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LIVRO - Traduzindo o Economês para Entender A Econmia Brasile
LIVRO - Traduzindo o Economês para Entender A Econmia Brasile
Paulo Sandroni
TRADUZINDO O ECONOMS
para entender a economia brasileira
na poca da globalizao
2000
Traduzindo o Economs
Copyright 2000 Paulo Sandroni
Todos os direitos reservados.
Copyright 2000 da edio em lngua portuguesa
adquirido pela Editora Nova Cultural Ltda.
Editora Executiva
Janice Flrido
Editor
Roberto Pellegrino
Editora de Arte
Ana Suely S. Dobn
Revisores
Fbio M. Alberti
Levon Yacubian
Editorao eletrnica
Dany Editora Ltda.
Sumrio
Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
9
57
75
do Dlar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
87
Introduo
CAPTULO 1
O DESEQUILBRIO DO
SETOR EXTERNO
Agregadas ao movimento de capitais, essas trs contas das transaes correntes completam os elementos
essenciais do chamado Balano de Pagamentos.
Um dficit nessas trs contas significa que as receitas
em dlares foram inferiores s despesas, embora possa
ter havido uma receita maior do que a despesa numa
delas em particular, mas superada pelo dficit registrado nas demais.
Na realidade, as declaraes estampadas no jornal
daquele funcionrio do Banco Central eram preocupantes. O dficit em transaes correntes, alm de
grande, havia crescido em relao ao ano anterior. A
causa foi um forte desequilbrio na balana comercial
acompanhado por um belo e costumeiro dficit na conta de servios. Embora as transferncias unilaterais tivessem apresentado um bom supervit, o dficit final
nas transaes correntes havia sido enorme.
Avaliei que, se meu jovem vizinho surgisse procura do gato, me perguntaria sobre o que so essas
contas. Vejamos a mais simples e homognea delas,
que a de comrcio, e o porqu do dficit.
3. O Dficit Comercial Provocando uma Briga Conjugal
Um amigo disse certa vez que todo casal (normal)
para manter a harmonia tem de brigar pelo menos
uma vez por dia. Registrei isso na memria e ao chegar
em casa uma noite, quando o Plano Real ainda ia de
14
1994
1995
1996
1997
Exportaes
38,5
43,5
46,5
47,7
52,9
Importaes
25,2
33,0
49,6
53,2
61,2
+13,3
+10,5
3,1
5,5
8,3
Saldo
16
A primeira delas a confiabilidade, pois so emitidas por governos idem, idem. No caso do dlar, apesar das estripulias do presidente Clinton, a confiana
est alicerada numa poderosa economia, embora as
foras poltica, militar e diplomtica tambm ajudem.
Em termos bem simples, podemos dizer que, se um
dlar for trocado por um real, a taxa de cmbio no
Brasil ser: R$ 1,00 = US$ 1,00.
Esta taxa estar em equilbrio quando o poder de
compra de R$ 1,00 no Brasil for o mesmo que o de
US$ 1,00 nos Estados Unidos.
A revista londrina The Economist, de grande influncia nos meios financeiros internacionais, criou um ndice para medir esse poder de compra: o ndice Big
Mac. Parte-se do princpio de que os ingredientes desse
tipo de sanduche so os mesmos em qualquer pas,
e se ele custar no Brasil R$ 1,00 e nos Estados Unidos
US$ 1,00, haveria equilbrio da taxa de cmbio ou o
que os economistas chamam de paridade do poder
de compra entre o real e o dlar. O economs, mesmo quando traduzido do javans, no assim to
impenetrvel...
O problema que depois do lanamento do Plano
Real a taxa de cmbio ficou desequilibrada no Brasil.
No incio a inteno foi fixar uma taxa de cmbio de
1 para 1, ou R$ 1,00 = US$ 1,00.
Mas um acordo tranqilizador sobre a dvida externa e as generosas taxas de juros pagas por aqui
18
1993
1994
1995
1996
1997
10,1
14,2
29,8
32,3
26,7(*)
O lado positivo dessa inverso foi encontrar produtos de consumo de massa como roupas e alimentos,
por exemplo, a preos muito baixos, o que ajudou a
manter a inflao em nveis de Primeiro Mundo durante quase quatro anos. Portanto, os dficits na balana comercial ajudaram a manter os preos internos
estveis, ou o custo de vida sob controle.
Mas, como veremos mais adiante, esses dficits foram comprometendo a situao externa como um todo
e se tornaram uma das principais causas da crise cambial de 1999. Enquanto o dficit durou, no entanto,
foi gostoso...
Vejamos agora a conta de servios.
6. Para Tirar uma Foto na Torre Eiffel, S Mesmo Indo
a Paris
Da mesma maneira que os produtos importados ficaram baratos, os servios vendidos pelos estrangeiros tambm tornaram-se mais acessveis.
Talvez o sintoma mais evidente tenham sido as viagens internacionais, mais conhecidas como turismo de
classe mdia.
Embora haja uma cidade no interior de Gois com
uma torre semelhante Torre Eiffel, se algum quiser
visitar a original ter de ir at Paris. Ou seja, dever
comprar esse servio na Frana. Ser inevitvel que
23
1994
1995
1996
1997
1,2
2,4
3,6
4,4
O saldo negativo foi multiplicado por quatro; passou de um dficit de US$ 1,2 bilho em 1994 para
quase US$ 4,5 bilhes em 1997.
Outra manifestao interessante foram as bandas de
msica internacionais. Apesar dos altos cachs em dlar, toda semana um show de primeira linha rolava
nas casas noturnas de So Paulo ou do Rio.
24
Os empresrios atuavam assim: mesmo no cobrando entradas a preos elevados em reais, era possvel
pagar os artistas estrangeiros porque os dlares que
eles cobravam para se apresentar estavam relativamente baratos, isto , podiam ser comprados com
poucos reais.
Mas, certamente, o que mais pesou no dficit da
conta de servios foram as despesas com o pagamento
de juros da dvida externa e as remessas de lucros e
dividendos do capital estrangeiro aqui investido, pagamentos que correspondem aos servios prestados
por esses capitais.
Essas sadas de dinheiro no dependem tanto da
taxa de cmbio. No caso dos juros, os montantes
dependem das taxas incidentes sobre a dvida externa e o valor dela. No caso dos lucros e dividendos, a quantia enviada depende do desempenho das
empresas multinacionais e do estoque de capital estrangeiro aqui registrado, isto , investido na indstria, no comrcio, no setor financeiro e nos servios
em geral.
Como esses montantes cresceram bastante, ou seja,
tanto a dvida externa como o estoque de capital estrangeiro se ampliaram, as despesas com juros, lucros
e dividendos tambm aumentaram, contribuindo para
ampliar o dficit na conta de servios, e portanto nas
transaes correntes. Os dados seguintes mostram essa
evoluo com clareza:
25
Quadro 4
1994
1995
1996
1997
Pagamento de Juros
6,3
18,2
19,8
10,3
Remessa de Lucros
2,5
12,6
12,4
15,6
Total
8,8
10,8
12,2
15,9
Entre 1994 e 1997 estas despesas somadas quase dobraram: juros e lucros causaram um rombo de quase
US$ 16 bilhes na conta de servios em 1997, contra
cerca de 9 bilhes em 1994.
Vejamos agora a conta de transferncias unilaterais.
7. Os Dekasseguis, a Turma de Governador Valadares e
os Turcos Alemes
Fazia alguns dias que eu no recebia informaes
sobre o gato da vizinha. Ou melhor, ningum tinha
ido procur-lo l em casa. Era sinal pela lei dos
grandes nmeros de que a qualquer momento algum poderia aparecer.
Comecei a preparar uma explicao sobre um outro
item do Balano de Pagamentos que havia surgido de
forma dramtica num noticirio de televiso: um dekassegui, desempregado e doente no Japo, retornara
ao Brasil depois de muitos sofrimentos.
26
Transferncias Unilaterais
1994
1995
1996
1997
2,6
3,9
2,9
2,2
Percebe-se que depois de alcanar um mximo de quase US$ 4 bilhes em 1995, essas receitas caram para um
patamar de 2,5 em mdia a partir de 1996. Mas o Brasil
no est sozinho nesse tipo de exportao.
Outros pases tambm expulsam muitos de seus
nacionais, como a Colmbia (Nova York a terceira
ou quarta maior cidade colombiana) ou a Turquia. O
destino mais freqente dos turcos a Alemanha.
Durante os anos 90, quando o desemprego aumentou neste ltimo pas e a disputa por empregos
mesmo os mais mal pagos cresceu, uma onda de
dio aos estrangeiros (que estariam roubando
29
Quadro 6
1994
1995
1996
1997
Balana Comercial
+10,5
33,1
35,5
38,4
Balana de Servios
14,7
17,8
21,7
27,2
Transferncias Unilaterais
3+2,6
3+3,9
3+2,9
3+2,2
Transaes Correntes
31,6
17,9
24,3
33,4
Preparemo-nos para uma eventual visita de meu vizinho atrs de seu gato, examinando essa questo mais
detalhadamente.
9. Abastecendo o Carro e Aprendendo um Pouco sobre
Dvidas
Tenho um carro a lcool j bem antigo (alguns preferem cham-lo de velho), mas apesar da presso familiar, reluto em me desfazer dele. O carro muito
bom, quando no est na oficina, e alm disso, em
1999, durante alguns meses o preo do lcool caiu bastante em relao ao da gasolina, dando um novo mpeto ao meu instinto de conservao...
Sempre abasteo na bomba de pagamento vista,
pois no necessrio fazer as contas na ponta do lpis
para concluir que mau negcio pagar a prazo. Alm
disso, no gosto muito de surpresas desagradveis,
isto , de cheques caindo inesperadamente na conta
sem terem sido convidados...
Certa vez, por comodidade, parei o carro na bomba
que estava desocupada e mandei encher o tanque. Era
uma bomba de pagamento a prazo, com o preo por
litro um pouco maior, mas era tarde: o valor total j
havia sido registrado. Quando fui pagar, o frentista
me informou que o cheque poderia ser para dali a
setenta dias.
Assinei o cheque, fascinado pela idia de que teria
um prazo to longo para pagar uma quantia relativamente pequena.
34
Embora as dvidas devam ser pagas em determinado momento, muito diferente se elas vencerem no
curtssimo, no curto, no mdio ou no longo prazo.
Quanto mais longo o prazo, costuma ser mais fcil
pagar uma dvida, supondo, claro, que as taxas de
juros sejam idnticas.
Quando sa do posto fiquei brincando com uma
idia: e se em vez de setenta dias fossem setenta meses,
ou, e aqui trata-se de um verdadeiro delrio, setenta
anos? Se dentro de alguns dias essa dvida j teria
sido esquecida, imaginem se ela fosse paga s depois
de setenta meses!
Suponhamos, no entanto, que esses setenta dias fossem transformados em dez semanas e eu pudesse pagar a conta em parcelas semanais. Nesse caso as amortizaes isto , a devoluo do principal em dez
parcelas seriam muito pequenas e poderiam ser
feitas sem traumatizar minhas receitas mesmo que estas fossem baixas. Amortizada em setenta anos, essa
dvida talvez nem incomodasse os filhos de meus
bisnetos...
O Brasil vinha arrastando uma enorme dvida desde
os anos 80, e a adeso ao Plano Brady (do qual j
falamos e entraremos em detalhe mais adiante) permitiu que seus prazos de vencimento fossem alongados e as taxas de juros rebaixadas. Seria o mesmo que
pagar um tanque de lcool em vrias parcelas semanais, em vez de faz-lo vista.
35
A conseqncia imediata foi, como j vimos, o retorno macio de recursos externos para o Brasil: o
acerto com os credores sinalizou aos investidores
potenciais que o Brasil voltava a ser um lugar seguro
para receber investimentos. Essa renegociao permitiu tambm que as amortizaes pesassem menos no
conjunto de pagamentos que fazamos anualmente
ao exterior, e isso aliviou tambm nosso Balano de
Pagamentos.
Mas nem sempre as coisas tiveram esse desfecho.
10. Uma Mordida do Drago de Comodo
O drago de Comodo um lagarto enorme que habita ilhas do mesmo nome na Indonsia. Sua forma
de caar um primor de estratgia mesclada com enorme pacincia. Num ataque sorrateiro ele morde sua
vtima, e quando se trata de um animal grande, como
um bfalo, por exemplo, a presa no abatida imediatamente.
A saliva do drago de Comodo possui uma infernal
colnia de bactrias que infeccionam o animal mordido. O drago segue a vtima durante alguns dias at
que a infeco se encarrega de prostr-la, quando ento calmamente devorada.
Durante os anos 70 nossa economia foi mordida por
uma espcie de drago de Comodo. Pouco a pouco,
desde a segunda metade dos anos 70 at o incio da
36
Embora alguns at gostem, a maioria dos investidores, quando percebem uma situao semelhante,
voltam rapidinho a danar com a irm. Ou melhor,
transferem seus recursos rapidamente de reas de risco
elevado para investimentos seguros, como, por exemplo, a compra de ttulos do Tesouro norte-americano,
talvez o investimento financeiro mais garantido na
atualidade.
Durante a crise asitica em 1997, algo parecido aconteceu. Alguns investidores, percebendo que, ao contrrio das aparncias, algumas economias daquela regio, especialmente a da Tailndia, iriam quebrar, deslocaram seus investimentos financeiros para Nova
York, o que talvez tenha contribudo para precipitar
a crise.
O Brasil sempre esteve mais para cabar colombiano
do que para respeitosos sales familiares onde irmos
e irms aprendem a danar em saraus vespertinos.
por essa razo que as taxas de juros pagas pelos
ttulos de nossa dvida externa so em geral bem mais
elevadas do que aquelas pagas por pases que gozam
de maior confiana no mercado e que tambm tm
dvida externa.
O fato de pagar juros mais elevados sobre uma dvida crescente pode representar uma despesa vultosa.
Tal despesa a causadora, como j vimos anteriormente, dos elevados desequilbrios na conta de servios, o que contribui para aumentar o dficit em transaes correntes.
39
Quadro 7
1982
Balana Comercial (a)
+0,7
17,1
16,4
Amortizaes (e)
6,9
Total (d + e)
23,3
Contribui para resolver um problema no curto prazo, mas pode agrav-lo no mdio e no longo prazo.
De qualquer forma, depois da instaurao do Plano
Real, esses investimentos cresceram consideravelmente, como pode ser avaliado pelos dados abaixo:
Quadro 8
Investimentos Diretos
1994
1995
1996
1997
2,2
3,2
9,9
17,1
1994
1995
1996
1997
2,5
2,6
2,3
5,7
ps ao relento. Mas se servir de consolo, a China recebeu mais investimentos diretos nos ltimos anos do
que o Brasil. Nesse campeonato fomos apenas vicecampees.
Vejamos agora os emprstimos e financiamentos.
14. Emprstimos e Financiamentos, e Outra
Esclarecedora Cena da Vida Cotidiana
A principal diferena entre um emprstimo e um
financiamento reside na maior ou menor liberdade do
devedor em utilizar os recursos obtidos.
Por exemplo, quando minha filha me pede dinheiro,
eu exijo que ela preencha uma planilha (em duas lnguas, para j ir treinando...) dizendo como vai gast-lo.
E no libero tudo de uma vez: vou soltando aos
poucos, em tranches ou parcelas; um tanto na segunda-feira, outro na quarta, e o restante na manh de
sbado. Isso se durante a semana ela tiver cumprido
com suas obrigaes, especialmente as relacionadas
com os estudos.
Como fcil imaginar, ela no gosta muito de me
pedir dinheiro. Existe no entanto uma alternativa: a
av.
Minha me vive em outro ponto da cidade e para
atrair os netos de vez em quando telefona e diz que
50
56
CAPTULO 2
OS DESEQUILBRIOS DAS
CONTAS PBLICAS
tagem que no produz um efeito inflacionrio imediato, embora uma futura elevao dos juros possa
trazer outra desgraa: o despertar do bicho-preguia
da recesso.
O pblico, diga-se de passagem, no adquire esses
ttulos diretamente. Quem compra em primeira mo
so geralmente os bancos, que os revendem a seus
clientes dividindo com eles a taxa de juros paga pelo
governo. Os bancos tm diversos menus para essa finalidade, que so os fundos de investimento, os certificados de depsitos bancrios etc.
Mas o problema que esses recursos obtidos por
intermdio da venda de ttulos tm de ser devolvidos.
Enquanto aguardam, desguam num imenso reservatrio denominado dvida interna. Se no momento do
vencimento de parte dessa dvida e do pagamento dos
respectivos juros o governo no arrecadar impostos
suficientes (o que tem sido o nosso caso nas ltimas
dcadas), ter de apelar outra vez para a emisso de
mais ttulos, pois apresentar novamente um dficit
em suas contas.
A partir de certo ponto a dvida interna ter crescido
tanto que os credores, desconfiados e temerosos, s
faro novos emprstimos ao governo se a taxa de juros
aumentar e os prazos de vencimento tornarem-se mais
curtos.
o mesmo princpio que j vimos quando tratamos
da dvida externa.
59
Resultado Nominal
(com juros)
+31
-96
3,1% (supervit)
10,0% (dficit)
62
cobrir o rombo atraindo capitais estrangeiros, oferecendo vantagens, entre as quais uma das mais importantes uma taxa de juros elevada.
Ora, a manuteno de uma elevada taxa de juros
corri as contas pblicas. As despesas com o pagamento de juros levam as contas do governo para o caminho do dficit pblico, e este pode tornar-se crnico.
Em economs a existncia de dficits no setor externo (dficit em transaes correntes) e no setor interno (dficit pblico nas contas do governo) denomina-se dficits gmeos. Trata-se de uma situao muito vulnervel e perigosa.
o caldo de cultivo dos denominados ataques especulativos.
Mas o que vem a ser um ataque especulativo?
Bem, antes de mais nada, um consolo: qualquer economia pode sofrer um ataque especulativo. A economia norte-americana j sofreu um e foi obrigada a desvalorizar o dlar, o mesmo acontecendo com a inglesa,
quando a libra esterlina teve o mesmo destino, isto ,
foi tambm desvalorizada.
A partir da adoo do Plano Real, a economia brasileira, ou mais diretamente sua moeda, o real, j sofreu trs ataques. Os dois primeiros foram repelidos,
mas o terceiro teve xito e a moeda brasileira sofreu
forte desvalorizao em janeiro de 1999.
65
Um expressivo supervit na balana comercial, somado ao saldo positivo das transferncias unilaterais,
poder compensar o dficit da conta de servios de
tal forma a eliminar ou reduzir o que causou todo o
problema: o dficit em transaes correntes.
Foi o que aconteceu, como j vimos, em 1982. Nossas
reservas no foram suficientes para cobrir o dficit
final do Balano de Pagamentos, inclusive tornando-se
negativas, e o remdio foi uma forte desvalorizao
da moeda brasileira no incio de 1983. Em 1984 o supervit comercial foi suficiente para zerar o dficit e
at gerar um pequeno supervit em transaes correntes, coisa rara de acontecer.
O centro da questo que a balana comercial s
muda de sinal no curto prazo passando de um
dficit para um supervit se ocorrer uma desvalorizao cambial que estimule as exportaes e dificulte
as importaes, tornando-as mais caras.
claro que, se o pas for obrigado a conseguir um
megassupervit comercial dessa forma, os preos de
todos os produtos importados se elevaro e uma onda
inflacionria arrebentar na praia dos consumidores.
Alm disso, a confiana na estabilidade de preos
ser abalada. Se o combate inflao for a principal
meta de um governo, seu desgaste ser inevitvel.
O problema que a simples ameaa de uma desvalorizao, pois as reservas de um pas so insufi69
cientes ou pouco confiveis, pode iniciar uma debandada de investidores, antes que o edifcio desmorone.
Se ao sair cada um levar consigo um pedao da viga
de sustentao, o edifcio inevitavelmente desabar.
4. Senta que o Leo Manso!
No pode haver situao mais danosa do que essa
para uma economia. Mesmo quando o ataque especulativo fracassa, isto , no resulta na desvalorizao
da moeda atacada, como nos aconteceu em 1995 com
a crise mexicana e em 1997 durante a crise asitica, a
economia sofre ferimentos profundos que a fazem perder sangue e ter o seu crescimento comprometido.
O mecanismo de defesa se estabelece mais ou menos
assim: quando um governo percebe que os investidores financeiros comeam a pedir o bon, isto , a
sair maciamente, tentam conter a debandada oferecendo mais vantagens para quem ficar.
O leitor provavelmente se lembra daquela imagem
dos inquilinos saindo do edifcio e levando partes das
colunas de sustentao, o que aumentava o perigo de
desabamento.
No desespero, para evitar a runa imediata, o sndico
poderia oferecer para quem ficasse, por exemplo, a
iseno de pagamento do condomnio por um determinado prazo, maior ou menor, dependendo da iminncia da tragdia.
70
74
CAPTULO 3
O DINHEIRO E SUAS
TRANSFORMAES
86
CAPTULO 4
O PADRO-OURO E A
DESVALORIZAO DO DLAR
pulista que em poucos anos cresce de pequenas reunies de fazendeiros endividados e semi-arruinados
at se tornar um vasto movimento que desafiou os
poderosos de Washington e Nova York.
O Reino de Oz representa os interesses dos banqueiros e financistas defensores do padro-ouro, onde
o dinheiro prevalece sobre tudo. A Bruxa Malvada do
Leste a sua mais legtima expresso: a casa de Dorothy cai justamente sobre ela. Do impacto sobram
apenas os sapatos de prata (no filme os sapatos so
de rubi) da bruxa, ou melhor, sua poro boa: a base
do bimetalismo.
Para retornar ao Kansas, Dorothy sai em busca do
Mgico de Oz, que impera na Cidade das Esmeraldas.
No caminho, Dorothy vai superando obstculos at
chegar estrada dos tijolos amarelos, ante-sala da Cidade das Esmeraldas.
No trajeto da estrada dos tijolos amarelos, isto ,
do padro-ouro, ela vai encontrando manifestaes da
crise econmica, do desemprego e da deflao.
O primeiro o Espantalho, que representa os agricultores arruinados. Preso terra por uma estaca, encontra-se merc dos corvos que devoram at a palha
do seu prprio corpo. No pode haver melhor referncia aos produtores dilacerados por taxas de juros
escorchantes.
Dorothy liberta o Espantalho e este torna-se seu primeiro companheiro. Em seguida ela encontra o Ho88
Imagino que o meu jovem vizinho, se estivesse escutando esta interpretao, com certeza perguntaria
por que o Leo era covarde. E, emendando, se ele
tinha alguma coisa a ver com o Imposto de Renda.
De fato, o Leo aparece durante toda a histria como
algum covarde e medroso. O autor resolveu dar-lhe
esta caracterstica aparentemente porque, como outros
seguidores de Bryan na campanha de 1896, o considerou um traidor por ter abandonado sua plataforma na campanha de 1900 contra o mesmo Mackinley.
O problema que, depois da vitria apertada sobre
Bryan, Mackinley promove uma certa emisso de dinheiro com base na prata, e outros acontecimentos contribuem para melhorar a situao monetria e econmica dos Estados Unidos.
Em primeiro lugar, a prpria vitria eleitoral faz
com que parte do ouro que havia migrado para a Inglaterra cujos possuidores temiam uma desvalorizao do metal caso Bryan vencesse retorne para
os Estados Unidos.
Trs qumicos escoceses descobrem, mediante a aplicao do cianureto, um mtodo para extrair ouro de
minrios de baixo teor, aumentando a produo desse
metal e barateando seus custos. interessante que,
mais de um sculo depois, essa descoberta redentora
do padro-ouro tenha provocado um grande desastre
ecolgico: em fevereiro de 2000, um vazamento de vrias toneladas de cianureto de uma mina de ouro na
91
A proposta de Bryan, mesmo sem propor o abandono de um lastro metlico e da conversibilidade, tinha como principal objetivo alargar o que hoje se denomina base monetria, ampliando o meio circulante mediante a cunhagem da prata. O fato de a economia norte-americana ter superado a crise pelo desenrolar dos acontecimentos no significa que a proposta de Bryan fosse desnecessria.
Como j assinalamos, acontecimentos internacionais
se encarregaram de ampliar a oferta monetria e a
economia livrou-se da deflao. Mas talvez a recuperao tivesse sido mais rpida se as propostas defendidas por Bryan fossem postas em prtica.
2. O Padro-Ouro e a Conversibilidade da Moeda no
Brasil Durante o Sculo XX
Durante o sculo XX, somente em dois perodos curtos tivemos no Brasil moeda lastreada e conversvel
em metal: entre 1906 e 1914, e entre 1926 e 1930.
O organismo que se encarregava de garantir a converso do papel-moeda em ouro no incio do sculo
denominava-se Caixa de Converso. Criada em 1906
pelo governo do presidente Rodrigues Alves, tinha
como principal finalidade a execuo de uma poltica
de estabilidade cambial.
No mesmo ano, o Convnio de Taubat, celebrado
entre representantes de So Paulo, Minas Gerais e Rio
94
Despesas
1924
15,1
16,3
11,2
1925
17,3
17,6
1 0,3
1926
16,4
18,2
11,8
1927
19,9
20,0
1 0,1
1928
22,0
20,2
1+1,8
1929
23,9
22,2
1+1,7
1930
16,7
25,1
1 8,4
1931
17,5
20,5
13,0
1932
16,9
28,6
11,7
Durante esses dois perodos, especialmente no ltimo, a situao externa da economia ia bem, o mesmo
acontecendo com o resto do mundo. De 1925 at a
crise de 1929, o preo do caf, nosso principal produto
de exportao, encontrava-se num patamar bom e as
contas do governo, como j vimos anteriormente, equilibradas.
Durante esse perodo, nas notas emitidas estava escrito Se pagar ao portador no Tesouro no Rio de
Janeiro de acordo com a lei 5.108 de 18 de dezembro
de 1926 em ouro monetrio etc... O portador, se quisesse, poderia troc-las por ouro monetrio, embora
para faz-lo tivesse de ir at o Rio de Janeiro, onde
se encontrava na poca o Tesouro Nacional.
O importante que o governo no precisava emitir
moeda para cobrir seus dficits. A razo fundamental
que as receitas governamentais eram iguais ou superiores s despesas. Seus oramentos eram equilibrados. Caso contrrio, teria de apelar para as emisses,
o que provocaria um surto inflacionrio, e a moeda
perderia credibilidade.
O governo podia se dar ao luxo at de esterilizar
certa quantidade do meio circulante, incinerando parte
das sobras em papel-moeda arrecadadas, reduzindo
em vez de aumentar a quantidade de moeda em
circulao.
Mesmo que isso acontecesse de forma simblica, um
claro telegrama era enviado ao prezado pblico: o go99
necessrio que o front externo se encontre razoavelmente favorvel, isto , que o preo das exportaes
seja bom e exista equilbrio na balana comercial. Alm
disso o front interno necessita tambm apresentar um
equilbrio entre receitas e despesas. Se uma dessas colunas fraquejar, no ser possvel permanecer com o
sistema de conversibilidade.
Depois da crise econmica iniciada em 1929, essas
condies deixaram de existir no Brasil. Perdemos as
condies para manter o lastro metlico e o mil-ris
deixou de ser conversvel. A partir daquela data as
emisses de papel-moeda no Brasil tornaram-se no
conversveis e foram acompanhadas por um processo
inflacionrio considervel que se intensificou no incio
dos anos 60 e tambm no final dos anos 70 at o surgimento do Plano Real, em 1994.
Mas e no resto do mundo, o que aconteceu?
Deveremos voltar outra vez aos Estados Unidos.
Agora visitaremos um lugarejo aprazvel chamado
Bretton Woods, em New Hampshire.
4. Uma Reunio em Bretton Woods
No final de 1944, quando os Aliados j estavam seguros de que a derrota da Alemanha e do Japo na
Segunda Guerra Mundial era uma questo de tempo,
reuniram-se em New Hampshire, num lugar chamado
Bretton Woods, nos Estados Unidos. A finalidade era
103
Esse dinheiro poder ser utilizado para pagar qualquer despesa que um governo tenha: desde o queijo
com marmelada para a sobremesa nas refeies do
Palcio da Alvorada, salrios dos servidores, combustvel para os carros oficiais e at juros da dvida pblica.
Melhor negcio do que esse s a emisso de uma
moeda de R$ 2,00... Como esta no existe, pensemos
na nota de maior valor que o governo brasileiro emite
e indaguemos quanto ela custa para ser produzida,
pois o mesmo raciocnio pode ser aplicado tambm
ao papel-moeda.
No Brasil, a nota de maior valor, por enquanto,
a de R$ 100,00. Quanto custa imprimi-la? No deve
ser mais do que 10 centavos. Quando um governo
emite uma dessas notas, gasta muito pouco. Ganha
portanto R$ 99,90 para cada notinha dessas que coloca
em circulao. Este o ganho mximo por unidade
emitida que o governo brasileiro pode obter.
No jargo dos economistas, esse ganho denomina-se
senhoriagem. Este termo tem origem na Idade Mdia, quando um senhor feudal, para obter o direito
de cunhar moeda, devia pagar determinada soma ao
suserano ou ao rei.
Se a moeda for emitida sem lastro metlico, o governo obtm esse ganho extraordinrio logo depois
que a coloca em circulao. Mas a repetio desse delicioso gesto acabar provocando inflao.
106
O resultado dessa prtica, como sabemos, a inflao. E foi isso o que acabou acontecendo durante os
anos 70 at o comeo da dcada seguinte. Houve uma
inflao expressiva nos Estados Unidos, como os dados
abaixo mostram, e o dlar sofreu forte desvalorizao.
Quadro 12
ndice de Preos ao Consumidor nos EUA entre 1973 e 1982
1973
6,2%
1974
11,0%
1975
9,1%
1976
5,8%
1977
6,5%
1978
7,6%
1979
11,3%
1980
13,5%
1981
10,4%
1982
6,2%
Todas essas despesas superando as receitas e gerando dficits foram enfraquecendo o dlar. No final
dos anos 60, aqueles que mantinham a moeda norteamericana como reservas pensando que era ouro comearam a ficar inquietos.
Os franceses, com De Gaulle no comando, demonstraram abertamente suas apreenses, e o preo do ouro
foi se movimentando para cima, ultrapassando os US$
35,00 a ona no mercado internacional do metal, embora os bancos em suas operaes interbancrias
continuassem a respeitar a cotao fixada em Bretton Woods.
Entre 1968 e 1971 as despesas norte-americanas continuaram crescendo e o dlar permaneceu em sua trajetria de enfraquecimento. As desconfianas aumentavam sobre a capacidade de um governo atolado na
Guerra do Vietn, patrocinando passeios de jipe na
Lua, e prosseguindo na disputa armamentista com a
URSS, de manter a estabilidade do dlar.
No final de 1971, e diante de presses crescentes, o
governo Nixon anunciou algo impensvel dez anos antes: a desvalorizao do dlar e o abandono do sistema
de livre conversibilidade com o ouro. Embora a desvalorizao inicial no tivesse sido muito grande de US$
35,00 para US$ 38,00 a ona , foi a pequena rachadura
por onde a gua da barragem comeou a escapar.
Em pouco tempo um enorme rombo havia deixado
passar uma verdadeira enxurrada, inundando as redondezas com um preocupante processo inflacionrio.
114
E realmente deu. Ele era professor numa universidade pblica e props que eu fosse tratado por seus
alunos do ltimo semestre, os quais precisavam fazer
um trabalho de concluso do curso. Mas me assegurou
que eu no seria uma cobaia, pois ele estaria supervisionando pessoalmente o servio.
Como era tudo na faixa, no tive outra sada e
aceitei. E no me arrependi, pois o servio saiu muito
bem-feito. Colocaram ouro por todos os lados, mas
de forma discreta e hbil. Era o uso do metal que
estava encarecendo os servios odontolgicos, tornando-os proibitivos.
E por que o preo do ouro estava nas nuvens? Porque a demanda pelo metal havia crescido de forma
intensa em funo da desconfiana de todo mundo
em relao ao dlar. O ouro tornara-se uma espcie
de ltimo refgio dos investidores, inseguros com o
futuro do dlar. O padro-ouro havia se desintegrado.
116
CAPTULO 5
a ouvir a cachorrada latindo ao mesmo tempo e fazendo uma barulheira danada. Os ces no latem desse
jeito; em geral, e por alguma razo insondvel, um
late num canto, outro responde, um terceiro se entusiasma e entra na conversa, mas no todos ao mesmo
tempo.
A explicao que os cachorros ouvem e portanto
percebem o terremoto segundos antes que ele seja sentido pelo comum dos mortais. Meus amigos chilenos
sabiam disso, e saram em disparada para a rua, recomendando que eu ficasse embaixo da soleira da porta o lugar mais seguro dentro de uma casa durante
um terremoto , diziam. Foi o que fiz.
Permaneci embaixo da porta de entrada da casa
olhando o que estava acontecendo na rua, onde muita
gente gritava e corria em vrias direes.
A rua comeou a ondular. Um espetculo e tanto!
Fiquei maravilhado e no tive tempo de me assustar.
Quando as ondulaes cessaram, tentei abandonar
meu posto de observao, mas meus amigos diziam
para permanecer no mesmo lugar, porque o terremoto
no havia terminado. As ondas batiam em certo obstculo mais frente e voltavam! De fato, em poucos
segundos l estava a rua movimentando-se outra vez,
s que de forma mais suave.
Passado o susto, todos davam graas a Deus por
no ter acontecido nada de mais grave; segundo os
especialistas em terremotos os chilenos em geral
118
A situao brasileira tornou-se ainda mais complicada em 1979, quando o preo do petrleo sofreu outra
brusca elevao. A soluo encontrada pelo governo
foi intensificar o programa nacional do lcool como
combustvel para os automveis, e tambm abandonar
ou desativar projetos de termeltricas (energia eltrica
produzida por turbinas movidas a leo combustvel),
substituindo-as por hidreltricas.
O caso talvez mais interessante foi o do reservatrio
de Sobradinho, situado no rio So Francisco, entre os
Estados da Bahia e de Pernambuco, mais precisamente
entre as cidades de Petrolina e Juazeiro.
Essa barragem comeou a ser construda antes da
crise do petrleo, com a finalidade de armazenar gua
e garantir o fornecimento durante todo o ano para a
hidreltrica de Paulo Afonso, situada a uns 400 km
rio abaixo.
Com a elevao do preo do petrleo, ao mesmo
tempo que se desativava uma termeltrica que deveria
ser instalada para abastecer Recife, Sobradinho transformou-se de uma simples barragem numa usina hidreltrica dotada de vrias turbinas geradoras.
A energia termeltrica havia se tornado muito cara
e os investimentos em usinas desse tipo haviam se
inviabilizado.
Mas as conseqncias sobre a economia brasileira
no foram apenas a criao do programa nacional do
lcool, que recebia fortes subsdios governamentais e,
121
Dficit
1974
14.690
1975
13.540
1976
12.254
1977
96
1978
11.024
1979
12.839
1980
12.822
1981
1.202
1982
780
Total
2.085
17.169
122
(juros)
Transaes Correntes
(Dficit)
1973
11.722
11.514
11.688
1974
12.432
11.652
17.122
1975
13.162
11.498
16.700
1976
13.763
11.809
16.017
1977
14.134
12.103
14.037
1978
16.037
12.696
16.690
1979
17.920
14.185
10.741
1980
10.152
16.311
12.807
1981
13.135
19.161
11.734
1982
17.082
11.353
16.310
123
Estes nmeros mostram que, impulsionado pelos juros, o dficit nos servios cresceu dez vezes nesse perodo. O dficit em transaes correntes subiu de 1,7
bilho para 16,3 bilhes, apesar de j termos obtido
supervits comerciais em 1981 e 1982. Acabvamos de
nos meter numa bela crise: apesar dos supervits na
balana comercial, o dficit nos servios era to grande
que o rombo nas transaes correntes tornava-se quase
impossvel de ser coberto. Mas antes de conhecermos
o desfecho dessa crise, convm examinar por que ela
se armou.
2. As Solues Imediatistas: o Esporte Nacional
Coloquemos o leitor diante de um dilema: o que
prefervel, uma morte suave agora ou uma violenta
dentro de doze meses? A maioria das pessoas consultadas prefere a segunda alternativa e, provavelmente, o leitor ter feito o mesmo.
Qual o raciocnio de quem faz essa escolha?
Tanto faz a forma de morrer, desde que eu tenha
mais um ano de vida. Inclusive durante este ano de
sobrevida poderei arranjar um jeito de conseguir mais
uma prorrogao e, quem sabe, no fim das contas conseguirei transformar essa inapelvel sentena num
perdo ou numa deciso jurdica menos drstica! Afinal a Justia cega, mas pode fazer um transplante
de retina....
124
No incio de 1974 nossa dvida externa bruta equivalia a uns US$ 12 bilhes e nossas reservas a uns
US$ 6 bilhes. Portanto nossa dvida lquida era exatamente igual diferena (12 6 = 6), o que representava uma situao razoavelmente confortvel.
Com os sucessivos dficits em transaes correntes
e a necessidade de cobri-los com emprstimos e financiamentos e/ou capitais de curto prazo, o que aconteceu foi o crescimento da dvida externa bruta e a
reduo das reservas.
O crescimento da dvida externa provocava um aumento da conta de juros a serem pagos e, portanto, o
dficit na conta de servios ia crescendo: em 1973 a
dvida externa gerou um pagamento lquido de juros
de US$ 514 milhes; dez anos depois esta despesa havia aumentado para mais de US$ 11 bilhes, como j
foi registrado no Quadro 14.
Na feliz imagem de um economista, o rabo em vez
de equilibrar o cachorro tornara-se to grande e pesado
que o impedia at de andar. Depois de um certo momento o endividamento era feito apenas para cobrir
o dficit causado pelos juros da dvida j existente,
fechando um crculo infernal.
A dvida externa bruta alcanou a considervel
soma de US$ 70 bilhes em 1982. Como as reservas
haviam se tornado negativas em cerca de US$ 4 bilhes,
o Brasil devia efetivamente quase US$ 75 bilhes.
128
16,8
1977
16,8
1978
19,1
1979
12,7
1980
15,2
1981
18,8
1982
10,8
do pagos; b) declarar-se incapacitado de fazer os pagamentos devidos; c) partir para uma moratria.
Qualquer uma das modalidades provoca grande inquietao no mercado financeiro, pois a quebra de um
dos elos da corrente pode provocar o enfraquecimento
ou a ruptura de todo o sistema. O problema saber
em que mercados essa corrente est conectada, para
se avaliar o impacto que a crise financeira ter.
o que acontece quando vemos um grande desastre
numa estrada: primeiro os motoristas diminuem a
marcha para ver o que aconteceu, mas depois, temendo a mesma sorte, diminuem durante algum tempo
a velocidade mdia com a qual costumam viajar.
Colocando as barbas de molho, os credores resolveram reduzir seus emprstimos e em alguns casos
interromp-los totalmente at que a poeira assentasse.
Como j vimos, em setembro de 1982 o Mxico declarou-se impossibilitado de fazer os pagamentos de
sua dvida externa, provocando uma imediata retrao
dos credores. Pases como o Brasil, que dependiam
desses recursos para fechar suas contas, ficaram chupando o dedo. Ou melhor, quebraram.
Foi o chamado setembro negro, quando todos os
credores, alarmados com o que acabava de acontecer
com o Mxico, retiraram seu time de campo e j no
mais emprestavam dinheiro para pases altamente endividados como o Brasil.
134
cado para menos de 12 kg; ao mesmo tempo, as exportaes do produto aumentaram no perodo em quase US$ 300 milhes.
Como fcil perceber, o Brasil encontrava-se em
uma enrascada. Penalizava internamente sua populao, cujo nvel de vida retrocedia, e no recuperava
seu crdito externo. O endividamento externo estava
pouco a pouco nos asfixiando.
4. A Crise da Dvida: Primeiro Tempo
Depois que, em 1982, o Mxico suspendeu o pagamento do servio de sua dvida externa junto aos bancos credores, iniciou-se o que veio a ser conhecido
como a crise da dvida do Terceiro Mundo.
Depois da declarao mexicana, os bancos credores entraram em pnico. Temiam que moratrias em
srie provocassem o colapso do sistema financeiro
internacional.
Sensibilizados, os governos dos maiores pases credores fizeram o possvel para evitar uma catstrofe
financeira, sobretudo com o incentivo concesso de
bridge loans, expresso em ingls que significa emprstimo-ponte. um emprstimo de curto prazo
para que um pas em dificuldades faa uma travessia, geralmente no final do ano, para no declarar-se
inadimplente, isto , para no estragar o Natal dos
bem-nascidos credores anunciando um calote.
137
cuja repercusso, embora limitada, poderia ser o estopim de uma rebelio de devedores. Ao mesmo tempo Alan Garca, na poca presidente do Peru, diante
da absoluta falta de recursos para pagar seus compromissos externos, vinculou as parcelas e os juros da
dvida a uma certa porcentagem das exportaes peruanas, rompendo na prtica com o que estava escrito
nos contratos.
No existe coisa mais temvel para a estabilidade
do sistema financeiro internacional do que uma ao
coordenada de devedores renegando uma dvida.
Mesmo que no passem de bravatas, declaraes com
esse teor so suficientes para perturbar as coisas durante um bom tempo.
Mas, com ou sem bravatas, o fato concreto que
os pases endividados no podiam pagar suas dvidas.
Para um sistema financeiro que a cada dia se globalizava exigindo fluidez de recursos em todos os seus
poros, a continuidade dessa situao era intolervel.
No , portanto, coincidncia que a iniciativa tenha
partido de outro secretrio do Tesouro do pas mais
poderoso do mundo e mais interessado na estabilidade
do mercado financeiro internacional.
A adeso do FMI, do Banco Mundial e dos japoneses com suas imensas reservas financeiras, embora
previsvel e lgica, deu proposta de Nicholas Brady
maior consistncia e viabilidade.
143
144
CAPTULO 6
O PLANO REAL E A
NCORA CAMBIAL
1991
1992
1993
1994
1995
Invest. Direto
0,2
0,5
13,1
16,2
18,2
14,5
Empres. x Finan.
5,0
6,0
19,3
11,5
12,5
16,3
1,3
4,1
11,7
13,2
12,7
13,2
3,9
2,4
14,1
20,9
23,4
24,0
10,0
9,4
23,8
32,2
38,8
51,8
(sua origem) em seis meses, o que pode ser considerado bem satisfatrio.
Mas e agora vamos jogar um pouco de areia na
vida desse investidor suponhamos que minutos antes da troca dos reais por dlares o governo brasileiro
decida desvalorizar sua moeda em exatos 10%. Nesse
caso, ao realizar a troca, o investidor terminar com
a mesma soma inicial: os US$ 100,00; pois, embora o
investidor tenha ganho 10% em reais, ao comprar os
dlares 10% mais caros essa vantagem foi neutralizada. Uma mo lavou a outra.
como se esses dlares tivessem ficado parados
durante seis meses. E no mercado financeiro isso representa uma perda, pois no ganhar uma forma
de perder. o mesmo quando a Seleo Brasileira de
futebol empata: como se tivesse perdido...
Alm disso, embora o dlar seja uma moeda confivel, tambm sofre uma leve corroso, pois nos Estados Unidos existe uma pequena inflao.
Mas o investidor certamente perderia e no seria
uma simples sensao se a desvalorizao da moeda
nacional fosse superior aos 10%. Nesse caso ele sairia
do Brasil com uma quantidade de dlares menor do
que a inicial.
A desconfiana do investidor de que um governo
est prestes a desvalorizar a moeda na qual ele tem
suas aplicaes pode lev-lo, para no sofrer perdas,
152
valor
1994
80
1995
150
1996
270
1997
308
1998
390
1999
510
Outro aspecto importante a ressaltar que, se a dvida interna se expande, o mesmo tende a acontecer
com a taxa de juros. E esta ltima, incidindo sobre
um estoque em expanso de dvida, passa a provocar
dficits crescentes nas contas do governo.
A conseqncia um aumento adicional da dvida,
utilizado para cobrir o dficit, e assim por diante.
a cobra devorando o prprio rabo.
158
de to excitante ali, pois tenho apenas algumas inocentes plantas. Talvez sejam as lagartixas... Os gatos
so exmios caadores desses pequenos rpteis.
Enfim, outro dia, ao chegar em casa na hora do
noticirio, um canal de televiso estava transmitindo
notcias de outra guerra... Dessa vez na Chechnia.
Os russos, depois de devastar a capital, Grozny, haviam tomado a cidade. Muitos civis e soldados tinham
morrido, mas as cenas mostravam um deles sentado
num sof no meio de escombros, fumando e aparentemente lendo um gibi.
Lembrei-me do meu vizinho: se chegasse naquele
momento e me perguntasse o porqu daquela guerra,
outra vez eu passaria pelo mesmo embarao.
As coisas ficariam at mais complicadas porque, em
relao Iugoslvia, pelo menos eu tinha uma idia
de onde ficava. Quanto Chechnia, a consulta a um
atlas moderno seria indispensvel...
Mas, para variar, depois das cenas de destruio, o
noticirio tratava das questes econmicas. Mera coincidncia? Talvez. O comentrio versava sobre a elevao do custo de vida, puxado pelos transportes e
pelos remdios. O bode explicatrio era outra vez
a desvalorizao cambial.
Se a taxa de cmbio se mantiver estvel, o preo
dos produtos importados tambm permanecer est160
vel. Por exemplo, se importarmos arroz, o preo interno desse alimento ser equivalente ao seu preo
em dlares convertidos em reais pela taxa de cmbio
vigente.
Se esta ltima no apresentar alteraes, o mesmo
acontecer com o preo interno do arroz, e com o custo
de vida, na exata proporo em que o preo do arroz
o influencia.
O mesmo raciocnio vale para uma matria-prima
como o petrleo, cujos derivados, como o leo diesel
ou o leo combustvel e os lubrificantes, entram na
cadeia de formao de preos internos, isto , so
custos de outros produtos.
Se o preo de um barril de petrleo equivale a US$
20,00 no mercado internacional e a taxa de cmbio for
R$ 1,50 por dlar, o preo do barril no mercado interno
brasileiro ser equivalente a 20 x 1,50 = R$ 30. Se a
taxa de cmbio permanecer constante e o mesmo acontecer com o preo em dlares do barril de petrleo,
os preos internos em reais permanecero estveis e
no haver presso inflacionria provocada pelos aumentos dos combustveis ou dos fretes. O mesmo raciocnio vale para os remdios cujas matrias-primas
so importadas.
Os preos internos dos derivados s podero aumentar se a taxa de cmbio sofrer uma alterao e/ou
o preo em dlares do barril de petrleo se elevar no
mercado internacional.
161
Isto , se os exportadores brasileiros quiserem aumentar seus preos para obter uma compensao em
face de uma taxa de cmbio defasada, certamente perdero clientes, pois o mesmo produto poder ser oferecido por um preo (em dlares) mais baixo por
outros fornecedores.
A desvalorizao cambial, no entanto, apresenta um
problema: se favorece e estimula as exportaes, torna
todos os produtos importados mais caros em reais.
Por exemplo, se o preo do barril de petrleo for
de US$ 20,00 e a taxa de cmbio passar de R$ 1,5 para
R$ 2,00 por dlar, o preo desse produto em nosso
mercado interno saltar de R$ 30,00 para R$ 40,00.
Os preos dos derivados do petrleo como a gasolina, o diesel, o leo combustvel tendero a aumentar.
Embora esse aumento no se d na mesma proporo
da majorao do preo do petrleo, pois no refino entram outros elementos cujos preos no necessariamente se elevaram, haver um impacto inflacionrio:
ou no custo de vida, ou nos custos de produo das
empresas que utilizam tais derivados, ou, o que mais
comum, em ambos.
O aumento do leo diesel provocar um aumento
dos fretes. No caso do transporte de passageiros, isso
poder induzir a uma elevao das tarifas dos nibus
urbanos, o que por sua vez suscitar uma luta por
reajustes salariais para o pagamento de passagens majoradas e assim por diante...
165
167
CAPTULO 7
A GLOBALIZAO E AS
TRANSFORMAES DOS ANOS 90
1. A Globalizao e as Comunicaes
Em 1997, um rico empresrio estava conversando
com a mulher pelo telefone ele em sua manso
paulista, ela passando frias em Miami , quando
quatro assaltantes invadiram sua casa. O empresrio
foi imobilizado, mas deixou o telefone celular ligado.
A milhares de quilmetros de distncia, a mulher
ouviu o assalto e telefonou para uma amiga avisando. Esta chamou a polcia e, como se tratava de uma
regio de gente importante, os policiais chegaram em
questo de minutos, prendendo os assaltantes. Em outro assalto que terminou na morte de um delegado
nas cercanias da avenida Paulista, em fevereiro de
2000, um dos assaltantes foi preso porque na fuga deixou cair seu telefone celular, e por intermdio dele
foi identificado e localizado (endereo, CPF, RG etc.).
169
Moral da histria: na era da globalizao, at os delinqentes precisam ser mais cuidadosos com o poder
das comunicaes...
Hoje, com a disseminao das comunicaes e o seu
barateamento, o mundo todo est conectado e fcil
perceber a importncia que isso tem para o funcionamento dos mercados financeiros.
No sculo XIX, antes da instalao do cabo telegrfico ocenico entre Nova York e Londres, em 1867,
uma cotao cambial demorava cerca de dez dias para
ir de uma cidade outra.
Com a inaugurao do cabo, as cotaes poderiam
ser conhecidas no mesmo dia nas duas cidades, mas
ainda estvamos longe de um mundo todo conectado
on-line como acontece hoje.
O assassinato de Lincoln, em 1865, s foi noticiado
em Londres mais de uma semana depois de ocorrido;
a notcia do assassinato do presidente Kennedy, em
1963, foi escutada por um cidado nos Estados Unidos
que estava por acaso ouvindo a BBC de Londres. E a
tentativa de assassinato do presidente Reagan foi vista
on-line em todo o mundo, pois sua caminhada pela
calada estava sendo mostrada pela televiso no momento em que recebeu os tiros.
Essa facilidade de acesso pode estimular a concorrncia e contribuir para baixar o preo de certos produtos. O raciocnio o seguinte: se os consumidores
170
Kong, os investidores comearam a retirar seus recursos daquele importante mercado financeiro.
A Coria foi pelo mesmo caminho, sendo obrigada
a desvalorizar sua moeda, pois suas reservas no eram
to folgadas como as de Taiwan. Para defender a estabilidade de sua taxa de cmbio, Hong Kong elevou
bruscamente as taxas de juros, no sem antes declarar
que usaria todas as suas reservas (entre as maiores
que esto do mundo) para defender-se do ataque especulativo que se iniciara.
A mensagem era clara: Ns temos munio para
repelir o ataque. Quem permanecer ser recompensado; quem sair perder. Alm disso, o primeiro-ministro chins, em visita aos Estados Unidos para acertar questes relacionadas com o comrcio, tambm fez
declaraes em defesa da moeda de Hong Kong. Esta
se manteve inalterada custa de uma forte elevao
das taxas de juros.
A etapa asitica da crise financeira havia sido completada. Mas as conseqncias no resto do mundo comeavam a se aprofundar.
4. O Pndulo entre Renda Fixa e Renda Varivel
J vimos anteriormente que o corao de todo investidor financeiro balana entre um ganho seguro e
menor e um ganho maior, porm mais arriscado. a
178
tomarem atitudes parecidas, pois a ao de um segundo influencia um terceiro, no final teremos uma
debandada geral.
O pas que sofre esse ataque especulativo no tem
como defender sua taxa de cmbio e acaba desvalorizando-a. Foi o que aconteceu com a Tailndia
(onde o estouro comeou), as Filipinas, a Malsia e
a Indonsia na crise asitica de 1997, como j vimos
anteriormente.
Mas por que razo mercados que eram considerados
to seguros deixam de s-lo de uma hora para outra?
Vamos ver se essa questo fica mais clara com uma
experincia que o leitor pode fazer. Oferea a um
grupo de pessoas duas alternativas: ganhar US$ 5
milhes (oferea dlares para evitar o nhenhenhm
de gente dizendo que no confia nos reais...) com
100% de certeza, ou ento US$ 7 milhes, com 99%
de probabilidade de ganhar e 1% de probabilidade de
no ganhar.
Em geral um grupo maior prefere a certeza de ganhar os US$ 5 milhes, enquanto outro grupo menor
arrisca a segunda alternativa e aposta nos US$ 7
milhes, mesmo tendo 1% de probabilidade de no
ganhar (observe o leitor que o jogador no perde, apenas deixa de ganhar).
Os que elegem a primeira alternativa pensam mais
ou menos assim: Com US$ 5 milhes eu resolvo mi187
190
CAPTULO 8
A CRISE ASITICA E
OS PROBLEMAS DO
CRESCIMENTO ECONMICO
A existncia de inflao, especialmente nas economias desenvolvidas, indica que o crescimento econmico atingiu seu ponto mximo. Isto , que a expanso
da demanda de fatores de produo esbarrou na incapacidade da oferta de atend-la. Essa situao corresponde aos ltimos momentos da fase de prosperidade
do ciclo econmico. Assemelha-se ao sinal amarelo: o
carro tem de desacelerar porque o semforo vai fechar.
4. Os Ciclos Econmicos
As economias de mercado atravessam fases de expanso alternadas com perodos de contrao, que os
economistas denominam ciclos. Estes ciclos so de
vrios tipos, longos, mdios e curtos, e cada um deles
pode ter fases mais longas ou mais curtas, dependendo
de uma srie de fatores.
Em geral, um ciclo composto de vrias fases, como
mostra a figura abaixo:
As Fases do Ciclo Econmico
Nvel de atividade
econmica
Auge
Prosperidade
Recesso
Recuperao
Depresso
199
mostra-se fortalecida e consistente, os bancos, que antes estavam meio ressabiados em relao ao futuro,
comeam a acreditar mais na capacidade dos empresrios de ganhar dinheiro.
Na linguagem dos banqueiros (o javans misturado
com o esperanto), isso significa: capacidade de pagar
juros e devolver o principal. A lingia comea a correr
atrs do cachorro... Os banqueiros passam a procurar
clientes. Seu dinheiro, que se encontrava esperando
melhores oportunidades, entra em cena em grande estilo.
De fato, os empresrios raramente desenvolvem sua
produo exclusivamente com capital prprio. Em geral recorrem ao crdito, tomando certa quantia de dinheiro emprestado dos bancos. Alm disso, muitas
pessoas tm apenas boas idias, conhecimento do mercado e capacidade administrativa para gerir um negcio, e no o dinheiro para fazer os investimentos
necessrios.
Em 1907, um senhor chamado Owen inventou nos
Estados Unidos uma mquina revolucionria para
produzir garrafas. Como no possua os fundos suficientes para explorar seu invento em grande escala,
associou-se a um capitalista que levantou junto a um
banco os recursos indispensveis e fundou uma empresa, a Owen Illinois Glass Co., que posteriormente
se transformou numa grande multinacional.
Mas se a criao de novas empresas e/ou a expanso
das j existentes prosseguir, a demanda de crdito ser
203
210
CAPTULO 9
CONTROVRSIAS ENTRE A
TEORIA E A PRTICA
Diante desse quadro desalentador, alguns economistas apregoam que a nica sada provocar uma inflao para que o pblico gaste o dinheiro, no consumo
ou no investimento, com medo de que ele se desvalorize. Se essa medida extrema no der certo, a nica
coisa que resta pedir ao paciente que diga trinta e
trs...
Enquanto a economia japonesa no d sinais de recuperao, o fluxo de dekasseguis brasileiros para o
Japo diminuiu e muitos que foram para l na poca
das vacas gordas esto voltando, cansados, doentes e
desiludidos.
Nos Estados Unidos acontece o fenmeno contrrio.
Depois da forte baixa da Bolsa de Valores de Nova
York em 1987, quando a queda num s prego foi
comparvel ocorrida na quinta-feira negra de 24 de
outubro de 1929, muitos achavam que os anos 90 seriam muito difceis para a economia norte-americana.
Em 1989, um autor chamado Ravi Batra escreveu
um livro que se transformou num campeo de vendas
nos Estados Unidos, vaticinando uma grande depresso naquele pas durante os anos 90.
O equvoco s perde para aquele de um proprietrio
de gravadora que teria recusado as msicas dos Beatles
afirmando que o conjunto era desafinado e no tinha
nenhum futuro comercial.
O fato que a economia norte-americana vem crescendo continuamente h quase dez anos, reduzindo
213
o frenesi retoma seu lugar e o ndice Dow Jones prossegue em nveis elevados, embora tenha cado abaixo
da marca mstica dos 10 mil pontos em fevereiro de
2000.
O prprio Greenspan tem insistido que grande parte
desse crescimento deve-se a um notvel ganho de produtividade que se espalhou por toda a economia norte-americana durante os anos 90.
De fato, um aumento contnuo de produtividade,
isto , cada trabalhador produzindo em mdia cada
vez mais, pode resultar numa demanda moderada de
mo-de-obra mesmo nos momentos de prosperidade.
Em outras palavras, a elevao de salrios a grande preocupao do dr. Greenspan , que normalmente surge com o crescimento do nvel de emprego e
anuncia o esgotamento dos fatores de produo, no
se faz sentir com tanta fora; o aumento da produtividade neutraliza um pouco esse crescimento da demanda de mo-de-obra. A demanda cresce, mas em
proporo menor, retardando os efeitos inflacionrios
de eventuais aumentos salariais.
Mas, se a demanda prosseguir se expandindo, poder ocorrer uma elevao de salrios que inicie uma
presso inflacionria indesejvel. Provavelmente o dr.
Greenspan atuar com maior severidade alavancando
ainda mais os juros, para que a inflao no aumente.
Outro fator favorvel aos Estados Unidos que o
trmino da Guerra Fria, com a desagregao da Unio
215
de futebol do nosso amigo foi campeo por antecipao, e ele convidou uma grande corriola para assistir
partida final em sua casa, tendo alugado um telo
e detonado vrias caixas de cerveja e pacotes de salgadinhos obtidos no mesmo fornecedor.
Por incrvel que parea, chamou at o prprio dono
do armazm, que cortesmente recusou o convite (para
no criar nenhuma iluso de que perdoaria parte da
dvida). No final do ms, alm da dvida anterior, as
despesas correntes tinham sido elevadas e nosso amigo
outra vez no conseguiu liquidar a totalidade da conta.
Inclusive deu um cheque do tipo borracha, que foi
e voltou; o aluguel do telo tinha provocado tambm
um rombo nas contas do nosso amigo.
Enfurecido, o dono do armazm se recusou a continuar fornecendo mercadorias enquanto o devedor
no acertasse suas contas, e, alm disso, passou a cobrar juros sobre a dvida ainda no paga. Como o
fornecimento do armazm era indispensvel para a
manuteno da famlia, o devedor no teve outra sada
seno tomar dinheiro emprestado para pagar o que
devia.
O problema foi obter o emprstimo. Como nenhum
banco queria faz-lo e para no cair nas mos de um
agiota, muito a contragosto o nosso amigo aceitou dinheiro de um cunhado que, alm de torcer para um
time rival, imps por intermdio da irm (esposa do
devedor) duras condies: que o casal gastasse menos.
221
ocupando apenas o espao deixado pela drstica reduo da velocidade de circulao da moeda. Com
essa manobra o governo evita que os preos caiam,
por falta de meio circulante para movimentar os negcios. Enche o seu cofre de dinheiro sem provocar inflao!
Como essas emisses representam receita para o governo, pois desde que saem da Casa da Moeda so
utilizadas para pagar contas, pode-se evitar um dficit,
e at, se outras condies forem satisfeitas, obter um
supervit, como de fato aconteceu em 1990 e 1994.
Entre um pigarro e outro, ou talvez assustada com
o que estava dizendo, a ex-ministra da Economia, Zlia
Cardoso de Mello, por ocasio do lanamento do Plano
Real, dizia que a meta do governo era sair de um
dficit de 8% do PIB em 1989 para um supervit de
2% em 1990.
Ou melhor, o esforo de reduo de despesas e aumento de receitas deveria ser da ordem de extraordinrios 10% do PIB!
O supervit alcanou 1,5% do PIB em 1990, um pouco abaixo do previsto.
Embora custa de uma senhora recesso e de uma
arbitrariedade contra os poupadores, esse pilar da estabilizao foi fincado.
Mas o Plano Collor fracassou. Entre outras coisas,
em virtude da ausncia de uma ncora cambial, isto
, de reservas que pudessem estabilizar a taxa de cmbio.
229
Os congelamentos atuaram como uma camisa-defora dentro da qual os preos comprimidos ficaram
esperando a primeira oportunidade para escapar ou
para se vingar.
Com a adoo da URV antes do lanamento do Plano Real, esse problema foi superado, pois a economia
teve cerca de quatro meses para se adaptar. como
se o carrossel fosse desacelerando at parar. A URV
tornou-se a principal unidade de conta do sistema econmico, e quando de sua transformao em reais (2.750
cruzeiros reais = 1 URV = 1 real), a medida foi assimilada naturalmente, e o mais importante, sem a necessidade de congelamento de preos.
A grande ameaa eram as oscilaes que poderiam
vir da taxa de cmbio. Se isso ocorresse, a vida pacata
que os preos internos estavam levando poderia sofrer
fortes perturbaes.
Quando o Plano Real foi lanado, a taxa de cmbio
foi fixada inicialmente em US$ 1,00 = R$ 1,00. Mas a
enxurrada de dlares aumentando bastante a oferta
da moeda norte-americana provocou um efeito curioso: o real se valorizou consideravelmente, chegando
a ser cotado em inacreditveis 85 centavos para cada
dlar. A moeda norte-americana tornou-se muito barata, abrindo a temporada de caa s importaes.
A outra face dessa medalha foram os aumentos das
reservas (desaguadouro dessa enxurrada de dlares),
que atuavam como verdadeira ncora da estabilidade
234
235
CAPTULO 10
O FUTURO DE UM PRESENTE
MAL PASSADO
So os chamados restos a pagar, que s vezes representam somas vultosas, as quais, se fossem computadas devidamente, talvez os resultados finais
fossem diferentes.
Se algum tirasse uma segunda fotografia no comeo de 1995 diria que as coisas haviam sido definitivamente acertadas no Brasil, embora uma olhada mais
atenta com certeza vislumbraria a silhueta do Mandrake por trs desses nmeros.
Mas lembra-se dos russos? Daquela frase tudo seria
to bom se no fosse to ruim...? Pois ento, o problema que havia um enorme ponto fraco em toda
essa poltica de estabilizao.
Embora os estrategistas digam que sempre bom
deixar um ponto fraco, pois pelo menos se sabe por
onde o inimigo vai atacar, em polticas de estabilizao
isso no tem cabimento. Na maioria dos casos esse
ponto vai se tornando cada vez mais frgil. Acaba
enfraquecendo outros e por fim compromete toda a
estratgia de defesa.
Qual era o ponto fraco?
O problema se resumia no seguinte: era imperioso
que o governo atrasse investimentos externos, seja para
o setor produtivo seja para o especulativo-financeiro.
Tornara-se indispensvel no apenas cobrir os dficits em transaes correntes, como obter um saldo
239
seguintes, o mesmo sucedendo com o dficit em transaes correntes, como pode ser observado no quadro
abaixo:
Quadro 18
1994
1995
1996
1997
Transaes Correntes
1,6
17,9
24,3
33,4
Transaes Correntes
(% do PIB)
0,27
2,48
3,10
4,2
Balana Comercial
10,4
3,1
5,5
8,7
fcil observar como o dficit em transaes correntes disparou entre 1994 e 1997. Neste ltimo ano
alcanou mais de US$ 33 bilhes ou cerca de 4,2% do
PIB.
O leitor deve estar lembrado de que iniciamos a
presente traduo do economs com aquela notcia de
novembro de 1998, alertando que o dficit em transaes correntes havia alcanado 4,4% do PIB. Isto ,
havia crescido em relao a 1997.
Embora o crescimento tivesse sido pequeno, o preocupante era que contrariava as previses e promessas
do governo de que ele seria reduzido para 3,0% do
PIB. Em sntese, alm de grande, o dficit estava em
rota ascendente, e o governo passava um sintomtico
recibo: no tinha controle sobre ele.
242
coisa que o crdito que fornecem praa. Nesse sentido, os bancos tambm arrecadam parte desse imposto inflacionrio.
Na poca de inflao galopante, os maiores ganhos
dos bancos tinham essa origem. Esses ganhos eram
to grandes que os bancos no cobravam pelos servios que prestavam a seus clientes, como o fornecimento de tales de cheques, consultas de saldos, envio de
dinheiro etc. O que importava era ter mais clientes
para ampliar a capacidade de emitir crdito e arrecadar o imposto inflacionrio.
Os bancos chegaram a instalar um amplo, sofisticado e caro sistema informatizado, tecnologia indispensvel para usufruir ganhos cada vez maiores numa
conjuntura de forte inflao.
Com a brusca interrupo do processo inflacionrio,
esses ganhos desapareceram. A quebradeira de bancos
que no conseguiam sobreviver sem tais ganhos colocou em xeque a estabilidade do sistema financeiro.
Bancos nacionais de pequeno e mdio porte que iam
mal das pernas foram comprados por poderosas organizaes financeiras internacionais.
Mas os primeiros que realmente quebraram foram
aqueles controlados pela Unio: o Banco do Brasil e
a Caixa Econmica Federal. Sem o imposto inflacionrio, essas entidades mostraram toda a fragilidade
de suas carteiras, ou, como preferem chamar alguns,
a quantidade de crditos podres que possuam.
245
1994
1995
1996
1997
1998
+1,5
4,8
3,7
4,3
7,5
A crise se acentuou com o dispositivo da Constituio de 1988 concedendo a todos os servidores pblicos,
mediante o chamado regime jurdico nico, aposentadoria com o salrio integral mesmo que as contribuies fossem insuficientes para custear tal benefcio.
A cobertura do rombo da Previdncia tornou-se um
dos impactos mais importantes nas contas do governo,
e, em conjunto com os juros, talvez seja o principal
responsvel pelos dficits pblicos a partir da segunda
metade dos anos 90.
Os nmeros so eloqentes:
Quadro 20
1997
1998
1999
44
45
47
Benefcios
46
53
59
Dficit
32
38
12
Servidores Pblicos
Unio, Estados e Munic.
Contribuies
36
37
38
Benefcios
37
41
42
Dficit
31
34
34
Dficit Global
33
42
46
248
No momento foi uma forma de dar mais flexibilidade taxa de cmbio e margem de manobra para a
embarcao. Mas, embora o sistema de bandas reajustasse pouco a pouco a taxa de cmbio, no resolveu
o problema da falta de estmulo aos exportadores.
O governo preferiu estimular estes ltimos com medidas relacionadas com taxas de juros subvencionadas
para seus financiamentos e isenes tributrias via Lei
Kandir. Esta lei, cuja finalidade era incentivar as exportaes retirando dos respectivos produtos tributos
como o ICMS, provocou grande controvrsia desde o
seu nascimento em 1996. Isso porque, embora os exportadores tenham sido beneficiados, os governos estaduais sentiram suas finanas afetadas pela queda de
arrecadao e buscaram compensaes.
O dficit comercial diminuiu um pouco, mas ainda
permaneceu num patamar muito elevado. Como mexidas mais fortes na taxa de cmbio poderiam trazer
presses inflacionrias, e isso era o que o governo mais
temia, o problema do dficit em transaes correntes
ficava espera de um milagre. Que no ocorreu...
3. Um Plano Marcado para Morrer: Rquiem para a
ncora Cambial
Dizia um grande escritor franco-argelino, Albert Camus, que o que a gente mais teme acaba sempre acontecendo. No estou bem certo se ele se referia morte,
mas um colega seu, latino-americano com alma cari253
benha, Gabriel Garca Mrquez, escreveu uma bela histria chamada Crnica de uma Morte Anunciada, na qual
os personagens, embora conhecedores do que o futuro
lhes reserva, marcham esticos para o trgico destino.
No Brasil, a histria transformada em filme, Cabra Marcado para Morrer, tem um fio condutor parecido.
Na verdade, a inescapvel crise cambial brasileira
amadureceu rapidamente entre setembro e outubro de
1998, depois do colapso da Rssia. Bastava fazer algumas contas simples para perceber que o Brasil, mesmo alargando a banda cambial, no teria reservas suficientes para cobrir seu dficit no Balano de Pagamentos, a no ser que recebesse forte ajuda externa.
E no era apenas isso.
Alm do dficit no setor externo, o que agravou
ainda mais a situao foi a escalada do dficit pblico,
que se aproximava dos 8% do PIB em 1998.
certo que dois acontecimentos contriburam para
melhorar, aos olhos dos credores, a situao brasileira.
No plano poltico-eleitoral e graas adeso anacrnica de um candidato construo da bomba atmica,
que reduziu a soma dos votos dos candidatos de oposio, o presidente Fernando Henrique Cardoso conseguiu ser reeleito por uma estreita margem no primeiro turno, garantindo a continuidade da poltica econmica e afastando a ameaa de vitria da oposio.
Ao mesmo tempo um esforo concentrado, que reuniu o presidente Clinton, seu ento secretrio do Te254
souro, Robert Rubin, o ento diretor-geral do FMI, Michel Camdessus, o governo japons e a Unio Europia
(at Portugal se comprometeu com uma graninha), resultou na reunio de US$ 41 bilhes para ajudar o
Brasil a se defender da crise.
Embora esses fatos acalmassem um pouco o mercado, o enfraquecimento das colunas de sustentao
do edifcio falou mais alto e as reservas continuaram
em queda. Os investidores consideravam que a desvalorizao do real era inevitvel e queriam sair antes
que isso ocorresse.
Foi nesse momento que o governo brasileiro tomou
uma deciso desesperada, pois j havia elevado a taxa
de juros a um patamar mximo de quase 50% ao ano
e no dava mais para continuar esticando esta corda:
para tranqilizar o mercado, emitiu ttulos da dvida
pblica com correo cambial. O que significa isso?
Se algum tivesse investido reais em ttulos da dvida pblica e, temendo uma desvalorizao cambial,
quisesse transform-los em dlares e retirar-se do pas,
ao faz-lo reduziria as reservas brasileiras, o que poderia precipitar a crise cambial. O governo, ento, tentou restaurar a confiana no real para aqueles investidores que permanecessem, mas isso a um custo muito
alto. O governo oferecia uma alternativa: a aplicao
levaria em conta no a taxa de juros, mas sim a variao cambial.
Dessa forma, se algum aplicasse R$ 100,00 e estes
reais equivalessem a US$ 100,00 (vamos lembrar dos
255
velhos tempos quando 1 real = 1 dlar), ou seja, quando essa taxa de cmbio fosse na base do 1 x 1, se o
real fosse desvalorizado em 50% e a taxa de cmbio
fosse elevada para R$ 1,50 = US$ 1,00, o aplicador
receberia uma correo de sua aplicao em reais, que
passaria de R$ 100,00 para R$ 150,00. Isto , ele ganharia em poucos dias 50% sobre o investimento feito.
Se a desvalorizao fosse de 30%, ele ganharia apenas 30% sobre o capital investido; e se o governo
conseguisse manter a mesma taxa de cmbio, isto ,
no desvalorizasse o real, o investidor no ganharia
nada.
O governo estava na realidade criando um seguro
contra a eventualidade de uma desvalorizao cambial. Como as colunas do edifcio mostravam grandes
rachaduras, muitos fizeram esse seguro, que no jargo
financeiro denomina-se uma operao de hedge.
O mecanismo mais ou menos parecido com o do
comportamento do torcedor que aposta dinheiro contra o seu time, pois qualquer resultado lhe trar compensao: se ganhar, embora perca dinheiro, ficar satisfeito pela vitria; se perder, ter a compensao monetria, apesar da tristeza da derrota...
Uma operao de hedge precisamente uma manobra de salvaguarda diante do risco. E mais de R$ 150
bilhes haviam migrado para aplicaes hedgeadas,
ou com garantias cambiais, quando, numa bela sextafeira do incio de janeiro de 1999, o governo ajoelhou.
256
claro que quanto mais garantias oferecia aos credores, mais demonstrava que se encontrava debilitado.
E depois de oferecer quase 50% de taxas de juros e
operaes quase ilimitadas com correo cambial, verificou com desnimo que o mercado no havia se
acalmado e que os investidores continuavam saindo
com seus dlares. No havia mais salvao para a taxa
de cmbio: estava marcada para morrer.
Mas o governo ainda fez uma ltima tentativa para
salv-la. Num gesto to confuso quanto desesperado,
decidiu alargar as bandas cambiais de flutuao e trocar o presidente do Banco Central. Isto , o teto e o
piso da taxa de cmbio, que variavam numa faixa estreita de uns 2%, passariam a oscilar numa faixa mais
ampla de 8%.
Ao ser anunciada a nova banda, a taxa de cmbio
saltou imediatamente para o teto e l ficou grudada,
enquanto o mercado entrava em pnico e as sadas
de dlares se acentuavam. Para todos os efeitos, o real
sofrera uma desvalorizao de 8%: saltara de 1,22 para
1,32 por dlar.
O ento presidente do Banco Central tentava explicar o conceito de banda diagonal endgena, o mercado no entendia e os nmeros do paralelo sinalizavam uma desvalorizao muito maior.
O alargamento das bandas funcionou como se houvessem aberto um pouco a porteira de um curral onde
a presso da boiada nervosa j era quase insustentvel.
257
Na verdade, no apenas houve reduo nas importaes devido elevao cambial como tambm contrao na compra de determinados servios, como
aquele tpico que destacamos anteriormente: das viagens internacionais ou do turismo de classe mdia.
O dlar, que chegou a estar quase duas vezes mais
caro, afugentou muita gente das viagens ao exterior
durante 1999. Houve um deslocamento para o turismo
interno: nos hotis das cidades litorneas brasileiras
ouvia-se mais o portugus do que o ingls ou o castelhano.
Mas talvez o fluxo mais importante tenha sido o
dos investimentos diretos. Como j assinalamos anteriormente, os capitais que saram antes da desvalorizao voltaram depois com um poder de compra em
mdia 50% maior! O equivalente da desvalorizao
cambial.
Essa violenta entrada de investimentos diretos deu
ao Balano de Pagamentos do Brasil uma aparente consistncia, pois o supervit final, e o conseqente reforo das reservas, no se deveu apenas aos volteis
capitais de curto prazo.
O problema que a entrada macia em determinado
ano desse tipo de capital d lugar a uma sada crescente de lucros e dividendos nos anos seguintes. E
isso pode contribuir para um crescimento do dficit
na conta de servios e, portanto, das transaes correntes nos anos vindouros.
260
preciso lembrar tambm que o aumento das exportaes, especialmente de produtos semimanufaturados e manufaturados, depende muito da situao
de outros pases exportadores. Praticamente todo o
Sudeste e Nordeste asiticos, o Mxico e a Rssia desvalorizaram suas moedas antes do Brasil.
A desvalorizao do real apenas reequilibrou as coisas, sem que significasse uma vantagem cambial competitiva a ser desfrutada durante algum tempo. Portanto, o aumento das exportaes depender da produtividade alcanada pelos empresrios brasileiros em
face dos concorrentes.
Nesse ponto existem alguns dados animadores. Parte considervel da farra das importaes que o dlar
barato permitiu a partir de 1994 e que provocou dficits na nossa balana comercial aconteceu em relao
a bens de capital.
A participao no valor das importaes desses produtos passou de 28 para 32% do total entre 1994 e
1998. Em termos absolutos, passamos de US$ 9 bilhes
em 1994 para US$ 20 bilhes em 1998. No acumulado
de cinco anos, foram quase US$ 80 bilhes em importaes de bens de capital, que permitiram ao setor
produtivo renovar e ampliar sua base tecnolgica, aumentando bastante sua produtividade.
Mas nossos concorrentes tambm avanaram em termos de produtividade. E embora o custo de nossa
mo-de-obra se reduzisse mediante a queda nos salrios reais provocada pela recesso, a luta pela con262
quista de mercados externos continuar sendo acirrada. No se pode esperar um megassupervit a partir
de 2000, como aconteceu em 1984 depois da maxidesvalorizao de 1983.
verdade que o grande temor de que uma megadesvalorizao cambial causaria uma forte onda inflacionria no se justificou. A inflao foi relativamente
pequena, e isso requer uma explicao especial.
Vrios fatores contriburam para que a desvalorizao
cambial de 1999, talvez a maior de nossa histria, no
desembocasse numa monumental onda inflacionria.
Em primeiro lugar, devemos destacar a safra agrcola de 1999, que garantiu uma oferta interna razoavelmente boa de gros. Caso fssemos obrigados a
importar alimentos em grande escala, o impacto no
custo de vida seria bem maior.
Em segundo lugar, a taxa de juros mantida em nveis
muito altos durante vrios meses e as incertezas sobre
o futuro dos negcios deram uma freada brusca no
consumo. A retrao da demanda conteve os mpetos
remarcatrios de muitos empresrios.
Em terceiro lugar, no momento em que a concorrncia se acirrou no mercado interno, at os mercados
controlados por oligoplios vacilaram em aumentar
muito seus preos para evitar perda de clientela.
Em quarto lugar, o governo atuou via Petrobrs
para atenuar o repasse da elevao tanto da taxa
263
pende mais da desvalorizao cambial, pois a que sofremos em 1999 est de bom tamanho. Creio que o
fator fundamental ser a continuidade da expanso
econmica dos Estados Unidos, associada com a recuperao do Japo e dos pases da Unio Monetria
Europia. E a prpria capacidade competitiva em termos de produtividade de nossos exportadores.
O que poder atrapalhar?
Em primeiro lugar, se a fase de prosperidade dos
Estados Unidos terminar, esse objetivo dificilmente
ser conseguido. No apenas porque nossas exportaes diminuiro para l, como tambm porque a sia
e a Europa, dependentes do mercado norte-americano,
reduziro as importaes de nossos produtos. De quebra, se a Argentina promover algum tipo de desvalorizao de sua moeda, nossas exportaes acusaro
mais um golpe.
A elevao dos preos dos produtos que importamos, como o petrleo, tambm poder interferir com
outro objetivo associado ao aumento das exportaes:
a obteno de um grande supervit comercial, para
reduzir o dficit em transaes correntes e a dependncia da entrada de capitais, que torna menos instvel a taxa de cmbio.
A elevao da taxa de juros nos Estados Unidos,
alm de desaquecer a economia e por tabela afetar
nossas exportaes para aquele mercado, ter um efeito negativo sobre a nossa balana de servios em fun266
269
Dicas
sao. A diferena entre o preo oficial e o que o comprador realmente paga considerada o gio daquela
transao. Esse tipo de fenmeno ocorre quando h
tabelamento ou congelamento de preos, como aconteceu durante os planos econmicos de estabilizao
no Brasil durante os anos 80 sobretudo durante o
Plano Cruzado, em 1986, e no incio dos anos 90 com
o Plano Collor. O gio pode aparecer nesse contexto
tambm quando, embora no haja congelamento, existe uma forte descompensao entre oferta e demanda,
como aconteceu durante os primeiros meses do Plano
Real com a aquisio de automveis populares. Quando em vez de um preo maior paga-se um preo menor
por um ttulo, uma ao ou uma moeda, ocorre um
desgio.
AJUSTE FISCAL. a ao de governo voltada para
a criao de mecanismos e polticas que reduzam ou
eliminem o dficit pblico. O ajuste fiscal passa necessariamente pelo aumento da receita (em geral pelo
aumento dos impostos e contribuies) e pela reduo
das despesas, geralmente cortando recursos das atividades governamentais como sade, educao, transportes, pessoal etc.
BRADIES. So os ttulos da dvida externa brasileira. Eles foram apelidados de bradies logo aps a adeso do Brasil ao Plano Brady em 1994 e o seu lanamento no mercado. O Plano Brady foi idealizado por
Nicholas Brady, ex-secretrio do Tesouro dos EUA.
Ele conseguiu refinanciar vrios pases endividados
ao propor aos bancos credores que abrissem mo de
273
Compreende a Alemanha, Japo, Itlia, Frana, GrBretanha, Canad e Estados Unidos. Devido importncia poltica e militar da Rssia, esta vem sendo convidada a participar das reunies, dando lugar denominao G-7+1, que passou a denominar-se Grupo
dos Oito. Quando o Grupo dos Sete se rene sem a
presena da Itlia e do Canad, passa a denominar-se
Grupo dos Cinco ou G-5.
GRUPO DOS VINTE. a denominao dada ao
grupo formado pelo G-7 (Estados Unidos, Alemanha,
Frana, Japo, Canad, Itlia e Gr-Bretanha), mais
Brasil, Argentina, Austrlia, China, ndia, Indonsia,
Coria do Sul, Mxico, Arbia Saudita, frica do Sul,
Turquia, Rssia e tambm o FMI. A primeira reunio
do grupo ocorreu no final de 1999 em Berlim, na Alemanha. Trata-se de um grupo informal criado para
discutir a situao de pases emergentes no sentido
de estabelecer polticas para que as crises regionais
no se alastrem atingindo o mundo como um todo.
NDICE BIG MAC. um indicador do poder de
compra das principais moedas mundiais, baseado
no preo do sanduche produzido pelas lojas McDonalds com as mesmas matrias-primas e vendido praticamente em todo o mundo. Criado pela revista The
Economist, de Londres, suas variaes mensais podem
refletir alteraes de custos e aumentos ou perdas de
eficincia em cada economia na produo dos componentes que entram na produo desse sanduche.
A Unio dos Bancos Suos tem uma verso do ndice
relacionada com o poder de compra, comparando
282
quanto tempo de trabalho necessita o assalariado mdio para comprar um Big Mac. Em 1997 os pontos
extremos eram: duas horas para o caso de um assalariado em Caracas (Venezuela), e nove minutos para
um trabalhador em Tquio (Japo).
NDICE BOVESPA. Tambm denominado Ibovespa (ndice da Bolsa de Valores de So Paulo), o nmero que exprime a variao mdia diria dos valores
das negociaes, na Bolsa de Valores de So Paulo,
de uma carteira de aes de cerca de cem empresas
selecionadas. O crescimento ou diminuio desse nmero que expresso em unidades chamadas pontos representa a tendncia geral dos preos das
aes negociadas na Bolsa. Os critrios para a escolha
das aes que compem a carteira se baseiam sobretudo na participao delas no volume de negcios e
em sua presena nos preges. Quando alcana nmeros muito elevados (50 mil pontos), o ndice ajustado
para um nmero-base (cem pontos), para facilitar os
clculos.
JUROS SUBVENCIONADOS. a denominao
dada a uma taxa de juros cobrada por uma dvida
quando esta inferior s taxas praticadas no mercado.
Quando isso acontece, o credor est subvencionando
o devedor. Essa ajuda pode estar relacionada com vrias razes: ou porque o credor reconhece que o devedor encontra-se em situao difcil e essa a nica
forma de a dvida ser paga, ou porque as taxas de
juros de mercado esto artificialmente e/ou temporariamente elevadas, ou mesmo porque interessa ao cre283
dor que o devedor desenvolva atividades consideradas prioritrias mas de baixa lucratividade.
JUST IN TIME (JIT). tambm denominado Sistema de Produo Toyota, ou Sistema Kanban, e tambm traduzido como Produo Apenas-a-Tempo.
Trata-se de um sistema de controle de estoques desenvolvido pela Toyota, no qual as partes e componentes so produzidos e entregues nas diferentes sees um pouco antes de ser utilizadas. A definio
mais sinttica desse sistema seria a pea certa, no
lugar certo, no momento certo. Esse sistema torna os
estoques mnimos e os fluxos mximos dentro e fora
das empresas.
LEI KANDIR. uma lei que, desde o seu nascimento em 1996, provocou grande controvrsia. Leva
o nome do ex-ministro do Planejamento e atual deputado federal pelo PSDB de S. Paulo, Antnio Kandir.
Sua finalidade era incentivar as exportaes retirando
dos respectivos produtos tributos como o ICMS. Os
exportadores foram incentivados, mas os governos estaduais sentiram suas finanas afetadas e buscaram
compensaes. Esta lei foi aprovada, entre outras coisas, para que o governo no precisasse desvalorizar
o real naquele momento para estimular os exportadores. Com a enorme desvalorizao do real no incio
de janeiro de 1999, os exportadores no necessitam
mais de incentivos fiscais e, portanto, a Lei Kandir
poder ser revista.
MOODYS INVESTORS SERVICE. uma empresa norte-americana especializada em avaliao de risco
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apenas esses recursos foram insuficientes, dado o intenso crescimento da dvida interna a partir daquela
data, como tambm no entraram nos cofres pblicos
no tempo certo para tal abatimento.
RECEITA FISCAL. Receita obtida por um governo
mediante a cobrana de impostos.
RENNCIA FISCAL. Iniciativa governamental de
renncia cobrana de impostos de atividades que se
deseja estimular, proteger ou atrair durante um determinado perodo. A renncia fiscal pode ser complementada pela concesso de juros subsidiados s
empresas ou atividades que se deseja atrair.
RODADA DO MILNIO. Denominao dada ao
conjunto de sesses da OMC (Organizao Mundial
do Comrcio) levadas a cabo em dezembro de 1999
em Seattle, nos Estados Unidos, visando obter acordos
sobre uma srie de problemas pendentes do comrcio
internacional. Existe uma impresso generalizada de
que esta reunio no alcanou seu objetivo, tendo sido
considerada por muitos participantes um fracasso.
SECURITIZAO. Este termo origina-se da palavra inglesa security, que significa o processo de transformao de uma dvida com determinado banco credor em dvida com compradores de ttulos emitidos
por esse banco. Na realidade, trata-se da converso
de emprstimos bancrios e outros ativos em ttulos
(securities) para a venda a investidores que passam a
ser os novos credores dessa dvida. Tem sido a forma
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Sobre o Autor
Paulo Sandroni nasceu em 1939, em So Paulo, capital. Formou-se em Economia pela Faculdade de Economia e Administrao da Universidade de So Paulo
em 1964. Entre 1965 e 1969 lecionou na Faculdade de
Economia da Pontifcia Universidade Catlica de So
Paulo e na Faculdade de Filosofia, Cincias e Letras
de Rio Claro (SP). A partir de 1970 trabalhou na Universidade do Chile e na Universidade de Los Andes,
na Colmbia. autor de Questo Agrria e Campesinato:
a Funcionalidade da Pequena Produo Mercantil; Introduo Economia: Mercantilistas, Smith, Ricardo e Marx
em Sala de Aula; Balano de Pagamentos e Dvida Externa;
Novo Dicionrio de Economia (Prmio Jabuti 1995); Novssimo Dicionrio de Economia; e, em colaborao com
Lus Alberto Maro Sandroni, de Karoshi: o Jogo da Qualidade. Participou da equipe de consultores da coleo
de livros Os Economistas, tendo traduzido para o portugus a obra Princpios de Economia Poltica e Tributao, de David Ricardo. Foi presidente da CMTC (Companhia Municipal de Transportes Coletivos) entre 1990
e 1992, e secretrio adjunto da SAF (Secretaria de Administrao Federal), em 1993. professor da Faculdade de Economia e Administrao da Pontifcia Uni293
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Bibliografia
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