·oERALi>o.

~
- ross
JOSÉ i;tJJZ
LUIZ DEDE MouRA.·
MOURADAM:Aitoues
MARQUES PAES |
LUIZ CAJU,.QS
LUIZ. CARLOS MEDEIROS
MEDEIROS DA ROCHA
ABELAR
ABELARDO DE ROCHA PAES |
DODE LIMA PUCCINI
LIMA PUCCINI

EEngenharia
ngenharia EEconomica
conômica ·.bfg~f
nº Edi¢io
21~ Edição bsgs)

,' . '

: :
cao
,

berrand
Orsirm
 ÍNDICE
tNDIGE

Apreseo~io
Apresentação. v

Capitulo 1I —-
Capítulo INTRODUÇÃO
INTRODU(;.AO
I
1. 11 —- Engenharia
Engenharia Econômica
Econ6mica I
1.1. 22 —- OO Problema
Problema Central
Central da
da Engenharia
Engenharia Econômica
Economica .I
l • 3 —- Comentários,
1.3 Comentarios, Dúvidas,
Duvidas, Objeções
Obje;Oes
1.1. 44 —- Dirgramas
Di:·;,;ramas do
do Fluxo
Fluxo de
de Caixa
Caixa
1 . S —- Resimo
1.5 Resume

Capitulo ILII —~
Capítulo EQUIVALÊNCIA
~0U!VAL~NCIA 6

2. 1I: —-
2. ·~- Juros
Iuros
2. 22 —~ Ivros
Juros Simples
Simples ee Juros
Juros Compostos
Compostos
2. 3 —- Equivalência
2.3 Eqllivlllencia · ·
2.2. 44 —- Vaior
Vaior Atual
Atual
2. SS —~ Equivalência
2. Equival8ncia ee Juros
Juros

Capitulo HI
Capítulo Ill —- FORMULAS
.FoR!v.lULAS DE
DE JUROS
JUROS 1313

3. 11 —-
3, Simbologia
Simbologia
3. 22 —-
3. Fator de:
Fator de Acumulação
A'eumul~ de de Capital
Capital e'--'"- Pagamentos
Pagamentos
Simples·.
Simples - .
3. 33 —-
3. Fator:de
Fator: de Valor Atual-·
Valor Atual Pagameotos Simples
cm! Pagamentos Simples
3. 44 —-
3. Fator de
Fator de Acumulação
Acunlul~o de de Capital
Capital —- Série Serie Uniforme
Uoiforme
3.3. 5S —- Fator
Fator de
de Valor
Valor Atual
Atual —- Série
8erie Uniforme
Uniforme ·
3.3. 66 —- Fator de
Fator de Formação
Form~o de de Capital
Capital —- Série
Serie Uniforme
Uoiforme
3 . 77 —-
3. Fator de
Fator de Recuperação
Recupera~iio de deCapital
Capi1'J.1. —- Série
Serie Uniforme
Uniforme
3. 8 —:.......
3. Rela~aoentre
Relação entre os
os Fatores
Fatores
3. 99 —-
3. Serie em
Série emGradiente
Gradi~nte
3.10 —-
3.10 Tabelal
Tabelas
3. 11 —-
3.11 Taxa Nominal
Taxa Nominal..ee Taxa
· Taxa Efetiva
Efetiva
3. 12 —-
3.12 Consider~s Finais
Considerações Finais
3.13
3 .13 —- Resumo
Resumo
3. 14 —-
3.14 Problemas Resolvidos
Problemas Resolvidos
3. 15 —-
3.15 Problemas Propostos
Problemas Propostos
 CaríruLo I

INTRODUÇÃO

1.1 Engenharia Econômica

A Engenharia Econômica, conforme definição apresentada por

E. L. Grant e W. G. Ieson, no livro Principles of Engineering Eco-
nomy, compreende “os princípios e técnicas necessárias para se tomar
decisões relativas à aquisição e à disposição de bens de capital, na
indústria e nos órgãos governamentais.”
Pode-se, entretanto, ir um pouco mais longe e definir Engenharia
Econômica como o conjunto de conhecimentos necessários à tomada
de decisão sobre investimentos.
Ainda que os conceitos básicos tenham originado na indústria, a
partir de problemas de natureza técnica, os métodos são gerais e sua
aplicação não se restringe ao campo da engenharia. Problemas de
financiamento, situações envolvendo decisões de natureza pessoal,
questões de aplicação de capital, são igualmente passíveis de análise
pelos métodos da Engenharia Econômica. Justifica-se o nome, entre-
tanto, porque grande parte dos problemas de investimento dependem
de informações e justificativas técnicas e porque na maioria das orga-"
nizações tais decisões são tomadas ou por engenheiros, ou por admi-
nistradores agindo com base nas recomendações dos engenheiros.

1.2 O Problema Central da Engenharia Econômica

Um estudo de engenharia econômica envolve:

a) um problema a resolver ou uma função a executar (por
exemplo, transportar material);
b) diversas soluções possíveis (por exemplo, transporte manual,
em carrinhos, em empilhadeiras, ou mediante rolos ou correias trans-
portadoras),
c) avaliação de cada alternativa, determinação das vantagens e
e desvantagens (por exemplo, custo, eficiência, volume transpor-
tado etc.);
 d)
d) comparacao
comparação ee escolha escolha da da melhor
melhor altemativa.
alternativa.
0 e
O primeiro aspecto é bastante evidente ee dispensa
primeiro aspecto bastante evidente dispensa maioresmaiores co- co-
mentarios,
mentários. Mesmo Mesmo assim, definição do
assim, aa defini!;io do problema
problema é fase e fase importante
importante
do estudo,
do estudo, da da qual
qual depende
depende tudo tudo oo queque sese segue.
segue.
JJáa oo segundo
segundo ponto merece maior atenção. É tamMm
ponto merece maior aten!;iO. a também evidente
evidente
que s6
que só existe
existe decisiio
decisão quando
quando existem
existem altemativas
alternativas de de a!;iO.
ação. Alem
Além disso,
disso,
quanto maior
quanto maior oo mimero
número de de alternativas
alternativas consideradas,
consideradas, tanto tanto melhor
melhor
tende
tende aa ser ser aa decisao,
decisão. Nao Não basta,
basta, entretanto, relacionar linhas linhas de de a~io;
ação;
.eé necessario
necessário que. sejam tecnicamente
que sejam viáveis, isto
téçnicamente vi,aveis, e,
isto é, que possam solu-
que possam solu-
cionar
cionar efetivamente
efetivamente oo problema.problema. Nesta Nesta fase
fase oo conhecimento
conhecimento tecnico técnico
desempenha papel
desempenha papel importante ee é por e por isso
isso que.que. geralmente
geralmente cabe cabe aa
engenheiros
engenheiros desenvolver
desenvolver estudos . desta desta natureza,
natureza.
Outro
Outro. ponto
ponto ondeonde a. a fonna~ao
formação .tecnica
técnica pode pode ser ser imprescindivel
itnprescindível é e
na avalia~iio
na avaliação das alternativas. 11
das alternativas, É precise
preciso quequé as vantagens ee desvanta-
as vantagens desvanta-
gens
gens sejam sejam identificadas
identificadas ee quantificadas.
quantificadas. Observe
Observe-se ..se que
que s6 só interessam
interessam
as dif
as erencas entre
diferenças entre as alternativas; eé evidente
as altemativas; evidente que que qualquer
qualquer fator fator cons-
cons-
tante, que
tante, que ocorre
ocorre independente da alternativa escolhida,
da alternativa escolhida, pode pode ser ser
eliminado do
eliminado estudo. .£
do estudo. É igualmente
igualmente evidente
evidente que que s6 interessa consi-
só interessa consi-
derar
derar vantagens
vantagens ee desvantagens futuras: o
desvantagens futuras: o queque ocorreu
ocorreu no no passado
passado
não pode
niio pode ser ser modificado
modificado pela pela decisao sendo, portante,
decisão sendo, portanto, irrelevante
irrelevante *, *,
Além disso,
Alem disso, niionão basta
basta assinalar
assinalar ee descrever diferenças futuras; 6é rte-
descrever diferencas ne-
cessário expresser
cessario expressar vantagens
vantagens ee desvantagens
desvantagens em em termos
termos de. de dinheiro
dinheiro. .. .
Finalmente, torna-se
Finalmente, torna-se necessario
necessário estabelecer
estabelecer metodos tnétodos de de compa-
compa-.
ração ee critérios
ra~iio de decisao
criterios .de decisão queque permitam
permitam representer
representar cada cada altemativa
alternativa
por
por-umum 11umeroriúmero ee-.que.que indiquem solução mais
indiquem aa solu~ao econômica. Do
mais economica. Dó ponto
ponto
“dede 'vista
vista empresarial, interessam solu~
interessam soluções aa longo
longo prazo prazo ee aà decisao
decisão
ser~ pela
·-será pela altemativa
alternativa de menor custo
de menor custo on ou de maior lucre;
de maior lucro, confoi1lle
confotre
for
for oo caso.caso. ·
.- Pode-se,
Pode-se, pois, definir Engenharia
pois, definir Engenharia Economica
Econômica como como OS os metodos
métodos eé
- ,' tecnicas
técnicas de de decisao
decisão empregados
empregados na na escolha
escolha entreentre alternativas
alternativas de laves- invés-
timento
timento tecnicamente
tecnicamente viaveis, viáveis, nasnas quais
quais as as diferen!ras
diferenças fnturas futuras foram
foram
expressas
expressas em em termos
termos de. de dinheiro.
dinheiro.

“1.3
1. 3 Comentários, Dúvidas, Obje~s.
Come.-tarios, Duvidas, Objeções
Com relaçãoàa identific~ao
Com rela~ao identificação dasdas alternativas, cabe lembrar
alternativas, cabe lembrar que, que,
freqientemente, uma
frequentemente, uma, . altemativa
alternativa "imperf
“imperfeita”
eita" pode vir . aà ser
pode vir ser mais
mais
econemica,
econômica. No No limite,
limite, ·pode-se
pode-se mesmo adotar aa alternativa
mesmo adotat alternativa -de "nao
de. “não
fazer nada"
fazer nada” como
como a a melhor
melhor ·solu~ao.
solução. 0 O importante e. é que
que aà escolha
éscolha
não seja
nao arbitrária, mas
seja arbitraria, mas decorra
decorra de de estudo
estudo cuidadoso
cuidadoso ee obedeca
obedeça aà' ·
critérios
crjfenQS racionais.
racionais, A A movimenta~o
movimentação de de materials
materiais portcorreias
por:correias trans-
trans-

** Existem exceções
Existem quando se
ex~aes quando se consideram
consideram determinados
determinados efeitos
efeitos fiscals,
fiscais.

2
 e re eepapequernrcme
7 m Teu og É:

portadoras, por por .exemplo,

exemplo, é seme dúvida uma
sem .duvida uma sqlu~lo
solução mais mais ''perfeita"
“perfeita”
que
que-oo transporte
transporte manual manual... Entretanto, este este podera
poderá ser ser mais
mais indicado
indicado
quando oo volume· volume aa ser. ser transportado
transportado for pequeno, ou
for Pequeno, ou: mesmo
mesmo para
[:'. ·grandes
grandes volumes,volumes, desde desde qµe haja excesso
que haja excesso-de mão-de-obra ee os.
de mlio-~obra os salarios
salários
dos trabalhadores nao
dos não qualificados
qualificados - ·sejam baixos: A
sejani baixos; A eiperiencia
experiência de de.
outras
outras empresas
empresas ou ou outros países nlio
outros paises não s.era, necessariamente.. guia
será, necessariamente, guia se- se- ·.
guro para
guro para aa tomada
tomada de de decisoes.
decisões. S6 Só oo estudo econômico é que
estudo economico e que podera
poderá
justificar
justificar aa solu~ao.
solução. · . . · ·
.AA ql,lestlio
questão da da avaHa~lio
avaliação quantitativa
quantitativa das das vantagens
vantagens ee desvantagens.
desvantagens
de. cada altemativa
de. cada alternativa tambem também apresenta
apresenta alguns alguns problemas
problemas series. sérios. Nao. Não.
ha
há du.vida
dúvida que que para
para se se comparer
comparar oo valor valor das das alternativas
alternativas deve-sedeve-se adotar adotar
uma unidade
uma unidade de de medida
medida comum comum ee esta esta unidade e,
unidade é, naturalmente, Oo
dinheiro. Surgem,
dinheiro. Surgem, pois, pois, problemas
problemas de de determinacao
determinação -do do investimento
investimento
necessario,
necessário, estimativas
estimativas de de custo,
custo, avaliaejo
avaliação da da receita,
receita, o o que
que exige
exige cole-cole-.
ta
ta ee analise
análise de de dados,
dados, alem além do do conhecimento
conhecimento tecnico técnico do do processo
processo em em |
questao.
questão. FatoresFatores como como preçopreco do do equipamento,
equipamento, despesas despesas com manuten-
com manuten-
~ao,
ção, consume
consumo de de energia
energia ee combustfveis, materia-prima ee porcentagem
combustíveis, matéria-prima porcentagem
de refuge,
de refugo, eustos
custos de de mlio-de-obra,
mão-de-obra, mercado mercado e€ receita proveniente das
receita proveniente das
vendas
vendas etc.,· etc., precisam
precisam ser ser determinados
determinados com razoave! precisão..
com razoável 'precisao. Em Em
muitos cases,
muitos casos, porem,
porém, esta esta etapa
etapa podepode ser simplificada, pois
ser simplificada, pois s6 só interes-
interes-
sam
sam as as diferencas
diferenças entre entre as as alternatives,'
alternativas. ,No No caso
casó- de de movinlenta~o
movimentação de de
·"materiais,
materials, por por exemplo,
exemplo, pode-se perfeitamente assumir que
pode-se perfeitamente que aa receitareceita
da empresa nao
da não dependa
dependa da da maneira
maneira pela pela qual qual as as peças
peeas sao são transpor-
tadas de
tedas de umauma fase fase do do process<?
processo de fabricação as
de fabrica~ao às seguintes.
seguintes. DespesasDéspesas
com
com aa administra~ao,
administração, mao-de-obra mão-de-obra indireta,indireta, supervisao, iluminação da
supervisão, ilumin~ao da
fábrica ee muitas
fabrica muitas outrasoutras tambem
também independem
independem da da solu~ao adotada. Bas-
solução adotada. Bas-
ta, portanto,
ta, portanto, examinarexaminar as as despesas
despesas diretasdiretas ee adotar adotar aa altemativa
alternativa de de:
menor
menor custo.custo.
Convem,
Convém, tambem, também, insistir insistir na na necessidade
necessidade de de s6 só se se considerar
considerar
“vantagens
vantagens ee desvantagens
desvantagens futuras. É comnm, e
comum, por por exemplo,
exemplo, oo seguinte seguinte ·-
raciocínio: "Ja
racioeinio: “Já .investi
investi tantotanto nesteneste projeto
projeto que que o o jeito e
jeito é investir
investir um um
pouco mais
pouco mais para para recuperar oo dinheire," dinheiro.” Trata-se de de raciocinio
raciocínio peri- peri-
I ·.l goso,
goso, queque levaleva freqi.ientemente
freqientemente aa decisoeserradas.
decisões erradas. Um Um exemplo
exemplo simples simples
l
Ilustra
ilustra ·este este ponto.
ponto. 0. O Sr. Sr. Rodrigues
Rodrigues comprou comprou um um '.titulo
título do do ClubeClube
Praiano por
Praiano por Cr$Cr$ 1.000,00.
1.000,00. Deu Deu Cr$ Cr$ 200,00
200,00 de de sinal
sinal ee comprometeu-se
comprometeu-sé,
aa pagar
pagar oo .restante
restante ap6s após 60 60 dias
dias....Passado
Passado algum algum tempo,tempo, um um amigo·amigo.
oferece-lhe titulo
oferece-lhe título identico
idêntico por por Cr$Cr$ 650,00.
650,00. Isto Isto deixa
deixa oo Sr; Sr. Rodrigues
Rodrigues ,
num
num dilema:
dilema: "perder"
“perder” OS os Cr$Cr$ 200,00'
200,00 que que deu deu de de sinal
sinal ee comprar
comprar 0o •
título do
tftulo do amigo
amigo ou ou manter
manter aa decisiio
decisão inicial ee completar completar oo pagamento pagamento
ao Clube, salvando
ao Clube, salvando assim assim · oo dinheiro · empregado,
emprégado. A A quantia
quaútia que que .deu
deu
de sinal.
de sinal ja já esta
está perdida
perdida e “nada nada pode pode set ser feito
feito para
para recupera-la;
recuperá-la. Por- Por-
tanto, cabe
tanto, cabe ao ao Sr.
Sr. Rodrigues
Rodrigues Teconhecer
reconhecer que que-asas condi~es.
condições mndaram mudaram e é
que e.é melhor .fazer
que fazer negocio
negócio com com 66 amigo
amigo ee-ganhar ganhar CrS Cr$ 150,00.
150,00..
. Uma obje~o
Uma objeção mais mais seria
séria retere-se impossibilidade de
refere-se ~à impossibilidade de se se quan-
quaii-
tificar certos
certos tipostipos de vantagens ee desvaatagens;
de vantagens desvanitagens. Ao Ao ladolado de de .economias
economiás

3
3:
 palpáveis, inuitos
palpaveis, muitos projetos
projetos apresentam
apresentam elementos
elementos ditos
ditos "impondera-
“imponderá-
veis” ou
veis" “irredutíveis.” Fatores
ou "irredutiveis." Fatores como
como prestfgio
prestígio ee imagem
imagem da da empress,
empresa,
valor promocional,
valor promocional, satisfa!riO
satisfação da
da parte
parte dos
dos empregados,
empregados, receptividade
receptividade
da parte
da parte de
de clientes,
clientes, nio
não podem
podem serser expressos
expressos emem cruzeiros.
cruzeiros. Neste
Neste
caso, a
caso, a solu~io e
solução é realizar
realizar oo estudo
estudo desprezando-se
desprezando-se momentaneamente
momentaneamente
tais fatores
tais fatores ee depois
depois analisar
analisar osos resultados
resultados obtidos,
obtidos, modificando
modificando aa de· de-. .
cisão se
cisao se for
for oo caso.
caso. Considere
Considere por por exemplo
exemplo o o caso
caso de de um
um r~paz
rapaz que
que
resolve
resolve comprar
comprar um earro para
um carro para irir aà Universidade.
Universidade. Imagine
Imagine queque possa
possa
comprar
comprar um um Volkswagen
Volkswagen ou ou um
um Galaxie.
Galaxie. Feito
Feito oo estudo
estudo dede engenharia
engenharia
economica
econômica descobre
descobre queque oo Galaxie
Galaxie lhe custara CrS
lhe custará Cr$ 300,00
300,00 mensais
mensais aa
" mais
mais que
que oo Volkswagen.
Volkswagen. Sabe-se
Sabe-se que Galaxie eé. mais
que oo Galaxie mais contortavel,
confortável,
“mais possante, da
mais possante, dá mais
mais prestigio
prestígio ee status
status que
que o o Volkswagen,
Volkswagen, mas mas
será que
sera que isto
isto compensa
compensa.oo aumento
aumento de de despesa?
despesa? A A solu!fiO
solução mais
mais econe-
econô-
mica eé comprar
mica comprar um um Volkswagen,
Volkswagen, mas mas aa decisao
decisão final
final cabe
cabe aoao rapaz,
rapaz,
que
que tera
terá que
que resolver
resolver se
se oo prestigio
prestígio ee os os demais
demais fatores
fatores imponderavels
imponderáveis
valem CrS
valem Cr$ 300,00.
300,00.

1.44 Diagrama
1. Diagrama do
do Fluxo
Fluxo .de
de Caixa
Caixa

Tendo em
Tendo em vista
vista que
que aa maioria
maioria dos
dos problemas
problemas de de engenharia
engenharia eco-
eco-
nômica envolve
nomica envolve receitas
receitas ee despesas
despesas que
que ocorrem
ocorrem em em instantes
instantes dede tempo
tempo
diferentes, eé util
diferentes, útil adotar-se
adotar-se umauma representaeao
representação queque possibilite
possibilite visualizar
visualizar
cada altemativa.
cada alternativa. CabeCabe salientar,
salientar, no
no que
que diz
diz respeito
respeito aa decisoes,
decisões, que
que
não interessa aa maneira
nao interessa maneira pela
pela qual
qual receitas
receitas ee despsas
despsas sio
são contabilizadas,
contabilizadas,
mas sim
mas sim asas datas
datas em em que
que efetivamente
efetivamente ocorrem.
ocorrem. '
Esta representação eé dada
Esta representaeao dada pelo
pelo diagrama
diagrama do do fluxo
fluxo dede caixa,
caixa, . .

$300
$300 $200
$200
t
sto
$500

I
o.
0 11 2
2 3 4
4

.ssoo
$500
i
$300
$300

" no
no qual
qual aa escala
escala horizontal
horizontal representa
representa o
o tempo
tempo (em
(em meses,
meses, semes-
semes-
tres,
tres, anos),
anos), asas flechas
flechas para
para cima
cima correspondem
correspondem a a entradas
entradas de
de caixa
caixa
ou receitas
ou receitas ee as
as flechas
flechas para
para baixo
baixo representam
representam saidas
saídas ou
ou despesas.
despesas. No
'No
traçado do
tracado do diagrama
diagrama adotam-se
adotam-se ainda
ainda as'
as: seguintes
seguintes convencoes:
convenções: QJ.!t._
oin-.
vestimentoéefeito
vestimento feit no instante.
· tan O;O; despesas
despesaseereceitas
receitastratadas
tratadas como
comosese
ocorressem no
ocorressem no fim
fim rei
dos periodos
dos períodos
rm er
tonsiderados.
nsiderados. .
o .
(apena

4
 Nestas condicoes,
Nestas condições, oo diagrama diagrama da da figura
figura representa
representa um um projeto
projeto :
que envolve
que envolve investimento
investimento inicial inicial de Cr$ 500,00,
de CrS. 500,00, pagamento
pagamento de de CrSCr$
300,00
300,00 durante
durante oo terceiro
terceiro ano ano ee queque produz
produz receitas
receitas de de Cr$Cr$ 300,00
300,00
no primeiro
no primeiro ano,ano, Cr$Cr$ 200,00
200,00 no no segundo
segundo ee Cr$ Cr$ 500,00
500,0~ no no quarto.
quarto.
A
A "convencao
“convenção de de fim
fim dede ano"
ano” aqui
aqui adotada
adotadaé a e a mais
mais comum, · se se
bem que
bem que alguns autores prefiram
alguns autores prefiram considerer
considerar pagamentos
pagamentos ee receitas receitas
ocorrendo
ocorrendo no no inicio
início dos periodos-nu fluindo
dos períodos-6u fluindo continuamente ao ao longo
longo:
do tempo.
do tempo. As As formulas
fórmulas que que serlio
serão desenvolvidas
desenvolvidas podem podem ser ser facilmente
facilmente
adaptadas aa este
adaptadas este caso,
caso.
.. Esta
Esta convencao
convenção pode, pode, eventualmente,
eventualmente, diminuir diminuir aa precisao
precisão dos dos
resultados. Despesas
resultados. Despesas de de manuteneso,
manutenção, por por exemplo,
exemplo, nlio não ocorrem
ocorrem numa numa
data fixa,
data fixa, mas
mas slio
são distribuidas
distribuídas ao ao longo
longo do do tempo.
tempo. 0 O mesmo
mesmo ocorre ocorre
com aa receita
com receita proveniente
proveniente de de umum projeto,
projeto, que que flui
flui dia
dia aa dia
dia ee naonão no no
fim do
fim do ano.
ano. A A ·diminuição
diminui!riio da da precislio,
precisão, entretanto,
entretanto, nlio não invalida
invalida o o
resultado. De
resultado. De inicio,
início, pode-se
pode-se escolber
escolher aa unidade
unidade de de tempo
tempo mais mais ade- ade-
.“quada
quada ao ao problema:
problema: estimar estimar despesas
despesas ee receitas
receitas mensais _ em em vez vez dede
anuais. Por
anuais. Por outro
outro Iado,
lado, aa conveneao
convenção sera será aplicada
aplicada aa todas
todas as as altemar-
alternar-
tivas; aa imprecisao
tivas; imprecisão de de umas
umas seraserá compensada
compensada pela imprecisão das
pela imprecislio das de-,
der
mais ee aa decisao
mais decisão final
final raramente
raramente sera será sensivel
sensível aa esta
esta aproximacao,
aproximação.
Na manipulacao
Na manipulação algebrica algébrica de de fluxos
fluxos de de caixa
caixa costuma-se
costuma-se tambem também
adotar uma
adotar uma convencao
convenção de de sinais,
sinais, atribuindo-se
atribuindo-se valor valor positivo as
positivo às recei- recei-
tas ee valor
tas valor negativo
negativo aos aos pagamentos
pagamentos ee despesas.
despesas. 0 O diagrama
diagrama da da figura
figura
poderia, assim,
poderia, assim, ser ser representado
representado pelo pelo vetor (—500, +
vetor (-,-500, 300, +
+300, +200,.
200,.
-—300, +
-300, + 500).
500). .

1.5
1.5 Resumo
Resumo

Resumindo as
Resumindo as ideias
idéias apresentadas, um
um estudo
estudo de
de engenharia
engenharia eco-
eco-' ·
nomica
nômica 'envolve:
envolve: . a

a) defini!rliO
a) definição dodo problema;
problema;
b) determlnacao
b) determinação dasdas altemativas
alternativas tecnicamente
tecnicamente viaveis;
viáveis;
“c)c) determina~ao
determinação ee avaliacao
avaliação quantitativa
quantitativa das das diferencas
diferenças futuras
futuras
-— obtencao
obtenção do do diagram.a
diagrama de fluxo ·de
de fluxo de caixa de cada
caixa de cada altemativa;
alternativa;
d) manipulacao
d) manipulação dosdos diagramas
diagramas ee aplicação de criterios
aplica!rliO de critérios dede deci-
deci-
-são para aa obtencao
sao para obtenção dada alternativa
alternativa mais
mais economics.
econômica.
e) avalia<;ao
e) qualkativa das
avaliação qualitativa das altemativas,
alternativas, incluslio
inclusão dos
dos. fatores
fatoresi im-
im-
ponderáveis e
ponderaveis e modificacao
modificação da da decisao
decisão anterior
anterior se se for
for oo caso.
caso. ·
Este trabalho
Este trabalho visa
visa primordialmente
primordialmente oo 'item
item dd -— manipulacao
manipulação dos
dos
' diagramas
diagramas ee aplicacao
aplicação de
de critérios
criterios de decisão. Muitos
de decisao. Muitos dos
dós exemplos
exemplos
que serlio
que serão apresentados
apresentados ilustram,
ilustram, entretanto,
entretanto, os
os demais
demais pontos.
pontos.

s
 "'Wtf\ ..• ,, ••. ,, ...

CaríruLo II
CAPiTULO II

EQUIVALtNCIA
EQUIVALÊNCIA

2.1 Juros
2.1 Juros

Pode-se definir
Pode-se definir juros
juros come
comooo dinheiro
dinheiro pagopago pelopelo uso
uso dede dinbeiro
dinheiro
emprestado ou
emprestado ou como
como aa remuneracao
remúneração do do capital
capital empregado
empregado em em ativi-
ativi-
dades produtivas.
dades produtivas. A A existencia
existência de de juros
juros decorre
decorre de de varies fatores, entre
vários fatores, entre
os quais
os quais incluem-se:
incluem-se
inflação: aa diminuição
infla~ao: dlmlnulcao do do poder
poder aquisitivo
aquisitivo da da moeda
moeda exigeexige que
que oº
investimento produza
investimento produza retornoretorno maior
maior que que oo caiptal
caiptal investido
investido *; *;
utilidade: investir significa
utilidade: investir significa deixar
deixar de de consumir
consumir boje hoje para
para consumir
consumir
amanhã, oo que
amanha, que s6 sóée atraente
atraente quando
quando oo capital
capital recebe
recebe remuneraeao
remuneração
. adequada;
adequada;
risco;
risco:. existe
existe sempre
sempre aa possibilidade
possibilidade do do investimento
investimento nao não corres-
corres-
ponder as
ponder às expectativas;
expectativas; ..
oportunidade: os
oportunidade: os recursos
recursos disponíveis
disponfveis para investir sao
para investir são limitados,
limitados,
motivo pelo
motivo pelo qual
qual ao ao se se aceitar
aceitar determinado
determinado projetoprojeto perde-se
perde-se oportu-
oportu-
nidades de
nidades de ganhos
ganhos em em outros; e
outros; é preciso
preciso que que oo primeiro
primeiro ofereçã-1 retorno
ofere~a retorno
satisfatório.
. satisfat6rio. o
A especifica~ao
A especificação dos dos juros e
juros é ffeita pela tax
eita pela taxaa de
de juros,
juros, definida
definida comocomo
-. aà razao
razão entre
entre os os juros
juros que que serao
serão cobrados
cobrados no no fimfim dodo perlodo
período ee oo
capital inicialmente
capital inicialmente empregado.
empregado. Se Se os
os juros
juros anuais
anuais correspondentes
correspondentes aa
uma divida
uma dívida de de Cr$
Cr$ 150,00
150,00 foremforem Cr$ Cr$ 15,00,
15,00, aa taxataxa de de juros
juros sera
será
Cr$ 15,00/Cr$150~00
Cr$ 15,00/Cr$150,00 = 0,10 = 0,10 ouou 10%
10% ao ao ano.
ano. Costuma-se
Costuma-se especificar
especificar
taxas de
taxas juros anuais,
de juros anuais, trimestrais
trimestrais ou ou mensais
mensais etc.,etc., motivo
motivo pelo pelo qual
qual
deve-se:explicitar
deve-se sempre oo periodo
explicitar s.epipre período considerado.
considerado.

2.2 Juros Simples

2 ~ 2 Juros Simples ee Juros
Juros Compostos
Compostos

. “O0 capital. inicialmente empregado,

capital inicialmente empregado, denominado
denominado principal, pode
'Principal, pode
.. crescer
crescer devido
devido aos
aos juros
juros segundo
segundo duas
duas modalidades:
modalidades: ..
** gQ problema
problema da infla~iioserá
da inflação sera tratado no capítulo:
· tratado no V. ·:Are
capitulo· ]V. Até Iii,
lá, seus
seus efeitos' ·
serao
serão ignorados.
ignorados. . . ' ' ' ·, ' . . ' '.

6
 . . —- juros
juros simples - . ~6 oo principal
simples Ri) principal rende
.rem;fe· juros,
juros, aoao longo
Iongo dada
vida
vida do do investimento;
investimento;
—- juros
Juros· compostos
compostos —:,.._ após. cada perfodo, osos juros
ap6s. cada-período, juros são incorpo-
sao incorpo-
rados ao
rados ao principal
principal €e passam,
passam, porper sua vez, aa render
sua vez, render juros.
· juros. O0 período
periodo
dede tempo
tempo considerado e,
considerado é, então,
enti9, denominado
denominado período
periodo de de capitalização
capitaliza~jio
ou
ou período
periodo .dede composição;
composi~o; diz-se
diz-se que
que osos juros sio capitalizados
juros · são capitalizados men-men-
salmente, semestralmente
salmente, semestralmente ou ou anualmente.
anualmente, ·
Considere-se c-s
Consid~r~~se Cr$ 100,00
100,00 empregados
empregados.a 10% 10% ao ao ano;
ano; . .·

luros Simples
Juros Simples Iuros Compostos
Juros Compostos

principal
principal 100
100 100
100

ap6s· 11 ano
após ano ' 100 -++ 0,10
100 0,10 xx 100 = 110
100:::: 110 100 + 0,10 x 100
100 + 0,10x 100 = 110
110 =
110 +-+ 0,10
0,10 xx 100 = + o.io x 110
no = 121
==
ap6s'2 anos
após anos 110 100 — 120
120 110 +0,10x
10 121
ap6s 33 anos
após aaos .120
| 120-40,10x +
(>,10 x 100
100 == 130
130 | 121 +
121 +0,10x.121
0,10 X,121 =133,1
133,1 .
após
ap6s 44 anos 130 + 0,10 xx 100=140
anos |: 130-+0,16 1100 14Q | = 1331401
133,1
,- '•
+
. 0,10
0~10
,• xx 133,1 =
133,1= 146,41
146,41
.

Ó0 primeiro
primeiro casocaso ocorreria
ocorreria sese» alguém
alguem colocasse
colocasse Cr$ Cr$ 100,100,00
00 no no
Banco ee retirasse
Banco retirasse anualmente
anualmente osos' juros,
juros,' guardando
giiardango esta esta quantia
quantia debaixo
debaixo
do colchão;
do colchao; após quatro anos,
ap6s quatro anos, esta pessoa teria
esta pessoa teria os os Cr$
Cr$. 100,00
100100 que que
investiu ee mais.Cr$
investiu mais . Cr$ 40,00
40,00 de de juros.
juros. NoNo casocase de de juros
juros “compostos,
compostos, oo
dinheiro fica
dinheiro fica no
no Banco
Banco € após e quatro anos
ap6s quatro anos oo capital
capital é Cr$ eCr$ 100,00.
100,00
(principal) mais
(principal) mais Cr$
Cr$ 46,41
46,41 (juros).
(juros). ·
O0 uso
uso de de juros
juros simples
simples nãoniio sese justifica
justifica em em estudos economicos. -
estudos econômicos.
Bmpresas, órgãos
Empresas, 6rgaos governamentais
governamentais ee investidores
investidores pafticulares
particulates costu-.
costu .. ,
mam reinvestir
mam reinvestir asas quantias
quantias geradas
geradas pelos
pelos fluxos
fluxos de de fundos
fundos (juros,
(juros, no. no
caso de
caso de empréstimos,
emprestimos, lucros
lucros ée depreciação,
depreciacao, nas nas demais
demais situações).
situa~es).
Nestas
Nestas condições,
condi1roe~ oo emprego
emprego de de juros
juros compostos
compostos corresponde
corresponde Plena- plena ...
mente ao
mente ao que
que ocorre
ocorre na
na prática.
pratica. ·
. · AA metodologia
metodologia de anallse dede investimentos
de análise investimentos baséia-se baseia-se -em em juros
juros
compostos para
compostos para estabelecer
estabelecer padrões
padroes de de comparação;
comparaeao; osos casos casos emem que que
não ha
nao há reinvestimento
reinvestimento podempodem ser ser tratados
tratados como reinvestimento àé taxa
como_ reinvestimento a t~a !
nula ee analisados
nula analisados pelos
pelos mesmos
mesmos princípios.
principles. ·. · .: . · ,
Todo oodesenvolvimento
Todo desenvolviinento que que sese segue,
segue s . portanto,
portanto, será sera.baseado
baseado na na
hipotese de'j
hipótese de· juros
juros compostos.
compostos, · ·· · · ,

2.2. 33 “Equivalência
Equivalencla
"ao tios . o . a

AA característica
caracterfstica particular
particular dosdos problemas
problemas de de engenharia
engenharla econômi-
economi-
caca decorre
.decorre do
do fato
fato dede asas alternativas
alternatives dede· investimento
Investimento envolverem
envolverem en-
en-
tradas.
tradas ee saídas
saidas de
de: caixas dif erentes, em
caixas diferentes, em instantes
instantes de
de tempo
tempo diferentes.
difeientes.

7
 Considere-seuma
Considere-se uma decisão
decisio do
do tipo
tipo “alugar
"alugar ou
ou comprar”,
comprar", nana qual
qual
- asas alternativas
alternativas podem
podem ser:
ser:
Alternativa
Alternativa A:A: alugar
alugar apartamento
apartamento dede sala
sala ee dois
dois quartos
quartos por
por
c-s 500,00 mensais;
Cr$ 500,00 mensais;
Alternativa B:B: comprar
Alternativa comprar apartamento
apartamento equivalente
equivalente por
por Cr$
CrS
CrS 45.000,00
Cr$ a
45.000,00 à vista.
vista.
Alternativa C:C: comprar
Alternativa comprar apartamento
apartamento equivalente
equivalente por
por Cr$
Cr$
Cr$ 20.000,00 àa vista
CrS 20.000,00 vista ee Cr$
Cr$ 30.000,00
30.000,00 após
ap6s 1212 meses.
meses.
Os diagramas
Os diagramasdede fluxo
fluxo dede caixa
caixa correspondentes
correspondentessão:sio:

1 J l l soo1 1 aa
AltemativaA:
AlternativaA: O0 1 2345678
2 3 4 S 6 7 8 91011
9 10 11 12

1lllli
Altemativa B: 0 · 1 2 3 4 5 6 7 8 910·11 12

I
L. l I I I I ' I I + I + I ” I v I I

45 000 *
45000

AlterativaC:
Alternativa C: 00 12345678
1 2 ~ 1 ~ ~ i 8 9 91011
10 11 12
I I I I 130000
l 20 000 | | 30 000
AA solução
solu~io mais
mais econômica
economica será
sera aa de
de menor
menor custo,
custo, mas
mas como
como
comparar fluxos
comparar fluxos dede caixa
caixa tão
tao diferentes
diferentes para
para sese achar
achar oo dede menor
menor
custo?
custo?
S6 sese pode
Só pode comparar
comparar duas
duas grandezas
grandezas após
ap6ss sese ter
ter definido
definido uma
uma
medida dede equivalência.
medida equivalencia.AA noção
n~io dede melhor
melhor ou
ou pior
pior decorre,
decorre, então,
entio, Ji
naturalmente desta
naturalmente desta noção.
.no~o. ·
J

Ponto dede vista

Ponto vista do
do investidor
investidor

Diz-se que
Diz-se que dois
dois fluxos
fluxes de de caixa
caixa são
sao equivalentes quando sese ée.
equivalentes quando
indiferente entre
indiferente entre escolher
escolher um um ouou outro.
outro. Observe-se
Observe-se' que
que esta
esta definição
defini~io
e subjetiva ee pessoal.
é subjetiva pessoal. Uma
Uma vez vezestabelecida,
estabelecida, porém,
porem, aa equivalência
equivalencia
entre dois
entre dois fluxos
fluxes dede caixa,
caixa, . aa coerência
coerencia ee racionalidade
racionalidade dodo· processo
processo
de decisão
de decisao exige
exige que
que aa mesma
mesma medida
medida seja
seja aplicada
aplicada aos
aosdemais
demais fluxos
fluxos
que se.
que se pretende
pretende comparar..
comparar.
Suponha que
Suponha que sese peça
peca aa um um investidor
investidor para
para responder
responder SIMSIM ouon
NAO àsas.seguintes
NÃO seguintes afirmações:
afirm~es: .
.~--
88
 11 pretiro
prefiro receber
receber 100 hoje
100 hoje aa 101
101 daqui aa um
daqui um mes;
mês;
.- 22 prefiro
prefiro receber
receber 100 hoje
100 hoje aa 102
102 daqui aa um
daqui um mes;
mês;
·“33 prefiro
prefiro receber
receber 100
100 hoje
hoje aa 103
103 daqui
daqui aa um
um mes;
mês;
4 prefiro
4 prefiro receber
receber 100 hoje
100 hoje aa 104
104 daqui aa um
daqui mês;
um mes;
55 prefiro
prefiro receber
receber 100 hoje
100 hoje aa 105
105 daqui aa um
daqui um mes:
mês.
t

Imagine-se
Imagine que o
. . se que o investidor
investidor responde
responde SIM
SIM as
às tres
três primeiras
primeiras per-
per-
guntas NÃO as
guntas ee NAO às seguintes.
seguintes.
Pode-se entao
Pode-se então repetir
repetir o o processo,
processo, com
com perguntas
perguntas dodo tipo
tipo "100
“100 |
hoje
hoje ou
ou 103,1 daqui a
103,1 daqui um mes?
a um mês? 103,3?
103,3? ...
...103,9?
103,9?
Em determinado
Em determinado instante
instante oo investidor
investidor nao
não podera
poderá mais
mais escolher.
escolher. .
As altemativas
As alternativas serioserão indiferentes
indiferentes ee estara
estará definida
definida aa medida
medida de de
equivalência.
equivalencia,
SeSe aa dtivida
dúvida surgir
surgir na
na pergunta
pergunta "100
“100 hoje
hoje ou
ou 103,5
103,5 daqui
daqui aa um
um
mês”, diz-se
mes", diz-se que
que para
para ele
ele aa quantia
quantia dede Cr$
Cr$ 100,00
100,00 hoje e
hoje é equiva-
equiva-.
lente aa Ci$
lente Cr$ 103,5
103,5 daqui
.daqui aa umum mes.
mês. Dai
Daí decorre
decorre que
que remuneracoes
remunerações
abaixo de
abaixo de 3,5%
3,5% nionão serio
serão aceitas
aceitas pelo
pelo mvestidor
investidor ee que
que a·
a taxa
taxa dede
juros aa ser
juros ser empregada
empregada nos nos estudos
estudos de de engenharia
engenharia economica
econômica que que |
fizer deve ser
fizer deve ser 3,5%
3,5% ao ao in.es.
mês.

Ponto de
Ponto de vista
vista do
do banqueiro
banqueiro

Considere-se um
Considere-se um banqueiro
banqueiro que
que empresta
empresta dinheiro
dinheiro aa 33%% ao
ao
mês. Nestas
mes. Nestas condi~oes
condições um
um emprestimo
empréstimo de
de Cr$
Cr$ 100,00,
100,00, por
por exemplo,
exemplo,
pode ser
pode ser pago
pago emem dois
dois meses
meses segundo
segundo um
um dos
dos seguintes
seguintes planos:
planos:

Plano
Plano I:
I: 0
0 11 2
2

I3,00
3,00
1
103,00
. 103,00

- Plano
Plano II:
HI: O
0 L\ 2
2

I
o y

'I
eo
·r “ o 106,09
106,09

"·~J
J
: I
9
 Plano JI:
Plano JII: o
0.. __..,__
11 ..22 !

I 1
,
;:·

. l
52,261 52,261
t

.Plano IV:

imaã
my
1------1--|1 .
0 1 2

••
em pd

Ed
o
8o
I

s.s.+~
a .100,00
me '

ad
· TOdososos planos
“Todos pianos baseiam-se
baseiam-se em em juros
juros compostos
compostos dede 3% 3% aoao mês.
mes.
- , -NoNo caso
caso do
do plano
planeI,I,. osos juros
juros sãosao pagos
pagos mensalmente
mensalmente e-o e o prin-
prin-
cipal e
cipal é pago
pago nono fim
fim do
do último
Ultimo mês.
mes. NoNo plano
plano II,
II, juros
juros ee principal
principal são
sao
pagos dede uma
pagos uma sós6 vez
vez no
no fim
fim do do último mes. JáJa oo plano
ultimo mês. plano HIIII envolve
envolve
oo pagamento
pagamento dede principal
principal ee juros
juros emem duas
duas parcelas
parcelas iguais,
lguais, enquanto
enquanto
que oo plano
que piano IVIV envolve
envolve oo pagamento
pagamento antecipado
antecipado dosdos juros
juros ee oo paga-
paga-
mento
mento total
total dodo principal
principal no no fim
fim do
do último
Ultimo mês.
mes.
AA tabela
tabela que
que sese segue
seguemostra
mostra aa evolução
evoluc;iododo débito
debito em
em cada
cada caso:
caso:

Fim Juros corres-

Fim | Juros corres- Debi to
Débito Valor
Valor Debito
Débito
do
do pondentes
pondentes aoao antes
antes do
do dodo após
ap6s oo
m2s
mês. | pertodo |
periodo - · pagamento. pagamento, | pagamento)
pagamento | pagamento. pagamentc .

o0 | - o | w00:
100,00 . | o0 À 10,00
100,00
Plano
Plano II [1 1 3,00
3,00 103,00
103,00 3,00"
. 3,00,·~ 100,00
100,00
22 3,00
3,00 103,00
103,00 103,00
103,00 00

00 —- 100,00
100,00 00 108,00
1ot,oo
Plano
Plano Ell | 11 3,00
3,00 103,00
103,00 E) 0 103
do:>
22 3,09
3,09 106,09
106,09 106,09
106,09 ,oo,oo
XD0,00

ko
m|
ano HF
IPlano
' 00
11
-—
3,00
3,00 —
100,00
100,00
103,00
103,00
00
52,261:
52,261"
100,00
100,00
50,739
S0,739
|2 2 | 152
1,522 — 52,261
52,261 52261
52,261 |. 00
to 0 —- 100,00
100.00 | sã:
s~ 94,26
94,26
Plano
Plano IV
IV| 11 283
.
2,83
'
909%.
9'.7,09i, | 00 “ld 909"
97,09
22 2,91
2,91 -.-, 100,00
100,00 109,90,
100,90, 00

10
10

-
 Apesar de
Apesar de envolverem
envolverem. . pagamentos
pagamentos de de magnitude diferente em
magnitude diferente em
instantes de
instantes de tempo
tempo diferentes,
diferentes, osos pianos possuem dois
planos, possuem dois 'pontos
pontos emem
comum: juros:
comum: juros dede 3%3% ao ao mes, debito igual
mês, débito igual aa zero
zero no'fim
no'fim do segundo
do. segundo
mês.
mes.
Conclui-se,
Conclui-se, .portanto,
. portante.. que que os os plânoi
pianos são equivalentes aa
sao equivalentes
Cr$ 100,00
Cr$ 100,00 hoje,
hoje, ~: a' juros
juros de 3% ao
de '3% ao mês,
m~, porque pagam exatamente
porque pagam. exatamente
o emprestimo.
o. empréstimo. feito,
feito: ~ ,. · . · ".
t.
. !. ~ ......
4
,\ ="

: !-_ '.
2.44 Valor
2. Valor Atual
Atual

Define-se valor atual

Define-se valor atual (ou
(ou valor
valor presente)
presente) de
de um
um fluxo de caixa,
flux<> de caixa,
.aa uma
uma dada
dada taxa
taxa de
de juro~,
juros, como
como aa quantia
quantia hoje equivalente ao
boje equivalente fluxo
ao fluxo
em questao.
em questão.
No exemplo
No exemplo considerado,
considerado, oo valor valor atual dos planos,
atual dos pianos, aa 3% 3% ao ao.
mes, e
mês, é Cr$
Cr$ 100;00.
100,00.
Pode-se, portanto,
Pode-se, dizer que
portanto, dizer dois fluxos
. que dois fluxos de caixa sio
de calxa são equiva-
equiva-
lentes quando
lentes quando t~m
têm 0o mesmo valor
mesmo valor atual. atual,

, 22.5. 5 Equival~ncbi
Equivalênciaee Juros
Juros
-

Note-se
Note-se queque aa no!tao
noção dede equivalencla
equivalência esta está intimamente
intimamente relacio-
relacio-
nada a'
nada à taxa
taxa de ·juros.
juros.
,,
···1.:. No: caso
No: caso dodo investidcr,
investidor, o O estabelecimento
estabelecimento da da equivalencia
equivalência (indi-
(indi-

\l
ferença) define
define imediatamente aa taxa taxa de
de juros
juros que
que ele
ele considera acei-
acei-
i
ferenca)
tavel -— 3,5%
tável 3,5% ao ao mes
mês, , ·
No exemplo
No exemplo do do banqueiro,
banqueiro, aa fix~ao
fixação da da taxa
taxa dede 3%
3 % ao,ao, mes
mês
'.i· I permite especificar
permite especificar as as diversas
diversas modalidades
modalidades de de pagamento.
pagamento. Observe-se
Observe-se

f' ·.
:\. que os
que os planos apresentados deixariam
planos apresentados deixariam de de 'ser
ser equivalentes
equivalentes sese aa taxa
taxa
de juros
de juros fosse
fosse 'alterada.
alterada. A A JUl'.PS
juros. dede 10%
10% ao ao mes,
mês, aa evolução
evolu~io dodo débito
d6bito
no plano
no plano 1I seria:
seria: ·
,I'
j .
“
”

Fim Juros cor-

cor- Débitoto
Debi Valor " Débito
Debito
'i ,
Fim
do
do
Iuros
respondenteses
respondent “antes do
;antes do
Yalor
dodo
- ap6s oo ' ·
após
.r·}·
'1,.1' mês
mis periodo
periodo bagamento
~agamento pagamento
pagamentq pagamento
pagf111!.ento
• 1

0.0 -— 100,00
100,00 00 100,00
100,00
.q 1 10,00
10,00 - U0,00
110,00 “300
3,QD 107,00
107,00 .
2º
2 10,70
10,7() li7,70
117,70 •.oo
88.00
tli\i
14,70
14,70 "o
ida
DE oe Rg pesa 0 2 o emo pias meg us mma id custa ue mt cone A

OO plano nao ée equivalente

plano II não equivalente aa Cr$
Cr$ 100,00
100,00 hoje,
hoje, aa juros
juros de
de 10%
10%
nao paga
pQrque não
porque exatamente oo empréstimo.
paga exatamente emprestime. Em
Em outras
outras palavras,
palavras, oo
valor
V~Qf atual
atual do plano II aa 10%
do plano 1Q% ao mes não
ao mês e
nao é mais Cr$ 100,00.
mais Cr$ 100,0Q.
Da existencia de
Pa existência de juros
juros ee da
da noção
n~ao de de equivalência decorre oo
equivalencia decorre
que
gµ~ ses~ pode
pode chamar
cbamar “valor-tempo
"valor-tempo do de dinheiro”,
dinheiro", ou
ou seja,
seja, aa noção
no~ao
de que
de qyl}Q.go sese lida
qµ§ quando U4a com
com quantias monetarias não
quantias monetárias nao interessa
interessa apenas
apenas
oe valor
v!'ik>r numérico,
m.1~Ji~Q. mas mas também
tambem oo instante
instante em
em que
que tais
tais quantias
quantias serão
serao
pagas
pa.pJ ou f~~l)ig~. Tanto
P.ll recebidas. T;mio nono caso
caso dodo investidor
investidor como
como no no caso
caso dodo
banqµeifP1 eg fator
banqueiro, (;Jl@f tempo mflui decisivamente
iewpo influi decisivamente na na determinação.
determin~. da da
equivalência
equiv~Aci3 entre ~JUf~ os~ fluxos
f!~s de g~ caixa
caixa considerados.
eonsiderados. .

J•

12
 Caríruto Ill
CA:t>iTuto III
I

I'
I
FÓRMULAS DE JUROS
F6RMULAS DE JUROS

A comparacao
A comparação de de fluxos de caixa
fluxos de exige quase
caixa exige quase sempre
sempre sua
sua trans-
trans-
formação em
forma~ao em outros equivalentes. Terna
outros equivalentes. .. se conveniente,
Torná-sé portanto,oo
conveniente, portanto,
estabelecimento de
estabelecimento de f6rmulas
fórmulas ee fatores
fatores dede ctlD.versao
conversão apllcaveis
aplicáveis aos
aos
fluxos de caixa
fluxos de caixa comumente
comumente encontrados.
encontrados.

33.1.1 Simbologia
Simbologia

ii -— taxa de juros
taxa de juros por
porr período
perfodo dede capitalizacao
capitalização
111 n ~
n — número de
numero de periodos
períodos de de capftaliza~ao
capitalização
I' P
P _.:..
— principal, ou · seja,
principal, ou seja, capital
capital no
no dia
dia de
de boje
hoje
I SS ..:...:
— montante,
montante, ou
ou seja,
seja, capital
capital no
no fim
fim do
do periodo
período n
n'
R
R -— serie
série uniforme
uniforme de
de pagamentos
pagamentos ou
ou anuidade,
anuidade, definida
definida
como aa serie
como série de
de pagamentos
pagamentos iguais iguais que
que ocorrem
ocorrem nono
fim dos
fim dos periodos
períodos 1, 1,22 ..... . n n
G -—
G série em
serie em gradiente,
gradiente, definida
definida como como aa serie
série de
de paga-
paga-
mentos G,
mentos G, 2G,
26, 3G,
3G, L (n-1
L (n—1)G que inicia
)G que inicia no
no
período 2
periodo 2 ee termina
termina no período n.
no periodo n.

3.22 Fator
3. Fator de
de Acumula~io
Acumulação de
de Capital
Capital -— Pagamento Simples
Pagamento Simples

.- Problema:
Problema: determinar
determinar aa quantia
quantia SS que
que seria
seria obtida
obtida pela
pela aplica-
aplica-
ção do
~ao do principal
principal P, P, aà taxa
taxa de
de juros
juros i,
i, durante
durante nn periodos.
períodos. Em outras
Em outras
palavras, qual
palavras, qual oo _ montante
montante S S acumulado
acumulado aa partir
partir do
do principal
principal P?P?. •
Utilizando diagramas
Utilizando diagramas de de fluxo
fluxo de
de caixa
caixa oo problema
problema consiste
consiste em:
em:
-
ge
vo

Dado P
Dado P AcharS
Achar $S

E
o.
--- -n
0 1 2 1 -2 nn
---ls
"1012 n 0.1.2

l/p
~

13
13
J, .•.

l ~'-
 lnvestindo Pp àa taxa
Investindo taxa i,i, tem-se
tem-se no
DO fim
fim do
do primeiro
primeiro período
periodo
P +· =
iP
P+iP=P(hA+ P( 1 +
i); no fim
i)no fim do
do segundo
segundo período, P( 1 + i)i) +
periodo, P(1I + +
+
+ iPQ + =
iP(l + i)i) = P(i +
P( 1 + i)2;
i)Z; no
no fim
fim do
do terceiro
terceiro período,
peri'odo, P(1
P(l + i)'iP ee +
assim
assim por
por diante.
diante. Logo no período
Logo no periodo nn tem-se
tem-se

= P (1 ++ in.
S =P( i)n,

O0 fator ( 1 ++ i)?
fator (1 i) n denominado
denominado fatorfator de
de acumulação
acumulacao de de capital
capital de
de
um
um pagamento
pag~ento. simplessimples ee representado
representado por,
por . FACFAC' Min)
(i,n )· estabelece
estabelece' ao
a
entre $Se·
equivaleilcia entre
. equivalia e P.
P. · . · · .· · a a
. . . .. ' ~
voI

S == Px
P X FAC'
FAC' (in)
(i, n)

3.3
3. j Fator
Fator de
de Valor
Valor Atual
Atual —
- Pagamento
Pagamento Simples
Simples

Problem-a: Determinar aa quantia investida, aa

=-
Problema: quantia PP que
que deve
deve ser
ser investida,
juros-i,
juros i, para
para que
que se
se tenha
tenha oo montante
montante SS após
ap6s nn períodos
perfodos de
de capitali-
capitali-
zação, .ou
:.ou seja
seja determinar
determinar oo valor
valor atual
atual de
de S.S.
Ou seja,· -
Ouseja,

Dado
Dado SS o Acha
Achar PP

r:------
a---1 po
~·· ;:

0120
0 1 2 nºn 012
0 1 2 n
-+
s p .

Como Ss == PpP (i(i +

Como S + i)n, então
i)?, entiio

ss
P=----
P= 0.
(1 + i)n
a+Dr

11
O0 fator
fator- · For denominado
denominado fator de valor
fator de valor atual der
de um
um paga-
paga-
(1 + on ' '.· .
- mento
mento simples representado por
simples ee representado por FVA' (i, n) permite,
FVA' (in) perm.ite, pois achar PP
pois achar
quando se
quando S é dado.
dado. . '

14
14
 I
· P = .S X. EVA
P=sx FY.A.' Gn).
(i, ·n)
'<· I

I o
O fator
fator do
do valor
valor atual e
atual é fregiientemente
freqUentemente denominado
denominado “fator
"fator de
de :'
desconto”.
desconto", Observe
Observe queque este
este fator
fator é sempre
sempre ménor
menor que e
que aa unidade,
unidade, 0o .
que
que reflete
reflete aa noção
no~ao dede que
que quantias futuras
fnturas são
sio menos
menos valiosas
'valiosas que
que
quantias
quantias presentes.
presentes. Neste
Neste caso
caso refere-se
refere-se à taxa
taxa . de
de juros:
juros como
· como sendo
sendo a .
uma
uma “taxa
"taxa dede descon Pos
desconto",

3.4
3. 4.Fator
Fator de:
de· Acumulação
AcumQ)apo de
de Capital
Capital —
- Série
8ede Uniforme
Uniforme

Problema:
Problema: determinar
detetminar aa quantia
quantia SS acumulada
acumulada aa partir
partir da
da série
serie
uniforme
uniforme R. R.
Este problema
Este problema pode ser* visualizado
pode ser v_isualizado por meio dos
por meio diagramas dé
dosdiagramas de
fluxo
fluxd de
decaixa:
caixa:

Dado RR
Dado o .Achar SS
Achar

01237 nº 01231.
r 2 3 n

.I. O0 primeiro
primeiro pagamento. rende juros
pagamento rende juros durante n -.-. l períodos;
durante _ n—1 no
perfodos; 1 no
. I
. I
instante nn seu
instante seu valor
valor será R(1 sera
R(l ++ i)r—1.
i)n-1• O0 segundo.
segundo pagamento
pagamento ren-ren- ·~
de juros
de durante n.n. —- 22 períodos;
juros durante periodos; nó no instante
instante nn vale,
vale, portanto,
portaato, .
. 'i R(l ++ Dr=2,
RG i)n~2• Fato semelhante ocorre
Fato semelhante ocorre com
coni osos demais
demais pagamentos,
pagamentos,
l· observando-se que
observaado-se que oo penúltimo
penUltimo rende
rende juros
juros apenas
apenas durante
duranteum wn perío-
perlo-
do ee o0 último
do ultimo não
nao chega
~ega sequer
sequer 'a'a produzir
produzir juros.
j~s. - -· .
. “ . O0 montante:S sere
montante ·s será composto,
composto; portanto, 'dediversas
portanto, de parcelas, cada
diversas passas, cada
uma
uma decorrente
decorrente de
de um
um dos
dos pagamentos
pagamentos efetuados:
efetuados: “e

SS =::: RO
R(l ++ de
i)ill'"'.-1 +·t RG
R(l toma
+ i)n-2 + ... ARO,
+ R(l ++ D+R
i) + R. ·
I
=1 •

“Pondo-se
Pondo-se Re
R em
enievidência
evi~ncia·« ee invertendo-se
invertendo-se aa+ ordem
ordem das
das paca,
parcelas,

s=Ru
S ~ R[_l +a + (1 ++. pars
+ i) + ... +
+ (1 ++... i)n-2 ++ q(1.+Dei
·l)~l)O:\ •..

. . 15.

---- ---··- -~· --...-- ·----- -----·--· ___. .... -........! ~----- ~ •• ...- ... - ... _
 O fator em colchetes corresponde à soma dos n primeiros termos
de uma progressão geométrica da razão (1 + i). Esta soma é

Ir) i-=UrtyrdAro—l
LR med i

Consegientemente,

dps
1l+H)r—1
i

A+D)r—1
Ofator ———— — — denominado fator de acumulação de
i
capital de uma série uniforme Pprementíniio por FAC (i, n) estabelece
a equivalência entre S e R.

S=RXFAC(in)

3.5 Fator de Valor Atual — Série Uniforme

Problema: determinar o principal P que deve ser aplicado para

que se possa retirar R em cada um dos n períodos subsegientes, ou
seja, determinar o valor da série uniforme R.
Os diagramas de fluxo de caixa ilustram o problema:

Dado R Achar P

0123 n—l n 0123 n—l n

1h) aca oia

R R R R R P
o pica vs
ER é q
)< 20

O valor atual do primeiro pagamento é TE ; O valor atual do

i

segundo
AREA a pagamento é ————— .; e assim
+? P por diante, até ———
+ Da
para o último.

16
 Nestas condições,

R R R
Pam +
1+ip d+? + e t=——
(1 + IE
1 1 1
e [mt e te tt |
O fator em colchetes corresponde à soma dos n primeiros termos
de uma progressão geométrica, cujo termo inicial é

1
1+i

e cuja razão é

1
l+i

O seu valor é:

1 " 1 "
1— 1— -
+i l+i ] ni
x = :
1+17 1 1 i
CC a+i
.G+or—i
i(1+Hi)

Portanto,

P=R
1+D*—i
+ Dr: ú
(Ad

1+)»—l
O fator ao denominado fator de valor atual de uma
I 1)”
série uniforme e representado por FVA (i, n) estabelece a equiva-
lência entre Pe R.

P=RXFVA (in)

17
 -··----·,. .

3.6 Fator de
3. 6 Fator Forma~io de
de Formação de Capital
Capital —
- strle Uniforme
Série Uniforme

Problema: determinar
Problema: determinar aa série uniforme RR capaz
serie uniforme capaz de
deformar
formar « Óo
montante
montante $S no
no fim
fim do periodo n.n.
do período

Ou
Ou seja,
seja,

Dado
Dado $S Achar
Achar RR
0123
0 i 2 3
. -·-;.ls~.
So
no,
n 91423
0 1 2 3·

l_ 1__1 __~=~-11R
RRR
RRR
mn n

“Como
Como

S=R f(l+:)•-1].
VD.
' i
R=S
R =S f
,
eo]:
(l+ :)"-1].
i

O0 fator
fator ari
·. · . i . ·• . · denominado
denominadof fator
fator dede formação
forma~iio de
de capital
capital .
' ,( 1 + i)".-- l
representado
representado por
por FFC
FPC (1,
(i, n)
n') permite
permite achar
.achar R~ quando
quando S.S é~dado.
dado ..

X FFC n)
, R = SXFFC(i
RES (i, n) Da

3. 7 Fator
3.7 Fator dede Recuperação
Recuperapo de
de Capital
Capital —
- Série
5erie Uniforme
Unifonne

. Problema:
Problema:determinar
determinar aa série
serie uniforme
uniforme RRresultante
resultante da
da aplicação
aplic~o
do principal
do principal®· ou seja,
(P; ou seja, aa quantia
quantla que
que tem
tem que serretirada
que ser retirada em
em cada
cada
período
perfodo para
para que
que sese recupere
recupere oo investimento
investimento P.P.
Ou seja,
Ou seja,

CUM Dado
·.Dado PO
P· Achar R
Acbar·R

r-~--.-:-- . ad
O0 · 12
1 · ·'2 o cn
·· n O0 120
1 2 · ni
,· n

J,p .
J_J:_:_-__ ' ~ .
R.R R

nen quim ah tr ri o mio an see aepqmnt ie MO cent mo MU0 1 Pa mega 6 nao aa

 ..•. ·- ·-·-·· ~ ·--· ··-~ ---_ __ -......_._.......,,.__ .·
__ ---ad ._..,,,.
tomei -- ~--
..
ho comia

Como
Como

per
.
P=.R [ (l· [LED]
'+ .. · · ·i)"-1]
.. i (1 .+ i)" . .

!:C . , .: . r···
R =P. i(l +i)"
. ·.J·. .
+ —1,l _
d+)i)•...;_
(1
o
. 4
,\ -
i(l + i)•
idt+Dr . . e. A. ana. DES
-
.oO fa~or (l + i)"·...:.....
fator FT. denominado fator
~nonnna~fo fator de
de Tecuperação de ca-
recuperacao de ca-
Dr— 1.
pital
pita! ee representado. por FRC
representado por PRC. (i,
(in) achar R..
permite achar
n) pennite R quando
quando Pé dado.
dado . Pe
CR=PxXFRC(n).
:. R = P x FRC.(i,n)
~-
.- . " :. ' ,. ..

3.
3.88 R~o
Relação entre·· os Fatores
entre: os Fatores

As formulas
As fórmulas apresentadas mostrâm que
apresentadas mostram que

1
FVA'
FY (in)n) =
A' (i, = FAC'À (i, n)
' FAC" (i,n)

1
.FC Gon),
=
FFC (i,n}= FACE)
FAC ~i~ n)

. a

~ FRC (i n) = -· -1-~
~-- ...RC
r

· · .• .· =. FYA
a

ro
. | |

(i;)i)

FRC (i, n) = FFC (i, n) +t

3.99 S&ie
3. Série em
em Gradiente
Gradiente

Denomina-se ~tie
Denomina-se série .elD
em. gradiente.
~.adi~.nte aa. . uma
uma .-série
serie de
.de pogamientos
pagamentos
G, 2G,
G, 26, 3G
36 .. '. .. . (n-1)
(n—1) G G qne
que ocorrem
ocorrem nosnos periodos
períodos 2,
2, 3,
3,4,....n
4, . ~ .. Ii
respectivamente. ·

19
19 “
 0 diagrama de fluxo 'de caixa 6

-1
0 1
G 2----1----i--::::--~.r. ·.-:
2G -------· __ .... _
3G ------·
(n=2)G--—- -
(n-2)G---- (n-1)G

ne em
gradiente
é feita observando
que a série em gradiente pode ser decom-
posta em diversas sénes uniformes G: uma começando no período 2,
outia começando no Periodo 3, OUIFA NO. periodo. 4, e assim por diante.
O montante S acumulado no período n será o

=
G x FAC (i,n-1)
S=GXFAC(in—l)
S ++ GG6GXFAC(in—2)
)( FAC (i, n-2) ++Gx G x
xXFAC(;in—3)
FAC (i,n-3) ++..... , +GxFAC(i,1)
a X FAC (i, 1) .:.= +
— G[FAC (in— 1) +FAC(i,n-2)
-G[FAC(i,n-1) + FAC (in— + FAC (in —3) +
2) +FAC(i,.n-3) +
. . . ++FACUD
++... J E==
FAC (i, 1)]
-cG [Std
= f
(1 + i)i-1-1 1,+ (1
ml aaa dir Da
+ i)~2-1
t “l
Lis
+ ... +

+
+
a + (1
*oot]
~)1-
i
1] =

.. 1
=GIa
::::: G [(1 ++ i)n-1
Da+...+a
+ + (1 ++n=q-ni=
i) - (n - 1)] -:- =

+- ; } =
z

] am R 1 n
= G { [(1 ++ i)-1
= Gjad dm ; + (1 +
++ ..++ i) +
+U)-——
1] us

-G | Ec Gm —|.
t t

Don de
Donde

.
S = G
[(1 + i)n-. 1 .
s-o[Gtott
·
· .
;2
2]i ,,
--
n]
i2 Ê

20 r
 -~-·-·"---·-- .. ·~·~--·- --···. ·~·-·· ... . ...... ~ .. - ~ .. ~---'···- ... --·;--~~---···-:--· •-_'.... , ......

ee come
como

R=
R = SS XX FFC
FFC u,
(in),
n),

| R = G +-7
TO (n+1;o:;_1)
E ÃUrD DI
Lo on i
O0 fator
fator ~—; -— ~
i
(TE i
— (——————
i (1 -:!-d)~-1 .
+) ... ) (leJ1o:mmadg
denominado
enominado fator
fator d.e
fator dede graw
gragra-
diente ee representado
diente representado por
por FG
FG (i,(i,n) equivalência entre
estabelece ~a e~uivl!.lencia
~) ~~tflb,~lcxi~ entre
GeR.R.
"Ge ' ~

R=GxFG(iin)

OO valor
valor atual
atual da
da serie
série era
em gr~1;Ue~t~
gradiente §~.f~
será @ntaQ
então obtido
obtido multipli-
multipli-
cando-se aa serie
cando-se série uniforme
uniforme eqqiv@l~µte
equivalente p~lg
pelo flltor
fator de
de valor
valor atual:
atual:

P =
R X FV A {i, n) (J ~ fQ ((, n) X . FVA (i,
P=RXFVA(in)=6XFG(i,n)xFVA tin)n) = ,

0
Ofator FG (i,
fator FG (in)
n) XX FVA
FVA (i,
(i, n)
n) denominado
denominado fator
fator dede valor
valor atual
atual
de uma
de uma serie
série em
em gradiente
gradiente ee representado
representado por
por GFVA
GFVA ti,(i, n)
n) estabelece
estabelece
a
a equivalencia
..
equivalência entre
entre Pe
I
Pe G.G. .

L~,
LL,=-~ Ex
'
Pra4 «,
f}, ~ <1ff Gmn>. |
~ . - . .
_I
·;

3.10 Ta~~
3.10 Tabelas

Estes fatores
Estes fatores encontram-se
encontram-se tabelados
tabelados para
para facilidade de de uso.
uso.
As tabelas
As tabelas dada pagina
página T T 11 aa T
T 58 58 apresentam
apresentam os os seis
seis f~tQt~~~
fatores:
pagamento simples
pagamento simples -:--- fator 4~
— f~t~r de ~~Utµ\lla~ao
acumulação · <!€?
de c~p~t~ fator tt~.
c: es ~e fa:~PJ' de val.gr
valer
atual; serie
atual; série unif
uniforme
orme 4~ de p!;ig~~~tos
pagamentos -— ~a~orfator de rmação de
~e Wfmi!~~Q de capita],
capital,
fator de
fator de recuperacao
recuperação de de capital, fator q~
~P.~t~, ~1!~<!r- de ~£~m~ht,~ap
acumulação de de capital
capital ee fator
fator
de valor
de valor atual.
atual. Estes
Estes fatores foram tabelados
~~tqr~~ ~~~~ para juros
t~1?~~4lQO~ para juros de
de I: 1'a'a 18%
18%
com
com osos seguintes
seguintes incrementcs;
•
incrementos:
- , ··••r·,•••
·
o...-L,,.,_,_,._.

2,5%% com
11 aa 2,5 com
-~ .... incremento
incremento
__ de-·· 0,2S.
---····· de 0,25
_-·.-- ,

2,6 a 6% com incremento de 0,10

2,6 a 6~ cp~ incfetn:~!lt9. g~ ~t()

21
 O diagrama
0 diagrama de
de fluxo
fluxo de caixa ~é
de caixa

G 2----1----{--:.:::.~--.r. _: -I
0 1

2G ------·· -------
3G ------·
(n..-.2.)G----- (n-1)G

3
gradienteé feita observandoq que à série em gradiente pode ser decom-
posta em diversas séries uniformes U: uma começando no período 2,
outia começando no pelodo 3, Oula no
n o periodo à e. assim por diante.
é
O e cumulado no

S = FAC (in — 1) +
S=GxXxG x FAC(i,n-1) + G 6 )( FAC (in— 2) +
X FAC(i,n-2) +GxGx
xXFAC(;in—3)
FAC(i,n-3) ++...
... tGxFAC(i,1)
G X FAC (i, 1) "=
= +
“— -G[FAC(i,n-1)
G[FAC (in—1) +FA.C(i,n-2)
+ FAC (in— 2) + FAC (in—3)
+FAC(i,.n-3) +
+
++...
. . . +FFACUD ]E
FAC (i, 1)J ==
o [Std
=G
'
f
(1 + i)i-1-1 1,+ (1
pra ema 4+9 Nm 21
+ i)~2-1 em

t l
++...
... + +

+4 Cro] (1
+ ~)io 1 - 1] =

=d+AD
::::: G[(l + i)n-1 +...
+ ++ d+n=q (1
+ i) - (n-ni=
- 1)] ~ =
" . 1
z

= Gjid
=
J
G { [( 1 + do +
+ i)n-1 + ..
as
: + ( 1 + i) ++)-——
L+a+o 1] ~ - ; } us
R 1 n
=
=G [sc (i,n)
Ê

Don de
Donde

·s-o[0tort
-. [(1.· +i)n-. . n] ,
1 nl
S -G . --- ,
;2 i 2 Ê

20 r
 __ _._..,..._. -,.. --- - ·---····-·-·· -· -· --·---·~-"·-

ee como
como

R=SxXS
R = x FFC
FFC (in),
(i,n),

a n E
ii rr)

fator -11 -— -:-

Tn“| (' a + iÍ e d dee gra
r de .
OO fator . .. ) denomin
denoIPmadQ do o ~atQt'
fator gr.a·
(1 +. i)ll -
ator
ii t 11 .F h a

diente ee representado
.diente por FG
representado por (i,n)
FG (i, ~~ ~s.'t~b,~l~~ equivalência eatre
estabelece ~a equivalencia entre
7
GeR.
GeR.

R=GxX
R G XFG=
FQ(in)
(i, 1')

OO valor
valor atual
atual da
da serie em gr~g\e11t~
série em será e.fttao
gradiente §~f~ então obtido
obtido multipli-
multipli-
cando-se a a serie
cando-se uniforme e~~ivru~l1te
série uniforme equivalente ~\Q
pelo f~tQf
fator de
de valor
valor atual:
atual:

P = R X FVA u, n) =
P=RXFVA(i,n) fJ X f() (i, n) X FVA (i,
=6GxXFG(in)xFVA (in)n) .

0 fator FG
O fator FG (i,
(i,n)
n) XX FVA
FVA (i,
(i, n) denominado fator
n) denominado fator dede valor atual
valor atual
de uma
de uma serie
série em
em gradiente
gradiente ee representado por
por GFVA
GFVA (i,(i, n)
n) estabelece
estabelece
a
a equivalência entre Pe
equivalencia entre
. . I
Pe G.G. .

LE =Gx GRVA G m| |

“3.10 Tabelas
3.10 Ta~~

Estes fatores
Estes fatores encontram-se
encontram-se tabelados
tabelados para
para facilidade de de uso.
uso.
As
pagamento
atual; serie
atual;
tabelas
série uniforme
da pagina
— f~Mr
uniforme 4e
T 1 a T 58
de a,~u:qi\}la~ao
apresentam
As tabelas da página T 1 a T 58 apresentam os seis fatores:
pagamento simples
simples ~ fator <I~ acumulação · de c!!Pit~\
de P!l~aqi,e~~os
pagamentos -— ~~or fator i!e
os seis
capital ~e fa:~9.f
de fonµ,t\~~Q
f~tQ:r~~~
fator ~ct.
formação de
de val.gr
valor
de capital.
capital,
*
fator de
fator de recuperacao
recuperação de ~P.1t~~. ~1!~<?~
de capital, fator q~ acumulação 9~
de ~~µ,m~~~a9 de capital
capital ee fator
fator
de valor
de valor atual.
atual. Estes
Estes fatorês foram t~l?~l~~
~~tqr~~ ~~~ tabelados para juros de
para juros de 11 aa 18%
18%
com os
com os seguintes
•
seguintes incrementos:
incrementos:
• - '
·
., • ..-.- ,-·,._. """'L--0.·_,....- •

2,5%% _~-..~1
11aa 2,5 com
com incremento
incremento
...... ··--·-··:· de~~ 0,25
de. 0,25
-.~-

2,6 aa 6~
2,6 6% CQ~
com incfe~~µtQ
incremento ~~ de ~lQ
0,10
 6,25
6,25 aa 7%
7% com
com incremento
incremento de
de 0,25
0,25
7,5
7 ,5 aa 10%
10% com
com incremento
iucremento de
de 0,50
0,50
11
11 aa 18%
18% com
com incremento
incremento de
de 1,00
1,00
Da
Da página
pagina TT 59
59 aa TT 80
80 estão
estao tabelados
tabelados oo fator
fator de
de valor
valor atual
atual de
de
um
um pagamento
pagamento ss mples,
mples, oo fator
fator de
de formação
forma~ao dede capital
capital ee oo fator
fator de
de
valor
valor atual
atual de
de uma
uma série
serie uniforme.
uniforme. OsOs demais
demais podem
podem ser obtidos aa
ser obtidos
partir
partir das
das relações
relacoes apresentadas
apresentadas em em 3.8.
3. 8. Empregaram-se juros
juros de
de 20
20
aa 80%
80% como
como sese segue:
segue:
xs20 aa 25%
25 % com
com incremento
incremento de
de 55
· 27 aa 55%
"27 55 % com
com incremento
incremento dé
de 22
60 a 80%
60a 80% com
com incremento
incremento de
de 55
O·o fator
fator de
de gradiente (páginas T81aT
gradiente (paginas T 81 a T 90)90) ee oo fator
fator dede valor
valor
atual
atual de-uma
de uma série
serie em
em gradiente
gradiente (páginas
(paginas TT 9191 aa TT 100) 100) também.
tambem.
foram
foram tabelados
tabelados para
para juros
juros dede 11 aa 80%.
80%.
— O0 uso
USO de
de tabelas e
tabelas é imediato.
imediato. Basta
Basta escolher
escolher aa taxa
taxa de de juros,
juros,
procurar aa tabela
procurar tabela adequada,
adequada, entrar
entrar com
com oo valor de nn ee ler
valor de ler oo fator
fator dese-
dese-
jado.
jado. Em Em alguns
alguns casos podera ser
casos poderá necessario interpolar; por
ser necessário por exemplo,
exemplo,
quando
quando se se trabalha
trabalha com taxa de
com taxa de juros
juros para
para aa qual
qual não
nao existe
existe tabela,
tabela,
ou quando
ou quando oo valorvalor nn não
nao consta
consta dada tabela
tabela adequada;
adequada; aa interpolação
interpolacao
- linear ée perfeitamente
perfeitamente aceitável.
aceitavel. O0 emprego
emprego destas
destas tabelas
tabelas serásera ilus-
ilus-
| trado
trado em em 3.14.
3 .14.

3~11 Taxa
3.11 Taxa Nominal.
Nominal ee+ Taxa.
'{axa · Efetiva
Efeti.v•

Se
S.e _ a~. taxa Jl¢ . “juros.
.jaxa ..de: ~or: períodos
..jun>.s...poi. ·capita!_iza!;li6 .!PL,!
periodos d. dede. capitalização for i....e~~
se
houver
ho~v7rma períodos de
.e..,pe~odos cap1taliz~o ~or ano, ent@.
de capitalizaç tão g J}!~nommal
será
sera·.i,
'N == mi.
~-'·': 2:<_ . . .
2“ AA taxa
taxaefetiva
efetiva Gp),
(i E )~ ou
ou “seja,
seja, aa taxa
taxa segundo
segundo aa qual
qual oo capital
capital
efetivamente
efetivamente cresceu
cresceu será
sera maior
mai~ que i N.« Seu
que i,;. Seu valor
valor pode
pode ser
ser determi-
determi-
nado
nado através
atra¥~S da
da equivalência:
equivalencia: o0 principal
principal Pp aplicado
aplicado à taxa a
taxa ii pE durante
durante
um
um ano.
ano deve
deve produzir
produzir oo mesmo
mesmo montante
montante que que quando
quando aplicado
aplicado à a
taxa
taxa ii durante
durante mIn períodos.
periodos ·

p ( 1 + i)=P(+
P(i+ i8) = p (1 + Dr,
i)"'.

Portanto,
Portanto,
Lens

i=U+DN—I
~-~~1 + i)"'·-=1 · = :;jiA~~-
FAC -(im)
<i, m> —1
-1 <i

. Por
Por exemplo,
exemplo, sejam
sejam .Crê~r.S100,0
100, DO 2. aplicados 12%
lOO,OQ_ap~c;ados aa 2 %_ao mes,capita.
0 mês, rapitli:...
~~~~·-·
lizados
· bzados mensalmente.
menW-mente. Vo· · · . . ·. · . ·, . ' · · .
.
· .· . .

»22
µ
..
Taxa nominal;
Taxa iN 7 lZ
nominal: in =
iz ·x.2%
x, 2% = 24%24% aoao ano
ano =.
Taxa efetiva:
Taxa efetiva:
B
=
(1 ++ 0,02)
tie = (1+ — 1l== 1,268-1
0,02)1"2.:.._ 1,268
1 — 1 ===:
== 0,268
0,268 =
t':

26,8% ao
= 26,8% ano.
ao ano. •..
OQnj,Qil.!!J.11~.~-
montante após. um um an9ano, .. será
s.tti:~J100, (1. +. 0,268).
00 ,LL± = =. 126,8, niio
0.268). :;:;:.~.1.26~~ não
..100
100 (1 + (1 + 0,24)
0,24) = = 124 124 como
como'sese poderia
poderia supor. supor.
A distinifcio
A distinção entreentre taxa
taxa efetiva
efetiva ee taxa taxa nominal.e.
nominalé. de de suma
suma imper-
impor-
tância. Em
tancia, Em situações envolvendo emprestimos
situacoes envolvendo empréstimos ou ou financiamerit()s,_por
financiamentos, por ·e ·
exemplo,aa''iaxa-~qiie
e~e1!lP.lQ, taxa que 'figura
figura nos contratos eé geralmente
nos 'contratos geralmente aa taxa taxa nominal,
nominal,
que. ..não
q.ue pode ser
niio pode ser tomada
tomada como como criterio
critério de de d~i_siio.
decisão. .
A
A titulo
título de exemplo, considere-se
de exemplo, considere-se aa seguinte seguinte situa~ao.
situação.
- Uma
Uma letra
letra de de Cambio
Câmbio de de Cr$Cr$ 1.000,00
1.000,00 ee prazo prazo de de tre~
três .meses
meses é e
vendida por
vendida por Cr$
Cr$ 930,00;
930,00; os os juros
juros efetivos
efetivos siio são de de 2,5%
2,5% ao ao mes,
mês, umauma
.. vezvez que que Cr$ Cr$ 930,00
930,00 x FAC' (2,5%,
x FAC' 2, 5%.3) 3). 7'= Cr$ 1. 000 ,00. Por
Cr$ 1.000.,0Q. Por outro
qutro
lado, pode-se
lado, conseguir um
pode-se conseguir um 'emprestimo
empréstimo no no Banco
Banco aa 1,8%.1 8% ao ao mes.
mês.
Consegiientemente, .eis
Consequentemeate, eis umum metodo
método seguro seguro de. de. ganhar
ganhar diaheiro;
dinheiro: tomar tomar
.aa. 1,8%
1,8% no, no ~\l:DCO
Banco .e e empregar
empregar aa: 2,5% 2,5% em em Letras
Letras de.de, C~m,bio.
Câmbio.
·Mas
Mas sera
será mesmo? .· : · .
“O0 exame detalhado das
exame detalhado eondicoesq que
das condições que: acompanham
acompanham oo emprestimo empréstimo
aa 1,8
1,8% há de
% ' ha de revelar
revelar que que aa ·operai;ao
operação custa efetivamente muito
custa efetivamente muito mais,
mais.
Primeiro,
Primeiro, os os juros
juros saosão descontados
descontados antecipadamente:
antecipadamente: num num emprestimo
empréstimo
de Cr$
de Cr$ 1.000,00,
1.000,00, por por um um prazo
prazo de tres
de três meses,meses, oo desconto
desconto atinge atinge aa .
33 xx 1,8%1,8% x x Cr$
Cr$ 1.000,00
1.000,00 = = Cr$Cr$ 54,00. Segundo, é.e preciso
54,00. Segundo, preciso pagarpagar
0,2%
0,2% de de imposto
imposto sobre sobre operacoes
operações financeiras: 3 3 xx 0,2%
0,2% xx Cr$ Cr$
Cr$ 1.000,00
Cr$ =
1.000,00 = Cr$ Cr$ 6,00.
6,00. Terceiro, e
Terceiro, é possivel possível que que oo Banco
Banco exija exija aa
manutenção de
manutencao de um um saldo
saldo metlio,
métlio, aa titulo título dede Teciprocidade,
reciprocidade, · que que podepode
atingir aa 30%
atingir 30%; ; no no caso,
caso, Cr$Cr$ ~00,.QQ..
300,00.
· .- Nestas
Nestas condicoes,
condições, o f111Xodede
0 fluxo de caixa correspondente ao
caixa correspondente empres-
ao emprés- |
timo é:
timo e: . . .. .. ' . :: '
Cr$ 640,00
Cr$ 640,00

0 1 2 3.

os 100,00
as 700, 00

Observe-se que
Observe-Se que os
os Cr$
Cr$ 300; 00 de
300;00 reciprocidade ni1>
de reciprocidade não podem
podem ser
ser. .
usados pelo
usados tomador, que
pelo tomador, que se
se compromete
compromete aa manter
manter aa quantia
quantia deposi-
deposi-
.+,. tada na
tada na sua
sua contae
conta-e devolvé-la, ao Banco
devolve-la, ao Banco findo o prazo
findo o prazo do empréstimo. o
do emp:testimo.

23

',· ....
(·'
f
Os
Os juros
juros efetivos
efetivos são
sao calculados
calculados aa partir
partir da
da fórmula:
f6rmula:
Assim
Assim SS == PxFAC'
PxFAC' (i,n)
700,00 == 640,00
700,00 640,00 xx FAC'
FAC' (1,(i, 3)
3)
FAC'
F AC' (:,3)
(i, 3) = 700,00 =
700,00 = 1,093.
1.093. =
640,00
640,00

Portanto, ii == 3,03%.
Portanto, 3,03%.

3 .12 Considerações
3.12 C~nsidera~oes Fioais
Finais

- Neste
Neste capítulo
capitulo foram
foram apresentados
apresentados as as fórmulas
f6rmulas e.e os os fatores
fatores de de
conversão
conversao que que constituem
constituem aa base base dos
dos métodos
metodos de de avaliação
avaliacao ee compa-
compa-
rac;iio de
ração de alternativas
altemativas de de investimento.
investimento.
Do
Do exposto
exposto deve
deve ter
ter ficado
ficado claro
claro que
que quando
quando uma uma quantia
quantia mone-mone-
taria ée deslocada
* tária deslocada para para o0 futuro,
futuro, seuseu valor
valor aumenta devido àa taxa
aumenta devido taxa dede
juros; ée o0 que
juros; que diz
diz aa fórmula s
formula S == Pp Xx (1 ( 1 ++ i)*,
i)". Quando
Quando sese traz traz para
para
| Oo presente
presente uma uma quantia
quantia futura,
futura, seu
seu valor
valor diminui:
diminui: P= P = S I (1 ++ Dr”.
S/(1 i)".
apéo cemsemm mm o “ometem

Os
Os diversos
diversos fatores
fatores apresentados
apresentados visamvisam apenas
apenas aa facilitar
facilitar aa manipu-
manipu-
lação
lacao dosdos fluxos
fluxos de de caixa
caixa comumente
comumente encontrados,
encontrados, não nao apresentando
apresentando
novidade
novidade de de natureza
natureza conceitual,
conceitual. AA relativa
relativa complexidade
complexidade teórica teorica jus-
[us-
tifica-se
tifica-se pela
pela economia
economia de de tempo
tempo nasnas aplicações
aplicacoes práticas.
praticas,
Algumas considerações,
Algumas consideracdes, entretanto,
entretanto, ainda
ainda sese fazem
fazem necessárias.
necessarias.
Inicialmente
Inicialmente cabe cab~ comentar
comentar que que oo conceito
conceito de de “valor
"valor atual”
atual" pode
pode
ser
ser generalizado,
generalizado, Defmiu-se
Defrniu-se valor
valor atual
atual dede um
um fluxo
fluxo de de caixa,
caixa, aa uma uma
Ds apr Apac

dada
dada taxataxa de de juros,
juros, como
como aa quantia
quantia hoje
hoje equivalente
equivalente ao ao fluxo
fluxo em em
questão.
questao, NestaNesta definição,
definicao, aa datadata de
de hoje
hoje foi
foi tomada
tomada como como referência
referencia
ee origem
origem parapara aa contagem
contagem do do tempo.
tempo. NadaNada pm pede, entretanto,
)mpede, entretanto, que que
outro sistema
outro sistema de de referência
referencia sejaseja adotado.
adotado, Pode-se,
Pode-se, pois, falar em.
pois, falar
q er— e

em
é..valor
alor atual
atual nanadata
data n.n significando-a
significando aquantia-quer-naquela
qua&iia. 'l~~ gag.u.eladata, data. ée
c:guivalente ao flnxo oonsiderado .
equivalente
AA obtenção
obtencao destedeste valor
valor não
nio cria
cria maiores
maiores dificuldades,
dificuldades, conforme
conforme
- se
se verá
vera através
atraves dede umum exemplo.
exemplo.
Se
Se oo fluxo
fluxo dede caixa
caixa abaixo,
abaixo, cujo
cujo valor
valor atual
atual nana data
data 5,5, represen-
represen-
tado
tado porpor VAYA (5) e
(5) é procurado:

0
o. 1 2 3 4 55 6 77 8
i~ ----
J I
[ ~- J;i ST Rpp
J,FOTYO ~J;

p
P

s
ta

24
24
 Este fiuxo
Este fluxo pode
pode ser
ser decomposto
decomposto em:
em:

lO 12 3I 4
0 1 2 3 4 s5I 6I
6 7.8
7 8
I I . I I I
“|
A) ',-.._

L1_l_J_l
00 1 1 2
2 33. 44 s5-6 6 7
7 88
B)

RT OO
R

O
0 11 2 33 45 s 6
6 7 8
8

i_-__l
2 4
C) I+= I| I + +I
C) I I
'
. l!.
_,

s 8
dg.

0 1 2 3 4 6 7

1
I I I I I I I
D)
neo

D)
.

s
Observe-se que
Observe-se que aa decomposi~ao
decomposição tem tem por finalidade produzir
por finalidade produzir fluxos
fluxos
para os
para os quais existam .Iarores
quais existam fatores de de conversao.
conversão. No No caso
caso B,
B, por
por exemplo,
exemplo, -
manteve-se aa convencao
manteve-se convenção estabelecida
estabelecida em em 33.4, que exige
. 4, que exige cinco
cinco paga-
paga-
.- mentos
mentos iguais
iguais ·no
no final
final de de cada
cada um um dos
dos cinco
cinco periodos.
períodos. Pela
Pela mesma
mesma
razão, aa f6rmula
razao, fórmula deduzida
deduzida em em ·3
3.5. S pode
pode ser
ser aplicada
aplicada aoao fiuxo
fluxo C,C, bas-
bas-
tando que
tando que se
se desloque
desloque para para aa data
data S5 aa origem
origem de de contagem
contagem do do tempo,
tempo.
A transform.a~ao
A transformação 'dos dos fluxos
fluxos A A ee D D 6é imediata.
imediata.
Logo, VA
Logo, VA (S)(5) sera
será igual a
igual à soma
soma dequatro
de quatro parcelas:·
parcelas: -— aa quantia
quantia
acumulada aa partir
acumutada partir dede P,P, durante
durante S5 periodos;
períodos;.:.:...
— aa quantia
quantia acumulada
acumulada
“aa partir
partir dada serie
série R,R, durante
durante 55 periodos;
períodos; --— aa quantia
quantia equivalente
equivalente à a
série R,
serie R, descontada
descontada durantedurante 22 periodos;
períodos; -— aa quantia
quantia equivalente
equivalente aas,S,
descontada durante
descontada durante 33 periodos.
períodos. ·

25
25
 Assim,
Assim, o
. e a
~··~ Ill 1 , .... -~\\
se
" .•••• t ,_.,1''"°"1
OS,
··~~.
Rr TE,
(l.tt

fe·-. v. ..~. ,,·.•""'·'·

u,
~ ;11''

=
1,

VA(S ) =PP X
VA (S) XFAC ' o;
FAC' (1,5)
S) +R
+FRXx FAC(i,5)S) +
FAC +
+ R
+ RXX FVA (62)2) +
FVA (i, +85S XX FVA'
EVA (13).
(i, 3).
mo
l ,.,,-
L../ . , _,........
":P
L,..,,.a
. , ,.. ,.,,,
\If
Outro ponto que
Outro ponto que merece
merece ser
ser comentado
comentado retere-se
refere-se ao
ao tratamento
tratamento
"de fluxos
·de fluxos dede caixa
caixa -de
de tipo
tipo diferente
diferente dos
dos apresentados
apresentados ate agora. :E
até agora. É
desnecessário tabular
desnecessario tabular fatores
fatores aplicaveis
aplicáveis ·aa todos
todos os os tipos
tipos dede fluxos
fluxos de de
caixa, uma vez
caixa, uma vez que
que as
as f6rmulas
fórmulas de de conversao
conversão sao
são facilmente
facilmente adaptadas
adaptadas
ee resolvem
resolvem qualquer
qualquer problema.
problema.
Considere-se oo caso
Considere-se de pagamentos
caso de. antecipados. ·A
pagamentos antecipados. 'A tftulo
título dede ilus-
ilus-
tração, seja
tra~aq, seja determinar
determinar aa quantia
quantia S'S' acumulada
acumulada ap6sapós n n periodos,
períodos, a. a par-
par-
tir de
tir de n
n pagamentos
pagamentos de de valor
valor R'
R' efetuados
efetuados no
no infcio
início dede cada
cada periodo:
período: '*

0 1 2 3 4 n-2 n-1 n
I I I I ----I ~---- I I
Tg ae

--------- ------- R!
----
SER
ETA

O valor
0 valor atual
atual da
da serie
série R'
R' na
na data
datan—
n-· 1 1 é R'.
R' Xx FAC
FAC (i (i,•.n).
n), e
Basta deslocar 8:
Basta à origem
origem dos·
dos tempos
tempos para se comprovar
para se comprovar este
este fato:
fato:'. ·

----------·---------- ---
0 ·1 2 3 4 5 n-1 n n;+l

. !
..... ~ - - ~ ...... ~ - - -=- - - ·- - - - - - - - .- - - ~1
-R'
'

Isto posto,
lsto posto, S'
S' =
= [R'
[R" x
X FAC (i,n)]
FAC. (i, n)] xX (1 (1 + i).
i). Ou
Ou seja,
seja, S'lo
SÉ o mon-mon- +
tante acumulado
tante acumulado em
em um período
umperfodo a
a partir
partir de
de [R'
[R' X
X FAC
FAC:
. (in).
(i, no
n)].·.·. ·
•
. .

Em-suma, quando.se
Em-suma, quando.se adota
adota aa "convencao
“convenção de de fim
fim de
de período”.
periodo", as
fórmulas ee fatores
f6riiJ.ulas fatores .podem
podem -ser
-ser usados
usados para
para deslocar
destecar . quantias
quantias · mone-
mone-
+ tárias ao
.tarias ao longo
longo do
do tempo
tempo ee estabelecer
estabelecer relaeoes
relações de: equivalência. Nos
deq~quivalencia. Nos
- “demais casos, as
demais casos, as adaptacoes
adaptações sao são tao
tão simples
simples que que naonão justificam
justificam «oo. ·
,. estabelecimento
estabelecimento de dé f6rmµJas.
fórmulas. especfficas.
específicas. · · · · ·

26
 3 .13Resumo
3.13 · Resumo

:Fa tor F6rm11{a

Fator É
-·. -Fórmnia
---·-o--
Dado
DadoP, P,achar
&char8 S| FAC)
FAC'(i,n)= • Gr
(l +•>" o s~ P X PAC'Gn)(i,n)
|5=PxPAC
1
Dado
Dado5, S,achar
achar»|P PVA in) = To
FY A'(i,n)•
(1 + i)•. o Pp P-s• SXRVA
)( PY.4.'Gm)
{i,n)

Dado8, 8,achar
acharR R | FFC(i,n)= • Tr .R .- SXFFC
S X FFC (in)
(i,n)
Dado PFC(n) (l + i)"-1 | R=

,: (1 + i)"
Dado
DadoP.P,
achar
acharR R
| FRC(in)
FRC(i,n)= • E Cpi)"-1
(I+ R=-PX
R - PX PRC
FRC (im)
(i,n)

(I+ i)•-1
Dado
DadoR,R,achar
aehar8 S FACtin)=
FAC(i,'!l- ditar: S=S •RX
RX PACPAC(in)(i,n)
; Dado
DadoRoR,achar
-- P...... -|P PYAGim) = ttuts
(I+ •1;;~ l '·
i(l + i)". o | - | Pp PSRXPVA
~ R X PY A, (i,n)
-··achar FYA(!",n)-
Gm, .

Dado
DadoO,O •.achar
acharR R
| FGtin) =: 1-
FG(i,n)- l
Tr
7-(l~ "
R R= GXFG.
G X FO (sn)
a (i,n.)

Dado
Dado6, 0,achar
acharP P GFVAtin) -((l +?,•~•-~)Cl~-
GFVA(i;n)- (Use -*) )l)il)Pe PD Gx
G XGRVA(in)
GPY4·(i,n)

',\ \

3 . 14 Problemas
3.14 ProblemasResolvidos
Resolvidos

“1 1 —- Quanto
Quanta teremos
teremos daqui
daqui a a 1212meses
meses seseaplicarmos
aplicarmos
Cr$ . 1.000,00 a 2,5 % ao
Cr$. 1 000, 00 a 2,5% ao mês? mes?

| Solu~ao:
Solução:

P p= =1.000,00
1.000;00
i =2,5%
i= 2,5%aoaomês
mes Vo o -.
n··= 1212meses
n'= mesés

S =PX FAC
S=PX FAC'(i,(i,n).a).
A A:tabela _pagina TT7 7dáda '
tabela dadapágina
E FAC' (2,5%, 12)12) = = 1,344;
FAC' (2,5%, 1,344 ·
IE Logos ~ ·1.000,00
Logo S = 1.000,00 X 1,344 x 1,344 = =1.344,00.
1.344,00..

2.2 —- Quanto
Quanto sesedeveria
deveria pagar
pagarhoje para'se Iioj'e
para· setertero odireito'
direitodederece-,
rece-
berCr$
ber Cr$ 10.10.000,00 daqui a a3 5'anos;
000, 00 daqui anos, à a·juros
juros dede 10%
10% ãoaoano? ano? ·
. • ·.,· ···-.~ ... _ __:,.. ', ,·'.·
» terra em
,
27
 Solução:
Lo
.· _
Ss == 10.000,00
10.000,00
M/ ii == 10%
10% ao
ao ano
aao
n=Sanos
“n=5anos
P = S x FVA' (i,n)
P=SXFVA'(i,n)
AA tabela
tabela da pagina TT 52
da página <Ia
52 dá
FVA' (10%, 5) == 0,6209.
FVA' (10%,5) 0,6209.
Logo
Logo•=P = 10.000,00
10'.000,00 xx 0,6209
0,6209 == 6.209,00
6.209,00
33 . —
- Um
Um.empresário
empresario “pretende
pretende fazer
fazer um
um investimento
investimento no
no exterior
exterior
que
que lhe
lhe renderá
rendera US$
USS 100.000,00,
100.000,00; por
p_QLID10,» nos
nos próximos
proximos 10'
10 anos.
anos.
Qual oo valor
Qual valor do
do .investimento, sabendo-se que
investimento, Sabéndo-se que oo empresário
empresario trabalha
trabalha \
com
com taxas
taxas de
de 6%
6% ao ao ano?
ano? -

Solução:
Solueao: Vo U
RR == 100.000,00
100.000,00
ii == 6%
6% ao ano
aoano
nn == 10 anos
10anos
P=RXFVA(in)
P =Rx FVA·(i,n)
' .
Lo
AA tabela
tabela da da página
pagina TT 42 da
42_ dá
FVA (6%, 10) == 7,360
FVA (6%;10) 7,360
Logo PP::;
Logo 100.000,00
= 100. 7,360 =.i::: 736.000,50.
000,00 XX 7,360 736.000,:::>C
LT
N 44 —- Quanto
Quanto devemos
devemos depositar
depositar semestralmente
semestralmente numa
numa conta
conta aa
E - . prazo
prazo fixo
fixo que
que paga
paga juros
juros de
de 12%
12 % por
por semestre
semestre para
para termos
termos Cr$Cr$
Cr$
Cr$ 50.000,00
50.000,00 daqui
daqui aa 77 anos?
anos? -- :.- ·· · tr·.. , I(

Lo Solução:
Solucao:
| Ss == 50.000,00
50.000,00
ii == 12%
12 % por
por semestre
semestre
= 7 anos = 14
nn = 7anos =14 semestres
semestres
- R=S8X FFC in)n)
R = S x FFC (i,
AA tabela
tabela da da página
pagina TT 54
54 dáda
+ FFC (12%, 14) = 0,0308
FFC (12%, 14) = 0,0308
50;000,00 xx 0,0308
Rfl == 50.000,00 =
0,0308 = 1.540,00
1.540,00
. '
· 5 —...,.... Seu
“5 Seu Costa
Costa deposita
deposita anualmente
anualmente US$
US$ 3.000,
3.000,00 na conta
00 na conta -
particular
particular que que mantém
mantem nana Suíça.
Sufca, Qual
Qua!será
sera oo saldo daqui aa 55 anos,
saldo daqui anos,
.
~~~
: ba. É -, -
-
2828 ” fz o —
 ____ :_ . . ~-:...... ···--"
.. ·•·'

- sabendo-se
sabendo-se que
que oo banco
banco paga juros de(8%)
paga juros de~ ao
ao ano
ano para
para este tipo de
este tipo de
conta?
conta? ~~~) · ----..

Solução:
Solu~ao: .
R = 3.000,00
R= 3.000,00
i = 8% ao ano
·i=8%aoano
n = 5anos
-n= 5 anos
S = R x FAC
S=RxX FAC (in)
(i, n)
AA tabela
tabela da
da página
pagina TT48
48 dá
da
FAC
FAC (48%,5)
(18%, 5) =-5,866
5,866 =·
Logo =
·Logo SS = 3.000,00
3.000,00 Xx 5,866
5,866 = = 17.598,00
17.598,00

66 —- Em
Em quanto
quanto tempo
tempo sese pagará
pagara uma
uma dívida
divida de
de Cr$
Cr$ 1.000,00
1.000,00
em parcelas
em parcelas mensais
mensais de
de Cr$
Cr$ 59,05,
59,05~ sese os
os juros
juros forem
forem de
de 3%
3% ao
ao mês?
mes?
: - “q

Solução:
Solu~o: " : vo
\1
Pp == 1.000,00
1.000,00 Poa
i -

RR == 59,05.
59,05.
ii == 3%
3% ao
ao mês
mes .
P=RXFVA(in)
P =RX FVA (i,n) o o

Donde,
Donde, 1.000
1.000 = 59,05=
59,05 Xx FVA
FVA (3%,
(3%,n)n)
1.000
eFVA (3%, n) == 39,05
e FY A (3%,n) = .
1000 =4 16,93
59,05
16,935 =ou 16,
16,935 ou 9348
16,9348
3:

AA tabela
tabela da
da página
pagina TT 12 da
12 dá
n = 23
n=23 FVA (3%, 23) == 16.4436
FVA (3%,23) 16.4436
·n = 24
n=24 = 16.9355
FVA (3%,24) =-16.9355
FVA

Observa-se,
Observa-se, pois,
pois, que
que aa dívida
divida será
sera paga
paga em
em 24
24 meses.
meses -.
. ..
7 7 —- Quais
Quais os
os juros
juros anuais
anuais equivalentes
equivalentes aa 2,5%
2,5%, ao
ao mês?
mes?
Solu~ao:
Solução: ,. o a
Taxa . nominal: . .. 1 =
Taxa nominal: i
N
= 12 X 2,5 =. 30%. |
12 X 2,5 = 30%
Taxa efetiva:
Taxaefetiva: iE = (l ++ 0,025)2—
i,=(1 0,025)12_1 1 ==
º
= FAC
FAC' (2,5%
(2,5%,,1) -1 ==
12) —1l
1.344 -— 11 == 0,344
= 1.344 0,344

Portanto,
Portanto, 2,5%
2,5% ao
ao mês sao equivalentes
mes são equivalentes aa iiE
E == 34,4%
34,4% ào
ao ano.
ano.
F>: ;:
io
. i 29 \
 .,,.,.. ..... Tera ema e e TT

88 -— Determine oo valor
Determine valor atual
atual do
do fluxo
fluxo de
de caixa.
caixa...

500 .
500
po
200

~
TT
0

100
100
-c
na
1 2

10© E100
-·--· ·--· ..,,,..,
3 4

100
100
5

100
100
o ae ' .
-.ic.· .
Juros de
Juros de 10%
10% por
por período.
perfodo.
Solucao: 0
“Solução: O fluxo
fluxo dado
dado é formado
formado de e
de entradas
entradas ee saidas de caixa
saídas de caixa.
Seu valor
Seu valor atual
atual sera
será aa soma.
soma. algebrica
algébrica dos
dos valores
valores atuais
atuais das.
das diversas
diversas
parcelas
parcelas envolvidas, respeitada aa convencao
envolvidas, respeitada convenção dede sinais
sinais do
do Capitulo
Capítulo ·2.
2.

Assim
Assim .,
o R=—10
P1 = 100 xXxX FVA
FV4 “(10% 5) =
(10%,5) = -— 100
100 X 3,7907
x 3,7907
“Pr =
.,..P2= +
+ 200
200 X FVA'
x FVA' (10%,2)
(10%,2) = = ++ 200
200 X 0,8264
x 0,8264
f P; =
Pa = + 500. x
+'500 X FVA'
FVA' (10%,5)
(10%,5) = = ++ 500
500 X 0,6209
x 0,6209
ee PP ==PtP+P=
P1 + P2 + p~ = + + (96,66
.96,66 5
~ ... ,;

99 -— Ache
Achea a serie
série uniforme
uniforme equivalente. ao fluxo
equivalente ao fluxo do
do problema
problema
anterior, aa juros
anterior, juros de
de 10%
10%. . ·· · · ~
e
PA
je
Solução: Como
Solucao: Como j.ajá se
se tern
tem PP =
= 96,66,
96,66, ·· · ~ ~·
R =
R = 96,63 x. . FRC
96,63 X (10%,5) =
FRC (10%,5) 96,66 x
= 96,66 X 0,2637
0,2637 = 25,489
25,489 =
10 -— Ache
10 Ache o o valor
valor atual
atual do
do fluxo
fluxo de
de caixa
caixa que
que se
se segue,
segue, aa juros
juros |
de 10%
de 10% por período.
por periodo. ·
”

|0 |
DDS so
1~---1----1----1-~
OT:
50
SO
so so
--t. 50

0 1.2 2
1 3 4 5Ss 6 477··
6'

Solução: Nenhuma
. Solucao: Nenhuma das das f6rmulas
fórmulas apresentadas
apresentadas resolve
resolve direta-
direta-
mente
mente oO problema.
problema. Deve-se
Deve-se portanto
portanto procurar
procurar deeompor
decompor oo fluxo
fluxo em
em
outros, aos
outros, aos quais
quais as. fórmulas se
as f6nnulas se apliquem.
apliquem.

30
30
'
,·.i
 ·------------...,.------:--~~-"""'· .-,,--,,-:::.~c-::c
.• ::-c;
..._,;: ;, ....-.~. - ··~·~--·.-·----·.-------------------
,.--; "<~
'1
I
'1.\i
1.º
l.a solução:
solufiJo: .. : A
I•
·~t Determina-se oo montante
Détermina-se montante SS no ano 77 resultante
no ano resultante da
da série
serie uni-
uni-
• : I~
forme em seguida,
forme e,e, em seguida, acha-se
acha-se oo valor
valor atual.
atualdeste montante .
deste montante.
•,
' s'
s·= RX
R x FAC (10%a5) - 50
FAC (10%,5)'= 5:0 .xx 6105
6,105 === 30525
305,25 |
P=s
P=S Xx FVA'
FVA' (10%,1)
(10%,'i) == 305,3
305,3 Xx 0,131
0,5131 === 156,63.
156,63

2.a solução
2.º solu¢o
Acha-se oo valor
Acha-se valor atual
atual da
da série
serie uniforme
uniforme no
no ano
ano 22 e,e, em
em seguida,
seguida,
acha-se
acha-se oo valor
val<;>r atual
atual desta
desta quantia:
quantia:
.,
·jl VA
VA (2) = R xx FVA
(2) =R FVA (10%,5)
(10%, 5) == 50 3.7907 == 189,54
50 Xx 3.7907 189,54
j I

P=VA(2)
P = VA (2) XFVA'(10%,B)
x FVA' (10%, 8) == 189,54
189,54XX 0,8264
0,8264 == 156,63
156,63
~
3.a solução
3.º solucao -
Observe-se que
Uc ' Observe-se que oofluxo de caixa
fluxo de caixapode
pode ser representadoda,
ser representado se-
da se-
guinte maneira:
guinte maneira: · . . ,,
E

PPP
50 5050 50 5050 50 “so50 50
50
<. 1---·--1--.;~1.: t----1--~-1~ ~-:~1>- -·
00 1 2 3 4 5 6
3 .4 5 6 7
1 j
LI .· | =
soso so
50.

Assim,
Assim,
P =SO~ FVA(10,7)
P=50xXFVA (10,7)..,.....50
—50 xX FVA (10%;2) ==
FVA (10%;2)
="'." SO
50 [FVA (10%,7) Tiesso
[FVA (10%,7) (10%,2)j ==
-FVA (10%,2)]
•' == 50 50 Xx [4,8684 1,736~5] =:
{4,8684 —- 1,73655] = 156,63
156,,63
ll .- .. O0 Jornal
1. — Jornal do Brasil publicos
.do Brasil publico~- 2o/l'l/68
e ,·.· 207 11/68 oo seguinte
segui~te
~~:
anúncio: '. ' .
_ . -· “Volks
"Volks68.68. OO km.
.km. Entr. 4.500,00 ee 12
Cr$ 4.500,00
Entr, as 12 . Cr$
,Cr$ 600,00;
600,00; à vista
vista a
Cr$ 9.600,
cs. 9.(!00,00; tenho outros
00; “tenho outros Planos;
pianos; aceito
aceito Volks,
VolR:s, em
em troca.
troca, Tel.
Tel;
xxx-xxxx", 2,
b 6,6,00.0.0.6,.40
··.
Por
.. e
“Qual taxa de juros
'Oual aa taxa-de juros que
que o0 vendedor
veadedor cobra
Cobra. 1no
no caso
caso de
de. financiar.
financiar
Oo carro?
carro?

3.
31
 Solução:
Solu~io: I/
I

0 preço aà vista
O preco vista eé Cr$'9.600,00,
Cr$ 9.600,00, entao este eé oo valor
então este valor atual
atual do
do
fluxo correspondente
fluxo correspondente aoao financiamento:
n:D.anciamento:
I

J
I
0 11234
'2 3 4 42 12
:i;__ J
Coon *---+--~~~~~oo-~---J
- 600,00
__ rama

. ~.500,00 .
I
Logo
EVA
I
/ .

79.600,00
/9.600,00 = 4.500,00
= 4.500,00 +
+ 600,00
600,00 xx Ff
FVAA J..i
(5,12)
112)
Ê
//./ -

Ed
OU /

FVAA (i,
Fv (i, 12)
12) =
=
9.600,0000-00
— 4.500,00
-9.600,00 - 4.500,00 =
= 8,5
8,5
600,00

"; Observando
Observando asastabelas
tabelas das
das paginas
páginas T
T 39
39 ee T 40 tem-se
T 40 tem-se ·que:
que:

para i = '5,7%
parai=5,7% , FVA(5,1%,12)
FVA (5,7%, 12) = 8,5234
8,5234 =
parai i =
para = 5,8%
5,8% , FVA (5,8%,
FVA 12) =
(5,8%,12) = 8,4765
8,4765

- Interpolando, .
Interpolando,
'8.5234
8.5234 -— 8.5000
8.5000
0,1 =
0,1=5,7
5,7 ++ —[>——
-------
8.5234 -—
8.5234
E
8.4765
8.4765

" 0.0234
0.0234 .
==51+-
5,7 + 0,1 = 5,7 + 0.05 = 5,75
xx01=57+005=5,75'
0.0469
0.0469 37 +
0 financiamento eé feito
O financiamento feito a
a 5,75% ao mes.
5,75% ao mês.

12 -— Um
12 Um banco
banco financia
financia empreendimentos
empreendimêntos aa 24%24% aoao ano,
ano, con-
con-
forme oo piano
forme plano que
que sese segue:
segue: adiciona
adiciona 24%
24% à quantia
quantia emprestada
emprestada e€ a
divide .o
divide .o total
total por
por 1212 para
para obter
obter oo valor
valor da
da prestacao
prestação mensal.
mensal.
Nestas condicoes,
Nestas condições, um um emprestimo
empréstimo de de Cr$
Cr$ 1.000,00
1.000,00 é pago
pago em
em e
. 1.000,00 +
.na . . (1.000.00 + 240,00)
240,00 $
12 mensalidades
12 mensalidades dede Cr$ · + 24000 ) .
Cr$ [-s0000 = Cr
= Cr$ 103,33
103,33
12 . .
. , - . tI
Qual aa taxa
Oual taxa de
de juros
juros efetivamente
efetivamente cobrada?
cobrada? ---.... -or:.·;.

32

.-~
 Solução:
Solu~io:
O0 problema
problema consiste
consiste emem achar
achar aa taxa
taxa de
de juros
juros mensais
mensais na na qual
qual 12
12
parcelas
parcelas dede Cr$
Cr$ 103,33
103,33 são
sao equivalentes
equivalentes aa Cr$
Cr$ 1.000,00
1.000,00 e,e, em
em seguida,
seguida,
obter
obter aa taxa
taxa anual
anual efetiva.
efetiva. · ~
&

Assim,
Assim, e
1.000,00
1.000,00 == 103,33
103,33 xX FVA
FVA (i,
(i, 12)
12) ss.
1.000,00
FVA (12)=
FVA (i,(1,12). = —oaa3
12) = —-————
0

103,33
== 946777
9,
9,6777 = Ss

Por
Por tentativas,
tentativas, ii == 3,5%
315% ao
ao mês
mes (4I I
Conseqiuentemente,
Conseqiientemente, |1 q!
dy.}.; WA
(1 + 0,035.)12-- 1
i E. == (1+0,035)2—-1=1,511—1=0,51-
1,511-1 =
O,Sl = >:

AA taxa
taxa anual e,
anual é, pois, 51 % •
pois, 51%.

13
13 —- Qual
Qual aa menor
menor quantia
quantia que
que sese deve
deve investir
investir hoje,
hoje, aa 2,4%
2,4._
ao mes, para
ao mês, para sese ter
ter sempre
sempre uma
uma renda
renda mensal
mensal de
de Cr$ 2.400~00?
CrS 2.400,00?

“Solução:
Solu~io:
RR == 2.400,00
2.400,00
it == 2,4%
2,4% ao
ao mês
mes , ,
n =ex:
n= a
P = R X FVA (2,4%,
P=RXFVA (2,4%, «.)
ec.]
Onde
Onde
“"FVA
FVA. (24%,
(2,4%, «)
cc) == lim
lim FVAFVA (2,4%,
(2,4%. n) =.
n) =.
n-+«ex:
nº
| y ' '
4
(1. + 00258)—
(1.+ 0.026)~·- 1.-
1, 11
= im
lim .
n>= 0,024. (1(1 ++ 0.024)",
n-+ a. 0,024 0.024)". “0.024
0.024·
'
+ À\ ' cs

Assim,
Assim, x

1
PP == 2.400,00
2.400,00 xx Í
0.024
0.024
=
. = 100.000,00
100.000,00

1
Caso
Caso geral:
geral: FVA
FV A (i, a:) ) ==
(i, « Ro-:-
. i

33
33
apr
 :“Observe-se
Observe-se que que oo mesmesmo resultado seria
mo. resultado seria obtido
obtido atraves
através dodo se-
se-
guinte raciocinio:
guinte raciocínio: Se Se pretendemosretirar
pretendemos retirar determinada quantia
quantia todos
todos os
os
meses, s6
meses, só podemos
podemos retirar
retirar os
os juros
juros correspondentes
correspondentes ao ao principal
principal em-
em-.'
pregado, pois
pregado, pois caso
caso contrario
contrário este
este se
se desgastaria
desgastaria ee oo processo
processo naenão
poderia ser
poderia ser repetidc
répetido eternamente.
eternamente.
Assim, Cr$
Assim, Cr$ 2.400;00
2.400,00 devem
devem corresponder
corresponder aos
aos juros
juros dodo principal
principal
P em
P em umum mes.
mês. OuOu seja,
seja,
2.400,00
2.400,,00 = Pp x X 0,024
0,024
===
2.400,00
2·400• 00
p ===
0,024
0,024
==-100.000,00
100.000,00
-
14 -"
14 — / Determine
Determine o·
o valor
valor atual
atual do
do fluxo
fluxo ·de
de caixa
caixa que
que se
se segue,
segue,
aa [uros
juros de
de 10%
10% por
por periodo.
período.

0 11 2
2 33 4 5 66

y 100
100 | .
v 120
120
14
140
160
* 180
180
~., 250
250
II Solução:
Solu~ao:
I

·* Observe-se
Observe-se que
que oo fluxo
fluxo pode
pode ser
ser decomposto
decomposto em:
em:
série uniforme
serie uniforme R
R =
= 100
100

'00 1 .2.
2' 3
3 4
4 s5 t
CD
+
ldo Lost
100
l '
....,
“o
i
I
I . "'
100

t ·“uma série. em
uma serie em gradiente G ==
gradiente G = 20
20
I·.

O 11/22 33/45 65

LL i
0

120' 1
VoA
' 40
“+40
60
80
100
100 +

...
·------·-
 montanteSS =
montante = 50
50

O
0 11 2/3
2 3 40
4 556º6

so.
50

Seu valor
Seu atual sera
valor atual será
P
P = 100
= 100Xx FVA
FVA (10%, 6) ++ 20
(10%, 6) 20 XX GFVA
GFVA (10%,
(10%, 6)
6) ++
++ SO. FVA' (10%,
59,FV.A' (10%, 6)6) == 100
100 XX 4,355
4,355 ++ 20
20.XX 9;68
9,68 ++
-s+ so
50 xX 0,5645
0,5645 == 435,5
435,5 ++ 193,6
193,6 ++ 28,2
28,2 == 657,3.
657,3.
15 -— Deduza
15 Deduza o o fator
fator de
de valor
valor atual
atual aplicado
aplicadoà serie uniforme R,
série uniforme R, a
supondo-se
supf pagamentos no
ndo-se pagamentos no infcio
início dos
dos periodos,
períodos. ·-

Solução:
Solucao:
0
O fluxo
fluxo de
de caixa
caixa neste
neste caso
caso sera
será

oO . 11 203 3 4 5Se h=
n----:- 1 oan
r-- . - -- ·--.:i: geo
dn
. 2
J. J; ·J/ J/
MM
4
mm J>
R.--- - .. - ·-·--·- •.. ---···· ---·- .. - .•.. ·- -·. ---·

Valor
Valor atual
atual

? o = R + R X FVA(in
=R+RXFVA (i.,..,n - 1)1) =
=
R[l + FVA (i,n-1)]
=RIHl+HFVA(in—l)]= =

I.
~

depara To
=Rx[1+
=RX l+ (1+· 0-.1-1 ==
. [ .· . .adega
i ( 1 + i)n-1 |. '

cs fardo
=RX [ (1 + i)"- l ]·· --
·I
Po = Rx [e
i (1 + i)n-1 |-

· ·rc1
· . ·+· · o~·-1 x (1
=RRxx parda,
= a+. + i)» | ]·
ia(I +
+ i)n

vo
-, = RIEVA
= R [FVA GM (1 + i)]o
XA+
(i,n) X
.: "'·
.“ · “Ofator
0 fa tor FV n) x
(à, n)
FVAA (i, ( 1 + i} e o fa
x(1I+Déo tor de
fator de valor atual aplicavel
valor atual aplicável .o
. aà ~~ntos
pe mentos antecipados antecipados voderi~
e poderia ser tabelado caso
set fabelado caso nao
não se quisesse -
se quisesse
TEA

:\ iirorara
.
otar a “convenção
-
"convencao de de fim
fim dede ano".
ano”. .À\ ' .
·-.~ .16
16 -—' ·Deduza
Deduza oo fa tor de
fator valor. atual
de valor. atual no caso de
no caso de se trabalhar com
se trabalhar com |
juros simples,
juros a taxa rr por
simples, à taxa por perfodo.
período. .
.]',1

1
335 o
'. ---·-· . ··-·········------···--···--·-
~----_.__ _ -·---------··- ----------'-------·-,---···-··-------··-·-···-·
 Solução:
No caso de juros simples, como já se viu, só o principal rende
juros. Nestas condições, a quantia P rende juros iguais a rP em cada
período. Após n períodos os juros serão n r P e o montante acumulado
seráP + nrP.

Assim, S=P+nrP=P(1+amn).
Ss
Consequentemente P= ————, onde o fator
1l+m + nr
é o fator de valor atual desejado.
Observe-se a diferença entre este, fator e o fator de valor
1
atual aplicável a juros compostos FVA' (in) = -———
E o 60) = ra |
3. 15 Problemas Propostos
1 — Quando se deve investir hoje juros de 8% ao ano capi-
talizados trimestralmente, para se ter Cr$ 15.000,00 daqui a 12 anos?
(Resp. Cr$ 5.798,00)
- 2 — Qual o montante acumulado a partir do principal Cr$
2.895,00 empregado a 3,5% ao mês durante 42 meses?
(Resp. Cr$ 12.277,70)
3 — Qual o valor atual de uma série uniforme de Cr$ 400,00,
durante 12 meses, a juros de 2,5% ao mês?
(Resp. Cr$ 4.103,08)
4 — Quanto teremos acumulado ao fim de 75 meses, se inves-
tirmos mensalmente Cr$ 150,00 a 6% ao mês?
(Resp. Cr$ 198.200,00)
5 — Quanto deveremos depositar trimestralmente numa conta
que rende 6% por trimestre, para termos Cr$ 22.800,00 daqui a
8 anos e 9 meses?
(Resp. Cr$ 203,00)

6 — Uma dívida de Cr$ 1.000,00 deve ser paga em 12 par-

celas mensais, a juros de 3% ao mês. Qual o valor da mensalidade?
(Resp. Cr$ 100,50)

7 — Determine o valor atual do fluxo de caixa que se segue,

a juros de 4% por período.

36
 ce eee...
e... ue eu

(Resp. 445,00)

8 — Um artigo custa Cr$ 2.200,00 à vista. O pagamento a

prazo implica num sinal de Cr$ 500,00 e 4 mensalidades de Cr%
500,00. Qual a taxa de juros cobrada?
(Resp. 6,8% ao mês)
9 — Determine a série uniforme equivalente ao fluxo de caixa
que se segue, a juros de 10% por período. -

0 1 2 3 4 5

1.000 |
1.200
1.400
1.800
2.300
2.600
6.000

(Resp. 2.990)

10 — Qual a taxa efetiva anual equivalente a 2% ao mês,

capitalizados mensalmente?
(Resp. 26,8% )-

37
 4' ----~---·-·-------'-'"
~--- .... ·•

. '•:. 'j
,. •' .;
, I'

'I
I

CaríruLo
CAPITULO IV
IV | )

| COMPARAÇÃO
COMPARA<;;:A.OENTRE
ENTRE ALTERNATIVAS
ALTERNATIVAS
E DE
DE INVESTIMENTOS
INVESTIMENTOS

4.1
4 .1 Introdução
Introdu~ao o Co o

' ÉE função
funrrao da da Engenharia
Engenharia Econômica
EoQnOmica fornecer
fotnecer critérios
criterios dede decisão
decisao
para
para aa escolha
escolha entre
entre alternativas
altemativas de. investimentos. As
dejnvestimentos. As várias
varias alter-
alter-
nat
nat vas
vas podem
podem surgirsurgir pela
pela existência
existencia de de diversos
diversos meios
meios para
para encetar
encetar
um
um· processo
processo de de produção,
producao, de de diferentes
diferentes produtos
produtos ee objetivos
objetivos aa serem
serem
alcançados,
alcancados, em em suma,
soma, de de várias
varias formas
formas dede aplicação
aplicacao do do capital,
capital, cada
cada
uma
uma exigindo
exigindo determinados
determinados recursos
recursos ee proporcionando
proporcionando determinadas
determinadas
rentabilidades.
rentabilidades. Os Os critérios
criterios da
da Engenhar
Engenhar aa Econômica
Economica levam levam emem con-
con- -
sideração
sideracao fatores
fatores econômicos
economicos ee oo objetivo e
objetivo é aa escolha
escolha das
das alternativas
altemativas
de
de maior
maier rentabilidade,
rentabilidade, embóraembora aa meta meta do
do investidor
investidor possa
possa não
nao serser
somente
somente esta.esta.
OO fato
fato de
de queque nemnem sempre
sempre as as propostas
propostas de deinvestimento
investimento mais mais
rentáveis
rentaveis possam
possam ser ser realizadas,
realizadas, geralmente
geralmente porpor causa
causa da limitação
da limitarrao
dos
dos recursos,
recurses, fazfaz com
com queque o0 resultado
resultado de de estudos puramente econô-
estudos puramente econe- o
o micos
micos nãonao seja
seja oo único
unico fator
fator aa considerar
considerar nana decisão
decisao final.
final. '
| o AA análise
analise da da disponibilidade
disponibilidade de de recursos,
recursos, dos
dos encargos
encargos financei-
financei-
' ros
res assumidos,
assumidos, etc.,etc., deve
deve ser
ser feita
feita paralelamente;
paralelamente; é oo quee
que sese denómina
denomina
Ê análise
analise financeira
financeira dos dos investimentos
investimentos em emperspectiva.
perspectiva.
VU - Há Ha outros
outros aa serem
serem pesados
pesados ee que que não
nao podem
podem ser ser reduzidos
reduzidos , aa
à valores
valores monetários,
monetarios, não nao sendo
sendo portanto
portanto considerados
considerados num num estudo
estudo
| puramente
puramente econômico.
ecenomico. São Sao osos chamados
chamados fatores
fatores imponderáveis.
imponderaveis .. Esses
Esses
fatores
fatores deverão
deverao ser set considerados
considerados também
tambem na na tomada
tomada da da decisão,
decisao, sendo
sendo
sua
sua avaliação
avaliarrao subjetiva
subjetiva ee puramente
puramente dependente
dependente do do julgamento
julgamento pes- pes-
soal
soal daqueles
daqueles queque têmtern aa responsabilidade
responsabilidade da da escolha.
escolha, |

º Fluxos de Caixa
Fluxos de Caixa e
As
As várias
v.arias alternativas
alternativas num
num estudo
estudo econômico
economico são
sao representadas.
representadas .
por
por fluxos
fluxes de
de caixa,
caixa, ou
ou seja,
seja, entradas
entradas ee saídas
safdas monetárias
moaetarias apresentadas'
apresentadas'
com
com asas Tespectivas
respectivas datas.
datas. O0 fluxo
fluxo dede caixa
.caixa é portantoe
portanto um
ummodelo
modelo
à do
do investimento
investimento em emperspectiva.
perspe.cµva.

f 3838 .

/'
 Nente
Ne111tc fluxo
fluxo dede caixa,
caixa, asas datas
datas que que aparecem
aparecem são sio sempre
sempre futuras,
futuras,
pois
Jlllhl num
num estudo economico oopassado
estudo econômico passado só s6 servirá.
servira parapara auxiliar
auxiliar · nasnas
fll'tWisues. Após
previsões. Ap6s ser ser usado
usado como
como indicador
indicador da da evolução
evolU~o. do dq futuro,
future, o o
pussado
1111ssado não
nao influenciará
influenciara na na decisão
decisao aa ser ser tomada.
tomada, Pelo }lelo fato
fato de de sese
trlltur sempre
iratar sempre com com valores
valores estimados, Investimento, após
estimados, oo investimento, apes realizado,
realizado...
nfio
nuo evoluirá
evoluira exatamente
exatamente como come previsto.
previsto. AA, Engenharia
Engenharia .Econômica
Econo~.ca
diferencia-se
diferencia-se assimassim da da contabilidade
contabilidade que que trata
trata de de grandezas
. grandezas jája veri- veri-
ficadas,
i'icadas, pertencentes
pertencentes ao passado, sendo
ao passado, sendo portanto
portanto mais mais exata porem .
exata · porém
de
de valor unicamente legal
valor unicamente legal ee informativo
Iriformativo · (exceção
(excecao feita, · evidentemente,
feita, evidentemente,
àsus técnicas
tecnicas mais
mais modernas
modernas de de contabilidade).
contabilidade).
No
No estudo
estudo econômico
eeonomico asas entradas
entradas ee saídas
saidas monetárias
monetarias sós6 têm tem um um
significado
significado completo
complete quando
quando acompanhadas
aoompanhadas pelas pelas datas
datas em em queque sese
efetuam.
efetuam. Embora
Embora sese possapossa · usar
usar tabelas
tabelas de de juros
juros em em queque o,período
Q, periodo dé de
composição
composicao seja seja dede um
um . ano,
ano, mês
mes ou ou dia,
dia, etc.,
etc., há
ha limitações
liinitaefoes práticas
praticas
quanto a
quanto à necessidade
necessidade de de precisão
precisao para para asas datas
datas em em que as
que as receitas'e
receitas e
asas despesas
despesas previstas
previstas ocorrerão.
ocorreran, Contorna-se
Contoma-se esse esse problema conside- .:
problema conside-
rando
rando essas
essas quantias
quantias concentradas
coacentradas em em intervalos
intervalos dede tempos tempos perió-perio-
dicos.. em geral
dicos;.em geral adota-se
adota-se aa “convenção
"convencao de de fim fim dede período”,
periodo", ou ou seja,
seja,
que
que asas entradas
entr~das ee saídas
saidas monetárias
monetarias que que sese dão dio· durante
durante um: um período
periodo
estejam
estejam concentradas
concentradas no no fim-do
fim do mesmo. mesmo. Uma analise dada questão
Uma análise questao
mostra
mostra que que oo estudo
estudo não .qao será
selia muito
muito afetado
afetado em em sua sua exatidão
exatidio por por
esta
esta simplificação.
simplificacao, · Q..O» ",p¢riodo.
período. adotado: · geralmente é de
, adotado · geralmente e. de .umum ano,
. ano, ·
podendo
podendo ser ser outro
outro de de acordo
acordo com com aa conveniência
cenvenieneia do do .. projeto
projeto em: em·
estudo,
estudo, grau
grau dede detalhe
detalhe ee precisão
precisao das das estimativas
estimativas de de datas
datas ee quantias.
quantias.
Para
Para oo caso
case brasileiro
brasileiro ondeonde asas taxas
taxas de de juros
juros são sao altas,
altas, muitas
muitas vezes.
vezes
oo mês
mes deve
deve ser
ser tomado
tornado comocomo período-base.
periodo-base.
Por
Por. outro
outro lado,
lado, oo estudo
estudo econômico
economico deve deve cobrir
cobrir um um intervalo
intervalo de d~
tempo
tempo compatível
compativel com com aa duração
duracao da da proposta
proposta de de investimento
investimento con-” con-"
siderada,
siderada, frequentemente
freqiientemente denominada
denominada vida vida útil,util, vida
vida econômica
eeonomica ou QJ.l
simplesmente
simplesmente vida vida dada proposta
proposta de de investimento.
investimento ..

Avaliação
Avalia~ao de.
de. Savestimentos
Invesmnentos
' '-......
' ' '

Existem
Existem várias
varias medidas
medidas para
para avaliar
avaliar. investimentos.
investimentos.
Seja uma determinada: firma que tenha aaoportunidade
Seja uma determinada firma que tenha oportunidade de
de esco
esco-
lher
lher entre
entre ososs seguintes
seguintes projetos:
projetos:

Projeto
Projeto | Investimento
Investimento Inicial
Inicial | | Fluxo
Fluxo de
de Caixa
Caixa
o, . ' no "Ano,
Ano:l1 1 . . Ano
Ano 2.º.
2. ·
AA os 10.000,00
Cr$ 10.000,00 | c-s
Cr$ 10.000,00
10.000,00 mim
B.·,,
B.. c-s
"Cr$ 10.000,00
10.000,00-. - | Ct$ 10.000,00
Cr$ · 10. 000,00 | Cr$ t . l 00,0Q
Cr$ 1.100,00
Cc.
c Cr$
Cr$ 10.000,00
10. 000,00 * .| Er$
Cr$ 4.000,00
4.000,00 | Cr$ Cr$ 8.000,00
·8.000,00 · -
D'
D - ·. Cr$
Cr$ 10.000,00
10. 000,00. · 1 Cr$.
Cr$· . ó.6.000~00·
000;00 | . Cr$
:Cr$ 6.000,00.
6.000,00 .

39
 a) Criterio
a) Critério por
por inspe~ao.
inspeção.
Projeto
Projeto BB eé melhor
melhor do do que
que projeto
projeto 'A.
A.
Projeto D
Projeto D e é melhor
melhor que projeto c,
que projeto pois eé possivel
C, pois reinvestir OS
possível Têinvestir os:
1 I ganhos entre
ganhos entre osos anos
anos 11 ee 2.
2.
'

b) Perfodo
b) Período dede recuperacao
recuperação ("pay-back
(“pay-back period").
period”). Procura
Procura estabe-
estabe-
lecer 0o tempo
lecer tempo necessario
necessário para
para que
que fundos
fundos gerados
gerados pelo
pelo investimento
investimento |
sejam iguais
sejam iguais ao
ac gasto
gasto inicialmente
inicialmente feito.
feito. Preocupa-se
Preocupa-se com
com aa recupe-
recupe-
. r~~~o
ração simples
simples dodo dinheiro
dinheiro empiegado.
empregado. No No caso
caso acima
acima tem-se:
têm-se: ·· ···

Projeto ..
Projeto o Período de
Perfodo de Recuperacao.
Recuperação.
J A
A sos .l1 ano
ano
o. B
B 11 ano
ano
: o
. ·C “ 11 ano
ano ee 99 meses
meses
,-, D D - 11 ano e 8 meses
an0e8 meses

Nota-se imediatamente
Nota-se imediatamente que que oo metodo
método nao não consegue
consegue diferençar
diferen~ar
entre os
entre os projetos
projetos A A ee B.
B. Sua
Sua principal deficiênciaée nao
principal deficiencia não considerar
considerar
os ganhos
os ganhos apos
após aa recuperacao,
recuperação, nem
nem oo escalonamento
escalonamento das das entradas
entradas de
de
- ·Caixa.
“Caixa. Nao
Não se se faz
faz um
um investimento
investimento para
para recuperar
recuperar o o capital,
capital, ee sim
sim |
·* para
para obter
obter lucro.
lucro. 0 O processo
processo serve
serve apenas
apenas para
para complementar
complementar outros
outros
metodos
métodos no no aux:ilio
auxílio dada tomada
tomada 'de
de decisao.
decisão. ·
c) Ganhos
c) Ganhos porpor capital
capital investido.
investido. Calcula-se
Calcula-se o o somat6rio
somatório dos
dos fluxos
fluxes
de caixa
de caixa ee divide-se
divide-se oo total
total pelo
pelo investimento.
investimento. . ;)

Projeto '
Projeto “Ganhos por Capital
Ganhos por Capital Investido
Investido
A
A no 11
B
B 1,1
1,1
c
Cc 1,2
1,2
D
D 12
1,2 .

Desconsideram-se inteiramente
Desconsideram-se inteiramente o
o fator
fator tempo
tempo ee as
as possibilida-
possibilida-
des de
des de reinvestimenfo.
reinvestimento.
d) Ganhos
d) Ganhos medias
médios anuais
anuais por
p.orcapital investido, Semelhante
capital investido. Semelhante ao
ao an-
an-
terior.
terior. ·
a) Criterios
a) Critérios economicos
econômicos baseados
baseados no princípio de
no princfpio de equivalencia'
equivalência de
de
- fluxos
c. fluxos de
de caixa.
caixa. Consideram-se
Consideram-se o o valor do dinheiro
valor do dinheiro no
no tempo,
tempo, as
as' ·
possibilidades
possibilidades dede reinvestimento,
reinvestimento, o
o custo
custo de
de oportunidade,
oportunidade, etc.
etc.

40
 Apesar dos
Apesar dos quatro
quatro primeiros
primeiros processos
processos poderem
poderem levar
levar ·a
'a boas
boas
iegisdes em
di;,eisoes em alguns
alguns casos
casos (investimentos
(investimentos iguals,
iguais, dede mesma
mesma duracao
duração
~é 1'1uxos
fluxos de
de caixa
caixa homogeneos),
homogêneos), aa analise
análise da
da maioria
maioria das situações
das situacoes
nó pode
116 pode ser
ser feita
feita. adequadamente
adequadamente pelos
pelos critérios econômicos “deta-
criterios . economicos . deta-
lhodos
lhados aa Seguir.
seguir. ·

Critérios Econ6micos
Crlt~rios Econômicos (le
de Decisio
Decisão
Os metodos
Os métodos de de comparacao
comparação de de alternativas
alternativas de de Investimento
investimento ba- ba-
seiam-se no
seiam-se no princfpio
princípio de de equivalência
equivalencia visto; visto; isto·
isto supoe
supõe o o uso
uso de uma
de uma
taxa de
taxa de desconto.
desconto. Qual Qual seria
seria essa
essa taxa?
taxa?
A rentabilidade
A rentabilidade de de uma
uma seriesérie de investimentos é dada
de investimentos e dada pel.a
pela
taxa de
taxa de ju.ms~qµe
juros que permitiria
permitiria ao ao capital
capital empregado
empregado fomecer fornecer 'um
um .certo
certo
retorno. De
momo. De um um modo
modo geral
geral existem várias aplicacoes
existem varias aplicações possíveis
possfveis "9ede
capital, interessando
capital, interessando apenas
apenas as as mais
mais rentaveis.
rentáveis. Ao Ao se se considerar
considerar umauma
nova proposta
nova proposta de de investimento,
investimento, deve-se
deve-se levarlevar em em conta
conta que
que esta
esta vai
vai
deslocar recurses
deslocar recursos disponiveis
disponíveis e, e, portanto,
portanto, deixar-se-a
deixar-se-á de auferir reter
de auferir retor-..
no de
no de outras
outras possiveis
possíveis fontes.
fontes. Portanto,
Portanto, .~ a ... nova
nova proposta
proposta para
para ser ser
atrativa deve render,
atrativadeve render, nono minimo,
mínimo, aa taxa taxa dede juros equivalente lt
juros equivalente reii=-
à ren-
tabilidade
tabilidade das das aplicacoes
aplicações correntes
correntes ee de de pouco
pouco risco.risco. Esta e,
Esta é, portanto,
portanto,
taxa
taxa minima
mínima atrativa
atrativa de de retomo-
retorno: ouou taxa
taxa minima
mínima de de atratividade.
atratividade.
Dado que
Dado que cada
cada pessoa
pessoa ouou empresa
empresa terntem possibilidade
possibilidade de de investimentos
investimentos
diferentes, havera
diferentes, haverá umauma taxa
taxa minima
mínima de de atratividade
atratividade para
para cada
cada uma.
uma.
Exemplificando, se
~~~m,plif.icando, se existen;
existem letras
letras dede cambio
câmbio queque garantem
garantem uma uma
rentabilidade de
rentabilidade de 2,5
2,5%% aoao mes,
mês, aa proposta
proposta de de investimento
investimento em em ac;6es
ações
só-será atrativa
s6-sera atrativa se se proporcionar
proporcionar rendimento
rendimento maior,
maior.
Cumpre ressaltar
Cum.pre ressaltar queque umum estudo
estudo economico
econômico recairecai sempre
sempre na na
escolha entre
.escolha entre alternativas;
alternativas; dever-se-a
dever-se-á tomar
tomar umauma decisao
decisão entre
entre não
nao
fazer nada,
fazer nada, abandonar
abandonar projetos
projetos em em andamento
andamento ou ou investir
investir emem novos
nóvos
projetos, -ete.
~~~·~ . . . .
Os métodos
Os de comparação
metodos de compa.ra@9baseados nos ptincípios
baseados nos princfpios dede 'equiva-
'equiva-
lência determinam
lencia determinam quantias
quantias únicas que representem,
tinicas que representem, dodo ponto
ponto dede
vista economico, cada alternativa de investimento. .
Serão três OS
~rao_t~eS os metodos
métodos aqui
aqui apresentados: método do
apre~e~~!Ios: metodo do V~lor
valor ~!\!~,
atual,
~&P.$.tQ
* método do. custo .. @l!:UaLe
anual e dada taxa
taxa de.
de retomo.
retorno. 0 crit~!i9..da
O critério, ~relac;ao
ja relação
benefício/custo sera
beneficio/custo será considerado
considerado em em outro
outro capitulo,
capítulo, quand~_I!r°-ietos
quando, pprojetos
governamentais forem
govemamentais forem estudados.
estudados, . º. ·
Inicialmente supor-se-á que1>
Inicialmente supor-se-a que” 'ô _investiinento
investimento seja
seja instantaneo
instantâneo (no (no
período zero)
periodo zero) ee que
que nao
não haja
haja infla~ao,
inflação, risco
risco ee imposto
imposto de de renda.
renda,

.~ .4.2
4. 2 .Método do valor
Metodo de> Valor Atual
Atual
- No método do
No metodo do valor
valoratual
atual calcula-se:
calcula-se· o9 valor
valor atual
atual do.
do fluxo
fluxo dede
caixa, com·
caixa, com oo uso
uso da
da taxa
taxa minima
mínima dede atratividade;
atratividade; : se
se este
este valor
valor for
for
positivo,a_a proposta
P2~Iti'79~ proposta de investimento. eé ,atraibzi:-
de investimento. atrativa. . . ..
“441
r
'I
I .
Exemplo:
·. Exemplo:
---------------~-

Considere-se aa proposta de
Considere-se de investimento
investimento que que envolve
envolve investir
investir
Cr$ 10.000,00
Cr$ 10.000,00 hoje
hoje para
para receber
receber Cr$
Cr$ 2.000,00
2.000,00 anuais,
anuais, nos
nos pr6ximos
próximos
I
10 anos,
10 anos, conforme
conforme oo diagrama
diagrama dede fluxo
fluxo de
de caixa
caixa que
que se
se segue:
segue:
os
Cr$ 2.000,00
2.000,00 '

1 2 3 '4 s ' 6 7' 8 9 10.

,1.
~.;

c-s
“Cs ·10.000,00
10.000, 00 ,
. .-· i ,.
A
A taxa
taxa mínima de atratividade
minima de atratividade 6é 10%
.10% ao
ao “ano. B. atrativo
ano. .. atrativo o
o
f investimento?
in:vestimento? | Cs a.
;i
Resolução:
Resolucao:
— .CrS
--r 10.000,00 +
Cr$ 10.000,00 + CrS
Cr$ 2.000,00
2.000,00 x
x FVA 10) ==
(10%, 10)
FVA (10%,
=" 68
=' 2.288,00.
Cr$ 2.288,00.

“Conclui-se,
Conclui-se •.“pois,
· pois, que o.
que o investimento
investimento é atrativ«.
atrativo. e
No caso
No caso de
de considerarem
considerarem altemativas
alternativas de de investimento
investimento com
com du
du-
- ~~56es.
tações Identicas,
idênticas, eseolhe-se
escolhe-se .ade maior .¥~(?(Ji!l;iitk,_
a:de ·in'jl~or valor. atual.

o · Exemplo:
Exemplo:
i' .
Se, competindo
Se, competindo com
com a:a·proposta
proposta dedeinvestimento hou~sse
acima, “houvesse
investinle~fo acima,
uma alternativa
uma alternativa B, de se
B, de se investir
investir Cr$ 14.000,00 para
Cr$ 14.00P,00 para obter
obter-se
.. se
“Cr$ 3.000,00 anuais
Cr$ 3.000,00 anuais durante
durante 1~10 anos,
anos, qual seria aa proposta
qual seria proposta escolhlda?
escolhida?

Resolução:
Resolucao:
O0 valor
valor atual
atual da
da proposta
proposta B
B é . e
-— Cr$
Cr$ 14.000,00
14.000,00 ++ G$ 3.000,00
Cr$ 3.000,00 x FVA
X FVA 0%, 10)
(10%, 10) -111
== Cr$
Crã 4.'432,00~.
4.432, DO... ,
Por jer
P-Q.r, ter maier
maior valor
valor atual,
atual, esta proposta éé escolhida
esta proposta escolhida dee prefe-
d~-Ptefe-
rência .aà anterior.
rencia “ ·· ·
'
“Gêralmente
Geralmente' aa data data escolhida
escolhida: para
para oo calculo
cálculo dodo valor atual 6é
valor atuat ')
oo "dia
“dia de hoje", dai'.
de hoje”, daí o o termo
termo "valor
“valor presente"
presente” tambem
também usado
usado para
para
designár
designar oo método.
metodo, Entretanto, qualquer que, seja
qualquer que. seja' aa data
data usada,
usada, à.a
decisão sera
deeisao será aa mesma,
mesma.

42:
42
 Para ilustrar,
Para ilustrar, considerem-se
considerem-se as
as duas
duas prepostas
propostas anteriores,
anteriores. 0
O valor
valor
atual de
atual de cada
cada uma
uma delas
delas ao
ao fim
fim do
do periodo
período 66 sera:
será:
Proposta A:
Proposta A: = E o
Cr$ 2.288,00 x
Cr$ 2.288,00 x FAC'
FAC (10%,
(10%, 96) -= Cr$
Cr$ 5.103,36
5.103,56. ..

B:. ·
Proposta B: o
os
.. \.~
-

Cr$ 4.432,90
4.432, oo x x FAC' (10%, 6)
FAC' (10%, 6) -= Cr$ 7.853,50.
Cr$ 7.853,50.
Evidentemente aa posicao
Evidentemente posição relativa
relativa das
das propostas
propostas nio
não mudou,
mudou. .
No caso
No caso de
de comparar
comparar propostas
propostas de de duracoes
durações diferentes,
diferentes, alguma
alguma
hipótese sera
hip6tese será exigida
exigida sobre
sobre oo que
que sera
será feito
feito ap6s
após oo termino
término da da pro-
posta de
posta de menor duração. Isto
menor dl\ra~io. Isto sera
será visto
visto detalhadamente
detalhadamente . . em
em 4.5.
4.5.

ConsicJera~oes
Consiérações Sohre··
Sobre oo Metodo
Método ~ ·~-\.. ~
—. x+ a ·.

Observe-sé que
Observe-se que toda
toda vezvez que
que se se consegue
consegue investir
investir uma uma quantia
quantia
exatamente aà taxa
exatamefite taxa de de afratividade,
atratividade, o· o valor
valor presente
presente do do Projeto
projeto ·coiiiocomo
um todo
um todo seraserá · nulo.
nulo, Um Um valor
valor atual
atual positivo
positivo . indica,
indica, pois,
pois, que que. estáeSt3
investindo aa um.a
investindo uma taxataxa superior
súperior à taxaa taxa de de atratividade,
atratividade, O,0' mverso inverso
ocorre para
ocorre para valores valores presentes
presentes negatlvos.
negativos. · · ·· --~-
Por outro
Par outro lado,
lado, oo valor
valor presente
presente de de um um fluxo
fluxo de de caixa
caixa indica
indica aa
diferença
dif erenca entreentre oo valor
valor atual
atual dasdas quantias
quantias futuras
futuras envolvidas
envolvidas ee oo
investimento inicial.
investimento inicial. Justifica-se
Justifica-se 0o metodo
método apresentado, pois WJ!,_yalor um valor
atual posltivo
atual positivo significa
significa queque as as quantias
quantias futuras, descontadasdescontadas aà taxa taxa
mínima de
minima de atratividade,
atratividade, superam
superam oo investimento
investimento inicial inicial necessario
necessário -—
oo que
que _ torna
torna atrativa
atrativa aa proposta.
proposta. Por outro lado,
Por outro lado, um. um. valor"
valor.- atual
atual
negativo significa.que
negativo significa, que se se esta
está invest.ndo
investindo. mais mais do do que se ira
que se' irá obter,
obter, ô6
que ·e;-·
que é, eVident~mente,.
evidentemente,. indesejayei;.
indesejável; ~Ill em 'oµ,tf~s,,J>lil!!.Yra!:!.
“outras palavras, .a .a . mesma
mesina
quantia, se
quantia, se fosse
fosse investida
investida .~ à taxa
taxade.de atratividade, renderia mai.s..:.do
atrativ.idade, renderia mais do
no projeto .~m.,ques.ta.o.
que no
que em questão.' ·
Conclui-se que
Conclui-se que oo valor
valor atual
atual das
das quantias
quantias futuras
futuras de de um um fluxo fluxo
de caixa
de e
caixa é igualigual ao ao maximo
máximo. investimento
investimento que que sese
se estai-a
estará disposto
disposto aa
fazer para
fazer para obte-las.
obtê-las.
Considere-se, _como
Considere-se, ilustração, oo« seguinte
como ilustra~io, seguinte caso:caso: ...
O Sr.
0 Sr. A A possui
possui umauma propriedade
propriedade que que Ihe lhe dara
dará umauma renda
renda mensa]mensal
de Cr$
de Cr$ 1.000,00
1.000,00 por por mais
mais 55 anos.
anos. 'Ele
Ele calcula
calcula que que daqui
daqui aa 55 a~QS anos
sua
sua propriedade
propriedade podera poderá ser ser vendida
vendida por por Cr$ Cr$ 20.000,00.
20.000,00. Surgiu-lhe
Surgiu-lhe aa
oportunidade de
oportunidade de aplicacao
aplicação do do capital
capital aa 2%,2% ao ao mes;
mês, que que ele
ele considera
considera
boa, face
boa, as
face às suas suas aplicações atuais. Por
aplicaeoes · atuais. Por outro lado, oo Sr.
outro lado, Sr. B B possui
possui
capital aplicado
capital aplicado em em a~0es
ações queque lhelhe rendem
rendem 11%. % ao ao · mes·
mês ee deseja deseja I
'•
comprar aa propriedade do
comprar Sr. A.
do Sr. A.

43
-~·~-----------~-~~-=-· =···~=-~-=-~.-~---.,.--------------

Para
Para oo Sr.
Sr. A,
A, oo valor
valor da
da propriedade, suposta
suposta para fins rentaveis
para fins rentáveis
.- unicamente, sera
será de.
de: .
Cr$ 1.000,00 x
Cr$ 1.0Q0,00 x FVA (2%, 60)
FVA (2%, 60) ++ Cr$
Cr$ 20.000,00
20.000,00 X X FVA'
FVA'
(2%,
(2%, 60)60) ·=
= Cr$Cr$ 40.857,00 tendo-se
tendo-se que
que aa taxa
taxa mlnima
mínima dede atra-
atra-
tividade
tividade eé 2%
2% ao ao mes
mês ee

ee
FVA (2%,
FVA
FVA'
(2%, 60)
60) 34,7610
34,7610 =
FVA' (2%,
(2%, 60)
60) ~ .“ 0,3048
0,3048
o
O valor
valor de
de Cr$
Cr$ 40.857,00
40.857,00 é a.quantiae
a quantia que seria necessaria
que seria necessária para,
para,
aplicada aà taxa
aplicada taxa dede 2%
2% ao ao mes,
mês, proporcionar ao ao Sr.Sr. AA uma
uma renda
renda
de Cr$
de Cr$ l.000,00
1.000,00 mensais
mensais ee acumular
acumular um- um- fundo
fundo ·(le
de Cr$Cr$ 20.000,00
20.000,00
ao final
ao de 55 anos.
final de -anos, Este é .-O.
:t3ste._e valor. minimo
o., valor. mínimo pelo
pelo qual venderá aa
qual vendera
propriedade.i,
propriedade... . , . . '" - · >

Para
Para oo Sr.Sr. B, que estima
B, que estima oo valor
valor de
de revenda
revenda da' propriedade ·
da propriedade
também em
tam~m. em ..Cr$
Cr$ 20.000,00, oo yaJoonaximo
valor máximo pelo pelo qual
qual esta
está disposto
disposto
comprá-la. . é6 Cr$
aa ·compri:la Cr$ 55.963,00,
55.963,00, pois
pois aa 11%% ao ao mesmês esta
esta quantia
quantia re-
re-
produzira
produzirá os os resultados
resultados dada propriedade.
propriedade. Como Como aa taxa taxa minima·
mínima: de de
atratividade do do Sr.
Sr. B e
B é de
de 11%, diferente da
% , diferente da taxa do do Sr.
Sr. A,
A, aa sua
sua
avaliacao eé diferente.
avaliação diferente.
Concluindo, oo neg6cio
Concluindo, negócio podera
poderá serser feito
feito porpor qualquer
qualquer quantia
quantia
entre Cr$
entre Crê 40.857,00
40.857,00 (preco
(preço dede venda
venda mfnimo
mínimo do do Sr.
Sr. A)A) ee Cr$”
Cr$·-
_5.S.963,00
55.963,00 (preço(preco de de compra
compra maximo
máximo do Sr. B.)
do Sr. B. ).

Exemplo:
Exemplo: E·:-t
. . .

· · :E
É proposta
proposta aa: venda.
venda de
de determinada
determinada maquina
máquina para
para fins
fins rentaveis;
rentáveis;
o. comprador
0 comprador em em perspectiva
perspectiva tern
tem uma
uma .taxa
taxa minima
mínima de de atratividade
de 10%
de 10% ao ao ano. A A maquina
máquina proporcionara
proporcionará umauma receita
receita liquida
líquida de
de
Cr$ 20.000,00 no
Cr$ no. primeiro ano,
ano, diminuindo
diminuindo em seguida-à··a base
em seguida base de
de
Cr$ 1.000,00
CrS 1.000,00 aoao ano
ano por mais
mais 12
12 anos.
anos. 0O valor
valor estimado
estimado de de revenda
revenda
daqui aa 12
daqui anos eé de
12 anos de Cr$
Cr$ 26.000;oo.
26.000,00.
Até quanto
At6 quanto estaria
estaria oo comprador
comprador disposto
disposto aa pagar
pagar pela
pela maquina?
máquina?
· Resolução:
Resolucao:
a)a) Fluxo
Fluxo de
de c caixa (em as
caixa (em Cr$ 1.000,00):
1.000 00):
?o l\o ~
1l ; 1~
1.
1' 26
____. . _._~~-~-------- 9
r 2 3 12
'VA== ? 'J ~ ~ I

44
'L.
II
t
/

--··"~"':',..
.. ·~ ;;._ '\
 •'"·'·-·· -- ,._.,., ,.~, .,.. .._ .. ,,. . ,.~ . ,. ...•
. ".:':

b) Valor
b) Valor atual
atual (VA):
(VA):
VA
VA== Cr$ 20.000,00 xx FVA
Cr$ 20.000,00 FVA (10%, (10%, 2) — Cr$
12)-..:: Cr$ 11.000,00
.000,00 xX
xX GFVA
yFVA (10%, 12). ++ Cr$
{10%, 12). Cr$ 26.000,00
·26.000,00 xX FVA” FvA' (10%,
(10%, 12)
12)
VA
VA·==. Cr$:
Cr$ 136.280,00
136.280,00 —- Cr$
Cr$ 29.900, 00 a+ Cr$
29.-900,00 Cr$ 8.280,00-
8.280,00
VA :=
VA= Cr$ 114.100,00 4
Cr$ 114.100,QO . r , :
1
| !
Este valor
Esté e
val.Or é o0 máximo
maximo. que
que o0 comprador
COl!!Pradox_ estará
(:Stara disposto
disposto aa pagar
pagar
pela máquina,
pela mcW,uina. pois
pois corresponde
corresponde aoao valor
valor atual
atual das
das receitas
receitas líquidas
liguidas .
futuras.
futuras. - ·
c--

. . Cabe
Cabe ainda
ainda um
um comentário
comentario sobre
sobre osos fundamentos
fundamentos do
do método
metodo
do valor
do valor' atual.
atual. ·. ·
Sejam dois
Sejam dois investimentos
investimentos representados
representados pelos fluxos de
pelos fluxos . de caixa
caixa
que.
que sese seguem.
seguem.

ET ET
-----------------Cr$
o. — —- do
e O o o ma
o mp cs 30,00
30, 0

8ê 1l 22 303: 4
4 5
5.
o

Ra or |

a ---==-=2=2=———
--------~-------CrS Cr$ 58,00
58,00

Cr$
Cr$ 100,00
100,00 2 11 14 '5
E 1 22 33 4.5
4
>

o csCr$ 200,00
200,00

Taxa de atratividade == 10%

Taxa de 10%

Valor
Valor atual
atual do
do projeto
projeto A:
A: o
=-Cr$
Cr$ 100,00
100,00 ++·CCr$
r$ 30,00
30,00 FVA
FVA (10%,
(10%, 5) os 14,00
5) == Cr$ 14~00

Valor atual
Valor atual do
do projeto B:
projeto B: o
—~Cr$
CI$ 200,00 +· Cr$
200,00 +" Cr$ 58,00
58,00 EVA
EVA (10%,
(10%, 5)5) =- Cr$
Cr$ 20,00.
20,00

· . Qual oo melhor
“Qual projeto, admitindo
melhor projeto, admitindo que
que oo investidor
investidor possui
possui Cr$
Cr$
200,00
200,()9 para
para aplicar?
aplicar7

4545
 A primeira
A primeira coisa
coisa que e
que é preciso
preciso notar e
notar é que que se se trata
trata de de investi-
investi-
mentos de
mentos de quantias
quantias distintas.
distintas. Assim
Assim sendo,sendo, cumpre
cumpre pensarpensar sobre sobre oo
que oo interessado
que interessado fara fará comcom os os Cr$Cr$ 100,00
100,00 que que sobrarao
sobrarão caso caso eleele
se decida
se decida pelo pelo projeto
projeto A. A. SeSe ele
ele puder
puder aplicar
aplicar todos
todos os os seus
seus Cr$Cr$ 200,00
200,00
em dois
em dois projetos
projetos do do tipo
tipo A, A, oo valor
valor presente
presente de de seuseu investimento
investimento
será de
sera de duasduas vezes
vezes Ct$ Cr$ 14,00,
14, 00, oo que que da dá Cr$
Cr$ 28,00.
28,00. Coi:.t.W
Como isto isto .eé
superior aa Cr$
superior Cr$ 20,00,
20,00, ele ele devera
deverá optar
optar pelos
pelos projetos
projetos A. A. NoNo entanto,
entanto,
se nao
se não houverhouver aa. “possibilidade
possibilidade de duplicar o
de duplicar o investimento
investimento em em A, A,
como ocorre
como ocorre freqtientemente
freglentemente na na pratica
prática (raras
(raras vezes
vezes tern
tem sentido
sentido fazer
fazer.
duas fabricas
duas fábricas iguais
iguais ee nem nem sempre
sempre compensa
compensa duplicarduplicar uma uma delas),
delas),
sed.
será razoavel
razoável assumlr
assumir as as seguintes altemativas: .
seguintes alternativas: ·
Aplicar Crê
Aplicar 200, 00 no
Cr$ 200,00 no projeto
projeto B, B, cujo
cujo valor presente é Cr$
valor presente e Cr$
20,00;
20,00; ) .
. , Aplicar
Aplicar grS cs 100,00
100, 00 em em A A ee os os Cr$
Cr$ 10(),00
100, 00 restantes a
restantes à taxa taxa de de
atratividade.
atratividade. NO. valor presente
~- valor presente dessa dessa composicao
composição seria seria Cr$ 14,00, ·.
Cr$ 14,00,
uma vez
uma vez que
que investir a
investir à taxa taxa de de atratividade
atratividadee implica
implica um um valor.
valor atualatual
nulo.....
nulo .
Neste caso
Neste caso 'aa escolha recairia em
escolha recairia em B. B. 0 O importante
importante aqui e
aqui é enten-
enten-
der que
der que aa decisao
decisão depende
depende daquilo
daquilo que que se se vai
vai fazer
fazer comcom oo mon- mon-
tanté niio
tante não investido
investido no no projeto
projeto mais mais barato.
barato. Evidentemente,
Evidentemente, poderia poderia -
se supor
se supor oO investimento
investimento do do restante
restante aa uma uma taxataxa diferente
diferente da da taxa
taxa de de
atratividade. 0
atratividade. O criterio
critério de de escolher
escolher aa altemativa
alternativa de de maior
maior valorvalor atual
atual
assume, implicitamente,
assume, implicitamente, que que 0o investimento
investimento dos dos saldos
saldos se se faz a taxa
faz à taxa,
de atratividade.
de atratividade.
Vo its

Comparação de Custos |
Compara~. de Custos

Fregiientemente desejam-se
F~~ij.~!~m~nte desejam-se comparar
comparar altemativas
alternativas que fornecem aa ..
que fornecem
mesma comodidade,
mesma comodidade, o o mesmo
mesmo produto,
produto, em suma, o
em suma, o mesmo
mesmo benefício.
~!1-e!!~~·
Por exemplo,
Por exemplo, aa producao produção de de determinado
determinado artigo.
artigo. pode
pode serser feita
feita por
por
varies
vários tipos
tipos de de equipamentos; embora embora aa receita
receita obtida
obtida com com aa venda
venda
doPau
do produto seja seja sempre
sempre aa mesma, mesma, ~-!µ~
o lucro _ _y_~Ld.e~nd~r.da.ait~
vai -depender. da diferença
Ce eres ~~~!!!:.
e:o.t~_receJ!a Eraser nem cotarpem

Neste
Neste caso, interessa aa comparacao
caso, interessa comparação dos dos custos
custos das das alternativas,
altern~~v~,
sendo melhor
sendo melhor aa que que: -tivertiver .menor
menor custo.
custo. 0 O valor
valor atual
atual do~_
dos custos das .
castes da~.-
alternativas servira
alternatives servirá entao então para
para compara-1~~·
compará-las. ·
Ao usar-se
Ao usar-se ta1 tal tipo tipo de
de comparacao,
comparação, deve-sedeve-se .. t~~.
ter <t,.£uidacic;>
q. Cuidado de_ de...
verificar se .se Os benefícios fornecidos
os beneffcios fornecidos pelas
pelas alt~rnatiyas
alternativas siio são realmente
realmente
..osOS, mesmo~;::PTIJlCjf!~t;µente
mesmos; “principalmente DO no que
que diz
diz respeito duração ,d~°J?J.~St.§:~rui.
respeito ~à d~ra~a'.o da prestação.
-~ dos. serviços. Deve-se
dos.-. · servi~os. Deve-se sempre sempre comparar
comparar alternativas
.al~em.ativas de de dura!ioes
durações· .
jii~npC!.@§. , . . , ,,..,,_
'
,,
idênticas.

.t 46
46
 Exemplo:
Exemplo:
Um homem
Um homem esta está considerando aa compra
compra de de um automóvel; duas
um automovel; duas
oportunidades pareceram-lhe
oportunidades pareceram-lhe atrativas;
atrativas; aa de
de umum carro
carro com dois anos
com dois anos
de
de idade
idade ee aa de
de outro
outro comcom quatro
quatro anos.
anos. Oualquer
Qualquer queque seja
seja 11a escolha,
escolha,
ele
ele pretende
pretende manter
manter o o automóvel
automovel ·porpor umum ano_
ano ee entao comprar o
então comprar o. .
modelo novo.
modelo novo.
O · carro
0 carro mais velho eé oferecido
mais velho oferecido aa um preeo de
um preço de CrS 6. 000, 00 aà
Cr$ 6.000,00
vista
vista e
€ eo mats
mais novo
novo a a os
Cr$ 4.000,00
4.000,00 de de entrada
entrada ee Cr$
Cr$ 700,00
700,00 mensais,
mensais,
.- durante
durante 6 6 meses;
meses:
As despesas estimadas,
As despesas estimadas, supondo
supondo quilometragem
quilometragem mediamédia de de 2.000
2.000
km/mes,
km/mês, sio são as
as seguintes:
seguintes:
Carro mais
Carro mais novo:
novo:
combustivel,
combustível, manutencao,
manutenção, etc.r Cr$ 200,00/mes.
etc.:. Cr 200,00/mês.
Carro
Carro maismais velho:
velho:
combustível, manutenc;io,
combusttvel, etc.: “Cr$
manutenção, etc.: Cr$ 250,00/mes.
250 ,00/mês,

[, para o
para
Os valores de
Os valores
o Carro.
carro. de
de 4
revenda serifo
de revenda:
4 anos
anos ee o
serão de
o de
de 2
de Cr$
2 anos,
4.800,()0
Cr$ “4.800. 00 ee Cr$
anos, respectivamente,
respectivamente.
Cr$ 6.800,00
6. 800, 00
l
(· . “AA taxa mínima de
taxa mlnima atratividade do
de arratividade comprador eé 11%% ao
do comprador, ao ·mes.
mês.
.
1
I : - Qual
Qual aa altemativa
alternativa que
que devera
deverá ser
ser escolhida?
escolhida?
cs 200,00
Cr$ 200,00

- Resoluc;io:
Resolução:
1)
1) Valor
Valor atual
atual dos custos do
dos custos do carro maisvelho:
carro mais velho: o
a) Fluxo de
a) Fluxo de caixa:
caixa:
os
Cr$ 4.800,00
4.800,00

,. 1 2 decanacasnod2
3_.,: ~--- .. -~J2
·. l'· \
11/
“cs mep
os 6.000,00 , Do Es
; 11 •
Cr$é 250,00.
o Crê 250,00 .
”
rÊ
•! '
E

. ' ·1~;··
»b) Valor atual. dos custos
Valor atualdos custos: (VA}:
Ay: o E Ca
'.·~___.......' . ' '
6.000,00 +
; - ' '

.Y_A.=
VA = CrS
Cr$ 6.000,00 00 x
Cr$'j250,00
+ Cr$'250, X FVA(1%,
FVA da, 12) 12)
~Cr$ 4.800,00 x
— Cr$ 4.800,QO x FVA' (1%, 12)
FVA” (1%, 12) .
VA =
VA = Cr$ 6.000,00 +
Cr$ ~.000,00 + Cr$.2.813,70
Cr$: 2.813, 70 -— Cr$
Cr$ 4.259~50
4.259, 50
!i VA =
·VA Cr$ 4.554,20
= CrS 4.554,20 “o
!
-
J' . no 47.
 I

1111
I
I
NOTA: Como
NOTA: Como se se esta
está interessado
interessado emem custos,
custos, os
os sinais
sinais foram
foram “
M1

invertidos, passando
invertidos, passando custos
custos aa ter sinais positivos
ter sinais positivos ee receitas
receitas sinais
sinais
negativos, ao
negatives, ao inves
invés da
da convencao
convenção anteriormente adotada.
adotada. . ·

) 2)
2) Valor
Valor atual
atual dos
dos custos
custos do
do carro
carro mais
mais novo:
novo:
a) Fluxo
a) Fluxo dede caixa:
caixa: DR o
Cr$ 6.800,00
CrS 6.800,00
1234567891 4 12
Cr$ 4.. ooo,oo
Cr$ 900,00
Cr$ 900, 0

b) Valor
b) Valor atual
VA =
atual dos
VA = Cr$
dos custos
custos (VA):
Cr$ 4.ooo;oo
4.000,00 +
(VA): .
+ Cr$
Cr$ 200,00
200,00 Xx FVA
.
FVA (1 (1%, 12)
%, 12)
-— Cr$
Cr$ 6.800,00
6.800,00 XX FVA'
FVA' (1%,
(1%, 12)
12) +
+ Cr$
Cr$ 700,00
700,00 XX
EVA (1%, 6)
FVA (1%, 6) |
= Cr$ 4.000,00
VA = Cr$ 4.000,00 + + Cr$
Cr$ 2.251,00
2.251,00 -— Cr$
Ci$ 6.034, 30
6.034,30
+ 4 “cs 4.056,50
Cr$ 4.056,50
·“VA =
· VA = Cr$Cr$ 4.273,20
4.273,20,
Conclui-se q_u~_
Conclui-se que é mais e
econômico comprar
mais economico comprar oo carro
carro mais
mais novo.
novo.

8 Custo Capitali7.ado
~ Costo Capitalizado o o -
Freqgiientemente, ·encontram-se
Freqilentein~n.te, encontram-se .propostas
propostas dede ·investimento
investit:nen.1Q . que
« que |
fornecerão _benefícios
fome.~e.r.§9 ~~neficios por por .J!.m
um periodo
período tao
tão grande
grande -que poderá ser
-que podera ser
considerado. . .eterno
considerado eterno..... Isto
Isto se
se da
dá principalmente
principalmente em em obras
obras publicas,
públicas, tais
tais
·“como
como estradas,
estradas, diques,
diques, canals,
canais; etc.
etc. 0
O valor
valor atual
atual de
de todos
todos os os custos
custos
inerentes aà propost!l
inerentes proposta de de investimento
investimento chama-se
chama-se "custo
“custo capitalizado,"
capitalizado.”
Exemplo: ·
Exemplo: |
Uma municipalidade
Uma municipalidade estaestá considerando execução de
considerando aa execucao uma obra
de uma obra
a
destinada à diversao
destinada diversão publica; entre as
pública; entre sobressaem aa
possibilidades sobressaem
as possibilidades
construção de
construcao de um ou aa de
estádio ou
um estadio parque com
um parque
de um jardins, Iago,.
com jardins, lago,. etc.
etc.
Os responsaveis
Os responsáveis se se dividem qual das
sobre quel
dividem sobre proporcionaria ..
alternativas proporcionaria
das altemativas
maiores portanto, que sejam
considerando-se, portantecque
benefícios, considerando-se,
maiores beneffcios, equivalentes
sejam equivalentes
sob este
sob aspecto. 0
este aspecto. inicial no.
investimento inicial
O investimento projeto do
no projeto do parque seria
parque seria
de Cr$
de sendo os
6.000.000,00, sendo
Cr$ 6.000.000,00, benefícios perpetuos,
os beneffcios anuais
Gastos anuais
perpétuos. _9astos
,
de cerca de
de cerca Cr$ 60.00Q,OO
de Cr$ 60.000,00 - seriam exigidos para
seriam exigidos para manutenção
manutencao; ; de de :
-'!
20 em
20 em 20 anos, estima-se,
20 anos, seriam necessaries
estima-se, seriam gastos da
necessários gastos ordem. de
da ordem. de |'
Cr$ 1.500.000,00
Cr$ 1.500.000,00 para dragagem do
para dragagem do Iago, reforma dos
lago, reforma jardins ee
dos jardins |

48
48 ·~
 edifícios, etc.
cdificios, etc. Considerando-se
Considerando-se uma
uma taxa
taxa de
de 55%% ao
ao ano,
ano, qual
qual oo custo
custo
capitalizado desta obra?
capitalizado desta obra?

Solução:
Solu~ao:
a) Custo
a) Custo anual de manutencao:
annal de manutenção: CrS
Cr$ 60.000,00
60.000,00
b) Custo
b) Custo annal
anual equivalente
equivalente aos
aos gastos
gastos de
de 20
20 em
em 20
20 anos:
anos:
Cr$ 1.500.000,00
os 1.500.000,00 xx FFC
FFC (5%,
(5%, 2Q)
20) =
= Cr$
Cr$ 1.500.000,00
1.500.000,00 xx
x 0,0,302
x 0,0302 ..== Cr$
Cr$ 45.360,00
45.360,00
c) Custo
c) Custo capitalizatlo
capitalizado

4,, Observando-se
sera:
Observando-se que
que FVA
FVA (5%,
(5%, ~)
%) =
= or
0,05
>
2-, oo custo
custo capitalizado
capitalizado
·
Cr$· 6.000.000,00 . +
Cr$ 6.000.000,00 +
(Cr$ 60.000, 00 +
(Cr$ 60.000,00 + Cr$
Cr$ 45.360,00)
45.360 00) = =
0,05
0,05
= Cr$ 8.107.200,00.
= Cr$ 8.107.200,00.

Nestas condições, o
Nestas condicoes, o estadio
estádio s6
só sera
será preferivel
preferível se
se seu
seu custo
custo capi-.
capi-.
talizado for
talizado for menor
menor queque Cr$
Cr$ 8.107.200,00.
8.107.200,00.
——.

"
' , I

W 4.33 Metodo
Método do
do Custo
Custo ~ual
Anual”... | · 2
f\d
\r' 4.

A comparacao
A comparação entre
entre asas alternativas
alternativas de·
de investimento
investimento pelopelo me-
mé-
todo do
todo do custo
custo anual
anual eé ffeita reduzindo-se oo fluxo
eita reduzindo-se fluxo dede caixa
caixa dede cada
cada
proposta aa uma
proposta uma Serie
série uniforrne
uniforme equivalente;
equivalente, COID
com 0o USOuso dada taxa
taxa ml•
mí-
nima de
nima de atratividade.
atratividade. OsOs valores
valores obtidos
obtidos sao
são. entao
então confrontados,
confrontados,
permitindo uma
permitindo uma decisao
decisão entre
entre asas alternativas. .

h Exemplo:
Exemplo: | . ca
- .Ao ser exposto
Ao ser exposto oo metodo
método do
do valor
valor atual,
atual, ·consideram-se
“consideram-se duas
duas
propostas de
propostas de investimento:
investimento:
1)
1) aa proposta
proposta A,A, exigindo
exigindo Crf
Crê 10.000,00'
10. 000, 00 de
de investimento inicial
investimento: inicial
ee fornecendo
fornecendo receitas
receitas liquidas
líquidas de
de Cr$
Cr$ 2.000,QO
2.000,00 anuais,
anuais, durante
durante 10 10
anos.
anos.

1 1 1 1 1 t 1.1 !crs
TILITL Ci$
a so2.000,00 ,.
I

10.000,ooJ
Cr$ 10.000,00
Cr$
;:·

49
 -2)
2} aa proposta
proposta B,
B, com
com Cr$
Cr$ 14.000,00
14. 000, 00 de
de investimento
investimento inicial,
inicitt1, eé
proporcionando Cr$
proporeionando Cr$ 3.000,00
3.000,00 anuais,
anuais, durante
durante 10
10 aaos.
anos:

t t tTL1
1 1 tTT t Tas
Jossu3.ooo,oo
I
'!
ia 3.000,00

os
Cr$ 14.000,00
14.000,001 I'

A
A taxa mínima de
taxa minima atratividade e
de atratividade é de
de 10%
10% ao
ao ano.
ano. Usando-se
Usando-se
o
0 metodo
método do custo anual
do custo anual tem-se:'
tem-se: =

Alternativa AZ
Alternative A: · o Poi-.. E : e o .a··r ..
aa

ba
a~ .Custo anual equivalente
Custo anual equivalente ao
ao ;~vestiniento
ifvestimento ini.cial:
inicial:
·CA == = Cr$ 10.000,00 x
Cr$ 10.000,00 FRC (10%,
X-FRC (10%, 10)10)
.EA
CA m Cr$= Cr$ 1.627
1.621,50
,50 esa{Z..
p..;;.
- b)
b) Receita
Receita U:quida
líquida anual:
anual: Cr$
Cr$ 2.000,00
2.000,00
c) Série
c) anual uniforme
Se.ctunual uniforme equivalente
equivalente aos
aos lucros:
lucros:
Cr$ 2.000,00 -— Cr$
Cr$ 2.000,00 1.627,50 = Cr$
Cr$ 1.627,50 =
Cr$ 372,50
372,50

B:
Alternativa B;
a) Custo
a) Custo anual
anual •equivalente ao: investimento
equivalente' ao · investimentoinicial
inicial
Ct\ .. ~·:
CA: CJ'S:c.14 . QQ(>.,Q_Q._.;~--FRC.(19%>
= -Cr$..14,000,00... x -FRC. (10%..• JO) dO) ·

I
. CA = Cr$
CA . ::::: Cr$ t.278,50
2.278,50 Vs
b)
b), Receita líquida anual:.
Receita Iiquida anual: Cr$
Cr$ 3.000,0o
3.000,00
i. c) Série anual uniforme equivalente aos
c) S6:ie afttlal uniforme eguivalate lucros:.
aos lucros:.. Va
i i '- .Cr$ 3.000,00 -— Cr$
Cr$ 3.000,00 2.278,50 =
Cr$ 2.278,50 = 722,00
722,00 ,
"\' II .!
I A altemativa
A alternativa B B mostra-se
mostra-se maismais vantajosa,
vantajosa, poispois apresenta
apresenta oo maior
maior
\
lucro anual
lucro anual equivalente.
equivalente. Observe-Se
Observe-se que que este
este metodo
método conduz
conduz à mesmaa
mesma
“decisão obtida pelo
decisao obtida pelo metodo
método do do valor,
valor, atuali
atual! . ' ' .
o0 termo
termo "metodo
“método do do custo
custo “anual”, significando “método.
anual'', significando "metodo do do :
custo anual
custo anual equivalente",
equivalente”, vem vem do do fato
fato dodo metodo
método ser ser comumente
comumente |
T
.. usado
usado parapara .eomparar
comparar custoscustos de-de- alternativas.
alternativas. Esias,
Estas, evidentemente,
evidentemente,
“deverão fornecer beneficios
deverio fotnecer benefícios identicos
idênticos para
para queque aa comparacso
comparação dos dos
custos sirva
-, "'-- custos sirva dede criterio
critério dede decisao,
decisão. Caso
Caso os os beneffcios
benefícios naonão sejam
sejam os os.
esmos conforme
mesmos conforme oo exemplo
exemplo apresentado,
apresentado, aa aplica~ao
aplicação do do metodo
método
exige que
exig'e- que se sé considerem
considerem tantotanto asas. receitas
receitas como
como os os custos.
custos.
O casosegninte
O caso Seguinte, tornara
tornará maismais claro
claro oo significado
significado dodo custo
custo anual.
anual.

50
 ·--T...

t
1
' Exemplo:
Exemplo:
Uma companhia esta.
Uma companhia está considerando
considerando . -a a possibilidade
possibilidade de de mecani
mecani- ...
'I za~ao
zação de de parte
parte da prq4u~ao. 0
da produção. O equipamento
equipamento exigido
exigido teria
teria custo
custo inicial
de Cr$
de Cr$ . .3_0
30.000,00, vida util
...QQO,,OQ, vida útil de
de 55 anos
anos ee valor
valor residual
residual de de Cr$
Cr$ 2.000,0Q.
2.000,00.
O custo
0 custo de de manutencao,
manutenção, energia,
energia, etc., seria Alt:
etc., seria da ordem
ordem (le de Ct$
Cr$ 5,000,00,
5.000,00, :
anuais
anuais ée oo equipamento
equipamento economizaria mao-de-obra no
economizaria mão-de-obra valor de
no valor de
Cr$ 12.000,00
Cr$ 12.000,00 por ano. 0
por ano. O fabricante do do equipamento
equipamento financia financia · aa. .
venda em
venda em 55 anos,
anos, dada seguinte
seguinte forma:
forma; Cr.1L28.000,00
Cr$. 28.000,00: pagospagos em.par-
em. par
celas iguais, a
celas iguais, ju.ros._4e.
a juros de 10%10% ao ao ano;
ano; juros
juros de.
de 10%
10% ao ao ano
ano sobre
sobre . os,
os.
Cr$ 2.000,00
Cr$ 2.000,00 restantes,
restantes, pagos anualmente, cJevolu<;ao
pagos anualmente; devolução dó equipamento ·.
do equipamento
apos, os· 5 anos.
após.os:5 anos. :, · · ;Vs,' . .
- :S.
B vantajosa 'a a mecanização?
mecariiza~o? “o
a) Consideracoes:
a} Considerações: . o |
-As alternativas sao:·
"As altemativas são:
1—1- Continuar
Con~uar pagaadopagando . Cr$ ces 12.000,00
12.000,00 par por ano
ano de de mão-de-
maO-de-
-obra.
-obra. . · . ' · ·· . .. · . -'
22 -— Aceitar
Aceitar oo financiamento
-financiamento do do equipamento
equipamento (supõe-se
(supoe-se que que aa
companhia
companhia nao não possa
possa efetuar
efetuar aa compra
compra à -vista,a
vista; 1 nem
nem obter obter outro
outro
4 financiamento melhor}.
financiamento melhor).- . .
Se aa segunda
Se alternativa eé aceita,
segunda- -alternativa aceita, Cr$
Cr$ 28 000,00 serao
28.000,00 serão Pagos
pages
- 4 em parcelas iguais
em 55 parcelas iguais ((correspondentes
correspondentes ao principal ·e
ao principal e aosaos juros)
juros) ee
' Cr$ 2.000,00
Cr$ 2.000,00 serao
serão 'pagos
pagós ao ao final
final dodo 5.
5.º0 ano
ano com com aa devolução
-devolu~ao do do
equipamento. Os
equipamento, Os juros
juros correspondentes
correspondentes aa esta quantia de
esta quantia de Cr$Cs 2. 000,00
2.000,00
serão pagos
serao pagos anualmeme,
anualmente. . ·
») Resolu~ao
b) Resolução
“Com a tnecaniza~o,
Com a· mecanização, aa companhia
companhia · incorrera
incorrerá anualmente
anualmente nos
no~
seguintes custos
seguintes custos dl.trante
durante 5.5.ános:
anos ~ ,
11—- .- .Manutenção,
Manuten9ao," energia, Cr$ s.ooo.oo
eto.: .Cr$
energia, etc.: 5. . 000,00. .
' ', ., ' '

q 22 -— - Pagamento
Pagamento ao
ao fabricaate
fabricante do
do equipamento
equipamento. .
.o · a}
a» Série uniforme de
· S6rie unifonne de pagamentos
pagamentos anuais
anuais
os
“Cr$ ~srQOQ,oo 28,000,00 xx FRC
'PRC (10%,
(10%, SJ 3) = CrS = 28. 000,00 xx 0;2638
Cr$ 2,8.000,00 0,2638
rm"."'_Cr$~~'.:
CrsiT386Ã0 > + •. · . . _· . o
.4
!-·' db)b) juros
juros anuais
anuais sobre
sobre aa quantia
quantia aa ser paga no
ser paga no final:
final:.
c-s
Cr$ 2.000,00
2.000,00 xx-0,1 =
O,l = CrSCr$ 200,00
200, oo. o. r y
Note-se que
Note..-se que aa série
seriedede pagamentos,anuais
pagamentos “anuais de cs 7.386,
de Cr$ 40 +
7.386,40 +
Cr$ 200;00
Cr$ =
200,00 = Cr$ Cr$ 7.586.40 e
7. 586,40 é equivalente
equivalente à taxa
taxa dede 10%a
10% |ao ano,
ao ano,
ao seguint~ fluxo
ao seguinte fluxo “de caixa:
de caixas ·

E
St
 -..----~~~~~~--------~
.. -~-=. ·=-=-~=~-=~~,_=_--:'.
r; - . .~---·~. ···--·~- ..=--~--===~--'~~~-~~~-r
I !

--1---1--~t----.--
Lo | (a
1Cr$ 2.000,00
2.000,00

Cr$
Cr$ 30.000,00
30.000,00

- Custo anual
“Custo anual total:
total;
Cr$ 5.000,00 ++ Cr$
Cr$ 5.000,00 386, 40 ++ Cr$
Cr$ 7.7.386,40 200,00 == Cr$
Cr$ 200,00 Cr$ 12.586,40
12.586,40
Conclui-se
Conclui-se que
que aa mecanização
mecanizacao apresenta
apresenta custo
custo anual
anual superior
superior ao. ao _
uso
uso da mao-de-obra; decide-se,
da mão-de-obra; decide-se, portanto,
portanto, pela _ manutencao do
pela Jnanutenção do pro-
pro-
cesso atual.
cesso atual. - - --- - - __ .. ·
No caso
No caso geral
geralnao
não se se trata
trata de
de financiamento
financiamento dodo tipo tipo exposto
exposto no no
problema
problema anterior;
anterior; o0 que
que sese tem
tem é um e
um deslocamento
deslocamento dede recursos
recursos da da
companhia
companhia para para que
que sese faça
Iaca oo investimento
investimento considerado.
considerado. Haverá,
Havera,
portanto,
portanto, aa perda
perda dede oportunidade
oportunidade dede outras
outras aplicações,
aplicacoes, represen-
represen-
tada pelo desconto
tada pelo desconto dos
dos valores
valores à taxa
taxa de a
de atratividade.
atratividade.
AA taxa
taxa usada
usada no
no cálculo
calculo dodo custo
custo anual
anual equivalente
equivalente serásera então
entao
IES

aa taxa
taxa mínima
minima dede atratividade,
atratividade, mesmo
mesmo qe<Al,le oo investimento
investimento seja:
seja - fi-
fi-
I ! nanciado.
nanciado. ~ -

.I % Exemplo:
“Exemplo:

I O Certa empresa dede mineração

Certa empresa mineracao necessitará
necessitara dede umum caminhão
caminhao por nor
yl:f- anos.
anos. Este
Este tem
tem oo custo
custo inicial
inicial dede Cr$
Cr$ 28.800,00
28.800,00 ee estima-se
estima-se seuseu valor
valor
dede revenda
revenda em em Cr$
Cr$ 8.400,00,
8.400,00, daqui anos. O0 custo.
daqui aa 44 anos. custo - anual
anual dede
EE

manutenção,
manutencao, combustível
combustivel ee mão-de-obra
mao-de-obra é estimado e
estimado em em Cr$
Cr$ 13.200,00
13.200,00
no
no primeiro
primeiro ano,ano, crescende
~ cerca
cerca dede Cr$ 1.800,00 aoao ano
Cr$ 1.800,00 ano em em se-se-
guida. Por
guida. Por _ outro
outro lado,
Iado, oo mesmo
~esmo serviço
service pode
pode serser obtido
obtido mediante
mediante
ooaluguel
aluguel do
do caminhão
caminhao em em umauma companhia
companhia dede transportes,
transportes, queque co-
co-
* brará
brara Cr$ Cr$ "25.000,00
·2s.OOO,OO anualmente.
anualmente. Sendo Sendo dede 10%
.10% aoao anoano aa taxataxa
mínima
minima dede atratividade,
atratividade, deve-se
deve-se alugar
alugar ou
ou comprar
comprar oo caminhão?
caminhao?

Resolução:
Resolucao:
a)a) Fluxo
Fluxo dede caixa:
caixa: eo os
Cr$. 8.400,00
8.400,00
i

i
I 2 3 -4 '
C
T
º 13.209 00
Cr$
Cr$ 28.800,00
28.800,00 | É Cr$
Cr$ 18.600,00
18.600,oO
. "
'\ . . .

52
 b)
.b) Custo
Custo anual
anual de de recuperação
recuperacao do docapital
capital (RC):
(RC):
RC.=
RC~;= Cr$Cr$. (28.800,00
(28.8_00,00 —- 8.400 00). x, ERC (10%,
8.400,00L_x,.:I'.:¥-(; 0%, 9 4) +. +.
Cr$ 8.400,00
Cr$. 8.400,00 x 0,1:
X C),L . ' · · ·-- . I " /
RC
RC- =~ Cr$ 20.400,00 x:
Cr$ 20.400,00 x 0,31547 os
0,31547 ++ cs 8.400,008.400,00 xx 0,1
0,1
RC . = Cr$
RC'= 7 .260,00
Cr$ 7.260,00
c)
c) Custo
Custo .anual
anual dede manutenção,
manutencao, mão-de-obra,
mao-de-obra, ·eetc. Mm: :
tc. (M~
MM == Cr$ 13.200,00 ++ Cr$
Cr$ 13.200,00 Cr$ 1.800,00
1.800,00 xx FG
FG (10%,
(10%, 4)4)
M =::;;; Cr$ 15.702,00
Cr$ 15.702,00
d)d) Custo
Custo anual
anual total (CA)
total (CA)
Ca
CA == Cr$ 7.260,00 ++ Cr$
Cr$ 7.260,00 Cr$ 15.702,00
15.702,00
CA_ == Cr$ 22.962,00.
Cr$ -~2;.~62,00 TN,/ ' J'
Conclui-se que ée mais
Conclui-se que mais vantajoso
vantajoso comprar
comprar 0o caminhão.
caminhao.
Observe-se
Observe-se que
que no
no caso
caso dede fluxos
fluxos de
de formá
forma

'L
PP == INVESTIMENTO
INVESTIMENTO .
o | LL == VALOR
VALOR RESIDUAL
RESIDUAL '
0
1] nn

g | |
p

Utilizou- expressgo (P.

-se aa expressão
~,mu_~<?!tse (~ —- L) L) xx FRC (i, n) ++ Li
FRC (,n) L i para
para oo
cálculo do" custo
. c~al_culo do custo anual
anual equivalente:
equivalente·:-1'udo··se-passa--como
“Tudo se passa como sesea inves=
6 inves-
tidor aplicasse
tidor aplicasse apenas diferenca entre
apenas aa diferença entre Oo investimento inieial eo
investimento inicial e Q
valor
valor residual.
residual. Entretanto,
Entretanto, como
como oo valor
valor residual
residual fica ““preso” até
fica '"preso" ate oo
ano
ano n,n, tem-se
tern-se que
que reconhecer
reconhecer que.que isto
isto acarreta
acarreta aa perda
perda anual
anual dosdos
juros, oo que
juros, que explica
explica aa parcela
parcela LLi.i. .
O0 método
metodo do do custo
custo anual,
anual, por
por ser
ser de
de· mais
mais fácil
facil interpretação,
interpretacao,
pode
pode fregiientemente
frequentemente ser ser utilizado
utilizado com
com ampla
arnpla vantagem
vantagem sobre .sobre osOS.
demais, tanto
demais, tanto para comparacao dede custos
para comparação custos quanto
qua_nto dede receitas.
receitas. ,
Q

9 4.4
4. 4 Método
M~todo da T~a dede Retorno
da Taxa Reto~o · '' ·

AAavaliação
avaliac;li~da
'da rentabilidade de uma
rentabilidade de uma proposta
proposta dedeinvestimento
investiµlentq
ée feita
feita pela
pela taxa'de
taxa de juros
juros que
que torna
toma equivalente
equivalente o0 investimento inicial
iavestimento inicial

53S3
 " 4
ma
e março
mi

ao fluxe
ao fluxo de
de caixa
caixa subsequente,
subsequente. Talvez
Talvez esteeste seja
seja oo metodo
método mais
mais fácil
facil
.de entender, ja
de entender, já que
que aa avalia~ao
avaliação . de
de rentabilidade
rentabilidade por por meio
meio de·
de' uma
uma ·
e
taxa é coisa
taxa coisa bastante
bastante usada
usada ((embora
embora nemnem sempre
sempre corretamente).
corretamente).
Para ilustrar,
Para ilustrar, considere-se
considere-se oo caso
caso vista
visto em
em 44.2,
~ 2, em que oo St.
em que Sr. BB
ge

·- desejava
desejava comprar
comprar aa propriedade
propriedade dodo Sr.
Sr. A.A.
e

Suponha-se que
Suponha-se que oo Sr;
Sr. AA anunciou
anunciou aa propriedade
propriedade por por Cr$Cr$
o

40.857,00, 0
40.857,()0, O Sr.
Sr, BB deseja
deseja saber
saber qual
qual seria
seria aa rentabilidade
rentabilidade do do investi-
investi-
mer

mento,
mento, casq
caso decida
decida compra~Ia.
comprá-la. .
Isto significa
Isto significa que
que Qo investimento
investimento de
de Cr$
cs 40.857
40.857, ,00.
00. permitiria
permitiria aa

.r.
obtenção do
obtencao do s~bite
seguinte fluxo
fluxo de
de caixa,
caixa, conforme
conforme os
oss valores
valores anterior-
anterior- \
mente
mente* apresentados:
apresentados:
=" oa

+ aa
·Cr$·
Cr$ 20.000,00
20;000,00

$- -~ ?!)" ... -~ "'-"=!~ - ~- . -- ., . - ~ - _, ---~

. Cr$ 1.000,00
mao

1273
---~1"--~2~:~··-··~3---~-·~··--···~~....-;o5~9--~6~0
M gua = cm qr

59º" 60 s

A
A taxa
taxa que
que faz
faz o
o valor atual no
valor atual no ano
ano zero,
zero, desse
desse fluxo
fluxo de
de caixa,
caixa,
40.857,00 eé aa de
à

« igual aa Cr$
igual Cr$ 40.857,00 de 2%
2% aoao mes,
mês, pois:
pois:
60) + xx FVA'
j

Cr$ .1.000,00
Cr$ 1.000,00 X
X FVA
FVA (2%,
(2%, 60) + Cr$
Cr$ 20.000,00
20.000,00 FVA*
(2%, 60)
(2%, 60) == Cr$Cr$ 40,857,00.
40,857,00, .
Po.rtanto,
Portanto, a a ta~a
taxa de de retorno
retorno dodo lnvestimento
investimento seria
seria 2 % . Essa
2%. Essa
taxa torna
ta~~. torna oo. investimento iniçial equivalente
inve$tim.e.nto inicial equivalente aoao fluxo de caixa
fluxo de caixa sub-
sub-
segiiente.
sequente.
Observe-se .que
Obse.r.ye-~ a taxa
ql!e. _@. taxa de e.
retorno é.a.taxa
de retorno que anula
.a.raxa que anula: ..o valor
valor o
fluxo Q<f
atual do nu~o.
a~~l.do caixa. do
de caixa. do iuv~~timen.to,
investimento, ou seja, no
ou seja, no 'caso,
caso, oo valor
valor
atual da
atual seri~
da série de retiradas a.à taxa
de retiradas taxa de
de 2% e·
2% é + + CrSCr$ 40.857,00~
40.857,00, que qne
somados ao
somados ao ~nvestini~Pio
investimento inicial de -
hticial de — Cr$
Cr$ 40.857,00,
40.857,00, é igual e
igual aa zero,
zero.
- Se aa taxa
Se taxa de
de reterno
retorno for. a
for superior.
superior à taxa
taxa minima
mínima de de atratividade,
atratividad,~
o -~ investimento
0 ,
e atrativo.
investimento- - é. atrativo.
... :.,, ·- .
-

Cálculo da Taxa de Retorno Votar os

. .
retomo eé felto
.
. 0
O calcule qa, taxa
cálculo da taxa de
de retorno feito no
no caso geral por
caso geral por tentativas
tentativas
- ee interpolacoes,
interpolações. Isto
Isto porqti~
porque nem todas as
nem todas propostas de
as propostas de investimento
investimento se se
constituem de
constituem de fl~p~
fluxos dede caixa
caixa semelhantes
semelhantes aos aos usados
usados para
para oo esta-
esta-
. belecimento
belecimento dosdos fatores
fatores dede conve.rsao.
conversão.
No processo de
No processo tentativas, ·a
de tentativas, partir c;le
a Pl!rtil' uma taxainiclal,
de uma taxa. inicial, calcula-se
c:.al~~
o valor
0 valor atual
atual dodo fluxo
fluxo de de caixa.'
caixa. O0 objetivo
o1'j~tiv() é obter euma taxa
obter uma taxa que
que
Jc;>me
“torne este
este valor
valor nulo,
nulo, e,e, portanto,
portanto, · vai-se modificando aa taxa
vai-se modificando taxa nono sen-
sen-
tido d~
tido de ·tom~,..h>
torná-lo proximo
próximo de de zerp.
zero. ·

so
” _ AA partir
partir de
zero, porém
la11" Zero,
u11r àj taxa
hor
de duas
porem de
duas taxas
de sinais
taxa dede retorno
taxas que
sinais opostos,
E
--------------

que forneçam
fornecam valores
opostos ..pode-se.
retorno aproximada.
aproximada,
valores atuais
atuais próximos
. poi interpolação
pode-sepor
pr6ximos
interpolacao determi-
determi-

AA primeira
primeira taxa
taxa usada
usada nos calculos deve,
nos cálculos. deve Ser evidentemente aa
ser evidentemente
muis próxima
muis pr6xima possível
possivel dada 'ttaxa
axa de retorso. . · · -
de retorno. · · ·.
Uma forma
Uma forma de de obtê-la e aiproximar-se oofluxo
obte-la é aproximar-se fluxo de
de caixa.
caixa.ppara
ara um um
des fluxes que
tfos fluxos que originaram
originaram os os fatores,
fatores, determinar · oo· fátor
fator 'correspon-
'correspon-
dcnte ge através
dente atraves dede uma
uma das
das tabelas
tabelas dede juros
juros determinar
determinar aa taxa.
taxa.
O0 exemplo
exemplo que que sesesegue
segue tornará
tornara mais
mais claro calculo da.
claro oo cálculo da . taxa
taxa
dede retomo.
retomo.
Exemplo;
Bxexnpto;
AA compra
cgmpra de de determinada
determinada máquina
maquina está
esta sendo
sendo considerada
considerada porpor . -
uma
uma empresa; tem custo
em.pre§~;. tem cuseo inicial
inicia! de
de· Cr$ 150.ooo,oo. Foi
Cr$ 150.000,00. Foi estimado
estimado queque
proporcionará
prppprcionar~ um inn. excesso
excesso dede receitas
receitas sobre
sobre despesas
despesas nos
nos próximos.
proximos .
12
12 anos,
anos, começando
~om~s:an9o com c-s
com Cr$ 30.000,00
30.000,00. no
no primeiro
primeiro ee, decrescendo.
decrescendo
a base ded@ Cr$
à base Cr$. 1.500,00 por ano,
l,$00,00 por ano, devido
devido aoao aumento
aumento dos custos. O0
dos custos.
valor de
valor revem:l!! daqui
IJ~ revenda g~qui aa 12
12 anos e
anos é previsto ser!.·Cr$ 39.000,00.
previsto ser.Cr$ 39.000,00. Qual
Qual
aa taxa
taxli de
de retorno
r~tm:nq fornecida
fginecida pelo
pelo. investimento
investimento na.
11a máquina?
ipa9uh:ia? _
Resolução:
J.UsP}U§~(}!
fl~Q dede caixa
a)a) Fluxo Caixa

Cr$.
r$ . 39.000, 00
39.000,00

E o no
........... MTM
..,,.-+--+--+--+--+--t'!'-t--+-"1
· Cr$
Cr$30.000,00
30.000,00

Cr$
Cr$ 150.000,00
UP.Q00,00 | | “Up Cr$
Cr$ 18.000,00
18.000,00

-b)
. ~) Determinação
P~termina~ao de de uma.taxa
uma. taxa em
emprimeira
primeira . . aproximação.
aproximacao.
QJJt~ndq,,se para
Ollando-se para o0 fluxo
fluxo de
de caixa,
caixa, vê-se” que 'é possível
ve-sequee possivel aproxi-
aproxi-
má-lo pllr~ oo seguinte
m4-lQ para segninte fluxo
fluxo de
de caixa:
caixa:

Cr$
os 30.000,00
30.000,00

12345678910
I 2 3 4 s 6 7 s 9 10.11 1112)
12

Cr$ 150.000,00
SS
 Obtem-se,
Obtém-se, pois,
pois,
Cr$ 150.000,00. =
Cr$ 150.000,00 = Cr$
Cr$ 30.000,00 x FVA
30.000,00 X (i, 12)
FVA (i, 12)

FVA (l, 12) =

150000
150000
= 5
30000
Da
Da tabela, parann =
tabela, para 12 ee FVA
= 12 FVA (i,
(;, 12)
12) = 5, tira-se
= 5, = 15%
tirasse i = 15%
c) Tentativas
c) Tentativas
Valor
Valor atual
atual (VA)
(VA)
VA =
VA = -— Cr$ 150.000,00: +
Cr$ 150.000,00 + Cr$ 30.000,00 x
Cr$ 30.000,00 x FV (i, 12)
FVAA (i, 12) -—
Cr$ 1.500,00 x
Cr$ 1.500,00 X GFVA
GFVA (i, 12) -s.c-s
(i, 12) 39.000,00 x
+ Cr$ 39.000,00 FVA” (i, 12).
x FVA'.(i, 12).
11 -— Valor
Valor atual
atual aa 15%
15%
VA = -— Cr$
VA.= 150.000,00 +
Cr$ 150.000,00 + Cr$
Cr$ 162.630;00-
162. 630, 00 — Cr$
Cr$3131.680,00
680,00
++ 4.740,00
4.740,00 . . ..._
VA =
VA = -— Cr$
Cr$ 14.310,00
14.310,00 ..o
22 -— Valor atual aa 12%
Valor atual 12%
VA =
VA = - — Cr$ 150.00,00 +
Cr$ 150.00,00 + Cr$
Cr$ 185.820,00
185.820,00 -— Cr$
Cr$ 38.940,00
38.940,00
++ Cr$ 10.020,00
Cr$ 10.020,00
VA == ++ Cr$
VA Cr$ 6.900,00
6.900,00
Os valores
· Os valores ~t~aiLfl.1.5%
atuaisa 15% ee aa 12%
12% sao
são considerados
considerados .pt::9ximos
próximos ..
?
a tre iiimpar

de zero,
de zero, pois
pois aa tabela
tabela nao
não fomece
fornece outras
outras taxas
taxas intermediarias.
intermediárias. 7 v~flJQ.
eve .

d) Interpolacao
d) Interpolação ua
~ 181~ d'1.v:
elhso ,
Como
Como os os valores
valores obtidos acima tern
obtidos acima têm sinais
sinais opostos,
opostos, pode-se
pode-se |
' .
fazer uma
fazer uma lnterpolacao,
atual. nulo,
atual
interpolação, 'determinando-se
nulo, de
de acordo
acordo com
“determinando-se aa taxa
com oo ·gráfico:
grafico:
taxa · que
que fomece
fornece valor
valor

VA,
VA

++ Cr$
Cr$ 6.900,00
6.900,00

9% > taxá

-— Cr$ 14.310,00
Cr$ 14.310,00

56
-----
A rr"4-rI\ ',
I J
I\,/ \J' _.
·~) '
i
4
Assim,
Assim,
G(i —
- 0,12)
0,12) (0,15
(0,15 —
- à)i)

H
66900
900 14310
14 310

| 6900
6900 ' Xx (0,15
= 0,12 +
i=0612+-——Dw—w—— (0,15—- 0,12)
0,12)
i= 0 caso
(14310 ++ 6900)
6900) * € )
0,12 ++ 0,0096
i == 0,12 0,0096
i= 13%=
13%

Pelo
Pelo queque foi
foi visto,
vista, pode-se
pode-se definir '.I'AXA. DE
definir aa TAXA DE RETORNO
RETORNO
como
como sendosendo aa taxa
taxa dede juros
juros que
que anula
anula oo valor
valor presente
presente dede um
um fluxo
fluxo"
de
.c!.e caixa.
caixa. Sempre
Sempre queque aa taxa
taxa de
de retorno
retorno de de um
um investimento
investimento for su- su-
perior aa sua
perior sua taxa.
taxa dede atratividade
atratividade ele
ele poderá
pedera ser ser aceito.
aceito. ·
Quando
Quando se se comparam
comparam dois dois projetos
projetos dede investimento,
investimento, nemnem sem-
sem-
pre
pre oo que tem maior taxa
qu'etem-maior taxa de retorno ée aquele
de retorno aquele queque deve
deve ser
ser escolhido.
es~olh.1?o.
Um exemplo
Um exemplo servirá
servira para
para explicar
explicar isto
isto melhor.
melhor. Sejam .os os projetos
projetos
AA ee BB representados
representados pelospelos fluxos
fluxos aa seguir.
seguir."

Projeto
Projeto AA Cr$
·Cr$ 400,00
400,00 Projeto
Projeto BB os
Cr$ 700,00
700,00

0 00
l

41
2"

Cr$
Cr$ 100,00
100,00 * | ui A \;,.,Cr$
«CI$ 200,00
200,00
,,,, .
. v
Uma
Uma certa
certa firma,
firma, cuja
cuja taxa
taxa dede atratividade
a tratividade é de de 100% ee cujo e
cujo
e
0

orçamento
orcamento para para. projetos
projetos é de de Cr$
Cr$ 200,00
200,00 devedeve escolher
escolher entre
entre osos dois
dois
(\ projetos
projetos AA ee B, B, sendo
sendo que
que não
nao é possível e
possivel repetir
repetir oo projeto
projeto A.
A.
É:h fácil
Iacil ver
ver que
que asas taxas
taxas de de retorno
retorno . dos
dos dois
dois projetos, ~a() .de
projetos são A~
300%
300%_ parapara AA ee 250%
250% parapara B.B. Como
Como ambas
ambas são sao superiorés
superiores àa 100%
100%
( taxa de
(taxa de atratividade),
atratividade), eles
eles satisfazem.
satisfazem, Resta
Resta escolher
escolher entre
entre eles.
eles. SeSe
aa firma
firma optasse
op~_s.s~ por
por A,A, sobrariam
sobrariam outros
outros Cr$Cr$ 100,00
100,00 nono seu or~i;.
seu orça-,
mento.
men to. Partindo
Partindo da da hipótese
hip6tese de de que
que esta
esta quant'a
quant' a seria
seria aplicada
aplic~d!J.,_aà
taxa de atratividade, no fjpa! .do ano 1, alem dos Cr$ 400,00 ger~~l_o,j
pelo
pelo investimento
investimento em em A,
A, mais
mais Cr$
Cr$ 200,
200,0000 adviriam
adviriam à empresa.
empr~~a. pela
I?~]a a
- simples .l!P!i,cagaoà a taxa
simples aplicação taxa de
de atratividade.
atr!!tiyi~~d~. NoNo total,
total, Cr$
Cr$ 600,00
600,()0 seriam
seriam
- obtidos,
obtidos. ÉE óbvioobvioqueque sob
'sob estas
estas premissas
premissas maismais valeria
valeria investir
investir todos
t_o~
"Osos Cr$Cr$ 200,00
200,00 no no projeto
projeto B.B.

57
57
 vI .
Assim, pode-se
“Assim, pode-se concluir que aa comparação
concluir que comparacao direta
direta entre (J9i~.
entre dois.
projetos
p_t_ojetos pelo
pelo método
rnetodo dede taxa
taxa dede retorno
retorno sós6 ée válida
valida sese eles
eles tiverem
tiverem
o9. . mesmo
mesmo investimento
investimento inicial,
inicial, Nesse
Nesse caso,
caso, oo de maier taxa
de maior taxa dede re-
.re-
tomo ée o0 melhor.
torno melhor.
Sempre
Sempre queque asas quantias
quantias aa serem
serem investidas
investidas diferirem,
diferirem, cumpre
cumpre
fazer
fazer uma uma hipótese quanto àa aplicação
hip6tese quanto aplicacao da da soma
soma não
na9 investida
investida no no
projeto
projeto maismais barato.
barato. Uma
Uma dasdas hipóteses
hip6teses maismais coerentes
coerentes comcoma filo-.
a filo- .
sofia
sofia dada taxa
taxa de
de atratividade
afratividade é de e
de que
que tal
tal aplicação
aplicacao será
sera aa esta
esta taxa.
taxa. ne·
Partindo
Partindo dessas
dessas idéias,
ideias, pode-se
pode-se deduzir
deduzir queque oo importante
importante na na · “A· I
i
I
análise
analise entre
entre projetos e
projetos é medir
medir suas
suas DIFERENÇAS.
DIFEREN(:AS. - ·
- No exemplo dado,
No~emplo -esta análise seria
dado,..;esta"arifillse·· ~eria dodo seguinte
seguinte tipo:
tipo:
Fluxo
Fluxo das
dasdiferençãs
diferencas entre
entre osos projetos
projetos AA ee B:
B: (B-
(B - A)
A)

Investimento
Investimento (B-A) Montante B-
(B - A)
I.r:!
(B - A) Montante
,. '
A)
, .;;
os 300,
Cs 300,00
00.
'~

I~ 0.
I 1l

11 -Cr$
Cr$ 100,00
100,00
t,
-,
. Em
Em outras
outras palavras,
palavras, oo que
que sese quer saber ée sese compensa
quersaber compensa aplicar
aplicar
\
- · Jnais
\llais Cr$
Cr$ 100,00
100,00 emem BB dodo que
que em em A,
A, para
para obter
obter mais
mais Cr$
Cr$ 300,00.
300,00.
'

-ÀA taxa
t;:Prn...dede retorno
.retomoIncrementalde
incremental de BB sobre sobre AA ée de de 200%,
20{)%, ou ou seja,
sej~,

I, ,.. superior àa taxa

superior
nais
nais seria
um
seria pois
uni método
metodo que
taxa de

decompoe oo projeto
decompõe
de atratividade.
pois mais
atratividade. AA aplicação
mais dodo que
que analise
analise asas diferenças
proje~o BB em
aplicacao dos
que justificada.
justificada. Note-se
e
dos Cr$
Note-se que
. dif erencas é bastante
em duas
duas partes:
partes:
Cr$ 100,00
100,00 adicio-
adicio-
que aa utilização
bastante sutil.
utilizacao de
sutil, O0 processo
de
processo

- · Projeto-B
Projeto-B Projeto-A )
Projeto-A Projeto
Projeto (B-A)
(B-A)
Cr$
Cr$ 700,00
700,00
P.. '
Cr$, 400,00
“Cr$ 300,00.
O0
,....,.----~-1
RE -.
= + 00
. Cr$ 200,00.
. • Cr$ ·200,po . | €1$ 100,00 Cr$ 100,00
58
----------·-·····--------------------------·-· -------·---·---···--·-·-""•··--·····------·-·

O0 ponto
ponto crucial
crucial é6 que
que aa taxa
taxa dede retorno
retorno do
do investimento
investimento adicio-
adicio-
nal tem
nal tem que
q~e ser
ser maior
maier que
q~e aa taxa
.~ax~ de
de atratividade,
atratividade (no
(no exemplo
exemp]o isto
isto
aparece -- 200%
aparece 200% ).). Caso
Casooo projéto
projeto BB gerasse gerasse apenas
apenas Cr$
Cr$_ 550,00,
550;0(1,elb em
vez
vez dede Cr$
Cr:5 700,00
100;00 no no finál
final· dô dO" anó 'aitq 1, nao compensária
·• 1, não compensaria' “Investir
invesli'f
mais
mais Cr$ 100,00 para·
Cr$'~'1oo;oo· obter"'C“Cr$
para óbter r$ 150,00 150;oo aa mais.
mais. AA firmã firma- deveria
devena
optar pelo,
optar pelo investimento
.investimento- em
em A aplicar o
A ee aplicar restante à·a:-” tas
o restafite flfx1f'ctt·[rta::
axa
arde ama, 1
tividade."' · ...... · '.'
tividade. ·. pos,
· . ,. ' · · ,, ·· a
' .
ni nao' 1 •,,.,;
:• I· •
.._,, ~· 1-. ,f

lnvestimentos incrementais
Investimentos incrementais ·
No caso.
No casode alternativas de
de alternativas de investimento
investimento mutuamente,
mutuamente,exclusivas
exclusivas
deve-se examinar
deve-se examiner aa taxataxa dede ..retorno
retorno obtida
obtida no
no acréscimo
acrescimo de - irivesii-
<le' “investi-.
mento de
mento WJi,~. em
de uma relacao àa outra.
em relação .outra. Sempre
Sempre que
que essa
essa taxa
taxa for
for': superior
superior
àa taxa
taxa mínima atratividac(~~:.Q
minima dede atratividade, acrescimo é;
O acréscimo 'e“vantajóso.”
Yanfaj§!O,.~"Isto
:IS:t§"fai,:·~ow
fãz com
que
que aa proposta,
proposta escolhida
escolhida não nab seja
sejanecessariamente
necessariamente aa de de maior,
ma;;-t_ taxa
taxa
de retornó.
de retomo. · · · ·· · · · · · · · ·" ...
OO exemplo
exemplo seguinte
seguinte ilustrará
ilustrara · este
este ponto.
ponto.
- Considere-se um
Considere-se um empresário
'empresario que que possui
possui aa taxa
taxa mínima
minima de de atra-
atra-
tividade
tividade dede 8%
8% ao ao ano.
ano. Surge
Surge emem suasua empresá
empresa aa oportunidade
oportunidadede “de
uma redução
uma reducao de de custos
custos no no processo
processo de de fabricação;
fabricacao; um um investimento
investimento .
de
de Cr$
Cr$ 10.060,00
10.060,00 trará trara umauma redução
reducao de de custos
custos dede Cr$
Cr$ 3.000,00,
3.000~00.
durante 55 anos,
- . durante anos, · sem
sem valor
valor residual,
residual. Um Um investimento
investimento de de Crs Cr$
20.000,00
20.000,00 trará:
trat~ redução
redu~ao de de Cr$.
Cr$ 5.550,00
5.550,00 nasnas mesmas
mesmas condições.
condi~oes •.
Sendo
Sendo os os dois
dois investimentos
inve~timent9s mutuamente
mutuamente exclusivos,
exclusives, qual
qual deverá
devera
ser feito?!
ser feito? · ·
a)a) Fluxos
Fluxes de de caixa:
caixa: cr· '

Proposta A:
Proposta A:

H T 1 L L cs
,Cr$- 3.000,00
3.000,0o

11 2 ' 3. so
23 . 4 5 o es
~ ''

Cr$
Cr$ 10.060,00
10.060,00 | -
' '

Proposta
Proposta B:
B:

Àcs LL T Jem
Cr$ 5.550,00

€s 20. 000, 00
20.000,00
....,.,.
I

Resolução:
Resolueao:
Uma
Uma consulta as
consulta às tabelas,
tabelas, indicara
indicará queque oo fator
fator de de valor
valor atual
atual
3,35 que
3,35 que igm\la
iguala Cr$Cr$ 3.000,00
3.000,00 anuais
anuais durante
durante 55 anos a
anos à quantia
quantia de de
Cr$ l0
(;:~$ . 060,00 hoje
10.060,00 e
hoje é FVA
FVA .(15%,
(15%, 5);5); portanto, aa taxa
taxa de de retomo
retorno da da
px-tmeira
primeira proposta
proposta (A) (A) eé de
de 15%
15% ao ao ano.
ano. Raciocinio
Raciocínio identico
idêntico mostra
mostra
que
que aa taxa
taxa de de rctomo
retorno dada outra
outra proposta e.12%é 12% ao ao ano.
ano. Ambas
Ambas sao são
superiores aà taxa
superiores taxa minima
mínima de de atratividade d~ dé 88%% ao
ao ano
ano.-.:
O acrescimo
0 acréscimo de de investimento
investimento da da segunda
segunda proposta
proposta em em relacao
relação à a
primeira,
primeira, proporcionara
proporcionará oo acrescimo
acréscimo dede rendimento
rendimento de de Cr$Cr$ 5.550,00
5.550,00
-— Cr$Cr$ 3.000,00 =
3.000,00 = Cr$2.550,00 ao ano. Q
ao ano. Q fluxo
fluxo dede caixa corres-
caixa, Corres-
I
* pondente
pondente seria: seria: "

L
I

À 8-4):
(B-A): 7 T 7 fesCr$ 2ssom
2.550,00
>
/

11,
I
Cl'S
€r$ 9.940,00
9.940,00 :
ve
I Assim,
Assim,
Cr$ 2.550,00 x
Cr$ 2.550,QQ x FVA 5) =
(0, 5)
FVA (i, = Cr$
Cr$ 9.940,00

I
9·94o·
FVA (i, 5) = 9.940:
)
39 =
FVA (5) 2.550
2.550 3,9•
taxa correspondente °6,
I Conclui-se,
Conclui-se, com
com o uso das
o USO das tabelas, que aa taxa
tabelas, que é
. ~ aproximadamente, 9% 9% ao ao ano,
ano, e..e, portanto,
portanto, .aa proposta :B B é “mais e· ·mars
vantajosa ee deve
vantajosa deve ser escolhida.
ser escolhida. ·
--- . As
As explica~5es
explicações seguinjes
seguintes justificarao
justificarão aa conclusae,
conclusãe:
' ' I
Considere-se
Considere-se aa quantia
quantia de de Cr$
Cr$ 20.000,00
20.000,00 pertencente
pertencente ao ao em-
em-
presario,
presário.
" Se Se . aa alternativa A A forfor aa escolhida,
escolhida, oo empresarlo
empresário ~nvestira
investirá
Cr$ 10.060,00, rendendo 15%
10.060,00, rendendo 15% ao ao ano;
ano; oo restante.dos
restante dos Cr$
Cr$ 20.000,00
20.000,00.
' ,l. será empregadoà taxa
seraempregado a taxa minima
mínima de de atratividade, rendendo 8%
atratividade, rendendo 8% .a<?.
ao _ano
ano. -..
l: Considere-se agora
Considere-se agora aa altemativa
alternativa B, B, que
que exige
exige investimento
investimento de de
Cr$ 20.000,00. Ela
Cr$ Ela pode
pode serser dividida
dividida em em duas
duas parcelas conforme os
parcelas conforme os
fluxos de
fluxos de caixa
caixa que
que seguem:
seguem:
1) 4 4 Ro 1 4 . Cr$
Cr$ 3.000,00
3.000,00
I I
1)

11 2
2 33 4
4 s5
Cr$ 10.060,00
CrS 10.060,00

@
 2».
2) T T RS | Cr$ 2.550,00
2.550,00

tag
1 2 33 45
4 5

Cr$ 9.940,00
Cr$ 9 .940,00

É:£ fácil
facil ver
ver que
que esses
esses fluxos
fluxos dede caixa
caixa somados
somados reproduzem:
reproduzem oo
fluxo de
fluxo de caixa
caixa da
da proposta
proposta B.B. AA primeira
primeira parcela,
parcela, idêntica a
identica à proposta
proposta | .
A, corresponde
A, a
corresponde à taxa taxa de
de retorno
retorno dede 15%
15% ao ao ano.
ano. AA segunda,
segunda, corres-
corres-
pnndente ao
pondente ao investimento
investimente incremental
incremental A/;:;,. (B-A),
(B-A,), fornecerá,
Iornecera s.. como.
como.fni foi
visto,
visto, aa taxa
taxa dede, 9%
9% ao ao ano.
'ano. Portanto,
Portanto, sese aaproposta
proposta BB forf.Qr al:l--~ll-~O-
esco-
lhida, aa parcela
lhida, parcela adicional
adicional de de Cr$9.940,00
Cr$9.940,00 será sera empregada
empregada aa uma. uma ..
taxa maior
taxa maior queque aa mínima
minima de de atratividade,
atratividade, mostrando
mostrando ser,ser, esta.
estiLpm.:.
- PEQ.
posta, superior,
posta, superior.

Alternativas Múltiplas
Alternativas MUJ.tiplas

Sempre que
Sempre que houver
houver alternativas
alternativas múltiplas,
nniltiplas, uma
uma análise
analise como
como aa
precedente deverá
precedente devera ser
ser feita.
feita. Podem-se
Podem-se colocar
colocar asas várias
varias alternativas
alternativas
em ordem
em ordem crescente
crescente dede investimento
investimento exigido
exigido ee calcular
calcular sucessivamente
sucessivamente
aa taxa
taxa de de retorno
retorno dodo incremento
incremento de de investimento
investimento de c!e_cada proposjg,
cada proposta,
em relacao àa anterior,
em relação anterior, eliminando-se
eliminando-se asas propostas
propostas cujo
cujo investimento
investimento
incremental proporcionar
incremental proporcionar taxataxa de
de retorng,à
retorno.a mínima
minima dede atratividade.
atratividade.
~~ mm .

Por exemplo:
Por exemplo: ·
Suponha-se
Suponha-se que alem da
que além da propostas
propostas do exemplo anterior,
do exemplo anterior, existam
existam
mais duas,
mais nma com
duas, uma com investimento
investimento de
de Cr$
Cr$ 25.000,00,
25.000,00, que trara re-
que trará re-
du!;ao nos
dução nos custos
custos de
de Cr$.
Cr$ 6.800,00
6,800,00 por
por ano,
ano, ee outra
outra dede Cr$
Cr$ 30.000,00
30.000,00
com
com redução
reducao dede Cr$
Cr$ 8.500,00
8.500,00 anuais
anuais nos
nos custos.
custos.
fluxos de
Os fluxos
Os de caixa
caixa seriam:
seriam:

Proposta
Proposta CC 4 4 1 1 7 Cr$
Cr$ 6.800,00
6.800,00

| 1 2 33 45
4 s
Cr$
Cr$ 25.000,00
25 .000,00|
. ,,.
£

61
 .... -· ..
T—=pero - -----~·- ~..... -·--
Rm ··--
.. vas. -- ._ ...
o quseemato -
=... oem ma

''I•
'·\ .~·
•/

PopstaD
Proposta D 1 “A ATA 1 Cr$
Cr$ 8.500,00
8~500,00
'..
lr 2 2 33 455
4 5

Cr$
Cr$ 30.000,0
30.000,0

. . .
O0,incremerit6
incremento de de investimento:
investimento da proposta A:A, em
daproposta emn selação
.t:elalfaO à B B já a ja
foi
foi estudado.
estudado. Viu-se
Viu-se que
que é vantajoso.
vantajoso.e ,
AA terceira
.terceira proposta
proposta (C)(C) apresenta
apresenta em em “relação
a
relai;ao à segunda
segunda um um a
aumento
aumento de investimento A!:::. (C-B)
de investimento (C-B) de de Cr$
Cr$ 5.000,00
5.000,00 ee uma
uma economia
economia
extra
extra dede Cr$
Cr$ 6.800,00
6.800,00 — Cr$ 5.550,00
__:_Cr$ 5.550,00 == Eis:Cr$ 11.250~()0
-250, 00 anuais,
anuais, con-
con-
Iorme qo fluxo
, forme fluxo de
de caixa
.caixa seguinte:
seguinte; . . , '

~ (C-B) E 58 1.84000
Cr$ 1~0
AN

11 22 3/45
3 4 5
•; .. '·:

| Cr$ s.ooo.oo
Cr$ 5.000,00
\;' t

.. “Isto
-Isto corresponde
corresponde aa uma
uma taxa
taxa de
de retorno
retorno de
de cerca
cerca dede 77%% ao ao ano,
W19,
,! in~~Qr'ààa taxa i.a. ano..
~)lo:
”
“inferior taxa mínima
minima de de atratividade
atratividade do empresário,
empresario, de 8 % ao
de 8%
Não é atrativa, portanto,
~-~~atratiya, portanto, aa proposta
proposta C,C, sendo
sendo então eliminada.
.entao.~1.iW..W.J!cla.
Compara-se
Compara-se agora
agora aa quarta
quarta proposta
proposta (D)(D) com.
com aa seguiida
segunda 4B) :(B) ee
não
nao mais
mais comcom aa terceira,
terceira, que
que já foi
foi eliminada.
eliminada. ja .
OQ fluxo
fluxo dede caixa
Caixa dodo investimento incremental
incremental é:. e:
. I

6 (D-B) FfTTAO
Aos Cr$ 2.950,002.950,00
1 2 33 44 5s
“

“Cr$.
Cr$. 10.000,00]
10.000,00 ·

. '·
 NE et Ri ng 7
Com sen mi empre ns ar

Este_acresciU}o
Este acréscimo » de investimento proporciona
de investimento proporciona uma taxa de
uma taxa de retor-
retor-
Htt superior aa 14%
no superior 14% aoaq ano,
ano. · ·· · ·
Conclui-se. ...gue
Conclu}s.e o melhor investimento é oode
.QY.e,.Q"1llel.h.or.i.nvestimento de .Cr$
Cr$ 30.000,00,
30.000~00!. e
scndo
sendo sua
sua ..taxa
taxa de
de 'retorno
retorno de cerca de
de cerca de 12% ao ano.
12% ao ano_.
tn
Na
Na forma
forma de
de tabela ter-se-ia:
tabela ter-se-ia:
Proposta
Proposta | A
A | B
B | c.
c. | .DD
lnvestimento
Investimento inicial
inicial c-s,
Cr$ 10.060,00
10.060,00 Cr$
Cr$ 20 . 000,00
20.000,00 Cr$ 25.000,00
Cr$ 25.000,00 C~$.
Cr$. 30.000,00
30.ooo,oo
Redução anual
Rcdu~iio anual dede o . . o
custos
custos Crt
Crê 3.000,00·
3.000,00 Cr$
Cr$ 5.550,00
5.550,00 Cr$
Cr$ 6.800,00
6.800,00 Cr$
Cr$ 8.500,00
8.500;00
Taxa de
•raxa de retorno
retorno 15%o 12%
12% «12%
-,
12% 13%
13~
Investimento
Investimento : " Ê
incremental
incremental — Cr$
Cr$ 9.940,bO
9.940,00 Cr$
Cr$ 5.000,00
5.000,00 Cr$
Cr$ 10.000,00
10.600,00
Taxa de
Taxa de retorno
retorno do do
investimento
investimento . ,

a.
incremental -
incremental -= 9%
9% | 7%
7% 14%
14%

Note-se
Note-se que que oo investi~ento incremental d~
investimento. incremental da quarta
quarta. proposta
proposta é e
tomado erri
tornado relação aà. segunda,
em . . relacao segunda, jajá que
que aa terceira,
terceira, nao
não tendo
tendo sido
sido
aceita, eé eliminada
aceita, eliminada por por completo
completo dada analise.
análise.

I
44.5. 5 Alternativas com Vidas
Alternativas com Vidas Diferentes:
Diferentes

Até agora os
Ate agora os metodos
métodos de de comparacao
comparação de de alternativas
alternativas de·de inves-,
inves-.
timento foram
timento foram usados
usados para para propostas
propostas de de mesma
mesma duracao.
duração. Propostas
com vidas
com vidas diferentes
diferentes sao são comparadas
comparadas pelos pelos mesmos
mesmos metodos,
métodos, porem
porém,
não 'basta
nao basta comparar
comparar simplesmente
simplesmente os os fluxos
fluxos de de caixa.
caixa,
Por exemplo,
Por exemplo, se se uma
uma proposta
proposta que que tern
tem vida
vida de·de 55 anos
anos deve
deve. serser
comparada com
comparada com outra
outra de de 88 anosanos de de vida,
vida, deve-se
deve-se .aventar
avêntar alguma
alguma
hipótese sobre oo que
hipotese sobre que seria
seria feito
feito dodo 5. 5.º0 ao
ao 8.8.º0 ano,
ano, caso
caso aa primeira
primeira
fosse aceita;
Iosse aceita; elaela · ' poderia
poderia permitir
permitir investimento
investimento .. altamente
altamente ' rentavel
rentável
neste perfodo, O
“neste período, o que
que aa tornaria mais mais atrativa,
atrátiva, OU ou vice-versa,
vice-versa, .
No caso do
No caso do metodo
método do do valor
valor atual,
atual, o o fundamental
fundamental é entender
entender que que e
uma simples·
uma simples comparação
comparacao entre entre osos projetos
projetos nao não é sempre
sempre valida. e
válida. Sejam
Sejam
dois projetos
dois projetos A A ee B B dede mesmo
mesmo investimento
investimento inicial inicial ee mesmo
mesmo. valor
valor
atual. Admite-se
atual. Admite-se que que aa vidavida util
útil de
de A A seja menor que
seja menor que aa B:
B:

-
Prdj~to'A
Projeto. A
VALÓR ATUAL ===.1.000
. 1.000
- - - - - - - - - - - - --
VALOR ATUAL

1 2 3 4 s
I

.63
 Projeto
Projeto BB
VALOR ATUAL
VALOR ATUAL == 1.000
i.000

l | I I l Po do do
11 22 33 4 55 66 77 88

II

Dependendo do
Dependendo do que
que for
for feito
feito entre
entre os perfodos 55 ee 88 ambos
os períodos ambos os os
projetos
projetos serão
serao ou ou não
nao equivalentes.
equivalentes.
Caso
Caso sese repita
repita oo projeto
projeto dede menor
menor duração
duracao (A), (A), a'a escolha
escolha entre
entre
eles
eles deverá recair em
deveiifrecair em A.A. Caso
Caso isto
isto não
nao ocorra,
ocorra, ee asas quantias
quantias geradas
geradas
pelo
pefo fluxo
fluxo dede caixa
caixa sejam reinvestidas àa: taxa
sejam reinvestidas taxa dede atratividade,
atratividade, ambos.
ambos
11\l os projetos
os projetos serão
serao matematicamente
matematicamente equivalentes.
equivalentes. Na Na prática,
pratica, sempre
sempre
Ir poderá
podera surgir
surgir uma
uma aplicação
aplicacao melhor
melhor no no futuro,
futuro, oo queque fará
fara aa balança
balanca
pender para
pender para A.A. Em
Em caso
caso de
de pessimismo,
pessimismo, oo contrário
contrario acontecerá.
acontecera,
Continuando este
Continuando este raciocínio,
raciocinio, ée fácil
facil ver
ver que
que sese os valores atuais
OS valores atuais
diferirem, fica
diferirem, fica difícil
dificil escolher
escolher entre
entre eles.
eles. Para
Para remediar
remediar aa situação,
situacao,
pode-se
pode-se adotar
adotar o0 método
metodo de de repetir
repetir osOS projetos
projetos até
ate o0 mínimo
minimo' múltiplo
multiple
ccimum
coinum de de suas
suas vidas,
vidas, ou
ou fazer
fazer outra
outra hipótese
hip6tese qualquer
qualquer como como calcular
calcular '
valor residual
o0 válor residual do projeto A~
do projeto maior dyração
de maior duracao (Projeto
(Projeto B) B) nono último
ultimo
ano
anode de, vida
vida dodo projeto
projeto dede menor
menor duração
duracao (ano
Jana 5).5).
Para
Para oo método
metodo dodo custo
custo anual
anual terter validade
validade neste
neste tipotipo de
de com-
com-
paração,
paracao, faz-sefaz-se também
tambem aa hipótese
hip6tese de de repetição.
repeticao. ComoComo oo processo
processo
compara
compara custoscustos ou ou receitas
receitas num
num período,
periodo, não
nao háha necessidade
necessidade de de gran-
gran-
des
des · cálculos.
calculos. Apenas,
Apenas, deve-se
deve-se reconhecer
reconhecer que que aa hipótese
hipotese de de repetição
repeticao
está
esta implícita
implicita no no método.
metodo,
AA seguir
seguir ver-se-á
ver-se-a um um “caso
"caso em em que
que será
sera assumida
assumida aa repetição
repeticao
considerada
considerada acima.”acima." : ,

Exemplo:
Exemplo:
Na
Na produção'
producao de de determinado
determinado artigo
artigo pode-se
pode-se usar
usar oo equipamento
equipamento
AA com
com exigência
exigencia de de investimento
investimento inicial
inicial de
de Cr$
Cr$ 100.000,00
100.000,00 ou ou oo
equipamento
equipamento BB de de Cr$
Cr$ 80.000,00.
80.000,00.
O0 primeiro
primeiro requer
requer gastos
gastos de
de manutenção,
manutencao, mão-de-obra,
mao-de-obra, energia,
energia,
etc.
etc, de
de cerca
cerca de
de Cr$
Cr$ 10.000,00
10.000,00 anuais,
anuais, tendo:
tendo vida
vida média
media dede 88 anos,
anos,
sem valor
sem valor residual.
residual.
O0 equipamento
equipamento B, B, com
com despesas
despesas dede Cr$
Cr$ 10.000,00 ee vida
vida de
de 66
anos,
anos, apresenta
apresenta valor
valor reisdual
reisdual estimado
estimado emem Cr$
Cr$ 10.000,00

64
 /

AA taxa
taxa mínima
minima de atratividade ée 10%
de atratividade 10% ao
ao ano.
ano.
I - Qual'o
Oual 'o equipamento
equipamento aa escolher?
escolher?
Têm-se
Tem-se os
os seguintes
seguintes fluxos
fluxos de
de caixa:
caixa:

|1-
me | a)a) EQUIPAMENTO
EQUIPAMENTO AA -
sue I

22 3 456718

l
11 4 5 6 7 8

mer]93
| | JJ
11111!!1
y Ú J J ) os 10.000,00
Cr$ 10.000,00
Cr$ 100.000,00
Cr$ I 00.000,00

b)
b) EQUIPAMENTO BB
c-s 1000000
| p Cr$ l 0.000,00
12345
I 2 3 4 5 . 661 o
c-s so.ooo,ooJ LIAN
Cr$ 80. 000, 00
JL + css
l__ ...::l;,__..;l;..._...;.l___,;:l...__ Cr$ 1000000
10.000,00
o-;' ·~·.

e,..,.,. É E N
(

~ 1)1) Resolução
Resolucao pelo
pelo método
metodo do
do Valor
Valor Atual:
Atual: .
Neste método
Neste metodo comparam-se
comparam-se períodos
periodos idênticos
identicos para
para asas duas
duas
alternativas;
alt~rnatiyas; para
para isso
isso considera-se
considera-se um
um período
periodo mínimo
minimo múltiplo co-
_!_Il*lfip~o_j_Q_.:.
mum a~
mum às durações
duracoes das
das alternativas,
altemativas, calculando-se oo valor
calculando-se valor atual
atual dada
série
Serie de'
de· investimentos
investimentos iguais
iguais dentro
dentro deste
deste período.
periodo. No
No caso,
caso, oo"-fui-
Tní-
nimo múltiplo
nimo miiltiplo comum
comum entre e
entte 66 ee 8·8 é 24.
24. Consideram-se,
Consideram-se, portanto,
portanto,",
. para
P.l!ra efeito
efeito de
de estudo,
estudo, três
tres investimentos
investimentos sucessivos
sucessivos em
em equipamentos
equipamentos
do
dotipo
tip~-8· ee quatro
quatro do
do tipo
tipo Ê • ·
| , a)' Fluxos-
a Fluxos de
de caixa:
caixa:

EQUIPAMENTO
EQUIPAMENTO AA .

o
C1$100.000,00
Cr$100.000,00
|012345
0 1 2 3 4 5 6 78.8 ....
·- .
l"'
'1f $ ::C l' l ::C r·
TITT
·
1.
16 ....23
230424
TY
$ ~ as
. './:
Cr$ 10.000,00
l 0.000,00
\. o"~ ,
: |.
v
~ Povo Ep
Peta,

EQUIPAMENTO
EQUIP AMENTO BB
~.
Di

~· .
sas
12345Wr Ip
18t xp
lpt- 24
mL [1 '· “PY Cr$
Cr$ 10.000,00
10.000,00
Cr$
Cr$socenoe|
"" •. f
80.000,00

65
 ec ~ ---..---·-·-·:---
··- qui io e rm emma ira ~.
a NÉ .., __ ,_.0 ca ca 2 a ci , ~ . ~·
atm in ne .en em o - o
ri ra - )

. : J
(
!

II·
i b) V
b) Valores atuais dos
alores atuais
Equipamento A
Equipamento A
dos custos
custos

:~. — CA == c-s
CA Cr$ 10.000,00
10.000,00 XX FVA
FVA (10%,
(10%, 24)
24)
+ Cr$
+ Cr 100.000,00
100.000,00
xx (1
(1 +
+ FVA'
EVA” (10%,
(10%, 8)
8) +
+ FVA'
FVA” (10%,
(10%, Er
16n= Cr$Cr$ 10.000,00
10.000,00 xx
8,985 +Cr$
8,985 + Cr$ 100:000,00
100.000,00 xX (1
(1 ++ 0,4665
0,4665 ++ ~.2176)
02176) ·
= Cr$
= 258.260,00 (J44.K
Cr$ 258.260,00 .
Equipamento B
Equipamento B. .
. * CB . -s 1~000,QO
CB =.= CCr$ 10,000,00 X
x FVA
FVA ((10%, 24) +
. 10%, 24) + Cr$
Cr$ . 80.000,00
80.000,00 !f.
+
SB0-099:90-x[FVA' ·(10%,
:- ·. ~-~-lfVA' (10%, 6)6) +
+ FVA'
FVA' (10%, 12) +
(10%, 12) + FVA'
FVA?
(10 o, 18
(10<?, Cr$ 10.000,00
18l)- Cr$ 10.000,00 Xx FVA'
FVA” (10%>(10%, 24).r
24).. ~ ·
== Cr$
Cr$ 243.288,00.
243.288,00. \;a ,;
o) Conclusao:
c) Conclusão: Q equipamento. . . BB eé rnais
q. eqqip,a.m~11to mais econômico,
economico, pois O.,l'!-
pois o Na-
- Jor atual.dos:
lor. custos é .m~.n.o.r.
atual dos custos menor. e .
x 2)
~ 2) Resolução
Resolucao pelopelo metodo
método do do Custo
Custo Anual.
Anual.

.' l
Ao se
“Ao se comparar
comparar o o custo
custo anual
anual ((ou
ou um.
um valor
valor anual
anual equivalente
equivalente
“aos lucros) das
aos lucros) das propostas
propostas de de investimento
investimento esta-se
está-se automaticamente
automaticamente
considerando a·
considerando a repeticao
repetição dede cada
cada proposta ap6sapós o o termino
término dede sua
sua I,

vida.
vida.

a) Fluxos
a) de caixa
Fluxos de· caixa o

e EQUIPAMENTO
EQUIPAMENTO A
A

er$
112 z 3.
1o~.ooo,oi! J l Jl, JIT . vTr
J l
4569
4 s 6 7 8i| crs
ad
Cr$ 10.000,00
t o.000,00
Cr$ tooomodl TT +
i
b). •EQUIP AMENTO B
b)' “EQUIPAMENTO B o
...;
l .
os
Cr$ - 10.000,00
10.000,00

o 11 23
2 3 . 44.5 5 66 | |
Cr$ 80.000,00
Cr$ 80.000,00 Hi ll l b c-s 10.000,00
Cr$ 10.000,00

b) Castes
b) Custos anuais
anuais
Equipamento
Equipamento A: A: ao
Custo
Custo de recuperação do
de recuperacao do capita
capital (RO):
(RC):

66
 RC == Cr$
RC os 100.000,00
100.000,00 x.x FRC
FRC (10%,
(10%, 8)
.8) =~
== Cr$
Cr$ 100.000,00 100,000,0Q · xx 0,18744 0>18744 =- co
== C1$
Cr$ 18.744,00
,
ra
18.744,00.
·-- ...... ....... ~~ . ~ . .-.-'.. ,_..,.
....
pop go
CS
Outros
Outros custos:
custos: Cr$
Cr$ 10: 000,0 00.
10;000,00
Custo
Custo anual
anual (CA):
(CA) :
CA =
CA
a
= Cr$ 28.
Cr$ 28.744,00
744, 00
~·A·-----
------.:....:;__P-q mera var cem tm oe fi Po
. «
.Equipame
Bquipamento B
nto B= BC .:: t ,:, do “o
Custo
Custo dede recuperaçã
.recuperacao o. do
do capital
capital RO):
(RC):
RC ='=Cr$
RC 80.000,00 xx FRC
Cr$ 80.000,00 FRC (10%,
(10%, 6)6) = =
= 9$ 80.000,00
= Cr$ 80.000;-Q9 xx 0,22961
0;2.2961 ==
== Cr$
Cr$ cT8.368,
(fa.368,SQ, 80
Outros
Outros custos:
c~sto.s: Cr$Cr$ 10.000,00
10.000,00
Equivalente anual da receita
Equivalente . anual da receita com
com aa venda
venda do
do equipâmento
equipamento ao
ao
findar-se
findar-se sua
sua vida econemica (RA)
vida econômica (RA)
RA
=
.=
RA == Cr$
= Cr$
= Cr$
10.000,00 xx FFC
Cr$ 10.000,00
Cr$ 10.000,00
10.000,00 x.
Cr$ 1.296,10:
1.296,10·
PFC' (10%,
x '00,12961
,1296~ ==
(10%, 6) 6) ==

·* Custo
Custo anúal
annal (CA):
(CA): : : o
CA os
CA =~ Cr$ 18.368,80
18.368,'so ++ Cr$Ct$ 10.000,00
10.000,00 —- 1...
“Cr$ Cr$ 1.296,10
1.296,10 =:::;.i
=·='CCr$r$ 27.052,70.
.27.052,70: ·
”
Chega-se, portanto, à mesma a
mesma decisão
decisao obtida
obtida pelo
pelo método
metodo do do
valor
va~or atual.
atual. Note-se
Note-se que
que os
os valores
valores dos
dos custos
custos anuais
anuais das
das duas
duas pro-
pro-
postas
postas poderiam
poderiam serser obtidos
obtidos aa partir
partir dos dos respectivos
respectivos valotes
valores atuais,
atuais, ·
da seguinte
da seguinte forma:
forma: · o. ·. r:»
4/DP
1
Cr$ 28.744,00 == Ci$
Cr$ 28.744,00 c-s 258.260,00
258.260,00 Xx FRC
FRC (10%,
(10%, 24)
24)
Cr$ 27.052,70 == Cr$
·Cr$ 27.052,70 Cr$ 243.288,00
243.288000 Xx FRC
FRC (10%,
(10%, 24)
de,

24)

Em
Em certos
certos casos
casos Particulares,
particulares, o0 mais
mais razoável e
razoavel é supor-se
supor-se rein-
rein- .
vestimento-
vestimento do do capital
capital à taxa a
taxa mínima
minima de de atratividade,
atratividade, após
apos oo término
termino
da
da vida
vida da
da proposta,
proposta.dede investimento.
investimento, Isto.Isto pelo
pelo simples
simples fato
fato de
de que
que
ela nao será
ela não sera repetida.
repetida.
. . . .
· .
Por -eexemplo,
xemplo, consideremos
consideremos aa situação:
situa9ao:
Uma
Uma . jazida
jazida de de minérios
minerios exigirá
exigira oo investimento
investimento de de Cr$Cr$ -
l .S00.000,00 em
1.500.000,00 em equipamentos.
equipamentos.. Estes
Estes retirarão
retirarao todo
todo oo minério
mineric num num
período
periodo de:de 10 10 anos
anos em condicoes normais
em. condições normais de de trabalhó,
trabalho, proporcio-
proporcio-
nando
nando receitas
receitas líquidas
liquidas de Ct$ 300.
de Cr$ 000,00 anuais,
300.000,00 anuais, sem
sem valor
valor residual.
residual.
Se
Se oo trabalho
trabalho for for realizado
realizado em dois em
dois turnos
turnos diários, minerie será
diaries, oo minério: sera

67
67.
f i em a
l•'i retirado em 55 anos,
retirado
tade, ee as
tade,
anos, os
as receitas
equipamentos terão
OS equipamentos
liquidas anuais
receitas líquidas
terao sua
serao de
anuais serão
sua vida
Vida reduzida
reduzida à me-
Cr$· 500.000,00; aa mão-
de Cr$-500.000,00;
me-
mlio--
j.;' -de-obra mais
-de-obra mais cara
cara no
no segundo
segundo turno
turno não
nlio permite
permite dobrar
dobrar asas receitas
receitas
;·!I'
··r.1·
I'
líquidas.
liquidas. Considerando-se
Considerando-se aa taxa
taxa mínima
minima dede atratividade
atratividade de 15% ao
de 15% ao'
ano,
ano, qual
qua! alternativa
alternativa deverá
devera ser
ser escolhida?
escolhida?
Resolucao:
Resolução:
a)
a) Considerações
Considera~O~~-
Como
Como nada
nada sese sabe
sabe sobre
sobre asas possibilidades
possibilidades de
de investimento,
inzestimento após
ap6s
.!!191!· ,2._tpaJ~
5. 5 anos, e
..aceitavel é supor
o Tais “aceitável supor investimentos rendendo aa taxa
investimentos rendendo mi-
taxa ...mí-
nima “de
nima de “atratividade,
atratividade, Portanto,
Portanto, asas alternativas
altemativas poderão
poderao ser
ser compa-
compa-
radas através
radas atraves dosdos valores
valores atuais
atuaissimplesmente.
simplesmente.
b) Fluxos
b) Fluxes de caixa
de caixa
—.
- Exploração
Exploracao em
em regime
regime normal
normal

LLTITTTTTT Cr$ 300.000

rs ,00 |
300.000,00

12345678910
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cr$$ 1.500.000,00
Cr$$ 1.500.000,00
I
I
—- Exploração
Exploracao com
com dois
dois turnos
turnos diários
diaries

T TT TT «ss
Cr$ s000000
500.000,00

1 2 3 4 5

os
Cr$ 1.500.000,00
1.500.000,00

c) Valores
c) Valores atuais (VA)
atuais (VA)
—
- Exploração
Exploracao normal
normal o '
VA = - Cr$ 1.500.000,00 + Cr$ 300.000,00 x FVA
VA = — Cr$ 1.500.000,00 + Cr$ 300.000,00 x FVA (15%, (15%,
10) = .:.._
10) = — Cr$ 1.500.000,00 ++ Cr$
Cr$ 1.500.000,00 300.000,00
Cr$ 300. 000,00 5.019 ==
xx 5.019
=
= Cr$ 5.700,00.
Cr$ 5.700,00.
22 —
- Exploração
Exploracao |com
comdois
dois turnos
turnos diários”.
diarios-
VA =-Cr$
VA 1.500.000,00 ++ Cr$
=-Cr$ 1.500.000,00 500.000,00 xx FVA
Cr$ 500.000,00 FVA (15%,
(15%, 5)5)
==-Cr$ 1.500.000,00 ++ Cr$
Cr$ 1.500.000,00 500.000,00 X.X 3,352
Cr$ 500.000,00 3,352 = Cr$ =
176.000,00.
Cr$ 176.000,00.

68
-------------··---··-·-. -·.-•".'•.-• ... ·cc-=-=-....,...,.,,~-,..,.---·-·::--;-c-·--. ---·--------...

Conclui-se
Conclui-se queque usar
usar dais turnosée vantajoso.
dois tumos vantajoso. (Saliente-se,
(Saliente-se, mais .
uma vez,
umu vez, que
que oo problema
problema foi
foi resolvido
resolvido supondo-se
supondo-se reinvestimento
reinvestim~p.to_aà
inxa de
tnxa de atratividade, 0o que
que representa um acrescimo
acréscimo nulo
nulo em um termos
em tenp_gs
de valor
de valor atual).
atual).

Taxa
Taxa de
de Retorno
Retorno é

0
O metodo
método da da · taxa
taxa de
de r.etomo
retorno pode
pode ser
ser usado
usado para
para .somparar
comparar
alternativas "do
alternativas “do mesmo
mesmo nivel
nível de
de investimento"
investimento” ee comcom duracoes
durações dife-
dife-
rentes, pelo
r~ntes, pelo confronto
confronto puro
puro ee simples
simples das
das taxas
taxas de
de retomo
retorno das
das alter;
alter-
nativas. Automaticamente se
naJivas. se esta
está supondo
supondo reinvestimento
reinvestimento à mesma
mesma a
taxa ap6s
taxa após o o ·term.in.a
término da da vida
vida da
da proposta
proposta de de menor
menor duracao.
duração. NosNos
demais casos
demais casos deve-se
deve-se efetuar
efetuar uma
uma analise
análise incremental
incremental ee utilizar
utilizar o o
mínimo mtiltiplo
minima múltiplo comum
comum das das vidas.
vidas.

4.66 Considera~oes
4. Sobre aa Tm
Considerações Sohre Taxa Mínima de Atrathidade
Minima de Atratividade

A-remuneração
A remuneracao do do capital e
capital é fundamental
fundamental no no sistema
sistema economico;
econômico;
eé oo que,
que, de um
de um modo
modo geral,
geral, leva
leva o O investidor investir. É:£ um
investidor aa investir, um fator
fator
de crescimento
de crescimento da da economia,
economia, niio não s6 só parpor atrair
atrair novos
novos capitais
capitais para para
serem investidos,
serem investidos, coma como tambem
também por por promover
promover o o crescimento
crescimento dos dos .
capitais atuais.
capitais atuais. IstoIsto porque
porque 0o reinvestimento
reinvestimento dos dos lucros
lucros eé alga algo sempre
sempre
presente na
presente na empresa
empresa em em expansao.
expansão. ·
Devido a
Devido à escassez
escassez do do capital,
capital, oo sistema
sistema de de oferta
oferta ee procura
procura da da
“economia
economia fomece fornece um um preco
preço para
para oo seu seu uso;
uso; assim,
assim, oo capital
capital tern,tem, de de
um modo
um modo: geral,
geral, umauma remuneracao
remuneração ou ou rentabilidade
rentabilidade de de garantia.
garantia. Isto Isto
faz com
faz com que que mesmo
mesmo sendo sendo usado
usado pelo pelo pr6prio
próprio dono dono eleele apresente
apresente
um CUStO,
um custo, 0o CUStO.custo. da da ·oportunidade
oportunidade perdida, perdida, OU ou seja,
seja, aoao usa-lo,
usá-lo, 0o
seu possuidor
seu póssuidor deixa deixa de de auferir pelo menos
auferir pelo menos aa rentabilidade oferecida oferecida
pelo mercado.
pelo mercado. Foi dito "pelo
Foi dito “pelo menos"
menos” aa rentabilidade oferecida oferecida pelo pelo
mercado, porque
mercado, porque poderapoderá ser ser perdida
perdida aa oportunidade
oportunidade de de outras
outras. apli-
apli-
cações ainda
cacoes ainda maismais rentaveis.
rentáveis. Conclui-se
Conclui-se que, que, para
para um um detenninado
determinado in'." in-.
vestimento ser
vestimento ser atrativo,
atrativo, devedeve render
render mais mais que quê as as oportunidades
oportunidades de de
investimento perdidas
investimento perdidas por por sua
sua causa.
causa.
Não se
Nao se tern
tem geralmente
geralmente um um. conhecimento
conhecimento precise preciso sabre
sobre as as opor-
opor-=
tunidades .de
tunidades de investimento
investimento que que se se esta
está aa perder.
perder. Uma Uma sensibilidade
sensibilidade
sobre. oo assunto
sabre assunto permite
permite determinar
determinar uma uma taxa taxa dede rentabilidade que que
represente essas
represente essas aplicacoes,
aplicações. Esta Esta devedeve ser ser aa taxa
taxa mfnima,
mínima que uma
.que uma
nova proposta
nova proposta de. de investimenta
investimento devera deverá renderrender parapara serser atrativa;
atrativa; é aa e
chata taxa
cha.M'ada taxa minima de
mínima de atratividade. · · ·
AA taxa
taxa minima
mínima de de atratividade
atratividade apresenta,
apresenta, partanta,
portanto, um um forte
forte
grau de
grau de subjetividade.
subjetividade. Ela Ela podera
poderá ser ser adotada
adotada coma como ~awma polftica política

' . \ 69
69
 i.
L.:
f,
r .• ·

t' “geral
geral da
da êmpresa,
empresa, sendo
sendo mudada
mudada conforme
Conforme oO risco
risco oferecido pelo in-In-
oferecido pelo
I'li' vestimento,
vestimento, oo capital
capital disponível
disponfvel para
para investir,
investir, aa tendência
tende,ricia geral
geral dede
surgimento
surgimento dede aplicações
aplicacoes mais
mais rentáveis,
tentaveis, oo custo
custo dodo capital,
capital, aa estru-'
esµ'u"" ·
tura
tura do
do capital
capital da
da empresa,
empresa, etc.
etc.
Para sese entender
Para melhor oo que
entender melhor que vem
vem sendo chamado, até:
sendo chamado, ate· oo mo-
mo-
mento,
menta, de
de taxa
taxa de
de atratividade,
atratividade, seria
seria necessário
necessario analisar
analisar em
em detalhe
detalhe
objetivos dede uma
osos objetivos uma firma
fitma ee avaliaravaliar com profundidade como
com profundidade Como cadacada
projeto
projeto de de investimento
investimento contribui
contribui para para estes
estes objetivos.
objetivos. Vários
Varios autores
autores
sese aprofundam
aprofundam no no assunto,
assunto, dede modo. mode- que
que eleele será
sera tratado
tratado aqui
aqui com
com
brevidade.
brevidade, · .,. · . . . , · · . . . .
· Entre
Batre os .qs obj etivos de
objetivos de uma.
uma firma,
firma, pode-se ainda dizer
pode-seaiada dizer que
que Qo
principal
principal é “maximizar e
"maximizar sa| .a riqueza.
riqueza, dosdos aciônistas
acionistas ...ou.
OU donos.”
donos," Para
Para
atingir esta meta,
atingit ·;esta existem três
meta; existem. tre~ tipos
tipos de
de decisões
decisoes financeiras:
financeiras:
Decisdo dede Investimento
Decisão Investimento —__.:., Trata.
Trat~ . da
daotimização · da alocação
otimiza~ao “da aloca~ao dos
dos
recursos
recurses da da empresa.
empresa tendo
tendo emem vista
vista os
as benefícios
beneflclos futuros esperados'
futures esperados
ee oo risco.
risco, Consisté
Consiste emem escolher
escolher osos melhores
melhores investimentos,
investlmentos, ou ou seja,
seja,
aquéles
aqueles que
. que maximizam
maximizam oo valor
valor de
de mercado
mercado da da firma.
firma .. No
No caso
caso de
·de
“uma
· uma firma
firma de de capital
capital aberto,
aberto, oo preço
preco dede mercado
mercado dasdas ações
a~0es da da em-
em-
presa
presa refletiriam
refletiriam oo valor
valor da
da mesma,
mesma, sobsob oo ponto
ponto dede vista
vista dodo inves-
inves-
tidor
tidor marginal.
marginal. .
“Decisão
Decisiio de
deFinanciamento
Financiamento —- Trata Trata da
da estrutura
estrutura adequada
adequada dede capital
capital
da firma
' da .seus efeitos
firma ee seus sobre oo valor
efeitos sobre valor. da mesma, Na
da mesma.: Na moderna empre-
moderna empre-
sa,
sa; grande
grande parte
parte dos
dos recursos
. recurses são
sao óbtidos
obtidos de de terceiros.
terceiros, ÉE preciso
preciso
decidir que
decidir fontes de
que ·fontes recursos devem
de _recursos .ser utilizadas,
devem ser urilizadas para financiar
·para financiar
umum projeto
projeto ee. suas
suas proporções.
propor~oes.
' .
Decisao. dede Distribuir
- Decisão Distribuir Dividendos
Dividendos —~ Determina
Determina implicitâmente
im.plicitamente aa per per,;,
centagem
centagein dos dos lucros
lucros a serem
serem reinvestidos, a.
reinvestidos, afetando
afetando . oo valor
. yalot da da firma,
finna,
dede ' acordo
acordo comcom àa preferência
preferencia dos aclonistas, atuais
dos acionistas, atuais ee futuros, ·eiftfe
futuros,.' entre
ganhos
ganhos de de capital
capital ee dividendos
dividendos cotrentes..
correntes, . ., ·
· Estas tres decisões
Estas três decisoes são interdependentes. Quanto
sao interdependentes. Quanta mais mais dividen-
dividen:..
dos Se distribui,
dos:se distribui, mais
mais capital
capital de
de terceiros
terceiros ou pr6prio ée necessário
OU próprio necessario para para .
financiar
financiar projetos.
projetos. IstoIsto pode
pode afetar
afetar oo número
mimero de de investimentos
investimehtos aa
serem
serem empreendidos
empreendidos pela pela firma.
firma. . .: . . .
, Uma
Uma vezvez que
que oo objetivo
objetivo financeiro
financeiro da firma seja
da firma seja,oo de maximizar
de maximizar
“ · oo seu
seu valor
valor de mercado àa longo
de mercado longo prazo,
prazo, resta
resta avaliar como cada
avaliar como cada alter-'
alter-
nativa
nativa de de investimento
investiarento irá ira contribuir
contribuir . para
paraisto.
1 isto. : Existem
Existem dois dois métodos
nietodos
basicos para
, básicos umaavaliação
para uma. · avalia~ao desta
desta nature
naturezar · . o
.Modelo~ ded~_avaliafao
a)a) Modelos «avaliação dedeações:
afQ~s: Partem
Partem do princípio
prindpi~ de que
que oo do de
preço
pr~o (P) (P)' de
de uma a~ao. mede
uma ação. mede oo valor
valor da
da firma
fi~a ee depende
depende das
das três
tres
decisões
decisoes antes
antes mencionadas:
mencionadas: II (Investimento),
(Investimento), FF(Financiamento),
(Finaneiamento),
DD (dividendos). Assim,
( dividendos), dem ·. · ·
P == f (LP,
rr, F,D).
D)·.

~ .7()'

t \'\• ••,•-"---- -- .... Hj •.---·-,.-_,._ • .,,..-.'...:- •- ------....!:.---•• ,oo••

.
__ ..._,,.~__:.._...
. .. _~·
---------·-·--------·----·------------------

44
111111 modelos
modelos são
siio altamente
altamente complexos,
complexes, pois
pois neles
~efes aa decisão
decisio dé
de investir
investir
*fl relacionada
relacionada com
com aa de
de financiar
financier o-investimento.
o · investimento, Esta,
Esta, por
por sua
sua vez,
vez,
tlrpende
tlt•pcnde dada decisão
decisao de
de distribuir
distribuir dividendos.
dividendos. - · · · · ·
I

vb)
U) Modelos
Modelos de de desconto
desconto de de fluxos
jluxos de de caixa:
caixa: São·s~() 'os
os utilizados
utiliia~os até ate
cste ponto
este ponto no
no livro.
livro. Separam
Separam as decisees dede investir
as decisões investir ee financiar.
fitianciat• Va- Va-
na-se II (projetos
tiasse (projetos de de investimento),
investlmento), mantendo-se
mantendo-se FF (estrutura (estiUtura de de
tupital)
capital) ee DD (nível
(nivel de de distribuição
distribui~ao de de dividendos)
dividendos) constantes.
constantes, Avália- Avafia-
se
"sc apenas
apenas oo fator
fator tempo
tempo dos dos fluxos
fluxes de de caixa
caixa previstos.
previstos. Alguns.
Algtins mo- mo-
delos, como
delos, Como. será
sera visto posterlormente, englobam
visto posteriormente, englobam ainda ainda oo risco.risco .. Para
Para
que
que tais
tais modelos
modelos levemlevem aa decisões
decisoes dede investimento
investimento que que maxiinizem
maximizem
oc valor'do
valor 'do mercado
mercado da da firma, e
firma, é preciso
preciso usarusar umauma taxa
taxa dede desconto,
4~~fQillQ..
que
que represente
represente àa. taxataxa dede retorno
retomo realmente
realmente esperadaesperada pelos pelos donósdonas
da
da firma
firma ee pelos
pelos demais
demais contribuintes
contrlbuintes do do seu
seu capital.
· capital, |.
Existe
Existe uma
uma vasta
vasta teoria,
teoria, denominada
denominada “Teoria "Teoria de de Custo
Custo' de de Ca-
Ca-
pital”,
pital", que
que tenta
tenta medir .taxa de
me.dir aa taxa deseonto apropriada.
de desconto apropriada, Em Em síntese:
sintese ·
esta
esta teoria
teoria principia
principia tentando
tentando isoladamente
isoladamente mensurar
mensurar oo. custo custo do do ca-
ca-
pital
pital dede cada
cada tipo
tipo de de. fonte
Ionte que a fiima utiliza
que afirma utiliza (ações
( a~es ordinárias
ordinarias' ee
preferenciais,
preferenciais, debêntures,
debentures, adiantamentos
adiantamentos de de fornecedores,
fornecedores, bancos, bancos, fi-' fi-'
nanceiras,
nanceiras, lucros
lucros retidos, depreciacao, etc.).
retidos, depreciação, etc.), EmEm seguida, procura-se
segUida, procura-se
compor
compor oo custo
custo do do capital
capital . para
para aafinafirma comocomo um um todo,todo, “como:
coii,io · no
no
exemplo aa Seguir:
exemplo seguir: · ·· ·

Estrutura dede. Capital

Estrutura Capitat Percentagem
Pei'celitagem .·da:
da Custo
Custo do Capiar
do Capital . (B xx C)
B _C) .
e!u
em Cr$
'Cr$ 1.000,00
1.000,00 ' estrutura
e&tnitu.~ de:
de de
de cada
cada fonte
fonte
, (A)
(A) " capital
eapital (B)
(B) específica
especifica (C)( C)

Ações
Moes 60.000
60.000 0%
60% 1%
12% 12%
7,2%
Debêntures
Debentures 30.000
30.000 30%.
30% 8%
8% 24%
2,4%
Bancos
BancQS 10.000
10.000 10
10%. 4%
4% 04%
0,4%
Custo
C1.1S,tq do
do Capital
Capita] da
da Firma
Firma o j Lo Vc 10%
10%

Infelizmente,
lnfdlzmente, não e
nao é simples
simples medir
medir Oo custo
custo de de cada
cada fonte.
fo~te. AA fim:
fun
de
de dar
dar umauma idéia,
ideia, para
para sése obter
obter oo custo
custo de
de capital
capital dasdas ações ordiná-
a~en:miiria:.
rias,
rias, seria
seria preciso.
preciso avaliar
avaliar oo seu S(lU valor,
valor, abstraíndo-se
abstraindo-se de de flutuações
flutua~0es aa
curto
cnrto prazo,
prazo, com
com relação
relacao aosaos lucros
lucros ee dividendos atuais ee previstos
dividendos :atuais p,r~vistos
futuramente.
futuramente. Além Alem disso,
disso, não
nao é válidoe
Valld9 medir-se
medir-se qO custo
custo dede cada
cada fonte
fonte :
isoladamente,
.isoladaprerrte, pois
pois, elas
elas interagem
interagemumas umas sobre
sobre as as outras.
outras, Por
Pot exemplo,
exemplo, .
um
um aumento
aumento de de dívida
dlvida através
atraves de de: debêntures
debentures poderia
poderia influenciar
influeneiar o: o.
preço
preco das das ações
a~oes dede forma
forma aa elevar
elevar seu
seu custo
custo de
de capital.
capital. . ·
. Outros
'Outros problemas
problemas aparecem.
aparecem. As As ações
a~oes devem
devem ser ser avaliadas. pelo
avaliadas.pelo
valor
valor nominal
no~ina[ ou ou pelo
pelo do do mercado?
mercado? EE as as debêntures?
· debentures? Que pesos
Oue .JX~sos
devem
devem ser ser usados
usados na na coluna
coluna B- B · da
da tabela
tabela anterior?
anterior? QualQual aa estrutura
estrutura
de
de. capital
capital que
que deve
deve ser
ser utilizada
utilizada comoCOmO base,
base, aa atual
atual ou
OU uma
uma estrutura
estrutura
ideal
ideal aa ser afcancada no
ser alcançada no futuro?
ftlturo? Como
Como analisar
analisar oo risco?
risco? Deverá.
Devera oo
mesmo.
mesmo ser ser isolado?
isolado? ·CCaso
aso positivo,
pPsitlvo, comocomo medir
medir oo custocusto dede “capital
'capjtal .

n
 jJ i
I'''i'·'
t''!" sem risco?
sem risco? Note-se
Note-se que que os os bancos
bancos de de investimento,
investimento, por por .exemplc,
exemplo, ja já
1,;I
embutem nas
embutem nas suassuas taxas
taxas uma uma avaliacao
avaliação do do grau
grau do do risco
risco dos dos seusseus
I<,. emprestimos as
emprestimos às empresas.
empresas. Devemos Devemos considerar
considerar como como donos donos da da firma
firma
J '
,1 .. · apenas os
apenas os acionistas,
acionistas, ou ou todos
todos os os queque contribuem
contribuem com com capital
capital parapara
aa mesma?
mesma? Jase Já se mencionou
mencionou aa possibilidade
possibilidade de de existencia
existência de de uma.
uma, es-es-
trutura ideal
trutura ideal de de capital.
capital. Sera Será elaela uma
uma realidade?
realidade? AlgunsAlguns .autores
autores creemcrêem
que aa existencia
existência de de divida
dívida com com juros
juros inferiores
inferiores ao ao retomo
retorno do do capital
capital
11 que
deixe um
deixe um residuo
resíduo para para os os acionistas
acionistas ordinaries,
ordinários, que que passam
passam aa se se be-
be-
' neficiar dos
neficiar dos rendimentos
rendimentos de de umum capital
capital total
total bem
bem maior.
maior. OutrosOutros au- au-
tores
tores naonão aceitam
aceitam isto, isto, argumentando
argumentando que que mais
mais divida
dívida tende
tende a a aumen-
aumen-.
tar
tar o o risco
risco dosdos acionistas
acionistas ordinaries,
ordinários, elevando
elevando o o custo
custo de de capital
capital das das
.- suas
suas a9oes,
ações, o o que
que tende
tende a a anular
anular os os efeitos
efeitos beneficos
benéficos acima acima deseritos,
descritos.
Aparentemente aumentos
Aparentemente aumentos de de divida,
dívida, ate até certos
certos limites, tendem aa be-
Iimites, tendem be-
11:~ neficiar os
neficiar os acionistas
acionistas ·ordinários
ordinaries no no mundo
mundo real,real, principalmente
principalmente ao ao se se
, levar
levar em em consideracao
consideração certos certos efeitos
efeitos fiscais.
fiscais.
l• Existem, pois,
Existem, pois, serias
sérias controversies
controvérsias sobre sobre oo modo modo de de calcular
calçular.
oo custo
custo de de capital
capital da da firma
firma (ate (até aqui
aqui chamado
chamado de de taxa
taxa minima
mínima de de
l~ I'
atratividade). Como
atratividade).
avaliar
avaliar uma uma firma,
Como nao
firma, nao
não M
não pode
há umum criteria
pode haver
critério universalmente
haver um
universalmente aceito
um iinico
único sistema
sistema de
aceito para
de medir
medir seu
para
seu
T custo de
custo de capital.
capital. Para Para nao não divagar
divagar muitomuito sobresobre este este assunto,
assunto, sua sua
1H abordagem neste
abordagem neste livrolivro foi foi muito
muito rapida,
rápida. Trata-se
Trata-se de de umauma materiamatéria
ll extensa, diffcil
extensa,
obstante, os
obstante,
difícil ee tie
os autores
de limitada
limitada aplicacao
autores acreditam
acreditam que
aplicação imediata
que aa teoria
imediata na
teoria moderna
moderna do
na pratica,
prática. Nao
do custo
Não
custo de de
.Iii
'
capital seja
capital seja de de grande
grande utilidade
utilidade para para abrir
abrir osos horizontes
horizontes aos aos queque ver-
ver-
I

dadeiramente pretendem
dadeiramente pretendem se se aprofundar
aprofundar na na analise
análise de de investimento.
investimento.**
t'i
t 11 Risco ee lncerteza
Incerteza ,
,\ Risco
\ .,
~ - Risco ee incerteza,
Risco incerteza, emboraembora tenham
tenham defini9oes
definições diferentes,
diferentes, influ-
influ-
I
enciam de
enciam de forma
forma semelhante
semelhante um um estudo
estudo dede engenharia
engenharia economica,
econômica.
\

t
' !
Tanto um
Tanto um coma
negativamente no
negativamente
como outrooutro advem
no resultado
advêm de
resultado de
de fatores
de um
fatores que
que podem
um investimento,
podem agir
investimento, porem
agir positiva
porém sao
positiva ouou
são mdeseja:..--
indesejá-”
veis porque
veis porque existe
existe aa possibilidade
possibilidade de de causarem
causarem dificuldades
dificuldades financeiras
financeiras
• 1:.
·I' ee outros
outros transtomos
transtornos ao ao investidor.
investidor,
J .:
11: As formas
As formas de de tratamento
tratamento do do assunto
assunto nlio
não sao
são definitivas.
definitivas. Geral-,
Geral-.
. I
mente
mente se se aceita
aceita queque o o maior
maior risco
risco ouou incerteza
incerteza determinara
determinará que que Q.o
l 1
'1
investimento s6
investimento
minima
mínima de
só sera
será ~tra~iv,o
atrativo se'
atratividade. Usa-se,
de atratividade.
se render
render uma
Usa-sê, neste
uma taxa
neste caso,
taxa maior
caso, uma
maior que
uma taxa
taxa de
que aa taxa
taxa
de desconto
desconto
., superior,
superior, no no caso
caso do do valor
valoór atual e
atual e custo
custo anual,
anual, assim
assim coma
como uma uma taxa
taxa
mínima superior
minima superior ao ao se se tratar
tratar dodo metodo
método da da taxa
taxa dede retorno.
retorno. 0 O uso
uso

** Para
Para uma
uma visiio
visão introdutoria,
introdutória, aconselha-se
aconselha-se a
a leitura
leitura de
de "Van
“Van Home,
Hornre, Finan-
Finan-
cial Management
cial Management and
and Policy",
Policy”, ee para
para um
um estudo
estudo mais
mais complete,
completo, "Archer
“Archer &
&
D'Ambrosio, The
D'Ambrosio, The Theory
Theory ofof Business
Business Finance”.
Finance". · - ·

72
-------··-·--··-·---·~·------------

dt
111 Inxe de
lnltll do desconto
desconto maiormaior tern mérito de
tem merito de tomar
tornar menos
menos influentes
influentes na na
1ln
derinhoINllO usas quantias
quantias mais mais remotas
remotas e, e, portanto,
portanto, mais incertas. *.
mais incertas. *.
“V'ratando-se da
'l'rutando-se da comparacao
comparação de de custos,
custos, uma
uma taxa
taxa dede desconto
desconto in- in-
t»tor
l1't deverá ser
ior dcvera ser usada,
usada, tanto
tanto no no metodo
método do do custo
custo anual
anual quantdno
quanto no
1Hhy valor atual.
lu valor atual. A A menor
menor tax:ataxa condnzira a
conduzirá à maier maior valor
valor atual
atual dos
dos custos
ciistos
" 114 maior
1' maior custocusto annal,
anual, oo que que toma
torna menos
menos atrativas
atrativas as as propostas
propostas
nwis
mais arriscadas
arriscadas ee incertas.
incertas.
No caso
No caso dede fluxos
fluxos de de caixa
caixa em em queque valores
valores pQSiiiv.os.
positivos ee negatives
negativos .
ut alternem,
rit\ alternem, o o risco
risco ee aa incerteza
incerteza nao não poderao
poderão ser ser tratados
tratados atraves
através
tlu taxa
tla taxa de de desconto.
desconto.
O metodo
0 método de de se se atuar
atuar .nana taxa
taxa de de desconto,
desconto, portanto,
portante, eé um um
precesso
processo rudimentar,
rudimentar, de de aplicacao
aplicação restrita,
restrita, que,
que, na melhor das
na melhor das hip6-
hipó-
teses, dificulta aa aceitacao
teses, dificulta aceitação de de certos
certos investimentos
investimentos de de maier
maior grau grau
ele risco.
do risco.
A deficiencia
A deficiência da da analise
análise de de sensibilidade
sensibilidade esta está emem que
que s6 só ao
ao sesé
variar um
variar um Iator
fator de de cada
cada vez,
vez, pode-se
pode-se avaliar
avaliar isoladamente
isoladamente os os efeitos
efeitos
de sua
de sua mudanca,
mudança. A A variacao
variação de de varies
vários fatores
fatores simultaneamente
simultaneamente ja já
pertençe' aa outro
pertence outro processo:
processo:

SIMULAÇÃO. Segundo
SIMULA<;.AO. Segundo este este metodo,
método, estima-se
estima-se os os intervalos
intervalos de de va-
va-
lores que
lores que cada
cada fator
fator pode
pode eventualmente
eventualmente assumir
assumir juntojunto comcom sua sua
probabilidade de
probabilidade de ocorrencia,
ocorrência. Seleciona-se
Seleciona-se entao,
então, aleatoriamente,
aleatoriamente, um um
valor particular da
valor da distribuicao
distribuição dadadada para
para cada
cada fator
fator ee computa-se
computa-se
aa taxa
taxa de
de retorno
retorno da da combinacao
combinação escolhida,
escolhida. Repete-se
Repete-se esta esta operacao
operação
aa fim
fim de
de definir
definir ee avaliar
avaliar aa probabilidade de de ocorrencia
ocorrência de de cada
cada
possivel
possível resultado,
resultado, expresso
expresso em em termos
termos-de de taxa
taxa de de retorno
retorno ou ou valor
valor
presente. Elaborou-se
presente. Elaborou-se na na PUC
PUC um um programa
programa de de computador
computador cujos cujos
fatores-chave
fatores-chave foram:foram: tamanho
tamanho do do mercado,
mercado, precos
preços de de venda,
venda, cres-
cres-
cimento de
cimento de mercado,
mercado, percentagem
percentagem de de mercado
mercado ((ou volume de
ou volume de venda),
venda),
investimento
investimento necessario,
necessário, valor
valor residual
residual do
do investimento,
investimento, custoscustos fixos,
fixos,
variaveis semivariáveis, vida
variáveis ee semivariaveis, vida media
média util,
útil, taxa
taxa de de inflac,:ao.
infiação. Varios
Vários
tipos de
tipos de distribuieoes
distribuições probabilisticas
probabilísticas podem
podem ser ser ajustados.
ajustados. ~ É ainda
ainda
possfvel
possível ·determinar
determinar aa correlacao
correlação entre
entre alguns
alguns Iatores.
fatores. PorPor exemplo,
exemplo,
se aa vida
se vida media
média utilútil dodo investimento
investimento simulado
simulado estiver
estiver num
num certo
certo
intervalo, então
intervalo, necessariamente seu
entao necessariamente seu valor
valor residual estará compreen-
residual estara compreen-
dido em
dido em outro
outro intervalo predeterminado. ** 0
intervalo predeterminado, O resultado
resultado final
final seria
seria
aa probabilidade
probabilidade de de alcancar
alcançar no no minimo
mínimo um um certo
certo retomo,
retorno, como
como por por
exemplo:
exemplo:

"'* Este
Este tratamento,
tratamento, entretanto,
entretanto, tambem
também apresenta
apresenta desvantagens,
desvantagens, particularmente
particularmente
porque
porque naonão hahá meios
meios dede se
se decidir
decidir qual
qual oo acrescimo
acréscimo aa serser dado
dado nana taxa
taxa de
de
desconto ee se
desconto se este
este mede
mede adeqtiadamente
adequadamente aa aversao
aversão pela
pela incerteza.
incerteza.
"'* Esta
Esta experiencia
experiência da da PUC
PUC foifoi feita
feita por
por Mauro
Mauro Corsetti,
Corsetti, sob
sob aa orientacllo
orientação deds
Geraldo Hess,
Geraldo Hess, sendo
sendo baseada
baseada num trabalho de
num trabalho de David
David Hertz,
Hertz, Risk
Risk Analysis
Analysis
in Capital
in Capital Investments.
Investments.

73
 --··-·-----.-·- -··-· -------------·---·----------··--------·---------
t

|: PROBABILIDADE ((%)
PROBABILIDADE %)

|
bo Taxa de
. Taxa de | Probabilidade
Probabilidade dede alcart~ar
alcançar nono
o retôrno | minimo.o
retorno minimo.o retorno
retôrno calculado
calculado

100 |
100 a 957
95%
: : BR
73%

80 417
41%
18%
182
| 0z
0%
60

40

20

0
-~o 0 10 30 ', o
40

TAXA DE RETORNO (%).

TAXADERETORNO (%)
ni.
1.:: - · NaNa verdade,
verdade, esteeste processo
processo niionão serve
serve para
para escolher
escolhér matematica-
matematica-
ç mente
mente entre
entre dois
dois projetos.
projetos. Por lado, eé um
outro lado,
Por outro um metodo
método bembem .descri-
descri-
ff tivo
tivo que
que permite
permite a tomada de
a tomada. de decisio.
decisão. ·
fo .Métodos
Metqdos maismais sofi~cados
sofisticados procuram
procuram basear-se
basear-se na na natureza
natureza da da
pr dispersão dos
dispersio dos possiveis
possíveis resultados
resultados em em torno
torno de de uma
uma tn64ia,
média, usando
usando
Po medidas estatlsticas
"medidas. estatísticas como
como desvio-padrio covariança. Sao
desvio-padrão ee covarianea, São osos ·cha-
cha-
Ato mados metodos
mados métodos probabilisticos.
probabilísticos.
EE Até o
Ate momento nio
o memento não sese entrou
entrou no no merito
mérito dasdas atitudes
atitudes do laves-
inves-
| tidor
tidor emem rela~
relação ao ao risco. sera que
risco.- Será que conseqtiencias
consegiiências .monetarias
monetárias real-real-
Et mente
mente servem
servem de de medida
medida que que reffita
reflita sua
sua importincia
importância para para o o investi-
investi- |
| TRE dor?
dor? Sera
Será que
que Cr$
Cr$ 2.2 bilh0es
bilhões valem
valem ~ q dobro
dobro de de Cr$
Cr$ 11-bilhão
· bilhio em
em termos
termos )
À de utilidade,
de utilidade, para
para um um operário
operano que que ganha
~a salário-míniino? Talvez
salano-mfuilil.o? Talvez s~ja
seja .

] 7474
--------···-------------------------------·---~

11wlhor
mulhor tudotudo emem termos
termos dede utilidade do dinheiro ..Este
do dinheiro. Este racioelnio
raciocínio da dá
nigem
Iii tgi'll\ I.\a
outros processos
OUtfOS processos de de englobar
englobar 0o riSCO
risco na
na analise
análise de.de inves-
iDVeS•
1rnicntos.
limentos. Constroi-se
Constrói-se um um índice de ntilidade
Indice de utilidade monetaria
monetária ee aplicam-se
aplicam-se
14 mesmas
11'1 mesmas tecnicas até agora
técnicas ate usadas. A
agora usadas. À dificuldade reside
reside justamente
AN obten~ao
ittl Obtenção deste
deste indice,
índice, especialmente
especialmente no no caso
caso de firmas ou
de firmas grupos
ou 1 grupos
1le
de individuos.
indivíduos. . . · .1
Existem
Existem ainda
ainda outros
outros modes ri~co com
modos dedei incorporar oo risco com teoria
teória dada
tlceisao,
tlegisão, regra
regra de
de Markovitz,
Markovitz, teoria
teoria de
de Hirschleifer, etc.
etc. OO material·~
materialé
Wo
lilo farto
farto que
que daria
daria umum livro
livroà parte, a
parte, ficando fora
fora do
do escopo
escopo deste
deste
lmdo.
texto. Para
Para umum aprofundamento na na materia são sugeridos
matéria siio sugeridos 0os
os mesmos
mesmos
livrns
livros que
que na
na parte
parte de
de Custo
Custo de
de Capital.
Capital. .

'Vaxa Muuma
'l'oxa Mínima de
de Atratividade
Atratividade ee Inflação
Infla~o
A inflação e
A infla<,;ao é outro
outro fator
fátor de de diffcil
difícil tratamento
tratâmento num num estudo
estudo de
engenharia
engenharia economica,
econômica. .
Em
Eh um um regime
regime infl~cionarl,o;
inflacionário, .: as as taxas
taxas de de jurosjuros ·existentes
existentes nao não
rcfletem
refletem aa remuneracao'
remuneração” 'real real do capital. Nelas
do capital. Nelas esta está inelu' sa aa parcela
incluí .ia parcela
correspondente a
~~orrespondente à desvalorizacao monetária. Em
desvalorização nionetana~ Em estudo estudo. economico,'
econômico,
Ne todas
~!.l todas as as estimativas
estimativas forem
forem feitas
feitas em· corrente, 'incluindo-se
mdectacorrente,
em modda “inclúindo-se
portanto
t)Ortanto aa inflacao,
inflação, tanto
tanto no que diz
no' que diz respeito
respeito ao aumento de
ao anmento de cu~!OS
custos
guanto ao
quanto ao aumento
aumento de de receitas;
receitas, aà taxa taxa de de infla<,;io
inflação poderia,poderia, de de umuni
modo
modo geral,
geral, ser
ser incorporada
incorporada àà taxaa taxa minima
mínima de de atratividade, sem maio- .
sem maio-.
res problemas.
res problemas.
Se .todas
Se as estimativas fossem
todas as estimativas fossem feitasfeitas em em termos
termos de de: moeda
moeda
Constante,'
constante, .eliminando-se,
+eliminando-se, portanto, o o efeito
efeito da da infla<,;ao,
inflação, aa taxa taxa mi-mí-
nima
nima de de atratividad:e
atratividade nao incluiria aa taxa
não incluiria taxa de de infla!tiiO. Neste Caso
inflação. Neste caso
devera
devera ser ser tornado
tomado euidado
cuidado com com as as despesas
despesas financeiras (relativas aa
financeiras (relativas
capital
capital de de emprestlmo)
empréstimo); ; estasestas deverao
deverão ser ser · reduzidas
reduzidas aa valores reais, oo
valotes reais,
que
que acrescenta
acrescenta um grau de
um grau de incerteza
incerteza no no queque era praticamente certo,
era praticamente certo.
Dois casos
Dois casos talvez
talvez merecam
mereçam aten~.aoatenção. maior: . oo de de empresas
empresas que que
produzem
produzem para para: · exportacao
exportação ee oO daquelasdaquelas que que levantaram
levantaram emprestimo
empréstimo
no
no exterior.
exterior.
No primeiro
No primeiro caso,
caso, aa receita e
receita é obtida
obtida ém em1 moeda
moeda, aproximadamente
constante ee no
eonstante no segundo
segundo caso,caso, os Os juros
juros ee a, a ~estitui9io,
restituição do do empréstimo.
empresP,mo
silo
são feitos
feitos também
tambem na na moeda aproximadamente. constante
moeda aproximadamente constante, (dólar).
(d6lar).
Poderá ser
Podera ser feita
feita aa conversao
conversão pelo pelo cambio;
câmbio, cuja cuja vatia9~0;
variação, porém,
porem, niio não
eorresponde exatamente aà infl~ao;
corresponde exatamente inflação: 'ou ou todo
todo oo estudo estudo pod~ra.
poderá. ser ser
oito em,
fcito em, moeda
moeda constante.
constante. · no'
Resumindo,
Resumindo, as as duas
duas hip6teses
hipóteses mais utilizadas na
mais utilizadas pratica são:
ná prática sao:
II)
4) Assume-se
Assume-se que receitas ee custos
que receitas custos sobem paralelamente com
sobem paralelamente com aa "taxa
«taxa
de inflação”: e:e que
de infla~o"; que ~ao
não hahá efeitos
efeitos ,fiscai~ graças à,a, perfeita,
fiscais .graeas perfeita 1 reavalia-
reavalia-

75
 -----· --·----·
~
:r
·.·1··.

r
\j!·
'l ção de
9ao de ativo
ativo ee capital
capital de
de giro.
giro. Neste
Neste caso,
caso, ignora-se
ignora-se aa infla9ao,
inflação,
1:1. trabalhando-se com
trabalhando-se com taxas
taxas reais
reais ((acima de infla9ao).
acima de inflação).
ndo Cupido Se”

ll
'

b)
b) Assume-se
Assume-se queque aa infl~ao
inflação tem
tem efeitos
efeitos diferenciados sobre
sobre oo inves-
inves-
timento. Projetam-se
timento. Projetam-se custos
custos ee receitas
receitas independentemente,
independentemente, estiman-
estiman-
do-se ·a
do-se a maneira
maneira pela
pela qua!
qual aa infla~iio
inflação atuara
atuará sobre
sobre cada
cada elemento
elemento dede
·1 custo ee receita.
custo receita. A
A taxa
taxa de
de desconto,
desconto, agora,
agora, engloba
engloba juros
juros ee taxa
taxa de
de
.- infla9iio.
inflação.

· ;.. '.
.i)
Taxa Mínima
Taxa Minima de Atratividade ee Imposto
de Atratividade Imposto de
de Renda
Renda

!
r:
~
(
I '
- Nos
Nos problemas
imposto de
imposto
problemas vistos
de renda.
renda.
vistos ate
até agora
agora JJao
·
não se considerou aaà despesa
se considerou
\i · ·
despesa do do

)'! A existencia
A existência dessa dessa despesa,
despesa, que que eé uma porcentagem do
uma porcentagem do lucro
lucro
líquido (por
liquido (por exemplo,
exemplo, 30% 30% do do lucro)
lucro) fazfaz com
com que que haja
haja duas
duas taxas
taxas dede
retorno: uma
retorno: uma antes
antes do do imposto
imposto de de renda,
renda, ou- ou-seja, calculada sem
seja, calculada sem se se
I~ considerar oo imposto
considerar
A segunda
A
imposto de
segunda eé evidentemente
de renda,
renda, ee outra
evidentemente menor,
outra depois
menor, podendo
depois do
podendo ser
do impasto
imposto de de renda.
renda.
ser considerada, aà grosso
grosso
( modo, como
modo, como sendosendo uma uma porcentagem
porcentagem da da taxa
taxa de de retorno,
retorno, antes
antes do do
,1
1 'I imposto de
imposto de renda,
renda, equivalente a
equivalente à porcentagem
porcentagem do do imposto
imposto de de renda
renda
li sobre os
sobre os Iucros,
lucros.

.. 'Ii'i! O que
0 que foi
tividade, havendo
tividade,
foi dito
dito acima,
havendo pois
acima, vale
pois duas
também para
vale tambem
duas taxas
taxas minimas
mínimas de
para taxa
taxa minima
mínima de
de atratividade,
de atra-
atratividade, conforme
atra-
conforme
oo estudo
estudo seja
seja feito
feito antes
antes ou ou depois
depois do do imposto
imposto de de renda.
renda.
!1'1
I,.·\.I 0
O assunto,
assunto, porem,
siderado lucro,
siderado lucro, do
porém, nao
do ponto
ponto de
não eé tao
de vista
tão simples
simples assim,
vista legal,'
legal, nem
assim, pois
nem sempre
pois 0o que
sempre coincide
que eé con-
coincide com
con-
com oo
\,!• conceito econemico
conceito econômico de de lucre.
lucro. 0 O problema
problema sera será analisado
analisado em em maiores
maiores
detalhes no
detalhes no capf
capítulo seguinte.
tulo seguinte.
I
I
r .: 4.77 Considera~oes
4. Considerações Sohre
Sobre os
os Criterios
Critérios de
de Dedsio
Decisão

Como
Como foi visto, os
foi visto, os metodos
métodos de de valor
valor atual
atual ee do do custo anual
custo anual
·"conduzem ~e1llp!e aà mesma
conduzem,sempre mesma decisao;
decisão; assim
assim como
como oo da da taxa
taxa de-retorno,
de retorno,
a à .exce9ao
exceção | de
de alguns
alguns casos
casos particulares
particulares: que
que serao
serão analisados,
analisados.
Convém, no
Convem, no entanto,
entanto, insistir
insistir sobre
sobre aa maneira
maneira pelapela qualos
qual os metodos
métodos
encaram oo reinvestimento
encaram reinvestimento dos dos fundos
fundos gerados
gerados pelospelos fluxes
fluxos de 'caixa,
caixa,
A diferenca
A diferença fundamental
fundamental decorre
decorre dodo fato
fato de
de OSos metodos
métodos do do valor atual
valor atual
ee custo
custo anual
anual assumirem
assumirem reinvestimento
reinvestimento à taxa a
taxa minima
mínima de de atratividade,
atratividade,
enquanto que
enquanto que o o "método
·metodo da da taxa
taxa de
de retomo
retorno assume
assume e que
que oo reinvesti-
reinvesti-
“mento
mento se se fara
fará ~à · própria taxa de
propria taxa de retorno.
retorno. · · · · .~ .
Um exemplo
Um exemplo simples
simples il~strara
ilustrará esta questão. Considerem-se
esta questao, Considerem-se os os
seguintes fluxes
seguintes fluxos de de caixa,
caixa, representando
representando propostas
propostas de de investimento:·
investimento:

76
 ="

A)A) 7 Cr$. 100,00

Cr$100,00 |. 7 Cr$
os 50,00
50,00

1234567
1 2 3 4 5 6 7
Cr$
CrS 100,00
100,00

B)B) | Cr$
Cr$ 100,06
100,00 | Cr$
Cr$ 100,00
100,00

|
102
1 2 33 4.5
4 5 66 77

Cr$
C~$ 100,00
100,00

AA taxa
taxa mínima
minima de deatratividade e =
atratividade éi i = 4% 4% por
por período.
perfodo.
0
O valor
valor atual
atual do
do fluxo
fluxo de
de caixa e
caixa AA é Cr$
Cr$ 34,14
34,14 ee oo do
do fluxo
fluxo B éBe
Cr$
Cr$ 55,02.
55,02.
AA taxa
taxa de
de retorno
retorno do do fluxo
fluxo dede caixa
Caixa AA é dee
de aproximadamente
aproximadamente
16%
16 % porpor período
periodo ee aa dodo fluxo
fluxo dede caixa e
caixa BB é aproximadamente
aproximadamente 11%. 11 % .
AA mudança
mudanca de de critério
criterio de
de comparação
comparacao inverteu
inverteu aa posição
posicao relativa
relativa
entre
entre asas propostas.
propostas. Isto
Isto porque
porque nono caso
caso do
do valor
valor atual,
atual, aa quantia
quantia de de
Cr$
Cr$ 100,00
100,00 obtida
obtida na na proposta
proposta AA ao ao fim
fim do
do primeiro
primeiro período será
perfodo 'sera
supostamente
supostamente reinvestida
reinvesiida aa uma
uma taxa
taxa de
de 4%
4% por
por período,
periodo, durante
durante os os '
66 períodos
periodos restantes,
restantes, ao ao passo
passo que
que nono método
metodo dada taxa
taxa de
de retorno,
retorno, oo
reinvestimento e
reinvestimento é suposto
suposto aa 16%
16% por por período..
periodo.,
Contudo,
Contudo, não nao sese terá
tera oo problema
problema de de decisões
decisoes . erradas.
e~r:<1;das~ se-ama
se-ama
interpretação
interpretacao exata
exata dodo que
que ocorre
ocorre for
for feita.
feita. Se
Se for
for razoável
razoavel supor supor
que
que ao"final
aofinal do do período
periodo 11 sese esteja
esteja em
em situação
situ~ao análoga a
analoga à atual,atuakouou
seja,
seja, haja novas propostas
haja.novas propostas de de investimento
investimento que que proporcionarão
proporcionarao taxas taxas
de
de retorno
retomo da da mesma
mesma ordem
ordem de de grandeza,
grandeza, oo critério
criterio da
da taxa
taxa de!;ie_r.~rµo
retorno
servirá
servira plenamente.
plenamente. Neste
Neste caso,
caso, aa suposição
suposicao de de disponibilidade
disponibilidade cons- cons-
tante
tante dede propostas
propostas comcom· essas
essas taxas
taxas dede retorno,
retorno, fará,
fara, evidentemente,
evidentemente,
com
com queque aa taxa
taxa mínima
minima de de atratividade
atratividade seja
seja também
tambem desta
desta ordem
ordem de de
grandeza,
grandeza, não nao ocorrendo portanto aa situação
ocorrendo "portanto situacao do do exemplo
exemplo dado. dado. Os Os
três
tres critérios
criterios conduzirão
conduzirao ao ao mesmo
mesmo resultado.
resultado. · ·~
No
No caso
caso dede surgir
surgir uma
uma proposta
proposta isolada
isolada dodo tipo
tipo dada proposta
proposta A, A,
sem
sem aa expectativa
expectativa de de que
que aa situação
situa9ao sése repita
repita no
no futuro,
futuro; pode-se incluir
pode-seincluir
explicitamente
explicitamente na na análise
analise o0 reinvestimento
reinvestimento das das retiradas
retiradas aa umauma dadadada'
taxa
taxa para
para efeito
efeito de
de comparação
comparacao com com outras
outras alternativas.
alternativas.
Outro
Outro exemplo
exemplo será
sera dado
dado aa seguir,
segnir, para
para uma
uma empresa
empresa cuja cuja taxa
taxa
de
de atratividade e
atratividade é de de 5%
5 % a.a..
a.a. .

DENLIVTUCA . 7
 ····-~·--· .~------- ···· ·-···-·--·-··------·-·--··-·-· ------o
h .//,•
/
11I ~ I //I
I'
'I 4 _./ Projetos
Projetos
'.? l xx yoo
Investimento
Investimento (custo
(custo inicial)
inicial) —- Cr$
Cr$ 1.000,00
1: 000,00 —- Cr$
CrS 1.000,00
1.000.00
:. Ii
):' . “ Fluxo
Fluxodedecaixa
caixanonofim
fimdodoperíodo:
periodor , o o
Ano 1I
Ano É Or$
Cr$ 200,00 -
200,00 Cr$ 1.000,00
Cr$ 1 . 000,00
Ano
Ano IHII "Cr$
. Cr$ 1.200,00 Cr$
Cr$ 300,00
I
1. 200,00 300,00
Taxa
Taxa dede atratividade
atratividade- · 5%.
5% 5%
5%
Taxa de retorno
Taxa de retorao . 20%
20% . 25%
2~%
Valor atual
Valor atual Cr$ 279,00
Cr$ 279,00 CrS. 224,00
Cr$. 224,00
quanto àa.taxa
Hipótese quanto
Hip6tese taxa dede o ramo
•'···-·····~'
reinvestimento :.
reinvestimento: · o - .
Método de taxa de retorno
Metodo de taxa
•
de
·1
retomo '
20%
20% - 25%
25%
Método
Metooo dede valor
valor atrial
atlial - 5%
5% 5%
5%

“Assim,
Assim,pelo pelo método
metodo do do valor
valor atual
atual o9 projeto
projeto escolhido
escolhido seria o0 x,
seria 0X,
enquanto
enquanto que que pelo
pelo processo
processo dede taxa
taxa dede retorno
retorno aa opção
o~ao recairia
recairia emem Y.Y.
Como:
Comoja já foi
foi dito,
dito, tudo
tudo depende.da
depende.da hipótese
hip6tese dede reinvestimento.
reinvestimento. Poder-Poder-
-se-ia
-se-ia inclusive
.inclusive formular
formular outras
outras hipóteses
hip6teses quanto
quanto aa reinvestimento
reinvestimento ee
' cfiar
cfiar um um quarto
quarto método
metodo. para
para tomada
tomada dede decisão.
decisao, Caso
Caso aafirmafirma acre-,
acre- ,
dite
di\e que
que sua sua taxa
taxa dede reinvestimento
reinvestimento em em vez
vez dede 5%,
5%, 20%20% ou ou 25%:
25%-_.
sec.a_ dede 10%
será 10% parápara oo projeto
projeto escolhido,
escolhido, calcular-se-ia
calcular-se-ia oo valorvalor futuro
futuro
(ss) no
(S) no final final do
do 29 ano,
2;0:“ano, para ambos osOS projetos.
para ambos projetos. ' . . . '
Válor
. ~~or fututo 'de X..X no
fututo “de. no final
final do
do segundo
se:gundo ano::
ano: · E o à

Sx = - Cr$ 1.000,00 FAC (10%, 2): +.

Sx ~-Cr$ 1.000,00FAC' (10%, 2): +
PC + +Cr$
€+$ 200200,00 FAC
,00
FAC' (10%,
(10%; 1)'if+·
+.
++Cr$
Cr$ 1.200,00
1.200,00 ===Cr$Cr$211,00
211,00 .
Valor futuro
“Valor futuro de Y no de:Y
no final
final do.
do 2º
2.0 “ano: .an6:
I
I Sx ===~Cr$
-Sx= l.OOO,OOFAC'
- Cr$ 1.000, (10%,·22)). +
00 FAC (10%, +
. +Cr$1.000,00FAC'.
+. €r$-1.000,00 FAC”, (lO%,
(10%, D+.
l) +
++ Cr$ 300,00 ==:=Cr$
Cr$ 300,00 191,00
Cr$19J,po
' No
fundo, como.
Nó fúndo, como oo método
metodo dede Valor
Valor Futuro
Future é uma
uma extensão
exte~··doão e
metodo dede Valor:
método Valor “Atual,
.Atual, aa escolha
. eseolha .. recairia
recairia em X. x. Por
· Por análise
anatise de
de em.
rentabilidade
rentabilidade seria tambCm.;.possível
seria também. caleular áa taxa
possivel calcular taxa de
de investimento
investimento
que
que tornaria
tornaria ambos
ambos osos projetos,
projetos equivalentes.
'
equivalentes.
'
· : '
' ' .
·.
',

| -- Cr$
ces 1.000,00 FAC' (1,2).
1.000,:00FAC' (i0c2). +.+.Cr$Gr$ 200, 00 FAC
2-00,00 FAC' (à(i,:,lD) ++
++ Cr$
Cr$ 1.200,00
1.200,00 =Cr$ LOOQ,00
.==-Cr$ 1,000, 00 FAC" (i, 2) E·~ vo,
FAC (1,:2)
+
«+ Cr$Cr$ 11.000;00
«000, 00 FAC.
.
FAC', a 1} · :++ Cr$
(i,; ·1) .Cr$ 300, ou daí
300,0Q dai
.
Cr$
Q-S800,00
800~00 FACFi\C' a(i, D0 =::=..Os 900,00e e
Cr$ 900,00
FAC'Go(i; 1)l) === 1,1125.
FAC' l?l 125 ias
. ~. i ~ 12,5%
1~,5%' : '

7$
-----------------·------·

Conclusão: para
Conclusao: para taxas
taxas de
de reinvestimento
reinvestimento superiores
superiorés aa 12,5%··a.a.,
12,5%r-a.a.,
114 eseolha
escolha seria
seria Y
Y seodo
sendo que
que para
para taxas inferiores aa 12,5
taxas inferiores 12,5%% a.a.
a.a. aa
tirma deveria
l'lrmo deveria optar
optar por
por :X.
X.
4.88 Taxas
4. Taxas Máltiplas
MUltiplas
Outro problema mais
Outro problema mais seno
sério que
que pode surgir é o o de
pode surgir de fluxes
fluxos de
dee
eaixa
eaixa oode
onde quantias
quantias positivas
positivas ee negativas
negativas se alternam ao
se alteriam lp.UgQ_dos
ao longo dos
perfodos.
períodos. Neste
Neste .caso,
caso, haveratantas
haverá tantas taxas
taxas que
que. anuJ~rn
anulem, ..o.P yalJlt
valor at_µl!,l.Qo
atualdo
fluxo, quantas
fluxo, quantas, forem
forem 'as vezes que
as vezes que as as quantias
quantias do fluxo sofrerem
do fluxo sofrerem
mudança de
mudanca de sinal,
sinal.
O exemplo
0 exemplo seguinte
seguinte ilustrara
ilustrará este ponto.
este ponto.
Um arquiteto considera
Um arquiteto duas hip6teses
considera duas hipóteses para
para aa construcao
construção de de uma
uma
casa; aa primeira
easa:' e
primeira é construi-la
construi-la emem dois
dois anos,
anos, gastando
gastando Cr$Cr$ 10.000,00
10.000,00
por ano
por segundaée construi-la
ano eé aa segunda construi-la emem umum ano,
ano, com
com urn
um custo adicional
custo adicional
neste ano
neste ano dede Cr$
Cr$ 30.000,00
30.000,00 ee mais
mais umum investimento
investimento em em equipamento
equipamento
no infcio
no início do.
do ano
ano de dé Cr$
Cr$ 10.000,00.
10.000,00. No No- primeiro
primeiro caso
caso ele
ele venderia
venderia aa
casa .recebendo
casa recebendo Cr$ Cr$ 110.000,00
110.000, 00 no .final
.final dodo primeiro
primeiro ano ano ee Cr$ cr$
Cr$ 110.000,00 na
Cr$ 110.000,00 na entrega
entrega dada mesma.
mesma. No No caso
caso da
da construcao
construção: em em umum
ano ele
ano ele receberia
receberia Cr Cr 210.000,00.na
210.000,00 .na entrega
entrega da da casa.
casa. Qual
Qual dasdas alter-
alter-
nativas deveria
nativas deveria escolher?
escolher? · ·
a) Fluxos
a) Fluxos de.
de, caixa:
caixa: (em
(em 'C.r$
C4$ 1.000,00):
1.000 00):

1aaalternativa
1. alternativa 10: o o E

0
q

io Vi

2. alternativa
2.a alternativa o 1º 10 o :

0
30
Oo
10 | A
dio10
diferença
diferencra .70
2
11
100
.19
| |
| b) taxa
b) de retomo
taxa de incremental
investimento incremental
sobre oo investimento
retorno sobre o
1 VA = -—
VA= 10 +
10 + 70
70xx FVA' (1,1)1) -100
FVA' (i, — 100xx FVA' (1,2)
FVA' (i, = 00
2) =
. . .
o t

| | Seja,
Seja,
A (i,(1)1)
= 1 —“=~x Ca
NA GO == 1 +;
FVA'
| e i x . o
e
: 1.
1
::;: NAD)=———— =xx2
qr
=
VAGO
FVA' (i, 2) =
E.E ;·. ..Asslm,
Assim,
(1 + i)2

| Ei• ~1:
DI I
I
: :~
. cujas rafzes
CUjaS
|
raízes SaO
são
VA == -—
VA 10
10 + 70
+ 70x— 100x2' ·
x - 100x2

' 1.
l;· : |
! N o ==-
xM 1 = donde = 44oui
dondei i = ou i = 400%
= 400%
' )'
~ ·.• 5
oPo ( \,
x 1
= 2·
xo2 = !__ donde i =
— dondei = 11 ou 100%
oui i = 100%à == 10
|
| 'r
W 2 '
.
I\
l| NOTA: 0
NOTA: cálculo das
O calculo ter sido
poderia ter
taxas poderia
das taxas feito com
sido feito dos
uso dos
com 0o USO
! '| ·1| conversão; oo fato
de conversao;
fatores de
fatores fato de as taxas
de as fora do
caírem fora
taxas cairem intervalo
do intervalo
| |
| 'l1 coberto pelas tabelas,
coberto pelas tabelas, determinou de resolucao
tipo de
determinou oo tipo acima.
resolução acima,

|
1il Ha pois duas
Há pois duas taxas que anulam
taxas que do fluxo
atual do
valor atual
anulam oo valor fluxo de caixa.
de caixa.
•I . ~.
\! \I 4-~ Graficamente
Graficamente tem-se:
tem-se:
o I
E l VA
VA
|

EE 100%

[4 o 10
10

A menos
A menos que
que sese saiba
saiba exatamente
exatamente oo queque está
esta ocorrendo
ocorrendo ee se
se
4 façam as
facam as interpretacoes
interpretações necessarias,
necessárias, nao
não se
se tern
tem base
base para
para julgamento.
julgamento.
Ro Em primeiro lugar, .as
Em.primeir:oJ.ugar,_ as altas
altas taxas
taxas obtidas
obtidas indicam
indicam que
que os Cr$ 70.000.,00
os Cr$ 70.000,00
E? 80
80
 obtidos ao
ltq uidos obtidos
iujuidos final do
.ao final do primeiro
primeiro ano so compensarão
ano só compensarao oo investi-
investl-
11wnto inicial
mento de Cr$
inicial de Cr$ 10.000,00
10.000,00 ee os os Cr$
Cr$ 100.000,00
100.000,00 negativos
negativos (perda
(perda
de receita)
to receita) ao
ao final
final do
do segundo
segundo ano,
ano, sese puderem
puderem serser aplicados
aplicados aa taxas
taxas
maiores
maiores queque 100%.
100%. ComoComo se se vê
ve no
no gráfico,
grafico, oo valor
valor atual
atual do fluxo ée
do fluxo
positivo
positivo para
para taxas
taxas no intervalo entre
no intervalo entre 100%
100% ee 400%.
400%. Por outro lade,
Por outro lado,
se
sc asas taxas disponíveis forem
taxas disponiveis forem maiores
maiores que -a
400%, a parte
que 400%, parte positiva
p~sit!~a
do
do fluxo não mais
fluxo nao compensará o
mais compensara o investimento
investimento inicial
inicial de
de Cr$
Cr$ 10,000,00
1 O.,QOO,QQ
que aplicado aa taxas
que aplicado tão grandes,
taxas tao renderia mais.
grandes, renderia mais.
No caso
No 'geral, chamando
caso geral, chamando

1
x.=---
1 + i

. 11
tem-se que FVA
tem-se queque FVA
-
(1,1) =
FVA (1, =
(,n)n) =-————— .
(1 i· i)n
xn
x 3a
Para
Para sese determinar
determinar aa taxa
taxa de
de retomo,
retorno, calculam-se
calculam-se as
as raízes
rafzes da
da
equação:
equacao:
0 =Co+ C1x + Cx
0=C+Cx+ + ... Cam
C!!X-2 +... Cxn-1 ++ Cx,
Cnxn,
n-1
n—1

onde Cn ée oo valor
onde Cn valor do
do fluxo
fluxo de
de caixa
caixa no
no ano
ano nn
(n = 0, 1, 2 ..• n).
(n=0,1,2...n).
O polinomio
0 polinômio acima
acima tem
tern no
no máximo
maximo nn rafzes.
raízes. As
As negativas
negativas ee
imaginárias
imaginaries não
nao têm
tern significação
significacaofísica;
fisica;..asas positivas
positivas correspondem
correspondem às as
taxas procuradas
taxas procuradas e,e, de
de acordo.
acordo.com
com oo teorema
teorema de de Euler,
Euler, oo polinômio
polinomio
terá tantas
tera tantas raizes
raízes positivas
positivas "diferentes"
“diferentes” quantas
quantas vezes
vezes os
os coeficientes
coeficientes
C, mudarem
Cn mudarem de de sinal.
sinal.
Pode ocorrer,
Pode ocorrer, portanto, que se
portanto, que se fique
fique comcom valores
valores multiples
múltiplos para
para
as taxas.
as taxas. ·
O0 que
que sese precisa fazer eé tentar
precisa fazer tentar dar
dar um
um significado prático aa uma
significadopratico uma
das
das raízes
rafzes obtidas.
obtidas. EmEm geral “nenhuma delas
geral "nenhuma delas representa
representa algo”,
alga", ee parapara
solucionar
solucionar e o problema
problema deve-se
deve-se procurar mudar sua
procurar mudar sua conceituacao,
conceituação, ou ou
então analisar
entfio analisar o o que
que uma
uma firma
firma faria caso deparasse
faria caso deparasse coin
com um um fluxo
fluxo
dessa natureza.
dessa natureza.
Ezra Solomon ** apresenta
Ezra Solomon apresenta um um problema
problema queque merece
merece ser
ser repetido
repetido
neste livro:
neste livro:
Uma
Uma firma
firma possui
possui um
um certo
certo equipamento
equipamento (A){A) que
que lhe
lhe deve
deve ren-
ren-
der Cr$
, der Cr$ 10. 000, 00 por
10.000,00 '
por ano,
ano, “durante
:
durante dois
.
dois anos.
anos. Seu
Seu “valor
valor de. revenda
d.Cf. .revenda
. ( ~· J..

*
* Ver Van Horne,
Ver Van Horne, Foundations
Foundations of
of Financial
FinancialManagement, lrwiD. -·1966,
Management, Irvin artigo
1966, » artigo
deEzra
de Ezra Solomon.
Solomon. · - -

81
81
 eé nulo:
nulo: A- alternativa e.troca-10
À alternativa por outro
é trocá-lo por oufro novo
novo (B}
(B) cujo cisto ·.~
cujo custo é
Cr$ 1.600,00,
Cr$ 1.600,00, ee que
que rendera Cr$ 20·.ooo;Ol)
renderá Cr$ 20.000,00. no·fi~aJ.do
no final. do primeiro
primeiro ano
ano
ee nada
nada nono segundo
segundo ano. Após oO priméiro
ano. Ap6s primeiro ano
ano oo valor de revenda
valor de revenda
deste equipamento
desre equipamento tambem
também sera
será nulo,
nulo,

Fl~ dede Caixa

Fluxo dQ Equipamento
Ca~a. do Equipamento
Ano
Ano o o a Djferen~. de
Diferença. de Fluxos
Fluxos
A
A B
B A B—A
B-A
0
0 0
0 -— Cr$
Cr$ 1.600,00
1. 600,00 -— CrS
Cr$ 1.
1.600,00
600,00
1t
2
os
Cr$ 10. 000,00
10.000,00 ++ CrS
Cr$ 20. 000,00
20.000,00 os
++ Cr$ 10. 000,00
10.000,00
2 cr$ 10.000,00
CrS 10.000,00 mim i— CrS
._ Cr$ IO.
10.000,00
000,00

As taxas
As taxas de
de retomo
retorno que
que anulam
anulam oo valor
valor presente da diferenea
presente da diferença '
dos fluxos
dos fluxos siio
são dadas
dadas por
por ·
-— Cr$ Cr$ 1.600,00
1.600,00 ;fa
4 Cr$
Cr$ 10.000,00
10.000,00 FVA'
VA” (i,
(, 1)
1) -— |
— Cr$
...;.. Cr$ 10.000,00
10.000,00 FV
FVA”A' (.i,
(, 2)2)=O
:= 0

Assim,
Asshn,
q ii =
= 25%
25% ; = 40%
Como oo preco
Como preço do do equipamento
equipamento novo novo fosse fosse nulo
nulo (gratis),
(grátis), oo valor valor
presente do
presente do fluxo
fluxo de,
de fundos
fundos se se anularia
anularia para para ii = = 0%.0%. A À medida
medida que que
oo custo
custo do. ~ql,lipamento tosse,
do equipamento fosse aumentando;
aumentando, ambas ambas as as taxas
taxas que que ..anulam
aiiiilam
oo fluxo
fluxo iriamiriam sendo
sendo maiores.
maiores. Isto evidentemente é um
Isto evidentemente e contra-senso,
um contra-senso,
·- pois chegar-se-ia 'aà ·conclusao
pois chegar-se~fa conclusão de de queque quantequanto · maiermaior oo preço,. de B,
preeo .. de. B,
Ê. melbor
melhor ' seria ··o ·
serla o 1nvestfmentcf·
investimento. : . · · · · · · · - ..
. Para resolver oo problema
Para resolver problema basta basta inverter
illverter « oo raciocfnio,
raciocínio, 0 O queque sese
quer realmente saber
querrealmente e:.
saber é:. , . ' ~ .
Ouanto
Quanto vale vale para
para oo ·investidor
investidor · antecipar
antecipar aa receita receita de. de...Cr$.
CrS .
I l10.0.000,00
000, 00 do do ano
ano dois
dois para
para oo ano apo um?um?, .
I
“AA partir dessa dessa premissa
premissa Solomon
Solomon confundeconfunde os os conceitos
conceitos de taxa
de taxa
de
de reinvestimento
reinvestimento ee custo custo de de capital,
capital, de de modo
modo que que sua sua solu~ao
solução nao não
será aqui
sera aqui reproduzida. Os Os autores
autores. preferem
preferem utilizar utilizar oo processo processo do do
valor
valor futuro. future. ·
, . - Suponha-se,
Suponha-se, . por por exemplo,
exemplo, que que aa firma firma saibasaiba que que do ano zero
do ano. zero .
ao ano
ao ano um um elaela possa
possa reinvestir
reinvestir aa 10% 10% a.a., :
a.a., ee do
do anoano um um-ao ano dois
ao ano dois
aa 23% a.a. a.a. :
'
Antecipar aa receita
Antecipar receita de de Cr$
cr$ 10.000,00
10.000, 00 dodo: ano ano doisdois para, para. oo anoano
“um significa acabar
um significa acabar com com Cr$Cr$ 2.300,00
2.300,00 aa mais mais no no anoano. dois,
dois. Por Por outro
outro
lado, ela
lado, ela gastaria
gastaria .Cf$_J,600,00
Cr$ 1.600,00 adicionaisadicionais ~o no ano
ano zero:zero: para para comprar,
comprar,
o. equipamento B,,
o_e.q.uipamentQ B. Caso
Caso aplicasse
aplicasse este este capital
capital durante
durante dois anos, aa
dois anos,
l10% 0% ee 23%, respectivamente, poderia
23 % , respectivamente, poderia obter obter no no final
final do. ano > dois
do ano dois
uma quantia
uma quantia adicional'
adicional de: de:
 Ano
Ano o Valorfuturo
Valor futuro no
no final
final do
do ano
ano -
00 Cr$ 1.600~00
Cr$ 1.600,00 , . . . .
11 os 1.600,00 +
Cr$ 1.600~00 + 10% de os
10% de· Cr$ L600,00
1.600, 00 = Cs 1 760,00
Cr$1.760,00 =
22 os
Cr$1 1.760,00
«760,00
. ++.. .
23% de
23% 1.760,00 ==
de Cr$ L760~00 os
= Cr$ 2.164;80
2. 164,80 crs
Como Cr$
Como Cr$ 2.2.300,0(}
300, 00 sao
são superiores
superiores. . a,
a Cr$
Cr$ 2.i
2.164,80, vale aà p~n~-
64,Sh, vale, pena..
eomprar o equipamento _ nH!9· Evidentemente tudo depende das taxas
de reinvestimentos
de reinvestimentos projetadas.
projetadas, No No caso
caso empregam-se
empregam-se taxastaxás diferentes
diferentes
apenas para
apenas para mostrar
mostrar queque isto
isto tambem
também pode
pode ocorrer.
ocorrer.
Certos fluxos
Certos fluxos de caixa nao
de caixa não tern
têm solucao
solução pelo
pelo metodo
método · da
da taxa
taxa de
de
retorno, pois
retorno, pois nao
não é possível e anulá-los. Por
possivel anula-los, exemplo:
Por exemplo:
Ano
Ano · Fluxo
Fluxo de
de fundos
fundos em
em Cr$
Cr$ 1,000,00
1.000,00 :
00... O 0
1Loo + 100.
.+100.
2
2 CS —- 200
200
33 “++ 150
150
Para = 0% ositivo. 0
O valor presente já é positivo. O melhor método para
melhor metodo pará
a ·a · o.
Para finalizar
Para finalizar este
este assunto,
assunto, examinar-se-á um caso
examinar-se-a · um caso pratico
prático onde
onde
no fluxo
no fluxo de
de caixa
caixa dede certa
certa firma
firma surgem
surgem quantias
quantias negativas,
negativas. . .
Fluxo de
Fluxo de caixa,
caixa, emem Cr$
Cr$ 1.000,00
1. 000,00

.80

60 60

30
30

20

3 6
Commeemeemmintom tod

'.- 1
Un a
Jum

2 4 5 7

3,4,1

'' 100
83
•
 Admita-se que
Admita-se que Oa fluxo
fluxo acima
acima pertença a empresa XX ee que
perten~~ à empresa que asas
quantias negativas
quantias negativas de de Cr$
Cr$ 34.100,00
34.100,00 ee Cr$
Cr$ 44.000,00
44.000,00 nosnos anos
anos 33 ee 66
| respectivamente sejam
respectivamente sejam devidas
devidas aa alterações
alteracoes projetadas
projetadas no no seu
seu equi-
equi-
pamento. Duas
pamento. Duas hipóteses
hip6teses podem
podem ser
ser feitas:
feitas:
) | a) AA firma
a) firma fará
fara uma
uma provisão
provisao nos
nos anos
anos anteriores
anteriores aa estes
estes gastos,
gastos,
' aa fim
fim dede sese preparar
preparar para
para enfrentá-los..
enfrenta-Ios.· Evidentemente,
Evidentemente, ela ela aplicará
aplicara
4 seu fundo
seu fundo de de provisão
provisao aa uma uma taxa
taxa de
de juros.
juros. Via
Via de
de regra,
regra, esta
esta taxa
taxa
i pcdera ser inferior a sua taxa de atratividade, uma vez
pcderá ser inferior à sua taxa de atratividade, uma vez que se trata que se trata
de investimentos
de investimentos de de pequena
pequena duração.
duracao.
b) A empresa pedira um
b) A empresa pedirá um empréstimo emprestimopara para cobrir
cobrir tais
tais despesas,
despesas,
pagando com resultados futuros. Este caso sera
pagando com resultados futuros. Este caso será examinado no examinado no capí-
capi-
; tulo seguinte,
tulo seguinte,na ·na parte
parte dede análise
analise multiperiódica
multiperiodica de de investimentos.
investimentos. |
] Partindo da
Partindo da primeira
primeira hipótese
hip6tese ee assumindo
assumindo queque aa firma
firma tem
tem con-
con- .
r di9oes de
dições de aplicar
aplicar aa uma
uma taxa
'taxa de
de curto
curto prazo
prazo dede 10%
10% porpor período,
periodo, oa·
fluxo anterior
fluxo anterior pode,
pode, entre
entre outros,
outros, ser
ser transformado
transformado nó
no seguinte:
seguinte:

JE o RR)80

| 60
)
| 2020 2020

| |
o Tosl 0 0
0. ...-~_..~~--~--...--......a.~~~'-~--~--i
0 + T T+ l T—
Ts 0
| 1.2
1 2 33 44 55 66 77
ha
o

!! 100
100
t
Hi AA transformação
transformacao foi feita assim:
foi feita assim: ro
o Para provisionar
" Para provisionar Cr$
Cr$ 34.100,00
34.100,00 no no ano
ano três,
tres, aplicou-se
aplicou-se Cr$ Cr$
hoo 20.000,00 do
20.000,00 do ano
ano dois
dais ee Cr$
Cr$ 10.000,00
10.000,00 do do ano
ano um
um aa. 10%;
10%; para
para
( provisionar Cr$
provisionar Cr$ 44.000,00
44.000,00 nono ano
ano seis,
seis, aplicou-se
aplicou-se Cr$
Cr$ 40.
40.000,00 no
000, 00 no
+ ano
ano cinco
cinco aa 10%.
10%. ;
importante ée entender
OO importante entender quêque sese aa firma
firma realmente
realmente for
for agir
agir desta
desta
forma, aa transformação
forma, transformacao será
Sera válida
valida ee este
·este fluxo transformado ée que
fluxo transformado que
po devera ser
deverá ser tomado
tornado como
como base
base para
para avaliação. premissa-chave ée aa
avaliacao, AA premissa-chave
| de utilizar
de utilizar uma
uma segunda
segunda taxa
taxa dede investimento
investimento aa curto
curto prazo
prazo (taxa
(taxa -,
Ei.:. — de mercado).
de mercado). Caso
Caso aa provisão
provisao seja
seja aa longo
longo prazo,
prazo, este
este raciocínio
raciocfnio nãonao
a mais sera compatfvel com o que devera ocorrer na
mais será compatível com o que deverá ocorrer na prática. Nessa pratica, Nessa

84
 "a

jrjllun~ao,.a
situação, hip6tese de
-a hipótese de financiamento
financiamento tende
tende aa ser
ser melhor.
melhor. Outra
Outra alter-
alter-
nativa e
nutiva é aumentar
aumentar o0 investimento
investimento 'iinicial,
nicial, como
como .que
'que antevendo
antevendo uma
uma
dcspesa grande
tlespesa grande nono futuro.
futuro. Tal
Tal investimento
investimento inicial
inicial seria
seria aplicado
aplicado num
num
jlt'Ojeto que
projeto que liberasse
liberasse fundos
fundos suficientes
suficientes para
para arcar
arcar com
com esta
esta despesa.
despesa.
Aqui tambem se recai em analise multiperi6dica de
Aqui também se recai em análise multiperiódica de investimentos. investimeatoc.

4.9
4. 9 Problemas
Problemas Resolvidos
Resolvidos t099>
1'"-G~".>

1.1 . Compare
Compare· osos custos
custos anuais
anuais de
de 22 equipamentos
equipamentos destinados
destinados aa
f azer um
fazer um mesmo
mesmo serviço,
service, usando
usaodo uma
uma taxa
taxa de
de atratividade
atratividade de 5 % a.a.
de 5% a.a.
Nao há
Não ha inflação.
infla~ao.

Equipamento
Equipamento

“AA BB
Investimento (em
Investimento (em Cr$ 1.000,00)
Cr$ 1.000,00) 10.
10' . 23
23 t

Vida
Vida média
media (em
(em anos)
anos) e 20
20 == 60
60
Valor
Valor residual
residual (em
(em Cr$
CrS. 1.000,00)
1.000,00) =. 33 1
Manutencao anual
Manutenção anual (em
(em Cr$ 1.000,00)
Cr$ 1.000,00) 0,6
0,6 0,1
01

Solução:
Solucao: o
Equip am en to
Equipamento |
Recuperação
Recuperaeao de
de capital
capital o A.
A: Bs
B |
Cr$ 10.000,00 FRC
Cr$ 10.000,00 (5%, 20)
FRC (5%, 20) Cr$
Cr$ 802,00
802,00
(Cr$ 23.000,00-Cr$ 3.000,00)
(Cr$ 23.000,00—Cr$ 3.000,00) FRC
PRC ao
(5%,
(5%, 60)
60) o Cr$
Cr$ 1.057,00
L057,00
Juros
Juros sobre
sabre valor
valor residual
residual o
Cr$
Cr$ 3.000,00
3.000,00 Xx 0,05
0,05 o Cr$
Cr$ 150,00
150,00 |
Manutenção
Manutencao anual os 600,00
Cr$ 600,00 Cr$
Cr$ 100,00
100,00 à
Custo
Custo anual
anual Cr$
Cr$ 1.402,00 c-s 1.307,00
1.402,00 Cr$ 1.3Q7 ,00

OO equipamento
e~Jpamento BB . leva
leva aa menores
menores custos
custos anuais.
anuais., AA hipótese
hipotese im-
.im-
plícita e
plicita é de
de que
que oo equipamento
equipamento A, A, de
de vida
vida média
media útil menor, util
menor, será.
sera,
sempre
.sempre substituído
substituido por
por outro “igual.
:iguaL .

• 85
 . 2. Duas
2. Dua$ alternativas
alt~!nativas devem
devem ser
ser avaliadas; comparar seus.
evalladas; · comparar, seus · valores
valores
atuais,
atuais, para
para uma'taxa
uma: · taxa de
de atratividade
atratividade de
de 5%
5% aa a.a. ·. · · . . .· .

Alternativas
Alternativas

C· D
Investimento
lnvestimento (em
(em Cr$)
Cr$) 4.500
4.500 -—- 12.000
Vida media útil
Vida média util (em
(em anos)
anos) | 12
12 24
24
Valor
Valor residual
residual (em
(em C18)
Cr$) Cc 1.800
1.800·
Custo
Custo operacional
operacional anual
anual (em
(em Cr$)
Cr$) “4100
1.100 no
720
0 TER

Solu~ao: .
Solução:
emma

Partindo
Partindo do
40 princípio
princfpio que
que aa proposta
proposta CC será
sera repetida
repetida uma
uma vez,
vez,
ao
ao fim
fim de
de sua
sua vida,
vida, pede-se
pede-se comparar
comparar asas alternativas
altemativas para
para um, penodo
um. período,
—

de
de 24
24 anos.
anos.
o o DM
ii

c. ..,;D
pio

:.. •.
emma

Investimento
lnvestimento CC- Cr$ 4.500,00
4. 500,00 —- Cr$
Cr$ 12.000,00
.. 000,0Q . —
12.
gos
- 0

llepeti~aodo
Repetição do plano Cc
plano C |

os 4.500,00
CE8 FVA (5%,
4.500,00FVA: (5%, 12)
.
12) -C1$
-Cr$ 2.506,00.
2.506,00.
\

| Valor
Valor residual
residual DD o

'ers1.800,00
CK8 1.800,00 EVA!(5%,
FV~(5%, 24)
24) o Ea +i" Cs
CrS "558,00
558,00

Valor
Valor atual dos
dos gastos
gastos operacionais
operacionais | .

FVA
FVA (56,24)
(5%, 24) 08
- Cr$ 15.179,00.
15 .179,00 .. —·~Ct$-
Cr$ 9.935,00
9,9,35,00

Valor
Valor atual
atual o Ca Cs$
os 22.185,00
22.185,00_ ,.- Css 21.371,00
·~,-Cr$ 21.377,00 |
,: ~ ·~. ~ ·1•
·, ~ t":- -:
4%
Elo

e “Como > se
· . Como· se trata
trata de
de· comparação
comparaeao de de custos,
custos, aaalternativa
. altemativa D,p,“que
que
apresenta” menor valor
apresentamenor valor presente,
presente, .ddeve
eve ser
ser aaescolhida.
escq~hida.. . ' .
3.
. 3·•. Comparar.
Comparar oo custo
custo anual
anual equivalente para Oo serviço
equivalenre para s~rvi~o “perpé-
"perpe-
“tuo”
tuo" dede dois
dois planos
planes .alternativos
alternatives à à taxa
taxa de
de 5%.% aa.
a.a. . a s
86

. ·--··- ~- ~ ... ~ __ .
- ....... . ~ '
-----·-· ·······-----·-·--··-·---··--·-·-·--···-------······-------------------·

Plano
Plano II envolve
envolve um investitnento de
um1 investimento de Cr$
Cr$ 150. dos quais
000 00, dos
150.QOO,OO, quais
11rnrnde para
inetade para oo terreno
terreno ee oo resto,
resto, para erguer uma
para erguer uma estrutura que Fequer
estrutura que requer
11~11ova!fao aoao mesmo
inovação pre!fo, cadã
mesmo preço, cada 30
30 anos. Seu valor residual
anos. Seu-valor residual é nulo.
nulo. e
Uostos anuais.
tinstos anuais .. serão
seriio Cr$
Cr$ 10.000,00
10.000,00 -para
·para osos primeiros
prim.eiros 10
10 anos
anos de de
ctu.111 ciclo
euda ciclo de
de 30 anos, ee Cr$
30 anos, Cr$ 7.000,00
7.000,00 para
para osos 20
20 restantes.
restantes, - .
Plano
Plano IIII requer
requer investimento
investimento de de Cr$:
Cr$ 150.000,00,
150.000,00, dosdos quais cr$
quais Cr$
l 00.000,00 para
100.000,00 para oo terreno
terreno ee o-resto.-para
o ~to..para uma
uma estrutura
estrutura renovável
renovavel cada
cada
SQ
SO anos
anos com
com valor
valor residual
residual dede Cr$
Cr$ 30.000,0,00. “Gastos
30.000,00. anuais de
·oastos anuais de Cr$
Cr$
4.000,00.
4.000,00. .
-“/

Solução:
Solu~ao:

. Plano
Plano II Plano 11
Plano TI
Recuperação
Recupera1;ao do
do capital
capital o
. É- —. ovas
~'l)U,,.,1<' - |
Cr$ rs.ooo.oo
CrS 75.000,00 FRC
FRC (5%,
(5%, 30)
30) |.. Cr$
Cr$ 4.879,00
4.879,00 |.
Cr$
Cr$ 150.000,00
150.00o,OO —
- 30.000,00
30.000,00 NA
)v~/.
FRC
FRC (5%,
(5%, 50)
50) | “ Ro Cr$ Xe
~4,00
Juros
Juros no
-iio investimento
·. investimento permanente:
permanente: . =
Valor
Valor residual
residual de
de Cr$
Cr$ 30.000,00
30.000,00 xX 0,05.
0,05 +ers · 1.500,00
+Cr$ 1 . 500,00
Terreno
Terreno Cr$
os75.000,00
75.000,00 xx 0,05
0,05 -- Cr$
Cr$ 3.750,00
3.750,00
Cr$ 100.000,00 Xx 0,05
CrS 100.000,00 0,05 “Cr$
CrS 5.000,00
S • 000,00
Gastos
Gastos anuais
annals |
Cr$
os 7.000,00,
1;000,00 ++ “Cr$
Cr$ 3.000, 00”· ·.
3.ooo,oo· o
EVA
FVA (5%,
(5%, 10)
10) FRC
FRC (5%,
(5%, 30) + “Cr$
CrS 8.505,00
__.( ~- .·~ • :-... • ' • • ff

30),* 8.505,00
Cr$
Cr$4.000,00 Rs Co “Er
Cr$ 4.000,00
• ~ ... "" .- • • #' ..

4.000,00 . -, 4. 000,00
Custo
Custa anual
anual 0 Cr$
CrS 16.787,00
16 .. 787,00 Cr$
CrS 17.074,00
17 .074,00
. 42.423
J::/J·.H· |
oO Plano I e, pois,
plano Ié, pois, oo de
de menor
menor custo anuaf
custo anual. ' no
a4'~·' Um
Unt investidor
investidor comprou 100 ações
comprou 100 a~es por
por Cr$
Cr$ 3.500,00.
3.500,00. Rece-
Rece- |
beu os
beu os primeiros
primeiros dividendos
dividendos de
de Cr$
Cr$ 2,00
2,00 por
por ação
a1;ao no
no final
final do ano 3,3,
do ano
ee continuou
~ .. . . aa receber
contiauou receber tal
tal quantia
quantia por
por mais
mais 33 anos
anos (4
( 4 ao
aQ todo). Apo~
todo). Após
.

'••,,,.__

*• Os
Os gastos
gastos anuais
anuaispara
para oo plano
piano II foram
foram subdivididos
subdivididos em
em duas
duas parcelas:
parcela&: uma
um'a ·
perpetua de
perpétua ,·ers 7.000,00
de :Cr$ t-000,00 ee outra
outra de
de Cr$
-Cr$ 3.000,00
3.000,00 para os.- Ptimeiros
para os: ptimeiro& dez
dez
anos
anos de
de cada
cada ciclo
ciclo de
de 30
3(! anos.
~os. . · · · a :

~; . ·'

',.
 r ':'
I ;,1·
11
e
'-'"
o
.ot I

|1. o isso
isso passou
passou aa receber
receber oo dobro por mais
dobro por mais 33 anos.
anos. Ap6s
Após os
os 9
9 anos
anos
I .
Ud
: I ~ vendeu
vendeu as
as ações
a9oes por
por Cr$
Cr$ 7.500,00. Qual foi
7.500,00. Qual foi aa taxa
taxa de
de retorno
retorno d.
da
I 1r ,,
1: K
., operação?
operacao? .
=

1· I'
| Solução:
Solu9ao: 4
e

I 11:' '
0O =-Cr$
=-Cr$ 3.500,00
3.500,00 ++ Cr$
Cr$ 400,00
400,00 FV
FVAA (i,9.)
(1,9) ,~
— Cr$
Cr$ 200,00
200, 00 FVAA rv
tee

I ~
(i, 6)
(i, 6) -— Cr$
Cr$ 200,00
200,00 FVA
FVA (i,
(i, 2)
2) +
+ Cr$
Cr$ 7.500;00
7.500,00 FVX
FVA (i, 9)
9) o;
DRITE ce

' .i

solução eé obtida
ea

I A solu9ao
A obtida por
por tentativas.
tentativas. Tem-se
Tem-se que:
que:
vara
é Taxa
Taxa Valor atual
Valor atual .
a i== 12%
126 0 ++ 176
17%
na i== 15%
15% -— 540
540
Interpolando, oo valor
Interpolando, valor presente
presente nulo
nulo ser~
será alcancado
alcançado para:
para:
o]

sa eg e cad me

ii =
= 12,7%.
12,7%.

55. . Uma casa esta

Uma casa está aa venda
venda por
por Cr$
Cr$ 20.000;00,
20.000,00, sendo
sendo que
que oo com-
com-
prador deve
prador deve dar
dar Cr$
Cr$ 3.500,00
3.500,00 dede sinal
sinal ee o
o resto
resto numa
numa serie
série de
de paga-
paga-
e

mentos ao ao fim
fim de
de cada
cada ano,
ano, durante
durante 1818 anos
anos aa juros
juros de
de 55 1/2%
1/2% a.a.
aa.
-

mentos
Por outro
Por outro lado,lado, pode
pode comprar
comprar aa mesma
mesma casacasa por
por Cr$
Cr$ l8.200,00
18.200,00 a· a
vista, Calcule
vista. Calcule oo verdadeiro
verdadeiro custo
custo dada compra
compra aa prazo
prazo emem termos
termos de de
e

uma taxa
uma taxa de de juros,
juros, sabendo
sabendo queque PRC
FRC (S (5 1/2%,
1/2%, 18) 18) .=
= 0,08892.
0,08892.

l
ee

Solução:
Solueao:
qa

| .“Cr$ 18.200,00 =
Cr$ 18.200,00 = Cr$
Cr$ 3.500
3.500 +Cr$
+ Cr$ 16.500,00
16.500,00 FRC
FRC (5
(5 1/2%, 18) x
1/2%, 18) x:

Dat: FVA
Dai: FVA (i,
(i, 18)
18) =
= 10,020
10,020 l1'
l
FVA {i,A8)
FVA (i1A8)
Pela tabela,
Pela tabela, sabe-se
sabe-se que:
que:
pt . FVA (7, 18)
FVA (7, O) == 10,059
10,059 “a !\ o . .lN
i
pio FVA (8,18)
FVA (8,18) == 9,372
9,372
| M 4 | Interpolando: i= 7, 1 % .
i = 71%.
O0 verdadeiro custo ée 7,1%
verdadeiro custo 7,1 % a.a.
a.a.

6. Escolha entre
6. Escolha entre OS projetos x
os projetos X ee v
V usando o metodo
usando .0 método da
da taxa
taxa
de retorno. A
de retorno. À taxa
taxa de atratividade eé de
de atratividade de 10
10 a.a,
a.a.

8
88 as \, !
,Mr
--~------·--·---------·----------------------~

x
Roo v
V.
Investimento
Investimento Cr$
. os 250.000,0
2~0. ooo.oo
0. | Cr$ 350.000, 00
. CJ;$ 359. 000,00
Receita
Receita anual
anual Crê
Cr$ 50.000,0
. 50. 000,000 Cr$
Cr$ 70.000,00
70. 000,00
Custo
Custo anual
Valor
any~ — Cr$
Cr$ 20.000,0 0
.20. 000,00 - os
Cr$ 30.000,00
30.000,00
Valor residual
residual | . .c-s 50.000,0
-Cr$ 50.000,000 . Trf
·Cr$ 50.000,0 0
50. 000,00
Vida
Vida média
media útil
util “25 25 anos anos 25
25 anos
anos
. Solução: o

(
0
Solu!(ao: · . o e

Projeto X:
Projeto X· (~·
O0 == —- Cr$ 250.000,00 ++ (css
Cr$ 250.000,00 (Cr$ 50.000,00
50.000,00- Cr$ 20.000.
— Cr$ 20.000,00)
00) FVA FVA 1 j

(1, 25) +t Cr$.50.

(i, 25) 000, 00 FVA
Cr$ S0.000,00 FV~ (i,(i, 25)
_25) . . J ·

a
“Por
- Portentativas,
tentativas, chega-se
chega-se ai=t11 A%.
a i = 11,4%.
.Projeto UU o .·
Projeto .
00 == — - C~$ 350.000,00 + (Cr$ 70.000,00
Cr$ 350. 000, 00 + (Cr$ 70. 000, 00 — .:_., Cr$
Cr$ . 30.
30.000,00)
000,00)
EVA
FVAà Gi, 25) ++ Cr$
(i, 25) Cr$ 50.000,00
50.000,00 FVA”
FVA' (i, 25). Por
(i, 25). Por tentativas
tentatives chega-se
chega-se
a i == 10,7%.
10,7%. ·

rior
Ambos
A,p;iQos os
os “projetos
projetas .satisfazem,
saJisf~em, pois
à taxa de atratividade.......Resta
·pois sua:taxa. de•.
retomc ,É.e . .supe-
.s.ll_a:.taxa...de. retorno. ..
riQI..Ll~Q~,A~atiyj.Q.a9~ Re.$la~.saber.
s.aber.. qual
qual fazer.
fazer. |. . . .
Utilizando
Utilizando análise
analise incremental,
incremental, poa. pa.ra,<determi nar. at.a.xa.
,le.t~ru.:.a_ taxa, do~e- incre-
mento ·((V—X):
mento V-.X)' :· ' Po: . ' ...- · TA
· !· .. · : · . ,.,. · . · ·
os
J.ll. \'( ., ' '

o == Cr$ 100. 00 +.+-C

000, 00
100.000;· r$ '10.000,00
Cr$ 10. 000, 00 FVA FVA 6(i/25· 2 )
A' ~artir “de
A partir obterii: ri=8,
o~~e sese obtém:
de onde = 8,8%.
8%. . ·· ·
· Desta
Desta forma,
forma, oo incrgmento
·incrpento de de investimento
investimento de de VV sobre
sobre xX não nao
- compensa,
compensa_.·. pois pq~~ temrem retorno mferior aa 10%.
retomo inferior 10% .. Deve-se
Deve-sefazer fazer x. ~ · · .. ~- o
, “7.
· 7 .. Uma
Uma firma firma alugou
alugou um um terreno
terreno por por 30 anos para
30 anos para fazer faz~r um
um
motel.
motel. Após- o
Ap6.s o período,p¢tjodo, todas todas as
.as construções
construcoes feitas feitas . reverteriam
reverteriam aos aos
proprietários
proprietaries da . cf:a terra.
teri-a,. AA taxa
taxa de atratividade ée de
de atratividade de 15%.
15 % . Foram
Foram pre-pre-
parados s'p~anos.
parados 5' planos. Qual Q11al o.melhor?
o.melhor? Usar
Usar Oi)·"método. da taxa.de
~efodo·d!l.·tax!!-. retorno.”
de.reto:rno.·
Os OS seguintes
seguintes dados, dados, em em Cr$
Cr$ 1.000,00
1.000,00_ definem
.definem os osplanos:
·pianos: ·
NS oo Excesso
Bxcesso '
- Plano
Plano . Do Investimento.
Investimento . ânualde annal de |
' o ao receitas
receitas . e
a “sobre
-:sobre .
: - "- despesas
despesas . ·
A - iouiiidades
A—0 uri:idades sem sem restaurante
restaurante Cr 90
,90 · ·11;s
ALSO
- B—B --2020 unidades
rinldades. restaurante peq!l~rid
;estaurarite pequeno 9999 B.s
15, 5.
C—30
C - 30 unidades
·~nidac;les restaurante
restaurante pequeno.
pequeno .140
140 00.20 . ,20
DD —- 40 unidades restaurante
40 unidades restaurante pequeno · pequeno - — 180
180 o 28º
EE — - 60 O'nidades restaurante
60 unidades restauraategrande
grande E 270
270 . 37

8989
. "'
~~~·-------·-·····-------
1~ I

Po Solução:
Solu~lo:
Ufo Plano
Plano - Investimento
Investimento ReceitaLíquida
Receita Liquida | Taxa
TaxadeRetomo
de Retorno |
E; (em %)
(em%)
A
A 90
90 11,5
11,5 12,5
12,5
BB 99
99 15,5
15,5 15,4
15,4
cc 140.
140 200 20,0 14,6
14,6
D 180 28,0 15,3
..
D 180 28,0 15-;3
E
E 270
270 37,0
37,0 13,8
13,8

Apenas as
Apenas as altemativas
alternativas B Be. e D
D fem
têm taxa
taxa dede retorno
retorno superior
superior aa
| 15%, Utilizando
15%. Utilizando oo metodo
método dada taxa
taxa dede retomo
retorno incremental,
incremental, verifica-se
verifica-se
que D
que exige um
D exige um investimento
investimento adicional
adicional dede CrS
Cr$ 1.000,00
1.000 00 sobre
sobre B,
B,
h e! trazendo uma
trazendo uma receita
receita adicional
adicional dede CrS
Cr$ 12.500,00
12. 300, 00 por
por ano.
ano. -

| | o o Portanto,
Portanto, .
....
0 =
="Cr$ 81. 000,00 +
Cr$ 81.000,00 + Cr$ 12.500,00os
12.500, 00 FVA
FVA (i,
G, 30)
30).
ei =
ei = 15,2%.
15,2%.

| | ·* Co~o
Como esta
esta taxa e
taxa é tambem
também superior
superior aa 15%
15% oo piano De
plano D é oo melhor.
melhor.
| ! Caso se utilize
Caso se utilize oo metodo
método de de valor
valor atual,
atual, basta
basta verificar
verificar que ·
E plano tem maior
piano -tern maior valor
valor presente
presente à taxa a
taxa de.
de. 15%.
15%. Evidentemente,
Evidentemente, -
| será tambem
sera também oo plano
plano D.D.

4.10 Problemas Propostos t-t4516

~ .10 Problemas Proposto8 '5'.L Ca 1

Êo 1) Uma
1) Uma notanota promiss6ria e
promissória é oferecida a
oferecida à venda,
venda. Ela
Ela ainda
ainda vai
vai
- oferecer 88 prestacoes
oferecer prestações -anuais
anuais de
de CrSCr$ 2.000,00
2.000,00 ee seu
seu valor
valor de
de resgate
resgate
po. ~- será CrS
sera Cr$ 5.000,09
5.000,00 aa ser ser pago
pago. -, com
com. aa wtima
última prestaeao, daqui aa 88
prestação, daqui
Po anos. Quanto
anos. Quanto se se deve
deve pagar
pagar por
por elaela para
para receber
receber umum rendimento
rendimento de de .
25%% ao
25 ao ano
ano de
de juros
juros compostos?
compostos?
(Resp. CrS
(Resp. Cr$ 7.497,00)
7.497,00)
r=>.
·. 92) Calcule
Calcule oo custo
custo capitalizado
capitalizado dede um. um teatro,
teatro, usando
usando aa tax.a
taxa dede
" 6%
6% ao ao ano.
ano. 0O teatro
teatro apresentara
apresentará despesas
despesas anuais
anuais dede manuten~io.de
manutenção de
o cerca de
cerca de ·crS
Cr$ 20.000,00
20.000,00 ee ainda ainda despesas
despesas comcom aa troca
troca dede 'tapetes,
tapetes,
| cortinas ee cadeiras
cortinas cadeiras de de S5 em'
em' 55 anos,
anos, que
que montarão cerca de
montarao .. cerca de CrS
Cr$
100.000,00. Estima-se
100.000,00. Estima-se tambem
também que que dede 1010 em
em 10 10 anos deverão ser
anos deverio ser |
U: feitas despesas
feitas despesas em em elementos
elementos estruturais
estruturais maiores,
maiores, do·do palco
palco ee do do
/ próprio edificio,
pr6prio edifício, dede cerca
cerca dede Cr$Cr$ 200.000,00.
200.000,00. 0 O custo
custo inicial e
inicial é Cr$
Cr$:
1.000.000,00 ee as
1.000.000,00 as outras estimativas de
outras estimativas de custos
custos foram
foram feitas
feitas em
em termos
termos
so de moeda
de moeda atual,
atual. · ·
(Resp. Cr$ 1.881.900,00)
(Resp. Cr$ 1.881.900,00) .

90

I •
-~---· --·---···-··-·
,,, .. _,, , __ ,-- ,-:- ,.-..,

'3)
· 3 )) Um Um fabricante
fabricante estuda
estuda aa possibilidade
possibilidade de de lançamento
lancamento de de novo.
novo
produto.
tH'6duto. Pesquisas
Pesquisas de de mercado indicaram aa possibilidade
mercado indicaram possibilidade de de uma
uma de-..
de- ... ,
HHlnda anual
ifiúnda annal de de 30.000 unidades, aa um
30.000 unidades, preco de
um preço de Cr$
Cr$ 10,00
10,00 aa unidade.
unidade.
Alguns
Alguns equipamentos
equipamentos existentes
existentes seriam
seriam usados
usados sem sem interferir
interferir nana pro-
pro-
tlução
tlu~io atual,atual, com com um um custo
custo adicional
adicional de de Cr$ Cr$ 4.000,00
4.000,00 por ano.
por ano.
Novos equipamentos
Novos equipamentos no no valor
valor de de e{::r$ 3i>O OO~QO seriam seriam necessá-
necessa-
rtes, sendo
rios, sendo sua sua vida
vida econômica
economica de de 5l anos;
anos; oo valor valor de de “revenda
revenda após
apes
SS anos
anos seriaseria de c-s
de Cr$ 20.000,00;
20:000,00; oo custo custo de de manútenção
manutencao estimado
estimado é6
de Cr$
de Cr$ 10.000,00
10.000,00 por por ano.
ano. UmUm adicional
adicional de de Cr$ Cr$ S0.000,00
5,0 OOQ,00dedecapital
ca12ital
de
de giro
giro será sera ainda
ainda requerido.
requerido. “7
"'1Q~ -
Mão-de-obra
Mao-de-obra direta direta ee custo
custo de materia-prima seriam
de matéria-prima seriam de de Cr$
Cr$
4,00
4,00 ee Cr$ Cr$ 3,00 3,00 por
por unidade respectivamente, não
unidade respectivamente, nao havendo
havendo mudança
mudanca
de
de despesas
despesas de de administração,
administracao, vendas,vendas, etc.
etc. Impostos
Impastos municipais
municipais mon-
mon- ;:·
tarão
tarao anualmente
anualmente aa 3% 3% do do investimento
investimento inicialinicial anualmente.
anualmente. -
Considerando-se uma
Considerando-se uma taxa
taxa mínima
minima de de atratividade
atratividade de de 10%.
10% ao ao
ano, sem
ano, sem levar
levar em contaa a inflação,
em conta deve ser
infla<;ao, deve lancado oo novo
ser lançado novo produto?
produto? '.
..
a
' .. .
eo
.
. 4
i;
Y
J se'.j-5;)§{;{)
52860

,r---,,
so
' _ ". • . .
(Resp.
(Res~. Sim:
Sim: Cet=asasen 00)
Cr$-.i!B9~~lG)
o
“4
í'4).'.Uma
Uma companhia
companhia estudaestuda aa instalação
instalacao dede uma turbina pára
umattufi!ma para aa
produção
produ~ao de de energia
energia elétrica.
eletrica, Atualmente
Atualmente aa energia
energia é6 comprada
comprada . aa
cerca
cerca de de Cr$Cr$ 280.000,00 anuais.
anuais. '
AA turbina
turbina exigiria
. exigiria investimento
investimento inicial
inicial dede Cr$
Cr$ 1.400.000,00,
1.400.000,00,
consumindo
consumindo Cr$ Cr$ 58.000,00
58.000,00 anualmente
anualmente de de combustível
combusnvel ee Cr$ Cr$
21.000,00
21.000,00 de de manutenção
manutencao ee mão-de-obra.
mao-de-obra. AA vidavida útil
util da
da instalação
instalacao
seria
seria de de 10 10 anos
anos ee os- impostos ee seguro
os-impostos seguro seriam
seriam 3%
3% dodo investimento
investimento
inicial. Sendo
inicial. Sendo aa taxa
taxa mínima
minima de de atratividade de de 12%
12% aoao ano,
ano, aa com-
com-
panhia
. panhia deverádevera instalar
instalar aa turbina?
turbina? ,•
(Resp. Não)
“Resp. Nao)
5)
5) Está
Esta sendo
sendo considerada
considerada aa compra
compra de de certa
certa máquina
maquina porpor Cr$
Cr$
150.000,00. É:£ estimado
150.000,00. estimado queque fornecerá
fornecera receita
receita líquida
liquida no no primeiro
primeiro
ano
ano de de Cr$
Cr$ 30.000,00.
30.000,00. Embora
Embora se se espere
espere queque as
as receitas
receitas aumentarão
aumentarao
com
com aa progressiva
progressiva aceitação
aceitacao do
do produto,
produto, um um aumento
aumento de de custos,
custos, com
com
oo' aumento
· aumento dada idade
idade da da máquina
maquina faráfara com
com que
que asas receitas
receitas líquidas
liquidas
diminuam
diminuam cercacerca de de Cr$
Cr$ 1.500,00
1.500,00 ao ao ano.
ano. AA máquina
maouina serásera retirada
retirada
após
ap6s 12 12 anos
anos com
com um um valor
valor de
de revenda
revenda de de Cr$
Cr$ 39.000,00.
39.000,00. Deseja-se
Deseja-se
saber
saber aa taxa
taxa de.
de .. retorno
retomoà prevista,
prevista. , =f0%
_ 10 '1. +
\,. c>: (Resp.i=13%)
(Resp. i= 13%)
.•
0

·,",• J.' ' -,

6)
6) Um
Um investidor
investidor está
esta considerando
considerando aa compra
compra dede uma
uma fazenda.
fazenda.
Esta
Esta custa
custa Cr$
Cr$ 200.000,00, proporcionando uma uma receita
receita líquida
liquida de
de
Cr$
Cr$ 28.000,00
28.000,00 nono primeiro ano, Um
primeiro ano. Um decréscimo
decrescimo esperado
esperado hono preço
preco
do
do produto
produto agrícola
agrfcola fará
fara com
com que
que as
as receitas
receitas líquidas
Iiquidas diminuam
diminuam cer-
cer-
ca
ca dede Cr$.
Cr$ 300,00
300,00 por
por ano.
ano, so
Se comprar
comprar esta
esta propriedade
propriedade ele
ele espera
espera -

991
171------·· - . '
.
... ·-·····--···--····-----·-·····--··-··········-·-·- ··----------·-·-··----·--·--------·- -·-·-----

o mantê-la por 10
mante-la por anos, vendendo-a
10 anos, vendendo-a entao
então por
por um
um preço
preco. esperado
esperado de
de
tão Cr$ 140.000,00.
Cr$ 140.000,00. Por outro lado,
Por outro lado, esse investidor possui
esse investidor -atualmente
possui "atualmente
a .uma
uma propriedade no no -valor de Cr$
valor de Cr$ 150.000,00 que 'deverfa
150.000,00 que devetia .. ser
ser ven-
ven-
+ dida paraa
dida para a compra
compra da
da fazenda.
fazenda. Esta
Esta propriedade fornece-lhê
fomece-lli~"aà renda
renda |
| fe de
de Cr$
Cr$ 21.000,00
21.000,00 anuais, que devera
anuais, que manter-se nos
deverá manter-se nos próximos.
pr6~imos 10 ,10 +
pos anos. Ele
anos, Ele espera
espera vendê-la
vende-la daqui
daqui a 1010 anos,
anos, caso na'O oo faça
caso não fac;a agora,
agosa, a
Fo por Cr$
por Cr$ 110.000,00.
110.000,00. Sendo
Sendosuasua taxa mínima de
taxaminima de atratividade de 8%
atratividade.de.8%
ao
ao ano,
ano, antes
antes do
do imposto
imposto de.
de renda,
renda, deve comprar aa fazenda?
deve comprar fazenda?. ,

é
, ..

Curado
.
?
Za
Ea

(Resp. Sim: AA taxa

(Resp. Sim: taxa de
de retomo
retomo sabre
sobre
y o to ·" - oo investimento
investimento incremental
· incremental 6é |
| » o RN aci -' · aproximadamente
· aproximadamente 8,8,7%)
7 %) |
Do « ' . |
| o . ”7) Compare
Compare as as alternativas
alternativas AA ee B,B, considerando
considerando que poderão
que poder§o l
ts serà repetidas
set com os
repetidas com os mesmos
mesmos custos
custos ee receitas
receitas cada
cada vez
vêz que que Se
se findar
findar |
doi » aa vida
vida de cad a uma.
de cada uma. A A taxa
taxa mfnima
mínima de de atratividade
atratividade eé 10%10% aoao ano;
ano; f
| antes do
antes do imposto
imposto dede renda.
renda, e
·,_~'
' ·, A
É
í

p Alternativa A
Altemativa A Alternativa B
Alternativa B -—
B! Custo inicial
Custo iniçial os
Cr$ 40.00o,oo
40.000,00 Cr$ 50.000,00
Cr$ 50.000,00 |
| o Vida · Êo· . ~·- A 88 anos
anos -— 1212· anos.
amos.
| r «Valor residual
-Valor residual , os
Cr$ 12.000,00
12.000,00 - Cr$
Cr$ 10,000,00
10.000,00 .~A
Receitas
Receitas ER)
anuais liquidas Cr$
Ct$ 7.000, 00 ' , do
7 .000,00 cs
Cr$ 9.900; 00.
9.0oQ,OO !
'; .:,~:'? " ;.~- ' ;1.Ro
DD d
' .
,;"'·--li1 - '

(Resp.
(Resp. Valor Valor atualatual para para um um| período
periodo À
42Figo Ro º · · · já ot. ERA
'. 5r: •.: ' . • so, · •> , de
de 24
24 anos.
anos. |
~ ... ... -. -~-'.-\=-V{'·:J, ;> : .". · ~· I . .' . - • ' ·_. '
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I- •• •

..
"•tf.
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.

, . . _ '. - . - '
· :1 • ·1·_.·, .,, “ Alternativa A—
· • · A - “cs.
Cr$- 4.987,
4.987,004
(004 ,-
no

"-~ j\~,,~, ' • . •' . .

··-·- ---~- -...\i~ · - “Alternativa

Alternativa BB -— es Cr$ 19. 155 00).
19.155,00)
| '··.--::~ ; .. . · .. ~·-
.: -}''.\;.: . :_~\'.~~·~~~-~~t\,;\ N
do tadio “poa ad
<>.
Po

service pode
nado serviço ser executa
pode ser
o

t Lo . ~ Um
8) Um detetimi
deterin.inado executado taftt(),Jpeia ma:
quinaM
quina M «quanto máquina N.
pela maquina
quantopela N. | . . _
1) “A máquina M
.·A maquina M custa
custa Cr$
Cr$ 6.000,00; estima-se .que
6.000,00; estima-se que sua
sua vida vida utilútil
seja.de
sejade .12 12: anos,
anos, após apos oo que que terá
tera valor
valor de de revenda
revenda nulo;nulo; os os custos
custos de de
| operação atingem
operacao atingem Cr$ -
Cr$ 4.000,00 por por ano.
ano. AA máquina
maquina NN custa custa Cr$ Cr$
I to 14.000,00; tem
14.000,00; tem vida vida de de 18
18 anos;
anos; valor valor de de revenda
re-Venda após.
ap_6s esseesse período
periodo
Ei'l igual
igual a 20% 20% do do custo custo inicial,
inicial; despesas.
despesas de de operação
operacao iguais aa Cr$ ·Cr$
.. i 2.2.400,00
400,00 por por ano.
ano. _ .·
'
“Compare
· Compare as as.alternativas.
alternativas assirinindo
assumindo taxas taxas de
de juros juros “de de 10%,10%.
E Lo ag:
ao ano.
ano. es · , o
. 4
- ~'£iD o
K•' Vora~- . , , : DO
': : , '·, .; “· (Resp.
(Resp. Custo
Custo anual
.annal 'de
-de M
M -.
— Cr$ Cr$ 4.900,00:
4.900,00
,.:;: . . . - .
Pos ore o votos Custo annal
"Custa anual de de N'N -=>
· · Cr$.- Cr$ 4.024,00)
4~024100)
. .

92
.~ ,~·': •- - ,._ • - I-.
 .. ··········-:··-T""---···-··-·········-·--··-···--··-·-·-·- . -- ..... ······-------·---------·-·-----

9) Voce
9) Você é membro
membro de
de um e
um comite
comitê que
que se
se retine
reúne mensalmente
mensalmente
pura dccidir
purn decidir entre
entre propostas
propostas. de
de investimentos
investimentos para
para .uma empresa.
uma empresa.
Quatro propostas
Quatro propostas são definidas pelos
sao definidas pelos fluxes
fluxos de
de caixa
caixa tabulados
tabulados
114 scguir;
seguir; cada
cada uma
uma represents
representa aa mudança
mudanca (incrementos) no no fluxo
fluxo
dll
du caixa da companhia
caixa da companhia depois
depois dodo imposto
imposto dede renda,
renda, sese aa respectiva
respectiva
proposta é aceita.
prnposta e
aceita. Os
Os valores atuais aa varias
valores atuais várias taxas
taxas sao
são tambem
também ta-ta-
helados.
helados.
Fluxos de
Fluxes
-r-,

de 'Caixa
Caixa (Valores
(Valores em
em Cr$
C7$ 1.000,00)
1.000,00)
• •
,
ANO A B C
c .a ' D D
ANO
00 -— 20
A
20 -
"|
B
-— 4040 -— 60
60. |,/ —- 8080
-
11 5,04
5,04 14,0
14,0 13,16
131.16 20,30
, -·'-20,30
22. 504
5,04· | 14
14.· 13,16
13,16 20,3
20,3
33. 504
5,04 | 14.
14 | 13,16
13,16 20,3
20,3
44 | io.
10;32 |. 4
14 44,64
44,64 | 50,18
50,18
.. .·
.
Cen Valores
V". atuais. ((anio
al ores atuais
,.. r-·.
J
ano' 0 0)) |
ii A
A o B':
B c
c l:pD D
0%
o~ | 5,44
5,44 16
16 24,12
24,12 30,08
30,08
'-··
5%5% | 2H]
2,24 9,64: ' | 12,56
9;64 12,56
.'''1'
|"
,.
164
16,4
10% |—04
10% - 0,4 436. .. 4,3p |0 3,~
32 -“| 4,7%
4,7.'6
15%% [—- 1,90
15 190 | 00 | - 4,44 444 | -— 4,96
4,96

11 -— · Especifique
Espécifique se se aa proposicao
proposição abaixoabaixo · esta
está correta.
correta.
AA proposta
proposta B B s~_pre.
sempre. serásera preferida como alternativa à pro-
preferida como alternativa pro- a
posta c.
posta €, pois
pois -sua
-sua taxa
taxa de retorno e
de retorno é maior. est (um
maier. r,::-~: .• ~ :-. •
22 -— .Se Se aà companhia
companhia tem tém umauma taxa
taxa minima
mínima de de atratividade
atratividade de de
10%·,
10%, mostre,
mostre, aà .proposta
proposta que que sera
será aceita, 1). f( ,1. .' Po,
aceita: .1). '. ·
as
r : • r . I .. I

33 -— Se Seas propostas
propostas A, A,B,B, Ce C e DD saosão fisicamente indépenden-
fisicamente independen-
tes,
tes, isto e,
isto é, podem
podem: ser executadas simultaneamente,
ser executadas simultaneamente, quais quais as as propostas
propostas
que serao
que serão escolhidas
escolhidas: : · · ·
a) _Se
a) Se aa companhia
companhia tema tem- a taxa
taxa minima
mínima -de
de atratividade de 10%
atratividade de 10%. ·
ee oo comite
comitê estaestá limitado
limitado a·a- um
um orcamento
orçamento de de Cr$
Cr$ 20.000,00?
20.000,00?.....
. b)
b) Se Se . a
a taxa mínima de'
taxa minima atratividade ée 10%
de atratividade 10%, eé o o orcamento
orçamento
limite os
limite 60.000,00? ::tát!
Cr$- 60.000,00
c) Se
c) Se aa taxa
taxa minima
mínima de de atratividade
atratividade é 10%
10% ee oo orcamento
orçamento e
limite Cr$
limite Cr$. 10.0.000,00?
100. 000,00? · · . :,.J ·
d) Se
d) Se a a taxa
taxa mínima
minima de atratividade e
de atratividade é 5%5 % ee oo orçamento
orcamento ,
limite Cr$
limite 100.000,00? t'.
Cr$ 100.000,00? ;, . , »»

- 93
93

-. r
 ,
·1

CAPiTULO Vv
- CaríruLo
|
"o = - , EXTENSÕES
EXTENS5ES
A h

o 5.1
S .1 Introdução
lnQ:'odu~io

4 Até
Ate oo presente
presente Capítulo
Capitulo osos ensinamentos
ensinamentos básicos
basicos de
de engenharia
engenharia
t
tt econômica
econemica ee osos critérios
criterios dede decisão
decisao foram
foram apresentados.
apresentados,
O0 leitor
leitor deve
deve estar
estar apto
apto aa usá-los.
usa-los. AA missão
missao desta
desta parte
parte do
do
texto e
texto é levar
levar oo estudioso
estudioso aa umauma compreensão
compreensao mais
mais profunda
profunda dada ma-
ma-

|
!
téria,
teria, . para
erros
erros são
aqui
para que que possa
siio feitos
aqui serão
possa aplicá-la:
aplica-la · conscientemente.
f eitos justamente
justamente pelo
serao introduzidos.
Introduzidos.
conscientemente. Alguns
pelo desconhecimento
Alguns dos
desconhecimento -dos
dos maiores
maiores
dos pontos,
pontos, que
·
que
l I . •

| 5.2
S. 2 Conceitos
Conceitos Básicos
B&sicos para
. para Estudos
Estudos Econômicos
Econ6mico8
Antes
Antes de de prosseguir
prosseguir é mistere
mister fazer
fazer umum apanhado
apanhado geralgeral do do . queque
| foi
foi visto.
visto. ·
Em
Em primeiro
primeiro lugar e
lugar é preciso
preciso saber
saber · que
que um um estudo
estudo desta
desta natu-
natu..
| | reza
reza sós6 pode
pode ser
ser bom
born sese TODAS
TODAS AS -AS POSSÍVEIS
POSSIVEIS ALTERNATIVAS
ALTERNATIV AS
forem
forem consideradas.
consideradas. Mesmo
Mesmo sendo sendo aa alternativa
alternativa AA melhor Dl.elhor queque B, B;
| jo nada
· nada indica
indica que
que não
niio haja
haja uma
uma terceira,
terceira, superior
superior aa ambas.
ambas. Isto e
lsto é fun-
fun-
' " damental,
damental, principalmente
principalmente na na área
area dede projetos
projetos governamentatis,
governamentatis, como como
| será
sera mostrado
mostrado maismais tarde.
tarde. Uma
Uma estrada
estrada pode
pode trazer
trazer benefícios
beneffcios bem bem
o superiores
superiores ao ao seu
seu custo.
custo. EE daí?
dai? Não
Nao seria
seria melhor
melhor empregar
empregar o:o dinheiro
dinheiro
| -em
em educação?
educa~iio? AA distribuição
distribui~ao do do escasso
escasso volume
volume de de recursos
recurses de de umauma.
tl nação
nacao ée um um dosdos maiores
maiores problemas
problemas do do economista
economista ee sese todas todas asas
E possibilidades pudessem
possibilidades pudessem ser ser analisadas
analisadas tudotudo seria
seria mais f acil . . .
mais fácil..
Ei, O0 que
que passou,
passou, passou.
passou, Se Se. uma
uma ação
a~ao dada Brahma
Brahma vale,vale, aa preços
precos
| A de
de mercado,
mercado, Cr$ Cr$ 4,65,
4,65, não
nao interessa
interessa muito
muito saber
saber sese ela
ela foi
foi comprada
comprada
| * porpor Cr$ Cr$ 3,00
3,00 ouou vinte
vinte vezes
vezes menos.
menos. O0 que que importa
importa é seu e seu valor
valor atual.
atual.
At | Custos
Custos passados
passados são sao ignorados
ignorados nos nos estudos
estudos econômicos,
econemlcos, aa não nao ser ser
HjI. que
que tragam
tragam umauma repercussão
repercussao atual,
atual, via
via imposto
imposto de de renda
renda ou ou outro
outro . .
CRE mecanismo
mecanismo qualquer.
qualquer. -
Bio " · AA Engenharia
Engenharla Econômica
Econcmica compara
compara ALTERNATIVAS
ALTERNATIVAS ee procura procura
UM analisar
analisar suassuas DIFERENÇAS.
DIFEREN(,;AS. O0 que que estas
estas têm
tsm em em comum
comum não nao afeta
afeta
o) ' aa decisão.
decisao. ParaPara todo
todo investimento
investimento há ha sempre
sempre aa alternativa
alternativa de de não. nao
fazer
fazer nadanada ouou dede abandonar
abandonar oo projeto.
projeto. :

U: 94
94
 ·-------·-~------··-·-------------···---

•
“

Tanto quanto
Tanto quanto possivel
possível as as DIFEREN<;AS
DIFERENÇAS -devem devem ser ser quantifica-
quantifica-
1hut
lug em
em termos de
termos de receitas
receitas ee despesas,
despesas, ou ou seja,
seja, em
em termos
termos monetarios.
monetários.
Nlto
Não precisa
precisa haver
haver exagero.
exagero. Avaliar
Avaliar oo valor
valor da da beleza
beleza de de uma
uma maquina.
máquina .
6é um
um absurdo.
absurdo. Nio Não se se pretende
pretende ·que nã hora
que na hora de de decidir
decidir entre
entre as pos-
as pos-
nibilidades isto
11lbitidades isto deixe
deixe de de ser
ser considerado.
considerado. CoisasCoisas comocomo estaesta sio
são con-
con-
nideradas IMPONDERA
Mlderadas IMPONDERÁVEIS VEIS ee s6 só entram
entram .na decisão final.
na decisao final.
Se
Se as. ESTIMATN AS sobre
as ESTIMATIVAS sobre custos
custos ee receitas
receitas foremforem ruins,
ruins, o o
estudo tera
1'8tudo terá 'pouco
pouco valor,
valor, seus
seus resultados
resultados nadanada significarao.
significarão. Um Um bombom
trabalho verifica
trabalbo verifica aa SENSIBILIDADE dos dos resultados
resultados face face aa suas
suas
variáveis basicas,
voriaveis básicas. Bstimando
Estimando aa receita receita dede umauma empresa
empresa em em Cr$Cr$ 11
bilhão por
bllhio por ano,
ano, umum ·certo
certo projeto
projeto podepode serser considerado
considerado bom. bom. Conti-
Conti-
fiuará aa ser
ouara ser bom
bom se se aa receita
receita baixar 'parapara CrSCr$ 900
900 milhoes?
milhões? O O analista
analista
consciente verifica
consciente verifica suas
suas conclusoes
conclusões buscando
buscando os os fatores
fatores de de maior
maior
influência eé procurando ver
loflu~ncia ver ateaté que
que ponto
ponto afetain
afetam aa decisao
decisão mone-
mone-
tária. Chama-se
t6ria. Chama-se aa isto isto ANALISE
ANALISE DE DE SENSIBILIDADE. De De um um
ll\OdO
modo geral,
geral, OS os principais
principais fatores
fatores sao:
são: receitas,
receitas, CUStOS,
custos, valores
valores resi-
resi-
duais, taxa
duais, taxa minima
mínima de de .atratividade,
atratividade, vidavida util,
útil, etc.
etc.
O valor
0 valor tempo
tempo da da moeda
moeda deve deve serser sempre
sempre levado
levado em em conta,
conta, seja
seja
qual for
QUal for aa natureza do do trabalho.
- DECISÕES SEPARADAS
DECISOES SEP ARADAS devem devem ser ser feitas
feitas SEP SEPARADA-
ARADA-
MENTE. Este
MENTE. e
Este é oo erro erro mais
mais comum
comum na na pratica,
prática. Sejam
Sejam A A ee B B duas
duas, .
alternativas para
nlternativas para oo emprego
emprego: do do capital
capital de de umum individuo.
indivíduo. AA envolve- envolve-
0.A implanta~ao
implantação de de umauma fabrica
fábrica com com financiamento de de um um banco,
baico.
0B refere-se -a
refere-se à organiza!;io
organização de de uma
uma cadeia
cadeia de de restaurantes.
restaurantes. Para Para ver·ver aa .
melhor altemativa
tnelhor alternativa eé preciso
preciso queque aa comparacao
comparação entre entre B B ee A A seja
seja feita
feita
independentemente do
lndependentemente do financiamento obtido obtido parapara A A. -
:£
É possivel
possível que que taltal financiamento
financiamento venha venha aa melhorar
melhorar (ou (ou piorar)
piorar) aa
alternativa A.
alternativa A. Feito
Feito oo estudo
estudo esteeste eé repetido
repetido considerando
considerando oo finan- finan-. .
tiamento: Caso
elameato, Caso antes
antes B B tenha
tenha sidosido favorecido
favorecido ee oo emprestimo
empréstimo venha venha
a4 reverter
reverter oo resultado,
resultado, examina-se
examina-se aa possibilidade
possibilidade de de conseguir
conseguir um um
empréstimo semelhante
omprestimo semelhante para para B, B, oo queque geralmente
geralmente eé possivel.possível. Inves-
Inves-
tidores preferem
tidores preferem neg6cios
negócios mais mais lucrativos,
lucrativos, aa nio não ser ser queque se se trate
trate
do
do govemo
governo ee de de areas
áreas prioritarias,
prioritárias, cuja cuja repercussio
repercussão. futura trara
futura .trará.
maiores
maiores beneflcios:
benefícios. Seja Seja como
como for, for, aa decisio
decisão deve deve ser ser entre
entre A A eé B,B,
não entre
nio entre A, A, com
com financiamento, ee B. B. Existem excecees, As
Existem ·exceções. Às vezes
vezes
a4 altemativa
alternativa A A esta
está implicitamente
implicitamente associada
associada aa um um esquema
esquema de de obten-
obten-
ção de
9io de recursos
recursos ee aa separa!;io
separação nao não .tem razão de
tem razio de ser.
ser.
Por
Por outro
outro lado;
lado, um um assunto
assunto nio não ·deve
deve · ser
ser muito
muito subdividido,
subdividido, |
para nio
para não se se perder
perder aa visio
visão · geral.
geral. Deve-se
Deve-se ter ter uma
uma visiovisão ampla
ampla sobresobre
oO queque esta
está em em jogo.
jogo. Raras
Raras vezes
vezes oo todotodo independe
independe das das partes.
partes. 0 O
exemplo classico
exemplo clássico de de "analise
“análise de de sistemas" e:
sistemas” é: "o “o golgol do do departamento
departamento
de vendas
de vendas eé maximizar
maximizar oo volume volume das das vendas,
vendas, enquanto
enquanto oo gol gol dada
empresa e
empresa é maxim.izar
maximizar oo Iucro", lucro”. Nem Nem sempre
sempre oo primeiro
primeiro acarreta
acarreta oo -

-95
95
 -
rr
. -··.--··-- ... - ..eim st ·--
qmrios querem ·-
----- ..ue --··-··~---- ---·quam
em rar -·- ---- ce--- --- ....
.,.. ... ·--sa.. - ma de 4 '---- ·----- te iq

e
1 '~ ':

segundo.
segundo, Para Para vender
vender muitomuito é preciso:
preciso produzir
produzir em em grande.
grande. quanti-
quanti-
dade,
dade, oo que que acima
acima de de certos
certos limites
limites pode
pode vir
vir a.a, encareçer
encareeer ao produto
produto
(horas extras de
(horas extras de trabalho,
trabalho, salários
salaries adicionais,
adicionais, quebra
quebra de de equipamento,
equipamento,
“etc.).
·etc.). AlemAlém disso,
disso, uma
uma grande
grande oferta
oferta de.de certo
.certo artigo
artigo tençe
tende aa baixar
baixar
seu preço
seu de mercado.
preco · de mercado.
AA seguir
seguir vem
vem um um comentário sobre aa dificuldade
comentario sabre dificuldide de. de . quantiti car
quant:i£foar
as
as diferenças
diferencas entreentre asas altérnativas
alternatives em-pauta.
em pauta, ÉE. difícil
difici} defender
defender oo pontoponto |.
E& =
e

de
de vista
vista que que uma
uma estimativa
esnmativa mal mal feita
feita ajuda
ajuda mais
µ:i,ais quem
quem tem tem oo poder
poder ·
De

de
de decisão,
dectsao, do do que
que um um mero palpite. AA 'Unica
meso palpite, única · coisa
coisa que
que merece
merece ser.ser .
e
E In

dita
dita é que que sem
sem suasua tradução
tradu~o eJ:ll em termos.
termos -monetários,
-monetarios, dificilmente
difjcilmente os os
vários
varies elementos
elementos envolvidos
envolvidos numa numa comparação
qompara~o podem podem ser ser analisados
analisados
mera ARTES

condignamente.
condignamente. .·. · · · -
e = -
=.

·- Finalmente
Finalmente valevale aa pena
pena repetir
'repetir que
que quando
qaando fundos
fundos sãosaoo investidos
investidos
num 'certenegocio
num “certo negócio perde-se
perde-se aa oportunidade
oportunidade de de empregá-los
emprega-los em em outta
outra
coisa... Chama-se
coisa Charha-se. aa Isto
isto de
de custo
custo de oportunidade. de·
oportunidade, Juro Juro é 'nmum custo
custo nodo e
sentido de.
sentido de uma
uma oportunidade
oportunidade perdida;
perdida.
Sem

· 5.3
5 . 3 Análise de Sensibilidade
Analise de Sensibiliclade

. 0 caso
-O caso de de. duas
duas máquinas
maquinas destinadas
destinadas aa prestar
prestar exatamente
exatamente o0
mesmo tipo
mesmo tipo dede servi~o.
serviço, comcom rendimentos
rendimentos rigorosamente
rigorosamente iguais, serve
iguais, serve
de exemplo
de exemplo:de como decomo umauma pequena
pequem~ variação
vanacao num num dos
dos fatores
fatores emem que
que '
“certa
·certa decisão'
decisaa sese baseia.
baseia pode
pode vir
vir aa alterá-la.
altera-Ia, AA primeira máquina, X,
primeira maqaina, X,
custa Cr$
custá Cr$ 8.500,00
8.500,00 ee sua-sua vida
vida -útil
util foi
foi estimada em· 5 anos.
estimada em'5 anos. AA outra,
outra,
Y, custa
Y, custa Cr$Cr$ 20.000,00-
20.000,00· ee deve-durar
deve durar 20 20 anos. Suponha-se que
anos. Suponha-se que seuseu
preco inicial,
preço inicial, àa_vista,
vista, · seja por definição
seja .por defini<;ao inalterável. Suponha-se tam-
inalteravel, Suponha-se tam-
bém
bem que que aa taxa:
taxa mínima
mfnima de de atratividade
·atrativida4e da da empresa
empresa interessada
Interessada na na
sua
sua aquisição
aquisi~ao seja seja de
(le 10%.
10%. Pelo metodo, do
Pelo método. do custo anual vem:
custo ariual vem: -. -:
R(x)=8.500,00
R(x) = 8.500,00 XFRC X FRC (10, (10, %, % > · 5)=8.500
5) = 8.500 xX0;2638 = 2249,3
X0;2638::::: 2242,3
R6)=20.000XFRC
R(y)=.20.000XFRC (10%, (10%, 20)= 20.000 x 0,11746= 2349,2
20)=20.000X0,11746=2349,2
Por
Por esse
essecritério,
criterio, escolher-se-ia
escolher-se-ia X, X, por
por ter
ter menor
menor “custo anuat
'custo anual,
Analisando.o-o caso
Analisando caso com.
com, maior
maier profundidade,
profundidade, verifica-se
verifi~,a-sl' que,
que aa
“taxa
taxa mínima
.minuna “de
de retorno
retorno fosse
fos~e 8%,
8 % , YY seria
seria escolhida.
escolhida,
“ R()=8.500;00
R(x)=S.500;00 ERC.
FRC--(8%,
(8%, 5)=8.500x0, 25046=2128, 9.
5)=8.500 X0,25046=2128,9
3

R()=20.000' FRC (8%;

R(y)=;::20.000'FRC (8%; 20)= 20. 000 x 0, 10185= 2037, O.
20)=20.000X0,10185=2037,0,
.
.

' '

I.' ., DaDa mesma

mesma forma, se aa ináguina
forma, se maquina X. Xdurar apenas 4,,4 anos,.
durar apenas anos, em vez
em vez
dos programados, ee y
dos 55 programados, Y passar
passar aa terter 15 anos de
15 anos de vida
vida ee não,
nao, inais
mais 20
20
anos
anos como
como programado,
programado, |. esta
esta última
Ultiina oferecerá
ofer~c.era mais
niais vantagem
vantagem à 'taxataxa a
de lo~:
de 10%. o · · ·
••' R(;-{)~8.500 FRC
“ RG)=8.500 FRC (10%,
(10%, 49= 8.500 X0,31547= 26815
.4):;=8.,500X0~31547=.Z681,5 .
R6) =20.000 FRC
R(y}=2o.ooo PRC (10%;
(10%, 15)=20.000 x 0,13147=2629,4.
15)=20.000X(),13147=2629,4

96
------..... -··· ~----- ... ····-·--··----·-··------·--------------

O0 exemplo
exemplo mostra
mostra claramente osos efeitos
efeito$ duma
duma simples
simples alteração
.altera9ao·
nos fatores de
llON fatores de decisão.
decisao. AA última
iiltima .análise,
analise, onde
onde as
as vidas
vidas úteis
~teis de
de XX ee YY
oram
l'ornm reduzidas
reduzidas de d13 20.
,2(lee 25%
25% .rrespectivamente,
espectivamente, desfavorecendo
destavorecendo mais mais
YV que
que XX em termos percentuais,
em termos bastou para
percentuais, jája bastou para pôr por em
.em dúvida
du.,vid!l aa vali-
vali-
dez
doz dodo julgamento
julgamento inicial.
inicial, +. no
Qual
Qual aa solução
solu~o para para isto?
isto.?Matematicainente
Matematicamente devér-se-ia.
dever-se-ia estimar estimar
ào probabilidade
probabilidade de de ocorrência:
'oeorrencia de de cada
cada variação
-variacao ee usar-se.
usar-se oo valor valor
esperado
esperado como como base base de- de: escolha.
escolha, Na Na prática
pratica isto
isto potico
pouco funciona
funciona ee
cube aoao responsável
cabe responsavel pela pela decisão
.decisao verificar
verificar aa influência
influencia que que pequenas
pequenas
mudanças
mudancas nas _ nas suas
suasestimativas
estimativas podem podem acarretar
acarretar na na solução
solu9ao final final ee
decidir
dccidir pelo
pelo resultado
resultado que que lhelhe parece
parece mais
mais provável
provavel ,de de acontecer.
acontecer.
Tudo isto serve mais
Tudo .isto }Dais como
como aviso
aviso dede que
que nem nem sempre
sempre Uma uma res- res-
posta
posta ÚNICA,
CNICA, numérica, e
numerica, - · é satisfatória.
satisfat6ria. Números
Numeros ajudam ajudam mas mas não nao
bastam.
bastam. Têm Tern que que ser
ser examinados
examinados à luz a
luz dada razão
razao ee reajustados.
reajustados,
precise · ainda
ÉE preciso ainda notarnotar quéque 6.o exemplo
exemplo foi extremamente simples.
foi extremamente simples.
Poderia
Poderia ter ter sidosido complicado
complicado com com. aa introdução
introdu9a() de de valores
valores Tesiduais,
residuais,
diferentes
dlferentes produtivídades
produtividades dos' dos · equipamentos,
equipamentos, etc. etc. · ' .. · ' · .
Outro
Outro conceito
conceito que iJ,tflui. muito
que: influi muito nana apreciação.
apre~iagao·. de deumauma proposta
proposta
e
é oo RISCO.
RISCO. No No capítulo.
capitulo anterior
anterior istoistojája foi
foi explicado.
explicado. Para Para levá-lo
leva-lo
em conta
em contapode-se
pode-se aumentar
aumentar -. a. “taxa a'
taxa mínima
minima de a~rativklaje, . ajustar
de atratividade,. ajustar as as
estimativas de
estimativas de uma
uma forma
forma mais mais pessimista
pessimista (ou (ou otimista, conforme oQ
otimista, conforme,
caso) f azendo uma
Ca So} fazendo uma análise
analise de de sensibilidade
sensibilidade dos ef
~OS. efeitos eitos
detais:
de tais ajustés,
ajustes,
utilizar técnicas
utilizar tecnicas probabilísticas,
probabilisticas, medir medirtudo
tudo em+em termos
. termos de de utilidade.
utilidade de de
dinheiro, etc.
dinheiro, etc. . eo “

S. 4 Imposto
5.4 lmposto de de Renda
Renda ee suas suas Influênc ias
Inflnencias Ce :, 1'

0 intuito
O aqn] ée mostrar
intuito aqui mosfrar que que em “muitos. em.
muitos casos
casos 'o·o “imposto
. impasto. "dede
renda" tem que
renda 'tern que . ser
ser considerado
considerado para para· aváliar
avaliar uma
uma proposta.
proposta. | Até ~te oo
momenta, osO's estudos
momento, estudos foram
foram feitos
feitos *"numa
“numa base anterior aoao mêsmo,
base anterior mesnio,
sem
sem · considerar seus
seus efeitos”
'efeitos," NaNa realidade muitos projetos
realidade muitos notavels, ·
projetos notáveis,
antes
antes dede levá-lo
Ieva-lo em'
em conta, passam
passam aa ser desinteressantes após
ser desinteressantes llp6s aa ava-
·ava:-
lia!rao das
liação das consegiiências
consequencias que que acarretam:
acarretam: Isto,'Isto, de'um
de um modo geral, ée
modo geral,
tanto
tanto mais
mais verdadeiro quanto quanto maior
maier for for a taxa
taxa de a mcidenda" do'
de incidência: do
imposto.
imposto. Os Os exemplos
exemplos que que serão
serad apresentados
apresentados procurarão
procurarao esclarecer
esclarecer aa
questão.
questao. o
“Aconselha-se
Aconselli.a-i>e_ aoaoleigo
leigo grande
grande cautela consulta aa-uum
· cautela e'e aa consulta m espe-
espe-
cialista:
cialista: no
no assunto,
assunto, sempre
sempre que 'que tiver
tiver de_de_lidar
lidar com
com aspectos
!!;spectosfiscais.
fiscals, .

Conceito··de
“O0 Conceito de Depreciação
Deprecla~io'
Esta
Esta parte traiara basicamente
parte tratará basicamente da
da depreciação
d~precta~ao voltada:
voltada para
p_ara oo
ativo
ativo fixo
fixo ee relacionada
relacionada com
com .pproblemas
roblemas de.
de. engenharia
engeql:ia~a· econômica.
ecoaemica.

:97
97
, '( ! '
I: I
I

Em linhas
Em linhas gerais,
gerais, oo imposto
imposto de de renda
renda incide
incide sobre
sobre oo que
que sese
Mm
denomina “lucro
denomina "lucro tributável.”
tributavel." AA legislação
legisla~ em em vigor
vigor chama
cbama dede “lucro
''lucro
operacional" oo resultado
operacional” resultado apurado
apurado pela
pela contabilidade
contabilidade da
da empresa
empresapelos
· pelos
metodos tradicionais,
"métodos tradicionais, em
em consequência
consequencia de
de suas
suasatividades
atividadesnormais
· normais
como personalidade
como personalidade jurídica
juridica de
de direito
direito privado.
privado. AA este
este lucro
luero soma-se
soma-se
aa receita
receita líquida
liquida apurada
apurada incluindo
incluindo certas
certas transações
transa~es eventuais.
eventuais. O0
lucro tributável
lucro e
tributavel é exatamente
exatamente esta
esta soma,
soma, deduzindo-se
deduzindo-se alguns
alguns valores,
valotes,
por serem
por serem isentos
isentos ou
ou jája terem
terem sido
sido tributados
tributados em
em outros
outros momentos,
momentos,
ee aa depreciação.
deprecia~io.
· A razão
“A razio de
de ser
ser da
da exclusão
exclusio da.
da · depreciação
deprecia~o parapara. chegar
chegar aoao lucro
lucro
tributavel ée muito
tributável muito simples.
simples. Existem
Existem bensbens ee direitos
direitos do
do ativo
ativo imobi-
imobi-
lizado de
lizado de uma
um.a empresa
empresa que que perdem
perdem seu seu valor
valor com
com oo tempo.
tempo. Uma
Uma
maquina que
máquina que custou
custou Cr$
Cr$ 1.000,00
1.000,00 em em 1965
1965 ee que
que devia
devia durar
durar 10
10
anos (ate
anos 1975), em
(até 1975), em 1969
1969 não
nio mais
mais vale
vale Cr$
CrS 1.000,00.
1.000,00. Com
Com oo
c uso ee oo desgaste
uso desgaste seu
seu valor
valor real diminui. ** Mantê-lo
real diminui. MaD.tC-lo no
no ativo
ativo pelo
pelo seu
seu
valor original,
valor original, inflacionado,
inflacionado, ajustado
ajustado ou
ou não
nio por
por um
um índice
indice de
de reava-
reava-
lia~io, seria
liação, seria incorreto.
incorreto. Assim
Assim aa legislação
legisla~o tributária
tributana permite
permite deduzir
deduzir
do lucro
. do lucro uma
uma parcela
parcela correspondente
correspondente aa este
este desgaste.
desgaste.
No Brasil
No Brasil adota-se
adota-se apenas
apenas umum método
metodo de de dedução.
dedu~o. ɣ.oo processo
processo
da linha
da linha reta.
reta. Divide-se
Dlvide-se oo valor
valor original
original da
da máquina
maquinapela
pela sua
sua vida
vida
"média util, obtendo-se
media útil, obtendo-se o0 montante
montante anual
anual aa deduzir.
deduzir. O0 próprio
proprio governo
govemo
sese encarrega
encarrega de de publicar
publicar uma
uma lista
lista padronizando
padrcnizando aa vidavida média util,
media útil,
de . acordo
de acordo com com oo tipo
tipo do
do bem.
bem.
Assim,
Assim, para
para um
um móvel
m6vel cujo preco ée de
cujo preço de Cr$
CrS 800, oo +ee tem
800;00 tem 5S anos
anos
de. vida,
de. vida, aa depreciação.
deprecia~io · anual
anual vem a
vem a ser:
ser:
Cr$
Cr$ 800,00
800,00 ++ 5S == Cr$
CrS 160,00.
160,00. **
0

Ha muita
Há muita lógica
16gica nisto.
nisto. No
No caso
caso acima,
acima, sese oo dono
dono do
do equipamento
equipamento
nio puder
não puder “guardar”
"guardar" uma
uma certa
certa quantia
quantia durante
durante oo seu
seu período
periodo de
de
funcionamento, não
- funcionamento, nio terá
tera dinheiro
dinheiro para
para colocar
colocar outro
outro em
em seu
seu lugar,
lugar,
quando este
quando este ficar
ficar imprestável
imprestavel (o(o que
que pode
pode levar
levar mais
mais de
de 55 anos
anos ou
ou
menos), Em
ménos). Em outras
outras palavras, e
palavras, é preciso
preciso dispor
dispor de
de parte
parte da
da diferença
diferen~a '·
entre receitas
- entre receitas ee despesas
despesas para
para sese precaver
precaver contra
contra aa substituição
substitui~io dos
dos
equipamentos ee manter
equipamentos manter as as. empresas
empresas em em andamento.
andamento.
Quando sese compra
Quando compra Cr$ CrS 10.000,00
10.000,00 dede letras
letras imobiliárias,
imcblliarias, aa juros
juros
de 8%
de 8 % a.a.,
a.a., sóso Osos juros
juros são
sio tributados
tributados para
para efeito
efeito de
de imposto.
imposto. Ao Ao '
resgatar aaletra
" resgatar letra oo investidor
investidor recebe os
recebe os seus
seus Cr$
Cr$ 10.000,00
10.000,00 corrigidos
corrigidos
monetariamente para
monetariamente para evitar
evitar a. a desvalorização
desvalorizacao dada moeda
moeda ee aa parte
parte dede· .
juros. Se
juros. Se ao
ao invés
inves de de comprar
comprar · letras
1etras imobiliárias
imobiliarias ele
ele adquire
adquire pelo
pelo
mesmc preço
mesmo preco um um táxitaxi que
que lhe lhe proporciona
proporciona Cr$.Cr$. 500,
500,00
00 ao mes,
ao mês,
*~ Note-se
Note-se que
que aa inflação
infla1;io pode
pode manter
manter em
em termos
termosrelativos
relativos oo valor
valor dodoO bem,
bem,
“tm mas raramente
mas raramente em
em termos
termos reais.
reais. · ' -
• • Este
** Este valor
valor pode
pode ser
ser ajustado
ajustado para
para fazer
fazer face a
face à inflação.
infla~io. .

98
 ·······-''" ' .... - .... ·- ·--·-· .. --------·--·-·--·-·-·-"------·------·~

tlurante os 10
durante os 1 O anos
anos de
de vida
vida útil
util estimada,
estimada, ele
ele deve
deve tirar
tirar parte deste
deste
tlinheiro
tHnhciro para
para ficar
ficar em
em igualdade
igualdade de
de condições
condi~oes com
com Oo caso
caso anterior.
anterior.
Assim deduziria:
Assim deduziria:' ·
c-s 10.000,00 ++ 10
Cr$ 10.000,00 10 == 1.000,00
1.000,00 por
por ano
ano = Cr$ 1.000,00 ++
CrS 1.000,00 =
>+ 12
12 == Cr$ 83,33 ao
Cr$ 83,33 ao mês.
mes.
Estes Cr$
Estes 83,33 não
Cr$ 83,33 nao sãosao taxados
taxados pois
pois visam
visam aa permitir dono
ao dono
permitir ao
do
do táxi
taxi comprar
comprar outro,
outro, do do mesmo
mesmo valor,
valor, caso
caso queira,
queira, aoao fim
fim dede
10
10 anos,
anos, quando
quando seuseu primeiro
primeiro táxi
taxi nada
nada mais
mais valer.
valer. EmEm suma,
suma, possi-
possi-
bilitam
bilitam aa recuperação
recuperacao do do capital investido,
investido, oo que
que nono exemplo
exemplo das das
letras
tetras imobiliárias e
imobiliarias é automático
automatico com resgate. ** OO rendimento
com oo resgate. rendimento tribu-
tribu-
tável
tavel de de seu
seu carro
carro é Cr$ eCr$ 500,00
500,00 -— Cr$Cr$ · 83,33
83,33 == Cr$ CrS 416,66
416,66
por
por mês.mes.
:s fundamental perceber
É fundamental perceber que depreciacdonão
que aa depreciação um custo,
niio é um custo, nana e
acepção
acepf~o da da palavra.
palavra. Pelo contrario, eé uma
Pelo contrário, uma das
das maiores
maiores fontes de fun-
fontes de fun- '
dos para
dos para asàs empresas.
empresas. AA confusao
confusão comumente
comumente feitafeita deve-se
deve-se aoao fato
fato de
de
que, ao
que, ao se
se calcular
calcularo· o preco
preço dede venda
vénda de
de certo
certo produto,
produto, aa depreciação
depreciacao
6é encarada
encarada como como "custo
“custo fixo.”
fixo." UmUm exemplo
exemplo esclarecerá
esclarecera as as idéias.
ideias.
Um indivíduo
Um individuo tem tern duas
duas alternativas:
altemativas:
a) Emprestar
a) Emprestar 11 milhão
milhao de
de cruzeiros
cruzeiros aa 6%
6%. ao
ao ano
ano durante
durante
10
10 anos.
anos.
b)
b) Comprar
Comprar uma
uma fábrica
fabrica completa
completa que
.que custa
custa Cr$
Cr$ 1.000.000,00
1.000.000,00
ee deve
deve durar 10 anos.
durar 10 anos. Seus
Seus custos
custos fixos
fixos (nao variam çom
(não variam com oo volume
volume de.
de,
produção
producao dentro
dentro de
de certos
certos limites)
limites) moritam
montam aa Cr$ 200.000,00 anuais.
CrS 200.000,00 anuais.
Produz
Produz um um único
unico artigo
artigo cujo
cujo custo
custo variável
variavel (varia
( varia proporcionalmente
proporcionalmente
com
com àa produção) e
producao) é igual
igual aa Cr$ 40,00 por
Cr$ 40,00 por unidade.
unidade. Não
Nao existem
existem custos
custos
de
de venda,
venda, pois
pois tudo
tudo é absorvido e
absorvido porpor um
um único
unico . cliente que compra
cliente que compra
10.000 unidades
10.000 unidades por
por ano,.
ano, correspondentes
correspondentes aa toda
toda aa produção.
producao, NãoNao háha '·
inflação.
infla~ao.
Comparar as
Comparar duas alternativas
as duas para diversos
alternativas para diversos preços
precos de de venda,
venda,
antes do
antes do imposto
imposto dede renda,
renda.
a) Para
a) Para aa primeira.
primeira alternativa oo fluxo
fluxo de
de caixa
caixa é óbvio.
6bvio. e
Ano
Áno Cr$
crg
0
0 — 1.000.000:
1.000.000
Lado
1 a 10 60.000
60.000
10
10 ++ 1.000.000
1.000.000

*• :£ logico que
É lógico que sese os
os CrS 83,33 não
Cr$ 83,33 nao forem
forem bem
bem aplicados,
aplicados, com
com aa. infla~ao
inflação
eles
eles perderao
perderão poder
poder aquisitivo.
aquisitivo.

99
99
 ~'.""'·-------·-;---- "'' '' --· ···-------

Ir i
I •

I Somente para confirmar

Somente para confirmar aalucidez
Iucidez do
do raciocínio,
raciocfnio, seu valor atual
~euvalor ~tualé: e:
i.000.000 ++ 60.000
—- 1.000.000 rvA (i,(i,10)
60.000EVA 10) ++ 1.000.
l.Ooo.oo~ FVA:. (is(i; 10)
000 FVA' 1.0)
· Resolvendo para
Resolverido i =
para.i= 6% oo valor
* 6% valor atual
atualseseanula.
anula.
en

b)b) Para
Para aa segunda
segundsalternativa,
altemativa, com
com preço
preco de'de venda
venda dede Cr$
Cr$
tem-se: .
66,00tem-se:
66,00 · ·
e
>

Custo
. Custo fixo.
fixo ==CsCt$ 200.000,00
200.0QO,oo' * · o
pe
“sa

00 ·xx 10.000
ESTO, ET a

Custos variáveis == 40,

Custos;vanave~ :40,00 10.000 == 499.099,00
4QO..OOO,OO
“Custo
Custo total
total Cr$
Cr$ 600.
600.000,00
000,00 o»
Custo
Custa médio = os
niedio= Cr$ 600. 000,00 + 10.
:600.000,00· 10.000+
000 = =“Cr$
Cr$ 60,00
60,00
———me—

mem E

: SeSe ooindivíduo
individuovender
venderooProduto
produto por
por Cs.
Cr$ 66,66,00
00 ooseguinte
seguintefluxo
fluxo
dede caixa
caixa aparece:
aparece: · · |

1, Ano “o = no Crl
Cr$
a

o 0 | "1.000.000
1.000.000
1a 10: o ++ 60.000
60.00()
10 o 00
ÉE fácil
fadl, perceber
perceber que tera um
que terá. umprejuízo
prej~ imenso
imeaso pois
pois não
nao chega
chega
nem aa recuperar
nem qu,e. investiu.
recuperar qQ que. iavestin, .
c)c) Para
Para um pre~o unitário
um preço de venda
unitario de ·venda dedeCr$
'Cr$ 76,
76,00
00 ee fazendo
fazendo
uma previsão
tha previsao para
para· aadepreciação,
depreciacao; vem:
vem:
· Custo
Custo total
total Cr$
Cr$ 600.000,00
600.000,0Q.
- Depreciação
Deprecia~iioan~iil c-si.eoo.eco.oo
anual =·= Cr$ 1. 000. 000; 00 ++ 1010 == Cr$-100.
- ci 100.000,00
000, 00
Jogando
Jogando aa depreciação
depreeiacao nono custo
custo ·total,
total, para
para efeito
efeito dede raciocínio,
raciocfnio,
oo custo
custo médio
mediopassa
passa aa Cr$
Cr$ 70,00.
70,00 Vendendo
Vendendo oo produto
e. produto aa Cs Cr$76,76,00
00
per unidade
por unidade o0 fhuxo
fluxo é:e: '

“Ano
Ano CS e. Cr$
o0 — 1.000.000
1.000.000
1210,
1 a 10. ++ | 160.000
160.000
I.'
-ro -
. ',,
Seu valor
Seu
—- 1.000.
atual ée dado
valor atual
1.000.000
i = 9,6% '
= 9,6%
dadopor:
000 ++ 160.000
'' '
por:
. 160.QOO' FVA
FVA Gi,(i, 10)
'
10), que
que seseanula
anul~ para
para

tão100
 - "·-····-····- ··-·- ········-·-·-·-····-·-······-····-···---·--·------·----·---------··-·-·--·---···-------~--

Note-se que:
Note-se que:
i) A
i) A taxa
taxa de retorno ée superior
de retomo superior aa 6%6% pois reservapara
pois aaa reserva para. um
um
fundo de
l'11ndo de depreciacao
depreciação permite
permite que
que s~
se recupere
recupere o.o, capital
capital ao
ao longo
longo
do período ee nao
do perl'.odo não apenas no ufrimo
apenas n.o último ano.
ano. . . .
ii) A
ii) A depreciaeao
depreciação naonão é umum custo.e
custo. Os
Os Cr$·
Cr$: 100.000,00
100.000,00 de de de-
de-
preciação retornam
precia~ao retornam às maos as
mãos dodo investidor,
investidor, que passa aa aplica-los,
que passa aplicá-los. 0 o
eáleulo acima
ealculo acima subel.ltende
subentende ,que
que el~.
ele os aplica aa 9;6%
os aplica 9,6% na na fabrica
fábrica ee
nao
não aa 6%.
6%. Trata-se
Trata-se de uma fonte
de uma fonte de de fundos para reinvesttr.
fundos para reinvestir. 0O pro-
pro-
blema e
blema é achar
achar aa taxa
taxa de
de reinvestimento.
reinvestimento. NernNem sempre
sempre é vantajoso
vantajoso ou ou . e
mesmo possivel
mesmo possível reinvestir'
reinvestir tudo
tudo nono mesmo
mesmo empreendimento. Caso Caso os os
Cr$ 100.00Q,OO
Cr$ 100.000,00 de de depreciação anual nao
depreciacao anual não lossem
fossem aplicados,
aplicados, ee sim-
sim-
plesmente ·guardados
plesmente guardados "dentro
“dentro do colchão” aa taxa
do colchao" taxa "i"
“i” seria
seria de 6%.
de 6%.
d) Para
d) Para um
um preço unitário de
prec;o unitario de venda
venda dede Cr$
Cr$ 73;69
73, 69
A este
A este prec;o
preço havera
haverá uma
uma
1 equivalência”
. equivaleneia' perfeita entre asas duas
perfeita entre duas
alternativas.
alternativas, |

Ano
Ano | ca
Cr$
O 0 — 1.000.000
l.000.000
LadO10 .dO
la· — 135.900
135.900
10 0
O valor
.0 atual eé dado
v:al9J; atu¥ dado por:
por: | o
=-· · l.000.000
1.000.000 ·++ 135.900
135.900 FVA à 10)
FVA (i, 10) « que
que aa taxa
taxa ii == ·6%
6%
se anula
se anula ,
. Vendendo Cr$ 73,59 artigo, receita
Vendendo por Cr$ 73,59 cada artigo, a receita total vem a ser
por cada a total vem a ser
Cr$ 735~900,00
Cr$ 735.900,00 ee oo custo custo total
total Cr$ 600. 000,00. A
Cr$ 600.000,00~ A diferença inclui aa
diferen~a inclui
depreciacao,
depreciação. · · · · · ···
Se.oo Ieitor
Se leitor consultar
consultar outros
outros livros. de finart~~
.livros .de finanças vera·
verá que que quase
quase
todos eles
todos eles consideram
consideram aa depreciacao
depreciação nos. nos eustos
custos fixes
fixos. •.Não
Nao é errado.
errado. e
que se
O que
0 quis realmentemostrar
se quis realmente -mostrar ..aqui aqui .e.é. qu~
que aa "ciepreciac;ao·
depreciação nap. não eé
uma despesa,
uma despesa, uma uma quantia
quantia gasta.
gasta. £ É uma
uma reserva
reserva .que.
que. serve
serve _de
de Jonie.
fonte
para novos
para investimentos. . .Seja
novos investimentos Seja como
como for, for, seus
seus eieitos
efeitos. t~mtêm que
que ser ser
considerados
co11siderados no no fluxo
fluxo de. caixa.
de caixa, ·
Às vezes
As vezes estima-se
estima-se queque 1ll'D
um: .bem
bem tenha um. válor
tenha uni- residual à :ao
valor residual fin
ao fim
de sua
de sua vida
vida util.
útil. Uma
Uma certa
certa maquina
máquina pode pode ser ser vendida
vendida ao ao Ierro-velho
ferro-velho
ou entregue
ou entregue ao ao fabricante
fabricante: para
para q"Q;e
que este usar algumas
possa usar
este pos_sa pe~as
algumas, peças
ainda
ainda em em bom
bom estado.
estado. A A fO.rmula
fórmula ~ral:
geral para calcular aa 4epreciac;ao
para calcular depreciação é: e:
r .Y ~or imicial
“Valor de . bem
inicial do. bem .cima!
-,- - .· “Valor
Valor residual
residual

Nfunero
Número de períodos”
de -periodos ·

101
~,·;

1
i-----

',
---- --·· ---- ---- ,
" Por
Por exemplo,
exemplo, um
um certo
certo equipamento
equipamento custou
custou Cr$
CrS 500,00.
500,00. Seu
Seu
Do : valor
valor residual
residual após
ap6s 88 anos
8:r;lOSde
de vida util estimada
vida útil sera Cr$
estimada será Cr$ 100,00.
100,00.
AM AA depreciação
deprecia~ao anual
anual é:~:
| | | Cr$
Cr$ 500,00
500,00 —
- Cr$
CrS 100,00
100,00
== Cr$
CrS 50,00
S0,00

E
:4, O0 valor
valor de
de um
um bem
bem no
no balanço
ê
8
balance ée influenciado
influenciado pela
pela deprecia-
deprecia-
|
4," ~iio *.*. O0 valor
ção valor contábil
contabil (“book
·(''book value”)
value") de de umum bem bem nada
nada mais
mais ée
4 ' que
que aa porção
_por~iio de de seu
seu custo
custo inicial
inicial que
que ainda
ainda nãonao foifoitransferido
transferido parapara
no aa reserva
reserva para
para depreciação.
deprecia~ao.
j i No
No exemplo
exemplo anterior,
anterior) apósap6s oo 3.º3.0 ano
ano de <le funcionamento
funcionamento oovalor valor
contábil
contabil do do equipamento
equipamento será: sera:
po — Cr$
CrS 500,00
500,00 — - 33 x: x Cr$ Cr$ 50, 00== Cr$
50,00 Cr$ 350,00
350,00
no: ! Note-se
Note-se que que isto
isto não e
nio é uma uma avaliação
avalia~ao ee sim sim umum processo
processo de de
' alocação
aloca~ de de recursos.
recursos. Nada Nada· indica
indica queque seuseu valor
valor real
real de
de mercado,
mercado,
| d ignorando
ignorando aa inflação,
infla~o, seja seja Cr$Cr$ 350,00.
350,00. Tanto
Tanto podepode ser ser mais,
mais,comocomo
Ho, menos.
menos,
ro Se
Se ao
ao cabo
cabo dosdos citados
citados 33 anos
anos oo bem
bem forfor vendido
vendido por por Cr$
CrS 380,00,
380,00,
f diz-se
diz-se queque houve
houve um um ganho
ganho contábil
contabil de de Cr$
Cr$ 30,00
30,00 na na Disposição
Disposifao do do
bem,
bem, poispois jája sese reservou
reservou Cr$Cr$ 150,00
150,00 na na conta
conta de de depreciação
depreciaeao para para oo

| mesmo.
mesmo. Do
perda
Do mesmo
perda contábil
Os
mesmo modo,
contabil de
Os valores
de Cr$
modo, se
Cr$ 50,00.
valores contábeis
50,00.
contabeis não
se for
for vendido
vendido por

nao servem
servem como
por Cr$

eomo base
Cr$ 300,00,
300,00, houve

base para
para uma
houve uma

uma decisão.
uma

decisao.
O0 que
que interessa e
interessa é oo valor valor realreal dodo bem.
bem. Um Um equipamento
equipamento pode pode ficar
ficar
obsoleto
obsoleto bem bem antesantes do do prazo
prazo estimado
estimado para.para. sua
sua vida
vida útil,
util, simples-
simples-
pd mente
mente porque
porque surgiusurgiu no no mercado
mercado outro outro melhor.
melhor. Seu Seu valor 'de mer-
valor de mer-
nQu cado
cado podépode serser nulo
nulo enquanto
enquanto que que contabilmente
contabilmente tal tal não
nao ocorra,
OCQJ.Ta.- Para
Para
| decidir
decidir sese deve
deve ser ser substituído
substituido usa-se
usa-se oo valor
valor dede mercado,
mercado, com com refe-
refe-
at rência
rencia aó ao preço
preco pelopelo qual
qual podepode serser vendido.
vendido. Existem
Existem naturalmente
naturalmente
o outros
outros conceitos
conceitos de de valor,
valor, como
como valor
valor para
para oo proprietário,
proprietario, valor
valor de de
Bo liquidação,
liquida~ao, valorvalor de de reprodução
reproducao etc. etc. O0 fato e
fato é queque depreciação
depreciaeao ee im- im-
posto
pasto de de renda
renda são sao assuntos
assuntos complexos.
complexes. Nem Nem sempre
sempre aa vida
vida útil
util de
de
| | | um
um bem,
bem, ou ou seuseu valor
valor residual,
residual, coincidirão
coincidirao com com os os valores
valores estimados.
estimados.
RE Bens
Bens sãosao comprados
comprados durante durante oo ano ano ee não
niio exatamente
exatamente no no dia
dia 1.º
i.o de
de
vm janeiro.
janeiro. EE por por aíaf afora.
afora. OsOs princípios
prinelpios básicos
basicos foram
foram apresentados.
apresentados,
Who -Para
-Para maiores
maiores detalhês
detalhes existe
existe uma uma vasta
vasta legislação
legislacao aa enfrentar,
enfcentar.

à Imposto
lniposto dedeRenda em Estudos
Renda em EstudosEconômicos
Econ&micos
É - ÉS fora
fora de
dequestão
questao que
qne oo imposto
impasto de
de renda
renda deve
deve ser
ser considerado
considerado
| | ao-se
ao se escolher
escolher entre
entre alternativas.
altemativas. Isto
1st~ porém
porem não
niio significa
signif!ca que
que deve
deve
-* • Certos
Certos bens,
bens, como
eomo terrenos, nao são
terrenos, não sio depreciáveis.
depreci!veis.
-----·-·· _,, ... ·····--··--·--.. --········--···"······-···--···----------··------·------

11er
“6t incluído sempre
incluido. sempre nos nos calculos.
cálculos. Em Em muitos
muitos casos,
casos, aa melhor
melhor alter-
alter-
iitiva, antes
tmtiva, antes do do imposto
imposto continua
continua aa ser ser aa mais vantajosa apos
mais vantajosa após oO
inesmo. Por
mcsmo. Por outro
outro lado,
lado, uma
uma taxa
taxa minima
mínima de de atratividade
atratividade que
que satis-
satis-
faça oo investidor
fn~a investidor antes
antes do imposto de
do imposto de renda
renda pode
pode transformar-se
transformar-se em em
desinteressante se
desinteressante se este
este for
for considerado,
considerado. ·
De um
De um modo
modo geral,
geral, se
se a·
a taxa mínima de
taxa minima de atratividade
atratividade for
for dede
10% a.a.
10% a.a. antes
antes dodo imposto
imposto ee este
este estiver
estiver estimado
estimado em em 30%.
30%. a.a.,
a.a., aa
toxa
taxa ap6s imposto sera:
após 0o imposto será:
10%
10% x
X (1 - 30) === 7%
(1—30) 7% a.a.
aa.
Antes de
Antes de mais
mais nada
nada eé preciso
preciso frisar
frisar .que
que 0o imposto
imposto é uma uma des-
des- e
pesa. Trata-se
pesa. Trata-se de de umum dinheiro
dinheiro gasto,
gasto, aa serser deduzido
deduzido do do fluxo
fluxo de de
caixa. Como
caixa. Como ja já foi
foi explicado,
explicado, ele ele incide
incide sobre
sobre oo lucro
lucro liquido
líquido dedu-
dedu-
zindo-se aa deprecia~io.
zindo-se depreciação.
Um
Um exemplo
exemplo serve serve para·
para fixar
fixar as
as ideias:
idéias:
Uma maquina
Uma máquina esta está estimada
estimada em em Cr$Cr$ 1.500,QO
1.500,00 com com vida
vida m6-
mé-
dia util
dia útil dede S5 · anos
anos ee seuseu valor
valor residual
residual é de e
Cr$ 300,00.
de Cr$ 300,00. Durante oq
seu periodo
seu período .de de usouso acredita-se
acredita-se que que reduza
reduza as as despesas
despesas comcom ma<Hie-
mão-de-
obra em
obra em Cr$
Cr$ 700,00
700,00 ao ao ano,
ano, acarretando,
acarretando, por por outro
outro lado,
lado, um
um gasto
gasto
adicional · de
adicional de Cr$ 200,00 anuais
Cr$ 200,00 anuais para
para manutencao,
manutenção, segnros,
seguros, energia,
energia,
etc. Nao
etc. Não ha há infla~ao.
inflação. 0 O imposot
imposot de de renda
renda dada firma
firma em em questio
questão esta
está -
na faixa
na faixa dede 30%.30%. Estudar
Estudar oo caso,caso, levando
levando em em conta
conta oo imposto
imposto de de
renda,a.
rend É
Solução
SOlu~ao :
Cr$ 1.500
Ct$ 1.500-— Cr$ 300
Cr$ 300
Depreciação anual
Deprecia~ anual =
= =" Cr$
= Cr$ 240,00
240,00
55
Fluxo de
Ftuxo de: Dedução
Dedu~ - Renda
··Renda - Imposto
Imposto Fluxo de de
Anos
Anos caixa antes
caixa antes da
da adicional
adicional de·
de " Caixa ap6s
caixa após
·* do
do imposto
imposto depreciação
deprecla~ tributivel
tributável renda ·".
rencla o. itnposto
o. imposto

0
0 "2.500
1.500' o -— 1.500
J.500
1 a 5
.1as
s5
500
500
300
a1o
210 ++ 260
260 -18
— 78 +++ 422
422
300
300 + 300

A taxa
A taxa dede retomo será aquela
retomo seri aquela que satisfaz aa equa~ao
que satisfaz equação
1.500 =
1.500 = 422.FVA
422. FVA (i,(,5)5) + + . 300
.300 FVA
FVA (i, G, 5),5), oo que
que se
se ve-
ve:
rifica para
rifica =
para i = 16% 16% ·
Resumindo os
Resumindo os conceitos
conceitos apresentados,
apresentados, para
para considerar
considerar oo imposto
imposto
de renda
de renda nana compar3~ao
comparação entreentre alternativas,
alternativas, oo seguinte
seguinte procedimento
procedimento
e é aconselhado:
aconselhado: ·· '
I) Diferencas
I) Diferenças anuais
anuais entre
entre asas altemativas
alternativas devem,
devem ser ser estimadas
estimadas
.- originando
originando um um fluxo
fluxo de
de caixa
caixa antes
antes da
da incidencfa
incidência do do imposto;
imposto;

103
103
rrrt: . ---.----··-····.· · ·,"'"
.I •
I
I '
I I :

II) Diferenças
II) Diferencas em- em renda
renda adicional
adicional “tributável
tributavel são.
sao. calculadas,
.calculadas,
I . aplicando-se
aplicando-se as as deduções
deducoes relativas a
relativas -àà depreciação;
depreciacao;
Estima-se : aa taxa
-.

. III) Estima-se
HI) taxa dede imposto;
imposto; ,
IV)
IV) Calcula-se
Calcula-se aa despesa.
despesa como
como imposto
Impostoadicional.
~dicional~,Note-se
Note-se que
que
se trata
se trata de
de diferença
diferenca entre
entre alternativas;
alternativas;
mg es”mem

V)
V) Obtém-se
Obtem-se oo fluxo de fluxo .
de caixa
caixa após imposto « e,e. este
apos oo imposto este é ava-
ava- e
ss

liado.
liado,
e
O

e
..m
| Em

- AA importância
importancia deste deste tipo
tipo dede estudo
estudo é muito muito grande.
grande, Em Etii certos
certos
empreendimentos,
empreendimentos, como como investimentos
investimentos na na · área
area da da SUDENE,
SUDENE, . exis- exis-
DT

tem
tem incentivos
incentives fiscais
fiscais como
come isenções
isen~oes tributárias
tributaries dos dos réndimentos.
rendimentos pro- pro-
EC

duzidos
duzidos por por investimentos
investimentos nã regilfo, geralmente
na região, geralmente pelo'prazo
pelo prazo de de 10 1'0
- anos.ancs, Para . comparer alternativas
Para -comparar alternativas em que ·em· que uma delas goza
uma .'delas goza de'
de· tais
tais
MRE

privilegios, ée evidente
privilégios, evidente que
que aa análise
analise deve deve serser concentrada
concentrada nas dif e-
nas dife-
e e

rencas entre
renças entre fluxos
fluxos de
de caixa
caixa após
apqs aa cobrança
cobranca. do do imposto,
imposto, conforme
conforme
“sese ilustra
ilustra nono exemplo
exemplo aa seguir:
seguir: . ,. ,
Um
Um grupo
grupo de de capitalistas
capitalistas está esta em em dúvida
dtivida . apenas
apenas “quanto
quanto ao
e

ao
E

local
local aa escolher
escolher parapara montar
montar uma uma fábrica.
fabrica. AA decisão ~ecisao de de levar
levar o9 em-em-
—
e mr

preendimento para para adiante

adiante jája foi foi tomada.
tomada. Duas Duas , áreas
areas estãoestao em. em
—

estudo.
estudo, AA primeira,
primeira, Santos,
Santos, reúne
reiine asas vantagens
vantagens de de estar
estar perto,
perto, dasdas
ço e

"· fontes
fontes de de matéria-prima
materia-prima ee do do mercado
mercado consumidor.
consumidor. AA segunda, segunda, Ara-
tu,
tu, Bahia,
Bahia, apresenta
apresenta aa perspectiva
perspectiva dos dos incentivos
,in('.entivos fiscais.
fiscais, Construindo
Construindo
aa fábrica
fabrica em em Santos,
Santos, seu
seu custo
custo inicial sairá saira por por Cr$
Cr$· 10.000.000,
10.000.000,00, 00,
me

enquanto
enquanto que que em em Aratu
Aratu istoisto custará
custara menos menos Cr Cr $2.000.000,00
$2;000.000,00 'por por
causa da
causa da isenção
isencao sobre
sobre imposto
impasto de de importação
importacao de de bens
bens de-ativo
de. ativo fixo.
fixo.
Para
Para oo volume
volume de de produção
produ~ao pretendido
pretendido (idêntico
(identico em em ambos
ambos os os casos)
casos)
espera-se.
espera-se um: um. lucro
lucro líquido
liqQido anual
annal de de Cr$ ·er$ 1.200.000,00
1.~00.000,0Q antes-doantes. do im-, im_..:.,
posto
pesto · dede renda,
renda, caso
caso aa· fábrica
fabrica séjaseja em em Santos,
Santos; Haverá
Havera uma uma dife-dife- E·
rença
renca de de Cr$
Cr$ 400.000,00
400.000,00.para para mais
mais nos nos custos
custos anuais
anuais sese Aratu.
Aratu ..forfor:
escolhida.
escolhida. AA fábrica fabric~ tem
tem · aa vida
vida média
media útil util estimada
estimada em em 20 20 anos.
anos.
AA taxa
taxa de de imposto atingira ,a: 30%
impasto atingirá ~0% para para· Santos'e
Santos· e zero.
zero. durante
durante dez dez
-· anos
anos para para Aratu,
Aratu, subindo
snbindo depois
depois -para.os
para os mesmos mesmos 30%. 30%. Não Nao -há "ha
l'nfl~~ao. AA taxa
inflação. taxa mínima
minima de de atratividade é 6%. e 6%. .

Solução:
Solu~o=
. Fluxo de
“Fluxo de Caixa” 'para
CaiX'a~. ~ pára . 'Santos os . í1'.000,00)
(em Cr$.
Santos (em 000 00)

Fluxo
Fluxo dede “Dedução
"Dedu~ Renda
Renda Imposto
ImJ)o~to “Fluxo
·Flaxo de de-
I' Anos
Anos caixa
caixa antes
antes dada adicional
adicional dede - caixa
caixa após
apos
o do
do imposto
jmposto depreciação
jl.epretja~ tributável
tribi:ttivel =: reJida. ;:_.,
renda.) O0 imposto
·imj>osto
.,.
q
0 -+ TR
10.00{} I
o E 10.000
10.000
"'

1 a 10
laio + uoo
1.200 —-SOO
500 700
100 - -ZIG
— 210 ....: 990
- 990
Nao
11 a 20 ++. 1200
1.200 2.
·- 500 700
700 Mods
-210 n 99%
990

Calcilándo
Calculando -aa taxa de
tIDi:~ de. rendiménto
rendimento vem
vein |I: = 1,·1~S%
5% ·=
104
 •
FlU:Xo de Caixa para Aratu (em CrS 1.000,00)

Fundo de
Fundo de Dedução
Dedueio Renda
Renda Imposto
lmposto - Fluxo de
l"luxo de
Anos
Anos caixa
caixa antes
antes da
da ' adicional
adicional de
de caixa •p6&
ca.ixa após
do
do impasto
imposto . depreciaeao
depreciação tributivel
tributável renda
renda o
0 imposto

0
0 -— 8.000
8.000 | -8.000
—— 8.000
1a10
1a10 + EF 800
800 — hoo
-~00 — — “ + + 800
800 .
11
11 a
a 20
20 ++ 800: :
800 -400
—too -. 400
400 120
120 +
+ 680
680.'

Taxa
Taxa de rendimento: i =
de rendimento: = 7%
7%

sendo os
Assim, sendo os investimentos
investimentos iniciais
iniciais aproximadamente iguais,
iguais,
sem as
sem as vantagens
vantagens dos
dos incentivos
incentivos fiscais,
fiscais, Santos
Santos é aa melhor
melhor locali- e
locali- -
zação. .
za~o
.Um outro metodo
Um outro método seria
seria analisar as as diferenças entre OS
diferencas entre os fluxos
fluxos
de caixa
de caixa ap6s
após imposto
imposto de de renda.
renda.
Diferentes entre
Diferentes entre Fluxos
Fluxos de de Caixa
Caixa (Santos-Aratu)
(Santos-Aratu) em Cr$Cr$ 1.000,00
1.000,00 em
Ano.
Ano· CS Diferenças
Dif dos Eluxos
erencas dos Fluxos
o0 o — 2.000
2.000
11— 10
10 +
+ - 190
.190
11 _..:..
11 — 20 20. +·
+: 310
310

“Taxa rendimentos:ii =
-Taxa dede rendimentos: = 9,5%
9,5%
Logo
Logo aa diferenc;a
diferença (Santos-Aratu)
(Santos-Aratu) tern tem 'rendirnento
rendimento superior
superior à tax:a
taxa a
mínima de
minima de atratividade. Santos eé aa .melhor
atratividade. Santos melhor localizacao
localização parapara oo caso
caso
apresentado. .'
apresentado.
Inf elizmente oo efeito
Infelizmente efeito das das tributacoes
tributações naonão é tao e
tão simples
simples assim.
assim.
Indivíduos pagam
Individuos pagam seu seu .imposto
imposto no no ano
ano seguinte
seguinte .ao
ao qual
qual aa renda
renda foi foi
recebida,
recebida. Existe,
Existe, pois,
pois, umauma folga
folga entre
entre aa efetivac;ao
efetivação das das receitas
receitas ee
despesas qU;e
despesas que dlio origem aà renda
dão origem renda tributavel
tributável ee aa cobranca
cobrança do do imposto,
imposto.
Nos Bstados
Nos Estados Unidos
Unidos tal cobranca eéé feita
tal cobrança feita no
no mesmo
mesmo ano ano ee ao ao se se
analisarem os
analisarem os fluxos
fluxos de de caixa
caixa anuais,
anuais, pode-se
pode-se desprezar
desprezar estaesta folga.
folga. NoNo
Brasil, em
Brasil, em muitos
muitos casos,
casos, apenas
apenas - umum ~o-ano depois
depois - vem
vem oo . pagamento
pagamento
do
do tributo.
tributo. · Por
Por outro
outro lado,
lado, individuos
indivíduos sofrem
sofrem retencoes
retenções na na fonte,
fonte,
Tudo isto
Tudo isto tern
tem que
que _ ser
ser considerado
considerado ao ao se
se preparar
preparar oo fiuxo
fluxo dede caixa.
eaixa,
Outra
Outra coisa
coisa merecedora
merecedora de de atenc;ao
atençãoé que que o e
O govemo
governo pode pode serser
considerado um
considerado um s6cio,
sócio, tanto
tanto nosnos neg6cios
negócios produtivos
produtivos como como nos nos - im-
im-
produtivos. .. Ouando
produtivos Quando um um certo
certo empreendimento
empreendimento trouxer trouxer prejufzos
prejuízos estes
estes
- podem
podem ser ser subtraidos
subtraídos de de outros
outros queque acarretem
acarretem ganhos
ganhos na na hora
hora de de

!05
Ios
..,,
I .
calcular
calcular aa renda
renda tributável.
tribut6vel. Caso
Caso os os últimos
Ultimos existam,
existam, pode-sepode-se fazer
fazer aa
dedução
dedu~iio nos
nos anos
anos seguintes
seguintes até
ate um
um certo
certo limite
limite de de tempo.
tempo. Seja Seja como
como
r ~ .. for,
for, aa participação
participa~io do do governo
govemo em em investimentos
investimentos improdutivos
j'".'lprodutivos de-:
de-

,I
pende
pende dede terter oo contribuinte uma uma rendarenda tributável
tributavel eiunda oriunda de de outra
outra
fonte.
fonte. . ·
Em
Em súma,
suma, aa análise
analise após
ap6s aa tributação
tribut~iio serve serve para
para ver ver sese umum em-
em-

I;! preendimento
preendimento continua
vada
vada em em conta.
preciação
precia~iio são
continua aa ser
conta. Nos Nos Estados
silo usados,
usados, sendo
ser satisfatório

sendo que
satisfat6rio quando
Estados Unidos,
Unidos, onde
que uns
quando esta
onde vários
uns deduzem
· esta despesa
varies mézodos
deduzem mais
meeodos de
mais no no início
e
despesa é le- le-
de de-
de-
inicio dodo
I ~; que
que no
plexa.
no fim
plexa. Para
fim da da vida
Para dar um
util dos
vida útil
um exemplo
dos bens,
exemplo da
bens, aa análise
da importância
analise tende
importancia deste
. tende aa ser
deste tipo
ser mais
'ti.po de
mais com-com- ·
de raciocínio
raciocinio
·'
basta
basta dizer
dizer queque não
niio raro
raro uma
uma firma
firma adquire
adquire uma uma outraoutra que que temtem pre-
pre-
juízos
juizos apenas
apenas parapara poder
poder deduzir
deduzir taistais perdas
perdas do do seu
seu lucro
lucro tributável,
tributavel, .
obtendo,
obtendo, no no final
final dede contas,
contas, uma
uma vantagem.
vantagem. Repita-se
Repita-se mais mais uma
uma vezvez '
que
que tudo
tudo isto
isto não e
niio é simples
simples ee em em geral
geral apenas
apenas um um especialista
espeeialista no no
assunto
assunto temtern condições
condi~6es de de dar
dar parecer
parecer definitivo.
definitivo.

5.5
5. 5 Substituição
Subs~o de
de Equipamentos
Equipamentos

AA substituição
substitui~iio de
de equipamentos
equipamentos e,e, de
de modo
modo geral,
geral, aa renovação
reoovacao
ou
ou modernização
moderniza~iio de de instalações
instala~Oes constituem
constituem umum dos
dos campos
campos em em que
que
os
os métodos
metodos dadaEngenharia
Bngenharia Econômica
Economica têm
tem sido
sido aplicados
aplicados com
com maior. .
sucesso.
sucesso.
. Em
Em síntese,
sintese, ooproblema
problema consiste
consiste emem determinar
determinat se se aa redução
redu~io
de
de custos
custos decorrente
decorrente dada substituição
substitui~iio · compensa
compensa oo investimento
investimento queque sese
faz
faz necessário.
necessario. O0 que
que sese procura e
procura é comparar
comparar os os fluxos
fluxos dede caixa
caixa com
com
ee sem
sem aa substituição
substitui~iio proposta,
proposta, aa fim
fim dede escolher
escolher aa melhor
melhor solução.
solu~iio.
Conforme
Conforme aa natureza
natureza dos
dos equipamentos
equipamentos ou ou das
das unidades
unidades envol-
envol-
vidas,
vidas, osos problemas
problemas dede substituição
substitui~iio podem
podem serser classificados
classificados emem dois
dois
tipos:
tipos: subtituição
subtituicao de
de unidade
unidade queque sese destroem
destroem ee substituição:
substituicao dede uni-
uni-
dades
dades queque sese desgastam.
desgastam,
, I
O0 caso
caso de
de unidades
unidades queque se
se destroem
destroem podepode ser
ser exemplificado
exemplificado
' ',, considerando-se
considerando-se um um equipamento
equipamento dotado
dotado dede componentes
componentes eletrônicos
eletrdnicos
) 11
que
que cessam
cessam repentinamente de de funcionar
funcionar após
ap6s certo
certo tempo
tempo de de uso.
uso.
111., AA vida
vida de
de cada
cada componente
componente obedece
obedece aa umauma léilei probabilística,
probabilfstica, · dede
'I modo
modo queque não
niio sese pode
pode prever
prever com
com exatidão
exatidiio aa hora
hora em
em queque irá
ira falhar.
Ialhar,
I Por
Por outro
outro lado,
lado, oo custo
custo de
de uma
uma falha
falha engloba
engloba não s6 aa substituição
niio só substituicao
I,' do
do componente,
componente, como como também
tambem perdas
perdas devidas
devidas aoao não
niio funcionamento
do
do equipamento.
equipamento. NestasNestas condições, decisao jaz
condicoes, aa decisão jaz entre
entre efetuar
efetuar a.a.
substitutção
substitUt~ao apenas
apenas dos dos componentes
componentes que que falham,
falham, na na ocasião
ocasiao em em
que
que asas falhas
falhas ocorrem,
ocorrem, ou ou substituir
substituir todo
todo oo grupo
grupo aa intervalos
intervalos regu-
regu-
lares,
lares, diminuindo
diminuindo assim assim aa probabilidade
probabilidade de de ocorrência
ocorrencia de de falhas
falhas ee
paradas
paradas não
niio programadas.
programadas. Em Em muitos
muitoscasos,
casos, aa paralisação
paralisacao súbita
subita dodo

106
 e
•
e

l'llllltlClmento acarreta
riuipamento acarreta perdas
perdas tão tao grandes
grandes que
que aa substituição em
substitui!;iio em
uupo
Ml 111)0 dosdos componentes,
component-es, antes
antes. mesmo
mesmo da da sua
sua vida
vida média
media terter sido
sido
11ll11gida, torna-se
atingida, torna-se plenamente
plenamente justificável.
justificavel. Entretanto,
Entretanto, oo tratamento
tratamento
ijuantitativo
•tlHll\titativo deste
deste tipo
tipo de
de problema
problema depende
depende do do conhecimento
conhecimento de de
Veoria
'l't.1oria da da Probabilidade
Probabilidade ee foge
foge aoao escopo
escopo deste
deste livro.
livro.
0
O Caso·
caso de
de unidades
unidades queque se
se desgastam
desgastam é típico e
tipico dos equipamentos
dos equipamentos
1•11ju eficiência
ruja eficiencia decresce
decresce gradativamente com com oo tempo,
tempo, provocando
provocando
uumento nos
numento nos custos de operacao
custos de manutencao, alem
operação ee manutenção, além dede prejudicar
111 qualidade
qualidade do do serviço
service proporcionado. Nestes Nestes casos,
casos, torna-se
torna-se neces-
neces-
n(1rio decidir sobre
núrio decidir sobre aa conveniencia
conveniência de de manter
manter oo equipamento
equipamento em em uso
uso
por mais
por tempo ou
mais tempo ou efetuar
efetuar aa substituição.
substitui"ao.
Alguns
Alguns exemplos
exemplos de dee problemas
problemas desta
desta classe
classe serão
serao examinados
examinados
1n seguir.
seguir. *

5. 5 .1 Vida
8.5.1 Vida Econômica
Econ6mica

Em se
Em se tratando
tratando de de unidades
unidades que que se se desgastam,
desgastam, freqiientemente
freqiientemente
ocorre
ecorre que que oo equipamento
equipamento será sera substituído
substitufdo por por outro
outro comcom caracte-
caracte-
rlsticas
tísticas idooticas,
idênticas, diferencando-se
diferençando-se apenas apenas pelo pelo fato
fato dede ser
ser novo.
novo. ApósAp6s
eerto tempo,
certo tempo, 0o equipamento
equipamento novo novo terá tera sofrido
sofrido desgaste
desgaste ee será,
sera, por por
sua vez,
sua vez, substituído
substituido por por outro outro idêntico
identico ee assim assim por diante. O0 pro-
por diante, pro-
blema, consiste
blema, consiste em em determinar oo intervalo intervalo ótimo 6timo entre
entre duas
duas substi-
substi-
tui!;6es, denominado
tuições, denominado vida vida econômica
economics do do equipamento.
equipamento.
Conforme
Conforme foi foi dito,
dito, oo modelomodelo supõe supoe que que oo equipamento
equipamento novo novo
apresenta caracterfsticas
apresenta características identicas idênticas ·ao ao antigo
antigo ee realiza
realiza as as mesmas
mesmas
funções *~
fun"oes *. SupOe-se,
Supõe-se, ainda,ainda, que que aa decisao
decisão de de substituir
substituir naonão afeta
afeta aa
receita da
receita da empresa,
empresa, contribuindo apenas apenas para para aa reducao
redução de de custos.
custos.
((Observe-se
Observe-se que que uma uma di.i;ninui"ao
diminuição na na receita
receita pode
pode ser ser sempre
sempre enca- enca-
rada como
rada como um um custo)
custo)... ., .. .
AA determinação
determinaeao da' da vida vida econômica e
economica é feita feita pela
pela comparação
comparacao dos dos
custos que
custos que decorrem
decorrem da da utilização
utilizacao do do equipamento
equipamento durantedurante diferentes
diferentes
períodos de
periodos de tempo.
tempo. · ·
. Para fins de
Para fins de analise,
análise, 6o custocusto dede se se manter um um dado
dado equipamento
equipamento
em
em usouso durante
dnrante “n” "n" anos
anos pode pode serser decomposto
decomposto em em custo
custo dede capital
capital
ee custo
custo de de operação
operaeao ee manutenção.
manutencao.
0
O custo
custo de de capital
. capital deve-se
deve-se ao ao fato fato dodo valor
valor de de revenda,
revenda, em em
termos
termos reais,
reais, ser
ser sempre
seinpre inferior
inferior ao ao preçopreco dodo equipamento
equipamento novo. novo.
Representando-se
Representando-se por por “P”
"P" oo preço preco ee por por “L”
"L" oo valor
valor de de revenda
revenda
após
ap6s “n” "n" anos, tem-se- o seguinte
anos, tem-se-o seguinte fluxo
fluxo de de caixa:
caixa:
** Alguns
Alguns modelos tevam em
modelos lévam em conta
conta oo progresso
progresso tecnológico
tecno16gico ee consideram
consideram que
que
aa superioridade
superioridade do
do equipamento
equipamento novo
novo sobre
sobre oo antigo
antigo deve-se
deve-se tambem
também aa Ino-
ino-
-. va~.
vações. Para
Para maiores
maiores detalhes, ver “George
detalhes, ver "George Terborgh,
Terborgh, Dynamic
Dynamic Equipment
Equipment
Policy,
Policy, McGraw-hill
McGraw-hill Book
Book Co."
Co.” ·

107
107
 -
mm
,]——

0 1 2.
e
0 3 no

0
O custo
custo anual equivalente é dado
anual equivalente dado por
pore
a

Re =
Re =P P X
xX FRC (i, n) - L x
FRC(i,n)—L x FFC G, n),
FFC (i, n),
a

oo qua!
e Pe pode ser escrito como
ser escrito como
Re =
= (P - L) x
(P—L) X FRC (i, n) +
FRC(,n) L X i.Ê
+Lx
Observa-se
Observa-se queque esta
esta parcela
parcela decresce
decresce quando
quando "n"
“n” “aumenta,
aumenta,
As despesas anuais de operacao e manutencao,
As despesas anuais de operação e manutenção, . por
por sua
sua vez,
vez,
tendem aa crescer
tendem a
crescer à medida
medida queque oo equipamento
equipamento envelhece.
envelhece. DeDe modo
modo
geral, tem-se
geral, tem-se para estas despesas
para estas despesas umum fluxo
fluxo do
do tipo
tipo

onde C1
onde C, =< C2€: < Ch. 0
< Cn. O custo
custo dede operacao
operação ee manutencao
manutenção (Ro) (Ro) 6 é
I'
obtido
obtido transformando-se ·'esteeste fluxo
fluxo numa
numa serie
série uniforme
uniforme equivalente.
equivalente.
il
Assim.ro custo anual
Assim, 6 custo anual do equipamento para
do equipamento uma vida
para uma vida de "n"
de “n”
11 '.! ;·
:; • ~ 'I anos e
anos é dado
dado pela
pela soma
soma Re Rc + + Ro,
Ro, onde
onde o o custo
custo dede capital
capital (Re)
(Rc)
'. cresce
cresce .com
com "n",
“n”, ao
ao passo
passo: que
que oo custo
custo dede operacao
operação (Ro)(Ro) varia
varia em em
sentido
sentido inverso.
inverso. AA vida
vida economica
econômica corresponde
corresponde ao .ao valor de "n"
valor de: nº para
66,97
para -
'
I.• I' I
oo qual
qual aa soma
soma ReRc + + Ro e
Ro é: minima.
mínima.
' :

L
Exemplo 1.
Exemplo 1:
: Uma
Uma: · empresa
empresa transportadora utiliza caminhoes
transportadora utiliza de ·“determinado
caminhões de determinado
e
;

tipo,
tipo; cujo
cujo preco
preço é Cr$
Cr$ 24.000,00.

108
108

. ~,, __ --~-~---~ - ---

...---.--... - ._ ---
........ -·~- ....
 ·--··--~-----------------~------·--------...

São conhecidos
Sao conhecidos OS
2
os seguintes
seguintes elementos
•
elementos de
de custo,
custo, expressos
expressos em
em
1·ruzciros
vruzciros constantes:

lllt1de
Idade dodo Caminhao
Caminhão
bum anos
llltl anos 1 22. 33 44 s5 66 77 .88
Ocspesas
Despesas dede « ope-
ope- -
l'll~io
rução emem Cr$
Cr$ 4.000
4.000 5.600
5.600 7.200
7,200 8.800" 10.400
8.800" 10.400 12.000
12.000 13.600
13.600 15.200
15.200
Valor
Valor de
de Revenda
Revenda
um
em CrS
Cr$ 12.000
12.000 6_000
6.000 3.000
3.000 1.500
1.500 800
800 800
800 | 800
800 800
800

juros reais
Considerando juros reais de
de 10%
10% aoao ano,
ano, pede-se
pede-se aa vida
vida eco-
eco-
nomica
nômica dos
dos caminhoes
caminhões ee oo custo
custo anual
anual correspondente.

Solução:
Solu~ao:
Em geral,
Em geral, aa maneira
maneira mais
mais simples
simples de
de se
se resolver
resolver este
este tipo
tipo de
de
problema eé proceder
problema proceder por
por tentativas,
tentativas, arbitrando valores
valores para
para aa vida
vida
ee calculando
calculando oo custo
custo anual
anual correspondente,
correspondente, ate
até que
que oo valor minimo
mínimo
seja
seja encontrado.
Para
Para uma
uma vida de 55 anos,
vida de anos, tem-se
tem-se oo seguinte
seguinte ·fluxo
fluxo de
de caixa:
caixa:

Po |LL =·
= 800
800
od
0 .1 [>2 3
3 44 55
“co 4.000
4,000
o 5,600
5,600
no 7.200
7.200
8.800
8.800
P: = 24.000
P.·.= 24.000 - 10.400
10.400

o custo
0 custo . de
de .capital
capital eé dado
dado por:
por: Vi
Re = (P . ..,;:_ L) x
= (P-L) n) +
FRC(i,(i, n)
x FRC L x i =
+Lxi=
= (24.000 -— 800)
800) FRC
FRC (10%, 5)
(10%, 5) ++ 800 x
800 0,10 =
x 0,10 =
23.200 x
= 23.200 x 0,2637 ++ 80 =
80 =

= 6.-20.0.
= 6.200. =
-O0 custo
custo dede operacao,
operação, supondo
supondo que
que asas despesas ocor-
despesas anuais ocor-
rem
rem no
no fim
fim dos
dos perfodos,
períodos, conforme
conforme ilustra
ilustra oo diagrama,
diagrama, é: e:
109
109
;r:-r-··- ·------------ - ·- . . ,, ·• --- ----· ----- --------- - ·- ·-----------
I I . . '

Ro == 4.000
Ro 4.000 ++ 1.600
1.600 xX FG
FG (10%,
(10%, 5)
5) =.
=
4.000 ++ 2.896
4.000 . 2.896 ==
~-- 6.896.
HI 6.896.
TR

O0 custo
custo anual
anual para
para aa vida
vida de.5 anos é,e, pois,
de. 5 anos pois, Cr$
Cr$ 13.096,00.
13.096,00.
E

Para
Para uma
uma vida
Vida de
de 66 anos,
anos, um
um cáltulo
calculo semelhante
semelhante conduz
conduz aos
aos
,' '• seguintes valores:
seguintes valores: É
;\.1
custo
custo de
de capital
capital = = Cr$
Cr$ 5.400,00
ED

5.400,00

l =
WET TEL

j ~ custo
custo de
de operação
operacao = Cr$
Cr$ 7.552,00
7.552,00
; ~I =
e

I
custo
custo anual
anual = Cr$
Cr$ 12.952,00
12.952,00
'
I
Por
Por uma
uma vida
vida de
de 77 anos
anos os
os valores
valores são:
sao:
11 :
custo
custo de
de capital
capital == Cr$
Cr$ 4.828,00
4.828,00
custo
custo de operacao == Cr$
de operação os 8.192,00
8.192,00
custo
custo anual
anual =
= Cr$
Cr$ 13.020,00
13.020,00

AA vida
vida econômica
economica dosdos. caminhões e,
caminhoes é, portanto,
portanto, de de 66 anos,
anos, após.
apos
os
os quais
quais àa empresa
empresa deve
deve renovar
renovar aa frota.
frota. Mantida
Mantida esta esta política,
polftica,' cada
cada
caminhão
caminhao custará a
custara à empresa
empresa oo equivalente
equivalente aa Cr$
Cr$ 12.952,00 por por ano.
ano.
(Em
(Em termos
termos práticos,
praticos, entretanto, aa pequena
pequena diferença
diferenca entre
entre os
os va-.
va- .
lores
lores encontrados
encontrados para
para osos custos
custos anuais
anuais torna
toma indiferente
indiferente efetuar
efetuar aa
substituição de 55 em
substituicao de em 5,5, 66 em
em 66 ou
ou 77 em em 77 anos.
anos. Outras
Outras conside-
conside-
rações,
ra~oes, como,
como, por
por exemplo,
exemplo, disponibilidade
disponibilidade de-de fundos
fundos norteariam
norteariam aa
decisao).
decisão). ··

Exemplo
Exemplo 2:2:
I,
- Determinada
Determinada empresa
empresa possui
possui aa·frota
frota de
de caminhões
caminhoes especificada
especificada
lj -no
no “Exemplo
"Exemplo 1”, l", com
com 22 anos
anos de
de idade.
idade. Surge
Surge nono mercado
mercado um um ca-
ca-
minhão
minhao similar,
similar, cuja
cuja vida economica ée de
vida econômica de 55 anos
anos ee cujo
cujo custo
custo anual,
anual,
!1
IJ
. ~·~ :~ ' aa juros
juros de
de 10%
10% ao ao ano,
ano, é dee
de Cr$
Cr$ 9.440,00.
9.440,00. ·
I '
'
Convém
Convem efetuar
efetuar aa troca?
troca? Caso
Caso afirmativo,
afirmativo, quando?
quando?

Solução:
Solu~ao:

o0 problema
problema envolve
envolve uma
uma decisão
decisao aa longo
longo prazo
prazo (trocar) ee outra
outra
aa curto
curto prazo
prazo (quando).
( quando). no

no
110

Ro: sam ore romero tado o

 Na
Na prim.eira,
primeira, o o fator
fator 'a •
a
a ser considerado e
ser considerado é o o custo
custo anual.
anual, As-
As- ·'
••••1,
nin), <:onvem
convém aa troca, troca, pois
pois estaesta produzira
produzirá. economias
economias anuais anuais de de
t't'S
t4$ 12.952,00
12.952,00 -— Cr$ 9.440,00 =
Cr$ 9.440,00 = Cr$
Cr$ 3.512,00
3.512,00 por por cam.inhio.
caminhão,
Entretanto, isto
Bntretanto, isto nio
não significa
significa que que aa troca
troca deva
deva ser
ser feita
feita imediata-
imediata-
mente.
mente. Na decisão aa curto
Na decisao prazo, eé preciso
curto prazo, preciso comparar
comparar o o custo
custo anual
anual
de
de caminhiio
caminhão novo novo com com o o custo
custo de de se manter o
se manter O modelo
modelo atualatual por
por
mais
tnais umum ano, dois anos,
mais dois
ano, mais anos, etc.
etc.
Assim,
Assim, trocar
trocar significa incorrer em
significa incorrer em custos
custos de de Cr$
Cr$ 9.440,00
9.440,00 no no
próximo ano
1u6ximo ano ee nosnos anosanos seguintes.
seguintes.
Manter oo modelo
Manter modelo atual atual por
por maismais umum anoano significa
significa investir
investir CrS
Cr$
Cr$
Er$ 6.000,00
6.000,00 ((deixar
deixar de de ganhar
ganhar o o valor
valor dede revenda
revenda correspondente
correspondente
ao dois
dois anos
anos dede idade),
idade), gastargastar Cr$Cr$ 5.600,00
5.600,00 em em despesas
despesas de de ope-
ope-
tação ee ef
ra~io efetuar
etuar aa vendavenda do do caminhao
caminhão daqui daqui aa um um anoano por por Cr$
Cr$
CrS
Cr$ 3.000,00.
3.000,00. EstaEsta altemativa
alternativa envolve
envolve um um custo
custo de de
c-s
Cr$ [[ 6.000,00
6.000,00 (1 (1 + 0,10) +
+ - 0,10) + 5.600,00
5.600,00 -— 3.000,00
3.000,00 ]] ==
Cr$ 9.200,00.
CrS 9.200,00. |
A comparacao
A comparação mostra
mostra que
que aa troca
troca imediata não eé convenience,
imediata niio conveniente, pois
pois
oo custo
custo no
no pr6ximo
próximo anoano . será
sera menor
menor sese osos caminh6es
caminhões atuais
atuais forem
forem
mantidos.
mantidos. . ·
O mesmo
0 mesmo estudo
estudo sera
será repetido daqui aa um
repetido daqui um ano.
ano. Nesta
Nesta ocaslao,
ocasião,
oo caminhao
caminhão atual
atual tera
terá 3 3 anosanos dede idade
idade ee opera-lo
operá-lo por
por mais
mais umum
ano
ano envolvera
envolverá custos
custos dede
Cr$
Cr$ [[ 3.000,00 (1 ++ 0,10.)
3.000,00 (1 0,10) ++ 7.200,00
2.200,00 -— 1.500,00
1.500,00 ]] ==
Cr$ 9.000,00.
Cr$ 9.000,00.
Ainda niio
Ainda não convem a trcca,
convém a· troca.
Daqui aa dois
Daqui dois anos,
anos, aa operacao
operação do
do 'caminhao
caminhão atual
atual custara
custará
Cr$ [[ 1.500,00
CrS (1 +
1.500,00 (1 0,10) +
+ 0,10) + 8.800,00
8.800,00 -— 800,00 1] -=
800,00
Cr$ 9
CrS 9. .650,00.
650,00.
Não e
Nao é mais vantagem manter
mais vantagem manter o o caminhio
caminhão atual, pois o
atual, pois o custo
custo
incremental eé maior
incremental maior que
que oo custo
custo anual
anual do
do Caminhio
caminhão novo.
novo.
Portanto;
Portanto, a a ttoca
troca deve
deve ser
ser feita
feita daqui
daqui aa dois
dois anos,
anos, quando
quando osqs
caminh0es
caminhões atuais
atuais tiverem
tiverem 44 anos
anos dede idade.
idade.

. S8.5.2 Substituição Vista

~ S. 2 Substituipo VJSta como Alternativa de
como Altemativa: de lnvestimento
Investimento
Alguns
Alguns problemas
problemas de de substituicao
substituição nada
nada maismais sio
são do
do que
que pro-
pro-
blemas
blemas dede sel~iio
seleção dede altemativas
alternativas dede investimento
investimento ee podem
podem ser
s tra-
ser tra-' ·
tados pelo
tados' pelo metodo.
método, dede avalia~iio
avaliação jajá vistos.
vistos.
0
O exemplo
exemplo que
que sese segue
segue ilnstra
ilustra este
este fato.
fato.

111
~-r-·-····-------·-·· .. ------··-···- .. ······ ...

I !

Exemplo:
Exemplo:
~ 'ti 1111 Há dez anos
I{a dez' anos uma
uma fabrica
fábrica adotou
adotou umum processo
processo queque necessitava
necessitava
I de 12
de 12 milhoes
milhões de de galoes
galões dede agua
água por
por dia.
dia. Instalou-se,
Instalou-se, entao,
ertão, uma
uma
canalizacao
canalização de de aco
aço com
com 30 polegadas de
30 polegadas de diametro,
diâmetro, cujocujo custo
custo ini-
ini-

d,'. cial foi

cial foi de
por ano.
por
de Cr$
ano. A
Cr$ 80:000;00.
80:000,00. Bombear
A depreciacao
depreciação da
Bombear aa 3.gua
da canalizacao
água tern
canalização foi
tem custado
custado Cr$
foi caleulada'
Cr$ 6.900,00
6.900,00
calculada considerando-se
considerando-se
de

~ uma
uma vidavida dede 20 20 anos.
anos. :
.t * * Agora
Agora aa fabrica
fábrica modificou
modificou o o processo
processo ee “passará
passara aa necessitar
necessitar o O
SS

,\ '
dobro
dobro da da quantidade
quantidade de de agua;
água; isto provocara um
isto provocará aumento no
um aumento no custo
custo
j,; ' ' de bombeamento.
de bombeamento.
A Ro

Os engenheiros da
Os engenheiros da fabrica verificaram que
fábrica verificaram que. as seguintes alter-
as seguintes alter-
nativas sao
nativas são tecnicamente
tecnicamente viáveis.
viaveis.
ER

PLANO A. A. Manter
Manter aa instalacao
instalação atual.
atual. 0
O aumento
aumento de
de vazao
vazão provo-
provo-
emma

PLANO
cará maiores .perdas.
cara maiores por atrito
perdas. por . atrito ee 0o custo
custo de
de bombeamento
bombeamento sera
será
os
Cr$ 50.100,00.
50.100,00.

PLANO B.
PLANO B. Instalar
Instalar outra
outra canalizacao
canalização de de 30
30 polegadas.
polegadas. Cada
Cada linha
linha
transportará 12
transportara 12 milhoes
milhões dede galoes
galões por
por dia
dia ee envolvera
envolverá um
um custo
custo de
de ·'
Cr$ 6.900,00
Cr$ 6.900,00 por
por ano.
ano. AA nova
nova linha
linha custara
custará CrS
Cr$ 150.000,00.
150.000,00.

PLANO C.
PLANO C. Vender
Vender à canalizacaoa
canalização atual por Cr$
atual por Cr$ 40:000,00
40.000, 00 ee Insta-
insta-
Iar
lar outra
outra de
de 42
42 ·polegadas,
polegadas, cujo custo eé Cr$
cujo custo Cr$ 240.000,00.
240.000,00. As despesas
As despesas
de bombeamento
de bombeamento serao
serão de
de Cr$
Cr$ 9.700,00
9.700,00 por
por ano.
ano.

PLANO D.
PLANO D. Vender
Vender aa canalizacao
canalização atual atual eeinstalar uma de
instalar uma de 4S
48 po-
po-
q WhI legadas..
legadas.. · · .
O custo
0 inicial eé de
custo inicial de Cr$
Cr$ 300.000,00
300.000, 00 ee-as-despesas anuais serao
as ·despesas anuais serão
“dede c-s
Cr$ 5.100,00.
5.100,00.
Espera-se que
Espera-se que aa fabrica
fábrica altere
altere o o processo
processo daquidaqui a· a algum
algum tem-
tem-:
po, de
po, de modo
modo que que o o estudo
estudo deve
deve ser
ser feito
feito considerando-se
considerando-se um um periodo
período
de
de 1010 anos.' Nesta ocasiao
anos. Nesta ocasião aa canalizacao
canalização atual terá valor
atual tera valor de dé revenda
revenda
nulo; supoe-se
nulo; supõe-se que que as as canalizacoes
canalizações novasnovas tenham
tenham valorvalor de de Tevenda
revenda
igual a 50%
igual 50% do do seu
seu custo.inicial.
custo inicial.
Para questoes
Para questões de de impastos
impostos ee contabilidade,
contabilidade, as aso instalacoes
instalações novas
novas
serao depreciadas àa razao
serão depreciadas razão dede 5%
5% ao ao ano.
ano.
Existe um
Bxiste um imposto
imposto municipal
municipal -de ·de 11%% ao ao ano,
ano, calculado sóbre
calculado sobre
. oo custo
custo inicial
inicial das.
das. canalizacoes.
canalizações. 0. impasto de
O. imposto renda e
de renda é .de
de 30%.
30%.
AA empresa
empresa usa usa taxa
taxa dede juros
juros de de 6% 6% ao ao ano
ano nos
nos seas
seus estudos
estudos
econômicos.
econdmicos, . .
Qual
Qual a
a melhor altemativa? o
melhor alternativa?

112
112 .
r :

E iso AR E oienlde men e

ERA mi mas o =
 ... ..... · ··· ... ···-···--·- -~···· ······-· ... ·•····· . -·---· ·-· ·····•· .. -· ..·····-····-··········-·-·· .•. ·- ·-··· ....• :······ •.. ··-·-·-··· .. -··- ·······---··--····--··-·-···--

Qualquer
Qualquer dos
dos métodos
metodos de
de avaliação
avalia~iio. de
de alternativas
alternativas de
de investi-
inv:esti-
mento
mento pode
pode ser
ser empregado,
empregado, porém
porem oo método
metodo dodo custo
custo anual
anual é6 espe-
espe-
tinlmente
dolmente aconselhável.
acoaselhavel, ,
Além
Alem dosdos custos
custos ·m encionados, ée. preciso.
mencionados, precise. levar
levar em
em conta
conta aa in-
in-
fluência
fluGncia dodo imposto
imposto dede renda.
renda.. Os
Os valores correspondentes àa depre-
valores· correspondentes depre-
eiação,
tiia!rio, imposto
imposto municipal
municipal ee custo
custo do
do bombeamento
bombeamento são sio considerados
considerados
despesas
dcspesas do do ponto
ponto de
de vista
vista contábil;
contabil; aa existência
existencia destas
destas despesas 4i-
despesas di-
ininui
minui oo lucro
lucro tributável,
tributavel, contribuindo,
contribuindo, portanto,
portanto, para
para aa redução
redu~ do do
imposto
lmposto de de renda
renda pago
pago pela
pela empresa.
empresa. NaNa avaliação
avalia(rio das
das alternativas,
altemativas,
csta redução
esta redu~iio deve
deve ser
ser encarada
encarada como
como uma uma receita
receita adicional.
adicional. (Se
(Se
ecorre
ecorre em em ganhos
ganhos ee perdas
perdas de
de capital,
capital, que
que não
nio existem
existem neste
neste exem-
exem-
plo.
plo, oo imposto
imposto sobre
sobre tais
tais valores
valores também
tambem deveria
deveria serser incluído
incluido na na
unálise).
ontlise).
Isto
Isto posto,
pesto, pode-se
pode-se avaliar
avaliar oo efeito
efeito do
do imposto
imposto de
de renda:
renda:
"Plano
Plano AA Plano
Plano BB Plano
Plano €C Plano
Plano. D.
D·
Despesas
Despesas (em(em cruz.
cruz. -
Depre-·
constantes) - Depre-'
constantes) oo “ . e
ciai;ao
ciação 4.000 * 11.500
4.000. 11.500 12.000
12.000 15.000
15.000
Imposto
Imposto Munic.
Munic. 800
800 2.300
2.300 2.400
2.400. .. 3.000
3.000
Bombeamento
Bombeamento ' 50.100
·so.100 13.800
13.800 . 9.700
9.700 s.~oo
5.100
TOTAL
TOTAL 54.900
54.900 27.600
27.600 24.100
24.100 23.100
23.100
do
Redui;:ifo do
Redução
Imposto
lmposto dede |
Renda
Renda (30%.
(30%' das
das
desp.
desp. totais)
totais) 16.470
16.470 8.280
8.280 7.230
7.230 - 6.930
6.930
O0 custo
custo anual
anual dos
dos diferentes
diferentes planos,
pianos, expresso
expresso em
em cruzeiros
crnzeiroscons-
cons-
tantes será:
tantes sera- .

Plano
Plano AA |
Custo
Custo de
de capital
capital == 40. 000 xX FRC
40.000 FRC (6%,
(6%, 10)
10) == ... 5.430
.S~430
Imposto
Impasto Municipal
Municipal = = .......ccciccccrereres cc .. ~ . 800
800
Custo do
Custo bombeamento ===
do bombeamento : .. ·. ~ . '. . ,.
.........cccclociiiio.. . - · 50.100
so~ioo
menos
menos | “56.330
56.330
Reducao do
Redução do Imposto
Imposto de
de Renda
Renda = = .......
.. , ....•..posses
_ .. . 16.470
16.470

TOTAL
TOTAL 39.860
39.860
13
113
 rr~
---·---····-·- , ..•.. , _.. - , -.•.. ---- ,, _., .. , ..

Plano
Plano B.B

~sto dede capital

Custo capital
canalizaç
canaliza~io atual == 40.000
ão atual 40.000 xx FRC
FRC (6%,
(6%, 10)10) == S.430
5.430
canalizaedo
canalizaç nova == (150.000
ão nova 75.000) · xx FRC
(150.000 —- 75.000) FRC
e

(6%,
(6%, 10)
10) ++ 75.000 0,06 == 14.700
75.000 Xx 0,06
=

14.700
mao
meme

“Imposto
Imposto municipal
municipal == 800800 ++ 1.500 =
1.500 =......... ..... . 2.300
2.300
13.800
ge qa

Custo dodo bombeament

Custo o == 2 2 XX 6.900
bombeamento 6.900 == ...... ec . 13.800
2 Ego
—

menos
menos 36.230·
36.230:

id
ES REDE

Redu~aododoimposto
Redução impasto dede renda
renda = = .......
..................
PD 8.280
8.280
—e—

l ,' I
I i ' roTAL 27.950
27.950
—

11 I '
a

d o)
It Plano CC
Plano

Custodedecapital
Custo capital = = (240.000
120.000) xX FRC
120.000) (240.000 —~
PRC (6%,
(6%,
10) ++· 120.000
10) 120.000 xx 0,06
'0,06 == 23.520
23.520
Impasto municipal
Imposto = rren
municipal =. rear
rear
ace ranerraas
a .. 2.400
2.400
Custo
Custo do.
do. bombeament o == ........ merecer
bombeamento . 9.700
9.700
menos
menos 35.620
35.620
Redu~io do·do imposto
Redução renda =. = ............... .
imposto dede renda ...................o -7.230
7.230
TOTAL 28.390
28.390

Plano DD
Plano

Custo
Custodedecapital
capital == (300.000 150.000) Xx FRC
(300.000 —~ 150.000) FRC (6%,
(6%,
10) ++ 150.000
10) 150.000 Xx 0,06
0,06 == 29.400
29.400
I . Imposto municipal == .......... Cerrerrra
Imposto municipal · · .
nao oras. 3.000
3.000
Custo dedebombeamento
Custo == ...................
bombeamento E... •-
cerereresr eretas .... 5.100
5.100
menos
menos 37.500
37.500
Redução
Redu~o dodo imposto renda == ....i.....cc.o....
imposto dede renda .................. 6.930
6.930
TOTAL 30.570
30.570
114
114

EE O ao mei Demi Dae ee SR ta De nd

Da as O Da DE Ri ao ane ÃO Paso NS papo
prai
 o RR

•
Conclui-se
Conclui-se que
que oo “Plano B" ée mais
"Plano B” mais econômico, decisiio ée
economico. AA decisão
lttUnter aa canalização
manter canalizacao atual
atual ee acrescentar
acrescentar outra
outra de
de 30
30polegadas.
polegadas.Isto
Isto
~ustara àa empresa
eustará empresa oo equivalente
equivalente aa Cr$
Cr$ 27.950,00
27.950,00 anuais.
anuais.

Financiainento
~.6 Financiamento
5.6
AA Engenharia
Engenharia Econômica
.Econom.icaée uma uma das das muitas
muitas áreasareas de de Finanças.
Financas,
Ela sese preocupa
Ela preocupa com com ooemprego
empregoeficiente
- eficiente dos dos fundos.
fundos. Acontece
Acontece
que capital
que capital ée um um fator
fator de de produção
producao escasso.
escasso. Até Ate oo momento,
momento, oo estudo estudo
uas alternativas
das altemativas foi foi feito
feito sem sem levar
levar em em conta
conta aa origemorigem dos dos fundos.
fundos.
Em geral
Em geral há tres fontes
ha três fontes básicas
basicas de de fundos:
fundos: oo capital capital próprio,
pr6prio,
emprestimosaa curto
empréstimos curto prazoprazo ee financiamento
financiamento aa longo longo prazo.
prazo. O0 capital
capital
pr6prio ée fornecido
próprio fomecido pelos pelos iniciadores
iniciadores de de um' um empreendimento.
empreendimeoto. Os Os
cr6ditos aa curto
créditos curto prazo,
-prazo, na na sua
sua maioria
maioria empregados
empregados para para financiar
financiar oo
capitalde
capital de giro das empresas,
giro das empresas, vêm vem de de bancos,
bancos, fornecedores,
fomecedores, etc. etc. Co-
Co-
mumente são
mumente sao pagos
pagos em em prazo
prazo inferior
inferior aa 11 ano. aoo. Alguns
Alguns são sao reno-
reno-
vaveis contendo
váveis contendo cláusulas
clausulas que que obrigam
obrigam, aa liquidação
liquida~ao total total dada dívida
dfvida
antes da
antes renovacao *.*. Empréstimos
da renovação Bmprestimos aa longo longo prazo,
prazo, com com duração
duracao su- su-
perior aa 11 ano,
perior ano, são
sao concedidos
concedidos pelas pelas financeiras,
financeiras, bancos bancos de de desenvol-
desenvol-
vimento, investimento,
vimento, investimento, certos certos bancos,
bancos, etc. etc.. Os alugueis financeiros
Os aluguéis financeiros
estao- incluídos
estão incluidos nesta
nesta categoria.
categoria. -v.

- Existem vários
“Existem varies modos
modos de de sese saldar
saldar uma uma dívida:
divida:
—- Pagamento
Pagamento dos dos juros
juros ee devolução
devolucao do do principal
principal no no final.
final.
—- Pagamento
Pagamento periódico
peri6dico dos dos juros
juros ee devolução
devolucao do do principal
principal nono
final.
final. e :·
—- Pagamento
Pagamento periódico
periodico dos dos juros
juros ee dodo principal
principal (amortização).
(amortizacao).
. Segundo aa teoria
Segundo teoria tradicional,
tradicional, todas
todas àsas alternativas
altemativas são sao estudadas
estudadas
independentemente de
independentemente de seu seu financiamento,
financiamento, para para ver ver · sese satisfazem.
satisfazem.
Em seguida
Em seguida tentam-se
tentam-se analisar
analisar asas possibilidades
possibilidades de de obtenção
obteneao de de re-
re-
cursos dede terceiros.
cursos terceiros. De De um um modo
modo geral,
geral, osos empréstimos
emprestimostendem tendem aa me-me-
lhorar osos bons
lhorar bons empreendimentos
empreendimentosea e a piórar
piorar osos maus. maus. · Este
Este raciocínio
raciocfnio
baseia-se no
baseia-se no fato
fato dede aa taxa
taxa dede juros
juros cobrada
cobrada ser inferioràa taxa
ser inferior de
taxa. de
retomo de
retorno de umum investimento
investimento de de qualidade.
qualidade. Se Se um um indivíduo
individuo consegue
consegue
uma quantia
uma quantia dede 3% 3 % ao ao mês
mes ee aa empregá
emprega aa 5%... 5 % ...
Pode acontecer
Pode acontecer que que àa melhor
melhor alternativa
alternativa não nao sejaseja financiável
financiavel ee
que. uma
que uma outra,outra, considerada
considerada boa, boa, por por razões
razoes políticas
politicas consiga
consiga um um
emprestimo que
empréstimo que tenda
tenda aa torná-la
torna-la melhor
melhor que que aaprimeira.
primeira. Isto Isto acon-
aeon-
tece, também,
tece, tambem, quandoquando da da compra
compra dede certos certos equipamentos
equipamentos finan- finan-
ciadospelo
ciados pelo fornecedor,
fomecedor. Nestes Nestes casos:
casos ·a tiltima é.e escolhida,
a última - escolhida, porémporem
* Trata-se de
* Trata-se de uma
umaprática
pratica muito
muito emem uso
uso no
no Brasil,
Brasil, por
por motivo
motivedede insegurança
inseguranea -
dos bancos
“dos bancos que
que visam
visam maior
maior garantia.
garantia. De
De certo
certo modo
modo é condenável, e
condenavel, pois
pois
desassocia, oo interesse
desassocia, Interessedodo cliente
cliente com
com oo do
do banco.
banco.

115
115'
Jf ~-- ·-:- -·- - :-· - ·- · · . ··-····-· ··-···-······--·-····-······ . -··········· -····--··-··············-········-···--···· -----------.

"; ! antes tenta-se

antes tenta-se obter
obter credito
crédito para
para a. outra. E
a outra. E errado
errado comparar
comparar uma uma 4í
;

'' . 1

ILodo; .. alternative
alternativa jinanciada
financiada com outra nO.o
com outra iinanciada, .. sem
não financiada, procurer ver
sem procurar ver
* |
Am
j t; 1111
.r I
se e
se é possivel
possível iguala-las
igualá-las quanta
quanto à obtenfao
obtenção de a
de recursos.
recursos. |
: I| Alem
Além de ver se
de ver se umum empreendimento
empreendimento satisfaz
satisfaz à taxa mínima de
taxa minima de ' a
nn

e
i.i,, retorno é precise
retoriio preciso ver
ver sese 0o emprestimo
empréstimo podepode setser pago
pago conforme
conforme as as
aa
———— ——

cláusulas contratuais.
clausulas contratuais. Muitas
Muitas vezes
vezes tais
tais clausulas
cláusulas englobam
englobam certas
certas res-
res-
trições feitas
tri~0es feitas ao
ao investidor
investidor como
como proib~ao
proibição de de novos
novos emprestimos,
empréstimos,
ao uk
> o a

i ~ estoques
estoques minimos,
mínimos, etc.etc. Faz-se
Faz-se necessaria
necessária uma uma analise
análise objetiva das
objetiva das
s 4
mesmas.
Les

mesmas.
DO

~ '
tm

=.

Exemplo:
Exemplo: :
RE
CCD

·“Para. um certo
Para . um empreendimento, oo seguinte
certo . empreendimento, fluxo cl?
seguinte fl~o de caixa,
caixa, para
para
do e
wo WS

o
0 lucro bruto,
lucro antes do impasto
bruto, antes imposto de
de renda,
renda, é estimado
estimado .

Ano. Fluxo de
Fluxo de caixa
caixa em Cr$
em Cr$
. ao
5
ESATe

1 ++ 8.000
8.000
ato am

2 + 7.400
7.400
3 +++ + 6.800
6.800
Ao

4 + 6".200
6.200
5 + s5.600
.600
aa

+ 5.000
5.000
+++

6
“E.
cerie E

7 + 4.400
4.400
va

.I
8 + 3.800
3.800
i
'I
I
' o Necessira-se de
Necessita-se de Cr$
Cr$ 20. 000, 00 para
20.000,00 pará realiza-lo
realizá-lo e,
e, como
como osos donos
donos

·r
Roo
rj_
''•
só possuem
so. possuem aa metade,
metade, Iez-se
fez-se um contrato com
um contrato com umauma companhia
companhia de de ·
pt investimentos, que.
investimentos, que. ficou
ficou dede .emprestar
emprestar ao resto
resto aa juros
juros de de 8%
8% a.a,
a.a.
E sobre oo saldo
sobre saldo deved:or;
devedor; amortizacao
amortização em: em- 88 anos. A taxa
anos. ·A taxa de
de imposto
imposto
: - de renda
de renda foi
foi calculada
calculada em em 30%
30% ea e a taxa
taxa minima
mínima de de atratividade
atratividade ap6s
após
| .-oo impasto
imposto em em 10%10% a.a.
aa. Examinar
Examinar o o: empreendimenta ignorando | aa
empreendimento ignorando
, inflação,
infla~ao. ·
. o Fluxo de
Fluxo de Caixa
Caixa apos
após Imposto
Impasto de de Renda
Renda -- — Financiamento
Financiamento
|
.
” de 50%
cie 50% do
(em Cr$).
(em Cr$).
do capital
capital .necessario
necessário aa juros
juros antecipados
·
antecipados de de 8%8% a.aa.a. .

U6

'
, .,1.,~~a
........... --. -
. ....~ .....
..... ,,..""'~llJ..1•1io1t•W1"'1'~-~·~·-"'"
--·. . pan
·--·
ERRO
•1••...........,,,."''*•l•..,~.ott•
.
a n
'
Ee
•1lil•1.>1.1•··
 ·--.-. --··--·--·-----.--..-·--·---····-··----·-··------·-·----·--·.·-··---··--·--··-···---···-·-··---··----

AA BO
B evCcDolE
C" ' D ·.E FG
:F G HH II
Anos Fluxo
Anos Fluxodede Amortiza-
Amortiza- Juros
Juros Fluxode
Fluxo de Deprecia-
Deprecia- Renda
Renda lmposto
Imposto Fluxode
Fluxo de
eaixa-an-
caixa-an- ção (Cr$
~o (Cr$ sobre
sobreoo caixa ap6s . \;io
caixa após ção (Cr$
(Cr$ tributbel
tributável de. renda caixa
de renda caixa
tesdo
tes do 10.000,00)
10.000,00) saldo 20.000.00) B-(i>+F)
saldo ·' o·_pagamento
opagamento 20.000.00) B-(D+F) (39% de
(30% de ap6s oo
após
impostoe ————.—
impostoe devedor.
devedor· da dívida
da divida e G)
6) imposto
imposto
do paga-
do paga- 8
8 B-(C+D)
B-CC+D) 8s· (E-H)
(E-H)
mentoda
mento da : e
divida
dlvida

00 —20.000
-20.000 . :
+10.000
+10.000 - o . : 10.000
-10.000
11 ++ 8.000
8.000 —1.250
-1.250 —800
-800 +8.950
+5.950 —2.500
-2.500 + 4.700
+4.700 1.410
1.410 4.540. .
4.549
2
2 ++ 7.400
7.400 . -1.250
—l.250 -700
700 +5.450
+5.450 -2.500
— 2.500 +4.200
+ 4.200 1.260
1.260 4.190
4.190
33 +
+ 6.800
6~800 -1.250
—1.250 -600
—600 +4.950
+4.950 -2.500
—2.500 +3.700
+3.700 1.110
1.110 3.840
3.840
44 ++ 6.200
6.200 —1.250
-1.250 ·_:.500
“—500 ++4.450
4.450 —2.500
-2.500 «+3.200
+3.200 . 960
“960 3.490
3.490
55 ++ 5.600 —1,250
5.600 -1.250 —400
-400 +3.950
+3.950 —2.500
-2.500 +2.700..
+2.100 810
810 3.140
3.140
,.
6
6
7
+ 5.000
+ 5.000
+ 4.400
+ 4400
—1,250.
-1.250.
—1.250
-1.250
-—300.
-300
—200
-200
+3.450
+3.450
+2.950
+2.950
— 2.500
-2.500
—2.500
-2.500
++2.200
2.200
|. +uoo
+1.700
660
660
s10
510
2.790
2.790
2.440
2.440
8
8 + 3.800
+ 3.800 —t.250
-1.250 —100
-100 + 2.450
+2.450 —2.500
-Z.500 -+1.200
+1.200 360
360 2.090
2.090
T

Caso queira,
Caso queira, .o0 leitor
leitor poderá fazer uma
podera fazer uma coluna extra para
coluna extra saldo devedor.
para o0 saldo devedor.

Avaliando oo fluxo
Avaliando fluxo dede caixa
caixa dada coluna
coluna II verifica-se
verifica-se que
que aa taxa
taxa
de
de retorno
retomo situa-se
situa-se na ordem dos
na ordem dos 50%
50% oo queque é bem maior que
bem maior e
que oo
mimero
número exigido
exigido de 10%. | ·
de 10%.
Além
Alem de de ser
ser atraente,
atraente, o o investimento
investimento apresenta
apresenta retornos
retornos sufi-
sufi-
cientes para
cientes saldar o
para saldar o compromisso
compromisso assumido.
assumido,
o0 importante
importante aqui
aqui é dizer e
dizer que
que 0o imposto
imposto dede renda permite aa
renda permite
dedução dos
deducao dos juros pagos pelo
juros pages pelo emprestimo
empréstimo comocomo despesa.
despesa. Note-se
Note-se
que aa amortização
que amortizacao do do principal
principal nao
não é dedutivel. e
dedutível. 0 O calculo
cálculo dada taxa
taxa
de retomo
de retornoé feito e somente sobre
feito somente sabre o o capital
capital empregado
empregado pelos inícia-
pelos inicia-
dores. 0
<lores. O financiamento
financiamentoé saldado e
saldado pela
pela amortização
amortizac;ao mais
mais OSos juros.
juros.
Ássim, no
Assim, no mesmo .estudo,depreciação
mésmo estudo, depreciaceo ee amortizacao
amortização não nao pod.em
podem
aparecer como "custos".
aparecer como “custos”. . , .
Em muitos
Em muitos casos,
cases, emem vezvez dede comprar
comprar um um bem, este éearren-.
bem, este arren-
dado. Ha
dado. Há dois
dois tipos
tipos dede aluguel:
aluguel: )
Aluguel financeiro -— no
Aluguel .finaneeiro no qual
qua! oo contrato
contrato especifica
especifica uma série de
uma serie de
pagamentos.
pagamentos que que no total excedem
no total excedem oo preço
preeo dodo bem.
bem. Os
Os pagamentos
pagamentos
são em geral
sao em geral espalhados
espalhados sobre
· sobre umum período
perfodo aproximadamente igual igual àa
maior parte da
maior parte. vida média
da vida media útilutil do mesmo, Os
do mesmo. Os contratos
contratos na
na sua
sua maio-
maio-
ria não
ria nao sao cancelaveis. A
são canceláveis. A posse
posse do
do bem permanece com
bem permanece com oo forne-
fo:me-
cedor.
cedor. "· o ·
Aluguéis
Alugueis operacionais são
sao canceláveis
cancelaveis dando-se
dando-se aviso
aviso prévio,
previo, €e
geralmente
geralmente não nao têm
tem prazo.
prazo longo
lengo fixado.
fixado.
caracteristicas basicas dos
As características básicas dos arrendamentos são:
As sao:
· ..:..._ Quern
'— fomece oo bem
Quem fomece aluguel operacional
sob aluguel
bem sob assume parte
operacional assume parte
dos riscos
dos riscos de de que
que este
este se
se tome obsolete, pois
torne obsoleto, pois nao há prazo
não ha· prazo con-
con-
tratual,
tratual.

117
117
 ·-,- .
. .,
|
N o |
-—São tipos
Sao tipos dede financiamento
financiamento pois pois evitam
evitam queque:óo cliente
cliente tenha
tenha
de pagar
de pagar oo pre~o
preço integral
integral do do bem
bem na na data
data de
de aquisicao.
aquisição.
€ | ; ',' Quando se
"Quando se estuda
estuda uma uma alternativa de de alugar,
alugar, · esta
esta naonão é com-com- e
parada com
parada com aà aquisi~io
aquisição à vistaa
vista ee srm
ssm com
com umum .outro
outro ti.po
tipo dede finan-
finan-
| ciamento. A
ciamento. A duvida
dúvida inicial
inicial e:é: "Vale
“Vale aa .pena
pena terter oo bem,
bem, istoisto e,
é, sera
será
melhor eompra-lo
melhor comprá-lo ou ou deixar
deixar tudo
tudo permanecer como como antes?”
antes?" .EmEm se- se-
l| guida,
guida, estuda-se
estuda-se seu metodo de
seu método de compra:
compra: alugar
alugar ou obter financia-
ou obter financia-
I| I mento levantando-se oo mesmo
mento mesmo “capital
capital porpor emprestimo
empréstimo de de terceiros.
terceiros.
f
qa: Note-se que
Note-se que oo arrendamento é um e
um service
serviço cujo pagamento é um
cujo pagamento um e
| ! juro cobrado
juro cobrado pelos
pelos riscos
riscos assumidos
assumidos ee pelopelo custo
custo dede oportunidade
oportunidade do do
Rm II
4I financiador. A
financiador, A vantagem
vantagem do aluguel ée que
do aluguel que oo impasto
imposto . dede renda
renda per-per-
|
I
mite sua
mite sua dedu!;ao
dedução integral
integral para efeitos de
para efeitos de calculo
cálculo da da renda
renda tribu-
tribu-
| |
QuiI|
I
\!I I
| tável.
tavel,
As parcelas de
As parcelas
amortização mais
amortizacao
de aluguel
mais os
aluguel financeiro
os juros
financeiro Sao
juros de
de um
semelhantes à soma
são semelhantes
um financiamento,
financiamento, exceto
soma da
exceto que
da
que sao
são to-
to-
a
Tu ' - talmente
talmente dedutfveis
dedutíveis do
do imposto
imposto de
de renda.
renda.

É to . Estrutura — XT
_)(_

Ea 5.77 Estrotura
5. de Capital
de Capital ee oo Valor
Valor da
da Empresa
Empresa
NR
| : De um
De um modo geral, eé aceito
modo geral, aceito queque oo principal
principal objetivo
objetivo ·dede uma uma
| firma consiste
firma consiste · em
em maximizar
maximizar aa riquezariqueza dos dos seus
seus proprietaries.
proprietários. Evi- Evi-
| | o dentemente, ha
dentemente, há muitas
muitas excecoes
exceções aa-esta regra ee nlio
. esta regra não siosão poucos
poucos os os
| | pio que acreditam
que acreditam que que grande
grande parteparte dasdas orgaaizacaes
organizações procuram
procuram atingir atingir
lucro satisfat6rio
lucro satisfatório semsem aa preocupação
preocupacao de de otimização.
otimizacao, Em Em todo
todo caso caso
a não ha
nao há necessidade
necessidade de de alongar
alongar aa discussao
discussão aa respeito
respeito deste
deste tema.
tema.
| No caso
No caso de de um.a
uma Sociedade
Sociedade Anonima
Anônima de de capital
capital aberto,
aberto, tal tal ma-
ma-
|! va ximização de
ximiza!rio de riqueza
riqueza se se traduz
traduz porpor um um aumento
aumento no no preco
preço dasdas a<;fies·
ações
ordinárias da
ordinaries da empresa.
empresa. 0 O valor
valor dada a<;ao
ação reflete justamente a
reflete justamente a avaliacao
avaliação
da
da firma,
firma, visto
visto pelo
pelo investidor
investidor marginal,
marginal, isto isto e,
é, pelo
pelo ultimo
último interes-
interes-
sado na
sado sua compra,
na sua compra. E É obvio
óbvio queque flutua~5es
flutuações ocasionais
ocasionais não impor-
nao impor-
tam, pois
tam, pois aa meta e
meta é aa Iongo
longo prazo.
prazo. Resta
Resta dizer
dizer queque maximizar
maximizar lucros lucros
não implica
nao implica necessariamente em em maximiza<;io
maximização de de riqueza,
riqueza. Os Os acio-
acio-
| ! nistas se
nistas se dividem
dividem quanto
quanto aa sua sua preferência
preferencia entre entre dividendos
dividendos no no pe-pe-
| . ríodo corrente
riodo corrente ee ganhos
ganhos de de capital
capital no no futuro.
futuro. Todos
Todos estesestes fatores
fatores
| u influem no
influem no preco
preço da da a1rao.
ação.
O problema
0 problema proposto
proposto aqui e
aqui é examinar
examinar se se aa estrutura .de de ca-ca-
| , pital tambem
pital também tem tem influencia
influência na na avalia~io
avaliação da da empresa.
empresa. Todo Todo oo estudo
estudo
será dirigido
sera dirigido parapara Sociedades
Sociedades Anonimas,
Anônimas, podendo podendo se se aplicar
aplicar oo o mes-
mes-
- mo
mo racioclnio
raciocínio aa outros tipos de
outros tipos de organizacoes.
organizações.
"ComoComo toda toda teoria
teoria moderns
moderna que que se se preza,
preza, há ha duas
duas correntes
correntes
| ! opostas. A
opostas. A primeira
primeira (teoria
(teoria tradicional) parte do princípio que
do principio que aa.
"'” existência de
existencia de divida
dívida comcom juros
juros inferiores
inferiores ao ao retorno
retorno do do capital deixa
capital deixa

118

mos cata Délcio Rh RA

im "residue"
om “resíduo” para
para os
os acionistas
acionistas ordinaries,
ordinários, que
que por sua vez
por sua vez passam
passam |
use
à se beneficiar
beneficiar dos rendimentos de
dos rendimentos de um
um capital total bem
capital total bem maior.
maior. {lsto
(Isto
6é valido
válido tambem
também para
para a~s.
ações. preferenciais
preferenciais sem
sem participacao
participação integral,
integral,
em
em substituição aa debentures
substitui~ao debêntures ouou outro
outro tipo qualquer de
tipo qualquer de dlvida).
dívida).
B
É claro
claro que a
que à medidt
medidf que
que aa firma
firma fosse sua divi-
fosse aumentando sua dívi-
da,
da, esta
esta se tornaria mais
se tomaria mais cara
cara ee oo residua mencionado deixaria
resíduo mencionado deixaria de de
existir.
existir, ·
Um exemplo
Um exemplo servira
servirá para
para aclarar
aclarar as
as ideias:
idéias: ,
Sejam duas
Sejam duas firmas
firmas identicas
idênticas cuja
cuja estim.ativa
estimativa para
para aa Conta
Conta de
de, .
Lucros ee Perdas
Lucres Perdas 6é aa seguinte:
seguinte:

LUCROS E PERDAS
LUCROS E PERDAS DAS
DAS COMPANHIAS
COMPANHIAS A
A E
E B
B
Vendas .ii...
Vendas ·. . . . . . . . . A
....................... os 80.
“Cr$ 80.000,00
000,00
Custo dos
Custo dos Bens
Bens Vendidos
Vendidos. ...................
..•........•..... Cr$
Cr$ 60.000,00
60. 000,00
Lucro Operacional
Lucro Operacional ........ccicssssscr
: . . . . . . . . . . . . . . . . • ras
. . . ... . Cr$ 20.
Cr$ 20.000,00
000,00 |
Despesas de
Despesas de Administra~io
Administração •........
. . . . . . . .errareas
. . . . . . . .- Cr$
Cr$ 10.000,00
10. 000,00 |
Lucro Liquido
Lucro Líquido antes
antes do
do Impasto
Imposto dede Renda
Renda .....
..• Cr$ 10.000,00
Cr$ 10. 000,00

A estrutura
A estrutura de
de capital
capital das Companhias e:
duas Companhias
das duas é:
. A
A º .
B.
B .

N.º0 de
N. de a~s
ações {valor
(valor nominal
nominal
os
Cr$ 1,00)
1,00) 100.000
100.000 50.000
50.000
Montante da dívida a 6%
Montante da dlvida a 6% a.a. a.a.
de juros
de juros — CrS
Cr$ 50. 000,00
50.000,00
Valor do
Valor do livro
livro da
da finna
firma . os
Cr$ 100.000,00
100.000,00 CrS 100.000,00
Cr$ 100.000,00

Segundo aa teorla
Segundo teoria tradicional,
tradicional, oo lucro
lucro por
por ação das duas
a~ao das duas firmas
firmas
seria diferente.
seria diferente. Para
Para firma
firma AA oo lucro
lucro por
por a~ao
ação: seria
seria Cr$
Cr$ 10.000,00:
10.000,00:
.. 100.000
100.000 a~ações = = Cr$
Cr$ 0,10
0,10
- Para a firma B, ter-se-ia antes
Para a firma B, ter-se-ia antes de
de descontar
descontar osos juros
juros da
da divida
dívida
(6% "de
(6%' Cr$ 50.000,00
de Cr$ 50. 000, 00 = = CrS
Cr$ 3.000,00) sobrando os
3.000,00) sobrando Cr$ 7.000,00)
7.000,00)
para dlVi.dir
para dividir entre
entre 50.000
50.000 acionistas
acionistas oo que
que levaria
levaria aa um
um Iucro
lucro por
por
ação de
a~ao de Cr$
Cr$ 0,14. ·
Concluem os
Concluem os defensores desta teoria
defensores desta teoria que
que se
se ambas firmas esti-
ambas firmas esti-
vessem numa
vessem numa mesma
mesma categoria
categoria quanto
quanto ao ao ·risco, possibilidades de
risco, possibilidades de
crescimento,
crescimento, tratamento ·ao acionista, etc.,
ao acionista, etc., o valor da
O valor da ac;;ao
ação dede B B
forçosamente teria
Iorcosamente teria que
que ser
ser superior
superior .ao
ao dede ·A.
A. (A (A firma
finna BB estaria
estaria |

119
119
 ·---------------·· .... ----------·----------·· ·····- --- · --·-··--·--·-------·-··------··--·-· -·-··-·- ------- .. ······-·· ··-----

F
I~ ' . ·
I
pagando
pagando 6%
6% sobre
sabre seu
seu empréstimo
emprestimo ee aplicando
aplicando oo montante
montanteaa 10%10'%
de modo aa beneficiar
de modó beneficiar oo acionista). Desta fonna, aa estrutura
Desta forma, estrutura de
de ca-
ca-
pital
pital sese inclui
inclui no
no valor
valor dodo mercado
mercado da da firma.
firma. : ; .
“A
A segunda
segunda teoria,
teoria, inicialmente
inicialmente formulada
formulada por por Franco Modi- M:Odi-
gliani
gliani ee Merton
Merton Miller
Miller (teoria MM), procura
(teoria MM), procura demonstrar
demonstrar exatamente
exatamente
oo oposto.
oposto. SeuSeu raciocínio
ra~iocinio segue
segue -as
as seguintes
seguintes diretrizes:
Admita-se,
Admita-se, inicialmente,
inicialmente, queque oo valor
valor dede mercado
mercado da da firma
firma BB seja
seja ...
superior
superior ao ao de
de A.
A. Seja
Seja oo valor
valor de.
de BB igual.a
igual. a Cr$
Cr$ 110.000,00.
110.000,00. Dedu-Dedu-
zindo-se
zindo-se Cr$Cr$ 50.000,00
50.000,00 da da dívida,
dfvida, sobram
sobram Cr$ Cr$ 60.000,00 para para 50.000
50.000
ações,
acoes, donde
donde oo valor
valor dede cada
cada ação
ai;ao nono mercado
mercado teria terla de
de ser
ser igual
igual a.a
Cr$ 1,20.
Cr$ 1,20. UmUm investidor
investidor queque tivesse
tivesse 1.000
1.000 ações
ac;oes de de B,B, caso
caso esta
esta
distribuisse
distribuisse todotodo oo lugro,
lucro, obteria
obteria Cr$
Cr$ 140,00
140,00 de de dividendo.
dividendo. ComoComo
alternativa ele
alternativa ele poderia
poderia vender
vender suas
suas 1.000
1.000 ações
a<;oes porpor Cr$
Cr$ 1.200,00,
1.200,00, .
pedir
pedir mais
mais Cr$
Cr$ 800,00
800,00 emprestados
emprestados aa jurosjuros dede 6%6% ao ao ano
ano ee depois
depois
comprar
comprar 2.000
2.000 ações
ai;oes da
da empresa
empresa A. A. Sua
Sua renda
renda anual,
anual, caso
caso esta
esta em-
em-
“presa
presa distribuísse
distribufsse todo'
todo oo lucro
lucro seria
seria algo
algo maior:
maier: ·

Dividendos
Dividendos c-s
Cr$ 0,10 xx 2.000
0,10 2.000 = = Cr$
Cr$ 200,00
200,00
Menos:
Menas: Juros
Juras de
de 6%
6% s/s/ oo empréstimo
emprestimo
dede Cr$
Cr$ 800,00
800,00 == Cr$
CrS 48,00
48,00

TOTAL:
TOTAL: C ECr$ 152,00
152,00

Assim, enquanto oo valor

Assim, valor da firma BB fosse
da firma fosse maior
maior que
que A, compen-
A, compen-
saria vender
saria vender suas
suas ações
ai;oes ee fazer
fazer aa transação
transacao antes
antes descrita.
descrita. Isto
Isto ten-
ten-
deria
deria aa baixar
baixar oo preço
preco dede BB ee levantar
levantar oo de
de A.
A · ·
Se oo valor
Se de BB fosse
valor de fosse inferior
inferior aoao de
de A, C:r$ 90.000,00
A, Cr$ 90.000,00 por
por
exemplo,
exemplo, aa ação
ai;ao de
de BB custaria
custaria Cr$
Cr$ 0,80.
0,80. Quem
Quero tivesse
tivesse 1.000
1.000 ações
a<;0es
de AA trataria
de trataria de
de vendê-las
vende-las por
por Cr$
Cr$ 1.000,00. Poderia assim
1.000,00. Poderia assim com-
com-
prar
prar 500
500 ações
a<;0es de
de BB ee aplicar
aplicar Cr$
Cr$ 600,00
600,00 aa 6%.6%. EmEm vez
vez de
de re-
re-
ceber
ceber Cr$Cr$ 100,00
100;00 dede dividendos,
dividendos, suasua receita
receita seria:.
seria:

t . Dividendos
Dividendos Ci$
Cr$ 0,0,1414 xx 500
500 == cs
Cr$ 70,00
70,00
,,i l Mais
Mais 6%
6% dede juros
juros s/.
.s/ . Cr$ 600,00 == Cr$
Cr$ 600,00 Cr$ 36,00
36,00
1. '
1·
TOTAL:
TOTAL: | c-s 106,00
CI$ 106,00 |

- Da
Da mesma forma, aa venda
mesma forma, venda das
das ações .baixaria seu
ac;oes AA baixaria seu preço
preco ee ele-
ele-
varia oo de-B.
varia deB.
i '· Conclusão
Conclusiio de
de Modigliani-Miller
Modigliani-Miller — - oo valor
valordedemercado
mercado dada firma
firma
fis

I
• I
independe
independe dede sua
sua estrutura dede capital.
capital.

120
120
1 ' ''

RR O arsttr
nn dd ae PT O emas.
pe cana rindo O ce caeno
 ·, t. '' < 'i' ·.
.,
eita e E "·' '' '
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,
.•. ..·,· .' ,~ '' .-
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'
J t ., .- _- ••
. .. ... · •.

wo

CUSTODE
“custo .DE CAPITAL
CAPITALPRÓPRIO
PROPRIO
CUSTO DE
CUSTO CAPITAL
DE CAPITAL ,, 14
4 I RARA
,PARAAA FIRMA
FIRMA. .
| CUSTO dA
DES [esco qi, / CUSTO DA DIVIDA
t
1
t
, .... : . . 5

J . PROPORÇÃO
PROPORCA.OENTRE: DlVIDASE::E à,'0o.o·.
ENTRE DIVIDAS: =
.1.•.1.'.
-~ . .r:o + 'PONTO
0-. 1'.:PONTOOTRA ÃO. e .·' CAPTAR
o';I1Jvio.: CAPITAlt PRÓPRIO
P~OPRIO
. :·, ,,
'
. I
,. . . . .· ·"·
,·
+
.
~ '· ,,.:. '

I
I
I
·1

VALOR
VALORDE DE |. , ,--
.··.., ..~ ...... .......
,- '
A
I '
. = ' “VALOR
VALOR DA
DA FIRMA:
FIRMA
MERCADO
MERCADo' '|
| - VALOR
VALORDO DO·CAPITAL PRo.PRIO |
CAPITALPRÓPRIO
DA·DAFIRMA
F)RMA,.| · |
A FIRMA “VA LOR DA.DA DIVI
VALOR DA - .
DtViDA
, ,.•

,· •'1." .:

PROPORÇÃO ENTRE DIVIDA.

.PROPOR(;A.O ENTRE D1VIDA.“radonio.
PRdPltlO.
·E. CAPITAL PR6PRIO.
E. CAPITAL PRÓPRIO, · .
 As
As premissas
premissas mais
mais importantes desta
desta teoria
teoria sao
são · as seguintes:
asS seguintes:
a) O.
a) O mercado
mercado é perfeitamente e
perfeitamente competitivo.
competitivo.
b) Auseneia
b) Ausência dede impastos.
impostos. Na Na pratica,
prática, h8há bitributação
bitributa~ao de divi-
de divi-
- dendos,
dendos, .juros
juros sao
são dedutiveis
dedutíveis para·
para efeitos.
efeitos de
.de imposto
imposto dede renda,
renda, exis-
exis-
“tem certos incentivos
rem certos incentivos fiscais,
fiscais, etc.
etc. ·
111 i: c) · E
c) É possível
possivel .definir firmas de
definir firmas de mesma
mesma classe
classe de
de riscos,
riscos, etc.
etc.
• • t: d) 0
d) O acionista
acionista ee aa empresa
empresa temtêmaa mesma
mesma capacidade
capacidade dede le-
le-
I ~ , :: •“vantar empréstimo, obtendo
vantar emprestimo, obtendo taxas
taxas identicas.
idênticas. Note-se que quase
Note-se que quase todo
todo
oo argumento
argumento se se baseia
baseia neste
neste fato.
fato. -

id das
e) A.
e) A política
das a~oes
“É· E obvio
de dividendos
politica de
ações ee no
no · seu
dividendos nao
seu c~sto
óbvio que
custo de
que estas
de capital.
capital.
estas hipoteses
mflui no
não influi

hipóteses nao
no: valor

não ocorrem
ocorrem na
de mercado
valor de mercado

naa prática.
pratica. DaiDaí aa maio-
maio-
ria dos
iia dos estudiosos
estudiosos tender
tender aa preferir
preferir aa teoria
teoria tradicional.
tradicional. Por Por que
que en-
en-
tão preocupar-se
tao preocupar-se com com aa outra?
outra? Simplesmente
Simplesmente porque porque ])a há um um fundo
fundo
de verdade
de verdade nela.
nela. A À medida
medida que que umauma firma
firma incorre
incorre em em quantidades
quantidades
.. maiores
maiores de de divida,
dívida, o.custo
o.custo do do capital
capital das
das a~0es
ações ordinárias
ordinaries tendetende aa
subir, devido
subir, devido ao ao aumento
aumento de de risco.
risco. Este
Este maior
maior custocusto das
das ar;0es
ações neu-
neu-
traliza em
traliza em parte
parte osos beneficios
benefícios de de uma
uma divida
dívida aa .juros baixos, fazendo - ·
juros baixos,
com que
com· que oo acionista
acionista modifique
modifique aa avaliação
avalia~ao dada empresa.
empresa. O0 qnociente
quociente |
preco/Iucro diminui.
preço/lucro diminui. · ·
Acredita-se que,
Acredita-se que, para
para quantidades
quantidades moderadas
moderadas de de divida,
dívida, taltal nao
não
ocorra, existindo
ocorra, existindo uma
uma estrutura
estrutura 6tima
ótima dede capital.
capital.

s.
5. 88 Racionamento de. . c,pitai
Racionamento de Capital

“Via
Via dede regra,
regra, os os recurses
recursos de de uma
uma firma
firma saosão liniitados.
limitados. Raciona-
Raciona-
mento de
mento de capital
capital ocorre
ocorre quando
quando: existe
existe um um limite
limite nono orcamento,
orçamento, quan- quan-
to aos
ta aos fundos
fundos que que podem
podem ser ser investidos
investidos durante
durante .um um certo
certo período.
periodo.
Embora existam
Embora existam outras
outras limitacoes
limitações · que
que naonão asas dede capital,
capital, tais
tais como
como
de projetos,
de projetos, capacidade
capacidade empresarial;
empresarial, fatores
fatores de de produ~ao,
produção, mercado,
mercado,
etc., esta
etc.; e
esta é ·aa maismais comum
comum de de ser encontrada na
ser encontrada na pratica,
prática.
Já foi
Ja foi mostrado
mostrado como como avaliar
avaliar isoladamente
isoladamente uma uma alternativa
alternativa para para
ver se
ver se esta
esta satisfaz
satisfaz ·certos pré-requisitos minimos
certos pre-reqnisitos mínimos ee como como ·ordenar
ordenar
vários: · projetos
varios projetos estabelecendo
estabelecendo uma uma relacao
relação de de prioridade.
prioridade. Infeliz-
Inféliz-
I
i I mente isto
mente isto nao
não basta
basta para
para. resolver
resolver oo problema
problema em em casos
casos de de raciona-
raciona-
.l
I:
!
mento
mento de de capital.
capital. Um Um exemplo
exemplo servira
servirá para:
pará demonstrar
demonstrar isto isto melhor.'
melhor.

.Ii'
"
- Sejam
Sejam 33 projetos
satisfatórios, cujos
satisfat6rios,
tabelados aa seguir:
tabelados
projetos A,

seguir:
A, B Bee·· C,
cujos investimentos,
C, nao
não mutuamente
investimentos, valores
mutuamente exclusives,
valores atuais
exclusivos, ..todos
atuais ee ordena~ao
ordenação estso
o
todos
estão
n
,Ii.
I
11
122
122
l

l1 ,,.
.......... ~......__.....- . ~-···
'' '' llr,il•IM'-'~' •\ 1 DR • OR
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 . .
1i'rojeto
1rojeto Investimento Inicial
Investimento Inicial V •
Valores Atuais
alores Atuais Ordenação
Ordena~io
(à taxa
(a taxa de
de 8%)
8%)

A c-s
Cr$ 50.000,00.
50.000,00 Cr$ 6.
Ci$ 6.000,00
000,00 1.º
l.0
B Cr$ 40.
Cr$ 40.000,00
000,00 c-s 5 .000,00 |
Cr$ 5.000,00 2.º
2.0
c Cr$ 20.
Cr$ 20.000,00
000,00 Cr$ 33.000,00
Cr$ . 000,00 30.
3,0

Se oo capital
Se capital fosse
fosse ilimitado,
ilimitado, todos todos os os projetos
projetos seriam
seriam aceitos
aceitos por
por
terem valor
terem valor atual
atual positivo a
positivo à taxa taxa de de atratividade
atratividade ((8%). 8% ).
Caso aa empresa
Caso empresa apenas apenas tivesse
tivesse Cr$ Cr$ 80.000,00,.
80.000,00, ela ela nio
não poderia
poderia
executar os
executar os projetos
projetos A A ee B, B, por
por falta
falta dede recursos.
recursos. Deixaria
Deixaria entio então de de
escolher B,
escolher B, preferindo
preferindo ·A A ee C: €.
Caso tivesse
Caso tivesse Cr$ Cr$ 60. 60. 000,00,
000, 00, aa-escolha recairia em
-escolha recairia em B B ee C, C, uma
uma
vez que
vez que aa soma
soma dos dos valores
valores atuais
atuais destas
destas duasduas propostas
propostas seria seria superior
superior
ao valor
ao valor presente
presente de de A A (Cr$ 5.000,00 +
(Cr$ 5.000,00 + Cr$ Cr$ 3.000,00 e
3.000,00 é maior maior queque
Cr$ 6.000,00).
Cr'S 6.000,00). Naturalmente,
Naturalmente, isto isto implica
implica em em dizer
dizer que que oo capital
capital nio
não
investido nos
investido nos projetos
projetos acima acima estejaesteja aplicado a
aplicado à taxa taxa de de atratividade,
atratividade,
isto
isto e,é, tenha
tenha valor
valor atual
atual nulo.
nulo.
Assim, pode-se
Assim, pode-se concluir
concluir que que racionamento
racionamento de de capital e
capital é capaz capaz de de
modificar aa ordem
modificar ordem da da selecao
seleção de de altemativas
alternativas de de investimento,
investimento.
Acontece ainda,
Acontece ainda, que que uma uma restricao
restrição: de de .capital
capital por por um um unico
único pe-pe-
ríodo eé muito
ri'.odo muito artificial.
artificial. Orcamentos
Orçamentos tendem tendem aa ser ser algo
algo flexiveis,
flexíveis, ee oo
custo de
custo de projetos
projetos pode pode ser ser espalhado
espalhado por por varies
vários periodos.
períodos. Segue-se
Segue-se que que
eé necessario
necessário fazer fazer uma uma analise
análise multiperi6dica
multiperiódica de de alternativas,
altemativas, onde onde ée
possível
possf atrasar oo inicio
vel atrasar início de de certos
certos projetos.
projetos. Ao Ao fazer
fazer isto, e
isto, é preciso
preciso verver
se um
se um atraso
atraso podepode reduzir
reduzir ou ou aumentar
aumentar aa lucratividade
lucratividade do do investimento
investimento
devido aa variacoes
devido variações na na oferta
oferta ee procura
procura do do produto,
produto, de. de seus fatores de
seus fatores de
produção, etc.
producao, etc. AA analise
análise de de umum periodo
período tambemtambém nao. não considera
considera OS os flu-
flu-
xos de
xes de caixa
caixa intermediaries
intermediários · gerados gerados por por um um projeto.
projeto. Algumas
Algumas altema- alterna-
tivas
tivas liberam
iberam fluxosfluxos altosaltos nos
nos anos
anos iniciais
iniciais o o que
que diminuia
diminuia a a restric;io
restrição de de
capital neste
capital neste periodo,
período, uma uma vez vez queque tais
tais fundos
fundos podem podem ser ser reinvestidos
reinvestidos
em outras
em outras altemativas.
alternativas. Em Em muitos
muitos casos,casos, aa capacidade
capacidade de de obter
obter finan-
finan-
ciamento tambem
ciamento também se se modifica
modifica com com oo passar
passar do do tempo
tempo 'e,. às vezes,
e,. as vezes, de de.
acordo com
acordo com os os projetos
projetos" · antes
antes empreendidos,
empreendidos, seja seja pelas
pelas quantias
quantias ini-ini-
cialmente geradas,
cialmente geradas, seja seja pelo
pelo tipo
tipo de de investlmento.
investimento. No-Brasil,
No:Brasil, por por exem-
exem-
plo,
plo, oo govemo
governo em em muitas
muitas ocasioes
ocasiões esteveesteve disposto
disposto _aa conceder
conceder finan-finan-
.-Ciamento
ciamento para para certos
certos empreendimentos
empreendimentos considerados considerados .prioritarios,
prioritários, desdedesde
que iniciados
que iniciados ou ou implantados
implantados ate até certa
certa data.
data.
Por todos
Por todos estes
estes motivos,
motivos, uma uma analise
análise multiperiódica
multiperiodica deve deve ser ser feita
feita
para alocar
para alocar capital
capital limitado
limitado entre entre varias
várias propostas
propostas.. ..Modelós
Modelos multipe-multipe- .:·
riódicos de
riodicos de programacao
programação matematica matemática tem têm sido
sido desenvolvidos
desenvolvidos para para auxi-
auxi- ..
liar uma
liar uma tomada
tomada de. de decisao
decisão na na selec;io
seleção de de projetos.
projetos. Seu objetivo é
Seu objetivo e
123
123 |
 '" ,.,, •.•••T -.- -. ········--········-•-••••'•"'""'"'••··-·-···--··-·-···
..···-····
- ··· -··--·-·-· .. --·-··- ~~~·

I
I
mriimizai o0 valor
i1. maximizar valor atual de de uma
uma combinação
combinai;ao ded~ alternativas
alternativas deá
d.e: inves 1irives~ '.'
timento, sujeitas
timento, sujeitas aa limitações:
limita9~s' orçamentárias
orcamentarias em em vários
varies períodos
periodos futuros,
futuros, o
'. I •·-· ,,
o <considerando os
" “considerando problemas de
OS problemas nnitua exclusão,
de mútua exclusao, tamanho
tamanho do do investi-.
investi-
'mento inicial,
“mento inicial, correlação
correlii~~9 entre
entre as alternativas,
alt~mativas, diversificação,
cliversificai;iio, possibi-as
possibi- '.,
| | o Iidades de
lidades de financiamento
finaneiamento . e.de
e, de àtrasos,
atrasos, restrições
restri~oes do
do mercado
mercado €~ . fatores
fa tores
dede produção,
producao, etc.etc. .: . · · n · ·
a a

H. Martin
H. Martin Weingartner
Weingartner nno seulivro
no seu "Mathematical Programming
livro «Mathematical Programming ·
and the
and. the Analysis
Analysis ofof Capital Budgeting Problems”
·capital Budgeting 'Problems" (Prentice Hall, ·
(Prentice Hall,
area. e
0.

Do, 1963), foi

1963), foi um
um dos
4os pioneiros
pioneiros nesta”
nesta área. SeuSeu modelo
modelo principal
principal' é dodo
! bm tipo: o
tipo: a· · · · · · · ·
'·n·
1: Maxllnizar >~
o Maximizar · ' by”
·br" x1 · '
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i= . .

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Sujeito a.
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·.. : ~ ' ':'·~~jXj '-~
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,~/I J,.. .i, .•
1·
des
I ,•
' : : . , o j=1 0 na : .

| I =,. onde:
- onde: O~XJ~1
O<n<a:
I ;i No ls .
Pos
11 I I o 2 valor atual
b3 . =:;:: valor atual do
doinvestimento
fnvestimento Inj, o

in:
|
|
|
a á
“x XJ. F . fra~io
'at; . =. “investimento
entre Q.
=-fragão entre O L : :ed. .
·in¥eSti.ment9 da da proposta
proposta ijno
. e
periodo tt,
no período
o. o

I\
| !
|
I . .
RR
“+ q
“”. Neste
= limita9ao
Neste modélo
modelo os
orcamentaria
Cj = limitação orçamentária no períódo t..
OSprójetos
pro~tos são
no perfodc
sao'ddivisíveis.
ivislveis~ Como
t, ·
Como isto ném: nemsempresempre
i! . '.
| Pod ocorre, Weingartner' desenvolve “ainda
ocorre, Weingartner' 'ainda 'um. modelo dé
'um modelo de programação
programa~ao
irtteira.rno
inteira qual ·xj
io qual tem 'qque
xj tem tomar oo valor
ue tomar valordezero
de'zero ou um; impedindo
ou um, impedindo Óo
I; investimento ~eiOiiano·intwna
iµ~estimento frationário alternativa. o·O projeto
numa alternativa. projeto ou ou é aceito,
aceitoou ou E e e
rejeitacfo.. '·. ', · . r . ; '•·.
rejeitado. ' . : ' '· -. .: . .. ...

Êo .,Exist6m, como,
o “Existém,
I ' como,já)a foif~~.mencionado,
mencionado, \ modelos ~odelos muito muito mais. ~ais . sofistii
soflsti~
o mo ,cados que.
cados que .~onsiderairi
consideram váriasv¥,ias outras
outras limitações, embora aaà. siniulação
Iil:nita~(}es, embora siniula~ao
po: , cesej~ em ~Ingeral
geral utilizada
utilizada nos
nos casos
oasos bem bem complexos.'
complexes;' . ' . ... . ' :;
I 'r
|Ii no ... /:A principal desy~ntage~ do~ modelos-6' que
A principal desvantagem. dos modelos .é que se baseiam 1naa hipó- se basei~ na :hiPs~
.tese.ddo
tese o pleno
pleno conhecimento
oonhecimento das, das.ooportunidades
portunidades futuras. futuras. Na Na vida
vida; prática,
pratica,
Ert· novas
novas oportunidades
oportnnidades surgem,sutgem.,. sem
sem avisoaviso prévio,
previo, exigindo
exigindo Uia Uti.lc:t revisão
f~Vl$~0
l:• contfnua no no processo
processo de selecao. Além
de seleção: Alem disto,disjo, tais
tais modelo;
modelo; não nao con-
dr contínua COfi7
l
| d~i? ,
" - duzem ai+ soluções . solu~oe$. ótimas, WIIii vez
9fipia~, uma ve.z.que
que. quando
qu~Ii~~ projetos de, ~e Têtorno p:i:oJ~t~.s ):etom9.
supenor ao
superior ao custo
custo de fllp~tru são
de capital saorejeitados,
rejeitados, + aapolítica
politica de !:le investimento,
mv~strmento,
! '' defini~o, deixa
por definição,
por deixa dede ser
serótima.
otima. ' < . o . · · . .
l'
t o · .s. 9.9 . Problemas
5. Resolvido~ Po
Problemas Resolvidos o o o na

', ,
I

I
· · “1.I. Uma maquina custou
Uma máquina custou cs
CrS 90.
90.000,00
000, 00 ee tem:
tem sua. vid~média
sua vida media
util estimada
útil estimada em
em 66 · anos
anos com
com* valor
valor' residual
residual de
de CrS
Cr$ 6.6.000,00. Q:ual aa
000, 00. Qual

I
I!
! '.

124
124

\ ,,,

. I
.. ,.,_..
•
-·····-··--.._..·~--- -
• '"'
. --·
 ----·---
.
---.---.

depreciaeao ânval
dépreciação annal1 pelo
pelo método
metodo da
.dalinha
linha reta?
reta? E.
E oo» valor
valor dede tivio
Uvro| \ ·
a¢s' 3:3, anos?
após anos?. ' . . o. es

“Solução:
· SOiu~o: o

Depreciação annal =Cr$

Deprecl~ao amial= css 90. 000, 00 —"-Cr$
90~000,00 000, 00x,,;Crf
Cs 6.6.000,00 ci 14.000,00
i4~000,00

o = 6
6:

· “Valor
-Val~i'de livro ·após.
“de · livro: ap6s .33 anos:
anos: Cr$
Ct$ 90. 000, 00 —- 33 xx Cr$
90.000,00 Cr$
14.000,00 == Cr$
14.000,00 Cr$ 48.000,00.
48.000,00.
2.2 .. Planejá-se
Planeja-se . um um edifício
ediffcio de
de 33 andares.
andares. Futuramente
Futuramente outros
outros 33
andares .s.serão
andares erao requeridos.
requeridos. DoisDois projetos
projetos estão
estao em
em estudos.
estudos. Projeto
Projeto A. A·
custa inicialmente
custa inicialmeme Cr$ Cr$ 420.000,00.
420.000,00. Projeto
Projeto BB custa Cr$ 10.000,00
custa Cr$ 10.000,00 aa
mais, ·iii~· facilita:
mais, mas facilifa ·aa construção
constni~o dos payimenoos futuros,
dos pavimentos futures, tanto
tanto que
quC: sua
. sua
acarretara .apenas
· confe~iio acarretará
“confecção apenas Cr$ Cr$ 406.000,00
400.000,00 de de gastos adieionais,
gastos adicionais,
enquanto .que
enquanto que nono caso plano AA osos novos
caso . ·ddee plano noy~,andares
andares custarão . custariic:> mais
. mais . .
Cr$ 500.000,00.
- Cr$ 50Q.OQQ,OO.A A .vida
vida média
media do preqio· ée de
do prédio µe, 60~O anos
anos em. em ambos
ambos os~ ·
o
casos, O valor,
casos. valor, residual
residual é nulo.e Mariute~~ao pelo
nulo. Manutenção pelo plano BB sérá sera
Cr$ 1.000,
Cr$ 1.000,00 per ano
00 por ano mais
mais barata
barata do
do que
.que por A. Qutros
por À. QUtios custós custos'setab
serão
iguais, AA júros
iguais. de 3%
juros de 3% a.a., quao cedo
a.a.; quão cedo serão
serao osos pavimentos
paVim.ent9s adicionaisad.icionais
requ~ridospara
Tequeridos justificar ooplano
para· justificar piano B?.
B? . · ·.· - · · · ·

Solu~ao: ·
“Solução:

Para achar oo “break.

Pata achar 'break even
even time”
time' faz-se:
faz-se: Valor atual dodo Plano,
Valor atual Plano
BB == Valor
Valor atual do Plano
atual do Plano AACr$ 490.000,00 ++ Cr$
Cr$ 490.000,00 Cr$ 400.000,00 FVA'.·
400.000,00 FVA'
(3%, n) == Cr$
(3%; n) 42Q.OOO,OO +
Cr$ 420.000,00 Cr$ 500.000,00
+ Cr$ FVk E%,
500..000;00 EVA: (3%,.a) n) + +
++Cr$
Cr$ 1.1.000~00 fV~ G%,
000, 00 EVA 60)
(3%,_6 0) . oo

=
·. ~·

EVA!
FVA'.((3%,
3%,n).n). = 0,4232
0,4232 CC n=2tanos
' n ,= z?,l-ano~
' ''

3.3. UmU.tp. investimento

investimento dedeCr$Cr$ 150. 000; õo, sendo
150.000,10.0, Cr$ 90.
sendo Crg- 000,00
90.000 100
por. um
por um terreno
terreno ee oo resto
resto pela. construcao dé
·pela construção de uma
uma casa, est~ sendo:
casa, está settdo.: *
considerado. AA vida
considerado: vida média
media útil da util
da «constiução
. c~nstf:u~~o é dede 15 e
15 anos.
anos, Preten-
Preten- ... .;
de-se -alugar aa casa
de-se alugar casa por
por Cr$ 20.000,00/ano ee gastar
Cr$ 20.000,00/ano gasrar Cr$
Cr$ 6.000,00...
6.000~00.
anuais na
anuais na sua
sua manutenção.
manutencao. SeuSeu valof
valcr residual
residual deve
deve serser nulo.
nulo. AA esti-
esti-
mativa
mativa mais mais razoável
razoavel é aa dee vender oo terreno
de vender ap6s 15i 5 anos
terreno após anos porpor . .
Cr$ 170.000,00.
Cr$ 110.000,00. - . | . . .. . . . - À.
Vsando depreciação
Usândo depiecia9ab pot p0;t linha
Iinha reta,
reta, taxa imposto de.
de imposto
taxa .de .de renda:
renda · .
de. .50% . e.eganhos
de 50% ganhos dei;Ie capital
capital dé ZS%; qual
Qe 25%; taxa dede retorno,
qual aataxa retorno, após,
ap6s .
oo imposto,
impcsto, do do empréêndimento?
empreehdimento? | · · · · · ·

2,
125'
rrf'------ - - - -------------------------------------------------

11: ! .
Solucao:
Solução:
' • I ••'1

Fim
Fim do.
do Fluxo
Fluxo dede | Depreciação*
Depreciii~f.o• Renda
Renda Imposto
Imposto Fluxo
Fluxo dede
ano
ano caixa antes
caixa antes 'l'ributavel .
Tributável dede· Caixa após
Caixa apc)s
: do imposto
do lmposto . ' ' ·R enda
Renda -. oo imposto
_ impasto

00 150.000
-150.000 o —-150.000
150.000
1-15
1 • 15 14.000 |,.
++ 14.000 —4,000
-4,000 410.000
+10.000 —- 5.000
5.000 ++ 9.000
9.000

1515 O +110.000
«++ 170.000 , . +so.000°
| +80.000** —-20.000
20.000 —-150.000
150.000

11 I
. I ,
Taxa
Taxa de
Cr$
.de retorno
retomo após
Cr$ 9.000,00/Cr$
ap6s o· o imposto
imposto de
.9.000,00/Cr$ 150.000,00
150.000,00 == 6%
de renda
6%
renda

w·
Note-se qué
- Note-se que quando
quando oo investimento
investimento inicial
inicial é igual
igual ao
ao valor
valor resi-
resi-
/• '
dual
dual· (como
( como é oo caso
caso do
do fluxo e
fluxo dede caixa
caixa após
ap6s oo imposto),
imposto), - para
para calcular
calcular
aa taxa
taxa de de juros
juros bastá
basta fazer
fazer aa divisão
divisao simples,
simples, como
coma acima.
acima.
- 4.4. Edu
Edu tem
tem uma casa que
uma casa que lhelhe custou
custou Cr$,15.000,00
Cr$.15.000,00 há ha 55 anos.
anos.
I
I
I
I
' Vai
Vai para
para outra
outra cidade
cidade aa fimfim dede casar
casar com
com Wanda.
Wanda. Lá deverádevera alugar
alugar La
um
um outro
outro apartamento.
apartamento. Teve Teve uma uma oferta
oferta de de vender
vender aa casa
casa por
por Cr$
Cr$
l 20.000,00. As
20.000,00. Asdespess
despess de de venda
·venda seriam:
sei:iam: 5% 5% dede corretagem
corretagem ee Cr$ Cr$
1· 150,00 de
150,00 de documentação.
documentacao. ·
'I
Outra
Outra possibilidade'é
possibilidadee alugaralugar aa casa
casa durante
durante 55 anosanos por
por Cr$
Cr$ 200,00,
200,00_
ao mês,
ao mes, tendo porem de
tendo porém de pagar
pagar Cr$Cr$ 600,00
600,00 anuais
anuais dede seguros
seguros ee manu-
manu-
ten~ao. Após
tenção. Ap6s osos 55 anos
anos estima-se
estima-se que que possa vender àa casa
possa vender casa porpor
CrS 18.000,00
Cr$ 18.000,00 ainda
ainda deduzindo
deduzindo osos 5% 5% dede comissão
comissao ee osos Cr$CrS 150,
150;00
00
de documentação.
de documentacao. -
A

Caso vênda
Caso venda aa casa,
casa, deverá
devera aplicar
aplicar oo dinheiro
dinheiro aa 6%.6%. SuaSua taxa
taxa
RIO

para imposto
para impasto de de renda
renda é de de 30%
30% ee parapara ganhos
ganhos de de capital e
capital é 15%.
15 % . e
FI

Caso venda
Caso venda agora,
agora, terá
tera um um ganho
ganho de de capital
capital dede Cr$
Cr$ 3.850,00
3.850,00
que é aa diferença
que e
diferenca entre
entte seu preco dede venda,
seu preço deducoes das
ap6s asas deduções
venda, _ após das
despesas de
despesas de venda,
venda, ee seusen custo
custo original
original (não (nao houve
houve inflação,
infla~ao, nem
nem há ha
depreciacao uma
depreciação uma vezvez que casa era
que aa casa era de
de usouso pessoal).
pessoal), Caso
Caso alugue
alugue aa
;:
t : -
casa pode
casa pode deduzir
deduzir' €r$
Cr$ 300,00
300,00 por por anoano parapara efeitos
efeitos dede depreciação
depreciacao
.
l -

''
alem das
além
(este
das suas
(este número
Cr$ 12.000,00
- Cr$
suas despesas
mimero foi
despesas de
foi obtido
12.000,00 para
de Cr$Cr$ 600,00
obtido dividindo-se
600,00 com
dividindo-se osos Cr$
para aa construção
construcao com com 40
com seguros
Cr$ 15.000,00
15.000,00 da
40 anos
anos de de vida
manutencao
seguros ee manutenção
da casa
casa em
vida média
em
media ee
Cr$ 3.000,00
Cr$ 3.000,00 para
para oo terreno).
terreno).
Qual aa melhor
“Qual melhor alternativa
altemativa após ap6s oo imposto
impasto de de renda?
renda?

** Só
·S6 inclui
inclui aaconstrução.
constru~ao.
** Ganho de capital
++ Ganho de capital sobre sobre aa venda
venda do
do terreno
terreno de
de Cr$
Cr$ 170.000,00
170.000,00 —- Cr$
5
~· Cr$90.000,00
Cr$90. 009,00 =::;: Cr$
Cr$ 80.000,00
80.000,00

I
II 126
126

I
.
"lj
.O... . nec
''
. . ---....
Ui.1~~1 ..... 1 RR
•I
. ....--~
II '•"''''"'~11,
cata o Da ta e
....... ~-i.,
...... -..
een A
\,~
a ··--·-··
1.i!'li~m- \ I
- .
.. , I I '
 Solução:
Solu~ao:
Alternativa de
Altemativa de venda:
venda: .
Receita de
Receita de venda:
venda: Cr$
Cr$ 20.000,00
20.000,00 -— (5% de
(5% cs 20.000,00
de Cr$ 20. 000, 00 +'.
+
+
+ Cr$ 150,00) =
Cr$ 150,00) = Cr$
Cr$ 18.850,00
18.850,00
Ganho de
Ganho de capital:
capital: €1$ 18.850,00 -— Cr$
Cr$ 18.850,00 Cr$ 15.000,00
15.000,00 ·=:=
= Cr$
= Cr$ 3.850,00
3.850,00
.— Recéita da
Receita da venda
venda ap6s
após os
os impastos:
impostos: Cr$
Cr$ 18.850,00 0,15 xx
18. 850, 00 -— 0,15
X c-s
X 3.850,00 =
Cr$ 3.850,00 = Cr$
Cr$ 18.273,00
18.273,00
Alternativa de aluguel:
Alternativa de aluguel:
Renda anual
Renda anual tributavel:
tributável: Cr$ 200,00 x
Cr$ 200,00 x 12
12 -— cs
CrS 600,00
600,00 -— Cr$
Cr$
300,00 = c-s
300,00 = .Cr$ 1.500,00
1.500,00
Renda anual
Renda anual ap6s
após osos impastos:
impostos: Cr$
ci$ i.800,00 0,30 x
1.800,00 -— 0,30 x Cr$
Cr$
1.500,00 =
1.500,00 = Cr$
Cr$ 1.350,00
1.350,00 -
Valor da
Valor da venda
venda ap6s
após 55 anos:
anos: Cr$
Cr$ 18.000,00 (0,05 x
18 000,00 -— (0,05 x Cr$
Cr$ .
18.000,00 +
18.000,00 + Cr$ 150,00) =
Cr$ 150,00) = 16.950,00
16.950,00 .
“Valor de
Valor de livro
livro ap6s
após 55 anos:
anos: Cr$
Cr$ 15.000,00-5
15.000,00 — 5 X x Cr$
Cr$ 300,00
300, 00 ==
==
= Cr$ 13.500,00
Cr$ 13.500,00
Valor lfquido
Valor líquido da
da venda
venda ap6s
após o
o imposto
imposto dede ganho
ganho de
de capital;
capital
Cr$ 16.950,00-0,15
Cr$ 16.950,00 — 0,15 .X
x (es 13.500,00) .==
16.950,00. — Cr$ 13.500,00)
(Cr$ 16.950,00.-CrS
=
= Cr$
Cr$ 16.432,00
16.432,00 . .
\
“Taxa
Taxa de de retomo:
retorno:
Cr$ 18.273,00 = Cr$
Cr$ 18.273,00 = Cr$ 1.350,00
1.350,00 FVAFVA (i, (, 5)5) ++ Cr$
Cr$ 16.432,00
16.432,00
FVA' (i,
FVA' (1,5)
5)
A. equacao
A equação se se resolve para ii =
resolve para = 5,6%
5, 6% a.a.
aa. .
O seguinte
0 seguinte racioclnio
raciocínio foifoi utilizado:
utilizado: "deixar
“deixar de de vender
vender por por Cr$Cr$
18.273,00 e
18.273,00 é equivalente
equivalente aa comprar
comprar por este preco,"
por este preço.” |
Sabe-se que
Sabe-se que nono caso
caso dede venda,
venda, EduEdu aplicaria
aplicaria o o dinheiro
dinheiro aa 6% 6%
'antes
'antes do
do imposto,
imposto, 0o que
que e 0,06. xx (1
igual aa 0,06
é igual 53) ·=
(1 -—0 0,3) = 0,0,042
042, .". 4,2%
*. 4,2%
ap6s
após oo imposto.
imposto. · e
Como 5,6%
CoI110 5,6% > > 4,2%
4,2% conclui-se
conclui-se que e
que é melhor
melhor alugar.
alugar.
5) Um
5) Um investimento
investimento de.
de Cr$·
Cr$ 39.000,00
39.000,00 daradará umum lucro antes do
lucro antes do
imposto de
imposto de renda
renda dede Cr$
Cr$ 8.800,00
8.800,00 durante
durante · 12
12 anos.
anos. Seu
Seu valor
valor resi-
resi-
dual eé nulo.
dual nulo.
a) Se
a) Se niio
não for
for financiado
financiado qual
qual aa taxa
taxa de
de retorno?
retomo?
b) Com
b) Com um um financiamento
financiamento de de Cr$
Cr$ 24.000,00
24.000,00 aa serser pago
pago emem 1212.o
parcelas de
parcelas de Cr$
Cr$ 2.000;00
2.000,00 mais
mais juros
juros de
de 8%8% sobre
sobre oo saldo
saldo devedor,
devedor,. :
qual aa taxa
qual taxa deretomo
de retorno antes
antes·do imposto de
do imposto de renda?
renda? ·

| 127
127
 -···-·----
------·-···-·---·-----·-------- --

Solução:
Solu~ilo: , ,.....
o .o
a) 04 =
= -·~r$ 39.000,00 +
— Cr$ 39.000,00 + Cr$
Cr$ 8.8.800,()QFYA ..«à(i, 12)
800,00 FVA. . . . · ....
i =
= 20%
20%
I pe 0 -— 15.000,00
1') O 15.000,00 ++ (Cr$
(Ci$ 8:80o~QO
8: 200,00. -— Cr$ 2.000,00 .:_·er$·
ces 2.000,00 > a ';
I . l1.920,00)
920,00) XX FVA
FVA (i;
(1,12) +. Cr$ 160,00
.12) +Cr$ 160,00 GFV
GEVA.A (i,
Gs 12)
2. .. ~
I I i == 34%
34%
11 '
Note-se que: · ·o
Note-se que:
Juros no
Jaros no primeiro
primeiro ano = ·0,8.
ano ·:;:: 0,8 X Cr$ 24.000~00
x cs = Cr$ 1.1.920,00
24. 600, oo =.Cr$ 920, 00
Anualmente os
Anualmente juros diminuem
os juros diminuem de· de” Cr$ 2.000, ca
z'.000,00···x
00 x 0,08 =
6,08 =
=
= Cr$
Cr$ 160,00
160,00" .- . I

6)
6) Vicente tem tem- Cr$.
Cr$. 24.000,,0Q para investir,
24.000. ,00 para investir, Duas
Duas oportunidades
oportunidade
de compra de
de de um
um edificfo
edifício de
de apartamentos apareceram.
apáreceram.. . . . . . ' . . '
,. 0 o) primeiro,
primeiro, "Michelangelo",
“Michelângelo”, custa custa Cr$ .60.000,00.
60.000,00. Para Para finan-
fin~n-
Jum cia.;Io;, deverá
ciálo, hipotecá-lo por Cr$·
devera hipoteca-lo 36. 000,00 (maximo)
Cr$: 36.000,QO (máximo) eé pagar pagar oo
resto ~.vista.
resto à vista. 0 O saldo
saldo devedor
devedor deve
deve ser pago aà razao
ser pago razão de de Cr$
Cr$ . 2AOO,OO
2.400,00
ao ano,
ao durante 15
ano, durante' 15 anos,
anos, com
com 6% 6% de de Juros sobre aa parcela
juros sobre parcelá” devida.
devida.
: . Caso todos
“Caso todos os os apartamentos se se mantivessem alugados, alugados, obter-se-ia
obter-se-ia

;
uma renda
UJlia. renda de de Cr$ 7.500,00 por
Cr$ 7.500,00 por anoano. ..Por medida de
Por medida precaucao eé -
de. precaução
meihor, ., porém,
melhor, raciocinar com
!)Orem, .raciocinar 90% . de
.com 90% de ocupaeao,
ocupação. . A,Iem
Além dos dos Paga-
paga-
mentos adma,
mentos acima, há. despesas flxas
ha· despesas fixas anuais
anuais de de ·Cr$
Cr$ 1.800,00.
1. 800,00. ·
o segundo, "Da
o segundo, “Da Vinci",
Vinci”, custa
custa Cr$Cr$ 24.0oo,tio a
24. 000, do .à vista.~sta e seriaseria
. somprado
comprado sem sem financiamento.
finânciamento. .,.
. .· .:: Com
Com ocupacao total
ocupação total traria
traria renda
renda de de Cr$Cr$ 3,000,0Q
3.000, 00 per ano. Esti-
por ano. Est
ma-se,
ma-se, também, tambem, ocupação
ocupacao Cle 90%. Despesas
de 90%. Despesas fixas fixas
£ anuais montam
anuais montám
aa Cr$
Cr$ 720,00~
720,00.
·- Ambos
Ambos edifícios serão “depreciados
edificios serao depreciados para para efeitos
efeitos -.de imposto de
de impasto de
renda, pelo
renda, método linear,
pelo metodo linear, assnmir-se-a
assumir-se-á aa vidavida restante
restante como
como sendo
sendo
igual aa SQ
.igual anos, com
50 anos, valor residual,
com valor nulo. p
residuaf nulo, O investimento para para oo
“Michelângelo” ~esubdivide
~':Michelangelo" se subdivide em eim Cr$
Cr$ Ht00.(),00
10. 000,00 :p~ra
para oo terreno
terreno. ;e,e Cr$
Cr$
- 50.000,00 para oo predio.
50.000,00 para prédio. Para
Para oo ..“Da Vinci” aa divisão
Da Vinci" é: .(:!rS
divisao e: Cr$ 4.000,00
4.000,00. .
-. . terreno;
20%.
terreno; Cr$
Cr$ 20.00Q,OO
20.1.000, 00 predio,
.
prédio. AA taxa
taxa de imposto de. .renda
de imposto ·ae
renda é de de.
,, .
e
20%.
'“, · Como
Como Vicente ja e
Vicente já é berabem velho, não deve
velho, nao· viver mais
deve viver que 15'.
mais · que 15 anos
anos. .
. -. ·.“ Qual
Qllhl a. taxa de
a-taxa de retorno
retorno 'ap6s
após imposto
imposto de
de renda,
renda, '•para
para 0o capital
capital
empregado por
empregado por Vicente,
Vicente, para
para cada
cada . uma
uma dasdas alternativas?
alternativas? Faca
Faça esta
esta
análise · apenas
analise apenas ·para
para os
Os primeiros
primeiros 15 15 anos
anos de·
de negocio,
negócio, assum.indo
assumindo que que
. oO valor residual dos
valor residual dos apartamentos
apartamentos seja seja identico
idêntico -ao seu preeo
ao seu preço de de com-
com-
. pra,
pra, devido a
devido a umauma valorização real em
valorizacao real em imoveis.
imóveis.. Despreze
Despreze galllw.s
ganhos de de .
.“capital
capital 'comcom seus efeitos sobre
seus efeitos. sobre 9s
os impostcs.
impostos... ', o. . ne•. .
 .. --·---------,--~---.._ _
Solução:
Solu~iot.a
.· .. ii Po
!•Mich~lfuigei~·~~, · .' ',: ·
“Michelânigelo” e
Receita: antes: do,
Receita: antes· impostc cs
do. imposto: 500 00 xx 09
Cr$ 77.S00,00 0,9 —- 3 Crl
18.000,00 === Cr$
18.000,00 4. 950,00
Ct$.4.950,00
. n'~precia~ad~'
Depreciação: “Cr$ 50.QOO,OO ++ 500
Crl 50.000,00 500 = :== Cr
Cr$ 1.000,00
t..000,00 por
por any
anu
Receita após.
Receita aposo 9 imposto:
inip0std: Cr$Cr$ 4.4;950,qo ...-. (Es
950, 00 des ·(Ct$ 4.950,00 CrS
4.950,00 —- Cr$
1.000,00). .x 0,2
1.000,00). X- 0,2 2=Cr$
.i:!:·Cr$ 4.160,00
4_.160,00 -
·-· ·1 . • _,. : '! ,,. ·' ,' ••
. Pagamênto.
PagamentQ da:da, hipoteca apos oo imposto;
hipoteca. após imposto:
- Primeira
Primeira.pparcela: Cr$ 2.400,00 '+
areela: .Cr$ '+ Cr$
Cr$ 36. · 0,06 xx
000, 00 -·xx 0,06
36.000,00
xx (1—0,2)
(1 -0,2) == Cs$ Cr$ 4.128,00
4.128,00
',Dimint.li~ao ánual
“Diminuição ~ual das
das parcelas
parcelas: cs
Cr$ 2.400, 00
2.400,00 xx 0,06
0,06 xx
(1 ~.2) . == Cr$
(1 0,2). Cr$ 115,
HS.00,00 ;-. et
de retorno
· Taia de
“Taxa retomo após
ap6s o· () imposto:
imposto:' · .·v ·
os
000, 00 +, (Ct$4.16();oo--.: FVA os
—
(i, 15).
G,
O := Gg 24.
0=
15) +'fo,.Cr$
8,.3% '' :
i = 8,3%"
i=
24.000,00
Crs· lis,
1_15,00'FQYA
+ (Cr$
·(i~,15)
00: FGVA q,
4. 160,00 —. Cr$ 4.
CrS 60.
15) +. Cr$
' .
60~000,0_0
000, 00 EVA”
'4.12$,()0)
128 ,00) FVA
FVA!' G,(i, 15)
15)
' .
+: - .
.· "Da_.vVinci.
“Da, ittci~1: .
Receita antes
Receita do imposto:
antes do) Cr$. 3.3.ooo~oo
impasto:“es. .x E)
000, oo x: 0,09 =:
~'“Cs
Cr$
720, 00. == Cr$
720,00 Cr$ 1.980,00
1.980,00
* Depreciação
Depreciacao aiiual:
afiual: Cr$
.Cr$'220.000,00
0'.000,00 ++50-=
50 · = Cr$
Cr$ 400, o
' : . _·'" ~'. . ; ~ '1-' ' . - . - ,· .. ' : . ; •
400,00
— - Receita
Receita após lmposto; Cl
'ap6s oo iihposto: Cr$ 1.980,00
980; 00 - =.
·-· (ess 1. 980, do mem
1.980,bO Cr$
~- Ei$ «ss
400,00)
400,00) (0,20) = Cr$
(0~20) =: Cr$ 1.664,00
l.664,00 · · -· · ··
Como valor residual
Como. oo valor residual ée idêntico
identfoo aoao préço dede compra:
~ompra: pre~b
644•00
de Tetorno
Taxa de
“Taxa retorno após Impostor
ap6s impósto: .. <?~~- ._i • == 6,6;9%
sã
o ;: . C Ct$. E) 000,00.
24.000,00. .
Comparandoas:
. Comparando. .astaxas
taxas de
de tetomo:
retorno: 8,3%
8,!J% maior
Mai.or queque 69%.
6;9%. Eno
·
·''M:ichel~gelO'' ée aa melhor óportunidade,
Assim 'o “Michelângelo”
10
6it?rtillil~~de. .meihor
. 11 —
- Pedro
Pedro teve uma propostá
teveuma proposta para
para comprar
comprar um
um apartâmento.
apattamen~o em em
. Copacabana
Copacabana por por 25 mil cruzeiros.
25 mil cruzeiros, Ele
Ele trabalha para àa IBM
trabalha para ffi:M ee sabê
sa~
que
que .ddaqui
aqui aa 55 anos
anos será
sera transferido
transferido para
para Brasília.
Brasilia. Caso eietue aa aqui-
Cast> efetue aqui ..
si~ao gastará
sição. anualmente cerca
gastara anualmente cerca de de . 925
92,5. cruzeiros
cruzeiros em nianuten~ao.,
e.01 . manutenção,
seguros ee impostos.
seguros impostos. AAputril alteni;i,tiva é6 alugar
outra alternátiva ajugat um apartaifiento seme-
urn apartamento" seme- ·
lhante com
lhante com umum amigo
amigo onde
onde sua
sua cota sera de
cota será de 250 ~itos por
250 cruzeiros pot.mes.
mês.
Considera
Considera que que'6%6% ao ao ado
ano é sua
sua taxa
tan mínima de e
de atratividade
attatividade acimaaeiilia da
da mmima
inflação.
inflac;ao.. Qual
Qual deve
deve serser oo preço
prec;o de venda do
de venda apartamento após
do apartamento ap6s 55
anos,
anos, para justificar « sua
para justificar ~mpra em
sua compra em termos
termos de de moeda
moeda com
com valor
valor atual?
atual'l
... (Rêsp. os
2L1s6~Qo.)
(Resp. Cr$ 23.150 00)

129.
129
 22 —
- Um Um bem
bem custou
custou Cr$
CrS 750,00.
750,00. Sua
Sua vida util foi
vida útil foi estimada
estimada emem
ne,,.... 15 anos ee seu
15 anos seu valor
valor residual
residual em
em Cr$
Cr$ 150,00.
150,00. AA inflação
infla~ao é de e ao.
20% ao.
de_20%
: ano ee oo governo
ano governo permite
perinite considerá-la
considera-la no
no reajuste
reajuste do ativo fixo.
do ativo fixo. Qual,
Qual
seu valor
seu valor contábil
contabil após
ap6s 22 anos?
anos? · .'
(Resp.
(Re_sp~ Cr$
CrS 967,80)
967,80)
33 —
-. Um
Um investimento
investimento de
de Cr$
Cr$ 60.000,00
60.000,00 em
em equipamentos
equipamentos foi:
foi ·
proposto para
para reduzir
reduzir de
de Cr$
CrS 10.000,00
10.000,00 ao
ao ano
ano as
as despesas
_despesas com
com
mao-de-obra de
mão-de-obra de uma
uma empresa,
empresa, durante
durante 15
15 anos,
anos, que
que é o0 período e
perfodo esti-
esti-
5 mado
mado para
para sua
sua vida economica, Não
vida econômica, Nao há
ha valor
valor residual.
residual. AA taxa
taxa dede
| incidência
incidencia do
do imposto e
imposto é de de 50%.
50%. Qual
01Jal aa taxa
taxa de
.de retorno do investi-
retorno do investi-
mento
mento antes
antes e.e após
ap6s aa· tributação?
tributacao?
(Resp.
(Resp. 14,5%
14,5% ee 8%)
8%)
44 —- Uma
Uma determinada empresaempresa paga terceiros Cr$
paga aa térceiros Cr$ 1.000,00
1.000,00
por
por ano ano para
para aa execução
execucao dede um
um certo
certo serviço.
service, .
-. Surgiu
Surgiu aa possibilidade
possibilidade de
de sese executar
executar este
este serviço
service na
na própria
pr6pria ofi-
ofi-
ea, ,, cina da
cina da empresa. Isto envolve
empresa, Isto envolve aa compra
compra dede equipamentos
equipamentos no no valor
valor
de
de Cr$
CrS 1.650,00
1.650,00 ee reduzirá
reduzira as
as despesas
despesas anuais
anuais para
para Cr$
CrS 700,00.
700,00.
- a): a)' Considerando:
Considerando: período
periodo dede 10-
10-anos; valor de
anos; valor de revenda
revenda nulo
nulo dos
dos
equipamentos
equipamentos comprados comprados ee juros
juros dede 10%
10% aoao ano; e
ano; é conveniente
conveniente aa
adocao do
adoção do novo procedimento?
novo procedimento?

] (Resp.
(Resp. Sim;
Sim; Custo
Custo Anual
Anual == Cr$
Ci:$ 970,00)
970,00)
b)
b) Se alem disso
Se além disso considerarmos
considerarmos que firma paga
que aa firmá paga 30% lucro
30% dodo lucrô
líquido
Uquido aoao imposto
imposto dede renda,
renda, será
sera ainda
ainda válida
valida aa decisão
decisao anterior?
anterior?
Considerer que
Considerar que osos equipamentos
equipamentos serão
serao depreciados
depreciados emem 10
10 anos.
| tm
+ - o o (Resp.
(Resp. Não)
Nao)
E “55 —
.,-- Um
Um equipamento
equipamento custa
custa Cr$
Cr$ 30.000,00.
30.000,00. Deve
Deve ser
ser financiado
financiado
m integralmente
integralmente por por fundos
fundos próprios
pr6prios de
de uma empresa, Seu
uma empresa. Seu valor
valor residual
residual
ap6s 5S anos
após anos dede vida
vida será nulo. OCi efeito
sera nulo. efeito deste
deste equipamento
equipamento será sera um
um
excedente
excedente de de receitas
receitas sobre despesas da
sabre despesas da ordem
ordem dede Cr$ 9 .000,00 por
Gr$ 9.000,00 por
cats

ano.
ano. Qual
Qual aa taxa
taxa de
de· retorno
retomo antes
antes do
do imposto
imposto dede reida?
renda? |·
nal

L | | (Resp.
· (Resp. 15,2%)
lS,2%)
Suponha-se
Suponha-se que
que este
este equipamento
equipamento seja
seja pago em 5S prestações
pago em presta~oes de
de
'i
Cr$
Cr$ 5.000,00
5.000,00 com
com 8%
8% de juros
juros sobre
sabre oo saldo
saldo devedor
devedor ee Cr$
Cr$ 5.000,00
S.000,00
a
à vista.
vista. Qual
Qual aa taxa
taxa de
de retorno
retorno antes
antes· do
do imposto
impasto de
de renda?
renda?

(Resp. 42%)
42%) ·

'.
(Resp.
. 66 —- Uma
Uma casa
casa está
esta aavenda
venda por
por Cr$
Cr$ 20.000,00
20.000,00 à vista
vista ou a
ou por
por 'I

a ancs, aa·

I
Cr$
Gr$ 6.000,00
6.000,00 à vista
vista ee Cr$
Cr$ 1,000,00
1,000,00 por
por ano
ano durante
durante 15
15 anós,
,'I
'
-'1130
30

O ea
juros
juros de 6% sobre
de 6% sobre oo saldo
saldo devedor.
devedor. UmUm presente
presente (boneco)
(boneco) de de Cr$:
CrS'
500,00 deve
500,00 deve ser dado àa companhia
ser dado companhia financeira
financeita encarregada
encarregada de:
de· super-
super-
visionar aa transação.
visionar transacao, Esta
Esta quantia nao ée dedutível
quantia não dedutivel para efeitos dede
para efeitos
imposto de
imposto de renda.
renda. - ·
a)a) Calcular
Calcular o-o verdadeiro
verdadeiro custo
custo do
do. dinheiro
dinheiroemprestado
emprestado « antes
antes do
do
impasto dede renda.
imposto renda.
(Resp. 7,9%)
- (Resp. 7,9%)
b) Compute
-b) Compute oo custo
custo do
do empréstimo
emprestimo após
ap6s oo imposto
imposto· dede renda
renda
assumindo que
assumindo que aa taxa de incidência
taxa de incidencia do
do imposto
imposto de
de renda
renda seja
seja dede 25%.
25 % ,

(Resp.
(Resp. 6,2%)
6,2 %)

131
 - ---- -- . ---·· -· --·-------- ------ --·--..--------------~~-.
~·-
-
·--- -
--~-~-~ ----

~ '.

VM og

|CaríruLo vi
CAPiTULO VI

O - ESTUDOS GOVERNAMENTAIS
ESTUDOS GOVERNAM:ENT
~, .
__
AIS
ss no no egos e
po 6d:i IntrodoPio
6, Introdução À
' ' . '':'

Nos capftulos
Nos capítulos anteriores
anteriores projetos
projetos basicamente
basicamente industrials
industriais foram
foram
Ho examinados. Chegou
examinados, Chegou aa vez vez dede medir
medir os os beneffoios
benefícios . dede investimentos
investimentos
| - .governamentais.
governameatais. Na Na realidade
realidade istoisto é um um dos
dos t6picos.
tópicos. mais e
mais complexos
complexes
a da
da Economia,
Economia, devido grandes dificuldades
devido às grandes as
dificuldades em em situar
situar oo que
que é rele-
rele- e
| " vante ee de
vante de que que ponto
ponto de de vista
vista oo assunto
assunto devedeve serser encarado.
encarado.
Poi'
Por nmauma questao
questão de de didatica,
didática, iniciar-se-a
iniciar-se-á mostrando
mostrando as as diferen-
diferen-
| ças principais entre
cas entré um um estudo
estudo governamental
governamental ee um um industrial, dando
dando
j ·- álguns exemplos simples
~guns exemplos simples sobre
sobre suasua mecanica
mecânica · de de execucao,
execução. Em Em segui-
segui-
t, o da
da as
as filosofias
filosofias basicas
básicas sobre
sobre · oo assunto
assunto serao discutidas, aa fim
serão discutidas, fim dede
IN | proporcionar ao
proporcionar ao leitor
leitor uma
uma . visao
visão mais
mais ampla.
ampla. .Infeijzmente,
Infelizmente, parapara oo
perfeito entendimento
perfeito entendimento desta desta explicac;ao
explicação certas
certas noc;oes
noções de economia
de economia
são requeridas,
s~o requeridas, pois pois oo campo
campo é vasto vasto ee fica e
fica -Oiflcil
difícil conceituar tudo ·
ER com precisao, Nao
com -precisão, Não Se se fara
fará umauma descric;ao
descrição detalhada,
detalhada. 0 O objetivo
objetivo é e
mostrar os
mostrar pontos · importantes
0s' · pontos importantes. aa considerar. · ·
j ,.,
'!!) :-— 6.
6.2Z Mednica
Mecânica dos
dos Processos de AmiJiSe
Processos de Análise
I '•·
,1:1
I !1. Da
Da mesma
mesma fo~~forma que
que antes,
antes, aa an'alise
análise dos empreendimentos
dos empreendimentos
I .• :-
governamentais deve
governamentais deve responder
responder às segnintes
seguintes perguntas:
perguntas “Por que
"Por que as
( ,; fazê-lo?” ...“Quando?”
faze-lo?" Quando?" ..“Como?” “Onde”
Como?" "Onde?"
'•
. <· .
"~ .- Aigumas
Algumas considerações
consideta~Oes adicionais precisam set
adicionais .precisam ser incorporadas:
incorporadas:
~
, I
; - ;;.::...
= Quao Quão grandes
grandes os
os beneficios
benefícios aa serem
serem obtidos
obtidos do do investimento?
investimento?
I. '•I
I'.
= Quero
~ Quem recebe
recebe os
os beneficios
benefícios (problema
(problema de de distribuição)?
distribuiejo)? ·|
1,I ~=: Como Como oo projeto
projeto coatribui
contribui para
para asas várias metas do
yanas metas do govemo?
governo? .
I I
Aleni
Além disso existem
disso existem varies
vários ajustes que merecem
ajustes que merecem ser
ser feitos:
feitos:
7.
=.AA empresa
empresã particular
particular usa
usa preeos
preços de
de mercado para estimar
mercado para estimar
Seus fhrims
seas fluxos de
de fnndos,
fundos..
, . Este~.·
Estés .nio
não sao
são necessariamente
necessariamente ·'os custos de·
os custos de: opomttndade
oportunidade aa
Serem utili.2ados
* serem utilizados ha
na itnalise
análise de
de um
um projeto
projeto de
de govemo.
governo.

132

ni R

O eos
roer
tnne da
au nana
O
pia
a one
i ua
pm

~ -o · Alguns
Alguns investimentos
-Investimemos | sao
são tao
tão grandes
grandes que
que podem influir nos
podem inffuin nos
precos de .opoqunidade
preços de, de um
oportunidade, ,de um.ouou mais
mais recurses,
recursos. ,,.. .
— Certos
~: projetos” influem: noutros
Certos·projetos"influem· noutros ptojelos:e atividadesbene.
projetos - 8 atividades b.e~-;
ficiando-os. ou
ficiando-os. ou ·15rejudicaMd-os.
prejudicândo-os. a ·
A
A medida
medida do sucesso de
do sucesso de umauma obra obra public&pública: nao não eé necessana-
necessária-.
mente .o
mente o lucro,
lucro, -cômo
come 'no. -no .caso
«caso de de investimentos
investimentos. privados. privados, Isto Isto. basta
basta
por pot 'ehq\l~to·
enquanto: para 'se poder entrar
se pode~ entrar' na na mecânica
mecanica dos' dos processos.
processo&: de de
análise. ·.“Como
anali~e, Coino · ja já foi
foi .dito,
s*oi posteriormente
posteriormente procurar: procurar~se,;.a e-á ~oµcei~u~
conceituar
melhor oo problema.
melhor problema. ·
. “Sem
. Sem entrar
entrar em em detalhes,
detalhes, em em vez vez de de comparar
comparar fluxos fluxes 'de gaixa
de caixa
advindos de.
advindos de receitas
receitas ee despesas,
despesas, oo que que se se fara. aqui -ée medir
fará aqui medir os os /;J~e.:.
bene:
fícios . que
fidos que um
um empreendimento
empreendimento publico público acarretara
acarretará ee ve~ ver se se este este 1t'qm:..
com-
porta;osos custos
porta custos: necessarios
necessários para para suasua efetiva~lio~
efetivação. E E evidente
evidente que que medir
medir
benefícios nli<i
beneffcios não é tarefa e
tarefa ·facil.
fácil. NeroNem ao ao menos
menos se se terntem chegado
chegado aa uma uma :
conclusao
conclusão. · definitiva
definitiva 'sobre sobre. · o ponto de
à ponro vista aà adotar.
de vista adotar. Pot Por i~o· isso existe,
existe |
muita · dupla
muita dupla contagem
contagem ee raci?cfniosraciocínios. ·“incorretos.
incorretes; Seja: Seja ~om()como for tais
for tai~·
benefícios devem
beneffeios devem ser, ser, na:na' rnedida
médida do do possível, levados a'a' ternios
possivel, leva(ios temros mônes mone-,
tários. O
* tarios, mesmo ocorre
O mesmo ocorre em em relacao
relação aos aos custos.
custos. ui oo .' · . ,. · . ·
- Dar-se-a
Dar-se-á um· um: exemplo
exemplo e: e os
os criterios
critérios corilum~tite
comumente adot~dos adotados : serao serão
apresentados ee criticados.
apresentados criticados. Nete-se Note-se que -que doisdois .deles
deles não nao.
1 fornecém
fo.rnec¢m ·resul resul ..
tados os.
• corretos,
tadós-corret . . . cr . . . 4 . ·
· - Umaageacia
Uma: agência . .do do Governo
Governo está e'sta _pfanejando
planejando seu seu ; programa"par~
programa” "pira oo
.Epróximo
proximo ano fiscal. Sete
ano fiscal·. Sete projetos. diferentes: estao
projetos, difereri.tes. estão em-patta; em
'pauta~:Detalhes Detalhes
sobre oo custo.
sobre custo ee as às poupancas
poupanças esperadas esperadas com com. aà sua realização S~Q
sua- 'realiza~ao são,
apresentados no
apresentados no quadro
quadro seguinte seguinte.. ·, ,A.A quantia disponível eé de
quantia disponfvel de Cr~
Cr$
3.800.000,00.
3.800.~qp,OQ.Oito Oito porcento
por cento tern tem sidosido. ataxa
a taxa mínimaminima de de atratividade
atratividade .
para os'projetos
para os projetos da agência nos
da agencla nos ·u~timo~
últimos anos. Quanto ao
anos. 04anto ao 'pi;pbl~~~
problema
do” reinvestimento,
do· reinvestimento, considerar considerar aa repeti~aorepetição do do projeto
Projeto, nas. nas, : mesmas
mesmas
condi\;~}es;
condições: .' .. ' ' ' ' . . . ' . . . .. . .
,, ' , • • • 't , Nado
~ , 11 , / · , I

“Conhecemse
Conhecem-seosos seguintes
' • . '
dados, em
seguintes dados,
t
em 1Cr$1.ooo,om
•
1 000, 00:
• ' r.' ,' ' ' ' ,'' " < “ e e .

Projeto | .“Custo”
Projeto
N:a··,
Custo .· | . Vida :·::·
"Vida o ·=·Valor
“Valor “Mudança” “Mudança ¥~~. · )'i~da1Wa · ~·
Nº inicial
inicial 4 ecoll.6miea
econômica · residual estimada
Tésidual lestimada em estimadapara
em Jestimada para
- cos.-.·-=-,: À . .· custos
custos de- t10,s- ·
castos dos
- custos de ' · .
e manute~p*
imantitenção* usuario{ .
usuários
1
1 1.800
1.800 30anós:
30an0s | O0 ~.ft<l'.-.
—0 [o tão
-Hf'
2. 400 •5 anos
15áhos. 1 06. — 55 ~
= 10
2
33 600
600
)fOQ
30 anos
30 anos 00
~SS.
=
-:-60 : .. 1,'o 0
4
4 400.
400 - 20anos
20 anos o:
'Q Oj) , ---: 50"
s~
55 1.100
1.100 30 anos
30 anos O:O:• 0
0. -\00
— 106
1 66 300
300 15 anos
15 anos 0
0 +30.
+30 — HO.
-UP
7.
7. 500 - 4.
?00 30anos
30anos .00 +.+ s$ .
—-100
100.

*.
*. O··sinal ntgativo'represent3
O.ssinal négativo” 1 umapoupança
“representa uma poupan~aadiciónil
adicionat, · ·
·“O0 sinal
sinal · positivo· representa' um.
positivo Tepresenta um cus~
custo ·adicional.
adicional. Pas,

133
 . -· - ·-··· ····-------...,.

a)
a) Método
Metodo du du Diferença
l)iCcrcn~a Benefício
Beneficio —- Custo
. Custo
Por este m~todo as adicionais
Por este método as poupanças adicionais dos
poupancas dos usuários
usuarios são
saocon-
con-
near
1 • "' siderados como
siderados como umum benefício. Calcula-se oo valor
beneficio. Calcula-se valor anual
anual dada diferença
diierenca
| beneficios ee custos,
entre benclícios
entre custos, escolhendo-se
escolhendo-se osos projetos
projetos para
para osos quais
quais
' estn diferença
esta dife1·en~a for
for maior.
maior.

Ho PrnJetos
Projetos Custo anual
Custo anual de
de recuperação
recupera~iio - | Outros
Outros custos
custos| Benefícios
Beneficios| Benefício-
Beneffcio-
do capital
do capital aa.880%
0% anuais
|. . anuais anuais
anuais custo anual
custo .anual
| 11 1800
1800 xx 0,8883 -' ==
0,8883 160
160 —-10 10 180
180 30
30
1h aum 22 100
100 xx 0,168
0,1168 = = 46,7
46,7 —---.,. 55
SS 10.
.10 18,3
18,3
em 33 600
600 xx 0,08883 ==
0,08883 533
53,3 | —- 60: 60 0.
0 6,7.
6,7
| 44 400
400 xx 0,1018
0;1018 =.
- 40,7
40,7 00 5050 9,3
9,3
| s5 1100 0,008883 == 97,7
1100 xx 0,008883 97,7 00 100
100 2,3
2,3
6 ·.
6: 300
300 xx 0,1168
0,1168 = 353S
=' ++ 30
30 110
110 45.
4S
| 7.
7 soo xx 0,008883
500 0,008883 == 44,4
44,4 ++ 5s 100
100 - 50,6
S0,6

Observe-se que poder-se-ia

Observe-se que poder-se-ia considerar upia redução
considerar uma nos custos
reducao nos custos
| como sendo
como sendo um
um benefício.. Por esse
beneffcio .. Por esse método, como sese trabalha
metodo, «como trabalha com
com
jest diferença,
diferenca, tanto tanto faz..
faz ..
. . AA ordem ordem dede prioridade
prioridade entre
entre ososprojetos
projetos :será:7—6—1—2
sera: 7 - 6 - 1 - 2
—
...,... 44 -— - 5.5. Cómo
..;...__ 33 — Como apenas
apenas Cr$
Cr$ 3.800.000,00
3.800.000,00 estão
estiio disponíveis,
disponiveis,
far-se-iam os
far-se-iam os projetos
projetos 77 —_:_ 66 —- 11 —- 2. 2 —~ 44 (Cr$ 500.000,00 ++
(Cr$ 500.000,00
I.
c-s
++ Cr$ 300.000,00 300.000,00 ++ 1.800.000,00
1.800.000,00 ++ Cr$ 400.000;00 ++ Cr$
Cr$ 400.000,00 Cr$
r 400.000,00 == Cr$
400.000,00 Cr$ 3.400.000,00).
3.400.000,00). Nem
Nem todo
todo oo dinheiro
dinbeiro seria
seria gasto,
gasto,
sobrando Cr$.
sobrando 400.000,00. **
Cr$. 400.000,00.
' b) Metodo
b) Método da da Razão
RazaoBenefício
Beneficio/Custo
/Custo
Por este
Por este processo
precesso dividem-se os os benefícios pelos custos.
beneffcios pelos custos. Se
Se oo quo-
quo-
|. ciente
ciente for superior àa unidade:
for superior unidade considera-se
considera-se que projeto ée satisfa-
que Oo Projeto satisfa-
| torio, Desaconselha-se
tório. Desaconselha-se 6o usouso deste
deste método.
metodo.. EmEm primeiro
primeiro lugar
lugar uma
uma
is economia adicional
economia adicional tanto
tanto pode ser considerada
.pode ser considerada umauma redução
reducao nos':
nos
us custos (subtraída
custos ( subtraida do
do denominador)
denominador) como:
como um
um aumento
aumento dos
dos bene-
bene-
E - ffcios (somada
fícios (somada ao
ao numerador),
numerador), deturpando
deturpando os
os resultados
resultados ee aa compa-
compa-
S racao entre
ração entre alternativas.
altemativas. Por
Por exemplo:
exemplo: Seja
Seja 10
10 oo benefício
beneficio ee 44 o.
o
: custo de
custo de um
um projeto.
projeto. Conseguiu-se
Conseguiu-se uma
uma economia
economia de de 2.
2.. Consideran-
Consideran-
d do-se
do-se esta
esta economia
economia como
CQIDO sendo
sendo um:
um:
' ,.
1. ~ . -BB .NW 10 +2+ 2 =3 3
!! 'jI |I Beneficio q o= Ta
a)a) Benefício
c - .
. I, I' ' 4
B 10
Custo
b) Custo == 5
| b) B
Cc:C·
==
= Jo
2
'4-2.
"4• Note-se
Note-se que
que oo objetivo e
objetivo é maximizar
maximizar aa diferença
diferenca (B-C)
(B-C) para
para aa soma
soma dede todos
tod~s
e.

os projetos, Quando
OS projetos. Quando há hfi limitações
limita~oes de
de capital,
_capital, àsas vezes e
vezes é possível conseguir um
possfvel conseguir Um
oca

(B-C) maior,
(B-C) maior, deixando
deixando de de lado
lado um
um projeto
projeto ee substituindo-o
substituindo-o por
por dois
dois outros
outros
• de prioridade
de prioridade inferior
inferior mas
mas cuja
cuja soma.
soma. anual
anual de
de (B-C)
(B-C) exceder
exceder aa deste.
des~e.

I
I

134
 Em. segundo
. Em. segundo Iugar
lugar 0o metodo
método naonão serve
serve para comparar projetos,
para comparer projetos.
Usando oo caso
Usando caso Iornecido
fornecido ee estipulado. que todas
estipuladc que todas asas poupan~as
poupanças ee redu-
redu-
ções ou
~oes ou aumentos
aumentos de
de custo
custo sejam
sejam colocados
colocados nono numerador
numerador e e os
os custos
custos
de recuperaeao
de recuperação do
do capital
capital venham
venham 1 no
no _numerador,
numerador, obtém-se:
obtem-se:

Projetos
Proietos Numerador
Numerador .- Denominador
Denominador -- Razio
Razão
- " Beneffcios
Benefícios anuais
anuáis Custo
Custo dede Recuper~ao
Recuperação Beneffcio
Benefício/I Custo
Custo
—~ custos
custos anuais
anuais | do Capital
do-Capital o

11 190
190 160,0
160,0 1,18
1,18
22 65.
65 46,7
46,7 1,38
1,38
..
33 60
60 . 53,3
533. : 1,13
-1,13
44 50.
so 40,7.
40,7 AR1,22
Ss.s 100
100 .. sl 97,7 1,02
1,02
66 80
80 do .350
35,0 . 229
2,29
77 9.
95 O 44,4
MA o 2H
2,11

A ordem
A ordem prioritária passaria aa ser
prioritaria passaria ser. 66 ---
<7—2—
· 7 - 2 ~ 44 .:..-l
= _,...— 33
-—Senão7—6—1—2—4—3—S.
5 e nao 7,..,...... 6 ·-. 1 - 2 - 4 - 3 - 5. A A explicação, para isto
explicacao para isto
eé aa mesma
mesma que
que foi foi dada
dada nonó capitulo
capítulo 'III
II para
para aa .invalidação do uso
invalida~ao. do uso
da taxa
da taxa de rendimento intemo
de rendimento interno para
para comparar
comparar alternativas
alternativas multiplas.
múltiplas.
Nesta parte
Nesta parte do
do livro
livro mostrou-se
mostrou-se que que oo raciocinio
raciocínio deveria
deveria ser
ser baseado
baseado
em incrementos
em incrementos de de investimento.
investimento. PelaPela mesma
mesma razaorazão o o que
que de~e
deve nor-
nor-
tear aa “ordenação”
tear "ordenacao" dos projetos eé 0o incremento
dos projetos incremento das das razoes
razões de: bene-
de· :bene-
fício/custo.
ficio/ custo. ·
c) M6todos
c) Métodos da da Razao
Razão Incremental BenefícioBeneffcio/Custo
/Custo
Como no
Como no caso
caso da
da taxa
taxa de
de retorno,
retorno, os os + projetos
projetos “são
sao alistados por
alistados· por
ordem crescente
ordem crescente dede custo
custo 'inicial.
inicial.

Projeto
Projeto Investimento
Investimento Numerador Denominador Incremento
Numerador : Denominador Incremento do do Projetos
Projetos
n.o
n.º . em
em - | Incremento
Incremento | Incremento . | coeficiente
coeficiente ~omparados
|Comparados
o Cr$
Cr$ 1.000,00
1.000,00 [de beneffcio- | decustode
de benefício- beneficio/ custo
de custo de I|benefício/ custo .
o -custo
«custo anual
anual | recupera~o
recuperação Ro o
| do
do capital
capital

st
6* | 300
300 880 | 350
35,0 |
2,29
2,29 —
2:
2: 400
400 -is
— is . 11,6
11,6 |
“negativo
negativo 2—6
2-6
4º
4· - 400
.,
400". —30
~30 5]
5,1 negativo
negat,ivo 4—
4-6 6º
7
7. - 500
500 15
15 9,4
94 1,6 :
16 7—
7-6 6
! 33 600
600 — 35
-3S 89... | mesatio
8,9 negativo | - 3-.7
3-7
sos 1.100
1.100 5Ss |... 533
53,3· '| - 0,09
0,09 5s—7:
5-1·
11 - 1.800
1.800 95
95. | 115,6:
115,6: 00,8 1—71-7

*.* 0O investimento inicial eé em

lnvestimentoInicle! relação aà alternativa
em rel~ao alternativa de
de nao
não fazer
fazer nada.
nada.

135
135
 aq:,@ 4

r,, ::. ·
I ..

I,
I · '' Enquánito
no
;E:~~uaiit() a·a rela~ao
relação Incremental ll'.IC' for
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for superior unidade,oo
projeto ~e
prQjettj de maier
maior investimento,
investimento, parapara' oo q\lal
qual isto
isto se
se verifica,
verifica, | deve.
deve.serser
11 j • ,.,.1!'
gQ esc~lhiqo,
escolhido. Assi~
Assim seleciona-se
seleeiona-se '0o projeto
projeto n; nº0 17 como:
como-o o rnelhor
melhor. .. Este
Este
! i ' 'é·.~ retirado
retirado da lista ee . repete-se 06: raeiocínio
da lista pará os deinais,
ra~:i:ocinki para' demais, aa fimfim dede
v~~ oo> seguµ49
·ver segundo melhor,
melhor, nu, voam '

',1 /,, '

, I ! ·' .f.fpjeto
Projeto Investimento | Nutpefa4oi:
Inve~tlmen,tq' Numerador Denominador
Denoxpina~or ABIC
t::.'IJ/C | Projetos.
Projetos
I n.0.. beem
nº ., , ....em.. sto
.. o cesso sto - À comparados.
.: comparados.
I
. : | CrS
€r$ 1,000,00
1,000,00 | “o : .
. ·,{.'
1 t::ir “ecl
~ so
30Q Io sol
80 sg0
18,0 [iz
2,29 —
I • '
2
~ ~(lQ “=.,,,,,.15IS
2—6
2-6 11,6
11,6 1 negativo
negativo
I'
44 —30... s7
.S,7 : 4-6. | 11egativo
negativo |,
' 3.3
400
®Q a
..,.,_.~Q
20
'""'-20 183
18,3
eg clas ·.· o;3
4-6
3—6
3-6
5—6.
| negativo
negative
:,i so
~· 1.100 “po ~o | 6't,1 5'-6
Mor , ,. l I
I.$(>0 [Mo [BM
1· ;" .~ •
l H>' 125
' I', ' ·•.
0 88 [Is
1-6 . ·;1..- ." • .~ ,.t''

Desta vez
,.' . Qesta vez 66 ée 1;>.o p,refe.ridi;>,
preferido, Repet~·se
Repete-se oo processo
pfocésso excluindo-o
excltiindo-o ee
assJ~ s~c~siyaJJientCt: ~M
assim Sucessivamente obter aa lista
até obt~ lista 'de
de. prioridade
prioridade 17 __:
— 6 6 ~·
— do1:-:::
— -22
~. 4.J:. '.3. ,..,.,...· 5 .. Em ·~uma, trata-se de u.tn metodo trabalhoso; poreci
que !;onquz ia. resultados
qµe conduz r~$wtacltJs corretos.
corretos. .· Ca · o ·
. - "\ ~)·:QqtrO,s.
no m~tPdO~, - .: Cam
A Ogiros métodos. . . a aà o
· · L- Al~~
Além “dos
do~ “mencionados,
me~!;lon.adosi..costuma-se empregar o
t;ostunia:..se empregas o» da.
da .·taxa
taxa de
de.
re}~m,~, ~s~e evid.~~~emerites6 fornece resultados corretos quando se
caloula
¢al~ula com com base. na: análise
ha$.C 11a incremental. ·- .
~n~~~ increw,cmt.at . . ,, .
. ·- ~'t94ps
De: “todos esos {).r~es~o~
processos apr~sent~dQs
apresentados. .v~"."se·
vê-se. ¢lar3meJtte
claramente queque'o'o de
de
calcular: ·'a~ cfife.rcm~a
g~foµ~a.r diferença en~re. benefícios e.e eustoa
entre h~nefi¢.kis "t: oo .mais
custos-é mais, simples.
simples. Tal
Tal.
4if~e.n~~
diferença . pode
pode ai~d~·
ainda s.er
ser descontada
cteS.(;<lPtada aa uma
·uma ·certa taxa de
eerta taxa de juros
juros para
para
Se obter se1,1:
~~: 91?~e~ seu Yiilor
valor •atu,{Jle.
atual e ·<i,e~is
depois .~o.~par;!-.J()
compará-lo c()tticom ·investini~nto
investimérito, nec~s~neces-
;No fµnpQ
sário;1· No.
!?:~rn;i. tanta f~:t:
fundo: · t~qt~ ~alcl,lJ~ é ,.g.valer
faz ,calcular anual · desta
yaJ~r anual desta. diferença
,d1feren~a ou ou
&ã

“Seu va~qr
"S,~u pres,e~tevO
valor presente, ·. · .. .'a . ~' ·Palgtaul
. . , ,. , _ .d .4 ~
—

am
mata

6.6.~.·
3 ~C.,ilO~
Economia do
d~ Bemeestar* ·B,e,.o.esftu''~:
amor

. “Recentemente
!tec~n.te.men(e'um número cada
'um mimero vez maier
cada ~ez maior de países está
de pafses estaá tenden-
tenden-
do aa ~c~~tar como: Jiartc.
aceitar como parte. das
das responsabilidades governamentais 0o pla-
responsabilidades governamentais pla-
mm

~q
nejamento de
nejameato de snapolttica
sua política ec()i;lomic.a
econômica ee desenvolvimentista.
desenvolvimentista. Trata-se
Trata-se dede
—

'I µ~ ·problerna de
um “problema consciência; · · nao
de oonscieneia, não sendo
sendo mais possível aa completa
mais possivel completa
dependência ·aa \lm~·po.liti~!l
-- de.peng~nc.ia uma pokítica q~ de “laissez-faire”.
"laissez-taite"; Partes isoladas de
Partes isoladas de uma
uma
:a
1 eeeepeeemçem

- economia
ecónomia tern que ~s~r..
têm que ser integradas.
integradas. É precise
preciso olhar' para o
olhar para o, . future,
futuro, co-
co-
rrmae o

ordenar ee visar
ordenar visar certos aivos.: ÉE precise
certos alvos. preciso tâmbém esiipulir metas
ta.mbemestipular, metas con-
con-. ·
qe

.. ye
)'·-, eme ·" nã .· ~--
*
* Welfare
We~ e Ecquomios:
Ec0ilomics.' · >. .i Da e tan ao
*
pres

“136
136
 sistentes,
sistenres,"decidir
decidir quantoquanta . sese querquer poupar
poupar hoje, ·ho)e1 àsas custas
custass de de consumo
consume - ·
corrente,
corrente, para •para crescer. Existe Existe tambémtambem um um ,prciblema
próblêma de de ideologia.
ideologia. -
Acontece
Acontece que que tanto
tanto comuhistas
co111unistas 'como 'como capitalistas
capitalistas baseiam
baseiam seus . seus argu-
argu-
mentos em
mentos teorias jája algo
em téotias algo ultrapassadas.
ultrapassadas ..** * * Poucos discutem que,
P<Y~COSdiscutem o~
. que os
conceitos
conceitos modernosmo.demos . .de, de. prosperidade
prosperidade ee bem-estar bem-estar envolvem
env~lvem mais mais do do
que-a
que · a satisfação
satisfac;ao das. das. necéssidades
necessidades materiais materiais do do· homem.
homem, Sabe-se Sabe-se que que ·
indivfduos mostram.
indivíduos mostram . certas preterenctas ee que
certas~preferêricias que existem
exist em. limites
limites para para â: a
- quantidade
quantidade ee oo tipo tipo ' “dé
'de bens
bens ee serviços
services que que uma economia ée capaz
uma economia capaz
de
de produzir.
produzir, AA teoria teoria liberal
liberal tem tern por
por basebase que que não nao deve
devehaver haver discri-..
discri-.
minação
minacao de de preço
preco entreentre diversos
diversos compradores
cornpradores para para umauma certa certa como- COIDO-
didade
didade num num certo cerro mercado.
meroado. ee que que os os preços
precos devem devem ser ser aqueles
aqueles que. que
sese originariam num num sistema
sistema de de livre
livre competição.
competicao, Como Como Jan Jan Tinber-
Tinber-
gen· mostra
gen mostra muito..muito bem,. bem, no no seu seu livrolivro Development
Development Planning, Planning, uma uma
“ordem
ordem socialsocial ótimaotima deve deve satisfazer
satisfazer mais mais do do quéque estas
estas duas
duas condições.
coneicoes.
Deve haver
Deve haver· uma uma redistribuição
redrstribuicae de de rendá
renda da da qualqual resulte
resulte uma uma utili-
utili-
dade
dade marginal, igual igual parapara todas.
todas as as pessoas.
pessoas, “Em outras palavras,
· Em outras palavras, o()
último
ultimo cruzeiro
cruzeiro gasto gasto devedeve provocar
provocar satisfação
satisfa~aQ idêntica
identica para todos. todos:
Além
Alem disso disso oo sistema
sistema de de tributação
tributacao não nao deve tocar aa renda
deve tocar rendamarginal. marginal.
Quantias · ganhas
Quantias ganhasà àa custa
cusra de de esforço
esforco extra extra não nao devem
devem ser ser taxadas
taxadas numa numa
progressao maior.
progressão. maior. - . · o . ,,, . ·
. . Quê
Que oo EstadoEstado tem tent que
que intervir.
iritervir. em ~111 certas.
certas.atividades
atividades está esta fora f6ra dede
dúvida.
duvida .. Como
Como resultado
rcsultado da da indivisibilidade
indivisibilidade de de certas
certas instalações,
instalacoes, .cco- o-
mo estradas
mo estradas de de ferro
ferro ee rodagem,
rodagem, “centraiscentrais hidrelétricas
liidreletricas ee outras outras em- em-
presas
presas de de utilidade
utilidade pública-que
publica-que requerem requerern uma uma certa
certa capacidade
capacidade mínima minima
acima da
acima da demanda
demandapara para sua sua produção,
producao, sob sob livre
livre competição
competicao os os preços
prei;os
para
para seus
seus produtos
produtos acarretariam
acarretariam prejuízos prejuizos (oferta (oferta maiormaior que que aa pro-.
pro- .
cura). Por
curã). Por esta
est a razão,
razao, sese. estes
estes nãonao forem
forem controlados
controlados pelo pe1o govemo,
governo, fa- Ia-
talmente
talmente sesetraisformarão
transformarao em. monopólios. Outro
em.monopolios. Outro fenômeno
fenomeno importante importante
ée oo dos
dos efeitos
eteitos externos:
externos, Uma escola "gratis"
Uma escola “grátis” traz traz vantagem"
vantagern: imediata i'medl.ata :
para seus
para seus alunos:
alunos, Uma Uma estrada
estrada sem: sem pedágio,
pedagio, para para seus.usuários.
sens. usuaritis. “ÉE claro claro
que que ambas
ambas devemdevem ser ser administradas
adrninistradas pelas pelas autoridades
autoridadespublicas,públicas. Saúde, Sa{ide
pública,
publica, segurânça
segur~n¢a nacional,
nacional, paz paz são:
s',ao velhas
velhas funções
funi;oes do do· Estado.
Estado. AA ini- iai-
ciativa governamental ée requerida
ciaiiva governamental requerida para para empreendimentos
empreendimentos socialmente: socialmente .
importantes
imporrantes e e que que não:nao interessam
interessam ao ao investidor
investidor privado.
privado por falta' 'ddee
porfalta
lucratividade.
lueratividade. Na Na transação
transai;~o,'econômica
(cono(Jlica usual usual oo consumidor
consumidor de de umum bem bem
ou service ée cobrado. A:
ou serviço A quantia
quantia que que ele .ele está
esta disposto
'disposto aa pagar pagar para para oo -~
uso
uso dodo bem
bem ou ou serviço
service mede
· mede oo valor valor da da comunidade
comunidade para- para ele, ele, ee como
como
ao
.ao usar
usar tal
tal comodidade
comodidade ele ele impede
impede outros oul:ros de de fazerem
fazerem o0 mesmo, ,mesmo, este este
valor tamJ:>em oo valor.
valoi'eé também valor ..para
para aa sociedade
sociedade como como um to9o *.*. Nem
um todo Nem gem- ~em-:-

**
.** Miis que
Mas que nem
nem porpor isso
issotem deixado de
teir. deixado de ·-m~~ecer · ad~ira~i~· .ee um
merecer” “admiração uni estudo
estud~
intenso.
intenso. RE· · . .. · ..
*• Este conceito
Este conceito não e
nlio é universalmente
universalmente aceito.
aceito.Segundo
SegundoMarxMarx "o valor, da
'o valor, da merca-
merca-
doria e
doriaé determinado
determinado pelo dispendio de
pelo dispêndio de trabalho
trabalho socialmente
socialmeritenecessário
necessario para
par1.1 aa
sua produção”.
sua produ~lio". , · · ·

137
 .
-··
.
· ·- ·- · - -·-·- ·- . . . - - ---·--------~-=~------ .....
.

pre ée possível
pre possivel cobrar.
cobrar. Simplesmente
Simplesmente não niio é·~ factível
factivel ouOU desejável
desejavel obri-
obri-
I ...... · . gar
gar oo capitão
capitao dede um
um navio
navio aa prestar
prestar contas
contas toda
toda vezvez que
que vêve asas luzes
luzes
de um farol
de 'um farol acesas
acesas ouou exigir
exigir que
que umauma dona
dona de de casa
casa pague
pague quando
quando oo
inspetor
inspetor federal
federal examina
examina as condições sanitárias
as'condicoes sanitaries dosdos· alimentos
alimentos na na feira.
feira.
Um
Um indivíduo
individuo curado
curado de de uma
uma doença
doenca infecciosa
infecciosa traztraz benefícios
beneficios para para
sua
sua comunidade
comunidade ao ao reduzir
reduzir · oo perigo
perigo de
de contaminação
contaminacao geral.geral. O0 atoato de
de
consumo
consumo cria cria um
um bem
bem coletivo e
coletivo ee é socialmente
socialmente desejável
desejavel que
que tais
tais faci-
faci-
lidades
lidades sejam
sejam providenciadas,
providenciadas, embora embora quem
quern as as fornece
fomece nãoniio possa
possa serser
reembolsado. Assim,
reembolsado. Assim, preços
precos de
de mercado
mercado nem nem sempre
sempre sãosao medidas
medidas ade- ade-
ET quadas
quadas no no valor.
valor social.
social. ·
o As vezes ac;oes · governamentais
- Às vezes ações "governamentais são saoestimuladas
estimuladas pelo pelo desejo
desejo de de
influenciar aa distribuição
influenciar distribuicao de de renda.
renda. Política
Politica fiscal e
fiscal é modernamente
modernamente uma uma
das
das armas
armas públicas
publicas para
para suavizar,os
suavizar. os efeitos
efeitos de de umum ciclo
ciclo · econômico.
economico,
Qual
Oual 'oo seu
seu valor
valor social?
social? ·

6. 44 Problemas
6. Problemas ee Controvérsias
Controversiasnas
nas Comparações
Compara~es de
de
des Benefícios
Beneficios e · Custos
Custos
Foi
Foi mostrado
mostrado que
que oo governo
govemo tende
tende aa intervir
intervir precisamente
precisamente nas
nas
no areas em
áreas em que
que os precos estão
OS preços estfio faltando
faltando ou
OU são seriamente divergentes
SiiO seriamente divergentes do
do
valor social. ɣ inerente
valor social, inerente aa estesestes grapreendimentos
empreendimentos que que preços
precos de de mer-
mer-
cado
cado não niio servem
servem para para .avaliá-los.
.avalia-los. ·
1. I
Dois
Dois · investimentos,
investimentos, utilizando
utilizando oo mesmo
mesmo volume
volume de de capital,
capital, acar-
acar-
\ ''
I é, I; retam
retam taxas
taxas dede retorno
retorno diferentes.
diferentes. O0 dede menor
menor retorno
retomo provê
prove emprego
emprego
|r :· para
para oo dobro
dobro de de indivíduos.
individuos, Se Se oo país
pals sese encontra
encontra numa.
nu.ma situação
situacao de de
i
'I
pleno
pleno emprego
emprego o0 número mimero de de pessoas
pessoas empregadas e
empregadas é irrelevante
irrelevante poispois
existem
existem outras
outras oportunidades. No: No· caso
caso de de existir
existir desemprego
desemprego aa si- si-
tuação muda. É£ preciso
tuacao muda. preciso medir
medir osos benefícios
beneffcios advindos
advindos parapara aa sociedade
sociedade
e
“ u

com
com absorção
absorcao de de mais
mais mão-de-obra.
mao-de-obra. AA dificuldade
dificuldade é justamente
justamente medirmedir
—
-

os, tais
tais benefícios.
beneficios. Se Se oo desemprego
desemprego prevalece,
prevalece, salários
salaries superestimam
superestimam oo
l Ê valor
valor do do trabalho
trabalho pois pois não
niio existe
existe uso
uso alternativo.
alternativo. AA premissa
premissa de. de que
que
e
4

º pessoas
pessoas · comcom . ee semsem emprego
emprego devemdevem ser ser tratadas
tratadas igualmente
igualmente não niio é
—

É econômica.
economica, .
esa mtmad

Seja
Seja 2020 ooválor
valor marginal
marginal da da produção
producao dé de um
um indivíduo
indivfduo que que vive
vive
numa
numa fazenda
fazenda ee que que consome
consome 60. 60. Surge
Surge uma uma oportunidade
oportunidade de de tra-
tra-
E balho
balho ee passa
passa aa receber
receber um um salário
salario de 90, consumindo-o
de 90, consumindo-o inteiramente.
inteiramente .
2"
emo

É -Qual
. Oual oo custo
custo para
para empregá-lo?
emprega-lo?
="

O0 economista
economista responderia
responderia 20, 2Q, baseando-se
baseando-se no DQ que
que ele ele produziria
produziria
alternativamente caso caso aa oportunidade
oportunidade não nao surgisse.
surgisse.
; i
f O0 empregador
empregador diria 90 pois
diria 90 e
pois é o0 que
que desembolsa.
desemho,lsa.
I!.
O0 resto
resto da
da sociedade
sociedade responderia
responderia 50, 50, pois
pois oo indivíduo
individuo já ja vem
vem
,f i'
sendo
sendo subsidiado
subsidiado em 40, ou
em 40, ou seja, 60--20, ee só
seja, 60-20, s6 aa diferença
diferen~a entreentre oo
". “que
que recebe
recebe menos
menos oo subsídio e
subsidio é levada
levada emem conta.
conta. .

)38
138

“oa
o cone SR da Dai cem
O aaa º Ro
 Cada um
Cada um destes
destes custoscustos tem tem uma uma significação, diferente .ee todos
significar;iio, diferente todos
são importantes.
sao importantes. A A escolha
escolha do do custo
custo ·aa ser ser considerado
considerado 'num num estudo estudo .
depende do
depende do ponto
ponto de vista adotado,
de vista adotado, isto isto e,é, do do modo
modo de de olhar'
olhar as as
coisas. Chama-se
coisas. a
Chama-se a isto isto de de preco
preço sombra
sombra ("shadow
(“shadow price").
price”). Ideal- Tdeal-
mente, tais
mente, tais precos
preços deveriam
deveriam ser ser usados
usados em em substituicao
substituição aos aos de de mer-
mer-
cado por
cado por serem
serem medidasmedidas mais mais apropriadas
apropriadas do do verdadeiro
verdadeiro custo custo de de
oportunidade .dos
oportunidade dos recursos
recursos para para aa sociedade.
sociedade. Uma Uma empresa
empresa pode pode 'ter ter
prejuízo por
prejuizo por estar
estar pagando
pagando mais mais parapara seusseus recursos
recursos que que seu seu valor
valor
em usos.
em usos alternativos.
alternatives. Do Do mesmo
mesmo modo modo podepode ter ter lucro
lucro porpor pagar
pagar me- me- .
nos. Na
nos. pratica ée muito
Na prática muito diffcil
difícil trabalhar
trabalhar com com esteséstes precos
preços ee os os de de .
mercado sao
mercado são ·usados
usados · como como uma uma primeira
primeira aproximacao,
aproximação, corrigindo-se
corrigindo-se
apenas aqueles
apenas aqueles em em relac;iio
relação para para aos aos quais
quais grandes
grandes distorcoes
distorções forem forem
verificadas.
verificadas.
~* Faz-se
Faz-se uma análise economica
uma analise econômica de de umum projeto
projeto visando
visando responder
responder
a à seguinte
seguinte pergunta:
pergunta: "Sera “Será que que oo projeto
projeto proposto e
proposto é viavel viável ee repre-repre-
senta oo melhor
senta melhor entre entre os os que
que · estio
estão em em pauta?"
pauta?” Antes Antés de de mais
mais nada nada
repita-se que
repita-se que qualquer
qualquer comparacao
comparação depende depende das das altemativas
alternativas proposta.
proposta.
0 e
O Brasil
Brasil é um um paispaís de de recursos
recursos escassos,
escassos, que que para
para crescer
crescer precise
precisa em- em-
pregar .oo que
pregar que terntem _do do melhor
melhor modo modo possivel.
possível. Dizer
Dizer que que um um projeto
projeto é e
bom · por
bom por-ter ter uma
uma relacao
relação beneficio-custo
benefício-custo superiorsuperior aa 33 eé ridículo,
ridicule, pois pois
-"podem perfeitamente existir
podem perfeitamente existir varies
vários outros
outros com com taltal indice
índice maior
maior que que 10. 10.
Procurar analisar
Procurar analisar todas todas as as alternativas
alternativas possiveis
possíveis para para o0 govemo
governo é im- e im-
.. praticavel,
praticável. Mas Mas nao e
não é impraticavel
impraticável analisar
analisar um um grupo
grupo de de projetos
projetos que que
aà primeira
primeira vista vista parecem
parecem prioritarios,
prioritários, escolhendo
escolhendo osmelhores
os melhores de de acordo
acordo
com 'as
.com 'os .recursos
recursos disponiveis.
disponíveis. Subentende-se
Subentende-se que que deveria
deveria haverhaver uma uma
homogeneização para
homogeneizacao para os os criterios
critérios de de analise,
análise, talvez
talvez par
por um um 6rgao
órgão de de
planejamento central,
planejamento central, para para queque deturpacoes
deturpações ee conclusoes
conclusões err6neas errôneas
fossem minimizadas.
fossem minimizadas. Em Em outras
outras palavras
palavras uma uma estrada
estrada de de rodagem
rodagem
não deveria
nao deveria apenasapenas ser ser comparada
comparada com com outra
outra estrada
estrada de de rodagem,
rodagem,
mas também com
mas tambem com uma uma estrada
estrada de de ferro,
ferro, um um canal,
canal, ee outros
outros projetos
projetoi>
fora fora da da area
área de de transporte,
transporte, como como saude,
saúde, educacao,
educação, futebol,
futebol, etc etc. .. lsto
Isto
'é· e muito
muito dificil
difícil poispois exige
exige uma uma coordenacao
coordenação enorme enorme entre entre os os di versos
diversos.
setores ministeriais.
setores ministeriais. Assim Assim compreende-se
compreende-se que que por por estudos
estudos macroe-macroe-
conômicos se
conomicos se _chegue
chegue aa uma uma distribuicao
distribuição orcamentaria
orçamentária de de verba
verba entre entre
os varies
os vários setores
setores-e· e que que taistais analises
análises sejam
sejam apenas
apenas feitas
feitas dentro
dentro dos dos
mesmos.
mesmos,
£
É umum problema
problema serio especificar -quais
sério especificar quais os os interesses
interesses em em [ogo,jogo,
ou melhor,
OU melhor, para para quern
quem 0o empreendimento é vantajoso. e vantajoso. Deveria
Deveria 0o setor setor
de educacao
de educação do do Estado
Estado da da Guanabara considerar considerar aa viabllidade
viabilidade eco- eco-
nômica das
nomica das. suassuas despesas
despesas na na construcao,
construção, manutencao
manutenção ee adminis- adminis-
tração de
tracao de certas
certas escolas
escolas ou ou dirigir
dirigir suas
suas preocupacoes
preocupações num num sentide
sentido
global, com
global, com vistasvistas para para oo pais?país? Ha Há bansbons argumentos
argumentos de de .arnbos
ambos. os os
lados. Alguns
lados. Alguns ·acham acham que que oo ponto
ponto de de vista nacional eé mereceder
vista·nacional merecedor de
· de
·- pref preferência, visando todos
erencia, visando todos os os habitantes
habitantes do do -país. Outros pensam
pals. Outros pensam que que

139.
U9.
 objetivo de
o0 objetivo de um
umn programa e
programa é maximizarmaximizar os OS Beifícios
ooheficios dos. dos usuários,
usuaflos,
que sao chamados
que ·. são chamados para para financiar
financiar oo ...programa.
programa, Dentro! Dentro destas duas
· destas duas
categorias
categorias também tambem há ha sérias
serias divergências.
divergeiicias. vo ..
Para
Para aa primeira e
primeira é preciso preciso ver ver que
que umuni país
pals tem. tem várias
vilrias· metas,
metas, tais tais
como alcanear uma
como alcançar uma melhormelhor distribuição
distribui~o de de renda,
renda, crescer,crescer, evitar evitar -oo
desemprego
desemprego em em massa,massa, adquirir
adquirir um um equilíbrio
equ;ihorio na. na . balança
balan~il de de paga-
paga-
'I
mentos
mentos etc. etc. Para
Para atingiratingir cádacada um um destes
destes solos,
solos, éxisteexiste úma uma sérieserie de de
I . ~
'' possibilidades.
possibilidades. IndústriasIndustrias jovens. jovens podempodem ser ser:protegidas
protegidas por por altas ta- ta-
•rt:
rifas
rifas alfandegárias
alfandegarias para para produtos. semelhantes. de
produtos··s~meliiantes de' importação,
importacao, até ate que:
que
I ,, deixem
deixem de de ser
ser ineficientes
ineficientes ee possam possam · competir
competir . com com· osos mesmos mesmos ou ou |·
I I entao recebam
então recebam subsídiossubsidies do do governo,
govemo, .além alem de. de otitrôs
outros métodos.metod0s. Ba-, Ba- .
I lanço
Janco regional.
regional pode pode ser ser umauma submeta.
submeta .. De De certo
certo modo modo tais tais decisões
decisoes
sao também
são tambem políticas.
politicas. AA experiência
experiencia mostra mostra que e
que · é melhor melhor ter 'ter umum
Plano
piano razoável
razoavel com com apoio apoio político,
politico; do do · que
qne um um ótimo otimo sem sem isto.
isto,
| AA escolha
escolha entre entre consumir
consumir hoje hoje ouOU “apertar
"apertar ó0 cinto” cinto" para para crescer
crescer -.|
amanhã e
amaWia é fundamental,"
fundamental." Nem Nern sempre
sempre tudo tudo )ss0isso pode pode ser ser quantifi-
quantifi- -
cado 'numanuma análise.
analise. Cada Cada. projeto
projeto tende
tende aa contribuir
contribuir · diferenteinente
diferentemente
para
para estas
estas metasmetas ee ·. os os benefícios
beneffcios que que trazem
trazem têm tem que que ser ser conside-
conside-
“tados,
'rados, mesmo mesmo quando quando imponderáveis.
imponderaveis, Esta ESt~ avaliação
avaliacao depende depende da da
“prioridade
· prioridade que que oo governo
governo atribui
atribui aa cada
cada uma uma de de suassuas metas.
metas. Os Os auto-
auto-
, res
res acreditam
acreditam firmemente
firmemente que que oo analista
analista de de umum projeto
projeto não nao deve deve surgir
surgir
I. l ·
, com um
“com um númeto.
nUm.eto mágico m~giCQ que que dê de a·a resposta.
resposta, Ao Ao estudar
estudar uma uma possi-
possi-
~ t l bilidade
bilidade deve-se deve-se quantificar
qua~tifi~ar os os benefícios
beneficios até ate um um certo certo ponto, ponto, lis- lis-
' Ii '
, ,
tando-se
fando-se separadamente
tais.
tais, Cabe
separadamente as
Cabe àqueles
aqueles que que têm
as' contribuições
contribui~oes. para
tern oo poder
poder de de decisão
para as
decis·a:o pesar
as imetas
metas governamen-
pesar todos todos os
governamen-
os fatores
fatores ee
chegar
chegar a'a uma uma conclusão.
conclusao. Talvez Talvez seja seja interessante
interessante que que oo governogovemo for- for- .
neça
neca ·ccertos
ertos dados,
dados, . como como taxa taxa de de crescimento
crescimento 'ddemográfico,
emografico, taxa taxa de de
I~"' ,, desenvolvimento,
desenvolvimento, ete. etc. para
para que que sejam usadós em.
sejam .usados em. todostodos os osestudos,
estudos, -.
I~ uniformizando-os
uniformizando-os ee facilitando facilitando comparações.
comparacoes. ·
,IL . . Encarando-se
Encarando-se aa viabilidade viabilldacle do do ponto,
ponto “de 'd,e vistavista dos dos · donos,
donos, ou ou
;~
\~ '
seja,
seja, daqueles cujos cujos recursos
recurses estão estao sendo
sendc arriscados,
arriscados, surgem surgem outras outras
l)1f'.'
i. '
dificuldades,
dificuldades, Qual Q,ual oo valor valor relativo.
relative. que .ttais ais donos:
.donos atribuematribuem aos aos di-di-

:.
~ r: versos
versos itens itens de; de benefício.
• bei:wfici.o ee custo?
custo? Benefícios
Beneficios. de de ordemordem política polftica ee
TELE ITS

., . social,
social, por por exemplo,
exemplo, só s6 podem
podem ser ser considerados
considerados em em tais tais estudos
estudos se se
os
osproprietários
proprietarios estiverem estiverem dispostos
dispostos aa trocar trocar algo algo de de valor.valor para

l
ii i.:'I obte-Ios. Caso
obtê-los. Caso istoisto não nao aconteça,
aconteca, de de acordo
acordo com com esta esta teoria,teoria, apenas
para
apenas
!
I 1'"I~
Ill
. existe
existe' aa presunção
· presun~ao dé que
de que sejamsejam realmente
realmente · benefícios
beneficios ee não nao sese pode pode
1
t.
levá-los
leva-los em conta, ÀA falta 'de
em conta: de vontade em em pagar
pagar por por um um objetivo
objetivo
I I .~
social
social indica
indica que que não nao há valor real
·ha valor real associado
assoeiado com com oo mesmo, mesmo, se se Oo
e e
'I
projeto
projeto é encaradoencarado por este este prima."
prima.· Isto
Isto é vital
vital parapara êstudosestudos de de me-
me-
lhoramentos em
Ihoramentos em transportes. É:£. múito muito comum
comum aconteceraeontecer que que um um indi-
indi-
víduo,
viduo, ao ao sair
sair de
de casa ca~a para
para oo trabalho,
trabalho, escolha
esoolha aa via via queque oo leva leva comcoin . ·
maior
maior rapidez
rapidez ao l,lO seuseu escritório,
escrit6rio, ém em vez:
vez · de
de usarusar' outra na na qual
qu;tl os OS
gastos do do automóvel
autolll6ve1 ·ccom om manutenção,
manuten~ao, .· desgaste,
desgaste, gasolina,gasolina~ etc: etc: se-se.:.
4

'140
 jam menores.
jam menores. Nern Nem sempresempre isto isto ',significa
significa que que oo valor
valor de de seuseu tempo
tempo
sobre aa diferença
sobre diferenca entre · os os custos
custos de · use> uso das das duas estradas .seja
duas estradas seja
grande. Na
grande, Na maioria.
maioria. dos Casos
dos casos .ele .ele naonão percebe
percebe aa djferen!;a
diferença par por naonão
desembolsar dinheiro,
desembolsar dinheiro. .RestaResta oo dilema:
dilema: “devem "devem todostodos ,os os custos
custos ser ser
analisados ou
analisados ou 86só · aqueles
aqueles que que oo individuo.
indivíduo consideraconsidera ao ão ·tomar uma
tomar · unia
decisão?” Nos
decisao?" Nos Estados. Unidos uma
Estados. Unidos uma certa certa ponte ponte cobrava
cobrava pedagio
pedágio · na na
hora em
hora em que que os os carros
carros deladela faziam
faziam uso. uso. Como Como havia
havia uma uma afluencia
afluência
enorme, foram
enorme, foram .localizados
localizados em em diversos
diversos pontos pontos .dasdas cidades
cidades proximas
próximas
postos de
postos de venda
venda de de bilhetes
bilhetes de·de pedagio,
pedágio, que que tinham
tinham de de ser
ser adquiridos
adquiridos
em grandes
em grandes blocos.blocos. A A finalidade
finalidade disto disto era era diminuir
diminuir oo congestiona-
congestiona-
mento na
, mento na ponte,
ponte, causado,
causado pela pela necessidade
necessidade de de manipular
manipular dinheirodinheiro
durante aa passagem,
durante passagem, .dando dando trocotroco ee esperandc
esperando que que alguns
alguns ·retardatá
retardata-
rios abrissem
rios abrissem suas suas carteiras,
carteiras. A A cobranca
cobrança no no 'Iocal
local foifoi suprimida.
suprimida. A A
fregiiência baixou
frequencia. baixou tremendamente.
tremendamente. Foi feita uma
Poi feita uma pesquisa
pesquisa para para des-des-
cobrir aa razão
cobrir razao da da queda.
queda. ElJ:l
Em principip,
princípio, pensava-se
pensava-se que que poucos
poucos tinhamtinham
paciência para
pacieacia para ir ir aos
aos postos
postos de de vencfa
venda comprar
comprar 'bilhetes.
bilhetes. Na Na verdade
verdade
aconteceu que
aconteceu que oo publico
público passou
passou aa notar notar aà ordemordem de de grandeza
grandeza de de seus
seus
gastos mensais
gastos mensais 'com com a. a utilização
utiliza~ao da da ponte,
ponte, preferindo
preferindo entao então circun-
citcun-
dá-la. Em
da-Ia. Em outras
outras palavras,
palavras, oo gasto gasto de de meio
meio dólar d6la( porpor passagem
passagem nao não ..
permitia . a·
permitia a percepcao
percepção de de que
que mensalmente
mensalmente mais mais de de 2020 d6lares
dólares .erametam
despendidos com
despendidos com oo .uso uso da da ponte.
ponte. Ao Ao se se adotar
adotar esta forma de
esta forma de anaaná-...
lise, aa agencia
lise, agência do do gove!no
governo responsavel
responsável. pela pela ponte
ponte devedeve serser -con.side
conside- ..
rada como
rada como representante
representante daquelesdaqueles cujos cujos fundosfundos sao são usados
usados na na suasua
confecção
confec~ao
. '
ee manuten~ao.
manutenção. ·· · ·
Outro
Outro tipotipo dede problema
problema comum comum é oO da e da dupla
dupla contagem.
contagern. Por Por
exemplo, incluir
exemplo, incluir os
os ·-custos
custos de de · uma
uma estrada
estrada ee os os gastos
gastos com
com impostos
impostos
sobre gasolina
sobre gasolina num num mesmo
mesmo estudo,
estudo, constitui
constitui dupla
dupla contagem,
contagem, casocaso o.o.
dinheiro: arrecadado
dinheiro arrecadado por por este imposto sirva
este imposto sirva para
para construir
construir estradas.
estradas;
Isto nos
Isto nos leva
leva aa notar
notar queque custos
custos (extemalidades)'
(externalidades) podem podem .•. ser
ser atri-
atri-
buídos. aa pessoas
buidos pessoas que que nao
não se se beneficiam
beneficiam de certas facilidades.
de certas facilidades. Exem-
Exem-
plos comuns
plos comuns sao são aa polui~ao
poluição do do arar causada
causada pot pór umauma fabrica
fábrica · ou
ou o o
barulho
barulho: · causado
causado por por 'vefculos
veículos numa numa rua rua dede movimento,
movimento. Evidente-
Evidente-
a mente estes
mente estes precisam
precisam ser ser levados
levados em em con conta, pois os
ta, pois os indivfduos
indivíduos. afe-
afe-- ·
tados geralmente estariam
tados geralmente estariam . . dispostos
dispostos a. a- pagar
pagar algoalgo para livrar-se do
para livrar-se do
incômodo. .
incomodo
.Realmente,
Realmente, ooproblema
problema do do ponto
ponto de de vista adotado para
vista adotado para analisar
analisar ·.
um · projeto
um e.
projeto é fundamental,
fundamental. Uma Uma estrada
estrada de de rodagem
rodagem 6é construfda
construída
entre as
entre as cidades
-cidades A, A, B Be e C. C. Para
Para abrigar
abrigar os os passageiros constrói-se
passageiros constroi-se
um otimo
um ótimo hotel
hotel emem B.B. 0 O hotel
hotel atrai
atrai turistas
turistas cujas
cujas compras
compras desenvol-
desenvol-
vem oo coI:Qercio
vem comércio local.
local. Beneficio?
Benefício? Talvez.
Talvez. Nao Não esquecer
esquecer que,
que, se
se nao
não. .
houvesse aa 'estrada,
houvesse estrada, o o dinheiro
dinheiro gastogasto na na constru~ao
construção do hotel seri."!l
do hotel seria
provavelmente empregado
· provavelmente empregado em em outra
outra . coisa
coisa na na mesma
mesma cidade ou':,)ate .
cidade owiaté
em
em outro.
outro. local.
local. Do ponto de
D'o ponto de vista
vista dada cidade
cidade 0o hotel
hotel trouxe
trouxe bene-
bene-
fícios. Do ponto
ffcios. Do' ponto de de. vista
vista -dodo pals. Ao
país.... . Ao se · fazer um
fazer um melhoramento
melhoramento

14141 |
 . técnico
tecnico diminuindo
diminuindo uma uma via,
via, osos donos
donos dos
dos carros
carros que
que aa utilizam
utilizam po- 'po-
l
quridig,
- dem dem passar
passar aa gastar
gastar menos
menos gasolina.
gasolina. Benefício
Beneficio parapara eles!
e!es! .EEpara
para o· o
: dono
dono do. do. posto
posto de de gasolina?
gasolina? EE sese este
este não
nao consegue
consegue mais
rnais vender
vender aa
mesma quantidade
mesma quantidade que que antes?
antes? AA gasolina e
gasolina é nacional
nacional ou ou importada?
importada?
" · Tudo
Tudo isto isto precisa
precisa ser
.ser levado
levado emem consideração.
conslderacao, Não e
Nao é raro
raro ouvir
ouvir dizer
dizer
|É |i queque umaumaobra e
obra é viável
viavel por
por pagar
pagar aa sisi própria
pr6pria ee serser feita
feita com
com capital
capital
( ;i estrangeiro.
estrangeiro, ɣ evidenteevidente que.que oo argumento
argumento não nao serve.
serve. EmEm primeiro
primeiro
ever

E
“lugare
' higar é preciso
preciso . notar
notar queque oo crédito
credito de de uma
uma nação
nacao não e
nao é ilimitado.
ilimitado.
à [e]nt
—

·-;: Além Alem disso,disso, nada

nada indica
indica que
que oo capital
capital não
nao poderia
poderia serser empregado
empregado
! * em em outraoutra finalidade
finalidade melhor.
melhor.
e
,
Mais sério
Mais serio ee difícil
dificil é oo problema
problema da da taxa
taxa apropriada
)lpropriada de de juros
juros
de estudos
de estudos governamentais.
govemamentais. Recursos
Recursos podem
podem ser ser consumidos
consumidos hoje hoje pela
pela
presente geração
presente gera~iio ou ou conservados
conservados para para utilização
utilizacao futura.
futura. Numa
Numa eco- eco-
“nomia nomia perfeitamente
perfeitamente competitiva
competitiva aa taxataxa dede desconto
desconto do. do mercado
mercado se- se-
."tia: 'ria determinada
determinada pelo pelo balanço
balance entre
entre asas preferências
preferencias individuais
individuais com com?
relaeao aa substituir
relação substituir consumo
consumo presente
presente por
por futuro
futuro ee aa produtividade
produtividade
dos. investimentos.
dos, investimentos. Tais Tais investimentos
investimentos continuariam
continuariam aa ser ser empreen-
empreen-
didos, enquanto
didos, enquanto aa taxa taxa dede produtividade
produtividade para para incrementos
incrementos de de investi-
investi-
mentos fosse
mentos ·fosse maior
maior que que aa taxa
taxa de de preferência:
preferencia para para incrementos
incrementos de de
consumo atual.
consumo atual. AA taxa
taxa dede mercado
mercado seriaseria aa dede equilíbrio
equilfbrio entre
entre estas.
estas .
duas, Não
duas. Nao ée fácil calcular esta
facil calcular esta taxa.
taxa. Além
Alem disso
disso há muita objeção
ha muita objecao aa
- um um raciocínio
raciocfnio tão tiio individualista.
individualista, SeriaSeria necessário
necessario escrever
escrever outro
outro livro
livro
para discorrer.
para discorrer sobre
sobre oo assunto
assunto ee mostrar
mostrar todos
todos osos problemas
problemas envol-envol-
.. vidos.
vidos. E{! provavelmente
provavelmente não nao sese chegaria
chegaria aa uma
uma conclusão.
conclusao. TudoTudo istoisto
serve apenas
serve apenas parapara mostrar
mostrar que que umauma certa
certa taxa
taxa dede desconto
desconto deve deve serser
usada ee que
usada que oo próprio
pr6prio órgão
6rgiio de de planejamento
planejamento central
central dodo governo
governo
deve deve estipulá-la,
estipula-la, aa fim-de
fim .de uniformizar
uniformizar osos projetos
projetos aa analisar.
analisar.
Efeitos multiplicativos
-· Efeitos multiplicativos de de certos
certos investimentos
investimentos devemdevem ser ser consi-
consi-
derados
derados como como benefício.
beneficio.
Neste ponto
Neste e
ponto é imprescindível
imprescindiveldistinguir
distinguir com
com precisão
precisao entre
entre bene-
bene-
ficio ee custo,
fício custo, segundo
segundo asasdefinições
defini~oes do
do engenheiro-economista
engenheiro-economista ee do·do
economista,
economista. ·
— O0 economista
economistadefine
define benefício
beneffcio como
como sendo
sendo equivalente
equivalente ao
ao valor
valor
bruto que
bruto que osos consumidores
consumidores estariam
estariam dispostos
dispostos aa pagar
pagar por
por um
um certo
certo |
bem•'*. ..
bem

*• Isto
Isto não
nio signifi
significa que este
ica que este benefício
beneffcio bruto
brute deva
deva ser
ser incluído
inclufdointegralmente
integralmente em
em
*. projetos
projetos para
para justificar
justificar investimentos
investimentos.públicos.
publicos.· Em
Em parte
parte isto
isto é um e
problema
um problema
de de julgamento.
julgamento. . .

1~2

RO eee A DM AO DO
 CURVA DE
CURVA DE DEMANDA
DEMANDA

Preço
Preco
uk
II
pz yuri
|
do' Consumidor
Consumidor ao preço Px
Px (6
(A HXC)
HXO)
Surplus do ao preco
P.z

PylY 1ENTND pn Demanda =

Demanda (preço)
=: f£ (preco)
a
— ELG;
....__.-.....,-..,._. — — Quantidade
Quantidade
Vz Vx Vy
Vz Vi.Vy

A figura.
A acima serve
figura aeima serve para
para esclarecer
esclarecer alguns
alguns pontos.
pontos. A A umum preco
preço
Px, consumidorês
Px, consumidores estariam dispostos.aa pagar
estariam dispostos pagar quantias
quantias indicadas
indicadas pela
pela
curva da
curva da demanda a
demanda à esquerda
esquerda do do ponto
ponto C.€. Em
Em outras
outras palavras,
palavras, algu-
algu-
mas pessoas
mas pessoas estariam
estariam dispostas
dispostas a· a comprar
comprar uma quantidade Vz
uma quantidade Vz aoao. ·
preço Pz.
p~ Por exemplo,
Pz. Pot exemplo, um indivíduo pode
um individuo pode estar
estar disposto
disposto aa pagar
pagar
50 mil·
50 mil eruzeiros
cruzeiros por
por um
um certo
certo apartamento.
apartamento. Se Se consegue obtê-lo por
consegue obte-lo por
40 mil;
mil, pode-se
pode-se dizer
dizer que
que teve
teve um um Surplus
Surplus dede l100 mil.
0

40 mil. A.A curva

curva dede
demanda mostra
demanda mostra asas quantidades
quantidades que que osos consumidores
consumidores rem têm pretens0es
pretensões ·-
de adquirir
de adquirir aa varies
vários preeos
preços. .. Ao
Ao sese estabelecer
estabelecer um
um preco
preço unico,
único, algumas
algumas
pessoas sio
pessoas são beneficiadas
beneficiadas pois
pois estariam
estariam dispostas
dispostas aa pagar
pagar acima
acima deste
deste.
preço pelo
preeo pelo bem
bem em em questao.
questão. Para
Para umum caso
caso concreto
concreto oride
onde isto
isto teria
teria: ·
aplicação, imagine-se
aplic~o, imagine-se umauma praca
praça publica
pública ee os
os diversos
diversos precos
preços que
que os os
indivíduos · pagarlam
individuos pagariam para
para .utilizá-la. Assim, ao
utiliza-la. Assim, ao preco
preço Px,
Px, a area do
a áreã do
triângulo XCH
triangulo XCH medemede o o Surplus
Surplus dos
dos consumidores,
consumidores. Note-se
Note-se queque sese aà
cada um
cada um fosse cobrado um
fosse cobrado um preço diferente, conforme
preco diferente, conforme sua sua disposi~io
disposição
em pagar
em pagar para usufruir da
para. usufruir da comodidade,
comodidade, o o Surplus
Surplus desapareceria,
desapareceria: Do Do
mesmo modo,
mesmo modo, se
se oo preco
preço .baixar
baixar de Px para
de Px para Pyt
Py o Surplus aumentara
o Surplus aumentará de de

lI o XYDC isto
XYDC YDH -—. “A6 XCH).
(A _YDH
isto 6é (6 XCH).

Há o
Jli o engenheiro-economista definiria o
engenheiro-economista definiria o benefício advindo de
beneficio advindo de |
uma redução de
uma redu~ de precos
preços dede Px
Px para
para Py.
Py como
como igual
igual aa área do area
do retân-
retan-
gulo XYEC
gulo XYEC ee nionão do
do trapezio
trapézio XYDC
XYDC. ..
- Note-~e
Note-se . que
qué emem . projetos
projetos industriais
industriais tambem
também ·: existe
existe oo Surplus
Surplus
do
do consumidor,
consumidor, mas mas como
como · este
este beneficia
beneficia ao.
ao poolico
público e e nio
não aa fimm;
firma,
não -são considerados
nao -sao considerados nas decisões. Ha
nas decisoes. Há muitas dúvidas sobre
muitas duvidas sobre que de-
que de-
finição de
.fini~ao de benefício deve ser
beneffcio deve ser aproveitada.
aproveitada. Bconomistas
Economistas nao não estao
estão
certos _(la
certos da existencia
existência ee de·
de Como
como medir
medir asas areas
áreas mais
mais altas
altas ·da
da curva
curva dede

“143
143
I~ demanda. Alem
demanda. Além disso em estudos
disso ein estudos privados
privados tais “Surpluses” 1 nao
tais us,urpluses" não negli-
negli-
- genciados
genciados ee incluidos
incluídos nas análises de
nas ~filises. de alternativas
alternativas publicas
públicas tendem
tendem
por aa facilitar
facilitar aa sua sua justifica~iio,
justificação, distorcendo
distorcendo possíveis comparações. .
possiveis comparacoes
| fo “Para finalizar este
. Para finalizar este capítulo; dar-se-á uma
capitulo, dar-se-a uma ideia
idéia do
do que e
que é precise
preciso
: considerar
considerar na análise economica
na analise econômica -de de varies
vários projetos
projetos. ..
Antes de
Antes de mais
mais nada
nada cumpre
cumpre decidir
decidir sobsob que
que · prisma
prisma a a analise
análise
ro será feita
sera feita ee qual
qual aa taxa
taxa de de desconto
desconto aa empregar,
empregar. NaoNão se se entrara
entrará no no
VU “mérito
merito de de comparar
comparar o o resultado
resultado dosdos projetos
projetos com com outras
outras altemativas
alternativas ::
oo não: · estudadas,
nao estudadas, o o que
que evidentemente
evidentemente influirá decisivamente na
influira decisivamente na sua
sua
pé apreciação global.
apreciacao global: Cumpre
Cumpre tambem
também homogeneizar
homogeneizar certoscertos dados,
dados, co-co-
mo
mo taxa
taxa-de de crescimento,
crescimento, desenvolvimento,
desenvolvimento, etc., etc., 'e
e escolher
escolher as
as tecni-
técni-
cas aa aplicar,
cas aplicar. Precos
Preços de mercado ou
de mercado ou preeos-sombra?
preços-sombra? Surplus
Surplus dodo .
consumidor
consumidor ou ou nao?
não? · Beneffcios
Benefícios percebidos
percebidos . ou.ou globais?
globais? 0O meio
meio dede .
* Iinanciar
financiar cadacada projeto
projeto deve
deve serser encarado
encarado posteriormente.
posteriormente. DeDe prefe-
prefe-
"rência
rencia 0o 6rgao
órgão de de planejamento
planejamento central
central do
do govemo
governo deve orientar a
deve orientar a
escolha entre
escolha entre OS.
os métodos
metodos de de analise,
análise, quais
quais OS os benelicios a
benefícios a quanti-
quanti-
po ficar ee · quais
fiear quais os
os que
que devem
devem ser ser apresentados
apresentados sob sob forma
forma de
de descriceo,
descrição.

. ~' .:·
ape
ES

...
ed:

·,;

144

O a ETERNO LE io Lelo
 “ANEXO
ANEXO

Este anexo
Este· anexo apresenta
apresenta doisdois programas
programas de de computador.
computador. 0 01 primeiro
primeiro
eé um
um programa
programa geral para
geral para 0o calculo
cálculo da da taxa
taxa de de retomo,
retorno, valor
valor presente
presente
ee valor
valor futuro.
futuro. 0O segundo
segundo transforma
transforma fluxes
fluxos de de caixa
caixa com
com variacao
variação
de sinal
de sinal emem fluxes
fluxos dede caixa
caixa equivalentes,
equivalentes, dadas
dadas certas
certas premissas, nos
premissas, nos
quais tal
quais tal fenomeno
fenômeno nao não ocorre.
ocorre. Ambos
Ambos foram
foram elabqrados
elaborados potpor alunos
alunos
do eurso
do curso de de pos-graduaeao
pós-graduação de de Engenbaria
Engenharia Industrial
Indusffial da da Pontificia
Pontíficia
Universidade Cat61ica
Universidade Católica do do Rio
Rio de de Janeiro,
Janeiro, sobsob aa 'orientacao
orientação do do pro-
pro-
.“fessor
fessor Geraldo “Hess. A
Geraldo 'Hess. A + seguir
seguir vemvem aa listã
lista dosdos autores:
autores:

A -;-
A — Programa
Programa geral para
|
geral para cálculo de
calculo Taxa de
de Taxa de Retorno, pre-' .
Retorno, Valor pre-
sente ee Valor
sente .Valor future:
futuro: · ·

Frederico Martin: Wiimersdorter

Frederico Martin Wilmersdorfer
Josemar
Josémar Nascimento
Nascimento Moura
Moura. ..
Mauro Podcameni
Mamo Podcameni '
Nelson·
Nelson Fernandes
Fernandes. de. Oliveira
de Oliveira
Pedro
Pedro Paulo
Paulo Santos
Santos ·
Susumu Akutsu
Susumli Akutsu
Wang Wei·
Wang Wei Yuen
Yuen

B -—
B Programa de
Programa de fluxo
fluxo de.
de. caixa
caixa com
com . varia~ao
variação de: sinal:
de· sinal:

Antônio Carlos
Antonio Carlos Tancreto
Tancreto
Alfredo Pinto
Alfredo Pinto Vieira
Vieira Neto
Neto
Fernando .de
Fernando .de Albuquerque
Albuquerque.
Fernando Henrique
Fernando Henrique dada Silveira·
Silveira: Neto
Neto
Frederico .da
Frederico Cunha Andrade
da Cunha Andrade es
João Antonio
Joao Antônio Nogueira
Nogueira Ramos
Ramos Filho
Filho

Os dois
Os dois programas
programas apresentados
apresentados foraJil
foram escritos
escn.;os emem FORTRAN
FORTRAN ee
rodados respectrvamente
rodados respectivamente nos nos computadores
computadores IBM-11~0
IBM-1130 eé IBM-7044
IBM-7044
do Rio
do Rio Data-Centro.
Data-Centro. da da. PUC.
PUC.
O program.a
0 programa de de fluxo
fluxo de caixa com
de caixa com varia~~o
variação de de sinal
sinal constitui
constitui uma
uma
“ainovação” no
"inovaeao" no estudo
estudo de engenharia ecenemica.
de engenharia econômica. Na Na opiniao
opinião dos dos
.- autores,'
autores, possui
possui grande aplicação na
grande aplica!riio na pra~~a.,.
prática, pois
pois permite transfor-
permite transfer-
mar fluxos
mar fluxos dede caixa
caixa .com
“com variação de sinal.
varia~ao de sinal. em fluxos equivalentes,
em; .fl1lX()S equi".a~el;ltes,
“ass
145
 ----~------------------ ------··-----·--·--·---·--·-·-

TAXA DE
TAXA JUROS s·ts " 1,09: POR-CENTO
DE JUR
“IPAGAME:ITO
. PAGAM 'ITO SIMPLES IT. SERIE R UNIFORME DE PAGAMENTOS.
NT 4
TRATOR.
FA TOR | FATOR | FATORFA TOR | FATOR FATOR .] FAFATOR
TOR
ACUMUL. | VALOR || FOR~\ACi.
ACUHUL. FORMAC. RE|RECUPE:
CUPE; | ACUMUL. | VALOR
VALOR
“| CAPITAL
CAPITAL | ÁTUAL | CAPITAL
CAPITAL|CAPITAL
'CAP ITAL | CAPITAL | ATUAL
ATUAL.
N
N c•
FFAC! EVA! FFC.
F FRC
FRC FAC EVA
.VA | NN
DADO 'P··p
OADO [DADO SI[DADOS/DADO
DADO" s DADO p P | DADO R DADO[DADO RR
| tiCHARS
LACHAR.S IACHAR Pi ACHAR
ACHAR RRIACHAR
A~HAR BR | ACHAR S | ACHAR.PI,p LA
1)” 1.010]0 -0.9900|] 1~0000
1.0000| 1.0100
.0100 0.999] 0.9900
0.9900] 11
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0.4975 0.5075 “ 2.009] l.9703
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3.9019] 44
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92881100
63.0288 100
| i1
 .....4
pre
TAXA
PAGAMENTO SIMPLES|
- FATOR
FATOR T FATOR
DE JUROS I= 1.25 POR
SERIE UNTEORME DE PAGAMENTOS
FATOR| FATOR
"Fl\'fOI{.| FATOR
-~AHHC| FATOR
CENTO

: l'A10R | FATOR
FATOR
.

ACUMUL. VALOR F-9Rk1M•

ACUMUL. | VALOR || FORMAE. |RECUPE, Rf;Ql.lP!;,| ACUMUL.
ACLJMUL.| VALOR
VALOR
CAPITAL
CAPITAL ATUAL CARITALICAPITAL|
ATUAL CAPITA\,. CAPIT(ll. CAPITAL
CAPITAL ATUAL
ATUAL
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DADO DADO Sfs DADG
DADO S S DADO. fl"A!l(rPPj| . DADO
OADO R R DADO
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ACHAR S S [ACHAR
ACHAR
1.012]
ACHAR Pi P ACHAR
i.012 0.9876]
ACHAR RiACHAR
o.9876 1.0000]
R ACHAR R R ACHAR
· 1~ou~
r.oouo 1,0125]
ACHAR· S S JACHAR
0.999]
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o.999 0.9876
o.9876| 1 1
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10
 PAGAMENTO
TAXA
TAXA DEOE JUROS
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2 90 POR
SERIE UNIFORME
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CENTO
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72
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6672
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6672
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78
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U.Uhl~tJ 22. 4207 100

26
 TAXATAXA DEDE JUROS
JUROS IaI• 4.50
4 50 POR POR CENTO
CENTO
PAGAMf:NTO SIMPLES
PAGAMENTO SIMPLES SERIE UNIFORME
SERIE UNIFORME DEDE PAGAMENTOS
PAGAMEIHOS
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FATOR FA TOR FA TOR | ·FATOR
FATOR FATOR FA TOR
FATOR FA TOR
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ACUMUL. VALOR|| FORMAC.
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ACUMUL.| VALOR
VALOR
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TAXA DEDE JUROS

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4646

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5§1.
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61
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I
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FATOR FA TOR
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FORMACAO VALOR
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109

-6262
I
I
1.
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31.00 POR POR CENTO
CtNTO
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PAGAMENTO SERI e UNIFORME
SI Mi'LES SERIE PAGAME1J1uS
U!HFORME DEDE PAGAMENTOS
FA TOR
FATOR FA TOR
FATOR FA TOR
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2.70270270 8
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100 0.00000000
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2,70270270 100

66
66
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83
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565 •. 96 544.42]
544.42 523.94]
523.94 50h. 44 [485.88]
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too 698.55
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540.31 518~72 100
100
1 . gde

93
 FATOR DE
FATOR DE VALOR
VALOR ATUAL
ATUAL DE
DE UMA
UMA SERIE EM GRADIENTE
SERIE EM GRADIENTE
(GEVA)
(GFVA) - DADO
DADO GG ACHAR PPp
ACHAR
N TAXA DE
TAXA JUROS EM
DE JUROS PORCENTAGEM |.
EM PORCENTAGEM
4,30
4.30 4.40
4.40 4.50
4.50 4.60
“4.60 4.70
4.70 4,80)
4.80 4.90
4.90 5.00
5~00
2 0.92
0.91 0.91
o.91 ii
.• 9-1
0.91 0.91
0.91 o •.91
0.91 0.91
0.91 0.90
0.90 0.90
0.90 2
3 2.68
2.68 2.67
2.67 2.66
2.66 2.66
2.66. 2.65 |.
.2.65 2.64
2.64 2.6
2.64 2.53
Z.63 3 ·
4 5.21
5.21 5.20zo
- 5. 5.18
5.18 5.16
5.16 5.15
5.15 5.13
5.13 55.11
.11 5.10
s.10 4
t 5 8.u5
8.45 8.42|
8.42 8.39
8.39 8.36
8.36 8.33
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8.26 8.23
8.2:5 s
I' 12.34 12.28
6
12.34 12.28 12.B
12.23 12,17
12.17 12.12
12 •. 12 12.07 12.02
12.07 12.02 11.96
11. 96 6
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16.81
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16•23 7
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21. 80 21,68 21.56 2121.44
•. 44| 21,32.
2:1.32 21.20 21.08]
21.20 20.96
21.08 '20.96 8
9 21.28
27.28 27.11 26.94
27,11' 2.6S4 26.78
26.78 26.61 -26.45|
26.61 26.28
26.45 26~28 26.12
26.12 9
33.19
10 3.3.19 32.96
32.96 32.74
32. 32.S2
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32.30 32.08 31. 31,65 |
86 31.65 10
31.86

11 39.48
39.48 39.19
39.19 38.90
>S.90_ 38.6.l 38.33] 38.05
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46.12' 45.75
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63.89 63.28] 15
16, 15.36
75.36 74.59] 73.83]
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73.83' 73.0.8 72.35 71,60
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70,15 16
.17 83.18
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82,29 81.40
Sl,110 80,52 ,_.19,66
80,52 78,81
79,66 78,81 77.97
77.97 77. 1%
77.14 17
18 "91,15
91.15 90.12
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89,10 “88.09
88,09 87.10
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85.15 84,20
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19 99.24
9'9.24 98 •. 06 .96.90
98.06 95.75
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91.32 19
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100.94) 99.70 98.48
98,48 20
115.69
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lll.26 109.82 197.03
108.42 1oz;o3 105.66 |. 21
1()5.06
124.01
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122.33 120.68 119;0~ 117.47 215.90
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,23 (132.36
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120.00 23
24 [140.75]
140.7$ 158.69 136.67
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121;14
149. 1ã
25 .149.H 144.66
146.86 144.66
1~6.86 142,50 138,28.
140,37. H8
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134.22| 25 «4
157.48
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155.03 152.62
152.62 150.26
150.26 147.94
147.94 145.67) 143,44
145.67143.44 141,25
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165.82
27 165.82 163.15
163.:iS 160.54
1-60~54 157.98
157.98 155.47
lSS.47 153.90 150.59
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148,22 27
174.13
28 174.13 171,24
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168.41 165.64
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160.27 157,66 155.11
155,11 28
29 j182.38
182.38 179.27
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161.91 29
190.58
30 190.58 187.24
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180~77 177.63
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174.56 171.56 168,62
168,62 30
Ii I
31 198,72
198,72 195.14
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178,37 175,23]
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202.95 199,21
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194.41 34
.ss 230.43
230.u azs.as
275.85 221.38
221.38 217.01
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200,58 35
56 238,12
238.J2 (233.27 228.55 221.94
~33,27 228.SS 225.94 219.45
229,45] 215.07
215,07. 210.79
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42 281.88
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275.41 269,13 263.02 257 .ea
257.08 251.31
251.31 245,69
245~69 240,25
240.23 "2.
4! 321,19
321.19 313.0S 305.16 297.52
313.05 305.16 297.52 290,U'
296.12, 282,94
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3],0~0" 301,79
Ja1.79 293.82
293.82 54
11I 60 [385.99
'85.99 374,53 363;57
374,H 352.97: 342.77
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314.34 60
411.88
66 411.88 386.50
398.95] 386,:JO
398.95 37\,56 363.09 352,06
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452.57
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436.90 421:~s •01.ti1 393.95 3so.a8
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451,36 .435.31
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378.17 365.47 &\.
uo [498.28
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478.90 460.5.3 443.ll 475,57 410.86
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395 .• 93 381,74
381 .• 74 100

9%

-·--·--------·--···-·--··------ - - ---- - --·-·-----·-------··-·-----·- -·-"--------·----·-----···----------·'·----·~---- .. lo),_

 FATOR
FATOR DE
DE VALOR
VALOR ATUAl
ATUAL OE
DE UMA
UMA SERIE
SERIE EM
EM GRADIENTE
GRADIENTE”
+ . .
GEVA).
(GFVA) DADO GG
DADO ACHAR PP
ACHAR - .

N TAXA OE
TAXA DE JU
JUROS EM PORCENTAGEM
ROS EM PORCENTAGEM N

5.10
5.10 55.201
.• 20 5.30
5.30 5.40
5.40 5,50
5,50 5.60
5.60 5~10
5:70 5.80 |
5.80
2 0.90
0.90 0.90
0.90 0.90
0.90 0.90
0.90 0.89
0,89 o0.89
.. 89 0.89
0.89 0.89
0.89 2
3 2.62
2.62 22.62
.62 ?.61
2.61 22.60
,60 2.60
2,60 2.59
2.59 22.58
.5 8 22.58
.58 3
4 5.08
5,08 5.07
5,01 5.05
5,05 5.03
5,03 5.02
5.02 5.00
5,00 4.99
4.99 4.97 .
4.97] 4
5 8.20
8.20 8
8.17 8. lb .*
8.14 8.111
8, 8.08
8,08 8.05
8.05 8.02
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7.99 5
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6 11.91 11.86 11.81
11.81 11.
11.76
76 11.71
11, 71 11,65
11. 65 11.60
11. 60 n , 55
11.55 6
7 . 16.15
16.15 16.07
16.07 15.99
15,99 15.91
15.91 15,83
15,83 15.75
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15.67 15.60
15.60 7
20.85
8 20.85 20.7373
20. 20,62
20,62 20.50
20 ,50 20.39
20,39 20.28
20.28 20.17
20.17 20.06
20.06 8
25.96
9 25.96 25.80
25.80 25.64
25,64 25.49
25.49 25,33
25. 33 25.181. .
25.18 25.02
25.02 24.87
24.87 9
31.43 31,22
10 'H.43 31.22 31.01
31.01 30.81
30,81 30,60
30 ,60 30.40
30.40 30.19
30.19 29.99
29.99 10
H 37.22
37.22 36.95
3.6.95 36.68
36,68 36.41
36.41 36.15
36.15 35.89
35.89 35.63
35.63 JS.37
35.37 11
12 43.28
43.28 42.94
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42.27 41.
41,9%94 41.61
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40.96 12
49,56
13 '49.56 49.14
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.52 47.12 46.
46.75
73 13
56.04
14 56.04 55.54
55.54 55.04
55.04 54.•55 54.06
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,53 .10 52.63
52.63 14
62.68
15 62.68 62.08
62.08 61.49]
61.49 60.91
60.91 60.353. 59.76
60.H 59 .• 76| 59.20
59.20 58.64
58.64 15
16 69,45
69.45 68.75
68.175 68.06)
68.0.6 67.38
67.58 6.6.
66.7070 66.04 65.3838
66.04 . 6.5. 64.73
64.73 16
17 76.32
76 •. 32 75.51
75.51 74.71 73.92
74.71 73.92 73..14
73.1b 72.37) 71.61
n;3.7 71.61 70.87
70.87 17
18 83.26
83.26 82.33 “81,42
82.33 81. 42 ' 80.52
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l41.8%84 29
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222.14
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.285.58
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299.71 | 290.06 100

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5.90 6.00]
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8.00
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'1 2 0.89
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36/108.60| 99. 93 92.13|
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15.00] 18.00| 20.00.) 25. op
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34)34 42.10] 42 .10 30.07| 30.07 24.60 2ti.60| 15.92
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35]35 42,35| 42.35 30.17] 30.17 24.66 24.66| 15.93]
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11 •. 87 10,39
10,39| 9.17] 9.17 3535

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11. 87 10.3910.39| 9.17] 9.17 3636
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43.52| 30.61] 30.61 24.88] 24.88 15.98)
15.98 13.71
13.71 /11.88|11.88 10.40 10. 40.| 9.18] 9.18 42) 42 .
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15.99 13.71 13.71 11.89] 11. 89 10.4010.40|: 9.18). 9.18 8484
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15.99 13.71 13.71 | 11.89|
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10.40 | 9.18/1009.18 100
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98
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SERIE EMEM GRADIENTE
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ACHAR

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35.060 37,00
137.00 39.00
[39.00 41. 00
[41.00 [43.00 45. 00| 47.00
43.00 [ 45.00 49.00
47.00 | 49.90

22 0.54
0.54 0. 5 3 |
0.53, 0 .5 l
0,51 0. 5 0
0.50 0,48
0.48 0.47
0.47 0.46
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6.45 22
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1.13 1.09
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5.37 4,97
4.97 4.60
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3.70, 1010

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51. 00 | 53.00
53.00 | 55.00
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2.51 2.18
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10
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