7.

Decisões Estratégicas de
FEA - USP – Graduação Ciências Contábeis Investimentos:Orçamento de Capital
EAC0511 – Administração Financeira
Profa. Joanília Cia

1. Introdução
II. Técnicas de Orçamento de Capital
III. Estimativa dos Fluxos de Caixa
Tema 07 – Decisões de Investimento
e Orçamento de Capital

Administração Financeira Profa.Joanília Cia (joanilia@usp.br) Administração Financeira Profa.Joanília Cia (joanilia@usp.br)

I. Introdução I. Introdução

b) Passos para a análise de um projeto

Ø Orçamento de capital: Verificar a validade econômica 1. Pesquisar as alternativas disponíveis para adotar a
(custo x benefício) de investimentos potenciais de longo estratégia: tecnologia, máquinas e processos alternativos
prazo e obter dados do projeto: dados qualitativos e
a) Tipos de Projeto: quantitativos, ao longo da vida inteira do projeto
Ø Reposição: substituição de equipamentos 2. Traduzir destes dados em termos de impacto financeiro
Ø Expansão de produtos e mercados do projeto ao longo do tempo: Cálculo do Fluxo de
Caixa Relevante ($)
Ø Pesquisa e Desenvolvimento
Ø Projeto de segurança e/ou ambientais Entradas de Caixa tempo
Saídas de Caixa
Projetos Mutuamente excludentes: Projetos independentes:
se um projeto for levado adiante projetos cujo flucax são 3. Selecionar projetos alternativos usando técnicas de
o outro será rejeitado. independentes um do outro. orçamento de capital (análise de investimento): Retorno
Contábil, Payback, VPL, TIR, Índice de Lucratividade

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 I.. In
Introdução
ntrodução
o II. Técnicas de Orçamento de Capital
c) Semelhança com a avaliação de um título
Orçamento de Capital Avaliação de Título ou ação
1. Determinar o custo do projeto - Encontrar o preço a ser pago por 1 – Período de Payback
ação ou título
2. Estimar os fluxos de caixa - Estimar o dividendo futuro da ação 2 – Payback descontado
esperados ou fluxo de pagamento de juros
sobre título 3 – VPL – Valor Presente Líquido
3. Estimar nível de risco, com informações a respeito da distribuição de
probabilidade(incerteza dos fluxos) 4 – TIR – Taxa Interna de Retorno
4 – Determinar o custo de capital pelo qual os fluxos devem ser
descontados 5 – TIR modificada
5 – Expressar os fluxos em termos de 5 – Achar o valor presente dos
Valor Presente para obter-se uma dividendos futuros de uma ação. 6 – IL – Índice de Lucratividade
estimativa do valor dos ativos.
6 – O VPL é comparado com o custo ou taxa comparada com o custo de
capital

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1. Payback - Prazo de retorno 2. Payback Descontado

-
-
DEFINIÇÃO: – Tempo necessário para se recuperar o DEFINIÇÃO: – Tempo necessário para recuperar o investimento
investimento original. dos fluxos de caixa descontados.
– Mostra o ano de “ponto de equilíbrio” do projeto. – Similar ao payback, com a diferença de que os
DECISÃO: – Aceitar Payback £ prazo estipulado pela fluxos de caixa são descontados ao custo de
capital do projeto.
administração (quanto menor melhor)
– Mostra o ano de “ponto de equilíbrio” do projeto,
PONTOS FORTES: Método usual - faz parte da linguagem de quem levando em conta o custo de capital.
toma decisão
– Variável tempo fácil de ser compreendida
– Mostra de alguma forma a liquidez e DECISÃO: Aceitar Payback £ prazo estipulado pela
conseqüentemente o risco do projeto. administração (quanto menor melhor)
– Ideia aproximada de risco - “retorno mais rápido é PONTOS FORTES: – Todos do Payback
menos arriscado” – Considera o valor do dinheiro no tempo (custo de
PONTOS – Ignora o fluxo de caixa a ocorrer após o período capital)
FRACOS: do payback. PONTOS FRACOS: – Ignora o fluxo de caixa a ocorrer após o período do
– Não leva em consideração o valor do dinheiro no payback.
tempo (custo de capital)

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 Métodos de Fluxo de Caixa Descontado (TIR e VPL) -
Noção Básica de Engenharia Financeira
3. VPL Valor Presente Líquido (NPV)

üLinguagem de finanças: Denominador comum para discutir transações

ü Valor do dinheiro no tempo DEFINIÇÃO: – Diferença entre o valor presente de entradas e
valor presente das saídas, descontadas ao custo
Dinheiro remunerado a uma taxa de juros (custo de oportunidade, custo
de capital) de capital;
LINHA DO TEMPO Entradas(+)
Valor
– Desconta todos os fluxos de caixa ao custo de
Futuro($)(VF) capital do projeto, somando esses fluxos.
6
Valor único
0 1 2 3 ou série 4
Prazo (n)
DECISÃO: – Aceitar VPL ³ 0 (VPL positivo)
(PMT)
Valor
Presente($)(VP) LÓGICA: Projetos com VPL positivos estarão gerando
Taxa de juros mais caixa do que é necessário para pagar o capital
(i)
] Saídas(-) de terceiros e oferecer a taxa de retorno requerida
aos acionistas, cabendo o excesso de caixa aos
1. Em Função de um único valor (FV,PV) acionistas.
2. Em Função de uma série de valores:
2.1. Série de pagamentos uniformes (FV,PV,PMT)
2.2. Série não uniforme (VPL, TIR)
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3. VPL Valor Presente Líquido (NPV) 4. TIR - Taxa Interna de Retorno

DEFINIÇÃO: – Taxa que iguala o valor presente das
entradas de caixa com o valor
PONTOS FORTES: – Medida direta do desempenho em $, melhor presente das saídas (dos custos do
medida isolada de lucratividade. projeto)
– Considera o fluxo total
– Considera o valor do dinheiro no tempo – Taxa de desconto que força o VPL
– Admite uma única resposta de um projeto ser igual a zero.
– Taxa de reinvestimento é realista (tx. DECISÃO: Aceitar TIR obtida ³ custo de capital
desconto)
(taxa de corte)
PONTOS – VPL é valor absoluto (e não relativo, em
FRACOS: função do investimento), por isso empresários
e gestores preferem TIR. LÓGICA:
– Projetos com TIR > custo de capital
aumentam a riqueza do acionista

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 Comparação entre TIR e VPL
4. TIR - Taxa Interna de Retorno
n TIR e VPL oferecem a mesma decisão para projetos
PONTOS – Considera o fluxo total independentes
FORTES: – Considera o valor do dinheiro no tempo n Pode surgir conflito para projetos mutuamente excludentes se
– Fácil de ser comparada com outras taxas no mercado, custo de capital menor do que taxa de intersecção.
medida preferida para quem toma decisões.
– Fornece informações sobre a “margem de segurança”
VPL
inerente às previsões de fluxos de caixa (queda da Ex Supondo os
taxa “suportável”) VPL do Projeto L projetos S e L com os
VPLL=$400
seguintes fluxos:
PONTOS – Método válido apenas para fluxo de caixa
FRACOS: S L
convencional (não convencionais = várias TIRs) VPLS=$300
Taxa de
Intersecção 0 (1000) (1000)
Pressupõe taxa de reinvestimento não realista para os de Ficher
fluxos de caixa gerados (reinvestimento à taxa do projeto, 1 500 100
mas reinvestimento ao custo de capital é pressuposto VPL do Projeto S
2 400 300
melhor) 3 300 400
Custo de Capital 4 100 600
TIRL=11,8%
TIRS=14,5% Taxa
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Comparação entre TIR e VPL Comparação entre TIR e VPL

n Razões para conflito entre decisão de VPL e TIR: n Afinal, qual é o melhor investimento quando se deve escolher um só (em
projetos mutuamente excludentes) ?
n Disparidade no tamanho do investimento, escala n 1. Em investimentos com Tamanho diferente (escola)
(tamanho de projeto)
Invest. 0 1 2 3 VPL TIR
n Diferença com relação a evolução dos fluxos de A (450) 320 230 180 90,6 32,5%
caixa, na sua distribuição temporal
B (900) 360 250 900 94,4 25,6%
Incremental
(450) 40 20 720 13,8 21,3%

n TIR Incremental: Taxa que torna os dois investimentos

equivalentes em termos de atratividade econômica, conhecida
como Intersecção de Fisher
n Melhor decisão: maior VPL

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 Comparação entre TIR e VPL 5. TIR Modificada

DEFINIÇÃO: – A partir do valor terminal, valor futuro das

Pressuposto implícito da taxa de entradas de caixa (valores positivos)
descontados ao custo de capital da
reinvestimento dos fluxos de caixa: empresa,determina-se a taxa de desconto que
força o valor presente do valor terminal ser igual
ao valor presente das saídas de caixa (custo).
ü TIR: própria TIR do projeto: o que é irreal; DECISÃO: Aceitar TIR obtida ³ custo de capital (taxa de
corte)
PONTOS – Todos da TIR
ü VPL: tx. Desconto, custo de capital: FORTES: – Pressupõe que os fluxos de caixa de todos os
projetos são reinvestidos ao custo de capital.
melhor pressuposto – Evita problemas de múltiplas taxas de retorno.

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6. Índice de Lucratividade(IL) III. Estimativa dos Fluxos de Caixa

DEFINIÇÃO: Relação entre valor presente dos fluxos de entradas e 1. Aspectos a Considerar
os de saída

DECISÃO: Aceitar projeto de investimento se IL > 1, por ter Ø Passo mais importante e mais difícil do orçamento de
atratividade econômica capital.

Valor Pr esenteEntradas Ø Deve ser levado em conta entradas e saídas de caixa e

IL =
Valor Pr esenteSaídas não valores contábeis (lucro)

PONTOS FORTES: Todos do VPL Ø Valores adicionais, incrementais, relevantes, além ou

Dá dimensão do valor relativo acima daquele que a empresa poderia esperar se ela
não implementasse o projeto.

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 III. Estimativa dos Fluxos de Caixa (Cap. 12) III. Estimativa dos Fluxos de Caixa (Cap. 12)

O Flucax de um projeto inclui: Não inclui

3. Efeitos Fiscais (Imposto de Renda – IR)
Desembolsos de caixa para ativos Depreciação: (despesas que não
fixos. representam saída de caixa) Ø Impacto no Fluxo Periódico
Efeitos fiscais gerados
pela Pagamento de juros (despesas ü IR calculado sobre o lucro contábil
depreciação. financeiras), pois fluxos serão
descontados ao custo de capital ü Depreciação é uma despesa dedutível de IR
Variação (+/-) do Capital de Giro
Operacional. (estoques, contas a
(próprio + terceiros) do ponto de vista contábil
receber, fornecedores) ü Depreciação não significa saída de caixa, mas
Custo de oportunidade (fluxos Custos irrecuperáveis (sunk costs), a economia de IR sobre a despesa de
perdidos pelo uso de um ativo) não relevante. depreciação implica em aumento do fluxo de
Externalidades :efeito do projeto caixa.
sobre outras partes da empresa(+/-):
Ø Impacto no Investimento Inicial e Final : valor da
canibalização (tomar vendas de
produtos existentes) venda do bem considerada líquida de IR.
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2. Componentes dos Fluxos de Caixa 2. Componentes dos Fluxos de Caixa

Relevantes (Incrementais) Relevantes (Incrementais)

Ø
i) Desembolso do Investimento

Ano DEFINIÇÃO Saída de caixa inicial relevante (adicional) para

0 1 2....... n implementação do investimento proposto
i) Desembolso do investimento XXXXX
ii) Fluxo de Caixa Operacional ao longo XXXX XXXX XXXX XXXX CÁLCULO (-) Gastos iniciais do novo projeto, custos do novo
da vida do projeto ativo pronto para o uso (c/instalação)
iii) Fluxo de Caixa no ano terminal XXXX (-) Investimento em Capital de Giro (Variação de
= Fluxo de Caixa Líquido Contas a Receber (+) Estoque (-) Contas a Pagar)
(+) Recebimento pela venda do ativo velho
líquido de IR (caso de projeto de reposição)

= Investimento Inicial (saída de caixa inicial)

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 2. Componentes dos Fluxos de Caixa
b) Fluxo de Caixa Operacional
Relevantes (Incrementais)
Receita Bruta
(-) Impostos s/ Vendas
ii) Fluxo de Caixa Operacional ao longo da vida do = Receita Líquida
projeto (-) Gastos que implicam saída de caixa (sem depreciação)
= LAJIRDA
(-) Depreciação
DEFINIÇÃO Receita menos gastos incrementais
= LAJIR
de cada período (entrada de (-) IR
caixa) = LAIR
CÁLCULO Fluxo de Caixa Operacional= (+) Depreciação
Fluxo de Caixa após impostos + = Fluxo de Caixa Operacional
Economia fiscal com depreciação Fluxo de Caixa Operacional
= LAJIRDA(1-ir%) + Depreciação x ir% = LAJIRDA(1-ir%) + Depreciação x ir%

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2. Componentes dos Fluxos de Caixa

Relevantes (Incrementais)

iii) Fluxo de Caixa Final

DEFINIÇÃO Ø Valor resultante da liquidação de
um investimento, no final da vida
CÁLCULO + Recebimento pela venda do ativo
(líquido de IR)
+ Recuperação do Capital de Giro

= Fluxo Final

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