Determinantes Do Investimento: Estudo Sobre A Indústria de Transformação No Brasiil

UNIVERSIDADE ESTADUAL PAULISTA JLIO DE MESQUITA FILHO
FACULDADE DE CINCIAS E LETRAS DE ARARAQUARA

PROGRAMA DE PS GRADUAO EM ECONOMIA
STEPHANO HERTAL FARIAS NUNES
ESTUDO SOBRE OS DETERMINANTES DO INVESTIMENTO NA

INDSTRIA DE TRANSFORMAO BRASILEIRA: ANLISE SETORIAL
PARA O PERODO DE 1996 A 2012
ARARAQUARA, SP
2015

Dissertao de mestrado apresentada ao Programa de

Ps-Graduao em Economia da Faculdade de Cincias
e Letras de Araraquara (PPGE/UNESP), como
requisito parcial para obteno do ttulo de mestre em
economia.
Orientador: Prof. Dr. Andr Luiz Correa
Bolsa: Coordenao de Aperfeioamento de Pessoal de
Nvel Superior (CAPES).
ARARAQUARA, SP
2015

Dissertao de mestrado apresentada ao Programa de

Ps-Graduao em Economia da Faculdade de Cincias
e Letras de Araraquara (PPGE/UNESP), como
requisito parcial para obteno do ttulo de mestre em
economia.
Orientador: Prof. Dr. Andr Luiz Correa
Bolsa: Coordenao de Aperfeioamento de Pessoal de
Nvel Superior (CAPES).
Data da Defesa: ______/_______/______________
Membros da Banca Examinadora:
______________________________________
Orientador Professor Doutor Andr Luiz Correa
UNESP Araraquara
______________________________________
Professor Doutor Celio Hiratuka
UNICAMP Campinas
______________________________________
Professora Doutora Tatiana Massaroli Melo
UNESP Araraquara
ARARAQUARA, SP
2015
AGRADECIMENTOS
Com este trabalho concluo uma parte da jornada acadmica pela qual tive
oportunidade de optar. Estamos sempre sujeitos aos nus e bnus de nossas escolhas e
poder compartilhar nossas conquistas com pessoas queridas faz com que os nus fiquem
mais suportveis e os bnus mais gratificantes. Aproveito esta seo para agradecer a
todos que me acompanharam pela histria de vida ou por boa parte dela.
Primeiramente, agradeo aos meus pais, Avelino e Ana, por todo apoio, confiana
e dedicao. Dos recortes de jornais velhos da pr-escola esta dissertao nada seria
possvel sem o apoio de vocs.
Agradeo tambm toda minha famlia, em especial a minha irm e ao meu
cunhado, Stephania e Diego, tios, tias e av.
Gostaria de destacar algumas pessoas que ao longo da vida aprendi a admirar e
respeitar e que se tornaram grandes amigos.
Mesmo com o risco de esquecer de algum, agradeo, da poca de faculdade, ao
Bruno e a Danizinha pela repblica em Maring. Ao Okado, Fran, Vnia e Pam, pela
amizade, apoio e militncia poltica.
Agradeo tambm aos grandes amigos Zi e Vini pelos profundos debates
econmicos, muitos dos quais realizados na mesa do Afonsos.
Agradeo, com carinho e boas recordaes, Tamires e Camila, amigas que me
acompanham desde Ja. Aos amigos do mestrado, em especial ao povo do mal, meu
muito obrigado. Thas, I will always love you.
Pela amizade e apoio em Ponta Grossa, Ana Carolina, obrigado.
Ao meu professor e orientador, Andr, meus mais sinceros agradecimentos.
Independente de quantos projetos fossem apresentados e do desespero dos prazos que se
findavam, sempre acreditou no desenvolvimento do trabalho, sempre!
Tambm no posso deixar de mencionar duas oportunidades profissionais
fundamentais para mim. Ainda na graduao, o estgio no setor de custos do GTFoods
Group que me proporcionou conhecimentos do excel sem os quais boa parte dessa
pesquisa no seria possvel. E a experincia como docente colaborador da UEPG,
condio que me encontro atualmente.
5
Por fim, agradeo a todos os professores e equipe do Programa de Ps-Graduao
em Economia da Unesp de Araraquara, aos professores do departamento de economia da
UEM (em especial, Joaquim, Eliane e Alexandre exemplos para toda a vida de bons
profissionais) e CAPES, pelo incentivo financeiro.
Peo desculpa queles que por descuido no foram mencionados, saibam que
moram em meu corao.
Essa pesquisa uma contribuio de todos. Os erros so exclusivamente meus.
H um tempo em que preciso abandonar as roupas usadas, que j tem

a forma do nosso corpo, e esquecer os nossos caminhos, que nos levam
sempre aos mesmos lugares. o tempo da travessia: e, se no ousarmos
faz-la, teremos ficado, para sempre, margem de ns mesmos.
Fernando Teixeira.
Aos meus pais.
RESUMO
O Brasil passou por um processo de industrializao que visava substituir os produtos
importados por mercadorias produzidas internamente. Esse fato, que ocorreu de forma
deliberada pelo Estado ao longo de trs dcadas (de 1950 a 1970), recebeu o nome de
Industrializao por Substituio de Importaes (ISI). A industrializao se sucedeu de
forma gradativa: primeiro a instalao do parque industrial dos bens de consumo leves,
bens de consumo durveis e, posteriormente, a instalao da indstria de bens de capital
e intermedirios. Sem a relativa estabilidade para construo de expectativas
minimamente confiveis quanto ao futuro, a dcada de 1980, conhecida como dcada
perdida, tida como um perodo de desacelerao da atividade econmica e queda dos
investimentos. A sucesso de planos econmicos implantados a fim de conter a inflao
s obteve sucesso com o plano Real, em 1994. Principalmente a partir desse ano as taxas
de investimento no Brasil tem se mantido abaixo de 20% do PIB, um dos motivos
apontados para o fraco crescimento da economia. O objetivo deste trabalho construir
um modelo que descreva o impacto de variveis econmicas sobre a deciso de investir
no perodo recente e estvel da economia brasileira. Esta pesquisa faz parte de um
pequeno, mas crescente grupo de estudos que se dedicam a compreender a indstria de
transformao sob a tica setorial, destacando-se as heterogeneidades criadas ao longo da
industrializao. Um longo processo de converso dos dados permitiu trabalhar com
estatsticas da PIA (IBGE) de 1996 a 2012 minimizando o impacto da mudana de
metodologia em 2007. A pesquisa est organizada em sees de carter terico, histrico
e emprico. A primeira seo se encarrega de apresentar as principais teorias sobre os
determinantes dos investimentos. A segunda seo apresentar o processo de
industrializao do Brasil, alm da evoluo de variveis econmicas e do investimento
setorial da indstria de transformao. Na terceira e ltima seo encontram-se os
modelos empricos estimados para analisar a relao de determinantes macroeconmicos
e microeconmicos sobre os investimentos setoriais da indstria. Como ser visto, a taxa
de crescimento do produto e o cmbio desvalorizado, bem como a taxa de lucratividade
da atividade ou setor, so fundamentais para os investimentos, principalmente dos setores
de mdia-alta tecnologia agregada. A taxa de juros, acompanhando estudos da rea, no
foi significativa para determinao dos investimentos no perodo analisado.
Palavras-Chave: Determinantes dos Investimentos; Indstria de Transformao; Dados
em Painel, Mark-up, Valor Bruto da Produo Industrial, Taxa de Cmbio, Taxa de Juros.
ABSTRACT
Brazil experienced an industrialization process that aimed to replace imported products

for goods produced domestically. This fact, which occurred deliberately by the state over
three decades (1950-1970), named industrialization by import substitution (IIS).
Industrialization ensued gradually: first the installation of the industrial park of consumer
goods, durable consumer goods and subsequently the installation of capital and
intermediate goods industry. No relative stability for the construction of minimally
reliable expectations about the future, the 1980s, known as the lost decade, is seen as a
period of slowing economic activity and falling investment. The succession of economic
plans implemented in order to curb inflation only succeeded with the plan Real, in 1994.
Mainly from this year investment rates in Brazil has remained below 20% of gdp, one of
the reasons given for the weak economic growth. The objective of this work is to build a
model that describes the impact of economic variables on the decision to invest in new
and stable period of the brazilian economy. This research is part of a small, but growing
number of studies dedicated to understanding the manufacturing sector in the optical
industry, highlighting the heterogeneity created throughout the history of industrialization
process. Through a long process of conversion of data, it was possible to work with
statistics PIA (IBGE) from 1996 to 2012 (last year released until the preparation of the
work). The research is organized into sections theoretical character, historical and
empirical. The first section is in charge of presenting the main theories about the
determinants of investment. The second section will present Brazil's industrialization
process and the evolution of economic variables and sector investment in the
manufacturing industry. In the third and final section are estimated empirical models to
examine the relationship of macroeconomic and microeconomic determinants on sectoral
investment industry. As will be seen, the growth rate of the product and the undervalued
exchange rate, as well as the profitability rate of activity or sector, are critical for
investment, mostly aggregate medium-high technology sectors. The interest rate,
following studies of the area, was not significant for determination of investments during
the period.
Key-Word: Investment determinants; Manufacturing industry; Panel Data, Mark-up,
Value of Industrial Production, Exchange Rate, Interest Rate.
SUMRIO
INTRODUO .............................................................................................................. 11
1. FUNDAMENTOS
INVESTIMENTO
TERICOS
SOBRE
OS
DETERMINANTES
DO
Introduo ....................................................................................................................... 14
1.1
O Investimento segundo Keynes ..................................................................... 16
1.1.1
1.2
O multiplicador keynesiano ........................................................................... 21

O Investimento a partir de Kalecki .................................................................. 23
1.2.1
Consideraes sobre Keynes e Kalecki ......................................................... 25
1.3
O Modelo do Acelerador do Investimento ...................................................... 26
1.4
O Modelo de Investimento Neoclssico .......................................................... 28
1.5
A Teoria q de Tobin ......................................................................................... 31
Consideraes Finais ...................................................................................................... 32

2.
ECONOMIA BRASILEIRA E A INDSTRIA DE TRANSFORMAO
Introduo ....................................................................................................................... 33
2.1
Economia Brasileira Recente ........................................................................... 39
2.2
Metodologia para compatibilizar os dados da Indstria de Transformao .... 44
2.3
Investimento da Indstria: Setores ................................................................... 52
2.4
Investimento da Indstria: Contedo Tecnolgico .......................................... 55

3. DADOS SETORIAIS EM PAINEL: INVESTIGAO EMPRICA SOBRE OS
DETERMINANTES DO INVESTIMENTO
Introduo ....................................................................................................................... 62
3.1
Metodologia Economtrica .............................................................................. 62
3.1.1
Estimao de Efeitos Fixos ............................................................................ 64
3.1.2
Estimao de Efeitos Aleatrios .................................................................... 66
3.1.3
Efeitos Fixos ou Aleatrios? .......................................................................... 67
3.2
Definies das variveis e do modelo .............................................................. 68
3.3
Resultados Obtidos e Discusso ...................................................................... 71

CONCLUSO ................................................................................................................ 77
REFERNCIAS ............................................................................................................. 80
APNDICE .................................................................................................................... 84
ANEXO .......................................................................................................................... 85
INTRODUO
Em uma economia como a brasileira, cujo processo de estabilizao no foi

suficiente para engendrar uma trajetria estvel de crescimento econmico, estudar
formas de estimular o crescimento se faz necessrio para ampliar e melhorar o padro de
vida presente e futuro da nao.
O investimento presente se relaciona com a produo futura potencial da
economia, influenciando no padro de consumo de longo prazo da populao. Entender
o que impacta a deciso de investir tem a inteno de contribuir com as pesquisas que
formulam polticas pblicas para o crescimento robusto e sustentvel da economia.
A capacidade de expanso limitada dos gastos pblicos, o peso das exportaes
na demanda agregada, e o estvel comportamento do consumo, tornam o investimento a
varivel chave para ser estimulada com vistas a elevar as taxas atuais de crescimento do
PIB. Como ser visto, boa parte das flutuaes econmicas tem origens nas oscilaes do
investimento. Se o Brasil quiser crescer, vai ter que investir.
O investimento toda e qualquer aquisio que vise ampliar a capacidade
produtiva, excetuando-se assim, portanto, os investimentos financeiros, tais como a
poupana, que nada tem a ver com o investimento a ser investigado. Por investimentos,
entende-se as aquisies de mquinas e equipamentos, terrenos e edificaes, veculos ou
outros meios de transportes, realizados por empresas pblicas ou privadas, ou ainda, os
investimentos realizados majoritariamente pelo Estado, tais como a construo de
infraestrutura de transportes, energia ou telecomunicaes.
O principal objeto de estudo desta pesquisa o investimento realizado pela
indstria de transformao brasileira. Este setor se destaca nos estudos econmicos por
seus conhecidos encadeamentos para frente e para trs da cadeia produtiva, seja no que
se refere demanda/oferta de insumos e materiais acabados, seja no que se refere ao
avano do progresso tecnolgico.
A seguir ser visto que a rentabilidade esperada do capital a ser investido, o custo
das mquinas e equipamentos a serem adquiridos ou barraces para serem construdos,
alm dos custos e a disponibilidade de recursos para financiar os investimentos so,
12
teoricamente, exemplos de variveis capazes de afetar a deciso do empresrio de
investir.
de se esperar que tais variveis impactem de maneiras diferentes o investimento
setorial. Setores ligados produo de bens de baixa tecnologia podem, por exemplo,
reagir de forma diferente dos setores produtores de bens de alta tecnologia s mudanas
macroeconmicas.
Os setores industriais brasileiros so heterogneos, ou seja, esto condicionados a
padres de concorrncia e competitividade, produo e comrcio diferentes entre si. O
estudo dos determinantes do investimento deve considerar as diferenas de cada um
desses setores.
O objetivo desta pesquisa compreender como determinadas variveis
econmicas tm impactado a deciso do empresrio de investir. A abordagem ser feita
sob a tica setorial, a fim de destacar as diferenas entre os setores da indstria de
transformao brasileira.
Baseia-se na hiptese que o investimento no Brasil condicionado tanto s
restries macroeconmicas, como taxa de juros elevada e cmbio apreciado, quanto por
condicionantes internas do setor industrial. Estas condicionantes se manifestam, quando
relativo estrutura de mercado, no mark-up, ou nas condies de mercado refletidas nas
taxas de crescimento das vendas/produo de cada setor.
Para cumprir o objetivo proposto a metodologia composta por trs partes:
terica, histrica e emprica. A primeira parte busca explicar, do ponto de vista terico,
luz das teorias de Keynes, Kalecki, Harrod-Domar, Solow e Tobin os determinantes do
investimento.
A segunda parte composta por dois eixos principais: i) um eixo histrico,
encarregado de apresentar um breve relato do processo de industrializao brasileiro,
destacando o desempenho de algumas variveis econmicas do passado recente e ii) um
eixo analtico descritivo, que ir explicar a metodologia para correspondncia dos dados
referente indstria de transformao e a evoluo dos investimentos setoriais do perodo
de 1996 a 2012.
13
Por fim, na terceira parte da metodologia prevalecem os trabalhos empricos. Por
meio de modelos economtricos com dados em painel, esta pesquisa buscar identificar
como e quanto determinadas variveis econmicas impactaram na deciso de investir da
indstria de transformao, se destacando pela tica setorial aplicada.
1.
FUNDAMENTOS TERICOS SOBRE OS DETERMINANTES DO
INVESTIMENTO
Introduo
Esta seo tem por objetivo apresentar as principais teorias sobre os determinantes
do investimento desenvolvidas ao longo da histria econmica recente. Sero
apresentadas cinco teorias: as teorias de investimento de Keynes e Kalecki, o modelo
acelerador de Harrod-Domar, o modelo neoclssico e o modelo do q de Tobin.
A apresentao dos modelos seguir, na medida do possvel, a ordem cronolgica
de seus desenvolvimentos. Inicialmente ser apresentado o modelo keynesiano, baseado,
principalmente, na Teoria Geral de Keynes (1936). Logo aps, na subseo seguinte, ser
demonstrado o modelo de Kalecki consolidado em 1954, porm desenvolvido de forma
independente e quase que concomitantemente com o modelo keynesiano. O terceiro
modelo ser o desenvolvido por Harrod-Domar, conhecido como modelo do acelerador
do investimento (e o modelo do acelerador flexvel). E por fim sero apresentados o
modelo neoclssico de crescimento, referncia na dcada de 1960 e o modelo proposto
por Tobin em 1969.
O investimento , segundo Keynes (1936), o componente da demanda agregada
mais instvel, pois a deciso de investir do empresrio est sujeita s expectativas, riscos
e incertezas que rondam o mercado e o ambiente econmico. Para o empresrio tomar a
deciso de investir ele precisa de um ambiente estvel de longo prazo para fazer previses
relativamente seguras em relao as suas receitas futuras. O retorno esperado do
investimento comparado com a taxa de desconto o principal fator que influencia na
deciso de investir.
Para Kalecki (1954) os principais determinantes do investimento so: a) os lucros
retidos pela empresa (espcie de poupana privada capital prprio que pode servir, por
exemplo, de garantia para facilitar o acesso aos fundos de financiamento de
investimentos); b) a taxa de lucro mdia corrente no mercado; c) o estoque acumulado de
capital produtivo e d) um termo autnomo, d, relativo s mudanas de longo prazo, tais
15
como taxa de juros de longo prazo, avano tecnolgico e valorizao nos preos das
aes.
Kalecki e Keynes esto muito prximos no campo terico, principalmente no que
diz respeito importncia atribuda ao princpio da demanda efetiva e a relao entre
renda, a poupana e investimento. Como Possas (1999) afirma, Kalecki se destaca pela
concepo de um modelo dinmico, enquanto, por sua vez, Keynes recebe o mrito pelo
desenvolvimento de um modelo mais completo no sentido de considerar, em sua
elaborao, variveis do sistema financeiro e monetrio da economia.
O modelo de Harrod-Domar, tambm conhecido como Modelo do Acelerador do
Investimento, busca atribuir projeo de longo prazo s conjecturas apontadas por
Keynes. O investimento passa a ser descrito por equaes de produo de propores
fixas na relao capital/produto. Nesse sentido, o investimento definido por uma funo
linear da variao do produto/renda nacional; mudanas na taxa de crescimento do pas
impactam no montante de capital fixo produtivo desejado pelos capitalistas.
Os modelos neoclssicos voltam a analisar o crescimento econmico pelo lado da
oferta. As hipteses sobre investimento so formuladas a partir das concepes de
equilbrio e escolha tima derivadas de funes de maximizao de lucros pelas firmas.
Os modelos so concebidos para atender falhas encontradas no modelo do acelerador
como ausncia de preos e custos. Os neoclssicos excluem as expectativas dos agentes,
exaustivamente enfatizadas nos modelos keynesianos e atribuem poupana importncia
fundamental para concepo do modelo.
Por fim, a abordagem do q de Tobin mostra uma relao entre o valor de mercado
do estoque de capital acumulado na empresa e o custo de reposio desse estoque. De
cunho monetrio, busca modelar o investimento a partir de valores expectacionais. No
parmetro q, conforme ser visto, muitas variveis que impactam a deciso de investir
so sumarizadas.
Aps esta discusso inicial sobre os determinantes do investimento, na sequncia
do captulo sero apresentados os modelos mencionados de forma mais detalhada e
especificada. Obviamente cada um dos modelos que sero apresentados so compostos
por inmeras limitaes oriundas do alto nvel de abstrao em que so concebidos.
Conforme destacado por Bresser-Pereira (1975) esses modelos ao buscarem a
16
generalidade eliminam ou ignoram aspectos sociais, polticos e culturais envolvidos na
deciso de investir e do processo de crescimento e desenvolvimento econmico. Esses
modelos no conseguem nem mesmo considerar todos os aspectos estritamente
econmicos da realidade, mas ajudam, cada um a seu modo e do seu ponto de vista, a
explicar como as decises de investir so tomadas.
1.1
O Investimento segundo Keynes
Para apresentar a teoria sobre investimento desenvolvida por Keynes alguns

pontos so essencialmente importantes e devem ser devidamente abordados. Seria
impossvel discutir tal teoria sem expor adequadamente, por exemplo, o papel da taxa de
juros sobre a deciso de investir, as expectativas em relao atividade econmica no
futuro e o conceito de Eficincia Marginal do Capital (EMgC). Outro fator importante
que diferencia Keynes e marca sua ruptura com a escola clssica a relao da poupana
com o investimento, totalmente invertida em comparao com a literatura predominante
a poca.
Quando uma pessoa realiza um investimento ela visa se apropriar das receitas
futuras que o empenho do capital lhe proporcionar. A essa srie de receitas futuras,
Keynes (1936, p. 149) denomina de renda esperada do investimento. No oposto renda
esperada do investimento h o preo de oferta do bem de capital. Como destaca Keynes
(1936), o preo de oferta o preo mnimo capaz de induzir o empresrio a investir, no
refletindo necessariamente o preo de mercado do bem. O clculo para se chegar ao
retorno esperado do investimento e, por conseguinte, a deciso de investir, so derivados
da comparao entre o preo de oferta do investimento e o preo de demanda do
investimento. A relao entre o preo de oferta do bem de capital e sua renda esperada
determina a Eficincia Marginal do Capital.
Considerando, a realizao de um investimento a fim de expandir a produo, o
montante a ser desembolsado no presente para tal aquisio definido como Preo de
Oferta do Investimento (PoI). Por sua vez, o valor presente do fluxo de receita esperada
chamado de Preo de Demanda do Investimento (PdI) e tipicamente definido pela
matemtica financeira como a somatria dos fluxos futuros de receita esperada divididos
17
por uma taxa de desconto (r) determinada. Keynes (1936) calcula os rendimentos do
capital a partir de quatro termos, a saber: Apreciao esperada do capital (A); quase-renda
ou lucro lquido (Q); prmio pela liquidez (L) e, o nico com sinal negativo, o custo de
carregamento do ativo (C)1.
Algebricamente, com (i) representando o nmero de
perodos de vida econmica til do ativo, tem-se:
= =1
+ +
(1+)
(1.1)
Assim, se PdI > PoI, ento a taxa de retorno esperada do investimento maior que
a taxa de juros, portanto, vivel a realizao do investimento. Por outro lado, se PdI <
PoI, ento a taxa de retorno esperada do investimento menor que a taxa de juros, e no
vivel investir.
Quando o investimento, em dado tipo de capital, aumenta durante certo
perodo, a eficincia marginal desse capital diminui medida que o
investimento aumenta, em parte, porque a renda prospectiva baixar
conforme suba a oferta desse tipo de capital e, em parte, porque a
presso sobre as fbricas produtoras daquele dado tipo de capital
causar, normalmente, uma elevao de seu preo de oferta (KEYNES,
1936, p 150).
O que Keynes (1936) quer dizer que existe uma relao inversa entre montante
de investimento e a eficincia marginal do capital. Essa relao inversa dada por dois
motivos. Primeiramente, o aumento do investimento elevar a quantidade de bens
ofertados no mercado, reduzindo seus preos e consequentemente a renda esperada do
investimento. Do outro lado, o aumento do investimento eleva a demanda por bens de
capital e insumos, causando uma presso de alta sobre seus preos, e consequente
aumento do preo de oferta do capital. O investimento se realiza sempre que a EMgC se
igualar ou for superior a taxa de juros. Conforme ilustrado na figura 1.1, estes movimentos
fornecem eficincia marginal do capital formato decrescente sempre que comparada ao
montante de investimento.
Para maiores detalhes sobre as caractersticas de cada termo ver suas especificaes em Keynes (1936)
captulo 17.
18
Figura 1.1: Eficincia Marginal do Capital (EMgC)
Fonte: Elaborado pelo autor.
A Eficincia Marginal do Capital o elo do futuro com o presente, pois o clculo

da renda esperada do investimento influenciado pelas expectativas frente a um futuro
incerto.
A diviso das expectativas feita por Keynes (1936, p. 159) em dois grupos. O
primeiro refere-se as expectativas construdas sobre fatos existentes que se pode supor
que sejam conhecidos mais ou menos com certeza, essas expectativas dizem respeito ao
o que, como e quanto produzir e esto associadas s decises de curto prazo. Neste
perodo de curto prazo a estrutura de mercado, tcnicas de produo e estoque de capital
so conhecidos e estveis. O segundo grupo de expectativas refere-se a eventos futuros
que podem ser previstos com um maior ou menor grau de confiana onde o estoque de
bens de capital acumulado pode se alterar e mudanas nas preferncias dos consumidores
so possveis. Este segundo grupo refletido no estado de expectativa de longo prazo.
A capacidade limitada de conhecimento torna desprezvel a habilidade de se
prever com exatido as receitas futuras de um investimento frente a eventos diversos e
incertos de um futuro distante. Porm, Keynes (1936) argumenta que na sociedade
prevalece um estado de confiana de que no futuro sejam mantidas as condies do
presente, at que fatos inesperados aconteam e abalem o estado comum das coisas. No
uma esperana cega num futuro estritamente estvel, mas uma conduta comum de
avaliao baseada no comportamento da maioria (ou da mdia), denominado conveno.
O acompanhamento dirio do comportamento dos diversos agentes na bolsa de valores,
por exemplo, poderia fornecer informaes quanto ao futuro dos mercados e balizar as
tomadas de decises no presente. A tendncia de longo prazo do mercado (refletida nas
19
aes) so mantidas a menos que fatos inesperados aconteam e causem modificaes
significativas na srie.
Dado que o consumo, ainda que com peso relativamente grande na composio
da demanda agregada, apresenta um comportamento quase inerte ao longo do tempo, e a
exogeneidade ou reduzido peso dos demais componentes dos gastos, encontra-se no
investimento (componente autnomo) a responsabilidade tanto pelo crescimento da renda
quanto por suas flutuaes (POSSAS, 1986).
Deste modo, ganha relevncia o estado de confiana fixado nas expectativas
criadas sobre o futuro. O estado de confiana a representao coletiva da sensibilidade
dos indivduos em assumir compromissos de longo prazo com ativos produtivos durveis
de baixa ou nula liquidez. Suas aes so tomadas mediante anlise de fatos e/ou a partir
de seu estado de esprito, entusiasmo e otimismo. Muitas vezes o estado de confiana
instvel; um simples sinal mal interpretado, ainda que desprovido de fundamentos
slidos, gera um efeito manada com abruptas distores no mercado. Conforme apontado
por Keynes:
Uma avaliao convencional, fruto da psicologia de massa de grande
nmero de indivduos ignorantes, est sujeita a modificaes violentas
em conseqncia de repentinas mudanas na opinio suscitada por
certos fatores que na realidade pouco significam para a renda provvel,
j que essa avaliao carece de razes profundas que permitam sua
sustentao (KEYNES, 1936, p. 164).
Possas (1986) refere-se ao estado de confiana como algo frgil e precrio, fonte
de forte e no eliminvel potencial de instabilidade, sujeito a sbitas e violentas
alteraes por ser constitudo sobre expectativas coletivas de longo prazo que contam
com baixssimo poder de prescincia.
Em momentos de turbulncia econmica, num ambiente de incertezas crescentes
quanto ao futuro, a sociedade sente a queda do produto agregado. Qualquer adversidade
que afete o estado de confiana ir afugentar os investimentos. Dependendo das condies
da economia internacional ou das finanas pblicas, a queda do investimento pode no
ser possvel de ser compensada. Por outro lado, a construo de um ambiente econmico
estvel se torna prspero por viabilizar o investimento. O investimento no curto prazo
20
um componente da demanda agregada, e no longo prazo tem impactos importantes na
produo, produtividade, emprego e renda do pas.
Dando continuidade na anlise dos fatores que afetam a deciso de investir, podese deduzir da equao (1.1) que a relao do investimento com a taxa de juros
inversamente proporcional. Quanto maior a taxa de juros, menor ser o investimento, pois
haver um menor nmero de projetos cuja EMgC supere a taxa de juros.
Conforme expe Keynes (1936) a taxa de juros determinada no pelo equilbrio
entre oferta e demanda de fundos emprestveis, mas por um fenmeno monetrio
derivado da preferncia pela liquidez a partir de uma determinada quantidade de moeda
em circulao na economia. Ou seja, no o custo de emprstimo ou financiamento, to
pouco custo de oportunidade frente s oportunidades alternativas oferecidas pelo mercado
financeiro. A taxa de juros , na realidade, uma medida de averso daqueles que possuem
dinheiro em abrir mo de seu controle pleno (liquidez). O juro a remunerao por se
abrir mo de determinada quantia em moeda no presente e optar por um futuro incerto
(POSSAS, 1986).
Os fatores que afetam a preferncia pela liquidez esto associados aos motivos
que os regem: a) o motivo da transao, operaes correntes do dia a dia, b) o motivo
precauo, ou seja, um resguardo de segurana proporcional aos recursos totais e c) o
motivo especulao, com o propsito de obter lucro (KEYNES, 1936, p. 176-177). Todos
estes fatores, cada um a seu modo, so afetados pela quantidade de moeda disponvel na
economia. Assim sendo, as variaes no estoque de moeda em circulao tendem a alterar
a preferncia pela liquidez (medida pela taxa de juros) gerando, por sua vez, impactos no
investimento.
Em resumo, tem-se que
(...) a taxa de juros como limite ao investimento produtivo apenas
representa, de forma condensada, o trade-off do investidor, enquanto
aplicador de capital numa ampla carteira de ativos, entre o investimento
(ativos de capital produtivo) e a liquidez (ativos de capital monetrio).
na verdade, uma verso muito compacta e simplificada de uma teoria
de aplicao financeira em portfolio, onde um ativo de capital fixo de
grande durabilidade apenas a extremidade ilquida de um espectro de
ativos que contm, no extremo oposto, saldos monetrios (POSSAS,
1986, p. 301).
21
Por fim, o ponto menos importante dos determinantes do investimento para
Keynes (1936), porm de fundamental importncia por demarcar a separao da teoria de
keynesiana da clssica: a poupana. Keynes (1936) promove a inverso na determinao
de renda e poupana. Para os clssicos, conforme ser discutido adiante, a poupana
que viabiliza, ao liberar recursos para financiamento, o investimento. Para Keynes (1936)
o investimento independe da poupana. No financiado por ela por que ele a precede.
O que financia o investimento o crdito. Nas palavras de Possas (1986) a poupana
meramente residual e involuntria. Ao contrrio do investimento a poupana no
constitui um ato de deciso e apenas o excedente da renda disponvel no consumida, a
renda, por sua vez, determinada pelo investimento. Desse modo, o investimento gera a
poupana e no o contrrio.
A irracionalidade da lgica clssica fica por conta da indagao feita por Keynes:
Ora, se os consumidores buscam consumir cada vez menos a fim de aumentar suas
poupanas e ampliar os fundos emprestveis para financiar o investimento, que
empresrio ter incentivos para ampliar sua capacidade produtiva e sua produo em um
mercado com consumo em declnio? Neste ponto, o excesso de poupana para Keynes se
torna, inclusive, nocivo economia capitalista ao desfalcar parcialmente a demanda
agregada.
As incertezas sobre as expectativas criadas em relao ao futuro (fragilidade do
estado de confiana) tornam o investimento instvel e a instabilidade transpassa
economia refletindo no comportamento da demanda agregada afetando emprego e
renda. Como Possas (1986) afirma, o investimento varivel-chave para determinao
do nvel de renda, como tambm de suas variaes, flutuaes e instabilidades.
Compreender melhor o comportamento do investimento indispensvel para explicar as
tendncias e ciclos no desenvolvimento da economia capitalista.
1.1.1 O multiplicador keynesiano
O multiplicador keynesiano representa a variao no montante da renda agregada

atribuda alterao do montante investido. Pode ser calculado a partir da suposio de
22
uma economia fechada e sem governo em que a Renda (Y) determinada pelo Consumo
(C) e o Investimento (I), assim:
Y=C+I
Decompondo
Consumo
(1.2)
em
Consumo
Autnomo
(A),
efetivado
independentemente da existncia de renda, e uma propenso marginal a consumir (b),

sendo 0 < b < 1, e substituindo em (1.2), obtm-se:
Y = A + bY + I
(1.3)
Tendo o Investimento (I) como exgeno, ou seja, dependente de variveis no

presentes no modelo, tais como taxa de juros e expectativas, busca-se encontrar o nvel
de renda de equilbrio (YE) que faz com que a Renda e a Demanda Agregada se igualem.
Tem-se:
Y bY = A + I
YE = (A + I) / (1 b)
(1.4)
(1.5)
Percebe-se, portanto, que a renda de equilbrio ser tanto maior quanto maiores
forem os gastos autnomos (A e I) e a propenso marginal a consumir (b). Qualquer
variao no Investimento gerar uma variao mais que proporcional na renda
determinando uma nova renda de equilbrio. A variao total ser dada pelo multiplicador
que o inverso da propenso marginal a consumir subtrada de 1. Assim, o multiplicador
dado por:
1
multiplicador = (1 ) = (1)
(1.6)
Sempre que o investimento variar, a renda se alterar em valor igual variao

inicial do gasto vezes o multiplicador.
23
1.2
O Investimento a partir de Kalecki
Para Kalecki (1954) o montante de investimento est subordinado

disponibilidade de recursos financeiros prprios, s variaes no estoque de capital fixo
e s variaes dos lucros. Junto, acrescido um fator referente ao progresso tecnolgico
considerado relativamente constante ao longo do tempo. Este fator faz com que,
independente das trs variveis determinantes, exista certo montante de investimento no
perodo.
A importncia do capital prprio da empresa para realizao do investimento
justificada por Kalecki (1954) como condio necessria para acesso, com maior
facilidade, ao mercado de crdito. Por sua vez, a taxa de juros no recebe papel
fundamental na determinao do investimento. Kalecki (1954) separa as taxas de juros
em dois grupos, as de longo prazo e as de curto prazo. Os investimentos so realizados
baseados nas taxas de longo prazo que, ao contrrio das taxas de curto prazo que oscilam
bastante, permanecem relativamente estveis durante perodo de tempo razoavelmente
longo. Sua estabilidade no a torna fator fundamental para o investimento.
importante notar que o determinante do investimento deve levar em
considerao tanto a variao do lucro bruto quanto do estoque de capital fixo. Se em um
dado momento as empresas atuam com capacidade produtiva ociosa e veem suas margens
de lucro aumentarem, so capazes de continuar a produzir sem necessariamente ter de
ampliar seu estoque de capital fsico (investir). a interao entre os dois termos que no
fornece ao investimento um carter explosivo.
O modelo desenvolvido por Kalecki (1954), afirma que entre a deciso de investir
e a efetividade do investimento existe um hiato de tempo. Algebricamente o modelo pode
ser representado como segue:
Ft + = Dt
(1.7)
Tal que:
F: Investimento em capital fsico
D: Deciso da quantidade de investimento
: hiato temporal entre a deciso de investir (D) e sua efetividade (F)
24
A quantidade de investir (D) ser afetada pela: a) acumulao bruta de capitais

pelas firmas a partir dos lucros correntes, S. Uma espcie de poupana empresarial
privada, que expande o acesso ao mercado de capitais e b) modificao nos lucros brutos,
P, e modificao no estoque de capital fsico, K.
Vale ressaltar que quanto maior o capital investido maior o lucro bruto obtido,
porm, conforme o estoque de capital acumula-se, menos incentivos so gerados para
novas aquisies. Um dos motivos o aumento da oferta de bens finais que afetar o
preo e a atratividade dos novos investimentos. Outro motivo, conforme defendido por
Kalecki (1954), que o aumento dos investimentos eleva o grau de endividamento das
empresas, dificultando-lhes o acesso ao mercado de capitais.
A limitao do tamanho da firma pela disponibilidade de capital da
empresa chega ao mago do sistema capitalista. Muitos economistas
supem, pelo menos em suas teorias abstratas, um estado de democracia
econmica onde qualquer pessoa com o dom da habilidade empresarial
pode obter capital para iniciar um negcio. Esse quadro das atividades
do empresrio puro no , para pr a coisa em termos modestos,
realista. O pr-requisito mais importante para algum se tornar
empresrio a propriedade de capital (KALECKI, 1954, p. 116).
Em resumo, a deciso de investimento D funo crescente da poupana bruta

(S) e da taxa de modificao do montante dos lucros (P/t), e funo decrescente da
taxa de modificao do estoque em equipamentos, (K/t). Suponha uma relao linear
com os parmetros a e b, positivos e c, negativo, tem-se:
= +
(1.8)
Onde d representa uma constante sujeita a modificaes a longo prazo. Nessa

constante encontram-se, segundo Kalecki (1954) as inovaes, as pequenas oscilaes da
taxa de juros de longo prazo e os rendimentos das aes, por exemplo.
Substituindo (1.8) em (1.7) obtm-se:
F+ = +
(1.9)
25
A equao (1.9) mostra que o investimento funo da poupana acumulada pela
empresa, da relao da taxa de lucro e o montante investido e o termo aleatrio d.
sempre bom ressaltar que a presena de um termo referente poupana, S, no
afirma que a poupana seja determinante do investimento. O termo S, aparece mais como
restrio do que como determinante do investimento, atribuindo ao modelo noes de
risco (endividamento) contratao de novos emprstimos. Como demonstrado nos
captulos iniciais de Kalecki (1954) o investimento que gera renda e a renda no
consumida recebe o nome de poupana.
1.2.1 Consideraes sobre Keynes e Kalecki
Keynes e Kalecki tm em comum a teoria da determinao da renda nacional com

base na demanda efetiva e impulsionada pelo investimento. Tanto para Keynes (1936)
quanto para Kalecki (1954) a poupana no financia o investimento, pelo contrrio, por
ser um fluxo de rendimentos, ela determinada por ele. O que financia o investimento
o crdito.
Para Kalecki o investimento depende da relao dos lucros com o estoque de
capital e o montante de capital prprio da empresa (que a permite acesso ao crdito). Ao
contrrio de Keynes, a rentabilidade do investimento no um conceito marginal
derivado dos fluxos de caixas futuros descontados a uma determinada taxa, mas uma
proporo mdia da taxa de lucro atual projetada para o futuro (ponto em que se pode
considerar a incluso de forma indireta das expectativas). Para Keynes o investimento
dependente da Eficincia Marginal do Capital e da Taxa de Juros Corrente. As
expectativas formam o estado de confiana do empresrio que, diante das incertezas
quanto ao futuro, define sua preferncia pela liquidez e decide na composio do seu
portfolio pela incluso de ativos menos lquidos (NUTI, 2004).
Ambas as teorias tm contribuies singulares ou compartilhadas entre si que
foram fundamentais para o avano da cincia econmica, em especial da macroeconomia.
Ainda que a teoria do investimento de Kalecki no seja to completa quanto a de Keynes,
devido a abrangncia desse ltimo dos temas monetrios e financeiros, Kalecki merece o
26
mrito por ter formulado sua teoria diretamente voltada para seus efeitos dinmicos.
Keynes muitas vezes criticado pela dificuldade de se desvencilhar da anlise esttica e
da busca pelo equilbrio. J a principal crtica ao modelo de Kalecki refere-se ausncia
de tratamento mais contundente sobre a taxa de juros e a formao de expectativas de
longo prazo. As teorias de maneira alguma se sobrepem, mas, pelo contrrio, se
completam (POSSAS, 1999).
1.3
O Modelo do Acelerador do Investimento
Para Herscovici (2006, p. 30) Harrod tentou construir um modelo dinmico a

partir dos elementos estticos da Teoria Geral de Keynes. Sendo o modelo de Harrod
um modelo keynesiano, o equilbrio automtico e necessrio da economia atravs dos
mecanismos de mercado no garantido.
O modelo estabelece o investimento, I, como uma relao linear da variao do
produto nacional, Y. O investimento, tambm compreendido como a variao no estoque
de capital (K), a varivel de fluxo resposta ao desvio do estoque de capital desejado
(K*). O estoque de capital desejado depende do nvel do produto, sendo que elevadas
taxas de crescimento fazem com que as firmas desejem ampliar seus estoques de capital
(KAMMLER e ALVES, 2005; HERSCOVICI, 2006; ALVES e LUPORINI, 2010;
BRITO, 2010; GONZALES, 2014).
Assumindo que o estoque de capital desejado da economia (K*) tem uma relao
estvel () com o nvel de produto (Y), tem-se que:
K* = Y
(1.10)
Nesse caso, em (1.10) representa a razo capital/produto (K/Y) desejada. Essa

razo supostamente constante. Para cada variao de uma unidade monetria do produto
ter-se- uma variao de unidades monetrias no investimento a fim de manter a
estabilidade da relao.
27
O modelo do acelerador do investimento pressupe que a variao no produto
interfere no montante desejado de estoque de capital, assim, o modelo pode ser
representado conforme segue:
I = K*t+1 Kt = Yt+1 Yt = (Yt+1 Yt) = Y
(1.11)
Desse modo:
I = K = Y
(1.12)
Este modelo em conjunto com a hiptese do efeito multiplicador implica que um

choque no crescimento do produto causaria uma alterao nos investimentos com efeitos
multiplicadores sobre o nvel do produto de equilbrio (BRESSER-PEREIRA, 1975, p.
12).
Quando h um crescimento no produto a reduo na diferena observada entre o
estoque desejado e o efetivo implica na realizao de investimento. Uma extenso do
modelo procura considerar que existe uma defasagem no ajuste do estoque de capital ao
seu nvel desejado. A insero de variveis defasadas alm da varivel renda no modelo
original criou o Modelo de Acelerador Flexvel. Segundo esse novo modelo:
K Kt-1 = I = (K* Kt-1)
(1.13)
Tal que 0 < < 1, indica a velocidade de ajustamento do estoque de capital. O

parmetro influenciado por disponibilidade de crdito, taxa de juros, polticas
tributrias, etc. A equao de investimento obtida dada por:
I = [Y Kt-1]
(1.14)
Comparando (1.14) com (1.11) nota-se que o modelo do acelerador simples alm
da relao (K/Y) constante, tambm pressupe um ajustamento instantneo, tal que = 1,
tornando o modelo mais voltil no curto prazo do que o modelo representado por (1.14).
As principais crticas feitas ao modelo so as que ele no considera a existncia
de capacidade produtiva ociosa o que inibiria o aumento dos investimentos mediante
aumento do produto; uso reduzido de variveis explicativas e a no distino entre
mudanas transitrias ou permanentes na produo (JACINTO, 1997). H carncia de
variveis que representem os fatores que afetam a deciso de investimento, destacados,
28
por exemplo, o custo de aquisio do capital e as expectativas sobre sua rentabilidade
futura das aquisies realizadas.
Os economistas neoclssicos criticaram o modelo de Harrod-Domar, pois
acreditam que os mecanismos de preos fariam a economia tender automaticamente
condio de equilbrio. Isso faz com que a hiptese de relao constante entre
capital/produto seja relaxada. A seguir ser apresentado o modelo desenvolvido por
Solow que se aproxima da viso marshalliana de concorrncia perfeita em que se admite
uma funo de produo com substituio plena de capital por trabalho ou vice-versa.
1.4
O Modelo de Investimento Neoclssico
A Teoria de Solow a melhor forma de descrever a relao neoclssica entre o

investimento e o crescimento econmico, tratando do equilbrio existente no longo prazo.
Um de seus objetivos fundamentais demonstrar que uma economia de mercado pode
crescer no longo prazo de forma permanente, sustentada, e exibindo uma trajetria
relativamente estvel, inclusive sem interveno direta do governo.
Entretanto a teoria clssica no apresenta um modelo independente para
investimento. Uma vez definida a funo consumo obtm-se diretamente a funo
investimento. Isto , todo rendimento que no consumido poupado (por definio), e
todo rendimento poupado automaticamente canalizado para investimento, de acordo
com a hiptese imposta pelo prprio modelo (MENDES e VALE, 2001).
O modelo de Solow desenvolvido sob seis hipteses sintetizadas por Mendes e
Vale (2001, p. 2), da seguinte forma:
(H1) Em relao aos fatores de produo acumulveis ao longo do tempo
(capital, K; e trabalho, L) eles apresentam rendimento constante escala. O
trabalho pode ser medido em termos de eficincia (E), com E = AL; A o nvel
de conhecimento tecnolgico;
(H2) Os fatores de produo apresentam rendimentos marginais decrescentes;
29
(H3) A fora de trabalho (L) cresce a uma taxa constante, positiva e exgena;
(H4) O conhecimento tecnolgico (A) cresce tambm a uma taxa constante,
positiva, exgena. Este fator tido como um bem pblico, ou seja, disponvel
em todo o mundo livre de custos ou barreiras de acesso.
(H5) A taxa de poupana constante, positiva e exgena (0 < s < 1)
(H6) Os fatores de produo so remunerados a partir de suas respectivas
produtividades marginais.
O modelo de Solow parte de uma funo de produo baseado numa economia
que produz um nico bem homogneo a partir de trs fatores de produo: Capital Fsico
(K), Trabalho (L) e um termo relativo tecnologia disponvel (A) que acompanha o fator
trabalho. Tem-se ento que a produo, Q da economia no momento t dada por:
Qt = F (Kt, AtLt)
(1.15)
Devido a existncia dos rendimentos marginais decrescentes dos fatores

assumido as condies que:
FK > 0, FK < 0, FAL > 0 e FAL < 0
O aumento produtivo sucedido do acrscimo dos fatores expresso pela primeira
derivada e positivo. E o fato dos aumentos serem cada vez menores conforme os fatores
aumentam definido pela segunda derivada com sinal negativo. Assim, a produo cresce
conforme aumentam-se os fatores envolvidos, porm aumenta a taxas decrescentes.
A fim de se poder fazer comparaes entre economias de diferentes pases se faz
necessrio deixar de trabalhar com (1.15) em termos absolutos e trabalhar com termos
relativos. Nesse sentido, divide-se ambos os lados de (1.15) por AL. Obtm-se dessa
forma o estoque de capital e produo por trabalhador efetivo. Assim:
qt = f (kt, 1)
Tal que: =
e =
(1.16)
30
Como a constante 1 no varia ao longo do tempo pode-se reescrever a funo
como:
qt = f (kt)
(1.17)
A equao (1.17) fornece a produo por trabalhador efetivo obtida devido ao

montante de capital por trabalhador da economia. Derivando a referida equao em
funo de k encontrar-se- o produto marginal do capital por unidade de trabalho. Essa
medida fornece o quanto o produto marginal por trabalhador varia quando realizado o
investimento em uma unidade extra de capital por trabalhador.
A produo (Qt) desta economia se divide em duas partes: uma o consumo (Ct)
e a parte no consumida denomina-se poupana, (St). Assim:
Qt = Ct + St
(1.18)
Qt Ct = St
(1.19)
Uma das hipteses fundamentais dos modelos clssicos que toda poupana
convertida automaticamente, independente do comportamento das demais variveis
econmicas, em investimento. Como mencionado, no modelo de Solow no h uma
equao independente para a determinao do investimento. Uma vez determinada a
funo consumo, atravs da equao de produo (1.19) deduz-se, considerando uma
economia fechada e sem governo, a seguinte equao:
It = St
(1.20)
Portanto, substituindo em (1.18)

Qt = Ct + It
(1.21)
Se b denotar a propenso marginal a consumir e s a propenso marginal a poupar,

e sendo 0 < b < 1 e b + s = 1, a funo de consumo dada por:
Ct = bQt = (1 s)Qt
(1.22)
A funo investimento do modelo encontrada quando se substitui (1.22) em

(1.21), obtendo assim:
31
It = sQt
(1.23)
Percebe-se que o investimento , portanto, proporcional ao produto da economia,

sendo sua parcela determinada pela taxa de poupana, s.
Para os clssicos, quanto maior a renda e quanto maior a parcela destinada
poupana, maior ser o investimento e mais prspera e produtiva ser a economia.
1.5
A Teoria q de Tobin
A teoria desenvolvida por Tobin (1969) sobre a deciso de investir se baseia na

relao entre o valor de mercado da empresa e o custo de reposio dos seus ativos.
O custo de reposio refere-se ao desembolso monetrio necessrio para a firma
adquirir uma unidade extra de unidade produtiva com a mais moderna tecnologia
disponvel e ao menor custo possvel. E, sobre o valor mdio da empresa, Santos et al.
(2011) destacam que so diversas as proxies utilizadas para esta varivel, sendo a mais
comum, o valor mdio das aes daquelas empresas que possuem capital negociado em
bolsas de valores.
A teoria afirma que se o valor de mercado da empresa for maior que o custo de
reposio do capital, a empresa deve realizar o investimento, caso contrrio no. A letra
escolhida para representar essa relao o q, assim:
=
Valor Mdio de Mercado da Empresa

Custo de Reposio do Capital
(1.24)
Analisando os valores de q, se q > 1, a empresa deve investir, pois o mercado

atribui ao capital da empresa um valor maior do que o seu custo de reposio. E caso q <
1 a empresa deve declinar da deciso de investir, pois o valor atribudo pelo mercado ao
capital da firma inferior ao custo de reposio do capital.
Diversos fatores podem impactar ao valor mdio de mercado das empresas, dentre
eles o aumento da renda ou a queda da taxa de juros, ambos os movimentos aumentariam
32
a demanda por aes das empresas ampliando seu valor de mercado e estimulando novos
investimentos (da firma, do setor e da economia como um todo).
Consideraes Finais
Numa tentativa de sintetizar as teorias apresentadas nessa seo alguns

semelhanas e diferenas podem ser destacadas.
De Keynes a Tobin, com exceo dos clssicos que refutam o uso da poltica
monetria e Kalecki que no a desenvolveu ou abordou contundentemente, o uso de uma
poltica monetria ativa pode expandir os investimentos ao aumentar a liquidez no
mercado. Isso por que a maior oferta de moeda diminui a taxa de juros, aumentando a
atratividade de alguns projetos de investimentos outrora inviveis ou, na viso de Tobin,
aumenta a procura por aes das empresas, elevando seus valores de mercado e
ampliando a diferena deste e o custo de reposio do capital.
A taxa de retorno do mercado tambm fundamental para a deciso de investir.
A expectativa quanto a retornos positivos no futuro motiva os empresrios a optarem por
aquisio de ativos produtivos no presente. Nesse sentido, no s a taxa de lucro (como
destacado em Kalecki), como tambm o mercado em expanso (ampliao da
renda/produto) fornece aos empresrios um estado de confiana otimista para a realizao
de investimentos. Tanto no modelo do acelerador como o modelo neoclssico a renda tem
papel fundamental, seja ao definir o montante de investimento necessrio para manter
constante a relao capital/produto, seja para criar fundos emprestveis (poupana) que
se acumularo na forma de capital produtivo.
Diante destas consideraes a seo seguinte se destinar a um breve histrico
sobre o processo de industrializao da economia brasileira com enfoque especial no
perodo recente (ps Plano Real). O contexto discutido e os dados apresentados ajudaro
a responder seguinte pergunta: como que determinadas variveis econmicas
(selecionadas a partir dos apontamentos tericos) impactaram no total investido pela
indstria de transformao nos ltimos anos?
2.
ECONOMIA BRASILEIRA E A INDSTRIA DE TRANSFORMAO
Introduo
Mudanas internas, iniciadas em meados do sculo XIX, favoreceram a criao
de um ambiente propcio para o desenvolvimento da indstria no Brasil. A mo de obra
assalariada estava em expanso, estimulando o mercado de bens manufaturados, e a
economia contava com certa infraestrutura de comunio e transporte, expandida no auge
do perodo agroexportador. No princpio do sculo XX uma indstria incipiente j existia
e buscava atender s necessidades bsicas de vesturio, alimentao e calados (bens de
consumo), da tmida massa assalariada crescente (UNGER, 1977).
De acordo com o Censo Industrial de 1920, Versiani e Suzigan (1990) destacam
que 60% do Valor Adicionado na Indstria de Transformao era composto pelos setores
Txtil e Produtores de Alimentos. Esse nmero atingia 70% se adicionados outros setores
produtores de bens de consumo no durveis como Vesturio, Calados e Bebidas.
No final da dcada de 20 algumas polticas que visassem estimular a indstria
nascente foram tomadas, porm a industrializao de fato se inica aps os anos 30. E
somente com o Plano de Metas do governo Kubitschek que vivesse a primeira
experincia efetiva de planejamento do desenvolvimento industrial como elemento
central de uma estratgia abrangente de desenvolvimento econmico (SUZIGAN, 1996,
p. 8).
A dcada de 1950 marca a primeira poltica indstrial2 no Brasil, com adoo
simultnea de um abrangente conjunto de medidas e programas que direta ou
indiretamente afetaram o setor industrial.
O conceito de poltica industrial amplo e indefinido. Pode ser sintetizado como (...) um emprenho
governamental em fomentar setores avaliados como importantes para o crescimento econmico do pas
(CORONEL et al., 2014, 104). Como tambm (...) consideram-se como parte de uma poltica (ou
estratgia) industrual os seguintes elementos: planejamento geral indicativo, formalizao de diretrizes e
objetivos, organizao institucional especfica, articulao com a poltica macroeconmica, targeting de
indstrias ou tecnologias especficas, instrumentos e polticas auxiliares (polticas de comrcio exterior,
fincanciamento, polticas de fomento, polticas de regulao e competio), investimentos em infraestrutura econmica e de cincia e tecnologia, sistema educacionale treinamento de mo-de-obra e
formao de recursos humanos especializados (SUZIGAN, 1996, p. 6).
22
34
O incio da dcada de 1960 foi marcado por crise econmica, poltica e pela
imposio do regime autoritrio. Os planos econmicos nacionais da poca (PAEG,
principalmente) assumiram a caracterstica predominante de planos de estabilizao. De
1968 a 1973, perodo conhecido como o milagre econmico brasileiro, o planejamento
do desenvolvimento econmico volta a ter relevncia e passa, inclusive, a ser
institucionalizado (nos Planos Nacionais de Desenvolvimento PND). Nesse primeiro
momento, Suzigan (1996) destaca que a influncia do Conselho Monetrio Nacional
(CMN) fez com que a estratgia macroeconmica fosse priorizada em detrimento de um
projeto de desenvolvimento industrial/tecnolgico.
O II PND marca a retomada das metas setoriais e a segunda experincia
coordenada de investimentos pblicos e privados na indstria e na infra-estrutura
brasileira.
(...) desde os anos 30 alguns setores ou indstrias foram objeto de aes
especficas visando seu desenvolvimento. Em linhas gerais, as metas
nos anos 30 e 40 eram indstrias produtoras de insumos bsicos
(siderurgia, papel e celulose , minrio de ferro, lcalis); a partir dos anos
50 passam a incluir tambm as indstrias qumica pesada, mecnica e
eltrica pesada, material de transporte e construo naval. (...)
Posteriormente, aps um perodo de abandono de objetivos setoriais,
voltou-se nos anos 70 a estabelecer metas setoriais, particularmente
durante o II PND, que ampliou o leque de setores para incluir outras
indstrias produtoras de insumos bsicos (petroqupimica, metais noferrosos), bens de capital e indstrias de tecnologia avanada
(telecomunicaes, aeronaves, armamentos, energia nuclear,
informtica) (SUZIGAN, 1996, p. 9).
Um imenso aparato de proteo indstria foi estabelecido para a construo dos

incentivos necessrios para proteger e estimular investimentos. Manipulao da taxa de
cmbio, tarifas aduaneiras, emisses de guias de importao e outras diversas barreiras
tarifrias e no tarifrias garantiram o ambiente favorvel ao processo de industrializao
brasileiro.
O protecionismo excessivo cobrou sua fatura. As polticas industriais implantadas
at as dcadas de 1970 e 1980 tinham como objetivo expandir a produo interna via
restrio s importes. Essa poltica acomodou a indstria num ambiente de baixa
concorrncia, baixa produtividade e padres tecnolgicos relativamente atrasados. A alta
relao capital/trabalho dos setores estimulados e a elevada dependncia cientficatecnolgica fizeram com que, conforme a produo desses setores se expandissem,
35
ampliassem-se as necessidades de importaes de bens intermedirios e de capital. O final
do processo culminou no colapso do balano de pagamentos, uma grave situao relativa
concentrao de renda, inflao e crise fiscal do Estado (UNGER, 1977; CORONEL et
al., 2014).
O agravamento do processo inflcionrio e o desequilbrio do setor
externo da economia recolocaram em primeiro plano o ajuste
macroeconmico e a estabilizao da economia, afastando da agenda
poltica e de poltica econmica, pelo resto da dcada, as preocupaes
com o longo prazo (SUZIGAN, 1996, p. 15).
A sucesso de planos econmicos implantados a fim de conter a inflao s obteve

sucesso com o plano Real, em 1994. Principalmente a partir desse perodo, as taxas anuais
de investimentos tm se mantido abaixo de 20% do PIB. Este fato apontado como uma
das causas do crescimento fraco e no sustentvel da economia brasileira (BONELLI,
2010).
A primeira seo deste trabalho se encarregou de abordar os determinantes
tericos do investimento. O objetivo desta segunda seo apresentar os investimentos
setoriais da indstria de transformao e analisar como que determinadas variveis
evoluram no passado recente e estvel da economia brasileira, e mais adiante entender a
relao entre essas variveis e as taxas de investimento.
O processo de industrializao do Brasil pode ser dividido em dois perodos. O
primeiro perodo marcado pela fase de expanso da indstria de transformao que parte
de aproximadamente 12% do PIB, em 1947, at atingir seu maior patamar, 21,6%, em
1985. Esse perodo compreendido pelas sucessivas polticas industriais relacionas ao
processo de ISI orientado pela grande presena do Estado.
No segundo perodo, com incio em 1986, observa-se uma expressiva perda de
participao da indstria na produo agregada do pas. Como pode ser notado na Figura
2.1, apesar de momentos de recuperao, no ano de 2014 a participao da indstria de
transformao sobre o PIB retorna ao nvel de 1949, 10,9%. Esse segundo perodo,
compreende, por sua vez, um perodo em que as relaes mundiais de produo e
comrcio foram amplamente abaladas pelo processo de globalizao.
36
Figura 2.1: Participao da Indstria de Transformao no PIB, em %
Fonte: FIESP (2015).
A participao da indstria de transformao no PIB, que j superou 20% h trs

dcadas, representa hoje metade dessa participao. Em 2014 a participao da indstria
de transformao no PIB foi de 10,9%, contra 17,9%, em 2004. O declnio do setor
industrial brasileiro preocupante.
Em 2004 o PIB cresceu 5,7% e a indstria de transformao 8,5%. Dez anos
depois, em 2014, o PIB cresceu mseros 0,1% em comparao com 2013. A indstria
recuou 1,2% como um todo, e o destaque negativo foi a indstria de transformao que
puxou o desempenho do setor para baixo e amargou uma queda de 3,8%. A perda em 10
anos de 7 pontos percentuais da participao da indstria brasileira no PIB, representa um
grave e acelerado processo de desindustrializao.
O que tem restringido o avano da indstria de transformao nos ltimos anos?
Como as mudanas econmicas tm definido as opes de investimento pelos
empresrios? Todos os setores esto reagindo igualmente s mudanas econmicas?
Evidentemente, para responder a estas perguntas as anlises de um banco de dados
que retratam um longo perodo histrico seriam preferveis aos bancos de dados menores.
Enquanto os ltimos ampliam os impactos de oscilaes no curto prazo, o primeiro mostra
mais claramente as tendncias de longo prazo das sries analisadas.
37
Porm, no Brasil, sries histricas de pesquisas contnuas se limitam a um nmero
reduzido de variveis. Estudos econmicos recentes, principalmente ligados indstria,
geralmente focam trs perodos marcante da economia brasileira. O ps-1990 ano que
marca a entrega do pas s ordens neoliberais orquestradas pelo FMI, num processo de
desmonte do Estado e do aparato de proteo indstria. O ps-1994, ano em que a ltima
moeda, o Real, foi adotada. E, por fim, o ps-1999, ano que o Brasil adota o Regime de
Metas de Inflao em lugar do sistema de ncora cambial, e a taxa de cmbio passa a ser
flutuante. Perodos anteriores a estes referem-se diferentes estruturas de concorrncia,
preos e produo. na primeira dcada de 1990 que se assiste a ruptura definitiva entre
o processo de industrializao por substituio de importaes e a entrada do Brasil como
player na grande cadeia produtiva global que se formava.
A Pesquisa Industrial Anual (PIA), desenvolvida pelo Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica (IBGE), base desse trabalho, coleta e publica dados sobre a
indstria, anualmente, desde 1996. De 1996 a 2006 o IBGE adotou uma classificao para
as atividades e setores da economia chamada de Classificao Nacional das Atividades
Econmicas (CNAE 1.0). A partir de 2007 a PIA seguiu uma segunda classificao, a
CNAE 2.0.
Com a Tabela de Converso disponibilizada pelo IBGE e um grande esforo na
compatibilizao dos dados, o perodo de anlise deste trabalho se estende de 1996 a 2012
(ltimo ano divulgado da PIA).
O problema de pesquisa : Como a evoluo de determinadas variveis
econmicas, tais como taxa de cmbio, taxa de juros e outras, impactaram na deciso de
investir dos setores industriais brasileiros no perodo de 1996 a 2012?
O enfoque setorial importante devido as diferenas produtivas e comerciais entre
os setores. Alguns setores contam com macia participao de empresas estatais (como o
setor de petrleo e a Petrobrs) enquanto outros setores so majoritariamente compostos
por empresas privadas. Ainda dentre os setores existem os formados por empresas
pequenas, mdias ou grandes ou uma mistura com a coexistncia de empresas de
diferentes escalas.
Setores que demandam elevada quantidade de insumos importados em sua
produo podem ver seus lucros se exaurindo devido ao aumento dos custos provocados
38
pela desvalorizao cambial. J setores que tm parte significativa de suas receitas
provindas do exterior reforaro seus caixas com receitas cambiais extras no caso de
enfraquecimento da moeda local. Por fim, os setores tambm podero ter incremento em
seus caixas caso o novo patamar cambial implique em alteraes das condies de
concorrncia e permita um aumento dos preos internos. Uma desvalorizao cambial
encarece os produtos importados promovendo a proteo do mercado domstico para os
produtores locais.
Variveis como o cmbio, os juros e a lucratividade impactam de maneira distinta
a deciso de investir dos diversos setores. As diferenas nas estruturas produtivas e
comerciais no podem ser negligenciadas. A anlise setorial da indstria de
transformao se faz prefervel aos estudos que se dedicam a explicar o investimento em
sua forma agregada e ignoram tais diferenas.
Este estudo se diferencia de duas maneiras dos demais relacionados ao
investimento. Primeiramente, a anlise feita sob a tica setorial, obtendo ganhos na
explorao das peculiaridades setoriais. Em segundo lugar, a pesquisa se distingue pelo
horizonte temporal, de 1996 a 2012. A maioria dos trabalhos setoriais analisam os
perodos de 1996 a 2006 e/ou 2007 a 2012 devido dificuldade para se converter o grande
nmero de dados disponveis na PIA.
Esta pesquisa de fundamental importncia, pois ajudar a entender quais, como
e quanto determinadas variveis impactaram, ainda que parcialmente, nas decises de
investir. No futuro, este trabalho poder subsidiar e auxiliar no desenvolvimento de
polticas de crescimento pr-indstria, que considerem, inclusive, as disparidades
setoriais.
O prximo tpico se encarregar de apresentar a evoluo recente da economia
brasileira e os dados relativos aos investimentos setoriais. Como visto, mudanas na
conjuntura macro e microeconmicas, provindas da abertura econmica (1990), da
implantao do plano Real (1994) e da adoo do cmbio flutuante (1999) inibem ou
dificultam anlises de perodos muito anteriores a estes.
39
2.1
Economia Brasileira Recente
O horizonte temporal de anlise desta pesquisa compreende os anos de 1996 a

2012. Inicia-se, portanto, dois anos aps a implantao do Plano Real, num sistema de
taxa de cmbio semifixa e supervalorizada (utilizada como ncora cambial para controle
dos preos) e taxa de juros elevadas, que tinha por propsito atrair capitais estrangeiros
(e saldar os dficits crescentes em transaes correntes), alm de mitigar qualquer
tentativa de descontrole inflacionrio.
O PIB de 1996 e 1997 apresentou elevadas taxas de crescimento motivadas pelo
aumento do poder de compra conferido demanda interna via estabilizao dos preos.
Porm, em 1997, a fase de recuperao do crescimento econmico foi abortada por
medidas restritivas do governo frente crise asitica eclodida em julho.
O impacto dessas medidas foi sentido quase que imediatamente nos

investimentos. A partir do ltimo trimestre de 1997 observou-se uma
contrao nas taxas de crescimento da FBKF, e da por diante o cenrio
tornou-se mais crtico ainda com a sequncia de taxas negativas
apresentadas por essa varivel durante o 2, 3 e 4 trimestres de 1998 e
por todo o ano de 1999, recuperando-se apenas no comeo de 2000
(RIBEIRO E JUNIOR, 2005, p. 87-88).
Este cenrio recessivo dos investimentos foi agravado em 1998 pelas polticas
restritivas (taxa de juros) que buscaram atenuar o pnico e a fuga de capitais decorrente
da crise Russa. Conforme pode ser verificado pelo grfico 2.1, o crescimento do PIB em
1998 e 1999 foi quase nulo, de apenas 0,4% e 0,5%, respectivamente.
Em 1999, com o temor de perda de reservas, e com sucessivos ataques
especulativos abandonado o regime de ncora cambial vigente desde 1995 e adotado
o regime de cmbio flutuante. A taxa de cmbio nominal foi submetida a uma presso de
alta e, para se evitar a volta da inflao, ocorreu a elevao das taxas de juros e adotouse medidas de conteno fiscal (POHLMANN e TRICHES, 2008).
A desvalorizao cambial deu novo nimo aos investidores. O setor exportador
revitalizou sua competitividade internacional enquanto os setores voltados para o
40
mercado interno viram a concorrncia com bens importados diminuir, criando, assim, um
cenrio otimista que se refletiu na taxa de crescimento de 2000.
Grfico 2.1. Taxa de crescimento do PIB
7,6%
8,00%
7,00%
6,0%
5,7%
6,00%
5,0%
5,00%
4,4%
4,00%
3,00%
3,1%
3,9%
3,1%
2,2%
1,8%
2,00%
1,00%
4,0%
3,4%
1,3%
1,2%
0,4% 0,5%
0,00%
-0,2%
-1,00%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
PIB Real
Fonte: Elaborao Prpria. IBGE.
Se no bastassem as sucessivas crises financeiras internacionais no primeiro

mandato, o presidente Fernando Henrique Cardoso (FHC), no segundo mandato,
enfrentou a crise Argentina, os atentados de 11 de setembro (que resfriou a economia
americana) e a crise energtica no Brasil, que colocou em dvida a capacidade de
manuteno no fornecimento de energia eltrica para produo e consumo residencial
durante o ano de 2001.
O capital financeiro internacional manifestou seu desagrado opo feita pela
maioria dos brasileiros em 2002. Sob o risco da iminente vitria de Luiz Incio Lula da
Silva, candidato da esquerda presidncia da repblica, a taxa de cmbio disparou, como
pode ser verificado no grfico 2.2. O efeito na taxa de cmbio, dos juros e do risco Brasil
ficou conhecido como efeito Lula e representa a averso dos investidores estrangeiros
vitria da frente progressista no pas (COUTO E COUTO, 2010).
Lula passa o primeiro mandato com relativa estabilidade internacional. V,
durante seus mandatos (2003 a 2006 e 2007 a 2010), a elevao dos preos das
commodities que amplia as exportaes brasileiras conferindo maior conforto nas
41
restries externas. E internamente v o aumento do mercado consumidor provocado pelo
aumento real da renda, queda contnua da taxa de desemprego e forte expanso do crdito.
Esse perodo marcado pela recuperao dos indicadores financeiros, fiscais e de risco
do Brasil (TEIXEIRA E PINTO, 2012).
Grfico 2.2. Taxa de Cmbio Nominal (R$/US$)
3,500
2,92
3,000
2,35
2,500
2,93
2,43
2,18
1,95
1,81 1,83
2,000
1,500
3,08
1,83
2,00
1,95
1,76 1,67
1,16
1,00 1,08
1,000
0,500
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Taxa de Cmbio
Fonte: Elaborao Prpria. Taxa de Cmbio Comercial, compra, mdia. Banco Central do Brasil
A recuperao em 2004 faz com que a ala mais conservadora da poltica

econmica, receosa com a volta da inflao, optasse pelo uso de polticas restritivas que
estabelecessem a taxa de crescimento prxima a uma taxa natural, que no envolvesse
presso sobre os preos. O movimento contracionista visivelmente verificado no ano de
2005 do grfico 2.3 que mostra a elevao da taxa de juros e tambm pelo grfico 2.1
onde o vigoroso crescimento de 5,7% em 2004 abortado e em 2005 apresenta um
aumento de 3,1%.
Quando observamos o crescimento econmico dos anos 2000, notamos
claramente que at (e incluindo) o ano de 2003 as taxas de crescimento
eram muito baixas, e logo depois elas comearam a crescer.
Inicialmente, a expanso foi liderada pelo boom de exportaes e as
taxas de crescimento do PIB no aumentaram tanto, mas a partir de
2006 o crescimento das exportaes perde influncia e o mercado
interno comea a crescer mais rpido, devido a uma poltica
macroeconmica mais expansionista (SERRANO E SUMMA, p. 10,
2011).
42
A reduo progressiva das metas de supervit primrio abriu espao no oramento
para uma recuperao (inicialmente modesta) do investimento pelo governo e pelas
empresas estatais (sobretudo a Petrobrs) aps 2007.
Grfico 2.3. Taxas de Juros no Brasil: Selic.
30,00%
25,00%
20,00%
24,4%
24,8%
24,3%
22,8%
23,5%
19,2%
17,6%
19,1%
16,4%
17,5%
15,00%
15,3%
12,0%
11,8%
10,1%
12,5%
10,00%
8,6%
9,9%
5,00%
0,00%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
SELIC
Fonte: Elaborao Prpria, a partir das Sries Histricas do Banco Central do Brasil.
No cenrio internacional Lula observou a consolidao da China como provedora

de bens industriais para o mundo e importante parceiro comercial para o Brasil. Observou
tambm a crise financeira e seus impactos sobre a distribuio de foras econmicas e
polticas entre economias avanadas e emergentes.
Apesar da crise financeira internacional no ano de 2008, os efeitos na economia
brasileira foram relativamente tnues, queda no PIB em 2009 de 0,2% e expanso de 7,6%
j em 2010. Isso resulta em uma mdia de crescimento do PIB de 4,1% no perodo 20032010, quase o dobro dos 2,2% de mdia para o perodo 1996-2002.
Especialmente a partir 1999 a taxa de cmbio nominal apresenta uma tendncia
de desvalorizao, como mostrado no grfico 2.2, que se segue at 2003. A partir de ento
uma reverso, com apreciao quase contnua at 2011, sendo interrompida, nos anos de
2009 e 2012, observada.
43
A taxa de juros tem apresentado uma tendncia de queda desde o efeito Lula em
2003. Com os j mencionados momentos de elevao, a taxa de juros apresenta, em 2012,
a menor mdia diria desde o incio da srie em 1996.
Sobre as taxas de investimento, a indstria de transformao apresentou
comportamento semelhante ao do PIB. No movimento conhecido como stop and go a
taxa de crescimento da indstria de transformao tem apresentado taxas de crescimento
elevadas e moderadas intercaladas entre os anos da anlise. Como o grfico 2.5 permite
visualizar os anos cujas taxas de crescimento da indstria de transformao foram
melhores so: 2000, 2004, 2007 e 2010. Todos os anos com crescimento robusto da
indstria refletiram em crescimento robusto do PIB, reforando a relao da indstria com
o crescimento econmico.
Tambm possvel verificar uma relao inversa entre a taxa de juros e as
variaes nos investimentos. Nesses mesmo anos citados visualiza-se pontos de mnimos
da taxa bsica de juros, demonstrando que nos anos em que a Taxa Selic esteve em queda
os investimentos mostraram tendncia positiva.
Grfico 2.5. Taxa de crescimento da Indstria de Transformao
15,00%
10,1%
10,00%
8,5%
5,7%
5,00%
5,6%
2,5%
0,7%
0,1%
2,4% 1,9%
3,0%
1,3% 1,0%
0,1%
0,00%
-1,9%
-2,4%
-5,00%
-4,8%
-8,7%
-10,00%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Indstria de Transformao
Fonte: Elaborao Prpria. IBGE.
Nos anos de 2010, 2011 e 2012 o crescimento foi sustentado parte pelos
investimentos realizados na indstria de bens de consumo, voltada para a expanso do
44
mercado domstico e parte pelos projetos de investimentos em infraestrutura e petrleo,
atravs da estatal Petrobras, devido s melhores condies das finanas pblicas. As taxas
de crescimento desses anos s no foram maiores devido s polticas restritivas de
controle inflacionrio, exigidas, principalmente, pelos aumentos em energia e alimentos.
O ano de 2011 marcado pela adoo de medidas restritivas ao crdito, elevao
dos juros e conteno dos gastos do governo, esse movimento afetou a confiana da
indstria e provocou a desacelerao econmica. Os resultados no foram piores devido
ao desemprego baixo e os investimentos necessrios para recepo de eventos esportivos
e o pr-sal.
Com relao ao cmbio em 2011, as incertezas do mercado externo, com aumento
da averso ao risco dos investidores estrangeiros, causaram desvalorizaes das moedas
dos pases emergentes. O fim do programa de rolagem dos swaps cambiais pelo BACEN
acentuou a desvalorizao da moeda brasileira, que situou-se num patamar mais elevado
no ano de 2012.
A fim de dar continuidade na pesquisa analisar-se- a forma como os
investimentos setoriais da indstria de transformao evoluram nos ltimos anos e mais
adiante ser investigado como que variaes das variveis econmicas impactaram na
deciso de investir. Por hora se faz necessrio apresentar a forma como foram coletados
e manipulados os dados relativos aos setores industriais.
2.2
Metodologia para compatibilizar os dados da Indstria de Transformao
A pesquisa relativa indstria no Brasil denominada Pesquisa Industrial Anual

(PIA) e divulgada anualmente pelo Instituto Brasileiro de Pesquisa e Geografia (IBGE)
desde 1996. A PIA observa empresas industriais com 30 ou mais pessoas ocupadas e/ou
que atingiram determinada receita bruta de vendas de produtos e servios industriais no
ano anterior ao da pesquisa. As demais empresas, ainda que maior em nmero, pela baixa
expressividade no agregado da atividade econmica, so objetos de seleo amostral
(IBGE, 2012).
45
A fim de permitir que as estatsticas reflitam a estrutura produtiva do pas e sejam
comparveis internacionalmente, as metodologias de diversas pesquisas sofrem revises
de tempos em tempos. Se por um lado essas revises melhoram a qualidade da pesquisa
ao torn-la mais atual e abrangente, por outro quebram sries de dados histricas
inviabilizando, muitas vezes, as anlises de longo prazo.
As atividades da PIA seguem a Classificao Nacional de Atividades Econmicas
(CNAE) que apresenta duas metodologias. Uma relativa ao perodo de 1996 a 2006 e
outra a partir de 2007.
Desde 2007 a CNAE 2.0, como passou a ser chamada, estruturada
hierarquicamente em 21 sees; a seo C referente Indstria de Transformao.
Dentro desta seo tem-se 24 divises (Setores Industriais) e diversos agrupamentos com
nvel mais elevados de detalhes relativos ao grupo e classe das atividades desenvolvidas.
O exemplo da Tabela 2.1 mostra como as sees da CNAE so estruturadas.
Tabela 2.1: Exemplo de Estrutura da CNAE 2.0
Agrupamento
Seo
Diviso
Grupo
Classe
Cdigo
C
11
11.1
11.11
Descrio
Indstria de Transformao
Fabricao de Bebidas
Fabricao de Bebidas Alcolicas
Fabricao de Aguardente e Outras Bebidas Destiladas
A CNAE 2.0 rediscutiu a classificao nacional para refletir com maior exatido
a realidade da estrutura produtiva do Brasil ao mesmo tempo que buscou alinh-la aos
mecanismos de classificao internacionais.
Nas indstrias de transformao (seo C), novas divises foram
criadas para representar segmentos que se destacam pelo dinamismo
recente, tais como a diviso 21 Fabricao de produtos farmoqumicos
e farmacuticos e a diviso 26 Fabricao de equipamentos de
informtica, produtos eletrnicos e pticos. Esta ltima abrange as
divises 30 (parte dos computadores), 32 (material eletrnico e de
comunicao e 33 (aparelhos mdicos, de preciso e pticos) da verso
1.0, de forma a torn-la uma melhor ferramenta para as estatsticas da
produo de alta tecnologia. Outras novas divises, tais como a diviso
11 Fabricao de bebidas e 31 Fabricao de mveis, resultaram de
desmembramento de divises existentes previamente, elevando,
portanto, seus componentes, que existiam no nvel de grupo na verso
anterior, para o nvel de diviso.
Ainda na seo C Indstrias de transformao, as atividades de
reparao, manuteno e instalao de mquinas e equipamentos
realizadas (...), passaram, na verso 2.0, a formar a nova diviso 33. .
46
A maior parte das demais divises na seo C Indstrias de
transformao permaneceu sem alteraes, salvo pelo deslocamento,
em parte substancial ou totalmente, de duas divises da verso 1.0, as
divises 22 Edio, impresso e reproduo de gravaes e 37
Reciclagem, para outras sees na CNAE 2.0 (seo J Informao e
comunicao e seo E gua, esgoto, atividades de gesto de resduos
e descontaminao, respectivamente) (IBGE, 2007, p. 35).
Na CNAE 2.0, mesmo que o contedo das categorias da CNAE 1.0 tenham sido
mantidos, todos os cdigos so novos. Com o auxlio da Tabela de Correspondncia entre
as duas verses fornecida pelo IBGE, boa parte dos dados da PIA referente ao perodo de
1996 a 2006 pode ser convertida para a CNAE 2.0.
Em pesquisas econmicas amostras coletadas por um perodo de tempo maior,
muitas vezes fornecem maior robustez aos resultados. O processo de converso permite
as pesquisas analisarem a totalidade do perodo de 1996 a 2012 (ltimo ano da PIA
divulgado), com efeitos reduzidos da mudana de metodologia e significativos ganhos
estatsticos.
Ainda que o objetivo do trabalho seja analisar a indstria por seus setores (2
dgitos), todo o processo para compatibilizar os dados da PIA foi realizado 4 dgitos
(Atividades). As classes da Tabela de Converso podem ser divididas em duas categorias,
a saber: O grupo de classes da CNAE 1.0 que passaram a ter uma nica referncia na
CNAE 2.0 e o grupo das classes da CNAE 1.0 que se desmembraram ou se fundiram para
formar uma nova classe na CNAE 2.0.
O processo de converso pode ser descrito por trs etapas: Correspondncia 1x1;
classes da mesma diviso; e sistema de propores.
Cada uma dessas etapas ser melhor explorada a seguir:
a) Correspondncia 1x1
O primeiro passo do processo de compatibilizao foi a reclassificao do
primeiro grupo de classes. As classes desse grupo recebiam um cdigo na CNAE 1.0 e
passaram a receber um novo cdigo na CNAE 2.0 sem que as bases de referncia fossem
alteradas.
47
Conforme verificado pela tabela 2.2, um grande nmero de classes pode ser
reclassificado nessa etapa. Estas classes correspondem, aproximadamente, a 70% dos
dados da CNAE 1.0.
Tabela 2.2: Classes do processo de classificao 1x1.
1.0
11.10
11.20
13.25
15.12
15.13
15.14
15.21
15.22
15.23
15.31
15.32
15.33
15.41
15.42
15.43
15.51
15.52
15.53
15.54
15.55
15.56
15.59
15.61
15.62
15.71
15.72
15.82
15.83
15.84
15.85
15.86
15.91
15.92
15.93
15.94
16.00
17.11
2.0
06.00
09.10
07.25
10.12
10.13
10.20
10.31
10.32
10.33
10.41
10.42
10.43
10.51
10.52
10.53
10.61
10.62
10.63
10.64
10.65
10.66
10.69
10.71
10.72
10.81
10.82
10.92
10.93
10.94
10.95
10.99
11.11
11.12
11.13
11.21
12.20
13.11
1.0
17.19
17.21
17.22
17.23
17.24
17.31
17.32
17.33
17.50
17.61
17.62
17.63
17.69
17.71
17.72
17.79
18.12
18.21
19.10
19.21
19.29
19.32
20.10
20.21
20.22
21.10
21.21
21.22
21.31
21.41
21.42
22.11
22.12
22.13
22.14
22.16
22.17
2.0
13.12
13.11
13.12
13.13
13.14
13.21
13.22
13.23
13.40
13.51
13.52
13.53
13.59
13.30
14.21
14.22
14.12
14.14
15.10
15.21
15.29
15.32
16.10
16.21
16.22
17.10
17.21
17.22
17.31
17.41
17.41
58.12
58.12
58.12
59.20
58.21
58.22
1.0
22.18
22.21
22.31
22.32
22.33
22.34
23.10
23.20
23.21
23.29
23.40
24.11
24.12
24.13
24.14
24.19
24.21
24.22
24.31
24.32
24.33
24.41
24.42
24.51
24.52
24.53
24.72
24.73
24.81
24.82
24.83
24.91
24.92
24.93
24.94
24.95
2.0
58.23
18.11
18.30
18.30
18.30
18.30
19.10
19.21
19.21
19.22
19.31
20.11
20.12
20.13
20.14
20.19
20.21
20.22
20.31
20.32
20.33
20.40
20.40
21.10
21.21
21.22
20.62
20.63
20.71
20.72
20.73
20.91
20.92
20.94
20.93
20.99
1.0
24.96
24.99
25.11
25.12
25.19
25.21
25.22
26.11
26.12
26.19
26.20
26.30
26.41
26.42
26.49
26.91
26.92
27.11
27.12
27.13
27.14
27.21
27.22
27.23
27.24
27.25
27.26
27.29
27.31
27.39
27.41
27.42
27.51
27.52
28.11
28.12
2.0
26.80
20.99
22.11
22.12
22.19
22.21
22.22
23.11
23.12
23.19
23.20
23.30
23.42
23.41
23.49
23.91
23.92
24.22
24.11
24.11
24.12
24.11
24.12
24.21
24.22
24.23
24.24
24.24
24.31
24.39
24.41
24.42
24.51
24.52
25.11
25.12
1.0
28.31
28.32
28.33
28.34
28.39
28.41
28.42
28.43
28.81
28.82
28.92
28.93
29.25
29.32
29.53
29.71
29.81
29.89
29.91
29.92
29.93
29.94
29.95
29.96
30.11
30.12
30.21
30.22
31.22
31.30
31.41
31.42
31.51
31.60
31.81
31.82
2.0
25.31
25.31
25.32
25.32
25.39
25.41
25.42
25.43
33.11
33.11
25.92
25.93
28.24
28.31
28.53
25.50
27.51
27.59
33.14
33.14
33.14
33.14
33.14
33.14
28.29
28.29
26.21
26.22
27.32
27.33
27.21
27.22
27.40
29.45
33.13
33.13
1.0
31.89
31.91
32.10
32.22
32.30
32.90
33.50
33.91
33.92
33.93
33.94
34.10
34.20
34.32
34.39
34.41
34.42
34.43
34.44
34.49
34.50
35.21
35.22
35.23
35.32
35.91
35.92
35.99
36.14
36.91
36.92
36.93
36.95
36.96
36.97
37.10
2.0
33.13
27.90
26.10
26.32
26.40
95.12
26.52
33.12
33.12
33.12
33.12
29.10
29.20
29.30
29.30
29.41
29.42
29.43
29.44
29.49
29.50
30.31
30.32
33.15
33.16
30.91
30.92
30.99
31.04
32.11
32.20
32.30
32.99
32.99
32.91
38.31
Fonte: IBGE (2007)
Todos os itens da CNAE 2.0 menores que 10.00 e maiores que 33.99 foram
excludos da amostra por deixarem de fazer parte da indstria de transformao. Tambm
foram excludos os itens cujos valores no so divulgados devido poltica de privacidade
e proteo do IBGE.
48
b) Classes de uma mesma diviso
O Segundo Passo consistiu em reclassificar aqueles cdigos que se
desmembraram em dois ou mais na nova verso da CNAE, porm as novas classes
(atividades) continuaram a pertencer ao mesmo grupo (setor). Nesta situao encontramse os cdigos expostos na Tabela 2.3.
Tabela 2.3: Novas classes de uma mesma diviso.
Cdigo
CNAE 1.0
15.11
10.11
10.12
Grupo Nova
Classificao
Diviso 10
15.89
10.96
10.99
Diviso 10
18.11
14.11
14.12
Diviso 14
18.22
32.50
32.92
Diviso 32
19.31
15.31
15.40
Diviso 15
19.33
15.33
15.40
Diviso 15
19.39
15.39
15.40
Diviso 15
21.32
17.32
17.33
Diviso 17
21.49
17.42
17.49
Diviso 17
22.22
18.12
18.13
Diviso 18
22.29
18.21
18.22
Diviso 18
24.61
20.51
20.52
Diviso 20
24.62
20.51
20.52
Diviso 20
24.63
20.51
20.52
Diviso 20
24.69
20.51
20.52
Diviso 20
24.71
20.61
20.63
Diviso 20
27.49
24.43
24.49
Diviso 24
35.31
30.41
30.42
Diviso 30
17.41
13.21
13.22
13.23
Diviso 13
17.49
13.21
13.22
13.23
Diviso 13
Cdigos CNAE 2.0
Fonte: IBGE (2007)
Esta etapa fez com que restassem menos de 15% dos dados disponveis para serem
convertidos que juntos, por serem atividades marginais de alguns setores, no somam 3%
do total de investimento estudado.
c) Sistema de Proporo
Usando como exemplo o cdigo 15.95 Fabricao de refrigerantes e refrescos,
observa-se que ele se desmembrou em outros dois cdigos: 10.33 Fabricao de sucos
de frutas, hortalias e legumes; e 11.22 Fabricao de refrigerantes e de outras bebidas
no alcolicas. Diferente do primeiro ou do segundo passo essa classe de atividade no
49
permite a converso automtica ou agregao a nvel de diviso. Tem-se, assim, o terceiro
passo, a busca por um Sistema de Propores.
Considere os dados relativos aos investimentos de 2007 a 2012 das classes 10.33
e 11.22 (CNAE 2.0) da tabela 2.4
Tabela 2.4: Investimentos 10.33 e 11.22 no perodo de 2007 a 2012.
Ano
Cdigo Nmero de Nmero de Investimento Terrenos e

Mquinas e
Meios de
Outras
CNAE Empresas Informantes
Total
Edificaes Equipamentos Transporte Aquisies
2007 10.33
68
49
355533
44123
58785
14424
238199
2008 10.33
69
50
413098
20805
61395
11033
319863
2009 10.33
63
43
419998
36030
189135
4219
190615
2010 10.33
67
50
566695
35417
178468
119489
219084
2011 10.33
70
51
445724
61117
145682
16136
222788
2012 10.33
79
59
899540
106484
311468
16835
464755
2007 11.22
157
103
718861
76579
196548
51127
394607
2008 11.22
153
101
841797
146856
284318
64599
346024
2009 11.22
153
96
1017343
213823
321137
74423
407961
2010 11.22
148
96
1317569
18862
405833
76708
661147
2011 11.22
156
92
1574764
315964
600195
101430
557173
2012 11.22
152
108
1360954
193756
600710
141800
424685
Fonte: PIA/IBGE. Estrutura do investimento das empresas industriais com 30 ou mais pessoas ocupadas,
segundo as divises, os grupos e as classes de atividades Brasil (R$ 1.000,00).
Quando os valores anuais so somados, obtm-se o que seria os valores relativos

ao cdigo 15.95 da CNAE 1.0. Feita a proporo mdia de quanto que cada um dos
valores representa, caso fossem do cdigo antigo, tem-se a seguinte relao:
Tabela 2.5: Participao relativa das classes 10.33 e 11.22.
Cdigo Nmero de Nmero de Investimento Terrenos e Mquinas e
Meios de
Outras
Total
10.33
31,13%
33,59%
31,19%
30,05%
27,01%
21,20%
37,20%
11.22
68,87%
66,41%
68,81%
69,95%
72,99%
78,80%
62,80%
Fonte: Elaborao Prpria.
Como as propores se mostraram relativamente estveis ao longo do perodo de

2007 a 2012 elas foram utilizadas para desmembrar os valores da classe 15.95 de 1996 a
2006. Originalmente os valores eram os apresentados na tabela 2.6.
50
Tabela 2.6: Valores nominais dos investimentos 15.95 no perodo de 1996 a 2006.
Ano
Cdigo Nmero de Nmero de Investimento Terrenos e

Mquinas e
Meios de
Outras
Total
1996 15.95
150
115
433841
100020
108980
40208
184634
1997 15.95
159
109
309574
19878
138995
26276
124422
1998 15.95
162
108
402413
42623
132111
25838
201841
1999 15.95
179
120
301580
52355
111630
27293
110300
2000 15.95
185
117
209074
23433
94866
12248
78526
2001 15.95
180
111
270748
26173
116010
18562
110003
2002 15.95
185
112
411518
150877
129553
25691
105396
2003 15.95
172
107
300189
58107
101501
23251
117328
2004 15.95
166
105
462260
37515
205119
31226
188396
2005 15.95
168
102
468697
31455
169541
46515
221186
2006 15.95
161
105
574145
78935
155700
40211
299298
Ao estender as propores para esses valores, na nova classificao, tem-se os

montantes apresentados na tabela 2.7.
Tabela 2.7: Propores estendidas para o perodo 1996 a 2006.
Ano
CNAE CNAE Nmero de Nmero de Investimento Terrenos e

Mquinas e
Meios de
Outras
1.0
2.0
Empresas Informantes
Total
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
15.95
11.22
11.22
11.22
11.22
11.22
11.22
11.22
11.22
11.22
11.22
11.22
10.33
10.33
10.33
10.33
10.33
10.33
10.33
10.33
10.33
10.33
10.33
106
112
114
126
130
127
130
121
117
118
114
44
47
48
53
55
53
55
51
49
50
47
81
77
76
85
83
78
79
75
74
72
74
34
32
32
35
34
33
33
32
31
30
31
305974
218332
283809
212695
147453
190950
290230
211714
326017
330557
404926
127867
91242
118604
88885
61621
79798
121288
88475
136243
138140
169219
70541
14019
30061
36924
16527
18459
106409
40981
26458
22184
55670
29479
5859
12562
15431
6906
7714
44468
17126
11057
9271
23265
76860
98029
93174
78729
66906
81818
91370
71585
144664
119572
109810
32120
40966
38937
32901
27960
34192
38183
29916
60455
49969
45890
28357
18532
18223
19249
8638
13091
18119
16398
22023
32806
28360
11851
7744
7615
8044
3610
5471
7572
6853
9203
13709
11851
130216
87751
142352
77791
55382
77582
74332
82748
132870
155995
211085
54418
36671
59489
32509
23144
32421
31064
34580
55526
65191
88213
51
Com o objetivo de ilustrar da melhor forma possvel este passo, evitou-se a
demonstrao de todos os clculos e optou-se pela exposio de um exemplo a partir da
classe 15.95. Esse mtodo foi aplicado para todas as classes que no foram atendidas
pelos passos a e b. A Tabela de Converso completa disponibilizada pelo IBGE encontrase no anexo.
Feito estes trs passos, como o objetivo analisar o investimento setorial, os
valores trabalhados 4 dgitos foram agregados 2. O Objeto de estudo sero os setores
apresentados na tabela 2.8.
Tabela 2.8: Setores da Indstria de Transformao
Cdigo
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
Descrio
Fabricao de produtos alimentcios
Fabricao de bebidas
Fabricao de produtos do fumo
Fabricao de produtos txteis
Confeco de artigos do vesturio e acessrios
Preparao de couros e fabricao de artefatos de couro, artigos para viagem e calados
Fabricao de produtos de madeira
Fabricao de celulose, papel e produtos de papel
Impresso e reproduo de gravaes
Fabricao de coque, de produtos derivados do petrleo e de biocombustveis
Fabricao de produtos qumicos
Fabricao de produtos farmoqumicos e farmacuticos
Fabricao de produtos de borracha e de material plstico
Fabricao de produtos de minerais no-metlicos
Metalurgia
Fabricao de produtos de metal, exceto mquinas e equipamentos
Fabricao de equipamentos de informtica, produtos eletrnicos e pticos
Fabricao de mquinas, aparelhos e materiais eltricos
Fabricao de mquinas e equipamentos
Fabricao de veculos automotores, reboques e carrocerias
Fabricao de outros equipamentos de transporte, exceto veculos automotores
Fabricao de mveis
Fabricao de produtos diversos
Manuteno, reparao e instalao de mquinas e equipamentos
Realizadas estas consideraes a prxima subseo se dedicar a analisar o

desempenho dos investimentos setoriais nos anos de 1996 a 2012.
52
2.3
Investimento da Indstria: Setores
As tabelas a seguir permitem visualizar a evoluo ao longo do tempo dos

montantes investidos em cada setor da indstria de transformao brasileira no perodo
de 1996 a 2012. Quanto s cores das tabelas, a cor amarela, ou seus tons prximos,
representam a mdia das variveis retratadas. A cor vermelha, os valores abaixo da mdia,
e a cor verde os valores acima. Se a coluna relativa ao setor estiver ficando verde com o
passar dos anos porque os montantes investidos esto aumentando, o inverso caso
fiquem vermelho. Um quadrado verde ou vermelho que destoe das cores ao seu redor
indicam um movimento abrupto do setor (seja um pico nos investimento ou um declnio
acentuado).
Todos os demais valores apresentados a seguir, foram deflacionados pelo ndice
Geral de Preos do Mercado (IGP-M)3. Ressalta-se que o mais indicado seriam ndices
que captassem a inflao setorial da indstria. Nesse sentido, tem-se o IPA setorial,
vendido pela FGV, cuja obteno no foi vivel e o ndice de Preo ao Produtor
(IPP/IBGE), de acesso livre, porm com incio da srie em 2010, muito aqum do recorte
temporal analisado.
Tabela 2.9: Montante Anual Investido Indstria de Transformao
ANO
19
30
33
18
10
25
28
11
22
24
1996
9.077
322 114 875 13.626 2.685 3.044 4.851 3.612 8.431
1997
8.293
324 207 455 15.692 2.501 2.337 3.770 5.125 8.239
1998
7.606
507 260 239 10.748 2.031 3.146 3.112 5.538 8.436
1999
9.271
835 151 264 10.416 2.753 3.544 2.566 3.952 10.970
2000 10.978 786 138 276 10.326 1.709 2.556 3.452 3.369 7.764
2001 13.937 1.121 197 403 11.695 2.050 3.560 3.893 3.517 11.576
2002 21.343 864 136 403 12.715 2.250 3.988 2.953 3.204 8.517
2003 24.606 1.119 328 307 10.870 2.019 2.856 3.075 3.320 12.391
2004 25.639 981 255 525 13.137 2.052 3.222 3.136 3.716 9.671
2005 18.011 1.525 323 506 13.241 2.182 2.749 2.121 3.835 12.537
2006 24.265 1.460 282 579 17.295 2.015 2.987 1.040 4.055 15.310
2007 42.998 1.556 206 798 21.856 3.004 3.313 5.332 4.438 18.914
2008 52.531 3.021 275 959 21.950 3.097 4.521 3.866 7.637 14.440
2009 56.039 1.999 389 932 18.099 2.707 3.042 3.050 3.712 8.413
2010 59.934 4.079 414 1.130 21.579 3.810 4.445 5.529 4.677 10.168
2011 51.150 1.127 501 1.038 20.799 4.115 4.065 5.858 5.914 10.661
2012 58.167 2.973 599 735 21.003 3.409 4.812 4.909 5.798 10.973
MDIA 29.050 1.447 281 613 15.591 2.611 3.423 3.677 4.436 11.024
Fonte: Elaborao Prpria. PIA/IBGE. (Valores Reais Base 2012 R$1 milho)
Divulgado pela Fundao Getlio Vargas (FGV).
23
17
4.882 10.318
3.470 8.332
5.054 3.660
6.646 4.840
7.445 5.166
3.665 7.720
3.628 10.823
2.587 6.155
3.965 5.217
3.198 5.186
3.424 7.149
3.423 8.329
5.777 10.547
4.826 8.995
5.503 5.560
6.901 5.139
8.534 6.347
4.878 7.028
53
Tabela 2.9: Montante Anual Investido Indstria de Transformao (continuao)

ANO
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
MDIA
20
8.676
10.006
7.512
6.979
8.078
7.912
8.634
8.453
7.282
6.526
6.541
9.207
10.287
6.353
7.479
11.278
8.383
8.211
16
976
1.292
2.687
1.483
1.751
1.162
1.901
1.582
1.382
1.300
1.263
1.887
2.523
937
1.489
1.902
1.802
1.607
14
796
790
717
850
734
874
624
376
519
492
663
563
756
774
874
788
877
710
15
980
1.076
645
1.173
911
1.131
924
1.042
1.254
971
975
900
1.193
698
863
975
1.047
986
31
899
1.028
1.022
1.135
864
898
961
752
829
625
730
889
842
709
1.048
1.046
1.012
899
29
14.701
9.129
12.152
16.205
12.249
18.207
12.186
8.162
9.881
17.952
7.267
9.808
11.268
9.027
8.323
11.413
16.302
12.014
32
780
998
1.060
1.124
928
1.035
1.078
741
908
892
846
682
701
603
965
742
836
878
12
700
308
655
535
281
284
833
489
355
235
148
401
459
322
254
411
433
418
21
2.046
1.765
2.056
3.602
2.311
1.830
2.311
1.607
1.280
1.342
1.795
1.749
2.286
1.519
1.562
1.748
1.692
1.912
13
3.022
3.822
4.111
3.017
2.742
4.394
2.409
1.997
2.214
1.769
2.049
2.273
2.246
1.771
2.373
2.049
1.952
2.601
27
2.085
2.155
12.148
2.749
2.157
2.097
1.561
1.858
1.694
1.770
1.820
2.558
2.249
2.294
2.348
2.706
2.830
2.769
26
5.003
2.458
2.906
4.261
3.271
4.123
2.127
1.799
1.887
1.496
1.646
1.587
2.523
1.292
1.616
2.056
2.134
2.482
Fonte: Elaborao Prpria. PIA/IBGE. (Valores Reais Base 2012 R$1 milho)
Os dados apresentados na tabela 2.9 foram organizados de forma a mostrar

padres entre os setores que mais aumentaram os montantes investidos e os que mais os
reduziram. Percebe-se que os setores 19 (Petrleo e de Biocombustveis), 30
(Equipamentos de transporte, exceto veculos automotores), 33 (Manuteno, reparao
e instalao de mquinas e equipamentos), 18 (Impresso e reproduo de gravaes) e
10 (Alimentos) foram os que mais aumentaram os valores investidos ao longo dos anos.
Os dois maiores setores da indstria de transformao em termos de investimentos
so o 19 (Petrleo e biocombustveis) e 10 (Alimentos). Estes setores so seguidos pelo
setor 29 (Veculos automotores, reboques e carrocerias); 24 (Metalurgia) e 20 (Produtos
Qumicos). Juntos, representam, na mdia, mais de 60% dos investimentos da indstria
de transformao. O setor de petrleo foi o que teve a maior expanso no montante
investido: 80% no perodo. O segundo setor com maior peso, setor responsvel pela
fabricao de produtos alimentcios, tambm se destaca pelo aumento do montante
investido, mais de 40% no perodo.
Por outro lado, tem-se os setores que reduziram os montantes investidos.
Destacam-se, na ordem de maior reduo, os setores: 26 (Equipamentos de informtica,
produtos eletrnicos e pticos), 13 (Produtos txteis), 21 (Farmoqumicos e
54
farmacuticos), 12 (Fumo) e 32 (Produtos diversos) 4. A queda no montante investido dos
setores 13, 21 e 26 reflete um cenrio trgico da indstria brasileira. O setor 21 (Farmcia)
e o setor 26 (Informtica), como ser visto a seguir, so setores que envolvem atividades
e produtos com elevado grau tecnolgico agregado, e o setor 13, txtil, caracterizado
por ser mo de obra intensivo, fundamental para o emprego no pas.
Em 1996 estes cinco setores representavam 11,3% do montante investido pela
indstria, em 2012 a representatividade passou para 4,3%. Os resultados da tabela 2.9
revelam que medida que estes setores diminuem seus montantes investidos em um
cenrio de elevao do montante global, passam por uma dupla reduo. Uma reduo
relativa e outra absoluta. A reduo relativa aceitvel, uma vez que diferentes variveis
podem fazer com que a deciso de investimento em um setor num dado momento seja
maior ou menor do que em outro. Mas a reduo absoluta perversa por mostrar a
especializao do pas na fabricao de produtos cujos contedos tecnolgicos
empregados no so elevados e cuja mo de obra no o principal fator de produo.
Sem tecnologia e emprego, os investimentos se destacam nos setores exploradores de
recursos naturais como petrleo e terra, no caso dos alimentos.
Oscilaes de maior amplitude dos montantes investidos so destacados no setor
11 (Bebidas), com picos de investimentos em 2007 e 2010; setor 12 (Fumo) com pico de
investimento em 1998, 2002 e 2007; e o setor 15 (Couros) em 1999. Destacam-se tambm
o ano de 1998 do setor 16 (Produtos de Madeira) e de 2007 do setor 19 (Petrleo e de
Biocombustveis).
Ressalta-se o pico de investimento do setor 21 (Farmcia) no ano de 1999; do
setor 29 (Veculos automotores, reboques e carrocerias) no ano de 2005; a oscilao do
setor 30 (Outros equipamentos de transporte) nos anos de 2008, 2010, 2011 e 2012 e os
anos de 1997 e 2003 do setor 33 (Manuteno, reparao e instalao de mquinas e
equipamentos). Na coluna do setor 27 (Mquinas, aparelhos e materiais eltricos)
possvel notar de modo destacado o investimento anormal do ano de 1998, a maior
Esta diviso (32) uma categoria residual da indstria de transformao e compreende a lapidao de
gemas (pedras preciosas e semipreciosas) e a fabricao de artefatos de joalheria, bijuteria e semelhantes,
a fabricao de instrumentos musicais, a fabricao de artefatos para pesca e esporte, a fabricao de
brinquedos, a fabricao de instrumentos no-eletrnicos e materiais para usos em medicina e odontologia,
a fabricao de artigos pticos (culos, lentes oftlmicas, etc.), a fabricao de acessrios para segurana
pessoal e profissional, a fabricao de placas e letreiros e de painis luminosos e outros bens no
classificados anteriormente.
55
oscilao auferida entre todos os setores da srie. De um investimento mdio de R$ 2,769
bilhes de reais por ano, em 1998 o setor registrou um investimento superior a R$ 12
bilhes.
Por fim, nota-se que vinte dos vinte e quatro setores reduziram seus investimentos
no ano de 2009, certamente devido s incertezas geradas pela crise do subprime nos
ltimos meses de 2008. O movimento da queda dos investimentos nesse ano nitidamente
percebido no grfico 2.6.
Estas consideraes acerca dos movimentos de maiores ou menores montantes
investidos so importante por mostrar que os setores reagem de formas diferentes s
oscilaes das variveis econmicas e estas diferenas, por mrito, devem ser exploradas.
2.4
Investimento da Indstria: Contedo Tecnolgico
Quando os montantes so expostos pela participao relativa do setor no total

anual investido, percebe-se, conforme a Tabela 2.10, que nos ltimos anos da anlise, de
2007 a 2012, o setor 19 (Petrleo e Biocombustveis) foi responsvel por quase 35% do
total dos investimentos.
A soma da participao mdia dos 10 menores setores5 atinge 8,4% do total
investido e a soma dos 20 menores setores6 somam 44,8% do montante no perodo.
Somente quatro setores so responsveis pelos 55,2% restantes dos investimentos (19
Petrleo e Biocombustveis (22,3%); 10 Alimentos (13%); 29 Veculos Automotores
(10,6%); e 24 Metalurgia (9,5%).
A elevada discrepncia entre os montantes investidos faz com que seja
conveniente agregar os dados de forma que os valores dos grupos fiquem menos
dissonantes e expressem padres mais bem definidos. Feij e Carvalho (2003) sugerem
que a agregao de dados para grupos similares em Contedo Tecnolgico pode
beneficiar as anlises de alguns estudos. No caso desse trabalho, a agregao por
5
6
Destacados em amarelo.
Destacados em verde.
56
similaridade de Contedo Tecnolgico permitir investigar empiricamente a influncia
de variveis econmicas sobre a deciso de investir (tendo por base os dados dispostos
num painel setorial).
Tabela 2.10: Participao dos setores 10 a 21 nos investimentos anuais
ANO
10
11
12
13
1996
13,3% 4,7% 0,7% 2,9%
1997
16,8% 4,0% 0,3% 4,1%
1998
11,0% 3,2% 0,7% 4,2%
1999
10,5% 2,6% 0,5% 3,0%
2000
11,4% 3,8% 0,3% 3,0%
2001
10,9% 3,6% 0,3% 4,1%
2002
12,0% 2,8% 0,8% 2,3%
2003
11,0% 3,1% 0,5% 2,0%
2004
13,0% 3,1% 0,4% 2,2%
2005
13,1% 2,1% 0,2% 1,8%
2006
16,4% 1,0% 0,1% 1,9%
2007
14,9% 3,6% 0,3% 1,5%
2008
13,2% 2,3% 0,3% 1,4%
2009
13,1% 2,2% 0,2% 1,3%
2010
13,8% 3,5% 0,2% 1,5%
2011
13,5% 3,8% 0,3% 1,3%
2012
12,5% 2,9% 0,3% 1,2%
Mdia
13,0% 3,1% 0,4% 2,3%
Fonte: Elaborao Prpria. PIA/IBGE.
14
0,8%
0,8%
0,7%
0,9%
0,8%
0,8%
0,6%
0,4%
0,5%
0,5%
0,6%
0,4%
0,5%
0,6%
0,6%
0,5%
0,5%
0,6%
15
1,0%
1,1%
0,7%
1,2%
1,0%
1,1%
0,9%
1,1%
1,2%
1,0%
0,9%
0,6%
0,7%
0,5%
0,6%
0,6%
0,6%
0,9%
16
17
18
19
20
21
1,0% 10,1% 0,9% 8,9% 8,5% 2,0%
1,4% 8,9% 0,5% 8,9% 10,7% 1,9%
2,7% 3,7% 0,2% 7,8% 7,7% 2,1%
1,5% 4,9% 0,3% 9,3% 7,0% 3,6%
1,9% 5,7% 0,3% 12,2% 9,0% 2,6%
1,1% 7,2% 0,4% 13,0% 7,4% 1,7%
1,8% 10,2% 0,4% 20,1% 8,1% 2,2%
1,6% 6,2% 0,3% 25,0% 8,6% 1,6%
1,4% 5,2% 0,5% 25,4% 7,2% 1,3%
1,3% 5,1% 0,5% 17,9% 6,5% 1,3%
1,2% 6,8% 0,5% 23,0% 6,2% 1,7%
1,3% 5,7% 0,5% 29,3% 6,3% 1,2%
1,5% 6,4% 0,6% 31,7% 6,2% 1,4%
0,7% 6,5% 0,7% 40,5% 4,6% 1,1%
1,0% 3,6% 0,7% 38,4% 4,8% 1,0%
1,2% 3,3% 0,7% 33,1% 7,3% 1,1%
1,1% 3,8% 0,4% 34,7% 5,0% 1,0%
1,4% 6,1% 0,5% 22,3% 7,1% 1,7%
Tabela 2.10: Participao dos setores 22 a 33 nos investimentos anuais (continuao)

ANO
22
23
24
25
1996
3,5% 4,8% 8,2% 2,6%
1997
5,5% 3,7% 8,8% 2,7%
1998
5,7% 5,2% 8,6% 2,1%
1999
4,0% 6,7% 11,0% 2,8%
2000
3,7% 8,3% 8,6% 1,9%
2001
3,3% 3,4% 10,8% 1,9%
2002
3,0% 3,4% 8,0% 2,1%
2003
3,4% 2,6% 12,6% 2,1%
2004
3,7% 3,9% 9,6% 2,0%
2005
3,8% 3,2% 12,4% 2,2%
2006
3,8% 3,2% 14,5% 1,9%
2007
3,0% 2,3% 12,9% 2,0%
2008
4,6% 3,5% 8,7% 1,9%
2009
2,7% 3,5% 6,1% 2,0%
2010
3,0% 3,5% 6,5% 2,4%
2011
3,8% 4,5% 6,9% 2,7%
2012
3,5% 5,1% 6,5% 2,0%
Mdia
3,8% 4,2% 9,5% 2,2%
Fonte: Elaborao Prpria. PIA/IBGE.
26
27
28
29
30
4,9% 2,0% 3,0% 14,3% 0,3%
2,6% 2,3% 2,5% 9,8% 0,3%
3,0% 12,4% 3,2% 12,4% 0,5%
4,3% 2,8% 3,6% 16,3% 0,8%
3,6% 2,4% 2,8% 13,6% 0,9%
3,8% 2,0% 3,3% 17,0% 1,0%
2,0% 1,5% 3,7% 11,5% 0,8%
1,8% 1,9% 2,9% 8,3% 1,1%
1,9% 1,7% 3,2% 9,8% 1,0%
1,5% 1,8% 2,7% 17,8% 1,5%
1,6% 1,7% 2,8% 6,9% 1,4%
1,1% 1,7% 2,3% 6,7% 1,1%
1,5% 1,4% 2,7% 6,8% 1,8%
0,9% 1,7% 2,2% 6,5% 1,4%
1,0% 1,5% 2,8% 5,3% 2,6%
1,3% 1,8% 2,6% 7,4% 0,7%
1,3% 1,7% 2,9% 9,7% 1,8%
2,2% 2,5% 2,9% 10,6% 1,1%
31
0,9%
1,1%
1,0%
1,1%
1,0%
0,8%
0,9%
0,8%
0,8%
0,6%
0,7%
0,6%
0,5%
0,5%
0,7%
0,7%
0,6%
0,8%
32
0,8%
1,1%
1,1%
1,1%
1,0%
1,0%
1,0%
0,8%
0,9%
0,9%
0,8%
0,5%
0,4%
0,4%
0,6%
0,5%
0,5%
0,8%
33
0,1%
0,2%
0,3%
0,2%
0,2%
0,2%
0,1%
0,3%
0,3%
0,3%
0,3%
0,1%
0,2%
0,3%
0,3%
0,3%
0,4%
0,2%
Os dados desta pesquisa relativos aos investimentos setoriais foram reagrupados

pela classificao tecnolgica da Organizao para Cooperao e Desenvolvimento
Econmico (OCDE) a saber: Alta, mdia-alta, mdia-baixa e baixa intensidade
57
tecnolgica. Uma sistematizao para as classificaes dos setores da indstria de
transformao brasileira nos moldes propostos pela OCDE feita por Cavalcante (2014)
e encontra-se detalhada na Tabela 1 do apndice.
O montante investido, principalmente na segunda metade da dcada de 1990,
influenciado pelas indstrias de bens de consumo melhor padro de vida obtido pelas
polticas de estabilizao, e pelas intenes de investimentos devidas ao processo de
privatizaes. Percebe-se pelo grfico 2.6 que o montante anual investido ficou
restringido na faixa mdia de 100 bilhes de reais ao ano. A no evoluo dos
investimentos pode ser creditada instabilidade dos pases emergentes na dcada de 1990
e, posteriormente, s polticas restritivas do governo Lula de 2003 a 2006.
A partir de 2006 nota-se o incio da retomada do crescimento do montante
investido, com exceo da queda em 2009, reflexo da crise financeira do subprime
eclodida em setembro do ano 2008. Conforme mencionado na introduo desta seo,
mesmo com o aumento do montante investido nos anos finais sob anlise, os
investimentos da indstria de transformao seguem a tendncia de queda no que se refere
a sua participao no PIB.
Grfico 2.6: Montante investido pela Indstria de Transformao e Participao (%) no
PIB (Valores Reais Base 2012 R$1.000,00)
180.000.000
21,00
160.000.000
18,00
140.000.000
15,00
120.000.000
100.000.000
12,00
80.000.000
9,00
60.000.000
6,00
40.000.000
3,00
20.000.000
-
0,00
1996 19971998 19992000 2001200220032004200520062007 20082009 20102011 2012
Baixa
Mdia-Baixa
Mdia-Alta
Alta
Fonte: Elaborao Prpria a partir da PIA (1996 a 2012) e IPEADATA.
Ind/PIB (%)
58
Durante os governos de FHC, via-se na estabilidade econmica a condio
necessria para alavancagem do setor industrial, sendo mandatos isentos de polticas
especficas ao setor.
Lula, ao assumir a Presidncia da Repblica, em 2003, v um cenrio no
condizente com o resultado esperado das polticas de estabilizao. Em 2004 lana a
Poltica Industrial, Tecnolgica e de Comrcio Exterior (PITCE). Diferente dos demais
planos industriais, este considerava em seus princpios a relao com o comrcio exterior.
Por problemas desde sua formulao a PITCE ficou restrita mais ao campo das
ideias, discusses e propostas do que em aes concretas. Entretanto, serviu para
pequenos avanos em determinadas reas e para reintroduzir no Brasil o tema polticas
industriais na agenda de polticas pblicas para o desenvolvimento econmico
(CORONEL et al. 2014).
Em 2008 houve o lanamento da Poltica de Desenvolvimento Produtivo (PDP)
cujos resultados tem indicado que a
(...) poltica contribuiu para o aumento da produo e das exportaes
e queda das importaes dos setores de baixa e mdia intensidade
tecnolgica, (...) e mostrou-se ineficaz para os setores de alta
intensidade tecnolgica, visto que as medidas adotadas para estes
setores no conseguiram colaborar para o aumento da produo e das
exportaes e/ou quedas nas importaes (CORONEL et al., p. 116,
2014).
Boa parte do aumento recente dos investimentos industriais podem ser atribudos
aos aumentos nos montantes investidos pela indstria de mdia-baixa intensidade
tecnolgica. Os seis setores que compem essa categoria esto entre os 11 setores que
mais aumentaram os investimentos no perodo analisado. Pelo peso e evoluo destacamse os setores 19 (de petrleo) e 24 (metalurgia). O setor 10 (alimentos) tem alavancado
os nmeros da categoria de setores com baixo contedo tecnolgico agregado, composto
por outros 10 setores (conforme tabela 1, no apndice).
Ao longo do perodo estudado os investimentos realizados pelos setores de alta
tecnologia minguaram enquanto assistiam expanso dos investimentos dos setores de
mdia-baixa tecnologia. A evoluo dos investimentos industriais recente fica clara na
figura 2.2. Em 1996, 37% dos investimentos da indstria de transformao pertenciam
59
aos setores de baixo contedo tecnolgico agregado. Nesses setores encontram-se os
ramos de alimentos, bebidas, txtil, papel e celulose, etc. Os investimentos dos setores de
alta tecnologia representavam 7% do total investido e setores de mdia-baixa e mdiaalta tecnologia tinham o mesmo peso, cada um representava 28% do total investido.
Em 2004 o cenrio est bastante diferente. Setores de alta tecnologia representam
menos da metade dos investimentos que representaram no passado, junto da diminuio
relativa, seguiu-se uma diminuio absoluta no montante investido. A mesma queda pode
ser percebida nos setores de baixa e mdia-alta tecnologia. O nico aumento no montante
investido no ano de 2004 em comparao com o ano de 1996 foi nos setores de mdiabaixa tecnologia. O aumento do valor absoluto frente reduo das demais categorias fez
com que setores de mdia-baixa tecnologia quase dobrassem seu peso no total investido,
saltando de 28% para 45% do total.
Em 2012 o cenrio continua negativo para os setores de alta tecnologia, que
continuam perdendo participao do montante dos seus investimentos sobre o total
investido. Em comparao a 2004 as categorias de baixa e mdia-alta tecnologia
aumentaram os valores investidos, porm num montante menor que a categoria mdiabaixa. O resultado foi a expanso do peso relativo dos setores de mdia-baixa tecnologia
em detrimento dos demais.
Figura 2.2: Evoluo dos investimentos por Contedo Tecnolgico.
1996
2004
2012
3%
2%
7%
28%
52%
45%
28%
Baixa
Mdia-Baixa
25%
21%
29%
23%
37%
Mdia-Alta
Alta
Fonte: Elaborao Prpria a partir da PIA (1996 a 2012) e Cavalcante (2014)
60
Em 2011, j sob o comando da Presidenta Dilma Rousseff, foi lanado o Plano
Brasil Maior (PBM). Segundo o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio
Exterior MDIC (2011) o plano um programa do governo federal para aumentar a
competitividade da indstria nacional. Porm, acreditando que mudanas nas estruturas
de produo construdas ao longo de anos de um processo histrico no sero afetadas de
um dia para o outro, ainda cedo para julgar se o PBM foi eficaz no cumprimento de seus
objetivos.
A seguir ser realizado um teste emprico para averiguar como as mudanas
econmicas, intencionais ou frutas do acaso, no que se refere poltica econmica, tem
afetado a deciso de investir no passado recente e estvel da economia brasileira.
Consideraes Finais
Esta seo teve dois principais objetivos. O primeiro foi o de explicar brevemente
o processo de industrializao do Brasil e a evoluo recente de algumas variveis
econmicas. O segundo buscou explicar a metodologia de converso dos dados entre as
CNAE 1.0 e CNAE 2.0 e analisar o desempenho dos investimentos setoriais desde 1996
a 2012.
A grande demanda internacional por commodities agrcolas explica o aumento dos
investimentos pelo setor de alimentos, enquanto os desafios de explorao de petrleo do
pr-sal alinhados s melhores condies das finanas pblicas explicam o bom
desempenho dos investimentos no setor de petrleo. Estes setores expandiram seus
investimentos num cenrio com taxas de crescimento do produto interno instveis,
elevadas taxas de juros, diversas vezes apontada como a maior taxa de juros real do
mundo e com a taxa de cmbio com forte tendncia a se apreciar.
Nesse mesmo cenrio, setores importantes para a economia, como os produtores
de produtos qumicos, farmacuticos, de informtica e txtil reduziram os montantes
investidos deixando de ampliar sua capacidade de produo, emprego e renda.
61
A converso dos dados de uma metodologia para outra ampliou o perodo da
anlise, ou seja, aumentou a amostra de dados. Este aumento gerou significativos ganhos
estatsticos para o estudo emprico a ser realizado na terceira seo que permitir explicar,
por meio de modelos economtricos, como as variveis econmicas afetaram os
investimentos setoriais da indstria de transformao brasileira entre os anos de 1996 a
2012.
3.
DADOS SETORIAIS EM PAINEL: INVESTIGAO EMPRICA SOBRE
OS DETERMINANTES DO INVESTIMENTO
Introduo
Esta seo dedica-se a parte emprica da pesquisa. A partir da reviso terica sobre
os determinantes do investimento e com dados da economia brasileira recente, ir se
analisar a relao de variveis econmicas com a deciso de investir na indstria de
transformao.
O primeiro subtpico desta seo se prope reviso da literatura sobre dados em
painel, abrangendo a estimao por MQO Agrupado, com Efeitos Fixos e Efeitos
Aleatrios.
Como ser visto, o MQO agrupado indicado para os casos em que no existem
fatores individuais fixos e no observados nas unidades da amostra que interajam com as
demais variveis explicativas. Esta hiptese bastante difcil de ser sustentada quando a
amostra no aleatria e os mesmo indivduos so acompanhados ao longo do tempo.
Nesses casos o tratamento por Efeitos Fixos ou Efeitos Aleatrios recomendado.
A segunda subseo define as variveis a serem usadas no modelo a ser estimado.
Variveis como taxa de crescimento do produto, taxa de cmbio e taxa de juros tero seu
impacto sobre a deciso de investimento medidos por amostras separadas por setores
(CNAE 2.0 a 2 dgitos) e atividades (CNAE 2.0 a 4 dgitos).
Por fim, os resultados das estimaes so apresentados e breves consideraes
sobre eles so realizadas no terceiro e ltimo sub tpico dessa seo.
3.1
Metodologia Economtrica
Para a investigao emprica dois mtodos sero testados: o de Mnimos

Quadrados Ordinrios e o de Mnimos Quadrados Generalizados aplicados para anlise
de dados em painel.
63
Um painel de dados caracteriza-se por possuir duas dimenses: so unidades de
cortes transversais acompanhadas por uma srie de tempo. Essa caracterstica permite
obter amostras de um mesmo grupo por perodos de tempo subsequentes ajudando a
entender as relaes entre variveis independentes sobre uma varivel a ser explicada
(WOOLDRIDGE, 2002).
O MQO tem esta denominao pois, para estimar um valor para a varivel
dependente, ele visa tornar, to pequena quanto possvel, a soma dos quadrados dos
resduos (diferena, para cada observao, entre o valor verdadeiro da varivel e o valor
estimado). Quanto menor a diferena e sob determinadas hipteses, esse mtodo fornece
estimadores eficientes para explicar, com relativo grau de confiabilidade, o
comportamento do universo de onde se extraiu a amostra (WOOLDRIDGE, 2002).
Se i representar a unidade de corte transversal e t o perodo de tempo, pode-se
representar um modelo para dados em painel com k variveis explicativas pela seguinte
frmula:
= 0 + 1 1 + . . . + + + ,
k, i, t = 1, 2K, I, T.
(3.1)
Na notao, 0 o intercepto, 1 a k so os parmetros que medem a relao das

variveis explicativas x sobre a varivel dependente, y.
A varivel ai capta todos os aspectos individuais, constantes no tempo, que, de
alguma maneira, afetam yit e no foram considerados no modelo. A varivel chamada
de efeito no observado ou efeito fixo (por ser constante no tempo).
O termo de erro representado por uit. Nele esto inclusos todos os efeitos no
observados mutveis ao longo do tempo e que afetam yit. A hiptese de no correlao
dos erros idiossincrticos com as variveis explicativas:
COV(xjit, uis) = 0
, para todo t, s e j.
Na ausncia de diferenas intrnsecas individuais, ou seja, presumindo que ai = 0,

pode-se estimar o conjunto de parmetros , pelo mtodo de MQO agrupado. Sendo o
erro composto, vit = ai + uit, o modelo de MQO Agrupado pode ser representado por:
= 0 + 1 1 + . . . + + ,
k, i, t = 1, 2 K, I, T.
(3.2)
64
Para que o MQO agrupado seja consistente e no viesado tanto o erro uit, quanto
o efeito ai devem ser no correlacionados com xjit.
COV(xjit, vis) = 0
, para todo t, s e j.
Hiptese bastante difcil de ser sustentada na maioria das aplicaes de MQO em

painis cujas as unidades de cortes transversais no so independentes. Quando a amostra
no aleatria, e os mesmos indivduos do corte transversal so acompanhados por um
perodo de tempo, as peculiaridades individuais afetaro os resultados do modelo. A
omisso de uma varivel constante no tempo e que afete o peso dos estimadores de xjit
sobre yit, geraro parmetros viesados. Na maioria dos casos, os parmetros so melhores
estimados por modelos de efeitos fixos ou efeitos aleatrios e no pelo MQO agrupado
(WOODRIDGE, 2002).
3.1.1 Estimao de Efeitos Fixos
O modelo de efeitos no observados, ou efeitos fixos, pode ser descrito como:

= 1 1 + . . . + + + ,
k, i, t = 1, 2 K, I, T.
(3.3)
Calculando a mdia (varivel-barra) para cada i dessa equao ao longo do tempo,

tem-se:
yi 1 x i k x kit ai u i
(3.4)
Subtraindo (3.4) de (3.3), sendo yit = yit y i , e de maneira anloga para xjit e uit
para cada t, obtm-se:
yit 1 xit ... k xkit uit ,
k, i, t = 1, 2 K, I, T.
(3.5)
Com esta transformao, as diferenas individuais, o efeito no observado, ai, foi

excludo e no influenciar no resultado dos parmetros estimados. As hipteses que
65
garantem estimativas consistentes, eficientes e no viesadas do modelo de efeitos fixos
so:
Hiptese EF1: Para cada i, o modelo : = 1 1 + . . . + + + , t = 1,

2T. em que j so parmetros a serem estimados e ai os efeitos no observados.
Hiptese EF2: A amostra na dimenso de corte temporal aleatria.
Hiptese EF3: Cada varivel explicativa muda ao longo do tempo (para ao menos algum
i), e no h relaes lineares perfeitas entre as variveis explicativas.
Hiptese EF4: Para cada perodo de t, o valor esperado do erro, dado o conjunto de
variveis explicativas (Xi) em todos os perodos de tempo e o efeito no observado,
zero: E(uit|Xi, ai) = 0
Sob essas quatro primeiras hipteses o estimador de efeitos fixos no viesado.
Hiptese EF5: Var (uit | Xi, ai) = Var (uit) = 2 , para todo t = 1, ..., T.
Hiptese EF6: Para todo t s, os erros idiossincrticos so no correlacionados (inclui
todas as variveis explicativas e ai): Cov (uit, uis | Xi, ai) = 0.
Com as hipteses de EF1 a EF6 o estimador dos j via efeitos fixos o melhor
estimador linear no viesado.
Uma situao oposta pode ser encontrada. A varivel ai, pode ser no
correlacionada com xjit e a sua excluso resultar em estimadores ineficientes.

Ou seja, as diferenas individuais de cada unidade sob observao podem no
serem significativas para determinao da varivel estudada. Ou sua importncia pode
assumir maior ou menor grau. Nesse caso o indicado a estimao pelo modelo de efeitos
aleatrios.
66
3.1.2 Estimao de Efeitos Aleatrios
A demonstrao do modelo de efeitos aleatrios parte da equao de modelos no

observados, como anteriormente:
k, i, t = 1, 2 K, I, T.
= 0 + 1 1 + . . . + + +
(3.6)
Os modelos de efeitos aleatrios presumem que o efeito no observado ai no

correlacionado com cada varivel explicativa. Assim:
COV(xjit, ai) = 0
, para todo t e j
As hipteses ideais de efeitos aleatrios incluem todas as hipteses de efeitos fixos

mais o requisito adicional de que ai seja independente de todas as demais variveis
explicativas.
O modelo definido em termo de erro composto dado por:
= 0 + 1 1 + . . . + +
(3.7)
A varivel ai faz parte do erro composto, vit. Caso ai tenha um grau de importncia
na determinao da varivel estudada vit, esta ser serialmente correlacionados ao longo
do tempo:
2
Corr (vit, vis) = 2 +

2
, t s,
Em que 2 = Var (ai) e 2 = Var (uit)

A correlao serial deve ser eliminada para a estimao de parmetros eficientes.
A utilizao de Mnimos Quadrados Generalizados Factveis (MQGF) pode ser aplicada
para resolver esse problema.
Para se ponderar a importncia de ai [Var (ai)] nos erros uit [Var (uit)], estima-se
^
um fator (entre 0 e 1) para a correo da correlao serial. Desta forma:

^
= 1 {1 / [1 + T ( 2a / u2 )]}1/2
67
A equao a ser estimada ser:
^
y i = 0 (1 ) + 1 (1 x 1i ) + + ( x ki ) + ( v i ) (3.8)
Em que a barra superior representa as mdias temporais.
Pelo modelo proposto, percebe-se que o efeito no observado no totalmente
retirado da estimao. Quanto menos importante as diferenas individuais so para

^
explicar a varivel dependente, mais prximo de zero est . Por outro lado, quanto
^
maior a influncia do efeito no observado, maior o tamanho de , que, no limite, chega

a 1 (efeitos fixos).
O estimador de efeitos aleatrios ser consistente e eficiente se a hiptese EF3 for
substituda por EA3:
Hiptese EA3: No h relaes lineares perfeitas entre as variveis explicativas.
Adicionada em EF4,
Hiptese EA4: o valor esperado da ai, dadas todas as variveis explicativas, constante:
E (ai | Xi) = 0.
E adicionada a hiptese EA5:
Hiptese EA5: a varincia de ai, dadas todas as variveis explicativas, constante: Var
(ai | Xi) = 2 .
3.1.3 Efeitos Fixos ou Aleatrios?
Uma relao entre o estimador de efeitos aleatrios (EA) e os estimadores de

MQO agrupado e Efeitos Fixos (EF) pode ser estabelecida.
^
O MQO agrupado obtido quando = 0, e o EF quando = 1. Se estiver

prximo de zero as estimativas EA estaro prximas das estimativas do MQO agrupado.
68
Esse o caso quando o efeito no observado, ai, relativamente sem importncia
(aleatrios). Comumente os fatores no observados e constantes ao longo do tempo so
^
correlacionados e significativos (nesse caso se aproxima da unidade) e o modelo tende

ao modelo de Efeitos Fixos.
Aps a realizao da estimao por MQO, Efeitos Fixos e Efeitos Aleatrios,
comumente um teste utilizado para se optar entre os modelos. O teste de Hausman
sugere a utilizao das estimativas de efeitos aleatrios a menos que o teste s rejeite, ou
seja:
H0: As estatsticas MQGF so consistentes.
A rejeio das estatsticas de Efeitos Aleatrios no quer dizer que elas deixam de
ser vlidas. O teste de Hausman parte da hiptese que no existem diferenas entre os
indivduos da amostra (ou que essas diferenas so no significativas). Conforme N
aumenta com T fixo, tende a 1, ou seja, as diferenas entre os indivduos da amostra
deixam de ser aleatrias e passam a ser significativas. Portanto devem ser removidas para
no prejudicar os parmetros e suas estatsticas.
O teste de Hausman pondera quanto do efeito fixo pode ser removido, sendo o
teste MQGF vlido at se aproximar das estatsticas de Efeitos Fixo, sendo este mais
consistente, portanto, prefervel aos Efeitos Aleatrios (WOOLDRIDGE, 2002).
3.2
Definies das variveis e do modelo
Esta subseo tem por objetivo definir as variveis a serem usadas no modelo a
ser testado. Como dito anteriormente, o objetivo investigar como que determinadas
variveis econmicas tem impactado na deciso investir.
O conjunto de informaes relativas ao investimento possibilitou o agrupamento
do painel em duas formas distintas. A primeira forma a ser testada ser com o
investimento agrupado por setor industrial. Nesse caso, n ser igual 24 (setores)7. O painel
7
CNAE 2.0, 2 dgitos.
69
balanceado, com t = 17 (1996 a 2012), totalizando 408 observaes. O segundo
agrupamento ser por atividade8. O nmero de variveis observadas passa a ser 180, que,
com t = 17, totalizam 3060 observaes.
A varivel dependente do modelo ser o investimento total, a dois e quatro dgitos
da CNAE 2.0, disponibilizado anualmente pela PIA (IBGE). Para evitar distores
relativas ao nmero de empresas acompanhadas pela pesquisa, adotou-se como referncia
o investimento mdio por atividade, ou seja, montante total investido dividido pelo
nmero de empresas que responderam PIA.
Como destacado pela teoria, quando o mercado est em expanso, existe a
formao de expectativas positivas quanto ao futuro que estimula o investimento. Para
representar a renda ser utilizado como proxy o Valor Bruto da Produo Industrial
(VBPI) disponibilizado pela PIA (IBGE).
Dois preos fundamentais da economia sero adicionados ao modelo. Taxa de
Cmbio e de Juros.
A influncia da taxa de cmbio sobre o investimento consenso, ainda que a
direo do seu impacto seja controversa. Estudos ps-keynesianos e desenvolvimentistas9
apontam que uma taxa de cmbio competitiva necessria para estimular a
competitividade da indstria. Por outro lado, estudos ortodoxos10 sugerem que a taxa de
cmbio deve ser livre e que, quando apreciada, favorece a importao de mquinas e
equipamentos, beneficiando a renovao do parque industrial nacional.
A taxa de cmbio real foi calculada como e = p*/p, tal que: e, a taxa de cmbio
nominal mdia para compra, fornecida pelo Sistema de Contas Nacionais do Banco
Central do Brasil (SCN/BACEN); p*, o ndice de preos internacionais tendo como base
o Producer Price Index (PPI) fornecido pelo Federal Reserve (FeD). E o deflator interno,
p, o IGP-M, j mencionado.
Para proxy da taxa de juros optou-se pela Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP).
Ainda que a taxa bsica no Brasil seja a SELIC, boa parte do investimento realizado via
financiamento do Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico (BNDES), que adota
8
CNAE 2.0, 4 dgitos.

Gala, Arajo e Bresser-Pereira (2010).
10
Franco (1998)
9
70
a TJLP como base de seus contratos. A taxa de CDI tambm seria uma opo de proxy,
principalmente se a contribuio do setor privado para com o financiamento de longo
prazo no pas fosse maior. Considerada a eficincia marginal do capital, espera-se que a
taxa de juros exera influncia negativa sobre os investimentos.
Seguindo a proposio de investimento favorecido pela acumulao de capital
interna pela firma, uma varivel relativa ao mark-up foi adicionada.
O mark-up definido conforme Nucci e Pozzolo (2001), a saber:
MKUP = [Vendas + estoques Folha de Pagamentos Custos dos Materiais
Vendas + Estoques]
(3.9),
tal que representa variao.

Os dados relativos s variveis tambm foram extrados da PIA (IBGE) e
submetidos ao tratamento para compatibilizao entre CNAE 1.0 e CNAE 2.0, conforme
demonstrado na seo 2.
Alm de representar a capacidade de gerao de poupana interna da firma, markups revelam a condio de mercado que o setor atua. Uma srie de estudos baseados na
relao cmbio, mark-up, investimento foi desenvolvida a partir de Campa e Goldberg
(1995). Alm dos autores, Atella et al. (2003), Harchaoui et al. (2005), Diallo (2008) e
Kandilov (2011) analisam elasticidades relativas ao comrcio exterior e ao cmbio de
diversos pases e verificam que os setores com mark-ups maiores tem os investimentos
mais sensveis s mudanas cambiais do que os setores de mark-ups reduzidos. Isso
porque esses setores so capazes de absorver choques externos e alterar seus preos
conforme a condio de mercado, enquanto os ltimos esto sujeitos repasses integrais
das oscilaes em seus preos, mantendo os preos relativos e no obtendo ganhos
cambiais. Esta hiptese ser testada com a adio de uma dummy relativa ao (alto = 1,
baixo = 0) mark-up dos setores.
Por fim, considerando o alto grau de heterogeneidade da indstria brasileira, no
que se refere competitividade, produo e comrcio, e a importncia do crescimento de
setores produtores de bens com maior contedo tecnolgico para o desenvolvimento do
pas, dummies referentes ao contedo tecnolgico foram adicionadas, tendo por base o
71
setor de baixa tecnologia. O objetivo diferenciar o impacto das variveis de controle
sobre os setores agrupados por contedo tecnolgico.
A partir da descrio das variveis o seguinte modelo proposto:
ln_Investit = 0 + 1lnVBPIit + 2lnCamb_Rit + 3TJLP_Rit + 4lnMKUPit + 1D_Mkupit
+ 2D_MeBit + 3D_MeAit + 4D_Altit + it
(3.10)
Como verificado em (3.10) o logaritmo natural foi adicionado s variveis a fim

de se reduzir as discrepncias das observaes. A exceo foi a TJLP, pois em alguns
perodos so verificados valores negativos que impossibilitam a transformao
logartmica.
Alm da possibilidade de distino dos efeitos por contedo tecnolgico, uma
caracterstica interessante deste modelo, que, na investigao dos determinantes do
investimento, ele mescla variveis de controle macroeconmicas, como o cmbio e os
juros, com variveis microeconmicas, como o mark-up, referente estrutura de
mercado. Em uma economia real, o conjunto de ambientes micro e macroeconmicos
que determinam as expectativas quanto ao investimento.
3.3 Resultados Obtidos e Discusso
Os primeiros resultados apresentados na Tabela 3.1 referem-se s regresses por

MQO Agrupado, Efeitos Fixos e Efeitos Aleatrios com os dados dos 24 setores da
indstria de transformao. Os dados foram coletados por 17 anos totalizando 308
observaes.
Embora apresentados para se fazer uma comparao da distncia dos parmetros
de Efeitos Aleatrios dos parmetros de Efeitos Fixos, os coeficientes e os erros-padro
do MQO agrupado so, geralmente, invlidos (por ignorarem a substancial e frequente
correlao serial nos erros compostos).
Em relao ao parmetro que mede a renda/produo do setor, VBPI, a varivel
apresentou sinal positivo e foi estatisticamente significativa para determinar o
72
investimento em todos os testes. Segundo o parmetro de efeito fixo o aumento em 1%
do VBPI contribui com o aumento de 0,22% do montante investido, sob efeitos aleatrios
o impacto aumenta para 0,33%.
A taxa de cmbio tambm apresentou sinal positivo para todos os modelos
testados. Isso quer dizer que uma desvalorizao cambial tende a aumentar o montante
investido enquanto que uma apreciao desestimula os investimentos. O efeito de 1% de
aumento do cmbio pode resultar em um aumento de 0,13% (Efeitos Fixos) a 0,17%
(Efeitos Aleatrios) dos investimentos.
Tabela 3.1 Resultado das Estimaes Equao 3.10 Agrupamento: Setores
Varivel dependente: ln_Invest
Coeficiente
/ Modelo
MQO Agrupado
Efeitos Fixos
Efeitos Aleatrios
-2,927
4,755
1,721
Const
(0,903)
***
(1,679)
***
(1,522)
0,682
0,221
0,330
ln_VBPI
(0,043)
***
(0,091)
**
(0,082)
***
0,326
0,132
0,172
ln_Camb_R
(0,123)
***
(0,067)
**
(0,066)
***
TJLP_R
1,145
0,049
0,242
(0,695)
(0,368)
(0,364)
1,653
0,287
0,308
ln_MKUP
(0,307)
***
(0,207)
(0,208)
0,257
0,637
D_MeB
(0,101)
**
(0,384)
0,886
1,275
D_MeA
(0,116)
***
(0,451)
***
0,448
0,684
D_Alt
(0,142)
***
(0,576)
1,001
1,458
D_MKUP
(0,148)
(0,354)
***
***
Fonte: Elaborao Prpria. Informado na regresso. Gretl 1.9.
Observaes: 1) Total de observaes 408, sendo 24 unidades de corte transversal e 17 anos analisados. 2)
Erros-Padro esto entre parnteses. 3) ** e *** representam 5% e 1% de significncia, respectivamente.
4) D_MeB, D_MeA e D_Alt so dummies relativas ao contedo tecnolgico de cada setor e D_MKUP a
varivel dummy para diferenciar setores com mark-up elevado.
73
Pelos coeficientes expostos um aumento dos juros eleva o montante investido. O
parmetro TJLP_R, referente taxa de juros, apresentou sinal contrrio do esperado,
porm no foi significativo para determinar o investimento em nenhum mtodo. Esse
resultado corrobora com os resultados encontrados por Agosin, (1994) que estudou a
relao juros x investimento para um grupo de pases em desenvolvimento e Cruz e
Teixeira (1999) e Ribeiro e Teixeira (2001) em estudos para o Brasil. Segundo os autores,
pelo curto prazo da taxa de juros ou pelo reduzido mercado de crdito para projetos de
longo prazo a taxa de juros no significante para determinao do investimento. A
disponibilidade de crdito para financiamento pode revelar-se mais importante do que o
custo do capital em si.
A taxa de mark-up foi significativa somente para MQO Agrupado. Em
contrapartida, a dummy D_MKUP mostrou que os setores de mark-up mais elevados
investem em mdia mais que os setores com baixo mark-up. Polticas que se baseiam na
distribuio de renda devem considerar essa informao na elaborao de projetos que
visem o crescimento via investimento industrial. O nvel do mark-up um incentivo ao
investimento.
Por contedo tecnolgico D_MeA foi a nica dummy estatisticamente significante.
Entre os setores de Mdia Alta tecnologia encontram-se fabricantes de produtos qumicos,
mquinas e equipamentos, materiais eltricos, veculos automotores e de transporte. Essa
dummy sinaliza que, na mdia, estes setores investem mais que os setores de baixa
tecnologia quando as demais variveis so controladas.
O segundo conjunto de resultados refere-se s regresses com dados agrupados
pela CNAE 2.0 a quatro dgitos. Espera-se alcanar resultados semelhantes e, pelo ganho
estatstico de uma amostra maior, reduzir os erros-padres dos parmetros estimados.
Os resultados do modelo com 180 atividades da CNAE 2.0 a quatro dgitos
acompanhadas por 17 anos (totalizando 3060 observaes) so apresentados na Tabela
3.2.
O parmetro referente produo/renda manteve-se positiva, significativa e
dobrou seu impacto sobre a deciso de investimento. Com efeitos fixos controlados, uma
variao de 1% no Valor da Produo Industrial provoca um aumento de 0,55% no
montante investido. Sob efeitos aleatrios o efeito do aumento de 0,58%.
74
O coeficiente referente ao cmbio para Efeitos Aleatrios permaneceu prximo
de 0,17% de influncia para desvalorizao de 1% da taxa. Para Efeitos Fixos o valor do
coeficiente aumentou, se comparado com as estimativas de amostra menor. Passou de
0,13% para 0,17% para cada 1% de aumento da taxa de cmbio.
Tabela 3.2 Resultado das Estimaes Equao 3.10 Agrupamento: Atividades

Varivel dependente: ln_Invest
Coeficiente
/ Modelo
MQO Agrupado
Efeitos Fixos
Efeitos Aleatrios
-1,812
0,148
-0,759
Const
(0,274)
***
(0,430)
(0,405)
0,708
0,545
0,582
ln_VBPI
(0,016)
***
(0,027)
***
(0,025)
***
0,248
0,166
0,178
ln_Camb_R
(0,063)
***
(0,034)
***
(0,033)
***
TJLP_R
0,653
0,028
0,337
(0,354)
(0,188)
(0,188)
1,026
0,288
0,314
ln_MKUP
(0,079)
***
(0,054)
***
(0,054)
***
0,196
0,236
D_MeB
(0,049)
***
(0,172)
0,551
0,582
D_MeA
(0,047)
***
(0,164)
***
0,172
0,268
D_Alt
(0,087)
**
(0,306)
0,058
0,335
D_MKUP
(0,050)
(0,141)
**

Observaes: 1) Total de observaes 3060, sendo 180 unidades de corte transversal e 17 anos analisados.
2) Erros-Padro esto entre parnteses. 3) ** e *** representam 5% e 1% de significncia, respectivamente.
4) D_MeB, D_MeA e D_Alt so dummies relativas ao contedo tecnolgico de cada setor e D_MKUP a
varivel dummy para diferenciar setores com mark-up elevado.
A taxa de juros manteve os sinais positivos para os trs mtodos de estimao,

embora, assim como para as estimaes a dois dgitos, no foi significante para
determinar o investimento.
75
Os parmetros referentes a taxa de mark-up do segundo teste apresentaram pesos
idnticos ao primeiro, 0,29% para Efeitos Fixos e 0,31% para Efeitos Aleatrios, porm,
desta vez, todos os parmetros foram significativos 1% de significncia.
Tambm se manteve significativa, porm 5% de significncia e com peso menor,
a dummy que mostra que setores com mark-up mais elevados tendem a investir mais. E
novamente a dummy dos setores de mdia alta tecnologia foi a nica significativa das
dummies, mostrando que o setor investe, em mdia, mais que os setores de baixa
tecnologia, quando estas variveis de controle so utilizadas.
Embora os parmetros tenham ficados prximos, com exceo do VBPI que
dobrou seu peso nos testes com amostra maior, os erros-padres dos testes realizados com
a amostra maior foram a metade ou menos dos erros-padres estimados com a amostra
menor. Este fato mostra a melhora estatstica que o teste tem quando, do esforo de
converso dos dados, amplia-se a amostra.
Tabela 3.3: Teste de Hausman

Hiptese nula: As estimativas MQGF so consistentes
Conjunto
Amostra 24 setores (408 observaes)
Amostra 180 Atividades (3060 observaes)
p-valor
0,0429022
2,04863e-005
O teste de Hausman rejeitou a hiptese nula tanto para o primeiro quanto para o
segundo conjunto de amostras, ou seja, a base de dados foi suficiente para eliminar a
heterogeneidade individual fixa e no observada que afetava as variveis de controle e
provocava correlao serial do termo de erro. Sendo assim, as estatsticas de Efeitos Fixos
so consideradas as mais consistentes.
Consideraes Finais
Esta seo testou empiricamente o impacto que variveis macroeconmicas, tais

como taxa de crescimento do produto, taxa de cmbio e taxa de juros, ou variveis
76
microeconmicas, como o mark-up setorial, impactaram na deciso de investir da
indstria de transformao brasileira no perodo de 1996 a 2012.
Foi notria a importncia da taxa de crescimento para a formao de expectativas
positivas em relao ao futuro. Os coeficientes referentes ao Valor Bruto da Produo
Industrial foram os maiores na explicao do montante investido, seguido do cmbio e da
taxa de lucro mdia do setor ou atividade.
A taxa de juros, como mencionado na discusso dos resultados, no foi
significativa para a determinao dos investimentos no perodo analisado. Como
sugerido, a disponibilidade de linhas de crditos para financiamento de longo prazo pode
estar mais associada deciso de investir que o custo do capital em si.
Por fim, as dummies revelam que os setores de mdia alta tecnologia (que engloba
os fabricantes de produtos qumicos, mquinas e equipamentos, materiais eltricos,
veculos automotores e de transporte) investem, em mdia, mais que os setores de baixa
tecnologia. Os coeficientes para a indstria de mdia-baixa e alta tecnologia no foram
significativos.
As dummies revelam tambm que setores com taxas de lucros maiores investem,
na mdia, mais do que setores com mark-up reprimidos. A elevao do mark-up com
reduo custos ou com polticas que reformulem a distribuio de renda (entre lucros,
salrios, juros e impostos) se mostra fundamental para a expanso dos investimentos
industriais.
CONCLUSO
O trabalho utilizou-se de variveis apontadas pela literatura como fundamentais e

determinantes para os investimentos para se traar um modelo que representasse a
dinmica dos investimentos setoriais na economia brasileira ps-Real, diferenciando-se
pelo perodo analisado.
Por se trabalhar com dados setoriais fornecidos pela PIA (IBGE) driblou-se a
mudana de metodologia adotada em 2007 com a tabela de converso fornecida pelo
prprio instituto. O esforo de converso dos dados garantiu uma amostra com 180
atividades acompanhadas por 17 anos, totalizando 3060 observaes que certamente
contriburam para consistncia e eficincia dos testes realizados.
Segundo a reviso da literatura, na seo 1, a lucratividade do capital (afetada
pelos preos relativos taxa de cmbio), determina a deciso de investir. Nesse sentido,
tanto Keynes, com o conceito de eficincia marginal do capital ou Tobin, com o q que
quantifica o retorno do capital sobre seu custo de reposio, mostram que o investimento
vivel se o retorno do capital investido exceder seu custo de aquisio/reposio.
A literatura tambm mostra que expectativas favorveis quanto ao futuro
estimulam os investimentos. Se a taxa de crescimento do pas positiva e crescente, maior
ser a disposio dos empresrios em assumir riscos com ativos produtivos menos
lquidos e com longo prazo de maturao.
Alm, a literatura pautada em Kalecki sugere que a capacidade interna da firma
gerar e acumular lucros fundamental para facilitar o acesso s linhas de crditos. Quanto
maior for a lucratividade do setor, mais crdito tende a ser liberado e menos penosos
tendem a ser os termos de concesso oferecidos.
Durante o perodo analisado as variveis econmicas apresentaram relativo grau
de variao. A taxa de crescimento do PIB e da Indstria de Transformao segue o
tradicional modelo de crescimento stop and go. Taxa de crescimento elevadas so
acompanhadas de quedas abruptas no muito distantes de novos picos de crescimento.
Contudo, os testes economtricos da seo 3 mostraram que a taxa de crescimento do
produto a varivel com maior peso para explicar o investimento. Se o pas cresce, novos
78
investimentos so realizados, pelo efeito multiplicador, um novo movimento de aumento
da renda se inicia, dando origem a um ciclo virtuoso de crescimento. Diante de taxas de
crescimento negativas ou irrisrias a confiana do empresrio abalada e muitas vezes a
deciso de investir postergada at que um ambiente mais propcio seja formado.
A exposio do passado recente e estvel da economia brasileira, na seo 2,
mostrou que a taxa de cmbio, artificialmente valorizada quando da implantao do plano
Real at 1999, se desvalorizou continuamente at o pico em 2002/2003 (efeito Lula), e
logo aps tem apresentado trajetria de valorizao, com excees em 2009 e 2012. A
taxa de cmbio real, como demonstrado pelo modelo economtrico da seo 3,
significativa para explicar os investimentos, sendo que, quando desvalorizada, tende a
incentivar os investimentos, principalmente dos setores de mdia-alta tecnologia.
As duas ltimas variveis testadas para explicar o investimento foram os juros,
representado pela TJLP, e o mark-up mdio do setor ou atividade.
Conforme mencionado na seo 3, a taxa de juros no foi significativa para
determinar o investimento. O resultado corrobora com alguns estudos empricos recentes
que tm mostrado que, muitas vezes, a disponibilidade de crdito para financiamento
mais importante do que o custo do dinheiro em si. A disponibilidade de crdito foi uma
varivel de controle excluda do modelo por falta de dados. O BNDES, maior banco de
fomento aos investimentos de longo prazo no pas, disponibiliza as liberaes de crdito
por setor a partir do 2000 e somente desmembrado a dois dgitos da CNAE 2.0. Toda a
amostra a quatro dgitos, bem como alguns anos do perodo, seria excluda da anlise caso
essa varivel fosse utilizada.
O mesmo pode-se dizer sobre variveis de controle relativas utilizao da
capacidade instalada e abertura externa do setor. Os dados relativos a estas variveis
no esto disponveis no grau de desmembramento ou para o perodo desejado, embora
seus efeitos sobre a deciso de investir devem ser significativos, suas contribuies no
puderam ser medidas e testadas, revelando uma das limitaes do modelo que podem (e
devem) ser superadas.
Por fim, a varivel de controle relativa ao mark-up mdio se mostrou significativa
para explicar os investimentos por atividade (CNAE 2.0 a quatro dgitos). Essa varivel
mostra que, quanto maior a capacidade do setor de se proteger e expandir a diferena
79
entre receitas e custos, maiores so os investimentos. Uma poltica econmica que vise o
aumento da competitividade do setor industrial brasileiro via abertura produtiva e
comercial (como a adotada no incio dos anos 1990), pode comprimir as taxas de markups industriais, deprimindo os investimentos e impedindo a renovao do parque
industrial ao invs de incentiv-la.
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APNDICE
Tabela 1: Classificao dos setores industriais por Contedo Tecnolgico
Setor
Descrio
10
Fabricao de produtos alimentcios
11
Fabricao de bebidas
12
13
Fabricao de produtos txteis
14
Confeco de artigos do vesturio e acessrios
15
Preparao de couros e artefatos de couro e calados
16
Fabricao de produtos de madeira
17
Fabricao de celulose, papel e produtos de papel
18
Impresso e reproduo de gravaes
19
Fab. de coque, derivados do petrleo e de biocombustveis
20
Fabricao de produtos qumicos
21
Fabricao de produtos farmoqumicos e farmacuticos
22
Fabricao de produtos de borracha e de material plstico
23
Fabricao de produtos de minerais no-metlicos
24
Metalurgia
25
Fabricao de prod. de metal, exceto mq. e equip.
26
Fabricao de equip. de informtica, prod. eletr. e pticos
27
Fabricao de mquinas, aparelhos e materiais eltricos
28
Fabricao de mquinas e equipamentos
29
Fabricao de veculos automotores, reboques e carrocerias
30
Fabricao de outros equipamentos de transporte
31
Fabricao de mveis
32
33
Manuteno, reparao e instalao de mq. e equip.
Fonte: Adaptado de Cavalcante (2014).
Classificao
Baixa
Mdia-Baixa
Mdia-Alta
Alta
TOTAL
Nmero de Setores
11
05
06
02
24
OCDE
Baixa
Baixa
Baixa
Baixa
Baixa
Baixa
Baixa
Baixa
Baixa
Mdia-Baixa
Mdia-Alta
Alta
Mdia-Baixa
Mdia-Baixa
Mdia-Baixa
Mdia-Baixa
Alta
Mdia-Alta
Mdia-Alta
Mdia-Alta
Mdia-Alta
Baixa
Baixa
Mdia-Baixa
Pavitt
IE
IE
IE
DF
DF
DF
DF
DF
DF
IE
IE
BC
DF
IE
IE
IE
BC
DPT
DPT
IE
IE
DF
DF
DPT
ANEXO
Correspondncia entre a CNAE 2.0 x CNAE 1.0

A tabela de correspondncia, a seguir, indica, para cada classe da CNAE 2.0, o
correspondente cdigo (ou cdigos) na estrutura da CNAE 1.0. O asterisco (*)
precedendo o cdigo na CNAE 1.0 (segunda coluna) indica que somente uma parte do
seu contedo est presente nessa especfica correspondncia, ou seja, as atividades
compreendidas na classe com asterisco (*) distribuem-se por mais de uma classe na
verso 2.0. Na ltima coluna descrito o contedo da parte envolvida na correspondncia.
Seo C - Indstrias de transformao

10.11-2
Abate de reses, exceto sunos
15.11-3
10.12-1
Abate de sunos, aves e outros

pequenos animais
15.11-3
10.12-1
Abate de sunos, aves e outros

pequenos animais
15.12-1
10.13-9
Fabricao de produtos de carne 15.13-0
10.20-1
Preservao do pescado e
fabricao de produtos do
pescado
15.14-8
10.31-7
Fabricao de conservas de
frutas
15.21-0
10.32-5
Fabricao de conservas de
legumes e outros vegetais
15.22-9
10.51-1
Fabricao de sucos de frutas,

hortalias e legumes
Fabricao de sucos de frutas,
hortalias e legumes
Fabricao de leos vegetais em
bruto, exceto leo de milho
Fabricao de leos vegetais
refinados, exceto leo de milho
Fabricao de margarina e
outras gorduras vegetais e de
leos no-comestveis de
animais
Preparao do leite
10.52-0
Fabricao de laticnios
10.33-3
10.33-3
10.41-4
10.42-2
10.43-1
10.53-8
10.61-9
10.62-7
10.63-5
10.64-3
10.65-1
10.66-0
10.69-4
10.71-6
Fabricao de sorvetes e outros

gelados comestveis
Beneficiamento de arroz e
fabricao de produtos do arroz
Moagem de trigo e fabricao de
derivados
Fabricao de farinha de
mandioca e derivados
Fabricao de farinha de milho e
derivados, exceto leos de milho
Fabricao de amidos e fculas
de vegetais e de leos de milho
Fabricao de alimentos para
animais
Moagem e fabricao de
produtos de origem vegetal no
especificados anteriormente
Fabricao de acar em bruto
15.23-7
15.95-4
15.31-8
15.32-6
15.33-4
15.41-5
15.42-3
15.43-1
15.51-2
15.52-0
15.53-9
15.54-7
15.55-5
15.56-3
15.59-8
15.61-0
Abate de reses, preparao de

produtos de carne
Abate de reses, preparao de
*
produtos de carne
Abate de aves e outros
pequenos animais e preparao
de produtos de carne
Preparao de carne, banha e
produtos de salsicharia no
associadas ao abate
Preparao e preservao do
pescado e fabricao de
conservas de peixes, crustceos
e moluscos
Processamento, preservao e
produo de conservas de frutas
Processamento, preservao e
produo de conservas de
legumes e outros vegetais
Produo de sucos de frutas e
de legumes
Fabricao de refrigerantes e
*
refrescos
Produo de leos vegetais em
bruto
*
Refino de leos vegetais

Preparao de margarina e
outras gorduras vegetais e de
leos de origem animal no
comestveis
Preparao do leite
Fabricao de produtos do
laticnio
Fabricao de sorvetes
Beneficiamento de arroz e
fabricao de produtos do arroz
Moagem de trigo e fabricao de
derivados
Produo de farinha de
mandioca e derivados
Fabricao de farinha de milho e
derivados
Fabricao de amidos e fculas
de vegetais e fabricao de
leos de milho
Fabricao de raes
balanceadas para animais
Beneficiamento, moagem e
preparao de outros alimentos
de origem vegetal
Usinas de acar
Exceto o abate de sunos e a

preparao de carne
Abate de sunos
Fabricao de sucos prontos

para beber
86
10.72-4
10.81-3
10.82-1
10.91-1
10.92-9
10.93-7
10.94-5
10.95-3
10.96-1
Fabricao de acar refinado

Torrefao e moagem de caf
Fabricao de produtos base
de caf
Fabricao de produtos de
panificao
Fabricao de biscoitos e
bolachas
Fabricao de produtos
derivados do cacau, de
chocolates e confeitos
Fabricao de massas
alimentcias
Fabricao de especiarias,
molhos, temperos e
condimentos
Fabricao de alimentos e
pratos prontos
15.62-8
15.71-7
Refino e moagem de acar

Torrefao e moagem de caf
15.72-5
Fabricao de caf solvel
15.81-4
15.82-2
15.83-0
15.84-9
15.85-7
15.89-0
10.99-6
alimentcios no especificados
anteriormente
15.86-5
10.99-6
alimentcios no especificados
anteriormente
15.89-0
11.11-9
Fabricao de aguardentes e
outras bebidas destiladas
11.12-7
11.13-5
11.21-6
15.91-1
Fabricao de vinho
Fabricao de malte, cervejas e
chopes
15.92-0
Fabricao de guas envasadas
15.94-6
15.93-8
13.21-9
Fabricao de refrigerantes e de
outras bebidas no-alcolicas
Processamento industrial do
fumo
Preparao e fiao de fibras de
algodo
Preparao e fiao de fibras de
algodo
Preparao e fiao de fibras
txteis naturais, exceto algodo
Preparao e fiao de fibras
Fiao de fibras artificiais e
sintticas
Fabricao de linhas para
costurar e bordar
Tecelagem de fios de algodo
13.21-9
17.41-8
13.21-9
17.49-3
13.22-7
Tecelagem de fios de fibras

17.32-9
13.22-7

17.41-8
13.22-7

17.49-3
13.23-5

artificiais e sintticas
17.33-7
13.23-5

17.41-8
13.23-5

17.49-3
11.22-4
12.10-7
12.20-4
13.11-1
13.11-1
13.12-0
13.12-0
13.13-8
13.14-6
15.95-4
01.14-7
Exceto padarias
padaria, confeitaria e pastelaria
Fabricao de biscoitos e
bolachas
Produo de derivados do cacau
e elaborao de chocolates,
balas, gomas de mascar
Fabricao de massas
alimentcias
Preparao de especiarias,
molhos, temperos e
condimentos
Fabricao de outros produtos
*
Fabricao de pratos prontos
alimentcios
Preparao de produtos
dietticos, alimentos para
crianas e outros alimentos
conservados
*

alimentcios
Fabricao, retificao,
homogeneizao e mistura de
aguardentes e outras bebidas
destiladas
Fabricao de vinho
Fabricao de malte, cervejas e
chopes
Engarrafamento e gaseificao
de guas minerais
Fabricao de refrigerantes e
*
refrescos
* Cultivo de fumo
16.00-4
17.11-6
Beneficiamento de algodo
17.21-3
Fiao de algodo
17.19-1
17.22-1
17.23-0
17.24-8
17.31-0
Beneficiamento de outras fibras

txteis naturais
Fiao de fibras txteis naturais
- exceto algodo
Fiao de fibras artificiais ou
sintticas
Fabricao de linhas e fios para
costurar e bordar
Tecelagem de algodo
Fabricao de artigos de tecido
* de uso domstico, incluindo
tecelagem
*
Fabricao de outros artefatos

txteis, incluindo tecelagem

txteis naturais - exceto algodo
tecelagem
*

Tecelagem de fios e filamentos

contnuos artificiais ou sintticos
tecelagem
*

Exceto a fabricao de pratos

prontos
Exceto a fabricao de sucos de

frutas prontos para beber.
Processamento industrial do
fumo
Exceto a fabricao de artigos

de tecido de uso domstico,
integrada a tecelagem
Exceto a fabricao de outros
artefatos txteis, integrada a
tecelagem

tecelagem

tecelagem
87
13.30-8
13.40-5
13.51-1
13.52-9
13.53-7
Fabricao de tecidos de malha

Acabamentos em fios, tecidos e
artefatos txteis
Fabricao de artefatos txteis
para uso domstico
Fabricao de artefatos de
tapearia
cordoaria
17.71-0
17.50-7
17.61-2
17.62-0
17.63-9
13.54-5
Fabricao de tecidos especiais,

inclusive artefatos
17.64-7
13.59-6

txteis no especificados
anteriormente
17.69-8
14.11-8
Confeco de roupas ntimas
18.11-2
14.12-6
Confeco de peas do
vesturio, exceto roupas ntimas
18.11-2
14.12-6
Confeco de peas do
vesturio, exceto roupas ntimas
18.12-0
14.13-4
14.14-2
14.21-5
14.22-3
15.10-6
15.21-1
15.29-7
15.31-9
15.32-7
15.33-5
15.39-4
15.40-8
15.40-8
15.40-8
16.10-2
16.21-8
16.22-6
16.23-4
16.29-3
Confeco de roupas
profissionais
Fabricao de acessrios do
vesturio, exceto para
segurana e proteo
Fabricao de meias
Fabricao de artigos do
vesturio, produzidos em
malharias e tricotagens, exceto
meias
Curtimento e outras preparaes
de couro
Fabricao de artigos para
viagem, bolsas e semelhantes
de qualquer material
Fabricao de artefatos de couro
no especificados anteriormente
Fabricao de calados de
couro
Fabricao de tnis de qualquer
material
material sinttico
materiais no especificados
anteriormente
Fabricao de partes para
calados, de qualquer material
Desdobramento de madeira
Fabricao de madeira laminada
e de chapas de madeira
compensada, prensada e
aglomerada
Fabricao de estruturas de
madeira e de artigos de
carpintaria para construo
tanoaria e de embalagens de
madeira
madeira, palha, cortia, vime e
material tranado no
especificados anteriormente,
exceto mveis
Fabricao de tecidos de malha

Acabamentos em fios, tecidos e
artigos txteis, por terceiros
Fabricao de artefatos txteis a
partir de tecidos - exceto
vesturio
tapearia
cordoaria
18.13-9
Fabricao de tecidos especiais

- inclusive artefatos
Fabricao de outros artigos
txteis - exceto vesturio
Confeco de roupas ntimas,

blusas, camisas e semelhantes
Confeco de roupas ntimas,
*
blusas, camisas e semelhantes
Confeco de peas do
vesturio - exceto roupas
ntimas, blusas, camisas e
semelhantes
Confeco de roupas
*
profissionais
*
18.21-0
Fabricao de acessrios do
vesturio
17.72-8
Fabricao de meias
17.79-5
Fabricao de outros artigos do

vesturio produzidos em
malharias (tricotagens)
19.10-0
19.21-6
19.29-1
19.31-3
19.32-1
19.33-0
Curtimento e outras preparaes

de couro
Fabricao de malas, bolsas,
valises e outros artefatos para
viagem, de qualquer material
de couro
*
couro
Fabricao de tnis de qualquer
material
*
plstico
Exceto a confeco de blusas,

camisas e semelhantes
Confeco de blusas, camisas e
semelhantes
Exceto a confeco de roupas

de proteo resistentes fogo
Exceto a fabricao de partes de

couro para calados

material sinttico para calados
outros materiais

qualquer material para calados
couro
*
plstico
Fabricao de partes de couro

para calados
Fabricao de partes de material
sinttico para calados
calados, de materiais no
19.39-9
19.31-3
19.33-0
Exceto a fabricao de artefatos

de tecido no tecido para uso
mdico-hospitalar
outros materiais
19.39-9
20.10-9
Desdobramento de madeira
Fabricao de madeira laminada
e de chapas de madeira
compensada, prensada ou
aglomerada
Fabricao de esquadrias de
madeira, de casas de madeira
pr-fabricadas, de estruturas de
madeira e artigos de carpintaria
* tanoaria e embalagens de
Exceto a reparao
madeira
20.21-4
20.22-2
20.23-0
20.29-0
Fabricao de artefatos diversos

de madeira, palha, cortia e
material tranado - exceto
mveis

de cortia para segurana e
proteo
88
17.10-9
17.21-4
17.22-2
17.31-1
17.32-0
17.33-8
17.41-9
17.41-9
17.41-9
17.42-7
17.49-4
18.11-3
Fabricao de celulose e outras

pastas para a fabricao de
papel
Fabricao de papel
Fabricao de cartolina e papelcarto
Fabricao de embalagens de
papel
cartolina e papel-carto
Fabricao de chapas e de
embalagens de papelo
ondulado
papel, cartolina, papel-carto e
papelo ondulado para uso
comercial e de escritrio
Fabricao de produtos de papel
para usos domstico e higinicosanitrio
pastas celulsicas, papel,
cartolina, papel-carto e papelo
ondulado no especificados
anteriormente
Impresso de jornais, livros,
revistas e outras publicaes
peridicas
21.10-5
21.21-0
21.22-9
21.31-8
21.32-6
21.32-6
21.41-5
papel, papelo, cartolina e
carto para escritrio
21.42-3
Fabricao de fitas e formulrios

contnuos - impressos ou no

* de pastas, papel, papelo,
cartolina e carto
Fabricao de produtos de papel

para usos domstico e higinicosanitrio
21.49-0

* de pastas, papel, papelo,
cartolina e carto

para uso higinico-sanitrio
Impresso de materiais para

outros usos
22.22-5
18.21-1
Servios de pr-impresso
22.29-2
18.30-0
19.10-1
19.21-7
19.22-5
19.31-4
19.32-2
20.11-8
20.12-6
Impresso de jornais, revistas e

livros
22.21-7
18.13-0
18.30-0
Impressos para uso comercial,

industrial, papelaria, etc.
21.49-0
22.22-5
18.30-0
papelo ondulado
Impresso de material de
segurana
Servios de acabamentos
grficos
Reproduo de materiais
gravados em qualquer suporte
Coquerias
Fabricao de produtos do refino
de petrleo
derivados do petrleo, exceto
produtos do refino
Fabricao de lcool
Fabricao de biocombustveis,
exceto lcool
Fabricao de cloro e lcalis
Fabricao de intermedirios
para fertilizantes
Edio; edio e impresso de

outros produtos grficos
Exceto a fabricao de
embalagens de papelo
ondulado
22.19-5
18.12-1
18.22-9
Fabricao de celulose e outras

pastas para a fabricao de
papel
Fabricao de papel
Fabricao de papelo liso,
cartolina e carto
papel
* papelo - inclusive a fabricao
de papelo corrugado
* papelo - inclusive a fabricao
de papelo corrugado
22.29-2
Impresso de material escolar e

* de material para usos industrial
e comercial
Impresso de material escolar e
* de material para usos industrial
e comercial
Execuo de outros servios
*
grficos
Execuo de outros servios
*
grficos
22.31-4
Reproduo de discos e fitas
22.32-2
Reproduo de fitas de vdeos
23.10-8
Reproduo de softwares em
disquetes e fitas
Coquerias
23.21-3
Refino de petrleo
23.29-9
Outras formas de produo de

derivados do petrleo
22.34-9
23.40-0
24.29-5
24.11-2
24.12-0
20.13-4
Fabricao de adubos e
fertilizantes
24.13-9
20.14-2
Fabricao de gases industriais
24.14-7
20.19-3
qumicos inorgnicos no
23.30-2
Produo de lcool
qumicos orgnicos
Fabricao de cloro e lcalis
para fertilizantes
Fabricao de fertilizantes
fosfatados, nitrogenados e
potssicos
Fabricao de gases industriais
Elaborao de combustveis
*
nucleares
Impresso de material de
segurana
Exceto a imresso de material
de segurana
Servios de pr-impresso
Servios de acabamentos
grficos
Fabricao de biodiesel
Exceto a coleta, tratamento e

disposio de resduos
nucleares, a produo de
substncias radioativas para
89
diagnstico e a fundio e refino
de urnio
20.19-3
20.21-5
20.22-3
20.29-1
20.31-2
20.32-1
20.33-9
20.40-1
20.40-1
20.51-7
20.51-7
20.51-7
20.51-7
20.52-5
20.52-5
20.52-5
20.52-5
20.61-4
qumicos inorgnicos no
petroqumicos bsicos
para plastificantes, resinas e
fibras
qumicos orgnicos no
Fabricao de resinas
termoplsticas
Fabricao de resinas
termofixas
Fabricao de elastmeros
Fabricao de fibras artificiais e
sintticas
Fabricao de fibras artificiais e
sintticas
Fabricao de defensivos
agrcolas
agrcolas
agrcolas
agrcolas
Fabricao de desinfestantes
domissanitrios
domissanitrios
domissanitrios
domissanitrios
Fabricao de sabes e
detergentes sintticos
20.92-4
limpeza e polimento
Fabricao de cosmticos,
produtos de perfumaria e de
higiene pessoal
Fabricao de cosmticos,
produtos de perfumaria e de
higiene pessoal
Fabricao de tintas, vernizes,
esmaltes e lacas
Fabricao de tintas de
impresso
Fabricao de
impermeabilizantes, solventes e
produtos afins
Fabricao de adesivos e
selantes
Fabricao de explosivos
20.92-4
20.62-2
20.63-1
20.63-1
20.71-1
20.72-0
20.73-8
20.91-6
20.93-2
20.94-1
20.99-1
20.99-1
21.10-6
Fabricao de aditivos de uso

industrial
Fabricao de catalisadores
qumicos no especificados
anteriormente
anteriormente
farmoqumicos
24.19-8

inorgnicos
24.21-0
petroqumicos bsicos
24.22-8
para resinas e fibras
24.29-5

qumicos orgnicos
Fabricao de resinas
termoplsticas
Fabricao de resinas
termofixas
Fabricao de elastmeros
Fabricao de fibras, fios, cabos
e filamentos contnuos artificiais
Fabricao de fibras, fios, cabos
e filamentos contnuos sintticos
24.31-7
24.32-5
24.33-3
24.41-4
24.42-2
24.61-9
* Fabricao de inseticidas
24.62-7
* Fabricao de fungicidas
24.63-5
* Fabricao de herbicidas
24.69-4
24.61-9
* Fabricao de inseticidas
24.62-7
* Fabricao de fungicidas
24.63-5
* Fabricao de herbicidas
24.69-4
24.71-6
24.72-4
24.71-6
24.73-2
Fabricao de outros defensivos

agrcolas

agrcolas
Fabricao de sabes,
* sabonetes e detergentes
sintticos
limpeza e polimento
Fabricao de sabes,
* sabonetes e detergentes
sintticos
24.92-9
36.99-4
* Fabricao de produtos diversos
24.82-1
24.83-0
24.91-0
24.94-5
24.93-7
24.95-3
24.99-6
24.51-1
Fabricao de inseticidas de uso

agrcola
Fabricao de fungicidas de uso
agrcola
Fabricao de herbicidas de uso
agrcola
de uso agrcola
Fabricao de inseticidas de uso
domstico
Fabricao de fungicidas de uso
domstico
Fabricao de herbicidas de uso
domstico
de uso domstico
sabonetes e sabes medicinais
Fabricao de sabonetes e
sabes medicinais
Fabricao de artigos de
perfumaria e cosmticos
Fabricao de tintas, vernizes,
esmaltes e lacas
Fabricao de tintas de
impresso
Fabricao de
impermeabilizantes, solventes e
produtos afins
Fabricao de adesivos e
selantes
24.81-3
Exceto a fabricao de carvo

vegetal e biodiesel
Fabricao de aditivos de uso

industrial
Fabricao de catalisadores
Fabricao de chapas, filmes,
papis e outros materiais e
produtos qumicos para
fotografia
anteriormente
farmoqumicos
Fabricao de fsforos de
segurana
90
21.21-1
21.22-0
21.23-8
Fabricao de medicamentos
para uso humano
para uso veterinrio
Fabricao de preparaes
farmacuticas
24.52-0
24.53-8
23.30-2
21.23-8
Fabricao de preparaes
farmacuticas
24.54-6
22.11-1
Fabricao de pneumticos e de
cmaras-de-ar
25.11-9
22.12-9
Reforma de pneumticos usados 25.12-7
22.19-6
22.21-8
22.22-6
22.23-4
22.29-3
22.29-3
23.11-7
23.12-5
23.19-2
23.20-6
23.30-3
23.41-9
23.42-7
23.49-4
borracha no especificados
anteriormente
Fabricao de laminados planos
e tubulares de material plstico
material plstico
Fabricao de tubos e
acessrios de material plstico
para uso na construo
material plstico no
material plstico no
Fabricao de vidro plano e de
segurana
vidro
Fabricao de artigos de vidro
Fabricao de cimento
concreto, cimento, fibrocimento,
gesso e materiais semelhantes
cermicos refratrios
cermicos no-refratrios para
uso estrutural na construo
cermicos no-refratrios no

de material plstico
25.29-1

de material plstico
36.99-4
26.12-3
26.19-0
26.20-4
26.30-1
26.42-5
26.41-7
26.49-2
26.92-1
24.21-1
24.22-9
24.23-7
24.24-5
24.31-8

de minerais no-metlicos
26.99-9
36.99-4
27.13-8
27.14-6
Produo de ferro-gusa
Produo de ferroligas
Produo de semi-acabados de
ao
Produo de laminados planos
de ao
Produo de laminados longos
de ao
Produo de relaminados,
trefilados e perfilados de ao
Fabricao de tubos de ao com
costura
27.23-5
27.24-3
27.25-1
27.26-0
27.31-6
Fabricao de tubos e
para uso na construo
Exceto a fabricao de tubos e
para construo civil, de letras,
letreiros e placas de material
plstico e artigos de material
plstico para segurana e
proteo
Fabricao de linleos
Fabricao de vidro plano e de

segurana
vidro
Fabricao de artigos de vidro
Fabricao de cimento
concreto, cimento, fibrocimento,
gesso e estuque
cermicos refratrios
uso estrutural na construo civil
usos diversos
Britamento, aparelhamento e
outros trabalhos em pedras no associado a extrao
Fabricao de cal virgem, cal
hidratada e gesso
26.11-5
Fabricao de cal e gesso
24.11-3
24.12-1
Fabricao de laminados planos

e tubulares de plstico
Fabricao de embalagem de
plstico
25.29-1
23.92-3
23.99-1

de borracha
25.22-4
26.91-3
Fabricao de substncias
radioativas para diagnstico
curativos, hastes, gazes etc. no
impregnados com qualquer
substncia
Fabricao de pneumticos e de
cmaras-de-ar
Recondicionamento de
pneumticos
25.21-6
Aparelhamento e outros
trabalhos em pedras
minerais no-metlicos no
minerais no-metlicos no
Produo de ferro-gusa
Produo de ferroligas
Produo de semi-acabados de
ao
Produo de laminados planos
de ao
Produo de laminados longos
de ao
Produo de relaminados,
trefilados e perfilados de ao
Produo de tubos de ao com
costura
Fabricao de materiais para

* usos mdicos, hospitalares e
odontolgicos
25.19-4
23.91-5
23.99-1
para uso humano
para uso veterinrio
*
nucleares
Exceto a fabricao de roupas e

artefatos de asbesto para
segurana
Decorao, vitrificao e outros
trabalhos em cermica, vidro e
semelhantes
91
24.42-3
Produo de outros tubos de

ferro e ao
Metalurgia do alumnio e suas
ligas
Metalurgia dos metais preciosos
24.43-1
Metalurgia do cobre
24.39-3
24.41-5
24.49-1
24.49-1
Metalurgia dos metais noferrosos e suas ligas no

Metalurgia dos metais noferrosos e suas ligas no
27.39-1
27.41-3
27.42-1
27.49-9
23.30-2
nucleares
27.49-9
Metalurgia de outros metais noExceto a metalurgia do cobre

ferrosos e suas ligas
24.51-2
Fundio de ferro e ao
24.52-1
Fundio de metais no-ferrosos

27.52-9
e suas ligas
25.11-0
Fabricao de estruturas
metlicas
25.12-8
25.13-6
25.21-7
25.22-5
25.31-4
25.31-4
25.32-2
25.32-2
25.39-0
25.41-1
25.42-0
metal
Fabricao de obras de
caldeiraria pesada
Fabricao de tanques,
reservatrios metlicos e
caldeiras para aquecimento
central
Fabricao de caldeiras
geradoras de vapor, exceto para
aquecimento central e para
veculos
Produo de forjados de ao e
de metais no-ferrosos e suas
ligas
Produo de forjados de ao e
ligas
Produo de artefatos
estampados de metal;
metalurgia do p
Produo de artefatos
estampados de metal;
metalurgia do p
Servios de usinagem, solda,
tratamento e revestimento em
metais
cutelaria
serralheria, exceto esquadrias
27.51-0
28.11-8
28.12-6
28.13-4
28.21-5
28.22-3
Produo de forjados de ao
28.32-0
Produo de forjados de metais

no-ferrosos e suas ligas
28.33-9
Fabricao de artefatos
estampados de metal
28.34-7
Metalurgia do p
28.39-8
28.41-0
28.42-8
Fabricao de ferramentas
28.43-6
25.43-8
29.69-6
25.50-1
25.91-8
25.92-6
Fabricao de equipamento
blico pesado, armas de fogo e
munies
blico pesado, armas de fogo e
munies
Fabricao de embalagens
metlicas
trefilados de metal
Fabricao de peas fundidas

de ferro e ao
Fabricao de peas fundidas
ligas
Fabricao de estruturas
metlicas para edifcios, pontes,
torres de transmisso, andaimes
e outros fins
metal
*
caldeiraria pesada
*
central
geradoras de vapor - exceto
*
para aquecimento central e para
veculos
28.31-2
25.43-8
25.50-1
Fabricao de outros tubos de

ferro e ao
Metalurgia do alumnio e suas
ligas
Metalurgia dos metais preciosos
Metalurgia de outros metais no*
Metalurgia do cobre
ferrosos e suas ligas
Tmpera, cementao e
tratamento trmico do ao,
servios de usinagem,
galvanotcnica e solda
cutelaria
serralheria - exceto esquadrias
manuais
Fabricao de outras mquinas
* e equipamentos de uso
especfico
Exceto a reparao de tambores

metlicos
25.99-3
Fabricao de produtos de metal

28.99-1
Fabricao de moldes e
modelos
metlicas
trefilados
funilaria e de artigos de metal
para usos domstico e pessoal
*
elaborados de metal
28.91-6
28.93-2
Exceto instalao e montagem

sob contrato
Exceto a fabricao de veculos

militares de combate
Fabricao de artigos de metal

para uso domstico e pessoal

sob contrato
blico pesado
29.72-6
25.93-4
Exceto a instalao sob contrato
Fabricao de armas de fogo e

munies
29.71-8
28.92-4
Fundio e refino de urnio

de metal para segurana e
92
proteo; letras e placas de
metal
26.10-8
26.21-3
Fabricao de componentes
eletrnicos
Fabricao de equipamentos de
informtica
32.10-7
Fabricao de material
eletrnico bsico
30.21-0
Fabricao de computadores
26.22-1
Fabricao de perifricos para

equipamentos de informtica
30.22-8
26.31-1
Fabricao de equipamentos
transmissores de comunicao
32.21-2
26.32-9
26.32-9
26.40-0
Fabricao de aparelhos
telefnicos e de outros
equipamentos de comunicao
telefnicos e de outros
equipamentos de comunicao
Fabricao de aparelhos de
recepo, reproduo, gravao
e amplificao de udio e vdeo
31.92-5
32.22-0
32.30-1
26.51-5
Fabricao de aparelhos e
equipamentos de medida, teste
e controle
26.51-5
equipamentos de medida, teste
e controle
33.30-8
26.52-3
Fabricao de cronmetros e
relgios
33.50-2
26.60-4
eletromdicos e
eletroteraputicos e
equipamentos de irradiao
33.10-3
26.70-1
Fabricao de equipamentos e
instrumentos pticos,
fotogrficos e cinematogrficos
33.40-5
26.80-9
27.10-4
27.10-4
27.10-4
27.21-0
27.22-8
27.31-7
Fabricao de mdias virgens,

magnticas e pticas
Fabricao de geradores,
transformadores e motores
eltricos
eltricos
eltricos
Fabricao de pilhas, baterias e
acumuladores eltricos, exceto
para veculos automotores
Fabricao de baterias e
acumuladores para veculos
automotores
equipamentos para distribuio
e controle de energia eltrica
33.20-0
24.96-1
perifricos para mquinas
eletrnicas para tratamento de
informaes
transmissores de rdio e
televiso e de equipamentos
* para estaes telefnicas, para
radiotelefonia e radiotelegrafia inclusive de microondas e
repetidoras
* utenslios para sinalizao e
alarme
telefnicos, sistemas de
intercomunicao e semelhantes
receptores de rdio e televiso e
de reproduo, gravao ou
amplificao de som e vdeo
instrumentos de medida, teste e
* controle - exceto equipamentos
para controle de processos
industriais
Fabricao de mquinas,
aparelhos e equipamentos de
* sistemas eletrnicos dedicados
a automao industrial e
controle do processo produtivo
Fabricao de cronmetros e
relgios
instrumentos para usos mdico* hospitalares, odontolgicos e de
laboratrios e aparelhos
ortopdicos

sob contrato
Fabricao de sistemas de
alarme ligados a uma estao
de controle
termmetros mdicos e outros
aparelhos ou instrumentos de
medida para uso mdicohospitalar; instalao sob
contrato
Exceto instalao sob contrato
instrumentos no-eletrnicos,
mobilirio mdico-hospitalar;
aparelhos ortopdicos;
instalao sob contrato
Fabricao de aparelhos,
pticos (culos, lentes); cabos
* instrumentos e materiais pticos,
de fibra ptica; instalao sob
contrato
Fabricao de discos e fitas
virgens
Fabricao de geradores de
corrente contnua ou alternada
31.11-9
31.12-7
Fabricao de transformadores,
* indutores, conversores,
sincronizadores e semelhantes
31.13-5
* Fabricao de motores eltricos
31.41-0
Fabricao de pilhas, baterias e

acumuladores eltricos - exceto
para veculos
31.42-9
Fabricao de baterias e
acumuladores para veculos
31.21-6
Fabricao de subestaes,
quadros de comando,
reguladores de voltagem e
*
outros aparelhos e
e controle de energia
93
27.32-5
27.33-3
27.33-3
27.40-6
27.40-6
27.51-1
27.59-7
27.90-2
27.90-2
27.90-2
27.90-2
28.11-9
28.12-7
28.13-5
28.14-3
Fabricao de material eltrico

para instalaes em circuito de
consumo
Fabricao de fios, cabos e
condutores eltricos isolados
Fabricao de lmpadas e
outros equipamentos de
iluminao
Fabricao de lmpadas e
outros equipamentos de
iluminao
Fabricao de foges,
refrigeradores e mquinas de
lavar e secar para uso
domstico
eletrodomsticos no
aparelhos eltricos no
Fabricao de motores e
turbinas, exceto para avies e
veculos rodovirios
31.22-4
31.30-5
33.40-5
31.51-8
31.52-6
29.81-5
29.40-8
31.91-7
31.92-5
Fabricao de mquinas e
equipamentos de uso geral no
Fabricao de eletrodos,
contatos e outros artigos de
carvo e grafita para uso
eltrico, eletroms e isoladores
* utenslios para sinalizao e
alarme
eltricos de solda, manuais
Exceto a fabricao de sistemas

de alarme ligados a uma
estao de controle
29.11-4
29.21-1
28.29-1
Fabricao de mquinasferramenta
Fabricao de motores
estacionrios de combusto
interna, turbinas e outras
*
mquinas motrizes no eltricas
- exceto para avies e veculos
rodovirios
equipamentos para instalaes
trmicas
28.25-9
28.21-6
28.24-1
Fabricao de outros aparelhos

eletrodomsticos

ou equipamentos eltricos
29.15-7
28.23-2
Exceto a fabricao de painis e

letreiros luminosos
transmisso para fins industriais
28.22-4
Fabricao de luminrias e
* equipamentos de iluminao exceto para veculos
Fabricao de foges,
refrigeradores e mquinas de
lavar e secar para uso
domstico
31.99-2
hidrulicos e pneumticos,
29.12-2
exceto vlvulas
Fabricao de vlvulas, registros
29.13-0
e dispositivos semelhantes
Fabricao de compressores
29.14-9
equipamentos para instalaes
trmicas
equipamentos e aparelhos para
transporte e elevao de cargas
e pessoas
aparelhos de refrigerao e
ventilao para uso industrial e
comercial
equipamentos de ar
condicionado
equipamentos para saneamento
bsico e ambiental
Fabricao de lmpadas
29.89-0
28.15-1
28.21-6

para instalaes em circuito de
consumo
Fabricao de cabos de fibra
ptica
Fabricao de bombas e
carneiros hidrulicos
Fabricao de vlvulas, torneiras

e registros
* Fabricao de compressores
* transmisso para fins industriais
- inclusive rolamentos
Fabricao de fornos industriais,
aparelhos e equipamentos no*
eltricos para instalaes
trmicas
*
Fabricao de estufas eltricas

para fins industriais

29.22-0
29.23-8
*
e pessoas
Exceto a instalao de
equipamentos para elevao de
cargas sob contrato
29.24-6
* aparelhos de refrigerao e
ventilao de uso industrial
ar condicionado
29.25-4
29.29-7

e equipamentos de uso geral
Fabricao de mquinas para

saneamento bsico e ambiental
29.29-7

mquinas para saneamento
bsico e ambiental e a
94
28.29-1
30.11-2
28.29-1
30.12-0
28.29-1
28.31-3
Fabricao de tratores agrcolas
36.99-4
29.32-7
Fabricao de tratores agrcolas

equipamentos para agricultura,
*
avicultura e obteno de
produtos animais
*
produtos animais
28.32-1
para irrigao agrcola
29.31-9
28.33-0
equipamentos para a agricultura
e pecuria, exceto para irrigao
29.31-9
28.40-2
Fabricao de mquinasferramenta
28.51-8
28.52-6
28.53-4
28.54-2
28.54-2
28.61-5
28.62-3
28.63-1
28.64-0
28.65-8
28.66-6
28.69-1
29.10-7
29.20-4
equipamentos para a
prospeco e extrao de
petrleo
e equipamentos para uso na
extrao mineral, exceto na
extrao de petrleo
Fabricao de tratores, exceto
agrcolas
equipamentos para
terraplenagem, pavimentao e
construo, exceto tratores
equipamentos para
terraplenagem, pavimentao e
construo, exceto tratores
Fabricao de mquinas para a
indstria metalrgica, exceto
mquinas-ferramenta
equipamentos para as indstrias
de alimentos, bebidas e fumo
equipamentos para a indstria
txtil
do vesturio, do couro e de
calados
de celulose, papel e papelo e
artefatos
do plstico
equipamentos para uso
industrial especfico no
Fabricao de automveis,
camionetas e utilitrios
Fabricao de caminhes e
nibus
Fabricao de mquinas de
escrever e calcular, copiadoras e
outros equipamentos noeletrnicos para escritrio
Fabricao de mquinas de
escrever e calcular, copiadoras e
outros equipamentos eletrnicos
destinados automao
gerencial e comercial
29.40-8
Fabricao de mquinas*
ferramenta
29.51-3
29.52-1
29.53-0
29.52-1
29.54-8
29.61-0
29.62-9
29.63-7
29.64-5
29.65-3
29.69-6
29.69-6
34.10-0
34.20-7
de prospeco e extrao de
petrleo
e equipamentos para a extrao
*
de minrios e indstria da
construo
Fabricao de tratores de esteira
e tratores de uso na extrao
mineral e construo
*
construo
* equipamentos de terraplenagem
e pavimentao
* indstria metalrgica - exceto
mquinas - ferramenta
* equipamentos para as industrias
alimentar, de bebidas e fumo
* equipamentos para a indstria
txtil
*
do vesturio e de couro e
calados
equipamentos para indstrias de
*
celulose, papel e papelo e
artefatos
especfico
especfico
Fabricao de automveis,
camionetas e utilitrios
Fabricao de caminhes e
nibus
Fabricao de carrossis,
balanos e semelhantes para
parques de diverses e feiras
para irrigao agrcola
equipamentos para irrigao
agrcola
aparelhos eltricos de solda,
manuais e a instalao sob
contrato
mquinas para uso na
construo e a instalao sob
contrato
Fabricao de mquinas para

uso na construo

indstria do plstico
mquinas para a indstria do
plstico, moldes e modelos e a
95
29.30-1
29.30-1
29.30-1
29.41-7
29.42-5
29.43-3
29.44-1
29.45-0
29.49-2
29.50-6
Fabricao de cabines,
carrocerias e reboques para
veculos automotores
veculos automotores
veculos automotores
Fabricao de peas e
acessrios para o sistema motor
de veculos automotores
Fabricao de peas e
acessrios para os sistemas de
marcha e transmisso de
veculos automotores
Fabricao de peas e
acessrios para o sistema de
freios de veculos automotores
Fabricao de peas e
direo e suspenso de veculos
automotores
Fabricao de material eltrico e
eletrnico para veculos
automotores, exceto baterias
Fabricao de peas e
acessrios para veculos
automotores no especificados
anteriormente
Recondicionamento e
recuperao de motores para
veculos automotores
34.31-2
34.32-0
Fabricao de carrocerias para

nibus
34.39-8
outros veculos
34.41-0
Fabricao de peas e
acessrios para o sistema motor
34.42-8
Fabricao de peas e
acessrios para os sistemas de
marcha e transmisso
34.43-6
Fabricao de peas e
freios
34.44-4
Fabricao de peas e
direo e suspenso
31.60-7

para veculos - exceto baterias
34.49-5
34.50-9
30.11-3
Construo de embarcaes e
estruturas flutuantes
35.11-4
30.12-1
Construo de embarcaes
para esporte e lazer
35.12-2
30.31-8
30.32-6
30.41-5
30.42-3
30.50-4
30.91-1
30.92-0
30.92-0
30.99-7
31.01-2
31.02-1
31.02-1
31.03-9
31.04-7
Fabricao de locomotivas,
vages e outros materiais
rodantes
Fabricao de peas e
ferrovirios
Fabricao de aeronaves
Fabricao de turbinas, motores
e outros componentes e peas
para aeronaves
Fabricao de veculos militares
de combate
Fabricao de motocicletas
Fabricao de bicicletas e
triciclos no-motorizados
transporte no especificados
anteriormente
Fabricao de mveis com
predominncia de madeira
predominncia de metal
Fabricao de mveis de outros
materiais, exceto madeira e
metal
Fabricao de colches
* carrocerias e reboques para
caminho
35.21-1
35.22-0
35.31-9
Fabricao de outras peas e

automotores no especificadas
anteriormente
Recondicionamento ou
recuperao de motores para
veculos automotores
Construo e reparao de
* embarcaes e estruturas
flutuantes
* embarcaes para esporte e
lazer
Construo e montagem de
locomotivas, vages e outros
materiais rodantes
Fabricao de peas e
ferrovirios
*
aeronaves
35.31-9
29.72-6
35.91-2
35.92-0
36.99-4
33.10-3
36.12-9
36.13-7
36.14-5
blico pesado
Fabricao de motocicletas
Exceto a manuteno e
reparao
Exceto a manuteno e
reparao
Exceto a fabricao de turbinas,

motores e outros componentes
Fabricao de turbinas, motores
e outros componentes para
aeronaves
Fabricao de veculos militares
de combate
Fabricao de carrinhos para

bebs
Fabricao de outros
equipamentos de transporte
35.99-8
36.11-0
aeronaves
Exceto a manuteno de
contineres

ortopdicos
*
*

materiais
Fabricao de colches
Fabricao de cadeiras para

barbeiros e cabeleireiros

96
32.11-6
32.12-4
32.20-5
32.30-2
32.40-0
32.50-7
32.50-7
32.50-7
Lapidao de gemas e
fabricao de artefatos de
ourivesaria e joalheria
Fabricao de bijuterias e
artefatos semelhantes
Fabricao de instrumentos
musicais
Fabricao de artefatos para
pesca e esporte
Fabricao de brinquedos e
jogos recreativos
Fabricao de instrumentos e
materiais para uso mdico e
odontolgico e de artigos pticos
36.91-9
36.99-4
36.92-7
36.93-5
36.94-3
Fabricao de tecidos especiais

- inclusive artefatos
18.22-8
Fabricao de acessrios para

segurana industrial e pessoal
24.54-6
Fabricao de materiais para

* usos mdicos, hospitalares e
odontolgicos
32.50-7
33.20-0
32.91-4
32.92-2
32.92-2
32.92-2
32.92-2
32.92-2
32.92-2
32.99-0
32.99-0
acessrios para segurana e
proteo pessoal e profissional
33.40-5
36.97-8
* controle - exceto equipamentos
industriais
Fabricao de escovas, pincis
e vassouras
Exceto a manuteno de jogos

operados por moedas
tecido no-tecido para uso
odonto-mdico-hospitalar
Fabricao de culos de
segurana e proteo
Fabricao de categutes,
cimentos dentrio, curativos no
impregnados
Fabricao de instrumentos noeletrnicos para uso mdicohospitalar, aparelhos e prteses
ortopdicos, laboratrios
dentrios, mobilirio hospitalar;
etc.
Fabricao de instrumentos de
medida, teste e controle para
uso mdico-hospitalar
Fabricao de culos, lentes e
semelhantes; laboratrios
pticos
Confeco de roupas
profissionais
Fabricao de roupas de
proteo resistentes fogo
18.22-8
Fabricao de acessrios para

segurana industrial e pessoal
Exceto a fabricao de culos

para segurana e proteo
20.29-0

de madeira, palha, cortia e
material tranado - exceto
mveis
Fabricao de artigos de cortia

25.29-1

de material plstico
26.99-9

de minerais no-metlicos
28.99-1

elaborados de metal
25.29-1
28.99-1

31.52-6
32.99-0

36.95-1
32.99-0

36.96-0

ortopdicos
Fabricao de bijuterias e
artefatos semelhantes
18.13-9
32.99-0
32.99-0
Fabricao de instrumentos
musicais
Fabricao de artefatos para
caa, pesca e esporte
Fabricao de brinquedos e de
*
jogos recreativos
*
32.50-7
Fabricao de escovas, pincis
e vassouras
17.64-7
33.10-3
32.50-7
Lapidao de pedras preciosas

e semi-preciosas, fabricao de
artefatos de ourivesaria e
joalheria
36.99-4

de material plstico
*
elaborados de metal
Fabricao de luminrias e
* equipamentos de iluminao exceto para veculos
Fabricao de canetas, lpis,
fitas impressoras para mquinas
e outros artigos para escritrio
Fabricao de aviamentos para
costura
material plstico para segurana
e proteo
Fabricao de roupas e
artefatos de asbesto para
segurana e proteo
Fabricao de artigos de metal
Fabricao de letras, letreiros e
placas de material plstico
Fabricao de letras, letreiros ou
placas de metal
Fabricao de painis e letreiros
luminosos completos
Exceto a fabricao de fsforos

de segurana, carrinhos para
bebe, bijuterias, decorao e
outros trabalhos em cermica e
vidro, carrossis, balanos e
97
semelhantes para parques de
diverses e feiras
33.11-2
Manuteno e reparao de
tanques, reservatrios metlicos
e caldeiras, exceto para veculos
28.81-9
33.11-2
e caldeiras, exceto para veculos
28.82-7
33.12-1
equipamentos eletrnicos e
pticos
33.91-0
33.12-1
pticos
33.92-8
33.12-1
pticos
33.93-6
33.12-1
33.13-9
33.13-9
33.13-9
33.14-7
33.14-7
pticos
mquinas e equipamentos
eltricos
eltricos
eltricos
mquinas e equipamentos da
indstria mecnica
indstria mecnica
33.94-4
31.81-0
31.82-8
31.89-5
29.91-2
29.92-0
33.14-7
indstria mecnica
29.93-9
33.14-7
indstria mecnica
29.94-7
33.14-7
indstria mecnica
29.95-5
33.14-7
33.14-7
33.15-5
33.16-3
33.16-3
indstria mecnica
indstria mecnica
veculos ferrovirios
aeronaves
aeronaves
e caldeiras para aquecimento
central
caldeiras geradoras de vapor exceto para aquecimento central
e para veculos
equipamentos mdicohospitalares, odontolgicos e de
laboratrio
aparelhos e instrumentos de
medida, teste e controle - exceto
equipamentos de controle de
processos industriais
mquinas, aparelhos e
equipamentos de sistemas
eletrnicos dedicados
automao industrial e controle
do processo produtivo
instrumentos pticos e
cinematogrficos
geradores, transformadores e
motores eltricos
baterias e acumuladores
eltricos
mquinas, aparelhos e materiais
eltricos no especificados
anteriormente
motores, bombas, compressores
e equipamentos de transmisso
mquinas e equipamentos de
uso geral
tratores e de mquinas e
produtos animais
29.96-3
72.50-8
35.23-8
mquinas-ferramenta
uso na extrao mineral e
construo
uso especfico
* mquinas de escritrio e de
informtica
Reparao de veculos
ferrovirios
35.32-7
63.23-1
33.17-1
embarcaes
35.11-4
33.17-1
embarcaes
35.12-2
mquinas no-eletrnicas para
escritrio
Reparao de aeronaves
Atividades auxiliares aos
transportes areos
* embarcaes e estruturas
flutuantes
* embarcaes para esporte e
lazer
*
Manuteno de aeronaves na
pista
Manuteno e reparao
Manuteno e reparao
98
33.17-1
embarcaes
63.22-3
33.19-8
equipamentos e produtos no
20.23-0
* tanoaria e embalagens de
madeira
28.91-6
metlicas
Reparao de tambores
metlicos
28.99-1

elaborados de metal
outros artefatos de metal
(diviso 25)
34.31-2
* carrocerias e reboques para
caminho
36.94-3
28.13-4
33.19-8
33.19-8
33.19-8
33.19-8
33.21-0
Instalao de mquinas e
equipamentos industriais
Atividades auxiliares aos

transportes aquavirios
Fabricao de brinquedos e de
jogos recreativos
caldeiraria pesada
central
geradoras de vapor - exceto
para aquecimento central e para
veculos
Fabricao de motores
estacionrios de combusto
interna, turbinas e outras
mquinas motrizes no eltricas
- exceto para avies e veculos
rodovirios
Fabricao de bombas e
carneiros hidrulicos
Fabricao de vlvulas, torneiras
e registros
33.21-0
28.21-5
33.21-0
28.22-3
33.21-0
29.11-4
29.12-2
29.13-0
29.14-9
* Fabricao de compressores
33.21-0
33.21-0
33.21-0
33.21-0
29.15-7
33.21-0
29.21-1
33.21-0
29.22-0
33.21-0
29.23-8
33.21-0
29.24-6
33.21-0
29.29-7
33.21-0
29.31-9
33.21-0
29.40-8
33.21-0
29.51-3
33.21-0
29.52-1
* transmisso para fins industriais
- inclusive rolamentos
Fabricao de fornos industriais,
aparelhos e equipamentos no*
eltricos para instalaes
trmicas
Fabricao de estufas eltricas
*
para fins industriais
*
e pessoas
* aparelhos de refrigerao e
ventilao de uso industrial
*
*
produtos animais
Fabricao de mquinas*
ferramenta
*
de prospeco e extrao de
petrleo
*
construo
Manuteno e limpeza de
embarcaes no porto
Reparao de artefatos de
tanoaria e de embalagens de
madeira e de outros artefatos
semelhantes
Manuteno de contineres
Manuteno de jogos operados
por moedas
Instalao sob contrato


Instalao de equipamentos
para elevao de cargas sob
contrato
99
33.21-0
29.54-8
33.21-0
29.61-0
33.21-0
29.62-9
33.21-0
29.63-7
33.21-0
29.64-5
33.21-0
29.65-3
33.21-0
29.69-6
33.21-0
31.11-9
33.21-0
31.12-7
33.21-0
31.13-5
* equipamentos de terraplenagem
e pavimentao
* indstria metalrgica - exceto
mquinas - ferramenta
* equipamentos para as industrias
alimentar, de bebidas e fumo
* equipamentos para a indstria
txtil
*
do vesturio e de couro e
calados
equipamentos para indstrias de
*
celulose, papel e papelo e
artefatos
especfico
Fabricao de geradores de
*
corrente contnua ou alternada
Fabricao de transformadores,
* indutores, conversores,
sincronizadores e semelhantes
* Fabricao de motores eltricos
Fabricao de subestaes,
quadros de comando,
reguladores de voltagem e
outros aparelhos e
e controle de energia
utenslios para sinalizao e
alarme
ou equipamentos eltricos
transmissores de rdio e
televiso e de equipamentos
para estaes telefnicas, para
radiotelefonia e radiotelegrafia inclusive de microondas e
repetidoras
instrumentos para usos mdicohospitalares, odontolgicos e de
ortopdicos
controle - exceto equipamentos
industriais
aparelhos e equipamentos de
sistemas eletrnicos dedicados
a automao industrial e
controle do processo produtivo
instrumentos e materiais pticos,
33.21-0
31.21-6
33.21-0
31.92-5
33.21-0
31.99-2
33.21-0
32.21-2
33.21-0
33.10-3
33.21-0
33.20-0
33.21-0
33.30-8
33.21-0
33.40-5
33.29-5
Instalao de equipamentos no
36.11-0

33.29-5
36.12-9




Instalao sob contrato de
mveis com predominncia de
madeira
mveis com predominncia de
metal
100
33.29-5
36.13-7

materiais
33.29-5
36.99-4

mveis de outros materiais,
exceto metal e madeira

Determinantes Do Investimento: Estudo Sobre A Indústria de Transformação No Brasiil

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UNIVERSIDADE ESTADUAL PAULISTA JLIO DE MESQUITA FILHO

FACULDADE DE CINCIAS E LETRAS DE ARARAQUARA

STEPHANO HERTAL FARIAS NUNES

ESTUDO SOBRE OS DETERMINANTES DO INVESTIMENTO NA

STEPHANO HERTAL FARIAS NUNES

ESTUDO SOBRE OS DETERMINANTES DO INVESTIMENTO NA

Dissertao de mestrado apresentada ao Programa de

STEPHANO HERTAL FARIAS NUNES

ESTUDO SOBRE OS DETERMINANTES DO INVESTIMENTO NA

Dissertao de mestrado apresentada ao Programa de

Data da Defesa: ______/_______/______________

Membros da Banca Examinadora:

H um tempo em que preciso abandonar as roupas usadas, que j tem

Aos meus pais.

Brazil experienced an industrialization process that aimed to replace imported products

O Investimento segundo Keynes ..................................................................... 16

O multiplicador keynesiano ........................................................................... 21

Consideraes sobre Keynes e Kalecki ......................................................... 25

O Modelo do Acelerador do Investimento ...................................................... 26

O Modelo de Investimento Neoclssico .......................................................... 28

A Teoria q de Tobin ......................................................................................... 31

Consideraes Finais ...................................................................................................... 32

ECONOMIA BRASILEIRA E A INDSTRIA DE TRANSFORMAO

Economia Brasileira Recente ........................................................................... 39

Metodologia para compatibilizar os dados da Indstria de Transformao .... 44

Investimento da Indstria: Setores ................................................................... 52

Investimento da Indstria: Contedo Tecnolgico .......................................... 55

Consideraes Finais ...................................................................................................... 60

Metodologia Economtrica .............................................................................. 62

Estimao de Efeitos Fixos ............................................................................ 64

Estimao de Efeitos Aleatrios .................................................................... 66

Efeitos Fixos ou Aleatrios? .......................................................................... 67

Definies das variveis e do modelo .............................................................. 68

Resultados Obtidos e Discusso ...................................................................... 71

Consideraes Finais ...................................................................................................... 75

Em uma economia como a brasileira, cujo processo de estabilizao no foi

FUNDAMENTOS TERICOS SOBRE OS DETERMINANTES DO

O Investimento segundo Keynes

Para apresentar a teoria sobre investimento desenvolvida por Keynes alguns

Algebricamente, com (i) representando o nmero de

perodos de vida econmica til do ativo, tem-se:

Fonte: Elaborado pelo autor.

A Eficincia Marginal do Capital o elo do futuro com o presente, pois o clculo

1.1.1 O multiplicador keynesiano

O multiplicador keynesiano representa a variao no montante da renda agregada

independentemente da existncia de renda, e uma propenso marginal a consumir (b),

Tendo o Investimento (I) como exgeno, ou seja, dependente de variveis no

Sempre que o investimento variar, a renda se alterar em valor igual variao

O Investimento a partir de Kalecki

Para Kalecki (1954) o montante de investimento est subordinado

A quantidade de investir (D) ser afetada pela: a) acumulao bruta de capitais

Em resumo, a deciso de investimento D funo crescente da poupana bruta

Onde d representa uma constante sujeita a modificaes a longo prazo. Nessa

1.2.1 Consideraes sobre Keynes e Kalecki

Keynes e Kalecki tm em comum a teoria da determinao da renda nacional com

O Modelo do Acelerador do Investimento

Para Herscovici (2006, p. 30) Harrod tentou construir um modelo dinmico a

Nesse caso, em (1.10) representa a razo capital/produto (K/Y) desejada. Essa

Este modelo em conjunto com a hiptese do efeito multiplicador implica que um

Tal que 0 < < 1, indica a velocidade de ajustamento do estoque de capital. O

O Modelo de Investimento Neoclssico

A Teoria de Solow a melhor forma de descrever a relao neoclssica entre o

Data da Defesa: __/_/____________