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Artigo

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Consideraes a respeito do Ponto de Fisher onsideraes


Considerations regarding the point of Fisher
Frederico G. S. A. Milito*1 Jos Guilherme Chaves Alberto*2

Resumo
A anlise da viabilidade de um projeto semp foi muito discutida, tanto nos meios acadmicos como sempre prticos. Assim, para uma correta seleo do projeto mais vivel, vrios mtodos foram criados; cada vivel, um com suas peculiaridades, vantagens e desvantagens. Sendo os mtodos mais conhecidos o Valor , desvantagens. Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), Payback Simples e Taxa Interna de Retorno Retorno Modificada. Porm, a correta utilizao desses mtodos est fortemente ligada s caractersticas especficas dos projetos analisados como o nmero de projetos em anlise, se podem ser realizados em ficas conjuntos, se so mutuamente excludentes e problemas de escala. Desse modo, o presente artigo procura analisar os mtodos mais amplamente empregados, o Valor Presente Liquido e Taxa Interna de Retorno; em projetos mutuamentes exc excludentes utilizando o mtodo proposto por Fisher. Palavras-chave: Valor Presente Lquido, Taxa Interna de Retorno, Seleo de projeto, Fluxo Incremental, Ponto de Fisher.

Abstract
The analysis of the feasibility of a project has always been much discussed, both in academic and practical. Therefore, an appropriate selection of the project more feasible, several methods were ical. selection created, each with its own peculiarities, advantages and disadvantages. Being the most popular methods Net Present Value (NPV), Internal Rate of Return (IRR), Payback Simple and Modified Internal Rate of Return. However, the correct use of these methods is strongly linked to specific characteristics of the projects analyzed as the number of projects under review can be performed in sets, if they are mutually exclusive and problems of scale. Thus, this article analyzes the methods most lusive widely used, the Net Present Value and Internal Rate of Return; mutuamentes exclusive designs using the method proposed by Fisher. Keywords: Net Present Value, Internal Rate of Retu Project selection, Flow Incremental, Point Return, Fisher.

*1

Especialista em Mercado de Capitais e Derivativos pelo IEC IEC-Pucminas e mestrando em administrao pela UNIPEL. *2 Mestre em Gestin Internacional de las Empresas pela Universidad de Zaragoza / Espanha, Graduado em Administrao de Empresas pela Fac Faculdade Cincias Gerenciais UNA e professor assistente da Pontifcia Universidade Catlica de Minas Gerais e do Centro Universitrio UNA. Possui experincia na rea de Mercado dade de Capitais e Derivativos.

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Introduo
Apesar de ser intuitivo que o Valor Presente Lquido (VPLA) do fluxo de caixa de um projeto menos o Valor Presente Lquido (VPLB) do fluxo de caixa de outro projeto seja igual ao Valor Presente Lquido (VPL(A B) do fluxo resultante da diferena dos fluxos de caixa dos dois projetos este artigo demonstra matematicamente esta afirmao. Tambm demonstra que, considerados os fluxos de caixa de dois projetos A e B cujos grficos (Valor Atual x Taxa) se interceptam em um nico ponto, chamado de Ponto de Fisher, e tm ambos, uma nica raiz real e positiva, a Taxa Interna de Retorno do fluxo resultante da diferena dos dois fluxos de caixa (TIR(A-B) a taxa que faz com que o VPLA = VPL B. Por ltimo o artigo, usando o software Excel, oferece um exemplo que mostra graficamente o que foi demonstrado e o Ponto de Fisher, o que facilita em muito a compreenso da anlise dos resultados e dos mtodos do Valor Presente Lquido e da Taxa Interna de Retorno.

Desenvolvimento

Primeira Proposio
O Valor Presente Lquido do fluxo de caixa do projeto A: VPLA menos o Valor Presente Lquido do fluxo de caixa do projeto B: VPLB igual ao Valor Presente Lquido do fluxo de caixa resultante da diferena dos fluxos de caixa dos dois projetos: VPL(A -B).

Demonstrao
Considere os seguintes fluxos de caixa dos Projetos A, B e (A - B):

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TABELA 1 Clculo Valor Presente Lquido Incremental Perodo 0 1 2 3 ... N Fonte: Elaborao prpria VPLA = A0 + A1/(1 + i)1 + A2/(1 + i)2 + ..... + An/(1 + i)n VPLB = B0 + B1/(1 + i)1 + B2/(1 + i)2 + ..... + Bn/(1 + i)n VPL(A-B) = (A0-B0)+(A1-B1)/(1+i)1 + (A2-B2)/(1+i)2 + .....+ (An - Bn)/(1+i)n Subtraindo (2) de (1), temos: VPLA- VPLB = A0 + A1/(1 + i)1 + .... + An/(1 + i)n - B0 - B1/(1 + i)1 - ..... - Bn/(1 + i)n = (A0 - B0) + (A1 - B1)/(1 + i)1 + (A2- B2)/(1 + i)2 + ... + (An - Bn)/(1 + i)n Comparando (3) e (4), temos: VPLA - VPLB = VPL (A-B) (5) (4) A A0 A1 A2 A3 ... An B B0 B1 B2 B3 ... Bn A-B A0 - B0 A1 - B1 A2 - B2 A3 - B3 ... An - Bn

(1)

(2)

(3)

Segunda Proposio
Considere os fluxos de caixa de dois projetos A e B, ambos com uma nica inverso de sinal e, portanto com uma nica raiz real e positiva (Regra de sinal de Descartes) sendo

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que as curvas (VPL x Taxa) dos 2 fluxos se encontram em um nico ponto. A TIR(A-B) a taxa que faz VPLA = VPLB.

Demonstrao
A TIR(A - B), por definio, a taxa que faz com que o VPL(A - B) = 0. Se VPL(A - B) = 0, pode-se afirmar pela equao (5) que VPLA = VPLB. Se VPLA = VPLB e o ponto nico, ento (TIR(A-B), VPLA) e (TIR(A-B), VPLB) so as coordenadas do ponto de Fisher.

Pode-se afirmar que: A abcissa do Ponto de Fisher a TIR(A - B). A ordenada do Ponto de Fisher VPLA = VPLB. A TIR(A - B) a taxa onde o VPLA = VPL B.

Exemplo
Considere uma empresa que tem a possibilidade de executar os Projetos A e B cujos fluxos de caixa esto no quadro abaixo, juntamente com o fluxo de caixa de (A - B).

TABELA 2 Fluxo de Caixa projetado dos projetos A, B e Incremental Perodo 0 1 2 3 4 5 A -1.200,00 250,00 450,00 630,00 680,00 680,00 B -550,00 140,00 240,00 330,00 270,00 380,00 A-B -650,00 110,00 210,00 300,00 410,00 300,00

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Fonte: Elaborao prpria

Variando-se a taxa entre 20% e 40% e utilizando-se das funes financeiras do software Excel calcula-se o Valor Presente Lquido dos fluxos de caixa dos Projetos A, B e (A - B).

TABELA 3 Clculo do Valor Presente Lquido dos projetos A, B e Incremental Taxa 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 40% VPLA R$ 286,63 R$ 212,75 R$ 144,28 R$ 80,71 R$ 21,60 -R$ 33,43 -R$ 84,76 -R$ 132,69 -R$ 177,50 -R$ 219,46 -R$ 258,80 VPLB R$ 207,23 R$ 170,21 R$ 135,90 R$ 104,03 R$ 74,39 R$ 46,79 R$ 21,04 -R$ 3,01 -R$ 25,51 -R$ 46,59 -R$ 66,35 VPL(A - B) R$ 79,40 R$ 42,54 R$ 8,38 -R$ 23,32 -R$ 52,79 -R$ 80,22 -R$ 105,80 -R$ 129,67 -R$ 151,99 -R$ 172,88 -R$ 192,45 Taxa 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 40%

Fonte: Elaborao prpria

Utilizando o software Excel e o quadro anterior elabora-se o Grfico: VPL x Taxa, dos fluxos de caixa dos Projetos A, B e (A - B).

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R$ 400,00 R$ 300,00 R$ 200,00 R$ 100,00 R$ 0,00 0,2 0,22 0,24 0,26 0,28 0,3 0,32 0,34 0,36 0,38 0,4 -R$ 100,00 -R$ 200,00 -R$ 300,00

Ponto de Fisher
VPLA VPLB VPL(A - B) Taxa

Grfico 1: Ponto de Fisher Fonte: Elaborao prpria a partir de dados analisado no software Excel.

Utilizando os valores dos fluxos de caixa e fazendo uso das funes financeiras do Excel calcula-se os valores das TIR dos fluxos de caixa dos Projetos A, B e (A - B) e tambm do VPLA = VPLB no Ponto de Fisher: TABELA 4 Clculo Ponto de Fisher TIRA = TIRB = TIR(A - B) = VPLA = VPLB = 28,77% 33,74% 24,51% R$127,62

Fonte: Elaborao prpria

Assim como Ross, Westerfield e Jaffe (2008), Assaf Neto e Lima (2009) e Samanez (2010) afirmam que para decidir se determinado projeto deve ser aceito ou no, necessrio comparar a TIR do seu fluxo de caixa com a rentabilidade mnima exigida pelo investidor

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para seus projetos. Esta rentabilidade mnima normalmente representada por uma taxa denominada de Taxa Mnima de Atratividade (TMA). Ou seja, s se aceita um projeto se a sua TIR for igual ou superior TMA estabelecida pela empresa. Esta TMA evidentemente tem que ser superior ao custo de capital.

Anlise dos resultados do exemplo

Pelo critrio da TIR:

O projeto B superior ao projeto A.

O ponto de equilbrio entre os fluxos dos projetos A e B, tambm conhecido por Ponto de Fisher, situa-se em (24,51%, R$ 127,62). Neste ponto indiferente a escolha do projeto A ou do projeto B.

Pelo critrio do VPL:


Para a TMA < 24,51%, o VPL do fluxo de caixa do projeto A superior ao VPL do fluxo de caixa do projeto B, mas ambos so aceitveis se forem independentes. Se forem mutuamente exclusivos deve-se escolher o projeto A.

Para a 24,51% < TMA 28,77% o VPL do fluxo de caixa do projeto B superior ao VPL do fluxo de caixa do projeto A, mas ambos so aceitveis se forem independentes. Se forem mutuamente exclusivos deve-se escolher o projeto B.

Para 28,77% < TMA 33,74% apenas o projeto B aceitvel.

Para uma TMA > 34,08 % os dois projetos devem ser rejeitados.

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Concluso
O mtodo do Valor Presente Lquido e Taxa Interna de Retorno apesar de serem altamente utilizados, tanto nos meios acadmicos como na prtica das empresas na seleo de projetos, devem ser utilizados com cautela. Sendo necessrio conhecer, alm das suas vantagens, as suas limitaes. Um dos pontos mais importantes para uma correta utilizao dessas ferramentas o conhecimento das caractersticas dos projetos a serem analisados, se so excludentes ou se podem ser realizados em conjunto. Em caso da possibilidade da realizao de mais de um projeto a anlise parte da verificao se a Taxa Interna de Retorno maior que a Taxa Mnima de Atratividade TMA dos projetos em anlise; porm, em projetos excludentes uma anlise mais detalhada deve ser realizada. Sendo o ponto de Fisher - local onde indiferente a escolha entre os projetos - um ponto de partida para a seleo do projeto mais vivel, e posterior anlise de acordo com a escolha da Taxa Mnima de Atratividade.

REFERNCIAS
ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 2009.

RANGEL, A. S.; SANTOS, J. V. C. S. BUENO, R. L. S. Matemtica dos mercados financeiros: vista e a termo. So Paulo: Atlas, 2003.

ROSS, S.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao financeira. 2.ed. So Paulo: Atlas, 2008.

SAMANEZ, C. P. Matemtica financeira. 5.ed. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010.

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