Gestão Financeira

Módulo de Análise de Investimento

Vinícius Dias, Ms., MBA

Objetivo
O módulo de análise de investimento abre o
caminho para uma segunda parte do curso,
a qual tem como objetivo, aplicar os
conceitos básicos, introduzidos nos módulos
anteriores, em situações bastante usuais
nas áreas de finanças.

O nosso objetivo agora será o de aplicar os

conceitos de estratégia, contabilidade e
matemática financeira para apresentar de
forma simplificada, as principais etapas de
um o processo de análise de investimentos.

Nesse contexto será apresentada no

decorrer do módulo uma metodologia para
a construção de um modelo de análise que
será útil no processo de tomada de decisão.
Motivação
O processo de tomada de decisão, de um
novo investimento, pode ser considerado
tão relevante quanto a execução do projeto.

Uma boa análise prévia poderá poupar uma

quantia relevantes de capital e evitar que
riscos desnecessários sejam assumidos
indevidamente.

A histórias corporativa esta repleta de

exemplos que mostram falhas na análise
financeira prévia, por exemplo: estimativa
exagerada de mercado, custos escondidos,
riscos legais, ambientais entre outros.

Para estimar os resultados futuros de uma

forma mais acurada, será fundamental uma
análise de investimento bem feita desde a
concepção da ideia inicial de investimento.
Conceitos Básicos
Um forma bastante elementar de definir
uma empresa é considera-la como um Projetos Projetos
conjunto de projetos de investimentos, os de de
quais tem como objetivo principal, gerar Gestão Logística
valor para a sociedade.

Com base nessa visão, se torna evidente a

correlação entre a qualidade dos projetos e
Empresa
o valor das empresas que os reúne. Assim,
bons projetos de investimento tendem a
gerar um maior valor para a sociedade e, Projetos Projetos
consequentemente, tornar a empresa mais de de Novos
promissora. Produção Mercados

A análise dos investimentos nos projetos,

tem como objetivo principal o de auxiliar no
processo de tomada de decisão de como
priorizar a alocação de capital.
Conceitos Básicos
Um processo de análise de investimento pode ser
segmentado em várias etapas, que vão desde a
concepção da ideia até a análise de sensibilidade das
variáveis.

Analise de
Sensibilidade
Construção
do Modelo
Coleta da
Dados
Definição Históricos
das
Análise do Premissas
Ambiente
Ideia
Conceitos Básicos - Ideia
A ideia surge a partir de uma fator motivacional, o
que dará origem a um potencial projeto. A partir de
uma ideia, bem estruturada, todas as outras etapas
podem se tornar meramente operacionais. No
entanto, estruturar boas ideias e transforma-las em
bons projetos pode não ser tão simples. Para auxiliar
nessa fase, ferramentas como o Canvas, podem ser
uma sugestão importante. Analise de
Sensibilidade
Construção
do Modelo
Coleta da
Dados
Definição Históricos
das
Análise do Premissas
Ambiente
Ideia
Conceitos Básicos – Análise do Ambiente
Uma vez a ideia bem estruturada, a próxima fase será
a analise do ambiente competitivo. Nessa fase será
importante identificar qual a dinâmica do setor onde
será feito o investimento. Além dinâmica entender
quais as principais forças (concorrência, mercado
etc..). Nesse caso ferramentas como o modelo das
forças de Porter (1981), podem ajudar bastante.
Analise de
Sensibilidade
Construção
do Modelo
Coleta da
Dados
Definição Históricos
das
Análise do Premissas
Ambiente
Ideia
Conceitos Básicos – Definição das Premissas
A etapa de definição das premissas será dedicada a
analise das variáveis externas que podem ter
influencia nos resultados do projeto. Por exemplo:
algumas vendas variam com a evolução do PIB, a
dívida varia com as taxas de juros, os alugueis variam
de acordo com o IGP-M.

Após definir quais as são as premissas mais Analise de

relevantes, se deve buscar o consenso de mercado Sensibilidade
Construção
para o comportamento de cada uma delas ao longo do Modelo
do tempo. Coleta da
Dados
Definição Históricos
das
Análise do Premissas
Ambiente
Ideia
Conceitos Básicos – Coleta de Dados Históricos
Assim como na etapa de definição das premissas, a
nova etapa de Coleta dos Dados históricos, também é
um exercício prévio a construção de uma modelo
financeiro.
A partir da analise dos dados históricos é que se
observa o comportamento de algumas linhas
relevantes do modelo de projeção. Assim, podemos
por exemplo, buscar modelos matemáticos de Analise de
previsão do comportamento das receitas ao longo do Sensibilidade
Construção
tempo. do Modelo
Coleta da
Dados
Definição Históricos
das
Análise do Premissas
Ambiente
Ideia
Conceitos Básicos – Construção do Modelo
A construção do modelo é uma das mais importante,
pois visa representar matematicamente o
comportamento de um projeto ao longo do tempo.
Geralmente os modelos são baseados nos
demonstrativos contábeis mais usuais e dependendo
do proposito pode assumir diversos níveis de
complexidade.
Um bom modelo financeiro, devera poder de explicar Analise de
os resultados em diversos cenários. Sensibilidade
Construção
do Modelo
Coleta da
Dados
Definição Históricos
das
Análise do Premissas
Ambiente
Ideia
Conceitos Básicos – Análise de Sensibilidade
A última etapa da análise de investimento é a análise
de sensibilidade, onde são estudados os
comportamento dos resultado a partir da variação das
premissas.
Uma analise de sensibilidade deve conter no mínimo
três cenários: um caso base, um mais favorável e um
desfavorável. O objetivo nesse caso é buscar qual o
intervalo possível de resultados do projeto. Análise de
Sensibilidade
Construção
do Modelo
Coleta da
Dados
Primeiro Módulo Definição Históricos
das
O Empreendedor Análise do Premissas
Ambiente
Ideia
Foco dos Estudos Nesse Módulo
Construção do Modelo
Primeira Parte
Definição das Premissas
Um das primeiras fases de um projeto é a construção
do seu modelo financeiro. No entanto, para que essa
construção seja possível é fundamental a definição
das premissas que serão como variáveis base usadas
nos cálculos financeiros.

Obviamente que nem todas as premissas podem ser

identificadas num primeiro momento, e poderão ser
adicionadas a medida que houver necessidade.

Geralmente as premissas são segmentadas em

blocos, por exemplo: premissas macroeconômicas,
premissas operacionais, premissas financeiras etc.

O quadro ao lado é um exemplo de premissas que

podem ser encontradas em um modelo de projeto.

Premissas são sempre inputs

Coleta de Dados Históricos
Assim como a definição das premissas é uma fase

Custos
Receita
preliminar, a observação dos dados históricos
também pode ser considerada dessa forma. Será
nessa fase que é feita o estudo do comportamento de
algumas variáveis importantes para apoiar todo o
calculo dos resultados financeiros estimados.

Em um analise onde não exista similaridade de Tempo

Tempo
investimento no mercado, a tarefa de previsibilidade
do comportamento de algumas variáveis pode se
tornar bastante complexa. Todavia o conceito de

Despesas Adminitrativas
Clientes
Proxy, pode ser usado na maioria dos caso.

Exemplos de comportamento das variáveis ao longo

do tempo estão nos gráficos ilustrativos ao lado.

Tempo Tempo
Construção do Modelo
Segunda Parte
Construção do Modelo
Uma vez criada a base de Premissas e os estudos
dos Dados Históricos, será iniciada uma nova fase,
totalmente dedicada a previsão de resultados
esperados.

A fase de construção do modelo financeiro pode ser

considerada uma das mais relevante no processo de
análise de investimento. O objetivo nessa fase é o de
construir os relatórios contábeis a partir de premissas
e inferências sobre o comportamento de algumas
variáveis.

A sofisticação do modelo financeiro dependera do

nível de precisão necessário. Assim, a escolha dos
métodos de projeção das variáveis, será uma tarefa
importante para os tomadores de decisão.

Geralmente modelos estatísticos são utilizados como

base para a construção dos modelos.
Construção do Modelo - Resultado
Por se tratar de uma fase importante do estudo Receitas
dedicado a Análise de Investimentos, dedicaremos
mais tempo para apresentar um fluxo para construção (-) Custos Diretos de Produção
(-) Despesas Operacionais (vendas, adm.)
de um modelo financeiro.
Lucro Operacional (EBITDA)
O modelo financeiro tem como estrutura o relatório
financeiro de fluxo de caixa, ou a demonstração de (-) Depreciação e Amortização
resultado do exercício.
Lucro Antes de Juros e Impostos (EBIT)
Para cada uma das linhas o objetivo e representar
matematicamente o comportamento financeiro (-) Despesas não Operacionais
esperado para uma empresa ou projeto. Sendo assim, (-) Despesas com Juros
a primeira linha a ser calculada de um modelo de
análise financeira é a de Receita Bruta. Lucro Antes de Impostos

(-) Impostos
Para estimar a Receita são usadas diversas técnicas,
que podem estar vinculadas ao comportamento de Lucro Líquido
consumo, ao número de usuários, comportamento
dos preços e eventualmente e dados históricos de
produtos e serviços similares.
Construção do Modelo – Fluxo de Caixa Acionista
Um modelo complementar ao apresentado
Lucro Líquido
anteriormente, é proposto com o objetivo de prever o
fluxo financeiro para os acionistas. (+) Depreciação e Amortização

Geralmente são os modelos com foco no fluxo de Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
caixa para os acionistas, que justificam o valor da
empresa. (-) Dividendos Preferenciais

O esboço ao lado representa como estes modelo é (-) Variação do Capital de Giro (AC – PC)
estruturado a partir dos dados obtidos no Balanço
(-) Pagamentos de Empréstimos
Patrimonial e nas Demonstrações de Resultados do
Exercício.
(+) Novos Empréstimos

Fluxo de Caixa Livre Para Acionista

Construção do Modelo - Resultado
Como base nos dois modelos apresentados, sendo o
primeiro com foco na previsão do resultado e o Número de Preço do Produto
Taxa de
Crescimento da
segundo mais dedicado ao fluxo de caixa, vamos Usuários Base de Clientes
apresentar as sugestões para cálculo de cada uma
das linhas. Dessa forma, ao final, o objetivo é ter uma
visão de como os resultados de uma empresa ou de
novo um investimento (projeto) irá se comportar ao
longo do tempo. Dados Históricos (Indústria, Produtos Similares, Competidores)

A primeira linha a ser calculada no modelo será a de

Receita. Essa linha geralmente é fruto de variáveis,
que deverão ser identificadas na fase de Definição Como cresce a
das Premissas. Qual a estimativa Como o preço base de clientes?
Modelos estatísticos de de participação varia no tempo? (PIB, em linha
de mercado? (IPCA, IGPM etc) reta,
regressão podem auxiliar
exponencial)
nessa etapa a responder
questões como

𝑓 𝑥, 𝑦, 𝑧 = 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑡𝑎
Construção do Modelo - Resultado
Após o cálculo da Receita, o objetivo será calcular o
Lucro Operacional, assim são feitas as primeiras
deduções referentes aos impostos diretamente 𝑓 𝑥, 𝑦, 𝑧 = 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑡𝑎
vinculados a receita. Geralmente, esses são os
impostos que tem como base tributária o faturamento.
Após as deduções dos impostos e em alguns caso as
Devoluções, chegaremos ao valor da Receita Líquida.
𝐶𝑢𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐷𝑖𝑟𝑒𝑡𝑜𝑠

Uma vez a base de Receita Líquida calculada, se

inicia o processo de cálculo dos custos diretos de 𝐷𝑒𝑠𝑝𝑒𝑠𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑖𝑠
produção. Geralmente, são custos de matéria prima,
mão de obra diretamente vinculada a operação e etc.

Os custos diretos na maioria dos casos estão 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙

vinculados diretamente as receitas e podem ser
calculados a partir de percentuais, históricos ou
estimados com base na própria Receita Liquida. Remuneração
dos
O mesmo conceito pode ser aplicado no calculo de Fornecedores
Despesas Operacionais, por exemplo: vendas, parte
da despesa administrativa, logística, marketing etc.)
Construção do Modelo - Resultado
A linha de Lucro Operacional, é a primeira linha que 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙
sinalizará a qualidade financeira do projeto ou até das
empresas. A partir dela, o analista conseguirá
identificar se a empresa ou o projeto faz sentido
financeiramente.
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎çã𝑜 𝑒 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎çõ𝑒𝑠
Projetos ou empresas com Prejuízos Operacionais
sinalizam que poderão estar destruindo valor para os
acionistas.
𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐴𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑜𝑠 𝐽𝑢𝑟𝑜𝑠 𝑒 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠
A partir do Lucro Operacional, são deduzidos os
custos de Depreciação e Amortizações. Ambos estão
vinculados as ativos e podem ser calculados a partir
de um percentual dos Ativos Permanentes e ou
Intangíveis.
Construção do Modelo - Resultado
A linha de Lucro Operacional, é a primeira linha que 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐴𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑜𝑠 𝐽𝑢𝑟𝑜𝑠 𝑒 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠
sinalizará a qualidade financeira do projeto ou até das
empresas. A partir dela, o analista conseguirá
identificar se a empresa ou o projeto faz sentido
financeiramente. 𝐷𝑒𝑠𝑝𝑒𝑠𝑎𝑠 𝑜𝑢 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑁ã𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑖𝑠

Projetos ou empresas com Prejuízos Operacionais

sinalizam que poderão estar destruindo valor para os
acionistas. 𝐷𝑒𝑠𝑝𝑒𝑠𝑎 𝑜𝑢 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝐽𝑢𝑟𝑜𝑠

A partir do Lucro Operacional, são deduzidos os

custos de Depreciação e Amortizações. Ambos estão
vinculados as ativos e podem ser calculados a partir 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐴𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑜𝑠 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠
de um percentual dos Ativos Permanentes e ou
Intangíveis.
Remuneração
dos Credores
Construção do Modelo - Resultado
Após a remuneração do capital de terceiros, 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐴𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑜𝑠 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠
chegamos ao momento de pagar ao Governo, o qual
representa a sociedade de uma forma geral.

Os Impostos são calculados com base no sistema 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠

tributários vigente de uma forma bastante direta a
partir do Lucro Antes do Impostos.

𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐴𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑜𝑠 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠

Remuneração
do Governo
(Sociedade)
Construção do Modelo - Resultado
Finalmente chegamos a etapa final do modelo, onde 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐴𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑜𝑠 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠
se pode calcular o valor do Resultado do Período, que
pode ser um Lucro ou Prejuízo.

Essa linha representa, de forma abrangente, o valor 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠

que será dedicado ao empreendedores, ou acionistas,
da empresa ou projeto em questão.

𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜

Remuneração
do Acionista
Construção do Modelo - Resultado
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Após o calculo de cada uma das linhas será feita a
estimativa ao longo dos anos, repetindo o mesmo
racional com base na evolução das Premissas, vistas
na fase inicial de Construção do Modelo. Premissas Premissas Premissas Premissas

Modelo Modelo Modelo Modelo

Lucro ou Prejuízo Líquido

Resultados Resultados Resultados Resultados

Fluxo de Caixa para o Acionista

Construção do Modelo
Terceira Parte
Análise de Sensibilidade
Com um modelo financeiro definido, a fase de análise
de sensibilidade será conduzida com o objetivo de
simular cenários potenciais. Assim, a partir da Caso Base
variação de algumas premissas, são observados os Caso
Pessimista
resultados financeiros.

Nessa fase o objetivo é entender o impacto direto de

Caso
cada variável no resultado financeiro. Otimista

Geralmente a analise de sensibilidade é conduzida

com base em, no mínimo, três cenário: caso base,
caso pessimista e caso otimista. A partir dos
resultados a estratégia de gestão poderá prever como
se posicionar no mercado em cada um dos cenários.
Resultados do Modelo
Considerações Finais
Considerações Finais

Uma empresa pode ser vista como um conjunto de projetos,

A análise de investimentos nos projetos é uma importante fase no

processo de tomada de decisão;

O processo de análise de investimentos pode ser segmentados em fase,

O objetivo da análise de investimentos é buscar prever os possíveis

resultados dos projetos em diversos cenários hipotéticos.
Referências Bibliográficas
Referências Bibliográficas

Avaliação de Investimentos – Ferramentas e Técnicas para a Determinação do Valor de Qualquer Ativo

Aswath Damodaran

Professor de finanças da Stern School of Business, na Universidade de New York, onde

ensina finanças corporativas e avaliação de ações. É mais conhecido como autor de vários textos
acadêmicos e práticos sobre avaliação, finanças corporativas e manejo de investimentos.