Energias do Brasil (HOLD/OP)

Electric Utilities Flash

THE MEGAWATT HOUR

26 de Julho de 2006
Resultados Fracos para o 2T06
Sergio Tamashiro, CNPI Estimativas da Avaliação
Ano 2003a 2004a 2005a 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 2,272 2,493 4,320 4,520 4,916 5,124
EBITDA 564 (434) 910 1,136 1,385 1,403
Lucro Líquido (190) (1,103) 437 372 535 578
LPA (1.15) (6.68) 2.65 2.25 3.24 3.51
Código (local): ENBR3 FCLA (906) (1,378) (469) 244 513 630
Código (ADR): N/A EV/EBITDA 13.1 (18.2) 7.1 5.9 4.7 4.7
P/L (23.4) (4.0) 10.2 11.9 8.3 7.7
Preço Alvo (06): R$ 41.00
FCLA retorno -20% -31% -11% 5% 12% 14%
Preço Alvo (06): US$ 20.00 LPA (R$) 0.00 0.00 0.92 1.89 3.28 3.51
Retorno de Div. 0% 0% 3% 7% 12% 13%
P/VPA 3.6 3.2 1.3 1.2 1.1 1.1
Dados da Ação
ROCE 4.8% -7.4% 5.5% 8.0% 10.0% 9.8%
Preço Atual (R$) R$ 26.85
Fonte: Itaú Corretora
Preço Atual (US$) US$ 12.19
Retorno Total
(2006) % 60 A Energias do Brasil (ENBR3) anunciou resultados fracos para o 2T06.
52 semanas O EBITDA ajustado informado de R$214 milhões chegou a 22% abaixo
max/min 33.63 / 19.65 de nossa estimativa de R$275 milhões. Usamos o EBITDA ajustado
# Ações mn 165
informado já que, a companhia reservou R$52 milhões para um
Valor de Mercado R$m 4,431
Free-float 31%
programa de demissão não recorrente, o qual definimos como
3-meses Volume resultado não operante. Com o resultado final, a renda líquida
Médio R$m 11.4 anunciada de R$26 milhões chegou a 54% abaixo de nossa estimativa
Performance (%) 1m 12m de R$57 milhões. A companhia anunciou resultados mais fracos do
Absoluto 1% 35% que o esperado, porém continua a acreditar na possibilidade de bom
Vs. Ibovespa -5% -10%
crescimento, reiterando nossa recomendação de MANTER. Iremos
reavaliar nossas estimativas após a conference call agendada para
amanhã, 27 de Julho às 11 da manhã, horário de Nova Yorke.
Vendas fracas na eletricidade: A ENBR anunciou as vendas do 2T06
de 3,681 GWh, o que derrubou nossas expectativas de 3,873GWh em
3%. Em uma comparação vis-à-vis, as vendas no 2T06 estiveram
abaixo de 3%, com o segmento comercial conduzindo à queda de 7%,
seguido da resistência do setor, em queda de 4%.
Plano de demissão: A ENBR fez uma reserva de R$52 milhões para
despesas com demissão, o qual se espera um resultado anual de
economias pessoais de R$68 milhões depois de 2007. De acordo com
divulgação da imprensa 651 empregados (20% da força de trabalho
atual de 3.255 empregados), aderiram ao plano de demissão, o que é
bastante positivo; embora, esperamos que depois de um programa
relativamente agressivo, recolocações não poderão ser requisitadas a
qualquer momento no futuro, já que a manutenção e qualidade não
podem ser negligenciadas.
Despesas Operacionais em linha: Enquanto estávamos talvez
desapontados com a liderança das vendas, para as despesas
operacionais, a ENBR relatou despesas pessoais, 3º parte, provisões,
CCC, CDE, e transmissões, todas em linha com as expectativas, o que
é positivo. A única decepção, ficou abaixo de “outras despesas” que
equivaliam a R$43 milhões ou 44% acima de nossa estimativas de R$
30 milhões.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
26 de Julho de 2006 The Megawatt Hour – Energias do Brasil

Crescimento: Ainda temos uma posição positiva em relação a ENBR, o maior

evento em vista, é a iniciação da usina Hidroelétrica Peixe Angical , o que irá
aumentar trimestralmente o EBITDA em R$50 milhões para o 4T06. Do aspecto
negativo, o capex 06E aumentou de R$651 milhões para R$754 milhões devido a
maiores investimentos em geração (R$30 milhões aumento), distribuição (R$22
milhões aumento) e o programa luz para todos (R$ 51 milhões aumento).
Energias do Brasil 2Q06 Results – in R$ million

2Q05A 1Q06A 2Q06A 2Q06E QoQ YoY A/E

Sales - GWh
Residential 1,150 1,243 1,193 1,230 -4% 4% -3% Industrial sales
Industrial 1,608 1,122 1,118 1,175 0% -30% -5% came in 5% below
our estimates
Commercial 709 779 725 750 -7% 2% -3%
Rural 191 214 211 201 -1% 10% 5%
Other 420 435 435 427 0% 3% 2%
Total 4,079 3,792 3,681 3,783 -3% -10% -3%

Bandeirante 2,039 1,963 1,963 1,999 0% -4% -2%

Disappointment
Escelsa 1,322 1,136 1,052 1,088 -7% -20% -3% came from Enersul,
Enersul 718 693 666 696 -4% -7% -4% which we had
Total 4,079 3,792 3,681 3,783 -3% -10% -3% already cut
estimates
Avg. Tariff - R$/MWh 266 295 288 295 -3% 8% -3%

Net Sales 1,085 1,120 1,059 1,117 -6% -2% -5%

Operational
Operational expenses 868 905 911 906 1% 5% 1% expenses came in
Purchased energy 396 372 356 378 -4% -10% -6% line with estimates,
Depreciation 60 67 67 64 0% 12% 4% which was positive
Personnel 70 71 75 71 6% 8% 5%
Materials 10 8 12 8 44% 19% 45%
3rd part 51 67 69 67 2% 36% 2%
CCC 62 70 72 71 2% 15% 1%
Transmission fees 112 139 141 140 1% 26% 1%
Royalties 0 2 5 3 114% NA 68%
CDE 41 57 56 53 -1% 38% 7%
Provisions 25 22 15 21 -28% -37% -27%
Other 42 30 43 30 44% 1% 44%
2Q06 reported
EBIT 217 215 148 211 -31% -32% -30% EBITDA came in
EBITDA 277 282 214 275 -24% -23% -22% 22% below our
EBITDA - % 26% 25% 20% 25% -20% -21% -18% estimates
EBITDA / MWh 68 74 58 73 -22% -14% -20%
R$52 million of
Financial Result 69 (39) (47) (56) 21% -168% -16% redundancy plan
Non Operating Result (6) (0) (53) (52) 11212% 784% 1% expenses
Earnings Before Taxes 281 176 48 103 -73% -83% -53%
Taxes and Contribution 43 77 22 46 -72% -49% -53%

Net Income 238 99 26 57 -74% -89% -54%

EPS- R$ 1.44 0.60 0.16 0.34 -74% -89% -54%

FX- R$US$ 2.35 2.17 2.16 2.16 0% -8% 0%

Net Sales - US$ million 462 516 489 516 -5% 6% -5%
EBITDA - US$ million 118 130 99 127 -24% -16% -22%
Net Income - US$ million 101 46 12 26 -74% -88% -54%
EPS - US$ 0.61 0.28 0.07 0.16 -74% -88% -54%
Fonte: Energias do Brasil & Itaú Corretora

Itaú Corretora 2
The Megawatt Hour – Energias do Brasil 26 de Julho de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Energias do Brasil ON ENBR3 26,85 X 0 X X 0 0
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% Em 27 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora
maior que a projeção de retorno total da Itaú 46% 29%
(Compra) Corretora para o Índice IBOVESPA 1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública
Market Performer Retorno total projetado pela Itaú Corretora para as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12
entre + 10% e -10% que a projeção de retorno 33% 21%
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA (doze) meses, pelo qual receberam remuneração.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10%
menor que a projeção de retorno total da Itaú 20% 13% mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
(Venda) Corretora para o Índice IBOVESPA divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
desta categoria de classificação. analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram 4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
prestados durante os próximos 3 (três) meses. qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo
divulgação.
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
horizonte de tempo pré-determinado). emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão
pessoalmente envolvidos na aquisição, venda ou negociação de
tais títulos no mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de
investimento e quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar
não atuam como administrador, diretor ou membro do conselho
consultivo das empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
meses, e esperam receber ou pretendem buscar remuneração
por serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

ENERGIAS DO BRASIL ON
50
Stock Price (R$/share)

40

30

20

10

0
jul/05

set/05

jan/06

mai/06
nov/05

mar/06

UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price
27 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
26 de Julho de 2006 The Megawatt Hour – Energias do Brasil

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
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Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.
g

Itaú Corretora 4
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ROBERTO M. NISHIKAWA CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise

DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA

Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI Flavio R. Conde

ANÁLISE ECONÔMCA SMALL CAPS

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Renata Faber, CNPI
Tarsila S. Afanasieff Renato Salomone
Mauricio Oreng

AGRONEGÓCIO TELECOM, MÍDIA E TECNOLOGIA

Paolo Di Sora, CNPI Ricardo Araújo, CNPI
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS RECURSOS NATURAIS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO, PAPEL & CELULOSE)
Gilberto P. Souza, CNPI Paolo Di Sora, CNPI
Luiz Carlos Cesta, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

ELÉTRICO E SANEAMENTO CREDITO DE RENDA FIXA

Sergio Tamashiro, CNPI Ciro S. Matuo, CNPI
Boanerges B. Pereira

BANCOS, HEALTHCARE, CONSTRUÇÃO CIVIL & TRANSPORTES ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Rocha Awad, CNPI Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head
Vanessa Ferraz, CNPI Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS

Eduardo Sancovsky Elias Mota Lima Jr.

AÇÕES - VENDAS RENDA FIXA LOCAL

Alexandre Guedes Rogerio Queiroz - Head
Ricardo Schneider Patricia Cruz Bilezikjian, CFA
Regina Jordão Mauricio Silveira
Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

Eduardo Sancovsky Alex Low - Head
Eduardo Borro Vinicius Pasquarelli
Christian Lemos
Gustavo M. Rosa
Eduardo Guiherme dos Santos
Danuse Corradi COMMODITIES
Octavio C. Caruzo Alexandre Mariano
Aureo Eduardo Bernardo Manoel Gimenez
Rogerio Figueiredo Antonio Paro

MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES

Alan Jacob Eira Fábio Oliveira M. Monteiro
Douglas Jacob Celso Azem
Luciana Eugenio
Sandro Nogueira Carotini
Roberto Pacheco Motta
Fernando Mormillo Juliano
Rodrigo Mendes
A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A.
ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK
Itaú Securities U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

PRESIDENTE AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene Andre Teixeira Soares
Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS
Jeffrey Noble RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Renato Lobo Valeria Achoa
Augusto C. Castilho

Itaú Europa
DIRETOR AÇÕES - VENDAS
Carmo Cal André Luiz Dreicon Vieira
Fabio Faraggi
ANÁLISE DE RENDA FIXA
Ana Esteves RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares
Rodolfo Dejou

Asia LICENSEPENDINGWITHSECURITIESANDFUTURESCOMMISSION
Itaú Securities
Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a
mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra
ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo.
Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.