08ª Edição

Ano VI - número 1
1º semestre de 2012
 CONSELHO EDITORIAL EXPEDIENTE
Professores: Dr. Alan Vendrame
Dr. Francisco Augustin Machado Echalar
Ms. Liliam Ferreira Manocchi
Dra. Luciana Gimenes Parada dos Santos A InterAção é uma publicação anual da
Ms. Maria Bernadete Toneto Faculdade das Américas que tem objetivo
Marketing: Thiago Silva Braga fomentar e divulgar a produção do conteúdo
acadêmico-científico dos discentes e
REVISÃO DA LÍNGUA PORTUGUESA
docentes da FAM.
Professora: Dra. Luciana Gimenes Parada dos Santos
Doutora em Letras
Os artigos assinados são de exclusiva
responsabilidade dos autores que cedem
EDITOR os direitos autorais para a Faculdade das
Professora: Ms. Maria Bernadete Toneto
Américas, o qual permite a publicação de
trechos ou de sua totalidade, com prévia
CAPA E PRODUÇÃO GRÁFICA permissão, desde que a fonte seja citada.
Marketing: Larissa Pereira Barreto
Wilson Baracho

IMPRESSÃO
XXXXXXXXXXX

Revista InterAção
Faculdade das Américas
Rua Augusta, 1.508 – Consolação
São Paulo/SP – 01304-001
Fone: (11) 3469-7600 – (Ramal 7640)
site: vemprafam.com.br

Disponibilidade virtual:
Todos os artigos publicados estão disponíveis no site:
www.vemprafam.com.br/aluno/biblioteca

A revista InterAção é distribuída gratuitamente.

FICHA CATALOGRÁFICA

ISSN (1981-2183) REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 3

 SUMÁRIO
7 APRESENTAÇÃO

DESAFIOS, TENDÊNCIAS E PERSPECTIVAS NA

9 ENGENHARIA DE PRODUÇÃO

Fabiano Marques Perdigão1 ............................................................................... 9

José Carlos Jacintho2.......................................................................................... 9
Jose Ruiz Junior3 ................................................................................................. 9
RESUMO .................................................................................................................... 11
ABSTRACT ................................................................................................................. 12
1. INTRODUÇÃO. ....................................................................................................... 13
2. O ENGENHEIRO DE PRODUÇÃO ....................................................................... 15
3. MODERNIDADE, CRISE, INCERTEZAS E O DESAFIO
COLOCADO AOS ENGENHEIROS DE PRODUÇÃO ....................................... 20
CONCLUSÕES ........................................................................................................... 25
BIBLIOGRAFIA............................................................................................................ 26

27 DIRECIONADORES DE VALOR: O CASO AMBEV

Flavio Luiz de Moraes Barboza1......................................................................... 27

Almir Ferreira de Sousa2 ..................................................................................... 27
RESUMO .................................................................................................................... 29
ABSTRACT ................................................................................................................. 30
1. INTRODUÇÃO ........................................................................................................ 31
2. REVISÃO DA LITERATURA................................................................................... 33
3. MATERIAIS E MÉTODOS ...................................................................................... 35
4. RESULTADOS E DISCUSSÃO.............................................................................. 35
CONSIDERAÇÕES FINAIS ....................................................................................... 38
REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS .......................................................................... 38

41 GASTRONOMIA SUSTENTÁVEL

Radilene Nunes1 ................................................................................................... 41

RESUMO .................................................................................................................... 43
ABSTRACT ................................................................................................................. 44
INTRODUÇÃO ............................................................................................................ 45
CONCLUSÕES ........................................................................................................... 58
REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS .......................................................................... 59
SITES ........................................................................................................................... 59

ISSN (1981-2183) REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 5

 INOVAÇÃO, ESTRATÉGIA E COMPETÊNCIA DE NEGÓCIOS:
61 A TECNOLOGIA E INOVAÇÃO INTEGRADAS À SUSTENTABILIDADE
Fabiano Marques Perdigão1 ............................................................................... 61
José Carlos Jacintho2.......................................................................................... 61
Jose Ruiz Junior3 ................................................................................................. 61
RESUMO .................................................................................................................... 63
ABSTRACT.................................................................................................................. 63
1. INTRODUÇÃO ........................................................................................................ 64
2. O TEMPO DA TECNOLOGIA................................................................................. 64
3. GERENCIAMENTO ESTRATÉGICO DA TECNOLOGIA E INOVAÇÃO ............ 67
4. SUSTENTABILIDADE............................................................................................. 71
5. CONSIDERAÇÕES FINAIS ................................................................................... 72
BIBLIOGRAFIA............................................................................................................ 73
68.0.PLANEJAMENTO E TECNOLOGIA DA INFORMAÇÃO
75 APLICADOS À EMBRAER
Prof. Dr. Demerval Luiz Polizelli ......................................................................... 75
RESUMO .................................................................................................................... 77
ABSTRACT.................................................................................................................. 77
INTRODUÇÃO ............................................................................................................ 78
2. A SEGUNDA FASE DA EMPRESA ANOS 90 ....................................................... 81
CONCLUSÕES ........................................................................................................... 86
BIBLIOGRAFIA............................................................................................................ 87
ANEXO I....................................................................................................................... 88

6 REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 ISSN (1981-2183)

 FLAVIO LUIZ DE MORAES BARBOZA e ALMIR FERREIRA DE SOUSA

2
DIRECIONADORES DE
VALOR: O CASO AMBEV

Flavio Luiz de Moraes Barboza1

Almir Ferreira de Sousa2

ISSN (1981-2183) REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 27

 FLAVIO LUIZ DE MORAES BARBOZA e ALMIR FERREIRA DE SOUSA

RESUMO

Os motivos pelos quais uma empresa demonstra o seu crescimento

são diversos e muitos deles ocorrem por uma união de fatores
que são indissociáveis. Numa gestão moderna com objetivos bem
definidos, estes aspectos devem ser observados e controlados, a fim
de poder criar valor para a empresa e para os acionistas em qualquer
circunstância. Neste trabalho é feito uma análise sob a ótica de gestão
baseada em valor de maneira que, com a apresentação de resultados
positivos para a Companhia de Bebidas das Américas (Ambev), sejam
identificados estes fatores e os seus impactos nos resultados financeiros
e organizacionais. Uma discussão em torno dos intangíveis apresenta-
se com maior ênfase, já que utilizar a idéia de medir intangíveis mostra-
se como grande desafio das finanças nos dias de hoje. O fato é que, face
à economia atual, as vendas e os prêmios recebidos pela companhia a
colocam em posição de destaque, sendo que os motivos que direcionam
os resultados da empresa à criação de valor tanto para a própria empresa
quanto para seus acionistas são os pontos abordados mais importantes
neste trabalho.

Palavras-Chave: Direcionadores de Valor; Criação de Valor; Ativos

Intangíveis; Ambev.

1 Flavio Luiz de Moraes Barboza, graduado em Matemática e Mestre em Física pela Unesp – IBILCE - São José do Rio
Preto, é professor de Finanças e Estatística da Faculdade de Tecnologia de Barueri (Fatec - Barueri) e professor Faculdade
das Américas onde também é coordenador do programa Fam-Consulting. E-mail: flavio.barboza2@fatec.sp.gov.br
2 Almir Ferreira de Sousa, Livre-Docente pela Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade da Universidade
de São Paulo (FEA-USP), é Professor Associado do Departamento de Administração, área de Finanças, da FEA-USP
(CEP 05508-010 - São Paulo/SP, Brasil), Diretor da Fundação Instituto de Administração (FIA), Coordenador do Curso de
Capacitação Gerencial e MBA Gestão Empresarial da FIA e Diretor da Associação Beneficente Anhembi (ABA). E-mail:
abrolhos@usp.br

ISSN (1981-2183) REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 29

 DIRECIONADORES DE VALOR: O CASO AMBEV

ABSTRACT

The reasons why a company demonstrates its growth are various

motives and many of them occurred through a union of crossing factors.
Accepting a modern management with clearly defined objectives, these
aspects must be observed and controlled in order to create value for
company and shareholders under any circumstances. In this paper, an
analysis is done from the perspective of value-based management so
that, with the presentation of positive results for Companhia de Bebidas
das Américas (AmBev), these factors are identified and their impacts
on financial and organizational results are presented. A discussion of
the intangible presents with greater emphasis, since they use the idea
of measuring intangible shows itself as a major financial challenge to
the administration scientists. The fact is, given the current economy,
revenue and awards received by the company to put in a prominent
position, and the motives that drive business results to create value for
both the company itself and for its shareholders are most important points
discussed in this paper.

Keywords: value drivers, value creation, intangibles; Ambev.

30 REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 ISSN (1981-2183)


1. INTRODUÇÃO
Avaliar uma empresa requer
cuidados. Alguns fatores, usados no cálculo do
valor, podem ser determinados pelos resultados
financeiros e outros não, conhecidos por
intangíveis, pelo menos de forma direta. Para
isso existem análises próprias que abordam
essas medidas.
A necessidade de se conhecer este
valor possui inúmeras aplicações: fusões e
aquisições, gestão de fundos de investimentos,
controle gerencial, aportes financeiros,
episódios judiciais, apresentação de resultados
para acionistas, enfim, saber qual o valor de
uma organização.
No processo de fusões e aquisições de
empresas é fundamental o conhecimento do
valor das empresas envolvidas. No Brasil,
esses processos vêm ocorrendo com certa
freqüência. Em um relatório da KPMG (2011),
desde 1994 este artifício ocorre no Brasil com
uma freqüência considerável, sendo crescente
ao longo do tempo. O gráfico abaixo ilustra este
resultado.
Gráfico 1: Ilustração que mostra o crescimento
de negociações entre empresas por meio de fusões e
aquisições no Brasil desde 1994 até o ano de 2010. Fonte:
KPMG (2011).
ISSN (1981-2183)
FLAVIO LUIZ DE MORAES BARBOZA e ALMIR FERREIRA DE SOUSA
Fundos de Private Equity têm sido uma
freqüente alternativa de captação de recursos,
muitos
também têm participado deste tipo de transação,
de acordo com a empresa de consultoria
PricewaterhouseCoopers (PWC, 2009). Não
obstante, os gestores destes fundos não
abririam mão de uma avaliação das empresas
para colocar seus recursos disponíveis neste
tipo de negócio.
Existem métodos como EVA (Economic
Value Added ou Valor Econômico Adicionado)
criado por Stewart III (para mais detalhes vide
Stewart III, 1999), SVA (Shareholder Value
Added ou Valor Adicionado para o Acionista),
MVA (Market Value Added ou Valor de Mercado
Adicionado), entre outros, utilizados hoje na
determinação do valor da empresa e que
levam em conta tangíveis e intangíveis de
maneira específicas, ou seja, determinam os
direcionadores de valor e qual a sua influência
qualitativa e/ou quantitativa na utilização do
método. Bornino e Borowski (2009) comentam
que é um erro grave adotar apenas um método
para determinar o valor da empresa, pois cada
método possui vieses que podem prejudicar a
pesquisa, subestimando ou superestimando o
valor da empresa.
A gestão com foco no acionista tem sido uma
constante no mercado atual, isso porque os
executivos precisam implementar estratégias
voltadas à criação de valor para os proprietários.
REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 31
 DIRECIONADORES DE VALOR: O CASO AMBEV
Este formato de governança corporativa
requer maior controle dos direcionadores
de valor – que são medidas nas quais se
observam a geração de valores (tangíveis e
intangíveis) para a empresa, já que possuem
papel fundamental no objetivo proposto.
1.1 OBJETIVO DA PESQUISA
Com o intuito de identificar a criação de
valor numa empresa, este trabalho avalia
determinados efeitos que foram observados na
Companhia de Bebidas das Américas, Ambev –
empresa do setor de bebidas – que produziram
resultados interessantes para a sociedade em
geral. Para verificar esse processo de criação
de valor foram identificados os denominados
direcionadores de valor, que trouxeram,
coincidentemente ou não, bons resultados
para a empresa e seus colaboradores, por
meio de incentivos financeiros (bônus, prêmios,
patrocínios, entre outros) e não-financeiros
(satisfação do cliente, responsabilidade social,
ambiental, e outros); e que, consequentemente,
manteve seu valor de mercado em constante
crescente.
1.2 JUSTIFICATIVA
A fim de aprimorar as análises em torno dos
direcionadores de valor, nota-se a necessidade
de discutir as suas influências e de interpretá-
los por meio de estatísticas e também por
critérios onde a análise quantitativa não é
vista explicitamente. Um exemplo disso é
quantificar o valor de uma marca, o capital
32 REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012
humano, liderança, transparência, inovação, os
quais são elucidados por Low e Kalafut (2002);
Damodaran (2007) expõe um caso relevante
que envolve a sinergia, dentre outros diversos
trabalhos que desenvolvem estudos sobre
os direcionadores de valor; tanto que existem
organizações especializadas em avaliar estas
características, possuindo um método próprio,
o que mostra a complexidade do assunto.
Além disso, há indicadores que mostram o
quanto a empresa foi rentável em um período,
porém não são demonstradas as justificativas
desse sucesso (ou fracasso), seja por questão
de estratégia ou até mesmo para obter vantagem
competitiva. Os efeitos dessa estratégia podem
ser danosos.
Por questões assim que trabalhos como
este acrescentam continuamente à ciência
em conjunto à sociedade. Por meio dos
direcionadores perceber-se-á a atuação de
fatores que produzem retorno de forma indireta,
ou seja, a sua combinação com outras atitudes
dos colaboradores levam ao aumento de receita,
satisfação do cliente, taxa de crescimento acima
do esperado, inovação, enfim, não só ter lucro
mas também criar valor.
Dada a importância de se estudar os
direcionadores, na continuidade do trabalho
são esclarecidos os conceitos teóricos que
envolvem criação de valor. A gestão baseia-se
em valor e os direcionadores de valor fornecem
uma visão ampla. Em seguida abre-se uma
seção onde são apresentados dados referentes
ISSN (1981-2183)
 FLAVIO LUIZ DE MORAES BARBOZA e ALMIR FERREIRA DE SOUSA
a Ambev, demonstrando os direcionadores
envolvidos em sua gestão. Por fim, são feitas as
considerações finais que refletem a conclusão
extraída desta pesquisa.
2. REVISÃO DA LITERATURA
O conceito de criação de valor parte do
princípio de que o foco de um administrador seja
a alta rentabilidade. Por uma questão de lógica,
isso é demonstrado pelos pontos positivos da
empresa em boa parte (senão todos) de seus
indicadores de desempenho.
De acordo com Assaf Neto (2003), “uma
empresa é considerada como criadora de
valor quando for capaz de oferecer a seus
proprietários [...] uma remuneração acima de
suas expectativas mínimas de ganhos”. Essa
remuneração é vista pelo preço de mercado
da empresa, uma vez que quanto maior for sua
rentabilidade, maior será valor de suas ações
devido ao movimento contínuo do mercado
acionário.
Para chegar então ao valor, os dados
financeiros e não financeiros são verificados
por meio dos direcionadores de valor, que
mostram quais as informações são extraídas e
que justificam a sua criação (ou destruição).
Segundo Copeland, nos Estados Unidos e
Europa, os objetivos da empresa que deseja
manter-se ativa no mercado são basicamente
gerar frutos para seus acionistas, ou seja, criar
valor.
ISSN (1981-2183) REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012
Rappaport (2001) comenta que por volta de
1986, nos Estados Unidos, inicia-se o processo
de geração de valor para o acionista. Diretores,
conselheiros e executivos adotam esta visão,
naquele momento, chamada de “politicamente
correta”. Para que isso fosse colocado em
prática, era necessário que os administradores
tivessem consciência de que produzir resultados
para os acionistas trariam maiores retornos para
si mesmos, por meio de bônus, aumento salarial
ou qualquer outro tipo de incentivo usado como
forma de reconhecimento em moeda.
2.1. GESTÃO BASEADA EM VALOR
Copeland et al (2002) afirmam que “a
gestão baseada em valor é uma abordagem
administrativa segundo a qual as aspirações
da empresa, suas técnicas analíticas e seus
processos gerenciais são alinhados para ajudá-
la a maximizar seu valor”.
Uma das principais formas de verificar se
há ou não criação do valor é acompanhar o
valor de mercado da empresa. Entretanto, é
inerente pensar na geração de valor tendo
como indicador o lucro da empresa, o que
já é disseminado na literatura como um
pensamento impreciso. O valor baseia-se em
muito mais dados e informações como risco,
taxa de atratividade, previsões de resultados,
entre outros.
Young & O’Byrne (2003) alertam para
o equívoco ocorrido ao se estudar gestão
baseada em valor e EVA. A gestão baseada em
33
 DIRECIONADORES DE VALOR: O CASO AMBEV

valor é um modelo gerencial controlado por um valor. Dentre eles existem vários tipos, sendo aqueles mais
comuns apresentados na rede acima. Fonte: elaborada
sistema composto por diversas variáveis que
pelos autores.
está de acordo com as estratégias da empresa
e que auxilia no processo decisório como 2.2 DIRECIONADORES DE VALOR
um todo. Por outro lado, o EVA (1999) é um
Os direcionadores de valor são elementos
indicador financeiro de longo prazo e que pode
capazes de elucidar claramente o aumento (ou
compor a gestão baseada em valor.
diminuição) do valor por meio de indicadores
Neste tipo de gestão, a participação dos
advindos de todas as atividades da empresa.
stakeholders é imprescindível, exercendo
A tabela abaixo exemplifica como a aplicação
forte influência nos resultados. Cada um deles
de determinadas estratégias está voltada para a
apresenta um adicional ao valor, algumas vezes
criação de valor. Existe certa complexidade em
atrelados entre si.
retratar os direcionadores de forma quantitativa,
A figura 1 mostra os stakeholders mais
como Damodaran (2003) demonstra em seu
conhecidos em uma organização: fornecedores,
trabalho.
que são determinantes na qualidade; Capacidades Objetivo Direcionadores
Diferenciadoras Estratégico de Valor
funcionários, com sua dedicação, opinião e Conhecer a capacidade Fidelidade dos
de relacionamento clientes; Satisfação
ambição; os concorrentes com suas críticas e Relações de da empresa com o dos empregados;
mercado, fornecedores, Atendimento dos
Negócios clientes e empregados, fornecedores;
competitividade; o governo, a sociedade em como funcionamento do Alternativas de
sucesso empresarial. financiamento.
geral, na busca de um bem-estar exigindo Ter a visão ampla da Necessidades dos
empresa a sinergia do clientes; Dimensão
melhorias nos produtos e serviços; os clientes, Conhecimento negócio. Visa ao efetivo e potencial do
conhecimento de suas
do Negócio mercado; Ganhos de
oportunidades e mais
acionistas e o ambiente como beneficiários do eficientes estratégias de capital;Ganhos de
eficiências operacionais.
agregar valor.
bom desempenho. Desenvolver o produto Preço de venda mais
que o consumidor deseja baixo;Produtos com
maior giro; Medidas
Qualidade adquirir pelo preço que de redução de custos;
se mostra disposto a Satisfação dos clientes
pagar. comnovos produtos.
Atuar com vantagem Rapidez no atendimento;
competitiva em Redução na falta de
mercado de forte estoques; Tempo de
concorrência, criando
Inovação produção; Valor da
alternativas inovadoras marca; Tempo de
no atendimento, lançamento de novos
distribuição, vendas, produtos.
produção, etc.

Por outro lado há os direcionadores capazes

Figura 1: Stakeholders: agentes capazes de interferir
no desempenho da empresa no processo de criação de
de refletir numericamente sua colaboração.
São eles: crescimento das vendas, margem
de lucro, investimento em capital de giro,
investimento em ativos permanentes e o custo
de capital. Todos podem ser obtidos a partir das

34 REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 ISSN (1981-2183)

 FLAVIO LUIZ DE MORAES BARBOZA e ALMIR FERREIRA DE SOUSA
demonstrações financeiras da empresa.
3. MATERIAIS E MÉTODOS
A pesquisa efetuada no desenvolvimento
deste trabalho baseou-se em análise de dados
históricos da empresa em conjunto com uma
análise teórica de livros e artigos acadêmicos,
além da coleta de dados em revistas e websites
que trazem informações evidenciando as
conquistas da empresa e que demonstram
o papel dos direcionadores de valor nestes
resultados.
A metodologia empregada adota uma
pesquisa de caráter qualitativo e quantitativo já
que analisa dados financeiros e não financeiros
para justificar as idéias apresentadas.
Os resultados apresentados são baseados
em um estudo de caso que reúne variáveis
assimétricas , ou seja, existe uma relação causal
entre elas. Segundo Marconi e Lakatos (2010),
a relação assimétrica é o cerne da análise nas
ciências sociais.
4. RESULTADOS E DISCUSSÃO
A Ambev é uma empresa brasileira de
capital aberto líder de mercado no setor de
bebidas dominando em torno de 70% do setor
cervejeiro, tendo participação relevante também
no mercado internacional. Seus resultados na
última década revelam-se muito coerentes com
uma gestão de valor para o acionista, e é isso
que será discutido nesta seção.
ISSN (1981-2183) REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012
Antes de qualquer análise é importante
observar o histórico de valor de mercado da
Ambev no período entre 2001 e 2010, ilustrados
no gráfico a seguir:
Gráfico 1: Evolução do valor de mercado da Ambev
desde 2001, demonstrando a criação de valor ao longo
desta última década. Os valores foram dados pela cotação
do último dia do ano. Fonte de dados: Economática.
Neste período a empresa recebeu diversos
prêmios que mostram sua competência e vários
setores da administração.
Pela Agência Estado (AE), a Ambev
recebeu, em 2010, o prêmio de empresa
da Década, onde participaram 47 empresas
brasileiras. Neste prêmio as empresas
participantes estiveram presentes no ranking
em todos os anos, demonstrando consistência
em suas atividades. A companhia esteve
entre as 5 primeiras colocadas em 5 anos.
A critério de julgamento, é válido comentar
sobre os aspectos objetivos abordados nesta
pesquisa, sendo boa parte deles relacionados
a dados financeiros. Para poder classificar os
participantes, os parâmetros foram divididos em
três blocos: rentabilidade, múltiplos de valor e
risco. No ano seguinte empresa esteve no topo
da classificação. Na própria referência citada,
as regras usadas na definição da classificação
35
 DIRECIONADORES DE VALOR: O CASO AMBEV
são apresentados com clareza, permitindo ao
público em geral aferir os resultados.
O sucesso da empresa neste ranking
mostra a preocupação que os seus executivos
têm com a reputação da empresa. Low (2003)
comenta que “A capacidade de uma empresa
de atrair capital depende de sua reputação
e também de seus resultados financeiros –
em parte porque a reputação parece estar
correlacionada a desempenho financeiro de
longo prazo.” Pode-se perceber, portanto, que
a companhia demonstra nitidamente um ponto
positivo na criação de valor quando dedica-se a
zelar pela própria reputação.
O quarto lugar em Liderança foi outro
prêmio recebido pela companhia em 2011 em
pesquisa feita pela Hay Group (2011), tendo
como destaques as oportunidades no exterior,
remuneração e retenção do profissional.
Conseqüência disso, na mesma época o
presidente da empresa recebeu do jornal Valor
Econômico o Prêmio de Executivo do Ano
no setor de bebidas e fumo, o que ratifica o
empenho de seus executivos.
A transparência também foi reconhecida na
empresa. O grupo Anefac - Fipecafi - Serasa
Experian (Anefac significa Associação Nacional
dos Executivos de Finanças, Administração e
Contabilidade, Fipecafi quer dizer Fundação
Instituto de Pesquisas Contábeis, Atuariais e
Financeiras e Serasa é o acrônimo
de Serviços de Assessoria S/A, a qual foi
incorporada ao grupo Experian tornando-se
36 REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012
assim Serasa Experian) fizeram um estudo
e elegeram a Ambev em 2010 no grupo das
empresas de capital aberto com capital acima
de R$ 8 bilhões que apresenta maior clareza e
qualidade nas informações.
No que diz respeito a funcionários, em 2010
a Great Place To Work (GPTW) e em 2011 a
revista Você S/A elegeram a Ambev como uma
das melhores empresas para se trabalhar,
considerando investimentos, ambiente,
retenção de talentos entre outros.
A marca Ambev não é tão valorizada no
mercado porém Skol, Brahma e Antarctica estão
entre as 20 marcas brasileiras mais valiosas em
2011, equivalendo juntas aproximadamente R$
7,4 bilhões, segundo ranking desenvolvido pela
revista IstoéDinheiro.
Para resumir todos estas conquistas, a
companhia levou o Prêmio Intangíveis Brasil
em 3 categorias no ano de 2010, demonstrando
a eficiência da empresa no contexto geral de
criação de valor. Kayo et al (2006) afirma
em seu trabalho que “os ativos intangíveis
são importantes fatores de diferenciação
e, dessa forma, contribuem sobremaneira
para a obtenção de importantes vantagens
competitivas”. Neste artigo é feito um estudo
onde se avalia a participação dos intangíveis
na criação de valor, justamente o que este
caso mostra. Além disso, a abordagem teórica
trata do ciclo de vida do produto, esclarecendo
a ideia de que o investimento em Pesquisa e
Desenvolvimento são pontos-chave para que a
ISSN (1981-2183)
 FLAVIO LUIZ DE MORAES BARBOZA e ALMIR FERREIRA DE SOUSA
empresa permaneça em constante crescente,
oportunamente o que ocorre com a Ambev
neste período.
Complementar a estas informações, Ritta,
Enssin e Ronchi (2007) notaram que a Ambev
foi uma das empresas que apresentaram dados
à Bovespa e à bolsa de valores norte-americana
(NYSE) entre 2006 e 2007 que possuía maior
percentual de intangíveis em relação ao seu
ativo total, destacando ainda mais o propósito
da companhia em agregar valor.
Perez e Famá (2006), em outro trabalho que
ressalta o poder dos intangíveis, reforçam que
empresas com características de “intangível-
intensivas” apresentam diferenças positivas
em seu desempenho, confirmando o que foi
discutido no parágrafo anterior.
Do ponto de vista financeiro, é possível ver
resultados que expõem estes feitos.
O gráfico abaixo mostra o crescimento em
vendas da empresa desde 2006.
Gráfico 2: Mesmo passando por um período de crise
verifica-se crescimento contínuo nas vendas da Ambev.
Fonte: elaborada pelo autor baseado em dados emitidos
no relatório da empresa.
ISSN (1981-2183)
Um indicador que reflete bons resultados
na companhia é a margem EBITDA (Earnings
before interest, taxes, depreciation and
amortization, isto é, lucro antes de juros,
impostos, depreciação e amortização, ou
mesmo LAJIDA em português). O gráfico a
seguir ilustra a evolução deste indicador na
última década.
Gráfico 3: Evolução do direcionador de valor
operacional de alta relevância – Margem EBITDA. Fonte
de dados: Relatório Anual Ambev – 2010.
Em 2004 a fusão com a Interbrew (empresa
de origem belga produtora de cerveja) trouxe
a abertura do mercado norte-americano à
Ambev, um dos mais fortes no mundo (mais
comentários em CAMARGO e BARBOSA,
2005). Esse tipo de negócio trouxe uma sinergia
enorme para a empresa e uma avalanche de
benefícios em suas vendas. Fica claro que o
avanço em direção a grandes consumidores,
com preço competitivo, irá aumentar seu valor.
Afinal, maior consumo implica em aumento de
vendas. Partindo do pressuposto que o preço
é competitivo e que o produto ofertado é de
qualidade tem-se como consequência melhores
resultados.
REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 37
 DIRECIONADORES DE VALOR: O CASO AMBEV
CONSIDERAÇÕES FINAIS
Nos resultados apresentados observa-se a
presença de diversos direcionadores de valor.
No grupo dos intangíveis verificou-se
resultados em prêmios e ranking´s de empresas
especializadas na mensuração destes ativos.
No campo dos indicadores financeiros os
resultados são irrefutáveis: margem de lucro
crescente e criação de valor crescente.
Todos estes fatos servem de exemplos
de como agregar valor objetivando melhores
resultados para o acionista.
Uma contribuição a mais para este trabalho
seria quantificar por parâmetros que analisam
sumariamente o papel dos intangíveis como,
por exemplo, o Método Multicritério de
Apoio à Decisão (MCDA-C, vide Bortoluzzi,
Ensslin e Ensslin, 2010) para comprovar
mensuravelmente o desempenho da empresa.
Outro aspecto a ser atingido em continuidade
está relacionado à sustentabilidade do negócio
que vê o acionista como centro dos interesses da
Ambev. Stuart L. Hart e Mark B. Milstein (2004)
realizaram esboço interessante sobre a criação
de valor para o acionista apontando diretrizes,
o que poderia mostrar esta companhia por meio
de tal perspectiva.
38 REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012
REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS
ASSAF NETO, Alexandre Finanças
Corporativas e Valor. São Paulo: Atlas, 2003.
BORNINO, B.D., BOROWSKI, J.R. The
“Seven Deadly Sins” of ESOP Valuations.
Valuation Observations, Vol. 2009-06, GBQ
Consulting, 2009.
BORTOLUZZI, Sandro César, ENSSLIN,
Sandra Rolim e ENSSLIN, Leonardo. Avaliação
de Desempenho dos Aspectos Tangíveis
e Intangíveis da Área de Mercado: estudo
de caso em uma média empresa industrial.
Revista Brasileira de Gestão de Negócios, v.
12, n.37, São Paulo, Out./Dez. 2010
CAMARGOS, M.C., BARBOSA, F.V. Da
Fusão ANTÁRCTICA/BRAHMA à Fusão com
a INTERBREW: Uma Análise da Trajetória
Econômico-Financeira e Estratégica da
AMBEV. Revista USP: São Paulo, 2005.
COPELAND, Tom, et al Valuation:
Measuring and managing the value of the
companies, 3rd ed. USA: John Wiley & Sons,
2002.
DAMODARAN, Aswath. Avaliação de
Empresas, 2 ed. São Paulo: Pearson, 2007.
GUIA VOCÊ S.A. – EXAME: Melhores
Empresas Para Você Trabalhar 2011. São
Paulo: Abril, 2011.
HAY GROUP. As melhores companhias
para líderes. Disponível em: <www.haygroup.
com>. Acesso em: 10/10/2011.
ISSN (1981-2183)
 FLAVIO LUIZ DE MORAES BARBOZA e ALMIR FERREIRA DE SOUSA

KAYO, Eduardo Kazuo, et al. Ativos
Intangíveis, Ciclo de Vida e Criaçăo de Valor.
RAC, v. 10, n. 3, São Paulo, Jul./Set. 2006.
KPMG. Pesquisas de Fusões e Aquisições
2011 – 2° Trimestre. Rio de Janeiro, 2011.
LOW, Jonathan; KALAFUT, P. C. Vantagem
RAPPAPORT, Alfred. Gerando Valor para
o Acionista. São Paulo: Atlas, 2001.
STEWART III, G. B. The quest for value.
USA: HarperCollins, 1999.
YOUNG, S. David, O’BYRNE, Stephen F.
EVA e Gestão Baseada em Valor : guia prático

invisível: como os intangíveis conduzem para implementação. Porto Alegre: Bookman,

o desempenho da empresa. Porto Alegre : 2003.

Bookman, 2002. REVISTA IstoéDinheiro. Disponível em: <

http://www.istoedinheiro.com.br/noticias/57080
MARCONI, Marina de Andrade; LAKATOS,
AS+MARCAS+MAIS+VALIOSAS+DO+BRASI
Eva Maria. Metodologia do Trabalho
L+EM+2011>. Acessado em: 20/10/2011.
Científico. São Paulo: Atlas, 2010.
MARTELANC, Roy; PASIN, R.;
CAVALCANTE, F; Avaliação de Empresas -
um guia para fusões & aquisições e gestão de
valor. São Paulo: Pearson, 2005.
PEREZ, Marcelo Monteiro e FAMÁ, Rubens.
ATIVOS INTANGÍVEIS E O DESEMPENHO
EMPRESARIAL. Revista Contabilidade e
Finanças – USP, São Paulo, n. 40, Jan./Abr.
2006.
PRICEWATERHOUSECOOPERS. Fusões
e Aquisições no Brasil: O momento da
Indústria de Private Equity. São Paulo, 2009.
RITTA, Cleyton de Oliveira, ENSSLIN,
Sandra Rolin, RONCHI, Suelen Haidar. A
EVIDENCIAÇÃO DOS ATIVOS INTANGÍVEIS
NAS EMPRESAS BRASILEIRAS: empresas
que apresentaram informações financeiras
à Bolsa de Valores de São Paulo e Nova York
em 2006 e 2007. RECADM, v. 9, n. 1, Maio
2010.

ISSN (1981-2183) REVISTA INTERAÇÃO | Ano VI número 1 1º semestre de 2012 39