Decisões de investimento em Condições de risco

 As decisões financeiras de uma empresa são tomadas em

ambientes de incerteza com relação a seus resultados previstos;
 È imprescindivel a introdução da variavel incerteza nas previsões de
fluxo de caixa;
 Toda vez que a incerteza associada à verificação de determinado
evento possa ser quantificada por meio da atribuição de
probabilidades aos diversos resultados previstos, diz-se que a
decisão financeira está sendo tomada em situação de risco.
 risco refere-se basicamente à capacidade de mensurar o estado de
incerteza mediante o conhecimento prévio das probabilidades
associadas à ocorrência de determinados resultados.
 Decisões de investimento em Condições de risco
Risco de um projeto isolado

 1) Análise de sensibilidade : ́ é uma metodologia de avaliação do

risco que revela em quanto o resultado econômico (NPV) de um
investimento se modificará diante de alterações em variáveis
estimadas dos fluxos de caixa.

A seguir vamos avaliar um exemplo.

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Risco de um projeto isolado

 1) Análise de sensibilidade

Considere um projeto que exija investimentos de $ 80.000 e gere o seguinte fluxo de caixa:
  ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
Vendas 100.000,00 120.000,00 150.000,00 200.000,00 300.000,00
Custos/Despesas Varia´veis
(60%) (60.000,00) (72.000,00) (90.000,00) (120.000,00) (180.000,00)
Custos/Despesas Fixos
Desembolsaveis (12.000,00) (15.000,00) (19.000,00) (20.000,00) (22.000,00)
Depreciacao (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00)
Lucro Operacional Bruto 18.000,00 23.000,00 31.000,00 50.000,00 88.000,00
IR (34%) (6.120,00) (7.820,00) (10.540,00) (17.000,00) (29.920,00)
Lucro Operacional Liquido: 11.880,00 15.180,00 20.460,00 33.000,00 58.080,00
Depreciacao 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
Fluxo de Caixa Operacional 21.880,00 25.180,00 30.460,00 43.000,00 68.080,00

Considerando o custo de oportunidade de 15% NPV (VPL) = R$ 36.526,91

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Risco de um projeto isolado

 1) Análise de sensibilidade

O que ocorre se as vendas variarem em 40%

  ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
Vendas 140.000,00 168.000,00 210.000,00 280.000,00 420.000,00
Custos/Despesas Varia´veis
(60%) (84.000,00) (100.800,00) (126.000,00) (168.000,00) (252.000,00)
Custos/Despesas Fixos
Desembolsaveis (12.000,00) (15.000,00) (19.000,00) (20.000,00) (22.000,00)
Depreciacao (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00)
Lucro Operacional Bruto 34.000,00 42.200,00 55.000,00 82.000,00 136.000,00
IR (34%) (11.560,00) (14.348,00) (18.700,00) (27.880,00) (46.240,00)
Lucro Operacional Liquido: 22.440,00 27.852,00 36.300,00 54.120,00 89.760,00
Depreciac¸a~o 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
Fluxo de Caixa Operacional 32.440,00 37.852,00 46.300,00 64.120,00 99.760,00

Considerando o custo de oportunidade de 15% NPV (VPL) = R$ 93.532,42

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Risco de um projeto isolado

40% 20% 0% -20% -40%

 1) Análise de sensibilidade
NPV
variação nas
Vendas 93.532,42 65.029,66 R$ 36.526,91 R$ 8.024,16 (20.478,60)

120,000.00

100,000.00

80,000.00

60,000.00

40,000.00

20,000.00

-
-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%
(20,000.00)

(40,000.00)

A inclinação da reta revela o risco. Comparando mais de um projeto ,

aquele com inclinação maior terá maior risco.
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Risco de um projeto isolado

 1) Análise de sensibilidade

O que ocorre se os custos variaveis variarem em 40%

  ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
Vendas 100.000,00 120.000,00 150.000,00 200.000,00 300.000,00
Custos/Despesas Varia´veis
(60%) (84.000,00) (100.800,00) (126.000,00) (168.000,00) (252.000,00)
Custos/Despesas Fixos
Desembolsaveis (12.000,00) (15.000,00) (19.000,00) (20.000,00) (22.000,00)
Depreciacao (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00)
Lucro Operacional Bruto (6.000,00) (5.800,00) (5.000,00) 2.000,00 16.000,00
IR (34%) 2.040,00 1.972,00 1.700,00 (680,00) (5.440,00)
Lucro Operacional Liquido: (3.960,00) (3.828,00) (3.300,00) 1.320,00 10.560,00
Depreciac¸a~o 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
Fluxo de Caixa Operacional 6.040,00 6.172,00 6.700,00 11.320,00 20.560,00

Considerando o custo de oportunidade de 15% NPV (VPL) = (R$ 48.981,35)

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Risco de um projeto isolado

 1) Análise de sensibilidade

variação 40% 20% 0% -20% -40%

NPV var.
custos (48.981,35) (6.227,22) R$ 36.526,91 R$ 79.281,04 122.035,17

NPV var. custos

140,000.00
120,000.00
100,000.00
80,000.00
60,000.00
40,000.00
20,000.00
-
-50% -40% -30% -20% (20,000.00)
-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

(40,000.00)
(60,000.00)
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Risco de um projeto isolado
 1) Análise de sensibilidade
40% 20% 0% -20% -40%
NPV variação
nas Vendas 93.532,42 65.029,66 R$ 36.526,91 R$ 8.024,16 (20.478,60)
NPV var.
custos (48.981,35) (6.227,22) R$ 36.526,91 R$ 79.281,04 122.035,17
140,000.00
120,000.00
100,000.00
80,000.00
60,000.00
NPV variação nas Vendas
40,000.00 Linear (NPV variação nas Vendas)
NPV var. custos
20,000.00 Linear (NPV var. custos)
-
-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
(20,000.00)
(40,000.00)
(60,000.00)
O projeto em desenvolvimento é mais sensível às mudanças que venham a ocorrer nos
custos e despesas variáveis do que nas receitas de vendas. A inclinação da reta de
sensibilidade diante das alterações nos custos é maior que a inclinação calculada diante
de variações de vendas.
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Risco de um projeto isolado

 2) Avaliação de cenários: ́ A mensuração do risco por meio do

comportamento do cenário econômico incorpora a distribuição de
probabilidade no estudo da sensibilidade de um projeto, revelando-
se bastante útil ao contador financeiro.

A seguir vamos avaliar um exemplo. Vamos continuar com o exemplo

anterior, assumindo que a variável sensível é a variável vendas.
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Risco de um projeto isolado

 2) Avaliação de cenários:

CENÁRIOS IMPACTO NAS VENDAS NPV PROBALILIDADE

RECESSÃO -20% 8.024,16 30%
PROJETADA 0% 36.526,90 40%
EXPANSÃO 30% 79.281,00 30%
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 2) Avaliação de cenários: Vamos utilizar a Esperança e o Desvio

Padrão e o Coeficiente de Variação nesta avaliação de risco

 onde:
 k barra é o esperado NPV que chamaremos de E(NPV)
 Ki é o NPV de cada cenário
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 2) Avaliação de cenários:

CENÁRIOS NPV PROBALILIDADE E(NPV) NPV-E(NPV) [NPV-E(NPV)]^2 {[NPV-E(NPV)]^2}x prob

RECESSÃO 8.024,16 30% 2.407,25 - 32.778,15 1.074.406.986,31 322.322.095,89
PROJETADA 36.526,90 40% 14.610,76 - 4.275,41 18.279.113,57 7.311.645,43
EXPANSÃO 79.281,00 30% 23.784,30 38.478,69 1.480.609.738,03 444.182.921,41
TOTAL E(NPV) 40.802,31 773.816.662,73
DESVIO PADRÃO 27.817,56

COEFICIENTE DE VARIAÇÃO = DESVIO PADRÃO 27.817,56 0,68

E(NPV) 40.802,31 desvio
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Risco de um projeto isolado

 2) Avaliação de cenários:
O coeficiente de variação calculado pode ser comparado com o
coeficiente médio dos projetos implementados pela empresa. Indica o
desvio-padrão (risco) para cada unidade monetária de riqueza (NPV)
esperada do investimento. Se o valor do coeficiente médio situar-se ao
redor de 1,0, por exemplo, admite-se que o projeto em avaliação, por
apresentar um CV menor, é menos arriscado que a média da empresa
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 3) Análise do Ponto de Equilíbrio:

 ́ geralmente focada nas receitas de vendas necessárias para cobrir
todos os custos e despesas incorridos, de maneira a produzir um
resultado (ou fluxo de caixa) nulo.

 Vamos avaliar através de exemplo:

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Risco de um projeto isolado
 3) Análise do Ponto de Equilíbrio: Considere os seguintes dados de
uma empresa
$
INVESTIMENTO 7.500.000,00
DEPRECIÇÃO EM 5 ANOS 1.500.000,00 $
VOLUME DE VENDAS 5.000.000,00 250000 UNIDADES 20,00 UNIDADE
CUSTOS E DESPESAS VARIAVEIS = 40% DAS VENDAS 8,00 UNIDADE
MARGEM DE CONTRIBUIÇÃO UNITÁRIA 12,00
CUSTOS E DESPESAS FIXOS ANUAIS 900.000,00
IMPOSTO DE RENDA E CONTRIBUIÇÃO SOCIAL L.LIQUIDO 34%
CUSTO DE OPORTUNIDADE 14%

ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

RECEITA 5.000.000,00 5.000.000,00 5.000.000,00 5.000.000,00 5.000.000,00
(-) CUSTOS VARIAVEIS - 2.000.000,00 - 2.000.000,00 - 2.000.000,00 - 2.000.000,00 - 2.000.000,00
MARGEM DE CONTRIBUIÇÃO 3.000.000,00 3.000.000,00 3.000.000,00 3.000.000,00 3.000.000,00
(-) CUSTOS E DESPESAS FIXAS - 900.000,00 - 900.000,00 - 900.000,00 - 900.000,00 - 900.000,00
(-) DEPRECIAÇÃO - 1.500.000,00 - 1.500.000,00 - 1.500.000,00 - 1.500.000,00 - 1.500.000,00
LUCRO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA 600.000,00 600.000,00 600.000,00 600.000,00 600.000,00
(-) IMPOSTO DE RENDA E CSLL - 204.000,00 - 204.000,00 - 204.000,00 - 204.000,00 - 204.000,00
LUCRO OPERACIONAL 396.000,00 396.000,00 396.000,00 396.000,00 396.000,00
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 3) Análise do Ponto de Equilíbrio:

 PE($) = Custo e Despesas Fixos Totais
Margem de Contribuição (%)

PE($) = $ 900.000 + $ 1.500.000 = $ 4.000.000

0,60

 PE(UNID.) = Custos e Despesas Fixos Totais

Margem de Contribuição Unitária ($)

PE(UNID.) = $ 900.000 + $ 1.500.000 = $ 200.000 unid.

$ 12,00/unid.
 Para não apresentar prejuízo contábil, o volume de vendas anual da
empresa deve ser, no mínimo, igual a $ 4.000.000, equivalente a
200.000 unidades. Como as vendas atuais atingem a $ 5.000.000,
há uma margem de segurança de 20%, ou seja, as vendas podem
cair em até 20% que a empresa não entra na área de prejuízo.
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 3) Análise do Ponto de Equilíbrio: Mas e o NPV ?
ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
RECEITA 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000
(-) CUSTOS VARIAVEIS (2.000.000) (2.000.000) (2.000.000) (2.000.000) (2.000.000)
MARGEM DE CONTRIBUIÇÃO 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000
(-) CUSTOS E DESPESAS FIXAS (900.000) (900.000) (900.000) (900.000) (900.000)
(-) DEPRECIAÇÃO (1.500.000) (1.500.000) (1.500.000) (1.500.000) (1.500.000)
LUCRO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA 600.000 600.000 600.000 600.000 600.000
(-) IMPOSTO DE RENDA E CSLL (204.000) (204.000) (204.000) (204.000) (204.000)
LUCRO OPERACIONAL 396.000 396.000 396.000 396.000 396.000

FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 1.896.000 1.896.000 1.896.000 1.896.000 1.896.000

NET PRESENT VALUE (NPV) (990.878)

 Um projeto somente demonstra atratividade quando o seu NPV

for, no mínimo, igual a zero. Neste ponto de NPV = 0, conclui-se que
o capital investido está sendo remunerado exatamente pela taxa
mínima de atratividade definida.
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Risco de um projeto isolado
 3) Análise do Ponto de Equilíbrio: Mas qual o FCO (fluxo de caixa
operacional) que faz o NPV igual a zero?
FCO = {[Vendas – (Vendas × CDV) – CDF Totais] × (1 – IR)} +
Depreciação

FCO = {[Vendas – (0,40 Vendas) – (900.000 + 1.500.000)] × (1 –

0,34)} + 1.500.000

FCO = {(0,60 Vendas – 2.400.000) × (1 – 0,34)} + 1.500.000

FCO = 0,396 Vendas – 1.584.000 + 1.500.000

FCO = 0,396 Vendas – 84.000

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 3) Análise do Ponto de Equilíbrio: Mas qual o FCO (fluxo de caixa
operacional) que faz o NPV igual a zero?

FCO = 0,396 Vendas – 84.000

 Em termos de valor de FCO para atingir o NPV = 0 , podemos

calcular utilizando a função PMT onde :
 Investimento será o PV
 O custo de oportunidade de 14% será o i
 O período será 5 anos.
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 3) Análise do Ponto de Equilíbrio: Mas qual o FCO (fluxo de caixa
operacional) que faz o NPV igual a zero?

FCO = 0,396 Vendas – 84.000

 7.500.000 chs PV
 14 i
 5 n
 PMT ? 2.184.626,60

 Substituindo FCO encontrado na primeira equação teremos então:

 Vendas = 2.184.626,60 + 84.000 = $ 5.728.855,05
0,396

 Isto corrige então o Ponto de Equilíbrio para pagar o investimento.