FAESA – CENTRO UNIVERSITÁRIO ESPÍRITO-SANTENSE

FACULDADE ESPÍRITO-SANTENSE
CURSO DE GRADUAÇÃO EM CIÊNCIAS CONTÁBEIS

LARISSA ANDRESSA DE OLIVEIRA

PAULA MARA SILVA BENICÁ

ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA E ORÇAMENTÁRIA: ESTUDO SOBRE

VALUATION

VITÓRIA
2022
 LARISSA ANDRESSA DE OLIVEIRA
PAULA MARA SILVA BENICÁ

ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA E ORÇAMENTÁRIA: ESTUDO SOBRE

VALUATION

Trabalho de Pesquisa da disciplina de

Administração Financeira e Orçamentária do Curso
de Graduação em Ciências Contábeis apresentado
à Faculdade Espírito-Santense, sob orientação do
Prof. Rodrigo Loureiro Malacarne.

VITÓRIA
2022
 SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO................................................................................................... 4
1.1 O PROBLEMA................................................................................................. 4
1.2 JUSTIFICATIVA.............................................................................................. 5
2 VALUATION...................................................................................................... 6
2.1 OBJETIVOS DO VALUATION........................................................................ 6
3 MÉTODOS DE AVALIAÇÃO POR MÚLTIPLOS.............................................. 6
3.1 O QUE É AVALIAÇÃO POR MÚLTIPLOS..................................................... 6
3.2 MÉTODO DO PREÇO/LUCRO (P/L) ............................................................ 7
3.3 MÉTODO DO PREÇO/VALOR PATRIMONIAL POR AÇÃO (P/VPA) ........... 8
3.4 MÉTODO DE PSR (PRICE SALES RATIO) .................................................. 9
3.5 MÉTODO DE EV/EBITDA.............................................................................. 11
4 MÉTODO DE AVALIAÇÃO POR CAIXA DESCONTADO............................... 13
4.1 MODELO DE GORDON ................................................................................ 13
4.2 DCF (DISCOUNTED CASH FLOW) .............................................................. 14
5 CONSIDERAÇÕES FINAIS.............................................................................. 15
REFERÊNCIAS.................................................................................................... 16
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1 INTRODUÇÃO

1.1 O PROBLEMA

Para um processo de avaliação de uma empresa é preciso considerar alguns pontos

importantes. O valuation é o processo de estimar o valor de uma empresa, ou seja, é
ponderar quanto uma empresa vale no mercado em que está inserida. Esta
avaliação é muito importante para quem compra e vende negócios ou para quem
investe em ações.

Objetivo do trabalho é apresentar as principais metodologias para elaboração do

valuation. Desta forma iremos apresentar os métodos de avaliação utilizando os
múltiplos e o método de avaliação por fluxo de caixa descontado.

Todo esse estudo é importante também quando se deseja dar novos rumos ao
negócio, seja para atrair investidores ou para analisar propostas de compra e venda,
e, além disso, em qualquer operação de fusão e aquisição de empresa. Este método
é utilizado para fins gerenciais, acompanhamento do planejamento financeiro e
definições estratégicas para a empresa. Por isso o ideal é contar com profissionais
capacitados e neutros para fazer a análise de valuation, pois é a melhor opção tanto
na determinação de qual metodologia utilizar quanto para se encontrar o valor justo
do seu negócio. É a partir do valuation que o investidor avalia, se quer entrar em um
investimento arriscado ou em outro mais defensivo.
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1.2 JUSTIFICATIVA

Nosso estudo sobre o tema valuation evidenciou a importância desta análise para as
empresas como um todo. Observamos que as análises quando realizadas de forma
correta podem interferir positivamente na expansão e no crescimento do negócio,
por outro lado também consegue mensurar e identificar onde estão os gargalos e
entraves do negócio, e assim proporcionam aos empresários a oportunidade de
correção e adequação ao que o mercado exige e vislumbra.

A premissa de que uma empresa, ou um negócio não se inicia para fechar as portas
e dar prejuízo, é realmente fundamental para que uma análise detalhada seja
executada, e que os aspectos indicados nesta análise sejam tratados com
compostura e da melhor forma possível, buscando sempre o crescimento e a
expansão do negócio.
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2 VALUATION

2.1 OBJETIVOS DO VALUATION

Valuation é um termo de origem inglesa que significa avaliação de empresas. Ao

trabalhar com as percepções que os investidores e clientes têm a respeito da
empresa, ela envolve o julgamento da posição que ocupa no mercado e a previsão
do retorno de investimento nas ações da empresa.

Valuation auxilia em processos decisórios e definições estratégicas, ele permite

levantar falhas entender o comportamento da empresa frente aos seus
concorrentes, analisar diferentes cenários e o risco do investimento e, além disso,
pode evidenciar uma necessidade de capital, mas o principal é que ele alinha suas
expectativas de valor com que realmente vale a empresa. Ou seja, essa ferramenta
é utilizada para auxiliar as partes na determinação do valor do negócio. Para fazer
essa avaliação são usados modelos quantitativos que analisam o histórico
financeiro, o mercado e a projeção de crescimento da empresa. Serve exatamente
para determinar o valor justo de um ativo, o que é fundamental para uma
boa negociação, seja de compra ou venda.

3 MÉTODO DE AVALIAÇÃO POR MÚLTIPLOS

3.1 O QUE É AVALIAÇÃO POR MÚLTIPLOS

Avalia-se a empresa baseado em como o mercado precifica empresas semelhantes,

ou seja, essa é uma forma de saber quanto à empresa vale a partir de comparações
com outras que funcionam como referência no mercado.
Essa avaliação também traz dificuldades ao ser utilizado, a primeira dificuldade e
como encontrar empresas parecidas ou similares que fornecem informações para
fazer a comparação, a segunda dificuldade é escolher qual dos quatros indicadores
a ser utilizado, o preço/lucro, preço/valor patrimonial, EV/Ebitda e PSR price-sales
ratio para calcular seu múltiplo. Os indicadores permitem que você tenha uma visão
mais clara da companhia e como ela vem atuando.
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Essa metodologia está mais relacionada à análise fundamentalista, ou seja, àquela

que avalia os fundamentos da empresa e o próprio mercado como um todo. As
vantagens da avaliação por múltiplos sobre outras metodologias são a simplicidade,
a rapidez em precificar novas informações e a necessidade de poucas informações.
Como desvantagem, existem diferenças nas bases de negócios comparáveis, na
qualidade da informação, nos detalhes de cada transação e no resultado da
transação. Tal efeito surge quando um setor como um todo é classificado como
super ou de baixo desempenho. A facilidade de manipulação dos resultados é outro
fator importante.

3.2 MÉTODO DO PREÇO/LUCRO (P/L)

Esse indicador é um índice utilizado para medir quão baratos ou caros estão os
preços das ações, e o múltiplo mais usado para empresas negociadas em bolsa de
valores. Ele vai indicar quanto cada investidor estará disposto a pagar por cada
centavo de lucro da empresa. O índice de P/L é calculado da seguinte forma:

Exemplo:

Ações da empresa WEG

(A) Preço de fechamento (30/out) das ações ON (WEGE3)

Multiplicado pela quantidade de ações ON (B)

$ 75,83 X 2.098.658.999 AÇÕES ON Resultado: 159,141 Bilhões de valor de

mercado.

Preço de lucro de terminado período.

Lucro Líquido Anual de 2019 ($1,615 Bilhões)

Figura 1: Fórmula de cálculo Método Preço/Lucro

Fonte: AUTORES DA PESQUISA, 2022

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P/L= 159,141/1,615= 98,5 x – Múltiplo foi alto. E quanto maior for esse múltiplo mais
cara vai ser a ação e mais tempo o investidor vai obter o retorno.
Contudo esse múltiplo não poderá ser usado quando a empresa gera prejuízo ou
lucro pequeno comparado ao valor de mercado. Esse indicador é considerado
múltiplo ‘’do acionista’’, pois o resultado final apurado seja lucro ou prejuízo será
apropriado pelos acionistas.

As vantagens desse múltiplo é que ele é simples de calcular, mas pouco preciso
porque o P/L das empresas negociadas em bolsa varia diariamente, e além de
demonstrar de forma linear o número de períodos necessários para recuperar o
valor investido na ação. E as desvantagens de não possuir significado ao avaliar
empresas com lucro negativo no período em análise, pode levar a conclusões
precipitadas, em especial utilizar o lucro do passado na análise.

A conclusão é que, embora útil, o P/L não deve servir como única referência para a
decisão de comprar ou não uma ação. Vale sempre a pena analisar outros
indicadores, principalmente referentes às perspectivas da empresa, antes de arriscar

seu dinheiro.

3.3 MÉTODO DO PREÇO/VALOR PATRIMONIAL POR AÇÃO (P/VPA)

O índice P/VPA de uma empresa pode ser calculado de duas formas: I) valor de
mercado dividido pelo patrimônio líquido e; II) preço da ação dividido pelo valor
patrimonial da ação (VPA), que é obtido dividindo-se o patrimônio líquido pela
quantidade total de ações.

Esse multiplo e muito usado do setor financeiro de banco.

Exemplo:

Banco do Brasil

(30/out) BBAS3: $ 29,80 – (A) Ações

Quantidade de ações $2.865.417.020 – (B)

$2.865.417.020*29,80= $ 85,389 Bilhões

Valor de mercado (30/out) $85,389 Bilhões

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Patrimônio Líquido (20/set): $ 122.834 Bilhões

Figura 2: Fórmula de cálculo Método Preço/Valor Patrimonial por Ação

Fonte: AUTORES DA PESQUISA, 2022

P/VP= 85,389/12.834= 0,7 – Ele é consideravelmente baixo, pois está abaixo do

patrimônio líquido e o valor de mercado representa apenas 70% da empresa (Banco
do Brasil).

A vantagem desse múltiplo é que ele é muito útil para comparar empresas no
mesmo setor bancos e consultoras. Desvantagem para empresas que têm poucos
ativos imobilizados.

3.4 MÉTODO DE PSR (PRICE SALES RATIO)

PSR em inglês e PRICE SALES RATIO, e em português e PREÇO EM RELAÇÃO A

VENDAS. É um indicador fundamentalista que a gente enxerga como o mercado
está olhando as receitas de uma empresa. O PSR serve para sabermos quanto está
valendo cada unidade monetária vendida de uma empresa. Exemplo se o PSR é 1
significa que você está pagando $1,00 para cada $1,00 vendido de produtos ou
serviços da empresa. O PSR acima de 1,00 existe um ágio e baixou de 1,00 existe
um deságio. Esse indicador serve para comparar empresas do mesmo setor e
entender se estão baratas ou caras. O cálculo do PSR e o total de ações vezes o
preço que ela está sendo negociada no mercado e vamos achar o valor de mercado
da empresa e depois dividir pela receita líquida anualizada. O importante é pegar
toda a receita líquida recorrente ao ano todo.
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Exemplo:

Magazine Luiza

Dez/2020 ela estava sendo negociada por $166 Bilhões em valor de mercado. E a
receita liquida total anualizada de $22 Bilhões de receita.

Figura 3: Fórmula de cálculo Valor de Mercado/Receita Líquida Total

Fonte: AUTORES DA PESQUISA, 2022

PSR=166/22= 7,54
PSR=7,54

Quando o PSR é menor que 1, significa que a ação está barata ou que seu mercado
está muito desaquecido. Já quando o PSR é maior que 1, é indicador de que o
mercado valorizou a sua ação em relação à receita. Pode ser um sinal de que a
ação está cara. Da mesma forma que ocorre com o indicador P/VP, quanto maior o
PSR, maior o risco para a sua carteira de investimentos. Isso porque um PSR alto
indica que a ação tem grandes chances de passar por uma correção. Em outras
palavras, seu preço pode cair.

A vantagem do uso do PSR dentro da análise fundamentalista pode ser apropriado

porque fornece dados práticos que podem ser comparados. Assim, você pode
determinar se o valor de uma opção reflete o valor da receita que ela pode gerar
com os negócios. É também uma forma de determinar quando a compra e venda de
produtos de papel deve ocorrer, como vimos. Dependendo do seu perfil de investidor
e estratégia de negócio, isso pode te ajudar a obter melhores resultados. Por outro
lado, a desvantagem é que o indicador tem suas limitações. É aconselhável usá-lo
apenas ao comparar empresas do mesmo setor, pois há muitas variáveis que
entram em jogo ao observar diferentes regiões geográficas. Semelhante a isso,
confiar apenas no PSR ao tomar decisões pode aumentar o risco.
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3.5 MÉTODO DE EV/EBITDA

Múltiplo EV/EBITDA, um dos principais indicadores fundamentalistas utilizados em

análises de companhias de capital aberto. O EV é a soma do valor de mercado (em
$) da empresa na Bolsa de Valores mais o saldo do endividamento líquido da
empresa (em $) do último balanço disponível. O EV é uma medida do valor
econômico de uma organização e é frequentemente usado para estimar o valor de
um negócio em caso de fusão ou aquisição. O valor de mercado é determinado pela
multiplicação do preço da ação em reais pelo número total de ações que a empresa
já emitiu. O endividamento líquido é calculado usando o endividamento bruto menos
o saldo da caixa e as aplicações financeiras.

 O lucro operacional da empresa, e toda receita menos os custos e menos as

despesas operacionais, o chamado de EBITDA lucro operacional antes do resultado
financeiro as empresas têm dívidas então tem que pagar juros sobre essas dívidas,
os impostos, depreciação e amortização anual (ou últimos 12 meses) divulgado pela
empresa.

O EV/EBITDA uma fração, ou seja, um numerador dividido por um denominador.

Exemplo:
Vale
EV/NUMERADOR
O valor de mercado da Vale, preço de fechamento do dia (30/out/2020) DE $ 60,55
por ação multiplicada pela quantidade total de ações de 5.284.474.782.

VALOR DE MERCADO: 60,55 X 5.284.474.782= $ 319,975 BILHÕES.

O ENDIVIDAMENTO LÍQUIDO DA COMPANHIA ERA DE $ 35 BILHÕES EM

SETEMBRO DE 2020.

(EV) = VALOR DE MERCADO + ENDIVIDAMENTO LÍQUIDO

$319,975B+$35 = $ 355 BILHÕES (PARTE DE CIMA DA FRAÇÃO, NUMERADOR)

IBITDA/DENOMINADOR
No caso da Vale, o EBITDA foi de $ 65,7 Bilhões de janeiro até setembro de 2020.
O EBITDA atualizado é de $ 87,6 Bilhões.
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Pega o EBITDA de janeiro até setembro e divide por 09 meses (jan/set). E multiplica
por 12 meses.

EBITDA= 65,7/9X12= 87,6 Bilhões

Figura 4: Fórmula de cálculo Método EV/EBITDA

Fonte: AUTORES DA PESQUISA, 2022

O RESULTADO DO INDICADOR EV/EBITDA DE 12 MESES É DEMONSTRADO:

355/87,6= 4,1. A empresa precisa de 4,1 anos de EBITDA de geração de caixa para
pagar o seu EV a sua capitalização total.

Vantagens desse múltiplo bastante versátil, podendo ser utilizado em diferentes

setores em destaque as empresas de commodities. É um indicador fácil e rápido de
ser calculado e leva em consideração não apenas o valor de mercado como o
montante em dívidas da empresa. Desvantagens desse múltiplo ele não é aplicado
em alguns setores como o de bancos e serviços financeiros e pode levar a
conclusões precipitadas, em especial ao utilizar o EBITDA passado na análise.
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4 MÉTODO DE AVALIAÇÃO POR CAIXA DESCONTADO

Os métodos por caixa descontado são indicados para empresas bem estruturadas
no mercado, cuja a saúde financeira esteja em dia. Onde são mensurados os
valores que estas empresas poderão produzir no futuro, e não levando em
consideração apenas a sua situação econômica atual.
Pelo grau de confiabilidade que estas análises metodológicas proporcionam são as
mais bem aceitas pelo mercado, pois é identificado o valor presente da empresa e
realizada uma projeção dos lucros que podem ser gerados no futuro.
Estabelecendo a conexão entre o dinheiro e o tempo, porque analisando que o
montante em dinheiro de hoje tem maior valor do que amanhã.
A grande desvantagem destes métodos é que na realidade eles são análises
realizadas considerando as expectativas para aquele negócio no futuro, sendo assim
qualquer mudança que ocorra no âmbito do planejamento financeiro da empresa
pode anular toda a análise.

4.1 MODELO DE GORDON

O método de avaliação por fluxo de caixa descontado do modelo de Gordon é

indicado para empresas mais estáveis, que não têm grande volatilidade nos seus
resultados. Normalmente o perfil dos investidores em ações neste tipo de empresa é
mais conservador, eles preferem sim ter uma lucratividade, porém sem surpresas.
Os cálculos são simples de serem refeitos e não levam em consideração muitos
fatores.

Figura 5: Fórmula de cálculo Método Modelo de GORDON

Fonte: AUTORES DA PESQUISA, 2022

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4.2 DCF (DISCOUNTED CASH FLOW)

Já o método de avaliação por fluxo de caixa descontado do modelo DCF

(Discounted Cash Flow) leva em consideração a soma dos fluxos de caixa que a
empresa projeta receber nos próximos cinco anos por exemplo, salientando que no
caso essa informação deve ser confiável pois quando estipulamos o prazo do tempo
iremos conseguir mensurar o valor do futuro nos dias de hoje.
Se as ações de uma empresa caem significa que o risco de investimento nesta
empresa aumentou diante do que foi projetado, por isso é importante compreender
também o processo de precificação do mercado para que as avaliações possam ser
realizadas com maior assertividade.

Figura 6: Fórmula de cálculo Método Modelo DCF

Fonte: AUTORES DA PESQUISA, 2022

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5 CONSIDERAÇÕES FINAIS

Ao decorrer do trabalho verificamos o quanto é importante sempre fazer uma análise

qualitativa de vários indicadores. E nunca considerar somente um indicador na
transação de compra ou venda de uma empresa. Pois ao comprar ou vender um
negócio, a avaliação das empresas ajuda a determinar o valor justo de mercado.
Assim o proprietário pode avaliar as propostas de acordo com o valor mais
aproximado do real do seu negócio, e por outro lado o comprador irá conseguir
entender o verdadeiro valor da transação para elaborar a proposta de compra.
Utilizando essa análise de forma correta será possível determinar o valor interno da
organização perante o mercado financeiro.
Apesar da fragilidade desta análise, pois este modelo é extremamente sensível a
mudanças nas premissas do investidor, onde qualquer alteração de taxa de
crescimento ou desconto, por exemplo pode modificar completamente o valor justo
do negócio, ainda é bastante utilizada principalmente por investidores, ou acionistas
majoritários com tendência de compra e venda de empresas.
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REFERÊNCIAS

VALUATION: saiba quanto vale sua empresa. SEBRAE, 2015. Disponível em:
https://www.sebrae.com.br/sites/PortalSebrae/artigos/conheca-o-valuation-e-saiba-
quanto-vale-sua-empresa,290732f8d0cbf410VgnVCM1000004c00210aRCRD .
Acesso em 19 nov. 2022.

Marquez, Gabriel.O que é valuation,por que é importante e como calcular?.NFE.

IO, 2021. Disponível em: https://nfe.io/blog/saas/o-que-e-valuation/. Acesso em 19
nov. 2022.

Guimarães, Leonardo. Valuation. Inteligência Financeira, 2022. Disponível em:

https://inteligenciafinanceira.com.br/glossario/valuation/ . Acesso em 19 nov. 2022.

Guimarães, Eduardo. Valuation múltiplos de mercado: EV/ EBITDA. Youtube,

2021. Disponível em: https://www.youtube.com/watch?v=UMqwmHpC35o. Acesso
em 27 nov.2022.

Guimarães, Eduardo. Valuation múltiplos de mercado: P/VPA. Youtube, 2021.

Disponível em: https://www.youtube.com/watch?v=E43iqQOfNfM&t=3s.Acesso em
27 nov.2022.

Eu quero investir. PSR - Price to Sales Ratio: Como usar este indicador para
analisar as ações de uma empresa. Youtube, 2021. Disponível em:
https://www.youtube.com/watch?v=cQVqB3q8eyc&t=47s. Acesso em 27 nov. 2022.

BeCapital.Fluxo de caixa descontado e modelo de Gordon–Como precificar

ações?Youtube, 2021. Disponível em https://www.youtube.com/watch?v=2YiA_hknbkQ.
Acesso em 27 nov. 2022.