Apostila Cpa 10 Cgrpps

EDUCAÇÃO
CPA-10
A P O S T I L A C O M P L E T A
CGRPPS
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SUMÁRIO
MÓDULO 01 – NOÇÕES DE ECONOMIA E FINANÇAS ........................................................................ 10

CONCEITOS BÁSICOS ............................................................................................................................ 10
POLÍTICAS ECONÔMICAS ...................................................................................................................... 15
POLÍTICA MONETÁRIA ............................................................................................................................ 15
TAXA SELIC ............................................................................................................................................ 17
DEPÓSITO COMPULSÓRIO .................................................................................................................... 25
OPEN MARKET (MERCADO ABERTO) ..................................................................................................... 27
COMO O BACEN DECIDE A FERRAMENTA UTILIZADA ........................................................................... 29
POLÍTICA MONETÁRIA EXPANSIONISTA ................................................................................................ 29
POLÍTICA MONETÁRIA CONTRACIONISTA ............................................................................................. 30
POLÍTICA FISCAL .................................................................................................................................... 31
POLÍTICA FISCAL EXPANSIONISTA......................................................................................................... 33
POLÍTICA FISCAL CONTRACIONISTA ..................................................................................................... 33
RESULTADO FISCAL ............................................................................................................................... 35
POLÍTICA CAMBIAL ................................................................................................................................ 36
TIPOS DE TAXAS DE CÂMBIO ................................................................................................................. 39
PTAX ....................................................................................................................................................... 40
BALANÇA COMERCIAL ........................................................................................................................... 41
INDICADORES DE ATIVIDADE ................................................................................................................. 41
ÍNDICES DE PREÇO ................................................................................................................................ 44
TIPOS DE RENTABILIDADE ..................................................................................................................... 46
JUROS SIMPLES ..................................................................................................................................... 48
JUROS COMPOSTOS ............................................................................................................................. 48
TAXA REFERENCIAL ............................................................................................................................... 49
FLUXO DE PAGAMENTOS ...................................................................................................................... 50
SIMULADO MÓDULO 01 ......................................................................................................................... 52
GABARITO MÓDULO 01 ......................................................................................................................... 56

MÓDULO 02 – SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL E PARTICIPANTES DE MERCADO ........................... 57
O QUE É O SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN) ............................................................................. 57
ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN) ..................................................................... 58
ÓRGÃOS NORMATIVOS, EXECUTORES E SUPERVISORES .................................................................... 59
CONSELHO MONETÁRIO NACIONAL (CMN) .......................................................................................... 59
BANCO CENTRAL DO BRASIL (BACEN).................................................................................................. 61
COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS (CVM) ...................................................................................... 63
CONSELHO NACIONAL DE SEGUROS PRIVADOS (CNSP) ..................................................................... 64
SUPERINTENDÊNCIA DE SEGUROS PRIVADOS (SUSEP) ....................................................................... 64
DEMAIS PARTICIPANTES DA ECONOMIA NACIONAL ............................................................................. 65
TESOURO NACIONAL ............................................................................................................................. 66
BANCO COMERCIAL .............................................................................................................................. 67
BANCO INVESTIMENTO .......................................................................................................................... 68
BANCO MÚLTIPLO.................................................................................................................................. 69
ANBIMA................................................................................................................................................... 69
FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO (FGC) ............................................................................................. 70
BOLSA DE VALORES .............................................................................................................................. 72
MERCADO DE BALCÃO .......................................................................................................................... 73
SOCIEDADES CORRETORAS / DISTRIBUIDORAS DE TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS ..................... 74
SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO (SPB) ..................................................................................... 75
SISTEMAS DE LIQUIDAÇÃO E CUSTÓDIA (CLEARING HOUSES) ........................................................... 77
SIMULADO MÓDULO 02 ......................................................................................................................... 80
GABARITO MÓDULO 02 ......................................................................................................................... 84
MÓDULO 03 – INSTRUMENTOS DE RENDA VARIÁVEL E DE RENDA FIXA ............................................ 85

RENDA FIXA ............................................................................................................................................ 85
MERCADO PRIMÁRIO ............................................................................................................................. 87
MERCADO SECUNDÁRIO ....................................................................................................................... 87
MARCAÇÃO A MERCADO ...................................................................................................................... 88
TRIBUTAÇÃO EM RENDA FIXA ................................................................................................................ 92
TÍTULOS DE RENDA FIXA........................................................................................................................ 94
CADERNETA DE POUPANÇA .................................................................................................................. 94

TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS (TPF’S)................................................................................................... 95
CERTIFICADO DE DEPÓSITO BANCÁRIO (CDB) ................................................................................... 100
LETRA DE CRÉDITO IMOBILIÁRIO (LCI) ................................................................................................ 101
LETRA DE CRÉDITO DO AGRONEGÓCIO (LCA) ................................................................................... 101
OPERAÇÃO COMPROMISSADA ........................................................................................................... 102
SOCIEDADE LIMITADA (LTDA) X SOCIEDADE ANÔNIMA (S.A) ............................................................. 102
DEBÊNTURES ....................................................................................................................................... 103
DEBÊNTURES INCENTIVADAS .............................................................................................................. 106
RENDA VARIÁVEL ................................................................................................................................. 107
AÇÕES .................................................................................................................................................. 107
BÔNUS DE SUBSCRIÇÃO ..................................................................................................................... 111
QUADRO SOCIETÁRIO ......................................................................................................................... 112
TAG ALONG .......................................................................................................................................... 112
TRIBUTAÇÃO EM AÇÕES ..................................................................................................................... 113
CUSTOS OPERACIONAIS ..................................................................................................................... 115
UNDERWRITING .................................................................................................................................... 115
OFERTA PÚBLICA INICIAL (IPO)............................................................................................................ 116
GOVERNANÇA CORPORATIVA ............................................................................................................. 118
RECIBOS DE DEPÓSITO (DR’S) ............................................................................................................ 121
DERIVATIVOS ........................................................................................................................................ 122
MERCADO DE OPÇÕES ........................................................................................................................ 123
MERCADO A TERMO ............................................................................................................................ 128
MERCADO FUTURO .............................................................................................................................. 130
MERCADO DE SWAP ............................................................................................................................ 132
LIQUIDAÇÃO EM RENDA VARIÁVEL ..................................................................................................... 133
SIMULADO MÓDULO 03 ....................................................................................................................... 135
GABARITO MÓDULO 03 ....................................................................................................................... 141

MÓDULO 04 – PRINCÍPIOS DE INVESTIMENTO ................................................................................ 142
ÍNDICES DE MERCADO ......................................................................................................................... 142
RISCO ................................................................................................................................................... 144
RISCO DE CRÉDITO .............................................................................................................................. 145
RISCO DE LIQUIDEZ ............................................................................................................................. 149
RISCO DE MERCADO............................................................................................................................ 150
FERRAMENTAS DE GESTÃO DE RISCO DE MERCADO ........................................................................ 151
RISCO DE MERCADO EXTERNO ........................................................................................................... 153
RISCO DE IMAGEM ............................................................................................................................... 153
RISCO LEGAL ....................................................................................................................................... 154
SIMULADO MÓDULO 04 ....................................................................................................................... 155
GABARITO MÓDULO 04 ....................................................................................................................... 160
MÓDULO 05 – FUNDOS DE INVESTIMENTO ..................................................................................... 161

O QUE É UM FUNDO DE INVESTIMENTO.............................................................................................. 161
COTA .................................................................................................................................................... 162
COTIZAÇÃO .......................................................................................................................................... 163
FUNDO ABERTO ................................................................................................................................... 165
FUNDO FECHADO ................................................................................................................................ 167
TIPOS DE GESTÃO................................................................................................................................ 168
PROFISSIONAIS RESPONSÁVEIS PELOS FUNDOS DE INVESTIMENTO ................................................ 172
MARCAÇÃO A MERCADO X MARCAÇÃO PELA CURVA DE JUROS ..................................................... 173
CHINESE WALL ..................................................................................................................................... 174
POLÍTICA DE INVESTIMENTOS ............................................................................................................. 175
TAXAS E DESPESAS ............................................................................................................................. 176
DOCUMENTOS ..................................................................................................................................... 177
OBRIGAÇÕES DO ADMINISTRADOR .................................................................................................... 180
DIREITOS E OBRIGAÇÕES DOS COTISTAS .......................................................................................... 180
REGRAS GERAIS DO MATERIAL DE DIVULGAÇÃO ............................................................................... 182
ASSEMBLEIA GERAL DE COTISTAS ...................................................................................................... 182
FUNDO EXCLUSIVO .............................................................................................................................. 184
FUNDO RESTRITO ................................................................................................................................ 185

CLASSIFICAÇÃO CVM DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO .................................................................... 185
FUNDOS DE RENDA FIXA ..................................................................................................................... 186
FUNDO CAMBIAL.................................................................................................................................. 188
FUNDO MULTIMERCADO ..................................................................................................................... 188
FUNDO DE AÇÕES ............................................................................................................................... 188
CONCENTRAÇÃO EM CRÉDITO PRIVADO ........................................................................................... 189
OUTRAS MODALIDADES DE FUNDOS DE INVESTIMENTO ................................................................... 191
FUNDO DE INVESTIMENTO IMOBILIÁRIO (FII) ...................................................................................... 191
FUNDO DE ÍNDICE (ETF) ....................................................................................................................... 192
FUNDO DE INVESTIMENTO EM COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO (FICFI) ................................. 192
TRIBUTAÇÃO EM FUNDOS DE INVESTIMENTO .................................................................................... 193
CLUBES DE INVESTIMENTO ................................................................................................................. 198
SIMULADO MÓDULO 05 ....................................................................................................................... 199
GABARITO MÓDULO 05 ....................................................................................................................... 205
MÓDULO 06 – ÉTICA, REGULAMENTAÇÃO E ANÁLISE DO PERFIL DO INVESTIDOR ......................... 206

ANBIMA................................................................................................................................................. 206
CÓDIGO ANBIMA DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS............................................................... 207
NORMAS PARA PUBLICIDADE E DIVULGAÇÃO .................................................................................... 207
REGRAS, PROCEDIMENTOS E CONTROLES ........................................................................................ 209
SEGURANÇA E SIGILO DAS INFORMAÇÕES ........................................................................................ 209
KNOW YOUR CLIENT (CONHEÇA SEU CLIENTE).................................................................................. 210
SUITABILITY .......................................................................................................................................... 211
FINANÇAS PESSOAIS ........................................................................................................................... 213
PESSOA EXPOSTA POLITICAMENTE (PEP)........................................................................................... 213
LAVAGEM DE DINHEIRO ....................................................................................................................... 214
CONSELHO DE CONTROLE DE ATIVIDADES FINANCEIRAS (COAF) .................................................... 216
JULGAMENTO E CONDENAÇÃO DE LAVAGEM DE DINHEIRO ............................................................. 217
PRÁTICAS ILEGAIS................................................................................................................................ 219
SIMULADO MÓDULO 06 ....................................................................................................................... 221
GABARITO MÓDULO 06 ....................................................................................................................... 226

MÓDULO 07 – PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR ABERTA (PGBL E VGBL).......................................... 227
REGIMES PREVIDENCIÁRIOS DO BRASIL ............................................................................................. 227
PREVIDÊNCIA SOCIAL X PREVIDÊNCIA PRIVADA ................................................................................. 228
FUNDO DE INVESTIMENTO ESPECIALMENTE CONSTITUÍDO (FIE) ...................................................... 229
FASES DA PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR ......................................................................................... 230
TAXAS COBRADAS NOS PRODUTOS DE PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR ......................................... 231
DECLARAÇÃO COMPLETA E SIMPLIFICADA DE IMPOSTO DE RENDA (IR) .......................................... 232
PLANO GERADOR DE BENEFÍCIOS LIVRES (PGBL) .............................................................................. 234
VIDA GERADOR DE BENEFÍCIOS LIVRES (VGBL).................................................................................. 235
PGBL E VGBL NA PRÁTICA ................................................................................................................... 237
REGIMES DE TRIBUTAÇÃO ................................................................................................................... 239
PORTABILIDADE ................................................................................................................................... 242
RESGATE COM APLICAÇÃO POSTERIOR ............................................................................................. 243
RESGATE .............................................................................................................................................. 243
RENDA POR SOBREVIVÊNCIA .............................................................................................................. 244
SIMULADO MÓDULO 05 ....................................................................................................................... 245
GABARITO MÓDULO 05 ....................................................................................................................... 250
SIMULADO GERAL ............................................................................................................................... 251
GABARITO SIMULADO GERAL .............................................................................................................. 263
MÓDULO 08 – PASSIVO PREVIDENCIÁRIO ....................................................................................... 264

SISTEMAS PREVIDENCIÁRIOS OBRIGATÓRIOS.................................................................................... 264
SISTEMAS PREVIDENCIÁRIOS VOLUNTÁRIOS ..................................................................................... 265
REGIME DE REPARTIÇÃO SIMPLES ...................................................................................................... 265
REGIME DE CAPITALIZAÇÃO ................................................................................................................ 266
CÁLCULO ATUARIAL ............................................................................................................................ 266
COMPENSAÇÃO PREVIDENCIÁRIA....................................................................................................... 268
PLANO DE CUSTEIO ............................................................................................................................. 268
ASSET LIABILITY MANAGEMENT (ALM) ................................................................................................ 268
DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DE AVALIAÇÃO ATUARIAL (DRAA) ............................................... 268
CERTIFICADO DE REGULARIDADE PREVIDENCIÁRIA (CRP)................................................................. 269
POLÍTICA DE INVESTIMENTOS ............................................................................................................. 269

9

MÓDULO 1
NOÇÕES DE ECONOMIA E FINANÇAS
ABRANGÊNCIA NA PROVA: DE 5% A 10% - ENTRE 3 E 5 QUESTÕES
1. CONCEITOS BÁSICOS
A economia no Brasil e no mundo envolve diferentes conceitos e princípios, que nos permitem entender
o mecanismo de formação de preços, além de tendências econômicas. Portanto, antes de nos aprofundarmos
em temas mais complexos do conteúdo da prova, precisamos revisar conceitos básicos fundamentais da
economia, sendo eles:
▪ Oferta e demanda;
▪ Juros;
▪ Inflação;
▪ Liquidez;
▪ Risco;
▪ Títulos Públicos Federais.
LEI DA OFERTA E DEMANDA

Este é um dos conceitos mais importantes da economia, e é fundamental para o entendimento da formação dos
preços de mercado dos ativos.
Basicamente, reflete o grau de procura por algum produto em relação a seu nível de disponibilidade no mercado.
A dinâmica de formação de preços baseado na lei da oferta e demanda funciona da seguinte maneira:
▪ Se a oferta (produtos à venda) aumenta e a demanda (compradores) diminui, o preço cai.
▪ Se a oferta (produtos à venda) diminui, e a demanda (compradores) aumenta, o preço sobe.
10

O esquema a seguir representa a relação entre uma oferta baixa e uma demanda alta. Na imagem, percebe-
se que três pessoas desejam comprar um lápis, enquanto há apenas um lápis disponível para venda. Com isso,
podemos concluir que a demanda é grande em comparação a oferta do produto em questão. Este arranjo faz
com que o preço fique mais alto.
DEMANDA ALTA OFERTA BAIXA PREÇO SOBE
Já o próximo esquema evidencia um cenário em que o número de lápis a venda é elevado em face ao baixo nível
de procura pelo produto em questão, visto que há apenas um possível comprador. Neste contexto, onde há uma
oferta alta perante uma baixa demanda, o preço cai.
DEMANDA BAIXA OFERTA ALTA PREÇO CAI
JUROS
Basicamente, os juros são o valor do dinheiro em um determinado período de tempo. Em termos práticos, é o
valor cobrado por um empréstimo, com o objetivo de remunerar o tempo em que o credor (aquele que
emprestou) abdicou de possuir o dinheiro em mãos, e o risco por ele tomado.
O nível de juros em escala nacional, ou seja, os juros do país, afeta diretamente sua economia, podendo
incentivar ou não sua produtividade e consumo, dependendo do que o governo considera necessário no
momento.
A principal taxa de juros no Brasil é a taxa Selic Meta, a qual iremos estudar de forma aprofundada no decorrer
deste módulo. A imagem abaixo exemplifica a dinâmica de um empréstimo simples e de sua remuneração sob
a forma de juros.
11

EMPRESTA R$ 20
PARA CARLOS
COMEÇA A DEVER
MARIA CARLOS
OS R$ 20 + JUROS
PARA MARIA
INFLAÇÃO
A inflação é o aumento geral no nível de preços da economia, e seu principal efeito é a perda do poder de
compra da moeda, ou seja, a desvalorização do dinheiro.
Sob esta perspectiva, vamos considerar o seguinte cenário: suponhamos que você, há dez anos, conseguia
comprar quatro camisetas por R$ 100,00. Hoje em dia, entretanto, você consegue comprar apenas duas
camisetas, devido ao efeito inflacionário observado durante o período.
Podemos concluir, portanto, que com a mesma quantia (R$ 100,00) você conseguiria, hoje, comprar menos
unidades do mesmo produto (camiseta) do que há dez anos. Neste exemplo, fica claro como a inflação corroeu
o poder de compra da moeda em questão.
No Brasil, o principal indicador de inflação é o IPCA (Índice de Preços ao Consumidor Amplo), que é utilizado
pelo governo para a definição da taxa básica de juros.
❖ IMPORTANTE
Não confunda inflação (que é o aumento geral no nível de preços) com perda de poder compra da moeda, pois
esta é uma consequência da inflação.
LIQUIDEZ
Liquidez é a maior ou menor facilidade de se converter um ativo em dinheiro pelo preço justo e no momento
desejado. Quando falamos: minha casa representa 15% do meu Patrimônio Líquido, estamos falando que o
imóvel representa parte dos bens que compõem meu patrimônio, mas não quer dizer que tenho esse dinheiro
na mão, posto que, para isso, teria que converter este bem em dinheiro (vender este bem).
12

Se eu quiser converter o valor do imóvel em dinheiro, é necessário vender a casa, e isso pode ser complicado
em algumas situações, devido a dificuldade de encontrar compradores dispostos a pagar o preço justo no
momento desejado.
Muitas vezes, ao tentarmos converter determinados bens em dinheiro, nos vemos em uma situação de falta de
compradores tamanha, que temos, ou de abdicar de tentar converter esse bem em dinheiro no momento
desejado (tendo que esperar muito tempo para encontrar alguém disposto a comprá-lo), ou temos de baixar
substancialmente o preço, para incentivar que alguém se disponha a compra-lo, o que acabaria por impossibilitar
a venda pelo preço justo.
Os ativos que possuem essas características são considerados de baixa liquidez, ao passo que ativos onde há
uma grande facilidade de encontrar rapidamente compradores dispostos a negociar esse bem ou serviço por
um preço justo são considerados ativos de alta liquidez. Quanto maior for a facilidade de se vender um ativo,
maior será a liquidez do investimento. Quanto mais difícil for, menor será a liquidez. Isso vale para todos os ativos
da economia, como ações, CDBs e LCIs, não só para imóveis.
❖ IMPORTANTE
O dinheiro é o ativo mais líquido da economia.
No exemplo a seguir, podemos observar que existe uma facilidade muito maior em vender ações da Petrobras
por seu preço justo e no momento desejado do que um carro. Por isso, ações são ativos com alta liquidez, e
carros e imóveis são ativos com baixa liquidez.
13

RELAÇÃO RISCO E RETORNO
Risco é a possibilidade de um investimento obter um resultado diferente do esperado. Quanto maior é o risco,
maior é a rentabilidade esperada, pois a possibilidade de perdas é maior. E quanto menor é o risco, menor é a
remuneração esperada de um investimento.
Existem diferentes modalidades de risco, sendo os principais de crédito, de mercado e de liquidez. Veremos
estes diferentes tipos de risco no módulo 4.
O exemplo a seguir mostra como funciona a relação entre risco e retorno. Um investimento de Renda Fixa possui
baixo risco, portanto sua rentabilidade será baixa. Já criar um negócio próprio tem grandes chances de dar
errado, logo possui grande risco. Mas, se der certo, os lucros podem ser muito altos.
TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS (TPF’S)

Os Títulos Públicos Federais são títulos de crédito emitidos pelo Tesouro Nacional (órgão governamental), com
o objetivo de adquirir financiamento para o governo.
São os investimentos mais seguros do mercado, pois quem está captando empréstimos, ou seja, quem é
devedor, neste caso é o governo, e este é considerado o melhor devedor. Existem diferentes tipos Títulos
Públicos Federais (que também chamamos de TPF’s), os quais veremos detalhadamente no módulo 3 desta
apostila.
O esquema abaixo exemplifica a dinâmica de operações envolvendo TPF’s. Ressaltamos que o entendimento
acerca destes ativos é fundamental para a melhor compreensão de políticas econômicas e da taxa Selic, que
veremos no decorrer deste módulo.
14

EMPRESTA DINHEIRO AO GOVERNO
EMITE TPF’S E
OS COLOCA COMPRA
A VENDA TPF’S
GOVERNO GIOVANNA
A
GOVERNO PAGA JUROS PELO EMPRÉSTIMO
2. POLÍTICAS ECONÔMICAS
As políticas econômicas são ferramentas que o governo dispõe para atuar na economia de um país. O
principal executor das Políticas econômicas é o Banco Central do Brasil, e para isso dispõe de três políticas:
▪ Monetária;
▪ Fiscal;
▪ Cambial.
❖ IMPORTANTE
O Banco Central é uma autarquia federal, vinculada ao Ministério da Economia, e será explicado
detalhadamente no segundo módulo desta apostila.
3. POLÍTICA MONETÁRIA
A Política Monetária consiste em adequar os juros, o crédito e a quantidade de moeda em circulação às

necessidades do país.
Para executar esta Política, o Banco Central (também chamado de BACEN ou de BC) dispõe de três
mecanismos: a Taxa Selic, o Depósito Compulsório e Open Market (Mercado Aberto).
Para entender o porquê da existência da Política monetária, devemos entender como funcionam os
bancos e como estes podem aumentar a quantidade de moeda em circulação.
15

COMO FUNCIONAM OS BANCOS
O objetivo principal dos bancos é bem simples: comprar dinheiro barato e vender dinheiro caro. Como fazem
isso? Através do spread bancário, que é a diferença entre a taxa de uma concessão de empréstimos e a taxa
sob a qual toma empréstimos.
Um exemplo de spread bancário é o seguinte: Juliano depositou dinheiro na Poupança (emprestando, dessa
forma, dinheiro ao banco), recebendo uma taxa de, aproximadamente, 2% ao ano. Um dia depois, Gabriel vai
ao banco e pede um empréstimo. Depois de certa negociação, a instituição bancária acaba por emprestar o
dinheiro solicitado a uma taxa de 15% ao ano.
Essa diferença entre a taxa de 15% ao ano cobrados por um empréstimo concedido pelo banco e os 2% ao ano
pagos pela instituição por um empréstimo tomado constitui o spread bancário.
EFEITO MULTIPLICADOR DO CRÉDITO

Quando falamos no funcionamento de bancos, devemos lembrar que estes, ao concederem mais crédito do que
possuem em caixa (como através cartão de crédito, por exemplo), criam moeda através do efeito multiplicador
do crédito.
O que isso quer dizer? Que o banco empresta mais dinheiro do que possui. Mas então por que o banco não
quebra? Porque todos os clientes não sacam seu dinheiro na mesma hora todos os dias. Se todos os clientes
do banco sacassem o dinheiro no mesmo dia, em momentos similares, o banco iria quebrar, pois não teria
dinheiro suficiente em caixa para honrar as solicitações de saque.
Todos os dias, ocorrem diversos depósitos nos bancos, assim como muitos saques. O banco possui uma
estimativa média dessa relação entre o dinheiro que entra e que sai a cada dia. Tendo em vista que o banco não
vê vantagens em deixar dinheiro parado em seu caixa, e que consegue estimar seu fluxo de caixa, ele empresta
uma quantidade maior de recursos do que possui. Portanto, o negócio do banco consiste na ideia de que muito
dificilmente todos os seus clientes irão querer resgatar seus recursos no mesmo dia.
O nome “efeito multiplicador do crédito” decorre justamente do fato de que o banco, através da concessão de
uma quantidade de crédito maior do que possui em caixa, cria moeda na economia. Isso pode causar alguns
efeitos danosos na economia, como o aumento exagerado da inflação. Para tentar evitar essas consequências,
o Banco Central dispõe de algumas ferramentas para conter esse efeito.
A imagem a seguir traz um exemplo do efeito multiplicador do crédito, mecanismo em que o banco cria moeda
na economia, através da concessão de crédito.
16

DEPÓSITOS NO BANCO = R$ 1 MILHÃO CRÉDITO CONCEDIDO PELO BANCO = R$ 3 MILHÕES
3.1 TAXA SELIC
A taxa Selic é a taxa básica de juros, que serve como base para as outras taxas de juros de uma
economia. Isso se deve pelo fato de que o governo a utiliza como base tanto para se financiar, quanto para
conceder empréstimos aos bancos.
O nível desta taxa possui influência em diversos fatores da economia, como inflação, PIB (Produto Interno
Bruto), desemprego, liquidez etc. A taxa é separada em duas: a Taxa Selic Meta e a Taxa Selic Over.
TAXA SELIC META

A taxa Selic Meta é a principal taxa de juros brasileira. É definida pelo Comitê de Política Monetária (COPOM),
e serve como base para a taxa de juros cobrada em operações de redesconto (situação em que Banco Central
realiza empréstimos aos bancos).
A razão pela qual é a taxa básica de juros é que, quanto maior ela for, maior tende a ser a taxa paga pelos
bancos para conseguir empréstimos, e como estes lucram através do spread bancário (diferença entre os juros
recebidos e os juros pagos), maior será a taxa cobrada para emprestar para pessoas físicas e jurídicas.
É muito importante ressaltar que a garantia (lastro) dos bancos perante o Banco Central consiste na entrega de
Títulos Públicos Federais, para trazer uma maior segurança para a negociação.
OPERAÇÃO OVERNIGHT
Todos os bancos comerciais possuem uma conta no Banco Central, onde devem manter reservas financeiras
(reservas bancárias). Em outras palavras, podemos dizer que o Bacen é o “banco dos bancos”. Um banco não
pode ficar com saldo negativo (deficitário) nesta conta ao longo do dia. Portanto, se o banco estiver na eminência
de ficar com saldo negativo nesta conta, ele terá de conseguir recursos emprestados por um dia.
17

Tendo em vista que em todo empréstimo há incidência de juros, o banco terá de pagar juros a seu credor (quem
emprestou dinheiro a ele). A essas operações com duração de um dia dá-se o nome de operações overnight.
A pergunta que resta é: quem irá emprestar esses recursos para que ele não fique com saldo negativo?
Basicamente, existem duas opções: uma delas é adquirir empréstimo junto ao Banco Central, e a outra é tomar
empréstimo de um outro banco que dispões de recursos para concessão de empréstimos. Vamos analisar essas
dinâmicas a seguir.
OPERAÇÃO DE REDESCONTO
Uma das opções do banco para não ficar com saldo negativo é adquirir empréstimo do Banco Central do Brasil
(governo). A essa dinâmica dá-se o nome de operação de redesconto, que consiste na concessão, por parte do
Banco Central, de empréstimo (neste caso por um dia) de recursos aos bancos, sendo a taxa de juros cobrada
a taxa de redesconto. Essa taxa pode ser de duas espécies distintas:
▪ Taxa de redesconto não punitiva: no sistema de taxa de redesconto não punitiva, o Banco Central empresta
recursos ao banco a uma taxa de juros igual ou inferior a taxa Selic. Isso cria um incentivo para que os
bancos tomem empréstimos do Bacen.
▪ Taxa de redesconto punitiva: no sistema de taxa de redesconto punitiva, o Banco Central empresta recursos
ao banco que solicita o empréstimo a uma taxa de juros superior a taxa Selic. Isso cria um incentivo para
que os bancos tomem empréstimos de outros bancos, por uma taxa de juros mais atrativa.
❖ IMPORTANTE
No Brasil, a taxa de redesconto é punitiva, e consiste, basicamente, na taxa Selic acrescida em um percentual
definido pelo governo.
Podemos concluir, portanto, que a taxa Selic Meta possui grande influência sobre a taxa de redesconto. Quanto
maior for a Selic, maior tende a ser a taxa de redesconto. A imagem a seguir retrata a dinâmica das operações
de redesconto, onde o Banco Central concede empréstimos aos demais bancos utilizando a taxa Selic Meta
como base para definição dos juros a serem cobrados.
18

BANCO A ENTREGA GOVERNO
TPF’S COMO
GARANTIA
EMPRESTA DINHEIRO AO
BANCO A, REALIZANDO
UMA OPERAÇÃO DE
REDESCONTO
OS JUROS COBRADOS
SERÃO BASEADOS NA TAXA
TAXA
SELIC SELIC OVER
META
O banco em questão ainda pode recorrer a outros bancos (superavitários) para adquirir empréstimos. Mas, se
é sempre mais seguro pegar emprestado do Banco Central, por que um banco iria recorrer a um banco comum?
A resposta é simples: para conseguir uma taxa de juros mais baixa em relação a taxa de redesconto.
Neste cenário, ocorre a seguinte dinâmica: um banco empresta dinheiro a outro banco e recebe Títulos Públicos
Federais como garantia (lastro), e a taxa cobrada pelo empréstimo é baseada na taxa Selic Meta, tendendo a
ser um pouco inferior, tendo em vista a maior exposição a risco que se tem ao negociar com um banco comum
em relação ao Banco Central do Brasil, pois o governo é o melhor devedor e também o mehor credor do Sistema
Financeiro Nacional.
Tendo em vista que a taxa de redesconto no Brasil, por possuir caráter punitivo, tende a ser superior a taxa Selic
Meta, a taxa Selic Over é, normalmente, menor do que a taxa de redesconto.
Ocorrem diversas operações interbancárias como essa ao longo do dia, sendo a taxa Selic Over a média das
taxas de juros praticadas nessas operações. Basicamente, o banco A empresta para o banco B, o banco F
empresta para o banco G, o banco M empresta para o banco N, e assim por diante. A taxa Selic Over consiste,
portanto, na média das taxas de juros praticadas nessas operações, com duração de 01 dia útil.
Em suma, a taxa Selic Over é a média de operações de empréstimos interbancários, com lastro em Títulos
Públicos Federais, com duração de 01 dia útil.
A imagem a seguir traz um exemplo do funcionamento de operações de empréstimo interbancário com lastro
em TPF’s e cuja taxa de juros cobrada é baseada na Taxa Selic Meta.
19

BANCO A ENTREGA BANCO B
TPF’S COMO
GARANTIA
BANCO A
OS JUROS COBRADOS
SELIC META, E A MÉDIA DE
TODAS AS OPERAÇÕES DO
DIA COMO ESTA FORMA A
TAXA SELIC OVER
Além da taxa Selic, devemos nos atentar a taxa DI (Depósito Interbancário), uma importante taxa de juros
brasileira, e ao Copom, que é a instituição responsável por definir o valor da taxa Selic Meta.
TAXA DI
Ainda falando das taxas de juros cobradas em empréstimos interbancários com duração de 01 dia útil, temos,
além da taxa Selic Over, a taxa DI.
A taxa DI é uma importante taxa de juros do mercado brasileiro. Basicamente, é a média ponderada das
operações de empréstimos interbancários realizadas em um dia (útil), com lastro em títulos privados.
Portanto, a diferença entre a Taxa Selic Over e a Taxa DI consiste no lastro (garantia) das operações, posto que
a Taxa DI possui como garantia das operações Títulos Privados, ao passo que a Taxa Selic Over leva em
consideração apenas as operações diárias interbancárias que possuem como garantia Títulos Públicos Federais.
Com relação ao valor da taxa, a DI possui, na maioria dos casos, 0,1 ponto percentual abaixo da taxa Selic Meta,
estando, portanto, levemente abaixo da taxa de redesconto.
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ENTREGA TÍTULOS
BANCO A PRIVADOS COMO BANCO B
GARANTIA
BANCO A
OS JUROS COBRADOS
SELIC META, E A MÉDIA DE
TODAS AS OPERAÇÕES DO
DIA COMO ESTA FORMA A
TAXA D.I
COPOM – COMITÊ DE POLÍTICA MONETÁRIA

O COPOM é um órgão subordinado ao Banco Central e tem como objetivo definir a Taxa Selic Meta. Um dos
fatores que o COPOM leva em consideração para definir essa taxa é a Meta de Inflação definida pelo CMN
(Órgão Máximo do Sistema Financeiro Nacional), que possui o IPCA como indicador.
O comitê se reúne 8 vezes ao ano, e suas reuniões duram 2 dias. A imagem a seguir mostra os principais fatores
levados em conta para tomadas de decisão.
Fonte: Bacen
21

As reuniões ordinárias do COPOM são realizadas em dois dias, sendo a primeira sessão na terça feira e a
segunda reunião na quarta-feira. São ao todo oito reuniões durante o ano (normalmente a cada 45 dias) e o seu
calendário é divulgado ainda em junho do ano anterior.
No primeiro dia de reuniões são apresentadas as análises da economia nacional, abordando temas como
inflação, atividade econômica, finanças públicas, balança de pagamentos, reservas internacionais, economia
externa, e demais variáveis macroeconômicas. Já no segundo ocorre a decisão em relação a definição da Taxa
Selic Meta.
É de grande importância analisar diversos fatores antes de tomar uma decisão final sobre a taxa básica de juros,
e uma das principais é em relação a inflação. Por esse motivo o COPOM leva em conta na sua decisão a Meta
de Inflação definida pela CMN (órgão máximo do Sistema Financeiro Nacional).
Se essa meta não for cumprida, caberá ao presidente do BACEN redigir uma carta aberta direcionada ao
ministro da economia justificando os motivos pelo não cumprimento da meta inflacionária e quais serão as
medidas adotadas para o retorno da inflação ao centro da meta estabelecida.
São membros do COPOM o Presidente do Banco Central do Brasil (que também preside o Comitê e tem o voto
de qualidade) e os membros da Diretoria Colegiada do Banco, além de haver a participação em reuniões
ordinárias de alguns chefes de departamento do BACEN.
RELAÇÃO ENTRE JUROS E INFLAÇÃO

Um cenário de juros baixos propicia uma maior facilidade na tomada de empréstimos, o que faz com que as
pessoas tenham uma maior facilidade de acesso a recursos, tendo mais crédito para adquirir bens e serviços,
estimulando assim o consumo.
Com o consumo em alta, podemos concluir que a demanda por produtos aumenta. Se você lembra da lei da
oferta e demanda, sabe que, se a demanda cresce, a tendência é de que os preços aumentem, e quando isso
ocorre de modo geral, há inflação.
Além dos juros baixos estimularem a tomada de empréstimos, eles desestimulam investimentos em Títulos
Públicos Federais, pois estes remuneram, neste cenário, a uma taxa baixa, o que acaba por incentivar outros
investimentos, como abertura ou expansão de negócio próprio, financiamento de negócios de terceiros, o que
acaba por estimular a criação de novos empregos, além de aumentarem o nível de atividade econômica.
Já em um cenário de juros altos, o que ocorre é o contrário, a tomada de empréstimos se torna menos acessível,
tendo em vista que os juros estão mais elevados. Isso faz com que as pessoas não tomem muitos empréstimos
para consumir, tendo em vista o maior custo de se assumir uma dívida.
22

Além disso, os investimentos em Títulos Públicos Federais ficam mais atrativos, pois remuneram, neste cenário,
a uma taxa maior. Isso faz com que investimentos nesses títulos aumentem, e os investidores passem a aplicar
nestes títulos em detrimento da abertura ou expansão de negócios próprios ou do financiamento dos negócios
de terceiros. Com isso, há uma desaceleração da economia, pois as pessoas estão consumindo menos. Sob a
óptica das empresas, não faz sentido manter o mesmo nível de produtividade (representada pelo PIB) se as
vendas estão diminuindo. Isso tende a gerar desemprego, posto que a necessidade de mão de obra diminui.
Havendo um consumo menor, podemos concluir que há uma demanda menor por produtos, o que pela lei da
oferta e demanda tende a conter os preços, interrompendo assim a inflação caso isso venha a ocorrer em um
nível geral na economia.
❖ IMPORTANTE
Produto Interno Bruto (PIB) é o principal indicador de atividade do mercado. Basicamente, é a soma de todos
os bens e serviços finais produzidos em uma região. Explicaremos este conceito de forma mais detalhada no
decorrer deste módulo.
AUMENTO DA TAXA SELIC

Se o COPOM quiser reduzir a inflação, pode optar por elevar a taxa Selic Meta. Isso faz com que os empréstimos
fiquem mais caros, o que diminui o consumo, diminuindo a necessidade de produção (reduzindo assim o PIB),
o que reduz a necessidade de mão de obra (aumentando o desemprego).
LIQUIDEZ INFLAÇÃO PIB EMPREGO TAXA DOS TPF’S
➢ EFEITOS DO AUMENTO DA TAXA SELIC
▪ Na inflação: com o aumento da taxa Selic Meta, há um menor incentivo ao consumo, o que faz com que as
empresas tendam diminuir o preço de seus produtos para tentar encontrar compradores para eles.
▪ No PIB: com o consumo a patamares inferiores, as empresas passam a necessitar de um menor nível de
produção, tendo em vista a menor demanda por seus produtos.
▪ No nível de emprego: com a diminuição do nível de produção das empresas, a tendência é que elas
necessitem de menos funcionários, o que pode gerar demissões, causando desemprego.
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▪ Na liquidez: como nesse cenário o acesso ao dinheiro se torna mais caro, a tendência é que seja mais difícil
de encontrar compradores para a realização da conversão de bens e serviços em dinheiro pelo preço justo
e no momento desejado.
▪ Nos Títulos Públicos Federais: com o aumento da taxa Selic Meta, os Títulos Públicos Federais (os quais
possuem essa taxa como base de remuneração) passam a possuir uma rentabilidade mais atrativa, o que
desestimula outros tipos de investimentos.
REDUÇÃO DA TAXA SELIC

Se o COPOM quiser incentivar o consumo, pode optar por reduzir a taxa Selic Meta. Isso faz com que os
empréstimos fiquem mais baratos, o que impulsiona o consumo, elevando a necessidade de produção
(aumentando assim o PIB), o que aumenta a necessidade de mão de obra (reduzindo o desemprego).
LIQUIDEZ INFLAÇÃO PIB EMPREGO TAXA DOS TPF’S
➢ EFEITOS DA REDUÇÃO DA TAXA SELIC
▪ Na inflação: com a redução da taxa Selic Meta, o consumo é estimulado, o que faz com que as empresas
tendam a aumentar o preço de seus produtos.
▪ No PIB: com o consumo elevado, as empresas passam a necessitar de um maior nível de produção, para
acompanhar essa nova demanda crescente.
▪ No nível de emprego: com o aumento do nível de produção das empresas, a tendência é que elas necessitem
de mais funcionarios para que seja possível executar esse aumento de produção.
▪ Na liquidez: como nesse cenário o acesso ao dinheiro se torna mais barato, a tendência é que seja mais fácil
de encontrar compradores para a realização da conversão de bens e serviços pelo preço justo e no momento
desejado.
▪ Nos Títulos Públicos Federais: com a redução da taxa Selic Meta, os Títulos Públicos Federais (os quais
possuem essa taxa como base de remuneração) passam a possuir uma rentabilidade menos atrativa, o que
estimula as pessoas a procurarem outros tipos de investimentos para tentar conseguir um maior retorno.
24

EFEITOS DA ALTERAÇÃO NA TAXA DE REDESCONTO
Como visto anteriormente, a taxa de Redesconto consiste na taxa cobrada para concessão, por parte do Banco
Central, de empréstimo (neste caso por um dia) de recursos aos bancos.
Quando falamos de uma taxa de Redesconto punitiva (como é o caso do Brasil), estamos diante de uma taxa
que consiste, basicamente da taxa Selic acrescida de uma taxa predefinida pelo governo. Essa taxa predefinida
é revista periodicamente pelo governo, que pode elevá-la ou reduzí-la.
Se o governo optar por aumentá-la, isso significa dizer que os bancos terão mais dificuldade de tomar
empréstimos do BACEN, ao passo que, ao reduzí-la, o governo trará uma maior facilidade para os bancos
tomarem empréstimos.
Sob essa perspectiva, podemos concluir que seus efeitos são muito semelhantes aos da taxa Selic, pois assim
como a taxa Selic, a taxa de redesconto afeta a facilidade da tomada de empréstimos dos bancos junto ao
BACEN.
3.2 DEPÓSITO COMPULSÓRIO
O Depósito Compulsório é outra ferramenta que o governo dispõe para realizar Política Monetária, e
corresponde a um percentual de todos os depósitos que um banco recebe que deve obrigatoriamente ficar com
o Banco Central.
Para entendermos a finalidade do Depósito Compulsório, precisamos lembrar do Efeito Multiplicador de

Crédito, que ocorre quando o banco cria moeda ao emprestar mais recursos do que possui. Sua consequência
para economia é a de incentivar o consumo, pois disponibiliza mais crédito, podendo gerar inflação.
Para manter o controle da quantidade de moeda em circulação (basicamente, controlar o quanto de

dinheiro os bancos criam), o BACEN dispõe do Depósito Compulsório, que é uma taxa percentual definida pelo
CMN (órgão máximo do Sistema Financeiro Nacional) que incide sobre os depósitos que os bancos recebem.
Essas instituições devem, obrigatoriamente, depositar o valor referente a essa taxa junto ao Banco Central.
O objetivo desta ferramenta é o de deixar o valor depositado pelos bancos parado, ou seja, sem gerar
mais crédito e sem incentivar o consumo.
A seguir, estudaremos a dinâmica do Depósito Compulsório, e as consequências geradas pelo aumento

ou pela diminuição da taxa do compulsório.
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AUMENTO DO DEPÓSITO COMPULSÓRIO
Se o governo quiser reduzir a inflação, pode optar por elevar o Depósito Compulsório. Isso faz com que os
bancos emprestem menos dinheiro, o que diminui o consumo, diminuindo a necessidade de produção
(reduzindo assim o PIB), o que reduz a necessidade de mão de obra (aumentando o desemprego).
LIQUIDEZ INFLAÇÃO PIB EMPREGO
➢ EFEITOS DO AUMENTO DO DEPÓSITO COMPULSÓRIO
▪ Na inflação: com o aumento do Depósito Compulsório, há um menor incentivo ao consumo, o que faz com
que as empresas tendam diminuir o preço de seus produtos para tentar encontrar compradores para eles.
▪ No PIB: com o consumo em patamares inferiores, as empresas passam a necessitar de um menor nível de
▪ Na liquidez: como nesse cenário o acesso ao dinheiro se torna mais difícil, a tendência é que seja mais difícil
REDUÇÃO DO DEPÓSITO COMPULSÓRIO

Se o governo quiser incentivar o consumo, pode optar por reduzir o Depósito Compulsório. Isso faz com que os
bancos emprestem mais, o que impulsiona o consumo, elevando a necessidade de produção (aumentando
assim o PIB), o que aumenta a necessidade de mão de obra (reduzindo o desemprego).
26

➢ EFEITOS DA REDUÇÃO DO DEPÓSITO COMPULSÓRIO
▪ Na inflação: com a redução do Depósito Compulsório, o consumo é estimulado, o que faz com que as
empresas tendam a aumentar o preço de seus produtos.
de mais funcionarios para que seja possível executar esse aumento de produção.
▪ Na liquidez: como nesse cenário o acesso ao dinheiro se torna mais fácil, a tendência é que seja mais fácil
desejado.
3.3 OPEN MARKET (MERCADO ABERTO)
As operações de Open Market consituem outra ferramenta de política monetária que o Banco Central
possui para atuar na economia. Basicamente, Open Market é a compra ou venda de Títulos Públicos Federais
executada pelo BACEN.
Ao comprar Títulos Públicos Federais, o Banco Central “troca” dinheiro sob sua posse por títulos que
estão no mercado. Com isso, mais títulos ficam em posse do governo, e mais dinheiro circula na economia. Já
ao vender Títulos Públicos Federais, o Banco Central “troca” os títulos sob sua posse por dinheiro que está na
economia. Com isso, mais títulos vão para o mercado, e menos dinheiro circula na economia.
A seguir, veremos de forma detalhada o funcionamento das dinâmicas de compra e de venda de títulos
por parte do BACEN, e as possíveis consequências econômicas que a política de mercado aberto pode trazer
ao país.
VENDA DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

Se o governo quiser reduzir a inflação, pode optar por vender Títulos Públicos Federais. Dessa forma, ele diminui
a quantidade de moeda em circulação, o que diminui o consumo, diminuindo a necessidade de produção
(reduzindo assim o PIB), o que reduz a necessidade de mão de obra (aumentando o desemprego).
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➢ EFEITOS DA VENDA DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS
▪ Na inflação: com o aumento das vendas de Títulos Públicos Federais, há um menor incentivo ao consumo,
o que faz com que as empresas tendam a diminuir o preço de seus produtos para tentar encontrar
compradores para eles.
▪ No PIB: com o consumo a patamares inferiores, as empresas passam a necessitar de um menor nível de
▪ Na liquidez: como nesse cenário o acesso ao dinheiro se torna mais difícil, a tendência é que seja mais difícil
COMPRA DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

Se o governo quiser incentivar o consumo, pode optar por comprar Títulos Públicos Federais. Dessa forma, ele
aumenta a quantidade de moeda em circulação, o que impulsiona o consumo, elevando a necessidade de
produção (aumentando assim o PIB), o que aumenta a necessidade de mão de obra (reduzindo o desemprego).
➢ EFEITOS DA COMPRA DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS
▪ Na inflação: com o aumento das compras de Títulos Públicos Federais, o consumo é estimulado, o que faz
com que, pela lei da oferta e demanda, as empresas tendam a aumentar o preço de seus produtos.
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de mais funcionários para que seja possível executar esse aumento de produção.
▪ Na liquidez: com esse cenário, o acesso ao dinheiro se torna mais fácil, e a tendência é que seja mais fácil
desejado.
3.4 COMO O BACEN DECIDE A FERRAMENTA A SER UTILIZADA
Se as ferramentas de política monetária geram resultados semelhantes, qual o critério utilizado pelo
governo para definir qual política ele vai usar em cada arranjo econômico que pode vir a ocorrer em um caso
concreto? Na escolha da ferramenta a ser utilizada, o governo leva em conta, além dos efeitos de cada
ferramenta, o tempo levado para gerar tais efeitos.
A Taxa Selic é a maneira mais eficiente que o governo dispõe para fazer política monetária, pelo fato de
que, modificando essa taxa, que serve como base para as demais taxas de juros, ele estará interferindo na
economia como um todo. Por esse mesmo motivo, essa ferramenta tende a ser mais voltada para o longo prazo.
Já o depósito compulsório tende a ter uma eficiência média e tende a ser mais imediato do que a taxa
Selic. Por fim, as operações de Open Market, por sua vez, são mais voltadas para o curto prazo e possuem uma
menor eficiência. Com relação ao tempo que cada uma dessas ferramentas leva para fazer efeito, temos o
seguinte padrão:
▪ Taxa Selic: de 6 a 9 meses (ferramenta mais eficaz e de longo prazo);
▪ Depósito compulsório: aproximadamente 5 meses (ferramenta menos eficiente do que a Selic e de médio
prazo);
▪ Open market: aproximadamente 3 meses (ferramenta menos eficiente das três e de curto prazo).
3.5 POLÍTICA MONETÁRIA EXPANSIONISTA
Como o próprio nome indica, a política monetária expansionista visa expandir a economia, elevando o
nível de produção, de emprego e de liquidez. As ferramentas expansionistas possuem o objetivo em comum de
incentivo ao consumo, o que pode trazer efeitos indesejados, como o aumento exacerbado da inflação. Os
objetivos principais deste tipo de política são:
29

▪ Incentivar o consumo;
▪ Estimular a produção;
▪ Reduzir o nível de desemprego;
▪ Aumentar a liquidez na economia
É possível identificar a política monetária expansionista em algumas medidas do governo, tais como:
▪ Redução da taxa Selic Meta;
▪ Redução do Depósito Compulsório;
▪ Compra de Títulos Públicos Federais.
3.6 POLÍTICA MONETÁRIA CONTRACIONISTA
A política monetária contracionista, ao contrário da expansionista, visa contrair a economia, objetivando

controlar o nível geral de preços (inflação). Para isso, as ferramentas contracionistas buscam desistimular o
consumo, reduzindo a liquidez, o PIB (produtividade) e o nível de emprego. O objetivos principais deste tipo de
política são:
▪ Controlar a inflação;
▪ Aumentar a atratividade dos investimentos em Títulos Públicos Federais;
É possível identificar a política monetária contracionista em algumas medidas do governo, tais como:
▪ Aumento da taxa Selic Meta;
▪ Aumento do Depósito Compulsório;
▪ Venda de Títulos Públicos Federais.
Agora que entendemos o funcionamento das diferentes políticas monetárias que o governo dispõe, assim
como suas consequências, podemos ver o quadro a seguir, que resume de forma simples e prática o que vimos
anteriormente.
30

REDUÇÃO DA TAXA SELIC
POLÍTICA MONETÁRIA VISA ESTIMULAR A
REDUÇÃO DO DEP. COMPULSÓRIO
EXPANSIONISTA ECONOMIA
COMPRA DE TPF’S
AUMENTO DA TAXA SELIC

POLÍTICA MONETÁRIA VISA CONTER A
AUMENTO DO DEP. COMPULSÓRIO
CONTRACIONISTA INFLAÇÃO
VENDA DE TPF’S
4. POLÍTICA FISCAL
A política fiscal é uma política econômica que define a quantidade de dinheiro que o governo precisa
arrecadar e em quais setores ele deve alocar seus recursos levando em conta as reais necessidades do país.
Esta política pode ser expansionista ou contracionista, como é explicado na sequência.
A política fiscal engloba, principalmente, dois mecanismos: o nível de tributos e o grau de investimentos
públicos. Vamos entender essa dinâmica.
EFEITOS DA TRIBUTAÇÃO
Tendo em vista que o nível de tributação de um país afeta a renda da população, podemos concluir que influencia
diretamente no consumo. A seguir, vamos entender quais são as possíveis consequências do aumento ou da
diminuição dos impostos.
➢ REDUÇÃO DA TRIBUTAÇÃO
Com a diminuição dos tributos (impostos), a população precisa pagar menos para o governo, e com isso dispõe
de mais dinheiro para consumir. Como visto anteriormente, o aumento do consumo tende a acelerar a economia.
Com o aumento do consumo, existe a tendência de haver o aumento do nível de preços, ou seja, inflação. Além
disso, tendo em vista que o governo arrecada por meio de impostos, a redução destes tributos faz com que a
arrecadação diminua, o que pode gerar um déficit fiscal, que, basicamente, ocorre quando o governo arrecada
menos do que gasta, mas o explicaremos mais detalhadamente no decorrer deste módulo.
➢ AUMENTO DA TRIBUTAÇÃO
O aumento dos tributos faz com que a população precise pagar mais para o governo, e com isso dispõe de
menos dinheiro para consumir. Como visto nas páginas anteriores, a redução do consumo tende a contrair a
economia.
31

Com a redução do consumo, existe a tendência de haver o controle da inflação. Além disso, tendo em vista que
o governo arrecada por meio de impostos, o aumento destes tributos faz com que a arrecadação cresça, o que
pode gerar um superávit fiscal, que, basicamente, ocorre quando o governo arrecada mais do que gasta, mas
explicaremos mais detalhadamente no decorrer deste módulo.
EFEITOS DOS GASTOS PÚBLICOS

O grau de investimentos públicos consiste, basicamente, no quanto o governo está gastando com atividades
que ele considera essenciais. Tendo em vista que, no momento em que o governo compra algum bem ou serviço,
ele coloca dinheiro na economia, podemos concluir que o nível de gastos públicos influencia diretamente na
quantidade de dinheiro em circulação, o que, como vimos anteriormente, tende a acelerar a economia.
➢ AUMENTO DE GASTOS PÚBLICOS

Quando o governo aumenta o nível de gastos públicos, isso significa que ele irá utilizar seus recursos para
comprar bens ou serviços que ele considera de grande importância. Ao comprar esses bens e serviços, o
governo coloca dinheiro na economia, o que pode incentivar o consumo.
O aumento do consumo tende a expandir a economia, podendo gerar consequências, como o aumento da
produção, do nível de emprego e da liquidez. Além disso, o governo pode optar por realizar esses gastos públicos
em obras de infraestrutura, por exemplo, o que gera diretamente empregos. É importante ressaltar que este
aumento do consumo pode trazer consigo uma elevação da inflação. Além disso, os gastos, se realizados de
maneira irrestrita, podem gerar déficit nas contas públicas.
➢ REDUÇÃO DE GASTOS PÚBLICOS

Quando o governo diminui o nível de gastos públicos, isso significa que ele irá adquirir menos produtos e
serviços, ou seja, irá poupar mais dinheiro, fazendo com que menos moeda circule na economia. Além disso,
seguindo a ideia do exemplo acima, ao deixar de investir em obras de infraestrutura, o governo deixa de criar
empregos.
Como essa dinâmica faz com que menos dinheiro circule na economia, a tendência é que o consumo diminua,
fazendo com que a inflação se mantenha em patamares controlados. Além disso, ao diminuir os gastos, o
governo tem a possibilide de equilibrar as contas públicas, reduzindo possíveis déficits fiscais. É de suma
importância salientar que, como nesse cenário há uma menor quantidade de moeda em circulação, a economia
é desacelerada, e com isso ocorre uma redução no nível de empregos, produtividade e liquidez.
32

4.1 POLÍTICA FISCAL EXPANSIONISTA
A política fiscal expansionista tem como objetivo estimular a economia, ou seja, estimular o consumo, o
investimento de empresas, a geração de empregos, a produção industrial, entre outras áreas. Por outro lado,
se essa política for utilizada de maneira irrestrita e exacerbada, ela pode gerar outras consequências, que muitas
vezes não são desejadas, como por exemplo a inflação. Isso ocorre porque esse tipo de política tende a estimular
o consumo, que se aumentar de maneira muito acelerada, pode causar o aumento geral do nível de preços.
Somado a isso, podemos observar que essa política pode causar também uma discrepância relevante
entre o quanto o governo gasta em relação a quanto ele arrecada, o que pode originar, no longo prazo, um
déficit muito elevado para o governo. Em suma, a política fiscal expansionista não pode ser aplicada levando-se
em conta somente seus benefícios de curto prazo, posto que pode causar também outros tipos de
consequências. Exemplos de políticas expansionistas são:
▪ Redução dos tributos;
▪ Aumento de gastos públicos.
As possíveis consequências da política fiscal expansionista são:
▪ Redução do desemprego;
▪ Crescimento do consumo;
▪ Crescimento da inflação;
▪ Crescimento do PIB;
▪ Crescimento de liquidez.
4.2 POLÍTICA FISCAL CONTRACIONISTA
A política fiscal contracionista tem como objetivo desacelerar a economia, ou seja, diminuir o consumo,
controlar a inflação e ajustar o balanço fiscal. Essa política tende a diminuir o consumo, diminuindo a necessidade
de produção (reduzindo assim o PIB), o que reduz a necessidade de mão de obra (aumentando o desemprego).
Mas também tende a ajustar o balanço fiscal e controlar a inflação. Exemplos de políticas contracionistas são:
▪ Aumento dos tributos;
▪ Redução de gastos públicos.
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As possíveis consequências da política fiscal contracionista são:
▪ Aumento do desemprego;
▪ Redução da inflação;
▪ Redução do consumo;
▪ Redução da liquidez.;
▪ Redução do PIB.
▪ Ajuste do balanço fiscal
Agora que entendemos o funcionamento dos mecanismos de política fiscal que o governo dispõe, assim
como suas consequências, podemos ver o quadro a seguir, que resume de forma simples e prática o que vimos
anteriormente.
REDUÇÃO DO IMPOSTOS
POLÍTICA FISCAL VISA ESTIMULAR A
EXPANSIONISTA ECONOMIA
AUMENTO DOS GASTOS PÚBLICOS
AUMENTO DOS IMPOSTOS

POLÍTICA FISCAL VISA AJUSTAR O
CONTRACIONISTA BALANÇO FISCAL
REDUÇÃO DOS GASTOS PÚBLICOS
4.3 RESULTADO FISCAL
Anteriormente, vimos que o nível de arrecadação de tributos e de gastos públicos influencia, além de
importantes fatores mercadológicos (como juros, inflação, liquidez, PIB, e desemprego), as contas fiscais do
governo, representadas pelo resultado fiscal, podendo este ser primário ou nominal.
A seguir, vamos entender quais são as principais diferenças entre resultado fiscal primário e resultado
fiscal nominal, além de aprender como podemos chegar a estes resultados.
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RESULTADO FISCAL PRIMÁRIO
O resultado fiscal primário é o resultado da subtração entre as receitas e despesas do governo durante um
determinado período de tempo. Podemos ter um superávit primário ou um déficit primário, os quais são
explicados abaixo:
▪ Superávit primário: o superávit primário ocorre quando as receitas primárias são maiores do que as despesas
primárias, ou seja, quando o governo arrecada mais do que gasta.
▪ Déficit primário: ocorre quando as despesas primárias são maiores do que as receitas primárias, ou seja,
quando o governo gasta mais do que arrecada.
RESULTADO FISCAL NOMINAL

No cálculo do resultado fiscal nominal, temos a aplicação de duas contas, sendo elas: resultado fiscal primário
(receitas primárias – despesas primárias) e conta de juros (juros ativos – juros devidos). Nós já estudamos sobre
o resultado primário anteriormente, agora vamos enteder a conta de juros.
Um país pode emprestar dinheiro ou pegar dinheiro emprestado. E como isso afeta o resultado? Para explicar,
vamos pensar da seguinte forma: Quando nós pegamos dinheiro emprestado com alguém, devemos juros,
certo? E quando emprestamos, temos o direito de receber juros. Com países isso não é diferente.
Um país pode adquirir um empréstimo do Fundo Monetário Internacional (FMI), e com isso passará a dever juros.
O contrário também é possível, ou seja, um país pode conceder empréstimo para o FMI, ganhando o direito de
receber juros.
Quando um país deve juros, chamamos este de juros devidos. Já quando um país possui juros a receber,
chamamos este de juros ativos.
Basicamente, o resultado fiscal nominal é o resultado da subtração entre as receitas e despesas atuais do
governo somadas aos juros de dívidas passadas. Podemos obter o resultado fiscal nominal pelo seguinte cálculo:
Resultado fiscal nominal = Resultado fiscal primário (receitas – despesas) + Conta de juros (juros ativos – juros
devidos)
▪ Superávit nominal: o superávit nominal ocorre quando a soma entre o resultado fiscal primário e a conta de
juros resulta em um saldo positivo.
▪ Déficit nominal: o déficit nominal ocorre quando a soma entre o resultado fiscal primário e a conta de juros
resulta em um saldo negativo.
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➢ UM PAÍS PODE TER SUPERÁVIT PRIMÁRIO E DÉFICIT NOMINAL?
Sim, pois pode estar arrecadando mais do que gastando atualmente, mas pode ainda estar devendo juros de
dívidas passadas (possuindo déficit na conta de juros). Se os juros devidos da dívida passada possuírem valor
monetário superior ao superávit fiscal primário, esse país possui resultado fiscal primário superavitário, ao
mesmo tempo em que possui déficit nominal.
➢ UM PAÍS PODE TER DÉFICIT PRIMÁRIO E SUPERÁVIT NOMINAL?

Sim, pois pode estar gastando mais do que arrecadando atualmente, mas pode ainda estar recebendo juros de
dívidas passadas (possuindo superávit na conta de juros). Se os juros recebidos da dívida passada possuírem
valor monetário superior ao déficit fiscal primário, esse país possui resultado fiscal primário deficitário, ao mesmo
tempo em que possui superávit nominal.
5. POLÍTICA CAMBIAL
Esta política econômica é utilizada pelo Banco Central para controlar a taxa de câmbio, de acordo com
as necessidades da economia de um país. Como veremos a seguir, a taxa de câmbio, que consiste no valor de
uma moeda em relação a outra, afeta a economia, principalmente no que tange a exportações e importações,
possuindo reflexo também na produção nacional, nível de emprego e inflação.
COMO A TAXA DE CÂMBIO AFETA A ECONOMIA

Para entender política cambial, é fundamental saber como a taxa de câmbio afeta a economia nacional. Se a
taxa de câmbio estiver muito alta, por exemplo, e o Dólar estiver valendo muito em relação ao Real, os produtos
brasileiros ficam mais baratos para os americanos, o que favorece a exportação.
Se os americanos nesse cenário possuem uma moeda valorizada em relação a nossa, isso significa que haverá
a tendência de os americanos comprarem nossos produtos, que na visão deles estarão baratos. Isso por si só
constitui um aumento de demanda por nossos produtos, porém vale ressaltar que nós brasileiros estaríamos
nesse caso com uma moeda desvalorizada em relação ao Dólar, ou seja, os produtos americanos ficariam
caros para nós, o que é um desestímulo para importarmos produtos deles.
Se não conseguimos comprar produtos de fora, é necessário buscarmos alternativas no nosso mercado, o que
tende a aumentar a produção nacional. Se precisamos produzir mais, isso significa dizer que é necessário que
as empresas contratem mão de obra para produzir mais bens e serviços, a fim de acompanhar essa demanda
crescente, o que acaba por gerar empregos.
36

❖ NÃO CONFUNDA
Taxa de câmbio é o preço de uma moeda em relação a outra. Dólar é a moeda de reserva internacional, logo é
comum utilizarmos o Dólar como referência para a taxa de câmbio. Entretanto, podemos utilizar outras moedas
como referência, como o Euro e a Libra.
CONSEQUÊNCIAS DE UM DÓLAR VALORIZADO

Sob essa perspectiva, podemos observar que, quando a demanda aumenta, a tendência é que os preços
subam, e isso ocorrendo de maneira geral na economia, gera inflação.
Outra questão que corrobora com essa tendência de inflação é o fato de que nossa indústria nacional necessita
importar alguns produtos americanos para estar produzindo. Se esses produtos americanos estão agora mais
caros para as nossas empresas, isso significa que muito provavelmente nossas empresas vão ter de aumentar
os preços finais dos nossos produtos nacionais.
Vale ressaltar também que o Brasil possui dívida em Dólar, ou seja, se essa moeda estiver fortemente valorizada
em relação ao Real, significa dizer também que a nossa dívida esta ficando “mais cara”. Além do governo, muitas
empresas também possuem dívidas em moeda estrangeira. Portanto, as consequências desse cenário tendem
a ser:
▪ Aumento do número de exportações;
▪ Redução do número de importações;
▪ Aumento de produção industrial;
▪ Diminuição do desemprego;
▪ Produtos americanos mais caros para os brasileiros;
▪ Tendência de inflação;
▪ Dívidas em moeda estrangeira “mais caras”.
CONSEQUÊNCIAS DE UM DÓLAR DESVALORIZADO

Já se a taxa de câmbio estiver muito baixa, por exemplo, e o Dólar estiver valendo pouco em relação ao Real,
então os produtos brasileiros já não estão tão baratos para os americanos, o que desestimula as exportações e
estimula as importações. Nesse cenário a tendência é que os brasileiros passem a importar mais, e os
americanos deixem de comprar produtos do Brasil.
37

Podemos observar aqui um caso de diminuição de demanda por nossos produtos, o que acaba gerando um
arranjo econômico onde não há a necessidade de se produzir tanto, tendo em vista a diminuição de demanda,
e se não há motivo para produzir tanto, as empresas tendem a diminuir a necessidade por mão de obra, o que
pode gerar um nível elevado de desemprego.
Vale ressaltar que nesse cenário a dívida tanto do governo quanto das empresas fica “mais barata”, ou seja,
tanto o governo quanto as empresas tendem a ter uma maior facilidade de estar quitando suas dívidas. Com um
menor consumo e com as empresas que precisam importar insumos para produzir tendo um custo menor com
isso, há também a tendência de um maior controle de inflação. Portanto, as consequências desse cenário
tendem a ser:
▪ Redução do número de exportações;
▪ Aumento do número de importações;
▪ Redução de produção industrial;
▪ Aumento do desemprego;
▪ Produtos americanos mais baratos para os brasileiros;
▪ Dívidas em moeda estrangeira “mais baratas”;
▪ Possível contenção da inflação.
Em um cenário em que o dólar esteja valendo R$ 5,00, os produtos brasileiros ficam baratos para os americanos,
e os produtos americanos ficam caros para os brasileiros. Com isso, o número de exportações do Brasil
aumenta, o que faz com que a produção industrial aumente. Isso leva à uma maior necessidade de mão de obra,
diminuindo assim o desemprego.
Já em um cenário em que o dólar esteja valendo R$ 1,00, os produtos brasileiros ficam caros para os
americanos, e os produtos americanos ficam baratos para os brasileiros. Com isso, o número de exportações
do Brasil diminui, o que faz com que a produção industrial seja reduzida. Isso leva à uma menor necessidade de
mão de obra, aumentando assim o desemprego.
38

5.1 TIPOS DE TAXA DE CÂMBIO
Agora que sabemos quais são os efeitos da taxa de câmbio na economia, vamos entender como o
governo pode atuar (ou não) no câmbio. Os mecanismos que o governo aplica seguem sua política cambial, a
qual determina o tipo de taxa de câmbio a ser utilizada, podendo esta ser fixa ou flutuante.
TAXA DE CÂMBIO FIXA

A taxa de câmbio fixa é definida inteiramente pelo governo, possuindo assim um valor fixo, que não é afetado
pela oferta e demanda do mercado. Por exemplo, se o governo do Brasil definir que nossa taxa de câmbio será
de R$ 2,00 / US$ 1,00, esta permanecerá neste valor até a próxima revisão.
TAXA DE CÂMBIO FLUTUANTE

A taxa de câmbio flutuante é definida inteira ou parcialmente pelas variações de mercado, podendo ser limpa ou
suja, sendo esta última pode possuir ou não bandas cambiais.
➢ TAXA DE CÂMBIO FLUTUANTE LIMPA

A taxa de câmbio flutuante limpa é definida inteiramente pela oferta e demanda do mercado, não havendo
intervenções governamentais em sua determinação.
➢ TAXA DE CÂMBIO FLUTUANTE SUJA

É a taxa que é definida parcialmente pela oferta e demanda do mercado, mas que pode sofrer intervenções
eventuais do Banco Central. Estas intervenções do Bacen na política cambial podem ocorrer de duas maneiras,
com ou sem banda cambial:
▪ Com banda cambial: nesta modalidade de taxa flutuante, o Banco Central determina limites de oscilação
para realizar intervenções. Por exemplo o governo pode determinar que o Real deve se manter entre US$
2,00 e US$ 3,50. Ou seja, a taxa de câmbio pode flutuar dentro desses parâmetros. Se o valor do câmbio
sair deste intervalo, o Banco Central irá utilizar suas ferramentas para trazer a taxa de volta aos
parâmetros anteriormente estabelecidos.
▪ Sem banda cambial: na taxa flutuante suja sem banda cambial, o Banco Central intervém eventualmente
quando acha necessário, não havendo uma delimitação preestabelecida para a realização dessas
intervenções.
39

❖ IMPORTANTE
A política cambial atual brasileira estabelece uma taxa flutuante suja sem banda cambial.
5.2 PTAX
A PTAX é a taxa de câmbio mais utilizada para consultas cambiais no Brasil. Basicamente, é a média
das taxas de câmbio praticadas no mercado.
Deu-se à taxa o nome “PTAX” por causa da PTAX800, uma transação do Sisbacen (Sistema do Banco
Central), usada durante muitos anos pelo público para consultar taxas de câmbio. A transação foi desativada
em 2014, mas o sistema que a substituiu manteve o nome PTAX, já que o termo era de uso generalizado por
agentes do mercado de câmbio.
A taxa é utilizada em diversos produtos do mercado de câmbio, desde os contratos futuros e de opções
de câmbio listados na Brasil Bolsa Balcão – B3 (a qual estudaremos detalhadamente no Módulo 2 desta apostila)
até os contratos de derivativos de balcão negociados no mercado local e no exterior, além de operações
financeiras de empresas no segmento de câmbio com entrega física.
METODOLOGIA DE CÁLCULO
A PTAX é calculada e divulgada pelo Banco Central do Brasil, que utiliza uma metodologia específica para auferir
a média das taxas de câmbio praticadas no Brasil.
O método de cálculo é o seguinte: o BACEN consulta diariamente quatro instituições financeiras que operam
contratos de câmbio. Cada instituição informa uma única taxa de compra e uma única taxa de venda sob a qual
está negociando seus contratos. A maior e a menor taxa são excluídas do cálculo, e então o BACEN calcula a
média das duas taxas restantes.
Mensalmente, o Banco Central avalia a participação dessas instituições. Se estas tiveram, no mês, mais de 50%
de suas cotações excluídas do cálculo, considera-se o desempenho como insatisfatório, e as instituições deixam
de participar da pesquisa do BACEN.
Para esclarecer com uma linguagem simples, a PTAX é a média das taxas de câmbio praticadas diariamente no
Brasil, e é calculada e divulgada pelo Banco Central do Brasil.
❖ NÃO CONFUNDA
Câmbio não é a mesma coisa que Dólar.
40

6. BALANÇA COMERCIAL
Balança comercial é o resultado da subtração entre o volume de exportações e volume de importações

de bens e produtos tangíveis (que se pode tocar, como um carro). Se o resultado for positivo, o saldo da balança
é superavitário, e se for negativo é deficitário, como resumido abaixo:
▪ Exportações > Importações = Superávit
▪ Importações > Exportações = Déficit
É importante ressaltar que a Balança Comercial se faz presente no cálculo do PIB (Produto Interno Bruto).
7. INDICADORES DE ATIVIDADE
Os indicadores de atividade buscam quantificar o nível de atividade econômica de uma região em um

determinado período, além de serem levados em conta pelos governos quando eles planejam como fazer o uso
de suas políticas econômicas para intervir na economia. Os dois principais indicadores de atividade são o PIB
(Produto Interno Bruto) e a taxa de desemprego.
PRODUTO INTERNO BRUTO (PIB)

O Produto Interno Bruto (PIB) é constituído pela soma, em valores monetários, de todos os bens e serviços finais
produzidos em uma determinada região, durante um período previamente determinado. O PIB é um dos
indicadores macroeconômicos mais utilizados e possui a finalidade de quantificar a atividade econômica de uma
região.
É importante ressaltar que o PIB leva em conta apenas os bens e serviços finais, suprimindo dessa contagem
os bens de consumo intermediários (insumos), visando que não ocorra a chamada “dupla contagem” (que
ocorre quando os valores gerados na cadeia de produção são duplamente contabilizados no cálculo). Suas
principais características são:
▪ Calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) e é divulgado trimestralmente;
▪ No Brasil, é o principal indicador de atividade econômica;
▪ Considera apenas os produtos e serviços finais, desconsiderando os custos intermediários de produção

(insumos) para o seu cálculo.
41

Por exemplo, na produção de um pão vendido na padaria, os insumos utilizados para produzir o pão, como
farinha, trigo, massa (etc...) não são levados em conta no cálculo do PIB.
➢ COMO CALCULAR O PIB

O cálculo do PIB é realizado seguindo a seguinte fórmula:
▪ PIB = C + G + P + NX, onde:
C = Consumo;
G = Gastos do governo;
P = Produção;
NX = Balança comercial (exportações – importações).
➢ O QUE ESTÁ RELACIONADO AO AUMENTO OU DIMINUIÇÃO DO PIB

Os fatores que podem levar a um aumento do Produto Interno Bruto são:
▪ Redução da taxa Selic;
▪ Redução do Depósito Compulsório;
▪ Compra de Títulos Públicos Federais;
▪ Aumento dos gastos públicos;
▪ Redução de impostos;
▪ Desvalorização cambial.
Podemos constatar que os fatores listados constituem políticas expansionistas, seja no âmbito monetário, fiscal
ou cambial. E como vimos no início deste módulo, as políticas expansionistas tendem a incentivar um aumento
do consumo.
Para entender melhor, basta fazer um raciocínio simples: imagine uma loja de tênis. Suponhamos que esta loja
venda 50 tênis por dia. Com o aumento do consumo, a loja agora vende 75 tênis por dia. Para acompanhar essa
demanda crescente, a loja irá aumentar sua produção de tênis, e para isso irá precisar de mais mão de obra,
contratando mais. Se isso ocorrer em uma escala macroeconômica, ou seja, em toda a economia do país,
teremos um aumento do PIB, da inflação e do nível de emprego.
42

Entretanto, as políticas expansionistas, por incentivarem o consumo, tendem a gerar um aumento da inflação.
Isso se deve ao fato de que o aumento do consumo constitui um aumento de demanda por bens e serviços, o
que, pela lei da oferta e demanda, tende a fazer os preços desses bens e serviços subirem. Essa dinâmica de
aumento de preços, ocorrendo na economia como um todo, gera inflação.
Já os fatores que podem levar a redução do Produto Interno Bruto, por sua vez, são:
▪ Aumento da taxa Selic;
▪ Aumento do Depósito Compulsório;
▪ Venda de Títulos Públicos Federais;
▪ Redução dos gastos públicos;
▪ Aumento de impostos;
▪ Valorização cambial.
Como vimos anteriormente neste módulo, as políticas contracionistas tendem a desestimular o consumo. Com
a diminuição do consumo, as empresas passam a não necessitar produzir tanto, visto que elas não querem
produzir produtos que no fim do dia não serão vendidos, pois a demanda está baixa. As empresas, não
necessitando de um nível de produção elevado, acabam por não precisar de tanta mão de obra, o que faz com
que o desemprego tenda a aumentar.
Entretanto, as políticas contracionistas, por criarem incentivos a diminuição do consumo, fazem com que a
demanda por produtos caia, o que, pela lei da oferta e demanda, tende a fazer com que os preços caiam, e
quando isso ocorre de forma ampla na economia, podemos constatar que houve uma queda na inflação dessa
economia, ou seja, que houve deflação.
TAXA DE DESEMPREGO
O desemprego é um outro indicador de produtividade, e considera apenas a população economicamente ativa,
ou seja, quem está inserido no mercado de trabalho ou procurando por emprego atualmente. Este indicador é
muito afetado pelas políticas econômicas (monetária, fiscal e cambial).
A razão pela qual a taxa de desemprego é um indicador de produtividade é que, se a indústria nacional está
produzindo em grande quantidade, a necessidade de mão de obra é, da mesma maneira, grande, o que faz com
que o desemprego tenda a diminuir. Portanto, se a taxa de desemprego está baixa, significa que o nível produtivo
do país aumentou.
43

Já se a indústria nacional está produzindo em baixa quantidade, a necessidade de mão de obra diminui, e a taxa
de desemprego tende a aumentar. Portanto, se a taxa de desemprego está alta, significa que o nível produtivo
do país está baixo.
8. ÍNDICES DE PREÇO
Os índices de preço são índices que retratam o comportamento dos preços de um setor específico ou
da economia de um todo. Para auferirmos qual foi a inflação de determinado período, devemos analisar a
variação dos índices de preço, sendo o IPCA (Índice de Preços ao Consumidor Amplo) o principal e o oficial do
Brasil.
ÍNDICE DE PREÇOS AO CONSUMIDOR AMPLO (IPCA)

O IPCA é o índice oficial de inflação do Brasil, utilizado no sistema de Metas de Inflação (traçado pela CMN). Ele
é calculado pelo IBGE, sendo divulgado mensalmente e leva em consideração os hábitos de consumo de famílias
com renda mensal de 1 a 40 salários mínimos. A pesquisa é feita em nove regiões metropolitanas. As principais
características deste índice de preço são:
▪ Índice de inflação oficial do Brasil;
▪ Utilizado pela CMN para definição da Meta de Inflação;
▪ Calculado pelo IBGE e é divulgado mensalmente;
▪ Para seu cálculo, são considerados os hábitos de consumo de famílias que ganham de 1 a 40 salários
mínimos.
O setor de consumo mais influente no cálculo do IPCA foi, até 2019, o de alimentação e bebidas. Como mostra
a imagem a seguir, retirada da Agência IBGE Notícias, novos hábitos de consumo alteraram o cálculo da inflação
a partir de 2020.
Transportes serão pela primeira vez o principal componente da inflação, representando 20,8% do indicador,
mesmo reduzindo seu peso, que era de 22%. O grupo superou alimentação e bebidas, que diminuiu a
participação de 22% para cerca de 19%.
44

ÍNDICE GERAL DE PREÇOS DE MERCADO (IGP-M)
O IGP-M é um importante índice de inflação brasileiro, e também é muito conhecido pelo nome “inflação de
aluguel” pela sua constante utilização no reajuste de contratos de aluguel.
Este índice é calculado mensalmente pela Fundação Getúlio Vargas (FGV). É importante ressaltar que não é o
índice oficial de inflação do Brasil, sendo este o IPCA. Suas principais características são:
▪ Calculado pelo FGV e divulgado mensalmente;
▪ Utilizado no reajuste de contratos de aluguel;
▪ Também chamado de “inflação de aluguel”.
Além dessas informações, é necessário saber que o índice é composto da seguinte maneira:
▪ 60% - Índice de Preços por Atacado (IPA);
▪ 30% - Índice de Preços ao Consumidor (IPC);
▪ 10% - Índice Nacional de Custo de Construção (INCC).
45

❖ OBSERVAÇÃO
Para cálculo do IPC, são considerados os hábitos de consumo de famílias com renda mensal de 1 a 33 salários
mínimos.
ÍNDICE GERAL DE PREÇOS DI (IGP-DI)

O IGP-DI é mais um importante índice de preços, e possui a mesma metodologia de cálculo do IGP-M, com
excessão do período de referência. Enquanto o IGP-M considera para cálculo o intervalo entre o dia 21 ao 20
de cada mês, o IGP-DI considera do dia 1 ao 30 do mês.
9. TIPOS DE RENTABILIDADE
A rentabilidade indica, basicamente, qual foi o lucro de determinado investimento. Ela pode ser auferida
e representada de maneiras distintas: absoluta, relativa, nominal e real. A seguir, veremos as características e a
dinâmica de cada uma.
RENTABILIDADE ABSOLUTA X RENTABILIDADE RELATIVA

Os investimentos podem ter sua rentabilidade auferida de maneira absoluta ou relativa, como explicado a seguir:
▪ Rentabilidade absoluta: a rentabilidade absoluta, como o próprio nome já diz, descreve o rendimento
absoluto de um investimento. Por exemplo, se um investimento rendeu 7% ao ano, 7% foi sua rentabilidade
absoluta.
▪ Rentabilidade relativa: já a rentabilidade relativa descreve o rendimento do investimento em relação a um

determinado indicador. Por exemplo, se um investimento rendeu 95% da taxa Selic, esta foi sua
rentabilidade relativa.
Portanto, quando nos referimos a rentabilidade por um número absoluto, como 7%, estamos tratando de
rentabilidade absoluta. Já quando nos referimos através da comparação com um índice de referência
(benchmark), como 95% da taxa Selic, estamos falando de rentabilidade relativa, pois é relativa a algum índice.
❖ IMPORTANTE
O benchmark é o índice de referência de um investimento. Para cálculo da rentabilidade relativa, considera-se
um índice de referência (benchmark).
46

RENTABILIDADE NOMINAL X RENTABILIDADE REAL
Os investimentos ainda podem ter rentabilidade nominal ou rentabilidade real, como explicado a seguir:
▪ Rentabilidade nominal: a rentabilidade nominal considera o retorno de um investimento sem considerar a

inflação do período. Por exemplo, se o retorno de um título durante seis meses foi de 2% e a inflação no
período foi de 1,5%, a rentabilidade nominal é de 2%.
▪ Rentabilidade real: a rentabilidade real considera o retorno de um título deduzido da inflação do período. Por
exemplo, se o retorno de um investimento durante seis meses foi de 2% e a inflação no período foi de 1,5%,
a rentabilidade real é de, aproximadamente, 0,5%, resultado auferido após o cálculo da taxa de retorno
nominal deduzida da inflação. O cálculo da rentabilidade real é realizado através da fórmula de Fischer,
exposta a seguir:
( ( + ____________ )
)
TAXA APARENTE
1
TAXA ____
100
__________________________
REAL = - 1 X 100
__________
( 1 + ____________
INFLAÇÃO
)
____
100
❖ IMPORTANTE
É possível um investimento possuir rentabilidade nominal positiva e uma rentabilidade real negativa?
Sim, basta que o rendimento seja superior a zero, porém inferior ao da inflação (medida pelo IPCA/IGP-M/DI)
no período.
É possível um investimento possuir rentabilidade nominal negativa e uma rentabilidade real positiva?
Sim, basta que o rendimento seja inferior a zero, porém que a inflação também seja negativa e seja inferior a
rentabilidade nominal.
47

10. JUROS SIMPLES
No regime de capitalização de juros simples, o juros incide apenas sobre o capital inicial aplicado, ou
seja, não há incidência de juros sobre juros. Na maioria dos casos, o juros simples não é utilizado. O cálculo dos
juros simples é realizado pela seguinte fórmula:
▪ J = C . i . n, sendo que:
J = Juros
C=Capital Inicial
i = Taxa de juros
n = Tempo
➢ TAXA PROPORCIONAL
O regime de juros simples possui taxas proporcionais, ou seja, taxas que possuem crescimento proporcional em
função do tempo. Podemos auferir a taxa proporcional pela seguinte fórmula:
▪ Taxa proporcional = taxa x prazo
Suponhamos, por exemplo, que um título possua taxa de juros simples de 1% ao mês e prazo de 12 meses.
Aplicando estes valores na fórmula, temos:
▪ Taxa proporcional = 1 x 12
▪ Taxa proporcional = 12% ao ano
11. JUROS COMPOSTOS
No regime de capitalização composta, os juros formados a cada período passam a compor o capital inicial,
passando, também, a produzir juros. Portanto, neste tipo de capitalização, temos incidência de juros sobre juros.
O cálculo dos juros compostos é realizado pela seguinte fórmula:
48

n
▪ M = C (1 + i), sendo que:
M = Montante
C = Capital Inicial
i = Taxa de juros
n = Tempo
➢ TAXA EQUIVALENTE
O regime de juros compostos possui taxas equivalentes, ou seja, taxas que possuem crescimento exponencial
(que não é linear) em função do tempo, justamente por haver incidência de juros sobre juros.
A tabela a seguir exemplifica o cálculo de juros simples e juros compostos:
12. TAXA REFERENCIAL (TR)
A Taxa Referencial é uma taxa de juros calculada e divulgada pelo Banco Central do Brasil, e é muito
utilizada na remuneração de determinados investimentos e empréstimos, como a Caderneta de Poupança,
financiamentos imobiliários e o Fundo de Garantia de Tempo de Serviço (FGTS). O seu cálculo leva em
consideração a Taxa Básica Financeira (TBF), que representa a taxa média ponderada das Letras do Tesouro
Nacional (LTNs) com vencimento próximo (imediatamente anterior ou imediatamente posterior) ao mês de
referência.
49

Após o cálculo da Taxa Básica Financeira, a esta é aplicado, pelo Banco Central, um redutor, conforme
especificado na fórmula a seguir:
TAXA
REFERENCIAL =
( 1 + TAXA BÁSICA FINANCEIRA
______________________
_____________
REDUTOR
) - 1
Portanto, a taxa Referencial, apesar de não ser a principal da economia (sendo esta a taxa Selic), é uma
importante taxa de juros brasileira, que pode afetar a rentabilidade e os juros de determinados investimentos,
empréstimos e financiamentos.
13. FLUXO DE PAGAMENTOS
O fluxo de pagamentos é, basicamente, a representação dos valores que entram e que saem, na
realização de um projeto, em determinado período. Você pode estar se perguntando: entram e saem de onde?
Isso depende da ótica de quem estamos analisando. Se estivermos vendo da ótica de um investidor, o fluxo nos
mostra os valores que saíram de seu bolso (investimento) e que entraram.
Suponhamos, por exemplo, que um investidor tenha investido R$ 100 mil em um projeto, e ele, esteja
prevendo um retorno de R$ 120 mil, em 6 parcelas de R$ 20 mil. A representação desse fluxo de pagamentos
seria da seguinte maneira:
Como podemos perceber, o valor de cada parcela no exemplo é de R$ 20 mil. E é muito importante
saber que o valor de cada parcela é definido pela soma dos juros mais a amortização.
50

PRAZO MÉDIO
Como veremos mais detalhadamente no módulo 3, os investimentos de Renda Fixa tem a característica de
possuirem um critério de remuneração e um prazo definido no momento da aplicação.
Por enquanto, a noção que precisamos extrair dessas características dos investimentos de Renda Fixa é a de
que, como eles possuem um prazo definido no momento da aplicação, existe um prazo para o investidor receber
seu dinheiro novamente.
Suponhamos, portanto, que o investidor possui diversos títulos de Renda Fixa com prazos de vencimentos
distintos em sua carteira de investimentos. A média destes prazos de vencimentos constitui o prazo médio.
51

SIMULADO MÓDULO 1
1) Para o cálculo do Produto Interno Bruto – PIB, devemos considerar:
a) As importações menos as exportações

b) Todos os bens e serviços
c) Somente os bens e serviços finais
d) As importações mais as exportações
2) O Produto Interno Bruto é um indicador econômico de extrema importância. Para o seu cálculo, sob a ótica
do consumo, deve-se utilizar a seguinte fórmula:
a) C + P + G + NX
b) C + P + G – NX
c) C + G + NX – P
d) C + G + P – X + N
3) Considerando que em um determinado período a inflação calculada foi de 5%, analise os rendimentos
abaixo, para o mesmo período:
▪ Poupança: 4%
▪ CDB: 6%
▪ Ações: 8%
Nesse caso, em relação à rentabilidade real, os três produtos tiveram, respectivamente rentabilidade:
a) Positiva, negativa e positiva

b) Positiva, positiva e positiva
c) Negativa, negativa e positiva
d) Negativa, positiva e positiva
52

4) Índice oficial de inflação do nosso país e utilizado no sistema de “Metas de Inflação” do governo:
a) IGP-M
b) IPCA
c) IGP-DI
d) Selic
5) São índices que formam o IGP-M:
a) IPA, IPC e IPCA

b) IPA, INCC e IPCA
c) IPA, IPC e CDI
d) IPA, IPC e INCC
6) Taxa obtida a partir da média das operações interbancárias lastreadas com títulos púbicos:
a) Selic Meta
b) Selic Over
c) CDI
d) T .R
7) O Comitê de Política Monetária – COPOM, tem como objetivo:
a) Definir a taxa Selic Over, que serve como referência para o mercado financeiro
b) Definir a taxa CDI, que serve como referência para o mercado financeiro
c) Definir a taxa Selic Meta, que serve como referência para o mercado financeiro
d) Definir a taxa de juros dos títulos privados
53

8) Quando os índices de inflação estão acima da meta traçada pelo CMN, é de se esperar que o Comitê de Política
Monetária – COPOM:
a) Reduza a taxa de juros na sua próxima reunião

b) Mantenha a taxa de juros no mesmo patamar
c) Aumente o depósito compulsório
d) Aumente a taxa de juros na sua próxima reunião
9) Sobre a taxa de câmbio no Brasil, podemos afirmar:
a) A taxa é flutuante e sofre intervenções do BACEN

b) A taxa é flutuante, porém não sofre intervenções do BACEN
c) A taxa é fixa
d) A taxa é flutuante a partir de um determinado patamar
10) Em uma situação onde está ocorrendo a desvalorização do real frente ao dólar, podemos afirmar que:
a) Melhora as condições para importações

b) Melhora as condições para exportações
c) Não afeta o cenário para exportações nem importações
d) Melhora a situação para viajar para o exterior
11) Com relação à capitalização através de Juros Compostos, assinale a alternativa correta:
a) O cálculo dos juros ocorre sempre sobre o montante do período anterior, somado aos juros já acumulados
b) O cálculo dos juros ocorre sempre sobre o montante inicial
c) Não há “juros sobre juros”
d) Sempre terá menores resultados finais do que os juros simples
54

12) É a taxa que representa a cotação oficial do câmbio do nosso país:
a) Taxa de Câmbio
b) PTAX
c) CDI
d) Selic Over
13) Sobre a taxa DI, assinale a alternativa correta:
a) Apurada diariamente com base 360 dias (dias corridos)

b) Apurada diariamente com base 252 dias (dias úteis)
c) Apurada mensalmente com base 252 dias (dias úteis)
d) Apurada anualmente com base 252 dias (dias úteis)
14) Sobre a taxa Referencial, assinale a alternativa correta:
a) É calculada pelo CMN

b) É calculada pela Receita Federal
c) É calculada pelo BACEN
d) É divulgada pela ANBIMA entre maio e novembro
15) Sobre a Política Fiscal, assinale a alternativa correta:
a) O aumento de tributos é uma política expansionista

b) O aumento de gastos do governo é uma política contracionista
c) A redução de tributos é uma política expansionista
d) A redução de tributos é uma política contracionista
55

GABARITO SIMULADO ONLINE
Além de entender o conteúdo, é muito
1. C importante realizar exercícios de fixação, como
os que você acabou de fazer. Mas para ter um
2. A estudo ainda mais eficiente, recomendamos
3. D que você faça nossos simulados, no site
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4. B
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5. D questões semelhantes às da prova, e cada vez
6. B que você acessa o link, novas questões são
escolhidas para compor o seu simulado.
7. C
Visando sanar suas dúvidas, em cada questão
8. D temos uma breve explicação do porquê da
9. A resposta.
10. B
11. A
12. B
13. B
14. C
15. C
56

MÓDULO 2
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL E PARTICIPANTES DE MERCADO
ABRANGÊNCIA NA PROVA: DE 5% A 10% - ENTRE 3 E 5 QUESTÕES
1. O QUE É O SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN)
O Sistema Financeiro Nacional (SFN) é um conjunto de instituições, entidades e normas de regulação

que trazem solidez, transparência e agilidade nas transações financeiras no Brasil.
Basicamente, podemos dizer que o SFN é o conjunto de instituições, financeiras ou não, que possibilitam
a transferência de recursos de agentes superavitários (quem possui dinheiro para emprestar) para agentes
deficitários (quem precisa de dinheiro emprestado).
O Sistema Financeiro Nacional envolve diversas figuras, que visam garantir que as transferências de
recursos no Brasil ocorram de forma segura, eficiente e transparente. Vale ressaltar a importância tanto dos
intermediários financeiros, que encontram pessoas que estão poupando com o intuito de disponibilizar esse
dinheiro para empréstimo em troca de juros e pessoas que precisam de dinheiro emprestado, quanto as
instituições mais voltadas para regulação, normatização e liquidação.
EMPRÉSTIMO EMPRÉSTIMO
INTERMEDIÁRIO
AGENTE FINANCEIRO AGENTE
SUPERAVITÁRIO DEFICITÁRIO
JUROS JUROS
57

2. ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN)
Visando o bom funcionamento do SFN, foram estipuladas divisões nas áreas de atuação de determinados
órgãos e entidades. Além disso, foi estipulado o grau hierárquico de cada instituição presente no Sistema
Financeiro Nacional.
Dessa forma, é importante analisarmos a estrutura do SFN, para sabermos as funções típicas, assim
como o grau hierárquico, que possuem as figuras que o integram. A seguir, se faz presente uma tabela que
engloba, de forma básica, essa divisão de atribuições e de hierarquia.
Nós iremos estudar, a seguir, cada uma das figuras presentes na estrutura acima demonstrada, porém
nesse primeiro momento vale a análise da grande importância do Conselho Monetário Nacional, que possui
caráter normativo (deliberativo) e está inserido em um grau hierárquico mais elevado em relação aos demais
órgãos, sendo assim o órgão máximo do SFN. Sua atuação é muito ampla, mas podemos destacar a sua
imprescindível participação nos mercados de Moeda, Crédito e Câmbio e no mercado de Capitais.
Já o Banco Central do Brasil (BACEN, BC ou BCB) é um órgão executivo, ou seja, possui como função
principal a execução das normas e deliberações previamente determinadas. Também pode ser considerado
como órgão supervisor/fiscalizador, pois atua de forma a fiscalizar e supervisionar o sistema como um todo,
conforme as determinações do Conselho Monetário Nacional (CMN).
A Comissão de Valores Mobiliários (CVM), por sua vez, possui uma função de supervisão, no que tange
o mercado de Capitais, tendo como principal objetivo trazer transparência e segurança ao SFN, por meio de
normas e regulações feitas nesse mercado. A tabela a seguir sintetiza a hierarquia entre as principais entidades
que compõe o Sistema Financeiro Nacional.
58

3. ÓRGÃOS NORMATIVOS, EXECUTORES E SUPERVISORES
Dentro do Sistema Financeiro Nacional, temos as instituições governamentais que visam garantir o bom
funcionamento do mercado financeiro do Brasil, sendo as principais:
▪ Conselho Monetário Nacional (CMN)
▪ Banco Central do Brasil (BACEN);
▪ Comissão de Valores Mobiliários (CVM);
▪ Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP);
▪ Superintendência de Seguros Privados (SUSEP);
▪ Conselho Nacional de Previdência Complementar (CNPC);
▪ Superintendência Nacional de Previdência Complementar (PREVIC).
4. CONSELHO MONETÁRIO NACIONAL (CMN)
O Conselho Monetário Nacional é o órgão máximo do Sistema Financeiro Nacional, e sua principal função
é estabelecer normas e diretrizes, que devem ser seguidas pelas demais instituições do sistema. O CMN é
constituído pelos seguintes membros:
▪ Ministro da Economia (presidente do CMN);
▪ Presidente do Banco Central do Brasil;
▪ Secretário Especial de Fazenda do Ministério da Economia.
59

O Conselho Monetário Nacional possui as seguintes atribuições para com o Sistema Financeiro Nacional
e a economia brasileira:
▪ Estabelecer as diretrizes da Política Monetária;
▪ Disciplinar o crédito em todas as suas modalidades;
▪ Fixar as diretrizes e normas da Política Cambial;
▪ Determinar o percentual do recolhimento do Depósito Compulsório;
▪ Regulamentar as operações de redesconto;
▪ Autorizar as emissões de papel-moeda (dinheiro em espécie);
▪ Regular a constituição, funcionamento e fiscalização das Instituições Financeiras do país;
▪ Estabelecer a meta de inflação.
O CMN exerce sua atuação por meio de atividade regulatória, elaborando e deliberando atos normativos
(resoluções), que são publicados no site do Banco Central do Brasil.
❖ IMPORTANTE
O CMN é um órgão normativo, e não é responsável pela execução das políticas econômicas, apenas pela
normatização e estabelecimento de diretrizes da economia nacional.
METAS DE INFLAÇÃO
Definida pelo Conselho Monetário Nacional, a meta de inflação é, como o próprio nome já diz, uma meta para a
inflação de determinado período. O Banco Central toma essa meta como base para a adoção de políticas
econômicas, que visam garantir que a inflação efetiva de determinado período esteja em linha com a meta
preestabelecida.
Nessa dinâmica, a meta para a inflação é anunciada publicamente e funciona como uma âncora para as
expectativas dos agentes em relação a inflação futura, permitindo que desvios da inflação em relação à meta
sejam corrigidos ao longo do tempo.
O índice de preços utilizado nas metas de inflação é o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA),
calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). A meta se refere à inflação acumulada no
ano. O sistema prevê ainda um intervalo de tolerância, também definido pelo CMN. Nos últimos anos, o Conselho
tem definido um intervalo de 1,5 ponto percentual (p.p.) para cima e para baixo.
60

Fonte: Banco Central do Brasil (BACEN)
5. BANCO CENTRAL DO BRASIL (BACEN, BC OU BCB)
O Banco Central do Brasil é uma autarquia vinculada ao Ministério da economia, e que é responsável
pela execução da Política Monetária nacional. Enquanto o CMN é o órgão normativo do Sistema Financeiro
Nacional, o BACEN é o executor dessas normas.
A diretoria colegiada do BACEN é composta por nove membros (o presidente do BACEN mais oito
diretores), sendo todos nomeados pelo presidente da República, fazendo-se necessária aprovação por parte do
Senado. O Banco Central do Brasil possui as seguintes atribuições para com o Sistema Financeiro Nacional e a
economia brasileira:
▪ Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda nacional e a solidez do SFN;
▪ Controlar as operações de crédito das instituições;
▪ Emitir papel-moeda;
61

▪ Operar no mercado aberto (Open Market);
▪ Executar o sistema de metas para a inflação (mantendo a inflação sob controle);
▪ Administrar as reservas internacionais brasileiras;
▪ Zelar pela liquidez e solvência das Instituições Financeiras nacionais;
▪ Conceder autorização para funcionamento das Instituições Financeiras;
▪ Gerir o Sistema de Pagamento Brasileiro (SPB) e os serviços de meio circulante.
❖ IMPORTANTE
Caso a Meta de Inflação não seja cumprida, caberá ao presidente do BACEN redigir uma carta aberta
direcionada ao ministro da economia justificando os motivos pelo não cumprimento da meta inflacionária e quais
serão as medidas adotadas para o retorno da inflação ao centro da meta estabelecida.
O Banco Central do Brasil exerce suas atividades de supervisão e fiscalização por meio de três
documentos principais: a circular, a carta circular e o comunicado, como veremos detalhadamente a seguir.
▪ Circular: A circular tem por finalidade divulgar atos normativos realizados por parte do BACEN. Como o CMN
é um órgão normativo e também possui um grau hierárquico superior ao do Banco Central, este só poderá
criar normas ou alterar normas presentes em resoluções do CMN quando a ele for delegado esse poder.
▪ Carta circular do bacen: a carta circular tem a finalidade de divulgar instrução, procedimento ou
esclarecimento a respeito de conteúdo oriundo de um documento normativo.
▪ Comunicado do bacen: o comunicado é um dispositivo administrativo que possui a função de dar

notoriedade a deliberações ou informações que concernem à área de atuação do BACEN.
❖ IMPORTANTE
Enquanto o CMN estabelece as normas e diretrizes das políticas econômicas, o BACEN é o principal executor
da Política.
62

6. COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS (CVM)
Para entendermos o que é a CVM, vamos antes entender o que são valores mobiliários. Bom,
basicamente, são ativos de crédito ou de propriedade, que podem ser emitidos por instituições públicas ou
privadas. Exemplos de valores mobiliários são:
▪ Certificado de Depósito Bancário (CDB);
▪ Letra de Crédito Imobiliário (LCI);
▪ Letra de Crédito do Agronegócio (LCA);
▪ Ações;
▪ Derivativos;
Além dos títulos mencionados, existem muitos outros valores mobiliários, mas nesta parte da apostila,
visamos apenas esclarecer o que é um valor mobiliário. As características de cada valor e suas diferentes
modalidades serão explicadas de forma detalhada no módulo 3.
A Comissão de Valores Mobiliários (CVM) é uma autarquia federal vinculada ao Ministério da Economia,
e é o principal órgão supervisor do Sistema Financeiro Nacional, sendo responsável por fiscalizar e desenvolver
o mercado de capitais brasileiro. É importante ressaltar, ainda, que a CVM não é subordinada ao BACEN.
A diretoria colegiada da Comissão de Valores Mobiliários é composta por cinco mebros (o presidente da
CVM e mais quatro diretores), sendo todos nomeados pelo presidente da República, fazendo-se necessária
aprovação por parte do Senado.
A CVM possui as seguintes atribuições:
▪ Estimular a formação de poupança e a sua aplicação em valores mobiliários;
▪ Assegurar e fiscalizar o funcionamento eficiente da Bolsa de Valores e do Mercado de Balcão;
▪ Evitar e coibir modalidades de fraude ou de manipulação que criem condições artificiais de demanda, oferta
ou preço dos valores mobiliários negociados no mercado;
▪ Assegurar o acesso público a informações sobre os valores mobiliários negociados e sobre as companhias
que os tenham emitido;
▪ Fiscalizar e inspecionar as companhias abertas e os Fundos de investimento;
▪ Fiscalizar e disciplinar as atividades dos auditores independentes, consultores e analistas de valores

mobiliários.
63

7. CONSELHO NACIONAL DE SEGUROS PRIVADOS (CNSP)
O Conselho Nacional de Seguros Privados é um órgão normativo responsável pelo mercado de seguros
privados, sendo, portanto, responsável pela normatização e fixação de diretrizes desse mercado. O CNSP possui
as seguintes atribuições:
▪ Estabelecer a política a ser adotada no mercado de Seguros, Resseguros e Capitalização;
▪ Fixar as diretrizes e normas da política de seguros privados;
▪ Regular a constituição, organização, funcionamento e fiscalização das instituições que exercem atividades
subordinadas ao Sistema Financeiro Nacional de Seguros Privados, bem como a aplicação das penalidades
previstas;
▪ Fixar as características gerais dos contratos de seguro, previdência privada aberta, capitalização e
resseguro;
▪ Estabelecer as diretrizes gerais das operações de resseguro;
▪ Prescrever os critérios de constituição das Sociedades Seguradoras, de Capitalização, Entidades de

Previdência Privada Aberta e Resseguradoras, com fixação dos limites legais e técnicos das respectivas
operações;
▪ Disciplinar a corretagem do mercado e a profissão de corretor.
8. SUPERINTENDÊNCIA DE SEGUROS PRIVADOS (SUSEP)

A Superintendência de Seguros Privados é uma autarquia federal vinculada ao Ministério da Economia,
e possui o objetivo de fiscalizar o mercado de previdência privada aberta, seguros, resseguros e capitalização.
O conselho diretório da SUSEP é composto por cinco mebros (o superintendente da SUSEP e mais
quatro diretores), sendo todos nomeados pelo presidente da República. A SUSEP possui as seguintes
atribuições:
▪ Fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das Sociedades Seguradoras, de

Capitalização, Entidades de Previdência Privada Aberta e Resseguradores, na qualidade de executora da
política traçada pelo CNSP;
▪ Atuar no sentido de proteger a captação da poupança popular que se efetua através das operações de
seguro, previdência privada aberta, capitalização e resseguro;
▪ Zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervisionados;
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▪ Promover o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos operacionais a eles vinculados, visando
maior eficiência do mercado de Seguros Privados e de Capitalização;
▪ Disciplinar e acompanhar os investimentos entidades inseridas nestes mercados, em especial os efetuados

em bens garantidores de provisões técnicas;
▪ Cumprir e fazer cumprir as deliberações do CNSP e exercer as atividades que por este forem delegadas;
▪ Prover os serviços da Secretaria Executiva do CNSP.
9. DEMAIS PARTICIPANTES DA ECONOMIA NACIONAL

Na primeira parte deste módulo, estudamos as instituições governamentais que normatizam,
supervisionam e executam normas e políticas econômicas do governo. Agora, estudaremos outras instituições
que compõe a economia brasileira, sendo elas:
▪ Tesouro Nacional;
▪ Bancos comerciais;
▪ Bancos de investimento;
▪ Bancos múltiplos;
▪ ANBIMA;
▪ Fundo Garantidor de Crédito (FGC);
▪ Bolsa de Valores;
▪ Mercado de Balcão.
▪ Corretoras;
▪ Distribuidoras.
65

10. TESOURO NACIONAL
O Tesouro Nacional representa o caixa do Governo Brasileiro. Ele é administrado e contabilizado pela
Secretaria do Tesouro Nacional (STN), que também emite títulos da dívida pública do país. O objetivo principal
do Tesouro Nacional, conforme seu próprio site, é “gerir as contas públicas de forma eficiente e transparente,
zelando pelo equilíbrio fiscal e pela qualidade do gasto público”.
Com relação ao caixa da União, o Brasil adota o sistema chamado de Caixa Único. A imagem abaixo
representa o Tesouro Nacional gerindo as questões fiscais do país, fazendo a contabilidade do que entra e saí
do caixa, e sendo responsável por estar emitindo dívida nos casos necessários.
TESOURO DIRETO
O Tesouro Direto é um programa do Tesouro Nacional do Brasil implementado em 7 de janeiro de 2002 em
parceria com a B3, e possui o intuito de democratizar a compra e venda de Títulos Públicos Federais por
pessoas físicas através da internet. Suas principais características são:
▪ É destinado a pessoas físicas;
▪ Possui limite máximo de investimento de R$ 1 milhão por mês, por CPF;
▪ Garante o compromisso de recompra dos títulos por parte do Tesouro Nacional;
66

▪ Não é um investimento, mas sim um programa que possui o intuito de tornar mais acessível o investimento
em Títulos Públicos Federais para as pessoas físicas.
11. BANCO COMERCIAL
Um banco comercial é uma instituição financeira privada ou pública que tem como objetivo principal
conceder crédito de curto e médio prazo para pessoas físicas e jurídicas.
Deve ser constituído sob a forma de sociedade anônima e na sua denominação social deve constar a
expressão “Banco”. Ressalta-se que o banco comercial é uma instituição monetária.
Os bancos comerciais são as únicas instituições financeiras que podem captar via depósito à vista (ou
seja, por conta corrente livremente movimentável). A seguir, elencamos os principais meios pelos quais estes
bancos podem captar recursos financeiros.
▪ Depósitos a vista através de conta corrente;
▪ Depósitos a prazo através de, principalmente:
➔ CDB (Certificado de Depósito Bancário);
➔ RDB (Recibo de Depósito Bancário);
➔ LF (Letra Financeira);
▪ Recursos de instituições;
▪ Tarifas bancárias;
▪ Cheques de correntistas, de cheques interbancários e cheques administrativos;
▪ Operações de crédito rural, câmbio e comércio internacional.
No módulo anterior, entendemos o que é o efeito multiplicador de crédito e como ele cria moeda na
economia, e é justamente no caso dos bancos comerciais que o efeito multiplicador se faz presente. É por isso
que estes bancos são considerados instituições monetárias, pelo fato de que eles criam moeda através do efeito
multiplicador do crédito.
❖ IMPORTANTE
Os Bancos Comerciais são os únicos bancos autorizados a captar recursos via depósitos à vista, mantendo
contas correntes livremente movimentáveis.
67

12. BANCO DE INVESTIMENTO
Banco de investimento é uma instituição financeira privada constituída sob a forma de Sociedade
Anônima, que possui como foco principal a atividade de fornecer de crédito de médio e longo prazo para as
pessoas jurídicas, além de serem especializados em administrar recursos de terceiros. Os principais objetivos
de um banco de investimento são:
▪ Conceder crédito de médio e longo prazo para empresas;
▪ Realizar o underwriting e o IPO (Oferta Pública Inicial) de companhias;
▪ Administrar Fundos de Investimento.
As principais características em relação aos mecanismos de captação de recursos por parte dos bancos
de investimento são:
▪ Não podem captar depósitos à vista;
▪ Podem manter contas correntes, desde que não sejam remuneradas ou movimentadas por cheques (não
livremente movimentáveis);
▪ Podem captar com a venda de cotas de Fundos de Investimento;
▪ Podem adquirir recursos via taxas de administração dos Fundos que administra.
▪ Podem captar via depósitos a prazo, principalmente, através de:
➔ CDB (Certificado de Depósito Bancário);
➔ RDB (Recibo de Depósito Bancário);
➔ LF (Letra Financeira);
❖ IMPORTANTE
Os Bancos de Investimento são, necessariamente, de natureza privada.
68

13. BANCO MÚLTIPLO
Um banco múltiplo é uma instituição financeira, constituída sob a forma de Sociedade Anônima, que
possui mais de uma carteira, sendo pelo menos uma delas comercial ou de investimentos. As possíveis carteiras
de um banco múltiplo são:
▪ Comercial / monetária: a carteira comercial é a carteira presente em um banco comercial, como explicado
anteriormente neste módulo. Um banco múltiplo com carteira comercial é considerado uma instituição
monetária.
▪ Investimentos: a carteira de investimentos é a carteira presente em um banco de investimentos, como

explicado anteriormente neste módulo.
▪ Crédito imobiliário: é a carteira cujo objetivo é o de conceder empréstimos para financiamentos imobiliários.
▪ Crédito, financiamento e investimento (financeira): é a carteira cujo objetivo principal é o de oferecer

empréstimos direto ao consumidor.
▪ Desenvolvimento (público): é a carteira cuja função principal consiste em fornecer linhas de crédito com o
objetivo de desenvolver a economia.
▪ Arrendamento mercantil (leasing): é a carteira em que se realizam contratos de leasing, ou seja, um contrato
através do qual a arrendadora ou locadora (a empresa que se dedica à exploração de leasing) adquire um
bem escolhido por seu cliente (o arrendatário, ou locatário) para, em seguida, alugá-lo a este último, por um
prazo determinado e com termos específicos.
❖ IMPORTANTE
O banco múltiplo deve possuir um CNPJ para cada carteira.
14. ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DE ENTIDADES DOS

MERCADOS FINANCEIROS E DE CAPITAIS (ANBIMA)
A Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA) é uma entidade
de autorregulação que busca representar as instituições do mercado de capitais brasileiro. A instituição possui
diversos associados, incluindo bancos comerciais, bancos múltiplos, bancos de investimento, empresas
de gestão de ativos, corretoras, distribuidoras de valores mobiliários e gestores de patrimônio. A ANBIMA possui
os seguintes objetivos principais:
69

▪ Representar as entidades dos mercados financeiros e de capitais.
▪ Autorregular, ao criar mecanismos e ferramentas de autorregulação voluntária para trazer melhores práticas
ao mercado através de seus Códigos de Regulação e Melhores Práticas.
▪ Informar, possuindo uma das maiores, se não a maior, base de dados sobre os mercados financeiro e de
capitais no Brasil, sendo fonte de referência diária para as principais mídias do país, sejam elas impressas
ou eletrônicas.
▪ Educar, realizando provas de certificação como a CPA-10/20, CEA e CGA, além do fato de que ela é
associada sênior do Instituto Brasileiro de Certificação de Profissionais Financeiros (IBCPF), que mantém a
Certificação CFP de planejamento financeiro pessoal no Brasil. A ANBIMA possui cursos e apostilas focados
nos mais diversos conteúdos relacionados ao mercado financeiro.
É de suma importância lembrar, entretanto, que as suas normas de autorregulação não se sobrepõem a
legislação. A ANBIMA e suas características serão explicadas de maneira mais detalhada no Módulo 6 desta
apostila.
15. FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO (FGC)
O Fundo Garantidor de Crédito é uma entidade sem fins lucrativos que protege investidores, recuperando
perdas relacionadas a inadimplência por parte da instituição que concedeu o crédito, de até R$ 250 mil em
determinados investimentos, por CPF e conglomerado bancário.
O FGC ressarce perdas de até R$ 250 mil no investimento, por CPF e conglomerado bancário. O limite
global da garantia é de R$ 1 milhão.
Portanto, um investidor pode ser ressarcido no valor de até R$ 250 mil em um determinado investimento,
e até R$ 1 milhão nos seus investimentos cobertos em geral. O limite é renovado de quatro em quatro anos.
Suponhamos, por exemplo, que um investidor possui R$ 800 mil divididos em 5 instituições bancárias,
tendo assim R$ 160 mil em cada banco. Vamos supor que estes cinco bancos quebrem.
Visto que seus investimentos somados resultam em R$ 800 mil (sendo que o limite global da garantia é
R$ 1 milhão) e em cada banco possui R$ 160 mil (sendo que o valor limite a garantia por instituição é de R$ 250
mil), seus investimentos estão cobertos pelo FGC.
Se todos os 5 bancos quebrarem, o investidor receberá do FGC tudo o que os bancos deviam, tanto o
principal (valor aplicado) quanto os juros devidos pelo banco.
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É importante ressaltar que o Fundo Garantidor de Crédito ressarce perdas ocorridas por inadimplência
de uma instituição devedora, ou seja, quando o valor devido e seus rendimentos não são pagos.
INVESTIMENTOS COBERTOS PELO FGC

O Fundo Garantidor de Crédito oferece cobertura até o limite de R$ 250 mil para muitos títulos de Renda Fixa
(os quais veremos detalhadamente no Módulo 3 desta apostila), tais como:
▪ Caderneta de Poupança;
▪ Recibo de Depósito Bancário (RDB);
▪ Letra de Câmbio (LC);
▪ Letra Hipotecária (LH);
▪ Operações compromissadas que têm como objeto títulos emitidos após 8 de março de 2012 por empresa
ligada.
O Fundo Garantidor de Crédito ainda oferece uma garantia especial de até RS 1 milhão, por CPF, para um título
de Renda Fixa chamado Depósito a Prazo com Garantia Especial (DPGE), o qual estudaremos de forma mais
aprofundada no terceiro módulo desta apostila.
INVESTIMENTOS NÃO COBERTOS PELO FGC

O Fundo Garantidor de Crédito não oferece cobertura para os seguinte investimentos de Renda Fixa:
▪ Títulos Públicos Federais;
▪ Debêntures;
▪ Notas promissórias;
▪ Letra Financeira;
▪ Letra Imobiliária.
71

16. BOLSA DE VALORES
A Bolsa de Valores é um ambiente onde se negociam participações societárias de sociedades anônimas

de capital aberto (ações) e outros instrumentos financeiros.
A Bolsa é, portanto, uma plataforma, que mantém local ou sistema de negociações transparente e
organizado, além de deter sistemas de negociações que efetuam registro das operações de forma rápida e
eficiente, visando não só a transparência como também a velocidade do registro e transmissão das intenções
de compra e de venda.
Em suma, a Bolsa de Valores traz liquidez aos ativos nela negociados, tendo em vista que ela facilita o
encontro entre compradores e vendedores para os ativos negociados nesse sistema. Para manter a sua
estrutura e o seu funcionamento, a Bolsa de Valores cobra determinadas taxas de seus usuários, sendo as
principais:
▪ Emolumento: o emolumento é uma taxa de 0,035% sobre o valor de cada operação realizada.
▪ Taxa de custódia: a taxa de custódia é uma taxa cobrada pela custódia dos ativos mantidos em sua
plataforma.
RESOLUÇÃO DO BACEN DE NÚMERO 2.690

Esta resolução do Banco Central do Brasil determina as seguintes obrigações para a Bolsa de Valores:
▪ Manter local ou sistema adequado para negociação de títulos e/ou valores mobiliários;
▪ Estabelecer sistemas de negociação que propiciem continuidade de preços e liquidez ao mercado;
▪ Efetuar Registro das Operações;
▪ Preservar elevados padrões éticos, estabelecendo normas de comportamento para sociedades e

companhias membro, fiscalizando seu cumprimento.
BRASIL BOLSA BALCÃO (B3)

A Bolsa de Valores brasileira é a B3, uma das principais empresas de infraestrutura de mercado financeiro no
mundo, com atuação em ambiente de bolsa e de balcão. A instituição é constituída sob a forma de Sociedade
Anônima de capital aberto, cuja ações são negociadas através do ticker B3SA3. Suas principais características
são:
72

▪ É a plataforma digital onde se negociam títulos e valores mobiliários;
▪ É uma entidade privada com fins lucrativos;
▪ Possui setor de autorregulação;
▪ Sofre fiscalização da CVM.
17. MERCADO DE BALCÃO
O Mercado de Balcão, assim como a Bolsa de Valores, é um ambiente onde se negociam participações
societárias em sociedades anônimas (ações) e outros instrumentos financeiros.
Entretanto, os títulos negociados no Balcão são de empresas com porte menor do que na Bolsa, e que
ainda não possuem tamanho suficiente para a acessarem. Existem dois tipos de Mercado de Balcão, o
organizado e o não organizado.
MERCADO DE BALCÃO NÃO ORGANIZADO

O Mercado de Balcão não organizado é um ambiente de negociação de títulos em que não ocorre o registro de
operações e que não possui local físico de negociação definido.
As instituições que podem efetuar a distribuição no Balcão não organizado são as corretoras, distribuidoras e
bancos de investimento. Tendo em vista a menor padronização operacional, este mercado possui uma liquidez
muito baixa em relação a Bolsa de Valores.
MERCADO DE BALCÃO ORGANIZADO

O Mercado de Balcão organizado é um ambiente de negociação de títulos mais padronizado do que o não
organizado, pois possui sistema de negociação definido e as operações são devidamente registradas. As
instituições que podem efetuar a distribuição no Balcão organizado são as corretoras, distribuidoras e bancos
de investimento.
Este mercado é vantajoso para empresas que desejam acessar o mercado de ações, mas que não possuem
estrutura e porte suficientes para entrar na Bolsa, pois o Balcão possui menor burocratização e menos
exigências. Uma vantagem do Mercado de Balcão organizado em relação ao não organizado é que, justamente
por possuir uma padronização maior, dá mais segurança aos investidores, e por isso possui maior liquidez.
73

➢ SOCIEDADE OPERADORA DE MERCADO DE ATIVOS (SOMA)
A SOMA é a principal plataforma de Mercado de Balcão organizado no Brasil, e é interessante observar que
pertence a Brasil Bolsa Balcão (B3).
18. SOCIEDADES CORRETORAS / DISTRIBUIDORAS DE

TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS (SCTVM / SDTVM)
A Sociedade Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (SCTVM) e a Sociedade Distribuidora de Títulos

e Valores Mobiliários (SDTVM), apesar de possuírem denominações distintas, não possuem diferenças em sua
área de atuação, ou seja, prestam os mesmos serviços, de acordo com a norma conjunta de número 17 do
Banco Central do Brasil e da Comissão de Valores Mobiliários. As principais funções das sociedades corretoras
e das distribuidoras são:
▪ Comprar e vender títulos e valores mobiliários por conta própria ou de terceiros;
▪ Realizar o underwriting e o IPO (Oferta Pública Inicial) de empresas;
▪ Administrar Fundos/clubes de investimentos;
▪ Atuar no mercado de câmbio;
▪ Subscrever emissões de títulos e valores mobiliários no mercado;
▪ Encarregar-se da administração de carteiras e da custódia de títulos e valores mobiliários;
▪ Exercer funções de agente fiduciário (agente que protege o investidor);
▪ Praticar operações de compra e venda de metais preciosos (como ouro e prata) no mercado físico, por conta
própria e de terceiros;
Além das funções acima mencionadas, as corretoras e as distribuidoras podem oferecer auxílio para os
investidores por meio da disponibilização, para clientes, de informações relevantes oriundas de seus
departamentos técnicos ou de análises de empresas, títulos e Fundos de investimento.
É importante ressaltar que as Corretoras e Distribuidoras sofrem fiscalização tanto da CVM e do BACEN,
quanto da própria Bolsa de Valores.
❖ IMPORTANTE
Na prova, as questões podem se referir a essas instituições apenas pela sigla, ou seja, SCTVM e SDTVM.
As sociedades corretoras e distribuidoras cobram, em alguns casos, duas taxas principais, a de custódia
e a de corretagem, que são explicadas a seguir:
74

▪ Taxa de corretagem: a taxa de corretagem é um percentual cobrado por algumas corretoras e
distribuidoras sobre o valor financeiro de cada operação realizada pelos clientes.
▪ Taxa de custódia: a taxa de custódia é um percentual cobrado pela Bolsa de Valores, e muitas vezes é
repassado pelas corretoras e distribuidores aos seus clientes. Basicamente, a Bolsa cobra essa taxa das
corretoras e distribuidoras, e estas podem repassar a cobrança para seus clientes.
HOME BROKER
O Home Broker é o sistema digital, disponibilizado por corretoras e distribuidoras, que possibilita o acesso do
investidor ao ambiente de negociação da Bolsa de Valores.
É pelo Home Broker que o investidor consegue comprar ações na Bolsa, além de observar as cotações em
tempo real. As corretoras e distribuidoras podem ainda disponibilizar em seus Home Broker outras ferramentas
que possam ajudar o investidor na hora de estar utilizando o mesmo.
19. SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO (SPB)
O Sistema de Pagamentos Brasileiro é o conjunto de sistemas e mecanismos utilizados para transferir

recursos e liquidar operações financeiras entre empresas, governos e pessoas físicas.
Sua função básica é permitir a transferência de recursos financeiros, processamento e liquidação de

pagamentos, trazendo não só agilidade para essas transferências, como também proteção contra rombos ou
quebra em cadeia de instituições financeiras.
Estas transferências são realizadas através de débitos e créditos nas Contas de Reserva Bancária que
os bancos possuem junto ao Banco Central. Os principais aspectos legais referentes ao Sistema de Pagamentos
Brasileiro e sua operacionalização são:
▪ Compete ao BACEN definir quais sistemas de liquidação são considerados sistematicamente importantes;
▪ É admitida compensação multilateral de obrigações no âmbito de um sistema de compensação e liquidação;
▪ Nos sistemas de compensação multilateral considerados sistematicamente importantes, as respectivas

entidades operadoras devem atuar como contraparte central e adotar mecanismos e salvaguardas que lhes
possibilitem assegurar a liquidação das operações cursadas;
▪ Os bens oferecidos em garantia no âmbito dos sistemas de compensação e de liquidação são

impenhoráveis.
75

Não podemos confundir o Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB), que integra o Sistema Financeiro
Nacional (SFN), com esse último, posto que o SFN possui um conceito muito mais amplo, que engloba muitas
normas, entidades e órgãos com atuações em áreas que não dizem respeito ao SPB.
Porém, podemos destacar que, assim como o Sistema Financeiro Nacional possui diferentes instituições
atuando em diferentes segmentos, o Sistema de Pagamentos Brasileiro também tem essa característica, dentro
das áreas que dizem respeito ao seu funcionamento.
O Sistema de Pagamentos Brasileiro é composto por diferentes sistemas e mecanismos, tais como os
elencados abaixo:
▪ Banco Central do Brasil (BACEN);
▪ Sistema Especial de Liquidação e Custódia (SELIC);
▪ Brasil Bolsa Balcão (B3);
▪ Sistema de Transferências de Reservas (STR);
▪ Sistema de Transferência de Fundos (SITRAF);
▪ Sistema de Liquidação das Transferências de Ordens de Crédito (SILOC);
▪ Câmara Interbancária de Pagamentos (CIP).
O quadro a seguir tem o objetivo de evidenciar as principais estruturas que se fazem presentes no
Sistema de Pagamentos.
76

O exemplo a seguir demonstra a importância do Sistema de Pagamentos Brasileiro, o funcionamento de
uma TED (Transferência Eletrônica Disponível) e a transparência trazida pelo sistema, visto que o BACEN é
informado em tempo real dos processos que envolvem esse tipo de operação.
21.1 SISTEMAS DE LIQUIDAÇÃO E CUSTÓDIA (CLEARING HOUSES)
As Clearing Houses são instituições que têm como principal objetivo efetuar de forma segura e
transparente o registro e liquidação de títulos. Sob essa perspectiva podemos dizer que, quando nós compramos
um determinado título, é imprescindível que haja uma instituição que possa registrar essa compra e liquidá-la
(executar o pagamento de fato), e as Câmaras de Liquidação e Custódias existem justamente para executar
essa tarefa de forma sólida e segura.
Podemos dizer, portanto, que as suas funções dizem respeito a etapa pós-negociação, em que se dá a
entrega dos ativos e o pagamento referente ao negócio (liquidação), além do registro desse processo negocial.
Sua principal função é a de reduzir o risco de liquidação e crédito. No Brasil, existem duas principais
câmaras, o Sistema Especial de Liquidação e Custódia (SELIC) e o Brasil Bolsa Balcão (B3), os quais são
explicados a seguir.
77

SISTEMA ESPECIAL DE LIQUIDAÇÃO E CUSTÓDIA (SELIC)
O SELIC é um sistema informatizado que se destina ao registro, custódia e liquidação de Títulos Públicos
Federais negociados no mercado interbancário ou no mercado de balcão. A clearing é responsável pela
liquidação e custódia dos seguintes títulos (exceto quando a negociação é realizada pelo Tesouro Direto), os
quais estudaremos detalhadamente no módulo 3:
▪ Letra Financeira do Tesouro (LFT);
▪ Letra do Tesouro Nacional (LTN);
▪ Nota do Tesouro Nacional – série B (NTN-B);
▪ Nota do Tesouro Nacional – série B Principal (NTN-B Principal);
▪ Nota do Tesouro Nacional – série F (NTN-F).
O Sistema Especial de Liquidação e Custódia possui algumas características essenciais, tais como:
▪ Conta com Liquidação Bruta em Tempo Real (LBTR) e Liquidação Financeira;
▪ É gerido pelo BACEN em parceria com a ANBIMA;
▪ Seu horário de funcionamento é das 06:30 às 18:30.
Não podemos confundir o Selic (Sistema Especial de Liquidação e Custódia) com a Taxa Selic. A taxa Selic,
com o artigo que antecede a palavra correspondente ao feminino, diz respeito a taxa básica de juros do Brasil,
já o Selic, com o artigo que antecede a palavra correspondente ao masculino, faz referência a Clearing House
que está sendo abordada neste tópico.
O acesso ao Selic é restrito aos dealers (agentes financeiros credenciados no BACEN) e dessa maneira, quando
essas instituições realizam as transações com os títulos emitidos pelo tesouro nacional, elas transferem tais
operações para o Selic.
Em tempo real, o sistema direciona o registro de cada título ao comprador em uma ponta e credita o valor devido
na conta do vendedor do título na outra ponta, validando dessa maneira toda a operação.
BRASIL BOLSA BALCÃO (B3)

A B3, assim como o Selic , é uma clearing house que atua na liquidação e custódia de títulos. Esta câmara realiza
o registro, aceitação, compensação, liquidação e gerenciamento do risco de contraparte de operações no
mercado de Bolsa de Valores, Mercado de Balcão e Tesouro Direto. A clearing é responsável pela liquidação e
pela custódia de alguns títulos, os quais são listados abaixo:
78

▪ Títulos Públicos Federais (quando no Tesouro Direto)
▪ Ações;
▪ Derivativos;
▪ Títulos de crédito privado;
▪ Ouro;
▪ Empréstimos de ativos.
A B3 foi constituída após a fusão da CETIP e da CBLC (Câmara de ações).
79

SIMULADO MÓDULO 2
1) É uma carteira que deve estar presente em um Banco Múltiplo, obrigatoriamente:
a) Comercial
b) Crédito e Financiamento
c) Crédito Imobiliário
d) Desenvolvimento
2) O Banco Central do Brasil – BACEN é uma autarquia do governo federal e tem como função:
a) Autorizar a emissão de papel moeda

b) Autorizar o funcionamento de instituição financeira estrangeira
c) Coordenar a política monetária
d) Realizar operações de redesconto
3) Instituições financeiras que tem como atividade principal ou acessória a intermediação de operações nos
mercados regulamentados de valores mobiliários:
a) CVM
b) Banco Comerciais
c) SCTVM e SDTVM
d) Bolsa de Valores
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4) É uma função da Comissão de Valores Mobiliários (CVM):
a) Fiscalizar as instituições financeiras do ramo bancário

b) Determinar as diretrizes do mercado de câmbio
c) Limitar os valores máximos de comissão que podem ser cobrados pelas instituições que participam do mercado de
distribuição de valores mobiliários
d) Estimular os investimentos em caderneta de poupança
5) Qual órgão é responsável pela captação de recursos para financiar a dívida interna do governo?
a) Banco Central do Brasil;

b) Comissão de Valores Mobiliários;
c) Tesouro Nacional;
d) Conselho Monetário Nacional.
6) Os Bancos de Investimentos são instituições muito importantes na estrutura do sistema financeiro nacional.
Sobre essas instituições, assinale a alternativa correta:
a) Realizam operações de emissão de valores mobiliários, assessoram operações de fusões e aquisições e ofertam crédito
de curto e médio prazo, como cheque especial, por exemplo .
b) Realizam operações de emissão de valores mobiliários, assessoram operações de fusões e aquisições e realizam
operações com dólar turismo
c) Fiscalizam o mercado de distribuição de valores mobiliários
d) Assessoram empresas em operações de fusões e aquisições, emissões de valores mobiliários e ofertas públicas, além de
fornecer crédito para médio e longo prazo
7) Banco Comercial é aquele que:
a) Pode captar por depósito a prazo e conceder crédito imobiliário

b) Possui pelo menos 2 carteiras e pode captar por depósito à vista
c) Pode administrar Fundos de investimentos
d) Pode captar por depósito a prazo e também depósito à vista
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8) A Susep regula e fiscaliza:
a) Entidades fechadas de previdência privada;

b) Sociedades de poupança;
c) Sociedades de capitalização, sociedades seguradoras e entidades abertas de previdência privada;
d) Os agentes autônomos de investimento.
9) É uma função da B3 (Fusão da BM&F + CETIP):
a) Fazer o lançamento das ações registradas na CVM

b) Fazer a liquidação dos ativos no exterior
c) Fazer a compensação de cheques
d) Fazer a custódia e liquidação de derivativos
10) São ativos custodiados no Selic, exceto:
a) LFT (Título Público)

b) LF (Título privado)
c) LTN (Título Público)
d) NTN-B (Título Público)
11) São funções de uma SCTVM, exceto:
a) Administrar planos de capitalização

b) Administrar clubes de investimentos
c) Administrar Fundos de investimentos
d) Realizar operações de câmbio
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12) A ANBIMA:
a) Fiscaliza os bancos de investimento;

b) É uma entidade que regula as instituições financeiras que operam no mercado de capitais;
c) É uma entidade representante das instituições que atuam no mercado de capitais brasileiro;
d) É uma entidade representante do governo que regula diversas atividades através dos seus Códigos de Melhores
Práticas e Regulação.
13) Tipo de Sociedade que a Comissão de Valores Mobiliários (CVM), fiscaliza:
a) Sociedades de Economia Mista que sejam de propriedade privada

b) Sociedades Anônimas que possuem ações negociadas em Bolsa de Valores e Mercado de Balcão
c) Sociedades Anônimas que possuem ações negociadas em Bolsa de Valores e Mercado Primário
d) Sociedades Limitadas que possuem ações negociadas em Bolsa de Valores
14) É uma definição correta sobre o Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB):
a) Sistema criado para transferir Fundos entre bancos de um mesmo conglomerado
b) Sistema criado para realização de DOC’s para valores superiores a R$ 5 mil
c) É a transferência de Fundos próprio e de terceiros realizados entre bancos em tempo real, com o objetivo de reduzir o risco
sistêmico
d) Sistema criado para gerenciar o risco de crédito das instituições ao custodiar todos os CDB’s emitidos por essas instituições
15) Uma empresa decide abrir seu capital no mercado. Essa operação será coordenada por um (a):
a) Banco de Investimento
b) Banco Comercial
c) Banco Múltiplo, com carteira comercial
d) Comissão de Valores Mobiliários (CVM)
83

1. A importante realizar exercícios de fixação, como
2. D estudo ainda mais eficiente, recomendamos
3. C que você faça nossos simulados, no site
4. D
5. C questões semelhantes às da prova, e cada vez
6. D que você acessa o link, novas questões são
7. D
8. A temos uma breve explicação do porquê da
9. D resposta.
10. D
11. A
12. C
13. B
14. C
15. A
84

MÓDULO 3
INSTRUMENTOS DE RENDA VARIÁVEL E DE RENDA FIXA
ABRANGÊNCIA NA PROVA: 15% A 25% - ENTRE 8 E 13 QUESTÕES
1. RENDA FIXA
Renda Fixa é o módulo de investimento que possui critério de remuneração e prazo de vencimento
definidos no momento da aplicação no título. Dentro deste segmento, temos a Renda Fixa prefixada e pós-fixada,
que possuem diferenças com relação a previsibilidade da taxa de juros paga pelo título.
Investimentos deste tipo trazem a seu investidor maior previsibilidade e segurança, visto que a maioria
dos títulos deste segmento recebem cobertura do Fundo Garantidor de Crédito ou são emitidos pelo Tesouro
Nacional. Um investimento de Renda Fixa pode ter rentabilidade prefixada ou pós-fixada.
RENDA FIXA COM RENTABILIDADE PREFIXADA

Este tipo de investimento possui remuneração e prazo de permanência completamente predefinidos. Títulos
deste tipo possuem a vantagem de ter maior previsibilidade, pois a rentabilidade é definida no momento da
aplicação e permanece inalterada até o momento de vencimento do título.
A maior previsibilidade presente neste investimento não significa, entretanto, que este não possui nenhum risco.
Um título prefixado está mais exposto do que outros títulos a alterações na taxa Selic, possuindo assim risco de
taxa de juros, que é o risco de uma alteração na taxa básica afetar o preço unitário (PU) do título.
Suponhamos, por exemplo, que o título prefixado X possui rentabilidade de 7% ao ano e prazo de 721 dias
(aproximadamente dois anos). Neste exemplo, a taxa de 7% é fixa, e não pode ser alterada, tal como o prazo
de vencimento do título, que é 721 dias.
➢ O RENDIMENTO PODE SER NEGATIVO?

O rendimento de um título prefixado pode ser negativo, mas apenas quando o investidor solicita resgate
antecipado ou decide vender seu título, pois existe a possibilidade de o preço de venda ser menor do que o
preço de compra. Este risco é originado pela possibilidade de alterações na taxa básica de juros (Risco de Taxa
de Juros), conteúdo cujo qual abordaremos detalhadamente no Módulo 4 desta apostila.
85

RENDA FIXA COM RENTABILIDADE PÓS-FIXADA
Esta modalidade de investimento, assim como a Renda Fixa prefixada, possui prazo de vencimento definido no
momento da aplicação.
A diferença entre os dois tipos de investimento é que um título pós-fixado não possui a rentabilidade exata
definida no momento do aporte, apenas o seu critério de remuneração, com taxa atrelada a um determinado
indicador.
Um exemplo de rentabilidade pós-fixada é 100% do CDI (ou taxa DI). Durante todo o período de duração do
investimento, a rentabilidade será essa. Entretanto, o CDI pode ter seu valor alterado durante o período. Nesse
caso, 100% da taxa DI daqui um ano pode ter valor financeiro diferente do que 100% da mesma taxa atualmente.
Suponhamos, por exemplo, que um investidor aplicou determinado valor em um título com rentabilidade pós-
fixada em 100% do CDI, que, na época, estava em 4,4% ao ano. Nesse caso, o rendimento anual seria de 4,4%
(100% de CDI).
Um ano depois, a taxa DI foi reduzida para 3,9%. Nesse cenário, o rendimento anual do título passou a ser de
3,9% (100% do CDI).
RENDA FIXA COM RENTABILIDADE HÍBRIDA

Esta modalidade reúne rentabilidade prefixada e pós-fixada no mesmo título. Ou seja, possui prazo de
vencimento definido no momento da aplicação, parte da rentabilidade definida de maneira absoluta e parte
atrelada a um indicador.
Suponhamos, por exemplo, que o título X possui prazo de vencimento de 721 dias e o seu rendimento é dado
pela soma de 100% do IPCA mais 2,30% ao ano.
Neste exemplo, a rentabilidade prefixada é de 2,30% ao ano, e a pós-fixada é de 100% do IPCA. O quadro a
seguir exemplifica ainda mais este conteúdo.
▪ 01/05/2020: IPCA = 3,50% → Rentabilidade do título: 3,50% + 2,30% = 5,8% ao ano
86

2. MERCADO PRIMÁRIO
No mercado de Renda Fixa, temos dois diferentes ambientes onde o investidor pode comprar títulos: o
mercado primário e o mercado secundário, cujas diferenças estudaremos a seguir.
No mercado primário, o investidor compra títulos recém emitidos por uma determinada instituição
financeira. Basicamente, é o ambiente em que ocorre negociação direta entre investidor e instituição emissora.
Este é o único momento em que o dinheiro proveniente da aplicação vai para a instituição que emitiu o título. A
imagem a seguir retrata essa dinâmica.
EMITE TÍTULOS
COMPRA TÍTULOS
INSTITUIÇÃO
EMISSORA
3. MERCADO SECUNDÁRIO
Já o mercado secundário é o ambiente que ocorre após o mercado primário. Suponhamos que um
investidor que comprou o título no mercado primário queira vender esse título, antes do vencimento. Nesse caso,
ele deve encontrar compradores, no mercado secundário.
Basicamente, neste mercado os investidores negociam livremente entre si, e o dinheiro proveniente da
negociação vai para o vendedor do ativo, e não para a instituição emissora.
COMPRA VENDA
TÍTULOS TÍTULOS
87

Para entender melhor, vamos imaginar o seguinte cenário: você gosta de fazer mosaicos e decide montar
uma pequena loja para vendê-los. Se uma pessoa aparece na loja e compra um produto, ela comprou
diretamente de você, certo? Sendo assim, é como se ela tivesse comprado no “mercado primário”.
Suponhamos agora que essa pessoa que comprou o mosaico resolva vender o artefato para um
conhecido. Neste caso, é como se essa pessoa tivesse vendido no “mercado secundário”.
Para completar o raciocínio, vamos lembrar que quando você vendeu o produto na sua loja, o dinheiro
foi para você, que foi quem produziu o mosaico. Fazendo a analogia com investimentos, produzir o mosaico
seria como emitir um título.
No momento em que o comprador do mosaico o vende para um conhecido, financeiramente não faz
diferença nenhuma para você, posto que o dinheiro desta venda vai para aquele que vendeu o mosaico.
4. MARCAÇÃO A MERCADO
Anteriormente, vimos que a Renda Fixa possui prazo de vecimento e rentabilidade predefinidos. Uma
pergunta que fica é: o que acontece se o investidor de um título de Renda Fixa quiser resgatar o valor investido
antes do vencimento? Bom, nesse caso, ele teria que vender esse ativo para alguém, e este alguém pode ser
tanto a instituição que emitiu o título, quanto agentes do mercado secundário (ambiente em que investidores
negociam ativos entre si).
Alguns títulos de Renda Fixa possuem a recompra do título garantida pela própria instituição emissora
do título. Ou seja, se um investidor quiser efetuar resgate antecipado (antes do prazo de vencimento) de um
título com recompra garantida, a instituição que emitiu o título irá recomprar o ativo. Em outras palavras, o
investidor tem a garantia de que, se quiser vender seu título, a emissora irá comprá-lo.
Por outro lado, alguns títulos não possuem recompra garantida, e nesse caso o investidor deve acessar
o mercado secundário e encontrar algum comprador para seu título. Alguns ativos não possuem liquidez no
mercado secundário, o que torna o resgate antecipado inviável. É importante ressaltar que, se o título for mantido
até sua data de vencimento, a rentabilidade será paga conforme pactuado anteriormente.
Uma questão a ser abordada é: em caso de resgate antecipado, como é definido o preço de venda do
título? Em outras palavras, por quanto o investidor poderá vender seu ativo? É aí que entra a marcação a
mercado.
A marcação a mercado consiste na ideia de contabilizar o preço de mercado de um ativo, ou seja,

levando em consideração o quanto o ativo está valendo no mercado, naquele determinado momento. Como
tudo no mercado, o preço destes títulos seguem a lei da oferta e demanda como critério formador do seu preço
de mercado.
88

Ou seja, se a demanda por determinado ativo de Renda Fixa for alta, a tendência é que seu preço suba.
Com isso, o investidor que quiser vender seu título pode antecipar, dessa forma, sua rentabilidade. Por outro
lado, se a demanda for baixa em relação a oferta, a tendência é que o preço do título caia.
Vamos supor que você detém um título de Renda Fixa prefixado que te remunera a uma taxa de 4% ao
ano e possui vencimento em 2035. Um ano depois, a taxa básica de juros (taxa Selic) passa a ser de 8% ao
ano, ou seja, os novos títulos que estão passando a circular no mercado agora estão tendo como base de seu
rendimento essa nova taxa de 8% ao ano, o que faz com que a rentabilidade fique maior.
Consideremos ainda que nesse ano você acaba eventualmente necessitando desse dinheiro, ou seja,
você acaba precisando desse dinheiro investido antes do seu vencimento (2035).
Para se desfazer desse título você precisará vender esse título pelo seu preço de mercado (preço que
ele está sendo negociado atualmente), porém agora que os novos títulos estão tendo como base de
remuneração uma taxa de 8% ao ano, nós podemos concluir que a demanda pelo seu título, que está rendendo
apenas 4% ao ano, estará muito baixa. Tendo isso em vista, pela lei da oferta e demanda, o preço de seu título
tende a ser inferior em relação ao preço estabelecido no momento em que você o comprou.
Toda a vez que compramos algo, nesse caso um título, por um preço superior em relação ao preço em
que o vendemos, iremos perder dinheiro, e com títulos de Renda Fixa isso não é diferente.
Sob essa perspectiva, a marcação a mercado traz a ideia de “marcar” o valor de mercado desse seu
determinado título. Algo muito comum de acontecer é as pessoas fazerem o uso da chamada “marcação pela
curva de juros”, que projeta um crescimento contínuo com base na taxa pactuada no momento da aplicação e
não considera as oscilações de mercado, ou seja, a marcação pela curva de juros apenas projeta o quanto de
juros você estaria ganhando com aquele título até aquele determinado momento.
Entretanto, essa a marcação pela curva de juros, por não considerar as oscilações de mercado, pode
muitas vezes induzir o investidor a ideia de que, mesmo vendendo antecipadamente esse ativo, ele não irá perder
dinheiro.
Vale ressaltar que, se o investidor mantiver seu investimento de Renda Fixa até a data do vencimento,
ele necessariamente irá receber o valor acordado, visto que essa é justamente a ideia do investimento desta
modalidade: receber a remuneração dos investimentos segundo o critério estabelecido e na data previamente
definida.
Porém, ao vendermos o título antecipadamente, não o levando até a data do vencimento, acabamos
correndo o risco de vender esse novo título por um preço abaixo do preço que pagamos para comprá-lo,
incorrendo assim em um prejuízo financeiro.
Para entendermos o motivo disso ocorrer, precisamos entender como se dá a remuneração das LTNs
(investimento prefixado) e LFTs (investimento).
89

REMUNERAÇÃO NA LETRA DO TESOURO NACIONAL
A LTN (Tesouro prefixado) é um título prefixado, o que significa que sua rentabilidade é definida no momento da
compra. A rentabilidade é dada pela diferença entre o preço de compra do título e seu valor nominal (valor de
face) no vencimento. Além disso, possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a aplicação e
recebe o valor de face (valor investido somado à rentabilidade) na data de vencimento.
É necessário observar que, entre a data de compra e de vencimento, o preço do título flutua em função das
condições do mercado e das expectativas quanto ao comportamento das taxas de juros futuras. Um aumento
na taxa de juros de mercado em relação à taxa que foi comprada pelo investidor provocará uma queda no preço
do título. Já uma diminuição na taxa de juros proporciona o efeito contrário.
O valor do título na carteira do investidor é atualizado considerando essas variações. Ele é atualizado de acordo
com o valor que ele é negociado no mercado secundário no momento, procedimento conhecido como marcação
a mercado.
No caso da venda antecipada, o Tesouro Nacional recompra o título com base em seu valor de mercado. Logo,
na venda antes do vencimento, o retorno da aplicação poderá ser diferente da acordada no momento da
compra, dependendo do preço do título quando o investidor decidir vender o título.
REMUNERAÇÃO NA LETRA FINANCEIRA DO TESOURO

Já a LFT (Tesouro Selic) é um título pós-fixado, cuja rentabilidade segue a variação da taxa SELIC, a taxa de
juros básica da economia. Sua remuneração é dada pela variação da taxa SELIC diária registrada entre a data
de liquidação da compra e a data de vencimento do título. O título possui fluxo de pagamento simples, ou seja,
o investidor faz a compra e recebe o rendimento apenas uma vez, na data de vencimento do título, junto com o
valor do principal.
Como foi dito anteriormente, a LFT é remunerada pela variação da taxa SELIC no período. Para calcular quanto
irá receber, o investidor deve apenas verificar qual o Valor Nominal Atualizado do título na data de vencimento,
já que, como o próprio nome diz, o Valor Nominal do título é atualizado de acordo com a variação diária da taxa
Selic.
Mesmo no caso de venda antecipada, a rentabilidade obtida é muito próxima à variação registrada pela taxa
SELIC. Isso ocorre porque o indexador deste título é uma taxa diária, e os ajustes em seu preço de mercado
ocorrem rapidamente, o que implica baixa volatilidade em seu preço.
Sob essa perspectiva, podemos concluir que nos títulos pós-fixados, há um ajuste muito rápido e eficiente no
seu preço de mercado, posto que seu indexador é muitas vezes uma taxa diária. Já os títulos prefixados possuem
o preço o definido em função das condições do mercado e das expectativas quanto ao comportamento das
taxas de juros futuras. Portanto, nos casos de resgate antecipado com títulos pós-fixados, não há a possibilidade
de se incorrer em perdas provenientes somente do ato de realizar a venda antecipada.
90

Já nos títulos prefixados, essa possibilidade existe, posto que a demanda por esses títulos pode ser bastante
afetada tendo em vista principalmente a expectativa futura do comportamento da taxa básica de juros (taxa
Selic), posto que se essa expectativa for de que essa taxa irá subir no futuro, a tendência é de que o seu título
se desvalorize, tendo em vista que seu título estará fixado a um patamar que o mercado julga que será inferior
a taxa de juros futura deste caso.
Também pode ocorrer o contrário, ou seja, a expectativa das taxas de juros futuras pode ser de queda, fazendo
com que seu título se valorize, visto que ele estaria fixado em um patamar que o mercado julga que será superior
a taxa de juros futura deste segundo cenário.
A marcação a mercado é essencial, pois evidencia de maneira cristalina o preço que o ativo está sendo
negociado no mercado, ou seja, o preço de fato que você estaria recebendo pela venda antecipada do seu ativo,
e não uma mera projeção que reflete a apropriação natural de juros até uma data determinada (marcação pela
curva de juros).
Podemos concluir que a marcação a mercado é uma forma mais realista de se observar o preço atual que seu
título está sendo negociado no mercado secundário.
Como veremos no módulo 05, a marcação a mercado é muito importante também de ser realizada nos Fundos
de investimento, visto que o preço do ativo, se medido de forma não realista, pode acabar gerando uma
transferência de riquezas entre os cotistas. A marcação a mercado tende a inibir esse problema, pois mede o
preço atual de mercado do título, evitando que uma marcação feita pela curva crie cenários contábeis que
acabem favorecendo um cotista em detrimento de outro.
A linha em azul representa o comportamento do preço do papel supondo que a taxa contratada no momento da
compra se mantenha sem alterações até o vencimento do título. Em termos mais específicos, ela representa a
evolução do preço do título na curva, ou seja, a apropriação natural de juros até a data de vencimento.
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A linha vermelha, por sua vez, apresenta o preço de mercado do título. Nos momentos em que a linha vermelha
está acima da linha azul, o investidor obteria rentabilidade maior à contratada caso vendesse antecipadamente.
Nas datas onde a linha azul está acima da vermelha, a rentabilidade do investidor seria menor que a contratada
no caso de venda antecipada.
Nesse exemplo fica clara a importancia da marcação a mercado, tendo em vista que a inobservância dela por
parte do investidor pode criar um cenário onde o vendedor acha que irá obter o retorno representado pela
marcação feita pela curva, quanto na verdade ele obteria no caso da venda antecipada o retorno representado
pela marcação a mercado do título.
5. TRIBUTAÇÃO
Em investimentos de Renda Fixa, incidem dois tributos: o Imposto de Renda (IR) e o Imposto Sobre
Operação Financeira (IOF). Cada um desses tributos possuem suas características próprias em relação a
alíquotas de imposto e prazo de vigência, como veremos a seguir.
IMPOSTO DE RENDA (IR)

A cobrança de IR ocorre seguindo tebela regressiva em função do tempo, ou seja, quanto maior é o período de
permanência no investimento, menor é a alíquota de imposto cobrada.
Além disso, a cobrança do Imposto de Renda ocorre sempre no momento do resgate (seja antecipado, seja no
vencimento) e incide apenas sobre os rendimentos (lucros) da operação.
É importante saber que a cobrança do tributo ocorre na fonte e o responsável pelo recolhimento do imposto é a
instituição emissora do título. A tabela referente às regras de tributação é exposta a seguir.
17,5%
92

Suponhamos, por exemplo, que um investidor aplicou R$ 10 mil em um título de Renda Fixa, com prazo de
vencimento de 1.080 dias (3 anos) e rentabilidade prefixada de 5% ao ano. No dia do vencimento do título, o
investidor recebeu de volta o valor aplicado, com o acréscimo de aproximadamente, R$ 1.576,00.
Tendo em vista que o prazo do investimento foi maior do que 720 dias (dois anos), a alíquota de imposto foi de
15% sobre seus rendimentos, que no caso foram de R$ 1.576,00. O valor da tributação foi, portanto, de
aproximadamente R$ 236,00.
IMPOSTO SOBRE OPERAÇÃO FINANCEIRA (IOF)

A cobrança de IOF, assim como do IR, é regressiva em função do tempo, ou seja, quanto maior for o prazo de
vencimento do título, menor é o imposto cobrado.
A incidência do Imposto sobre Operação Financeira ocorre apenas até o vigésimo nono dia de permanência no
investimento, sobre os rendimentos. A partir daí, não é mais cobrado o IOF
O recolhimento do imposto ocorre no momento do resgate, e o responsável pelo recolhimento na fonte é a

própria instituição emissora do título.
Portanto, se um investidor resgata um investimento de Renda Fixa antes do 29º dia, serão cobrados dois
impostos sobre seus rendimento: o Imposto Sobre Operação Financeira e o Imposto de Renda. Neste caso, a
cobrança de IOF ocorre antes da cobrança de IR. A tabela regressiva de IOF está exposta abaixo.
93

6. TÍTULOS DE RENDA FIXA
No mercado de Renda Fixa, temos diversos títulos com características próprias. A seguir, estudaremos
os principais títulos desta modalidade de investimento, sendo eles:
▪ Caderneta de Poupança;
▪ Títulos Públicos Federais (TPF);
▪ Operação compromissada;
▪ Debêntures;
7. CADERNETA DE POUPANÇA
A Poupança é um dos investimentos mais conhecidos e populares no Brasil. Basicamente, este título
consiste em uma forma de captação de empréstimo utilizado pelos bancos para adquirir recursos.
A rentabilidade da Caderneta de Poupança pode ser híbrida (parte prefixada e parte pós-fixada) ou
inteiramente pós-fixada, dependendo do cenário.
Podemos auferir, portanto, que este título possui dois critérios distintos em sua remuneração, para dois
cenários distintos. Estes dois cenários possíveis, e seus respectivos critérios, são especificados a seguir.
▪ Taxa Selic acima de 8,5% ao ano: remuneração de 0,5% ao mês (parte prefixada) + Taxa Referencial (parte
pós-fixada). Neste caso, a rentabilidade é híbrida.
▪ Taxa Selic igual ou abaixo de 8,5% ao ano: remuneração de 70% da taxa Selic + Taxa Referencial. Neste
caso, a rentabilidade é completamente pós-fixada.
94

Algumas importantes características referentes a Caderneta de Poupança são:
▪ Possui liquidez diária, ou seja, é possível efetuar o resgate do valor nela aplicado durante todos os dias;
▪ Possui isenção de Imposto de Renda e de Imposto sobre Operação Financeira para pessoa física (PF);
▪ Possui cobertura do Fundo Garantidor de Crédito até o limite de R$ 250 mil.
ANIVERSÁRIO DA POUPANÇA
O pagamento dos juros ocorre sempre no mesmo dia do mês que ocorreu a aplicação do valor inicial. Por
exemplo, se uma pessoa aplicou na Poupança no dia 20 de maio, o aniversário é no dia 20 de cada mês, e os
juros sempre serão pagos no dia 20 de cada mês.
A remuneração da Poupança ocorre sempre sobre o menor saldo durante um aniversário e outro. Por exemplo,
vamos supor que você possui R$ 1.000 aplicados, e o aniversário é no dia 10 de maio, e hoje é dia 08 de maio.
Se amanhã você resgatar R$ 400, o valor restante será de R$ 600,00 (pois R$ 1.000 – R$ 400,00 = R$ 600,00).
Chegando no dia 10 de maio (dia do aniversário), os juros pagos serão calculados sobre R$ 600, pois foi o
menor saldo do período, e não sobre R$ 1.000,00.
8. TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS
Os Títulos Públicos Federais são títulos representativos da dívida pública federal, emitidos pelo Tesouro
Nacional, e seu objetivo é de adquirir financiamento para o governo.
Estes são os títulos com menor risco de crédito (risco de quem emitiu o título não pagar o valor devido)
do mercado, pois o governo é considerado o melhor devedor dentre as instituições. Existem diferentes tipos de
Títulos Públicos Federais, com diferentes critérios de rentabilidade. São três as formas de rentabilidade para
estes investimentos, sendo elas:
▪ Prefixada
▪ Pós-Fixada (atrelada à Taxa Selic)
▪ Híbrida (taxa predefinida + IPCA)
As principais características referentes aos Títulos Públicos Federais são:
95

▪ A tributação ocorre no momento do resgate e seu recolhimento é na fonte, sendo a instituição financeira a
responsável pelo recolhimento. Os tributos que incidem neste investimento são o IR e o IOF, segundo tabela
regressiva.
▪ Os Títulos Públicos podem ser resgatados todos os dias, mas, para os títulos prefixados e híbridos, existe o
risco de ocorrer perdas em um resgate antecipado, por causa da marcação a mercado. Isso não acontece
em um título pós-fixado, em que é possível efetuar resgate todos os dias sem o risco de perdas.
▪ Os Títulos Públicos Federais não são cobertos pelo Fundo Garantidor de Crédito, mas ainda assim são os
investimentos com menor risco de crédito do mercado brasileiro, possuindo o chamado risco zero. Isso
porque o governo é considerado o melhor devedor dentre as instituições, logo possui menor risco de
inadimplência do que o próprio Fundo Garantidor de Crédito.
É importante ressaltar que, para títulos prefixados e híbridos, a rentabilidade pode ser negativa em caso
de resgate antecipado. Isso ocorre porque, se a demanda pelo título diminuir, seu preço tende a cair, e se o
investidor vender o ativo por um preço menor do que o comprou, perde dinheiro. Entretanto, se não houver
resgate antecipado, a rentabilidade será a mesma que foi pactuda no momento da aplicação.
LETRA DO TESOURO NACIONAL (LTN)

A Letra do Tesouro Nacional é um título prefixado e não possui cupom, que é o pagamento periódico de juros.
Em outras palavras, o pagamento dos juros ao investidor da LTN ocorre apenas no momento do seu vencimento.
As principais características referentes a este título são:
▪ A rentabilidade do título é prefixada;
▪ O título é Zero Cupom;
▪ Em caso de resgate antecipado, o investidor corre o risco de vender o título a um preço menor do que o
preço de compra.
▪ A rentabilidade real do título pode ser negativa, se a inflação for maior do que o rendimento.
NOTA DO TESOURO NACIONAL – SÉRIE F (NTN-F)

A Nota do Tesouro Nacional de série F é um título prefixado que possui cupom semestral, que é o pagamento
semestral de juros. Isso significa que o pagamento de juros ao investidor da NTN – F ocorre de seis em seis
meses. As principais características referentes a este título são:
96

▪ A rentabilidade do título é prefixada;
▪ O título possui cupom semestral (pagamento de juros a cada seis meses);
preço a que comprou;
NOTA DO TESOURO NACIONAL – SÉRIE B – PRINCIPAL (NTN-B PRINCIPAL)

A Nota do Tesouro Nacional de série B Principal é um título híbrido, ou seja, possui parte de sua rentabilidade
prefixada e parte pós-fixada, sendo esta atrelada à inflação. Este título não possui cupom, ou seja, o pagamento
de juros ao investidor da NTN – B Principal ocorre apenas no momento de vencimento. As principais
características referentes a este título são:
▪ A Rentabilidade do título é híbrida (juros prefixados + IPCA);
▪ O título é Zero Cupom.
preço a que comprou;
▪ Este título oferece proteção contra a inflação, visto que, quanto maior for a inflação, maior será a
rentabilidade do título, sendo que esta consiste na soma do IPCA e de uma taxa prefixada.
NOTA DO TESOURO NACIONAL – SÉRIE B (NTN-B)

A Nota do Tesouro Nacional de série B é um título híbrido, ou seja, com parte de sua rentabilidade prefixada e
parte pós-fixada, sendo esta atrelada à inflação. Este título possui cupom semestral, ou seja, o pagamento dos
juros ao investidor da NTN – B ocorre a cada seis meses. As principais características referentes a este título
são:
▪ A Rentabilidade do título é híbrida (juros prefixados + IPCA);
▪ O título possui cupom semestral (pagamento de juros a cada seis meses);
preço a que comprou.
▪ Este título oferece proteção contra a inflação, visto que, quanto maior for a inflação, maior será a
rentabilidade do título, visto que esta consiste na soma do IPCA e de uma taxa prefixada.
97

LETRA FINANCEIRA DO TESOURO (LFT)
A Letra Financeira do Tesouro é um título pós-fixado indexado a taxa Selic, e não possui cupom, ou seja, o
pagamento de juros ao investidor da LFT ocorre apenas no vencimento. As principais características referentes
a este título são:
▪ A Rentabilidade do título é pós-fixada (taxa Selic);
▪ O título é Zero Cupom.
▪ Em caso de resgate antecipado, o investidor corre o risco de vender o título a um preço levemente menor
do que o preço a que comprou. Entretanto, como o valor de mercado do título é atualizado conforme as
variações da taxa Selic, o valor da venda tende a ser muito próximo do valor da compra do título.
98

RENTABILIDADE PREFIXADA (TESOURO PREFIXADO)
NÃO POSSUI POSSUI JUROS

JUROS SEMESTRAIS
SEMESTRAIS
LETRA DO TESOURO NOTA DO TESOURO
NACIONAL (LTN) NACIONAL – SÉRIE F
(NTN-F)
RENTABILIDADE HÍBRIDA (TESOURO IPCA+)
POSSUI JUROS NÃO POSSUI

SEMESTRAIS JUROS
SEMESTRAIS
NOTA DO TESOURO NOTA DO TESOURO
NACIONAL - B (NTN - B) NACIONAL – PRINCIPAL
(NTN-PRINCIPAL)
RENTABILIDADE PÓS-FIXADA (TESOURO SELIC)
NÃO POSSUI JUROS

SEMESTRAIS
LETRA FINANCEIRA DO
TESOURO (LFT)
99

9. CERTIFICADO DE DEPÓSITO BANCÁRIO (CDB)
O Certificado de Depósito Bancário (CDB) é um título privado emitido por instituições financeiras para a
captação de recursos. Estes títulos podem ser emitidos por bancos comerciais, bancos de investimentos,
bancos múltiplos e pela Caixa Econômica Federal.
Existem diferentes tipos de CDB’s, com diferentes critérios de rentabilidade. São três as formas de
rentabilidade para estes investimentos, sendo elas:
▪ Prefixada;
▪ Pós-Fixada;
▪ Híbrida.
As principais características referentes ao Certificado de Depósito Bancário são:
▪ São tributados no momento do resgate e seu recolhimento é na fonte, sendo a instituição financeira a
responsável pelo recolhimento. Os tributos que incidem neste investimento são o IR e o IOF, que incidem
conforme tabela regressiva;
▪ São cobertos pelo Fundo Garantidor de Crédito até o limite de R$ 250 mil. É importante ressaltar que a
rentabilidade pode ser negativa em caso de resgate antecipado, em que o investidor possui o risco de vender
seu título a um preço menor do que o preço de compra.
Como visto anteriormente, um investidor, para resgatar antecipadamente seu investimento em Renda
Fixa, deve vender seu título. Existem CDB’s com liquidez diária, em que a instituição financeira garante a
recompra deste título diariamente.
Entretanto, no caso de títulos que não possuem esta liquidez, a instituição não se compromete a
recomprar este título. Sendo assim, se o investidor quiser se desfazer do título antes do término do prazo, deve
vendê-lo no mercado secundário, correndo o risco de não encontrar compradores para esse ativo.
100

10. LETRA DE CRÉDITO IMOBILIÁRIO (LCI)
A Letra de Crédito Imobiliário é um título privado emitido por instituições financeiras com o objetivo de
financiar projetos imobiliários. Estes títulos podem ser emitidos por instituições financeiras que ofereçam crédito
imobiliário. Há diferentes tipos de LCI’s, com diferentes critérios de rentabilidade. Existem três formas de
rentabilidade para estes investimentos, sendo elas:
▪ Prefixada;
▪ Pós-Fixada;
▪ Híbrida.
As principais características referentes a estes títulos são:
▪ São isentas de IR e de IOF para pessoas físicas.
▪ São cobertas pelo Fundo Garantidor de Crédito até o limite de R$ 250 mil. É importante ressaltar que a
rentabilidade pode ser negativa em caso de resgate antecipado.
Existem LCI’s que possuem liquidez diária, em que a instituição financeira garante a recompra deste título
diariamente. Entretanto, no caso de títulos que não possuem esta liquidez, a instituição não se compromete a
recomprar este título. Sendo assim, se o investidor quiser se desfazer do título antes do término do prazo, deve
11. LETRA DE CRÉDITO DO AGRONEGÓCIO (LCA)
A Letra de Crédito do Agronegócio é um título privado emitido por instituições financeiras com o objetivo
de financiamento de projetos de agronegócio. Estes títulos podem ser emitidos por instituições financeiras que
ofereçam crédito para atividades relacionadas ao agronegócios. Há diferentes tipos de LCA’s, com diferentes
critérios de rentabilidade. Existem três formas de rentabilidade para estes investimentos, sendo elas:
▪ Prefixada;
▪ Pós-Fixada;
▪ Híbrida.
101

▪ São isentas de IR e de IOF para pessoas físicas;
▪ São cobertas pelo Fundo Garantidor de Crédito até o limite de R$ 250 mil.
Existem LCA’s que possuem liquidez diária, em que a instituição financeira garante a recompra deste
título diariamente. Entretanto, no caso de títulos que não possuem esta liquidez, a instituição não se compromete
a recomprar este título. Sendo assim, se o investidor quiser se desfazer do título antes do término do prazo, deve
12. OPERAÇÃO COMPROMISSADA
Uma operação compromissada ocorre quando uma instituição financeira vende títulos que estão sob sua
posse, mas não são de sua emissão, com o compromisso de recomprá-los posteriormente.
Para entender melhor, suponhamos o seguinte cenário: o banco X compra uma Letra de Crédito
Imobiliário emitida pelo banco Y. Posteriormente, vende este título para um investidor, e assume o compromisso
de recomprar o ativo posteriormente. A esse investimento, dá-se o nome de operação compromissada. A
operação compromissada é lastreada em ativos de propriedade do banco. As principais características
referentes a estes títulos são:
▪ Possui cobertura do Fundo Garantidor de Crédito até o limite de R$ 250 mil, se o lastro da operação for um
título emitido por empresa ligada ao banco emissor da operação compromissada.
▪ As operações compromissadas são tributadas no momento do resgate e seu recolhimento é na fonte, sendo
a instituição financeira a responsável pelo recolhimento. Os tributos que incidem neste investimento são o
IR e o IOF, conforme tabela regressiva.
13. SOCIEDADE LIMITADA (LTDA)

X SOCIEDADE ANÔNIMA (S.A)
Para entendermos os próximos títulos que abordaremos, será necessário o entendimento da diferença
entre uma Sociedade Limitada (LTDA) e uma Sociedade Anônima (S.A). Portanto, antes de prosseguirmos com
as características dos títulos de investimento, vamos focar nestes dois tipos de sociedade.
A Sociedade Limitada (LTDA) é a sociedade cuja estruturação e participação societária são divididas em
cotas definidas em contrato social, que deve ser protocolado em cartório. Para ocorrer a adição ou a remoção
de um sócio na estrutura da empresa, deve haver alteração no contrato social, que deve novamente passar por
cartório. Além disso, a responsabilidade pelo pagamento das obrigações da empresa é limitada à participação
dos sócios. Portanto, a responsabilidade do sócio é proporcional ao capital investido.
102

Já a Sociedade Anônima (S.A) é a sociedade cujo capital social é dividido em ações, e o nível de
participação societária é proporcional ao número de ações que o sócio possui. O acionista que possui mais
ações é o sócio majoritário, e os que possuem menos são os sócios minoritários. Existem dois tipos de sociedade
anônima, a aberta e a fechada, que são descritas a seguir:
▪ S.A de capital fechado: nesta S.A, a compra e venda de participação societária é feita através da negociação
particular de ações entre os acionistas, e por isso a divisão do capital social é entre poucos sócios. É
importante ressaltar ainda que a sua constituição não depende da autorização da CVM.
▪ S.A de capital aberto: nesta S.A, a negociação de participação societária ocorre por meio da negociação
pública de ações, na Bolsa de Valores ou no Mercado de Balcão. O capital social é dividido entre muitos
sócios (pulverização), fazendo com que a empresa se disponha a elevar sua transparência e divulgar para
seus acionistas relatórios de desempenho. Sua constituição depende da autorização da CVM.
14. DEBÊNTURES
Uma Debênture é um título privado emitido por Sociedades Anônimas não financeiras, com o objetivo de
captar recursos e arrecadar financiamento de médio e longo prazo para projetos. Fazendo uma analogia,
podemos dizer que a Debênture é um CDB de uma instituição não financeira.
Uma pergunta que muitas pessoas fazem é a seguinte: por que uma companhia iria emitir Debêntures
(pegando dinheiro emprestado com o investidor) e não com um banco, ao pedir um empréstimo? Basicamente,
porque essa empresa, provavelmente, irá precisar pagar menos juros a quem compra a Debênture do que se
tomasse recursos emprestados de um banco.
É importante ressaltar que as Debêntures podem ser emitidas apenas por Sociedades Anônimas não
financeiras. Quanto a oferta destes títulos, temos as seguintes regras:
▪ Se a emissão for realizada por S.A de capital fechado, a oferta somente pode ser privada;
▪ Se a emissão for realizada por S.A de capital aberto, a oferta pode ser pública ou privada.
Há diferentes Debêntures, com diferentes critérios de rentabilidade. Existem três formas de rentabilidade
para estes investimentos, sendo elas:
▪ Prefixada;
▪ Pós-Fixada (atrelada à Taxa CDI ou IPCA);
▪ Híbrida (taxa predefinida + CDI ou IPCA).
103

▪ As Debêntures são tributados no momento do resgate, sendo a própria instituição emissora dos títulos a
responsável pelo recolhimento. Os impostos que incidem sobre esses títulos são o IR e o IOF, cobrados
conforme tabela regressiva;
▪ As Debêntures não são cobertas pelo Fundo Garantidor de Crédito.
Se estiver previsto na escritura, o debenturista pode efetuar o resgate do valor aplicado antes do término
do prazo de vencimento do título. Neste caso, a instituição emissora se compromete a recomprar os títulos, se
o investidor assim desejar.
Já se o resgate antecipado não estiver previsto na escritura, o investidor deverá vender os ativos no
mercado secundário, correndo o risco de não encontrar compradores, por falta de liquidez. Existem três classes
principais de Debêntures:
▪ Simples: título cujo resgate ou amortização é feito somente em moeda corrente;
▪ Permutável: título cujo pagamento do resgate pode ser realizado em ações de empresa que não são da
emissora ou em moeda corrente;
▪ Conversível: título que pode ser convertido em ações da companhia emissora;
A companhia emissora das Debêntures ainda deve oferecer garantias para o pagamento do valor acordado,
sendo elas:
▪ Garantia real: a garantia real proporciona ao título garantia física, como imóveis. Basicamente, se a
companhia emite uma Debênture com garantia real, deve colocar um bem em garantia, sendo que este não
pode ser negociado nem substituído. Se a empresa não tiver dinheiro para pagar o valor devido ao
debenturista, deve vender este bem para honrar sua promessa de pagamento.;
▪ Garantia flutuante: a garantia flutuante também oferece ao título um bem real como garantia, mas este pode
ser substituído por outro bem, caso seja de interesse da companhia emissora. Basicamente, a empresa
coloca um bem em garantia, e se quiser utilizar esse bem para outro negócio, basta colocar um outro bem
como garantia das Debêntures, como substituto;
▪ Garantia quirográfica: a garantia quirográfica não oferece um bem real como garantia ao título. Portanto, a
segurança que o investidor possui é apenas a capacidade de pagamento da empresa. Se a companhia for
a falência, o investidor pode não receber o que lhe é devido. Além disso, o debenturista que possui garantia
quirográfica concorre ao recebimento dos valores devidos nas mesmas condições dos outros credores
quirográficos, ou seja, não possui preferência no recebimento;
104

▪ Garantia subordinada: a garantia subordinada, assim como a quirográfica, não oferece um bem real como
garantia ao título. Além disso, em caso de falência da companhia, o debenturista com garantia subordinada
será o último a receber, ficando atrás daquele com garantia quirográfica. Portanto, o pagamento dos valores
devidos para debenturistas com garantia deste tipo está subordinado aos outros pagamentos da companhia
a debenturistas.
Deste conteúdo, ainda temos os direitos dos debenturistas, que existem para evitar a inadimplência por
parte da companhia emissora dos títulos, além de dar maior segurança ao investidor. Dois dos possíveis direitos
mais importantes dos debenturistas são:
▪ Recebimento do valor acordado no momento da aplicação;
▪ Conversão das Debêntures em ações da companhia emissora.
Como estes títulos não possuem grande padronização, os direitos dos debenturistas variam muito de
companhia para companhia. O que não muda é a necessidade de esses direitos estarem descritos na escritura
das Debêntures.
ESCRITURA
A escritura das Debêntures de uma companhia é um importante documento que traz informações referentes
aos títulos e aos deveres da companhia emissora, tais como:
▪ Condições de emissão das Debêntures;
▪ Forma e periodicidade do pagamento de juros, prêmio e principal;
▪ Cláusulas padronizadas restritivas referentes às garantias;
▪ Identidade do agente fiduciário envolvido no processo.
O agente fiduciário é o responsável por proteger os interesses dos debenturistas, exercendo fiscalização
para verificar se as condições especificadas na escritura estão sendo devidamente cumpridas. Este agente pode
utilizar de qualquer ação para proteger os direitos dos debenturistas, como:
▪ Executar garantias reais (vender bens em garantia da companhia), receber o dinheiro proveniente dessa
venda e aplicá-lo no pagamento aos debenturistas;
▪ Requerer falência da emitente, se não houver garantias reais;
▪ Representar os debenturistas em processos de falência, concordata, intervenção ou liquidação extrajudicial

da companhia emissora, salvo deliberação em contrário da assembleia de debenturistas;
105

▪ Tomar qualquer providência necessária para garantir o pagamento do valor devido aos debenturistas.
❖ IMPORTANTE
Temos ainda o cross default, que é uma cláusula cuja qual determina que, se a empresa emissora deixar de
pagar algum de seus empréstimos, ou seja, for inadimplente em algum negócio, todos os demais títulos de
crédito da companhia vencem de maneira antecipada.
15. DEBÊNTURES INCENTIVADAS
Uma Debênture Incentivada é um título privado que, assim como a Debênture, é emitido por Sociedades
Anônimas não financeiras. Seu objetivo é de arrecadar financiamento principalmente para projetos de
implantação, manutenção, recuperação ou modernização do setor de logística e transporte. As instituições que
trabalham com os seguintes setores podem emitir Debêntures Incentivadas:
▪ Logística e transporte;
▪ Mobilidade urbana;
▪ Energia;
▪ Telecomunicações;
▪ Radiofusão;
▪ Saneamento básico;
▪ Irrigação.
As principais características das Debêntures Incentivadas, que a diferem das Debêntures comuns, são
as seguintes:
▪ Não possuem Imposto de Renda para pessoa física;
▪ Possuem Imposto de Renda de 15% para pessoa jurídica;
▪ Possuem prazo mínimo de 4 anos;
▪ O prazo mínimo para resgate do valor aplicado é de 2 anos.
106

16. RENDA VARIÁVEL
Renda Variável é uma modalidade de investimento cujo prazo e rentabilidade, ao contrário do que
acontece na Renda Fixa, não são definidos no momento da aplicação. Investimentos desta modalidade são mais
arriscados, o que faz com que sua rentabilidade esperada também seja maior, pela relação entre risco e retorno.
Nesta parte do módulo 3, estudaremos as principais características e a dinâmica operacional de dois

investimentos de Renda Variável: ações e derivativos.
17. AÇÕES
Uma ação é a menor fração do capital social de uma empresa. Em outras palavras, é uma pequena parte
de uma companhia que está a venda para investidores. Podemos constatar, portanto, que quem compra uma
ação passa a ser dono de uma pequena parte da empresa em questão.
Uma companhia que deseja vender ações deve realizar um IPO (Oferta Pública Inicial), que pode ser
realizado por Corretoras, Distribuidoras, Bancos de Investimento ou Bancos Múltiplos com Carteira de
Investimento, para então ver suas ações serem negociadas entre acionistas na Bolsa de Valores ou no Mercado
de Balcão.
Para facilitar o entendimento da dinâmica no mundo de ações, vamos ver um exemplo: a Petrobrás
possui ações negociadas em Bolsa de Valores. Quando algum investidor compra suas ações, se torna sócio da
empresa, ou seja, se torna dono de uma pequena parte da companhia.
Quanto mais ações o acionista possui, mais partes da empresa ele possuirá, ou seja, sua participação
societária será maior.
❖ IMPORTANTE:
Uma ação pode ser emitida apenas por uma Sociedade Anônima.
Existem dois tipos principais de ações, a ordinária (ON) e a preferencial (PN), que conferem aos
acionistas diferentes direitos, os quais estudaremos a seguir.
▪ Ação ordinária: confere ao acionista direito a voto nas assembleias de acionistas da empresa, na proporção
de um voto por ação. Em outras palavras, a ação ON dá a seu titular o direito de participar na tomada de
decisões da companhia. Uma S.A de capital aberto deve possuir, no mínimo, 50% de suas ações do tipo
ordinária, podendo este número chegar a 100%.
107

▪ Ação preferencial: não confere ao acionista direito a voto, mas garante prioridade no recebimento de
dividendos (lucro distribuído pela empresa). O titular de uma ação PN deve receber, no mínimo, 10% a mais
de dividendos do que o titular de uma ação ON. Entretanto, se a companhia ficar três anos seguidos sem
distribuir dividendos, as ações preferenciais passarão a dar direito a voto. Uma S.A de capital aberto pode
possuir, no máximo, 50% de suas ações do tipo preferencial, podendo este número chegar a 0%.
Uma empresa que possui ações deve distribuir parte de seus lucros aos acionistas, ou sob a forma de
dividendos, ou de juros sobre capital próprio. A companhia ainda pode distribuir proventos aos acionistas através
de bonificação.
DIVIDENDOS
O dividendo é parte do lucro da empresa que é distribuído aos acionistas, sob a forma de dinheiro. Por lei, uma
S.A de capital aberto deve distribuir, no mínimo, 25% de seus lucros aos acionistas, podendo definir um
percentual maior através de seu estatuto, se quiser.
É importante saber que, após o pagamento dos dividendos por parte da empresa, o preço da sua ação cai. No
Brasil, os dividendos recebidos pelo acionista são isentos de Imposto de Renda, pois a distribuição do lucro por
parte da companhia ocorre depois que esta paga IR.
JUROS SOBRE CAPITAL PRÓPRIO (JSCP)

Sabemos que uma companhia deve distribuir dividendos aos seus acionistas. Entretanto, ela pode optar por
reter o lucro para reinvestimento, adiando o pagamento dos dividendos. Este pagamento ocorrerá
posteriormente, com acréscimo de juros (sobre seu próprio capital), sob a forma de dinheiro.
Por que o nome deste provento é juros sobre capital próprio? Vamos pensar da seguinte maneira: o dividendo
é um direito do acionista, certo? Sendo assim, quando a companhia opta por adiar este pagamento, é como se
estivesse tomando um empréstimo do acionista. Tendo em vista que, quando tomamos um empréstimo,
devemos pagar juros, a companhia, ao reter os dividendos, também deve pagar juros.
Suponhamos, por exemplo, que em janeiro, uma empresa decide adiar o pagamento de dividendos de R$ 0,50
por ação para junho. Em junho, a empresa paga o valor dos dividendos adiados mais um juros pelo adiamento
do pagamento.
No Brasil, os Juros Sobre Capital Próprio são tributados com alíquota de Imposto de Renda de 15%, retidos na
fonte. Isso ocorre porque o pagamento destes proventos ocorre antes do pagamento de IR por parte da
companhia.
108

BONIFICAÇÃO
A bonificação é um pagamento feito pela empresa aos seus acionistas, realizado ou pela entrega gratuita de
ações, ou por dinheiro vivo. Se for feita por distribuição de ações, a empresa aumenta seu capital social, e a
quantidade que cada acionista irá receber será proporcional a atual quantidade que possui.
SPLIT (DESDOBRAMENTO)
Split ou desdobramento é o evento em que a empresa aumenta seu número de ações em circulação, visando
aumentar a liquidez dos títulos. Normalmente ocorre quando a companhia considera que o preço de suas ações
está muito alto, fazendo com o que os investidores não a negociem em grandes proporções.
No exemplo retratado na imagem a seguir, um acionista possuía 25 ações com valor de R$ 100 cada. A empresa,
por considerar que o preço da ação estava muito alto, resolveu dobrar o número de ações para diminuir o preço
pela metade, aumentando a liquidez. Com isso, o preço diminuiu para R$ 50 e o número de ações em posse do
acionista aumentou automaticamente, de 25 para 50.
VALENDO VALENDO
1) EMPRESA “A” POSSUI 1) CARLOS POSSUI 25
R$ 100 R$ 100
100 AÇÕES NEGOCIADAS AÇÕES DA EMPRESA “A”,
EM BOLSA
+25
DESDOBRAMENTO AÇÕES
2) EMPRESA “A” POSSUI 200 VALENDO

VALENDO 2) CARLOS POSSUI 50
AÇÕES NEGOCIADAS R$ 50
R$ 50 AÇÕES DA EMPRESA “A”,
Resumindo, o acionista possuía 25 ações de R$ 100, resultando em R$ 2.500. Quando a empresa dobrou o
número de ações, diminuindo o preço pela metade, o acionista viu seu a quantidade de títulos sob sua
titularidade dobrar. Portanto, passou a possuir 50 ações de R$ 50, resultando também em R$ 2.500.
109

INPLIT (GRUPRAMENTO)
Inplit ou grupamento é a diminuição do número de ações de uma empresa, com o objetivo de elevar o preço da
ação. Normalmente ocorre quando a empresa considera que as ações estão com um preço muito baixo, o que
pode gerar desconfiança por parte dos investidores.
No exemplo retratado na imagem a seguir, o acionista possuía 50 ações valendo R$ 5 cada. A companhia, por
considerar que o preço estava muito baixo e que o risco de se tornar uma penny stock (ação negociada a um
preço menor do que R$ 1,00 e que não pode compor o Ibovespa) estava alto, decidiu diminuir o número de
ações, fazendo então um inplit. Com isso, o número de ações em posse do acionista diminuiu pela metade, de
50 para 25, e o valor de suas ações aumentou automaticamente de R$ 5 para R$ 10.
VALENDO VALENDO
1) EMPRESA “A” POSSUI 1) CARLOS POSSUI 50
R$ 5 R$ 5
100 AÇÕES NEGOCIADAS AÇÕES DA EMPRESA “A”,
EM BOLSA
-25
DESDOBRAMENTO AÇÕES
2) EMPRESA “A” POSSUI 50 VALENDO

VALENDO 2) CARLOS POSSUI 25
AÇÕES NEGOCIADAS R$ 10
R$ 10 AÇÕES DA EMPRESA “A”,
Resumindo, o acionista possuía 50 ações de R$ 5, resultando em R$ 250. Quando a empresa reduziu pela
metade o número de ações, dobrando o preço, o acionista viu sua quantidade de ações diminuir pela metade.
Portanto, passou a ter 25 ações de R$ 10, resultando também em R$ 250.
❖ IMPORTANTE
Tanto no desdobramento quanto no grupamento de ações, o valor de mercado da empresa e o capital social
do acionista não se alteram.
110

18. BÔNUS DE SUBSCRIÇÃO
O Bônus de Subscrição é o direito do atual acionista adquirir novas ações, por um determinado preço,
em caso de emissão de novas ações por parte da companhia. Isso garante ao acionista a possibilidade de
manter o seu grau de participação societária atual.
Suponhamos um cenário em que um acionista possuía 25 ações, enquanto a empresa tinha 100 ações
na Bolsa, ou seja, sua participação societária era de 25%. Entretanto, a empresa emitiu mais 100 ações,
totalizando 200 ações. O acionista passaria a ter participação societária reduzida para 12,5%.
A empresa então garante a ele o direito de manter a sua participação em 25%, com a oportunidade de
compra de mais 25 ações por determinado preço. Este direito é o Bônus de Subscrição.
1) EMPRESA “A” POSSUI 100 1: CARLOS POSSUI 25 AÇÕES DA

AÇÕES NEGOCIADAS EM BOLSA EMPRESA “A”, O QUE EQUIVALE A 25%
DO CAPITAL SOCIAL DA EMPRESA
SE NÃO COM BÔNUS

EMITE MAIS HOUVESSE DE
100 AÇÕES BÔNUS DE SUBSCRIÇÃO
SUBSCRIÇÃO
2) EMPRESA “A” POSSUI 200 2: POSSUIRIA 25 2: POSSUI O DIREITO

AÇÕES NEGOCIADAS EM AÇÕES DA EMPRESA DE MANTER A SUA
BOLSA “A”, O QUE EQUIVALE PARTICIPAÇÃO DE
A 12,5%% DO CAPITAL 25%, LOGO POSSUI O
SOCIAL DA EMPRESA, DIREITO DE COMPRAR
POIS 25 / 200 = 12,5 25 NOVAS AÇÕES DA
COMPANHIA
111

19. QUADRO SOCIETÁRIO
Uma empresa pode emitir ações e as recomprar posteriormente. Com isso, estará tirando ações do
mercado e as deixando em sua posse, na sua tesouraria.
Além disso, em uma empresa com ações na Bolsa, podemos ver suas ações em duas situações
diferentes: em posse do acionista controlador ou em livre circulação (free float). A seguir, estudaremos o que é
cada um desses conceitos e como funciona sua dinâmica.
▪ Acionista controlador: é a pessoa (física ou jurídica) ou grupo de pessoas vinculadas por acordo de
acionistas, que possui a maioria das ações ordinárias da empresa. Com isso possui a maioria dos direitos a
voto nas decisões da assembleia geral, possuindo o poder de eleger a maioria dos administradores da
companhia, e utiliza esses poderes para dirigir as atividades sociais e orientar o funcionamento da empresa.
▪ Free float: são as ações da companhia que estão em livre circulação no mercado, ou seja, que não estão
nas mãos dos controladores nem na tesouraria da empresa, mas sim sendo negociadas livremente no
mercado, circulando entre os investidores. Suponhamos, por exemplo, que você comprou ações no dia 05
de maio e vendeu no dia 06. Nesse caso, você negociou ações em livre circulação, ou seja, em free float.
20. TAG ALONG
Uma preocupação que as empresas de capital aberto possuem é a de garantir que os acionistas
possuam direitos iguais. Por conta disso, existe um esforço para fazer com que o acionista controlador não
possua mais direitos do que os demais acionistas da companhia. E é aí que o Tag Along entra.
Tag Along é uma prática de governança corporativa (conteúdo que estudaremos de forma aprofundada
mais adiante neste módulo) que dá ao acionista minoritário de uma empresa o direito de, em caso de venda da
empresa, receber uma proposta por suas ações de no mínimo 80% do valor oferecido aos acionistas
controladores da empresa.
No exemplo a seguir, uma companhia ofereceu determinado valor para comprar as ações dos
controladores de uma outra empresa, comprando assim o seu controle.
Vamos supor que o valor oferecido pelas ações dos controladores tenha sido de R$ 100,00. Portanto, o
valor oferecido pelas ações de acionistas minoritários deve ser de, no mínimo, R$ 80,00, que é 80% de R$
100,00. Dependendo do nível de governança corporativa, o percentual de tag along pode ser maior ou menor,
podendo inclusive chegar a 100%.
112

OFERTA DE COMPRA
DE CADA AÇÃO POR
R$ 100,00
ACIONISTA
EMPRESA QUE QUER CONTROLADOR
COMPRAR AS AÇÕES
OFERTA DE
COMPRA DE
CADA AÇÃO POR,
NO MÍNIMO, R$
80,00
ACIONISTAS
MINORITÁRIOS
21. TRIBUTAÇÃO
As ações são tributadas no momento da venda e sobre os lucros da operação, sendo o próprio investidor
o responsável por recolher o Imposto de Renda, via DARF (Documento de Arrecadação da Receita Federal).
Abaixo, são listadas as principais características em relação a incidência de imposto em investimentos em ações.
▪ A incidência do Imposto de Renda ocorre na venda de ações de valor acima R$ 20 mil;
▪ A alíquota de imposto é de 15% sobre os rendimentos, recolhido mensalmente pelo investidor via DARF, e
de 0,005% na fonte, recolhido pela própria instituição financeira;
▪ Vendas de valor menor que R$ 20 mil, dentro de 1 mês, são isentas de Imposto de Renda.
Existe uma modalidade de investimento em ações chamada day trade, que consiste na compra e venda
de uma mesma ação no mesmo dia, e a tributação neste tipo de investimento possui algumas peculiaridades,
conforme descrição abaixo.
▪ A alíquota de imposto é de 20% sobre os rendimentos, recolhido mensalmente pelo investidor via DARF,
e de 1% retido na fonte pela instituição financeira;
▪ Não há isenção para vendas abaixo de R$ 20 mil.
113

COMPENSAÇÃO DE IMPOSTO EM AÇÕES
A compensação de imposto é um mecanismo que permite compensar perdas anteriores no pagamento de
imposto do mês em questão.
Suponhamos, por exemplo, que um investidor tenha vendido suas ações por R$ 95,00, sendo que as comprou
por R$ 100, obtendo um prejuízo de R$ 5,00 (5% do valor investido) por ação.
Um tempo depois, esse mesmo investidor compra ações por R$ 100 e as vende por R$ 115, obtendo um lucro
de R$ 15 (15% do que investiu).
Segundo as regras de tributação, há incidência de 15% de imposto sobre os ganhos. Em uma situação normal,
o imposto seria de 15% de 15 reais, resultando em R$ 2,25 de imposto.
Entretanto, por conta da compensação de imposto, o investidor compensa sua perda antiga, de R$ 5,00, no
imposto sobre seus ganhos do mês, de R$ 15,00. Feita a compensação, o lucro a ser utilizado como base para
a incidência de imposto passa a ser de R$ 10 (R$ 15 – R$ 5), e o imposto passa a ser de R$ 1,50 e não mais de
R$ 2,25.
COMPRA POR VENDE POR R$

R$ 100,00 95,00
PREJUÍZO DE
5% (R$ 5,00)

R$ 100,00 115,00
LUCRO DE 15%
(R$ 15,00)
COMPENSAÇÃO: LUCRO O IMPOSTO SERÁ

DE 15% - PREJUÍZO DE COBRADO SOBRE
5% = IMPOSTO SOBRE O LUCRO DE 15%
10% DE LUCRO
114

Como esse exemplo trata de valores muito pequenos, essa questão da compensação parece não fazer muita
diferença, mas quando trabalhamos com quantias mais elevadas de dinheiro, ele cria uma possibilidade de
economia fiscal muito grande.
❖ IMPORTANTE
Só é possível compensar perdas anteriores com ganhos atuais, e é inviável a compensação de perdas atuais
com ganhos anteriores, visto que o imposto deve ser recolhido mensalmente.
22. CUSTOS OPERACIONAIS
Além dos impostos incidentes sobre algumas operações, existem ainda outras taxas que são cobradas
do investidor em ações, como taxa de corretagem, taxa de custódia e emolumentos, as quais são definidas e
explicadas a seguir.
▪ Taxa de corretagem: a taxa de corretagem é uma taxa percentual cobrada por algumas corretoras e
distribuidoras sobre o valor financeiro das operações realizadas por meio de sua plataforma.
▪ Taxa de custódia: a taxa de custódia é uma taxa percentual definida pela Bolsa de Valores (B3), e é cobrada
pela manutenção da custódia das ações em seu sistema de liquidação e custódia.
▪ Emolumento: o emolumento é uma taxa cobrada pela Bolsa de Valores (B3) sobre o valor de cada operação
realizada por meio de sua plataforma. Esta taxa é fixa, de 0,035%.
23. UNDERWRITING
Se uma companhia deseja emitir novas ações, deve passar pelo processo de Underwriting, que é a
subscrição de novas ações. Este processo é constituído por diferentes processos e conta com a participação
de diferentes instituições.
O agente underwriter é a instituição financeira responsável por subscrever novas ações de uma empresa
e as colocar no mercado para nela serem negociadas. As instituições que podem exercer essa função são:
▪ Bancos de investimento;
▪ Bancos múltiplos com carteira de investimento;
▪ Corretoras de valores mobiliários;
▪ Distribuidoras de valores mobiliários.
115

A dinâmica desse processo é a seguinte: em um primeiro momento, a Sociedade Anônima que quer
ofertar suas ações ao mercado deve contratar um agente underwriter. Este então subscreve ações da
companhia e as coloca, posteriormente, a venda do público.
No exemplo a seguir, uma empresa que até então nunca havia emitido ações contratou um agente
underwriter para realizar a subscrição de suas ações, para colocação na Bolsa de Valores. O agente então
realizou a subscrição, e as ofertou por meio de uma oferta pública inicial (IPO).
SUBSCREVE AS
CONTRATA AÇÕES
EMPRESA S.A QUE QUER

VENDER AÇÕES NA BOLSA AGENTE UNDERWRITER BOLSA DE VALORES
24. OFERTA PÚBLICA INICIAL

(INITIAL PUBLIC OFFERING – IPO)
O IPO é a oferta inicial de ações na Bolsa, no mercado primário. Este é o único momento em que o
dinheiro proveniente da venda das ações vai para a empresa emissora. Após isso, quando as ações passarem
a ser negociadas no mercado secundário, ou seja, de acionista para acionista, o dinheiro referente às vendas
vai para o próprio investidor.
COLETA DE INTENÇÃO DE INVESTIMENTOS

A coleta de intenção é uma espécie de pesquisa que é feita com potenciais investidores, que podem apresentar
a sua intenção de comprar ações da empresa, reservando-as para aquisição. Essa coleta pode ser feita a partir
da divulgação do prospecto preliminar e do pedido de registro de distribuição na CVM (desde que tal fato esteja
previsto nos prospectos).
Ao revelar intenção de compra, o investidor está reservando ações para compra no IPO. Essa reserva pode ser
realizada de duas maneiras: ordem a mercado e ordem limitada.
▪ Ordem a mercado: nesse caso, o investidor se dispõe a comprar as ações ao preço que estiverem no
mercado, não estabelecendo preço específico. Em outras palavras, irá comprar a ação pelo preço ela
estiver.
116

▪ Ordem limitada: já nesse caso o investidor especifica um valor limite para a compra. Pode, por exemplo,
estipular o limite de R$ 100,00 para a aquisição das ações. Se o preço dessas estiver em R$ 105, ele não
compra. Se estiver abaixo do preço limite, ele compra.
A imagem a seguir mostra duas ofertas de valores mobiliários. Os títulos em questão não são importantes, o
principal é atentar para a coluna “taxa/preço”, que indica o preço dos ativos ofertados, e “reservas”, pois o
investidor pode reservar ações para compra.
PRECIFICAÇÃO DAS AÇÕES NO IPO
Antes de colocar suas ações a venda, a empresa precisa definir a que preço elas serão oferecidas no mercado
primário. Para tomar essa decisão, a companhia pode optar por dois métodos principais: o preço fixo e o
bookbuilding.
▪ Preço fixo: neste sistema de definição, ocorre uma reunião entre os executivos da companhia, e o preço é
definido por consenso.
▪ Bookbuilding: neste sistema, a empresa faz uma pesquisa com investidores em potencial em relação a sua
intenção de comprar as ações da companhia. Neste processo, quem responde a pesquisa deve informar se
gostaria de adquirir os títulos, a quantidade que levaria e a que preço. As fases desta pesquisa são:
1) Definição de quais investidores em potencial farão parte da pesquisa;
2) Definição do preço mínimo e do preço máximo;
3) Apresentação da oferta;
4) Recebimento das respostas;
5) Listagem de todas as ofertas;
6) Definição do preço justo da ação.
117

25. GOVERNANÇA CORPORATIVA
Suponhamos que você esteja pensando em comprar ações de uma empresa. Agora, como você vai
saber se essa empresa trata bem seus acionistas? É aí que entra a governança corporativa.
Basicamente, ela é um conjunto de práticas e mecanismos da companhia que visa promover um

relacionamento de qualidade com seus acionistas. Para isso, preza pela transparência da informação, equidade
entre acionistas e alinhamento entre objetivos da companhia e objetivos do investidor.
Dependendo dos padrões éticos e do nível de transparência da companhia, esta pode ter maior ou menor
nível de governança corporativa. Existem 5 níveis, sendo eles:
▪ Nível tradicional;
▪ Nível 1
▪ Nível 2
▪ Novo Mercado
▪ Bovespa Mais
A seguir, veremos, detalhadamente, as características de cada nível de governança, para então

analisarmos as principais diferenças entre elas.
NÍVEL TRADICIONAL
O nível tradicional é o mais básico nível de governança corporativa, e possui as seguintes exigências em relação
aos seguintes pontos:
▪ Ações: no mínimo 50% das ações devem ser ordinárias, conforme legislação;
▪ Free float (ações em circulação): não possui percentual mínimo de free float;
▪ Tag along: o percentual mínimo de tag along é de 80% para ações ordinárias, conforme legislação;
▪ Conselho de administração: deve ser composto por, no mínimo, 3 membros, conforme legislação;
▪ Reunião pública anual e calendário de eventos corporativos: sua existência é facultativa.
118

NÍVEL 1
É um nível básico de governança, com padrões mais modernos do que o nível tradicional, e possui as seguintes
exigências em relação a:
▪ Ações: no mínimo 50% das ações devem ser ordinárias, conforme legislação;
▪ Free float (ações em circulação): o percentual mínimo de free float é de 25%;
▪ Tag along: o percentual mínimo de tag along é de 80% para ações ordinárias, conforme legislação;
▪ Reunião pública anual e calendário de eventos corporativos: sua existência é obrigatória.
NÍVEL 2
O nível 2 de governança corpotativa está acima do nível 1, e possui as seguintes exigências em relação aos
seguintes tópicos:
▪ Ações: no mínimo 50% das ações devem ser ordinárias, conforme legislação, e as ações preferenciais
devem possuir direitos adicionais;
▪ Tag along: o percentual mínimo de tag along é de 100% para ações ordinárias e preferenciais;
▪ Conselho de administração: deve ser composto por, no mínimo, 5 membros, sendo que no mínimo 20%
devem ser independentes, com mandato unificado de até 2 anos;
▪ Reunião pública anual e calendário de eventos corporativos: sua existência é obrigatória.
NOVO MERCADO
Este é o nível máximo de governança corporativa, tendo os mais altos padrões, e possui as seguintes exigências
em relação a:
▪ Ações: 100% das ações devem ser ordinárias, pois não permite a existência de ações preferenciais;
▪ Tag along: o percentual mínimo de tag along é de 100% para ações ordinárias;
119

▪ Conselho de administração: deve ser composto por, no mínimo, 5 membros, sendo que no mínimo 20%
devem ser independentes, com mandato unificado de até 2 anos;
▪ Reunião pública anual e calendário de eventos corporativos: sua existência é obrigatória;
BOVESPA MAIS
É um nível que foi desenvolvido para empresas de pequeno e médio porte que desejam entrar gradualmente
no mercado. Para serem listadas neste segmento, a companhia não precisa ter realizado uma oferta pública
de ações, tendo o prazo de 7 anos para realizá-la. É, de fato, uma maneira de empresas se prepararem para
entrar no mercado, já se adequando às práticas de governança corporativa. Para estarem listadas no Bovespa
Mais, as companhias devem seguir as seguintes exigências em relação a:
▪ Ações: só é permitida a emissão e a negociação de ações ordinárias, mas é permitida a existência de ações
preferenciais;
▪ Free float (ações em circulação): o percentual mínimo de free float é de 25% até o 7º ano de listagem ou
condições mínimas de liquidez;
▪ Tag along: o percentual mínimo de tag along é de 100% para ações ordinárias;
▪ Reunião pública anual e calendário de eventos corporativos: sua existência é facultativa.
120

❖ IMPORTANTE
Nem todas as empresas listadas na Bolsa se encaixam em um dos níveis de governança corporativa descritos
acima.
O mercado de acesso é a plataforma da Bolsa de Valores (B3) onde são listadas empresas de pequeno
e médio porte que estão se preparando para terem suas ações negociadas em Bolsa, estando em uma região
de acesso ao mercado.
Em outras palavras, se uma companhia deseja ofertar ações na Bolsa de Valores, mas ainda não tem
tamanho suficiente para isso, ela pode ser listada no Mercado de Acesso da B3. Uma vez listada neste mercado,
a empresa deve manter práticas de governança corporativa, o que é um ótimo “treinamento” para ela, visto que
terá de manter elevados padrões quando tiver suas ações negociadas na Bolsa.
Uma companhia pode permanecer listada neste mercado durante 7 anos sem ter suas ações
negociadas, o que as proporciona tempo para se adequar aos padrões de negociação da Bolsa, para então
realizar um IPO (Oferta Pública Inicial).
Dois importantes conceitos que fazem parte do mercado de acesso são a SOMA (Sociedade Operadora
do Mercado de Ativos) e o Bovespa Mais.
▪ SOMA: a Sociedade Operadora do Mercado de Ativos é a plataforma onde são negociadas ações de
empresas no mercado de acesso. É o principal Mercado de Balcão Organizado do Brasil, e foi comprada
em 2001 pela Bovespa (atual B3).
▪ Bovespa Mais: o Bovespa Mais é o segmento de governança corporativa onde são listadas empresas de
pequeno e médio porte, participantes do mercado de acesso.
26. RECIBOS DE DEPÓSITO

(DEPOSITARY RECEIPTS – DR’S)
Os Depositary Receipts (Recibos de Depósitos) são certificados de ações com lastro em uma empresa
localizada em um determinado país, mas que são negociadas em outro. Em outras palavras, para um investidor
do país X comprar ações de empresa do país Y, pode fazer isso através dos Depositary Receipts.
Os DR’s que estudaremos nesta apostila são os Brazilian Depositary Receipts (BDR’s) e os American
Depositary Receipts (ADRs).
▪ Brazilian Depositary Receipts (BDR’s): um BDR é título negociado no Brasil e que é lastreado em ações de
empresas de capital aberto localizadas no exterior. Por exemplo, um investidor brasileiro pode comprar
ações da Apple (localizada nos Estados Unidos) através de um BDR.
121

▪ American Depositary Receipts (ADR’s): um ADR é um título negociado nos Estados Unidos e que é lastreado
em uma ação de empresa localizada em país que não seja os EUA, como o próprio Brasil. Por exemplo, um
investidor americano pode comprar ações da Petrobrás (localizada no Brasil) através de um ADR.
A tributação para Depositary Receipts é a mesma que para ações, ou seja, é de 15% sobre os
rendimentos (recolhido pelo investidor via DARF) e 0,005% retidos na fonte.
27. DERIVATIVOS
Como o próprio nome já diz, os derivativos derivam de ativos negociados no mercado à vista. Os
derivativos são negociados no ambiente da Bolsa de Valores com data de vencimento e liquidação futuras. Por
exemplo, a ação da Petrobras, PETR4, pode ser negociada sob a forma de derivativo, como PETRF16.
Para explicar melhor, vamos utilizar exemplos de ativos e derivativos reais. A ação da Vale do Rio Doce
(VALE3) é um ativo que pode ser negociado através do derivativo VALEF28. A seguir, você pode ver mais
exemplos dessa dinâmica. Exemplos da dinâmica entre ativo e derivativo são:
▪ PETR4 (ativo) / PETRG28 (derivativo);
▪ ITSA4 (ativo) / ITSAE10 (derivativo);
▪ BOVA11 (ativo) / BOVAG 100 (derivativo).
Os segmentos do mercado de derivativos são:
▪ Mercado de opções;
▪ Mercado a termo;
▪ Mercado futuro;
▪ Mercado de swap.
No mercado de derivativos, temos os players, que são os investidores que atuam neste mercado, e para
isso utilizam determinadas estratégias de investimento. Neste mercado, temos três tipos principais de players:
▪ Especuladores: os especuladores buscam se aproveitar da volatilidade do mercado e auferir ganhos

maiores, assumindo maiores riscos de perda.
▪ Hedgers: os hedgers buscam se proteger da oscilação do mercado, fazendo operações de proteção ( hedge)
de carteira.
122

▪ Arbitradores: os arbitradores operam tanto no mercado à vista, quanto no mercado futuro, para se
aproveitarem de distorções no preço e lucrar com elas.
Por exemplo, vamos supor que o preço da ação da Petrobrás (PETR4) esteja em R$ 15,00 no mercado
à vista e R$ 18,00 no mercado futuro. Percebe-se que existe uma distorção de R$ 3 no preço deste ativo. Um
arbitrador então irá comprar o ativo no mercado à vista, por R$ 15,00 e o vender no mercado futuro, por R$
18,00.
28. MERCADO DE OPÇÕES
O mercado de opções é um segmento do mercado de derivativos, e como o próprio nome já diz, é onde
são negociadas opções de compra e venda futuras, que são ativos que dão ao seu titular o direito de compra
ou venda de uma ação em uma data futura. Os conceitos mais importantes do mercado de opções são:
▪ Titular: é quem comprou a opção, e possui o direito de comprar o ativo pelo preço previamento pactuado;
▪ Lançador: é quem vendeu a opção, possui a obrigação de vender o ativo pelo preço previamente pactuado;
▪ Ativo-objeto: é o ativo cuja opção está sendo negociada;
▪ Derivativo: é o ativo que deriva do ativo-objeto;
▪ Prêmio: é o preço da opção;
▪ Strike: é o preço a que o titular da opção terá direito de comprar o ativo objeto;
▪ Prazo de vencimento: é a data de vencimento da opção (ocorre sempre na 3ª segunda-feira do mês de

referência).
OPÇÃO DE COMPRA (CALL)

Uma opção de compra, também chamada de CALL, é um investimento do mercado de opções, e funciona da
seguinte maneira: um investidor possui uma ação, e vende uma opção de compra para algum outro investidor.
Quem comprou a opção passa a ter o direito de comprar a ação (ativo-objeto) pelo preço determinado e na
quantidade combinada.
Por outro lado, o vendedor da opção terá a obrigação de vender a ação pelo preço pactuado caso o comprador
opte por exercer o seu direito de compra.
123

No exemplo a seguir, um acionista de Petrobrás decide vender uma opção de compra (PETRE22) por R$ 3,00
(prêmio) para um investidor, com vencimento em maio e a preço de R$ 22,00 (strike).
Um investidor então compra esta opção, o que dá a ele o direito de, até maio, comprar PETR4 por R$ 22,00, na
quantidade acordada.
PETRE22
PASSA A TER O
DIREITO DE
COMPRAR PETR4
POR R$ 22,00
VENDE COMPRA
OPÇÕES R$ 3,00 OPÇÕES
Se na data de vencimento da opção a ação da Petrobrás estiver com preço de R$ 20,00 no mercado à vista, o
comprador da opção irá optar por comprar PETR4 diretamente à vista, pois está mais barato, e não irá exercer
o seu direito de comprar por R$ 22,00.
É importante ter em mente, no entanto, que mesmo sem exercer seu direito de compra, o titular não recebe o
prêmio de volta. Em outras palavras, o pagamento do prêmio independe do exercício da opção.
Já se o preço da ação estiver em R$ 24,00 no mercado à vista, o titular irá exercer a sua opção, pois assim
pode comprar a um preço mais barato do que no mercado, e o vendedor da opção é obrigado a vender a ação,
conforme o acordo. Neste exemplo, tem-se:
▪ Titular: é quem comprou a opção, possui o direito de comprar a ação.
▪ Lançador: é quem vendeu a opção, possui a obrigação de vender a ação.
▪ Ativo-objeto: é a ação cuja opção deriva, a PETR4 (ação da Petrobrás).
▪ Derivativo: é a opção que deriva da ação da Petrobrás, a PETRE22.
▪ Prêmio: é o preço da opção, R$ 3,00.
▪ Strike: é o preço a que o titular da opção terá direito de comprar a ação, R$ 22,00.
▪ Prazo de vencimento: é quando a opção vence, e ocorre, neste caso, na 3ª segunda-feira de maio (indicado
pela letra E, no final do código).
124

OPÇÃO DE VENDA (PUT)
Uma opção de venda, também chamada de PUT, é um investimento de opções, e funciona da seguinte maneira:
um investidor possui uma ação, e compra uma opção de venda para algum outro investidor.
Ao comprar esta opção, este investidor passa a ter o direito de vender a ação pelo preço determinado e na
quantidade combinada. Por outro lado, o vendedor da opção terá a obrigação de comprar a ação caso o
comprador opte por exercer o seu direito de venda.
No exemplo a seguir, agricultores decidem comprar opções de venda de safras de soja, adquirindo o direito de
as vender em junho a R$ 90,00. Essa operação os protege de uma possível desvalorização do produto,
garantindo um preço razoável de venda. Com isso, os agricultores estão sendo os hedgers, pois utilizam o
mercado de derivativos como forma de proteção (hedge).
O investidor que vende esta opção de venda se compromete a comprar as sacas de soja pelo preço acordado,
caso seja de interesse dos agricultores.
SOJAMN45
PASSA A TER O
DIREITO DE
VENDER SOJA
POR R$ 90,00
VENDE COMPRA
OPÇÕES R$ 4,00 OPÇÕES
Se na data de vencimento da opção a saca de soja estiver com preço de R$ 100,00 no mercado à vista, o titular
da opção irá optar por vender soja diretamente neste mercado, pois está mais caro, e não irá exercer o seu
direito de vender por R$ 90,00. Já se o preço da saca estiver R$ 80,00 no mercado à vista, irá exercer a sua
opção, pois o permite vender a um preço mais caro do que no mercado, e o lançador da opção é obrigado a
comprar a soja, conforme o acordo. Neste exemplo, tem-se:
▪ Titular: é quem comprou a opção, possui o direito de vender a soja.
▪ Lançador: é quem vendeu a opção, possui a obrigação de comprar a soja.
▪ Ativo-objeto: é o ativo cuja opção deriva, a Soja.
▪ Derivativo: é a opção que deriva da Soja, a SOJMN45 (não precisa decorar).
▪ Prêmio: é o preço da opção, R$ 4,00.

125

▪ Strike: é o preço a que o titular da opção terá direito de comprar o ativo, R$ 90,00.
▪ Prazo de vencimento: é quando a opção vence, e neste caso ocorre na 3ª segunda-feira de junho.
O quadro a seguir resume, de maneira simples, os conceitos de titular e lançador de opção, tanto no caso de
CALL, quanto no caso de PUT.
A estrutura do código de negociação de uma opção de soja é diferente em relação às ações, e não é cobrada
na prova. Portanto, para entender as regras em relação aos elementos dos códigos, estude as opções de ações.
VENCIMENTO DAS OPÇÕES

As opções sempre têm seu vencimento na terceira segunda-feira do mês de referência. O mês de vencimento
do contrato é indicado pela última letra do código de negociação da opção, e segue o seguinte padrão:
126

Existem opções americanas e opções europeias, que se diferenciam quanto ao período em que é possível
realizar o exercício das opções.
▪ Opção americana: permite que o exercício ocorra em qualquer momento até o vencimento;
▪ Opção europeia: permite que o exercício ocorra apenas na data de vencimento.
No Brasil, a maioria das opções são americanas.
TIPOS DE LANÇAMENTO DE OPÇÕES

Existem três tipos de lançamento de opções: in the money (dentro do dinheiro), out of the money (fora do
dinheiro), e at the money (no dinheiro).
▪ In the money (dentro do dinheiro): no caso de CALL, o preço de exercício do ativo é menor do que o preço
no mercado à vista. Para entender melhor, vamos analisar dois exemplos, um no caso de CALL e outro no
caso de PUT.
➔ Strike de opção de compra de PETR4: R$ 16,00 / preço atual de PETR4: R$ 18,00.
➔ Strike de opção de venda de PETR4: R$ 18,00 / preço atual: R$ 16,00.
▪ Out of the money (fora do dinheiro): no caso de CALL, o preço de exercício do ativo é maior do que o preço
no mercado à vista. Para entender melhor, vamos analisar dois exemplos, um no caso de CALL e outro no
caso de PUT.
➔ Strike de opção de compra PETR4: R$ 18,00 / preço atual de PETR4: R$ 16,00.
▪ At the money (no dinheiro): em ambos os casos (CALL e PUT), o preço de exercício do ativo é igual ao
preço no mercado à vista. Para entender melhor, vamos analisar dois exemplos, um no caso de CALL e
outro no caso de PUT.
➔ Strike de opção de compra de PETR4: R$ 18,00 / preço atual de PETR4: R$ 18,00.
127

29. MERCADO A TERMO
O mercado a termo é um segmento do mercado de derivativos, e é onde são negociados contratos a

termo. Um contrato a termo é um acordo entre duas partes, em que uma delas se compromete a comprar
determinada quantidade de um ativo, em uma certa data e a um determinado preço, enquanto a outra parte se
compromete a vender o ativo, sob as mesmas condições. Este mercado possui pouca padronização.
A principal diferença entre o mercado de opções e o mercado a termo é que, neste, os participantes do
contrato possuem a obrigação de comprar ou vender o ativo.
É muito importante saber que no mercado a termo é possível realizar alavancagem, atendendo à
exigência do depósito de uma margem de garantia. Esses conceitos são explicados detalhadamente abaixo,
assim como o prazo de vencimento do contrato.
Para realizar uma compra a termo de valor financeiro de R$ 20 mil, um investidor pode ter em sua conta
apenas R$ 2 mil, e se suas previsões se concretizarem, pode realizar operações de R$ 20 mil apenas com esses
R$ 2 mil. Esse processo de movimentar grandes valores com uma quantidade de dinheiro muito menor é
chamado de alavancagem.
128

MARGEM DE GARANTIA
Para que o contrato seja realizado, é necessária uma margem de garantia, que pode ser tanto financeira quanto
em ativos, como Títulos Públicos Federais ou ações. Normalmente, esta margem fica em torno de 10% do valor
da operação. O comprador deve depositar esta garantia, e o vendedor deve depositar as ações vendidas no
contrato.
Para facilitar a compreensão a respeito do mercado a termo, suponhamos um exemplo de contrato a termo: em
maio, Felipe e Juliano realizaram um contrato a termo, acordando que Felipe, em agosto, iria comprar PETR4
por R$ 20,00, na quantidade de mil ações, e Juliano iria vender estas ações, sob as mesmas condições.
A margem de garantia no exemplo é de 10% do valor da operação. Considerando que mil ações vezes R$ 20,00
resulta em R$ 20 mil, a margem é de R$ 2 mil, ou seja, Felipe deverá possuir R$ 2 mil em sua conta para que o
contrato a termo seja realizado. Juliano, o vendedor, deverá depositar as ações como garantia.
Vamos supor que, na data de vencimento do contrato, o preço no mercado à vista de PETR4 era de R$ 22,00.
Logo, Felipe, que é o comprador, irá comprar as ações, conforme o contrato, e, se quiser, pode as vender
imediatamente no mercado, por R$ 22,00.
Visto que a liquidação é em D+2, ou seja, o pagamento é realizado dois dias depois da operação, Felipe
conseguiu lucrar com a venda das ações a R$ 22,00 (R$ 2,00 mais caro do que o preço de compra) sem que
sua margem de garantia fosse executada.
Já se o preço da PETR4 estivesse em R$ 18,00, Felipe iria comprar as ações, conforme o contrato, a R$ 20,00,
ou seja, mais caro do que no mercado à vista. Logo, se realizasse a venda no mesmo dia, iria ter um prejuízo de
R$ 2,00 por ação. Portanto, ao contrário do que aconteceu no cenário anterior, Felipe teve sua margem de
garantia executada para pagamento das ações.
TERMO FLEXÍVEL
Em um contrato a termo flexível, o comprador no contrato pode substituir as ações-objeto. Para isso, ele deve
vender à vista as ações adquiridas a termo e, com esse dinheiro, comprar outra ação. Feita essa operação, o
contrato continua valendo, sob as mesmas condições.
129

30. MERCADO FUTURO
O mercado futuro é um segmento do mercado de derivativos, e que é muito similar ao mercado a termo,
com exceção de uma característica peculiar: a existência do ajuste diário de posição.
Basicamente, o mercado futuro é onde são negociados contratos futuros. Um contrato futuro é um
acordo entre duas partes, em que uma delas se compromete a comprar determinada quantidade de um ativo,
em uma certa data e a um determinado preço, enquanto a outra parte se compromete a vender o ativo, sob as
mesmas condições. Este segmento de mercado possui padronização, ao contrário do mercado a termo.
AJUSTE DIÁRIO DE POSIÇÃO

Em um contrato futuro, as duas partes se comprometem a pagar ou receber uma quantia todos os dias para
ajustar o preço do ativo, e isso é chamado de ajuste diário de posição.
Suponhamos, por exemplo, que no dia 02 de maio, Felipe e Juliano realizaram um contrato futuro, acordando
que Felipe, em agosto, iria comprar PETR4 por R$ 20,00, na quantidade de mil ações, e Juliano iria vender estas
ações, sob as mesmas condições.
A margem de garantia no exemplo é de 10% do valor da operação. Considerando que mil ações vezes R$ 20,00
resulta em R$ 20 mil, a margem é de R$ 2 mil, ou seja, Felipe deverá possuir R$ 2 mil em sua conta para que o
contrato futuro seja realizado. Juliano, o vendedor, deverá depositar as ações como garantia.
Vamos supor que, no dia 03 de maio, o preço de PETR4 é de R$ 21,00. Logo, a ação ficou R$ 1,00 mais cara
do que o preço de compra acordado no contrato. Pelo ajuste diário, o vendedor vai pagar R$ 1,00 por ação.
Como são mil ações, o valor resulta em R$ 1.000,00. Já o comprador vai receber R$ 1,00 por ação, ou seja, R$
1.000,00.
Suponhamos então que, no dia 04 de maio, o preço de PETR4 seja de R$ 20,50. Logo, a ação ficou R$ 0,50
mais barata do que no dia anterior. Pelo ajuste diário, o vendedor vai receber R$ 0,50 por ação. Como são mil
ações, o valor resulta em R$ 500,00. Já o comprador vai pagar R$ 0,50 por ação, ou seja, R$ 500,00.
130

03 DE MAIO DE 2020
R$ 1.000,00 PREÇO DA PETR4: AJUSTE DIÁRIO:
R$ 20,00 → R$ 21,00 VARIAÇÃO: +1
+1 (VARIAÇÃO) X 1.000
(QUANTIDADE
COMPRADOR VENDEDOR
= + R$ 1.000 OU SEJA,
VENDEDOR DEVE
PAGAR R$ 1.000,00
04 DE MAIO DE 2020
R$ 1.000,00 PREÇO DA PETR4: AJUSTE DIÁRIO:
R$ 21,00 → R$ 20,50 VARIAÇÃO: -0,50
-0,50 (VARIAÇÃO) X
1.000 (QUANTIDADE
COMPRADOR VENDEDOR
= - R$ 500 OU SEJA,
COMPRADOR DEVE
PAGAR R$ 1.000,00
Agora vamos imaginar que, na data de vencimento do contrato, o preço no mercado à vista de PETR4
era de R$ 22,00. Logo, Felipe, que é o comprador, irá comprar as ações, conforme o contrato, e, se quiser,
pode as vender imediatamente no mercado, por R$ 22,00.
Visto que a liquidação é em D+2, ou seja, o pagamento é realizado dois dias depois da operação, Felipe
conseguiu lucrar com a venda das ações a R$ 22,00 (R$ 2,00 mais caro do que o preço de compra) sem que
sua margem de garantia fosse executada.
Já se o preço da PETR4 estivesse em R$ 18,00, Felipe iria comprar as ações, conforme o contrato, a R$
20,00, ou seja, mais caro do que no mercado à vista. Logo, se realizasse a venda no mesmo dia, iria ter um
prejuízo de R$ 2,00 por ação. Portanto, ao contrário do que aconteceu no cenário anterior, Felipe teve sua
margem de garantia executada para pagamento das ações.
131

❖ IMPORTANTE
Se uma das partes não realizar o pagamento do ajuste, terá sua margem de garantia executada e será
considerado inadimplente pela Bolsa, ficando impedido de operar nela enquanto não quitar a sua dívida.
31. MERCADO DE SWAP
Swap significa troca, e é um segmento do mercado de derivativos. Basicamente, consiste em uma troca
de indexadores, por determinado período de tempo. É muito utilizado pelo Banco Central para executar a política
cambial do país.
Para entender melhor, vamos imaginar o seguinte cenário: você possui uma LFT (título atrelado a Selic)
e eu possuo um título atrelado ao câmbio. Você acredita que a taxa Selic irá cair nos próximos seis meses, e eu
acho que o câmbio vai cair neste mesmo período.
Se for de nosso interesse, podemos realizar um contrato de swap, em que trocamos, por um determinado
período, nossos indexadores. Com isso, sua LFT estará indexada ao câmbio, e meu título estará indexado a taxa
Selic durante o período pactuado.
No vencimento do nosso contrato, eu irei te pagar a variação do câmbio, e você vai me pagar a variação
da taxa Selic. Para facilitar a compreensão, vamos supor um cenário em que a Selic valorizou 1% no período e
o câmbio valorizou 2%. Neste caso,
▪ Eu vou te pagar 2% (valorização do câmbio);
▪ Você vai me pagar 1% (valorização da Selic).
Nessa operação, podemos dizer que você levou a melhor, pois recebeu 2% de valorização, enquanto eu
recebi 1%. Em outras palavras, você ganhou 1% na operação, e eu perdi 1%. Agora, vamos propor um outro
cenário: a Selic desvalorizou 1% e o câmbio desvalorizou em 2%. Nesse caso, o que vai acontecer é:
▪ Eu vou te pagar 1% (pela desvalorização da Selic);
▪ Você vai me pagar 2% (pela desvalorização do câmbio).
O sentido disso é o seguinte: se no final do período eu te pago a valorização do câmbio, o que acontece
se ele desvaloriza? Você me paga. O mesmo ocorre no seu caso, com a Selic. No final do período, você me
paga a sua valorização. Se o indicador desvaloriza, então eu irei te pagar. Nesse segundo cenário, podemos
dizer que eu levei a melhor, pois eu te paguei 1% pela desvalorização da Selic, enquanto você me pagou 2%
pela desvalorização do câmbio. Em outras palavras, eu ganhei 1% na operação, e você perdeu 1%.
132

E por que nós realizamos esse contrato? Bom, você o realizou porque achava que a Selic, que é o
rendimento do seu título, iria cair nos próximos meses, o que estaria diminuindo sua rentabilidade. Ainda
enxergou que o câmbio iria valorizar.
No swap, viu uma oportunidade de trocar de indexador, e trocou a Selic pelo câmbio, que você achava
que ia subir. Se a sua análise estivesse correta, a Selic iria desvalorizar, com isso eu te pagaria essa
desvalorização (você ganharia com isso) e eu pagaria a valorização do câmbio (você ganharia com isso
também).
Já eu realizei a operação porque achava que o câmbio iria cair e a Selic iria subir. Se eu estivesse certo,
eu receberia com a desvalorização do câmbio e com a valorização da Selic.
❖ IMPORTANTE
No contrato de swap, não ocorre a troca de títulos, e sim a troca de indexadores. Os títulos continuam com os
seus respectivos investidores, mas com indexadores diferentes.
32. LIQUIDAÇÃO
A liquidação de uma operação de compra é o momento em que o dinheiro será definitivamente retirado
da conta. Em uma operação de venda, é o momento em que o vendedor receberá o dinheiro referente à
operação.
Se a liquidação de uma venda for D+1, significa que o dinheiro será creditado 1 dia depois da operação.
Se for D+2, será creditado dois dias depois. No caso de D+0, ocorre no mesmo dia da operação.
*Para ser liquidada em D+0 a operação deve ser especificada até as 13h.
** Liquidação dos prêmios negociados
*** Liquidação dos valores referentes ao ajuste diário de posições
133

SIMULADO MÓDULO 3
1) Um cliente foi até o banco para saber mais informações sobre a nova poupança. O gerente o informa que:
I. A rentabilidade é de 0,5% a .m + T .R independente da meta da Taxa Selic

II. É isento de Imposto de Renda para Pessoa Física, para aplicações de qualquer valor
III. Possui cobertura do Fundo Garantidor de Crédito - FGC
Está (ão) correto (s):
a) I e II
b) I e III
c) II e III
d) I, II e III
2) Responsável pelo recolhimento do Imposto de Renda no mercado de ações:
a) Próprio investidor
b) Bolsa de Valores
c) Corretora de valores
d) Administrador
3) Quando um cliente faz uma operação com lucro, no mercado de ações, não day trade, acima de R$ 20 mil,
essa operação será tributada com qual alíquota de IR:
a) 20%
b) 15%
c) Depende do prazo
d) Isento
134

4) Sobre o Certificado de Depósito Bancário - CDB:
a) Possui garantia limitada do Fundo Garantidor de Crédito - FGC

b) Tem prazo máximo de 720 dias
c) Possui tributação diferenciada se for prefixado ou pós-fixado
d) Possui isenção de I .R para aplicações até R$ 20 mil
5) Seu deseja aplicar em um título pós-fixado no Tesouro Direto. Nesse caso, deverá escolher:
a) NTN-B
b) LFT
c) LTN
d) NTN-B Principal
6) Um determinado cliente fez uma aplicação em um CDB pelo prazo de 200 dias. Qual será a tributação no
resgate:
a) IOF e IR (20%)
b) IOF e IR (22,50%)
c) Somente IR (22,50%)
d) Somente IR (20%)
7) Uma debênture conversível é aquela que:
a) Pode ser convertida em dinheiro a qualquer momento

b) Pode ser recomprada pelo emissor
c) Pode ser convertida em ações na data do seu resgate
d) Pode ser convertida em ações a qualquer momento
135

8) Seu cliente pessoa física deseja um produto com vantagem tributária e garantido pelo FGC. Você deveria
indicar:
a) CDB
b) LCI
c) Ações
d) Debêntures Incentivadas
9) Um determinado investidor fez uma aplicação em debêntures pelo prazo de 181 dias e obteve lucro de R$
421 mil. Com relação à tributação, analise os itens abaixo:
I. A Instituição Emissora irá reter o valor do imposto devido

II. A alíquota do imposto de renda é de 15%
III. A base de cálculo para cobrança do I .R é o rendimento da operação .
a) I e II
b) I e III
c) Apenas I
d) Apenas III
10) Com relação ao imposto de renda (IR) em uma aplicação de Certificado de Depósito Bancário (CDB):
a) Ocorre nos últimos dias úteis de maio e novembro

b) Incide com a tabela regressiva do I.R sobre o valor total resgatado pelo cliente
c) Incide com a tabela regressiva do I.R sobre o valor total do rendimento do cliente
d) Incide com a tabela progressiva do I .R sobre o valor total do rendimento do cliente
136

11) Sobre debêntures, assinale a alternativa correta:
a) Dá direito a voto para os detentores nas assembleias da empresa

b) Possui participação nos lucros da companhia emissora
c) Em nenhuma hipótese pode ser convertida em ações
d) Pode ter sua rentabilidade repactuada, se essa cláusula estiver na escritura
12) São ações que dão direito a voto nas assembleias da companhia:
a) Ordinárias
b) Preferenciais
c) Subordinadas
d) De fruição
13) Seu cliente deseja um investimento que conte com proteção contra a inflação. Você deveria indicar:
a) Letra Financeira do Tesouro – LFT

b) Letra de Crédito Imobiliário – LCI
c) Nota do Tesouro Nacional – Série B – NTN-B
d) Nota do Tesouro Nacional – Série F – NTN-F
14) Para um investidor que deseja proteção do Fundo Garantidor de Crédito e também economia fiscal, você
deveria recomendar:
a) Debêntures Incentivadas
b) CDB
c) LCA
d) CRI
137

15) O dividendo é a divisão do lucro de uma companhia. E é um direito do qual o acionista:
a) Pode ser privado através de assembleia

b) Pode ser privado através de determinação do presidente da companhia
c) Pode ser privado através do estatuto da companhia
d) Não pode ser privado
16) Sobre o Juros Sobre Capital Próprio (JSCP), assinale a alternativa correta:
a) São isentos de Imposto de Renda e se originam em lucros retidos

b) Se originam de lucros retidos e possuem I .R conforme tabela regressiva do I .R
c) São os lucros da companhia sendo distribuídos e são isentos de I .R
d) Se originam de lucros retidos e possuem I .R com alíquota única de 15%
17) Com relação ao Mercado Primário, assinale a alternativa correta:
a) É onde são emitidos títulos pela primeira vez, e os recursos captados vão para os acionistas
b) É onde são emitidos títulos pela primeira vez e os recursos captados vão para a empresa emissora
c) É onde são comercializados títulos já existentes e os recursos captados vão para a empresa
d) É onde são comercializados títulos já existentes e os recursos captados vão para os atuais acionistas
18) Os Títulos Públicos Federais são emitidos por qual órgão:
a) BACEN
b) Tesouro Nacional
c) Banco do Brasil
d) CMN
138

19) Responsável pelo recolhimento do Imposto de Renda que incide sobre as aplicações em Certificado de
Depósito Bancário – CDB:
a) Instituição que emitiu o certificado

b) Próprio investidor
c) Bolsa de Valores
d) Bacen
20) A ação Preferencial (PN) possui preferência no recebimento de dividendos de uma companhia. Essa ação,
pode adquirir o direito a voto no caso de:
a) A companhia dar prejuízo em um determinado exercício

b) Ser uma ação conversível
c) A companhia ficar 3 exercícios seguidos sem distribuir dividendos
d) A companhia fechar seu capital
139

1. C importante realizar exercícios de fixação, como
3. B que você faça nossos simulados, no site
4. A
5. B questões semelhantes às da prova, e cada vez
7. C
8. B temos uma breve explicação do porquê da
9. B resposta.
10. C
11. D
12. A
13. C
14. C
15. D
16. D
17. B
18. B
19. A
20. C
140

MÓDULO 4
PRINCÍPIOS DE INVESTIMENTO
1. ÍNDICES DE MERCADO
Os índices possuem como objetivo quantificar o desempenho médio dos ativos que compõe uma
carteira, os quais seguem algum critério para serem selecionados.
Os índices mais conhecidos são os que possuem a finalidade de tentar indicar o desempenho médio dos
ativos mais negociados naquele mercado, porém, é valido ressaltar que cada índice possui os seus critérios e
suas metodologias.
Há índices também que possuem outros objetivos como, por exemplo, tentar quantificar o desempenho
médio de ações de menor capitalização ou de empresas que distribuem muitos proventos etc.
ÍNDICE DE AÇÕES DA B3
No Brasil existem diversos índices, porém, os principais são o Índice Bovespa (Ibovespa) e o Ibrx-50/100.
Ambos possuem o objetivo de quantificar o desempenho médio dos ativos seguindo o critério da liquidez e do
nível de negociabilidade destes. Vale destacar que os índices supracitados possuem certos critérios
metodológicos distintos.
➢ IBOVESPA: ÍNDICE BOVESPA

É o mais importante indicador de desempenho médio dos ativos mais negociados e representativos do mercado
de ações de nosso País. Suas principais características são:
▪ Principal índice de ações do Brasil;
▪ Carteira teórica formada pelas ações de maior liquidez e volume financeiro negociado na B3;
▪ Esses ativos devem representar, em conjunto, 85% do total do Índice de Negociabilidade;
▪ Os ativos não podem ser classificados como “Penny stocks” (Ativos com valor médio inferior a R$ 1,00 na
carteira teórica anterior);
141

▪ Não fazem parte da carteira: BDRs e ativos de companhias em recuperação judicial ou extrajudicial, regime
especial de administração temporária, intervenção ou que sejam negociados em qualquer outra situação
especial de listagem.
➢ IBRX-50 E IBRX-100
O objetivo do IBrX-50-100 é ser o indicador do desempenho médio das cotações dos 50/100 ativos de maior
negociabilidade e representatividade do mercado de ações brasileiro. Não fazem parte da carteira:
▪ BDRs (Brazilian Depositary Receipts)
▪ Ativos de companhias em recuperação judicial ou extrajudicial, regime especial de administração temporária,

intervenção ou que sejam negociados em qualquer outra situação especial de listagem.
➢ ÍNDICES DE AÇÕES DOS EUA

No exterior existem diversos índices, entre eles podemos destacar dois de grande importância, os quais
abordaremos adiante.
➢ S&P 500: STANDARD & POOR'S 500

É o índice que engloba as 500 maiores empresas das bolsas de NYSE ou NASDAQ em termos detamanho de
mercado, representação de grupo industrial e liquidez.
Os componentes do S&P 500 são selecionados por um comitê. Os critérios principais utilizados pelo comitê
são:
▪ Liquidez
▪ Capitalização de mercado
▪ Classificação setorial
▪ Flutuação pública
▪ Viabilidade financeira
▪ Período negociado publicamente em Bolsa de Valores
➢ ÍNDICE DOW JONES

O índice Dow Jones Industrial Average (DJIA) é um dos índices mais antigos dos EUA e um dos principais
indicadores dos movimentos do mercado americano.
142

O cálculo deste índice é baseado na cotação das ações de 30 das maiores e mais importantes empresas dos
Estados Unidos.
Vale ressaltar que o índice não é calculado pela Bolsa de Valores de Nova Iorque (New York Stock Exchange),
e seus componentes são escolhidos pelos editores do jornal financeiro americano The Wall Street Journal.
Não existe nenhum critério previamente estabelecido, salvo o critério da empresa ser uma companhia norte-
americanas, líder em seu segmento de mercado.
2. RISCO
Risco é a probabilidade de a rentabilidade de um investimento ser diferente da esperada no momento
em que foi feita a aplicação. Para entender melhor, imagine que você possui duas alternativas de investimento
a sua frente: LFT (Tesouro Selic) e ações. O investimento mais seguro entre esses é o do Tesouro, certo?
Portanto, o risco da LFT é menor. Tendo isso em vista, você investiria em ações?
Bom, analisando puramente o risco, a resposta provavelmente seria não. Entretanto, se você for analisar
as rentabilidades destes investimentos, verá que aquele título com maior segurança possui menor rentabilidade
esperada.
As ações podem te trazer um rendimento maior, mas para isso terá que correr mais riscos. Isso é
explicado pela relação entre risco e retorno: quanto maior é o risco, maior é o retorno esperado, e quanto menor
é o risco, menor é o retorno esperado. Isso nos leva a um importante conceito: o princípio da dominância.
PRINCÍPIO DA DOMINÂNCIA
Este princípio indica que, entre dois investimentos de igual rentabilidade, o investidor irá escolher o que possui
menor risco. Para facilitar o entendimento, compare guardar dinheiro embaixo do colchão, na Poupança e em
ações.
Você tem certeza de que, a menos que alguém assalte sua casa ou haja um incêndio, o seu dinheiro
permanecerá embaixo do colchão pelo tempo que você quiser, ou seja, não há risco de você o perder, e não
há remuneração alguma. Sem risco, sem remuneração.
Na Poupança, o risco é baixíssimo até R$ 250 mil, pois possui cobertura do FGC, mas existe, pois sempre
existe a chance, embora que muito pequena, de o FGC quebrar. Logo, o risco é extremamente baixo, assim
como a remuneração.
Em ações, o risco é mais alto, pois é um investimento de Renda Variável, e por isso sua remuneração esperada
é muito mais alta.
143

RELAÇÃO ENTRE TEMPO E RETORNO
Além da relação risco e retorno, explicado pelo princípio da dominância, temos outro critério que influencia no
rendimento dos títulos: o período de duração do investimento. Isso nos leva a relação entre duração de
investimento e retorno.
Quanto maior é o prazo de vencimento do investimento, maior é o retorno esperado. E quanto menor é o prazo,
menor é a rentabilidade esperada.
Para facilitar o entendimento, imagine um investidor que possua dois títulos, um de liquidez diária e outro com 5
anos de prazo de vencimento. Se esse investidor tiver uma emergência e precisar de dinheiro, ele vai recorrer
ao investimento com liquidez diária.
Logo, o risco de lhe faltar dinheiro em uma emergência era muito maior no título de 5 anos de prazo. Portanto,
a remuneração deste título será muito maior. A imagem abaixo resume as relações risco x retorno (princípio da
dominância) e tempo x retorno.
Risco
Prazo médio (volatilidade) Retorno
oo
3. RISCO DE CRÉDITO
O risco de crédito se refere a possibilidade de o devedor não pagar o credor, ou seja, é o risco de quem
deve dinheiro ser insolvente (não possuir dinheiro para pagar a dívida), o que leva a inadimplência (não
pagamento do valor devido).
Por exemplo, se Juliano empresta dinheiro para Felipe, Juliano está correndo o risco do devedor não
pagar o valor devido, sendo inadimplente. Logo, podemos concluir que Juliano está correndo o risco de crédito.
144

As relações risco x retorno e tempo x retorno entram diretamente em casos de empréstimo. Vamos
continuar utilizando Juliano e Felipe como exemplos. Suponhamos dois cenários:
▪ Juliano empresta a Felipe pelo prazo de 1 ano;
▪ Juliano empresta a Felipe pelo prazo de 1 mês.
Segundo a relação tempo x retorno, quanto maior é o prazo de um investimento (empréstimo está incluso
nesse grupo), maior deve ser a rentabilidade esperada. Portanto, quando Juliano empresta dinheiro a Felipe
para pagamento após 1 ano, ele irá cobrar maiores juros do que se emprestasse pelo prazo de 1 mês. Agora
vamos supor mais dois cenários:
▪ Juliano empresta a Felipe, que possui histórico de não pagar seus empréstimos;
▪ Juliano empresta a Felipe, que sempre paga seus empréstimos conforme o acordado.
Considerando a relação risco x retorno, quanto maior é o risco, maior é o retorno esperado. Portanto, se
Juliano empresta a alguém que possui histórico de inadimplência, está tomando maiores riscos de não receber
seu dinheito de volta. Por isso, irá cobrar maiores juros. Já se emprestar a alguém que sempre devolve o dinheiro
que tomou emprestado dentro das condições preestabelecidas, seu risco é menor, e irá cobrar juros menores.
Essa mesma dinâmica ocorre com todas as instituições do mercado, como bancos, e isso afeta a
rentabilidade dos títulos que emitem, como CDB’s. Um título emitido por um grande banco possui menor risco
de crédito do que um título emitido por um banco pequeno, e por isso possui rentabilidade menor. Ainda falando
de CDB’s, um título com prazo de vencimento de 1 ano terá rendimento esperado menor do que um título com
prazo de 5 anos, pela relação entre tempo e retorno.
AGÊNCIAS CLASSIFICADORAS DE RISCO

Nos exemplos acima, vimos que as instituições possuem diferentes riscos de crédito, ou seja, podemos possuir
maiores ou menores riscos de não pagar o valor devido ao investidor. É aí que entram as agências
classificadoras de risco, empresas que avaliam o risco de crédito de empresas, bancos e países. As principais
delas são:
▪ Fitch Ratings;
▪ Moody’s;
▪ Standard and Poor’s.
A imagem a seguir mostra um comparativo do modelo de análise de risco das três empresas.
145

No exemplo a seguir, temos um banco de classificação B- e um banco de classificação AA. O código que indica
menos risco é o AA, logo o CDB deste banco possui remuneração menor. O código que indica maior risco é o
B-, logo o CDB deste banco terá rentabilidade maior.
146

BANCO A BANCO B
CLASSIFICAÇÃO B- CLASSIFICAÇÃO AA
CDB: 110% DO CDI CDB: 100% DO CDI
TAXA LIVRE DE RISCO

Possuímos, no mercado, investimentos considerados de “risco zero”, ou seja, que não possuem risco de crédito.
No Brasil, estes investimentos são os Títulos Públicos Federais, emitidos pelo Tesouro Nacional.
Por que consideramos estes títulos como de “risco zero”? Basicamente, porque o governo é considerado o
melhor devedor do mercado. Tendo em vista que a base para a rentabilidade paga pelos títulos da dívida federal
é a Selic, a taxa livre de risco no Brasil é a taxa Selic.
Isso quer dizer que, no Brasil, podemos receber, com “risco zero”, o valor correspondente a taxa Selic.
É importante ressaltar que, quando investimos no mercado, tomamos risco. Portanto, até mesmo o “risco zero”
não é isento de risco. É assim chamado para estabelecer um parâmetro para o risco no Brasil, sendo o menor
risco do mercado. Isso é muito útil para alguém que está analisando a viabilidade de um projeto.
Suponhamos, por exemplo, que você esteja considerando investir em ações da empresa X. Você sabe que pode
conseguir, correndo “risco zero”, a taxa Selic. Para o negócio valer a pena, a rentabilidade esperada deve ser,
ao menos, maior do que a taxa livre de risco.
147

4. RISCO DE LIQUIDEZ
O risco de liquidez consiste na possível dificuldade de se vender um ativo pelo preço e no momento
desejados. Suponhamos, por exemplo, que Alexandre possua um carro avaliado em R$ 25 mil, na tabela FIPE.
Ele precisa do dinheiro, e coloca o carro à venda. Entretanto, a melhor proposta que recebeu foi de R$ 20 mil.
Neste caso, Alexandre possui duas alternativas: esperar até receber uma oferta pelo preço desejado, o
que pode demorar meses, ou não esperar e vender a um valor menor do que o que gostaria. Em nenhum desses
casos ocorre o que Alexandre gostaria: vender o carro por R$ 25 mil naquele momento.
Essa dificuldade na venda do carro é ocasionada pela falta de liquidez, ou seja, dificuldade em vender
algo no momento desejado e pelo preço desejado, devido a falta de compradores.
Isso também ocorre muito no caso de imóveis. Afinal, é muito comum passarmos várias vezes durante
diversos meses e vermos a mesma placa de “vende-se” na frente de uma casa durante todo esse tempo. Às
vezes, até vão surgindo mais placas, não é?
Bom, sabemos que carros e imóveis possuem baixa liquidez, mas quais ativos possuem alta liquidez?
Ações são um exemplo disso. Ocorrem diversas compras e vendas dos ativos todos os dias na Bolsa de Valores.
No exemplo a seguir, um imóvel está à venda, por R$ 500 mil. Seu dono faz uma oferta de venda, mas,
depois de um ano, as únicas ofertas foram de valores abaixo do pedido, sendo uma de R$ 200 mil a que mais
se aproximou.
Portanto, se o dono do imóvel quisesse, poderia vender o imóvel no momento atual, mas não seria pelo
que considera o preço justo. Visto que risco de liquidez se refere a dificuldade de vender um ativo pelo preço e
no momento desejados, imóveis possuem grande risco de liquidez.
148

5. RISCO DE MERCADO
O risco de mercado é a possibilidade de um ativo sofrer variações no preço sob o qual está sendo
negociado no mercado.
Suponhamos, por exemplo, que um investidor tenha comprado uma ação no valor de R$ 50,00. Seis
meses depois, ele vai ver como está seu investimento e percebe que o ativo está no preço de R$ 30,00, o que
representa uma desvalorização de 40% do dinheiro aplicado inicialmente.
Este investidor esteve exposto ao risco de mercado. Dentro do risco de mercado, podemos ter o risco
sistemático e o risco não sistemático.
▪ Risco sistemático de mercado: este tipo de risco de mercado se refere a possibilidade de haver uma
desvalorização da Bolsa de Valores, ou seja, é o risco de ocorrer uma queda generalizada dos preços de
mercado. Exemplos desta situação foram as crises de 1929, 2008 e de 2020. Nestes anos, o risco de
mercado atingiu a economia como um todo, havendo, inclusive, muitas demissões e falências de empresas.
▪ Risco não-sistemático de mercado: este tipo de risco se refere a possibilidade de ocorrer uma desvalorização
em uma ação ou setor específico de mercado. Por exemplo, pode acontecer de, enquanto a maioria das
ações da Bolsa se valorizam, uma ação se desvalorize por conta de um relatório de desempenho ruim.
Como podemos identificar se um ativo que desvalorizou esteve exposto ao risco sistemático ou ao não
sistemático? É aí que entram os índices de Bolsa, mais especificamente o Ibovespa, principal índice de ações
da B3.
Suponhamos que a ação X faz parte do Ibovespa. Então o Ibovespa sofre uma desvalorização, e a ação
X também desvaloriza, acompanhando o mercado. Podemos constatar, portanto, que ocorreu uma
desvalorização sistemática, pois o mercado como um todo desvalorizou.
Vamos imaginar agora um outro cenário: o Ibovespa valorizou e a ação X desvalorizou. Nesse caso, a
ação não acompanhou o mercado, pois caiu enquanto as outras ações, em geral, subiam. Logo, constatamos
que ocorreu uma desvalorização não-sistemática.
149

5.1 FERRAMENTAS DE GESTÃO DE RISCO DE MERCADO
Agora que entendemos o que é o risco de mercado, vamos estudar as estratégias de gestão, ou seja,
como podemos diminuir o risco de mercado presente na nossa carteira de investimentos. A seguir, estudaremos
as seguintes ferramentas:
▪ Diversificação;
▪ Índice Beta;
▪ Correlação;
DIVERSIFICAÇÃO
A diversificação é a estratégia de possuir diferentes ativos na carteira, para diminuir risco não-sistemático. Dessa
maneira, caso ocorra uma desvalorização de uma ação, as outras ações da carteira podem compensar o
resultado, caso valorizem.
Na imagem a seguir, temos um exemplo de uma carteira não diversificada (concentrada) e uma carteira
diversificada. A carteira A não é nada diversificada, pois possui apenas ações da empresa A.
CARTEIRA A CARTEIRA B
AÇÕES ORDINÁRIAS DA AÇÕES ORDINÁRIAS DA

EMPRESA A EMPRESA A
AÇÕES PREFERENCIAIS AÇÕES ORDINÁRIAS DA

DA EMPRESA A EMPRESA B
AÇÕES ORDINÁRIAS DA
EMPRESA C
AÇÕES ORDINÁRIAS DA
EMPRESA D
Caso essa ação desvalorize (risco não-sistemático), a carteira inteira irá desvalorizar. Já a carteira B é
diversificada, pois possui ações de quatro empresas diferentes, A, B, C e D.
150

Se a ação da empresa A desvalorizar, a carteira pode, ainda sim, valorizar no dia, se as outras ações que a
compõe aumentarem de preço.
❖ IMPORTANTE
A diversificação funciona apenas para diminuir o risco não-sistemático de mercado.
CORRELAÇÃO
A correlação, basicamente, é um indicador que mede a relação entre os rendimentos de dois índices ou de dois
ativos. Esta correlação pode ser positiva ou negativa.
Correlação positiva ocorre quando dois ativos tendem a se mover nas mesmas direções. Um exemplo disso é a
correlação entre BOVA11 (o qual estudaremos melhor no módulo 5) e o Ibovespa. Quando o BOVA11 valoriza,
o Ibovespa valoriza, e ocorre o mesmo no caso de desvalorização.
Já a correlação negativa ocorre quando dois ativos tendem a se mover em direções opostas. Um exemplo é a
correlação negativa entre Ibovespa e Dólar. Quando o Ibovespa sobe, a tendência é que o Dólar caia, e vice-e-
versa.
A correlação entre dois ativos ou índices é medida em porcentagem pelo coeficiente de correlação.
A correlação de uma carteira é indicada por sua posição em uma linha. Quanto mais próximo de -1, mais
negativa é a correlação, e quanto mais perto de 1, mais positiva é a correlação.
-1 ---------------------------------------------------- 0 ---------------------------------------------------- 1
ÍNDICE BETA
O índice Beta indica se a sua carteira de investimentos é mais ou menos volátil que o mercado. Suponhamos,
por exemplo, que a minha carteira de investimentos oscilou, em um ano, 20%, enquanto o Ibovespa teve 15%
de volatilidade. Isso mostra que minha carteira sofreu mais variações.
Em cenário de alta, a tendência é que minha carteira valorize mais do que o Ibovespa, e em cenário de queda,
é provável que desvalorize mais. O índice Beta apresenta a seguinte dinâmica:
▪ Índice Beta = 1 → Volatilidade do ativo = Volatilidade do índice
▪ Índice Beta > 1 → Volatilidade do ativo > Volatilidade do índice
▪ Índice Beta < 1 → Volatilidade do ativo < Volatilidade do índice

151

Para facilitar mais o entendimento, vamos para um exemplo.
▪ Carteira X: + 10% de rentabilidade / Ibovespa: + 10% de rentabilidade → Beta da carteira X = 1;
▪ Carteira Y: + 15% de rentabilidade / Ibovespa: +10% de rentabilidade → Beta da certeira Y = 1,5;
▪ Carteira Z: +5% de rentabilidade / Ibovespa: +10% de rentabilidade → Beta da certeira Z = 0,5.
6. RISCO DE MERCADO EXTERNO
O risco de mercado externo é o risco referente a investimentos no exterior, que podem ter sua
rentabilidade afetada por variações na taxa de câmbio.
Suponhamos, por exemplo, que um investidor possui ações de alguma empresa nos EUA, na Bolsa
americana NASDAQ. Se o Real valorizar frente ao Dólar, o dinheiro que está investido no exterior sofrerá uma
desvalorização, fazendo com que o patrimônio desvalorize.
Da mesma forma, se um brasileiro possui ações na Bolsa da Alemanha e o Euro desvalorizar frente ao
Real, seu investimento sofre desvalorização.
7. RISCO DE IMAGEM
O risco de imagem é o risco da opinião pública acerca da empresa ser negativa, o que pode prejudicar
vendas e gerar fortes danos na reputação da marca.
Um famoso caso de desvalorização ocasionada por danos na imagem de uma empresa é o do Instituto
de Resseguros Brasileiro (IRB Brasil). Nesta situação, uma série de acusações à diretoria da época fez com que
suas ações desvalorizassem mais de 80% em menos de 5 meses.
Portanto, a desconfiança do mercado frente à diretoria da IRB Brasil fez com que sua imagem fosse muito
comprometida, o que gerou forte queda no valor de mercado da companhia.
Fatores que podem afetar negativamente a imagem da empresa são:
▪ Obtenção de vantagens devido a relacionamentos políticos;
▪ Indícios de lavagem de dinheiro;
▪ Fama de atender mal os clientes;
▪ Falta de respeito ao meio ambiente;
152

▪ Falta de marcação a mercado dos Fundos que administra;
▪ Situação financeira instável;
▪ Situação financeira vulnerável.
8. RISCO LEGAL
O risco legal se refere à possibilidade do não cumprimento da lei por parte da empresa, o que pode
acarretar processos jurídicos e administrativos.
Suponhamos, por exemplo, que uma empresa sonegou impostos durante 5 anos, descumprindo a lei.
Para sua infelicidade, a Receita Federal descobriu a irregularidade fiscal da companhia, que sofreu grande
punição financeira.
Este risco ainda engloba as seguintes possibilidades:
▪ Risco de legislação: é o risco de ocorrer um descumprimento da lei.
▪ Risco tributário: é o risco de haver irregularidades tributárias por parte da empresa.
▪ Risco trabalhista: é o risco de a empresa sofrer processos trabalhistas ocasionados por conflitos de interesse
com funcionários ou ex-funcionários.
153

SIMULADO MÓDULO 4
1) Um ativo com maior risco de crédito é aquele que tem:
a) Maior prazo
b) Maior chance de inadimplência
c) Menor juros
d) Menor liquidez
2) Seu cliente fez uma aplicação em CDB e o banco sofreu liquidação. Que tipo de risco será observado,
principalmente:
a) Legal, que é coberto pelo FGC até o limite de R$ 250 mil

b) De liquidez, que é coberto pelo FGC até o limite de R$ 250 mil
c) De mercado, que é coberto pelo FGC até o limite de R$ 250 mil
d) De crédito, que é coberto pelo FGC até o limite de R$ 250 mil .
3) Dois ativos (A e B) de mesmo emissor possuem prazo de 1 e 10 anos, respectivamente. O título B terá:
a) Maior risco e menor rentabilidade que o ativo A

b) Maior risco e maior rentabilidade que o ativo A
c) Menor risco e maior rentabilidade que o ativo A
d) Menor risco e menor rentabilidade que o ativo A
154

4) O risco de liquidez presente em um título refere-se a:
a) Impossibilidade de se comercializar um ativo por seu preço justo

b) Oscilações naturais no preço do ativo
c) Não pagamento das obrigações por parte do emissor do ativo
d) Excesso de recursos em um determinado mercado
5) Tipo de risco que pode ser reduzido com a diversificação:
a) Sistemático
b) Não Sistemático
c) Não Específico
d) De Conjuntura
6) Seu cliente possui 4 produtos prefixados na carteira conforme prazos abaixo:
Produto Prazo (Dias)

I 70
II 120
III 250
IV 350
Qual dos 4 ativos é o que mais seria afetado em uma alteração da taxa de juros:
a) I
b) II
c) III
d) IV
155

7) Risco de Liquidez pode ser definido como:
a) Possibilidade de o emissor de um título não honrar com o seu compromisso de pagar o credor
b) Possibilidade de ser impossível comercializar um ativo pelo seu preço justo, por falta de demanda no mercado
c) Possibilidade de oscilação de preço de um ativo por condições naturais do mercado
d) A possibilidade do rating de crédito do emissor se confirmar no prazo do título
8) A diversificação dos ativos é uma estratégia importante para a mitigação dos riscos. Qual o tipo de risco que
não pode ser reduzido, mesmo com a diversificação:
a) Específico
b) Sistemático
c) Não Sistemático
d) Operacional
9) Quanto maior for o número de interessados em comprar um determinado ativo, maior será a sua:
a) Liquidez
b) Possibilidade de perdas
c) Oscilação
d) Correlação
10) Técnica de alocação de ativos em diferentes ativos com o objetivo de reduzir o risco:
a) Diversificação
b) Benchmark
c) Rentabilidade real
d) Alocação de riscos
156

11) Quanto maior o risco em uma aplicação financeira:
a) Menor será o retorno exigido

b) Menor será a oscilação desse ativo
c) Maior será o número de compradores
d) Maior será o retorno exigido
12) Um determinado investidor comprou uma ação no valor de R$ 20,00. No momento de vender, entre as
poucas ofertas de compra, a melhor foi de R$ 13,00. Qual foi o risco presente, principalmente:
a) Mercado
b) Crédito
c) Liquidez
d) Legal
13) Com relação ao Risco de Mercado, assinale a alternativa correta:
a) Refere-se as oscilações dos ativos presentes em uma carteira por condições naturais
b) Refere-se à possibilidade de não pagamento de um título por parte do emissor
c) Refere-se à impossibilidade de se vender um ativo por seu preço justo por falta de compradores
d) Pode ser reduzido a zero com a diversificação
14) São riscos presentes nas aplicações:
a) Ações: Mercado, Crédito e Liquidez ./ CDB: Mercado, Crédito e Liquidez

b) Ações: Mercado e Liquidez /. CDB: Mercado e Crédito
c) Ações: Mercado, Crédito e Liquidez /. CDB: Mercado e Liquidez
d) Ações: Mercado e Liquidez ./ CDB: Mercado, Crédito e Liquidez
157

15) Quanto maior for o prazo de um título:
a) Maior será o seu risco e também a sua rentabilidade

b) Maior será a sua rentabilidade, porém, não o seu risco
c) Menor será a sua oscilação em relação a alteração dos juros
d) Menor é a sua duration
158

1. B importante realizar exercícios de fixação, como
4. A
5. B questões semelhantes às da prova, e cada vez
7. B
9. A resposta.
10. A
11. D
12. C
13. A
14. D
15. A
159

MÓDULO 5
FUNDOS DE INVESTIMENTO
1. O QUE É UM FUNDO DE INVESTIMENTO
Para entender os Fundos de investimento, imagine em sua cabeça um pote. Dentro desse pote, temos
ações, CDB’s e LFT’s. Você pode investir neste pote se você quiser, e com isso se tornará dono de uma pequena
parte dos ativos dentro dele. Falando em linguagem técnica, o pote deste exemplo é um Fundo de investimento.
Um Fundo de investimento é, portanto, uma comunhão de recursos que se constitui sob a forma de
condomínio. Uma grande vantagem que os Fundos de investimento trazem aos cotistas é a diversificação. No
momento em que você compra uma simples cota, está investindo em diversos ativos.
E quem é o responsável por comprar ou vender esses ativos? É o gestor do Fundo. Portanto, cotistas
que possuem objetivos de investimento em comum confiam no trabalho de um gestor profissional para fazer a
alocação dos seus recursos.
Muitos investidores consideram muito bom confiar seus investimentos a um gestor, posto que este é um
profissional qualificado para esse serviço. Por outro lado, alguns não gostam de “delegar” seus investimentos a
qualquer outra pessoa, mesmo sendo esta profissional.
Para remunerar os profissionais responsáveis pelo Fundo, como o gestor, são cobradas taxas (as quais
veremos mais adiante). Alguns investidores consideram caro pegar essas taxas, e por isso preferem não investir
em Fundos de investimento. A imagem a seguir retrata de forma básica o funcionamento de um Fundo, em que
um conjunto de investidores aplica seus recursos. Ao aplicar, o investidor torna-se cotista.
160

2. COTA
A cota é a menor fração do Patrimônio Líquido de um Fundo de investimento. Da mesma maneira que
para investir em uma empresa você compra ações, para investir em um Fundo você compra cotas. Quem
compra cotas torna-se cotista do Fundo.
Mas não podemos confundir a cota com a ação de uma empresa, posto que a ação representa a menor
fração do capital social de uma companhia, e a cota, por sua vez, representa a menor fração do Patrimônio
Líquido de um Fundo.
É importante ressaltar que a cota e os ativos que a compõem são de propriedade do cotista, e não do
gestor do Fundo.
VALOR DA COTA
Cada cota de um Fundo de investimento possui seu valor financeiro, o qual é calculado pela seguinte fórmula:
▪ Valor da cota = patrimônio líquido do Fundo / número de cotas
O Patrimônio Líquido (P.L) é calculado a partir da diferença entre o Patrimônio Bruto e as despesas do Fundo.
Essas despesas são, em sua maioria, de natureza tributária (impostos) ou relacionadas aos custos operacionais
(corretagem, emolumentos, taxas de custódia, entre outras).
Já o Patrimônio Bruto é calculado a partir da soma do valor dos ativos que compõe a carteira do Fundo.
A imagem a seguir representa, de forma simplificada, o cálculo necessário para se auferir o valor da cota de um
determinado Fundo de investimento. O primeiro passo é obter o patrimônio bruto do Fundo, e para isso devemos
obter o valor financeiro dos ativos que compõe a sua carteira.
161

No exemplo, os ativos consistem basicamente em ações. Para obtermos o valor financeiro dessas ações,
devemos multiplicar sua quantidade por seu valor atual. Este resultado consiste no Patrimônio Bruto do Fundo.
Se nós subtraírmos esse Patrimônio Bruto pelas despesas totais que o Fundo possui, obtemos o seu Patrimônio
Líquido. Por fim, dividimos esse P.L pela quantidade total de cotas, e obtemos o valor da cota.
Vale ressaltar que os Fundos fechados negociados em Bolsa de Valores possuem o valor de suas cotas definido
pela oferta e demanda no mercado. Veremos adiante o que são os Fundos abertos e fechados.
3. COTIZAÇÃO
Como acabamos de ver, quando um investidor aplica em um Fundo, ele compra cotas. Mas ele não irá
saber necessariamente o valor pelo qual comprou a cota no dia da aplicação. É possível que o valor da cota seja
conhecido apenas 1 mês depois, ou até mais. Tudo isso depende do prazo de cotização.
Em outras palavras, a cotização mostra ao investidor qual foi o preço pelo qual comprou a cota. Tendo
isso em vista, a data de cotização indica quando o investidor irá conhecer este valor.
Da mesma maneira, quando o cotista resgata seu dinheiro do Fundo, ele vende cotas. O valor pelo qual
ele vendeu as cotas será conhecido na descotização.
A cotização e a descotização também são chamadas de conversão.
Portanto, antes de aplicar em um Fundo, é muito importante se atentar ao período de conversão das
cotas. Basicamente, o prazo para conversão indica qual será o dia em que o valor de compra ou venda da cota
será conhecido.
Logo, pode haver diferença entre o dia em que o investidor solicita o resgate, o dia em que o
administrador calcula o valor da cota para pagamento e o dia do efetivo pagamento. Para entendermos melhor
essa dinâmica, devemos observar os conceitos abaixo:
▪ Data do pedido de resgate/aplicação: é a data em que o cotista solicita o resgate ou a aplicação em um

determinado Fundo de Investimento;
▪ Data de conversão de cotas (cotização/ descotização): é a data do cálculo do valor da cota para efeito de
pagamento do resgate ou aplicação;
▪ Data de pagamento do resgate (liquidação): é a data em que os recursos referentes ao resgate são
efetivamente disponibilizados para o investidor.
162

Estes prazos se fazem presentes tanto no regulamento quanto lâmina de informações essenciais do
Fundo. É válido ressaltar que é de suma importância dominarmos as nomenclaturas que indicam em dias úteis,
os prazos para a realização destas operações.
Suponhamos que na lâmina de informações essenciais de um determinado Fundo as seguintes

informações são disponibilizadas:
▪ Data de conversão de cotas: D+0
▪ Data para pagamento do resgate (liquidação): D+3
Sob a perspectiva desta nomenclatura, consideramos o “D” como sendo o dia da solicitação do resgate.
Neste exemplo, podemos extrair que o cálculo do valor das cotas é realizado no mesmo dia da solicitação
(conversão em D+0), e que e que o pagamento do resgate é realizado três dias úteis após a data de solicitação
do resgate (D+3).
Fundos com prazos para cotização ou descotização menor tendem a possuir ativos com maior liquidez,
pois o gestor não possui dificuldade em comprar ou vender estes ativos.
O contrário também é valido, ou seja, Fundos com maiores prazos para conversão tendem a possuir
ativos com menor liquidez, pois gestor não possui facilidade de realizar a compra ou a venda destes ativos de
maneira rápida, posto que ele poderia acabar incorrendo no risco de liquidez.
A imagem a seguir retrata essa dinâmica.
163

4. FUNDO ABERTO
Os Fundos de investimento abertos são aqueles que permitem ao cotista aplicar ou resgatar seu dinheiro
em qualquer momento. Em outras palavras, o cotista pode entrar ou sair do Fundo quando quiser.
É importante ter em mente que, quando o cotista solicita resgate, o gestor do Fundo deve vender ativos
para obter dinheiro e pagar o resgate solicitado pelo cotista. Por isso, é recomendado que Fundos abertos
possuam ativos de alta liquidez, para que seja fácil e rápido convertê-los em dinheiro.
Da mesma forma, quando um investidor compra cotas do Fundo, o gestor deve comprar mais ativos para
a carteira. Para facilitar, pense da seguinte forma:
▪ Quando alguém aplica no Fundo, coloca dinheiro nele. O gestor pega esse dinheiro e compra mais ativos;
▪ Já quando alguém quer resgatar seu dinheiro do Fundo, quer tirar dinheiro dele. O gestor então vende ativos
para receber esse dinheiro e pagar o resgate ao cotista.
A imagem a seguir retrata esta dinâmica:
164

FUNDO COM CARÊNCIA
L
Os Fundos com carência possuem um prazo mínimo para que o cotista possa resgatar o valor aplicado mais
seus rendimentos. Isso não quer dizer que o cotista não pode resgatar o valor aplicado antes desse prazo. Mas
se isso ocorrer, ele não receberá os rendimentos, apenas o valor da aplicação.
Em outras palavras, se o cotista quiser receber todo o dinheiro que ele possui no Fundo, deve esperar até uma
determinada data. Se não puder esperar, pode resgatar apenas o que aplicou, sem nenhum rendimento.
Suponhamos que um cotista tenha aplicado R$ 10.000 em um Fundo com carência que possui prazo mínimo
de permanência de 60 dias.
Hoje, 30 dias depois da aplicação, os R$ 10.000 aplicados inicialmente se transformaram em R$ 10.200.

Entretanto, um imprevisto na vida do cotista faz com que tenha que resgatar antecipadamente seu dinheiro.
Como o período de carência ainda não chegou, ele só poderá resgatar os R$ 10.000 (valor aplicado
inicialmente), e não receberá os rendimentos. A imagem a seguir representa a dinâmica dos Fundos de
investimentos com carência.
❖ IMPORTANTE
O resgate de cotas antes do término do período de carência estabelecida no Formulário de Informações
Complementares (FIC), terá incidência de Imposto sobre Operação Financeira (IOF) sob alíquota de 0,5% ao
dia.
165

FUNDO SEM CARÊNCIA
Nos Fundos sem carência, não há prazo mínimo de permanência, ou seja, o cotista pode solicitar o resgate em
qualquer momento, e ainda sim receberá o que aplicou inicialmente mais os rendimentos. A imagem a seguir
representa a dinâmica dos Fundos de investimento sem carência.
5. FUNDO FECHADO
Os Fundos de investimento fechados possuem prazo específico para aplicação e resgate. Basicamente,
a aplicação só é permitida durante o período de captação de recursos do Fundo, e o resgate só é possível na
liquidação ou vencimento do Fundo.
Ou seja, salvo nestes casos específicos, este tipo de Fundo é fechado para novas aplicações e eventuais
resgates. Então quer dizer que é impossível para o cotista se desfazer das suas cotas antes de o Fundo fechado
liquidar? Não, não significa isso. Ele pode vender suas cotas no mercado secundário. Para isso, deve encontrar
compradores.
Fundos Imobiliários (FII’s) e Fundos de Índice (ETF’s) são exemplos de Fundos fechados, e são
negociados em Bolsa de Valores. Suponhamos que um investidor possua ETF’s e queria se desfazer das cotas
para reaver seu dinheiro. Para isso, ele deve vender suas cotas na Bolsa.
Sob essa perspectiva, podemos concluir que o preço das cotas de Fundos fechados negociados em
Bolsa deriva da oferta e demanda, assim como ações, e não segue o mesmo método de cálculo dos demais
Fundos.
Anteriormente, vimos que os Fundos abertos necessitam possuir ativos de alta liquidez para conseguir
honrar eventuais pedidos de resgate por parte dos cotistas.
166

Isso não ocorre nos Fundos fechados, pelo fato de que o seu gestor não precisa se preocupar com
pedidos de resgate. Por isso, podem possuir ativos mais rentáveis e que não possuem uma liquidez tão elevada,
como imóveis. A imagem a seguir representa a dinâmica de um Fundo de investimento fechado.
6. TIPOS DE GESTÃO
Quando falamos da gestão em um Fundo de investimento, estamos falando do processo de compra e de

venda dos ativos, bem como a escolha do momento certo para realizar cada operação. O responsável por esse
trabalho é o gestor do Fundo.
É claro que o gestor não irá escolher ativos sem nenhum critério ou apenas pelo que sente vontade. Ele
deve seguir uma Política de investimentos, que estabelece os objetivos do Fundo.
Além disso, o gestor pode possuir maior ou menor liberdade para selecionar os ativos a serem comprados
ou vendidos, dependendo do tipo de gestão que o Fundo de investimento adota. Temos dois tipos de gestão: a
passiva e a ativa.
GESTÃO PASSIVA
Os Fundos de gestão passiva buscam acompanhar um determinado índice de referência, também chamado de
benchmark. Em outras palavras, o Fundo tenta ter rendimento igual ao de um índice. Para isso, possui em sua
carteira os mesmos ativos que compõem o índice.
167

Tendo isso em vista, podemos concluir que o gestor de um Fundo de gestão passiva possui pouca liberdade
para selecionar ativos para investir, pois o objetivo é replicar o índice, aplicando nos mesmos ativos que o
compõem.
Os principais benchmarks do mercado são:
▪ Taxa Selic: é a principal taxa de juros brasileira;
▪ Taxa DI: é outra importante taxa de juros brasileira;
▪ IMA-B: é um índice ANBIMA, composto por NTN-B’s (títulos híbridos que remuneram taxa prefixada + IPCA);
▪ IRF-M: é outro índice ANBIMA, composto por LTN’s e NTN-F’s (títulos prefixados);
▪ Ibovespa: é o principal índice da Bolsa (B3), e é composto por mais de 60 ações.
A principal dificuldade na replicação de um benchmark é a cobrança de taxas administrativas por parte do

Fundo, o que acaba puxando a rentabilidade da sua carteira para baixo. Por isso, a tendência é que os Fundos
passivos cobrem menos taxas, pois se as taxas forem elevadas, a rentabilidade irá cair, fazendo com que o
resultado do Fundo se distancie do resultado do índice de referência.
É válido ressaltar que o fato da gestão ser passiva não significa necessariamente que esse Fundo irá conseguir
replicar seu índice de referência, mas sim que está fazendo uma alocação de ativos baseada no objetivo replicar
o benchmark.
Agora falando do Beta dos Fundos de gestão passiva, a tendência é que seja neutro, pois a ideia é justamente
acompanhar o índice de referência, ou seja, quando este subir, a intenção é que o Fundo suba na mesma
proporção. Já quando esse índice cair, a ideia é que o Fundo caia na mesma proporção, para replicar seu
movimento.
Exemplos de Fundos de gestão passiva são:
▪ BOVA11 (benchmark = Ibovespa);
▪ IVVB11 (benchmark = S&P 500);
▪ IB5M11 (benchmark = Índice IMA-B5).
Para facilitar mais a compreensão, vamos tomar o BOVA11 como exemplo. Este Fundo possui gestão passiva,
e seu índice de referência é o Ibovespa. Logo, sua carteira é composta pelas mesmas ações que compõe a
carteira teórica do índice. Além disso, acompanha as quantidades desses ativos de maneira proporcional. O
gráfico a seguir compara a rentabilidade do BOVA11 com a rentabilidade do Ibovespa.
168

GESTÃO ATIVA
Enquanto a gestão passiva busca acompanhar um índice de referência, os Fundos de gestão ativa visam superá-
lo. Para isso, o gestor não irá aplicar nos mesmos ativos do benchmark, mas sim em ativos que acredita que
terão maiores rentabilidades.
A tendência é de que as taxas cobradas por esses Fundos sejam mais elevadas, pelo fato de que os gestores
atuam de forma bastante ativa e possuem o desafio de superarem o índice de referência.
Os Fundos ativos não podem fazer comparações de suas rentabilidades com índices de referências que não
sejam compatíveis com a sua natureza. Por exemplo, um Fundo de ações não pode tomar como índice de
referência a taxa DI.
É importante destacar que o fato de a gestão ser considerada ativa não significa necessariamente que o Fundo
irá conseguir superar seu índice de referência.
Com relação ao Beta da carteira, a tendência é que seja elevado, pois Fundos ativos assumem mais risco que
o seu benchmark, visando obter um retorno superior em relação a ele (relação risco x retorno).
É importante ainda que o investidor observe o índice Sharpe, que mede a relação entre a rentabilidade esperada
e o risco de um Fundo. Com isso, é possível fazer uma comparação entre diversos Fundos, para definir se vale
a pena ou não correr o risco de investimento.
169

No gráfico a seguir, podemos observar a rentabilidade de um Fundo ativo comparada a um índice de referência,
que nesse caso é o Ibovespa. Nesse exemplo o Fundo de gestão ativa conseguiu atingir seu objetivo de superar
o benchmark.
➢ FUNDO ALAVANCADO
Se estiver previsto na política de investimentos do Fundo, o gestor pode utilizar derivativos, como opções,
contratos a termo e contratos futuros, para buscar maior rentabilidade para a carteira, elevando o risco. Com
isso, o gestor alavanca o Fundo.
Portanto, Fundo alavancado é aquele que está exposto a um alto risco, podendo ter perdas superiores ao seu
Patrimônio Líquido. Se isso ocorrer, o cotista poderá ser chamado para aportar recursos ao Fundo.
Casos de default, que é o não pagamento do valor acordado por determinada instituição financeira ao Fundo,
não são considerados no cálculo.
É importante ressaltar que o uso de derivativos não indica, necessariamente, prática de alavancagem. Muitos
gestores utilizam estes instrumentos como ferramenta de proteção (hedge).
170

7. PROFISSIONAIS RESPONSÁVEIS PELO FUNDO DE INVESTIMENTO
Até aqui, falamos um pouco do gestor de Fundos de investimento. Mas não é só ele que trabalha dentro
de um Fundo. Temos ainda o administrador, o custodiante, o distribuidor, o auditor independente e algumas
outras instituições, as quais explicaremos detalhadamente a seguir.
▪ Gestor: é o responsável pela compra e venda de ativos do Fundo, tendo em vista, é claro, a política de
investimentos previamente definida no regulamento.
▪ Administrador: é o responsável legal pelo Fundo perante à CVM, além de ser responsável pela comunicação
com os cotistas e pela administração geral do Fundo. O administrador possui responsabilidade solidária com
os prestadores de serviço que contratar, por eventuais prejuízos causados aos cotistas, em virtude de
condutas contrárias à lei, ao regulamento ou aos atos normativos expedidos pela CVM.
▪ Distribuidor: é o responsável pela venda das cotas do Fundo de investimento, ou seja, é quem faz a
distribuição das cotas, possuindo o objetivo de trazer mais cotistas ao Fundo.
▪ Custodiante: é o responsável pela marcação a mercado dos ativos e pela contabilização da carteira de
investimentos do Fundo.
▪ Auditor independente: é o responsável por realizar a auditoria do Fundo de investimento ao menos uma vez
por ano.
A contratação de prestadores de serviço devidamente habilitados é faculdade do Fundo, sendo

obrigatória a contratação dos serviços de auditoria independente.
Tanto o administrador quanto o gestor não possuem a responsabilidade de realizar uma restituição
financeira proveniente de eventuais prejuízos causados por investimentos que estejam alinhados com a política
de investimentos e os objetivos do Fundo. Os possíveis casos em que o administrador e o gestor devem ser
substituídos são:
▪ Caso sejam descredenciados para o exercício da atividade de administração de carteiras de valores

mobiliários;
▪ Por decisão da CVM;
▪ Caso de renúncia ou destituição;
▪ Por deliberação da assembleia geral.
171

❖ IMPORTANTE
O Administrador também pode executar a função de Distribuidor.
8. MARCAÇÃO A MERCADO X MARCAÇÃO PELA CURVA DE JUROS
Suponhamos que o Fundo X possui em sua carteira apenas títulos prefixados. Sabemos que estes títulos
têm o seu valor muito afetado por alterações na taxa Selic. Se esta taxa sobe, o preço de um título prefixado cai,
e vice-versa.
Na marcação pela curva de juros, também chamada de “curva do papel”, essas variações não são
consideradas, pois o valor que é levado em conta é aquele do momento da aplicação, e não o atual.
Seguindo no exemplo do Fundo X, vamos supor que você aplicou nele quando cada título prefixado valia
R$ 500,00. A cota, por sua vez, valia R$ 50,00. Hoje, por conta de uma alteração na taxa Selic, o preço dos
títulos caiu para R$ 400,00, fazendo a cota desvalorizar, valendo assim R$ 40,00.
Vamos considerar ainda que você quer resgatar seu dinheiro hoje. Bom, o valor da cota irá considerar o
preço dos ativos do momento da aplicação, ou seja, R$ 500,00. No entanto, atualmente os títulos valem R$
400,00. O que isso significa? Basicamente, que você resgatou mais dinheiro do que deveria, mas não por culpa
sua, claro, mas sim por conta da marcação pela curva de juros.
Considerando que o Fundo é uma comunhão de recursos, no momento em que você resgata mais
dinheiro do que seria o justo, você acabou ficando com dinheiro de outros cotistas, certo? E o nome disso é
transferência de riqueza entre cotistas.
Suponhamos agora que um investidor resolveu comprar cotas deste Fundo. O valor pelo qual ele irá
comprar a cota considera preços antigos dos títulos prefixados, e não o preço de mercado. Com isso, este
investidor estará pagando mais do que seria o justo. Quando alguém coloca dinheiro a mais no Fundo, os outros
cotistas ficam com dinheiro a mais. Com isso, ocorre também transferência de riqueza entre cotistas.
Isso não ocorre quando utilizamos a marcação a mercado, que considera o preço de mercado dos ativos
do Fundo de investimento. A imagem a seguir é um exemplo da rentabilidade de um Fundo, pela curva de juros,
em azul, e pela marcação a mercado, em vermelho.
172

Como podemos ver, a marcação pela curva de juros considera em sua projeção apenas a taxa de juros
da época da aplicação, e por isso a linha azul é contínua e não varia, pois não são consideradas variações
mercadológicas. Já a linha vermelha varia de acordo com oscilações de mercado. Com isso, os ativos do Fundo
são precificados de acordo com seu preço de mercado atual, considerando a taxa básica de juros atual.
9. CHINESE WALL
Chinese Wall (Muralha Chinesa) é um mecanismo de segregação de atividades que as insituições
financeiras devem adotar para evitar conflitos de interesse. Basicamente, consiste na segregação entre gestão
de recursos próprios e de terceiros.
Suponhamos que o “Banco de Investimentos A”, é o administrador de um determinado Fundo de

investimento, ou seja, faz a administração de recursos de terceiros.
O banco A, para administrador o Fundo da melhor forma possível, vai estar sempre buscando captar
recursos pagando a menor taxa possível para emprestar a taxas elevadas, ficando com o spread como lucro.
Já o Fundo busca ativos com taxas que possibilitem um retorno elevado para o cotista, levando em conta
os riscos das aplicações.
Com a imagem a seguir, fica mais fácil de perceber o possível conflito de interesses oriundo dos objetivos
distintos de cada um.
173

Para evitar que haja esse possível conflitos de interesses, que poderiam vir a comprometer a relação
fiduciária do administrador com os cotistas, as instituições financeiras devem criar mecanismos de segregação
entre a administração de seus recursos próprios (tesouraria) e a administração de recursos de terceiros
(Fundos de investimentos).
Essa prática é chamada de Chinese Wall, traduzindo para o português, muralha chinesa, pois faz a
analogia de fazer essa segregação por meio da famosa muralha chinesa.
10. POLÍTICA DE INVESTIMENTOS

A Política de investimentos de um Fundo de investimento descreve o objetivo e a estratégia de alocação
de recursos que devem ser seguidos pelo gestor. Em outras palavras, o gestor deve comprar e vender ativos
seguindo as diretrizes traçadas na Política de investimentos.
Como vimos anteriormente, a gestão de um Fundo pode ser ativa ou passiva, e é a Política de
investimentos que irá indicar o tipo de gestão adotada. As suas principais características técnicas são:
▪ É definida no regulamento e presente na lâmina do Fundo;
▪ Define os detalhes sobre a tolerância ao risco, os objetivos de investimento, a política de composição de

ativos, a estrutura de gestão de investimentos e a avaliação de desempenho;
▪ Pode indicar uma gestão passiva ou ativa;
▪ Especifica o período de conversão (cotização e descotização) das cotas do Fundo.
Suponhamos, por exemplo, que a Política de investimentos o Fundo A indique que a rentabilidade da
sua carteira deve acompanhar a taxa Selic. O gestor então irá realizar operações visando fazer a carteira ter
rendimento próximo da variação da Selic.
174

11. TAXAS E DESPESAS
No início deste módulo, vimos que os Fundos de investimento cobram de seus cotistas determinadas
taxas para cobrir suas despesas e remunerar os serviços prestados por seus profissionais. As taxas que veremos
são:
▪ Taxa de administração;
▪ Taxa de performance;
▪ Taxa de entrada;
▪ Taxa de saída.
➢ TAXA DE ADMINISTRAÇÃO
A taxa de administração corresponde a remuneração dos serviços prestados pelos profissionais do Fundo de
investimentos. Suas principais características são:
▪ É uma taxa fixa, expressa em percentual ao ano;
▪ É cobrada e deduzida diariamente no Patrimônio Líquido do Fundo;
▪ Afeta o valor da cota;
▪ A rentabilidade divulgada pelos Fundos de investimento é sempre líquida de taxa de administração;
Como mencionado há algumas páginas, a taxa de administração em Fundos de gestão passiva costumam ser
menores, para a rentabilidade da carteira não ser “puxada” para baixo e se distanciar do índice de referência
(benchmark).
Já em Fundos de gestão ativa, a taxa de administração constuma ser maior, pois o gestor possui o desafio de
superar determinado índice.
➢ TAXA DE PERFORMANCE
A taxa de performance é cobrada pelo “bom desempenho/performance” do Fundo. O funcionamento é o
seguinte: se a rentabilidade do Fundo superar um número previamente definido, é cobrada essa taxa, pela alta
performance do gestor. As principais características desta taxa são:
175

▪ É cobrada somente se a rentabilidade do Fundo superar o índice de referência;
▪ A taxa de performance pode ser cobrada somente depois de deduzidas todas as outras despesas do Fundo
(inclusive a taxa de administração);
▪ O método utilizado para cálculo é chamado de Linha D’água;
▪ A sua cobrança é semestral.
Acabamos de ver que a taxa de performance só é cobrada quando a rentabilidade do Fundo supera a
rentabilidade de seu benchmark. Bom, Fundos passivos não visam superar seu índice de referência, certo?
Tendo isso em vista, podemos concluir que a taxa de performance é cobrada pelo Fundos ativos, e não pelos
de gestão passiva.
➢ TAXA DE INGRESSO E DE SAÍDA

As taxas de ingresso (entrada) ou de saída são cobradas na compra de cotas e/ou no resgate (se ocorrer antes
do prazo de vencimento). Atualmente, a cobrança dessas taxas nos Fundos é muito rara.
12. DOCUMENTOS
Alguns documentos são exigidos para que seja possível a existência de um Fundo de investimento, pois
trazem informações de grande importância, tanto para os cotistas, quanto para investidores em potencial. Além
disso, possibilitam uma fiscalização mais efetiva por parte da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
Em suma, a exigência de documentação visa trazer mais transparência e segurança jurídica para os
investidores e ao mercado, além de padronizar a divulgação de informações. A seguir, estudaremos
detalhadamente os principais documentos dos Fundos, sendo eles:
▪ Regulamento;
▪ Lâmina de Informações Essenciais;
▪ Formulário de Informações Complementares (FIC);
▪ Termo de Adesão.
176

➢ REGULAMENTO
O regulamento é o documento que informa as regras de funcionamento e de operacionalização do Fundo de
investimento, respeitando a legislação. As principais informações divulgadas no regulamento são:
▪ Identidade dos profissionais prestadores de serviço;
▪ Prazo de duração do Fundo;
▪ Política de investimento;
▪ Se o Fundo é aberto ou fechado;
▪ Horários para aplicação e resgate;
▪ Valores mínimos para aplicação e resgate;
▪ Período de cotização e descotização;
▪ Período para liquidação;
▪ Taxas cobradas pelo Fundo.
➢ LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS

A Lâmina de Informações Essenciais é o documento que resume, em uma página e de maneira padronizada, as
principais características do Fundo de investimento, como:
▪ Resumo da Política de investimento;
▪ Horário para aplicação e resgate;
▪ Valores mínimos para aplicação e resgate;
▪ Taxas cobradas pelo Fundo;
▪ Nível de risco do Fundo (de 1 até 5, que é o máximo);
▪ Retorno financeiro dos últimos 5 anos.
▪ Patrimônio Líquido (P.L) do Fundo;
A Lâmina do Fundo deve ser atualizado até o dia 10 de cada mês.
177

➢ FORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES (FIC)
Este documento, como o próprio nome sugere, traz informações complementares às que estão contidas na
Lâmina. Normalmente, trazem informações mais técnicas sobre o Fundo, tais como:
▪ Política de divulgação de informações do Fundo;

▪ Política de gestão de riscos do Fundo;
▪ Tributação que incide sobre o Fundo;
Portanto, enquanto a Lâmina traz informações básicas para o investidor, o FIC traz informações mais técnicas.
➢ TERMO DE ADESÃO
O termo de adesão é um documento cujo qual todo o investidor, antes de comprar cotas de um Fundo, deve ler
e assinar, mesmo que de forma eletrônica. Com isso, declara que leu o termo e que está ciente dos riscos
presentes no investimento.
No final dos documentos dos Fundos de investimento, temos os disclaimers, que são as informações
relevantes em relação ao produto. A imagem abaixo é um exemplo de disclaimer.
178

13. OBRIGAÇÕES DO ADMINISTRADOR
O administrador do Fundo de investimento possui as seguintes obrigações e deveres para com os

cotistas e segundo a legislação vigente:
▪ Remeter aos cotistas dos Fundos não destinados exclusivamente a investidores qualificados a demonstração
de desempenho do Fundo, até o último dia útil de fevereiro de cada ano;
▪ Formular um documento indicando qual a metodologia adotada pelo Fundo para realizar a marcação a
mercado de seus ativos;
▪ Divulgar, em lugar de destaque em seu site e sem a proteção de senha, os seguintes tópicos da
demonstração de desempenho do Fundo:
➔ Aos 12 meses findos em 31 de dezembro até o último dia útil de fevereiro de cada ano;
➔ Aos 12 meses findos em 30 de junho até o último dia útil de agosto de cada ano.
▪ Divulgar imediatamente a todos os cotistas qualquer ato ou fato relevante ocorrido ou relacionado ao
funcionamento do Fundo, ou aos ativos financeiros integrantes de sua carteira.
❖ IMPORTANTE
Segundo a CVM, fato relevante é considerado qualquer ato ou fato que possa influir de modo ponderável no
valor das cotas ou na decisão dos investidores de adquirir, alienar ou manter tais cotas. Esses eventuais fatos
relevantes devem permanecer no site do administrador e do distribuidor do Fundo.
14. DIREITOS E OBRIGAÇÕES DOS COTISTAS
Os cotistas dos Fundos de Investimento possuem seus direitos e obrigações, e devem estar bem atentos
a elas, para que não saiam prejudicados.
Falando agora de seus direitos, destacamos:
▪ Ser informado do objetivo do Fundo;
▪ Ser informado da Política de investimento do Fundo e dos riscos a ela associados;
▪ Ser informado das taxas de administração e de performance cobradas, ou critérios para sua fixação, bem
como das demais taxas e despesas cobradas;
179

▪ Ser informado das condições de emissão e resgate de cotas do Fundo, e quando for o caso, da referência
de prazo de carência ou de atualização da cota;
▪ Ser informado dos critérios de divulgação de informação e em qual jornal são divulgadas as informações do
Fundo;
▪ Quando for o caso, ser informado da contratação de terceiros como gestor de recursos;
▪ Acesso ao regulamento e ao Formulário de Informação Complementar;
▪ Acesso ao valor do Patrimônio Líquido (P.L), valor da cota e rentabilidade no mês e ano civil;
▪ Acesso a composição da carteira do Fundo (responsabilidade do administrador);
▪ Receber anualmente o demonstrativo para Imposto de Renda (IR), contendo os rendimentos anuais, número
de cotas que possui e valor da cota;
▪ Receber mensalmente o extrato de investimentos.
Com relação ao extrato enviado aos cotistas, podemos destacar os seguintes pontos:
▪ Divulgação do valor do P.L e da cota;

▪ Nome do Fundo e CNPJ;
▪ Nome, endereço e CNPJ do administrador;
▪ Nome do cotista;
▪ Saldo e valor das cotas no início e no final do período e a movimentação dentro deste prazo;
▪ Rentabilidade do Fundo, auferida entre o último dia útil do mês anterior e o último dia útil do mês de referência
do extrato;
▪ Data de emissão do extrato da conta;
▪ Telefone, o e-mail e o site.
Falando agora das obrigações dos cotistas, destacamos:
▪ Pode ser chamado a aportar recursos ao Fundo nas situações em que o seu Patrimônio Líquido se tornar
negativo;
▪ Deve pagar taxa de administração de acordo com o percentual e critério do Fundo;
▪ Deve observar as recomendações de prazo mínimo de investimento e os riscos que o Fundo pode incorrer;
180

▪ Deve comparecer nas Assembleias Gerais;
▪ Deve manter seus dados cadastrais atualizados para que o administrador possa lhe enviar os documentos.
15. REGRAS GERAIS DO MATERIAL DE DIVULGAÇÃO

Os Fundos de investimento podem divulgar sua marca através de materiais, e estes devem seguir as
seguintes regras:
▪ As informações divulgadas pelo administrador relativas ao Fundo devem ser verdadeiras, completas,
consistentes e não induzir o investidor a erro;
▪ Todas as informações relativas ao Fundo devem ser escritas em linguagem simples, clara, objetiva e concisa;
▪ A divulgação de informações sobre o Fundo deve ser abrangente, equitativa e simultânea para todos os
cotistas;
▪ As informações fornecidas devem ser úteis à avalição do investimento;
▪ As informações relativas ao Fundo não podem assegurar ou sugerir a existência de garantia de resultados
futuros ou isenção de risco para o investidor;
▪ Informações factuais devem ser diferenciadas de interpretações, opiniões, projeções e estimativas;
▪ Informações factuais devem vir acompanhadas da indicação de suas fontes;
▪ As regras se aplicam ao Formulário de Informações Complementares, à Lâmina e a qualquer outro material

de divulgação do Fundo;
▪ Caso as informações divulgadas apresentem erros ou impropriedades que possam induzir o investidor a
erros de avaliação, a CVM pode exigir a cessação da divulgação da informação e a veiculação, com igual
destaque e por meio do veículo usado para divulgar a informação original, de retificações e esclarecimentos,
devendo constar, de forma expressa, que a informação está sendo republicada por determinação da CVM.
16. ASSEMBLEIA GERAL DE COTISTAS
A Assembleia geral de cotistas é uma reunião na qual os cotistas do Fundo deliberam sobre determinados
assuntos. Deve haver, no mínimo uma assembleia por ano, devendo essa acontecer no máximo 120 após o
término do exercício social do Fundo.
181

A convocação da Assembleia geral pode ser realizada por determinadas pessoas, físicas ou jurídicas,
sendo elas:
▪ Administrador;
▪ Gestor;
▪ Custodiante;
▪ Cotista ou grupo de cotistas que detenham, no mínimo, 5% das cotas emitidas pelo Fundo.
A convocação dos cotistas para a Assembleia geral deve ser feita por correspondência encaminhada a cada
cotista, com no mínimo 10 dias de antecedência em relação a data de realização da Assembleia. É importante
destacar que ela pode ser realizada com qualquer número de cotistas, não havendo quantidade mínima de
participantes.
Caso um dos participantes do Fundo requeira uma Assembleia, essa demanda deve ser encaminhada ao
administrador, que por sua vez tem até 30 dias para convocar os demais participantes. Ressalta-se que a
presença da totalidade dos cotistas supre a falta de convocação.
Para realização da Assembleia, as demonstrações contábeis do Fundo devem estar publicadas no site do
administrador no mínimo 15 dias antes.
➢ DELIBERAÇÕES
A Assembleia Geral de cotistas possui a competência privativa de deliberar, em suas reuniões, sobre os
seguintes temas:
I- Demonstrações contábeis apresentadas pelo administrador;
II- Substituição do administrador, gestor ou custodiante do Fundo;
III- Fusão, incorporação, cisão, transformação ou liquidação do Fundo;
IV- Aumento da Taxa de Administração, da Taxa de Performance, ou das taxas máximas de custódia;
V- Alteração da política de investimentos do Fundo;
VI- Emissão de novas cotas, no Fundo fechado;
VII- Amortização e resgate compulsório de cotas, caso não esteja previsto no regulamento;
VIII- Alteração do regulamento, exceto quando:
182

a) Decorrer exclusivamente da necessidade de atendimento a exigências expressas da CVM ou de adequação
a normas legais ou regulamentares;
b) For necessária em virtude da atualização dos dados cadastrais do administrador ou dos prestadores de
serviço do Fundo, tais como alteração da razão social, endereço, site ou telefone;
c) Envolver redução da taxa de administração ou de performance.
O resumo das decisões da assembleia geral deve ser disponibilizado aos cotistas no prazo de até 30 dias após
sua data de realização.
As decisões em uma Assembleia Geral de cotistas são tomadas com base na maioria de votos. Os
membros que não podem votar são:
▪ Administrador e gestor;
▪ Os sócios, diretores e funcionários do administrador ou do gestor;
▪ Empresas ligadas ao administrador ou ao gestor, seus sócios, diretores e funcionários;
▪ Os prestadores de serviços do Fundo, seus sócios, diretores e funcionários.
17. FUNDO EXCLUSIVO
Um Fundo de investimento exclusivo é destinado a um único cotista, que deve ser, necessariamente, um
investidor profissional. Neste tipo de Fundo, a marcação a mercado é facultativa. O investidor profissional é uma
categoria de investidor que se enquadra em pelo menos um dos seguintes grupos:
▪ Pessoas físicas e jurídicas que atestem possuir mais de R$ 10 milhões investidos e que se declarem como
investidores profissionais;
▪ Instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo BACEN;
▪ Fundos de investimento;
▪ Seguradoras e companhias de capitalização;
▪ Agentes Autônomos de Investimentos (AAI’s) em relação aos recursos próprios.
183

18. FUNDO RESTRITO
Um Fundo de investimento restrito é destinado a um grupo restrito de cotistas, normalmente de uma

mesma família ou empresas de mesmo grupo econômico. Em muitos casos, os cotistas deste tipo de Fundo são
investidores qualificados. Investidor qualificado é uma categoria de investidor que se enquadra em pelo menos
um dos seguintes grupos:
▪ Pessoas físicas e jurídicas que atestem possuir mais de R$ 1 milhão investido e que se declarem como
investidores qualificados;
▪ Pessoas físicas com certificado de qualificação técnica;
▪ AAIs (Agentes Autônomos de Investimento), administradores de carteira, analistas e consultores com

certificação aprovada pela CVM;
▪ Investidores profissionais.
19. CLASSIFICAÇÃO CVM DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO
De acordo com o capítulo IX da instrução CVM 555, em sua seção VI, os Fundos de investimentos são
classificados em:
I. Fundo de Renda Fixa;
a) Curto prazo;
b) Referenciado;
c) Simples;
d) Dívida externa;
II. Fundo de Ações;
III. Fundo Cambial;
IV. Fundo Multimercado;
184

20. FUNDOS DE RENDA FIXA
Fundos de investimento deste tipo investem, no mínimo, 80% de seu Patrimônio Líquido em ativos de
Renda Fixa, como Títulos Públicos Federais.
Este Fundo pode ser classificado como “Fundo de longo prazo” quando o prazo médio de sua carteira
for maior do que 365 dias.
A cobrança de taxa de performance é vedada em Fundos de Renda Fixa, exceto quando o cotista for
investidor qualificado. No mercado, temos 4 tipos de Fundos de Renda Fixa, sendo eles:
I. Curto Prazo
II. Simples
III. Referenciado
IV. Dívida Externa
FUNDO DE RENDA FIXA DE CURTO PRAZO

O Fundo de Renda Fixa de curto prazo é aquele que investe 100% de seu Patrimônio Líquido em ativos de Renda
Fixa. Além disso, suas principais características são:
▪ O prazo médio da carteira deve ser inferior a 60 dias;
▪ O prazo máximo dos ativos do Fundo é de 375 dias;
▪ A cobrança de taxa de performance só é permitida para investidor qualificado;
▪ A tributação incide conforme tabela regressiva de IR e de IOF.
FUNDO DE RENDA FIXA SIMPLES

O Fundo de Renda Fixa simples é aquele que investe no mínimo 95% de seu Patrimônio Líquido em Títulos
Públicos Federais e/ou títulos de Renda Fixa de emissão ou coobrigação de instituições financeiras que possuam
classificação de risco atribuída pelo gestor, no mínimo, equivalente àqueles atribuídos aos títulos da dívida
pública federal. Além disso, suas principais características são:
185

▪ Os derivativos são permitidos apenas para proteção de carteira (hedge);
▪ É constituído sob a forma de condomínio aberto (Fundo aberto);
▪ Os documentos e informações do Fundo devem ser divulgadas, preferencialmente, de forma eletrônica;
▪ A cobrança de taxa de performance é vedada;
▪ A aplicação neste tipo de Fundo dispensa assinatura de termo de adesão;
▪ A lâmina de informações essenciais deve comparar a performance do Fundo com a taxa Selic;
▪ A tributação incide conforme tabela regressiva de IR e de IOF.
FUNDO DE RENDA FIXA DE DÍVIDA EXTERNA

Os Fundos de Renda Fixa de dívida externa são aqueles que investem, no mínimo, 80% de seu Patrimônio
Líquido em ativos representativos da dívida externa da União. Além disso, as principais características deste tipo
de Fundo são:
▪ Somente estes Fundos podem adquirir títulos representativos da dívida externa;
▪ A cobrança de taxa de performance é permitida;
▪ A tributação incide conforme tabela regressiva de IR e IOF.
FUNDO DE RENDA FIXA REFERENCIADO

Os Fundos de Renda Fixa referenciados são aqueles que possuem no mínimo 95% do seu Patrimônio Líquido
indexado a um ou mais índices (benchmark) e 80% destes devem ser aplicados em títulos da dívida pública
federal, ativos financeiros de Renda Fixa considerados de baixo risco de crédito pelo gestor ou cotas de Fundos
de índice que possuem derivativos apenas como forma de proteção (hedge). Além disso, as principais
características deste tipo de Fundo são:
▪ O tipo de Fundo referenciado mais conhecido é o chamado Fundo DI, que utiliza a taxa DI como benchmark
(índice de referência);
▪ Neste Fundo, a gestão é passiva (busca replicar seu benchmark);
▪ Os derivativos são permitidos apenas para proteção de carteira;
▪ A taxa de performance é permitida apenas para Fundos destinados a investidor qualificado;
186

▪ A tributação incide conforme tabela regressiva de IR.
21. FUNDO CAMBIAL
Os Fundos Cambiais são aqueles que possuem, no mínimo 80% da carteira em ativos relacionados
diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco cambial. Além disso, as principais características
deste Fundo são:
▪ O principal fator de risco desse tipo de Fundo deve ser a variação de preços de moeda estrangeira ou a
variação do cupom cambial;
22. FUNDO MULTIMERCADO
Os Fundos Multimercados são aqueles que possuem vários fatores de risco, não possuindo
compromisso de concentração em nenhum fator específico. Em outras palavras, estes Fundos investem em
diversos ativos, de diferentes modalidades, com o intuito de elevar sua diversificação. Além disso, as principais
características deste tipo de Fundo são:
▪ Os derivativos são permitidos, inclusive para alavancagem;
23. FUNDO DE AÇÕES

Os Fundos de Ações são aqueles que possuem, no mínimo, 67% de seu Patrimônio Líquido investido em
pelo menos um dos seguintes ativos:
a) Ações;
b) Bônus ou recibos de subscrição;
c) Cotas de Fundos de ações e cotas dos Fundos de índice de ações;

187

d) Brazilian Depositary Receipts (BDR`s).
Além disso, as principais características dos Fundos de Ações são:
▪ Os derivativos são permitidos, inclusive para alavancagem;
▪ A alíquota de Imposto de Renda é de 15% sobre os rendimentos, e o recolhimento é feito pelo administrador
do Fundo.
❖ NÃO CONFUNDA
O responsável pelo recolhimento do imposto em negociações de ações que ocorrem na Bolsa de Valores é o
próprio investidor, já em um Fundo de Ações é o administrador do Fundo.
FUNDO DE AÇÕES DO MERCADO DE ACESSO

Estes Fundos possuem, no mínimo, 67% do seu Patrimônio Líquido investido em ações de companhias listadas
no segmento de mercado de acesso da B3, desde esteja assegurado, por meio de vínculo contratual, práticas
diferenciadas de governança corporativa.
Se constituídos sob a forma de Fundo fechado, podem investir até 33% de seu Patrimônio Líquido em ações,
debêntures ou bônus de subscrição de companhias fechadas.
24. CONCENTRAÇÃO EM CRÉDITO PRIVADO
Fundos Cambiais, Multimercados e de Renda Fixa que possuem mais de 50% de seu Patrimônio Líquido
investido em títulos de crédito privado ou de emissão pública que não seja Título Público Federal deverão conter
em sua denominação o sufixo “Crédito Privado”.
188

A tabela a seguir resume os Fundos de investimento que estudamos até aqui, bem como suas
características principais.
CLASSE FATOR DE RISCO ATIVO SUFIXO
CURTO PRAZO,
LONGO PRAZO,
RENDA VARIAÇÃO DA TAXA NO MÍNIMO, 80% DO REFERENCIADO,
DE JUROS OU DE P.L APLICADO EM SIMPLES, DÍVIDA
FIXA ÍNDICES DE PREÇOS ATIVOS DE RENDA EXTERNA E CRÉDITO
FIXA PRIVADO.
VARIAÇÃO NO PREÇO NO MÍNIMO, 67% DO

DAS AÇÕES, COTAS P.L APLICADO EM
AÇÕES DE FUNDOS DE AÇÕES, COTAS DE MERCADO DE ACESSO
AÇÕES, ETF’S, BDR’S, FUNDOS DE AÇÕES,
BÔNUS DE ETF’S, BDR’S, BÔNUS
SUBSCRIÇÃO DE SUBSCRIÇÃO
NO MÍNIMO, 80% DO
P.L APLICADO EM
CAMBIAL VARIAÇÃO CAMBIAL ATIVOS CRÉDITO PRIVADO
RELACIONADOS A
VARIAÇÃO CAMBIAL
MULTIMERCADO FATORES DIVERSOS - CRÉDITO PRIVADO
TODAS AS - - INVESTIMENTOS NO
CLASSES EXTERIOR
189

25. OUTRAS MODALIDADES DE FUNDOS DE INVESTIMENTO
Além dos Fundos de investimento descritos pela CVM no capítulo IX, seção VI da instrução 555, existem
outros dispositivos legais que regulamentam outras modalidades de Fundos. Sendo assim, estudaremos a
seguir:
I) Fundo de Investimento Imobiliário;
II) Fundo de Índice (ETF);
III) Fundo de Investimento em Direitos Creditórios;
IV) Fundo de Investimento em Participações;
V) Fundo de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento;
26. FUNDO DE INVESTIMENTO IMOBILIÁRIO (FII)
Os Fundos de Investimento Imobiliário, como o próprio nome já nos indica, são aqueles
destinados ao desenvolvimento de empreendimentos imobiliários.
O funcionamento de um FII ocorre, basicamente, da seguinte maneira: o Fundo possui

participação em um ou mais imóveis, dependendo de sua política de investimentos. Estes
imóveis são alugados para pessoas ou empresas, que pagam aluguel.
No mínimo, 95% do total de aluguéis recebidos pelo Fundo são distribuídos entre os cotistas, sob a forma
de dividendos. Cada cotista receberá este valor de forma proporcional a quantidade de cotas que possui.
As principais características deste tipo de Fundo são:
▪ É indicado para investidores que buscam imóveis como uma forma de diversificação de sua carteira de
investimentos, e esperam rendimentos passivos na forma de aluguel;
▪ Se constitui necessariamente como Fundo fechado;
▪ Os dividendos distribuídos provenientes dos aluguéis são isentos de Imposto de Renda;
▪ Os investimentos em derivativos são vedados;
▪ A alíquota de Imposto de Renda é de 20% sobre os rendimentos (em caso de venda), e o recolhimento é
feito pelo próprio investidor, via DARF.
190

27. FUNDO DE ÍNDICE (ETF)
Os Fundos de índice, em inglês chamados de Exchange Traded Funds (ETF’s) são aqueles que
acompanham um determinado índice de mercado, podendo ser este de ações, como o Ibovespa, ou de Renda
Fixa, como o IMA-B. Dois exemplos de ETF’s são:
▪ BOVA 11 (ETF) → Ibovespa (benchmark);
▪ IMAB11 (ETF) → IMA-B (benchmark).
No mínimo, 95% de seu Patrimônio Líquido deve estar indexado a um índice. Podemos concluir, portanto,
que a gestão nos ETF’s é passiva.
A alíquota de Imposto de Renda é de 15% sobre os rendimentos, e ocorre apenas em caso de venda de
cotas. O recolhimento é feito pelo próprio investidor, via DARF.
28. FUNDO DE INVESTIMENTO EM COTAS

DE FUNDOS DE INVESTIMENTO (FICFI)
Fundo de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento é aquele que possui, no mínimo, 95% de
sua carteira aplicada em cotas de outros Fundos de Investimento.
Possuem grande vantagem em termos de diversificação, pois os Fundos tendem a ser ativos
diversificados por natureza, e um Fundo que aplica em cotas de outros Fundos tem a possibilidade de estar
executando uma diversificação entre ativos que por natureza já possuem a tendência de serem diversificados.
A imagem a seguir representa um Fundo de Investimento em cotas de Fundos de investimento, em

processo de compra de cotas de outras comunhões de recursos (Fundos 1,2 e 3).
191

29. TRIBUTAÇÃO EM FUNDO DE INVESTIMENTO
Os Fundos de investimento, assim como a maioria dos investimentos do mercado, são tributados. O
Imposto de Renda é cobrado no resgate, e o seu critério de cobrança varia de acordo com o Fundo.
Temos também a cobrança de Imposto sobre Operação Financeira, o IOF, em Fundos de Renda Fixa,
Fundos Cambiais e Fundos Mutimercados.
Ainda devemos falar sobre outra tributação, que ainda não estudamos nesta apostila: o come-cotas, que
estudaremos daqui a algumas páginas.
192

COBRANÇA DE IR
A cobrança de Imposto de Renda em Fundos de Investimento, exceto nos Fundos de Ações, ETFs e Imobiliários,
segue a tabela regressiva utilizada nos investimentos de Renda Fixa, como mostrado abaixo:
17,5%
As principais características em relação ao Imposo de Renda nos Fundos de investimento são:
▪ O imposto se dá no resgate e sobre os rendimentos;
▪ O responsável pelo recolhimento do IR que incide no resgate é o administrador do Fundo.
COBRANÇA DE IOF
O Imposto sobre Operação Financeira (IOF) é cobrado em Fundos de Renda Fixa, Fundos cambiais e Fundos
multimercados, de acordo com a tabela regressiva desse exposta a seguir.
193

O IOF é cobrado antes do Imposto de Renda. Fundos com carência possuem alíquota de 0,5% ao dia de IOF
caso o investidor resgate antes do vencimento da carência. Essa alíquota é cobrada sobre todo o valor de
resgate e é limitada a 100% do ganho nominal do investidor. Funciona como uma forma de “punição” ao
investidor que não respeitar o prazo de carência do Fundo.
COME-COTAS
Até este momento, nós vimos que o IR e IOF são cobrados sobre os rendimentos e no momento do resgate,
apenas. O come-cotas é um imposto que consiste na antecipação do imposto sobre os rendimentos, através da
“tomada”de cotas do investidor.
A cobrança ocorre sempre nos últimos dias úteis de maio e de novembro, e independe do prazo de permanência
do cotista no Fundo. Portanto, nos meses de maio e novembro, o cotista pode se deparar com uma redução em
sua quantidade de cotas, por conta do come-cotas.
As principais características deste imposto são:
▪ Para Fundos de curto prazo, o imposto é de 20%, e para Fundos de longo prazo, de 15%;
▪ Em Fundos fechados, FIDCS e nos Fundos de Ações não há a incidência do come-cotas;
▪ É recolhido pelo administrador do Fundo;
▪ Não altera o valor da cota, mas sim o número de cotas.
O esquema a seguir resume o que acabamos de ver sobre o come-cotas.
194

Por fim, a imagem a seguir traz um resumo dos que estudamos sobre tributação em Fundos de investimento.
COMPENSAÇÃO DE IMPOSTO
A compensação do imposto pode ocorrer na seguinte situação: o investidor tem prejuízo ao resgatar cotas de
um determinado Fundo, e futuramente lucra com a venda de cotas de um Fundo de mesma classificação que o
primeiro.
Sabemos que os rendimentos são tributados, certo? Mas o investidor, pelo fato de ter tido prejuízo anteriormente,
pode compensar essas perdas no imposto pago sobre seu lucro atual.
Não é possível, no entanto, compensar perdas no resgate de um Fundo de ações com os ganhos no resgate de
um Fundo de Renda Fixa, por exemplo, devido ao fato de que eles não são de mesma classificação.
É importante lembrar que a perda de um Fundo somente pode ser utilizada para compensar lucros futuros após
a ocorrência do resgate do Fundo com prejuízo.
No exemplo a seguir, um investidor resgata o seu dinheiro de um Fundo obtendo uma perda financeira de R$ 5
(5% do que ele investiu) em um primeiro momento. Um tempo depois esse mesmo investidor obtém um lucro
de R$ 15 (15% do que investiu) ao resgatar suas cotas.
195

R$ 100,00 95,00
PREJUÍZO DE
5% (R$ 5,00)

R$ 100,00 115,00
LUCRO DE 15%
(R$ 15,00)
COMPENSAÇÃO: LUCRO O IMPOSTO SERÁ

DE 15% - PREJUÍZO DE COBRADO SOBRE
5% = IMPOSTO SOBRE O LUCRO DE 15%
10% DE LUCRO
Nesse cenário, há a incidência de 15% de imposto sobre seus ganhos, ou seja, nesse caso 15% de 15 reais (R$
2,25 de imposto), mas como esse investidor sabe da possibilidade da compensação, ele a realiza e faz com que
aquela perda anterior de R$ 5 no resgate seja compensada com esse ganho de R$ 15.
Feita a compensação, o lucro a ser utilizado como base para a incidência de imposto passa a ser de R$ 10, o
imposto incidindo sobre R$ 10, passa a ser de R$ 1,50 e não mais de R$ 2,25.
Como esse exemplo trata de valores muito pequenos, essa questão da compensação parece não fazer muita
diferença, mas quando trabalhamos com quantias mais elevadas de dinheiro, ela cria uma possibilidade de
economia fiscal muito grande.
Vale lembrar mais uma vez que essa compensação só poderia ser feita em um contexto em que os dois Fundos
fossem de mesma classificação.
196

30. CLUBES DE INVESTIMENTO
Assim como um Fundo, o Clube de investimentos é um condomínio para aplicação de recursos em títulos
e valores mobiliários. Entretanto, o Clube é mais restrito do que o Fundo, sendo composto por no mínimo 3
pessoas, e no máximo 50 pessoas.
Para funcionar e iniciar suas operações, um Clube de investimentos deve solicitar registro junto a Bolsa
de Valores (B3), que irá analisar o pedido. Feito isso, pode autorizar ou não o funcionamento do Clube.
Os Clubes de investimento, do mesmo modo que os Fundos, podem ser administrados por Corretoras,
Distribuidoras e Bancos de investimento. Além disso, suas principais características são:
▪ Sua carteira é composta por, no mínimo, 67% em ações, sendo o restante em Renda Fixa e derivativos;
▪ Um único investidor não pode ter mais de 40% do Patrimônio Líquido do Clube;
▪ A tributação em Clubes é a mesma que a de Fundos de ações e de ETF’s, ou seja, de 15% sobre os
rendimentos.
197

SIMULADO MÓDULO 5
1) Um Fundo Multimercado destinado a investidores não qualificados, deve informar o tratamento tributário do
mesmo no regulamento e também no (a):
a) Lâmina de Informações Essenciais

b) Formulário de Informações Complementares
c) Prospecto
d) Termo de Adesão
2) Em relação ao Fundo Cambial, assinale a alternativa correta:
a) Deve investir, no mínimo, 80% do seu P.L em ativos ligados a variação de moeda estrangeira
b) Deve investir, no mínimo, 80% do seu P.L em ativos ligados a variação do dólar
c) Deve investir, no mínimo, 67% do seu P.L em ativos ligados a variação de moeda estrangeira
d) Deve investir, no mínimo, 50% do seu P.L em ativos ligados a variação de moeda estrangeira
3) Ao assinar o “Termo de Adesão” de um Fundo, o cotista declara que:
a) Irá ler o regulamento posteriormente

b) Já leu o regulamento e entendeu os riscos e principais características do Fundo
c) Irá receber o regulamento posteriormente
d) É um Investidor Qualificado
198

4) Em um Fundo de Renda Fixa onde ocorre um alto volume de resgates, o gestor deve:
a) Comprar títulos com alta rentabilidade para cobrir esses resgates

b) Comprar ativos no mercado financeiro de acordo com a política do Fundo, respeitando o limite de risco e rentabilidade
c) Vender ativos para honrar os resgates
d) Fechar o Fundo para novos aportes
5) Um determinado investidor que busque proteção contra a variação cambial, deveria investir em:
a) CDB
b) CDI
c) Fundo Cambial
d) LCI
6) Em um Fundo de Renda Fixa Longo Prazo a alíquota do imposto de renda retido semestralmente (come-
cotas) é de:
a) 15%
b) 20%
c) Depende do prazo de permanência
d) 22,50%
7) Tipo de movimentação que ocorre nos Fundos abertos, que obriga o gestor a comprar novos ativos para a
carteira do Fundo:
a) Solicitações de resgate de cotas

b) Desvalorização dos ativos da carteira do Fundo
c) Valorização dos ativos da carteira do Fundo
d) Novos aportes no Fundo
199

8) Um cotista de um Fundo de Renda Fixa aberto, irá pagar Imposto de Renda em um eventual resgate e
também nos meses de:
a) Junho e Dezembro
b) Maio e Novembro
c) Janeiro e Junho
d) Janeiro e Dezembro
9) Responsável pelo recolhimento do Imposto de Renda nos Fundos de ações:
a) Próprio Cotista através de DARF

b) Gestor do Fundo
c) Administrador do Fundo
d) Custodiante do Fundo
10) Conforme a classificação CVM, um Fundo de Curto Prazo:
a) Deve ter prazo médio da carteira de até 60 dias e prazo máximo de cada ativo de até 375 dias
b) Deve ter prazo médio da carteira de até 365 dias e prazo máximo de cada ativo de até 375 dias
c) Deve ter prazo médio da carteira de até 60 dias e prazo máximo de cada ativo de até 365 dias
d) Deve ter prazo médio da carteira de até 365 dias e prazo máximo de cada ativo de até 365 dias
11) A taxa de administração de um Fundo de investimento incide sobre:
a) Sobre os aportes realizados

b) Sobre a rentabilidade do Fundo
c) O patrimônio líquido do Fundo e é cobrado na base de 360 dias
d) O patrimônio líquido do Fundo
200

12) Quando um cotista de um Fundo faz a antecipação do imposto de renda através do sistema de come cotas,
ele observa:
a) Uma redução no valor da cota

b) Uma redução na rentabilidade do Fundo
c) Uma redução no número de cotas
d) Uma redução na rentabilidade observada do Fundo
13) Para um gestor de Renda Fixa simples, trata-se de uma movimentação que o obriga a comprar novos ativos
no mercado:
a) Saída de cotistas
b) Resgate de cotas pelos cotistas atuais
c) Alteração na taxa de juros do mercado
d) Grande volume de aplicação de recursos no Fundo
14) Metodologia utilizada para a cobrança da Taxa de Performance:
a) Linha D’agua
b) Chinese Wall
c) Day Trade
d) Taxa Over
15) Seu cliente fez uma aplicação em um Fundo de Ações no valor de R$ 100 mil. O valor atual dessa aplicação
está em R$ 70.000, ou seja, a mesma teve rentabilidade negativa. Nesse caso, com relação à Taxa de
Administração:
a) Não poderá ser cobrada

b) Poderá ser cobrada
c) Poderá ser cobrada, mas deve ser ressarcida para o cotista
d) Só poderá ser cobrada se for autorizada em uma nova AGC
201

16) Sobre a tributação em um Fundo de ações:
a) Ocorre nos meses de maio e novembro com alíquota de 15% e no resgate

b) Ocorre nos meses de maio e novembro com alíquota de 20% e no resgate
c) Ocorre somente no resgate com alíquota de 15%
d) Ocorre somente no resgate com alíquota de 20%
17) É uma competência da Assembleia Geral de Cotistas - AGC:
a) Escolher a agência de rating do Fundo

b) Reduzir a taxa de administração
c) Aumentar a taxa de administração
d) Comprar ativos para a carteira do Fundo
18) Deve investir 95% do seu P.L, no mínimo, em cotas de outros Fundos. Trata-se de um Fundo:
a) De Renda Fixa
b) De Ações
c) Cambial
d) De Investimento em Cotas
19) Responsável pelo registro do Fundo na CVM:
a) Custodiante
b) Administrador
c) Distribuidor
d) Gestor
202

20) Os ativos que um Fundo de Investimentos de Renda Fixa investe são considerados de propriedade do:
a) Administrador
b) Cotista
c) Gestor
d) Custodiante
203

4. C
5. C questões semelhantes às da prova, e cada vez
6. A que você acessa o link, novas questões são
7. D
9. C resposta.
10. A
11. D
12. C
13. D
14. A
15. B
16. C
17. C
18. D
19. B
20. B
204

MÓDULO 6
ÉTICA, REGULAMENTAÇÃO E ANÁLISE DO PERFIL DO INVESTIDOR
1. ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DE ENTIDADES DOS

MERCADOS FINANCEIROS E DE CAPITAIS (ANBIMA)
A Associação Brasileira de Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais é uma entidade de

autorregulação que representa as instituições do mercado de capitais brasileiro. Seus associados são bancos
comerciais, bancos de investimento, bancos múltiplos, corretoras, distribuidoras, além de muitas outras
instituições financeiras do Brasil, totalizando mais de 300.
Os principais objetivos da ANBIMA são: informar, representar, educar e autorregular. Para cumprir estes
objetivos, estabelece padrões éticos visando garantir práticas equitativas no mercado, tais como:
▪ Concorrência leal;
▪ Padronização dos procedimentos;
▪ Transparência no relacionamento com os investidores;
▪ Funcionamento adequado da Distribuição de Produtos de Investimento;
▪ Qualificação das instituições e profissionais.
SELO ANBIMA
O selo ANBIMA é uma marca visual composta pela logomarca da entidade e por um texto padronizado. O seu
objetivo é demonstrar o compromisso das instituições financeiras e profissionais do setor de distribuição de
produtos de investimento em seguir as normas da entidade. A imagem abaixo é um exemplo de um selo ANBIMA.
205

2. CÓDIGO ANBIMA DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS
PARA DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO
Este código ANBIMA, através de um conjunto de normas e diretrizes, estabelece padrões éticos ao
mercado, visando garantir práticas equitativas e éticas na atividade de distribuição de produtos de investimento.
É importante ressaltar que este código não se sobrepõe a Legislação vigente.
As instituições que exercem o serviço de distribuição de produtos de investimento devem seguir este
Código, por meio da aderência ou da filiação, as quais são explicadas abaixo:
▪ Instituições aderentes: são instituições que aderem ao código e se vinculam à ANBIMA por meio de
contrato, ficando sujeitas às normas e condições do documento;
▪ Instituições associadas ou filiadas: são instituições que se associam à ANBIMA, ficando sujeitas às normas
de autorregulação da entidade;
▪ Instituições participantes: são as instituições aderentes ou filiadas ao Código ANBIMA.
O Código de melhores práticas da ANBIMA estabelece alguns procedimentos que devem ser seguidos
pelas instituições financeiras, tais como:
▪ Habilitação para o serviço de distribuição de produtos de investimento;
▪ Prestação de informações sobre os produtos de investimento distribuídos, informando, no mínimo, o risco

ou riscos que se fazem presentes no investimento em questão;
▪ Adoção de procedimentos formais de Know Your Client (Conheça Seu Cliente);
▪ Adoção de procedimentos formais de A.P.I (Análise do Perfil do Investidor).
3. NORMAS PARA PUBLICIDADE E DIVULGAÇÃO
As instituições que realizarem publicidade e divulgarem produtos de investimento devem se atentar às

seguintes normas e padrões:
▪ As informações divulgadas devem ser verdadeiras;
▪ Os documentos de divulgação e publicidade são de responsabilidade de quem os divulga;
▪ A ANBIMA não se responsabiliza pela veracidade das informações prestadas;
206

▪ Se a divulgação for realizada por empresa contratada, deve haver aprovação expressa da contratante;
▪ É vedada a divulgação de comparativo entre Produtos de diferente natureza/categoria;
No caso de divulgação de material técnico relacionado a produtos de investimento, o código prevê que
nele devem constar as seguintes informações:
▪ Descrição do objetivo e/ou estratégia;
▪ Público-alvo (quando destinado a investidores específicos);
▪ Período de carência para resgate e prazo de operação;
▪ Tributação incidente;
▪ Informações sobre o canal de atendimento;
▪ Nome do emissor, quando aplicável;
▪ Classificação do produto de investimento.
Além de se atentarem a essas normas, as instituições ainda devem seguir os seguintes padrões de avisos
obrigatórios:
▪ Publicidade que não possua selo ANBIMA deve constar: “essa instituição é aderente ao código ANBIMA de
regulação e melhores práticas para atividade de distribuição de produtos de investimento no varejo”.
▪ Publicidade que faça referência a histórico de rentabilidade deve constar: “a rentabilidade divulgada não é
líquida de impostos” e “a rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura”.
▪ Publicidade que mencione produto de investimento que não possua garantia do FGC deve constar: “trata-
se de uma modalidade de investimento que não conta com a garantia do Fundo Garantidor de Crédito”.
▪ Publicidade que divulgue simulação de rentabilidade deve constar: “as informações presentes neste material
são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes”.
207

4. REGRAS, PROCEDIMENTOS E CONTROLES
O Código ANBIMA para distribuição de produtos ainda estabelece que as instituições participantes
devem implementar regras, procedimentos e controles para se adequar à legislação vigente, sendo elas:
▪ A instituição deve estar adequada a seu porte, natureza, estrutura, modelo de negócio e complexidade dos
Produtos de investimento que distribui;
▪ Acessibilidade de todos os profissionais, garantindo transparência de conhecimento nos níveis da

organização;
▪ Divisão clara das responsabilidades e dos envolvidos nas funções de controles internos e compliance das
demais áreas da organização, visando evitar possíveis conflitos de interesse;
▪ Coordenação entre as atividades de controles internos, compliance e gestão de riscos;
▪ Indicação das medidas adequadas para garantir a independência e a adequada autoridade à área de
controles internos e compliance.
Com relação a estruturação das áreas de controles internos e compliance, as normas e exigências da
ANBIMA são:
▪ A área deve ser independente, com reporte direto ao diretor por ela reponsável, além de possuir autonomia
e autoridade para questionar os riscos assumidos pela instituição;
▪ Seus profissionais devem possuir qualificação técnica e experiência necessárias para o exercício dessas
atividades, além de possuírem acesso regular a capacitação e treinamento.
5. SEGURANÇA E SIGILO DAS INFORMAÇÕES
As intituições participantes devem se atentar quantos às normas e procedimentos que devem ser
seguidos em relação a segurança e ao sigilo das informações. As instituições devem:
▪ Manter o controle de informações confidenciais, reservadas ou privilegiadas, incluindo regras de acesso e

previsões específicas para mudanças de atividade ou desligamento dos profissionais;
▪ Realizar periodicamente testes de segurança dos sistemas de informação;
▪ Disponibilizar treinamentos para sócios, administradores e profissionais que tenham acesso a informações
confidenciais, reservadas ou privilegiadas;
208

▪ Possuir regras específicas sobre proteção de base de dados;
▪ Adotar procedimentos para casos de vazamento de informações confidenciais, reservadas ou privilegiadas;
▪ Garantir que todos os profissionais ligados à instituição assinem, de forma manual ou eletrônica, documento
de confidencialidade com relação às informações confidenciais, reservadas ou privilegiadas a que tenham,
acesso.
6. KNOW YOUR CLIENT (CONHEÇA SEU CLIENTE)
As instituições financeiras devem reunir informações referentes aos seus clientes, como grau de
escolaridade, profissão, patrimônio, renda e dados documentais. Esse processo de coleta de informações e
análise do perfil do cliente é chamado de Conheça seu Cliente, em inglês Know Your Client (KYC).
O objetivo deste processo é a maior precisão, por parte das instituições, da análise de operações
suspeitas de lavagem de dinheiro (que estudaremos daqui a algumas páginas.
O Know Your Client também é importante para os profissionais das instituições avaliarem uma possível
necessidade de visita pessoal ao cliente, seja em sua residência ou em seu local de trabalho.
As instituições participantes ainda devem possuir regras, procedimentos e um documento escrito que
descrevem suas práticas de KYC. Este documento deve conter, no mínimo, as seguintes informações:
▪ Procedimento adotado antes de aceitar o cadastro de clientes;
▪ Procedimento para análise e verificação de dados;
▪ Sistema e ferramentas utilizadas para realizar o controle das informações, dados e movimentações dos
clientes;
▪ Indicação dos casos em que são realizadas visitas aos clientes;
▪ Procedimentos para atualização cadastral, nos termos da regulação em vigor;
▪ Procedimento para identificação da pessoa natural caracterizada como beneficiário final;
▪ Procedimento para eventual veto de relacionamentos em razão dos riscos envolvidos.
209

7. SUITABILITY
O Código ANBIMA prevê que as instituições devem conhecer o perfil investidor de seus clientes, e para
isso devem realizar uma API - Análise de Perfil do Investidor (suitability), que muitas vezes é realizada através da
aplicação de um questionário ao cliente. O processo de API deve englobar, no mínimo, os seguintes
procedimentos e elementos:
▪ Coleta de informações: deve coletar informações o suficiente para conhecer o perfil do cliente, sendo
necessário observar, no mínimo, objetivos de investimento, situação financeira e conhecimento a respeito
de investimento. As instituições ainda devem elaborar um documento para descrever este procedimento de
análise.
▪ Classificação do perfil: um perfil deve ser atribuído ao cliente, com base nas informações coletadas;
▪ Classificação dos produtos de investimento: o perfil dos produtos também deve ser avaliado, com base nos
riscos associados, prazo de carência, existência de garantias e perfil dos emissores;
▪ Comunicação com o investidor: a instituição deve manter comunicação transparente com o investidor
acerca de seu perfil e dos investimentos a ele enquadrados;
▪ Procedimento operacional: deve haver aferição periódica entre o perfil do cliente e seus investimentos;
▪ Atualização do perfil do investidor: deve haver atualização do perfil em prazos não superiores a 24 meses, e
o investidor precisa ser comunicado disso;
▪ Controles internos: deve haver controles e procedimentos internos para garantir a efetividade dos processos.
É importante saber que a verificação de perfil do investidor não precisa ser realizada quando o cliente é
investidor qualificado.
TIPOS DE PERFIL DE INVESTIDOR

As instituições podem classificar seus clientes em 4 perfis diferentes de investidor, com base nas informações
coletadas no processo da Análise de Perfil do Investidor. Estes perfis são:
▪ Perfil conservador: um investidor com este perfil não gosta de tomar riscos e busca investimentos seguros
e com alta liquidez. Portanto, busca produtos de Renda Fixa com alta liquidez e baixo risco.
210

▪ Perfil moderado: um investidor com este perfil gosta de segurança e liquidez, mas diversifica sua carteira em
investimentos de longo prazo e aceita elevar um pouco o risco para auferir mais retorno. Portanto, busca
produtos de Renda Fixa, tanto de curto quanto de longo prazo, e investe pequena parte de seu capital em
Renda Variável.
▪ Perfil arrojado: este investidor investe em ativos com maior risco e maior potencial de rentabilidade, mas de
maneira racional e calculada. Portanto, investe em Renda Variável após ter realizado estudos e análises do
investimento.
▪ Perfil agressivo: este investidor investe em ativos de risco e maior potencial de rentabilidade em proporções
ainda maiores do que o arrojado. Muitas vezes utiliza da alavancagem visando auferir maiores ganhos.
Além de definir o perfil de seus clientes, uma instituição financeira deve definir o perfil dos produtos de
investimento que oferece por meio de sua plataforma. Dessa maneira, poderá realizar uma assessoria de
investimentos focada em alinhar o perfil de cada investidor ao produto de investimento que se encaixa com
suas características.
A Comissão de Valores Mobiliários veda a recomendação de produtos de investimento aos clientes:
▪ Quando o perfil do cliente não estiver de acordo com o perfil do produto;
▪ Caso não tenha sido possível coletar informações suficientes para a definição do perfil do cliente;
▪ Caso as informações relativas ao perfil não estam atualizadas.
É importante ter em mente que, se o cliente não estiver com perfil atualizado, ele ainda pode realizar
operações financeiras, desde que não sejam de indicação ou recomendação da instituição financeira.
No caso de o cliente passar uma ordem de investimento cujo perfil do produto não esteja de acordo com
o seu, ou se o seu perfil estiver desatualizado, a instituição deve:
▪ Obter declaração expressa do cliente de que ele está ciente da ausência, desatualização ou inadequação
do seu perfil;
▪ Alertar o cliente, com as claras indicações das causas de divergência, acerca da ausência de perfil definido.
211

8. FINANÇAS PESSOAIS
No processo de planejamento financeiro, a instituição financeira deve realizar uma análise das finanças
pessoais do cliente. Esse processo ocorre, basicamente, em duas etapas: a elaboração de um orçamento
doméstico e a contrução de um balanço patrimonial pessoal.
➢ ORÇAMENTO DOMÉSTICO
Neste, devemos considerar as receitas (dinheiro que entra) e as despesas (dinheiro que sai). Se as receitas são
menores que as despesas, algo deve mudar no planejamento, para inverter este cenário. É muito importante
também que seja mantida uma reserva de emergência, ou seja, uma quantia de dinheiro que esteja sempre à
disposição em caso de emergência, como doença, acidente, desemprego, etc.
➢ BALANÇO PATRIMONIAL
Neste, são considerados, basicamente, os ativos e os passivos na vida financeira do cliente. Ativos representam
o que o cliente possui (além daquilo que tem a receber), e passivos representam o que o cliente possui de
despesas e custos que devem ser pagos.
▪ Ativos – Passivos = Patrimônio Líquido;
▪ Passivos / Ativos = Índice de endividamento.
9. PESSOA EXPOSTA POLITICAMENTE (PEP)
Pessoa politicamente exposta é uma categoria da sociedade que inclui agentes públicos que
desempenham ou tenham desempenhado, nos últimos 5 anos, no Brasil ou em outros países, cargos ou funções
públicas relevantes, assim como seus representantes, familiares e pessoas de relacionamento próximo. São
consideradas Pessoas Expostas Politicamente brasileiras:
I - os detentores de mandatos eletivos dos Poderes Executivo e Legislativo da União;
II - os ocupantes de cargo, no Poder Executivo da União:
a) de Ministro de Estado ou equiparado;
b) de Natureza Especial ou equivalente;
c) de presidente, vice-presidente e diretor, ou equivalentes, de autarquias, fundações públicas, empresas

públicas ou sociedades de economia mista;
212

d) do Grupo Direção e Assessoramento Superiores - DAS, nível 6, e equivalentes;
III - os membros do Conselho Nacional de Justiça e os Ministros do Supremo Tribunal Federal e dos Tribunais
Superiores;
IV - os membros do Conselho Nacional do Ministério Público, o Procurador-Geral da República, o Vice-

Procurador-Geral da República, o Procurador-Geral do Trabalho, o Procurador-Geral da Justiça Militar, os
Subprocuradores-Gerais da República e os Procuradores-Gerais de Justiça dos Estados e do Distrito Federal;
V - os Ministros do Tribunal de Contas da União e o Procurador-Geral do Ministério Público junto ao Tribunal

de Contas da União;
VI - os Governadores e Vice-Governadores de Estado e do Distrito Federal, os Desembargadores de Tribunal

de Justiça, os Deputados Estaduais e Distritais e os conselheiros de Tribunal e de Conselho de Contas de
Estado, de Municípios e do Distrito Federal;
VII - os Prefeitos, Vice-Prefeitos e Vereadores.
10. LAVAGEM DE DINHEIRO
As instituições participantes devem adotar procedimentos para o combate ao crime de Lavagem de

Dinheiro, que é, basicamente, o processo em que o dinheiro obtido de maneira ilegal é transformado em dinheiro
aparentemente legal. Existem três fases que constituem o processo de Lavagem de Dinheiro, as quais são
especificadas e explicadas abaixo:
▪ Colocação: nesta fase, o dinheiro obtido de forma ilegal é colocado no Sistema Financeiro. É comum que os
criminosos efetuem depósitos em bancos em “paraísos fiscais”, em diferentes instituições financeiras (para
diminuir o volume do depósito), compras de imóveis para colocar o dinheiro ilegal em circulação junto do
dinheiro legal, entre outras estratégias utilizadas.
▪ Ocultação: nesta fase, os criminosos tentam distanciar ao máximo o dinheiro de sua origem. Para isso,
efetuam diversas movimentações em diferentes bancos e em “paraísos fiscais”, efetuam empréstimos para
empresas de fachada, entre outras estratégias para esconder a origem do dinheiro e o afastar dela.
▪ Integração: nesta fase, o dinheiro obtido de forma ilegal volta para a economia aparentemente como dinheiro
limpo. Para fazer isso, os criminosos prestam serviços falsos em nome de uma empresa de fachada, vendem
ou compram produtos caros para trazer o dinheiro de volta para a economia.
213

INDÍCIOS DE LAVAGEM DE DINHEIRO
Segundo circular do Banco Central do Brasil, são operações consideradas suspeitas de crime de Lavagem de
Dinheiro, principalmente:
▪ Troca de notas grandes por notas pequenas;
▪ Aumento substancial de depósitos de Pessoa Física;
▪ Muitas contas em nome de um mesmo cliente;
▪ Grandes trocas de moeda nacional por estrangeira, e vice-e-versa;
▪ Operações cujos valores são incompatíveis com a ocupação profissional.
214

11. CONSELHO DE CONTROLE DE
ATIVIDADES FINANCEIRAS (COAF)
O COAF é o órgão máximo no combate à lavagem de dinheiro no Brasil, e está vinculado ao Ministério
da Fazenda. Suas principais funções são descritas abaixo:
▪ Propor e coordenar mecanismos de cooperação e troca de informações;
▪ Receber e analisar ocorrências suspeitas de lavagem de dinheiro;
▪ Comunica as autoridades competentes para a instauração de procedimentos cabíveis nas situações

identificadas como Lavagem de dinheiro;
▪ Disciplinar e aplicar penas administrativas.
É importante destacar que o COAF não é o único responsável por combater a Lavagem de Dinheiro. Além dele,
outras instituições, como Banco Central do Brasil, Comissão de Valores Mobiliários, Polícia Federal, Receita
Federal, Controladoria Geral da União, Ministério Público e instituições financeiras devem contribuir para o
combate deste crime.
COMUNICAÇÃO AO COAF
Em circular, o Banco Central do Brasil delibera que as instituições financeiras possuem a obrigação de
comunicar o COAF em casos das seguintes movimentações:
▪ Emissão ou recarga de valores em espécie, em um ou mais cartões pré-pagos, em que o montante

acumulado for igual ou maior a R$ 50 mil, ou o equivalente em moeda estrangeira;
▪ Depósito e saque em espécie, emissão ou recarga em cartão pré-pago (um ou mais) em valor acima de R$
50 mil (ou o mesmo valor em moeda estrangeira);
▪ Operações suspeitas de ocultação de origem, natureza, localização, movimentação;
▪ Emissão de cheque administrativo, TED, ou demais transferências com valor igual ou superior a R$ 50 mil.
▪ Realizados com serviço prestados cujo valor seja igual ou superior a R$ 10 mil que configure indício de crime
de Lavagem de Dinheiro;
▪ Atos suspeitos de financiamento de terrorismo.
❖ IMPORTANTE
O tempo limite para comunicacão é de 24 horas.
215

OBRIGAÇÕES DAS INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS
Para contribuírem ao combate ao crime de lavagem de dinheiro, as instituições financeiras devem se atentar às
seguintes normas:
▪ Manter o cadastro dos clientes atualizado;
▪ Arquivar por 5 anos os registros das transações, a contar da data da conclusão do seu encerramento;
▪ Realizar teste de verificação dos dados cadastrais dos clientes, com periodicidade máxima de 1 ano;
▪ Manter registro das transações que ultrapassarem R$ 10 mil em espécie, além dos demais limites
estabelecidos pelas autoridades.
❖ IMPORTANTE
Caso o cadastro não for atualizado conforme o indicado pelo COAF, a instituição financeira sofrerá pena
administrativa.
É importante ressaltar que não são apenas as instituições financeiras que devem contribuir para o combate à
Lavagem de Dinheiro. Além delas, as seguintes instituições devem comunicar ao COAF operações suspeitas:
▪ Administradoras de cartão de crédito ou de credenciamento e administradoras de consórcios;
▪ Pessoas físicas ou jurídicas que exerçam atividades de promoção imobiliária ou compra e venda de imóveis;
▪ Pessoas físicas ou jurídicas que comercializem jóias, pedras e metais preciosos, objetos de artes e
antiguidades, bens de luxo e de alto valor;
▪ Empresas de transporte e guarda de valores.
12. JULGAMENTO E CONDENAÇÃO
O processo e o julgamento dos crimes previstos na lei 9613/98 (Lei que dispõe sobre o crime de lavagem
de dinheiro) serão de competência dos seguintes órgãos:
▪ Justiça federal: quando o crime for realizado contra o Sistema Financeiro Nacional e em detrimento de bens,
serviços ou interesses da União (bem como de suas autarquias e empresas públicas);
▪ Justiça estadual: em caso de ocorrência das demais infrações criminais de lavagem de dinheiro.
216

As penas para o crime de Lavagem de Dinheiro podem ser mais ou menos rigorosas, dependendo do
caso. Entretanto, após a condenação, os efeitos ao condenado serão sempre o mesmo:
O efeito imediato da condenação é a perda, em favor da União - e dos Estados, nos casos de
competência da Justiça Estadual -, de todos os bens, direitos e valores relacionados, direta ou indiretamente, à
prática dos crimes previstos nesta Lei, inclusive aqueles utilizados para prestar a fiança, ressalvado o direito do
lesado ou de terceiro de boa-fé.
A pena decorrente do crime de Lavagem de dinheiro pode ser de reclusão e multa, conforme as
características abaixo:
▪ Reclusão: a reclusão é de 3 a 10 anos;
▪ Multa: a multa não pode ser superior:

➔
Ao dobro do valor da operação;
➔
Ao dobro do lucro real obtido ou que seria obtido;
➔
A R$ 20 milhões.
▪ Aumento da pena: se os crimes tiverem sido cometidos de forma reiterada ou por intermédio de organização
criminosa, a pena será aumentada em um a dois terços.
▪ Redução da pena: se o criminoso colaborar espontaneamente com as autoridades, contribuindo para a

apuração da autoria e da localização dos bens originados do crime, sua pena pode ser reduzida de um a
dois terços e começará a ser cumprida em regime aberto, podendo o juiz deixar de aplicá-la ou substituí-la
por pena restritiva de direitos.
217

13. PRÁTICAS ILEGAIS
Prática antiética é aquela em que o profissional da instituição financeira coloca seus interesses pessoais
à frente dos interesses do cliente, e acaba agindo de maneira que fere o Código da ANBIMA.
INSIDER TRADING
O insider trading ocorre quando algum funcionário de determinada empresa que detém informação privilegiada
(que ainda não foi divulgada ao público) se aproveita da mesma para se beneficiar financeiramente.
Suponhamos, por exemplo, que um funcionário de uma empresa sabe que esta irá se fundir com uma outra
companhia, o que é uma boa notícia para os acionistas.
Tendo isso em vista, acredita que, quando essa informação vier a público, a ação irá se valorizar
consideravelmente. Então, o funcionário compra ações da empresa para vendê-las posteriormente, valorizadas,
aproveitando-se de sua informação privilagiada para lucrar. A essa prática ilegal dá-se o nome de insider trading.
FRONT RUNNING
O front running ocorre quando o operador executa a ordem antes para si do que para o cliente, visando benefício
próprio. Suponhamos, por exemplo, que um operador recebe de um cliente uma ordem de compra de grande
volume financeiro, e sabe que essa ordem fará a ação valorizar. Tendo isso em vista, o operador se aproveita
desse conhecimento e compra, para sua própria carteira, as ações que o cliente deseja comprar.
Somente após comprar para si mesmo, o profissional executa a ordem de compra para o cliente. O volume alto
da compra faz o preço da ação subir, então o assessor se aproveita dessa alta no preço e vende suas ações. A
essa prática ilegal dá-se o nome de front running.
É isso que ocorre no exemplo a seguir, com o complemento de outro fator: a conta laranja. Basicamente, o
operador recebia ordens do cliente para compra, então comprava para si mesmo pela conta da sua avó (conta
laranja) e só depois comprava para o cliente.
218

VENDA CASADA
A venda casada é uma prática ilegal que ocorre quando um profissional de uma instituição financeira impõe a
compra de um produto ou serviço ao cliente como condição para a realização de alguma operação.
Suponhamos, por exemplo, que Maria chega a seu banco e diz que quer comprar um CDB. O profissional do
banco diz então que, para que esta operação seja possível, ela deve também adquirir um plano de previdência.
A essa prática ilegal dá-se o nome de venda casada. A imagem abaixo exemplifica esse ato.
219

SIMULADO MÓDULO 6
1) Com relação à Lavagem de Dinheiro:
a) Incorre na mesma pena quem, para ocultar ou dissimular a utilização de bens, os converte em ativos lícitos .
b) Incorre em pena menor quem, para ocultar ou dissimular a utilização de bens, os converte em ativos lícitos .
c) O procedimento de KYC (Know Your Client) não auxilia na prevenção de Lavagem de Dinheiro
d) Uma das formas de se evitar a lavagem de dinheiro é utilizando o princípio da Barreira de Informação.
2) Conforme o código ANBIMA, para uma adequação do produto de investimento ao perfil do cliente é
necessário se definir a situação financeira desse cliente, considerando, no mínimo as seguintes informações:
I. Valor das receitas regulares

II. Valor dos ativos que compõem o patrimônio
III. Necessidade futura dos recursos
a) I e II
b) Somente I
c) Somente II
d) I, II e III
3) O API deve ser renovado em até:
a) 7 meses
b) 20 meses
c) 36 meses
d) 24 meses
220

4) Conforme o código ANBIMA, para definição do objetivo de investimento do investidor, deve ser considerado:
I. Período que será mantido o investimento

II. Preferências de assunção de riscos
III. Finalidade do Investimento
a) I e II
b) Somente I
c) Somente II
d) I, II e III
5) Podemos considerar o Insider Trading como sendo uma atividade em que:
a) o insider realiza operações com uma empresa da qual teve acesso a informações privilegiadas
b) o administrador de uma empresa toma recursos junto à mesma, devido à sua influência interna e hierarquia
c) o diretor de uma empresa concede fiança sem aprovação do comitê executivo
d) o órgão regulador sabe o que aconteceu, mas não toma nenhuma providência
6) Tipo de atuação onde a liberação de um produto está condicionado à contratação de um outro:
a) Venda Cruzada
b) Venda Casada
c) Empréstimo Consignado
d) Seguro Prestamista
221

7) Com relação ao crime de Lavagem de Dinheiro, que tipo de pena pode ser imposta a quem praticar:
a) Reclusão de até 3 anos mais multa

b) Reclusão de até 10 anos, somente
c) Reclusão de até 10 anos mais multa
d) Reclusão de até 3 anos, somente
8) Um gerente atende a um cliente que possui um determinado valor para investir. Esse cliente informa que
deseja alocar parte em ativos que ele leu em uma revista, que são os ETF's e o restante em imóveis. Com
essas informações o gerente executa duas ações:
▪ Repassa a informação do cliente para a área da instituição financeira que negocia ETF's
▪ Repassa o nome e telefone do cliente para um amigo do gerente que é corretor de imóveis .
Nesse caso, as duas atitudes foram, respectivamente:
a) Correta e Incorreta
b) Incorreta e Incorreta
c) Correta e Correta
d) Incorreta e Correta
9) Valor máximo da multa aplicada pelo COAF para os casos de não cumprimento da legislação de combate à
lavagem de dinheiro:
a) R$ 2 milhões
b) R$ 200 milhões
c) R$ 10 milhões
d) R$ 20 milhões
222

10) Você é gerente de um cliente e o mesmo possui movimentações suspeitas de lavagem de dinheiro. Nesse
caso:
a) Você deve avisar ao COAF, porém antes solicitar autorização do cliente conforme o princípio da confidencialidade
b) Você deve avisar ao COAF e somente depois avisar o cliente.
c) Você deve avisar ao COAF, sem avisar ao cliente.
d) Você deve avisar ao BACEN, sem avisar ao cliente
11) Em uma condenação por lavagem de dinheiro, se houver colaboração espontânea com a investigação, a
pena pode:
a) Ser reduzida em até 2/3

b) Ser reduzida em até 1/3
c) Ser aumentada em até 2/3
d) Ser reduzida em até 3 anos
12) Tipo de investimento onde não é necessário a aplicação do API:
a) Títulos Públicos Federais, pois representam baixo risco

b) Fundos de Renda Fixa
c) Fundos de Renda Fixa Longo Prazo
d) Fundos Referenciados
13) Estão obrigados a manter mecanismos e controles internos de combate e prevenção a lavagem de dinheiro,
segundo a Lei sobre esse tema:
a) Pessoa Física ou Jurídica que comercialize joias, imóveis e bens de luxo

b) Apenas os Bancos e as Instituições Financeiras
c) Somente as corretoras de câmbio
d) Todo o Investidor Qualificado e Profissional
223

14) Um indivíduo praticou o crime de lavagem de dinheiro através de organização criminosa. Nesse caso, esse
indivíduo terá a sua pena:
a) Aumentada em até 2/3

b) Reduzida em até 2/3
c) Aumentada em até 1/3
d) Aumentada em até 3 anos
15) Você é gerente de uma Instituição Financeira e o seu cliente deseja contratar um financiamento habitacional.
Você obriga o cliente a contratar um seguro de vida. Essa prática:
a) É legal e conhecida como venda cruzada

b) É ilegal e conhecida como venda cruzada
c) É ilegal e conhecida como venda casada
d) É legal e conhecida como venda casada
224

1. A importante realizar exercícios de fixação, como
4. D
5. A questões semelhantes às da prova, e cada vez
7. C
9. D resposta.
10. C
11. A
12. A
13. A
14. A
15. C
225

MÓDULO 7
PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR ABERTA – PGBL E VGBL
1. REGIMES PREVIDENCIÁRIOS NO BRASIL
No Brasil, temos dois tipos de regimes previdenciários: a Previdência Principal e a Previdência

Complementar. A imagem a seguir evidencia estes regimes, assim como destaca as diferenciações entre os
setores (público e privado).
Setor Privado RGPS
Principal
Setor Público RPPS
Regimes
previdenciários
brasileiros Setor Público Fechado
Aberto
Complementar Setor Privado
Fechado
Neste módulo iremos abordar de maneira mais aprofundada o regime previdenciário complementar
aberto voltado ao setor privado, mas nesse primeiro momento é de suma importância entendermos a diferença
entra a previdência complementar e a previdência principal.
226

2. PREVIDÊNCIA SOCIAL X PREVIDÊNCIA PRIVADA
A Previdência Social é aquela relativa ao benefício pago pelo Instituto Nacional do Seguro Social (INSS)
aos trabalhadores. Ela é uma espécie de seguro controlado pelo governo, e visa garantir que o trabalhador siga
a receber uma renda quando se aposentar e não fique desamparado em caso de gravidez, acidente, doença ou
invalidez.
Podemos dizer que a ideia da Previdência Principal é a de substituir a renda do contribuinte quando ele
perder a capacidade de trabalho. Logo, aquele trabalhador que realizou contribuições individuais e compulsórias
durante um tempo mínimo, se possuir a idade mínima, ganha o direito de aposentadoria e benefícios.
Já a Previdência Privada não é obrigatória, mas sim uma escolha do indivíduo. Seu objetivo é ser uma
reserva utilizada tanto para complementar a renda proveniente do INSS, quanto para realizar um projeto de vida,
como o pagamento da faculdade dos filhos, por exemplo.
PREVIDÊNCIA SOCIAL (INSS)

Em nosso país, a Previdência Social é executada pelo INSS, que regulamenta e concede os benefícios para os
trabalhadores ou seus dependentes. A contribuição da Previdência Social é de caráter obrigatório por lei para
os trabalhadores presentes no sistema formal de emprego.
O atual modelo adotado pela Previdência Social no Brasil é o regime de repartição simples, onde há a
solidariedade intergeracional, ou seja, as contribuições dos trabalhadores ativos são utilizadas para o pagamento
dos benefícios dos aposentados e demais segurados do INSS.
227

PREVIDÊNCIA PRIVADA
Já a Previdência Complementar, por sua vez, adota um sistema onde não há a solidariedade intergeracional.
Ela funciona como se o investidor colocasse seu dinheiro em um Fundo, que rende ao longo do tempo até chegar
a um valor considerado satisfatório pelo investidor. Chegando nesse ponto, é feito o resgate ou o recebimento
de renda e o dinheiro é utilizado como um complemento para a aposentadoria do INSS.
É válido ressaltar que, como vimos anteriormente, os planos de previdência complementar podem ser abertos
ou fechados.
▪ Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPC): também conhecidas como Fundos de pensão,
consistem em instituições sem fins lucrativos, as quais mantêm planos de previdência coletivos, que são
organizados pelas empresas para seus empregados.
▪ Entidades Abertas de Previdência Complementar (EAPC): são as entidades ou sociedades seguradoras que
possuem autorização para instituir planos de Previdência Complementar Aberta.
Os planos de previdência que iremos estudar nesse módulo são instituidos pelas EAPC’s, sendo eles o Plano
Gerador de Benefícios Livres (PGBL) e o Vida Gerador de Benefícios Livres (VGBL).
É de suma importância observarmos a dinâmica sob a qual uma Entidade Aberta de Previdência Complementar
deve se submeter para estruturar tais planos de previdência.
Para instituir um PGBL ou um VGBL, a EAPC deve estruturá-los sob a forma de condomínio aberto, sempre em
cotas de Fundos de Investimento Especialmente Constituídos (FIE), dos quais as sociedades seguradoras e as
entidades abertas de previdência complementar devem ser os únicos cotistas do Fundo.
3. FUNDO DE INVESTIMENTO
ESPECIALMENTE CONSTITUÍDO (FIE)
Os Fundos de Investimento Especialmente Constituídos são aqueles estruturados pelas Entidades

Abertas de Previdência Complementar. O único cotista deste Fundo é a própria seguradora que instituiu o plano
de previdência.
É importante não confundirmos o FIE, cujo cotista é a seguradora com um Fundo de Investimentos
qualquer em que o cotista é o próprio investidor.
É neste Fundo que o dinheiro do participante é alocado em ativos no mercado financeiro, como títulos
de Renda Fixa e ações, por exemplo.
228

A imagem a seguir exemplifica esta dinâmica, onde o dinheiro do participante é alocado em um Fundo
de Investimento Especialmente Constituido, o qual irá permitir que o participante tenha uma exposição em ativos
financeiros.
4. FASES DA PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR
Segundo a legislação vigente, o prazo de cobertura de um plano de Previdência Complementar aberta

corresponde aos seguintes períodos:
▪ Período de diferimento (acumulação): é o período entre a data do ínicio do plano até a data prevista para o
início do pagamento do benefício. Neste meio tempo, são realizadas as contribuições e os juros vão sendo
acumulados. Além disso, é nessa fase que o participante deve optar pelo tipo de renda que deseja (veremos
no final deste módulo estes tipos de renda).
▪ Período de pagamento do benefício (renda): corresponde ao período em que o benefício será pago, podendo
ser de forma vitalícia ou temporária, como veremos no final do presente módulo.
229

5. TAXAS COBRADAS NOS PRODUTOS
DE PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR
Os produtos de previdência privada possuem determinadas características técnicas que devem ser
conhecidas por seus investidores. São elas:
TAXA DE ADMINISTRAÇÃO
A taxa de administração consiste em uma taxa cobrada dos Fundos de Investimentos Especíalmente
Constituídos (FIEs). Suas principais características são:
▪ Cobrada para cobrir as despesas com a gestão financeira do FIE;
▪ É calculada e provisionada por dia útil e deduzida do valor da cota do FIE;
▪ Ocorre durante toda a fase de contribuição e incide sobre o capital total (incluindo o rendimento);
▪ É regulamentada pelo Banco Central do Brasil e pela CVM;
▪ O percentual da taxa tem que ser aprovado pela Susep e constar no contrato (normalmente varia de 0,5%
a 4% ao ano.
TAXA DE CARREGAMENTO
A taxa de carregamento é cobrada para a atender às despesas administrativas e de comercialização do plano
de previdência em questão. Suas principais características são:
▪ Refere-se às despesas administrativas das instituições financeiras com pessoal, emissão de documentos,
entre outras;
▪ Seu percentual é de até 10%, com aprovação da Susep (para PGBL e VGBL);
▪ A taxa de carregamento possui 3 modalidades: antecipada, postecipada e híbrida, conforme explicado

abaixo:
230

➢ TAXA DE CARREGAMENTO ANTECIPADA
Esta taxa incide no momento do aporte, ou seja, na entrada. Além disso, é decrescente em função do valor do
aporte e do montante acumulado.
É possível concluir, portanto, que quanto maior o valor do aporte e quanto maior o montante acumulado, menor
será a taxa de carregamento antecipada.
Portanto, é uma ferramenta de incentivo utilizada por quem oferece os planos, para que os investidores aportem
cada vez mais e tenham cada vez mais dinheiro no Fundo.
➢ TAXA DE CARREGAMENTO POSTECIPADA

Esta taxa incide somente no resgate ou portabilidade, ou seja, no momento de saída. Além disso, é decrescente
em função do tempo de permanência no plano, podendo chegar a zero.
Sendo ela decrescente em função do tempo de permanência no plano, é possível concluir que quanto maior o
tempo de permanência no plano, menor será a taxa de carregamento postecipada.
É uma ferramenta de incentivo utilizada por quem oferece os planos, para que os investidores permaneçam cada
vez mais no plano.
➢ TAXA DE CARREGAMENTO HÍBRIDA

Esta taxa incide tanto na aplicação (entrada) quanto no resgate ou portabilidade (saída).
6. DECLARAÇÃO COMPLETA E SIMPLIFICADA

DE IMPOSTO DE RENDA (IR)
Tendo em vista que no Brasil os principais produtos de Previdência Complementar são o PGBL e o VGBL,
e que ambos se diferenciam principalmente em função do benefício fiscal e da base de cálculo do IR no momento
do resgate do plano, nós podemos concluir que é de suma importância observarmos as diferenças entre a
Declaração Completa do Imposto de Renda e a Declaração Simplificada do Imposto de Renda.
Ao realizar a Declaração de Ajuste Anual da Pessoa Física, nós iremos possuir uma base de cálculo para
a cobrança do imposto. Em um primeiro momento essa base se dará sobre o nosso rendimento bruto anual,
porém, é possível conseguir um desconto capaz de diminuí-la. A pergunta que fica é: de que forma podemos
conseguir este desconto?
231

DECLARAÇÃO COMPLETA
Ao optarmos pela declaração completa, conseguimos reduzir a base de cálculo do IR por meio de deduções de
gastos com saúde, educação e previdência, por exemplo. Ou seja, a base de cálculo do IR será o seu rendimento
anual bruto menos o valor das suas deduções.
Suponhamos um cenário em que valor dessas deduções representa 25% do rendimento bruto anual do indivíduo
em questão. Sendo assim, é possível reduzir a base de cálculo do IR neste valor percentual.
Portanto, a Declaração Completa do Imposto de Renda é ideal para contribuintes que tenham muitas despesas
dedutíveis e dependentes. Na declaração, é necessário incluir as despesas com o máximo detalhamento
possível, lembrando sempre de guardar os comprovantes por, pelo menos, 5 anos.
DECLARAÇÃO SIMPLIFICADA
Já a Declaração Simplificada aplica um desconto padrão de 20% sobre o rendimento bruto anual, respeitando
o limite estabelecido pela Receita Federal. Este tipo de declaração não possibilita a redução na base de cálculo
com despesas, aplicando apenas o desconto padrão de 20%.
Portanto, a Declaração Simplificada do Imposto de Renda é a opção ideal para quem tem poucas despesas a
deduzir (ou que não passem de 20% da renda tributável). Além disso, pode ser usada por qualquer contribuinte,
independentemente de sua renda total ou número de fontes pagadoras.
Resumindo, na Declaração Simplificada você não pode fazer deduções que irão reduzir a base de cálculo do IR,
posto que já é aplicado um desconto padrão, fixado em 20% do seu rendimento bruto anual. Ou seja, a base de
cálculo do IR será o seu rendimento anual bruto menos o desconto padrão de 20%.
A ilustração a seguir mostra dois casos distintos: no primeiro, um sujeito possui várias deduções a fazer, que
somadas resultam em 27% do seu rendimento bruto anual. Portanto, podemos aferir que para ele é mais
vantajoso optar pela declaração completa do IR, visto que na simplificada ele não poderia realizar essas
deduções e iria receber o desconto padrão de 20% (desconto esse inferior ao que poderia ser obtido por meio
de suas deduções).
232

Já no segundo caso o sujeito possui deduções que somadas resultam em 6% do seu rendimento bruto anual,
logo podemos concluir que para ele é mais vantajoso receber o desconto padrão de 20%.
7. PLANO GERADOR DE BENEFÍCIOS LIVRES (PGBL)
O PGBL é um plano de previdência complementar, de contratação voluntária e que não possui vínculo
com o INSS. O participante pode contribuir com um único aporte ou de forma mensal, e esses recursos são
aplicados, durante a fase de diferimento (acumulação), em um Fundo de Investimento Especialmente
Constituído (FIE). Os rendimento desse Fundo são, posteriormente, revertidos em benefício ao participante.
É válido lembrar que a idade para resgatar o benefício do plano (renda) não está relacionada à idade
prevista na previdência social.
Esse plano é uma aplicação que incide risco, visto que não há garantia de rentabilidade, que inclusive
pode ser negativa. No entanto, em caso de ganho, ele é repassado integralmente ao participante.
Uma das vantagens do PGBL é o fato de que ele possui um benefício fiscal, visto que as contribuições
realizadas em determinado ano podem ser deduzidas da base de cálculo do IR na Declaração de Ajuste Anual
da Pessoa Física.
Você lembra daquelas deduções que podemos fazer na declaração completa? Então, uma dessas
deduções pode ser baseada nas contribuições realizadas em planos do tipo PGBL. Porém, devemos ficar
atentos ao fato de que essa dedução que pode ser feita com base nas contribuições para planos do tipo PGBL
só pode ser realizada até o limite de 12% do rendimento bruto anual de determianda pessoa.
Então quer dizer que nunca vale a pena fazer a declaração completa, pois existe esse limite de 12%?
Não, pois o limite de 12% se refere até quanto essas despesas oriundas de previdência podem servir para serem
deduzidas da base de cálculo do IR, isso não significa que com a soma de todas as minhas deduções, as quais
são oriundas de gastos diferentes, eu não possa ultrapassar esse limite.
233

Temos de lembrar também da cobrança de IR no momento do resgate ou do pagamento dos benefícios.
Em relação a essa cobrança, podemos afirmar que ela se dá sobre o total dos recursos resgatados, ou seja, a
base de cálculo deste imposto incide sobre o que foi aplicado e também sobre os rendimentos (lucros).
Esse plano de previdência é indicado para quem opta pela Declaração Completa do IR na Declaração
de Ajuste Anual da Pessoa Física, justamente pelo fato de que ele possui esse benefício fiscal, que possibilita
que as contribuições nele realizadas sejam deduzidas da base de cálculo deste imposto, até o limite de 12%.
❖ IMPORTANTE
A Declaração Completa permite deduções, porém há um limite de 12% da renda bruta anual que pode ser
deduzida APENAS com Previdência. Portanto mesmo que a Previdência represente mais do que 12% do
rendimento bruto anual, ela não poderá ultrapassar esse limite.
8. VIDA GERADOR DE BENEFÍCIOS LIVRES (VGBL)
O VGBL consiste em uma modalidade de seguro de pessoas, que garante cobertura em caso de
sobrevivência, possuindo características tanto de seguros de vida, como também de planos de previdência
complementar. Basicamente, o VGBL funciona como um plano de previdência, possuindo a cobertura por
sobrevivência, a qual garante o pagamento do capital segurado pela “sobrevivência” do segurado ao período
de diferimento.
O VGBL não garante remuneração mínima, posto que ele se estrutura na forma de Fundos de
Investimento Especialmente Constítuidos (FIEs), de forma que a remuneração dos participantes está
diretamente relacionada com a rentabilidade da carteira do determinado FIE.
Algo importante de se observar é o fato de que os planos do tipo VGBL não possuem beneficio fiscal, ou
seja, não permitem a dedução de até 12% da base de cálculo do IR na Declaração de Ajuste Anual da Pessoa
Física.
Em contrapartida, esse tipo de plano possui uma vantagem no que tange ao imposto cobrado no
momento do resgate ou do pagamento de benefícios, visto que essa tributação se dá somente sobre os
rendimentos (lucros) e não sobre o valor total resgatado.
O VGBL é indicado para quem opta pela Declaração Simplificada do IR na Declaração de Ajuste Anual
da Pessoa Física, pois como na Declaração Simplificada o desconto aplicado é o padrão de 20% sobre a renda
tributável da pessoa, ignorando as suas possíveis deduções. Podemos concluir que para quem optou por essa
modalidade de declaração, o benefício fiscal dos planos do tipo PGBL é indiferente.
234

Sob essa perspectiva, o que se pode observar é que neste caso, em ambos os tipos de plano eu não
poderia usufruir de um benefício fiscal, porém, optando pelo plano do tipo PGBL, no momento do resgate ou do
recebimento do benefício, o imposto incidiria sobre o valor total do resgate, enquanto que optando por um plano
do tipo VGBL, esse imposto incidiria apenas sobre os rendimentos (lucro). Portanto, se a pessoa escolhe a
Declaração Simplificado do IR é mais aconselhável que ela opte por um plano do tipo VGBL.
Se a pessoa é isenta de IR, podemos ter a mesma conclusão, pois o benefício fiscal do PGBL se torna,
nesse caso também, impossível de ser utilizado, o que faz com que seja mais recomendado para essas pessoas
que escolham os planos do tipo VGBL, onde o imposto que ocorre na hora do resgate ou pagamento incide
apenas sobre os rendimentos.
Há ainda mais um caso onde é recomendado escolher os planos do tipo VGBL. Esse caso ocorre em um
cenário onde o investidor faz a Declaração Completa e já contribuiu com 12% de sua renda bruta anual em um
plano do tipo PGBL, ou seja, essa pessoa já usufruiu do máximo possível de seu benefício fiscal proveniente do
seu plano do tipo PGBL, porém, ela ainda assim quer aplicar mais em previdência privada. Nesse caso, se ela
colocar em outro PGBL, ela não poderá usufruir de seu benefício fiscal, posto que já chegou no limite de 12%
de deduções com previdência.
Sob essa perspectiva, o que ela pode fazer é aplicar esses novos recursos em um plano do tipo VGBL,
pois, de qualquer, forma ela não irá poder usufruir do benefício fiscal, então vale mais a pena financeiramente
colocar em um VGBL, onde o imposto do resgate ou pagamento incide somente sobre os rendimentos.
❖ DICAS PARA MEMORIZAR:
PGBL – Permite a dedução de até 12% com Previdência, mas Pune, pois o imposto do resgate incide sobre o
valor total resgatado.
VGBL – Veda, pois não permite deduções, mas é Vantajoso, no sentido de que o imposto sobre o resgate incide
apenas sobre os rendimentos.
235

9. PGBL E VGBL NA PRÁTICA
Visando a melhor compreensão dos temas mencionados anteriormente e trazendo também uma ideia
de como as perguntas provavelmente irão aparecer na prova, aproveitamos para trazer alguns exemplos
práticos que refletem os impactos que determinada escolha acerca do plano pode causar.
➢ EXEMPLO 1
236

Nesse exemplo, o indivíduo optou pela Declaração Completa do IR e aplicou R$ 12.000 em Previdência
Complementar. Considerando que o Rendimento Bruto anual dele é de R$ 100.000, ele pode deduzir esses R$
12.000 com previdência (PGBL permite dedução de até 12% do Rendimento Bruto anual com previdência),
além de adicionar outras deduções que ele pode abater (no exemplo uma de R$ 5.000 e outra de R$ 10.000),
somando um total de R$ 27.000 em deduções (27% de seu Rendimento Bruto anual).
Levando em conta que durante o período de diferimento, os R$ 12.000 se transformaram em R$ 30.000

e considerando ainda um imposto de 10% no resgate, podemos observar que para ele o plano mais vantajoso
é o PGBL, pois mesmo este tendo um imposto de R$ 3.000 (pois o imposto de 10% incide sobre o total do
resgate, que neste caso é de R$ 30.000), ainda sim vale a pena optar pelo PGBL, posto que este tipo de plano
permitiu uma dedução de R$ 12.000 com previdência .
➢ EXEMPLO 2
Já neste exemplo, o indivíduo optou pela Declaração Simplificada (que faz a dedução padrão de 20%
sobre o Rendimento Bruto anual), além de possuir os mesmos R$ 100.000 de Rendimento Bruto anual que o
sujeito do Exemplo 1. Em um primeiro momento ele aplica R$ 20.000 em Previdência Complementar, e após um
certo período estes R$ 20.000 se rentabilizam e viram R$ 30.000. É nesse momento que ele decide resgatar o
seu dinheiro.
Considerando que o imposto que incide sobre o resgate também foi de 10%, nós podemos concluir que
como ele faz Declaração Simplificada e por esse motivo não pode realizar deduções, vale mais a pena optar por
um plano VGBL, visto que o imposto sobre o resgate nesse plano incide apenas sobre os rendimentos (10%
sobre R$ 10.000), enquanto que no PGBL, o imposto sobre resgate incide sobre o total resgatado (10% sobre
R$ 30.000).
237

➢ EXEMPLO 3
Quando o sujeito investe mais de 12% de seu Rendimento Bruto anual em Previdência Complementar
(R$ 24.000 nesse caso) e opta pela Declaração Completa do IR, é interessante se beneficiar das vantagens que
cada tipo de plano de Previdência Privada oferece, como mostra o exemplo acima.
Nesse caso, o sujeito colocou R$ 12.000 em um PGBL (para obter a vantagem de deduzir até 12% de
seu Rendimento Bruto anual com Previdência na declaração anual) e os outros R$ 12.000 em um VGBL, pois
como ele já colocou 12% de seu Rendimento Bruto anual de R$ 100.000 em um PGBL, para poder deduzi-los
da base de cálculo na declaração anual, é mais vantajoso colocar os outros R$ 12.000 em um VGBL, para que
o imposto que incide no resgate desses outros R$ 12.000 incida apenas sobre os rendimentos (lucros) e dessa
forma ele possa aproveitar as vantagens que cada plano oferece.
10. REGIMES DE TRIBUTAÇÃO
É importante ressaltar que aqui iremos tratar sobre a tributação que incide no momento do resgate ou
do pagamento de seu benefício, e o impacto que ela pode possuir dependendo da escolha que o investidor fizer,
e para isso iremos analisar diversos pontos acerca de ambas as possibilidades, além de observar como esses
pontos podem influenciar na escolha do regime de tributação.
238

REGIME DE TRIBUTAÇÃO REGRESSIVO/DEFINITIVO
Como o nome já diz, é um regime em que a alíquota de IR é regressiva, mas também é relevante salientar que
essa regressividade se dá em função do tempo, conforme o critério demonstrado pela tabela abaixo:
Ao optar pelo Regime de Tributação Regressivo, você não pode alterar mais o tipo de tributação. É mais
indicado para quem planeja poupar em um plano de previdência por mais tempo, ou seja, para quem possui
um horizonte de investimento mais voltado para o longo prazo, posto que, quanto maior o período em que o
dinheiro ficar aplicado no plano, menor será a alíquota de IR.
Este regime de tributação é definitivo e os valores resgatados ou recebidos são tributados exclusivamente na
fonte, utilizando alíquotas regressivas que variam de acordo com o prazo de acumulação. Este prazo é contado
para cada uma das contribuições realizadas. Quanto maior é o prazo de acumulação, menor é a alíquota.
Para ficar mais claro, podemos trazer um exemplo de um cleinte que aplicou de forma mensal um plano VGBL
no período de 12 anos. Após um período, a primeira aplicação tinha acumulado o prazo de 12 anos, entretanto,
o último aporte mal havia completado um mês. Neste exemplo, se este cliente realizar o resgate total, cada
aporte terá uma contagem de tempo distinta e estarão sujeitos a alíquotas de IR diferentes.
REGIME DE TRIBUTAÇÃO PROGRESSIVO/ COMPENSÁVEL

Como o nome já diz, é um regime em que a alíquota de IR é progressiva, sendo esta progressiva em função do
valor que irá ser recebido na forma de resgate ou pagamento do benefício, conforme o critério demonstrado
pela tabela a seguir:
239

A tabela possui a mesma regra do IR aplicado à renda proveniente de salários, a qual vai aumentando conforme
os valores de recebimento vão crescendo. Portanto, nesta tabela nós devemos analisar o valor que o participante
irá receber no momento da saída do plano e não o tempo de permanência deste determinado participante.
É válido ressaltar que, em caso de resgate, a alíquota recolhida na fonte sempre será de 15%,
independentemente do enquadramento na tabela. Após o recolhimento deste percentual (15%), o investidor,
em sua declaração anual de ajuste, pode ter de pagar mais ou ser restituido.
Por exemplo, se uma pessoa que se enquadra na faixa de isenção solicita resgate, um imposto de 15% será
cobrado na fonte. Este valor será a ele compensado no imposto de renda anual (por este motivo essa tabela
também é chamada de compensável).
Este tipo de regime de tributação é indicado em duas situações:
▪ Quando o investidor tem a intenção de sair do Fundo em um prazo curto;
▪ Quando o investidor estiver poupando tendo a intenção de receber uma renda mensal que fique na faixa
de isenção do IR ou próxima a essa, cuja alíquota não ultrapasse os 7,5%.
Outra questão importante a ser observada está relacionada ao fato de que o cliente pode migrar seu regime de
tributação de progressivo para regressivo, porém, ao mudar, o tempo de contribuição passa a contar a partir da
mudança de plano, ou seja, seu tempo “zera” quando você muda ao regime de tributação.
240

11. PORTABILIDADE
A portabilidade permite a transferência total ou parcial do saldo acumulado entre planos de mesmo
segmento. É uma opção vantajosa, posto que na portabilidade, ao contrário de quando realizamos um resgate
com posterior aplicação, não há a incidência de imposto de renda. É importante ressaltar que a portabilidade só
pode ser feita de um plano PGBL para outro plano PGBL, ou de um plano VGBL para outro plano VGBL, de
forma que é impossível realizar uma portabilidade entre um PGBL e um VGLB e vice-versa.
A imagem a seguir exemplifica o que foi dito, o valor aplicado no plano não sofre incidência de IR quando
ocorre a portabilidade, porém, para que seja possível ela ocorrer, é necessário que os planos sejam do mesmo
segmento.
É válido salientar também que a contagem do tempo no caso de tributação definitiva (tabela regressiva) é
preservada em caso de portabilidade. A portabilidade, entretanto, não pode ser realizada entre titulares
diferentes.
❖ IMPORTANTE
A portabilidade não pode ser realizada em intervalos inferiores a 60 dias.
▪ Portabilidade externa: é a migração de plano de previdência entre instituições distintas.
▪ Portabilidade interna: é a migração entre planos administrados pela mesma instituição.
241

12. RESGATE COM APLICAÇÃO POSTERIOR
Não é possível realizar a portabilidade entre planos de modalidades diferentes, ou seja, de um VGBL
para um PGBL e vice-versa.
Se o investidor quiser realizar essa mudança, ele deverá solicitar o resgate dos recursos e aplicar em um
novo plano que tenha essa modalidade diferente do plano que ele solicitou o resgate.
Porém, ao realizar o resgate, o investidor terá de pagar imposto, conforme o Regime Tributário escolhido
e vigente à época deste resgate.
13. RESGATE
Existe a possibilidade do participante sacar parcial ou integralmente os recursos aplicados,

independentemente do número de contribuições pagas. Só é possível efetuar o resgate durante o período de
diferimento (acumulação) e antes da concessão do benefício (renda).
Além disso, é necessário respeitar o período de carência, que deverá se fazer presente entre 60 dias e
24 meses, contados a partir da data de protocolo da proposta de inscrição da EAPC.
O participante que escolher solicitar o resgate de seus recursos terá de pagar IR.
242

14. RENDA POR SOBREVIVÊNCIA
Mais conhecida como aposentadoria, a renda por sobrevivência representa a renda que vai ser paga
para o cliente do plano que “sobreviver” ao prazo de diferimento (acumulação) estabelecido previamente em
contrato. Há ainda subdivisões dentro da forma que pode se dar a renda por sobrevivência:
▪ Pagamento único: quando o cliente deseja receber de uma vez o valor acumulado ou parte dele. Neste caso,
no primeiro dia útil seguinte à data preestabelecida para o fim do prazo de diferimento, será concedido ao
participante o benefício sob a forma de pagamento único;
▪ Renda vitalícia: ao optar pela renda vitalícia o cliente manifesta a vontade de estar recebendo uma renda
mensal que começa a ser concedida a partir da data da concessão de seu benefício e que dura até o seu
último dia de vida;
▪ Renda vitalícia conversível ao cônjuge/filho: aqui o investidor também receberá uma renda mensal até o
último dia da sua vida, porém, quando esse dia chegar e o cliente falecer, essa renda será repassada ao
beneficiário indicado no plano;
▪ Renda vitalícia com prazo mínimo garantido: o investidor também irá receber uma renda mensal até seu
último dia de vida, porém, haverá um prazo mínimo garantido. Esse prazo mínimo da garantia é escolhido
pelo participante no momento da inscrição, e é contado a partir da data do início do recebimento do benefício
pelo participante. Suponhamos que o investidor opta por esse tipo de renda e possui uma garantia mínima
de 5 anos. Se ocorrer o falecimento deste participante antes de ter se completado o prazo mínimo garantido
(5 anos), o benefício será pago aos beneficiários conforme os percentuais pactuados na proposta de
inscrição, pelo período restante deste prazo mínimo de garantia;
▪ Renda temporária: esta opção consiste em uma renda paga temporáriamente ao participante. O benefício
cessa com o fim da temporariedade contratada ou com o falecimento do participante, o que ocorrer primeiro.
O investidor pode também optar por contratar um pecúlio para o seu plano.
243

SIMULADO MÓDULO 7
1) Seu cliente possui um PGBL e deseja migrar para um VGBL. Nesse caso:
a) Basta realizar uma portabilidade, sem cobrança de tributação

b) Precisará resgatar o PGBL, incidindo tributação
c) Precisará resgatar o PGBL, porém com isenção de tributação, pois o destino será um outro plano
d) Basta realizar uma portabilidade, porém com cobrança de tributação
2) São fatores que devem ser considerados ao se escolher um plano de previdência privada:
I. Tipo de declaração do imposto de renda: completa ou simplificada

II. Tipo de regime de tributação: progressivo ou regressivo
III. Percentual máximo de ações que a política de investimento do Fundo permite
a) I e III
b) I e II
c) II e III
d) I, II e III
3) Um executivo de uma multinacional faz a declaração do imposto de renda pelo formulário completo e deseja
realizar uma aplicação em um Plano Gerador de Benefício Livre - PGBL. Com relação à essa aplicação, qual
o máximo que ele poderá deduzir da base de cálculo do seu imposto de renda:
a) 22,5%
b) 15%
c) 10%
d) 12%
244

4) Plano de previdência indicado para quem declara o IR pelo formulário completo e possui outras despesas
dedutíveis:
a) VGBL
b) TPF
c) Seguro de vida
d) PGBL
5) Seu cliente fez um PGBL com regime progressivo de IR. Ao realizar o resgate no valor de R$ 10.000 (R$
4.000 de rentabilidade), qual será o imposto retido na fonte:
a) R$ 1 500
b) R$ 600
c) R$ 2 750
d) R$ 1250
6) Os planos do tipo VGBL:
a) Permitem dedução da base de cálculo do I.R (Até 12%), porém são tributados sobre o valor total do resgate
b) Não permitem dedução da base de cálculo do I .R, porém são tributados somente sobre a rentabilidade no momento do
resgate
c) São indicados para contribuintes que fazem a declaração do I .R pelo modelo completo
d) É um tipo de plano exclusivo para quem faz a declaração pelo modelo simplificado
7) Você é gerente de um cliente e o mesmo possui R$ 1 milhão em um PGBL. Ele gostaria de fazer a
transferência desse plano para seu filho. O questiona então se pode fazer uma portabilidade dele para o filho
desse plano. Você responde que:
a) A portabilidade não pode ser feita entre titularidades diferentes

b) A portabilidade pode ser feita e essa é uma das vantagens dos planos de previdência
c) A portabilidade pode ser feita, porém, incidirá I .R, já que é de outra titularidade
d) A portabilidade nesse caso só poderia ser feita, se fosse em um VGBL
245

8) Com relação a taxa de carregamento em um plano de previdência:
a) Pode ser cobrada no resgate ou na aplicação

b) Após um período de carência, pode ser resgatada pelo investidor
c) É uma taxa que não pode ser cobrada
d) Nunca pode ser reduzida a zero
9) Sobre a portabilidade:
a) Pode ser negada pelo banco de origem

b) Incide taxa de portabilidade
c) Incide imposto de renda
d) Não incide tributação
10) Um determinado investidor faz a declaração do imposto de renda pelo formulário completo. Já fez 12% da
sua renda bruta em contribuições para um PGBL e deseja fazer uma contribuição adicional em previdência.
Nesse caso, você deveria indicar:
a) Aplicação em um PGBL, pois nesse plano não existe teto de contribuição

b) Aplicação em um VGBL, pois o mesmo já contribuiu com o teto máximo de dedução para um PGBL
c) Aplicação em um outro produto diferente de previdência, pois o mesmo já contribuiu com o teto para esse tipo de
aplicação
d) Aplicação em um PGBL, pois o teto para dedução do IR nesse tipo de contribuição é de 24%
11) VGBL e PGBL são duas formas de planos de previdência privada. Uma das diferenças entre esses planos é
que:
a) No primeiro existe a garantia de uma determinada rentabilidade mínima

b) No segundo não há a possiblidade de dedução da base de cálculo do I .R
c) No primeiro não há a possibilidade de dedução da base de cálculo do I .R
d) No segundo existe a garantia de uma determinada rentabilidade mínima
246

12) Seu cliente possui um plano de previdência do tipo PGBL progressivo e quer migrar para um plano VGBL
com alíquota regressiva através de uma portabilidade. Nesse caso:
a) A portabilidade pode ser realizada, porém terá cobrança de Imposto de Renda no momento da realização da
transferência
b) A portabilidade pode ser realizada e não haverá cobrança de Imposto de Renda, pois não se configura como um resgate
c) A portabilidade apenas poderia ser realizada se o plano atual fosse com o regime de tributação regressivo
d) A portabilidade não pode ser realizada
13) Um determinado cliente contratou, 10 anos atrás um PGBL com regime progressivo de IR. Hoje ele quer
fazer a alteração do regime de tributação para o regime regressivo do IR. Nesse caso:
a) Pode ser feito, pois trata-se de um PGBL . Em um VGBL não poderia ser realizado .
b) Pode ser feito (Tanto no PGBL quanto no VGBL) a troca da tabela progressiva para a regressiva
c) Pode ser feito e o cliente já estará na alíquota de 10% (a partir de 10anos) na tabela regressiva
d) Não pode ser feito
14) Sobre a Previdência Privada
a) Trata-se de um investimento indicado para urgências de curto prazo.

b) Tem a mesma tributação dos Fundos de investimentos.
c) Destina-se a complementar a previdência oficial e se indica para um horizonte de longo prazo.
d) Trata-se de um investimento com altos retornos, indicado para investidores arrojados.
247

15) Um cliente, contador, 50 anos de idade, assalariado, faz declaração completa de ajuste anual e sabe que
se aposentará em, no máximo, 12 anos. Ele quer se preparar financeiramente para esse momento e por isso
decide alocar 24% dos seus rendimentos brutos para esse fim. O que você recomendaria a ele:
a) Colocar 50% dos recursos em um PGBL com tabela regressiva de IR e o restante em um VGBL com tabela
regressiva.
b) Colocar 50% dos recursos em um PGBL com tabela progressiva de IR e o restante em um VGBL com tabela
progressiva.
c) Colocar 100% dos recursos em um PGBL com tabela regressiva de IR.

d) Colocar 100% dos recursos em um VGBL com tabela regressiva de IR.
248

4. D
5. A questões semelhantes às da prova, e cada vez
7. A
9. D resposta.
10. B
11. C
12. D
13. B
14. C
15. A
249

SIMULADO GERAL
1. Conjunto de instituições financeiras e instrumentos financeiros que visam transferir recursos dos agentes
econômicos:
a) Sistema Financeiro Nacional.
b) SPB (Sistema de Pagamentos Brasileiro).
c) Selic (Sistema Especial de Liquidação e Custódia).
d) CETIP (Câmara de Custódia e Liquidação).
2. O Banco Central do Brasil pode ser considerado como:

a) Agente federal autônomo que objetiva a promoção da estabilidade do poder de compra da moeda;
b) Autarquia federal e agente da sociedade na promoção da estabilidade do poder de compra da
moeda;
c) Órgão Máximo do Sistema Financeiro Nacional;
d) Banco de Desenvolvimento.
3. Seu cliente contratou um plano Vida Gerador de Benefício Livre – VGBL. Onde o mesmo pode obter mais
informações sobre o plano, além da seguradora:
a) Superintendência de Previdência Complementar – PREVIC.
b) Banco Central do Brasil – BACEN.
c) Comissão de Valores Mobiliários – CVM.
d) Superintendência de Seguros Privados – SUSEP.
250

4. São ativos custodiados no Selic
I. NTN-B
II. LCI
III. CDB
Está correto:
a) I.
b) I e III.
c) II.
d) I, II e III.
5. Entende-se por investidor não residente:

a) Pessoa Física ou Jurídica que reside no Brasil;
b) Pessoa Física ou Jurídica que reside fora do Brasil;
c) Somente Pessoa Física que reside fora do Brasil;
d) Pessoa Física ou Jurídica que residem/possuam domicílio fora do Brasil parentes próximos que
invistam no exterior
6. São considerados investidores profissionais, segundo a CVM, pessoas físicas e jurídicas que atestem
possuir investimentos financeiros superiores a:
a) R$ 600.000,00
b) R$ 10.000.000,00
c) R$ 300.000,00
d) R$ 1.000.000,00
7. Com relação à Lavagem de Dinheiro:

a) É uma prática legal
b) É ima prática antiética, mas legal.
c) O procedimento de KYC (Know Your Client) não auxilia na prevenção de Lavagem de Dinheiro.
d) É uma prática ilegal e pode acarretar prisão e multa
251

8. São produtos de investimentos, segundo o Código ANBIMA de Distribuição de Produtos:
I. Títulos Públicos Federais e CDB’s

II. Produtos de Previdência Complementar (VGBL e PGBL)
III. Ações e derivativos

a) I e III.
b) I e II.
c) II e III.
d) I, II e III.
9. Em um processo de API, qual dos fatores abaixo não são considerados para análise?
a) Cenário macroeconômico
b) Experiência em investimentos
c) Objetivo de investimento
d) Situação financeira
10. A ordem em que as fases de um processo de lavagem de dinheiro completo acontecem é:

a) Integração, ocultação e colocação.
b) Colocação, ocultação e integração.
c) Ocultação, colocação e integração.
d) Colocação, integração e ocultação.
11. Quanto ao registro das operações dos clientes, as instituições financeiras são obrigadas a mantê-lo:
a) Integralmente, identificando esses clientes, pelo prazo mínimo de dez anos
b) Integralmente, identificando esses clientes, pelo prazo mínimo de cinco anos
c) Integralmente, sem identificar esses clientes, pelo prazo mínimo de dez anos
d) Integralmente, sem identificar esses clientes, pelo prazo mínimo de cinco anos
252

12. A legislação referente ao crime de lavagem de dinheiro postula que:
a) Os crimes são afiançáveis e permite liberdade provisória
b) Ganhar presentes de clientes pode ser considerado crime de lavagem de dinheiro
c) A pena pode ser reduzida em até 2/3.
d) A simples ocultação ou dissimulação de valores não é considerada crime de Lavagem de dinheiro
13. Para adequar corretamente os produtos às necessidades do cliente torna-se necessário efetuar um processo
de avaliação que defina o tipo de cliente, esta prática adotada pelas instituições financeiras associadas da
ANBIMA, recebem o nome de:
a) API – Análise de Perfil do Investidor.
b) AFRI – Análise do Fator de Risco do Investidor.
c) EPI – Enquadramento do Perfil do Investidor.
d) CMA – Conservador, Moderado e Arrojado.
14. Sobre o mercado de câmbio, é correto afirmar:

a) Os exportadores demandam moeda estrangeira.
b) É uma taxa fixa, definida pelo Banco Central.
c) As taxas praticadas refletem somente as operações realizadas diretamente entre importadores e
exportadores de mercadoria
d) A taxa de câmbio do Brasil é flutuante suja sem banda cambial
15. A taxa real de um investimento com taxa nominal de 15% e IGP-M de 5% é de aproximadamente:
a) 20%.
b) 15%.
c) 10%.
d) 5%
16. Com relação ao mercado primário e o mercado secundário, assinale a alternativa correta:
a) No mercado secundário são emitidos títulos novos
b) As empresas utilizam o mercado secundário, Bolsa de Valores, para captarem recursos
c) No mercado Secundário existe a liquidez dos títulos e valores mobiliários
d) No mercado Primário existe a liquidez dos títulos e valores mobiliários
253

17. A Taxa Selic-Over é a taxa média de financiamento das operações com:
a) Títulos privados, registrados na CBLC (Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia).
b) Títulos privados, registrados na CETIP (Câmara de Custódia e Liquidação).
c) Títulos públicos federais, registrados na CETIP (Câmara de Custódia e Liquidação).
d) Títulos públicos federais, registrados no Sistema Especial de Liquidação e Custódia.
18. Seu cliente fez uma aplicação em ações. Meses depois, o valor destas ações despencou. Que tipo de risco
será observado, principalmente:
a) Legal, que é coberto pelo FGC até o limite de R$ 250 mil.
b) De imagem, que é coberto pelo FGC até o limite de R$ 250 mil.
c) De mercado, que não é coberto pelo FGC até o limite de R$ 250 mil.
d) De crédito, que é coberto pelo FGC até o limite de R$ 250 mil.
19. O risco de liquidez presente em um título refere-se a:

a) Impossibilidade de se comercializar um ativo por seu preço justo.
b) Oscilações naturais no preço do ativo.
c) Não pagamento das obrigações por parte do emissor do ativo.
d) Excesso de recursos em um determinado mercado.
20. Seu cliente possui 4 produtos prefixados na carteira conforme prazos abaixo:
Qual dos 4 ativos é o que mais seria afetado em uma alteração da taxa de juros:
a) I.
b) II.
c) III.
d) IV.
254

21. O investidor fez aplicações em Títulos Públicos Federais e CDB. O CDB vai apresentar mais rentabilidade
que os Títulos Públicos Federais porque possui:
a) Menor risco de crédito.

b) Maior risco de crédito.
c) Maior risco de mercado.
d) Menor risco de mercado.
22. Um ativo com maior possibilidade de ganho é aquele que tem:

a) Menor prazo.
b) Menor chance de inadimplência.
c) Menor juros.
d) Maior risco.
23. No mercado de ações, o risco sistemático:

a) É maior do que o risco não-sistemático
b) É também conhecido como risco “específico”
c) Reflete o risco do mercado como um todo
d) Pode ser minimizado por meio da diversificação dos investimentos
24. Um Fundo Multimercado é aquele que:

a) Possui, no mínimo, 67% de seu patrimônio aplicado em ações
b) Possui apenas títulos de baixo risco em sua carteira
c) Possui investimentos diversos na certeira
d) Não oferece diversificação
25. É característica de um Fundo de investimento oferecer um tratamento igualitário que se caracteriza como
sendo aquele em que:
a) Todos os cotistas possuem os mesmos direitos e deveres.
b) O cotista com o maior valor de aplicação leva maior rentabilidade.
c) O cotista que iniciou antes a aplicação leva maior rentabilidade.
d) O cotista com maior quantidade de cotas leva maior rentabilidade.
255

26. Em um Fundo de Renda Fixa onde ocorre um alto volume de resgates, o gestor deve:
a) Comprar títulos com alta rentabilidade para cobrir esses resgates.
b) Comprar ativos no mercado financeiro de acordo com a política do Fundo, respeitando o limite de risco e
rentabilidade.
c) Vender ativos para honrar os resgates.
d) Fechar o Fundo para novos aportes.
27. A alíquota de imposto em um Fundo de ações é:

a) Progressiva
b) Regressiva
c) Depende do prazo de permanência.
d) 15%
28. Para um gestor de Renda Fixa simples, trata-se de uma movimentação que o obriga a comprar novos ativos
no mercado:
a) Saída de cotistas.
b) Resgate de cotas pelos cotistas atuais.
c) Alteração na taxa de juros do mercado.
d) Grande volume de aplicação de recursos no Fundo.
29. A cobrança da taxa de administração:

a) Somente ocorrerá se o Fundo superar um parâmetro preestabelecido.
b) Causa variação na quantidade de cotas.
c) Causa variação no valor da cota.
d) Não ocorre se o Fundo apresentar rentabilidade negativa.
256

30. Quando um cotista de um Fundo faz a antecipação do imposto de renda através do sistema de come cotas,
ele observa:
a) Uma redução no valor da cota.

b) Uma redução na rentabilidade do Fundo.
c) Uma redução no número de cotas.
d) Uma redução na rentabilidade observada do Fundo.
31. Quando um Fundo realiza a cotização em D + 1 e a liquidação em D + 4, significa que:

a) O valor da cota será conhecido no dia útil seguinte e valor será creditado no quarto dia útil.
b) O valor da cota será conhecido no dia útil anterior e o valor da cota será creditado no quarto dia útil.
c) O valor da cota será conhecido no segundo dia útil e o valor da cota será creditado no quarto dia útil.
d) O valor da cota será conhecido no segundo dia útil e o valor da cota será creditado no mesmo dia.
32. Chegamos no valor da cota de um Fundo de Investimento:

a) Quando dividimos o patrimônio líquido do dia com o saldo em cotas do dia.
b) Quando dividimos o patrimônio líquido do dia com o número de cotistas do dia.
c) Quando dividimos o número de cotas do dia anterior pelo patrimônio líquido do dia.
d) Quando dividimos o número de cotistas do dia anterior pelo patrimônio líquido do dia.
33. Um investidor deseja aplicar em um Fundo de investimento com elevado risco e volatilidade. A sequência
de rentabilidade apresentada pelo Fundo com essas características é:
a) -3,10%; 4,20%; 3,25%; -2,45%; 3,58%; -0,75%

b) -2,10%; 2,10%; 3,05%; 1,68%; 1,78%; -0,45%
c) 1,01%; 1,04%; 1,03%; 1,07%; 1%; 1,05%.
d) 2,01%; 3,89%; 3%; 2,02%; 2,78%; 3,89%
34. Com relação à tributação de um Fundo de Renda Fixa:

a) Tem a alíquota do Imposto Sobre Operações Financeiras – IOF zerado nas aplicações a partir de 29 dias.
b) Possui uma alíquota fixa de IR independente do prazo que permanecer no Fundo.
c) Possui antecipação do imposto nos meses de janeiro e junho de cada ano.
d) Possui isenção de IR para aplicações de até R$ 20 mil por mês.
257

35. O cálculo da marcação a mercado em um Fundo de investimento determina:
a) O prazo dos títulos da carteira.
b) A rentabilidade dos títulos da carteira.
c) O valor de aquisição dos títulos da carteira.
d) O valor que os títulos poderiam ser vendidos no mercado.
36. A tributação em um Fundo de índice (ETF) é:

a) Segue a mesma regra do Fundo imobiliário
b) 20%
c) Regressiva
d) Segue a mesma regra do Fundo de ações
37. Uma debênture possui:

a) Cobertura do FGC.
b) Maior risco de crédito do que um CDB para aplicações de R$ 150 mil.
c) Isenção de imposto de renda.
d) Mesmas características de padrão e essência de uma Nota Promissória, tal como uma ação e uma Letra
de Crédito do Agronegócio, mas diferentes regras do que de um Certificado de Depósito Bancário.
38. Sobre a LCI:

a) Possui garantia limitada do Fundo Garantidor de Crédito – FGC.
b) Tem prazo máximo de 720 dias.
c) Possui tributação diferenciada se for prefixado ou pós-fixado.
d) Possui isenção de IR para aplicações até R$ 20 mil.
39. Seu cliente ao operar no Tesouro Direto deseja aplicar em um título que seja corrigido pela inflação e que
não tenha risco de reinvestimento. Nesse caso, deverá escolher:
a) Tesouro IPCA + com Juros Semestrais (NTN-B).
b) Tesouro Selic (LFT).
c) Tesouro Prefixado (LTN).
d) Tesouro IPCA + (NTN-B Principal).
258

40. Seu cliente comprou um lote de LTN com vencimento para 2021. O risco de liquidez presente nessa
aplicação está na possibilidade de:
a) Alteração do valor do título em face das mudanças da taxa de juros.

b) Impossibilidade de vender o ativo antes de 2021 pelo seu preço justo, por falta de compradores no mercado.
c) Não pagamento por parte do emissor do título do compromisso.
d) Falta de cobertura do FGC para o título.
41. Sobre a remuneração da poupança:

a) Se dá pela média do valor mantido durante o período.
b) Se dá pelo menor saldo durante um período.
c) Se dá pelo maior saldo durante um período.
d) Se dá pela soma dos saldos de um determinado período.
42. A rentabilidade da Poupança:
a) É sempre de 70% da taxa Selic

b) É sempre menor do que a inflação
c) Não pode ser calculada
d) É dada pela soma de 70% da Selic + TR quando a Selic está menor do que 8,5% ao ano.
43. Responsável pelo recolhimento do Imposto de Renda no mercado de ações:

a) Próprio investidor.
b) Bolsa de Valores.
c) Corretora de valores.
d) Administrador.
44. Com respeito à tributação de Fundos de investimentos de regime condomínio aberto de Renda Fixa, sem
prazo de carência, o imposto de renda retido na fonte ocorre:
a) Mensalmente à alíquota de 20% no caso de Fundos curto prazo.

b) Semestralmente à alíquota de 15% no caso de Fundos longo prazo.
c) Mensalmente à alíquota de 15% no caso de Fundos curto prazo.
d) Semestralmente à alíquota de 20% no caso de Fundos longo prazo.
259

45. Seu cliente compra um Título Tesouro IPCA + Com Juros Semestrais 2045. Com relação à tributação do
Imposto de Renda:
a) Ocorrerá somente no vencimento do título
b) Ocorrerá no pagamento dos juros semestrais e também no vencimento do título, conforme tabela regressiva
c) Ocorrerá no pagamento dos juros semestrais e também no vencimento do título, conforme tabela
progressiva
d) Ocorrerá somente no pagamento dos juros semestrais
46. Seu cliente pessoa física deseja um produto com vantagem tributária e garantido pelo FGC. Você deveria
indicar:
a) CDB.
b) LCI.
c) Ações.
d) Debêntures Incentivadas.
47. Com relação ao imposto de renda (IR) em uma aplicação de Certificado de Depósito Bancário – CDB:
a) Ocorre nos últimos dias úteis de maio e novembro.
b) Incide com a tabela regressiva do IR sobre o valor total resgatado pelo cliente.
c) Incide com a tabela regressiva do IR sobre o valor total do rendimento do cliente.
d) Incide com a tabela progressiva do IR sobre o valor total do rendimento do cliente.
48. Seu cliente possui um PGBL e deseja migrar para um VGBL. Nesse caso:
a) Basta realizar uma portabilidade, sem cobrança de tributação.
b) Precisará resgatar o PGBL, incidindo tributação.
c) Precisará resgatar o PGBL, porém com isenção de tributação, pois o destino será um outro plano.
d) Basta realizar uma portabilidade, porém com cobrança de tributação.
260

49. O produto de previdência complementar mais indicado para quem é isento de Imposto de renda é o:
a) VGBL, pois ele permite deduções com previdência em até 12% do rendimento bruno anual do proprietário
desse produto.
b) PGBL, pois ele permite deduções com previdência em até 12% do rendimento bruno anual do proprietário
desse produto.
c) VGBL, pois como essa pessoa é isenta de imposto, vale mais a pena para ela aproveitar o fato de que o
imposto sobre o resgate do VGBL incide apenas sobre os rendimentos.
d) O PGBL, pois além do imposto sobre o resgate incidir somente sobre os rendimentos, ele ainda oferece a
possibilidade de o proprietário desse produto conseguir deduzir até 12% do seu rendimento bruto anual
com previdência.
50. Em um plano de previdência privada, durante o período de diferimento (acumulação) o participante corre
risco de crédito da (o):
a) Seguradora que comercializa o Fundo.

b) Custodiante do FIE.
c) Gestor do FIE.
d) Agência de Rating.
261

1. A 26. C importante realizar exercícios de fixação, como
2. B 27. D estudo ainda mais eficiente, recomendamos
3. D 28. D que você faça nossos simulados, no site
4. A 29. C
5. B 30. C questões semelhantes às da prova, e cada vez
6. B 31. A que você acessa o link, novas questões são
7. D 32. A
8. A 33. A temos uma breve explicação do porquê da
9. A 34. A resposta.
10. B 35. D
11. B 36. D
12. C 37. B
13. A 38. A
14. D 39. D
15. C 40. B
16. C 41. B
17. D 42. D
18. C 43. A
19. A 44. B
20. D 45. B
21. B 46. B
22. D 47. C
23. C 48. B
24. C 49. C
25. A 50. A
262

MÓDULO 08
PASSIVO PREVIDENCIÁRIO
1. SISTEMAS PREVIDENCIÁRIOS OBRIGATÓRIOS
Quando falamos de previdência obrigatória, é necessário lembrar que, de um lado, temos o Regime Geral
de Previdência Social – RGPS, cuja gestão é efetuada pelo INSS, que vincula obrigatoriamente todos os
trabalhadores do setor privado e também os servidores públicos não vinculados a regimes próprios de
previdência social e, por outro lado, temos vários regimes próprios de previdência social cujas gestões são
efetuadas, distintamente, pelos próprios entes públicos instituidores.
REGIME GERAL DE PREVIDÊNCIA SOCIAL (RGPS)

O Regime Geral de Previdência Social (RGPS) tem suas políticas elaboradas pela Secretaria de Previdência do
Ministério da Fazenda e executadas pelo Instituto Nacional do Seguro Social (INSS), autarquia federal vinculada
ao Ministério do Desenvolvimento Social e Agrário. Este Regime possui caráter contributivo e de filiação
obrigatória. Dentre os contribuintes, encontram-se os empregadores, empregados assalariados, domésticos,
autônomos, contribuintes individuais e trabalhadores rurais.
O Instituto Nacional do Seguro Social (INSS) é responsável pelo pagamento da aposentadoria e demais
benefícios aos trabalhadores brasileiros, com exceção de servidores públicos. Para ter direito ao benefício, o
trabalhador deverá pagar uma contribuição mensal durante um determinado período ao INSS, variando de
acordo com o tipo de aposentadoria.
REGIME FUNCIONAL
É um sistema de previdência, estabelecido no âmbito de cada ente federativo, que assegure, por lei, a todos os
servidores titulares de cargo efetivo, pelo menos os benefícios de aposentadoria e pensão por morte previstos
no artigo 40 da Constituição Federal. São intitulados de Regimes Próprios porque cada ente público da
Federação (União, Estados, Distrito Federal e Municípios) pode ter o seu, cuja finalidade é organizar a
previdência dos servidores públicos titulares de cargo efetivo, tanto daqueles em atividade, como daqueles já
aposentados e também dos pensionistas, cujos benefícios estejam sendo pagos pelo ente estatal.
263

2. SISTEMAS PREVIDENCIÁRIOS VOLUNTÁRIOS
Quando falamos de previdência voluntária, devemos nos atentar a previdência complementar e a

previdência complementar. A previdência complementar é referente aos Fundos de Pensão (que não possuem
fins lucrativos) e às sociedades anônimas (com fins lucrativos). Já a previdência funcional complementar é
aquela referente aos Regimes Próprios de Previdência Social (RPPS’s).
3. REGIME DE REPARTIÇÃO SIMPLES
Entende-se por regime financeiro de repartição simples aquele em que as contribuições pagas por todos
os servidores e pela União, Estado, Distrito Federal ou Município, em um determinado período, deverão ser
suficientes para pagar os benefícios decorrentes dos eventos ocorridos nesse período.
Dadas as características deste regime, o atuário fará constar na nota técnica referência expressa às
perspectivas de elevação gradual das taxas correspondentes ao custeio desses benefícios, ao valor máximo
previsível, e às razões que levaram à escolha desse regime.
264

Este regime deverá ser aplicado para sistemas previdenciários em que a massa de participantes tenha
alcançado um estado estacionário, onde as despesas previstas apresentem estabilidade, devidamente
demonstrada nas avaliações atuariais anuais. A parte das contribuições relativas a esses benefícios
corresponderá às despesas previstas em estabilização. Portanto, no regime de repartição simples, têm-se
benefícios definidos, mas uma incerteza quanto ao valor das contribuições
4. REGIME DE CAPITALIZAÇÃO
Um regime de capitalização é um regime financeiro formatado de modo a gerar reservas capazes, por sí
próprias e por seus rendimentos no mercado financeiro, de garantir o pagamento de determinado benefícios ou
coberturas contratadas. Esse regime, muito utilizado em previdência e seguros, prevê a incorporação dos
ganhos nos valores aportados.
5. CÁLCULO ATUARIAL
A avaliação Atuarial é o estudo técnico desenvolvido pelo atuário, baseado nas características
biométricas, demográficas e econômicas dos segurados do regime, com o objetivo principal de estabelecer, de
forma suficiente e adequada, os recursos necessários para a garantia dos pagamentos dos benefícios previstos.
Como uma das expressões e aplicações do cálculo atuarial temos o equilíbrio atuarial. O objetivo deste
é mensurar os fluxos futuros de receitas (contribuições dos segurados e da patrocinadora) e despesas
(pagamentos de benefícios), com o objetivo de estabelecer o nível de contribuições que suportem os benefícios
a serem concedidos aos segurados.
Aqui, deve-se fazer uma distinção com o equilíbrio financeiro do regime. Enquanto este é atingido
quando o que se arrecada é suficiente para custear os benefícios assegurados em cada exercício financeiro, o
equilíbrio atuarial é alcançado quando todos os parâmetros atuariais são considerados para manter o equilíbrio
financeiro durante todo o período de existência do Plano Previdenciário.
265

O objetivo é atingir uma equivalência entre o valor da contribuição do segurado e o benefício que ele
receberá. A ausência desse caráter contributivo é um dos fatores que leva um plano previdenciário ao
desequilíbrio e consequente incapacidade de cumprir suas obrigações com os segurados do plano
previdenciário. Para se realizar o cálculo atuarial deve-se primeiro estabelecer alguns parâmetros, sendo:
▪ Os parâmetros e hipóteses biométricas, demográficas (probabilidade de vida, morte, invalidez, etc.);
▪ Os parâmetros financeiros (taxa de juros projetada para aplicação dos Fundos constituídos com as
contribuições dos participantes e patrocinadores etc.);
▪ Os parâmetros econômicos (rotatividade dos empregados, admissões e demissão; taxa de inflação etc.);
▪ As modalidades de benefício e regime financeiro de custeio a serem implementados
No regime de repartição simples, existe benefício definido. Basicamente, se sabe qual será o benefício a ser
recebido, mas não se pode prever o número preciso de contribuições. Em um regime de contribuição definida,
se sabe qual será a contribuição, mas não se pode prever qual será o benefício recebido, pois as contribuições
são aplicadas em produtos financeiros.
ATIVO E PASSIVO ATUARIAL

▪ Passivo atuarial: Valor presente das obrigações do RPPS (benefícios concedidos e benefícios a conceder).
▪ Ativo atuarial: Valor presente dos ativos financeiros ou fontes dos recursos garantidores.
▪ Resultado atuarial: Diferença entre ativo atuarial e passivo atuarial.
RESERVAS MATEMÁTICAS
▪ Se o ativo líquido for maior que o passivo líquido, teremos um superávit atuarial.
▪ Se o passivo líquido for maior do que o ativo líquido, teremos um déficit atuarial.
▪ Insuficiências, nos casos dos planos deficitários, são caracterizadas como reservas matemáticas a constituir.
266

6. COMPENSAÇÃO PREVIDENCIÁRIA
Surge na medida em que o servidor público, ao se aposentar, pode averbar tempo de contribuição
anterior aportado ao regime geral (INSS). Sendo assim, mediante o processo administrativo formalizado, este
servidor irá provocar uma receita de compensação previdenciária para o regime instituidor do benefício
programado (regime próprio), sendo repassada mensalmente pelo regime de origem (INSS).
7. PLANO DE CUSTEIO
O plano de custeio definido pela avaliação atuarial é aquele estabelecido para se atingir o equilíbrio
atuarial do plano. O plano de custeio que está sendo posto em prática, o plano de custeio legal, geralmente não
possui equilíbrio atuarial, podendo levar à insolvência futura do Fundo previdenciário.
8. ALM (ASSET LIABILITY MANAGEMENT)
O planejamento da aplicação dos recursos garantidores de modo a assegurar a existência dos fluxos de
recursos para o pagamento de benefícios concedidos e a receber se denominam ALM:
▪ A (ASSET) = representa o conjunto de ativo aplicado;
▪ L (LIABILITY) = representa o conhecimento da distribuição temporal do passivo;
▪ M (MANAGEMENT) = representa o gerenciamento do ativo respeitando restrições existente.
9. DRAA (DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DE AVALIAÇÃO ATUARIAL)
O DRAA é um documento exclusivo de cada RPPS que registra de forma resumida as características
gerais do plano e os principais resultados da Avaliação Atuarial.
▪ Plano de benefícios: descrição das coberturas existentes e das condições gerais de concessão dos
benefícios do plano previdenciário;
▪ Plano de custeio: definição das fontes de recursos do regime, as receitas previdenciárias e créditos
atribuídos ao plano;
267

▪ Estatísticas: estatísticas por sexo, idade, tempo de contribuição, remuneração de atividade e proventos de
inatividade, da massa de servidores ativos e inativos e, se disponível, estatísticas por sexo e idade dos
dependentes beneficiários com direito à pensão por morte.
10. CRP (CERTIFICADO DE REGULARIDADE PREVIDENCIÁRIA)
O CRP é um documento fornecido pela Secretaria de Políticas da Previdência Social do MPS. Ele atesta
o cumprimento dos critérios e exigências estabelecidos na Lei 9.717, como o estabelecimento de normas de
boa gestão, de forma a assegurar o pagamento dos benefícios previdenciários a seus segurados.
Para a emissão do CRP é exigida a elaboração de avaliações atuariais anualmente, que demonstrem a
real situação de suas obrigações e as possibilidades de sustentabilidade.
Também é necessário o cumprimento de uma série de exigências legais, como a manutenção do caráter
contributivo e a comprovação da realização dos repasses das contribuições às unidades gestoras do RPPS,
realização de transferências voluntárias de recursos pela União (exceção às ações de educação, saúde e
assistência social), celebração de acordos, contratos, convênios ou ajustes, bem como de recebimento de
empréstimos, financiamentos, avais e subvenções em geral de órgãos ou entidades de Administração direta e
indireta da União, liberação de recursos de empréstimos e financiamentos por instituições financeiras federais e
pagamento dos valores devidos pelo RGPS em razão de compensação previdenciária.
11. POLÍTICA DE INVESTIMENTOS

A política de investimentos consiste em um documento que possui as seguintes características e
informações:
▪ Política de investimento Anual
▪ Apresentação do modelo de gestão a ser adotado.
▪ Critérios de contratação de Pessoas Jurídicas.
▪ Estratégia de alocação dos recursos
▪ Limites de diversificação e concentração de ativos
▪ Manutenção do equilíbrio financeiro e atuarial
268

A gestão do Fundo pode ser:
▪ Própria: realizada pelo próprio Fundo de aposentadoria
▪ Terceirizada: realizada por empresa contratada pelo Fundo de aposentadoria
▪ Mista: realizada em conjunto pelo Fundo de aposentadoria e por empresa contratada.
O Fundo deve apresentar os critérios que serão utilizados na seleção dos gestores. Os critérios podem
ser quantitativos (levando em conta a performance dos produtos e do gestor nos momentos de crise) ou
qualitativos (considerando a credibilidade das instituições, solidez e experiência com clientes institucionais).
Com relação a alocação de recursos do Fundo, devem ser considerados fatores como objetivo de
investimento, meta atuarial, limite de assunção de risco, período (horizonte) de investimento, dentre outros
importantes fatores.
269

CONCLUSÃO
Chegamos agora no final da apostila de CPA-20. Ressaltamos que a realização de simulados é de
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Por fim, gostaríamos de te desejar uma excelente prova e uma carreira de muito sucesso!
270

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