INSTITUTO FEDERAL DE EDUCAÇÃO, CIÊNCIA E TECNOLOGIA

DE SÃO PAULO - CAMPUS SÃO CARLOS

CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA EM PROCESSOS GERENCIAIS

BEATRIZ JORGE THOMAZINI

MATHEUS DOS SANTOS GAVA

PESQUISA OPERACIONAL APLICADA À INVESTIMENTOS EM AÇÕES:

Otimização da carteira de investimentos para três tipos de perfis de investidores

São Carlos – SP
2022
 BEATRIZ JORGE THOMAZINI
MATHEUS DOS SANTOS GAVA

PESQUISA OPERACIONAL APLICADA À INVESTIMENTOS EM AÇÕES:

Otimização da carteira de investimentos para três tipos de perfis de investidores

Monografia apresentada ao Instituto

Federal de São Paulo – campus São
Carlos, como parte das exigências para
a conclusão do Curso Superior de
Tecnologia em Processos Gerenciais.

Orientador: Prof. Ms. Daniel Polacchini

Octaviano

São Carlos – São Paulo

2022
 AGRADECIMENTOS

Agradecemos a todos os professores do curso Tecnologia em Processos Gerencias

por todo o conhecimento e apoio que nos foi dado até hoje e a todos os funcionários
que trabalham no IFSP campus São Carlos, pelo carinho a recepção durante esses
anos.
Eu, Beatriz Jorge Thomazini quero agradecer primeiramente a Deus pela vida e
oportunidade. E as seguintes pessoas:
Meu avô José Brevilieri Jorge (in memorian) que sempre acreditou em mim e
acompanhou cada passo da minha trajetória juntamente com minha avó Maria
Jorge.
Aos meus pais Fernanda e Emerson e meu irmão Gabriel que nunca me deixaram
abater e nem desistir perante as dificuldades que surgiam.
Ao Matheus Gava, minha dupla e força para efetuar o trabalho.
Ao meu orientador Prof. Ms. Daniel Polacchini Octaviano por todo o apoio e
ensinamento durante todo o curso e principalmente durante o trabalho de conclusão.
A todos os professores do IFSP-Campus São Carlos que foram essenciais para
minha formação acadêmica.
Eu, Matheus dos Santos Gava, Agradeço primeiramente a minha mulher por todo
apoio que ela me deu ao longo de todo o trabalho, não me deixando desistir e
mostrando o quanto eu era capaz.
Agradeço também meus pais e irmão que sempre deram um jeito de me ajudar e
facilitar esse caminho até aqui que não foi fácil, e sem eles talvez não atingisse esse
objetivo nesse momento.
A Beatriz Jorge Thomazini, pela parceria durante o primeiro ano de faculdade e ao
longo de todo o TCC.
Agradeço ao meu orientador Prof. Ms. Daniel Polacchini Octaviano, por toda ajuda e
ensinamentos que me passou, não só durante o TCC, mas também durante todo o
curso de TPG iniciado em 2018.
 RESUMO

O mercado de investimento em ações é muito instável, pois poucos são os

investidores que têm segurança no momento de aplicar dinheiro em ações. Dito isso,
o objetivo deste trabalho consiste em apresentar ao leitor uma metodologia de
Pesquisa Operacional capaz de minimizar os riscos e maximizar os lucros envolvidos
nesse tipo de investimento tornando esse processo de escolha na hora de investir
muito mais tranquilo. Sendo assim, desenvolvemos um modelo de programação linear
que consiste em três processos: identificação das variáveis de decisão, formulação
da função objetivo e dos critérios de restrição. Após realizar esses passos, o modelo
será apresentado em três casos fictícios em que teremos três tipos de investidores
dispostos a aplicar seu capital em ações, sendo esses investidores o conservador,
que busca correr menos riscos, o moderado, que pretende arriscar um pouco mais,
mas sempre visando a segurança, e o mais arrojado que pretende arriscar mais
visando um lucro maior. Esses investidores já têm pré-selecionada 10 ações nas quais
cogitam investir, porém não se sabe qual a melhor maneira para atingir seus objetivos.
Portanto, as aplicações desses investidores foram simuladas utilizando o solver
disponível no Excel respeitando as restrições de cada tipo de investidor. O objetivo do
modelo foi a maximização do lucro e então foi mostrado a melhor solução para cada
tipo de investidor.

Palavras-chave: Pesquisa Operacional. Programação Linear. Investimentos. Perfil de

investidores.
 ABSTRACT

The stock investment market is very unstable, as few investors are confident when
investing money in stocks. That said, the objective of this work is to present the reader
with an Operations Research methodology capable of minimizing the risks and
maximizing the profits involved in this type of investment, making this process of choice
when investing much more peaceful. Therefore, we developed a linear programming
model that consists of three processes: identification of decision variables, formulation
of the objective function and constraint criteria. After carrying out these steps, the
model will be presented in three fictitious cases in which we will have three types of
investors willing to invest their capital in stocks, being these investors the conservative,
who seeks to take less risks, the moderate, who intends to risk a little more, but always
aiming at safety, and the more daring who intends to risk more aiming at a greater
profit. These investors already have 10 stocks pre-selected in which they are
considering investing, but the best way to achieve their goals is not known. Therefore,
the applications of these investors will be simulated by Excel respecting the restrictions
of each type of investor. The objective of the model will be profit maximization and, as
said, we will use the Solver tool, so the best solution for each type of investor will be
shown.

Keywords:. Operational Research. Linear Programming. investments. Investor profile.

 LISTA DE FIGURAS

Figura 01. Restrições e resultados do Solver ....................................................... 28

Figura 02. Parâmetros do Solver ........................................................................... 29

Figura 03. Investidor Conservador ........................................................................ 30

Figura 04. Investidor Moderado ............................................................................. 31

Figura 05. Investidor Arrojado ............................................................................... 32

 LISTA DE TABELAS

Tabela 01. Cotação de Ações 2021 ........................................................................ 21

Tabela 02. Rendimentos das Ações ...................................................................... 23

 LISTA DE EQUAÇÕES

Equação 01. Fórmula geral referente à otimização de z ...................................... 18

Equação 02. Formulação referente à maximização do lucro da carteira de

investimentos .......................................................................................................... 24

Equação 03. Restrição referente ao capital total a ser alocado na carteira ....... 24

Equação 04. Restrição referente ao percentual máximo a ser alocado para

investidor conservador ........................................................................................... 25

Equação 05. Restrição referente ao percentual máximo a ser alocado para

investidor moderado ............................................................................................... 25

Equação 06. Restrição referente ao percentual máximo a ser alocado para

investidor arrojado .................................................................................................. 26

Equação 07. Restrição referente ao perfil de risco da carteira do investidor

conservador ............................................................................................................. 27

Equação 08. Restrição referente ao perfil de risco da carteira do investidor

moderado ................................................................................................................ 27

Equação 09. Restrição referente ao perfil de risco da carteira do investidor

arrojado ................................................................................................................... 27

Equação 10. Restrição de não negatividade ......................................................... 27

 LISTA DE GRÁFICOS

Gráfico 01. Comparativo de Rentabilidade e Desvio padrão dos tipos de

investidores ............................................................................................................. 33
 SUMÁRIO

1. INTRODUÇÃO ...................................................................................................... 12

1.2. OBJETIVOS .................................................................................................... 13

1.2.1. Objetivo Geral ........................................................................................... 13

1.2.2. Objetivo Específicos .................................................................................. 13

2. JUSTIFICATIVA.................................................................................................... 14

3. FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA ............................................................................ 15

3.1. PERFIL DOS INVESTIDORES ....................................................................... 16

3.1.1. Conservador ............................................................................................. 16

3.1.2. Moderado ................................................................................................. 16

3.1.3. Arrojado .................................................................................................... 17

3.2. MÉTODO SIMPLEX ........................................................................................ 17

3.2.1. Características do método simplex ........................................................... 17

3.3. SOLVER.......................................................................................................... 18

3.3.1. Tipos de Otimização do Solver ................................................................. 18

3.3.2. Vantagens e desvantagens ...................................................................... 19

3.3.2.1. Vantagens .......................................................................................... 19

3.3.2.2. Desvantagens ..................................................................................... 19

4. METODOLOGIA .................................................................................................. 20

4.1. DADOS DA PESQUISA .................................................................................. 20

4.1.1 Apresentação do problema ....................................................................... 20

4.2 VARIÁVEIS DE ANÁLISE .............................................................................. 22

5. ANÁLISE DOS RESULTADOS ........................................................................... 30

6. CONSIDERAÇÕES FINAIS ................................................................................. 34

7. REFERÊNCIAS .................................................................................................... 35
 12

1. INTRODUÇÃO

Durante a realização de suas atividades diárias, os investidores podem

deparar-se com a necessidade de realizar estudos sobre a segurança e rentabilidade
de um novo investimento para auxiliar em sua escolha, é levado em consideração o
desvio padrão e a rentabilidade do investimento, com a média dessa valores alguns
investidores optam por utilizar a pesquisa operacional através de suas ferramentas
para decidir quais as melhores ações para se investir.
A análise de viabilidade desse investimento tem um papel importante nessa
tomada de decisão, visto que um dos principais fatores que podem levar o investidor
a ter um grande prejuízo é a falta de estudo das ações que se tem interesse em
investir.
Portanto, a análise através da pesquisa operacional deve ser realizada pelo
investidor sempre que exista a intenção de realizar investimentos em ações, para que
consiga visualizar, utilizando-se de projeções e números, quais seriam as melhores
opções de investimento para potencializar o seu retorno com um menor risco.
Sendo assim, a hipótese do presente trabalho é que a análise do mercado de
ações, por meio da pesquisa operacional assim como suas ferramentas (solver,
programação linear), poderá propiciar maiores chances de sucesso para o investidor.
Diante disso, o trabalho discorre e apresenta dados sobre o estudo de investimentos
em ações para três tipos diferentes de investidores, sendo eles, o mais conservador,
o moderado e o mais arrojado.
O objetivo geral da pesquisa é verificar a viabilidade de investimento em
diferentes ações para diferentes tipos de investidores, baseados no modelo proposto.
Além dos objetivos gerais, se objetiva especificamente:
a) Discorrer sobre o uso da pesquisa operacional;
b) Caracterizar os tipos de investidores;
c) Construir um plano de investimentos para cada tipo de investidor.

Diante da dificuldade de otimização do capital a ser investido por parte dos

investidores, o presente trabalho se justifica no sentido de propor uma alternativa de
melhoria na tomada de decisão de investimentos.
Além disso, ao apresentar os valores ideais a serem investidos em cada ação
dependendo das restrições apresentadas, o trabalho pode auxiliar no sentido de
 13

reduzir o índice de perda de capital devido à falta de conhecimento do mercado ou

investimentos realizados de maneira precipitada. Assim, o trabalho pode contribuir
também com novos investidores, em suas tomadas de decisões de investimentos,
seja no que diz respeito à empresa, objeto da análise, ou em termos gerais para
futuros investidores.
Justificada a pesquisa e esclarecidas as contribuições que ela pode trazer, faz-
se necessário descrever os procedimentos metodológicos utilizados.

1.2. Objetivos

1.2.1. Objetivo Geral

Elaborar um modelo de programação linear que componha três carteiras de

investimentos ótimas, respeitando-se os recursos disponíveis para se investir e a taxa
de risco máximo da carteira aceitado pelo investidor em cada uma delas. Será
desenvolvida a persona de um investidor que tem como objetivo aplicar e não sabe
qual o seu perfil de risco, por isso serão produzidos três cenários, sendo eles: de risco
conservador, moderado e agressivo para validação do estudo de caso Todavia, o
modelo poderá ser aplicado em diferentes situações, variando o montante disponível,
o perfil de risco, as restrições impostas etc.

1.2.2. Objetivos Específicos

- Descrever o mercado de ações no Brasil;
- Contextualizar a Pesquisa Operacional;
- Definir o problema da carteira de investimentos;
- Elaborar uma metodologia para compor uma carteira de investimentos ótima em
diferentes perfis de risco;
- Apresentar um estudo de caso hipotético;
- Rodar os dados do estudo de caso no modelo criado;
- Identificar a otimização gerada pelo modelo.
 14

2. JUSTIFICATIVA

A maior motivação para a realização desse trabalho é baseada na escassez de

estudos referentes à educação financeira da população brasileira. Essa carência de
conhecimentos na área de educação financeira ocorre devido à falta de informação
acerca de investimentos financeiros, principalmente, quando se trata de renda
variável. Além disso, será discutida a pesquisa operacional, uma temática relevante e
contemporânea no mundo tecnológico, muito utilizada como facilitadora de processos
decisórios nas mais diversas áreas da administração e da engenharia de produção.
Desse modo, legitima-se a realização deste trabalho e a necessidade do
desenvolvimento de uma metodologia que abarque inúmeras variáveis de decisão e
que as compare, a fim de encontrar a melhor carteira de investimentos possível, com
base nas restrições apresentadas em cada problema.
 15

3. FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA

No Brasil, a primeira bolsa de valores foi regimentada em 4 de março de 1876,

a Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (BVRJ) a primeira grande bolsa brasileira. Nos
anos seguintes, com a expansão da economia brasileira, houve incentivo do
desenvolvimento das bolsas no país, surgindo em 1890 na cidade de São Paulo, a
Bolsa Livre, que vendia e comprava, por meio de pregão, títulos de companhias e
bancos e café. Em 1985, a Bolsa de Fundos Públicos de São Paulo, em conjunto com
a ideia da Bolsa Livre deram início à Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA):

“Até meados da década de 1960, a Bovespa e as demais bolsas brasileiras eram entidades
oficiais corporativas, vinculadas às secretarias de finanças (atuais Secretarias da Fazenda
Estaduais), elas foram sendo constituídas pelos governos estaduais em todo o Brasil, chegando
a existir 27 bolsas de valores por todo país, sendo uma por estado e mais a do Distrito Federal,
compostas por corretores nomeados pelo poder público. ”

Após um longo processo de modernização e transformação, em 2007, houve o

processo de integração dos mercados de bolsa no Brasil, com a desmutualização da
Bovespa e, em seguida, da BM&F (Bolsa de Mercadorias e Futuros). Desse modo,
em 28 de agosto de 2007, a Bovespa deixou de ser uma instituição sem fins lucrativos,
cujo capital era constituído por títulos patrimoniais, e passou a ser uma sociedade por
ações: a BOVESPA Holding S.A.
Em 2017, foi instaurada a B3 – Brasil, Bolsa, Balcão, a partir da combinação de
atividades da BM&FBovespa, bolsa de valores, mercadorias e futuros, com a CETIP
(Central de Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos Privados), empresa
prestadora de serviços financeiros no mercado de balcão organizado. Assim, a
empresa passa a ser a 5º maior bolsa de mercado de capitais e financeiro do mundo,
com patrimônio de 13 bilhões de dólares.
A B3 desenvolve, institui e fornece sistemas e serviços de negociação e pós-
negociação (compensação e liquidação) de ações, derivativos de ações, financeiros
e de mercadorias, títulos de renda fixa, títulos públicos federais, moedas à vista e
commodities agropecuárias. Ademais, a nova bolsa também disponibiliza o serviço de
listagem e de depositária central para os ativos negociados em seus ambientes. Para
os produtos não listados que são negociados por meio de operações bilaterais no
mercado de balcão, tais como instrumentos financeiros emitidos por bancos e
derivativos customizados, a B3 oferece a infraestrutura para registro dessas
 16

operações pelos participantes do mercado.

3.1. Perfil dos Investidores

De acordo com a classificação de perfil, há três tipos de investidores principais.

Não é incomum que alguém apresente alguma característica dos três, mas a definição
do perfil é baseada em pontos predominantes de cada categoria.

O risco que uma pessoa está disposta a assumir pode variar muito
dependendo de fatores como idade, nível social, estado civil, número de
filhos, perspectivas futuras e vários outros fatores. Deste modo nunca existirá
uma carteira de ações que agrade a todos, já que quanto maior o retorno
desejado maior será o risco a se assumir. A composição de uma carteira pode
variar muito devido ao fato de existirem diferentes tipos de investidores que
desejam assumir diferentes riscos e retornos (Junior, Pamplona e
Montevechi, 2002, p.3)

3.1.1. Conservador

O investidor com perfil conservador busca ter segurança em sua carteira de

investimentos, por não ser muito tolerante ao risco. Assim, ele procura aplicações que
ofereçam menos volatilidade e mais previsibilidade, ainda que isso reduza o potencial
de rendimentos.
Quem se encaixa nesse perfil também costuma buscar uma liquidez mais
elevada. Com isso, é possível acessar os recursos de acordo com as necessidades,
sem precisar aguardar o prazo de vencimento.

3.1.2. Moderado

O perfil moderado inclui os investidores que têm uma tolerância ao risco um

pouco maior. Desse modo, são pessoas que estão dispostas a correr um pouco mais
de riscos, buscando um potencial também maior de ganhos.
Em geral, investidores moderados podem aceitar um maior nível de volatilidade
ou uma liquidez menor. Contudo, ainda mantêm parte significativa da carteira em
segurança.
 17

3.1.3. Arrojado

O perfil arrojado contempla os investidores que têm o maior nível de tolerância

ao risco. Portanto, são as pessoas que conseguem suportar um alto nível de
volatilidade e oscilações mais intensas sobre os aportes financeiros.
Isso não significa que investidores arrojados estejam dispostos a arriscar o
patrimônio sem propósito. O objetivo é correr riscos de maneira controlada e
estratégica, em busca da rentabilização de carteira.
O investimento em ações para o longo prazo é um exemplo. Elas envolvem
maior risco, logo, priorizá-las é uma característica de alguém arrojado. Ainda assim,
são pensadas formas de manejar o risco, como fazer a análise fundamentalista ou
seguir carteiras recomendadas.

3.2. Método Simplex

O método simplex é um método interativo utilizado para se determinar,

numericamente, a solução ótima de um modelo de Programação Linear. Para Ploskas
e Samaras (PLOSKAS; SAMARAS, 2014) a escolha do elemento de articulação em
cada iteração é um dos passos mais críticos para o algoritmo simplex. A flexibilidade
da seleção de variáveis que entram e saem permite desenvolver várias regras de
articulação.
[...]o Método Simplex disponibiliza um critério para solucionar
problemas de pro-gramação linear, buscando definir o valor das variáveis
(incógnitas) para que se satisfaçam, respectivamente, todas as restrições do
problema. (Barcelos, Evangelista, Segatto, 2012, p. 386)

3.2.1. Características do método simplex

Será necessário considerar que o método Simplex trabalha apenas com

restrições do problema cujas desigualdades sejam do tipo "≤" (menor ou igual) e seus
coeficientes independentes sejam maiores ou iguais a 0. Portanto, é preciso
padronizar as restrições para atender aos requisitos antes de iniciar o algoritmo
Simplex. Caso apareçam, depois deste processo, restrições do tipo "≥" (maior ou
igual) ou "=" (igualdade), ou não seja possível alterá-las, será necessário utilizar outros
métodos de resolução, sendo o mais comum, o método das Duas Fases.
 18

Como dito, método simplex só pode ser utilizado na solução de problemas de

programação linear se o problema estiver escrito em formato padrão, ou seja,
𝑚𝑎𝑥/ min 𝑧 = 𝐶 ∙ 𝑥
𝑆𝑢𝑗𝑒𝑖𝑡𝑜 𝑎𝑠 𝑟𝑒𝑠𝑡𝑟𝑖çõ𝑒𝑠:
𝐴∙𝑥 = 𝑏 (1)
𝑥≥0
𝑏≥0

3.3. Solver

O Solver é um suplemento do Microsoft Excel que você pode usar para teste
de hipóteses. Usa-se o Solver para encontrar um valor ideal (máximo ou mínimo) para
uma fórmula em uma célula conforme restrições, ou limites, sobre os valores de outras
células de fórmula em uma planilha. O Solver trabalha com um grupo de células,
chamadas variáveis de decisão ou simplesmente de células variáveis, usadas no
cálculo das fórmulas nas células de objetivo e de restrição. O Solver ajusta os valores
nas células variáveis de decisão para satisfazer aos limites sobre células de restrição
e produzir o resultado que você deseja para a célula objetiva.

Para a resolução de problemas por meio desses métodos de

programação linear, pode-se fazer uso de algumas ferramentas
computacionais; o MS Excel dispõe da ferramenta Solver, utilizada para a
solução de problemas com muitas variáveis por intermédio do Método
Simplex. Esse recurso faz parte de um pacote de programas algumas vezes
chamado de ferramentas de teste de hipóteses, podendo-se encontrar um
valor ideal (máximo ou mínimo) para uma fórmula em uma célula, chamada
célula de objetivo, conforme restrições, ou limites, sobre os valores de outras
células de fórmula em uma planilha. Trabalha ainda com um grupo de células,
chamadas variáveis de decisão ou simplesmente de células variáveis, que
integram o cálculo das fórmulas nas células de objetivo e de restrição,
ajustando os valores nas células variáveis de decisão para satisfazer os
limites sobre células de restrição e produzir o resultado deseja do para a
célula objetiva. (Barcelos, Evangelista e Segatto, 2012, p. 387)

3.3.1. Tipos de Otimização do Solver

O objetivo do método é otimizar o valor da função objetivo. No entanto, duas

opções são apresentadas: obter o maior valor ótimo (maximizar) ou obter o menor
valor ótimo (minimizar).
 19

Além disso, existem diferenças no algoritmo entre o objetivo de maximização e

de minimização quanto ao critério de parada para finalizar as iterações e as condições
de entrada e saída da base.

3.3.2. Vantagens e desvantagens

É possível normalizar o objetivo do problema, a fim de aplicar sempre os

mesmos critérios sobre o critério de parada do algoritmo e as condições de entrada e
saída nas variáveis da base. Assim, se o objetivo é minimizar a solução pode-se
mudar o problema para outro equivalente de maximização, apenas multiplicando a
função objetivo por "-1". Ou seja, o problema de minimizar Z é equivalente ao
problema de maximizar (-1)·Z. Uma vez obtida a solução, será preciso multiplicar por
(-1).

3.3.2.1. Vantagens

Não será preciso se preocupar com novos critérios de parada, condição de

entrada e de saída da base, já que são mantidos.

3.3.2.2. Desvantagens

No caso em que a função tenha todos os coeficientes de suas variáveis básicas

positivas e, adicionalmente, as restrições sejam do tipo de desigualdade "≤", ao fazer
a mudança, tais coeficientes ficam negativos, cumprindo assim a condição de parada
na primeira iteração (na linha de valor da função objetivo todos os valores são
positivos ou zero). Nesse caso, obtém-se por padrão um valor ótimo para a função
igual a 0.
 20

4. METODOLOGIA

A respeito das abordagens metodológicas em relação ao problema de

pesquisa, que pode ser tipificada em qualitativa, quantitativa ou mista (ou seja, quali-
quanti ou quanti-quali). De acordo com Martins e Theóphilo (2007), a pesquisa
qualitativa deve ser realizada quando há pouca informação sobre o tema e o objeto
de pesquisa, quando o objeto de estudo é apenas reconhecível ou há necessidade de
interação com o pesquisador, bem como precisa identificar o seu processo de
funcionamento. Dessa forma, a pesquisa qualitativa geralmente tem como foco a
compreensão e descrição do objeto estudado, a partir da inferência.
Tais autores destacam que a pesquisa quantitativa tem como objetivo fazer
medições sobre o objeto de estudo, sem a necessidade de interação entre
pesquisador e pesquisado. Portanto, a pesquisa quantitativa é dedutiva, visto que
organiza, identifica, descreve e interpreta dados quantitativos, que podem ser obtidos
a partir de técnicas estatísticas. Essas técnicas podem ser de descrição ou inferência;
empregando testes probabilísticos ou não; estudando uma população ou uma amostra
e; fazendo analise uni, bi ou multivariada das variáveis.
A partir desses pressupostos, o presente trabalho de pesquisa pretende fazer uso
da pesquisa mista, que utiliza tanto a análise qualitativa quanto a quantitativa para
tratar do problema em estudo. Objetiva-se, primeiro, a generalização para em seguida
inferir, então, tem-se a pesquisa quanti-quali. Nesse contexto, será realizado o estudo
de caso, que tem como objetivo fazer um estudo em profundidade e exaustivo de um
ou alguns eventos em uma situação real. Para aumentar a precisão metodológico, é
essencial ter um registro de pesquisa, fazer uso de mais uma fonte de dados. Assim,
esta pesquisa fará a análise de três estudos de caso.

4.1. DADOS DA PESQUISA

4.1.1. APRESENTAÇÃO DO PROBLEMA

Nesse trabalho, mostraremos, como formar uma carteira de investimentos

otimizada a partir de um caso hipotético. Analisaremos três tipos de investidores,
conservador, moderado e arrojado. Os clientes buscam a ajuda de um consultor
financeiro para aplicar seu dinheiro em ações. Além disso, cada investidor tem uma
 21

estratégia para aplicar seus investimentos, por exemplo, o cliente conservador

pretende diversificar ao máximo seus investimentos, já cliente arrojado, não se
preocupa em diversificar tanto seu capital. O consultor financeiro já pré-selecionou 10
ações de diferentes setores que busca investir, mas ainda não sabe de que forma
deve alocar seu recurso financeiro de cada investidor para ter o máximo retorno
possível. Para solucionar o problema, o consultor financeiro deverá utilizar seus
conhecimentos de pesquisa operacional para formar uma carteira para seu cliente de
tal forma que seus lucros sejam maximizados. Na tabela 01 está a lista de ações pré-
selecionadas pelo analista financeiro para compor as carteiras dos seus clientes:

Tabela 01 – Cotação de Ações 2021

Fonte: Adaptado https://br.advfn.com/bolsa-de-valores/bovespa/historia

Nesse problema, buscamos maximizar a função objetivo que é o retorno

financeiro dos investimentos do cliente. O modelo matemático que irá ser
desenvolvido analisará individualmente cada um dos cenários de risco dos três
investidores, para que o cliente, possa analisar as vantagens e desvantagens de cada
um. O modelo lhe apontará o quanto cada cliente deve investir em cada ação para
maximizar o seu lucro, sempre levando em consideração, é claro, as restrições
propostas e o tipo de investidor. Será possível analisar o quanto o retorno financeiro
irá variar a partir de cada perfil do cliente.
A primeira restrição garante que o cliente irá investir 100% do capital disponível
e esse capital estará distribuído entre as ações pré-selecionadas, ou seja, em cada
 22

cenário a simulação será feita com todo o dinheiro que o cliente disponibilizou para
investimento.
A segunda restrição garante que o limite máximo de risco aceito pelo cliente
conservador, moderado ou arrojado, será respeitado. Durante o estudo de caso,
chamaremos de Cliente A, Cliente B e Cliente C respectivamente os clientes
conservador, moderado e arrojado. Para determinar os riscos assumidos em cada
perfil, o analista financeiro analisou o histórico de um ano de retorno das ações
previamente selecionadas pelo cliente, no período de 15/01/2021 até 15/12/2021.
Dessa forma, foi calculado o desvio-padrão de cada uma dessas ações pré-
selecionadas nesse intervalo de tempo, e chegou-se a uma média desses desvios-
padrão de aproximadamente 15,14%. Portanto, ficou definido que o cliente B, perfil
moderado, irá assumir no máximo o risco médio, ou seja, o risco não poderá
ultrapassar a média dos desvios padrões. Para determinar o valor do risco aceito para
os clientes A e C, o analista financeiro acrescentou 13,21% dessa média, no caso do
Cliente C, e descontou o mesmo percentual, no caso do Cliente A. Logo, o cliente
conservador assumirá um risco máximo de 13,14% e o cliente arrojado de 17,14%.
A terceira restrição limita o percentual de investimento em um tipo de ação. A
fim de diferenciar os investimentos e reduzir os riscos, o analista financeiro
estabeleceu o percentual máximo para os clientes em estudo: 15% para o cliente A
(conservador), 30% ao cliente B (moderado) e, por fim, 50% ao cliente C (arrojado).
Segundo, Junior, Pamplona e Montevechi (2002), tanto Markowitz (1952) quanto
Sharpe (1964) agregaram com o processo de seleção de carteira de investimentos e
criaram metodologias de avaliação dos riscos desta.
Por fim, incluímos a restrição de não negatividade que assegura que não
empregaremos com variáveis negativas no modelo de programação linear aqui
estruturado.

4.2 VARIÁVEIS DE ANÁLISE

Os referidos clientes (A, B e C) requereram o auxílio de um analista financeiro

para montar as suas carteiras de investimentos. Desse modo, foram necessários
alguns pré-requisitos: ter a distribuição de todo dinheiro entre os ativos disponíveis,
nos diferentes cenários, da melhor maneira possível, restringindo no máximo 30% do
seu capital em cada ação, a fim de reduzir os riscos estabelecidos em cada uma e
 23

aumentar os lucros. Ademais, o dinheiro deverá ser investido em alguma das 10 ações
do mercado de ações brasileiro, previamente selecionada por cada cliente, de acordo
com cada contexto estabelecido. Para atingir tais parâmetros, o analista financeiro
teve como período de análise o histórico de rentabilidade dessas ações no período de
15/01/2021 até 15/12/2021.
Levando em conta alguns fatores, tais como a média desses retornos que
sofreram variação nesse período de 1 ano, assim como o desvio-padrão da
rentabilidade de cada um desses ativos, foi possível ajustar um modelo de
programação linear para encontrar a solução ótima de cada cliente. Na tabela 02
abaixo estão demonstrados esses os valores do desvio padrão de cada ação, na
primeira linha, e da rentabilidade, na segunda linha da tabela.

Tabela 02. Rendimentos das Ações

PESQUISA OPERACIONA APLICADA À INVESTIMENTOS EM AÇÕES:
Otimização da carteira de investimentos para três tipos de perfis de investidores

Fonte: Adaptado https://br.advfn.com/bolsa-de-valores/bovespa/historia

Com as informações da tabela acima, o analista financeiro formulou o modelo

de programação linear para atender cada um dos seus clientes e determinar a solução
ótima para o problema exposto. Utilizando a formulação genérica, descrita no capítulo
4, começaremos a especificar com dados coletados neste trabalho. Na primeira etapa,
iremos definir as variáveis de decisão, que serão as mesmas variáveis serão aplicadas
para os três tipos de clientes analisados nesse trabalho.

Percentual de cada ação a ser alocado na carteira:

 24

𝑥1 = Porcentagem da ação AMBEV a ser alocada na carteira

𝑥2 = Porcentagem da ação VALE a ser alocada na carteira

𝑥3 = Porcentagem da ação EMBRAER a ser alocada na carteira

𝑥4 = Porcentagem da ação BRASKEM a ser alocada na carteira

𝑥5 = Porcentagem da ação MARFRIG a ser alocada na carteira

𝑥6 = Porcentagem da ação JBS a ser alocada na carteira

𝑥7 = Porcentagem da ação VIBRA ENERGIA a ser alocada na carteira

𝑥8 = Porcentagem da ação PETRORIO a ser alocada na carteira

𝑥9 = Porcentagem da ação MÉLIUS a ser alocada na carteira

𝑥10 = Porcentagem da ação TAESA a ser alocada na carteira

A partir da definição das variáveis de decisão, na próxima etapa foi formulada

a função objetivo do problema de programação linear. A função objetivo, tem a
finalidade maximizar o retorno financeiro de um cliente. O modelo de programação
linear avalia todas as combinações possíveis de alocação dos recursos do cliente
determinando onde seus recursos serão alocados para atingir o máximo de retorno
financeiro possível. A função objetivo, é a mesma para os três clientes, e será dada
pela soma do produto do percentual aplicado em cada ação pela rentabilidade média
de cada um desses ativos, segue:

max 𝐸(𝑅): 𝜇1 𝑥1 + 𝜇2 𝑥2 + 𝜇3 𝑥3 + 𝜇4 𝑥4 + 𝜇5 𝑥5 + 𝜇6 𝑥6 + 𝜇7 𝑥7 + 𝜇8 𝑥8 + 𝜇9 𝑥9 + 𝜇10 𝑥10

(2)
Em que: 𝜇𝑗 , 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑗 = 1, 2, … , 10, são os parâmetros da rentabilidade de cada ação j.

A próxima etapa consiste em elaborar as restrições. A primeira restrição, garante que

todo o capital disponibilizado pelo cliente, será investido, está restrição é válida para
todos os clientes.

𝑥1 + 𝑥2 + 𝑥3 + 𝑥4 + 𝑥5 + 𝑥6 + 𝑥7 + 𝑥8 + 𝑥9 + 𝑥10 = 100% (3)

 25

Na segunda restrição, o cliente Conservador poderá investir no máximo 15% em cada

ação, o cliente Moderado poderá investir, no máximo, 30% em cada ação e o cliente
Arrojado, poderá investir 50% em cada ação:

Cliente Conservador:

𝑥1 ≤ 15% (percentual alocado na ação AMBEVE deve ser menor ou igual a 15%)

𝑥2 ≤ 15% (percentual alocado na ação VALE deve ser menor ou igual a 15%)

𝑥3 ≤ 15% (percentual alocado na ação EMBRAER deve ser menor ou igual a 15%)

𝑥4 ≤ 15% (percentual alocado na ação BRASKEM deve ser menor ou igual a 15%)

𝑥5 ≤ 15% (percentual alocado na ação MARFRIG deve ser menor ou igual a 15%)

𝑥6 ≤ 15% (percentual alocado na ação JBS deve ser menor ou igual a 15%)

𝑥7 ≤ 15% (percentual alocado na ação VIBRA ENERGIA deve ser menor ou igual a
15%)

𝑥8 ≤ 15% (percentual alocado na ação PETRORIO deve ser menor ou igual a 15%)

𝑥9 ≤ 15% (percentual alocado na ação MÉLIUS deve ser menor ou igual a 15%)

𝑥10 ≤ 15% (percentual alocado na ação TAESA deve ser menor ou igual a 15%) (4)

Cliente Moderado:

𝑥1 ≤ 30% (percentual alocado na ação AMBEVE deve ser menor ou igual a 30%)

𝑥2 ≤ 30% (percentual alocado na ação VALE deve ser menor ou igual a 30%)

𝑥3 ≤ 30% (percentual alocado na ação EMBRAER deve ser menor ou igual a 30%)

𝑥4 ≤ 30% (percentual alocado na ação BRASKEM deve ser menor ou igual a 30%)

𝑥5 ≤ 30% (percentual alocado na ação MARFRIG deve ser menor ou igual a 30%)

𝑥6 ≤ 30% (percentual alocado na ação JBS deve ser menor ou igual a 30%)
 26

𝑥7 ≤ 30% (percentual alocado na ação VIBRA ENERGIA deve ser menor ou igual a
30%)

𝑥8 ≤ 30% (percentual alocado na ação PETRORIO deve ser menor ou igual a 30%)

𝑥9 ≤ 30% (percentual alocado na ação MÉLIUS deve ser menor ou igual a 30%)

𝑥10 ≤ 30% (percentual alocado na ação TAESA deve ser menor ou igual a 30%) (5)

Cliente Arrojado:

𝑥1 ≤ 50% (percentual alocado na ação AMBEVE deve ser menor ou igual a 50%)

𝑥2 ≤ 50% (percentual alocado na ação VALE deve ser menor ou igual a 50%)

𝑥3 ≤ 50% (percentual alocado na ação EMBRAER deve ser menor ou igual a 50%)

𝑥4 ≤ 50% (percentual alocado na ação BRASKEM deve ser menor ou igual a 50%)

𝑥5 ≤ 50% (percentual alocado na ação MARFRIG deve ser menor ou igual a 50%)

𝑥6 ≤ 50% (percentual alocado na ação JBS deve ser menor ou igual a 50%)

𝑥7 ≤ 50% (percentual alocado na ação VIBRA ENERGIA deve ser menor ou igual a
50%)

𝑥8 ≤ 50% (percentual alocado na ação PETRORIO deve ser menor ou igual a 50%)

𝑥9 ≤ 50% (percentual alocado na ação MÉLIUS deve ser menor ou igual a 50%)

𝑥10 ≤ 50% (percentual alocado na ação TAESA deve ser menor ou igual a 50%) (6)

A terceira restrição também será separada para os três tipos de clientes, pois é nesse
momento que começa haver diferença entre os cenários. Essa restrição garante que
as aplicações financeiras do investidor não podem fazer com que ele corra um risco
acima de um valor máximo estipulado.
 27

Cliente Conservador:

𝜎1 𝑥1 + 𝜎2 𝑥2 + 𝜌3 𝑥3 + 𝜎4 𝑥4 + 𝜎5 𝑥5 + 𝜎6 𝑥6 + 𝜎7 𝑥7 + 𝜎8 𝑥8 + 𝜎9 𝑥9 + 𝜎10 𝑥10 ≤ 13,14%

(7)
Em que, 𝜎𝑗 , 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑗 = 1, 2, … , 10 são os parâmetros desvio padrão de cada ação j.

Cliente Moderado:

𝜎1 𝑥1 + 𝜎2 𝑥2 + 𝜌3 𝑥3 + 𝜎4 𝑥4 + 𝜎5 𝑥5 + 𝜎6 𝑥6 + 𝜎7 𝑥7 + 𝜎8 𝑥8 + 𝜎9 𝑥9 + 𝜎10 𝑥10 ≤ 15,14%

(8)
Em que, 𝜎𝑗 , 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑗 = 1, 2, … , 10 são os parâmetros desvio padrão de cada ação j.

Cliente Arrojado:

𝜎1 𝑥1 + 𝜎2 𝑥2 + 𝜌3 𝑥3 + 𝜎4 𝑥4 + 𝜎5 𝑥5 + 𝜎6 𝑥6 + 𝜎7 𝑥7 + 𝜎8 𝑥8 + 𝜎9 𝑥9 + 𝜎10 𝑥10 ≤ 17,14%

(9)
Em que, 𝜎𝑗 , 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑗 = 1, 2, … , 10 são os parâmetros desvio padrão de cada ação j.

Por fim, temos, em comum para os três clientes, a restrição de não negatividade:

𝑥𝑗 ≥ 0, 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑗 = 1, 2, … , 10.
(10)

Após a definição das variáveis de decisão, da função objetivo e das restrições,

como exposto anteriormente, iremos aplicar esses dados no software Excel, usando
a ferramenta Solver.
Abaixo segue a forma como os dados foram armazenados no software:
 28

Figura 01. Restrições e resultados do Solver

Fonte: Próprio autor

Na figura 01 é mostrado que foi inserido no Excel todos os dados que precisamos
para aplicação do modelo de programação linear proposto. Na primeira figura, na linha
retorno temos o percentual de retorno médio de cada ação, na linha risco da carteira
temos os respectivos desvios-padrão calculados a partir da variação da rentabilidade
de cada um desses ativos no período de 15/01/202021 a 15/12/2021 além disso na
última coluna inserimos o percentual máximo que cada investidor pode aplicar em
cada ação.
 29

Figura 02. Parâmetros do Solver

Fonte: Próprio autor

Logo após, na figura 02, temos as restrições do problema inseridos nos parâmetros
do solver, programa que utilizaremos para encontrar a melhor solução, sempre
importante notar que o método de solução sempre será o LP Simplex, para que
tenhamos a melhor solução como dito anteriormente.
 30

5. ANÁLISE DOS RESULTADOS

Para cada tipo de investidor utilizamos restrições diferentes, com isso o Solver
retornou três resultados distintos, mostrando que quanto mais risco se corre no ato de
investir, maior a probabilidade de se ter um retorno financeiro maior.

Figura 03. Investidor Conservador

Fonte: Próprio autor

Observando a figura 03 que simboliza o investidor conversador, podemos ver que

o desvio-padrão utilizado é de 13,14%, 2% a menos que a média dos desvios-padrão
das ações escolhidas, além disso para esse tipo de investidor foi adotado uma
restrição máxima de investimento em cada ação de 15% do capital total a ser aplicado.
Após rodado o Solver na linha Variáveis de decisão temos o quanto o investidor
conservador deve investir em cada ação, baseada no retorno delas para que ele tenha
um maior retorno com menor chance de perda.
Como podemos ver na figura, é recomendado que se invista o máximo permitido,
que é de 15%, nas ações da ELET6, GGBR4, ITSA4, PETR4, TNLP4 e VALE5, além
de 10% na CSNA3.
Com isso a função objetivo nos mostra o lucro líquido anual para esse tipo de
investidor que seria de 4,75% com um risco de 12,52% que é menor do que o
estipulado no desvio-padrão.
 31

Figura 04. Investidor Moderado

Fonte: Próprio autor

Na figura 04 simbolizamos o investidor moderado, podemos ver que o desvio-

padrão utilizado para ele é de 15,14%, ou seja, a média dos desvios-padrão das ações
escolhidas, além disso para esse tipo de investidor foi adotado uma restrição máxima
de investimento em cada ação de 30% do capital total a ser aplicado.
Após rodado o Solver na linha Variáveis de decisão temos o quanto o investidor
conservador deve investir em cada ação, baseada no retorno delas para que ele tenha
um maior retorno com menor chance de perda.
Como podemos ver na figura, é recomendado que se invista o máximo permitido,
que é de 30%, nas ações da ELET6, GGBR4 e ITSA4, além de 10% na PETR4.
Com isso a função objetivo nos mostra o lucro líquido anual para esse tipo de
investidor que seria de 7,10% com um risco de 14,35% que é menor do que o
estipulado no desvio-padrão.
 32

Figura 05. Investidor Arrojado

Fonte: Próprio autor

Já na figura 05 simbolizamos o investidor arrojado, podemos ver que o desvio-

padrão utilizado é de 17,14%, 2% a mais que a média dos desvios-padrão das ações
escolhidas, já que esse tipo de investidor tende a arriscar mais, além disso para ele
foi adotado uma restrição máxima de investimento em cada ação de 50% do capital
total a ser aplicado o que também mostra um risco de ganha e perda maior.
Após rodado o Solver na linha Variáveis de decisão temos o quanto o investidor
conservador deve investir em cada ação, baseada no retorno delas para que ele tenha
um maior retorno com menor chance de perda.
Como podemos ver na figura, é recomendado que se invista o máximo
permitido, que é de 50%, nas ações da ELET6 e GGBR4
Com isso a função objetivo nos mostra o lucro líquido anual para esse tipo de
investidor que seria de 8,47% com um risco de 15,97% que é menor do que o
estipulado no desvio-padrão.
No gráfico 1 iremos mostrar um comparativo entre a rentabilidade e desvio
padrão dos três tipos de investidores estudados.
 33

Gráfico 1. Comparativo de Rentabilidade e Desvio

padrão dos tipos de investidores
18,00%
16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
Conservador Moderado Arrojado

Rentabilidade Desvio padrão

Fonte: Próprio autor

Podemos notar que o investidor conservador corre um risco muito menor que o
investidor arrojado, porém quando se compara o lucro de cada, podemos notar que o
arrojado tem basicamente o dobro de lucro e no meio termo temos o investidor
moderado que tem um bom lucro também com um risco não tão elevado.
 34

6. CONSIDERAÇÕES FINAIS

O presente trabalho discorreu sobre a análise de viabilidade de investimento em

ações para três tipos de investidores, sendo eles o conservador que utilizamos como
base para defini-lo um desvio padrão de 13,14%, o moderado com um desvio padrão
de 15,14% e o arrojado que por sua vez tem um desvio padrão de 17,14%.
Para os três tipos de investidores, estipulamos um limite a ser investido em cada
ação, para o conservador aplicamos uma porcentagem máxima de 15% que poderá
ser investida em cada ação, para o investidor moderado definimos uma máxima de
30% para uma mesma ação, já para o arrojado foi definido um limite de 50% para um
único investimento.
Baseados nesses valores realizamos cálculos de pesquisa operacional através do
programa solver para definir os resultados ótimos, ou seja, o quanto cada investidor,
sempre respeitando as restrições, possam ou devam investir em cada ação para ter
uma maior rentabilidade com uma perda mínima ou até mesmo zero.
As identificações de problemas na utilização das técnicas de pesquisa
operacional permitem concluir que os objetivos da pesquisa foram alcançados,
tivemos soluções ótimas para todos os tipos de investidores e modelos propostos.
Devemos notar também que o lucro obtido na modelagem é anual, pois os
valores utilizados seguem o mesmo padrão.
 35

7. REFERÊNCIAS

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valores/bovespa/historia>. Acesso em: 15 abr. 2022.

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FLICK, U. Uma introdução à pesquisa qualitativa. Trad.: Sandra Netz. 2. ed. Porto
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 36

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