conselho editorial

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EDITOR João Leonardo Medeiros UFF

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Copyright © 2014 Sociedade Brasileira de Economia Política

 ENDEREÇO PARA Instituto de Economia
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ASSINATURA Preço da assinatura anual (três números),

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EDITORAÇÃO Laís Flores e Francine Sakata – NK&F Arquitetos Associados 2014

ELETRÔNICA nkfarquitetura@nkfarquitetura.com.br
Ilustração da capa por Alessandro Sbampato
Composto nos tipos Isidora por Laura Lotufo e Gill Sans por Eric Gill.

Revista da Sociedade Brasileira de Economia Política

Ano 18 – 2014 – Niterói: Sociedade Brasileira de Economia Política, 2014
ISSN 1415-1979
Economia I. Sociedade Brasileira de Economia Política.
CDD – 330
 NÚmero 38 REVISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA
jUNHO de 2014 DE ECONOMIA POLÍTICA

6 Apresentação

ARTIGOS;

9 “Capital Financeiro” versus “Capital Industrial”: um

exercício de desmistificação.
Gustavo Moura de Cavalcanti Mello

35 Mais uso indevido de dados sobre salários na Monthly

Review: a superacumulação de um excedente de erros
Andrew Kliman

57 A insustentável leveza do ter: crédito e consumismo no

Brasil
Hugo Chaves B. Ferreira e João Policarpo R. Lima

89 Um novo padrão exportador de especialização

produtiva? Considerações sobre o caso brasileiro
Carlos Américo Leite Moreira e Emanuel Sebag de Magalhães

107 Uma interpretação pós-keynesiana do Regime de

Metas de Inflação: poderia a Autoridade Monetária ser
capturada pelo sistema bancário?
Fábio Henrique Bittes Terra
RESENHA:

Karl Marx & Friedrich Engels, Lutas de classes na Rússia. 128

Informações editorais: Editora Boitempo, São Paulo, 2013.
Hugo F. Corrêa
APRESENTAÇÃO

O
lançamento de uma nova edição de qualquer periódico
exige da equipe editorial uma apresentação na qual sejam
evidenciadas não apenas suas virtudes, mas também suas
novidades. Não é novo o fato de que a Revista da Sociedade Brasileira
de Economia Política traga uma coleção de artigos representativos do
pensamento crítico no campo da economia. Creio que essa seja a marca
indelével da própria publicação, o que certamente se reafirma nesta
38ª edição, como esperamos deixar claro a seguir. Não foi, entretanto,
difícil reconhecer o “novo” na atual edição e talvez seja inclusive
possível afirmar que sua grande novidade é ter grandes novidades.

Em primeiro lugar, como todos prontamente perceberão, a Revista da

SEP veste uma nova roupa, um novo projeto gráfico, a partir desta 38ª
edição. Esperamos com isso aprimorar o impacto visual, a padronização
e a legibilidade das informações trazidas na Revista, tornando assim
ainda mais prazerosa e enriquecedora a experiência de leitura. O novo
projeto gráfico, ademais, é concebido como veículo para a transição da
Revista para o formato prioritariamente digital.

A segunda novidade, a propósito, é justamente esta: a Revista da

Sep passa a ser editada como revista eletrônica, funcionando no
consagrado sistema OJS (Open Journal System), adotado pelas mais
importantes publicações científicas no mundo inteiro. Todo o processo
de submissão, avaliação e revisão são agora migrados para o sistema e,
portanto, operados de forma familiar aos usuários.
Por fim, a Revista da SEP apresenta-se
explicitamente, nesta edição, como publicação
do XIX Encontro Nacional de Economia
Política, buscando nele artigos para suas
próximas edições, e trazendo aqui textos que,
de alguma maneira, dialogam com o tema
do evento – (Neo)desenvolvimentismo em
questão. Aproveitamos aqui para, uma vez
mais, agradecer aos apoiadores do evento:
CAPES – Coordenação de Aperfeiçoamento de
Pessoal de Nível Superior, CNPq – Conselho
Nacional de Desenvolvimento Científico e
Tecnológico, IPEA – Instituto de Pesquisa
Econômica Aplicada, BNDES – Banco Nacional
de Desenvolvimento Econômico e Social,
BNB – Banco do Nordeste do Brasil, FAPESC
– Fundação de Amparo à Pesquisa do Estado
de Santa Catarina, CEF – Caixa Econômica
Federal e UFSC – Universidade Federal de
Santa Catarina.
De fato, de modo mais ou menos direto, com
uma ou outra preocupação e orientação teórica,
todos os artigos da revista debatem o tema do
desenvolvimento capitalista (e da reflexão sobre
ele). No primeiro artigo, “Capital Financeiro”
versus “Capital Industrial”: um exercício de
desmistificação, Gustavo Moura de Cavalcanti
Mello procura contrapor a influência, sobre
o campo marxista, do entendimento de que
todas as mazelas do capitalismo são produto
da influência maligna do capital “financeiro”.
Tal entendimento, de um lado, demoniza
o “capital financeiro” e, de outro, exalta o
“capital industrial”, prescindindo, portanto, da
perspectiva de totalidade presente na análise de
Marx.
Em seguida, publicamos aqui o trecho de um
artigo polêmico (Mais uso indevido de dados sobre
salários na Monthly Review: a superacumulação
de um excedente de erros) no qual Andrew
Kliman contesta os dados com que Fred
Magdoff e John Bellamy Foster amparam o
argumento de que a classe capitalista tem
se apropriado contínua e crescentemente
da parcela de renda perdida pela classe
trabalhadora. A crítica de Kliman põe em
questão os métodos empregados por Magdoff
e Foster e procura demonstrar que, na verdade,
seus cálculos são motivados pelo esforço em
confirmar a tese subconsumista formulada por
Paul Sweezy. É preciso registrar que Foster
foi convidado pela edição da Revista da SEP
para contribuir com uma réplica, convite
que não pôde aceitar por causa dos inúmeros
compromissos profissionais previamente
agendados.
No artigo A insustentável leveza do ter: crédito O quinto e último artigo desta edição é
e consumismo no Brasil, Ferreira e Lima assinado por Fábio Henrique Bittes Terra.
apresentam a trajetória recente da economia Nele, o autor põe em questão o Novo Consenso
brasileira (pós-abertura comercial) como Econômico, em particular no que se refere à
ilustração de um argumento em que procuram defesa incondicional do Regime de Metas de
demonstrar que o capitalismo induz um Inflação. Partindo de um referencial teórico pós-
comportamento de consumo mimético nos keynesiano, Terra argumenta que, na realidade,
indivíduos que ocupam as faixas de renda o Regime de Metas torna a Autoridade
mais baixas. Impulsionados pelo crédito Monetária refém do sistema bancário,
fácil (e caro), de um lado, e pela propaganda limitando severamente sua capacidade de
mercadológica, de outro, os indivíduos que contribuir para a administração de política
ocupam as classes de renda mais baixas econômica, em geral, e da política monetária,
perseguem padrões de consumo da “elite” e em particular.
acabam por comprometer sua própria condição Por fim, Hugo F. Corrêa oferece uma bem-
financeira. construída resenha da coletânea de textos de
No quarto artigo desta 38ª edição, Um novo Marx e Engels lançada pela Editora Boitempo,
padrão exportador de especialização produtiva? em 2013, sob o título Lutas de classes na Rússia.
Considerações sobre o caso brasileiro, Carlos
Américo Leite Moreira e Emanuel Sebag
de Magalhães contrapõem a tese de Jaime
Osorio segundo a qual, por causa da falta de
dinamismo do mercado moderno, consolidou-se
um novo padrão de reprodução do capital na
América Latina, baseado no duplo processo de
reprimarização e desindustrialização. Sem negar
a existência deste novo padrão de acumulação,
os autores alegam que, ao menos no caso
brasileiro, o elemento causal determinante foi
o processo de financeirização das empresas
multinacionais.
“Capital Financeiro” versus “Capital
Industrial”: um exercício de desmistificação
Gustavo Moura de Cavalcanti Mello

Gustavo Moura de
Cavalcanti Mello
Graduado em Economia pela
FEA-USP, mestre e doutor em
Sociologia pela FFLCH-USP.
“Capital Financeiro” versus
“Capital Industrial”: um exercício
de desmistificação
Resumo
O
propósito desse artigo é analisar brevemente, com base em um
estudo da madura crítica marxiana da economia política, os
papéis que o “capital financeiro” desempenha no interior da di-
nâmica global da acumulação de capital. Com isso, pretende-se comba-
ter uma concepção equivocada, bastante sedimentada no senso comum,
que toma o sistema financeiro como uma excrescência que parasita o
capital industrial – símbolo da abnegação e da laboriosidade –, e que
tende a tratar o capital industrial e o capital financeiro como meramente
“exteriores” entre si. Por vezes, e isso também será objeto de crítica, tal
concepção embasa e alimenta veleidades reformistas de supressão ou de
estabelecimento de um estrito controle sobre o capital financeiro, em
favor de um capitalismo “saudável”, dominado pela indústria.
Palavras-chave: Acumulação de capital; capital portador de juros; capi-
tal fictício; capitalismo contemporâneo.
Classificação JEL: F30; G00; P16.
1. Introdução
A despeito de seu compromisso com os mercados financeiros, em meio
à mais recente crise econômica mundial, pulularam nos grandes meios
de comunicação o diagnóstico da carência de estruturas regulatórias
e fiscalizadoras do sistema financeiro internacional, frequentemente
acompanhada por invectivas contra a ganância,
a desonestidade e a irresponsabilidade social
dos “investidores” financeiros. Subjaz a essa
constatação uma noção ideológica, por conse-
guinte fundamentada na aparência do modo de
produção capitalista, segundo a qual as práticas
diretamente produtivas adquirem conotação
positiva, enquanto que as atividades votadas ao
empréstimo de dinheiro e às transações reali-
zadas nos mercados financeiros são tidas como
“antissociais” e mesmo “imorais”. Vejamos de
saída, em largos traços, o fundamento material
de tais concepções.
Em primeiro lugar, o capital portador de juros
está longe de se identificar com o capital usu-
rário, forma “antediluviana” do capital, cuja
prática produzia um decisivo impacto “dissol-
vente” nas formações sociais pré-capitalistas,
“minando e destruindo a riqueza antiga e feudal
e a propriedade antiga e feudal”. (Marx, 1986,
p.109) Não obstante, sob bases especificamente
capitalistas, o capital portador de juros perpetua
a forma usurária – liberta das restrições legais
que vigoravam no mundo feudal –, quando
da tomada de empréstimo por parte daque-
les que não detém meios de produção, ou que
são produtores diretos, ou que, sob quaisquer
circunstâncias, dissipam os recursos empresta-
dos de modo não produtivo, da perspectiva da
valorização do valor. (Marx, 1986, p.111-2) Nesses
casos, o “capital usurário” perpetua-se como a
causa imediata da ruína individual, alimentan-
do o ódio de suas vítimas e a condenação moral
por parte de doutrinas religiosas que se revelam,
dessa perspectiva, menos anacrônicas do que
geralmente se supõe. A aversão à forma usurária
tende aí a ser dirigida ao conjunto das formas
assumidas pelo capital portador de juros.
Por outro lado, na atual fase de desenvolvimen-
to capitalista é bastante improvável que uma
empresa economicamente relevante dispense a
atuação nos mercados financeiros. No entanto,
pode-se encontrar essa limitação nas empresas
industriais de pequeno e médio porte. Entre
seus gestores, proprietários e mesmo trabalhado-
res, e também dentre aqueles que atuam na pro-
dução industrial direta, no interior de grandes
empresas e corporações, pode surgir uma edifi-
cante imagem de uma “classe laboriosa”, pro-
dutora de “bens” que atendem às “necessidades
sociais”, em oposição à ociosidade parasitária
das “finanças”, cujos agentes nada produzem de
útil e apenas sugam o fruto do trabalho alheio.
Tal noção é reforçada pela manutenção do culto
ao trabalho e da ascese protestante, que foram
apontados por Marx como decisivos no interior
do processo de consolidação do capitalismo.1
Revista da sociedade brasileira de economia política 11
38 / junho 2014
 Àquela altura, havia a necessidade de formação
de uma classe empresarial e de um proletariado
adequados às exigências da nascente produção
capitalista. (Marx, 1996b, p.359) Não obstante,
há tempos a reprodução ampliada do capital e
o correspondente processo de centralização e de
concentração de capital garantiram ao capi-
talista as condições para o incremento de seu
consumo individual, sem que isso impusesse
uma barreira à acumulação. (Marx, 1996a, p.237)
Em oposição ao entesourador, cuja ascese “lhe
tira a manteiga do pão”, “seu esbanjamento [do
capitalista – GM] cresce, contudo, com sua acu-
mulação, sem que um precise prejudicar a outra.
Com isso desenvolve-se, ao mesmo tempo, no
coração do capitalista um conflito fáustico entre
o impulso a acumular e o instinto do prazer”
(Marx, 1996a, p.227). Por outro lado,
com o desenvolvimento do modo de produção
capitalista, da acumulação e da riqueza, o capi-
talista deixa de ser mera encarnação do capital.
Ele sente um “enternecimento humano” por seu
próprio Adão e torna-se tão culto que chega a
ridicularizar a paixão pela ascese, como precon-
ceito do entesourador arcaico. Enquanto o capi-
talista clássico estigmatiza o consumo individual
como pecado contra sua função e “abstinência”
da acumulação, o capitalista moderno é capaz
de conceber a acumulação como “renúncia” a seu
instinto do prazer. (Marx, 1996a, p.226)
Ademais, o desenvolvimento da acumulação
de capital impõe aos capitalistas vultosos
“custos de representação” (Marx, 1996a,
p.226) decorrentes da crescente necessidade
de contração de crédito. A capacidade de
esbanjamento e a imagem de prosperidade
comumente se tornam proporcionais à
confiabilidade do capitalista e ao montante
monetário que ele consegue levantar junto a
investidores e instituições financeiras.
Aos capitalistas interessa estimular, ao mesmo
tempo, a frugalidade e a disciplina de seus pró-
prios empregados, e o consumismo dos demais
proletários.2 Como constatara Lacan (1975),
em seu “vigésimo seminário”, grosso modo, o
imperativo do superego se tornara o “Goza!”, a
obrigação do gozo, em substituição à repressão
ao gozo que vigorava nos tempos de Freud. Tal
imperativo abstrato e irrealizável – posto que o
gozo necessariamente dimana de uma experi-
ência específica, a qual trai a “pureza”, o caráter
abstrato e a “desmesura” exigidos por esse supe-
rego contemporâneo – coaduna-se e impele ao
consumismo de massa, predatório e sem peias,
tão importante para a realização do capital. Os
indivíduos são, portanto, premidos ao trabalho
de Sísifo da satisfação de suas pulsões, sempre
frustrados em seu intento.
Não é o momento de tratar do caráter contra-
ditório dessa situação, mas apenas de frisar a
instabilidade, os riscos e as incertezas que lhes
são inerentes. Como contraponto a esse estado
de coisas, e a despeito de sua relativa obsoles-
cência,3 a ideologia do self-made man e o mito

12
acumulação originária, que implica a positiva-
ção do trabalho como condição para a ascensão
social e como fonte de dignidade e de uma vida
moralmente virtuosa – cuja trágica e onipresen-
te verdade adquiriu uma materialidade extre-
mada em Auschwitz, cujos portões de entrada
ostentavam a máxima “O Trabalho Liberta” –,
mantém-se como peças ideológicas recalcitran-
tes e relevantes.
Sem dúvida, a rechaço moral das “finanças”
deve muito às frequentes fraudes, à corrupção
e à busca predatória por rendimentos rápidos e
vultosos, que são características dos mercados
financeiros, e que por vezes revelam-se estopins
de crises, nas quais um seleto grupo “bem po-
sicionado” beneficia-se fartamente, enquanto o
grosso da população é penalizado.
Por fim, diante de um colapso financeiro, que
desmente a apologética reinante e o culto aos
mercados, faz-se necessário apresentar um
“culpado”, e mesmo as grandes corporações que
ainda ontem esbaldavam-se em ousadas tran-
sações financeiras se apressam em condenar o
suposto desregramento do sistema financeiro.4
A especialização e as cisões no interior da classe
capitalista, por seu turno, propiciam terreno
fértil para tal desenlace.
Em suma, e sobretudo sob os efeitos de uma cri-
se econômica tão profunda e abrangente como
a que eclodiu em 2007-8, todos esses elementos
competem para a condenação da dimensão
financeira da acumulação capitalista, e vivificam
quimeras na linha da “eutanásia do rentier”,
auspiciada por Keynes (1996, p.344), com vistas
à instauração ou à “refundação” de um “bom”
capitalismo, centrado na indústria, contra um
“mau” capitalismo, dominado pelas “finanças”.
Ao contrário, pretende-se demonstrar adiante,
por um lado, que as diversas formas de capital
devem ser compreendidas em sua singularidade,
fruto de um processo de autonomização inerente
ao movimento de constituição e de reprodução
do capital, mas também como parte de uma
totalidade contraditória e fragmentária, que
também possui uma existência objetiva, singu-
lar e determinante. Por outro lado, objetiva-se
evidenciar que o caráter violento, predatório
e desmedido, comumente atribuído ao capital
financeiro, é inerente à forma capital.5
2. O capital portador de juros e o pro-
cesso global de produção de capital
2.1. O capital como totalidade
Cabe recordar que o capital é uma forma social
cuja exposição não pode ser reduzida a um mero
amálgama de proposições isoladas, mas que se
constrói por uma longa via repleta de vicissitu-
des, de aparentes aporias, de negações, de suces-
sivos retornos a pontos que, não obstante, não
permanecem inalterados. Sem uma base axio-
mática, donde se deduziria um corpo “teórico”
não contraditório, a crítica marxiana opera por
Revista da sociedade brasileira de economia política 13
38 / junho 2014
 meio do deslocamento entre distintos níveis de
abstração, num movimento em que as análises
subsequentes alteram as que as antecederam,
em que tudo o que se expõe está carregado de
pressupostos, os quais no momento seguinte
também serão objetos de apresentação; e aquilo
que se afigurava um resultado bem assentado
perde sua fixidez, e se revela em processo de
constituição. Na interação entre múltiplas cate-
gorias que progressivamente vão se enriquecen-
do em determinações é que se constrói o concei-
to de capital, o qual não pode ser dissociado do
seu próprio processo de acumulação – ou que,
na realidade, é esse próprio processo –; desse
modo, o conceito de capital permeia e constitui
os três livros da principal obra de Marx, e os
extrapola.
A totalidade fragmentária, que Marx designa
como modo de produção capitalista, fundamen-
ta-se em uma forma social totalitária que se
ergue sobre seus próprios pés tendo como base
formas sociais – econômicas, políticas, estéticas,
religiosas – pretéritas, que ela açambarca e sobre
as quais engendra formas novas, especificamen-
te capitalistas. “Deve-se ter em conta”, afirma
Marx nos Grundrisse,
que as novas forças produtivas e relações de
produção não se desenvolveram a partir do nada,
nem do ar, nem das entranhas da ideia que se põe
a si mesma; porém no interior do desenvolvimen-
to existente da produção e das relações de pro-
priedade tradicionais e contrapondo-lhes a esse
14
desenvolvimento e a essas relações. Se no sistema
burguês acabado cada relação econômica pres-
supõe a outra sob a forma econômico-burguesa,
e assim cada elemento posto é ao mesmo tempo
suposto, tal é o caso com todo sistema orgânico.
Este mesmo sistema orgânico em sua totalidade
tem seus pressupostos, e seu desenvolvimento até
alcançar a totalidade plena consiste precisamente
em subordinar todos os elementos da sociedade,
e em criar os órgãos que ainda o fazem falta a
partir daquela. Desta maneira chega a ser histori-
camente uma totalidade. (Marx, 1973a, p.219-220)
Assim, a referida totalidade fragmentária é
concebida como um movimento rigorosamente
dialético de subsunção, de diferenciação e de au-
tonomização de momentos copertinentes. (Marx,
1980, p.936) Dessa ótica, a apreensão da socieda-
de burguesa enquanto totalidade deve ser feita
mediante o desenvolvimento de seu fundamento
contraditório, processo no qual as diferentes
categorias revelam-se como formas de mani-
festação da contradição constitutiva do capital.
Nas palavras sintéticas de Marx, o capital é “a
potência econômica da sociedade burguesa, que
domina tudo. Deve constituir o ponto inicial e o
ponto final […]”. (Marx, 1982, p.45)
Ademais, “o capital não é uma relação simples,
mas um processo, em cujos diversos momentos
nunca deixa de ser capital” (Marx, 1973a, p.198),
conquanto se mantenha em movimento, hora
assumindo a forma de capital constante, hora
a de capital variável, hora a de capital-dinheiro
emprestável, e mesmo, por vezes, estancando-se
como capital fixo ocioso ou como tesouro não
aplicado e em franca desvalorização, em uma ou
outra etapa dos ciclos econômicos. Mas sempre
como parte desses ciclos, já que, como enfatiza
reiteradamente Marx,
a produção de mais-valia, que compreende a
conservação do valor adiantado inicialmente,
apresenta-se assim como a finalidade determi-
nante, o interesse impulsor e o resultado final do
processo de produção capitalista, em virtude do
qual o valor originário se transforma em capital.
(Marx, 1978, p.8)
O “trabalho de Sísifo da acumulação” que se im-
põe pela busca dessa finalidade absoluta respon-
de a uma dialética específica, por meio da qual
o capital, enquanto limite de si, erige-se como
6
barreira a ser incessantemente superada. Essa
ideia é formulada com clareza numa conhecida
passagem dos Grundrisse, segundo a qual
o capital, pois, como representante da forma
universal da riqueza – o dinheiro – constitui o
impulso desenfreado e desmedido de ultrapas-
sar suas próprias barreiras. Para ele, cada limite
é e deve ser uma barreira. Em caso contrário
deixaria de ser capital, dinheiro que se produz
a si mesmo. Bastaria deixar de perceber um
determinado limite como uma barreira, bastaria
se sentir confortável dentro dele, para decair de
valor de troca a valor de uso, de forma universal
da riqueza a determinada existência substancial
daquela. O capital como tal cria uma mais-valia
determinada porque não pode criar at once [de
uma só vez] uma ilimitada; mas o capital é a
tendência permanente a criar mais mais-valia. O
limite quantitativo da mais-valia se lhe apre-
senta tão somente como barreira natural, como
necessidade, a que ele constantemente procura
derrubar;” (Marx, 1973a, p.277) [de modo que] “a
auto-conservação do capital é sua auto-valori-
zação.7 (Marx, 1973a, 265)
Nessa etapa da conceituação, operando num
elevado grau de abstração, Marx define o capi-
tal, o valor que se valoriza, como o movimento
de autossuperação de sua atual grandeza por
meio da vampiresca extração sempre aumen-
tada de trabalho excedente (mais-trabalho).8
Assim, o capital põe a si próprio como medi-
da, ou como um montante de valor que deve
ser ultrapassado num processo de constante
perda e subsequente reposição dessa medida,
como se se tratasse de um jogo estritamente
quantitativo.9 Numa palavra, o capital põe-se
enquanto medida de si próprio por meio da
desmedida;10 é a hybris em movimento.
Um aspecto fundamental de toda a
argumentação marxiana, que se encontra
no cerne da sua crítica à economia política,
está enfaticamente explicitado na passagem
supracitada: o capital enquanto sujeito,
enquanto forma social semovente que tende a
governar suas próprias condições de existência
e reprodução. É “ele” a forma universal da
riqueza; “ele” que se faz dinheiro; “ele” que
encara seus limites como barreiras, e é “ele”
que as supera e assim se faz capital. E se o
capital é o sujeito, o capitalista é o seu suporte,
Revista da sociedade brasileira de economia política 15
38 / junho 2014
 sua personificação. Como se depreende daquele
trecho, a constituição do capital consiste no
processo fetichista de autonomização que
engendra o império das formas, e é marcado
pela tendência ao expurgo das determinações
qualitativas, à homogeneização, à simplificação,
à racionalização quantitativista; um processo
que não se circunscreve ao plano das ideias
ou à cabeça do crítico, mas que domina
distintos aspectos da realidade, sendo expresso
teoricamente pelo conceito marxiano de
abstração real. No entanto, a tendência à
subjetivação do capital é contraditada por
elementos derivados do caráter exterior de sua
própria substância, o trabalho abstrato, donde o
caráter “cego e automático” do sujeito-capital.
Esquematicamente, pode-se dizer que o capital,
que tem como substância o trabalho abstrato,
precisa rebaixar a força de trabalho a um mo-
mento de si, reduzindo-a à condição de capital
variável, e lhe fazer oposição. Para tanto, reduz-
-se a si próprio à capital constante, e com isso,
constitui-se enquanto totalidade formal. Não
obstante, sua existência como totalidade depen-
de do sucesso em estabelecer empecilhos para
a apropriação, pelos trabalhadores, dos meios
de produção e do produto total do seu trabalho.
Assim, o capital ao mesmo tempo precisa incluir
e negar a força de trabalho, movimento que se
expressa na produção da mais-valia relativa,
baseada na subsunção capitalista da ciência e
do desenvolvimento técnico e tecnológico, no
16
sentido de revolucionar os meios de produção,
tendendo a substituir relativa e absolutamente o
capital variável.
Longe de um mero “parênteses” metodológico,
tais considerações são relevantes, em primeiro
lugar, porque a abordagem de Marx não respeita
o ímpeto positivista, definidor e classificatório,
e faz da constituição dos conceitos um longo
caminho, que estamos impossibilitados de
percorrer pelos limites desse texto. Além disso,
salientou-se a concepção do capital como totali-
dade contraditória, e a necessidade de analisar
os elementos constitutivos da acumulação de
capital em sua singularidade, mas também em
sua unidade, na medida em que o processo de
autonomização das formas particulares e de
totalização constituem realidades objetivas e
irredutíveis entre si, cujos nexos e as formas
de relação é necessário investigar, sob pena de
se perder o objeto e de se sucumbir a leituras
parciais (ideológicas) sobre o funcionamento
da sociedade capitalista. E, por fim, de acordo
com a interpretação ora proposta, no cerne da
conceituação de capital está o seu movimento
fetichista de subjetivação e a correspondente
reificação dos indivíduos, reduzidos à condição
de seus suportes. Tais elementos são decisivos
para a argumentação subsequente.
2.2. O conceito de capital portador de juros
Em oposição ao capital-mercadoria – a mercado-
ria recém-saída do processo produtivo, contendo
mais-valia a ser realizada na circulação – e ao
capital-produtivo – os meios de produção e a
força de trabalho combinados no interior da
indústria –, o capital-dinheiro simplesmente de-
signa uma das formas – a forma-dinheiro – que
o capital necessariamente assume no interior
do processo de valorização, com referência à
produção imediata, ou seja, o dinheiro enquanto
capacidade de aquisição dos elementos produti-
vos. (Marx, 1984b, p.260) Se o considerarmos em
escala social, uma parte desse capital assume
temporariamente a forma de tesouro, e outra, ao
ser emprestada, adentra o circuito do comércio
de dinheiro, e se converte em capital portador de
juros, o capital em forma-dinheiro que é comer-
cializado como mercadoria, um poder social, a
potência de adquirir força de trabalho e meios
de produção. Nessa condição, erguendo-se sob a
base de sua existência enquanto meio de paga-
mento (Marx, 1996, p.259), o dinheiro adquire
um valor de uso particular, que é o de funcionar
como capital, o de propiciar lucro (médio), me-
11
diante o devido investimento produtivo. E uma
determinação distintiva do capital portador de
juros consiste em circular não como mercadoria
ou dinheiro, mas como capital, cuja propriedade
não é alienada no processo. O que ocorre é a
transferência temporária de sua posse. (Marx,
1984b, p.258-9)
Uma análise, mesmo que superficial, do sistema
creditício, que se ergue a partir do movimento
do capital portador de juros, e que possui como
base imediata o crédito comercial, contribui
para a sua conceituação e para apreensão de seu
papel no interior do processo global de produ-
ção. A importância do crédito é decisiva: 1) no
interior do processo de concentração e centra-
lização de capital, já que a) “as modernas insti-
tuições de crédito foram tanto um efeito quanto
uma causa da concentração do capital” (Marx,
1973a, p.45-6); que b) foi decisivo para formação
das grandes sociedades por ações; e que c) por
esse motivo, e ao concentrar e disponibilizar
enormes montantes monetários oriundos de
miríades de prestamistas, o sistema creditício
permitiu a exploração de ramos, de escalas de
produção e de um grau de produtividade outro-
ra inacessíveis aos capitalistas – o que tende a
significar a falência das empresas menos produ-
tivas, e por outro lado compete para conduzir à
bancarrota inúmeras empresas insolventes que
contraem empréstimos nas instituições credití-
cias; 2) na garantia da continuidade do processo
produtivo, a qual em sua ausência permaneceria
contingente; 3) na diminuição da necessidade de
entesouramento, no aumento da velocidade do
dinheiro e na economia de meios de circulação e
de pagamento, ou na redução de “falsos custos”
de produção, na medida em que a circulação de
dinheiro como meio de pagamento e a manu-
tenção de tesouros – “capital monetário em
potencial: reserva de meios de compra, reserva
de meios de pagamentos, capital desocupado
que, em forma-dinheiro, espera sua aplicação”
Revista da sociedade brasileira de economia política 17
38 / junho 2014
 – implicam diversas atividades contábeis, de
compensação, de cobrança, entre outras, que
envolvem o dispêndio de força de trabalho e de
meios de produção, os quais são reduzidos quan-
do se tornam função de uma categoria específica
de capitalistas; (Marx, 1984b, p.238) 4) na redução
do tempo de rotação do capital, pelos motivos
ora aventados e também pela diminuição do
montante de capital deixado em “alqueive” com
vistas à aquisição de certos insumos, maqui-
nário, produtos finais etc.; 5) no incremento da
mobilidade do capital; 6) na constituição do
mercado mundial, por todos os seus impactos
relativos à escala de produção e ao desenvolvi-
mento das forças produtivas; e, por conseguinte,
7) na conformação das taxas médias de lucro e,
consequentemente, na efetivação da lei do valor,
posto que
o nivelamento dos valores a preços de custo só se
dá porque o capital individual funcional como
alíquota da totalidade do capital da classe e ainda
porque a totalidade do capital da classe se reparte
pelos diferentes ramos particulares segundo as
necessidades da produção. O veículo é o crédito.
O crédito possibilita e facilita esse nivelamento, e
além disso uma parte do capital – sob a forma de
capital-dinheiro – revela-se na realidade um mate-
rial comum com que opera a classe toda. Este [é]
um significado do crédito. O outro é a tentativa
incessante do capital de encurtar as metamorfoses
por que tem de passar no processo de circulação.12
(Marx, 1980, p.1554; cf. Marx, 1984b, p.331-2)
18
Cabe destacar, de passagem, que a importância
do capital portador de juros, ainda em estado
embrionário, na criação das condições para a
consolidação do capitalismo e da grande indús-
tria não pode ser exagerada. Afinal, como indaga
Marx,
não é certo que a introdução dos bancos atuais
revolucionou as condições da produção? Sem a
concentração do crédito que produziu, sem a
renda pública que criou em contraposição com
a renda territorial, criando assim as finanças em
contraposição à propriedade do solo, o juros mo-
netário em antítese à renda da terra – sem este
novo instituto da circulação, haveria sido possí-
veis a grande indústria moderna, as sociedades
por ações etc., as milhares de formas de títulos de
circulação, que são ao mesmo tempo os produtos
e as condições de produção do comércio moderno
e da indústria moderna? (Marx, 1973a, p.45)
Da mesma forma, há de se recordar que o pro-
cesso de acumulação originária (ou “primitiva”)
foi catapultado pelo sistema de dívida pública e
pelo sistema internacional de crédito – público e
privado – ao qual este deu origem. Nas palavras
de Marx, o sistema de crédito público é
uma das mais enérgicas alavancas da acumula-
ção primitiva. Tal como o toque de uma varinha
mágica, ela dota o dinheiro improdutivo de
força criadora e o transforma, desse modo, em
capital, sem que tenha necessidade para tanto
de se expor ao esforço e perigo inseparáveis da
aplicação industrial e mesmo usurária.13 (Marx,
1996a, p.373-4)
Apesar de parciais e pouco desenvolvidos, tais
apontamentos contribuem para desfazer a
imagem de um capitalismo puramente concor-
rencial e industrial, que viria a ser avassalado
por uma torrente monopolista e especulativa,
capitaneada por banqueiros e financistas mi-
santropos. Sob a base do dinheiro como meio
de pagamento – os adiantamentos feitos entre
produtores, entre comerciantes, e entre uns e ou-
tros, e a crescente especialização dos empresta-
dores de dinheiro –, o sistema de crédito evoluiu
como produto e como motor do desenvolvimento
capitalista,14 servindo inclusive de elemento
ordenador da produção em escala local, regional
e mesmo global. Por outro lado, e isso deve ser
igualmente enfatizado, o sistema creditício tam-
bém se consolidou como veículo de incursões
especulativas e fraudulentas, e fonte de crescen-
tes incertezas no que tange à possibilidade de
realização futura, sob condições adequadas, da
produção e da circulação. (Marx, 1984b, p.317)
No bojo desse desenvolvimento, torna-se im-
possível adentrar e se manter em praticamente
qualquer ramo de produção em condições com-
petitivas sem tomar empréstimos, ou mesmo
sem abrir o capital nas bolsas de valores, sem
realizar amplas operações de alavancagem, e as-
sim sucessivamente. O capital portador de juros
afirma-se como elemento onipresente na vida
econômica, e, com isso, o fetichismo do capital
se aprofunda, à medida que, ao emprestador, seu
dinheiro “gera mais dinheiro” como num passe
de mágica, indiferente em relação à forma como
o dinheiro emprestado é empregado.
Na forma do capital portador de juros, portanto,
esse fetiche automático está elaborado em sua
pureza, valor que se valoriza a si mesmo, dinhei-
ro que gera dinheiro, e ele não traz nenhuma
marca do seu nascimento. A relação social está
consumada como relação de uma coisa, do
dinheiro, consigo mesmo. Em vez da transforma-
ção real do dinheiro em capital aqui se mostra
apenas sua forma sem conteúdo.15 (Marx, 1984b,
p.294)
Ademais, devido à difusão e à importância que o
capital portador de juros adquire no interior do
processo global de produção de capital, e pelo
caráter aparentemente mais objetivo dos juros
como uma “grandeza efetiva” – um “fato dado e
tangível”, expresso diariamente nos índices da
Bolsa de Valores –, em oposição ao lucro médio
– uma tendência de difícil apreensão –, surge a
noção de que são as distintas variedades de juros
que constituem o rendimento próprio ao capital
como tal, independente das atividades indus-
triais e comerciais. Desse modo, é na forma-
-juro que “se extingue toda mediação, completa-se
a configuração fetichista do capital e a ideia do
fetiche-capital” (Marx, 1980, p.1502); trata-se de
uma nova inversão,
como se os juros fossem o produto típico do
capital, a matéria primária, e o lucro, na forma
do ganho empresarial, fosse um mero acessório
e um subproduto do processo de reprodução.
(Marx, 1984b, p.294)
Revista da sociedade brasileira de economia política 19
38 / junho 2014
 Não obstante, não é apenas o dinheiro (como
crédito) que pode assumir a forma de capital
portador de juros; independente da maneira
como ocorre o reembolso, tudo aquilo que é em-
prestado visando à aferição de certo rendimento
no futuro – uma máquina, um edifício, um de-
terminado insumo –, é recoberto por essa forma,
mesmo quando não é empregado em atividades
produtivas. (Marx, 1984b, p.259; 1986, p.118)
Trata-se de um duplo movimento, distintivo
da totalitária forma-capital, a qual, por um
lado, tudo subsome à dinâmica da acumulação
de modo voraz, por meio de uma apropriação
mais ou menos violenta, para depois plasmar à
sua imagem e semelhança; ao fazê-lo, por outro
lado, produz formas que tendem a se autonomi-
zar entre si, apesar de sua unidade. Desse modo,
“coisas que em si e para si não tem valor” (Marx,
1996a, p.226) são arrebatadas pela forma-merca-
doria, da mesma forma que coisas que em si e
para si não são capital podem assumir a forma
16
de capital portador de juros, por exemplo. O
mesmo pode ser dito das formas “antediluvia-
nas” do capital, o capital usurário e o capital
comercial. (Marx, 1986, p.107) Apesar de sua exis-
tência anteceder a do capital industrial, o capital
usuário se torna a base do capital portador de
juros sob a égide do capital industrial. Assim,
a formação do capital produtor de juros, sua dis-
sociação do capital industrial, é produto neces-
sário do desenvolvimento do capital industrial,
20
do próprio modo de produção capitalista. (Marx,
1980, p.1511; cf. Marx, 1984b, p.216)
Ocorre que, tão logo consolidada, essa forma
adquire um movimento próprio, “descolando-se”
do capital produtivo; como se viu, o capital por-
tador de juros deve sua existência à virtualidade
de ser convertido em elementos de produção e
ensejar a obtenção de lucro médio. Porém, o su-
posto capitalista “funcionante” pode muito bem
ter consumido o capital-dinheiro (potencial) que
ele tomou emprestado na forma de renda, ou
pagando uma dívida pretérita, tendo que arcar
com o compromisso estabelecido com o credor
mesmo sem ter promovido os investimentos
produtivos que redundariam efetivamente em
valorização do capital. Ainda assim a forma
capital portador de juros só seria desfeita se a
dívida não pudesse ser paga de modo algum, o
que equivaleria a uma destruição de capital.
Igualmente, mesmo algo que nunca foi e nem
será capital também pode assumir a forma de
capital portador de juros, como é o caso dos
títulos da dívida pública. Chegamos aqui ao con-
ceito de capital fictício, que se refere também às
ações, e a todo um conjunto de instrumentos fi-
nanceiros que, representando nominalmente cer-
to montante de capital ou exprimindo de modo
mediado os processos de extração e de realiza-
ção da mais-valia, autonomizam-se em relação a
eles, por meio de um processo de capitalização.
(Marx, 1986, p.11) Noutras palavras, mesmo sem
ser ela própria um capital, a propriedade de um
capital fictício dá o direito ao recebimento de
certo juro. E, diz Marx,
a acumulação desses direitos, segundo o pres-
suposto, deriva da acumulação real, isto é, da
transformação do valor do capital-mercadoria
etc. em dinheiro; não obstante, a acumulação
desses direitos ou títulos difere, como tal,
tanto da acumulação real, da qual deriva,
quanto da acumulação futura (do novo proces-
so de produção), que é mediada pelo emprésti-
mo de dinheiro. (Marx, 1984b, p.44)
No caso de um título da dívida pública, por
exemplo, seu caráter fictício é evidente, já que,
em sua quase totalidade, tais títulos estão garan-
tidos pela arrecadação futura de impostos, e não
diretamente por uma atividade produtiva. Ade-
mais, sendo comercializáveis, e possuindo, via
de regra, uma liquidez tanto maior quanto mais
desenvolvidos os mercados financeiros e mais
“sólidas” as economias nacionais, os “preços” de
tais títulos adquirem um movimento próprio. Já
no caso das ações de determinada empresa, que
exprimem uma parcela de seu capital “real”, cujo
preço tem relação com o capital total da empresa
e com as expectativas de rendimentos futuros,
e cuja posse permite a aferição de rendimentos
– mas não dá o direito de dispor diretamente sobre
aquele capital “real” –, seu caráter fictício dima-
na justamente dessa “duplicação” (“em papel”)
do capital da empresa, que enseja o movimento
autônomo do preço das ações no interior do
jogo bursátil. (Marx, 1986, p.11-12) Além disso,
à medida que os bancos e outras instituições
financeiras adquirem a capacidade de aumen-
tar a base monetária por meio da emissão de
notas que não correspondem aos depósitos e ao
conjunto do capital-dinheiro que possuem, eles
produzem capital fictício, de tal forma que uma
parte importante da massa monetária é fictícia.17
(cf. Marx, 1986, p.69; 1984b, p.43)
Em certo sentido, outra “fonte” de capital fictí-
cio é a propriedade da terra, que garante ao seu
detentor a extração de renda. Afinal, o que são
as hipotecas senão títulos sobre renda futura?
As quais, diga-se de passagem, desenvolvem
no interior dos mercados derivativos e junto a
outros tipos de capital fictício a faculdade de dar
origem a um sem-número de novos instrumen-
tos financeiros, que por sua vez servem de base
a outros tantos, e assim sucessivamente, no bojo
de operações cada vez mais sofisticadas, como se
patenteia nos momentos em que crises são defla-
gradas, e trilhões de dólares se esfumaçam.
Cabe frisar, por fim, que o capital fictício não
consiste meramente numa excrescência pernós-
tica; por meio dele, os produtores encontram
renovados meios de alavancagem, de refinancia-
mento de suas dívidas sobre uma base anual,
ou de lançamento de títulos no mercado sobre
seu capital e sua produção de mais-valia futu-
ra, o que garante a este capital plasticidade e
liquidez, e proporciona mecanismos de ajustes
Revista da sociedade brasileira de economia política 21
38 / junho 2014
 nos preços das ações em função da variação na de capital; ademais, dentro de limites mais
produção de mais-valia (preços estes que expri- ou menos estreitos, competem para superar a
mem em alguma medida as variações do valor fixidez do capital produtivo, acelerar o tempo de
da reserva de capital fixo). Além disso, o capital rotação do capital, minimizar o risco de certas
fictício permite a intervenção de intermediá- operações produtivas, e reduzir custos próprios
rios financeiros capazes de combinar os riscos à circulação do capital monetário. Enfim, somos
a fim de equilibrar os pedidos e a concessão de aqui mais uma vez remetidos à tese da imbrica-
empréstimos. Em suma, ao aparecer como fonte ção entre o aperfeiçoamento da concorrência e
autônoma de rendimento, ou melhor, como a da realização da lei do valor, e o desenvolvimen-
forma-capital por excelência, o capital fictício, to de mecanismos “monopolistas”. (Landes, 1994)
junto a todas as formas de capital portador de
Antes de prosseguir, cabe considerar algo ape-
juros, interfere nas decisões de investimento,
nas mencionado, no que tange aos mercados de
lança sinais sobre a evolução dos preços e do
derivativos. É certo que o risco que justifica e
nível de produção, atua, portanto, como elemen-
legitima as operações de hedge, e que subjaz ao
to ordenador da produção e dos fluxos de capital
conjuntos desses mercados, em grande medida
(fictício e real); cria e aperfeiçoa os canais para
é artificialmente produzido e manipulado pelos
a circulação internacional de capital; influencia
grandes especuladores; ao mesmo tempo, serve
a formação da taxa de juros, e assim por diante.
de instrumento de precificação e compete para
Por outro lado, o desenvolvimento e a multipli-
identificar os mais heterogêneos e complexos
cação do capital fictício comprometem crescen-
instrumentos financeiros, que são expressões
tes massas de trabalho vivo com o pagamento
do processo de redução do capital à mercadoria-
de obrigações pretéritas, dá azo a uma migração
-capital. Num repuxo, reflete sobre a dimensão
exacerbada do capital para os mercados finan-
produtiva ou real da acumulação, e contribui
ceiros, enseja movimentos especulativos preda-
para a circulação de capital.
tórios e de cunho instabilizante, formadores de
Se o capital pode ser conceituado como a “abs-
bolhas financeiras e assim por diante.
tração em movimento”, o mercado de derivativos
Mais especificamente, os mercados de deriva-
e a avalanche de novos instrumentos financeiros
tivos, mediante a alavancagem e outros meca-
neles negociados exprimem e desdobram esse
nismos financeiros, propiciam colossais concen-
movimento de abstração. No mercado monetário,
trações de capital em forma monetária e, em
todas as formas especiais do capital, conforme
termos mais gerais, constituem instrumentos
seu investimento em esferas particulares
ímpares para a concentração e a centralização da produção ou da circulação estão aqui
22
 apagadas. O capital existe aqui na figura
indiferenciada, igual a si mesma, do valor
autônomo, do dinheiro. A concorrência entre
as esferas particulares cessa aqui; todas elas são
confundidas como mutuários de dinheiro, e o
capital as confronta todas também na forma em
que ele é indiferente à maneira especial de seu
emprego. (Marx, 1984b, p.275)
Parece ocorrer algo semelhante no mercado
de derivativos, que se baseia nas expectativas
acerca da produção e das variações nos preços de
todo tipo de mercadorias, ativos, instrumentos
e índices financeiros ao longo do tempo, e em
escala global, e que ensejou o surgimento de
mecanismos de precificação e de intercâmbio de
tais “produtos” financeiros, os quais gozam de
considerável autonomia em relação ao ativo do
qual nalguma medida derivam. Mais uma vez
se revela a contradição, própria a esses merca-
dos, entre seu papel de incrementar a circulação
de capital e de equacionar riscos e incertezas
(entendidas devidamente como a impossibi-
lidade de conhecimento antecipado acerca de
conjunturas econômicas futuras, que no entanto
influenciam sobremaneira as decisões presentes),
e a dimensão financeira da acumulação na qual
estão implicados, contradição essa que em deter-
minadas conjunturas torna-se explosiva.
Isso porque se o desenvolvimento do sistema
financeiro pode dar azo a uma tendência de
dispersão dos riscos, ele certamente aprofunda a
interdependência econômica entre as atividades
particulares. A complexidade crescente das
redes comerciais e financeiras e a sua interco-
nexão fazem com que a ruptura de certos elos
na cadeia de pagamentos e compensações possa
desencadear uma reação em série, e conduzir a
um colapso econômico de grandes proporções.
Ademais, o aumento da base territorial da pro-
dução capitalista e a complexificação dos merca-
dos financeiros fortalece o caráter especulativo
e fraudulento das transações, o que aumenta os
riscos de turbulências.
Como constata Marx,
o sistema de crédito acelera, portanto, o desen-
volvimento material das forças produtivas e a
formação do mercado mundial [...]. Ao mesmo
tempo, o crédito acelera as erupções violen-
tas dessa contradição, as crises e, com isso, os
elementos da dissolução do antigo modo de
produção.18 (Marx, 1984b, p.318)
Nessa passagem, expressa-se de modo sintético
a contradição constitutiva do modo de produção
capitalista, que se move por meio de sua genera-
lização e elevação a um patamar mais desenvol-
vido e explosivo.19 Porém, é a articulação entre
o desenvolvimento do sistema de crédito e a
consolidação do mercado mundial que importa
agora frisar. Segundo Marx,
a tendência a criar o mercado mundial está dada
diretamente no próprio conceito de capital”
(Marx, 1973a, p.360), e “o próprio mercado mun-
dial constitui a base desse modo de produção.20
(Marx, 1986, p.250)
Revista da sociedade brasileira de economia política 23
38 / junho 2014
 O impulso desmedido de acumulação e a repro-
dução ampliada – em sentido extensivo, com a
ampliação das bases geográficas da produção
capitalista; intensivo, por meio da revolução
incessante das forças produtivas, no interior do
processo de extração de mais-valia relativa; e
imanente, com a subsunção das mais distintas
dimensões da vida social à forma capital – dis-
tintivos da forma social capitalista, faz com
que o mercado mundial seja ao mesmo tempo
o campo de desenvolvimento por excelência do
capital, e seu espaço de constituição e de efe-
tivação. A forma capital tende à superação das
barreiras espaciais e temporais à acumulação, e
nesse sentido, a sua própria essência contradita-
va, em certo sentido, o estado de coisas vigentes
nos chamados Anos Dourados do capitalismo.
Seguindo a tendência que se estabeleceu após
a crise de 1929, no pós-guerra foi criada uma
série de mecanismos de “repressão financeira”,
que buscavam disciplinar as finanças privadas, e
mobilizar seus recursos para financiar o comér-
cio e para promover determinadas modalidades
de investimentos produtivos externos. Sob a
vigência do sistema de Bretton Woods, as moe-
das deveriam ser fixadas em dólar, que por sua
vez deveria ser conversível em ouro. Por meio de
controles de capital – que não incidiam sobre
as contas correntes – os mercados nacionais de
capitais preservavam certa autonomia, e quando
necessitavam intervir na taxa de câmbio podiam
contar com suas reservas cambiais e, ao menos
24
em tese, com créditos do FMI. Portanto, no caso
de vigorosos desequilíbrios em seus balanços de
pagamentos, com o consentimento do FMI, os
países poderiam interferir mais ativamente nos
níveis gerais de preço e de emprego, sem as res-
trições externas que imperavam sob o sistema
do padrão-ouro.
Por motivos que não cabe considerar aqui, o
período em questão foi marcado por altas taxas
de crescimento econômico, por um forte de-
senvolvimento do comércio internacional, pelo
estabelecimento de cadeias produtivas em escala
mundial, por um desenvolvimento agressivo dos
mercados offshore, e pelo consequente aumento
da mobilidade de capital. Esses e diversos outros
fatores competiram para a derrocada do Sistema
de Breton Woods e o fim da conversibilidade
do dólar em ouro. Em sua esteira, ocorreu uma
avalanche de inovações financeiras – que se
tornaram um elemento vital do processo con-
correncial e de aferição de ganhos especulativos
–, concomitante à destruição dos chamados
“controles quantitativos” (controle sobre fluxos
internacionais de capitais, tetos sobre a taxa de
juros sobre depósitos, depósitos compulsórios
sobre depósitos a prazo, entre outros), bem
como das instituições, da legislação e das estru-
turas reguladoras vigentes no período anterior,
no bojo de um processo geralmente designado
por desregulamentação e desintermediação fi-
nanceiras – que a rigor se tratava do surgimento
de novas formas de regulamentação e uma nova
configuração e hierarquização das instituições
financeiras. Dessa maneira, ainda na década
de 1970 foram destruídos os controles sobre a
conta de capital norte-americano; o imposto de
correção das taxas de juros foi eliminado; os
tetos de tais taxas foram colocados em xeque;
o Fed se afirmou como garantidor dos emprés-
timos; minaram-se diversas especializações
entre instituições financeiras, que restringiam
a competição entre elas; e foram eliminadas as
barreiras às operações de salvamento de institui-
ções bancárias e financeiras sob risco de falên-
cia. Trata-se, evidentemente, da afirmação de
tendências fundamentais do capital no sentido
de aumentar sua liberdade de movimentação,
diminuir seu tempo de circulação, dar vazão ao
capital sobreacumulado, entre outros.
Um dos resultados desse processo foi a multi-
plicação e a intensificação das crises financeiras
pelo mundo. À guisa de exemplo, tratemos bre-
vemente do processo de produção e de estouro
da chamada “bolha imobiliária”, o estopim da
última grande crise econômica mundial. Grosso
modo, valendo-se de uma dinâmica econômica
baseada em juros baixos, política monetária
altamente permissiva, grande liberdade nos
mercados financeiros, e estímulos econômicos
baseados no endividamento público e priva-
do (tanto por parte das “famílias”, quanto das
empresas), imobiliárias e instituições finan-
ceiras saíram à caça de clientes – muitos dos
quais outrora eram desprezados como pouco
confiáveis, para se tornarem, então, subprimes –,
e a eles ofereciam tipos de crédito “sob medi-
da”, cujo pagamento dos juros e do principal
do empréstimo ou o refinanciamento da dívida,
conforme prometiam, estaria garantido pelo
próprio aumento (esperado) dos preços dos
imóveis, impulsionado pela profusão do crédi-
to concedido. Esses contratos eram repassados
para bancos, que por meio de seus “veículos
especiais de investimento”, mesclavam-nos a
tantos outros contratos, por vezes igualmente
obscuros e arriscados, e com isso formavam um
novo título, que sob a chancela das agências
avaliadoras recebiam uma embalagem dourada,
e eram passados adiante a investidores públicos
e privados, ao redor do mundo. Em cada uma
dessas transações os partícipes abocanhavam
vultosas comissões, fiando-se em sua inesgotável
capacidade de empurrar a outrem os explosivos
títulos que ajudavam a criar.
De fato, como constata Morris (2009, p.107), em
meio a essa dinâmica, “conceder empréstimos
estava se tornando uma atividade sem custo”, e,
deve-se acrescentar, aparentemente sem risco,
posto que a multiplicação desses instrumentos
financeiros, a aparência de ordem e controle des-
ses mercados (com a hierarquização das securi-
ties, a organização das tranches etc.), sua liquidez
nada desprezível, além da existência de toda
uma estrutura de transferência de risco, bem
como de um conjunto de garantias colaterais,
e do envolvimento de milhões de “investidores”
Revista da sociedade brasileira de economia política 25
38 / junho 2014
 dispersos pelo globo, tudo isso, argumentava-
-se, dispersava e minimizava os referidos riscos.
Ao contrário, nesse imenso castelo de cartas, os
riscos foram potenciados; numa palavra, o es-
quema era um exemplo de “finanças Ponzi”, nas
quais os investidores endividavam-se num ritmo
que superava em muito sua capacidade efetiva
de arcar com os compromissos assumidos.
As operações hipotecárias e a bolha imobiliá-
ria em expansão conduziram, de todo modo, a
um enorme incremento tanto da oferta quan-
to da demanda por imóveis, com prevalência
desta última, a qual contribuiu com a escalada
dos preços não somente desses imóveis, mas
da enxurrada de títulos relativos ao mercado
imobiliário. (Roubini & Mihm, 2010, p.160) Por
funcionar como garantias colaterais, o inchaço
do valor das residências, por sua vez, deu novo
estímulo à contração de créditos hipotecários,
alimentando toda a ciranda financeira então
estruturada, e atingindo um número de pessoas
muito maior do que o jogo bursátil. Com a que-
da das taxas de juros a partir de 2001, as famílias
foram impelidas a refinanciar suas hipotecas
e a contrair novos créditos no sistema do home
equity lending. Dessa maneira, a crescente bolha
no mercado imobiliário provocou um poderoso
efeito-riqueza, que acabou por impactar forte-
mente o consumo.
Apesar da elevação da taxa de juros pelo Fede-
ral Reserve (de 1% para 5,25% entre o segundo
26
semestre de 2004 e o segundo trimestre de 2007),
esse efeito-riqueza fez com que a expansão da
bolha sustentasse por algum tempo sua dinâ-
mica autoalimentada. Mas em meados de 2006
a maré estava mudando a olhos vistos. Afinal,
as hipotecas subprime tinham cláusulas que
dependiam do refinanciamento das dívidas a
taxas reduzidas, no entanto, esse financiamento
pressupunha o aumento do preço dos imóveis;
quando esses preços começaram a estabilizar-
-se, uma onda de inadimplência se espalhou,
reforçando a tendência baixista dos preços dos
imóveis. (Roubini & Mihm, 2010, p.103)
A despeito da sucessão de abalos, que se acu-
mularam desde a segundo semestre de 2006, um
verdadeiro pânico se desencadeou apenas em me-
ados de setembro de 2008, com a decisão do Te-
souro norte-americano de não socorrer o Lehman
Brothers. A partir daí, as tormentas se espalha-
ram pelos mercados que ainda haviam sido pre-
servados: os mercados de crédito paralisaram, e
os bancos deixaram de emitir créditos comerciais
para as transações no comércio exterior, o que o
solapou. (Roubini & Mihm, p.138) Além do mais,
quando se evidenciou que o fundo de renda fixa
Reserve Primary Fund havia investido em títulos
podres, seus ativos despencaram, e o pânico
disseminou-se pelos demais fundos de renda fixa,
até então de sólida reputação, tidos como conser-
vadores e seguros. E assim sucessivamente.
Num momento em que o colapso dos merca-
dos de notas promissórias parecia iminente, as
autoridades monetárias norte-americanas decidi-
ram estender sua atuação como emprestador de
última instância a empresas não financeiras, e
passaram a socorrer as instituições insolventes
praticamente sem fazer distinções. Uma das
medidas tomadas nesse sentido foi a elimina-
ção das taxas de juros punitivas e o aumento
do prazo dos empréstimos feitos diretamente
no “guichê de redesconto” do Fed, bem como
a organização de grandes leilões de dólares e a
brutal elevação da capacidade de concessão de
empréstimos dos Federal Home Loan Banks. Ade-
mais, estruturaram-se vários programas (como o
polêmico Troubled Asset Relief Program – TARP),
feitos sob medida para cada tipo de demanda do
grande capital; e junto com eles foram criadas
generosas linhas de swap que na prática funcio-
naram como empréstimos do Fed a instituições
financeiras estrangeiras, valendo-se da mediação
do Banco Central Europeu e de outros bancos.
(Roubini & Mihm, p.168) Da noite para o dia,
cifras trilionárias passaram a pulular nos noti-
ciários econômicos e nos anúncios governamen-
tais dos países centrais (Kliman, 2012, p.181), na
tentativa de impedir o agravamento da crise.
Tudo somado, em face do colapso financeiro, o
Fed extrapolou a tarefa de emprestador de últi-
ma instância, e tornou-se também “investidor de
última instância”. (Roubini & Mihm, 2010, p.171)
E ao “limpar” os mercados financeiros dos
títulos podres com os quais estes se lambuza-
ram, em troca de títulos governamentais, o Fed
e outros bancos centrais criaram um “mercado
artificial para ativos indesejados”, a custos ele-
vados. Apesar dessas poderosas intervenções, as
bolsas de valores acumularam imensas perdas,
os mercados financeiros como um todo afunda-
ram, (Cagnin, 2009 p.162) e a economia mundial
entrou em recessão, tendo sofrido no auge da
crise a maior contração desde 1929. (Roubini &
Mihm, 2010, p.150)
Seria equivocado reduzir o processo de produção
de crises econômicas em geral, e especificamente
da mais recente crise econômica mundial a uma
causa única, concebida de maneira unilateral.
Estamos, ao contrário, diante de tendências
duradouras e nada mecânicas, que redundam
em crescente instabilidade econômica, e cujo
verdadeiro significado se revela sob conjunturas
específicas, nas quais cada crise é deflagrada, e
que deve portanto ser investigada em sua sin-
gularidade, o que escapa ao escopo do presente
texto. Não obstante, trata-se, grosso modo, de
um roteiro muitas vezes encenado ao longo da
história capitalista. Nas palavras de Marx,
supostas constantes todas as demais circunstân-
cias, a massa do lucro destinado à transformação
em capital dependerá da massa do lucro feito
e, portanto, da expansão do próprio processo
de reprodução. Mas, se essa nova acumulação
encontra dificuldades para ser aplicada, por falta
Revista da sociedade brasileira de economia política 27
38 / junho 2014
 de esferas de investimento, havendo, pois, satu-
ração dos ramos de produção e oferta excessiva
de capital de empréstimo, essa pletora de capital
monetário emprestável mostra unicamente os
limites da produção capitalista [...]. Já porque a
acumulação de capital de empréstimo é inchada
por tais momentos independentes da acumula-
ção real, mas que a acompanham, tem de haver,
em certas fases do ciclo, constantemente pletora
de capital monetário, e essa pletora tem de se
desenvolver com o aperfeiçoamento do crédito. E
simultaneamente com ela tem de desenvolver-se
a necessidade de impelir o processo de produção
além de seus limites capitalistas: supercomércio,
superprodução e supercrédito. Ao mesmo tempo,
isso tem sempre de ocorrer em formas que provo-
cam uma reação. (Marx, 1986, p.34-5)
A tão discutida “desregulamentação financeira”
e o fortalecimento dos mercados financeiros
relacionam-se ao desenvolvimento do mercado
mundial e à tendência do capital a superar as
barreiras ao seu movimento. Não se trata, por
conseguinte, do resultado de um conluio entre
investidores inescrupulosos ou de decisões
estatais por parte de governantes irresponsáveis,
mas antes, é fruto necessário da dinâmica da
acumulação de capital enquanto totalidade.
3. A crítica do capital portador de juros
e a crítica da economia política
A necessidade de criticar o caráter destrutivo e
predatório do capitalismo em sua atual fase de
desenvolvimento não nos autoriza a desenvolver
28
uma postura nostálgica e idealista em relação
ao período que a antecedeu, e muito menos a
diferenciar um “bom” e um “mau” capitalismo:
um industrial, “laborioso”, conectado às neces-
sidades sociais e disciplinado pelas estruturas
regulatórias keynesianas, e um financeiro, des-
regrado, voraz e cego a quaisquer necessidades
que não a dos ganhos rápidos e vultosos.21
Ainda hoje se escutam os ecos dos anátemas
proudhonistas contra aquilo que consideravam
a origem de todo o “mal” capitalista: os “privi-
légios” dos metais preciosos e dos bancos, os
quais existiriam não em função das “necessida-
des do público” – as “necessidades da circulação”
–, mas antes negariam seus “serviços” justamen-
te quando mais o público deles necessitava, e
isso devido ao torpe imperativo de manter em
certo nível suas reservas metálicas. (Marx, 1973a,
p.42) Contra essa posição, há mais de 150 anos
Marx se viu forçado a lembrar que os bancos
são pautados pelos mesmos interesses que as
demais forças capitalistas; e a demonstrar que o
desenvolvimento e a autonomização do capital
bancário e da própria forma-dinheiro, com todas
as “complicações e contradições” que implicam,
são inerentes à forma-capital, e não podem ser
compreendidas, e tampouco combatidas, sem
essa perspectiva totalizante. (Marx, 1973a, p.70-1)
Ora, no interior do modo de produção capitalis-
ta a força universalizante é o próprio capital, em
seu processo de reprodução em escala sempre
ampliada. Se se pode falar em “necessidades”,
sem maiores classificações (e portanto sem dar
conta das clivagens de classe), estas são as da
acumulação de capital. Desse modo, torna-se
bastante frágil opor os interesses dos especula-
dores a tais “necessidades” abstratas. No mesmo
sentido, evidencia-se que são mal direcionadas
as forças que intentam afrontar o capital com
a bandeira da ética ou da justiça, já que toda e
qualquer formação social é uma totalidade a
qual corresponde um conjunto de instituições,
regras, padrões de conduta, tradições, saberes,
que conformam um mais ou menos coerente
e adequado sistema moral e de justiça.22 No-
vamente, haveria de se localizar e minar os
fundamentos de tais sistemas, e só no bojo desse
processo prático-revolucionário que se tornaria
cabível a discussão sobre ética e justiça.
Uma crítica mais circunstanciada não poderia
se deter na condenação moral da corrupção, da
ganância e das falcatruas no interior do sistema
financeiro, mas haveria de por em questão a vio-
lência e a irracionalidade de um sistema social
que converte os indivíduos em mônadas, num
estado de permanente competição e de guerra de
todos contra todos, que explora grandes massas
populacionais sob condições abjetas e em inter-
mináveis jornadas de trabalho, que revoluciona
os meios de produção, atingindo níveis inaudi-
tos de produtividade, ao mesmo tempo em que
relega à miséria boa parte da população mun-
dial; que reduz incontáveis pessoas à condição
de apêndices das máquinas, desprovendo suas
atividades de conteúdo, que nos coisifica a todos
e nos torna suportes das relações capitalistas,
atados ao processo de acumulação de capital,
pelo mesmo movimento que progressivamente
engendra as condições técnicas para a libertação
dos indivíduos em relação ao “reino da necessi-
dade”, e assim por diante.
Logo, o capital se constitui enquanto totalidade
por meio de suas formas “produtivas” (capital
fixo e capital circulante, ou capital constante
e variável) e “financeiras” (capital portador de
juros), de tal maneira que elas não podem ser
isoladas entre si; novamente, sua autonomização
deve ser analisada junto com sua unidade, sua
copertinência. Como assevera Marx,
o capital, que tem tão “boas razões” para negar
os sofrimentos da geração trabalhadora que o cir-
cunda como pela possível queda da Terra sobre
o Sol, é condicionado em seu movimento prático
pela perspectiva de apodrecimento futuro da
humanidade e, por fim, do incontrolável des-
povoamento. Em qualquer malandragem com
ações ninguém ignora que um dia a casa cai,
porém todos confiam que ela cairá sobre a cabeça
do próximo, após ele próprio ter colhido a chuva
de ouro e a posto em segurança. Après moi le
déluge! É a divisa de todo capitalista e toda nação
capitalista. (Marx, 1996a, p.205)
Em suma, o senso comum que tende a localizar
nos “apostadores da bolsa” a fonte de todos os
miasmas sociais que assolam as formações so-
ciais capitalistas parece equivocado. Esperamos
Revista da sociedade brasileira de economia política 29
38 / junho 2014
 ter demonstrado, ao menos de modo preliminar,
que a análise crítica do capital financeiro revela
que suas determinações dimanam dos funda-
mentos contraditórios do modo de produção
capitalista. Se elas são condenáveis, então é a
própria formação social capitalista que deve ser
combatida.
Abstract
This paper is based on a study of the mature
Marx’s critique of political economy. Its purpose
is to analyze briefly the roles that the “financial
capital” play within the global dynamics of
capital accumulation. We intend to criticize
a misguided idea, rooted in common sense
conception, which takes the financial system as
a parasitic excrescence of the industrial capital
– symbol of self-sacrifice and hard work. Fur-
thermore, this conception treats the industrial
capital and financial capital as merely “external”
to each other. Sometimes – this point will also
be the object of criticism – that notion underlies
and nourishes reformist inclinations that pre-
tend to withdrawal or establish a strict control
over financial capital, in favor of a “healthy”
capitalism, dominated by industry.
Keywords: Capital accumulation; capital that
bears interest; fictitious capital, contemporary
capitalism.
30
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Notas
1 “Para uma sociedade de produtores de mercadorias, cuja
relação social geral de produção consiste em relacionar-
-se com seus produtos como mercadorias, portanto como
valores, e nessa forma reificada relacionar mutuamente
seus trabalhos privados como trabalho humano igual, o
cristianismo, com seu culto do homem abstrato, é a forma
de religião mais adequada, notadamente em seu desenvol-
vimento burguês, o protestantismo, o deísmo etc.” (Marx,
1996a, p.204) Cf.: (Marx, 1996a, p.389).
2 “[...] Cada capitalista, certamente, exige que seus operá-
rios economizem, mas somente aos seus, porque se con-
trapõem a ele como operários; mas se previne de exigi-lo
ao resto do mundo dos operários, já que estes se contra-
põem a ele como consumidores. Não obstante todas as
frases piedosas, recorre a todos os meios para incitá-los a
consumir, para dar a suas mercadorias novos atrativos, para
fazer-lhes crer que tem novas necessidades etc.” (Marx,
1973a, p.230)
3 “[...] Todos os padrões de medida, todas as bases expli-
cativas ainda mais ou menos justificadas nos limites do
modo de produção capitalista desaparecem aqui [quando se
trata do sistema de crédito desenvolvido – GM]. O que o
comerciante atacadista especulador arrisca é propriedade
social, não dele. Do mesmo modo torna-se absurda a frase
sobre a origem do capital, a partir da poupança, pois aquele
demanda justamente que outros devem poupar para ele [...].
A outra frase sobre a abstinência é desmentida frontal-
mente por seu luxo, que se torna também ele um meio de
crédito. Concepções que numa fase menos desenvolvida da
produção capitalista ainda tinham sentido tornam-se aqui
totalmente sem sentido”. (Marx, 1984b, p.334)
4 Cabe recordar aqui um curioso episódio brasileiro da
última grande crise econômica mundial. Quando de sua
eclosão, uma série de empresas brasileiras engajadas no
comércio exterior detinham hedges cambiais; aparentemen-
te como manda a prudência empresarial. No entanto, tais
hedges foram feitos numa proporção que extrapolava em
muito o volume de suas exportações; ou seja, tratava-se da
busca por ganhos decorrentes da especulação cambial, o
que só veio à tona porque tais empresas (e outros “investi-
dores”, como a Previ) haviam apostado na manutenção da
trajetória ascendente do real, e com a deflagração da crise
Revista da sociedade brasileira de economia política 31
38 / junho 2014
 financeira amargaram vultosos prejuízos: a Aracruz perdeu
cerca de RS$ 1,2 bilhões, a Votorantim, cerca de RS$ 2,2
bilhões, já a Sadia, cerca de RS$ 2,13 bilhões. (Borghi e
Farhi, 2009, p.177) O mais impressionante é que o hedge
foi feito principalmente por meio de operações designadas
target forward, com as quais a empresa assume duas vezes a
posição vendida em dólar futuro; tamanha a “sofisticação”
dessas operações, muitas empresas resolveram contestar na
justiça os prejuízos sofridos, alegando terem sido engana-
das (!). Supostamente nem os poderosos departamentos
financeiros dessas grandes empresas e fundos sabiam em
que tipo de solo estavam pisando.
5 É amplamente sabido que Marx não desenvolveu o
conceito de capital financeiro. Ainda assim, em função de
sua difusão e da posição destacada que ocupa em uma série
de importantes debates clássicos e contemporâneos, o
conceito de capital financeiro será mobilizado aqui como si-
nônimo do conceito marxiano de capital portador de juros.
Fôssemos considerá-lo de modo mais rigoroso, haveríamos
de nos debruçar sobre o debate em torno do fenômeno
do imperialismo, em particular sobre as obras de Hobson
(1981), Hilferding (1985), Luxemburgo (1985), Kautsky
(2002a; 2002b), Bukharin (1969) e Lenin (1979).
6 A argumentação que segue deve muito à rigorosa análise
apresentada em (Grespan, 1998).
7 “Por isso, para o valor que se conserva como valor em si,
seu aumento coincide com sua conservação, já que tende
continuamente a superr sua limitação quantitativa, a qual
contradiz sua determinação formal, sua universalidade
intrínseca. O enriquecimento se converte em sua finalidade
em si”. (Marx, 1973a, p.211)
8 “O capital tem um único impulso vital, o impulso de
valorizar-se, de criar mais-valia, de absorver com sua parte
constante, os meios de produção, a maior massa possível
de mais-trabalho. O capital é trabalho morto, que apenas se
reanima, à maneira dos vampiros, chupando trabalho vivo
e que vive tanto mais quanto mais trabalho vivo chupa. O
tempo durante o qual o trabalhador trabalha é o tempo du-
rante o qual o capitalista consome a força de trabalho que
comprou. Se o trabalhador consome seu tempo disponível
para si, então rouba ao capitalista”. (Marx, 1996a, p.347)
9 “Em toda medida, enquanto serve de ponto de compa-
ração […] a natureza da medida se torna indiferente e
32
desaparece no ato mesmo da comparação: a unidade de
medida se converteu em mera unidade numérica: a qualida-
de desta unidade desapareceu”. (Marx, 1973b, p.339)
10 “[…] a medida desta produção excedente é o próprio
capital, o nível dado das condições de produção e o impulso
desmedido ao enriquecimento e à capitalização pelos capi-
talistas”. (Marx, 1980, p.928)
11 Ao ser emprestado, o dinheiro “produz lucro, isto é, ca-
pacita o capitalista a extrair dos trabalhadores determinado
quantum de trabalho não-pago, mais-produto e mais-valia, e
apropriar-se dele. Assim adquire, além do valor de uso que
possui como dinheiro, um valor de uso adicional, a saber, o
de funcionar como capital. Seu valor de uso consiste aqui
justamente no lucro que, uma vez transformado em capital,
produz. Nessa qualidade de capital possível, de meio para a
produção de lucro, torna-se mercadoria, mas uma mercado-
ria sui generis. Ou, o que dá no mesmo, o capital enquanto
capital se torna mercadoria”. (Marx, 1984b, p.255)
12 A concorrência entre capitais não interessa à presente
discussão apenas por ser a fonte de determinação das taxas
de juros, que redundam de uma repartição quantitativa da
mais-valia, e não respeita nenhum tipo de lei natural. (Marx,
1984a, p.259) O capital enquanto totalidade constitui-se sob
as bases da concorrência entre capitais individuais, mas ao
mesmo tempo possui existência objetiva, “ao lado” desses
capitais, e determinante para seu movimento. (Marx, 1984a,
p.261) A concorrência entre capitais é a forma geral e con-
traditória por meio da qual as leis essenciais do capitalismo
se efetivam. (Marx, 1973b, 168-9) Por exemplo, a extração
de mais-valia relativa não existe como um objetivo na
consciências dos capitalistas, mas se efetiva indiretamente
por meio da busca por lucros extraordinários, com base no
aumento da produtividade e da redução relativa dos custos
das mercadorias individuais. (Marx, 1984b, p.35)
13 As origens desse sistema de crédito público, que se
ergueu por necessidade do corrompido corpo burocrático
absolutista, mas também como meio de financiamento da
guerra, e de outras atividades próprias ao Estado, são en-
contradas nas cidades-Estado italianas, e a partir daí ele se
afirma como fator determinante para a dinâmica do merca-
do mundial. Assim, “o sistema de crédito público, isto é, das
dívidas do Estado, cujas origens encontramos em Gênova
e Veneza já na Idade Média, apoderou-se de toda a Europa
durante o período manufatureiro. O sistema colonial com
seu comércio marítimo e suas guerras comerciais serviu-
-lhe de estufa. Assim, ele se consolidou primeiramente na
Holanda. A dívida do Estado, isto é, a alienação do Estado
– se despótico, constitucional ou republicano – imprime sua
marca sobre a era capitalista. A única parte da assim chama-
da riqueza nacional que realmente entra na posse coletiva
dos povos modernos é – sua dívida de Estado”. (Marx,
1996b, p.373) A base desse sistema de crédito era o sistema
tributário estatal, que incidia sobremaneira sobre os meios
de subsistência, penalizando os pobres, e disciplinando o
proletariado nascente. Novamente segundo Marx, “o regi-
me fiscal moderno, cujo eixo é constituído pelos impostos
sobre os meios de subsistência mais necessários (portanto,
encarecendo-os), traz em si mesmo o germe da progressão
automática. A super-tributação não é um incidente, porém
muito mais um princípio. Na Holanda, onde esse sistema
foi primeiramente inaugurado, o grande patriota de Witt
o celebrou por isso em suas máximas, como o melhor
sistema para manter o trabalhador assalariado submisso,
frugal, diligente e […] sobrecarregado de trabalho”. (Marx,
1996b, p.375)
14 “A auto-expansão do capital baseado na natureza
contraditória da produção capitalista permite um desenvol-
vimento verdadeiramente livre somente até certo ponto,
posto que ele constitui de fato um grilhão e uma barreira
imanentes à produção, que são continuamente quebradas
por meio do sistema de crédito”. (Marx, 1984b, p.318) Cf.:
(Marx, 1986, p.82; p.106-7).
15 “No capital portador de juros, a relação-capital atinge
sua forma mais alienada e mais fetichista. Temos aí D – D’,
dinheiro que geral mais dinheiro, valor que valoriza a si
mesmo, sem o processo que medeia os dois extremos”.
(Marx, 1984b, p.293) “É a forma original e geral do capital,
condensada num resumé sem sentido”. (Marx, 1984b, p.293)
16 “Se se quiser chamar o juro de preço do capital mone-
tário, então essa é uma forma irracional de preço, com-
pletamente em contradição com o conceito do preço da
mercadoria. O preço se reduz aqui a sua forma puramente
abstrata e sem conteúdo, ou seja, ele é determinada soma
de dinheiro paga por qualquer coisa que, de uma manei-
ra ou de outra, figura como valor de uso”. (Marx, 1984b,
p.265)
17 “A maior parte do capital bancário é, portanto, pura-
mente fictícia e consiste em títulos de dívidas (letras de
câmbio), títulos de dívida pública (que representam capital
passado) e ações (direitos sobre rendimento futuro). Não
se deve esquecer que o valor monetário do capital que
esses papéis nas caixas fortes do banqueiro representam
– mesmo à medida que são direitos sobre rendimentos
seguros (como no caso dos títulos da dívida pública) ou
à medida que são títulos de propriedade de capital real
(como no caso das ações) – é completamente fictício e que
é regulado de modo a se desviar do valor do capital real
que, pelo menos parcialmente, representam; ou onde repre-
sentam mero direito a rendimentos e não capital, o direito
ao mesmo rendimento se expressa num montante sempre
variável de capital monetário fictício”. (Marx, 1986, p.13)
18 “Ao mesmo tempo, o banco e o crédito tornam-se
assim o meio mais poderoso de impelir a produção capita-
lista além de seus próprios limites, e um dos veículos mais
eficazes das crises e da fraude”. (Marx, 1986, p. 106-7) Ou
ainda, “nesse sistema de crédito”, constata Marx, “tudo se
duplica e triplica e se transforma em mera quimera” (Marx,
1986, p.15). Cf.: (Marx, 1984b, p.333-4) e (Marx & Engels,
1965, p.317).
19 “[O] processo de troca das mercadorias encerra rela-
ções contraditórias e mutuamente exclusivas. O desenvol-
vimento da mercadoria não suprime essas contradições,
mas gera a forma dentro da qual elas podem mover-se.
Esse é, em geral, o método com o qual contradições reais
se resolvem” (Marx, 1996, p.227); ou seja, a superação dos
limites que se impõem à subjetivação do capital se dão por
meio de sua reposição em escala mais universal, abrangente,
e potencialmente explosiva. “Como objeto ele [o dinheiro
– GM] deve possuir este caráter universal que contradiz
sua particularidade natural. Esta contradição pode ser
resolvida somente objetivando a própria contradição; ou
seja, se a mercadoria é posta de maneira dupla, uma vez em
sua forma natural imediata, e depois em sua forma mediada,
ou seja, como dinheiro” (Marx, 1973a, p.97). “Vemos então
como é imanente ao dinheiro o fato de alcançar seus fins
negando-os ao mesmo tempo, o tornar-se autônomo com
respeito às mercadorias; o passar de meio a fim; o realizar
do valor de troca das mercadorias desvinculando-se delas,
o facilitar da troca introduzindo nela um elemento de cisão,
o superar as dificuldades da troca imediata de mercadorias
Revista da sociedade brasileira de economia política 33
38 / junho 2014
 generalizando-as, o converter a troca em autônoma com 22 “A justiça das transações que se efetuam entre os agen-
respeito aos produtores na mesma medida em que os pro- tes da produção baseia-se na circunstância de se originarem
dutores se convertem em dependentes da troca”. (Marx, das relações de produção como consequência natural.
1977, p.77) As formas jurídicas em que essas transações econômicas
aparecem como atos de vontade dos participantes, como
20 “É, portanto, o caráter multilateral de sua origem, a
expressões de sua vontade comum e como contratos cuja
existência do mercado como mercado mundial, que carac-
execução pode ser imposta à parte individual por meio do
teriza o processo de circulação do capital industrial”. (Marx,
Estado não podem, como simples formas, determinar esse
1984b, p.81)
conteúdo. Elas apenas o expressam. Esse conteúdo é justo
21 Mesmo um importante autor marxista como François contanto que corresponda ao modo de produção, que lhe
Chesnais, cujos estudos há anos contribuem para a amplia- seja adequado. É injusto, assim que o contradizer”. (Marx,
ção do conhecimento crítico acerca da hodierna dinâmica 1984b, p.256) Cf.: (Marx 1993, p.212) e (Marx, 1980, p.551).
da acumulação capitalista, nalguns momentos flerta com
esse senso comum. Em uma obra de grande difusão no
Brasil, ao constatar a contradição essencial do regime
de acumulação financeirizado, relativa à necessidade de
transferência de recursos da esfera produtiva para a esfera
financeira, Chesnais a caracteriza como um problema “de
ordem macroeconômica e também de ordem ético-social”.
Do mesmo modo, o autor qualifica os amplos processos de
endividamento público e privado que se generalizaram nas
últimas décadas como um “verdadeiro câncer da economia
mundial” (Chesnais, 1996, p.251). Noutra passagem, Ches-
nais fala do “parasitismo financeiro que está gangrenando o
capitalismo mundial” (Chesnais, 1996, p.19), e denuncia uma
“estrutura de distribuição de renda em favor das receitas da
usura” (Chesnais, 1996, p.31; Chesnais, 2005a, p.50). Além
disso, ele protesta contra a “legitimidade social análoga à dos
capitais voltados para a acumulação industrial” que os fundos
especulativos haviam adquirido “com o apoio dos grandes
meios de comunicação e também de John Major e gente
como ele no G7” (Chesnais, 1996, p.269). Por fim, em outro
trecho da mesma obra, Chesnais assevera que “a esfera
financeira representa o posto avançado do movimento de
mundialização do capital, onde as operações atingem o mais
alto grau de mobilidade, onde é mais gritante a defasagem
entre as prioridades dos operadores e as necessidades mun-
diais” (Chesnais, 1996, p.239; grifo nosso), as quais o autor
se abstém de qualificar.

34
Mais uso indevido de dados sobre salários na Monthly
Review: a superacumulação de um excedente de erros
ANDREW KLIMAN

Andrew Kliman
Andrew Kliman é profes-
sor do departamento de
Economia da Pace University
(EUA). O artigo foi traduzido
por Tiago Camarinha Lopes,
professor da Universidade
Federal de Goiás.
Mais uso indevido de dados sobre
salários na Monthly Review: a
superacumulação de um excedente de
erros1
Resumo
O
artigo Luta de classes e o declínio da participação do trabalho
no produto [Class war and labor’s declining share], de Fred
Magdoff e John Bellamy Foster (2013), argumenta que houve
“um declínio de longo prazo no poder relativo da classe trabalhadora,
com o capital ganhando crescentemente, por outro lado,” e que essa
mudança nas relações de poder produziu no longo prazo “um declínio
na parcela da economia apropriada pelo trabalho”. O presente artigo
mostra que eles não oferecem evidências válidas para sustentar estas
proposições. Em particular, nenhuma de suas evidências mostra que
a parcela do produto líquido que a classe trabalhadora pode comprar
com sua renda (i.e., sem contrair mais dívidas) declinou durante as
décadas que precederam a Grande Recessão. Ademais, algumas de suas
evidências-chave são obtidas por uma combinação claramente inválida
de dados provenientes de bases distintas, sem preocupar-se em saber se
os conjuntos de dados medem as mesmas coisas. Como resultado, eles
produzem aproximações extremamente exageradas da participação de
funcionários da administração e da supervisão no total da remuneração
dos funcionários e do aumento de sua participação.
Palavras chave: Fred Magdoff; John Bellamy Foster; Marx; uso inapro-
priado de dados; Monthly Review; luta de classes; queda dos salários;
aumento dos lucros; subconsumismo.
Classificação JEL: B51; E01; D31; O51.
1. Introdução
O artigo de capa na edição de Março de 2013 da
Monthly Review é Luta de classes e o declínio da
participação do trabalho no produto [Class war
and labor’s declining share] de Fred Magdoff e
John Bellamy Foster. Eles argumentam que tem
havido “um declínio de longo prazo no poder
relativo da classe trabalhadora, junto com um
ganho crescente de importância do capital”, e
que esta mudança nas relações de poder produ-
ziu no longo prazo “um declínio da parcela da
economia apropriada pelo trabalho”. Os mesmos
argumentos foram feitos em um artigo de 2008
(Foster & Magdoff, 2008). Apesar do novo artigo
não mencionar o antigo ou as minhas críticas
sobre o uso indevido das estatísticas (Kliman,
2012, pp.152-8), parece existir um esforço para
defender os pontos de Foster e Magdoff con-
tra estas críticas e talvez contra outras que as
reforçaram.
Mais importante, o novo artigo parece ser um
esforço para defender sua teoria subconsumista
da crise econômica capitalista. De acordo com
a “escola Monthly Review”, tendências de crise
oriundas do subconsumo são uma caracterís-
tica sempre presente do capitalismo. Como
escreveram recentemente Foster e Robert W.
McChesney,
o capitalismo, ao longo de sua história, é caracte-
rizado por um ímpeto incessante para acumular
[…] Mas isso se volta inevitavelmente contra a
privação relativa da população em questão […]
Assim, o sistema é confrontado com a demanda
efetiva insuficiente – com barreiras ao consumo
que levam, eventualmente, para barreiras ao inves-
timento. (Foster & McChesney, 2012, pp.33-4; grifo
nosso)
O artigo Labor’s declining share é, portanto, par-
te integral de sua teoria subconsumista da crise.
O declínio da parcela do trabalho no produto,
e a noção de que a luta de classes é a causa
disso são também elementos indispensáveis da
tentativa de Foster e Magdoff de explicar por
que a Grande Recessão aconteceu. Dispensar
estes elementos é dispensar sua explicação.
Como eles notaram no artigo de 2008, a “luta
de classes acelerada contra os trabalhadores
para aumentar os lucros ao baixar os custos do
trabalho” é um “fator central para explicar” por-
que “o padrão de crescimento financeiro” que
começou nos anos 1980 “foi incapaz de produzir
avanço econômico rápido em qualquer duração
de tempo, sendo assim insustentável.” Apesar
do “consumo doméstico ter continuado a subir,
[esta subida] só foi possível devido ao amonto-
amento da dívida do consumidor” e mais horas
de trabalho por domicílio. (Foster & Magdoff,
2008)
No livro A falha da produção capitalista [The
failure of capitalist production] (Kliman, 2012),
eu apresentei uma explicação alternativa para
as causas da Grande Recessão, baseado na
análise detalhada de dados oficiais assim como
na teoria de Karl Marx sobre a crise capitalista.
Revista da sociedade brasileira de economia política 37
38 / junho 2014
 Começando pelos meados dos anos 1950, as
taxas de lucro das companhias dos Estados Uni-
dos caíram e jamais se recuperaram de forma
sustentada sob o “neoliberalismo”. Isso acarre-
tou uma diminuição do investimento produtivo
que, por sua vez, levou ao crescimento moro-
so do produto e da renda. (O crescimento da
remuneração aos empregados desacelerou por
causa disso, não porque houve uma redistribui-
ção dos salários para os lucros.) O crescimento
moroso levou ao monte de dívidas, assim como
as políticas governamentais que repetidamente
tentaram administrar ou solucionar essa com-
plexidade de problemas por meio da emissão
de mais dívidas sobre dívidas e encorajando
um amontoado de dívidas do setor privado. O
resultado foi uma série de explosões de bolhas e
crises de dívida piores a cada vez, e, finalmente,
a Grande Recessão.
A falha da produção capitalista também argu-
menta que a teoria subconsumista da crise fa-
talmente falha em bases lógicas, o que significa
que a explicação de Foster e Magdoff das causas
básicas da Grande Recessão seria incorreta até
mesmo se ela eventualmente se encaixasse aos
fatos. (Kliman, 2012, 160-80) Esta crítica perma-
nece sem resposta.
Aqui, eu pretendo mostrar que o novo artigo
deles não apresenta evidência válida em suporte
à tese de luta de classes/declínio da participa-
ção do trabalho no produto. Algumas de suas
38
evidências-chave – sobre a remuneração dos
empregados enquanto parte do produto inter-
no bruto (PIB), e sobre a parcela dos salários
totais referente aos trabalhadores que atuam na
produção e não na supervisão [production and
nonsupervisory workers] (P&NS) – são obtidas
por combinação de dados de diferentes bases
de uma forma claramente inválida, sem consi-
derar se as duas bases estão medindo a mesma
coisa. Algumas de suas evidências são selecio-
nadas e tendenciosas, especialmente sua evi-
dência de que os salários reais (ajustados pela
a inflação) caíram. A queda nos salários reais
depende crucialmente no uso de um “deflator”
inconsistente para ajuste, e Magdoff e Foster
erram ou se recusam a nos dizer qual é a taxa
de crescimento dos salários reais quando outros
deflatores amplamente usados são empregados.
E sua evidência tecnicamente incorreta de que
a “participação do trabalho” caiu é ainda por
cima irrelevante.
O problema é que “participação do trabalho” é
um termo ambíguo; ele pode significar coisas
diferentes. Por exemplo, os economistas costu-
meiramente o usam, ao lado do termo “partici-
pação do capital”, para se referir aos “retornos”
aos proprietários de diferentes “fatores de
produção” enquanto partes do produto. Quan-
do Magdoff e Foster usam estes termos, no
entanto, eles parecem dizer algo diferente – as
parcelas de uma ou outra medida do produto
ou da renda que competem, respectivamente,
aos trabalhadores da “classe trabalhadora”2 e a
todas as outras pessoas e coisas (apesar de não
ser claro exatamente o que eles estão tentando
medir e por quê).
À luz desta ambiguidade, não deveria ser
surpresa que alguns dados, mesmo os dados no
novo artigo de Magdoff e Foster, mostrem que
houve um declínio das coisas que podem ser
chamadas “participação do trabalho” em algum
sentido. Por exemplo, caiu a participação da
renda da classe trabalhadora na renda pessoal e
a remuneração dos empregados caiu enquanto
parcela do PIB. E os dados podem ser torcidos
de outras formas para produzir curvas descen-
dentes. É crucial entender que isto não é sufi-
ciente. Para mim, um declínio em alguma “parti-
cipação do trabalho” não conta como evidencia em
favor da tese de Magdoff e Foster a respeito da luta
de classes/do declínio da participação do trabalho.
Para contar como evidência a seu favor, o que
tem de diminuir é a “participação do traba-
lho” no sentido específico requerido pela teoria
subconsumista da crise da escola da Monthly
Review. De acordo com esta teoria, a renda da
classe trabalhadora diminui como parte do
produto líquido (ou renda) que é produzido, o
que leva a uma queda na demanda de consumo
pessoal como parte do produto líquido. Isto,
por sua vez, leva a um nível de demanda total
que é insuficiente para comprar todo o produto
líquido, dado que a teoria alega que a demanda
por investimento não pode subir suficientemen-
te, no longo prazo, para compensar o declínio
relativo na demanda de consumo pessoal.
Assim, para contar como evidência em favor desta
teoria, a “participação do trabalho” específica que
deve ter caído nas décadas que antecederam a
Grande Recessão é a parcela do produto líquido
que a classe trabalhadora pode comprar com sua
renda – i.e., sem entrar ainda mais fundo em dívi-
da. Ademais, deve ser plausível que o declínio foi
causado por uma aceleração da guerra do capital
contra a classe trabalhadora. Como irei mostrar,
nenhuma das evidências trazidas por Magdoff e
Foster satisfaz estes dois requerimentos, e nem ao
mesmo chega perto de satisfazê-los.
As controvérsias sobre as causas fundamentais
da Grande Recessão têm implicações políticas
profundas. A teoria de Marx da crise capitalista
tem implicações revolucionárias, pois ela sugere
que a crise resulta do funcionamento normal do
sistema e que ela é inevitável nele. Em contras-
te, a teoria subconsumista dobra-se ante os es-
forços de fazer o capitalismo funcionar melhor.
Nas palavras de Paul Marlor Sweezy, o editor
fundador da Monthly Review e principal desig-
ner da teoria subconsumista esboçada acima,
se minha análise […] for aceita, para que conclu-
sões de política ela aponta? […]
A segunda mudança indispensável necessária
para fazer a economia de iniciativa privada
funcionar melhor é a redistribuição de riqueza
Revista da sociedade brasileira de economia política 39
38 / junho 2014
 e renda em direção a uma maior igualdade. Nós
vivemos em um período em que uma parcela
crescente e sem precedentes da renda da so-
ciedade é apropriada pelas corporações e pelos
rentistas ricos, enquanto a parcela da população
em geral fica estagnada ou diminui. Isso implica
um desequilíbrio permanente entre o potencial
da sociedade de aumentar seu estoque de capital
e seu poder de consumo cada vez mais fraco. A
classe capitalista como um todo, numa situação
limite, estaria disposta a desistir de metade do
que tem para salvar a outra metade? Eu tenho o
sentimento de que o destino do sistema de inicia-
tiva privada pode depender da resposta a esta
questão. (Sweezy, 1995, pp.9-11)
Como a questão central aqui é o que causou a
Grande Recessão, eu vou limitar minha expli-
cação para os dados até o ano de 2007, quando,
ao seu final, a recessão entrou em erupção.
Obviamente, a queda abrupta nos salários e nas
remunerações dos empregados (como parcelas
de várias coisas) que ocorreram são efeitos da
recessão, não sua causa. Estas quedas afetaram
fortemente o bem-estar de dezenas de milhões
de pessoas. É importante enfatizar isso para en-
tender a questão com mais profundidade. Mas
a discussão sobre as causas fundamentais da
Grande Recessão não é o lugar para fazer isso.
Eu compreendo que muito deste artigo vai en-
trar em conflito com preconcepções de pessoas
que ouviram bastante sobre o alegado sucesso
do ataque “neoliberal” sobre a classe trabalha-
dora, o suposto declínio na parcela do produto
40
dos trabalhadores, seus salários estagnados e as-
sim por diante, mas menos sobre pesquisas que
desafiam estas noções. Eu peço para que estes
leitores coloquem estas preconcepções de lado
e julguem o que Magdoff e Foster escreveram e
o que segue com base na evidência, na solidez
com a qual a evidência é interpretada e no po-
der de convencimento dos argumentos. Numa
situação como essa, é errado dispensar a evidên-
cia e os argumentos que conflitam com o que já
se “sabe” sobre a matéria ou sobre o mundo em
geral porque o que se “sabe” – a questão sobre
se é realmente correto ou não – é precisamente
o que está em jogo.
2. A participação da remuneração
de empregados no produto bruto e
líquido
Em apoio à tese da luta de classes/declínio da
participação do trabalho, Magdoff e Foster in-
formam que a remuneração de empregados caiu
enquanto parcela do PIB dos Estados Unidos.
Seu Gráfico 1 indica que ela caiu de por volta de
57% para 52,5% entre 1982 e 2007.
No entanto, a participação da remuneração de
empregados de Magdoff-Foster discrepa seria-
mente da participação que obtemos quando
usamos a remuneração oficial e os dados do
PIB reportados pelas Contas de nacionais do
governo dos EUA (NIPA).3 A Figura 1 sobrepõe
estas duas formas de mensuração, a baseada
nas NIPA e a de Magdoff-Foster.4 Note, primei-
ramente, que a participação calculada por eles
é persistentemente menor. Mais importante,
ela cai abaixo da participação calculada com
base nas NIPA cada vez mais conforme o tempo
passa. Em 1955, a variável de Magdoff-Foster era
por volta de 1,5 pontos percentuais menor; já em
2011, ela era 4 pontos percentuais mais baixa.
Portanto, entre 1982 e 2007, a participação base-
ada nas NIPA caiu por volta de 3 pontos per-
centuais, mas a queda da participação baseada
em Magdoff-Foster caiu por volta de 4,5 pontos,
foi 50% maior. Em 2007, a participação baseada
nas NIPA excedeu seu valor médio durante o
período de 1956-1965, enquanto a estimativa de
Magdoff-Foster foi por volta de 1,5 a 2 pontos
percentuais mais baixos em 2007 do que o que
era entre 1956 e 1965.
Figura I. Remuneração total de todos os
empregados como porcentagem do PIB
60
59 NIPA Efetiva
58
57
56
55
54
53
52 Magdoff-Foster
51
50
1955 1963 1971 1979 1987 1995
Como eles chegam a resultados tão diferentes
daqueles que obtemos usando dados oficiais?
E por que eles perpassam caminhos tão longos
para produzir seus resultados discrepantes? O
que eu quero dizer com “caminhos tão longos”
é que os dados das NIPA sobre a remuneração
de todos os empregados estão imediatamente e
prontamente disponíveis. Eles estão reportados
na Tabela 1.12 das NIPA, uma tabela que Mag-
doff e Foster citam mais adiante em seu artigo.
Mas por alguma razão eles não utilizaram estes
dados. Ao invés disso, eles indicam que rece-
beram dados não publicados sobre a remune-
ração dos empregados no setor privado de um
departamento governamental diferente. Então,
adicionando as estimativas de remuneração dos
empregados públicos das NIPA aos dados do se-
tor privado não publicados, eles obtiveram suas
estimativas alternativas para a remuneração de
empregados.
Obviamente, este procedimento é inválido. É
o mesmo que adicionar maçãs com laranjas
das quais algumas seções foram removidas.
Visto que a estimativa alternativa deles são
menores – e crescentemente menores – do que
as estimativas oficiais, pode ser que alguns
empregados do setor privado tenham ficado de
fora daqueles dados não publicados, ou que os
dados não publicados omitam alguns compo-
nentes de remuneração de empregados que as
NIPA incluem, ou as duas coisas. Mas Magdoff
2003 2011
REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 41
38 / junho 2014
 e Foster parecem não estar preocupados com
este problema flagrante com os números de seus
cálculos da remuneração total, isto é, se eles es-
tão de fato cientes disso. Eles não explicam por
que optam por não usar os dados de remunera-
ção oficial das NIPA para todos os empregados.
Eles sequer nos dizem que estes dados existem,
menos ainda que eles conduzem a resultados
diferentes.
Outro problema central é que, quando se
expressa a remuneração como percentagem do
produto interno bruto (como eles fazem), chega-
-se a conclusões muito enganosas. Em particu-
lar, este procedimento é simplesmente inapro-
priado no contexto de uma análise de classes.
Considere o valor adicionado bruto do setor
corporativo dos Estados Unidos,5 que é o PIB
que ele produz. Uma parte disso são os custos
do trabalho, a remuneração dos empregados.
Os custos de depreciação são outra parte. Para
não deixar nada fora dos “lucros”, vamos usar
o termo para nos referir a todo o resto. Esta ter-
ceira e última parte do valor adicionado bruto é
a renda que recai sobre as empresas antes delas
pagarem despesas de juros, taxas variadas, con-
6
fiscos e outros itens menos importantes.
Agora, quando lemos que a parcela das remune-
rações no PIB caiu, nós somos naturalmente le-
vados a concluir que a parcela dos lucros subiu.
42
Isto é particularmente verdade se aprendemos
sobre a queda da participação das remunerações
com Magdoff e Foster, que nos guiam implaca-
velmente à conclusão de que ela caiu devido ao
fato de a luta do capital contra o trabalho estar
sendo um sucesso esmagador. Não é assim.
Como a Figura 2 mostra, a parcela das remune-
rações no valor adicionado bruto das empresas
realmente caiu entre 1955 e a Grande Recessão
– mas a parcela dos lucros também. De fato, a par-
cela dos lucros caiu mais abruptamente do que
a parcela das remunerações.7
A razão pela qual as parcelas apropriadas pelas
duas classes caíram é que uma parcela conside-
rável e crescente do PIB é uma renda que não
vai para nenhuma das duas classes. É a parcela
que consiste nos custos de depreciação. Então,
se queremos expressar as tendências da distri-
buição do PIB numa “análise de classes”, nós
temos que dizer que a “classe da depreciação”
saiu ganhando, o que levou a uma queda no
longo prazo no poder relativo tanto da classe
trabalhadora quanto a da classe capitalista. De-
preciar, depreciar! Isto é, Moisés e os Profetas!
O que acontece quando deixamos de lado a
vitória da “classe da depreciação” contra o
trabalho e o capital e olhamos apenas para as
parcelas das duas últimas classes vis-à-vis uma
a outra? Nas Figuras 3 e 4, a remuneração dos
empregados das empresas dos Estados Unidos e
Figura 2. Remunerações e lucros no valor adicionado bruto das companhias

remuneração dos empregados (eixo da esquerda) lucro (eixo da direita)

linear (remuneração dos empregados (eixo da esquerda)) linear (lucro (eixo da direita))

os lucros são expressos como parcelas do valor
adicionado (também conhecido como produto
nacional líquido), isto é, valor adicionado bruto
menos a depreciação dos ativos fixos. A Figura
3 mostra que a participação das remunerações
aumenta enquanto a participação dos lucros
diminui ao longo do período 1955-2007 como
um todo. A Figura 4, que abstrai da subida
substancial da remuneração baseada na queda
da participação dos lucros que ocorreu durante
a segunda metade dos anos 1960, mostra que
estes dois componentes flutuaram mas não tive-
rem tendências positivas ou negativas durante
os 37 anos que antecederam a Grande Recessão.
Finalmente, a Figura 5 mostra que, se conside-
rarmos todo o setor produtivo – corporações,
parcerias, propriedades individuais e cooperati-
vas isentas de imposto – de novo não há queda
na participação da remuneração dos trabalhado-
res no valor adicionado líquido.8

REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 43

38 / junho 2014
 Figura 3. Participação da remuneração e dos lucros no valor adicionado líquido, 1955–2007

Figura 4. Participação da remuneração e dos lucros no valor adicionado líquido, 1970–2007

remuneração dos empregados (eixo da esquerda) lucro (eixo da direita)

linear (remuneração dos empregados (eixo da esquerda)) linear (lucro (eixo da direita))
44
Figura 5. Participação da remuneração no valor adicionado líquido, setores corporativo e
produtivo total, 1970–2007
corporativo (eixo da esquerda)
linear (corporativo (eixo da esquerda))
Com certeza, a classe trabalhadora e a classe
capitalista estão em guerra. Até a revista Time
teve de se dar conta recentemente desta luta de
classes em curso. Mas não há nada de novo a
respeito disso. Ela existia antes da Grande Re-
cessão. E em contrariedade a Bill Moyers – que
é citado por Magdoff e Foster, aparentemente
num tom favorável – ela existia antes dos anos
1980s, do Reaganismo, do esmagamento do sin-
dicato PATCO (Organização dos Profissionais
do Controle Aéreo [Professional Air Traffic Con-
trollers Organization]), do “neoliberalismo”, do
“capitalismo financeiro”, e todo o resto. Assim, a
setor produtivo total (eixo da direita)
linear (setor produtivo total (eixo da direita))
questão aqui não é se o capital está engajado na
luta de classes. A questão é se a classe capita-
lista teve sucesso estrondoso na condução desta
luta nas décadas que culminaram na Grande
Recessão.
Seria o caso em que “foram eles que ganharam”,
como Moyers diz (na mesma citação), ou o caso
em que eles “crescentemente foram os vence-
dores”, como Magdoff e Foster argumentam?
Se a diminuição da parcela da remuneração no
produto for a medição do sucesso, então clara-
mente o capital não foi vitorioso e não pode ser
considerado o ganhador. A luta continua.9
REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 45
38 / junho 2014
 3. Renda pessoal e a participação da
classe trabalhadora no produto líquido
Magdoff e Foster citam a descoberta de Ja-
mes K. Galbraith de que os salários enquanto
parcela da renda pessoal diminuíram consisten-
temente desde os anos 1950 até o fim do século.
Eles não nos dizem o significado deste fato,
mas aparentemente querem que acreditemos
que esta queda foi causada pelas vitórias do ca-
pital na luta de classes. E eles também querem
aparentemente que acreditemos que isto indica
que a participação do produto que a classe
trabalhadora dos Estados Unidos pode comprar
com sua renda – i.e. sem contrair ainda mais
dívida – caiu significativamente ao longo do
tempo. E que este problema de subconsumo
latente é a principal fonte da construção das
dívidas que prepararam o terreno para a última
crise econômica, para a recessão e para o contí-
nuo mal-estar.
Renda pessoal consiste quase que totalmente
em (1) remuneração de empregados (salários,
pensões e benefícios médicos) e uma porção de
benefícios sociais governamentais que não são
custeados por taxas sobre os empregadores, em-
pregados e autônomos,10 e (2) dividendos, juros,
aluguéis e renda de proprietários. Na Figura 6,
os itens em (1) e (2) são chamados “renda pessoal
da classe trabalhadora” e “renda pessoal dos
proprietários” respectivamente, e os dois são
expressos como percentual do produto interno
líquido.11 Estes percentuais são as partes do pro-
duto líquido que as rendas da classe trabalhado-
ra e dos proprietários podem comprar.12
Figura 6. Renda pessoal da classe traba-
lhadora e de proprietários (percentuais do
produto interno líquido)

Entretanto, quando interpretamos as tendên-

cias das rendas pessoais adequadamente, vemos
que nada disso é verdade. A renda dos proprie-
tários de fato subiu significativamente enquan-
to percentagem do produto interno líquido dos
Estados Unidos nas décadas que antecederam
a Grande Recessão – mas isto também ocorreu
para a renda da classe trabalhadora! As duas
puderam aumentar porque a renda pessoal, que
renda pessoal da renda pessoal de
é a renda recebida pelas pessoas, subiu mais rá- classe trabalhadora proprietários (eixo
(eixo da esquerda) da direita)
pido do que o produto líquido, que é a mesma
coisa que renda que é produzida.
46
A participação da renda da classe trabalhadora
no produto líquido subiu acentuadamente entre
1966 e 1970. Depois deste ponto, ela permaneceu
estável no geral, mas teve tendência de alta em
nível moderado entre 1984 e 2007. A participa-
ção dos proprietários subiu acentuadamente en-
tre 1979 e 1984, sendo que depois ela continuou
com tendência de alta, mas nem tanto quanto
a participação da classe trabalhadora. Assim, o
aumento da renda pessoal dos proprietários como
parcela do produto não se deu às expensas da classe
trabalhadora. Ao invés disso, o que ocorreu foi
que, a partir dos anos 1980, as empresas paga-
ram uma parcela maior de seus lucros na forma
de juros para seus credores e na forma de divi-
dendos para seus acionários; uma parte menor
do lucro foi usada para financiar investimento
produtivo e outras despesas.13
Isso significa que a parte do produto líquido
dos Estados Unidos que a classe trabalhado-
ra foi capaz de comprar – usando apenas sua
renda, não dívida adicional – não diminuiu nas
décadas que antecederam a Grande Recessão.
Este fato descarta a explicação subconsumista
das causas da recessão. Ele também é incom-
patível com a má interpretação de Magdoff e
Foster sobre as classes e a diminuição da parte
do trabalho na renda pessoal.
4. Participação das remunerações dos
empresários e supervisores
Magdoff e Foster argumentam que a diminui-
ção de sua participação do trabalho no PIB
subestima significativamente a verdadeira
extensão pela qual o pagamento dos trabalha-
dores da classe trabalhadora despencou. “Os
salários e vencimentos (e benefícios) de cargos
de gestão superior têm aumentado aos trancos
e barrancos nas últimas décadas, enquanto os
salários dos trabalhadores da base perderam
terreno.” Assim, “a diminuição real dos salários
em percentagem do PIB é muito mais acentu-
ada quando se considera a classe trabalhadora
propriamente dita”.
Em um esforço para apoiar esta proposição, eles
usam os dados para os salários dos trabalhado-
res que atuam na produção e não na supervisão
(trabalhadores P&NS), a fim de aproximar a
remuneração recebida pela classe trabalhadora,
e dados para os salários dos empregados não
P&NS para aproximar a remuneração recebida
por funcionários que não são da classe trabalha-
dora [non working-class employees]. Seu Gráfico
3 indica que os trabalhadores P&NS receberam
apenas 55% do total de salários do setor privado
em 2007, enquanto os empregados não P&NS
receberam os 45% restantes.
REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 47
38 / junho 2014
 No entanto, as Estatísticas de emprego ocupa-
cional de maio de 2007 [Occupational employ-
ment statistics (OES)], publicadas pelo Bureau
of Labor Statistics dos Estados Unidos, indicam
que os salários combinados dos trabalhadores
em ocupações de gestão e “supervisores de pri-
meira linha / gestores” (funcionários cujo dever
principal é o de supervisionar diretamente e co-
ordenar as atividades dos demais trabalhadores)
foram apenas 16% do total de salários – menos
de três oitavos da estimativa de Magdoff e
Foster da parcela recebida por funcionários que
não são da classe trabalhadora. Assim, enquanto
os números de Magdoff e Foster sugerem que “a
classe trabalhadora” recebeu apenas 55% do total
de salários, os dados da OES indicam que trabalha-
dores não gestores ou não supervisores receberam
84%.
Uma razão pela qual Magdoff e Foster produzi-
ram tal grosseira estimativa para baixo da parte
dos salários recebidos pela “classe trabalhadora”
foi que – de novo – eles misturaram e combi-
naram diferentes bases de dados cegamente. Os
seus salários dos trabalhadores P&NS no setor
privado vêm do Current Employment Statistics
(CES), enquanto a conta total de salários do
setor privado vem das contas nacionais dos
EUA (NIPA). Os dados do CES indicam que os
trabalhadores P&NS receberam 67%, não 55%,
dos salários totais em 2007, US$ 2.908 bilhões de
US$ 4.348 bilhões. Mas Magdoff e Foster ignora-
ram ou não perceberam este fato, e escolherem
48
alternativamente expressar os números referen-
tes aos trabalhadores P&NS como percentual
do total de salários computado pelas NIPA, que
foi de US$ 5.326 bilhões.14 Existe uma diferença
gigante entre os dois totais de salários, US$ 978
bilhões. Magdoff e Foster tratam inapropriada-
mente esta discrepância de US$ 978 bilhões entre
duas bases de dados como se fosse composta somente
de salários adicionais recebidos por empregados
não P&NS. Este procedimento infla artificial-
mente sua estimativa da parcela de salários
de 33% para 45% e artificialmente comprime a
parcela dos salários de trabalhadores P&NS de
67% para 55% (ver Figura 7). Com igual justifica-
tiva – i.e., nenhuma – eles poderiam ter tratado
esta discrepância entre os dados da CES e das
NIPA como salários adicionais dos trabalhado-
res P&NS, o que teria levado sua estimativa de
parte dos salários totais no produto a 73%.15
O Apêndice 2 estima a parcela da discrepân-
cia que pode ser adequadamente alocada para
os empregados da administração/com cargos
de supervisão, retornando à questão para não
deixar de estimar esta parcela.16 Estimo que não
mais do que 37% a 45% da discrepância pode ser
alocada para eles e que sua quota de salários foi
entre 16,4% e 20,6%.
Outra razão pela qual Magdoff e Foster subes-
timam seriamente a parte dos salários da classe
trabalhadora é que a categoria de empregados
que eles excluem da classe trabalhadora, os
 Figura 7. Como transformar 67% em 55%
100%
5000
100%
4000
33%
bilhões de dólares
3000
2000
67%
1000
0 mais importante, os dados de P&NS também
Salários nas estatísticas como percentual de
de emprego atuais... salários nas NIPA
atribuído a não P&NS trabalhadores não P&NS
trabalhadores P&NS
empregados não P&NS, é demasiada abrangen-
te. Em 2007, 17,7% dos trabalhadores do setor
privado estavam nesta categoria, enquanto os
dados da OES indicam que apenas 9,2% dos
trabalhadores do setor privado, apenas metade
deste número, eram empregados em ocupações
de gestão ou como supervisores de primeira
linha/gerentes.17 Até certo ponto, Magdoff e
Foster estão cientes do problema, notando que a
categoria deles “indubitavelmente inclui muitos
empregados que podem bem ser considerados
parte da classe trabalhadora”. Mas “muitos
empregados” é uma proposição seriamente
distorcida; eles não parecem perceber a enorme
extensão em que eles têm deixado de contar a
classe trabalhadora e sua participação no total
de salários.
Uma das razões pela qual os dados P&NS
18%
não conseguem captar uma grande parte dos
salários dos funcionários não gerentes é que
27%
a categoria P&NS exclui os trabalhadores em
indústrias produtoras de bens que não estão
diretamente envolvidos na “produção”, mas
55%
que também não são gerentes ou supervisores
– por exemplo, trabalhadores de escritório em
empresas industriais e de construção.18 Ainda
não conseguem captar os salários de milhões
de outros trabalhadores, em ambas as indús-
trias prestadoras de serviços e de bens, porque a
categoria P&NS não faz muito sentido para as
pessoas que respondem perguntas de pesquisa
do governo. Como o Departamento do Trabalho
dos EUA observou,
a produção e as horas de trabalho de não supervi-
são e dados da folha de pagamento tornaram-se
cada vez mais difíceis de recolher porque essas
categorizações não são significativas para os
entrevistados. Muitos relatam que não é possível
tabular os registros da folha de pagamento com
base nas definições de produção de não supervi-
são.19 (Department of Labor, 2005)
Assim, esses entrevistados ou deixam de
fornecer os dados solicitados ou ignoram a
definição oficial de trabalhadores P&NS e,
assim, acabam fornecendo outros dados, muitas
vezes para categorias de trabalhadores mais
REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 49
38 / junho 2014
 estreitas (por exemplo, os abrangidos pela Fair do tempo – e uma vez que a falta de resposta
Labor Standards Act ou horistas, ver Abraão e a perguntas sobre trabalhadores P&NS tem
Spletzer (2010)). sido um problema significativo, as tendências
Como resultado, a categoria P&NS conta o nos salários e horas destes trabalhadores são
número de empregados da classe trabalhadora questionáveis.
muito abaixo do número real. Esta é uma das
razões pelas quais a estimativa de Magdoff 5. A parte de lucros disfarçados nos
e Foster da participação do total de salários dados de salários
desses funcionários é muito baixa. Outra razão
Magdoff e Foster notam que os dados de remu-
é que os trabalhadores que devem ser contados,
neração dos empregados incluem “a remunera-
mas não são (por exemplo, aqueles que não
ção que vai para CEOs e outros cargos elevados de
estão cobertos pela Fair Labor Standards Act ou
gerenciamento,20 que devem ser contados como
não são horistas) são sem dúvida os trabalhado-
renda para o capital, em vez de para o trabalho
res mais bem remunerados, pelo menos, em mé-
[…] [e que ela] tem subido aos trancos e bar-
dia. Se os salários dos trabalhadores mais bem
rancos nas últimas décadas”. Para obter uma
pagos estão crescendo mais rápido do que os
medida presumivelmente melhor de remunera-
salários dos trabalhadores com baixos salários
ção que possa ser legitimamente tomada como
– como ocorreu nos EUA nas últimas décadas
rendimentos do trabalho, eles usam os salários
–, então, conforme o tempo segue, dados que
de trabalhadores P&NS. Mas os números da
erroneamente excluem os trabalhadores mais
categoria P&NS são lamentavelmente inadequa-
bem pagos irão subestimar a parte dos salários
dos neste contexto.
da classe trabalhadora cada vez mais.
Parte do problema é o discutido acima – a
Esta é uma das razões, talvez a principal razão,
exclusão de um segmento grande e relativa-
pelas quais Magdoff e Foster acham que a parti-
mente bem pago da classe trabalhadora a partir
cipação da classe trabalhadora nos salários caiu
dos dados de trabalhadores P&NS. Mas até
vertiginosamente. Também se deve notar que,
mesmo uma estimativa adequada da partici-
uma vez que os dados de trabalhadores P&NS
pação dos salários efetivamente recebidos pela
não são, na prática, baseados numa definição
gerência / empregados de supervisão – 16% do
padrão – as empresas parecem frequentemente
total em 2007, de acordo com dados OES, não
empregar suas definições “próprias” e as empre-
45% – exagera muito a parcela da remuneração
sas incluídas no levantamento mudam ao longo
dos empregados que é realmente “renda para o

50
capital” em vez de um verdadeiro “rendimento
do trabalho”. Ou seja, trata-se de lucro disfarça-
do. De acordo com os próprios Magdoff e Foster,
o lucro disfarçado inclui apenas “a remuneração
que vai para CEOs e outros cargos elevados de
gerenciamento” (grifo nosso), e não o pagamento
total de todos os funcionários da administração/
supervisão. A remuneração recebida pelos super-
visores mais baixos e pela maioria dos empre-
gados da administração é legitimamente parte
da “participação do trabalho”, mesmo que estes
trabalhadores não sejam membros da “classe
trabalhadora” em algum outro sentido do termo.
Os dados de 2007 da OES indicam que o salário
médio anual dos supervisores/gerentes mais
baixos era US$ 47.370,00, apenas 16% a mais do
que o salário médio total (US$ 40.690,00). Estes
dados também indicam que três quartos das
pessoas em ocupações administrativas recebe-
ram um salário anual de US$ 121.690,00 dólares
ou menos, o que significa que seus salários eram
menos do que o triplo da média global. Não
seria razoável contar os salários destes dois gru-
pos de funcionários como lucro disfarçado ou
rendimentos de capital. Além disso, até mesmo
os salários recebidos por um grande segmento
de “executivos” parece ser o pagamento dos ser-
viços de trabalho que realizam, em vez de lucro
disfarçado, 25% deles receberam salário menor
ou igual a US$ 97.960,00, o que é 2,4 vezes o
total salário médio.
Assim, se quisermos estimar a participação dos
salários ou remuneração que é realmente “ren-
dimento de capital” ou lucro disfarçado, parece
aconselhável basear a estimativa sobre os níveis
salariais, ao invés de recorrer a categorias profis-
sionais específicas, como “executivo” ou “CEO”.
E parece aconselhável incluir, como destinatá-
rios de lucro disfarçado de salários, apenas a pe-
quena porcentagem de empregados da adminis-
tração que foram pagos demasiadamente bem,
ou seja, acima do triplo do salário médio. Optei
por incluir os 10% mais bem pagos dos emprega-
dos em ocupações administrativas.21
O conjunto de dados OES carece de dados sobre
salários muito elevados, mas fui capaz de usar
dados reportados para estimar os salários dos
10% no topo (ver detalhes no Anexo 3). Minhas
estimativas indicam que, para estar neste
grupo, um(a) gerente precisava de um salário
anual de pelo menos US$ 171.680,00, que foi de
4,2 vezes o salário médio global e que, prova-
velmente colocou ele ou ela nos 2% ou 3% mais
bem remunerados entre todos os assalariados,
mas não nos 1% mais bem pagos.22 Os 10% no
topo dos empregados da administração recebe-
ram 23,34% do total de salários recebidos por
aqueles em ocupações administrativas, ou 2,46%
do total de salários recebidos por todos os fun-
cionários. Como os 10% dos gerentes foram de
0,45% de todos os empregados, o salário médio
deles foi de 2,46% / 0,45% = 5,5 vezes o salário
médio geral.
Revista da sociedade brasileira de economia política 51
38 / junho 2014
 Agora, o Gráfico 3 de Magdoff e Foster indica o que é menos de um oitavo do declínio que Magdoff
que a participação dos salários recebidos pelos e Foster relatam para os trabalhadores P&NS.
trabalhadores P&NS caiu 21 pontos percentuais
Os dados da OES recuam somente até 1997, por
entre 1965 e 2007, de 76% para 55% , o que signifi-
isso é impossível usá-los para estimar dire-
ca que a participação dos salários recebidos por
tamente as tendências de longo prazo. Mas a
“gestão, supervisão, e outros funcionários não
simulação para trás usando os dados de 2007 é
produção” quase duplicou, passando de 24% para
informativa. Como já observei, minhas estima-
45%. Eles sugerem que isso nos diz algo signifi-
tivas indicam que o aumento máximo possível
cativo sobre a queda da participação dos salários
na participação dos salários recebidos pelos 10%
que é genuinamente “rendimento do trabalho” e
empregados de administração mais bem pagos
o aumento da quota que representa “rendimen-
foi de 2,46 pontos percentuais. Mas sua parti-
tos de capital” ou lucro disfarçado. Meus resul-
cipação poderia ter subido este tanto apenas
tados – com base no que acho que é claramente
se, na famosa frase de Marx, eles “vivessem de
uma melhor medida de “cargo administrativo
ar” em 1965, o que não era o caso. Se eles não
elevado”, e, portanto, uma medida claramente
receberam mais do que o trabalhador médio
melhor da quantidade de lucro que está disfar-
em 1965, então sua quota de salários aumentou
çada como salários – indicam que as estimati-
2,02 pontos percentuais, e se seu salário médio
vas de Magdoff e Foster estão exageradamente
era originalmente o dobro do salário médio
fora dos limites. Como os 10% dos funcionários
geral, então sua quota subiu em 1,57 pontos (ver
administrativos receberam 2,46% do total de
Tabela 1).23 Mas estes casos também parecem ser
salários em 2007, sua participação no total dos
bastante improváveis. O salário médio de todos
salários não poderia ter aumentado em mais de
os funcionários administrativos poderia muito
2,46 pontos percentuais entre 1965 e 2007. Assim,
bem ter sido não mais do que o dobro do salário
a parte dos salários de outros funcionários não po-
médio global, mas é difícil acreditar que os 10%
deria ter caído em mais de 2,46 pontos percentuais,
deles mais bem pagos receberam tão pouco.
Tabela 1. Mudanças simuladas na participação dos salários e produto, 10% do topo de
administradores

Taxa salarial média original

0 1 2 3 4 5 6
(múltiplo da taxa média total)
Aumento em ponto percentual em 2007
em participação de salários
2,46 2,02 1,57 1,12 0,68 0,23 0,00
totais
em participação do produto
1,50 1,23 0,96 0,68 0,41 0,14 0,00
total líquido
52
É muito mais provável que sua média salarial
fosse originalmente ao menos o triplo da média
global, o que implica que sua participação no
total das remunerações aumentou não mais do
que 1,12 pontos percentuais. E isso, por sua vez,
implica que qualquer aumento da sua quota de
salário que possa ter ocorrido levou a uma que-
da na participação de outros funcionários na
produção (valor acrescentado líquido) inferior a
0,7 pontos percentuais, entre 1965 e 2007. Isto é
um quinze avos dos 10,3 pontos percentuais de que-
da nos salários dos trabalhadores P&NS como uma
percentagem do PIB que Magdoff e Foster reportam.
Abstract
Fred Magdoff and John Bellamy Foster’s (2013)
Class war and labor’s declining share claims that
there has been “a long-term decline in the rela-
tive power of the working class, with capital
increasingly gaining the upper hand,” and that
this shift in power relations has produced a
long-term “decline in the share of the economy
going to labor”. The present paper shows that
they provide no valid evidence in support of
these claims. In particular, none of their evi-
dence shows that the share of net output that
the working class can buy with its income (i.e.,
without going more deeply into debt) declined
during the decades that preceded the Great
Recession. Moreover, some of their key eviden-
ce is obtained by combining data from different
datasets in a glaringly invalid way, without re-
gard to whether the datasets are measuring the
same thing. As a result, they produce extremely
exaggerated approximations of managerial and
supervisory employees’ share of total employee
compensation and of the rise in their share.
Keywords: Fred Magdoff; John Bellamy
Foster; Marx; misuse of data; Monthly Re-
view; class war; wage’s decline; profit’s rise;
underconsumptionism.
Bibliografia
Congressional Budget Office (U.S.). Changes in the distribu-
tion of workers’ hourly wages between 1979 and 2009. Dis-
ponível em: www.cbo.gov/publication/22010, 2009. [Último
acesso em abril de 2014.]
Department of Labor (U.S.), Office of the Secretary. Submis-
sion for OMB review: comment request, April 8. Disponível
em: tinyurl.com/6bwrgt5, 2005. [Último acesso em abril de
2014.]
FOSTER, John Bellamy & MCCHESNEY, Robert W. The
endless crisis: how monopoly-finance capital produces stagnation
and upheaval from the USA to China. New York: Monthly
Review Press, 2012.
FOSTER, John Bellamy & Magdoff, Fred. “Financial implosion
and stagnation: back to the real economy”. Monthly Review,
60:7 (Dec.). New York: Monthly Review Press, 2008. Disponí-
vel em: monthlyreview.org/2008/12/01/financial-implosion-
-and-stagnation. [Último acesso em abril de 2014.]
KLIMAN, Andrew. The failure of capitalist production: under-
lying causes of the Great Recession. London: Pluto Books,
2012.
KLIMAN, Andrew & WILLIAMS, Shannon D. “Why ‘finan-
cialization’ hasn’t depressed U.S. productive investment.”
Disponível em: http://akliman.squarespace.com/writings/,
2012. [Último acesso em abril de 2014.]
Revista da sociedade brasileira de economia política 53
38 / junho 2014
 MAGDOFF, Fred & FOSTER, John Bellamy. “Class war and
labor’s declining share”. Monthly Review, 64:10 (March). New
York: Monthly Review Press, 2013. Disponível em: mon-
thlyreview.org/2013/03/01/class-war-and-labors-declining-
-share. [Último acesso em abril de 2014.]
MOHUN, Simon. “Unproductive labour in the US economy
1964-2010”. Review of Radical Political Economics, no prelo.
SWEEZY, Paul M. “Economic reminiscences”. Monthly Review,
47:1 (May), pp. 1–11. New York: Monthly Review Press, 1995.
Notas
1 [N.Ed.] Esta versão traduzida suprimiu as demais seções
e os apêndices do artigo original em inglês para adequar o
artigo ao limite máximo que a Revista da SEP disponibiliza
para todos os colaboradores. As demais seções tratam do
crescimento de salários e remunerações, da importância
dos benefícios sociais e da crescente diferenciação dentro
da classe trabalhadora. Estas seções e os apêndices estão
disponíveis no artigo original em inglês em www.marxisthu-
manistinitiative.org/economic-crisis/more-misused-wage-
-data-from-monthly-review-the-overaccumulation-of-a-
-surplus-of-errors.html. Todas as citações foram traduzidas
a partir da própria reprodução de Andrew Kliman no artigo
original. As notas do tradutor estão marcadas com N.T. e as
notas do editor com N.Ed.
2 [N.Ed.] A expressão “trabalhadores da classe trabalha-
dora” é uma tradução de “working-class workers”, empre-
gado no original. O emprego de tal expressão pressupõe,
naturalmente, um entendimento de que a classe trabalha-
dora é formada pelos “trabalhadores de base”, da produção,
pelo “operariado”, enfim. Os trabalhadores envolvidos nas
atividades administrativas (colarinhos-branco) nitidamente
ficam de fora da “classe trabalhadora” assim concebida,
ainda que trabalhem de forma assalariada. Seria, no entanto,
um equívoco traduzir working-class workers por “operá-
rios” porque assim se eliminaria o tom crítico da própria
referência de Kliman à concepção que Magdoff e Foster
nutrem da classe trabalhadora, além de tornar intraduzível a
expressão antitética non-working-class workers.
3 [N.Ed.] NIPA é a sigla formada por (US) National income
and product accounts.
54
4 A participação baseada nas NIPA usa os dados para remu-
neração de empregados das NIPA na Tabela 1.12 e para o
PIB das NIPA na Tabela 1.1.5, linha 1. Os URLs para as prin-
cipais fontes de dados usados neste artigo estão disponíveis
no Apêndice 1. [N.Ed.] Ver versão online indicada na Nota 1.
5 [N.T.] O setor corporativo, na terminologia da contabili-
dade nacional estadunidense, refere-se à parte da economia
composta por empresas que contém o setor primário
(matérias primas), secundário (processamento industrial)
e terciário (serviços), ou seja, a economia produtora de
mercadorias e capital, o que exclui o governo, os domicílios
e as organizações sem fins lucrativos.
6 Os custos de depreciação são perdas que representam
reduções do valor das estruturas das empresas de seus
equipamentos e software – conhecidos coletivamente
como ativos fixos ou capital fixo – que decorrem do seu
uso na produção, obsolescência, tempo de desgaste e danos
acidentais. Similarmente, outros custos de produção – para
matérias primas ou materiais semiprontos, energia e ser-
viços providos por terceiros – também não são contados
aqui como lucro. Eles não precisam ser levados em conta
explicitamente porque eles já foram excluídos; o PIB é a
diferença entre “produto bruto” e o custo destes “insumos
intermediários”.
7 As figuras de valor bruto adicionado e remuneração vêm
da Tabela 1.14, linhas 1 e 4 das NIPA. Lucro é o valor bruto
adicionado menos a remuneração dos empregados e os
custos históricos de depreciação dos ativos fixos, repor-
tados na Tabela 6.6, linha 2 da Bureau of Economic Analysis’s
Fixed Asset Table. Eu uso os custos históricos para depre-
ciação porque esta é a prática comum na contabilidade de
negócios e porque, fazendo assim, elimina-se a volatilidade
causada pelas mudanças de curto prazo nas valorizações
dos ativos que afetam os custos atuais. No contexto deste
artigo, a escolha dos métodos para contar a depreciação
não fazem diferença real, pois as mudanças nas tendências
das parcelas das remunerações e dos lucros que são produ-
zidas por uma mudança nestes métodos não são ipso facto
causadas por mudanças nas relações de poder entre capital
e trabalho.
8 As parcelas da remuneração do setor capitalista nas Tabelas
4 e 5 são as mesmas.Veja a nota 3 para fontes de dados
usados nas figuras 3 e 4. Para construir a participação da
remuneração do setor produtivo na Figura 5, eu dividi a
remuneração (na Tabela 1.13, linha 4 mais 11 das NIPA) pelo
valor adicionado líquido, que é o valor adicionado bruto (na
Tabela 1.3.5, linha 2 das NIPA) menos os custos históricos de
depreciação dos ativos fixos (na tabela 6.6, linhas 2 e 5 menos
linhas 8 e 9 da Bureau of Economic Analysis’s Fixed Asset).
9 [N.Ed.] No original, está escrito “A luta continua” mesmo,
razão pela qual a expressão está destacada em itálico (ou
seja, o itálico sinaliza texto redigido em língua estrangeira
pelo autor).
10 Entre 1984 e 2007, os benefícios de assistência (dinheiro
direto de segurança social, Medicaid, tickets alimentação,
retorno de impostos etc.) que recaem generalizadamente
sobre os mais pobres da população, junto com o excesso
dos benefícios do Medicare sobre as taxas [receitas] do Me-
dicare foram em média igual a 100% dos benefícios sociais
do governo que não foram financiados por estas taxas. (ver
as Tabelas 3.6 e 3.12 das NIPA; renda assistencial de benefí-
cio é a soma das linhas 21-25 e da linha 31 na Tabela 3.12).
Magdoff e Foster reconhecem (na sua nota de rodapé 21)
que “a classe trabalhadora […] pode incluir muitos destes
que estão na assistência pública e que se aposentaram,
junto com seus dependentes”. Mas a frase “muitos destes
que estão na assistência pública” é um pouco problemática.
Quem são os outros receptores da assistência pública, a
“classe subterrânea”?
11 É claro que a classe trabalhadora recebe uma pequena
fração dos juros e dividendos, enquanto altos executivos
recebem uma pequena fração da remuneração de empre-
gados (um assunto que será discutido adiante). Seria muito
difícil estimar o tamanho destas “pequenas fracções”, e uma
enorme quantidade de conjecturas seria envolvida. Parece
razoável supor que elas mais ou menos compensam um
ao outro, e que as tendências apresentadas na Figura 6 são
aproximadamente corretas.
12 Os dados de renda vêm das NIPA, Tabela 2.1. A renda
pessoal da classe trabalhadora é a linha 2 mais a diferença
entre as linhas 17 e 25. A renda pessoal dos proprietários é
a soma das linhas 9, 12, 14 e 5. O produto interno líquido é
relatado nas NIPA, Tabela 1.7.5.
13 Isto não implica, porém, que a acumulação de capital
(ou seja, o investimento líquido em produção) caiu como
parcela do lucro da empresa. Em vez disso, o aumento
do endividamento das empresas permitiu-lhes pagar mais
dinheiro em juros e dividendos, sem reduzir o investimento
líquido em percentagem do lucro.Veja Kliman e Williams
(2012).
14 As estimativas da CES para todos os trabalhadores não
agrícolas do setor privado e do setor P&NS são relatados
na CES Tabelas B-3 e B-8, respectivamente. Os salários
NIPA e os salários dos trabalhadores do setor privado são
relatados nas NIPA Tabela 1.12, linha 5.
15 Um artigo no prelo de Simon Mohun (no prelo) argu-
menta que é razoável alocar toda a discrepância para os
salários totais dos empregados de gerência e supervisão.
No entanto, isto é completamente fora de propósito, como
eu mostro no Apêndice 2. [N.Ed.] Ver versão online indicada
na Nota 1.
16. [N.Ed.] O Apêndice 2 está disponível na versão online
indicada na Nota 1.
17 Todas as outras referências a dados OES neste artigo di-
zem respeito ao conjunto de dados completos, que incluem
os salários dos funcionários do governo. No conjunto
de dados completo foi também o caso de que 9,2% dos
empregados estavam em ocupações de gestão ou super-
visores/gerentes mais baixos. Os números de emprego
da CES para todos os trabalhadores do setor privado e
trabalhadores P&NS são relatados na CES, Tabelas B-1 e
B-6, respectivamente.
18 Não me refiro aqui aos “profissionais de alto nível, tais
como médicos, advogados e contadores”, que Magdoff e
Foster não consideram da classe trabalhadora, porque a
maioria desses funcionários parecem ser trabalhadores
P&NS. De acordo com o Capítulo 2 do Manual de mé-
todos do Bureau of Labor Statistics Manual (www.bls.gov/
opub/hom/homch2.htm), os funcionários não supervisores
“incluem todos os indivíduos em indústrias, prestadoras de
serviços privados que não estão acima do nível de trabalho
de supervisão. Este grupo inclui pessoas físicas, tais como
escritório e trabalhadores de escritórios, reparadores,
vendedores, operadores, motoristas, médicos, advogados,
contadores […]”. (grifo nosso)
19 Por esta razão o Bureau of Labor Statistics planejou
descontinuar a publicação dos dados de P&NS; o Bureau de-
cidiu posteriormente manter a série, mas também publicar
Revista da sociedade brasileira de economia política 55
38 / junho 2014
 a medida alternativa a ela que considera todos os trabalha-
dores do setor privado.
20 [N.T.] CEO é a sigla de chief executive officer, ou seja, o
executivo que ocupa a mais alta posição na hierarquia da
empresa.
21 Havia aproximadamente 600 mil empregados 10% do
topo, aproximadamente o dobro do número de chefes
executivos.
22 Um estudo realizado pelo Congressional Budget Office
(2009, Tabela 1) indica que, em 2007, uma pessoa com
renda anual de pelo menos 2,4 vezes o salário mediano
estava entre os 10% do topo. Combinando isso com ganhos
diferenciais, em 2005, entre os 1%, 5% e 10% do topo,
calculado usando dados da Tabela 3 do mesmo estudo, eu
estimo que um lucro necessário de pelo menos 3,2 vezes
ou 6,7 vezes para formar o salário mediano dos 5% ou 1%
do topo, respectivamente.Vale ressaltar que os dados da
OES de 2007 indicam também que 2,4 foi o múltiplo médio
de salários necessários para inclusão nos 10% do topo. O
conjunto de dados da OES indica ainda que US$ 171.680,00
foi 5,5 vezes o salário médio anual em 2007. Considerando
que 5,5 é cerca de dois terços do caminho entre os 5% e
1% do topo mais altos a partir do estudo do Congressional
Budget Office, isto sugere que os ganhos de US$ 171.680,00
provavelmente colocam a pessoa nos 2% ou 3% mais altos
de todos os assalariados.
23 A parcela do total de salários recebidos pelo topo 10%
dos funcionários de gestão é o seu múltiplo médio de taxa
de salário (na primeira linha da tabela) vezes a sua percen-
tagem do emprego total. A tabela assume que sua quota
de emprego total era uma constante 0,45%. Para calcular
sua quota de produção total, eu multipliquei sua parte
dos salários em 61%, o valor médio de remuneração de
empregados em percentagem do valor acrescentado líquido
no setor total corporativo dos EUA entre 1970 e 2007 (ver
Figura 5).

56
A insustentável leveza do ter: crédito e
consumismo no Brasil
HUGO CHAVES B. Ferreira
João Policaporpo R. Lima

Hugo Chaves B.
Ferreira
Mestre em Economia pelo
PIMES/UFPE.
João Policarpo R.
Lima
Ph. D. Professor do Depto de
Economia/PIMES da UFPE e
pesquisador do CNPq.
A insustentável leveza do ter:
crédito e consumismo no Brasil
Resumo
O
contexto brasileiro pós-abertura comercial demonstra uma
preocupante “falência” individual, fruto do descontrole de
muitos indivíduos ao acompanharem o padrão de consumo
das elites. Não bastasse a cultura do consumo mimético aos moldes dos
países centrais, há que se considerar que a persistência capitalista pelo
consumismo gera externalidades positivas e negativas: positivas porque
a pessoa se sentirá realizada por fazer parte do “seleto” rol de pessoas
diferenciadas das demais; negativas por gerar um sentimento de im-
potência pela não aquisição do desejo ou por resultar em situações
delicadas de comprometimento financeiro. No sentido de lidar com essa
impotência, o capital financeirizado cria constantemente estímulos para
a obtenção de crédito ao consumo. No entanto, este crédito está camu-
flado em taxas de juros muitas vezes exorbitantes, raramente percebidas
pelo consumidor de baixa renda. Com isso, as instituições financeiras
incitam ao endividamento, o qual acaba se tornando um ciclo vicioso,
haja vista que pode ser pago com um novo empréstimo. Essa lógica
circular cria um mercado altamente rentável às instituições financeiras,
as quais se dedicam a explorar cada vez mais o limite do endividamen-
to da população. Define-se assim o foco principal deste artigo: a outra
face do consumo implícita e inconsequentemente induzido a popu-
lações pobres a partir da recriação de seus estilos de vida em função
do sentimento de status e de equiparação aos
hábitos de consumo típicos das classes de renda
mais elevada.
Palavras-chave: Consumismo; endividamento;
financeirização.
Classificação JEL: G29.
1. Introdução
O que escolher, então? O peso ou a leveza?
(Milan Kundera)
Uma obra-prima da literatura universal serviu
de motivação para balizar o tema e o conteúdo
deste trabalho. A insustentável leveza do ser, do
escritor tcheco Milan Kundera, dedica-se a reve-
lar como as pessoas encaram a problemática da
liberdade frente a questões existencialistas.
A dúvida posta pelo escritor é sobre o significa-
do das relações amorosas, pois
o mais pesado dos fardos nos esmaga, verga-nos,
comprime-nos contra o chão. Na poesia amoro-
sa de todos os séculos, porém, a mulher deseja
receber o fardo do corpo masculino. O mais
pesado dos fardos é, portanto, ao mesmo tempo
a imagem da realização vital mais intensa.
[Continua sua introdução dizendo que,] em
compensação, a ausência total de fardo leva o ser
humano a se tornar mais leve do que o ar, leva-o
a voar, a se distanciar da terra, do ser terrestre, a
se tornar semirreal, e leva seus movimentos a ser
tão livres como insignificantes. (Kundera, 1999,
p.11)
Kundera explora a ideia de que o “ser”, ou seja,
a vida em essência de cada pessoa está im-
pregnada de uma “leveza insustentável”. Dessa
forma, a vida parece ser insignificante e, por
consequência, as decisões também não impor-
tam, não prendem as pessoas a nada, logo são
leves porque não pesam, não representam um
peso para o ser. No entanto, a aparente insig-
nificância das decisões e das atitudes do ser é
insustentável, no sentido de ser insuportável, ou
ainda, não tolerável. Daí a ideia de insustentá-
vel leveza do ser, ou seja, não é possível não dar
importância às decisões e às atitudes tomadas
ao longo da vida.
Para explicar esse contraditório entre peso
e leveza, Kundera se reporta ao filósofo pré-
-socrático Parmênides quando explicara sobre
o fato de que o universo está dividido em pares
de contrários, tais como quente/frio, grosso/
fino, ser/não-ser e, também, leve/pesado. Se tudo
possui seu imediato oposto, existe, portanto,
um polo positivo e um negativo, mas, no caso
da discussão sobre leveza e peso, qual dos dois
é o polo positivo? O grego afirmou que o peso é
negativo, o tcheco deixou a interrogação de que
“a contradição peso/leve é a mais misteriosa e
ambígua de todas as contradições”. (ibidem, p.11)
Revista da sociedade brasileira de economia política 59
38 / junho 2014
 Essa mesma ambiguidade entre peso e leveza
foi aqui adaptada para o lado econômico de
modo a investigar se, de fato, o consumo eleva-
do, em relação aos ganhos, das classes de baixa
renda deve ser encarado como algo leve, simples
e essencial para alcançar a felicidade material,
supondo esse ser o lado positivo pregado pelo
capitalismo e seu modelo neoliberal, ou pesado
no sentido de que comprime o orçamento, a
renda, o bem-estar das pessoas e, consequente-
mente, contribui para manter a desigualdade.
Assim sendo, a adaptação do tema da obra-pri-
ma de Milan Kundera parece adequar-se sobre-
maneira à realidade vivenciada no Brasil, sendo
bastante atual discutir os rumos da sociedade
de consumo no país pós-abertura comercial,
bem como suas externalidades1 para o bem-es-
tar das pessoas. A ideia de que consumir é algo
natural, “leve” e essencial parece sacrificar a real
soberania e o domínio das pessoas em virtude
da propaganda, da força da mídia e das inúme-
ras facilidades oferecidas pelo mercado.
Daí a argumentação sobre a insustentável
leveza do ter, ou seja, de que é impossível não
dar importância ao consumo exacerbado nas
sociedades capitalistas, pois não se sustenta a
2
hipótese de que o consumismo, ou o ter, é algo
simples, natural, leve e sem importância quanto
a seus efeitos para o bem-estar, ainda que
proporcionem satisfação e mascarem a utilidade
dos bens. Do contrário, existe sim um peso,
60
negativo como afirmava Parmênides, ainda que
este não se referisse a aspectos econômicos, e
um comprometimento do bem-estar financeiro
das pessoas para com suas atitudes consumistas.
A situação vivida pelo Brasil pós-abertura
comercial poderia ser classificada como uma es-
pécie de intensificação dos padrões de consumo
herdados e adaptados dos países desenvolvidos,
a partir do momento em que o mercado possi-
bilitou – entenda-se criou – mecanismos para
as classes de baixa renda terem acesso a bens de
consumo típicos das classes altas. O contexto
brasileiro pós-abertura comercial demonstra
uma preocupante “falência” individual, fruto
do descontrole de muitos indivíduos ao acom-
panharem o padrão de consumo das elites e,
inevitavelmente, sentirem-se mais importantes
e superiores do que os outros integrantes de
uma mesma classe.
Não bastasse a cultura do consumo mimético
aos moldes dos países centrais, há que se con-
siderar que o consumismo gera externalidades
positivas e negativas: positivas porque a pessoa
se sentirá realizada por fazer parte do “seleto”
rol de pessoas diferenciadas das demais; nega-
tivas por gerar um sentimento de impotência
pela não aquisição do desejo ou por resultar em
situações delicadas de comprometimento finan-
ceiro (orçamentário).
No sentido de lidar com essa impotência, o
capital financeirizado cria constantemente
estímulos para a obtenção de crédito ao con-
sumo. No entanto, este crédito está camuflado
em taxas de juros muitas vezes exorbitantes,
raramente percebidas pelo consumidor de
baixa renda em termos anualizados. Com isso,
as instituições financeiras e as empresas que
produzem os bens de consumo incitam ao
endividamento, o qual acaba se tornando um
ciclo vicioso, tendo em conta que pode ser pago
com um novo empréstimo. Essa lógica circular
cria um mercado altamente rentável às institui-
ções financeiras, as quais se dedicam a explorar
cada vez mais o limite do endividamento da
população.
De fato, é importante deixar claro o foco princi-
pal deste artigo: mostrar o consumo não como o
mais importante componente do Produto inter-
no bruto (PIB) e leitmotiv do desenvolvimento
econômico, mas sua outra face, a do consumis-
mo, em que o consumo é implícita e inconse-
quentemente induzido a populações pobres, a
partir da recriação de seus estilos de vida em
função do sentimento de status e de equipara-
ção aos hábitos de consumo típicos das classes
de renda mais elevada, através do recurso ao
endividamento. Ao fazer isso, pretende contri-
buir para mostrar a apropriação crescente de
ganhos pelo capital financeiro num momento
do capitalismo em que a financeirização afirma-
-se cada vez mais.3
2. Crítica à razão consumista
Para explicar e/ou justificar os atuais padrões
de consum(ism)o no Brasil e, ao mesmo tem-
po, embasar uma crítica à razão econômica e
consumista dominante, há uma vasta literatura,
inclusive interdisciplinar. Com isso, pode-se
construir uma lógica minimamente verossímil
sobre os fundamentos econômicos e socioló-
gicos que explicam o estímulo por parte da
população de baixa renda ao buscar diferentes
modalidades de crédito, acelerando os níveis de
consumo, endividamento e inadimplência. Essa
cesta conceitual serviu para compor o quadro
teórico e para esboçar uma síntese que trate das
implicações e/ou consequências decorrentes de
uma suposta atitude consumista brasileira.
2.1. Visões do consumismo: Galbraith,
Bourdieu e Furtado
No que tange ao consumismo, há na literatura
argumentos de economistas e/ou sociólogos,
por exemplo, John Kenneth Galbraith, Pierre
Bourdieu e Celso Furtado.
Galbraith dedicou-se a analisar a chamada
sociedade afluente, a qual está pautada no
consumismo como resultante de um desejo
manufaturado e disfarçado sob a forma de bens
adquiridos. Bourdieu, por sua vez, desafiou
a validade de inúmeros conceitos e modelos
normativos ao propor a “gênese social dos sis-
temas de preferências” como forma de justificar
Revista da sociedade brasileira de economia política 61
38 / junho 2014
 a tendência de os indivíduos consumirem para
se distinguirem socialmente. Por fim, mas não
menos importante, Furtado foi um forte críti-
co do chamado “mito do desenvolvimento” e
da adoção de padrões de consumo incompatí-
veis para a realidade brasileira. Alguns desses
autores, considerados mais pertinentes ao tema,
terão suas ideias sintetizadas a seguir.
2.2. Galbraith e a sociedade afluente
John Kenneth Galbraith articula seus comentá-
rios em torno da criação de necessidades para
o consumo. Em outras palavras, na medida em
que uma sociedade torna-se mais afluente, o
mercado torna-se responsável pela criação de
desejos de consumo mediante a abundância de
propaganda e de publicidade, ou seja, “a produ-
ção apenas preenche um vazio que ela própria
criou”. (Galbraith, 1974, p.58) Como resultado, o
consumidor encantado pela variedade de bens
e de condições de pagamento busca suporte
financeiro, no sentido de que
a sociedade afluente aumenta suas necessidades
[…] conseguiu transferir o sentido de urgência
em ir ao encontro das necessidades do consu-
midor antes sentidas num mundo em que mais
produção significava mais alimentos para quem
tinha fome, mais roupas para quem tinha frio
e mais casas para quem não tinha onde morar,
para um mundo em que o aumento da produção
satisfaz a ânsia por automóveis mais elegantes,
alimentos mais exóticos, roupas mais eróticas,
diversões mais sofisticadas […]. (ibidem, p.56)
62
Uma importante leitura da obra de Galbraith a
respeito do crédito e do processo de endivida-
mento afirma que
para aqueles que carecem de meios, é um passo
curto entre o estímulo do desejo pela publicida-
de e a sua realização através do crédito. A relação
entre emulação e endividamento é ainda mais
direta: toda comunidade tem indivíduos que
divergem enormemente quanto à sua capacida-
de de despender dinheiro e o exemplo dos que
podem pagar produz um efeito imediato sobre
aqueles que não podem; para acompanhar os
primeiros, os últimos precisam se endividar.
(Cohen, 2002, p.75)
Assim, a população de baixa renda, maior
usuária dos mecanismos de crédito, seleciona
adversamente inúmeras alternativas que levam
ao endividamento, ciclicamente ao longo do
tempo, comprometendo seus recursos finan-
ceiros e distorcendo suas ideias de bem-estar e
felicidade.
2.3. Bourdieu e o consumismo como distin-
ção social
Pierre Bourdieu chama a atenção para a corre-
lação dos hábitos de consumo, ao que chamou
de “gênese social dos sistemas de preferências”.
Assim, Bourdieu contribuiu para uma crítica
à ciência econômica ao introduzir uma nova
forma de leitura da racionalidade do homo
oeconomicus.
Em outras palavras, Bourdieu defende que,
para entender as relações de consumo em
sociedade, seria necessário analisar o meio em
que cada indivíduo fora criado e educado. É
nesse ínterim que se renovam o conhecimento
e a pesquisa acadêmica, fazendo interagir
Economia e Sociologia, de modo a
abandonar a dicotomia do econômico e do não-
-econômico que proíbe apreender a ciência das
práticas “econômicas” como caso particular de
uma ciência capaz de tratar todas as práticas, in-
clusive aquelas que se reivindicam desinteressa-
das ou gratuitas, portanto libertadas da “econo-
mia” como práticas econômicas, orientadas para
a maximização do lucro material ou simbólico.
(Bourdieu, 1980, p.209)
A discussão sociológica de Bourdieu teve como
foco principal o desafio de desvelar os meca-
nismos de reprodução social, os quais acabam
por legitimar formas de dominação através
da violência simbólica, as quais se expressam
por meio dos gostos de classe e estilos de vida,
gerando, portanto, a distinção social.4
2.4. Furtado e o padrão de consumo
brasileiro
Celso Furtado, entre outras coisas, argumenta-
va que as políticas governamentais no Brasil,
apoiadas pela conjuntura econômica, possibi-
litaram um cenário favorável para fundar as
bases da industrialização, ainda que tardia.
No entanto, a crítica furtadiana repousa na
forma como inúmeras empresas estrangeiras
adentraram o país com o objetivo de introduzir
um parque industrial em proporções menores,
mas que possibilitasse replicar a capacidade ins-
talada dos mercados desenvolvidos, ou seja,
na prática, essa miniaturização assume a forma
de instalação no país em questão de uma série
de subsidiárias de empresas dos países cêntricos,
o que reforça a tendência para reprodução de
padrões de consumo de sociedades de muito mais
elevado nível de renda média. (Furtado, 1996, p.25)
Quando de sua crítica à adoção de padrões de
consumo incompatíveis com a realidade brasilei-
ra, Furtado nitidamente denuncia o mimetismo
do consumo aos moldes dos países desenvolvi-
dos, no sentido de que
o dinamismo econômico no centro do sistema
decorre do fluxo de novos produtos e da elevação
dos salários reais que permite a expansão do
consumo de massa. Em contraste, o capitalismo
periférico engendra o mimetismo cultural e re-
quer permanente concentração de renda a fim de
que as minorias possam reproduzir as formas de
consumo dos países cêntricos. (ibidem, p.45)
É imprescindível esclarecer, nos limites deste
artigo, que as referências feitas por Furtado em
relação ao consumo dizem respeito aos padrões
adotados por países desenvolvidos e imitados
pelos países subdesenvolvidos. No entanto,
sugere que, mesmo dentro de um país como o
Brasil, testemunha-se o consumo mimético em
função de as classes mais pobres tentarem imi-
tar os padrões das classes mais abastadas, haja
vista o acesso a inúmeras alternativas de crédito.
Revista da sociedade brasileira de economia política 63
38 / junho 2014
 2.5. Síntese e correlações das abordagens
teóricas
Mais poderia ser dito, não fossem as limitações
de espaço, com base na literatura econômica e/
ou sociológica, sobre o consumismo, bem como
sobre o papel do crédito e suas repercussões
sobre as famílias de baixa renda. Para o escopo
do presente trabalho, a breve revisão de literatu-
ra feita acima permite perceber os condicionan-
tes do que é entendido por consumismo e suas
vinculações miméticas e como o crédito induz
as famílias de menores posses ao endividamento
no afã de diferenciação.
Das diversas abordagens visitadas, percebe-se
que os atuais padrões de consumo sugerem
semelhanças:
i. Na medida em que uma sociedade torna-se
mais afluente, o mercado torna-se responsável
pela criação de desejos de consumo mediante a
abundância de publicidade; (Galbraith, 1974)
ii. A racionalidade dos consumidores é influen-
ciada pelas condições e alternativas postas pelo
mercado como forma de favorecer a oportuni-
dade individual de crescimento, satisfação e
distinção social; (Bourdieu, 2008)
iii. “As forças que em nossa civilização engen-
dram a difusão da racionalidade conduzem
concomitantemente à destruição da capacida-
de criadora do homem, à sua desumanização”
(Furtado, 1978, p.141). Dita desumanização
64
corresponde à irracionalidade do consumidor,
que incorre em sucessíveis endividamentos sem
discernir sobre as consequências de seus atos;
iv. A característica conservadora de preservar o
status quo das classes dominantes aponta para
um mecanismo culturalmente estabelecido de
manutenção das desigualdades.
É, portanto, dentro da lógica de que o processo
de acumulação capitalista desenvolve-se com o
intuito de manter as desigualdades, mediante
o estímulo ao crédito para consumo, que, por
questões de imaturidade e irracionalidade,
surge o endividamento da população de bai-
xa renda. Isso não se limita ao fato de que as
classes de baixa renda simplesmente imitam os
padrões de consumo daquelas com os maiores
rendimentos. Na verdade, o próprio sistema
econômico encarrega-se de criar a distinção
ou diferenciação social para que sempre haja
a manutenção das desigualdades e o desejo de
muitos em superá-las.
Assim, a população de baixa renda, maior usu-
ária das políticas creditícias, seleciona adversa-
mente inúmeras alternativas de financiamento,
com as quais se endividará cumulativamente ao
longo do tempo, comprometendo renda e detur-
pando as ideias de bem-estar e felicidade.
3. Mensurando o consumismo
3.1. Como identificar os indícios do consu-
mismo brasileiro?
Para essa identificação, providenciou-se a con-
sulta a bases de dados e informações primárias
e secundárias:
• Dados referentes à concessão de crédito (Ba-
cen; Ipea; INSS) por faixa de renda familiar,
valor médio dos empréstimos e prazo para
quitação, que, aliados a pesquisas qualitativas
e quantitativas, sugeriram um cenário desfa-
vorável sobre a finalidade do crédito, tanto de
natureza pessoal quanto consignada;
• Os índices de inadimplência e endividamento
e o volume das operações de crédito a pessoa
física, que sugeriram que o discurso de estabi-
lização e posterior redução da inadimplência
não pode ser definido apenas por variáveis
quantificáveis;5
• Dados relativos às consultas aos serviços USE-
CHEQUE e SPC, que evidenciam a incitação ao
consumo em datas comerciais, fato este intuído
a partir dos índices de inadimplência do Serasa;
• As Pesquisas de Orçamento Familiar do IBGE
serviram de referência para calcular o compro-
metimento de renda das classes mais baixas,
bem como avaliar a evolução de seus padrões de
consumo mediante análise comparativa entre
rendimentos e despesas.
3.2. Afinal, quem compõe a chamada população
de baixa renda?
De acordo com a nomenclatura adotada pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística
(IBGE), as classes de rendimento monetário e
não-monetário mensal familiar são definidas
periodicamente em termos de salários-mínimos.
Este critério sugere uma divisão da popula-
ção em grupamentos, conforme a Tabela 1. O
salário-mínimo (SM) vigente na data referencial
da pesquisa (janeiro de 2009) era de R$ 415,00.
Logo, a população de baixa renda é identificada
como aquela pertencente às classes C, D e E.
Apesar de não existir uma definição comum
a respeito dos consumidores de baixa renda,
diversos autores e institutos de pesquisa concor-
dam com o Critério Brasil (Barki, 2005; Praha-
lad, 2001;), o qual foi levado em consideração
como referencial quantitativo e metodológico
para a leitura das Pesquisas de Orçamentos
Familiares (POFs).
Com base nesta informação, as classes de baixa
renda quando da análise dos dados seriam
aquelas que auferiram rendimentos de até
03 salários-mínimos, o que resulta no limite
superior de R$ 1.245,00 (POF 2008-2009). Ainda
que haja discrepâncias relativas à necessidade
de deflacionar preços e calcular os salários reais,
esse critério foi utilizado intuitivamente ape-
nas para efeito de comparação entre as POFs.
Desconsiderou-se, ainda, o fato de a classe C
Revista da sociedade brasileira de economia política 65
38 / junho 2014
 Tabela 1. Critério de Classificação Econômica Brasil 2011
Renda Média Familiar
Classe
(Valor bruto em R$)
A1 11.480,00
A2 8.295,00
B1 4.754,00
B2 2.656,00
Fonte: Associação Brasileira de Empresas de Pesquisa (ABEP).
ser subdividida em C1 e C2. Assim, a título de
padronizar os cálculos e facilitar a interpretação
cruzada de duas fontes de dados com alto grau
de reconhecimento público e privado, tomou-se
a média das classes C1 e C2, segundo propos-
to pela Associação Brasileira de Empresas de
Pesquisa (ABEP), encontrando-se a renda bruta
média familiar de R$ 1.210,50, valor este mui-
to próximo ao segundo estrato mais baixo do
6
IBGE (de 02 a 03 salários-mínimos).
4. A insustentável leveza do ter
Antes de explorar os dados que indicam a
exacerbação de padrões que podem ser consi-
derados como consumistas, vale observar que
o fenômeno torna-se mais “pesado” para as
famílias de menor poder aquisitivo em vista das
desigualdades de renda historicamente consti-
tuídas no Brasil. Foge ao escopo deste trabalho
explorá-las, mas cabe o devido registro.
66
Renda Média Familiar
Classe
(Valor bruto em R$)
C1 1.459,00
C2 962,00
D 680,00
E 415,00
Face à cultura do consumismo, já apontada
por Furtado (1996) como impregnada no Brasil,
intensificada desde o início da década de 1990,7
cada vez mais famílias de baixa renda buscaram
aumentar seus padrões de consumo para satis-
fazer suas necessidades. Contam para tal com o
auxílio de variados instrumentos de crédito. Se-
gundo estudo realizado pelo Banco Nacional de
Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES),
é possível citar alternativas tais como crédito ao
consumidor, cartões de crédito, cartões de lojas
varejistas, crédito junto a fornecedores, dentre
outros8 não diretamente relacionados ao sistema
financeiro formal. (Nichter, 2002, p.7)
Além dessas, o estudo citado confirma também
as novas estratégias encontradas pelo sistema
financeiro para estimular o crescimento do
mercado de crédito brasileiro, quais sejam: foco
na classe de baixa renda; desenvolver produtos
customizados às necessidades dos clientes;
promover os produtos através de estratégias
de marketing; explorar canais alternativos
de distribuição; construir uma estratégia
sustentável de longo prazo. (ibidem, p.11)
As informações empíricas para indicar esse ce-
nário foram divididas em três seções: a primeira
dedicada a investigar a evolução do mercado
de crédito brasileiro (4.1); a segunda, focada em
examinar os graus de endividamento e inadim-
plência associados aos padrões de consumo da
classe de baixa renda (4.2); e a terceira, como
decorrência das duas primeiras, concebida para
sugerir o peso resultante, ou as externalidades
negativas do consumismo no Brasil (4.3).
4.1. O início da insustentável leveza do ter
É inegável que a economia brasileira vive nos
últimos anos uma situação mais confortável em
relação à estabilidade econômica, com maiores
taxas de crescimento do PIB e menor nível de
inflação (em relação aos anos 1980 e início dos
anos 1990). Esse cenário estimulou a demanda e
a oferta de crédito a partir do Plano Real.
O mercado de crédito ao final de 2012 represen-
tou 53,48% do PIB brasileiro. O Brasil movimen-
tou em 2012 R$ 2,36 trilhões em créditos, sendo
R$ 724 bilhões (30,68%) destinados apenas a pes-
soas físicas. Importante observar que o cenário
imediatamente posterior à chegada do presiden-
te Lula ao poder em 2003 registrou aumentos no
crédito para pessoas físicas na ordem de 24,20%,
42,40% e 46,11%, respectivamente, nos três pri-
meiros anos de seu mandato, segundo a Federa-
ção Brasileira de Bancos (FEBRABAN).
De fato, a última década ficou marcada por
um cenário de alto crescimento do crédito no
Brasil, especialmente a partir da regulamenta-
ção da modalidade consignada em 2003 e de sua
efetiva oferta ao mercado em meados de 2004.
Supõe-se que o aumento desproporcional em
relação aos anos anteriores seja decorrência de
um duplo caráter estimulante desse tipo de cré-
dito. Por parte das instituições financeiras, essa
modalidade apresenta maior segurança contra a
inadimplência, pois a devolução do saldo é feita
diretamente através do débito em folha de paga-
mento. De outra parte, os tomadores de crédito
consignado têm à disposição um mecanismo
que oferece os menores juros do mercado.
Além disso, aposentados e pensionistas também
puderam obter acesso a este mecanismo através
de suas contas bancárias vinculadas ao INSS.
Segundo os últimos dados relativos ao ano de
2011, os beneficiários do INSS que recebem até
três salários mínimos responderam por mais
de 70% do consignado com empréstimo médio
ponderado de R$ 2.731,79. Do total de contratos,
pessoas que recebem apenas um salário
mínimo representaram 57,57%, solicitando
empréstimo médio de R$ 1.212,63. No que tange
ao pagamento, quase 90% dos contratos são
parcelados entre 49 e 60 meses. Em novembro
de 2012, em se considerando o total de
operações de empréstimo pessoal e cartão de
crédito, 384.952 operações foram efetuadas por
pessoas com renda de até um salário mínimo.
Revista da sociedade brasileira de economia política 67
38 / junho 2014
 Esses aposentados e pensionistas responderam
por R$ 1,05 bilhão em operações, contratando,
em média, R$ 2.731,80 em empréstimo pessoal.
(INSS)
4.1.1. Comportamento do Indicador de Demanda
por Crédito
Essa variável, segundo os dados da Serasa
Experian, apresenta flutuações, ao lado de uma
tendência crescente, particularmente para as
faixas de renda mais baixas (Gráfico 01). En-
tretanto, o comportamento que mais chama
a atenção diz respeito ao início do segundo
semestre de 2009. De julho de 2009 a janeiro
de 2010, os consumidores com renda de até R$
500,00 demandaram uma quantidade menor de
crédito, tanto que a curva se desloca dos outros
grupos. Porém, a partir de abril de 2010, a
demanda cresceu muito a ponto de ultrapassar
o comportamento geral das outras faixas e au-
mentar cerca de 80% em apenas um ano e meio.
Por seu turno, o ano de 2012 revelou índice mé-
dio de 165,00 na demanda por crédito da popu-
lação que ganha até R$ 500,00, e média de 177,2
no último trimestre (época em que começam as
compras de final de ano), conforme observado
no grande descolamento dessa curva em relação
às demais; ao passo que a média de todas as
outras faixas de renda, em conjunto, revelou
média de “apenas” 121,2. Estes dados significam
uma diferença de 36% na demanda por crédito
da faixa de consumidores de menor renda.10

Gráfico 01. Indicador Serasa Experian da Demanda do Consumidor por Crédito

Fonte: Elaboração própria a partir de dados da Serasa Experian.

68
4.1.2. Comportamento do Indicador de Qualidade
do Crédito
Outro indicador a ser observado é a qualidade
do crédito, o qual demonstra que o consumidor
está reduzindo suas expectativas (Gráfico 02).
Por se tratar de um indicador criado recente-
mente, os dados disponíveis estão limitados
ao período de 2007 a 2012 (apenas o primeiro
trimestre). Importante salientar que as três fai-
xas de rendimento consideradas neste indicador
representam 87% da população mapeada pelo
Serasa mensalmente.
Segundo os analistas da Serasa Experian, a
qualidade de crédito começou a apresentar uma
tendência de queda
Gráfico 02. Indicador Serasa Experian de Qualidade do Crédito
Fonte: Elaboração própria a partir de dados da Serasa Experian.
em função do rápido aumento do endividamento
de parte dos consumidores mais ativos no cré-
dito, verificado a partir de 2007, agravado pelas
medidas de aperto monetário (elevação do IOF
e da taxa básica de juros) executado em grande
parte de 2008. (Serasa Experian, 2009)
Note-se que os indivíduos com renda mensal
de até R$500,00 registram o pior índice (75,9)
em 2011 e 2012 e com recuperação pouco signi-
ficativa. Este fato revela maior endividamento
de risco ou maior propensão a endividar-se.
Em outras palavras, quanto menor o indicador,
maior será o risco de inadimplência.
4.2.1. Hábitos de consumo da classe de baixa renda
Outra maneira de perceber o consumismo é o
exame das Pesquisas de Orçamentos Familiares
REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 69
38 / junho 2014
 (IBGE), que servem de base para demonstrar a
evolução e as mudanças ocorridas na estrutura
de rendimentos e despesas das famílias. Apesar
de focar os grandes centros urbanos brasileiros,
é possível esboçar como o consumo foi prioriza-
do por cada classe de renda familiar e, portan-
to, analisar os hábitos da baixa renda.
As tabelas a seguir compararam a distribuição
percentual da despesa média mensal familiar
por classe de rendimento nas quatro POFs em
questão. As despesas correntes são subdividi-
das em despesas de consumo, outras despesas
correntes, aumento do ativo e diminuição do
passivo. Por sua vez, as despesas de consumo
compreendem os gastos com alimentação; habi-
tação; vestuário; transporte; higiene e cuidados
pessoais; assistência à saúde; educação; recrea-
ção e cultura; fumo; serviços pessoais; e despe-
sas diversas.
Tendo em conta os propósitos desta investiga-
ção, enfatizam-se aqui as interpretações acerca
das despesas com habitação e com diminuição
do passivo, uma vez que se entende que este-
jam correlacionadas aos padrões de consumo
exacerbado, diante dos ganhos, da população de
baixa renda.
a) Despesas com habitação
No que concerne à habitação, percebe-se que
os gastos praticamente dobraram, passando
de 19,74% para 37,20% na classe que recebia até
2 SMs; de 19,57% para 36,50% nas famílias que
70
receberam de 2 a 3 SMs; e de 19,12% para 33,30%
na classe com rendimentos de 3 a 5 SMs.
O item que mais impactou as despesas da baixa
renda foi o aluguel, o qual respondeu em 2003 e
2009 por quase metade dos gastos. Em segundo
lugar, os dispêndios com “serviços e taxas”, ape-
sar de terem sofrido pouca alteração entre 1996 e
2009, aumentaram drasticamente em relação ao
percentual registrado antes do início da década
de 1990. Este item refere-se aos serviços públicos
e privados oferecidos à população, tais como
energia elétrica, telefones, gás, água e esgoto e
outros.11 Salienta-se que apenas as duas POFs
mais recentes segmentaram esses gastos, não
necessariamente prejudicando sua leitura. Intui-
tivamente, seria plausível aceitar que grande
parte dos gastos com “serviços e taxas” esteja
relacionada de forma crescente à aquisição de
eletrodomésticos.12
Explica-se: na medida em que cresce a aquisi-
ção de aparelhos domésticos, naturalmente au-
mentam os dispêndios com energia, gás, água e
telefone fixo. Portanto,
alguns serviços públicos e privados utilizados
pela população, considerados como essenciais,
dada a localidade do domicílio, podem significa-
tivamente não somente aumentar o custo de vida
dos consumidores mais pobres, mas também
reduzir sua qualidade de vida. (ibidem, p.23)
De acordo com pesquisa realizada pelo IPEA
sobre a renda e a despesa familiar per capita no
Brasil segundo a POF 2002-2003, aqueles que re-
ceberam até 2,5 SMs e entre 2,5 e 5 SMs despen-
deram respectivamente 10,96% e 9,70% da renda
em aparelhos domésticos, as maiores porcenta-
gens dentre todas as classes analisadas.
O que chamou a atenção dos pesquisadores foi
o fato de esses gastos aproximarem-se daqueles
com energia (12,71% e 12,54%) e gás (12,58% e
9,32%). (Almeida & Freitas, 2006) Acrescenta-
se a essa interpretação as despesas com água e
esgoto (5,96% e 5,25%), haja vista que também
sejam necessárias para a utilização de aparelhos
domésticos, tais como máquinas de lavar roupa
e pratos.
Isso significou gastos per capita na ordem
de 36,32% (até 2,5 SMs) e de 35,65% (entre 2,5
e 5 SMs) apenas com os serviços públicos e
privados em habitação. Percebe-se ainda que
os gastos das famílias na classe de menor
renda com o item “outras despesas” foi
significativamente superior (3,75%) às das outras
classes. (ibidem, 2006)

Tabela 02. Distribuição % das despesas mensais familiares com habitação

Até
Até22SMs
SMs 2 a2 a3 3SMs
SMs 3 a35aSMs
5 SMs
1988 1996 2003 2009 1988 1996 2003 2009 1988 1996 2003 2009
Despesa total 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Despesas correntes 93,94 95,05 97,15 96,90 95,78 92,90 97,09 96,40 93,30 91,56 96,16 95,00
Despesas de consumo 91,21 93,07 94,60 93,90 92,04 89,95 93,35 92,00 88,44 87,58 91,62 88,70
Habitação 19,74 25,64 37,15 37,20 19,57 23,72 36,77 36,50 19,12 24,18 35,88 33,30
Aluguel 4,25 5,48 17,27 17,50 4,37 5,14 17,71 17,60 4,14 5,79 17,61 15,60
Serviços e taxas 5,48 9,15 8,93 8,90 4,72 8,59 8,90 9,10 4,63 8,28 9,10 8,60
Energia elétrica n/d n/d 3,02 3,50 n/d n/d 3,02 3,40 n/d n/d 3,13 3,10
Telefone fixo n/d n/d 0,91 0,70 n/d n/d 1,41 1,20 n/d n/d 1,90 1,50
Telefone celular n/d n/d 0,16 0,80 n/d n/d 0,20 0,90 n/d n/d 0,35 1,00
Gás doméstico n/d n/d 3,18 2,10 n/d n/d 2,72 1,70 n/d n/d 2,20 1,20
Água e esgoto n/d n/d 1,46 1,60 n/d n/d 1,41 1,50 n/d n/d 1,27 1,30
Outros n/d n/d 0,20 0,10 n/d n/d 0,15 0,10 n/d n/d 0,26 0,20
Manutenção do lar 2,16 2,82 4,18 3,50 1,88 2,24 3,27 3,20 1,55 1,73 2,92 3,10
Artigos de limpeza 1,55 1,14 1,25 1,10 1,37 1,13 1,21 0,90 1,21 1,08 0,99 0,80
Mobiliários e artigos do lar 2,69 1,95 2,55 2,50 3,07 2,26 2,62 2,20 3,18 2,73 2,49 2,00
Eletrodomésticos 1,82 4,54 2,62 3,20 2,60 3,73 2,69 2,90 2,97 3,91 2,38 2,60
Consertos de artigos do lar 1,77 0,56 0,35 0,30 1,57 0,62 0,37 0,30 1,45 0,65 0,38 0,30

Até
Até222SMs
Até SMs
SMs 2 2a a3 3SMs
SMs 3 a3 5aSMs
5 SMs
1988 1996 2003 2009 1988 1996 2003 2009 1988 1996 2003 2009
Despesa total 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Despesas correntes 93,94 95,05 97,15 96,90 95,78 92,90 97,09 96,40 93,30 91,56 96,16 95,00
Diminuição do passivo 0,24 0,48 0,62 0,90 0,53 0,95 0,72 1,30 0,59 0,84 1,05 1,80
Empréstimo e carnê 0,07 0,07 0,39 0,70 0,15 0,13 0,35 1,00 0,23 0,09 0,43 1,20
Prestação de imóvel 0,17 0,41 0,23 0,20 0,38 0,82 0,37 0,30 0,36 0,75 0,62 0,50
Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IBGE/POF.

Revista da sociedade brasileira de economia política 71

38 / junho 2014
 Tabela 03. Distribuição das despesas per capita (monetária e não-monetária) com
habitação por classes de renda e no Brasil em 2002 e 2003
Itens (0–2,5)SM (2,5–5)SM (5–10)SM (10–25)SM (25–mais)SM BRASIL
Água e esgoto 5,96 5,25 4,12 2,96 1,36 3,25
energia 12,71 12,54 11,14 9,29 5,48 9,22
Gás 12,58 9,32 5,74 3,18 1,46 4,69
Telefone fixo 5,07 8,54 10,81 10,54 6,82 8,84
Outras despesas 3,75 1,48 0,80 1,60 2,23 1,74
Outros serviços de habitação ou públicos 3,45 9,98 11,85 13,63 30,02 16,98
Manutenção do lar (pequenos consertos) 10,42 8,97 8,15 6,25 6,37 7,35
Construção (mão-de-obra e material) 6,12 7,50 9,90 9,57 6,48 8,19
Manutenção e consertos (eletrodomésticos + móveis) 1,46 1,58 1,33 1,38 1,00 1,28
Aluguel de eletrodomésticos ou móveis 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
Aluguel, condomínio e impostos da propriedade 17,74 15,64 16,40 20,20 18,63 18,11
Aquisição de aparelhos – uso doméstico 10,96 9,70 9,07 7,87 4,76 7,66
Aquisição de outros aparelhos 0,74 0,90 1,13 1,05 0,89 0,98
Aquisição de móveis 6,91 6,66 5,60 4,82 3,57 5,01
Aquisição itens para o lar (decoração) 0,42 0,44 0,47 0,54 0,65 0,54
Serviços domésticos terceirizados 1,71 1,61 3,48 7,12 10,27 6,16
Total 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00
Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IBGE/POF.

Intui-se daí que a população de baixa renda
não consegue visualizar de maneira racional
as consequências de seus hábitos de consumo,
correndo o risco de elevar demasiadamente as
contas mensais fixas e essenciais para suas fa-
mílias, fato que pode ser entendido a partir das
considerações de Galbraith e Furtado citadas
anteriormente.
b) Despesas com diminuição do passivo13
Outra mudança significativa na estrutura de
consumo das famílias diz respeito ao desem-
bolso relativo à diminuição do passivo, o qual é
subdividido em “empréstimo e carnê” e “pres-
tação de imóvel”. Observaram-se dois compor-
tamentos distintos a serem interpretados: o
primeiro refere-se ao período entre 1988 e 1996,
o segundo, em relação aos resultados de 2003 e
2009, associado a uma aparente exacerbação dos
hábitos de consumo das famílias.
No que tange ao primeiro período, a diminui-
ção do passivo dobrou nas classes com rendi-
mento de até 2 SMs devido às despesas com
“prestação de imóvel”, as quais passaram de
modestos 0,17% (1988) para 0,41% (1996), ao passo
que os dispêndios com “empréstimo e carnê”
permaneceram inalterados. Situação semelhante
foi verificada para as classes com rendimento
entre 2 e 3 SMs.
Entretanto, o segundo período registra mudan-
ças de comportamento no padrão de consumo

72
Tabela 04. Distribuição percentual das despesas mensais familiares com diminuição do
passivo
Até 2SMs > 2 a 3 SMs > 3 a 5 SMs
1988 1996 2003 2009 1988 1996 2003 2009 1988 1996 2003 2009
Despesas total 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

Despesas correntes 93,94 95,05 97,15 96,90 95,78 92,90 97,09 96,40 93,30 91,56 96,16 95,00
Diminuição do passivo 0,24 0,48 0,62 0,90 0,53 0,95 0,72 1,30 0,59 0,84 1,05 1,80
Empréstimo e carnê 0,07 0,07 0,39 0,70 0,15 0.13 0,35 1,00 0,23 0,09 0,43 1,20
Prestação de imóvel 0,17 0,41 0,23 0,20 0,38 0,82 0,37 0,30 0.36 0,75 0,62 0,50
Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IBGE/POF.

das famílias em relação à diminuição do pas- 186% no estrato de 2 a 3 SMs; e 179% para o
sivo que servem, no mínimo, de alerta. terceiro estrato.

As despesas com empréstimos pessoais e 4.2.2. Endividamento e inadimplência

carnê de mercadorias, as quais passaram
O cenário brasileiro do endividamento e da
praticamente 10 anos inalteradas nos dois
inadimplência possui dois comportamentos dis-
estratos mais baixos da população, diminuí-
tintos. Um relativo aos consumidores desorga-
ram de forma irrisória para o segundo estrato
nizados que acumularam dívidas por causa dos
e significativa para o terceiro, mas aumenta-
maiores prazos para quitação dos empréstimos;
ram drasticamente nas mensurações feitas em
outro, em referência aos consumidores que as-
2003 e 2009.
sociaram maior prazo à queda da taxa de juros.
Em 2003, para as famílias com rendimento de Este último comportamento é apontado como
até 2 SMs, essas despesas saltaram de 0,07% um dos responsáveis pelo aumento da demanda
para 0,39%, o que corresponde a um aumento por crédito consignado. (Serasa Experian, 2013)
de 457%. No estrato de 2 a 3 SMs, o aumento
A Serasa divulga mensalmente dados relativos
foi de 169%, ao passo que na terceira classe de
ao seu Indicador de Inadimplência do Consu-
rendimento a elevação equivaleu a 378%.
midor, uma espécie de termômetro para que
Por seu turno, o ano de 2009 manteve as ele- o mercado possa sentir as ações dos consumi-
vações dessas despesas em relação à pesquisa dores frente às alternativas creditícias dispo-
anterior com variações na ordem de 80% para nibilizadas. Dito indicador é subdividido em
as famílias com rendimento de até 2 SMs;

Revista da sociedade brasileira de economia política 73

38 / junho 2014
 categorias, dentre elas o PEFIN e o REFIN. O
PEFIN refere-se ao fluxo mensal de anotações
de dívidas em atraso junto às financeiras, car-
tões de crédito e empresas não financeiras. Por
sua vez, o REFIN mede o fluxo mensal de ano-
tações de dívidas em atraso junto aos bancos.
O gráfico deste indicador (Gráfico 04) está cons-
truído em base 100, ou seja, tomou-se a média
das anotações ao longo de todo o ano de 2009
(área circulada) definindo-a como 100. A partir
daí, qualquer variação registrada refere-se a
uma comparação percentual em relação à média
de 2009. Isto posto, ao analisar a série histórica
de 1999 até 2012, duas realidades bem distintas
são identificadas para cada variável.
PEFIN
De janeiro de 1999 a dezembro de 2008, ou seja,
ao longo de exatos 10 anos, a média desta cate-
goria de inadimplência foi de 91,6. Em se consi-
derando que, na mensuração relativa a janeiro
de 1999, o indicador marcou 75,6, percebe-se que
as oscilações na inadimplência variaram algo
em torno de 15%. A única exceção registrada foi
em maio de 2006, quando o indicador alcançou
um pico de 138,2. Após esse pico, o indicador
corrigiu-se, voltando a oscilar num patamar
mais baixo, apesar de já superior a 100.
O comportamento mais preocupante ocorre a
partir de 2010, cuja média foi de 139,7. Segundo
os economistas da Serasa Experian:
74
Os crescimentos nas variações da inadimplência
do consumidor, em 2010, foram resultados do
maior endividamento, evoluindo acima da expan-
são da renda pessoal; dos prazos mais longos de
financiamento, que facilitou o acúmulo de dívi-
das e pelos estímulos ao consumo, como parte do
combate aos efeitos da crise global, nos primeiros
três meses do ano. Além disso, o aumento da in-
flação contribuiu para reduzir o poder aquisitivo,
afetando a parte da renda destinada ao pagamen-
to de dívidas. (Inadimplência..., 2011)
Para os otimistas, que acreditavam que o
cenário não poderia ficar pior, a inadimplência
dobrou em relação a 2009 na metade de 2011,
atingindo pico de 201,8 no mês de julho e média
de 189 pontos. Para a Serasa,
essa alta reflete o maior endividamento do con-
sumidor, com o acúmulo de dívidas e o encare-
cimento do crédito, em decorrência da política
monetária para controle da inflação. (Serasa
Experian, 2011)
Entretanto, de acordo com a Serasa, “os recuos re-
gistrados nos primeiros meses do ano de 2011 dão
sinais de que a inadimplência está perdendo o
fôlego”. Três meses depois desses comentários, o
recorde de julho é alcançado. Apesar das expecta-
tivas favoráveis, a média de 2012 foi de 243,5, com
recorde histórico de 265,5 em outubro (Gráfico 03).
REFIN
De janeiro de 1999 a dezembro de 2008, a média
desta categoria de inadimplência foi de 44,5,
pouco menos da metade da base de referência
100 registrada em 2009 (Gráfico 04).
Gráfico 03. Fluxo mensal de anotações de dívidas em atraso, destaque 1

Fonte: Elaboração própria a partir de dados da Serasa Experian.

Gráfico 04. Fluxo mensal de anotações de dívidas em atraso, destaque 2

Fonte: Elaboração própria a partir de dados da Serasa Experian.

REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 75

38 / junho 2014
 Uma análise que chama a atenção diz respeito
ao ano de 2006. Explica-se: observando o gráfico
04, de 2003 a 2005, a inadimplência com os ban-
cos oscilou numa média de 49,6 ao mês. Entre-
tanto, ao isolar o ano de 2006 (período entre as
linhas verticais no gráfico), percebe-se que nos
últimos meses de queda do PEFIN, houve uma
alta do REFIN.
Daí por diante, em pouco menos de 03 anos, as
dívidas em atraso com os bancos simplesmente
dobraram (veja direção da seta cheia). Este fato
pode estar relacionado com uma espécie de
migração após o recorde registrado pelo PEFIN,
haja vista que sua média após o pico ficou osci-
lando em patamar mais baixo e com tendência
decrescente (veja direção da seta tracejada).
Gráfico 05. Quantidade de cheques devolvidos
Início do Plano Real
1994 (FHC)
Fonte: Elaboração própria a partir de dados da Serasa Experian e do IPEADATA.
76
Ao longo do ano de 2010 não houve alteração da
inadimplência com os bancos, mas, a partir de
2011, o cenário novamente mudou, registrando
recorde histórico, em agosto, de 134,9 pontos,
ou seja, em apenas 08 (oito) meses as dívidas
em atraso com os bancos aumentaram 34,9%,
mantendo-se nesse patamar ao longo de 2012.
Cabe destacar ainda que, de acordo com a Sera-
sa, o valor médio das dívidas bancárias foi de
aproximadamente R$ 1.310,31 em 2012. .
Cheques sem fundo
No que tange aos cheques sem fundo, apesar de
não haver dados disponíveis e segmentados por
faixa de renda, cabe analisar a evolução históri-
ca (1991-2012) da quantidade de cheques devolvi-
dos a cada mil emitidos (Gráfico 05).
Gráfico 06. Valor médio da dívida com cheque sem fundo e variação anual

Fonte: Elaboração própria a partir de dados da Serasa Experian e do IPEADATA.

É possível perceber que havia uma tendência de
queda constante nos anos anteriores à intro-
dução do Real (R$). No entanto, a estabilidade
econômica parece ter sido traduzida ao consu-
midor como o momento ideal para o consumo
com endividamento. Assim, o nível de cheques
sem fundo aumentou de 1,6 por mil para expres-
sivos 25,17 por mil em maio de 2009, com média
de 21,48 em 2009, 17,61 em 2010, 19,49 em 2011 e
20,16 ao final de 2012.
Por fim, a média da dívida contraída com
cheques sem fundos foi, em 2012, de R$ 1.526,11,
representando um aumento de 12,28% sobre
os R$ 1.359,19 do ano anterior (Gráfico 06).
Importante observar que a variação anual
de 2003 a 2008 e de 2010 a 2012 foi de 12,68% e
13,10% respectivamente, ao passo que em 2009 a
variação foi de 42,97%. Esta variação, provavel-
mente relacionada aos efeitos da crise mundial
iniciada em 2008, elevou as dívidas contraídas
para um patamar bem superior ao registrado
anteriormente.
Datas comerciais
É sabido que os maiores picos de lucro no
comércio acontecem no mês de dezembro por
causa das festividades natalinas, da percepção
do 13º salário e da propaganda intensiva ao
consumo.
Esse fenômeno é confirmado em função das
consultas feitas ao USECHEQUE e ao SPC.
O gráfico 07 revela que os picos regulares

REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 77

38 / junho 2014
 correspondem exatamente aos meses de dezem- mais. Janeiro de 2013, por sua vez, registrou 2,38
bro, típicos por elevados níveis de consumo milhões de consultas, nível equivalente à média
durante as festas natalinas. A variação nas con- de janeiro a setembro de 2012.
sultas feitas nos meses de novembro, dezembro e
Comportamento idêntico é revelado através
janeiro, desde 1990, revela intuitivamente a ten-
das consultas ao SPC. Em novembro houve 2,08
dência de o próprio mercado saber que a popu-
milhões de consultas, ao passo que dezembro
lação consome mais no último mês do ano por
registrou 2,57 milhões ou 23,61% a mais. Janeiro
causa da cultura estabelecida de que o Natal (em
de 2013, por sua vez, registrou 1,9 milhões de
detrimento ao significado religioso) é uma data
consultas, nível equivalente à média de janeiro
típica para as compras, quer sejam individuais
a novembro de 2012 (Gráfico 08).
quer sejam para presentear amigos e parentes.
Apesar da dificuldade em conceituar o consumo
Tomando por base os dados referentes a 2012,
supérfluo, é minimamente aceitável considerar
observa-se que, em novembro, houve 2,81
que as compras de fim de ano não são destina-
milhões de consultas ao USECHEQUE, mas
das à satisfação das necessidades básicas.
dezembro registrou 4,34 milhões ou 54,62% a

Gráfico 07. Consultas ao USECHEQUE e ao SPC de 1990 a 2012

Início do Plano Real
1994 (FHC)

Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IPEADATA.

78
Gráfico 08. Consultas ao USECHEQUE e ao SPC de 1990 a 2012 (dez = média anual)

Início do Plano Real

1994 (FHC)

Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IPEADATA.

Gráfico 09. Pessoa Física: taxa anual de juros e nível de inadimplência

Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IPEADATA.

REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 79

38 / junho 2014
 A partir da compilação de diversas fontes que
publicam informações diversas sobre endivi-
damento e inadimplência, alguns comentários
podem ser feitos:
a) Em uma das pesquisas realizadas pelo
Instituto Akatu, o índice de consumidores
endividados no Brasil alcançou 65%, dos quais
22% confessaram não ter condições de quitar as
dívidas. (Mattar, 2006)
b) Em agosto de 2005, a Associação Brasileira
de Bancos constatou que 69% dos entrevistados
solicitaram crédito consignado para saldar dí-
vidas anteriores. Ainda mais alarmante é o fato
de que 51% deles afirmaram que nunca haviam
solicitado qualquer tipo de empréstimo bancá-
rio antes.
c) O Programa de Administração de Varejo (Pro-
var), da Fundação Instituto de Administração
(FIA), divulgou os resultados de uma pesquisa
para avaliar os componentes que impactam a
demanda do varejo. Dentre as variáveis analisa-
das estão renda média, taxa de juros, crédito e
endividamento.
As conclusões do estudo apontaram para alguns
fatos importantes, quais sejam:
1. O aumento de 1% no endividamento do consu-
midor resulta em 0,56% de queda nas vendas do
comércio;
2. O aumento de 1% nos prazos do crediário
resulta em 0,31% de queda no endividamento;
80
3. A cada aumento de 1% na renda, aumenta em
1,7% o endividamento do consumidor, man-
tendo-se prazos de pagamento e taxas de juros
inalterados;
4. A cada aumento de 1% nos juros, o endivida-
mento cresce em 0,84%.
O Gráfico 09 sugere um cenário, no mínimo, dis-
tinto em relação aos resultados compilados pela
pesquisa realizada pela FIA. Os dados mostram
a comparação entre a taxa anual de juros para
as operações de crédito com recursos livres e o
nível de inadimplência com saldo em atraso su-
perior a 90 dias, ambos referentes à pessoa física.
Como regra geral, se a taxa de juros diminui,
espera-se que a taxa de inadimplência tam-
bém diminua, pois o valor das parcelas, dos
empréstimos e financiamentos seria menor. O
comportamento anômalo contradiz as expec-
tativas do mercado de crédito, pois, no início
de 2003, a taxa de juros alcançou seu nível
mais alto (87,3% a.a) para o período analisado e
despencou para 45% ao longo de cinco anos. No
início de 2008, a taxa de juros voltou a crescer,
registrando 58,3% em novembro desse ano, mas
voltando ao patamar anterior em maio de 2009.
Por sua vez, seria esperado que o nível de
inadimplência também fosse reduzido, o que,
de fato, aconteceu ao sair de 8,5% em meados
de 2002 para pouco menos de 6% no primeiro
semestre de 2005. Entretanto, o segundo semes-
tre de 2005 testemunhou a alta da inadimplência
para 7,7% em menos de um ano. Além disso, ape- de 42,4%, com novo recorde histórico de 34,8%
sar de a taxa de juros continuar a cair, a inadim- em novembro de 2012, a inadimplência atingiu
plência oscilou entre 7% e 8% até o início de 2008. 8%, com tendência crescente.

A tendência de aumento na inadimplência seria 4.2.3. Comprometimento da renda

natural, tendo em vista a alta dos juros. Não
Uma análise histórica comparativa entre rendi-
obstante, os juros reiniciaram uma trajetória de
mento e despesa média familiar, em linha com
queda acentuada, passando de 58,3% para 45,6%.
a tradição keynesiana, mostra claramente que
Contradizendo qualquer expectativa, um dos
as famílias que percebem os menores salários,
níveis mais baixos da taxa de juros nas últi-
sempre tiveram uma propensão a consumir e a
mas décadas foi surpreendido pelo recorde da
endividar-se muito elevada.
inadimplência de pessoas físicas, o qual atingiu
A Pesquisa de Orçamento Familiar (POF)
8,6% em maio e junho de 2009.
possui a vantagem de decompor em detalhes a
Apenas no segundo semestre de 2009 a taxa de
destinação das despesas das famílias por faixa
inadimplência começou a cair, acompanhando a
de rendimento em série histórica para comparar
queda dos juros, até atingir um dos níveis mais
a evolução dos gastos em função dos aumentos
baixos da história recente em dezembro de 2010.
de renda, com o que se espera que os números
A partir de 2011 até novembro de 2012, apesar de e comentários a seguir possam servir de base
a taxa de juros ter oscilado em torno da média interpretativa para melhor entender os hábitos
da população

Tabela 05. Comprometimento da renda familiar com despesas 1987-1988

COMPROMETIMENTO DA RENDA FAMILIAR COM DESPESAS
Faixa de Rendimento Despesa % de despesas Quantidade % de
rendimento médio média acima do de famílias famílias
(Salário-mínimo) familiar familiar rendimento
Total 34.331,00 35.387,00 3,08% 11.014.088 100,00%
Até 2 SMs 3.238,00 5.437,00 67,91% 955,865 8,68%
6.454,00 8.831,00 36,83% 813,036 7,38%
10.331,00 12.491,00 20,91% 1.804.161 16,38%
14.149,00 15.904,00 12,40% 776,777 7,05%
17.942,00 20.101,00 12,03% 1.225.607 11,13%
22.655,00 23.654,00 4,41% 907,609 8,24%
30.938,00 30.887,00 -0,16% 1.546.770 14,04%
43.022,00 45.161,00 4,97% 902,051 8,19%
58.755,00 64.046,00 9,01% 890,459 8,08%
133.097,00 126.569,00 -4,90% 1.191.753 10,82%
Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IBGE/POF.

Revista da sociedade brasileira de economia política 81

38 / junho 2014
 POF 1987-1988
A partir da POF relativa ao biênio 1987-198814
foi possível revelar o grau de comprometimen-
to da renda familiar por faixa de rendimento,
além da quantidade de famílias nessa situação.
Na tabela 05, ao observar a coluna que repre-
senta o percentual da renda comprometida com
despesas, os resultados negativos significam
que o rendimento foi suficiente para pagar as
despesas; logo, os positivos significam a por-
centagem que as famílias gastaram a mais do
que receberam. O cálculo foi feito simplesmente
pela divisão entre “despesa média familiar” e
“rendimento médio familiar”.
Algumas das considerações devem ser destaca-
das a partir da leitura desses dados:
1. As famílias que compõem as quatro primeiras
faixas de rendimento correspondiam a 39,49%
do total das famílias brasileiras;
2. A classe de mais baixa renda possui uma
despesa média mensal 67,91% maior do que os
rendimentos recebidos;
3. Ao ponderar os percentuais de comprometi-
mento de renda em função da quantidade de
famílias nas faixas de rendimento inferiores,
percebe-se que 4.349.839 de famílias gastam
32,69% a mais do que ganham;
4. As duas únicas faixas que gastaram menos
do que receberam foram aquelas que auferiram
rendimentos entre 10 e 15 SMs (ainda que irrisó-
rio) e aqueles com renda superior a 30 SMs.

Tabela 06. Comprometimento da renda familiar com despesas 1995-1996

COMPROMETIMENTO DA RENDA FAMILIAR COM DESPESAS

Faixa de Rendimento Despesa % de despesas Quantidade % de
rendimento médio média acima do de famílias famílias
(Salário-mínimo) familiar familiar rendimento
Total 1.499,54 1.395,21 -6,96% 12.544.069 100,00%
Até 2 SMs 147,03 245,45 66,94% 1.304.756 10,40%
278,62 365,35 31,13% 1.049.593 8,37%
440,39 494,79 12,35% 1.911.708 15,24%
608,06 632,89 4,08% 891,959 7,11%
769,96 792,85 2,97% 1.386.995 11,06%
984,21 950,88 -3,39% 972,249 7,75%
1.337,71 1.276,44 -4,58% 1.661.569 13,25%
1.890,37 1.749,44 -7,46% 964,128 7,69%
2.562,58 2.394,94 -6,54% 945,184 7,53%
5.803,59 4.939,86 -14,88% 1.455.928 11,61%
Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IBGE/POF.

82
POF 1995-1996 de endividamento das classes com menor
poder aquisitivo. Uma realidade dessa natureza
Resultados similares são identificados na POF
deveria implicar maior restrição orçamentária e
referente ao biênio 1995-1996, logo após a intro-
consequente priorização dos gastos.
dução do Plano Real:
POF 2002-2003
1. As famílias que compõem as quatro primeiras
faixas de rendimento correspondem a 41,12% do O cenário relativo ao comprometimento de ren-
total das famílias brasileiras; da da POF 2002-2003 mostra que o percentual
da renda com despesas aumentou significativa-
2. A classe mais baixa possui uma despesa mé-
mente. Além disso, essa POF acrescentou a seus
dia mensal 66,94% maior do que os rendimentos
questionários algumas perguntas de cunho sub-
recebidos;
jetivo, de modo a tentar entender detalhes mais
3. Ao ponderar os percentuais de comprometi-
críticos, tais como o percentual de famílias com
mento de renda em função da quantidade de
dificuldade de arcar com seus compromissos fi-
famílias nas faixas de rendimento inferiores,
nanceiros ao final do mês. Os resultados seguem
percebe-se que 5.158.016 de famílias gastam
na Tabela 7 (página seguinte).
28,55% a mais do que ganham;
POF 2008-2009
4. Todas as faixas de rendimento acima de 08
A última edição da POF diz respeito ao biênio
SMs gastaram menos do que ganharam.
2008-2009, tendo sido publicada no final de 2010.
As POF de 1987-1988 e de 1995-1996 apresentam
Apesar do lapso temporal e dos dados aparente-
resultados similares, apesar de ligeiramente
mente melhorados, acredita-se que ainda deva
menores. Dita semelhança pode sugerir que a
ser mantido um alerta no que tange aos hábitos
abertura comercial e a estabilidade econômica
da população de baixa renda, com vistas a uma
do Plano Real foram apenas um paliativo para
maior conscientização para o destino de suas
uma tendência da modernidade: consumir
despesas. Observa-se que:
sempre mais, mesmo que não haja rendimento
1. As famílias que compõem as três primeiras
suficiente para tal.
faixas de rendimento correspondem a 68,4% do
O expressivo comprometimento de renda suge-
total das famílias brasileiras;
riu uma tendência à continuidade no processo

Revista da sociedade brasileira de economia política 83

38 / junho 2014
 Tabela 08. Comprometimento da renda familiar com despesas 2008-2009
COMPROMETIMENTO DA RENDA FAMILIAR COM DESPESAS
Faixa de Rendimento Despesa % da renda % de famílias com
rendimento médio média comprometida Quantidade % de dificuldade ou muita
(Salário-mínimo) familiar familiar com despesas de famílias famílias dificuldade
orçamentária
Total 1.789,66 1.778,03 -0,65% 51.001.901 100,00% 50,88%
Até 2 SMs 260,21 454,70 74,74% 7.949.351 15,59% 77,11%
491,25 658,18 33,98% 6.747.421 13,23% 65,79%
770,79 920,69 19,45% 10.181.484 19,96% 55,88%
1.086,70 1.215,33 11,84% 3.528.908 6,92% 48,53%
1.366,31 1.494,43 9,38% 5.086.643 9,97% 43,45%
1.766,63 1.914,35 8,36% 3.349.073 6,57% 40,03%
2.411,04 2.450,03 1,62% 4.571.410 8,96% 32,29%
3.413,65 3.270,20 -4,20% 2.416.195 4,74% 28,71%
4.815,21 4.445,42 -7,68% 4.704.154 9,22% 24,22%
10.897,52 8.721,91 -19,96% 2.467.262 4,84% 17,71%
Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IBGE/POF.

2. A classe mais baixa possui uma despesa mé- 4. Igualmente à POF anterior, apenas as três fai-
dia mensal 37,88% maior do que os rendimentos xas com maiores rendimentos gastaram menos
auferidos; do que receberam. Importante lembrar que o
agrupamento das faixas de rendimento é dife-
3. Ao ponderar os percentuais de comprometi-
rente em relação aos anos anteriores, fato este
mento de renda em função da quantidade de
que pode sofrer alterações positivas ou negativas
famílias nas faixas de rendimento inferiores,
caso as mesmas faixas fossem mantidas.
percebe-se que 39.544.880 de famílias gastam
16,04% a mais do que ganham;

Tabela 08. Comprometimento da renda familiar com despesas 2008-2009

COMPROMETIMENTO DA RENDA FAMILIAR COM DESPESAS
Faixa de Rendimento Despesa % de despesas % de famílias com
rendimento médio média acima do Quantidade % de dificuldade ou muita
(Salário-mínimo) familiar familiar rendimento de famílias famílias dificuldade
orçamentária
Total R$ 2.641,63 R$ 2.626,31 -0,58% 57.816.604 100,00% 39,30%
Até 2 SMs R$ 540,32 R$ 744,98 37,88% 12.503.385 21,63% 63,10%
R$ 1.024,27 R$ 1.124,99 9,83% 10.069.184 17,42% 48,70%
R$ 1.747,32 R$ 1.810,69 3,63% 16.972.311 29,36% 37,10%
R$ 3.097,27 R$ 3.133,00 1,15% 8.890.463 15,38% 25,20%
R$ 4.843,69 R$ 4.778,06 -1,35% 4.181.485 7,23% 18,30%
R$ 7.508,65 R$ 7.196,08 -4,16% 2.994.837 5,18% 12,10%
R$ 16.203,45 R$ 14.098,40 -12,99% 2.204.938 3,81% 8,50%
Fonte: Elaboração própria a partir de dados do IBGE/POF.

84
Frente a esta realidade, é plausível supor que
essa discrepância no consumo das famílias seja
obtida através de empréstimos financeiros. Es-
ses consumidores, movidos pelo apelo do con-
sumo terminam atraídos pelas alternativas de
crédito e a artificialidade de sua “renda extra”,
míopes às consequências dessa ilusão. Isso por-
que a maior parte dos empréstimos obtidos pela
população de renda mais baixa, conforme visto
anteriormente, não se destina a complementar
as necessidades básicas, mas sim para consumir
itens de valor incompatível com a renda ou para
pagar dívidas pré-existentes.
Portanto, é minimamente aceitável sugerir que
a lógica do mercado prevalece sobre os interes-
ses coletivos, sendo estes camuflados em razão
do bem-estar material. Logo, para que produção
e consumo não diminuam, é preciso estimular
o último através dos mecanismos de crédito,
independentemente de como a população arcará
com uma dívida de longo prazo.
De fato, não é possível negar que o consumo
responde por grande parcela do crescimento
econômico de qualquer país. No entanto, inci-
tar o consumo de uma classe influenciada pela
satisfação de necessidades desproporcionais a
sua realidade é insustentável em longo prazo
e reforça em muito os ganhos de produtores e
instituições financeiras.
5. Considerações Finais
Este artigo buscou analisar os padrões de con-
sumo da população de baixa renda no Brasil
pós-abertura comercial no intuito de identificar
sinais que pudessem indicar, de forma razoavel-
mente clara, que o comprometimento orça-
mentário dos indivíduos não condiz com sua
realidade, além de ser agravado pelos crescentes
níveis de endividamento e inadimplência.
Mesmo considerando que as classes de baixa
renda não busquem necessariamente reproduzir
os hábitos das classes mais abastadas, suas de-
cisões de consumo sofrem influência direta do
mercado, ou seja, do capital financeiro, que con-
cede acesso a modalidades de crédito com altas
taxas de juros e longos prazos de pagamento.
A partir dos dados levantados sobre o mercado
de crédito e os indicadores de endividamento,
inadimplência e comprometimento de renda,
percebeu-se a extensão dessa influência do siste-
ma financeiro sobre o limite do endividamento
da população. A atuação de uma lógica perma-
nente que facilita o acesso a crédito tem levado
a níveis recordes de inadimplência. Além disso,
apesar de não ter sido explorada em profundi-
dade, a redução da taxa de juros não se mostrou
condizente com a redução da inadimplência de
pessoas físicas.
Aliadas a esse fato, há dados preocupantes: a
quantidade de endividados no país (aproxima-
damente 65%); e a confissão majoritária de que
Revista da sociedade brasileira de economia política 85
38 / junho 2014
 os empréstimos obtidos pela população desti-
nam-se primeiramente ao pagamento de dívidas
pré-existentes com juros mais altos.
Com base nas POFs foram vistos alguns aspec-
tos relacionados aos hábitos de consumo da
população, particularmente as despesas com
habitação e diminuição do passivo. No que
tange aos gastos com habitação, o item eletro-
domésticos tende a aumentar imediatamente
os dispêndios com serviços públicos e priva-
dos essenciais, tais como energia elétrica, gás,
telefone, água e esgoto, o que sugere a pressão
consumista sobre a população, pois, ao gastar
com eletrodomésticos e eletrônicos, raramente é
levado em consideração o aumento das despesas
fixas do lar e o surgimento de outras (internet,
celular, TV a cabo). As despesas com dimi-
nuição do passivo revelaram uma significativa
alta no item referente a empréstimos pessoais e
carnê de mercadorias, na ordem de 900%.
Por último, mas não menos importante, cabe
ressaltar que este comportamento contribui para
a manutenção das desigualdades sociais, pois as
classes de baixa renda não consideram as conse-
quências do endividamento e da inadimplência,
comprimindo continuamente seus orçamentos
em função das dívidas contraídas a longo prazo.
Sacrificar o necessário para manter o supérfluo
e estimular o conspícuo: essa é a resultante da
equação capitalista enquanto mantenedora de de-
sigualdades. Ao comprovar essa lógica, afirma-se
86
o caráter insuportável do consumismo ou a con-
dição de uma… insustentável leveza do ter.
Abstract
In Brazil’s post commercial opening it is
frequently observed a worrying individual
“bankruptcy”, in view of desperate attempts of
many individuals in following the consump-
tion pattern of the elites. Besides the so-called
demonstration effect from developed countries,
capitalist persistence for higher pattern of
consumption generates positive and negative
externalities: positive because the person will
be held as part of the “select” list of people dis-
tinguished from others; negative by generating
a feeling of helplessness by the non-acquisition
of desired goods or result in delicate situations
of financial commitment. To cope with this
feeling, financial capital stimulates credit with
exorbitant uncovered interest rates not percei-
ved by low income consumers. A vicious cycle
is formed: debt generates new loans and higher
debts, which benefits financial capital. Thus,
the main focus of this article: the other face of
consumption induced to poor populations by fi-
nancial capital while re-creating their lifestyles
depending on the sense of status and assimila-
tion patterns of typical consumption of higher
income classes.
Keywords: Consumerism; indebtness;
financialisation.
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Revista da sociedade brasileira de economia política 87
38 / junho 2014
 Notas
1 Entenda-se por externalidade “o impacto das ações de
uma pessoa sobre o bem-estar de outras que não tomam
parte da ação”. (Mankiw, 2006, p.204)
2 Entendido aqui como um consumo de bens, muitas vezes
supérfluos, que comprometem uma parcela elevada da ren-
da familiar e levam ao endividamento, associado à tomada
de empréstimos e ao pagamento de juros elevados.
3 Vale lembrar que nesse impulso ao consumo via endivida-
mento também se beneficia o capital produtivo ao ter assim
ampliado o mercado consumidor.
4 Tendo em conta os limites de espaço, optou-se por não
aprofundar a discussão deste autor além dos conceitos
expostos.
5 A Serasa Experian desenvolveu três indicadores para
monitorar os consumidores: 1. O Indicador de Inadimplência
de Pessoa Física, concebido para determinar este com-
portamento em âmbito nacional, consiste em um modelo
estatístico de múltiplas variáveis, o qual considera as varia-
ções registradas no número de cheques sem fundos, títulos
protestados, dívidas vencidas com instituições financeiras e
cartões de crédito e financeiras; 2. O Indicador de Demanda
do Consumidor por Crédito objetiva mensurar a procura de
crédito por parte dos consumidores durante um determi-
nado mês. É construído a partir de uma amostra significati-
va de cerca de 11,5 milhões de CPFs, consultados mensal-
mente na base de dados da Serasa Experian. 3. O Indicador
de Qualidade do Crédito do Consumidor, a partir de uma
amostra significativa de cerca de 450 mil CPFs, constantes
da base de dados da Serasa Experian e é segmentado por
classe de rendimento mensal, avalia trimestralmente, numa
escala de 0 a 100, a qualidade de crédito do consumidor:
quanto maior, melhor a qualidade de crédito; portanto,
menor é a probabilidade de inadimplência.
6 A título de esclarecimento, algumas análises ao longo
deste trabalho incluíram valores maiores ao definido para
classificar a população de baixa renda. Esta escolha deu-se
pelo fato das várias consultas a bases de dados diferentes
e que não poderiam ser transformadas ou isoladas de seu
conjunto.
7 Particularmente após o Plano Real e o controle da infla-
ção que estimulou o crediário a prazos mais longos.
88
8 Alternativas, de acordo com o estudo do BNDES, seriam
o crédito junto a agiotas e a fontes de relações pessoais.
9 Tal comportamento pode ter sido influenciado pela flutu-
ação do crescimento do PIB, cuja taxa em 2009 foi de 0,3%,
tendo passado em 2010 para 7,5% e com isso trazendo
mais confiança e reanimação das expectativas.
10 Importante salientar que as três faixas de rendimento
consideradas neste indicador representam 84% da popula-
ção brasileira mapeada pelo Serasa mensalmente.
11 Segundo nota técnica do IBGE, “estão agregadas as des-
pesas com acesso à Internet, TV por assinatura, condomínio,
adicionais de condomínio, outras despesas com locação de
imóvel (contrato, depósito de locação etc.), seguros sobre o
imóvel (incêndio, roubo etc.) e taxas de serviços em geral”.
12 Segundo nota técnica do IBGE, “aquisições de eletrodo-
mésticos e equipamentos do lar, tais como: refrigerador, fre-
ezer, máquina de lavar roupas, máquina de lavar louça, fogão,
aspirador de pó, grill, aparelho de fax, forno de microondas,
microcomputador, televisão, conjunto de som, aparelho de
DVD, aparelho de CD-ROM e equipamentos elétricos e
eletrônicos diversos”.
13 Segundo nota técnica do IBGE, “na diminuição do
passivo, estão incluídas as despesas com pagamentos de
débitos com empréstimos pessoais e carnê de mercadorias.
Estão agregadas também as dívidas judiciais e prestação de
imóvel”.
14 Os dados sobre rendimento médio e despesa média
familiar na POF 1987-1988 estão em Cruzados, moeda em
vigor na época de apresentação dos resultados.
Um novo padrão exportador de especialização
produtiva? Considerações sobre o caso brasileiro
CARLOS AMÉRICO LEITE MOREIRA
EMANUEL SEBAG DE MAGALHÃES

Carlos Américo
Leite Moreira
Doutor em Economia pela
Universidade de Paris XIII,
com pós-doutorado em Eco-
nomia Política Internacional
pela Universidade de Mon-
treal. Professor e Pesquisador
do Departamento de Teoria
Econômica e do Mestrado
em Logística e Pesquisa
Operacional da Universidade
Federal do Ceará.
Emanuel Sebag de
Magalhães
Mestrando em Economia
Política Internacional pela
Universidade Federal do Rio
de Janeiro.
Um novo padrão exportador
de especialização produtiva?
Considerações sobre o caso brasileiro
Resumo
A
proposta de um novo padrão de reprodução do capital na
América Latina apresenta como traço distintivo a especiali-
zação produtiva e exportadora em commodities agrícolas e
metálicas. Tal configuração teria engendrado outro processo caracteri-
zado por desindustrialização. Esse modelo teórico assume que o cresci-
mento das exportações ocorre em detrimento da dimensão do mercado
interno. Contrariamente, observamos que, no caso brasileiro, o duplo
processo reprimarização/desindustrialização não resulta da falta de
dinamismo do mercado doméstico, o qual sofreu considerável expansão
nos últimos anos. Nessa conjuntura, o processo de financeirização das
empresas multinacionais parece ter sido o fator determinante para a
consolidação desse duplo processo em nosso país.
Palavras-chave: Teoria marxista da dependência; inserção internacio-
nal brasileira; financeirização.
Classificação JEL: B50; F02; F21; F23; F50.
1. Introdução
Em artigo recente intitulado América Latina: o novo padrão exporta-
dor de especialização produtiva – estudo de cinco economias da região,
Jaime Osorio (2012) considera que se consolidou no continente latino-
-americano um novo padrão exportador de reprodução do capital que
se caracteriza pela especialização produtiva,
porém com diferenças marcantes em relação ao
modelo primário-exportador vigente na região
a partir da segunda metade do século XIX até o
início do século XX. O principal diferenciador
está associado ao maior grau de elaboração de
muitos produtos exportados nesse novo padrão.
Na sua avaliação, a consolidação desse novo
padrão exportador de especialização produtiva
ocorre como o fim do modelo industrial vigente
nas principais economias da América Latina
entre a década de 1940 e meados de 1970. Na
verdade esse novo modelo significa efetivamen-
te uma destruição importante de segmentos
da estrutura industrial, levando a processos de
desindustrialização. Nesse novo contexto, mes-
mo economias com estruturas industriais mais
complexas, como México e Brasil, foram
integradas ou subsumidas e submetidas ao novo
projeto exportador, no qual os eixos exportado-
res constituem, em geral, segmentos de grandes
cadeias produtivas globais sob a direção de em-
presas multinacionais. (Osorio, 2012, p.106)
Quais são as características desse novo pa-
drão? Um traço distintivo está relacionado
com a forte especialização da produção e da
base exportadora em commodities agrícolas
e metálicas assim como produtos industriais
de baixo valor agregado de origem local ou de
maquiladoras. Essa configuração não reflete
uma estratégia ativa de diversificação e geração
de novos mercados e oportunidades comerciais,
mas o aproveitamento de vantagens naturais ou
comparativas na produção e no comércio inter-
nacional. Na verdade, o dinamismo exportador
reflete uma demanda externa aquecida por esses
produtos característicos da região assim como
na rápida capacidade de reação das economias
latino-americanas a tal demanda.
Adicionalmente, esse novo padrão exportador
engendra a formação de enclaves com ativida-
des que operam com reduzidos efeitos de enca-
deamento produtivos e tecnológicos na região,
importando bens de capital, bens intermediá-
rios e até mesmo matérias-primas.
Na constituição desse modelo exportador,
Osorio destaca o papel determinante do grande
capital nacional e estrangeiro. Na verdade, o
autor salienta que as grandes empresas
concentram as principais plataformas exporta-
doras do novo padrão, assim como as atividades
dinâmicas orientadas para o mercado interno,
particularmente concentradas no setor de servi-
ços, as quais fornecem energia e telecomunica-
ções e constituem importantes cadeias comer-
ciais. (Osorio, 2012, p.111)
Nessa dinâmica, o capital nacional priva-
do concentra-se nos ramos do comércio, da
Revista da sociedade brasileira de economia política 91
38 / junho 2014
 agroindústria, e da indústria alimentícia, com
participação importante na mineração, na ele-
trônica e no setor elétrico. Já o capital estran-
geiro está presente em praticamente todos os
segmentos, com destaque para os segmentos
automobilístico e de autopeças e eletrônica.
O segmento de petróleo e gás é considerado
o único com pequena contribuição do capital
estrangeiro. Finalmente, as empresas estatais
prevalecem nas atividades de petróleo e gás,
mineração e energia elétrica.
Na avaliação do autor, faz parte da natureza
desse novo padrão econômico voltado para o
mercado externo a perda de poder aquisitivo
dos assalariados na dinâmica do mercado inter-
no assim como a precarização das condições de
trabalho e de vida da maioria da população na
medida em que: 1) o consumo dos assalariados
não constitui um elemento de maior relevân-
cia visto que parte significativa da produção
é orientada para os mercados externos. Isto
porque o salário médio dos trabalhadores não
permite o acesso aos bens industriais e agrope-
cuários exportáveis; 2) a competitividade dos
produtos industriais está vinculada à deteriora-
ção dos salários locais e à depreciação de tudo
o que implique aumento do custo do trabalho.
Ou seja, os trabalhadores locais são vistos
muito mais como produtores do que como
consumidores.
92
Portanto, a consolidação desse padrão de
reprodução do capital pressupõe o avanço das
exportações em detrimento da dimensão do
mercado interno, em especial do consumo de
massas. No caso brasileiro, percebem-se traços
diferenciadores desse modelo geral preconizado
para a América Latina. O duplo processo de re-
primarização/desindustrialização no Brasil não
resulta da ausência de dinamismo do mercado
interno. Na verdade, nos últimos anos, a expan-
são do crédito, a geração de emprego formal
e a política de valorização do salário mínimo
foram cruciais para a expansão da demanda
doméstica.
Esse fato, combinado à redefinição das estra-
tégias das multinacionais, em uma lógica de
financeirização das empresas, foi determinante
para a consolidação desse duplo processo de
reprimarização/desindustrialização. De fato, o
processo recente de internacionalização produ-
tiva traduziu-se no aprofundamento dos mo-
vimentos de natureza patrimonial e de valori-
zação fictícia iniciados na década de noventa,
reduzindo o horizonte temporal de valorização
da empresa. Como decorrência, as estratégias
de produção assim como as modalidades de im-
plantação das empresas estrangeiras, implicam
cada vez mais seu desengajamento produtivo.
2. O processo de reprimarização
das exportações no contexto do
capitalismo financeirizado
A inserção da economia brasileira no capita-
lismo financeirizado decorreu de dois fatores
cruciais. Por um lado, consolida-se o processo
de abertura comercial e financeira, bem como
as políticas monetária e fiscal extremamente
rígidas, e estabelece-se taxas de juros reais
elevadas, visando a estabilidade monetária. Por
outro lado, as reformas estruturais ocorridas no
sistema financeiro, garantindo benefícios e con-
cessões tributárias ao capital financeiro, permi-
tiram, em conjunto com os fatores anteriormen-
te citados, transformar o Brasil em plataforma
de valorização do capital financeiro. (Paulani,
2012; Moreira & Sherer, 2002)
A lógica da política de estabilização, baseada na
elevação significativa das taxas de juros reais,
foi determinante para a sobrevalorização da
moeda nacional. A combinação de juros eleva-
dos e câmbio apreciado trouxe consequências
significativas para nossa inserção produtiva. O
primeiro impacto está associado à constituição
de um processo de reprimarização da pauta
exportadora brasileira.
Gonçalves (2003) chamava atenção para a
consolidação desse padrão de especialização
exportador baseado em produtos básicos já na
década de noventa. Na avaliação do autor, o
processo de regressão qualitativa da inserção
internacional do Brasil reflete a perda de com-
petitividade da indústria brasileira assim como
uma transformação no padrão do comércio
brasileiro no sentido da reprimarização das
exportações. Ou seja, o Brasil volta à indesejada
situação de país exportador de bens primários e
de baixo valor agregado.
Essa configuração permanece nos anos 2000. As
exportações brasileiras seguem ainda bastante
especializadas em commodities metálicas, agrí-
colas e pecuárias, demasiadamente dependentes
da conjuntura externa. Esse fato incrementou
a participação de produtos básicos nas expor-
tações totais do país. A parcela desse segmento
saltou de 28,9% em 2003 para 47,0% em 2012.
Tal configuração indica que o desempenho
das exportações brasileiras está associado ao
aproveitamento de oportunidades produzidas
pela expansão das importações de mercados
dinâmicos. Nesse contexto, vale destacar o
papel crucial do comércio bilateral Brasil-China
para a consolidação do padrão de especialização
exportador baseado nos tradicionais bens do se-
tor primário. Constata-se uma concentração das
vendas internacionais brasileiras para aquele
país em poucos produtos básicos. Isto não é um
fato isolado do comércio com o Brasil, já que,
em geral, a China vem importando bens agríco-
las e minerais dos países da América Latina.1
A expansão das exportações de commodities
minerais e agrícolas engendra substancial
Revista da sociedade brasileira de economia política 93
38 / junho 2014
 entrada de moeda estrangeira, levando a um
excesso de oferta no mercado de câmbio e pro-
vocando um processo de apreciação da moeda
nacional. Portanto, esse fenômeno também con-
tribui, juntamente com as taxas de juros reais
elevadas, para a apreciação do real. O impacto
negativo na produção e exportação da indústria
manufatureira é notório.
A participação das manufaturas na pauta
exportadora registrou uma queda de 54,3% em
2003 para 37,2% em 2012 (MDIC, 2013). Do total
exportado pela indústria de transformação,
constata-se o forte predomínio das vendas in-
ternacionais dos segmentos de baixa e média-
-baixa tecnologia.
A perda de dinamismo das exportações indus-
triais vem acompanhada de uma deterioração
da balança comercial de bens manufaturados.
(IEDI, 2013) Em 2012, o déficit da indústria de
transformação atingiu US$ 50,6 bilhões, contra
US$ 16,7 em 2003. Analisando por intensidade
tecnológica,2 os maiores saldos negativos foram
observados nos grupos de alta e média-alta
tecnologia.
O grupo de alta tecnologia registrou um déficit
de US$ 29,3 bilhões em 2012, o segundo desem-
penho negativo desde o início da série em 1989.
Esse saldo negativo só foi ultrapassado pelo
registrado em 2011. O déficit mais expressivo foi
verificado no segmento de média-alta tecnolo-
gia (US$ 54,5 bilhões), o maior para essa faixa
94
na série histórica. Nesse grupo, a indústria
automobilística e de máquinas e equipamentos
foram os destaques negativos. Já a indústria de
média-alta tecnologia, tradicionalmente supera-
vitária, assinalou pelo terceiro ano consecutivo
saldo negativo na balança comercial. O segmen-
to de baixa tecnologia foi o único a apresentar
superávit na balança comercial, beneficiado
pelo desempenho do ramo de alimentos e bebi-
das. Vale destacar a deterioração do excedente
comercial das atividades intensivas em mão-de-
-obra desse grupo (têxteis, calçados e vestuário).
Essa dinâmica compromete o peso do setor
industrial no produto interno bruto assim como
o grau de sofisticação tecnológica dos bens in-
dustriais fabricados, levando a um processo de
desindustrialização. Além da apreciação cam-
bial, o movimento de desindustrialização reflete
igualmente a inoperância da política industrial
nacional combinada a um amplo e rápido pro-
cesso de abertura comercial. (Moreira & Almei-
da, 2012; Salama, 2011; Carneiro, 2009)
O duplo processo de reprimarização/desin-
dustrialização da economia brasileira parece
confirmar a tese da constituição de um novo
padrão exportador de especialização produtiva
que marca o fim do modelo industrial que pre-
valeceu no regime de acumulação substitutivo
de importações. Nesse novo momento, observa-
-se “uma destruição importante de indústrias
ou então seu reposicionamento no projeto geral,
processos que foram caracterizados como de
desindustrialização”. (Osorio, 2012, p.106) A
constituição desse padrão exportador de espe-
cialização encontra-se vinculado à perda de po-
der aquisitivo dos assalariados e a precarização
em geral das condições de trabalho. O mercado
assalariado local não constitui um elemento di-
nâmico nesse padrão de reprodução do capital,
já que grande parte da produção é destinada a
mercados externos.
No caso brasileiro, percebem-se traços dife-
renciadores desse modelo geral preconizado
para a América Latina. O duplo processo de
reprimarização/desindustrialização no Brasil
não está associado à ausência de dinamismo do
mercado interno dos assalariados. Na verdade,
nos últimos anos, vários fatores contribuíram
para a expansão desse segmento da demanda
doméstica.
3. A expansão do mercado interno
brasileiro como elemento dinâmico da
reprodução do capital
O modelo teórico proposto por Osorio (2012)
de um novo padrão exportador de especializa-
ção produtiva para a América Latina associa
elementos ditos estruturais destas economias,
ligados ao ciclo do capital na economia depen-
dente (Marini, 2012), ao surgimento de um novo
padrão de reprodução do capital para a região,
em que a base exportadora especializada em
produtos essencialmente primários seria o ele-
mento central da expansão capitalista.
A observação mais detalhada da conjuntura
econômica brasileira da última década leva
ao não enquadramento deste país na dinâmi-
ca específica desta proposição teórica. Dessa
forma, abre-se espaço a outras conclusões acerca
dos determinantes do duplo processo de repri-
marização/desindustrialização, identificando a
inserção brasileira na nova lógica do capitalis-
mo financeiro, já discutido na seção anterior, e
compreendendo o novo papel desempenhado
pela demanda doméstica para a realização da
mais-valia extraída no país internamente, que
será abordado neste momento.
Osorio (2012) afirma que a perda de poder de
compra dos trabalhadores estaria no centro
da dinâmica deste novo padrão exportador
de especialização produtiva atuando de duas
formas. Primeiro, porque o mercado doméstico
não se constituiria como elemento de maior
relevância, já que parte substancial da produção
seria destinada ao exterior. Segundo, porque o
baixo nível do salário médio estaria bem longe
de permitir o acesso a bens manufaturados. Tal
afirmação teórica é oriunda da análise do ciclo
do capital na economia dependente de Marini
(2012). Influenciado pela macroeconomia kale-
ckiana, Marini (2012) identifica o descolamento
Revista da sociedade brasileira de economia política 95
38 / junho 2014
 entre a produção nas economias dependentes e
as necessidades de consumo local, mais especifi-
camente da massa trabalhadora.
Na lógica de uma industrialização tardia,
mesmo dispondo de farta oferta de mão-de-
-obra, as economias dependentes importam
tecnologias produtivas poupadoras de trabalho,
o que amplia o exército industrial de reserva e
consequentemente rebaixa o nível dos salários.
Constitui-se assim um mercado interno frágil,
o que leva à inevitável orientação para fora das
economias dependentes. Dessa forma, a análise
de Osorio (2012) trabalha na perspectiva teórica
de uma relação automaticamente inversa entre
formação de um mercado interno dinâmico
e ampliação das exportações. Ou seja, ao se
perceber um padrão exportador de especiali-
zação produtiva na América Latina, Osorio
(2012) termina por afirmar que tal configuração
econômica prescinde do mercado interno em
sua dinâmica de expansão.
Ao se analisar o comportamento do mercado
interno brasileiro na última década, compreen-
dendo o movimento de ampliação e reprima-
rização das exportações, percebe-se uma dinâ-
mica distinta entre o desempenho do mercado
interno e a reprimarização no Brasil daquela ob-
servada por Osorio (2012) para o amplo quadro
latino-americano. É preciso desfazer a tese de
que o movimento de reprimarização se consti-
tui porque prescinde do mercado interno. O que
96
se observa no Brasil é exatamente o oposto. O
mercado interno ganha relevância para a repro-
dução do capital concomitantemente ao proces-
so de reprimarização. Neste período, pode-se
observar uma política de valorização do salário
mínimo, uma ampliação do emprego formal e
uma expansão do crédito a pessoas físicas.
Estes fatores, em especial o último, colocam em
evidente contradição a relação inversa entre for-
mação de um mercado interno e ampliação das
exportações proposta por Osorio (2012), aponta-
da como centro do novo padrão de reprodução
do capital dominante na América Latina. Dessa
forma, a análise acerca do comportamento do
mercado interno brasileiro busca contrapor-se à
afirmação de Osorio:
[...] de que a maior parte dessa produção [nacional
de matérias-primas e alimentos], gerada em núcleos
produtivos reduzidos, é destinada a mercados
externos e a um reduzido mercado interno com alto
poder de consumo, levando ao declínio dos salários
e à conseguinte pobreza geral, uma vez que a popu-
lação trabalhadora local deixa de comparecer como
elemento dinâmico na realização da mais-valia.
(Osorio, 2012, p.104 e 105; grifo nosso)
Todavia, nossa ressalva à observação de Osorio
(2012) não busca demonstrar que as condições
dos trabalhadores no Brasil vêm apresentando
uma sensível melhoria a ponto de ser possível a
constituição de um desenvolvimento autônomo
no país. O que a recente trajetória dos indicado-
res de emprego, remuneração e principalmente
de crédito ao trabalhador vem evidenciar é a
inserção desta parcela do mercado na dinâmica
de realização da produção capitalista a nível
mundial, absorvendo cada vez mais bens de
consumo duráveis por meio do uso do crédito,
também fazendo parte da dinâmica financeira
global. Como propõe Saad Filho, o empobreci-
mento dos trabalhadores
não se deve à queda absoluta dos padrões de
vida dos trabalhadores, como frequentemente
presume, mas, ao contrário, à distância crescente
entre suas “necessidades” e seu poder de compra,
levando ao endividamento e ao excesso de traba-
lho. (Saad Filho, 2011, p.13)
A geração de empregos formais no Brasil
apresenta evolução considerável a partir
de 2003 (Gráfico 1). A incorporação de mais
trabalhadores no mercado de trabalho mostrou-
-se um dos fatores que ampliaram a relevância
do mercado interno para a dinâmica capitalista
no país. É importante destacar que o cará-
ter predominante para a América Latina da
informalidade ainda representa uma parcela
significativa do mercado de trabalho brasileiro.
A trajetória da geração de emprego formal para
regiões metropolitanas do Brasil é apresentada
no gráfico a seguir:
A evolução do emprego formal no Brasil a partir
de 2003 é reflexo da conjuntura positiva de
crescimento do país no período. É importante
destacar seu comportamento ascendente mesmo
durante o momento da crise de 2008, apresen-
tando apenas decrescimento em sua taxa de
ampliação. A expansão dessa massa assalariada

Gráfico 1. Emprego
Empregoformal regiões
Formal metropolitanas
Regiões (Brasil) –- Pessoas
Metropolitanas Pessoas(mil)
(mil)– 2002-2012
14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Emprego Formal Regiões Metropolitanas - Pessoas (mil)

Fonte: Elaboração própria a partir dos dados da Pesquisa Mensal de Emprego do IBGE.

REvISTA DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA POLíTICA 97

38 / junho 2014
 toma proporções consideráveis para a consolida- trabalhadora. Durante a década de 1990, sob a
ção do mercado interno brasileiro. égide liberal traduzida nos planos de estabili-
zação econômica, em especial o Real, o salário
A expansão do emprego formal traz fôlego
mínimo sofreu uma severa reversão em seu
ao mercado interno, pois, em contraposição à
poder de compra. Apenas com o recente aumen-
informalidade, permite ao trabalhador uma
to em janeiro de 2013, recupera-se o patamar
remuneração fixa e garantida ao final do mês, o
nominal do ano de 1983, o maior desde então.
salário. Contrariamente à remuneração incerta
(DIEESE, 2012)
proveniente do mercado informal, o salário per-
mite certo planejamento financeiro doméstico, Após o rigor dos planos de estabilização mo-
o que permite a oferta de contrapartidas para a netária, a elevação nominal do salário mínimo
obtenção de crédito, impulsionando, principal- a partir de 2003 pode ser entendida como uma
mente, o consumo. reversão de seu baixíssimo patamar apresenta-
do nas décadas anteriores. A ampliação nomi-
A política de elevação do salário mínimo nacio-
nal torna-se expressiva na nova conjuntura de
nal, empreendida também desde 2003, contribui
crescimento econômico e baixa inflação. Dentro
para a afirmação de um mercado interno cada
dos limites da acumulação flexível, os mercados
vez mais poderoso (Gráfico 2). O ganho real de
emergentes configuram-se não apenas como
mais de 70% no período compreendido entre
Salário Mínimo - Valores nominaisexportadoras
plataformas (R$) de commodities, mas
2002 e 2013 é indicativo de um forte movimen-
como potenciais mercados consumidores em
to de aumento do poder de compra da classe
800
expansão.
700
600 Salário Mínimo - Valores nominais (R$)
Gráfi
500 co 2. Salário mínimo, Brasil (2002-2013) – Valores nominais (R$)
400
800
300
700
200
600
100
500
0
400
300 Abril de Abril de Maio de Maio de Abril de Abril de Março de Fevereiro Janeiro Janeiro Janeiro Janeiro
200 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 de 2009 de 2010 de 2011 de 2012 de 2013
100
0
Abril de Abril de Maio de Maio de Abril de Abril de Março de Fevereiro Janeiro Janeiro Janeiro Janeiro
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 de 2009 de 2010 de 2011 de 2012 de 2013
mínimo - Valores nominais (R$)
Salário Mínimo
Fonte: Elaboração própria a partir de dados obtidos da nota técnica nº118 do DIEESE.

98
Salário Mínimo - Valores nominais (R$)
O potencial do mercado interno brasileiro,
abrangendo cada vez mais parcelas da popu-
lação pela elevação real do salário mínimo,
entra como fator dinâmico da economia. Dessa
forma, a avaliação feita por Osorio parece não
captar as especificidades do caso brasileiro:
O declínio do mercado formado pelos rendimen-
tos dos trabalhadores tem como contrapartida,
no mercado local, a conformação de um peque-
no, porém poderoso mercado interno [...], no qual
participam os setores que vivem de mais-valia,
renda ou salários elevados, seja no setor público,
seja no privado. (Osorio, 2012, p.132)
No caso brasileiro, a trajetória de ampliação
do salário mínimo se faz notória. A expansão
do emprego formal transparece a ampliação da
dimensão dessa parcela da população assalaria-
da no consumo doméstico. Pode-se assim dizer
que para o Brasil, o momento iniciado em 2003
apresenta-se como de expansão do poder de
compra da classe trabalhadora e de ampliação
de sua participação no mercado interno, contra-
dizendo a tese levantada por Osorio (2012).
O avanço salarial, porém, vem acompanhado
de novas formas de extração da mais-valia,
como a precarização das condições de trabalho,
principalmente por meio da terceirização. É
importante destacar também o papel central da
intensificação do trabalho, que amplia o abismo
existente entre a acumulação capitalista e a
remuneração do trabalhador. Se esse expressivo
aumento da remuneração formal ao trabalhador
foi possível, não há dúvidas de que a apropria-
ção capitalista da mais-valia gerada nesses anos
de bonança econômica foi certamente maior.
Assim, mesmo apresentando elevação de seus
salários, pode-se falar em empobrecimento
relativo da classe trabalhadora brasileira nesse
período.
O aumento da velocidade do ciclo capitalista de
produção, advindo das inovações tecnológicas e
organizacionais produtivas, amplia ainda mais
a escala de produção e direciona uma parcela
cada vez maior da produção à classe trabalha-
dora. Faz-se necessário, portanto, que se amplie
a capacidade de absorção dessa produção pelos
assalariados. O potencial dos mercados internos
das economias emergentes, representado por
suas consideráveis populações, realiza-se por
meio do processo de proletarização dessa popu-
lação. A necessidade crescente de ampliação do
valor, dentro da nova lógica financeira, faz com
que o salário simplesmente não seja suficiente
para dar conta de absorver o enorme fluxo de
mercadorias. É nesse cenário econômico que a
figura do crédito entra como elemento defini-
dor da capacidade de realização da mais-valia
nas economias dependentes no capitalismo
contemporâneo.
A perspectiva da ampliação do crédito aos
trabalhadores abre uma dupla crítica ao novo
padrão proposto por Osorio (2012). Primeiro,
Revista da sociedade brasileira de economia política 99
38 / junho 2014
 uma crítica quanto à leitura de conjuntura da
economia brasileira, já que o consumo interno
entra como forte fator de dinamismo da repro-
dução do capital no país, aliando-se ao destaque
das exportações, não havendo rivalidade ou
mútua exclusão como afirma o autor. Segundo,
abre-se espaço para a crítica teórica da leitu-
ra de Marini (2012) sobre o ciclo do capital na
economia dependente que, baseado na macro-
economia kaleckiana, define a exiguidade do
mercado interno ao diferenciar a produção de
bens-salários e bens de luxo. O alargamento do
crédito à classe trabalhadora faz cada vez mais
tênue a diferença entre essas categorias de bens
definidas por Marini (2012).
Na economia brasileira, o recente movimento
de ampliação do mercado interno deve-se mais
à expansão do crédito do que aos já menciona-
dos aumentos do nível de emprego formal e do
poder de compra do salário mínimo. A amplia-
ção do crédito dirigido às pessoas físicas passou
por uma considerável ascensão a partir do ano
de 2003, relacionando-se à maior integração do
Brasil no circuito financeiro e produtivo inter-
nacional (Gráfico 3).
A rápida ampliação do volume de crédito às
pessoas físicas revela a nova orientação da polí-
tica econômica brasileira voltada para a amplia-
ção do consumo, o que evidencia a importância
do mercado interno para a expansão capitalista

Operações de crédito do sistema financeiro - Pessoas físicas -

Gráfico 3. Operações de crédito do sistema financeiro
(Milhões Brasil – 2002-2013 – Pessoas
de Reais)
físicas – (Milhões de Reais)
800 000
700 000
600 000
500 000
400 000
300 000
200 000
100 000
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Operações
Operações de crédito do sistema financeiro - Pessoas físicas - (Milhões de Reais)
decrédito
Fonte: Elaboração própria a partir das séries temporais dados do BACEN.

100
no país concomitante ao cenário internacio-
nal que pressiona a expansão das exportações
primárias. São indicativas dessa perspectiva de
alavancar o crescimento pelo consumo domésti-
co as medidas de estímulo econômico adotadas
pelo governo para combate da crise de 2008,
como a redução do IPI para os automóveis e
motocicletas produzidos no país e também para
a chamada linha branca, assim como as redu-
ções das taxas de juros e a expansão do crédito
habitacional.
Por fim, pode-se evidenciar que a cesta de
consumo dos trabalhadores brasileiros, nota-
damente por meio dos mecanismos de crédito,
incorpora cada vez mais bens industrializados,
desfazendo a tese de Marini (2012) acerca da
distorção da estrutura produtiva que se distan-
cia das necessidades de consumo local. Assim o
consumo doméstico toma crescentemente maior
participação na dinâmica de reprodução do
capital no país, o que nos leva a contestar a tese
de Osorio (2012) de que o movimento de repri-
marização constitui-se em negação à formação
de um amplo mercado interno. Dessa maneira,
todavia, não se pretende negar tais contribui-
ções teóricas. Torna-se, porém, imperativo à
atualização da interpretação acerca da realidade
latino-americana, trazer novos elementos desta
fase do capitalismo financeiro para a análise e
procurar ser o mais fiel possível às realidades
específicas de cada país da região.
O aquecido mercado interno brasileiro acelera a
procura por mercadorias, gerando um descom-
passo entre oferta e demanda domésticas. Essa
conjuntura, porém, não é capaz de estimular o
investimento nacional. Esse vácuo de mercado
é rapidamente preenchido pelo capital estran-
geiro, que, apresentando novas estratégias de
valorização do capital, dá especial atenção ao
mercado brasileiro, apresentando novas formas
de inserção comercial do investimento direto
estrangeiro no país, terminando por enqua-
drar categoricamente o Brasil como mercado
emergente na lógica do capitalismo financeiro
global.
4. As novas formas de inserção do
investimento direto estrangeiro no
Brasil
O período recente foi marcado pela forte reto-
mada dos fluxos de investimentos direto em
direção à economia brasileira. De fato, constata-
-se que a entrada de investimento direto es-
trangeiro acelerou-se nos últimos cinco anos.
Em 2011, os investimentos diretos estrangeiros
somaram US$ 66,6 bilhões, incremento de 37,4%
em relação a 2010.
Esse dinamismo decorre de dois fatores prin-
cipais. Em primeiro lugar, os investidores
buscam opções rentáveis em economias emer-
gentes com mercados internos dinâmicos e
estabilidade monetária. A apreciação da moeda
Revista da sociedade brasileira de economia política 101
38 / junho 2014
 nacional combinada ao maior poder de compra
da população fortalecem as estratégias market
seeking, beneficiando principalmente os setores
de manufaturas e serviços. De fato, a indústria
manufatureira foi a principal receptora de IDE
no país, concentrando 46% das inversões, segui-
da pelo setor serviços que foi responsável por
44% do total.
Ademais, os investimentos em busca de recur-
sos naturais são significativos, motivados pela
tendência altista dos últimos anos dos preços
das commodities agrícolas e metálicas no
mercado mundial. A consolidação do Brasil en-
quanto grande produtor e fornecedor mundial
de produtos básicos contribui para esse forte
influxo de IDE. Entretanto, os investimentos
ressource seeking registraram uma desaceleração
em 2011 (9% do total de IDE) comparativamente
aos anos anteriores.
Apesar dos resultados positivos, é preciso
chamar a atenção para o fato de que a inserção
ativa da economia brasileira no capitalismo fi-
nanceirizado implica a subordinação da dimen-
são produtiva aos critérios puramente finan-
3
ceiros e de curto prazo imposto pela finança.
Nesse contexto, constata-se uma adaptação do
capital estrangeiro a essa lógica de curto prazo,
com consequências importantes na dinâmica
do investimento direto estrangeiro. (Moreira &
Tavares, 2012)
102
O perfil financeirizado das estratégias das
empresas multinacionais e a lógica de política
econômica que ancora o padrão de inserção
trazem transformações importantes no processo
de internacionalização produtiva, com predomi-
nância das atividades comerciais e financeiras
sobre as produtivas.
Isto pode ser observado já na década de noven-
ta, com o desengajamento produtivo das filiais
instaladas no país. Com o processo de abertura
comercial e financeira, a valorização do capital
produtivo das filiais das multinacionais traduz-
-se em operações de reestruturação produtiva,
que implicam a redução das operações propria-
mente produtivas combinadas a uma expansão
das atividades puramente comerciais. Ou seja,
as filiais engajam-se numa lógica de produção
mínima e de importação, acentuando a transfe-
rência interna de excedente em direção a outras
unidades do mesmo grupo que exercem fun-
ções mais estratégicas em termos de criação de
riqueza. (Moreira, 2003)
Nos anos 2000, as filiais estrangeiras continuam
integradas a uma lógica global na qual se bene-
ficiam das diferenças existentes em cada país.
Nesse contexto, especializam-se em atividades
que pouco contribuem para a constituição dos
elementos que compõem a cadeia produtiva.
Um exemplo nessa direção está associado à
indústria automobilística. Um estudo do IEDI
(2011) revelou que a demanda doméstica de observa no segmento de autopeças. No último
veículos no Brasil registrou um incremento de ano analisado, as importações ultrapassaram as
1,8 milhões de veículos entre 2005 e 2010, alcan- exportações em US$ 3,5 bilhões.
çando 3,5 milhões. Esse valor é mais do que o
O caso da indústria automobilística ilustra bem
dobro do registrado no início do período (1,7
essa nova etapa do processo de internaciona-
milhão). O aumento real da massa salarial e a
lização produtiva no Brasil, na qual as filiais
expansão do crédito foram os grandes responsá-
estrangeiras não chegam a inserir-se fortemente
veis por esse desempenho. E, em 2009, as polí-
nas cadeias produtivas do país, com efeitos
ticas anticíclicas do governo direcionadas para
menos importantes na ampliação da capacidade
o aumento do consumo de setores estratégicos,
produtiva do que em fases pretéritas.
como o automobilístico, também contribuíram
Em verdade, a lógica de otimização da localiza-
para esse resultado positivo.
ção das firmas estrangeiras leva em considera-
O dinamismo do mercado consumidor interno
ção a possibilidade de importação de insumos
de veículos beneficiou, sobretudo, as importa-
e bens de consumo aberta pela liberalização
ções. De fato, as compras internacionais assi-
comercial e pelo contexto de juro alto e câmbio
nalaram alta de 650% nesse período, passando
apreciado. Nesse cenário, os setores dinâmicos
de 88 mil para 660 mil veículos. Esse resultado
de alta e média-alta tecnologia, onde se observa
elevou a participação dos importados na de-
uma clara dominância do capital estrangeiro,
manda total de apenas 5% em 2005 para 19% em
são os que apresentam maiores déficits na ba-
2010. Vale destacar que 45,8% do crescimento do
lança comercial, com consequentes esvaziamen-
mercado interno em 2010 foi atendido pelas im-
tos de suas cadeias produtivas. Nesse sentido,
portações, ou seja, quase a metade do total. Em
fica evidente que o Brasil é considerado uma
contrapartida, a produção nacional assinalou
extensão do mercado global para grande parte
um incremento bem mais modesto comparati-
das empresas estrangeiras. Porém em um cená-
vamente as compras internacionais: 75% entre
rio onde as importações são a opção preferida,
2005 e 2010.
ficando o investimento como second best choise.
Com relação às exportações, a pesquisa consta-
A inserção do país no regime de acumulação
tou um recuo de 30,6% no intervalo analisado.
de dominância financeira estimula as filiais
Esses resultados levaram a balança comercial
a buscar formas de valorização puramente
de automóveis a um déficit histórico de US$ 4,9
financeiras. Recentemente, as empresas es-
bilhões em 2010. Essa mesma configuração se
trangeiras vinham utilizando os empréstimos

Revista da sociedade brasileira de economia política 103

38 / junho 2014
 intercompanhias para evitar o imposto sobre
operações financeiras (IOF) para aplicação em
renda fixa. Quando o governo elevou o IOF
sobre aplicação em títulos de renda fixa em
outubro de 2010, o fluxo de IDE estava em US$
6,8 bilhões. Em dezembro do mesmo ano, o
montante já estava em US$ 15,4 bilhões. As an-
tecipações dos empréstimos permitem às filiais
aplicar no mercado financeiro para somente em
seguida realizar algum “investimento”. Ou seja,
as empresas buscam com esses fluxos beneficiar-
-se do diferencial de juros.
Diante desse movimento especulativo, o gover-
no decidiu aplicar uma tributação de 6% de IOF
para os empréstimos intercompanhias de curto
prazo em março de 2011. O objetivo era conter a
entrada de capital de curto prazo no país e a va-
lorização da moeda nacional. Inicialmente pre-
visto para operações com duração média de até
cinco anos, o governo reduziu esse prazo para
apenas um ano em julho de 2012. Com a tributa-
ção o e ciclo de queda da Selic, os empréstimos
intercompanhias caíram substancialmente.
A apropriação de lucros a partir de operações
puramente financeiras evidencia o movimento
de financeirização das firmas estrangeiras, que
assume uma dimensão importante nesse novo
regime de acumulação.
104
5. Considerações finais
A análise do processo de internacionalização pro-
dutiva confirma o papel central do capital estran-
geiro na constituição do padrão de especialização
produtiva defendido por Osorio (2012). Indubita-
velmente, é nas grandes empresas estrangeiras e
nacionais que se concentram as principais bases
exportadoras de produtos primários.
Entretanto, a reprodução do capital estrangeiro
está igualmente associada ao crescimento do
consumo doméstico. As filiais das empresas
multinacionais do setor industrial e de serviços
beneficiam-se substancialmente da ampliação
do mercado interno. Isto não implica a realiza-
ção de grandes investimentos na expansão da
capacidade produtiva.
Na verdade, o dinamismo do mercado consu-
midor, no contexto regime de acumulação de
dominância financeira, acaba valorizando as
atividades comerciais e financeiras das empre-
sas estrangeiras em detrimento das atividades
produtivas. Portanto não se pode associar o
desengajamento produtivo do capital estran-
geiro à ausência de um mercado consumidor
assalariado dinâmico e à consolidação de uma
base primária exportadora. O duplo movimento
de desindustrialização/reprimarização no caso
brasileiro não se enquadra no padrão exporta-
dor de especialização produtiva. Na verdade,
é um reflexo da subordinação do país a lógica
financeira do capitalismo contemporâneo.
Abstract
The proposal of a new pattern of capital
reproduction in Latin America presents as a
distinctive trait the specialization of production
and export base in agricultural and metallic
commodities. Such configuration would have
engendered another process characterized by
deindustrialization. This theoretical model
assumes that the increase of exports occurs at
the expense of the internal market dimension.
In contrast, we observed that, in the Brazilian
case, the dual process reprimarization / dein-
dustrialization does not result from a lack of
dynamism in the domestic market, which has
undergone considerable expansion in recent
years. At this conjuncture, the process of finan-
cialisation of multinational companies seems to
have been the determining factor for the conso-
lidation of this dual process in our country.
Keywords: Marxist dependency theory; Brazi-
lian international insertion; financialization.
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Revista da sociedade brasileira de economia política 105
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Notas
1 Estudo recentemente publicado pela Comissão Eco-
nômica para a América Latina e Caribe (Cepalc) revelou
que a China constitui-se a principal fonte de crescimento
das exportações da América Latina e Caribe, inclusive no
contexto da forte desaceleração observada nessa região
em 2009. Ademais, constatou-se um padrão eminentemente
interindustrial do comércio entre as duas regiões, com a
China exportando principalmente manufaturas e importan-
do matérias-primas. (Cepalc, 2010)
2 Por intensidade-tecnologia, a metodologia da OCDE clas-
sifica a indústria de transformação em quatro segmentos:
alta tecnologia, média-alta tecnologia, média-baixa tecnolo-
gia e baixa tecnologia.
3 Sobre a subordinação da produção aos critérios financei-
ros, Chesnais (2005) já chamava a atenção para o fato de
como a finança foi bem sucedida em colocar a “exteriorité
à la production” no centro dos grupos industriais. Na visão
do autor, essa é uma das características mais originais da
contrarrevolução social contemporânea. A partir dos anos
oitenta, os proprietários acionistas desenvolveram meios
jurídicos ou quase jurídicos para subordinar os executivos
industriais, transformando-os em pessoas preparadas para
seguir as prioridades e os códigos de conduta emanados do
poder do mercado acionário. Os grupos industriais devem
ser administrados de acordo com os critérios puramente
financeiros, satisfazendo os objetivos de rentabilidade de
curto prazo dos gestores de fundos especulativos. Passa-se

106
Uma interpretação pós-keynesiana do Regime de
Metas de Inflação: poderia a Autoridade Monetária
ser capturada pelo sistema bancário?
Fábio Enrique Bittes Terra

Fábio Henrique
Bittes Terra
Professor Adjunto do Instituto
de Economia da Universidade
Federal de Uberlândia.
Uma interpretação pós-keynesiana do
Regime de Metas de Inflação: poderia a
Autoridade Monetária ser capturada
pelo sistema bancário?
Resumo
O
regime de metas de inflação (RMI) é uma proposição de
política econômica que decorre do chamado Novo Consenso
Macroeconômico e é o modus operandi da política monetária
em vários países. A partir do referencial teórico pós-keynesiano, crítico
ao referido Novo Consenso, o objetivo deste artigo é analisar se, sob a
vigência do RMI, a Autoridade Monetária (AM) pode tornar-se captura-
da pelo sistema bancário. A lógica aventada no artigo é a de que a AM,
sob o RMI, pode ser dominada pelos bancos haja vista que são eles, em
última instância, que decidem qual a magnitude da demanda agregada
e é o controle desta, em primeira instância, o foco da AM sob o Regime.
Após o desenvolvimento teórico da possibilidade de captura da AM,
o artigo busca evidências do problema em tela na história econômica
recente do Brasil sob o RMI.
Palavras-chave: Regime de metas de inflação; novo consenso macroe-
conômico; teoria keynesiana; economia monetária da produção.
Classificação JEL: E12, E42, E52, E58.
1. Introdução
A lógica operacional do Regime de Metas de Inflação (doravante RMI)
ancora-se em pressupostos que encerram, por um lado, uma Autoridade
Monetária que terá um constrangimento, dado pela meta de inflação, à
ação discricionária e, por outro lado, um agente
econômico bem comportado, com expectati-
vas racionais que possuem esperanças foward
looking, sendo que ambos os lados estão atu-
ando em um jogo dinâmico e sem fim decla-
rado. Neste cenário, os agentes e a Autoridade
Monetária são induzidos a cooperar, a fim do
alcance do bem-estar social, sem oportunismos
de ambas as partes, de forma que “nenhuma
punição surge de crimes do período passado”.
(Barro & Gordon, 1983, p.110)
Em termos de policy making, o referido RMI
tornou-se, desde o início dos anos 1990, a regra
de condução da política monetária em diversos
países, sejam avançados, sejam emergentes.
Dentre estes, destaque-se o Brasil, que o adotou
em 1º de julho de 1999. Então, é de se esperar
que a lógica operacional do Regime sirva como
um modelo do comportamento dos agentes
no sistema econômico. Entretanto, desde uma
perspectiva teórica crítica ao Novo Consenso
Macroeconômico propositor do RMI, pode-
-se questionar: e se os agentes com os quais se
defronta a Autoridade Monetária (de agora em
diante, AM)1 tiverem comportamentos diversos
em relação àquilo que o arcabouço teórico do
RMI prevê?
Substanciado pela teoria pós-keynesiana, este
artigo objetiva mostrar, em âmbito teórico, que
a AM pode ser, sob o RMI, capturada pelos
bancos criadores de moeda. Nesse particular,
a lógica subjacente à ideia de captura da AM
desenvolve-se da seguinte forma: por um lado,
o objetivo do Banco Central é o alcance da
meta de inflação, cujo atingimento, sob o RMI,
depende do controle da demanda agregada via
taxa de juros. Neste ínterim, é condição sine
qua non para o sucesso da AM sua reputação
crível, algo que conduz os agentes a com ela
cooperarem e reduzirem seus preços, desinfla-
cionando a economia. Por outro lado, os bancos
comerciais criam moeda e, ao fazê-lo, ofertam
poder de compra aos tomadores de recursos,
isto é, capacidade de demanda agregada. Por-
tanto, o sucesso da AM – e de sua credibilidade
– depende crucialmente da forma pela qual o
sistema bancário se comportar, pois os bancos,
em última instância, influenciam a magnitude
da demanda agregada e é o controle desta, em
primeira instância, o foco da política monetá-
ria sob o RMI. Neste cenário, a AM encontra
restrições para enfrentar o comportamento es-
tratégico dos bancos que, por sua vez, usam as
restrições de atuação da AM para enfrentarem
suas expectativas incertas sobre a obtenção do
lucro. É este o processo de captura da AM pelo
sistema bancário.
O artigo está estruturado em cinco seções,
além desta introdução. Na seção 2, os modelos
teórico e operacional do RMI são descritos. Na
Revista da sociedade brasileira de economia política 109
38 / junho 2014
 seção 3, a partir da perspectiva pós-keynesiana,
é apresentada a forma pela qual os bancos defi-
nem suas estratégias de precificação de ativos e
de composição de portfolio na busca pelo lucro,
essência de sua existência enquanto empresa
financeira. A seção 4 mostra como os bancos po-
dem capturar a AM sob o RMI, enquanto que
a seção 5 analisa, utilizando-se de estatística
descritiva, se há evidências de captura do Banco
Central do Brasil pelo sistema bancário, pós-
-RMI. Por fim, a última seção sumariza o artigo.
2. O Novo Consenso Macroeconômico
e o Regime de Metas de Inflação
Embora novos clássicos e novos keynesianos
tenham agendas de pesquisa distintas, suas
proposições de policy making são consensuais,
o que levou ao surgimento do chamado Novo
Consenso Macroeconômico (doravante, NCM),
como “um conjunto de princípios-chave – um
núcleo de [hipóteses] macroeconômicas sobre
as quais há amplo consenso”. (Taylor, 1997,
p.233) A estrutura teórica do NCM assume que
a racionalidade dos agentes está embasada na
hipótese de expectativas racionais e, portanto,
as variáveis relevantes são consideradas em ca-
ráter foward looking. Os indivíduos maximizam
funções intertemporais que implicam otimiza-
ção dinâmica e em que a AM e os agentes par-
ticipam de jogos repetitivos e sem fim definido.
110
(Barro & Gordon, 1983) Em função deste perfil
de interação há a possibilidade de os ajustes dos
mercados serem lentos e dependerem da reputa-
ção da AM.
Por sua vez, os policy makers são imbuídos do
viés inflacionário e, então, instituem políticas
econômicas expansionistas financiadas por
emissão de moeda que ampliam o emprego além
de seu nível natural e pressionam a demanda
agregada. Em decorrência do aquecimento do
mercado de bens e serviços em geral, e do mer-
cado de trabalho em específico, tem-se o aumen-
to dos salários nominais e, por consequência, a
expansão dos custos marginais. Neste cenário,
os produtores elevam seus preços para evitarem
perdas em seus markups. Portanto, a expan-
são monetária causa a ampliação da demanda
agregada, do emprego e da produção correntes,
porém com aumentos nos preços. Assim, efetiva-
-se o trade-off de curto prazo entre emprego e
inflação previsto pela Curva de Phillips.
Todavia, as expectativas foward looking em
um cenário de interação repetitiva tornam os
parâmetros das funções-objetivo dos agentes
bastante sensíveis às políticas econômicas. O
exercício do viés inflacionário provoca, então,
uma inconsistência dinâmica na alocação de
recursos dos agentes, cujas expectativas fo-
ward looking fazem com que eles retaliem a
AM, porquanto percebam seu oportunismo. De
acordo com Bernanke & Miskhin este jogo não
cooperativo,
leva a AM a tentar enganar o público com
surpresa inflacionária, induzindo produtores [...]
a crescer o produto e o emprego acima do nível
natural. Se o público possui expectativas racio-
nais, entretanto, ele antecipará as ações do Banco
Central e os produtores não serão enganados.
(Bernanke & Miskhin, 1997, p.14)
Na ausência de credibilidade, em função de
inconsistência dinâmica passada, os agen-
tes mantêm suas expectativas de inflação no
futuro, mesmo diante do anúncio de políticas
contracionistas para desinflação, e de esforços
operacionais da AM para tanto. Em oposição,
com transparência, consistência entre anúncio
e resultado, boa reputação e, logo, credibilida-
de, a AM conseguirá fazer com que sua inte-
ração com os agentes provoque-lhes crenças
de que a política de estabilidade será perene.
Por esperarem menor inflação futura, os agen-
tes diminuem gradualmente seus preços, até
que os desvios das expectativas se extingam
e o sistema econômico siga sua trajetória de
equilíbrio de longo prazo. No caso de a AM
no curto prazo persistir em utilizar-se do viés
inflacionário, os resultados alcançados no longo
prazo serão “uma inflação mais elevada do que
o ótimo, sem benefícios em termos de menor
desemprego”. (Bernanke & Mishkin, 1997, p.14)
Ou seja, a economia se encontrará em um ponto
subótimo, com maior patamar de preços sem
qualquer desvio do emprego e do produto em
relação a seus níveis de equilíbrio.2 (Kydland &
Prescott, 1977)
Deste arcabouço lógico surge a necessidade de
que o viés inflacionário dos policy makers seja
contido, a bem de a economia trilhar seu per-
curso sem distorções nas alocações de recursos.
Ao passo em que a inflação resulta das políticas
de easy money da AM, deve existir uma regra
que constranja a discricionariedade dela e torne
a política monetária consistente, crível e indu-
tora da cooperação dos agentes. Neste cenário,
a meta de inflação tornou-se a regra, ou seja, o
constrangimento que demonstra todos os esfor-
ços que a AM faz para “manter o crescimento
da demanda agregada estável objetivando pre-
venir flutuações no produto real e na inflação”.
(Taylor, 1997, p. 234)
Para tanto, a política monetária é ativa e o
instrumento por ela utilizado é a taxa de juros
nominal. (Goodfriend & King, 1997) Dada pela
chamada Regra de Taylor, a função de reação
da AM baseia-se nos juros, pois eles são de
simples compreensão pelos agentes e oferecem à
política monetária flexibilidade e eficiência para
o gerenciamento da demanda agregada. (Taylor,
1993) Os juros afetam a atividade econômica por
meio das expectativas que orientam as funções-
-objetivo dos agentes vis-à-vis os preços relati-
vos da cesta de bens e serviços que eles acessam.
Ao alterar-se a taxa de juros, mudam-se os
Revista da sociedade brasileira de economia política 111
38 / junho 2014
 custos relativos presentes e futuros. Aumentos
nos juros sugerem maior benefício da poupança
no presente e provocam a substituição inter-
temporal nas alocações dos agentes, implicando
menor demanda agregada. Reduções nos juros
promovem reações no sentido contrário. Cabe
ressaltar que, quando a inflação é causada por
choques de oferta, a política monetária pode
acomodá-la sem necessariamente alterar os ju-
ros, seja pelo uso de bandas de inflação ao invés
da meta, seja pelo espaço de tempo de conver-
gência da inflação ao alvo.
Arestis et alii (2009) mostram outros aspectos
operacionais que são auxiliares à taxa de juros
na condução da política monetária. Dentre tais
elementos os autores destacam os relatórios de
inflação, a clareza nas informações publicadas,
as reações rápidas a choques de demanda, a
abrangência e o realismo dos modelos de pre-
visão de inflação, a independência da AM ou,
quando esta não for possível, sua autonomia
operacional. Todos estes aspectos conferem
transparência à atuação da AM e servem para
construir a reputação crível que ela deve ter
para que os agentes contribuam com o esforço
desinflacionário.
Pois bem, a iniciar-se pela Nova Zelândia em
1989, o RMI foi implementado em diversos paí-
ses,3 sendo que, no Brasil, sua efetivação ocor-
reu em julho de 1999, após o regime monetário
112
de âncora cambial ter sido eliminado em janeiro
do referido ano. (Banco Central do Brasil, 2012)
Assim, o mainstream teórico sintetizado pelo
NCM passou a ocupar de forma hegemônica a
orientação dada às políticas econômicas em ge-
ral; em particular, a política monetária tornou-
-se a mais relevante, cabendo às políticas fiscal e
cambial um lugar subordinado à sustentação do
regime monetário. Como consequência, a taxa
de juros da AM consolidou-se como principal
instrumento de política econômica, responsá-
vel, sobretudo, por deixar a demanda agregada
dentro dos limites suportados pelas condições
de oferta da economia. (Arestis & Saw yer,
2003a; 2003b)
O alastramento do RMI como modus operandi
das políticas monetárias envolve a aceitação
do arcabouço lógico do NCM ou, no mínimo,
o seu não questionamento. Portanto, supõe-se
um mundo previsível, movido por pretensões
individuais que são reativamente cooperativas
e em que a melhor atuação dos policy makers é
criar formas de constrangerem publicamente
a si próprios. O exercício do RMI implica a
realidade ser tal qual prevê a teoria ou, no
limite, tender a isso. Mas o que acontece se
esta realidade invocada não for, e nem tender
a ser, aquela em que se espera que o RMI seja
exercido?
3. Bancos e a Autoridade Monetária
em economias monetárias da produção
Segundo Keynes,
o empresário não está interessado no montante
de produto, mas no montante de moeda que lhe
será partilhado. Ele expandirá sua produção,
pois espera, ao fazê-lo, aumentar seu lucro mone-
tário. (Keynes, 1979, p.82)
Isso define a natureza do sistema econômico
enquanto economia monetária da produção,
em que investimentos de moeda em recursos
produtivos são realizados a fim de conseguir
mais moeda em um futuro próximo. Porém,
o caminho de longo prazo entre o presente,
tempo do investimento, e o futuro, momento
no qual se espera que a produção se realize,
é desconhecido e não há cálculos que o
antecipem.
Para que se animem a investir, mobilizando
recursos que ampliarão o emprego, a renda e a
riqueza, os empresários formam expectativas
sobre o futuro baseadas,
em parte, [em] fatos existentes que se podem
supor sejam conhecidos mais ou menos com cer-
teza e, em parte, [em] eventos futuros que podem
ser previstos com um maior ou menor grau de
confiança. (Keynes, 1964, p.147)
A título de ilustração dos elementos conheci-
dos, cite-se a taxa de juros corrente, o nível de
capacidade produtiva, a escala de produção de
um ativo de capital em específico, o patamar do
salário mínimo e o nível de renda média, entre
outros.
Consoante Keynes (1973), quanto mais elemen-
tos conhecidos estiverem disponíveis e mais
estáveis eles forem, maior o peso do argumen-
to do investidor e, então, maior a confiança
dele nas proposições que faz sobre um futuro
incerto. Em outros termos, quanto maior e mais
perene e perceptível no tempo for o conjunto
de elementos conhecidos em que uma decisão
de investimento basear-se, maior o estado de
confiança do empresário em suas expectativas
sobre o futuro.4
Keynes (1964) aponta que o processo de investi-
mento ocorre em duas etapas: primeiramente,
os empresários realizam a precificação dos
diversos ativos e, então, o investimento é ma-
terializado em uma determinada composição
de portfolio de ativos. A precificação de ativos
é o modo pelo qual os investidores calculam
a renda líquida esperada, isto é, a expectativa
de retorno de um determinado investimento.
Apreendendo os elementos conhecidos e formu-
lando expectativas sobre o futuro, os indivíduos
esperam do ativo uma quase renda, a que se
acresce o prêmio dado pelo grau de liquidez, e
em que se descontam os custos de carregamen-
to ao longo do tempo.
Dentre os diversos ativos passíveis de escolha,
a moeda também se configura em uma alterna-
tiva, não pelo retorno pecuniário que oferece
Revista da sociedade brasileira de economia política 113
38 / junho 2014
 – que é nulo e, portanto, não respeita a lógica
de investir a fim do lucro – mas pelo seu prêmio
de liquidez máxima coadunado com seu custo
de carregamento negligenciável. Contudo, se
em primeira instância a precificação feita pelos
indivíduos aferir que a moeda é a melhor opção,
o que se tem é a precaução e não o investimen-
to. (Keynes, 1964) Por isso, o investimento é a
última instância da decisão e, preferindo-se a
liquidez da moeda ao gasto com investimento,
não se gerará nova capacidade produtiva, nem
serão criados novos empregos, renda e riqueza.
Portanto, caso não prevaleça a preferência pela
liquidez, o investimento será dedicado a ativos
de duas naturezas, de capital real e financeiros.
A composição de portfolio em ativos de capital
real, bem como as transações dos bens e ser-
viços resultantes da produção, conformam a
esfera de circulação industrial. (Keynes, 1971b)
Por sua vez, os ativos financeiros podem ser
definidos como “transações de moeda à vista em
troca de moeda depois. Neste sentido, são como
um título ou a aquisição de uma anuidade”.
(Minsky, 1986, p.214) Os ativos financeiros são o
investimento que não redunda imediatamente
em produção, embora seja de se esperar que a
maior parte dos ativos nesta circulação sejam
instrumentos intermediários para o financia-
mento da produção.5 A oferta e a demanda por
ativos financeiros encontram-se na esfera da
economia a que Keynes (1971b) chamou de circu-
lação financeira.
114
Pois bem, há uma importante peculiaridade da
circulação financeira, que diz respeito aos finan-
ciamentos surgidos a partir dela poderem ser
criados a descoberto, sem a necessidade de pou-
pança prévia ou em nível superior às reservas
existentes. Logo, a oferta de moeda na econo-
mia não é função apenas da emissão feita pela
AM, mas também depende do modo pelo qual a
composição de portfolio dos bancos criadores de
moeda-crédito atender à demanda por moeda.
Neste particular, a oferta de moeda é endógena
e sua magnitude dependerá da precificação que
os bancos fizerem das obrigações colocadas à
venda nos mercados financeiros.
Embora varie em magnitude ao longo dos
ciclos econômicos, a criação de moeda é uma
ação estrutural6 dos bancos, pois a oferta de
meios de pagamento a descoberto é um dos
principais caminhos pelos quais eles buscam
lucros. Tal qual qualquer empresa, os bancos re-
alizam transações ansiando lucro e percorrem o
mesmo caminho incerto entre a aposta presente
e o resultado futuro. Logo,
os bancos comerciais [...] são instituições que têm
o lucro como objetivo e operam sob restrições
semelhantes às de qualquer outro agente, em
particular, sob incertezas do futuro iguais ou
maiores que as que atingem o resto dos agentes.
(Carvalho, 1993, p.119)
Nesse particular, como argumenta Paula (2014),
um dos elementos a ser considerado pelos
bancos em suas decisões de composição de
portfolio é a forma pela qual a AM exercerá sua
política monetária, tanto na forma de regula-
mentações por ela colocadas sobre o mercado
monetário, quanto na instrumentalização da
taxa de juros. As regulamentações, tais como
os encaixes compulsórios sobre depósitos à
vista e a prazo, limitam as possibilidades de
concessão de empréstimos – isto é a oferta de
7
serviços bancários. A taxa de juros da AM, por
sua vez, é o juro sobre o qual o sistema bancário
estabelece seu markup, conformando os preços
dos serviços que ofertarão ao público. Assim,
bancos e Banco Central, diferentemente dos
postulados do RMI, não cooperam entre si, mas
travam uma relação do tipo regulador-regulado
em que este considera as possíveis ações futuras
daquele para estabelecer suas composições de
ativos em busca do incerto lucro futuro. Não é
por menos que
a concretização dos objetivos de política busca-
dos pelas autoridades monetárias depende da
reação dos bancos e suas políticas, podendo ser
confirmada, atenuada ou contraposta. (Paula,
2003, p.333)
Por conta disso, a AM pode enfrentar atributos
de resiliência dos bancos em relação às suas po-
líticas e, na medida em que a operação bancá-
ria, por excelência, é criadora de moeda-crédito,
ou seja, poder de demanda, o desvio dos bancos
das ações da política monetária pode ser deter-
minante para que o Banco Central, sob a lógica
do RMI, não adquira credibilidade. Para que as
intenções dos policy makers sejam confirmadas e
provoquem os efeitos desejados, os bancos pre-
cisam ratificá-las e não há nada que implique
isso de imediato. A rigor, a AM pode punir os
bancos que não confirmarem suas políticas, por
exemplo, imputando-os exigibilidades elevadas
sobre os depósitos captados, não sancionando
demandas adicionais por reservas bancárias ou
estabelecendo taxas elevadas para a utilização
do redesconto.
Porém, no conflito de poder com o sistema
bancário, a AM precisa lidar com duas ques-
tões que lhe enfraquecem as possibilidades de
sanções sobre o sistema bancário. Por um lado,
como ressalta Minsky (1986), os bancos são
peças-chave nas economias monetárias da pro-
dução, dado que o finance que concedem é fun-
damental para que as decisões de investimento
dos empresários sejam viabilizadas e ampliem
o emprego e a renda da economia. Por outro
lado, para desviarem-se dos limites colocados
pela AM, os bancos lançam mão de inovações
financeiras que alteram suas administrações de
balanços, tanto do lado das operações ativas
que fazem quanto no que diz respeito às formas
de captação de recursos, isto é, suas operações
passivas. (Minsky, 1986)
Como se não bastassem tais relações de poder
entre bancos e Banco Central é possível apontar,
a partir de Keynes (1964), outro problema a ser
Revista da sociedade brasileira de economia política 115
38 / junho 2014
 enfrentado pela AM, qual seja, a eficiência da
política monetária decorrente de seu impacto
indireto sobre a atividade econômica. Ao opera-
cionalizar a política monetária via open-market,
trocando títulos públicos por moeda no mer-
cado de reservas bancárias, a AM modifica as
condições da liquidez na circulação financeira,
alterando, em sequência, (i) as condições ime-
diatas de oferta de moeda, (ii) as expectativas
dos ofertantes e demandantes de moeda e as
taxas de juros do mercado monetário, (iii) e,
a decorrer disto, altera-se todo o complexo de
juros do sistema financeiro, o que implicará,
enfim, (iv) diferentes decisões na circulação
industrial. A título de ilustração, em ocasiões
extremas como a armadilha pela liquidez, que
representa a desconfiança plena dos agentes em
relação ao futuro, a política monetária é inócua
em estimular a atividade econômica. Daí, por
sinal, a preferência de Keynes pela política fiscal
como instrumento de estabilização automática
do ciclo econômico.8 (Keynes, op. cit.)
Em suma, nas economias monetárias os bancos
são peças-chave para a dinâmica de crescimen-
to do produto, pois criam meios de pagamento
de forma endógena e atendem à demanda por
moeda, seja para transações do público ou dos
negócios. São eles que antecipam os recursos
que no futuro podem ser confirmados pelas ven-
das da produção constituída pelos investimen-
tos. Entretanto, bancos buscam lucro e, para
tanto, tramam estratégias para composição de
116
ativos em meio à incerteza radical, de modo que
toda informação disponível é elemento conhe-
cido para suas decisões de investimento. Neste
cenário, o RMI, ao impor uma AM cooperativa
e restringida pela busca de credibilidade, porém
confrontada por investidores que precisam agir
com oportunismo para terem melhores expecta-
tivas de lucro, pode encerrar resultados diversos
dos esperados pelo NCM.
4. Poderia a AM ser capturada pelos
bancos?
A partir das proposições do RMI, o compromis-
so único da política monetária é a acomodação
inflacionária. A causa da inflação encontra-se
no viés inflacionário dos policy makers, que faz
a AM expandir o volume de meio circulante,
forçando a demanda agregada para além do pro-
duto potencial. Para que se faça a desinflação,
a AM utiliza-se da taxa de juros básica, a bem
de desviar o dispêndio presente para o futuro
e acomodar a demanda nos limites colocados
pela oferta. Uma ampla gama de elementos de
publicidade subsidia a instrumentalização dos
juros e visa dar transparência às ações da AM,
imputando-a, ao passar do tempo, credibilida-
de, fator sine qua non para o sucesso da política
monetária.
Para a perspectiva pós-keynesiana, os ban-
queiros são empresários em busca de lucro e
que atuam em um ambiente de incerteza. Para
decidirem em que investir, eles formulam pro-
posições sobre o futuro que se ancoram, por um
lado, em dados mais ou menos conhecidos e,
por outro lado, em expectativas mais ou menos
confiáveis. Quanto maior o conjunto de dados
imediatamente disponíveis, com maior convic-
ção poderá o banqueiro enfrentar o desconheci-
do percurso que o separa do seu desejado lucro.
Pois bem, sob o RMI, como dados conhecidos
em suas decisões de investimento, os bancos
sabem: (i) qual é a meta de inflação, (ii) qual
é o tempo proposto para seu alcance, (iii) que
o objetivo único da política econômica é a
estabilidade de preços, (iv) que a instabilidade
de preços é compreendida como decorrente de
choques de demanda, (v) que a taxa de juros é
o meio único pelo qual se realiza a política mo-
netária e, sobretudo, (vii) pela própria natureza
dos seus negócios, os bancos sabem que eles são
capazes de criar moeda para atender a procura
por liquidez que, em sua maior parte, se trans-
forma em demanda agregada.
Ora, se a reação da política monetária destina-
-se ao controle da demanda, quem define o
preço pelo qual este controle será exercido não
é a AM, mas o sistema bancário, pois ele tem
enorme poder de definir qual a magnitude da
demanda agregada. Nesse particular, embora
possa soar contraditório, sob o RMI quanto
mais os bancos reduzirem suas preferências pela
liquidez, mais intensa terá de ser a reação da
AM, o que significa que maiores terão de ser os
juros que ela deverá estabelecer para controlar
a concessão de crédito. O resultado lógico, por-
tanto, é que sob o RMI, a AM torna-se captura-
da pelos bancos, que se utilizam da constrição
de ação do Banco Central como meio para redu-
zir suas incertezas sobre quais decisões tomar a
bem da obtenção de maiores lucros.
Os bancos não agem baseados em funções de
maximização de lucro com ponto de máximo
conhecido e alcançável, como é pressuposto
pelo RMI, e nem a razão de ser deles é, em si, a
oferta de serviços financeiros. Estes são apenas
o meio pelo qual eles buscam o lucro, que é
incerto e, portanto, com ponto máximo variável
e indefinido a priori. A partir das informações
conhecidas e das expectativas que elas substan-
ciam, os bancos definem, via ponderações de
rentabilidade versus liquidez, as suas operações
ativas.
Como se não bastasse, há ainda outros elemen-
tos do RMI que intensificam a captura da AM,
quais sejam:
(i) a ampliação das fontes – e dos tipos – de
captação de depósitos, por meio de uma rotina
de inovações financeiras do sistema bancário,
cujo objetivo é ampliar suas operações passivas
e ativas, dando-lhes maior capacidade de ação e
de desviar das regulamentações impostas pela
AM;
Revista da sociedade brasileira de economia política 117
38 / junho 2014
 (ii) na medida em que o instrumento da polí-
tica monetária sob o RMI é único, o grau de
autonomia da AM é reduzido. Embora Keynes
(1971b) apontasse que o controle da taxa de juros
é o instrumento ideal de política monetária,
suas declaradas preocupações (Keynes, 1964)
com as limitações de uma política meramente
monetária para influenciar a taxa de juros e, por
conseguinte, os comportamentos dos investi-
dores financeiros, deixam claro que apenas o
referido instrumento não basta.9
(iii) a existência de diversos fatores causais do
nível de preços, todos atuando concomitante-
mente, mas para os quais a AM não se utiliza de
instrumentos específicos, pode sensibilizar por
demais a resposta dos juros aos movimentos nos
preços. A depender da interação entre choques
de oferta e de demanda, a volatilidade da infla-
ção pode se ampliar, implicando que a reação da
AM torne-se extremamente sensível a flutuações
nos preços que são, na realidade, marginais.
Assim, a elevada elasticidade inflação dos juros
pode fazer com que a AM reaja intensamente,
mesmo que os bancos ampliem pouco a liquidez.
(iv) por fim, um último fator que intensifica
a captura da AM diz respeito à estrutura do
mercado bancário. Quando mais oligopolizado
o mercado for, maior será o poder de os ban-
cos capturarem a AM. Inclusive, processos de
fusões e aquisições seriam benéficos aos bancos,
pois reduziriam a divergência de opiniões e de
118
estratégias concorrenciais, fatores que, em mer-
cados menos concentrados, limitariam o poder
de dominação deles sobre a AM.
Sob o RMI, portanto, a AM pode ser captura-
da pelas instituições criadoras de moeda, ou
seja, os bancos. O esforço contínuo da política
monetária centra-se no controle da demanda
agregada que, contudo, os bancos têm o poder
de expandir, ao ratificarem (ou, até mesmo, in-
duzirem) a demanda por moeda-crédito. Assim
sendo, os bancos possuem uma extensa influ-
ência sobre a magnitude da demanda detendo,
por consequência lógica, enorme capacidade
de escolher a que preço – leia-se, a que taxa
de juros – desviará moeda do público para as
reservas bancárias.
Uma síntese dos argumentos pode ser assim
descrita. A capacidade de criação de moeda
endógena vis-à-vis o RMI pode tornar a AM
refém do sistema bancário. Outros fatores
podem intensificar esta captura, quais sejam, (i)
as inovações na administração de balanços (ii)
a utilização pela AM de um único instrumento
de política monetária em concomitância (iii)
à ausência de instrumentos que atuem sobre
os demais fatores que causam variações nos
preços e (iv) a estrutura do mercado bancário.
Sabendo-se que, em nível teórico, é possível a
captura da AM pelos bancos, resta procurarem-
-se evidências de este processo ter ocorrido no
Brasil, o que será feito na seção a seguir.
5. Há evidências de captura da Autori-
dade Monetária no Brasil pós-RMI?
O método para se analisar se existem evidências
de captura do Banco Central do Brasil (BCB)
por parte do sistema bancário será o exame das
estatísticas descritivas entre a concessão de cré-
dito ao setor privado, o índice-meta de inflação,
qual seja, o IPCA acumulado em 12 meses, a
meta operacional da taxa de juros básica (Selic)
e os valores das operações de open market.
Sabendo-se que o objetivo da AM é alcançar a
meta de inflação, a relação entre as variáveis
assume a seguinte lógica causal: para atingir
a inflação anunciada, a AM precisa moderar o
volume de moeda-crédito em circulação para
que possa influenciar a magnitude da demanda
agregada. Para tanto, a concessão de crédito
bancário ao setor privado é uma variável chave
cujo controle dar-se-á pelo estabelecimento da
taxa de juros básica e pela circulação de títulos
no open market. A Selic é mantida em torno da
meta estabelecida pelo BCB por meio da com-
pra e da venda de reservas bancárias utilizando-
-se títulos públicos (isto é, dívida mobiliária)
no mercado monetário secundário, ou seja, o
mercado aberto.
O Gráfico 1 (página seguinte) descreve a trajetó-
ria das variáveis sob análise para o Brasil, entre
julho de 1999 e novembro de 2012. Pela análise
do Gráfico, pode-se perceber que as tendências
do crédito ao setor privado e das operações de
mercado aberto são de crescimento enquanto
que a taxa Selic mostra-se decrescente ao longo
do período. A inflação, por sua vez, apresenta-se
bastante oscilante no início do período e seus
ápices situam-se entre 1999 e 2003, em função
das desvalorizações cambiais então ocorridas.
A partir de 2004, a inflação apresenta tendência
declinante, embora com sazonalidade ao longo
de todo o período.
Por sua vez, a Tabela 1 (página seguinte) sinte-
tiza os exames de correlação para as variáveis
em análise, para o período de julho de 1999 a
novembro de 2012. Como se pode perceber, as
variáveis crédito, open market e Selic, guardam
estreita relação linear sendo que as operações de
mercado aberto e o crédito privado caminham
em mesma direção em mais de 98% da série,
crédito e Selic trilham direções contrárias em
78% de suas trajetórias enquanto que Selic e
open market em 77%. Tais resultados expressam
que maiores volumes de open market relacio-
nam-se à maior concessão de crédito enquanto
que menores patamares da taxa Selic estão rela-
cionados com maiores volume de open market e
de crédito concedido.
No que toca à correlação da inflação com as
outras variáveis, seu valores mais significativos
residem na associação linear com a Selic,
em que níveis mais altos dos juros básicos
relacionam-se com índices mais elevados de
inflação, algo esperado. Interessante notar,
Revista da sociedade brasileira de economia política 119
38 / junho 2014
 Gráfico 1. Concessão de crédito ao setor privado, inflação (IPCA), operações de open market e
taxa Selic, julho de 1999 a novembro de 2012
0pen market

Crédito setor privado

Open market

Fonte: elaboração própria baseada em Banco Central do Brasil (vários anos).

Tabela 1. Matriz de correlação: crédito ao setor privado, open market e Selic

Crédito Selic Open Market Inflação

Crédito 1 -0,7866 0,9888 -0,3691
Selic -0,7866 1 -0,7724 0,7265
Open market 0,9888 -0,7724 1 -0,3496
Inflação -0,3691 0,7265 -0,3496 1
Fonte: elaboração própria baseada em Banco Central do Brasil (vários anos).
Nota: (i) série temporal mensal de 07/1999 a 11/2012; (ii) valores em base 1; e (iii) cálculo realizado via software Eviews.

120
ademais, que não há uma correlação tão intensa
entre inflação, open market e crédito, resultado
que pode ter decorrido da elevada volatilidade
da inflação ao longo do período e da existência
de outros elementos causadores da inflação, que
com ela se associam mais intensamente, como
fatores inflacionários de natureza cost push, tais
como as desvalorizações cambiais, os preços
das commodities, os preços administrados e
indexados.
A bem da busca por evidências de captura do
BCB pelos bancos comerciais interessam (i) a
elevada associação linear entre Selic e inflação,
pois demonstra o modo pelo qual a AM busca
controlar uma inflação multicausada, via taxa
de juros básica, algo próprio às proposições de
política monetária sob o RMI e (ii) as elevadas
correlações entre Selic, crédito e open market,
que ilustram o modo pelo qual a política mo-
netária se materializa. Defronte o Gráfico 1, que
reporta uma taxa de juros básica em constante
queda e a Tabela 1, que mostra a elevada correla-
ção entre Selic e crédito, à primeira vista parece
contrafactual que o BCB tenha sido refém do
sistema bancário. Houve redução da taxa de ju-
ros básica sob a vigência do RMI no Brasil, per-
mitindo a expansão do crédito e da demanda.
Porém, a contrapartida da constante redução
dos juros foi a elevação das operações de open
market, o que evidencia que a queda da Selic
só foi possível com o aumento da colocação de
títulos públicos em operações compromissadas
e definitivas da AM no mercado monetário. Em
outros termos, ocorreu uma troca entre retorno
menor e quantidade maior na detenção dos
títulos públicos por parte dos bancos comerciais
que operam no mercado aberto. A priori, a re-
dução da taxa de juros parece implicar uma não
captura do BCB pelo sistema bancário. Toda-
via, este é um efeito aparente, pois a crescente
detenção de dívida mobiliária pelos bancos
mostra que, embora a receita (juros) de cada
título público se reduza, o estoque sobre o qual
a taxa incide está em constante ampliação.
Explica-se, então, porque mesmo diante da
redução da Selic, o pagamento de juros nomi-
nais do governo federal, incluído o BCB, foi
crescente ao longo de todo o período do Brasil
sob RMI, conforme se pode ver no Gráfico 2
(página seguinte). Em concomitância aos meno-
res patamares da taxa Selic, ocorridos a partir
de meados de 2006, como mostra o Gráfico 1,
o governo federal – responsável pela política
monetária – despendeu os maiores pagamentos
de juros nominais desde a introdução do RMI,
em julho de 1999.
O crescente pagamento de juros apresentado no
Gráfico 2 explicita o custo da efetivação da po-
lítica monetária. Ele é o preço pelo qual o BCB
comprou a composição de portfolio dos bancos,
desviando crédito do setor privado para a dívi-
da mobiliária federal. Se a evidência de captura
Revista da sociedade brasileira de economia política 121
38 / junho 2014
 Gráfico 2. Pagamento de juros nominais, julho de 1999 a novembro de 2012
200,000

180,000

160,000

140,000

120,000

100,000
R$ milhões

80,000

60,000

40,000

20,000

0
1999.07

2000.04
2000.07

2001.04
2001.07

2002.04
2002.07

2003.04
2003.07

2004.04
2004.07

2005.10

2006.04
2006.07

2007.04
2007.07

2008.04
2008.07

2009.04
2009.07

2010.04
2010.07

2011.04
2011.07

2012.04
2012.07
2005.07
2005.04
1999.10
2000.01

2000.10

2006.01

2006.10

2009.01

2009.10
2001.01

2001.10

2010.01

2010.10
2002.01

2002.10

2007.01

2007.10

2011.01

2011.10
2012.01

2012.10
2003.01

2003.10

2008.01

2008.10
2004.01

2004.10
2005.01

juros
Juros nominais
Nominais linear (juros nominais)
Linear(Juros Nominais)
Fonte: elaboração própria baseada em IPEADATA (2013).

do BCB pelo sistema bancário não pode ser ex-
pressa pela taxa de juros da AM, ela se explicita
pela ampliação das operações de open market e
seus consequentes, e crescentes, pagamentos de
juros nominais.
A causa desta situação remonta àquilo a que
serviu a utilização dos títulos públicos: o
exercício da política monetária. Portanto, tão
importante quanto o estoque de endividamento
mobiliário acumulado – e por sinal, sintoma
dele – foi a circulação da dívida mobiliária,
representada pela crescente operacionalização
de títulos no open market. Fluxos cada vez
122
maiores de colocação e resgate de títulos públi-
cos significaram esforços levados a efeito pela
AM para dar vazão ao controle de liquidez. Sem
qualquer instrumento para auxiliar os juros na
condução da política monetária, algo próprio do
RMI, o fluxo de operações com títulos públicos
no mercado monetário elevou-se e, mesmo com
queda na taxa de juros ao longo do período,
o pagamento de juros ampliou-se. Reitere-se,
então, que os possíveis ganhos para as finanças
públicas brasileiras de uma taxa de juros em
redução pós-RMI foram compensados desfavo-
ravelmente por um estoque ampliado de fluxos
de dívida mobiliária, colocados em operações
de mercado aberto da política monetária, impli-
cando gastos públicos com juros que se manti-
veram em expansão.
Desta maneira, em essência, a política monetá-
ria teve como base a precificação das carteiras
de ativos dos bancos, no sentido de oferecer-
-lhes uma alternativa de investimento em
relação ao fornecimento de crédito ao setor
privado. Inverteu-se, assim, a lógica de controle:
não foi a política monetária que efetivou limites
aos atores privados, mas estes que definiram
a qual custo a política monetária tornar-se-ia
efetiva. Foram os atores do sistema bancário
que estiveram, a partir das palavras de Arida,
“do outro lado do balcão [...] pensando o tempo
todo em como arbitrar diferenças”. (Arida apud
Biderman et alli, 1996: p.325) Na outra ponta
das mesas de operação da política monetária
estavam as instituições bancárias, cientes de
que eram elas as ratificadoras da estabilidade
monetária, objetivo maior da atuação econômi-
ca estatal sob o RMI.
Enquanto investidores, a arbitragem de dife-
renças é a busca pelo lucro. Em um contexto
em que pesa a incerteza acerca do futuro, os
agentes em busca de lucros detiveram um con-
junto de informação que oferecia um bom peso
a seus estados de confiança sobre o retorno de
seus investimentos. Isso, pois a manutenção da
estabilidade monetária sob o RMI depende do
controle da criação de crédito ao público. Com
estas informações, os bancos tomaram suas
decisões de investimento e seus retornos foram
dados pela transferência dos recursos públi-
cos que custeiam a política monetária. Como
qualquer política pública, a política monetária é
financiada pelo orçamento público, cuja princi-
pal fonte de receita é a arrecadação tributária.
Neste cenário, o custo de efetivação da política
monetária representou uma espécie de trans-
ferência às avessas, em que recursos públicos
transferiram-se ao setor privado financeiro,
dando-lhe seus retornos.
Além das evidências fornecidas pelos dados
apresentados, alguns eventos recentes parecem
corroborar a hipótese da captura do BCB pelo
sistema bancário no Brasil. A taxa de juros bási-
ca, entre agosto de 2011 e junho de 2012, caiu de
12,50% para 7,50% (Gráfico 1), menor patamar da
história da Selic. Para que esta queda fosse possí-
vel e sustentável, o governo brasileiro instituiu
medidas macroprudenciais e de supervisão finan-
ceira10 sobre a concessão de crédito, controlando
a oferta de moeda por meio da restrição das
possibilidades de se demandar financiamento.
Em outros termos, controlou-se a oferta de moe-
da restringindo-a pelo lado da demanda. Houve
também, como mostra Rossi (2011), a colocação
de medidas macroprudenciais sobre operações
cambiais, para inibir, por exemplo, as operações
de linha dos bancos, que os permitiam ampliar
o crédito concedido no País a partir de aporte de
recursos de suas unidades no exterior.
Revista da sociedade brasileira de economia política 123
38 / junho 2014
 6. Considerações Finais
Embora se tenha assistido à redução da taxa de
juros básica ao longo do período pós-RMI no
Brasil, o pagamento de juros nominais elevou-
-se. Como foi isso possível? Por conta da eleva-
ção dos fluxos da dívida mobiliária federal, re-
sultado da materialização dos juros da política
monetária nos títulos públicos utilizados para
controlar a moeda-crédito. Este processo foi o
resultado da captura da AM pelo sistema ban-
cário que absorveu como elementos conhecidos
com um elevado grau de confiança para suas
decisões de investimento, as restrições dadas à
referida Autoridade pelo RMI. A possibilidade
lógica da ocorrência deste problema tornou-se
algo concreto na economia brasileira.
Entretanto, não há ilegalidade na ação dos
bancos. Eles apenas se aproveitam do cenário
oferecido pela AM, afinal eles estão no real
world, para usar a clássica expressão de David-
son (1972), que não condiz com aquele previsto
teoricamente pelo RMI. Assim sendo, para um
novo modus operandi da AM fazem-se neces-
sárias medidas paralelas à política meramente
monetária, tais como a intensificação do uso das
medidas macroprudenciais, uma política fiscal
ativa em investimentos públicos e a utilização
de um câmbio administrado com controle de
capitais, o que confere maior autonomia à taxa
de juros da política monetária em relação ao
setor externo. Espera-se que os apontamentos
124
nesta direção recentemente tomados pela AM
brasileira mantenham-se e intensifiquem-se.
Todavia, eles são sinais de uma flexibilização
do RMI “puro”, ainda que defronte a uma
conjuntura de crise, o que em muito pode se
relacionar à busca por maior autonomia do BCB
em relação ao sistema bancário.
Por sua vez, o ponto de partida das alternativas
de política econômica keynesiana não trata de
otimizar a alocação de recursos escassos, mas
de produzir recursos, evitando que eles sejam
escassos. Porém, esta produção depende de ex-
pectativas, confiança, propensões e toda uma sé-
rie de elementos incalculáveis, portanto, impre-
visíveis e arriscados. A estabilidade monetária e
todas as repercussões dela sobre o investimento
produtivo são uma condição inquestionável
para uma dinâmica de crescimento do emprego,
da renda e da riqueza, como reiterou Keynes ao
longo de sua obra. Contudo, ao passo em que se
postula um eventual viés inflacionário da AM,
é fundamental que se inclua um viés oportunis-
ta nos indivíduos. Culpada por natureza sob o
RMI, restou à AM restringir a si mesma como
forma de clamar pela cooperação dos agentes.
Contudo, quanto mais regrada a AM, mais
oportunistas podem ser as instituições bancá-
rias, pois maior o conjunto de informações que
elas possuem em suas decisões de investimento
em busca do lucro.
Abstract
The Inflation Targeting (IT) emanates from
the so-called New Macroeconomic Consensus
and is the modus operandi of monetary policy
in several countries. Based on the Keynesian
perspective, which criticizes the IT theoretical
background, this paper aims to examine whe-
ther under the IT, the Monetary Authority (MA)
may become captured by the banking system.
The hypothesis suggested is that the MA under
the IT can be dominated by banks because they
decide the magnitude of aggregate demand and
the control of this variable is the first instance
policy’s focus under the IT. Within the IT, the
MA is constrained by the claims for credible
reputation and it loses autonomy to face the
strategic behavior of banks which use the MA’s
rigidity to meet their expectations about mone-
tary gain. After the theoretical development of
the possibility of MA’s capture by the banking
system, the paper seeks evidences of the pro-
blem in the Brazilian economy under the IT.
Keywords: Inflation targeting; New Macroeco-
nomic Consensus, Keynesian theory; monetary
theory of production.
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Notas
1 Ademais, o termo Banco Central também será usado
como sinônimo de Autoridade Monetária.
2 A propósito, para que ocorram modificações no produto
real de longo prazo, são necessários progressos técnicos
endógenos nas funções de produção. Apenas, isto fará, e
não políticas econômicas expansionistas, com que as novas
combinações de fatores provoquem ganhos de produtivida-
de e elevem o produto.
3 Modenesi (2005), Sicsú (2002), Teles & Nemoto (2005),
além de Arestis et alii (2009), permitem listar os países que
adotaram o RMI. Por sinal, um dos argumentos favoráveis
ao RMI era que seu uso, ainda que implicitamente, já era
fato em alguns países, como apontam Bernanke & Mishkin o melhor ambiente para o investimento produtivo privado,
(1997) para o Bundesbank alemão e, conforme Taylor (2000, em busca do pleno emprego. Ademais, Ferrari Filho & Terra
p.91), “caso se olhe atentamente para a pesquisa sobre (2012) mostram que as políticas econômicas keynesianas
política macroeconômica nos anos 1990, encontra-se um deveriam ser articuladas e coordenadas, de forma. Assim,
modelo quase universal sendo usado para explicar as flutua- não se colocaria sobre a política monetária, por exem-
ções do crescimento. Os modelos agora utilizados para a plo, todo o esforço para o controle da inflação; ou, de
apreciação das políticas [...] também se encontram nesta outra forma, a política fiscal não se subsumiria à política
categoria”. monetária.
4 Não é por menos que Ferrari Filho & Terra (2011) 9 Como mostram Ferrari Filho & Terra (2012), são neces-
destacam que um dos papéis das políticas econômicas sárias medidas paralelas à ação meramente monetária, tais
ativas propostas por Keynes é justamente o de servirem de como o controle do risco endógeno inerente ao sistema
elementos conhecidos que deem peso ao argumento dos financeiro, o que limita, pelo lado da demanda por moeda,
indivíduos sobre o futuro. as possibilidades de concessão de crédito; uma política
fiscal ativa – e não subordinada à monetária – que garanta
5 Vale salientar, todavia, que não são todos os ativos
ao empresário melhor confiança na demanda futura de sua
financeiros que encontram o lado real da economia. Nesse
produção, resultando em eficiências marginais do capital
particular, podem ser citados, como exemplos, os títulos
que animem o investimento produtivo; políticas de controle
públicos utilizados para fins de política monetária, diver-
de capitais, entre outras.
sas modalidades de derivativos e os credit default swaps.
Inclusive, demandas por recursos para especulação também 10 No Brasil, são exemplos concretos de medidas macro-
podem ser atendidas pela própria circulação financeira, prudenciais, a imposição de um limite máximo de prazo
desde que a expectativa do spread entre as taxas de juros para a aquisição de carros, o aumento de exigências para
de captação e de empréstimo seja compensadora. tomada de crédito por pessoas físicas e a ampliação do
percentual mínimo de pagamento de faturas de cartão de
6 A posição deste artigo é a de que a oferta endógena de
crédito. Configura-se enquanto exemplo de supervisão
moeda é estrutural, isto é, decorre da razão de ser do siste-
financeira o monitoramento dos empréstimos bancários
ma financeiro. Esta posição não é unânime entre os pós-
superiores a R$ 1.000,00.
-keynesianos. Para mais, veja: Costa (1993; 1994), Carvalho
(1993), Meirelles (1995), Fiocca (2000), Davidson (2002) e
Paula (2003; 2014).
7 Neste mesmo sentido atuam as resoluções determinadas
pelos Acordos da Basileia, que regulamentam os requeri-
mentos mínimos para as atividades bancárias. Os disposi-
tivos de regulamentação dos Acordos estão em constante
atualização, atualmente encontrando-se na sua terceira
versão. Para mais, veja: Mendonça (2012).
8 Mesmo impactando a atividade econômica de forma in-
direta, a política monetária para Keynes (1964) deveria ser
ativa. Contudo, para Keynes (1971a) o objetivo da política
monetária não deveria se concentrar apenas na estabilidade
monetária, como quer o RMI, mas, também precisava criar

Revista da sociedade brasileira de economia política 127

38 / junho 2014

Hugo F. Corrêa
Doutor em Economia, profes-
sor da Universidade Federal
Fluminense e integrante do
NIEP-Marx/UFF.
RESENHA
Lutas de classes na Rússia
Karl Marx & Friedrich Engels
Editora Boitempo, São Paulo, 2013
ISBN: 978-85-7559-349-3
É
muito bem-vinda a publicação do livro Lutas de classes na Rús-
sia, que reúne textos selecionados da obra de Marx e Engels
nos quais são analisadas a situação social e as perspectivas
colocadas para as forças revolucionárias russas entre 1875 e 1894.
O volume é composto basicamente por quatro textos: os textos de 1875
de Engels compilados com o título Questões sociais da Rússia (bem como
seu posfácio de 1894); a imprescindível, embora não enviada, missiva de
Marx à redação da revista russa Otechestvenye Zapiski, de 1877; a corres-
pondência entre Marx e Vera Zasulitch de 1881 (apresentada junto aos
esboços preparados por Marx antes de sua resposta final a Zasulitch e à
introdução preparada por D. Riazanov para a primeira publicação dos
rascunhos, em 1924); e, finalmente, o prefácio à segunda edição russa do
Manifesto comunista, escrito por Marx e Engels em 1882. Todos foram
traduzidos do original a partir das edições críticas que vêm sendo
produzidas pela MEGA-2, tendo sido mantida destas, inclusive, a boa
introdução que antecede cada um dos textos com informações sobre o
contexto nos quais foram escritos e publicados originalmente.
A organização do livro ficou a cargo de Michel Löw y, que também
assina uma breve introdução. Segundo Löw y, o material selecionado
é expressivo da reorientação teórica de Marx (e em menor medida de
Engels), que teria, por volta de 1877, abandonado qualquer viés histó-
rico unilinear, etapista, determinista e eurocêntrico de sua juventude.
Posturas como essa, tipificadas em Marx nos escritos sobre o “caráter
progressista” da ocupação britânica da Índia,
da década de 1850, seriam agora superadas por
afirmações como: “Quanto às Índias Orientais,
por exemplo, todo o mundo [...] sabe que lá a
supressão da propriedade comum do solo não
passou de um ato de vandalismo inglês, que
não impulsionou o povo indiano para frente,
mas o empurrou para trás”. (p.108)
Para Löwy, o ensaio Literatura dos refugiados
V de Engels, que abre a coletânea, guarda os
sinais de um não declarado economicismo
eurocêntrico, que ainda parece ver a Rússia
como “último grande esteio de todo reacionaris-
mo europeu ocidental”. Seria por tal razão que
Engels não veria ali possibilidades revolucioná-
rias antes que se constituísse plenamente uma
ordem burguesa:
Somente em certo estágio do desenvolvimento
das forças produtivas da sociedade [...] torna-se
possível aumentar a produção a um nível em que
a eliminação das diferenças de classe seja um ver-
dadeiro progresso e possa ser duradoura [...]. Po-
rém, as forças produtivas só chegaram a esse grau
de desenvolvimento pelas mãos da burguesia.
Sendo assim, a burguesia, também nesse aspecto,
é uma precondição tão necessária da revolução
socialista quanto o próprio proletário. (p.37)
O trecho abre margem para a polêmica da
existência ou não de um “etapismo” no pensa-
mento de Marx e Engels. Embora não seja este
o momento para um debate mais amplo sobre
a questão, somos da opinião de que Marx e
Engels já haviam, muito antes, delineado uma
teoria da história absolutamente inconsistente
com esta hipótese.1 Sob esse prisma, a passagem
supracitada poderia ser interpretada a partir da
ausência de condições de possibilidade para uma
revolução socialista na Rússia em 1877, o que
não se confunde com um “etapismo” econo-
micista. Talvez por isso, entende-se, não haja
qualquer contraposição real na postura assumi-
da por Engels na referida passagem e aquela do
prefácio à segunda edição russa do Manifesto co-
munista (de 1882), onde Marx e Engels escrevem
que a Rússia, reacionária durante a revolução
de 1848-49, agora formava “a vanguarda da ação
revolucionária na Europa”. (p.125) No posfácio
de Questões sociais da Rússia, Engels retoma tan-
to a passagem supracitada quanto o prefácio do
Manifesto, conjugando-os sem grande dificulda-
de: enquanto em 1881, ele e Marx acreditaram na
capacidade do proletariado russo de desencade-
ar a revolução social na Europa, em 1894, Engels
retorna a seu ceticismo original, em virtude do
rápido avanço do capitalismo na Rússia, sem
entretanto abrir mão em momento algum do
caráter aberto da história.2
Mas se o texto de abertura de Engels ainda é
capaz de levantar polêmicas dessa natureza, o
Revista da sociedade brasileira de economia política 129
38 / junho 2014
 mesmo não se pode dizer dos demais escritos
que integram o livro e que certamente figuram
entre os mais conhecidos e importantes de Marx
e Engels sobre a Rússia. Marx dedicou um tem-
po substantivo de seus últimos anos de vida ao
estudo de partes não-capitalistas do mundo, e
a Rússia parecia interessar-lhe particularmente.
Boa parte desse material permanece desconhe-
cida, existindo cadernos que ainda não foram
publicados em qualquer língua. (Anderson, 2010)
Assim, os textos presentes no livro Lutas de clas-
ses na Rússia nos ajudam a entender um pouco
da razão por trás do interesse dos autores pelo
assunto, ao mesmo tempo em que (re)afirmam o
caráter não teleológico e não linear de sua teoria
da história com clareza desconcertante (para os
críticos vulgares, evidentemente).
Nesse sentido, as cartas de Marx à redação do
periódico russo e à Vera Zasulitch são as me-
lhores notícias trazidas pelo livro. Em ambos
os casos, vemos Marx dialogando com inter-
pretações equivocadas de sua obra, difundidas
entre os leitores russos – mas que poderiam
ser contemporaneamente lidos para rechaçar
tendências deterministas que continuam a
deformar o pensamento marxista. Por isso, em
uma passagem essencial da primeira missiva,
Marx observa:
Ele [o crítico a que Marx respondia] ainda tem
necessidade de metamorfosear totalmente o meu
esquema histórico da gênese do capitalismo
na Europa ocidental em uma teoria histórico-
130
filosófica do curso geral fatalmente imposto
a todos os povos, independentemente das
circunstâncias históricas nas quais eles se
encontrem, para acabar chegando à formação
econômica que assegura, com o maior impulso
possível das forças produtivas do trabalho
social, o desenvolvimento mais integral possível
de cada produtor individual. Porém, peço-
lhe desculpas. (Sinto-me tão honrado quanto
ofendido com isso.) Tomemos um exemplo.
Em diferentes pontos de O capital fiz alusão ao
destino que tiveram os plebeus da antiga Roma.
Eles eram originalmente camponeses livres
que cultivavam, cada qual pela própria conta,
suas referidas parcelas. No decurso da história
romana, acabaram expropriados. O mesmo
movimento que os separa de seus meios de
produção e de subsistência implica não somente
a formação da grande propriedade fundiária,
mas também a formação dos grandes capitais
monetários. Assim sendo, numa bela manhã
(eis aí), de um lado homens livres, desprovidos
de tudo menos de sua força de trabalho, e do
outro, para explorar o trabalho daqueles, os
detentores de todas as riquezas adquiridas. O
que aconteceu? Os proletários romanos não
se converteram em trabalhadores assalariados
[...] e ao lado deles se desenvolve um modo de
produção que não é capitalista, mas escravagista.
Portanto, acontecimentos de uma analogia que
salta aos olhos, mas que se passam em ambientes
históricos diferentes, levando a resultados
totalmente díspares. Quando se estuda cada uma
dessas evoluções à parte, comparando-as em
seguida, pode-se encontrar facilmente a chave
desse fenômeno. Contudo, jamais se chegará
 a isso tendo como chave-mestra uma teoria
histórico-filosófica geral, cuja virtude suprema
consiste em ser supra-histórica. (p.68-69)
Exatamente a mesma perspectiva antidetermi-
nista, antietapista etc. é apresentada por Marx
em sua carta a Zasulitch quando afirma que “a
‘fatalidade histórica’ desse processo” – ele se
refere aqui à acumulação primitiva, como des-
crita em O capital – “está expressamente restrita
aos países da Europa ocidental”. (p.114) De fato,
Marx havia ensaiado uma resposta bem mais
longa e detalhada nesse mesmíssimo sentido
nos quatro esboços que antecederam a versão
final da carta.
Apesar de seu caráter fragmentário e notoria-
mente inacabado, esses esboços contribuem
incrivelmente para entendermos por que o caso
russo havia despertado o interesse de Marx.
Zasulitch o havia confrontado com a questão
sobre o futuro da comuna rural russa – expli-
cando que parte dos “marxistas” russos afirma-
va, “como se fosse a coisa mais indiscutível”,
que “a comuna rural [era] uma forma arcaica,
condenada à morte”. (p.79) Marx se vê obrigado
a responder tal perspectiva mostrando de forma
taxativa que sua teoria não deveria ser asso-
ciada às perspectivas modernizantes que viam
na transformação capitalista da comuna rural
uma expressão inevitável do progresso. Em
todos os esboços, Marx mostra disposição para
rejeitar veementemente tal leitura, apontando
reiteradamente para o fato de que a própria
longevidade da comuna, que convivia então ao
lado da produção capitalista na Europa ociden-
tal, abria-lhe novas possibilidades:
De um lado, a propriedade comum da terra lhe
permite transformar de modo direto e gradu-
al a agricultura parceleira e individualista em
agricultura coletiva [...]. De outro lado, a contem-
poraneidade da produção ocidental, que domina
o mercado mundial, permite à Rússia incorporar
à comuna todas as conquistas positivas produzi-
das pelo sistema capitalista sem passar por seus
forcados caudinos. (p.94)
Mas, ao discorrer sobre estes problemas, Marx
provavelmente se dá conta de que a questão
carecia de um estudo mais detalhado e que,
embora ele mesmo já tivesse se debruçado
longamente sobre o tema das formas de proprie-
dade comunal russas, não lhe seria possível dar
ao texto uma forma acabada – em função do
estado de saúde degradado em que se encontra-
va àquela altura da vida. Por isso, acaba optan-
do por uma resposta sucinta que, não obstante,
mantém inalterado o fundamental: “a análise
apresentada n’O capital não oferece razões nem
a favor nem contra a vitalidade da comuna ru-
ral, mas o estudo especial que fiz dessa questão,
para o qual busquei os materiais em suas fontes
originais, convenceu-me de que essa comuna é a
alavanca da regeneração social da Rússia”. (p.115)
Perspectiva semelhante seria expressa por ele
e Engels no já citado prefácio à edição russa
Revista da sociedade brasileira de economia política 131
38 / junho 2014
 de 1882 do Manifesto, onde os autores, além de
reafirmarem que a Rússia se encontrava na van-
guarda da ação revolucionária europeia, con-
cluem que “se a revolução russa constituir-se no
sinal para a revolução proletária no Ocidente,
de modo que uma complemente a outra, a atual
propriedade comum da terra na Rússia poderá
servir de ponto de partida para uma revolução
comunista”. (p.125)
O livro Lutas de classes na Rússia tem o mérito
de facilitar o acesso do público brasileiro a um
material de extrema relevância, preparado com
cuidado numa boa (embora modesta) edição.
Não é exato dizer, contudo, que se trata de um
material inédito no Brasil. E não só porque dois
dos textos que compõem o volume já haviam
aparecido em outros livros da própria Boitem-
po, mas porque já tinham sido publicados no
Brasil anteriormente. (Fernandes, 1982)
Por fim, parece-nos válida uma última nota,
certamente menor, no que diz respeito à capa.
Seguindo a linha de sua coleção sobre a obra
de Marx e Engels, o livro traz na capa uma
ilustração do competente Cássio Loredano que
poderia ser irrepreensível não fosse a insígnia
soviética posta (estrategicamente?) na testa de
Engels. É evidente que talvez se trate apenas
de uma brincadeira com um elemento visual
que povoa o imaginário popular de quase todos
que ouvem numa mesma sentença as pala-
vras “Marx” e “Rússia”. Mas uma das grandes
132
virtudes da publicação é, precisamente, permitir
o acesso à forma como Marx e Engels enca-
raram a situação social russa sem a mediação
criada pelas distorções do marxismo “oficial”
soviético. E se é verdade que, de um lado, tais
textos nos ajudam a compreender as perspecti-
vas então postas para uma revolução, de outro,
é bastante claro que nenhuma responsabilidade
se pode atribuir a eles pelo caráter que assumi-
ria, na era soviética, tal revolução.
Bibliografia
SALUDJIAN, A. et al. “Marx’s theory of history and the
question of colonies and non-capitalist world”. In: Proceeds
of the IV Annual Conference in Political Economy. Haia (Holan-
da), 2013.
ANDERSON, K. Marx at the margins. Chicago: The Universi-
ty of Chicago Press, 2010.
FERNANDES, R. C. (Org.) Dilemas do socialismo: a contro-
vérsia entre Marx, Engels e os populistas russos. Rio de
Janeiro: Paz e Terra, 1982.
Notas
1 Já expressamos em outro momento nossas opiniões
acerca da evolução do pensamento de Marx e Engels sobre
o assunto, divergentes também com relação à perspectiva
apresentada por Löwy na Introdução. Cf.: (Saludjian, A. et al.,
2013)
2 Assim, Engels afirmava: “Não me aventuro a responder à
questão se ainda terá se salvado dessa comunidade o sufi-
ciente para que ela eventualmente [...] se torne o ponto de
partida de um desenvolvimento comunista em consonância
com uma reviravolta na Europa ocidental”. (p. 142)
normas para publicação de artigos,
comunicações e resenhas
1. Os artigos, comunicações e resenhas encami-
nhados à REVISTA, que se encontrarem dentro
da ORIENTAÇÃO EDITORIAL (abaixo trans-
crita), serão submetidos à apreciação de pelo
menos dois pareceristas do Conselho Editorial
ou de especialistas escolhidos ad hoc.
2. Os trabalhos submetidos à REVISTA deverão
ser originais. Em casos especiais, será aceita
a publicação simultânea em outras revistas
estrangeiras ou nacionais.
3. A remessa de originais à REVISTA implica a
autorização para sua publicação pelo autor. Não
serão pagos direitos autorais.
4. Os artigos devem conter título, autor(es),
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dos de um resumo de no máximo 10 linhas e
palavras-chave em português e inglês. Em folha
separada do corpo do texto, colocar o endereço
completo para correspondência (incluindo tele-
fone, fax e correio eletrônico)
5. Enviar o texto para o email revista@sep.org.br
ou para os editores responsáveis, com a seguin-
te formatação, em Word for Windows:
– Margens: de 3 cm para as margens direita e
esquerda e 2,5 cm para as margens superior e
inferior.
– Fonte: times new roman, 12 pontos e entreli-
nhas com 1,5 de espaçamento.
– Tamanho: máximo de 25 laudas em formato
A4, para artigos. Para as comunicações e rese-
nhas o limite é de 4 laudas. Incluir neste limite
as notas, referências bibliográficas, gráficos e
ilustrações.
– Apresentar as tabelas, gráficos e figuras em
preto e branco; numerados, e, se estiverem em
arquivo separado, colocar a indicação precisa de
sua posição no texto. As notas vão para o final
do texto e não para o rodapé.
6. O formato das referências bibliográficas é
o seguinte: (Marx, 1982, p.124). As referências
bibliográficas completas devem ser colocadas no
final do texto e conter apenas as obras citadas,
conforme exemplos abaixo:
• Livro:
PACKARD, Vance. Estratégia do desperdício. São
Paulo: Ibrasa, 1965.
• Capítulo de livro ou parte de obra coletiva:
VOINEA, Serban. “Aspects sociaux de la décolo-
nisation”. In: FAY, Victor. En partant da Capital.
Paris: Anthropos, 1968. p.297-333.
• Artigo publicado em periódico:
YATSUDA, Enid. “Valdomiro Silveira e o di-
aleto caipira”. Revista Novos Rumos. São Paulo:
Novos Rumos, Ano 1, n. 2. p. 27-40, 1986.
 • Artigo publicado em Anais:

DUFOURT. D. “Transformations de l’éconornie mondiale et crises

de la régulation étatique”. In: COLLOQUE ÉTATET RÉGULA-
TIONS, 1980, Lyon. Anais do Colloque Étatet Régulations. Lyon:
PUF, 1980. p. 49-72.
• Teses, dissertações e monografias:
CRISENOY, Chantal de. Lénine face aux moujiks. Tese (Dou-
torado de 3° ciclo em Ciências Sociais) — École de Hautes
Études en Sciences Sociales – Paris, 1975.
• Outros Documentos:
IBGE. Anuário Estatístico do Brasil – 1995. Rio de Janeiro:
IBGE, 1996.

A Revista da Sociedade Brasileira de Economia Política tem

ORIENTAÇÃO
publicado e continuará publicando artigos científicos de diversas
EDITORIAL
tendências teóricas – inspiradas sejam em Marx, Keynes, Schum-
peter entre outros – desde que mantenham atitude crítica em
relação ao capitalismo ou oposição teórica às correntes ortodoxas,
liberais ou neoliberais. Ademais, faz opção clara por artigos que
não privilegiam a linguagem da matemática e que não tratam a
sociedade como mera natureza. Em suma, ela discorda fortemen-
te dos critérios de cientificidade dominantes entre os economistas
por considerá-los inadequados e falsos. Considera, ademais, que
esses critérios têm sido usados como forma de discriminação
contra o que há de melhor e mais relevante em matéria de in-
vestigação científica nessa esfera do conhecimento. Dentro dessa
orientação editorial e desde que estejam respeitados os requisitos
básicos de um trabalho científico de qualidade, a Revista da SEP
mantém o compromisso de que os artigos recebidos serão julga-
dos isonomicamente, pelo critério da dupla revisão.
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brasileira de Campus Santa Mônica, bloco J, sala lj254 – Uberlândia, MG - 38400-902
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