Apostila de Matemática Financeira PDF

Matemtica Financeira e
Engenharia Econmica

Eng. Civil Antonio Victorino Avila

2013
v.5.6
ENGENHEIRO CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA
2

A958m AVILA, Antonio Victorino.
Matemtica financeira e engenharia econmica / Antonio
Victorino Avila; Florianpolis. Programa de Educao Tutorial
da Engenharia Civil UFSC, 2013.
228 p.: il. color. ; 24 cm.

Inclui Bibliografia.

1. Matemtica financeira. 2. Engenharia econmica. 3.
Juros. 4. Capital. 5. Comissionamento de Ativos. 5.
Substituio de Ativos. I. Ttulo.

CDU 624

Catalogao na publicao por Graziela Bonin CRB14/1191

MATEMTICA FINANCEIRA E ENGENHARIA ECONMICA
Copyright do autor
ENGENHARIA ECONMICA & MATEMTICA FINANCEIRA
3

NDICE

PRLOGO ..................................................................................................... 7
1. Premissas e Conceitos ......................................................................... 8
1.0 Introduo. ....................................................................................... 8
1.1 Remunerao dos Fatores de Produo. ...................................... 8
1.2 Premissas. ........................................................................................ 9
1.3 - Nomenclatura das taxas de juros. ................................................ 12
1.4 Composio da Taxa Real ........................................................... 13
1.5 Definies ....................................................................................... 14
2. Matemtica Financeira .................................................................. 16
2.0 - Introduo ....................................................................................... 16
2.1 Conceituaes de Juros ............................................................... 16
2.2 Juros Simples ................................................................................ 17
2.2.1 Definio de Juros Simples. ...................................................... 17
2.2.2 - Equaes. .................................................................................. 17
2.2.3 - Operaes de desconto. ............................................................ 18
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas ........................................... 21
2.2.5 Tempo Exato e Comercial ......................................................... 22
2.2.6 Exerccios Resolvidos ............................................................... 22
2.2.7 Exerccios Propostos. ............................................................... 24
2.3 Juros Compostos. ......................................................................... 26
2.3.1 - Definio. ................................................................................... 26
2.3.2 - Frmulas Bsicas:...................................................................... 26
2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro ................................................... 27
2.3.4 - Exemplos ................................................................................... 30
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos. ......................... 31
2.3.6 - Cuidados a observar. ................................................................. 32
2.3.7 - Exerccio Resolvido. ................................................................. 34
2.4 - Relao entre as taxas nominal e real. ........................................ 35
2.4.1 Efeito da Inflao ...................................................................... 35
2.4.2 Relao entre taxas. .................................................................. 37
2.4.3 Inflao e ndices. ...................................................................... 38
2.5 Inflao Acumulada. ...................................................................... 40
2.5.1 Frmulas Bsicas. ..................................................................... 40
2.5.2 Atualizao de valores monetrios. ........................................... 41
2.5.3 - Aplicao .................................................................................... 43
2.6 Exerccios Considerando Inflao. .............................................. 43
3. Sries de Capitais .............................................................................. 50
3.0 Definio e Tipos. .............................................................................. 50
3.1 Srie Uniforme Postecipada. ........................................................ 50
3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada. ................ 51
3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada. ........................................... 52
3.1.3 - Exemplo. ..................................................................................... 54
3.1.3 - Comparando Juros Simples e Compostos. ................................ 54
3.2 Srie Infinita. ................................................................................... 55
3.2.1 Conceituao. ............................................................................ 55
3.2.2 Exerccio Resolvido. .................................................................. 56
3.3 Srie Uniforme Antecipada. .......................................................... 58
3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada ......................................... 58
3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada. ............................................ 59
3.3.3 Aplicao. .................................................................................. 60
3.4 Srie Diferida. ................................................................................. 62
3.4.1 Metodologia ............................................................................... 62
3.4.2 - Aplicao .................................................................................... 63
3.5 Exerccios Propostos. ................................................................... 64
4. Amortizaes de Dvidas ................................................................ 68
4.1 Tipos de Sistemas. ......................................................................... 68
4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC ................................. 69
4.2.1 A metodologia ............................................................................ 69
4.2.2 - Exemplo ...................................................................................... 70
4.3 - Sistemas de prestao constante ................................................. 71
4.3.1 - Conceituao .............................................................................. 71
4.3.2 Metodologia de Calculo. ............................................................ 71
4.3.3 - Exemplo ...................................................................................... 72
4

4.4 O sistema de amortizao varivel. ............................................. 72
4.4.1 Conceituao. ........................................................................... 72
4.4.2 - Metodologia ................................................................................ 73
4.4.3 Comentrios .............................................................................. 73
4.4.3 - Exemplo ..................................................................................... 74
4.5 - O sistema americano. .................................................................... 74
4.5.1 - Metodologia. ............................................................................... 74
4.5.2 - Exemplo. .................................................................................... 75
4.6.1 Caracterstica ............................................................................ 75
4.6.2 Relao entre Amortizaes. .................................................... 76
4.6.3 Determinao da Prestao. ..................................................... 76
4.6.4 Equivalncia Financeira. ........................................................... 77
4.6.5 Exemplo. ................................................................................... 78
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE ........................... 79
4.7.1 O Sistema .................................................................................. 79
4.7.2 A metodologia. .......................................................................... 79
4.7.3 Exemplo .................................................................................... 80
4.7.4 - Comentrios ............................................................................... 81
4.8 Correo do saldo devedor. ......................................................... 81
4.8.1 Procedimentos .......................................................................... 81
4.8.2 Metodologia ............................................................................... 82
4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC ....................................................... 83
4.9 Exerccios. ................................................................................. 84
5. Engenharia Econmica. ................................................................ 91
5.1 Conceituao. ................................................................................ 91
5.2 Anlise de Viabilidade. .................................................................. 92
5.2.1 - Conceito de Viabilidade ............................................................. 92
5.2.2 Premissas. ................................................................................. 92
5.3 O Fluxo de Caixa ........................................................................... 95
5.3.1 Conceituao ............................................................................ 95
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC. ........................................ 95
5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa ........................................................ 96
5.4 Valor Presente. ............................................................................... 97
5.4.1 Valor de um Ativo. ..................................................................... 97
5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido. .......................................... 98
5.4.3 Diagrama de Valor Presente ..................................................... 99
5.4.4 Exemplo de Aplicao ............................................................. 100
5.5 A TMA: Taxa de Mnima Atratividade ........................................ 101
5.5.1 Conceito de TMA ..................................................................... 101
5.5.2 Definio da TMA .................................................................... 102
5.6 A TIR Taxa Interna de Retorno ................................................. 103
5.7 - Previso de Fluxo de Caixa. ....................................................... 105
5.7.1 Modelo de Procedimento ......................................................... 105
5.7.2 Informaes Gerenciais. .......................................................... 106
5.8 Tributos e Depreciao ............................................................... 106
5.8.1 Influncia dos Tributos. ........................................................... 106
5.8.2 Influencia da Depreciao. ...................................................... 107
5.9 Classificao dos Investimentos. ............................................... 108
5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa. ........................................ 108
5.9.2 Disponibilidade de Recursos. .................................................. 109
5.10 - O processo de deciso ............................................................... 110
5.11 Exerccios Resolvidos. .............................................................. 111
5.12 - Exerccios Propostos. .............................................................. 111
6. Mtodo do Valor Presente. ............................................................ 114
6.1 Coerncia de resultados. ............................................................ 114
6.1.1 - Projetos na mesma classe de risco .......................................... 114
6.1.2 - A mesma taxa de desconto. .................................................... 114
6.1.3 - Projetos com idntica vida til. ................................................ 114
6.1.4 - Distinguir projetos de longa durao ........................................ 115
6.2 O Mtodo do valor presente. ....................................................... 115
6.2.1 Incremento de Riqueza. .......................................................... 115
6.2.2 - Deciso ..................................................................................... 116
6.2.3 Diagrama de valor presente .................................................... 121
6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco. ................................................ 123
6.3.1 Conceituao. .......................................................................... 123
6.3.2 Domnio vivel de produo. ................................................... 124
6.4 Aplicao. ..................................................................................... 125
6.5 - Equalizao de tempos de projetos. .......................................... 128
6.5.1 Reinvestimento em ativos semelhantes .................................. 128
6.5.2 Caso de Rigidez das Alternativas ............................................ 129
6.5.3 Caso de Outras Oportunidades. .............................................. 130
5

6.6 Exerccio Resolvido. .................................................................... 131
6.7 Exerccios Propostos .................................................................. 132
7. Mtodo da Recuperao de Capital ........................................... 140
7.1 - Introduo ..................................................................................... 140
7.2 - Metodologia. .................................................................................. 140
7.3 Exerccio. ...................................................................................... 142
8. Valor Uniforme Equivalente ........................................................ 143
8.1 Introduo .................................................................................... 143
8.2 - Deciso .......................................................................................... 144
8.3 Metodologia. ................................................................................. 145
8.4 Aplicao da Metodologia. ......................................................... 146
8.4.1 Procedimentos. ....................................................................... 146
8.4.2 - Resoluo do Caso ................................................................. 146
8.5 - Caso de Reinvestimento. ............................................................ 149
8.5.1 Conceituao e Artifcio. ......................................................... 149
8.5.2 Manuteno em Comissionamento......................................... 150
8.5.3 Anlise Crtica. ........................................................................ 152
8.6 Exerccio Resolvido ..................................................................... 153
8.7 Exerccio Proposto. ................................................................ 155
9. Taxa Interna de Retorno ............................................................... 157
9.1 - Definies ...................................................................................... 157
9.2 - Deciso .......................................................................................... 157
9.3 Discutindo a TIR e a TMA ............................................................ 158
9.4 Utilizao recomendada. ............................................................. 159
9.4.1 - Caso de ttulos mobilirios. ...................................................... 159
9.4.2 - Caso de financiamentos. ......................................................... 160
9.4.3 Caso de investimentos produtivos .......................................... 161
9.5 Calculo da TIR. ............................................................................. 162
9.5.1 Funo Polinomial ................................................................... 162
9.5.2 - Processo da Bisseo. ............................................................ 163
9.5.3 Aplicao da metodologia ....................................................... 165
9.6 - Existncia de mltiplas TIR ......................................................... 166
9.6.1 Conceituao. .......................................................................... 166
9.6.2 Exemplo ................................................................................... 168
9.7 Exerccios. .................................................................................... 168
10. Mtodos Algbricos. ....................................................................... 171
10.1 Frmulas de Karpin .................................................................... 171
10.2 - Caso de Prestaes Constantes. .............................................. 172
10.2.1 O mtodo .............................................................................. 172
10.2.2 Aplicao ............................................................................... 173
10.3 - Caso de Prestaes Crescentes. .............................................. 173
10.3.1 O Mtodo ............................................................................... 173
10.3.2 Aplicao ............................................................................... 174
10.4 Caso de Prestaes Decrescentes........................................... 174
10.4.1 O Mtodo. .............................................................................. 174
10.4.2 Aplicao. .............................................................................. 175
10.5 - Exerccios. ................................................................................... 176
11. Comissionamento de Ativos. ................................................... 178
11.1 Definio ..................................................................................... 178
11.2 Tipos de Comissionamentos .................................................... 178
11.3 Metodologia. ............................................................................... 178
11.3.1 Deciso. ................................................................................. 178
11.3.2 - Compra a vista ....................................................................... 179
11.3.3 - Compra a prazo ...................................................................... 180
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem ............................................. 180
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem ............................................. 181
11.4 - Leasing-back. .............................................................................. 181
11.5 Exerccio ..................................................................................... 182
12 Alienao de Ativos. .................................................................... 187
12.1 Introduo. .................................................................................. 187
12.2 - Baixa Sem Reposio. ................................................................ 188
12.2.1 Processo de deciso. ............................................................ 189
12.2.2 Exemplo. ................................................................................ 189
12.3 - Baixa com Reposio. ................................................................ 190
6

12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar. ............................. 190
12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar. ......... 191
12.4 - Mudana de Tecnologia. ............................................................ 192
12.5 - Ativos Com Longa Vida til ...................................................... 193
12.6 Exerccios. .................................................................................. 193
12.6.1 - Anlise de alienao de ativo ............................................... 193
12.6.2 - Data de Alienao. ................................................................. 194
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .......................................................... 200
ANEXOS - Casos e Trabalhos ................................................................ 201
Anexo I ....................................................................................................... 202
Trabalhos. .............................................................................................. 202
I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa. ........................................ 203
I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao. ............................................ 206
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas ............................ 208
Anexo II ...................................................................................................... 211
- Casos em Engenharia Econmica. ..................................................... 211
II.1 Caso: Ampliao da Sede. ........................................................ 212
II.2 Caso: Fabrica de protendidos. ................................................... 213
II.3 Caso: Implantao de Termeltrica. .......................................... 214
II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte. .............................. 215
II.5 Caso: Refinaria de petrleo ........................................................ 215
II.6 Caso: Aquisio de prensas. ...................................................... 216
II.7 Caso: Financiamento de residncia. ........................................ 216
II.8 Caso: Venda de Apartamento. ................................................... 217
II.9 Caso: Plano de Construo ....................................................... 217
Anexo III ..................................................................................................... 219
Tabelas Financeiras. ............................................................................. 219

7

PRLOGO

O objetivo desta publicao dispor ao aluno de uma
expresso documental coerente com o contedo apresentado
em sala de aula. E, assim, permitir o acompanhamento e a
participao nas discusses realizadas em sala de aula.

O contedo abordado abrange a Matemtica Financeira
e a Engenharia Econmica.

A Engenharia Econmica corresponde ao campo do
conhecimento que abrange mtodos ou modelos que,
baseados em fatores tcnicos, financeiros e sociais, permitem
o julgamento de conjunto de alternativas propostas para a
aplicao ou utilizao de recursos, sejam naturais,
tecnolgicos ou, financeiros, favorecendo a sua otimizao.

A Engenharia Econmica inicia pelo conhecimento da
Matemtica Financeira, campo da matemtica destinada
anlise de juros, equivalncia de capitais de capitais
considerando, especialmente, sob a tica do binmio juros
versus tempo.

A importncia desta rea do conhecimento para o
engenheiro que, inexoravelmente, no exerccio da sua
profisso e como gestor, se deparar com decises de
inverso de capital em: alternativas de investimentos em ativos
e equipamentos; aplicao de capital financeiro; manuteno,
baixa e substituio de ativos; previso de exigibilidades de
caixa; etc..

Alm disso, a anlise de viabilidade financeira de
projetos uma das atividades profissionais dos engenheiros
definidas pela Lei 5.194 e pela Resoluo 1.010 do CONFEA
quando elencam o campo das atividades do profissional.

No Brasil, cinco erros so comumente efetuados:

- Desconsiderar a perda do valor aquisitivo da moeda no
tempo;
- No distinguir entre juros descontados de juros
postecipados;
- Utilizar a matemtica dos juros simples em lugar de juros
compostos;
- Confundir juros nominais com juros reais;
- Respeitar a aritmtica dos juros compostos, mas, supondo
que as taxas de juros se mantenham inalteradas no tempo.

Erros que podem levar a decises equivocadas sobre
decises de investimentos. E, incorrer em algum erro de
deciso pode ser fatal para a rentabilidade de um projeto ou da
liquidez da empresa.

Assim sendo, o conhecimento de Engenharia Econmica
uma ferramenta de deciso imprescindvel ao profissional
enquanto tomador de deciso, pois instrumento de deciso no
campo financeiro.

Finalizando, recomenda-se ao interessado consultar a
bibliografia apresentada, pois o contedo exposto no esgota o
assunto.

Eng. Civil Antonio Victorino Avila
MSc Eng. Produo

8

1. Premissas e Conceitos

1.0 Introduo.

O objetivo deste captulo apresentar ao interessado
uma srie de premissas, conceitos e definies que amparam o
processo de deciso financeira e os mtodos de deciso
utilizados na Matemtica Financeira e na Engenharia
Econmica.

Matemtica Financeira definida como sendo a rea da
matemtica que descreve as relaes entre o binmio tempo e
dinheiro necessrias a amparar o calculo de decises
financeiras.

Assim sendo, a matemtica financeira estuda,
basicamente, a formao dos juros, os montantes de capital
gerados, o valor de prestaes em sries e a amortizao de
dvidas.

A Engenharia Econmica contempla um conjunto de
conhecimentos e metodologias que, amparadas na
matemtica financeira, permite realizar o processo de
tomada de deciso quanto eleio ou a classificao de
alternativas de investimentos financeiros.

Esses investimentos podem ser referentes a:
aplicao de capital em aes; renda fixa ou varivel;
aquisio de bens e equipamentos; implantao de
sistemas de produo ou de servios; a baixa e a
substituio de equipamentos; etc..

1.1 Remunerao dos Fatores de Produo.

No sistema econmico em que vivemos a, demanda por
fatores de capital necessrios produo de bens e servios
so: mo de obra; capital; terra; empresas; e a capacidade
tcnica, requer remunerao.

Conforme o caso, esta remunerao recebe
denominao distinta. Assim sendo, o capital remunerado
pelos juros; a terra pelo aluguel; a tcnica ou patentes pelos
royalties; a empresa pelo lucro ou taxa de mnima atratividade,
TMA; a mo de obra pelo salrio. Ver esquema da Figura 1.1
Remunerao dos Fatores de Produo.

Mo de
Obra
H
Salrio
Capital
H
Juros
Terra
H
Aluguel
Empresa
H
Lucro
-TMA-
Tcnica
H
Royalties
Figura 1.1 - Remunerao dos Fatores de Produo
Fatores de Capital

Os juros, tanto podem ser relacionados a um
emprstimo tomado por pessoa fsica ou jurdica, como ao
financiamento tomado na aquisio de bens ou a remunerao
do capital de scios.
9

O objetivo desta obra ser discutir a remunerao do
capital, ou seja, os juros. E, o aumento de riqueza propiciado
pela aplicao de capital em projetos de investimentos
produtivos ou financeiros.

Para tanto, ser discutido um conjunto de metodologias
que permitam a realizao de um coerente processo de
deciso quanto escolha de investimentos produtivos ou da
aplicao de capital que atenda, corretamente, aos preceitos
da Matemtica Financeira e da Engenharia Econmica.

1.2 Premissas.

A matemtica financeira e a engenharia econmica,
como instrumentos de apoio tomada de deciso, se apoiam
nas seguintes premissas:

1 Premissa MAXIMIZAO DA RIQUEZA.

O objetivo de utilizar a engenharia econmica e a
matemtica financeira amparar um processo de deciso
capaz de eleger a alternativa de investimentos que maximize o
lucro e a riqueza dos proprietrios, sempre.

2 Premissa MOMENTO DA DECISO.

As decises financeiras devem enfocar o quanto uma
ao efetuada no presente resultar em termos de aumento de
riqueza no futuro.

Assim, ao ser analisado um empreendimento j em
curso, a deciso em data presente em continu-lo, em alterar a
sua aplicao ou objetivo, ou simplesmente descontinua-lo
dever basear-se em perspectivas futuras e no em resultados
passados.

S se decide sobre aes relativas ao futuro. O passado
j ocorreu e sobre ele nada h que decidir. Em relao ao
futuro s temos expectativas. De modo que as decises so
sempre formadas sobre expectativas.

A 2 Premissa estabelece que o momento da deciso
seja sempre a data em que a mesma foi tomada: HOJE.

Como se decide sobre expectativas futuras, h que se
considerar a variao do valor aquisitivo da moeda no tempo
para que haja consistncia quando se compara valores
monetrios.

Isto porque, de entendimento comum e mesmo de
modo intuitivo que, disponvel uma quantidade de moedas na
data de hoje, em data futura a quantidade de bens a adquirir
com a mesma quantidade de moeda diferente daquela
anterior.

Somente se somam ou se subtraem
valores monetrios
correlacionados mesma data.
Ateno! Coerncia !

Sob essa considerao, toda operao efetuada com
valores monetrios, seja de adio de valores, ou seja, as
entradas de caixa. Ou, a diminuio de valores, a exemplo de
custos incorridos, investimentos realizados ou impostos
devidos, deve ser correlacionada data da tomada de deciso.
10

Dado o exposto, somente se somam ou se subtraem
valores monetrios financeiros quando correlacionados
mesma data, dada a variao do valor da morda no tempo.

3 Premissa - VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO.

Financeiramente falando, uma soma de dinheiro na data
de HOJE, e sob determinadas condies, pode ser
monetariamente equivalente outra soma diferente de dinheiro
considerando a variao do tempo.

Sob tal premissa, os critrios de deciso de
investimentos devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo
e, como corolrio dessa premissa, a perda do poder aquisitivo
do dinheiro com o passar do tempo.

tempo
1.500
R$
5 x 385,00 R$
1 2 3 4 5
Figura 1.2 Equivalncia de Valores Monetrios

Para que um ativo mantenha o seu valor aquisitivo e,
consequentemente, no perca valor no tempo, h que ser
aplicado com um retorno equivalente taxa de oportunidade
definida pela empresa ou adotada pelo investidor.

Como exemplo, seja um investidor dispondo de uma
soma de capital equivalente a R$ 200.000,00 e havendo a
oportunidade de aplic-la a taxa de juros i=14,50 % ao ano, ao
final de um ano a importncia inicial montar em R$
229.000,00.

O valor de R$ 229.000,00, nas condies relatadas
financeiramente equivalente ao valor inicialmente aplicado.

Outro exemplo seja o caso do financiamento de um
televisor, cujo preo de aquisio de R$ 1.500,00 a ser
quitado em cinco prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 385,00. Ver Figura 1.2 Equivalncia de valores
Monetrios.

Sob o conceito de equivalncia financeira do valor da
moeda no tempo, o montante das cinco prestaes, a um custo
de oportunidade de 8,94% ao perodo, equivalente ao valor
do financiamento. Ou seja: R$ 1.500,00 5 385,00 R$.

4 Premissa CUSTO DE OPORTUNIDADE.

O custo de oportunidade corresponde melhor
remunerao a ser obtida por um fator de produo que seria
obtida por ele, caso fosse aplicado em outra alternativa de
investimento, mantida a mesma classe de risco. (Sotto Costa &
Attie, 1984).

Como corolrio da definio acima, o custo de
oportunidade corresponde maior taxa de desconto a ser
adotada quando se compara a rentabilidade de um dado
11

projeto com a rentabilidade da melhor alternativa j disponvel,
considerando projetos situados na mesma classe de risco.

A literatura existente trata o custo de oportunidade sob
diversas denominaes, tais como: taxa de rentabilidade, taxa
de oportunidade; taxa de retorno; taxa de atratividade; taxa de
desconto ou taxa de mnima atratividade - TMA. Como
nomenclatura nesta obra ser a adotada denominao de TMA
para a taxa de oportunidade.

Dentro dessa premissa, um investidor que dispe da
oportunidade de aplicar seus recursos a X%, e os vinha
fazendo a taxa y% < X%, sua taxa de oportunidade passar a
ser X%, pois esta ser a melhor aplicao disponvel para seus
ativos.

Figura 1.3 Evoluo da Taxa de Oportunidade
Tradicionalmente:
Remunerao a k%
Oportunidade: Remunerao
a X% sendo X% > k%
TMA E X%

Qualquer aplicao efetuada a taxa inferior que a de
oportunidade reduz a realizao ou a perspectiva de manter
seus ganhos num determinado patamar de lucratividade, o que
contraria a 1 Premissa.

Como exemplo da evoluo da taxa de oportunidade,
seja uma empresa que, tradicionalmente, remunera seus ativos
taxa de 15% ao ano. Esta a sua taxa de oportunidade e
ela no aceita em aplicar recursos uma taxa inferior a ela.
Porm, se conseguir remunerar a uma taxa mais elevada, tal
como 18% ao ano, esta passar a ser a sua nova taxa de
oportunidade.

O conceito de considerar ou definir a remunerao do
capital a ser investido como um custo de oportunidade parte do
entendimento de que ao ser aplicado um capital numa
alternativa qualquer, a empresa estaria perdendo a
oportunidade de aplic-lo em alternativas mais rentveis a
ocorrerem no futuro.

5 Premissa DECISO & RESULTADO.

importante observar a diferena entre boas decises e
bons resultados, pois, nem sempre, so diretamente
proporcionais.

Uma boa deciso a melhor possvel, considerando o
conhecimento disponvel sobre qualquer ao em julgamento,
no momento de sua realizao. Havendo alterao do cenrio
previsto ou ocorrendo azar, uma boa deciso pode redundar
num mau resultado. um fato a ser considerado.

A recproca, porm, dificilmente se mostrar verdadeira,
ou seja, uma m deciso propiciando em bom resultado. Esta
assertiva contraria a lei de Murphi que diz: existindo a
12

probabilidade de algum fenmeno dar errado, com certeza ele
dar errado....

A ocorrncia de uma boa deciso esta vinculada a
disponibilidade de dados e informaes confiveis e que as
alternativas reflitam as condies de mercado da poca em que
foram desenvolvidas. So dados perfeitamente controlveis e
dependentes da acuidade do decisor. Cabe ao analista,
elaborar um processo com a melhor qualidade possvel,
visando fidedignidade dos resultados.

Recomenda-se a realizao de auditorias ps - deciso
visando analisar o processo decisrio passado e aperfeioar a
qualidade das decises futuras. um processo que educa os
responsveis por decises possibilitando avaliar o desempenho
da organizao.

1.3 - Nomenclatura das taxas de juros.

O mercado de capitais e o comrcio utilizam uma
nomenclatura variada para definir as taxas de juros praticadas,
muitas vezes utilizando denominao diferente para a mesma
taxa.

Visando o entendimento das nomenclaturas utilizadas,
so apresentadas as seguintes definies:

a) Taxa Bsica - a taxa que estabelece a remunerao do
capital estabelecida por seu proprietrio e medida em
termos de moeda de poder aquisitivo constante. Moeda de
poder aquisitivo constante aquela cujo poder de compra
se mantm inalterada no tempo. Logo, nesta taxa, no est
embutido o efeito da inflao.

b) Taxa Real corresponde taxa bsica acrescida de
outros custos, tributos e do risco vinculado ao tomador do
recurso.

c) Taxa Nominal corresponde remunerao do capital
expressa em termos de valores de moeda corrente. Esta
taxa engloba a taxa real e a inflao prevista. Tambm
pode ser denominada de taxa efetiva. Neste caso
corresponde taxa empregada para a atualizao e
pagamento de valores monetrios.

d) Taxa Efetiva a que corresponde, exatamente, ao custo
do dinheiro empregado ou tomado emprestado. Pode ser
definida, tambm como aquela que incide sobre o capital
efetivamente exposto ao risco.

A Taxa Efetiva, ento, corresponde razo entre o custo
do capital tomado e o valor efetivamente recebido. E, deve ser
entendida como a efetiva taxa de juros a ser paga pelo tomador
do recurso.

i
Efetiva
=
Custo do Capital
Valor Recebido

ou
i
Efetiva
=
(Juros +Encargos)
Valor Financiado

e) Taxa Declarada aquela declarada ou registrada
nominalmente nos contratos. Normalmente ela a base
para o clculo do juro a ser pago em uma operao.

A taxa declarada pode ser considerada como sendo a taxa
nominal quando expressamente estabelecida em contrato. Ou,
13

taxa real quando o contrato estabelecer, numa clausula a
taxa de juros e, noutra clusula, o ndice de correo da
inflao.

f) Taxa Bruta e Taxa Lquida so aquelas referentes
remunerao bruta ou lquida da inverso,
respectivamente, antes ou depois da considerao dos
impostos, comisses, incentivos fiscais, etc. incidentes
sobre a operao de emprstimo.

Da definio acima, pode-se concluir que a taxa bruta
pode corresponder taxa efetiva de juros.

g) Juros Descontados - os juros so ditos descontados quanto
pagos no ato da operao financeira que lhes deu origem.
Considerando que os juros efetivamente pagos so
calculados sobre o capital efetivamente recebido, a taxa
efetiva superior taxa expressa ou pactuada. Neste caso
a situao mais favorvel ao fornecedor do recurso.

h) Juros Postecipados os juros so ditos postecipados
quando pagos na data de vencimento da operao
financeira que lhe deu origem. Neste caso, os juros
efetivamente pagos e pactuados so equivalentes, situao
em que os juros so mais favorveis ao tomador do
recurso.

Pelo exposto neste item, pode se constatar certo conflito de
entendimento entre algumas das definies.

Cabe ao tomador do recurso verificar o conceito ou a
composio das taxa a ser estipulada em cada contrato, pois
pode haver entendimento diferente entre instituies
financeiras distintas quanto a definies de taxas de juros
expressas em contrato.

No transcorrer deste livro e para efeitos didticos, sero
utilizadas como nomenclatura, apenas, a taxa nominal e a taxa
real. Esta ultima, na maioria dos exerccios considerados neste
livro, com a conotao de taxa bsica.

1.4 Composio da Taxa Real

A taxa real de juros praticada no mercado financeiro no
uma simples taxa que expressa a remunerao desejada
pelo capitalista. Ela resulta da composio de custos, tributos e
do risco incidentes sobre uma operao financeira.

Resumidamente, corresponde soma da remunerao
bsica do capital estipulada pelo capitalista acrescida de uma
taxa suplementar denominada, no mercado financeiro, de
spread.

iR = iB + iSPREAD

A taxa do spread tem por objeto cobrir os seguintes
custos: comisses de corretagem, iF, (tambm denominada
flat); custos vinculados ao processo da intermediao
financeira, iC; tributos sobre operaes financeiras, ; e, uma
taxa de remunerao de risco, i.

Dado o acima exposto, o modelo passa a ter a seguinte
expresso, sendo cada uma das variveis relacionadas
expressa em percentagem:

iR = iB + ( iF + iC + IOF + i)

14

No Brasil, o tributo incidente sobre operaes financeiras
o IOF, cujas alquotas so definidas por lei e disponveis do
site da Receita Federal.

O valor da taxa de risco, i, definido segundo a
classificao do nvel de risco atribuda ao tomador do recurso.

Para tanto so consideradas as seguintes variveis: o
histrico comercial de crdito do tomador dos recursos, as
garantias reais que oferece e da vulnerabilidade do mercado
onde atua.

A taxa bsica de juros, iB, varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais.

Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC
e periodicamente estabelecida pelo Banco Central. Nos
Estados Unidos denominada de Prime Rate e na Inglaterra
de Libor.

1.5 Definies.

Neste item so definidos alguns conceitos a serem
utilizados nesta obra.

Entender esses conceitos importante para a gesto da
organizao, pois so comuns a reas do conhecimento como
a contabilidade e ao controle de custos. Assim sendo, as
Figuras 5.9, 5.10 mostram, respectivamente, um modelo do
ativo e do passivo do balano patrimonial e a 5.11 o
demonstrativo de resultados do exerccio, DRE.

a) Gastos e dispndios correspondem assuno de qualquer
compromisso financeiro a ser quitado vista ou futuramente
e que propicie sada de dinheiro do caixa.

b) Custo corresponde a todo dispndio efetuado com a
produo de um bem ou servio. So classificados como
diretos e indiretos. Os diretos so os custos realizados no
esforo de produo de um bem ou servio. Os indiretos
so alocados ao esforo de produo, comumente, por
meio de algum processo de rateio.

Contabilmente, os custos so apropriados no DRE, o que
permite a apurao do resultado do exerccio.

c) Despesa corresponde a todo dispndio que no se
identifica com o processo de produo de um bem ou
servio. Elas so relacionadas aos gastos incorridos com a
estrutura comercial e administrativa da organizao.

Contabilmente, as despesas so apropriadas no DRE, ver
Figura 5.9, visando apurao do resultado do exerccio.

d) Investimento corresponde a qualquer dispndio realizado
com a aquisio de bens mveis, imveis ou intangveis que
integram os ativos da organizao, bem como os insumos
estocados visando consumo futuro.

Contabilmente, os investimentos so apropriados em contas
do Ativo, ver Figura 5.10, visando registrar o patrimnio, bens e
direitos, disponveis pela organizao no final de cada
exerccio.

Assim sendo, os valores de capital de giro e estoques so
apropriados no Ativo Circulante.

15

Investimentos em bens mveis ou imveis e a participao
societria em outras empresas so apropriados no Ativo No
Circulante.

So apropriados no Ativo No Circulante, tambm, direitos
realizveis em longo prazo e o intangvel.

e) Valor Econmico corresponde ao valor ou soma de
valores que no consideram a perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo.

f) Valor Financeiro corresponde ao valor ou soma de
valores que consideram a perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo.

interessante notar que no balano so apropriados
valores econmicos.

16

2. Matemtica Financeira

2.0 - Introduo

Por definio, a Matemtica Financeira corresponde
rea da matemtica que descreve as relaes entre o binmio
tempo e dinheiro necessrias a amparar o calculo de decises
financeiras.

Neste captulo, ento, sero discutidas essas relaes e
que permitem realizar operaes de equivalncia de capitais.

2.1 Conceituaes de Juros

Juro, tambm denominado de interesse, definido como a
remunerao efetuada tanto a um dinheiro tomado emprestado
como ao capital empregado em atividade produtiva ou
aplicao financeira.

Ao ser pactuada uma operao financeira, alguns
parmetros devem ser estabelecidos:

E A taxa de juros referente ao perodo da operao;
E O prazo de carncia;
E O perodo de capitalizao ou contabilizao dos juros;
E O ndice de correo monetria do saldo devedor;
E O sistema de remunerao do capital.

A remunerao de um capital pode ser efetuada sob dois
sistemas que diferem conforme a incidncia dos juros sobre o
capital: o dos juros simples e o dos juros compostos.

importante ter em mente que a taxa de juros
efetivamente paga aquela que incide sobre o capital
efetivamente recebido ou disponvel para o prprio manuseio.

comum ao se efetuar uma operao financeira existirem:
taxas de abertura de crdito; os juros serem pagos
antecipadamente ao haver uma operao de desconte de ttulo
de crdito; haver o pagamento de uma entrada no caso de
financiamento de bens de consumo.

Em todos esses casos, sob quaisquer dos dois sistemas
de juros acima mencionados, o princpio a ser estabelecido
que a remunerao do capital tomado emprestado, isto , os
juros, sejam sempre calculados sobre a importncia
efetivamente recebida.

Observando esse princpio, possvel verificar quando a
taxa de juros pactuada e a efetivamente praticada so idnticas
ou distintas.

E Juros Simples
E Juros Compostos
17

2.2 Juros Simples

2.2.1 Definio de Juros Simples.

Por definio, no sistema de remunerao de capital sob
a matemtica de juros simples somente o principal rende juros
durante todo o tempo em que foi pactuado o financiamento.
Esquematicamente representado na Figura 2.1.
S=P+J
P
R$
1 2 3 n-1 n
Perodos
Figura 2.1 Diagrama tempo - dinheiro

Partindo da definio de juros simples, o montante de
juros a ser pago na data de quitao da operao financeira
igual ao produto do principal tomado, pela taxa de juros
pactuada e pelo nmero de perodos contratados.

Considerando que os juros gerados aps um nico
perodo de aplicao de um capital equivalem taxa de juros
pactuada multiplicada pelo capital. Matematicamente: J = P i.

No caso do capital ser aplicado por n perodos, o
montante dos juros a serem pagos diretamente proporcional
a esse numero de perodos. Ento:

J = P i n

2.2.2 Operaes com Juros Simples.

2.2.2.1 Montante dos Juros Pagos.

Definindo como: P, o principal tomado ou o capital
inicialmente aplicado; i (%), a taxa de juros expressa em
porcentagem; n, o nmero de perodos bsicos
correspondentes ao tempo total da aplicao; e, S, o Montante
final de aplicao, representando a soma (P+J), em que J o
montante dos juros a serem pagos.

O montante S a ser restitudo ao aplicador no final do
perodo pactuado constitudo pela soma dos juros rendidos
no perodo, acrescidos do capital aplicado. Matematicamente:

Sn = P + J Sn = P + P i n

Demonstrando:

S1 = P + P i = P (1+ i)
S2 = P + P i + P i = P (1+ i 2)
S3 = P + P i + P i + P i = P (1+ i 3)

Sn = P + Pi + Pi + Pi ++ Pi = P (1+ n i)

Generalizando para n perodos, obtm-se a expresso
cannica do montante de um capital P corrigido a juros simples
durante n perodos:

Sn = P (1 + in)

18

2.2.2.2 Equivalncia entre Taxas de Juros.

Um dos questionamentos decorrentes da utilizao de
juros definir a proporcionalidade entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior e quela correspondente a
fraes inteiras desse mesmo perodo.

No caso dos juros simples, ocorre relao direta entre
essas duas taxas de juros.

Assim, adotando como nT um dado perodo e nf uma
frao deste perodo. E, respectivamente, iT e if , as taxas de
juros conexas aos perodos considerados, a proporcionalidade
entre estas duas taxas expressa por:

n
T
n
f
=
i
T
i
f

Ateno quanto utilizao do modelo acima. Ele
somente poder ser utilizado quando adotada a matemtica
dos juros simples. conceitualmente errado utilizar este
modelo quando se opera sob a gide dos juros compostos.

Nestes termos, se numa operao de emprstimo for
estabelecida uma taxa mensal de juros de 1,5% a.m., a taxa
anual de juros dada por:

n
T
n
f
=
i
T
i
f

12
1
=
i
T
1,5
i
T
= 18 % a. a.

2.2.3 - Operaes de desconto.

2.2.3.1 Tipos de desconto.

Uma operao financeira corriqueira no mercado a
denominada de desconto ou desgio efetuada em transaes
com ttulos de crdito.

Os descontos ocorrem quando ttulos so negociados
em data anterior do efetivo vencimento e correspondem aos
juros pagos pelo servio havido entre a data do desconto e a
do efetivo pagamento.
P
F
Valor a ser
recebido
Data da Operao de
Desconto
Data do Vencimento
do Ttulo
1 2 3 4 n
Desconto
Figura 2.2 - Operaes de Desconto
Essas operaes servem como fonte de financiamento de curto
prazo e so lastreadas em cheques pr-datados descontados
por empresas de factoring; duplicatas e letras de cmbio
negociadas antes da data do efetivo pagamento; e emprstimos
ou vendas garantidos por notas promissrias.
19

O desconto ou desgio pode ser expresso em termos de
porcentagem ou em valor monetrio a ser descontado do valor
de face do ttulo negociado: P = F D.

O valor de face corresponde ao montante expresso no
anverso do ttulo, a ser quitado pelo emissor ou o avalista na
data aprazada e tambm expressa no ttulo.

Neste caso, a quantia a ser paga ao portador (P), isto ,
quele que est negociando o ttulo, dever ser inferior ao valor
nominal ou valor de face. Isto porque, na data de vencimento
do ttulo, este dever ser quitado pelo valor de face.

O comprador do ttulo, ento, o adquire por um valor
inferior quele discriminado na face do documento, de forma a
remuner-lo durante o perodo compreendido da data de sua
negociao at a data do vencimento.

Interessa ento, quele que vende o ttulo, saber qual o
montante do desconto, ou desgio, a ser efetuado sobre o
valor de face e qual o montante do capital que ira receber pela
venda do ttulo.

Dois so os procedimentos realizados pelo mercado para
calcular o valor do desgio e denominados de:

- Desconto Racional ou por Dentro;
- Desconto Bancrio, Comercial ou por Fora.

Adotando como nomenclatura:

F = Valor de Face, importncia escrita na face do ttulo e a
ser honrada pelo emitente na data do respectivo
vencimento;
P = Importncia a ser paga ao vendedor do ttulo, quando
negociado antes da data do vencimento;
i = taxa de juros praticados ou pactuados;
n = nmero de perodos que antecedem a data de
vencimento;
DR = valor do desconto racional.
Dc = valor do desconto comercial.

Como ser visto no item 2.3.3, o valor de face, F, pode
ser considerado como sendo o valor futuro do ttulo, quando
este negociado antes da data do vencimento ou na data de
sua emisso.

Isto porque, um ttulo s ter o valor expresso em sua
face, e fora legal para cobrana, quando na data de seu
vencimento, isto , em um momento futuro determinado por
esta data.

I - Desconto Racional ou por Dentro.

O desconto racional considera o valor da moeda no
tempo. A taxa de juros pactuada pode ser a taxa real ou a taxa
nominal em havendo a previso de inflao.

E Desconto Racional ou Por Dentro.
E Desconto Bancrio ou Por fora.
20

Assim, o valor nominal do ttulo na data do efetivo
pagamento expresso na face do mesmo financeiramente
equivalente ao valor do mesmo na data em que foi negociado.

O valor do desconto e do montante a receber
calculado a partir do valor de face na data do vencimento,
atendendo os procedimentos estabelecidos pela matemtica
financeira.

Os procedimentos utilizados no desconto racional so
idnticos queles utilizados na matemtica dos juros simples.
Porm, deve ser registrado que, muitas empresas, vm
combinando procedimentos estabelecidos pela matemtica dos
juros compostos com os de juros simples.

No caso de ocorrer essa superposio de
procedimentos, ou seja, quando os juros so referidos a um
perodo maior, a taxa bsica de juros, efetivamente utilizada
em perodos menores, calculada segundo a matemtica dos
juros compostos.

Obtida a taxa bsica, os procedimentos seguem
queles estabelecidos para os juros simples, segundo o
expresso a seguir.

Definindo o desconto racional, este corresponde ao
montante dos juros expresso em valor monetrio, descontado
do valor de face de um ttulo dada a negociao do mesmo
anteriormente data de vencimento.

Matematicamente, o desconto racional definido por:

Dr = F P

Da matemtica dos juros simples pode-se correlacionar
o valor de face, F, ao valor a ser recebido, P, considerando ser
o primeiro o montante disponvel no final do perodo de
aplicao e o segundo o principal aplicado. Logo:

F= P (1+i
R
n) P =
F
(1+i
R
n)

Substituindo P na equao acima, obtm-se o
montante do desconto racional.

D
R
=F-
F
( 1+i
R
n)
D
R
=
Fi
R
n
1+i
R
n

II - Desconto Bancrio, Comercial ou Por Fora.

A priori, importante ressaltar que o desconto por fora
baseado numa conveno mais simples, no se
caracterizando por uma cobrana equivalente de juros. Mas,
como a simples aplicao direta de uma taxa de desconto. Por
conveno:

D
C
= F i
C
n

Neste caso, o montante do desconto obtido ao se
minorar do valor de face, F, o valor a ser recebido, P. Logo:

D
C
= F P

Ao se igualar as duas expresses acima, obtm-se o
valor de face:

21

F i
C
n = F P P = F (1 i
C
n)

F =
P
(1 i
C
n)

2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas

2.2.4.1 - Relaes entre Descontos.

Neste item analisada a correlao existente entre o
montante do desconto por dentro e o montante do desconto por
fora, considerando que as taxas pactuadas nos dois casos
sejam idnticas, isto ir = iC .

Sendo iguais as taxas nominais pactuadas, a taxa real
praticada no processo de desconto por dentro, ou racional,
inferior quela praticada no desconto por fora, ou bancrio.

Tal assertiva pode ser demonstrada igualando as
expresses dos descontos:

D
R
= F
F
( 1+in)

E, sendo por conveno, DC = F i n, ao se substituir o
valor de F na expresso acima se obtm a relao entre os
dois descontos:

D
R
=
D
C
(1 +i n)

2.2.4.2 - Taxas Equivalentes.

Um dos questionamentos efetuados no mercado
financeiro quanto correlao entre as taxas praticadas no
desconto comercial e no racional.

Por definio, diz-se que duas taxas de desconto so
equivalentes entre si quando, dado um mesmo valor de face,
aps realizado o desconto, resultar num mesmo valor a ser
recebido, P, considerando terem sido praticados sistemas de
desconto distintos.

P
F = Face
tempo
Figura 2.3 - Equivalncia entre Descontos.
Data da Negociao Data do Vencimento
DCDR

A equivalncia entre estas taxas demonstrada ao se
igualar os dois valores dos descontos depois de realizadas as
respectivas operaes.

a) Considerando o desconto racional tem-se:

P = F D
R
P = F (1 + i
R
n)
22

b) Considerando o desconto comercial tem-se:

P = F D
P = F(1 i
C
n)

Como o valor a ser recebido, P, por definio igual
para ambos os casos, podem ser igualadas as expresses
acima.

F
(1 +i
R
n)
= F ( 1 i
C
n) ( 1 i
C
n) (1 +i
R
n) = 1

(1 +
) =
1
( 1
)

2.2.5 Tempo Exato e Comercial

Dada uma mesma taxa de juros e um mesmo principal, o
rendimento ou montante dos juros apurado em tempo
comercial ser ligeiramente superior quele apurado em tempo
real ou exato.

Essa variao devido diferena do nmero de dias
estabelecida para cada tipo de exerccio. Assim, o ano
comercial, segundo conveno aceita pelo comercio,
estabelece que o mesmo tenha 360 dias. O tempo exato segue
o ano calendrio com 365 dias.

Deste modo, o rendimento i devido a uma aplicao P,
durante um intervalo de tempo t tem-se, respectivamente, para
o tempo comercial e o tempo exato:

360
i
t P IComerci al =
e
365
i
t P IExato =

Efetuando a relao entre as duas expresses, fica
demonstrado que a proporcionalidade existente entre o
rendimento havido durante ano comercial e rendimento havido
durante ano exato, funo direta do nmero de dias em que
os mesmos foram definidos. Ento:

0139 , 1
360
365
I
I
Exato
Comerci al
= =
IComercial = 1,0139 IExato

2.2.6 Exerccios Resolvidos

2.2.6.1 - Voc aplicou a importncia de R$ 11.200,00 na
aquisio de um ttulo, pactuado a juros simples a taxa de 2,2%
a.m. pelo prazo de 14 meses. Transcorridos oito meses desta
operao, resolveu vender o ttulo. Qual o montante a ser
recebido se na data da venda a taxa de juros praticada pelo
mercado for de 2,9% a.m.?

S = P (1 + i n)
S = 11.200,00 (1 + 0,022 14)
S = R$ 14.649,60

DC = S i n
DC = 14.649,60 0,029 (14-8)
DC = R$ 2.549,03

VR = S DC
VR = 14.649,60 R$ 2.549,03
VR = R$12.100,57

23

2.2.6.2 - Um veculo est sendo ofertado em duas condies: a
vista por R$ 23.200,00. Ou, a prazo, sendo 15% de entrada e o
saldo dividido em quatro parcelas mensais, consecutivas,
corrigidas por juros simples taxa de 42% a.a.

Nesta condio deseja-se saber: O valor de cada
prestao; e o montante a ser desembolsado.

- Entrada = R$ 3.480,00
- Financiamento de cada parcela: R = R$ 4.930,00
- Taxa mensal de juros: i=4212= 3,5% a.m.

1 - Calculo do valor da 1 prestao:
VF1 =R1 + (R1 i n)
VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 1)
VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 172,55) VF1 = R$

VF2 = R2 + (R2 i n)
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 2)
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 345,10) VF2 = R$

VF3 = R3 + (R3 i n)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 3)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 517,65) VF3 = R$

4 - Calculo do valor o da 4 prestao:
VF4 = R4 + (R4 i n)
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 4)
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 690,20) VF4=R$

5 - Calculo do valor do montante:
VFM = VF1 +VF2 +VF3 +VF4 VFM = R$

2.2.6.4 - Uma duplicata cujo valor de face, VF, monta a R$
8.500,00 foi emitida h cinco meses passados e tem data de
vencimento estipulada para daqui a sete meses. Caso seja
descontada nesta data e se a taxa de desconto comercial for
de 26,4% a.a. solicita-se determinar:

O desconto comercial, DC
O valor a ser recebido, VR.
Por quanto a duplicata foi negociada, se na data desta
operao o juro comercial vigente era de 33,6% a.a.
A taxa efetiva de juros no perodo referente operao
do desconto.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
D
a
ta
d
a

O
p
e
ra
o
VF = 8.500 R$
VR = ?

1 item - Desconto Comercial.
DC = VF i n
DC = 8.500,00 ( 0,264 12 ) 7
DC = R$ 1.309,00

2 item Valor Recebido.

VR = VF DC
VR = 8.500,00 1.309,00
VR = R$ 7.191,00

24

3 item - Preo de compra = PC.

VF = PC (1 + i n)
8.500,00 = PC (1 + 0,336 1)
PC = R$ 6.362,27

4 item Taxa real ou efetiva.

Adotando a matemtica dos juros simples e
considerando que os juros so calculados sobre o valor
efetivamente recebido:

VF = VR (1 + i n)
8.500,00 = 7.191,00 (1 + i 7)
1,182 = 1 + 7i
0,182 = 7i
i = 0,026 i = 2,6% a.m e/ou 31,2% a.a.

Em estudos financeiros recomenda-se:
1. Desenhar SEMPRE o diagrama dos fluxos de caixa;
2. Escrever as formulas disponveis;
3. Visualizar a soluo dos problemas, compatibilizando as
frmulas com os fluxos de caixa!

Atendendo recomendao, este procedimento facilita a
adequada soluo dos problemas de engenharia econmica!
Ateno!

2.2.7 Exerccios Propostos.

2.2.7.1 - A importncia de R$ 29.345,00 foi recebida aps a
operao de desconto de uma nota promissria, vincenda em
120 dias.

Tendo sido pactuada um taxa de desconto de 42% ao
ano, solicitam-se, para os dois tipos de desconto, as seguintes
informaes: o valor de face do ttulo; e o montante do
desconto. (R: R$ 34.122,09/ R$ 33.453,30).

2.2.7.2 - Calcular, adotando a matemtica dos juros simples, o
montante a ser recebido aps 4 meses quando um emprstimo
de D$1.000,00 tomado a 15% ao ms. (R: 1600,00 R$).

2.2.7.3 - Um comerciante obtm um emprstimo de um milho
a juros de 33% ao ano, pactuado a juros simples. Quanto
pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em cinco ou
em dezessete meses? (1.126.923/1.431.538 10
3
R$).

2.2.7.4 - Um Banco pratica operaes de desconto de ttulos
cambiais taxa de 4,5% ao ms. Solicitam-se as seguintes
informaes visando comparar o resultado do desconto
racional com o bancrio:

- O desgio relativo operao de desconto de uma
duplicata cujo valor de face de R$ 12.500,00, vincenda
em 90 dias; (R: 1486,78/1687,50 R$).
- O montante a ser recebido pelo interessado na operao
de desconto.

25

2.2.7.5 - Qual o capital que a juros simples de 14,5% ao ano
gerar em sete meses um montante de trezentos mil reais? (R:
276.603,92 R$)

2.2.7.6 - A que taxa de remunerao um capital aplicado sob
juros simples triplicar no prazo de trs anos? (R: 66,67% a.a.).

2.2.7.7 - Uma empresa descontou uma duplicata, no Banco da
Esquina, taxa de 84% ao ano. O desconto praticado foi o
comercial, que montou a R$ 10.164,00. Se a operao fosse
de desconto racional, o valor do desconto seria reduzido em R$
1.764,00. Qual o valor de face da duplicata descontada? (R:
48.400,00 R$).

2.2.7.8 - Voc deve a um banco a importncia de R$ 1.900,00,
a vencer em 30 dias, garantida por uma nota promissria.
Como sabe que no poder quitar a importncia na data
aprazada, prope que o pagar no prazo de 90 dias aps o
vencimento previsto. Admitindo que a taxa de desconto
comercial praticada seja de 72% ao ano, qual ser o valor de
um novo ttulo a ser assinado? (R$ 2.317,00).

2.2.7.9 - O Bank of Squire pratica o desconto por fora taxa de
3,00% ao ms. Ao aceitar um ttulo cujo valor de face de R$
41.000,00, com prazo de vencimento estabelecido para seis
meses, quanto o banco pagar pelo ttulo? Qual ser a taxa
total de juros correspondente, sabendo que o banco ainda
cobra uma taxa de abertura de crdito de 1,0% sobre o valor
do ttulo? (R: 23,46% ao semestre).

2.2.7.10 - A financeira WACS pratica o desconto racional taxa
de 4,35% ao ms. Ao efetuar o desconto de uma duplicata cujo
valor de face monta a R$ 32 mil vincenda em noventa dias,
cobra uma taxa de administrao no valor de R$ 155,00, ao
efetuar a operao. Informe qual ser a taxa de juros mensal,
efetiva, incidente sobre esta operao. (R: 4,56% a.m.)

2.2.7.11 - Determinar o valor de um ttulo a ser resgatado no
prazo de 120 dias antes de seu vencimento, pactuado a uma
taxa de 12,0% ao ano. Sabe-se que a diferena entre o valor
do desconto comercial e o desconto racional de R$
76.923,08. (R: R$ 50 milhes).

2.2.7.12 - O Bank of Squire desconta, antecipadamente e por
fora, os juros na operao de um papagaio. Sendo uma
operao de desconto lastreada numa nota promissria cujo
valor de face monta a R$ 30 mil, vincenda em noventa dias e
pactuada taxa de 7% ao ms, pergunta-se qual ser a taxa
efetivamente paga por esta operao. (R: 8,86% a.m.)
Nota promissria
N 07/09* R$ 12.500,00
Vencimento: 25 de abril de 2.012.
Ao(s) vinte e cinco dias do ms de abril de dois mil e doze,
PAGAREI por esta nica via de nota promissria a Franz von
Souza und Silva, CPF n 111.222.333-44, ou a sua ordem, a
importncia supra de doze mil e quinhentos reais, em
moeda corrente do Pas.
Pagarei em: Florianpolis-SC.
Emitente: Jose Joo Jacinto ..................................
CPF n. 555.666.777-88. assinatura
Rua Elfo dos Santos n. 100.
Florianpolis SC.

26

2.2.7.13 - Voc dispe de uma duplicata cujo valor de face monta
a R$ 200 mil, vencvel em 60 dias. Decida em qual banco dever
ser efetuada uma operao de desconto sabendo que:

- o Banco A pratica o desconto racional taxa de
8,45% ao ms;
- o Banco B procede ao desconto comercial taxa de
7,90% ao ms.

2.2.7.14 - Voc efetuou uma operao de desconto para um ttulo
vencvel em 60 dias taxa de 42% ao ano. Montando o valor do
desconto em R$ 840,00. Pergunta-se qual o valor de face do ttulo
nos casos de ser adotado o desconto racional ou o comercial? (R:
12.840,00 / 12.000,00R$ )

2.2.7.15 - Voc necessita hoje da importncia de R$ 50 mil e foi
ao seu banco efetuar um emprstimo. O emprstimo lastreado
numa nota promissria vencvel em 120 dias. O banco calcula o
valor de face deste ttulo adotando o desconto comercial taxa de
4,5% ao ms. Alm disto, cobra uma taxa de abertura de crdito
de 0,55% sobre o valor de face do ttulo e uma taxa de
administrao de R$77,00, ambos embutidos no valor financiado.
Pergunta-se, qual a taxa de juros efetiva incidente sobre esta
operao? (R: 5,74% a.m.)

2.2.7.16 - Voc resolveu quitar uma dvida, lastreada em nota
promissria, sessenta dias antes do vencimento. Qual ser o
valor a ser pago se os juros simples pactuados foram de 2,50%
ao ms e o valor de face da nota monta a R$ 17.700,00?

2.2.7.17 - Sua empresa previu a necessidade de aquisio de um
equipamento no valor de R$ 50 mil e o deseja adquirir com
recursos prprios. Considerando que, neste momento, dispe da
importncia de R$ 20 mil e o Tesouro Nacional esta remunerando
as aplicaes em 14% ao ano, pergunta-se: em quanto tempo
poder dispor do montante previsto?

2.3 Juros Compostos.

2.3.1 - Definio.

O regime de juros composto, tambm denominado de
regime de capitalizao ou anatocismo, caracterizado pela
incorporao ao capital dos juros gerados num perodo, ou
seja, capitalizados, passando a gerar juros no perodo
seguinte.

Estudos de anlise de viabilidade de investimentos so
lastreados na matemtica dos juros compostos, pois parte-se
do princpio que investidores e empresas reaplicam os lucros e
os saldos de fluxos de caixa gerados a cada perodo, fato que
contribui para aumentar os lucros esperados futuros.

Pelo acima exposto, torna-se inconsistente a adoo da
matemtica dos juros simples em estudos de viabilidade e,
alm disto, vem de encontro ao estabelecido na primeira
premissa que estabelece a maximizao do lucro dos
proprietrios.

2.3.2 - Frmulas Bsicas:

O principal questionamento nesse sistema de
capitalizao quanto ao montante a ser recebido pela
aplicao de um capital, aps certo nmero de perodos de
tempo e conhecidos os juros pactuados.
27

0 1 2 3 ....... n perodo
P0
S1
S2
S3
Sn
Figura 2.4 Diagrama de Juros Compostos

Visando calcular o montante a ser percebido, ser
adotada a seguinte nomenclatura: n, representando o nmero
de perodos de capitalizao pactuados; Sn = Montante a ser
recebido aps n perodos de capitalizao; P = Capital
inicialmente aplicado ou principal; J = Montante dos juros a
serem pagos; i = Taxa de juros pactuados. Ver Figura 2.4.

O montante aps o primeiro perodo calculado de
forma idntica ao dos juros simples. A partir desse primeiro
perodo, os juros passam a incidir dobre o novo montante,
comumente denominado de capitalizados. Ento,
matematicamente se tem:

S1 = P + (P i) = P (1 + i)
S2 = S1 + (S1 i) = S1 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S3 = S2 + (S2 i) = S2 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S4 = S3 + (S3 i) = S3 (1 + i) = P (1 + i)
3
(1 + i) = P (1 + i)
4

.........................................................................................
Sn = Sn-1 + ( Sn-1 i ) = Sn-1 ( 1 + i ) = P ( 1 + i )
n-1
( 1 + i )
Sn = P ( 1 + i )
n

Assim, a expresso do montante a ser pago aps n
perodos dada por:

Sn = P (1 + i)
n

O total dos juros gerados, por sua vez, obtido
aritmeticamente, depois de efetuada a diferena entre o
montante a ser percebido e o capital inicialmente aplicado,
tambm denominado de Principal. Ento:

J = Sn P

Frmula do Montante: S
n
= P ( 1 + i )
n
Frmula dos Juros: J = S
n
P ou,
J = P ( 1 + i )
n
- P
Resumo:

2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro.

Como j comentado, a matemtica dos juros compostos
a adotada nos estudos financeiros, a exemplo da
determinao do valor de ativos produtivos, investimentos em
aes, ttulos de capitalizao, etc.

A assertiva acima ocorre devido ao entendimento que
investidores e empresas reaplicam os capitais disponveis,
28

sendo, ento, a matemtica dos juros compostos a mais
adequada para avaliar e analisar investimentos.

Para tanto, ela se ampara no princpio da equivalncia
de capital e operar dois conceitos largamente utilizados nos
estudos financeiros, quais sejam, o valor presente VP e o
valor futuro VF equivalente a um dado montante e vice versa.

S = VF
P=VP
R$
1 2 3 n-1 n
Perodos
Figura 2.5 Equivalncia: Valor Futuro
i%
0

Assim sendo, dado nesta data um principal expresso
pelo seu valor presente, P=VPni%, aps certo nmero de
perodos e aplicado a taxa de juros i%, gerar uma soma
financeiramente equivalente ou seu valor futuro: S=VF ni%. Ver
Figura 2.5 Equivalncia: Valor Futuro.

Deste modo, considerando o conceito de equivalncia
de capital pode-se escrever: VPni% VF ni%.

Financeiramente, ento, denomina-se VPni% de VALOR
PRESENTE do montante de VFni%. De modo anlogo, VFni%
denominado de VALOR FUTURO do capital aplicado, VP ni%.

2.3.3.1 - Pagamento nico.

a) Valor Futuro - VF.

Por definio, o valor futuro VF correspondente a uma
determinada importncia P, aplicada durante um perodo n,
equivalente a esta importncia quando capitalizada a taxa de
juros pactuada, i%.

A expresso do montante dos juros compostos
capitalizados define o VALOR FUTURO a ser recebido pela
aplicao de um capital, P, denominado de VALOR PRESENTE,
quando pactuado taxa de desconto, i%, aps n perodos de
rendimento.

Sendo: Sn = P (1 + i)
n
, ento:

VF VP (1 + i)
n

Essa operao, comercialmente denominada de
capitalizao, utilizada em operaes financeiras de ttulo de
capitalizao, ou seja, de atualizao monetria de capital.

A expresso (1+i)
n
denominada de Fator de
Capitalizao ou Fator de Valor Futuro de um Principal, cuja
representao pode ser efetuada sob as seguintes
nomenclaturas:

VF = VP (1 + i)
n
= VP s ni% = VP s
i
n

b) Valor Presente VP.

29

Em operao inversa, o VALOR PRESENTE VP, nesta data,
correspondente a uma determinada importncia futura, VF,
equivalente a esta importncia quando descontada durante
certo perodo de tempo n a taxa de juros pactuada, i%.

Partindo da frmula do montante dos juros compostos,
obtm-se o VALOR PRESENTE, VP, equivalente a um dado
montante futuro, VF, quando descontado taxa de juros i%,
durante certo perodo, n.

S VF
PVP
R$
1 2 3 n-1 n
Perodos
Figura 2.6 Equivalncia: Valor Presente
i%
0

Sabendo-se que VF VP (1 + i)
n
, a expresso da
equivalncia de uma importncia no presente, conhecido seu
montante numa data futura dada por:

VPVF
1
(1+i)
n

Essa operao tambm denominada de desconto de um
capital a valor presente e realizada quando se deseja conhecer
o valor atual relativo a um capital no futuro.

A expresso 1/(1+i)
n
denominada de Fator de
Desconto ou Fator de Valor Presente de um capital, cuja
representao pode ser efetuada sob as seguintes
nomenclaturas:

VP VF
1
(1 +i)
n
= VF v
i
n
= VF v
ni

2.3.3.2 - Pagamentos Diversos.

a) Valor Futuro

Dado uma srie de pagamentos como na Figura 27, seja
estabelecer o valor futuro da soma desses pagamentos.

Figura 2.7 Valor Futuro Diversos Pagamentos

Nesta situao, a soma desses pagamentos
corresponde soma dos valores futuros de cada pagamento
singular. Noutras palavras, a soma da capitalizao de cada
pagamento.

30

Matematicamente:

VF = R
n
(1 +i)
kn
K
n=1

VR = R1(1 +i)
k1
+R2(1 +i)
k2
+R3(1 +i)
k3
+R4(1 +i)
k4
+R5(1 +i)
k5

Levando na expresso acima os valores de cada fluxo de caixa
e adotando uma taxa de juros de 7% tem-se:

VF = 78 (1,07)
4
+85 (1,07)
3
+100 (1,07)
2
+100 (1,07)
1
+ 50

VF = 477,86 R$.

Neste caso, o valor futuro ocorre no momento do ultimo
pagamento.

b) Valor Presente

Considerando a sequencia de recebimentos expressos
na Figura 2.8, a soma do valor presente desses valores
corresponde soma dos descontos de cada valor singular.
VP(0)=
Rn
(1+i)
n
k
n=1

VP(0) =
R1
(1 +i)
1
+
R2
(1 +i)
2
+
R3
(1 +i)
3
+
R4
(1 +i)
4
+
R5
(1 +i)
5

Figura 2.8 Valor Presente Diversos Pagamentos

Levando na expresso acima os valores de cada fluxo
de caixa e adotando uma taxa de juros de 7% tem-se:

VP(0) =
78
(1,07)
1
+
85
(1,07)
2
+
100
(1,07)
3
+
100
(1,07)
4
+
50
(1,07)
5

VP(0) = 340,71 R$

2.3.4 - Exemplos.

a) Seja definir o valor atual de um capital aplicado por seis
meses a juros de 7% ao ms, gerou o montante de R$
4.502,19?

P=S
1
(1+i)
n

=S v
i
n

Utilizando tabela financeira:
31

s
7
6
= 0.6663 da Tabela Financeira
P = s
7
6
= 4.502,19 x 0.6663 = 3.000,00 R$

Ou utilizando diretamente o fator de valor presente:

P=S
1
(1+i)
n

=4.502,19
1
(1,07)
6

=3.000,00 R$

b) No caso inverso, seja um capital no valor de R$ 3.000,00,
qual ser o montante a ser recebido aps seis meses quando
aplicado a taxa de juros de 7% ao ms?

S=Ps
i
n
S=Ps
7
6

E, sendo s
7
6
= 1,5007 da Tabela Financeira.

S = 3,000 x 1,5007 = 4.502,19 R$

Ou ento: S = P (1+i)
n
= 3.000(1,07)
6
=4.502,19 R$

O quadro a seguir mostra a evoluo do montante, ou
seja, a situao do saldo devedor no final de cada perodo.

Perodo Principal R$ Juros 7% Montante R$
0 3.000,00 --- ---
1 3.000,00 210,00 3.210,00
2 - 224,70 3.434,70
3 - 240,43 3.675,13
4 - 257,26 3.932,39
5 - 275,26 4.207,65
6 - 294,54 4.502,19

2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos.

Identicamente ao sistema de juros simples, um dos
questionamentos sobre juros compostos quanto
proporcionalidade existente entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior com aquela referente a
fraes inteiras deste mesmo perodo.

No caso de juros compostos, no h relao direta entre
essas duas taxas de juros.

Por definio, duas taxas de juros so ditas equivalentes
quando, sujeitas a diferentes perodos de capitalizao,
produzem iguais montantes de juros depois de aplicadas a um
mesmo volume de capital.

Adotando como nomenclatura: nT para o perodo total
do financiamento ou emprstimo e nF uma frao inteira deste
mesmo perodo. E como iT e iF , respectivamente, as taxas de
juros conexas aos perodos considerados.

Demonstra-se a proporcionalidade entre estas duas
taxas ao serem igualados os montantes devidos pelo tomador
na data pactuada para a quitao do contrato, conforme a
definio de taxas equivalentes. Ou seja: ST = SF.

O montante, ST, a ser pago pela utilizao de um capital
P contratado por um perodo nT e remunerado taxa iT :

ST = P (1+ iT )

32

Por sua vez, o montante SF, a ser pago pela utilizao
do mesmo capital P contratado por um nmero de perodos nF ,
frao de nT e remunerado taxa iF :

SF = P (1+ iF )
F

Como ST = SF, pois os dois montantes referem-se mesma
operao financeira, e sendo iF uma frao de iT , obtm-se a
equao de equivalncia de juros compostos fazendo:

P (1 + iT ) = P ( 1 + iF )
F
( 1 + iT ) = ( 1 + iF)
F

0 1 2 3 4 n tempo
Figura 2.9 Equivalncia entre taxas de juros
ST=SF
S
1
i
f
i
T
P

Da expresso acima surgem duas situaes:

a) Conhecida a taxa de juros relativa ao perodo
fracionrio, deseja-se conhecer a taxa de juros correlata
ao perodo total. Ento:

= (1 +
)
1

Conhecida a taxa de juros relativa a um perodo maior,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata a uma frao
inteira do mesmo. Ento:

i
F
=1+i
T
F
-1

Esta operao de calcular a taxa menor correlacionada a
uma taxa maior denominada de pro rata tempore.
Expresso comumente adotada em contratos de financiamento
ou aplicao de capital.

Exemplificando: Seja calcular a taxa de juros trimestral,
calculada pro rata tempore, incidente sobre uma aplicao
financeira quando pactuada uma taxa de juros de 25% ao ano.
Matematicamente:

i
TRI
=1+i
ANO
4
-1= 0,057.371

Como um ano dispe de quatro trimestres, a taxa
a ser considerada no pagamento dos juros de 5,7371% ao
trimestre, calculada utilizando a equao de equivalncia de
juros compostos.

2.3.6 - Cuidados a observar.

Nos estudos de viabilidade h que se observar alguns
cuidados necessrios a evitar a incidncia em algum erro
conceitual, fato que inviabiliza a confiabilidade nos resultados
encontrados:

33

1 Considerando que empresas, investidores, etc., costumam
reinvestir quantias geradas, no se justifica a utilizao de
juros simples em estudos econmicos.

2 Ao ser utilizada a matemtica dos juros compostos, faz-se
necessria verificao de qual a efetiva taxa de juros
praticada e que correspondente ao perodo bsico de
capitalizao. comum no ser a taxa de referncia
expressa em contrato a taxa de capitalizao efetivamente
empregada no clculo dos juros.

3 Efetuar, sempre, um diagrama de fluxo de caixa visando
visualizar, claramente, os procedimentos a serem
observados.

4 Quando se trata da capitalizao de aplicaes, a
matemtica utilizada a dos juros compostos.

5 Distinguir quando os juros so descontados e quando so
postecipados.

APLICAES EM TTULOS DO TESOURO
NACIONAL

Procedimentos:

1. Abra uma conta corrente em qualquer banco;
2. Solicite ao gerente do banco cadastrar sua
conta junto ao Tesouro Nacional;
3. O Tesouro Nacional lhe enviar uma senha que
o habilitar a efetuar a aplicao desejada;
4. Realize sua aplicao, diretamente, atravs do
site: www.tesourodireto.gov.br
5. O Tesouro Nacional lhe enviar um email
informando da aplicao realizada.
6. Simultaneamente ao procedimento anterior, o
Tesouro Nacional efetuar o dbito em sua
conta corrente da importncia aplicada.
7. Na data aprazada, o Tesouro Nacional
creditar, diretamente em sua conta corrente, o
valor aplicado acrescido dos encargos
pactuados.
34

2.3.7 - Exerccio Resolvido.

Um terreno foi vendido e faltam pagar duas parcelas de R$ 90 mil,
vencveis em 90 e 120 dias. Estas parcelas sero corrigidas
taxa de 152,00 % ao ano. Pergunta-se qual o valor de quitao
das prestaes na data de hoje?

90.000 90.000
ms
1 2 3 4
R$

1 - Definir a taxa de juros mensal:

. % , , am 0 8 1 52 1 1 1 i 1 i
12
ANO ms
= + = + =

2 - Calcular o Valor Presente das prestaes HOJE.

4 3
) i 1 (
2 P
) i 1 (
1 P
VP
+
+
+
=

69 , 152 . 66 90 , 444 . 71
) 08 , 0 1 (
000 . 90
) 08 , 0 1 (
000 . 90
VP
4 3
+ =
+
+
+
=

VP = 137.597,59 R$

2.3.8 - Exerccios Propostos.

2.3.8.1 - Sendo o rendimento de uma caderneta de poupana
8% ao trimestre, qual o seu rentabilidade anual? (36,05% aa).

2.3.8.2 - Considerando ser a taxa de inflao anual de 54%,
qual a taxa mdia mensal? (3,66% am).

2.3.8.3 - Um contrato foi pactuado taxa de 83,7337% ao ano.
Considerando que ele ser quitado em prestaes mensais,
iguais e consecutivas, pergunta-se qual dever ser taxa de
juros mensais, efetiva, a ser utilizada no clculo das
prestaes. (R: 5,20% a. m.)

2.3.8.4 - Em quantos meses ser possvel triplicar uma
aplicao financeira quando pactuada taxa de juros de 2,37%
capitalizados mensalmente? (R: 47 meses).

2.3.8.5 - Em quantos meses se pode levar uma aplicao no
valor de R$ 45 mil ao montante de R$ 100 mil, quando
capitalizados taxa de 1,55% ao ms? ( R: 52 meses).

2.3.8.6 - Um comerciante obtm um emprstimo de um milho
de reais a juros de 33% ao ano, pactuado a juros compostos.
Quanto pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em
cinco ou em dezessete meses? Compare os dados obtidos
com exerccio similar efetuado a juros simples. (R: 1,1262 /
1,4978 10
6
R$ )

2.3.8.7 - A empresa Alfa de Engenharia Ltda. Realizou um
emprstimo para aplicao em capital de giro junto ao banco
TDS a ser quitado em noventa dias.

35

A importncia da operao montou a R$ 750 mil
pactuados a taxa de 1,5% ao ms (juros compostos), porm
cobrados antecipadamente.

Neste contexto solicita-se: o montante dos juros a serem
pagos; e qual a taxa efetiva da mesma.

2.3.8.8 - O banco TDS apresenta uma lucratividade de 30% ao
ano. Em quanto tempo os lucros gerados sero equivalentes
ao capital aplicado pelos acionistas? (R: t = 2 anos e 8 meses).

2.3.8.9 - O Banco TDS efetua emprstimos pessoais cobrando
a taxa de 4,50% ao ms. Para clientes especiais, ele adota a
sistemtica do juro postecipado. Para clientes normais, o juro
antecipado. Calcule a taxa efetiva mensal para uma operao
de 90 dias, calculada a juros simples e a juros compostos.

2.4 - Relao entre as taxas nominal e real.

2.4.1 Efeito da Inflao.

A inflao um fato de capital importncia a ser
considerado nos estudos financeiros, especialmente quanto a
definio da taxa de juros adotada no pagamento de
prestaes ou na quitao de emprstimos.

Isto porque, a taxa de inflao determinar o valor da
taxa nominal de juros a ser utilizada no calculo do montante
final, tambm denominada de taxa efetiva.

A inflao corresponde a uma taxa de juros que mede a
desvalorizao da moeda a cada perodo de tempo. Assim
sendo, a taxa nominal ser determinada fazendo incidir sobre a
taxa real de juros pactuada a variao percentual da inflao
ocorrida no perodo.
) ; i ( f i
R N
Au =

Como ser demonstrado no item 2.4.2, a relao entre a
taxa nominal de juros, a taxa real e a inflao dada,
matematicamente, pela seguinte expresso:

(1 + iN) = (1 + iR) (1 + u)

Definindo ento estas trs taxas que estabelecem o
valor das prestaes ou a remunerao de um capital aplicado:

I - A taxa real definida como sendo a efetiva
remunerao desejada por um investidor e definida
em termos de moeda de poder aquisitivo constante.
Nesta taxa no esta considerada a incidncia de
inflao no perodo do emprstimo.

II - A taxa nominal aquela empregada no calculo das
prestaes e pagamentos. Ela expressa em termos
de moeda de valor corrente e, matematicamente,
equivale taxa real acrescida da taxa de inflao
ocorrida durante o perodo do emprstimo.

III - A inflao corresponde perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo, sendo expressa em porcentagem.

Uma expedita diferenciao entre estas duas taxas
efetuada no seguinte exemplo: Seja verificar qual a taxa real e
a taxa nominal de juros ocorrida, considerando o financiamento
relativo uma importncia P=1.000,00 R$ e que aps um
determinado perodo tenha gerado o montante de R$ 1.500,00.
36

Constatou-se, neste perodo a ocorrncia de uma taxa
de inflao de 40%?

R$
Principal
Montante
0 1
perodo
Com Inflao M=1.500 R$
Sem Inflao M = 1.071 R$
Figura 2.10 Efeito da Inflao

I - Calculo da Taxa Nominal:

A taxa nominal definida ao se efetuar a razo entre os
juros pagos e o montante do principal sobre o qual renderam
esses juros. Conceitualmente, ela mede o incremento da
moeda em termos de valor corrente e expresso em percentual.
A taxa nominal ser de 50% no perodo. Matematicamente:

1

e, i
N
=
1.500
1.000
-1 i
N
=50,00%

II - Clculo da Taxa Real:

Por definio, a taxa real equivalente taxa nominal,
porm em moeda de poder aquisitivo constante, isto ,
descontado o efeito da inflao.

Considerando ter a taxa de inflao comportamento
equivalente a uma taxa de juros, tem-se:

M1 = (1 + u) M0 M0 = M1 (1 + u)

M0 =
1500
1 4
.
,
= 1.071,43 R$

Assim sendo, M1 M0, ou seja, R$ 1.071,43
equivalente R$1.500 quando este valor deflacionando
uma taxa de 40%.

A taxa real de juros, ento, medida pela razo entre o
acrscimo de dinheiro e o valor aplicado.

i
R
=
1.071,43-1.000
1.000
=
1.071,43
1.000
-1 i
R
=7,1430%

Analisando os resultados obtidos, a taxa nominal foi calculada
em 50% e a taxa real em 7,10%.

Pelo exposto possvel verificar que, em face da
inflao ocorrida no perodo 01, a taxa nominal, iN, muito
superior taxa real, iR.

37

Ao entender a correlao existente entre a taxa real e a
taxa nominal de juros pode o tomador de recurso financeiro,
evitar o comprometimento de sua capacidade de pagamento se
o valor de sua renda evoluir na mesma proporo da inflao.

2.4.2 Relao entre taxas.

A seguir demonstrada a relao entre a taxa nominal e
a taxa real de juros, dada inflao ocorrida em certo perodo.

Adotando como nomenclatura: iN = taxa nominal de
juros; iR = taxa real de juros; u = taxa de inflao no perodo;
M0 =montante a ser pago sem considerar a incidncia da
inflao; M1 = montante a ser pago havendo a incidncia da
inflao; P = Principal ou capital tomado emprestado;

Partindo do item anterior (Ver Figura 2.10 Efeito da
inflao), pode-se afirmar que:

M0 = P (1 + iR) e que M1 = (1 + u) M0

Pode-se afirmar tambm, considerando ser um perodo
nico e a incidncia de uma taxa nominal neste perodo que:

M1 = P (1 + iN)

Substituindo na expresso acima a varivel M1 em
funo da sua expresso por M0:

(1 + u) M0 = P (1 + iN) (1 + u) P (1 + iR) = P (1 + iN)

Simplificando a varivel P em ambos os lados da
igualdade chega-se a expresso que relaciona a taxa nominal
de juros com a taxa real e a da inflao.

(1 + iN) = (1 + iR) (1 + u)

iN = iR + u + iR u

Da expresso acima se conclui que a taxa nominal de
juros funo do somatrio da taxa real, da inflao no perodo
e do produto da taxa da inflao pela taxa real.

Finalizando, pode-se determinar a inflao num dado
perodo, a taxa real e a taxa nominal de juros, a partir de um
montante conhecido e do valor investido ou principal, atravs
das seguintes expresses:
P
M
i
R
0
1 = + e
P
M
i
N
1
1 = +

0
1
1
M
M
= u +

Como exemplo de aplicao, seja calcular a taxa de
juros a corrigir o valor de um ttulo vencido h trinta dias, tendo
sido pactuado que renderia juros de 2% ao ms acrescido da
correo monetria no perodo, definida em 1,5% neste ltimo
ms.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + u)

(1 + iN) = (1 + 0,02) (1 + 0,015) iN = 3,53%

38

2.4.3 Inflao e ndices.

Inflao definida como a perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo.

A inflao expressa em porcentagem e definida depois
de conhecidos os ndices inflacionrios atribudos a cada
perodo.

Os ndices inflacionrios representam a evoluo do
custo de uma mercadoria, de um servio por unidade de
medida.

Como exemplo destes ndices tem-se: o CUB, que
mede o custo unitrio bsico para a construo civil, medido
em R$/metro quadrado; o INPC, que mede o custo para
sustentar uma famlia, medido em R$/cesta de custo incorrido;
ou a evoluo do custo do ao, medida por R$/kg, todos esses
ndices definidos para determinado perodo ou ms.

Adotando como nomenclatura: I0 para representar o
ndice da inflao no perodo definido como data base e, In
representar o ndice de inflao medido em uma data futura
qualquer n. E, representando por u a taxa de inflao
ocorrida no perodo compreendido entre a data base e a data
n.

A seguir ser discutida a metodologia do calculo da
inflao passada, partindo do conhecimento de ndices
inflacionrios.

Por definio, a inflao havida no preo de um bem ou
servio medido num perodo de tempo equivale razo entre
o incremento da evoluo dos preos no perodo e o preo
verificado no perodo inicial.

t
I
0 I
1
0
Data Base
n
Data n
Figura 2.11 - Inflao e ndices

Alm disso, a taxa percentual de inflao ocorrida num
perodo pode ser facilmente estabelecida atravs da utilizao
de ndices inflacionrios, como os j citados, que expressam a
evoluo da perda do valor aquisitivo da moeda, medida a
partir de uma determinada data, definida esta como data base.

Exprimindo a definio acima em termos matemticos
tem-se que,
P
P A
= u ou, similarmente, considerando ndices
inflacionrios:
0
n 0
I
I
A
= u .

Definindo como I0 o ndice de inflao atribudo ao incio
de um perodo, ou seja, data base e In o ndice de inflao
estabelecido para o final deste mesmo perodo, ao substituir o
valor do incremento na expresso acima pelos ndices que lhe
deram origem tem-se:

39

1
I
I
I
I I
o
n
o
o n
=
= u

Modelo este que mede a taxa de inflao acumulada e
ocorrida entre os perodos de tempo zero e n, e expressa em
termos percentuais.

A taxa real de juros utilizada quando no
considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso,
parte-se do princpio que a moeda em utilizao dispe
de poder aquisitivo constante.
Dinheiro em moeda constante i real.
Memorize!
A taxa nominal de juros utilizada quando existe a
ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do
princpio da ocorrncia de perda de valor aquisitivo da
moeda, no tempo.
Dinheiro em moeda inflacionada i nominal.

2.4.4 Tipos de ndices

Diversos so os tipos de ndices inflacionrios utilizados
no Pas. Cada um deles visando atender a um fim especfico e,
portanto, dispondo de distinta metodologia em sua
determinao.

Esses ndices podem ser destinados a medir a inflao
de um modo geral, tais como o INPC ndice Nacional de
Preos ao Consumidor; o IPCA ndice Nacional de Preos ao
Consumidor Ampliado; o IGP ndice Geral de Preos, todos
destinados a medir a inflao incidente sobre o consumo das
famlias brasileiras ou do comrcio em atacado.

Ou, medir de modo mais especfico, a exemplo de custo
materiais eltricos, servios de transporte, do alumnio e do
ao, do custo da construo civil, o CUB, ou de qualquer outro
segmento industrial.

Existem publicaes que tratam, especificamente, deste
assunto tais como a revista Conjuntura Econmica uma
publicao da Fundao Getlio Vargas FGV e a revista
SUMA Econmica, mensalmente publicam uma coleo desses
ndices. Ou sites da internet a exemplo de
http://www.debit.com.br.

No Brasil, o organismo responsvel por acompanhar e
divulgar ndices oficiais de inflao o IBGE Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica, a exemplo do INPC e do
IPCA.

O IBGE produz ndices que medem a inflao ocorrida
em diversos segmentos sociais do Brasil bem como os preos
por atacado, sendo os ndices adotados oficialmente pelo
governo e pelos tribunais.

No mbito da construo civil, o mais festejado o CUB
Custo Unitrio Bsico da Construo, elaborado e publicado
mensalmente pelo Sinduscon Sindicato da Indstria da
40

Construo Civil de cada regio, cujo objeto medir a inflao
ocorrida tanto em edificaes residenciais, como em galpes,
lojas e andares abertos.

Finalizando, faz-se um alerta quanto a cuidados a serem
observados ao serem utilizadas a taxa nominal e a taxa real de
juros, sob pena de cometer erro conceitual grave.

A taxa real de juros utilizada quando no
considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do
princpio que a moeda em utilizao dispe de poder aquisitivo
constante.

A taxa nominal de juros utilizada quando existe a
ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do princpio da
perda de valor aquisitivo da moeda, no tempo.

2.5 Inflao Acumulada.

Inflao acumulada aquela havida em determinado
espao de tempo composto por vrios perodos.

Geralmente, a cada perodo de tempo, ocorre uma taxa
de inflao distinta dos outros.

Como j comentado, a inflao corresponde a uma taxa
de juros que mede a desvalorizao da moeda a cada perodo
de tempo.

E, assim sendo, a taxa de inflao acumulada deve ser
calculada da forma idntica taxa de juros compostos.

A Figura 2.12 mostra a existncia de inflao havida em
cada perodo havido entre o momento 0 e o momento n.

P
0
P
1
P
2
P
3
...... P
n
0 1 2 3 n

01

12

23

3n
Figura 2.12 - Inflao por Perodo

2.5.1 Frmulas Bsicas.

Neste item sero discutidos os modelos matemticos
necessrios para calcular a inflao acumulada utilizando as
taxas peridicas havidas e os ndices de inflao.


Po = preo no tempo 0;
P1 = preo no tempo 1;
P2 = preo no tempo 2;
Pn = preo no tempo n;
o1 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-1;
o2 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-2;
u = inflao medida entre dois perodos quaisquer.

A definio da taxa de inflao ocorrida entre dois
perodos consecutivos pode ser considerada identicamente
como o caso de calculo de juros simples incorridos entre dois
perodos consecutivos.

41

Ento, para definir a inflao para diversos perodos
tem-se:

P1 = Po + Po o1 = Po (1+ o1 )
P2 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) = Po ( 1+ o2 )
P3 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) ( 1 + 23 ) = Po ( 1+ o3 )
...................................................................................
Pn = Po (1 + o-1) (1 + 1-2) (1 + 2-3) . (1+ (n-1)-n)

A expresso acima que permite atualizar monetariamente
Pn, pode ser expressa sob a seguinte notao, em que u
representa a taxa de inflao medida entre uma data base,
denominada zero, e uma data qualquer n. Ento:

) ( P P
n
o
n
0
1 u + =

Ao serem igualadas as duas expresses acima pode-se
escrever a taxa de inflao ocorrida entre um perodo inicial 0,
tambm denominado de data base, e um perodo qualquer n,
denominado de perodo final, em funo da taxa de inflao
medida em cada perodo intermedirio k. Assim:
) 1 ( ) 1 )( 1 )( 1 ( ) 1 (
) n ) 1 n ( 3 2 2 1 1 0
n
0

+ + + + = u +

[
=
+ = u +
k
0 n
n
n
0
) 1 ( ) 1 (

Considerando que os ndices inflacionrios, In, so
conhecidos, pois mensalmente determinados e publicados,
possvel calcular a taxa de inflao, u, ocorrida entre um
perodo inicial, denominado zero, e um perodo qualquer
denominado de n.

Como j visto a inflao ocorrida entre dois perodos
quaisquer dada por:

1
I
I
o
n
n
0
= u

Por exemplo, seja calcular a inflao acumulada da
construo civil, medida em CUB, havida entre os meses de
junho de 2005 e maro de 2006.

% 98 , 3 1
43 , 860
68 , 894
1
I
I
2006
maro
2005
maro
o
n
n
0
= u = = u

2.5.2 Atualizao de valores monetrios.

Basicamente, um valor corrigido, Pn, equivalente ao
valor inicial, P0, multiplicado pela taxa nominal de juros relativa
a todo o perodo da atualizao pactuado.

Pn = P0 (1 + iNT)

A taxa nominal de juros, como anteriormente visto,
funo de dois fatores: a remunerao real e peridica do
capital, iR ,e a correo monetria do perodo, u .

42

(1 + iN) = (1 + iR ) ( 1 + u )

Operacionalmente, a remunerao do capital pode ser
efetuada adotando a matemtica dos juros simples ou a dos
juros compostos.

A correo monetria, ou seja, atualizao monetria do
valor realizada segundo o ndice pactuado em contrato,
sendo considerada nos dois casos da mesma maneira, como
ser analisado abaixo.

I. - Atualizao adotando juros simples.

A atualizao do valor de Po, ou seja, Pn, efetuada
partindo da expresso {(1+iN) = (1+ iR ) (1 + u )} , generalizada
para n perodos. Isto porque, a taxa de juros adotada na
atualizao de valores monetrios a taxa nominal. E esta, a
taxa nominal, funo da taxa real iR pactuada, e da inflao
no perodo, porm abrangendo todos os n perodos.

Ento, calculando a atualizao monetria em funo da
taxa nominal de juros a ser aplicada para o nmero total de
perodos n, tem-se:
Pn = P0 (1 + iNT)

Sabendo-se que a expresso da correo monetria de
um valor dada por:
) ( P P
n
n
0
0
1 u + =
E que a expresso do montante dos juros simples pode
ser expressa sob a seguinte forma:

) i n ( P P
R n
+ = 1
0

Substituindo a expresso representativa da taxa nominal
de juros, (1 + iNT), pelas expresses do produto da taxa real de
juros para cada perodo e da correo monetria, chega-se
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
se adotando a matemtica dos juros simples.

) i n ( ) ( P P
R
n
n
+ u + = 1 1
0
0

II. - Atualizao adotando juros compostos.

Adotando procedimento idntico ao anterior, define-se a
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
se adotando a matemtica dos juros compostos.

Sabendo-se que:
n
R n
) i ( P P + = 1
0

E, utilizando mesma frmula da correo da inflao,
chega-se :

n
R
n
n
) i ( ) ( P P + u + = 1 1
0
0

Voltando agora para o caso da relao das taxas de
juros, conforme discutido no item 2.4.2 e sabendo que:

Pn = P0 (1+ iNT)

Substituindo a expresso de Pn na expresso anterior,
tm-se o caso geral da taxa nominal de juros a corrigir um
43

pagamento nico durante n perodos, considerando a
incidncia da inflao no perodo e da taxa de remunerao do
capital.

n
R
n
NT
) i ( ) ( ) i (1 + u + = + 1 1
0

2.5.3 - Aplicao

a) Definir a taxa real, trimestral, de juros relativos a uma
aplicao de capital realizada pelo prazo de noventa dias. Os
juros nominais pactuados foram de 123,6543% ao ano. E, a
inflao no perodo foi, respectivamente, de: 1,2%; 0,9%; e
1,1% a cada ms da aplicao. Considerar a aplicao
efetuada sob a matemtica dos juros simples e juros
compostos.

I Juros Simples.

. t . a % 9136 , 30
4
6543 , 123
4
i
i
ANO
NT
= = =

) (1 ) i (1 ) i (1
3
1 n
n RT N [
=
+ + = +

1,309136 = (1 + iRT) x {1,012 x 1,009 x 1,011}

iRT = 26,81% a.t.

II Juros Compostos.

. t . a % 29 , 22 1 236543 , 1 1 i 1 i 1 i
4
NT
T
ANO NT
= + = + =

(1 + iN) = (1 + iR) (1 + u)

. t . a % 39 , 18 i
011 , 1 009 , 1 012 , 1
2229 , 1
) i (1
RT RT
=

= +

2.6 Exerccios Considerando Inflao.

2.6.1 - Um dos servios componentes de um contrato de
empreitada foi orado em R$ 15.200,00. O contrato foi firmado
em 10/maio/2005 e o servio em questo concluso em
10/outubro/2005.

Pede-se calcular o preo a ser pago pelo servio,
sabendo-se que dever ser corrigido pela variao mensal do
CUB.

2.6.2 - Um ttulo cujo valor de face monta a R$ 12.500,00
venceu em 01 maro de 2005 e no foi quitado na data
aprazada.

Calcular o montante necessrio para quitar o ttulo em
28 de fevereiro de 2006, sabendo que dever ser corrigido pelo
INPC, acrescido dos juros de 1,5% ao ms. Efetuar o solicitado
utilizando a matemtica dos juros simples e a dos juros
compostos. ( R$ 15.397,36 e R$ 15.601,15)

44

2.6.3 - Um ttulo no montante de R$ 7.800,00, vencido em
31.12.2005, foi quitado em 30.04.2006 pelo valor de R$
8.590,86.

R$7.800,00
31/12 31/01 28/02 31/03 30/04 30/11
8.590,86

Considerando que o valor do ttulo foi atualizado
monetariamente pelo INPC, calcule a taxa mdia mensal real
de juros adotada para remunerar o capital. Seja adotando o
calculo por juros simples ou compostos. (R: 1,9925/1,9356%
a.m.)

2.6.4 - Um ttulo no montante de R$5.700,00, vencido em
30.01.2005, foi quitado em 30.06.2005 pelo valor de R$
7.639,00. Verifique se a atualizao dos valores esta correta,
j que foi pactuada a correo pelo ndice do INPC e os juros
em 2,2 % ao ms (compostos). Caso haja divergncia calcule a
taxa de juros aplicada.

2.6.5 - A importncia de R$ 2.500 mil foi capitalizada pelo prazo
de quatorze meses, tendo sido pactuada uma taxa de juros
bruta, pr-fixada em 45% ao ano.

Aps receber a importncia devida, o aplicador
descobriu que no perodo da aplicao ocorreu uma inflao
mdia mensal de 3,22% ao ms. Pergunta-se qual o ganho de
capital no perodo.

2.6.6 - Um capital no montante de D$ 77.000,00 foi aplicado
por dois anos, tendo sido pactuada uma taxa real de juros
capitalizada a taxa de 0,50% ao ms.

Considerando que no primeiro ano da aplicao a
inflao medida foi de 34% e, no segundo, 48%, deseja-se
saber: O valor montante a ser recebido no final do perodo. E,
A taxa nominal de aplicao para o perodo completo?

2.6.7 - Uma dvida no valor de R$ 28 mil foi paga com atraso
de 14 meses. Os juros pactuados eram de 10,5% ao ms.
Calcule a diferena entre os juros pagos quando quitada sob a
matemtica dos juros simples e a do composto.

2.6.8 - Voc recebeu uma carta de cobrana relativa a uma
compra efetuada a vinte e dois meses e no quitada. O valor
cobrado montava a R$ 2.425,96, sendo que o total da nota
fiscal de origem da dvida somava a R$ 1.350,00.

Pergunta-se: voc concorda com o valor cobrado e qual
seria a sua proposta, dado seus conhecimentos sobre
cobrana e a incidncia de juros, visando quitar a dvida
nesta data?

2.6.9 - A importncia de R$ 53 mil foi aplicada pelo prazo de
setenta e sete dias, taxa de 25,58% ao ano, calculada pro
rata tempore. Qual o montante a ser recebido no final do
perodo quando os juros pactuados foram o composto?

2.6.10 - Defina qual o valor da taxa de desconto comercial
equivalente da taxa de desconto racional, quando se sabe
que um banco pratica uma taxa real de 2,5%, acrescida da
inflao, considerando operaes de desconto de ttulos
pactuadas em noventa dias. E, o banco utilizou juros
compostos.
45

2.6.11 - Voc sabe que aps 4 perodos vai necessitar da
importncia de R$ 7.000,00. Calcular o Valor Presente - VP e o
Valor Futuro - VF aps onze perodos da data em
considerao, ao ser adotada uma taxa de desconto de 3% ao
perodo. Responder o mesmo questionamento caso ocorrer
uma inflao de 2,3% a cada perodo.

2.6.12 - Uma imobiliria vende um terreno em duas prestaes
de R$ 150.000,00 vencveis em 180 e 270 dias da data do
negcio. Considerando serem os juros arbitrados em 83,00 %
ao ano e capitalizados trimestralmente, pergunta-se qual o
montante a ser pago, vista, pelo terreno?

2.6.13 - Qual a taxa de juros real pactuada sobre uma
aplicao financeira de 24 meses cuja taxa efetiva foi pactuada
em 52% a.a., tendo ocorrido uma inflao de 35% no perodo
da aplicao? ( 71,14% no perodo).

2.6.14 - Considerando a questo anterior, pergunta-se se a
taxa de 52% pode ser denominada de taxa nominal, efetiva ou
bruta. Explique cada um dos conceitos.

2.6.15 - Uma aplicao financeira foi pactuada para um perodo
de nove meses, capitalizados mensalmente, a uma taxa de
juros de 27,5% ao ano. Sendo aplicados $ 75.000,00, qual ser
a importncia a ser recebida no final do perodo pactuado? ( R$
89.988,46).

2.6.16 - Considerando a informao abaixo, informe:

O crescimento nominal e real da economia ocorrido
entre 1995 e 2005.
O crescimento nominal e real da economia entre 2.000 e
2.008. ( Utilize o INPC-IBGE).
Qual o crescimento real mdio no perodo?

Ano
Produto Interno Bruto Brasil
Em R$1.000.000
Variao anual real
Em %
Preos
Correntes
1995 705.641 -
1996 843.966 2,2
1997 939.147 3,4
1998 979.276 0,0
1999 1.065.000 0,3
2000 1.179.482 4,3
2001 1.302.135 1,3
2002 1.477.822 2,7
2003 1.699.948 1,1
2004 1.941.498 5,7
2005 2.147.239 3,2
2006 2.369.484 4,0
2007 2.661.345 6,1
2008 3.031.864 5,2
2009(*) 3.143.015
* Estimativa

2.6.17 - Solicita-se calcular:

- O valor percentual da inflao acumulada entre
01.01.1995 e 31.01.1998, calculada pelo INPC;

- O montante a ser recebido por uma aplicao de R$
700,00, contratada em 31.01.1995, por um prazo de trs
anos, a juros de 7,5% ao ano e acrescido de correo
monetria. Sendo sua a deciso, qual dos ndices voc
46

escolheria caso fosse o aplicador do recurso: o INPC ou
o IGP-M?

2.6.18 - Qual o tempo necessrio para triplicar um capital
quando este for capitalizado taxa de 1,33 % ao ms? ( 83
meses).

2.6.19 - Elaborar um nico grfico mostrando a taxa de
crescimento nominal e a taxa real do lucro de uma empresa,
conforme abaixo, utilizando como ndice de correo monetria
o ndice Nacional de Preos ao Consumidor do IBGE:

Ano 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Lucro
10 R$
650 760 790 850 880 920

2.6.20 - A caixinha dos funcionrios do Braspel, criada para
atender rapidamente necessidades financeiras de seus
associados, empresta e aplica dinheiro, praticando sempre a
taxa de 8% ao perodo, para qualquer tipo de operao
financeira.

A poltica de gesto da caixinha a seguinte: Quando
ela toma capital emprestado, paga os juros no vencimento.
Quando empresta aos associados, os juros so cobrados
antecipadamente. Neste caso, o emprstimo tem como
garantia um cheque pr-datado, a ser descontado no dia do
pagamento.

Assim, pergunta-se:

- Se Jos da Silva emprestar caixinha a importncia de R$
40.000,00 quanto a ele ser devolvido no final de um ms?
- Se Jos desejar retirar da caixinha, exatamente, a
importncia de R$ 40.000,00, qual ser o montante do cheque
(pr-datado) a ser preenchido como garantia do emprstimo?
- Na hiptese anterior, definir a taxa de juros efetivamente
paga.

2.6.21 - O capital de R$ 5.000,00 foi aplicado em 01.02.2006
e capitalizado durante sete meses, tendo rendido a importncia
de R$ 1.077,53 em juros. Pergunta-se qual a taxa mensal de
juros praticada.

2.6.22 - Defina em qual instituio financeira dever ser
descontada uma duplicata emitida pela empresa Rota Norte,
vincenda em 90 dias. Sabe-se que o banco Brother Inc. pratica
uma taxa de juros simples de 5,5% ao ms; e, o banco
Fastmoney Ltda, uma taxa de juros compostos de 4,98 % ao
ms. (Ver, a seguir, o citado ttulo). (R$ 23.300,00/23.139,27
R$).

2.6.23 - O montante de R$ 7.000,00 foi aplicado em
15/12/2004, capitalizado por cinco anos e atualizado
monetariamente pelo INPC. O valor resgatado foi de R$
14.987,65. Pergunta-se qual a taxa real de juros, mensal,
incidente nesta operao financeira.

2.6.24 - O Banco STS S/A, lhe props uma aplicao em ttulo
de capitalizao de R$ 800,00, pelo prazo de 12 meses, findo
os quais lhe devolver R$ 1.080,00. Considerando que a
aplicao em ttulos do Tesouro Nacional remunera o investidor
a taxa de 15.50 % ao ano acrescido da correo monetria
prevista para 5% no prximo exerccio. Assim, deseja-se saber
qual a taxa de juros embutida na proposta do STS. E, se
vantajoso aplicar no STS, ou melhor, se uma operao de
risco.

47

2.6.25 - Um contrato de empreitada no montante de R$ 333,00
mil foi firmado em 01.08.2004. A ltima etapa executada e
conclusa em 30.03.2005, no valor de R$ 27,00 mil, no foi
quitada. O contrato previa o pagamento e a correo das
etapas durante a construo segundo a variao mensal do
CUB.

Solicita-se seja calculado o valor do montante
necessrio para quitar o ttulo em 30.09.2005, sabendo que o
ndice adotado para a correo da divida o INPC, acrescido
dos juros de 1,2% ao ms. Efetuar o solicitado utilizando a
matemtica dos juros simples e a dos juros compostos.

2.6.26 - Uma duplicata relativa venda de material de
construo foi emitida com pagamento para 30/06/2006. No
seu valor de face j estava embutida uma remunerao do
capital de 1,5% ao ms (juros compostos) e o principal sendo
corrigido pela projeo da variao mensal do CUB. Montando
o valor de face em R$ 22.597,25, pergunta-se qual seria o valor
a ser pago visando a sua quitao sessenta dias antes de seu
vencimento.

2.6.27 - Uma empresa negociou uma dvida de R$ 10 mil junto
a um banco, solicitando pag-la em parcelas mensais de R$
1.800,00. Sabendo-se que a taxa de juros cobrada em
emprstimos deste tipo de 32,52% ao ano, pergunta-se:
quantas parcelas sero necessrias para quitar o dbito?

2.6.28 - Uma empresa negociou a aquisio de um
equipamento no valor de R$ 22.000,00, financiada pelo
fabricante e dividido em seis parcelas mensais, iguais e
consecutivas, sendo a primeira delas quitada na data da
assinatura do contrato. Calcular o valor efetivo de cada uma
das parcelas, sabendo que a taxa de juros pactuada de 3%
ao ms.

2.6.29 - ENADE 2011.
Uma empresa fez um investimento inicial de R$ 100 mil
com uma taxa de retorno no primeiro ms de 10%; no final
desse perodo, necessitou fazer uma retirada de R$ 5 000,00.

A empresa fez uma segunda aplicao do saldo a uma
taxa de retorno de 8%.

Em um terceiro perodo, a empresa reaplicou, por mais
um ms, o saldo restante acrescido de R$ 7 000,00, agora a
uma taxa de retorno de 10%. A movimentao financeira da
empresa est representada no fluxo de caixa abaixo.

100.000 R$
5.000.00
7.000,00
VF
perodo
10%
8% 10%
Fonte: ENADE 2011
2 3
1

Com base na situao apresentada, o valor final (Valor
Futuro) do investimento da empresa ser de: R$ 134.800,00;
R$ 132.400,00; R$ 128.900,00; R$ 127.700,00; R$ 102.000,00.

2.6.30 - Voc, como gerente de uma empresa de engenharia,
foi aos bancos BVC Inc. e Square Financial, negociar o
48

desconto de um conjunto de duplicatas no valor global de 928
mil reais, vencveis em 30, 60 e 90 dias.
Voc decidiu e realizou a operao com o BVC Inc.

Em reunio da diretoria da sua empresa, depois de realizada a
operao de credito, voc foi questionado(a) quanto a
operao realizada, pois os juros cobrados pelo BVC Inc. so
superiores aos praticados pelo Square Financial.

Dado o contexto pergunta-se: Qual a justificativa tcnica que
amparou a sua deciso? Demonstre.

49

ROTA NORTE
Engenharia e Construes Ltda.

Rua Don Joo VI n 1808 cj. 007
CGC/MF n 99.888.777/0001-23
Insc. Estadual Isento
Bairro do Bonaparte Rio de Janeiro RJ

Data de emisso: 20 de julho de 2006.
F A T U R A D U P L I C A T A VENCIMENTO Para uso da Instituio
Financeira. Valor R$ Nmero Valor R$ N de Ordem
20.10.2006
100.000,00 1.325 20.000,00 1.433 C/E
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

A
s
s
i
n
a
t
u
r
a

d
o

E
m
i
t
e
n
t
e

Nota(s) Fiscal(is) n 2.322/ 2323/2.329.
Desconto de: At
Condies Especiais: a vista desconto de 5%.
Nome do Sacado: Ipsis Literis Editora Ltda.
Endereo: Rua das Maitacas n 666.
Municpio: Rotunda ria Estado: ST CEP: 11.111-999
Praa de Pagamento:
CGC ou CPF: 123.321.213/0001-02 Insc. Est. n 31.313-03
VALOR
por extenso
(vinte mil reais)................................................................................
...........................................................................................................
Reconheo(cemos) a exatido desta Duplicata de Venda Mercantil, em pagamento parcelado na
importncia acima que pagarei (emos) Rota Norte Engenharia e Construes Ltda., ou a sua
ordem, na praa e vencimento indicados.

...................................... .................................................................
Data do aceite Assinatura do Sacado
50

3. Sries de Capitais

3.0 Definio e Tipos.

Por definio uma srie de capitais caracterizada como
sendo uma sequncia de pagamentos peridicos, consecutivos
e que apresentem alguma lei de formao.

O estudo contido neste captulo permite efetuar diversas
operaes com juros e pagamentos realizados
corriqueiramente no comrcio, facilitando o clculo das
variveis desejadas atravs da adoo de modelos
matemticos, primordialmente quanto anlise de:

i. Formao de fundos de capitalizao, a exemplo de
depsitos programados em ttulos de capitalizao ou a
formao de capital visando aquisio futura de bens;
ii. Amortizao de dvidas, mediante o pagamento de
prestaes iguais e consecutivas, tais como operaes de
crdito e compras a prazo;
iii. Comparao dos resultados econmicos de operaes
financeiras ou anlise de deciso entre investimentos que
rendam dividendos peridicos.

Diversos tipos de sries de pagamentos podem ser
adotados nos emprstimos ou financiamentos, neste captulo
sero estudadas aquelas mais comumente utilizadas no
comercio e no mercado de capitais brasileiro, a saber:

3.1. Srie Uniforme Postecipada;
3.2. Srie Uniforme Infinita;
3.3. Serie Uniforme Antecipada;
3.4. Srie Diferida.

As variveis a serem consideradas no estudo de sries
so: a taxa de juros pactuada, o nmero de perodos da
operao, o valor presente, o valor futuro dos pagamentos
realizados e o valor da prestao.

3.1 Srie Uniforme Postecipada.

Uma srie uniforme de pagamentos dita postecipada,
quando ocorre uma sucesso de pagamentos iguais, R,
efetuados em intervalos regulares e constantes, sendo o
primeiro pagamento realizado concomitantemente com o
PRIMEIRO PERODO POSTERIOR data da operao financeira que
lhes deu origem. Modelo da srie postecipada na Figura 3.1.

0 1 2 3 4 n
R$
R1 Rn
Figura 3.1 - Modelo de Srie Postecipada
perodo
Valor
Futuro
Valor Presente
1 Per.

Tomando como exemplo de uma srie uniforme
postecipada o desenho acima, a srie de pagamentos iguais a
R iniciada aps a pactuao do principal P, ocorrendo o
primeiro pagamento no primeiro perodo e, assim
sucessivamente, at que o ultimo pagamento seja realizado no
perodo n.
51

Nos itens a seguir, ser demonstrado como calcular o
Valor Presente, VP(SP), e o Valor, VF(SP), Futuro de uma srie
uniforme postecipada, conhecida a prestao R(SP), o nmero
de perodos e a taxa de juros pactuada. E, tambm, como
determinar a prestao quando conhecidas as demais
variveis, fato corriqueiro em emprstimos e vendas a prazo.

3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada.

Adotando como nomenclatura, Pk como sendo o valor
presente associado a um pagamento singular qualquer Rk, e
considerando que, por definio, se dispe de uma srie
uniforme de pagamentos, iguais, peridicos e consecutivos,
tm-se que: R1 = R2 = = Rn = R.

Matematicamente, o valor presente da srie de
pagamentos, VP, obtido ao se efetuar o somatrio dos
valores presentes de cada pagamento singular. Ento:

VP = P1+ P2 + P3 + + Pn

Sabendo que o valor presente de cada pagamento
singular dado pela expresso: Pk = Rk (1+ i)
-k
e, relacionando
o valor presente para cada Pk, com k variando de 1 a n, tem-
se:
[
P
1
= R
1
(1 +i)
1
P
2
= R
2
(1 +i)
2
P
3
= R
3
(1 +i)
3
P
n
= R
n
(1 +i)
n
]

Ao ser somado os Pk para k = 1, 2, 3,...,n, obtm-se a
expresso geral da soma de uma srie de pagamentos iguais e
consecutivos.

VP(sp) = R(sp) (1 + i )
-1
+ R (1+ i )
-2
+ ... + R (1+ i )
-n

VP(sp) = R(sp) {(1 + i)
-1
+ (1+ i)
-2
+ ... + (1+ i)
-n
}

A srie representativa do segundo termo da expresso
acima, colocada entre chaves, pode ser caracterizada como
uma progresso geomtrica cuja razo q = (1 + i)
-1
e o
primeiro termo a = (1 + i)
-1
.

Considerando que a soma de uma progresso geomtrica
decrescente dada pela expresso
q 1
) q 1 ( a
) PG ( S
n

=
, aps
serem substitudos seus termos pelos respectivos valores
financeiros, chega-se a:
n
n
) i ( i
) i (
) PG ( S
+
+
=
1
1 1
, expresso esta
denominada de fator de valor presente.

Substituindo a expresso da soma da progresso
geomtrica decrescente, S (PG), na srie acima, fica definida a
expresso do Valor Presente de uma srie uniforme de
pagamentos R, no caso do primeiro pagamento ocorrer um
perodo aps o incio da operao financeira que lhe deu
origem:

(
(
+
+
=
n
n
) i ( i
) i (
(sp) R (sp) VP
1
1 1

O termo entre colchetes expressa um fator que define o
valor atual da srie postecipada quando o valor da prestao
52

a unidade. Por motivo de facilidade de notao, este fator de
grafado sob a seguinte notao:

i n
n
n
a i FVPn
) i ( i
) i (

(
(
+
+
1
1 1

Ento, dada a notao, o valor presente de uma srie
postecipada pode ser expresso como:

VP(SP) = R FVP ni = R(SP) a
i n

Tanto FVPni como a
i n
so denominados de FATOR
DE VALOR PRESENTE ou FATOR DE VALOR ATUAL de uma srie de
pagamentos. Ver tabelas do Anexo-I.

Assim sendo, o fator de valor presente permite
determinar o montante do valor presente de uma srie
postecipada, ou seja, o valor de um bem na data de hoje,
quando conhecida a prestao a ser praga, o nmero de
perodos envolvidos e a taxa de juros pactuada.

De modo inverso, ao se deseja conhecer o valor da
prestao a ser paga, quando conhecidos o capital a ser
financiado, a taxa de juros, e o prazo de pagamento, a frmula
acima utilizada sob a seguinte forma:

(
(
+
+
=
1 1
1
n
n
) i (
) i ( i
(sp) VP (sp) R

Escrevendo, por facilidade de notao:

a i FRCn
) i (
) i ( i
i n
n
n
1
1 1
1

(
(
+
+

R(SP) = VP(SP) FRCni

As expresses FRCni e
1
i n
a correspondem notao
resumida da expresso entre colchetes acima e so
denominadas de FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL a taxa de
juros i para n perodos. Ver Tabelas do Anexo-I.

O VALOR PRESENTE DA SRIE POSTECIPADA OCORRE
NO PERODO IMEDIATAMENTE ANTERIOR AO DO
PRIMEIRO PAGAMENTO.
Memorize !

3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada.

O valor futuro de uma srie de capitais postecipada
corresponde ao valor do somatrio de todos os valores
integrantes da srie, iguais e consecutivos, financeiramente
considerados na data do ultimo perodo da srie. Noutras
palavras, corresponde ao montante do capital disponvel na
data do ltimo pagamento da srie, capitalizado
financeiramente taxa pactuada.

Obtm-se o Valor Futuro equivalente a uma srie
postecipada de modo similar ao utilizado para o clculo do
Valor Presente, considerando como razo da progresso
geomtrica o fator q = (1+ i).
53

A expresso da soma de uma progresso geomtrica
crescente dada por:
1
1
=
q
q
) PG ( S
n
em que n representa o
nmero de termos da progresso.

Ao se proceder as devidas substituies e de modo
idntico ao caso do valor presente, chega-se a expresso do
Valor Futuro, VF(SP), de uma srie de pagamentos iguais e
consecutivos. Assim:

Valor Futuro:
(
(
+
=
i
) i (
(sp) R (sp) S
n
1 1

E, em decorrncia o valor da prestao dado por:

Valor da Prestao:
(
(
+
=
1 1
n
) i (
i
(sp) S (sp) R

Identicamente ao caso do Valor Presente, as expresses
entre colchetes so denominadas, respectivamente, de Fator
de Valor Futuro e Fator de Formao de Capital de uma srie
postecipada.

Por motivo de facilidade de notao, esses fatores
podem ser escritos sob forma resumida, quais sejam:

i FVFn
i
) i (
n

(
(
+ 1 1
e,

i FFCn
) i (
i
n

(
(
+ 1 1

Assim sendo, a expresso do valor futuro de uma
srie postecipada quando conhecida a prestao e, vice versa,
a expresso da prestao quando conhecido o valor futuro de
uma srie postecipada, podem ser expressos sob a seguinte
notao:

S(SP) = R(SP) FVFni e, R(SP) = S(SP) FFCni

O Fator de Valor Futuro, FVFni, permite estabelecer,
por unidade de capital, qual ser o montante S a ser
disponvel em data futura, quando conhecidos: o valor das
prestaes, o perodo de capitalizao e a taxa pactuada de
juros, i.

A cultura das reas econmica e do comrcio de capitais
adota a denominao de taxa de capitalizao para a taxa de
juros i quando se deseja conhecer o valor disponvel aps
certo nmero de perodos de aplicao.

Analogamente, o Fator de Formao de Capital, FFCni,
permite definir qual o valor das prestaes, iguais e
consecutivas, a serem capitalizadas para que, no final de
determinado perodo se obtenha o montante S.

Identicamente ao anteriormente comentado, estes dois
fatores podem ser calculados e, tambm, encontrados em
tabelas financeiras. Ver Anexo-I.

Finalizando, alerta-se que neste caso de srie
postecipada de pagamentos, o valor futuro da mesma
definido coincidentemente com a data do ltimo pagamento.
54

O VALOR FUTURO DE UMA SRIE POSTECIPADA OCORRE
COINCIDENTEMENTE
COM A DATA DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.
Memorize !

3.1.3 - Exemplo.

Como exemplo, seja o caso de uma loja de varejo que
vende um equipamento, a vista, por R$ 2.500,00. Deseja-se
saber o valor do mesmo quando financiado em seis prestaes
iguais, mensais e consecutivas, sabendo que a loja remunera
seus ativos taxa de 2% ao ms?

(
(
+
+
=
(
(
+
+
=
1 02 0 1
02 0 1 02 0
2500
1 1
1
6
n n
n
) , (
) , ( ,
) i (
) i ( i
(sp) VP (sp) R

R (SP)= 2.500,00 0,1785 = 446,31R$

3.1.3 - Comparando Juros Simples e Compostos.

Seja o caso do financiamento de um automvel novo no
valor de R$ 60 mil. Foi dado como entrada um veculo de
mesma marca, usado, no valor de R$ 45.000,00.

O financiamento do saldo, R4 15.000,00, foi pactuado
para ser quitado em 12 parcelas, a juros de 7% ao ms.

Pretende-se analisar qual a forma de pagamento permite
uma maior economia para o comprador. Para tanto ser
comparado se o financiamento dever ser efetuado em
parcelas iguais, mensais e consecutivas, o que caracteriza
juros compostos. Ou por pagamentos crescentes, com cada
parcela sendo atualizada pela matemtica dos juros simples.

a) Srie Uniforme Juros Compostos.

Neste caso, o valor a ser financiado monta a R$ 45 mil e
o valor da prestao ser calculado considerando que os
pagamentos se comportam como uma srie uniforme
postecipada, com o primeiro pagamento ocorrendo trinta dias
aps a data do financiamento.

15.000
R$
Ms
1.888,52 R$/ms
1 3 6 9 12

+
+
=
1 1
1
n
n
) i (
) i ( i
(k) VP (k) R

55

R(k) = 15.000
0,07 (1 +0,07)
12
(1 +0,07)
12
1
= 1.888,52R$

b) Pagamento por juros simples.

Neste caso o valor financiado, R$ 15.000,00, ser
quitado em doze parcelas, mensais e consecutivas no valor de
R$ 1.250,00, corrigidas at a data do efetivo pagamento taxa
de juros pactuada:

1 Parcela: 1.250,00 x (1+1 x 0,07) = 1.337,50
2 Parcela: 1.250,00 x (1+2 x 0,07) = 1.425,00
3 Parcela: 1.250,00 x (1+3 x 0,07) = 1.512,50
4 Parcela: 1.250,00 x (1+4 x 0,07) = 1.600,00
5 Parcela: 1.250,00 x (1+5 x 0,07) = 1.687,50
6 Parcela: 1.250,00 x (1+6 x 0,07) = 1.775,00
7 Parcela: 1.250,00 x (1+7 x 0,07) = 1.862,50
8 Parcela: 1.250,00 x (1+8 x 0,07) = 1.950,00
9 Parcela: 1.250,00 x (1+9 x 0,07) = 2.037,50
10 Parcela: 1.250,00 x (1+10 x 0,07) = 2.125,00
11 Parcela: 1.250,00 x (1+11 x 0,07) = 2.212,50
12 Parcela: 1.250,00 x (1+12 x 0,07) = 2.300,00
Valor total: .....................................R$ 21.825,00

c) Anlise econmica.

A comparao dos valores obtidos por anlise
econmica mede, simplesmente, apenas a diferena dos
desembolsos efetuados.

Total dos desembolsos:

Juros compostos = 12 1.888,52 = R$ 22.662,24
Juros Simples = parcelas pagas = 21.825,00 R$
Comparativo: =Juros compostos - Juros simples
= R$ 22.662,24 - 21.825,00
= R$ 837,24

Neste caso, fica demonstrada uma economia de R$
837,24, caso os pagamentos fossem realizados adotando a
matemtica dos juros simples.

3.2 Srie Infinita.

3.2.1 Conceituao.

Srie infinita, tambm denominada srie perptua ou
perpetuidade de uma srie postecipada, definida como a
sequncia de pagamentos R, iguais, peridicos e
consecutivos, contendo um nmero muito grande de termos,
pelo qual considerada infinita. Ver modelo na Figura 3.2.

Uma srie nestas condies , matematicamente,
considerada como infinita porque a influncia dos ltimos
termos da srie no montante do valor presente passa a ser nulo
ou irrisrio. E, este fato funo do grande nmero de perodo
das sries e da taxa de desconto praticada.

( ; )

Como exemplo de perpetuidade, pode-se citar o caso das
aposentadorias, prestao da casa prpria ou remunerao
dos fundos de penso.
56

0 1 2 3 4 n
R1 Rn
R$
Figura 3.2 - Modelo de Srie Infinita
Perodos

Partindo da expresso do valor presente de uma srie
postecipada formada por pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, tem-se:

VP(SP) = R(SP) FVPni

Quando n , tem-se: i FVPn Lim (sp) R (si) VP
n
=

Substituindo a varivel FVPni pela sua expresso
matemtica tem-se:

i FVPn Lim
n

=
(
+
+

n
n
n
) ( i
) i (
Lim
1 1
1 1
=
(
(
(
(
+
+
+
+

n
n
n n
n
n
) i (
) i (
i
) i ( ) i (
) i (
Lim
1
1
1
1
1
1

i i i
) i (
Lim
n
n
1 0 1 1
1
1
=
=
+

Assim, fica demonstrada a expresso de uma
Perpetuidade ou Srie Perptua, o que permite calcular o Valor
Presente, VP(SI), de uma srie infinita de prestaes iguais,
peridicas e consecutivas:

VP(si) =
R(si)
i

Analisando tabelas financeiras, possvel verificar qual
o perodo a partir do qual uma srie postecipada pode ser
considerada como infinita e isto, tambm, funo direta da
taxa de juros praticada.

Deste modo, quanto maior a taxa de juros, menor o
nmero de perodos necessrios a caracterizar a srie como
perpetuidade.

Isto porque, qualquer prestao muito distante da data
de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo
significativamente no aumento do montante do valor presente
da srie.

3.2.2 Exerccio Resolvido.

a) Ao completar 10 anos, seu avo lhe abriu uma caderneta
de poupana programada e passou a depositar a
importncia de R$ 75 por ms de ento at a data de
sua formatura, 15 anos depois. Considerando que o
banco remunera este tipo de investimento taxa de 8%
ao ano, capitalizados mensalmente, determine o
montante disponvel na data formatura.
57

i(ano) = 8% aa i(ms) = 0,66667% a.m.

$ R , .
, i
(si) R
(si) P 94 249 11
0066667 0
75
= = =

Dos dados obtidos fazem-se os seguintes comentrios:

- O montante de R$11.249,94 corresponde ao valor, em
termos de valor aquisitivo medido no momento atual, da
poupana em termos de moeda de poder aquisitivo
constante, j que desconsiderada a inflao no perodo.
- Alm disto, justifica-se o calculo do valor presente utilizando
o conceito de perpetuidade, pois o horizonte das prestaes
atinge 180 meses e, assim sendo, as ultimas prestaes
tem reduzida influncia no montante do mesmo.

b) Voc esta vendendo um apartamento no valor de R$
150.000,00. Um comprador lhe fez duas propostas para a
venda em prestaes, nas seguintes condies:

Proposta A: 40% de entrada. O saldo sendo pago em duas
parcelas sem correo:
A primeira equivalente a 40% do saldo, a ser quitada em
60 dias;
A segunda, equivalente a 60% do saldo, a ser paga em
120 dias.

Proposta B: 30% de entrada e o saldo sendo quitado em quatro
parcelas iguais, mensais e consecutivas, sem correo,
vencendo a primeira trinta dias aps o fechamento do negcio.
Analise qual das opes seria a mais vantajosa sabendo
que voc utiliza uma TMA = 3% ao ms.
Os diagramas de fluxo de caixa a seguir mostram as
condies propostas.

Calculando o valor presente para cada proposta tem-se:

$ R 75 , 911 . 141
) 03 , 1 (
54000
) 03 , 1 (
36000
60000 VP(A)
4 2
= + + =

$ R 75 , 911 . 141
) 03 , 1 (
54000
) 03 , 1 (
36000
60000 VP(A)
4 2
= + + =

1 2 3 4 ms
60.000 36.000 54.000
Prop. A
1 2 3 4 ms
45.000
Prop. B
26.250,00

VP(B) = 45000 +26250 FVP
43%

58

P(B) = 45000 +26250 [
(1 +0,03)
4
1
0,03 (1 +0,03)
4
] = 142.573,83 R$

Como VB (B) > VP(A), a Proposta B a mais vantajosa.

3.3 Srie Uniforme Antecipada.

Uma Srie Uniforme Antecipada definida como sendo
a sucesso de pagamentos iguais, R, efetuada em intervalos
regulares e constantes, cujo primeiro pagamento ocorra na
data da operao financeira que lhe deu origem. O modelo
desta srie apresentado na Figura 3.3.

Como exemplo de aplicao deste tipo de srie, tem-se
os casos de:

I. Aplicao em depsito programado, tambm denominado de
capitalizao, quando pactuado que uma determinada
importncia R ser recolhida em perodos pr-
determinados, a partir do momento de pactuao da
operao financeira e cujo montante VF ser devolvido ao
aplicador findo o perodo programado, um perodo aps o
pagamento da ltima importncia, e;

II. Aquisio de um bem no valor VP, a ser quitado em
parcelas iguais e sucessivas iguais a R, sendo que a
primeira parcela quitada no momento da compra.

0 1 2 3 4 n-1 n
R$
Figura 3.3 - Modelo de Srie Antecipada
perodo
Valor Presente
Valor Futuro
R1 Rn
1 Per.
R2

Tomando como expresso grfica de uma Srie Uniforme
Antecipada o desenho da Figura 3.3, fica caracterizado que,
neste tipo de srie de pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, R, o primeiro pagamento ocorre na data da
operao financeira que lhe deu origem.

Ressalta-se que o primeiro pagamento da srie ocorre
coincidentemente com a data do pactuado. E, que valor futuro
desta srie, VF(SA), ocorre um perodo aps o pagamento da
ultima prestao.

A seguir demonstrado como calcular o Valor Presente,
VP(SA), e o Valor Futuro, VF(SA), da srie antecipada de
pagamentos.

3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada.

Efetuando o valor presente de cada um dos pagamentos
singulares, VPK, pode-se escrever o valor presente da srie de
pagamentos postecipada como:

59

VP(SA) = VP1+ VP2+ VP3 + VP4 + + VPn

Escrevendo cada termo da expresso acima em funo
de suas variveis tem-se:

[
VP
1
= R
VP
2
= R (1 +i)
1
1
VP
3
= R (1 +i)
2
1
VP
4
= R (1 +i)
3
1
VP
n
= R (1 +i)
(n1)
1]

Substituindo o valor presente de cada pagamento
individual em funo do pagamento a ser realizado, tem-se o
valor presente da srie, VP(sa):

VP(SA) = R + R (1 + i)
-1
+ R (1 + i )
-2
+ R ( 1 + i )
3
+ .+ R ( 1 + i )
-n

VP(SA) = R { 1 + ( 1 + i )
-1
+ ( 1 + i )
-2
+ ( 1 + i )
3
+ .+ ( 1 + i )
n
}

Analisando o termo entre colchetes, verifica-se ser este
um somatrio e que pode ser associado a uma progresso
geomtrica decrescente, cujo primeiro termo corresponde ao
valor 1, o segundo ( 1 + i )
-
1
, o ultimo termo ( 1 + i )

n
sendo a
razo de decrescimento igual a (1 + i)
-1
.

Como definido anteriormente, a soma de uma
progresso geomtrica decrescente dada pela expresso
q
) q ( a
) PG ( S
n
=
1
1
em que, substituindo pelos respectivos
valores financeiros, chega-se a:
1
1
1 1
+
+
=
n
n
) i ( i
) i (
) PG ( S

Substituindo a expresso da soma da progresso
geomtrica, S(PG), na srie acima, fica definida a expresso do
Valor Presente, VP(SA) de uma srie de pagamentos
antecipados:

1
1
1 1
+
+
=
n
n
) i ( i
) i (
(sa) R (sa) VP

Ao se desejar conhecer o valor da prestao ou
pagamento, R(SA), conhecido o montante do Valor Presente,
VP(SA), parte-se da expresso acima. Ento:

|
|
.
|
\
|
+
+
=
1 1
1
1
n
n
) i (
) i ( i
(sa) VP (sa) R

3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada.

Por definio, o valor futuro, VF(SA), de uma srie de
pagamentos antecipada definido no primeiro perodo
subsequente ao do ltimo pagamento. Ver Figura 3.4.

A determinao do Valor Futuro da srie antecipada
poder ser efetuada, de modo mais expedito, partindo da
expresso do Valor Futuro de uma srie postecipada.

Para tanto determina-se, inicialmente, o Valor Futuro da
Srie Postecipada - S. Estabelecido o valor de S para o
tempo t(n-1), o Valor Futuro da Srie Antecipada VF definido
ao se levar o valor de S para o perodo t(n).
60

Figura 3.4 Valor Futuro de Srie Antecipada
VP(SA)
0 1 2 3 4 n-1 n perodo
R1 Rn
VF(SA)
VF(SP)S

Matematicamente, o valor futuro da srie postecipada,
obtido ao se multiplicar o valor futuro da srie antecipada, S,
pelo fator de valor futuro de um pagamento nico.

Ento: ) i ( S (sa) VF + = 1

Isto porque, multiplicado por (1+i) cada termo de uma
Srie Antecipada, obtm-se o valor de cada termo da srie no
momento seguinte ao de sua realizao, passando, ento, a se
comportar como uma Srie Postecipada, cuja soma j
conhecida.
+
=
i
) i (
(sa) R (sa) S
n
1 1

+
+
= ) i (
i
) i (
(sa) R (sa) VF
n
1
1 1

No caso inverso, ao ser conhecido o Valor Futuro de
uma srie antecipada, o valor da sua prestao, R(SA), dado
por:

) i ( } ) i {(
i
(sa) VF (sa) R
n
+ +
=
1 1 1

Recomenda-se cuidado na aplicao dessas frmulas
que envolvam o valor futuro da srie antecipada, pois ele
medido um perodo aps a concluso do perodo de
pagamentos.

Como exemplo deste caso, seja a aplicao em
caderneta de poupana programada ou em ttulo de
capitalizao. O primeiro pagamento da srie ocorre no
momento em que pactuado o contrato de aplicao. O ultimo
momento da srie ocorre um perodo aps o ultimo pagamento,
j que este ltimo pagamento dever gerar juros por ainda mais
um perodo.

O VALOR FUTURO DE UMA SRIE UNIFORME ANTECIPADA
DEFINIDO UM PERODO APS A DATA
DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.
Memorize !

3.3.3 Aplicao.

a) Voc um profissional liberal e associado a uma
cooperativa de crdito. A cooperativa oferece uma
61

remunerao de 1,25% ao ms para aplicao em
investimentos programados em ttulos de capitalizao.
Pergunta-se, qual a importncia a ser investida visando
adquirir um computador cujo preo de R$ 5 mil no prazo
de quatorze meses?
) i 1 ( } 1 ) i 1 {(
i
VF R
n
+ +
=

$ R ,
) , ( } ) , {(
,
R 97 324
0125 1 1 0125 1
0125 0
5000
14
=

=

b) Calcular o montante de capital propiciado pela aquisio
de um ttulo de capitalizao pactuado taxa de 2% ao
ms e contratado por um perodo de dois anos, nas
seguintes situaes:

- A valores da data de fechamento da operao, ou
seja, na data de hoje;
- E, o montante no final do perodo.

O valor da prestao contratada foi de D$ 700,00 por
ms.

0 6 12 18 23 24 ms
R$ - Valor Presente
VF = Valor Futuro
R$ 700,00/ms
n
=
2
4
m
e
s
e
s

Ateno:
Sendo o caso em pauta associado a uma srie antecipada, o
nmero de perodo n da srie corresponde durao total
pactuada para a operao, ou seja, 24 meses.
A devoluo do capital investido ou o Valor Futuro da srie ocorrer
um perodo aps a realizao do ultimo pagamento.

I - Valor Presente: VP = R FVP (24; 2%)

1
1
1 1
+
+
=
n
n
) i ( i
) i (
R VP

$ D , .
) i , ( ,
) , (
VP 54 504 13
02 1 02 0
1 02 1
700
23
24
=
+
=

II - Valor Futuro: VF = R FVF (24;2%)

+
+
= ) i (
i
) i (
R VF
n
1
1 1

$ D , , ) , (
,
) , (
VF 21 721 21 02 1
02 0
1 02 1
700
24
=
=

Deste modo, a aplicao mensal de D$ 700,00 pactuada
por um prazo de 24 meses taxa de 2% ao ms,
62

corresponder importncia de D$ 13.504,54 na data da
aplicao e de D$ 21.721.21 no final do perodo.

No fluxo de caixa representativo da operao, ficam
caracterizadas 24 prestaes, pois a primeira delas ocorre na
data de fechamento da operao financeira. A ltima
prestao ocorre um ms antes do final do perodo, ou seja, no
23 ms.

3.4 Srie Diferida.

Uma srie de pagamentos dita diferida quando a
primeira prestao ocorrer aps o primeiro perodo. Ver Figura
3.5.

O processo de calcular seja o valor presente, valor
futuro, como a prestao de uma operao financeira em que o
primeiro pagamento diferido, um processo comum no
comrcio varejista.

VP(0)
VP(k)
R R R R
0 1 2 k k+1 k+2 k+3 n
1 Passo 2 Passo
Figura 3.5 Modelo Srie Diferida
Perodo

Qualquer tipo de srie pode ser considerada diferida, seja
ela uma srie uniforme, uma srie gradiente ou mesmo uma
sequncia qualquer de pagamentos j que, em termos
financeiros, diferir significa adiar a data do primeiro pagamento.

3.4.1 Metodologia.

A determinao do Valor Presente de uma srie diferida,
VP(SD), efetuada em dois passos:

1 passo - calcula-se o valor presente da srie postecipada,
VP(k), como anteriormente demonstrado; Neste caso, o
momento inicial da srie corresponde a um momento anterior
ao do incio de pagamentos;

2 passo disponvel o valor presente da srie postecipada,
VP(k), calcula-se o Valor Presente desejado, VP(SD). Para
tanto, leva-se o valor de VP(k), a valor presente no momento
zero, ou seja, VP(SD).
k
) i (
) k ( VP
) SD ( VP
+
=
1

Por sua vez, sabendo-se que o Valor Presente de uma
srie uniforme postecipada composta por (n-k) pagamentos
iguais e consecutivos de valor R dada por:

VP(k) = R FVP (n-k; i%)

Ao se substituir a expresso de VP(k) acima, na
expresso de VP(SD), chega-se a expresso geral do valor
presente de uma srie postecipada diferida.

VP(SD) =
R
(1 +i)
k
FVP (n k; i)

63

importante ressaltar que o momento k corresponde ao
momento zero da srie uniforme, isto , o perodo que
precede o momento em que se iniciam os pagamentos.

3.4.2 - Aplicao

a) Calcular o valor da prestao relativa venda de um
equipamento cujo preo monta a D$ 300 mil, negociado
em sete prestaes iguais, mensais e consecutivas,
vencendo a primeira delas cento e vinte dias aps o
fechamento do negcio. A empresa adota uma TMA de
7% ao ms.

Como primeiro passo, deve-se elaborar o diagrama de
fluxo de caixa do empreendimento.

O diagrama mostra que a srie de pagamentos inicia no
ms 4, sendo seu momento inicial referido ao ms 3.

Como segundo passo, calcula-se o valor presente da
srie tendo como momento inicial o ms 3.

R
300.000,00
Ms
2 4 6 8 10
R$

O terceiro passo corresponde ao calculo do valor
presente, como pagamento nico, tendo como momento
inicial a data da operao ou seja, a data zero.

VP(0) = R FVP
(nk)i%
1
(1+i)
k

300.000 = R FVP
77%
1
(1+0,07)
3

300.000 = R 5,3893
1
(1 +0,07)
3
= 5,3893 0,8163

R = 72.966,12 D$/ms

b) A empresa Mercado Fcil oferta computadores a serem
pagos em seis prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 588,00, sendo a primeira delas vincenda em
noventa dias. Qual o valor a ser pago a vista sabendo que a
empresa pratica juros de 2% ao ms em seus financiamentos?

i) k, - n ( FVP
) i (
R
) SD ( VP
k
+
=
1

2%) 6, ( FVP
) , (
,
) SD ( VP
+
=
2
02 0 1
00 588

$ R , . ,
1,0404
588,00
VP(SD) 74 165 3 6014 5 = =

64

3.5 Exerccios Propostos.

3.5.1 - A empresa Seminovos Veculos Ltda. vende um
automvel, a vista, por R$ 110.000,00. Qual ser o valor da
prestao considerando um plano de pagamento para ser
quitado em 10 meses a juros de 7% ao ms? As prestaes
devero ser iguais, mensais e consecutivas.

Considere: 1) plano com entrada no valor de R$ 10 mil,
vencendo a primeira em trinta dias; 2) plano sem entrada,
vencendo a primeira em trinta dias da operao; 3) plano com
o valor da entrada igual ao valor das dez prestaes mensais.

3.5.2 - O gerente da empresa Quick-Delivery Lted, empresa do
ramo de atacado, props ao Controler da mesma os
seguintes planos de pagamento visando venda de lotes de
televisores Telecor, conforme abaixo. Os lotes vm sendo
vendidos, atualmente, por D$110.000,00, porm apresentando
crescente dificuldade de comercializao, dado o lanamento
de novos produtos no mercado.
Sendo o preo de aquisio dos televisores D$ 63.000,00 qual
ser a deciso do Controler?

Considerar uma taxa de desconto de 2,5% ao perodo.
b.1. vista com 20% de desconto.
b.2. Dez pagamentos, sem entrada, iguais e consecutivos
no valor de D$10.099,00 por ms, vencendo a primeira
em trinta dias da operao.
b.3. Dez pagamentos mensais e consecutivos no
montante de D$10.777,00 por ms, sem entrada, com o
primeiro pagamento ocorrendo aps 120 dias contados
da data da compra.
b.4. Entrada e mais dez pagamentos mensais e
consecutivos, todos iguais e no valor de D$ 9.899,00 por
ms.

3.5.3 - A empresa S no Barato Varejo Ltda. analisa a
aquisio de um lote de televisores junto Quick-Delivery Lted.
Sabe-se que um lote contm 230 televisores e o preo de cada
aparelho de R$ 569,99. Esta empresa oferece cada lote de
aparelhos nas seguintes condies:

- A vista com 20% de desconto;
- Financiamento sem entrada, pago em quatro prestaes
iguais, mensais e consecutivas de R$ 179,99;
- Financiamento em cinco parcelas iguais, mensais e
consecutivas no valor de R$ 95,95 cada, com a primeira
parcela vincenda em 90 dias aps a venda.

A empresa Snobarato Varejo Ltda. prev colocar no
mercado sessenta unidades por ms. O custo de capital
praticado pelo Varejo de 15% ao ano e adota um mark-up
de 33%. Sendo voc o diretor financeiro do Varejo pergunta-
se: qual dos planos oferecido pela Quick-Delivery Lted ser o
escolhido?

3.5.4 - Voc vende um imvel por D$ 36.000,00, para receber
nas condies abaixo. Qual seria o valor a vista da cada
proposta, considerando as abaixo enumeradas, e sabendo que
voc pratica um custo de capital de 15% a.a.?

Com parte vista e 60% do total no prazo de trinta dias.
O 1 pagamento em 6 meses (50%) e o final em um ano.
Em 12 pagamentos, iguais, mensais e consecutivos de D$
3.000,00.
Em 8 pagamentos iguais, mensais e consecutivos de D$
4.650,00.
Considere as opes acima quando ocorrer uma inflao de
20,22% ao ano.
65

3.5.5 - Calcular o preo a vista de um produto, sabendo-se
que o mesmo ofertado para pagamento em 5 parcelas. A
primeira equivalente a 30% do valor a vista, quitada no ato da
compra; As outras quatro parcelas, iguais e consecutivas, no
valor de R$ 150,00 cada, vencveis em 30/60/90/120 dias.
Considerar um custo de capital de 2% ao ms.

3.5.6 - Um fornecedor de computadores pessoais oferece o
modelo BO-800, a vista, por US$ 1.175,00. Ou, a prazo, em
pagamentos iguais de US$ 80,00, sendo uma entrada e mais
20 pagamentos mensais e consecutivos.
Verifique qual das duas situaes lhe mais interessante. A
taxa de juros a ser estabelecida a sua taxa de oportunidade.

3.5.7 - Sua empresa necessita da importncia de R$
175.000,00, no prazo de 15 meses, para ser aplicada num
novo projeto de investimento. O banco onde operam oferece,
para clientes institucionais, uma taxa de juros de 3% ao ms
para contratos de capitalizao programados. Quanto dever
ser o valor da aplicao mensal, para que sua empresa
disponha da importncia citada no momento desejado?

3.5.8 - Voc deseja adquirir um veculo cujo preo de R$
36.000,00. Qual ser a sua opo de negcio, entre as
seguintes situaes:

1) Adquirir o veculo por financiamento atravs do
pagamento de 14 prestaes mensais, iguais e
consecutivas, com juros pactuados taxa de 26,8242%
ao ano;

2) ou, utilizando uma poupana mensal, cujo prazo
idntico anterior, com taxa de oportunidade de 1,3%
ao ms e adquirir o veiculo aps dispor do capital
necessrio?

3.5.9 - Verifique se sua empresa, efetuando uma poupana
mensal de US$ 2.500,00 aplicados taxa de oportunidade de
1,20% ao ms e aps dez meses, dispor de recursos prprios
para adquirir um equipamento cujo valor de mercado, hoje,
monta a US$ 26.000,00?

3.5.10 - Um veculo cujo valor de venda, nesta data, de R$
24.500,00, foi anunciado para ser pago em dez prestaes
iguais, mensais e consecutivas no valor de 2.796,00 R$,
vencvel a primeira em sessenta dias. O anunciante proclama
que os juros cobrados so de 1,5% ao ms, sem correo
monetria. Verifique se isto verdade.

3.5.11 - Analise a diferena, mensal e total, dos juros pagos
quando da quitao de uma dvida no montante de R$ 28 mil.
Os juros foram pactuados em 3,5% ao ms, nas seguintes
condies:

- Pagamento em seis prestaes iguais, mensais e
consecutivas, com a primeira quitada na data da
operao;
- A mesma situao anterior, porm sob a gide dos juros
simples.

3.5.12 - Considerando os coeficientes definidos no exerccio
anterior, pergunta-se qual ser o valor da prestao de um
veculo cujo preo de tabela monta a R$ 36 mil, negociado nas
seguintes condies: uma entrada equivalente a 30% do valor
do bem e o saldo quitado em cinco prestaes iguais, mensais
e consecutivas, vincendo a primeira em sessenta dias?

66

3.5.13 - Analise o interesse da empresa varejista, definida no
exerccio anterior, em promover a venda de seus produtos de
modo financiado e desestimular as vendas vista, sabendo-se
que:

- A empresa no oferece descontos para vendas vista;
- Sobre o preo de vendas a empresa recolhe um tributo
na ordem de 17% do valor agregado, recolhidos ao fisco
no ms da operao financeira;
- Sobre os ganhos de financiamento no incide o tributo
acima;
- A empresa pratica um mark-up de 35%;
- Aplicaes realizadas no mercado financeiro rendem,
em mdia, 1,1% ao ms.

3.5.14 - Um veculo no valor de R$ 28 mil foi financiado em
seis prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
5.254,71 cada, sendo que a primeira foi quitada na data do
fechamento do negcio. A taxa de juros pactuada para o
financiamento foi de 3,5% ao ms. Se fosse pactuado a juros
simples, deseja-se saber qual o valor da prestao a ser
cobrada.

3.5.15 - Um ttulo com valor de face de R$ 290,00, vencido em
31 de maro de 2004 foi pago com 27 meses de atraso. O valor
pago montou a R$ 1.066,91. Deseja-se saber qual a taxa
efetivamente paga, bem como a taxa real de juros j que o
mesmo foi corrigido pelo INPC.

3.5.16 -- Uma empresa varejista, visando orientar seus
vendedores, deseja estabelecer coeficientes multiplicadores
para facilitar o calculo das prestaes de seus produtos.

poltica da empresa disponibilizar aos clientes vrios
planos de financiamento, todos apresentando prestaes em
parcelas iguais, mensais e consecutivas.

Plano de Financiamento
Prestao = k valor financiado
Finan.
Tipo
Numero
Prestaes
Data da 1
Prestao
Juros
Ao Ms
Coeficiente
Multiplicador
1 3 30 dias 1,50%
2 3 60 dias 1,75%
3 3 90 dias 2,00%
4 5 30 dias 1,50%
5 5 60 dias 1,75%
6 5 90 dias 2,00%
7 7 30 dias 1,50%
8 7 60 dias 1,75%
9 7 90 dias 2,00%

Alm disto, os clientes podero optar pelo nmero de
prestaes e por vrias datas de incio dos pagamentos,
segundo o plano de financiamento exposto no quadro abaixo.

Considerando que as prestaes devero ser definidas
com a incidncia de diversas taxas de juros que variam
segundo a caracterstica de cada tipo de financiamento,
solicita-se estabelecer os multiplicadores dado as condies
abaixo.

3.5.17 - Uma vantagem da obteno de um diploma de curso
superior a perspectiva de melhores ganhos futuros, em
comparao com os que no tm titulao. Existe a estima que
a graduao em uma faculdade tenha um custo equivalente de
$28.000 a preos da poca da formatura.

H o entendimento, tambm, que os benefcios de uma
formao superior se faro sentir durante quarenta anos de
67

vida profissional e que, em comparao com outros
profissionais no titulados, o mercado vem praticando um
salrio de $3.000/ano superior, durante os dez primeiros anos
aps a concluso do curso.

Durante os dez anos subsequentes, dado o ganho de
experincia, ocorre uma previso de renda anual superior em $
6.000 a de profissionais no graduados. E, durante os vinte
anos subsequentes o mercado vem apresentado um salrio
superior em $12.000 acima daquele pago a pessoas no
graduadas. Admitindo que estas estimativas estejam corretas,
qual ser a taxa interna de retorno prevista como resultado do
investimento em curso superior?

68

4. Amortizaes de Dvidas

4.1 Tipos de Sistemas.

O modo de pagamento de dvidas ou emprstimos funo
do prazo pactuado, do montante e dos juros contratados.

Sob a tica do prazo, podem ser classificados em: de curto,
mdio ou de longo prazo.

Os emprstimos de curto e mdio prazo geralmente
saldados num prazo de at trs anos so calculados conforme
anteriormente discutido, quando adotados os sistemas de juros
simples e compostos.

Nestes casos, o capital tomado rende juros durante todo o
prazo pactuado. Como exemplos desses emprstimos, podem
ser citados: compras a prazo realizadas no mercado varejista
de bens de consumo durvel e os emprstimos em conta
corrente realizados pelos bancos comerciais.

Os emprstimos de longo prazo so aqueles realizados com
prazos superiores a dois ou trs anos, sendo as importncias
envolvidas mais vultosas do que as consideradas nos
emprstimos anteriores. Esses emprstimos so, geralmente,
adotados para o financiamento de bens de capital utilizados por
empresas e da casa prpria, sendo operacionalizados por
instituies ou bancos de investimentos.

Nos emprstimos de longo prazo, os juros incidem somente
sobre o saldo devedor e uma parte de principal devolvida a
cada perodo. Assim, diferentemente do curto prazo, a
prestao nos emprstimos de longo prazo composta de
duas partes: os juros e a amortizao.

PRESTAO = AMORTIZAO + JUROS DO PERODO

A amortizao corresponde devoluo do principal ou do
capital tomado emprestado a cada perodo o que permite
reduzir o montante devido. Os juros, por sua vez, so
calculados perodo a perodo sobre o saldo devedor
apresentado no perodo imediatamente anterior ao daquele em
que se vai efetuar o pagamento de uma prestao qualquer.

No Brasil, o procedimento para amortizao do saldo
devedor definido por lei e deve ser efetuado em
conformidade com o art. 6, alnea c, da Lei n. 4.380/64, que
diz:

c) ao menos parte do financiamento, ou do preo a ser
pago, seja amortizado em prestaes mensais
sucessivas, de igual valor, antes do reajustamento,
que incluam amortizao e juros.

Dentro deste contexto, o novo saldo devedor somente
dever ser corrigido depois de amortizada parte da dvida
existente naquele perodo. Deste modo, a amortizao
efetuada em determinado perodo abate parte do saldo
devedor existente. Aps esta operao que ser efetuada a
correo do saldo devedor, gerando um novo saldo devedor
para o perodo subsequente.

Existem diversas metodologias para a quitao dos
emprstimos de longo prazo. E, elas so distintas segundo a
69

forma de calcular os juros ou a amortizao. A seguir so
apresentadas quatro das metodologias mais utilizadas:

- Sistema de amortizao constante - SAC
- Sistema de prestao constante - PRICE
- Sistema americano
- Sistema de amortizao varivel
- Sistema de amortizao crescente SACRE/CEF.
- Sistema Alemo

Conforme o contrato pactuado entre as partes, os juros
podem ser pagos, ou no, durante o prazo de carncia. Por
prazo de carncia entendido como o perodo, ou perodos,
em que no ocorre o pagamento de amortizaes.

Ocorrendo a hiptese de no haver pagamento de juros
durante o prazo de carncia, eles so incorporados ao
principal. Nesse caso, o saldo a cada perodo fica acrescido
dos juros vencidos e que so incorporados ao montante do
financiamento. Sobre esse montante que sero calculadas as
prestaes e as amortizaes.

A individualizao do valor da amortizao e dos juros que
compem cada prestao importante para a escriturao
contbil e da definio do fluxo de caixa lquido de cada
exerccio.

A amortizao lanada no balano patrimonial como conta
integrante do ativo imobilizado, registrando o aumento de
patrimnio da empresa. No caso de avaliao do fluxo de caixa
da empresa considerada por seu valor integral.

Os juros so contabilmente lanados como conta de
despesa, integrando as contas de resultado do exerccio. No
fluxo de caixa da empresa seu valor reduzido pela influncia
dos tributos que incidem sobre a renda.

Finalizando, um fator a no ser menosprezado em
financiamentos quanto considerao de impostos, taxas e
comisses, etc., aplicados sobre operaes financeiras e que
alteram a taxa real a ser paga pelo tomador do emprstimo.

Eles reduzem o valor real disponvel pela empresa e podem
alterar a atratividade de algum financiamento ou projeto de
investimento.

4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC

4.2.1 A metodologia

No sistema de amortizao constante, as prestaes
so decrescentes e a amortizao proporcional ao nmero de
perodos pactuados para a devoluo do principal ou do saldo
devedor.

morti zao PerododeA
or Sal doDeved
a =

Definida a amortizao, os juros so calculados, perodo
a perodo, sobre o saldo devedor existente no incio do perodo,
sob a gide da matemtica dos juros simples.

A prestao, finalmente, obtida somando o valor dos
juros amortizao anteriormente calculada.

70

O sistema SAC permite o estabelecimento de prazo de
carncia. Neste caso, os juros podero, ou no, serem pagos
durante o prazo de carncia.

Quando ocorre a dispensa do recolhimento de juros
durante a carncia eles so incorporados ao principal gerando
um novo saldo devedor. E, sobre esse novo saldo devedor
que a amortizao dever ser calculada.

AMORTIZAO
JUROS
Prestao
1 2 3 ............................................ n
Fig. 4.1 Modelo de Sistema Amortizao Constante
Financiamento
Perodos

O calculo da prestao, ento, segue a seguinte
metodologia:

1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ser ou no incorporados ao
principal;
2. Calcula-se o valor da amortizao;

morti zao PerododeA
or Sal doDeved
a =

3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
4. A prestao do perodo definida somando-se o valor
da amortizao ao valor dos juros calculados;
5. Calcula-se o novo saldo devedor diminuindo-se do saldo
havido no incio do perodo o valor da amortizao;
6. Repete-se sucessivamente esta operao at ser
definido o valor da ultima prestao.

4.2.2 - Exemplo.

Seja calcular a prestao relativa a um emprstimo no
montante de D$100.000,00 cujo prazo da operao foi
estabelecido em seis anos. Para tanto, foram pactuados juros
de 10% ao ano e um prazo de carncia de trinta e seis meses
em que os juros incorridos devero ser pagos durante este
prazo.

Ano Saque Saldo Amortiza Juros 10% Prestao
0 100.000,00 100.000,00 - - -
1 - 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
2 - 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
3 - 75.000,00 25.000,00 10.000,00 35.000,00
4 - 50.000,00 25.000,00 7.500,00 32.500,00
5 - 25.000,00 25.000,00 5.000,00 30.000,00
6 - - 25.000,00 2.500,00 27.500,00
Tot. - - 100.000,00 45.000,00 145.000,00

71

ano D 00 000 25
4
00 000 100
o amortiza / $ , .
, .
= =

4.3 - Sistemas de prestao constante

4.3.1 - Conceituao

O sistema de prestao constante, tambm denominado
de Sistema Francs tem como caracterstica principal a
constncia do valor das prestaes.

As prestaes so consideradas como uma srie
uniforme de pagamentos postecipados.

JUROS
AMORTIZAO
Prestao
R$
1 2 3 .............................. n
Fig.4.2 Modelo de Prestao Constante
Financiamento
Perodos

Como o valor da prestao definido a priori, o
resultado obtido j engloba o valor dos juros e da amortizao.

Neste caso, ento, os juros so definidos, perodo a
perodo, sobre o saldo devedor. E a amortizao de cada
perodo obtida diminuindo do valor da prestao o montante
dos juros calculados.

Adotando como nomenclatura: R(SP) = saldo devedor e
R(SP) a prestao. E, sendo o valor da prestao definido
segundo a metodologia da srie de pagamentos postecipada,
tem-se:

R(SP) = S(SP) x FRC ni

Tendo sido pactuado prazo de carncia, os juros
podero ser pagos durante este prazo ou ento incorporados
ao principal, da mesma forma que no processo anterior.

No sistema em pauta, o valor da amortizao
crescente e o valor dos juros decrescente.

Pelas prprias caractersticas do processo de clculo,
possvel ocorrer saldo devedor no final do contrato. Porm,
como foram estabelecidas, em nmero e valor, as prestaes
devidas, a dvida quitada concomitantemente com o
pagamento da ltima prestao, havendo ou no ocorrncia de
saldo residual.

4.3.2 Metodologia de Calculo.

A metodologia de calculo utilizada para definir prestao
e os seus parmetros de amortizao e juros a seguinte:

72

1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ou no ser incorporados ao
principal;
2. Calcula-se o valor da prestao, considerando-a como
uma srie postecipada;
3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = i (Saldo Devedor)n-1
4. O valor da amortizao definido ao se diminuir do valor
da prestao o valor dos juros do perodo.
Amortizao = Prestao Juros
5. Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:
Sn+1 = Sn An
6. Repete-se a metodologia at se obter os valores da
amortizao e dos juros relativos ultima prestao.

4.3.3 - Exemplo.

Seja calcular o valor da prestao, dos juros e da
amortizao referentes a um emprstimo no montante de
D$100.000,00 a ser quitado em cinco anos, com juros
pactuados em 10% ao ano, em que no ocorre prazo de
carncia.
importante notar que as prestaes correspondem
uma srie de pagamentos postecipada sendo eles iguais,
anuais e consecutivos.

O valor da prestao dado por: R = S FRC(510%).

Logo: R = 100.000,00 0,2637975 = 26.379,75 R$

Per
Saldo
R$
Prestao
R$
Amortizao
R$
Juros
I=10%
0 100.000,00 - - -
1 83.620,25 26.379,75 16.379,75 10.000,00
2 65.602,53 26.379,75 18.017,72 8.362,03
3 45.783,03 26.379,75 19.819,50 6.560,25
4 23.981,58 26.379,75 21.801,45 4.578,30
5 0,00 26.379,75 23.981,58 2.398,16
E 131.898,75 100.000,00 31.898,74

4.3.4 - O Sistema Price.

O sistema Price uma variante do Sistema Francs
largamente utilizado no comrcio e definido com as seguintes
caractersticas:

a) Taxa de juros contratada em termos nominais, normalmente
referidas ao perodo de um ano.
b) O pagamento das prestaes comumente pactuado em base
mensal.
c) A taxa de clculo utilizada proporcional ao perodo da
prestao, obtida a partir da taxa nominal.

4.4 O sistema de amortizao varivel.

4.4.1 Conceituao.

O Sistema de Amortizao Varivel um sistema que
difere dos anteriores, pois no existe definio de lei de
formao na definio das prestaes ou da amortizao.

73

O objetivo maior desse sistema adequar a capacidade
de pagamento do tomador ao fluxo de caixa a ser gerado pelo
projeto, visando o manter superavitrio em todos os perodos.

Nestas condies, tanto as amortizaes como as
prestaes podem variar a cada perodo.

Os juros so calculados sobre o saldo devedor. E, em
havendo prazo de carncia, podem ou no ser incorporados ao
saldo devedor.
JUROS
Prestao
R$
1 2 3 .................................................. n
AMORTIZAO
Figura 4.3 Modelo de Amortizao Varivel
Financiamento
Perodos

Pelo exposto, este um sistema extremamente flexvel,
cujo objetivo manter a capacidade de pagamento do tomador
do recurso adequada s condies do fluxo de caixa, visando
estabilidade financeira da empresa.

4.4.2 - Metodologia

As prestaes so determinadas conforme a seguinte
metodologia:

1 Define-se o montante a ser financiado.
2 O valor da amortizao estabelecido, para cada
perodo, segundo a capacidade de pagamento do
tomador;
3 Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = iEFT (Saldo Devedor)n-1
4 Define-se o valor da prestao para o perodo:
Pn = An + Jn
5 Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:
Sn+1 = Sn An
6 Repete-se o processo at se chegar ao valor da ultima
prestao.

4.4.3 Comentrios.

Como ser visto no exemplo a seguir, o sistema de
amortizao varivel utiliza a matemtica dos juros simples,
sendo utilizado em financiamentos nacionais ou internacionais.

Porm a taxa de juros efetiva, iEFT, adotada no calculo
dos juros pode ser varivel a cada perodo, fato que altera o
valor previsto para a prestao.

Nesses casos, pactuada uma taxa de juros real
acrescida de uma taxa bsica de juros que pode ser varivel a
cada perodo.
74

iEFT = iReal+iBasica

A taxa bsica de juros varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais.
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC, nos
Estados Unidos de Prime Rate e na Inglaterra de Libor.

No Brasil, na data em que foi escrita esta obra, a taxa
SELIC estabelecida pelo Banco Central estava no patamar de
14,25% ao ano.

Qualquer instituio financeira que pactuasse, nesta
data, um emprstimo taxa real de 12,50% ao ano, estaria
praticando uma taxa efetiva de 22,75% ao ano.

4.4.3 - Exemplo.

Seja definir as prestaes, os juros e a amortizao de
um emprstimo no montante de D$100.000,00, contratado por
prazo de dez anos, sendo dois de carncia e havendo o
pagamento dos juros relativos a este prazo.

A taxa de juros foi pactuada em 10% ao perodo sendo
as amortizaes variveis segundo proposta do tomador.

O primeiro passo necessrio ao estabelecimento do
valor da prestao estabelecer, perodo a perodo, o valor da
amortizao.

Ressalta-se que este valor definido
administrativamente segundo a necessidade em manter
positivo o fluxo de caixa da empresa.

O valor dos juros calculado sobre o saldo devedor
existente no incio de cada perodo.

A prestao, por sua vez, corresponde soma dos
valores acima:

Pn = An + Jn

Per Saldo Amortizao Juros 10% Prestao
0 100.000,00 - - -
1 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
2 100.000,00 5.000,00 10.000,00 15.000,00
3 95.000,00 5.000,00 9.500,00 14.500,00
4 90.000,00 5.000,00 9.000,00 14.000,00
5 85.000,00 7.500,00 8.500,00 16.000,00
6 77.500,00 10.000,00 7.750,00 17.750,00
7 67.500,00 12.500,00 6.750,00 19.250,00
8 55.000,00 15.000,00 5.500,00 20.500,00
9 40.000,00 20.000,00 4.000,00 24.000,00
10 20.000,00 20.000,00 2.000,00 22.000,00
Soma - 100.000,00

4.5 - O sistema americano.

4.5.1 - Metodologia.

O Sistema Americano caracterizado por no ocorrer
amortizao durante o prazo do contrato. Nestas condies, o
principal quitado juntamente com a quitao da ultima
prestao.

Como o mtodo prev o pagamento da ultima prestao
em valor muito elevado, com os juros do perodo acrescido ao
75

principal, aumenta o risco do tomador em conseguir quitar a
mesma. Este fato inibe sua adoo por parte de tomadores de
crdito e por organismos financiadores.

Ressalta-se que, tanto o sistema financeiro brasileiro, como
os organismos internacionais de crdito, via de regra, no
adotam esse sistema.

R$
Prestao = Juros
Figura 4.4 Sistema Americano
Amortizao
1 2 3 ....................... n
Perodos
Emprstimo

4.5.2 - Exemplo.

Como exemplo de aplicao do mtodo americano, seja
um emprstimo no montante de R$ 100 mil, pactuado por um
prazo de quatro anos, a juros de 7,00% ao ano.

Per. Saldo Devedor Amortizao Juros 7% Prestao
0 100.000,00 - - -
1 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
2 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
3 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
4 - 100.000,00 7.000,00 107.000,00
Total 100.000,00 28.000,00 128.000,00

4.6 O sistema alemo.

4.6.1 Caracterstica.

O sistema alemo, dado suas caractersticas, no
apresenta equivalncia financeira entre o montante emprestado
e as respectivas contraprestaes, dada uma taxa pactuada, A
equivalncia financeira ocorrer a uma taxa de desconto maior
do que a pactuada, assunto a ser discutido no item 4.6.4.

As caractersticas deste sistema so trs:

I. o pagamento dos juros vencveis no perodo
antecipado, ocorrendo o primeiro pagamento dos juros
no momento em que ocorre a operao financeira;
II. as demais prestaes so iguais para todos os perodos;
III. ao ser paga a ultima prestao ocorre, apenas, a
devoluo do resduo do saldo devedor, porm esse
resduo tem o mesmo valor das demais prestaes
pactuadas.

Na Figura 4.5 mostrado o modelo de fluxo de caixa do
sistema alemo.
76

P
n
=a
n
1 2 3 4 .......... n-1 n
Financiamento
J
0
=P
a
1
J
1
Figura 4.5 Modelo do Sistema Alemo
Per.

4.6.2 Relao entre Amortizaes.

Adotando como nomenclatura: M correspondendo ao
capital inicial ou montante emprestado; J e a, representando,
respectivamente, os juros e a amortizao correspondente a
cada perodo. E, P o valor da prestao, pode-se escrever as
trs principais caractersticas do Sistema Alemo:

M = a1 + a2+ a3 + + an-1 + an
P0 = J0
P1 = P2 = P3 = = Pn-1 = Pn

Relacionando as prestaes em funo de suas
variveis e sabendo que cada prestao corresponde soma
dos juros e da amortizao, tem-se:

P = amortizao + Juros

P0= M i
P1 = a1 + (M a1 ) i
P2 = a2 + (M a1 -+ a2) i
P3 = a3 + (M a1 a2 - a3) i

Pn-1 = an-1 + (M a1 a2- a3 - - an-1 ) i
Pn = an + (M a1 a2 a3 - - a n-1 - an) i = an

Como as prestaes so todas iguais, por definio,
pode-se escrever: Pn-1 = Pn ento;

an-1 + (M - a1 - a2- a3 - - an-1 ) i =
= an + (M - a1 - a2 - a3 - - an-1 - an) i

an-1 = an - an i an-1 = an (1- i)

4.6.3 Determinao da Prestao.

A determinao do valor da prestao no Sistema
Alemo efetuada a partir da srie de amortizaes. Da
expresso acima, verifica-se que os valores das amortizaes
esto em progresso geomtrica cuja razo {(n-1)
-1
}.

) i 1 (
a
a
1 n
n

77

Escrevendo a progresso em ordem decrescente dos
termos visando facilitar a demonstrao e os exprimindo em
funo do ltimo termo, pode-se escrever a seguinte srie:

[
a
n
= a
n
a
n1
= a
n
(1 i)
1
a
n2
= a
n
(1 i)
2
a
n3
= a
n
(1 i)
3
a
n4
= a
n
(1 i)
4
a
2
= a
n
(1 i)
n2
a
1
= a
n
(1 i)
n1

Sabendo-se que o montante do financiamento
corresponde soma das amortizaes pode-se escrever, de
modo matemtico:

M = a1 + a2 + a3 + + a n-1 + an

M= an + an (n-1)
1
+ an (n-1)
2
+ an (n-1)
3
+ + an (n-
1)
n-2
+ an (n-1)
n-1

Por caracterstica e definio do sistema alemo, a
ltima amortizao apresenta o mesmo valor da ultima
prestao, ou seja, p = an. Assim a expresso acima pode ser
escrita da seguinte forma:

M = p + an (n-1)
1
+ an (n-1)
2
+ an (n-1)
3
+ +
an (n-1)
n-2
+ an (n-1)
n-1

Como os termos da amortizao esto em progresso
geomtrica, o valor financiado M, corresponde soma de uma
progresso geomtrica cujo primeiro termo p e a razo (n-1).

Sabendo que a expresso da soma de progresso
geomtrica decrescente em que a corresponde ao primeiro
termo, q a razo e n o nmero de termos da srie, dada
por:

S(PG) =
a(1 q
n
)
(1 q)

Substituindo na expresso acima os valores da
progresso geomtrica, obtm-se a expresso que define o
valor da prestao no Sistema Alemo:

=

1 (1 )

4.6.4 Equivalncia Financeira.

Como j comentado anteriormente, o sistema alemo
no apresenta uma equivalncia financeira quando se
compara o valor do emprstimo com a soma das prestaes
pactuadas taxa estabelecida.

A definio da taxa real ou efetiva de juros, neste
sistema, efetuada de modo mais complexo.

Para tanto, recomenda-se utilizar a frmula de Karpin, o
mtodo de Newton Raphson ou da bisseo, para a definio
da taxa real de juros, mtodos a serem discutidos em captulos
posteriores.

78

1 2 3 4 .......... n-1 n
Financiamento
M-Mi
Figura 4.6 Modelo da Equivalncia Financeira
Per.
Prestao

A taxa real ou efetiva de juros pode ser equiparada
Taxa Interna de Retorno do financiamento, j que o soma das
prestaes equivale, financeiramente, ao valor do montante
recebido e corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada. Ento:

M - Mi = p FRC (n iREAL%)

(1-i ) M = p FRC (n iREAL%)

4.6.5 Exemplo.

Seja determinar o valor das prestaes de um
emprstimo pactuado sob as seguintes condies: montante
contratado de R$ 100 mil; taxa de juros pactuada, 5% por
perodo; sete anos de durao, sem carncia.

Os procedimentos de clculo devem ser realizados na
seguinte ordem:

a) Calculo da Prestao:

=

1 (1 )
=
100.000 0,05
1 (1 0,05)
7

= 16.574,80$.

b) Calculo das Amortizaes:

Sabe-se que a ultima amortizao corresponde ultima
prestao. Ento: a7 = p7.

a
n
=
a
n1
(1 i)
a
n1
= a
n
(1 i)

a6 = a7 (1 - 0,05) = 15.746,06 R$

c) Clculo dos Juros: Os juros podem ser calculados de dois
modos. Fazendo incidir a taxa pactuada sobre o saldo devedor
ou diminuindo do valor da prestao o valor da amortizao.

Perodo Saldo Juros -
5%
Amortizao Prestao
0 100.000,00 5.000,00 - 5.000,00
1 87.816,00 4.390,80 12.184,00 16.574,80
2 74.990,74 3.749,54 12.825,26 16.574,80
3 61.490,46 3.074,52 13.500,28 16.574,80
4 47.279,64 2.363,98 14.210,82 16.574,80
5 32.320,88 1.616,04 14.958,76 16.574,80
6 16.574,82 828,74 15.746,06 16.574,80
7 16.574,82 0,00 16.574,82 16.574,80
Total - - 100.000,00 -

79

Ateno! Visando corresponder soma das
amortizaes, exatamente, ao montante tomado, foi efetuado
um ajuste de R$ 0,02 no valor da amortizao da ultima
prestao.

4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE.

4.7.1 O Sistema

O SACRE, ou sistema de amortizao crescente, um
sistema de financiamento criado pela Caixa Econmica Federal
visando calcular a prestao dos emprstimos de aquisio da
casa prpria.

O objetivo do sistema permitir a amortizao de
parcela expressiva do emprstimo no menor tempo possvel e,
caso ocorra uma inadimplncia do muturio, reduzir o risco de
perdas para a CEF.

O valor da prestao no sistema SACRE definido pela
soma de duas variveis bsicas, quais sejam: o encargo
mensal - EM e o seguro, atendendo ao seguinte modelo:

PM = (EM CES) + Seguro

Uma caracterstica do sistema ter a prestao mensal
calculada em funo do montante financiado e o seguro sobre
o valor de avaliao do imvel.

O CES um parmetro referente ao Coeficiente de
Equivalncia Salarial, periodicamente atualizado pela CEF.

Tanto o CES como o seguro possui uma metodologia
prpria para sua definio, porm fugindo do escopo deste
curso a sua anlise.

O seguro, por sua vez, dividido em seguro do imvel e
seguro pessoal, que abrange morte e invalidez e so dois
parmetros a serem considerados no calculo da prestao.

Pelas regras da CEF atualmente em vigor, o saldo
devedor atualizado anualmente pelo valor da TR, taxa
referencial de juros utilizada no reajuste da poupana. Nos
dois primeiros anos do financiamento e pode a, partir do
terceiro ano, ser feito trimestralmente, a critrio da CEF.

Finalizando, para calcular o saldo devedor a cada
perodo em que ocorre o reajuste da prestao, o sistema
utilizado o de amortizao constante. Porm, considerando a
variao da TR, a amortizao pode variar e mesmo diminuir,
quando o valor desta for baixo.

4.7.2 A metodologia.

As prestaes so determinadas adotando a
seguinte metodologia:

1 - Define-se o Encargo Mensal EM

EM = juros + amortizao

( ) )
n
i ( P
n
P
i P EM
1
+ = |
.
|
\
|
+ =

80

Em que P corresponde ao saldo devedor e n o nmero
de meses pactuados para amortizar o financiamento.

2 - Define-se o parmetro CES.

O CES fixado por circular da CEF. Para o exerccio de
2006 foi estipulado em 1,12.

3 - Calcula-se o valor do seguro.

O seguro, ou seja, a taxa do risco a incidir sobre o
financiamento composta pela soma de duas variveis: uma
destinada a cobrir danos fsicos ao imvel e a outra para cobrir
o risco de morte ou de invalidez do tomador.

Assim sendo, estas taxas de seguro so denominadas,
respectivamente, de: DIF, visando cobrir danos fsicos ao
imvel; e MIP destinada a cobrir casos de morte ou de invalidez
do usurio.

Seguro = DIF + MIP

As taxas de seguro, por sua vez, so calculadas em
funo do valor do imvel, da taxa de risco e do CES.

DIF = valor da avaliao taxa de risco CES
MIP = valor da avaliao taxa de risco CES

A definio de cada taxa de risco dever ser efetuada
aps consulta CEF. Ressalta-se que estas taxas variam
segundo a categoria em que for classificado o imvel. Para
tanto leva do em considerao o valor da avaliao do
imvel, a idade do tomador e o prazo de quitao.

Como exemplo de taxas e considerando financiamentos
realizados aps 1994, na Categoria de Risco 6 a taxa definida
para a DIF 0,02402 % e para a MIP de 0,14429%.

4 - Define-se o valor da prestao mensal.

Como j definido, a expresso da Prestao Mensal
dada por:
PM = (EM CES) + Seguro

5 - Calcula-se a amortizao.

CES
n
P
A =

6 - Atualizao monetria do financiamento.

possvel que tenha sito pactuado que para o calculo
de cada prestao o valor financiado deva ser atualizado
monetariamente, fato a ser considerado quando da quitao
das mesmas.

7 - Calcula-se o novo saldo devedor.

SD n+1 = SDn Amortizao do perodo

4.7.3 Exemplo.

Seja calcular a prestao mensal relativa ao
financiamento de um imvel avaliado em de R$ 500 mil, dos
quais R$ 300 mil sero financiados pela CEF. Os juros foram
pactuados em 1,5% a.m. e o financiamento previsto para ser
quitado em 60 meses.
81

a) Calculo do encargo mensal EM.
EM = 300.000 (0,015 + 1/60)
EM = 9.500,00 R$.

b) Calculo dos seguros
DIF = 500.000 0,02402% 1,12 = 134,51
MIP = 500.000 0,14429% 1,12 = 808, 02
Total do seguro = 942,53.

c) Calculo do valor da prestao.
PM = (EMCES)+ Seguro.
PM = (9.500,00 1,12) + (134,51+ 808,02)
PM = 10.640,00 + 942,53 = 11.582,53 R$

4.7.4 - Comentrios

O clculo da prestao de um imvel financiado
definido pelo sistema de amortizao escolhido no ato da
compra. Das trs opes oferecidas no mercado Sistema de
Amortizao Crescente (Sacre), Sistema Francs de
Amortizao (Tabela Price) e Sistema de Amortizao
Constante (SAC) , o Sacre tem se revelado o mais vantajoso
para o muturio.

Embora comece com prestaes mensais mais altas, se
comparado Tabela Price, o Sacre permite maior amortizao
imediata do valor emprestado, porque reduz simultaneamente a
parcela de juros sobre o saldo devedor do financiamento.

SD n+1 = SDn Amortizao do perodo

Pelo sistema, as prestaes mensais mantm-se
prximas da estabilidade. No decorrer do financiamento, seus
valores tendem a decrescer. Muito utilizado pela Caixa
Econmica Federal, o Sacre tem reclculo das prestaes
corrigido anualmente pelo banco, nos dois primeiros anos do
contrato, podendo ocorrer trimestralmente a partir do terceiro
ano.
No final de cada ano, a Caixa levanta o saldo devedor e
aplica a correo pela variao do ndice de reajuste dos
depsitos na caderneta de poupana da pessoa fsica
(atualmente, a TR) acrescida as taxas de juros de 8%, 10,5%
ou 12%, de acordo com a modalidade de financiamento obtida.

Na Caixa, o prazo mximo de financiamento pelo Sacre
de 20 anos, s podendo ser comprometida 30% da renda
familiar, no mximo. No final do contrato, pelo sistema, no h
os desagradveis resduos a serem pagos pelo comprador.

O exerccio deste item 4.6 consta do sitio da internet
http://www.meusite.pro.br. Amortizao pelo Sacre traz
vantagens ao muturio. Em 25.08.2006.

4.8 Correo do saldo devedor.

4.8.1 Procedimentos.

Com o objetivo de repor o valor aquisitivo da moeda
corroda pelo efeito da inflao, efetua-se a correo do saldo
devedor existente, segundo a periodicidade pactuada.

Essa correo efetuada segundo algum ndice de
previamente escolhido e atendendo a procedimentos
legalmente aceitos.

82

No Brasil, dada a jurisprudncia vigente, a correo do
saldo devedor efetuada depois de quitada a prestao do
perodo e efetuada a amortizao do saldo devedor.

Consequentemente, o saldo devedor a render juros no
perodo seguinte, SDn, definido atualizando monetariamente o
saldo devedor do perodo anterior, SCn-1,apos ser abatido o
valor de amortizao do saldo devido nesse perodo anterior.

SDn = (SCn-1 amortizaon-1) (1+)

4.8.2 Metodologia.

Seja definir o valor da prestao, dos juros e da
amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo a ser
quitado em cinco prestaes anuais. Foram pactuadas as
seguintes condies:

- A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
- O sistema de pagamentos ocorrer por amortizao
constante, SAC;
- O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.

Adotando como nomenclatura: SDn representando o
saldo devedor num perodo qualquer n; SCn-1 exprimindo o
saldo devedor no perodo anterior ja corrigido segundo o ndice
pactuado; a, sendo o valor da amortizao; n, o nmero de
perodos a amortizar, Jn correspondente ao montante dos juros
devidos no perodo n; e In o ndice pactuado relativo ao perodo
n, qualquer.

Os procedimentos necessrios determinao das
prestaes so os seguintes:

1) Calcula-se o valor da amortizao para o primeiro perodo:
amortizar . per
SC
a
n
n
1
=

2) Calcula-se o montante dos juros do primeiro perodo
relativo ao capital tomado:
Jn = i SCn-1

3) Define-se o valor da prestao:
Pn = an + Jn

4) Calcula-se o novo saldo devedor:
SDn = SCn-1 - a

5) Atualiza-se o ndice de correo e define-se o fator de
correo do saldo devedor.

6) Corrige-se o saldo devedor:
1
=
n
n
n n
I
I
SD SC

7) Repete-se o procedimento at ser obtida a ultima
prestao. Os juros e a amortizaes de qualquer
perodo subsequente so calculados tendo por base o
saldo devedor corrigido.

83

4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC.

Como aplicao, seja calcular as prestaes de um
financiamento de um equipamento no valor de R$ 250 mil, a
ser quitado em cinco anos, com juros pactuados a 10% ao
perodo, sob o sistema da amortizao constante. O saldo
devedor dever ser corrigido segundo a variao anual do
INPC ocorrida no perodo.

INPC
Perodo Exerccio ndice Fator de Correo
0 01.01.2001 1,8798 -
1 01.01.2002 2,0573 1,094. 425
2 01.01.2003 2,3605 1,147. 378
3 01.01.2004 2,6056 1,103. 834
4 01.01.2005 2,7654 1,061. 329
5 01.01.2006 2,9050 1,050. 481

Calculo do Saldo Corrigido
Saldo
Devedor
Perodos
a amortizar
Amortizao
Fator de
Correo
Saldo
Corrigido
250.000,00 -
200.000,00 5 50.000,00 1,094425 218.885,00
164.163,75 4 54.721,25 1,147378 188.357,87
125.571,91 3 62.785,96 1,103834 138.610,54
69.305,27 2 69.305,28 1.061329 72.803,87
72.803,87 1 72.803,87 1,050481 ---

Determinao das Prestaes
Per Saldo
Amortizado
Saldo
Corrigido
Amorti-
zao
Juros
10%
Prestao
0 250.000,00 - - - -
1 200.000,00 218.885,00 50.000,00 25.000,00 75.000,00
2 164.163,75 188.357,88 54.721,25 21.888,50 76.609,75
3 125.571,92 138.610,55 62.785,96 18.835,79
4
5

Por facilidade de entendimento dos procedimentos
efetuados na determinao das prestaes expostos da
tabela acima se demonstra, a seguir, os clculos das trs
primeiras prestaes.

Solicita-se que o interessado realize os clculos das
prestaes faltantes.

1 Prestao:

Na primeira prestao, tanto os juros como a
amortizao so calculados sobre o capital inicial tomado, ou
seja, R$ 250 mil. No incide correo sobre este valor.

Valor da 1 prestao:
P1 = a1 + J1
P1 = 50.000+25.000 = 75.000,00 R$

Amortizao:
$ R , .
, .
amortizar . per
SC
a 00 000 50
5
00 000 250
0
1
= = =

Montante dos Juros:
J1 = 250.000,00 0,10 = 25.000,00R$.
84

Saldo Devedor:
SD1 = SD0 a1
SD1 = 250.000,00 50.000,00 = 200.000,00 R$

Saldo Corrigido:
$ R , .
,
,
.
I
I
SD SC 00 885 218
8798 1
0573 2
000 200
0
1
1 1
= = =

2 Prestao:

Valor da 2 prestao:
P2 = a2 + J2
P2 = 54.721,25 + 21.888,50 = 76.609,75 R$

Amortizao:
$ R , .
218.885,00
amortizar . per
SC
a 25 721 54
4
1
2
= = =

Montante dos Juros:
J2 = SD1 i
J2 = 218.885,00 0,10 = 21.888,50R$.

Saldo Devedor:
SD2 = SD1 a2
SD2 = 218.885,00 54.721,25 = 164.163,75 R$

Saldo Corrigido:

1
2
1 2
I
I
SD SC =
SD2 = 164.163,75 1,147378 = 188.357,88 R$

3 Prestao.

Valor da 3 prestao:
P3 = a3 + J3
P3 = 62.785,96 + 18.835,79 = 76.609,75 R$

Amortizao:
$ R , .
188.357,88
amortizar . per
SD
a 96 785 62
3
2
3
= = =

Montante dos Juros:
J3 = SD2 i
J3 = 188.357,88 0,10 = 18.835,79 R$.

Saldo Devedor:
SD3 = SD2 a3
SD3 = 188.357,88 62.785,96 = 125.571,92 R$

Saldo Corrigido:

2
3
2 3
I
I
SD SC =
SD3 = 125.571,92 1,103. 834 = 138.610,55R$

4.9 Exerccios.

4.9.1 - Seja um emprstimo de 1 milho de reais a ser quitado
em sete anos, com pagamentos anuais, a juros de 9% a.a. e
carncia de dois anos.

85

Durante o prazo de carncia, tambm no ocorrer o
recolhimento dos juros devidos. Calcular as prestaes e os
juros a serem pagos pelo credor considerando:

O sistema de amortizao constante;
- O sistema de prestaes constantes.

4.9.2 - Comparar o montante dos juros pagos, bem como o
montante do valor das prestaes, face os sistemas
especificados para o calculo de cada financiamento
considerado no exerccio a.

4.9.3 - Uma construtora contraiu junto ao BNH um emprstimo
de 200 mil CUB a ser pago em 10 prestaes anuais e
consecutivas. Qual ser a composio da prestao anual,
juros e principal, no Sistema Francs quando os juros
pactuados so de 8% ao ano? (Estabelea a data da operao
financeira).

4.9.4 - Partindo dos dados especificados no exerccio b, pede-
se calcular as prestaes devidas. O saldo devedor dever ser
atualizado anualmente, segundo a taxa anual de inflao
abaixo.

Perodo 1 2 3 4 5 6 7
Inflao % 3,00 4,50 6,80 8,50 10,10 12,20 15,70

4.9.5 - Sua empresa deseja substituir um equipamento cujo
valor de mercado de R$ 125 mil, no prazo de 18 meses. Para
tanto, estuda duas hipteses:
1 Efetuar a aquisio utilizando recursos prprios, atravs de
uma poupana programada com juros pactuados de 1.25% ao
ms.
2 Utilizando financiamento de um banco de investimentos,
que pratica o sistema Price a taxa de 22,0 % ao ano,
financiveis em dez anos, sem carncia.
Para ambos os casos definir: o valor da prestao mensal e os
juros.
Sabe-se que a TMA da empresa de 14% ao ano.

4.9.6 - Considerando a aplicao efetuada no item 4.7.2,
recalcular as prestaes adotando o sistema de prestao
constante.

4.9.7 - Verifique se o calculo da prestao esta correto.
O caso em questo refere-se a um contrato de compra e
venda de bem imvel e mtuo com alienao fiduciria em
garantia. Condies do contrato:

- Valor do bem financiado: R$ 82. 000,00;
- Valor pago com recursos prprios: R$ 42.000,00;
- Valor financiado pela CEF: R$ 40.000,00;
- Valor da garantia fiduciria: R$ 82.000,00;
- Sistema de Amortizao: SACRE.
-Prazo Amortizao: 240 Meses
- Taxa Anual Nominal de Juros (%): 12,0000%
- Taxa Anual Efetiva de Juros (%): 12,6825%
- Encargo Inicial prestao (a + j) = R$ 566,66
- Seguros = R$ 39,36
- Total a pagar = 39,36 + 566,66 = R$ 606,02
- Vencimento: 09/07/2001
- Atualizao dos Encargos: nos dois primeiros anos as
prestaes de amortizaes + juros + prmios de seguros,
sero recalculados a cada 12 meses, levando em conta a
data inicial do contrato (08/08/2001 a 08/08/2002 e
08/08/2003). A partir do 3 ano, tais valores podero ser
86

recalculados trimestralmente, no dia correspondente ao da
assinatura desde contrato, caso venha ocorrer o
desequilbrio econmico-financeiro deste contrato.

4.9.8 - Uma empresa em fase de expanso obtm um
financiamento no montante de R$ 4,8 milhes a ser liberado
em trs parcelas quadrimestrais, segundo o pactuado nos itens
I e II.
Solicita-se:

- As planilhas que demonstrem o valor de cada prestao,
os juros incorridos e a amortizao a ser efetuada;
- O custo efetivo, mensal, do emprstimo;
- Efetue o diagrama de fluxo de caixa do financiamento.

Tabela - I
Critrio de liberao das parcelas Valor em R$
1 parcela - assinatura 1.300.000,00
2 parcela - 1 quadrimestre 3.000.000,00
3 parcela - 2 quadrimestre 500.000,00
Tabela - II
Condies pactuadas Encargos
Taxa nominal de juros 9% ao ano
Perodo de capitalizao Quadrimestral
Comisso de abertura de crdito
sobre o valor total do financiamento.
0,5% no ato de liberao junto com
a 1 parcela.
Imposto sobre operaes
financeiras IOF.
1% sobre o total geral.
Valor tomado, valor dos juros e da
comisso de abertura de crdito.
Carncia Quatro (4) quadrimestres.
Juros durante a carncia Sero pagos
Prazo do financiamento 5 anos
Sistema de amortizao SAC
Perodo de amortizao Quadrimestral

4.9.9 - Seja definir o valor da prestao, dos juros e da
amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo no
montante de R$ 300 mil, a ser quitado em cinco prestaes
anuais. Foram pactuadas as seguintes condies:
- A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
- O sistema de pagamentos ocorrer por prestao
constante;
- O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.

4.9.10 - Uma empresa visando implantar um novo projeto de
produo obteve um financiamento no montante de R$ 750
mil. Solicita-se a elaborao do diagrama de fluxo de caixa
associado ao empreendimento, bem como o valor das
prestaes, da amortizao e dos juros incorridos.

Clusulas pactuadas
item Condies Contratuais
Taxa nominal de juros 9 % ao ano
Perodo de capitalizao Semestral.
Comisso de abertura
de crdito sobre o valor
total do financiamento.
0,5% do valor do contrato cobrado no ato
de adjudicao do contrato de
financiamento.
Taxa de administrao 0,25% do saldo devedor, paga junto com a
prestao.
Imposto sobre
operaes financeiras
IOF. Valor financiado
junto com as prestaes
1% sobre o total geral.
Valor tomado, valor dos juros e da
comisso de abertura de crdito.
Carncia Dois semestres.
Juros durante a carncia Sero pagos
Prazo do financiamento 5 anos
Sistema de amortizao Prestao constante
Perodo de amortizao Semestral
Saldo devedor O saldo devedor reajustado
semestralmente pela variao do INPC.

87

4.9.11 - Calcular o valor das prestaes dos financiamentos abaixo qualificados.

I Sistema de Amortizao Constante SAC.

a. - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.

SAC sem carncia
Per. Saldo Saldo Amortizado Amortizao Juros 10% Prestao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

b. - Financiamento com carncia de trs anos e Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.

SAC com carncia
Per. Saldo Saldo Amortizado Amortizao Juros 10% Prestao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

88

c - Financiamento com trs anos de carncia. Juros de 10% ao ano no quitados durante a carncia. Prestao corrigida pela
variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000. Prestaes anuais.

SAC com correo monetria e carncia
Per.
Saldo
Amortizado
AS
ndice de
Inflao
ndice de
Correo
IC = N I0
Saldo Corrigido
SC = AS x IC
AMORTIZAO Juros - 10% aa
Prestao
P = A + J
1/00 250.000,00 - - - - -
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo:

1 - Calcular a amortizao para o 1 perodo sobre o saldo financiado;
2 - Definir o valor dos juros;
3 - Calcular a prestao: P = A + J.
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo monetria
sobre o saldo amortizado;
2 Passo:

1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
amortizao sobre o saldo corrigido do 1
perodo.
.............
Repetir o processo anterior.
Obs: a amortizao do perodo subsequente
sempre calculada sobre o saldo corrigido.
89

II Mtodo da Prestao Constante Francs.

a - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.

Sistema Francs sem carncia
Per. Saldo Saldo Amortizado Prestao Juros 10% Amortizao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

b. - Financiamento com carncia de trs anos. Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.

Sistema Francs com carncia
Per. Saldo Saldo Amortizado Prestao Juros 10% Amortizao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

90

c. Financiamento de R$ 250.000,00 com trs anos de carncia, com base em prestaes anuais.
Juros de 10% ao ano, pactuados para no serem quitados durante o prazo de carncia.
As prestaes devero ser corrigidas pela variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000.

Prestao constante com atualizao monetria
Per.
Saldo
Amortizado
SA
ndice de
Inflao
ndice de
Correo
IC = IN I0
Saldo
Corrigido
SC = AS x IC
PRESTAO
P
Juros - 10%
AA
J
Amortizao
A = P - J
1/00 250.000,00 - - - - -
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo:

1 - Calcular a prestao para o 1 perodo sobre o saldo
financiado;
2 - Definir o valor dos juros;
3 - Calcular a amortizao: A = P - J
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo
monetria sobre o saldo amortizado;
2 Passo:

1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
prestao sobre o saldo corrigido do 1 perodo.
.............
Repetir o processo anterior.
Obs: a prestao do perodo subsequente
sempre calculada sobre o saldo corrigido do
perodo anterior.
91

5. Engenharia Econmica.

5.1 Conceituao.

Por definio, a engenharia econmica corresponde
rea do conhecimento cujo objeto a deciso sobre
alternativas financeiras de investimentos.

Como premissa para a tomada de deciso, a aplicao
dos mtodos de engenharia econmica ocorrero havendo a
existncia de alternativas de investimentos possveis de serem
comparadas. No havendo alternativas no haver deciso a
tomar.

As tcnicas da Engenharia Econmica baseiam-se na
cincia denominada Matemtica Financeira que, com j visto,
descreve as relaes da equivalncia de capital sob a tica do
binmio TEMPO E DINHEIRO.

Para que qualquer alternativa seja considerada num
processo de deciso h que se estudar a sua viabilidade e,
deste modo, responder aos seguintes questionamentos:

1. Qual o incremento de riqueza que uma alternativa
propiciar sendo realizada;
2. Qual o tempo de retorno do capital inicialmente aplicado;
3. Qual a mxima taxa de desconto possvel de ser adotada
e o projeto permanecer vivel;
4. Qual a taxa de rentabilidade adotada em proposta de
investimento.
5. Qual a taxa de rentabilidade de uma aplicao financeira.

Cabe ao analista de investimentos propor, desenvolver e
hierarquizar o conjunto de alternativas de investimentos
disponveis.

Porm, deve ter em mente que a deciso de eleger
qualquer delas prerrogativa do empresrio, ou do decisor, a
quem caber a palavra final sobre aquela a ser eleita e a
melhor oportunidade em deflagrar esse processo.

Dada a assertiva acima, toda a
metodologia de anlise de
investimentos se apoia no sistema de
juros compostos quando trata do
estabelecimento de padres de
comparao de capital ou na deciso
quanto escolha da melhor das
alternativas propostas de projetos de
investimentos.
Ateno !

92

5.2 Anlise de Viabilidade.

5.2.1 - Conceito de Viabilidade.

Estudar a viabilidade de um projeto significa quantificar
suas premissas, construir a projeo dos fluxos de caixa e
verificar se o projeto propicia um aumento de riqueza.

5.2.2 Premissas.
As premissas que permitem analisar a viabilidade de um
projeto, geralmente, so as seguintes:

1) O oramento de investimento;
2) As projees operacionais;
3) O horizonte do prazo do investimento ou tempo de vida
do projeto;
4) O custo de capital, ai considerando o capital prprio e o
de terceiros;
5) As fontes de recursos disponveis.

5.2.2.1 - Oramento de Investimento

O oramento de investimentos considera dois tipos de
capitais: o investimento em capital fixo ou imobilizado e o
investimento em capital de giro.

O investimento em capital fixo ou imobilizado engloba
todo aquele investimento que no entrar no giro dos
negcios tais como: terrenos, obras civis, equipamentos,
despesas de engenharia, montagens, administrao do projeto,
despesas financeiras durante a construo, etc. Contabilmente,
esse capital apropriado no item Ativo No Circulante do
balano patrimonial.

O capital de giro representa os recursos necessrios
operao quotidiana do projeto. Ele compreende os
investimentos em: necessidades mnimas de caixa; salrios e
encargos sociais necessrios para os primeiros perodos de
operao do projeto; estoques de matrias primas, de produtos
em elaborao e de produtos acabados; custos administrativos;
financiamento de vendas; etc.

Contabilmente, esse tipo de capital apropriado em
contas do ativo circulante.

Exige cuidado a definio do nvel de aporte de capital
de investimento, pois ocorre um comportamento distinto no
fluxo nos dois tipos de investimento durante a vida do
empreendimento.

No caso do capital de giro, recomenda-se avaliar a
oscilao do mesmo para cada nvel de produo, pois
ocorrer uma exigncia distinta no nvel de demanda de capital
de giro a cada nvel de produo considerado.

5.2.2.2 Projees Operacionais

As projees operacionais de um projeto de
investimento so constitudas pelas estimativas de:

- Demanda do Produto;
- Preo de Venda do Produto;
- Custos de Produo a cada nvel de demanda.

93

A demanda do produto corresponde previso da
quantidade do mesmo a ser vendida a cada perodo de tempo.

Normalmente, esta quantidade varia com o tempo. Via
de regra, crescente at alcanar a quantidade mxima de
produo instalada e, decrescente quando o produto fica
tecnologicamente ultrapassado ou prescindvel pelos
consumidores.

O preo de vendas pode ser estimado de dois modos:

I. Acompanhando o preo praticado pelas empresas
lderes de mercado;
II. Ou, impondo o prprio preo ao mercado.

Nestes dois casos recomenda-se definir o prprio preo, a
partir do oramento de custo, dos tributos exigidos e do lucro
desejado para poder avaliar a prpria situao de lucratividade
e comparar o seu preo frente ao praticado pelo mercado.

Finalizando, importante analisar o custo de produo a
ser incorrido a cada nvel de demanda.

Considerando que, em especial, os custos variveis
oscilam com a quantidade produzida, h de se observar e
analisar qual a quantidade tima de produo que permite
realizar o lucro mximo.

E, para tanto, observar qual a quantidade de produo
que permite economia de escala e a quantidade, ou ponto
timo de produo, a partir do qual se entra num processo de
deseconomia de escala.

A Figura 5.1, mostra um modelo de relao de produo.

Ao ser iniciado um processo produtivo, o faturamento
inicia com valor zero, cresce a taxas crescentes e a partir da
quantidade tima passa a crescer a taxas decrescentes.

Ponto
Equilbrio
Inferior
Ponto
Equilbrio
Superior
Lucro
Mximo
QEinf Qtima QEsup
R$
Produo
Faturamento
Custos Totais
Economia
De Escala
Deseconomia
De Escala
Figura 5.1 - Relaes de Produo

O custo total funo da soma dos custos fixos com os
custos variveis para cada nvel de produo. Ele j se inicia
no valor do custo fixo existente no momento que a produo.
zero. Assim, os custos totais so crescentes com o aumento de
produo.

=

94

Lucro = Faturamento Custo Total

Dado o comportamento do faturamento e dos custos
totais, conforme Figura 5.1, ocorrem duas quantidades de
produo em que o lucro zero. So os pontos de equilbrio
inferior e o superior.

A quantidade tima de produo, Qtima, que propicia o
lucro mximo se situa entre as quantidades QEinf e QEsup.
Graficamente, ocorre quando a distncia entre a curva de
faturamento e a do custo total mxima.

5.2.2.3 Horizonte do Investimento.

Por definio, horizonte de investimento, tempo de vida
ou de operao de um projeto corresponde ao espao de
tempo que se pretende operar um empreendimento ou o tempo
que o leva obsolescncia.

Teoricamente, o horizonte de investimento de qualquer
ativo financeiro ou de um ativo real depende do tempo
estabelecido para obter um melhor retorno.

Assim, quando se compra aes, regra geral, os
analistas recomendam ter um horizonte de longo prazo.

Embora as aes possam ser vendidas a qualquer
momento, o ideal que o investidor participe neste mercado
com uma estratgia de ganhar dinheiro no longo prazo. No
convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para
pagar a prestao da casa prpria amanh, por exemplo.

Esta uma recomendao natural para investimentos de
maior risco. Tambm no se deve comprar um imvel sabendo
que ser necessrio vend-lo em seis meses. melhor esperar
um momento adequado, que pode ser de seis meses, mas
tambm pode no ser.

interessante notar que, ao termino da vida do projeto,
havendo Investimento Fixo e/ou Capital de Giro residual, eles
devem ser incorporados ao fluxo de caixa, como uma entrada
de caixa, ao final do mesmo.

5.2.2.4 O Custo de Capital

O custo de Capital , matematicamente, definido como a
taxa a ser adotada nos estudos financeiros da empresa,
para o desconto de seus projetos.

Esta taxa, denominada de taxa de rentabilidade, taxa
de remunerao desejada pelos proprietrios pela
remunerao do capital prprio aplicado. Pode receber,
tambm, as denominaes de: taxa de mnima atratividade,
taxa de oportunidade, custo de oportunidade, taxa de desconto
da empresa.

Conceitualmente, a taxa de juros difere da Taxa de
Oportunidade, mesmo que, matematicamente, o tratamento a
ser dado a estes dois tipo de taxas possa ser idntico.

Isto porque, por definio, a taxa de juros corresponde
remunerao do capital paga pela utilizao de um capital de
terceiros.

A Taxa de Oportunidade, por sua vez, a taxa
estabelecida para a remunerao da aplicao de capital
95

prprio. Ela corresponde menor taxa de remunerao
desejada por uma empresa, ou um capitalista, para a
remunerao de seus recursos, ao serem consideradas
alternativas que apresentem a mesma taxa de risco.

5.2.2.5 Fontes de Recursos.

Consideram-se fontes de recursos os fornecedores dos
capitais necessrios implantao de um projeto e,
basicamente, so:

- Capital Prprio;
- Capital de Terceiros.

O custo do capital prprio corresponde remunerao
desejada pelo proprietrio da empresa ou pelo acionista pela
utilizao do capital empregado em qualquer projeto capital
empregado.

O custo de capital de terceiros corresponde
remunerao do aporte de capitais provenientes de
emprstimos de curto prazo ou de financiamentos de longo
prazo.

5.3 O Fluxo de Caixa.

5.3.1 Conceituao.

A anlise da viabilidade financeira de investimentos
realizada realizando o estudo do fluxo de caixa projetado e
associado a cada uma das alternativas desenvolvidas.

Conceitua-se fluxo de caixa, como uma srie de
pagamentos e recebimentos de dinheiro, distribudos no tempo.

O processo de anlise financeira e a elaborao do
fluxo de caixa projetado podem ser realizados disponveis as
seguintes informaes:

- Avaliao da variao da demanda do produto durante o
horizonte de projeto;
- Preo de Venda do Produto;
- Custos de Produo a cada nvel de demanda;
- Alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro e o
faturamento;
- Utilizao do capital prprio ou de terceiros;
- Valor residual dos ativos imobilizados a serem
alienados;
- Taxa de mnima atratividade ou de retorno do capital;
- Horizonte do projeto.

5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC.

O diagrama de fluxo de caixa um instrumento que
permite visualizar clara e concisamente uma srie de fluxos de
caixa.

Graficamente ele representado em um grfico
cartesiano onde, em abscissas, fica determinada a linha dos
tempos e, em ordenadas, o valor monetrio de cada fluxo de
caixa singular. Ver Figura 5.2 Diagrama de Fluxo de Caixa.

Neste diagrama, receitas ou entradas de dinheiro so
representadas por setas voltadas para cima, sinal (+).
96

Pagamentos ou sadas de dinheiro representadas por setas
voltadas para baixo, sinal (-).

O diagrama de fluxo de caixa, ento, expressa
graficamente o resultado ou saldo das movimentaes de caixa
havidas em determinado perodo.

F0
R$
tempo
F1
F2
F3
F4
F5
F6 Fn
Figura 5.2 Diagrama de Fluxo de Caixa
2 3 4 5 6 n
1

Recomenda-se, especialmente ao iniciante no assunto,
desenhar o diagrama de fluxo de caixa dos projetos em
anlise. Este procedimento facilita o acompanhamento e
entendimento do comportamento do fluxo associado a cada
alternativa em anlise e permite um adequado tratamento
matemtico ao processo de calculo.

5.3.2.1 Premissas e Convenes.

A correta montagem dos diagramas de fluxo de caixa,
DCF, exige o cumprimento das seguintes premissas:

i - O fluxo de caixa de um perodo equivale soma algbrica
das entradas e sadas de caixa que ocorrem durante o
mesmo.
ii - Lanar como investimento, apenas os capitais demandados
pelo projeto;
iii - A priori, no h a considerao de risco ou incerteza.
iv - O montante de capital prprio empregado no projeto e o
pagamento de dividendos;
v - A entrada de capital de dvidas, juros e amortizaes, no
vinculados ao projeto;
vi - O reinvestimento de fundos gerados pelos projetos.
vii - Decises financeiras realizadas antes do incio anterior
do projeto em anlise.

A representao grfica dos fluxos de caixa deve
atender s seguintes convenes:

- Seta voltada para cima representando um fluxo de caixa
superavitrio ou positivo;
- Seta voltada para baixo representando um fluxo de caixa
negativo ou deficitrio;
- Cada fluxo de caixa considerado no momento final do
perodo em que tenha ocorrido.

5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa.

5.3.3.1 Modelo do Fluxo de Caixa.

Considerando que um fluxo de caixa, Fk, registra o
somatrio lquido do somatrio das sadas e entradas de caixa
havidos num perodo, k, genrico.

97

Tendo por nomenclatura:

a) Receitas, Rec, que correspondem ao faturamento ou
ganhos a serem auferidos pelo projeto, motivo da razo
social da empresa;

b) Despesas, correspondendo ao somatrio dos custos
diretos, dos custos indiretos e dos tributos incidentes
diretamente sobre o faturamento;

c) Investimentos, correspondendo ao somatrio das
inverses realizadas em ativo imobilizado, sejam eles
imveis, equipamentos ou veculos e em capital de giro;

d) Dedues so os incentivos fiscais que podem ser
considerados como despesas e que permitem reduzir o
lucro antes da proviso para o imposto de renda e da
contribuio social sobre o lucro lquido. Especialmente
o montante da depreciao dos ativos imobilizados
ocorrida no perodo;

e) Valor residual, VR, que expressa o montante do valor
das desmobilizaes ocorridas no final do projeto devido
venda dos bens imobilizados e, tambm, ao retorno do
capital de giro inicialmente investido.

O valor do fluxo de caixa em dado perodo k dado pelo
modelo:

Fk = Rec(k) - Desp(k) Inv(k) + Ded(k) + VR(k)

Alerta-se ao leitor que o conceito de fluxo de caixa transcende
ao conceito de lucro.

O lucro representa o resultado da deduo das
despesas indiretas, custos de produo ou tributos pagos, no
perodo, do valor das receitas havidas.

Lucro = Receitas Despesas,

Portanto, pode ocorrer a existncia de lucro em um
determinado perodo e o fluxo de caixa ser negativo. Basta,
para isto ocorrer, a realizao de um grau de investimento
superior ao somatrio do lucro, das dedues e do valor
residual havidos no perodo.

A constatao da assertiva acima pode ser efetuada
pela anlise da expresso abaixo, ao se substituir na
expresso geral do fluxo de caixa os somatrios das receitas e
despesas pela expresso do lucro. Ento:

Fk = Lucro Investimentos + Dedues + VR

Do acima exposto e, especialmente, da anlise da
expresso do fluxo de caixa, Fk, pode-se deduzir:

- As dedues e o valor residual reduzem o imposto a
pagar, melhoram a disponibilidade de caixa.
- Pode ocorrer fluxo de caixa negativo, mesmo tendo sido
apurado lucro no exerccio, dependendo do volume
monetrio aplicado em investimentos.

5.4 Valor Presente.

5.4.1 Valor de um Ativo.

98

Define-se, financeiramente, como sendo o VALOR de um
ativo ao valor presente lquido do somatrio dos fluxos de caixa
descontados que ele for capaz de gerar, considerando o valor
da moeda no tempo.

Decorre dessa definio que o VALOR PRESENTE LQUIDO
de um ativo, ou de qualquer projeto de investimento,
equivalente quantidade de riqueza que ele poder gerar,
expressa em valores monetrios e medida na data de sua
anlise.

O Valor Presente Lquido, ento, a metodologia
proposta para medir o acrscimo, ou incremento, de riqueza
propiciada pela implantao de um projeto de investimento.

VP(p) = RIQUEZA

A metodologia leva esta denominao de valor presente
lquido, pois considera todas as entradas e sadas de caixa
associadas ao projeto, fato que permite medir o incremento de
riqueza por ele propiciado e expresso em valor monetrio.

5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido.

5.4.2.1 - Valor Presente de Fluxo de Caixa nico.

Como j visto no item 2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro,
o valor presente VP de um nico fluxo de caixa, VF, dado
pelo modelo abaixo, em que VP e VF correspondem,
respectivamente, a uma nica sada ou entrada de caixa.

n
) i (
VF VP
+
1
1

E, n, representa o nmero de perodos em que
ocorrer a entrada de caixa e i, a taxa de desconto ou TMA,
pactuada.

perodo
VF
VP
$
n
Figura 5.3 Valor Presente Fluxo nico

5.4.2.2 - Valor Presente de Mltiplos Fluxos de Caixa.

No caso de ocorrer mltiplos fluxos de caixa, conforme
Figura 5.2, o valor presente lquido associado a um projeto p
corresponde ao somatrio dos fluxos de caixa individuais.

De modo sinttico, pode ser expresso pela seguinte
expresso matemtica cannica, em que, F0, corresponde ao
fluxo de caixa inicial no momento zero e Fk o fluxo de caixa
previsto para ocorrer no perodo k:

= +
+ =
n
1 k
k
k
) i 1 (
F
Fo ) p ( VP

99

Ou, de forma extensiva, pelo polinmio:

n
) i (
Fn
) i (
F
) i (
F
) i (
F
Fo ) p ( VP
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =
1 1
3
1
2
1
1
3 2 1

Alerta-se, ao ser analisado qualquer projeto de
investimento ou um conjunto de alternativas de investimentos,
para se e elaborar tanto o diagrama de fluxo de caixa como o
de valor presente de cada alternativa de projeto, no intuito de
visualizar o comportamento de cada fluxo de caixa singular.

Tal procedimento evita surpresas no processo de
tomada de deciso, conforme ser visto em captulo posterior.

5.4.3 Diagrama de Valor Presente.

Um importante instrumento utilizado para a anlise do
comportamento de qualquer fluxo de caixa o Diagrama de
Valor Presente.

Este diagrama exprime, no eixo das abscissas as taxas
de desconto ou TMA e, em ordenadas, o valor presente do
fluxo de caixa descontado taxa de i% ao perodo.

O exemplo exposto na Figura.5.4, mostra o diagrama de
um fluxo de caixa descontado a taxas de desconto que variam
entre 4 a 20% e onde evidenciado o Valor Presente vinculado
taxa de desconto de 4% ao perodo.

Como ser visto no Captulo-6, disponveis os diagramas
de valor presente das alternativas vinculadas a um projeto,
torna-se mais fcil e definir adequadamente qual delas propicia
o maior incremento de riqueza.

i%
R$
4 8 12 16 20
Figura 5.4 Diagrama de Valor Presente Projeto Convencional
0
VP(4%)
Valor Presenete do fluxo de
caixa descontado taxa de
4% ao perodo.

interessante ressaltar que a curva representativa da
funo valor presente lquido, expressa na Figura 5.4, se
comporta de modo decrescente, contnua e convexa, quando
referida a projetos de investimento convencionais.
Investimentos definidos e classificados no item 5.6.

Ao serem analisadas alternativas de projetos de
investimentos no convencionais, nada se pode afirma a priori
quanto ao comportamento da curva. Ver Fig.5.5.

100

Isto porque, possvel ocorrer valores presentes
negativos entre valores presentes positivos, fato que pode
induzir o analista a erro ao elaborar suas recomendaes.

i%
R$
4 8 12 16 20
Figura 5.5 Diagrama de Valor Presente Projeto No Convencional
0

No diagrama da Figura 5.5, possvel verificar a
existncia de valores presentes positivos, ocorrendo entre as
taxas de zero a 6%. Entre as taxas de 6% a 12% ocorrem
valores presentes negativos. Entre 12% a aproximadamente
19% ocorrem, novamente, valores presentes positivos. A partir
de 19%, os valores presentes so negativos.

Constata-se, ento, que o projeto vivel entre taxas de
zero a 6% e de 12 a 19%. Sendo invivel para TMAs entre 6 e
12% e, acima de 19%.

Sob a tica matemtica, isto quer dizer que o polinmio
representativo da funo valor presente lquido pode
apresentar diversas razes reais.

Nestes casos, recomenda-se elaborar graficamente o
diagrama de valor presente visando amparar a anlise de
deciso, e definir corretamente as taxas de desconto que
propiciem valores presentes positivos e as que propiciam
valores negativos.

5.4.4 Exemplo de Aplicao.

Seja, como exemplo de obteno de um diagrama de
valor presente, um projeto representado pelo seu fluxo de
caixa:

7 6 5 4 3 2 1
1
320
1
680
1
630
1
570
1
520
1
450
1
850
1200
) i ( ) i ( ) i ( ) i ( ) i ( ) i ( ) i (
VP
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=

Resolvendo o polinmio acima para cada uma das
seguintes taxas de desconto: 0,0 %; 3%; 6%; 9% e 12%;
obtm-se o valor presente lquido associado a cada uma das
taxas, conforme disposto na tabela abaixo.

Valores Presentes em R$
Per. i = 0% i = 3% i =6% i =9% 12%
0 - 1.200,00
1 - 850,00
2 450,00
3 520,00
4 570,00
5 630,00
6 680,00
7 320,00
1.120,00 754,36 449,67 194,25 -21,08
Figura 5.6 Tabela de Valores Presentes dos Fluxos de Caixa

101

200
-200
400
600
800
1.000
1.200
3 6 9 12 15
Figura 5.7 Diagrama de Valor Presente
i%
R$
0,00

Solicita-se preencher os dados faltantes na tabela da
Figura 5.5, o que permite definir o valor presente do projeto
para cada TMA especificada.

Com os dados obtidos, segundo expresso na ultima
linha da tabela da Figura 5.6: 1.120,00; 754,36; 449,67; 194,25;
-21,08; pode-se traar o diagrama de valor presente lquido do
fluxo de caixa, conforme diagrama expresso na Figura 5.7.

Analisando o diagrama do valor presente, possvel
constatar que o projeto em questo passa a ser vivel para
investidores que praticam taxas de desconto, ou seja, TMAs
inferiores a 11,6%.

Para investidores que pratiquem Taxa de Mnima
Atratividade superiores a 11,6%, o projeto torna-se invivel, j
que os valores presentes passam a apresentar valores
negativos.

5.5 A TMA: Taxa de Mnima Atratividade

5.5.1 Conceito de TMA.

Por definio, a Taxa de Mnima Atratividade, TMA,
corresponde menor rentabilidade desejada para a
remunerao de um projeto. Ela corresponde remunerao
das alternativas de investimento em anlise.

Assim a TMA a taxa de desconto, i, ao se calcular o
Valor Presente Lquido - VP(p) associado s diversas
alternativas do projeto. Ver Figura 5.8, onde mostrada uma
determinada TMA e o valor presente a ela correspondente.
= +
+ =
n
1 k
k
k
) i 1 (
F
Fo ) p ( VP

() = 0 +
1
(1 +)
+
2
(1 +)
2
+
3
(1 +)
3
++
(1 +)

Como j comentado, havendo diversas alternativas de
investimentos propostas para a aplicao de um mesmo
capital, dever ser adotada a mesma TMA i para o calculo do
valor presente lquido de cada uma delas. Isto porque, no h
sentido financeiro comparar valores presentes associados
102

alternativas de investimentos descontados taxas distintas ou,
noutras palavras, remunerados segundo parmetros diferentes.

i%
R$
TMA TIR
Funo Valor
Presente Lquido
Figura 5.8. - TIR & TMA
VPL>0

Obtidos os valores presentes de cada alternativa, as
mesmas podem ser hierarquizadas segundo o aumento de
riqueza quer propiciam. Basicamente, a alternativa que
apresentar o maior incremente de riqueza ser considerada
como a mais interessante.

A taxa Interna de Retorno TIR, corresponde taxa que
zera funo valor presente lquido. Ou seja, a raiz do
polinmio representado pelo respectivo fluxo de caixa.

5.5.2 Definio da TMA.

A TMA pode ser definida sob a tica do investidor ou da
empresa.

a) Se investidor: Neste caso, o investidor singular determina, a
seu talante, a taxa de remunerao desejada para o capital
disponvel a ser investido.

a) Se empresa: No caso das empresas, a TMA corresponde
remunerao desejada pelos acionistas, sendo expressa
pelo custo mdio ponderado do capital da empresa.
(GITMAN, 2001).

O custo mdio ponderado de capital expressa o custo
de todos os capitais mobilizados para financiar a empresa, a
saber: capital prprio, capital de terceiros e financiamentos de
curto e longo prazos.

Matematicamente e partindo dos balanos da empresa
pode-se, tambm, definir a TMA como:

FLP PL
Lucro
i TMA
+
=

Em que: o lucro definido pelo valor registrado no DRE;
o PL, Patrimnio Lquido, corresponde ao total do patrimnio
lquido registrado no Passivo; e, o FLP, representa o valor total
dos financiamentos de longo prazo registrados em contas do
exigvel de longo prazo.

Considerando o balano de uma empresa expresso nas
Figuras 5.9 a 5.11, o valor da TMA i, dado por:

103

=
195.293,60
1.509.358,23 +71.104,34
= 0,1236 12,36%

Pelo exposto, o custo de capital ou taxa de desconto da
empresa de 12,36 %.

5.6 A TIR Taxa Interna de Retorno

A Taxa Interna de Retorno TIR pode ser definida sob
duas ticas:

a. Matematicamente, corresponde quela taxa que zera a
funo Valor Presente Lquido. Logo, a raiz da funo
Valor Presente Lquido.

b. Financeiramente, ela ndica a maior rentabilidade que um
projeto pode oferecer.

3 - DRE R$
3.1 Receita Operacional Bruta + 956.712,25
3.2 Dedues Receita (Tributos + Descontos)
3.2.1 - Tributos
3.2.2 - Descontos
(-) 147.764,69
140.376,26
7.388,43
3.3 Receita Operacional Lquida = 808.947,56
3.4 Custo de Produtos Vendidos (-) 470.370,65
3.4.1 Produto A
3.4.2 - Produto B
3.4.3 Servios Tcnicos
92.630,65
178.230,00
199.510,00
3.5 Lucro Operacional Bruto = 338.576,91
3.6 Despesas Operacionais. (-) 40.267,59
3.6.1 - Despesas com Vendas
3.6.2 - Despesas Gerais e Administrativas
1.237,04
39.030,55
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA
1
298.309,32
3.8
3.9
3.10
Depreciao
Amortizaes
Resultado Financeiro
3.10.1 Juros Recebidos (+)
3.10.2 Juros Pagos (-)
(-) 5.500,00
(-) 4.166,51
(-) 2.728,54
4.194,35
6.422,89
3.11 Lucro Operacional = 254.531,74
3.12 Resultado No Operacional
3.12.1 - Receitas No Operacional
3.12.2 - Despesas No Operacional
+ 5.004,01
7.004,01
(-) 2.000,00
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR = 259.535,75
3.14 Proviso p/ o Imposto de Renda 15%+10% (-) 40.883,93
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9% (-) 23.358,22
3.16 Lucro Lquido do Exerccio = 195.293,60
Figura 5.9 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio

(
1
) EBITDA = Earnings before interest, tax, depreciation, and amortization.
Esta a expresso utilizada em lngua inglesa para o lucro operacional lquido. Ou
seja, o lucro antes da incidncia de juros, taxas, depreciao e amortizao.
104

1 - Ativo R$
1.1 - Circulante 712.823.08
1.1.1. Caixa e Bancos
1.1.2. Recebveis de Clientes
1.1.3. Aplicaes Financeiras
1.1.4. Prov. Devedores Duvidosos (-)
1.1.5. Impostos a Compensar
1.1.6. Estoques Produtos Acabados
1.1.7. Estoques de Produtos em Elaborao
1.1.8. Estoques de Matrias Primas
1.1.9. Adiantamentos a Fornecedores
1.1.10. Contratos de obras
44.653.73
121.033.96
23.872,07
4.430,51
1.037,12
220.000,00
57.197,70
70.934,41
9.663,58
160.000,00
1.2 No Circulante 1.275.176,92
1.2.1 Realizvel em Longo Prazo 216.408,27
- 1.2.1.1 Crditos em Coligadas
- 1.2.1.2 Financiamentos a clientes
- 1.2.1.3 - Contratos futuros
13.085,87
103.322,40
100.000,00
1.2.2 - Investimentos 430.347,00
- 1.2.2.1 Empresa A
- 1.2.2.2 Empresa B
130.347,00
300.000,00
1.2.3 Imobilizado 578.282,57
- 1.2.3.1 - Imveis
- 1.2.3.2 - Equipamentos
- 1.2.3.3 - Veculos
- (-) Depreciaes
370.000,00
100.282,57
129.600,00
21.600,00
1.2.4 - Intangvel 50.139,08
- 1.2.4.1 - Softwares
- 1.2.4.2 - Patentes
20.139,08
30.000,00
1.4 - Total do Ativo 1.988.000,00
Figura 5.10 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Ativo

2 - Passivo R$
2.1 - Circulante 294.039,54
2.1.1. Bancos
2.1.2. Fornecedores
2.1.3. Obrigaes Fiscais a Recolher
2.1.4. Encargos Sociais
2.1.5. Encargos Trabalhistas
2.1.6. Outras Obrigaes
2.1.7. Provises
61.325,00
165.895,52
10.181,46
11.283,18
10.500,00
30.070,75
4.783,63
2.2 Exigvel de Longo Prazo 184.602,63
2.2.1. Financiamentos a Pagar
2.2.2. Dbitos em Coligadas
2.2.3. Contratos p/ Entrega Futura
71.104,34
13.469,61
100.028,68
2.3 Patrimnio Lquido 1.509.358,23
2.3.1. Capital Social
2.3.2. Reservas de Capital
2.3.3. Reservas de Lucro
1.156.110.00
95.545,85
62.408,78
2.3.4. Lucros Acumulados no exerccio 195.293,60
2.4 - Total do Passivo 1.988.000,00
Figura 5.11 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Passivo

105

5.7 - Previso de Fluxo de Caixa.

5.7.1 Modelo de Procedimento.

A definio do fluxo de caixa a ocorrer em cada perodo
vindouro um processo de previso dos recebimentos e
pagamentos futuros, investimentos a serem realizados, tributos
a serem pagos, dedues fiscais e depreciao dos ativos; e
do valor residual disponvel ao final do projeto.

Um modelo de procedimento recomendvel para a
elaborao dos fluxos de caixa projetados seguir modelo
contbil do DRE Demonstrativo de Resultado do Exerccio.

O exemplo da Figura 5.12, mostra a composio dos
fluxos de caixa projetados, relativos aos meses de agosto a
dezembro de 2.011, e que permite analisar, o fluxo de caixa
projetado e, tambm, o nvel de disponibilidade de caixa a cada
perodo.

O objetivo, ento, projetar: os recebimentos ou
faturamentos futuros, preferencialmente em funo da
capacidade de produo prevista para cada exerccio; os
custos diretos de produo; as despesas indiretas sejam elas
administrativas ou de vendas; os investimentos em ativos e em
capital de giro; a depreciao e a os possveis incentivos
fiscais.

H que ressaltar que o valor residual dos investimentos
resultante da venda dos ativos ao final do projeto, acrescido do
retorno do capital de giro devido ao encerramento da produo,
no constam do DRE. Porm, seu valor considerado no
ultimo perodo do fluxo de caixa.

Fluxo de Caixa R$ mil R$ mil R$ mil R$ mil R$ mil
Exerccio 2.011 Ago Set Out Nov Dez

1 - Recebimentos 326 523 550 606 630
Vendas a vista 42 137 144 159 170
Contas a Receber 149 219 230 254 260
Outros 0 80 84 92 90

2 - Tributos 55 87 92 101 110

3 - Custos de Produo 80 129 136 150 155
Insumos 32 52 48 60 65
Mo de Obra + ES 38 61 56 71 71
Eletricidade 10 16 15 19 19

4 - Despesas 203 226 245 260 268
Fornecedores 77 89 106 118 124
Honorrios 50 60 60 60 60
Salrios 29 30 32 35 35
Aluguel 25 25 25 25 25
Impostos 22 22 22 22 24

5 - Depreciao +8 +12 +12 +12 +12

6 Lucro do Exerccio -4 93 89 107 109

7 - Investimentos - 97 - 32 - 94 - 94 0
Equipamentos 67 32 94 94 0
Capital de Giro 30 0 0 0 0

8 - Fluxo Caixa Lquido -111 61 -5 13 109
9 - Saldo Caixa Anterior 145 34 95 90 103
10 - Saldo Caixa - Final 34 95 90 103 212
Fig.5.12 Previso de Fluxo de Caixa
106

Analisando o Fluxo de Caixa da Figura 5.12, verificam-
se: fortes investimentos nos quatro primeiros meses; dois
fluxos negativos nos meses de agosto e outubro; mensalmente,
um crescente nvel de caixa.

5.7.2 Informaes Gerenciais.

Disponvel a previso dos fluxos de caixa, o gestor
dispe de informaes para avaliar os saldos disponveis de
caixa e, deste modo, ter condies para:

i) Analisar a viabilidade e o comportamento dos fluxos
financeiros de projetos;
ii) Verificar a necessidade de investimento em capital de giro
quando a projeo do fluxo de caixa do projeto prever a
ocorrncia de saldo negativo;
iii) Estabelecer a poca e a oportunidade de implantar novos
projetos ou aplicao de capital em havendo previso de
expressivo saldo de caixa.
iv) Conhecer o saldo final de caixa ao fim de cada perodo ao
se somar o saldo de caixa existente em perodo anterior.

O calculo do fluxo de caixa para cada perodo, k, em
funo da quantidade a ser produzida, q, realizado utilizando
o seguinte modelo matemtico:

Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Dedues + V. Residual

5.8 Tributos e Depreciao.

A importncia em conhecer a influncia dos tributos e
da depreciao na composio de um fluxo de caixa e, em
consequncia no calculo do Valor Presente porque os
tributos reduzem o valor do fluxo de caixa. E, a depreciao, ou
qualquer outra deduo fiscal, aumentam o fluxo de caixa pois
reduzem tributos a pagar.

O contedo deste item circunscrito a contratos da
indstria da construo civil, considerando as situaes de
empreitada ou de servios. (
2
)

5.8.1 Influncia dos Tributos.

No Brasil, os tributos influenciam o Fluxo de Caixa de
dois modos: i) diretamente sobre o faturamento; ii) sobre o
lucro do exerccio LAIR. Recomenda-se analisar o exposto no
exemplo da Tab.5.1 Demonstrativo do Resultado do
Exerccio, onde mostrada a incidncia dos tributos.

interessante ressaltar que, conforme a opo tributria
da empresa h que se considerar, separadamente, tributos
incidentes sobre o faturamento e sobre o lucro.

I Opo pelo Lucro Real.

Neste caso, os tributos incidentes sobre o faturamento
so: o ISS, de competncia municipal; o ICMS, de competncia
estadual; o Pis/Pasep, o COFINS e o IPI, estes de competncia
federal.

(
2
) Os conceitos de empreitada e de servios so aqueles a que se refere o
Cdigo Civil, Lei n 10.406 de 10.01.2002.
107

Considerando que esses tributos incidem diretamente
sobre o faturamento, eles podem ser tratados na formao do
fluxo de caixa como sendo uma despesa operacional.

O Imposto de Renda e a Contribuio Social sobre o
Lucro Lquido, CSLL, incidem sobre o Lucro antes da proviso
para o imposto de renda, LAIR.

Genericamente e inexistindo tributao, um fluxo de
caixa dado pelo seguinte modelo:

Fk = Lucro Inv + Ded + VR

Ao considerar o IR e a CSLL, eles atuam reduzindo o
lucro operacional e tambm sobre a depreciao, pois esta
melhora o Lucro Lquido do Exerccio.

Denominando a soma das alquotas dos tributos
incidentes sobre o faturamento de FAT, o modelo acima pode
ter a seguinte notao:
FAT = IR + CSLL

Fk = Lucro - FAT Lucro - Inv + FAT Ded + VR

Fk = (1 - FAT) Lucro - Inv + FAT Ded + VR

Fk = (1 - FAT) Rec(k) - (1 - FAT) Desp(k) Inv(k) +
FAT Ded(k) + VR(k)

II Opo pelo Lucro Presumido ou o Simples.

Neste caso todos os tributos incidem sobre o
faturamento.

Alerta-se que no existe o benefcio da na formao do
fluxo de caixa quando a opo tributria ocorra sob o regime do
lucro presumido.

O fluxo de caixa, ento, observa o seguinte modelo:

Fk = Rec(k) - FAT Rec(k) - Desp(k) - Inv(k) + VR(k)

H que se ter cuidado com a compreenso da
nomenclatura adotada para os fluxos de caixa, pois, caso a
opo seja pelo lucro real, FAT corresponde, apenas, soma
das alquotas do IR e da CSLL.

Caso seja o lucro presumido, FAT corresponde ao
somatrio das alquotas do ISS, do ICMS, do Pis/Pasep, do
COFINS, do IR e da CSLL.

5.8.2 Influencia da Depreciao.

A depreciao uma deduo fiscal que permite abater
a cada exerccio fiscal, como se despesa fosse, um percentual
do investimento efetuado em ativos, a exceo de terrenos.

Este procedimento reduz o imposto de renda a pagar,
fato que melhora o lucro do exerccio. Porm este benefcio
somente utilizado quando a opo fiscal tenha sido pelo lucro
real.

Por definio, o valor da depreciao funo do tempo
de vida fiscal do bem, definido pela legislao.

108

Existem vrios mtodos de depreciao. Porm, ser
considerado o mtodo comumente aceite pela Legislao
Brasileira.

Assim sendo, a depreciao, d, dada pela razo entre
o valor do bem conforme lanado na conta do Ativo Imobilizado
e o tempo de vida do mesmo, conforme estabelecido na
legislao fiscal do imposto de renda.

d =
Valor do Bem
Tempo de Vida

A depreciao participa da expresso do fluxo de caixa,
Fk, conforme modelo do item anterior, sendo o valor da
depreciao do perodo multiplicado pela alquota do Imposto
de Renda incidente sobre o DRE da empresa.

5.9 Classificao dos Investimentos.

Os investimentos podem ser classificados segundo a
variao dos fluxos de caixa ou conforme a disponibilidade dos
recursos para investimentos.

5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa.

Segundo a variao do sinal dos fluxos de caixa os
investimentos podem ser divididos em:

- Investimento Simples ou Emprstimo;
- Investimento Convencional;
- Investimento No Convencional.

a) Investimento Simples ou Emprstimo.

O investimento simples ou emprstimo caracterizado
por apresentar uma nica variao de sinal em seu fluxo de
caixa. Ver o projeto n S1 da Figura 5.13 Tipificao dos
Fluxos de Caixa.

Alm disto, o primeiro fluxo de caixa deve ser
caracterizado por uma sada de caixa, ou seja, um movimento
negativo, seguido por uma srie de fluxos de caixa positivos.

Este caso o que comumente ocorre em operaes de
crdito pessoal ou emprstimos pessoa fsica, tais como:
aquisio de um bem de consumo durvel a exemplo de
eletrodomstico e automvel financiado pelo comrcio
varejista; emprstimos pessoais realizados por bancos
comerciais.

Investimento Simples ou Emprstimo
N F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
S1 - + + + + + + + +

Investimento Convencional
F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
C1 - - - - + + + + + + + + +
C2 - - + + + + + + + +

Investimento No Convencional
F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
N1 - - - + + - - + + + - - +
N2 - - + + + - + - + + + + -
N3 + + + - - - - - - + - + +
Figura 5.13 Tipificao dos Fluxos de Caixa

109

b) Investimento Convencional

O investimento convencional definido como todo
aquele em que ocorre, inicialmente, apenas fluxos de sadas de
caixa (-) e, a seguir, perodos de entrada de caixa (+).

Neste tipo de investimento, a exemplo do anterior,
ocorre apenas uma variao de sinal no fluxo de caixa. Ver os
projetos n.
C1 e C2 da Figura 5.13.

Como exemplo de investimento convencional tem-se a
implantao de algum complexo fabril, quando o faturamento
acontecer aps o perodo de implantao do mesmo, o que
ocorre em projetos de hidreltricas, siderrgicos ou usinas
beneficiadoras de leite.

c) Investimento No Convencional

O investimento no convencional distingue-se dos
anteriores por apresentar mais de uma variao de sinal em
seu diagrama de fluxo de caixa.

Como exemplo de investimento no convencional tem-
se o projeto n N1 disposto na Figura 5.13 Tipificao dos
Fluxos de Caixa, que apresenta cinco variaes de sinal no
fluxo de caixa.

{-FO, -F1, - F2, +F3, +F4, - F5, - F6, +F7, + F8, +F9, - F10, - F11, + F12}

Verificando os exemplos dados na figura citada acima,
os fluxos de caixa iniciais podem ser tanto positivos como
negativos.

uma situao muito comum de ocorrer na indstria da
construo civil, quando ocorrem investimentos pr e durante a
fase de construo, entremeados pela venda de unidades,
sejam terrenos ou apartamentos. Fato que propicia a existncia
de fluxos de caixa negativos entremeados por positivos, o que
exige cuidado quanto deciso e escolha de investimentos
neste setor.

5.9.2 Disponibilidade de Recursos.

Os investimentos podem ser classificados, tambm,
segundo a restrio de capital o que permite analisar a
viabilidade de sua realizao. So classificados em trs
categorias:

- Investimentos Independentes,
- Investimentos Dependentes,
- Investimentos Mutuamente Exclusivos.

a) Investimentos Dependentes.

Diz-se que uma proposta de investimentos
economicamente dependente de outra quando os fluxos de
caixa esperados da primeira proposta podem sofrer influncia
com a aceitao da segunda.

b) Investimentos Independentes.

Dois investimentos so considerados independentes
quando tecnicamente vivel realizar um deles, seja ou no
aceito o segundo. E, que as receitas lquidas esperadas do
110

primeiro no so afetadas pela aceitao ou rejeio do
segundo investimento.

Havendo disponibilidade financeira para a execuo
simultnea de dois projetos distintos, no h necessidade em
compar-los. Mas, simplesmente, verificar se ambos promovem
o aumento de riqueza dos proprietrios.

c) Investimentos Mutuamente Exclusivos

Dois investimentos so ditos mutuamente exclusivos
quando as receitas oriundas do primeiro cessarem,
completamente, havendo a aceitao do segundo. Ou, quando
for tecnicamente impossvel implantar um deles em havendo a
deciso de executar o outro.

5.10 - O processo de deciso.

Todas as decises sobre anlise de investimentos ou
propostas de projetos de investimentos so tomadas a partir do
desenvolvimento de propostas de alternativas de
investimentos.

Inexistindo alternativas, no h opo de escolha e,
portanto, no h deciso a tomar.

Quando se comparam alternativas de investimentos,
apenas as diferenas existentes entre elas que so
relevantes para anlise.

Como as alternativas competem entre si, uma serve de
referncia para a outra no processo de seleo. Ao ser
considerada a competio de alternativas, o objetivo definir o
projeto vencedor, aquele que mais aumenta a riqueza dos
proprietrios. Isto quer dizer que so comparados, apenas,
projetos mutuamente exclusivos.

Decises separveis devem ser tomadas
separadamente. No h por que considerar num processo de
deciso projetos definidos como independentes com aqueles
mutuamente exclusivos.

preciso manter a viso clara e no entrar em
comparaes irrelevantes e que perturbem um processo
decisrio.

Os mtodos discutidos neste livro permitem amparar a
tomada de deciso financeira ao estabelecer parmetros
capazes de permitir a comparao e hierarquizao das
alternativas de investimento segundo o incremento de riqueza
proporcionado por cada uma das alternativas ou a rentabilidade
das mesmas. So eles:

E Valor Presente Lquido;
E Retorno do Capital ou Pay-Back;
E Custo Anual Equivalente ou Beneficio Anual
Equivalente;
E Taxa Interna de Retorno.

muito possvel que a adoo de um nico mtodo,
isoladamente, no satisfaa as exigncias de um bom processo
decisrio.

Visando melhor amparar o processo decisrio,
recomenda-se ao analista que elabore a hierarquizao das
alternativas considerando, conjuntamente, vrios dos mtodos
apresentados e no se limitar a simples adoo de apenas um
111

deles, procedimento que vem a enriquecer a qualidade de sua
analise.

5.11 Exerccios Resolvidos.

5.11.1 Calculo do Valor Presente e Futuro.

Calcular o Valor Presente e o Valor Futuro do projeto
abaixo, representado pelo seu Diagrama de Fluxo de Caixa. A
Taxa de Desconto de 10% por perodo.

1 - Calculo do Valor Presente.

% 10 6
3 2
FVP
) i 1 (
1
490
) i 1 (
1
580 VP

+
+
+
=

VP = 580 0,8264 + 490 0,7513 4,3553 = 2.082,66 $

2 - Calculo do Valor Futuro.

VF = 580 (1+ 0,10) 7 + 490 FVF (6; 10% )
VF = 580 1,9847 + 490 7,7156 = 4.931,77 $

importante lembrar, que o Valor Futuro dado no 9
perodo, coincidentemente com o ultimo perodo do fluxo de
caixa.

5.12 - Exerccios Propostos.

5.12.1 - Calcular o valor presente e o valor futuro do projeto
representado pelo diagrama dos fluxos de caixa abaixo. Adotar
a taxa de 10% ao ms como custo de oportunidade.

900
420
R$
350
380
1.850
420
1
2 3 4 5
6 7 8 9 10
11
12 ms

5.12.2 - Determinar o valor presente de um projeto com
horizonte de quatro anos, cujos dados esto
relacionados no quadro abaixo. Individualizar o que
receita, despesa ou investimento.

R$ 490,00/perodo
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 per.
580
R$
112

item Valor R$ mil
Investimentos capital de giro 3.250,00
Salrios diretores/ms 8.000,00
Salrio pessoal da produo/ms 12.500,00
Salrio pessoal administrativo/ms 7.500,00
Previdncia Social/ms 5.900,00
Material de consumo/ms 900,00
Matrias primas p/ 4 meses. 6.900,00
Recebimentos diversos/ms 6.000,00
Venda de produtos/ms 33.000,00
Venda de equipamento 3.400,00
Aluguel de Terreno/ms 4.000,00
Aquisio de Mquina 3.000,00
Investimentos em imobilizado podem ser vendidos por 25% do valor de
aquisio findo o prazo do projeto.

5.12.3 - Calcular o valor presente de um projeto cujas
caractersticas operacionais esto relacionadas a seguir.

Sabe-se que:

O tempo de vida do projeto foi estimado em sete anos;
A taxa de mnima atratividade adotada de 15% ao ano;
Os dados relacionados no Quadro 2 mostram o
percentual de utilizao da capacidade instalada em
cada ano;
A previso de vendas evoluir segundo as estimativas
expressas no Quadro 1.

Quadro 1 - Previso Anual de Faturamento sobre a Capacidade
Instalada Total
Ano 1 2 3 4 5 a 7
Percent 40% 50% 60% 70% 100%

Quadro 2 Informaes Contbeis Valor R$ mil
Investimento inicial 240.555,00
Salrios diretores/ ms 8.000,00
Salrio pessoal da produo/ms 18.500,00
Salrio pessoal administrativo/ms 3.500,00
Previdncia Social - ms 3.900,00
Material de consumo - ms 1.150,00
Matrias primas - ms 7.900,00
Venda de produtos c/ capacidade total ms 63.000,00
Valor residual do item 1, Investimento. 48%

5.12.4 - Uma empresa remunera seus ativos a uma TMA de
12% ao perodo, esta analisando um projeto de investimento
representado pelo respectivo fluxo de caixa projetado. Assim
sendo deseja-se saber se a implantao deste projeto vivel
para a empresa.

Solicita-se, tambm, definir o fator de valor presente
associado e o valor presente associado a cada fluxo de caixa,
bem como traar o diagrama de valor presente.

Havendo, simplesmente, a soma dos fluxos de caixa
projetados, o projeto parece vivel por se mostra positivo em
R$ 765,00.

Ao ser descontado o fluxo de caixa de cada perodo a
TMA de 12%, verifica-se que o projeto financeiramente
invivel, pois seu valor presente lquido de (-) 940,37 R$.

113

Perodo.
Fluxo de Caixa
$
n
) i ( +
1
1

Valor Presente
$
0 -1.400,00
1 -1.000,00
2 -420,00
3 0,00
4 450,00
5 510,00
6 550,00
7 605,00
8 680,00
9 790,00
(+)765,00 (-) 940,37

114

6. Mtodo do Valor Presente.

6.1 Coerncia de resultados.

Ao se comparar alternativas de investimentos, os
resultados obtidos devem ser compatveis financeiramente.

Para tanto, os seguintes procedimentos devem ser
observados:

- Comparao projetos na mesma classe de risco;
- Adoo da mesma taxa de desconto;
- Comparao de projetos com idntica vida til;
- Distino dos projetos de longa durao ou grande vida
til com projetos, com os demais projetos.

Estes procedimentos so analisados a seguir.

6.1.1 - Projetos na mesma classe de risco.

A coerncia dos resultados inicia-se ao se eleger para
comparao projetos cujo risco seja equivalente, pois no tem
sentido comparar alternativas muito distintas.

Como exemplo, seja o caso de duas alternativas, a
primeira, uma malharia situada no polo txtil de Santa Catarina
- Brasil, a segunda, uma mina de ouro na Tanznia.

Facilmente se depreende que os riscos associados a
cada uma das alternativas acima citadas tais como: local do
empreendimento; poltica governamental; tipo de gesto;
cultura da mo de obra; a legislao trabalhista de cada pas;
enfim, o comportamento do mercado de cada uma delas, so
muito distintos. Logo, estes projetos so incomparveis.

Assim sendo, a deciso sobre projetos de investimento
deve ser realizada comparando alternativas que possuam certa
semelhana.

6.1.2 - A mesma taxa de desconto.

Investidores, sejam eles institucionais ou pessoas
fsicas, adotam a TMA taxa de mnima atratividade ou a TIR
taxa interna de retorno como parmetro de deciso e de
desconto dos fluxos de caixa.

A TMA geralmente adotada em processos de deciso
relativos a investimentos produtivos e a TIR quando da
aplicao em investimentos financeiros ou em aplicaes
bursteis (
3
).

Assim sendo, quando comparam projetos dentro de uma
mesma classe de risco adotam a mesma taxa de desconto
como referencia. Seria ilgico adotar mltiplas taxas de retorno,
ou seja, taxas distintas para cada projeto.

6.1.3 - Projetos com idntica vida til.

(
3
) Burstil, relativo a bolsas de valores ou de mercadorias.
115

Ao se proceder a comparao de alternativas com
distintas duraes, h que haver a compatibilidade temporal
entre elas, ou seja, projetos com idntica vida til.

No h sentido financeiro comparar, simplesmente, um
projeto que tenha durao t igual a n anos com outro que
disponha de t=k anos de durao, sendo k=n.

A assertiva acima amparada numa premissa da
anlise de investimento e no procedimento de reinvestimento
de recursos livres comumente adotados por investidores. E, a
premissa em questo recomenda eleger a alternativa que
propicie a maximizao da riqueza dos proprietrios em longo
prazo.

O longo prazo, nesta situao de alternativas com
distinta durao, entendido como sendo o final do horizonte
de planejamento, horizonte este definido pelo projeto de maior
durao.

Investidores, via de regra, ao disporem de recursos
livres oriundos do trmino de outros investimentos, os
reinvestem em outras alternativas disponveis ou em
alternativas semelhantes.

Assim sendo, s se pode comparar projetos que
apresentem a mesma vida til. (Soto Costa & Attie, 1984).

No item 6.3 sero discutidos diversos procedimentos
capazes de compatibilizar os horizontes de alternativas de
projetos que apresentem distintas vidas teis.

6.1.4 - Distinguir projetos de longa durao.

Projetos com previso de vida til demasiadamente
longa, maior do que 15 ou 20 anos de durao, a exemplo de
plantas de fabricas de cimento ou de usinas eltricas e mesmo
parte de seus equipamentos como geradores e rotores, devem
ter seus tempos de durao considerados de modo adequado.

Carece de sentido utilizar os procedimentos relatados
no item 6.3, pois estes artifcios so adotados para projetos
com menor horizonte de vida til.

Justifica-se esta falta de sentido, pois o tempo de
explorao se mostra suficientemente longo. Nesta situao,
fica muito difcil, no presente, de serem elaboradas
consideraes e definidas premissas sobre outras
oportunidades futuras de investimentos, dada a impossibilidade
de prever, antecipadamente, o surgimento de novas
tecnologias, os interesses dos proprietrios ou o
comportamento da economia a ocorrer em futuro muito
distante

Assim sendo, se torna inverossmil qualquer previso
quanto reaplicao de recursos financeiros e continuidade de
projetos sobre qualquer alternativa que ser finalizada num
tempo longnquo. Ressalva-se que a anlise desta situao
foge ao escopo deste curso, pela qual recomendamos
consultar a bibliografia complementar.

6.2 O Mtodo do valor presente.

6.2.1 Incremento de Riqueza.

O mtodo do valor presente, tambm denominado de
valor presente lquido, considera o valor da moeda no tempo,
116

medido na data em que foi realizada a anlise ou avaliao de
um projeto.

Utiliza-se, tambm, a denominao de valor presente
lquido, pois cada alternativa deve ser expressa em termos de
todas as receitas, custos, investimentos e benefcios fiscais e
tributos nela incidentes, ou seja, de todas as entradas e sadas
de caixa, permitindo uma anlise sobre o incremento de
riqueza produzido.

O processo, como o prprio nome diz, visa determinar o
valor presente lquido associado a uma alternativa de projeto
de investimento, parmetro que exprime o incremento de
riqueza propiciado a esta alternativa.

VP(p) = A RIQUEZA

Dado a conceituao acima, o mtodo do valor presente
compatvel com a 1 e a 2 das premissas adotadas em
investimentos de alternativas de projetos e expostas no
Capitulo 1, o que o torna este mtodo extremamente atrativo
como instrumento de deciso.

O mtodo favorece a deciso quanto hierarquizao
de alternativas disponveis para investimento de capital. E,
especialmente recomendado para a deciso sobre
investimentos produtivos.

Enfim, o mtodo recomendado para ser utilizada em
qualquer tipo de deciso financeira, especialmente naquelas
cujo objeto seja a implantao de ativos produtivos, a exemplo
de: implantao de unidade fabril completa, incorporao de
edificaes, nova linha de produo, campanha publicitria, etc.

6.2.2 - Deciso.

Por definio, o valor presente lquido de um projeto de
investimento qualquer p, corresponde soma algbrica dos
valores presentes associados aos fluxos de caixa integrantes
do projeto, quando descontados a uma taxa de desconto i,
sendo i TMA.

A TMA, por sua vez, corresponde quela taxa que
oferece a melhor remunerao a ser obtida por um fator de
produo.

Matematicamente, o valor presente lquido do projeto,
ento, dado por:

P(p) = F
0
+
F
n
(1 + TMA)
n
k
n=1

Em que: F0 representa o fluxo de caixa no momento em
que efetuada a deciso ou o fluxo de caixa inicial; Fn um fluxo
de caixa genrico a ocorrer num momento n, qualquer; VP(p)
corresponde ao valor atual ou valor presente lquido associado
ao projeto p; n o nmero de perodos integrantes do projeto ou
horizonte de projeto; e, a TMA a taxa de desconto adotada pelo
investidor como a rentabilidade desejada.

Estabelecidos os fluxos de caixa, o horizonte do projeto
e definida a TMA pelo proprietrio, depois de calculado o VP(p)
Valor Presente Lquido utilizando o modelo acima podem
ocorrer trs situaes:

117

- VP(P)=0; neste caso ocorre o que se denomina de
indiferena de projeto. O investimento remunerado
taxa tradicionalmente obtida, no causando aumento
na riqueza do proprietrio;
- VP(P)>0; este o caso de projeto vivel. O projeto
aumenta a riqueza do proprietrio em valor superior
remunerao tradicionalmente obtida;
- VP(P)<0; este o caso de projeto invivel. Nesta
situao, quando o projeto descontado TMA
apresenta um VP negativo, mostra que o projeto reduz
o ganho tradicionalmente desejado.

VP(p) > 0 E Projeto Vivel
VP(p) = 0 E Indiferena Financeira
VP(p) < 0 E Projeto Invivel
Critrios de Deciso

No caso de haver a anlise de um conjunto de
alternativas mutuamente exclusivas, o critrio de deciso
dever eleger a alternativa que apresentar o MAIOR valor
presente lquido.

Esse critrio de deciso coerente com o exposto na 1
Premissa da matemtica financeira, a que trata da
maximizao da riqueza.

O conceito de se adotar o mtodo do valor presente lquido
como medida do incremento de riqueza, pode ser facilmente
entendido ao se analisar um projeto de investimento qualquer,
P, que disponha, apenas, de um fluxo de sada de caixa inicial,
F0, e de uma nica entrada de caixa projetada, Fn. Esquema na
Figura 6.1.

Fn
F
0
R$
Perodo
1 3 n n-1
Valor Futuro
Valor Presente
Figura 6.1 Valor Presente Lquido.
TMA%

Comentando as trs situaes possveis de ocorrer:

I - Quando VP(P)=0.

Para que o valor presente lquido de um investimento
seja zero, h que ocorrer:

0
1
1
0
=
+
+ =

=
k
n
n
n
) TMA (
F
F ) P ( VP .

118

Nesta condio, o valor presente do retorno esperado
equivalente ao valor do capital investido.

Esta situao configura um caso de indiferena
financeira, pois, sob a tica do investidor, a remunerao
oferecida pelo projeto equivalente a que vem obtendo
tradicionalmente para a remunerao de seus ativos.

Depreendem-se da assertiva acima dois fatos:

1) a margem de retorno estabelecida, ou taxa de
mnima atratividade mantida sem haver acrscimo de
riqueza alm do habitualmente obtido;

2) o projeto foi descontado maior taxa de
remunerao que ele possa oferecer, taxa esta
denominada de TIR e que, neste caso, igual TMA.
Assunto a ser discutido no Captulo 9.

Visando um melhor entendimento dos conceitos
efetuados e uma anlise do resultado obtido, a seguir
efetuado um exemplo numrico do caso em questo, atribuindo
valores aos dois fluxos de caixa, F0 e Fn.

Seja, ento, uma empresa ou investidor que dispe da
importncia de R$ 150,00 e que analisa os seus investimentos
adotando uma TMA de 18% ao perodo.

Ao ser aplicado este capital em um determinado
investimento produtivo pelo prazo de cinco perodos, previsto
um retorno de R$ 343,16.

Descontado este fluxo de caixa de R$343,16 a TMA de
18%, obtm-se um valor presente de R$ 150,00.

Somado este valor ao investimento inicial o resultado
corresponde ao valor presente lquido do investimento
efetuado, cujo valor zero. Assim sendo, o investimento no
propiciou um aumento de riqueza maior do que o
tradicionalmente obtido pelo aplicador Ver Figura 6.2 Caso
da Indiferena de Deciso.

0
18 1
16 343
00 150
1
5
0
= + =
+
+ =
) , (
,
,
) TMA (
F
F ) P ( VP
n
n

Aparentemente, como se pode constatar, o projeto
rentvel j que apresenta um retorno bem superior ao
investimento inicial de R$ 343,16.

Porm, ele no aumenta a riqueza do investidor j que
remunera o capital investido exatamente na porcentagem que
o investidor vem obtendo tradicionalmente pela aplicao de
seus recursos, ou seja, no valor da TMA de 18%.

150
-150
343,16
VP R$
1 2 3 4 5
Per.
18%
Figura 6.2 - Indiderena de Deciso

119

O investimento em pauta, sob a tica do aplicador que
deseja uma remunerao de 18% sobre o capital investido,
simplesmente corrige o capital inicial a uma taxa igual a da TMA
habitualmente praticada.

Quando o valor presente lquido de uma alternativa de
investimento for zero, no o caso de abandonar pura e
simplesmente a alternativa, pois ela pode ser a nica
oportunidade dentro da margem de risco desejada.

Finalizando, quando ocorre o caso de VP(P)=0, projeto
pode no propiciar um incremento de riqueza, mas remunera
os ativos investidos taxa habitualmente praticada, a TMA.

II - Quando VP(P)>0.

Considerando o modelo de calculo do Valor Presente:
=
+
+ =
k
n
n
n
) TMA (
F
F ) p ( VP
1
0
1

Para que ocorra VP(P)>0, deve-se ter:

=
+
<
k
n
n
n
) TMA (
F
F
1
0
1
.

Financeiramente, significa que o valor presente do
retorno previsto, descontado TMA, financeiramente superior
ao valor do capital investido.

Nestas condies, fica caracterizado que o projeto produz um
incremento de riqueza em proporo superior ao habitualmente
obtido.

Logo, uma situao que caracteriza a aceitabilidade do
projeto sendo o mesmo considerado vivel, pois propicia um
incremento de riqueza em valor superior aquele que vem sendo
tradicionalmente obtido. Ver Figura 6.3 Caso da
Aceitabilidade do Projeto.

172,66
-150
395,00
VP R$
1 2 3 4 5
Per.
18%
Figura 6.3 Caso da Aceitabilidade do Projeto

Exemplificando numericamente, seja um projeto que
oferece uma projeo de retorno aps cinco perodos no
montante de R$ 395,00. Quando descontado este valor taxa
de 18% ao ano obtm-se um valor presente de R$172,66. O
valor presente lquido do projeto calculado em R$ 22,66.

Matematicamente, o calculo do valor presente lquido do
fluxo de caixa dado por:

120

$ R ,
) , (
,
,
) TMA (
F
F ) P ( VP
n
n
66 22
18 1
00 395
00 150
1
5 0
+ = + =
+
+ =

Como pode se constatar, o projeto rentvel e aumenta
a riqueza em valor superior ao da simples correo do capital
investido tendo como taxa de rentabilidade a TMA. Assim
sendo, deve ser considerado como vivel.

III - Quando VP(P)<0.

Para que ocorra VP(P)<0, deve-se ter:

=
+
>
k
n
n
n
) TMA (
F
F
1
0
1
.

Nesta situao, o valor presente lquido do fluxo de caixa
projetado descontado TMA inferior ao valor do investimento
inicial.

Configura-se o caso de rejeio do projeto, pois ele no
remunera o investimento inicial. Noutros termos, o retorno
previsto do investimento, do ponto de vista financeiro, inferior
ao do investimento inicial.

Retomando o exemplo anterior e considerando uma
projeo de retorno, aps cinco perodos, no valor de R$
320,00, o valor presente deste fluxo de caixa de R$ 139,87.

Calculado o valor presente lquido do projeto, obtm-se
um valor de investimento R$ (-) 10,13. Ver Figura 6.4 Caso
da rejeio do projeto.

Efetuando o calculo do valor presente lquido do fluxo de caixa:

$ R ,
) , (
,
,
) TMA (
F
F ) P ( VP
n
n
13 10
18 1
00 320
00 150
1
5
0
= + =
+
+ =

Mesmo sendo previsto um retorno superior ao
investimento inicial, ocorre uma perda financeira, pois ela no
remunera o investimento efetuado, quando o retorno for
descontado taxa de mnima atratividade, ou seja, 18%.

139,87
-150
320,00
VP R$
1 2 3 4 5
Per.
18%
Figura 6.4 Caso da Rejeio do Projeto

Logo, sendo o valor presente lquido associado ao fluxo
de caixa projetado de um investimento um valor menor do que
zero, ou seja, negativo, ele dever ser considerado invivel.

Os exemplos acima discutidos consideraram o caso de
um projeto isolado. Os resultados obtidos podem ser facilmente
visualizados e entendidos. interessante notar que, nos trs
casos analisados, o ganho de capital superior ao
investimento inicial. Porm, segundo a remunerao desejada
121

de 18% ao perodo pode ser ou no interessante ao aplicador
realizar este investimento de capital.

Generalizando o caso analisado, quando se analisa
projetos que apresentem uma seqncia de fluxos de caixa,
especialmente em projetos no convencionais, torna-se o
mtodo do valor presente um forte instrumento para amparar a
tomada deciso.

Isto porque, os resultados obtidos so de fcil
interpretao e levam em considerao a dimenso financeira
do investimento ao invs de, simplesmente, um ganho
econmico.

6.2.3 Diagrama de valor presente.

6.2.3.1 Traado do Diagrama.

O diagrama de valor presente um forte instrumento
para amparar a anlise de deciso de um projeto conforme
modelo da Figura 6.5.

Ele exprime, em diagrama cartesiano, a curva do polinmio
associado ao fluxo de caixa quanto se determina em abscissas
as taxas de desconto e em ordenadas o valor presente
associado cada taxa de desconto.

O diagrama permite visualizar o comportamento do fluxo
de caixa, o valor da TIR, fato importante, pois h casos em
que o fluxo de caixa apresenta mais do que uma TIR. Fato este
em que a anlise do valor presente associado a uma
determinada TMA deve ser analisada com cuidado.

Escrevendo a expresso do valor presente liquido sob
forma polinomial tem-se:

n
n
) i (
F
) i (
F
) i (
F
) i (
F
F ) P ( VP
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =
1 1 1 1
0
3
3
2
2
1
1

O diagrama da Figura 6.5 obtido ao descontar o fluxo
de caixa a varias taxas i.

Com o diagrama traado pode-se verificar, claramente, o
comportamento do fluxo de caixa, a taxa de desconto
equivalente TIR e o campo de viabilidade do projeto.

5 10 15 20 25
Figura 6.5- Modelo de Diagrama
VPL > 0
R$ - Valor Presente
i%
TMA
Este ponto define a
TIR, a maior taxa de
remunerao de um
projeto vivel.

122

6.2.3.2 Exemplo de Procedimento.

Seja determinar o diagrama de valor presente
representativo de um dado fluxo de caixa, seja o caso de um
projeto A, definido pelo seu conjunto de fluxos de caixa
projetados, conforme abaixo.

FC(A) = { -1.200; 450; 400; 350; 300}

A funo valor presente lquido deste fluxo de caixa,
expressa em forma polinomial, dada por:

4 3 2
1
300
1
350
1
400
1
450
1200
) i ( ) i ( ) i ( ) i (
) A ( VP
+
+
+
+
+
+
+
+ =

Calculando o valor presente para a funo VP(A),
considerando uma srie de taxas de desconto pr-
estabelecidas, obtm-se os valores presentes expressos no
quadro abaixo:

item Taxa de Desconto
i(%)
Valor Presente Lquido
($)
1 0 300,00
2 3 200,78
3 6 112,02
4 9 32,31
5 10,31 TIR 0,00
6 12 (-) 39,56

O diagrama de valor presente desta funo VP(A)
efetuado ao se traar um grfico elaborado em coordenadas
cartesianas, em que no eixo das abscissas tem-se o domnio
das taxas de desconto. E, no das ordenadas, o domnio do
valor presente em expresso monetria.

No exemplo, o valor presente do fluxo de caixa
descontado taxa i=3% dado por:

$ ,
) , ( ) , ( ) , ( ) , (
) A ( VP 78 200
03 1
300
03 1
350
03 1
400
03 1
450
1200
4 3 2
= + + + + =

Lanando o par i(%)VP($), dispostos na tabela, em
diagrama cartesiano, chega-se curva conforme exposto na
Figura 6.6.
TIR
300
200
100
0,00
R$ - Valor Presente
i%
3 6 9
12
Figura 6.6 Diagrama de Valor Presente

123

6.2.3.3 Metodologia do VPL.

A metodologia proposta para a elaborao de um
diagrama de valor presente a seguinte:

1 - Calcula-se o valor presente taxa i=0.

Este procedimento corresponde a desconsiderar o valor
da moeda no tempo. Caso este valor seja igual ou menor do
que zero, a alternativa deve ser descartada, pois no apresenta
rentabilidade para qualquer taxa de desconto. Ela no
apresenta ganho financeiro nem econmico;

2 - Arbitra-se uma taxa de desconto e desconta-se fluxo de
caixa taxa arbitrada;

3 - Repete-se o processo definido no item 2 tantas vezes
quanto o for necessrio, de modo a resultar em uma curva a
mais contnua e representativa possvel da funo
polinomial desejada.

4 - O processo deve ser interrompido ao ser obtido um valor
presente menor do que zero.

5 - No ponto em que a curva cortar o eixo das abscissas, fica
definida a taxa interna de retorno TIR.

Esta a maior taxa de desconto, ou de oportunidade,
que um projeto pode apresentar enquanto vivel.

6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco.

6.3.1 Conceituao.

A anlise de sensibilidade uma tcnica que possibilita
verificar o domnio da viabilidade financeira de um projeto e,
consequentemente, realizar uma anlise do risco de sua
implantao.

Para tanto, deve-se definir a mxima e a mnima
capacidade ou quantidade de produo dentro da qual um
projeto possa ser financeiramente vivel.

A tcnica recomenda que se efetue o calculo do valor
presente para cada situao limite, em funo da quantidade a
ser produzida.

n
) i (
Fn
) i (
F
) i (
F
) i (
F
Fo ) p ( VP
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =
1 1
3
1
2
1
1
3 2 1

Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Valor Residual

Partindo do princpio que cada nvel de produo possa
ser definido como uma alternativa, a priori, pode ocorrer trs
situaes:

1. Produo sob capacidade mxima;
2. Produo sob a quantidade mais provvel;
3. Produo realizada sob quantidade mnima vivel.

Elaborando, num mesmo diagrama cartesiano, o grfico de
valor presente para cada uma das alternativas, pode-se
124

estabelecer o campo de domnio financeiro do projeto. Ver
Figura 6.7.

Assim, como primeira alternativa, considera-se a produo
sendo realizada sob capacidade mxima. Neste caso, adota-
se como quantidade mxima de produo a capacidade que
corresponda capacidade instalada do projeto ou a mxima
produo possvel de ser efetuada com o mesmo.

Como segunda alternativa, ou seja, a quantidade mais
provvel de ocorrer, o recomendvel adotar a quantidade de
produo mdia historicamente utilizada pela indstria onde a
empresa esta inserida.

VP R$
i%
TIRMIN
Quantidade Mnima
Quantidade Provvel
Quantidade Mxima
Corte p/ TMA
Figura 6.7 Campo de Domnio Financeiro
i1 i6 i5 i4 i3 i2 i7

A terceira alternativa, relativa quantidade mnima de
produo, deve corresponder quela capacidade, qMIN, cujo
valor presente lquido do fluxo de caixa ao ser descontado pela
TMA seja zero. Matematicamente: VP f(qMIN) = 0.

A particularidade desta ltima alternativa que a sua
TIR corresponde TMA da empresa.

Noutras palavras, o valor do fluxo da caixa relativo
alternativa que adote a quantidade mnima de produo e que
viabilize financeiramente o projeto, quando descontado TMA
da empresa, zero. E, nesta situao, tem-se: TIRTMA.

6.3.2 Domnio vivel de produo.

O objetivo deste item mostrar um procedimento
derivado do mtodo do valor presente lquido que permite
mostrar o domnio das quantidades de produo
financeiramente viveis, estabelecida uma TMA.

O primeiro passo do processo dispor do diagrama de
valor presente de uma alternativa de investimento
considerando diversas quantidades a serem produzidas,
conforme exposta na Fig. 6.7.

Como segundo passo, traar a curva que contemple o
domnio das quantidades viveis de produo, quando
estabelecida uma TMA. Ver Figura 6.8.

Para tanto, deve-se efetuar um corte no campo de viabilidade
de um projeto na altura da TMA desejada. E, com os dados
obtidos traar um grfico quantidade versus valor presente,
em coordenadas cartesianas, mostrado na Fig.6.8.
125

No citado grfico da Figura 6.8, devem ser lanadas, em
ordenadas, as quantidades a serem produzidas e em
abscissas, o valor presente lquido de cada alternativa
desenvolvida, descontada TMA previamente estabelecida.

Da anlise da curva obtida, Figura 6.8, depreende-se:

a) O limite inferior da curva indica o limite de viabilidade
corresponde quantidade mnima vivel de produo,
qMIN, caso em que a TMA=TIR.

b) O limite superior corresponde quantidade mxima de
produo, qMAX , correspondente capacidade instalada,
quantidade esta em que o projeto oferece o maior valor
presente lquido.

c) Se o projeto operar a uma capacidade de produo
entre a mxima e a mnima, apresentar um valor
presente lquido maior do que zero. Logo, este o
domnio vivel de produo.

6.4 Aplicao.

Uma empresa est estudando a aquisio de um
sistema destinado confeco de perfis moldveis.

O equipamento em questo produz perfis com 6,00
metros de comprimento sendo a capacidade instalada de
produo prevista para 45 mil metros mensais.

Dados disponveis:

Item Valor
Preo do sistema R$ 2.600.000,00
Vida til (anos) 10
Valor residual R$ 260.000,00
Comprimento da pea (m) 6
Custo operacional (anual) R$ 1.100.000,00
Insumos (unidade) R$ 80,00
Preo de venda (unidade) R$ 125,00
Produo mdia 83,00%
Capacidade Mxima (unidades) 45.000
Custo de oportunidade 14,00% ao ano

A vida mdia do equipamento em anlise de 10 anos
e, vencido este perodo, poder ser vendida a 10% do seu
valor de aquisio.

Como informao oramentria, estima-se que ocorrer
um incremento no custo administrativo e de vendas da
empresa na ordem de R$ 1,1 milho por ano.

Fig. 6.8 Limites de viabilidade para determinada TMA.
VP f(qK)
qMIN qprov qMAX qK
126

O custo direto de produo orado em R$ 80,00 por
unidade produzida. E, o investimento em ativos imobilizados no
valor de R$ 2.600.000,00.

Um levantamento efetuado no segmento de mercado em
pauta indicou que as empresas vm operando, em mdia, com
83% da capacidade instalada.

Porm, existe campo da expanso dado a inexistncia
de produo similar na regio. E, que o preo de
comercializao do produto de R$ 125,00 por unidade.

Informaes oriundas da contabilidade da empresa
indicam que ela vem remunerando os seus ativos taxa de
14% a.a. Dado o exposto solicita-se:

a) O fluxo de caixa propiciado pelo projeto;
b) A quantidade anual de produo, em metros, para que a
aquisio seja vivel;
c) O maior e o mais provvel acrscimo de riqueza
propiciado pelo projeto;
d) A elaborao de um diagrama lucro/produo;
e) A confeco de um diagrama que mostre o campo de
viabilidade do projeto.

Considerando que se deseja conhecer a quantidade a
ser produzida, denominou-se de q, a varivel respectiva.

Assim, o projeto ser analisado sob trs nveis possveis
de produo: produo mnima ou vivel; produo mxima; e
produo mais provvel.

a) Fluxo de Caixa do Projeto:

1 10
Valor
Residual
260.000
Valor do
Equipamento
2.600.000,00
R$
Preo de Venda = 125 q
Custo Operacional = 1.100.000
Materia Prima = 80 q
Figura 6.9 Fluxo de Caixa do Sistema de Perfis
ANOS

b) Produo vivel:

A quantidade mnima de produo que permita tornar vivel
o projeto, quando descontado TMA da empresa, aquele que
zera a funo valor presente lquido a ele associado. Nesta
situao, o VP f(qMIN) = 0.

( ) ( ) ( )
( )
0
14 , 0 1
000 . 260
% 14 ; 10 000 . 100 . 1 % 14 ; 10 80 125 000 . 600 . 2
10
=
+
+ + FVP FVP q q
q = 35.222 peas

O comprimento total dos tubos a serem produzidos
dado por:

L = 6 q = 211.332 metros/ano.

c) Mximo acrscimo de riqueza:
127

A mxima produo de riqueza ocorre sendo possvel
produzir uma quantidade igual capacidade instalada, durante
todo o tempo de vida do projeto. A expresso abaixo exprime,
algebricamente, o exposto no desenho da Fig.6.9.

( ) ( )
( )
( )
10
14 0 1
000 260
14 10 000 100 1
14 10 000 45 80 125 000 600 2
,
.
% ; FVP . .
% ; FVP . . . VP
MAX
+
+
+ =

VPMAX = 2.295.040,36 R$

d) Mais provvel acrscimo de riqueza:

Esta situao ocorre em sendo possvel produzir uma
quantidade equivalente capacidade esperada de produo
durante o tempo de vida do projeto. Ou seja, 83% da
capacidade instalada.

Quantidade Esperada = 45.000 0,83 = 37.350.

( ) ( )
( )
( )
10
14 0 1
000 260
14 10 000 100 1
14 10 83 0 000 45 80 125 000 600 2
,
.
% ; FVP . .
% ; FVP , . . . VP
MP
+
+
+ =

VPMP = 499.392,55 R$

e) Campo de Viabilidade do Projeto.

O diagrama de valor presente a seguir, Fig.6.10,
mostra campo de viabilidade do projeto, com o
desenvolvimento de cada alternativa de produo: em
capacidade mnima de produo, quando a maior taxa de
retorno corresponde TMA; a capacidade mais provvel; e a
capacidade mxima, quando ocorre a utilizao da capacidade
instalada durante toda a vida do projeto.

Considerando as curvas de mxima e mnima
quantidade de produo mostradas na Fig.6.10 e, traando
uma reta perpendicular taxa de 14%, se obtm o campo de
variao dos valores presentes das possveis quantidades
viveis de produo.

f) Diagrama Lucro Produo
-1.000.000
-
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Valor
Presente
Lquido
Taxas de Desconto - %
Figura 6.10 - Campo de Viabilidade do Projeto
Srie1 Srie2 Srie3
128

Dados de Produo
Produo em peas Lucro VPL R$
35.222 0,00
37.350 499.392,55
45.000 2.295.040,36

O diagrama da Figura 6.11, derivado do diagrama da
Figura 6.10, relaciona as quantidades de produo viveis e
os respectivos valores presentes lquidos considerando uma
mesma TMA.

Ele exprime todo o conjunto de quantidades variando de
um limite qMIN= 35.222,44 unidades e um limite superior qMAX =
45.000 unidades se mostram viveis considerando a TMA de
14,00% ao ano.

Implantado o projeto e as quantidades produzidas e
vendidas oscilando entre o valor mnimo e mximo citados, a
empresa tem garantida a ocorrncia de um positivo incremento
de riqueza.

6.5 - Equalizao de tempos de projetos.

Como j comentado, para se comparar alternativas de
investimentos com vidas teis distintas, h que se adotar
artifcio que iguale os horizontes de projeto de todas as
alternativas.

O objetivo do artifcio suprir a lacuna de informaes
existentes quanto a possveis fluxos de caixa entre os finais
das alternativas, de modo lgico. Ver Figura 6.12.

Ao serem analisados investimentos mutuamente
exclusivos, trs situaes podem ocorrer, sendo distintas as
premissas propostas para igualar os tempos de projeto:

- Caso de reinvestimento em ativos semelhantes;
- Caso de rigidez das alternativas;
- Caso de outras oportunidades futuras.

6.5.1 Reinvestimento em ativos semelhantes.

Neste caso ocorre o pressuposto da continuidade de
vida ou produo do ativo em anlise. Isto , findo o perodo de
vida do ativo, a firma reinvestira em outro ativo com
caractersticas semelhantes do ativo desmobilizado.

0,00
500.
1.000
1.500
2.000
2.500.
35.222,44
Figura 6.11 - Quantidade de Produo x Valor Presente
37.350,00
45.000
V
a
l
o
r

P
r
e
s
e
n
t
e
-
R
$
1
0

129

0 1 2 3 n
0 1 2 3 z-1 z
FA1 FA2 FA3 FAn
FA0
FB1 FB2 FB3 FBz-1 FBZ
FB0
Fig. 6.12 Alternativas com vidas teis distintas.
Projeto A
Projeto B

O horizonte de planejamento ser, ento, o mnimo
mltiplo comum das vidas das alternativas em comparao.

A metodologia a ser utilizada no caso de reinvestimento
em ativos semelhantes ser discutida no Captulo 8 Valor
Uniforme Equivalente, que mostra um mtodo de fcil aplicao
quando as equalizaes dos horizontes dos projetos se
mostram muito grandes, ou seja, muitos distantes da data
atual.

6.5.2 Caso de Rigidez das Alternativas.

considerado haver rigidez na continuidade de
alternativas de investimentos quando no h previso de
manuteno na continuidade de um projeto ou na
impossibilidade de manuteno em operao do ativo em
anlise, pois no h sentido ou possibilidade tcnica em
continuar a explorao do ativo.

Os exemplos clssicos desta situao so os
investimentos em minas ou em poos de petrleo, quando
esgotada a jazida os respectivos equipamentos de explorao
ficam impossibilitados de serem removidos ou reaproveitados.

Como o princpio a ser mantido o de aumento de
riqueza do proprietrio, a equalizao dos tempos de vida das
alternativas em anlise feita considerando que, ao fim da vida
til de cada ativo, a firma reinvestir os lucros oriundos do
projeto que apresentar a menor durao. Estes lucros sero
aplicados em ativos que rendam tanto quanto o valor da moeda
no tempo at alcanar o perodo do projeto de maior durao.

O diagrama exposto na Fig. 6.13, mostra um modelo de
diagrama de fluxo de caixa recomendado para o caso em
anlise.

Nesta situao, VF equivale reaplicao dos lucros
obtidos com o projeto, equivalente ao Valor Futuro dos lucros
do projeto de menor durao no momento n, momento em
que ocorre o fim de utilizao deste projeto.

130

E, Pt, o valor do fluxo de caixa atribudo ao projeto de
menor durao no momento t, momento este coincidente com
o trmino do projeto de maior durao.

Ento:

VF = Pj (1+i )
j
, variando j de 1 at n e sendo i a taxa de
retorno adotada para o projeto. E,

Pt = (1+ i)
(t-n)

perodo
perodo
Perodo a
considerar
n-3 n-2 n-1 n t-1 t
n-3 n-2 n-1 n t
F(n-3) F(n-2) F(n-1) F(n) F(t-1) F(t)
VF
PT
F(n-3) F(n-2) F(n-1) F(n)
Fig. 6.13 Rigidez de Alternativas

Nestes casos durao de projetos com prazos
rigidamente determinados, o processo de deciso deve ser
efetuado atravs do mtodo do valor presente, utilizando o
artifcio proposto.

Alerta-se que, neste caso, no cabe a utilizao do
mtodo do Benefcio Anual Equivalente, pois o mesmo
pressupe a repetio dos projetos, fato que obstado pela
prpria caracterizao dos projetos em pauta.

6.5.3 Caso de Outras Oportunidades.

Neste caso, finda a vida do ativo ou o interesse em sua
explorao, a firma tem interesse de considerar outras
oportunidades de investimento disponveis no futuro, tais como
a mudana de sistema de produo, o lanamento de novos
produtos ou mesmo a mudana de ramo.

Ao analista de investimentos, nestes casos, recomenda-
se criatividade e lgica ao utilizar a metodologia disponvel.

Esta recomendao visa alertar quanto possibilidade
do processo de deciso transcender a rea da Anlise de
Investimentos e haver necessidade ou possibilidade, para
maior sofisticao e confiabilidade do processo decisrio, do
uso de algum processo de otimizao.

Assim sendo, recomendamos consultar a bibliografia
que trata especificamente do assunto, pois foge ao escopo
deste curso.
131

6.6 Exerccio Resolvido.

Elaborar o diagrama de valor presente do projeto abaixo,
referente anlise de viabilidade de aproveitamento de uma
jazida mineral visando produo de pedra britada.

As informaes do projeto constam da tabela abaixo.

Capital: Prprio mais investidores
Produo mensal: 30 mil m
Vida til do Projeto: 20 anos
Preo de Venda: 32,00 R$/m
Custo de Produo: 8,50 R$/m
Preo terreno: 3 milhes de reais
Investimento Equipamentos: 7,50 milhes de reais
Projetos, autorizaes, estudos
ambientais:
550 mil reais
Opo tributria: Lucro Presumido
Tributos Lucro Presumido 27 %
Financiamento Finame BNDES.
- Prazo financiamento
- Carncia
- Taxa de juros
-
72 meses
1 ano
3,50 % ao ano

Invest.
Inicial
5 15 10
R$
Ano
Faturamento
Tributos
Custos Operacionais
Financiamento
1 20

3.550
5 15 10
R$
Ano
11.520
3.110,40
3.060,00
1.719,20
1 20

132

Considerando que a TIR ultrapassa a taxa de 70% ao ano,
fica verificado ser um projeto extremamente vivel.

6.7 Exerccios Propostos

6.7.1 - Considerando as seguintes propostas de investimentos:

Qual a mais interessante para ser implantada?

Adotar uma taxa de Descontos de 7% ao perodo.

0 1 2 3 4 perodo
R$
R$ 250,00
500,00
1.000,00
R$
330,00
0 1 2 3 4 perodo
R$ 380,00
1200,00
Proposta A
Proposta B

6.7.2 - Jos da Silva pensa alugar uma loja por R$ 24.000,00
mensais. Porm, fazendo alguns melhoramentos no prdio
poder alugar por R$ 31.000,00. Um oramento de reforma
apresentou um valor de R$ 600 mil. Sendo sua taxa de
atratividade mnima de 1,2% a.m., pergunta-se: seria
financeiramente interessante a execuo dos melhoramentos?

6.7.3 - Voc atua profissionalmente numa firma de assessoria
e consultoria tcnico-financeira e lhe coube analisar a
aquisio de um mesmo equipamento para dois clientes
distintos.
133

O equipamento em questo, novo, custa 250 mil reais e
tem condies de oferecer receitas lquidas mensais na ordem
de R$ 5,10 mil.

Dada evoluo contnua da tecnologia, h previso de
utiliz-lo por cinco anos.

procedimento de empresas que atuam no ramo,
substituir o equipamento antigo e o utilizar como entrada para a
aquisio de outro mais moderno, de modo a manter o
processo financeiramente vivel. Sabe-se que equipamentos
com cinco anos de uso custam o equivalente a 15% de um
novo.

Analise e comente o resultado do processo de aquisio
para os seguintes casos:
- Cliente A, cujo custo de capital de 7% ao ano;
- Cliente B, cujo custo de capital de 16% ao ano. (obs.:
Calcule em perodo anual).

6.7.4 - Explique porque desnecessrio levar em considerao
o efeito inflacionrio na anlise do valor presente de um ativo
produtivo, conhecida a projeo dos fluxos de caixa futuros, do
horizonte de projeto e do custo de oportunidade.

6.7.5 - Uma empresa tomou emprestada uma importncia no
montante de R$ 30.000,00 por 60 dias, taxa de 12% ao ms.

Ao receber o montante deste primeiro perodo aplicou 30%
taxa de 13,5% ao ms por 45 dias. O restante aplicou taxa de
14% a.m., tambm por 45 dias.

Deseja-se saber:
- Qual o fluxo de caixa (montar) desta operao?
- Qual o montante total destas duas ltimas aplicaes ao
final deste 2
o
perodo?

6.7.6 - Voc o diretor de uma construtora que atua a nvel
regional e esta analisando a realocao do escritrio central da
empresa, pois os custos operacionais esto crescendo muito,
dado o incremento de sua carteira de servios.

Para tanto, foram desenvolvidas alternativas situadas
em quatro cidades distintas, cujos custos envolvem o preo de
terrenos, os custos de operao nas novas condies e a
construo de instalaes de apoio e oficinas necessrias.

Cidade
Investimento
R$
Reduo Anual
de Custos
Valor Residual
R$
A 18,00 3,60 14,00
B 34,00 4,70 27,00
C 48,00 8,20 41,00
D 64,00 9,30 70,00
Valores em R$ 10
5
mil
Ateno: considerar a reduo anual de custos como uma entrada
de caixa da empresa. Justifica-se este procedimento, pois com a
mudana, esses recursos permanecero no caixa.

Alm disso, foi previsto um horizonte de 10 anos de
utilizao para as alternativas e os valores residuais dos
investimentos realizados esto apresentados na tabela abaixo.

Sendo a TMA praticada pela empresa estabelecida em
15% ao ano, definir qual das alternativas , financeiramente, a
melhor.

Solicita-se efetuar o processo de deciso utilizando o
mtodo do Valor Presente. E, traar em um nico grfico, o
diagrama de valor presente de cada alternativa.
134

6.7.7 - O executivo chefe de uma empresa distribuidora de
concreto usinado esta analisando a modernizao de uma das
suas unidades.

Essa unidade vem apresentando uma queda de
produtividade. Devido idade dos equipamentos, apresentam
paralisaes constantes e uma crescente evoluo dos custos
com manuteno.

Para tanto, dois novos processos de fabricao foram
considerados e que propiciam nveis de faturamento
semelhantes.

Sendo a taxa de oportunidade praticada pela empresa
de 15% ao ano, deseja saber qual das alternativas a melhor,
considerando:
- Aquisio por compra a vista do equipamento;
- Aquisio por financiamento com juros de 8% ao ano
e prazo de cinco anos. Adotar o mtodo da prestao
constante.
Investimento
Processo Alfa
R$
Processo Beta
R$
Equipamentos 50.000,00 30.000,00
Custo Operacional Anual 13.900,00 18.300,00
Custo de Manuteno Anual 2.100,00 1.800,00
Valor Residual do Projeto 25.000,00 16.000,00
Vida Estimada em anos 10 10

6.7.8 - Dado o fluxo de caixa representativo de um projeto,
solicita-se:

Demonstrar que, se praticada a taxa de desconto de 12% o
projeto pode ser vivel;
Verificar se praticada a taxa de desconto 14,6439%, o
projeto pode ser aprovado;

Fluxo de caixa Valor R$ Situao
Fo - 255,00 Investimento inicial
F1 - 95,00 Investimento no 1 perodo
F2 80,00 Fluxo de caixa lquido
F3 100,00 idem
F4 120,00 idem
F5 140,00 idem
F6 160,00 idem

6.7.9 - Deseja-se saber qual o mnimo valor residual de um
equipamento usado, para que possa ser dado como entrada na
aquisio de um similar, porm novo e que, financeiramente, o
processo comercial seja vivel. Para tanto, dispem-se das
seguintes informaes:

- Custo de capital da empresa: 15% ao ano;
- Vida til do equipamento: 5 anos;
- Receitas anuais lquidas: 7,00 mil reais;
- Preo do equipamento novo: 30,00 mil reais.

6.7.10 - Voc como diretor tcnico de uma empresa de
engenharia deve decidir entre dois dimetros de uma adutora
necessria implantao de uma pblica;

Com base nos dados apresentados no quadro a seguir,
solicita-se:

- O monte o fluxo de caixa dos empreendimentos;
- O calculo do Valor Presente (VP) de cada alternativa;
- Decidir qual a alternativa a ser selecionada.

135

DISCRIMINAO
ADUTORA
C = 1,00 m.
ADUTORA
C = 1,20 m.
Custo Inicial (CI)
R$3.000.000,00 R$5.000.000,00
Custo manuteno
anual (de 0 a 5 anos)
7%
do Custo Inicial
1%
do Custo Inicial
Custo de
manuteno anual
(de 5 a 15 anos)
10%
do Custo Inicial
2%
do Custo Inicial
Custo de reviso e
manuteno
peridica
10%
do Custo Inicial
no ano 5
2%
do Custo Inicial
nos anos 5, 10 e 15
Receita
(de 0 a 5 anos)
25%
do Custo Inicial
16%
do Custo Inicial
Receita
(de 5 a 15 anos)
25%
do Custo Inicial
18%
do Custo Inicial
Perodo de clculo
(anos)
10 15
Taxa de Mnima
Atratividade (TMA)
12,0% 12,0%

6.7.11 - O diretor da MiksCorp, empresa atuante na indstria
da telecomunicaes e informtica, aps pesquisa de
mercado, concluiu haver demanda para absorver o lanamento
de um novo produto denominado TI-struvspro, equipamento
com capacidade de atender a convergncia digital dos diversos
tipos de mdia, telefonia, GPS, tratamento de dados, etc.

Dado o comportamento desse mercado, previu que um
produto com as caractersticas do TI-struvspro teria uma vida
comercial de sete anos.

Como a empresa estava com os seus recursos
empenhados noutros investimentos e no teria capacidade
financeira para investir neste novo produto, conseguiu suporte
de um banco de investimentos.

Assim sendo, verifique: 1 - a viabilidade do projeto dada
as condies abaixo; 2 - o menor faturamento mensal
possvel, de modo a tornar o projeto vivel.

Condies:

- A Mikscorp pratica um custo de capital de 15% ao ano;
- Equipamentos do gnero podem ser vendidos, no final da
vida til, a 18% do valor de um novo;
- O diretor prev receitas mensais na ordem de R$ 36 mil e
despesas operacionais de R$ 25 mil por ms;
- A aquisio dos equipamentos de produo requer
investimentos iniciais no montante de R$ 1.200 mil;
- A empresa dispe de instalaes fsicas para instalao dos
equipamentos;
- O BDE, banco de investimentos, props as seguintes
condies de financiamento: aporte do capital necessrio
produo no fechamento do contrato a ser realizado na data
de fechamento do contrato; prestaes anuais, constantes e
consecutivas, pagas anualmente a juros de 8% ao ano;
prazo de pagamento de seis anos sendo dois de carncia.

6.7.12 - Numa anlise realizada em determinada empresa,
foram detectados custos operacionais excessivamente
elevados numa linha de produo, em decorrncia da utilizao
de equipamentos velhos e obsoletos.

Os engenheiros responsveis pelo problema
propuseram gerncia duas solues alternativas.

A primeira consistindo numa reforma geral da linha,
exigindo investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado
ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10
136

anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados, isto ,
sem nenhum valor residual.

A segunda proposio foi a aquisio de uma nova linha
de produo no valor de $ 35.000 para substituir os
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi
estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar
ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor
residual de $ 10.705 aps dez anos.

Sabendo-se que a empresa pratica uma TMA de 15% ao
ano, qual das alternativas deve ser preferida pela gerncia?
(Contribuio Dr. Eng Oscar Ciro Lopes).

m) Uma empresa mineradora recebeu duas propostas visando
aquisio de dois equipamentos de escavao necessrios
explorao uma jazida mineral at a levar a exausto.

Previso dos Fluxos de Caixa
Equipamento Opo A Opo B
Investimento Inicial - 4.000,00 -6.000,00
Ano 1 860,00 2.100,00
Ano 2 900,00 2.300,00
Ano 3 950,00 2.500,00
Ano 4 1.000,00 2.590,00
Ano 5 1.100,00 -
Ano 6 1.200,00 -
Valores em R$ 10

Sabe-se que:

- A previso dos fluxos de caixa lquido, anuais, de cada
alternativa esta relacionada no quadro de previso;
- O custo de oportunidade determinado corresponde a 1,
1714917 % ao ms;
- Vencida a vida til dos equipamentos, eles sero repostos.

Pede-se:
- Qual sua recomendao quanto ao melhor projeto sendo os
fluxos de caixa definidos em perodos anuais;
- Uma deciso quanto ao melhor projeto, definindo os fluxos
de caixa em perodos mensais;

6.7.13 - Analise a viabilidade de investir em escritrios
comerciais tendo por objetivo a cobrana de alugueis.

Aps levantamentos efetuados no mercado imobilirio
dispem-se das seguintes informaes:

- As empresas construtoras praticam um preo de vendas na
ordem de 2,2 CUB/m.
- Foram coletadas informaes de trs conceituadas empresas
que atuam no mercado de construo e vendas de imveis,
expostas no quadro abaixo.

Empresa Padro
rea Sala
m
Custo
CUB/m
Aluguel mensal
R$
PrimeTop Alto 65,00 959,61 490,00
Nortecon Mdio 48,90 679,82 350,00
Belafonte Baixo 36,95 604,88 270,00

- Como informao adicional, a taxa bsica de juros
estabelecida pelo BCB esta, na data da pesquisa, definida em
14,25% e h o entendimento no mercado que adequada a
remunerao de 12% ao ano para imveis alugados.

6.7.14 - Um investidor estudou detidamente vrias companhias
e suas aes ordinrias. Por sua anlise concluiu que as aes
de seis firmas so as melhores entre as muitas que examinou.
137

Essas seis firmas representam praticamente o mesmo
risco, e assim, ele deseja determinar a firma em que aplicar
seu dinheiro. Ele planeja conservar as aes durante quatro
anos, e exige uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a.
Que aes o investidor deve preferir (usar como mtodo de
deciso o VPL)? (Contribuio Eng Oscar Ciro Lopes, Dr).

Aes
ordinrias
Preo por
Aes
(em Reais)
Dividendo
anual
por ao
(em Reais)
Preo estimado
ao final dos 4
anos
(em Reais)
Petrocisa 23,75 1,25 32
Bragantin 45,00 4,50 45
Cauai 30,53 0,00 42
Enervale 33,48 2,00 40
Rechtam 52,55 3,00 60

6.7.15 - Uma firma est estudando trs alternativas
mutuamente exclusivas como parte de um programa de
melhoramentos na produo. Para tanto sabe-se que:

O valor residual, ao final da vida til, zero em qualquer
uma das alternativas. Ao final da vida til, cada alternativa
poder ser reposta por outra que apresenta custos e benefcios
idnticos.

Sendo a taxa de mnima atratividade definida em 14%
ao ano, qual ser a alternativa que Voc recomendar?
(Contribuio Dr. Oscar C. Lopes).

Projeto A B C
Custo instalado - $ 10.000 15.000 20.000
Benefcio anual uniforme - $ 1.625 1.650 1.946
Vida til - em anos 10 15 20

6.7.16 - Um cliente solicitou sua ajuda para assessor-lo na
aquisio de um imvel.

Para tanto, lhe informou que, para adquirir a residncia
que hoje possui, foi necessrio contrair uma dvida.

Ele disse que, ao longo de um ano, com o objetivo de
dar entrada na compra do imvel, fizera trs depsitos
trimestrais numa conta de poupana de um banco que
remunerava os seus depsitos a uma taxa nominal de 12 % ao
ano com capitalizao trimestral.

Depsitos realizados nas seguintes datas:

Data dos depsitos Valor (em R$)
01/set/2000 6.500
01/dez/2000 9.500
01/mar/2001 14.000

Dado a poupana realizada deram entrada, no dia
01/jun/2001, na compra da residncia.

Disse, tambm, que o montante final dos depsitos
correspondeu a 40% do valor da casa tendo sido necessrio,
portanto, financiar o restante.

A dvida foi contrada nas seguintes condies:

- Pagamento em 10 prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 14% ao ano, capitalizados semestralmente.

138

Aps o pagamento da terceira prestao, em
01/set/2001, Roberto aps consulta ao banco, est pensando
renegociar o saldo devedor nos seguintes termos:
- O saldo devedor pago em 20 Prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 16 % ao ano, capitalizados trimestralmente.

Seu amigo, sabendo que voc est no ltimo ano de
engenharia e conhecendo a sua grande habilidade para
equacionar este tipo de problemas (montar o fluxo de caixa),
fez as seguintes perguntas:

- Qual a taxa efetiva anual que o banco pagou para os seus
depsitos e quais as taxas efetivamente cobradas no
financiamento?
- Qual o valor da dvida contrada, ou seja, o valor
financiado?
- Qual o valor do saldo devedor renegociado?
- Qual o valor das prestaes da dvida original e da dvida
renegociada?

6.7.17 - O gerente de uma empresa produtora de tecidos de
decorao e papeis de parede, a WPP Ltda., est negociando
com um banco um emprstimo cujo objeto o desenvolvimento
de um novo produto.

Ele previu que, a poca do lanamento do novo produto
a empresa poder incorrer em custos com pesquisa e
desenvolvimento equivalentes a US $280.000,00 e supe que
este dever ser o valor a ser contratado.

O banco props um financiamento a ser amortizado em
parcelas semestrais ao longo de cinco anos, adotando o
Sistema de Amortizao Constante e pactuada uma taxa de
juro de 25% ao ano.

entendimento da WPP Ltda. que o desenvolvimento
do novo produto abre a perspectiva de ocorrer maiores ganhos
futuros, em comparao com os produtos similares dos seus
concorrentes.

Entende, tambm, que os benefcios oriundos do
lanamento do produto se faro sentir durante quarenta meses
e que o produto, poder ter uma renda superior em
$30.000/ms em comparao com os dos concorrentes,
durante os dez primeiros meses aps o lanamento.

Durante os dez meses subsequentes, a WPP Ltda.
prev uma renda mensal superior em $60.000,00. E, durante
os vinte meses restantes, espera que o novo produto tenha
conquistado uma parcela de mercado que apresente uma
renda de $120.000 acima dos concorrentes.

Admitindo que as estimativas da WPP Ltda. estejam
corretas, informe:
- Caso seja contratado o emprstimo, qual o valor da primeira
prestao?
- Qual o valor da sexta prestao e qual o saldo devedor
imediatamente aps o pagamento desta sexta prestao?
- Qual ser a taxa interna de retorno prevista para o projeto?

6.7.18 - Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte
projeto:
Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma
nova fabrica para a produo de peas protendidas para
estruturas de pontes. Para tanto, deseja saber qual a
quantidade mensal mnima de produo para que o
139

empreendimento seja considerado vivel. Alm disso, lhe
informou que o BNDES esta financiando equipamentos de
forma vantajosa.
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes:

1) Ativos Imobilizados
1) Investimento R$ Condies
1.1 - Terrenos 100.000,00
1.2 - Edificaes 120.000,00
1.3 - Estoques 75.800,00
1.4 - Equipamentos 240.000,00 Juros de 8% ao ano.
Financiamento em seis anos com
dois de carncia. Prestaes
constantes.

2) Custos Operacionais R$
2.1 Matrias Primas 3.500,00/ unidade
2.2 Mo de Obra Direta 10.500,00/ ms
2.3 Vendas Adm. Central Custos Indiretos 23.000,00/ ms
2.4 Eletricidade 3.950,00/ ms
2.5 - Embalagens 90,00/ unidade

3) Informaes Gerenciais Dados
3.1 Taxa Mnima de Atratividade 1,1714917 % am
3.2 Tempo de vida do produto 10 anos
3.3 Preo de venda mnimo/mdio 6.380,00 R$/unidade
3.4 Impostos sobre a Renda 15,00 %
3.5 Depreciao da Edificao 20 anos
3.6 Depreciao dos Equipamentos 5 anos
3.7 Impostos incidentes sobre o faturamento 10,50 %

4) Informaes Estratgicas & Comerciais
4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a vida
do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio da
empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles em
estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa taxa
de 30% ao ano.

6.7.19 - Analise a viabilidade do aproveitamento da jazida de
granito visando a instalao de um britador. Solicita-se:
efetuar o Diagrama de Fluxo de Caixa do projeto; o
Diagrama de Valor Presente; Comentar quanto a viabilidade
do mesmo. .

Informaes do Projeto:
- Capital: Prprio e investidores
- Produo mensal : 30 mil m
- Vida til do Projeto: 20 anos
- Preo de Venda: 32,00 R$/m
- Custo de Produo: 8,50 R$/m
- Preo terreno: 3 milhes de reais
- Investimento Equipamentos: 7,50 milhes de reais
- Projetos, autorizaes, estudos
ambientais:
550 mil reais
- Opo tributria: Lucro Presumido
- Carga Tributria: 27 %
- Financiamento Finame BNDES.
- Prazo financiamento
- Carncia
- Taxa de juros

72 meses
1 ano
3,50 % ao ano
140

7. Mtodo da Recuperao de
Capital

7.1 - Introduo.

O mtodo do Perodo de Recuperao de Capital, MRC,
utilizado quando se deseja decidir a hierarquizao de
alternativas usando como parmetro de deciso o menor tempo
de retorno do capital investido. O mtodo tambm conhecido
como Mtodo de Recuperao da Capacidade de Investimento
ou sob a terminologia inglesa, pay-back.

A inteno em adotar este mtodo como parmetro de
deciso eleger a alternativa de investimento que propicie o
retorno do capital investido no menor prazo possvel, a fim de
disp-lo para aplicao em futuras oportunidades de
investimento.

A metodologia adotada consiste em verificar o tempo de
retorno do capital inicialmente investido em cada alternativa
disponvel, a partir da soma acumulada dos fluxos de caixa.

O tempo de retorno indicara o grau de imobilizao de
um capital, sendo que a alternativa a ser eleita ser aquela que
apresentar o menor tempo de retorno. Noutras palavras, o
menor grau de imobilizao do capital.

Justifica a adoo do mtodo o entendimento dos
investidores que, quanto maior for o tempo de retorno do
capital investido, maior ser o grau de maturao do
empreendimento e, em consequncia, aumentar o risco
associado ao projeto.

Isto porque, crescer a incerteza associada realizao
esperada dos fluxos de caixa futuros, exigindo um adequado
nvel de controle visando a efetiva realizao do planejamento
inicial.

Ao ser efetuada uma anlise de hierarquizao de
alternativas atravs do MRC, deve estar implcito que os fluxos
de caixa estejam referenciados a uma moeda de poder
aquisitivo constante. Sem esse cuidado, o resultado obtido
poder ser de parca utilidade.

O MRC pode, tambm, servir como critrio de
desempate quando se efetua a hierarquizao de alternativas e
se utiliza o Mtodo do Valor Presente Lquido. E, de fcil
entendimento que, em duas alternativas apresentando o
mesmo Valor Presente Lquido, aquela que propiciar um
retorno mais rpido do capital investido dever ser a escolhida.

Deste modo, alm de propiciar o mesmo retorno, o
capital inicialmente imobilizado estar disponvel para outras
aplicaes futuras. Esta situao confere ao MRC a
atratividade de ser utilizado como critrio de hierarquizao e
desempate entre alternativas, subsidiariamente ao mtodo do
valor presente lquido.

7.2 - Metodologia.

Pelo exposto, as alternativas de investimento devero
ser hierarquizadas iniciando por aquela que apresentar o
menor tempo de recuperao do capital investido.

141

A metodologia proposta ser exposta ao se analisar o
exemplo de dois projetos representados pelos valores
presentes de seus fluxos de caixa segundo o quadro a seguir,
visando facilidade de entendimento do leitor.

Alerta-se que alguns autores efetuam o somatrio dos
fluxos de caixa desconsiderando o valor da moeda no tempo.

Este autor, porm, entende que deva ser considerado o
valor da moeda no tempo pois, em assim sendo, reduz-se a
influncia dos fluxos de caixa futuros que possam apresentar
valores sensivelmente superiores aos iniciais e, tambm, maior
risco em sua realizao.

No exerccio da Tab.7.1, nas colunas discriminadas
como Valor Presente dos Fluxos de Caixa, o valor aposto j
expressa o valor presente de cada fluxo de caixa relativo ao
perodo especificado, ambos descontados mesma TMA.

As colunas denominadas Fluxo Acumulado, indicam o
somatrio acumulado dos dados indicados nas colunas Valor
Presente Fluxo de Caixa.

No caso em pauta, para ambos os projetos ocorre a
previso dos dois projetos propiciarem idntico incremento de
riqueza, pois o VPL monta a R$ 250,00.

Adotando como critrio de deciso o MRC, o projeto a
ser escolhido dever ser o A, dado apresentar um retorno do
capital inicialmente investido durante o 7 perodo, em
comparao com o projeto B cujo retorno acontecer no 10
perodo.

Assim sendo, realizado o Projeto - A, o investidor
dispor do capital investido trs perodos antes do que se
adotar o Projeto B, fato que reduz a incerteza sobre a
realizao dos fluxos de caixa em perodos futuros.

O ultimo fluxo acumulado indica o valor presente lquido
dos dois projetos que monta a $250,00, e apresentam o
mesmo valor.

P
e
r
o
d
o

Projeto A Projeto B
Valor
Presente
Fluxo de
Caixa
Fluxo de
Caixa
Acumulado
$
Valor
Presente
Fluxo de
Caixa
Fluxo de
Caixa
Acumulado
$
0 -180,00 -180,00 -180,00 -180,00
1 -100,00 -280,00 -100,00 -280,00
2 -40,00 -320,00 -40,00 -320,00
3 +45,00 -275,00 +30,00 -290,00
4 +55,00 -220,00 +30,00 -260,00
5 +85,00 -135,00 +40,00 -220,00
6 +80,00 -55,00 +40,00 -180,00
7 +85,00 +30,00 +50,00 -130,00
8 +60,00 +90,00 +50,00 -80,00
9 +40,00 +130,00 +50,00 -30,00
10 +60,00 +190,00 +60,00 +30,00
11 +20,00 +210,00 +70,00 +100,00
12 +20,00 +230,00 +50,00 +150,00
13 +20,00 +250,00 +100,00 +250,00
VPL(A) 250,00 VPL(B) 250,00
Obs: os Fluxos de Caixa j esto representados pelo seu valor presente
Tab.7.1 Recuperao de Capital

Pelo exposto, fica demonstrado que o mtodo do MRC
adotado, em complementao ao do VPL, permite atender
exigibilidade do retorno do capital inicial. E, tambm,
142

estabelecer como critrio tomada de deciso, a eleio de
qual projeto produz o retorno do capital em menor tempo.

7.3 Exerccio.

Verifique qual o projeto apresenta um menor tempo de
retorno de capital.

Projeto Gama Projeto Delta
Ano
Valor
Presente
Fluxo de
Caixa
Fluxo de
Caixa
Acumulado
R$ 10
5

Valor
Presente
Fluxo de
Caixa
Fluxo de
Caixa
Acumulado
R$ 10
5

0 -200 -180
1 -222 -180
2 -150 -180
3 -80 -150
4 -55 -100
5 -50 -50
6 -9 90
7 70 100
8 130 120
9 150 120
10 170 150
11 190 150
12 200 150
13 200 150
14 200 130
15 180 100
16 170 90
17 100 -40
18 -70 -20
VPL(A) VPL(B)

143

8. Valor Uniforme Equivalente

8.1 Introduo.

A aplicao do mtodo do valor uniforme equivalente
mais recomendada quando se decide sobre aquisio de
equipamentos cuja reposio seja efetuada periodicamente.

Assim, o MVU adequado para amparar decises
quanto aquisio, seja por compra, financiamento ou aluguel
(leasing), de equipamentos que executem idntico trabalho.

O mtodo permite, tambm, estabelecer o tempo timo
de comissionamento de equipamentos. Neste caso cada
perodo de tempo analisado corresponde a uma alternativa de
investimento distinta.

Em ambos os casos acima comentados, seja em
aquisio ou definio de tempo, o objetivo do processo
definir qual alternativa apresenta o maior benefcio ou o menor
custo equivalente no perodo.

Como exemplo de equipamentos a serem
periodicamente repostos cita-se: veculos integrantes de frota
de servios; equipamentos de terraplenagem; maquinas de
solda; equipamentos de insero automtica; moldes para
injeo, etc.

comum o processo ser expresso sob duas
denominaes distintas, adotadas quando se analisa custos ou
faturamento em perodo anual.

No caso da anlise envolver, predominantemente,
custos, a metodologia denominada de Custo Anual
Equivalente - CAE. Caso se analise, predominantemente,
faturamentos ou o resultado do processo for expresso em
termos de lucro, o mtodo leva a denominao de Benefcio
Anual Equivalente - BAE.

Sob qualquer das denominaes acima citadas, o
processo de deciso segue a mesma metodologia.


BAE(p) = Benefcio Anual Equivalente associado a um
projeto qualquer P;
CAE(p) = Custo Anual Equivalente associado a um projeto
qualquer P;
VUE(p) = valor uniforme equivalente da srie, seja ela
expressa em termos de BAE ou de CAE.
F0 = fluxo de caixa inicial.
Sn ou S1 = serie de pagamentos iguais;
VP(p) = valor presente do projeto.
Pn; P2 ou P3 = fluxos de caixa referentes a pagamento
nico;
VP(p) = somatrio dos valores presentes dos fluxos de
caixa associados ao projeto P, ou seja, o seu valor
presente lquido;
Rec (p)K = somatrio das receitas associadas ao projeto
p no perodo k;
Desp (p)K = somatrio das despesas associadas ao
projeto p no perodo k;
Fk = fluxo de caixa associado ao projeto p no perodo k.
I(p)K = investimentos associados ao projeto p, realizados
no perodo k;
144

VR = valor residual associado ao projeto p, normalmente
considerado no ultimo perodo de vida do projeto.

A vantagem da adoo do MVU num processo de
deciso em que as alternativas disponveis sejam repetidas
periodicamente quanto facilidade de aplicao do mtodo.
Isto porque, matematicamente, o valor da srie equivalente ao
fluxo de caixa original ou a qualquer nmero de suas
repeties o mesmo.

Basicamente, a metodologia do valor uniforme
equivalente segue trs etapas:

1 Estabelece-se o fluxo de caixa de cada alternativa
disponvel;
2 Calcula-se o valor presente das alternativas;
3 Calcula-se a srie uniforme equivalente relativa ao
valor presente de cada alternativa. Ver Fig. 8.1

Alerta-se que a unidade da srie representativa do valor
uniforme equivalente associado ao projeto p, VUE(p), dada
em unidade monetria por perodo.

E, que ela expressa em termos monetrios, o custo
mdio incorrido ou o benefcio mdio propiciado por cada
alternativa na unidade de tempo, considerando a vida
estimada da alternativa.

Como equao dimensional tem-se:

| |
| |
| | perodo
$ R
VUE(p) =

Assim sendo, a unidade do VUE dada em R$/ms,
R$/ano, etc.

8.2 - Deciso

Dado um conjunto de alternativas em anlise, a
hierarquizao das mesmas ocorrer quando comparados o
valor da economia ou do retorno das respectivas sries
equivalentes.

No caso de se efetuar uma anlise de custos, a melhor
alternativa ser aquela que apresentar o MENOR CUSTO
PERIDICO EQUIVALENTE. A literatura que versa sobre o assunto,
comumente, denomina o processo de custo anual equivalente
CAE.

No caso de estar em anlise, predominantemente, a
comparao de lucro ou faturamento propiciado pelas
alternativas de investimento, a melhor alternativa ser aquela
que apresentar o MAIOR BENEFCIO PERIDICO EQUIVALENTE.

De modo idntico ao efetuado no comentrio anterior, a
literatura que versa sobre o assunto, denomina, comumente, o
processo de benefcio anual equivalente BAE.

A confiabilidade do processo com a consequente
coerncia de resultados ser tanto maior quanto melhor for a
apurao das receitas, despesas, investimentos, tributos e
valores residuais associados a cada alternativa.

O modelo matemtico bsico para a definio do valor
uniforme equivalente, seja ele expresso em termos de BAE ou
de CAE, associado a um projeto P, qualquer, dado por:

145

1 1
1
+
+
=
n
n
) i (
) i ( i
) p ( VP ) p ( VUE

Considerando a existncia de duas alternativas de
investimentos, X1 e X2, e estando em julgamento Benefcios
Anuais Equivalentes, sendo o BAE(X1) > BAE(X2), ento ser
escolhida como a melhor a alternativa X1, desde que
reconhecida a repetitividade do projeto.

No caso de estar em pauta uma anlise de custos,
sendo o CAE (X1) > CAE (X2), ento ser considerada como
alternativa mais interessante a X2, dado que os custos
praticados so menores que a de X1, desde que reconhecida a
repetitividade do projeto.

8.3 Metodologia.

A metodologia para determinar o valor da srie uniforme
equivalente, tanto em termos de BAE como de CAE, segue os
seguintes procedimentos:

1 Passo: Elaborar o conjunto de fluxos de caixa do projeto;

Fk = Rec (p)K - Desp (p)K I (p)K + VR(k)

2 Passo: Calcular o respectivo valor presente lquido;

n
) i (
Fn
) i (
F
) i (
F
) i (
F
Fo ) p ( VP
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =
1 1
3
1
2
1
1
3 2 1

3 Passo: Calcular ao valor da srie peridica equivalente.

VUE(p) = VP(p) FRC(ni%)

Ou, em termos de variveis caractersticas da srie:

1 1
1
+
+
=
n
n
) i (
) i ( i
) p ( VP ) p ( VUE

Como exemplo de aplicao, seja o projeto representado
pelo seu fluxo de caixa, conforme expresso na Figura 8.1,
composto por uma srie de pagamentos, iguais, peridicos e
consecutivos, S1, e, tambm, outros dois fluxos representados
por pagamentos nicos, P2 e P3.

Neste caso a srie anual equivalente ser expressa em
termos de BAE, pois dispe, predominantemente, de entradas
de caixa.

1 Passo Levar todos os fluxos de caixa a valor presente;

6 4
1
3
1
2
3 1
) i (
P
) i (
P
%) i ; ( FVP S FO ) p ( VP
+
+
+
+ + =

2 Passo efetuar o somatrio dos valores presentes de todos
os fluxos de caixa;

VP(p) = { - F0 + VP(S1)+ VP(P2) + VP(P3)}

3 Passo calcular o valor da serie uniforme equivalente,
postecipada, relativa ao valor presente calculado no passo
anterior.

146

BAE(p) = VP(p) FRC(6i%) = M R$/perodo.

Figura 8.1 Metodologia do Valor Uniforme Equivalente
S1
P2
P3
VP
VP VP (S1 + P2 + P3)
P0
1 Definir
Fluxos de Caixa
2 Calcular
Valor Presente
3 Calcular
Srie Equivalente
R$
R$
1 2 3 4 5 6
Perodo
1 2 3 4 5 6
Perodo
1 2 3 4 5 6

8.4 Aplicao da Metodologia.

Neste item apresentada a aplicao da metodologia do
VUE ao caso de produo de um novo produto. Para tanto, o
processo de deciso considera duas alternativas de projetos
que apresentam caractersticas de investimento e de custos
operacionais distintos.

8.4.1 Procedimentos.

A aplicao da metodologia do Valor Uniforme Equivalente
ao caso segue os seguintes procedimentos:

1 passo: define-se o diagrama de fluxo de caixa de cada
processo;

2 passo: calcula-se a srie uniforme equivalente ao fluxo de
caixa inicial;

3 passo: calcula-se o valor presente de cada fluxo de caixa;

4 passo: calcula-se a srie anual equivalente associada
soma dos valores presentes dos fluxos de caixa
definidos no passo anterior.
Neste caso, o resultado do processo se dar em
termos de Benefcio Anual Equivalente - BAE, j que
so consideradas entradas e sadas de caixa
associadas a cada processo.

5 passo: a deciso, ento, eleger o processo que apresentar
o maior benefcio anual equivalente.

8.4.2 - Resoluo do Caso Novo Produto.
147

Uma empresa est estudando a produo de um novo
produto. Para tanto dispe de dois processos alternativos de
produo cujas caractersticas esto abaixo especificadas.

Os equipamentos a serem utilizados so previstos para
serem repostos periodicamente, dado o desgaste contnuo e o
alto valor do custo de manuteno e operao.

Considerando o custo de capital da firma de 7% a.a.,
calcular os custos anuais equivalentes.

item PROCESSO A PROCESSO B
Investimento Inicial R$ 65.000,00 130.000,00
Valor Residual 0,00 30.000,00
Retorno Anual R$ 50.000,00 50.000,00
Custo anual de
Operao
Fixo
R$ 30.000,00
Varivel
Ver diagrama
Vida til: 4 anos 6 anos

Resolvendo o problema:

I Processo A

a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo A.

Para este processo o diagrama de fluxo de caixa foi
montado lanando, diretamente na escala de tempo, as
entradas e sadas de caixa previstas. Ver Figura 8.2.

50.000
-30.000
50.000
-30.000
50.000
-30.000
50.000
-30.000
1 2 3 4
ano
65.000,00
R$
Figura 8.2 Processo A Digrama do Fluxo de Caixa

b) Calculo do Benefcio Anual Equivalente BAE.

Ao se analisar o fluxo de caixa deste processo, verifica-
se que, pra a determinao do fluxo de caixa anual equivalente
torna-se mais imediato calcular a srie anual equivalente
associada ao investimento inicial e somar esta, diretamente,
aos demais fluxos de caixa, j que so uniformes.

- Investimento Inicial:

Considerando que o investimento inicial corresponde
uma sada de caixa, ser definido o seu custo anual
equivalente.

CAE(A) = P FRC ( 7%,4 )
CAE(A) = ( -65.000 ) 0,2952
CAE(A) = -19.188 R$/ano.

Como se pode verificar no diagrama de fluxo de caixa,
Fig. 5.7, no h necessidade em calcular os valores presentes
148

dos custos anuais ou das receitas, pois j expressos em
valores iguais, o que caracteriza uma srie uniforme.

Com os dados acima, pode-se calcular a srie uniforme,
anual, equivalente do Projeto A, expressa em ternos de
benefcios BAE.

Item BAE em R$/ano
Investimento Inicial (-) 19.188,00
Custo Operacional (-) 30.000,00
Receitas (+) 50.000,00
Benefcio Anual Equivalente do Projeto A (+) 812,00 R$/ano

50.000
-30.000
-19.188
812,00
1 2 3 4
ano
R$
Fig.8.3 Processo A Serie Anual Equivalente = BAE(A)
50.000
-30.000
-19.188
812,00
50.000
-30.000
-19.188
812,00
50.000
-30.000
-19.188
812,00

II - Processo B

a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo B.

Os valores do fluxo de caixa relativos aos custos anuais
de operao deste processo, que foram previstos como
variveis e crescentes, foram lanados diretamente no
diagrama de fluxo de caixa.

Neste caso, o procedimento de calculo seguido foi o de
exprimir, tanto o investimento inicial, como os custos anuais
variveis e o valor residual, em termos de srie anual
equivalente visando possibilitar a soma de todos os valores e
definir o BAE do Processo B.

50.000
- 21.000
29.000
1 2 3 4 5 6
ano
R$
Fig.8.4 Processo B Diagrama do Fluxo de Caixa
30.000
50.000
- 26.000
54.000
-130.000
50.000
- 22.000
28.000
50.000
- 23.000
27.000
50.000
- 24.000
26.000
50.000
- 25.000
25.000

b) Clculo do Custo Anual Equivalente do Projeto B:

b1) Capital Inicial: Pi = 130.000 x FRC (7%,6)
Pi = - (130.000 0.2098)
Pi = (- 27.274) R$/ano
b2) Valor Residual:
R = S x FFC ( 7,6 ) = 30.000 x ( 0,1398 )
R = 4.194 R$/ano

b3) Custo Operacional:
149

- Valor Presente S =
n
i i
V FC

S = -21.000 ( 0,9346 ) - 22.000 ( 0,8734 ) - 23.000 ( 0,8163 )
-24.000 ( 0,7029 ) - 25.000 ( 0,7130 ) -26.000 ( 0,6663 )
S = - ( 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 + 17.324 )
S = - 109.635 R$/ano

- Srie Uniforme Equivalente:

Po = - 109.635 FFC (7,6) = = - 109.635 (0,2098)
Po = - 23.001,00 R$/ano

b4) Calculo do Benefcio Anual Equivalente.

O benefcio anual equivalente do Processo B obtido ao
se proceder a soma dos valores das sries anuais
equivalentes associadas a cada tipo de custo ou retorno anual
equivalente (faturamento). Ento:

Item BAE em R$/ano
Investimento Inicial (-) 27.274,00
Valor Residual (+) 4.194,00
Custo Operacional (-) 23.001,00
Receitas (+) 50.000,00
Benefcio Anual Equivalente (+) 3.919,00 R$/ano

III Anlise de deciso:

Pelo acima exposto, o Benefcio Anual Equivalente - BAE
relativo ao Processo A de 812,00 R$/ano e ao Processo B de
3.919,00 R$/ano.

Assim, a alternativa que apresentou o maior Benefcio
Anual Equivalente foi a Alternativa B. Logo, a mais interessante
a ser adotada.

Alerta-se, neste ponto, que, como as alternativas
apresentam perodos de vida distintos, h que se ter cuidado
na comparao de alternativas.

Este processo de srie anual equivalente, seja em termos
de BAE ou de CAE, recomendado para deciso quando se
analisa projetos repetitivos.

Projeto repetitivo definido como aquele que, findo seu
perodo de vida previsto, o investimento inicial, ou parte dele,
dever ser reposto visando manter o processo em
funcionamento.

Como exemplo de projeto repetitivo tem-se: aquisio de
nibus empregados por empresas concessionrias de servios
pblicos; de caminhes para servios de terraplenagem;
anlise do tipo de pneu a ser utilizado em um mesmo veculo;
tipos de escoramento ou formas utilizadas em servios de
concretagem sejam em obras pr-fabricadas ou moldadas no
local; etc..

No caso de se comparar projetos produtivos que
apresentem perodos de vida distintos e que sejam no
repetitivos, recomenda-se efetuar o processo de deciso
atendendo as consideraes realizadas no captulo 5.

8.5 - Caso de Reinvestimento.

8.5.1 Conceituao e Artifcio.

150

Neste caso existe a pressuposio da continuidade de
utilizao de um ativo ou a manuteno do bem em produo,
expirada a vida til do projeto original.

Para tanto, findo o perodo de vida de um ativo, se
pressupe uma imediata reaplicao do capital gerado pelo
projeto em um novo ativo com caractersticas semelhantes do
ativo desmobilizado.

Havendo diversas alternativas de investimento, o
horizonte de planejamento previsto para anlise considera que
a equalizao dos tempos de vida de cada alternativa seja
equivalente ao mnimo mltiplo comum, MMC, de suas vidas
teis. Vide Figura 8.5, que mostra a repetio dos fluxos de
caixa dada a manuteno e continuidade do uso do ativo, ou
de um sistema de produo.

Ao ser adotado o mnimo mltiplo comum das vidas teis
das alternativas como horizonte de anlise do projeto, o
processo de clculo pode se tornar complexo e trabalhoso pela
grande nmero de fluxos de caixa envolvidos.

Para contornar essa complexidade, o mtodo do VUE
torna-se um artifcio de fcil e rpida aplicao, pois permite
efetuar o processo considerando o tempo de cada alternativa
sem haver repetio.

Isto porque, o valor da srie equivalente de uma
alternativa de investimento, seja qual for o nmero de
repeties realizados, ser sempre o mesmo.

8.5.2 Manuteno em Comissionamento.

Este caso discute a anlise de deciso de alternativas
quando h a previso de continuidade de produo.

O caso em questo diz respeito a uma empresa que
esta comparando duas alternativas de projeto visando a
instalao de um processo produtivo e que visam produo
de um mesmo bem.

Esses processos so representados por seus fluxos de
caixa e apresentam tempos de vida til, distintos.

O objetivo definir qual destes dois projetos,
representados por seus fluxos de caixa o mais lucrativo,
sendo adotada uma TMA de 10% ao ano.

Perodo 0 1 2 3 4
Projeto A -20 -25 45 45 45
Projeto B -60 25 40 50
Valores em 10
4
R$

-60 - 60 -60
25 40 50 25 40 50 25 40 50
Figura 8.5 Continuidade de Utilizao de Ativo
151

Havendo a pressuposio da continuidade de produo,
a compatibilidade dos tempos de vida til efetuada aps a
equalizao dos tempos de vida dos projetos utilizando o
mnimo mltiplo comum dos perodos em considerao.

a) Deciso por Valor Presente.

Como o Projeto A apresenta quatro anos de vida til e o
Projeto B trs anos, o mnimo mltiplo comum dos tempos
de doze anos. Assim sendo, o Projeto A dever ser repetido
trs vezes e o Projeto B quatro vezes para que os seus
perodos de vida sejam equalizados.

O quadro da Figura 8.7 mostra o procedimento de
repetio relativo ao Projeto A.

Ressalta-se que o investimento inicial da 2 repetio e
subsequentes, deve ocorrer durante o ltimo perodo da
repetio anterior. Este procedimento visa evitar a ocorrncia
de soluo de continuidade no processo de produo.

Projeto A Valores em 10
4
R$
Fluxo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
1 Rep -20 -25 45 45 45
2 Rep -20 -25 45 45 45
3 Rep -20 -25 45 45 45
Final -20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
Figura 8.7 Procedimento para Repetio de Investimento - A

Somando os fluxos de caixa de cada repetio,
dispem-se do fluxo de caixa final do projeto equalizado.

Repetindo o mesmo procedimento para o Projeto B,
chega-se soluo abaixo que apresenta os fluxos de caixa
dos projetos equalizados. Exemplo na Figura 8.8.

Fluxo de Caixa Final dos Projetos Valores em 10
4
R$
Tempo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Projet
o A
-20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
Projet
o B
-60 25 40 -10 25 40 -10 25 40 -10 25 40 50
Figura 8.8 Procedimento para Repetio de Investimento - B

Realizada a equalizao dos tempos, pode-se calcular o
valore presente lquido de ambos os projetos, o que permitir a
escolha de qual dos dois que mais aumenta a riqueza dos
proprietrios.

Calculando o valor presente lquido de cada alternativa
tem=se: VP (A) = 126,84 x 106 R$ e VP (B) = 91,38 106 R$.

Como o projeto A, apresenta um aumento de riqueza de
R$ 126,84 x 106 R$ sendo, consequentemente, superior ao
incremento propiciado pelo projeto B, o recomendado a ser
realizado.

b) Deciso por Valor Uniforme Equivalente.

O artifcio financeiro de calcular os Benefcios Anuais
Equivalentes de cada projeto, sem efetuar a repetio dos
fluxos, isto , de simplesmente apenas comparar os BAEs dos
projetos originais, facilita o processo de deciso.

Como j comentado, ao ser calculado o BAE de um
projeto tomando o seu fluxo de caixa original e o BAE deste
mesmo projeto repetido, o valor a ser obtido em ambos os
casos o mesmo.
152

Voltando ao exemplo acima, a obteno do Benefcio
Anual Equivalente relativo a cada projeto segue os
procedimentos:

1 - Determina-se o valor presente lquido do projeto original.

$ R ,
) , ( ) , ( ) , (
) , (
) A ( VP 01 59
10 1
45
10 1
45
10 1
45
10 1
25
20
4 3 2
= + + + =

2 - Calcula-se o Benefcio Anual Equivalente - BAE

BAE (P) = VP(P) FRC (n; i)
BAE (A) = 59,01 FRC (410%) = 18,62 R$/ano

Repetindo o mesmo procedimento para o projeto B,
obtm-se os valores indicados no quadro abaixo que
demonstra, mesmo utilizando ao processo do Beneficio Anual
Equivalente, a superioridade do projeto A sobre o projeto B.

BAE (B) = 33,35 FRC (310%) = 13,41 R$/ano.

Projeto Perodo original de cada projeto
A VP(A) = 59,01 R$
B VP(B) = 33,35 R$
A BAE(A) = 59,01 0,3155 = 18,62 R$/ano
B BAE(A) = 33,35 0,4021 = 13,41 R$/ano

8.5.3 Anlise Crtica.

No exerccio 8.5.1, coincidiu que os resultados obtidos
segundo a aplicao dos dois mtodos, valor presente lquido e
benefcio anual equivalente, demonstraram uma superioridade
do projeto A sobre o projeto B.

O leitor no pode generalizar o resultado obtido no
exerccio quando compara alternativas de investimentos,
vinculando, necessariamente, a obteno de um maior
presente lquido a um maior valor peridico equivalente.

Uma alternativa pode apresentar um maior valor
presente lquido em relao s outras e no, necessariamente,
o maior valor peridico equivalente, seja ela calculada em
termos de BAE ou de CAE. Os resultados dependero dos
valores fluxos de caixa e da durao de cada projeto. Como
regra geral, a priori, nada se pode inferir.

Com o objetivo de demonstrar a obteno de igual
resultado no calculo do valor peridico equivalente, aplicando o
mtodo, simplesmente, ao projeto inicial ou a um nmero
qualquer de repeties, ser vista a situao de se considerar
o horizonte de projeto de doze anos, s duas alternativas.
Prazo este equivalente ao mnimo mltiplo comum do tempo de
vida de cada uma das alternativas em considerao.

Ao se calcular o valor presente do projeto repetido
considerando o horizonte de doze anos, obter-se- os
seguintes valores presentes: VP(A) = 126,84 R$ e VP(B) =
91,38 R$.

A seguir, calcula-se o Benefcio Anual equivalente para
cada alternativa, definindo a srie equivalente pelo prazo de
doze anos.

Partindo do caso geral tem-se:

BAE (k) = VP(k) FRC (ni%)
153

BAE (k) = VP(k) FRC (1210%)

BAE (A) = 126,84 FRC (1210%) = 18,62 R$/ano
BAE (B) = 91,38 FRC (1210%) = 13,41 R$/ano

Dos resultados encontrados fica a constatao que os
diversos BAE associados a um mesmo projeto so sempre
iguais, independentemente do nmero de perodos de
repetio utilizados, situao que facilita o processo de tomada
de deciso.

Finalizando, no se deve esquecer que o BAE indica o
acrscimo de riqueza mdio gerado por um projeto a cada
perodo de sua vida til. Ao se desejar saber qual o acrscimo
de riqueza propiciado pelo tempo em que o projeto ser
explorado, h que ser calculado o Valor Presente do mesmo,
para o tempo originalmente estabelecido.

8.6 Exerccio Resolvido.

Uma empresa industrial est estudando a produo de
um novo produto.

Item PROCESSO A PROCESSO B
Investimento Inicial R$ 65.000,00 130.000,00
Valor Residual - 30.000,00
Faturamento R$ 50.000,00 50.000,00
Custo de Operao
R$ 30.000,00 -
Fixos
Ano1 = 21.000,00
Ano2 = 22.000,00
Ano3 = 23.000,00
Ano4 = 24.000,00
Ano5 = 25.000,00
Ano6 = 26.000,00
Vida til Quatro anos Seis anos

Para tanto, dois processos industriais esto em anlise
duas propostas cujas caractersticas esto expostas na tabela
acima.

Estabelecido o custo de capital da firma em 7% a.a.,
calcular o benefcio anual equivalente, associado a cada
alternativa.

O mtodo de deciso a ser adotado quanto escolha da
melhor alternativa o do Custo Anual Equivalente dada s
razes:

a) H previso de produo continuada. Esgotada a vida
til dos ativos, eles devero ser repostos, situao que
recomenda a adoo do mtodo proposto;
b) Sendo equivalentes os faturamentos previstos para os
dois processos, pode-se efetuar a anlise considerando
apenas custos. O processo que apresentar o menor
custo dever ser o recomendado.

A metodologia adotada seguir os seguintes passos:

a) Definio do Valor Presente de cada processo,
isoladamente;
Projeto Mnimo Mltiplo Comum de 12 Anos
A VP(A) = 126,84 R$
B VP(B) = 91,38 R$
A BAE(A) = 126,84 0,1468 = 18,62 R$/ano
B BAE(B) = 91,38 0,1468 = 13,41 R$/ano
154

b) De posse do Valor Presente, calcular a srie relativa ao
Custo Anual Equivalente;

c) Disponveis os valores dos CAE de cada processo,
comparar os resultados e recomendar para implantao
o que apresentar o menor Custo Anual Equivalente.

I - Processo A.

1 2 3 4 anos

-30.000

1 2 3 4 anos

- 65.000
-49.188
Figura 8.8 Processo A
Custo de Operao Custo Anual Equivalente - CAE(A)

a) Custos Operacionais: CO(A) = 30.000 R$/ano.

b) Custo Anual Equivalente do Projeto A:

Investimento Inicial:

CAE(IIn) = P FRC (7%,4 )
CAE(IIn) = 65.000 0,2952 CAE(IIn) = 19.188 R$/ano

c) Custo Anual Equivalente Processo A

CAE(A) = CAE(IIn) + CO(A)
CAE(A) = 30.000,00 + 19.188,00 = 49.188,00 R$/ano

II - Processo B

-21.000
-26.000
1 2 3 4 5 6 anos
30.000
-22.000
-23.000
-24.000
-25.000
-130.000
Figura 8.9 - Custo de Operao Processo B

a) Capital Inicial:
Pi = 130.000 x FRC (7%,6) = 130.000 0.2098
Pi = = 27.274 R$/ano

b) Valor Residual:

R = S x FFC (7%,6) = 30.000 0,1398
R = 4.194,00 R$/ano

c) Custo Operacional:
=
n
i i
V P VPCO(B)
155

VPCO(B) = 21.000 0,9346 + 22.000 0,8734 + 23.000
0,8163 + 24.000 0,7029 + 25.000 0,7130 + 26.000
0,6663
VPCO(B) = 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 +
17.324 = 109.635,00 R$/ano.

d) Srie Uniforme Equivalente do Custo Operacional:

COE(B) = VPCO(B) FFC (7%,6).
COE(B) = 109.635 FFC (7%,6) = 109.635 0,2098
COE(B) = 23.001,00 R$/ano.

e) Custo Anual Equivalente - Processo B:

CAE(B) = Invest. Inicial + Custo Operacional - Valor Residual.
CAE(B) = 27.274,00 + 23.001,00 - 4.194,00
CAE(B) = 46.081,00 R$/ano

III Recomendao.

Sendo o CAE(A) = 49.188 R$/ano e o CAE (B) =
46.081,00 R$/ano; recomenda-se como o mais interessante a
ser implantado o Processo-B, j que apresenta o menor Custo
Anual Equivalente.

Se, neste exerccio, o objetivo fosse o clculo do
Benefcio Anual Equivalente, o faturamento no valor anual de
R$ 50.000,00 deveria ser somado s sries de custo anual.

Os resultados seriam: BAE (A) = 812,00 R$/ano e
BAE(B) = 3.919,00 R$/ano. A deciso, como no poderia
deixar de ser, seria a mesma da anterior e inclinada ao
Processo-B, por apresentar o maior Benefcio Anual
Equivalente.

8.7 Exerccio Proposto.

8.7.1 - A Universidade utiliza para a iluminao do campus,
atualmente, 150 refletores com lmpadas de descarga e
potncia de 1.400 W e estuda a possibilidade de substitu-los
por refletores com LEDs. Assim sendo solicita-se:

- Analise a viabilidade financeira dessa substituio;
- Mostre a economia mensal pela substituio;
- Qual o pay-back havendo substituio.
- Defina qual o tipo de refletor a ser adquirido sem haver
reduo da luminosidade.

8.7.2 - Qual o tempo timo de manter comissionado um
equipamento de terraplanagem cujo catlogo de especificao
define sua vida til em 7 (sete) anos e o valor de aquisio de
uma unidade nova esta orada US$ 20 mil?

Os valores de mercado de equipamentos usados e os
custos anuais de manuteno esto apresentados no quadro
abaixo.

Como premissas do problema, considerar o custo de
capital da empresa estipulado em 15% a.a.

Alm do acima solicitado, elabore uma curva
tempocusto para melhor visualizar os resultados obtidos.

156

Anos
Operao
Valor de Mercado
US$
Manuteno
Anual US$
CAE
R$/ano
1 18.000,00 2.000,00 7.000,00
2 16.000,00 2.500,00
3 14.600,00 2.800,00 6.889,00
4 13.500,00 3.700,00
5 12.000,00 4.200,00 6.952,00
6 10.500,00 4.700,00
7 8.000,00 5.200,00 7.184,00
157

9. Taxa Interna de Retorno

9.1 - Definies.

O mtodo da Taxa Interna de Retorno - TIR exige a
descrio de qualquer proposta de alternativa de investimento
em termos do fluxo de caixa projetado, onde sejam externados
os custos e as receitas a ele associados, levando-se em
considerao a previso dos momentos em que os mesmos
efetivamente ocorrerem.

i%
Figura 9.1 Caracterizao da TIR e da TMA.
TMA
Valor Presente
descontado
pela TMA
i* = TIR
VPL R$

A TIR pode ser definida sob duas ticas: a financeira e a
matemtica.

a) Do ponto de vista financeiro, a TIR corresponde maior taxa
de rentabilidade oferecida por um projeto a partir da qual
ele passa a ser antieconmico.

c. Do ponto de vista matemtico, a TIR i* definida como a
taxa de desconto que zera a funo valor presente lquido.

0
1 1 1 1
3
3
2
2 1
=
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =
n
n
*) i (
F
*) i (
F
*) i (
F
*) i (
F
Fo ) A ( VP

Noutras palavras, a TIR I* corresponde s razes do
polinmio expresso pela funo valor presente. Ver Figura 9.1.

9.2 - Deciso

Quando se dispe de vrias alternativas de investimento
em julgamento, o processo de deciso adotando a TIR como
parmetro de deciso deve atender a duas premissas:

1 Premissa: Para haver a aceitabilidade de qualquer
projeto singular, a TIR dever superar a taxa de mnima
atratividade, a TMA. Taxa esta que recebe, tambm, as
denominaes de: custo de capital da empresa, taxa de
oportunidade, custo de oportunidade da empresa ou taxa de
desconto do projeto.

Neste caso, ocorrem trs situaes, quais sejam:

I) Quando a TMA apresentar valor inferior TIR, o projeto
considervel como vivel. Financeiramente falando, a
maior taxa de rentabilidade que um projeto pode apresentar
supera a taxa de atratividade exigida pelo investidor;

II) Quando as duas taxas se equivalerem, ocorre uma
situao dita de indiferena financeira.
158

O projeto, nesta situao, continua sendo vivel. Porm,
neste caso, a maior taxa de remunerao que um projeto possa
apresentar a TIR, equivale TMA do investidor.

III) No caso da TMA apresentar valor superior TIR, o projeto
considervel invivel.

Nesta situao, o valor presente das alternativas de
investimento passa a ser negativo o que significa, tambm, que
o valor da TIR inferior taxa de atratividade tradicionalmente
adotada pelo investidor para remunerar os seus investimentos.

TIR > TMA E Projeto Vivel
TIR = TMA E Indiferena Financeira
TIR < TMA E Projeto Invivel
Critrios de Deciso

2 Premissa: no caso de haver a comparao entre
diversas alternativas de investimento mutuamente exclusivas,
aquela que apresentar a MAIOR TIR ser definida como a melhor
alternativa a ser eleita.

Justifica-se a adoo das duas premissas como
parmetro de deciso, pois ambas vem ao encontro do
princpio do aumento da riqueza dos proprietrios, j que: 1) a
TIR corresponde a maior remunerao possvel para que um
projeto seja vivel; 2) sendo a TIR superior TMA, o valor
presente lquido de qualquer alternativa de projeto ser
superior a zero, ao ser adotada esta taxa como parmetro de
deciso.

9.3 Discutindo a TIR e a TMA

Alerta-se que, financeiramente, a TIR e a TMA,
expressam conceitos distintos.

A TMA corresponde remunerao desejada em
investimentos produtivos.

Ela pode ser estabelecida de dois modos:

Por definio dos investidores para a remunerao de
seus ativos.

Ou, a partir do desempenho da empresa. Neste caso
calculada do seguinte modo:

ELP PL
Lucro
i TMA
+
=

No modelo acima, PL corresponde ao patrimnio lquido
mdio e ELP ao exigvel de longo prazo, consubstanciando o
montante dos recursos que a empresa tomou visando o
financiamento de suas operaes. Ambos os valores expressos
passivo do balano patrimonial da empresa.

A TIR, por sua vez, corresponde maior remunerao
possvel, oferecida por uma alternativa de investimentos, a
partir da qual passa a ser financeiramente invivel. No limite, a
TMA pode ser equivalente TIR o que no implica na distino
conceitual das duas. Ver Figura 5.9 - Distino entre a TIR e a
TMA.
159

9.4 Utilizao recomendada.

O mtodo da taxa interna de retorno recomendado para
os seguintes casos:

Pelo lado do aplicador, quando realiza aplicaes
financeiras no mercado de ttulos mobilirios ou bursteis
(
4
), pois ele deseja a maior rentabilidade possvel em suas
aplicaes financeiras o que decorre num menor tempo de
retorno do capital aplicado;
Pelo lado do tomador, na determinao da efetiva taxa de
juros praticadas no financiamento de bens;
Na definio da maior taxa de remunerao possvel
propiciada por um projeto de investimento produtivo.

Nos itens seguintes sero analisadas as condies de
aplicao dos casos acima citados.

9.4.1 - Caso de ttulos mobilirios.

O mtodo adequado para ser utilizado pelo investidor no
mercado mobilirio ao desejar conhecer a rentabilidade de sua
aplicao financeira.

A TIR demonstra, no caso da aplicao em ttulos
mobilirios, remunerao a ser obtida pelo capital aplicado e
a equivalncia financeira quanto aos retornos previstos.

E, no caso de financiamento, a equivalncia entre o capital
tomado e os pagamentos a serem efetuados.

(
4
) Relativos bolsa de valores.

Pelo exposto, verifica-se ser a TIR um instrumento
adequado para anlise da rentabilidade de projetos quando
utilizada pela tica do investidor ou tomador de emprstimos.

Como exemplo de aplicao no mercado imobilirio, tem-se
o caso da compra de aes.

Ao se efetuar a aplicao em ao de qualquer empresa,
o preo e a rentabilidade da mesma e estabelecida ao ser
conhecida a poltica de dividendos, de bonificaes
regularmente pagas sobre o capital investido e do valor de
vendas previsto.

Neste caso, entende-se que o preo a ser pago pela ao
seja equivalente ao somatrio dos valores presentes dos
dividendos, das bonificaes e do valor de vendas previsto
para ocorrer em determinado futuro.


- VC = valor de compra da ao;
- VV = valor previsto para venda de uma ao;
- Bk = valor da bonificao referente ao perodo k, com k
variando de um a n;
- Dk = valor do dividendo referente ao perodo k;
- n = o nmero de perodos previstos para manter a ao em
carteira;
- i* = valor da taxa interna de retorno, TIR.

O valor da ao dado por:

n
n
k
k
k k
*) i (
VV
*) i (
D B
VC
=
+
(
+
+
=

=
1 1
1

160

Por sua vez, o valor da tir=i* aquele que resolve o
polinmio:

0
1 1
1
=
=
+
(
+
+
=
n
n
k
k
k k
*) i (
VV
*) i (
D B
VC

9.4.2 - Caso de financiamentos.

Neste segundo caso, o mtodo recomendado para definir
a taxa de juros efetivamente adotada em projetos de
investimentos simples ou emprstimos, correspondendo a uma
srie postecipada, em que os pagamentos sejam iguais,
peridicos e consecutivos.

A taxa de juros, ento, definida sob a tica do tomador do
recurso. Para o tomador do recurso, a TIR corresponde taxa
de juros que faz a equivalncia entre o valor do montante
financiado e o valor das prestaes pactuadas. Ver. Figura
9.2.

Como exemplo cita-se o financiamento de eletrodomsticos
ou veculos vendidos a prestao.

H o entendimento, ento, que valor presente das
prestaes corresponde ao valor do bem adquirido,
financeiramente falando. A taxa interna de retorno, em
decorrncia, exprime a taxa de juros efetivamente paga pelo
tomador.

Dado o entendimento acima, pode-se escrever a seguinte
expresso matemtica:

Valor do Bem E das Prestaes a Valor Presente

{Valor do Bem} - {E das Prestaes a Valor Presente} = zero

Considerando que a srie de pagamentos, conforme
visto na figura 9.2, corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada, a expresso acima toma a seguinte forma:

%) * i , n ( FVP VB VB ou,

0
1
1 1
=
(
+
+

n
n
*) i ( * i
*) i (
VB VB

Prestaes iguais a R
Valor
Do Bem
Figura 9.2 - Equivalncia de Valores
R$
tempo
1..........................................................................n
Valor Financiado
Valor Presente da Srie

Em operaes de financiamento, como conhecido o
valor do bem, VB, a financiar e pactuado o nmero de
prestaes, ao se resolver a expresso acima se tem o valor da
TIR i*.

161

No Captulo 10 - Mtodos Algbricos, sero
apresentados alguns mtodos de calculo da TIR.

9.4.3 Caso de investimentos produtivos.

9.4.3.1 Recomendaes.
Quando se analisa um conjunto de alternativas de
investimento em projetos produtivos, recomenda-se adotar o
valor presente lquido como parmetro de deciso,
procedimento que garante o atendimento da premissa de
maximizao da riqueza.

Tal recomendao visa resguardar a consistncia do
processo decisrio, pois a assertiva que deva ser eleita a
alternativa que apresentar a maior TIR pode no ser sempre
verdadeira e levar deciso contrria daquela recomendada
pelo Mtodo do Valor Presente Lquido.

Isto porque a deciso quanto escolha da melhor
alternativa, dado um conjunto delas, visando a implantao de
algum investimento produtivo realizada com o objetivo de
escolher a alternativa que propicie o maior incremento na
riqueza do investidos ou proprietrio. Ou seja, o maior valor
presente lquido. Para tanto, o fluxo de caixa de cada
alternativa em anlise descontado taxa de mnima
atratividade, a TMA.

Ao serem traados os diagramas de fluxos de caixa, das
alternativas em anlise, e analisando o que exprime a Fig. 9.3,
possvel verificar que, para um conjunto de valores de taxas
de desconto, a deciso de adotar a TIR como nico parmetro
de deciso pode induzir a erro.
Da figura tem-se que: ao se considerar um valor da TMA
entre zero e a definida pela Interseco de Fischer(
5
), o valor
presente do projeto A supera o do projeto B.

A partir da Interseco de Fischer, o valor presente do
projeto B passa a superar o do projeto A. Nestas condies fica
demonstrado que, para distintos valores da TMA, a deciso pelo
mtodo do valor presente pode diferir do mtodo da TIR, sendo
que este pode induzir o decisor a erro de julgamento.

9.4.3.1 Exemplo.

Sendo dados dois projetos de investimentos produtivos
representados pelos respectivos diagramas de fluxo de caixa,
conforme Figura 9.3.

Utilizando, unicamente, a TIR como fator de deciso, pode o
analista ser induzido a erro ao recomendar o projeto B como
sendo mais rentvel que o projeto A, sem efetuar uma anlise
mais acurada, ao verificar que a TIR(B) = 29% supera a TIR (A)
= 22%.

H que se considerar que empresas, ao investir seus
recursos em projetos produtivos, o fazem visando obter o maior
incremento de capital e, para tanto, utilizam o mtodo do valor
presente lquido dos fluxos de caixa projetados para medir tal
incremento. E, descontam os citados fluxos de caixa adotando
a TMA como taxa de desconto.

(
5
) A interseco de Fischer corresponde ao ponto de interseco dos
diagramas de valor presente de dois projetos de investimentos distintos.
Neste ponto, para um mesmo valor de TMA, os projetos apresentam igual
valor presente lquido.
162

No caso em pauta, os fluxos de caixa descontados a uma
TMA = 8%, apresentem os seguintes valores presentes: VP (A)
= R$ 153,00 e VP(B) = R$ 110,00. Resultado que indica ser o
projeto A superior ao projeto B. Logo, o projeto A deve ser o
eleito para implantao, fato que contraria a deciso efetuada
utilizando exclusivamente a TIR como parmetro de deciso.

Do desenho, verifica-se que os fluxos de caixa
descontados a uma TMA = 15%, apresentem os seguintes
valores presentes: VP (A) = R$ 37,00 e VP(B) = R$ 44,00.

VP R$
153,00
110,00
44,00
37,00
8 12
i%
15
Projeto A
Projeto B
Interseco
de
Fischer
TIR A = 22% TIR B = 29%
Figura 9.3 - Consistncia TIR e VPL.

Esse resultado indica ser o projeto B superior ao projeto A,
fato que coincide com a deciso quanto se tem a TIR como
parmetro de deciso.

Analisando os dois diagramas expostos na Figura 9.3,
verifica-se que o projeto A superior ao Projeto B a taxas de
desconto inferiores quela definida pela interseo de Fischer,
isto , de zero a 12%. J o projeto B superior ao projeto A
para taxas situadas entre a interseo de Fischer, 12%, e a TIR
(B), 29%.

Pela anlise acima efetuada, constata-se a possibilidade de
ocorrer duas solues tendo como ponto limite a taxa de
desconto conexa interseco de Fischer. A anlise em
questo foi realizada ao se comparar dois diagramas de valor
presente. Havendo um conjunto de alternativas de investimento
em julgamento, pode ocorrer mais de duas solues, fato que
requer uma anlise criteriosa do decisor.

Finalizando, cabe ao analista se precaver quando julga
diversas alternativas possveis destinadas realizao de um
investimento produtivo e deseja adotar a TIR como parmetro
de deciso. Visando manter a consistncia de sua anlise,
recomenda-se efetuar um desenho onde conste o diagrama de
valor presente de cada alternativa disponvel e, deste modo, se
certificar do campo de domnio de cada uma delas.

9.5 Calculo da TIR.

9.5.1 Funo Polinomial.

Como visto, matematicamente, a taxa interna de retorno
aquela taxa que iguala a zero a funo valor presente lquido
associado aos fluxos de caixa de um projeto.

Considerando que a funo valor presente lquido pode
ser representada por um polinmio de grau equivalente ao do
163

nmero de perodos do fluxo de caixa, a TIR corresponde s
razes desta funo polinomial.

n
n
) i (
F
) i (
F
) i (
F
) i (
F
Fo ) A ( VP
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =
1 1 1 1
3
3
2
2 1

Da teoria dos polinmios, sabe-se que, um polinmio
dispe de tantas razes quanto for o seu grau. Logo, um
polinmio do n-simo grau dispe de n razes.

Ento, quando ocorrer o caso de i* = TIR, o valor da
funo polinomial passa a ser zero.

E, sendo a TIR uma raiz da funo polinomial que
expressa o fluxo de caixa, pode-se igualar este polinmio a
zero. Deste modo pode-se escrever:

= + +
n
0 k
k
K 0
0 *) i 1 ( F F

0
1 1 1 1
3
3
2
2 1
=
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =
n
n
*) i (
F
*) i (
F
*) i (
F
*) i (
F
Fo ) A ( VP

Como exemplo de funo polinomial associada um
fluxo de caixa, seja um projeto representado pelo seguinte
conjunto de fluxos de caixa projetados:

FC(A) = {-1.200; 450; 400; 350; 300}

A funo valor presente lquido dada por:

4 3 2
1
300
1
350
1
400
1
450
1200
) i ( ) i ( ) i ( ) i (
) A ( VP
+
+
+
+
+
+
+
+ =

A soluo deste tipo de polinmio pode ser efetuada por
diversos mtodos: o Processo da Bisseo, metodologia
iterativa; pelas frmulas de Karpin que permitem definir a TIR de
modo algbrico, cujo resultado obtido de modo aproximado,
frmulas essas recomendadas para serem utilizadas quando os
fluxos de caixa apresentem uma lei de formao conforme
modelo pr-determinado; o Mtodo de Newton- Raphson e o
mtodo de Wild, ambos permitindo a obteno da TIR de forma
algbrica.

9.5.2 - Processo da Bisseo.

o processo de mais fcil aplicao, com o
inconveniente de ser muito trabalhoso, pois iterativo.

O processo de tentativa e erro iniciado ao ser arbitrado
um valor qualquer para a taxa e, a seguir, calculado o Valor
Presente do fluxo de caixa para essa taxa.

Sendo este primeiro valor positivo (+), arbitra-se um
novo valor para a taxa de desconto, maior que o anterior, e
calcula-se, novamente, o Valor Presente.

Tal operao deve ser repetida, iterativamente, at ser
encontrado um valor presente negativo.

Ao ser encontrada uma taxa i em que o Valor Presente
seja menor que zero, volta-se ao procedimento inicial. Ou
melhor, procura-se uma taxa i com valor menor que a ultima
encontrada e cujo valor presente seja positivo.

O processo em questo deve ser repetido at se obter
um valor presente zero ou insignificante.

164

Como recomendao para acelerar o processo de
clculo pode-se adotar o processo da bisseo.

Justificam a assertiva duas situaes: a primeira dado a
TIR corresponder maior remunerao possvel para que um
de projeto seja vivel; a segunda, pois sendo a TIR superior
TMA, o valor presente lquido da alternativa de projeto ser
superior a zero e, por conseguinte, ocorrer o aumento da
riqueza dos proprietrios.

Em havendo a comparao entre dois ou mais
investimentos, o que apresentar a mais alta TIR dever ser
considerado o economicamente mais interessante. Porm,
como j comentado, para projetos de investimentos produtivos
e que no integrem o mercado mobilirio, essa assertiva pode
no ser sempre verdadeira.

Neste processo, para cada nova taxa de desconto a ser
utilizada dever-se- adotar o resultado da mdia aritmtica
obtida entre as seguintes taxas: aquela ultima taxa cujo valor
presente tenha sido negativo e aquela cujo ultimo valor
presente tenha se apresentado como positivo.

2
0 0 ) VP ( i ) VP ( i
i
n m
nova
> + <
=

Repetido o processo tantas vezes quantas forem
necessrias, ter-se-o valores de i que propiciam valores
presentes cada vez mais prximos de zero.

O processo de iterao pode ser dado como concludo
ao se obter uma taxa de desconto associada a um valor
presente lquido irrisrio ou, financeiramente, prximo a zero.

Arbitrar uma
taxa i
Comparar
VP(i)
Com zero
Calcula Valor
Presente = VP(i)
Tentar Taxa
MENOR
Tentar Taxa
MAIOR
Fim do
Processo
VP<0
VP~0
VP>0
Figura 9.4 - Determinao da TIR - Fluxograma

A bibliografia, comumente, indica o processo da tentativa
bisseo para o clculo da TIR.

possvel, porm, calcular algebricamente a TIR, utilizando
os mtodos discutidos no Captulo 10.

Ressalta-se que os mtodos apresentados permitem definir,
apenas, uma das razes do polinmio, ou seja, uma das TIR
associadas ao projeto de investimento.

165

Recomenda-se, assim, que seja elaborado um diagrama de
valor presente para que, graficamente, seja verificado se um
apresenta mais de uma nica TIR.

9.5.3 Aplicao da metodologia

Seja determinar a TIR associada seguinte funo de valor
presente:

4 3 2
1
300
1
350
1
400
1
450
1200
) i ( ) i ( ) i ( ) i (
) A ( VP
+
+
+
+
+
+
+
+ =

O processo da bisseo um procedimento iterativo e
segue os procedimentos abaixo. Ver, tambm, a Fig.9.4.

Viabilidade Inicia-se verificando a viabilidade do projeto
para alguma taxa de desconto. Para tanto, faz-se i=0. Sendo
VP>0, o projeto vivel e o processo pode prosseguir. Caso
ocorra VP<0, o projeto invivel para qualquer TMA e deve ser
abandonado.

1 iterao Arbitra-se uma taxa de desconto. Nesta
primeira iterao foi adotada uma taxa de desconto i=10%.
Calculado o valor presente obteve-se VP = +7,53R$.

2 iterao Como na iterao anterior obteve-se VP>0,
arbitra-se uma taxa maior visando obter um VP<0. Nesta
iterao foi adotada uma taxa de desconto de i=12%.
Calculado o valor presente chegou-se a VP = -39,56R$.

3 iterao A prxima taxa de desconto adotada,
utilizando a metodologia da bisseo, corresponde ao resultado
da mdia aritmtica definida entre as taxas que apresentaram,
respectivamente, o menor valor presente positivo e o maior
valor presente negativo:

11
2
12 10
2
2 1
3
=
+
=
+
=
i i
i

Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -16,41 R$.

4 iterao - A taxa de desconto a seguir adotada
corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas taxas
que apresentaram, respectivamente, o menor valor presente
positivo e o maior valor presente negativo. Ento:

50 10
2
11 10
2
3 1
4
.
i i
i =
+
=
+
=


5 iterao Considerando que na iterao anterior
obteve-se um VP= - 4,54, repete-se o procedimento efetuado.
Logo:
25 10
2
50 10 10
2
4 1
5
,
, i i
i =
+
=
+
=

Calculado o valor presente, chega-se a: VP= +1,47 R$.

6 iterao - A taxa de desconto a ser adotada nesta
iterao corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas
taxas que apresentaram, respectivamente, o menor valor
presente positivo e o maior valor presente negativo. Ou seja,
i4= 10,50 e i5 =10,25. Ento:

166

3750 10
2
25 10 50 10
2
5 4
6
,
, , i i
i =
+
=
+
=


Ensima iterao - repetindo o procedimento exposto
por n-vezes, chega-se ao valor da TIR = 10,3110%.

iterao Taxa de desconto i% VP R$
vivel 0,00 +300,00
1 10,00 +7,53
2 12,00 -39,56
3 (10+12)/2 = 11 -16,41
4 (10+11)/2 = 10,50 -4,54
5 (10+10,50) = 10,25 1,47
6 (10,50+10,25) = 10,3750 -1,54
7 (10,25+10,3750)/2 = 10,3125 -0,0360
8 (10,25+10,3125)/2 = 10,28125 0,71730
9 (10,3125+10,28125)/2=10,29688 0,34053

n TIR 10,3110 0,00

9.6 - Existncia de mltiplas TIR.

9.6.1 Conceituao.

Quando se utiliza a TIR como parmetro de deciso,
recomendvel a verificao de que ela seja NICA, caso
contrrio poder o analista incorrer em erro de avaliao.

Esta unicidade de TIR garantida quando o polinmio
representativo do projeto se apresenta como uma funo
contnua, decrescente e convexa, a exemplo dos diagramas
mostrados na Fig. 9.1.

Tal situao ocorre quando o projeto do tipo de
investimento convencional. No caso de projetos tipo no
convencional, pode ocorrer a existncia de diversas TIR, nada
se podendo afirmar a priori.

Justifica-se a assertiva acima j que a funo valor
presente associada a um fluxo de caixa pode ser representado
por uma funo polinomial do ensimo grau. Assim, apresenta
um nmero de razes igual ao do grau do polinmio.

Como o nmero de razes igual ao do grau do
polinmio, existe um nmero de TAXAS INTERNAS DE RETORNO
correspondente ao do grau do polinmio associado ao fluxo de
caixa. Porm, sendo a maioria delas mltiplas ou no
pertencentes ao conjunto dos nmeros reais.

Deste modo, um projeto pode apresentar uma ou vrias
TIR segundo o comportamento do fluxo de caixa. E, o que
define o comportamento do fluxo de caixa o nmero de
variaes de sinal que ele apresenta.

Como exemplo deste tipo de fluxo de caixa pode-se ter
um fluxo que apresente trs variaes de sinal como o conjunto
apresentado acima, caso que pode decorrer na existncia de
um diagrama de fluxo de caixa similar ao representado na
Fig.9.5, onde fica evidenciada a existncia de mltiplas TIR.

Ao apresentar diversas variaes de sinal, o valor
presente da funo fluxo de caixa pode ser negativo para
algumas taxas de desconto.

167

No diagrama da Fig. 9.5, pode-se verificar, graficamente,
a assertiva acima quanto a existncia de um conjunto de
valores presentes negativo associados taxas de desconto
que se situam entre a TIR1 e a TIR2.

Considerando que um projeto pode ser definido como
convencional ou no convencional e esta definio expressa
pelo nmero de variaes de sinal do fluxo de caixa. E, sendo
vivel o projeto, tem-se:

a) Investimento do tipo convencional ou emprstimos
apresenta apenas uma TIR. O comportamento de sua funo se
apresenta de modo decrescente, contnua e convexa, o que
leva existncia de apenas uma raiz real. Ver diagrama da
Fig.5.10.

9 Investimento do tipo no convencional pode apresentar
mais de uma variao de sinal no fluxo de caixa. Deste
modo o projeto pode dispor de um nmero de taxas internas
de retorno igual ao nmero de variaes de sinal. (De Faro,
1980).
10 Tomando como exemplo o diagrama da Figura 9.5,
qualquer empresa que desconte seus investimentos TMAs
situadas entre os valores da TIR-1 e da TIR-2, pode incorrer
em erro se considerar apenas a taxa interna de retorno
como parmetro de deciso. Pois, como visto, ela poder
no ser nica!
11 Pelo exposto e quando houver o interesse em conhecer ou
analisar um projeto do tipo no convencional adotando a TIR
como parmetro de deciso, recomenda-se ao analista
financeiro efetuar o diagrama de valor presente de modo a
visualizar o comportamento da funo.

i%
R$
Figura 9.5 - Existncia de Mltiplas TIR
TIR 3 TIR 1
4 8 12 16 20 0

TMA
TIR 2
Valor Presente
Descontado
Pela TMA

Esse procedimento evita incorrer em equivoco durante
seu processo deciso, especialmente quando em anlise de
empreendimentos produtivos.

Esta situao no corriqueira, mas pode ocorrer em
empreendimentos produtivos, especialmente aqueles ligados
construo civil e de minerao, quando grandes
investimentos so realizados e ocorrem perodos onde os
fluxos de caixa so negativos, especialmente na fase de
captao de recursos. Ou, em projetos onde se prev etapas
sucessivas de aumento de produo que demandem, para
tanto, novos investimentos.

{ -F0; -F1; +F2; + F3 ;+ F4; -F5 ;-F6 ;-F7;+F8 ;+F9 ;+F10;+F11;+F12}
168

9.6.2 Exemplo

Como exemplo de fluxo de caixa que apresenta mais de
uma TIR, seja o projeto de investimento que apresenta o
seguinte fluxo de caixa: {-100; 230; -132}.

A expresso do valor presente lquido dada por:

2
1
132
1
230
100
) i ( ) i (
VPL
+
+
+ =

O diagrama de fluxo de caixa deste investimento,
Fig.9.6, evidencia a existncia das duas TIR.

9.7 Exerccios.

9.7.1 - Comparando os projetos representados pelos conjuntos
de fluxo de caixa solicita-se: os polinmios representativos dos
mesmos; o diagrama do valor presente dos dois projetos
representados em um nico diagrama cartesiano e, aquele a
ser recomendado para implantao, sabendo que a empresa
pratica uma TMA=15% ao perodo.

P(A) = [-100, 16, 20, 30, 45, 55, 100] e
P(B) = [-35, - 45, 35, 45, 55, 55, 45]

9.7.2 - Calcular a taxa de juros embutida nos projetos de
financiamento representados pelos seguintes conjuntos de
fluxos de caixa:

FC(A) = {-1.200; 500; 450; 400; 350; 300}

FC(B) = {-350; -480; 0; 155; 248; 320; 340; 365; 395}

9.7.3 - Dentre os cinco projetos de investimentos abaixo, qual
deles VOC escolheria para ser implantado? Justifique a sua
opinio!

Projeto
V. Presente Lquido
10 R$
TIR - %
Pay Back
anos
A1 123.456,00 22,07 7,20
B2 132.675,99 19,44 6,40
C3 132.529,78 19,00 5,00
D4 101.199,99 29,56 4,10
E5 125.678,90 31,44 6,90

9.7.4 - Qual a diferena conceitual entre TMA e TIR?

VPL - $
i
Figura 9.6. Exemplo de projeto
TIR 1
TIR 2
169

9.7.5 - Quando se deve utilizar, num processo de deciso ou
de comparao de alternativas, cada uma delas?

9.7.6 - Voc um dos diretores de uma empresa quando, em
reunio de diretoria, foi discutida a ampliao e implantao de
mais uma linha de produo. Para tanto quatro alternativas de
investimentos foram apresentadas.

Sabe-se que apenas um dos projetos ser escolhido,
pois os recursos disponveis so limitados.

O analista financeiro recomendou a adoo do projeto
GAMA!

Ele justificou seu ponto anexando o memorial de calculo
da TIR dos projetos, cujo resultado consta do quadro abaixo.

Voc concorda com a opinio do analista? Justifique.

Projeto Taxa Interna de Retorno
Alfa 36,9432
Beta 34,5678
Gama 39,0298
Delta 35,7554

9.7.7 - Um investimento produtivo cujo horizonte de projeto foi
previsto para quinze anos, esta sendo analisado sob duas
condies:

1) o investimento dos ativos produtivos poder ser realizado
com a utilizao de capital dos acionistas, a ser suprido com
aumento de capital da empresa realizado pelos scios;

2) utilizao de capital oriundo de um banco de investimentos.
Como condies de financiamento, a proposta do banco previa
quitao em dez parcelas iguais, anuais e consecutivas
definidas pelo sistema SAC, dois anos de carncia e juros de
8,5% ao ano.

O analista de investimentos elaborou os respectivos
fluxos de caixa e os descontou taxa de remunerao do
financiamento, ou seja, 8,5% ao ano.

Pergunta-se: VOCE concorda com a adoo da taxa
citada? Justifique a sua assertiva.

9.7.8 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de
engenharia que atua na rea de terraplenagem, detm a
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco
equipamentos de compactao de solos.

Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.

Para julgamento das propostas recebidas, VOCE dispe
das informaes constantes do quadro abaixo. E, sabe
tambm, que sua empresa pratica uma taxa de atratividade no
valor de 15% aa.

Justifique, conceitualmente e luz de seus
conhecimentos, qual ser a sua deciso!

170

Equipamento unidade
Empresa
Prefax Terrapac Complus
Modelo 5 PCM-32 TCON-K9 CP-X5
Preo - Compra 10 R$/un 420 340 495
Vida til anos 7,0 5,0 9,0
TIR % 27,99 30,68 36,40
BAE 10 R$/ano 844 844 798
Manuteno 10 R$/ano 76 64 45
Valor Presente 10 R$/ano 3.511,39 2.829,22 3.807,72

9.7.9 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de
engenharia que atua no setor de terraplenagem, detm a
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco
equipamentos de compactao de solos.

Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.

Visando subsidiar o julgamento das propostas, foi
elaborado o quadro de informaes abaixo.

Alm disso, Voc sabe que sua empresa adota uma TMA
no valor de 17,7% aa. Justifique, conceitualmente e luz de
seus conhecimentos, qual ser a sua deciso!

Especificaes
Equipamento
unidades
Empresa
Prefax Terrapac Complus
Modelo 5 PCM-32 TCON-K9 CP-X5
Preo de Compra 10 R$/un 420,0 340,0 495,0
Vida til anos 7,0 5,0 9,0
TIR % 27,99 30,68 36,40
BAE 10 R$/ano 844,0 844,0 798,0
Manuteno 10 R$/ano 76,0 64,0 45,0
Valor Presente 10 R$/ano 3.511,39 2.829,22 3.807,72

9.7.10 - Assinale as afirmativas corretas:

- A taxa de desconto adotada na anlise de viabilidade de
alternativas de projetos produtivos deve ser a mesma
adotada para a quitao dos financiamentos dos projetos.
- A anlise de viabilidade de projetos produtivos, quando
compara alternativas de projetos de longa durao, deve
desconsiderar as distintas vidas teis das mesmas.
- irrelevante a elaborao dos diagramas de valor presente
quando se analisa alternativas de projetos de investimentos
produtivos no convencionais.
- A TIR a taxa de desconto tecnicamente recomendvel a
ser adotada na analise de viabilidade de projetos no
convencionais.
- Sempre que se realiza a analise de viabilidade de projetos
de investimentos produtivos, os valores dos imveis e
equipamentos financiados no so considerados no fluxo
de caixa no momento de sua aquisio.
- Todas as assertivas acima so incorretas.
- Todas as assertivas acima so corretas.

171

10. Mtodos Algbricos.

Neste captulo so apresentados alguns mtodos
destinados a calcular algebricamente uma das possveis TIR
associadas a um dado fluxo de caixa.

No se pretende esgotar este assunto, mas fornecer ao
interessado uma metodologia capaz de solucionar a maioria
dos problemas desta rea de conhecimento.

Em projetos de investimento do tipo simples ou
convencional, cujos fluxos de caixa apresentem determinada
lei de formao, a TIR pode ser determinada utilizando uma
metodologia denominada Frmulas de Karpin. Isto porque,
nestes casos, os diagramas de fluxo de caixa se apresentam
de modo decrescente e convexo ocorrendo uma nica TIR.

Ressalta-se que projeto tipo emprstimo definido como
aquele em que ocorra apenas uma nica sada de caixa
seguida de tantas entradas de caixa quantos forem os perodos
de pagamento. E, que a primeira entrada ocorra no perodo
imediatamente subsequente ao da sada de caixa.

Em projetos de investimento do tipo no convencional, a
TIR pode ser determinada utilizando os algoritmos de Wild ou
de Newton-Raphson.

Considerando que em projetos do tipo no convencional
ocorrem variaes de sinal nos fluxos de caixa, ocorre a
possibilidade da existncia de diversas TIR. Assim sendo, dada
a facilidade de utilizao de mtodos computacionais para o
traado de diagramas de fluxo de caixa, recomenda-se elaborar
o desenho dos fluxos de caixa de modo a definir a existncia,
ou no, de uma nica TIR.

10.1 Frmulas de Karpin

O calculo da TIR utilizando as frmulas de Karpin, como
j comentado, recomendado para utilizao em projetos de
investimentos de modo expedito e que atendam as seguintes
condies:

i) Em operao de crdito do tipo emprstimo ou
financiamento, liberado em nica vez;
ii) E, que os pagamentos atendam a uma lei de formao
pr-definida.

A operao do tipo emprstimo definida como aquela em
que ocorre uma nica sada de caixa no momento em que
ocorre a operao financeira, seguida por uma srie de
entradas de caixa.

No caso das formulas de Karpin ocorre uma exigncia
complementar para que possam ser aplicadas que os
pagamentos apresentem uma lei determinada de formao.
Logo, fica vedada sua aplicao para sries que apresentem
pagamentos distintos.

oportuno ressaltar que o resultado obtido pela utilizao
da frmula de Karpin aproximado e, para que o resultado seja
compatvel com o real, os juros devero ser calculados,
exclusivamente, sobre a importncia a ser financiada.

Isto quer dizer que eventuais entradas ou sinal de
negcio devam ser abatidos do montante do bem financiado.

172

Trs sero os casos de prestaes a serem
apresentados:

E Prestaes constantes;
E Prestaes crescentes;
E Prestaes decrescentes.

Como nomenclatura, neste captulo ser adotado: R,
correspondendo ao valor da prestao; VB, o valor do bem
financiado; n, representando o nmero de prestaes.

10.2 - Caso de Prestaes Constantes.

10.2.1 O mtodo.

O modelo proposto recomendado para utilizao em
projetos convencional tipo financiamento ou emprstimo com
retornos constantes, correspondendo a uma srie postecipada,
e destinado a definir a taxa de juros sob a tica do tomador do
recurso.

Como exemplo deste tipo de aplicao seja o caso de
aquisio de bens de consumo realizado no comrcio varejista,
quando os pagamentos realizados prestao constante.

Estabelecendo a seguinte nomenclatura: S correspondendo
ao valor a ser financiado; Q representando a prestao; e, n o
numero de prestaes.

R1 R2 R3 Rn
Valor
Do Bem
1 2 3 n
perodo
R$
Figura 10.1 Diagrama de Prestao Constante

E, considerando um projeto de financiamento representado
por deu fluxo de caixa:

Projeto: {-VB, R1, R2, R3,..., Rn }

Ou, em forma polinomial,

n
n
3
3
2
2
1
1
) i 1 (
R
) i 1 (
R
) i 1 (
R
) i 1 (
R
VB ) P ( VP
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =

Em que, por definio: R1 = R2 = R3 = = Rn = R

O processo de obteno da TIR ocorre em duas etapas:

1 Etapa Define-se uma constante denominada a:

173

1
VB
nR
VB
VB nR
a
N N
=
=

2 Etapa Calcular-se a TIR:

Disponvel o valor da constante a, pode-se determinar a
TIR, utilizando o modelo abaixo.

) n ( na
) a ( a
) P ( TIR
1 3 2
3 2
+ +
+
~

10.2.2 Aplicao.

Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
de um bem cujo preo ofertado de R$ 1.800,00, a ser pago
em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de
R$ 195,00.

08333 , 0 1
1800
195 10
1
VB
R n
a
N
=
=

0148 0
1 10 3 08333 0 10 2
08333 0 3 08333 0 2
1 3 2
3 2
,
) ( ,
) , ( ,
) n ( na
) a ( a
) P ( TIR =
+ +
+
=
+ +
+
~

Pelo exposto, o valor da TIR(P) = 1,48% ao ms.

10.3 - Caso de Prestaes Crescentes.

10.3.1 O Mtodo.

Neste caso, as prestaes so crescentes e variam
segundo uma taxa constante. O fluxo de caixa, ento, se
comporta como uma srie em progresso geomtrica que
cresce razo q.

Sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa
representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
por definio, e sendo esse um dos termos de uma progresso
geomtrica, a razo da progresso, ou seja, da srie crescente
de prestaes dada por:

Rj = q R j-1 1
R
R
q
1 j
j
> =

De modo similar ao caso anterior, a definio da taxa
interna de retorno tambm obtida em duas etapas:

R1
Valor
Do Bem
perodo
R$
Figura 10.2 Prestao em Progreo Geomtrica
Rn
R2
R3
1 2 3 n

174

1 Etapa Define-se uma constante denominada de a,
definida em funo do nmero de prestaes, do coeficiente de
variao das prestaes, do valor da 1 prestao e do valor
financiado, conforme o modelo abaixo:

a =
n R
1
q VB
q VB
a =
n R
1

q VB
1

2 Etapa: Calcula-se a TIR:

Disponvel o valor do parmetro a, calcula-se a TIR
utilizando o modelo.

1 1
1 3 2
3 2
+
+ +
+
~
) n ( na
) a ( a
q ) P ( TIR

10.3.2 Aplicao.

de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em dez prestaes mensais, crescentes e consecutivas,
cuja taxa de crescimento foi determinada em 1% ao ms. A
primeira prestao foi pr-determinada em R$ 180,00.

1 Etapa: Calculo do parmetro a:

0726 , 0 1
1818
1950
1
00 , 1800 01 , 1
00 , 195 10
1
VB q
R n
a
1
= =
=

2 Etapa: Determinao da TIR

1 1
) 1 n ( 3 na 2
) a 3 ( a 2
q ) P ( TIR
(
+
+ +
+
~

1 1
) 1 10 ( 3 ) 0726 , 0 ( 10 2
) 0726 , 3 ( ) 0726 , 0 ( 2
01 , 1 ) P ( TIR
(
+
+ +

~

0231 , 0 1 1
4520 , 34
4461 , 0
01 , 1 ) P ( TIR =
(
+ ~

Neste caso, a TIR corresponde a 2,31% ao ms.

10.4 Caso de Prestaes Decrescentes.

10.4.1 O Mtodo.

Neste caso, as prestaes so decrescentes e variam
segundo um valor constante.

175

R1
perodo
R$
Figura 10.3 Prestao Decrescente
Rn
R2
R3
Valor
Do Bem
1 2 3 n

O fluxo de caixa, ento, pode ser considerado como uma
srie em progresso aritmtica decrescente a um valor
constante k.

H, porm, para que o modelo possa ser aplicado,
verificar se a primeira prestao atende seguinte condio.
Sendo a primeira prestao inferior ao valor de R1, conforme
condio, a aplicao deste modelo de determinao da TIR
fica inviabilizada:
) k n (
n
VB
R
1
+ =

Ento, sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa
representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
por definio e sendo esse um dos termos de uma progresso
aritmtica, ele definido por:

Rj = R j-1 - K e, K = R j-1 - Rj

Para que seja valida a aplicao do modelo, o primeiro
termo da srie de pagamentos, ou seja, a primeira prestao
deve atender a condio definida:

) K n (
n
VB
R
1
+ =

Atendida a condio estabelecida para a primeira
prestao da srie de pagamentos pode, ento, ser calculada a
Taxa Interna de Retorno utilizando a seguinte expresso:

VB
nK
) P ( TIR ~

Ressalta-se que, em a primeira prestao no atender a
condio acima, o modelo no pode ser aplicado, cabendo ao
interessado utilizar outra metodologia para a definio da TIR.

10.4.2 Aplicao.

de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em seis prestaes mensais, decrescentes e
consecutivas, iniciando a primeira, no valor de R$ 206,60
decorridos trinta dias da data da operao. As prestaes
decrescendo em R$ 2,66 por ms.

1 Etapa: Condio da Primeira Prestao.

176

O modelo de clculo da TIR somente ser coerente se o
valor da prestao calculado, R1, for igual ao valor pactuado
para a primeira prestao.

Neste caso, a igualdade existe, o que torna vivel a
aplicao do modelo. Caso contrrio, a aplicao do modelo se
mostraria inconsistente.

$ R 60 , 206 ) 66 , 2 10 (
10
1800
) K n (
n
VB
R
1
= + = + =

2 Etapa: Determinao da TIR.

0148 , 0
00 , 800 . 1
66 , 2 10
VB
nK
) P ( TIR =
= ~

Neste caso de prestao decrescente a TIR apresenta
uma taxa de juros de 1,48% ao ms.

10.5 - Exerccios.

10.5.1 - Um equipamento vendido, vista, por R$
480.000,00. Calcular as taxas de juros cobradas sob as
seguintes condies:

Financiamento realizado em 10 prestaes iguais e
consecutivas no valor de R$ 78.118,00 mensais;
Em 10 pagamentos iguais, mensais e consecutivos, com
a primeira prestao no valor de R$ 45.000,00 e as
demais apresentando uma variao crescente segundo
um coeficiente de 10% ao ms;
Em dez prestaes decrescentes, mensais e
consecutivas, pactuadas segundo a sequncia abaixo:

R$ 73.000,00 R$ 70.500,00 R$ 68.000,00 R$ 65.500,00
R$ 63.000,00 R$ 60.500,00 R$ 58.000,00 R$ 55.500,00
R$ 53.000,00 R$ 50.500,00

10.5.2 - Calcular a TIR vinculada ao financiamento de um
automvel nas seguintes condies de pagamento e venda.
Preo do Veculo: R$ 28.000,00
Entrada: R$ 5.000,00
Em trinta dias (1 pagamento): R$ 3.000,00
Saldo: cinco prestaes mensais, iguais e consecutivas
no valor de R$ 5.987,00.

10.5.3 - Uma empresa varejista oferta uma geladeira tipo
Gelmax em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas, no
valor de R$ 599,90, vencendo a primeira delas 30 dias aps a
data de aquisio. O preo a vista do produto de R$
5.999,00, e a empresa no pratica desconto algum sobre este
valor.
Assim sendo, pergunta-se:

- O montante do lucro realizado;
- O custo do produto, CD.
Para o calculo do preo, voc dispem dados gerenciais
abaixo.
A empresa fixa seu preo adotando o seguinte modelo
matemtico:

P = CD( 1+k ) e, k =ML + TR + DI.

Taxa de financiamento a clientes 26,6750% ao ano
Margem de lucro = ML 15%
177

Tributos = TR 22,50%
Despesas administrativas indiretas = DI 4,4%

10.5.4 - Verifique qual a taxa efetiva de juros cobrada no
financiamento de um veculo. Condies:

- Valor do bem: R$ 85.000,00;
- Entrada: R$ 32.000,00;
- Financiamento: 36 meses;
- Prestao Mensal: R$ 1.220,61;
- Taxa Declarada: 1,31 % ao ms

10.5.5 - Assinale qual, ou quais, opes so vlidas:

- Sempre que a TIR for maior que a TMA um projeto
produtivo pode ser considerado como vivel.
- Quando a TIR for igual TMA um projeto produtivo
deve ser abandonado por ser invivel.
- Quando comparados dois projetos produtivos, o que
apresentar a maior TIR deve ser definido como o
mais atrativo.
- Ao serem comparados dois projetos repetitivos, a
exemplo da reposio de equipamentos, e que
apresentem tempos de vidas distintos, o mtodo
do valor presente no o mais adequado para ser
adotado no processo de deciso.
- No caso de um projeto apresentar uma TIR igual a
TMA, quanto maior for o valor da TIR, menor o
tempo de retorno do capital investido.
- A TIR um mtodo inadequado para definir a taxa de
juros embutida em financiamento de bens no
curto prazo.
- Quando comparados dois projetos de financiamento
de curto prazo, o que apresentar a maior TIR
deve ser rejeitado.
- O mtodo do valor uniforme equivalente no o mais
adequado para ser adotado em anlise de
viabilidade de projetos produtivos.
- A TIR e a TMA sempre exprimem o mesmo conceito,
ou seja, taxa de oportunidade.
- A matemtica dos juros simples a legalmente
definida para ser adotada em estudos de
viabilidade.

178

11. Comissionamento de Ativos.

11.1 Definio.

Este Captulo trata do comissionamento de ativos e do
leasing-back.

No contexto em discusso, comissionar significa colocar
em processo de produo um bem ou equipamento destinado
a cumprir determinada funo ou servio por um determinado
perodo de tempo.

A anlise de investimentos permite incluir no processo
de deciso da escolha de equipamentos a dimenso financeira.
Dimenso esta que possibilita estabelecer uma poltica de
aquisio, comissionamento e alienao de ativos e que
transcende anlise tcnica ou econmica dos mesmos.

Considerando, comumente, que as alternativas
analisadas nos estudos de comissionamento so destinadas a
comparao de equipamentos que realizaro um mesmo
servio comum analisar somente os custos a serem
incorridos, nesses casos.

Assim sendo, pode-se considerar, apenas, os custos
associados a cada alternativa, procedimento que facilita e
agiliza o processo de tomada de deciso.

11.2 Tipos de Comissionamentos.

O comissionamento pode se realizar sob as seguintes
alternativas:

- Compra a vista;
- Compra a prazo ou financiamento;
- Aluguel com devoluo, ou leasing;
- Aluguel sem devoluo;
- E, o leasing-back.

O leasing-back, uma modalidade de financiamento de
ativos, a partir da aquisio de um bem da prpria empresa
tomadora do financiamento. Neste caso a empresa vende um
ativo de sua propriedade para a financiadora que,
imediatamente, lhe aluga ou financia o mesmo.

11.3 Metodologia.

11.3.1 Deciso.

O processo de deciso adotado para aplicao na
escolha da melhor das alternativas acima elencadas o
mtodo do valor presente lquido. Para tanto, devem ser
definidas as seguintes variveis:

- O valor do bem, ou seja, o seu preo de aquisio;
- A T.M.A. da empresa;
- A vida til do bem ou equipamento;
- O valor residual;
- A taxa de juros do financiamento;
- O valor do aluguel.

179

A deciso ser efetuada segundo a alternativa que
apresentar o melhor Valor Presente Lquido - VPL.

E, o valor presente lquido e os fluxos de caixa das
alternativas so calculados segundo o modelo abaixo:

= +
+ =
n
1 k
k
k
) i 1 (
F
Fo ) p ( VP

Em que o valor do fluxo de caixa FK, genrico,
definido pelo seguinte modelo:

Alerta-se que, no calculo do valor presente de cada
alternativa, a taxa de desconto i corresponde TMA da
empresa interessada.

Nos itens a seguir sero discutidos os diagramas de
fluxo de caixa tpicos de cada uma das modalidades de
comissionamento elencadas no item 11.2. A deciso da
escolha da melhor alternativa, como j comentado, dever ser
realizada utilizando o mtodo do Valor Presente Lquido.

11.3.2 - Compra a vista.

A compra a vista recomendvel quando a empresa
dispe de caixa suficiente para a aquisio do bem e no
prejudicar o nvel do capital de giro.

Na compra a vista, o fluxo de caixa deve considerar o
investimento inicial correspondendo ao valor do bem adquirido
e todas as entradas e sadas de caixa propiciadas pela
operao do bem. Um exemplo de fluxo de caixa desta
operao exposto na Figura 11.1.

Alm disso, deve considerar a vida til do bem, ou seja,
o tempo em que o mesmo estiver em comissionamento.

Para tanto h que se considerar os tributos e taxas
incidentes, custos e despesas necessrias operao do
mesmo, taxas e a depreciao legal, esta ltima, que melhora
o fluxo de caixa.

Valor
Do Bem
1
Valor
Residual
$ - Valor Presente
n
Meses/anos
Figura 11.1 Fluxo de Caixa de Compra
Dedues/depreciao
Tributos taxas- manuteno

Fk = Rec Desp - Invest + Dedues + Valor Residual

Ou,

Fk = Lucro Investimentos + Dedues + Valor Residual
180

Ao final da vida til do projeto, o bem pode ser vendido
e, deste modo, haver uma melhoria no ultimo fluxo de caixa,
fato que pode vir a beneficiar sensivelmente o projeto.

11.3.3 - Compra a prazo.

Na compra a prazo ou financiamento, o bem tambm
considerado, para efeitos legais, como propriedade da
empresa.

O fluxo de caixa associado a uma compra a aprazo deve
levar em considerao: o valor da prestao, ai especificando o
montante dos juros a serem pagos e o valor da amortizao a
cada perodo. Deve-se adicionar ao fluxo de caixa, tambm, os
tributos e taxas incidentes, bem como a depreciao legal. Ver
modelo de fluxo de caixa de compra a prazo na Figura 11.2.

Neste caso, conforme j comentado no capitulo
amortizao de dvidas, o pagamento das prestaes do
financiamento deve ser decomposto na parcela dos juros e na
de amortizao.

Prestao = Juros + Amortizaes.

Isto porque, os juros so considerados como despesas
do exerccio e susceptveis ao do imposto de renda.

E, os valores das amortizaes considerados como
investimento. Contabilmente integram o ativo da empresa.

A atratividade das alternativas de compra a prazo e, tambm,
de aluguel a possvel disponibilidade do bem sem ocorrer a
necessidade de descapitalizao.

Valor
Residual
$ - Valor Presente
1 n
Meses/anos
Figura 11.2 Fluxo de Caixa de Financiamento
Dedues/depreciao
Tributos taxas - manuteno
Financiamento

Alm disso, neste caso de financiamento ou
aluguel sem a devoluo do bem no final do perodo contratual,
o pagamento do bem ocorre na medida em que vai sendo
realizado o fluxo de receitas da empresa.

11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem.

No caso de ocorrer aluguel com a devoluo do bem ao
final do perodo de locao, operao comumente conhecida
como leasing, o custo do aluguel ocorre durante toda a vida do
projeto. No final do perodo o bem retorna posse do locador.

Neste caso o bem considerado como propriedade do
locador e o custo do aluguel contabilmente tratado como
despesa do exerccio. Ver modelo de fluxo de caixa na Figura
11.3.

181

$ - Valor Presente
1
n
Meses/anos
Figura 11.3 Fluxo de Caixa de Leasing com Devoluo
Custo do Aluguel/Leasing

O valor do aluguel definido por uma srie uniforme
postecipada, com prestaes iguais, mensais e consecutivas.

11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem.

No caso de ocorrer aluguel sem a devoluo do bem, o
custo do arrendamento ocorre durante toda a vida do projeto.
E, durante o perodo de locao, o valor do mesma
considerado como despesa do exerccio.

Aps expirar o contrato de aluguel o bem passa a
integrar o ativo da empresa arrendatria segundo o valor
residual do mesmo.

Dois procedimentos podem ocorrer ao final desta
modalidade de contrato de leasing: i) haver uma operao de
compra do bem pelo valor residual quando h que ser prevista
uma sada de caixa ao final do contrato; ii) ou, simplesmente,
haver a doao do bem empresa arrendatria pela
arrendadora, situao em que o aluguel ajustado ao incio do
contrato visando essa operao. Neste caso se prev uma
entrada de caixa no valor residual do bem. Modelo desta
situao na Figura 11.4.

Valor
Residual
$ - Valor Presente
1 n
Meses/anos
Figura 11.4 Fluxo de Caixa de Leasing sem Devoluo
Custo do Aluguel/Leasing

11.4 - Leasing-back.

O leasing-back uma operao de leasing financeiro em
que o prprio cliente atua, tambm, como fornecedor.

O arrendatrio vende um ativo de sua propriedade para a
empresa arrendadora que, em seguida, lhe arrenda o bem. Ao
fim do contrato, o cliente recompra o bem pelo valor residual
garantido - VRG(
6
).

(
6
) Fonte: http://www.unibanco.com.br/epd/emp/rei/bac/index.asp. Acesso
em 20.10.2009.
182

O valor residual garantido corresponde a uma porcentagem
do valor de aquisio, segundo condies ou parmetros
contratualmente estabelecidos.

Na prtica, o leasing-back funciona como um modo simples
e rpido de obteno de capital de giro de longo prazo com
garantia real e sem incidncia de Imposto sobre Operaes
Financeiras, IOF. A empresa vende um bem do seu ativo
imobilizado sem perder o uso do mesmo e o recompra
concluda a operao de leasing.

$ -
Valor Presente
1
n
Meses ou anos

Figura 11.5 - Fluxo de Caixa Leasing-Back
Valor
Do Bem
Despesas de manuteno
Custo do aluguel / leasing-back
Valor de
Recompra

O fluxo de caixa para anlise desta operao deve
considerar como entrada de caixa o valor de venda do bem no
momento da operao. E, como sadas de caixa: os custos do
aluguel/leasing; as possveis despesas de manuteno; e o
valor de recompra no final do perodo. Modelo bsico na Figura
11.5.

A vantagem neste tipo de operao financeira que ela
possibilita o alongamento do perfil do endividamento de curto
para longo prazo.

Alm disso, possibilita empresa a realizao de
planejamento fiscal e tributrio, pois o cliente utiliza-se das
vantagens contbeis e fiscais do leasing financeiro para bens
anteriormente incorporados ao seu ativo imobilizado.

11.5 Exerccio

O Diretor Financeiro da MORSA Construes & Engenharia
esta estudando a substituio e padronizao de sua frota de
automveis, pois deseja adquirir dez novas unidades.

Estude, analise e recomende qual ser a ao
financeiramente mais interessante de comissionamento
possvel.

Para tanto, esto disponveis as seguintes informaes:

- A MORSA adota uma TMA de 15% ao ano;
- O preo de um veculo novo de R$ 45.300,00.
- O mesmo veculo com cinco anos de uso pode ser
negociado a 20% do valor do novo;
- A instruo normativa n 162 da Receita Federal permite
depreciar um automvel em 5 (cinco) anos;
- Taxas e imposto sobre propriedade de veculos montam a
3% ao ano sobre o valor do mesmo, variando segundo o
tempo de uso a uma taxa decrescente de 20% ao ano;
- O Diretor dispe de uma proposta de leasing no valor de R$
1.888,00 mensais, por veculo. A empresa Pro-leasing
183

substitui os veculos a cada dois anos, com devoluo do
bem alugado;
- A Fightwell, empresa coligada concessionria de veculos,
se prope a financiar os veculos pelo prazo de 5 anos, ao
custo de 18.003,72 R$, anual, por veculo. Juros pactuados
de 28,32% ao ano ou 2,1% ao ms. Tributos, taxas e
manuteno suportados pelo cliente.
- Uma anlise dos custos anuais de manuteno de veculos
da empresa mostra que evoluem, anualmente, sendo de:
4% do valor do veculo novo no primeiro ano, 5% do valor
do veculo novo no segundo ano; e crescendo 1% a cada
perodo.
- Aps o quinto ano poltica da empresa alienar seus
veculos.
- A soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro,
imposto de renda e contribuio social sobre o lucro lquido,
montam a 24%.

I Definio do mtodo de deciso e resultado.

Sendo poltica da empresa em alienar veculos a cada
cinco anos, pode-se considerar uma substituio total de frota
no final deste perodo, sem haver a considerao da reposio
com ativos idnticos aos alienados.

O estudo de deciso ser realizado para apenas um
veculo, j que todos os veculos sero similares.

Foram analisadas trs alternativas de comissionamento:

1. Compra a vista;
2. Leasing contratado com CV-leasing;
3. Financiamento contratado com a Fightwell.

Foi adotado como mtodo de deciso o valor presente
lquido, tendo sido obtido para cada alternativa analisada os
seguintes montantes:

- Compra a vista - 44.742,92 R$
- Leasing: Proleasing - 57.719,28 R$
- Financiamento: Fightwell. - 49.969,52 R$

Comparando os valores presentes obtidos, a compra a
vista a que oferece o menor custo. Porm, h que se verificar
se a MORSA dispe de caixa, ou no vai se descapitalizar,
para adotar esta alternativa.

Caso no disponha de recursos, a alternativa a adotar
ser realizar o comissionamento da frota utilizando o processo
de financiamento do bem atravs da Fightwell. O leasing se
mostrou como sendo a alternativa que apresenta o maior custo.

II Fluxos de Caixa Singulares.

O valor dos tributos e da manuteno a ser considerado no
Fluxo de Caixa funo de custo anual de manuteno
multiplicado por (1-), sendo o somatrio das alquotas do
Imposto de Renda e da CSLL, incidentes sobre o lucro do
exerccio. Neste caso: (1-) = ( 1- 0,24) = 0,76.

A - Calculo dos Tributos Anuais.
Ano
Valor
do Bem
Desvalor.
%
Base
Calculo
Alquota
%
Tributo
R$
1 45.300,00 1,00 45.300,00
0,03
1.359,00
2 45.300,00 0,80 36.240,00 1.087,20
3 36.240,00 0,80 28.992,00 869,76
184

4 28.992,00 0,80 23.193,60 695,80
5 23.193,60 0,80 18.554,88 556,65
Tributo
R$
(1-)
Valor para
Fluxo Caixa

1 1.359,00
0,76
1,032,84
2 1.087,20 826,27
3 869,76 661,02
4 695,80 528,81
5 556,65 423,05

B - Calculo dos Custos de Manuteno.
Ano Valor
%
Manuteno
Custo Anual
Manuteno
(1-)
Valor para
Fluxo
Caixa
1
45.300,00
0,04 1.812,00
0,76
1.377,12
2 0,05 2.265,00 1.721,40
3 0,06 2.718,00 2.065,68
4 0,07 3.171,00 2.409,96
5 0,08 3.624,00 2.754,24

c) Calculo da depreciao anual.

Valor a Depreciar =
45.300,00
5
= 9.060,00R$/ano

Depreciao = x 9.060 = 0,24 x 9.060 = 2.174,40 R$/ano

III Compra a Vista - Valor Presente.

O valor presente do fluxo de caixa relativo compra a
vista do bem definido pelo modelo a seguir, sendo = 0,24 o
valor da soma das alquotas do Imposto de Renda e da CSLL
incidentes sobre o lucro da MORSA:

Fk = (1-) { Rec. - Desp.} - Invest. + Dep. + V. Residual

E, o valor presente lquido dos fluxos de caixa descontados
TMA de 15% a.a., definido pelo modelo:

= =
+ =
+
+ =
5
1 k
k
k
0
n
1 k
k
k
o
15 1
F
F
i 1
F
F p VP
) , ( ) (
) (

III Fluxo de Caixa - Compra a Vista
45.300
2 3 4
9.060
R$
Depreciao Anual
Manuteno
Tributos
Ano
2.754,24 1.377,12
423,05
1.032,84

C Fluxo de Caixa Compra a Vista
F0 F1 F2 F3 F4 F5
Valor Bem - 45.300,00
Manuten. 1.377,12 1.721,40 2.065,68 2.409,96 2.754,24
Tributos 1.032,84 826,27 661,02 528,81 423,05
Deprecia. 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40
V.Resid - + 9.060,00
Flx. Caixa - 45.300,00 - 235,56 - 373,27 - 552,30 - 764,37 +3.708,31

185

Calculando, ento, o valor presente dos custos incorridos
considerando uma compra a vista, tem-se:

VP(CV) = 45300
236
1,15
1
373
1,15
2
552
1,15
3
763
1,15
4
+
3708
1,15
5

VP(CV) = - 44.742,92 R$

IV - Leasing Empresa Proleasing.

Neste caso, o leasing realizado com a devoluo do
bem negociado.

O fluxo de caixa no leasing pode ser associado ao de
uma srie uniforme postecipada. E, o valor presente
descontado TMA de 15%, adotada pela MORSA, calculado
segundo o modelo abaixo:

VP(Pro) = P
(1 +)
1
(1 +)

P = (1-) x 1.888,00 x 12 = 17.218,56

VP(Pro) = 17.218,56
(1,15)
5
1
0,15 (1,15)
5

VP(Pro) = - 57.719,28 R$

Ano
R$ IV Fluxo de Caixa Leasing com Devoluo
2 3 4 1 5
PL=1.888 x 12 x 0.76 = 17.218 R$/ano

V- Financiamento - Fightwell.

No caso de financiamento, o bem financiado passa a
integrar o ativo da empresa financiada e, em consequncia, os
custos de operao e tributos suportados por ela.

Quanto considerao dos valores das prestaes a
serem lanados nos fluxos de caixa ha que se tomar,
separadamente, os valores dos juros e os das amortizaes.

Nesta situao, somente os juros sofrem a influencia do
imposto de renda. Assim, os juros a integrar cada fluxo de
caixa anual correspondero aos juros do financiamento
contratado multiplicado por 0,76.

O valor da amortizao, sendo investimento, lanado
no fluxo de caixa pelo seu valor integral. Ver quadro D, que
mostra os valores dos juros e das amortizaes previstos para
cada perodo.

186

O fluxo de caixa da alternativa de financiamento
definido, ento, como estabelecido no Quadro-E e
representado no diagrama do fluxo de caixa exposto no
desenho V.

Alerta-se que os valores dos juros foram lanados no
quadro E - Calculo dos Fluxos de Caixa, j considerado o
redutor de 0,76, relativo ao Imposto de Renda e da CSLL.

Com os dados do fluxo de caixa expostos no quadro E,
pode-se calcular o valor presente associado a esta alternativa
de financiamento conforme a seguir:

= =
+ =
+
+ =
5
1 k
k
k
0
n
1 k
k
k
o
15 1
F
F
i 1
F
F p VP
) , ( ) (
) (

VP(CV) =
15180
1,15
1
15650
1,15
2
16280
1,15
3
17071
1,15
4
8.993
1,15
5

VP(CV) = - 49.969,52R$.

1 5
2 3 4
9.060
R$
Depreciao = 2.174,402 R$/ano
Ano
Manuteno
Imposto
Prestao = 18.003,72 R$/ano
V Fluxo de Caixa Financiamento Fightwell
1.377,12 2.754,24
1.032,84 423,05

E - Calculo dos Fluxos de Caixa Financiamento
item F1 F2 F3 F4 F5
Juros 9.750,01 8.636,24 7.207,04 5.373,10 3.019,75
Amortizao 5.194,76 6.640,25 8.520,77 10.933,85 14.030,36
Manuteno 1.377,12 1.721,40 2.065,68 2.409,96 2.754,24
Tributos 1.032,84 826,27 661,02 528,81 423,05
Deprecia. 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40
V. Residual + 9.060,00
Fluxo Caixa -15180,33 -15649,76 -16280,11 -17071,32 - 8.993,00

D - Calculo dos Juros e Amortizaes Financiamento
Ano
Saldo
Anual
Prestao
Juros
28,32% a.a.
Amortizao
0 45.300,00 - - -
1 40.125,24 18.003,72 12.828,96 5.174,76
2 33.484,99 18.003,72 11.363,47 6.640,25
3 24.964,22 18.003,72 9.482,95 8.520,77
4 14.030,36 18.003,72 7.069,87 10.933,85
5 0,00 18.003,72 3.973,36 14.030,36
187

12 Alienao de Ativos.

12.1 Introduo.

Alienar um ativo significa retira-lo de produo, seja por
baixa ou substituio.

Baixa significa a eliminao do ativo, sem haver
reposio ou reforma do mesmo, com a interrupo da
produo.

A substituio pressupe a supresso do ativo, sua
substituio e a continuidade da produo.

Fatos que geram a necessidade alienar um ativo:

E Deteriorao fsica;
E Mudana de tecnologia;
E Mudana dos requisitos de produo;
E Alternativas outras que no aquela em utilizao.

A deteriorao fsica corresponde ao desgaste do ativo
devido o uso. Esta situao decorre numa reduo da
produtividade nominal do equipamento, em face de maiores
tempos de paralisao para manuteno ou de recuperao de
peas, com expresso direta na reduo do faturamento.

A mudana de tecnologia e dos requisitos de produo so
exigibilidades que ocorrem pelo lanamento de novos produtos
ou a instalao de processos produtivos mais modernos, dado
o surgimento de equipamentos mais produtivos.

Alm dos trs motivos acima, recomenda-se estudar e
prever a possibilidade de desenvolver alternativas de
investimentos diferentes daquelas que esto em utilizao. Tal
comportamento exige um constante acompanhamento da
evoluo do mercado visando detectar a demanda por novas
tecnologias e produtos.

Pelo exposto, h que haver constante acompanhamento do
rendimento propiciado por um ativo para definir o melhor
momento de sua alienao, ou melhor, quando ser efetuada a
deciso de sua baixa ou substituio.

A recomendao efetuada que tal fato deva ocorrer antes
do ativo entrar em colapso, perder capacidade de produo ou
ficar tecnologicamente ultrapassado. Todos estes fatos com
expresso direta no faturamento da empresa.

A escolha da tecnologia alternativa ao processo ora em
utilizao, a observao de novos requisitos de produo, as
hipteses ou premissas a serem adotadas nos estudos em
questo depender da sensibilidade e do bom senso do
responsvel pelo processo de deciso.

Alm disto, os estudos podem levar concluso de que um
ativo em uso deva ser mantido em operao. E, deste modo,
esta deve ser uma das opes ou alternativas a ser
considerada, desde que o rendimento do ativo em anlise se
mantenha financeiramente vivel.

Anlises de deciso quanto alienao devem ser
realizadas considerando: i) a existncia de recursos capazes
de suportar a implementao de uma ou mais alternativas; ii)
se o conjunto em anlise apresenta, ou no, alternativas
mutuamente exclusivas.
188

Diz-se que alternativas so mutuamente exclusivas quando,
implantada uma delas as outras devam ser abandonadas por
insuficincia de recursos para tal.

Assim sendo, em havendo disponibilidade de recursos,
recomenda-se hierarquizar as alternativas e realiza-las
segundo rentabilidade ou retorno do investimento.

Caso haja escassez de recursos, as alternativas passam a
ser mutuamente exclusivas e o processo de deciso
realizado segundo os mtodos de deciso j discutidos.

Nos estudos de baixa e substituio de equipamentos,
pouco provvel que as alternativas em comparao
apresentem idnticas duraes. Teoricamente, projetos com
vidas teis diferentes so incomparveis.

Porm, adotando determinadas hipteses, torna-se possvel
efetuar a comparao de alternativas que apresentem
horizontes de planejamento distintos.

O estudo a seguir apresentar hipteses para a realizao
de anlise de alternativas que apresentem distintas duraes.

A seguir relacionam-se os procedimentos recomendados
para efetuar a comparao das alternativas mutuamente
exclusivas:

- Montar corretamente os fluxos de caixa de cada opo
em julgamento;
- Adotar um adequado mtodo de depreciao dos ativos;
- Avaliar a possvel existncia de Valor Residual, valor este
a ser incorporado ao fluxo de caixa no final da vida til do
projeto;
- Considerar a queda de produtividade do equipamento ou
a reduo da eficincia do processo produtivo face ao seu
desgaste pelo uso;
- Definir a vida econmica de cada ativo.
- Considerar a influncia dos tributos incidentes sobre o
lucro e sobre o faturamento:

a) Fluxo de Caixa em Lucro Real.(
7
)

FCDIR = (1- oL) (Rec - Desp) -oF Rec + oL Ded - (I+ ICG) + V.R.

b) Fluxo de Caixa em Lucro Presumido ou Simples.

FCDIR = (1- oF) Receitas - Despesas - (I+ICG ) + V.R.

Os estudos de baixa e substituio de ativos consideram,
basicamente, os seguintes casos:

E Baixa sem reposio do equipamento original;
E Baixa com reposio do equipamento original;
E Substituio devido mudana de tecnologia;
E Substituio de ativos com longa vida til.

12.2 - Baixa Sem Reposio.

Na baixa sem reposio ocorre a presuno da
permanncia, ou no, de um ativo em operao at esgotar

(
7
) Nomenclatura:
L = soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro;
F = soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o faturamento.
189

sua vida til. E, tambm, no haver a previso de o substituir,
permitindo ao proprietrio se capitalizar antes da exausto do
mesmo.

12.2.1 Processo de deciso.

Neste caso, duas alternativas so analisadas:

I - Alternativa A: realizar a desmobilizao do ativo enquanto o
valor residual apresentar expresso relevante. Isto quer dizer
que ele ser alienado enquanto apresentar valor econmico e
sua venda contribuir com recursos visando a aquisio de
outro ativo;

II - Alternativa B: alienar o ativo somente quando ocorrer o
esgotamento de sua vida til e, consequentemente, chegar
exausto. Ou, ento, quando o mesmo apresentar valor
residual igual a zero irrelevante.

A deciso de desmobilizar ou no o ativo deve observar
dois critrios:

1 - O ativo deve ser mantido em atividade enquanto o
valor presente lquido dos fluxos de caixa superar a zero.

2 - O critrio de deciso adotado corresponde a definir
como momento da desmobilizao quando as duas
alternativas acima citadas apresentarem, no mnimo, o
mesmo valor presente.

Deciso de desmobilizar quando: VP(A) P(B)

Recomenda-se, periodicamente, realizar a anlise em
pauta, principalmente quando ocorre alterao na taxa de
retorno da empresa, situao que pode levar deciso de
baixa sem contrapartida em repor o equipamento alienado.

I Alternativa A alienao com valor residual
VP(A) = 1.146
Perodo
0 3 2 1
Previso de
Desmobilizao
II Alternativa B alienao na exausto
VP(B)1.146
VP(B)VP(A)
FC1=700
Perodo
0 3 2 1
FC2 = 450
FC3 = 300
EXAUSTO
VR = 618
FC1=700
Figura 12.1 Esquema de baixa sem reposio.

12.2.2 Exemplo.

Como exemplo de procedimento, seja a anlise de duas
alternativas expostas na Figura 13.1.

190

O ativo em questo vem produzindo fluxos de caixa
positivos, porm decrescentes. Sua exausto e a consequente
sada de operao esta prevista para ocorrer no perodo t=3.

As duas alternativas em analise no momento t=0 so:

- Alternativa A manter em operao at ocorrer a exausto;
- Alternativa B - vender o ativo enquanto apresentar um valor
residual significativo, no caso R$ 618,00.

Comentado acima, a deciso de desmobilizao dever
ocorrer quando VP(A) VP(B). Isto porque, ser disponibilizado
numerrio possvel de ser aplicado em outras oportunidades.
Assim, no mais se justifica a permanncia da operao mantida
a remunerao habitual.

No caso, sendo idnticos os montantes dos valores
presentes das duas alternativas, a recomendao a opo pela
Alternativa A.

12.3 - Baixa com Reposio.

Nesta situao, a empresa avalia substituir ativos em
atividade, porm mantendo o mesmo produto no mercado.

Dois so os casos a serem analisados nesta situao:

I. Reforma de Equipamento ou substituio por no
similar;
II. Continuidade de produo com equipamento similar;

Basicamente, para os modelos examinados, os mtodos de
deciso so os expostos na Figura 12.2.

Valor Uniforme Equivalente No Similar e Reforma
Valor Presente Lquido Continuidade Com Similar
Figura 12.2 - Mtodos de Deciso e Substituio

12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar.

Neste caso ocorre a comparao trs alternativas:

a) Desmobilizar o ativo velho aps determinado perodo;
b) Reformar o equipamento velho com o consequente
aumento de sua vida til;
c) Efetuar o comissionamento de um ativo novo.

O esquema da Figura 12.3 - I mostra um modelo para os
fluxos de caixa de manuteno em operao por determinado
perodo. Neste modelo, ocorre a previso de desmobilizao no
perodo trs, porm havendo um valor residual para o ativo.

O esquema da Figura 12.3 II mostra o caso de um
mesmo fluxo de caixa para a alternativa de reforma do velho ou
a alternativa de comissionamento de um novo.

Os modelos de fluxo de caixa dessas duas alternativas
podem ser semelhantes, pois mutuamente exclusivas. Em
ambas ocorre a previso de um investimento inicial, II0, e um
horizonte de projeto a terminar num perodo t.
191

I Manuteno em Operao
VP0
Perodo
0 3 2
1
Previso de
Desmobilizao
II Comissionamento ou Reforma
Figura 12.3 Esquema de Baixa Com Reposio.
FC1
FC2
VR3
FC3
II0
FC1
Perodo
0
3 2 1
FC2 FC3
FCt-1
VRt
FCt
t-1 t

Como deciso, a alternativa que apresentar o maior valor
presente lquido ou o maior benefcio anual equivalente ser
considerada como sendo o mais interessante a ser adotada.

Sendo adotado como mtodo de deciso o VPL, o artifcio
a ser utilizado, j estudado, definir como horizonte de
planejamento o mnimo mltiplo comum o tempo de vida
estimada de cada alternativa.

12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar.

Este o caso clssico de definir o momento apropriado da
substituio de um ativo antigo por um novo, cujas
caractersticas sejam idnticas.

Neste caso, ocorre o pressuposto da empresa manter em
linha de produo o mesmo produto. A anlise da
desmobilizao do ativo antigo decorre de ineficincia
crescente, com a consequente reduo do volume de produo
e/ou crescimento das despesas de manuteno.

O procedimento recomendado dispor de um horizonte de
tempo suficientemente longo de modo a reduzir as influncias
dos fluxos de cada opo, o que conseguido efetuando a
repetio do fluxo do projeto novo em cada alternativa,
conforme mostrado na Figura 12.4.

Como primeira alternativa em anlise, adiciona-se ao
diagrama do fluxo de caixa do Projeto Velho, os fluxos de caixa
de implantao do Projeto Novo.

A segunda alternativa iniciada com os fluxos de caixa de
implantao do Projeto Novo.

O diagrama da Figura 12.4 Continuidade de Produo
Com Similar mostra o procedimento proposto em que:

E t1 indica o momento final do Projeto Velho; t2 & t3 o
tempo de vida do Projeto Novo referente implantao;
t4 & t5 os tempos de inicio e trmino da primeira
repetio do Projeto Novo;
E n1 indica o momento final implantao do Projeto Novo; n2 &
n3, os tempos de inicio e trmino da primeira repetio
do Projeto Novo; n4 & n5, os tempos de inicio e trmino
da segunda repetio do Projeto Novo.

192

Projeto Novo
Implantao
Projeto Novo
Repetio 2
Projeto Novo
Repetio 1
Projeto Novo
Implantao
Projeto Novo
Repetio 1
Tempo
Tempo
Projeto Velho
0
0
Alternativa I Aguardar Exausto do Antigo
Alternativa II Implantao Imediata do Novo
t1 t2 t3 t4
n1 n2
t5
n5 n3 n4
Figura 12.4 Continuidade de Produo com Similar

Quanto menor o tempo de vida do Projeto Novo
recomenda-se efetuar um maior nmero de repeties.

Para o julgamento da alternativa mais interessante pode-se
utilizar o mtodo do Valor Presente Lquido ou do Benefcio
Anual Equivalente, sendo escolhida a que apresentar o maior
valor.

12.4 - Mudana de Tecnologia.

No caso de mudana de tecnologia so analisadas,
basicamente, duas alternativas:

I. A simples baixa do ativo Velho, quando se recomenda o
reinvestimento dos lucros do Projeto Velho at coincidir
com final do horizonte de vida do Projeto Novo.
II. Iniciar o Projeto Novo imediatamente aps a baixa do
Projeto Velho;

O desenho da Figura 12.5 mostra o modelo proposto, em que
o horizonte de vida do projeto Nova Tecnologia tn. O projeto
Velho acaba em t1 e o Novo em t2.

Figura 12.5 Continuidade com Nova Tecnologia
Projeto
Nova Tecnologia
Tempo
Tempo
Projeto Velho
0
0
Alternativa I Desmobilizao ao Final do Projeto
Alternativa II Continuidade com Nova Tecnologia
t1
Projeto Velho
t2 tn
Reinvestimentos do Lucro
Fim da Vida
do Projeto Novo
tn t2 t1

O mtodo de deciso proposto o do Valor Presente
Lquido.

No recomendado o mtodo do Custo ou Benefcio
Anual Equivalente, j que neste mtodo fica pressuposta a
repetio das alternativas, o que incompatvel com a anlise
193

em curso, j que a premissa da anlise prev a baixa do ativo
Velho.

12.5 - Ativos Com Longa Vida til

Quando se analisa um investimento em ativos que
apresentem longa vida til, a exemplo de plantas de fabricas de
cimento ou de usinas eltricas e mesmo alguns de seus
equipamentos a exemplo de geradores e rotores, no tem
sentido utilizar os artifcios anteriormente comentados.

Figura 12.6 Ativos com Longa Vida til
25 30
Ativo A
Ativo B
II
A
II
B
Anos
Anos
1
1
Fim Vida til
Ativo A
Fim Vida til
Ativo B
25
Valor
Residual

Justifica-se a assertiva acima, pois o tempo de
explorao de ambas as alternativas suficientemente longo
para que sejam efetuadas previses ou suposies
consistentes sobre oportunidades, novas tecnologias ou o
comportamento da economia a ocorrer em futuro distante.
Consequentemente torna-se inverossmil qualquer previso, no
momento atual, quanto baixa ou a substituio futura desses
equipamentos.

Assim o procedimento recomendado equalizar o tempo
de vida do projeto de maior durao com o de menor durao,
fazendo o truncamento daquele projeto.

Alm disso, deve ser definido um valor residual para o
ativo de maior horizonte de vida, valor este a ser incorporado
ao seu fluxo de caixa no momento do truncamento, conforme
mostrado na Figura 12.6.

O mtodo de deciso recomendado o do Valor
Presente.

12.6 Exerccios.

12.6.1 - Anlise de alienao de ativo.

Seja analisar a desmobilizao de um ativo sabendo
que:

- A empresa adota uma TMA de 15 % ao ano;
- No h previso de reposio do ativo;
- No quadro abaixo consta uma projeo dos fluxos de
caixa de exerccios vindouros at ocorrer a exausto do
mesmo;
- H previso da exausto do ativo aps cinco anos da
data da anlise.

Solicita-se:

194

i. Determinar o exerccio em que o ativo dever ser
desmobilizado;
ii. Traar um grfico exerccio x valor presente, que ampare a
recomendao efetuada.

Exerccio 1 2 3 4 5
Fluxo Caixa 5.500 4.500 3.000 2.500 2.000
Valor Residual 4.000 3.500 1.900 1.000 700
Valores em R$ 10

12.6.2 - Data de Alienao.

A Cometron S/A uma firma do ramo metalomecnico.

Atualmente, ela est produzindo o Metrotal,
equipamento que vem apresentando benefcios lquidos anuais
na ordem de R$ 3.600 milhes.

Sabe-se que o sistema de produo ora em atividade j
consumiu 2/3 de sua vida til estimada em 15 anos.

Anlises efetuadas em equipamentos similares tm
indicado que tais equipamentos perdem produtividade, a partir
dos ltimos trs anos de vida til, na ordem de 20% ao ano.

Pergunta-se: Quando ser interessante a substituio do atual
equipamento?

Outros dados:

a) Custo do equipamento novo: R$ 11.600 milhes
b) Prazo de Instalao: ............................... 1 ano
c) Depreciao: ....................................... 10 anos
d) Alquota do Imposto de Renda ................... 40%
e) Custo de Capital da empresa .................... 20%

195

2008 2007
2010 2009

196

197

ndice Nacional de Preo ao Consumidor
INPC (IBGE)
Valores referidos ao 1 dia de cada ms.
Data
ndice
acumulado
01/1979 -
02/1979 -
03/1979 -
04/1979 1.000,000000000
05/1979 1.034,500000000
06/1979 1.052,707200000
07/1979 1.084,288416000
08/1979 1.142,406275100
09/1979 1.208,551598430
10/1979 1.288,436859080
11/1979 1.353,631764150
12/1979 1.436,203301760
Data
ndice
acumulado
01/1980 1.500,976070670
02/1980 1.599,440100910
03/1980 1.665,816865100
04/1980 1.751,106688590
05/1980 1.836,035362990
06/1980 1.937,568118560
07/1980 2.044,521878710
08/1980 2.157,175034220
09/1980 2.268,269548480
10/1980 2.369,207543390
11/1980 2.597,836071330
12/1980 2.806,442307860
Data
ndice
acumulado
01/1981 2.997,280384790
02/1981 3.183,411496690
03/1981 3.376,007892240
04/1981 3.556,624314470
05/1981 3.789,227544640
06/1981 3.998,013982350
07/1981 4.200,713291250
08/1981 4.461,157515310
09/1981 4.734,180355250
10/1981 4.984,145078000
11/1981 5.214,412580610
12/1981 5.487,126358570
Data ndice acumulado
01/1982 5.799,343848380
02/1982 6.188,479820600
03/1982 6.595,681792800
04/1982 6.941,295518740
05/1982 7.333,478715550
06/1982 7.821,888398010
07/1982 8.380,371229620
08/1982 8.915,876951200
09/1982 9.412,491297380
10/1982 9.817,228423160
11/1982 10.201,082054500
12/1982 10.737,658970600
01/1983 11.617,073240300
02/1983 12.678,873734400
03/1983 13.698,255182700
04/1983 14.687,269206900
05/1983 15.652,222793800
06/1983 16.702,486943200
07/1983 18.511,366279200
08/1983 20.627,215444900
09/1983 22.658,996166200
10/1983 25.212,665034100
11/1983 27.759,144202600
12/1983 29.804,993130300

01/1984 32.290,729557400
02/1984 35.322,829062800
03/1984 38.763,272613500
04/1984 42.573,702311400
05/1984 46.626,718771500
06/1984 50.687,905976500
07/1984 55.736,421411700
08/1984 60.814,009402300
09/1984 66.025,770008100
10/1984 73.354,630479000
11/1984 81.049,531216300
12/1984 89.421,947790900

01/1985 99.812,778124200
02/1985 111.630,611054000
03/1985 123.854,162965000
04/1985 136.165,266763000
05/1985 147.848,246652000
06/1985 158.493,320410000
07/1985 171.695,814001000
08/1985 189.002,752052000
09/1985 210.945,971565000
10/1985 232.230,420096000
11/1985 256.034,038156000
12/1985 292.339,664766000

01/1986 338.383,161967000
02/1986 389.174,474578000
03/1986 437,665614110
04/1986 451,583380640
05/1986 453,525189180
06/1986 458,423261220
07/1986 462,869966850
08/1986 467,082083550
09/1986 473,761357350
10/1986 479,399117500
11/1986 486,254524880
12/1986 502,252298750

01/1987 538,766040870
02/1987 629,386488940
03/1987 717,122965500
04/1987 820,388672530
05/1987 992,342138290
06/1987 1.221,970109090
07/1987 1.482,249742330
08/1987 1.629,437141740
09/1987 1.712,375492260
10/1987 1.834,810339960
11/1987 2.034,437704940
12/1987 2.338,179254290

01/1988 2.664,822896110
02/1988 3.170,339799510
03/1988 3.671,570521810
04/1988 4.335,757629200
05/1988 5.130,502002640
06/1988 6.066,305567920
07/1988 7.417,878448450
08/1988 9.125,474067290
09/1988 11.008,059367400
10/1988 13.972,529755000
11/1988 17.701,797946600
12/1988 22.684,854068600

01/1989 29,134158080
02/1989 39,470957370
03/1989 45,924458900
04/1989 48,634001970
05/1989 52,553902530
06/1989 61,314638080
07/1989 79,341141680
08/1989 101,080614500
09/1989 134,619162390
10/1989 183,553227920
11/1989 254,698459060
12/1989 378,150802160

ndice acumulado
01/1990 572,066533510
02/1990 962,158702720
03/1990 1.674,059926860
04/1990 3.049,802374750
05/1990 3.497,208383120
06/1990 3.752,854315930
07/1990 4.189,686558300
08/1990 4.718,425001960
09/1990 5.293,129167200
10/1990 6.047,929386440
11/1990 6.920,645596900
12/1990 8.091,618831900
198

01/1991 9.640,354676330
02/1991 11.660,00898100
03/1991 14.015,33079520
04/1991 15.667,73829590
05/1991 16.452,69198460
06/1991 17.551,73180910
07/1991 19.452,58436410
08/1991 21.814,12810590
09/1991 25.221,49491600
10/1991 29.161,09242190
11/1991 35.308,250704400
12/1991 44.657,875490900

01/1992 55.442,752422000
02/1992 69.813,513849700
03/1992 86.903,862040200
04/1992 105.692,477013000
05/1992 127.718,789223000
06/1992 159.009,892582000
07/1992 192.163,455186000
08/1992 234.593,146091000
09/1992 287.095,092186000
10/1992 355.940,495292000
11/1992 448.734,182415000
12/1992 551.449,436770000

01/1993 692.510,202695000
02/1993 891.745,388011000
03/1993 1.112.809,069700000
04/1993 1.419.721,811120000
05/1993 1.822.496,888940000
06/1993 2.310.561,555790000
07/1993 3.012.279,100290000
08/1993 3.946,386849290
09/1993 5.262,112224840
10/1993 7.137,002810550
11/1993 9.572,148169510
12/1993 13.018,121510500

01/1994 17.929,858756500
02/1994 25.338,476394600
03/1994 35.618,296267900
04/1994 50.962,658300200
05/1994 72.805,253647600
06/1994 103.914,938531000
07/1994 56,015819960
08/1994 60,357046000
09/1994 61,473651350
10/1994 62,334282470
11/1994 64,092109240
12/1994 65,989235670

01/1995 67,111052680
02/1995 68,077451840
03/1995 68,765034100
04/1995 69,879027650
05/1995 71,619015440
06/1995 73,123014770
07/1995 74,717096490
08/1995 76,555137060
09/1995 77,335999460
10/1995 78,240830650
11/1995 79,336202280
12/1995 80,534178940
01/1996 81,862992890
02/1996 83,058192580
03/1996 83,647905750
04/1996 83,890484680
05/1996 84,670666190
06/1996 85,754450710
07/1996 86,894984910
08/1996 87,937724730
09/1996 88,377413350
10/1996 88,395088830
11/1996 88,730990170
12/1996 89,032675540
01/1997 89,326483370
02/1997 90,050027880
03/1997 90,455253010
04/1997 91,070348730
05/1997 91,616770820
06/1997 91,717549270
07/1997 92,038560690
08/1997 92,204230100
09/1997 92,176568830
10/1997 92,268745400
11/1997 92,536324760
12/1997 92,675129250
01/1998 93,203377490
02/1998 93,995606190
03/1998 94,503182470
04/1998 94,966248060
05/1998 95,393596180
06/1998 96,080430070
07/1998 96,224550720
08/1998 95,955121970
09/1998 95,484941880
10/1998 95,188938560
11/1998 95,293646390
12/1998 95,122117820
01/1999 95,521630720
02/1999 96,142521320
03/1999 97,382759840
04/1999 98,629259170
05/1999 99,092816690
06/1999 99,142363100
07/1999 99,211762750
08/1999 99,945929790
09/1999 100,495632410
10/1999 100,887565370
11/1999 101,856086000
12/1999 102,813533210
01/2000 103,574353360
02/2000 104,206156910
03/2000 104,258259990
04/2000 104,393795730
05/2000 104,487750150
06/2000 104,435506270
07/2000 104,748812790
08/2000 106,204821290
09/2000 107,489899620
10/2000 107,952106190
11/2000 108,124829560
12/2000 108,438391570
01/2001 109,034802720
02/2001 109,874370700
03/2001 110,412755120
04/2001 110,942736340
05/2001 111,874655330
06/2001 112,512340860
07/2001 113,187414910
08/2001 114,443795210
09/2001 115,347901200
10/2001 115,855431960
11/2001 116,944473020
12/2001 118,453056720
01/2002 119,329609340
02/2002 120,606436170
03/2002 120,980316120
04/2002 121,730394080
05/2002 122,558160760
06/2002 122,668463100
07/2002 123,416740730
08/2002 124,836033240
09/2002 125,909623130
10/2002 126,954673000
11/2002 128,947861370
12/2002 133,319193870
199

01/2003 136,918812100
02/2003 140,300706760
03/2003 142,349097080
04/2003 144,299279710
05/2003 146,290609770
06/2003 147,738886810
07/2003 147,650243480
08/2003 147,709303570
09/2003 147,975180320
10/2003 149,188576800
11/2003 149,770412250
12/2003 150,324562770
01/2004 151,136315410
02/2004 152,390746830
03/2004 152,985070740
04/2004 153,857085650
05/2004 154,487899700
06/2004 155,105851300
07/2004 155,881380550
08/2004 157,019314630
09/2004 157,804411200
10/2004 158,072678700
11/2004 158,341402260
12/2004 159,038104430
01/2005 160,405832120
02/2005 161,320145370
03/2005 162,029954010
04/2005 163,212772670
05/2005 164,698008900
06/2005 165,850894970
07/2005 165,668458980
08/2005 165,718159520
09/2005 165,718159520
10/2005 165,966736760
11/2005 166,929343830
12/2005 167,830762290
01/2006 168,502085340
02/2006 169,142393260
03/2006 169,531420770
04/2006 169,989155600
05/2006 170,193142590
06/2006 170,414393670
07/2006 170,295103600
08/2006 170,482428210
09/2006 170,448331730
10/2006 170,721049060
11/2006 171,455149570
12/2006 172,175261200
01/2007 173,242747820
02/2007 174,091637280
03/2007 174,822822160
04/2007 175,592042570
05/2007 176,048581890
06/2007 176,506308200
07/2007 177,053477750
08/2007 177,620048880
09/2007 178,668007170
10/2007 179,114677190
11/2007 179,652021220
12/2007 180,424524910
01/2008 182,174642800
02/2008 183,431647840
03/2008 184,312119750
04/2008 185,252111560
05/2008 186,437725070
06/2008 188,227527230
07/2008 189,940397730
08/2008 191,042052040
09/2008 191,443240350
10/2008 191,730405210
11/2008 192,689057230
12/2008 193,421275650
01/2009 193,982197350
02/2009 195,223683410
03/2009 195,828876830
04/2009 196,220534580
05/2009 197,299747530
06/2009 198,483546010
07/2009 199,317176900
08/2009 199,775606410
09/2009 199,935426900
10/2009 200,255323580
11/2009 200,735936360
12/2009 201,478659320
01/2010 201,962208100
02/2010 203,739475530
03/2010 205,165651860
04/2010 206,622327990
05/2010 208,130670980
06/2010 209,025632870
07/2010 208,795704670
08/2010 208,649547680
09/2010 208,503493000
10/2010 209,629411860
11/2010 211,558002450
12/2010 213,737049870
01/2011 215,019472170
02/2011 217,040655210
03/2011 218,212674750
04/2011 219,652878400
05/2011 221,234379130

200

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

ABREU, Paulo F. Simas P. de & STEPHAN, Christian. "Anlise
de Investimentos". Editora Campus Ltda. 1982.

AVILA, Antonio V. e JUNGLES, Antonio E. Gerenciamento na
Construo Civil. Editora Argos. Chapec. SC. 2006.

BIERMAN Jr., Harold and SMIDT Seymour.The Capital
Budgeting Decision. MacMillan, 1975.

CARVALHO, Fernando M; RODRIGUES, Jos A.; PINTO, Luiz
F., RODRIGUES, Srgio F. Anlise e Administrao
Financeira, IBMEC, 1980.

DE FARO, Clvis Engenharia Econmica Editora APEC.
Rio de Janeiro. 1972.

................................ Curso de Engenharia de Produo.
Disciplina Modelos Aplicados Anlise de Investimentos.
Notas de Aula. Pontifcia Universidade Catlica.
Departamento de Engenharia Industrial. Rio de Janeiro.
RJ. 1980.

GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira.
2 Edio. Editora Bookman. Porto Alegre, RS. 2001.

LIMA JUNIOR, Joo da Rocha. Formao da Taxa de Retorno
em Empreendimentos de Base Imobiliria. Boletim
Tcnico da Escola Politcnica da USP. BT/PCC/218.
EPESP. So Paulo. 1998.

MAITAL, Shlomo. Economia Para Executivos, Editora
Campus. Rio de Janeiro. 1996.

MATHIAS, Washington F., GOMES, Jos M. Matemtica
Financeira, ATLAS, 1977.

MAYER, Raymond R. Anlise Financeira de Alternativas de
Investimento, ATLAS, 1972.

SANVICENTE, Antonio Z. Administrao Financeira,
ATLAS, 1978.

SOTO COSTA, Paulo H. O problema do Capital de Giro na
Anlise de Viabilidade de Projetos. DEI / PUC Rio, 1979.

SOTO COSTA, Paulo H. Introduo Anlise de
Investimentos. DEI / PUC. Rio de Janeiro. RJ. 1.979.

-----------------------, ATTIE, Eduardo Vieira. Anlise de Projetos
de Investimentos. Editora da Fundao Getlio Vargas. Rio
de Janeiro. RJ. 1984.

201

ANEXOS - Casos e Trabalhos

202

Anexo I
Trabalhos.

Engenharia Econmica & Matemtica Financeira
203

I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa.

Comparar e analisar as duas alternativas de projeto,
abaixo relacionada.

1 Exigibilidades:

Para tanto pede-se:

1.1. Calcular o Valor Presente e a Taxa Interna de Retorno;
1.2. Efetuar relatrio comparativo da analise dos resultados
obtidos por cada mtodo. Informar qual sua deciso;
1.3. Apresentar num mesmo grfico e em papel milimetrado
A4, os diagramas de valor presente de cada projeto,
bem como o quadro correspondente a cada ponto
calculado da curva;
1.4. Calcular o Custo Anual Equivalente/Beneficio Anual
Equivalente.
1.5. Apresentar num mesmo grfico utilizando o EXCEL, as
curvas representativas de cada projeto, bem como o
quadro correspondente a cada ponto calculado da curva;
1.6. Adote, a seu critrio, uma taxa de desconto para
efetuar sua deciso ao definir qual dos projetos indicaria
como sendo o melhor.

2 Condies:

2.1 - Cada equipe ser integrada, no mximo, por dois
alunos;
2.2 - O trabalho ser realizado em papel A4;
2.3 - O Nmero da Equipe equivale ao nmero do EXERCCIO
indicado na tabela anexa.
2.4 - Copiar do Quadro dos Fluxos de Caixa, abaixo, os
projetos que lhes couber, antes de iniciar a apresentao
da memria de clculo;
2.5 - Esta instruo preceder a apresentao deste
trabalho;
2.6 - O trabalho ser entregue, impreterivelmente, na data
estabelecida.

..................................................................................................

3 Julgamento:

- Qualidade e Apresentao do Trabalho: 2 pts.
- Entendimento do processo: 4 pts.
- Exatido dos resultados: 3 pts.
- Esta folha e a tabela referente sua equipe devero ser
entregues anexa ao relatrio (1 FOLHA): 1 pto.
204

Fluxos de Caixa
Equipe Projeto F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12 F13 F14
A1
A -100 -100 -30 25 33 44 55 60 65 80 60 30 -20 -10 4
B -100 -90 -50 -32 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150 -50
B2
A -80 -90 -100 -50 55 55 55 55 75 175 180 160 160 -20 25
B -155 -320 25 -30 90 90 150 120 120 190 110 110 120 100 20
C3
A -10 -300 -200 -100 80 90 120 150 320 320 450 400 40 -20 -15
B 25 25 -200 -200 -150 50 -45 80 80 200 200 200 200 100 -12
D4
A -80 -45 45 47 48 -33 -33 -30 80 88 90 25 20 15 10
B -70 -20 -20 40 40 -12 42 -15 60 70 80 90 100 145 -10
E5
A -20 -65 65 125 -46 -48 -15 120 130 155 150 180 200 125 15
B -50 -78 78 148 58 -57 -50 145 150 180 170 120 120 -30 -15
F6
A -60 -63 63 66 67 -50 -20 -50 120 125 130 35 30 30 30
B -112 -30 -45 14 16 16 20 30 40 50 60 70 -45 30 -20
G7
A -19 -80 -20 30 40 40 50 80 80 50 54 60 80 20 -20
B -100 -40 -20 10 30 50 50 80 80 80 61 -20 -15 10 20
H8
A -45 -50 0 10 10 20 20 50 50 50 21 25 25 -15 -10
B -20 -50 -10 50 50 50 50 30 20 20 20 30 50 50 -30
I9
A -20 -240 -80 60 70 80 70 190 180 170 15 60 50 -77 5
B -40 -100 -15 -15 70 70 90 90 120 120 120 100 100 80 -20
J10
A -100 25 21 50 50 50 50 50 63 75 80 84 91 98 -45
B -125 15 60 60 -45 -40 60 80 119 165 205 245 255 55 -30

205

Fluxos de Caixa
Equipe Projeto F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12 F13 F14
K11
A -445 -100 -30 33 44 60 55 -70 -30 80 122 50 200 200 200
B -125 -245 -80 -20 90 120 100 -100 120 120 120 80 80 60 50
L12
A -145 -174 -90 -14 107 136 120 100 -136 -88 113 124 39 63 -23
B -174 -108 -120 66 70 80 90 100 90 95 136 192 -24 245 -10
M13
A -96 -140 21 21 62 -28 -30 100 112 112 122 140 123 112 -20
B -140 -64 32 58 68 70 -15 -7 125 124 112 122 123 125 -40
N14
A -72 -124 -25 25 25 26 25 20 -15 40 34 75 124 123 -55
B -50 -75 -15 15 15 16 25 10 -15 24 50 45 77 75 10
O15
A -50 -60 -40 20 20 20 30 30 30 40 40 20 10 5 -10
B -45 -55 -65 20 20 20 25 25 40 50 50 20 15 10 -15
P16
A -56 -56 -45 -40 -35 50 60 70 80 90 100 100 90 80 80
B -50 -40 -60 -70 -80 -80 70 70 75 75 75 90 90 100 120
Q17
A -285 -35 20 20 -30 -30 30 40 40 50 50 60 60 65 -50
B -280 -30 -30 40 40 40 -15 -15 60 60 70 70 80 80 20
R18
A -20 -30 -30 10 20 30 30 30 40 40 40 40 20 -5 -10
B 0 -55 -30 0 20 30 30 30 30 30 30 30 20 -5 -10
S19
A -100 -80 -30 14 20 36 48 58 65 80 60 30 -15 -15 20
B -90 -90 -50 -15 25 30 40 55 65 70 80 70 70 -30 -50
T20
A -80 -90 -100 -50 55 55 55 55 75 175 180 160 160 -20 -25
B -112 -120 - 50 - 48 60 60 60 60 80 150 160 160 160 40 -30
U21
A -300 -200 -100 0 60 60 60 70 70 70 80 80 90 90 90
B -200 -200 -200 50 50 50 70 70 80 80 90 90 90 80 80

206

I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao.

Elaborar a tabela de prestaes do financiamento conforme
atribuio da sua equipe.

1. - Do trabalho

1.1. Apresentar a memria de calculo e a metodologia
utilizada para o calculo das prestaes;
1.2. Anexar esta folha ao trabalho, bem como a tabela de
correo monetria.
1.3. Definir a prestao mensalmente.
1.4. Efetuar, APENAS, o calculo relativo s cinco primeiras
prestaes completas (juros + amortizaes) e
monetariamente corrigidas no prazo da atualizao
monetria solicitado.
1.5. Obteno dos ndices de correo monetria:
FTTP://www.debit.com.br

2. - Entrega do trabalho:

2.1 - O trabalho ser entregue, impreterivelmente, na data
estabelecida.
2.2 - Esta instruo preceder a apresentao do trabalho

3. Avaliao.

- Entendimento do processo: 4 pts.
- Esta folha e a tabela devero ser entregues precedendo o
relatrio (1 FOLHA): 1 pto.

207

Condies de Financiamento
Equipe
Montante
R$ mil
Prazo do Contrato
Anos
Carncia
Meses
Juros Pagos
na Carncia
Juros
Mensais %
Mtodo
Amortizao
Atualizao
Monetria
Inflao
Mensal %
A1 80 5 anos 6 No 3,5 Amortizao constante Bimestral INPC
B2 90 5,5 9 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral IPC-A
C3 100 6,5 12 No 2,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
D4 110 7,0 11 Sim 2,0 Prestao constante Anual INPC
E5 120 8,0 12 No 3,3 Amortizao constante Bimestral IPC-A
F6 130 9,0 12 Sim 2,4 Prestao constante Trimestral IGPM
G7 140 10,0 10 No 2,0 Amortizao constante Quadrimestral INPC
H8 150 8,5 12 Sim 2,0 Prestao constante Anual IPC-A
I9 160 7,5 11 No 2,5 Amortizao constante Bimestral IGPM
J10 170 6,5 15 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral INPC
K11 180 7,00 8 No 3,5 Amortizao constante Quadrimestral IPC-A
L12 190 9,0 10 Sim 2,5 Prestao constante Anual IGPM
M13 200 6,00 8 No 2,0 Amortizao constante Quadrimestral INPC
N14 135 7,5 15 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral IPC-A
O15 155 6,0 9 No 1,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
P16 180 5,0 6 Sim 2,0 Prestao constante semestral INPC
Q17 150 6,5 12 No 2,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
R18 180 7,0 18 Sim 2,0 Prestao constante Anual INPC
S19 200 8,50 12 No 3,3 Amortizao constante Bimestral IPC-A
T20 220 10 15 Sim 2,4 Prestao constante Trimestral IGPM
U21 350 12 6 No 2,3 Amortizao Constante Quadrimestral INPC

208

I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas.

1- Objeto do trabalho

Elaborar um estudo de viabilidade tcnico econmico cujo
objetivo a substituio de luminrias incandescentes por
lmpadas fluorescentes eletrnicas, sem prejuzo para a
qualidade de iluminao.

2 Exigibilidades Acadmicas:

2.1 - Cada equipe ser composta por DOIS alunos, no mximo.
2.2 - Data de entrega do relatrio: junto com os demais.
2.3 - A correo ser efetuada se o aluno cumprir todos os
requisitos solicitados;

3 Requisitos do trabalho:

3.1 - Apresentar em forma de relatrio tcnico.
3.2 - Especificar as condies de utilizao de cada
equipamento Descrio (especificaes tcnicas) dos
equipamentos analisados.
3.3 - Forma do relatrio.
- Especificar o objeto do relatrio.
- Mostrar, claramente, a concluso efetuada.
- Relatar e justificar o mtodo de anlise, explicando o
motivo da adoo do mtodo eleito;
- Explicitar as premissas adotadas.
- Demonstrar a memria de clculo.

4 Nomenclatura.

No quadro, as abreviaturas indicam:
4.1 (E1T) correspondem iluminao dos escritrios utilizados
durante 1ou 2 Turnos. T = turno de trabalho.
4.2 (N) corresponde a equipamento de segurana utilizado
exclusivamente durante a noite visando proteo noturna,
12horas.
4.3 Constitucionalmente, 1 turno de trabalho corresponde a 8
horas p/ dia, com 44 horas semanais de jornada, com duas
horas de intervalo para refeio.
4.4 No caso de turno corrido, a jornada de 6 horas dirias.
4.5 No caso de residncias, arbitre o nmero de horas em que
cada tipo de lmpada ficar acesa, baseando-se na sua
observao do cotidiano de uma famlia.

Observao: Para realizar suas recomendaes ou
concluses h que definir:

- o tempo de utilizao diria de cada equipamento;
- o tempo ideal de substituio dos investimentos em anlise;
- Ou, o tempo em que os dos equipamentos se equivalerem.

5 Do julgamento:

- Cumprimento do item 3: 4 pts.
- Esta folha e a tabela devero ser entregues anexa ao
relatrio (1 FOLHA): 1 pto.

209

Especificaes dos Consumidores
Equipe Quantidade
Horas de Uso
Potencias Instaladas em Watts Categoria do Consumidor
25W 40W 60W 100W 100W 200W
1A
Lmpadas 4 5
Residncia Baixa Renda
Horas 5 2
2B
Lmpadas 3 6 1
Horas 3 2 2
3C
Lmpadas 2 (N) 5 2
Horas 3 2 3
4D
Lmpadas 3 (E1T) 6 4
Residncia Mdia Renda
Horas 20 8 4
5E
Lmpadas 3 4 5
Residncia Renda Mdia
Horas 4 6 5
6F
Lmpadas 3 4 3
Residncia Alta Renda
Horas 6 5 4
7G
Lmpadas 4 4 3 3
Horas 10 5 4 3
8H
Lmpadas 15 16 6 5
Horas 6 10 6 4
9I
Lmpadas 10 5 8
Comercial 1 Turno
Horas 9 9 3
10J
Lmpadas 2 12 9 9
Comercial 1 Turno
Horas 16 9 10 4

210

Especificaes dos Consumidores
Equipe
Quantidade
Horas de Uso
Potencias Instaladas Categoria do
Consumidor 25W 40W 60W 100W 100W 200W
11K
Lmpadas 2 50 30
Comercial 1 Turno
Horas 14 12 10
12L
Lmpadas 15 4 10
Comercial 1 Turno
Horas 17 12 12
13M
Lmpadas 12 45 50
Comercial 1 Turno
Horas 20 10 8
14N
Lmpadas 4 10 45
Comercial 1 Turno
Horas 12 10 12
15O
Lmpadas 50 25 6
Comercial 1 Turno
Horas 12 10 8
16P
Lmpadas 40 20 50
Industrial 1 turno
Horas 10 8 8
17Q
Lmpadas 100 75 10 Supermercado
2Turnos Horas 24 16 18
18R
Lmpadas 100 25 200 Supermercado
4 Turnos Horas 24 10 24
19S
Lmpadas 12 85 45 200
Industrial 2 Turnos
Horas 24 18 16 18
20T
Lmpadas 12 90 35 55
Industrial 3 Turnos
Horas 12 24 20 24
21U
Lmpadas
80 refletores com lmpadas de
descarga de 1400 W
Refletores com LEDs de 700W
Escola 3 Turnos
Horas

211

Anexo II
- Casos em Engenharia Econmica.

212

II.1 Caso: Ampliao da Sede.

Uma construtora planeja construir um edifcio de trs
andares. esperado que, em alguns anos mais tarde, seja
efetuada uma ampliao com a realizao de outros trs
andares, o que elevaria a edificao para seis andares.

Para tanto duas opes de investimento e projeto foram
desenvolvidos:

Projeto A: foi estabelecido um projeto convencional
considerando, inicialmente, a realizao de um edifcio de trs
andares. O custo inicial foi orado em R$ 420 mil. Para a
ampliao de outros trs andares foi previsto um investimento de
mais R$ 500 mil.

Projeto B: projeto para seis andares efetuado em estrutura
metlica, sendo construdos inicialmente trs pavimentos. O
custo inicial deste projeto foi orado em R$490 mil. A ampliao
dos outros trs andares foi prevista em R$400 mil.

Voc sabe que a vida til de uma edificao prevista
para cinquenta anos, findo os quais no apresenta valor residual.
Sabe tambm, dadas as caractersticas dos projetos, que
os custos de manuteno do Projeto B sero mil reais, anuais,
inferiores aos do Projeto A e devero se manter durante toda a
vida das edificaes.

Outras despesas anuais, tais como seguros, IPTU, gua,
luz, etc., so consideradas as mesmas para os dois projetos.

Adotando a empresa uma TMA de 12% ao ano, qual a
data de incio da ampliao de mais trs andares que justificaria
a escolha do projeto B?

213

II.2 Caso: Fabrica de protendidos.

Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte caso.

Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma nova
fabrica para a produo de peas protendidas para estruturas de
pontes.

Para tanto, deseja saber qual a quantidade mensal
mnima de produo para que o empreendimento seja
considerado vivel. Alm disso, lhe informou que o BNDES esta
financiando equipamentos de forma vantajosa.
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes:

1) Investimento Imobilizado R$ Condies
1.1 - Terrenos 100.000,00 disponvel
1.2 - Edificaes 120.000,00 A construir 6 meses
1.3 - Estoques 75.800,00 A investir
1.4 - Equipamentos 240.000,00 Juros de 8% ao ano.
Financiamento em seis
anos com dois de
carncia. Prestaes
constantes.

2) Custos Operacionais R$
2.1 Matrias Primas 3.500,00/ unidade
2.2 Mo de Obra Direta 10.500,00/ ms
2.3 - Custos Indiretos: administrao e vendas 23.000,00/ ms
2.4 Eletricidade 3.950,00/ ms
2.5 - Embalagens 90,00/ unidade

3) Informaes Gerenciais Dados
3.1 Taxa Mnima de Atratividade 1,1714917 % am
3.2 Tempo de vida do produto 10 anos
3.3 Preo de venda mnimo/mdio 6.380,00 R$/unidade
3.4 Impostos sobre a Renda 15,00 %
3.5 Depreciao da Edificao 20 anos
3.6 Depreciao dos Equipamentos 5 anos
3.7 Tributos sobre o faturamento 10,50 %

4) Informaes Estratgicas & Comerciais
4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a
exaurir a vida do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades
industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio
da empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles
em estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao
ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa
taxa de 30% ao ano.

214

II.3 Caso: Implantao de Termeltrica.

O Departamento de Planejamento e Expanso - DPE da
Empresa Federal de Energia Eltrica est estudando a
viabilidade de implantao de uma nova termeltrica movida a
carvo.

Para tanto, sero analisadas duas alternativas: a
implantao com recursos prprios e a participao do Banco
Interamericano de Comrcio - BIC como organismo financiador
do empreendimento.

A seguir, so apresentados dados disponveis pelo DPE
para a sua anlise, bem como as condies de financiamento do
BIC:

a) os valores do projeto so apresentados em dlares;
b) os trs ltimos balanos da EFEE indicaram que a relao
entre o lucro e o capital disponvel (k=L/CD) da empresa foi
respectivamente de 8%, 6% e 7%;
c) a alquota do Imposto de Renda onde se enquadra a EFEE
no ultrapassa a 15%;
d) pesquisas da Secretaria de Indstria e Comrcio tem indicado
que o custo real do carvo no mercado interno vem
crescendo a ordem de 10% a cada 5 anos;
e) a depreciao legal do equipamento definida em 15 anos e a
vida til do projeto, estimada em 20 anos;
f) ao final da vida til o equipamento poder ser vendido como
sucata e, situaes semelhantes, tm demonstrado que o
valor de venda no ultrapassa a 12% de seu preo;
g) para a participao do BIC no empreendimento, h a
exigncia de que a EFEE disponha um mnimo de 30% do
investimento global, devendo o emprstimo ser pago em 10
anos, com trs de carncia, prazo previsto para a
implantao, com juros de 15% ao ano;
h) o empreendimento dever comportar duas unidades
geradoras com capacidade entre 300 a 350 MW cada, ao
custo de US$ 1500 / KW instalado;
i) o fator de Carga previsto de 40 a 65%;
j) tempo de construo: 3 anos.

DADOS ADICIONAIS
Consumo de carvo 600 gramas p/ kWh
Custo de Carvo US$ 17,50 / Tonelada
Custo da Mo de Obra US$ 136.000 / ms
Outros Custos US$ 48.000 / ms

215

II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte.

Os trs pases do Cone Sul esto cogitando a construo
de mais uma ponte visando interligar e melhorar o
desenvolvimento do comrcio na Regio. Obra esta a ser
financiada por organismos internacionais de fomento.

A construo dessa ponte contribuir para reduzir em
cerca de dez horas o tempo de viagem de Buenos Aires -
Argentina a So Paulo - Brasil, alm de incrementar,
significativamente o fluxo de produtos manufaturados entre os
dois pases.

O custo da nova ponte, com cerca de 28 quilmetros de
comprimento, ser de $700 milhes. A ponte exigir $10 milhes
anuais de manuteno, relativos a reparos e melhoramentos, e
ter uma vida til estimada em 70 anos.

Calcula-se que 550.000 veculos utilizaro a ponte durante
seu primeiro ano de operao, com um acrscimo anual de 50
mil veculos at o 10
o
ano.

Estudos econmicos avaliam a possibilidade da cobrana
de pedgio de $90 por veculo. A taxa mnima de atratividade
adotada para projetos pblicos e aceita por organismos
internacionais de 10% a.a.

Pergunta-se: Este projeto gerar receita suficiente para
compensar seu custo? (Contribuio Dr. Oscar Ciro Lopes).

II.5 Caso: Refinaria de petrleo.

Uma refinaria de petrleo constatara a necessidade de
processar, a um preo elevado, seus resduos lquidos antes de
lan-los em um riacho prximo.

O departamento de engenharia estimou que o
processamento dos resduos lquidos custasse $30.000 ao final
do primeiro ano.

Mediante alteraes no processo e nas instalaes, o
custo do tratamento dos resduos sofrer uma reduo de $3.000
a cada ano.

Como alternativa, uma firma especializada, a HCL Ltda.,
ofereceu um contrato para processar os resduos lquidos
durante dez anos pelo preo anual fixo de $ 15.000, pagvel ao
final de cada ano. Em qualquer das hipteses no haver
necessidade de tratamento dos resduos aps dez anos. Se o
administrador da refinaria julga aceitvel a taxa de juro de 8%
a.a., ele deve aceitar ou no a oferta da HCL Ltda.? (Use o
mtodo do fluxo anual de caixa para esta anlise). (Contribuio
Dr. Oscar C. Lopes).

216

II.6 Caso: Aquisio de prensas.

Sua empresa analisa a aquisio de um conjunto de
prensas automatizadas e computadorizadas, visando produzir
placas de concreto armado em produo seriada, em que os
traos so mudados sem haver paralisao da linha de
produo.

O fabricante do equipamento estima que a vida til
sistemas que adotam este tipo de tecnologia de cinco anos, e a
empresa prev a possibilidade de colocar 270 mil peas,
anualmente, no mercado.

No caso, a empresa deseja saber:

- Qual o preo mnimo de vendas para que o produto seja levado
ao mercado?

- vivel o investimento nesta nova tecnologia dado os
concorrentes estarem vendendo peas semelhantes ao preo de
R$254,00 por unidade?

Dados operacionais: Valores R$
1. Custos das prensas 15 milhes
2. Custos fixos mensais 16,32 mil
3. Custo operacional por unidade 120,22
4. Investimento em capital de giro 500 mil
5. Investimento em estoques 1,1 milhes
6. Alquotas do Imposto de Renda 18%
7. Custo de Capital da empresa 10% ao ano

II.7 Caso: Financiamento de residncia.

Um casal est pretendendo comprar uma residncia e,
para tanto, est analisando as duas alternativas de investimentos
descritas no quadro a seguir.

Discriminao
Casa de madeira
(em R$)
Casa de alvenaria
(em R$)
Investimento - compra 24.000 40.000
Custos anuais de manuteno 5.500 2.000
Valor residual 8.500 15.000
Vida til 10 anos 20 anos

O casal sabe que na metade da vida til do
empreendimento e em habitaes residenciais bem cuidadas,
ocorre a necessidade de realizar uma reforma, estimada em 1/4
do valor do imvel.

Em construes do gnero, a partir do ano seguinte ao da
reforma, os custos anuais de manuteno sofrem um incremento
de 10% sobre os valores atuais. Analise qual dever ser a
deciso do casal. Use uma TMA de 14% ao ano.

217

II.8 Caso: Venda de Apartamento.

Voc esta vendendo um apartamento cujo valor R$ M!

Um corretor de imvel lhe encaminhou duas propostas de
compra.

Por qual das duas ser a sua deciso de venda, sabendo
que seu custo de oportunidade de 14% ao ano?

1 Proposta: 30% de entrada e o saldo pago em duas parcelas.

- A primeira parcela equivalente a 60% do saldo devedor,
vincenda em 60 dias;
- A segunda parcela 40% do saldo devedor, vincenda em
120 dias;

2 Proposta: 40% de entrada e o saldo pago em cinco parcelas
iguais, mensais e consecutivas, vencendo a primeira trinta dias
aps o fechamento do negcio.

II.9 Caso: Plano de Construo

Rocha Dura Construtora e Incorporadora Ltda. uma
empresa de engenharia, dedicada principalmente construo
de residncias padro A e B.

Voc foi contratado como gerente regional com a
responsabilidade de conduzir os negcios da empresa e lhe foi
participada uma pesquisa de mercado que prev uma previso
de vendas para os prximos cinco anos conforme exposto no
Quadro-I.

Alm disto, foi lhe entregue uma planilha com os preos
projetados e possveis de serem praticados no mercado
imobilirio. Ver Quadro II.

O diretor geral, por uma questo de planejamento
estratgico, de opinio que a empresa deva optar por um nico
plano de investimento e, deste modo, ganhar em custos
administrativos e especializar a mo de obra. Assim sendo, lhe
solicitou analisar qual dos planos deva ser implementado.
(Sugesto: utilize o Mtodo do Custo Anual Equivalente).

Para tanto, lhe transmitiu as seguintes informaes:

- Os custos unitrios de construo de imveis praticados pela
empresa so os constantes do Quadro III Custos unitrios de
construo de cada unidade.

- A empresa prev implantar um processo de melhoria tcnica e
gerencial dos processos de administrao de obras, segundo os
218

custos orados e resumidos no Quadro IV Investimentos em
Desenvolvimento.

- A empresa vem praticando uma Taxa de Mnima Atratividade
da empresa de 17% ao ano.

Quadro I Previso de Vendas -em unidades vendidas-
Ano
PLANO A
Residncias
Alto Padro
PLANO B
Residncias
Padro Mdio
PLANO C
Residncias Padro
Alto Mdio
1 8 12 4 6
2 8 12 4 6
3 10 12 6 8
4 10 16 6 8
5 14 16 7 8

Quadro II Preos de Venda por unidade
Ano Alto Padro - $ Padro Mdio - $
1 380.000 220.000
2 380.000 220.000
3 380.000 280.000
4 450.000 280.000
5 450.000 340.000

Quadro III - Custos unitrios de construo
Ano Alto Padro - $ Padro Mdio - $
1 250.000 155.000
2 260.000 155.000
3 265.000 170.000
4 325.000 175.000
5 350.000 185.000

Quadro IV Investimentos em desenvolvimento
Ano Custos previstos em P&D - $
0 50.000
1 70.000
2 70.000
3 80.000
4 90.000
5 150.000


219

Anexo III
Tabelas Financeiras.

Engenheiro Civil Antonio Victorino Avila
220

221

222

223

224

225

226

Apostila de Matemática Financeira PDF

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Apostila de Matemática Financeira PDF

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Matemtica Financeira e

Figura 2.11 - Inflao e ndices

ENGENHARIA ECONMICA & MATEMTICA FINANCEIRA

Engenharia Econmica & Matemtica Financeira

Você também pode gostar