Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro

Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro

Avaliação Presencial – AP2

Período - 2012/2º
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo

Aluno (a): ............................................................................................................................

Pólo: ....................................................................................................................................

 Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta;

 Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis.
 É permitido o uso de calculadora;
 Cada questão vale 2,5 pontos.

Boa sorte!

1ª Questão:
A Rio de Janeiro Empreendimentos Automotivos, um grande fabricante de peças automotivas, está
planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é
considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram
projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base
uma mesma TMA de 30% a.a., para ambas as máquinas, pede-se:
a) Qual máquina você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos.
b) O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs
inferiores a 30% a.a.? Por que isso acontece?
c) Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 20% a.a., haveria alteração em sua
indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada.

ANO 0 1 2 3 4 5
Maq A -R$ 300.000,00 R$ 90.000,00 R$ 120.000,00 R$ 150.000,00 R$ 180.000,00 R$ 280.000,00
Maq B -R$ 110.000,00 R$ 40.000,00 R$ 70.000,00 R$ 60.000,00 R$ 80.000,00 R$ 160.000,00
 VALOR VALOR
ANO Máquina A FJVP 30% FJVP 20% PRESENTE DAS PRESENTE DAS
EC A 30% EC A 20%

0 R$ 300.000,00 R$ 300.000,00 R$ 300.000,00

1 R$ 90.000,00 0,7690 0,8330 R$ 69.210,00 R$ 74.970,00
2 R$ 120.000,00 0,5920 0,6940 R$ 71.040,00 R$ 83.280,00
3 R$ 150.000,00 0,4550 0,5790 R$ 68.250,00 R$ 86.850,00
4 R$ 180.000,00 0,3500 0,4820 R$ 63.000,00 R$ 86.760,00
5 R$ 280.000,00 0,2690 0,4020 R$ 75.320,00 R$ 112.560,00
VPL R$ 46.820,00 R$ 144.420,00
TIR 36,54% 36,54%

VALOR PRESENTE VALOR PRESENTE

ANO Máquina B FJVP 30% FJVP 20%
DAS EC A 30% DAS EC A 20%

0 R$ 110.000,00 R$ 110.000,00 R$ 110.000,00

1 R$ 40.000,00 0,7690 0,8330 R$ 30.760,0000 R$ 33.320,0000
2 R$ 70.000,00 0,5920 0,6940 R$ 41.440,0000 R$ 48.580,0000
3 R$ 60.000,00 0,4550 0,5790 R$ 27.300,0000 R$ 34.740,0000
4 R$ 80.000,00 0,3500 0,4820 R$ 28.000,0000 R$ 38.560,0000
5 R$ 160.000,00 0,2690 0,4020 R$ 43.040,0000 R$ 64.320,0000
VPL R$ 60.540,00 R$ 109.520,00
TIR 51,19% 51,19%

a. A uma TMA de 30% o projeto escolhido seria a MAQ B, que possui VPL = R$ 60.540,00 maior
que o da MAQ A cujo VPL = R$ 46.820,00
b. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL.
c. A uma TMA de 20% o projeto escolhido seria a MAQ A, que possui VPL = R$ 144.420,00,
maior que o da MAQ B cujo VPL = R$ 109.520,00. Isto ocorre porque os fluxos de caixa da
MAQ A, maiores no fim do fluxo, são preferíveis a taxa menores, já que sofrem menores perdas
a serem trazidos a valor presente.

2ª Questão:
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de
tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos diferentes (FC1 até
FC6), conforme abaixo (expressos em milhares de R$):

Tecnolog FC0 FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6

A -R$ 280.000,00 R$ 150.000,00 R$ 150.000,00 R$ 150.000,00 - - -
B -R$ 350.000,00 R$ 120.000,00 R$ 120.000,00 R$ 120.000,00 R$ 120.000,00 R$ 120.000,00 R$ 120.000,00

Tendo como base uma TMA de 20% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua
resposta acompanhada dos cálculos pertinentes.
 VALOR
A FC FJVP 20% PRESENTE DAS
EC A 10%
0 R$ 280.000,00 R$ 280.000,00
1 R$ 150.000,00 0,8330 R$ 124.950,00
2 R$ 150.000,00 0,6940 R$ 104.100,00
3 R$ 150.000,00 0,5790 R$ 86.850,00
VPL R$ 35.900,00

VALOR
A FC FJVP 20% PRESENTE DAS
EC A 10%
0 R$ 350.000,00 R$ 350.000,00
1 R$ 120.000,00 0,8330 R$ 99.960,00
2 R$ 120.000,00 0,6940 R$ 83.280,00
3 R$ 120.000,00 0,5790 R$ 69.480,00
4 R$ 120.000,00 0,4820 R$ 57.840,00
5 R$ 120.000,00 0,4020 R$ 48.240,00
6 R$ 120.000,00 0,3350 R$ 40.200,00
VPL R$ 49.000,00
Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA:

VPL j
VPLA j 
FJVPA k, nj

35.900,00
VPLA A  = R$ 17.046,53
2,106

49.000,00
VPLA B  = R$ 14.732,41
3,326
O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A.

3ª Questão:
A administração da Cia. Itarsaq está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa
projeta seu lucro líquido em $ 20.000.000,00 e planeja distribuir 45% deste como dividendos. A empresa
tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 18 % a.a. para empréstimos de até $
7.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 27 % a.a.. Já para o
caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 32 % a.a., maior que os
atuais 22 % a.a. dos lucros retidos. A Itarsaq está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de
40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda
de 40%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes:
Projeto Inv. Inicial TIR (% a.a.)
A R$ 4.000.000,00 15%
B R$ 7.000.000,00 22%
C R$ 5.000.000,00 23%
D R$ 8.000.000,00 20%
E R$ 6.000.000,00 19%
Qual(is) projeto(s) a Itarsaq pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados.
 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (% a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO
C R$ 5.000.000,00 23% R$ 5.000.000,00
B R$ 7.000.000,00 22% R$ 12.000.000,00
D R$ 8.000.000,00 20% R$ 20.000.000,00
E R$ 6.000.000,00 19% R$ 26.000.000,00
A R$ 4.000.000,00 15% R$ 30.000.000,00

Custo de dívida de longo prazo até R$ 7.000.000,00

kd = 18% aa

k j  k d  1  T 

ki = 18% × (1 – 0,40) = 10,80% aa

Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 7.000.000,00

ki=27% aa

ki = 27% × (1 – 0,40) = 16,20% aa

Custo do lucro retido: Ks = 22% aa

Custo de novas ações: Kn = 32% aa

Lucro retido = $20.000.000 × 0,55 = $11.000.000

$11.000.00 0
PRcapital próprio   $18.333.333,33
0,60

7.000.000
PRcapital terceiros   $17.500.000,00
0,40
CMaPC para orçamento de até $17.500.000,00:

CMaPC = 0,40 × 10,80% + 0,60 × 22% = 17,52% aa

CMaPC para orçamento de $ 20.000.000,00:

Capital próprio: 20.000.000 x 0,6 = 12.000.000

Até $11.000.000, o custo do CP é 22%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 32%.
12.000.000 é 0,60
11.000.000 é x
X = (11.000.000 x 0,60)/ 12.000.000 = 55%
Então:
55 % do CP tem um custo de 22% e os restantes 5% tem um custo de 32%

Capital de terceiros: 20.000.000,00 x 0,4 = 8.000.000

Até $ 7.000.000,00 o custo do CT é 10,80% aa o que exceder a esse valor é 16,20% aa.
8.000.000 é 40%
7.000.000 é x
X = ( 7.000.000 x 0,4) / 8.000.000 = 35%
35% do CT tem um custo de 10,80% aa e os restantes 5% tem custo de 16,20% aa

Então:
CMaPC =[ (0,35 × 10,8%) + (0,05 x 16,2%)] + [(0,55 x 22%) + (0,05 × 32%)] = 18,29% aa
CMaPC para orçamento de $26.000.000,00
Capital próprio
26.000.000 x 0,60= 15.600.000
Até $11.000.000, o custo do CP é 22%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 32%.
15.600.000 é 0,60
11.000.000 é x
X = (11.000.000 x 0,60)/ 15.600.000 = 42,31%
42,31% do CP tem um custo de 22% e os restantes 17,69% tem um custo de 32%

Capital de terceiros
26.000.000 x 0,40= 10.400.000
Até $7.000.000, o custo do CT é 10,80% aa, o custo que exceder a esse valor é 16,20% aa
10.400.000 é 0,4
7.000.000 é x
X= (7.000.000 x 0,40)/10.400.000 = 26,92%
26,92% do CT tem custo de 10,80% aa e os restantes 13,08% tem custo de 16,20% aa

Então:
CMaPC = [(0,2692 x 10,80) + (0,1308 x 16,20)] + [(0,4231 x 22%) + (0,1769 × 32%)] =20,00% aa

PROJETO INVEST. INICIAL TIR (% a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO CMAPC

C R$ 5.000.000,00 23% R$ 5.000.000,00 17,52%
B R$ 7.000.000,00 22% R$ 12.000.000,00 17,52%
D R$ 8.000.000,00 20% R$ 20.000.000,00 18,29%
E R$ 6.000.000,00 19% R$ 26.000.000,00 20,00%
A R$ 4.000.000,00 15% R$ 30.000.000,00
Os projetos C, B e D podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. Os projetos E e
A não devem ser aceitos pois desse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital.

4ª Questão:
A PISF S/A possui ativos totais no valor de $18 milhões e seu LAJIR é de $10 milhões. Ela paga
dividendos preferenciais de $1.000.000 e é tributada à alíquota de IR 40%. Em seu esforço visando
determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros,
ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento:
Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido
0% 0% a.a. 20.000 30% a.a.
10% 12% a.a. 18.000 32% a.a.
20% 13% a.a. 16.000 34% a.a.
35% 15% a.a. 13.000 38% a.a.
50% 20% a.a. 10.000 45% a.a.
a) Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento
b) Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento.
c) Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados.

Índice de Custo
Ativos totais Empréstimo capital de Juros
endividamento
terceiros
0% $ 18.000.000 $0 0% $0
10% $ 18.000.000 $ 1.800.000 12% $ 216.000
20% $ 18.000.000 $ 3.600.000 13% $ 468.000
35% $ 18.000.000 $ 6.300.000 15% $ 945.000
50% $ 18.000.000 $ 9.000.000 20% $ 1.800.000
 a. LPA
Índice de endividamento 0% 10% 20% 35% 50%
LAJIR $10.000.000 $10.000.000 $10.000.000 $10.000.000 $10.000.000
(-) Juros $0 $ 216.000 $ 468.000 $ 945.000 $ 1.800.000
Lucro antes de impostos $ 10.000.000 $ 9.784.000 $ 9.532.000 $ 9.055.000 $ 8.200.000
(-) Impostos (40% ) $ 4.000.000 $ 3.913.600 $ 3.812.800 $ 3.622.000 $ 3.280.000
Lucro após impostos $ 6.000.000 $ 5.870.400 $ 5.719.200 $ 5.433.000 $ 4.920.000
(-) Dividendos preferenciais $ 1.000.000 $ 1.000.000 $ 1.000.000 $ 1.000.000 $ 1.000.000
Lucro disp. acionista $5.000.000 $4.870.400 $4.719.200 $4.433.000 $3.920.000
(¸) n.º ações ordinárias 20.000 18.000 16.000 13.000 10.000
LPA $250,00 $270,58 $294,95 $341,00 $392,00
b. Preço por ação:
LPA $250,00 $270,58 $294,95 $341,00 $392,00
(÷) Retorno Exigido 0,3000 0,3200 0,3400 0,3800 0,4500
(=) Preço da ação $833,33 $845,56 $867,50 $897,37 $871,11
c. A estrutura de capital preferida deve ser aquela que resulta no valor estimado da ação mais alto,
e não o LPA mais alto, pois a estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a que
maximiza a riqueza do proprietário. A estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a
de índice de endividamento de 35% (preço estimado da ação: $ 897,37).

Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02:

Valores para TMA de 20 % a.a.

Período Fator de Vlr. Fator de Vlr. Presente Período Fator de Vlr. Fator de Vlr. Presente
Presente para uma Anuidade Presente para uma Anuidade
1 0,833 0,833 7 0,279 3,605
2 0,694 1,528 8 0,233 3,837
3 0,579 2,106 9 0,194 4,031
4 0,482 2,589 10 0,162 4,192
5 0,402 2,991 11 0,135 4,327
6 0,335 3,326 12 0,112 4,439

Valores para TMA de 30 % a.a.

Período Fator de Vlr. Fator de Vlr. Presente Período Fator de Vlr. Fator de Vlr. Presente
Presente para uma Anuidade Presente para uma Anuidade
1 0,769 0,769 7 0,159 2,802
2 0,592 1,361 8 0,123 2,925
3 0,455 1,816 9 0,094 3,019
4 0,350 2,166 10 0,073 3,092
5 0,269 2,436 11 0,056 3,147
6 0,207 2,643 12 0,043 3,190