Revista de Estudos e Pesquisas sobre as Américas, vol.
4, No 1/ 2010
Resenha
FERGUSON, Niall. A ascensão do dinheiro: a história financeira do mundo. Tradução Cordelia
Magalhães. São Paulo: Editora Planeta do Brasil, 2009. Publicado originalmente em 2008 pela
Penguin Press.
Francisco de Assis Campos da Silva
Universidade de Brasília
Sobre bolhas e crises
A partir do verão do hemisfério norte de 2007
– as crises parecem sempre acontecer no verão
-, as pujantes economias desenvolvidas, até
aqui um exemplo de solidez econômico-
financeira para o mundo emergente e em
desenvolvimento, forjadoras e principais
beneficiárias do processo de globalização dos
mercados mundiais, principalmente em sua
vertente financeira, viveram com antecipação
indesejada um sobressaltado outono e, na
sequência, um inverno cuja rigidez somente
agora, ainda que timidamente, parece querer
dispersar-se. O ano seguinte foi principalmente
amargo, com acontecimentos que não se
julgava pudessem ocorrer no centro financeiro
do mundo, uma consequente desconfiança com
relação a Wall Street e um extremo
desconforto nos escaninhos governamentais e
burocráticos em Washington. Se alguns foram
deixados à sua própria sorte, muitos foram
socorridos com o dinheiro do contribuinte na
indústria financeira e mesmo na indústria
produtora de bens. De novo aqui a socialização
das perdas.
Depois de um pacote de estímulos de cerca de
US$ 800 bilhões, a economia americana deu
sinais de recuperação, mas no segundo
semestre de 2010 a já lenta retomada estancou,
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o desemprego continuou alto e surgiu no
horizonte a possibilidade de deflação. Nesse
contexto, o governo dos Estados Unidos tem
considerado medidas de contenção fiscal, e a
autoridade monetária adotou a chamada
quantitative easing, com reflexos esperados em
todo o mundo.
A Europa também sofreu os efeitos da crise
iniciada nos Estados Unidos e, como
subproduto, experimentou um forte abalo
financeiro e quase institucional. Tenta agora
equacionar o problema da dívida soberana em
sua periferia. A economia do Japão ainda
encontra-se estagnada.
A Ascensão do Dinheiro, de Niall Ferguson,
veio a lume nos Estados Unidos em meados de
novembro de 2008 (no Brasil o livro seria
publicado em 2009). Não se trata propriamente
de um livro sobre a crise financeira atual, mas
vai de qualquer forma desembocar na “grande
crise” de 2008 na medida em que é uma obra
sobre as crises do capitalismo, a sua etiologia,
desenvolvimento e desfecho.
Em grandes linhas, A Ascensão do Dinheiro
descreve a globalização das finanças, trajetória
sempre tortuosa e, mais do que isso, cheio de
picos e vales. Faz isso pela apresentação e
análise de suas etapas, num processo - que

preferimos denominar incremental, mas que
Ferguson acredita ser evolutivo - que vai desde
as tabuletas de barro da Mesopotâmia, espécie
de nota promissória corrente na Antiguidade,
passando pelas instituições modernas e
contemporâneas criadas para facilitar e
promover a intermediação financeira, a
sequência do surgimento dos produtos
financeiros no tempo, dos produtos financeiros
para a proteção de outros produtos financeiros
e do próprio dinheiro como mercadoria,
reproduzindo-se fora da produção
propriamente dita. Não deixa de abordar o
papel central de grandes atores estatais –
Europa, Estados Unidos e China.
Ferguson quer também e, principalmente,
mostrar que as “bolhas sempre estouram” e
que a euforia, cedo ou tarde, se transforma em
medo, com suas consequências nefastas. Isso
acontece com tal previsibilidade que é possível
construir uma tipologia de seu surgimento e
fim: da ilusão de grandes lucros para uma
incontida euforia, da euforia para uma
verdadeira mania – todos querem se juntar ao
rebanho e considera-se pouco astuto quem não
o faz. Então, para finalizar, vão-se os insiders,
acotovelam-se os desavisados, vem a aflição e
tudo se esvai. Cessa a bolha, vem a
desconfiança e o descrédito, até a próxima
bolha. Tudo a custo de muito sofrimento
humano.
Segundo Ferguson, um elemento central dessa
instabilidade pode ser encontrado na assim
chamada “natureza humana”, em uma
psicologia que incentiva um apetite para o
lucro, apetite esse que, de tempos em tempos,
é colocado em cheque. Não somos
definitivamente o ator racional que preconiza a
economia neoclássica, que maximiza
(maximize) as suas escolhas a partir do
ordenamento de uma vasta gama de
informações disponíveis. No máximo, como
nos sugere Herbert Simon– no máximo
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Resenhas
contemporizamos (suffice) porque não temos,
nem de longe, a capacidade de maximizar.
Com a crescente matematização dos modelos
de decisão, facilitada pelo avanço da
automação, o mundo das finanças foi ficando
cada vez mais afastado das lições da história
(ponto que será comentado na sequência). Mas
os modelos, com séries temporais restritas no
tempo dificilmente capturam crises mais
remotas e o limitado ciclo da vida profissional
das pessoas, sempre breve no mundo das
finanças, faz com que os profissionais nunca
se lembrem da última crise ocorrida. Assim,
recorda Ferguson, os profissionais que
experimentaram a atual crise, com algumas
exceções, por terem começado suas carreiras
no início da década de 1980, não puderam se
recordar das agruras da década anterior. Daí a
importância do conhecimento histórico.
Como mencionado acima, interessante aspecto
de A Ascensão do Dinheiro é a descrição do
continuado surgimento dos instrumentos
financeiros no tempo, indo desde as eras mais
remotas, passando pelo Renascimento até o
seu apogeu e grande diversificação no final do
século XX e no início do século XXI. No
Posfácio da obra, Ferguson apresenta a história
financeira do mundo que acaba de descrever
como um caso típico de evolução, com
acentuada semelhança com a história do
ambiente natural. A analogia biológica seria
evidenciada pela existência de acentuada
evolução e mutação dos instrumentos
financeiros ao longo dos anos, pela
experimentação com novos instrumentos e,
também, pelo aparecimento de novas
“espécies” financeiras. Sob esse ponto de
vista, a ajuda a uma instituição debilitada
deteria o passo da evolução.
O Capitulo 6, que descreve a crise atual, é o
ponto alto da obra. Como a crise tem origem
no setor imobiliário dos EUA, Ferguson
investiga o surgimento da ideia de que “todo
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mundo deve comprar uma casa”. Segundo ele,
até a década de 1930 não era comum a posse
de propriedades pelas pessoas comuns no
mundo de fala inglesa – o corriqueiro era o
pagamento de aluguéis. A partir da Grande
Depressão houve uma acentuada queda no
preço das propriedades e determinadas
medidas adotadas no contexto do New Deal
incentivaram a aquisição de residências. Isso
tinha também um objetivo político de
apaziguamento das massas trabalhadoras:
esperava-se, e funcionou segundo Ferguson,
que um proprietário não se encantasse com
ideologias de esquerda. Com a acentuação do
modelo e a liberalização impensada do
mercado sobreveio a crise das chamadas
Savings & Loans (1986-89), ruindo o
arcabouço concebido pelo New Deal.
Durante o governo de George W. Bush o
incentivo à compra de residências foi
ampliado, pelas mesmas razões que
determinaram as políticas anteriores. Como já
estamos na era dos derivativos, e tudo o que se
mexe sobre a terra pode e deve ser
transformado em um instrumento financeiro,
foram securitizados os fluxos de pagamentos
das hipotecas imobiliárias. Isto é, com base no
fluxo de pagamentos das hipotecas, que
serviam de colateral, foram emitidos títulos,
denominados mortgage-backed securities
(títulos referentes à emissão de dívida,
garantidos pelo fluxo de pagamento de
hipotecas) que foram então vendidos a
investidores em todo o mundo. Tudo
funcionou bem até que o default no crédito das
hipotecas, concedido a tomadores sem
histórico de crédito e sem condições
financeiras de honrá-lo, fez ruir todo o
edifício.
Memória e lições da história: picos e vales
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Ferguson confere importância à “memória” e,
por essa via, às lições da história. Embora a
discussão da memória possa ter as suas
variantes, e há os que acreditam, por exemplo,
que é o esquecimento que estrutura as nações,
a memória a que Ferguson parece se referir é,
segundo entendemos, mais instrumental. São,
de fato, “casos exemplares” e discretos.
Nesse contexto mais amplo, há também uma
clara alusão à necessidade de “alfabetização”
financeira das pessoas. Se não bastasse sermos
instáveis e inconstantes, e como a curta vida
não nos concede experimentar todos os
eventos, somente a educação pode nos
auxiliar. De certa forma, um objetivo implícito
de Ferguson é popularizar as histórias que
analisa, é fazer com que elas passem a fazer
parte das avaliações financeiras das pessoas,
de sua memória individual.
Há em todo o livro pelo menos quinze
referências à “memória”, às lições da história.
Ao chamar a atenção repetidamente para a
“memória”, ou mais precisamente para a sua
escassez, para a pouca duração das carreiras
frente ao ciclo das crises, por exemplo, ou
mesmo para a falta de conhecimento de fatos
históricos longínquos e mesmo
contemporâneos, Ferguson atesta a sua
divergência com relação aos ditames de
racionalidade da economia neoclássica.
As bolhas e sua destruição, como verdadeiros
momentos fronteiriços, constituem momentos
privilegiados de aprendizagem, ainda que
pouco aproveitados nesse sentido, e de criação
– pois há os que os aproveitam para dar o
próximo passo, para ganhar mais dinheiro
ainda. Sempre vamos achar que uma situação
presente difere da anterior, que o próximo
negócio será lucrativo. Até mesmo o
experiente Greenspan acreditou, como
argumenta Ferguson, que a exuberância dos

ativos ponto.com correspondia a um novo
círculo virtuoso da economia.
Embora grande parte das memórias referidas
seja de casos de insucesso, e nesse caso a
Grande Depressão dos anos 1930 é sempre
citada como um caminho que deve ser evitado
a todo custo, há também memórias de alegria
(Capítulo 3). Tal acontecimento é a criação e
desenvolvimento da Companhia das Índias
Ocidentais Holandesas (COV), a primeira
companhia de ações estabelecida no mundo,
em que já está presente a prática de
“governança corporativa” (os cotistas foram
conseguindo pouco a pouco um total controle
dos negócios da empresa, ainda hoje uma luta
travada por acionistas minoritários de grandes
empresas em todo o mundo). A COV é
também um exemplo de como as bolhas
podem ser evitadas.
Isso, entretanto, não aconteceu na França dos
Bourbons, na sequência da Guerra da Sucessão
Espanhola. Sob a condução de John Law, um
escocês renegado em seu país, os investidores
franceses embarcaram (muitos literalmente)
em uma espiral especulativa em torno de ações
de uma companhia criada para a colonização
da região do Mississipi, então uma possessão
francesa. Law controlava todas as fases do
processo e, assim, usava a sua influência
inclusive para mudar normas e regulamentos
ao sabor de sua conveniência. O dique
estourou, e passariam anos até que os
investidores franceses recuperassem a sua
confiança nas finanças (aqui um caso de
memória!). A devastação da economia que se
seguiu à crise é vista como uma das
consequências da Revolução Francesa. Por
outro lado, a perda da confiança nas finanças
significou um maior atrelamento da
imaginação popular ao padrão ouro e um
atraso considerável da financeirização da
economia francesa em comparação com a
Inglaterra. Ferguson não menciona no livro,
mas o fracasso de John Law é um exemplo
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Resenhas
clássico da quebra de um princípio central de
controles internos e gerenciamento de riscos: a
“preservação da segregação de funções”. Isso
quer dizer, por exemplo, que uma única pessoa
não pode dominar todas as fases de um
processo: quem determina o nível de crédito
não concede o crédito, e quem concede o
crédito não o libera, e quem o libera não o
controla.
Com relação aos casos exemplares mais
recentes, e já em um mundo de relativa
sofisticação financeira, Ferguson relata
(Capítulo 5) a ascensão e quebra das chamadas
Savings & Loans (S&L), nos Estados Unidos.
Segundo ele, a quebra do sistema foi “um dos
maiores escândalos financeiros da história [dos
Estados Unidos], um golpe que ridicularizou
toda a ideia da propriedade como um
investimento seguro” e, pode-se acrescentar,
um vestíbulo aos problemas que viriam a
redundar na crise dos empréstimos
hipotecários ditos subprime. Nesse caso, a
origem de todos os males foi uma
desregulamentação atabalhoada, mal urdida e
mal implementada: dura lição para o
contribuinte norte-americano (US$ 124
bilhões).
Para concluir a questão da memória e do
aprendizado com a história, Ferguson
argumenta que há também lições mais gerais a
serem consideradas. Em primeiro lugar,
quando uma crise atinge investidores
inexperientes, “ela causa muito mais rupturas
do que quando atinge investidores
experimentados e marcados pelas cicatrizes
das suas lutas”. E isso dificilmente acontece de
outra forma: os investidores menos experientes
entram na euforia da bolha exatamente quando
esta está se transformando em mania e os
experts já estão deixando o barco. Outra lição
relevante é que a primeira era de globalização,
localizada nas décadas imediatamente
anteriores a 1914, foi destruída em poucos dias
com o advento da I Guerra Mundial. Seriam
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necessárias mais de duas gerações para que o
estrago fosse reparado (a nova e atual fase de
globalização só teria início a partir de meados
da década de 1970). Uma terceira lição de
relevo, e ao mesmo tempo perturbadora, é que
quanto maior o período sem um conflito
importante entre países, mais difícil é conceber
a sua ocorrência, e, dessa forma, mais fácil
concorrer para a sua eclosão. Nesse ponto,
ainda que o alerta se dirija ao presente,
Ferguson parece remontar à longa paz que se
situa entre o Congresso de Viena e a eclosão
da I Guerra Mundial. Para Ferguson, “[n] ada
ilustra mais claramente a dificuldade dos
serem humanos de aprender com a história do
que a história repetitiva (nosso grifo) das
bolhas das bolsas de valores”.
De resto, Ferguson apresenta muitas
“anedotas”, pequenas histórias introdutórias ou
exemplificativas, bem gosto da escritura do
mundo de língua inglesa, algumas até
inteiramente expletivas. Em certos momentos,
há um excessivo uso de jogos de palavras com
o propósito de divertir ou acordar o leitor – o
livro é longo e o tema pode ser árduo para
alguns.
O Capítulo 6, sobre a globalização financeira,
contém muitos temas e decepciona por não
ampliar a noção de Chimérica (China +
América) e mesmo pela abordagem cifrada do
relacionamento entre China e Estados Unidos.
Há, por outro lado, um mosaico de temas no
Posfácio e, entre eles, a analogia biológica ou
evolucionista parece ser mais uma curiosidade
do que mesmo uma correlação que pudesse
tornar mais compreensível o desenvolvimento
das finanças domésticas e internacionais.
O livro tem um claro propósito educativo e
cumpre bem esse papel – certamente tem
contribuído para incutir um insight financeiro
em muito de seus leitores. Ele poderá,
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entretanto, não agradar ao especialista. Isso
porque, a obra peca pela simplificação em
momentos cruciais: não fica claro, por
exemplo, como se dá a securitização de fluxos
de pagamentos (vital para o entendimento da
crise hipotecária norte-americana).
Em A Ascenção do Dinheiro, embora
Ferguson não tome partido na discussão sobre
se a moeda é simplesmente um “véu que
recobre a economia” - portanto, um fator
exógeno - ou um “fato social” - imbricado ou
imerso no social -, seu descrédito com relação
ao ator racional da economia neoclássica e a
sua descrição da evolução dos instrumentos
financeiros no contexto de projetos humanos -
de ganância, de poder, de proteção ou
simplesmente de loucura ou fraude - já deixa
entrever uma determinada visão sobre o
dinheiro e a moeda.
Fica então o chamamento de Ferguson no
tocante à valorização da memória e das lições
da história, e mesmo sobre a necessidade da
construção de um conhecimento sobre o
mundo das finanças, tamanha a sua imbricação
no ambiente social. E alguns alertas: as bolhas
sempre explodem, a euforia se transforma
facilmente em decepção e desconfiança, e o
mais pachorrento dos mundos não deve
significar que ele permanecerá
indefinidamente assim. Lembrando Hume, não
há garantias de que o sol nascerá amanhã.