3 de agosto de 2015

Anlise XP

Reunio Matinal
Abertura

ndice

Mercados reagindo negativamente ao dado desapontador de PMI industrial na China. Os preos das commodities recuam
fortemente. No Brasil, destaque para a compra do HSBC pelo Bradesco, Jos Dirceu preso novamente e uma semana com
agenda cheia com o final do recesso do Congresso. Teremos IPCA de julho, ata do Copom e diversas MPs na pauta. Do
Congresso.

Resumo
Cotaes
Macroeconomia
Painel Corporativo

Fechamento
Ibovespa subiu puxado por Ita, Bradesco e Ambev, reduzindo a queda acumulada em julho para menos de 5%. No ano, que
alterna um ms de queda para um ms de alta desde janeiro, Ibovespa est positivo em mais de 1%. Acumulando alta de
+1,9%, atingindo 50.864,77.

Proventos
Carteiras Recomendadas
Disclaimer

Painel Corporativo
Bancos: Bradesco compra HSBC
Ibovespa: Prvia da Carteira Entra RADL, excludas foram Gafisa, POMO e SANB
Setor Siderrgico: Recesso da indstria atingindo solvncia
BR Distribuidora: Avaliao da empresa entre R$35 bi e R$50 bi
Eltricas: Reunio entre governo e agentes do setor

Eletrobras: Aprovador Plano Diretor de Negcios e Gesto

Sabesp: Reduo em 26% da captao do Sistema Cantareira em novembro

Agenda do Dia

Fontes dos textos: AE, Bloomberg, InfoMoney e Reuters.

Ricardo Kim
Analista, CNPI

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Cotaes

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Macroeconomia
Brasil Fim do recesso, corte em ministrios e Dirceu preso iniciam semana de IPCA e ata do Copom.
Aprovar MPs no Congresso a prioridade Chega ao final o recesso do Congresso, e ao menos seis MPs cruciais para equilibrar as contas do governo estaro em
pauta. Lideranas da prpria base aliada admitem que a presidente Dilma Rousseff ter dificuldades para aprovar as propostas, que aumentam tributos e alteram
as regras para a aposentadoria. As MPs perdem a validade ainda este semestre. Nenhuma delas foi aprovada pela Cmara. O Senado tem ainda em perspectiva o
projeto das desoneraes da folha de pagamento, que entra em vigor aps eventual aprovao e sano da presidente. Neste contexto, uma das principais
medidas provisrias a MP 675. O governo mensura uma receita extra de R$ 3 bilhes a R$ 4 bilhes por ano s com a aprovao dela, que eleva de 15% para 20%
a alquota da Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL) de bancos, seguradoras e administradoras de cartes de crdito. O governo tambm enviou ao
Congresso a MP 676, que cria uma frmula alternativa ao fator previdencirio.
Governo deve diminuir o nmero de ministrios Com a inteno de passar uma postura de austeridade, a presidente Dilma deu aval para reduzir o nmero de
ministrios. Atualmente, o governo conta com 38 ministros. Pesca e Aquicultura e Gabinete de Segurana Institucional (GSI), alm das secretarias de Assuntos
Estratgicos, Portos e da Micro e Pequena Empresa, podem ser extintos ou fundidos com outras pastas, segundo integrantes do governo ouvidos pelo Broadcast. O
novo organograma que enxugara pode enxugar a mquina pblica ainda est em discusso.
Dirceu preso novamente - O ex-ministro Jos Dirceu (Casa Civil do governo Lula) foi preso na manh desta segunda-feira em Brasilia. Ele foi alvo de priso
preventiva decretada pelo juiz federal Srgio Moro, que conduz as aes penais da Operao Lava Jato. O ex-ministro est sob investigao por suposto
recebimento de propinas disfaradas na forma de consultorias, por meio de sua empresa JD assessoria, j desativada. Dirceu cumpria priso domiciliar por sua
condenao no processo do mensalo.
Ata do Copom e IPCA no radar local - A ata da ltima reunio do Copom (quinta-feira) e a inflao pelo IPCA de julho (sexta-feira) so os destaques na agenda
domstica da semana. Hoje teremos a balana comercial no mesmo ms (15 horas) - estimativas de US$ 250 milhes a US$ 2,600 bilhes, com mediana de US$
2,300 bilhes. A presidente Dilma Rousseff faz reunio de coordenao poltica, com a presena do ministro da Fazenda, Joaquim Levy, s 9 horas e rene-se com
os lderes partidrios da base aliada s 19h30. De volta agenda semanal, ela prev ainda a produo industrial em junho e o IPC-Fipe em julho (amanh); o PMI
de servios e o composto do ms passado (quarta-feira); a Pnad contnua de junho e dados da Anfavea de julho (quinta-feira); e, por fim, o IGP-DI no ms passado
(sexta-feira).

Mercados Internacionais Indicadores de PMIs industriais ditam os mercados no exterior.

Bolsas europeias em direes opostas Grande parte das bolsas europeias operam em alta, influenciados positivamente pelos PMIs melhores do que o esperado,
mas sem muito flego nesta manh, com a queda das bolsas chinesas e PMI fraco da China. O recuo das commodities pesava em aes de mineradoras e colocava
a Bolsa de Londres no negativo. A Bolsa de Atenas, que estava paralisada h cinco semanas, retomou as operaes recuando 22,9% na abertura do prego. Todos
os componentes do ndice Athex operavam no vermelho nos primeiros minutos de negcios.
Futuros de NY em queda - Os futuros das bolsas de Nova York recuam nesta manh, influenciados por mais uma queda das bolsas chinesas, que acaba ofuscando o
sinal positivo da maioria das bolsas europeias.
PMI industrial da zona do euro recua menos que o esperado A Markit anunciou o PMI do setor industrial da zona do euro, o qual recuou levemente para 52,4 em
julho, de 52,5 em junho. O resultado veio acima da prvia e da expectativa de economistas, ambas de 52,2. Apesar da ligeira queda, a leitura acima de 50,0 indica
que a indstria do bloco europeu permanece em expanso.
PMI industrial da Alemanha, Frana e Espanha caem, mas os do Reino Unido e Itlia avanam - O PMI da indstria da Alemanha caiu levemente de 51,9 em junho
para 51,8 em julho, o mercado aguardava uma queda maior para 51,5. Na Frana o PMI recuou para 49,6, de 50,7, em linha com a previso. Na Espanha, o PMI
industrial caiu para 53,6 em julho, de 54,5 em junho, atingindo o menor nvel desde outubro do ano passado. J o PMI industrial da Itlia subiu para 55,3, de 54,1,
alcanando o maior nvel em 51 meses, e surpreendendo analistas, que previam recuo do indicador, a 53,9. O PMI do setor industrial do Reino Unido subiu para
51,9 em julho, de 51,4 em junho, que havia sido o menor nvel em 26 meses. O resultado veio acima da expectativa de analistas, de leve alta do indicador, a 51,5.

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Macroeconomia
PMI industrial da China cai para o menor patamar em 2 anos O PMI industrial da China recuou de 49,4 para 47,8 na leitura final de julho, em medio feita pela
Caixin Media (antes HSBC) e divulgada pela Markit ontem. Trata-se do menor nvel em dois anos e do quinto ms seguido com resultado abaixo da marca de 50,0
(contrao).
No Japo, PMI avana No Japo o PMI avanou de 50,1 para 51,2 na leitura final de julho, informou a Markit e mantendo-se no maior patamar em cinco meses. O
indicador, no entanto, apresentou ligeiro recuo ante a leitura preliminar do ms, 51,4.
Petrleo, cobre e alumnio caem O PMI industrial ruim da China impactou os preos do petrleo. O cobre e o alumnio tambm operam no negativo, sendo que,
no caso do alumnio, o contrato futuro para trs meses atingiu nesta manh a mnima em seis anos na LME (US$ 1.604,00 por tonelada). O petrleo para setembro,
por sua vez, recuava 1,38%, a US$ 46,47 por barril, na Nymex, e 2,01%, a US$ 51,16 o barril, na ICE, s 9h00.
Relatrio de emprego nos EUA em destaque - O destaque da agenda internacional nesta semana o relatrio oficial de emprego dos EUA de julho, programado
para sexta-feira. Antes dele, nesta manh, os investidores conhecem a renda pessoal no pas em junho (9h30); o PMI final da indstria medido pela Markit (10h45)
e o ndice de atividade industrial ISM (11 horas), ambos de julho, e os investimentos em construo em junho (11 horas). O diretor do Federal Reserve Jerome
Powell participa de evento s 10 horas. Amanh saem as encomendas indstria norte-americana em julho; e, na quarta-feira, o PMI de servios no mesmo ms.
Na China, o destaque o PMI de servios em julho (tera-feira) e, na zona do euro, o PMI de servios no ms passado e as vendas do varejo em junho.

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Painel Corporativo
Bancos: Bradesco compra HSBC.
Com a aquisio, o Bradesco assumir todas as operaes do HSBC no Brasil, incluindo varejo, seguros e administrao de ativos, bem como todas as agncias e
clientes.
O HSBC conta com 5 milhes de correntistas e est presente em 529 municpios brasileiros, com 851 Agncias, 464 Postos de Atendimento, 669 Postos de
Atendimento Eletrnico, 1.809 ambientes de autoatendimento e 4.728 Caixas Eletrnicos.
Valor de US$ 5,186 Bi, que equivale a aproximadamente R$17,6 bi (em 31.7.2015), com base no Patrimnio Lquido do HSBC de 31/12/2014, no valor de R$11,2 bi.
Ou seja, equivalente a 1,57x P/BV, enquanto que o prprio Bradesco negocia a 1,58x P/BV. No mesmo patamar do HSBC, porm, o ROE do Bradesco maior do
que o do HSBC
Abaixo o impacto da compra do HSBC no Bradesco:

Julgamos o mltiplos 1,57x P/BV elevado do Bradesco na compra do HSBC. Acreditamos que o mercado possa pressionar as aes do Bradesco no curto prazo com
esse evento. No setor, seguimos preferindo exposio as aes do Itau, que seguem negociando a mltiplos atrativos, 8x P/E 2015E.

Ibovespa: Prvia da Carteira Entra RADL, excludas foram Gafisa, POMO e SANB.
A primeira prvia da prxima carteira do Ibovespa foi divulgada agora cedo e confirmou a entrada de RADL3 (Raia Drogasil) com 1,045%. No foi confirmada a
entrada de Equatorial EQTL3.
Em relao a excluses, Duratex DTEX3 no foi excluda, permanecendo com 0,221%. Gol ainda permanece com 0,073%, Gafisa, Marcopolo e Santander foram as
aes excludas nessa 1 prvia do Ibovespa que passar a vigorar a partir de 8 de setembro. Vale ressaltar que teremos ainda a segunda e terceira prvias nos dias
17/08 e 4/09, a prvia final.

Setor Siderrgico: Recesso da indstria atingindo solvncia.

O aprofundamento da recesso na indstria automobilstica est atingindo em cheio a solvncia de empresas da cadeia de suprimentos, levando a avanos na
inadimplncia, concordatas e quebra de fabricantes de autopeas. Levantamento feito pela Serasa Experian a pedido do Valor mostra que, s em junho, houve
crescimento de 32,6% no ndice de inadimplncia da indstria de componentes automotivos, comparativamente a igual perodo do ano passado. Isso mais do
que a j expressiva alta de quase 21% dos calotes de toda a indstria brasileira.

A Serasa faz a conta com base nos registros de cheques devolvidos por falta de fundos, ttulos protestados e dvidas em atraso com instituies financeiras ou no
financeiras. No acumulado do primeiro semestre, os apontamentos contra fornecedores das montadoras subiram 11,1%, tambm acima da taxa mdia de 9,4% de
todos setores da indstria. "Os nmeros indicam que mais empresas esto se tornando inadimplentes em decorrncia da crise", diz Viviane Magalhes, gerente da
Serasa no departamento de recuperao de crdito das empresas.
Apenas na regio Sudeste, onde esto os maiores polos de produo automotiva do pas, o aumento da inadimplncia por parte das empresas de autopeas foi de
34% em junho e 13,1% no acumulado dos seis primeiros meses de 2015. Desde o ano passado, quando tanto as vendas como a produo de veculos entraram em
queda livre, 12 fabricantes de autopeas foram falncia, enquanto oito entraram em recuperao judicial. Em 18 meses at junho, 22 empresas desse setor
pediram recuperao judicial, j superando o total de 17 pedidos registrados tambm pela Serasa entre 2012 e 2013. Os nmeros podem at parecer modestos
para o tamanho da crise. Mas, pela falta de perspectiva de recuperao no curto prazo, h quem aposte em "quebradeira" maior ainda neste ano.

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Painel Corporativo
Um grupo considervel de companhias que no aparece nessas estatsticas est no limiar da recuperao judicial, o ltimo recurso contra a bancarrota, e, sem
crdito na praa, j depende dos prprios clientes para financiar o capital de giro. "Muitas vezes, a recuperao judicial significa a morte porque as montadoras
retiram moldes e ferramentas que lhes pertencem quando um fornecedor entra nesse processo. Ou seja, termina de matar a empresa. Por isso, o que tem
acontecido uma 'recuperao branca' das companhias em dificuldade, onde elas so acudidas pelos clientes que dependem de suas peas", afirma o advogado
Fernando Zilveti, scio do escritrio especializado em direito empresarial que leva seu sobrenome e que tem visto crescer a demanda por consultoria para
reestruturao de fornecedores de peas. Ele diz ter "quatro ou cinco" clientes nessa situao. Diante da dificuldade em fazer caixa porque as encomendas
despencaram ou porque tambm so afetadas por atrasos em contas a receber , com o planejamento de vendas comprometido por paradas de produo
inesperadas nas linhas dos clientes e sem acesso a crdito dos bancos devido a seu alto endividamento ou delicada situao financeira, empresas em estgio
avanado de insolvncia da base da pirmide de suprimentos buscaram socorro no elo mais forte da cadeia. Montadoras e multinacionais sistemistas tentam dar
alguma liquidez a elas antecipando pagamentos e, em casos extremos, chegam at mesmo a comprar matriasprimas como ao, alumnio e peas plsticas
para a produo dos componentes. "O que mais me preocupa a sade da cadeia. Monitoramos uma lista de fornecedores em risco e ela aumentou em mais de
quatro vezes neste ano", diz Luis Afonso Pasquotto, presidente na Amrica do Sul da fabricante de motores Cummins. Segundo ele, a empresa tem usado o caixa
para bancar vista peas em que teria at 30 dias para pagar. Em menor frequncia, a Cummins tem financiado as compras de matriasprimas de seus
fornecedores, assim como antecipado compras de insumos em que no teria urgncia. "Formamos estoques", diz Pasquotto. Luiz Corrallo, presidente da fabricante
de sistemas automotivos Delphi, informa que o grupo tambm fez compras de matriasprimas, como ao e alumnio, a fornecedores de porte at "razovel". Da
mesma forma, tem feito pagamentos vista de insumos que, numa situao normal, teria at dois meses para pagar. Nesse caso, exige um desconto pelo produto.
"Eles no tm capital de giro e tambm no tm crdito. O que fazer? Mas isso uma soluo de curto prazo", afirma Corrallo.

BR Distribuidora: Avaliao da empresa entre R$35 bi e R$50 bi.

Os nmeros que circulam no mercado sobre o tamanho da oferta inicial de aes da BR Distribuidora sinalizam que os bancos coordenadores ainda tentam captar
qual a receptividade dos investidores operao. No entanto, uma questo que tem sido vista com fundamental agregar instrumentos de governana empresa,
apurou o Valor.
Por enquanto, a faixa de avaliao da empresa est entre R$ 35 bi e R$ 50 bi, de acordo com fontes a par do assunto. um intervalo amplo, j que o processo de
clculo do valor da empresa ainda no foi concludo, segundo um interlocutor.
A Petrobras poderia vender entre 25% e 40% da empresa a fatia tende a ser menor se a avaliao da empresa ficar mais prxima do piso da faixa ou maior se
ficar perto do ponto mximo. A diferena de 40% entre a menor e a maior cifra mostra os desafios que existem para definir o preo.
O dinheiro que entraria para o caixa da petroleira, com base nessas avaliaes preliminares, varia entre R$ 8,75 bi e R$ 20 bi.

Eltricas: Reunio entre governo e agentes do setor.

Hoje acontecer, no Ministrio de Minas e Energia, uma nova reunio entre governo e agentes do setor sobre o risco hidrolgico (GSF), que o dficit na gerao
de energia eltrica. Na semana passada, para tentar solucionar a questo, o governo props aos agentes produtores de eletricidade transferir o risco dessa falta de
energia dos geradores para os consumidores finais a partir de 2017.
Segundo o presidente da Associao Brasileira de Distribuidores de Energia Eltrica (Abradee), Nelson Leite, que participou do encontro, para compensar esse
custo adicional para a populao, haver uma contrapartida de reduo dos preos na gerao. Na prtica, o que a proposta do governo traz de novo transferir
para o regime de bandeiras tarifrias o risco das hidreltricas no conseguirem gerar o total de eletricidade que consta em seus contratos. Dessa forma, sempre
que o Pas passar por um perodo de seca, as contas de luz sero automaticamente reajustadas para cima. Em compensao, como os contratos do setor sero
repactuados para preos menores que os atuais, em tempos de regime hidrolgico favorvel, a conta de luz deve ser menor.

Eletrobras: Aprovador Plano Diretor de Negcios e Gesto.

O conselho de administrao da Eletrobras aprovou o Plano Diretor de Negcios e Gesto da companhia para o perodo de 2015 a 2019. O plano prev
investimentos da ordem de R$ 50,3 bi, uma reduo de 17,3% em relao ao quinqunio 2014-2018.
Do total de investimentos previstos, cerca de R$ 34,8 bi (69,2%) sero para a expanso do parque de usinas e linhas de transmisso e R$ 2,5 bi (5%) para a
expanso na distribuio de energia. Para a modernizao e manuteno dos ativos de gerao, transmisso e distribuio sero investidos R$ 11,3 bi, dos quais
85,8% referem-se gerao e transmisso.

Sabesp: Reduo em 26% da captao do Sistema Cantareira em novembro.

A companhia ter de reduzir em 26% a captao de gua do Sistema Cantareira a partir de novembro deste ano, aps o novo prazo de concluso da obra
emergencial na Represa Billings. A determinao foi divulgada na sexta-feira pela Agncia Nacional de guas (ANA) e pelo Departamento de guas e Energia
Eltrica de So Paulo (DAEE), rgos gestores do manancial.
Na ltima tera-feira, 28, o Departamento de guas e Energia Eltrica (DAEE), do governo estadual, divulgou nota oficial informando que havia autorizado o
aumento da retirada mxima de gua do Cantareira pela Sabesp, de 13,5 mil litros por segundo para 14,5 mil l/s em agosto, e a suspenso da reduo de 13,5 mil l/
s para 10 mil l/s que havia sido determinada pelos gestores para ocorrer entre setembro e novembro. A deciso foi anunciada sem o aval da ANA, do governo
federal.
Alm disso, as cidades da regio de Campinas, no interior paulista, querem dobrar a captao mxima do Sistema Cantareira na prxima outorga do manancial. A
cmara tcnica dos Comits das Bacias dos Rios Piracicaba, Capivari e Jundia (PCJ) aprovou na sexta-feira minuta de proposta na qual solicita uma vazo mdia de
at 10 mil litros por segundo, contra 5 mil l/s do acordo vigente.

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Proventos

Fonte: Anlise XP e Bloomberg

1 - Dividend Yield estimado da empresa no ano em questo, com base no consenso das previses do Bloomberg.
2 - Yield do provento a ser distribudo (valor bruto do provento preo de fechamento)
Ateno: A lista de empresa descrita acima tem carter informativo, aconselhamos a verificao das informaes junto a empresa (fato relevante)

para a validao de qualquer informao.

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Carteiras Recomendadas

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