Opções Reais Modelagem do Ativo Básico

Processos Estocásticos
Prof. Luiz Brandão
brandao@iag.puc-rio.br

IAG PUC-Rio

Modelando Incerteza Processos Estocásticos

‡ A incerteza em um projeto pode ter mais do que apenas dois Valor
Valor
105
105
estados.
‡ Na prática, o número de incertezas pode ser infinito 103 103

100 100

98 98

95
Tempo Tempo
95
Valor
150

Processo Estocástico:
125
Uma variável que evolve no
100 tempo de uma maneira que
‡ Podemos obter um modelo mais detalhado da incerteza assumindo
é pelo menos parcialmente
que uma variável segue um processo estocástico, ou aleatório.
75 aleatória.
Tempo
50
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Processos Estocásticos
‡ Processos Estocásticos foram inicialmente utilizados na
física para descrever o movimento de partículas. Podem
ser classificados dentro das seguintes categorias:
„ Processos de Tempo Contínuo: A variável pode mudar o
seu valor em qualquer momento de tempo.
„ Processos de Tempo Discreto: A variável somente pode
alterar o seu valor a intervalos fixos de tempo.
„ Variável Contínua: A variável pode assumir qualquer valor
dentro de um determinado intervalo.
„ Variável Discreta: A variável pode assumir apenas alguns
valores discretos.
„ Processos Estacionários: A média e variância são
constantes no tempo.
„ Processos não-estacionários: O valor esperado da
variável aleatória pode crescer sem limite e sua variância
aumenta com o tempo.
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Processo de Markov Random Walk
‡ O Processo de Markov é um processo estocástico onde
somente o valor atual da variável é relevante para
predizer a evolução futura do processo.
‡ Isso significa que valores históricos ou mesmo o caminho
através do qual a variável atingiu o seu valor atual são
irrelevantes para a determinação do seu valor futuro.
‡ Assume-se que preços de ativos em geral, como ações e
comodities seguem um processo de Markov.
‡ Dentro dessa premissa, assumimos que o preço atual de
uma ação reflete todas as informações históricas bem
como as expectativas a respeito do preço futuro desta
ação.
‡ Dentro desse modelo, seria impossível prever o valor
futuro de uma ação baseado em informações históricas
de preço.
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Processos Estocásticos
‡ A maioria dos problemas reais são modelados utilizando-
se processos estocásticos de tempo contínuo com
variável contínua.
‡ Por outro lado, processos de tempo contínuo exigem o
uso de cálculo para a resolução das equações diferenciais
estocásticas que modelam estes processos.
‡ Processos de tempo contínuo podem ser aproximados
através de processos discretos, cuja modelagem é mais
simples.
‡ Estudaremos a seguir os principais modelos de tempo
contínuo, e posteriormente, a modelagem discreta
correspondente.
Brandão
‡ Random Walk, ou Caminho Aleatório, é um dos processos
estocásticos mais básicos.
‡ O nome deriva do caminho seguido por um marinheiro bêbado
andando ao longo do cais. Os seus passos trôpegos variam
aleatoriamente de direção enquanto que o seu destino final se
torna mais incerto com tempo.
‡ Random Walk é um processo de Markov em tempo discreto que
tem incrementos independentes na forma de:
St+1 = St + εt
onde St+1 é o valor da variável no tempo t+1
St é o valor da variável no tempo t
εt é uma variável aleatória com probabilidade
P(εt=1 ) = P(εt=-1) = 0.5
Brandão
 Random Walk Processo de Wiener
120
‡ Um processo de Wiener é um processo estocástico que
tem uma media de zero e variância de um por ano.
‡ O processo de Wiener é um caso particular do processo
de Markov, e também é conhecido como Movimento
Browniano.
‡ Esse processo foi descrito pela primeira vez pelo botânico
100 Robert Brown em 1827, e é utilizado na física para
descrever o movimento de pequenas partículas sujeitas a
um grande numero de pequenos choques aleatórios.
‡ Este processo tem esse nome em homenagem ao
matemático Norbert Wiener, que em 1923 desenvolveu a
teoria matemática do movimento Browniano.
80
0 50 100 150

9
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Processo de Wiener Movimento Aritmético Browniano

‡O processo de Wiener possui três características importantes: ‡ O processo de Wiener é um processo estacionário, sem termo
de drift. Se adicionarmos um crescimento de longo prazo ao
„ É um processo de Markov em temo contínuo
processo de Wiener obtemos um Movimento Aritmético (MAB)
„ Cada incremento do processo é independente dos incrementos Browniano, que tem a seguinte representação matemática:
anteriores
St +1 = St + µ dt + σ dz
„ Mudanças no processo são normalmente distribuídas com variância que
aumenta linearmente com o tempo. dS = µ dt + σ dz dS ≈ N ( µ dt , σ 2 dt )
‡Um processo de Wiener é uma versão em tempo contínuo do ‡ A evolução de um MAB é a combinação de duas parcelas:
Random Walk na forma:
„ Um crescimento linear, com taxa µ
St +1 = St + dz onde dz = ε dt e ε ≈ N (0,1) „ Um crescimento aleatório com distribuição normal e com desvio
padrão σ

E [ dz ] = 0 var [ dz ] = dt ‡ O foco do MAB é na mudança no valor da variável, ao invés do

valor da variável em si.
‡ Por ser um Random Walk, o MAB também tem uma distribuição
normal.

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 Movimento Aritmético Browniano

20
(com e sem drift)
MAB
MAB - Movimento Aritmético Browniano
15

10

10

0
5

(10) 0
13
0 50 100 150 200 250 300
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Limitações do Modelo MAB Movimento Geométrico Browniano

‡ O MAB também é conhecido como o modelo aditivo porque a ‡ Um processo mais apropriado para modelar ativos é um
variável cresce de um valor constante em cada período de tempo. processo onde o retorno e a volatilidade proporcionais do
processo são constantes.
‡ No entanto, para a modelagem de ativos o MAB apresenta alguns
problemas: ‡ Este modelo é conhecido como o Movimento Geométrico
Browniano, ou MGB, ou modelo Multiplicativo.
„ Como o termo aleatório é uma variável normalmente distribuída, o
valor da variável pode eventualmente se tornar negativo, o que não ‡ A evolução de um MGB é a combinação de duas parcelas:
pode acontecer com preços de ativos.
„ Um crescimento proporcional, com taxa µ
„ Para uma ação que não paga dividendos, no MAB a taxa de retorno „ Um crescimento aleatório proporcional, com distribuição normal e
desta ação se reduz como tempo à medida que o valor da ação com desvio padrão σ
aumenta. Sabemos, no entanto, que os investidores exigem uma taxa
de retorno constante, independente do preço da ação. ‡ A sua forma em tempo contínuo é:
„ No MAB o desvio padrão é constante ao longo do tempo, enquanto que dV
para melhor modelar ativos o desvio padrão deveria ser proporcional dV = µVdt + σ Vdz or = µ dt + σ dz
ao valor do ativo. V
onde µ = Taxa de retorno esperada
‡ Esses motivos fazem com que o MAB não seja o processo mais
indicado para modelar preços de ações ou ativos em geral. σ = Volatilidade do valor do ativo
15
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Realizações de um MGB Processo de Reversão à Média
MGB - Movimento Geométrico Browniano ‡ Como vimos anteriormente, no MGB a variável tende a alcançar
100 valores bastante diferentes do seu valor inicial.
‡ Embora isso possa ser realista para modelar o valor da maioria
dos ativos, existe um grupo de ativos que não se comporta desta
maneira.
75
‡ Acredita –se que muitos ativos como petróleo, cobre, produtos
agrícolas e outros comodities tem o seu preço correlacionado
com o seu custo marginal de produção, embora possam sofrer
50 variações aleatórias no curto prazo.
‡ A medida que o preço varia, os produtores irão aumentar a
produção para se beneficiar dos preços altos e reduzi-lo para
25 evitar perdas quando os preços forem baixos. Isso irá forçar os
preços a reverter ao seu valor de equilíbrio de longo prazo.

0
0 50 100 150 200 250 300 17
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Realizações de um Processo de
Processo de Reversão à Média Reversão à Média
‡ Existem diversos modelos de reversão à média. Um dos mais
Processo de Reversão à Média
simples é o modelo de Ornstein-Uhlenbeck, que tem a
12
seguinte expressão matemática:

dV = η (V − V )dt + σ dz
onde η = velocidade da reversão 9

V = a média de longo prazo para a qual V

tende a reverter.
‡ A velocidade da reversão indica quão rapidamente a variável
6
reverte para o seu valor de equilíbrio de longo prazo.

3
0 50 100 150 200 250 300
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 Modelando o Ativo Básico
MGB

Simulação ‡

‡
Se o ativo básico segue uma MGB, temos
Para simular o caminho seguido por V usamos um modelo
dV = µVdt + σ Vdz

discreto:

Vt +1 − Vt = µ Vt ∆t + σ Vtε ∆t ε ≈ N (0,1)
‡ Isso pode ser modelado em Excel como:

Vt +1 = Vt + µ Vt ∆t + σVt NORMSINV ( RAND()) ∆t

  

ε
‡ Com @Risk a representação é:

Vt = Vt + µ Vt ∆t + σVt RiskNormal (0,1) ∆t

 

ε 22
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Modelando o Ativo Básico Modelando o Ativo Básico

‡ Podemos também simular Ln (V) ao invés de V ‡ Isso pode ser modelado em Excel como:
diretamente, uma vez que:
⎛ σ2 ⎞
⎛ σ2 ⎞ ⎜⎜ µ − ⎟⎟ ∆t +σ NORMSINV ( RAND ()) ∆t
d ln V = ⎜ µ − ⎟ dt + σ dz Vt +1 = Vt e ⎝ 2 ⎠
⎝ 2 ⎠
⎛ σ2 ⎞ ‡ Em @Risk a representação é:
ln Vt +1 − ln Vt = ⎜ µ − ∆t + σε ∆t
⎝ 2 ⎟⎠ ⎛ σ2 ⎞
‡ Para simular o caminho temos: RiskNormal ⎜⎜ µ − ∆t ,σ ∆t ⎟⎟
Vt +1 = Vt e ⎝ 2 ⎠
⎛ σ2 ⎞
⎜⎜ r − ⎟⎟ ∆t + σ ε ∆t
Vt +1 = Vt e ⎝ 2 ⎠

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Avaliando Opções com Simulação Exemplo: Call Européia
‡ Opções também podem ser avaliadas utilizando Simulação ‡ Ativo básico: Ação que não
de Monte Carlo. paga dividendos
‡ Isso é feito analisando cada realização do caminho do ativo ‡ Ação segue uma MGB
básico e determinando o valor da opção no seu vencimento. ‡ S0 = $100
‡ O valor da opção é o valor presente esperado do valor da ‡ Volatilidade σ =20%
opção em cada realização.
‡ Tempo para expiração T = 1
‡ O ativo básico e o valor presente do valor da opção no ano
vencimento são modelados utilizando-se avaliação neutra a
‡ Preço de Exercício X = $100
risco
‡ Taxa livre de risco é r = 7%
‡ µ = 11%
‡ A solução de Monte
Carlo com 10,000
iterações é 11.5407
‡ A solução exata (Black
and Scholes) é
$11.5415
‡ Note que a taxa de
retorno (risco) µ do
ativo básico não é
utilizada para a
valoração da opção

File: Opção Call MC.xls

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Opções Reais

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