EAE0516 - 2022 - Slides 16

EAE0516 - 2022
Slides 16
José Carlos S. Santos
EAE - FEA/USP - 2022

Contrato de Opções
• Um contrato de opção permite um tipo
diferente de proteção em comparação aos
contratos sem caixa (termos, futuros e swaps):
– Contratos sem caixa fixam, no presente, um preço
futuro, ou mudam a natureza de um fluxo de caixa
– Este processo é feito de forma independente do
comportamento do mercado no vencimento

Posição Comprada a Termo
• Tome como exemplo uma posição a termo.
• A compra de uma posição a termo a um preço
FT0 mostra o seguinte perfil de Lucro / Prejuízo
(L/P):
L/P
(+)
45o ST
(-) FT 0

Posição Vendida a Termo
• Da mesma forma temos o seguinte diagrama
de uma venda de posição a termo por FT0:
L/P
(+)
45o
ST
FT 0 (-)

Resultado Posição a termo
• Cada uma das operações mostra:
– um segmento desejável, com lucro, marcado com (+)
– um segmento indesejável, com prejuízo, mercado com o
sinal (-)
• Se existisse um instrumento derivativo que gerasse
esse perfil de lucro/prejuízo apenas com o segmento
positivo, de lucro, esta operação teria diversas
aplicações

L/P Termo sem a “parte ruim”
• Se isso fosse possível nas 2 operações, retirando a
“parte ruim” de uma compra(venda) a termo:
L/P Compra L/P Venda
(+) (+)
ST ST
FT 0
FT 0

Posição de Opções
• Este tipo de perfil de lucro / prejuízo é possível de
ser gerado.
• Ele é característico de um tipo de derivativo: um
contrato de opção
• É claro que a história não está completa
– quem faria a contraparte em um derivativo onde ele
teria, na melhor das hipóteses, chance de sair no “zero
a zero” ?
– Claro que ninguém faria de isto de graça
– Da mesma forma a demanda, se fosse de graça, seria
infinita
• Por outro lado, se obter o perfil sem prejuízo
fosse 100% de graça, a demanda seria infinita
pois não geraria prejuízo apenas lucro ou
empate.
• Conclusão: um agente só venderia o perfil
desenhado se recebesse uma compensação
em $
– esta compensação é o prêmio da opção

• O nome de premio de opção tem um sentido
próximo ao de premio de um seguro.
• Será visto que a compra de uma opção é, para
todos os efeitos, um seguro:
– Seguro contra preços desfavoráveis
• Nas operações de hedge, com termos ou futuros
ou swaps, o preço do ativo no futuro é fixado.
• Nas operações de opções o preço é livre no
sentido do lucro.
• O que a opção impede é a variação desfavorável
do preço na carteira do investidor
Comprador e Vendedor da Opção
• Como todo contrato de derivativo o Contrato
de Opção envolve 2 partes:
– a parte compradora da opção é chamada de
TITULAR da opção
– já o vendedor da opção é conhecido como
LANÇADOR da opção

Definição do Contrato de Opção
• Existem 2 tipos de opções com relação à
natureza do direito que ela concede ao Titular
(comprador) da opção:
– Opção de Compra: garante direito de compra ao
Titular da opção
– Opção de Venda: garante direito de venda ao
Titular da opção

Definição Opção de Compra-Call
• Uma Opção de Compra garante ao Titular o
direito de comprar determinado ativo,
chamado ATIVO OBJETO, por um preço pré-
determinado, chamado PREÇO DE EXERCÍCIO,
até (em) uma data específica, chamada DATA
DE EXERCÍCIO.
• O Lançador tem a obrigação de fazer a vontade
do Titular

Definição Opção de Venda - PUT
• Uma Opção de Venda garante ao Titular o
direito de vender determinado ativo, chamado
ATIVO OBJETO, por um preço pré-determinado,
chamado PREÇO DE EXERCÍCIO, até (em) uma
data específica, chamada DATA DE EXERCÍCIO.
• O Lançador tem a obrigação de fazer a vontade
do Titular

Opções Americanas x Europeías
• Nas definições anteriores percebe-se que

existem opções que garantem o direito de
compra (venda) do presente ATÉ a data de
exercício.
– São as OPÇÕES AMERICANAS
• Outras garantem o direito de compra (venda)
apenas NA data de exercício:
– São as OPÇÕES EUROPÉIAS
Direito x Obrigação
• O Contrato de Opção concede ao Titular um direito e, ao
mesmo tempo, gera uma obrigação ao Lançador
• Nos derivativos sem caixa, tanto o comprador como o
vendedor tem obrigações, são simétricas , mas ambas
são obrigações
• No contrato futuro, por exemplo, o comprador tem
obrigação de comprar e o vendedor tem obrigação de
vender
• Já no contrato de opções:
– uma parte tem direitos - o Titular (comprador da opção)
– outra tem obrigações - o Lançador (vendedor da opção)

Opção: Balcão x Bolsa
• Quanta a forma como são negociadas as opções
existem 2 modalidade: Balcão e Bolsa (ou listada).
• Opção de Balcão é aquela feita sob medida em
todas as características, ativo, preço, data e
condições de exercício são:
– negociadas caso a caso entre comprador e vendedor
– Como exemplo, podemos tomar as opções flexíveis que
existem na B3, sobre Ibovespa, dólar, etc

Opção: Balcão x Bolsa
• As opções negociadas em pregão Bolsa de
Valores / Futuros (opções listadas) são
padronizadas em todas características: ativo,
vencimento, preço de exercício, etc.
• Logo as opções listadas:
– tem liquidez
– uma posição comprada é encerrada vendendo-se a
mesma quantidade em mercado
– Vice-versa para uma posição vendida de opções
• Já as opções de balcão, só são encerradas com a
contraparte original

Exemplos de Opções
• Na B3 existem diversos mercados de opções com
liquidez, ou listas ou negociadas em pregão.
• Por exemplo:
– Opções de ações com grande liquidez no livro de
ofertas: PETR4, VALE5
– Demais opções de ações de primeira linha, com
alguma liquidez
– Segunda linha, por negociação prévia em balcão
– Opções de Futuro de DI
– Opções de Taxa de Câmbio R$/US$
– Opções para certas commodities

Exemplo de Opção de Compra
• Em 16/06/2020 a ação PETR4 foi negociada na
B3 fechando a um preço de R$ 21,36
• Na mesma data, a Opção de Compra
Americana PETRG204 :
– preço de exercício R$ 20,99
– data de exercício 20/07/2020 (terceira 2a-feira de
cada mês)
– foi negociada por um prêmio médio de R$ 1,53

Opções de PETR4 em 16/06/2020
16 de junho de 2020 Série G Vencimento em 20/07/2020 (35 du)
Série H Vencimento em 17/08/2020 (63 du)
Preço a Vista PETR4 = 21,36 no fechamento
Opções Petrobras do Atual Exercício (Calls)

Opção Estilo Strike Classif. Cotação Variação Compra Venda Intrínseco Extrínsec Negócios Tipo
o
PETRG189 18,99 ITM 2,90 0,36% 2,75 3,15 2,37 0,53 163 Call
PETRG187 18,74 ITM 3,17 0,49% 2,40 4,02 2,62 0,55 106 Call
PETRG193 19,74 ITM 2,20 0,23% 1,95 - 1,62 0,58 118 Call
PETRG200 19,49 ITM 2,54 0,44% 0,20 2,99 1,87 0,67 357 Call
PETRG169 19,24 ITM 2,79 0,48% 0,80 2,88 2,12 0,67 48 Call
PETRG199 19,99 ITM 2,16 0,33% 1,90 2,55 1,37 0,79 508 Call
PETRG201 20,24 ITM 1,96 0,31% 0,22 2,19 1,12 0,84 281 Call
PETRG210 20,49 ITM 1,81 0,34% 1,50 2,20 0,87 0,94 1.162 Call
PETRG206 20,74 ITM 1,68 0,35% 1,10 2,80 0,62 1,06 1.328 Call
PETRG204 20,99 ITM 1,53 0,29% 0,62 1,75 0,37 1,16 2.035 Call
PETRG212 21,24 ATM 1,42 0,26% 1,12 1,50 0,12 1,30 642 Call
PETRG220 21,49 OTM 1,25 0,20% 1,20 1,35 - 0,13 1,38 1.839 Call
PETRG196 21,74 OTM 1,15 0,20% 1,10 1,38 - 0,38 1,53 406 Call
PETRG205 21,99 OTM 1,00 0,15% 0,70 1,20 - 0,63 1,63 2.671 Call
PETRG221 22,24 OTM 0,93 0,18% 0,48 0,95 - 0,88 1,81 906 Call
PETRG230 22,49 OTM 0,83 0,13% 0,80 0,89 - 1,13 1,96 3.902 Call
PETRG195 22,74 OTM 0,78 0,15% 0,41 1,00 - 1,38 2,16 349 Call
PETRG229 22,99 OTM 0,68 0,12% 0,65 0,70 - 1,63 2,31 4.609 Call
PETRG239 23,24 OTM 0,61 0,11% 0,54 0,70 - 1,88 2,49 1.086 Call
PETRG234 23,49 OTM 0,53 0,06% 0,47 0,70 - 2,13 2,66 2.573 Call
PETRG203 23,74 OTM 0,48 0,07% 0,10 0,75 - 2,38 2,86 213 Call
PETRS221 22,24 ITM 1,72 -0,43% 0,05 3,66 0,88 0,84 390 Put
PETRS334 33,49 ITM 12,99 0,00% - - 12,13 0,86 - Put
PETRS319 31,99 ITM 11,49 0,00% - - 10,63 0,86 - Put
PETRS315 32,49 ITM 12,01 0,00% - - 11,13 0,88 - Put
PETRS331 32,24 ITM 11,76 0,00% - - 10,88 0,88 - Put
PETRS205 21,99 ITM 1,57 -0,38% 0,40 - 0,63 0,94 927 Put
PETRS196 21,74 ITM 1,41 -0,41% 0,17 1,68 0,38 1,03 115 Put
PETRS335 32,74 ITM 12,42 0,00% - - 11,38 1,04 - Put
PETRS324 32,99 ITM 12,67 0,00% - - 11,63 1,04 - Put
PETRS220 21,49 ITM 1,32 -0,33% 1,00 4,50 0,13 1,19 849 Put
PETRS212 21,24 ATM 1,19 -0,35% 0,96 - - 0,12 1,31 399 Put
PETRS204 20,99 OTM 1,05 -0,41% 0,72 1,48 - 0,37 1,42 589 Put
PETRS206 20,74 OTM 0,98 -0,28% 0,03 1,33 - 0,62 1,60 178 Put
PETRS210 20,49 OTM 0,89 -0,29% 0,65 1,00 - 0,87 1,76 559 Put
PETRS201 20,24 OTM 0,78 -0,24% 0,27 1,22 - 1,12 1,90 342 Put
PETRS199 19,99 OTM 0,72 -0,23% 0,50 0,80 - 1,37 2,09 1.257 Put
PETRS193 19,74 OTM 0,64 -0,21% 0,03 - - 1,62 2,26 203 Put
PETRS200 19,49 OTM 0,57 -0,20% 0,49 0,63 - 1,87 2,44 644 Put
PETRS169 EAE - FEA/USP
19,24 OTM 0,53 -0,18% - 2022
0,45 0,90 - 2,12 2,65 144 Put
PETRS189 18,99 OTM 0,45 -0,19% 0,43 0,55 - 2,37 2,82 573 Put
PETRS187 18,74 OTM 0,40 -0,17% 0,03 0,89 - 2,62 3,02 126 Put
• Pagando R$ 1,53 ao Lançador, o Titular fica
com o direito de comprar PETR4, até
20/07/2020, pagando R$ 20,99 no máximo.
Preço Pago em PETR4 em
20/07/2020
20,99
Preço PETR4 em
20/07/2020
20,99

• O titular desta opção consegue
– participar de todo ganho de mercado de PETR4,
caso a ação fique acima de R$ 20,99
– Caso o mercado de PETR$ de 20/07/2020 fique
acima de R$ 20,99:
• o Titular exerce o seu direito de compra por R$ 20,99 e
o Lançador é obrigado a lhe vender PETR4 por R$ 20,99
– Ao mesmo tempo, o Titular poderá pagar o preço
de mercado para comprar PETR4 caso este fique
abaixo de R$ 20,99
• O Lançador, por sua vez:
– Recebe o prêmio de R$ 1,53
– Tem a obrigação de vender PETR4 ao Titular, caso esse
queira exercer seu direito
• Ou seja, a decisão de exercer ou não o direito de
compra cabe sempre ao Titular do direito, o
comprador da opção
• O Lançador da opção, ou seja, o vendedor, é
passivo nessa decisão. Cabe a ele atender o
desejo do Titular
• Quando o comprador da opção exerce seu
direito?
– Caso o preço de PETR4 fique abaixo de R$ 20,99
em 20/07/2020:
– o direito dado pela opção de compra não será
exercido pelo Titular
– neste caso o Lançador (que recebe o premio sob
quaisquer circunstâncias) não tem que fazer nada
• desaparece sua obrigação no dia de vencimento do
exercício (“data de exercício”)

Premio da Opção de Compra
• No dia do exercício o premio da opção
depende:
– do preço de exercício E
– do preço a vista S
• Quanto vale, em 20/07/2020, o premio C
da opção de PETR4 se:
• ST  R$ 20,99 ? C = R$ 0,00
• ST > R$ 20,99 ? C = (ST - E)
• Exemplo: se ST = R$ 30,00 então C = R$ 9,01

Premio da Opção
• O prêmio de uma Call, na data de exercício, é
dado por:
– C = Max { 0, ST-E }
• O prêmio de uma PUT na data de exercício é
dado por:
– P = Max { 0, E-ST }

Premio da Opção no Vencimento
• No exemplo dado o valor da opção PETRG204
de PETR4 em T = 20/07/2020 seria:
45o
ST
20,99

Lucro com uma Call
• O gráfico anterior mostra o valor do premio de
uma Call na data de exercício.
• Subtraindo deste o valor do premio C0 pago
tem-se o lucro ou prejuízo, L/P, da operação
de compra de uma Call:
• L/P = Max { 0, S-E } - C0

Lucro com uma Call
• Gráficamente:
L/P
E
ST
E+C0
-C0

Compra Call x Compra Spot
• Usando o exemplo de PETR4 podemos
comparar a proteção dada pela compra da Call
em relação a comprar a ação a vista
L/P
21,36
20,99
S
-1,53 22,52

-21,36
Compra Call x Compra Spot
• Na comparação das 2 estratégias:
– ambas tem um ganho ilimitado (upside)
– o upside da compra a vista é maior que o da
compra da opção, a cada preço a vista
– em compensação o downside da compra a vista
pode chegar -S
– o downside da compra da Call é limitado a (-C0),
menor que (-S) (em módulo)

Lucro com Venda de Call
• O diagrama de lucro prejuízo no vencimento
de uma posição vendida de opções de compra
deve ser simétrica à da compra:
– lucro limitado ao valor do prêmio e prejuízo
ilimitado
L/P
C0
E+C0
ST
E

Lançamento de Opções
• Existem 2 formas distintas de venda de
opções:
– Venda Coberta: quando o lançador tem o ativo
objeto (Call) ou tem posição vendida do ativo
objeto (Put)
– Venda Descoberta: quando o lançador não tem o
ativo objeto (Call) ou não tem posição vendida do
mesmo (Put)

Opções de Venda
• Em 16/06/2020, a ação PETR4 foi negociada
em média a R$ 21,36.
• No mesmo dia, a opção PETRS199:
– Opção Européia de venda de PETR4
– Data de exercício 20/07/2020
– Preço de exercício R$ 19,99
– Foi negociada a um premio de R$ 0,72

Opções de Venda
• Comprando esta opção o Titular garante que o
seu preço de venda de PETR4 em 20/07/2020
é de R$ 19,99, no mínimo.
Preço Venda
de PETR4
19,99
S em 20/07/2020
19,99

Opções de Venda
• O prêmio P desta opção de venda, na data do
exercício, é dado pelo diagrama.
45o
ST
E
• Este diagrama representa a expressão:

• P = Max { 0, E-ST}
Opções de Venda
• O diagrama de Lucro / Prejuízo, na data de
exercício, é construído subtraindo-se o
valor pago pela Put, do premio final:
• L/P = Max { 0, E-ST } - P0
L/P
E - P0
E
E - P0 ST
P0

Opções de Venda
• O lucro / prejuízo de uma posição
lançadora de uma opção de venda deve ser
simétrica do diagrama anterior.
L/P
P0
E-P0
ST
E
-E+P0

Opções de Venda
• A posição lançadora de uma opção de venda
tem:
– Lucro limitado ao valor do premio
– Prejuízo máximo ocorrendo quando o preço do
ativo objeto do contrato de opção cai para zero.

Prêmios das Opções no Exercício
• Foi visto que o prêmio das opções é
fácilmente determinado na data de
exercício:
• C = MAX { 0, S-E }
• P = MAX { 0, E-S }
• Gráficamente:
C P
E S - 2022 E S
EAE - FEA/USP
Opções No, Dentro, Fora do Dinheiro
• Uma opção é dita estar “dentro-do-dinheiro” (“in-

the-money”, ITM) quando:
• S > E se for uma Call
• S < E se for uma Put
• Uma opção é dita estar “fora-do-dinheiro”(“out-
of-the-money”, OTM) quando:
• S < E se for uma Call
• S > E se for uma Put
• Uma opção é dita estar “no-dinheiro” (“at-the-
money”, ATM) quando S=E

Opções no, dentro, fora do dinheiro
• Ou seja as opções “dentro-do-dinheiro” são
aquelas que estariam sendo exercidas com
lucro caso a data de exercício fosse hoje.
– Exemplo: Uma Call de preço de exercício igual a R$
100 e o Spot está em R$ 105
• As opções “fora-do-dinheiro”seriam aquelas
que não seriam exercidas se a data de
exercício fosse hoje.

Valor Intrínseco e Valor Tempo
• O prêmio de uma opção do tipo americana
pode ser decomposto em:
– Valor Intrínseco: Valor recebido se a opção fosse
exercida hoje, ou seja:
• VI = MAX { 0, S-E } para uma Call e
• VI = MAX { 0, E-S } para uma Put
– Valor Tempo o complemento para o prêmio:
• VT = C - VI para Call e VT = P - VI para Put

• O diagrama do Valor Intríseco de uma opção é
igual ao diagrama do prêmio na data de
exercício.
• Assim, para determinarmos o prêmio das
opções antes do exercício precisamos de um
mecanismo para avaliarmos o Valor Tempo da
opção

• Exemplo 1: Uma Call, preço de exercício igual
a R$ 100,00 e Spot = R$ 110,00
– Se o prêmio for igual a R$ 15,00 então:
• VI = 10,00
• VT = 5,00
• C = 15,00

• Exemplo 2: Uma Call, preço de exercício igual
a R$ 100,00 e Spot = R$ 90,00
• VI = 0,00
• VT = 15,00
• C = 15,00

• Exemplo 3: Uma Put, preço de exercício igual a
R$ 100,00 e Spot = R$ 94,00
• VI = 6,00
• VT = 9,00
• P = 15,00

• Exemplo 4: Uma Put, preço de exercício igual a
R$ 100,00 e Spot = R$ 101,00
• VI = 0,00
• VT = 15,00
• P = 15,00

Valor Mínimo das Calls
• Valor Mínimo de uma Call é dado pela
expressão C  0 sendo:
– Antes da data de exercício: C > 0, caso contrário a
demanda seria infinita e a oferta nula
– No exercício C = 0  S  E

• Para as opções Americanas existe outro limite
inferior dado por:
• C  MAX { 0, S-E }, sendo que antes da data de exercício
tem que valer a relação de > (maior que)
• Ou seja antes da data de exercício as Calls valem mais
que o seu valor intrinseco
• Caso não fosse obedecido este limite existiriam
oportunidades de arbitragem no mercado:
• Exemplo - uma Call de preço de exercício igual a R$ 100 e
o Spot igual a R$ 105 tem que valer mais que R$ 5 antes
do exercício.
• Caso contrário pode-se comprar a Call, exercer e vender
o Spot no mercado com lucro sem risco

• Para uma Call Européia existe, também, outro
Valor Mínimo
• Vamos considerar 2 Portfolios, na data de hoje
e na data de exercício, sendo i a taxa de juros
– A Carteira A possui apenas uma ação a vista
– A carteira B tem uma Call Européia comprada e
uma aplicação de renda-fixa, cujo valor na data de
exercício é igual à E

• A tabela a seguir resume o valor dessas duas
carteiras:
Valor na data de Exercício
Carteira Valor hoje
E  ST E < ST
A S0 ST ST
B C + E/(1+i)T E (ST - E) + E = ST
• Por esta tabela fica claro que o portfolio B vai ter

um valor, na data de exercício, pelo menos igual
ao do portfolio A
– Na data T: Valor B  Valor A
• Trazendo tudo a valor presente conclui-se que
na data de hoje, a Carteira A, não pode valer
mais que a Carteira B ou seja:
• C + E / (1+i)T > S0 ou seja:
• C > S0 - E / (1+i)T
• Ou seja, uma Call deve ser sempre maior que
o valor a vista menos o valor presente do
preço de exercício

Valor Máximo das Calls
• O prêmio C não pode exceder o preço do ativo
no mercado a vista.
• No caso absurdo de acontecer de C > S seria
mais barato comprar o ativo diretamente do
que comprar a opção.
• Assim:
• C<S

Call Americana x Européia
• Como uma Call Americana permite o exercício em
qualquer data, inclusive na data de exercício (única
data de exercício da Call Européia):
• CE  CA
• Será mostrado que a Call Européia pode valer menos
que a Americana apenas se:
– Ativo subjacente paga proventos grandes e
– O preço de exercício não se alterar quando do pagamento do
provento

Call x T x E
• Pode-se mostrar que:
– Quanto menor o preço de exercício maior é o
valor de uma Call, demais fatores mantidos
constantes
– Da mesma maneira, para um dado preço de
exercício, quanto maior é o prazo maior é o
prêmio de uma Call

Prêmio de uma Call
• Essas observações permitem que se
estabeleça limites da região onde deve se
situar o premio de uma Call Européia
T
ST
E/(1+r) E
Prêmio de uma Call
• Da mesma forma o prêmio de uma Call
Americana tem o diagrama dado por:
S
E

Valor Tempo x Call
• Note, pelos diagramas anteriores, quanto mais
perto S estiver do preço de exercício maior é o
Valor Tempo da Opção de Compra:
– Estratégia para se ganhar o Valor Tempo é vender
opções de compra “no-dinheiro” pois são estas
que possuem o maior Valor Tempo

Valor Mínimo das Put
• Valor Mínimo de uma Put é dado pela
expressão P  0 sendo:
– Antes da data de exercício: P > 0, caso contrário a
demanda seria infinita e a oferta nula dessa Put
– No exercício P = 0  E  S

Valor Mínimo das Puts
• Para as opções Americanas existe outro limite
inferior dado por:
• P  MAX { 0, E-S }, sendo que antes da data de exercício
tem que valer a relação de >
• Caso não fosse obedecido este limite existiriam
arbitragens no mercado:
– Exemplo - uma Put de preço de exercício igual a R$
100 e o Spot igual a R$ 95 tem que valer mais que
R$ 5 antes do exercício.
– Caso contrário pode-se comprar a Put, comprar
Spot e exercer com lucro sem risco
Valor Mínimo das Puts
• Para uma Put Européia existe, também, outro
Valor Mínimo
• Vamos considerar 2 Portfolios, na data de hoje
e na data de exercício, sendo i a taxa de juros
– A Carteira A possui apenas uma ação a vista
– A carteira B tem uma aplicação de renda-fixa, cujo
valor na data de exercício é igual à E, e uma Put
Européia vendida

Valor Mínimo das Puts - 4
• A tabela a seguir resume o valor dessas duas carteiras
PUTs Européias
Valor na data de Exercício
Carteira Valor hoje
ST <= E ST > E
A S0 ST ST
B E/(1+i) T-P E - (E - ST) = ST E
• Por esta tabela fica claro que o portfolio A vai ter um valor, na data
de exercício, pelo menos igual ao portfolio B.
• Portanto a Carteira B não pode valer, hoje, mais que a Carteira A ou
seja:
• E / (1+i)T - P < S0 ou seja:
• E / (1+i)T - S0 < P

Valor Máximo das Puts
• O prêmio PA de uma Put Americana não pode
exceder o preço de exercício
• No caso absurdo de acontecer de PA > E seria
mais vantajoso vender o ativo diretamente no
mercado ao invés de comprar a opção.
• Assim:
• PA < E

Put x T x E
• Pode-se mostrar que:
– Quanto maior o preço de exercício menor é o
valor de uma Put, demais fatores mantidos
constantes
– Da mesma maneira, para um dado preço de
exercício, quanto maior é o prazo maior é o
prêmio de uma Put

Put Americana x Européia
• Como uma Put Americana permite o exercício
em qualquer data, inclusive na data de
exercício (única data de exercício da Put
Européia):
• PE  PA

Prêmio de uma Put
• As observações feitas permitem que se
estabeleça limites da região onde deve se
situar o premio de uma Put Européia
→
S
E/(1+i)T E
Prêmio de uma PUT
• Da mesma forma o diagrama do prêmio de
uma PUT Americana:
S
E
Valor Tempo x PUT
• De forma igual ao que acontece com as
opções de compra o maior Valor Tempo das
PUT é encontrado naquelas “no dinheiro”:
– Para se ganhar o Valor Tempo de uma PUT deve-se
vender aquela opção de venda mais perto do
preço de exercício.

Termo Sintético
• Considerando uma carteira com:
– Uma Call comprada preço exercício E
– Uma Put vendida preço de exercício E, mesmas
datas de exercício
• Na data de exercício se S > E então:
– Você exerce a Call e compra o ativo por E
– A Put não é exercida

Termo Sintético
• Na data de exercício se S  E então
– Você não exerce a Call que você é titular
– A Put é exercida e você compra o ativo por E
• Portanto uma posição titular de uma Call e
Lançadora de Put de mesmo preço de
exercício é igual a:
– Compra do Ativo a Termo por E
• Logo uma posição titular de uma Put e
lançadora de Call de mesmo E é igual à
– Vender o ativo a termo por E

Paridade PUT-CALL
• Considere opções Americanas (ou Européias
de ativos sem dividendo).
• A carteira formada por:
– Ativo comprado a vista:
– Posição Titular (Comprada) de uma Put preço de
exercício E
– Posição Lançadora (vendida) de uma Call ao preço
de exercício E
– Ambas as opções com mesma data de exercício

Paridade PUT-CALL
• Esta carteira tem um valor hoje de:
• S-C+P
• Na data de exercício, qualquer que seja S, o valor da
carteira será E, decorrente da venda do ativo por E,
por exercício ativo ou passivo
• Ou seja, a carteira vale hoje (S-C+P) e vale na data de
exercício E
• Logo, essa aplicação não tem risco.
• Portanto, a carteira tem que ser remunerada à taxa
de juros sem risco de hoje até o exercício.

Paridade PUT-CALL
• Portanto:
• { S - C + P } (1+i)T = E ou seja:
• S - C + P - E / (1+i)T = 0
• Ou seja os premios das opções não são livres,
mas estão ligados entre si.
• Qualquer outra relação permite arbitragens no
mercado com a geração de lucros sem risco
• A expressão acima é chamada de Parida Put-Call
• Ou seja P + S = C + E/(1+i)T
Paridade PUT-CALL
• Supondo um ativo com S = 100, E = 110, i = 2%
aa e C = 5,00, sendo a opção com vencimento
em 1 ano. Então:
– P = 110 / (1+0,02) - 100 + 5 = 12,84
• Este é o único preço onde a operação: compra a
vista + venda Call + compra de Put rende 2 %aa,
sem risco.
• Para P diferente de 12,84 a taxa fica diferente
podendo-se tomar R$ a uma taxa e aplicar em
outra sem risco.

Final Opções - Introdução
• Bibliografia:
– Livro José Carlos & Marcos Eugênio
– Notas de Aula
– Hull capítulos 7, 8 e 9

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L/P Compra L/P Venda

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• Nas definições anteriores percebe-se que

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Opções Petrobras do Atual Exercício (Calls)

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• Este diagrama representa a expressão:

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• Uma opção é dita estar “dentro-do-dinheiro” (“in-

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• Por esta tabela fica claro que o portfolio B vai ter

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