIN

NVT (NETWORK VALUE TO TRANSACTION) PREMIUM

A linha roxa (NVT Premium) é a relação entre o preço de mercado e o preço
NVT. Valores abaixo de 1,0 indicam que o BTC está abaixo do seu valor
fundamental. O NVT Premium, no gráfico abaixo, mostra como o preço BTC
está subvalorizado de sua avaliação fundamental (Preço NVT), atingindo o
valor aproximado de 0.6.

Figura 12: Grafico do NVT Premium. (Fonte: woobull.com)

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ARTIGO DA SEMANA

CONCLUSÕES DO RADAR SEMANAL

É praticamente uma unanimidade entre os indicadores

que o bitcoin hoje se encontra subvalorizado,
especialmente após as quedas das últimas semanas. No
curto prazo, a volatilidade pode e tende a ser grande
dados os acontecimentos na esfera macroeconômica
mundial. No entanto, mas não existem sinais fortes de
fim de ciclo. Nós nos mantemos otimistas em relação ao
futuro e à manutenção desse ciclo de alta em que nos
encontramos.
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ARTIGO DA SEMANA: RISCO DE ROUBO DE BITCOIN É INFERIOR AO DO
REAL EM CONTA
Uma das mais recentes notícias do universo cripto foi o ataque hacker ao
Badger DAO, sigla para Organização Autônoma Descentralizada, na qual
criminosos teriam conseguido roubar cerca de 897 bitcoins! Mas como aqui,
na Levante, nós seguimos o lema da rede Bitcoin, vamos verificar os fatos?

Figura 13: Um único usuário perde US$ 50 milhões em Bitcoins no hack do

Badger DAO. (Fonte: Investing.com)
O QUE DE FATO É O BADGER DAO?

O Badger DAO foi fundado com o

propósito único de utilizar tokens de
Bitcoin, aqui chamados de WBTC,
como colateral em protocolos de DeFi.
WBTCs e outros tokens de bitcoin são
a forma que usuários conseguem
“interagir” com bitcoin dentro de
alguma outra rede, nesse caso em
específico dentro da rede Ethereum.

Figura 14: Já vivendo momento de queda, o hack ajudou com que o preço dos
tokens Badger caíssem quase 50% em um mês. (Fonte: TradingView)
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ENTÃO NÃO ERAM BITCOINS?
Não, não eram bitcoins. BTCs existem apenas dentro do próprio blockchain e,
devido a isso, é impossível utilizá-los em DAOs e protocolos DeFi de outros
ecossistemas cripto. Exatamente por isso eram criados esses tokens
“lastreados” em bitcoins, para poderem ser utilizados como BTC em redes
diferentes.

Figura 15: "DeFi para Bitcoin" e "Construa com os Badgers"

são alguns dos lemas do protocolo que é um dos líderes em
utilização de bitcoins sintéticos. (Fonte: EtherDesk)
OS USOS DOS TOKENS WBTC
WBTC é a sigla para Wrapped Bitcoin, um token que é alastrado ao bitcoin de
forma 1: 1, fazendo assim com que ele mantenha o mesmo valor da principal
moeda cripto. Ao conseguir emular o bitcoin na rede Ethereum, usuários
conseguem ter o principal ativo do universo cripto dentro da principal rede
de finanças descentralizadas. Vale ressaltar que essa forma de colocar o
BTC dentro de um blockchain que não o dele não é exclusividade do Badger
DAO nem do Ethereum. Outras plataformas de contratos inteligentes que
contam com DeFi fazem o mesmo.
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FINANÇAS DESCENTRALIZADAS
Protocolos DeFi como o Badger DAO são uma das bases do DeFi. Em uma
explicação simples, DeFi (sigla que vem de finanças descentralizadas)
permite que qualquer pessoa possa se beneficiar de operações financeiras
sem o intermédio de terceiros. Uma forma para exemplificar seria pensarmos
em um empréstimo. No modelo convencional do universo financeiro, ao pegar
empréstimo de um banco, paga-se, além do valor a ser ressarcido, o prêmio
por aceitar o risco e todos os possíveis custos que um banco tem para
funcionar (salário de funcionários, tributos sobre a transação, contas de
gastos das agências etc.)
Já nas finanças descentralizadas, no valor que devemos ressarcir está
incluso o prêmio por aceitar o risco. Desta forma, oferece-se taxas muito
mais acessíveis e lucrativas, além de segurança, velocidade e praticidade - a
apenas um código de computador - para quem empresta.

Figura 16: Mark Cuban explica porque o DeFi vai quebrar os bancos: ‘Algumas
indústrias são adversas a mudanças’. (Fonte: CNBC)
RESPONSABILIDADE & SEGURANÇA
Visto que falamos de segurança e dos pontos positivos das finanças
descentralizadas no tópico anterior, acho importante fazer um disclaimer. A
responsabilidade de não apenas acreditar no que é dito, mas de verificar se
um protocolo, uma rede, um ativo é mesmo o que diz ser é sempre dos
usuários.
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O Badger DAO tem uma proposta interessante de ser acompanhada de perto,
mas que claramente apresentava falhas técnicas imensamente exploradas
pelos agentes maliciosos. Outra forma de um investidor perder dinheiro
nesse mundo é por meio de protocolos propositalmente criados para enganar
usuários. Não são raros os casos de táticas como phishing ou rug pulls
advindos de programadores de má fé.
Por isso, antes de entrar com ativos em protocolos DeFi, é recomendado
verificar quanto de volume esses projetos estão movimentando, fazer uma
pesquisa aprofundada sobre ele e a equipe por trás. Nenhum projeto sério e
bem-intencionado deixará de ser 100% transparente com essas
informações.

Figura 17: Possiveis Rug Pulls não podem ser descartados. Fonte: Twitter @laluwwg
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REDE BITCOIN E A SUA SEGURANÇA
O Bitcoin é escrito em uma linguagem de programação que dificulta a criação
de plataformas e protocolos DeFis. Como foi explicado anteriormente, o hack
aconteceu em um protocolo independente dentro da rede do Ethereum. Por
este motivo, absolutamente nenhum bitcoin foi, de fato, hackeado ou tirado
de uma carteira como foi noticiado. Enquanto você lê esse relatório, mais um
bloco foi adicionado à corrente e mais difícil ficou atacá-la.
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CONTATOS